兴业证券张忆东：先进制造业核心资产将成2020年市场“明星”

      制造业高质量发展，将是2020年中国“精准滴灌式”稳增长的最大受益者。未来数月“类滞涨”、中美竞争的长期压力下，政策在岁末年初短暂宽松之后，上半年多数时间靠“精准滴灌”，制造业核心资产更受益于结构性政策红利。

一、核心资产崛起的大逻辑——全球经济新平庸时代的“赢家通吃”

　　1.1、宏观面临较长期的全球经济低增长，中国积极转型“高质量发展”：1)全球经济面临低增长、高负债、贸易逆全球化的风险。2)中国经济2016年至今推行供给侧改革，宏观数据“降速出清”，微观体现为“强弱分化、赢家通吃”。

　　1.2、回顾“核心资产”逆势崛起的第一步，受益于供给侧改革、经济结构调整

　　在2016年后，各行业核心资产的市占率、盈利能力持续占优。1)伴随着供给侧改革“三去一降一补”的持续推进，中国各行业治理完善、成本控制占优、内生增长动力强、符合高质量发展要求的龙头公司持续受益，体现为赢家通吃、强者恒强。2)各行业核心资产的盈利能力持续改善、显著强于行业总体水平。

　　1.3、展望“核心资产”崛起的第二步，受益于科技赋能、内需扩张、改革开放

　　1)科技赋能：从中国制造到中国智造，要素优势从“人口红利”到“工程师红利”，科技赋能的制造业龙头有望成为像“华为”一样的全球领先者。2)内需扩张：世界第二大经济、消费率持续提升，孕育创新成长机遇。3)改革开放：资本市场开放红利，有利于改善核心资产的公司治理、提升价值。

　　二、先进制造业领域的核心资产将成为2020年中国资本市场的“明星”。

　　1)制造业高质量发展，将是2020年中国“精准滴灌式”稳增长的最大受益者。未来数月“类滞涨”、中美竞争的长期压力下，政策在岁末年初短暂宽松之后，上半年多数时间靠“精准滴灌”，制造业核心资产更受益于结构性政策红利。

　　2)库存周期的历史规律，新旧库存周期转折时库存处于更低位的行业之后一年“戴维斯双击”，2020年更看好具有“科研能力”的先进制造业龙头。当前产成品库存周期已处于下降尾声，但是，“类滞涨”阴影将压制新一轮库存周期，短期制造业整体数据难改善，亮点在于结构分化、依然是核心资产的逻辑，即有科技研发实力的制造业龙头企业“自助者天助之”，将率先复苏。

　　3)制造业的核心资产当前具有较高“性价比”，制造业相关行业不论是估值水平或者是机构资金配置比例目前均处于历史相对低位。

　　三、投资策略——看好5大领域中的科技赋能的先进制造业核心资产

　　自上而下，我们看好2020年资本市场上的先进制造业的核心资产，五大领域淘金(注：先进制造业核心资产，由兴业证券相关行业研究员推荐，详见正文)：

　　1)精密制造：1.1、半导体设备、锂电设备等新兴行业里面找“小巨人”；1.2、军工领域：核心配套生产、优质基础电子元器件；1.3、传统设备：油气设备、工程机械和铁路设备等领域，围绕“强者恒强”找景气改善的弹性。

　　2)化工及新材料；2.1、具备一体化、规模化、科研实力强大的传统化工白马龙头；2.2、新材料领域的小巨人；2.3、农化等细分领域的冠军。

　　3)以新能源汽车产业链为亮点的汽车产业链；3.1、新能源车产业链上的电池、负极材料、电解液和隔膜等；3.2、汽车领域优势龙头和特斯拉产业链。

　　4)节能和新能源产业链；4.1、光伏板块产业链；4.2、风电板块里装机高端匹配领域；4.3、电力自动化；4.4生产型制造向服务型制造转变的白色家电。

　　5)以5G、半导体为亮点的TMT产业链：5.1、5G终端产业链的硬件和服务商龙头；5.2、5G带动下的“2B”、“2C”端的新应用领域；5.3、5G网络设备等通信基建设备；5.4；半导体、智能硬件平台及5G基站相关产业链。

　　风险提示：全球经济增速下行；大国博弈风险；地缘政治风险；通胀风险

陈光明最新演讲：2020仍强者恒强 最看好三类公司

　　陈光明的最新观点来了！

　　近日，睿远基金总经理、业内价值投资派知名投资人陈光明分享了他最新的投资观点，并首次谈到他对2020年市场的看法。基金君要来了陈光明的演讲内容，以飨读者。

　　在演讲中，陈光明提出了几个重要的结论性观点：

　　1、对于A股和港股市场，总体来说是谨慎偏乐观的。我认为，未来估值继续收缩的概率不大，估值抬升的概率是存在的，所以自上而下的选股是有基础的。

　　2、整体而言，从股票市场的性价比，从国内的历史和海外的比较来看，A股和H股都处于比较低估的阶段，随着新增财富的到来，海外资金和长钱的进入，中国资本市场长期来看将会有平稳上升的趋势。

　　3、作为价值投资者，关注的核心不是一个公司到底好不好，而是这个公司有没有被充分的估值。好品质是一定要给溢价的，但是有个度，需要自下而上地分析哪些可能被低估，哪些可能被高估。整体来讲，香港市场现在的估值肯定是在低位的。

　　4、我们做价值投资最核心的一点是，如果真的要把这个公司私有化揣在自己口袋里，你是否真的愿意，如果不愿意，即使买到很重仓，还是多少带有一些投机性。

　　5、关于海外资金的配置问题。从长期来讲，我觉得海外资金增配中国没有问题，但从短期来看，比如今年下半年就没怎么增长，可能是由于中美关系的不确定等等因素，所以对外资增配这个逻辑的短期判断需要谨慎。

　　6、明年可能获取超额收益的地方，一是持续超预期的一流公司，业绩的增长反映到股价的增长是非常顺理成章的；二是短期承压导致估值便宜的优秀公司，三是有二流价格的一流半的公司，但是对于一些不处在头部的公司，大家还是要小心，目前的经济环境下，不处于细分行业前三位的公司可能风险系数还是比较大，这个市场总体来讲还是在强者恒强的。

　　以下为陈光明演讲的主要内容：

　　大家好，每年这个时候大家希望能讲讲市场展望，但其实于我压力蛮大的，始终是如履薄冰，简单谈谈供大家参考。

　　宏观：市场共识蕴含的机会与风险

　　关于2020年展望先从宏观经济形势谈起，其实宏观经济的预测难度是最大的，但是讨论资本市场的展望，宏观经济是最基础的落脚点，是一个绕不开的话题。我们先看看，目前关于宏观经济大家的共识是什么，一是宏观经济增速下行，二是中国经济的去地产化，在看一个市场的共识的时候，需要关注它包含了什么，没有包含什么。

　　做投资很难的事，就是要知道市场的共识是什么，其实很多时候没有人知道“共识是什么”，很多人认为的市场共识，有时也会存在偏差，所谓的共识只是人们在公开场合谈得多而形成的，但是有很多东西人们在公开场合并没有说出来。没有让全社会知道，就没有形成共识。所以你认为的共识，可能会存在过度自信，很有可能导致判断失误。

　　在投资圈里面，长期的经济增速下行和去地产化，应该是已经形成共识了。在这个基础上，大家可能会思考，而产生的结果是，跟宏观经济比较密切的行业基本上是压在地板上，如果跟宏观经济相关系数不大并且能讲出大故事的，比如人口老龄化于医药行业，比如消费升级、科技创新，这些最热门的板块从大逻辑上看无懈可击，事实上也是如此。其实任何一次泡沫的出现都会打上时代的背景和烙印的，尤其是大的泡沫的出现，往往是大部分人都相信这是个趋势或者真理，当然不是说泡沫已经产生了，只是这是基于宏观经济的这些共识所作出的行动。

　　针对这些困惑或问题，与大家做一些简单的分享和探讨。

　　首先，中国经济韧性可能好于预期。从长期来讲，中国经济增速回落概率较大，但是从中短期的角度来讲，可能韧性比大家想象的要好一点，比如大家最担心的地产，长期看房地产销售下滑应该是一个确定的判断，但对于短期而言可能没有那么快，明年估计还有一定的韧性，同时可能需要关注政策的影响，政策的制定可能相对于市场有滞后性，政策制定后对于市场的影响更是个滞后的过程。事实上我们已经看到社会的库存其实是偏低的，而基建后面可能会发力，所以实际上后面的数据未必像大家想的那么差。财政开始储备逆周期工具，比如，专项债可以作为资本金，撬动体系外资金，可能会成为对冲经济下行的重要工具。所以从微观的角度看，逆周期调整也会带来企稳的信号。

　　其次，外需存在好转可能。外需的确定性比较差，尤其是中美贸易的情况。相对来讲，我认为中美的贸易其实是互惠互利的，以前可能80%的受益方是中国，未来可能80%是美国，但是从贸易来看应该是一个双赢的局面。对于美国的企业，不可能放弃中国这么庞大的需求，所以我认为中美贸易关系应该可以寻找到一定的解决方案，虽然可能回不到过去，但也不至于完全脱钩。

　　第三，关于企业利润下滑的问题。其实企业利润下滑，跟几大板块有关系，从终端角度跟汽车制造关系比较大，黑色金属和化工原料是因为前期供给侧改革使得基数太高了，对于这两个板块，如果说经济短期没有那么差，利润不见得一路往下滑。而汽车制造业其实拐点已经出现，向上弹的幅度不好说，但是基本不会出现两位数的负增长。

　　从宏观经济形势来讲，在大家形成一致的地方往往有风险也有机会，所以建议大家反过来想想共识性的东西是不是存在机会或者风险。关于宏观经济，我就简单讲这么几点，结论也不是很明确，供大家参考。

　　市场：谨慎乐观，长期充满信心

　　关于市场，我的结论可能相对偏明确一点，对于A股和港股市场，总体来说是谨慎偏乐观的，核心原因有这么几点：

　　从估值看，无论从横向还是纵向的比较看，中国的股市是处于相对较低的位置，或者说全球较低的位置。但是很多人不太看这个，因为期限太短了，估值的恢复是需要很长的时间去兑现，可能3-5年才能看到。我认为，未来估值继续收缩的概率不大，估值抬升的概率是存在的，所以自上而下的选股是有基础的，对于整体的市场，我是偏谨慎乐观的。

　　从企业利润看，很多人觉得经济不好就会带来上市公司的收入不好，进而带来利润和EPS不好，进而影响到股市不好。但是这里面的逻辑是存在两个弱相关的，一是上市公司的收入和GDP的增长不是那么相关，上市公司是比较优秀的公司或者说一些龙头的代表，现在的经济不好可能是小企业退出的特别多，而大企业没有那么不好；二是即使上市公司的收入不那么好，也未必带来利润的大幅下降，反而有些龙头公司还在持续增长。现在有很多竞争结构好的行业，收入增长率下降之后利润率也没什么变化，甚至还有提高的，而且整体来讲其收入增长是比GDP增长要快的，所以很多公司保持两位数的收入和利润增长没有那么大的压力。

　　很多人喜欢把宏观经济和资本市场的关系比作人和狗的关系，在中国风险偏好差别特别大，所以牵狗的绳子弹性特别足，狗可以从很后面跑到很前面。狗往前跑，还是往后跑，可能比人往前走还是往后走更加重要，现在狗往前跑的概率很大，因为经济不好。投资机会不多的时候，资本市场就会更加被重视，就更希望资本市场能为实体经济做更多的贡献，这个时候往往政策是非常好的。

　　关于资本市场的制度性改革，制度性的变革一直在做，首先引进外资，这是这几年生态变化的巨大推动力；其次是国内长期资金的落实问题，可能需要点时间，3-5年内我觉得会有一个明显的变化；三是加强市场的监管，对不好的上市公司要严格的淘汰，对好的公司要扶持。

　　关于无风险利率下行，经济形势不好的时候分子分母都会同时下降，这个几乎是必然的，预期明年二季度以后无风险利率将会下行。

　　居民财富配置存在调整空间。中国的居民财富配置失衡，统计数据显示，中国家庭在房产上的配置超过7成。从GDP、市值、地产三者比例来看，美国三者为1:1:1；我国大概是1:0.7:5。这个问题出现了很多年，却没有改变的契机和催化剂，但是现在这个催化剂出现了，政策使房地产价格的上升预期减弱，所以居民财富配置可能会在这两年出现一个分水岭，每年新增的再投资只要对股市多出一部分，对于股市的帮助就会显现出来。

　　海外资金的配置问题。从长期来讲，我觉得海外资金增配中国没有问题，但从短期来看，比如今年下半年就没怎么增长，可能是由于中美关系的不确定等等因素，所以对外资增配这个逻辑的短期判断需要谨慎。

　　简单总结一下，整体而言，从股票市场的性价比，从国内的历史和海外的比较来看，A股和H股都处于比较低估的阶段，随着新增财富的到来，海外资金和长钱的进入，中国资本市场长期来看将会有平稳上升的趋势。目前，经济处于转型升级中，现在要做的事情是社会生产率的提升，无论是资本形成的深化，还有人口的问题，都面临比较大的压力，只能靠全社会生产率的提升。中国长期来看的主要优势在于巨大市场的规模效应，市场较小的国家无法成为制造业大国，因为无论做什么研发或生产线投入，其规模达不到规模经济的量，但是中国有14亿人口，有巨大的统一的市场，规模效应优势就在各行各业得到体现，无论是过去的家电，还是未来的汽车，除了集成电路由于资本和技术密集型，有一点点难度，其他绝大多数行业都会逐渐走向世界的前列，当然这是非常长期的事情，但是我们对此要有信心。

　　投资：值得思考的几个问题，与超额收益的可能来源

　　关于投资，选取了几个值得思考和探讨问题。比如，好公司的溢价给多少才算合理？中国市场上核心资产的估价问题，长期来看可能没有什么大的问题，但是现在很多人买进去，很难说看得那么长远，很多人都是基于短期业绩的线性外推，当然，从全球的比较来看，好公司是应该有溢价的，我们从过去追求又好又便宜，到现在认为一流公司一流价格，甚至有些公司已经存在一些溢价了，在此基础上想要取得超额收益，对大家来说是个挑战，等到这些公司的价格给到充分的时候，我们要做出一些不同于市场的前瞻性判断。

　　行业承压的优秀公司有没有投资价值？对于核心资产的定义，我们往往定义成涨得最好的公司，对于那些没怎么涨的优秀公司，由于短期承压，很多没有被定义为核心资产，这些公司的价值从短期博弈的角度来看还没到底，但是需要把时间拉长来看。

　　宏观对投资的指导作用到底有多大？其实坦率说，我认为宏观经济研判对于二级市场投资的启示作用没有那么大。

　　A股香港化还会继续吗？按照目前政策的推行以及资金结构的变化，我认为A股中很多劣质上市公司都会被边缘化。

　　香港市场能否极泰来吗？目前香港市场一跌再跌，估值是历史的低点，当然也是因为众所周知的事情。但是我想说的是，机会往往在底部的区域，一路的承压把大家的预期打到极低。作为价值投资者，关注的核心不是一个公司到底好不好，而是这个公司有没有被充分的估值。好品质是一定要给溢价的，但是有个度，需要自下而上地分析哪些可能被低估，哪些可能被高估。整体来讲，香港市场现在的估值肯定是在低位的。

　　很多人投资的期限可能不会那么长，也不会去做价值投资，他考虑的最重要的问题可能是这个市场什么时候涨，还会不会跌，其实预测这个事情难度比较大，能做到60%的概率已经不错了，很多时候是要用非常长期的眼光去看待的，比如，我们做价值投资最核心的一点是，如果真的要把这个公司私有化揣在自己口袋里，你是否真的愿意，如果不愿意，即使买到很重仓，多少带有一些投机性。

　　关于价值投资的四种套利。价值投资涉及几个问题，企业有没有护城河，企业家信不信得过，以及这笔买卖是否合算。价值投资其实也都是一个套利的过程，其实有很多都不是说一定要做得很长，之所以把长期和价值投资结合在一起，是说要有做长期判断的准备，万一不实现你的价格的时候怎么办，你有长期这个工具保护就不会太担心，但是如果一两年内你的价格就已经实现了你就必须得卖，才是真正的价值投资，所以长期是一个工具，而不是价值投资的核心，价值投资的核心是价格比价值低。

　　所以我认为，价值投资四种套利，一是基于时间的套利，基于时间的复利的增长；二是基于企业护城河的套利，只有有壁垒的公司才有谈基于时间的增长的意义，如果没有护城河，就是一个平均回报，如果只有平均回报其实买什么都一样；三是基于企业家的套利，就是挑哪些企业家是比别人家做的好的，好的企业家会构建和挖深护城河而不会损坏护城河；四是基于人性的套利，即人弃我取，真正的价值投资者可以克服和利用人性的一些弱点。

　　大家比较关心明年可能的超额收益的地方，一是持续超预期的一流公司，业绩的增长反映到股价的增长是非常顺理成章的；二是短期承压导致估值便宜的优秀公司，三是有二流价格的一流半的公司，但是对于一些不处在头部的公司，大家还是要小心，目前的经济环境下，不处于细分行业前三位的公司可能风险系数还是比较大，这个市场总体来讲还是在强者恒强的过程。谢谢大家！

如何用龙虎榜炒股？

　　对于每天龙虎榜单，股民是仁者见仁，智者见智，看法不一。有人认为其毫无作用，有人认为其可以帮助我们了解市场，及时调仓换股。其实龙虎榜还是有作用的。那么如何用龙虎榜炒股？一起来看看吧。

　　首先先带大家来了解下什么是龙虎榜，龙虎榜也叫杀猪榜。指每日两市中涨跌幅、换手率等由大到小的排名榜单，并从中可以看到龙虎榜单中的股票在哪个证券营业部的成交量较大。该数据有助于了解当日异动个股的资金进出情况，判断是游资所为还是机构所为。

　　龙虎榜会公布哪些内容：

　　当日买入、卖出金额最大的5家营业部的名称，买入金额、卖出金额。属于异常波动的，则公布异常波动期间，累计买入、卖出金额最大5家会员营业部的名称及其买入、卖出金额。

　　龙虎榜怎么看?一般情况下，看这几点：

　　1、买卖双方力量比对，买方总金额越大越好。而买一和买二的金额最好不要相差太大，否则会容易造成一家独大，后市意味着抛压也大。

　　2、留意游资的身份和操盘风格，是一线知名游资还是名不见经传的游资?最近是否经常上榜?操盘风格是怎么样的?这个游资上榜之后历次的走势是怎么样的?一日游为主还是波段为主?通常一日游资口碑不太好，上榜了也对行情没有多少推动作用，反而打击做多的积极性。波段游资则比较受欢迎。

　　3、买方中机构专用席位的数量当然是越多越好，机构当日买入金额占总成交金额比例越大越好，一次性锁定筹码集中度越高越好。机构进驻往往中期行情较大，一日游较少;而游资和机构混杂说明游资和主流资金达成共识，继续上涨概率较高。

　　4、当买方5个席位均为游资，而卖方所有席位大多为机构的时候，说明机构有出局的想法，有可能是该股基本面发生了转变，或者其他的不确定性让机构调仓换股。

　　5、当买方均为机构、卖方全部为游资席位，如果股价已经在炒作高位，发生这样的交易数据则机构有利益输送嫌疑，利用机构效应吸引散户高位接盘来帮助游资顺利出货。

　　看龙虎榜的时候要注意哪些细节：

　　1、买家和卖家的买卖资金对比时，买方前五的买入资金量越大越好。重要的是买一和买二的资金量不要相差太多，不然造成一家独大的，后市容易造成抛压较重。

　　2、多加留意游资的操作风格，一线游资和一些不起眼的游资实力相差也是很悬殊的。另外，该游资是否经常上榜，什么样的操作风格?游资上榜之后的走势是什么样的，是一短线还是波段为主。一般波段游资比较受欢迎，通常一日游资金口碑不好，不大受人喜欢。

　　3、买方前五中，机构越多，越好。机构当天买入的资金量占总成交量的比例，比例越大越好。机构买入一般代表中期行情主多，不是一日游，如果游资和机构都大笔买入，说明主流资金和游资打成共识，继续大涨的概率较大。

　　4、假如买方的席位都是游资席位，卖方的席位多是机构方的时候，机构出局，有可能是基本面发生了转变。或者另外的不确定的事情，使得机构调仓。

　　5、当买方都是机构时，卖出的都是游资的时候，如果股价在一个阶段高位的话，出现这样的交易数据，机构存在利益输送的嫌疑，利用机构效应或名声来吸引散户为其在高位接盘。帮助主力资金出货。

　　你知道如何看龙虎榜了吗?龙虎榜数据便是量化投资可依靠的数据源之一，学会看龙虎榜一定可以使你进行股票投资如虎添翼。

创业板里的华为概念股成色几何？

全球智能手机市场第二名，国内首款5G手机Mate 20 X 5G开卖即售罄

鸿蒙操作系统发布

……

今年，关于华为的消息真是不绝如耳，而且隔三差五就被刷屏。

机构对华为产业链公司也屡抛“橄榄枝”。截至8月21日，在已经发布中报的56家华为概念股公司中，共有46家公司实现盈利。近一个月，5019家机构调研的对象中，有887家是前往华为产业链公司。

新闻资讯不断，二级市场上，“华为概念”更是炙手可热，有些股票甚至成“妖”。Wind数据显示，截至8月21日，近1个月华为概念指数涨幅12.06%，同期创业板指涨幅4.40%，上证综指下跌1.50%。

数据来源：Wind，数据区间20190722-20190821

具体来看，近1个月Wind华为概念股指数97只成份股中71只股票录得正收益，仅26家下跌，涨幅居前的前10只股票中美格智能最高达92.33%，中石科技、生益科技、光弘科技涨幅超60%，东山精密、深科技、信维通信、韦尔股份、歌尔股份、汇顶科技涨幅均超40%，其中中石科技、光弘科技、信维通信3只股票为创业板股票。

由于华为产业链具有鲜明的“科技标签”，创业板又是“科技创新”的代表，所以成份股宠重叠率比较好，所以小创这次就来挖一挖创业板里华为产业链上的企业。

一、创业板里有哪些华为概念股？

数据来源：Wind，截至8月21日

据统计，Wind华为概念指数里共有97只成份股，创业板股票占三分之一，共31只。其中市值超过50亿元的有17只，超过百亿的有12只。从近1个月这些股票股价的表现来看，大市值股票明显优于小市值股票。市值＞100亿元的股票平均涨幅为24.73亿元，而市值＜50亿元的股票除激智科技上涨23.64%、华平股份涨幅10.19%外，其余股票表现明显弱于华为概念指数。

二、创业板里哪些华为概念股有可能成为龙头？

概念炒作很容易大鱼小鱼一起抓，不一定是行业龙头，我们除了看涨跌幅外，重点来看看这些股票的业绩表现，毕竟业绩确定性才是驱动股价稳步上涨的核心动力。

数据来源：Wind，按照近3年净利润复合年增长率降序统计

从营利来看，中际旭创近3年表现强势，过去3年营业总收入符合年增长率为248.90%，净利润增长率381.15%，虽然中报预告显示略减，但仍复合预期。力源信息、信维通信也保持较好的态势，过去3年营业总收入复合年增长率为分别为119.54%、53.56%，过去3年净利润复合增长率分别为112.93%、64.63%。

有表现好的，自然也有业绩困难户。比如迪维迅、星星科技，2018年净资产收益率还是负值，在二级市场上，他们虽然沾了华为概念的边，股价也未见显著变化，可见资本并不是囫囵吞枣一口下肚，而是偏向于基本面更扎实的企业。小创看了看，在这31只创业板华为概念股中，表现较好的光弘科技、中际旭创、欣旺达等都是创业板指的成份股。

不过，至于哪些会成为华为产业链里的龙头，我们暂难下结论，但有一点可以确定，基本面扎实并成功跟上风口的企业机会或许更大。

最后，小创总结一下，伴随着5G、国产芯片的发展，从长远角度来看，与之关系密切的华为概念股确实值得关注。但是由于近期涨幅已经较多，小创还是要提醒小伙伴们防范风险，如果准备长期持有，通过分批买入或者定投指数基金的方式来介入或许是个不错的选择。

作者：富国创业板

中国核心资产在哪？50家权重企业点评

前言：本文是南山这几天整理而来，对中证100权重前50只超级蓝筹股进行了一一解读，并在文末列出了被该指数遗漏的核心资产。相信这篇文章对我们非常有帮助，希望大家能够认真阅读。

近期中证100指数持续火爆，从而引发该指数是否为核心资产的讨论，这勾起了我的兴趣。近两年来随着大量白马蓝筹在弱市中不断的上涨，使“核心资产”概念引起许多热议，但实际上，核心资产这个概念本身是比较模糊的。

我们先来明确一下，什么是核心资产？我个人理解为以下3类：

第一，商业模式良好的行业里最优秀的3到4家公司，如白酒行业的茅台，五粮液，泸州老窖，洋河股份等；

第二，商业模式比较好的行业里最优秀的1到2家公司，如白电的格力电器和美的集团；

第三，商业模式一般的行业里特别优秀的公司，如福耀玻璃等，都可以称之为核心资产。

接下来，我逐一点评一下上证100

靠前的公司，看是否可称之为核心资产，请注意，部分股票已经比较高估了，能否买入需要慎重思考。

对于一个指数是否是核心资产，我们肯定必须看看其指数的成分股本身质地如何，中证100由100只成分股组成，接下来我按照指数权重依次点评这些公司（权重公布日为7月31日）。请注意，我仅是点评公司质地，不作为买入或卖出操作参考，毕竟有些公司虽然优秀，但估值也贼贵，有些公司不那么优秀，但可能比较便宜。

一、前十大权重股

1、中国平安：权重10.97%；保险行业本身空间极为广阔，且未来大概率会延续10-15%的较高速度成长，值得一提的是，保险行业头部5-6家公司净利润占全行业的95%以上。

可想而知，行业内中下游的公司其实挺苦逼的，这正是政府给保险行业降低税负的原因，大家不要只看头部几家公司就得出保险行业很赚钱的错误结论。这一点也可以说明，保险行业实际上有巨大的品牌及经营管理壁垒，头部保险公司拥有深厚的护城河。

而中国平安的公司管理层和经营绩效都是毫无疑问的业内最优，2018年平安寿险ROE高达40%，是行业平均水平的两倍，2019年中报净利润增长68%，“皇冠上的明珠”当之无愧。是核心资产。

2、贵州茅台：权重5.62%；作为高端白酒傲视群雄的存在，贵州茅台的品牌价值就算白酒行业第二名到第五名加起来也颇有不如，白酒消费升级的背景下，茅台的优势更加突出。过去十年来，长期保持90%以上毛利率、净利率维持50%左右的超一流水准，不愧是A股市场的“股王之王”。是核心资产。

3、招商银行：权重4.33%；“零售之王”招商银行，无论是在经营管理水平、资产质量、营收净利水平方面，都可称为银行业的翘楚，尤其是过去几年众多股份行深陷资产质量危机时，招行一枝独秀令人印象深刻。

招行2014-2018不良贷款率分别为1.11%、1.68%、1.87%、1.61%、1.36%，报备覆盖率分别为233.4%、178.9%、180%、262.1%、358.2%；2019年一季度，不良贷款率1.35%，拨备覆盖率363.17%，资本充足率13.28%。是核心资产。

4、兴业银行：权重3.2%；“同业之王”兴业银行，在压制同业规模的前几年，曾一度迷惘，陷入营收净利增速低迷的困境，2018年不良贷款率1.57%，拨备覆盖率207.28%，从一季报不良率、拨备率和最近其他几家银行中报的情况来看，兴业银行在今年应该可以走出困境了。

总体来看，兴业银行虽然在资产质量与利润水平上都不如招行，但依然是股份行中较为优秀的。是核心资产。

5、美的集团：权重3.05%，前文已有叙述，2018年营收2618亿，净利202亿，毛利率27.5%，净利率8.34%，ROE25.66%，作为白电双雄之一，是核心资产。

6、格力电器：权重3.05%；前文已有叙述，2018年营收2000亿，净利262亿，毛利率30.2%，净利率13.31%，ROE33.36%，作为白电双雄之一，是核心资产。

7、五粮液：权重2.69%；白酒行业品牌价值仅次于茅台的存在，吃尽了这几年高端白酒崛起的红利，同时新任管理层能力明显比前任优秀。过去十年，毛利率基本在70%以上，大部分年度净利率超过30%。是核心资产。

8、恒瑞医药：权重2.38%；中国制药行业绝对的龙头，每年投入巨资研发，中国新药研发领域最有潜力的希望之星。以2018年为例，研发投入26.7亿，同比增长52%，占营收比重达到15%，这家本土制药企业走向世界也值得期待。是核心资产。

9、伊利股份：权重2.19%；虽然说伊利因为最近的股权激励事件处于风口浪尖，但公司的优秀是毋庸置疑的，已经牢牢占据乳制品行业的江湖老大地位，2018年ROE高达24.33%、毛利率37.8%，净利率8.17%，经营绩效毫无疑问是乳制品最优秀的。是核心资产。

10、中信证券：权重2.1%；证券行业这些年的竞争格局是越发惨烈，即使作为行业内最知名的公司，中信证券2018年ROE也仅6.2%，而这还是在75%的高负债率情况下的成绩，未来也看不到竞争格局好转的一天，只能靠牛市火一把。不是核心资产。

二、中证100第11-30权重股

11、交通银行：权重1.84%；在工农中建交五大银行中，综合资产质量和营收净利来说，交通银行与中国银行是位居末席的，交通银行一季度不良贷款率1.47%还算不错，但173.5%的报备覆盖率就不如人意了，拨备较低情况下不到5%的净利润增速就更加寒碜。不是核心资产。

12、民生银行：权重1.73%；交通银行是五大银行中几乎是最差的，而民生银行则几乎是近几年上市银行里最差的之一。净利润增速同样不到5%，而报备覆盖率则是更低的134%，不良贷款率却高达1.76%，很难摸着良心说这是核心资产。所以，不是核心资产。

13、温氏股份：权重1.73%；虽然说温氏股份肉鸡养殖和肉猪养殖的规模都排行业第一，2015年上市以来毛利率、净利率指标都还不错，2018年是三年最低，也分别达到16.85%、7.44%。

过去一年来由于非洲猪瘟带来的猪周期，股价涨幅超过100%，然而这种强周期性行业，相对难以把握，不过未来小规模养殖户可能由于风险抵御能力差的缘故，慢慢退出市场，大规模养殖企业有机会顺势扩张，但这个行业本身门槛其实是比较低的。可能会得罪人，但我还是认为，接近但不是核心资产。

14、万科A：权重1.61%；作为“招保万金”四大老牌房企之一，近两年来万科的风头被融创和碧桂园抢走了很多，但这依然无法掩盖万科是沪深股市最优秀房地产企业之一的事实。

今年来万科将稳健经营放在了更重要的位置，2018年末净负债率仅30.9%，货币资金1884亿远高于一年到期总负债931.8亿。2019年1-7月销售金额3821.9亿，同比增9.26%，展望未来，万科依然还会是房产行业大玩家。是核心资产。

15、浦发银行：权重1.6%；2017年4月浦发银行成都分行向空壳企业授信775亿，换取相关企业承担不良贷款事件东窗事发，将浦发银行风控不佳的缺点暴露的更加充分。

2016-2018年，浦发银行不良贷款率分别为1.89%、2.14%、1.92%，拨备覆盖率则分别为169.1%、132.44%、154.88%，同时这三年营收净利年化增速都不足5%。2019一季度不良率1.88%，拨备率160%，营收+27%，净利+15%虽然有向好，但资产质量依然脆弱。不是核心资产。

16、农业银行：权重1.59%；自2015年起，营收净利年化增速不到5%，2014年-2018年，不良贷款率分别为1.54%、2.39%、2.37%、1.81%、1.59%，拨备覆盖率分别为286.5%、189.4%、173.4%、208.4%、252.2%；所以2015年到底发生了什么，农业银行资产质量竟如此剧烈下降？

2019一季度，不良率1.53%，拨备率263.9%，资产质量继续向好，相比交通银行，明显更胜一筹，也略优于工商银行。接近但不是核心资产。

17、长江电力：权重1.42%；水电第一股，成本低廉、设备故障率低的水电毫无疑问是最廉价的电力资源，占据三峡大坝这个中国最优质的水电资源，长江电力底气深厚不必多说。

尽管近年来营收、净利增速仅为个位数（5%以内），但长江电力的净利率高达44.2%，2017、2018年经营现金流近400亿也远高于226亿，商业模式之优秀可见一斑。是核心资产。

18、中国建筑：权重1.42%；2018年中国建筑总营收1.2万亿，规模不可谓不大，然而净利润382.4亿就相形见绌了。再看业务细分，房屋建筑占营收比例60.4%，毛利率仅6.68%，基础设施建设营收占比23.1%，毛利率也仅8.42%。当你的核心业务都是低效益业务时，很难称之为核心资产。所以，不是核心资产。

19、工商银行：权重1.4%；作为全球资产规模最大的银行，工行过去5年来营收、净利增速不足5%完全不出意料之外；2014-2018年，工行不良贷款率分别为1.13%、1.5%、1.62%、1.55%、1.52%，拨备覆盖率分别为206.9%、156.3%、136.7%、154.1%、175.76%；还是那个问题，2015年到底发生了什么？

2019年一季度，不良率1.51%，拨备率185.8%，明显好于交通银行，略差于农业银行。不是核心资产。

20、中国太保：权重1.4%；如前所述，保险行业本身空间极为广阔，且未来大概率会延续10-15%的较高速度成长，保险行业头部5-6家公司净利润占全行业的95%以上，中国太保在经营管理方面，与行业龙头中国平安有一定差距，与中国太平难分伯仲，相比同行业其他对手则优势明显。

2012至2018年，太保内含价值从1353亿上涨至3361亿，年化+15%，新业务价值由71亿涨至271亿，年化+25%，增速甚至快于平安。是核心资产。

21、平安银行：权重1.39%；历史上，平安银行曾经因为向民生银行学习小微贷款陷入资产质量走坏的困境，2016-2018年来，平安银行向招行学习，发力零售银行，取得了很好的成绩。

2019年上半年，零售业务已占平银营收56.9%，净利润占比高达70.2%。2015-2018年，平安银行不良贷款率分别为1.45%、1.74%、1.70%、1.75%，拨备覆盖率分别为165.9%、155.4%、151.1%、155.24%，同期营收净利年化增速约6%。

2019年一季度、中报，不良率为1.73%、1.68%，拨备率170.6%、182.5%，同时不良贷款偏离度持续下降至94%，而历史最高为278%，向好态势一览无余。是核心资产。

22、海康威视：权重1.33%；安防行业之王者海康威视，过去十年来受益于雪亮工程等政府安防项目支出，取得了营收、净利年化增速超30%增长的成绩！2018年净利率22.84%、ROE34%，净利润114亿，不可谓不优秀；

2019年二季度在贸易战冲突背景下，营收139.81亿，同比+21.46%，净利润26.81亿，同比增长+15%，一时震惊四座，显示了强有力的抗击打能力。是核心资产。

23、海通证券：权重1.29%；如前所述，证券行业的竞争之激烈，使行业内每家公司都比较凄惨，暂时也看不到改善的可能，只能靠牛市火一把。2018年海通证券ROE仅4.42%，而这是在负债率77.34%的情况下取得的。不是核心资产。

24、保利地产：权重1.17%；同样作为“招保万金”老牌四大房企之一，尽管近两年风头不如融创和碧桂园，但还是与万科一起扛起了老牌房企的门面。

作为央企，保利尽享融资成本优势，2019上半年有息负债综合成本仅约4.99%，绝对是主流房企中最低的之一，净负债率76.64%，较年初降低3.92个百分点，资产负债结构持续改善，抗风险能力较强；同时2019上半年销售2526.24亿，同比增长 17.33%，这个成绩也是非常不错了。是核心资产。

25、京东方A：权重1.1%；这家企业，是为国家和社会创造了巨大效益，但却对投资者极不友好的典型，其重资研发生产的电视、手机、电脑等设备显示屏，为这些产品的降价立下了汗马功劳，造福了消费者。

但是，仅2014年就融资448.85亿，而2014-2018年分红仅45.3亿；历史上2004、2006、2008、2009、2010年分别融资20亿、18.55亿、22.42亿、117.83亿、89.4亿......是名副其实的吸血大王。不是核心资产，甚至是所有投资者应该远离的资产。

26、中国国旅：权重1.02%；2019年前主营免税商品销售和旅游服务业，2019年一季度将旅游板块业务剥离给国旅集团，聚焦于免税业务。

从2018年年报可知，免税业务毛利率高达52.24%，旅游服务毛利率仅10%，剥离旅游板块毫无疑问是明智之举，对公司颇有好处。2019中期快报，公司扣非净利25亿，同比增长30.86%，是受益于消费升级和独家享受免税政策的持续利好所致。是核心资产。

27、上汽集团：权重1.0%；上汽集团是国内整车（合资+自主品牌）销量第一的企业，2018年三家主要整车合资企业上汽大众、上汽通用五菱、上汽通用继续占据国内整车销量前四强，其中，上汽大众整车销量排名国内第一，连续四年蝉联乘用车市场销量冠军。

但是，近6年来，毛利率仅保持在13%左右，净利率仅6%左右，2018年营收9022亿，净利360亿。最重要的是，其占营收净利绝大部分的业务均为合资品牌汽车，核心科技在他人之手。所以，不是核心资产。

28、北京银行：权重0.96%；北银是资产规模最大的城商行，但是在北京当地缺乏存在感。过去五年，营收净利年化增速7%上下，2014-2018年，不良贷款率分别为0.86%、1.12%、1.27%、1.24%、1.46%，报备覆盖率分别为324.22%、278.4%、256.1%、265.6%、217.5%，2019年一季度不良率、拨备率分别为1.4%、214.11%。

在历史上不良率、拨备率都大幅优于一向以风控严格的招行，说实话，好得不像真的，近两年北京银行又连续爆出几个大案子，尤其是近期康得新事件也无法洗脱嫌疑，风控能力堪忧。所以，不是核心资产。

29、国泰君安：权重0.94%；前文已述，证券行业竞争格局严重恶化且难有改善，2018年资产负债率高达69.4%的情况下，净资产收益率仅5.42%，生存艰难可见一斑。不是核心资产。

30、海天味业：权重0.93%；调味品龙头，2014-2018营业收入分别为98.2亿、113亿、125亿、146亿、170亿，净利润分别为20.9亿、25.1亿、28.4亿、35.3亿、43.6亿，净资产收益率保持在32%左右，毛利率从40.4%逐年攀升至46.47%，净利率从21.3%逐年提高至25.6%，应收、商誉几乎为0，存货11亿但完全是正常经营所需，负债率仅31%，经营现金流也大幅高于净利润。

海天的资产负债表堪称完美，商业竞争力也不断提升，但缺点就是太贵了。以企业质地而言，是核心资产。

三、第31-50权重股

31、上海机场：权重0.92%；李，嘉，诚在考虑买地，衡量一块地皮的价值时，最关注的三个核心要素是：地段、地段、地段！事实上，决定机场资产是否优质，最关键的因素，也是地段。上海机场的主要资产，背靠大上海的浦东国际机场绝对是国内最优质机场资源。

2014-2018年，营业收入分别为57.5亿、62.9亿、69.5亿、80.6亿、93.1亿，净利润分别为21.0亿、25.3亿、28.1亿、36.8亿、42.3亿，毛利率从43.76%逐年提高至51.7%，净利率从39.13%逐年提升至47.6%，除了，负债率从18.2%下降至7.42%，经营现金流大幅高于净利润。

资产负债表无可挑剔，盈利水平持续提升，同样股价偏贵。是核心资产。

32、海螺水泥：权重0.91%；海螺水泥2018年水泥产能3.53亿吨/年，骨料产能3870万吨/年，水泥的产能居世界第三，国内第二（仅次于中国建材的3.7亿吨/年，远高于冀东水泥的9895万吨/年）；骨料产能国内第2（仅次于中国建材的6000万吨，高于冀东水泥的3850万吨），虽然产能略低于中国建材，但净利润水平却领先于全行业。

受益于去产能政策，2018年水泥行业总净利润为1546亿，同比增长110%，海螺水泥净利润298亿，同比增长112%，占全行业19.3%。2015-2018年，净利率分别为15%、16%、21.8%、23.86%，ROE分别为11%、11.6%、19.1%、29.7%，在去产能的背景下，尽显龙头优势。是核心资产。

33、中国银行：权重0.9%；2014-2018年营收净利年化增速不足5%，不良贷款率分别为1.18%、1.43%、1.46%、1.45%、1.42%，报备覆盖率分别为187.6%、153.3%、162.8%、159.2%、182%，2019一季度，不良率、拨备率分别为1.42%、184.6%，资产质量略优于工商银行及交通银行，不如农业银行。不是核心资产。

34、中兴通讯：权重0.9%；对比2018年中兴通讯与2019年华为被调查事件，会发现当初与华为并称为大国重器的中兴通讯，实在是名不副实，核心技术和命脉在外国企业之手。过去十年来，净利率最高的一年也仅4.95%，盈利能力堪忧。不是核心资产。

35、东方财富：权重0.9%；当前券商行业竞争格局如此惨烈的重要原因，就是以东方财富为首的互联网券商杀入该行业，导致券商占主营收入第一的经纪业务佣金率持续下降，东方财富的天天基金网和金融数据服务业务（东财网站）似乎具备较强的竞争优势。

不过对这家公司，我虽然查数据经常用到，但没有认真研究过，不算了解，无法判断是否核心资产。

36、中国中车：权重0.88%；据说，南北车的合并，是源于当初两家公司在国外市场的恶性竞争激怒了高层，合并消息加上当时（2014年）一带一路战略的提出，促成了这个庞然大物当初暴涨10倍的结果，到如今当然也是一地鸡毛。

合并后的三年来，2016-2018营收分别为2297亿、2110亿、2191亿，净利分别为113亿、108亿、103亿，净利率仅6%左右，ROE分别为11.2%、9.14%、9.06%，这种已经进入成熟期的企业，利润却如此糟糕，所以，不是核心资产。

37、华泰证券：权重0.85%；不再赘述，2018年ROE为5.32%，资产负债率71.6%，不是核心资产。

38、中国石化：权重0.81%；老牌国企，与中石油、中海油并称“三桶油”，也有严重的老国企病，效率低下。占尽垄断优势，但2014-2018总营收分别为2.83万亿、2.02万亿、1.93万亿、2.36万亿、2.89万亿，净利润仅474亿、323亿、464亿、511亿、631亿，净利率徘徊在2-3%之间，ROE仅为5-8%之间。不是核心资产。

39、洋河股份：权重0.81%；尽管今年以来洋河股份因销售战略与渠道政策不力的原因，业绩疲软，股价涨幅在白酒板块位居末流，但在中端白酒领域，洋河还是独占鳌头的。

还是列上2014-2018年度业绩，营收分别为147亿、161亿、172亿、199亿、242亿，净利分别为45.1亿、53.7亿、58.3亿、66.3亿、81.2亿，毛利率由60.6%逐年提升至73.7%，净利率近4年维持在33%左右，2018年ROE为26%。虽然短期遭遇到困境，但我认为洋河重振旗鼓的概率很高。是核心资产。

40、万华化学：权重0.79%；万华化学是国内化工行业龙头，聚氨酯系列产品（MDI、TDI）是万华的核心，2018年占营收比例51%，占主营利润比例75.9%，技术优势及规模优势，是万华生产成本低于国际同行（巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏）的重要原因，生产成本低也是其利润之源。

万华化学营收从2014年的220亿，到2018年为606亿，年化增长33.4%；万华化学净利从2014年的24.2亿，到2018年为106.1亿，年化增长22.5%。2018年净利率高达21.16%，ROE达36.82%，盈利能力非常强悍。是核心资产。

41、上海银行：权重0.76%；上海银行在城商行中资产规模位居第二，2014-2018，营收净利年化增速约为9.5%，不良贷款率分别为0.98%、1.19%、1.17%、1.15%、1.14%，报备覆盖率分别为260.55%、237.7%、255.5%、272.5%、332.95%。

据快报，2019中期，上海银行营收增长27.35%，净利增长14.32%，不良率1.18%，拨备率334.14%，这份业绩着实不错。

但是，与北京银行类似，上海银行在当地存在感肯定是不高的，虽然专注于本地业务使得资产质量较好，不良率较低，但展望未来，城商行的竞争优势相比布局全国的股份行应该是有所不如的，同时绝对重仓本地，也有风险分散不足之忧。不是核心资产。

42、中国神华：权重0.73%；煤炭龙头，旗下煤矿品质居国内主要煤炭企业之首，2018年煤炭板块营收占比58.99%，同时发电收入占比达到32.9%，具备一定的抵抗煤炭价格周期能力。2018年营收2641亿、净利439亿、ROE为13.94%、净利率20.46%，是相对稳健、盈利能力优良的煤电一体化龙头。是核心资产。

43、光大银行：权重0.72%；光大银行2014-2018年营收、净利年化增速分别为7%、3.1%，不良贷款率分别为1.19%、1.61%、1.6%、1.59%、1.59%报备覆盖率分别为180.5%、156.4%、152%、158.2%、176.2%，2019年一季度不良率为1.59%，拨备率178.7%，资产质量还过得去。

但是营收增33.53%、净利增7.54%，在今年上半年大多数中小银行营收净利均两位数增长的情况下，这份成绩单有点不温不火，与光大银行这几年留给大家的印象如出一辙。不是核心资产。

44、海尔智家：权重0.71%；曾经的海尔，也是白电三巨头之一，到今天，白电只剩下两巨头，不幸被除名的，正是海尔电器，如今改名为海尔智家，显示了其改变战略重心的决心，不过，未来恐怕更加难被看好。2018年营收1833亿、净利74.4亿，净利率仅5.33%，盈利能力相比美的、格力有质的差距。不是核心资产。

45、宁波银行：权重0.71%；宁波银行在城商行中资产规模排名第三，2014-2018营收年化增长13.4%，净利年化增长14.75%，在过去几年银行业绩增长乏力的背景下可谓独树一帜。

2014-2018不良贷款率分别为0.89%、0.92%、0.91%、0.82%、0.78%，报备覆盖率分别为285.2%、308.7%、351.4%、493.3%、521.8%，2019年中期快报，宁波银行不良率0.78%、拨备率522.45%，营收、净利分别增长19.75%、20.03%。

这个成绩实在是太好了：一家银行营收净利高速增长的同时，资产质量却能同时控制的如此之好，有点匪夷所思，只能说也许是宁波银行管理层实在太优秀了。不过我对这种优秀的表现能否持续，比较疑惑。所以，无法判断是否核心资产。

46、泸州老窖：权重0.68%；国窖1573是白酒行业内除了五粮液和茅台外，唯一一个高端定位稳固的品牌酒。

在过去几年白酒消费升级的大趋势下，泸州老窖因而跟上了脚步，2014-2018年，营收分别为53.5亿、69.0亿、86.3亿、104亿、131亿，净利分别为8.80亿、14.7亿、19.6亿、25.6亿、34.9亿；2018年毛利率高达77.53%，净利率达26.89%，赚钱能力如此突出，当然可以说，是核心资产。

47、宝钢股份：权重0.65%；钢铁行业技术最先进的钢企，吸收合并武钢后，粗钢产能规模成为国内第一、世界第二，2018年硅钢产品销售规模全球第一，汽车板销售规模全球前三，但是，宝钢大则大已，效益却一般，2018年营收3052亿，净利仅216亿，净利率7.64%、毛利率14.99%（均是10年来最高水平）。

利润如此之薄，对于国家来说，确实是重器，但对于资本市场，不是核心资产。

48、中国联通：权重0.64%；电信三巨头移动、联通、电信完全垄断了国内通信业务，相比移动和电信（都在香港及美国上市），内陆和香港两地上市的联通，果然是经营绩效最差的。

以2018年，移动、电信、联通的ROE分别为11.56%、6.34%、2.86%，净利率分别为16%、5.66%、3.2%，从业务格局来看，移动在最肥美手机业务上占据最大份额，电信在肉稍瘦的宽带业务上有统治地位，而联通的业务实在乏善可陈。2018年营收2909亿，净利润40.8亿，利润比纸还薄。不是核心资产。

49、中国重工：权重0.63%；船舶制造巨头，直接看其经营绩效，2014-2018营收分别为611亿、598亿、521亿、388亿、445亿，净利分别为21.2亿、-26.2亿、6.98亿、8.38亿、6.73亿，净利率最高为2014年的3.36%，与宝钢类似，是大国重器，但对于资本市场而言，不是核心资产。

50、华夏幸福：权重0.61%；产业园区第一股同时也一度是全国房企销量榜前十，2014-2018营收分别为269亿、383亿、538亿、596亿、838亿，净利润分别为35.4亿、48.0亿、64.9亿、88.4亿、117亿，年化增速都在30%以上。

不过，靓丽的业绩增速背后，也有着巨大的隐忧：现金流失血和应收账款大幅飙升。2018年，华夏幸福深陷现金流断裂传闻，后来不得不折价引入中国平安，18年7月10日，每股23.655，转让给平安19.7%，19年1月31日，每股24.59再次转让给平安5.69%，两次转让后，平安合计持股25.39%，成为第二大股东。

引进平安后，华夏幸福现金流崩的担忧是没了，但是由于环京楼市政策冰封，自身造血能力大大下降。

2017-2018年，经营现金流分别为-162.3亿、-74.28亿，2019中期，经营现金流为-205亿，情况不容乐观；2016-2018年，应收账款分别为95.01亿、189.1亿、344.4亿，2019一季度、二季度增加为384.8亿、398.4亿，也非常可怕；好的一方面是，筹资活动现金流19年中期达到317.4亿，现金失血状况通过借外力止住。

还是给出一个结论，华夏幸福不是核心资产。

好了，到这里，中证100权重前50名（权重总计81.96%）已经点评完毕，我认为其中23项是核心资产，2项无法确定，25项不是核心资产。但是，即使我不认为是核心资产的25项中的大多数公司，其质地也远高于A股上市公司平均水准。因此可以确切的说，中证100的确是中国核心资产的集大成者。

权重后50位没有评点，但我认为其中是核心资产的公司还有：分众传媒、比亚迪、招商蛇口、大秦铁路、双汇发展、华能水电、药明康德、顺丰控股、。

中证100指数遴选个股，主要的指标是市值，主要是由各个行业市值最大的公司构成，囊括了沪深股市市值规模前100名的公司。整体上来说，该指数中金融行业的占比最高，银行+保险等一共有46%的比例，其次是必需消费（食品饮料等）占据14%的比例，可选消费（家电汽车等）占据11%的比例。

所以事实上也遗漏了一些比较优质的公司，比如说宋城演艺、老板电器、欧派家居、白云机场、涪陵榨菜、苏泊尔、安琪酵母、晨光文具、福耀玻璃、爱尔眼科等公司。大家是否还有补充的，欢迎交流提出。

不过，瑕不掩瑜，中证100前九大权重股就都是核心资产，已经非常了得。最后再次强调，文中提到的所有公司，我仅仅是论述其质地，仅有极少数谈到估值水平，大部分公司未曾提到，对未来的一些展望也极有可能是错误的，万勿认为是核心资产就可以买，不是所谓的核心资产就应该卖。作者：南山之路

华为概念股优质股名单

4 月下旬以后，市场持续回调，但很多华为概念股都逆势创下了新高，这说明 主力资金非常看好这个板块。

为什么主力资金看好华为题材，我们认为主要有 3 个原因。其一，从题材角度看，事件催化不断。不论是外围利空消息，还是政策利好消 息，亦或是华为自身利好消息，今年以来持续不断。正因此，华为始终是市场 关注的焦点。8 月 9 日-11 日，华为开发者大会将会召开，届时鸿蒙系统也将重磅发布。以往 大家关注的都是苹果开发者大会，如今华为开发者大会成为了号召力空前的盛 会。流量是当下的核心资源，有关注就有活跃资金不断介入，这是题材炒作的 基本原理。其二，从资金角度看，主力深度介入。一方面，华为优质成长股在市场整体弱 势的背景下屡创新高，中线资金持续介入。另一方面，华为题材概念股反复活 跃，活跃资金反复介入。其三，业绩确定性高，行业处于快速发展阶段。目前消费电子处于下行周期之 中，但 5G 产业链、国产软件等产业链却处于上行周期中。对于消费电子产业 2019 年 8 月 8 日 2 链而言，同样存在国产替代的趋势，而且细分领域创新不断，所以并不是全盘 悲观。随着自主可控战略地位的不断提高，5G 产业进入飞速发展的阶段，华为产业链 即将迎来黄金投资机遇期。如果说上一个十年投资的重心在苹果产业链，那么 下一个十年华为产业链是重中之重。华为概念股很多，涉及消费电子、5G 通信、软件系统等领域。操作系统实际上 和 A 股公司相关性不强，在这里，我们重点梳理消费电子和 5G 通信领域成长 性较强的细分领域的概念股。 

1、消费电子。消费电子领域，光学模组及零部件、元器件及天线、柔性电路 板、EMS 制造、连接器、指纹识别芯片等领域都具备一定成长性，我们详细整 理了相关个股华为营收占比，具体数据如下表。

资料来源：国信证券（市值数据截止 8 月 8 日）

2、5G 通信。5G 通信领域，各个细分领域都处于高速成长阶段，我们对天线射 频、光模块、PCB 板、配套设比等领域进行分类统计，详细整理了相关个股华 为营收占比，具体数据如下表。

资料来源：国信证券（市值数据截止 8 月 8 日） 如此多的概念股，当前应当如何布局？我们认为可以从 3 个方面出发：1、华为 营收占比高，占比在 20%以上；2、细分领域成长弹性大，业绩确定性高；3、 技术结构良好，底部放量突破或者趋势稳健上行。从以上 3 个维度出发，我们筛选了 5 家公司供大家参考。1、共达电声。公司主营微电声元件，主要产品包括微型驻极体麦克风 ECM）、 微型扬声器（SPK）、受话器、硅微麦克风（MEMS MIC）等。目前正在反向收购 万魔声学，万魔声学主营耳机、音箱、智能声学类产品以及关键声学零部件， 2019 年 8 月 8 日 4 是国内优质的耳机品牌供应商，客户包括小米、华为、华硕、网易、咕咚、酷 我等国际知名客户。

2、顺络电子。公司电感技术国内第一，传统电感产品已逐步达到国际领先水 平，随着国产替代脚步的加快，传统电感领域优势将进一步放大。另外，公司 在汽车电子、滤波器、陶瓷、无线充电等新产品以及新客户陆续开花结果，后 续有望迈入新一轮的成长周期。

3、硕贝德。公司是全球领先射频部件供应商，终端天线和基站天线业务齐头并 进。手机天线客户包括华为、三星、OPPO 等，目前公司多个 5G 手机和笔电终 端项目处于研发阶段，今年将在华为 P30、P30 Pro、Mate20 X（5G）等新款旗 舰机型上进行批量供应。宏基站天线振子阵列已实现小批量出货，有望下半年 开始量产。

4、飞荣达。公司深耕电磁屏蔽、导热材料与器件，材料和器件工艺技术领先、 产品布局全面，是电磁屏蔽导热龙头公司。此外，公司配合华为研发 5G 基站 天线振子工艺，创新开发出全新一代塑料天线振子选择性电镀工艺，该技术有 望成为 5G 时代主流技术，为公司带来新增长点。

5、武汉凡谷。公司主营移动通信天馈系统射频器件，主要产品包括滤波器系列 （双工器、合路器、塔顶放大器等）、介质材料、毫米波雷达系列（交通、安 防、工业控制等）。公司部分型号的 5G 滤波器产品已经通过认证并销售，部分 型号的 5G 滤波器还在认证过程中，2019 年已经收到了华为的 5G 产品订单。