正股就是创业板指数龙头之一的东方财富（300059），2012年-2015年的四年期间，该股前复权最大涨幅为70.37倍！比所谓的Tenbagger（十年十倍）还牛X N倍。2017年至今的这一轮牛市，正股最大上涨近6倍。

东方财富的第一只可转债为东财转债（123006），于2017年12月20日发行，1个多月后的2018年1月29日上市，上市首日开盘价为125元，期间最低下跌到109元，最高上涨到201元，2019年5月10日以138.59元的价格强制赎回退市。

如果采用开盘卖出的方式，持有期大约1个月，直接盈利25%；如果投资者直接支持至最后一天卖出，收益率为38.59%；上市17个月提供的最大盈利为101%

第二只转债东财转2（123041）于2020年1月13日发行，2月14日上市，首日开盘价为128.3元，最低价为125元，2020年8月以194元退市，期间最高价为224.505元。

如果采用开盘卖出的方式，持有期大约1个月，直接盈利28.3%；如果投资者直接支持至最后一天卖出，收益率为94%；上市7个月提供的最大盈利为124.505%，盈利好于第一只。

不过当前正股价格已经较高，对于第三只转债需要降低预期。

整体评价：黄金级，按当前情况预计每签可以盈利200元。

基本信息：AA+，6年期，转股折价率为0.43%，每张持有到期本息为110.5元（税后本息为108.4元，与转2一样）。发行规模158亿元，每股配售1.8344元，最低55股可确保配售一张，股权登记日为4月6日。

正股东方财富（300059），公司主业是股市理财资讯+卖基金+证券公司+综合金融，用资讯引客，用内容留客，用产品服客，在股民、基民心目中号召力非常强。公司盈利模式非常简单，依靠网站资讯引流，依靠股票交易、基金交易、卖软件等逐步变现，并尝试拓展保险经纪业务。

公司创始人是最早的一批证券分析师，对市场和人群非常熟悉，而且具有互联网的开放和分享精神。基少认为，目前该公司打造的平台是财经领域最开放的平台，具备深厚的互联网底蕴，未来的潜力依然较大。

基少平时最爱用的就是东财网站，买基金最长用的平台天天基金也是它家的。场外基金的快速赎回+垫资转换特别受欢迎。印象中，首次打出1折申购基金的就是东财，2015年的销量超过宇宙第一大行工商银行，引发金融圈的一阵惊呼。近期看到一组数据，天天的基金销售额比支付宝还多那么一丢丢。

基少认为，该公司是国内最好的综合金融公司之一，之前的转2是基少盈利最丰厚的转债之一，正股也是基少这一轮牛市重仓时间最久、盈利最丰厚的一只个股，不过年前已经大幅减仓。

2020年半年报显示，证券服务占营收的64.43%；代销基金占营业收入的35.57%，毛利率为89.11%。

投资风险：

1.业绩具有较强的周期性。公司所做的业务与股市的牛熊关系紧密，牛市业绩容易暴增，而牛市过后容易爆跌。例如2015年和2016年扣非利润分别暴增1002.51%和下跌66.86%，周期性特别强。

2.盈利能力偏低。扣除2015年的大增，2016年到2019年，ROE均值为6.81%，处于偏低水平，但近年来随着规模的扩大，有改善趋势。

3.经营现金流净额有较大波动。公司绝大多数时间段，经营现金流净额为正数，但2020年前三季度，受融资融券及自营业务规模扩大影响，经营现金流净额出现过负数。2020年9月底余额为388亿元，相对债务规模偏大。

4.短期涨幅较大。去年低点以来，累计上涨160%，整体涨幅较大。

5.估值适中偏高。当前公司的市盈率和市销率分别为63.34和34.3，分别处于41%和70%的分位数，相对估值处于相对偏高区域。

主要看点：

1.偿债能力偏强。2020年9月末，公司负债率为64.68%，但主要受券商特殊商业模式影响，速动比率为1.48，偿债能力较强。

2.有较大发展潜力。公司聚焦证券理财，以互联网为核心业务，逐步扩展业务，相对于传统券商和基金销售机构，优势明显。近年来随着结构性牛市来临，公司业绩大增，2020年业绩快报显示，利润大增159%，非常亮眼。（似曾相识81）

1、这是杀估值不是杀逻辑。正因为是杀估值，所以没必要过分恐慌。核心资产之所以是核心资产这是近几年来市场达成的共识，也经过了连续的业绩验证，不会因为股市下跌发生改变，相反，跌多了反而是买入机会，不然超额收益来自哪里？当然对于一些自己弄不懂的公司 ，不管下跌多少都不应该买入。

2.涨多了跌，跌多了涨，这是正常现象。股市像一个钟摆总是在过度乐观和过度悲观之间徘徊。美债收益率的变化并会改变企业的基本面，并且在快速成长的公司面前不值一提。

3.这轮下跌不会导致所谓的风格转换。很多人在大幅杀跌后还在卖掉核心资产去追逐小盘股或者期待风格转变，我觉得这不是明智的行为。不能因为股市下跌了就把时间的玫瑰、长期价值贬为垃圾。这些都是接近本质的东西，经过很多轮牛熊验证的。

4.调整完成之后慢牛格局不变。国内已经处于消费以及各种创新爆发的时期，而且各种制造业包括光伏、新能源、重型机械等都已经处于世界领先，这些行业的公司会持续创造长期价值，同时股市也会走向以这些资产推动形成的慢牛走势。看好慢牛就是看好国运，对于一个这样勤劳有创造力的民族，以及稳定的优越的制度和如此巨大的市场没有理由不长期看好。

5.市场再次教育不上杠杠的重要性。这轮下跌对于满仓的同学来说也基本有二十到三十个点甚至以上的回调，如果满仓上杠杠，或者融资补仓都会带来巨大的压力，我自己因为带了一点点杠杠回撤了差不多四十个点，还好之前利润丰厚以及及时撤掉杠杠，所以今年勉强保住二十几个点的收益。这里要感谢股市，让我基本完成原始资金积累。

6.茅台是所有公司估值的锚，茅台止跌，大盘基本止跌。茅台本身由于业绩的确定性，可以比作一张超级债券，比国债更好的公司，如果国债收益率是三个点，我认为茅台的市盈率不应该低于三十倍，再加上一定的成长性，我认为茅台跌破四十倍PE 的概率极低。所以整体这个位置我认为核心资产杀跌的空间已经不大。

7.核心资产只输时间不输钱。对于买核心资产被套住的同学，我认为最多两三年估值会消化完毕，整体只输时间不输钱。当然对于一些完全估值离谱的公司，可能等待的时间更长一些。

8.永远要注重估值。之前也已经知道所持有的公司估

值挺贵，但是一直认为，贵不是卖出的理由，认为不能轻易卖掉优秀公司的股权，虽然我现在还认为这句话一定程度是对的，但是对于透支未来三年业绩的公司，我觉得可以适当卖出。当然对于贵的公司，建仓就应该更加谨慎了，不能急于加过多仓位。

9.永远盯着企业，不要判断牛熊。如果整天觉得熊市来了，试图躲开下跌，那么一定也会错过上涨。牛熊不可判断，多盯着企业以及估值这把尺子吧。来自：五迷 

二、私募基金经理。跟机构聊了一圈大家都比较谨慎，不乐观。策略角度看，业绩高增的个股。在跟踪市值不大，业绩有长期确定性增长。跟踪：华贸物流。4万亿市场，前20位占5成，未来机会。（他人补充跟踪：中谷物流。）

三、量化私募基金经理。根据年报业绩预增，一季度业绩预增，增持个股的策略，相对中证500指数，涨幅15%。业绩预增的个股值得关注。中集集团，振华港机等以前行业景气度，市场占有率等指标可以关注。）

四、衍生品私募基金经理。资产配置上，做成分股，对冲策略。波动率往下掉，反而收益比较好。期权工具当前市场建议用起来。

五、私募基金经理。当前油价暴涨，预期相关的化工股持续看好。甲醇期货价格创年内新高，金牛化工是甲醇行业龙头，近期上涨也不是没逻辑。美元指数如果回调，那么有色第二波看好，特别是铜和铝等国际需求的品种。另外跟踪：振东制药，位置比较低。5.5元员工持股被套了。可能公司有诉求。

六、私募基金经理。芯片短缺，相关半导体的应该可以看看。计算机等面板，显卡都在涨。（他人补充：全年都是上升周期。韩国退出面板国内有定价权，核心资产半导体选龙头价值股。芯片ETF?）

七、公募基金经理。认同中小市值的现在好转。持续性多久？为什么机构投资者的报团股瓦解，定价逻辑的切换。前几年大家DDM模型，g的增量权重比较高。随着2017年之后，外资流入掌握，供给侧改革，总量增速变慢。增量经济变成了存量经济。美国是DCF模型定价，T的久期比较长。无风险利率需要比较低的位置。美债1.3到1.5%的提升。A股是否美债定价？这一波的调整2月18日，TKS通胀预期开始回落。后期切换实际利率提升，风险资产打压。A股打压，美股也开始调整。A股比美股提前调整。中国疫情修复先，2020年中国修复，现在2021年经济修复，无风险利率都上行，对美股影响力大。A股本身经济修复，很难超预期，因此跌的。观测的一个点，中性预期1.5到1.8%。那些久期比较长的公司受损。而小市值资产，短期业绩确定强，反而受益。回顾头看，相对来说顺周期，便宜，很好的支撑。可以观测，相互验证。其实很早之前，可以观测点。

八、期货私募基金经理。前期策略是：龙头品种加CTA模式。上周多单退却。股指期货的波动很快。4、5月份再进去龙头品种如茅台这种。稀土这块看好。盛和资源和包钢股份。稀土板块最确定的就是稀土。CTA商品，整个环境的影响，镍暴跌，牛市也亏钱。铜的供需有缺口。美元指数，其他的因素。货币超发，经济复苏，软商品里面看好棉花。纺织需求可能加大。（他人补充：稀土板块，包钢股份的电子盘的方式介入，政策曝光。开采权集中在20几家里面。他人补充：非市场化，稀土行业行政化，涨跌不好说，每次特殊原因，后面都跌。另为动态跟踪板块，为参会者提供，每日纯买方量化复盘）

九、市场资深人士。有人说包钢还看一倍空间，也有人反对，比如紫金矿业，刚有人说涨5成，结果跌了。短期业绩好的，还没涨的。下周，科技股跟踪大华股份，TCL（下周四有个业绩说明会议，京东方A也可以看看），杉杉股份（扩展项目预期）。

十、私募基金经理。上行100PB，估值杀20%到30%，美国利率高面临利息比较高，美国利率提升空间或有限。美股的核心资产如光伏，新能源车等都在跌。罗素2000涨幅很好，也是小票。DCF模型估值不会过时，只是预期到利率上行，很多反应了。利率上行的斜率下降，那么可能股价未必再跌。

DCF模型，可展望，估值要低。稀土也看好，但是不会选。建设机械，国外有类似品种涨100倍。稀土风险：M国要搞稀土供应链。日本投土耳其的稀土企业。关键是稀土冶炼稀缺，矿不缺。矿涨价，成本提升。精工钢构和华阳国际公布业绩不错。装备起来，塔吊机会。建筑节能碳中和。网络安全：启明星辰，绿盟科技，天融信等，跌了一年可以看看。

十一、私募基金经理。看好原油，欧派克减产。通胀逻辑，利率黄金等有色下来。供求逻辑是减产。去年价格太低，炼油不可能，钻井。缺口的类似波音公司。国际航班的股价，可以判断需求多少。股票跟踪：中石化，中石油。（他人补充：广州环境交易所第一个可能做不了，预期要到上海环境交易所做，碳排放，期货买卖。碳中和，碳达峰。四万多人民币，国外很多。跟踪：环境股，格林美。受，镍价格影响。）

十二、私募基金经理。不看好一些不讲诚信的公司。低价的品种，可以看看。

十三、私募基金经理。回踩前期高点的调整。美国债券收益率1.8到2的预期。边际反应如何待观察。真到一个高点，反而预期打足了。市场会持续受到影响，但是边际递减。看好一季度业绩预增。观察B浪反弹3650点预期。如果3600点都到不了，那么C浪。时间和空间的平衡。

板块效应方面，稀土大机会，并不代表好的进去是点，反应充分，机会的。中科三环、金力永磁，宁波韵升，2种路线，烧结（60%70%），粘结（占比小）。大地熊。

十四、私募基金经理。看空。TTM，启明星辰。外资配置比较多。

十五、私募基金经理。反弹做一下。新的板块还没出来。最好有新的板块冒出来。跟踪：中颖电子。泰晶科技。

十六、私募基金经理。跟踪：华东医药，同策医疗，爱尔眼科。爱美客，浩海申科。朗姿股份，奥园美谷 转型的。

十七、资深人士：银行系统窗口指导。因为疫情放出去的水收回。GDP增速在2021年6%可以完成。急跌的，对应的是反转。B浪反弹有多高，未必。即便机构股的趋势股，和游资的情绪股都是一样的，只是后面周期起来不一样。周期面前人人都平等。加息周期对股票不利。当年的大消费，网红，家电等。碳中和：稀有金属，环保等，刚起步。只是一上来就是高潮，没法做，后期回调再找机会。

小的反弹，力度不大。真正有行情要到3月下旬，有效的反弹。6月底到8月初有反弹。

十八、私募基金经理。总结上周的行情，整体看结构行业特征明显；蓝筹下跌比较多，特别是新能源汽车、光伏、酿酒等前期抱团板块。而其他的二级申万行业：专用设备、环保、稀有金属、通用机械、汽车零部件、化学制品等涨幅较好。从宏观角度看，盯着美元指数，美国10年期收益率，以及黄金走势。目前看实际利率的走势向上，是股价下跌的主要原因。

十九、某券商电新行业首席：

新能源汽车：整个全球的新能源汽车的产销量都上升。特斯拉放量的。明显向上集中的，海外的产销，实质性的爆发的。整个速度的，很快的。电动汽车整个的下滑，国内的产销，排产并不是特别好。去年四季度明显的向上拐点特别是11月12月份。一季度景气度，可能是历史上最好的。增长确定性都比较高，产业集中度提升的趋势。电动汽车加速向上，时间纬度比较长。明后年，加速增长的快速健康成长的行业。自主消费，车型释放等行业看好，全球供应链，各个行业的细分龙头看好。

光伏风电：大的判断。光伏全球的增速会创新高。过去三到五年平均值也就10到15个点。今年涉及到2个问题，去年基数低，预计150GW，疫情影响，实现120--130GW，也是超预期。不平衡，四季度玻璃出现了供不应求现象。季度间的不平衡，带来的影响。带来预测光伏，光伏需求某个供给卡脖子带来的。光伏今年的增速40%以上，低基数，成本和价格。对发展有明确的利好。包括，政策。比较确立。碳中和等政策符合。光伏这个行业，关注具有成本优势的龙头公司。供需不平衡的环节，如硅料，EV树脂，卡住需求脖子的。高景气的测算方法。

光伏：看全球的整个需求。整个产业链在中国。风电，风机零部件，风机大部分只能在国内销售，靠国内的增长。主轴承，铸件实现全球市占率的龙头。风电基本判断是14、15的发展会超预期，各大发电厂的。需求端，增速不会太高。零部件机会大，全球供应。市占率提升。

电网和工控。电网标的不多。电网好的标的不多。工业自动化还是景气度比较高，排产比较高。相当对说。短期景气度，国产替代比较多，近期板块调整比较多。大的趋势性大跌。景气度下行，2到3个季度。估值高低切换风格切换短期扰动。

问答：光伏板块怎么看？替代传统能源。景气度非常高，增速最快的一年。短期调整估值消化一下。

问答：颗粒硅？保利协鑫的产品最大规模出来后，颗粒硅，电费用的比较少。用石墨*的，成本提升。是否低于西门子法，有待观察。

问答：竞争格局？电解液的隔膜，竞争格局最好的就是隔膜。良品率低，这个行业越容易出现龙头。

问答：未来宁德5年格局？宁德时代具有成本优势，产品优势，研发30亿。利润率高于海外竞争对手，如LG等。

问答：固态电池怎么看？还是处于实验室里，量产无期。

问答：氢燃料电池趋势？未来大的方向趋势，5年后可能量产，氢燃料运用于小型的细分领域如物流大巴等。

问答：风机难卖不到海外原因？海外对国外，需要信用评估，融资成本高。

问答：光伏玻璃的行业趋势？今年下半年可能还是缺的，景气度高。中长期看，明后年会逐步缓解。扩产周期1年到1年半，供需会好转。

问答：特斯拉的价格战，对新能源汽车整个产业链影响? 降维打击，特斯拉长期保持供不应求状态。产业链供应链以国内为主，未来几年确定。对产业链是好事情，对整车，看定位。差异性消费品。

问答：锂等涨价影响，净利率水平下降？锂在新能源汽车的占比较不高，锂占锂电池中占比个位数。

问答：风能增速？不高。

二十、私募基金经理：跟踪的：金浦钛业，四季度全年利润赚回来了。利润翻倍预期。龙蟒佰利，矿。环氧树脂的新增产能释放。乙烯丙烯，意外停了。涂料厂是否要发涨价函？PVC受到环保影响，供应不足。预估下周丙烯酸丁酯延涨可能更大。供应有减少预期，主要是因为蜡化、华谊的检修。需求面分三个层次看，首先母卷方面个别企业减产，刚需下降，但乳液行业负荷提升，综合来看国内丙丁酯的刚需消耗是提升的；其次现货买盘本周偏谨慎，主要还是消耗长约；最后出口订单 3-4 月的支撑强于前两个月。综合看来，需求呈现利好状态。原料丁醇近期下跌，后期除中海壳大修之外，另外还有两套预计 3-4 月有检修安排，因此正丁醇的供应量预期有下降可能，行情层面随时可能受买盘变动而出现反弹。本周，国内工业萘市场连续下行，下游不买跌心态影响，入市接货积极性不高，因工业萘跌速较快，本周二山西地区拍卖流拍影响下游接货心态，导致市场成交重心一路下行。目前国内工业萘市场主流商谈3800-4200元/吨(周收盘价-20%)，虽下游苯酐市场利润较足，但目前苯酐市场出货欠佳，且部分贸易商出货，市场供应较为充足，商家接货意愿较低；而看空态势明显，减水剂及精萘企业入市还盘力度较大，市场交投不畅，暗跌态势明显。预计下周工业萘市场延续偏弱态势运行，但随着下游库存的消耗，外加成本高位支撑，预计下周市场跌幅或将收窄。

二十一、自营投资经理：基本上的看法，关注量能，关注3500点得失。1000亿以上市值的品种跌幅比较大。机构调仓比较大。春节以来走势极端，外围冲击，机构信心薄弱，投机性比较多。属于体现出金融泡沫格局。主题行业的趋势没有显示出来。整体的感觉。指数不乐观。中小市值龙头，超跌的行业龙头。淡化外部扰动，如美股美债等信息。侧重于切换到20%到30%的龙头个股机会，在基本面收入，利润的收入增长匹配性。避免去年的选赛道。精选个股，关注超跌反弹的机会。继续配置，市场的风格转向科技。5G通讯，芯片、网络游戏，包括金融领域如券商，银行等配置。从上周的表现来看，科技芯片股。生益科技、三七互娱，世纪华通。种业（隆平高科等）非常稳健。基本面比较好。

私募基金经理：第三代半导体主题跟踪：中兵红箭（中南钻石），黄河旋风，豫金刚石，四方达，人造金刚石。上周近两年死多头都开始谨慎，甚至说牛市没有了。上周多翻空。安信看到3200点，国盛中证500正收益预期。一季度3500到3700预期，结果是调整。GDP增速低于预期，之前是9%预期。今年预期低点。进2退1，3800可以跟。央企改革，跟踪：兰州民百。中光学（利达光电），昊华科技（天科股份）！

二十二、券商自营投资经理：大盘股瓦解。小盘价值反转因子有效，两会题材。3到5块，量子通信，环保（差不多了），三代半导体，养老等。两会有上传的机会。长期的趋势。通胀预期过猛过去后。

二十三、私募基金经理：去了化工有色调研。如南山铝业。烟台万华等，后者适合波段操作。南山铝业很好的标的，全产业链优势。飞机航空铝等进入商飞，波音等，印尼开工的工期等，都需要时间。南山铝业股价跌到了员工买入价3.5元一带，理应有SZGL诉求，公是铝全产业链，南山铝业适合稳健的投资者，产业链能力研究很难，市场有一篇深度报告，后期其他券商调研后或许还有研报出来。整体稳健型品种，长线考虑。游资公募追求弹性的话，跟踪云铝、神火等。问答：南山铝业集团员工持股计划还有7亿没买呢，另外南山可交债30亿什么时候到期？（，持股计划是分批的；可交债7月20亿到期，12月10亿到期）还有南山和特斯拉的四门二盖供货增长速度如何？大概增长速度30%净利润率水平增速水平，未来的最终5到8%净利润率水平。治理水平如何？集体所有制，员工之一。10分起码7分治理水平。中宠股份，短期调整了很久，营销渠道做得好等。通威股份，大家认为保利协鑫的影响比较大，实际上或影响不大。自己拍的业绩预期:2021年硅料15万吨，利润55亿到60个亿。2023年80亿，2024年100亿净利润。

稀土板块没啥大机会。稀土ETF也不能搞位建仓，等到下跌才比较好建仓。基金募集不满，风格发生转变。偏震荡。8、10号包钢稀土和北方稀土，前者上市20周年。

打算再次调研的品种：振东制药，2020年2.6亿左右。目前低估。零售企业看更有意思，行业格局排名：朗迪钙，补钙市场。钙尔奇，汤臣倍健的钙，还有某美国的品种。老板有企业家精神，脱贫致富。当地中药厂2500万收购等。场地设备等1个多亿，工人安置等。慢慢做大。现在培育4000到5000万净利润。公司具有战斗力和凝聚力，细节做的好。参与，哪些问题，哪些管理层，经销商。营销做的好。市值48亿左右，山西中药材大省，当时康美事件影响中药材没有销路，振东解决收购。振东制药是长治名片。贫困大学生，老人，病人等捐助了10亿慈善。每年2到3千万捐款。员工工作地250公里以上，给员工父母发福利，买牛奶营养品，每个月150到200块慰问，直接给父母账号上。员工成就感高，流失率很低。本人随机10名访谈，从基层员工，父母亲告诉员工好好干。对老人和家庭，电话慰问关心。病突发，扶贫专员联系好。不需要外部求援。业绩每年增长30%的。以前公司不重视跟资本市场对接，这几年也没啥研报。23号、24号披露年报后去调研。上海飞长治早上10点航班。了解一下。短期不在热点，看未来机会。

医美：华东医药的医美体量比较小。华熙生物（跌来下了），朗姿股份（跌停，涨幅偏大）等看看。浙江医药在涨价。恩华医药受影响大，2021年预期9个亿左右净利润。20左右估值。凯利泰也类似。

二十四、保险投资经理：环保股准备卖了。岳阳林纸在跟踪。员工持股计划顺延一年但随时可以卖出。纸浆上涨。股东背景是国资，200亩林业。涨价函。石油开采跟踪：海油发展。（他人补充：惠博普，准油股份），三七互娱、华侨城。（类似：宋城演艺）。

二十五、衍生品私募基金经理：指数来说，也没怎么跌。中期大盘见底。IC的看一下，企稳迹象。短期企稳。沽购比来说，代表市场恐惧盘出来了，短期底部。大跌可能性不大，震荡阶段。最近2009，2015年才有好行情。五穷六绝七翻身有道理。大级别调整的，空间，时间空间市场情绪，这一波调整还没结束。换手率，市场不确定性因素。美债收益率上升。三季度、四季度行情看好。

二十六、地产私募基金经理。通胀起来了。发现出去买的牛奶都涨了30%，物价压力起来了。经济起来了，GDP低于8%预期，利率中枢上行。银行还是多配置点（他人补充：银行ETF?现在工行、建行、农行都开始悄然走高，其他的银行中间业务收入提升，估值给上去了。具体的看看以前的纪要。）。地产回调了下，看看先。今年回避高位的品种，特斯拉，造车新势力等都在回调。找低估值品种。

会议总结：整体上参会机构投资者认为，市场将会呈现出震荡格局。把握结构行情是关键。从DDM模型，到DCF模型中探讨了基于业绩增速和久期，对大小市值公司的影响。对美国十年期收益率曲线依然很关注，关注美元走势，对实际利率提升关注度提升。对两会的各类目标如GDP增速等目标保持关注。对大宗商品，特别是原油的年内新高表示积极关注。对其他大宗金属如铜铝等保持关注度。对大部分中小市值的低位品种，特别是细分龙头领域的个股，保持关注。对稀土和环保板块有不同看法；对新能源汽车、光伏等板块调整下来的机会保持关注。对物流、石油化工、碳中和、面板、芯片、种业、国企改革、网络游戏、美容和补钙消费、旅游、银行、第一季度业绩预增的个股等看好。

爱美客高估值，可远观而不可亵玩焉。珀莱雅的成长速度也慢了下来，当初为了酒鬼酒而放弃珀莱雅，酒鬼酒的涨幅远远大于珀莱雅，故没有什么遗憾。之前很想买医美股朗姿股份，因为业绩还差强人意，也没敢下手（遗憾中），但是一只有业绩支撑的医美新贵华东医药弥补了朗姿的遗憾。

本人前面一直青睐有加的御家汇今天继续表现强势，其月K线很有希望形成老鸭头形态。

正宗的医美新贵：华东医药

一、华东医药医美赛道布局早，最早可以追溯到2013年。当时主要是通过代理韩国LG生命科学的玻尿酸切入医美领域。代理的这款玻尿酸商品名叫做YVOIRE（伊婉），爱美的女性应该非常熟悉。由于伊婉玻尿酸注射后不但塑形效果持久，而且还有良好的保湿效果，所以在国内深受欢迎。据了解，2018和2019连续两年，伊婉玻尿酸品牌都是中国市场玻尿酸销售规模和销售金额的第一名。华东医药在取得这款产品的代理权后，短短三年时间连续录得100%以上的增长，2016年伊婉玻尿酸销售额达到4亿。2017年，在医美市场竞争日趋激烈的情况下，伊婉玻尿酸继续保持快速增长，销售突破7亿。

二、成为真正意义上的跨国医美公司

2018年，华东医药在香港设立一家华东医药医美投资有限公司，专门负责医美领域的并购工作。当年花费了2.2亿美元收购了主打美容线、长效微球、玻尿酸的英国老牌医美公司Sinclair。Sinclair作为一家全球化的医美公司，其业务涵盖从研发、生产、销售等全产业链，医美产品已在全球50多个国家和地区注册并上市。2017年，Sinclair医美收入为4亿，同比增长约20%。　这项收购使得华东医药至此成为真正意义上的一家跨国医美经营企业。

三、华东医药选择全球化并购方式实现弯道超车

资料显示，近年来华东医药通过全世界收购扩张医美业务，目前已拥有位于荷兰、法国、美国、瑞士和保加利亚的五大生产基地？2019年参股美国R2医疗科技有限公司进入医美医疗设备市场。2020年第三季度又拿下韩国JETEMA公司的肉毒素在中国的独家代理权。2021年通过Sinclair收购西班牙能量源型医美器械公司High Tech进入身体塑形和皮肤修复医美领域。2020年收购瑞士玻尿酸企业Kylane，获得新型含利多卡因透明质酸填充物（玻尿酸）产品的全球独家许可，已获得欧盟上市许可。

通过收购，华东医药不但直接获得具有国际领先水平的医美产品线，而且也把国际销售网络及全部知识产权收入囊中。

四、财报上医美业务大增

2019年，华东医药财务报表主营业务分析新增国际医美一栏，显示营收5个亿左右。

实际上，自从2013年华东医药拿下伊婉玻尿酸中国权益进入医美领域后，现在在医美上的营收已经突破10亿元。只不过伊婉玻尿酸是由华东医药旗下子公司华东宁波医药进行代理销售的。华东宁波医药除了代理伊婉玻尿酸销售外，还涵盖其他药品、医疗器械的产品销售服务，2019年全年营收接近17亿。

在这里不难猜测，华东医药合并报表的时候已经将华东宁波医药的营收划到了医药商业的范畴。也即是华东医药在医美方面的营收早已超过了15亿，成为重点发展的核心业务之一。

五、医美线完备

目前华东医药医美产品包括玻尿酸、肉毒素、少女针、埋线、利拉鲁肽减肥瘦身产品以及光电医美仪器，基本涵盖了市面上大部分轻医美领域，其中玻尿酸、肉毒素、少女针这三款医美产品在未来具备非常大的增长潜力。比起爱美客、华熙生物、昊海生物这三家国内主流医美公司还要完备。

六、机构密集调研

华东医药近段时间获得127家机构调研。

七、低估值

多家机构预测华东医药2021年每股收益1.85～1.9元，目前动态市盈率不足20倍。这样的公司到哪里去找？

以上观点仅供参考，抄袭或转载不注明出处者，投资难顺利。（NS潇湘雨歇）

时间：2021.02.24

人员：证代，董秘

收入情况：

今年总体收入在20年基础上会有翻倍的增长。锂原21年肯定比20年好。目标回到19年水平。21年一月份的收入大概会有10个亿。20年利润能过20亿。21年动力电池大概会有120亿收入规模，利润增长肯定会有，会有稳定增长的趋势。

 短期原材料在涨，对板块利润率有冲击吗？

暂时影响不太大。去年下半年已经在供应链做了安排，短期供应锁定以及长期战略合作已经做了大半年了。目前实际上材料供应对盈利影响在半年是非常稳定的。现在公司目前也对未来做了安排。原材料变动也是在预期内。总的来说分两端在做工作：1.供应链做工作；2. 压力转移下游。

产能产量总体情况：

三元圆柱去年产能是2.88亿颗，今年已经扩了大概2亿颗产能，现在圆柱电池接近5亿颗产能。新的一亿颗产能在惠州在建，可能会要在今年下半年建好。三元软包去年年底新建好6GWH产能，这新建6GWH目前也在爬坡，在给起亚出货。去年年底以及现在9GWH产能。现在有新建1个GWH，会在一季度末建好。所以今年一共会有10GWH 产能。软包1月份产能利用率很高。除掉正在调试（6GWH）、爬坡产能，其它（3GWH）产能利用率大概90%。 6GWH爬坡产能利用率大概有50%。去年在给戴姆勒和小鹏供货，所以去年产能是有点不够的。现在来说会比去年宽松很多。磷酸铁锂实际出货和现有产能是6GWH。现在目标是完全达产。在惠州投资10个亿建磷酸铁锂，大概到今年年底会新建14GWH，共20GWH产能。新建产能大概会在明年开始爬坡。三元方形现在产能大概是2GWH。新建产能荆门和惠州都会建。在今年下半年年底会有10个GWH在三元方形上。在出货上不会有太大量给宝马。会从明年开始供给宝马。消费锂原电池：会跟19年保持一个持平的状态。会在20年基础上大概会有一个20%的增长。利润率现在能做到42%多，但是19年能做到43%多。金豆电池产能是一亿颗（目前一亿颗是没有包括A公司）。如果在美国专利诉讼能解决的进展比较顺利。后续对应新的客户主要会是在国内的客户。

未来三年产能规划：

三元软包：现有10个G的产能+盐城10个G（按权益30%计算）远远不够。产能可能会增加一倍。拿到的项目可能放集能去做，也可能亿纬锂能会独资建厂自己做。铁锂：在2021年年底新增20个G。在此基础上会有倍数的增加，具体会接近大几十个G。目前方案还在做，也在跟政府提需求很快会有结论。可能会在二季度看到投资进度和节奏拉的比较快。三元方形：方形会比较多样化。有电芯独立的板块，也会有电芯衍生出去的系统板块（不仅仅局限于三元方形）。目前第一期两个客户计划是350万套/年。在此基础上会有二期、三期的建设，二期和三期规模与一期差不多。三期建完至少1000万套/年。单套价格几千块钱。电芯目前还是按照小10G产能在做，未来还是看需求再看，我们更看好还是在系统这一块。

动力电池

磷酸铁锂：

铁锂春节加班吗？一季度出货量能超1GWH？

具体出货情况要看，21年肯定比20年好很多。环比不会差。

 周五新公告10个亿的投资，目标客户明确吗？

是的，都是定制产能。一期规划4GWH产能。客户小鹏为主。

之前小鹏发公告用的是宁德的电池？

大家发公告都是由选择性的。有的公开，有的不公开。

4GWH 三季度能投产吗？

我们对建设效率有充分的信心。

铁锂会有二期吗？

现在只是一期起步，后期会有很多期，具体时间节点要看拿地，拿地主要看政府安排，主要在惠州，我们希望越快越好。

二期客户需求清晰吗？

公司在做战略研讨会安排。以往是先有订单，再扩产能。未来不排除会先扩产能。

铁锂6GWH今年销量实现难度大吗？

6GWH是目标，现在按着目标走，今年产能是6GWH。

圆柱铁锂是否有不可拒绝的优势？

目前还没有确定。

年底磷酸铁锂20GWH产能。惠州新扩产4GWH包括之前给的年底预期里面吗？

不包括，这个是新的。目前在扩的大概在18GWH。现在这个扩产大概是23年的产能。

 铁锂有海外客户吗？

都会有，乘用车这一块都在接受海外客户，不仅仅限于磷酸铁锂。

 今年15GWH方形铁锂产能盈利预期是什么？

今年现有6GWH满产满销，新建产能已批量交货为目标。今年来看压力来自于两方面。一是现有铁锂市场竞争激烈和原材料涨价。 二是新增产能释放的过程会有压力。有信心今年至少不会让它亏损。

明年铁锂出货能有多少？

新增产能下半年才能建好。肯定还有爬坡过程，要结合爬坡和需求，下半年预测会更准确。

铁锂扩的很多，但是客户需求确定性是不是没有软包确定性上那么强。

从确定性上跟软包还是有一定差距。

铁锂储能盈利能力如何？

我们会建储能专线，储能专线生产的比动力电池的成本会低一点，包扩投资、原材料都会低一点。

方形铁锂去年疫情调试（3.5GWH）的产能从什么时候恢复的？

从去年三季度下旬恢复的。

方形铁锂今年年底10GWH产能包括潼湖HEV项目上周公告产能吗？

是的，潼湖现在是按套供，不按GWH算。在惠州建设的都是用到26个亿投资里面的。

明年铁锂扩产这么多，需求能消化这么多产能吗？

后续新增乘用车和两轮车全新市场，同时在原油客车、储能、电动船都会继续提高份额。两轮车目前在谈，储能明年会放量。

未来铁锂多出来的需求是在哪一块？

未来（三年后）应用车和储能可能是对半。

目前铁锂的毛利率在什么情况？

  都在20左右

三元方形：

三元方形宝马的计划跟出货情况？

三元方形今年不会批量出，可能会出一些小批量。明年开始会开始批量出。整体在今年的收入不会有多少。未来三元方形的扩产和投产节奏都是按照订单来做的。明年三元方形会是在收入中增长比较大的一块。

三元软包：

动力软包专利有新的更新信息？

SKI比较高层的领导书面回复，不会对公司现有合作业务有影响。他们内部也有应对方案，他们也在起诉LG。从跟他们交流以及其它渠道了解到的信息，最后很可能还是会回到商业行为，很可能是掏钱和解。如果继续下去的话会造成两败俱伤。

是否有最悲观假设？万一SKI全球被禁售？

亿纬出货的产品不光光是只能供应SKI产品。我们自有技术是能同时满足客户需求的。长远来看，新项目跟SKI合作会有斟酌。

软包去年底满产，今年一季度是满产吗？

是的，春节都没有休息，都在生产。

软包给小鹏批量了吗?

去年已经在给小鹏了。小鹏586续航是独供。小鹏供的是我们自己的软包产品，与SKI无关。

三元软包起亚出货情况？

其实起亚去年下半年就有需求，但那个时候我们只有3GWH产能基本都给了戴姆勒，当时也没产能给他。目前6个GWH建好以后，产能爬坡的过程中，目前多少产能都会给起亚。6GWH产能完全爬满需要6个月时间。

公司软包产品专利跟SK有冲突吗？

没有

公司软包产品与SKI的产品有差别吗？

产品上市没有差别的，主要是在封装上不同。但是产品都可以满足同一个客户的需求。

今年整体出货量软包能有多少？

大概7GWH左右。

消费电池

三元圆柱：

三元圆柱核心需求主要是电动工具和两轮车？

对，最大的还是在电动工具上，20年占三元圆柱百分之80。去年我们主要给TTI供应。去年也有一些其它国际客户但我们没有产能去出。包括小牛和九号我们去年都没有产能出给他们。今年新增产能会多分配到平衡车。

电工工具行业增长的态势能讲一下吗？

TTI 19年全年应该是4亿颗，去年有增长，具体增长多少还是不太清楚。现在逐步的在做国产替代。三星大概占一半的份额，剩下的都在做国产替代，所以我们订单增长的非常快。

后续的三元圆柱增长主要是来自于什么？

三星这边份额可能也会减少一些

三元圆柱盈利测算能讲讲吗？

三元圆柱客户比较多，从几块到几十块都有。圆柱电池整体毛利率在20%以上。均价在7-8块钱。

三元圆柱产能会持续建设吗？

今年会根据实际需求再进行判断，如果不够的话会再建新的产能。因为下游比较分散，所以对需求比较难预测，所以到年中我们会再预测明年的情况。

金豆（TWS）：

TWS方面，紫米出货是不是也没有很大？

还没有完全起量。

紫米是产品本身没有太大量规划还是他们按照自己的节奏走？

说实话我没有关注太多，因为销售下了军令状，所以没有关注太多

TWS一季度出货情况？能达到一亿颗？

年度计划是一亿颗。

TWS一亿颗是年度平均分配的吗？一季度出货一个月能做到三、四百万？

肯定不是平均的。量不能回复，肯定不会让大家失望。年报和一季报都不会让大家失望。今年一季度不一定能比去年四季度做得好，因为今年放假放的很早。

苹果现在双方交流通顺吗?

交流一直很顺畅。上个月他们也来了现场。现在只要等美国那边的专利诉讼，只要这个有定论，都不是问题。

去年做了多少颗金豆电池？今年为什么能完成一亿颗的目标？

小几千万颗。具体数据也不太清楚。去年基本只供了三星。现在国内客户比较多。不光是小米华为，OPPO、VIVO也都在接触。国内的价格也会下来。

价格和利润率一颗金豆（TWS）在什么水平？

不同客户价格不一样。给三星10多块钱。国内10块钱以下。

韩国客户从去年到今年给的出货预期是多少？

现在也不是一年的订单在给，是一个月-两个月来给。而且韩国客户的需求一直都非常稳定。

锂原电池

锂原电池春节休假，环比弱一些？

是的

物联网需求交付是什么个状态？大概什么事实会进入一个比较好的状态？

目前小批量在交付。再过一段时间，因为目前刚刚放假结束，销售组织架构在做一个比较大的调整。

锂原销售调整是按照产品类型调整还是应用场景调整？

做了一个平台，也不是完全按照产品，也不是完全按照场景。会协同销售资源做全部产品的销售统筹。

胎压监测和电表更换这些确实有起来吗？还是有 不温不火这种感觉？

这些需求一直都有，只是说各个小的细分领域不同阶段都有波动。但我们的市占率还是比较稳定，总体来看还是在增长。

胎压监测什么时候能开始供？

今年供的不会太多。真正供应会在明年

其它

利润率看全年什么水平？

现在来看跟预期不会有太大变化。在公告中会有披露。

跟惠州亿纬集能和江苏盐城股比是怎么样的？

惠州债转股我们持有51%，江苏我们有盐城30%。目前双方没有考虑互相撤出股份。

江苏盐城何时能投产？

分两期一共27个GWH。第一期10个GWH今年第一季度会量产。第二期在21年年底建成，明年第一季度量产。

盐城面对的客户主要是哪些？

海外客户定点项目。具体不太清楚，主要好像是起亚。其它也没太关心过。

现在来看亿纬集能有没有想扩自己独资软包线竞标客户的想法？

有一些项目亿纬单独在跟客户做沟通，项目落地之后，是亿纬锂能单独建产能来做，或者利用亿纬集能来加工都是有可能的。最主要还是看项目需求，会结合所有资源去做产能安排。

从产品形态亿纬自己独资生产的现在要么是铁锂和方形是吧，基本没有软包？

我们不会所有的东西都公告。公开信息是没有。

为什么圆柱和铁锂的产能会扩的比较快一点？圆柱和铁锂的竞争是不是也很大？

圆柱即使今年扩一倍产能也是不够的，在竞争上其实不大，因为真正拿到国际客户的国内供应商也不多。对我们来说这一块需求很多，所以明年也可能会再扩，扩产完全是在客户的需求基础上进行扩产。我们公司都是高端产能（包括圆柱和磷酸铁锂），你说的竞争激烈应该是指中低端竞争很大。虽然铁锂在国内有同质化，但我们的产能，稳定的品质得到了客户的认可。

产品具体是哪方面比较强？都是18650那我们的产品一定比别人强吗？

那一定是的，最主要还是品质。成本上比LG和国外的一些还是有优势。

与客户接触，客户把我们摆在一个什么位置？

尤其在三元软包、三元方形或者系统方面过去主要是先拿国际客户的定点为目标。从2021年开始目标是服务好国际主机厂，同时重新返回国内市场。不管是做主机厂一供也好还是二供也好，我们主要是做好准备，做好产品，主机厂有需求的时候我们就能供货。

未来两个主体去做动力是怎么安排的（与SK合资和亿纬单独）？

就是两种形态。一种是亿纬单独做，二是与SK合作。与SK合作的方式很多元。目前在做的有两个项目，一个是已亿纬为主的亿纬集能，一个是已SK为主的江苏那个。从去年和前年开始SKI和亿纬都在独立的去拿客户。项目拿回来之后，利用双方已有平台去做一些加工。另外一个版块在动力电池我们现在更多的是希望大家关注我们的系统。我们的12V和48V。这个未来会是跟动力电池、电芯版块同样重要的一个新的领域。我们有信心走到最前面。

未来如果海外建厂，如何处理竞争与合作？

其实现在也是，未来可能会有很长时间会保持这种状态。SKI不反对这样一种形式。这也不影响我们的合作。

具体合作中具体获得的优势是什么？

在合作中学到的最大的是现场的管理经验。在合作中软包电池的技术确实是有成长得。未来合作主要是在产能上，双方合作能分摊资金压力。

今年研发费用率会往上走吗？

费用率不会变化太大。因为今年收入会增加，所以研发费用体量会增加，但是费用率没太大变化。今年研发费用率大概会在8个点。

江苏与SK合作的亿纬是已一个什么身份？

我们不参与经营，只是一个财务投资。

戴姆勒后续会有新的安排吗？

新项目有在接触，包括在电源系统上的一些项目都有在接触。12V与戴姆勒是替代铅酸（替代骆驼市场份额）的用量。其实48V和12V会有一些新的客户。今年48V除了宝马、戴姆勒，捷豹也在接触，海外几个车企也都有接触目前来看还是比较顺利。公司也比较看好48V的发展。

储能出货能有多少？

储能出货特别是通信储能今年将是元年。真正放出量会从明年开始。华为签的订单量很大，但是目前还没开始大规模采购，我们判断从今年开始起量。

铁锂明年新增14GWH核心是靠储能吗？

不仅仅是储能，这14GWH包含了储能、电动船、客车、重卡等专用车。虽然市场没有太大增加，主要希望能在份额上有所提升达到两位数以上。

电动船的需求一年能有多少？

市场目前还处在初期。而且最主要电动船一个项目时间比较长，大概在10年左右，分摊到每年就不多。目前签了几个大订单，整体订单有几百MWH。

动力电池上游资源更多的是偏财务投资吗？

从去年上半年就和上游谈了一些战略合作，包括价格、量的锁定。电解液跟新宙邦有。华友不单单是财务投资，希望能有一些其它的合作。在上游还是会有一定布局。现在也在做探讨和研究。

电池价格今年有下游的压力吗？

三元圆柱已经涨价。磷酸铁锂目前没降价，也是变相涨价。电池价格跟下游谈的也很顺利。

思摩尔采购跟去年有变化吗？

他们那边现在是比较乐观。不过现在还没出具体的数。

23年总体动力产能能做到什么水平？

23年总体大概在50GWH。软包10，磷酸25-26，三元方形12GWH。

新的消费领域哪些产品能放量能介绍吗？

烟雾报警主要还是海外为主。国内我们看好，但是不知道国内能不能起来今年。胎压监测肯定是一个增量。移动支付（POS机）在今年肯定会有一个增长。还有一些特殊领域不方便透露。

动力电池今年还有新客户吗？ 除了现有客户（戴姆勒、宝马、起亚）还会有新客户吗？

乘用车这一块国外的头部车企都有接触。会有一些新的客户，但还没有确定会不会公告，国际车厂会有自己的考虑，不一定会同意发公告。大家可以关注我们的产能建设。

动力电池技术上和制造上差距多大？

所有电池我们都是对标行业龙头。动力我们的技术路线相比宁德比亚迪是比较多的。方形对标C公司；圆柱对标松下；软包对标SKI。从技术差异上来说是不大的。我们的客户也对我们认可度很高。

如何看与宁德毛利率比较？

宁德确实形成了规模效应。在价格方面我们确实有劣势。在磷酸铁锂我们投入跟他们差不多。三元我们使用的进口设备，成本会比他们高，这还会需要一定时间来消耗。

听说宁德可以不使用顶级材料制造出顶级的电池，这个你们怎么看？

材料的选择会根据不同的客户选择不同的材料。

动力电池毛利区间大概是多少？

我们希望能稳定到25%。给国际客户的价格比国内客户的好，所以利润率还是不错。

客户找我们合作我们有什么优势呢？

小鹏从第一款车就有合作。国际客户本来就不想只绑定1-2家工厂。价格上我们会比国际上的电池厂要好一点。

今年会考虑定增吗？

今年不会。

1000人研究团队是只针对动力吗？

百分之80的人是做动力的。

1）大资金总是在不断追求高度景气、高性价比的大类资产品种，每年高度景气与高性价比的品种都是不同的

2）A股没有做空机制，“跌起来会跌过头，炒起来也会炒过头”，每年的抱团品种爆炒过后都会严重透支业绩

3）大盘要实现慢牛，也必须板块的不停轮动。
我们可以很明显的发现，A股30来年的历史上，从来没有一个品种连续两年爆炒，上一年涨幅前几名的板块，第二年涨幅基本都是倒数几名

一般经历过大灾难之后有色就会上涨，这里的逻辑是这样的。在经历灾难之后，美国一定会放水，他们放的水到哪里去了，直接进入的股市与期货。

操纵大宗商品是他们一般惯用的手法，期货价格一起，依赖进口的国家就得多花美元，全球美元的需求量会加大，美元顺利对外转嫁。

美国这次近30万亿的宽松，向外转嫁，必然转道操纵期货价格。

然后会传导到股市的周期，那么谁是最后的赢家？

市场知道！！

锂
1.赣锋锂业：世界领先的锂生态企业，规模和竞争力将跃至全球首位，预计2022年碳酸锂和氢氧化锂产能规划分别是8.1万吨！
2.天齐锂业：债务困境反转，锂价持续上涨，新能源汽车景气向上！

钴
1.华友钴业：纵向一体化布局的钴产业链龙头！
2.寒锐钴业：钴价上涨，弹性最大的龙头！

铜
1.紫金矿业：铜资源储量约5725万吨，占国内总量的50%，2030年剑指全球矿业集团前 3～5 名！
2.西部矿业：玉龙二期放量在即，铜价受益弹性最大！
3.江西铜业：中国最大的铜加工生产商，铜储量约为915万吨，阴极铜产能超130万吨，营收占比83%。

锡
1.锡业股份：锡价上涨，受益弹性最大的龙头！

稀土
1.盛和资源：目前实际掌握资源量约 5 万吨稀土氧化物，占比约 20%，公司不断加码全球布局，2017 年公司战略性投资了美国Mt Pass 稀土资源，未来 3-5 年将推动格陵兰稀土矿项目开发利用。
2.北方稀土：公司为全球轻稀土龙头企业，目前公司冶炼分离产能 8 万吨/年、稀土金属产能 1 万吨/年，稀土原料产能位居全球第一；稀土功能材料中磁性材料合金 3 万吨/年，产能居全球第一！
3.五矿稀土：轻稀土储量为14万吨，中重稀土储量为1万吨！
4.广晟有色：重稀土巨头，稀土冶炼分离产能1.4万吨，营收占比74.93%。

钨
1.厦门钨业：钨价上涨弹性最大，稀土锂电锦上添花！

镍
1.盛屯矿业：印尼镍项目投产，铜钴矿产能释放，业绩弹性大！

铝
1.云铝股份：电解铝弹性最大标的，电解铝今年预计产能323万吨！
2.神火股份：预计电解铝产能171万吨！（好运小股迷）

2012年，当时恒瑞医药市值大约300亿元，当年净利润约10.7亿元人民币，市盈率30倍。

同年，华东医药净利润为4.7亿，市值约为100亿，市盈率刚20倍多一点；

而8年后的今天，华东医药净利润28.1亿，恒瑞医药净利润49.7亿；恒瑞医药的市值已经接近6000亿，而华东医药，市值不到400亿，恒瑞的市盈率是华东的10倍以上。

更令人吃惊的是，这10年间，华东的净资产收益率和利润增速都不输恒瑞，可以说两者旗鼓相当，不相上下。

是什么让昔日的明星跌落神坛呢？

华东医药在2018年5月份之前，绝对是市场上大家公认的大白马，当然也是众多机构重仓配置的医药股之一。

都是集采惹的祸

为了降低公立医院的药品采购费用，让医药采购价格透明化，国家推行了药品带量集中采购制度。导致了仿制药生产企业为了能够中标，会大规模压缩利润，压低价格。

由于华东医药的多个主打产品属于医保用药范围，所以利润大幅度下降。

华东医药有望重现历史辉煌：创新投入巨大，行业排名前列！

公司净利润连续9年增速超20%，ROE（净资产收益率）连续13年保持在22%以上，仿制药龙头，集采冲击测试估值底成功，转战医保外市场已见成效，在保持销售之王的同时，战略转型创新药研发，产品线丰富，获批新品不断；目前整个医药股的平均估值已达50倍以上，而华东医药估值不到20倍，严重低估。

公司最新业务布局：

公司业务覆盖医药全产业链，以医药工业为主导，同时拓展医药商业和医美产业。

公司医药工业推进以综合性医院、基层医疗机构、零售及第三终端、互联网线上相结合的多渠道营销模式，建立起了覆盖全国的营销网络，市场网络推广能力全国领先，覆盖全国超2400余家三甲医院，占全部三甲医院比重超90%，以及30000家医院终端的销售网络；

覆盖二级及以下医院9千余家、基层医疗机构5万余家、零售药店约23万家。医药商业实现了浙江省全覆盖，冷链物流配送业务处于行业领先水平。

医美领域，控股子公司华东宁波公司在国内医美领域的市场占有率排名领先，与国内约3000家医美机构建立合作关系，其运营与销售的赛缪斯SANTEMUSE是一个利用前沿生物技术开发原创性护肤技术及原材料的新创品牌，为基于肤质基因检测的个性化护肤解决方案。

2020年4月，赛缪斯两大明星产品“抗衰魔盒”和“672魔液”在“世界品质评鉴大会”蒙特奖比赛中分别斩获特别金奖和金奖。全资子公司英国Sinclair公司产品已在全球60多个国家和地区上市销售，公司已提交了该产品在中国的注册申请并获受理，有望明年上半年拿到上市许可，上市相关推广准备工作也在积极开展中。

全球唯一创新肾功能测试系统亮相，精准便捷受国际认可。公司GLP-1受体激动剂利拉鲁肽注射液其糖尿病适应症以及减肥适应症在国内均进入Ⅲ期临床研究。

糖尿病适应症已完成全部受试者入组，目前临床进度处于国内领先状态，预计明年有望完成全部临床工作并申报上市。

极具创新力的新华东医药

一直以来，人们都以仿制药龙头和销售之王定位华东医药，但事实上华东医药的研发（非常强，根据资料分析，可以看出：

研发人员与投入：

从2014年118人增加到2019年1078人，研发人员16-19有两次大增长，其中2019年增加接近一倍。研发人员数量占比14年2.29%，19年提升到11.31%。研发投入金额由2014年的2亿元，增长到2019年的10.5亿元。研发投入金额占工业营业收入比例由14年1.07%提高到2019年10.04%。研发人员数、投入金额、占比等数据呈快速增长态势，研发投入全部费用化。

研发管线：

自2020年起，华东医药提出每年的研发费用占医药工业销售收入的比例要达到10%以上，着力发展创新药和高技术壁垒仿制药。截至目前，华东医药立项的创新项目超过15个，其中全球首创口服小分子GLP-1新药TTP273获得一期临床批准，迈华替尼、利拉鲁肽等重点研发项目进入三期临床。

上述这三类药的技术均是华东医药从第三方引入的：

1）子公司中美华东以5000万元的价格受让杭州华东医药集团新药研究院的迈华替尼新药技术；

2）以8000万元受让与杭州九源基因工程的利拉鲁肽（减肥适应症）临床试验批件、相关专利及相关的研究资料和文件，以4000万元受让利拉鲁肽新药技术；

3）获得美国VTV公司2型糖尿病的产品TTP273的知识产权并进行商业化，涉及许可费用总额3300万美元。

从技术转让费和每年的研发成本，可见这些药的价值。预计从2022年开始，华东医药将形成每年有创新产品上市的良性发展态势，到25年，有望从传统仿制药企成长转型为国内领先的创新药企。

研发进展：

1）糖尿病类共计19款，两款正在准备上市。今年新增三款，其中利拉鲁肽已进入临床三期。

2）抗肿瘤类在研9款，2019年清理淘汰三款，20年新增两款，两款针对乳腺癌的阿那曲唑片即将上市，来曲唑片已申报生产。非小细胞癌迈华替尼及片进入肺癌3期；基因突变2期。

3）另外还有超级抗生素在研4款，一款已完成生产现场检查，即将上市，一款在今年申报生产。4）消化道类在研3款，申报生产一款。心血管3款，免疫制剂5款，其中4款为去年和今年新增加。及其他4款在研。

5）华东医药联合荃信生物，开发在研的HD-IM-0003（QX001S）产品（原研药乌司奴单抗的生物类似药，用于治疗银屑病、克罗恩病等），HD-IM-0003有望成为年销售60多亿美元原研药乌司奴单抗的全球首个生物类似物。其两大适应症，银屑病和克罗恩病，横跨华东两大优势临床科室，免疫和消化。HD-IM-0003计划于明年初开展三期临床试验。

6）10月20日，华东医药与ImmunoGen宣布签署战略合作协议。ImmunoGen授予华东医药Mirvetuximab Soravtansine在中国大陆、香港、澳门和台湾地区独家临床开发和商业化权益。ImmunoGen保留全球其他区域的权益。Mirvetuximab Soravtansine（IMGN853）是一种新型的ADC药物，通过偶联叶酸受体（FR）抗体、可断裂的连接子和Maytansinoid DM4（微管蛋白抑制剂），靶向杀死肿瘤细胞。

通过以上梳理可以看出，华东医药并非仅仅是一家注重销售的公司（当然它的销售确实很强），而且是一家研发与销售、工业和商业双强的综合性药企。

综合来看，随着华东医药创新药和毛利率超越茅台的医美业务上线，华东医药的整体发展战略得到重塑，从项目前景的分析来看，2021华东医药将迎来业绩爆发期与估值修复。目前华东医药整体估值为15倍左右，低于医药板块整体60倍市盈率，极具投资价值。来源：国老-甘草