市场先生给我们送钱了，我们应该拿桶去装

最近市场出现了很多不稳定的情绪，在市场不好的时候就是我们学习的最佳时机，为了稳住大家的信心，我们来看看我们现在处于什么样的情况下。

估值层面

Wind全APE（TTM）15.91倍，约位于2010年以来37.45%的历史百分位。Wind全A（除金融、石油石化）PE（TTM）21.74倍，约位于2010年以来9.05%的历史分位，较前期期进一步下滑。

Wind全APB（LF）1.65倍，约位于2010年以来13.03%的历史百分位。Wind全A（除金融、石油石化）PB（LF）2.16倍，约位于2010年以来17.91%的历史分位。

上证50、沪深300、创业板50市盈率分别为9.72倍、11.43倍、30.73倍，中证500、中小板指、创业板指市盈率分别为21.16倍、23.50倍、46.50倍，A股重要指数市盈率均位于历史中位数以下，其中中小板指、中证500和创业板50均居于5%历史分位数以下。

上证50、沪深300、创业板50市净率分别为1.21倍、1.41倍、3.56倍，中证500、中小板指、创业板指市净率分别为1.87倍、3.33倍、3.70倍，A股重要指数市净率均位于历史中位数以下，较上周均有明显下降，其中创业板50（0.10%）所处PB估值相对历史百分位不足1%。

创业板50/上证50的估值差在5月下旬开始趋于收敛，至8月3日，该比值为3.16倍。创业板指/沪深300、创业板综指/沪深300在8月3日比值分别为3.19倍和4.06倍，这三项相对指数已连续三周明显下降。

电气设备（24.83倍）、轻工制造（18.65倍）处于历史估值偏低水平，PE估值历史百分位不足1%。家电（本期/上期13.31/14.80）、军工（65.08/71.67）PE估值较上周有显著下降，通信（39.54/34.56）PE估值较前期回升。

商业贸易（1.59倍）、传媒（2.20倍）、有色（2.13倍）、采掘（1.22倍）、房地产（1.32倍）位于历史最低水平，不足1%的PB历史百分位。而食品饮料（本期/上期5.34/5.94）PB估值下滑最显著，银行（0.87/0.89）非银（1.54/1.75）PB估值则分别下滑2.2%和5.5%。

标普500（20.76倍）、道指（18.20倍）PE均维持了上周的较高水平，分别在84.46%、82.93%的历史百分位；纳斯达克指数（26.14倍）也维持在97%历史百分位的较高水平。

标普500行业指数中，房地产、能源行业绝对PE最高，分别为47倍和25倍，电信服务、金融行业绝对PE最低，分别为12.0倍和15.8倍。从历史百分位相对估值的角度，非核心消费品、信息技术行业已达到历史90%以上较高百分位；电信服务PE历史百分位显著偏低，仅为1.16%，其余行业PE相对估值均在60%以上。房地产（本期/上期47.72/46.41）和电信（12.03/11.77）PE估值上升幅度较大，而能源（25.44/25.91）PE估值下降幅度较大。

信息技术（6.44倍）、保健（4.20倍）、非核心消费（5.19倍）、工业（4.88倍）、房地产（4.33倍）PB偏高，从历史百分位相对估值的角度，均在90%以上。原材料（2.64倍）跟电信服务（1.83倍）PB偏低，从历史百分位相对估值的角度，均在25%左右。

恒生指数（11.0倍）、恒生国企（9.4倍）PE均位于2010年以来的中等偏上的水平，分别在69.87%、72.03%的历史百分位，但恒生红筹（11.7倍）处于历史百分位中等偏下的位置，为26.34%。

资讯科技业、消费者服务业绝对PE最高，分别为63.67倍和19.12倍，地产建筑业绝对PE最低，为6.36倍。从历史百分位相对估值的角度，消费品制造业、能源业和资讯科技业的历史百分位偏高，均在60%以上，原材料、工业PE历史百分位显著偏低，仅20%不到。

恒生资讯科技业绝对PB偏高，为8.5倍，恒生地产业、恒生综合业、恒生能源业和恒生金融业绝对PB最低，分别为0.85倍、0.58倍、0.90倍和0.93倍。从历史百分位相对估值的角度，资讯科技业仍处于PB历史较高百分位（99.7%），电讯业处于较低PB历史百分位（1.92%）。上周资讯科技业PB达到了历史最高值，消费者服务业、地产建筑业PB估值下滑相对明显。

A股溢价指数为116.76点，近一周产生了小幅度的降低，下降至38.27%历史百分位。

A股相对美股PE偏高的行业包括日常消费、信息技术、电信业务、公用事业这些行业的PE均有伴随上周大势调整后的回落。A股相对美股PE均值偏低的行业包括能源、原材料、工业、非日常生活消费、医疗保健、金融、房地产，其中A股相对美股低估值优势在非日常生活消费、金融、地产行业愈加明显。从全球股市看，我们现在处于估值洼地。从历史角度看，我们处于历史低位。

资金层面

年初至今，公用事业类获得最多增持。

不知道大家发现没，每次市场出现基金发行峰值时，就是市场要回落的信号。比如2017年末的价值投资基金，几天就募集到了300亿。后来的事情大家都知道了。

受A股加入MSCI新兴市场指数影响，外资持续涌入，但6月以来的人民币贬值压力，导致外资流入速度放缓。

7月新增个人投资者共计98.47万人，与4、5两月持平，活跃度均不及6月。外资正大举抄底，我们却在恐惧之中。外资抄底，新增散户减少。这不正是底部不远的信号吗。有什么好怕的呢。

企业效益层面

2018年第一季度，A股上市公司主营业务收入同比增长11.86%，净利润同比增长13.97%。已经公布半年报、业绩快报或业绩预告的公司上半年收入同比增长20.08%，净利润同比增长33.33%，其中第二季度主营业务收入同比增长19.95%，净利润同比增长32.42%。上市公司第二季度业绩增长较快。创业板（剔除温氏股份）第一季度主营业务收入和净利润同比增速分别为22.46%和31.73%，第二季度的同比增速分别为14.67%和4.19%，增速环比下滑显著。石油石化，煤炭、有色金属、钢铁、基础化工、建材和房地产等周期股第二季度利润增速较高，消费股中，轻工制造、医药和食品饮料的收入和利润增速较高。成长股中，计算机和国防军工的收入和利润增速较好。尽管7月公布业绩的公司往往业绩好于上市公司总体水平，但以上数据一定程度上也反映了上市公司上半年业绩稳健增长。

总结

不管是从估值角度，还是从资金角度，企业效益角度。都可以看出底部就在眼前，给你捡钱的机会你是拿着桶来接，还是转身离开。如果你把握不好市场脉搏，我们将会推出一系列的国际经典书籍解读，市场永远是二八法则，一本书也是只有20%是精华。如果你没有时间看那80%的废话，又想从此不再盲目，就来加入我们的学习吧。让你感觉像找到了上帝，命运就此改变。最近推出《积极型资产配置》，告诉你整个周期的变化，和对应的资产配置。

之前分析了老板电器，苏宁易购，京东方，格力电器。欢迎关注浏览，我们白天看市场，晚上讲投资。

投资就是吗？别被你的认知骗了

之前分析了老板电器，苏宁易购，京东方，格力电器。欢迎关注浏览，我们白天看市场，晚上讲投资

先讲两个故事：晋惠帝时期，百姓食不果腹，几近饿死，大臣把消息报告给晋惠帝，晋惠帝却说：'百姓无粟米充饥，何不食肉糜？'老百姓没饭吃了，为什么不吃肉呢？无独有偶。法国著名的"断头王后"玛丽.安托瓦内特，在得知农民没有面包吃时，说过一句类似的话：'那让他们吃蛋糕好了'。以前听到这个故事，感觉他们是天生的白痴啊，现在想起来觉得，不是他们天生白痴，而是认知阻碍了他的世界观。他们整天在自己的认知圈里，怎么会知道老百姓有没有肉吃，人们有没有蛋糕吃。

我身边有些做股票比我时间还长的，但是说起某只股票，总感觉股票是他家开的。居然能笃定地说哪一天肯定能到多少多少块，哪一天涨停肯定没问题。居然能精确到天，我心里默默的想：你既然都知道了，应该先偷偷地砸锅卖铁一把梭啊。这样首富非你莫属啊。问他这么多年来赚钱没，总是说市场不好。讲起某一段辉煌经历，就感觉自己什么都知道了。这就是认知限制了他的进步。我大学班主任跟我们说：'他现在越开车越不敢开了，以前什么都不怕，现在看多了交通事故，就感觉开车好恐怖'。这是因为他对交通事故的认知发生了改变，产生了敬畏之心。我们越增加认知越会对整个世界充满敬畏。

还有的人说中国股市哪有赚钱的，一听到做股票的就说那是赌场。这是因为他见到的都是没有赚钱的，就认为没有人赚钱。还有的人说读书有什么用啊，你看某某小学毕业现在都是大老板了。还有比尔盖茨退学创业现在世界首富。只能说这是典型的认知偏差，你只看到了退学后成功了，没看到退学的失败者；你只看到了小学没毕业的当大老板，没看到小学没毕业的基本的公司都进不了。

很多人都说中国股市哪有价值投资，十年还是回到了原点，我只想说：我们号称完美的价值投资地方的美国，有过十几年不涨的。比如从1910年到1920年，几乎十年没怎么涨，但随后美国开启了旷日持久的大牛市，一直到了70年代。之后又不涨了，70年到85年的15年15年之间，几乎就是一点都不涨，连A股都不如。但随后一直涨到了2000年互联网泡沫。是我们不行吗，我看并不是，是我们还没有经历这么长的周期，没有一个长周期的认知。有的前辈看到我发的这些文章，好心的劝我。怕我走他们的弯路，我打心里感谢他们。其实我也走了很多弯路，只不过我有跟着老师学，入弯道快，出弯道也快。所以花的时间短，看起来年轻，感觉还没有出弯道。

所谓的价值投资，就是投资的是一家公司的所有权，而不是公司的股票，那只是一张凭证。我们的收益是来自公司的成长，不是从其他股民赚来的。从这点看，有持续成长的公司就有价值投资。如果说市场没有价值投资，那这么说，那些成长型的公司现在应该在原地，那现在去找找，哪一家成长的公司十年股价还在原地的。十倍二十倍的比比皆是，如果你能好好的研究公司经营，像你自己要合伙做一个生意一样，怎么可能亏钱。还有人说了，那长生生物怎么暴雷了，那我告诉你，因为你还不了解它。今天看到一篇文章，是个著名的私募老板写的。他们去年去调研过长生生物，他们的董事长居然不知道自己公司的股票代码，经过多次试探，是真的不知道。还有他们夫妻一个管生产，一个管销售。然而他们都不是从基层干起来的。对产品根本不了解，对于一家制造业公司老板不了解自己公司的产品，质量当然没得保障。我相信他们不是故意造假，只不过他们不懂导致的管控不严。如果老板不懂，可以找懂得来管，偏偏他们还管着（看过鲁豫的节目里，董明珠说起格力的空调，娓娓道来，完全了解自家产品。格力的发展大家也看到了）。所以那个私募老板躲过一劫，有人还会问了，这消息假的吧，一有问题，什么坏消息都出来了。其实不是，好消息，坏消息你看不看都在那里，只不过你选择性看了，股票好时你不想看坏消息，所以没有。相反股票差时，什么坏消息都被你看到了。这也是认知偏差。

有人在股市就是赌博心态，整天看着K线，即使你学到了很多技巧，那只不过是赌博技术好了些，这些有太多的不确定性。赌博技术再好，赢了钱还是在赌桌旁数着，你见过在赌桌旁数钱的有拿钱离开的吗？这就是为什么很多十几年的老股民还不赚钱的原因。巴菲特一直坚守价值投资，每次巴菲特跑输市场时，都是"巴菲特老了，价值投资不行了"但是世界为什么就一个巴菲特。他的平均年化收益率只有20%，也就跟一家公司的成长速度差不多。有的想着每年赚个一倍几倍，有业绩每年都翻倍的公司吗，偶尔有，可以持续吗。如果每年都翻倍，那宇宙都是你的了。爱因斯坦说，世界上最大的奇迹就是复利，有人问巴菲特，他为什么能成功，他说：因为他们不愿意慢慢富。

提高自己的认知，见识吧。只要你抱着跟公司合伙做生意的心态去投资，就不会那么迷茫了。要不断提高自己的认知就得不断学习，看书加上时间，只有长寿你的见识才会积累越多。（我每天早上起来都会听一段书，晚上睡觉前也会听，下午吃完饭骑行一个多小时，大部分文章都是我在骑行过程中想出来的）。有句话说得好，你到达不了的地方，书能帮你到达。我的投资老师没什么学历，但是他读了大量的书，也带我们读。所以现在是各大媒体的签约作者，自己也做投资公司。我的学长，因为高考语文卷有一面忘记填答案了，到了一所一般大学。但是他不断学习，各种考证。23岁上海买房。只有学习能不断提高你的视野，见识。我们会陆续推出一些投资，人物传记，见识认知方面的书籍解说给大家。既然你没时间阅读，就让我们整理好了再给你吧。

注解

很多人对货币贬值有模糊，感觉贬值就等于通货膨胀。其实有汇率贬值和通货贬值，我们的货币发行制度有一块是外汇占款。汇率升值，外汇流入，相应的就得发行人民币，国内货币增加，表现为通货膨胀。汇率贬值外汇流出，就得注销那部分人民币，国内货币减少，表现为通货紧缩。所以这波人民币贬值就是汇率贬值，国内表现为通货紧缩。通货的最重要指标就是M2增速，现在M2处于历史地位。

从长生疫苗案窥视东北

首先小李让大家思考一个问题：穷人到底是因为穷人思维导致的穷，还是因为穷导致有了穷人思维？我个人认为，是因为穷才有了穷人思维，因为穷，所以没有学习的机会，也就没有先进的思维，这样只能更穷；因为穷，所以没有富人的环境，没有富人的眼界。

为什么会这样，难道就是因为东北天生就这样吗，我认为不是，是因为东北长期积累的国企思维：只要稳定就行，只要有关系就没关系（这样就造成了大量造假）。这些国企难道是东北自己开的吗，这些在当时可是整个国家的经济支柱。所以称东北是国家长子，有些家境不好的，上学时大哥供的，难道现在就嫌弃大哥没文化，素质低。你得引导他，人总是想往好的方向变的。国家给东北帮助，有些人就喊：让他自生自灭。东北的问题，整个国家都是有责任的。国家东北振兴政策当然是好的，但是方法有待商榷，不能直接扶持国企，这样只会让困难迟到，不会让困难消失。东北问题最根本的是国企问题，改变了国企问题就改变了思维，思维变了一切都会慢慢改变。

东北的人口流失非常严重，由于经济不景气，年轻人只能外流打工，从而导致了出生率低，也就间接的导致了人口老龄化比其他地方更严重。因为气候，加上大部分人有退休金，所以老年人有些去了海南。这样双向流出，导致人口流出加剧。这样又更加导致了经济不好，进入了死循环。所以东北的经济不是短时间能解决的，个人认为有个办法：将大连市单列出来，成为特区或者直辖，不受辽宁影响。让大连起来，带动整个东北（纯属瞎想，别当真）。重庆就是个好例子，成都现在发展不必重庆差。

养老金最充裕的是广东，最困难的就是东北了。不过今年养老金已经全国统筹调配了，这对东北无疑是个好事情，不过广东人民可能不答应了：我们赚的钱凭什么给他们。这点小李觉得这种老年人群体，国家能帮还是应该帮助的，首先他们年轻的时候也是为社会做过贡献的；其次呢，只有老年人有着落了，他们的儿女们才能放心的为社会提供最大的价值啊。

申明：本人正宗的湖南人，没有故意为东北辩护。东北确实有点事事讲情面，找关系，不过我们应该给他们时间，多一点包容。毕竟人家给我们带来太多欢笑（这是他们的长处）。对于以上的观点，您有什么想说的呢？欢迎留言交流！！

行业性黑天鹅的投资思路

2008年三鹿事件中的伊利股份

当时的伊利股份受到三鹿事件的影响跌倒了谷底接近2005年的位置，再看看估值

当年的PE最低到了14.31。再来看看2013年反腐与塑化剂事件中的贵州茅台

贵州茅台受这些因素影响，股价一直跌，再看看估值

当时的估值到了8.83，这可是千载难逢的机会，以后可能再也见不到10倍以下的茅台了。今天的疫苗事件，历史再次重演，对于行业危机，我们必须保持逆向思维，这个行业不会消失，所以我们现在该做的，就是寻找行业龙头。这里推荐复星医药，天士力

目前复星医药估值有点高，天士力比较合理。但是对于这种行业性黑天鹅，必须等情绪平息了才能投资。最后从财务角度看一些有风险的股票，飞科电器，长生生物

对于这些销售毛利率不断升高，销售费用不断增加的，只能减少成本，增加销售回扣，这样产品质量就很难保证了

文字不多，纯属思考笔记

四大名著中的投资学

投资自己

《西游记》中的孙悟空从石头蹦出后，来到花果山当了美猴王。但是现在的他与其他的猴子没什么两样，除了长得好看些。一日，侯王道："今日虽不归人王法律，不惧禽兽威服，将来年老血衰，暗中有阎王老子管着，一旦身亡，可不枉生世界之中，不得久住天人之内？"众猴闻此言，一个个掩面悲啼，俱以无常为虑。次日，美猴王就决心出去寻仙问道。

天产仙猴道行隆，离山驾筏趁天风。

飘洋过海寻仙道，立志潜心建大功。

有分有缘休俗愿，无忧无虑会元龙。

料应必遇知音者，说破源流万法通。

就这样飘洋过海在菩提老祖学来了筋斗云，七十二变，长生不老术。为自己的技能投资，如果没有这十年如一日的苦练学习，也就没有后来的大闹天宫，撕生死簿。才有后来的齐天大圣，被观音点化，从此走向了取经修行的佛道。

《水浒传》中的宋江，仗义疏财，私放晁天王，收留阎婆惜。人称及时雨。

起自花村刀笔吏，英灵上应天星。

疏财仗义更多能。事亲行孝敬，待士有声名。

济弱扶倾心慷慨，高名冰月双清。及时甘雨四方称。

山东呼保义，豪杰宋公明。

仗义疏财，广交义士。为自己的人脉投资，有了这样的投资就有了下面的，晁天王劫狱救宋江，众豪杰拥立当寨主。

《三国演义》中诸葛亮深耕于卧龙岗，散布自己的歌谣，自比管仲乐毅。结交徐庶等名士，周游四海。

凤翱翔于千仞兮，非梧不栖；

士伏处于一方兮，非主不依。

乐躬耕于陇亩兮，吾爱吾庐；

聊寄傲于琴书兮，以待天时。

为自己的口碑投资，有了卧龙凤雏得一者而得天下的口碑。就有了三顾茅庐，才会有蜀汉第一相。也有杜甫之三顾频烦天下计的赞誉

《红楼梦》中去世了的父亲和一个呆霸王哥哥，这让薛宝钗不得不从小就要和母亲打理自家的产业（当时最大的皇商）。这让薛宝钗从小就比别人多了些见识。

桂霭桐阴坐举觞，长安涎口盼重阳。

眼前道路无经纬，皮里春秋空黑黄。

酒未敌腥还用菊，性防积冷定须姜。

于今落釜成何益？月浦空余禾黍香。

一首螃蟹咏，写出了薛宝钗对社会的认识，也是对黑暗的诠释。为自己的见识投资，加上知识，就如同薛宝钗一样遇事有方，处事有度。在与黛玉的情感战中最终胜出。

对自己的投资才是最牢固，最可持续的复利增值

等待时机

《西游记》里唐僧在孙悟空压于五指山下无法反抗时将其收于麾下。三个徒弟都是在最落魄时，但曾经也辉煌。能力不小，一时落难，被唐僧抄底。

《三国演义》中刘备在荆州牧刘表弥留之际，将荆州一把梭抄了个大底。

《水浒传》中矮脚虎王英将俘虏的扈三娘娶回家，抱得美人归。抄底成功

《红楼梦》中秦可卿死后，宁国府无人管理，乱作一团。之后王熙凤协理宁国府，大露了一把威风，尽显管理才能。

一个质量没有坏的标的，在其最落魄时，我们就要勇敢抄底

坚定信念

《西游记》唐僧一直向着取得真经的终极目标迈着坚定地步伐。到了女儿国，面对着一声一个"玉帝哥哥"的缠绵呼唤，面对着"悄悄问圣僧，女儿美不美？"的婉转歌声，面对着"说什么王权富贵，怕什么戒律清规；心恋我百转千回，快带我远走高飞。"的深情表白。我相信，谁都会动摇，包括唐僧。但是还是信念战胜了他的心，最终骗了国王，惜别而去。

《水浒传》宋江即使被迫做了寨主，但是对于所有的兄弟们的前程，唯一的路就是招安。即使所有人反对，即使最后被奸人所害，他也一直相信自己的做法没有错。因为他保全了兄弟们的名节。这就是信念：

"喜遇重阳，更佳酿今朝新熟。见碧水丹山，黄芦苦竹。头上尽教添白发，鬓边不可无黄菊。愿樽前长叙弟兄情，如金玉。统豺虎，御边幅。号令明，军威肃。中心愿平虏，保民安国。日月常悬忠烈胆，风尘障却奸邪目。望天王降诏早招安，心方足。"

《三国演义》诸葛亮六出祁山，为的是平定中原，匡扶汉室报答刘备知遇之恩。写下了千古名句"鞠躬尽瘁，死而后已"。报恩的信念使得他不顾年老体衰，不顾小人谗言。

《红楼梦》贾探春怀着不是姨娘养的，命运由自己决定的信念，在之后接替王熙凤管理荣国府时，坚决不徇私，兴利除弊。连王熙凤都连身叫好'她比我读书识字，更厉害些'。

坚定的信念让你站得更高，看得更透，耐得住寂寞，守得住收获。

看破繁荣

《水浒传》中最鼎盛时期当属梁山泊英雄排座次，但就在这最鼎盛时期，宋江提出招安。其他人都沉醉在大口吃肉，大碗喝酒的繁荣之中。只有宋江清醒的认识到这种繁荣不会长久。土匪永远是土匪，所以这个时候谈招安是筹码最多，收益最大的时候。

《三国演义》刘备称帝不久，孙权破荆州，关羽败走麦城，张飞死于非命。刘备起兵功吴，诸葛亮冒死进谏。刘备执意要打，最终火烧连营，白帝城托孤。这次诸葛亮没有同去，因为他明白，没有荆州腹地，这次战役无论如何都是败。还不如管理好蜀地，以防不测。

《红楼梦》小红看到了贾府繁荣背后的衰落，不像其他丫鬟一样依附着主子的命运。勇敢追求自己的未来，先升职成为王熙凤的助理，后来收获贾云的爱情。成为了红楼梦中结局最好的。一梦红楼，红楼一梦

我们在最繁荣的时候，要看到繁荣背后的风险。也就是牛市的疯狂要让我们感到恐惧！

好了，这就是我的小知拙见。欢迎留言交流

拼多多的争议，反映我们真的穷了吗

最近关于拼多多的话题是刷爆了各大媒体，砍价被骗、成立三年就上市了、山寨创维电视、只有更低没有最低。整天在视频网站听到拼多多之歌，加上一个最强大的爹"腾讯"。这让他是在钱的问题上毫无顾忌。各种广告，朋友圈天天有叫砍价的。中国互联网总用户大概7亿左右，拼多多占了一半左右。可以说是来势汹汹。

从图中可以看出来拼多多已经不是小小的电商了，是可以和京东淘宝三足鼎立。第二大股东就是腾讯，这也圆了腾讯一直在电商领域的短板。

拼多多所有的东西都很便宜，甚至有七块多的婴儿奶粉，而且一个月一千多单。网上质疑是拼多多救了那些三无厂家，是拼多多让中国消费降级了。其实这种事情没必要争，你自己选择的消费，自己负责。钱是你自己的，就像马云说：'你要用60块买个60万的手表我有什么办法'。我在网上看到有个人这样说：'现在也好，想要买山寨也不去某宝了，反正都有假的。在多多就不用担心是不是真的山寨了'。我们也不去讨论这些，主要是看他反映的社会问题，

其实拼多多并不是三四线的标配，一二线也不少。有人说这是中国消费的倒退，人们变穷了。其实也不一定是，一个是，有些小东西不是耐用品有些人还是会选择在拼多多买，还有很多都是被这些朋友圈感染也去买。另一方面就是人们真的没有钱，指的是没有现金（大部分钱都用来还房贷了）。最近统计局发布了居民人均可支配收入数据（元/人）

上海和北京突破了三万，这说明一个三口之家一年可以调配的资金为20万左右，这里可调配可是除了还房贷了。全国人均可支配收人也达到了1.4万。看起来真的不少，但是我们可能被平均了。拿中国第一大省广东来说，经济高度集中在珠三角。我有非珠三角的同学，他们都说他们那边的经济和全国大部分地区没什么两样。富裕的地方房价高，有钱也没什么感觉。别人只拿房子说事，经济不好的地方真的不好，所以是真没钱。这样有钱的地方感觉没钱，没钱的地方真没钱。这样就影响了人的预期，从而影响了消费。也就造成了消费乏力，经济不活跃的情况。

很多人都说以前幸福多了，虽然吃不饱，穿不暖。那个时候大家都一样，所以就没有什么攀比的，欲望也没有现在呢么多，就觉得很幸福。从客观上讲，现在绝对比以前好多了，只是人的欲望多了，适当降低欲望，少和人攀比，这样会好很多。（但是没有欲望也会没有动力，慢慢的提高欲望才对）

搭上了互联网末班车的苏宁易购，迎来了第二春

之前分析了老板电器，格力电器，京东方。欢迎关注浏览，我们白天看市场，晚上讲投资

摘要

随着全行业新零售思维逐渐从概念深入运营层面，苏宁全渠道发力的多年积累经营逐渐进入收割阶段，当下时代背景发展下更显得心应手，也深刻感受到苏宁正在从量变到质变的过程中：线上流量运营能力提升高质量增长，线下门店调整到位、盈利能力持续提高。2018年，苏宁全渠道GMV增速再上40%+台阶，尤其第三方平台放量凸显公司线上运营能力的提升。在高增长过程中，拓展新品类、新业态的投入，物流、技术发展均离不开资金和人力的支持。随着出售阿里股票、公司全渠道战略将加速前行。零售时代，竞争主战场从线上到线下，苏宁全渠道优势将陆续展现，再迎发展黄金时代。

经营分析

苏宁易购集团股份有限公司是一家从事综合电器的销售和服务的企业.公司目前经营的商品包括空调、冰洗、彩电、音像、小家电、通讯、电脑、数码八个品类,近千个品牌,20多万个规格型号.公司是中国3C(家电、电脑、通讯)家电的连锁零售的行业领跑者.公司是国内仅有的几家全国性家用电器连锁零售企业之一。

线下业务

截止2017年底，苏宁易购总门店1499家（全年净+21家），其中云店总数323家（占比达21.5%），云店改造加速进行；红孩子门店53家（全年+27）、超市（苏鲜生）门店9家（+3），苏宁小店23家（+10）。苏宁易购服务站直营店2215家（+313），零售云加盟店39家，后续零售云加盟扩张速度将大幅加速。线下业态布局持续升级完善，全渠道经营能力将助力苏宁在快消品领域拓展。

2018年Q1苏宁广场15个/苏宁小店210家(+187)/直营店2281家(净开+66)/家电3C家居生活专业店1513家(+14)/母婴专业店60家(+7)/苏鲜生超市9家。

2018年，苏宁正式成立快消品事业部，计划苏宁小店（+1500）、红孩子（+300）、苏鲜生（+50）精品超市三种业态计划开店1850家，全渠道经营能力将助力苏宁在快消品领域拓展；Q1收购迪亚天天（门店323家）加速上海地区小店布局，并以零售云加盟模式在县镇级市场拓展加盟店209家。2018-2020间苏宁易购预计新开互联网门店15000家，至2020年实现20000家规模。其中：苏宁小店（+1500）、红孩子（+300）、苏鲜生（+50）精品超市三种业态2018年计划开店1850家，到2020年实现总店面6300家。全渠道经营能力将助力苏宁在快消品领域拓展，未来门店扩张持续加速。

2017年苏宁家电3C家居生活专业店（苏宁易购云店、常规店和县镇店）同店增速4.17%，Q4同店增速较Q3略有提升；母婴店同店增速42.15%，易购服务站同店增速34.9%。与此同时，公司优化门店面积、强化经营管理，家电3C店、母婴店、易购服务站坪效分别提升9.19%、42.15%、34.18%。

2018Q1主力家电3C专业店同店增速5.86%，继续维持高效；母婴专业店经营逐渐成熟，同店+52.57%；易购直营服务站绩效管控加强，同店+35.23%/坪效+35.21%

2017年全年线下实现营收1035亿左右，同比增长9%，增速持续改善；2018年Q1线下营收同比+16.6%，增速重回两位数时代。未来随着线下门店拓展加速推进，线下有望保持两位数高增长。

通过实现电器3C、超市、母婴等不同消费特性的品类扩充，以期吸引更多的消费者，使得消费者从低频消费走向高频消费，由此提升客单价、转化率和复购率。

预计我国低线城市及县镇家电、3C市场规模达到9000亿元，市场增速20%+。从产品端来看，三四线城市以中低端产品为主，消费升级趋势较为显著。从渠道端来看，根据奥维云网统计，三四线城市家电销售线上渗透率不到20%，传统线下渠道以专卖店形态为主，占比约为36.7%，且竞争格局相对分散。乡镇市场家电消费潜力加速释放，传统渠道转型和中档产品升级趋势尤为明显。

针对低线县镇3C家电的市场蓝海，苏宁零售云解决方案落地。

线上业务

苏宁易购2018年以线上优势反哺线下，将重点拓展快消品业态，以苏鲜生、苏宁小店、红孩子等业态为主打，以生态化、数字化、线上线下一体化为特色全力进军线下快消品领域。未来将形成品类结构升级、多业态并行的格局，整体收入高增长有望维持。

2017年线上GMV1266.96亿元（+57.37%），其中Q4第三方平台同比大幅增长117.3%；2018Q1线上线下全渠道GMV同比+46.33%至693.30亿元，线上GMV同比+81.50%至397.71亿元，其中自营/第三方平台分别为269.10(+55.15%)/128.61(+181%)亿元。

截止2017年12月31日，苏宁易购零售注册用户数3.45亿（2016年同期2.8亿）；截至2017年12月，苏宁易购月活跃用户数同比增长105.73%，APP订单占比89%。会员整合、品类拓展，流量运营链条打通，运营能力持续提升。

从2013年起苏宁就逐步建立线上线下全渠道融合的发展思维，随着全行业新零售思维逐渐从概念深入运营层面，苏宁全渠道发力的多年积累经营逐渐进入收割阶段，当下时代背景发展下更显得心应手。

物流业务

截止2017年末公司线下仓储物流相关总面积达686万平米，快递网点近2.09万个，物流网络覆盖全国352个地级城市、2908个县区城市。2017年11月，发起设立300亿元物流地产基金，旨在建设中国零售行业最大的物流基础设施网和服务网；到2020年，将新建40座中大型仓库、100个城市分拨中心，仓储面积新增1000万平方米。物流根基牢固，物流设施与网络完备。

2017年社会化物流收入增速（不含天天）已经达到135.76%，社会化业务稳步提升。2018年Q1社会化物流收入同比增长84.84%。根据2017年含税商品销售总规模计算单位仓储面积产生的GMV为3.5万元，同比提升10%。公司目前已有8个自动化拣选中心、37个区域配送中心投入运营，且有4个自动化拣选中心、20个区域配送中心在建、扩建，物流仓储网络进一步完善。

金融业务

2017年苏宁金融总体交易规模实现同比大幅增长129.71%。苏宁金服完成新一轮融资，引入苏宁金控、云锋新创投资、上海金浦投资、中金资本、深创投集团等战略股东，募集资金53.35亿元，进一步强化苏宁金融在资金、场景、人才资源方面的竞争能力。投后估值325亿元，公司持股比例50.01%。苏宁金融拥有13张金融牌照，充分发挥线上线下协同发展的优势，为用户提供全方位、多场景的支付服务。

苏宁金融有13张金融牌照，其中消费金融公司牌照和银行牌照京东暂不拥有；线下门店能为顾客提供多种消费场景，实现金融业务线上线下双渠道发展。

财务分析

随着苏宁强势杀入互联网，各项指标不断改善。特别是负债率和净资产收益率。毛利率看起来不高，但对于这种头部企业，可以通过压供应商应付款项和金融支付形成的强大的资金流。所以毛利率低只是销售业务。（对于这种业务复杂的公司，我只能进行简单的财务描述，因为我不是专业的，再者这种明星公司不知道有多少机构盯着他，基本很难造假。）

公司估值

对于这种半互联网扩张型公司不能进行简单的估值，我们只能通过对比国际上类似的公司估值。虽然苏宁易购去年利润大增，但是主要是通过卖阿里巴巴的股票获得的非经常性损益。

当前市值1400亿，营业收入比市值PS=0.76，亚马逊4.63，京东1.07。所以苏宁目前至少市值应该是1900亿，属于低估状态

叫好不叫座的京东方，真的是一只好股票吗？

之前分析了老板电器，苏宁易购，格力电器。欢迎关注浏览，我们白天看市场，晚上讲投资

论2017年最热的股票与事件之一，就是京东方与他的柔性屏

2017年10月26日，成都第六代柔性AMOLED生产线宣布量产，该生产线的量产，对显示行业乃至国家都具有格外重要的意义。他不仅是中国首条全柔性AMOLED生产线，也是全球第二条已量产的全柔性AMOLED上产线。第一条实现量产的六代柔性AMOLED生产线的制造者是三星。这也表明中国在OLED显示技术方面与三星差距正在不断缩小。这些让国人自豪的消息传来，直接导致了当时京东方的股价直线上升

可以看到股价总体基本在原地，我们都感到不解，这样一家为国人长脸的公司，股价怎么没动呢？那么我们对它进行详细的分析。

性质分析

对于这种高科技行业大部分人看不懂，所以投资兴趣不大。我们只做自己看得懂的，微软涨得再好巴菲特也不买，因为看不懂

经营分析

制造电子产品、通信设备、机械电器设备、五金交电、建筑材料、纸制品、工业气体、工具模具、蒸汽热汽；制造电子计算机软硬件；购销电子产品、通信设备、电子计算机软硬件；计算机数据处理；设计、销售机械电器设备、五金交电、建筑材料、纸制品、工业气体、工具模具、蒸汽热汽；技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让、技术培训；承办展览展销活动；自营和代理各类商品和技术的进出口，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外；无线电寻呼业务；自有房产的物业管理（含房屋出租）；机动车停车服务；企业管理咨询。

财务分析

平均毛利率21%左右，这对于这种高科技产品有点低，为什么会出现这种情况呢？因为国产的显示器大都用在了电视机，电脑显示屏和一些低端的移动设备。而高端的移动设备还都是采购三星和LG的屏幕。说明京东方的技术还不够成熟，或者良品率上不去

上图是电视行业数据，行业非常分散，这就导致了电视行业利润率极低。直接造成中低端显示屏利润率上不去

扣非净利润大部分是负的，基本没怎么盈利

平均净资产收益率5%，这样的水平从投资角度看，简直惨不忍睹。我们长期投资回报接近净资产收益率，也就是说我们投资只有年化5%，还不如货币基金而且风险小得多。再看看自由现金流数据

近十年自由现金流全为负，而且负的很多。营运资本不断增加，这就说明只有不断投入公司才能运转。我们投资就是投资公司未来的可拿走的现金流，对于一家没有自由现金流，反而需要大量投入的公司，绝不适合投资。巴菲特三好公司原则：ROE>15%，毛利率>30%，净利率>5%；京东方ROE=5%，毛利率=21%，净利率=2%。公司指标不太好。还有一个重要的指标，分红融资比

可见投资者在这只股票都是倒贴的，当然以后有太多不确定性，相信会越来越好。

总结

好的行业不一定是好的生意比如电视行业；好的公司不一定是好的股票比如京东方。我们只投资看得懂的行业：用正确的方法得到错误的答案远比用错误的方法得到正确的答案有利于成长我们需要京东方这样的民族企业，国家也应该支持扶持弱势行业，前提是行业足够开放。

我为何坚定看好老板电器

厨电渗透情况

国内外油烟机对比：百户拥有量/台

与发达国家相比我国油烟机市场空间巨大。城镇百户拥有量/台

与冰箱、洗衣机相比，油烟机还有空间。农村百户拥有量/台

农村相比城镇更有提升空间,所以农村市场是未来的主要市场。厨电市场销售情况

厨电增长较快,2015年收到房地产影响,增速暂时放缓,之后又加快。厨电企业数量

企业数增长放慢，行业集中度提升。厨电品牌上一个月市场分布情况

老板电器在市场上的龙头地位依然稳固,即使有大量国外知名品牌

老板电器简介

老板电器主营业务为厨房电器产品的研发、生产、销售和综合服务，主要产品包括烟机、嵌入式微波炉、蒸箱、老板油烟机、净水器、大吸力油烟机、燃气热水器、净水机、洗碗机等，2010 年 11 月 23 日正式上市。

公司经营分析

从表中可以看出，公司持续40%以上的增长，公司增长快速而稳健。2017年受房地产影响，业绩大幅降低，并不是公司本身的问题。

公司三项期间费用变化幅度不大，说明公司治理很好，管理费用都不高，说明公司管理层深耕于实业，不过度追求享乐。财务费用长期为负，公司几乎没有有息负债，公司没有任何财务风险

公司2018年一季报在一季度淡季情况下稳住了上年年报的增速，符合预期。

公司一季度经营现金流大幅增加，说明公司在市场上的低位进一步提升，话语权加大，给2018年奠定了基调

公司通过增加专卖店，和子品牌“名气”杀入低端市场，高端下沉至低端成功率会很高

企业自由现金流长期为正，并且成长稳健，而且财务费用为负，公司资金非常充裕，没有任何财务风险

公司PE，PB都处在历史地位，PE均值26.8,目前20.98, PB均值6.7目前5.68安全性很高

经营现金流/营业利润=1.56, 经营现金流/固定资产=20.38倍,公司资产使用率,收益率,产生现金流能力极强

对公司估值

巴菲特三好公司原则：ROE>15% 毛利率>30% 净利率>5%；老板电器： ROE=31.66% 毛利率=53.68% 净利率=20.8%

彼得林奇PEG估值：当前股价33.44，对应上一年度每股收益1.54，PE=21.7,对应扣非净利润增长率22.77%，所以PEG=21.7/22.77=0.95，具有投资价值，为了安全给予保守估值PE:15—20，对应2018年每股收益1.8—2.0，股价大概27—40，目前可以分批建仓

格雷厄姆公式：未来5年的价值=当期利润×（8.5+2×利润增长）=1.54×(8.5+2×(15--20))=59.2—74.6对应现在年化收益率9%--15%，加上牛市溢价及股息率，大概年化收益率15%--20％

2018年04月29日 李康

今天的老板电器

估值已经是历史最低,一个还没有看到天花板的龙头企业,历史最低估值就是历史大底的开始.最新消息

再来看看市场最新动态

不管是价格,还是市场占有率都是寡头,就像空调行业的格力和美的,这样的企业,这样的估值,有什么担心的.越跌越买。当某个好学生每次考试都打100分，我们就等它打99分被家长责罚时，将其抱入怀里，不轻易松开（老板电器就是那个好学生，可是这次它只打了99分）