学习时间：卡拉曼论安全边际

赛斯·卡拉曼《安全边际》中的30个重要思想

 一：价值投资并不简单

价值投资需要投入大量精力和努力，非一般严格的纪律，还有长期投资的视野。只有少数人投入了做价值投资者所需的时间和精力，但这里面能建立起合适的投资观并成功的人就更少了。就像大多数八年级的代数学生一样，一些投资者只是简单地记了几个公式或者规则就觉得自己天下无敌了，但很多时候他们并不知道自己到底在干什么。想要在金融市场和经济周期中获得长期的成功，单纯只靠观察总结出几条规则来是不够的。投资的世界里太多事情变得太快，所以我们需要明白规则背后的基本原理，这样才能知道为什么有些事情会发生，有些事情不。价值投资不是靠长时间的学习和实践就能学习和掌握的，这种投资理念，要么（天生适合你，所以）你一下子就能学会，要么你一辈子都无法真正得其精髓。理解价值投资很简单，实操却很难。价值投资者也不是精于分析超复杂数据的巫师，他们也不会编写出复杂的电脑模型去发现潜在价值，寻找优质的投资机会。最难的部分是自律，还有判断。价值投资者需要强大的自律能力去拒绝那些不那么优质的投资诱惑，需要足够的耐心去等待真正优秀的机会，并且可以准确判断现在是不是最佳时机，该出手时就出手。

二：价值投资者的特性

自律，直到找到划算的投资机会再出手，这使价值投资者们看起来很像风险厌恶者。自律对于他们来说是必需的，他们面临的最大挑战就是如何保持这份自律。价值投资者意味着总是远离人群，挑战常规，甚至顶着盛行的投资风向逆行，这条路不可谓不孤独。在长期市场估值偏高的时间段里，价投者的表现有时和其他的投资者、或者整个市场比起来都会不尽如人意，甚至“可怕”。但长期来看，价值投资非常成功，所以你们会发现很少有价投者会放弃这种投资理念。

三：投资者的最大敌人

如果有投资者可以成功预测市场未来的走向，他们肯定永远都不会去当价值投资者。诚然，当证券的价格稳步上升时，价投本身就是一个缺陷；不受欢迎的证券涨得没有公众喜欢的幅度大。另外，当被高估的市场被正确估值时，价投者也是讨不了巧的，因为他们很快就会需要卖掉手上的票。所以，当价投者的最佳时机是市场下行时。那些原先只关注上行因素的投资者们正在吞盲目乐观的苦果，这种时候，任何导致下行的风险因素都会被看得很重，而价投者因为用了一定的安全边际来投资，所以能够保护他们免受市场下行的巨大损失。能够预测市场未来的投资者应该全副投入，用借来的钱，在市场上行之时进入，再在它下跌之前出来。不幸的是，许多投资者虽然声称自己有这样的能力，但实际上并没有。（至少我个人是从来没见过一个。）对于那些明白自己做不到预测市场的人，我非常推荐价值投资，这在所有的投资环境里都是一个安全又成功的策略。

四：一切皆与思维模式有关

成功的投资需要建立起合适的思维模式。投资是严肃的，绝非儿戏。假如你参与到金融市场中来，很重要的一点就是你所有的动作都应该是以一个投资者的角度出发，而不是观察者，确定你明白这两者的区别。无疑，投资者能说得出百事可乐和毕加索的区别：百事可乐是投资对象，而毕加索的作品则是收藏对象。当你把辛辛苦苦存下来的钱和未来的金融证券放在有风险的地方时，不了解两者区别的代价会非常非常高。

五：别找市场先生要建议

有些投资者——其实是观察者会从市场先生那儿寻求投资建议——这是不对的。当他们发现市场先生给一个票定价偏低，就会忘记市场先生本身是不理性的事实，忘记自己曾经对这些票的真正价值做出的估算而疯狂卖掉自己手上持有的货。当他们看到市场先生给某个票提价时，又会因相信他无所不晓而跟着高价位买入。但事实是，市场先生什么都不懂，他诞生于成千上万投资者卖出买入的行为之中，而很多时候这些投资者的行为却并非出于投资原理。冲动的投资者和观察者会无可避免地遭受损失；但深知市场先生间歇性无理取闹这种特性的投资者，则可以利用这一点，在长期的投资获得成功。

六：股价V.S.商业真相

路易斯·洛温斯坦(Louis Lowenstein)已经警告过我们，不要把一个公司在商业上真正取得的成功和在股市上取得的成功搞混。一个公司的股价上涨不代表它发展状况良好，同样地，股价下跌也不代表一定是它公司业务发展不好或者价值下跌。所以投资者一定要学会分辨股价波动和潜在商业真相。投资者们如果发现整体的趋势是大家都在盲目地跟风买入或卖出，那么他们一定要抵挡住这股趋势才行。当然你不能无视市场，因为市场里蕴含着投资机会，忽视它等于犯错，但你一定要为自己着想，不要让市场牵着你的鼻子走。

七：股价V.S.价值

价值与价格挂钩，但并不只取决于其价格，为此要多留意你的投资决策。如果你将市场先生看作投资机会的创造者，会为你创造那些价格和公司价值不符的投资机会，那你就有了成为价值投资者的先决条件。但你如果减持把市场先生看作是你的投资顾问，那我建议你还是雇别人来为你打理钱财比较好。股票价格会因为各种原因而变动，你无法判断现在的股价反映了什么样的预期，所以投资者们必须要透过股价看企业本身的商业价值，在投资过程中不断比较这两者。

八：情绪会扰乱投资

不成功的投资者都被情绪支配。他们不会冷静理智地面对市场波动，出于贪婪和恐惧，他们会很不理智。想必我们都认识一些平时举止负责、从容不迫，但在投资时会进入“狂暴状态”的人。他们会把自己经过很多个月，甚至很多年的辛勤工作和自律存下来的钱在短短几分钟之内就投资掉。这些人在买一个音响或者照相机之前会愿意读上好几本消费者指南，前往比较很多家店，但却不愿意花点儿时间去好好研究从他的一个朋友那儿听说的股票。在购买电子摄像产品时的理性在投资股市的时候反而没有了。

九：股市≠赚快钱的地方

许多不成功的投资者把股市当成一个无须努力就能赚快钱的地方，而不是一个投资资本以求更好收益的地方。谁都想毫不费力地赚快钱，但是这种想法恰恰完美反映了投资者们的贪婪。贪婪促使他们去寻求投资成功的捷径。他们并不打算让财富慢慢积累，而是想靠着一些“新鲜”的消息快速生财。他们也不会停下来想想，给他们消息的那些人是怎么能够不违法就获得这些消息的？为什么？如果真的如此有价值，为什么会对他们公开？贪婪同样表现为盲目乐观，更隐形一点的，则会表现为面对坏消息来临时懈怠。最终，贪婪会使投资者们把他们的目标从“获得长期收益”变成“短期获利”。

十：股市的循环

市场上所有的流行趋势终会完结。股价最终会变得太高，供应最终会赶上需求，然后赶超需求，天花板就会来临，接下来就会下行。投资热点总是有循环的，投资者们也一定会接受它们。公正来说，要分辨一个趋势只是投资界的热点还是现实的商业潮流并不容易。实际上，许多投资热点就诞生于商业潮流，这种趋势是理应反映在股价上的。但是，当股价上升到一个超过它本身估值的水平时，这个潮流就会变得危险。

十一：投资大鳄是如何失误的，他们的表现为何弱于大盘？

如果忽略机构投资者可能带来的可怕后果的话，他们的行为其实还挺搞笑的。他们搜刮投资者们辛辛苦苦赚回来的数十亿钱财，然后在没有经过深度研究和分析就进行一个又一个的投资。现在盛行的心态就是要一致从众。人们可以接受随大流带来的平庸，无法接受特立独行时面临跑输大盘的风险。投资经理们这种追求短期收益的心态使得“机构投资者”变成了一个充满矛盾的称谓。许多投资经理的报酬模式不是基于他们做出的成绩，而是基于他们管理的资金占比资金总额的多少。这就会刺激他们想要不断扩大自己管理的资金量，这样就能产生更多的费用。但实际上从机构的角度出发来看，提升资金的投资回报率才是获利最高的途径，（所以经理们的心态）使机构们愈发难获得好的投资表现。但本来投资经理们只要调整自己的行为偏好，这种机构与客户之间的矛盾就完全可以解决。

十二：短期相对回报的德比大战

就像追着自己尾巴转圈的狗狗，绝大多数机构投资者都被困在追求短期相对回报的德比大战中。有一个机构里的基金经理们的表现甚至要按小时计费；不计其数的经理每天的业绩都要被拿来和其他公司的同行比较。频繁的对比和排名只会更加强化他们想要追求短期投资收益的观点。如果他们的短期收益表现很差，就要受罚，所以也可以理解为什么想要他们维持长期投资的信念很难。如果他们坚持长期收益的做法，很可能就会失业。不了解机构投资者们的这个特性就去盲目投资，就好比在异国自驾行却不带地图。你可能最后还是会到达一开始的目的地，但旅程所需的时间肯定更长，你还得承担途中迷路的风险。

十三：首先，避免亏钱沃伦·巴菲特经常说投资的首要定律就是“不要亏钱”，第二条则是：“永远牢记第一条。”

我也认为避免亏钱应是每个投资者的首要目标，但这不是说投资者不应承受一丁点儿亏钱的风险。“不要亏钱”更多地是指在往后的几年中一个人的投资组合不要导致资本大量流失。没有人想要承受损失，你也无法通过检验绝大多数投资者和投机者的行为来证明。我们绝大多数人都有强烈的投机冲动，免费午餐的诱惑总是强烈的，特别是身边的人好像都已经吃到了。当别人都在贪婪地追逐利益，经纪人又在给你推荐时下最热的IPO股票时，你是很难静下心来想想亏钱的风险的。但依然，避免亏钱，是保证你炒股赚钱的笃定之法。

十四：临时价格波动的相关性

投资一个股票有可能会给你造成永久性的损失，也有可能其股价会出现临时性的波动，这种波动和公司背后的潜在价值并无关系。很多投资者把股价的波动看作巨大的风险：只要股价下跌，不管这家公司根基如何，他们都会觉得它岌岌可危。但价格的临时波动真的有风险吗？有，但这和那些会造成永久损失的投资不一样，而且这种风险只对特定情况里的某些投资者有效。当然，要去分辨短期的供求关系带来的价格波动和企业根基受损带来的价值变化，是很难的。事实只有在真正发生了之后才会变得明显。显然，投资者可以避免买高了或者买入之后公司其价值就发生退化，但不可能不面对股价的短期波动。实际上，他们应该知道价格波动一定会存在，如果他们一丁点儿的波动都接受不了，那还是别炒股了。如果你真的以折扣价买到了一个有价值的股票，短期的价格波动有影响么？长期来看，没有太大影响，一个公司的价值最后总会在其股价上真实反映出来的。讽刺的是，长期来看股价会上升，这和短期市场对股价的走向影响正好相反。也就是说短期价格下滑其实增加了长期投资者们的收益。但在几个情况下，长期投资者也会对关注短期价格波动，比如，那些急于卖股票的人就要受市场价格摆布。成功投资者的一个诀窍就是，想卖的时候再卖，而不是被迫卖。还有，如果他们买的那个公司真的有问题时，投资者们也应该关注其股价变动。如果一个公司近期必须要靠筹集更多资金存活，那它将出现的股价变动某种程度上也决定了那些投资了这个公司的股票或者债券的人的命运。第三种情况则是市场先生有时候（会通过股价波动来创造）非常诱人的买卖机会。（股价下跌时，）如果你手上有现金，你就可以在此类机会中获益。但如果市场下行的时候你所有钱都已经投了进去，你的投资组合价值很可能会下降，因为你失去了用较低价格买入优质股票的获益机会。这就是机会成本，就是说你不得不放弃了未来可能出现的好机会。如果你手上的股票流动性和市场性很差，那这个机会成本就更高。买入流动性不足的股票会使你错失更好的投资机会。

十五：合理持续的收益>惊人却不稳定的收益

看重复利的一个必然结果就是，只要损失惨重一次，就很难恢复。这能一下子毁掉一个人多年成功的投资成果。换句话说，对于一个投资者而言，在有限风险的情况下获取持续良好的回报比在风险相对较大的情况下获得不稳定且有时“波澜壮阔”的回报可能要更好一些。比如，一个在过去十年保持年收益率为16%的投资者和一个前九年每年都赚20%然后最后一年损失掉15%的投资者相比，前者可能最后赚的钱要更多。

十六：为最坏的情况做打算

避免亏钱的原则会使投资者在任何情况都生存下来甚至壮大。但坏运气总会到来，人不可能永不犯错。精明、有远见的投资者相信金融灾难总会到来，并以此为前提管理自己的组合。逆境无法被预测，所以必要的时候，一定要放弃一些短期的回报，当作应对逆境缴纳上的保险。

十七：注重过程，而非结果

许多投资者给自己设定了一个具体的回报率目标，这是错误的。不幸的是，定了目标不代表就一定会实现。也就是说，不管你定了什么目标，最后都有可能不达标。如果你将市场先生看作投资机会的创造者，会为你创造那些价格和公司价值不符的投资机会，那你就有了成为价值投资者的先决条件。假设你给自己定了一个每年赚15%的目标，但它并不会教你如何才能达标。投资回报和你的努力程度或者意愿的强烈程度不是直接正相关的。一个挖沟的工人加班一小时可以拿到更多钱，计件工完成的件数越多，赚得越多。但对于投资者来说，不是你思考得更努力或者投入更多时间就可以获得更多回报。投资者所能做的，只能是持续坚持自律严格的方法。假以时日，一定会有回报。与其设定一个具体的投资回报率，就算它看起来很合理，都不如盯着风险（，不要让自己亏大钱）。

十八：等待最佳的击球机会

沃伦·巴菲特曾经用棒球类比价投者的自律。一个长期导向型的投资者就好比击球手，比赛中没有出现好球，也没有出现坏球的时候，击球手可以对几十个，甚至几百个击球机会无动于衷，其中不乏别人看到很可能就会挥棒的机会。价投者就是比赛的学习者，不论击中与否，他们都从每一次挥棒中学习经验。他们不会受别人的表现影响，只关注自己的成绩如何。他们有无尽的耐心，愿意等，直到一次绝佳的击球机会出现在他们面前——一个被低估了的投资机会。价投者不会投资那些他们没有十分把握的，或者那些风险奇大的公司。和价投者不同，绝大多数的机构投资者有强烈的欲望一直满仓。

他们表现得好像裁判一直在让他们挥棒似的，因此他们迫切地感到自己应该每球必挥，为了挥棒的频率牺牲了选择挥棒的效率。许多个人投资者就像业余玩家，单纯地无法分辨哪一个才是好的击球机会。缺乏鉴别力的个人投资者和受限的机构投资者，当得知许多市场参与者也和他们一样，感觉自己应该频繁挥棒的时候，也能从中获得安慰。对于价投者来说，击球不只应在击打区域内，还应该在他的“甜蜜点”里。当投资者没有被迫在时机成熟前投资的时候，表现才最好。有时候机会来了，但他们可能依然不挥棒，因为在一个普遍估值偏高的市场里，最便宜的那个股票也依然是被高估的。一个安全的投资机会如果有10%的回报率和一个同样安全但是回报率有15%的投资机会，你肯定会想要选择后者。有时，许多好机会接踵而至。比如在一个普遍恐慌的市场里，被低估的股票数量就会上升，被低估的程度也会上升。相对的，一个普遍看涨的市场里，被低估的股票数量和程度都会下降。当好机会充足时，价投者就可以从中认真筛选出他们觉得最具吸引力的机会。但是，当好机会稀缺时，价投者一定要表现出强大的自律性，这样才能保证估值的过程没有错误，不会花多了钱。就是说，投资者应该永远避免打坏球。

十九：商业估值的复杂性

如果你觉得能看透任何一项投资决策背后的所有特性和逻辑的话，那你就大错特错了。总会有问题没人回答，该问的问题也经常没人问。就算现在能够完美地了解某一项投资决策，但还是要知道，绝大部分投资决策所依据的未来结果都是不可预测的。就算一项投资中的所有细节都被知道了，但一个公司的价值也不是刻在石头上人尽皆知的，这才是最复杂的地方。如果公司价值可以保持恒定，股价就像行星一样绕着价值转，那投资就会变得简单得多。如果你不确定一个公司的价值，那你怎么能确定你是以折扣价买入其股票呢？答案就是，不能。

二十：对估值精益求精？

许多投资者坚持在投资过程中做到精确估值，在一个充满不确定性的世界里精益求精，但问题是，一个公司是不可能被精确估值的。公布出来的账面价值，收益和现金流说到底都只是根据一套相对严格的标准和实践做出来的合理的会计猜测，它更多的追求一致性而不是为了反映公司的经济价值。预测出来的数据也不会那么精确，几千美元的房子都很难准确估价，更何况是给所处环境庞大又复杂的公司估值？我们无法给公司正确估值，而且公司价值也总是在变，它会随着大量的宏观、微观以及市场相关的因素不停波动。在任意一个静止的时间节点，投资者都无法精确估出公司的价值，更何况还要随着时间变化结合所有可能影响估价的因素来不断调整他们的估计？所以，想要精确给一个公司估值，只会得出非常不准确的数字。而问题是，大家总会把“可以精确估值”和“可以准确估值”搞混。任何人，只要有计算器，就可以算净现值(NPV)和内部收益率(IRR)。电子制表工具的出现让人们以为自己能够做出精确深度的分析了，殊不知这种计算过程是非常随意的，从而进一步恶化了这个问题。大家都觉得产出很重要，但却经常忽略在生产过程中，“垃圾进，垃圾出”才是正确写照。在《证券分析》中，格雷厄姆和大卫•多德就讨论过价值区间的概念：“证券分析最关键的一点不要痴迷计算一个证券精确的内在价值。你只需要确信其价值足够，比如说，去保护其债券价格或者股票价格相对其价值来说不要太高或太低，就好了。目标是这个的话，对内在价值有一个模糊大概的估算就够了。”的确，格雷厄姆经常会去算每股净运营资金的指标，用来大概估算一个公司流动价值。他频繁使用这个粗略估算的指标，恰恰就是在无声地向大家承认，他也没有办法给一个公司进行更精确的估值了。

二十一：为什么需要安全边际？

价值投资需要投资者时时自律，如此才能以非常划算的价格买到实际价值远高于此的股票，并且能一直抓着不卖，直到其价值被更多地认可。“划算”是整个过程的关键。由于投资和科学一样有艺术，所以投资者需要安全边际。考虑到在这个复杂、无法预测又变换迅速的世界里，人人都有可能犯错、运气不好，还可能遭遇激烈的市场波动等因素，当你能够以远低于一支股票真实价值的价格买它的时候，你就算是有了安全边际了。格雷厄姆说过：“安全边际的大小取决于你付的钱。任何一个股票，假设某一个价位时安全边际很大，再高一点的时候就变小了，再高一点，就没有安全边际了。”价投者需要安全边际，这样才有空间承受长时间累计下来估值不准、运气不好或者分析错误所带来的损失。安全边际是必须的，因为：

• 估值是一项艺术，没法精准；

• 未来是无法预测的；

• 投资者也是人，是人就会犯错

二十二：需要多大的安全边际？

答案因人而异。你觉得自己的运气会有多坏？能承受多坏的运气？你能接受的商业价值波动幅度是多少？你能忍受多严重的错误？归根结底就是，你有多少可输？绝大多数投资者买股票的时候不会考虑安全边际。那些把股票看作一张张能拿来交易的纸的机构投资者和总是满仓的投资者是无法获得安全边际的。总是盲从市场趋势和潮流的贪婪个人投资者亦如此。而那些买了华尔街承销的股票或者金融市场衍生品的投资者能获得的唯一安全边际则往往是危险的。那么投资者如何确保获得安全边际？

• 永远要以超级划算的价格买入实际价值高得多的股票，比起无形资产吗，应更偏好有形资产（但这也不是说那些拥有大量无形资产的公司中就没有好的投资机会了）；

  
  

• 当出现了更划算的股票时，替换掉现在手中的；

  
  

• 当某个股票的真实价值开始反映到股价上来时，卖掉换成钱，如有必要，一直抓着，直到你发现新的好的投资机会。投资者们需要搞明白的，不仅是自己手上的票是否被低估了，还有为什么被低估？当你再没有理由继续持有某个股票时，你就要搞明白当初为什么买，现在为什么卖？找那些会有催化剂的股票，而且是能够直接加速企业真实价值体现的催化剂。优先看那些管理层优秀，并且管理层自己也持有公司股票的公司。最后，当情况允许，前景不错时，差异化你的持股，套期保值。

二十三：价值投资的三要素

1. 自下而上：价值投资中自下而上的策略就是，通过基本面分析找投资机会，每次找一个。价投者会一个一个找有没有划算的股票，就公司自身分析其每一个情况。这个策略可以被简单描述为：“买个划算的股票，然后等。”投资者一定要学习给企业估值，这样在看到机会的时候才能抓住。

2. 绝对回报导向：绝大部分的机构投资者和许多个人投资者采用的都是相对回报导向的做法。他们投资的目标要么就是表现比市场好，要么就是比其他投资者好，却显然不关心他们的绝对回报是正的还是负的。通常，较好的相对回报，特别是短期的相对回报，可以通过模仿别人或尝试看透别人将要采取的行动来获得。相反地，价值投资者一定是绝对回报导向的。他们只关心回报是否达到了自己的投资目标，而不是去和整体市场或者其他投资者比。好的绝对回报要靠买入被低估的股票，在其真实价值被更多地认可时卖掉。对于大多数投资者来说，绝对收益才是真正要紧的。说到底，你又花不了“相对收益”（因为相对收益不是实打实赚到的钱）。绝对收益导向的投资者通常会看问题的角度通常会比相对收益导向的投资者更长远。一个相对收益导向的投资者是无法忍受表现长时间弱于大盘的，所以他们就会去买时下流行的股票。因为不这么做会影响他们的短期投资表现。事实上，相对收益导向的投资者会有可能避开那些长期的绝对收益会很好，但有可能会让他们面临近期的表现弱于大盘的投资机会。相反，绝对收益导向的投资者就更喜欢那些不那么被大众喜欢的股票，这些股票需要更多时间才会有回报，但亏钱分风险也更小。

3.风险与回报：当别的投资者都要全神贯注地计算他们能赚多少时，其实全然不关心他们可能会亏多少。但价投者既关心回报，也关心风险。风险就是每个投资者分析的某个投资行为会亏钱的可能性。勘探一个油井时发现它就只是一口枯井，这就叫风险。债券违约，股价跳水，这都是风险。但是，当油井喷涌，债券按时履约，股价强势反弹时，我们投资时就可以说毫无风险么？当然不是。事实是，在大多数情况下，就算是在事后试图总结一项投资的风险，也没法比做决定时了解得更多。投资者们想要抵消风险，能做的其实很少：足够多样化自己的持有；在适当的时候套期保值；投资时寻找一定的安全边际。正因为我们不会，也没法得知投资可能出现的所有风险，我们才需要努力保证自己用折扣价买股票。追求划算的买卖，可以在出问题的时候提供缓冲的保护。

二十四：为成长性多付太多

太多太多的投资者只根据自己对一个公司未来成长性的预测就决定投资这个公司。说到底，一个公司赚钱更快，它的现值就更高。但是成长性导向的投资者会面临几个难题。首先，这些投资者对自己预测未来的能力经常都太过自信。第二，那些快速成长的公司，投资者对它们的年增长率的细微差别都会在给公司估值的时候带来巨大不同。还有，当很多人都想要买成长性好的股票时，这个统一化的行为就很可能会抬升把公司股价抬到一个超出其根基的水平上。“商业名人堂”的成员总走马灯地换，总会有投资者被金钱诱惑，因为自己现在的强健表现就做出过于乐观的预测，这样往往会使他们为一个中等的公司多付钱。投资增长性还有一个难题，就是这个导向的投资者把成长性简化成一个简单的数字。但是实际上，一个公司的成长由许多许多动态部分组成，而每个部分的可预测性都不同。举个例子，对于任何公司来说，收入增长可以有很多种意思，可以是总人口可预见性的增长带来的销售量增长，或者是消费者对此产品的使用率上升，或者是市场份额上升，有可能是产品的普及性提高，或者就是价格上升。

二十五：成长性“诈骗”有投资者经常在评估未来时过于乐观。

一个很好的例子就是大家看到公司冲销行为时的反应。这个会计行为使公司可以完全自行进行内部账目的清理，可以马上摆脱自己账面上的不良资产、收不回来的应收账款、坏账、以及任何公司在进行冲销时随之而来重新调整的支出。这种行为是典型的受华尔街分析师和投资者一致欢迎的行为。坏账冲销过的公司可以交出一份更好的成绩单，回报更好，利润增长幅度更高。然后，这个“粉饰”过的结果就会被算入对未来的预测中，进一步推高其股票价格。然而，投资者不应该轻易把这个公司的坏账历史也随之一笔勾销。

二十六：保守主义和成长性投资

价投者应该如何去分析和预测不可知的未来？唯一的答案就是保守主义。所有的预测都有可能犯错，乐观的人总是把自己置于危险的枝干上。对于他们这种情况，每一件事情就一定要在正轨上，不然损失就会持续。但是保守的预期就可以很容易达到甚至超过。价投者应该保守地预期，然后以极大的折扣价入手价值远高于其股价的股票。

二十七：要做多少研究和分析才算够？

有些投资者在做某项投资之前巴不得自己完美掌握了相关的所有知识，他们研究这些公司，直到他们已经对公司了如指掌。他们去研究行业和竞争情况，去联系公司的前雇员，行业资讯和分析师，自己去熟悉顶尖的经营管理知识。他们分析公司过去十年，甚至更久之前的财务报表和股价走势。这份勤奋令人佩服，但有两个缺点。第一，不管你做了多少研究，有一些信息你就是找不到，所以投资者要学会接受不足的信息，而不是企图得知所有。第二，就算一个投资者可以获知一个公司的所有信息，他/她的投资也不一定会因此获利。当然，这不是说基本面分析就没用了。它肯定有用。大部分投资者力求确定性和精确性，避免难以获得信息的情况，殊不知都在做无用功。低价总会伴随极高的不确定性。当不确定性被解决的时候，价格也会水涨船高。不要等知道所有信息了才投资，这样的投资者可以经常获利。他们承受的不确定性的风险，最后也能为他们带来丰厚的回报。当其他投资者还在苦苦钻研公司之前一个还没应答的细节问题时，他们很可能就错失了用极低价买入一个有安全边际的股票的机会了。

二十八：价值投资与反向思维

从本质上来说，价投者就是“唱反调”的人。不被大家喜欢的股票才有可能被低估，流行的股票则几乎从来不会出现这种情况。“羊群”买的就是被喜爱的股票。由于大家对它们的预计都很乐观，这些股票的价格已经被抬得很高了，不大可能有还没被发现的价值了。如果大家都买的股票是没有价值的，那哪里有？在他们卖掉的、没有发现的、或者忽视的股票里。当人们都在卖一个股票时，它的股价就会暴跌到不合理的程度。而那些被忽视的、没有名气的、或者新上市的股票也有可能因为同样的原因而被低估。投资者会觉得很难成为一个“唱反调”的人，因为他们从来不知道自己到底是不是对的，以及何时才会被证明是对的。由于和大家背道而驰，他们在开始阶段几乎都会被看作是做错的那方，还会承受损失。相反，“羊群”里的成员在相当一段时间里则表现得似乎是正确的那方。相比起其他人，唱反调的人不仅在最初，甚至在随后的一段时间里都会看起来做错了，因为潮流可以无视公司的真实价值而持续很久。然而，和大家持相反意见也不总是凑效的。当一个众所周知的观点不会对眼前的事造成影响时，就算逆流而上也不会获得什么意外收获。就好比大家总是觉得明天会有太阳，但其实这个观点本身并不会影响之后的结果。

二十九：指数谬论

对于价投者来说，做指数这个概念是非常愚蠢，甚至非常有危害性的。沃伦·巴菲特发现，“任何一种形势的比赛，金融的、脑力的或者体力的，如果有一个竞争对手能让你切实体会到任何尝试都是无意义的话，其实是一件极大的好事”。我认为随着时间过去，价值投资者终究会表现得强于大盘，而其他那些企图与之比肩的人都是懒惰或短视的。做指数是一个有着危险缺陷的策略，理由有几个。第一，当越来越多的投资者采用这个策略时，它就失去了作用。虽然指数化思想在有效市场上是可以实施的，但是采用这个方法的投资者越多，市场就会变得越来越没有效率，因为越来越少的投资者去研究以及做基本面分析了。当指数里有一个或者更多的股票由于破产或者被收购而需要被替换时，另外一个问题就会出现。为了跟上自己指数的表现，投资者会倾向于满仓买入指数里的组成股票，而那些被替换进来的股票也一定会马上被成千上万的指数组合型基金经理买。由于缺乏流动性，一个新股票被加进去指数的第一天，由于指数者的哄抢，股价往往会高涨。但是这个公司的根基并没有任何改变，也没有什么新的东西使它变得比前一天更有价值。实际上，就只是因为这个股票被加进了指数里，人们就愿意为它支付更多。更重要的是，正如巴菲特所说，“因为编制指数获得了成功，于是强化了指数本身的表现，于是又反过来促进更多的编制指数行为，于是一个自我强化的反馈回路产生了”。

三十：危险之地

对于投资者来说，华尔街可以是很危险的。你只能在那儿做生意，但你一定要时刻戒备。华尔街人的标准行为就是追求最大化的个人利益。这个导向往往是短期的。你要承认这一点，接受它，与它共事。如果你能在和华尔街精英们做生意时牢记这一点，你就可以成长。但如果你指着华尔街来帮你，你就永远别想着能投资成功了。

结构与策略（61）周期崛起：风口与飞猪

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周期崛起：风口与飞猪

分析上半年的股市环境，不难发现，随着监管政策的日趋严厉和货币政策的收缩，市场的结构化特征表现的极为明显，“二八”“一九”“漂亮50”等等，即是说，仅有少部分股票有超越指数的表现，而多达3000只普通股表现疲弱，远远落后与指数，这种现象一直到7月中旬以后才有了明确的改观，我们看到，上半年表现强劲的大金融板块，包括银行、证券、保险、多元金融等，以及家电板块，在7月中旬以后开始陷于盘整状，中字头权重股亦是如此，但有色、钢铁、稀土永磁、小金属、造纸、化工、煤炭等强周期性品种，则反复活跃，方大碳素、西宁特钢、北方稀土等超级强势股群体批量涌现，这就在一定程度上抵消了大金融、家电、中字头权重股步入调整所带来的压力，上证指数也在本周录得第6根周线实体阳线，使得指数整体运行在强势格局中。

A股在7月中下旬的强劲表现，市场人士多认为以下两点因素是主要的支撑，一是半年来的经济运行数据表明复苏超出预期并可持续，这就打消了对经济增速进一步放缓的担忧；二是供给侧改革成效显著，一大批无效、低效产能退出市场，供给端被有效压缩，相关产品价格强劲上涨，使得优势企业营收持续改善，收益迅速提升。因此，周期性板块的崛起，具有真实逻辑和业绩改善预期支撑，市场人士大多认为周期股的强势具有可持续性，是近期的市场主线和超级强势股的摇篮。

至于钢铁、煤炭等强周期板块的成建制崛起，它的背后的逻辑，我们在上周的文章中有具体的分析，首先我们排除、否定了周期股崛起是“事件推动”的结果，如果仅把周期股的崛起看做“事件推动”的结果，那么周期股行情就不值得过高的期待。

周期股的崛起，大体上，它是国内A股生态骤变、“确定性增长”以及“朱格拉周期”三重因素驱动的结果。A股生态的改变，主因在于严监管和货币政策的紧平衡，监管严厉，使得传统上的“游资”无所适从，不得不收敛或改变操作手法，由主控型交易向跟随型交易去转变。货币紧平衡，增量资金受到制约，有限的存量资金不得不追逐业绩确定性高的资产以抱团取暖。其次，“漂亮50”的持续崛起，使得市场参与者不得不重新思考对“价值”“成长”“题材”等的态度，不得不重估“业绩”“增长”“确定性”等对交易的意义。而供给侧改革受益板块，在产能出清后，大都具有了业绩增长的确定性，由此，周期股进入交易者视野也是顺理成章的事。此外，周期股的表现，一般情况下与朱格拉周期高度相关，与朱格拉周期（十年的周期轮回律）相吻合，而最近一轮经济周期因“四万亿”推迟了本轮出清的时间，不过在供给侧改革的强力推动下，周期性行业“出清”取得预期进展。由此看来，周期性行业成建制的崛起，是有严密的逻辑链条在里面。

从行业集中度也可以管中窥豹，比如钢铁行业，宝钢、武钢的合并以及落后产能的关闭，使得行业集中度提升到前10家企业市占率达到35.9%，触底反弹。煤炭行业的集中度仍在继续上升，水泥行业集中度更好一些，业内前两家企业市占率达33.4%，前10家为59%。化工产量集中度因龙头企业扩张、小企业关闭停车等，使得氨纶行业、粘胶行业集中度持续回升。新能源汽车产业链中的锂、钴等小金属，则是爆发式增长。建筑类企业中，以央企为代表的建筑业龙头受益。总之，“确定性增长”在短期内迎来压倒性优势，钴、碳酸锂、铝、稀土、PVC，PTA，纯碱，造纸、钛白粉、焦炭、焦煤、锰硅，MDI等等，而行业中的龙头股，获将存在更多的交易性机会。

而在近日，《人民日报》发文《去产能 别纠结》称，去产能是除旧布新，要将低端、无效、落后的产能坚决清除。要以市场化、法治化手段助力去产能，用市场无形之手，让僵尸企业难以为继、让落后产能无利可图，最终实现新旧动能有序接替。这则杀气腾腾的去产能宣言，无疑为周期性产业的崛起，起到保驾护航的作用。

 

比较起来，中小创仍处于被抑制的状态，整体持续性相对有限，要适当调低对中小创、成长股的预期，原因在于，支撑中小创的外部因素逐步弱化、消失，短期内难以逆转，比如外延并购预期、流动性支持、市值管理激励等因素，均已弱化，难以支撑中小创整体、成建制的、持续性的强势，所以，创业板指数周四虽大幅上涨3.6%，但其板块整体则很快陷于沉寂，仅有少数龙头股保持活跃态势，这说明创业板整体上难言反转，当前的市场仍应从供给侧出发，专注寻找具有竞争优势的行业龙头及潜力龙头，是多快好省的办法。

分类指数结构概览

稀土永磁：多优，快速拉高，代表性股票：北方稀土

化工新材：多优，快速拉高，代表性股票：万华化学

有色：多优，平台突破，代表性股票：新疆众和、云铝股份

煤炭：多优，上升通道中，代表性股票：陕西煤业

钢铁：多优，上升通道中，加速，代表性股票：西宁特钢、方大特钢

　

2017/7/31

转帖：交易市场中的19个数学常识

挺好的一篇文章。用定量的方法，数学的方法，可以澄清交易中的很多误区与模糊认识，对交易者不无裨益。转帖于此，供参考。

交易市场中的19个数学常识

在金融市场交易中，你了解基本面，你学习技术派，却常常苦于各项指标、各种消息而不得交易的精髓，郑重的说一句，这里有19个数学常识，熟知了这些，就等于掌握了交易的密码，而且保证这些常识大部分人还都不知道，让你赢在交易的起跑线上。

01收益率

如果你有100万，赚100%后达到200万，如果接下来亏50%，则资产回到100万。亏50%比赚100%要容易得多；

02涨跌停

假设你有100万，第一天涨停后资产110万，然后第二天跌停，则资产剩余99 万；反之如果第一天跌停，第二天再涨停，资产还是99万。

03波动性

如果你有100万，第一年赚40%，第二年亏20%，第三年赚40%，第四年亏20%，第五年赚40%，第六年亏20%，资产140.5万元，六年年化收益率仅5.83%，甚至比五年期凭证式国债票面利率还低；

04每天1%

如果你有100万，每天不用涨停板，只要挣1%就离场，那么以每年250个交易日计算，一年下来你的资产将是1203万，两年后你就有1.45亿。

05每年200%

如果你有100万，连续5年每年200%收益率，5年后你将有2.43亿元，你能做到吗？

06 10年10倍

如果你有100万，希望十年后翻10倍到1000万，二十年到1亿元，三十年到10亿元，那么你只需要做到25.89%的年化收益率。

07补仓

如果你在某只股票10元的时候买入10万元，如今跌到5元再买10万元，持有成本可以降到6.67元，而不是你想象中的7.50元；

08持有成本

如果你有100万元，投资某股票盈利10%，当你做卖出决定的时候可以试着留下10万元市值的股票，你的持有成本将降为零，接下来你就可以毫无压力的长期持有了。
如果你极度看好公司的发展，也可以留下20万市值的股票，你会发现你的盈利从10%提升到了100%，不要得意，因为此时股票如果下跌超过了50%，你还是有可能亏损；

09关于资产组合

有无风险资产A（每年5%）和风险资产B（每年-20%至40%），如果你有100万，你可以投资80万无风险资产A和20万风险资产B，那么你全年最差的收益可能就是零，而最佳收益可能是12%，这就是应用于保本基金CPPI技术的雏形；

10关于做空

如果你有100万，融券做空某股票，那么你可能发生的最大收益率就是100%，前提是你做空的股票跌没了，而做多的收益率是没有上限的，因此不要永久的做空，如果你不相信人类社会会向前进步；

11赌场盈利

1000个澳门赌客的数据，胜负的概率为53%与47%，其中赢钱离场的人平均赢利34%，而输钱离场的人平均亏损时72%。
赌场并不需要出钱来赢利，保证公平，依靠人性的弱点就可以持续赢利。股市亦如此。

12货币的未来

如果你给子孙存入银行1万元，年息5%，那么200年后将滚为131.5万，如果国家的货币发行增速保持在10%以上（现在中国广义货币M2余额107万亿，年增速14%），100年后中国货币总量将突破1,474,525万 亿，以20亿人口计算，人均存款将突破7.37亿（不含房地产、证券、收藏品及各类资产）。所以按此速度发行货币是不可能持续的。货币发行增速将逐步下移直至低于2%，到那时候中国人才会意识到现在每年20%的收益率真不容易啊。

13投资成功的概率

如果你投资成功的概率是60%，连续投资100次，其中60次盈利，40次亏损。如果你把止盈和止损都设置为10%和-10%，那么最终的收益率将是350%（1.1^60*0.9^40=4.50）
是不是很简单！接下来你需要思考的是你怎么能保证你的胜率是60%呢，这个成功率对绝大多数人来说是几乎不可能达到的。

14关于止盈止损
索罗斯说过他不在乎胜负的概率，而期望盈利的时候比亏损时候能多赚一些。假设我们每次止盈是10%，每次止损是-5%，那么连续投资100次，假设胜负概率是50%，那么意味着你最终的收益率是803%（1.1^50*0.95^50=9.0326）
但前提是你可以坚决的止损和止盈，其次你能保证50%的概率能到达更多的止盈机会吗？

15关于正态分布

世界上很多事物都呈现正态分布。比如智商。天才和蠢蛋的比例都很少，多数是庸庸碌碌的大众。也比如社会财富的分配，极富和极穷的人都很少。人类的身高、体重等等太多的事物都呈现正态分布。
无论牛熊市，所有股票的涨跌幅和大盘相比也会呈现正态分布，能远远跑赢指数的股票只是极少数。当你想取得超额回报的时候，一定是你某项因素或是某项能力或者你的运气也同样达到了正太分布的那偏正的极小区域。
你是不是有这样的能力或者运气呢？

16马太效应

有钱人账户1亿元本金，穷人账户10万元本金，有钱人一年收益10%，穷人一年收益率100%。年底时有钱人账户1.1亿元，而穷人账户20万元，双方差距又拉大了990万元。当你的本金和别人不是一个数量级时，你很可能并不知道对方是怎么想的。
17鸡和兔子数学题的思考方式
问鸡和兔子18只，一共46条腿，问鸡多少只？兔子多少只？
常规的思考方式是鸡为X，然后兔子是18-X，在设一元方程求解。而超凡的思维是让所有鸡和兔子都抬起两条腿，这样一共抬起18*2=36条腿，还剩下10条腿都是兔子的，因此兔子是5只，鸡有13只。所以你要相信在同样的市场数据面前，有些人是和你思考方式完全不一样的。

18关于交易频率

按照佣金万三，印花税千一计算，一年10倍的换手率，意味着交易成本是（0.03%*2+0.1%）*10=1.6%。
当对于每周就要换一次仓的股民，一年的交易成本已经是8%，相当于付出了杠杆资金的资金成本。除非你有强大的获利本领，否则降低你的交易频率，不然你就是在向券商和政府捐款。

19关于量化投资

量化投资就是用数据数据定量建模，控制风险，自动交易。更恰当的比喻是找对象这件事情，父母往往是坚定不移的“量化投资者”，我们自己做的多数是定性投资。
父母考虑教育、收入、家庭、性格诸多因素，然后赋予不同的权重，当满足条件的时候便会积极的要求执行交易。年轻人则不会讲究那么多，因为这是个看脸和Feel的年代。哪种方式更好？没有准确答案

结构与策略（39）：小级别反弹，一触即发

小级别反弹，一触即发

关于指数，旬月以来我写了《如何应对指数结构的新变化》以及《好图胜过千言万语》两篇文章，从最近市场的运行情况来看，这两篇文章中的主要观点都得到了很好的验证，有兴趣的读者可自信翻查，以便对市场整体状态以及指数的结构发展有个直观、简明、系统的了解。

我们对指数的分析，主要是针对上证指数，半年来一直是这样做的，主要的原因在于，随着创业板“故事”不再而“事故”频发的情况，我们认为上证指数已经成为主导指数，而交易性的机会主要来自于主板，眼下我们依然维持这个观点而无需改变。

当下我们对指数结构的剖析，仍然针对上证指数。从上证指数的结构看来，在日线的结构上，3301点高点下行，仍然维持三波段下行结构的观点，但在15f的级别上，有了新的变化，如图：

上图中，我们标注为a-b-c的区域，上证指数被两条边线所拘束，这里显见是下降楔形的样式，在大的结构雏形的情况下，这是一种典型的衰竭结构。一般说来，下降楔形呈向下倾斜，高点越来越低、低点也是越来越低，但下跌的幅度却越来越小，然后两点高点的连线（阻力线）与两点低点的连线（支撑线），就呈现出来楔形的特征。

它的市场含义是这样的：下降楔形的底线尽管向下倾斜、市场的承接极弱、交易者大多采取观望态度，然而每一次回落的幅度都较上一次更小，说明卖方力量正在减弱。当这种卖出的力量减弱到了极致，同时，便孕育了反弹的力量，并给交易者一个信号：市势正在逆转中。但由于级别不同，这种逆转的力度大小各一：15f的衰竭楔形可能仅仅是一个15f级别的反弹，而日线级别或周线级别的楔形结构，则往往以为着大结构的反转。

由此，上图的模拟，仅仅是15f级别的反弹样式。反弹的目标位，从保守谨慎的态度出发，我们看到3200点或者3150点，即原始趋势线附近。当然了，从操作策略来讲，这里还是小赌怡情的阶段，原仓加码做T、博短差、降成本，或者持币观望，都是可行的策略。至于具体采取何种策略，那要看交易者对自己交易能力的衡量，也不可一概而论。

结构与策略（38）：好图胜过千言万语

好图胜过千言万语

就图表分析而言，人常说一张好图胜过千言万语。

下图是上证指数的周线图，采用的是收盘线图，这样更简洁直观一些。

随着连日来的下跌，很多人改变了“蛮牛”或“慢牛”的预期，转而看空，上图就是这种看空主张的形象化的表达。

老炮们最爱这样的一张图，小鲜肉们最怕这样的一张图。为什么？老炮们都知道，利润空间都是跌出来的，跌的越多，空间越大。小鲜肉们都知道，利润都是涨出来的，不涨，利润何来？

两种不同的态度，反应的是两种思维方式。前者在股市浸淫十来年，好几轮熊市下来，早已抹煞了少年时的锐气，做多看空，或者轻仓套利，总是以空的态度提醒自己，免得被熊市闷杀。这种保守的态度，以风险去衡量，当然是保守本金的好手段。不好的一面是，总是自己吓自己，风声鹤唳，草木皆兵，亦能丢掉很多套利的好机会。后者则是初生牛犊不怕虎，思维跳跃，精力充沛，没有什么条条框框，总是以乐观的态度对待将来，市况好的时候，自然获利不菲。不好的一面是，熊市的经验少一些，对风险的认识差一些，市况差的时候，也容易亏蚀本金。

譬如上图，这波下跌，有些老炮们看它是大C浪，看空到2550点。诚然，理论上是有这么一种可能性存在，但我个人并不同意这种过分看空的意见。市场都是走出来的，过分看空，保守本金的同时，也就束缚了手脚。再说，市场中还有国家队存在，还有护盘的因素，如果国家队意志坚决，这种大C浪的可能性就更小了。尽管如此，还是把这么一幅图保留着，是立此存照、自我警惕的意思。

下图是上证指数日线图，为了突出阴阳交替循环，我采用的是蜡烛图，又叫K线图：

上面这幅图，早在11月30日，我的那篇《如何应对指数结构的新变化》的文章中，有过详细而准确的论述，那篇文章中的思维逻辑以及主要观点，至今完全没有修正的必要，有兴趣的读者可自行翻查。这幅图有三个地方值得注意：其一，12月05日的下跳空缺口得以完全回补，这说明上证指数高点3301点的下行，至少在日线级别上，不一定就是新生推动下行，而极有可能是三波段的调整；其二，3130点的上跳空缺口被回补后，出现了衰竭的迹象，或者是抵抗性下跌的迹象，这说明空方的力量得以宣泄后，股指企稳的可能性大大增加了；其三，颈线位与趋势线就在3100点上下10个点的位置处，这个位置照理说有支撑的作用。据此分析，我们认为，上证指数3301点下行后，设若以三波段调整而论，其中a波段的杀跌于此有趋于穷尽的可能性，同理，此处亦酝酿着三波段的同级别的b性质的反弹，设若b性质的反弹成真，那么它的高度，以保守的态度计算，强反弹可高看3200点，弱反弹可看3150点。现下所能看到的，大约如此，至于将来的同级别的c结构样式以及目标点位，那要等待这个级别的b反弹雏形之后，再做定论。

除了个别的年份，年终岁尾的时候，不确定性因素尤其多。一般说来，从12月中下旬开始，一直到来年3月份，股市的行情都不是太好，大多是调整的态势以待来年，震荡调整、反复蓄势，大约今年亦是不脱窠臼。至于策略，从保守的态度出发，耐心等待，未尝不是一个办法，或者小赌怡情，小仓位抢反弹、博短差，都是很好的应对方法。总之，还是那句话，“还是以个股的波动特征去判断，酌情制定交易策略，但要留意备足现金，保持足够的回旋余地。在一个经验总是失灵的市场中，主动、灵活、有计划，完全是必要的”。

财商、财富，及其他思考

财商、财富，及其他思考

最近，莫名其妙，收到很多短信，介绍牛股的、拉我入群的。

网上，做股票的一些新人们又开始动“买软件炒股赢利”的脑筋了。

关于苹果，人们知道乔布斯，知道库克，但我要说说最初的另一位合伙人：罗纳德·韦恩。

罗纳德·韦恩看上去是一个再平凡不过的老头。他今年77岁，独自生活在拉斯维加斯城郊区，靠卖邮票和政府救济金度日。他只要口袋有点闲钱，就会去赌城里打扑克或者玩老虎机直到把最后一个硬币花完。

这样一个人，你也许不会想到，他曾经拥有与乔布斯共同创业并成为亿万富翁的机会。

1976年4月1日，碰巧那天是愚人节，韦恩亲自去市政厅做法律登记，他和乔布斯、沃尼克三人合伙共同创立苹果电脑公司。当时42岁的韦恩占10%股份，21岁的乔布斯和25岁的沃。尼克分别占45%。这是乔布斯的主意。乔布斯希望这个年长的旧同事入伙，以负责协调他和沃。尼克之间的矛盾和分歧，使得公司能够正常运行。

公司成立后不久，乔布斯就接到一个50台电脑的订单。他和沃。尼克开始风风火火的干起来。但韦恩的问题出现了。他发现公司一下子背起了债务。乔布斯以公司的名义借了5000美元现金和价值15000美元的零部件。

韦恩突然意识到，一旦这个合伙公司倒闭，可能所有债务都会压到他的身上。三个合伙人中，年轻的乔布斯和沃。尼克身无分文，只有他还存了些许资产。他胆怯了。

就这样，他毅然决定向乔布斯提出退股要求。乔布斯同意了，并用800美元买下他的10%股份。这时距公司成立仅12天，也就是1976年4月12日。

根据估计，在1980年苹果电脑公司上市时，韦恩的股份价值应该在15亿美元左右。

韦恩现在年事已高且穷困潦倒。他甚至买不起一台苹果电脑。据说，韦恩并不后悔当初的决定。虽然他靠政府救济金生活。他说：另外两个创始人都是工作狂，我要加入苹果的话，我可能早就成为躺在坟墓中的最富有的人。

这就是态度。一个淡泊、恬淡的人，对财富的渴望远远低于对闲适生活的渴望。两种价值观孰优孰劣无从比较，这个例子只能说明，对财富的极端渴望是财富基因之一。没有对财富的极端渴望与追逐，是不可能拥有巨大财富的。

这是一个很典型的例子。

我还听说过一些，比如巴菲特给那个有音乐天赋的孩子的股份，被不到100美元贱卖掉，后来这些股份又涨了100多倍。

我还听说，早年有年轻人为了买电镀椅子而卖掉了祖传的红木椅子。这种错误经常发生在那些极端愚蠢的人身上。败家子就是这种人。他们会为了一顿可口的晚餐而卖掉王羲之的真迹，一个苏州工人，为了三袋奶粉，卖掉了祖传的元青花，他觉得这个大瓶子没用，又占地方，或者为了其他的原因而廉价出手那些真正价值连城的东西。这种人天性懒惰而缺乏知识。知识，必要的知识，是又一个财富基因。

我还听说，早年一位北京人，把后海的一处老宅卖掉了，成为了“三万元户”。如今，那里的老宅可是上亿的价格。而此人现在仍以小买卖为生，勉强糊口。

不能轻易出手祖产。祖产，宅子、古董、书画等，是一个家族的信仰。丢失了祖产，没有了信仰，是不会发财的。信仰，是财富重要的基因。

我们在生活中可能很难遇见这么典型的事情，足足影响后半生的财富和命运。非典型的又类似的，几乎人人可以错过一些。尤其在股市的人们，每每牛市高潮的时候，总有这样的一些回顾和遗憾。

股市中的常见错误，是缺乏坚持与忍耐？似乎也不一定。这一点，也是财富基因。

不要以为满世界只有罗纳德·韦恩一个蠢货，我也是。1995年，3万块钱卖掉了5万股宇通客车原始股，2002年12月，止损卖掉了5000股贵州茅台，那是我全部的积蓄。为什么？因为看不到希望。

我看不到宇通客车上市的希望，因为它太烂了；我看不到贵州茅台的希望，因为股市太烂了。。。

这是命该如此吗？又不像...因为明明是自己一手造成的。

我无意于怎么总结这样的情况，怎么避免......

只想引发一些思考。

2016.12.09

格力电器：姚老板有意增而不举，董小姐何妨投怀送抱

格力电器：姚老板有意增而不举，董小姐何妨投怀送抱？

姚老板的前海人寿对格力电器觊觎已久。早在2015年第四季度，前海人寿持股近7000万，已是前十大股东。

只不过彼时姚老板与王老板激战正酣、难解难分，那有余力与以强悍驰名江湖的董小姐斗法角力？

时移世易，万科一役，姚老板录得浮盈以数百亿计，正好挟得胜之威，与董小姐会猎于格力，正所谓“试看今日之域中，究是谁家之天下”，是资本为王，还是内部人说了算，姚老板要解析一下这个难题。

由此，前海人寿将2亿股格力股权收入囊中，持股上升至4.13%，成为公司第三大股东——这就很好理解了。

只不过这一次，姚老板稍显温柔，对格力的增持尚不到举牌线，是增而不举？还是一举拿下？业界颇为疑惑，个人愚见，以姚老板的剽悍风格，一举拿下格力并不是实力不济，这一次增而不举，不妨理解为对董小姐示好在先，有投石问路之意。在我上一次的《结构与策略（35）：如何掘金三条主线？分享一只热门牛股！》的文章中，有比较详细的分析，现在原文照抄如下：

“格力是A股市场知名的蓝筹股。它的股权非常分散，据三季报披露，第一大股东格力集团持股占比也不过18.22%，第二大股东河北京海是格力核心经销商，持股占比8.91%，是董明珠的铁杆票仓。国家队证金与汇金持股合计占比4.25%，前海人寿减持3千多万股之后，目前占比不足1%，没有一家股东占据绝对优势。对标深万科，格力电器的股权更分散、分红更好、 总市值更小、现金流更充沛、ROE更高、估值更低，女强人董明珠已界退休年龄，即使不退休，她还能比王石更强硬？资本凶猛，任何人在资本的面前都是不堪一击的。所以，诸如格力电器这样的公司，不被人觊觎是不正常的。

设若安邦保险举牌格力电器，排除“恒大玩转梅雁吉祥”的模式，不是玩一把就走，而是要提名董事并进入董事会，那就必须增持股份到占比3%以上，要达到重大影响必须增持股份到14%，按照当前的股价计算并稍加溢价，约需耗费资金300亿元上下。对于安邦这样的资本大鳄来讲，不算太大负担。更进一步，设若安邦要控制董事会、主导格力，那就必须增持股份到30%（格力集团、京海担保、董明珠合计持股27.87%），约需耗费资金500亿以上。

格力总市值1600亿，市盈率10倍，净现金约400亿，16年净利润大约150亿，从财务投资的角度，是很好的标的公司。格力自收购银隆被否决之后，股价已有30%涨幅，有一定的调整压力，但若安邦举牌格力被证实，对标恒大举牌万科，其股价应当还有不小的涨幅，是交易的好标的。从近期的走势来看，格力电器前期高点是30多元，在28.18元以上就进入了压力区，这里切忌追高，要注意在调整中视其走势情况，逢低吸纳。”

这篇文章的核心逻辑没有变化，只不过传闻中的安邦变成了更强悍、更激进的前海人寿。当下，资本市场关注的重点是姚老板的下一步，是增而不举？还是一举拿下？这关系着这场年末大戏有没有高潮，吃瓜群众有没有肉汤喝。

不过这一次，董小姐亦有可能投怀送抱，而不是如王石一般做无谓的挣扎抵抗。不要看董小姐平时一副剽悍的做派，但若以此低估她心中计算的精明，那就错了。成功的商人，没有一个傻大憨粗。

旬月以来，格力的董小姐可谓备受煎熬。收购银隆被否、野蛮人就在门外、珠海市国资委强势进入格力等等，这些事件看似互不相干，其实都只为一个目的而角力：后董明珠时代，谁是铁王座上的那个王者?董小姐要抱牢权杖，大股东以及各大小公募、私募、大户、散户都靠不住，“没有人雪中送炭”，董小姐的当务之急是寻求可靠外援，而不是树立敌人。前海人寿在董小姐失机慌忙、心无定算之时，倏而兵临城下，在时机选择上可谓得其时也。不得不佩服姚老板用兵之老道精深。

姚老板经万科一役的淬火锤炼，俨俨然跻身于“枭雄”之列。在资本为王的时代，倘若执意拿下格力，纵然董小姐奋起反抗，恐怕也于事无补、两败俱伤。董小姐一直慨然于“无人雪中送炭”，这一次何妨投怀送抱？只有永恒的利益，没有永远的敌人。姚老板也不是不可合作之人，总比早已“视若仇寇”的珠海国资委要好得多吧。

由此，考虑到方方面面的利益杯葛，这场举牌大戏不排除有个圆满的结局：董小姐投怀送抱，姚老板一举拿下。

观察格力复牌后第一天的走势，尽管录得不小的涨幅，但全天并未封住涨停，这里面证金和汇金合计持有25000多万股，不排除这个位置上有出货的可能。一旦出货完毕，格力电器的走势恐怕会更加彪悍。只可惜难为了吃瓜群众，追涨，有可能被闷杀，不追，眼看着一桌好菜而无法下箸，却又是心有不甘。依我看，正确的交易标的是一回事，而正确的衡量自己的交易能力又是另外一回事。风控能力普遍较差的新手，不妨“他涨任他涨，明月照山岗”，拾掇个小板凳，看戏就是了。

结构与策略（36）​如何应对指数结构的新变化？

结构与策略（36）指数结构的评估与风险应对策略

审慎的评价指数结构是成功交易的前提。旬月以来，凭借部分权重蓝筹股的持续发力，上证指数已经有了不小的涨幅，从9月27日的低点2969.16算起，到今日（11月29日）高点3301.05点，上证指数上涨332.05点，涨幅11.18%，这期间，举牌概念股、高送转预期股、“中字头”低价权重蓝筹股等板块群体录得远超指数的涨幅，是正面的贡献。除此之外，普通股群体却表现出巨大差异，没有成建制的板块崛起，不能协同效应以策应蓝筹权重股的突进，不成合力的情况下，仅靠权重板块的孤军深入，其持续性必然不能持久，所谓“峣峣者易缺，皦皦者易污”，又说“孤阴不长、独阳不生”，以中国建筑为龙头的权重股，至此已是“茕茕孑立，形影相吊”了。这种情形在今天的盘面上，表现的尤其明显，尽管“中字头”板块指数录得1.90%的涨幅，但其中的龙头股中国建筑、中国中铁、中国铁建等，已经略显疲态，所幸有中国中车的突兀而出，使得指数以红盘报收，但上涨家数合计只有854家，而下跌家数则是2487家，显然，普通股群体已经跟不上权重股的脚步了。

观察指数的波动结构，就上证指数而言，已经出现了令人担忧的、不那么让人放心的新变化，如图1，：上证指数15f波动结构

如图2，：上证指数15f，末级末段的背离

正如上图中我们所看到的那样，上证指数自2969.16点上行，一直运行在标准的上行通道中。在《结构与策略（35）》中，我们说，“这里的观察要点就是两个：通道线上轨是否被翻越，通道线下轨是否被击穿，然后在考虑调整的问题也还来得及”，现在我们看到，上证指数在60分钟的级别上，最近两个交易日已经溢出了通道线上轨，出现了翻越的情况，这在15f的走势上更加显著，“有一种翻越叫假突破”，因此，我们担心这里要出现同级别反向调整的问题。本周一，上证指数留下了一个上跳空缺口未被完全回补，这是2969.16点上行以来的第4个缺口，按照经典的缺口理论去分析，这个缺口是衰竭性（逃逸性）缺口的可能性会很大，上行趋势中的末级末段出现的衰竭性缺口，它的含义很微妙，假如明天开盘出现相应的下跳空缺口而不被回补，那么，岛形反转就是要着力防范的事情了。在15f、60f的级别上，上证指数最近两天的背离是很显著的了，指数在新高，Macd却尽是绿柱，红柱已经很难生长了。以上这些新的变化，都是不好的迹象，调整的征兆。尽管这样的调整，我们尚不知它的级别与结构样式，或许是日线级别的调整，打到持续性缺口处，即3130点左近，或许仅是分时震荡，回补前一个缺口，3262点处，然后重回上行趋势并创出新高，也是可以的，但无论那种样式，防范或者提防都是优势策略。

如图，上证指数15f波动模拟图

短期趋势线是衡量即其强弱的分水岭，如此线不被跌破，指数仍有新高潜力，但在3362点处遇到强压力；通道线下轨是衡量中期强弱分水岭，如此线不破而指数恰好与此处完成三波段调整，指数仍有新高潜力；如此线失守，上证指数将回补持续性缺口，并在缺口处即3130点附近获得支撑。

与指数的滞胀相对应，最近两个交易日的盘面情形，也是一种放量滞涨的状态，指数上涨，个股分化，甚至出现大幅度杀跌的情形；部分低估值蓝筹权重股维持热度，普通股群出现群体性的调整；而下跌的个股，有些是真实的头部形态，有些是趁机假摔，这要在实盘中认真甄别。如何甄别？当然还是根据个股不同的波动状态和结构样式去权衡、去甄别，如次新股群体中的部分个股出现了高位跳水，前期高送转群体则出现了大面积的资金退潮现象，这部分个股或是高级别调整（周线），或是a波段杀跌，当然要及时回避，以免被闷杀；而煤炭有色的群体性的杀跌，今日分别录得2%的跌幅，拖累指数，是负面影响，但同样是下跌，观察一下，其中的很多个股属于c波杀跌的性质，“假摔”的可能性会很大，一旦分时结构出现衰竭状态，倒还是逢低吸纳或原仓加码的机会，也不可一概而论。

总之，当下的市场状态，超出普通交易者的判断范围，在指数滞胀而隐忧浮现的情况下，还是以个股的波动特征去判断，酌情制定交易策略，但要留意备足现金，保持足够的回旋余地。在一个经验总是失灵的市场中，主动、灵活、有计划，完全是必要的。

2016.11.29

如何看待早盘的下跌？

如何看待早盘的下跌？

早盘我发了一条微博说，观察上证指数的分时结构状态，高点2262.88下行并未呈现推动状态，暂时当做技术性调整比较好一些，目标在3218点，那里有个2点的上跳空缺口，回补这个缺口或下探到3198点，都在正常范围。

现在看来，上证指数回补了上行末级末段留下的上跳空缺口，但并未触及3198点的关键节点，在3209点处得到支撑，这样的走势，比预期中的还要好一些。目前为止，上证指数的下跌仍在正常的技术范围，是一个标准的3-3-3的调整走势。

如图：上证指数5日分时走势

指数的内在动力何在？观察发现，“中字头”仍是正面贡献。这个群体所涵盖的标的，有足够的权重，又是国家队重仓的群体，这个群体的表现基本上决定了上证指数的短期走势。早盘观察“中字头”板块，中国建筑、联通、铁建、中冶等等，仍保持上行攻击状，分时波动也还都是正常的技术性调整状态，至少短期内这个群体并无可过分担忧之处。

如图：“中字头”板块指数5日分时走势

“中字头”群体的上涨，调动了指数，但并不能保证普通股群体的跟风上涨，这里是要认真权衡、细细甄别的，比如热炒的高送转，交易所发函问询提醒，是善意的，因为这里面确实不能排除部分股东，有营造高送转的题材、拉高股价、却伺机高位减持的不良意图。所以，我一直认为，类似高送转这类热门题材，非老练的交易高手不可为，无风险控制意识的交易新手，极易落入送转陷阱而被闷杀。潜伏那些有基本面支撑的股票，看似慢了些，却是比较稳妥的办法。可选的潜伏品种，我在水晶球有不同的提示，有兴趣的读者可自行扫楼查阅。

天坛生物：又到择机建仓时

天坛生物：又到择机建仓时

9月份的时候，写了一篇《领先、潜力、长期成长》的文章，着重介绍了天坛生物与新开源两只股票，我觉得循着“领先企业”“增长潜力”“长期成长”这样的交易逻辑，尤其是天坛生物是很好的交易标的。原因在于，血制品是难得的景气行业，而天坛生物是同业中领先的上市公司，品牌有美誉度，产品有优势，向来为资本市场所关注。但多年以来，它头顶着“生物医药”的光环，其股票的表现却长期不尽人意，让人失望。原因在于国企体制，又缺乏强有力的领军人物，导致公司定位不明，发展路径模糊，左右摇摆。

现在来看，这些问题已经在战略上得到初步解决。公司重新规划了发展路线图，要剥离不赚钱的疫苗业务，打造血液制品专业公司，完成血液制品板块的整体上市，以实现采浆量第一、销售收入第一、利润第一的目标，确保行业中的龙头地位。正如公司的规划，彻底解决同业竞争问题，充分利用上市公司平台地位，加快产业并购和整合，通过定向增发等方式，完成目标企业并购，做到行业中的NO.1。

应当说，在未来一段时间内，天坛生物不缺乏事件推动的催化因素。从眼下的承诺看，拟注入的上海所、武汉所、兰州所的血液制品业务，大约总浆站数19个，16年总采浆量480吨。加上公司现有的业务，预计整体规模能达到浆站数40个，17年采浆量有望1100吨，很有希望成为行业中的NO.1。

血液制品这个行业，存在刚性需求，但浆站需要审批，供给端受限，有政策壁垒，导致血液制品长时期供不应求。所以，血制品行业处于高景气周期，但发展的瓶颈在于血浆，谁拥有更多的采浆站、更多的采浆量，谁就发展的更快、更好，利润更高。天坛生物抓住血站、血浆等关键问题，又有国企垄断性的资源，要实现发展目标，并不是一件不可以完成的事。

现在看，未来3-5年是血制品行业量价齐升的黄金发展期，行业没问题，天坛有优势有潜力，也有事件推动因素，总市值大约200亿，价格适中，价格弹性也很好，是一个很好的实现高抛低吸的中长线交易标的。9月份推荐之后，股价上涨了约15%，其后股价有所回落，但认真观察它的价格结构，总感觉它的行情没有玩，价格不应当停留在40元附近而停步不前。从其60f的走势图去看，43.85元下行之后是一个经典的5波段下行推动结构，这就在日线的形态上构成经典的a-b-c三波段调整结构，随着A股市场整体呈现强势格局，恐怕天坛生物会在39元附近，出现比较理想的、很有吸引力的买点。

即使不采取高抛低吸这个相对高效的策略，对于天坛生物这样有行业景气度、有产品竞争力、有事件推动的上市公司，采取“不怕套、不割肉、不止损”的“三不战法”，长期持有，相信也会有很不错的收益，只是在建仓的时候，要注意仓位控制与资金管理，也不可一味蛮干。

冲关拔寨三剑客之大同煤业

冲关拔寨三剑客，凛冬将至写小诗

在本周《结构与策略》的文章中，我们说到，“从实务的角度而言，随着去库存、债转股等政策日见成效，那么周期性的上市公司，其业绩都有了显然的改善，周期逆转股，如煤炭、部分小金属，可能是一个比较好的交易方向。”

当时囿于篇幅，对于周期逆转股，我们并未展开去说，其实这里面的交易逻辑还是相当清晰的，在去库存已见成效、落后产能被淘汰后，大宗商品从供给端是收缩的状况，但随着经济面的改善，需求端正日益回暖，由此，大宗商品本轮的反弹具有基本面的支持，是有持续性的。

尤其是煤炭这一块，随着冬季采暖季来临，供需矛盾进一步加剧，煤炭价格也应声而起。行业整体上而言，经营向好、业绩逆转是不争的事实，这在期货市场中反应的比较充分，焦煤、焦炭是多头市场，是表现最好的期货品种。从两个市场的传导、联动上去考虑，A股市场理当要反应期货市场的这种强势表现，只不过煤炭、有色、电力等“周期逆转”被最近一个时期的股权“概念”炒作所掩盖了。

其实，最近一个时期，煤炭现货涨势不停，尽管有发改委“限价”要求，但它管的了央企，管不了地方煤企。据中国证券网消息，发改委定于周三召集陕西、山西相关单位会议，研究提高、加快产地动力煤发往秦皇岛的速度，提高秦港库存水平，以稳定煤价。

其实，大宗商品一旦起势、发力，出现周期性的回升，这是经济规律的反应，发改委是挡不住的。只不过，几个月前，钢铁、煤炭、有色等行业，是落后产能，有过剩压力，这才是供给侧改革的缘起，不想“去库存”效果如此的好，这才几个月，过剩变成了紧缺。即使不是如此，即使是货币现象，货币推动带来的价差收益也很可观。

煤炭持续走强，不过是周期类的具体而微，总之，大宗商品、贵金属或其他商品的涨价潮不会在短期内结束。有获取这些价差收益水平的，或有风险把控能力的，当然也可以随波逐流，争当赢家。

从市场的角度去说，如指数要突破三角形上边线、抡起一个小牛市，必须有足够权重的股票成建制的崛起才行。梳理一下，钢铁、煤炭、有色、电力行业的股票，有足够大的权重，也有基本面向好的支撑，应当是引领指数冲关拔寨的不二之选。挑选三只，大同煤业是其中一只，供风控能力高的交易好手，作为案例去研究：

601001，大同煤业：
大同煤业可能是煤炭行业中价格弹性最好的股票之一，从中报看，煤炭毛利将近43%，仅次于西山煤电的44%，不过大同煤业总市值不过140亿，三季报业绩0.15元，是率先复苏的煤企之一。从走势上看，它的价格沿着上行趋势线稳健盘升，均线系统多头发散，量价配合也很理想，是难得的交易标的。只不过在我们标注为第7波的地方，Macd有所背离，我担心它可能不是一段新生上行推动，而是第6波的扩张平台b反弹，尽管b反弹有向新生推动转化的能力，而且概率也还比较大，特别是在强势的市道中，但随后的c段杀跌，也不可不加以提防。我这样说，并不意味着看空这只股票，而是有这么一种可能性的走势，必须指出来加以提防，这里的要点在于，这个关键性的位置上，有没有清晰、强烈、可辨别的买入信号出来，如果买入信号凸显了，那么信号本身就否定了c段杀跌的可能性，而新生上行推动就是自然而然的事情了。什么是眼见为实？那就是一切取决于结构与信号，结构完备了、信号出不来，那结构就必须被否定，不是完备而是雏形；信号出来了、结构未雏形，那信号就必须被否定，不是真信号而是假信号。我们经常说“不预测，跟着走”，跟着什么走？有人说跟着走势走，那什么是走势？就不知所以然了。正确的答案，是跟着结构和信号走，两者兼顾，不可偏废。

碓股坊：壳资源，好股，存在交易性机会

法尔胜：比较干净的壳资源股

这是A股市场上资历较老的股票，99年上市，主导业务钢丝绳、金属制品等，微利产品，夕阳产业，多年以来一直在保壳线上挣扎，没有什么大作为、大发展。但16年后，事情有了重大变化，中植系子公司江阴耀博泰邦进驻并持续增持，据9月份披露数字，中植系持股5694万股，占总股本的15%，而控股股东泓昇集团也不过持有8000万股，占比21%，差距已经不大。同期新进入的还有全国社保基金，持有708万股。照理说，社保组合应当采取稳健、保守的风格，但买入法尔胜这么一个垃圾股，恐怕它最终还是看上了中植系的资本运作能力。在资本市场，中植系布局广泛、介入较深，它的运作风格比较扎实、理性、缜密，长线运作为主，手法温和，与恒大系这种资本土豪“坑杀”“割韭菜”的恶劣行径相较，中植系还是比较有底线、比较有操守的。在不确定的市场中，寻找确定性的利润，从这个角度说，跟随中植系，把握性好一些，确定性大一些。

3季报中可以看到，它的亏损资产如特钢制品、线缆销售、金属制品等,已经剥离。公司收购的摩山保理，其业务以及利润也都有所进展。

法尔胜与中植系的故事，是否就此为止呢？总体上讲，如中植系仅仅满足于财务投资者，应当不符合利益最大化的资本运作原则。法尔胜本质上就是一个壳资源，通过剥离劣质资产、把壳子洗干净后，是否还有进一步的方案？目前尚无端倪。但或卖壳，或注入资产，都是两便的方案，中植系有什么理由不做呢？这就是资本市场神鬼难测、波谲云诡之处，如我等这些没有内幕消息者，它下一步要干什么，老实说，那真是猜不着，看不透。

故此，这个股票还是建议有风控能力的交易者去练练手。
从15f级别的走势图中，它的走势还是存在一定的交易性机会的，如图：


从图中可以看出，它的13.36元的高点下行至11.78元处，它的三波段a-b-c调整结构简洁、直观、可辨别，macd的底背离比较明确，最近两个交易日，它的价格走势在分时图上呈现明确的小双底，价格重新站在短期均线ma13之上，今日午盘虽呈现逐级回落状，但并没有破坏分时结构上的买入信号，更好的买点有可能在明日早盘出现。即使如此，考虑到市场波动的风险，还是建议交易老手适当参与，不建议风控能力较差的交易新手盲目参与。
2016.11.03日

莱宝高科：仅供有风控能力者练练手

莱宝高科：仅供有风控能力者练练手

从交易的角度考察个股，事件推动+资金推动是两个重要的一致性方向。这样说来，并不是否定指数的参照价值，“轻指数、重个股”是一种很无趣的无厘头说法，指数结构当然是极端重要的交易背景。只是说，在指数结构提供交易空间的情况下，对个股的考察要摆脱成长投资、价值投资等观念性的约束，去创造更贴近市场自身风格的交易策略，灵活主动有计划，而不是抱着所谓的“正确理念”去交易，谁贴近市场，谁就拥有了获利的保证。

观察上证指数60分钟走势图，设若3137点的第7波下行并非推动，那么它的第8波调整结构极有可能是扩张平台形式，早盘有证券等金融股的拉抬，恐怕上证指数有能力突破3137点，如此，下周将谨防小级别扩张平台的-c波杀跌；设若该级别的扩张平台延伸而为第9波，那么下周的下半周将会出现一个阶段性的头部，尽管尚不知这个头部的级别大小，但防范还是第一要务。这样看来，恐怕下周的主要策略在于提防或避险。到了这里，应当说指数并不具备很多的空间与动力，感觉到早盘证券的拉升或者是虚晃一枪？

有了这么一个指数背景，个股的选择，个人比较倾向于莱宝高科（002106），或是比较好的交易标的。但鉴于风险防范，并不建议风控能力较差的新手参与，仅供风控能力强的交易好手做参考。如图：

这股的观察要点之一在于15f级别上，这个小小的上跳空缺口是否被回补，要点之二在于，在下周指数有可能调整的背景下，它的高点下行的调整结构的样式以及能否出现简明、清晰、可辨别的买入信号。从结构轮廓的角度，不排除这里调整之后进入某级别的新生上行推动，或可是主升浪也未可知。至于能否如愿以偿，那就要看运气了。不得不承认，有时候好运气也是成功交易的一部分。悲观一些，被打到9.58元处，即前期日线级别上的上跳空缺口处，也是可能的。所以，这股仅供风控能力较强的交易老手参考。

至于莱宝高科的基本面，F10里面应有尽有，我这里没有比F10更多的消息。如果交易者不秉持价值或成长的理念，而是从市场实际出发，着重于套利机会，那F10甚无必要。这股应当属于比较典型的困境反转股，最近几年触摸屏这一块掐的很厉害，弱小的被绞杀，剩下的诸如莱宝高科，日子恐怕会好过一些。

一只价格弹性极好的成长股

一只价格弹性极好的成长股

李总号召“双创”，一些上市公司就把“创新”之类的口号挂在了嘴上。“上有所好，下必甚焉”乃是国民痼疾，想必总裁们也难以“跳出三界外”。至于谁在务虚，谁在务实，也不是雌雄莫辩，从“研发费用支出”这个成本项上，是能够看出一些端倪来。

众所周知，研发费用是企业在新产品、新材料、新工艺的研究开发过程中发生的费用。并不是说，谁家的研发费用越大，谁家的研发创新能力就越强，但研发费用支出的多少，至少表明了一种创新的勇气与态度。一般说来，企业研发是打造长期竞争力和构筑技术壁垒的重要途径，这是不言自明的道理。有些上市公司，在研发上面是一毛没有、一毛不拔，又要说自己重视创新，那是忽悠嘛。按照笔者的理解，“创新”不是天上掉馅饼，是需要真金白银的投入，在笔者所熟悉的医药类企业中，尤其如此。
研发能力一直是衡量医药企业发展与竞争能力的重要评价指标。在医药类上市公司中，比较一下“研发费用支出”项，从研发费用占营业收入的占比的角度去看，沃森生物、理邦仪器、博晖创新、安科生物、冠昊生物、海思科、翰宇药业、双成制药、凯利泰、达安基因、万孚生物等公司超过10%，其中，理邦仪器这家似乎默默无名的上市公司，其研发费用接近营业收入的30%，这个百分比在医药医疗类上市公司中排名第二位，仅比排名第一的沃森生物低1个百分点（2015年报数据）。当然了，从总量上看，理邦仪器的研发费用大约1.3亿，与排名第一的复星医药将近7个亿的研发支出，差距甚大，但在医疗器械类的上市公司中，这个研发规模却是出类拔萃的。由此看来，我个人认为，理邦仪器对研发是极端重视的，是踏踏实实搞创新的，这也从一个方面反映出管理层的担当与前瞻性。尽管不少人对它的研发费用侵蚀利润颇有微词，但长期来看，它或许是一家值得重视的超级成长性企业，值得期待：
公司已由监护仪等传统产品切换进入市场空间大、增速快、技术壁垒高且仍处于市场导入期或成长期的POCT、中高端彩超产品领域，POCT血气仪以及中高端彩超是增量贡献。从同行业的评价来看，似乎更重视公司在POCT领域的拓展。

这里做个知识普及，POCT床旁检测的英文简写，是一种快速即时检测技术，是体外诊断产业的一个新分支。现代POCT技术立足于轻小便携、操作简单、快速准确、样本微量，是解决诊疗初期对病人病理生理状态准确获知而又不能应用大型仪器获取这一难题的方法，属于新生产业，有专家预测说，未来5~10年内，POCT应达到检查的70%~80％以上，基本改变目前的检验格局。预计到2020年产业规模可达1200亿元。

目前，科华生物是体外临床诊断行业的龙头，此外，理邦仪器、三诺生物、广州万孚等，也是重要研发生产企业，但从交易的角度，抛开具体的产品线不谈，我个人更偏重价格弹性更好的理邦仪器。这里要说一说“价格弹性”这个概念。一般说来，公司规模的大小与预期收益有很大关系，抛开具体产品不谈，规模大的公司股票一般不会有太大的涨幅，虽然在熊市中规模大的公司有更好的防御性，但是，只有在规模较小的公司中投入交易才能获得超额收益，这一点在国内外的市场中都有案例。比如，恒瑞医药、复星医药等大市值品种，根本不要指望在未来的牛市中会有3、5倍的收益，但在小市值的品种中，比如理邦仪器、宝莱特、海正药业等，3、5倍的收益并不是不可指望。当然了，对于超级机构而言，大市值的、规模大的公司是其标配的品种，但对于更为灵活的小资金说来，可能小市值的、规模小的公司更有交易价值——这就是价格弹性的概念。

从这个角度去看，理邦仪器总市值60亿左右、价格10元上下，价格弹性是最好的。当然了，这样的市值规模，与早些年遍地都是10个亿的公司相比较，也还是有些大，理想的交易价格应当在8块钱附近才行。忍耐是交易者第一美德。保持足够的耐心，总能得到满意的价格。对于理邦仪器，也当如此。

2016,10,11日