艾德生物第三季度营收增长逾3成，体外诊断行业进入快速发展期

10月21日，艾德生物（300685.SZ）发布前三季度业绩报告，报告显示，前三季度公司营业收入4.12亿元，同比增长32.84%，扣非归母净利润为0.92亿元，同比增长11.39%。

单季度来看，三季度公司营业收入1.47亿元，同比增长35.7%；扣非归母净利润为0.28亿元，同比增长19.75%，第三季度业绩增长较好。

受此消息的影响，今日公司股价高开0.97%，随后快速攀升，截止收盘时间，公司股价涨8.13%，收75.3元/股。

（行情来源：wind）

艾德生物是致力于肿瘤分子诊断业务，主营业务包括肿瘤精准医疗诊断产品的研发、生产、销售以及服务，主要产品为肿瘤精准医疗靶向用药分子诊断试剂和肿瘤化疗用药分子诊断试剂两大类。目前，公司产品覆盖400多家大中型医疗机构，已涵盖绝大多数肺癌和结直肠癌等患者就诊的医院。

根据上半年财报显示，公司检测试剂收入为2.18亿元，毛利率为92.87%，检测服务收入4725.59亿元，毛利率为80.15%。

公司检测服务业务主要由全资子公司艾德生物技术下属的医学检验所负责，包括肺癌检测、结直肠癌检测等十余种临床适应症，服务周期根据临床适应症类别不同一般分为3-10个工作日。

（资料来源：公司公告）

三季度公司销售毛利率为90.31%，较二季度下降0.26个百分点，由此可以推测出公司的NGS在逐步放量。作为奥拉帕利Lynparza的伴随诊断试剂盒，目前仅有艾德一家获批，且NGS检测毛利率低于PCR，因此可以判断公司毛利率下降主要是NGS放量导致的。

（数据来源：wind）

从销售费用率来看，前三季度公司销售费用率为35.67%，较半年报的37.87%有所下降，主要是单位销售费用投入带来的收入产出提升，产品逐步丰富，同时叠加新产品放量所致。

体外诊断行业概况

体外诊断（IVD）是指在人体之外，通过对人体样本（各种体液、细胞、组织样本等）进行检测而获取临床诊断信息，进而判断疾病或集体功能的产品和服务。按检验原理和方法学的不同，体外诊断包括生化诊断、免疫诊断、分子诊断、微生物诊断、血液诊断等。

艾德生物所处的行业为药物伴随诊断（CDx），体外诊断细分下的分子诊断领域，按照技术分类可分为PCR、二代测序NGS、荧光原位杂交FISH、免疫组化IHC等。

根据MarketsandMarkets数据，2019年全球伴随诊断市场规模约35亿美元左右，到2024年预计为73亿美元，年复合增长率将达到15.7%，亚洲地区是最有潜力的市场之一，未来预计将成为全球发展速度最快的地区。

药物伴随诊断上游主要为设备和耗材供应商，设备主要为基因测序仪、PCR扩增仪、核酸提取仪等，基本上由Illumina、LifeTech和Roche为主；而耗材则包括酶、引物、探针等，上游原材料的厂商主要为国外巨头行业，包括罗氏、Solulink、Surmodics等，因技术壁垒高，产业化成熟低，因此国内企业主要以代理为主。

中游主要是各类诊断试剂，目前主要由国内企业构成。

下游主要包括医院、第三方实验室、血站、体检中心等。

靶向用药纳入医保，伴随诊断市场渗透率有望得到提升

自2017年以来，医保局连续开启多次医保谈判降价，大部分主流靶向用药价格大幅下降。数据显示，2017年至今，肿瘤靶向用药平均降幅达到59%，极大程度的减轻了癌症患者的经济负担。

另外，由于医保政策要求患者使用医保支付靶向药物前必须经过靶点检测以避免医保资金浪费，据数据显示，当前靶点检测费用大概约为3800-5000元左右，且为自费项目。

而前市场上大部分药企都在研发PD1以及各类单抗产品，随着这些新药的放量，且在医保局的助推下，靶向药物市场规模将进一步扩大，同时也意味着国内肿瘤精准医疗靶向用药相关诊断的渗透率将得到提升。

目前靶向用药主要集中于肺癌、胃癌、乳腺癌、结直肠癌、卵巢癌和黑色素瘤这几个疾病中，根据全国肿瘤登记中心数据，我国肺癌、胃癌、乳腺癌和结直肠癌等年新增患者人数均较多。

截止目前，国内有五家公司的NGS试剂盒获批上市，对比而言，艾德试剂盒适用癌种拓展至结直肠癌领域，检测基因数为10个基因，目前最多的基因数检测，对应伴随诊断药物拓展至西妥昔单抗，能够满足临床多样性的需求，较其他试剂盒竞争力更强。

从以上信息可以看出，作为国内药物伴随诊断的龙头，艾德生物不断享受行业红利，且目前均为自费项目，因此当下无需担心降价的问题。

不过需要注意的是，由于靶向药物必须配合公司产品使用，随着医保覆盖范围的扩容，医保局将很有可能将其纳入医保支付范畴，那么公司的产品也将面临降价的风险。

同时，今年以来，公司股价累计涨幅达84.72%，且滚动市盈率达到79.3倍，需要注意股价回撤及估值偏高的风险。

三季报超市场预期，股价创历史新高，安井食品或存在高送转的可能

10月21日盘后，安井食品（603345.SH）发布三季度业绩报告。报告显示，2019年前三季度公司营业收入34.93亿元，同比增长18.8%，扣非归母净利润2.13亿元，同比增长22.12%。

单季度来看，三季度公司营业收入11.58亿元，同比增长16.59%，扣非归母净利润0.64亿元，同比增长25.56%，业绩超市场预期。

受此消息的影响，今日公司股价高开4.4%，股价一路走高，午后公司股价封涨停，创下历史新高，截止收盘时间，公司股价涨停，收57.96元/股，年初至今股价累计涨幅达58.73%。

（行情来源：wind）

安井食品主营业务为火锅料制品、速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售。其主要产品为“安井”牌速冻食品，包括爆汁小鱼丸、仿花枝丸等速冻鱼糜制品；撒尿肉丸、霞迷饺等速冻肉制品；紫薯包、红糖馒头、手抓饼等速冻面米制品,同时新增小龙虾调味水产品。经过多年发展，品种达300余种。

公司上游主要为鱼糜、肉类(主要是猪肉和鸡肉等)、粉类和大豆分离蛋白，其中前三种占了大部分成本。由于上游市场供给相对比较分散，公司由于规模大在采购中有一定议价权。

下游渠道包括国内各大商超和餐饮，商超包括：沃尔玛、卜蜂莲花、家乐福、乐购、麦德龙、大润发、欧尚、永辉、新华都、天虹、联华、华润万家等3000多家商超网点。餐饮已经和呷哺呷哺、海底捞等多家大型餐饮客户建立合作关系。

从公司三季报来看，前三季度营收34.93亿同比增长18.8%，其中第三季度实现营收11.58亿元，同比增长16.59%。

分业务看，前三季度公司面米制品收入9.63亿元，同比增长23.33%，肉制品收入8.6亿元，同比增长4.26%；鱼糜制品收入13.03亿元，同比增长22.67%；菜肴制品收入3.6亿元，同比增长33.45%。

第三季度公司面米制品、肉制品、鱼糜、菜肴制品收入分别为3.2亿元、2.7亿元、4.3亿元以及1.4亿元，同比增长分别为19.1%、2.8%、20.6%以及30.3%。

由此可见，今年以来，公司的菜肴制品增长迅猛，而肉制品增长较为低缓，主要由于猪肉成本高企，公司积极调整业务结构，肉制品增速较上半年环比继续下降2个百分点；蛋饺、千夜豆腐系列产品带动菜肴制品继续保持增长。

分渠道看，经销商调整增速略有波动，19Q3经销商增加44家，减少38家，第三季度经销商渠道实现收入10.2亿元，同增15%；锁鲜装等小包装推动带动商超渠道收入Q3实现收入1.05亿元，同增24%；电商业务前三季度合计收入0.19亿元，同比增长136.41%，但是整体来说，电商销量占比仍较小，公司目前渠道主要还是靠经销商。

分区域看，伴随厦门技改，第三季度华南地区收入同增59.4%，四川工厂于18年12月正式使用带动西南地区第三季度收入同比增长47.6%；东北地区有一定调整，收入同比下降22.6%。

（资料来源：公司公告）

在建工程合计2.83亿元，同比增长39.42%。目前公司全国共有七个生产基地，上半年财报显示，公司在建工程中四川厂区建设一期工程进度已完工94%，因此下半年有望投产，预计今年可新增才能约7万吨，此外，公司规模大，鱼糜等上游原料采购具备规模优势，抗风险能力强，可以逆势扩张市场份额。

（资料来源：公司公告）

预收账款合计7.58亿元，环比增加2.9亿元，同比增长63.18%。由于每年从9月开始，速冻食品行业进入旺季，所以公司每年的第四季度业绩增长最为明显。而每年的一季度公司的预收款最为明显，主要在于公司话语权较强，因此会要求经销商提前打款，而二季度是公司的淡季，多预留的预收款可以调节二季度的业绩。今年三季度预收款增长迅猛，可见未来半年内公司业绩都会有不错的增速。

（资料来源：wind）

毛利率有所下降，净利率小幅提升。前三季度公司销售毛利率为24.95%，较二季度下降0.53个百分点，环比下降1.35个百分点；前三季度公司销售净利率为6.82%，较二季度下降0.25个百分点，同比增长0.14个百分点。

造成公司毛利率下降的主要原因为生猪价格同比增长明显，除肉制品外，菜肴、米面等产品中也有一定的肉制品含量，Q3全国生猪价格上涨50%+，成本压力较大，对毛利率有一定抑制。为应对成本上涨，9月初公司已发布提价公告，对部分产品涨价3-10元/件。根据猪易数据，截止10月19日全国生猪均价达到36.56元/公斤，周变动+1.63元/公斤，受春节等因素的影响，猪肉价格有持续上涨的趋势，因此对公司第四季度的成本有一定的影响。

在毛利率下降的同时，公司净利率有所提升，主要是因为今年以来公司财务费用下降明显导致的。

（数据来源：wind）

另外，值得一提的是，前三季度安井食品的资本公积金为10.89亿元，同比增长83.01%，未分配利润为11.94亿元，同比增长23.99%，公司总股本为2.3亿股，每股未分配利润为5.19亿元，因此存在高送转的可能。

（资料来源：wind）

138家医药生物行业前三季业绩预告出炉，原料药及医疗器械增长较好

据wind数据显示，目前A股共有306家医药生物企业，其中4家科创板上市公司，另外302家为主板、创业板及中小板上市公司。

截止至10月17日，306家医药生物企业中共有138家企业对前三季度业绩进行预告。其中，业绩不确定的有5家，业绩略减及预减的有37家，业绩略增、预增及续盈的有78家，业绩出现首亏的有7家，续亏6家，扭亏5家。

据国家统计局数据，2019年1-8月医药制造业营业收入增速8.5%，利润总额增速9.5%，行业运行数据良好，预计全年增速维持10%左右稳健增长。从目前披露的数据来看，生物医药板块业绩整体较好，略增、预增及续盈的当前业绩预告比例家数的56.52%。

各细分行业业绩分化明显，原料药及医疗器械业绩增长最好

按申万三级划分情况来看，医药生物行业可以分为化学原料药、中药、医药商业、医疗器械、医疗服务、生物制品以及化学制剂。

具体来看，原料药上市公司合计29家，其中以及发布业绩预告的有16家，其中预计三季度业绩增长的有12家，业绩下降的有3家，不确定的有一家。

（数据来源：wind）

此外，业绩预增的原料药企业中有7家预计前三季度业绩增长幅度将大于35%，5家业绩增长幅度为15%至35%，可见，原料药前三季度业绩普遍较好。

而导致原料药业绩普遍较好的原因是化工原料药涨价导致的。受供给侧改革，环保趋严，“322”响水园爆炸等因素的影响，不少小企业纷纷关门退出市场，大企业市场份额进一步提升，三季度恰好为化工行业的消费旺季，因此化工原料药企业前三季度业绩普遍较好。

目前A股共有55家医疗器械上市公司，目前已有36家医疗器械企业披露前三季度业绩预告，其中25家企业表示前三季度业绩预计同比增长，9家业绩同比下降，2家表示不存在大幅波动的情形。

（数据来源：wind）

从数据来看，医疗器械行业企业业绩基本上维持在25%至40%之间，较少有大幅增长的情形，不过正是由于医疗器械的稳增长市场才愿意给医疗器械行业更高的估值。值得一提的是，医疗器械行业里部分企业生产高值耗材的产品，而今年月份，南京及安徽已经开始对部分高值耗材进行集采，未来医疗器械行业或许会因集采而导致业绩受到较大影响，是否会重演化学仿制药的路径，值得关注。

化学制剂行业前三季度业绩增减各占一半，分化明显。由于今年3月份才开始正式实施集中带量采购，而集采的品种正式化学仿制药，而集采对化药企业影响到底如何？市场对其关注度非常高。

目前A股共有73家化学制剂药企，共31家发布前三季度业绩预告，其中14家业绩上涨，15家出现业绩下降，1家表示前三季度业绩经营良好，一家表示可能发生较大变动，可见，当前化学制药企业业绩增减各占一半且分化明显。

值得一提的是华海药业前三季度业绩预计增长96%至115%，而华海药业去年集采中，华海药业中标多个药品，今年联盟区集采中，华海药业依旧多个产品入围，今年前三季度业绩出现如此高的增速，难道是入选集采的品种开始大幅放量了？

此外，京新药业前三季度也预计增长40%至50%，去年京新药业集采中也中标2个产品，不过在联盟区集采中，京新药业的瑞舒伐他汀丢标，而瑞舒伐他汀是京新药业最主要的产品，因此此次丢标，对京新药业明年的业绩影响较大。

另外，德展健康在去年集采中也有中标，不过公司预计前三季度下降43%至58%，看来，集采中标的企业业绩并非都是同比增长的，也有下降的。可见即使集采中标，上市企业业绩也是分化的。

（数据来源：wind）

迈瑞医疗成当前A股医药企业中最赚钱的企业

从当前披露的上市企业的业绩来看，迈瑞医疗成当前预告业绩医药股中最赚钱的企业，预计前三季度净利润为34.76亿元至37.66亿元，同比增长20%至30%。

（数据来源：wind）

在上述企业大赚的同时，医药股也有不少亏的特别惨。预披露业绩的这些药企中共有12家表示前三季度业绩亏损，其中6家续亏，6家首亏。

续亏的6家企业分别是国农科技、国新健康、九安医疗、*ST生物（原股票名“南华生物”）、双成药业及恒康医疗。

其中，恒康医疗、双成药业和*ST生物虽然续亏，但净利润同比预增。净利润亏损额度最大的为恒康医疗，预计为1.5亿元-1.9亿元，但同比还是增长了50.87%-61.21%。

（数据来源：wind）

6家首亏企业分别为国际医学、景峰医药、创新医疗、精华制药、*ST天圣、翰宇药业，其净利润同比下滑率均超过了100%。

（数据来源：wind）

上述6家首亏的企业中，景峰医药净利润变动幅度最大，报告期内，归母公司净利润预计同比下滑219.96%-232.81%。对于业绩变动原因，景峰医药称，受药品招投标降价及地方辅助用药的政策影响，其主要产品参芎葡萄糖注射液等销量下滑；受“4+7”带量采购间接影响，部分产品销售单价下调，致使销售收入减少；加上公司营销改革期间销售人员调整尚未完成，部分产品的销量产生波动，导致收入下降；为拓展基层市场，实现终端下沉，景峰医药还增加了代理销售，导致平均售价下降；与此同时，在其进行的营销改革中，除了加强专业的学术推广，也导致了整体的销售推广费用增加。

化药注射剂一致评价征求稿出台，集采品种要到扩展注射液了？

10月15日，国家药品监督管理局发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求（征求意见稿）》和《已上市化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价申报资料要求（征求意见稿）》。

（资料来源：国家药监局）

文件对参比制剂、处方工艺技术、原辅包质量控制技术、质量研究与控制技术、稳定性研究技术、特殊注射剂一致性评价、改规格注射剂、药品说明书、药品标准、无需开展一致性评价的品种等多个方面明确了相关要求。

化学药品进行一致性评价为集采扩面做准备？

2012年至2016年国内开始对化学药品仿制药开展一致性评价做工作准备，2017年开始实施，同年12月国内首个通过一致性评价药品诞生；2018年7月，第一个3家通过一致性评价药品诞生。

2018年9月举行国家药品带量集采（试点）生产企业座谈会，11月“4+7”城市药品集中采购竞标及结果公示，第一次集采药品平均降价幅度达57%；2019年，联盟区集中采购顺利进行中选价格较去年相比，平均降幅为24%，且在集采后，市场上已经开始议论集采扩品种。

从以上时间轴进展来看，目前对化学药品注射液提出一致性评价要求，很可能是对化学药品注射液集采做好相关工作准备。因此从该角度来看，若真对化学药品注射液进行集中采购的，注射液占公司营业收入比例较大的企业或将受到影响。

Wind数据显示，上半年营业收入中注射液占公司主要收入的公司有国农科技、翰宇药业、海特生物、景峰医药、康缘药业、赛隆药业以及易明药业。

（资料来源：wind）

数据显示，国农科技主要产品注射用盐酸罂粟碱占公司上半年营业收入比例的51.89%，注射用复方二氯醋酸二异丙占公司营业收入比例的20.57%，即注射类产品占公司营业收入比例的72.46%。

另外，翰宇药业的注射用特利加压素上半年占公司营业收入比例的21.18%，注射用生长抑素占公司营业收入比例的19.26%，两者合计占上半年公司营业收入比例的40.44%，注射类产品占公司营收比例也较大。

因此倘若对化学药品集采的话，对以上这些公司或有一定的影响。

一致性评价或提速

随着化学药品注射液一致性评价工作的开展，一致性评价或提速，另外申报注射剂一致性评价的企业将与日俱增。

截止至9月，已上市仿制药一致性评价申请已受理数51个，整体节奏有所回落；总受理数达1438个。

已上市仿制药共已开展1232项BE；2019年以来节奏有所下降，单月开展数在30项左右。

已上市+新标准申报（视同）已有364个申请、212个品种通过，共（视同）通过212个品种（以通用名+规格计），34个品种（视同）通过企业数已达3家及以上。

（资料来源：国泰君安）

齐鲁制药（视同）通过评价品种最多，共计25个，复星医药排名第二，共计23个，华海药业排名第三，共计20个。

（资料来源：国泰君安）

从2018年从药品审评来看，药品审评制度改革不断深化，境外已上市临床急需新药审评加快，临床试验默示许可制度得到落实，原辅包与制剂实施共同审评审批，上市药品目录集上线运行，仿制药质量和疗效一致性评价及ICH工作继续推进，随着化学药品注射液一致性评价工作的开展，一致性评价或将加速。

相关受益公司

近年来相关政策相继出台，对药品质量和安全的监管持续趋严，推动药用包装材料升级。欧洲国家仅基本药物中明确使用I类玻璃包装的比例已高达69.3%，中性硼硅玻璃（I类）将逐步替代占据国内药用玻璃市场主导地位的低硼硅和钠钙玻璃。中性硼硅玻璃价格是低硼硅和钠钙玻璃4~5倍甚至更多，随着一致性评价的加速，药物包装材料作为稳定性考察的项目之一，国内需求待升级空间巨大。

另外，随着一致性评价的展开，国内CRO&CDMO行业也将持续受益。

山东药玻（600529.SH）：公司以医药、食品、日用品行业为服务对象，生产各种药用、食品、日用品包装材料,产品市场覆盖32个省、市、自治区，并远销欧、美、俄、日、韩、东南亚等60多个国家和地区。公司主要产品包括：有模制抗生素瓶系列、管制瓶系列、棕色瓶系列、中性硼硅玻璃系列、输液瓶系列、日化瓶系列、食品瓶系列、丁基橡胶塞系列、预灌封注射器系列、铝塑盖系列、塑料瓶系列等，适用于制药工业粉针、水针、输液、口服液、冻干、生物制剂、片剂等不同药品制剂及食品、化妆品的包装需要。

凯莱英（002821.SZ）：公司是国内新药研发CMO/CDMO行业领军企业之一，致力于制药工艺的技术创新和商业化应用，服务客户包括默沙东、辉瑞、百时美施贵宝等全球大型制药公司，目前正通过与生物药CRO领先企业展开合作来积极向生物药领域扩展。

2018年，公司研发费用达到1.55亿元人民币，占营业收入的8.46%，同比增长59.59%，其中两大绿色生产技术实现重要突破，Frost&Sullivan认为连续性反应技术和生物酶催化技术是制药行业最尖端的技术解决方案，公司是少数几家能够将连续性反应技术进行实际应用的公司之一。目前，连续性反应技术已实现在第三线培南类抗生素、第二代艾滋病类药物、抗癌药物等多个创新药品种关键中间体及原料药商业化生产中的应用。生物酶催化技术则通过基因改造，大幅提升了酶的活性、选择性和耐受性，并成功应用于手性氧化反应中。

泰格医药（300347.SZ）：公司为国内外药厂提供一站式CRO（临床研究组织）服务，包括临床前阶段的生物分析、CMC及BE试验等，临床阶段的临床Ⅰ-Ⅳ期试验的项目管理、临床监查、数据管理与统计、SMO等。

目前，公司已形成以Ⅰ-Ⅳ期临床及注册（创新药为主）、生物数据统计及SMO业务为核心，其他临床（及非临床）服务协同发展的产品服务结构。拥有33家子公司（包括国内20家及海外13家），设有95个中国大陆服务网点以及美国、瑞士、新加坡等11个海外办事处，拥有专业团队人数超4000人，与内地730多家临床试验机构展开合作，为600多家客户提供高质高效、一站式、一体化的解决方案服务多达1500项。

贵州茅台三季报净利超300亿，直营力度进一步加大

10月15日晚间，贵州茅台（600519.SH）发布三季度业绩报告，报告显示前三季度贵州茅台营业收入635.09亿元，同比增长15.53%，扣非归母净利润305.34亿元，同比增长22.48%。

单季度来看，今年第三季度茅台营业收入223.36亿元，同比增长13.28%；扣非归母净利润105.03亿元，同比增长16.12%。

从产品档次销售来看，茅台酒销售合计538.32亿元，占公司营业收入比例的84.76%，系列酒销售70.38亿元，占公司营业收入比例的11.08%。上半年茅台酒销售占比为84.51%，系列酒销售占比为11.31%，即三季度茅台酒销量贡献占比有所提升，不过截止至前三季度，茅台系列酒销售额度已达70.38亿元，今年有望突破100亿元大关，完成公司去年预定的目标。

从销售渠道来看，三季度茅台直销合计31.03亿元，批发合计577.67亿元；上半年茅台直销16.02亿元，批发378.48亿元，同上半年相比，茅台直销提升明显。

年初开始，茅台就表示要加大直销力度，尽管上半年直销同比出现下滑，但是从三季度来看，茅台直销放量明显，7月至9月合计直销15.01亿元，平均每月直销约5亿元，而上半年单月直销约2.67亿元，可见第三季度开始公司直销工作进展顺利。

事实上，自7月份以来，市场上关于茅台直销的声音不绝于耳，主要是7月份以来，茅台开始大力加大直销力度，不仅在天猫超市、苏宁、小米有品等电商平台投放，而且在物美、大润发、Costco等线下商超也有合作，因此公司的月直销金额接近翻倍。

（资料来源：公司公告）

经销商方面，公司继续削减经销商数，前三季度合计净减少经销商数595家。2018年公司共3102家经销商，截止至三季度末，公司共2507家经销商，即今年以来，茅台净减少595家经销商，7月份以来，公司净减少经销商23家。

另外，前三季度茅台共减少经销商数628家，其中国内经销商数合计减少616家，国外经销商数合计减少12家，不过在减少经销商数的同时，茅台也增加了30家国内经销商，3家国外经销商。对此，公司表示增加的主要是酱香系列酒的，因此，公司对茅台酒经销商的清理为真正意义上的清理，而对系列酒经销商的清理则为“换血”。

（资料来源：公司公告）

在建工程方面，截止至三季末，公司在建工程合计27.98亿元，较去年末同比增长43.13%。去年公司表示预计今年基酒产量达到5.6万吨，而半年报显示，公司今年上半年已完场基酒产量3.44万吨，基酒产量已完成目标产量的61.43%，总体上基酒产量完成较好。

不过值得注意的是，年报显示，2018年公司系列酒基酒产量 2.05 万吨，另外3520吨系列基酒设计产能在去年11月份投产，预计在2019年释放产能，但今年上半年才完成系列酒基酒产能1.09万吨，去年上半年公司完成系列酒基酒产量9042.92吨，今年在新产能投产且酒技升级后，仅比去年增加了1857.08吨，由此可见上半年公司系列酒基酒生产较为一般。

（资料来源：公司公告）

据调研纪要显示，茅台正在开展双扩建工程，茅台和系列酒的扩建工程分别计划于2020年和2021年竣工投产。到2020年，茅台的扩建工程全部竣工投产，将形成5.6万吨的生产能力，2021年系列酒扩建工程也会全面竣工，随着在建工程的加速实施，结束之后，系列酒也会形成5.6万吨的生产能力。习酒以及其他子公司的项目，也会新增产能，三部分共同贡献收入增长。

预收账款方面，前三季度公司预收款合计112.55亿元，同比增长0.79%，较上半年减少10.02亿元。三季度末茅台要求大型经销商提前打明年部分货款，同时电商和商超1499元供货落地执行，各种综合措施使得国庆前茅台整箱批价调到2100-2300元，国庆期间经销商放假出货较少，批价保持平稳，但是终端动销仍较好。由于商超等1499散货增加销售，市场上散货批价较低，助于茅台批价高位回落，但不代表茅台整体供需情况。

（资料来源：wind）

减税效果明显，今年前三季度公司营业收入合计635.09亿元，而税金及附加为79.47亿元，占公司营业收入比例的12.51%；而去年同期公司营业收入合计549.69亿元，税金及附加合计78.56亿元，即减税实施以来，茅台营收增加85.4亿元的情况下，税金及附加仅增加0.93亿元，且从税金及附加占营收比例来看，下降明显。

（数据来源：wind）

日前，市场上传言要对白酒增加消费税，现阶段按照2017年5月消费税新规，从价税按照生产环节价格（最低计税价格为最后一级销售单位对外销售价格的60%）的20%、从量税按照销量每公斤1元计算缴纳。

以茅台酒为例，改革前：消费税的计算是以生产厂商最后一级对外销售不含增值税的价格为依据，按照销售价格的60%作为计税基础，然后按照20%的从价税率和0.5元/斤的从量税，算出来每瓶飞天酒需缴纳的消费税为：969÷（1+13%）×60%×20%+0.5=103.4元。

改革后：若消费税后移，按照终端零售价计算，每瓶售价1499元的茅台酒，不需要再乘以60%，即每瓶飞天茅台酒的消费税为：1499÷（1+13%）×20%+0.5=265.81元。

由此可见，消费税后移将增加消费税增加162.41元，由于消费税后移是对零售部分进行加税，因此对茅台的批发部分影响不大，但对直销部分有所影响。

另外，目前上市酒企均已经达到12%的理论消费税税率，而行业的实际消费税率预计不到10%，因此如果按照现有准则从严征收，对上市酒企影响不大，而对缴税不充分的小酒厂则影响更大。

部分CRO&CDMO三季度业绩预告出炉，业绩分化明显

据国家统计局数据，2019年1-8月医药制造业营业收入增速8.5%，利润总额增速9.5%，行业运行数据良好，预计全年增速维持10%左右稳健增长。

当前A股中一共有305家医药上市，当前已有133家医药上市公司发布三季度业绩预告，从目前的业绩预告来看，疫苗板块及CRO&CDMO板块公司景气度相对较高。

疫苗板块业绩高增主要是行业管理趋严，且随着各大重磅产品的获批，疫苗行业龙头企业业绩依旧较好。

从目前披露的数据来看，CRO&CDMO业绩增长也是较好，不过同疫苗板块的集体高增不一样的是，CRO&CDMO板块的公司业绩明显出现了分化。

CRO&CDMO行业情况

医药行业的发展深受政策影响，近年来医药行业政策频出，15年提出两票制，16年开始大面积推行，17年推行仿制药一致性评价，18年年底“4+7”集中带量采购等一连串的医药政策，不断压缩中间流通环节空间，倒逼供给端企业改革，降低药价，提升医疗服务，实现药品的腾笼换鸟，加速器械产品进口替代及技术升级，同时医保局推动试点按照疾病诊断分组付费-DRGs试运行，支付端改革升级。

为提高药品研发和生产效率，将部分研发和生产环节进行外包成为更多药企的选择，从而衍生出CRO和CDMO行业。

CRO中文名为合同研究组织，以合同的形式为药企提供与药品研发有关服务，实质上是服务于药企研发端的外包行为。CRO可以覆盖新药研发及实验的各个环节，根据覆盖药物研发环节的不同，CRO可以分为临床前CRO和临床CRO。

CDMO(合同研发生产服务)指为药物的中间体和原料药提供工艺研发服务，包括工艺研究、优化、分析检测、制剂研究等。

（资料来源：兴业证券）

由于CRO是一个多学科深度交叉、协同发展的产业，对技术人员的依赖性强。员工的素质往往对服务质量有着决定性作用，因此CRO对人力素质要求较高。

而CDMO与药企的利润直接相关，因此，一旦CDMO建立起品牌，在人才、订单等方面的吸引力和粘性大大增强。

而人才决定了CDMO的技术水平，订单决定了CDMO的持续研发资金来源，两者共同决定了CDMO的质量，从而影响品牌。所以大型CDMO的市场地位很难被新进入者撼动，行业呈现明显的马太效应，即强者恒强。

CRO行业是我国近二十年来发展起来的新兴行业，由于我国经济发展和国民收入水平的提高，我国医药行业发展迅速，作为制药企业研发产业链上的重要一环，CRO获得了重要的发展机遇，行业规模得以迅速增长。

根据Frost&Sullivan的数据，CDMO行业市场规模从2012年21亿美元增长到2018年的75亿美元，年复合增长23.63%；临床前CRO市场规模从2012年的5亿美元增长至2018年的15亿美元，年复合增长20.09%；临床CRO市场规模从2012年的7亿美元增长至2018年的31亿美元，年复合增长28.15%。

另外新药IND受理情况来看，2012年以后新药IND受理数量明显提升，其中国产化药新药受理数量从2012年的30个提升至2017年的104个，生物药新药受理数量从2012年的19个提升至2017年的58个。

2019年上半年，国产化学/生物药IND数量自去年下半年的低点恢复，其中一月份为化学/生物药IND申报的高点，2月至5月有所回落，基本保持平稳。6月国内化学药IND数量13个，生物药IND数量9个。7月国内化学药IND数量8个，生物药IND数量14个，7月生物药的IND数量环比显著上升，生物药的临床研发仍处于高景气度阶段，化学药的临床研发存在短期波动。

从上述角度来看，目前国内的CRO&CDMO行业正处于爆发式增长阶段。另外，由于国家鼓励创新药的研发，当前不少药企已转型专做创新药。尽管受集采的影响，药品价格出现下降的情况，不少药企营收及利润也受到了影响，但是上半年A股医药研发支出同比增长17.12%，因此随着研发支出的不断增加，国内的CRO&CDMO行业将持续受益。

CRO&CDMO业绩分化

根据Frost&Sullivan行业数据和公司公告披露的业务数据进行测算，CRO行业，药明康德、泰格医药、康龙化成、睿智化学、昭衍新药的市占率分别为21.81%、7.26%、7.09%、1.73%、1.29%；CDMO行业，合全药业、药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成的市占率分别为5.24%、5.23%、3.56%、2.30%、1.25%。

当前国内CRO&CDMO行业较为分散，因此行业存在整合的需求，也就是说上市公司会出现分化，而这正是公司业绩的体现。

据wind不完全统计，目前A股中医药上市公司业务涉及CRO&CDMO的有12家，已发布业绩预告的上市公司有8家。

（数据来源：wind）

从当前已经披露的数据来看，三季度CRO&CDMO上市公司中，业绩出现下降的有亚太药业、量子生物，业绩大幅增长的有博济医药以及泰格医药。

而这些上市公司之所以业绩分化如此明显，可以从以下两点分析：

1、从公司自身业务布局来看，药明康德对临床前和临床各细分业务基本完成布局，其次康龙化成和泰格医药对各细分业务布局也较为完善，而昭衍新药则专注于临床前业务布局。因此药明康德业务涉及领域更为广泛，康龙化成、昭衍新药及泰格医药更倾向于细分领域的布局。

2、从公司的客户资源和业务构成来看，药明康德、康龙化成等企业大部分承接海外外包订单，而泰格医药和昭衍新药主要收入来自于国内，因此药明康德、康龙化成受国内创新药和海外订单转移的行业影响更大一点，而泰格医药及昭衍新药则主要受益于国内创新药兴起，临床外包和药物安评等环节的海外订单转移的影响。

值得一提的是，从当前已经披露的公司的业绩看，CRO&CDMO行业仅仅亚太药业一家出现亏损，而造成亏损的主要原因有（1）公司计提湖北省科技投资集团有限公司股权溢价收益、公开发行可转换公司债券计提利息，导致财务费用增加；（2）绍兴滨海新城新建的“亚太药业现代医药制剂一期、二期项目”部分生产线已投入生产，所建成的办公楼、厂房等建筑物以及生产线设备已陆续转入固定资产，相应折旧费用、水电气及人工工资费用增加；（3）子公司上海新高峰生物医药有限公司主营业务收入大幅下降。

另外量子生物三季度业绩也出现较大的下降，公司方面表示江苏启东创新生物药一站式研发生产服务平台筹建加大投入、上海张江新实验室搬迁对研发服务项目执行进度略有影响且造成非经常性租金增加等原因，净利润与上年同期相比有所下降，剔除上述费用影响的还原后净利润与去年同期持平，其中收入与净利润第三季度较第二季度环比有所上升。

总的来说，当前国内的CRO&CDMO行业正处于高速发展的阶段，而由于各上市公司自身业务布局以及客户资源不均等造成各家上市公司业绩出现分化，当然，目前国内的CRO&CDMO也比较分散，因此未来有行业整合的趋势。

两个月股价涨幅近3倍，光正集团收购的新视界眼科真有这么好么？

连日来，光正集团（002524.SZ）股价不断上涨，自8月初以来，公司股价已累计上涨140.32%。

（行情来源：wind）

此外，近2个月以来，公司已连续多次上榜龙虎榜单，10月14日公司股价继续涨停，龙虎榜单上显示，买卖前五营业部基本上来自一线游资，如频繁参与炒作的东财拉萨东环路第二营业部、华泰深圳红荔路营业部以及国泰南京太平南路，可见，当前光正集团备受游资追捧。

（资料来源：wind）

而光正集团之所以如此受市场追捧的一个重要原因在于，从去年开始公司跨界收购上海新视界51%的股权，今年继续推进重组剩余的49%的股权，一方面多了眼科医院概念，另一方面多了资产重组的概念，因此备受游资追捧。

光正集团创建于2001年，总部位于中国新疆乌鲁木齐经济技术开发区。2010年12月17日在深交所中小板上市。其主要业务由能源版块、医疗版块、钢结构版块三部分构成。另外，光正集团还正在积极研究开拓新能源业务，如新能源充电桩等。

收购新视界眼科之前，光正集团业绩持续下滑，也就是说公司原有的天然气业务其实早已不行了，因此公司急需转型。

（资料来源：wind）

2018年5月份收购上海新视界眼科医院投资有限公司(以下简称新视界)51%股权后，涉足眼科医疗业务，并明确表示要专注这一新业务。据悉，光正集团医疗版块主要从事眼科医院的投资、管理业务。当前，公司拥有12家正在运营的非公立眼科医院，分布在上海、江苏、山东、江西、内蒙古、河南、重庆、四川等地。2019年上半年，光正集团大健康行业营业收入3.87亿元，占公司总营收的比重为60.97%。

（资料来源：公司公告）

今年7月，光正集团启动收购新视界剩余的49%股权，7月30日，公司已与新视界实业初步就本次交易达成共识并签署了《关于光正集团股份有限公司收购上海新视界眼科医院投资有限公司49%股权之框架协议》。

由于2018年公司以6亿元收购新视界51%股权，因此公司账面上形成了4.93亿元的商誉。

（资料来源：wind）

另外，根据交易双方签订的《业绩承诺协议》，2018年度、2019年度、2020年度的净利润（承诺净利润均为经审计的扣除非经常损益后归属于母公司的净利润）分别不低于11500万元、13225万元、15209万元。

2018新视界净利润为11581.87万元，已实现承诺的业绩，因此没有对商誉进行计提减值，2019年上半年，公司营业收入6.35亿元，同比增长116.92%；归母净利润1003万元，业绩出现扭亏的局面，其中，新视界实现营业收入3.87亿元，净利润5323万元；不过2018年上半年，新视界的营业收入为4.72亿元，净利润约5459万元，也就是说新视界业务收入同比出现下滑，且净利润也只是微增而已，因此倘若新视界无法完成业绩对赌承诺，则光正集团将面临着4.93亿元的商誉的减值损失。

眼科医疗行业的市场容量和发展空间非常大，依据相关统计数据，2021年全国眼科的市场容量预计会增长到1600亿，目前民营眼科市场占比约30%，整个眼科医疗市场还是以公立医院为主。

目前中国的每百万人口白内障手术人数比例是发达国家的1/4，远远达不到国家防盲治盲的要求，而中国65岁以上人口占10.8%，大概是1.4亿人口，并且老龄化逐年增长比率较高，白内障疾病多发于老年人，从这个角度看，白内障患者未来可能会逐年增多，对生活品质不断提高的诉求会使患者的治疗诉求更为迫切，患者的需求是刚性的，不会因为政策的变化而不产生诉求。

随着集中采购等政策的实施，降低药品价格，提高医疗服务价格，实现腾笼换鸟，民营医院直接从中受益，目前国内上市眼科服务企业只有爱尔眼科及光正集团。

眼科到底多赚钱呢？数据显示，上半年爱尔眼科营业收入47.49亿元，同比增长25.64%，扣非归母净利润6.95亿元，同比增长31.95%，从爱尔眼科的营收构成中可以发现，爱尔主要靠准分子手术和白内障手术；从毛利率角度来看，上半年爱尔医疗服务板块销售毛利率为47.77%，其中准分子手术卖力了为56.14%，白内障手术毛利率为39.35%，且近几年来公司的这两项毛利率不断在提高，可见这两项业务赚钱效应较好。

（资料来源：wind）

从业务上来看，新视界同爱尔主营业务不尽相同。新视界早期业务靠白内障业务维持增长，而由于行业规范的调整，导致白内障业务获客难度提升，因此新视界不得不大力发展屈光及视光两大业务的，今年上半年这两大业务增长也良好。

对于如何开拓屈光和视光业务，光正集团表示屈光业务的发展还是要坚持渠道细分，小儿视光业务前期也需要很长时间的市场沉淀和口碑沉淀，而新视界正在推动。

另外，为了更好的聚焦眼科业务，2018年10月，公司筹划出售光正燃气有限公司49%股权，2019年1月份完成工商变更。

2019年2月，公司再次筹划出售光正燃气其余51%股权，截至2月21日，光正能源与交易对方新疆火炬初步就本次交易达成共识并签署了《重组框架协议》，合同约定最终交易价格需待评估机构评估后由甲乙双方在评估机构出具的评估报告载明的估值基础上协商确定，且不低于30600万元。

由此可见，由于眼科业务赚钱效应较强，且国内上市公司中仅爱尔眼科及光正集团两家，因此剥离不赚钱的业务对公司而言是最好的选择，不过由于新视界上半年营收已出现下滑，且公司因收购已形成4.93亿元的商誉，因此若无法完成业绩对赌，光正集团将需要对该笔商誉进行减值，届时将极大的影响公司的利润。

大秦铁路：股息率秒杀大部分A50，前9月货物运输量出现下滑

10月9日晚间，大秦铁路（601006.SH）发布9月大秦线生产经营数据简报，报告显示，2019年9月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3383万吨，同比减少10.69%。日均运量112.77万吨。大秦线日均开行重车75.4列，其中：日均开行2万吨列车55.3列。2019年1-9月，大秦线累计完成货物运输量32348万吨，同比减少4.73%。

尽管前三季度大秦线累计完成货物运输量出现同比下降的局面，但公司股价并不受此影响，今日公司股价小幅高开0.13%，全天小幅震荡，全天实现零涨幅，收7.6元/股。

（行情来源：wind）

大秦铁路是中国第一家以铁路网核心主干线为公司主体的股份公司，公司管辖京包、北同蒲、大秦三条铁路干线，口泉、云冈、宁岢、平朔四条支线，衔接神朔、大准、宁静、蓟港四条地方铁路，区跨山西、河北、北京、天津两省两市。公司管内大秦铁路是中国第一条单元电气化重载运煤专线，是山西、陕西、内蒙古西部煤炭外运的主通道，主要用户包括中西部各大煤企、全国四大电网、五大发电集团、十大钢铁公司和数以万计的工矿企业。

公司的主营业务主要分为三类，分别是货运业务、客运业务、铁路运输服务业务。

铁路货运业务占主要地位，近年来货运收入占公司主营业务收入稳定在78%左右。公司运输的货品以动力煤为主，2019H1煤炭在货运中占比达到85%，其他货品包括焦炭、钢铁等大宗货物，以及集装箱、零散批量货物公司在铁路货运市场中占有重要地位，在区域煤炭运输方面具有较强的竞争优势。

2019年H1，全国铁路货物发送量完成20.87亿吨，同比增长5.4%。其中，全国铁路煤炭发送量12亿吨，同比增长3.2%。同期内，公司完成货物发送量3.35亿吨，占全国铁路货物发送总量的16.1%；完成煤炭发送量2.84亿吨，占全国铁路煤炭发送总量的23.7%，分别较上年提升0.2个百分点和0.4个百分点。

客运业务：客运业务是公司重要的业务组成，公司担当开行多列以太原、大同等为始发终到的旅客列车，通达全国大部分省市、自治区。公司积极推动“一日一图”常态化，建立客车需求沟通协调机制，持续优化旅客列车开行结构，提升列车运行速度和开行等级，增开热门方向车次。2019H1公司实现客运收入36.91亿元，占公司主营业务收入的9.35%。同期，公司完成旅客发送量2807万人，同比增长1.2%。

铁路运输服务业务：公司在自营客货运输业务的同时，同时向国内其他铁路运输企业提供服务，主要包括机车牵引、货车使用、线路使用、机车车辆维修等，并为大西客专、晋豫鲁公司等提供委托运输管理服务。2019H1公司实现铁路运输服务业务收入45.76亿元，占公司主营业务收入的11.59%。

（数据来源：wind）

我国煤炭资源区域分布主要集中在山西、陕西以及内蒙古西部，而需求大部分集中在东部沿海地区、南方地区，特别是环渤海经济圈、长江三角洲以及珠江三角洲地区，因此形成了西煤东运、北煤南运的运输格局。

西煤东运主要运输路线包括大秦线、朔黄线、瓦日线以及张唐铁路，大秦铁路是中国第一条双线电气化重载煤炭运输专线，设计运量4.5亿吨，是国内运载能力最大的煤炭运输通道，上半年大秦线货物运输量完成2.18亿吨，同比下降3.2%。

客户方面，大同煤业、中煤集团的平朔煤矿等均分布于大秦和北同蒲沿线，因此公司上游客源充足。

值得一提的是，9月28日，浩吉铁路全线通车，可能会对大秦铁路造成分流。浩吉铁路全长1814.5公里，北起内蒙古浩勒报吉站，穿越内蒙古、陕西、山西、河南、湖北、湖南、江西7个省份，终点到达江西省吉安市，从货源来看，浩吉铁路运端煤源主要是内蒙古鄂尔多斯和陕西榆林的煤矿，两地煤炭开采成本较低，煤质较为优良，2020年煤炭运量有望达到6000万吨。

业绩方面，上半年公司营业收入402.67亿元，同比增长5.86%，扣非归母净利润为80.39亿元，同比下降2.6%。由于公司的主要客户为各大煤碳企业，因此，公司的业绩会受到煤碳企业的煤炭开采量的影响。

（资料来源：wind）

当前股息率为6.32%，超大部分上证50标的。大秦铁路曾经也是上证50成分股，不过今年6月14日被剔除，但是从股息率角度来看，目前上证50标的中，股息率最高的为中国石化，股息率达到8.4%，而股息率4%以上的仅仅10家，目前大秦铁路的股息率高于除中国石化外的其他上证50。

（数据来源：wind）

此外，公司分红率达到50.32%，自2006年上市至今，已连续分红13次，累计实现净利润1399.73亿元，累计现金分红704.31亿元，是A股中为数不多的慷慨公司。

（资料来源：wind）

因此，若从分红角度来看，大秦铁路确实很适合投资，且常年来公司股价波动不大，对于配置底仓，参与打新的投资者来说很适合；若从成长的角度来看，一方面公司业绩受煤炭产量的因素影响，另一方面浩吉铁路全线通车，可能会对大秦铁路造成分流，因此要高成长很难。

世嘉科技：三季报净利预增长逾2倍，滤波器的春天来临了？

10月9日盘后，世嘉科技（002796.SZ）发布三季报业绩预告，报告显示，前三季度公司归母净利润为8470.14万元至1.1亿元，同比增长230%至330%。

其中第三季度归母净利润为2426.4万元至4993.11万元，同比增长97.87%至307.18%。

受此消息的影响，今日公司股价高开4.58%，盘中一度触及涨停，午后股价有所回落，截止收盘时间，公司股价涨8.79%，收40.58元/股。

（行情来源：wind）

对于净利润大增的原因，公司表示主要是5G移动通信设备产品快速增长及公司对海外市场的拓展，使得公司移动通信设备相关产品销售增长。

世嘉科技传统业务为精密箱体系统的研发、生产与销售，精密箱体系统是公司的传统优势业务，立足之本。电梯行业近年成本高企，下游制造受投资增速下滑，房地产调控等影响，面临较大的压力，2017年收购从事通信业务的波发特，进入通信上游行业。波发特主要从事射频器件和天线产品的研发、生产及销售，其主要产品为滤波器、双工器等基站射频器件和室外基站天线、室内分布天线等基站天线产品，2018年1月公司开始对波发特并表。

上半年公司营业收入9.1亿元，同比增长66.87%，净利润0.69，其中波发特上半年营业收入6.15亿元，净利润0.572亿元，也就是说世嘉科技上半年的净利润基本上来自于波发特。

（资料来源：公司公告）

今年为5G元年，各大通信巨头纷纷发展5G，波发特主要客户有中兴通讯、爱立信、大唐移动、日本电业等。

滤波器的行业竞争情况

滤波器是基站射频核心器件，滤波器过滤的是电磁波信号，只允许需要的信号通过，主要目的是为了解决不同频段、不同形式的无线通讯系统之间的干扰问题。目前，公司主要提供的三类滤波器分别是金属同轴腔体滤波器、金属腔体+陶瓷介质谐振杆滤波器和陶瓷介质波导滤波器，后两者的原材料均涉及陶瓷介质。3G/4G时代以金属同轴腔体滤波器为主。

5G时期滤波器用量成倍增加，对器件尺寸、重量、发热性能、价格提出更高要求。

为提升滤波单元的性能，人们发现可以用陶瓷滤波器解决这些问题。和小型金属滤波器相比陶瓷滤波器有着体积小，重量轻，更高的Q值（品质因素）以及更低价格等优点，因此陶瓷滤波器是未来5G趋势。

为了节省成本、控制重量，华为率先启动陶瓷介质滤波器的设计、研发工作。目前灿琴科技、艾福电子分别拿到华为订单，正在批量生产陶瓷介质滤波器，武汉凡谷也在积极参与华为测试，国华新材料目前正在携手艾福电子与爱立信展开合作，波发特、大富科技等公司也在积极培育自己的介质滤波器团队，参与到5G陶瓷介质滤波器竞争中来。

2018年通信射频业务规模（2019年排列顺序或有调整）：大富科技>春兴精工>武汉凡谷>摩比发展>世嘉科技（波发特）>灿勤科技>通宇通讯>东山精密（艾福电子）>风华高科（国华新材料）>北斗星通（佳利电子）。

2018年通信射频业务集中度（2019年排列顺序或有调整）：武汉凡谷>大富科技>摩比发展>春兴精工>世嘉科技>通宇通讯。

受益于国内5G的建设，滤波器相关上市公司今年业绩均表现较好，由于在技术选择上，金属滤波器和陶瓷滤波器在成熟度、性能、体积、重量等参数上各有优劣，因此运营商和设备商对两种产品均有一定的需求。

从上半年世嘉科技营业收入构成来看，滤波器及天线业务出现爆发式增长，滤波器方面，目前依旧以金属腔体滤波器收入为主，而陶瓷滤波器在2019年上半年也已通过设备商认证实现小批量出货开始贡献收入。

（资料来源：公司公告）

另外，今年7月31日，公司收购捷频电子51%股权（并签署收购剩余49%股权框架协议），捷频电子主要专注于无线通信滤波器及射频模组的专业提供商。收购完毕后，进一步强化公司在陶瓷滤波器领域的技术储备和研发能力，有望在5G滤波器领域保持突出产品技术竞争力。

从上述来看，公司在滤波器方面竞争力不断得到增强，随着5G建设的推进，公司盈利能力有望进一步增强，但是值得注意的是，今年6月份以来，公司高管频繁减持公司股票，在公司业绩不断释放的情况下，高管不断减持的行为令人费解。

（资料来源：wind）

另外，wind数据显示，10月22日，公司将解禁1102.07万股，届时或将对公司股价造成一定的压力。

（资料来源：wind）

最后，今年以来公司股价已累计上涨76.43%，短期来看涨幅较大，需注意股价回撤的风险。

供暖季即将到来，国内LNG生产商集体提高出厂价

据报道，国庆期间国内LNG出厂价集体上调，其中国新运城、国新襄垣LNG挂牌价报3250元/吨，较上一工作日分别涨300、270元/吨，涨逾10%。榆林圆恒LNG挂牌价报3050元/吨，较上一工作日涨250元/吨。山西天煜、山西易高、山西能源、沁水新奥LNG挂牌价报3250元/吨，较上一工作日涨200元/吨。

卓创资讯显示，近期国内LNG价格也出现加快的上升，10月8日LNG市场价格为3505元/吨，9月30日市场价为3494元/吨，节后每吨上涨11元。

（资料来源：卓创资讯）

供暖季到来，需求复苏

天然气按用途分类可分为居民燃料、车用燃料、工业用燃料和化工原料；按存储运输状态分类可分为管输天然气（PNG）、压缩天然气（CNG）、液化天然气（LNG）。我国2018年一次能源消费结构中天然气占比7.8%，在天然气消费结构中，城市燃气、工业用气占比超7成，相对较高。

需求方面，受环保督察、煤改气、城镇化、工业及发电燃料结构调整等因素驱动，近年我国天然气消费增速较快，自2017年中旬以来，增速维持在10%以上，截止2019年8月，天然气表观消费量达到1996亿方，2019年全年消费量有望达到3100亿方。国庆假期期间，部分终端资源消耗殆尽，出现大面积采购LNG的补货行为。高速恢复后，加上近日气温下降的影响，下游需求有所改善，液化气价格大面积上涨。另外，10月15日起，新疆、内蒙、东北地区部分省市开始进入供暖季，下游需求逐渐复苏。

（数据来源：wind）

供给方面，我国天然气产量一直不断增长，自2017年开始产量逐步回升，近期增速在10%左右，截止2019年8月，天然气产量超1140亿方，2019年全年产量有望达到1700亿方。

（数据来源：wind）

我国天然气进口主要包括LNG和PNG，由于2017年“气荒”问题，导致2018年天然气进口量大幅增加，全年进口量为1257亿方，增速达32%；2019年进口增速逐步回落，截止至2019年8月，天然气进口量877亿方，2019年全年天然气产量有望达到1400亿方。

从进口来源看，今年PNG和沿海LNG进口比例维持在4：6左右。国内LNG进口来源较广，2019年前8个月，澳大利亚进口占比居首达到49%，其次为卡塔尔13%、马来西亚11%。近年从各国进口LNG呈现多元化的趋势。

从以上信息可以看出，尽管近年来国内天然气供给不断增加，但进口增速更快，且由于LNG对进口依赖度较高，不过进口源较为多元化，因此较难出现供应商一家独大的局面。

因此，从供需角度分析看，此次LNG涨价，基本上由于需求驱动导致的。

相关受益公司

新奥股份（600803.SH）：公司核心业务涵盖天然气加工和投资；能源技术工程服务；甲醇、二甲醚能源化工产品生产和销售；煤炭开采与洗选；生物制农兽药原料药及制剂研发、生产与销售。

公司拥有LNG接收站，控股子公司新能能源20万吨/年稳定轻烃项目LNG催化气化示范装置完成了短期技改，且拥有海外油气资产，国内运营煤层气制LNG装置，加上公司未来天然气工程能力产业化应用，有望打通LNG全产业链布局。另外，公司控股子公司沁水新奥LNG产能为13500万方，子公司中海油北海（持股45%）LNG产能为5775万方。

新天然气（603393.SH）：公司多年从事天然气输配项目投资建设和经营管理，主营业务为城市天然气输配与销售业务,涵盖城市民用、商用、车用和工业园区天然气等领域。具备上游煤层气资源，拥有运营管道长度963公里，调配站22座、加气站27座,服务人口超30万户，市场占有率超10%。

2018年底公司成功收购亚美能源50.1%股份，今年上半年美亚能源产气量4.53亿立方米，较2018年同期增长18.92%，其中潘庄区块上半年产气4.16亿立方米，同比增长25.48%。

深圳燃气（601139.SH）：公司是一家以燃气批发、管道和瓶装燃气供应、燃气输配管网的投资和建设企业，主营城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资业务。

8月19日，公司发布公告称其新建的天然气储备与调峰库工程正式举行首船LNG接卸仪式，标志着该工程正式试投产。根据公司公告，该储备调峰库（LNG接收站）的设计年周转能力为80万吨（约合10亿方）/年，10月开始国内进入采暖旺季后，LNG价格的回升将为公司的LNG接收站贡献较大的业绩。

前三季度盈利增长近7成，除了HPV疫苗，智飞生物还有何看点？

10月8日晚间，智飞生物（300122.SZ）发布三季度业绩预告，公告显示，前三季度归母公司净利润为16.52亿元至18.69亿元，同比增长52%至72%，扣非净利润预计同比增长54.03%至73.87%。

受此消息的影响，今日公司股价高开1.17%，盘中涨近3%，随后快速下跌，午后迅速拉起，截止收盘时间，公司股价涨1.52%，收47.56元/股。

（行情来源：wind）

智飞生物是一家集疫苗研发、生产、销售、配送及进出口为一体的生物高科技企业，现在售产品包括AC群脑膜炎球菌(结合)b型流感嗜血杆菌(结合)联合疫苗(喜贝康)、b型流感嗜血杆菌结合疫苗(喜菲贝)、A、C、Y、W135群脑膜炎球菌多糖疫苗(盟威克)、注射用母牛分枝杆菌(微卡)、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗(盟纳康)等自主产品及统一销售默沙东授权的23价肺炎球菌多糖疫苗、甲型肝炎灭活疫苗(人二倍体细胞)、四价人乳头瘤病毒疫苗(酿酒酵母)、九价人乳头瘤病毒疫苗(酿酒酵母)、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗(Vero细胞)等所有进口疫苗。

上半年公司营业收入50.39亿元，同比增长143.19%，归母净利润11.47亿元，同比增长68.08%。按公司预告的前三季度归母净利润16.52亿元至18.69亿元计算，第三季度公司归母净利润5.05亿元至7.22亿元，同比增长25%至78.71%，单季度归母净利润持续高增长。

（资料来源：wind）

对此，公司表示前三季度业绩增长较好，主要是报告期间，公司各项工作有序推进，持续推动疫苗产品生产、销售、产品进出口及推广等工作。

事实上，近几年来公司业绩大增主要得益于公司独家代理默沙东的HPV疫苗，HPV疫苗是一种预防宫颈癌发病的疫苗，宫颈癌主要由感染人乳头瘤病毒（HPV）引起，该疫苗通过预防HPV病毒的感染，进而有效的预防宫颈癌的发病，可防止人体感染疫苗所涵盖的人乳头状瘤病毒亚型变异。

目前我国已上市产品有主要有3种，分别是9价HPV（默沙东）、4价HPV（默沙东）、2价HPV（葛兰素史克），国产HPV疫苗尚处申报阶段；

HPV疫苗整体批签发量呈现上升趋势，批签发数量由2017年的145.5万支增长到2018年的712.8万支，同比增长390%。

根据中检院网站数据，2019年1-8月实现批签发526.2万支，同比下滑9%，HPV疫苗仍处于快速放量阶段，终端供不应求。

其中9价HPV主要应用于16-26岁人群，由默沙东生产。批签发量呈现上升趋势，2019年1-8月实现批签发141.7万支，同比增长1243%；

4价HPV主要应用于20-45岁人群，由默沙东生产。批签发量呈现上升趋势，批签发数量由2017年的34.8万支增长到2018年的380万支，同比增长992%。2019年1-8月实现批签发351.6万支，同比下滑1%；

2价HPV主要应用于9-45岁人群，由葛兰素史克生产。批签发量呈现上升趋势，批签发数量由2017年的110.7万支增长到2018年的211.2万支，同比增长91%。2019年1-8月实现批签发32.9万支，同比下滑84%。

（资料来源：中信建投）

不过值得一提的是，沃森的9价HPV疫苗预期2021年获批，因此对于智飞生物而言，这两年内，公司要必须加速研发，一味依靠代理默沙东始终不是长久之计。

据公告显示，公司现有研发基地2个，研发中心1个，在研项目22项，包括正在申请文号的、获得临床批件及临床前的项目。产品涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目建设，研发产品梯次结构清晰，层次丰富。

在研产品线中，主要关注重磅产品EC诊断试剂以及预防性微卡审评进度。目前国内结核病预防形势严峻，预防和大规模筛查端都处于缺失状态，而EC诊断试剂和预防用母牛分歧杆菌疫苗恰恰可以解决这两个方面的空缺。

结核病是全球十大死因之一，中国是结核病高负担国家，国内带菌人群多，发病人群多，死亡人群多。结核病是全球十大死因之一，也是最大的单一感染性病原体致死原因（高于艾滋病），按照世卫组织2017年数据，中国结核病发病人群排在全球第二位。2018年我国肺结核发病人数88.9万人，死亡人数3149人，同比增长11%，结核病发病人数仍然较多。

据悉，EC诊断试剂没有年龄使用限制，而普通高校新生入学结核病筛查已纳入必检项目，多个地区也已将结核病筛查纳入学校入学必检项目，由此可见，该产品受众非常广。而随着EC诊断试剂和预防母牛分歧杆菌疫苗获批，公司业绩有望进一步释放。

根据药监局网站审评进度，目前EC诊断试剂已经开始现场检查，预防用微卡也已通知生产现场检查，两个产品有望于19年底到20年初获批。

值得一提的是，公司第二期员工持股已经购买完成，成交价格41.28元/股，相比第一次员工持股金额更大，涉及人数更多，充分释放员工积极性的同时也表明公司对未来发展的坚定信心。

节后药店普涨，三季报行情开始了？

昨日，上市四大药店股价普涨，尤其是大参林股价连续创下历史新高，益丰药房也逼近前高。从投资收益角度来看，四大药房今年以来表现均较好，除了一心堂垫底以外，大参林及益丰医药股价基本上翻番，老百姓涨逾6成。

（行情来源：wind）

药店的投资逻辑

药店的投资逻辑主要有两点，一是行业集中度提升，二是处方药外流。

药店行业连锁化率和集中度继续提升。据中信建投统计数据来看，2018年国内药店行业集中度不断提升，目前国内前十市场集中度已从2010年的11.52%提升至2018年的21.58%，国内连锁药店2018年已达5671家。

另外，根据中信证券研究部数据科技组统计，在全国67个重点城市中，4家上市公司中（老百姓、一心堂、益丰药房与大参林），老百姓药房数量最多，为1029家，一心堂1021家，行业前4家占有率仅2.99%。

当前线下零售药房竞争仍然十分分散，从重点公司分布特点看，一心堂偏重中小店与社区布局；老百姓大店较多，侧重核心市区及院边店；益丰药房和大参林兼顾社区和核心商圈平均分布，且一线城市分布较多。综合来看，省会城市药房数占全国总数的43%。当前龙头连锁药房公司院边店、社区店、商圈店CR4分别为3.85%、3.79%及4.17%，显著高于全国整体门店CR4的2.99%，龙头公司区位分布优势明显。

而美国前三大连锁药店（CVS、WBA、RAD）市占率超过77%，远高于目前国内连锁药店的市场集中度。

按照营业额来看，目前我国前五大连锁药店销售额约占12%，相比于美国，中国的市占率、连锁化率都有待提高。

且由于市占率过低，导致目前行业竞争激烈，单店服务人群2900人/店，远低于美国5300人/店。待中国药店连锁化率提升，行业规范后，小的连锁药店、单体药店将竞争出局，大的连锁药店将获得更多机会。

若中国TOP5的连锁药店的市占率从12%提升至40%，单逻辑下，则TOP5连锁药店的销售额将达到1600亿元，是目前的三倍。

处方药外流。日本在降药价政策的推行下，医药分家的效率和处方外流率也不断提升（处方外流率=药店处方药量/门诊处方总量），从1989年的11.3%提升至2017年的72.4%。

中国药品集中采购，药价被压至低点，“以药养医”模式被重创，国家通过“腾笼换鸟”政策，提高医疗服务的费用，降低药品价格，鼓励“互联网+医疗”、“互联网+护理”、多点就医政策提高医生的收益。

在药品尚未降价的时候，院内药房是医院的利润来源之一，而当价格降低到一定程度时，院内药房从利润端变成成本端，因此医院不得不考虑将药房剥离。

另外，连锁药房由于其规范运营，且有能力通过多种方式承接外流的处方药，这部分将为药店带来极大的客流量。

若50%的处方药流出，按照2017年规模计算，非零售市场的总销售额（20016-4003=）160012亿（约80%）的一半将外流。也就意味着8000亿的处方药将进入零售市场。考虑到带量采购使仿制药平均降价了65%，则有2800亿元的处方药将进入零售市场。届时，零售市场规模将达到6800亿元。

四大药店的情况

从药店门店来看，四大上市药店上半年门店扩张中自建占比达到72%，相比18年年报的63%有明显提升，并购趋于谨慎。主要原因是待并购标的前期投入沉没成本高，而益丰、老百姓转入整合聚焦，同时龙头老店客流转暖降低了并购扩张的紧迫度，上半年自建扩张速度也因注册药师配置政策转严而有所放缓。

分公司来看，一心堂门店最多，大参林坪效最高，益丰药房扩张最快，老百姓覆盖面最广。

营收方面，二季度药店营收增速继续创记录。上半年年四大药店合计营收208.9亿元，同比增长32.2%，显著高于去年同期。按单季度来看，二季度四大上市药店合计营收105.3亿元，同比增长33.3%，较一季度有所提升。

分公司来看，上半年四大药房营收相差无几，均破50亿大关，而老百姓以55.34亿元领先。

四大药房各类营收占比大同小异。按2018年营收构成方面看，四大药房营收构成中占比较高的为中西成药，而第二大营收品类则各有千秋。大参林、老百姓及益丰药房非药品占营收第二，一心堂其他类营收占公司总营收第二。

从一心堂募集资金来看，公司募集资金主要着手研究中药配方颗粒，目前神威药业、红日药业、华润三九均表示中药配方颗粒有望全国放开，届时中药配方颗粒市场将从180亿扩张到700-800亿元，一心堂店面优势有利于其获得大量中药配方颗粒销售收入。

毛利率方面，上半年药店板块毛利率普遍下滑，主要受税费调整、处方外流和医保报销政策变化影响。从毛利率看，上半年四大药店基本延续一季度毛利率同比下滑的趋势，大参林和一心堂环比有所增加，主要因为大参林主要覆盖于广东，广东有煲汤的习惯，所以中药饮片销量较高，毛利率较高；而一心堂覆盖较多的中药饮片，中药饮片毛利率较高，因此两者毛利率有所上升。

费用率同比呈现下降趋势。益丰药房、大参林、老百姓和一心堂二季度总费用率分别为29.6%、30.5%、27.9%及31.5%，分别同比下降0.5%、3.2%、0.9%及1.9%，均出现不同程度的费用率下降。由于销售毛利率同比是下降的，因此导致费用率下降的原因主要为老店增长明显提速，进而摊薄各项期间费用。

扣非净利润继续保持快速增长，老百姓和大参林提速明显。上半年四大药店合计扣非归母净利润12.66亿元，同比增长28%，较17年及18年大幅提升。分季度来看，二季度四大药店合计扣非归母净利润6.28亿元，同比增长26.6%，基本保持一季度以来的快速增长势头。

益丰药房二季度扣非归母净利润同比增长高达45.6%，和一季度基本上保持一致，而老百姓和大参林较一季度均提升明显，仅一心堂因为执业药师配备问题呈现明显的下滑，剔除该因素的影响，总体来看，二季度药店板块扣非归母净利润增长势头保持良好。

三季报行情开始了？

上半年四大药房基本上交出了较好的答卷，本月四大药房将公布三季度业绩报告，从披露的时间顺序来看，一心堂将于本月25日披露三季报，益丰药房10月30日披露三季报，大参林及老百姓则于10月31日披露。那么，三季报，四大药店会交出令投资者满意的试卷么？

截止目前为止，四大药店均为进行过业绩预告，因此三季度不太可能超高速增长，不过从前文分析的情况来看，今年三季度药店的“成绩”应该不错。

此前，有消息称未来将允许超市进行卖药。目前国内大大小小商超不计其数，若商超真能卖药，对药店无疑是个打击。但是由于目前药价大幅下降，且只有执业药师才能开药单，而商超本身店面价格不低，商家必然会优先销售利润高的产品，因此商超不可能大面积销售各类药品，不过对于保健品以及各类常见用药，如：止咳药、止泻药、感冒药等常用药品，对于药店来说，有一定的影响，但是整体影响应该不大。

上市后股价涨逾120%，天味食品会是下一个颐海国际吗？

随着饮食的变迁，火锅深受大众的喜爱，俗话说“有什么问题是一顿火锅不能解决的，如果有，那就两顿。”

根据辰智餐饮大数据研究中心的判断，2018年在近四万亿消费规模的到店餐饮中，正餐、快餐小吃、火锅、团餐、西餐分别占比45%、8%、10%、30%及8%。火锅凭借其极具特色的就餐形态成为到店餐饮中不可或缺的一种类型。在1.8万亿消费规模中式正餐中，四川菜消费规模接近5000亿，占比高达28%；整个火锅全产业链规模在5500亿左右，其中火锅底料、蘸料处于产业中游，主要代表公司有颐海国际、天味食品、德庄等知名品牌。

目前火锅行业CR5仅占5.5%，其中，海底捞市占率为2.2%，呷哺呷哺不到1%，因此火锅行业市占率未来有望进一步提升。不过火锅行业看似经营的如火如荼，每到节假日，各家门店用餐人数爆满，但是火锅店数量却由36万家下降至29万家，因此火锅行业竞争相当激烈。

尽管火锅店数量呈现下降的局面，但营收却同比增长11%，因此火锅店未来将呈现强者恒强的局面，而作为火锅行业的上游（食材）和中游（底料和供应链），同火锅店相比增速更高，因为他们可扩展至2C家用而不仅局限于门店餐饮。

从服务于B端火锅门店客户拓展至全部餐饮，市场想象空间非常大，因此火锅行业的上游行业，极有可能马。

包括颐海国际、天味食品以及安井食品在内的优质火锅底料和制品企业，已经在挖掘C端消费，从中低端向中高端整合的过程中，蕴含着巨大的增长机遇。

火锅底料市场规模

火锅调味料是复合调味料的第二大子品类，包括火锅底料(占80%)和火锅蘸料(占20%)。火锅调味料目前主要用于火锅菜肴，也可用于烹饪其他中式菜肴，如麻辣香锅和麻辣烫。根据Frost&Sullivan的数据，2018年火锅调味料的市场规模为237亿元(火锅底料194亿元，火锅蘸料43亿元)，预计到2020年火锅调味料的市场规模将达到310亿元(其中火锅底料255亿元，火锅蘸料55亿元)，复合增长率达15%。根据Frost&Sullivan的预测，预计到2021年火锅底料和火锅蘸料的市场规模将分别达到293亿元和63亿元。2019~2021年期间市场容量的复合增速约为14%。目前火锅底料的主要销售渠道为家庭消费及餐饮消费，分别占比50.1%，46.1%。

根据Frost&Sullivan的统计，2018年排名前5的火锅调料品牌包括颐海国际、红九九、红太阳、天味食品和德庄，前5家企业合计占据28.33%的市场份额，未来集中度提升的空间仍然较大。

我国火锅底料市场CR3为24.1%,前三大红九九、颐海、天味食品的市占率分别为9.2%、7.9%、7.0%,第四名及以后的市占率不到5%。随行业集中度提升,市场份额有望向强三大企业进一步集中。

天味食品及颐海国际比较

颐海国际（1579.HK）成立于2013年，2016年登陆港交所，主要业务包括火锅底料调味品、中式复合调味料、方便速食产品等，依托关联方（海底捞）销售公司各系列产品。

天味食品（603317.SH）是国内领先的复合调味料生产商，专注于川味复合调味料的研发、生产和销售，现已发展成以火锅底料和川菜调料为主导的大型川味复合调味料生产企业。公司主要品牌包括“大红袍”、“好人家”、“天车”及“有点火”，产品包括火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等9大类100多品种，主要用于家庭、餐饮消费，满足消费者对烹调风味多样性和便捷性的追求。

（资料来源：中信建投）

为了上市，天味食品曾多次冲刺IPO，资料显示，公司分别在2012年、2014年、2015年、2018年5月和2018年10月多次报送IPO申报稿，终于在2019年4月成功登陆上交所。

在营收方面，颐海国际遥遥领先。颐海国际营收增长迅猛，2014年及2015年营收均小于天味食品，但是2016年后颐海国际开始发力，远远超过天味食品，2019年上半年颐海国际营收达到16.56亿元，而同期天味营业收入仅6.29亿元。颐海国际近几年增长如此迅猛，同其关联方海底捞的崛起密切相关。

（数据来源：wind）

毛利率方面，天味高于颐海国际。尽管天味营收远远低于颐海国际，但是天味的销售毛利率却高于颐海国际。2019年上半年天味食品销售毛利率为38.69%，而颐海国际为37.69%。之所以天味的销售毛利率能高于颐海国际，主要在于颐海国际过度依赖海底捞，因此话语权不高，且颐海国际2C端产品定价也低于天味，因此整体毛利率低于天味。

（数据来源：wind）

因此，尽管上半年营收上天味比颐海国际少10.27亿元，但是归母净利润上天味仅比颐海国际少1.67元。

（数据来源：wind）

估值方面，截止最新数据，天味食品滚动市盈率为72.5倍，总市值为215亿元，流通市值为21.48亿元；颐海国际滚动市盈率为73.9倍，总市值为507亿港元，折合人民币462亿元。从PE角度看，两者基本相当，但是市值却相差247亿元，那么在市占率差不多的情况下，天味食品有没有投资价值呢？

天味食品的优点

经过多年的建设和发展，目前天味形成了以经销商为主，定制餐调、电商、直营商超为辅的营销架构。经销商客户及定制餐调客户采用先款后货的结算模式，只有极少数信用良好的经销商及定制餐调客户在特殊情况下经申请同意后才可享受一定的信用期。

截止到2019年6月，公司合作的经销商882家，较年初增加161家，销售网络覆盖约32万个零售终端、5.96万个商超卖场和4.2万家餐饮连锁单店，公司市场网络已经覆盖全国31个省、自治区及直辖市，形成了四川、河南、东北三省、江苏、陕西、甘肃、新疆、天津、北京、上海等多个优势省市以及由浙江、江西、云南等组成的快速增长区域。

（资料来源：公司公告）

从公司目前的渠道终端烈性看，商超/农贸/小B端占公司总收入比重为20%、70%及10%。虽然农贸市场占比较大，但最终消费仍以2C端个人客户居多，相对于基础调味品，复合调味品的消费人群对价格的敏感对更低，对质量和品牌要求更高。相较于其他同类品定价略高20%，这位渠道利润扩展了空间。

从公司的产品构成来看，近年来公司各类产品的销售毛利率基本上维持在30%以上，其中鸡精、川菜调料及香肠腊肉调料销售毛利率均在40%以上。上半年公司营业收入合计6.29亿元，其中川菜调料营业收入3.24亿元，且近年来川菜收入占比不断在上升，由此可见，公司川菜调料业务在不断壮大。

（数据来源：wind）

费用率方面，近年来公司三项费用率基本上维持在相对稳定的水平，上半年达到20.56%，其中销售费用同比增长43.97%。

（数据来源：wind）

此外，由于经销商的增加，上半年公司预收账款合计0.86亿元，创下近年来新高，预收账款同比增长84.57%。

（资料来源：wind）

招股说明书显示，2016年至2018年公司总产量分别为5.68万吨、5.85万吨和7.3万吨，年均复合增长率为13.37%。在公司各类产品中，火锅底料和川菜调料的合计产量分别为4.6万吨、4.8万吨和6.2万吨，占公司总产量比重分别为81%、82%和85%，是公司主要产品。由于火锅底料和川菜调料以麻辣口味为主，根据人们饮食习惯，冬季天气寒冷，食用麻辣食品（尤其是火锅）较多，因此，每年下半年是公司产品的销售旺季，产能利用率远高于其他季节，公司产品销售旺季即将来临。

（资料来源：公司公告）

天味食品的缺点

首先，近两年来没有新增产能，且从上表看，产能基本上饱和。因此近两年难以通过放量增长，只能靠提价。但是目前天味单价已高于颐海，在品牌力弱于颐海的条件下，天味提价空间有限。

根据招股说明书显示，公司募投项目总投资约4.9亿元，建设期两年，在全资子公司天味家园进行的建设项目，预计可新增产能共计3.2万吨/年，其中：定制餐调新增产能1.2万吨/年、全型火锅底料新增产能0.8万吨/年、方便速食新增产能0.4万吨/年、其他川菜调料新增产能0.8万吨/年；在双流天味食品生产基地的技术改造工作，预计可新增火锅底料产品产能0.6万吨/年。也就是说天味大规模放量需要等等到两年后。

其次，由于没有新增产能，所以公司不需要进一步投放广告，导致广告费用及促销费用投入低。上半年公司销售费用合计0.94亿元，其中广告费用合计269.21万元，促销费用合计1155.78万元，且促销费用占比大幅下降，广告费用占比低下。由于品牌建设需要大量的广告及促销费用，但显然公司这方面投入不足。

总的来说，天味食品旗下的几大产品目前已被大众所接受，品牌号召力较强，但是由于川菜系列产品区域性较高，目前公司产品主要发力点在四川及河南，而颐海国际有海底捞作为品牌背书，市场拓展比颐海国际容易的多，因此颐海国际的市占率提升会快于天味食品；另外，从公司募集资金的用途来看，近两年来公司没有新增产能，因此这两年或是公司最为困难的时期；从长期角度来看，由于火锅底料2C业务市场空间巨大，且公司为行业前三甲，随着新增产能的投产，公司营收等各方面将得到改善，因此存在一定的投资价值。

2019年前三季度A股融资逾万亿，增发是上市公司融资的宠儿

据wind数据显示，2019年前三季度，A股上市公司融资总额合计10791.92亿元，其中首发合计1400.48亿元，占总融资额度比例的12.98%；增发合计5287.68亿元，占总融资额度比例的49%；配股133.87亿元，占总融资额度比例的1.24%；优先股1650亿元，占总融资额度比例的15.29%；可转债1660.4亿元，占总融资额度比例的15.39%；可交换债合计659.5亿元，占总融资额度比例的6.11%。由此可见，增发成为今年以来上市公司最喜欢的融资方式。

（数据来源：wind）

从行业分布角度看，A股共23个行业进行融资，其中银行募集金额最多，合计募集资金2949.3亿元，材料行业排名第二，合计募集资金1584.75亿元，资本货物行业排名第三，合计募集资金824.26亿元；募集资金最少的为家庭与个人用品行业，合计仅募集资金8.42亿元。

（数据来源：wind）

上市公司募集资金的途径主要有首发上市、优先股、增发、配股、可转债以及可交换债，一般企业主要融资渠道靠的是首发上市、增发、配股以及可转债，银行业一般会考虑发行优先股，今年前三季度A股融资渠道中银行业通过发行优先股融资1650亿元。

从首发上市角度来看，截止至2019年9月30日，A股共首发上市127家企业，融资金额合计1400亿元。

近十年来，随着A股市场的发展，IPO上市速度不断加速，2017年共上市438家，融资合计2301亿元，融资总额最高年份为2010年，合计融资4885亿元，共346家企业上市。首发上市之所以受上市公司的追捧，主要在于首发上市失败率低，且首发上市后企业可通过可转债、配股、增发等方式再次募资。数据统计，2014年至2017年中A股新股发行暂缓仅6家，2000年至2014年新股发行失败仅6家，而2014年至2017年合计上市1012家，由于上市企业数量众多，导致上市时间长，因此不少企业通过借壳的方式上市融资，这也是为何前几年壳资源贵的原因。

不过近两年来，由于发行审核趋严，且发行速度加快，因此壳公司价值大幅下降，2013年仅2家企业上市，成为近十年来的发行低点，2013年后，新股发行速度不断加快，2017年创下首发上市的新高，2018年及2019年发行速度有所减缓，但依旧保持百家以上的企业上市。而今年以来A股的新股发行速度又有所提升，主要在于今年9月份推行科创板所致，随着注册制的推行，未来A股的新股发行速度或将进一步上升。

（数据来源：wind）

增发占总融资额的半壁江山

从增发角度来看，自2011年以来，增发方式成为A股上市公司最主要的融资方式，融资总额不断攀升，2016年创下历史新高，实际募集资金合计13018.42亿元。

2009年至2013年，上市公司增发募集金额基本上没有太大的变化，基本维持在3000亿元左右，但是自2014年后，上市公司的增发实际募集资金出现了跳跃式的上涨，从2014年的5341.73亿元上升至201613018.42亿元，主要在于2014年及2015年A股市场处于牛市期间，各路资金纷纷涌入市场，因此募资变的相对容易。

而2016年由于“熔断”机制，导致不少上市公司濒临质押爆仓的尴尬局面，因此纷纷增发融资，开始自救，导致2016年融资金额创下历史新高。

尽管2016年后，市场增发融资总额有所下降，但目前依旧保持在5000亿左右的水平，可见上市公司仍然喜欢通过这一方式进行融资。

（数据来源：wind）

从配股角度看，2013年后A股通过配股方式融资快速下降，近几年来保持在相对平衡的水平，基本上每年只有10家左右的上市公司选择配股这一方式进行融资，且融资的额度都相对较小。

（数据来源：wind）

可转债融资发展迅猛

可转债融资方式近年来十分火爆，尤其是2018年大量上市公司发行可转债，甚至出现可转债破发的局面。从发行可转债的上市公司数量来看，今年共75家上市公司发行可转债，创下近几年来的新高。尽管发行可转债上市企业数量较少，但募集资金并不少，今年以来，上市公司通过可转债方式共募集1630.95亿元，成功迈过千亿的门槛。

之所以近两年来可转债方式受上市公司的欢迎，主要在于可转债类似于看涨期权，在转股前，一方面投资者可通过转债价格的波动赚取差价；另一方面，在此期间，上市公司需支付的利息低于企业债。而达到转股条件时，投资者又可将转债换成股权，等同于看涨期权，因此不管是上市公司还是投资者对这一方式都比较喜爱，因此近年来发展较为迅速。

（数据来源：wind）

总的来看，增发是近年来上市公司最喜爱的融资方式，尽管近年来有所下降，但依旧占融资总额的半壁江山；随着注册制的推行，未来首发方式融资或大幅提升；近年来配股方式一直较为温和，可转债融资方式发展迅猛。

促进健康产业纲要出炉，互联网医疗继续受益

9月29日上午，发改委、卫健委以及医保局等21部委共同发布《促进健康产业高质量发展行动纲要（2019-2022年）》，提出围绕重点领域和关键环节实施10项重大工程，到2022年基本形成内涵丰富、结构合理的健康产业体系。

“互联网+医疗健康”提升工程建设内容包含四大方面：建设全民健康信息平台、应用健康医疗大数据、加快发展“互联网+医疗”、积极发展“互联网+药品流通”。

建设全民健康信息平台：旨在建立平台数据资源标准和互联互通交互服务标准，重点推进居民电子健康档案、电子病历标准统一。即搭建区域医疗信息化平台，完善居民健康档案，以实现区域内各医疗机构的数据互联互通，为分级诊疗、互联网医疗服务提供基础的信息服务保障。

应用医疗健康大数据：建设以居民电子健康档案、电子病历等为核心的基础数据库，进一步实现全人群全生命周期的健康信息大数据管理。医疗大数据产品有别于传统的HIS和CIS产品，HIS和CIS产品主要是产生数据，而医疗大数据产品主要是分析数据。现阶段医疗大数据产品已经初步运用到医学科研、临床诊疗以及医院管理领域。未来医疗健康大数据应用的发展，将极大刺激医疗大数据产品的需求释放。

加快发展“互联网+医疗”：支持依托实体医疗机构独立设置互联网医院，规范开展互联网诊疗活动，全国医院互联网化，逐步推广智能导医分诊、免（少）排队候诊和取药、移动端支付结算、检查结果自动推送、智慧中药房等服务，未来各医院中医药方升级为智慧中药房将成为标配。

积极发展“互联网+药品流通”：旨在建立互联网诊疗处方信息与药品零售消费信息互联互通、实时共享的渠道，支持在线开具处方药品的第三方配送，加快医药电商发展，向患者提供“网订（药）店取”、“网订（药）店送”等服务。患者接受线上医疗服务，必然要进行线上购药，因此处方外流、医药电商等业务应运而生。

2019年可谓是互联网医疗政策爆发之年，年初卫健委发布《“互联网+护理服务”试点工作方案》，不仅解决了人口老龄化下的护理服务需求，也为护士这个体制内的职业引进了市场机制，提高了护士的整体行业规范。

8月26日新板《药品管理法》审议通过，将在今年12月1日正式施行，新版管理法确认了网售处方药的合法地位；

8月30日，国家医疗保障局正式发布了《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》，互联网医疗服务项目正式纳入医保支付范畴；

9月中国首个省级电子处方流转平台于甘肃省上线运营，全国29个省地区宣布建立处方流转平台全面发展互联网医疗药品事业。现如今又出台《“健康中国2030”规划纲要》，可见互联网+在医药行业中大有可为。

相关受益公司

久远银海（002777.SZ）：公司发源于国家“两弹一星”的摇篮-中国工程物理研究院，是中物院旗下“军转民”的重点支柱型企业。1998年开始成为人社部战略合作伙伴，参与了金保工程一期、二期总体设计，2015年在深交所上市。目前公司服务覆盖23个省市区、110多个地方，7万余家医院药店以及近5亿人群。

平安好医生（1833.HK）：平安好医生于2014年注册成立，2015年4月推出移动平台，公司业务为在线医疗服务消费型医疗服务、健康商城以及健康管理和互动，其中在线医疗服务为公司的核心业务。

截至2019年6月，平安好医生注册用户达2.89亿，月活跃用户达6270万，月付费用户数达到220万人，公司自有医疗团队达1193人；签约合作外部医生（均为三级甲等医院副主任医师及以上职称）5324名；合作医院数超3000家，其中三级甲等医院超1400家；合作线下药店超3.2万家，零售药店云网络覆盖超200个城市，位居行业第一。

阿里健康（0241.HK）：公司收购医疗各类电商平台业务，在高速发展线上业务同时，积极布局线下医药零售市场。借助互联网技术和阿里巴巴集团内外优质资源，打造全渠道健康产品服务和新零售体系。现在公司将全权管理支付宝医疗健康服务频道和医疗健康行业合作伙伴，通过最大化利用阿里巴巴集团各个入口的流量资源，打通线上线下，提供全渠道、多场景的一体化服务。公司与阿斯利康、赛诺菲等多家知名国际药企建立战略合作关系，拓展了上游优质品牌商，此外进一步收购了包括医疗器械、保健用品等在内的医疗电商平台，针对不同类目赋能平台商家，巩固和提升行业影响力。

一心堂（002727.SZ）：公司是一家以药品经营为主的大型零售连锁企业，主营业务为医药零售连锁和医药批发业务，其中医药零售连锁是公司的核心业务。公司开设了千余家直营连锁药店，遍及云南、贵州、广西、四川、山西、重庆、天津、上海、海南、河南等多个省。在全面发展线下业务的同时，公司积极迎接互联网和移动互联网化，建设全渠道的销售网络、全渠道沟通网络和全渠道的服务网络。

2019年中报显示，公司拥有6129家门店，这些门店已经为公司提供了较高的消费者认知度、品牌认可度。这为“互联网+一心堂实体门店”的线上线下一体化商业模式创造了得天独厚的条件。公司自主研发以O2O为核心的移动端应用及业务流程均已进入测试阶段，部分区域市场与“京东到家”、“饿了么”等平台达成合作后，O2O销售呈现高速增长，业务团队得到学习和锻炼，为后续自营O2O业务展开打下基础。

为推进烷烃产业发展，东华能源拟合作400亿元投建茂名烷烃项目

9月17日晚间，东华能源（002221.SZ）发布公告称，公司与茂名市政府、广东省金辉新材料股权投资中心（以下简称金辉新材料）签署《烷烃资源综合利用项目投资协议》，华东能源及金汇新材料预计投资总额为400亿元，规划项目由茂名政府、华东能源及金辉新材料共同招商。

（资料来源：公司公告）

受此消息的影响，今日公司股价高开1.74%，盘中涨逾6%，尾盘有所回落，截止收盘时间，公司股价涨3.52%，收8.53元/股。

（行情来源：富途）

东华能源一直致力于发展清洁能源、新材料产业，公司业务范围涵盖烷烃资源国际国内贸易、化工仓储，终端零售及基础石化等四大板块。目前公司在张家港和宁波一期已建成2套PDH装置，丙烯年产量120万吨，丙烯价差每扩大100元/吨，利润增厚7800万元，而且全球丙烷供给在持续加大利好下游丙烯。同时，宁波PDH二期66万吨项目预计19年年底投产，有望于2020年贡献业绩，公司未来业绩有望显著提升。

上半年公司营业收入258.2亿元，同比增长21.6%；归母净利润6.33亿元，同比下降8.7%；扣非净利润5.4亿元，同比下降4.1%。其中，二季度单季实现营收119.4亿元，同比基本持平，扣非归母净利润2.32亿元，同比下降8.61%。

（资料来源：wind）

此次签署协议具体内容如下：启动项目包括利用进口的高纯度丙烷，采用世界先进生产工艺和装置，一期建设2个5万吨级液化烃专用码头及相应的仓储罐区，2套丙烷脱氢（PDH）装置，2-3套聚丙烯（PP）装置，总投资约110亿元。二期建设1-2套丙烷脱氢（PDH）装置，2套聚丙烯（PP）装置，总投资约80亿元。三期再建设1-2套丙烷脱氢（PDH）装置，下游配套2套聚丙烯（PP）装置，总投资约60亿元。

根据新区产业发展情况，四期利用PDH装置副产乙烷气及丙烷和丁烷建设乙烯装置，下游配套丁二烯装置和聚乙烯装置，总投资约150亿元。

以聚乙烯、聚丙烯以及三元共聚（用于3D打印技术）等新材料研发利用，打造绿色环保新材料产业基地。

推进氢能产业发展及应用，烷烃脱氢项目产生的氢气与园区产业需求相结合，实现循环利用。

结合广东省氢能走廊开展茂名市及周边地区氢气分销、加氢站和LPG充装站建设及运营等业务。

从公司签订的协议内容看，公司主要建设项目为聚丙烯以及丁二烯，与公司当前的主业具有协同效应，项目建成后，公司整体规模、业务结构、盈利能力等，均将实现质的变化。

据悉，丙烯化学式为C3H6，常温下无色，微带甜味。虽然结构简单，但是一种重要的化工原料，且用途广泛。丙烯是三大合成材料（塑料、合成橡胶和合成纤维）的基本原料，主要用于生产聚丙烯（71%）、环氧丙烷（7%）、丙烯腈（6%）、丙烯酸（4%）等，下游产品主要是包装、汽车、家电。丙烯的主要工业生产方式有四种：传统的石脑油裂解（蒸汽裂解）制丙烯；催化裂化制丙烯（FCC）；煤（经甲醇）制烯烃（CTO）；丙烷脱氢制丙烯（PDH）。

2017年全球丙烷需求为15600万吨，复合增长率为3.3%，其中，居民和商业用燃料复合增长率为3%，化学品原料复合增长率高达5%，2017年化学品原料需求为4850万吨，化工需求占比已经从2010年26%提升至2017年的31%。

从全球丙烷需求的角度看，2017年中东丙烷需求为1550万吨，美国丙烷需求为3250万吨，东北亚丙烷需求为3980万吨，其中，中国丙烷需求为2500万吨。亚太地区为丙烷需求主要增长地，长期来看全球丙烷市场供需在2025年以前仍处宽松。

从全球丙烷供给的角度看，新增丙烷主要来自美国页岩气革命产生的丙烷增量，2017年美国丙烷产量为5200万吨，中东地区为3600万吨。从18年的情况看，OPEC原油产量稳定，其丙烷供给量维持原有水平为3700万吨，而美国方面页岩油气继续增产，丙烷产量将同步上升。

由于我国湿性油田伴生气资源较匮乏，且国产液化气是石油炼制过程中产生的副产品，是一种杂质含量及硫含量较高的混合气体，国产液化气中丙烷质量无法满足丙烷脱氢工艺原料要求。因此，中国的PDH装置原料，必须进口非炼厂的高纯度液化丙烷。截止2018年12月份，全球共有27套PDH装置正在运营（含混合脱氢装置，通常称为MDH），全球产能约1250万吨。中国已有550万吨/年的PDH装置，其中纯PDH产能为470万吨，按照丙烯和丙烷1：1.2的比例计算，一年需要消耗的进口丙烷数量为560万吨。我国进口丙烷主要来源国是中东和北美，占据了中国90%-95%的丙烷进口量。中国的丙烷脱氢制丙烯所需的原料丙烷，高度依赖于中东和北美的货源。

若公司该项目建成后，中国对中东以及北美的资源依赖度将下降，同时，公司的业绩也将得以提升。

此外，基于对公司未来持续稳定发展的信心，去年11月公司拟出资不少于6.0亿元回购公司股份（不超过总股本的10%），同时大股东南京百地年看好公司未来发展，通过二级市场增持公司股份，累计增持股份比例不低于公司总股本的1.9%，且不超过公司总股本的2%，底部增持彰显对公司长期发展信心。

（资料来源：wind）

不过，公司在公告中并未表明投建该项目400亿的资金来源情况。2019年中报显示，公司现金及现金等价物余额为58.29亿元，因此公司若要投建该项目，大概率要举债，并产生较大的财务费用，从而影响建设期业绩。

乙二醇期货两日涨逾10%，A股有哪些公司受益？

连日来，乙二醇期货价格连续上涨，今日早盘乙二醇开盘涨逾7%，盘中一度封涨停，截止收盘时间，EG2001乙二醇合约涨7.13%，收5322点，两日累计涨幅超10%。

（行情来源：wind）

乙二醇的上游原材料可以是石油、乙烷气或者煤炭，下游主要为聚酯生产企业。

从供给角度来看，乙二醇的主要生产工艺有乙烯法和草酸酯法两种，由于原料来源和工艺路线的不同，生产成本大相径庭。

国内乙二醇产能最密集的区域是华东地区，约占国内总产能的40%左右，其次是华北和华中地区；另外，乙二醇进口货源的集散地在江苏和浙江两省，这些区域也聚集了下游聚酯生产企业，因此江苏和浙江两省的乙二醇现货价格高低能直观地反映下游聚酯企业的需求是否旺盛。

从生产企业来看，当前中石化、中石油和中海油三家企业占据国内乙二醇产能的前三名，合计产能约占全国总产能的50%，因此这三家企业的乙二醇出厂价在国内具有一定的指导作用。

截止至2019年09月16日，中石油旗下的抚顺石化、吉林石化和独子山石化的乙二醇出厂价分别为4700、4700和5200元/吨；中石化旗下的燕山石化、上海石化和茂名石化的出厂价分别为5100、5000和4750元/吨。

最新数据显示，华东、华北以及华南地区乙二醇市场价有所上涨，江苏省的乙二醇仓库提货价位5195，与上一日比，上涨360元/吨；浙江省的仓库提货价位5,215，与上一日比，上涨360元/吨。

（资料来源：wind）

不过，当前国内乙二醇主要靠进口，需要从中东、美国、东南亚及日韩等国家和地区进口大量的乙二醇，而国际贸易商利润的高低直接决定了我国乙二醇的进口数量，从而影响国内的供需情况。

海外乙二醇生产主要以石油为原料，有以下两种路线：

1）石脑油原料法：原油---石脑油---乙烯---环氧乙烷---乙二醇，欧美及亚太地区普遍采用这一方法，乙二醇产量约占全球石油法路线总产能的70%；

2）乙烷原料法：天然气---乙烷---乙烯---环氧乙烷---乙二醇，中东地区和加拿大采用这一路线，约占石油法路线总产能的30%。

截至2017年年底，我国乙二醇消费量为1453.58万吨，比2016年增加193.51万吨；国内乙二醇产量583.39万吨，比上一年增加73.39万吨；进口量为872万吨，比上一年增加120万吨；进口依存度为59.99%，比上一年增加0.31%；其中，沙特是最大的进口来源国，2017年来自沙特的进口乙二醇有387.88万吨，进口占比44.00%；

其它主要进口来源地还有中国台湾（136.39万吨）、新加坡（52.59万吨）、加拿大（93.75万吨）和韩国（44.48万吨）。

（资料来源：wind）

消息方面，9月14日，沙特阿美石油公司的两处石油设施遭无人机袭击并引发火灾，致使沙特原油供应每日减少570万桶，约占沙特石油产量的50%，因此造成原油价格大涨。从历年乙二醇及原油价格的走势看，两者走势基本同步，若原油产量减少，必然将引起市场价格的上涨，原油是目前国际市场上炼制乙二醇的主要原材料，因此乙二醇价格也将跟随原油价格上涨。

（资料来源：wind）

从需求上来看，乙二醇是重要的化工原料，绝大部分用于生产聚酯，其余需求来自于防冻液、UPR等。聚酯大部分用于生产聚酯纤维（涤纶短纤和涤纶长丝），聚酯纤维用于生产纺织服装；少部分用于生产聚酯瓶片和聚酯薄膜，瓶片将合成饮料瓶、薄膜将用于制作包装袋。

我国乙二醇约93%用于聚酯行业，下游主要用于涤纶，主要终端是纺织服装。我国本世纪初就成为了全球最大的聚酯产销过，也是全球第一大乙二醇消费国，每年表观消费量约1700万吨，占全球超过50%。近十年乙二醇表观消费量符合增速8.8%，需求增长旺盛。

本轮乙二醇的景气主要由16年底开始的终端纺织服装行业的补库存周期推动，加上纺织出口增速较快及《禁废令》推出后废瓶片进口大减，聚酯产业链各环节迎来一波景气周期。然而19年受经济下行压力和尤其是贸易战的冲击，叠加供给侧改革等政策红利逐步消退，聚酯需求受到了很大的影响。这一点从PTA趋紧的供需格局与疲软的价格之间的强烈反差也可见一斑。但是今年下游需求如此之差的情景不会是常态，未来增速有望缓慢复苏到正常水平。

（资料来源：wind）

因此，造成乙二醇大幅上涨的原因主要为原材料原油市场价格出现上涨，而需求方面目前仍较弱，不过目前聚酯切片市场价格已处于近三年内较低的水平，若乙二醇价格上涨，下游聚酯价格或跟随上涨。

相关受益公司

中国石化（600028.SH）:公司是一家上中下游一体化、石油石化主业突出、拥有比较完备销售网络、境内外上市的股份制企业，主要从事石油与天然气勘探开发、管道运输、销售；石油炼制、石油化工、煤化工、化纤及其它化工生产与产品销售、储运；石油、天然气、石油产品、石油化工及其它化工产品和其它商品、技术的进出口、代理进出口业务；技术、信息的研究、开发、应用。

上半年公司营业收入14989.96亿元，同比增长15.29%；扣非归母净利润304.51亿元，同比下降23.5%。

造成公司增收不增利的主要原因为化工板块产品价格下跌，导致公司盈利下降，同时炼油业务板块由于人民币贬值开采成本增加、海外运保费上涨、进口原油贴水等原因导致公司盈利下滑。

（资料来源：wind）

华鲁恒升（600426.SH）: 公司是多业联产的现代化工企业，主要产品为尿素、DMF(一种化工原料)、醋酸和三甲胺。

上半年公司营业收入70.76亿，同比微增1.12%；扣非归母净利润12.93亿元，同比下降23.1%。

Q2单季度实现净利6.67亿，环比提升3.89%；单季毛利率30%，环比提升1.5个百分点。公司Q2业绩呈现逆势改善的特征，主要得益于公司一头多线的煤气化平台具有产品结构调整相对灵活的特征，上半年景气度较高的尿素肥料板块销量为122万吨，同比增长55.36%；另外去年年底投产的50万吨乙二醇项目也具有较高开工率，也是公司上半年业绩稳定的重要因素。

（资料来源：wind）

会稽山（601579）：上半年扣非净利降逾2成，实控人多次非法占用资金

9月8日晚间，会稽山（601579.SH）发布公告称，公司及相关人员收到浙江证监局行政监管措施决定书，公告显示，经证监局现场检查公司2019年半年财报情况，公司存在控股股东非经营性资金占用。

（资料来源：公司公告）

尽管公司收到证监局行政监管措施决定书，但没有影响公司股价。今日公司股价高开0.24%，随后开始下滑，盘中跌近1%，午后快速拉升，截止收盘时间，公司股价涨0.24%，收8.46元/股。

（行情来源：富途）

资料显示，会稽山主要从事黄酒的生产、销售和研发，主要产品有会稽山、水香国色、帝聚堂、西塘、乌毡帽、唐宋等品牌系列黄酒。Wind资料显示，公司实际控制人为金良顺，第一大股东为精功集团有限公司，持有公司股权比例为31.97%。

公告显示，公司通过全资子公司浙江唐宋绍兴酒有限公司向杭州永仁实业有限公司（以下简称“永仁实业”）提供借款共计0.95亿元，永仁实业是公司的关联方，且永仁实业将上述资金拆借给了公司的控股股东精功集团有限公司（以下简称“精功集团”），而上述事项未按相关规定在临时报告中进行披露。

最终，证监会浙江监管局决定，对公司及相关人员采取出具警示函的监督管理措施，记入证券期货市场诚信档案。

据悉，这不是公司第一次控股股东违法占用上市公司资金的情况，今年7月19日公司曾发布公告称，公司控股股东精功集团有限公司和实际控制人金良顺收到了证监会浙江监管局下达的行政监管措施决定书《关于对精功集团有限公司、金良顺采取出具警示函措施的决定》。

经查，中国证监会浙江监管局发现精功集团将5.57亿元募集资金转给他人使用，其中3.92亿元在浙江证监局现场检查前已转回公司募集资金账户；其余1.65亿元在现场检查结束后浙江证监局督促下转回。

因此，精功集团收到浙江监管局的警告。

7月刚被证监局警告，9月再次被处罚，可见会稽山实控人并没有吸取上一次的警告教训。除此以外，上市后公司业绩也不断在走差。

Wind数据显示，上半年公司营业收入5.54亿元，同比下降5.18%；扣非归母净利润0.63亿元，同比下降20.56%。

（资料来源：wind）

此外，公司销售毛利率也在不断下降，上半年公司销售毛利率已下降至41.65%，回到2010年的销售毛利率的水平。

（资料来源：wind）

值得注意的是，公司应收账款也在持续走高。查看白酒行业上市公司财报可以发现，白酒企业基本上为预收款与应收票据，应收账款占比极低，而会稽山则刚好相反，财报显示，公司上半年应收账款已创近5年来的新高，达到1.92亿元。

（资料来源：wind）

另外，上半年公司存货合计11.83亿元，同比增长12.51%，而财报显示，公司存货中最主要的为库存商品，合计金额高达10.05亿元；尽管黄酒的库存商品基本上不会发生存货减值的现象，但越来越高的存货，也侧面反映出公司产品销量不佳的情况。

（资料来源：公司公告）

实际上，公司业绩走差，除了自身因素以外，同行业发展萎靡也有很大的关系。

目前黄酒行业缺乏茅台、五粮液的绝对龙头企业，行业发展缓慢。根据中国酒业协会公开数据显示，2018年1-12月，全国酒类消费市场达万亿，而黄酒仅仅200亿左右的份额，占全部酒类的2%的市场份额，纳入到国家统计局范畴的规模以上黄酒生产企业115家，规模以上黄酒企业累计完成销售收入167.45亿元，累计实现利润总额仅17.24亿元，亏损企业累计亏损额0.31亿元，亏损幅度增长266.37%。

而去年同期，白酒制造业利润总额1250.5亿元，同比增加29.98%；啤酒制造业利润总额121.85亿元，同比增加5.61%;葡萄酒制造业利润总额30.63亿元，同比下降9.46%。

2015年至今，白酒行业步入复苏阶段，不少白酒企业业绩增长亮眼，而黄酒增长却显得疲软。目前A股中共有3家黄酒企业，从营收上看，古越龙山位居行业榜首。

（资料来源：wind）

2018年大部分白酒企业创下近5年来业绩的新高，而黄酒中的金枫酒业归母净利润却为亏损，且三家上市企业一年累计归母净利润不足3亿；上半年白酒企业，尤其是高端白酒，业绩持续高增长，而三家上市黄酒企业业绩表现却不尽人意，上半年扣非归母净利润合计仅1.77亿元。

（资料来源：wind）

其实黄酒拥有的历史年代远高于白酒，但是由于黄酒在新中国成立后由于企业没有跟上时代的步伐，因此错失整个行业的黄金发展时期；白酒成为消费主流后黄酒日渐被遗忘，且黄酒的消费地方性明显，天花板极低，若无法实现全国化，黄酒企业很难出现有大体量的企业同高端白酒企业相抗衡的局面。

集采未中又收FDA警告，恩华药业何去何从？

9月26日晚间，恩华药业（002262.SZ）发布关于FDA对公司原料药检查出具警告信的公告，公告显示，公司9月25日收到美国食品药品监督管理局（简称FDA）发出的针对2019年4月1-5日公司贾汪原料药厂的原料药检查结果发现的销售至美国的产品存在执行USP（美国药典）方法和标准有缺陷等方面的不足而出具的警告信。不过公司表示，此次受影响的原料药占公司营收比重低，对公司经营业绩影响较小。

受此消息的影响，昨日公司股价低开1.2%，随后快速拉升，截止昨日收盘时间，公司股价涨0.92%，收10.95元/股。

（行情来源：wind）

恩华药业主要从事中枢神经系统药物的开发、生产和销售，是一家专注于中枢神经药物细分市场的企业，主要类别包括麻醉类、精神类和神经类，目前公司已建立起完整的中枢神经系统药物产品系列和营销网络。

作为神经药物的企业，恩华药业过去几年业绩一直不错，备受市场关注。上半年公司营业收入20.97亿元，同比增长12.41%；扣非归母净利润3.22亿元，同比增长23.25%。

单季度看，二季度公司营业收入10.48亿元，同比增长11.53%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长22.81%。

（资料来源：wind）

上半年公司工业与商业收入分别为13.6亿、7.2亿元，同比增速为18.5%、3%。其中，麻醉类与精神类增速明显，同比增速分别为16.9%和23.6%，是公司核心增长点。

工业增速强劲的主要原因为右美托咪定进入医保后持续放量，以及二线精神类药物的快速放量；样本医院数据显示，公司右美托咪定同比增速超过30%，是公司过亿品种中增速最快单品。

研发管线方面，上半年公司研发投入7698万元，同比增长13.9%，围绕着中枢神经类药物布局新品种研发工作，取得了显著的研发成果。公司在研项目60余项，一致性评价项目已申报4个项目（氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊）；仿制药项目：已申报生产项目5个（地佐辛注射液、盐酸戊乙奎醚注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊），申报临床或BE备案项目3个（盐酸他喷他多片、盐酸他喷他多缓释片、枸橼酸芬太尼口腔贴片），1个项目完成临床试验即将申报生产（盐酸阿芬太尼注射液）；创新药项目：正在开展临床试验项目3个（D20140305-1、普瑞巴林缓释胶囊、DP-VPA），1个项目美国已完成III期临床试验并申报NDA（TRV-130）。

从短期来看，地佐辛、普瑞巴林等多个重磅仿制药品种有望在1年内获批，补充公司销售产品线；

从长期来看，创新药研发将满足公司中长期的成长需求。

不过，在前阵子集采公布的名单中，公司的利培酮未中标，而利培酮是公司的精神类药品，上半年公司精神类营业收入5.08亿元，同比增长24.21%。公司表示，利培酮普通片的收入占比约2%左右，右美托咪定收入占比约8%左右，各自对利润的贡献占比和收入占比情况差不多，也就是说此次公司的利培酮未能进此次集采名单，或将影响公司利培酮的销售。

（资料来源：公司公告）

为了应对没有中标的影响，公司三年前已经做出了调整，对于利培酮分散片的销售侧重于分散片营销。利培酮普通片，全国总共报了3亿片，3家中标企业分这个市场，按1毛多钱一片计算，即使中标，也就为公司带来1000多万的收入，此次该产品没有中标，但公司会集中精力去做附加值高的同类产品，将会为公司带来更大的收入。此外，虽说利培酮普通片未有中标，还有30%的市场可以做，而且公司策略是重点销售分散片。

另外，此次受FDA警告信影响的品种为原料药硝酸咪康唑、氯硝西泮和盐酸丁螺环酮，2018年度公司硝酸咪康唑出口美国实现销售收入51.08万元，占公司同期营业收入比重为0.0132%。2019年度截至公告日，硝酸咪康唑未对美国进行销售，氯硝西泮和盐酸丁螺环酮在2018年度及2019年度截至公告日，皆未对美国进行销售。因此该事项对公司2019年经营业绩影响较小。

尽管，恩华药业同华海药业一样原料药收到FDA的警告，但是铜华海药业相比，恩华药业明显要好很多。

对于今年的业绩，公司表示预期会在业绩预告的范围内，总体保持稳定的增长。

公司表示，对于明年，公司利润的增长能够完成预定的股权激励计划目标。公司未来增长点主要体现在下几个方面：一是现有非集采产品仍会保持较快的增长，比如咪达唑仑，随着50mg大规格产品的持续推广，该产品仍会保持较快增长，福尔利、瑞芬太尼仍会保持较快增长。二是明年会有新药获批上市，为公司带来新的利润增长点。三是加大了对于管制产品及高壁垒产品的立项，这类产品的竞争格局会比较好，价格会保持相对稳定。今年将有两个项目获得立项批件。四是价格比较低的，纳入带量采购的产品，公司会探索新的营销方式。为公司未来增长提供保障。五是加大创新产品的研发，不断开发出具有自主知识产权的新产品。

银泰资源拟42亿收购鼎盛鑫83.75%股权，协同效应或将进一步放大

9月25日晚间，银泰资源（000975.SZ）发布公告称，公司拟以发行股份及支付现金的方式购买董赢、柏光辉合计所持的贵州鼎盛鑫83.75%的股权，标的资产预估值为42亿，其中现金对价为12亿元左右，剩余交易对价以上市公司向交易对方非公开发行股份的方式支付，发行价格为12.5元/股。

交易完成后上市公司将持有83.75%的股权，进而间接持有赫章鼎盛鑫的67%的权益，赫章鼎盛鑫核心资产为白果镇铅锌矿采矿权及猪拱塘铅锌矿探矿权，业绩承诺期间为2019年度至猪拱塘铅锌矿投产后第三个会计年度（含投产当年）。

受黄金价格大跌的影响，今日公司股价跌开7.04%，随后快速跌停，截止收盘时间，公司股价跌停，收14.31元/股，2.71%，成交额4.89亿元，封单6.12万手。

（行情来源：wind）

银泰资源主要业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易。截至目前，公司拥有的4个矿山均已投产，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦，主要产品有3种，涉及金属4种，分别为合质金（含银）、含银铅精矿（银单独计价）和锌精矿。

据悉，玉龙矿业是目前国内矿产银（含量银）最大的单体矿山之一，也是已知国内上市公司中毛利率较高的矿山之一，保有矿石储量、银金属量、铅金属量、锌金属量均达到大型矿山标准；黑河银泰金矿是国内入选品位最高的金矿之一，2018年度平均入选品位为金15.38g/t，银94.07g/t；吉林板庙子金矿是国家级绿色矿山，青海大柴旦金矿2019年4月复产，同时吉林板庙子和青海大柴旦共有8宗金矿探矿权证，探矿权的勘探范围约为224平方公里，找矿潜力巨大。

近年来银泰资源经营情况较好，上半年公司营业收入25.28亿元，同比增长20.64%；扣非归母净利润4.37亿元，同比增长67.68%。

（资料来源：wind）

现金流充裕，近5年来，公司经营活动产生现金流净额均为正值，且稳步增长，表明公司现金流良好。

（资料来源：wind）

负债方面，数据显示，上半年公司资产负债率为12.41%，处于近几年来的新高位置，不过同行业相比，公司负债率极低。

（资料来源：wind）

从公司财报来看，良好的经营情况，稳步增长的现金流以及低负债率给予了银泰资源充足的资本运作空间，具有较强的外延式并购能力。

并购标的方面，贵州鼎盛鑫的主要资产为子公司赫章鼎盛鑫80%的股权。赫章鼎盛鑫主要从事铅锌矿的采选和销售业务，主要产品为铅、锌矿精粉。赫章鼎盛鑫的主要资产为白果镇铅锌矿的采矿权和猪拱塘铅锌矿的探矿权，目前白果镇铅锌矿处于停产阶段，猪拱塘铅锌矿正在准备申请采矿权。

资料显示，上半年贵州鼎盛鑫没有收入，营业成本为420.58万元，归母净利润为亏损371.81万元，且2017年度及2018年度均为亏损，主要为公司营业成本极高，侧面反映出贵州鼎盛鑫经营状况不佳。

（资料来源：公司公告）

负债方面，截止至2019年6月末，贵州鼎盛鑫资产合计1.77亿元，负债合计2.05亿元，资产负债率为115.82%，且2017年度及2018年度资产负债率分别为113.37%，110.95%，资产负债率都比较高。

（资料来源：公司公告）

从财务经营来看，贵州鼎盛鑫经营不佳，不过赫章鼎盛鑫的资产猪拱塘铅锌矿是国内稀有的大型优质多金属矿山。资料显示，截至2018年4月25日，猪拱塘铅锌矿已探明（332+333）铅锌金属资源量275.82万吨，铅平均品位2.38%，锌平均品位更是高达7.56%，属于超大型铅锌矿。

此外，除了铅锌的开采，还伴随着其他金属的生产，综合开发价值高。1）银：其它金属比较明确能计价的是银，铅精粉里600g/t，现在肯定计价，银矿详查阶段700吨，勘探阶段1000吨，属于大型矿，和铅锌比，价值还是比较小。2）锗：详查储量约500吨，勘探也会增加，锗矿计价没有固定的计价方式，可以在锌精矿的加工费上折让。中国每年生产120吨，占全球80%，国内最大的某企业年产40吨，猪拱塘预计年产量可以到20吨。3）硫精粉：矿含硫特别高，工艺上必须选出来，可以卖到当地化工厂，当前价格100块钱每吨，附近的化工厂必须用到硫酸。

最后，矿体集中，便于开采。主矿体长1640m，平均厚度11.01m，铅锌资源量181.92万吨，占总资源量的65.96%，便于大规模低成本开采。

因此，对于银泰资源来说，若该笔收购能成功的话，公司将有望大幅增厚铅锌储量及远期业绩，凸显公司对低成本优质资产的并购倾向和能力。

不仅如此，公司铅锌储量也能增加。截至2019H1，公司铅锌权益资源量合计约111万吨，本次若收购成功，公司铅锌权益保有资源量有望达到296万吨，增加约166%。

对于公司而言，若此次交易成功，则贵州鼎盛鑫将成为银泰资源的控股子公司，公司铅锌资源储量得到大幅增厚，经营规模将显著扩张，持续盈利能力将稳步提升，抵抗风险的能力也将大幅加强。公司可以发挥规模优势、矿山品位优势，充分发挥各控股子公司间的协同效应，进一步扩大公司的经营规模、提高公司的盈利能力。

不过也需要注意到，由于目前收购的标的目前依旧处于亏损的状态，若银泰资源以42亿的价格收购，则意味着公司将增加不少的商誉；此外，贵州鼎盛鑫负债率较高，对公司盈利也有影响，短期内或难以实现盈利。