上海家化痛点与估值（第353期）

1、芒格定义常识

投资者对于上海家化有一种认知常识，这是一家卖化妆品的上市公司。

众所周知，化妆品赚女人的钱。

人们往往认为，世界上女人与小孩的钱是最好赚的。前者更加感性，后者备受溺爱。

芒格对于常识的定义是：所谓常识是平常人没有的常识，我们在说某个人有常识的时候，我们其实是说他具备平常人没有的常识，人们都以为具备常识很简单，其实很难。

通过家化的数据，我们的确可以发现，这一行并没有想象中的那么美好。

2、数据论证

从营收数据开始观察家化近十年的营收情况，我们会看到，2009-2013年，是家化的“白富美”时期，由葛文耀董事长掌舵，业绩好的没话说；净资产收益率保持在19%以上，家化是具备优良基因的。

2014-2016年，原本好好的“白富美”，在谢文坚的精心调教下，变成了“穷矮矬”......

2013年还是8个亿净利，2016年仅剩2个亿。白雪公主变灰姑凉的剧本，家化主演。

如果此刻依旧由谢文坚掌舵，或许已经戴上了ST的帽子......

如果你发现谢文坚董事长又去了别的上市公司做董事长，尽量避而远之，打不起，还是可以躲得起......

好在近两年，在新掌门的带领下，业绩回暖，2018年5.4亿净利，聚力巅峰，还需努力。

毕竟一个人变坏容易，时刻准备着；变好需要时间，上市公司更是如此，经营活动是极度复杂的。

家化曾经好比是没有借款的好学生，如今账面上也多出了10.73亿的借款；43%的负债率，略高于几位同行的30%左右的负债率。

应收款方面还是无忧的，毕竟旗下商超门店 20 万家、农村直销车覆盖的乡村网点有近 9 万家店、百货约 1500 家、化妆品专营店约 1.3 万 家、母婴店超 5000 家。

同时，家化的现金流也是没有问题的，大于净利，现金奶牛定位。

最为尴尬的是费用率的问题，即所有费用相加与营收毛利之间的比率高达89%。这很吓人。如果非要设定标准，那么70%是红线。

的确，家化具备高毛利，18年度为63%，行业内数一数二。

可净利率仅有7.57%；

珀莱雅净利率12%；

拉芳家化净利率13%；

家化的净利率远低于同行，全靠销售费用撑着。

虽然这是快消类产品的痛点，仅有极少数的国际一线大牌才会具备所谓的客户忠诚度，二线者并不具备。但家化这点做得的确不够好。

如果光鲜的高毛利率背后，是低净利率，那么真相是吆喝卖力，大力促销......

化妆品行业风光的背后，总会有痛点......促销，广告，哪一项不需要花钱？

需求更好的效果，便要砸出更贵的，钱。

3、口号

化妆品快消这一行，就是依靠广告活着。所谓的效果，毕竟男同胞没用过......

自张东方出任上海家化董事长以来，公司的改革主旋律便放在了“变”与“快”上。

“研发先行、品牌驱动、渠道创新、保障供应”十六字方针，这样的顶层设计让上海家化在改革中定位清晰、目标明确。

口号毕竟是口号，研发放在了后面......

根据18年财报数据，家化的研发占营收比例的2.1%；

行业公认的“及格线”是3%；

珀莱雅2.16%；

拉芳家化3.53%；

所谓的口号，总是令人意外......

很多时候，不要听口号说什么，而是通过数据看她在做什么。

4、估值

估值图很有意思，通过历史，你会发现市场只有长期看，才是有效的。

作为一名白富美，家化估值未曾低于25倍。

理论上讲，业绩增速与估值最少也是需要相匹配的。

如同好马要配马鞍，童话中的公主要配王子。

但如果公主黑了，配的就是小王八了......

通过估值图我们会看到，家化在2016年估值被打落到10倍，是因为那段时期在谢文坚董事长的带领下，公主也成黑炭了......

如今家化38%净利增速，30倍估值，估值勉强低位，还算合理状态。

重要的还是关注家化未来的业绩增速，能否对标国际一线大牌，任重而道远。

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如何选择行业（第349期）

常言道，投资，就选择那些人们离不开的，每天可以看到接触的行业。

零售业就是这种行业，可这一行，很难是好行业。

尽管雷军曾言，在Costco超市学到了低毛利与效率，才有了后来的小米。

拼多多CEO黄峥曾言，拼多多就是这家超市Costco超市和迪士尼的结合体。

杨国强同样追捧沃尔玛超市模式，拿到地产行业，就是追求高周转。

真相是，追求这种模式，拼的都是“辛苦钱”，也就是管理。

为此，这一行被逼到不断创新。

1、逼到“绝境”

Costco超市开创了新的模式，每天只想着如何才能少赚钱。

通过选择少量的品牌，而带来规模优势，降低进价。

平均毛利率只有9.5%，最赚钱的商品毛利率也不超过14%，如果毛利率高于14%，就要CEO签字批准。

曾有过这样的案例，死掉的圣诞树、穿过的内裤、冻了13年的鱼、吃剩的牛排、吃了一半的饼干，通通可以退货。

所谓的“底线”，已经脱到了脚跟。

因为便宜，所以销量最好的货品，摆到最不显眼的位置，怕卖断了货......

总之，还有很多优势：免费医疗，卖车，员工高收入等等。

这些优势都是铺垫，想要获取这种服务，交费成为会员。

分别为60美元/年和120美元/年，这可以等同于没有成本的收入。

京东PLUS会员，或许走的就是这种路线，还在改善中。

2、毛利率是硬伤

总之，零售业无论如何发展，都无法摆脱毛利率的硬伤，这是由行业本身决定的。

各行各业，有一条普通的规律，有些行业，天生高毛利，有些行业，天生低毛利。

也就是说，毛利由行业属性所决定，低毛利行业无法提升到高毛利。

例如白酒，医药制造，食品饮料等，高毛利率名列前茅。

至于零售、贸易、物流等行业，典型的低毛利。

所谓的护城河，也往往集中在高毛利企业。

原因很简单，高毛利意味着轻资产型上市公司，净利率同样较高，净资产收益率较高。

并且，高毛利与高净利率是优质的缓冲带。

假设一瓶白酒1000元，80%的毛利，毛赚800元，40%的净利率，净赚400元。

就算面临价格战或是其他冲击，无非是利润下滑，就算打个对折，也还是40%的毛利率，20%的净利率。

无非少赚，活的依旧滋润，整装待发，重整旗鼓，只要有利润，翻身还有机会。

但低毛利不同，本身利润空间就小，遭遇意外情况，压缩利润，还剩个毛线......

苏宁易购18年度16%毛利率，净利率低到0.17%，真的不赚钱，就是交个朋友。

永辉超市具备经营特色，18年度22%毛利率，净利率低至1.41%，再低的话，就真的亏老本了。

行业本身不占据优势，依靠管理是很难的，纵观全球，顶级的零售就那么极少几家。

3、要月亮不要星星

投资中，如果选择较少，是一回事。

可股市中，各种行业，企业，五花八门，随便挑，随便选，那么就一定要挑剔。

花同样的钱，为什么不买入最好的。

最少，也要挑选那些高毛利的上市公司。抱着月亮，总比星星大气。

为此，巴菲特曾给出定义，尽量选择高于40%毛利率的上市公司。

之所以投资沃尔玛，是因为资金体量太大，不能再向年轻时那般随心所欲；也就只能看重沃尔玛的管理层，而能力圈就那么大，也会受到限制。

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曾经的地产五虎（第348期）

1、华南五虎

20世纪80年代的港剧黄金时代，香港五虎大红大紫。

恰逢内地改革开放，中国地产界的五虎正在奔腾。

回顾昨天的文章，投资为什么要选择创始人兼经营者兼大股东？

这类人往往穷苦出身，经历过太多的大风大浪。

改革开放初期，大浪淘沙，勇于拼搏的人，也正是在那个年代勇于下海。

那时的杨国强在工地做小小的包工头，同期做这一行的还有张力，陈卓林已经经营起了具备规模的家具厂，朱孟依在广东承包商业街，许家印还在钢材厂坐办公室。

改革初期，最疯狂的或许莫属地产业，随着1992年南巡讲话，创业者们铆足了劲头，开发房地产。

这一年的地产投资，同比增长117%。

同年，华南五虎的雏形甩开了膀子，正式进军地产业！

杨国强接盘顺德碧桂园；陈卓林创立雅居乐；朱孟依成立合生创展。

1993年，张力与合伙人李思廉成立了天力地产，也就是后来上市港股的富力地产。

传说中，因为老板不肯涨薪，许家印在1996年做地产开发，创办恒大。

这一年，华南五虎立身，开启了不同的路。

2、拥抱国运，把握变化

巴菲特诚言，成功的投资，离不开国运。

这并非幸运，更多的是公平，看多国运，反过来，国运不会亏待你。始终如此，国运，未曾亏待过看多她的人。

纵观碧桂园，创始人杨国强，善于拥抱，把握变化。

他将碧桂园打造成经理人制度，不论关系，不走后门，想留下，看能耐。

他亲自制定战略，经理人执行，诸多优秀制度，例如“共享制度”，“人才制度”，所过之处，寸草不生。

2007年，成功上市港股。

一家上市公司的发展好与坏，短期无法通过股价得知，但长期，终究会体现在股价中。

显然，碧桂园是成功的。

3、没落的虎

当年的华南五虎，尊富力地产为一哥，更是被贴上了“地产界的贵族”标签。

富力地产两位创始人，张力以果敢闻名，李思廉是高材生，以谋略著称，两人合作默契，相得益彰。

再介入地产改造项目后，富力尝到了甜头，奋发向上，以至于流传着这样一句话，“每一根烟囱倒下，背后都有富力一份功劳”。

2007年，富力的销售额高达161亿，全国房企排名第四，甚至有着挑战地产老大哥万科的底气。

2008年是一众房企的转折点。

由于金融危机的到来，很多房企都吃了大亏，碧桂园也不例外。

高杠杆的富力更是惨痛，并且，走错了路；过早的将资产配置在商业地产中，那时的住宅红利，才刚刚起步。

错过房价的人们，并不冤，行业富力，都曾错过。

以至于未来的几年中，富力不断被超越。

2017年，万达“大甩卖”，接盘的并非全部是融创，富力接走了价值199亿的万达酒店。

不过论厚道，显然没有富力，明明主动找万达购买，商定好价格，临近签约时，突然砍价。

事后李思廉透露，早就料到可以砍价......这买卖不亏......

传言中，万建林发飙，气到摔杯。

论变化，富力最擅长的是模仿。

学恒大，建富力俱乐部；仿万达、万科涉足医疗。

碧桂园在马来西亚做出著名的深林城市，随后有了富力公主湾......

听说雅居乐旅游地产发了财，富力也来一个......

一次次的决策失误，一次次的败北，2014年高额杠杆几乎将富力压垮，靠政府救世才得以渡过难关。

变来变去，如今的富力，从一流房企，退到三流。

2017年，曾经还是“小老弟”的碧桂园，销售额5508亿，富力仅818亿。

2018年，惠誉将富力地产的评级从BB下调到了BB-。这也意味着富力进入垃圾评级行列。

4、地产界真正的航母

2004年，合生创展是国内第一家销售额破百亿的房产，老大哥万石曾言，合生创展是地产界的航母。

也仅此一年，合生力不从心。

往往企业创始人，都是强势的一言堂。

2003年，合生押宝天津2.5万亩的盐碱地，力排众议，8年投入200亿，回款20亿，新城变空城。

传言中，合生内部效率不高，流程繁琐，在2018年，才结束行政总裁的空缺。

与碧桂园完全相反的打法，经理人难以施展。

2018年的销售额150亿，同比增长62%，然而曾经的对手们，已经5000亿......

新任行政总裁身上的担子，无比沉重。

5、旅游地产雅居乐

曾经的五虎一哥富力，看到雅居乐的旅游地产火爆，迅速投身这一行。

然后，雅居乐的旅游地产，也陷入了低谷。

2009年，雅居乐的旅游地产火爆，10亿目标，最终64亿。

雅居乐看到了可观的前景，创始人陈卓林带着团队考察云南，大笔圈地，希望进行复制。

可风光不再，复制火爆，并不容易。

地产业，拿地，官商之间，最易说不清，道不明。

2014年，雅居乐摊上事了......

这一年，也是雅居乐的转折年，伴随着家族式的管理缺陷，雅居乐同样是没落的五虎。

或许是效仿恒大，雅居乐，也开始造车了......

6、恒大

恒大，作为华南五虎中最后的上市房企，同样也是后劲最足的一家房企。

2008年上市失败，2009年成功上市，融资的顺利，为后来业绩的光彩，埋下了伏笔。

纵观五虎，没落了三虎，最成功的两虎，具备很多相似之处。

与碧桂园战略相同，恒大铁腕管理，没有任人唯亲，用人唯贤。

初期布局二三线城市，坚持高周转，薄利多销，这些策略与碧桂园相差无几。

7、无法预知

综上所叙，投资者在以上五家地产公司发展初期，中期，是很难预测谁会笑道最后的。

并且，如今的碧桂园与恒大，我们同样难以预知，谁会走的更远。

如果有谁可以预测，欢迎留言。

由此，我们可以得出一条最重要的逻辑，那就是为什么要拥抱龙头公司。

企业的运行活动，也可以理解为运行模式。

只有那些极少数具备护城河的上市公司，才可以通过产品，当做最好的模式。

例如，茅台。

放眼全世界的上市公司，真正意义上具备护城河的少之又少。

可口可乐始终是无敌的存在，那种家喻户晓的品牌护城河简直无法打破。

可如今，由于健康意识的觉醒，这种护城河在慢慢的消退。

更多的上市公司，需要在不同的内外部环境中，制定，执行不同的模式；这是极难的判断。

龙头公司之所以是龙头，因为那是在激烈竞争后，一路杀出来的。

既然我们无法预测上市公司未来的变化，那么就要做到以下几点。

1、关注龙头公司。

2、时刻关注上市公司动态，最少搞房地产与造车，我个人认为完全不搭边，跨界太大，容易扯着。

3、适当分散。

4、对于财报中的重要指标，重点关注，数据自己会说话。例如净资产收益率与毛利率，前者直观反映股东权益收益水平，后者直观反映这是否为一门好生意。

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翻个身4000点（第347期）

昨晚，我们发布声明，反击。

言行一致，你出手，我就还手。谁也不会惯着谁。

道琼斯怂了，低开400点，盘中最低下跌700点，收盘跌幅2.38%。

事实证明，比怂，不该A股背锅，全球股市都一个样。

但如果将对方揍了，自己也趴下了，那就丢人了。

至于明天，后天，天知道......

1、整体估值

但我们知道的是，目前或许A股又被打回了熊市，或许是熊市中的调整，无论是哪一种，都不重要。

重要的是，A股市场还在低位，而我们，还在市场；只有这样，才不会被牛市落下。

以估值作为我们的买卖依据，足够了，是最好的指标。

上证指数13倍估值，50指数与300指数，估值还要更低。

当然，我们的理念是，轻大盘，重个股。

创业板尽管由于去年“集体洗大澡”，整体估值54倍，但其中，依旧有很多优秀的个股。

并且，有些登上了MSCI。

2、估值极限

下跌极限，等同于估值极限。

近些年，银行股始终在此阶段徘徊着。

对于A股银行，可以画出一条估值极限位，4.5倍PE。真的不能再低了，再低就脱光了。

你会发现，近些年来，A股银行始终在5-6倍区间活动。

跌到5倍，起身；涨到6倍，又怂了。

实际上，这种估值区间，是没有道理的，迟早会突破的。

并且，随着业绩的增长，今年的估值，并不等于明年的估值。

不需要若干年，你就会发现，这种美好的低估，错过后需要继续等待。

3、优中选优

面对整体低估值的市场，择股优中选优。

很多话，千遍万遍，无非行业，企业，估值。

对于未来的行情，更应当关注的不是翻倍股。

而是有望成长为三倍股，五倍股，十倍股，这是新兴市场所具备的优势。

新兴市场，意味着太多的行业，还没有走完上半场，具备广阔的空间。

行业是第一关注点，无论是十倍股，还是百倍股，没有行业空间，翻身都困难。

3000点下方，不存在什么为国护盘，因为根本不需要。

我们曾经说过，四大行还在趴着，这些最大的权重只需要翻个身，从趴着到平躺，指数也就4000点了......

总而言之，我们实在不必担忧指数，更多的，寻找那些廉价的优质公司。

未来几年，那些廉价的优质公司，将成为中流砥柱，宝贵的财富。

有句狠话，很多投资者难以想象未来几年的波澜壮阔。

我有一位多年好友，时时悲观，下跌继续看跌，上涨继续看跌。这自然导致买不到相对低点，赚点利润就跑。

作为典型的反面教材，这种操作必然始终亏损，纵然牛市也赚不到几个钱。

尤其始终不听劝告，凭着感觉交易。这令我明白了一个道理，很多人的理念定型后，很难改变。

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百倍股与十倍股的逻辑（第346期）

一、百倍股

近期，我重新梳理了百倍股的成长逻辑，还是没有变化的逻辑。

如果归纳总结，三点：

1、所处行业广阔，具备增长性。

任何企业，无论多么优秀，如果行业没有空间，已经饱和，耍流氓都找不到人。最好，从新行业的空白开始。

2、财报，经营，稳健向好。

随着公司的经营积极向好，会直接体现在报表中，那些优秀的指标数据，例如毛利率，净利率，净资产收益率，现金流，业绩表现等，就是最好的证明。

3、创始人兼经营者兼大股东。

这点非常重要，如同我们曾经提到过的，投资的最高境界，就是看人。但这也是投资中，最难得境界。

所以，投资者往往只能退求其次。

如今职业经理人这一制度非常成熟，可只有创始人兼经营者兼大股东，才会具备最大的动力带领公司做大做强，因为那才是利益最大化。

碧桂园创始人兼经营者兼大股东杨国强董事长，经常谈到：“我是农民出身，我是农民。”

有一次，他与平安董事长马明哲交流时问道：“平安集团万亿市值，您是如何管理的？”

马明哲是这样回答的：“我们公司的高管，年薪千万。”

杨国强明白了，重要的是人才！

平安的高速发展，离不开最早动用了与国际接轨的优质用人机制，各行业中的薪酬金额，普遍集中在平安高管中。

吴建斌在碧桂园离职后，曾出版《我在碧桂园中的10000天》。

书中很多次提到过，杨国强对于人才的渴望。

“钱不是问题，碧桂园需要的是人才！”

为此，碧桂园全球范围招募博士，网罗人才，薪酬远高于同行，开启“未来领袖”计划。

所走的路线，与超大型公司，例如华为等相同，有才便有钱，想要赚钱，好说，自己来“拿”。

按照杨国强的标准；“我们要的是各行业，各领域最好的人才，钱不是问题。”

这也是碧桂园为何发展迅速，像飞一样。

所以，当年碧桂园的“三斌”组合，震惊了同行。

虽然，后来“三斌”中的“双斌”又被阳光城挖走了。“挖墙脚”这一技能，早已成为了各公司中的必备技能。

当然，这是简要的归纳三点，真是操作，需要从创立到至今的一切消息，不能放过。

二、退求其次

百倍股，凤毛麟角。

从小盘股开始成长，在没有长大之前，始终伴随着问题与争议，有几人能拿的住百倍股？

并且，看着小盘股初期的财报，往往“千疮百孔”。

彼得林奇擅长择股，抓住了太多的十倍股，是因为无股不买。

管他什么货色，建仓后再议......

对于很多热衷于百倍成长股的投资者而言，投资行业与企业。

往往持有上百只各行业中看好的上市公司，总会出现一只百倍股，弥补所有损失，追求的是概率。

这没有错，如同投资者买入大医药的指数基金，等同于抓住这一行业的未来。

还有一种方法，退求其次，寻找那些十倍股。

百倍股多产生于小盘股，风险太大。

而十倍多，往往在于中盘股，例如二三百亿市值，成长为千亿市值。

这其中有一个最大的好处，安全。

保证本金安全的前提下，进行投资。

你会发现，当下很多20倍估值左右的中盘股，尽管不能算极度低估，可行业广阔，市值较小，财报稳健，创始人兼经营者兼大股东。

在业绩上涨与估值抬高的双重因素下，具备十倍股的潜力。

三、周期

经济有周期，行业有周期，股票成长，同样有周期。

纵观百倍股的成长过程，最快的速度也是十年，且往往保持着40%的业绩增速。

这已经是最快的速度，更多的，需要更多时间。

别说百倍股，就选选中了十倍股，五倍股，甚至翻倍股，能拿住的投资者，寥寥无几。

很多人都买过大牛股，但最终的问题在于，拿不住大牛股，卖出时机，早的不是一点半点。

回头看，拿住十倍股很容易。

可真正执行时，会发现困难重重。

对此，我倒是有一些小建议。

忽略股价的波动，关注行业与企业的经营变化，你会发现，关注上市公司努力赚钱，是一件愉悦的事。

毕竟，事实一再证明，无论何种投资策略，如果短期持股与频繁操作，白忙活。

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万科致股东（第342期）

1、江山代有人才出

这种行情，又有谁会静下心来，读财报呢？

一家优秀的企业，从来都不会是一代人打下来的。

伊利成长至今，乳制品亚洲第一，世界第八。前有郑俊怀开疆，中有牛董扩土，后有潘刚奋进。

格力电器空调龙头，前有朱董打天下，后有董小姐稳固中折腾。

王石创立的万科，少有人知道，万科的后半场，是郁亮打下来的。

单论收益率，刘元生是超越美国股神的；只因为投资了万科。通过看准一个人进行投资决策，恐怕是天下最难得事，需要莫大的运气。

王石是个暴脾气，传说中，王石骂过太多人，而郁亮，不在其中。

郁亮在万科有一句名言，大意是：王石的话要不要听，要听，但三天后再执行。

在郁亮之前，1990年，万科坐拥5100万净资产，王石豪情万丈，大手一挥，多元化经营！

这一年，25岁的郁亮为王石留下了好印象，尽管梦想中的“商业连锁建议书”没有被采纳，依旧去了万科投资部。

1992年，万科扩张地产项目，如今被视作夜壶的这一行，有钱，就是底气。

1993年，万科B股上市交易，融资4.5亿，那可是90年代的4.5亿。

郁亮为此出了大力，荣升为财务总经理。

实际上，早在16年的“宝万大战”之前，还有1994年的君万大战。

郁亮为此争取了宝贵的时间，王石夺取了胜利。

同年，郁亮被提名为万科董事，29岁。

事出有因，那个年代，万科杂而乱，设计方方面面十多个行业。多元化经营这道毒菜，谁都想来一口，可少有人真正吃得下。

实际上，万科是做电器贸易起家的，原本房地产，才是副业。

后来王石对贸易业务算账，发现这买卖赔钱......这令他无言以对，竟然干了赔钱的买卖......

还是1994年，王石决定，能卖的通通卖掉！

郁亮作为坚定的执行者，能卖的绝不留着。

郁亮能力出众，一路高升，2001年，成为万科的总经理，这一年36岁；万科地产营收24个亿。

同年，他提出十年销售千亿；王石直摇头：“你们这些年轻人，莫要浮夸。”

2007年，国内房企中，万科第一冲破500亿规模。

2008年金融危机，万科急速周转回款，熬了过去。

2010年，万科销售额1081亿。

此后，王石踏实了，走的更嗨了。

2014年，万科销售额突破2000亿；2016年，销售额突破3000亿；2017年，万科销售额突破了5000亿。

宝万大战之后，王石在朋友圈宣布交班给郁亮，万科股价一路走高，在4个交易日内涨幅达25%，市值暴涨逾600亿。

2、真实

数据是冰冷的，不带情感，却可以告知我们真相；例如，汽车行业天花板参照美国，千人800辆以上，日韩350辆以上，我国不足150辆。

这就是数据带来的具体化，一目了然。

而相比于冰冷的数据，语言是可以“含情脉脉”的，带有逻辑艺术，打开公司的经营思路。

年报，是上市公司最为严谨的业绩报告，一年的经营数据，尽在其中。

阅读财报，那些重要的数据必然要阅读，可开篇中的前三节内容，其中包含，致股东内容，或概要内容，或经营讨论，是一定要读的。

其中未必是官话，有些上市公司，讲的是真话；通过阅读，可以真切体会到。

对于地产方面，最爱读的还是万科，言行间，“淡淡的忧伤”与真实。

相比于那些大手一挥“同志们，形势大好”的上市公司，大家自己比较。

虽然，万科的股票我不会买；这一脉习惯肥水不流外人田。

不过，对于万科财报致股东内容，还是值得深读的。

3、白银时代

优秀的管理层，最少会是焦虑的。

再万科看来，地产的黄金时代已经度过，接下来是白银时代了。

白银也是贵金属，不过，已经渡过了草莽时期，大碗吃肉的芳华。

万科曾提出“长期看人口”的思考逻辑——房地产市场的一切长期问题，几乎都要通过人口研究来求解。 从人口总量的角度看，我国的“少子化”、“老龄化”趋势已毋庸置疑。90后比 80后 人口少 3,100 万，00 后又比 90 后少 4,100 万。这在很大程度上会对冲掉城市化率继续提升带来的新增需求。

而人口总量的变化，所影响的绝不仅仅是房地产的需求。

2018 年社会消 费品零售总额增幅创出新低，乘用车、部分家电产品更出现了销售量的大幅下滑，未来需要的是数据，是精细化的维度，需求的多样性。

从数据上看，这一行的竞争也将更加的激烈，危”与“机”并存。

万科转型势在必行，2018 年将公司战略定位升级为“城乡建设与生活服务商”。

转型都绝非易事。 首先，能支持出现千亿级企业的实体经济领域本身不会特别多，尚未饱和、仍有进入空间 的更只是其中一部分行业。而我们至少需要建立六个千亿级业务，才能再造一个今天的万 科。其次，我们几乎不可能再找到像房地产开发这样客单价以百万计、而且可以依托标准 化快速复制的实业业务；更不能寄希望于再遇到一个与过去二十年房地产开发一样，几乎 所有参与者都能赚钱、都很难亏钱的黄金时代。

因此，万科将走出舒适区，去竞争。

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巴菲特要来A股？（第340期）

1、科技巨头怂了

假期，我们这边休市，苹果公司的成绩单，又怂了。

股神的唯一工作就是阅读财报与读书思考，努力扩充能力圈边际，可对于沾边科技股的投资，有些坎坷。

前有IBM割肉，后有苹果下滑；这一次，轮到了亚马逊。

那些改变市场的倔强公司，最终也将被世界改变。

如今的互联网企业，搜索业务的上市公司同样开始下滑。

谷歌的成绩单不尽如意，我们这边之所以叫BAT，因为那是最早的排名。

当年百度的市值最大，发展势头最好。

短短几年，由于移动端的冲击，导致百度的主营搜索业务急剧下滑；人工智能与无人驾驶这两个主营方向还处于青黄不接的尴尬地位。

科技公司，从来都不是三十年河东与河西，五年，都是漫长的。

2、人品又暴雷了

A股这边，步长制药的董事长又被刷屏。人怕出名猪怕壮，互联网时代将这一现象发扬光大了百倍。随之而来的，是步长制药曾经的不光彩事件。

更让我们知道了，美国学校的后门真的不便宜，已经发展成了一条完整的规则产业链。

步长制药董事长的女儿，“深受其害”，比第二名花钱进入的中国女孩，多花了530万，美元。

并且，这些“受害者”对于中国农村的不平等教育，极度“感兴趣”。

类似于，卖假药的在痛斥卖假酒的：“你这个没良心的！”

品行，真的很重要。

3、巴菲特要来A股？

又是一年一度的伯克希尔股东大会，如今，股神已经88岁高龄了，芒格95岁。

邓普顿作为全球投资先锋，在投资生涯中，满世界的找熊市，哪里最惨，就抄哪里。

他买股票更像是批发商品，批量买入，便宜才是第一位的，未来成长则要放在第二位。

这是极度现实的投资思路，管你未来业绩多少，保守便宜是首位。

美国股神巴菲特则对于每一只的买入标的，绝对是精细化的。

这一次，伯克希尔连续六个季度有1000多亿美元，无处安放。

股神不止一次谈论中国股市，投资机会非常多。

“在这样一个高速且蓬勃发展的市场中，持有相同资本的投资人，在中国的收获，可能会比在美国更多。”

巴菲特至今在中国仅有两笔投资，详见：中石油与比亚迪

如果再来一次，会是哪一家或者几家上市公司？

花落谁家，水落石出时，已经是高位。

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活着（第336期）

1、江湖

昨天读了一篇好文，有这样一则数据：

我国第一代投资高手30人，胜利1人，转行3人，其余者结局很不美妙。

再一次印证股市铁律，二八。

其实，这是必然的结局，更是早期股市的必然结局。

任何事物，都有发展的一个过程，早期千疮百孔，逐渐发展成熟。

股市这趟水，是欧美市场无数参与者血淋淋镗出来的。

股市的最早期发展，更像是由K线图，概念，梦想支撑的。

格雷厄姆哪怕睡过儿媳，也备受尊崇，正是因为他是股市的开创者，开创了价投这条路；任何事物的开创者，少之又少。

这就好比金庸笔下的江湖，技术大侠，概念大侠，价投大侠，彼此间对砍，最终后者大胜，名扬天下，被世人传播。可前两位大侠依旧在江湖盛行，经久不衰，曾经，现在，未来，都是如此。

因为这就是江湖，虽然大派就那么几家，例如武当少林，可如果江湖中就你们几家，别人都不玩了，那还是什么江湖。

有人的地方就有恩怨，彼此交织，就是江湖。

股市同样如此，如果全是价投，那么哪来的波动？就没法玩了，大家都洗洗睡吧。

所以，江湖需要各门各派，才会有华山论剑；门派多了，才有人攻打光明顶。

2、下水早的都不好受

为什么说早期进入股市的投资者，都很惨淡？

其实全世界的股市都是这样，早期是，后期才是市场；而赌神，是电影中的题材。

欧美那头就不用说了，要比我们惨的太多，价投这一套，就是人家多少代投资者，呕心沥血镗过来的，用钱砸出来的。

我们这边A股市场30年，尤其是前十五年，投机风最为严重；拼的是K线图，玩的是收购，如果不重组，还真的没什么买入理由，下单的是梦想；所谓的业绩与估值，更像个笑话，靠边停。

而新兴市场对于这些是即为配合的，从指数动辄几十倍的估值就可见一斑。

焉能不败？

开篇中的30名前辈，为我们试了足够的水。

为什么说前十五年是一道分水岭，因为只有在2005年，上证指数终于跌落至16倍估值，随后才开启了07年的大牛市。

至此，每一次的启动点，都在10倍左右，才算恢复了合理的常态。

而现在的位置，要低于05年的估值起点。

与那些几百年的老牌市场相比，我们的确是幸运的，学了人家的那一套，少走了太多的弯路；是因为站在了巨人的肩膀上。

格雷厄姆等人是第一代巨人，巴菲特彼得林奇等人是二代巨人，所获得的成就，就是站在了一代巨人的肩膀上所开创的；才会越战越高。

不要听股市中那些吹牛的大侠们，什么自创法门，降龙爪擒龙手的，哪来的那么多自创？都是东拉西扯抄来的，自创真要这么容易，早就扬名立万，与一众教父股神比肩了。并且，人人也都可以自创了。

总之，价投这条路已经被彻底踩出来，尽管有分支，也是十分成熟的体系了。

反观另一条路，以利弗莫尔为首，是再也无法被踩上的，投资者千万不要迷信人为的谎言。

3、最底线的前提

谁还没点底线，投资同样如此。

每位投资者初入股市别说财务报表了，或许PE公式都不知道，起码我就是如此。

但最少要有一条投资底线，就算不选择具备竞争优势的上市公司，也要确保，选择的公司不会退市。

这真的是最底线了，因为A股市场的退市制度不够完善，炒作风依旧。

所以，只要不是买入那些特别离谱的高位上市公司，挨过一轮熊市，等到下一轮牛市，或者真的能解套，也说不定......

也就是说，新兴市场的试错代价更小。

但是这个价格高位真的不能太离谱了，虽然当年的全通有人敢在顶峰买，现在的东方通信依旧如此。

相同的经历，只不过是，追高的人变了，但还是同样的姿势，熟悉的动作。

4、活着

其实我一直不关心熊市与牛市，牛市也好，熊市也罢，该来的总会来。

例如当下，尽管我们不能轻言牛市，但的确牛市的概率越来越大。

可正如我们多次提到的，牛市不重要，重要的是，到来的时候，我们身在其中。

这是18年熊市之后的补偿，市场，很公平。

而熊市早晚会到来，相比于股神的贪婪与恐慌，戴维斯更加露骨，熊市才是发财的机会。

抛开熊市与牛市不谈，是因为我们不能把握，究竟什么时候会到来熊市，什么时候会赢来牛市。

但我们可以看到的是估值的变化；低估值是熊市，但早晚会赢来牛市。

高估值时是牛市，但早晚会杀来熊市。谁也不会惯着谁。

所以，退求其次，关注指数的估值，板块的估值，个股的估值；依据估值进行低买高卖操作。

这样，就可以在股市中长期的生存下去，这很重要。

在股市中投资，拼完学识后，拼的就是体力了。

这就如同小说江湖中的大侠，武功在好，也要有体力打。

所以只要在股市中永远的活着，你就会发现账户飞跃的可观变化，成为最大的赢家。

但是注意仓位，切记不可以重仓单一个股，再好的股票也不行。

既然要活下去，适当分散仓位尤为重要。

任何人都不能确保任何个股，不会出现黑天鹅事件；世界是不可控的，股市是风险与机遇的结合体，任何概率永远存在。

当投资者单一重仓个股时，万一遭遇黑天鹅事件，甭管冬天还是春天，透心凉。

可如果将仓位适当分散，就算某只股票被枪毙，还有其他股票活着，不会全军覆没。保存力量，就会有大把的机会。

再就是杠杠，券商信用的融资是一倍杠杠；例如五百万变成一千万，再多的话，券商也要活下去......

可如果是场外5倍，10倍的配资，赚起来嗨翻天；惨起来要了小命，灰飞烟灭。

投资，如果不知千万条，那就谨记一条，活下去，就是赢家！

相信我，我能活的还算不错，就是因为始终活下去。

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我死后别想从我这拿走一个子！（第335期）

如果你们多看我的文章，那么基本也就对各路忽悠免疫了。

从而说明，你们开始真正意义上对自己的金钱珍惜的迷恋了。

因为戴维斯而得名的戴维斯双击；这位富有的老头，对于金钱的迷恋，更是难以想象。

戴维斯这一脉，祖孙三代都是投资名家；这是非常罕见的。

毕竟美国的文化与我们不同，更加讲究按照你的兴趣来；就如同，甚至没有特别关注巴菲特的投资者，无法想象前首富美国股神巴菲特的大儿子竟然是农民，热爱种地。

这就是美国文化，不讲究子承父。

老戴维斯在二代很小的时候，就灌输复利的力量（虽然很长时间爷俩的关系非常不好）；之后儿子灌输给下一代。

三代不想投资的时候，二代悄悄的给订阅投资相关的邮件，三代也是后来才知道的。

祖孙三代的共同努力的业绩，是一段佳话，戴维斯的儿子在管理基金的28年间，有22年的业绩战胜市场，戴维斯家族最高峰时管理着1000亿美元的资产；享受赚钱的乐趣。

一、相同的“小气”

股神巴菲特的名气更大，依旧少有人知道他的“小气”。

巴菲特有两个儿子，一个女儿，孩子们小时候的零花钱，需要自己干活挣。

这三个孩子小时候甚至不知道自己父亲是干嘛的；大女儿以为是安全员，大儿子和小儿子以为是保安，觉得挺酷；配枪巡逻有制服。

后来孩子们长大了，才知道原来家里这么有钱。

大女儿要钱买厨具，巴菲特不给（自己赚）。

大儿子买地种地，巴菲特讲条件（相当于巴菲特投资，大儿子干活，减肥越多，少抽提成）。

小儿子想买房子要钱，巴菲特同样不给（自己想办法）。

巴菲特本人的“小气”是远近闻名的，请比尔盖茨吃汉堡，用打折券。这件事被盖茨“吐槽”了太久。

“小气”这一点，戴维斯更甚。

戴维斯的儿子和女儿想建一个泳池，全家自己挖去；辛苦之后，戴维斯才花钱找人建立泳池。

这还不算什么，戴维斯的孙子像戴维斯要一美元买个热狗吃，戴维斯没有答应。

巴菲特尽管同样节俭，可的确比不过戴维斯。穿漏洞的鞋子，出门坐公交，还有太多节俭。

那么节俭下的钱干嘛去了？当然是买股票了。

戴维斯对于孙子是这样说的，大意如下：“小子，现在的这一美元，在五十年后，价值一千美元；花一千美元买一个热狗，是你疯了还是我疯了？”

这就是，消费“小气”，投资“大气”。用更多的钱，去赚更多的钱。

他们是复利的忠实粉丝，亦是实践者，受益者。

二、股神的保险导师

巴菲特年轻时对于导师格雷厄姆的崇拜是无以复加的，他忽然发现格雷厄姆竟然还担任一家保险公司的董事长，就跑去学习。

是戴维斯接待了他，原本想几句话打发走格老的学生，却因为巴菲特问题的独到，两人详聊了很久。

毕竟戴维斯是保险业专家，典型的保险迷。

这一次巴菲特不虚此行，学到的知识赚大了。

所以，戴维斯是巴菲特的在保险领域中的导师；巴菲特诚言，如果没有戴维斯，就没有伯克希尔今天的成就。

三、戴维斯终身遗憾的失误

伯克希尔旗下的盖可保险公司，曾经不光有格雷厄姆的身影，戴维斯同样是大股东；却成为日后的遗憾。

原本一家好好的上市公司，突然因为经营问题，损失惨重，股价暴跌。

董事会发现原因后，一脚踢开了原CEO，巴菲特看到了机会，与新任CEO彻夜长谈，所得出的结论是：盖可只要有钱，就能活下来。

对此，巴菲特给与的巨大的资金支持，狂买盖可的股票。

我们如今看来，很难区分这算不算内幕消息......

巴菲特建议，发行新股，继续筹资，挺过难关在说。

对此，戴维斯坚决反对，认为这损害现有股东利益。

总之，乱七八糟的事凑在一起，戴维斯一怒之下，清仓盖可的股票。

其实，他很少会因为情绪而做出不理智的行为。

后来，盖可挺过了难关，经营优秀，股价涨嗨了......

巴菲特成为了最后的大赢家，这位徒弟青出于蓝而胜于蓝，将师父拍在了沙滩上。

戴维斯带着遗憾，念念不忘；不过，他反手抄了伯克希尔的股票，也算是一种补偿。

而伯克希尔的本质，更像是一家保险公司。

美国的保险公司也好，银行也好，几乎遍地是，不像我们这，就这么几家，最贵的是牌照，这东西有钱买不来......

所以我很佩服中国的保险业，尤其是龙头，明明就那么几家保险公司，却竞争的极为激烈。

保险公司曾一度“忽悠”我的父母买了不少保险......

四、三代精华

三代同堂投资，一辈传一辈，代代总结凝练，并不局限于保险股，是无比宝贵的投资经验。

三代努力，不分钱很重要。

戴维斯老去的时候，对二代说，我死后别想从我这拿走一个子！

二代转头，对着三代也是这样说的......

这一点的确值得我们学习，孩子都被惯坏了。

虽然，我们的文化更久，惯子如杀子，是我们老祖宗留下的老话。

总之，戴维斯三代总结出了十条投资基本原则如下：

1、廉价股不要买，普通公司的股票业绩平平，等待恢复业绩，猴年马月的事......

如今美股十年长牛，那些业绩平平的平庸股，的确涨幅一般。

所谓的廉价股，就是那些行业平淡，基本面毫无亮点的平庸公司，成熟市场价值理念的传播，会导致绩优股更贵。

2、不买高价股，这条是通用法则。

3、适度购买成长型股票，与彼得林奇相同，买入业绩增速高于估值的股票。

4、耐心等待估值合理，与第2条内容相差无几，不买高价股。诚如戴维斯所言；“熊市使人发财。”

回到当下的A股市场，熬下来的，都发财了。

5、看到好的技术股，也买，估值不高业绩好就成，太挑食。

6、从上而下，从下而上，通吃。

所谓从上而下，就是行业，企业的顺序择股；反之，顺应“潮流”，周期股也买。

7、坚持买入绩优股后，减少频繁交易，长期持有前景广阔的上市公司。

戴维斯很早就告知二代，投资股票忘记择时吧，因为真的没什么用。二代当然要传给三代。

8、信任，并且投资优秀的管理层。

9、历史不会完全重演，只要公司有业绩，股票就会上涨；购买股票，是打败通货膨胀的最佳手段。

10、长期、长期、长期。

这一脉在致股东的信中不断强调：“我们在跑马拉松！”

通过以上十条基本原则，你会发现，几乎所有投资的方式，大同小异，都是这些内容。

真相的确如此，投资，就是这么回事；翻来覆去说破了天，也就这么点事。

可人们总是情不自禁，欲罢不能。

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戴维斯用生命的见证（第334期）

在开篇，我想问大家一个问题，你最长的持股周期是多久？

被套也算，因为被套后，能拿得住，也是本事。

1、换手率超高

我记得有一组18年的数据，A股投资者共有1.37亿，差不多每十个中国人中，就有一位股民。

虽然，熊市中，几乎没人说自己有股票账户；牛市中，却发现他们的股票账户已经有很多年的历史，且成为了股神......

上交所的报告显示， 2016年沪市二级市场总交易额约98.8万亿元(双向计算)，其中个人投资者账户的交易额占比达85.6%。

显然，A股依旧是以散户为主导的市场，两年后的今年，会有多大改善？

他们，为疯牛做出了巨大的贡献。

这组数据更加有趣，2016年，个人投资者账户的平均持股周期均不足20个交易日，显著低于多数机构账户30-40个交易日的平均持股周期。

2、长期很难

要承认，长期的确很难。

不论投资，想要长期早睡，早起，跑步，哪一样都很难做到长期；可一旦做到，养成了习惯，才会简单。

投资中遇到的问题会更多；利空消息，股价波动，认知的变化，个人情绪，甚至是被人忽悠，都有可能促使更多的频繁操作。

虽然，长期看，好股票更多的时间持有，才会有更多的回报。

并且，估值过高时，也一定不要持有股票，最少不能买入股票。

长期，是被那些大师们用生命证明的有效。

这一点，最令我动容的不是巴菲特，而是戴维斯。

3、戴维斯用生命的见证

有人说，投资，就是用你的时间与金钱，来证明你是对的。

这一点，戴维斯用长期做到了。

戴维斯年老时，孙子和儿子用了整晚的时候细数戴维斯一生的投资组合。

戴维斯是“保险迷“，有四分之三的资产买入了全球100家保险公司，其余的四分之一的资产散布在《价值线》前列，约1500家不同类型与规模的公司，类似于如今的蓝筹股。

很难说戴维斯究竟是集中投资（四分之三资产的保险股），还是分散投资（四分之一资产的1500家公司）。

这是戴维斯的习惯，对于很多公司，买入1000股，之后就不动了。

戴维斯投资最优回报组合是几只保险公司，因为时间更长。

第二排名就是巴菲特的伯克希尔公司；戴维斯与巴菲特的较为复杂。

虽然，还是有数百种损失的，其中之最，就是FE（简写）公司，该公司始终保持着神奇的负增长，亏掉了戴维斯250万美元的心头肉。

可是，依旧没有被卖出。

还有债券，戴维斯买股票是绝对好手，可对于债券，投资2300万美元，算是惨重......

对于任何领域，不熟，不要买入；前辈用行动告知我们，就算是安全的债券也不行。

即便如此，相比于成功的长期投资，失败的损失几乎可以忽略不计；戴维斯的收益是惊人的。

例如，1962年买入64.1万美元的日本股票，价值3300万美元；其余三家日本保险公司价值合计4200万美元。

纵观戴维斯的投资生涯，1948年，戴维斯38岁，拿着5万美金入市；1988年，戴维斯拥有价值4.27亿美元的投资组合。

1994年，戴维斯去世，将接近9亿美元的资产置于信托银行。

他经历了太多次的牛市，无数震荡，见证了更多的技术分析师们的预测。

是的，老戴维斯用生命捍卫，一股也舍不得卖。

这也是为什么，我总是不想留有现金。

优秀的低廉资产的价值，远远大于现金的价值。

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A股大级别周期（第332期）

上文中我们讲到，技术指标几百年历史，最多可以当做萝卜啃，不能当做“仙丹”磕。

今天，来一锅“群英荟萃”。

这是我给大家看的最多的一幅图，上证指数月线级别波动，长期看的波动，清清楚楚。

纵观A股市场较大的周期波动，最少要看月线。

A股感人的07年大牛市，14年大牛市，都有共同的特性。

月线级别的量能，月线级别的金叉。

我们很少谈论技术指标，所以这一次，切记，是啃萝卜，而非磕“仙丹”；完全是作为辅助依据。

可以明确发现，周期越长，指数越有味道。

按照月线周期为例，指标大部分都是钝化状态，仅在大的牛市行情中，会有金叉现象。

至于日线级别，那就算了，速度太快。

再来观察年线级别，味道最浓。

2005年，指标钝化，随后是07年的大牛市。

2013年，指标死叉，随后是14年的大牛市。

2018年，指标死叉，19年至今的上涨你们都知道了。

再次强调，本文仅仅是萝卜，而非“仙丹”。

我最想表达的是，曾经多次提到过的，熊市周期，指数估值。

不想多做解释，详见：https://mp.....com/s/p7RXYj-ass0ee9LI17PWjQ

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注定失效的指标（第331期）

我在后台挑选了一些十分有趣的问题，很有创意，统一答复，赞我的就不放了，脸皮薄......

一、踊跃的发言

1、今天又亏了，怎么办？

答：我不知道。

2、资源股金钼股份有人买吗？

答：我真的不知道。

3、高举高打的热门个股 适当高抛。

答：其实很多股评都在谈论高抛低吸，到底多少是高？多少是低？没有人知道，可如果说高抛低吸，永远没有错。

4、想在回调拿到便宜筹码，很难很难了。

答：优质的低估筹码还有很多。

5、大荒之年，丰收假象。

答：这句话适合疯狂的牛市。

6、我只买有主力的股票，你呢？

答：我不知道主力是啥。

7、今天的走势其实还有待考察后续，特别要小心在下半周调整了。

答：你好股神。

8、消费股估值高不？

答：个股有高有合理。

9、买股的时候多看看近期的资金流动情况。

答：如同当年着迷的龙虎榜单，现在的股民都聪明了，不看了。

10、科力远被套，后市如何操作。

答：四百多倍的估值，爱莫能助。

11、智能概念中线看好。

答：概念这种事，花落谁家？

12、我亏钱是由于本金不够，我要本金够，把整个创业板买下来，想怎么涨就怎么涨。

答：要承认，你是最具创意和想法的，加油，我看好你。

二、上百种形态

我真的希望，大家踊跃发言；你们也真的不负众望，很多具备总舵主的风采，意气风发。

其实，问题最多的，就是关于技术分析K线图的，干脆，让大家死了这条心吧......

技术分析所讲究了是四个字，量、价、时、空；也就是量能、价格、时间、空间。

量能之所以排在第一位，是非常有道理的，量能就是资金；钱，真金白金。

具体的K线图有上百个，三角价托，老鸭头，倒垂头、黄昏星，早晨星、锥子图等等；至于有人问的推背图，没听说过......

无一例外，各种形态，都需要量能的配合，不然全部怂掉；

其实前几天还是两日线的老鸭头形态，结果量能怂了，只剩鸭脖子了......

记得跟你们说过，我认为财迷是褒义词，股神巴菲特打小就是典型的财迷。

我也是财迷，所以为了投机发财，当年呕心沥血，看过太多本的技术图形分析，也曾意气风发，指点江山，后来折戟沙场；学艺不精，愧对这一流派。

其实，是有道理的。

格雷厄姆同样费心钻研过技术指标，在书中曾这样提到过；当指标流行之时，也正是失效之时。

细数著名的投资大师，长寿，长线，业绩长青；都是不玩这一套的。

操心、费力，还可以接受，关键是不赚钱.....

三、注定失效的指标

例如较为常见的技术分析指标，KDJ，MACD，前者是乔治.恩来首创，速度快，后者是杰拉德.阿佩尔首创，速度慢。

这些指标存在了几百年的历史，准也不准，重要的还是量能。

就拿MACD举例，分别5分钟线、15分钟线，30分钟线，60分钟线，120分钟线，日线，周线，月线，季度线，年线，逐一提升周期。

也就是从5分钟线开始，向后层层传导。

理论上讲，金叉买入，死叉卖出，是有道理的，却又刻舟求剑。

如果真的有效，那么股市哪来的二八铁律；大家都这么操作就行了。

指标死叉，应当卖出，可如果突然放量，那么就强行向上突破了；

指标金叉，同样如此，如果突然砸盘，镶钻的白金叉也要怂......凉凉。

量能是什么？就是资金或买入，或卖出砸盘；就如同，任何人不会清楚的知道，某只股票，在什么时候，会有多少资金买入或者卖出。

这就是所谓的技术分析逻辑，试图通过图形，判断资金的动作。

实际上现在市面上的技术分析越发丢失了传统，只看图形，却不知每种图形背后的逻辑，照葫芦画瓢；学艺不精。

虽然任何图形都是死的，而资金是活的，不会按照图形的样子来操作。

这就如同在一张白纸上画了一只小王八，又画上几条线，从而试图让大海中的小王八向着东北方向跳......

那么问题很简单的来了，大海中的小王八会明白纸中线条的意思么？

古代很多皇帝还未长生，就被炼丹师的“仙丹”磕死了......

所谓的“丹药”中，主要成份是水银，雄黄、丹砂，什么有毒炼什么，或许讲究的是以毒攻毒。

唐朝有六位皇帝被“仙丹”毒死了，清朝同样中，其中不乏有名的天可汗、千古一帝。

但这也是很多人的疑问，炼丹师可以长生飞仙的话，还给皇帝炼丹干嘛？

能当上皇帝的人，都不是傻子，可面对人性得失，又有谁能坦然面对？

我不知道芒格所言，教人短线投机，与吸毒无异，灵感是否源于这里。

还好，投资中只涉及盈亏中的人性，而非“长生”中的人性；不然，全乱套了。

技术这东西，最多可以当做萝卜啃，但不能当做“仙丹”嗑；这是前车用生命之鉴。

如此，我们仅剩最后的应对手段，数据与估值。

股票没有标尺，那么就用数据与估值，刻上自己的标尺。

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价投无趣，刺激打板（第329期）

1、价投的乐趣

投资最大的乐趣之一是阅读财报，优秀上市公司的优异财报数据是很难用语言形容的，尤其是发现那种长期都很难挑出瑕疵的财务报表。

就如同，想还俗的和尚，苦等十年，终于还俗了，那种喜悦之情难以言明；或许比喻不够恰当，但差不多就这意思。

虽然很多上市公司总是难以肥瘦相间，完美的财报是少见的。

而往往具备完美财报的上市公司，市场会给出相应的高预期高估值，很难下手；这一点爱尔眼科诠释的完美。就算你想揍她，但是人家估值太高，根本打不过......只能罢手，想挖墙脚，十年也不晚。

挖掘到好公司的成就感（质地优秀，估值便宜），是一种难言的美妙，毕竟，谁不想赚钱呢？不然还投资干嘛？

股神巴菲特打小就是经典的财迷；而财迷这一词，在我看来并未贬义词，光明正大的赚钱，不偷不抢不违法，这是褒义词。

2、价投的“无趣”

抓住低估好公司，应当买入持有，可重点恰恰在于这里，而太多的投资者都是倒在了这一步。

例如；某只优秀的上市公司，10倍估值位于合理中枢，通过行业与经营数据模糊预测出该公司未来5年业绩翻倍，那么持有五年，估值不变，利润翻倍。

再例如；某只股票10倍低估值，就算业绩零增长，持有至20倍合理估值，利润翻倍。

可无论是哪一种情况，都会出现价格的问题，而非上市公司本身的问题。

某只股票10倍合理估值，跌至5倍低估值，完全有可能。

某只股票10倍低估值，跌至5倍历史凄惨估值，同样有可能。

估值是股市中有效的默认规则，可这种规则同样存在被打破的概率，虽然这种概率很低，但的确存在。

远了不说，2018年就打碎了一地；很多了解估值规则的投资者，去年选择融资，结局碎了一地，其实更多的失败因素是运气。可这就是股市，偶尔一记蛤蟆神功，无法改变，只能承受。

也就是说，在持有低估优质股票的过程中，股价经常会出问题，偏离投资者设想的股价运行路线。虽然，股票最终会上涨，可只要股票下跌，投资者往往会认为，是股票的基本面出问题了，从而导致资金出逃。

其实这完全是正常人的反应，因为投资者所面对的股票市场是“模糊”的，有太多因素导致股价的短期波动，下跌又是冰冷的。

而投资者，是完整的人，人是有情绪的，是会受到干扰的。

这种情况是价投的困境之一，是选择割肉走人么？可明明是在低估值买入的，有着估值波动或业绩增长的翻倍预期，割肉就是真的亏损。

所以当然不能走，那么就只能判断是否基本面出了问题，这是难点，可最难点是信念。

信念是一种精神，一种大气，一种魄力；也可以是一种撞破南墙的固执，爱谁谁。

如果有着坚定的信念，股票的基本面没有问题，那没什么可说的，就要对着干，死磕到底，这才是正确的。

问题是，死磕到底的精神，万中无一！

更多的投资者，缺乏的是信念，难以坚持自己的信念，才会导致拿不住利润。

同时，价投在持有期间，是无聊的；价值回归的时间在半年甚至两年半的时间，上上下下，反反复复，那都是正常的。

可患得患失，亦是人性。

价投同样很难因为技术面的变化，而选择卖出低估的股票。

最少我是如此，如果让我卖出低估的股票，就如同我身上的腱子肉，被割掉了.....肉身与心灵的疼痛，丝毫不逊色于想还俗而不能的和尚......

3、刺激打板

其实打板是很刺激的，真的很刺激，那种心跳的成就感.....就像一位小男孩对同桌耍了流氓......

喝最烈的酒，嫖最浪的娼，骑最野的马，打最狠的板。

往往最常见的打板在开盘前一晚就要精心准备，搜集市场消息，哪些板块，哪些政策比较热门，这些是次日的打板重点。

次日早盘，在集合竞价时，观察盘面，盘面凶悍时，结合前一晚的消息热度，聚焦最热门凶狠的板块。

例如早盘，汽车板块大涨，最为热门，那么迅速排列该板块的股票，龙大，龙二，龙三，依次列队。

如果龙大至龙四全部竞价涨停，龙五涨幅5%，在竞价完成后，略微高挂买单，例如挂龙五涨幅的5.5%下单，从而达到在开盘瞬间可以完成买进的操作，涨停的概率较大。

这就是资金的短线博弈，非常的劳神。

既然是博弈，那一定不会太平，某些资金会迅速撤单，瞬间暴跌，打板失败，被套。

想跑都跑不了，A股是T+1制度。

或者，下午打板，可如果赶上次日开盘低开低走，同样被套.....

这也是为什么A股始终被吐槽T+1制度，因为当天跑不了......跑路，被限制了......

但真相是，就算是T+0制度，打板同样不是那么好玩的。既然谁都可以当天说走就走，你有我有全都有.....

看欧美市场与港股市场就会明确，没有涨跌幅限制，没有T+1限制，随便玩，可有谁还通过短线赚到钱了么？

大家都知道索罗斯是投机高手，可人家是对于人性、情绪、漏洞的把握；这种功力比价投还要难上太多太多。

索罗斯专著中的反身性理论，哲学性非常高，市场错误时才是机会，这与价投不谋而合。但索罗斯的投机理论，几乎无人可以把握。

而索罗斯也并非打板，并非今天买入明天卖出。

真正的短期资金博弈，极其专业，复杂。劳神费力，时间久了，大脑缺氧，透支生命，也未必做的好。

因为甲方专业，对手盘同样专业。都是吃这碗饭的，两个肩膀扛着一个脑袋，甲方又不是猴子拿着棒子，凭什么就比乙方厉害？

这也正是价投的优势，所谓的资金博弈，盘面交锋，爱怎么折腾就怎么折腾，眼不见心不烦。

守着自己的一亩三分地，优质的低估就买入，不到合理不调仓，不到高估不撒手，其余的爱谁谁。

至于盘面中的资金博弈，你一招九阴真经，他一式乾坤大挪移，再突然杀出的第三者一记猴子偷桃；打到天上去，我为你们拍手叫好，点个赞；青山不见，绿水长流。

哪怕打到头破血流脑震荡，与我无关。

股市，时刻波动，都是恩怨。

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我想坚持一次，30年。（第327期）

1、A股还是个毛头小子

很多人吐槽，膨胀的太快，钱越来越“不值钱”了，而我时常感叹中国经济的奇迹。

的确，四十年前，一块钱能干的事太多，有鱼有肉吃顿好的；现在的一块钱可以买两包辣条......

可有没有想过，四十年前吃肉是过节，吃绿色吃到脸绿；如今顿顿有肉，挑肥拣瘦，油光满面，改吃素。

四十年的变迁，天翻地覆，是没有任何国家可以做到的；这并未中国奇迹，而是世界奇迹。结合特色，摸着石头过河，每一个阶段都模仿的比原创出色。

这还没完，不论外部，单论内部的矛盾化解，就还有太多的“隐藏利润”。

而A股，更是个毛头小子，才三十岁。

与那些老牌的资本市场相比，年轻的不像话，有朝气，有活力。

可以毫不夸张的说，在这个时代的中国股市投资，是几代人的幸运。

这并非是因为近期股市大涨才有的言论；实际上我更喜欢熊市，在2018年7月份，还曾发表过万点论https://www.sjqcj.com/weibo/1173684；那时上证指数2700点左右，哀嚎遍地，对应12倍估值，上证50破掉10倍估值，虽然后来A股继续跌了半年......

我没有能力预测短期的市场波动，那不是人干的活，从来认准的都是估值，而估值这东西，短期会错，但长期一定不会。

后来的事你们应该还记得清楚，上证指数跌破2500点，哀嚎的已经不是人声了......

好在我有银行撑着，全年仅剩不足最后一个点的利润https://www.sjqcj.com/weibo/1252147。2018年12月23日号召你们抄底。详见：给出一个抄底的信号！https://www.sjqcj.com/weibo/1323878

熊市，要敢于“吹牛”，事实证明，依据悲观估值的乐观，总是对的；吹牛，是个技术活，我也是认真的。

平心而论，当前的A股市场低估得股票大把，高估的同样如此。

鉴于A股的青春，我设想了很久，决定“搭上”三十年的岁月。

2、“搭上”三十年的岁月

其实投资者的动力源泉，就是财迷；全世界人民，也大都是财迷。

毕竟，谁不想赚钱呢？不然还投资干嘛？

股神巴菲特打小就是经典的财迷；而财迷这一词，在我认为并未贬义词。光明正大的赚钱，不偷不抢不违法，财迷应当是褒义词。

戴维斯勤俭一生，认为金钱如果不放在股票账户中，是一种浪费行为。

投资也的确是有趣的活，大家阅读相同的资料，在同一起跑线上竞争，是公平的。

如果你认为投资是依靠内幕消息的话，那么详见：想知道A股内幕消息么？https://www.sjqcj.com/weibo/1409900

投资，既提升了认知常识，“顺便”赚到了钱；搭上了好时代的顺风车，是几代人的幸运。

诚如股神巴菲特的观点，成功的投资是幸运的赶上了美国昌盛的国运。

昌隆的二百多年，差不多行了......

实际上，A股早已被外资抄了多次老底，最早的一次应该是邓普顿运作的，中国移动与中国人寿。

如今A股更加的开放：国际指数公司抄底A股！https://www.sjqcj.com/weibo/1242191

伯克希尔的股东大会四分之一的参与者是国人，股神巴菲特称看好中国股市的未来，尽管学过卡耐基课程的他，还并未行动。相比之下，芒格更加率直，称中国将会诞生很多伟大的公司。

达利欧掌管全球最大的对冲基金之一，称如果未来是亚洲的时代，中国的时代，那么投资中国的比例至少要提到30%，美国比例降低至40%；

2018年共有15家外资机构成为注册成为官方私募，其中全球最大的前五家机构，来了三家。

有一套著名的畅销书，《光荣与梦想》，内容回忆美国的崛起年代。

所以，“搭上”三十年的岁月，可以算作是三十年的投资笔记，记录A股的变迁崛起；周一至周四每天一章，周五歇着周末补上。

毕竟，股市不是生活的全部，是生活的一部分。

A股平均每年约250个交易日，30年约7500个交易日，7500篇文章观点。

价投策略，行业兴衰，企业质地，估值高低，投机内幕，吹牛扯皮，尽在其中。

我衷心希望，在此期间，三十年，有你们的陪伴，我们共同进步。

我想，不出意外的话，我会坚持下来。

毕竟，投资是有趣的；身在其中，见证未来，是有意义的；时间，用来学习，是不会虚度的。

在分析宋城演艺时，他有一个直播平台，六间房。

我下载了这款APP软件，才发现原来直播平台，这么好看，搔首弄姿，里面的直播美得狠，雪白雪白的....

我在美女播主的热情招待下，默默卸载了软件。

其实，无论是老中青观看这种视频直播，都是在意淫；浪费时间，事后，什么都没有得到。

而直播平台的确是很赚钱的，虚拟跑车等礼品，都要砸穿了屏幕。相关报道同样刷满了屏幕，现代不少年轻人，花光了首付或老人的积蓄，在直播平台打赏，只为刷出存在感。据相关数据，中国有三亿观看直播大军，我相信你们不在其中，不会虚度时光。

3、30年后

30年后，中国经济会是什么状态，A股会是什么姿态，账户会是什么储备。作为乐观派，中国经济的铁粉，我很好奇，无比期待。

毕竟，我们与国运，是捆绑在一起的。

相信很重要，信念很重要，我见到过太多的投资者；熊市悲观，牛市拿不出利润，每一轮的熊市与牛市，白忙活......

往往你相信什么，就会成为什么样的人，这不是鸡汤。因为相信，所以很自然的向着这方面努力，潜移默化。

设定预期，年化保2争3；需要长期策略，更要依托国运。

虽然投资者对于预期尽量不要设定太高，如同选股，选择低预期，不会吃亏。

可如果有着“流氓”的心态（坚韧），那么年化预期，是可以当做能力圈范围内的鞭策。

凭借着一颗“流氓”的心，低估值狠揍，拿的住利润，高估值跑路，被动轮动。

点关注，不迷路。

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伊利股份的35元回购（第三百二十五期）

1、情怀

4月8日，伊利股份一文公告，拟百亿自有资金，每股35元下方，回购股份。

我在A股中最大的情怀不是万科；而是伊利与格力。白酒紧随其后。

对于地产，我看不懂周期，只知道这一行涨了十几年，详见：股市与楼市，去年还想着出售一套房子，奈何楼市降价，买家登门只顾着砍价，不卖了......

对于白酒，学艺不精，自从手贱卖飞过老窖后（错失两倍利润），再就很难遇到更合适的下手机会了。

好饭不怕晚，像等待老板电器那般，再来四年吧。

对于家电与乳制品，始终情有独钟。

更可以说对于大消费，是情有独钟的。

诚如芒格所言，伯克希尔的巨大成功，没什么秘诀，就是追求基本的道德和健全的常识。

这两者真的很重要，而后者在我认为，常识并非平常人所没有的常识，而是故意忽略的常识。

如同，教人频繁操作，短线投机，与教人吸食毒品没有什么区别。传授者没有道德，被传授者没有常识。这就是芒格的观点，真实，犀利，有趣。（传授者与被传授者是我的补充）

选择大消费的逻辑可以简单到，不论战争还是金融危机，人们都需要消费。经济强，消费更好一些，经济弱，消费弱一些，但总要消费。

所以大消费是弱周期行业，不像化工钢铁与煤炭，要始终紧盯原材的价格波动，稍有风吹草动，心惊肉跳......

而中国的庞大人口，也是最好的现成市场，人多，就是力量；是当年多生政策所留下的力量。

巧合的是，这与外资的投资方向不谋而合；在外资认为，大消费也是A股的最优投资选择，毕竟中国的人口就是现成的消费业绩，难不成还到A股投资科技股么？那些顶级的科技公司大都在纳斯达克......这才导致A股中但凡与科技沾边的股票，鸡飞狗跳。

2、无期的天花板

无论白酒，还是家电等消费行业，在股价低迷时，天花板的言论层出不穷。

而真相是，在大消费领域，谈不上天花板；最少在天花板没有被替代之前，可以分为，爆发期与缓和期。

例如电视机，中国从没有一台电视机，几十年的时间，如今家家一台电视机，从无到有的这个过程，就是行业天花板的爆发期，迅速填写空白。

至今，电视机行业饱和了，可依旧没有顶部，因为电视机坏掉是要换掉的。而厂家也更出了更多换掉的理由，屏幕小，换掉吧，不够智能，换掉吧。

在2014年，我还在乐视的“忽悠”下换了一台乐视电视。

打个比喻，如今五亿家庭，意味有五亿台电视机，这五亿台电视机是会坏掉，坏掉就会换掉。当然不会一起换，因为大家买的时间不同，坏掉的时间也不会相同。而且，五亿家庭，会分裂出更多的家庭；这就是行业的缓和期。

所以，这一行的天花板难以饱和，除非电视机被某些产品真正替换掉，那么也就不存在缓和期了，对于电视机行业，这一趋势也越发的明显。

这一行的确凄惨，被电脑斩了一刀，又被手机捅了一刀，存在相关联的替代品竞争。当年的四川长虹火遍大江南北，由于竞争激烈，以及自身经营不足，成功的把自己给玩坏了。

空调这一行要幸运许多，不存在那么多变革，高矮胖瘦无关紧要，知冷知热才是重点。

想比之下，乳制品行业的天花板要更加的缓和；中国目前还没有养成全民喝奶的习惯，对照欧美的人均饮奶量还差的太远。

乳制品，又属于快消费，不像彩电冰箱洗衣机，号称十年不换，这玩意，喝几口就没了......

3、食品饮料的估值

就在去年10月24日，伊利“不胜骚扰”，实名举报前任；至今还没有下文，那天的收盘价在23元，详见：伊利的王者路

如今，食品饮料这一板块被攻陷了，不在那般便宜。

食品饮料板块的平均估值在30倍左右，当前该板块中的股票普遍在30倍的上方估值。伊利当前30倍估值，龙头上市公司会受到市值的牵引，不会像小公司那样，飞得快，下课也快。对于伊利而言，25倍就是估值中枢。

况且，近两年的业绩增速并不理想，在个位数，与估值并不匹配。

所以，我对于伊利在35元下方的回购选择，是出乎意料的。

或许，在管理层认为，伊利未来的业绩会大幅改善，所彰显的真的是底气。

而我对于伊利最为期待的情怀是，依据足够的品牌力量支撑，不需要庞大的广告营销，来维持扩张的市场份额。

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A股的“庄”还没出来......（第三百二十三期）

1、皇帝轮流做

投资者必须深信，风水轮流转。

2018年，我们几乎数了一年的阴线；如今2019年，该数阳线了。

月线4连阳并不稀奇，引起我关注的是周线。

深证成指13周连阳；

上证指数最近13个周仅有1周阴线；

可见市场是强势的，这种强势，A股中仅有1次，那就是06年的那波大牛市；在15年的大牛市中，都未曾出现如此多的周阳线。

看上涨的斜度，有种横冲直撞的感觉，跟小牛犊子是的，愣上，这种上涨最明显的变化就是，便宜的绩优股大幅度减少，白酒板块偏高，食品饮料也不在低估。

当然，这不意味着就是牛市，只不过概率更大。并且，牛市也分大牛市与小牛市，而无论牛市还是熊市，都是走出来之后才能判断的。

成天喊着牛市和熊市的都是耍流氓；或者，10倍估值喊牛市，25倍估值喊熊市，永远不会错。

2、慢就是快

股市大幅度上涨，但依旧有涨幅少的股票，跑输指数。

实际上，无论是涨多涨少，更多的投资者更加心急了。

最着急的是踏空者，尤其是满仓踏空者，上还是不上，被难住了；对此，只能选择那些还在低估值的股票下手了。

纵然是满仓者，依旧嫌慢，恨不得每天数着涨停板心理才踏实。

恰恰相反的是，我对于涨停板充满了警惕，如果一只股票在低位冷不丁的涨停，那未必是坏事，如果涨的好好地突然涨停，或者在高位突然涨停，那就邪门了。涨停既妖，好端端的不会涨停，那种慢悠悠飘着上涨的股票才最好。

同花顺就是如此，券商疯就跟着一起疯，券商不疯，那就自己玩自己的，当然这只股票不是推荐，都被剔除股票池了。

投资永远不会暴富，只能跟随上市公司业绩的上涨，慢慢变富；吃业绩的红利，吃估值波动的红利。投资是个复利的活，时间越久，那才是指数级的增长。

其实，我并不希望股票暴涨，涨到高估值，卖掉是一种“不爽”的抉择。

倒不如股价跟着业绩走，拿着舒服，更踏实。

3、跟“庄”是个笑话

如同被遗忘的龙虎榜单，现在还有很多投资者总是迷信“庄股”，这就好比一只大白羊，主动将自己送到了狼的嘴边；更好像庄家会带你赚钱是的。

赌场的庄家会带赌民赚钱么？股市不是赌场，机构更不会带着你玩，不然怎么赚你的钱？

所谓的与“庄”共舞，那更是十几年前风靡A股的产物，360等软件是帮凶之一，为了广告费，不遗余力的宣传，我每次开机，都会有相关广告......

这加重了股民们中毒更深，也许，该刮骨疗伤了。

投资者总是将所谓的机构想象的神秘，尤其是私募基金，因为披露的信息更少，所以显得更加神秘。其实机构与股民相同，有二八限制，盈利永远是少数的；大家都想吃肉，可总要有送肉的。

所谓的庄家并不存在，一只股票背后有几家甚至几十家的机构，谁是“庄”？完全是各玩各的。

当然，也有例外，近期的东方通信就是典型，彼此间会通过各种数字打暗语。可此类股票，真正的“庄股”，完全将筹码分作两部分，一部分是自己的，一部分是股民的。所以，当股民买的多了，人家就走，股民买的少了，人家继续涨......这就好比斗地主，人家在看着你的牌打，还想着与“庄”共舞，这不是笑话么？

纵观那些业绩长青的基金经理，例如华尔街的传奇之一，彼得林奇，人家玩的不是什么“庄”，就是业绩。

当年的“大庄”一哥，曾被号称宁波敢死队，总舵主至今还未出来......

所以，我认为关注我的投资者都很聪明，因为你们不信“庄”，不信“涨停板”更不信什么“降龙十八掌”，只相信估值与价值，这才是长期走牛的真金白银。

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