震惊；低估价投的跳楼悲剧（第876期）

标题的消息，在4月29日晚就已经看到，略有犹豫是否该说。

关乎信仰，还是说说吧。

1、信仰崩塌

这位跳楼的传奇基金经理是一位投资老兵，格老信徒，兢兢业业。

但近几年业绩不好，跑输大盘；近期投资人撤资，公司解散。

跳楼不是钱的事，早已财富自由；主要是信仰崩塌，预期差太大，一时间无法接受。

三十多年投资经历，屹立不倒，心态肯定绝佳。

可也正是因为三十多年的低估投资，已经信仰，深入骨髓。

近些年跑输大盘，失去投资者信任，信仰崩塌；而自身性格又狂妄自负。

一高一低，预期差极大，一时没想开。

逝者安息；生者自省。

回头再看，少数赢家之一，当属林奇。

详见：灵魂拷问：股市中有哪些稳赚不赔的套利方法？

2、绕不开的股神

价投老兵悲剧，关乎投资者要终生面对的难题；

时代永远向前，变化中挖确定性。

这也是我在三年前再次回顾股神的一生投资，所领悟的道理。

面对市场起伏，心态最为重要，可心态不是性格，不能当作固执。

比如说始终固执的追求高成长，或者始终固执的追求低估值，都会过于极端。

极端会赢的很漂亮，但不会始终赢。

比如说电动车是风口，满仓押对一次会赢，但电动车会是永远的风口么？

市场是动态的，因为世界是变化的，时代是向前的。

所以我们要寻求一个平衡点。

纵观巴神的投资生涯，可分为三个阶段，详见：一文读懂：巴菲特的自由现金流折现估值法。

从烟蒂，到优秀，到护城河，三个阶段，最终以毛估的现金流估值所展现。

这个过程，是始终跟随时代而变化的。

比如格老时代，烟蒂就是最佳选择。

美股的大消费时代，那种不变的品牌护城河就是最佳选择。

互联网时代，那种轻资产模式的通吃巨头就是最佳选择。

所以如果股神没有投资苹果，近些年的收益率会更平淡。

还是以苹果举例，在乔布斯时代，苹果是充满想象力的；可股神不买。

在库克时代，苹果成为稳定的现金奶牛；股神大买。

时代是变的，股神也在变，可并不是简单的跟随时代变。

而是当时代的变契合股神的变，才符合能力圈，才会买。

3、变与不变

再举个例子。近些年美股长牛，主要涨幅是由苹果，微软，亚马逊，谷歌，脸书所贡献的。

其中，股神只上了苹果的车。

原因在于，股神所认同的护城河，是类似于可乐，糖果那般稳定的品牌资本，稳定的产品，稳定的消费者，稳定的客户信用。

就算天崩地裂，这些稳定的东西也不会变。

而微软，亚马逊，谷歌，脸书等，价值核心在于员工的创造性；至于后来的强者通吃，是演化到后来，大家才看到的。

但这些不是不够稳定的。

所以，乔布斯时代充满想象力的苹果，股神不买；库克时代稳定的苹果，大买。

市场先生，安全边际，能力圈，这些底仓逻辑过去是不变的，现在是不变的，未来也是不变的。

好比古代骑马的速度快，现在开车的速度快。

底层逻辑不变，追求的是交通速度，但方式已经改变。

而时代是永远变化的；就好比一家公司的核心价值是变化的。

比如过去可乐是好公司，现在苹果是好公司；未来XX是好公司。

股神在变，可并非简单的跟随时代变化。

4、确定性

因为时代永远在变，投资就是在变化中的不确定性，寻找较为确定性的价值。

比如保险龙头，从竞争对手，股权结构，业务经营中，就很容易发现确定性。

比如地产龙头，从政策变化的结果，可以简单的推演出写在脸上的确定性。

任何产物也都有价值；周期有价值，情绪有价值，低估有价值，成长有价值。

不可固执，不能偏执，。

股神说：以合理的价格买入优秀的公司。

林奇直白：增速是多少，估值给多少。

我在《常识》中给大家统计过；一家上市公司最终的涨幅，是业绩增速。

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大佬八卦；什么样的人不？第875期）

这个五一假期，有两个消息给我看乐了。

一是比尔盖茨离婚；主因可能是工作太忙不能顾家，被老婆丢弃。

没有阴谋论，不涉及争斗；就好比很多正常家庭，彼此间早就过够了，终于挨到孩子大了，不过了，各自飞。

一大把年纪了，还挺能折腾。

去年是贝索斯离婚，主因是找了个小的；大佬也是人，忙里偷闲，喜新欢。

大佬从不缺花边故事。

价投祖师爷格雷厄姆，花花公子，贪财好色，一身正气。

据说将自己的儿媳妇都睡了，是在儿子的葬礼上认识的。

股神巴菲特是典型的清教徒，生活清淡朴素，一套房子住几十年；可乐牛排配薯条，不抽不喝不赌不嫖；唯一爱好就是赚钱与桥牌。

生活无情绪，老婆受不了，给他绿了。

离婚是不可能的，不知道是否因为会被分走一半财产的缘故。

于是股神和老婆各过个的；股神老婆亲自给股神物色了一个女朋友，节俭持剑会疼人，股神欣然接受。

于是，一对成两对。

或许是因为这种家庭影响，股神的三个子女，各个二婚。

这就是股神为了投资与布道所付出的代价；生活无趣，老婆，子女二婚，大彻大悟，晚年裸捐。

这是你想要的生活么？

二是关于股东大会，股神承认对于卖出苹果的错误。

并且，这笔操作股神没有与芒格商量，而芒格也不认同这个操作。

我看后也乐了。

股神也是人；面对股价波动，依旧会手痒，想动。

看来我也不能对自己太严厉了......

是人，就会有人的本性，饿了会吃；喝多了会吐。

会贪嗔痴，会犯错。

就连林奇大智：

可依旧有占小便宜的污点，因为他也是人。

无论是什么人，做什么事，都会有相对应的代价。

因为时间是有限的，一份时间，做不出两件同等耗时的事。

每个人的时间，是相同的；这才是每个人最大的公平。

时间宝贵，不要浪费在没有意义的事情上。

可芒格是个例外，是“不像人的人”；在他的身上，似乎看不到缺点。

无论从家庭，事业等哪个角度看，他都是完美的。

芒格前半生痛苦，婚姻不幸，中年丧子，悲痛欲绝，耗尽积蓄。

但他百折不挠，才华横溢，砥砺前行，后半生事业大成，家庭圆满。

可以让巴神分享讲台的人，众人对其评价是：

“最智慧，最成熟，最通情达理的人。”

以身作则，对8个子女的教育都很成功，尽享天伦之乐。

乐善好施，投身慈善，亲力亲为。

兴趣广泛，生活多姿，有次开船差点淹死巴菲特......

芒格，“不像人的人”；总结起来，或许可以八个字概括：

但行好事，莫问前程。

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永辉超市：只能做一次豪赌（第874期）

永辉超市，这家被寄予厚望的线下生鲜行业代表，业绩暴雷；惨遭社区团购屠戮。

因购物方式改变，业绩，到店数，客流等数据均有下滑。

零售这一行，本就是苦逼行业。

低毛利，辛苦钱，极度考验管理智慧。

需精打细算，精细化管理，还未必赚钱。

永辉过去作对了很多，但又被时代拿走了很多。

1、做对的事

过去十年是线上的高速期，线下苦不堪言。

唯独有一个例外就是生鲜；新冠之前，没有任何线上生鲜可以盈利。

生鲜，也是永辉超市的唯一差异化竞争。

毛利低，做物流，客户老；被永辉做到极致。

生鲜业利润薄如纸，行业平均只有15%；且物流太贵，保质期短，损耗高。

永辉创立“一线合伙人”制度，6万员工成为“股东”，分享利润，相互监督，降低损耗。

自建物流，冷库，优化供应链。

从而，可以做到生鲜损耗率在4-5%；行业平均在20-30%。

所以永辉生鲜物美价廉，客户群体主要针对家庭妇女与中老年，有闲，价格敏感。

2、时代的事

永辉具备危机感，未雨绸缪，做出过各种尝试。

方向是对的，目前看尚无成果。关键词是：效率。

去超市买菜耗时耗力，而年轻人的主要需求在于效率，新鲜不敏感，价格不敏感。

这也是互联网巨头的方向；抓住年轻客户，短期无法盈利，但可以改变消费习惯。

这是长期逻辑，比如现在永辉的主要客户群体是家庭妇女与中老年；可十年后的家庭妇女与中老年的消费习惯已经被改变。

从而达到截胡效果。

3、永辉做不成沃尔玛，做不到好市多

沃尔玛的时代，没有互联网；而沃尔玛本身的打法，对于同行属于降维打击。

此处可略过万字......

好市多另辟蹊径，做仓储零售，单卖爆款，建立自有品牌，卖货不赚钱，只赚会员费。

模仿简单，业内人士早已分析透彻，可做起来太难。

雷军悟出少即多，创办小米；黄铮悟出低价黏性，创办拼多多；亚马逊遭遇低谷，浴火重生，也得益于学到了好市多的灵感。

而永辉的优势在于所建立的低损耗生鲜业务，模式不同，侧重不同，也就做不出好市多。

4、新零售的未来

这些年，新零售始终在革命。

变化极快，战国七雄，烽火狼烟。

变革的点，主要效率，其次价格。

支付无障碍，恨不得将消费者下单后，马上得到商品。

可无论如何变革，线上线下如何结合，实体零售不会消亡。

5、永辉的赌局

对于新零售，所有参与者，都在豪赌。

因为谁都不知道新零售会变成什么样子，并且零售业是没有终极形态的，是随着社会发展，科技进步而变化的。

踩对路的，节节高升；踩错路的，深不可测。

至于永辉，跌跌撞撞；既然在这个行业中，只能继续前行，继续豪赌。

1、优化生鲜业务，优化合伙人制度，还有改善空间。

2、技术，数据变革，加大科技投入；从中提效抠利润。

成功与否，没人知道；因为这是整个零售业的变革，豪赌。

有一个中性细节，那就是永辉尚具备信心。

公司回购，控制人增持。

底气就在于，做最坏的打算，实体零售不会消亡。

高危行业，生人勿扰。

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人口：关乎国运（第873期）

第7次人口普查延迟发布，不是不乐观，而是到了危急时刻。

比如，最高会议点名学区房，再提共同致富。

所反映的就是对于7普数据的震动！

恰好，前些日子这一困局。

二十年辉煌；两代人梦魇

天朝的天花板；是人口

90%的经济现象，都可以用人口的角度解释。

想想看，2050年，满大街老头老太太。

届时天朝约5亿老人，约占总人口的三分之一。

还谈何消费？谈何创新？谈何房价？

天朝人口，是会犀牛，眼睁睁的看着，可很难解决。

纵观发达国家，只有美国解决了这个问题。

人口结构漂亮，2050年依旧如此。

各国也都在想办法；诸如德日本韩丹麦等，减税，补贴；前者之鉴，作用不大。

后现代化，迫于压力，观念等众多因素。

就是不生......

这个大问题暂时看，老美解决的不错。

天朝能否解决，考验智慧，关乎国运。

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股神真谛：百炼成钢（第872期）

巴菲特早已封神，每次大会牵动全球投资者的小心肝。

魔力在哪？

无论是巴菲特致股东的信，还是伯克希尔的股东大会，内容都是老生常谈。

巴神所言，皆为常识，是投资中不变的底层逻辑。

然巴菲特之所以封神，是因为终生坚持基本常识，坚持简单的事，重复一辈子。

所以就本次大会，不看也知道，伯乐希尔账面依旧大量现金。

而全球投资者关注的是：股神作业。

账面还有多少现金？

买了什么股票？

卖了什么股票？

有什么新的方向？

虽然近些年股神业绩平平，跑输大盘；但成名已久，价投王者，虎威犹在，众人膜拜。

虽时代在变，可底层逻辑不变。

无论是股民，还是基民；重点不是抄股神作业。

而是学习巴菲特思想，洞悉巴菲特原则，独立思考，理性而为。

不想被割，不做韭菜，学习巴菲特体系也是最好的方法；就算照猫画虎，也强于瞎搞乱买。

纵观股神一生，独立思考，理性而为，意志如铁，百炼成钢；

大师写照，方得始终。

可详见：

巴菲特的十二条宗旨

十年十倍：理念—财报—估值

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上海机场，是机会？（第871期）

航空公司是苦逼行业，成本不可控，低毛利，辛苦钱，甚至不赚钱。

上海机场不同，因为小头是航空收入，这块不赚钱；大头是非航空收入，很赚钱。

主要优势为：

1、免税分成（旅客购物收入的分成），场地出租等，有保底。

2、上海机场主营上海浦东机场，定位是国际航空为主；消费能力更强，确定性更好。

因为国际乘客几乎不能选择高铁自驾等方式。

从而，上海机场的未来收入，就可以预判在一个区间内，这就是确定性。

甚至对于资本开支，比如持续的扩建工程项目，都可以免去估算模型的麻烦。

但新冠至今不确定性开始展现，主要有3个。

1、新开的免税牌照，具体会抢走上海机场多少份额，不知道；跨境电商能抢走多少，也不知道；可或多或少都会有影响。

2、新冠导致在家办公习惯，在线视频会议习惯，又会影响多少，不知道，可依旧会有影响。

3、“不保底”协议，对于上海机场打击巨大，约等于不确定性丧失。

因为以上三点不确定性，对于上海机场的未来估算，就需要推倒重来。

推演的锚点在于，毛估哪一年可以恢复到2019年的客流水平。

是2023年，还是2025年？

越是延后，机会成本的代价越大。

恢复后的购买量会受到多大冲击？ 

所以，上海机场的股价已经进入到了估值逻辑的博弈期。

要搞清楚就要回到以上两个问题：

何时恢复到19年的客流水平？

恢复后的购买量会受到多大冲击？ 

而对于这些不确定性，管理层在年报中有很诚信的披露：

倒是评论中很多小股民哇哇乱叫：

这是什么董事长？嫌弃自己股价高么？这么不看好自己么？

很邪门。

公司诚信的披露可能的风险，反而是错误。

非要睁眼扒瞎才好？

发现没，甭管什么时代，说点真话都挺难的。

大家都想听“好话”。

侥幸心理不要有，形势比人强。

免税牌照的发放，是上海机场可以说的算？

当年海航的免税店被拿走，海航振臂高呼：

“这是垄断，缺乏市场竞争！”

发了好多家免税牌照，上海机场可是一百二十个不愿意。

可还能怎么办？

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股民警惕；这个行业拉黑（第870期）

影视传媒行业又暴雷，事故曲折，透着诡异。

2016年，北京文化花费13.5亿，收购世纪伙伴。

当然是为了可以进行收购，附带业绩承诺；世纪伙伴承诺从2014-2017年，实现0.9亿，1.1亿，1.3亿，1.5亿的净利润。

每年世纪伙伴都邪门的踩着标准线，刚刚达标，2018年也是盈利。

可2019年，北京文化对世纪伙伴计提8个亿的商誉简直，意味着收购的世纪伙伴一文不值，花的钱都打水漂了......

在财报上，影视公司的投入资金，放在存货那一栏；就不会显示亏损。

当最后开卖时，就会知道亏了多少......

可那个时候已经晚了，家底已经被掏空。

北京文化收购世纪伙伴时，世纪伙伴出品的《倩女幽魂》正在拍摄。

根据郑爽前男友的爆料，郑爽出演《倩女幽魂》的真实片酬为1.6亿；大都被避税了。

其中0.48亿的片酬，打给了一家公司，这样郑爽可以避税960万。

还有1.12亿，打给了一家浙江注册公司，大股东是一个石家庄的农民。

这种邪门的事，证监会的工作量又要增加了。

讽刺的是，《倩女幽魂》的相关利益方偷税漏税，不清不楚，大言不惭。

人不如鬼。

也不知道哪来那么多的倒霉股东，8.6万，瞎凑什么热闹。

网友们有大才，集思广益，搞出了一个新的货币单位。

要我说，此类公司傻子才买；十多家公募也有仓位......

多次说过，现金流不着寸缕，就不要买。

而影视行业，又是一个赌性行业，天生就不是好行业。

因为谁也不知道下一部片子怎么样，质量不可控，片酬不可控，名导也不行。

只有那些开始跟进漫威系列的工业化电影生产，有口碑，有观众基础，才可能有未来。

我有芝麻点的光线传媒，也是因为这点可能性，买着玩玩。

动漫没有片酬问题，国产动漫需要一个动漫宇宙，填补空缺。

A股四千多家上市公司，最少会有一半的数量，走进退市通道。

投资想赚钱，避雷才是大前提；不亏才有资格谈盈利。

避雷的方法就是；关注常见产品的上市公司，财务面要多读，细看。

详见：如何两分钟排除企业。

强如巴神，对于问题公司也是退避三舍，买入公司也要思量再三，谁又敢叫板巴神？

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腾讯业务究竟是什么？（第869期）

腾讯，6万亿港币市值；8万员工。

营收4820亿，净利润1600亿。

业务方方面面，遍地开花，但其实很多人还没搞清楚......

通过年报简单梳理一下。

业务分为6个板块；

1、社交通讯，都在里面。

2、游戏业务，腾讯游戏拔剑四顾。

3、数字内容；包含腾讯视频，腾讯音乐，阅文集团，短视频等。

4、网络广告；包含游戏广告，朋友圈广告。

5、金融科技；包含理财通，支付。

6、企业服务，云服务；包含企业，腾讯会议，腾讯文档等。

6大业务板块，分为3大块业务收入；

1、增值服务；包含游戏业务与数字内容，营收占比54%；其中游戏业务营收占比32%。

2、金融科技和企业服务；包含金融科技与企业服务，营收占比26%。

3、网络广告服务；营收占比17%，腾讯对于广告业务始终克制，不然与微博有什么区别？

显而易见，基本牌是，月活12.3亿；月活5.9亿。

作为社交巨头，手握两张社交炸弹与，月活不同，定义不同。

是基本盘，稳健发展，接下来是扩展小程序生态与继续推动视频号。详见：蚂蚁，大选，腾讯。

是小王，可以折腾，去探索更多的可能性。

游戏业务霸气侧漏，依旧是王者地位，详见：王者荣耀干了文化的活。

不过竞争还是会有，爆款《原神》，《荒野行动》等虎视眈眈。

腾讯转身投资《黑神话悟空》，身段很低，宁错杀，不放过。

投资收益开始藏不住，作为互联网界半壁江山，进入收获期。

金融科技业务，腾讯始终克制；从立项至今如此，低调奢华。

不止于此，还有近两年始终进行的产业互联网，推技术，建基础设施，前瞻性极强。

以上，就是年报中给出的真实信息，白纸黑字，清清楚楚。

作为一家创立23年的科技巨头，成功绝非偶然；每每踏准节奏，未曾落下。

大象起舞的秘密，就藏在年报中的字里行间中。

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民生银行：该买还是该卖？（第868期）

直接说结论，天朝银行股，可能无烟蒂。

1、银行股为何低估

单看数字，天朝银行股估值大都是很低的，普遍市盈率5倍左右，股息率5%左右的。

当了解到洋人对于天朝股市的看法，深受启发。

马里奥说投资天朝有困惑，消费增速令人着迷。

假设持有一家公司15%的股份，当管理层做出错误决策时；按照经验，会发起争夺战，介入管理或者提出建议，甚至诉讼。

但是在天朝，不知道应该怎么办。

触类旁通，举一反三；天朝银行乃国本，重在国家机器，无论多么低估，会被夺权么？

这就是天朝银行低估的重要因素之一，无论多么便宜，然并卵。

因为根本不可能介入管理，从而价值释放无从谈起。

2、烟蒂起源

烟蒂投资为格老所创，什么公司经营，管理层，竞争力，不重要，无所谓。

只要便宜到令人发指，无需深研，分散买入。

因为有足够的安全边际，买入亏损概率小；并且分散买入，东方不亮西方亮。

巴神师承烟蒂起家，无往不利。

其师兄施洛斯更是将烟蒂发挥到极致，账户低波动，收益率可比肩巴神。

烟蒂有效，亦有背后的深层次原因，天时地利，缺一不可。

3、大环境允许

最重要的天时地利，是法度。

烟蒂必有被低估的原因，但无论多么低估的烟蒂，有一个前提就是，财报为真。

不然财报中写着账面现金30亿，可如果真相是并没有这笔钱。

那还低估个毛线？

这种假货谁能认的出？猴子的火眼金睛也不行。

届时烟蒂变地雷，还是锃亮的那种。

所以，就要有大环境的强制制约。

举个经典的安然案例，财报造假，CEO判24年，罚4500万。

会计师事务所安达信拖出去枪毙，直接破产。

涉及者如花旗集团罚20亿，摩根罚22亿。

持有安然的投资者获赔71亿美元。

此后，美法对于造假的处罚更加严厉。

还有更绝的，举报造假者，奖励之丰厚，远大于造假获利。

这你妹谁还敢玩假货？

但A股的火候还差点远，几十个亿的孽债，60万封顶。

虽然目前正在加强处罚力度，但参照美股，天花板还差得远。

所以，对于A股的很多公司，很难说账面的现金，还在不在......

环境不到位，烟蒂难执行。

4、结语

综上，烟蒂自有被低估的道理；投资者要做的是，搞清楚低估的原因，是否被错误定价。

对于A股银行而言，诸如民生银行等，在估值不变的前提下，预期收益率在年化预估业绩增速（5%）+预估股息率（5%）。

其余收益率，只能指望估值翻倍。

并且，不能暴雷。

因为业绩受损，则增速受损，股息率受损。

可如果只是单纯的期盼估值提升，而非内在业绩的推动，那么，究竟是投资还是投机？

这个问题，百年后的后人，依旧会争吵。

但是，严谨的烟蒂法依旧是有效的。

因为其中有情绪的利润，亦有花5毛买1块的烟蒂逻辑。

只不过，无论什么法门，都是一条系统性的孤独路。

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阿姨5万本金，13年怒赚500万（第867期）

额，看到标题大家可能认为是标题党；真假我也不知道，是朋友圈传出的。

一个老太太08年买了5万长春高新，没当回事给忘了。

然后这两天去销户，一看账户有500多万，当场站不住了......

如果这个事是真的，那么收益率秒杀股神巴菲特，两个来回.......

我想到这就忍不住乐了。

如果是真事，肯定运气爆棚，人品发光，因为长春高新的股价是这样的：

要说是时间的朋友，也对。

可如果是拿了十几年的中石油，那就是时间的炮灰。

全球这种牛股都不多，还好阿姨给忘了，也不会做短线。

随手买个乐呵，做了时间的朋友，飞来的横财......

这事给我的触动很大，因为我没少反指卖飞股票；

所以痛定思痛，这些年，也在做类似的事。

比如某只股票成本做到负数，持仓很低，就不需要在管了。

例如这只：汤臣倍健的负数持仓成本。

再比如看好某只股票未来的某种可能性，但又有很大的不确定性，又或者是估值不划算，没关系，买上微乎不计的仓位，然后就不动了。

因为买的仓位太低，无论涨跌都不影响账户的整体波动。

所以，就算大涨，也不会影响账户的整体波动。

那图个什么呢？

就是图个好玩，种个善缘。

还有两个启发来源。

一是因果论；我没有任何宗教信仰，但佛讲因果，因果好比逻辑。

种因得果，以极小仓位买入一家具备某种可能性的上市公司，就是种下了一个因。

是好因还是坏因，不知道，但无所谓；因为仓位太小，微乎不计。

最终会得出果，就会知道当初种下的是好还是坏。

这不是很有意思么？

有点类似盲盒，刮刮乐；但这种方式概率更大一些，毕竟一家具备某种可能性的上市公司的概率更大一些，更有趣与惊喜一些。

二是有个人搞慈善，方式很特别；不是直接发钱，而是将金丝楠木的树苗免费发给村民。

要求村民种下树苗，5年内不准卖。

金丝楠木稀少，珍贵；长的越大，越值钱。

看着珍贵树苗一天天长大，不是很有意思的一件事么？

花点小钱，买些某种可能性，十几二十年后再看；

如果是炸弹，九牛一毛。

如果是惊喜，喜出望外。

划算。

但这种方式，只能极小仓位，买太多，容易遭雷......

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兵不刃血，只需一招收复宝岛（第866期）

自去年以来，50年大旱困扰宝岛，百万户居民严重受到影响。

小学课本里那美丽的日月潭，已经干枯见底。

1/5的农田停止灌溉，想喝水来瓶可乐。

降水少导致缺水是天灾；

两党扯皮，不干正事；三十年不修水库，是人祸。

反而是最缺水的宝岛金门县，亲和大陆；由福建通过海底管道，向金门源源不断的供水。

国台办新闻发言人表示：

“跟着大陆有水喝。”

润物细无声。

1、钱是个好东西

收复宝岛，不能动武；风险失控，离心离德，得不偿失。

需经济发展，利益使然，民心所向，顺势而为。

一统国土，最好的借鉴，是德国统一。

二战后，德国被一分为二；东德西德，不能相聚。

分裂四十年后，德国统一，势不可挡。

与当下有诸多相似之处；而统一最重要的原因不是情怀，而是很现实的，西德更有钱。

钱，真是个好东西。

2、内外之因，何其相似

两德统一之前，东德的GDP只有西德的13%，生产率不足西德的1/3；

东德人民自然羡慕西德的高经济，高福利。

但是，有两个难题。

一是俄英法不希望德国统一，这是外因。

二是东德政府不愿统一，因为会失去主导权。

与当下情景何其相似？

老鹰阻挠，虎视眈眈，随手打出宝岛牌，是外因；宝岛政府不愿失去主导权，是内因。

3、东西如何统一？

回顾西德战略，不谈统一，打感情牌。

当时东德政府不允许东德人民去西德，从而东德人民转道东欧国家去西德。

西德政府适时出手：

东德人民也是德国同胞，西德会为他们提供保护与方便，并且要求东欧国家提供帮助。

所以，更多的东德人，来到了西德。

同时，东德爆发大规模游行；东德政府只能开放柏林墙。

结果第二天柏林民众自发去拆柏林墙；第四天已经有50万东德人去西柏林。

东德政府失控，机不可失，失不再来。

西德果断发力，要求统一。

为了可以确保统一，西德总理亲自向东德选民承诺：

每个东德人可以用1：1的比例，用东德马克换取西德马克。

要知道当时的1西德马克，可以换4东德马克。

简言之，就是给钱。

用钱，解决内部阻力。

外部阻力，依旧用钱解决；代价更大。

最后关头，为了得到最大阻力的法国同意，西德愿意放弃马克，支持欧元。

而那时的西德马克，是最坚挺的货币，是多国的外汇储备，比欧元更靠谱。

至此，东西两德，四十年后终于统一。

4、收复宝岛，我辈可期

收复宝岛，会有着异曲同工之妙。

大打感情牌，温暖宝岛同胞。

大力发展经济，吸引宝岛同胞。

民心所向，顺势而为，势不可挡。

毕竟，很少有钱不能解决的事，这是人类现实。

更多的钱，是良好发展后的自然产物。

也就是说，只要稳健发展，收复宝岛，我辈可期。

别提动武，那是小战狼的意淫；通货膨胀，经济萧条，民不聊生。

其实国内也有很好的例子，为什么内蒙挨着外蒙，毫无阻碍，就不独立。

看经济就知道了，内蒙的经济更好；外蒙的GDP只有内蒙的1/20，为啥要独立？

口号情怀等，是想象中的共同体，都是虚的。

人们永远追求更好的生活，才是实实在在的。

只要国富民强，你不要，人家也会投怀送抱。

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马斯克缺钱：世界需要骗子（第865期）

基于常识的神棍，又对了一次：一个风险一个机会......

特斯拉电动汽车这个名字，是为了纪念百年前的发明家尼古拉.特斯拉。

当复盘特斯拉的生平时，会发现与马斯克何其相似。

1、尼古拉.特斯拉

马斯克有很多超级项目，电动车，火箭回收，星链，真空高铁，移民火星等；但目前真正盈利的只有电动车，且面临着激光雷达电动车的巨大打击（汽车雷达有时间聊）。

并且，星链项目与移民火星项目，超级烧钱。

一百多年前，爱迪生的宿敌，尼古拉.特斯拉有着相同经历。

手握交流电，大战爱迪生的直流电。

交流电改变世界，特斯拉因此极其富有。

但他执着于建立一个全球无限电的传输系统；百年后的现在，这也是几乎无法完成超级项目。

最终投资人失去信心，特斯拉失败，导致晚年生活并不怎么美好。

这也是马斯克的局面，伟大的项目，需要更多的钱。

所以马斯克需要赚更多的钱，融资更多的钱，继续烧下去。

从而，马克斯迟早会发行火星币......

太缺钱了。

2、吹牛不上税

但与特斯拉不同的是，现在的环境比百年前更友好，马斯克也更加擅长融资。

人们对于马斯克的看法，是完全分歧的。

有人说是骗子，有人说是梦想者。

两派说法结合在一起，就是完整的马斯克：行骗的梦想者（如果讲故事画大饼定义为骗）。

马斯克是真的会营销，会讲故事，会舆论，会融资，会吹牛逼。

吹过的牛很多，比如2025年登录火星，张嘴就来。

说过的鬼话也很多，比如新冠没有危害......

如果不骗不吹，赚不到钱，也很难融到钱。

并且，他还是阳谋，将项目计划步骤通通挂在官网上。

他甚至不屑于掩饰自己是骗子，面对媒体都不想找借口。

可话说回来，不骗的上市公司还真不多.......

谁家的财报不是好好写？

3、科技需要骗子

我个人是讨厌马斯克的；张口就吹，草菅人命，道德低下，这种人你不讨厌？

哪怕打个草稿也能忍受......

可是，要承认马斯克“骗”成了很多事。

有人骗是靠嘴，有人骗是真动手。

尽管，他有生之年不可能送人去火星；

真空高铁100年后也不可能实现；

但是，垂直起降，火箭回收，成本降低9成，他给干成了。

单此一条，名留青史。

世界上不缺骗子，P2P，炒币，财报造假，公告忽悠，哪个不是骗子横行？

但做成事的骗子不多；而这个骗子也是真在做事。

尽管地球就算被戳个窟窿，也比火星适合居住。

尽管很多概念，宣传，都是假的。

但马斯克对于火星的探险，是人类探索星空必须交的学费。

历史上，骗子改变世界；比如马可波罗。

科技的进步，需要骗子讲故事，画大饼。

这很讽刺，但也是人类的现实。

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乐普医疗：想买不容易（第864期）

一些重要指标对比，乐普医疗优秀，但逊于迈瑞。

乐普净资产收益率25%；是在50%资产负债率，具备长短期借款的情况下，达成。

迈瑞医疗净资产收益率27%，财务费用负数，无有息负债。

乐普医疗利润率22%；迈瑞医疗利润率27%；

乐普医疗资本支出5个亿，赚取17亿净利润；比率29%。

迈瑞医疗资本支出7个亿，赚取46亿净利润；比率15%。

简单对比，迈瑞好于乐普。

市场分化，也挑剔。

迈瑞给77倍市盈率；乐普给25倍市盈率。

长期看，相对估值，医疗器械公司，25倍左右市盈率，具备性价比。

不过，真要刨析乐普医疗，并非业务简单，实则产品线复杂。

医疗器械与药品两大业务，后者收入占比43%；并且业绩增速预估在20%以下。

看点还是在医疗器械这块。

从行业角度看，老龄化，心血管患者人数增长，是很高的天花板。

PCI手术量亦是高增长。

最难点在于产品线。

简言之，医疗耗材类，比如金属支架，技术门槛不高，竞争激烈。

需要紧盯复杂的产品线。

比如心脏冠脉支架，药球囊肿，介入耗材，心脏起搏器，心脏封堵器等多条产品线的研发申请进度，以及同行对手的替代进度，都需要保持关注。

从而，对于乐普医疗无法预测的三个关键点在于；

1、集采降价。

2、新产品的销量预期。

3、创新品种获批预期。

也就是说，很多时候，股票的相对估值，财务面，可一眼定胖瘦。

但面对内部复杂的产品线，会发现并非是所谓的简单业务。只有搞清楚乐普医疗的以上三个问题，才可以说，真正看懂了这家公司。

不然，买入也会拿不住。

不过还有一个高难度方法，那就是做出4个判断。

1、乐普医疗的下跌原因是什么？

2、跌透了么？

3、市场会预期乐普业务具备想象力么？注意，是预判市场如何预判，与乐普业务本身无关。

4、下跌空间与上涨空间的赔率划算么？

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有的钱不能赚（第862期）

写了新城控股造假嫌疑，特意声明：

新城粉免开尊口，魔鬼藏在细节中，时间会证明真相。 

预料之中，依旧有很多新城粉炸了锅......

究其原因，是不自信。

自信的话，就当个笑话；不自信才会炸锅，可笑的担心一篇文章会引起股价大跌？

一般而言，上市公司遭遇大雷大跌，本质是基本面的事故，而非文章本身。

比如鲁迅下笔如刀，入木三分；而本质是旧社会的基本面事故，被鲁迅更好的写了出来。

被朋友问到了一个很好的问题，就是我经常提到格雷厄姆的一句话：

就投资而言，精神态度远大于投资技巧。

意思就是说，要理性的判断市场情绪与估值状态，该贪婪时不应该恐慌，该恐慌时不应该贪婪。

很明显，低估值时意味着情绪悲观，就不应该恐慌；也就是可以赚估值回归的钱。

估值回归更像是情绪回暖，也可以理解为赚情绪的钱。

但是，这算不算是投机？

因为我曾经给过一个定义，如果单纯的依赖于市场的外部因素，比如情绪，货币政策等推动股价；而非通过上市公司的业绩增长推动股价，就是投机。

也就是单纯的依赖估值回归的弹性，依赖与情绪波动，恐有投机之嫌；因为估值也可能不回归。

可是，低估值的本质是情绪悲观，当情绪回暖时，估值回归的概率极大。

因为情绪也是周期性的，随着市场波动而波动。

这其中就有一个矛盾；情绪的钱该不该赚？赚情绪的钱算不算投机？万一估值不回归了呢？

所以，饶了一个圈，又回到了原点。

而最理想的解决方案：就是结合估值与成长，要考虑到预估的业绩增速。

比如一家上市公司的估值下跌，是因为业绩下跌。

那么就要预判业绩的下跌是持久性的，还是偶发因素，还能否重回之前的业绩增速。

如果不能，则估值下跌是合理的；如果能，则估值下跌就是情绪下跌，那么这个情绪的钱，就可以赚。

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新城控股；造假嫌疑（第861期）

看了下新城控股的财报，疑云颇多。

业绩增速漂亮；营业收入增速69%，净利润增速21%。

但毛利率下滑9%，净利率下滑4%。

新城对于这部分的解释为：扩张太快，人才管理跟不上。

有些牵强；但这还不是最重点。

1、现金流

新城控股20年度财报显示，经营现金流净额为3.82亿；上一个年头还是435亿。

经营现金流低到了尘埃里，倒是20年买了大量地皮。

三大现金流量表：

经营现金流低到可忽略不计，少的可怜；

投资现金流流出，说明大笔投资；

筹资现金流流入，说明继续筹钱。

怎么看都像经营收不到钱，筹钱也要继续投。

2、账面现金与借款

20年货币资金624亿，其中银行存款580亿，占比90%；整体较19年变动不大。

但20年长期借款较19年增长79%。

存贷双高。

一般而言，上市公司存贷双高，邪性。

3、坏账计提

大部分上市公司对于一年以上应收账款的坏账计提比例在10%-30%左右。

而新城控股的比例在1.3%。

是自信？还是拼命美化利润？

待到坏账不可收拾，大幅度计提的那一天，就是一个大雷。

4、重大嫌疑

简言之，新城的所有财报疑云，通通指向一个问题，缺钱，而且是特别缺钱的那种。

为了美化资金储备与流动比率，宁可增加长期负债也要银行存款按兵不动。

给谁看呢？还是存款有问题，不好动？

并且，新城尽可能的包装利润，实则经营现金流并没有收到什么钱。

在此情况下，筹钱投资，是赌一个未来，还是真的有未来？

新城粉免开尊口，魔鬼藏在细节中，时间会证明真相。 

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此类公司拉黑（第860期）

每当业绩披露时，鸡飞狗跳，悲多喜少。

欧菲光再出事故，原预计2020年盈利8-9亿，改为亏损18.5亿。

该事件可能也算是预期之中，因为被踢出果链早有传言，公司不断辟谣，直至谣言成真相。

主要是侮辱性极强；出事就大大方方承认，反而避重就轻，扯皮不断，透支信用。

此类公司必须拉黑；估计公募也会拉黑。

之所以再提欧菲光，是因为之前很有关注，可犹豫中没有下手。

两年前7块五，一朝回到解放前。

这就是上市公司看人家的脸色赚钱，终究没有竞争力。

详见：最大的风险有两个

每当业绩披露期时，都在想着增加一个择股标准。

那就是当分析某家上市公司时，是否需要紧盯公告与业绩。

比如当你想赚取产业链趋势的利润时，时刻关注行业动态与预期是基本工作。

但缺乏竞争力，危机四伏。

倒不如拿稳那些业绩因为有护城河与竞争力，而有保证的上市公司。

同时，上市公司对于市值的管理很重要。

比如顺丰就做的很好；业绩亏损之前，就已经给出业绩指引。

业绩亏损后，控制人亲自出面道歉，安抚情绪，市值管理。

这就是对于股东的诚信与尊重。

可无论是哪家上市公司，投资者都不能了解到公司的方方面面。

因为颠覆者，可能是跨行业的。

打到康师傅的是外卖，影响顺丰的是电子化。

阿里整日找对手，同行拼多多爬了出来，跨行短视频蹦了出来。

上哪说理去？

行业龙头企业家都会踩的雷，投资者如何预判？

答案是不能。

解决方案也简单，那就是不要满仓一只股票。

巴菲特都不敢这么干。

看重的仓位就重些，不那么清楚的就轻些。

东方不亮西方亮，某只遭雷劈，也不至于全军覆没。

投资，安全第一，生存最大。

活过熊市，才有资格熬到牛市。

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业绩；集体失真（第859期）

当下业绩披露期，很多公司年度业绩，单季业绩，暴涨。

然并卵。

要注意20年初新冠肆掠，全球经济冰封。

所以对比那段时期的业绩，基数低，失真。

比如GDP数据一季度增长18.3%，失真。

统计局给出了正确答案，两年复合增速5%，这个才是正确答案。

也就是说，要对比正常经营季度的业绩数据。

假设2020一季度业绩亏损1个亿，则2021年一季度稍有钱赚，就是业绩暴涨。

那就要对比2019年一季度业绩，才算客观。

投资中有一大忌，就是数据的大波动。

之前聊过如何看财报；十年十倍：理念—财报—估值

任何数据中的波动过于剧烈，都要仔细审读。

魔鬼藏在细节里。

持久性大爆发的上市公司，业绩指数型增长，比的是命，自然极其稀有；也大都在上市前发生。

风投九死一生，指望着上市卖个好价；才好吃干抹净，脚底抹油。

持久与爆发，鱼与熊掌，老油条都懂......

最好的是稳健。

就是业绩，数据稳健，估值稳健的优秀上市公司。

业绩稳步前行，且跟着估值走；不浪漫，但温馨。

那种业绩增速20%，市盈率五六十乃至更高的上市公司，依旧存在杀估值风险。

当下的环境，非高杠杆行业，20%稳定业绩增速配合20倍估值，妙不可言。

需要注意的是，现金流与净利润要匹配；

如果不匹配，则按照现金流计算估值，更稳妥。

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央妈论文；难于上青天（第857期）

央妈发布了一篇工作论文，大意为：

巧合的是，这些内容我们前些日子刚刚聊过：

二十年辉煌；两代人梦魇（第839期）

天朝的天花板；是人口（第840期）

房价为什么跌不下？（第841期）

房价为什么不能跌？（第842期）

调控的目的是什么？（第843期）

学区房还能买么？（第844期）

一文读懂天朝地产（第845期）

央妈论文，真要实现，不亚于再现天朝40年改革开放之奇迹。

提高退休年龄，大势所趋；不然必定降低养老金标准。

发达国家消费高，是高福利的消费主义；不如百姓存款高，抗风险能力强。

东南亚掉入中等收入陷阱与文科生有关，大旗指向科技，指向基础科学。

最难的是鼓励生育与高房价。

生育这道难题，除了美国较为特殊；发达国家普遍生育率低，成为规律。

经济发达，思想前卫，社交方便；一个人也能过的好，为什么要生？

并且，房价压力，医疗压力，育儿压力，导致人们不敢生。

没有激进的政策引导，比如：

而高房价亦是全球规律；全球发达国家主要大城市，哪个不是高房价？

人口涌入，需求强劲，谈何降价。

地产这块铁骨头，涉及地价，税收，财政，银行坏账，经济结构。

动则天崩地裂，斗转星移。

这些问题决策层早已了然于心，可作为世界性难题，难于上青天。

如果做成，不亚于再现天朝40年改革开放之奇迹。

丰功伟绩，名垂千史。

当然，救救孩子！何时提上日程？

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如何应对下跌？（第855期）

今年的业绩披露期，市场凄惨。

每天都要剁几头白马祭天；谁也不知道明天会剁谁。

这事也并不难猜。

谁的估值高，预期太满，就剁谁。

很多抱团股，高位跌下了，跌幅已经50%。

完美扑街。

预期太满，不留余地，这就是追逐的代价。

相比于抱团永不跌的讨论，现在是何时止跌的讨论......

如果认真读我的文章与《价值投资常识》，吃不到这种大亏；

泡沫会持续多久？

最担心的来了。

为常识的力量，点赞。

至于未来怎么走，短期不知道......

还是要依据常识进行较长期的判断。

大的方面是股民开户数单月新增创下新高，但新基发行规模跌至冰点；

成交量寡淡，流动性趋于收紧。

外因不那么美好，只能依靠内因。

那就是上市公司的质量与估值；

因为投资者最终赚到的钱，约等于上市公司所赚到的钱。

这条标准永恒不变。

无论你多么天纵之姿，英明神武，都逃不过这条铁律。

照此逻辑，可以归纳出一条投资与投机的区别。

依靠上市公司的业绩赚钱，是投资。

依赖外部因素的弹性刺激，是投机。

市场下跌应该乐观起来，很多本就没怎么涨的绩优股，又来到了狙击区域。

别做短线，有质量的低估迟早涨上去。

杀估值的质量，无非需要时间的消化。

就这么简单点事。

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天罚阿里；对腾讯意味着什么？（第853期）

之前写过为什么我想通了蚂蚁真相：却黯然神伤。

公司虽好，诚信有缺。

如今阿里被罚182亿，很多媒体蹦出来大骂马道长......

媒体喊了多年的马爸爸，突然成为了口诛笔伐的吸血鬼......

反转太快，力度太大。

不是搞整治正确？而是要流量吧？

人人喊打之际，反而凸显出了好机会。

1、阿里变坏了？

实际上，阿里是家好公司。

无论是社会贡献，创新贡献，公益贡献，竞争力等；可以秒杀国内90%的上市公司。

单就创造就业岗位4000万这一条，谁可比肩？

任何物种都是复杂的，需要多个角度看待；阿里巴巴一年救下3500人。

阿里的企业文化；客户第一，员工第二，股东第三。

站在公司的角度看，是完全没有问题的。

客户好才赚钱，员工好才赚钱，这样股东才有钱赚。

并且公司出现问题，股东跑的最快......

站在股东的角度看：

“蚂蚁上市那事，你伤害了老三......”

2、鼓励中的屠刀

当年美国反垄断；标准石油被剁成34块；AT&T被砍成8块。

差点将不可一世的微软拆成8块；盖茨再也不敢嘲讽参议员。

美国前车之鉴，扎克伯克在听证会上表现温顺。

我党精神；知错就改还是好同志。

监管总局处理的大方得体，罚的不算太多；大棒之后，给了一根胡萝卜。

行政指导书的最后部分内容，尽是鼓励。

鼓励阿里，鼓励全行业。

鼓励中带着屠刀：

钱多的，尽管把头伸来。

罚款，是杀鸡儆猴。

拎出阿里这只鸡拔毛，谁还敢嫌自己的毛多？

拼多多说我和极兔没关系；

顺丰说我们不搞社区团购；

淘宝终于可以来玩耍；

58同城举报贝壳垄断；要罚40亿......

杀一只鸡，大家都变的友好了......

3、国恩浩荡

如今是科技之争，敌方炮轰猛烈，我方尚需强将。

正如人民日报定调：

既要规范，也要发展；相辅相成，相互促进。

“扯袖子”，也是一种爱护。

对于阿里如此，对于其它互联网巨头亦如此。

这就是标题的答案。

国威浩荡，大家不用发抖了。

大不了排着队，来一针。

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