5G建设周期大采购即将来临，光模块集采能否带来利润增厚？

在6月27日，中国移动副总裁简勤在中国移动“千兆引领 生态赋能”合作大会表示：在全国300城市打造千兆宽带，覆盖70%城区。目前中国移动客户规模在4G、物联网、宽带领域均为全球第一，中国移动将打造“5G+宽带”的双千兆网络的数字新体验。

这样的场景描述可见当前5G建设周期即将来临，那么各个产业链势必会迎来大规模的采购，而双千兆网络构造，离不开其中一个部件“光模块”，因为其不但受益于新建光通信线路市场，更加受益于存量光通信线路带宽的升级改造。

在近日，中国电信开启2019年光模块集采，计划采购85万只光模块，划分为三个标包。其中，10G及以下光模块约65万只、10G及以上光模块约6万只、PON光模块约14万只。注意的是这次采取的新模式的采购。

所以在5G建设不仅将带来巨大光模块市场，而且运营商尝试集采新模式，。从企业端来看，在这两块叠加之下，能否给供应商利润增量？

光模块格局分散，5G建设加速带来市场需求

光模块是由光电子器件、功能电路和光接口等组成，光电子器件包括发射和接收两部分。简单的说，其作用就是光电转换，发送端把电信号转换成光信号，通过光纤传送后，接收端再把光信号转换成电信号。

市场特点较为分散，格局相对稳定，根据Ovum 2017年最新的数据显示，全球光模块市场依然较为分散，除Finisar以14.8%高居榜首以外，其余厂商市场份额都低于10%，其中Lumentum（由JDSU分拆而出）、Broadcom、Sumitomo以8.6%、7%、6.3%的份额分列第2到4位，国内光迅科技排名第五，市占率上升至5.6%。而在全球市场份额前十位厂商中，除光迅外，其余均为美、日企业，明显占据主导地位。

光芯片是模块中价值最集中的部分，在光模块中成本占比30％至50％，在高端产品中占比甚至能达到50％到70％。在当前国内市场中，国外厂商占据了高端光芯片市场大约9成份额。从核心芯片能力分析，国内企业目前只掌握了10Gb/s速率及以下的激光器、探测器、调制器芯片，以及PLC/AWG芯片的制造工艺以及配套IC的设计、封测能力，整体水平与国际标杆企业还有较大差距，特别是在高端芯片能力方面，比美日发达国家落后1-2代以上，国内光芯片厂商目前集中于10G及以下市场。

市场份额来看的话，近日工信部专家韦乐平表示，5G室外宏站数至少是4G的1.2-2倍，根据我们测算，一个5G宏站光模块需求量为6-8个，按550-580万个宏站计算，光模块需求量为3300-4600万；而小基站预计有数千万个，将带来数千万量级高速光模块需求。在5G牌照正式发布后，相关建设将全面加速。

尽管上述当中国内的技术较国际的技术有一些差距以及格局非常的分散，但是在5G建设这个时间点，设备商改变了以往的采购模式，或让供应商的利润增厚。

在以前，设备商采购的时候集成到设备上后再销售给运营商，设备商赚到一定的产品附加值，运营商增加了成本，这中间就暴露出上游运营商、中游设备商、下游才是供应商三者关系。在加上上游设备商地位强势，如设备商华为自己也生产部分光模块，故对下游厂商议价能力极强。

中国电信便采用集中采购的模式，简单的来说是直接跳过设备商，对供应商集中采购，这样做的话可以减少其中的流程，降低运营商成本。这种集采的模式减少了中间商环节，对于供应商的利润的提升有一定的作用。

不过近几年以来，光模块的价格一直处于下跌，ightcounting指出，在2018年100G光模块的平均价格下降了50%，整个光模块的均价下降了37%。原因在于价格大幅度下滑的背后是新技术的出现。2011年和2014年分别因为10G和40G光模块的进入量产导致同年光模块价格的大幅度下滑。2018年，同样的事情出现在100G光模块上。那么可以看到未来类似的事情一定会再次上演。

就此来说，光通信器件厂商多以民营中小企业为主，大多没有其他业务支撑，规模普遍较小，在自主技术研发和投入实力方面相对较弱，主要集中在中低端产品的研发、制造上。举个例子，外企菲尼萨通信的研发支出长期占营收的比重在16%附近，光迅科技的研发支出占营收的比重在10%附近。所以技术的更新换代不开研发上面的投入。

相关个股介绍：

光迅科技（002281.SZ）：是中国最大光通信器件供货商，2018年公司居全球光器件市场份额第5位、国内份额首位。当前10G光芯片已经量产，25GEML芯片年底量产，同时定增布局100G光模块。2019年一季度扣非净利实现0.62亿元，同比增长12.41%。

中际旭创（300308.SZ）：是国内最早从事电机绕组制造装备研发生产的厂家之一，主营业务包括光模块业务及电机绕组装备制造业务，苏州旭创主要从事高速光通信收发模块的研发设计与制造销售。拥有25G、100G、400G产能线。2019年一季度扣非净利实现0.98亿元，同比减少32.39%。

*ST集成（002190.SZ）：处于退市边缘，靠资产腾挪来保壳

*ST集成（002190.SZ）：在A股平台展现财技，靠“重组受益”财技扭亏保壳

6月25日晚，*ST集成（002190.SZ）发布公告称：预计今年上半年净利为4.5亿元至6.5亿元，上年同期亏损5342.42万元。同比变动942.31%至1316.68%，而电气设备行业平均净利润增长率为19.14%。

公告披露这次扭亏为盈最大的推动是重组受益，并不是靠着自身经营业务。不过这次扭亏为盈的公告对于股价来说是利好，今日一开盘股价报18.21元，大涨5.02%，封死涨停板。

*ST集成是中国航空工业集团有限公司控股的高科技股份有限公司。以锂离子动力电池、电源系统研发及生产为主业，同时大力发展汽车工模具设计、研发和制造业务，主要产品是锂离子动力电池、电源PACK系统，中高档轿车侧围、顶盖、车门、翼子板等外覆盖件模具。

净利连续两年亏损，不得不走上保壳之路。从业绩来看，2018年实现营收21.45亿，同比增长10.45%，扣非净利亏损2.47亿，同比下降93.39%，2017年扣非净利同样亏损1.28亿，连续两年亏损，被实施“退市风险警示”特别处理。

连续两年大幅度亏损主要在于锂电业务业绩下滑所致，一方面因下游新能源汽车补贴大幅退坡，车厂将成本压力转移至电池厂商，导致锂电池产品售价下跌，另一点对产线进行改造、重新申报配套车型，导致产能未能完全释放，电池单位生产成本高。

在锂电池这块，*ST集成在2018年营收11.42亿元，占总营收比53.36%，营业成本比59.32%。毛利率方面连续两年为负，足以说明这项业务的亏损程度。

而从行业来看，锂电池领域正在步入淘汰阶段，在2019年3月底，四部委正式下发《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，主要是在2019年补贴政策调整幅度，符合2020年底前补贴全部退坡完毕的节奏，而从此次来看补贴总额度下调幅度基本超过了50%，平均在55%左右。

按照这样的趋势来看，补贴下降超出正常的成本下降幅度会对行业盈利能力冲击较大，对整个产业链经营环境变差。

正因为如此要剥离亏损的锂电资产，*ST集成旗下拥有中航锂电(洛阳)63.98%股权，在2018年净利润亏损7.02亿。并且通过锂电洛阳间接持有锂电科技30%股权，锂电科技《公司章程》约定锂电洛阳享有锂电科技51%表决权。

根据公告披露，在2019年4月22日、2019年5月13日分别召开了第六届董事会第十八次会议、2019年第二次临时股东大会审议通过了重大资产出售事项(以下简称“本次重组”)。根据本次重组方案，中航锂电(洛阳)有限公司和中航锂电科技有限公司不再纳入合并报表范围后，公司会因此获得重组收益。

根据本次重组的实施情况，自2019年6月21日起，常州金沙科技投资有限公司取得锂电科技控制权，公司不再控制锂电科技、锂电洛阳，从而公司此次重组收益得以在2019年6月实现，使得归属于上市公司股东的净利润扭亏为盈。这次的资产受让中，*ST集成将锂电洛阳划归到锂电科技旗下，而锂电科技成为*ST集成子公司，锂电洛阳成为孙公司，同时*ST集成对锂电科技的持股比例升至35.84%。

简单的便可以看出来这次不过形式上的资产出售，目的便是要置出亏损的资产包。在4月份发布的的变更会计准则也是为了此次的资产重组，其中“调整非交易性权益工具投资的会计处理，允许企业将非交易性权益工具投资指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产进行处理，但该指定不可撤销，且在处置时不得将原计入其他综合收益的累计公允价值变动额结转计入当期损益”，可以看到这次的资产腾挪是为了优化了报表结构，是为了今后的保壳。

小结

*ST集成通过资产腾挪来剥离亏损业务，来让自身业绩实现盈利。并不是靠着业务运营，可以说这是为了保壳，但是如果自身的营业能力得不到提高的话，市场还是会用脚投票，所以这家企业，未来未来任重道远。

浦东开发顶层文件出台，自贸区概念尾盘纷纷飙涨

6月25日，上海新闻办举行发布会，解读上海最新出台的《关于支持浦东新区改革开放再出发实现新时代高质量发展的若干意见》。上海市政府副秘书长、上海市发展改革委主任马春雷介绍了《若干意见》制定背景和主要内容。

《若干意见》有三大主要考虑，一是继续高举浦东开发开放旗帜，回答好新时代提出的新命题；二是赋予更大的改革发展自主权。上海将在市级权限内对浦东加快发展的实际需要，给予最大限度的支持和赋权；三是以市场化改革为方向，以系统集成为方法，聚焦重点加大支持力度。

受此消息推动，今日A股上海自贸区概念股迎来大涨，其中浦东金桥（600639.SH）、浦东建设（600284.SH）涨停，其余相关概念股均有涨幅。

而上述文件的出台，基本上是为了自贸区扩容需求，给经济带来增量。

上海地处长江入海口，位于我国东部，是首批沿海开放城市。而上海自贸区是设立在上海的区域性自由贸易园区，位于浦东境内，在2013年9月29日中国（上海）自由贸易试验区正式成立，涵盖上海市外高桥保税区、外高桥保税物流园区、洋山保税港区和上海浦东机场综合保税区等4个海关特殊监管区域。

上海城市地位与经济实力首屈一指，从GDP及工业增加值来看，在计划经济时期，上海在各省市中处于龙头地位，是全国规模最大的经济中心城市和最重要的工业基地，1978年上海的GDP和工业增加值占全国的比重分别为7.5%和12.9%。而当期来看，上海是我国首个经济总体超过3万亿元的城市，平均算下来，上海市的人均生产总值已经达到了12.46万元。

在自贸区这块，政策扶持加深扩容带来经济增量，作为中国第一个自贸区，近年来再度迎来扩容，从2015年4月，上海自贸试验区从原有的28.78平方公里，扩展到包括陆家嘴金融片区）共120.72平方公里。到2019年3月5日，政府工作报告指出“加强外商合法权益保护，赋予自贸试验区更大改革创新自主权，增设上海自贸试验区新片区”。这些举措也是给上海自贸区带来更多的经济发展机会

那么券商如何看待上海自贸区经济发展带来的机会呢？

安信证券认为，新一轮上海自贸区主题投资逻辑，具体可以关注以下三大主线：主线一：区域内提供商贸物流服务的企业，受益于扩大开放后更为繁荣的商贸；主线二：在上海市内拥有较丰富的土地储备的公司，新增片区落地后有望提升其价值；主线三：以集成电路、智能制造、生物医药、航空航天、新材料等为代表的自贸区重点发展的新兴产业。

广发证券认为，G2贸易格局变化下自贸区改革升级提速，上海自贸区到自由港，“质变”空间巨大，将对贸易、金融、科创等关联领域产生深远正向效应。“自上而下”政策确定性下，建议盯住长三角一体化纲要、上海自贸区扩容方案、第五批自贸区方案等文件出台催化剂，关注超额收益较大的“地产+港口+物贸”产业链。

中信证券认为，上海自贸区位于长三角经济带和一带一路衔接点，区位优势显著，有望成为我国改革开放试验田。未来上海自贸试验区新片区制度创新或超预期，料也会向环渤海、珠三角等区域扩散，当前港口和公交PE分别为22倍和20倍，处在估值相对低位，航运36倍，但处在周期底部，存在改善空间。因此建议继续关注相关航运、港口、供应链物流的估值提升机会。

相关个股介绍：

浦东建设（600284.SH）：上海本地基建股，是以城市基础设施投融资为龙头，工程建设为主业，集工程投资、管理、研发、施工、测试、养护、沥青混合料供应、环保产品供应、绿化工程为一体的综合型股份制企业。2019年一季度口服净利实现0.54亿，同比增长14.44%。

上港集团（600018.SH）：位于中国上海，是国内最大的港口股份制企业，是货物吞吐量、集装箱吞吐量均居世界前列的综合性港口。主业领域包括港口集装箱、大宗散货和件杂货的装卸生产。2019年一季度口服净利实现18.58亿，同比增长19.84%。

上海机场（600009.SH）：是中国最大的三个国际中转枢纽航空港之一，拥有浦东机场的候机楼及一期跑道等资产，业务集中于浦东国际机场的经营管理与地面保障业务。2019年一季度口服净利实现13.43亿，同比增长31.96%。

金嗓子（6896.HK）：放量7连阳，老牌企业的春天是否来临？

“保护嗓子，我用金嗓子，广西金嗓子喉片”的广告语配合巴西足球巨星罗纳尔多的画面，可谓是深入人心，也让广西金嗓子这个品牌在当时获得大量知名度，成功打开市场。

这家企业2015年7月15日正式登陆香港联交所，如今四年过去了，股价也是从当时最高8块多到1块多，连当时IPO价格都没有回到。

不过近7个交易日来，金嗓子连续放量走出7连阳，股价涨幅48.48%。截止发稿之时股价1.960港元，涨幅9.50%，成交439.85万港元。股价也是创了近一年半以来的新高。

曾风靡一时老牌企业，到资本市场泯然众人，这家企业发生了什么呢？

金嗓子是中国领先的润喉片制造商，主产品金嗓子喉片（OTC）是1994年推出的，主要是用于缓解急性咽炎所致的喉痛喉干及声音嘶哑症状的润喉片。金嗓子喉片已经取得国家药品食品监管局批准为非处方药，意思是无需医护人员也可在药房购买。到目前为止，金嗓子喉片已经出口到美国、加拿大、俄罗斯、欧盟、澳洲、南亚及中东；喉宝系列也已经出口到七个国家和地区。根据其招股书披露金嗓子是中国配方润喉片的细分行业老大，市场份额占25.8%。

金嗓子喉宝系列共有七款产品，包括都乐含片、（无蔗糖）都乐含片、以及这个系列的香橙、罗汉果、桑菊、西洋参及山楂无糖口味，营收占比接近8成。

折价配售导致大跌，在2016年节后第一天9月19日，市场上传闻市场传闻称金嗓子股东计划作私人配售最少1000万股，配售价比上周四收市价折让18%，市场怀疑是大股东要套现至少5600万元，因此引发股价暴跌26.47%。在下午15.30左右停牌，盘后公告公司已就本公司新股份的潜在配售与一名配售代理人初步接洽，但概无就潜在配售达致具体条款和订立具法律约束力的协议

紧急发澄清公告发出并在接下来的一个月时间内多次回购，试图挽回市场信心，但是股价还是接连被重挫。在2018年10月12日创下上市以来最低价0.849港元。

主要是其产品成长空间的天花板，从其产品润喉片销量来看，整体维持在1.1-1.3亿盒的年销量，市场份额没有太大的成长空间，这几年一直靠着产品提价与此来提高自身毛利率。

而此次股价放量上涨，推动的逻辑依然要回到其业绩说话。

最新的业绩来看，截止2018年12月31日止年度，金嗓子实现收益6.94亿元(人民币，下同)，同比增11.2%；毛利5.17亿元，同比增18.6%；扣非净利0.91亿，同比增79.30%；每股盈利13.82分，拟派末期股息每股0.12港元。

主要是由于金嗓子喉片(OTC)的销售额增加所致。金嗓子在2018年初步完成金嗓子喉片(OTC)全国渠道重塑，金嗓子两票制渠道优化工作卓见成效，2018年全年整体销售额增加所致。

毛利增加主要是由于收益的增加。截至2018年12月31日止年度的毛利率由2017同期的69.8%上升至74.4%。

不过这份靓丽业绩隐藏风险便是近年来新推出的草本饮料这块持续的亏损，在应收款这项截止到2018年存在4.9亿的应收款虽然没有说清楚这里面具体占比，但是不排除未来计提草本饮料这快的减值损失。

总结来看金嗓子这几年仅依靠产品提价来让自身毛利率提高，但是其所处领域天花板可见，溢价能力不足。在新推出的产品持续亏损的情况之下，依靠自身运营战略在2018年取得这两年来非常好的业绩表现，可以说非常不容易。

小结：

好的财务成绩市场自然会给予其正面的反应，不过对于金嗓子来说未来其业绩增长动力在于自身产品扩展以及对外的运营，而这几年草本植物饮料系列产品销量不佳对金嗓子影响不小。如何维持2018年年度的业绩表现，对于它来说压力还是非常大。

易明医药（002826.SZ）：监管趋严遭挤压，净利腰斩之下股东拟清仓减持

6月19日，A股易明医药（002826.SZ）发布减持公告：股东西藏嘉泽创业投资有限公司计划以集中竞价、大宗交易方式或其他深圳证券交易所认可的合法方式，自减持计划公告之日起3个交易日后至2019年12月10日减持不超过8,444,681股的本公司股份，占本公司总股本的4.45%。

截至公告日，嘉泽创投持有股份8,444,681股，占本公司总股本比例4.45%。本次拟减持原因为资金安排需要；股份来源为公司首次公开发行股票上市前持有的股份；减持价格是根据减持时的二级市场价格确定。

本减持计划的实施不会导致公司控制权发生变化，不会对公司治理结构及持续经营产生影响。

易明医药是一家集研发、生产、销售为一体医药企业，致力于糖尿病、心血管疾病等老年慢性病症治疗及妇科产科领域核心产品的开发和研究，普药类产品广泛涉及抗生素类、抗过敏类、消化系统类。

在2016年登陆深交所主板，易明药业的过会速度可谓神速。据公开信息显示,在当年A股IPO大拥堵浪潮的情况下,这家企业从2016年2月才报送申报材料的公司,在当年10月底就拿到了首发批文,整整历时不到9个月。但是上市之后股价在近几年一路滑坡，从上市初期最高价35.29元到6月19日收盘10.25元，整体跌幅近70%。

股东清仓减持，业绩表现上市即巅峰

从业绩方面来看，2018年全年实现营收4.89亿，同比28.53%；扣非净利仅实现1700万元，同比减少68.32%，这一项在上市当年2016年实现5424万元，2017年5436万元，实现小幅增长，但是到了今年净利直接腰斩，这其中还包括804万元政府补助。

其业绩下滑的主要原因便是因为政策监管趋严，易明医药主要的产品是瓜蒌皮注射液、中药注射剂为主。在限输令方面，在2017年国家食品药品监督管理总局发布关于征求《关于鼓励药品医疗器械创新实施药品医疗器械全生命周期管理的相关政策》（征求意见稿）意见的公告（2017年第54号），揭开了开展注射剂一致性评价的序幕。而在2018年国家卫健委下发《关于持续做好抗菌药物临床应用管理有关工作的通知》（以下简称《通知》），要求进一步加强抗菌药物临床应用管理，儿童群体作为滥用抗生素的重灾区被纳入重点人群抗菌药物临床应用管理系统。限输令再次升级，给当时的行业打击非常大。

在中药注射剂方面，国家药监部门对中药注射剂的规范力度也在加强。在2019年3月份药监部门发布通知勒令相关企业修订大品种消癌平注射液说明书，其中孕妇禁用、不建议儿童使用等内容，在规范药品使用的同时，也无疑会对其市场造成影响。同时除了目前尚未正式推进的上市后再评价，已经进入实施阶段的医保目录限用、重点监控等政策，医保支付标准也将成为“杀手锏”。这无疑是给中药注射剂一个生死劫，在未来随着医保支付方式改革的持续推进，国家医保支付标准的推出，中药注射剂的淘汰速度还将加快。

面对这样政策监管也是直接导致2018年净利腰斩，同时深交所对易明医药年报中披露的的营销模式、费用管理和研发能力产生怀疑并下发问询函。

主要问题在于：年报披露主产品瓜蒌皮注射液营业收入为 2.4亿元，较去年同期上升210.07%，营业成本为 2.3亿元，较去年同期上升 1307.25%。以及客户集中风险问题，前五大客户销售占比为66.5%，上年同期为39.96%，其中第一大客户销售占比为41.86%，上年同期为16.49%。

而在研发投入上，在2018年研发投入在1884.50万元，其中资本化在1289.87万元元，同比增加162.97%，占研发投入的比例68.45%，去年同期为 45.48%。这一比例变动非常大。同时在2018年因为自身项目风险性问题全额计提1225万研发费用，占其2018年扣非净利的71.17%。

小结：

政策监管趋严，行业环境被挤压导致2018年自身净利直接腰斩，在当前行业环境仍不明朗的情况之下，易明医药的前景看起来非常堪忧。这次股东清仓减持也是让市场对其的态度加深。

2019年人工智能大会临近，带你看清概念股投资机会

6月18日A股依旧维持强势震荡格局，沪指、深成指全天围绕开盘价窄幅波动，两市继续缩量，成交额仅3210.5亿。

在盘面上，尾盘人工智能板块异动，截止收盘，远大智能、汇金科技、中科信息、暴风集团涨停，其余川大智胜、科大讯飞、科大智能等多只个股大涨。

消息面上，在6月18日上海市政府举行新闻发布会，上海市副市长吴清介绍2019世界人工智能大会的筹备进展情况。与去年相比，今年大会将继续坚持“高端化、国际化、专业化、市场化”，并突出“智能化”的办会方针，提升国际化和专业化水平，积极探索大会的智能化组织和市场化运营，持续打造世界顶尖的人工智能合作交流平台。

同时会上透露上海正在编制人工智能产业发展路线图，形成人工智能上海方案。上海市副市长吴清在发布会上表示，上海还将推动上海人工智能产业投资基金的组建 ，进一步用好科创板，推动投资与产业的结合。

而2019年世界人工智能大会将以“智联世界无限可能”为主题，于8月29日至31日以世博中心为主会场，以徐汇滨江为分会场，在浦江两岸举办。

此次人工智能板块尾盘异动大涨，背后逻辑大会的临近外加今日上海新闻发布会上透露的消息推动。

那么国内的人工智能领域，市场到底有多大呢？

人工智能是一个非常大的概念，细分领域非常多。简单来讲是通过机器实现人的头脑四维，使其具备感知、决策与行动力，而产业端的构建包括数据资源、计算引擎、算法、技术、基于人工智能算法和技术进行研发以及拓展应用的企业以及应用领域。

根据IDC最新发布的《中国人工智能软件及应用（2018下半年）跟踪》报告显示：2018年中国人工智能市场规模达17.6亿美元，至2023年将达到119亿美元。IDC表示，2018年中国计算机视觉应用市场达7.5亿美元，其中平安城市中的安防仍然是最大的应用场景。其次是金融业使用的人脸识别身份验证、财务票据识别，医疗行业的人工智能辅助医疗影像诊断，零售业的商品识别等。

具体来看，从所处地位上来看，美国基本都处于领先地位，中国由于互联网公司的崛起，在数据及算法领域掌握优势，如医疗领域中国的市场量级是美国的 6 倍，具有更大的数据优势；终端需求（场景）丰富，在安防、无人机、无人车等领域的融资额要高于美国；算力（半导体）方面，中国在芯片设计及先进制程上与美国仍有较大差距，美国芯片融资额明显高于中国。

从券商角度来看，对于人工智能的投资机会也是看好：

兴业证券认为，继续看好金融科技、自主可控及网络安全、人工智能(含无人驾驶)、云计算、 医疗信息化等领域。同时，一些具有基本面预期差、优质中小市值公司也将迎来估值修复。

渤海证券认为：国内外科技巨头纷纷布局人工智能，带动行业向纵深发展。随着资金的投入和竞争的推动，人工智能、大数据与传统产业的融合发展以及不同场景应用有望成最大风口，虽短期内的业绩贡献度相对较小，但行业的发展趋势较为明确，建议投资者关注在人工智能领域掌握核心竞争力并拥有竞争门槛的公司。

从整个人工智能指数来看的话，今年以来万得人工智能指数较上证综指走势基本一致，二者涨幅相差不多。

人工智能所处的是高科技领域，每年必然要投入较多的资本在研发当中。而万得人工智能指数成分股当中，根据2018年年报披露，研发投入前三的分别是海康威视44.83亿，浪潮信息18.94亿，科大讯飞17.73亿。

相关个股介绍：

海康威视（002415.SZ）：领先的视频产品和内容服务提供商，面向全球提供领先的视频产品、专业的行业解决方案与内容服务。产品涵盖已涵盖视频监控系统的所有主要设备，包括前端采集设备、后端存储及集中控制、显示、管理及储存设备。截止2018年实现营收498.37亿，同比增长18.93%，扣非净利109.83亿，同比增长19.68%。

浪潮信息（000977.SZ）：中国领先的云计算、大数据服务商，业务涵盖云数据中心、云服务大数据、智慧城市、智慧企业等产业群组企业，其自主研发的中国第一款关键应用主机浪潮K1使中国成为继美日之后第三个掌握高端服务器核心技术的国家。截止2018年实现营收469.41亿，同比增长84.17%，扣非净利6.13亿，同比增长83.66%。

科大讯飞（002230.SZ）：专业从事智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息服务及电子政务系统集成的国家级骨干软件企业。是中众多软件企业中为数极少掌握核心技术并拥有自主知识产权的企业之一。截止2018年实现营收79.17亿，同比增长84.17%，扣非净利2.66亿，同比减少25.83%。

不过风险方面要注意的便是外部环境带来的冲击，比如海康威视这类海外营收占比较大的企业。其次便是人工智能技术的开括和业务发展情况。

御家汇（300740.SZ）：资本运作失败外加疯狂减持，斥资回购所谋何求？

6月15日，A股御家汇（300740.SZ）发布公告称：截至2019年6月14日，御家汇以集中竞价交易方式累计回购公司股份8,745,342股，占公司现有总股本的2.143%，支付的总金额为0.78亿元。

而在此前5月份御家汇发布公告称：拟以集中竞价交易方式回购A股部分社会公众股份，回购资金总额不低于1.25亿元、不超过2.5亿元，回购股份价格不超过20.30元/股。本次回购股份期限为自董事会审议通过回购方案之日起3个月内。

这次回购金额跟前阵子发布范围还有一定的距离，所以不排除御家汇还会竞价回购的举动。

这则利好消息似乎并没有给其股价带来影响，截止发稿之时，御家汇股价小涨1.35%，股价9.01元。

御家汇是一家依托互联网创立，并逐步发展起来，以自主品牌为核心的“互联网+美妆”企业，旗下拥有御泥坊、小迷糊、薇风、花瑶花等多个自主护肤品牌，其中御泥坊在2018年面膜市占率在7.8%，排名行业第二。在2018年登陆创业板，是中国A股首家IPO电商上市公司。

而御家汇这家企业，上市仅一年便出现业绩变脸、大手笔并购被问询后不了了之，大份额减持套现这些问题。

上市后增收不增利，业绩变脸。在上市第一年交出的成绩单中，2018年全年业绩实现22.45亿，同比增长36.38%，扣非净利润实现1.06亿，同比减少28.46%，典型的增收不增利。同时2019年一季度业绩出现亏损，实现收入3.86亿，同比增长1.04%，扣非净利润亏损0.05亿元，同比减少115.76%。

具体来看，根据年报披露业绩下滑的主要原因是宏观经济下行，国产化妆品品牌受到双向挤压，销售渠道快速变化；其中2018年政府补助在0.125亿元，占当期扣非归母净利润的11.7%，各项费用率均大幅度增长，其中销售费用的支出同比增长高达51.64%，不过这些增长并没有给自身业绩带来增长

斥巨资大手笔收购，被市场怀疑最后不了了之，御家汇上市仅半年后谋划一笔10.2亿元的收购，标的公司为阿芙精油母公司北京思茂，这笔交易当中除了自身货币资金3.3亿元，还对外借款不超过6亿元。

而根据当时的公告披露，以2018年6月30日为基准日，北京茂思商贸有限公司纳入评估范围内的合并报表所有者权益账面价值为1.943亿元，在持续经营前提下股东全部权益的评估价值为16.41亿元，增值额为14.4亿元，增值率为744.51%，60%股权对应标的资产评估值为9.84亿元。

这笔交易整体溢价率高达744%，引起深交所重视，连续下发两份问询函，提出多达22个问题，最后历时近半年，并以失败告终，股价重挫。

股份解禁大份额减持套现，在2019年2月11日御家汇迎来上市之后第一笔解禁，总共计7628万股，占总股本。然而在这之后深圳红土生物创业投资和深圳创业投资这两个御家汇股东开始大笔减持套现，低价抛售持有的股票，总共减持286.52万股，套现近4480.84万元。

上市即高点，市值很难在回到过去高点，御家汇2018年上市，股价最高来到25.25元（前复权），在经历失败的收购停牌5个月后便开始一路下滑之路，截止2019年6月14日股价累计跌幅达到60.56%，市值缩水近三分之二，当前市值仅在36.84亿。

而此次回购，御家汇披露是为了用于公司为维护公司价值及股东权益所必需。不过此件原始股东大份额低价抛售股份，似乎对于这家企业的前景并不是特别看好。而此次回购在当前股价持续萎靡的背景之下，似乎有浓浓的维护的味道。

小结

根据公告披露说明此次回购只是开始的第一步，不排除后续还会有回购的举动，但是对于企业来说应该注重自身业务的发展，充实业绩。在经历资本运作失败，业绩亏损已经股东大份额低价抛售股份，这家企业也是走到一个十字路口，回购只是第一步，更重要的是做好运营战略决策，毕竟市场是用脚投票的，股价连续跌幅，再往前便是深渊。

华谊兄弟（300027.SZ）：掐点完成增持又质押，这家企业价值有多大？

6月13日晚间，华谊兄弟（300027.SZ）发布公告称：实际控制人、董事长王忠军先生计划自2018年6月19日起12个月内以自筹资金通过深圳证券交易所交易系统增持公司股份，累计增持金额不低于人民币1亿元。在6月13日收到实际控制人、董事长王忠军先生的通知，获悉王忠军先生已完成本次股份增持计划，增持金额为人民币10,004.73万元。

这次承诺增持的时间2018年6月19日到2019年6月14日，增持完成的时间刚好洽到点上。增持价格分别是6.4426元和5.63元，以集中竞价的方式通过西藏信托－盛景18号单一资金信托和陕国投·金元宝58号证券投资集合资金信托计划。

这一年的时期内华谊兄弟的股价跌幅近10%，股价上市以来的低点4.22元，那么这次王中军抛出增持计划原因在哪？

华谊兄弟在2009年登陆创业板，被称为“中国影视娱乐第一股”，影视娱乐是其主要业务，在2018年该业务收入在36.56亿，占营收比重在94%。

股价持续下滑，市值蒸发上百亿：

运营战略失误导致高商誉：华谊兄弟在前几年一直“绑定IP明星”战略的步伐，简单理解为是明星公司并签署业绩承诺协议的方式。

从2015年10月宣布以7.56亿元收购浩瀚影视70%股权。收购案对外公布时，浩瀚影视仅成立一天。成立一天就能估值10亿，源于其股东为李晨、冯绍峰、郑恺、杜淳、陈赫等影视明星。在2015年11月，华谊兄弟再以10.5亿元收购东阳美拉传媒70%的股权。东阳美拉传媒的实控人是知名导演冯小刚。

这些高商誉的操作直接导致2018年业绩暴雷，2018年全年实现营业收入38.91亿元，同比下降1.40%；实现归母净利润亏损10.93亿元，同比下降231.97%；这是上市以来首次亏损。扣非净利润亏损11.81亿，同比下降1001.40%。

偿债压力大，不得不向阿里借款：华谊兄弟曾于2016年1月发行了金额为22亿元的中期票据，即“16华谊兄弟MTN001”，发行期限为3年，兑付日为2019年1月29日；2018年12月24日，中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）决定将该债项评级列入观察名单，原因是认为“华谊兄弟面临较大的债券到期偿付压力”。

2019年持续借款，1月8日用自身资产担保质押共向浙商银行、平安银行、中信银行和民生银行4家银行申请23亿元的综合授信，并为2018年10月向招商银行申请的2亿元综合授信提供补充担保，5笔综合授信金额总计约25亿元。

在1月24日阿里影业其附属公司北京中联华盟文化传媒投资有限公司（以下简称“北京中联华盟”）已同意向华谊兄弟（300027.SZ）授出一笔7亿元人民币的借款，借期为5年。

此外，最重要的问题便是在去年在2018年”阴阳合同“掀起的行业整顿让华谊兄弟处于众矢之的。股价自2017年以来下滑不止。董事长王中军不得不抛出增持计划稳定股价。

质押爆仓危机初缓解后重新质押，华谊兄弟的高质押一直被市场诟病，截至2018年12月24日，王中军和王中磊合计持有华谊兄弟28.02%的股份，其中超过九成已被质押。在今年5月9日王中军刚刚解除质押部分股权，在1500万股。

但是6月11日王忠军向长安国际信托质押2200万股，从时间点来看，与王忠军上述第二次增持的时间点刚好吻合。这两兄弟股权质押率基本在85%以上。其中相当一部分质押价与如今股价，跌幅在30%以上。

而从最新的业绩来看，华谊兄弟似乎还没有走出泥潭，2019年一季度实现5.92亿收入，同比下降58.21%，扣非净利润亏损0.94亿，同比下降136.33%。主要原因在于缺席春节档，两部重磅影片票房不及预期外加电视剧业务收入也同比下滑。

小结：

华谊兄弟董事长完成增持，至少可以说明这个举动比A股一些企业说要增持而最后不了了之的企业强，但是这家企业未来要面对的问题颇多，尤其偿债压力。

兰石重装（603169.SH）：中俄核能合作刺激股价五连板，背后业绩大亏15.31亿

在6月5日，中核集团董事长余剑锋与俄罗斯国家原子能公司总经理利哈乔夫在莫斯科交换签署的《徐大堡3、4号机组总合同》文本，标志着徐大堡3、4号机组进入全面实施阶段。两台机组计划分别将于2021年10月和2022年8月开工，单台机组建设工期69个月，合同金额为17.02亿美元。

受此消息刺激，在6号核电板块集体大涨，到今日市场龙头兰石重装（603169.SH）已经5连板，股价也是走到年内最高8.44元。

当然这波行情固然少不了游资的推波助澜，在6月13日和6月10日兰石重装上了龙虎榜。

值得注意的是，在6月12日晚间兰石重装发布风险提示公告称：在2018年度公司实现归母净利润为负，亏损15.11亿元，扣非后归母净利润为-15.31亿元，由于近期公司股票价格波动较大，与目前公司基本面存在较大偏离。

但还是抵挡不住市场炒作的热情。

那么从这次推动力来看核电投资机遇有多大？

从能源需求角度来看，根据能源发展“十三五”规划，到2020年能源结构中煤炭占比要降低到58%以下。《能源发展十三五规划》、《电力发展十三五规划》等多个文件明确，到2020年运行核电装机力争达到5800万千瓦，在建核电装机达到3000万千瓦以上，到2020年非化石能源占一次能源消费比重达到15％左右。

截至2019年1月，我国在运核电机组达到45台，装机容量4590万千瓦；在建机组11台，装机容量1218万千瓦。根据“十三五”能源规划，到2020年，我国将实现5800万千瓦投运、3000万千瓦在建的目标，存有3000千万瓦以上的缺口。

而在今年，早在政策面上便有推动，在4月1日中国核能可持续发展论坛上生态环境部副部长、核安全局局长刘华明确表态今年会有核电项目陆续开工建设，技术采用AP1000、EPR技术的三代机组在18年下半年投入商运，三代技术得到商运验证；能源需求在15年接近零增长后持续回升，18年能源需求已经超过装机增速。

从今年来看，WIND核电指数远远跑赢上证综指。

而这波行情当中跑出来的龙头兰石重装暴露出来的问题却是非常多，值得注意的是核电业务对其经营业绩的贡献较小，2018年核电业务收入占主营业务收入的0.25%。

首先来看业绩，2018年全年业绩实现25.47亿，同比增长14.68%，扣非净利润亏损近15.31亿，同比减少25021.07%，已经是连续第二年亏损。

根据年报披露主要原因在于：

2018 年产品毛利率较低，主营业务亏损幅度较大；

一，受产能规模的影响；

二、人工成本，固定折旧外加财务费用上升；

三、供给侧结构性改革

四、应收款项回款难度增加，计提存货跌价准备3.76亿元，计提应收款项坏账准备2.52亿元，合计6.28亿元。

从客户来看，主要集中在炼油、化工、煤化工、核电等行业，向客户提供高端压力容器、快速锻压机组等装备，正是因为这样其业绩受下游能源行业固定资产投资规模的影响较大。近年来宏观经济出现波动，能源行业固定资产投资出现下滑也在所难免。

负债高企，易爆发流动性危机：截止2018年负债93.47亿，资产资产率在82.96%，其中这几年来银行借款大幅增加，截止2018末带息负债共计 48.28亿元，占负债总额的 51.30%，一年期的到期债务在4.41亿元。虽然货币资金仍然存在14.91亿，但是其经营性现金流这几年都在大幅度流出。

根据其年报披露的风险，兰石重装经营性现金净流量对债务负担的保障能力仍显薄弱，如果无法将利润及现金流量维持在一个合理的水平上,公司将面临一定的偿债风险,进而对自身业务经营产生影响。

兰石重装遇到经营问题上，是当前装备制造行业发展过程中还存在大而不强、成本较高、利润较薄等亟待解决的问题，同时非常依附于经济周期，即宏观经济波动带来的经营风险。

小结

目前兰石重装股价已经来到2019年以来的高位，而且也是披露其核电业务占其营收比例非常小，要警惕其高位之后机构出货风险。

航标重现！大盘迎来放量大涨，北向资金连续六日净流入

今日市场盘面迎来放量大涨，其中沪指涨2.58%，报2925.72点；深成指涨3.74%，报9037.67点；创业板涨3.91%，报1487.35点；140只股涨停，两市下跌数不足50只。两市成交额5651.5亿，这也是自5月10日以来盘面上涨放量最多的一天。而从盘面来看，素有两市”航标“之称的北向资金已经是连续6日净流入，今日累计净流入近69.45亿。

从大盘来看，沪指在短短一个月的交易时间从高点3288.45点跌至2860点附近，这其中北向资金在5月28日之前仅有两日是小幅度净流入，其余都是大幅度流出。其中5月14日单日净流出109亿创下自开通以来流出最高纪录。

这持续的净流出背后原因一个是年初至4月份市场指数已上涨30%，很多企业的股价已从低点反弹，甚至有些创出新高，高位回调调整这是必然的。二者是汇率影响，因为汇率走向会促进外资对A股的投资，而近期人民币汇率持续贬值必然会影响外资的进出份额。

而到了5月末之后，外部利空慢慢被消耗掉、MSCI加入的被动配置再加上一部分企业被打压处于价值低点重新吸引。从5月末以来外资持股量占比逐步上升。

具体原因来看，MSCI加入的被动配置主要是根据此前披露的三步实施方案在2019年5月提升A股大盘股纳入因子至10%，8月将大盘股纳入因子提升至15%，11 月将提升大盘股纳入因子至 20%。预计将带来增量资金约 200亿美元，A股占MSCI新兴市场指数的权重将提升至1.76%，占MSCI中国指数的权重中将提升至 5.25%。随着配置的逐步展开，意味着A股在海外资产配置的需求也随之提高。

另一点便是相关个股回调到位甚至某些股票已处于价值低估点，以贵州茅台、中国平安为代表的大白马股在创新高之后均回调10%左右，在一个月的时间经历充分的换手，肯定不会被忽略。同时海康威视、大华股份这些受到外部冲击白马股，从年初最高点之后的跌幅至少在30%左右，对应估值接近在23，已经接近去年的最低点，但是这些企业并不是因为企业本身的问题，所以价值还是摆在这里，固然收到外资的青睐。

那么这几日外资买了哪些企业呢？

行业的头部企业，以贵州茅台、五粮液、中国平安、招商银行为代表，其中在6月10日，港资净买入最多的是此前被减持最多的贵州茅台，净买入达8.77亿元，今日净买入10.87亿，合计买入16.69亿。

而在今日买入最多是五粮液，全天净流入1.91亿亿，白酒这么受青睐主要是因为近一一个月以来，白酒掀起涨价潮茅台批价全国范围内已经超过2000元，五粮液超过900元，较年初以来都有较大涨幅。而中国平安、招商银行这两只金融领域的价值股有着强业绩的支撑。那么在股价回调之后经历一段时间换手之后，外资必然也不会忽略这些头部的价值股。

科技企业尤其是被打压之后处于低谷的企业，在6月6日工信部6日正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照，我国正式进入5G商用元年。而直接受益股中兴通讯在最近5个交易日北向资金净流入1.91亿。

而股价大幅度下滑的海康威视同样受到外资的青睐，在昨日盘面上，外资净流入2.34亿元，今日净流入0.62亿，两日净流入合计2.96亿。

此次北向资金已经是连续6天净流入，而是量也是越来越大。也是带动大盘上涨的一个推动力。机构分析指出，北向资金对于A股市场择时的把握是比较准的，从历史情况来看，北向资金大幅流入之后，A股后市继续上涨的概率较大，反之，北向资金在短期内快速流出的时候，后市也经常走势疲软。当下国内市场的估值仍然有吸引力，中长期仍然是值得投资和配置的市场。中长期来看受基本面、经济结构调整和改革开放推进的力度等因素的影响，这些方面仍然在往前推进的轨道上，并且这些因素正是A股市场最值得投资的亮点。

京信通信（2342.HK）：5G后发优势的基站股，强周期何时到来？

6月6日，工业和信息化部宣布正式向中国移动、中国电信、中国联通和中国广电发布5G商用牌照，这可以说是国内5G建设一个重要节点。

因为当前全球5G正在进入商用部署的关键期。发牌之后意味着中国的5G建设就会进入正式阶段，从运营商到设备商再到终端厂商，以及消费者，5G的需求将带来整个通信产业的变革与升级。而中国在这方面技术领先，声明的标准必要专利占比超过30%。细分来看，小基站作为5G后发领域，必然会迎来大规模建设期。

根据SCF预测，2015～2025年商用小基站每年将以36％的年复合成长率稳定发展，预计2025年小基站建置数量将超过7000万站，而5G或小基站将达到1300万站。按小基站单价1.2万元估计，并考虑到后期价格的下降，5G高峰期小基站1000万站建设量估计，小基站市场规模有望突破千亿元，并成为5G时代重要的增量点。

光大证券认为：预计2020年小基站市场将迎来快速成长期，由于2G至4G前期国内运营商组网仍以宏站为主，因此主设备商在小基站领域的投入力度不大。展望5G，随着小基站迎来密集组网，主设备商的话语权有望持续提升。

券商一致看好小基站的前景，而在这个领域当中的上市企业，预期已经被炒起来了。港股就有一家小基站概念股，从股价行情就可以看出，这只股票的成交量平时并不活跃，但是到了年初至今，京信通信便走出了一波行情，从年初到股价最高点涨幅在75.97%。

京信通信作为流动营运商和企业提供基础设施和解决方案，增强网络效率，扩大网络覆盖范围。拥有无线优化，天馈及基站子系统，无线传输，无线接入四大产品系列，并在各产品领域均掌握了核心关键技术。

作为通信企业，业绩具有明显的周期性：从最新业绩来看，2018年全年实现营收56.85亿元，同比增长1.87%，扣非净利润亏损2.98亿，同比下降343.28%，连续两年亏损并且较2017年扩大2.31亿。不过拉长时间线来看的话，这家企业的业绩增长情况、股价走势都与通信行业的周期紧密相关。

具体来看，京信通信在4G建设初期也就是2012年左右的时候业绩同样是亏损，但是建设高峰期2014年-2016年受益于强周期，新建4G基站数2016年达到巅峰113万座，同比增长11%，业绩也是扭亏为盈，对应的2014年京信通信扣非归母净利润达到 1.21亿港元，同比增长141.71%；2015年1.90亿，同比增长56.90%。股价表现方面与业绩相关性较高上涨35%-63%。

那么这家企业的优势在哪？

竞争力来看，天线业务以13%的全球市场份额排名第二，仅次于华为，并从2011年起，出货量一直保持世界前三。连续七年被EJLWirelessResearch评为全球一级基站供应商。从历年的国内市场份额看，其能够稳定获得20%的市场份额。在产能方面，拥有150万副的供应产能，而历史最高出货量也只有80万副，供应能力充足。

在订单方面，在2月份结束的中国移动2018年至2019年4G皮基站集中采购项目的中标结果显示，在单载频、双载频一体化皮基站还是在扩展型皮基站领域，京信通信的中标份额在第二名.业务方面，京信通信主要做的是运营商业务，占比在98.8%。而其中天线业务和网络系统业务合计占比在42.2%。

那么风险方面来看，从上述说其所处领域的强周期，如果建设期过去那么净利润便是走向亏损。这背后隐藏便是客户依赖。从年报披露的信息来看，京信通信对于国内三大运营商的依赖非常重，这样的后果便导致国内业务的下滑跟国内运营商资本开支的逐年下滑有关，4G建设周期很短，所以从2015年开始三大运营商无线侧开支就逐年下滑，业绩下滑便是正常。

可以看到，2018年业绩当中三大运营商的收入占比达到77%，占大头是中国联通和中国电信。而此次5G牌照发放也有这三大运营商。

京信通信同样意识到这个问题，把目光放在海外，2018年国际客户及核心设备制造商之收入合共增长42.6%至18.80亿港元元，2017年在13.19亿港元，占总收入比重33.2%。受益於海外新兴市场譬如印度、巴西、东南亚、中东等区域4G基础建设的快速发展。

股东减持风险：

从去年低点到如今，京信通信的股价已经走出了一波行情，管理层也在高位套现：

小结：

类似于这类的强周期股票，不单单要研究这家企业的技术、行业地位和其他竞争力，更要关注的是其所处领域建设周期到来的时间。

创力集团（603012.SH）：一边割韭菜一边买股东资产，玩的是空手套白狼？

6月3日晚间，创力集团(603012.SH)发布公告称：为拓展高端煤矿装备产品种类，做强煤矿装备主业，拟以4.77亿元现金，向中煤机械集团、石华辉、石良希收购浙江中煤机械科技有限公司63.96%股权。此外，就中煤科技剩余36.04%股权的收购安排与杨勇等7名自然人股东签署了意向收购协议。资金来源不涉及上市公司募集资金。

昨晚的这则公告消息对于今天的股价的走势影响并没有那么大，截止发稿时，创力集团股价在10.46元，涨幅在0.10%。不过股价从今年初截止到昨日涨幅已达到70.47%，走的非常强势，并且没有受到近期大盘调整的影响。

这家企业的控股股东是中煤机械集团，从公司十大股东里面，截止2019年一季度中煤机械集团有限公司是其第一大股东，股份占比在14.49%，但是占比较2018年减少3.30%，减持力度很大。另一个石华辉股份占比2.2%，为公司的第八大股东，

那么，这家企业管理层一边在二级市场割韭菜套现，一边又在把大股东自己及资产注入上市平台，在A股的二级市场来说，高位套现的确是个好买卖，不过不禁要问的是这样的空手套白狼，玩闹的心是有多大？

镜花水月背后隐藏的是主业的萎靡，创力集团是以煤矿综合采掘机械设备为主的高端煤机装备供应商，主营业务为煤炭综合采掘机械设备、煤矿自动化控制系统及矿用电气设备的设计、研发、制造、销售以及技术服务，并为客户提供煤矿综采、综掘工作面成套设备的选型和方案设计。主导产品为煤炭综合采掘机械设备，主要包括系列滚筒式采煤机、系列悬臂式掘进机及相关零配件。

在2015年登陆资本市场之后，业绩表现便开始走下坡路，背后与其所处领域的景气周期有关。

从行业角度来看，中国是世界上第一产煤国，煤炭产量占世界的35%以上。在2012年下半年以来，煤炭生产企业就陷入了供过于求的危机，从煤炭价格可以看出来从2012年开始便逐步下跌，到2015年左右跌至谷底，煤企的经营状况不断恶化，

而创立集团就更不用说了，从净利润表可以看出，在2015年上市之后便开始下滑。虽然在供给侧改革作用下，煤炭价格理性回升，经营形势有所好转，但行业当中产能过剩的局面并未发生实质性改变，其业绩变现也迟迟没有回到上市之前的表现。

跨界并购新能源业务，一般来说上市企业如果主业受挫，要想成长必然要并购吸收新的资产。创力集团就跨界并购，进军新能源领域。在2018年就耗资0.9亿元收购曙光股份旗下的惠州市亿能电子有限公司，同时拟改变募集资金使用用途投资1个亿成立合肥创大新能源科技有限公司及增资上海普昱，用于新能源汽车pack、电机及控制器，配套零部件及充电桩项目。

但是涉及新能源业务，这条线并不明朗，且不说研发投入和技术，光是在这个领域每个节点都有强力的竞争者，光上市企业来说，比亚迪、宁德时代、特锐德，所以想分一杯羹非常难。根据2018年年报披露，旗下的新能源领域的业务公司基本上没有实现盈利甚至还亏损。

单位：亿元

主业萎靡，跨界并购的新能源业务统一没有太大的起色，到头来仍然是一番镜花水月，而此次拟花费4.77亿元现金收购大股东旗下的中煤机械63.96%股权，光从业绩增厚来看，是否有利于自己？

中煤科技主要产品为乳化液泵站、矿用泵站智能控制系统、喷雾泵站、集成供液系统等，主要客户包括中国神华、同煤集团、阳煤集团、陕煤集团、西山煤电等大中型煤矿集团或其下属企业。

财务来看，2018年全年实现营收3.47亿，2019年一季度实现1.06亿，净利润分别是3871.8万元以及1157万元。而创力集团在2018年的净利润仅在2.01亿，近几年一直维持在1-2亿之间，那么简单来讲创力基因用2年的净利润去收购一家全年净利润仅在三千多万的企业。业绩承诺方面：承诺中煤科技2019年、2020年、2021年的净利润分别不低于人民币6,500万元、7,530万元、8,740万元，这意味着2019年较2018年的净利润要实现翻倍。

而关于溢价情况来看，截止到2019年第一季度净资产（所有者权益）在1.3亿元，较收购价格溢价266.92%，并且还是大股东的资产。

这就是中煤科技的财务信息，或许创力集团对其业绩增速非常具有信心，但是值得注意的是同样作为煤炭行业的企业，在这个夕阳领域要想实现翻倍的净利润增速，难度可想而知。

那么问题来了，如果大股东中煤机械集团对这家企业非常有信心，注入旗下资产，还会大笔减持套现跑路？根据wind披露，最新的2019年一季度股东表里，中煤机械集团近期就大额减持，减持比例占3.30%。

解禁就套现减持，在解禁时间里，是在2016年到2018年解禁比在74.99%，而刚好在股份解禁的三个月后，管理层以及股东就开始纷纷套现出局。

高质押风险：创力集团股权质押总量在19889.42万股，占到总股本的31.25%。值得注意的是这次交易的主角之一，中煤机械、石华辉质押率都在100%。

小结：

创力集团主业萎靡，跨界之路也是遥遥无期，这家企业又要花钱来买大股东的资产，并且这个资产包存在的风险肉眼可见。这家企业的管理层一边在二级市场套现减持，一边花大资金买入股东资产，在可行性的规则里玩转市场，这样的空手套白狼游戏的确很熟练。而作为市场上的投资者，应该用理性的眼光去看待这些企业。

钨企集体减产引爆市场，钨概念股或接棒稀土成风口

今日日市场题材重新回暖，其中工业大麻、黑色系、人造肉卷土重来，截止发稿之时，稀土板块内已有十余只个股涨停，成为当前风口，申万稀有金属指数大涨4.52%。

而稀有金属板块除了稀土，市场关注另一个便是钨了。

近期江西省赣州市多家仲钨酸铵冶炼(APT)生产企业发出倡议书：一致同意从6月起停产或减产，停产时间不少于15天，当月产量减产不少于30%。同时，向全国钨企业发出“控制产能、降低产量”的呼吁，并建议政府有关部门严控新增钨冶炼产能，以着力化解过剩产能和降本增效，推进钨行业供给侧结构性改革，推动上下游钨产品整体价格合理回归。

这次死实锤减产，不过消息这并不是第一次提出，在5月17日中国钨业协会在江西赣州召开的部分钨企业负债人座谈会上达成的结果是参会今年钨精矿产量减产不低于10%。根据中国钨业协会统计，参会企业年产钨精矿产量占中国钨协统计产量的86%，如果这些企业率先开始减产的话，将会对市场供需情况产生影响。

受上述消息影响，在6月10日市场相关个股大涨，其中翔鹫钨业、章原钨业、中钨高新涨停，厦门钨业涨5.48%。今日钨概念继续延续昨日行情，其中翔鹫钨业、章原钨业已涨停，中钨高新大涨6%，厦门钨业2.65%。

而从图中可以看出，作为周期性行业，在前阵子也是经历一波行情，但是之后便迅速回调。这两个交易日重新回归，其中翔鹫钨业、章原钨业、中钨高新都创出年内新高。那么在这次利好消息的推动之下，这波行情能走多远呢？

来看国内钨供需情况，钨主要用于硬质合金、特种钢等产品，并被广泛用于国防工业、航空航天、信息产业，所以被称为“工业的牙齿”。中国钨资源储量占全世界一半以上，储量约 190 万吨，占全球比重为 58%，钨原料出口占据世界市场的八成以上。而中国的钨矿资源主要分布于广东东部、湖南和江西南部。具体为江西占比 30%，湖南占比 25%。

作为周期行业，从消费结构来看，钨的下游消费包括钨钢（高速工具钢）、钨材（钨丝和钨电极等）、钨化工（催化剂和颜料）和硬质合金（切削工具）等，其中硬质合金是我国钨消费最主要的领域。基础设施建设对硬质合金消费有显著拉动作用。但是在2016年开始的供侧给改革和环保督查导致国内基建萎靡尤其是PPP项目减少进一步削弱了钨的需求。

所以从价格方面，钨价格从2017年下半年开始至今便一路下滑。进入5月以来，仲钨酸铵月均价格仅为14.29万元/吨，相比4月均价14.75万元/吨下降约0.5万元/吨，且呈继续下滑态势；原料市场供需平淡，仲钨酸铵与钨精矿价格倒挂，行业整体表现为主营业务收入下滑，经济效益显著下降。

行业亏损严重，中小企业推出。举个例子，赣州钨产业亏损面比例上升，销售利润率出现负数。据中国钨协统计，今年一季度，123家主要钨企业实现营业收入同比增长0.16%，季环比下降10.78%，增幅比上年同期减缓31.9个百分点；实现利润同比下降46.18%，其中，钨矿山企业盈利同比下降34.79%。统计内企业亏损面35%，亏损面比2018年4季度扩大14.27个百分点，比2018年扩大20.27个百分点，其中，矿山企业亏损面39.39%。

上述都是近期厂商发布减产改变供求状况的根本原因，而地位上，也跟稀土这类稀有金属的战略地位等同。

再者行业地位的提升，主要是因为外界环境的影响。举个例子美国在2014-2017年美国钨产品进口主要来自中国，占比32%，截止到2018年三季度末，美国国家储备存货分别为钨粉125吨、精矿料9170吨、钨合金6吨，且2018-2019年计划处置250吨钨粉和2720吨精矿，按照美国年消费量估算，国家储备不足半年，对外依存度由2016年的25%上升至50%以上。

在这里介绍市场上两家具备全产业链，以及实现上下游一体化钨企业：

厦门钨业（600549.SH）：目前已成为全球最大的拥有钨全产业链的龙头，拥有三个钨矿生产企业：洛阳豫鹭、宁化行洛坑、都昌金鼎。2018年全年业绩实现195.57亿，同比增长37.84%，扣非净利实现3.08亿，同比减少39.76%。

章源钨业（002378.SZ）：国内少有的钨上下游一体化企业，最新的产业情况是质合金公司澳克泰产能爬坡顺利，关注其随着产量的提升，是否能够实现盈亏平衡可能性。2018年最新的业绩实现18.69亿，同比增长2.11%，扣非净利实现0.26亿，同比增长8.18%。

此外，还应关注市场上其余两家翔鹫钨业（002842.SZ）、中钨高新（00657.SH）

先健科技（1302.HK）：停不住的“上瘾大麻”，医疗器械股也被诱惑！

工业大麻是前期市场的热点，从名不见经传的顺灏股份公布全资子公司收到工业大麻种植许可证之后开始了连续的涨停。A股从来不缺跟热点的企业，有一便有二，截止当前A股共有60家企业公布自己与“大麻”业务有关，就怕市场忘记。而这些概念股，也是走出了非常强势的表现。

顺灏股份：

不过当炒作周期结束之后，这些概念股还是要尘归尘、土归土。从上述三张K线图来看，在经历炒作周期之后，便开始慢慢下跌。

不过在昨日，港股通标的医疗器械股先健科技（1302.HK）发布公告称：附属子公司获工业大麻种植许可及加工前置许可。这份错过炒作期发布“大麻”公告，估计让其投资者抱怨，为啥不早发。那么这样一则“大麻”公告，已经见怪不怪了，但还是说明，这“上瘾大麻”，还真是停不住，不过对于今日股价来说，市场并不买单，股价今日大跌近7%，收盘1.480港元，成交量在1139.4万港元。

6月3日，先建科技发布公告称，全资附属公司先健科技(深圳)有限公司与索伦托药业的全资附属公司索伦托药业(上海)有限公司共同出资设立了深圳云麻。拟开展工业大麻、CBD及水溶性大麻素产品的研发、生产及在亚洲地区的商业化(倘若合法)。先健深圳和索伦托上海分别持有深圳云麻60%和40%的股权。而云南麻省为深圳云麻的附属公司，先建科技透过深圳云麻间接持有云南麻省55.2%的权益。目前已获得种植许可和加工前置许可，获准开展工业大麻的种植以及筹建生产线的资质。

先建科技是港股通标的，市场上关注还是非常高的，主要因为其是心血管及周边血管疾病及紊乱所用先进微创介入医疗器械的开发商、制造商及营销商。如果用所进行的先天性心脏缺损封堵器植入手术量计，它是全球先天性心脏缺损封堵器第二大供货商。

业务存在降价风险：不单单是先健科技，同业当中毛利率和净利率较之国外的同行都非常高，比如国外知名的波士顿科学（BSX.N）的净利率也只有17.69%。那么结合医保控费、药品实施集中采购的背景之下，这些政策性风险对其的冲击还是非常大的。

但是入手工业大麻的角度来看，并没有跟它的业务有任何的相关性和协同性。那么问题来了，先建科技“吸大麻”意义何为？

从合作的企业以及业务来看，CBD全称叫做大麻二酚，属于脂溶性疏水化合物也是一种很好的抗氧化物质，具有抗痉挛、抗焦虑、抗炎等药理作用。根据研究统计，口服给药后CBD的生物利用率仅为4%，通过水溶技术可大幅提升CBD的生物利用率。在市场来看，根据世界领先的战略咨询公司Prohibition Partners报告预计到2024年，亚洲地区医用大麻市场规模可达到58亿美元，若在亚洲一些主要市场通过立法，这一数据到2027年可能翻两番。

而索伦托具有自主知识产权的水溶性技术配方利用FDA批准的GRAS（辅料，有效地将疏水性分子（如CBD）分散到粒径小于100纳米的均质水溶液中，所以在技术方面，他是一流的。

那么对于先健科技来看，其董事长谢粤辉在近期说到：先健科技专注于心脑血管、肿瘤、脑神经性疾病治疗及康复产品的研发、生产及销售，并已启动对神经科产品的规划和业务布局。但是毕竟一个医疗器械的企业，两者完全没有搭边协同的业务。

这点从索伦托的股东表里可以看到一丝猫腻：董事长谢粤辉持有美股索洛托6.40%股权，按照这层关系，这个业务似乎是其要给先建科技开拓新业务。毕竟政策风险在压身。

释放利好为了护盘，从先健科技股价可以看到，其股价已从2018年5月21日最高点3.09港元，到今日收盘一路下滑，跌幅已经达到51.48%。

回购护股价：自去年12月以来多次回购，虽然回购金额不大，但频率颇高，截止到今日已经累计回购3771万股，累计金额在1.28亿港元。不过这些努力还是没有止住股价的跌幅。

小结：

停不住的“上瘾大麻”，它的诱惑对于市场实实在在是有点大，从先健科技来看，即便入手这个领域未来能否创造出效益还非常难说。而今日的市场也并不给这家企业买单，未来会如何？还需要慢慢观察。

银邦股份（300337.SZ）：财务弊端初露，年报两遭深交所问询

近期，银邦股份（300337.SZ）接连收到两份深交所关于年报的问询函，主要关于其旗下子公司59%毛利率有无可持续性以及自身净利润为负原因，其余涉及其他货币资金、应收票据、应收账款、其他应收款、存货、固定资产、在建工程、非流动资产等多个会计科目。

而面对这两份问询函，银邦股份最新发布公告显示：延期至6月4日前将有关说明材料报送深圳证券交易所创业板公司管理部。不过至今还没有给出具体答复。其股价已从3月份最高点6元跌至3.82元，跌幅达到32.15%。

银邦股份是一家铝合金复合材料、多金属复合材料等新材料、新技术的综合化研发和生产企业，生产的钎焊铝合金复合材料全面应用于汽车热交换、家用空调、轨道交通、航空航天、电站空冷等领域。合作品牌主要在特斯拉、BMW、奔驰、中车、卡特彼勒、GM等品牌。

第一份深交所问询主要是其财务净利润亏损的原因，要求公司结合铝基系列、铝钢复合系列、多金属系列、粉末金属制造业、装备制造的产品价格、成本、毛利率，以及上游原材料供需结构变化等成本变动因素、期间费用、非经常性损益等说明净利润为负的原因。

来看在业绩方，2018年全年实现营收19.28亿，同比减少3.05%，净利润亏损0.68亿。而扣非净利润亏损0.88亿，同比减少324.68%，已是连续4年亏损；在业务上铝基系列产品营业收入占公司营业收入的比例为88.1%。

银邦股份回复，亏损的主要原因在于对海外业务受挫，以及银邦股份产品需求有近 70%来自汽车市场，直接导致第四季度公司产品销售量大幅低于预期。同时铝钢复合系列产品主要应用领域为火电站的泛汽冷凝系统，这个领域拥有较高市占率，但是火电的投资高峰已过，且由于电力行业现金流较差，回款比较慢。

毛利下降主要由于产品价格下降导致，而2018 年经营活动现金流量净额与净利润之间差异较大的原因，主要系非付现和非经营性费用的影响。

不过这份回复函深交所并不满意，特别是对于子公司贵州天翔关注非常大，并下发第二份问询函。

在此前，银邦股份以933.33万元，增资贵州黎阳天翔科技有限公司，增资后持有其约70%的股权，其称并购付出的股权投资及承接债务总共约2亿元的资金相对较低，并产生9366.91万元商誉。

原贵州天翔股东承诺，自银邦防务正式成为黎阳天翔70%股东之日起至2018年末，黎阳天翔实现的扣非后净利润不少于3000万元（含），2019年度净利润不少于6000万元，合计不少于9000万元。这家公司产品主要以军品为主，其中发烟机、洗消机及配套设备、航空发动机地面保障设备以及航空发动机零部件系公司自主生产或采用部分外包方式进行生产。

贵州天翔报告期初及期末净资产为-1.06亿元、-1亿元，2018年上半年、2018年净利润分别为-353.77万元、2295.34万元，合并日至报告期末净利润为2681.13万元，而其业绩承诺为合并日至报告期末实现净利润3000万元，未达业绩承诺。

值得注意的是其下半年净利润较上半年大幅增长，其装备制造业本年毛利率高达59.43%，拿对标军工航空发动机零部件上市企业航发科技（600391.SH）来看，其毛利率20%左右，二者相差近40%。

所以深交所要求银邦科技具体要求列示贵州黎阳天翔近三年一期的投标明细，合同签订时间，约定交付时间，执行情况等，说明2018年上半年订单无法交付的原因，下半年收入确认的合理性，业绩增长是否可持续。

不过截止目前，银邦科技还未有任何回复公告。

在前段时间也曾半月收两次问询函，被市场怀疑蹭热点炒股价。

在3月14日有投资者在互动平台上询问“传闻贵公司投资了科创板第一批股哈尔滨新光光电，上市科创板后业绩利润暴增，公司每股收益将达10元每股！请问是否属实？”

银邦股份在3月20日10点11分的回复中称，“公司没有投资哈尔滨新光光电，公司正在探讨参股子公司飞而康科创板上市的可能。股价当即涨停！当日晚上7点，即发布澄清公告并更新了回复称，“公司持有飞而康45%股权，不是其控股股东，对于飞而康是否会于近期申报科创板，公司尚未与飞而康其他股东进行磋商，也没有具体推进计划。” 3月 21日，公司股票再度涨停，股价也来到年内新高。

总的来看在科创板受理前夕，市场科创行情非常火爆。银邦股份仅3月20日及21日，银邦股份互动平台上就更新了15条投资者问答回复，其中9条均提及到了飞而康及科创板。这家企业主要成立于2012年8月30日，公司持股45%，主要业务为3D打印、粉末制造等等。

紧接着深交所接连下发2份发监管函要求说明公司通过互动易披露相关信息的合规性，是否存在迎合热点，炒作股价意图。银邦股份回复道：“公司回复人员对于该信息是否属于重大信息的理解存在偏差，导致了信息披露后公司股价产生异动”。

频遭被动减持，控股股东欲离场，银邦股份的大股东基本上都把自己的股份高位质押，质押率接近100%。其中第三大股东单于已累计被动减持无限售流通股16,438,000股，占公司总股本的2%。

控股股东沈于蓝也在谋划股权转让事宜，以协议转让方式将其所持有的公司180,822,400股（占公司总股本的22%）无限售条件流通股转让给无锡新邦科技有限公司。新邦科技持有公司180,822,400股无限售条件流通股，占公司股份总数的22%，为公司第一大股东。

小结

银邦股份多项财务数据遭深交所追问，蹭热点炒高股价，股东被动减持。这些利空发生在一家企业身，市场上的投资者应该多关注风险和财务状况。

英皇国际（0163.HK）：年度纯利增142.1%背后，却受制于旅游消费景气度

6月12日，港股英皇国际英皇国际（0163.HK）公布年度业绩，截至2019年3月31日止年度，实现总收入43.52亿港元，同比增38.2%；毛利25.36亿港元，同比增10.2%；每股基本盈利0.85港元；拟派发末期股息每股0.063港元。

但是，公司拥有人应占年度溢利这块，如果按基本的话(不计及任何公允价值变动、撇减及相关递延税项的影响)，拥有人应占年度溢利14.96亿港元，同比增142.1%，按报表的话，公司拥有人应占年度溢利约31.36亿港元，同比下降7.0%。

作为知名的港股标的，这份可以说并不靓丽。

具体来看，在该年度主要由于住宅单位的销售入账，英皇国际总收入增长38.2％。投资物业组合的租金收入减少4.0％至11.078亿港元，占总收入的25.4％。租金收入的调整乃由于投资物业组合进行租户重组所致。由于喜遇的所有住宅单位及珀居的7座洋房已于年度交付予客户，物业销售收入达16.95亿港元，占总收入的39.0％。酒店及酒店相关业务的收入轻微减少至15.49亿港元，占总收入的35.6%。

此番业绩披露对于股价的影响并不大，截止发稿之时，英皇国际股价2.10港元，跌幅1.87%，总市值在77.23亿港元。

英皇国际主要从事物业投资及地产发展，项目多位于香港、澳门和中国大陆。至今已掌握大量顶级地铺，在大中华地区及海外从事物业投资、物业发展及酒店业务，拥有物业总面积逾5,000,000平方尺。当中最具代表性为铜锣湾核心地段罗素街，现已拥有多个相连铺位，成为该处地下铺位之第二大业主。

英皇国际主要的项目基本上集中在澳门和香港，受到宏观经济环境的影响非常深。

在收租这块，香港的零售及办公室租务在2018年下半年在营商环境不明朗的情况下租户的信心水平受影响，优质办公室租务市场转趋淡静。至于零售租务，零售商在外围经济不确定的情况下对扩张业务采取保守态度。来访游客消费情绪保持谨慎，零售增长在2018年年底呈下降趋势。

根据最新的数据显示，2019 年 4 月香港零售业销货额为 337 亿港元，同比下降4.5%，1-4 月累计同比减少2.0%，较一季度累计同比-0.8%。扣除其间价格变动后，4 月香港零售业销货数量同比减少5.0%，较 3 月减少4.2%，同时 1-4 月销货数量累计同比减少2.3%，说明4月销货数量跌幅较大，而物价稳中有升。

物价的稳步上升，消费者购买力下降，商铺的性价比降低打击了零售商的发展积极性，而作为收租的英皇国际同样受到影响。

不过好的一面是在旅游人数上逐年增长，在2018年全年中国内地赴香港游客数量同比增加14.8%；2019年Q1同比增加19.7%，2019年4月同比增加5.3%。2018年全年中国内地赴澳门游客数量同比增加13.8%；2019年Q1同比增加23.5%，2019年4月同比增加13.5%。

小结

英皇国际这类企业非常依附于宏观经济环境，反过来说，作为老牌企业，在香港、澳门两地项目资产也是非常优质的，能够充分立足与吸收内陆游客的消费购买力。

启迪桑德（000826.SZ）：财务被质疑却避实就虚，未来还有什么看头？

环保行业对于政策非常依赖，在前两年受到环保高压政策和外部融资环境的影响日子过的非常不好，市场上最出名的案例便是神雾系的财务造假引发的种种市场探讨。而现在也有一家环保企业，启迪桑德（000826.SZ）因为被深交所下发“问询函”让人质疑其财务问题，更吸引人的地方是其在年报问询函中按照要求列出当年为职工支付资金用途明细表，其中“辞退福利”一项支出5158.73万元。

可以说，不单单财务遭到质疑，也可以看到当前其在2018年遭遇的困境。

启迪桑德是中国大型专业环保上市公司，长期致力于废物资源化和环境资源的可持续发展。主营业务涉及固废处置、互联网环卫、再生资源回收与利用、水务业务、环卫专用车辆及环保设备制造等诸多领域。

多项财务数据遭遇质疑，深交所下发“问询函”：在今年5月13日晚启迪桑德收到深交所年报问询函，要求公司对多项财务数据的异常情况进行说明，包括公司业绩、现金流、负债、应收账款和项目进展等多个方面。

截止到2018年12月30日启迪桑德全年实现收入109.94亿元，同比增长17.48%，扣非净利润在6.05亿元，同比下降48.96%，创造了上市以来扣非净利最大的跌幅。值得注意的是，在2018年前三季度都实现了盈利，但第四季度便变成了亏损。

在问询中主要提到启迪桑德业务收入构成、成本构成、毛利状况、期间费用等说明在收入增长的情况下净利润大幅度下降的原因及合理性。并说明结合第四季度具体业务的收入、成本、毛利率等情况说明2018年度第四季度亏损的主要原因，并说明分季度归属于上市公司股东的净利润与经营活动产生的现金流量净额变动趋势不一致的原因及合理性。

对于业绩下滑启迪桑德回复主要有三点：

（1）2018年度营业收入的结构调整，导致整体毛利率由2017年度的30.95%下降至2018年度的27.69%，营业收入较上年同期增加17.48%，毛利润仅增加1.47亿元；

（2）2018年期间费用较上年同期增加因素，公司2018年度期间费用19.76亿元，较2017年度的14.21亿元增加5.55亿元；

（3）计提资产减值损失的大幅增加因素，公司2018年计提资产减值损失2.65亿元，较2017年增加2.5亿元。

而关注的第四季度亏损的原因主要在于在2018年第四季度计提坏账准备致使资产减值损失增加1.62亿元 以及应收账款坏账准备。

不过还有一个项目启迪桑德在避实就虚，主要就是其在2018年存在61.75亿元的应收账款项目，深交所主要就应收账款及应收票据大幅度增加的原因及合理性、客户欠款方情况同时其他应收款第一名6,098万元的形成原因及催收情况，你公司对其计提5000万坏账准备的依据。

虽然上市公司回复较为详细：前五大应收账款主要由再生业务、固废业务、水务业务产生，欠款方不属关联方，应收再生资源家电拆解补贴款账款账龄在1-4年；应收工程款、污水处理业务款项，账龄在1-3年；交易实质为应收再生资源家电拆解补贴款、工程款、污水处理款项；交易定价以合同价格定价；依据合同和收入确认原则确认收入。

但是有一点就是启迪桑德并没有非常详细说明欠款方的具体情况以及名称，未披露这些客户的名称，代之以“一二三四五”。仅仅说明自身业务应收账款具体情况，同时还应该关注的一点就是收回情况，根据回复得知一系列账款仅仅收回1.03亿元，前五大客户存在的应收账款高达34亿元，占总数额的一半还多。

在回复函中提到有一点是辞退福利这项目支出高达5158.73万元，而在2017年是没有这个项目支出，这个蹭面看出当前启迪桑德的裁员。

环卫业务是一项劳动密集型企业，根据披露该业务在2018年该业务人工成本占总营收成本69%，同时员工数量较2017年大幅度增加，2018年环卫员工平均数量在72,252人，比2017年增加24,257。根据测算启迪桑德2018年支付给职工以及为职工支付的现金为27.29亿元，分摊到80764名员工身上，人均年收入仅3.4万元。

而这个支出也是不得不做的，在2018年启迪桑德业务遭遇瓶颈。

一个是在建工程遥遥无期并且投入量巨大，根据年报披露当前年报披露，截至2018年年底，启迪桑德在建工程规模达到133亿元，占到公司资产总额的33%。但是从披露的信息来看，这些进度遥遥无期，其中5个进展明显不及预期的项目。项目之一就是本报此前报道的湖南静脉园，最新的投资进度是61.05%。在2014年年报中披露的数据是投资了7.52亿元，工程进度约60%，在过去的4年时间里，累计新增投资了约1100万元。同时比较重视的尉氏垃圾焚烧发电项目、营口德美鲅鱼圈焚烧发电项目等进度也都在40%左右，明显晚于此前的规划进度，原因则包括“邻避效应”和规划调整等。

而带来的债务每年都在增加，当前负债来到250.77亿元，其中的流动负债在142.77亿，同时大量的项目并没有形成良好的现金流，这三年来启迪桑德的经营现金流都是维持净流出的状态。

另外，除了债务高企和存在流动性危机之外，启迪桑德的前两大股东都把自己的股权质押出去，质押率接近100%。

小结

作为环保领域的企业，启迪桑德也是在这几年过着苦日子，一方面政策的趋紧，另一点自己账面的钱持续流出。在面对深交所问询避实就虚。今后这家企业能否度过寒冬，还要看其管理层如何运筹帷幄，毕竟背后就是悬崖峭壁。

金贵银业（002716.SZ）：三天两收监管函，这家企业还有什么投资价值？

5月23日金贵银业（002716.SZ）被深交所下发监管函，称：实际控制人曹永贵计划自2018年2月5日至2019年2月5日期间增持公司股份，增持金额不低于5,000万元，不超过3亿元，增持比例不超过公司总股本的2%。但是在5月16日回复深交所问询时才透露，实控人共完成增持1601万元，远远未能完成增持下限5000万元的承诺。

在这份监管函收到的前两天才刚刚因为业绩被质疑收到深交所的另一封，作为A股上市企业，金贵银业短短三天两次收到深交所下发的监管函，可以说让自己的问题充分暴露在阳关之下。

那么具体细看，这家企业还有什么投资价值？

金贵银业是一家以生产经营高纯银及银深加工为主的高新技术企业。主营业务为从铅冶炼阳极泥及矿冶企业废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、锌、铜、铟等多种有色金属的清洁生产和销售。以白银冶炼及其深加工产品为核心，不断拓展白银产业链条，并同时回收铟、铜、锑、锡等贵重金属。自称““中国白银第一股”。

不过这家企业问题非常多：

（1）上市之后疯狂并购，：金贵银业在2014年登陆中国资本市场，在上市之后便加速扩张，其中在2015年以4.8亿收购金和矿业66%股权，在2017年斥资近5个亿收购俊龙矿业和金和矿业剩下34%股权收购。

此外，手笔更大是在2018年以20亿元的价格收购宇邦矿业65%股权；同时在当时5月8日披露的公告中：拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购湖南临武嘉宇矿业有限责任公司、湖南东谷云商集团有限公司股权并募集配套资金。预计交易金额再18亿元~22亿元。也就是说，金贵银业仍在推进的收购项目，交易总价可能超过40亿元。

所以金贵银业在上市之后已经收购矿产资源花费的总价值接近在30.56亿元，如果包括加上嘉宇矿业，那么总的价值超过40亿元。这个收购数字与上市当年的营收规模同等。

（2）负债高企，实控人爆仓欲离场：截止到2018年年末，金贵银业债务高达80.22亿元，流动负债67.26亿元，而其中要注意的是其应付账款在20.22亿元，较2017年6.61亿元同比增加205.9%。

而其实控人曹永贵作为实际控制人，股份占比在32.74%，不过在2018年9月12日金贵银业公告，曹永贵与海稷业（集团）有限公司（下称“上海稷业”）签署了股权转让意向协议：拟将其持有的公司16.7%转让给上海稷业。双方还约定，正式股权转让协议签署后、股权交割完成之前，曹永贵将这部分股份的表决权委托上海稷业全权行使。

这则公告引起了深交所注意并下发问询函，主要是因为曹永贵曾在2018年2月3日披露，拟12个月内增持5000万元~3亿元，追问其是否违反该承诺。深交所要求曹永贵说明股权转让的原因，追问其是否存在资金紧张等情形。

当然，这个增持承诺在现在看来已经违反了，不过这个实际控制人欲离场的原因主要是因为自己质押的股票爆仓，金贵银业股价从2018年至今已经下跌近65%，其解释便是面临较大的质押股票的现金补仓压力，因此其考虑通过股权转让来补充个人资金需求，降低质押及债务风险。而从数据披露的来看，不单单是实控人的质押率高，其他的股东质押率基本上都是100%。

同时进入2019年以来管理层频频变动：在年报发布的一周之前，原董秘孟建怡辞职，此外原独董赵德军也在今年3月29日因个人工作原因请辞。

上述说到实控人因为爆仓欲离场，完成不了增持承诺被下监管函，但是5月21日这个监管函更是直指公司业绩暴露出来的疑点。

监管函上说的是披露2018年年度报告，实际净利润为1.18亿元。你公司《2018年第三季度报告》中预计净利润与实际净利润差异较大，且未在2019年1月31日之前及时披露业绩预告修正公告。

不过在这份2018年业绩公布出来，连专业机构都有疑问。

金贵银业业绩在2018年全年实现营收106.57亿元，同比下滑5.71%；实现净利润1.18亿元，同比下降53.27%。扣非净利润近0.27亿元，同比下降89.62%，经营活动产生的现金流量净额为-5422.74万元，较上年末下滑114.21%。

不过这份年报却被负责审计的天健会计师事务所出具了“非标”保留意见的审计报告，主要原因包括：由于公司内部控制存在缺陷，年审会计师无法获取充分、适当的审计证据以判断公司是否存在其他未经决策流程审批的对外担保等影响公司利益的事项以及对公司财务报表可能产生的影响。

此后，深交所就此向金贵银业发出问询函，要求补充说明上述导致公司内部控制缺陷事项的进展情况和具体安排，自查是否还存在其他违规对外担保或大股东资金占用等违规情形等。金贵银业称因工作量较大，无法在限期内完成年报问询函的回复，向深交所申请将回复时间延期至6月4日。

这样的结果被深交所下发关注函，不过金贵银业给予回答却是：工作量较大，预计无法在2019年5月21日前完成《年报问询函》的回复，经向深圳证券交易所申请，将延期至2019年6月4日前回复《年

报问询函》。

小结

上市疯狂并购，债务高企实控人欲离场，高管离职外加年报被机构质疑，这些问题都出现一家企业身上，不得不让人深疑其未来的前景。三天两收监管函，投资价值有多少？还是等这些问题清晰之后再来观察吧。

中金黄金（600489.SH）：拟斥资85亿元购资产包，未来影响有多大？

5月22日晚间中金黄金发布公告：分别向中国黄金、国新资产、国新央企基金、中鑫基金、东富国创和农银投资等交易对方发行股份及支付现金购买资产。其中，拟向控股股东中国黄金发行股份及支付现金购买其持有的内蒙古矿业90%股权；向国新资产、国新央企基金、中鑫基金、东富国创和农银投资发行股份购买中原冶炼厂60.98%股权。以2019年1月31日为评估基准日，本次交易标的资产的评估价值合计约为85亿元。

中金黄金称：本次交易完成后，上市公司的主营业务未发生变化，仍为黄金、铜等有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理等业务等。通过本次交易，上市公司在资产规模、收入规模等各方面的实力均显著增强，行业地位进一步巩固，整体价值得到有效提升，有助于增强上市公司的盈利能力和核心竞争力。

那么这次涉及到85亿的并购动作，中金黄金是一家什么企业？

中金黄金是一家集黄金采、选、冶、加工综合配套能力的大型黄金企业，生产有高纯金、标准金、电解银、电解铜和硫酸等多种产品。经营范围包括黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理；是一家国有控股企业，实际控制人中国黄金集团股份占比50.34%，其2018年全年营收344.52亿元，同比增加4.63%；归母净利润1.96亿元，同比下降32.73%。

作为一家营收规模在300多亿的企业，这次斥资85亿元收购资产包，可以说占到其营收奖金四分之一左右，在利润就跟不用说了。那么这些收购过来资产质量如何？

内蒙古矿业从事金属矿采、选、冶；矿产品贸易，有色金属贸易；矿山设备以及材料销售、矿业开发技术咨询服务、矿业投资等业务。根据探测表明，拥有内蒙古矿业铜金属储量300万吨，钼金属储量60万吨，年产铜金属年8万吨，钼金属6000-7000吨。可以说矿产的储量非常丰富。

根据中金黄金披露的公告来看，其财务尤其是净利润利润这块比中金黄金高出一倍，具体来看，内蒙古矿业在2017年和2018年分别实现营业收入在35.62亿元、33.49亿元；对应的净利润分别实现6.31亿元、6.72亿元。可以说对于上市企业中金黄金增厚收入规模无疑是肯定的。

而从整个资产端来看，截止2019年1月31日内蒙古矿业这个资产包资产总计在50.74亿元左右，整个负债在34.86亿，这其中短期借款大约在14个亿。

同样来看中原冶炼厂的财务来看，河南中原黄金冶炼厂有限责任公司（以下简称“中原冶炼厂”）是中金黄金股份有限公司下属控股子公司，是目前国内知名的专业化黄金冶炼、精炼加工企业，是中金黄金的骨干企业和三门峡市政府确定的重点企业。新厂区位于三门峡产业集聚区，拥有世界最大的底吹熔炼炉，国内最大的制酸装置，具有原料适应能力强、金属回收率高、能耗低、自动化及装备水平高等突出特点，是亚洲最大的黄金综合回收基地。

截止2019年1月31日总资产在167.38亿元，2017年和2018年分别实现217亿元、247亿元，对应的净利润在1.52亿元和3.54亿元，在2018年增长幅度在100%以上。

负债情况来看，中原冶炼厂最新的负债大约在99亿，短期债务在27个亿。

那么总体来看的话，这次收购并不是百分百收购股权，只是单纯的一个控股。仍然不能忽略其整体的一个负债规模。

从营收净利润的增长情况来看，并购这两家企业的的确确能够给中金黄金带来业绩的增厚，光是净利润来看光是这两家的

截止2018年年末，中金黄金负债规模接近187.27亿元，如果在加上内蒙古矿业以及中原冶炼厂这两家，总体的债务就高达320.86亿，这当中存在的短期借款就高达108.23亿。可以说光是这一笔利息的费用便足够大。

早就前段时间就已经透露出这次并购，在2018年12月27日，中金黄金发布了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》的修订稿。引入国新资产、国新央企基金、中鑫基金、东富国创和农银投资等合计合计出资46亿元，以现金及债权方式向中原冶炼厂进行增资。

不过这次的举动是为了降低自身的负债率，在中原冶炼厂增资后，初步估算上市公司负债率有望由目前的58%下降至50%，显著降低公司财务成本。

所以总结来看，此次的收购行为一方面的是增厚中金黄金业绩和资本规模但是不能忽略的是带来的高额负债压力。

此外，作为中国黄金集团旗下的上市公司，有着与其他子公司不同的作用，比如融资方面。所以不能不忽略的一点是未来还有木有继续往中金黄金并入资产包的可能性。

根据公告可以看到，大股东中国黄金集团旗下可注入黄金资源储量有900吨，一些优质黄金资产比如贵州锦丰，内蒙金陶，山东资源类项目等，未来有望陆续注入到上市公司，目前中金黄金矿产金产量维持在23-24吨左右，未来公司黄金储量、产量有望得到大幅提升。

虽然资产注入是一件利好的消息，但是作为开采贵金属尤其是黄金这块，黄金价格大幅波动风险。所以业绩的波动会非常大，以至于股价的也是跟着这个周期去走，所以今天这则公告的披露，也并没有给股价带来太大的刺激作用。

小结：

资产注入一般来说是上市公司的大股东把自己的资产出售给上市公司，同时也可能是上市公司发起人（自然人或公司）的另外一些非上市的资产注入到上市公司中去。希望能够增加自身上市平台的实力。要注意的是优质资产，还是上市公司产业链处某一个环节，这个环节的资产质量状况怎么样。对于该公司整体的营运空间，它会起到一个怎样的影响。

而中金黄金这次注入，或许只是个开始，对自己的价值既有正面推动的作用也有负面的压力。未来的影响几何？所以这些都是要慢慢观察。

ST海马（000572.SZ）：车企寒冬的缩影，两年巨亏26亿卖房求生

5月15日晚间海马汽车发布称：为优化和盘活存量资产，公司拟通过招标/或委托中介机构按照市场价格在二手房交易市场挂出等方式公开出售位于海口市金盘工业开发区创业新村一区、二区及金盘工业区金盘大道旁的部分闲置房产。

其中，住宅269套（总面积14,685.04平方米），商铺15套(总面积2,729.12平方米)。账面价值原值为30,899,943元，最终处置价格以成交价为准。上述269套住宅中，超95%的房产面积均不超过30㎡，最大的为28.57㎡，最小的仅有22.90㎡。

这不是海马汽车第一次公告卖房，在不久前的4月22日海马汽车就发布公告拟通过中介机构按照市场价格在二手房交易市场挂出并公开出售位于上海市的36套闲置房产(总面积4339.5平方米)，以及位于海南省海口市的81套闲置房产(总面积6280.6平方米)，账面原值为3386.17万元。

那么这两次加起来总共401套房产，总的账面价值原值大约在0.65亿元。注意下，这家公司不是房地产，而是中国知名的汽车企业。

海马汽车是一家拥有汽车及汽车发动机研发、制造、销售、物流配送及相关业务的完整业务链布局的公司。主营业务为汽车制造及服务，主要产品：S5、F7、F5、S7等系列产品，提供的主要劳务：金融服务、物业服务、物流配送服务等。

不过近几年来主营困难，负债高企，截止2019年一季度，负债高达52.73亿元，其中流动负债50.64亿元。而且截止到5月15日收盘股价2.09元，两年时间股价跌幅62%，市值缩水一半至34.37亿元。

两年巨亏22亿，不得不卖房求生，海马汽车2018年全年实现营业收入50.47亿元，同比下降47.88%；归母净利润亏损16.37亿元，亏损幅度同比扩大64.64%。而在2017年归母利润亏损9.94亿元。连续两年巨亏近26个亿，翻开过往财务利润来看，直接吃掉了2003年以来的累计利润，让16年来赚到的钱付诸东流。所以连续两年的业绩表现海马汽车按照相关规定被实行退市风险警示，股票名称由“海马汽车”变更为“*ST海马”。

业绩大幅度亏损主要原因在于销量大幅度下滑，自身产品发动机无法启动、变速箱无法加速、转向系统抖动、车身生锈，漏水……海马汽车的质量问题接二连三。2016年海马汽车尚且靠薄利多销卖出21.65万台车盈利0.13亿元。2017年销量减至14.04万台；2018年更是腰斩，仅有6.76万台，创近10年历史新低。相当于，每卖出一台车，海马汽车还要倒贴3.36万元。

而海马汽车在2019年表现同样非常不乐观，在2019年5月7日，海马汽车发布产销快报，2019年4月实现汽车销量2650辆，同比下降34.95%，继续大幅下滑。1-4月累计销量为7742辆，同比下跌72.20%。分车型类别来看，轿车、MPV继续严重下滑，SUV触底反弹。其中，今年4月，海马汽车轿车销量为119辆，同比下滑94.99%；MPV车型销量为189辆，同比下滑65.45%；SUV车型销量为2342辆，同比增长103.12%。

在2019年一季度业绩实现7.54亿元，同比下降55.55%，归母净利润亏损0.44亿元，其中扣非净利润亏损1.30亿元，同比下降40.95%。

所以业绩按照这样下去，势必在退市的路上越走越远，所以海马汽车出售部分闲置房产，优化和盘活存量资产，让2019年扭亏为盈这样才能保持上市地位。

凛冬已至，海马汽车不过这场车企寒冬里面的缩影，曾几何时，中国成为世界第一新车产销国后，连续9年蝉联全球第一，然而到了2018年，中国汽车市场开始断崖式的下跌。根据中国汽车工业协会发布的数据显示，我国全年汽车产销量分别为2781万辆和2808万辆，同比分别下降4.2%和2.8%。中国汽车产销量结束了自1991年以来连续27年的增长态势，首次出现下降。

寒冬的数据表明当前中国汽车势必会造成淘汰的局面，根据乘联会数据显示，前15名以外的SUV车企，其份额从2008年的9%上升到2016年的39%；但是，从2017年开始，SUV增速放缓，主流车企的市场份额开始大幅回升，前5名SUV企业的份额从31%上升到35%，三线SUV车企的市场份额持续剧烈萎缩，降至32%。这一的局面也造成了头部车企高歌猛进的同时，其他边缘车企的日子并不好过。

而上述海马汽车连续两年亏损不得不卖资产求生，这样的局面在上市的边缘车企并不少见。

力帆股份（601777.SH）：作为一家大型的造车民营企业，十几次入选中国“500”强，但是在2018年全年营收110.13亿元，同比减少12.60%，其中扣非净利润亏损增加至21.50亿元，同比减少1047.68%在2018年12月17日公告,公司全资子公司自用房产拟转为投资性房产，据评估将增加公司资本公积2.05亿元，影响当期净利约5000万元。

一汽夏利（000927.SZ）：第一汽车集团公司控股的经济型轿车制造企业，是一家集整车制造、发动机、变速器生产、销售以及科研开发于一体的上市公司。2018年业绩全年营收11.25亿元，同比减少22.50%，扣非净利润12.63亿元，同比减少24.20%；其中扣非净利润在2012年开始亏损，已经连续7年。为了避免被“ST”这家企业把最赚钱的资产出售，勉强使得利润转正，顺利保壳。

小结

两年巨亏26个亿的海马汽车，走上了不得不卖房保壳的道路，这也是这两年车企寒冬之下一个缩影。在当下各个车企瞄上了新能源汽车市场，在国内竞争优势尚未完全拉开身位情况，留给这些边缘车企的，或许只剩下新能源这最后一个机会了，但是这个领域对于资金和技术依靠程度，对于它们又可望而不可及。