预期落空，继续等待支撑因素

降息预期落空了，A股也如期下跌，但跌幅有限。截至收盘，上证指数微涨0.03%，万得全A指数微跌0.9%，表明当前市场仍有支撑因素。

主要宽基指数层面，科创100指数下跌1.52%，跌幅最大；其他指数涨跌互现，幅度基本在0.6%以内，仍属于窄幅震荡。

行业层面，截至收盘，房地产、计算机、有色金属、银行、通信等板块涨幅靠前，家用电器、煤炭、交通运输等红利性板块也有不错涨幅，其他板块大多下跌，美容护理、医药生物、电力设备、国防军工等成长板块跌幅靠前。

拆分其中的逻辑，计算机、通信板块，应该受益于中东寻呼机事件，信创主题开始活跃，属于短期情绪性交易；银行，受益于不降息，体现了央行对银行息差的呵护；地产，市场在期待新一轮政策落地；有色金属，受益于黄金价格再创历史新高。

至于红利板块，一则前期刚刚经历大跌，估值合理；二则风险偏好回落，避险性资金流入。

成长类板块对降息更敏感，前期在降息预期发酵下止跌，如今预期落空，遭遇情绪性反噬，今日跌幅靠前。

综合来看，领涨板块行情持续性存疑，其对大盘的拉动效果也会越来越弱；领跌板块受行情自我强化影响，仍有可能继续下跌寻底。

短期看，除非近期刺激政策落地，如降准、调降存量房贷利率、地产政策等，否则大盘指数仍缺乏有效支撑，上证指数不排除再次跌破2700点的可能。

与A股不同，近期港股表现亮眼，恒生指数再次来到18200点上方，为7月份以来高点位置。

港股的走强，既受益于中报业绩的更好表现，也直接受益于美联储降息落地，在全球资本市场共振走强下，港股行情仍有持续性，值得期待。

回到A股，当前仍处于政策高期待窗口期，在政策出台之前，下跌趋势与政策期待互相博弈，指数大概率缓慢震荡向下，直至市场不再抱有期待；若政策如期出台，扭转市场关于基本面预期，则可期待新一轮超跌反弹行情（反转仍应等待地产触底）。

短期行情仍具有高不确定性，拉长期限，政策发力是迟早的事，美联储进入降息周期也是利好因素，投资者应该对未来行情更乐观一点。

结构上，建议继续聚焦优质行业和个股，在能力逢低买入，保持信心和耐心，以时间换空间，等待变化发生。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.09%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.03%、0.16%、-0.49%、-0.12%和-0.42%。

行业层面，房地产（1.59%）、计算机（1.53%）、有色金属、家用电器等板块涨幅靠前；美容护理（-1.58%）、医药生物（-1.32%）、电力设备、国防军工等板块跌幅靠前。

今日两市成交金额5747亿元，较上一交易日缩量521亿元。

A股提前进入防御模式！

美联储9月降息即将落地，A股提前进入防御模式，红利板块受到资金追捧。

截至9月18日收盘，中证红利指数上涨1.15%，在主要宽基指数中居首；微盘股指数、科创50指数跌幅靠前，小盘风格、成长风格受到抑制。

在美联储降息（北京时间9月19日凌晨）以及我国央行是否跟进（9月20日）的靴子落地之前，市场大概率仍会以防御为主。

鉴于红利板块前期已跌至2021年以来低点，再次具备中长期配置价值，在防御性行情里，红利又一次成为避险主角，虹吸市场有限的流动性。后续，关注不同风格间的涨跌跷跷板效应。

行业层面，除典型的红利板块煤炭、银行、家用电器、公用事业等上涨外，今日地产链也有不错表现。尤其是午后地产开始发力，成为大盘止跌回升的重要拉动力。

就上周地产销售数据看，30大中城市商品房销售面积为153.11万平方米，同比下降29.08%，降幅继续扩大。金九银十，成色不足。

鉴于地产销售数据依旧低迷，地产链的突然上涨，大概率仍是演绎政策预期，市场在期待新一轮政策落地。从过往经验看，小作文诱发的政策期待兑现度很差，行情持续性也很差。

此外，今天A股食品饮料、传媒、商贸零售、社会服务等板块跌幅较大，或与中秋节消费数据不及预期有关。一些代表性商品，如月饼、大闸蟹、白酒等，销量均出现明显下降，对大消费板块产生抑制。

尤其是白酒龙头，今日继续放量大跌，短期仍看不到止跌信号。火车开过来时，应先跳下铁轨，当前并非抄底白酒的好时机，不妨再等一等。

外围方面，随着美联储降息临近，近期人民币兑美元汇率再次升值，离岸人民币汇率回升至7.09附近，汇率不再是货币政策的限制因素。

接下来，关键看美联储降息幅度以及我国央行政策应对，若跟进降息，则大盘随时会迎来反转行情；若继续按兵不动，市场或继续震荡磨底，叠加十一长假临近，新一轮行情估计要等到10月份了。

投资方面，建议继续聚焦优质行业和个股，在能力逢低买入，保持信心和耐心，以时间换空间，等待变化发生。

结构上，盈利稳定性强、股息率高的优质红利标的，进可攻、退可守，依旧是较好的选择。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.06%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.63%、0.37%、0.27%、-0.32%和-0.64%。

行业层面，煤炭（2.42%）、家用电器（2.37%）、房地产、汽车等板块涨幅靠前；农林牧渔（-2.33%）、食品饮料（-1.49%）、环保、电子等板块跌幅靠前。

今日两市成交金额4793亿元，较上一交易日缩量454亿元。

V型反转，越来越难了

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

不愿抄底大A，就去买港股吧！

近期，上证指数跌破2800点，向2700点震荡寻底。对长期投资者来说，A股已经迎来布局窗口，底部买入、长期持有，有望获得不错的投资收益。

不过，受悲观情绪裹挟，很多投资者在底部反而变得悲观，不敢下手，总想再等一等，希望以更低的位置买入。但这么做也有风险，万一指数迎来反转行情，迟迟不下手可能错过底部买入的机会。

有没有折中的方案呢？港股，可能是一个替代性选择。

相比A股，港股估值更低，以恒生AH溢价指数（AH溢价指数=∑（A股价格*总股本*汇率）/∑（H股价格*总股本）*100，衡量两地上市公司在A股与港股的估值倍数）衡量，同一家上市公司A股股价平均比港股高出约51%。反过来看，港股比A股便宜33%左右。

从分红的角度看，港股通投资者的港股综合红利税高达28%左右，而A股可通过延长持有时间免税，所以，站在港股通投资者视角，港股比A股便宜30%左右是合理的。

问题是，港股通投资者占比较低，并不掌握港股定价权。数据显示，截至2024年8月，南向资金对港股通标的股整体持股比例约为14.8%。对于非港股通投资者，港股红利税或可减免，或税率较低，相比A股，港股的低估值会带来实打实的超额股息收益，红利税不是折价的理由。在这个意义上，港股与A股的估值差距，有内在收敛的动力。

此外，相比A股，港股的优势还在于基本面。

通常来说，港股与A股共享一个基本面，但两个市场产业结构不同，基本面情况并不完全同步。现阶段看，与A股相比，港股可选消费、信息技术权重占比更高，基本面前景更加稳健。

今年上半年，全部港股实现净利润2.7万亿港元，同比增长7.5%，较2023年全年增速提升0.26个百分点。其中，港股非金融实现净利润1.2万亿港元，同比增长17.66%，较去年全年增速提升9个百分点。相比之下，上半年A股归母净利润2.9万亿元人民币，同比下降3.1%，其中，非金融同比下降5.5%。

行业层面，港股可选消费、信息技术上半年净利润分别增长76.37%和22.38%，流通市值合计权重40%（以9月11日收盘价计算，下同），是港股盈利增长的主要拉动项。个股层面，腾讯控股（73.88%）、美团（109.93%）、京东（55.55%）、比亚迪股份（25.71%）、小米集团（19.06%）等，均取得不错业绩。此外，房地产、材料、公用事业上半年利润增速分别为-10.32%、-5.27%和-1.61%，是主要拖累项，但流通市值合计权重仅为12.8%，拖累有限。

反观A股，日常消费（33.9%）、公用事业（16.9%）、可选消费（5.9%）、电信服务（5.9%）等板块上半年利润增速较高，但流通市值合计权重仅为23%；房地产（-129%）、信息技术（-38.3%）、材料（-15.2%）等板块利润降幅较大，流通市值合计权重高达27.7%，成为主要拖累项。

因此，从基本面角度看，港股半年报释放积极信号，且行业结构更偏可选消费、信息技术等新动能，受制造业产能过剩拖累更小，基本面预期更加稳健。叠加更低的估值，港股具备更好的抄底价值。

此外，随着全球进入降息周期，人民币汇率贬值压力解除，资金回流驱动下，A股和港股等人民币资产有望迎来估值抬升。

2022年以来，人民币对美元整体进入贬值周期，从6.3060一路贬值至7.3745。在此期间，大量出口型企业选择持有美元资产。随着美元进入贬值周期，这部分资金会逐步回流国内。具体金额很难估算，据彭博社8月27日报道，英国对冲基金Eurizon SLJ Capital首席执行官Stephen Jen表示，随着美联储降息，中国企业可能会出售1万亿美元的美元计价资产。

此外，美联储降息落地仍有可能引发日元套息交易逆转，高估值背景下，美日股市或再次面临调整压力。跷跷板效应下，作为全球资产估值洼地，人民币资产对全球资金的吸引力也将提升。相比A股，港股资本可自由兑换，估值更低，且不存在汇率风险，对全球资金吸引力更大。

综上，当前位置，若想抄底，又不敢抄底，可以将港股作为一个更好的替代性选择。

具体操作上，考虑到国内经济仍处于新旧动能转换期，且欧美经济衰退、美国11月大选等不确定因素发酵，港股红利类资产属于更为稳健的选择。以红利打底，叠加可选消费、信息技术等成长风格（如恒生科技ETF），打造一个哑铃型组合，有望取得更好的投资体验。

附：港股代表性指数

1、恒生指数（HSI.HI）：恒生指数是香港市场最具代表性的指数，于1969年11月24日推出，指数基日追溯至1964年7月31日，基日值为100。基日至今（2024年9月12日，下同），恒生指数年化涨幅为9.96%，近三年表现较差，年化下跌13.24%。

恒生指数以港股自由流通市值为权重，综合考虑成交活跃度情况，目前已纳入82只成分股，未来将扩容并固定至100只；经调整的流通市值加权，单只成分股权重上限为8%，每季度调整一次。当前，恒生指数前十大权重股分别为阿里巴巴、腾讯控股、汇丰控股、美团、友邦保险、建设银行、中国移动、小米集团、工商银行和中国海洋石油，合计占比55.83%。

2、恒生科技指数（HSTECH.HI）：2020年7月推出，以2014年12月31日为基日，基点为3000点，基日以来年化收益为1.55%，近三年年均下跌20.16%。

恒生科技指数主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市公司，包括网络、金融科技、云端、电子商贸及数码业务，与A股中制造业硬科技概念有所不同，故将其理解成恒生互联网指数更为贴切。指数共纳入30只个股，流通市值加权，权重上限为8%，每季度调整一次，针对大型科技公司设有快速纳入机制。

当前，恒生科技指数前十大重仓股分别为阿里巴巴、美团、京东集团、小米集团、腾讯控股、快手、理想汽车、网易、联想集团和中芯国际，合计占比67.99%。

3、恒生中国内地企业高股息率指数（HSMCHYI.HI）：2019年9月9日推出，以2014年12月31日为基日，基点为3000点，基日以来年化下跌4.13%，近三年年均下跌10.88%。

指数编制方法为，（1）以互联互通下交易的恒生综合指数成份股为样本空间；（2）挑选市值最高的100只证券；（3）通过换手率、波动性测试，剔除最近一年波动率最高的20%个股；（4）连续3年现金派息记录；（5）股价表现测试，剔除过去12个月跌幅超过50%或样本内排名后10%的证券；（6）选择净股息率排名前50只证券作为指数成分股。指数每半年调整一次。

当前，指数前10大权重股分别为建发国际集团、兖矿能源、信义玻璃、周大福、中信银行、建设银行、中国光大银行、中信股份、粤海投资、滔搏，合计占比26.59%。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

这次轮到白酒了

今天市场继续磨底下跌，风格再次出现轮换，权重板块抗跌，科创和中小盘大跌。

行业层面，多数行业今天跌、明天涨，电风扇轮动行情；以白酒为主的食品饮料板块，短期逻辑走坏，近5日大跌5.54%，且仍未看到止跌迹象，值得重点关注。

白酒作为经济繁荣期的受益者，也必将受经济放缓影响。近期白酒大跌，龙头股价屡屡跌破前期支撑位，核心原因在于高端白酒跨越周期的逻辑被证伪。

此前的逻辑是，白酒没有保质期，高端白酒具有收藏属性，庞大的社会库存可以对周期波动起到调节作用，因而，高端白酒可以跨越周期。

但上述逻辑成立的前提，是经济能够快速走向复苏。一旦经济迟迟没能复苏，该来的总归要来，而且会一次性算总账。

近期，以双节动销大幅下滑为导火索，市场开始交易龙头白酒股业绩大幅下滑的风险。业绩下滑会带来股价的戴维斯双杀，一旦被证实，下跌行情可能才刚刚开始。

当前，白酒业绩下滑的预期既没有被证实，也没有被证伪，基本面面临重大不确定性。这个时候，要么脚踏实地去一线调研，了解实际情况；要么尊重敬畏市场，等一等再说。冲动是魔鬼，不能盲目抄底。

回到A股整体，白酒大跌对指数行情拖累可控，重点还是经济基本面和政策预期。

现在9月过半，结合PMI、物价指数等数据看，三季度GDP增速大概率仍然表现不佳。金九银十是传统商业活动旺季，9月不给力，4季度压力就更大了。

总之，当前情况是现实弱，预期也弱，除非有外力刺激，否则指数很难产生趋势性上涨行情，继续震荡磨底仍是大概率事件，投资者仍需保持耐心。

投资操作上看，在降息和不确定性增大的环境下，结合赔率和胜率，逢低布局稳健型红利资产，仍是更好的选择。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.77%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.4%、-0.42%、-1.01%、-1.24%和-1.51%。

行业层面，通信（0.83%）、房地产（0.77%）、家用电器、非银金融、公用事业等板块逆势上涨；电力设备（-2.3%）、食品饮料（-2.1%）、美容护理、计算机等板块领跌。

今日两市成交金额5248亿元，较上一交易日放量93亿元。

继续跌，也没多少空间了

受美国经济韧性超预期、昨夜美股大涨等刺激，今天亚太股市全面上涨，如日经225指数收涨3.41%，韩国综合指数收涨2.34%，相比之下，人民币资产依旧表现落后。

截至收盘，港股恒生指数上涨0.77%，上证指数下跌0.17%，收于2717.12点。A股40多个主要宽基指数中，仅红利指数小幅收红，其他指数均录得下跌，但跌幅均在1%以内，仍在演绎窄幅震荡磨底行情。

行业层面，煤炭、银行、石油石化、环保、公用事业等板块领涨，这几个板块近期跌幅较大，是下跌中继还是止跌反弹，仍待观察；食品饮料、美容护理、医药生物、电子、传媒等板块领跌。

其中，受双节动销不及预期影响，食品饮料中的白酒大跌，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等龙头跌幅均超过3%。

作为商业模式最优的消费股，白酒不断下跌，对整个大消费板块估值上限产生压制。举例说，贵州茅台的PE跌到21倍了，那些竞争壁垒、商业模式远不及茅台的消费股，就很难再支撑20倍以上的估值了。典型如调味品、饮用水、乳制品、啤酒等，估值天花板均不断下移。

白酒动销差是客观事实，短期看不到逆转迹象。受此影响，白酒板块也很难迎来触底反转行情，小反弹偶尔会有，但反转行情需要基本面的确认。整个食品饮料板块也是如此。

现在很多投资者还锚定在40倍估值抄底白酒股，认为现在腰斩，很便宜，这是典型的后视镜思维。投资要着眼于未来，市场对高端白酒消费信心不起来，白酒股的估值就不可能再回到过去。高点回不去，低点也未必就是真便宜。

回到大盘，近期上证指数持续下跌，很大程度上受煤炭、石油石化、钢铁等资源能源板块拖累。

7月份以来，煤炭、原油、螺纹钢等商品价格快速下跌，目前已回落至2022年以来低点位置，相应的，A股能源资源类板块大跌，带动红利指数大跌，上证指数也跌破2800点，逼近2700点。

这两日看，南华能化指数和金属指数均出现止跌迹象，相应地，A股煤炭、石油石化等板块也止住跌势，大盘指数也有企稳迹象。

短期走势不好说，但中期来看，考虑到全球工业产能再布局对能源资源的消耗增大，以及ESG等因素对供给侧的约束，能源资源品价格继续大跌的空间不大，触底企稳的概率在增大。相应地，受能源板块拖累的大盘指数触底企稳的概率也在变大。

所以，在这个意义上，对未来行情可以高看一线。大盘指数虽仍有可能继续探底，随时触底反转也符合逻辑。投资应着眼于未来，既使不乐观，也没必要再悲观。

具体操作上看，结合赔率和胜率，逢低布局稳健型红利资产，仍是更好的选择。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.36%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.41%、-0.43%、-0.41%、-0.38%和-0.13%。

行业层面，煤炭（1.23%）、银行（0.72%）、石油石化、环保等涨幅靠前；食品饮料（-2.4%）、美容护理（-1.25%）、电子、医药生物等板块领跌。

今日两市成交金额5156亿元，较上一交易日放量161亿元。

积极把握这个机会

受红利板块拖累，今天上证指数继续大跌，正逼近2700点；与此同时，在电力设备、汽车等板块带动下，创业板逆势大涨，科创板也有不错表现。

行情分化，不再是同跌同涨的局面。

截至收盘，受公用事业、银行、石油石化、煤炭等板块拖累，中证红利指数大跌1.94%，已回到2021年以来低点位置，再次具备中长期买入价值。

在趋势自我强化下，红利板块短期仍有可能继续杀跌，对上证指数带来压力；但考虑到红利板块的特征，越跌股息率越高，对有志于吃股息的投资者来说，应积极把握这个机会。

站在中期角度看，考虑到险资仍是A股重要的增量资金来源，且随着利率下行，更多稳健型资金将通过理财产品等工具被动流入股市，红利板块是有支撑的，继续大幅下跌的空间有限。

相应的，上证指数继续大跌的风险也可控，该出手时就要出手了，不要奢望买在最低点。

至于科创风格的逆势上涨，持续性仍待观察。

所谓“价值搭台、成长唱戏”，成长风格的活跃，对应风险偏好的抬升，在指数大跌寻底的环境下，风险偏好是被压制的，成长风格缺乏持续表演空间。

归根结底，红利和价值的舞台塌陷，成长风格很难走得长远。

回到基本面，弱预期、弱现实，政策仍是决定短期行情走势的核心变量。若超预期政策迟迟不出台，任何结构性行情都难以走远。

就投资抉择来看，结合赔率和胜率，在大盘企稳之前，与其押注成长风格，逢低布局稳健型红利资产，可能是更好的选择。科创行情，大盘企稳后更有看头。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.22%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.25%、-0.3%、0.16%、-0.04%和-0.77%。

行业层面，电力设备（2.3%）、家用电器（1.18%）、汽车、有色金属等涨幅靠前；公用事业（-2.93%）、银行（-2.31%）、石油石化、煤炭等板块领跌。

今日两市成交金额4996亿元，较上一交易日缩量280亿元。

2700点的A股，还有人觉得贵？

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

最后一跌，越来越近

受外围市场大跌、8月PPI大幅下滑及自身下跌趋势强化等共同影响，今天A股继续下跌，且跌幅明显扩大。

截至收盘，煤炭、石油石化、家用电器、有色金属等跌幅靠前，均超过2个百分点，带动红利指数下跌1.67%，在主要宽基指数中跌幅居首。相比之下，微盘股指数、创业板指逆势收红，中证2000等小盘股指数仅下跌0.23%。

红利指数作为近几年A股强势板块，连续下跌后，当前已回到2022年以来低点位置。矫枉过正，短期内，红利指数大概率仍会继续下跌，带动大盘指数继续寻底；但需要注意的是，强势板块补跌常常对应熊市的最后一跌，这个时候，投资者应更多关注机会，提前布局新一轮行情。

短期来看，趋势自我强化，市场大概率继续震荡寻底。在此过程中，市场会计入越来越多的负面预期，如很多投资者不再期待重磅政策，开始接受固本培元思路下经济缓慢修复的事实。

一方面，政策预期落空，让指数失去支撑，下跌寻底；另一方面，寻底结束后，弱预期、弱现实，新的底部更加坚实，有望成为新一轮行情起点。

耐心等待指数寻底结束。

中长期来看，亦不应悲观。在长端利率下行大趋势下，具有稳健盈利能力的高股息板块，有望持续获得投资者青睐，大概率会成为A股市场压舱石，大盘指数下跌有底。

此外，地产链的拖累总有结束的时候，中国经济市场广阔，在大消费、新质生产力、养老等领域，总能找到结构性机会。保持耐心，保持信心。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.85%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.27%、-1.19%、-0.67%、-0.73%和-0.23%。

行业层面，社会服务（0.31%）、农林牧渔（0.18%）、医药生物、商贸零售、通信等逆势收涨；煤炭（-2.39%）、石油石化、家用电器、有色金属等板块领跌，跌幅均超过2个百分点。

今日两市成交金额5186亿元，较上一交易日缩量239亿元。

下周，警惕指数继续探底！

本周，全球市场均表现欠佳。主要指数中，仅越南胡志明指数跌幅小于1%；日经225、纳斯达克、韩国综合指数跌幅靠前，分别下跌5.84%、5.77%和4.86%；A股和港股，跌幅居中，均在3个点左右。

佐证美国经济衰退的数据越来越多，美元指数继续震荡向下，美股虹吸全球资金的逻辑开始松动，起码是阶段性松动。典型代表是日元套息交易逆转压力，本周，美元兑日元贬值2.68%，从146.2130贬值至142.2995，借日元、买美元的投资者，压力剧增。

大潮出现退却迹象，此前与美股共享虹吸红利的股市，都会阶段性面临压力。

近期，美元兑人民币也在保持贬值趋势，但贬值速度要慢得多。就本周而言，人民币比美元更弱势。周内，美元指数整体下行0.53%，但离岸人民币汇率显示，美元对人民币却升值0.04%。

人民币阶段性走弱，与A股、港股周内走弱逻辑相似，即政策预期落空，支撑位不再有支撑力。

上周，8月PMI数据公布，主要细项指数均表现较差，经济仍面临较大压力。在此背景下，本周初市场政策预期非常强烈，但央行周四表态降准仍有空间，短期降息却面临一定约束，变相证伪了“调降存量房贷利率”的小作文，也降低了9月20日继续调降LPR的概率。

政策端继续保持定力、固本培元，政策预期落空，市场失去支撑，继续向下寻底。本周，上证指数跌破2800点，除红利指数相对抗跌外，主要宽基指数跌幅均超过2%，科创100跌幅最大，为3.62%。

就下周行情来看，8月经济数据陆续公布，大概率表现较差，继续压制市场情绪；叠加下下周中秋节小长假临近，节前避险情绪也会扰动市场行情。

因此，若政策继续落空，则指数大概率继续探底。

再拉长点期限，随着日元套息交易逆转逻辑再次发酵，美日股市继续杀跌，过去几年与美股同向表现的市场均有可能迎来资金外流，相比之下，人民币资产的吸引力抬升。

既便仍受国内基本面压制，但仅就股息率来看，就足以吸引配置型资金买入，助力A股和港股摆脱存量市场特征。以最新收盘价计算，恒生指数、沪深300、日经225和标普500近12个月股息率分别为4.47%、3.31%、1.73%和1.31%。

随着全球资金回流，若国内政策超预期，可期待指数级行情；若国内政策继续保持定力，亦可期待结构性行情。港股作为典型的人民币资产，资本可自由兑换，且股息率更高，比A股更易承接资金回流红利。接下来，港股有望跑赢A股。

对投资者来说，仍应保持耐心。从胜率的角度看，股息率高且业绩稳定性强的红利股，仍是稳健之选。

一周来看，上证指数下跌2.69%，收于2765.81点。主要宽基指数以下跌为主，万得全A涨幅-2.5%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-2.26%、-2.71%、-2.19%、-2.62%和-2.14%。

行业层面，仅汽车（0.53%）逆势收涨；非银金融、传媒、电力设备跌幅较小；石油石化、电子、有色金属、煤炭、建筑装饰等跌幅靠前，均超过5个百分点。

成交金额看，本周日均成交额5861.28亿元，较上周缩量183.56亿元。

更大的压力即将来临

在券商龙头合并预期加持下，今天证券板块领涨，但表现严重低于预期。

截至收盘，证券板块仅上涨0.49%，个股层面，仅天风证券、国海证券两家公司涨停，并未出现所谓行业涨停潮。如中信证券、中信建投等热门重组概念股，均未有超预期表现，中信证券收跌0.26%。

券商表现严重弱于预期，其对市场情绪也就谈不上什么带动作用，大盘全天一路震荡向下，表现弱势。

截至收盘，主要宽基指数均录得下跌，中小盘、科创板块跌幅靠前。行业层面，仅非银金融、银行逆势收涨，其他行业均录得下跌，美容护理、煤炭、轻工制造、电子等板块跌幅均超过2个百分点。

券商一向是牛市旗手，券商合并一向是市场热捧主题，龙头合并这么重磅的消息都未能激起水花，足见市场情绪之低迷。低迷到，治好了A股的投机炒概念之风。

投资者已经学聪明了，不见真金白银的利好，就不是利好。

此外，连续调整几天的银行逆势收涨，一度有走强迹象的科创板块大跌，一天跌去了三天涨幅。背后，与降息预期熄火有关。

在9月5日的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，在被问及降准降息可能性时，央行货币政策司司长邹澜回应称，“受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行面临一定的约束”。

潜台词是，当前降息有难度。既然降息有难度，那么近期发酵的存量房贷利率下调预期，就很可能无法落地；且本月央行跟随美联储降息的预期，也有了较大的不确定性。

站在资本市场的角度，降息利空银行、利好中小盘和成长股。过去三天，银行在跌，科创和中小盘在涨。反过来，降息预期大幅降温，利好银行股，利空中小盘和成长股，正是今天的行情表现。

在这个意义上，今天市场表现不佳，不完全是券商旗手号召力下降的问题，降息预期的降温也是掣肘因素。

现阶段，市场把新一轮行情的希望寄托在超预期政策上。若政策出台节奏不及预期，则市场大概率会继续磨底。

就外围环境看，日经225指数已连跌4日，本周累计下跌5.84%。随着日元对美元快速升值，日元套息交易逆转逻辑正在发酵，外围市场，正进入高度不稳定阶段。

本来，若国内政策有超预期表现，外围动荡会强化A股对全球资金的吸引力；但若国内政策预期降温，市场信心下滑，外围动荡可能会产生情绪共振效应，短期A股或面临更大压力。

当前，仍需保持耐心。从胜率的角度看，股息率高且业绩稳定性强的红利股，仍是稳健之选。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-1.22%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.77%、-0.81%、-1.38%、-1.71%和-1.93%。

行业层面，非银金融（0.29%）、银行（0.18%）逆势收涨；美容护理、煤炭、轻工制造、电子、医药生物、计算机等板块领跌。

今日两市成交金额5亿元，较上一交易日放量79亿元。

等待临门一脚

今日市场继续演绎“高切低”行情，前期强势的红利板块继续补跌，中小盘、科创风格等均迎来不同程度反弹。

另，受调降存量房贷利率传闻驱动，地产链表现较好，银行作为让利方继续下跌。

从近5日行情来看，房地产（4%）、汽车（3.83%）、传媒、计算机、电力设备、家用电器等涨幅靠前，均超过2.5个百分点；石油石化（-4.35%）、银行（-4.03%）、有色金属、建筑装饰、煤炭、公用事业等跌幅靠前，均超过2个百分点。

领涨的板块，主要受政策、基本面等逻辑驱动，如以旧换新政策陆续落地，利好汽车、家电；地产刺激政策升温，利好地产链；传媒、计算机则属于超跌板块，且受益于降息预期。

领跌的板块，有基本面的催化，也有获利资金落袋为安的因素，以红利权重为主，带有强势板块补跌特征。强势板块补跌，通常被视作熊市最后一跌，黎明前的黑暗。

此外，外围市场正处于敏感时刻，对A股影响短空长多。

日经225指数已连跌三天，累计跌幅超过5%，美股纳斯达克指数也表现不佳。受美国经济衰退预期升温、美联储即将降息等因素影响，市场或重新交易日元套息交易逆转逻辑。

日元对美元已连续三天升值，再次来到143.6附近，也是8月5日黑色星期一的收盘价。

全球资本市场动荡加剧，短期对A股和港股会带来情绪扰动；中长期看，若全球资金抱团美股瓦解，对其他市场均是利好。

回到A股，成交量仍处于底部位置，近期领涨板块的上涨行情，并未在资金量上得到确认，持续性仍待观察。

短期看，政策仍是A股行情的核心催化因素。近日，以旧换新促消费政策，在多地相继落地；地产政策也有进一步发力迹象。积极因素在积累，但仍差最后一脚，投资者仍应保持耐心。

站在投资的角度，若追求稳健收益，一些具有高分红承诺、且业绩持续性有保障的优质龙头，已进入买入窗口，可安心持有。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.45%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.14%、0.17%、0.41%、0.79%和1.05%。

行业层面，传媒（2.56%）、房地产（1.98%）、商贸零售、计算机、非银金融、建筑材料等板块领涨，涨幅均超过1.2个百分点；煤炭（-1.41%）、家用电器（-0.86%）、石油石化、基础化工、银行等板块领跌。

今日两市成交金额5348亿元，较上一交易日缩量245亿元。

物业板块，是时候重视一下了

近几年经济下行和股市下跌，让不少优秀赛道遭遇周期性困境，甚至是戴维斯双杀，估值迅速回落至合理偏低水平，为投资者翻石头提供了良好窗口期。当前位置，很多赛道值得重点关注，本文我们谈一谈物业服务板块。

2019-2021年，地产业迎来了回光返照式的大发展，物业公司也步入高速增长期，大量公司趁热赴港股上市。当前AH市场77家物业服务公司中，51家在2019年之后上市，绝大多数都在港股。

在烈火烹油般的上市大潮中，伴随着业绩的高速增长，物业板块被包装为轻资产、高增长的优质赛道，得到投资者的热烈追捧。当然，后面的故事也清楚了，但凡那个时候买入的投资者，基本都亏到了脚脖子。

以恒生物业服务及管理指数（HSPSM.HI）为例，过去三年年均下跌42.7%，累计跌幅超过80%，从最高点计算的最大跌幅为86.77%。

大跌之后，一片萧索，不少前期高不可攀的龙头估值已跌至10倍以内，正因如此，物业板块可以关注了。

物业管理与房地产开发唇齿相依，随着房地产进入深度调整期，物业管理行业也告别了高速增长。与此同时，作为开发商的控股子公司，物业公司的财务独立性常常受到质疑，因担心物业公司通过关联交易向开发商反向输送利益，近几年，无论业绩好坏，物业公司估值均经历了大幅缩水。

不过，从实际经营情况看，物业板块经历了大洗牌，市场份额向头部优质公司集中：碧桂园服务、雅生活、恒大物业等公司业绩均出现大幅缩水；而华润万象生活、万物云、保利物业、中海物业、招商积余等业绩均实现稳健增长。据中指研究院数据，2019-2022年，管理面积前100的物业公司市场份额从38.39%提升至46.13%。

从增长来源看，渠道方面，积极拓展第三方项目；物业类型方面，从社区物业向写字楼、购物中心、酒店、产业园区、物流园区甚至高铁、航空、医院、学校、公园等领域延伸；服务项目方面，不断延伸拓展增值服务，以住户增值服务为例，已拓展方向包括房屋租赁、房屋买卖、装修、维修等核心业务以及社区食堂、定制家宴、理发、居家养老、社区团购、宠物代养、电单车充电插座等附加业务。

以中海物业为例，2023年新增在管面积8120万平方米，同比增长25.4%。渠道来源上，独立第三方占比70.6%，年末累计占比40.5%；项目类型上，非住宅项目占比52.2%，年末累计占比30.1%。2023年，公司实现营收130.51亿元，其中，增值服务占比26.4%，同比提升2.9个百分点。

再以保利物业为例，2024年上半年末，合计在管面积7.57亿平方米。渠道来源上，独立第三方占比64.9%；项目类型上，非住宅项目占比60.5%。上半年，住宅社区营收贡献58.5%，同比下降0.4个百分点；非住宅物业占比41.5%，其中，商业及写字楼占比15.8%，公共及其他物业占比25.7%。

可见，面对地产周期下行，优质物业龙头靠非住宅项目和增值服务，依旧保持着稳健增长。

当前，国内房地产市场仍未触底，地产周期下行对物业公司的影响要区分两种情况，一种是作为控股股东的开发商已经爆雷，此时，物业公司自营物业拓展停滞，第三方物业拓展受限，且面临财务独立性质疑，发展陷入困境，应当规避；一种是控股股东经营良好，典型如央国企背景的物业公司，自营物业增速虽然放缓，第三方物业拓展提速，业绩依旧稳定。

相比民营物业公司，央国企物业公司没有生存风险，只是周期问题，是可以抄底的对象，关键是时机的选择。

当前，优质物业公司面临的不确定性主要体现在两个方面：短期，要看地产周期何时触底，地产周期不触底，物业公司的稳健增长就是无本之木，估值很难触底回升；中长期，则是地产发展新模式带来的不确定性。

结合当前规划，我国未来地产格局大概率为“以政府为主满足刚性住房需求，以市场为主满足多样化改善性住房需求”。而当前格局则是几乎所有需求都由市场满足，所以，未来相当长一段时期里，保障房在增量市场供应中占比将逐步抬升，甚至成为主导性的存在。这种情况下，物业公司的市场化拓展空间，必然持续受到压制。

此外，物业行业还有一个不确定性，就是在群体决策机制下，物业费提价机制并不顺畅，毛利率面临长期下行压力。物业属于人力密集型服务业，当前人力成本在营业成本中占比约为57%，人口老龄化背景下，人力成本越来越高，社区服务需求越来越多，物业公司运营成本的刚性提升是大趋势。但物业费提价很难，十几年未涨价的案例比比皆是，其结果就是持续压缩物业公司的毛利率。

过去一段时期，物业公司通过新拓展物业的高定价来维持平均单价的稳定，未来，随着增量面积占比越来越低，且收费更低的非社区物业占比逐步提升，物业公司平均单价将从增长走向停滞再走向下降。

可以讲，随着时间推移，物业费提价难或将成为困扰物业公司估值的核心因素。

问题来了，对一个有较大概率陷入停滞的行业，你愿意给多少估值呢？在这个意义上，10倍左右的估值，可以说合理，但很难讲有多少安全边际。

不过，据此得出物业行业不值得研究和投资，也是草率的。资本市场的一个普遍规律是，差行业中也有好公司，而且很多时候，差行业中的好公司长期表现远远优于指数。何况，物业管理行业并不算差行业，只是没有很多人想象般优秀罢了。

规模驱动的粗放式发展，已经没有出路，这个模式下的尖子生，不再是优秀的投资标的；但在人口老龄化背景下，物业服务需求更加多元，优秀的龙头通过精细化管理、科技化运营，精耕细作，仍然大有可为。对投资者来说，找出这样的标的，坚定持有，仍能取得很好的长期收益。

附注：代表性公司简介

1、万物云：万物云为万科集团控股子公司，持股比例约53.43%。以在管面积计算，为国内最大的物业管理公司。

2020年起，万物云开始实施蝶城战略，在目标街道提高物业管理浓度，通过协同运营来降本增效。2024年6月末，公司蝶城数量642个，其中，标准蝶城（服务1万户以上家庭）202个，主攻蝶城（服务6000-10000户家庭）180个，目标蝶城（服务3000-6000户家庭）260个。蝶城内获取存量项目的中标率高达74%。

2023年，公司实现营收331.83亿元，在AH股77家物业上市公司中位居第二（仅次于碧桂园服务），过去三年复合增速为22.29%；实现归母净利润19.55亿元，仅次于华润万象生活，过去三年复合增速为10.11%。2023年末，公司在管面积9.69亿平方米，位居行业第一。

2、保利物业：保利物业为保利发展控股子公司，持股比例约为72.28%。2023年，保利发展拿地金额1125亿元，位居行业榜首，为保利物业提供了优质住宅物业资源保障。

2023年，保利物业实现营收150.7亿元，在AH股77家物业上市公司中位居第六，过去三年复合增速为23.31%；实现归母净利润13.8亿元，过去三年复合增速为27.02%。2024年6月末，公司在管面积7.57亿平方米，合同管理面积9.5亿平方米。

3、华润万象生活：华润置地控股子公司，持股比例72.29%。2023年，华润置地拿地金额808亿元，位居行业第三名，为万象生活提供了优质住宅物业资源保障。

相比同业，重奢购物中心万象城是公司的差异化特色。2023年，公司整体毛利率31.79%，领先其他头部物业公司10-15个百分点；其中，购物中心业务毛利率高达71.9%。

2023年，公司实现营收147.98亿元，在AH股77家物业上市公司中位居第七，过去三年复合增速为29.69%；实现归母净利润29.29亿元，在港股70家物业上市公司中居首，过去三年复合增速为53%。2024年6月末，公司住宅物业在管面积3.98亿平方米；在管购物中心项目108个，总建筑面积1150万平方米；在管写字楼项目206个，总建筑面积1520万平方米。

4、中海物业：中海物业为中海集团控股子公司，持股比例为61.18%，中海集团为中国建筑全资子公司。中海集团下辖中海发展、中海宏洋和中建国际三大地产品牌，为中海物业提供了源源不断的自营物业资源。2023年，中海地产拿地金额1101亿元，仅次于保利发展，位居行业第二。

2023年末，中海物业在管面积4.02亿平方米，同比增长25.4%。2023年，公司实现营收130.75亿元，在AH股77家物业上市公司中位居第八，过去三年复合增速为33.35%；实现归母净利润13.43亿元，过去三年复合增速为31.59%。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

银行带崩了大盘？

今天大盘被银行板块带崩了，上证指数一度跌破2800点。

确切的讲，是红利板块被银行带崩了，大盘又被红利板块带崩了。其实，除上证指数、上证50、红利指数外，其他宽基指数均以上涨为主，两市3923只股票上涨，个股层面赚钱效应还不错。

今年以来，银行板块涨幅遥遥领先，前段时间，国有大行更是屡创新高，产生一波冲锋行情，大量的交易型资金有落袋为安压力；基本面看，半年报公布完毕，几乎所有行业都表现不佳，银行板块因为大涨，业绩尤其受到关注。

市场前期普遍预期银行业绩触底，中报业绩显示，上市银行Q2营收降幅继续扩大，净息差仍有收窄压力，业绩触底的共识并不稳固。叠加越来越近的9月降息预期，银行板块有内在调整压力。

近日，市场流传一则调降存量房贷利率的小作文，继续压制银行息差。目前，小作文没有被证实，也没有被证伪。市场情绪高涨时，小作文被无视；市场情绪一旦回落，小作文就有杀伤力，银行板块就得放血。

银行是红利指数权重，银行大跌导致交易型资金从红利板块出逃，继而对其他红利权重板块产生次生影响。

以中证红利指数为例，银行（21.9%）、煤炭（16.3%）、交通运输（13%）、钢铁（7.1%）、传媒（5.5%）、基础化工（5.4%）为前六大行业。

截至收盘，石油石化、银行、公用事业、煤炭等跌幅靠前，均超过1个百分点。

短期来看，在存量房贷调整传言、降息等利空消息落地之前，银行板块大概率仍会承压。

银行与红利指数高度绑定，银行承压就是红利指数承压，红利权重也是大盘权重，红利承压也是大盘承压，接下来，上证指数仍有压力。

当资金从红利板块流出后，有些资金离开资本市场，有些抄底受益于降息预期的科创成长类板块。

于是，在风格上，就显现出一定的跷跷板效应，被投资者戏称为“银行落，万股生”。但是，由于科创成长风格缺乏坚实的基本面支撑，这种跷跷板效应也是脆弱的，涨几天也就涨不动了。

最终结果，很可能是泥沙俱下，跟着银行一起跌。

行情转机，来自于未来刺激政策的超预期，在此之前，指数大概率震荡向下，不必抱有幻想。

对投资者来说，应注重自下而上研究，在能力选择高胜率的投资机会。当前市场成长稀缺，反过来讲，真正具有成长属性的板块/个股，更容易走出独立行情。

只要找到高胜率的机会，可踏实抄底、持有。若找不到高胜率的投资机会，仍可在底部定投宽基指数，耐心等待变化发生。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.64%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.56%、0.26%、1.09%、0.88%和1.07%。

行业层面，电力设备（2.21%）、计算机、家用电器、汽车等板块领涨，涨幅均超过1.5个百分点；石油石化（-1.83%）、银行、公用事业、煤炭等板块跌幅较大，均超过1.2个百分点。

今日两市成交金额5806亿元，较上一交易日缩量1250亿元。

9月，A股要变天了

8月，A股再次迎来大跌月。

万得全A指数下跌3.97%，结构上，中证A50、沪深300等大盘指数相对抗跌，中证500、中证1000和中证2000等中小盘指数跌幅较大。行业层面，31个一级行业均录得下跌，石油石化、煤炭、传媒、银行等相对抗跌，国防军工、农林牧渔、美容护理、建筑材料等板块跌幅较大。

究其原因，一则是8月政策出台预期落空，地产、货币、财政三大政策均保持定力；二则受中报业绩扰动，业绩爆雷担忧抑制市场做多情绪。

全球比较来看，8月主要指数中，A股表现垫底，沪深300下跌3.51%；港股表现最好，恒生指数上涨3.72%。A股与港股的分化，一则与人民币汇率升值有关，港股吸引力上升；二则与行业结构有关，以恒生指数为例，金融、互联网龙头权重较高，二者在8月均有不错的表现。

临近月末，市场出现了一些可喜的信号：一则是29日和30日，A股成交量连续放大，30日两市成交额放大2694亿元至8766亿元，创月内新高，市场交易情绪开始活跃；二是市场风格有切换迹象，科创和TMT板块止跌领涨，银行板块高位补跌，表明市场风险偏好有所抬升。

持续的下跌磨底之后，成交量放大叠加风险偏好抬升，通常意味着调整结束，9月，投资者可以期待新一轮上涨行情了。具体看，政策面、外围环境等均利于A股上涨。

从政策面角度看，9月市场大概率仍会交易重磅政策出台预期。

7月份以来，我国出口开始出现边际放缓迹象；叠加全球制造业PMI跌回荣枯线以下，主要发达经济体增速放缓，以及人民币近期较快升值等，8月份出口大概率继续放缓。外需放缓，将强化稳内需压力，就地产、货币、财政三大政策来看，9月均有值得期待的点。

就地产来看，量价齐跌，仍在寻底。8月，30大中城市日均成交面积22.5万平方米，同比下降26.59%，降幅较7月扩大10.11个百分点。同时，全国城市二手房挂牌价仍处于下行通道，看不到触底迹象。稳地产对于稳内需具有重要意义，9月份，在稳增长压力下，市场仍会对地产政策充满期待。

就货币政策来看，随着美联储9月开启降息周期，为国内货币政策打开空间。基于“支持性政策”定调，国内9月继续降息的概率较大。无论能否落地，起码在9月20日之前，市场会交易降息预期。

就财政政策来看，1-7月财政不够给力，反过来讲，市场期待财政继续发力、更加给力。以公共财政支出+政府基金性支出的口径看，1-7月，我国广义财政支出19.67万亿元，同比下降2.03%，相比5%的GDP增速目标，仍属于显著的拖累项。随着出口放缓，将倒逼财政支出继续加力、追赶进度，至少全年维度不应成为GDP的拖累项。

就外围因素看，人民币资产或迎来新一轮配置周期。

随着全球进入降息周期，人民币汇率贬值压力解除，资金回流驱动下，A股和港股等人民币资产有望迎来估值抬升。

2022年以来，人民币对美元整体进入贬值周期，从6.3060一路贬值至7.3745。在此期间，大量出口型企业选择持有美元资产。随着人民币近期再次进入升值周期，这部分资金会逐步回流国内。具体金额很难估算，据彭博社8月27日报道，英国对冲基金Eurizon SLJ Capital首席执行官Stephen Jen表示，随着美联储降息，中国企业可能会出售1万亿美元的美元计价资产。

此外，美联储降息落地仍有可能引发日元套息交易逆转，美日股市或再次面临调整压力。跷跷板效应下，作为全球资产估值洼地，人民币资产对全球资金的吸引力也将提升。

综合国内基本面、政策面以及外围因素来看，9月A股和港股开启一轮上涨行情的概率较大。

既然整体看好9月A股行情表现，哪些行业有望领涨呢？就中报业绩来看，截至8月29日（4800家公布中报），31个一级行业中，18个行业营收同比正增长，17个行业归母净利润同比正增长，好坏参半。不过，市场更关注边际变化。

对比中报与一季报，17个行业营收增速环比回升，非银金融（8.12%）、有色金属（6.98%）、基础化工（5.17%）、电力设备、农林牧渔、计算机、电子、美容护理等，回升幅度均超过4个百分点；16个行业归母净利润增速环比回升，农林牧渔（161.73%）、钢铁（60.97%）、综合、有色金属（46.34%）、建筑材料、计算机、电力设备、汽车、非银金融、房地产等，回升幅度均超过10个百分点。

无论是营收还是利润，均有超过一半的行业出现边际改善，为新一轮结构性行情打开空间。

对于投资者来说，首先应规避营收和利润均在边际恶化的板块，如国防军工、社会服务、公用事业、食品饮料、传媒、建筑装饰、通信、家用电器、机械设备等。除非有明确的业绩触底信号，否则，受基本面下行压制，既便9月市场情绪回暖，这些板块也很难跑出超额收益。

至于哪些板块会领涨，很大程度上仍取决于政策预期。若市场交易地产政策，则地产链会有超额表现；美联储降息，利好TMT、医药等成长板块；财政发力促消费，则大消费板块值得期待。

对投资者来说，最佳策略仍是低位布局优质资产，不预判行情，耐心等待变化发生。

附表：各一级行业中报营收及利润增速（截至8月29日数据）

8月PMI简评：数据恶化，等待刺激！

1、数据情况

8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点，已连续4个月处于荣枯线以下。

具体看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点，分别为49.8%（前值50.1%）、48.9%（前值49.3%）、47.6%（前值47.8%）、48.1%（前值48.3%）和49.6%（前值49.3%）。

5项细分指数，均环比7月继续恶化，制造业景气度继续低迷。

2、重要细分指数

（1）8月新订单指数48.9%，自5月以来已连续4个月低于荣枯线，且数值逐月下降。新订单作为前瞻指标，新订单下滑预示未来制造业营收继续环比下滑。

（2）8月新出口订单指数48.7%，连续4个月低于荣枯线。出口订单环比下降，佐证外需放缓。

1-7月，我国出口同比增长4%，其中，7月当月增长7%（前值8.6%），较6月有所放缓。受新出口订单下滑影响，出口放缓有望提速，加大稳增长压力。

反过来讲，稳内需政策出台的紧迫性进一步提升。

（3）8月出厂价格指数42%（前值46.3%），环比7月大幅恶化，预示8月PPI或继续承压。

6月和7月，我国PPI同比增速均为-0.8%，8月，降幅有可能继续扩大，加大制造企业盈利压力。

（4）8月原材料购进价格指数43.2%（前值49.9%），环比7月大幅恶化。表明上游也经历了快速降价，客观上有利于制造业毛利率企稳。同时，对8月PPI也是压制因素。

近期，A股能源资源类板块表现不佳，可与原材料购进价格指数大幅下滑相佐证。覆巢之下无完卵，总需求低迷，上游原材料板块也难以保持高景气。

（5）8月生产指数49.8%（前值5.1%），虽环比放缓，但相比其他项仍处于高位。需求下降、生产强劲，继续加重供需失衡，加剧终端价格内卷。

不过，从缓解供需矛盾的角度，8月生产指数放缓算是个利好信号，但预计调整到位仍需较长时间。

3、整体观点

8月PMI继续放缓，且各个细项指数均表现不佳。可以预期，即将于9月中上旬公布的8月经济数据表现或低于预期，对市场情绪是个压制。尤其是出口数据大概率继续放缓，可能会成为压倒市场情绪的最后一根稻草。

反过来想，不佳的经济数据，也强化了刺激政策出台的紧迫性。短期内，A股大概率会继续交易政策出台预期。

在政策预期落空之前，市场大概率能保持韧性，甚至适度上涨；若政策迟迟没有出台，情绪逆转，不排除继续探底的可能性。

下周，港股机会更大！

本周，全球市场涨跌互现，仍是窄幅震荡。在主要指数中，港股涨幅最高，恒生指数上涨2.14%，或预示人民币资产正走出至暗时刻。

周内，人民币继续升值，离岸人民币汇率升破7.1，与7月份高点7.3比，累计升值幅度达2.82%。人民币的快速升值，必然引发人民币套息交易回流。

如据8月27日彭博社报道，英国对冲基金Eurizon SLJ Capital首席执行官Stephen Jen表示，随着美国降息，中国企业可能会出售1万亿美元的美元计价资产。这些资金回流国内，会加速人民币升值预期，从而全面提升人民币资产的吸引力。

港股作为典型的人民币资产，且资本可自由兑换，比A股更易承接资金回流红利。考虑到人民币升值趋势仍在延续，资金回流刚刚起步，港股行情依旧值得期待。

回到A股，本周完成了风格切换，从大盘权重到小盘成长。

8月前三周，主要宽基指数中，红利指数表现最好，仅下跌1.06%；科创100、中证1000表现最差，分别下跌9.05%和8.05%。具体到行业层面，银行板块一枝独秀，逆势上涨4.24%，家用电器、石油石化、煤炭、公用事业等较为抗跌；美容护理、国防军工、农林牧渔、计算机、电子等板块，跌幅靠前。

本周来看，行情基本进行了对调。科创100和中证1000涨幅靠前，红利指数跌幅最高；行业层面，银行板块跌幅最大，成长板块则涨幅靠前。

风格切换的原因，部分是交易层面的高切低，卖出浮盈板块，落袋为安，买入超跌板块，持股待涨；部分在于市场风险偏好的明显好转。

随着中报披露接近尾声，避险情绪缓解，市场开始重新畅想“诗和远方”，此时，成长板块开始从面目可憎变得楚楚动人，吸引力增大。同时，9月是货币政策大月，美联储接近100%降息，降息对成长板块也是利好。再加上部分板块中报业绩还不错，如电子、计算机、美容护理等中报营收增速环比1季度均有回升，对市场情绪也是提振。

相比之下，前期大涨的银行板块，尤其是国有大行，一则短期涨幅较高，积累了大量获利盘；二则中报业绩差强人意，重新引发市场对业绩稳定性担忧。

于是，资金开始从银行板块流出，流入前期超跌的成长板块，演绎了一出“一鲸落、万物生”的跷跷板行情。

展望下周，受趋势自我强化影响，银行板块大概率继续杀跌，前期超跌的成长板块则会继续反弹。至于行情持续时间和空间，则要边走边看。

站在稳增长的角度，9月是政策大月，地产、货币、财政，大概率都会有所行动。届时，政策的出台节奏，将在很大程度上左右A股行情走势。

一周来看，上证指数下跌0.43%，收于2842.21点。主要宽基指数涨跌互现，万得全A涨幅1.37%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.73%、-0.17%、2.45%、2.98%和3.57%。中小盘风格明显跑赢。

行业层面，传媒（4.41%）、电力设备（4.32%）、美容护理、基础化工、电子等板块领涨；银行（-5.75%）、建筑装饰（-2.28%）、公用事业、家用电器等跌幅靠前。

成交金额看，本周日均成交额6044.84亿元，较上周放量480.71亿元，市场情绪有所回暖。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

新一轮行情，启动！

继昨日放量后，今天市场继续放量大涨，全天成交金额8766亿元，创月内新高，显示市场情绪正快速回暖。

截至收盘，主要宽基指数均录得上涨，属于典型的普涨行情。行业层面，仅银行、公用事业逆势收跌，房地产、电子、传媒、非银金融、计算机等板块涨幅均超过3个百分点。

鉴于前期A股持续震荡磨底，且成交量屡创新低，今天的放量大涨，释放了较为积极的信号，有较大概率成为新一轮上涨行情起点。

结合基本面因素来看，市场已具备新一轮上涨的条件。

首先，中报雷利空即将出尽，短期内，业绩不再成为行情的抑制因素。相应的，市场开始交易政策预期。今天来看，市场在传一则调降存量房贷利率促消费的小作文，房地产板块大涨。

其次，9月份，政策出台的概率较大。随着人民币升值和发达经济体增速放缓，我国出口放缓的概率加大，外需放缓将强化稳内需的紧迫性。

货币政策上，美联储9月大概率降息，为我国进一步降息打开空间；财政政策上，财政支出需要赶进度，政策力度逐步加大是大概率事件。

再次，随着全球进入降息周期，人民币汇率贬值压力解除，人民币资产有望迎来资金回流。

据8月27日彭博社报道，英国对冲基金Eurizon SLJ Capital首席执行官Stephen Jen表示，随着美国降息，中国企业可能会出售1万亿美元的美元计价资产。这些资金回流国内，会加速人民币升值预期，从而全面提升人民币资产的吸引力。

此外，美联储降息可能会引发日元套息交易逆转，美日股市或面临调整压力。跷跷板效应下，作为全球资产估值洼地，人民币资产也有望迎来新一轮配置资金加仓。

总之，利好因素在积累，接下来一段时间，A股持续走强的概率较大。这个时候，持股待涨是最优策略。

此外，近日国有大行快速下跌，短期情绪冲击下，大概率仍会继续下跌。不过，站在中期看，A股稳健型资金占主导的格局没有变化，作为典型的高股息板块，国有大行的行情没有走完，若跌幅较大，仍是较好的买入机会。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.63%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.7%、1.33%、1.78%、1.91%和2.14%。

行业层面，房地产（4.85%）、电子（3.67%）、传媒、非银金融、计算机等板块涨幅靠前，均超过3个百分点；银行（-2.21%）、公用事业（-0.11%）逆势收跌。

今日两市成交金额8766亿元，较上一交易日放量2694亿元。

一次健康的下跌

今天市场继续“高切低”，前期强势板块补跌，前期超跌板块纷纷迎来反弹行情。

截至收盘，红利指数大跌1.99%，科创100指数大涨2.16%，位于主要宽基指数涨跌幅两端。

8月以来，市场继续震荡下跌。在此过程中，行业层面出现明显分化，如8月初至28日，国有大行上涨9.05%，汽车服务、军工电子、半导体跌幅均超过13%。

涨跌行情的分化，持续到一定阶段，就会诱导高切低行情：卖出短期浮盈板块，落袋为安；抄底短期超跌板块，持股待涨。

从昨天开始，中小盘就明显优于大盘，就主要宽基指数看，昨日（28日）中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.45%、-0.57%、0.11%、0.24%和0.49%。

今天，中小盘继续跑赢，且超额收益更高，高切低行情出现加速趋势。鉴于趋势的自我强化，未来几天，高切低行情有望延续，前期超跌且中报业绩超预期的板块，更容易走出超额行情。

当前，A股4300多家上市公司披露了中报，已经足以看出各板块业绩大概。

就当前数据来看，农林牧渔、有色金属、钢铁、计算机、建筑材料、房地产、电力设备、汽车、基础化工、非银金融等板块，半年报利润增速均明显高于1季报，表明二季度业绩在边际改善；

社会服务、电子、交通运输、轻工制造、国防军工等板块，半年报利润增速均明显低于1季报，显示二季度业绩仍在探底中。

当然，二季度业绩改善的板块未必会涨，业绩变差的板块也未必会跌，要看有没有超预期。

比如，若某板块业绩恶化被市场预期到，已经反映到股价之中，基本面又出现了触底迹象，既便半年报业绩不好，接下来股价也有可能迎来上行周期。

典型如国防军工板块，半年报业绩显著恶化，但市场普遍预期下半年边际好转，板块已出现底部反转迹象。

回到大盘上来，高切低行情大概率仍会延续。考虑到被卖出的多为权重股，而流入的则是中小盘，上证指数等偏大盘指数可能会继续下跌。

不过，从赚钱效应来看，这种下跌，打破了大盘股的虹吸效应，反而会强化大多数股票的赚钱效应，也有助于市场资金结构的再平衡，是一种健康的下跌。

未来一两周内，随着高切低行情告一段落，市场也就完成了所谓的“强势股补跌”。地量之后出现地价，一般来说，就可以期待新一轮上涨行情的来临了。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.57%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.01%、-0.27%、1.29%、1.61%和1.6%。

行业层面，美容护理（3.14%）、电力设备（2.14%）、食品饮料、电子、机械设备等板块涨幅靠前；银行（-3.22%）、建筑装饰（-1.71%）、石油石化、公用事业等跌幅靠前。

今日两市成交金额6072亿元，较上一交易日放量1107亿元。

会跌破2800点吗？

今天市场继续缩量下跌，跌幅有所放大；风格上又一次出现分化，一直表现稳健的权重股出现补跌迹象，中小盘表现相对活跃，逆势收涨。

板块层面看，家电、建筑、建材、食品饮料、汽车、银行、地产等行业出现普跌，旧动能几乎全部熄火，带动大盘指数下跌，上证指数破了月内前低。而前期跌幅较大的科创和TMT，今天大多逆势收涨。

行情涨跌对应资金进出。今天两市成交量跌破5000亿，表明市场没有增量资金，而存量资金博弈逻辑依旧是“高切低”——卖出短期上涨或抗跌板块，抄底短期大跌板块。

8月以来，市场风格出现明显分化，大盘权重相对抗跌，中小盘风格跌幅较大，形成了势能差，为高切低创造了条件。

举例来说，月内国有大行领涨，涨幅接近10%，相比电子、军工等大跌板块，月内超额收益超过20个百分点。

对于习惯高切低交易的资金来说，机会又出现了——卖出抗跌板块，抄底超跌板块，以期在市场风格切换中把握先机。

若上述逻辑成立，则高切低行情才刚刚开始，接下来几天仍会延续。考虑到前期抗跌板块多为权重股，资金集中流出或导致大盘指数加速下行，上证指数甚至面临再次跌破2800点的压力。

换个角度看，指数的再一次加速下跌，也可视作地量之后寻地价的过程。历史数据显示，地量之后一个月内会出现地价，地价之后会开启新一轮上涨行情。

在这个意义上，长痛不如短痛，快速跌到位，未必是件坏事。

对于投资者来说，仍应保持耐心、持股不动。哪怕预判到指数会继续下跌，也要继续忍耐。底部区间应只买不卖，积累股票份额，做长期正确的事情。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.13%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.45%、-0.57%、0.11%、0.24%和0.49%。

行业层面，商贸零售（1.42%）、国防军工、传媒、农林牧渔等板块涨幅靠前；家用电器（-2.16）、建筑装饰、食品饮料、建筑材料等跌幅靠前。

今日两市成交金额4966亿元，较上一交易日缩量148亿元。