最佳上车窗口正在关闭

今天，地产链全面爆发，其他板块被吸血，行业间差异很大。选对了行业，在牛市；选错了行业，就是熊市。

4月24日以来，房地产板块累计上涨19.49%，位居第一；建筑材料上涨11.26%，位居第二。本轮行情，地产链领涨格局已非常清晰。

这两日，重磅地产政策以及重磅小作文密集发布，催化地产板块大涨、快涨，地产行情进入加速上涨阶段的概率正在变大，最佳上车窗口正在关闭。

这个时候，已经买入地产链的投资者，继续持股就好了，要争取吃到最肥美的鱼尾行情，不要着急下车；而前期空仓拟上车的投资者，愈发进退两难，不买，怕生生错过一波行情，买吧，又担心买在高点。

个人投资者还好，没有业绩排名压力；对于基金经理来说，错过这波地产链行情，很可能让基民投资者彻底绝望，割肉而去，将面临规模缩水、排名下滑的双重打击。

在这个意义上，基金经理们可能不得不追高上车，从而为行情持续提供增量资金。所以，对于已上车的投资者来说，还不需要担心行情结束的风险，继续持股待涨就好。

对于还没上车的个人投资者，上车的最佳窗口正在关闭，快速上涨行情一旦启动，涨幅虽大，但也随时可能下跌，没有前期利润垫，很容易被套，得不偿失。这个时候，应保持耐心、保持理性，要么等回调，要么去烧烧冷灶。

就未来行情看，大盘指数仍有上涨空间，但涨幅有限。以上证指数为例，今日收盘3122.4点，再涨5%，就是3278.52点，虽只有5个百分点，中间要突破前期漫长的密集成交区，需要大资金、大消息来驱动，现在看有难度。

指数上涨有限，重点应把握结构性行情。短期，地产链（含金融）、出口链仍然值得关注；中长期看，继续推荐红利+新质生产力的哑铃型配置结构。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.21%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.51%、0.39%、-0.4%、-0.15%和0.44%。

行业层面，房地产（3.67%）、建筑材料（2.63%）、银行、建筑装饰等涨幅靠前；家用电器（-0.99%）、交通运输、公用事业、有色金属等跌幅靠前。

今日两市成交金额8478亿元，较上日放量868亿元；北向资金净买入60.67亿元。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项，映射到A股，制造业强、地产链弱。

增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%，体感较差。结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

面对良好开局，4月30日会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，展望2季度，财政货币政策有望继续发力，叠加消费复苏、出口回暖，并受益于低基数效应，经济表现依旧值得期待。

模拟持仓：红利指数40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

在A股，红利板块主要分布在能源资源、金融、公用事业、必选消费等行业，以中证红利指数为映射标的。

红利板块短期弹性有限，更适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，慢即是快，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，接棒过去“债务-地产”驱动型发展模式的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，主要分布在新能源、高端制造、数字经济等领域，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

个股方面：经济发展新阶段，不确定性显著提升，高质量成长愈发稀缺，小盘股前景暗淡，能提供稳定现金流的行业优质龙头有望跑出超额收益，个股选择要“拥抱龙头”。

包括但不限于金融、资源能源等传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，食品饮料、家用电器等必选消费龙头，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产等。可关注中证A50指数成分股。

5362中选7，这批股票可养老（收藏）

股票投资，有人追求多巴胺，有人追求稳健增值，有人看眼前，有人看长远。种瓜得瓜，所求必有所得。有一类投资者，追寻巴菲特的价值投资之路，渴望在A股找到运通公司、可口可乐，找到一批养老股，拿个十几、几十年，稳稳增值。

几十年稳定增值的股票，只能在后视镜里寻找，站在当下展望未来几十年，不免儿戏。但结合过去5年展望未来2-3年，还是大致靠谱的。好企业会变差，差企业也可能变好，但改变不会突然发生。2-3年以后呢？到时候重新筛选就好了。投资不存在“躺赢”一说，不必追求一劳永逸。

A股5362家公司，如何选择养老股呢？

先拿粗筛子筛一遍。

第一把筛子，ROE。巴菲特曾说，长期来看，股票投资收益率约等于其净资产收益率ROE。以2019-2023年，每年ROE均不低于10%为第一把筛子。

第二把筛子，总市值。中小企业抗风险能力差，设定总市值不低于300亿元，作为第二把筛子。

第三把筛子，股息率。股票长期投资收益=股息率+盈利增长+估值变动，长期估值变动可忽略不计，盈利增长和分红率越高越好，盈利增长很难预测，退而求其次，以近12个月股息率不低于3%为第三把筛子。

上述三个筛子过一遍，A股5362家上市公司，仅余下42家，名单详见文末附表。从行业分布看，银行股7家，煤炭、食品饮料各5家，基础化工、建筑装饰、交通运输各3家，其余零散分布于其他行业。

42家公司都是好公司，好公司还要有好价格。

2020年前后，茅指数、宁组合风头正盛，囊括各行业龙头，一度被视作中国的“漂亮50”。当时，很多人以养老股投资的逻辑重仓这些股票，想着时间会化解高估值，也就没在意估值高低，纷纷在高位买入。持有至今，大多亏得很惨，股价腰斩者比比皆是。

再加一把估值的尺子。以市盈率分位来衡量价格高低，设定标准为上市首日以来的市盈率分位不高于20%，42家中仅余19家公司。将ROE标准提高一下，近5年平均ROE不低于20%，再筛一下，则仅剩下7家公司。

以总市值从高到低排列，7家公司分别为伊利股份（食品饮料）、洋河股份（食品饮料）、传音控股（电子）、长春高新（医药生物）、亿联网络（通信）、三七互娱（传媒）和重庆啤酒（食品饮料），值得重点关注，下面逐一介绍。

伊利股份：国内乳业龙头，拥有国内规模最大的奶源基地和最强的线下销售网络，在双寡头竞争格局中占据优势地位。在常温液态奶、冷饮、成人奶粉等细分领域，市场份额居首；低温鲜奶、婴幼儿奶粉等领域增速较快，市场份额快速追赶中；积极培育成人营养品、伊刻活泉、羊奶粉、奶酪等新兴品类，打造第二、第三增长曲线。2018-2023年，公司营收复合增速9.66%。2023年，公司实现归母净利润104.29亿元，是第二名蒙牛乳业的2.17倍。

洋河股份：国内地产酒龙头。2018-2023年，白酒行业进入景气周期，洋河股份则进入深度转型期，期间公司营收复合增速仅为6.52%，远低于行业平均水平，在本轮白酒景气周期中掉队，估值不断走低。当下，历经渠道、产品、组织变革，受益于江苏省内外次高端扩容、消费升级红利等，公司发展前景可期。2023年，公司实现净利润100.2亿元，位居行业第5名，约为第一名贵州茅台的12.93%。

传音控股：聚焦非洲及新兴市场的国产手机龙头。公司成立于2006年，深耕非洲市场，主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌的智能机和功能机。2023年，公司在非洲市场份额高达50%，处于绝对领先地位，近年来大力拓展南亚、东南亚等新兴市场，开辟第二曲线。2023年Q4，公司全球智能手机市场份额为8.6%，位列第四。不同于国内手机市场，新兴市场智能手机仍处于快速渗透期，2018-2023年，公司营收复合增速高达22.43%，仍处于快速发展阶段。2023年，公司实现净利润55.87亿元。

长春高新：国内人用生长激素龙头。公司主要经营生长激素、带状疱疹疫苗等产品，以生长激素为主，营收占比超过80%。公司是国内生长激素领域的绝对龙头，粉针剂市场占比超过50%，水针剂市场占比高达99%。2018-2023年，公司营收复合增速高达22.07%。受集采降价、人口数量下降等因素影响，近年来公司估值不断走低。2023年，公司实现净利润47.76亿元。

亿联网络：全球领先的企业通信龙头，主要聚焦海外市场，海外营收占比超过80%。公司成立于2001年，以代工SkypeUSB话机起家，很快成为全球第一；之后转型SIP话机，2017年成为全球第一；2015年进军音视频会议系统领域，2021年出货量位居全球第五，是国内唯一一家拥有微软Teams、Zoom、腾讯会议三大平台全部认证的终端厂商。受益于疫情期间全球远程办公的快速普及，2018-2023年，公司营收复合增速为19.09%。2023年，桌面通信终端（以SIP话机为主、DECT话机、Teams话机）、会议产品（“云+端+平台”）、云办公终端（以商务耳麦为主、便携式会议电话、个人移动办公摄像头）分别占公司总营收58.52%、33.71%、7.44%。2023年，公司实现净利润20.1亿元。

三七互娱：A股市场游戏龙头。游戏龙头腾讯、网易均在港股上市，三七互娱成为A股游戏行业第一龙头。公司秉持“精品化、多元化、全球化”发展战略，游戏产品储备丰富，手游业务和出海业务均位居国内游戏厂商前三。2018-2023年，公司营收复合增速高达16.74%。2023年，公司实现净利润26.34亿元。

重庆啤酒：国内啤酒龙头，与华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒并列国内五大啤酒龙头，在重庆、新疆、宁夏、云南等区域市场占据绝对优势。公司控股股东为全球第三大啤酒公司嘉士伯，持股60%，2020年，嘉士伯将其中国优质资产注入重庆啤酒，使公司具有“本土强势品牌+国际高端品牌”的产品矩阵，覆盖超高端、高端、主流和低端各价位带，毛利率位居行业首位。公司主要产品为国产品牌京A、风花雪月、乌苏、重庆、大理及西夏，以及国际品牌1664、布鲁克林、格林堡、夏日纷、嘉士伯及乐堡。2023年，公司实现净利润27.12亿元，位居A股上市啤酒公司第二位，约为青岛啤酒的62.4%。

附：42只股票名单（截至2024年5月9日）

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

小涨止盈，牛市亏钱的不二法门

今天股市继续震荡调整，缩量微跌，回调已接近尾声。

行业层面，家电、煤炭、银行、钢铁等权重股收跌，拖累指数下行；成长类板块表现较好。个股层面，近3500只股票收红，赚钱效应不算差。

5月以来，上证指数一直在3150点附近震荡。行业涨跌幅，基本在正负4%区间内波动，分化不大。行情至此，很多人开始惴惴不安，着急把几个点的收益落袋为安。

连续三年的熊市，让很多人产生恐高情结，习惯于“区间操作”，涨多了卖、跌下来买。

就本轮上涨行情看，主要是基本面反转预期驱动，在基本面复苏逻辑被证伪之前，行情上涨具有持续性。这个时候，固守此前的“区间操作”策略是不合时宜的，应该站在中期上涨的视角坚定持有，避免小涨止盈。

小涨止盈，必然导致后期追高补仓，是上涨行情里亏钱的不二法门。

A股本轮上涨行情始于4月24日，至5月14日，万得全A指数上涨4.22%，上证指数上涨4.1%，上涨的持续时间和空间均远远不够。

本轮上涨行情，地产是领涨主线，期间房地产板块上涨12.97%，涨幅第一。地产行情启动，带动家用电器、建筑材料、非银金融等地产链上涨，不断活跃市场氛围，带动指数震荡向上。

4月30日，会议对地产政策有了新的表述，去库存开始成为政策主线。之后，重点城市密集松绑限购政策，引发市场广泛关注。据统计，当前国内仅北上广深、天津及海南仍存在局部限购政策，预计后续也会进一步放宽，国内房地产市场正步入无限制买房的新时期。

放开限购能否稳住房价，仍有较大不确定性，需边走边看。不过，在刺激政策密集出台以及去年同期低基数效应下，接下来几个月，全国地产销售降幅继续收窄是大概率事件。受此提振，A股地产板块行情具有持续性。主线不倒，指数行情就没有结束，宜耐心持仓。

资金面看，受中国经济复苏，AH股估值洼地等驱动，外资配置人民币资产的趋势仍会延续，也会支撑AH市场双双走好。

结构上，短期，地产链（含金融）、出口链仍然值得关注；中长期看，继续推荐红利+新质生产力的哑铃型配置结构。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.15%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.36%、-0.21%、-0.08%、0.56%和0.84%。

行业层面，传媒（2.3%）、纺织服饰（2.12%）、美容护理、轻工制造等涨幅靠前；家用电器（-1.57%）、煤炭（-1.48%）、银行、钢铁等跌幅靠前。

今日两市成交金额8246亿元，较上日缩量851亿元。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项，映射到A股，制造业强、地产链弱。

增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%，体感较差。结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

面对良好开局，4月30日会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，展望2季度，财政货币政策有望继续发力，叠加消费复苏、出口回暖，并受益于低基数效应，经济表现依旧值得期待。

模拟持仓：红利指数40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

在A股，红利板块主要分布在能源资源、金融、公用事业、必选消费等行业，以中证红利指数为映射标的。

红利板块短期弹性有限，更适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，慢即是快，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，接棒过去“债务-地产”驱动型发展模式的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，主要分布在新能源、高端制造、数字经济等领域，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

个股方面：经济发展新阶段，不确定性显著提升，高质量成长愈发稀缺，小盘股前景暗淡，能提供稳定现金流的行业优质龙头有望跑出超额收益，个股选择要“拥抱龙头”。

包括但不限于金融、资源能源等传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，食品饮料、家用电器等必选消费龙头，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产等。可关注中证A50指数成分股。

调整已结束，明天继续涨

今日A股市场低开高走，小幅震荡回调。行业层面涨跌互现，市场情绪依然健康；港股继续上行，恒生指数上涨0.8%，站上19000点，赚钱效应不断强化。

整体看，4月金融数据低迷对市场的冲击告一段落，继续看好A股和港股后续表现，震荡上行的趋势仍未走完。

上周末，央行公布4月金融数据，M1和新增社融双双负增长，历史罕见，远不及市场预期。今日A股和港股均明显低开，即是对金融数据的反应，不过，低迷情绪并未持续太久，两个市场均走出低开高走行情，港股表现更好一些。

究其原因，鉴于PPI、CPI、出口、PMI等实体数据仍延续边际向好迹象，4月金融数据的低迷并不能证伪实体复苏逻辑。在此情况下，市场更愿意接受金融“挤水分”逻辑，既然是金融数据挤水分，金融与实体数据的背离也就变得可解释、可接受，较差的金融数据对市场的负面影响被弱化。

受益于低基数效应、外需改善、内需复苏以及政策发力，接下来几个月，CPI、PPI、出口、PMI、地产销售实体经济数据大概率会继续向好，从而为A股震荡向上提供支撑。在这个过程中，金融数据大概率仍会不如人意，但会慢慢变得无足轻重。

资金面看，受中国经济复苏，AH股估值洼地等驱动，外资配置人民币资产的趋势仍会延续，也会支撑AH市场双双走好。

结构上，短期，地产链（含金融）、出口链仍然值得关注；中长期看，继续推荐红利+新质生产力的哑铃型配置结构。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.6%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.27%、-0.04%、-0.54%、-0.96和-1.71%。红利指数逆势收涨0.25%。

行业层面，公用事业（1.4%）、家用电器（1.36%）、交通运输、银行等涨幅靠前；传媒（-1.8%）、计算机、食品饮料、社会服务、轻工制造等跌幅靠前，均超过1.5个百分点。

今日两市成交金额9097亿元，较上日小幅缩量27亿元。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项，映射到A股，制造业强、地产链弱。

增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%，体感较差。结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

面对良好开局，4月30日会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，展望2季度，财政货币政策有望继续发力，叠加消费复苏、出口回暖，并受益于低基数效应，经济表现依旧值得期待。

模拟持仓：红利指数40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

在A股，红利板块主要分布在能源资源、金融、公用事业、必选消费等行业，以中证红利指数为映射标的。

红利板块短期弹性有限，更适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，慢即是快，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，接棒过去“债务-地产”驱动型发展模式的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，主要分布在新能源、高端制造、数字经济等领域，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

个股方面：经济发展新阶段，不确定性显著提升，高质量成长愈发稀缺，小盘股前景暗淡，能提供稳定现金流的行业优质龙头有望跑出超额收益，个股选择要“拥抱龙头”。

包括但不限于金融、资源能源等传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，食品饮料、家用电器等必选消费龙头，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产等。可关注中证A50指数成分股。

港股大涨，刚刚开始

本周，A股和港股继续上涨，5月股市迎来开门红。尤其是港股，5月以来恒生指数上涨7.07%，跑赢全球主要市场，市场情绪快速回暖，牛市氛围悄然滋生。

周内看，市场继续交易美联储降息时点从11月提前至9月逻辑，10年期美债利率小幅回落，全球主要市场延续了上涨行情。

就港股和A股来看，除了全球资金面的β，还有国内主要城市地产松绑、港股红利税调整传闻等驱动的α，跑赢全球主要市场。

就港股本轮大涨来看，站在全球资本配置的视角，首要原因便是便宜。

2019年至今，恒生指数累计下跌25.64%，同期，美股、印度股市、日股涨幅均超过90%，连沪深300都涨了21.78%。

当前，美股、日股估值均来到历史高点，性价比下降；叠加美联储即将开启降息周期，中国经济触底反转迹象愈发明显，人民币资产重新进入上行周期，全球资金进入新一轮调仓窗口，将驱动港股迎来新一轮牛市行情。

站在这个角度看港股，当前行情只是刚刚开始。

短期来看，市场演绎的是地产触底反转逻辑，以及红利税改革传闻下红利板块逻辑。当前，恒生指数股息率为4.02%，其中，能源、金融、电讯行业股息率均超过6%。如若红利税下调传闻落地，港股重估事所必然。

既便红利税传闻落空，国内地产触底、经济复苏逻辑下，港股对全球资金依然具有吸引力。无论短期还是中长期，港股市场都值得期待。

就A股而言，本周主要有两条主线，一条是地产链，一条是资源能源板块。前者受主要城市密集放松限购催化，后者则受全球油金铜价格上涨驱动。

当前，地产触底逻辑刚开始演绎，地产勾连金融，金融地产同步上行，则会带动大盘指数上行，激活市场情绪，吸引更多资金入市，形成正反馈。

当前，上述逻辑刚刚展开，继续维持大盘震荡向上的判断，5月大概率上攻3200点。结构上，短期看好金融地产，中期继续推荐红利和新质生产力的哑铃型配置结构。

一周来看，上证指数涨幅1.6%，收于3154.55点。主要宽基指数以上涨为主，万得全A涨幅1.62%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.91%、1.72%、1.73%、1.4%和1.37%。

行业层面，农林牧渔（5.7%）、国防军工（4.67%）、建筑材料、房地产、煤炭、有色金属等板块领涨；计算机（-3.24%）、通信（-3.15%）、传媒、电子等板块逆势收跌。

成交金额看，本周日均成交额9516.76亿元，活跃度略有回落。北向资金净流入48.42亿元，连续3周净流入。

附：市场热点点评

1、地产政策再升温，地产板块上涨具有持续性

近期，重点城市密集松绑限购政策，引发市场广泛关注，A股地产板块大涨。周内，杭州、西安等城市相继发文，全面取消住房限购政策。就杭州而言，还从控制供地、放宽首套认定、购房可落户等多维度对楼市政策做了优化调整。

前期，成都、长沙等城市已取消限购，北京、深圳也对限购政策做了优化。据统计，当前国内仅北上广深、天津及海南仍存在局部限购政策，预计后续也会进一步放宽，国内房地产市场正步入无限制买房的新时期。

放开限购能否稳住房价，仍有较大不确定性，需边走边看。不过，结合4月30日会议“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”的表态，以及去年同期的低基数效应看，接下来几个月，全国地产销售降幅继续收窄是大概率事件。受此提振，A股地产板块有望提前走出反转行情。

4月25日至今，房地产板块上涨14.11%，涨幅居首。但无论是累计涨幅还是持续时间，都才是刚刚开始，在地产销售好转被证伪之前，当前地产行情仍有持续性。

2、我国4月出口增速明显回升

1-4月，我国进出口贸易总额13.81万亿元人民币，同比增长5.7%，其中，出口7.81万亿元，增长4.9%。美元计价下，进出口同比增长2.2%，其中，出口增长1.5%。

就4月来看，美元口径下我国出口同比增长1.5%，较3月同比下降7.5%明显改善，显著提振市场情绪。

国别结构上，4月我国对美国、欧盟、东盟、拉丁美洲、非洲、的出口增速分别为-2.8%、-3.6%、8.1%、2.2%、-16.0%、-13.6%，分别较上月回升13.1、11.4、14.4、14.0、8.8、2.1个百分点。

商品结构上，汽车、手机、船舶、家用电器等均保持较快增长。船舶、汽车包括底盘、集成电路、液晶平板显示模组、自动数据处理设备及其零部件出口增速分别为91.3%、28.8%、17.8%、11.9%、8.2%。

去年5-10月，我国出口大幅负增长，预示着未来几个月，受益于基数效应，出口增速仍会明显改观，为基本面反转逻辑提供支撑。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

地产大涨的玄机

今天A股市场迎来震荡调整，但金融地产逆势上涨，房地产大涨3.63%，市场情绪仍在，调整之后，继续看好后续表现；受降低红利税传闻刺激，港股大涨，尤其是电讯、地产、能源、金融、公用事业等红利板块领涨，涨幅均超过3.5个百分点。

近期，限购放松政策密集出台，杭州、西安等城市相继放开限购，全国仅剩部分城市尚存在限购措施，预计后续也会进一步放宽。至此，全国层面已临近步入随意购房的时代。

随着限制性政策松绑完毕，接下来，轮到真正的刺激性政策出手了。

4月30日，会议首提“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，标志着新一轮地产政策将更加聚焦需求端，聚焦去库存。

2024年3月末，我国商品房住宅待售面积为3.95万亿平米，与2015和2016年相当。当时，通过地方棚改快速消化了住房库存，这一次，政策着力点在保障房，即地方出资批量购买商品房变为保障房，帮助地产开发商去库存。

库存去化差不多了，房价也就企稳了。本轮地产下行周期，即可有惊无险地过去，对股市，无疑是大利好。

接下来，不妨期待地方批量购买商品房的相关政策出台。当这类政策出台时，受预期驱动，房价基本就企稳了。

当下，地产链的行情刚刚启动，政策端和基本面均还有很大的空间，看好地产链行情的持续性。只要地产链震荡向上，金融板块和整个顺周期都会有行情，带动大盘指数震荡向上，赚钱效应提升，新一轮牛市也就顺理成章了。

继续看好A股和港股后续表现。结构上，短期可重点关注地产链、龙头白马、新质生产力的机会，中期继续看好红利板块和新质生产力的哑铃型配置结构。

（1）地产链。当前，地产销售增速已有触底迹象，4月会议首提“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，更多需求端政策有望陆续出台，看好地产链行情在5月的持续性。

（2）龙头白马。外资流入，龙头白马股仍是配置首选。可重点关注茅指数、中证A50指数表现。

（3）红利板块。年内以来，中证红利指数在主要宽基指数中遥遥领先。今年，险资是重要的增量资金来源，险资偏好于哑铃型配置结构，一端高股息，一端优质成长，红利板块具有长期配置价值，适合逢低买入、长期持有。

（4）新质生产力。新质生产力代表着中国经济的未来，属于中长期配置主线。短期看，新质生产力更偏主题属性，只有当市场出现连涨行情时，赚钱效应带来人气提升，代表未来的新质生产力才有演绎空间。5月，随着市场情绪回暖，新质生产力有望迎来主题机会，可重点关注科创100指数。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.4%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.05%、0.05%、-0.38%、-0.93和-1.12%。本周5个交易日，红利指数2.08%、中证A50指数1.91%涨幅靠前。

行业层面，房地产（3.63%）、公用事业（1.34%）、建筑装饰、银行等涨幅靠前，均超过1个百分点；电子（-1.88%）、美容护理、计算机、军工等涨幅靠后。本周5个交易日，农林牧渔、国防军工、建筑材料、房地产、煤炭等涨幅靠前。

今日两市成交金额9125亿元；北向资金净流出63.04亿元。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项，映射到A股，制造业强、地产链弱。

增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%，体感较差。结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

面对良好开局，4月30日会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，展望2季度，财政货币政策有望继续发力，叠加消费复苏、出口回暖，并受益于低基数效应，经济表现依旧值得期待。

模拟持仓：红利指数40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

在A股，红利板块主要分布在能源资源、金融、公用事业、必选消费等行业，以中证红利指数为映射标的。

红利板块短期弹性有限，更适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，慢即是快，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，接棒过去“债务-地产”驱动型发展模式的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，主要分布在新能源、高端制造、数字经济等领域，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

个股方面：经济发展新阶段，不确定性显著提升，高质量成长愈发稀缺，小盘股前景暗淡，能提供稳定现金流的行业优质龙头有望跑出超额收益，个股选择要“拥抱龙头”。

包括但不限于金融、资源能源等传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，食品饮料、家用电器等必选消费龙头，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产等。可关注中证A50指数成分股。

增速超30%！A股高景气行业名单（收藏）

近日，A股上市公司2023年报和2024年1季报相继落地。就1季报来看，全部A股归母净利润同比下降7.46%（2023年下降4.45%），剔除金融石油石化后仍下降8.68%（2023年下降5.66%），上市公司业绩增速仍未触底。

不过，投资需要向前看。虽然1季度业绩不佳，市场对2024年全年业绩仍有乐观期待。据万得统计的券商一致预期数据，2024年全部A股净利润预期值6.21万亿元，同比增长9.37%；剔除金融石油石化后为3.51万亿元，同比增长18.88%。

市场预测值常常被诟病不准确，有时偏差还较大。但市场从来都是提前交易预测值，之后根据新的信息实时做贝叶斯修正，最终，随着数据公布时点临近，预测值会不断逼近真实值。

在每一个时点，市场预测值都是已有信息下最可靠的判断。完美是优秀的敌人，当下布局，参考当下市场预测，足够了。

基于最新市场预测，2024年A股盈利同比增长9.37%，迎来业绩反转，预示A股将走出触底反转的牛市格局。年初至今（5月8日），万得全A指数下跌1.1%，严重滞后于盈利预期，接下来可期待一轮盈利驱动的补涨行情。

具体到行业，主要看行业景气度变化，未来盈利增速越高越好，且逐年上升趋势为佳。结合万得一致预期值，2023-2025年申万一级行业2年净利润复合增速情况如下：

高景气行业组，计算机（82.11%）、电子（63.23%）、国防军工、商贸零售、社会服务、基础化工、美容护理、钢铁、轻工制造增速靠前，年均增速均超过30个百分点；

低景气行业组，煤炭（-8.33%）、银行（0.78%）、建筑装饰（1.38%）、公用事业、有色金属、非银金融、石油石化、交通运输等景气度较差，年均利润增速均低于10%；

中等景气行业组，传媒（26.63%）、汽车（25.58%）、医药生物、机械设备、环保、电力设备、建筑材料等行业景气度中等，年均利润增速在10%-30%之间。

考虑到估值差异很大，仅仅根据景气度高低筛选行业未必是有效策略。市场是有效的，高景气组行业，通常对应较高的市盈率，如计算机、电子、国防军工等，未来盈利预期增速较高，当前市盈率也都超过50倍；相应的，中低景气组行业，则对应中低水平市盈率。

为此，彼得·林奇基于估值对盈利增速做了修正，发明了PEG投资法。PEG=市盈率PE/增速，PEG越低，潜在性价比越高。

以5月6日市盈率和万得预期两年复合增速计算PEG，公用事业、银行、建筑装饰、有色金属、通信等行业PEG均高于2，性价比较低；煤炭为负值，不具有参考意义；其他行业中，商贸零售、钢铁、计算机、社会服务、基础化工、电子、汽车等PEG均小于1，符合彼得·林奇的选股标准。

根据PEG指标筛选出来的行业整体偏成长风格。据此推断，以新质生产力为代表的科技成长类板块性价比较高，叠加政策密集出台背景下的主题投资加持，接下来几个月有望取得超额收益，值得重点关注。具体标的，可关注科创100ETF。当前，科创100指数前五大行业持仓分别为医药生物32.1%、电子21.1%、电力设备15.7%、计算机11.8%和机械设备8.8%，与新质生产力重叠度高。

不过，PEG投资法的有效性存疑，仅能做个参考。启示在于，投资者不能被某些行业的高PE吓住，一律拒之门外，也不能武断认为低PE就一定有投资价值，需要参考盈利增速进行综合权衡。

此外，上述数据对红利板块投资也有启示。

今年以来，红利板块取得显著超额收益，备受投资者关注。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球环境不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望受到资金长期青睐。

结合行业分布看，红利板块主要分布在银行、煤炭、建筑、公用事业、石油石化等低景气组行业，未来1-2年利润增速多在低个位数。以5%左右的股息率+3%左右的利润增速计算，红利指数年投资收益率在8%左右。年初以来，红利指数已上涨14.2%，继续上涨的空间有限。

可见，红利投资不同于赛道投资，讲究“慢即是快”，投资者需调低收益率预期。投资策略上，红利板块更适合逢低买入、长期持有，赚时间的钱。

附1: A股主要行业净利润增速排名及PEG（万得一致预期）

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

蓄势待涨，变盘在即！

今天市场继续震荡调整行情，缩量小跌，不改上涨趋势，不必恐慌。继续看好A股和港股5月行情表现。

昨天夜间，美国再次传来鹰派声音。明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利当地时间周二突然表示，房地产市场走强在一定程度上推动了通胀上涨，这意味着美联储需要在较长一段时间内，甚至全年保持当前利率稳定。

这一表态，削弱了正在进行中的美联储降息提前逻辑，美元指数上涨，日元、欧元对美元纷纷贬值。以日元为例，兑美元汇率再次回到155.26附近，日本央行支撑汇率的努力被侵蚀大半。

港股和A股则顺势开启了调整行情。昨日之前，港股经历了十连涨，上证指数也站上3100点，积累了一定的获利盘，本就存在调整压力。美元指数的上升，成为调整的契机。

不过，本轮A股和港股上涨，主要来自中国经济触底复苏的基本面支撑，行情具有持续性。美元指数的影响仅限于短期情绪，对趋势行情影响有限。

继续看好A股和港股后续表现，调整几天，洗洗更健康。如有持仓，应耐心持有；如未上车，正好逢跌买入。

结构上，短期可重点关注地产链、龙头白马、新质生产力的机会，中期继续看好红利板块和新质生产力的哑铃型配置结构。

（1）地产链。当前，地产销售增速已有触底迹象，4月会议首提“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，更多需求端政策有望陆续出台，看好地产链行情在5月的持续性。

（2）龙头白马。外资流入，龙头白马股仍是配置首选。可重点关注茅指数、中证A50指数表现。

（3）红利板块。年内以来，中证红利指数在主要宽基指数中遥遥领先。今年，险资是重要的增量资金来源，险资偏好于哑铃型配置结构，一端高股息，一端优质成长，红利板块具有长期配置价值，适合逢低买入、长期持有。

（4）新质生产力。新质生产力代表着中国经济的未来，属于中长期配置主线。短期看，新质生产力更偏主题属性，只有当市场出现连涨行情时，赚钱效应带来人气提升，代表未来的新质生产力才有演绎空间。5月，随着市场情绪回暖，新质生产力有望迎来主题机会，可重点关注科创100指数。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-1.08%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.98%、-0.79%、-1.24%、-1.58%和-1.33%。红利指数逆势收涨0.6%，已连续4日上涨。

行业层面，煤炭（2.48%）、农林牧渔（2.16%）、银行逆势收涨；传媒（-3.23%）、房地产（-2.95%）、计算机、商贸零售、电力设备等跌幅靠前。

两市成交金额8644亿元，连续两天缩量；北向资金净流出40.44亿元，连续两天净流出。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项，映射到A股，制造业强、地产链弱。

增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%，体感较差。结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

面对良好开局，4月30日会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，展望2季度，财政货币政策有望继续发力，叠加消费复苏、出口回暖，并受益于低基数效应，经济表现依旧值得期待。

模拟持仓：红利指数40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

在A股，红利板块主要分布在能源资源、金融、公用事业、必选消费等行业，以中证红利指数为映射标的。

红利板块短期弹性有限，更适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，慢即是快，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，接棒过去“债务-地产”驱动型发展模式的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，主要分布在新能源、高端制造、数字经济等领域，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

个股方面：经济发展新阶段，不确定性显著提升，高质量成长愈发稀缺，小盘股前景暗淡，能提供稳定现金流的行业优质龙头有望跑出超额收益，个股选择要“拥抱龙头”。

包括但不限于金融、资源能源等传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，食品饮料、家用电器等必选消费龙头，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产等。可关注中证A50指数成分股。

新一轮上涨蓄势待发，继续加仓！

今天市场迎来震荡调整行情。港股结束10连涨，恒生指数下跌0.53%，收于18479.37点；上涨指数微涨0.22%，收于3147.74点。

连续上涨之后，部分资金获利了结引发的调整很正常，指数跌幅有限，上涨趋势并未变形。震荡几日后，继续上涨是大概率事件。

不过，以此为分界，普涨行情大概率已经结束，后续会演绎结构性行情，需着重把握结构性机会。

结合基本面、资金面、市场情绪等因素看，本轮行情上涨具有持续性。

基本面看，除金融、地产链外，A股主要行业盈利增速已于Q1触底回正，4月30日会议定调“乘势而上”，Q2财政政策力度有望明显提升，叠加低基数效应，经济基本面预期愈来愈好。

资金方面，3月以来，在强美元背景下，人民币对美元仍保持相对强势，外资投行空翻多，密集唱多中国资产。叠加日元贬值已成趋势，全球配置型资金增配人民币资产，北向资金已连续两周净流入，趋势有望延续。

市场情绪上，受赚钱效应驱动，市场风险偏好已明显回升。

综上，本轮上涨行情仍有持续性。不过，考虑到上证指数已站上3100点，既便涨至3400点，上涨空间也不足10个百分点。对投资者来说，更重要的是把握结构性行情。

结构上，短期可重点关注地产链、龙头白马的机会，中期继续看好红利板块和新质生产力的哑铃型配置结构。

（1）地产链。当前，地产销售增速已有触底迹象，4月会议首提“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，更多需求端政策有望陆续出台，看好地产链行情在5月的持续性。

（2）龙头白马。外资流入，龙头白马股仍是配置首选。可重点关注茅指数、中证A50指数表现。

（3）红利板块。年内以来，中证红利指数上涨12.8%，在主要宽基指数中遥遥领先。今年，险资是重要的增量资金来源，险资偏好于哑铃型配置结构，一端高股息，一端优质成长，红利板块具有长期配置价值，适合逢低买入、长期持有。

（4）新质生产力。新质生产力代表着中国经济的未来，属于中长期配置主线。短期看，新质生产力更偏主题属性，只有当市场出现连涨行情时，赚钱效应带来人气提升，代表未来的新质生产力才有演绎空间。5月，随着市场情绪回暖，新质生产力有望迎来主题机会，可重点关注科创100指数。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.1%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.11%、0.03%、-0.03%、0.33%和0.65%。

行业层面，国防军工（3.01%）、基础化工（1.61%）、房地产、建筑材料等涨幅靠前；家用电器（-0.95%）、通信（-0.89%）、公用事业、电子等跌幅靠前。整体上，行业涨跌幅有限。

两市成交金额9687亿元，小幅缩量；北向资金净流出21.4亿元。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项，映射到A股，制造业强、地产链弱。

增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%，体感较差。结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

面对良好开局，4月30日会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，展望2季度，财政货币政策有望继续发力，叠加消费复苏、出口回暖，并受益于低基数效应，经济表现依旧值得期待。

模拟持仓：红利40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

红利板块既是短期机会，也是长期机会，适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

5月，牛市启动，上攻3200点

进入5月，一年即将过半，全年行情的进度条越走越快了。如果2024年A股注定反转，到了5月份，也该有些苗头了。

刚刚过去的4月，市场受各类消息主导，内有重磅经济数据发布、上市公司业绩雷预警，外有美联储降息预期延后、黄金原油铜大涨，市场情绪多有反复。全月，上证指数上涨2.09%，实现三连涨，近5个月来月线首次站上3100点。

宽基指数层面，中证500（2.93%）、科创100（2.7%）、红利指数（2.43%）涨幅靠前，万得微盘股指数（-5.09%）、中证2000（-2.35%）逆势收跌。年内看，红利指数（12.8%）、沪深300指数（5%）涨幅靠前，科创100、中证2000跌幅均超过10个百分点。

行业层面，家用电器（8.5%）、银行（4.36%）、基础化工、医药生物、汽车、交通运输、有色金属等涨幅靠前；传媒（-5.23%）、房地产（-%）、商贸零售、计算机、社会服务等跌幅靠前。年内看，家用电器、银行、石油石化、煤炭、有色金属涨幅均超过10个百分点，计算机、房地产、电子跌幅均超过10个百分点。

从行业涨幅排名看，4月与前4月涨幅高度重合，均是家电、银行、有色金属领涨，计算机、房地产、商贸零售等跌幅靠前。

就5月行情看，连涨3个月后，上证指数有望实现4连涨，站稳3100点、上攻3200点是大概率事件。

从基本面的角度看，经济复苏趋势愈发清晰，不断提振市场信心。如4月30日会议所述，“经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局”。

从一季度数据看，我国GDP同比增长5.3%。结构上，固定资产投资同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比增长4.7%，净出口（人民币口径）同比增长4.84%。房地产投资同比下降9.5%，仍是主要拖累项，其中，新开工面积同比下跌27.8%，跌幅比2023年全年扩大8个百分点。

进入二季度，地产刺激政策继续加码，更多一二线城市开始放松限购、限价，对商品房销售面积形成支撑。4月底会议首提消化存量、优化增量，更多需求端政策有望出台。从基数角度看，商品房销售面积于去年4月前后见到相对高点，之后快速回落。受益于政策刺激和基数效应，5月以后，商品房销售面积同比降幅有望快速收窄。

房地产仍是制约市场情绪的主要因素，房地产销售增速触底，有望显著提振市场情绪，地产、地产链、金融等板块有望触底反转，带动大盘指数震荡上行。

除地产外，通缩阴影是另一个压制市场情绪的变量。1季度，PPI同比下降2.7%，名义GDP仅同比增长4.2%，微观主体体验较差。4月会议明确要求要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，5月以后，专项债发行有望提速，超长期国债也有望更快落地，将对基建投资形成支撑。4月以来，黑色系、建材价格指数已经触底回升，叠加基建提速和低基数效应，对PPI的拖累有望迅速收窄，带动PPI增速触底回升，提振市场风险偏好。

从资金面看，近期北向资金流入具有持续性，或成为Q2重要的增量资金来源。自2月以来，北向资金已连续3月净流入，4月下旬以来，流入速度开始加速。4月26日和29日分别流入224.49亿元和108.92亿元。

北向资金大幅流入，一方面受我国基本面向好驱动，国际大行纷纷唱多做多中国资产；另一方面也有横向对比的跷跷板效应，具有持续性。

年初以来，美联储降息预期不断后移，10年期美债利率震荡向上，全球主要货币均对美元贬值，其中，因日本央行前期加息意愿不足，日美利差悬殊，日元对美元贬值近11个百分点，在主要货币中居首，汇率风险凸显。叠加日本股市估值处于高位，外资开始减配日本股市。放眼望去，唯港股和A股处于估值洼地，且人民币汇率坚挺，大举流入A股和港股成为必然。

短期看，在日本央行干预下，日元贬值趋势暂得缓解，但考虑到日本央行难下决心大幅加息，且日本在新一轮产业革命中缺乏亮点，日元贬值压力仍在，中期贬值预期不变。全球资本离开日本市场寻求估值洼地具有持续性，展望5月，外资有望继续大幅净流入，支撑A股市场震荡向上。

综上，5月A股市场大概率继续震荡向上，不排除上攻3200点。结构上，短期可重点关注地产链、龙头白马的机会，中期继续看好红利板块和新质生产力的哑铃型配置结构。

（1）地产链。当前，地产销售增速已有触底迹象，4月会议首提“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，更多需求端政策有望陆续出台，看好地产链行情在5月的持续性。

（2）龙头白马。外资流入，龙头白马股仍是配置首选。可重点关注茅指数、中证A50指数表现。

（3）红利板块。年内以来，中证红利指数上涨12.8%，在主要宽基指数中遥遥领先。今年，险资是重要的增量资金来源，险资偏好于哑铃型配置结构，一端高股息，一端优质成长，红利板块具有长期配置价值，适合逢低买入、长期持有。

（4）新质生产力。新质生产力代表着中国经济的未来，属于中长期配置主线。短期看，新质生产力更偏主题属性，只有当市场出现连涨行情时，赚钱效应带来人气提升，代表未来的新质生产力才有演绎空间。5月，随着市场情绪回暖，新质生产力有望迎来主题机会，可重点关注科创100指数。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

巴菲特的肺腑之言

近日，一年一度的伯克希尔股东大会召开，股神侃侃而谈，再次引爆全球投资圈。

巴菲特快94岁的老人了，合作伙伴芒格又刚刚离世，面对此时此景，不排除巴菲特会把这次以及之后每一次股东大会作为最后谢幕来精心准备。

面对风雨同舟几十年的投资者，巴菲特会在谢幕演讲中讲什么呢？除了一些场面话、缅怀芒格、对热点问题的回应外，自然还是回归到投资的精髓，向更多的人进行投资布道。

1、“我认为在本季度末，我们的现金和国库券将达2000亿美元，这是一个合理的假设。我们很想花这笔钱，但我们不会花，除非我们认为我们正在做的事情风险很小，而且能给我们带来很多钱。”

这句话里，巴菲特重申了买入原则，风险很小、收益很高。面对高达2000亿美元的现金，巴菲特没有急于出手，只是在耐心等待，等待风险很小、收益很高的机会。低风险、高收益的机会，本就可遇不可求，何况对于伯克希尔这种庞然大物，一般的小机会根本没有意义，所以，巴菲特做的是耐心等待。没有好机会时，宁可不出手。

国内很多价值投资者，强调现金在长期是贬值的，认为站在长期视角，任何时候持有股权都强于持有现金，倾向于满仓操作。为了满仓，不得不将就一些不好的机会，甚至在泡沫高点还在买入，以保持满仓。比如不少投资者在2020年，以2000元的高价买入茅台，美其名曰价值投资，对比巴菲特的谨慎与耐心，高下立判。

2、“我们主要的投资标的将会位于美国，这是我们坚信不疑的。……我了解美国的规则、弱点和优势....我在世界其他地方没有这种感觉。”

被问及会不会加大对中国、印度的投资时，巴菲特再次强调仍会坚定不移聚焦美国。这无关民族主义或爱国情怀，巴菲特遵循的是不熟不做，也就是能力圈原则。

巴菲特并没有机械地拿一把尺子，测量全球各个市场的市盈率、市净率、ROE等指标，然后根据指标机械买入。巴菲特强调的是一个市场的“规则、弱点和优势”，即不仅要了解估值和公司，也要了解市场本身。这一点，在过去很少被提及，其实，市场本身也是投资决策的重要一环。

举个例子，同一家上市公司，在A股和港股同股同权发行，股价相差可以超过50%，税费仅能解释部分原因，更多则要从流动性、资金结构、风险偏好上找原因。不了解这些就贸然进入一个新市场，很多投资者是这么做的，但巴菲特不会这么做。

3、“对于判断抛售股票的决策因素，巴菲特表示减仓往往会有许多原因，其中之一就是你需要现金，对于伯克希尔来说这种情况不多见，但从他20岁开始投资时，每次决策都会发生这种情况。”

关于卖出时机，一般说法有三个，看错了、太贵了、有更好的选择。巴菲特增加了一个，那就是“需要现金”，不得不卖出。这个原因没那么体面，却是最常见的原因。当我们没有为不确定性留足现金时，就会发生这种情况，不得不卖出股票筹集现金。

现金，虽是长期最差的资产，却如空气一般不可或缺。很多企业和优秀投资者破产，直接原因常常是缺乏现金。所以，满仓持股是一种激进的冒险，应持有足够的现金，才能更坚定地持有股权，现金是股权的保护伞。

4、“iPhone手机怎么运行不是最重要的，但是消费者会怎么看待它更加值得思考。”

这句话涉及到巴菲特大笔买入苹果股票的原因，苹果公司的护城河不在其科技能力，而在其忠诚的消费者群体，以及在消费者心目中的不可替代性和良好口碑。技术和产品，只是获得这种好口碑的方式，是工具而非目的。

哪怕苹果在技术上是落后的，只要消费者认为苹果产品仍是最好的，那么巴菲特就会继续持有苹果；反过来，哪怕苹果公司在技术上不断突围，但消费者认为苹果产品不再是最酷最棒的，巴菲特也会毫不犹豫清仓。

现阶段看，苹果公司在产品、技术上不断遭遇挑战，但在智能手机、智能穿戴赛道仍缺乏有力的挑战者，一如美元和美债，虽然问题不少，但缺乏替代品，垄断地位有裂纹却依旧稳固。

所以，巴菲特表态道，虽然伯克希尔已连续两个季度减持苹果股票，但“极有可能”仍将是伯克希尔哈撒韦持有最多股票的公司。

节后A股补涨，这个板块会大涨

节日期间，港股大涨，离岸人民币汇率大幅升值，让投资者对节后A股表现充满期待。

就节日期间公布的4月数据看，美国就业数据、PMI数据意外疲弱，美联储也不失时机释放鸽派声音，降息预期再次升温，美债利率和美元指数快速走低，全球资本市场迎来狂欢。其中，港股市场表现最好。

周内来看，恒生科技、恒生指数分别上涨6.8%和4.47%，在全球主要市场中遥遥领先。估值洼地效应下，人民币资产迎来估值修复，外资持续扫货，节后A股市场表现可期。

行业层面看，周内恒生金融业、地产建筑业、资讯科技业指数分别上涨6.11%、5.97%和5.06%，位列前三；恒生电讯（-2.23%）、恒生原材料指数逆势收跌。

映射到A股，节后开盘，金融地产板块大概率会有补涨行情。

节日期间，日元兑美元汇率快速升值，周五收于152.97，已回落至4月中旬位置。日元快速贬值的恐慌交易暂已结束，日港股资金跷跷板逻辑也暂告一段落。就港股后续行情看，短期仍取决于人民币汇率走势，中期要看国内房价和地产销售是否触底，需边走边看。

短期看，4月30日会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，北京进一步放松五环外地产限购政策，新一轮地产需求端政策有望密集出台。叠加低基数效应，5月地产销售降幅收窄趋势有望延续，为地产链上涨提供基本面助力。

金融板块在情绪上与地产有较强的相关性，地产板块震荡向上，也为金融板块触底反转提供助力。金融地产同步上行，则会带动大盘指数上行，激活市场情绪，吸引更多资金入市，形成正反馈。

当前，上述逻辑刚刚展开，继续看好A股和港股地产、金融板块后续表现，当下正是布局机会。

中期，继续维持大盘震荡向上的判断，5月大概率上攻3200点，继续推荐红利和新质生产力的哑铃型配置结构。

回到A股市场，本周仅2个交易日，主要宽基指数全面上涨，仅红利指数逆势收跌0.67%。行业层面，除地产板块显著领涨外，其他行业涨跌幅均有限，看不出趋势性。

一周来看，上证指数涨幅0.52%，收于3104.82点。主要宽基指数以上涨为主，万得全A涨幅1.19%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.41%、0.56%、1.28%、1.5%和2.1%。

行业层面，房地产（4.46%）、家用电器（3.87%）、医药生物、基础化工、商贸零售等板块领涨；有色金属（-1.34%）、建筑装饰、石油石化、钢铁等板块逆势收跌。

成交金额看，本周日均成交额11225亿元，环比上周增加2704亿元，活跃度显著回升。北向资金净流入22.76亿元，连续2周净流入。

附：市场热点点评

1、美国4月经济数据转弱，降息预期再升温

近期，美联储召开5月议息会议，维持利率不变，并表态放缓缩表，符合预期。鲍威尔讲话强调耐心等待通胀回归2%、不会加息、暂无降息时间表，较前期表态偏鸽。

美国公布4月部分经济数据，全面走弱。

4月季调后非农就业人口增17.5万人，前值31.5万人，大幅低于市场预期值24.3万人；4月失业率3.9%，前值3.8%，创2022年1月以来最高水平；工资同比上涨3.9%，前值4.1%。

4月ISM非制造业PMI为49.4，创2022年12月以来新低，预期52，前值51.4。

上述数据发布后，美联储年内降息预期从1次增加为2次，首次降息时点从11月提前至9月。10年期美债利率从周内最高4.69%降至周五收盘4.5%，全球资本市场大涨。离岸人民币由7.2550升值至7.1916，港股市场大涨。

突发重磅！节后大涨

从今天盘面看，受部分行业1季报爆雷、持币过节效应等影响，避险情绪开始发酵，主要指数收跌，仅红利指数逆势收涨0.28%。前两日大涨的地产链、非银金融等板块明显回调。

综合来看，地产、金融板块的行情并未结束，节后大概率仍会延续。

地产及地产链的本轮上涨，始于小作文层面的政策发酵，背后也有地产销售数据支撑。进入3月以来，新房和二手房销售面积降幅开始逐周收窄。

收盘后，会议精神发布，提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，与前期小作文基本匹配，新一轮地产需求端政策有望密集出台，叠加低基数效应，5月地产销售降幅收窄趋势有望延续，为地产链上涨提供基本面助力。

金融板块在情绪上与地产有较强的相关性，地产板块震荡向上，也为金融板块触底反转提供助力。金融地产同步上行，则会带动大盘指数上行，激活市场情绪，吸引更多资金入市，形成正反馈。

当前，上述逻辑刚刚展开，继续看好地产、金融板块后续表现，当下正是布局机会。

从增量资金角度看，连续两天百亿级净流入后，今天北向资金净流出86.17亿元。考虑到国内基本面向好趋势不变，A股估值仍在低位，预计5月外资净流入的趋势不变。外资偏爱白头，后续中证A50指数表现值得期待。

中期，维持大盘震荡向上的判断，5月大概率上攻3200点，继续推荐红利和新质生产力的哑铃型配置结构。

就港股来看，短期连涨后，部分资金获利了结，恒生指数今日微涨0.09%，收于17763点。从资金面上看，考虑到日本央行加息意愿不足，日元贬值具有持续性，全球资金从日股流向港股也有持续性，叠加国内地产风险解除，基本面反转逻辑愈发扎实，港股震荡上涨是大概率事件。港股行情仍处于起步阶段，行情并未走完，短期调整带来布局窗口。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.57%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.73%、-0.54%、-0.68%、-0.86%和0.59%。红利指数下跌0.94%。4月来看，中证500（2.93%）、科创100（2.7%）、红利指数（2.43%）涨幅靠前，万得微盘股指数（-5.09%）、中证2000（-2.35%）逆势收跌。

行业层面，家电（2.5%）、煤炭（0.88%）、公用事业、银行等表现较好；建筑装饰（-2.17%）、电力设备、社会服务、房地产等领跌。4月来看，家用电器（8.5%）、银行（4.36%）、基础化工、医药生物、汽车、交通运输、有色金属等涨幅靠前；传媒（-5.23%）、房地产（-%）、商贸零售、计算机、社会服务等跌幅靠前。

今日两市成交金额10306亿元，连续三日破万亿；北向资金净流出86.17亿元。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项，映射到A股，制造业强、地产链弱。

增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%，体感较差。节奏上，3月经济数据较1-2月边际放缓，经济内生动力仍不稳固，仍需刺激政策支持；结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

展望2季度，消费延续复苏态势，尤其是服务消费，依旧保持高增速；出口大概率继续保持正增长；投资方面，制造业和基建投资也是经济的拉动项，房地产仍是拖累项。换言之，接下来稳增长的重点，依旧是房地产。

模拟持仓：红利40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

红利板块既是短期机会，也是长期机会，适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

上攻3200点？明天揭晓答案

今天的行情很关键，指数放量大涨，上证指数站上3100点，突破前期持续两个月的平台压制，开始向上展望3200点。

过去这段时间，地产一直是压制市场情绪的核心因素，而指数此次突破，恰恰是房地产板块大幅领涨。

今天，房地产板块大涨6.48%，板块内近30家个股涨停。涨停板压制了做多情绪的充分表达，明天地产板块大概率继续上涨，继续带动市场情绪回暖，助力上证指数站稳3100点平台，为节后行情奠定基础。

地产板块于上周五突然爆发，当天上涨4.08%，有小作文传一线城市放松限购，今天继续大涨，市场又传言地产需求端有重磅政策出台。上述消息真假难辨，具体将于明日的会议揭晓答案。从市场给出的信号看，大概率会有重大刺激政策出台。

从经济基本面的角度，地产活，则全局皆活。若果有重磅政策出台，且对稳房价有切实效果，上证指数向上突破3300点、3400点都有可能。

目前，消息不能证伪，建议持股观察。地产领涨，将带动顺周期板块行情陆续表现。

随着市场做多热情回暖，具有避险属性的红利板块逆势下跌，表现不佳。这种跷跷板效应在所难免，但红利板块具备中长期配置价值，建议耐心持有。

就港股来看，今天走出“倒V字”型，恒生指数最高涨幅2.15%，收涨0.54%；恒生科技指数最高涨幅2.36%，收跌0.13%。

资金面上看，港股大涨受益于日元贬值带来的跷跷板效应。今日，日本央行出手干预日元汇率，美元兑日元汇率从最高160回落至155左右。日元企稳，或在一定程度上阻断了资金的跷跷板效应，需继续观察。

不过，考虑到日本央行加息意愿不足，日元兑美元贬值具有持续性。全球资金从日股流向港股也有持续性，叠加国内基本面反转预期强化，港股震荡上涨是大概率事件。

今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.78%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.16%、1.11%、1.98%、2.39%和2.71%。红利指数下跌0.94%。

行业层面，房地产（6.48%）、电力设备（3.96%）、建筑材料、传媒等表现较好，涨幅均超过3个百分点；石油石化（-0.88%）、交通运输、有色金属、煤炭逆势收跌。

两市成交金额12124亿元，连续两日破万亿；北向资金净流入108.92亿元，继续保持大幅净流入状态。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项，映射到A股，制造业强、地产链弱。

增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%，体感较差。节奏上，3月经济数据较1-2月边际放缓，经济内生动力仍不稳固，仍需刺激政策支持；结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

展望2季度，消费延续复苏态势，尤其是服务消费，依旧保持高增速；出口大概率继续保持正增长；投资方面，制造业和基建投资也是经济的拉动项，房地产仍是拖累项。换言之，接下来稳增长的重点，依旧是房地产。

美国1季度经济数据：2024Q1，美国实际GDP环比折年率1.6%（前值3.4%），不及市场预期的2.4%。细项来看，主要是进口环比折年率7.2%，净出口拖累GDP增速0.9个百分点（前值为贡献0.3个百分点），进口高增佐证内需强劲；个人消费支出环比折年增速2.5%（前值3.3%），拉动GDP增速1.7个百分点（前值2.2个百分点）。

Q1核心PCE指数环比折年率3.7%（前值2%），超过市场预期值3.4%，市场对于美联储降息预期推迟至12月（2024年仅降息一次）。细项来看，商品价格指数下跌0.5%，服务价格同比上涨5.4%（前值3.4%），服务通胀仍是美国通胀居高不下的罪魁祸首。

模拟持仓：红利40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

红利板块既是短期机会，也是长期机会，适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

港股爆涨，请火速加仓！

本周，人民币资产全面上涨。A股万得全A指数上涨1.96%，港股恒生指数和恒生科技指数更是分别大涨8.8%和13.4%，在全球主要市场中遥遥领先。

港股大涨，驱动因素之一是港股和日股的跷跷板效应。4月以来，恒生指数上涨6.7%，日经225指数下跌6.03%，一个居首，一个垫底。因美联储降息时点不断后移，日元贬值预期不断升温，而港币挂钩美元，人民币对美元汇率也保持稳定，减配日股、增配港股就成为理性选择。

近年来，在全球股市普涨的大环境下，港股作为全球市场估值洼地，极高的性价比也成为亮点。以最新收盘价计算，2016年至今，日经225和标普500指数的市净率分位值均高于90%，而恒生指数仅为11.2%，在全球主要市场中垫底。

同时，我国一季度GDP增长超市场预期，房地产政策密集出台、触底临近，国际大行看多做多人民币资产，也为港股和A股带来增量资金。以A股为例，本周北向资金净流入258亿元，一举扭转连续3周净流出趋势。周五（4月26日）更是单日净流入224.49亿元，创历史新高。

个股层面，港股互联网龙头腾讯、美团、京东等23Q4盈利增速均超市场预期，叠加近期腾讯、阿里相继宣布24年分红回购计划，瑞银、高盛等外资行纷纷上调港股评级，也提振了市场情绪。

就内资来看，本就偏好红利资产，相比A股，港股股息率更高，北水南流成为趋势。据统计，内地公募基金重仓股中主动偏股型基金的港股仓位由23Q4的8.7%提升至24Q1的9.3%。期间，香港证监会主席提议优化互联互通股息红利税务安排，降低港股通个人投资者的红利税收水平，也进一步增大了港股的吸引力。

以上种种，共同驱动了港股的上涨。

趋势一旦逆转，不但具有持续性，还会自我加速。港股市场受到内外资共同青睐，叠加极高的性价比，接下来几周的行情依旧值得期待！

中期展望，港股作为以美元计价（港币挂钩美元）的中国资产，随着国内基本面反转，叠加美元降息周期来临，港股中长期行情同样值得期待，具有长期配置价值。

回到A股市场，本周市场表现也是特征鲜明：红利板块全面回调，红利指数逆势下跌4.12%；受益于风险偏好抬升，前期跌幅较大的小微盘风格全面跑赢，万得微盘指数上涨7.3%，涨幅靠前。

月内来看，红利板块依然领涨，短期回调不改中长期上涨趋势。继续看好红利板块中期表现，逢跌买入，长期持有。

此外，随着市场风险偏好抬升，叠加全球半导体周期反转、国内消费电子复苏，科技成长类板块行情可期。继续看好新质生产力主题行情，以科创100指数为映射标的。

配置上，仍推荐哑铃结构，一端高股息，一端新质生产力。

一周来看，上证指数涨幅0.76%，收于3088.64点。主要宽基指数以上涨为主，万得全A涨幅1.96%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.43%、1.2%、1.08%、2.88%和4%。小盘风格明显跑赢，与上周恰好相反。

行业层面，计算机（5.78%）、非银金融（5.37%）、美容护理、电子等板块领涨，涨幅均超过5个百分点；煤炭（-7%）、石油石化（-3.57%）、钢铁、有色金属等板块领跌，跌幅均超过2个百分点。

成交金额看，本周日均成交额8521亿元，较上周下降799亿元，活跃度有所回落，但周五单日成交再次破万亿，创月内新高，市场情绪已有触底回升迹象。北向资金净流入258亿元，扭转连续三周净流出趋势。

附：市场热点点评

1、日元汇率大幅贬值

近期，日元贬值引发市场广泛关注。

2024年初至4月24日，日元指数从83.47点降至78.02点，下降6.53%。若从2020年3月110点的高点算起，至今降幅达29%。换言之，2020年以来，日元一直处于贬值通道中。

以日元兑美元汇率衡量，年初至4月26日，从1美元兑141.03日元贬至1美元兑158.33日元，贬值幅度高达10.93%。

从货币比价角度看，日元贬值的对立面是美元升值。受美联储降息预期不断后移影响，10年期美债利率快速回升，年初至4月26日，从3.88%升至4.67%，带动美元升值，非美货币纷纷对美元贬值。

结构上，在主要非美货币中，日元对美元贬值幅度更大，也有其内在原因。

3月19日，日本央行17年来首次结束负利率，放弃了YCC政策，将短期政策利率上调至0.0-0.1%区间。支撑日元的唯一念想落地后，日元不涨反跌。面对货币贬值，日本央行一直采取口头干预政策，口惠而实不至，日元不断走弱。

近期，受美国1季度GDP增速弱于预期、PCE指数强于预期影响，美债利率快速上行，带动日元快速贬值，在交易层面出现了自我强化趋势，引发市场广泛关注。

后续，日本央行大概率会出手干预，日元贬至趋势有望得到缓解。若任由日元贬值，或对日本金融市场带来较大影响，日本股市将面临外资流出驱动的大跌风险，日本经济好不容易走出“失去的三十年”的希望也将毁于一旦。

2、美国公布1季度数据，经济初现滞胀格局

2024Q1，美国实际GDP环比折年率1.6%（前值3.4%），不及市场预期的2.4%。美国核心PCE指数环比折年率3.7%（前值2%），超过市场预期值3.4%。

“低增长、高通胀”，美国经济初现滞胀格局。受此影响，市场对于美联储降息预期推迟至12月（2024年仅降息一次）。

一季度美国GDP增速不及预期，主要原因在于进口超预期，个人消费支出也有所放缓。细项来看，进口环比折年率7.2%，净出口拖累GDP增速0.9个百分点（前值为贡献0.3个百分点），进口高增佐证内需强劲；个人消费支出环比折年增速2.5%（前值3.3%），拉动GDP增速1.7个百分点（前值2.2个百分点）。整体看，美国经济仍有韧性。

通胀方面，服务通胀仍是罪魁祸首。2024Q1，美国商品价格指数下跌0.5%，服务价格同比上涨5.4%（前值3.4%）。服务通胀，主要包括住房房租、医疗教育、交通运输等细项，与房价走势、薪资增速高度正相关。当前，美国房价仍处于上行趋势，劳动力薪资也保持较快增长，意味着服务通胀仍有较大粘性，易上难下。

通胀高粘性，将持续压制美联储降息预期，成为未来一段时间美国市场的主要风险源。

3100点，突破在即！

今天股市出现放量上涨，两市成交金额10864亿元，创月内最高值；行业层面普涨，仅银行、煤炭等红利板块逆势回调。

资金面上看，北向资金全天净流入224.49亿元，创历史新高，具有很强的风向标意义。消息面上看，美国1季度数据出台，GDP增速不及预期，通胀超预期，“滞胀”组合使美股前景暗淡，人民币资产相对吸引力提升。

在此背景下，北向资金大幅买入A股，国际资金大举买入港股，大概率是可持续的。尤其是港股，估值低，叠加改革预期，性价比很高，继续看好。

就内因来看，今天非银板块大涨4.44%，地产板块大涨4.08%，位居前两位。这两个行业均有很强的政策属性，考虑到4月底会议精神即将公布，不排除市场提前交易政策刺激预期，需等待会议精神验证。

若会议在稳增长、稳地产、防风险等方面的表述超市场预期，下周继续上涨的概率仍然很高。

上证指数在3050点附近已震荡2月有余，今日收于3088.64点，向上突破3100点的概率越来越大，下周可见分晓。

结构上，继续看好红利板块和资源板块两条主线。4月以来，家用电器、有色金属、银行、交通运输、钢铁等板块领涨。

中期，重申指数震荡上行的长期趋势，看好顺周期和新质生产力板块。

此外，近期港股涨势较好，恒生指数已突破前高。赚钱效应驱动下，短期行情有望自我加速，不必着急下车。4月以来，恒生指数在全球主要指数中涨幅靠前，美股、日韩及越南股市均有明显回调，港股的赚钱效应预计会继续强化其对国际资金的吸引力，为上涨提供动力。

今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.7%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.64%、1.53%、2.14%、1.92%和1.53%。红利指数下跌0.91%。

行业层面，非银金融（4.44%）、房地产（4.08%）、通信、计算机等表现较好，涨幅均超过3个百分点；银行（-1.36%）、煤炭（-0.72%）、交通运输逆势收跌。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项，映射到A股，制造业强、地产链弱。

增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%，体感较差。节奏上，3月经济数据较1-2月边际放缓，经济内生动力仍不稳固，仍需刺激政策支持；结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

展望2季度，消费延续复苏态势，尤其是服务消费，依旧保持高增速；出口大概率继续保持正增长；投资方面，制造业和基建投资也是经济的拉动项，房地产仍是拖累项。换言之，接下来稳增长的重点，依旧是房地产。

美国1季度经济数据：2024Q1，美国实际GDP环比折年率1.6%（前值3.4%），不及市场预期的2.4%。细项来看，主要是进口环比折年率7.2%，净出口拖累GDP增速0.9个百分点（前值为贡献0.3个百分点），进口高增佐证内需强劲；个人消费支出环比折年增速2.5%（前值3.3%），拉动GDP增速1.7个百分点（前值2.2个百分点）。

Q1核心PCE指数环比折年率3.7%（前值2%），超过市场预期值3.4%，市场对于美联储降息预期推迟至12月（2024年仅降息一次）。细项来看，商品价格指数下跌0.5%，服务价格同比上涨5.4%（前值3.4%），服务通胀仍是美国通胀居高不下的罪魁祸首。

模拟持仓：红利40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

红利板块既是短期机会，也是长期机会，适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

物极必反，即将变盘

今日市场继续缩量，全天成交不足8000亿。行业层面，既无亮点，也无雷点，涨跌均不超过2个百分点。

临近4月末，年报和1季报的业绩雷风险即将摊牌，市场活跃度也来到低点。物极必反，节后必有大行情。这个时候，正好逢低布局。

截至收盘，万得全A涨幅0.18%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.32%、0.25%、-0.07%、0.16%和0.26%。

行业层面，银行（1.43%）、交通运输、基础化工、医药生物等表现较好；国防军工（-1.6%）、传媒（-0.98%）、计算机、通信等表现较差。

两市成交金额7743亿元，处于近期低点；北向资金净流入3.49亿元，4月以来累计净流出187亿元。

风格趋势上，继续维持红利板块和资源板块占优的判断。

4月以来，红利指数上涨4.06%，跑赢万得全A指数5.9个百分点；行业层面，银行（4.76%）、家电（3.77%）、交通运输、钢铁、石油石化、有色金属等涨幅靠前，目前看不到风格切换的契机。

短期，上证指数在3050点附近已震荡2月有余，向上突破的概率越来越大，节后或为变盘节点。

结构上，继续看好红利板块和资源板块两条主线。中期，重申指数震荡上行的长期趋势，看好顺周期和新质生产力板块。

附：模拟持仓及配置逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项，映射到A股，制造业强、地产链弱。

增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%，体感较差。节奏上，3月经济数据较1-2月边际放缓，经济内生动力仍不稳固，仍需刺激政策支持；结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

展望2季度，消费延续复苏态势，尤其是服务消费，依旧保持高增速；出口大概率继续保持正增长；投资方面，制造业和基建投资也是经济的拉动项，房地产仍是拖累项。换言之，接下来稳增长的重点，依旧是房地产。

模拟持仓：红利40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

红利板块既是短期机会，也是长期机会，适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

港股大涨，应该还能涨

连跌3天后，今天市场全面反弹，但成交量不足8000亿，演绎的仍然是“跌多了涨，涨多了跌”的区间震荡行情。

盘面上，小盘股和微盘股继续活跃，前期抗跌的红利板块出现回调式补跌。继续维持大盘中期震荡向上的判断，耐心持仓待涨，看好的板块可逢跌买入。

截至收盘，万得全A涨幅1.03%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.24%、0.44%、1.05%、1.67%和2.26%。万得微盘指数上涨3.45%，小盘和微盘股跑赢。

行业层面，通信（3.74%）、计算机（3.28%）、国防军工（2.48%）、电子、传媒等表现较好，涨幅均超过2个百分点；煤炭（-0.53%）、农林牧渔、银行、房地产、建筑材料逆势收跌。

两市成交金额7954亿元，较昨日略有回升，仍处于近期低点；北向资金净流入46.06亿元，4月以来累计净流出190.53亿元。

风格趋势上，继续维持红利板块和资源板块占优的判断。

4月以来，红利指数上涨3.45%，跑赢万得全A指数5.47个百分点；行业层面，家电、银行、交通运输、钢铁、石油石化、有色金属等涨幅靠前，目前看不到风格切换的契机。

短期，上证指数在3050点附近已震荡2月有余，向上突破3100点的概率越来越大，结构上，继续看好红利板块和资源板块两条主线。

中期，重申指数震荡上行的长期趋势，看好顺周期和新质生产力板块。

此外，今天港股大涨，恒生指数上涨2.21%，收于17201.27点，创今年以来收盘价最高点。近期，国际大行相继上调中国经济增长预期，全球资本开始增持中国资产，叠加港股市场改革继续推进，恒生指数周内上涨超6%，港股本轮上涨具有持续性。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。股市是经济的晴雨表，基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

宏观数据：1季度，GDP同比增长5.3%，高于预期值4.91%。一二三产同比增速分别为3.3%、6.0%、5.0%。GDP平减指数同比-1.1%，名义GDP同比增长4.2%。

节奏上，3月经济数据较1-2月边际放缓，经济内生动力仍不稳固，仍需刺激政策支持；结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

展望2季度，消费延续复苏态势，尤其是服务消费，依旧保持高增速；出口大概率继续保持正增长；投资方面，制造业和基建投资也是经济的拉动项，房地产仍是拖累项。换言之，接下来稳增长的重点，依旧是房地产。

美联储降息节奏生变：截至目前，美国通胀粘性超预期，美联储降息节奏生变。9月开始降息，累计降息两次成为市场主流预期。一些偏悲观的观点甚至认为，年内美联储或只在四季度降息1次。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。

就顺周期逻辑看，资源能源、社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

“涨多了跌，跌多了涨”，现在可以买了

今天的市场依旧缺乏趋势性，领涨板块非市场主线，主线板块沉寂调整，正是布局时。

时点上看，本周进入年报季报密集披露周，叠加五一假期临近，市场避险情绪升温，主线逻辑隐匿二线。此时的市场涨跌，充满了随机性，更多则是几天维度内的均值回归：涨多了跌，跌多了涨。

这种涨跌本身，不具有趋势指向性。面对这样的行情，有持仓就保持耐心，没有持仓正好逢低布局。

全天行情看，主要指数涨跌互现，缺乏主线牵引，资金追逐微盘股，微盘指数大涨3.44%；行业层面普跌，前期领涨的家电及资源能源板块跌幅较大。

截至收盘，万得全A涨幅-0.46%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.72%、-0.7%、-1.13%、-0.53%和0.72%。

行业层面，美容护理（2.44%）、食品饮料、医药生物、传媒（等表现较好；有色金属（-4.13%）、钢铁（-2.57%）、煤炭、建筑材料、石油石化等领跌，跌幅均超过1.5个百分点。

两市成交金额7754亿元，创3月以来最低点，否极泰来，可期待变盘点；北向资金净流出29.97亿元，已连续4周净流出。

今日，国际金价继续下跌，盘中一度跌至2310美元/盎司，较上周五收盘价跌去近百美元。金价回调，映射到A股有色金属板块大跌。

有色金属是近期能源资源板块的旗手，旗手倒了，整个能源资源板块也随之回调。

对投资者来说，关键要判断下跌的性质，调整还是反转。调整，则应逢低布局；反转，则应尽快脱手。

从国际金价的驱动因素看，中长期逻辑都还在，国际金价中长期继续震荡上涨仍是市场共识。对于全球工业金属板块来说，受益于制造业底部回升，资源价格上涨仍是大概率事件。

只要趋势还在，调整便是布局买入的机会。

现阶段，应耐心布局两条主线：一是能源资源板块；二是红利板块。在具体行业上，两条主线存在重合。

短期，继续推荐旅游出行板块的机会。只要五一出行数据超预期，出行板块就有机会，节前不涨，节后也会涨。

中期层面，重申指数震荡上行的长期趋势，继续看好顺周期和新质生产力板块。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。股市是经济的晴雨表，基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

宏观数据：1季度，GDP同比增长5.3%，高于预期值4.91%。一二三产同比增速分别为3.3%、6.0%、5.0%。GDP平减指数同比-1.1%，名义GDP同比增长4.2%。

节奏上，3月经济数据较1-2月边际放缓，经济内生动力仍不稳固，仍需刺激政策支持；结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

展望2季度，消费延续复苏态势，尤其是服务消费，依旧保持高增速；出口大概率继续保持正增长；投资方面，制造业和基建投资也是经济的拉动项，房地产仍是拖累项。换言之，接下来稳增长的重点，依旧是房地产。

美联储降息节奏生变：截至目前，美国通胀粘性超预期，美联储降息节奏生变。9月开始降息，累计降息两次成为市场主流预期。一些偏悲观的观点甚至认为，年内美联储或只在四季度降息1次。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。

就顺周期逻辑看，资源能源、社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

全年主线，市场已有答案！

月初，我们发表文章（《已经很清晰了！4月，要抓住这两条主线》），提醒读者重视A股的“4月决断”效应：

一季度经济数据出炉，可对全年经济运行做出高胜率的判断，来自经济基本面的不确定性也大幅减弱。此时，基于1季报数据，市场即可对行业全年业绩做出相对靠谱的预判，并据此进行布局。4月的行业涨跌，背后是全年业绩逻辑。

当下，4月已过半，A股的全年主线是否有了眉目？

4月1日-19日，市场出现了非常明显的分化，资金偏好一目了然。

宽基指数层面，红利指数（7.65%）、中特估指数（4.45%）领涨，中证2000（-8.58%）、科创100（-6.52%）领跌，最高差16个百分点。

行业层面，煤炭（7.67%）、有色金属（5.96%）、石油石化、钢铁、家用电器、银行等涨幅靠前；房地产（-11.1%）、计算机（-10.33%）、传媒、商贸零售、电子等跌幅靠前。

煤炭、有色金属、石油石化、钢铁，均为资源能源板块。整体上受益于全球二次通胀逻辑和近期铜金油价的快速上涨。

今年以来，全球制造业PMI连续3个月站上50%荣枯线，进入景气周期。全球制造业回暖，对上游资源能源需求增大，叠加上游板块过去几年资本开支有限，供给受限，便有了充足的涨价逻辑。

具体看，中东地缘风险不确定性加大，原油价格易升难降；美国财政纪律“崩坏”，赤字率居高不下，全球央行持续增配黄金，去美元化逻辑推动黄金价格创历史新高；铜铝等作为工业金属，受益于全球制造业景气周期来临。

此外，美国房地产进入上行周期，叠加工业品进入补库周期，内需强劲，通胀回落弱于预期。3月，美联储上调美国2024年GDP增速至2.1%，并持续释放鹰派言论，二次通胀逻辑开始演绎。在市场看来，美联储6月降息基本泡汤，年内降息次数从乐观时的6-7次骤降至悲观情形下的1-2次。

结合历史规律看，在全球持续通胀环境里，所有成长类的风险资产都备受打击，能源资源等实物资产，以及能产生稳定现金流的优质股权，才能走出超额收益。二次通胀预期，反过来成为全球资源品上涨的推力。

当前看，上述逻辑刚刚开始演绎，能源资源类板块的上涨还难言结束。映射到A股，有色金属板块弹性较高，且与国内经济复苏逻辑契合，值得重点关注。年初以来（至4月19日），贵金属、工业金属分别上涨32.2%和28.2%，在124个申万二级行业中位列前三，成为有色金属板块的主要推动力。小金属上涨16.2%，表现同样不俗。

再有就是家用电器和银行板块，表现也很亮眼，在31个一级行业中，年内涨幅分列第3/4名，4月涨幅分列第5/6名。

家用电器，对外受益于出口反转，对内受益于家电以旧换新。2022年和2023年，我国家电出口增速分别为-13.3%和3.8%，今年1季度，出口同比增长12.2%，反转势头强劲，提振市场信心。对内，今年为消费促进年，汽车和家电以旧换新是重要的政策抓手，对家电板块业绩带来支撑。

据统计，今年1-2月，空调、冰箱、洗衣机内销分别同比增长16.3%、6%和-1%，外销分别同比增长18.9%、41.9%、40.0%。出口增长势头强劲。

煤炭和银行板块，则搭上了红利指数的顺风车。年初以来，中证红利指数上涨18.55%，遥遥领先。在31个一级行业中，煤炭（6.53%）和银行（5.05%）股息率位居前两位。对于险资等中长期资金来说，偏好于哑铃型配置结构，一端高股息，一端优质成长。煤炭和银行作为典型的高股息板块，虽然基本面存在瑕疵和不确定性，却依旧受到资金追捧。

综上，关于今年市场主线，市场当前给出的答案很清晰，要么有独立的产业逻辑，如有色金属、钢铁、石油石化等资源能源板块，受益于二次通胀和大宗商品涨价，家用电器，受益于旺季临近和出口支撑；要么就是红利板块，提供防御属性，典型代表是煤炭和银行，股息率均超过5%。无论是年初以来还是4月以来，上述板块都表现不俗，值得投资者重视。

至于新质生产力主线，代表着中国经济的未来，我们仍然在中期维度看好。但新质生产力更偏主题属性，只有当市场出现连涨行情时，赚钱效应带来人气提升，代表未来的新质生产力才有演绎空间。对投资者来说，更适合冷清时提前埋伏，短期大涨后及时落袋为安。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言