11月，等待新一轮大涨

10月，A股整体处于疯涨后的“余震”阶段。剔除10月8日的疯涨尾声，主要宽基指数均录得下跌。

10月9日-31日，创业板指（-15.13%）、科创100（-11.69%）、中证A50、沪深300指数跌幅均超过8%，跌幅靠前；仅中证2000指数逆势收涨0.98%。

震荡调整的同时，10月A股日均成交额1.98万亿元，创历史新高。较高的成交量，表明这段时间A股进行了充分的筹码交换——有长期套牢的投资者回本卖出，也有看到机会的投资者逢低入场。

充分的筹码交换后，潜在的卖出压力得到释放，市场筹码结构更干净、合理。当催化剂来临后，更容易启动新一轮上涨行情！

注意这里的关键词，催化剂。并非筹码交换后一定会涨，还需要催化剂的助力。催化剂来自哪里？经济基本面复苏反转的信号。

复盘一轮牛市行情，至少要经过三个阶段：

阶段一：预期拐点，深跌反弹。在基本面实质性反转之前，预期总是走在前面。也好理解，预期好转带来经济主体行为改变，行为改变才会导致基本面好转。一旦因各种各样的因素，预期出现拐点后，已处于深跌状态的股市会率先经历一波超跌反弹行情，将估值初步修复到位。

9月24日-10月8日，A股就处于这一阶段。因宏观政策发生重大转向，市场预期全面回暖，带动股市出现一波急涨式逼空行情。截至10月8日收盘，万得全A指数市盈率19.55倍，处于上市以来43.66%分位值，沪深300指数市盈率13.87倍，处于上市以来59.59%分位值，均已修复至相对合理位置。

阶段二：区间震荡，筹码交换。随着估值修复，前期套牢盘逐步回到盈亏平衡点，低位买入的投资者也有了账面浮盈，卖出压力逐步增大。与此同时，随着市场预期反转，场外资金也在寻找合理的位置入市，买入力量也不弱。

这一时期，行情特点是区间震荡，成交量处于高位。指数层面虽波澜不惊，筹码结构发生着快速的换手，乐观者持有更多筹码，为新一轮行情奠定基础。10月9日至今，A股大致处于这一阶段。

阶段三：共识达成，出现长期主线。在筹码交换的过程中，市场也在结合基本面、政策面发掘牛市中长期主线。任何一轮大牛市的产生，都依赖赚钱效应的持续正反馈，背后多是市场就某个或某几个板块的上涨逻辑达成共识，资金抱团涌入，产生赚钱效应，吸引更多资金进入，形成正反馈。

当前A股，仍处于发掘主线的过程中，广谱性的市场共识尚未达成，表现为板块轮动较快，尚未出现持续上涨的单一主线。

从市场现阶段给出的信号看，10月9日至31日，环保、电子、建筑材料、建筑装饰、计算机、房地产、国防军工等均大幅跑赢万得全A指数；从行情起点算起，9月24日至10月31日，计算机、电子、国防军工、非银金融、电力设备等涨幅靠前，均超过36个百分点。

计算机、电子、国防军工均属于新质生产力板块，叠加信创、国产替代等属性加成，整体受益于大国博弈的不确定性，未来行情值得期待。

回到11月，A股大概率仍处于牛市第二阶段和第三阶段的衔接期，能否顺利进入第三阶段，需观察政策和基本面信号。

具体看，11月第一周为重磅消息密集披露期，内有全国人大，外有美国大选和美联储议息会议。大事件落地后，市场共识将面临新一轮调整与重塑，其结果将影响A股接下来行情走势。

若政策和消息偏利空，如财政宽松度不够，或美联储降息节奏超预期放缓，或特朗普后对华政策超预期等，则A股大概率仍会区间震荡，继续积蓄力量；反之，市场共识得以凝聚，则A股有较大概率开启新一轮上涨行情。

行情演绎节奏上，11月第一周如此重要，在此之前，市场大概率不会提前选择方向，区间震荡仍是合理假设。第一周过后，短期内市场会就新消息做出反应，但任何消息一旦被交易计入，其边际影响就会逐步衰减。也就是说，美国大选、美联储议息会议等外部因素，只有短期影响，不是决定因素。无论利好也罢，利空也罢，在一两周后都会逐步淡化。

再往后，市场交易依旧会回归国内基本面逻辑，届时，房地产成交量和房价走势、实体部门融资恢复情况、居民消费景气度、基建投资增速等因素，才是左右股市走势的核心力量。

经济基本面触底反转，是否可持续呢？起码在11月，大概率不会差。

11月发布的是10月数据，10月为重磅政策发力的第一个月，市场预期亢奋，刺激效果最佳，预计数据会有明显好转。从最早公布的PMI数据看，已能得到初步佐证。10月制造业PMI为50.1%，自5月以来首次回升至荣枯线以上。

此外，9月，规模以上工业企业利润累计同比增速为从8月的0.5%降至-3.5%，当月同比增速则从-17.8%降至-27.1%，盈利状况继续探底。进入10月，随着稳增长一揽子政策落地，尤其是财政支出提速，实物工作量加速形成，有望明显提振工业企业盈利状况。从高频数据来看，9月末以来，螺纹钢、焦炭、水泥价格指数均出现快速反弹，对应着基建、建筑领域实物工作量的快速形成。

当然，一个月的数据改善并不足以支撑趋势性上涨行情，市场需要考察数据的持续性；与此同时，除非数据继续恶化，市场也不会有大跌风险。进入12月，基本面的信号更加清晰，叠加春季躁动助力，市场选择方向、开启新一轮行情的时机更加成熟。

回到投资者视角，这段时间应该提前做好准备，借助市场调整的机会窗口持续优化持仓结构，当新一轮行情真的启动时，既要确保在车上，也最好能在跑得最快的几辆车上。

具体策略上，基于整个牛市周期进行中长期布局，杠铃策略依旧值得推荐：

一边是代表中国经济转型未来，并能承载牛市想象空间和市场热情的新质生产力板块，典型代表为科创100指数。具体来看，国防军工、AI产业链、半导体、生物医药、新能源、新能源汽车等值得期待。

一边是切实受益于经济反转，业绩持续攀升的各细分行业龙头，典型代表为中证A50指数。尤其是随着指数基金成为增量资金的重要载体，各细分行业龙头有望形成资金流入-估值抬升的正反馈，持续受益。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

红利板块，正在鸡肋化

今天市场整体收涨，行业层面继续分化，成交量放大，依旧保持较高的活跃度。

宽基指数层面，截至收盘，小盘微盘、科创风格领涨；大盘权重、红利风格收跌。

行业层面，房地产、非银金融、电子、环保、计算机涨幅靠前；家用电器、美容护理、银行、石油石化、煤炭等跌幅靠前。

红利风格近期表现不佳。随着市场转向，红利板块正变得鸡肋化。

一方面，经过几年的上涨，红利板块估值不算便宜，当前市盈率处于2019年以来约68%分位，对长期资金吸引力下降；另一方面，熊牛切换后，红利板块的避险属性褪色，活跃资金更青睐估值扩张空间大的科技成长风格。

当然，在长期资金入市的大背景下，红利风格持续大跌的概率不大，但持续跑输指数会是大概率事件。

在未来一段时间里，红利风格的价值，可能更多体现为大盘指数的平衡器。即在科技成长风格快速上涨的时候，发挥压舱石效果，避免宽基指数涨得过快、过急，助力指数走出慢牛行情。

换言之，只要牛市格局不变，未来的走势可能是：科创风格涨大步快走，红利板块走走停停，宽基指数震荡上行。

当然，最终红利板块仍有绝对收益，但涨幅可能会远远落后；直至新一轮牛熊反转，红利风格再次因避险属性而受到青睐。

问题来了，这轮牛市行情中，哪些板块有望持续占优呢？

当前，A股仍处于发掘牛市主线的过程中，广谱性的市场共识尚未达成，表现为板块轮动较快，尚未出现持续上涨的单一主线。

从市场现阶段给出的信号看，10月9日至31日，环保、电子、建筑材料、建筑装饰、计算机、房地产、国防军工等均大幅跑赢万得全A指数；从行情起点算起，9月24日至10月31日，计算机、电子、国防军工、非银金融、电力设备等涨幅靠前，均超过36个百分点。

综合来看，近期市场对计算机、电子、国防军工青睐有加。计算机、电子、国防军工均属于新质生产力板块，叠加信创、国产替代等属性加成，整体受益于大国博弈的不确定性，未来行情值得期待。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.81%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.21%、0.04%、1.09%、1.62%和1.84%。

行业层面，房地产（3.22%）、非银金融（2.27%）、电子、环保、计算机等涨幅靠前；家用电器（1.57%）、美容护理（1.1%）、银行、石油石化、煤炭等跌幅靠前。

今日两市成交金额22173亿元，较上一交易日放量3707亿元。

震荡行情何时结束？

今天市场继续杀跌。

宽基指数层面，科创风格和大盘权重均表现不佳，科创50和红利指数跌幅靠前，中小盘风格跑赢，中证500/1000和2000均逆势收红。

行业层面，继续分化，31个一级行业，17个收涨，14个下跌。其中，计算机、房地产、建筑材料、美容护理、农林牧渔等领涨，医药生物、银行、非银金融、石油石化等领跌。

近期市场整体表现不佳，有前期大涨后指数震荡整固的内在需要，也与外部利空因素影响逐步加大有关。

自9月16日创下3.63%的低点后，十年期美债利率一直在持续攀升，当前已升至4.28%附近。只不过，前期A股主要交易国内政策转向逻辑，对美债利率和人民币贬值敏感度下降，大家没感受到什么影响。

近期，美国大选和美联储11月议息会议临近，叠加A股进入短暂的政策空窗期，外围因素的影响权重再次提升。

美债利率的快速飙升，反映了市场对全球二次通胀的担忧，短期也预示着美联储降息节奏可能会放缓，对于资本市场属于利空压制。

A股当前本就处于震荡整固阶段，借着利空跌一跌，交换一下筹码，是再正常不过的事情。从好的一面看，对于有志于提升仓位的投资者，下跌意味着买入窗口开启，可以用更低的价格买入更多的资产。

至于短期变盘节点，大概率要等到11月初一系列重磅事件落地。

美国大选结果公布时间为11月5日（对应北京时间11月6日），紧接着11月6日至7日‌‌召开美联储11月议息会议，同时，十四届全国人大第十二次会议将在北京时间11月4日至8日召开，时间上基本重叠。

结合当前行情看，市场对上述重磅事件的综合预期偏空。从“买预期、卖现实”的角度看，既然市场已提前交易利空预期，无论实际结果如何，反倒不必太过担心。

外部重磅落地后，内因会重新成为A股行情主导因素。鉴于国内宏观政策已整体转向，A股中期牛市格局不变，跌下去的不难涨回来。

所以，重申一下。当前A股借着利空预期跌一跌，并非坏事，对投资者来说，要么选择无视，继续耐心持股，要么把握住加仓窗口，继续买入，静待新一轮行情的到来！

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.14%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.96%、-0.9%、0.44%、0.55%和0.59%。

行业层面，计算机（1.63%）、房地产（1.44%）、建筑材料、美容护理、农林牧渔等涨幅靠前，均超过1个百分点；医药生物（-1.25%）、银行、非银金融、石油石化、食品饮料等跌幅靠前。

今日两市成交金额18467亿元，较上一交易日缩量2155亿元。

多一点耐心，颠簸很快会过去

今天市场高开低走，很快进入普跌状态，且成交量有所放大。

主要宽基指数中，除北证50外，均录得下跌。其中，上证50下跌0.68%，跌幅较小；科创100下跌2.35%，跌幅较大。

行业层面，仅银行板块微涨0.03%，其他一级行业均录得下跌。计算机、汽车、电子等跌幅较小，钢铁、煤炭、医药生物、石油石化、建筑材料等跌幅较大。

下跌固然让人不爽，但没有只涨不跌的市场，既便是牛市，下跌或普跌也屡见不鲜。事后看，牛市里的下跌不会套人，投资者需要的只是多一点耐心。

本周来看，政策面处于相对空窗期，没有重磅政策出台；基本面遭遇三季报密集披露，三季报被公认为业绩低点，数据不会好看；消息面，则面临下周美国大选、美联储议息会议等不确定性事件扰动，资金做多意愿受限。

所以，本周市场出现调整，是再正常不过的事。重要的是，投资者要保持住自己的仓位，不要被下跌洗盘出局。

向后看，在牛市格局未发生改变的背景下，市场下跌是有支撑的，跌多了会有资金买入。所以，不用担心市场会跌个不停，想加仓的话，也别贪心，不要期盼买在最低点，差不多跌一跌就可以买入了。

下周，是一个重要观察点。美国大选、美联储降息节奏以及国内财政宽松框架等会进一步明朗化，市场预期也会经历一次重塑和调整。不过，在宏观政策整体转向的大背景下，无论下周美国发生什么，都很难逆转A股牛市格局。

多一点耐心，颠簸期很快会过去。

中长期行情性质是短期逻辑的大前提，再次重申中长期内A股走牛市的判断，原因如下：

核心因素是房价企稳具有了可预见性，一则是政策大礼包持续发力，二则是降息背景下租金收益率吸引力抬升。

9月末，百城住宅平均租金收益率2.25%，相较5年期存款利率1.55%，已经具有相当的利差优势，足以改变房东在售房和租房之间的权衡逻辑——当对房屋售价不满意时，有更大耐心改售为租，等待更好的价格。

此外，财政大规模化债、万亿特别国债注资国有大行、央行创设增持回购再贷款工具等，则分别对经济、银行和股市起到兜底效果，大大降低了系统性风险的概率。这件事情的重要性，并不亚于促进房价止跌回稳。

理性人在做决策时，通常遵循概率思维行事，统筹考虑各类事件发生后的收益和概率，根据组合期望收益进行决策。系统性风险事件，负向效应很大，既便概率很低，只要存在，都会显著拉低组合预期值。所以，大幅降低系统性风险发生概率，相当于大幅提升组合预期值，能够显著提升实体部门参与经济活动的积极性。

综上判断，我们重申A股中期内走牛市的判断，且在长期看，走出长牛慢牛行情的概率也在大幅提升。

既然牛市还在，短期的调整下跌，就是买入机会，应该高兴才对，不是吗？

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-1.2%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.9%、-1%、-1.21%、-1.62%和-1.91%。

行业层面，银行逆势收红0.03%；计算机、汽车、电子、家用电器、商贸零售跌幅较小，均低于0.5个百分点；钢铁（-3.45%）、煤炭、医药生物、石油石化、建筑材料、基础化工、环保等11个行业，跌幅均超过2个百分点。

今日两市成交金额20621亿元，较上一交易日放量1992亿元。

等待“大事件”落地

今天的市场，中小微盘继续活跃，截至收盘，中证500/1000/2000指数涨幅均超过1.2%，万得微盘股指数上涨3.89%；与此同时，受银行、非银、电力设备、电子等拖累，中证A50、科创50、创业板指均表现不佳，逆势收跌。

给人的感觉就是，大盘龙头与核心赛道上涨乏力，但市场热度还在，活跃资金继续炒小、炒微、炒概念。

如今天钢铁板块大涨5.21%，主要就受益于重组预期升温。

10月11日，中钢协发文称近期组织召开“钢铁行业促进联合重组和完善退出机制座谈会”，就加快促进联合重组和完善退出机制达成共识。供给侧存量优化开始升温，叠加稳增长政策发力后需求逐步回升，市场对钢铁板块盈利状况有了更乐观的期待。

在板块轮动行情下，这种期待，迟早会转化为上涨行情。

前面讲过，在宏观政策整体转向的大背景下，各个部委均有很高的积极性出台扶持性政策。现阶段，A股不缺催化剂，恰巧也不缺资金，主题概念有望持续活跃。

就本周来看，市场正密集关注下周的一系列大事件，包括美国大选、美联储11月议息会议，以及国内的全国人大等。在这些大事件落地之前，很难展开新一轮普涨行情，表现为大资金缺乏进攻意愿，中场休整。

与此同时，市场热度还在，两市成交量仍处于高位，活跃资金闲不住，题材、概念和小微盘行情仍在发酵。

表现在盘面上，本周大概率仍是宽基指数震荡，概念题材活跃，行业板块分化且轮动加速。对于投资者来说，行情参与的难度增大，一动不如一静，保持持股耐心、坚定牛市信心，可以无视行情的短期波动。

具体策略上，基于整个牛市周期进行中长期布局，杠铃策略依旧值得推荐：一边是代表中国经济转型未来，并能承载牛市想象空间和市场热情的新质生产力板块，典型代表为科创100指数；一边是切实受益于经济反转，业绩持续攀升的各细分行业龙头，典型代表为中证A50指数。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.18%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.05%、0.2%、1.27%、1.79%和2.97%。小盘风格明显跑赢。

行业层面，钢铁（5.21%）、商贸零售（4.32%）、房地产、建筑材料等涨幅靠前，均超过3个百分点；银行逆势下跌0.83%；非银金融、电力设备、电子、通信等涨幅较小。

今日两市成交金额18629亿元，较上一交易日放量908亿元。

机会难得，要大胆一些！

先来复盘下近期市场行情。

10月以来，A股市场经历了急涨后的调整期。10月18日，上证指数最低跌至3152.82点，较10月8日高点3674.4点跌去521.58点，超过了前期最高上涨点数的一半，跌幅为14.19%。

同日，央行宣布正式启动SFISF操作和股票回购增持再贷款正式落地，媒体报道在考察安徽时提出推进中国式现代化，科学技术要打头阵，要拿出“人生能有几回搏”的劲头。受此催化，大盘快速回暖，信创、芯片概念大火，创业板当天涨幅一度超过11%，两市成交量再次突破2万亿，标志着此轮调整结束，市场进入新一轮震荡上行期。

10月18日至25日，科创板块和小盘风格明显跑赢。宽基指数层面，科创50（12.75%）、科创100（10.24%）、创业板指、中证2000和中证1000等涨幅靠前，均超过8个百分点；一级行业层面，电力设备（12.11%）、电子断层领先，均超过10个百分点；轻工制造、环保、通信、传媒、国防军工等涨幅靠前，均超过8个百分点。

对于近期行情的性质，基准判断依旧是“牛市长周期中的震荡整固期”，即拉长期限，依旧判断为牛市，短期内，指数大概率宽幅震荡，为新一轮快速上涨积蓄力量。

中长期行情性质是短期逻辑的大前提，再次重申中长期内A股走牛市的判断。原因如下：

核心因素是房价企稳具有了可预见性，一则是政策大礼包持续发力，二则是降息背景下租金收益率吸引力抬升。9月末，百城住宅平均租金收益率2.25%，相较5年期存款利率1.55%，已经具有相当的利差优势，足以改变房东在售房和租房之间的权衡逻辑——当对房屋售价不满意时，有更大耐心改售为租，等待更好的价格。

房价下行是国内经济的主要拖累项，既通过地产链影响PPI，也通过财富效应影响CPI。房价止跌回稳，将带动价格指数回升，名义GDP增速阶，传导至上市公司业绩回升，为行情走牛奠定坚实基础。

此外，财政大规模化债、万亿特别国债注资国有大行、央行创设增持回购再贷款工具等，则分别对经济、银行和股市起到兜底效果，大大降低了系统性风险的概率。这件事情的重要性，并不亚于促进房价止跌回稳。

理性人在做决策时，通常遵循概率思维行事，统筹考虑各类事件发生后的收益和概率，根据组合期望收益进行决策。系统性风险事件，负向效应很大，既便概率很低，只要存在，都会显著拉低组合预期值。所以，大幅降低系统性风险发生概率，相当于大幅提升组合预期值，能够显著提升实体部门参与经济活动的积极性。

举例来说，央行创设增持回购再贷款工具，且宣称额度可无限供应，优质上市公司及其控股股东就几乎拥有无限子弹，本身就足以阻止股价非理性大跌的发生。就像核武器，只要有，就足以阻止世界大战。当优质公司的大跌风险大幅下降后，耐心资金就有信心长期持有股票，并加大配置额度，扫清了长期资金入市的最大障碍，反过来也驱动长期资金更多入市，优化了股市资金结构，为长牛慢牛行情奠定基础。

综上判断，我们重申A股中期内走牛市的判断，且在长期看，走出长牛慢牛行情的概率也在大幅提升。

基于这一判断，可以讲A股近期已无大跌风险。既然已无大跌风险，那么各类资金参与股市的积极性会大幅提升，未来一段时间，A股成交量有望持续活跃，既便没有普涨行情，各类主题概念行情也会此起彼伏，市场不缺赚钱效应。

回到近期A股演绎逻辑，普涨行情刚刚结束，当前正处于震荡整固阶段，市场人气依旧很旺，成交量处于高位，正是主题概念行情的最佳窗口期。

凑巧的是，近期仍处于政策密集出台期，最不缺的就是主题和概念。只要主题概念有行情，市场就有赚钱效应，人气也就能够维系。足够高的人气，为股市价值发现功能提供基础，具有基本面逻辑的优质龙头个股，估值中枢得以不断抬升，长牛慢牛行情也就初现轮廓。

所以，当前的行情，才是各方想要的。小火慢炖，股市才是经济高质量发展的助力；热火烹油，企业炒股比创新更赚钱，全社会变得更浮躁，对实体经济有害无益。

既然是震荡整固行情，期待宽基指数大涨就是不现实的，或者反过来讲，一旦宽基指数出现大涨，就会面临较大的回调压力；同样的，这一时期主题概念行情不断，但单一主题持续占优的概率也不高，更大可能是，多个主题概念轮换上涨，就单个主题而言，涨幅过高后依旧面临较大回调压力。

近期，科技成长类板块大涨，走出显著的超额收益。这个时候，继续追高并不明智。从板块轮换的角度看，随着三季报密集披露，业绩可能会成为短期行情的催化剂。

结合三季报业绩预告看，生猪养殖、证券、保险、电子、贵金属、汽车产业链等均有望取得不错表现。结合万得一致预期看，农林牧渔（1364%）、计算机（73%）、电子（66%）、社会服务、商贸零售、国防军工、非银金融、汽车等板块2024年净利润预期同比增速均超过30%，可重点关注。

三季报行情结束后，美国大选有望成为短期扰动因素；再之后，市场重心仍会向国内刺激政策和基本面数据验证回归。

届时，若基本面数据给力，则牛市行情继续演绎；若数据不给力，则倒逼政策要更给力，年底经济工作会议会成为重要期待，行情依旧能够延续。

总之，4季度A股没啥大风险，且不缺赚钱效应，处于对投资者非常友好的时期，应多多把握机会。

具体策略上，基于整个牛市周期进行中长期布局，杠铃策略依旧值得推荐：一边是代表中国经济转型未来，并能承载牛市想象空间和市场热情的新质生产力板块，典型代表为科创100指数；一边是切实受益于经济反转，业绩持续攀升的各细分行业龙头，典型代表为中证A50指数。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

牛市震荡，提前把握两大主线！

本周以来，A股急涨之后的回调正接近尾声，市场进入牛市第二阶段。这一阶段，属于“牛市在犹豫中成长”，有犹豫就有分歧，有分歧就有筹码交换。经过充分的筹码交换，看空的投资者逐渐离场，筹码更多集中在乐观投资者手中，为新一轮快速上涨行情积蓄力量。

这段时期，市场整体走势偏震荡，投资者可忽视短期涨跌，仔细梳理牛市逻辑，寻找并提前布局新一轮行情的上涨主线。

9月24日-10月8日，市场处于急涨阶段。6个交易日内，上证指数累计上涨27%，高点逼近3700点；更具弹性的科创50、创业板指分别上涨66.6%和59.2%，赚钱效应十分显著。

10月9日-10月11日，市场处于回调阶段。3个交易日内，上证指数、创业板指、科创50分别下跌7.8%、17.6%和12.2%，分别跌去前期涨幅的37%、44%和33%，调整基本到位。

10月14日以来，市场进入震荡洗牌阶段，多空分歧增大，涨涨跌跌，但成交量仍处于高位，筹码充分交换。在一揽子政策支撑下，经济基本面反转预期仍占主流，对A股形成下限支撑，下跌有底；同时，三季报进入密集披露期，强预期与弱现实的组合重现，现实中各类问题仍待时间化解，叠加美国大选临近（北京时间11月6日出结果），外围不确定性增大，短期内A股也很难再现大涨行情。

接下来这段时期，指数宽幅震荡是大概率事件。这一时期，投资者应认真梳理牛市逻辑和领涨主线，趁市场调整期的交易窗口，优化持仓结构，逐步向牛市主线品种靠拢。

怎么提前预判牛市主线呢？可以从下面三个维度着手。

一看市场信号。通常来说，在震荡阶段表现强势的板块，更有可能成为新一轮上涨行情的主线。投资者可通过解析市场给出的信号，更好的判断谁是下一轮行情的领涨主线。

就本周前四个交易日看，主要是TMT、地产链领涨，计算机（5.46%）、传媒（5.12%）、国防军工、银行、建筑装饰、建筑材料等板块涨幅靠前。TMT领涨，更大概率属于资金对牛市中长线品种的提前布局，结合历史看，只要牛市来临，TMT就不会缺席；地产链涨幅靠前，则与地产止跌企稳预期强化有关。

领跌板块以大消费、能源资源以及前期涨幅较大板块为主，具体看，食品饮料（-6%）、美容护理（-3.76%）、石油石化、电力设备、医药生物、家用电器等跌幅靠前。

不过，短短几天的涨跌不能说明什么，应继续观察一段时间。

二看行业基本面。三季报公布在即，短期看，三季报业绩亮眼或出现拐点迹象的板块，均有更大概率获得资金青睐。

结合三季报业绩预告看，生猪养殖、证券、保险、电子、贵金属、汽车产业链等均有望取得不错表现。结合万得一致预期看，农林牧渔、计算机、电子、社会服务、商贸零售、国防军工、汽车等板块2024年净利润预期同比增速均超过30%，可重点关注。

此外，此次政策大礼包聚焦于稳地产、地方化债，金融地产板块直接收益，短期仍存在估值修复空间。尤其非银金融，业绩与市场行情高度绑定，估值修复可以走得更远。

中期看，若经济基本面确定性反转，各路资金加速涌入股市，届时，高弹性且符合产业升级方向的新质生产力相关板块，绝对不会缺席，有较大概率成为后半程领涨主线，包括但不限于AI、半导体、计算机、传媒、医药生物以及新能源车、电力设备、国防军工等方向。

三看增量资金偏好。展望本轮牛市行情，险资、养老金等长线资金，以及居民储蓄入市有望成为重要的增量资金来源。

就险资来说，结合历史持仓看，更偏好非银金融、银行板块，二者合计占比超过80%，其次为公用事业、食品饮料等。整体看，险资、养老金等长线资金更偏爱高股息，叠加A股优质公司回报股东意识增强，以及央行回购增持再贷款工具的推出，更多行业将具备高分红特征，长线资金持仓结构有望更加多元化。

居民储蓄入市，相当大比例仍会通过权益基金间接入市，就公募基金历史持仓看，更偏好电子、生物医药、电力设备、食品饮料等赛道板块。在9月24日国新办新闻发布会上，证监会主席吴清在大力发展权益类公募基金中提到要更好服务国家战略和新质生产力发展。预计未来，新质生产力方向也将成为公募基金持仓重点。

此外，在增量资金涌入过程中，沪深300、中证A50、中证A500等宽基ETF有望成为重要载体，各行业龙头个股，将显著受益于增量资金指数化进程。

综上判断，站在短期视角，金融地产等政策受益板块，以及TMT、军工、汽车链等业绩有望触底板块，均有望取得不错表现。

站在整个牛市周期看，高弹性、高想象空间、高政策扶持度的新质生产力相关板块，有较大概率成为领涨主线；同时，受益于长线资金入市和被动指数基金规模扩围，各行业龙头个股也有望取得不错的投资收益。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

不缺资金，也不缺催化剂

本周，受美债利率继续上行影响，全球主要市场继续调整，A股走出独立行情，继续震荡上行。

具体看，中证A50、沪深300分别上涨1.17%和0.79%，位居前两位；日经225、印度NIFTY50、道琼斯工业指数、胡志明指数等跌幅靠前，均超过2个百分点。

就外围因素看，美元指数和美债利率的持续反弹是核心压制因素。受通胀预期升温、特朗普交易等影响，近期美债利率持续攀升。

周内，10年期美债利率回升至4.25%，较9月低点3.6%已有较大幅度回升；与之相应，美元指数也回升至104.3附近，对全球风险资产和非美资产均带来压力。

对A股而言，国内政策预期仍是主导逻辑，得以走出独立行情。相比之下，港股受国际流动性影响更大，本周随全球股市一同收跌，恒生指数、恒生科技分别下跌1.03%和1.37%。

经过前期大涨回调，当前A股宽基指数正处于区间震荡的上行阶段，本周主要指数均录得上涨。行业层面，分化较大，当前阶段，结构性行情才是亮点。

就本周而言，新能源板块表现最佳。二级行业层面，光伏设备、风电设备、其他电源设备板块分别上涨17.06%、16.52%和15.81%，在124个板块中位居前列。

催化因素看，10月18日，光伏行业协会发布文章《光伏组件当前成本分析：低于成本投标中标涉嫌违法》，强化了市场关于光伏板块供给侧出清的逻辑，叠加前期巨大的跌幅和干净的筹码结构，光伏迎来大涨。

风电设备也是类似逻辑。10月16日，12家风电公司签署《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，并成立公约执行管理委员会和纪律监督委员会，重点解决低价恶性竞争、对竞争对手的恶意诋毁、明显有失公平的合同条款等问题。困扰行业的价格内卷问题，有望得到缓解；叠加近期江苏、广东海风项目的推进，需求侧也迎来景气反转逻辑。

于是，新能源板块就这么起飞了。下周来看，新能源板块能否继续领涨，很大程度上取决于市场是否会发掘新的主线逻辑。

当前，两市日均成交金额保持在1.89万亿元的高位，市场不缺资金，缺的是催化剂。哪个行业有催化剂，哪个行业就能涨。

在政策整体转向的背景下，各个行业主管部门都会积极发声，每个估值处于谷底的行业，都有机会成为阶段性的领涨主线。

这也决定了，板块轮动速度较快，活跃资金会不停地追逐新逻辑、新主线，单一主线的持续性不强。对投资者来说，追逐板块轮动并不可取，难度极大。提前布局低位资产，耐心等风来，才是上策。

战略视角，牛市已来，投资者完全可以忽略短期轮动，选定优质龙头，耐心持股，可能是更具性价比和更具操作性的策略。

一周来看，上证指数上涨1.17%，收于3299.70点。主要宽基指数均录得上涨，万得全A涨幅2.72%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.17%、0.79%、3.01%、3.92%和5.87%。小盘风格明显跑赢。

行业层面，电力设备（9.1%）、轻工制造（8.24%）、传媒、环保、商贸零售等涨幅靠前，均超过5个百分点；银行（-1.68%）、非银金融（-0.28%）、计算机等逆势收跌。

成交金额看，本周日均成交额18877.02亿元，较上周放量2395亿元。

千金难买牛回头

今天市场出现普跌行情，在一些投资者眼中，千金难买牛回头，下跌是好事，是为了更好的上涨；在另一些投资者眼里，下跌是对牛市行情的军心动摇，自己对牛市的信心也动摇了。

孰对孰错呢？并不重要。

事前评估，除了少数秉持开放心态的投资者，绝大多数投资者都会坚持自己的观点。市场永远不缺互相矛盾的事实和线索，当投资者一心捍卫自己的观点时，总能找到支持自己观点的证据和逻辑。

看多也好，看空也罢，最终结果看，每个人都要为自己的认知买单，这才是投资的真谛。

站在这个角度，真正重要的，其实是要有自己的观点和逻辑框架。可以把事后以赚钱亏钱衡量的对错放一边，只要有自己的观点体系，无论对错，都有收获——对了，收获金钱；错了，收获经验。

最怕的其实是没有观点，随波逐流、人云亦云。大盘涨的时候，跟着乐观情绪看多；大盘跌的时候，跟着悲观情况看空。这样的话，无论什么行情，都很难赚到钱；无论什么行情，也赚不到经验。

回到近期A股行情，政策反转下的强预期仍然有效，且从10月高频数据已能看到经济回暖迹象，股市反转进入中长期牛市的逻辑依然坚实。在这个判断下，调整对应更好的买入机会，连续调整，效果更佳。

这个时候，有些投资者在苦恼调整何时结束；还有些投资者，正在抓紧分析板块和个股，以更合适的价格布局优质标的。

就我个人而言，更倾向于后者。千金难买牛回头，牛回头时，不要把时间浪费在争论和纠结上，应该积极行动起来！

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.76%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.14%、-1.12%、-0.86%、-0.71%和-0.07%。

行业层面，通信（0.93%）、纺织服饰（0.41%）、轻工制造等逆势收涨；国防军工（-2.56%）、电力设备（-2.49%）、建筑材料、有色金属等板块跌幅靠前。

今日两市成交金额15205亿元，较上一交易日缩量4063亿元。

行情加速的概率在上升

今天市场继续震荡向上，随着赚钱效应积累，短期上涨行情加速的概率正越来越大。

在区间震荡的格局下，上行加速或意味着上涨动力衰竭，是值得警惕的信号。在此之前，仍应积极把握机会。

今天行情看，宽基指数层面，前期涨幅较大的科创板、创业板出现回调，上证50、中证A50指数涨幅靠前。大概率看，成长板块的行情并未走完，今天的回调，为短期新一轮上涨积蓄力量。

行业层面，国防军工、电力设备、食品饮料、汽车、建筑材料等板块涨幅靠前；传媒、电子、通信、社会服务、计算机等跌幅靠前。

其中，国防军工板块盘中一度突破10月8日的前高，后续行情依旧值得期待。

消息面看，11月5日美国大选后，若特朗普，大国博弈加剧，军工是为数不多的受益板块；主题层面，军工板块属于新质生产力核心板块，且与低空经济主题重叠度高，不缺概念和热度；基本面上，随着十四五进入收官阶段，国防开支赶进度，军工板块有望进入新一轮景气上行周期。

多因素叠加，近期军工板块的强势表现值得重点关注，有较大概率具有可持续性。

回到大盘层面，市场仍在演绎各板块轮动上涨行情，赚钱效应较好，场外资金有望持续涌入，驱动指数不断逼近前高。

10月8日的高点有大量的套牢盘，卖出压力较大，一旦接近前高，应警惕变盘风险；反过来，在接近前高之前，继续上涨的概率较大，投资者应积极把握机会。

就短期板块轮动节奏看，随着三季报进入密集披露期，业绩对行情的影响权重开始提高。下周之后，美国大选（11月5日）和美联储11月议息会议（11月6日-7日）临近，外部因素扰动增大，有可能打断A股上行趋势，也值得重点关注。

不过，在内需企稳反转预期支撑下，外围因素的影响终究是短暂的，无论美国大选结果如何，都很难改变A股已进入牛市的现实。在这种情况下，一旦行情出现明显回调，反而是较好的买入机会。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.35%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.56%、0.39%、0.39%、0.25%和0.05%。大盘风格开始跑赢。

行业层面，国防军工（2.62%）、电力设备（2.34%）、食品饮料、汽车、建筑材料等涨幅靠前；传媒（-1.79%）、电子（-1.25%）、通信、社会服务、计算机等板块跌幅靠前。

今日两市成交金额19269亿元，较上一交易日放量143亿元。

继续震荡向上

今天市场继续普涨，科技成长板块依旧占优，金融地产涨幅靠后，但成长板块内部已出现分化迹象。同时，随着三季报密集披露，业绩因素在行情走势中的权重也明显上升。

一级行业层面，家用电器、传媒、农林牧渔、轻工制造、美容护理、电力设备等涨幅靠前；计算机、国防军工、电子三个板块逆势收跌。

其中，家用电器的领涨，主要受益于前期以旧换新政策对板块业绩的催化，随着三季报临近，这种催化开始具象化，驱动行情上涨。但家电板块今年累计涨幅较大，市场已提前计入相关预期，受“买预期、卖现实”逻辑驱动，行情持续性存疑。此外，美国大选后2024年出口不确定性增强，对家电板块也有影响。

农林牧渔板块的领涨，也与生猪养殖板块较好的业绩有关系。

计算机、军工、电子板块的收跌，还很难讲是短期上涨趋势的逆转，考虑到板块政策面催化因素依旧较多，上涨中继的可能性更高一些。

二级行业层面，IT服务、地面兵装、航天装备、军工电子、软件开发、计算机设备以及半导体、通信服务、航空装备、游戏等成长板块均逆势收跌，且跌幅靠前；风电、数字媒体、出版、广告营销、光伏设备、医药等板块依旧保持上涨，且涨幅靠前。

总之，继续维持大盘急涨后的回调已结束的判断，当前市场仍处于区间震荡行情中的上行阶段，短期大概率继续震荡上行，直至触碰前期高点。

对投资者来说，完全不必绞尽脑汁分析每日涨跌，提前布局优质个股龙头，耐心持有，不幻想一夜暴富，安于赚能力的钱，可能是面对牛市行情更好的策略。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.66%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.48%、0.57%、0.87%、0.48%和0.87%。大小盘风格相对均衡。

行业层面，家用电器（2.9%）、传媒（2.59%）、农林牧渔、轻工制造、美容护理等板块领涨；计算机（-2.55%）、国防军工（-1.5%）、电子逆势收跌，银行、建筑装饰、通信涨幅很小。

今日两市成交金额19125亿元，较上一交易日缩量2715亿元。

科创虽好，也不必追高

今天的行情走出了“倒V”字，低开-高走-回落。上证指数盘中最高涨幅1.17%，收盘涨幅2%；万得全A盘中最高涨幅2.37%，收盘上涨1.14%。

考虑到上周五宽基指数大涨（上证指数涨2.91%、万得全A涨3.8%），今天涨幅回落并不算坏事，行情可以走得更远。

相反，若连续大涨，容易引发资金层面的正反馈，一旦重复节前疯涨行情，急涨之后有大跌，投资体验并不好，对大多数投资者都是一种伤害。

进二退一，震荡上涨，大多数投资者更容易赚到钱，更容易凝聚市场共识，牛市行情也走得更扎实。因此，对于今天股指冲高回落，不必太过担忧。

行业层面，今天市场延续上周五分化格局，科创成长板块继续领涨，科创主线逻辑得到进一步强化。

结合上周五至今天两天行情看，电子（11.38%）、国防军工（8.79%）、计算机、电力设备、通信等板块涨幅靠前，均超过7个百分点，电子板块大幅领涨；银行（-0.76%）、钢铁（0.27%）、公用事业、煤炭涨幅靠后，均不足1.5个百分点，银行逆势收跌。

科创板块是天然的牛市品种，叠加短期催化，未来几天继续领涨的概率很大。不过，除非指数大涨普涨，否则单一主题单边上涨的持续性也有限，主题轮换仍是大概率事件。所以，科创虽好，也没必要追高。

当前，市场正进入三季报密集披露期，短期内，三季报业绩有望成为下一个领涨主线催化剂，不妨边走边看。

对于价值投资者来说，完全可以无视短期主题轮换行情，耐心持股，多看少动，等待牛市行情走完。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.14%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.47%、0.25%、1.14%、1.93%和2.54%。小盘微盘风格继续跑赢。

行业层面，国防军工（4.72%）、社会服务（3.75%）、传媒、计算机、电子等板块领涨；钢铁（-1.64%）、银行（-1.23%）、非银金融、公用事业、煤炭等板块跌幅靠前。

今日两市成交金额21840亿元，较上一交易日放量866亿元。

大盘止跌，这类机会开始活跃

本周，全球市场涨跌互现，整体波动不大。中国资产迎来调整，港股跌幅靠前，A股涨幅居中。

沪深300、中证A50、恒生指数、恒生科技涨幅分别为0.98%、0.38%、-2.11%和-2.86%。

过去四周，沪深300涨幅分别为15.7%、8.48%、-3.25%和0.98%，周度层面已经出现止跌迹象。

现阶段，A股人气还很旺，虽然多空分歧仍在，但日成交量不低于1.3万亿，日均成交超过1.6万亿。活跃的成交，虽不足以支撑普涨大涨行情，但支撑一两个主题绰绰有余。

凑巧的是，近期处于政策密集出台期，最不缺的就是主题和概念。只要主题概念有行情，市场就有赚钱效应，人气也就能够维系。

足够高的人气，为股市价值发现功能提供基础，具有基本面逻辑的优质龙头个股，估值中枢得以不断抬升，长牛慢牛行情也就初现轮廓。

所以，当前的行情，才是各方想要的。小火慢炖，股市才是经济高质量发展的助力；热火烹油，企业炒股比创新更赚钱，全社会变得更浮躁，对实体经济有害无益。

投资者应转变观念，并非只有普涨大涨才是牛市，涨涨跌跌、退二进一，也是牛市，且是更好的牛市。在这种行情里，耐心持有优质公司，是最优策略。

短期来看，仍是主题概念占尽风头。

本周，信创、芯片概念大火，科创板块和小盘风格明显跑赢。展望下周，三季报因素逐步强化，业绩可能会成为短期行情的催化剂。

结合三季报业绩预告看，生猪养殖、证券、保险、电子、贵金属、汽车产业链等均有望取得不错表现。结合万得一致预期看，农林牧渔、计算机、电子、社会服务、商贸零售、国防军工、汽车等板块2024年净利润预期同比增速均超过30%，可重点关注。

三季报行情结束后，美国大选有望成为短期扰动因素；再之后，市场重心仍会向国内刺激政策和基本面数据验证回归。

届时，若基本面数据给力，则牛市行情继续演绎；若数据不给力，则倒逼政策要更给力，年底经济工作会议会成为重要期待，行情依旧能够延续。

总之，4季度A股没啥大风险，且不缺赚钱效应，处于对投资者非常友好的时期，应多多把握机会。

一周来看，上证指数上涨1.36%，收于3261.56点。主要宽基指数均录得上涨，万得全A涨幅3.1%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.38%、0.98%、3.09%、6.14%和6.08%。小盘风格明显跑赢。

行业层面，计算机（10.29%）、电子（9.65%）、国防军工（7.89%）、传媒、通信等涨幅靠前，均超过5个百分点；食品饮料（-3.18%）、石油石化（-2%）、煤炭、公用事业等跌幅靠前。

成交金额看，本周日均成交额16482亿元，较上周下降8937亿元。

牛市震荡，提前把握两大主线！

本周以来，A股急涨之后的回调正接近尾声，市场进入牛市第二阶段。这一阶段，属于“牛市在犹豫中成长”，有犹豫就有分歧，有分歧就有筹码交换。经过充分的筹码交换，看空的投资者逐渐离场，筹码更多集中在乐观投资者手中，为新一轮快速上涨行情积蓄力量。

这段时期，市场整体走势偏震荡，投资者可忽视短期涨跌，仔细梳理牛市逻辑，寻找并提前布局新一轮行情的上涨主线。

9月24日-10月8日，市场处于急涨阶段。6个交易日内，上证指数累计上涨27%，高点逼近3700点；更具弹性的科创50、创业板指分别上涨66.6%和59.2%，赚钱效应十分显著。

10月9日-10月11日，市场处于回调阶段。3个交易日内，上证指数、创业板指、科创50分别下跌7.8%、17.6%和12.2%，分别跌去前期涨幅的37%、44%和33%，调整基本到位。

10月14日以来，市场进入震荡洗牌阶段，多空分歧增大，涨涨跌跌，但成交量仍处于高位，筹码充分交换。在一揽子政策支撑下，经济基本面反转预期仍占主流，对A股形成下限支撑，下跌有底；同时，三季报进入密集披露期，强预期与弱现实的组合重现，现实中各类问题仍待时间化解，叠加美国大选临近（北京时间11月6日出结果），外围不确定性增大，短期内A股也很难再现大涨行情。

接下来这段时期，指数宽幅震荡是大概率事件。这一时期，投资者应认真梳理牛市逻辑和领涨主线，趁市场调整期的交易窗口，优化持仓结构，逐步向牛市主线品种靠拢。

怎么提前预判牛市主线呢？可以从下面三个维度着手。

一看市场信号。通常来说，在震荡阶段表现强势的板块，更有可能成为新一轮上涨行情的主线。投资者可通过解析市场给出的信号，更好的判断谁是下一轮行情的领涨主线。

就本周前四个交易日看，主要是TMT、地产链领涨，计算机（5.46%）、传媒（5.12%）、国防军工、银行、建筑装饰、建筑材料等板块涨幅靠前。TMT领涨，更大概率属于资金对牛市中长线品种的提前布局，结合历史看，只要牛市来临，TMT就不会缺席；地产链涨幅靠前，则与地产止跌企稳预期强化有关。

领跌板块以大消费、能源资源以及前期涨幅较大板块为主，具体看，食品饮料（-6%）、美容护理（-3.76%）、石油石化、电力设备、医药生物、家用电器等跌幅靠前。

不过，短短几天的涨跌不能说明什么，应继续观察一段时间。

二看行业基本面。三季报公布在即，短期看，三季报业绩亮眼或出现拐点迹象的板块，均有更大概率获得资金青睐。

结合三季报业绩预告看，生猪养殖、证券、保险、电子、贵金属、汽车产业链等均有望取得不错表现。结合万得一致预期看，农林牧渔、计算机、电子、社会服务、商贸零售、国防军工、汽车等板块2024年净利润预期同比增速均超过30%，可重点关注。

此外，此次政策大礼包聚焦于稳地产、地方化债，金融地产板块直接收益，短期仍存在估值修复空间。尤其非银金融，业绩与市场行情高度绑定，估值修复可以走得更远。

中期看，若经济基本面确定性反转，各路资金加速涌入股市，届时，高弹性且符合产业升级方向的新质生产力相关板块，绝对不会缺席，有较大概率成为后半程领涨主线，包括但不限于AI、半导体、计算机、传媒、医药生物以及新能源车、电力设备、国防军工等方向。

三看增量资金偏好。展望本轮牛市行情，险资、养老金等长线资金，以及居民储蓄入市有望成为重要的增量资金来源。

就险资来说，结合历史持仓看，更偏好非银金融、银行板块，二者合计占比超过80%，其次为公用事业、食品饮料等。整体看，险资、养老金等长线资金更偏爱高股息，叠加A股优质公司回报股东意识增强，以及央行回购增持再贷款工具的推出，更多行业将具备高分红特征，长线资金持仓结构有望更加多元化。

居民储蓄入市，相当大比例仍会通过权益基金间接入市，就公募基金历史持仓看，更偏好电子、生物医药、电力设备、食品饮料等赛道板块。在9月24日国新办新闻发布会上，证监会主席吴清在大力发展权益类公募基金中提到要更好服务国家战略和新质生产力发展。预计未来，新质生产力方向也将成为公募基金持仓重点。

此外，在增量资金涌入过程中，沪深300、中证A50、中证A500等宽基ETF有望成为重要载体，各行业龙头个股，将显著受益于增量资金指数化进程。

综上判断，站在短期视角，金融地产等政策受益板块，以及TMT、军工、汽车链等业绩有望触底板块，均有望取得不错表现。

站在整个牛市周期看，高弹性、高想象空间、高政策扶持度的新质生产力相关板块，有较大概率成为领涨主线；同时，受益于长线资金入市和被动指数基金规模扩围，各行业龙头个股也有望取得不错的投资收益。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

强预期的扰动，可能要告一段落了

房地产是当前经济下行的主要拖累项，也是影响资本市场投资者预期的核心变量，今天的房地产专项发布会备受关注。

整体来看，此次发布会更多是对前期政策的再强调和落地情况通报，着重在执行层面疏通堵点、加速推进、狠抓落实，让政策组合拳充分发挥效果，新增政策亮点有限。

此外，有些表态不及市场乐观预期。比如，就市场关注度最高的房产收储问题，相关部门依旧强调“市场化运作”和“项目收益平衡”的原则，预示着存量房产收储短期内很难快速提速，一定程度上淡化了市场对供给端快速出清的预期。而对于一线城市限购问题，住建部仍在强调一城一策，暗示短期内或不会全面放开一线城市限购政策，对市场预期也有一定的影响。

受此影响，发布会开始之后，A股地产链大跌，带动市场情绪下行。截至收盘，房地产、建筑材料、建筑装饰分别下跌6.23%、3.23%和2.04%，跌幅靠前。

不过，也大可不必悲观。此次发布会新增亮点有限，一个重要的原因或许在于10月地产销售数据明显回暖，如倪部长明确表示，“经过三年不断调整，市场已经开始筑底，10月相关数据一定会是积极乐观的结果”。

潜台词是，既然前期政策组合拳已经见到积极成效，又何必出台新的重磅政策呢？反过来理解，若后续11月、12月数据不及预期，新增政策依旧可以期待。

总之，926政治局会议提出房地产止跌回稳的要求后，国内地产政策的大目标和大框架就明确了。至于具体政策落地节奏，主要是为这个大目标服务，不必过度解读。

再进一步想，924发布会开局太炸了，衬托之下，最近几个发布会都不够给力，市场热情也不断冷却下来。其实，这也是好事。强预期之于市场，终究是个扰动；强预期慢慢冷却下来，市场才能回归常态。

回到A股市场，当前政策转向的逻辑不变，基本面迎来拐点的预期仍在，A股开启新一轮牛市的假设没有被证伪。

就短期行情看，指数震荡仍是大概率事件。毕竟，在一揽子政策支撑下，经济基本面反转预期仍占主流，对A股形成下限支撑，下跌有底；同时，三季报进入密集披露期，强预期与弱现实的组合重现，现实中各类问题仍待时间化解，叠加美国大选临近（北京时间11月6日出结果），外围不确定性增大，短期内A股也很难再现大涨行情。

这段时间，投资者可忽视短期波动，认真梳理牛市逻辑和领涨主线，趁市场调整期的交易窗口，优化持仓结构，逐步向牛市主线品种靠拢。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.74%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.34%、-1.13%、-0.77%、-0.33%和-0.09%。小盘微盘风格继续跑赢。

行业层面，计算机（1.69%）、传媒（0.84%）、电子、通信、国防军工等板块逆势收涨；房地产（-6.23%）、建筑材料（-3.23%）、建筑装饰、食品饮料等跌幅靠前。

今日两市成交金额14913亿元，较上一交易日放量1160亿元。

附：发布会政策要点

发布会上，住建部将近期地产政策总结为“四个取消、四个降低、两个增加”，主要指取消购房限制性政策，降低居民购房成本和门槛，增加货币化安置方式和白名单贷款额度等。就市场关注的要点来看，总结如下：

1、落实“盘活存量、严控增量”要求。盘活存量方面，政策重点是盘活闲置存量土地，执行层面着重解决资金来源问题，如允许使用专项债、允许商业银行提供贷款支持，研究推出央行再贷款支持等；严控增量方面，指导各地合理控制新增商品住宅用地供应，对于去化周期过长的城市我们暂停供应商品住宅用地，对于去化周期较长的城市，实行“盘活多少、供应多少”。

2、新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，并强调进行货币化安置，形成对存量住房的新增需求，不过，落地速度尚待明确。客观上讲，城中村和危旧房改造涉及到拆迁安置，且主要由地方向金融机构筹集资金，对地方财力有一定要求，大规模落地需要时间，4季度很难见效。

3、年底前，将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿元（截至10月16日为2.23万亿元），并强调要将商品住房项目贷款全部纳入“白名单”，做到合格项目“应进尽进”，已审贷款“应贷尽贷”，资金拨付“能早尽早”。这项措施主要是保交房，同时也能形成实物工作量，对GDP有支撑效果。

4、关于收购存量商品房用作保障房，当前政策并无强化。回应记者提问时，财政部相关负责人强调“地方自主决策、自愿实施，遵循法治化原则，按照市场化运作，并要确保项目融资收益平衡”。实践中看，当前的租金收益率很难确保项目收益平衡，因而在落地上存在堵点。鉴于“收益平衡”的要求没有放松，预计后续落地情况仍然不会太快。

5、面对记者对一线城市限购的提问，此次发布会仍在强调一城一策，暗示短期内或不会全面放开一线城市限购政策。换言之，北京、上海等城市短期内大概率不会推出新一轮放松限购措施。

整体来看，此次发布会略显中规中矩，既没有大超预期的亮点，也谈不上对市场热情浇冷水。

已无大跌风险

受17日地产发布会刺激，今天A股地产链全面领涨，带动金融、资源等顺周期板块走强。

具体看，房地产、银行、建筑材料、建筑装饰、传媒、钢铁等涨幅靠前，除了传媒（主要是游戏上涨），均是地产链。

缩量交易的资金跷跷板效应下，地产链领涨对其他板块产生吸血效应，行业分化依旧明显。电力设备、电子、商贸零售、通信、国防军工等跌幅靠前。

宽基指数层面，中证红利上涨1.37%，明显跑赢；科创创业50指数下跌3.2%，表现垫底。

本周前三个交易日，万得全A微涨0.07%，上证指数下跌0.46%，大盘已出现止跌迹象。

从成交金额看，今天明显缩量，全天成交金额13754亿元，较上一交易日下降2592亿元，处于9月27日以来最低值，来到本轮行情的低点位置。

成交量的萎缩，表明多空分歧有所弱化，筹码交换相对充分。这个时候，宽基指数既无大跌风险，目前也看不到大涨的催化，短期或进入区间震荡阶段。

这一时期，投资者应认真梳理牛市逻辑和领涨主线，趁市场调整期的交易窗口，优化持仓结构，逐步向牛市主线品种靠拢。

站在这个角度，一天两天的涨跌并不重要，甚至明天的发布会不及预期也没关系。真正重要的是，投资者要着眼于牛市全程，抓住机遇窗口，提前优化持仓结构。

短期来看，稳地产、地方化债等宏观政策将陆续落地，地产链、银行、保险、证券等均是受益板块，估值仍有修复空间。同时，三季报近在眼前，也会成为板块之间行情分化的催化剂。

站在更长的视角，待地产企稳后，金融地产等顺周期板块估值修复到位，经济结构转型升级将成为政策端和市场关注的焦点。在政策催化和市场预期展望下，新质生产力相关板块有望迎来估值重塑，有较大概率成为牛市后半程的主线。

对于着眼牛市全程的投资者来说，短期仍可参与金融地产的估值修复行情，同时，也应珍惜提前布局新质生产力相关板块的时间窗口。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.2%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.86%、-0.63%、-0.21%、0.31%和0.55%。小盘微盘风格继续跑赢。

行业层面，房地产（5.5%）、银行（2.51%）、建筑材料、建筑装饰等涨幅靠前；电力设备（-1.91%）、电子（-1.71%）、商贸零售、通信等跌幅靠前。

今日两市成交金额13754亿元，较上一交易日缩量2592亿元。

止跌！A股接下来怎么走？

疯涨过后，调整如期而至。在一轮牛市行情演绎过程中，调整是必经阶段，这也是大众共识。

调整来临之前，很多投资者期盼调整，希望在调整后低位加仓；调整真正来临后，很多人又“怂了”，开始质疑牛市的可靠性，迟迟不敢加仓，甚至还割肉减仓。

这种投资行为，就是典型的缺乏主见、随波逐流——市场上涨时，看多情绪浓厚，也跟着看多；市场下跌时，看空情绪抬头，也跟着看空。其结果就是追涨杀跌，根本不能把握机遇窗口。

股谚有云，“千金难买牛回头”！疯涨之后，必有急跌；急跌，给了场外投资者上车的机会，所以是“千金难买”。

很多人之所以不敢上车，归根结底，是对牛市行情缺乏坚定信念。战略层面摇摆不定，战术层面就容易随波逐流。药方就是回归行情本身，持续审查并反思行情的牛熊定位，牛也好，熊也罢，都不重要，重要的是你总得相信一个。

牛市有牛市的最佳策略——持股待涨，不惧波动；熊市也有熊市的最佳策略——高抛低吸，见好就收。先在战略层面定牛熊，才能在战术层面确定操作逻辑。

本轮行情是不是新一轮牛市起点，市场仍有分歧，但投资者要有自己的观点，并尽可能一以贯之。就我个人而言，我认为本轮行情是新一轮牛市起点，理由如下：

一是在政策组合拳的支撑下，地产下行冲击正接近尾声。926政治局会议明确要求“要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，可视作房价止跌企稳的政策底。1012财政部发布会则进一步明确，允许专项债用于回收闲置土地和收购存量商品房，预计将有效优化房产供需结构，助力房价企稳。

从市场内在支撑性上看，8月末全国百城住宅租金收益率为2.25%，略高于10年期国债收益率，明显高于大行5年期存款利率1.8%。考虑到房产具有较高的持有成本和交易成本，当前的收益差并不足以吸引新增投资性购房需求爆发，但对于存量房产持有人来说，售改租变得更具吸引力，有助于优化房产供需结构，助力房价止跌企稳。

后续，随着美元进入降息周期，我国市场利率仍有进一步下行空间，租金收益率优势更加凸显，有望更有力支撑房价企稳。

二是财政发力势在必行，内需企稳具有较大可见性。近期市场的大幅调整，相当一部分原因在于担忧财政力度不及落空。结合926政治局会议表态和1012财政部新闻发布会看，财政加杠杆空间虽没有给出明确数字，但有较大概率会超出市场预期。

926政治局会议明确要求“发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”，并强调“要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构”。1012新闻发布会上，蓝部长表态“通过采取综合性的措施，可以实现收支平衡，完成全年度预算目标”，并一再强调“财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，给市场留下充分的想象空间和预期博弈空间。

以财政支出为例，今年1-8月，广义财政支出（公共财政支出+政府性基金支出）同比下降2.86%（前值下降2.03%），仍是经济增长的拖累项。而全年广义财政支出预算目标为同比增长7.9%，照此测算，9-12月广义财政支出增速需达到24.86%。

基于此，4季度财政支出大幅发力几乎是确定性事件，内需企稳具有高度的可预见性。

三是A股微观生态正发生重大变化，将吸引外部资金持续流入，支撑优质公司估值不断抬升。近年来A股持续低迷，监管机构趁势推出一系列改革措施，驱动A股微观生态发生重大变化，表现为优质公司回报股东意识明显增强，有望逆转A股“重融资、轻投资”的生态环境，为长牛慢牛行情奠定微观基础。

除优化市场供给外，监管机构还为长线资金入市扫清制度障碍，叠加央行定向融资工具提供的兜底性支持，长线资金入市的积极性大增。在降息环境下，长线资金面临优质资产慌，本身就有较强的动力加大权益资产配置，股市微观生态环境的优化，则将动力转化为行动。

在长线资金持续流入背景下，A股下跌有底；下跌有底，反过来则会强化资金参与的热情和动力，A股优质公司估值中枢不断抬升是大概率事件。

综上可知，无论是基本面还是资金面，A股都具备长期走牛的坚实条件，此轮行情应视作反转而非反弹。站在长期看，当前仍处于长期牛市的起点，应坚定信心，耐心持股，抓住“牛回头”带来的买入机会。

近期市场的快涨快跌，本身具有情绪驱动和交易性资金驱动特征，这在牛市初期非常常见，也在市场预期之内。面对这种波动，新股民可能不适应，但很多老股民相当淡定。

某种意义上，这也是新股民入市第一课，要适应波动。如果连这点颠簸都承受不了，参与股市投资就是不明智的，无论牛熊，都不可能在股市里赚到钱。

回到当前行情上来，经过几天的调整，很多行业估值已具备吸引力，应抓住调整带来的买入机会。

宽基指数层面，截至10月14日，沪深300指数市盈率和市净率分别处于上市以来50.6%和22.7%分位，万得全A指数市盈率和市净率分别处于上市以来36.5%和7.9%分位，均处于偏低位置；行业层面，截至10月11日，31个一级行业中，20个行业市净率低于上市以来20%分位，10个行业市盈率低于上市以来18%分位，也仍有较大的选择空间。

总之，当前市场仍处于较好的买入窗口期，若相信牛市，应积极把握机会。操作思路上，自下而上，以合理估值买入优质龙头，耐心持股，仍是度过牛市颠簸的上策。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

调整结束了？

连续大跌调整后，今天市场出现止跌企稳迹象。

截至收盘，上证指数上涨2.07%，万得全A上涨2.57%，两市成交金额16350亿元，较上一交易日放量632亿元。

千金难买牛回头。大盘回调企稳，对于坚信牛市论的投资者来说，当前市场已进入较好的加仓入场时机；当然，也有不少投资者认为市场会继续下探3000点，甚至去补2800点的缺口。

这都不重要，有分歧才有交易，投资者只能赚自己认知范围内的钱。至于谁的认知更正确，只能靠结果说话。

就我个人而言，认为本轮行情是反转而非反弹，短期急涨后难免下跌调整，中期看，震荡向上的牛市行情仍会延续。基于这个判断，战略层面，调整即加仓机会！

在牛市逻辑下看今天行情，可理解为市场认可周六财政部发布会释放的积极信号，市场对未来财政加杠杆空间依旧保持乐观期待。

从924金融监管发布会至1012财政部发布会，稳增长相关政策定调已基本成型，接下来，将进入政策密集落地期，如存量房贷利率调降、LPR降息、央行互换便利、增持&回购定向融资工具以及地方化债、地产收储等，均有望在10月份进入执行阶段。

随着上述稳增长政策密集落地，9月经济金融数据、上市公司三季报等潜在利空大概率会被对冲掉。10月市场情绪整体仍会保持积极，指数震荡上行仍是大概率事件，且有望进入政策驱动和基本面驱动阶段。

这一阶段，指数层面的急涨快涨难以重现，但找准行业和板块，仍有较大概率实现不错的赚钱效应。

至于行业和板块选择，基于短期涨跌选择标的，胜率不高，意义也不大；最优策略，仍是自下而上做基本面研究，以合理估值买入优质板块或个股龙头，耐心持有直至牛市走完，才是度过牛市颠簸的上策。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅2.57%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.76%、1.91%、2.51%、3.67%和3.66%。小盘微盘风格跑赢。

行业层面，计算机（5.52%）、国防军工（4.7%）、电子、建筑材料、环保等涨幅靠前，均超过4个百分点；食品饮料（0.49%）、美容护理（0.57%）、石油石化、商贸零售等涨幅靠后，均不足1个百分点。

今日两市成交金额16350亿元，较上一交易日放量632亿元。

下一阶段，谁能领涨？

9月24日至今，A股疯涨、普涨阶段已经结束。接下来，要寻找领涨主线了，线索可能隐藏在前期行情涨跌中。

9月24日至10月11日，非银金融（34.85%）、美容护理（30.54%）、计算机、电子、食品饮料涨幅靠前，均超过26个百分点；公用事业、交通运输、煤炭、石油石化、银行、有色金属等涨幅靠后，均不足14个百分点。

从领涨行业看，主要是两类，一是政策直接受益型，典型代表是非银金融，主要是券商、多元金融；二是科技及核心资产中的超跌品种，美容护理、计算机、电子、食品饮料都属此类。

类似纺织服饰、轻工制造、农林牧渔等，年初至9月23日跌幅也比较大，但在本轮行情中表现一般。可见，并非所有超跌板块都能涨幅靠前，在情绪驱动的疯涨行情中，主线逻辑依旧在发挥作用。

9月24日至今，以9月8日为分界点，行情又可分为两段——疯涨和调整。

9月24-10月8日，为疯涨行情。美容护理、计算机、非银金融、电子、电力设备涨幅靠前，均超过45个百分点；公用事业、煤炭、银行涨幅靠后，均不足18个百分点。

10月9日-10月11日，为调整阶段。整体看，疯涨阶段涨幅越大，调整幅度也大，涨幅小的，调整幅度也小。但非银金融、电子、食品饮料等属于例外，疯涨时涨幅靠前，调整幅度并不大，均不足12个百分点。

梳理上述逻辑，可大致看出非银金融、电子、食品饮料板块的强势。

强势板块逻辑通常具有延续性，这三个板块，有较大的概率在后续行情中继续领涨，可重点关注。

这场发布会，算不算超预期？

近期A股连续调整，疯牛行情大幅降温，市场分歧再次增大。在此背景下，此次财政部发布会万众瞩目，对于未来A股行情具有较强的指示性。

有趣的是，发布会后，对于政策是否达到预期，投资者间仍存在较为明显的分歧。

主要原因是会前外媒小作文给出的数字较为夸张，对于相信小作文的投资者来说，此次发布会难言达到预期；但鉴于小作文可信度本就不高，对于此前不信小作文的投资者来讲，此次发布会则是诚意满满。

具体看，在地方化债、地产收储、4季度财政加力甚至未来赤字率提升等方面，均有相当积极的表态。

地方化债方面，发布会强调近期会较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，确保地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。此次若能较为实质性解决地方债务问题，则后续财政政策传导效率会有明显提升，稳增长、内需企稳将具有更高可见性。

房地产方面，发布会进一步落实926政治局会议“要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”的要求，明确允许专项债用于回收闲置土地和收购存量商品房，预计将有效优化房产供需结构，助力房价企稳。

在财政赶进度方面，蓝部长也明确表态“通过采取综合性的措施，可以实现收支平衡，完成全年度预算目标”。

今年1-8月，广义财政支出（公共财政支出+政府性基金支出）同比下降2.86%（前值下降2.03%），仍是经济增长的拖累项。而全年广义财政支出预算目标为同比增长7.9%，照此测算，9-12月广义财政支出增速需达到24.86%。基于此，4季度财政支出大幅发力几乎是确定性事件，内需企稳具有高度的可预见性。

此外，在预期引导方面，此次发布会也可圈可点。如蓝部长多次暗示财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，给市场留下充分的想象空间和预期博弈空间，预计将有效提振市场情绪，支撑A股市场止跌回稳。

整体来看，此次发布会可谓诚意满满，财政部已在职能范围内尽可能迎合市场预期。叠加近期A股明显调整带来的牛回头买入机会，下周A股行情值得期待！