今天，你加仓了吗？

今天，你趁机加仓了吗？

连续下跌后，很多投资者心情变得不好，尤其是新股民，开始垂头丧气，很多人高呼，“又是熟悉的味道，又是熟悉的大A”。

其实，牛市要想走得长远，急涨之后的调整必不可少。投资者尤其是新股民要适应这种调整，最好能够利用调整带来的机遇窗口，继续买入优质公司股票。

连跌几天后，很多人开始质疑这轮行情究竟是不是牛市。反过来想，如果不是牛市初期的躁动，节前大概率不会出现放量疯涨。这种级别的放量疯涨，说十年不遇也不为过。

事出反常必有妖。

既然出现十年不遇的急涨行情，就意味着市场自身已发生深刻变化。此时，要能够听懂市场先生发出的信号。

市场先生已经用放量疯涨的走势，大声告诉你牛市来了！这个时候，若还在质疑牛市，那不是装聋就是真聋了。

既然牛市来了，正确的操作就是尽快上车，然后长期持有。就上车的时机看，价格越低越好，要么在上涨初期买入，要么逢调整买入。

除了少部分价值投资者在熊市低点坚持买入外，大多数投资者都很难抓住上涨初期的买入机会。新股民还在场外，老股民则惯性地将之视作反弹行情，习惯性地区间做T，涨10个点就把筹码丢掉了。

所以，大涨初期后的调整，是适用于大多数投资者的最佳买入窗口。

这个时候，关键要敢于下手，既不要贪婪地希望买在调整阶段的最低点，也不犯患得患失，在牛市初期质疑牛市的错误。

此外，要想在牛市里走得远，投资者还要看得长远，不能奢望抓住每一个波段。

以近期的急涨急跌为例，既便在急涨时预判到会有急跌，投资者也没必要高抛低吸。因为一旦习惯了高抛低吸，投资者就失去了长期持股的耐心，而后者才是在牛市中赚大钱的法宝。

换言之，在牛市里做波段，属于典型的因小失大，看眼前不看长远。既便一时确定性获益，长期看也是弊大于利。

这波牛市，只有一种人能赚到大钱！

节日期间，港股继续上涨。10月2日-7日，恒生指数上涨9.3%，站上23000点；恒生科技指数大涨13.36%，站上5300点。受此影响，恒生AH溢价指数也快速回落至128附近，为2020年7月以来最低值。

分行业看，国庆节期间，港股各主要行业均录得上涨。其中，资讯科技业、地产建筑业、医疗保健业、能源业、非必需性消费等行业涨幅靠前，均超过10个百分点；公用事业、原材料、电讯业、必需性消费等行业涨幅靠后。

节日期间港股的火爆，可视作节后A股行情的预演，代表了外资对中国资产的热捧，也进一步强化了市场的做多信心和热情。在市场做多氛围的加持下，在踏空资金的抢筹心理驱动下，节后A股继续大涨是大概率事件，且几乎已成为市场共识。

与之相应的另一个共识，则是急涨之后必有调整，且短期涨幅越高，调整力度也越大。

之所以要调整，主要原因是这波行情仍是情绪驱动和资金驱动，基本面仍是“强预期、弱现实”，并不稳固。

受924政策大礼包、926政治局会议驱动，近期市场预期出现反转，非常积极；但仅仅两周时间，政策转向并不足以大幅改善基本面。

以地产为例，受一线城市放松限购刺激，节日期间一线城市地产成交大幅回暖；但放眼全国层面，地产成交依旧低迷。9月30日-10月6日，4大一线城市商品房成交面积35.7万平方米，同比增长16.89%（前值下降16.29%）；30大中城市成交面积145.3万平方米，同比下降34.58%（前值下降35.21%）；14城二手房成交面积同比下降8.57%（前值下降1.53%）。

此外，节后即将公布9月经济金融数据，大概率也表现不佳，起码无法与火热的市场行情相匹配。

只不过，受强预期和看多情绪驱动，市场在短期内会无视基本面数据，但随着激情消散，基本面终究会成为估值的锚。也因为此，很多投资者当前的心态有点矛盾：一边想继续上仓位，参与仍可持续的快涨行情；一边又保持警惕，希望能躲过随时而来的大幅调整。

既要又要的心情可以理解，但将之作为投资纲领，则很容易犯错误。既要又要，就是没有取舍；没有取舍，就容易随波逐流、且患得患失，结局大概率两头落空。

更有效的做法，是着眼于中长期，锚定中长期行情做决策，不受短期行情左右，不奢求抓住每一个波段。

未来不可预测，中长期行情会怎么走，一千个投资者有一千种想法。投资者很难赚到自己认知以外的钱，每个人也只能基于自己的认知做决策。

假定投资者小李，认可A股中长期会走一轮大牛市，且信念坚定。那么，对小李来说，最有效的策略就是早上车、早受益，尽早重仓，现在也不晚。重仓之后，无惧波动调整，或将调整视作进一步加仓机会，耐心持股，直至小李认为牛市行情结束。

假定投资者小王，认为A股只是走反弹行情，对本轮上涨行情持谨慎和怀疑态度。那么，对小王来说，当下最有效的策略就是置身事外，不要参与。因为此时追高参与进去，因态度狐疑，很容易在震荡中被洗出局。对小王来说，还要警惕3300点时止盈清仓，4300点时再次翻多买进，这样操作不亏钱都难。

假定投资者小赵，从来不参与A股投资，近期只是听说A股大涨，周围不少人赚了钱，就变得蠢蠢欲动。对小赵来说，无论何时参与进去，最终的结局大概率都会亏钱。因为小赵对市场缺乏认知，没有主见，只是随波逐流，无论过程多么美妙，都很难有好的结局。

投资，是个人的修行，赚钱或亏钱，只是一个结果，是市场对投资者认知的奖惩。

就我个人而言，这波看中长期反转而非短期反弹。反转的意思，是上证指数中长期将继续震荡向上，且大概率不会再跌回3000点。

首先，美联储降息为国内下调利率打开空间，利率大幅下调将有效助力房价企稳。2024年8月末，我国百城住宅平均租金收益率为2.25%，高于国有大行5年期存款利率1.8%。后续，随着存款利率继续下调，租金收益率会变得愈发具备吸引力，从而支撑房价企稳。

房价企稳，将终止居民部门财富缩水对消费拖累的负反馈，叠加财政政策发力，将助力内需企稳。内需企稳后，A股优质蓝筹就有了稳定的估值锚，叠加央行定向融资工具的流动性支持，以及优质公司回购和分红意识提升，蓝筹股将下跌有底，大盘指数也下跌有底，上证指数大概率很难再跌破3000点。

其次，价值搭台，成长唱戏。优质蓝筹股助力大盘托底后，市场价值发现功能将变得有效。届时，实体经济中的新质生产力与各类创新、突破，甚至是早期的产业政策，都有很大概率映射为股票市场中的领涨主线，不断创造赚钱效应。持续的赚钱效应将不断积聚人气，带动股市逐步脱离估值下限，不断震荡上涨，走出长牛行情。

基于以上认知，A股市场中长期震荡向上是大概率事件。若认可这一逻辑，投资者就应尽快摆脱熊市思维，摆脱涨10个点就跑的落袋为安策略，知行合一，尽快持有股票，然后耐心持股，无惧短期调整，才有可能在本轮行情中获得更大收益。

中长期的投资战略确定后，如何应对节后短期波动也就清楚了：着眼于中长期，当前市场估值仍处于合理偏低位置，无论涨跌如何，买入并持有才是正确操作。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

存款利率都这样了，还不买股票吗？

存款利率越来越低，买到就赚到的房子也不再保值，看着黄金创历史新高又下不去手……财富配置何去何从，愈发让人纠结。

从国际经验来看，人均GDP到了中国这个阶段，居民会逐步加大对股权类资产的配置，投资兴趣从“存钱”变为“存股”。逻辑上推理，这个趋势没有问题；具体到A股，近三年表现太差，很难让人提起兴趣。

但再烂的资产也有价值，尤其是A股5300多家上市公司中，360余家2023年股息率超过5%，超过4%的有近600家。

相比2%左右的定期存款利率，4%的股息率还是很有吸引力的。

无论股价如何涨跌，只要每年4%的分红有保障，对很多投资者来说就是可以接受的。600家高股息上市公司，里面肯定有垃圾股，但分散投资，稳定获得4%的长期股息率还是能做到的。

所以，没必要对A股一棒子打死。站在大类资产配置的角度，存款利率下降、高息理财绝迹、房价开始下跌后，投资者已几乎没有选择。要想实现财富的保值增值，要想跑赢通胀，参与中高风险投资已是不得已的选择。

“你不理财，财不理你”。股票作为一类资产，风险和收益都在那里，拒绝股票投资，也断绝了财富保值增值的一种可能和一条路径。在通胀的世界里，不愿承担风险本身就是风险，应保持开放心态，把A股作为资产配置的一个可选项。

那么，做股票投资，除了买优质红利股，还有没有其他稳健一些的切入方法呢？

条条大路通罗马，下面说说我个人比较认可的策略：股票投资，不败即是胜。

兵法云，“善战者，先为不可胜”，所谓不可胜，即立于不败之地。两军交战，胜负难料，如何立于不败之地呢？要看天时地利人和，要看力量多寡，所谓“十则围之，五则攻之，倍则分之，敌则能战之，少则能逃之，不若则能避之”。

说白了，打得赢就打，打不赢就跑。不打无准备之仗，不蛮干，要看大势，要知进退。

股票投资，很多人就败于不看大势、不知进退。

不看大势的典型，就是泡沫高点买入。那边都快曲终人散了，这边倒是拿出全副身家参与进来了，俗称高位站岗。另一个极端则是眼看柳暗花明了，这边倒心一横把股票割了，俗称底部割肉。

价值投资归结下来就一句话，长期持有优秀公司的股权，享受复利效应。这也是典型的看大势、顺大势。但很多投资者恰恰相反，看不到股票价值随经济增长而缓慢增长的大趋势，被股价短期涨跌波动诱惑，陷入追涨杀跌之中难以自拔。本来是可以轻松躺赢的游戏，变成了赤膊下场，赔了夫人又折兵。

不知进退，在股市中集中表现为缺乏耐心，不善等待。股价每天都在波动，有波动就有输赢，很多投资者希望在这种日间输赢中成为赢家，每天都想交易。但日间输赢哪有常胜将军？螺狮壳里做道场，追着几个点的涨跌买入卖出，钱没赚到，倒交了很多手续费，肥了券商。

追逐日间波动，与何异？每一局都有赚有亏，但概率五五开，手续费另算。最终下来，刨掉手续费，所有参与者的总收益是负值。若明知期望收益为负还去参与，便是；只有期望收益为正值的不确定事件，才能称之为投资。

可叹的是，很多人一旦步入股市，被股价短期涨跌裹挟，参与的便是，而非投资。

所以，要知进退、善等待。结合价值投资的安全边际原则和均值回归定律，明显低估时买入，显著高估时换股，其他时候，旁观即可。如此，省了手续费，还能享受价值回归和价值增长带来的投资收益。

股市并不神秘，一如365各行各业。每个行业都有自己门道和规律，遵循规律即可把事情做好，不遵循规律就会一团糟，股市亦是如此。

只不过，很多人不入股市时，会遵循规律行事，个个事业有成；来到股市，却变得随心所欲起来——作为消费者，会为10块钱斤斤计较；作为股民，则一千一万块也不放在眼里，，岂有不败之理？

股票投资并不难，尊重其内在规律即可。看大势、知进退，即可享受经济增长的果实。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

现在下场，应该买什么？

连续暴涨后，尚未入场或仓位不够的投资者变得很纠结，进退两难。不买，担心行情继续涨，错过更多；买，又担心赶上回调，没吃上肉还挨顿打，太冤了。

由于短期涨跌很难判断，所以，着眼于短期，这个问题是没有标准答案的——怎么做都可能对，也可能错。这也是大家会陷入纠结的原因。

着眼于短期没有答案，只能换个角度，拉长时限。拉长时间看，这个问题就变成了：这是一轮牛市吗？当前处于牛市初期吗？

如果答案是肯定的，那么这个位置买入就是对的；如果答案是否定的，这个时候就应该回避。

这是一轮牛市吗？大概率看，是的。政策底已经出现，近期股市涨幅和成交量，也表明市场认可基本面转折在即，叠加股市制度环境和微观生态的改善，A股走出新一轮牛市是大概率事件。

当然，会有投资者不放心，说万一不是呢？投资是做大概率对的事情，小概率风险永远无法消除，那就什么也做不了了。

当前处于牛市初期吗？既然这是一轮牛市，就不存在一周就结束的行情，所以，自然处于牛市初期。

回答了上述两个问题，该不该下场的问题就解决了。该下场，且越早越好！

接下来一个问题，就是下场买什么。

每一轮牛市都有主线，跟上了主线，就能跟着吃肉；没踩对主线，虽然也能涨，但至多喝口汤，涨幅不可同日而语。

近期天天涨停的券商，算不算主线呢？不算。牛市初期，券商出来扛大旗；场子热起来后，券商就退居二线了。

每一轮牛市的主线，都有着鲜明的时代逻辑。2007年，金融地产表现亮眼；2015年，移动互联网遥遥领先；这一次，新质生产力最有希望挑大梁。

这一轮行情，被形容为“全球资金重估中国资产”，中国资产的价值体现，一是估值低，对应超跌反弹行情，典型如地产链；二是经济结构转型升级，数字化、智能化转型，在新质生产力建设上取得成效。

若只是超跌反弹，则空间有限。唯有在新质生产力上取得显著成效，中国才能安心跨越中等收入陷阱，步入高收入国家才有希望。也是在这个意义上，新质生产力的想象空间广阔，足以承载牛市里最疯狂的畅想。

新质生产力的核心特点是科技、创新、智能化，映射到股票市场，科创板有望成为新一轮牛市中大牛股的摇篮。

板块层面，芯片、人工智能、传媒、医药生物、新能源、国防军工等泛科技板块，均有望取得不错的涨幅；宽基指数层面，科创50、科创100、科创创业50等均值得关注。

牛市行情中，投资赚钱最大的障碍是患得患失，本质上也是信心不坚定。信心问题，背后是认知问题，这又回到那句话，投资者很难赚到认知之外的钱。

所以，赚钱也好，亏钱也罢，都应反求诸己。

为何师从巴菲特，却总是在亏钱？

在价值投资的语言体系中，如果说哪个词最有迷惑性，我愿意把票投给“安全边际”。

安全边际这个词，学习的时候很容易理解，真正实践的时候常常被抛之脑后。之所以如此，是因为当我们看好一个资产时，总会想到巴菲特的另一个标准，“以合理的价格买入优秀公司”。逻辑也简单，既然看好，肯定觉得优秀，既然优秀，买入价格似乎就不重要了。

于是，安全边际，人人都知道，但多数人反而做不到。

一般认为，安全边际是格雷厄姆的原创，是价值投资1.0捡烟蒂投资法的基石。到了巴菲特这里，受费雪和芒格影响，更注重买入优质公司股权，为此会降低对低估值的坚守，只要价格合理就会买入。如菲利普·费雪所言，

“不要斤斤计较股票的小幅上涨，如果公司是一家好公司，并且股票定价合理，那就按照‘市场价’买入。在小钱上精打细算可能正是阻止你赚大钱的愚蠢行为，即使你能正确地找到潜力巨大的股票，可能依然会失去获取巨额收益的机会。”

2.0阶段，面对优质公司，对安全边际的要求放松了。

从这两年A股投资的经验教训来看，很多投资者之所以被新能源、医药、白酒等赛道股套牢，很大程度上就是遵循“以合理价格买入优秀公司”的原则，放松了对安全边际的要求。

如面对2000元以上的贵州茅台，投资者会对自己说，时间会消化高估值，继续买入。这个时候，安全边际这条标准在事实上已经被放弃了。

一旦忽视安全边际，投资者就很容易陷入买价过高的困境，紧接着便是被套牢，一套好几年。

被套牢后，投资者又开始自我反思，开始相信技术分析才是真理，用技术分析做个复盘，结论往往是下跌没有底，趁早割肉卖出。以价值投资始，以技术分析终，损失累累。

问题出在哪里呢？

其一，巴菲特对“合理价格”的认定非常严格。早期捡烟蒂阶段，巴菲特常常以3-4倍的价格购买股票，典型如以3倍市盈率重仓运通公司，8倍买入政府雇员保险公司，1倍买入西部保险证券公司等；后期2.0阶段，其买入优秀公司的价格也最高不超过15倍，通常在10倍左右，如喜诗糖果收购价11倍，可口可乐首次买入价15倍（此后分别以22倍、26倍的价格买入，属于罕见情况），富国银行买入价5倍，苹果公司首次买入价10倍。

需要注意是，巴菲特10倍左右的买入价，通常对应的也是公司周期低点或陷入阶段性困境时的盈利。相比之下，我们不少投资者在盈利高点以30倍市盈率买入公司，还自称“合理价格”，显然与巴菲特的合理价格不是一回事。

其二，巴菲特买入的是真正的优质公司，且持有时间可以长达十几年，既便买在高点（事实上很少买在高点），也能以时间换空间。我们买入的公司远没有那么优秀，甚至买了价值陷阱，或者持有时间不够长，无法等到均值回归的来临，很难取得好的结果。

换个说法，巴菲特虽是绝顶高手，仍严格遵循安全边际的要求，只在极个别情况下有所放松；我们普通投资者，功力还差得远，更要老老实实坚守安全边际的标准。在学2.0巴菲特之前，先要学1.0的巴菲特。

万物皆周期，世界上没有永恒的企业，股市里也没那么多优秀公司。即便是优秀公司，也常常会遭遇持续几年的下行周期，对于大多数人来说，做不到像巴菲特那样十几年如一日耐心持有，买点不对，持有优秀公司也会亏钱。

事实上，一旦买入股票，投资者就与这个世界各种各样的风险捆绑在一起。我们的世界里，每天都有风险和问题，对投资者来说，只有借助安全边际才能增大生存概率。无论公司质地怎样，都要坚持安全边际的买入标准。

安全边际，简单讲就是股价低于内在价值，有人说至少打7折，有人则坚持打5折才行。价值判断是主观的，价值基础上的7折或5折也都是主观概念。查理·芒格曾经说过，投资就是一门拿价格换取价值的学问，窍门就是用最低的价格换到最高的价值。

投资决策时，无法判断此时价格是否最低。这个时候，模糊的正确胜于精确的错误，只要主观上觉得很便宜就可以了。

牛市环境中，投资者很难找到便宜资产，只有在熊市里，尤其是恐慌性下跌市场中，才会有足够多的便宜资产。只有当股票遭到抛售、无人察觉或者被人忽视的时候，价值才会出现。所以，投资者必须要学会等待，如巴菲特所说，只有球来到理想区域，才能挥动球杆。

就个股而言，安全边际通常与不受欢迎联系在一起，因为深受欢迎的股票几乎永远不会被低估。既然不受大众欢迎，股票短期大概率会继续下跌，投资者买入后会产生账户浮亏，而且浮亏很可能持续相当长的时间。由于不能确定反转的时点，投资者只能选择买入，然后承受账面浮亏，如价值投资大师约翰·涅夫所说，价值投资就是买入后承受阵痛。

除了买入时追求低价外，分散化投资也是一种安全边际。虽然巴菲特和芒格对分散化投资不屑一顾，但那是大师才有的待遇，对于普通投资者，分散投资始终是分散风险的重要手段。

以上，与大家共勉！

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

10月，拥抱牛市冲击波！

9月，中国资产喜提“全球最佳”，且遥遥领先，赚钱效应非常显著！

9月1日-27日，全球主要指数中，恒生科技、恒生指数、中证A50、沪深300分别上涨25.07%、14.69%、12.97%和11.51%，遥遥领先第五名印度NIFTY 50指数涨幅3.74%。

行业层面看，所有行业均录得上涨，房地产（24.7%）、非银金融（23.77%）、计算机、美容护理、商贸零售、食品饮料涨幅靠前，均超过15个百分点；石油石化（0.67%）、公用事业（2.09%）涨幅靠后，均不足3个百分点。

从本轮行情起点9月18日算起，涨幅更是惊人！

房地产（28.39%）、食品饮料（26.29%）、非银金融、美容护理、计算机、建筑材料涨幅均超过20个百分点；公用事业（8.61%）、石油石化（10.59%）、环保、银行涨幅靠后，也都超过8个百分点。

连跌三年后，面对近期的大涨，股民的心情只有一句话可表达，“久旱逢甘霖”！很多人一边开心地看着账户市值回升，一边不敢相信地反复自我拷问：三年大跌终于结束了吗？终于苦尽甘来了吗？

是的，应该是结束了！中国资产，正迎来新一轮增配周期，且起点越低，空间越大，现在只是刚刚开始。

先看一下全球股市估值。截至9月27日，恒生指数、沪深300指数的市盈率和市净率均处于垫底位置，中国资产依旧是全球估值洼地。

从市盈率来看，恒生指数、沪深300指数分别为10.7倍和12.33倍；而道琼斯工业指数、标普500指数均超过28倍；看市净率，恒生指数、沪深300指数分别为1倍和1.31倍；道琼斯工业指数、标普500指数分别为7.25倍和5.08倍。

当然，便宜不是买入的理由，能涨才行！能不能涨，取决于资金对基本面的预期，预期则很大程度上取决于政策决心和力度。

就本轮行情来看，主要催化剂就是924政策大礼包和926政治局会议的超预期重磅政策，有效逆转了市场悲观预期。当前，经济拖累因素主要有三点，分别是地产下行、消费低迷和财政支出降速。下面，我们逐一分析。

关于地产。当前，房价仍处于下行趋势中，但受政策组合拳支撑，以及政治局会议首次提出“要促进房地产市场止跌回稳”，房价触底的预期开始升温，有效提振市场风险偏好。

梳理当前政策，924大礼包明确提出调降二套房首付比例、降息20BP、调降存量房贷利率、将保障房再贷款央行出资比例提高至100%、支持回收房企土地等政策措施；926政治局会议上，进一步提出要“促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”等。

一边释放需求，一边控制供给，为房价止跌企稳提供支撑。2024年8月末，我国百城住宅平均租金收益率为2.25%，高于国有大行5年期存款利率1.8%（降息落地后有望回落至1.5%附近），房价已初步具备止跌企稳的基础。

关于房价走势，当前仍处于“强预期、弱现实”阶段，后续，市场会根据地产日度数据修正预期。若成交量降幅收窄、房价有企稳迹象，则乐观预期会进一步强化，驱动地产链继续上涨；若量价数据未见起色，则亢奋的情绪会逐步冷却，地产链会进入震荡行情。

关于消费。近期，促消费的政策也在密集出台。消费是收入的函数，消费能力和意愿与就业高度正相关。

近日，下发《关于实施就业优先战略 促进高质量充分就业的意见》，强调要推动实现劳动者工作稳定、收入合理、保障可靠、职业安全等目标。从稳就业入手促消费，见效虽慢，但效果更持久，更可持续。

此外，近期稳房价、稳股市的一系列政策，有望打破财富效应负反馈，提高居民消费欲望；调降存量房贷利率，预计每年可节约1500亿利息支出；地方政府发放消费券，以及向贫困群体发放一次性补贴等，也有助于消费提升。

关于财政。受土地出让收入大幅缩水及化债影响，今年以来，地方稳增长有心无力，成为经济增长的拖累项。1-8月，广义财政支出（公共财政支出+基金性支出）累计同比下降2.86%，降幅持续扩大。激活地方财政，也成为稳增长的关键议题。

926政治局会议明确定调，“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”。当前，市场对相关细则充满期待，在细则落地之前，政策预期有望持续支撑A股走强。

回到大盘行情上来，本轮行情，应定位为反转而非反弹，意味着投资者应对行情上涨空间和持续时间抱有更加乐观的期待。

之所以如此，源于央行的一项政策创新。对股市而言，924政策大礼包，最重要的一点是引导银行向上市公司和主要股东提供贷款购买股票，打通了央行资金定向支持A股的通道。

央行拥有无限子弹，从根本上降低了股市持续大跌的风险，也让各种耐心资本、长期资金失去了后顾之忧，大大提高了其配置权益资产的积极性，有助于从根本上改善股市资金供给结构。正是看到了这一点，近期各路资金跑步入市，在低位争抢优质权益资产，资本市场出现罕见的暴涨、快涨行情。

从这一层来看，本轮行情的持续时间可能会更持久，且可以部分免受基本面的干扰。既便后续基本面继续有扰动，在长期配置型资金持续流入支撑下，A股上涨行情仍可持续。

当然，指望指数每天大涨是不现实的。近期市场处于大涨、快涨阶段，但飘风不终朝，骤雨不终日，放量大涨行情很难持续，进二退一、温和上涨才是牛市常态。

就10月来看，市场虽处于牛市初期，但单边上涨必定很难持续；同时，行业层面普涨格局有望暂告一段落，结构性行情是更大概率事件！

基本面上，10月公布的9月数据大概率仍会比较差，但市场关注点在政策上。10月，仍处于细则政策密集落地期，会对市场行情形成不间断的支撑。尤其是财政政策，仍旧让市场充满期待。

资金面上，待领涨板块回到前期高点后，抢筹行情大概率会阶段性结束，资金涌入动力减弱；叠加市场累积大量获利盘，获利了结诉求提升，指数将从普涨行情改为震荡式上涨行情。当然，对投资者来说，追求小波段意义不大，关键是要持有仓位。

行情结构上，抢筹阶段，对应普涨行情；震荡上行阶段，板块层面将出现明显分化。具备坚实逻辑的板块和个股，将开启第二轮上涨行情；而其他板块，大概率会进行回调，向其自身长期基本面回归。

就10月来看，可两手准备：一方面，要继续积极把握领涨板块的机会；另一方面，超跌反弹和高切低行情也随时会来。

宽基指数层面，年初至9月27日，中证A50和沪深300指数分别上涨10.75%和7.94%，科创100、中证2000指数分别下跌24.12%和18.73%；行业层面，银行（22.14%）、家用电器、非银金融涨幅均超过17个百分点，计算机（-16.96%）、医药生物、轻工制造、纺织服饰跌幅均超过15个百分点。

超跌指数或板块，仍有安全边际，有望在短期走出超额行情。此外，随着市场人气回升，叠加产业政策有望密集落地，各类主题行情也有望卷土重来。

操作上，追逐短期热点、追求波段操作都非上策，极易失误；大巧若拙，高仓位持有优质板块和个股，无视短期涨跌，才有望在牛市中取得丰厚收益。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

很多人期待的深度回调，可能不会来了！

本周，全球市场继续上涨，中国资产迎来大爆发，涨幅遥遥领先。

恒生科技、中证A50、沪深300、恒生指数周内涨幅分别为20.23%、16.53%、15.7%和13%，远高于第五名日经225指数的5.58%。

本轮行情催化剂是924政策大礼包和926政治局会议，一系列超预期的政策重磅落地，大超市场预期，也大大点燃了投资者做多中国资产的热情。A股成交量连续三天突破1.1万亿，周五甚至出现了上交所宕机的罕见现象。

A股本轮上涨行情性质，应该定位为反转行情，可以从两个层面去解读。

第一层，本轮上涨的表层驱动力是政策大礼包。政策从稳地产、促消费、稳股市等多线发力，针对性强，且力度够大，表明政策层坚定稳增长的决心，有效扭转市场的悲观预期，A股应声大涨。

结构上，地产链、大消费、非银金融等，作为直接受益方，涨幅靠前；前期抗跌的银行、有色金属、公用事业等涨幅靠后。

9月24-27日，食品饮料（25.87%）、美容护理（24.98%）、非银金融、房地产、建筑材料等涨幅靠前，均超过18个百分点；公用事业（6.79%）、石油石化（8.38%）、银行、家用电器等涨幅靠后，均低于10个百分点。

二级行业层面，白酒（28.97%）、证券（25.62%）、多元金融、化妆品、能源金属、饮料乳品、房地产服务、酒店餐饮、电池、医疗服务、房地产开放等板块涨幅靠前，均超过20个百分点；小家电、国有大型银行、贵金属、铁路公路、电力、电网设备等涨幅靠后。

价值搭台，成长唱戏。现在，台子刚刚开始加热，领涨板块跑赢行情大概率还要持续一段时间。轮动上看，大概率待领涨板块率先超过前期高点，牛市共识稳固之后，主题和成长板块才会接棒上涨，驱动指数继续上攻。

第二层，本轮上涨更深层的驱动力是资金机制变化。对股市而言，924政策大礼包，最重要的一点是引导银行向上市公司和主要股东提供贷款购买股票，打通了央行资金定向支持A股的通道。

央行拥有无限子弹，从根本上降低了股市持续大跌的风险，也让各种耐心资本、长期资金失去了后顾之忧，大大提高了其配置权益资产的积极性，有助于从根本上改善股市资金供给结构。正是看到了这一点，近期各路资金跑步入市，在低位争抢优质权益资产，资本市场出现罕见的暴涨、快涨行情。

从这一层来看，本轮行情的持续时间可能会更持久，且可以部分免受基本面的干扰。既便后续基本面继续有扰动，在长期配置型资金持续流入支撑下，A股上涨行情仍可持续。

当然，指望指数每天大涨是不现实的。短期来看，疯涨行情很难持续，调整在所难免。但对于尚未来得及买入的长期资金来说，调整即买入机会，这也意味着调整不会很深。投资者若想吃到每一个波段，盈利减仓、下跌买入，大概率会过早丢掉筹码，得不偿失。

对投资者来说，当前最重要的就是抛弃熊市思维，耐心持股，耐心等待上涨行情释放完毕。

一周来看，上证指数上涨12.81%，收于3087.53点。主要宽基指数均录得上涨，万得全A涨幅15.13%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为16.53%、15.7%、15.63%、14.93%和10.27%。

行业层面，食品饮料（25.87%）、美容护理、非银金融、房地产等涨幅靠前，均超过20个百分点；公用事业（6.79%）、石油石化、家用电器、银行等涨幅靠后，均不足10个百分点。

成交金额看，本周日均成交额10590.23亿元，较上周放量4978.07亿元。

疯涨，还能涨多久

三根阳线，改变观点，何况是三根大阳线呢？

当前，投资者的热情已经被点燃，资金跑步入市、不计代价抢筹码，行情仍处于加速上涨期！

今天来看，两市成交14460亿元，较昨日放量2838亿元，考虑到上交所宕机影响，实际成交热情可能还要高得多。

全部宽基指数均录得上涨，但分化放大。北证50、创业板指涨幅均超过10%；科创50、科创100涨幅也在7%左右；上证指数上涨2.88%，中证红利指数涨幅仅为1.46%。

31个一级行业，同样分化显著。美容护理、计算机、电力设备、食品饮料涨幅均超过7%；银行板块逆势下跌，煤炭、家电涨幅均不足1.5%。

可见，随着市场风险偏好快速回升，大量资金开始从前期抗跌的红利板块流出，涌向前期跌幅较大的板块。

标志着，全行业普涨行情正面临瓦解，后续行情将逐步分化。

价值完成搭台，接下来，该成长唱戏了！各类超跌板块、主题概念板块，预计会轮番上演！

对于踏空资金来说，不愿意追涨，更愿意买入水位以下的资产，接下来，可期待一波超跌反弹行情。

年初至9月26日，计算机（-22.92%）、医药生物（-21.43%）、轻工制造、社会服务、纺织服装、美容护理等跌幅均超过18%，值得重点关注！

宽基指数层面，年初至9月26日，科创100（-29.35%）、中证2000（-22.42%）、科创50、中证1000跌幅靠前，均超过17个百分点。在超跌反弹行情中，这些指数也值得重点关注！

涨到这个份上，踏空的投资者着急上车，重仓的投资者获利了结的欲望越来越强烈。多空双方博弈加大，成交量也明显放大。

飘风不终朝，骤雨不终日！疯涨行情，是很难持久的，但何时结束，又很难判断。

这个时候，考验的是投资者定力和认知。你的认知将决定你的操作，有人认为A股将开启十年一遇大牛市，结论自然是捂住不动；有人认为只是一波大反弹，基本面仍未有触底迹象，自然更愿意获利了结。

孰对孰错，事后才知道！

对于投资者来说，要结合自己的操作期限进行判断，短期是一种策略，中长期则是另一种策略。

对于价值投资者，坚守安全边际、能力圈、赚企业利润增长的钱等基本原则即可，不必纠结上述问题。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅4.83%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为4.9%、4.47%、5.34%、5.38%和4.75%。

行业层面，美容护理（9.61%）、计算机（7.73%）、电力设备、食品饮料等涨幅靠前，均超过7个百分点；银行逆势收跌（-0.86%）；煤炭、家用电器、石油石化、公用事业涨幅靠后，均不足2个百分点。

今日两市成交金额14460亿元，较上一交易日放量2838亿元。

这次不一样！3000点只是起点

新一轮行情已经启动，坚定看多！

昨天A股放量，两市成交突破1.1万亿，但高开低走，出现一条大阴线，很多投资者惴惴不安。就今天行情来看，依旧非常强势，继续放量大涨，上证指数站上3000点，昨天的阴霾一扫而光。

无论是政策面的大礼包，还是市场自身走势，都在清晰释放一个信号：新一轮上涨行情已然启动！

这个时候，重要的是顺势而为，无论此前看多看空，现在都要统一认识，积极持股待涨！

这轮行情起得很快，很多投资者踏空了。踏空本不是大问题，但不少人为了给踏空一个解释，开始拼命唱空行情，无视市场给出的信号。

这就要犯大错误了——下跌行情没少亏，上涨行情又抓不住，是不可能赚到钱的。

在投资过程中，观点不重要，犯错误也很正常，关键是要保持开放和灵活，不能屁股决定脑袋，要随时做修正。

本轮上涨行情，建议从两个层面去解读。

第一层，本轮上涨的表层驱动力是政策.924政策大礼包从稳地产、促消费、稳股市等多线发力，针对性强，且力度够大，表明政策层坚定稳增长的决心，有效扭转市场的悲观预期，A股应声大涨。

结构上，地产链、大消费、非银金融以及低市净率的央国企等，作为直接受益方，近期涨幅靠前。科创相关板块，与经济基本面关联度较低，行情表现落后。

价值搭台，成长唱戏。现在，台子刚刚开始加热，价值板块跑赢行情大概率还要持续一段时间。

以中证红利指数来看，距离前期高点还有约10个点的涨幅。轮动上看，大概率价值板块率先回到前期高点后，成长板块才会接棒上涨，驱动指数继续上攻。

第二层，本轮上涨更深层的驱动力是资金机制变化。对股市而言，924政策大礼包，最重要的一点是打通了央行资金定向支持A股的通道。央行拥有无限子弹，至此，A股持续大跌的风险算是基本解除了。机构资金，尤其是长期资金没了后顾之忧，引导长期资金入市也就水到渠成，且会很快见效。

叠加央行大幅降息，长线资金也有很强的动力寻找高收益资产，A股中的优质龙头尤其是稳健红利性资产就成了香饽饽。近期的大涨，不乏机构资金抢筹的影子。

从这一层来看，本轮行情的持续时间可能会更持久，且可以部分免受基本面的干扰。即，既便后续基本面继续有扰动，在长期资金流入支撑下，A股上涨行情仍可持续。这一点，可参照2015年的水牛行情，当然，不会那么疯狂罢了。

对投资者来说，当前最重要的就是抛弃熊市思维，耐心持股，耐心等待上涨行情释放完毕。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅4.01%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为4.25%、4.23%、4.37%、4.01%和3.04%。

行业层面，全部行业均录得上涨。其中，食品饮料（8.79%）、房地产（8.08%）、美容护理、建筑材料、非银金融、社会服务、钢铁等涨幅靠前，均超过5个百分点；公用事业（1.13%）、石油石化（1.56%）涨幅靠后，均不足2个百分点。

今日两市成交金额11624亿元，较上一交易日放量53亿元，连续两日站上1.1万亿。

国庆节前，或重回3000点！

今天，A股虽冲高回落，但依旧是放量大涨格局，市场仍处于反弹初期的快速上涨阶段。

两市成交额达11574亿元，较昨日放量1862亿元。具体看，41个宽基指数全部收涨，科创100指数涨幅垫底，为0.03%；创业板50指数涨幅靠前，为1.81%。

行业层面，建筑装饰、非银金融、商贸零售、传媒等涨幅靠前，均超过2个百分点。从24-25两日行情来看，非银金融（8.48%）、食品饮料（7.81%）、钢铁（7.64%）、建筑装饰、银行、煤炭、商贸零售等涨幅靠前。

其中，非银金融是政策直接收益板块，主线逻辑较为清晰；钢铁、建筑、煤炭等大概率是稳增长视角的基建发力逻辑；食品饮料主要靠白酒带动，既有超跌反弹逻辑加持，也与机构资金偏好相关。

整体看，市场仍处于普涨格局，涨潮行情中，真正的领头羊被掩盖，仍需多观察几日。

就今天的普涨行情看，市场仍处于对昨天政策大礼包的消化过程中，情绪仍然较为亢奋，短期行情持续性依旧值得期待。国庆节前，上证指数重回3000点，仍是大概率事件。

同时，巨大的成交量以及冲高回落的走势，也表明不少资金选择了落袋为安。底部熬了3个月，一根大阳线就跑了，实在是太可惜了，理应多点耐心，让盈利奔跑。

就行情持续性看，中长期仍应回归到经济基本面，要看消费是否回暖、房价能否企稳；但就短期1个月来看，政策仍是核心驱动变量。

924政策大礼包，超出市场预期，叠加当前市场处于业绩真空期，后续随着政策细则陆续落地（如调降存量房贷利率细则，如与降息配套的调降存款利率等），将持续对股市形成支撑。

此外，稳增长需要财政发力，924政策聚焦金融领域，后续仍可期待财政政策继续发力，或支撑A股走出第二波行情。

从资金面角度看，924新政对于改善股市流动性环境具有深刻影响，当前尚未被充分计价，反过来，也将成为行情继续上涨的动力。

如央行创设专项再贷款工具，支持上市公司回购和主要股东增持股票；如创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从银行获取流动性等；均变相开辟了央行资金入市的新渠道，对股市大跌、暴跌风险形成有效托底，并降低股市波动性，将改善股市长期投融资环境，助力长牛慢牛行情的形成。

总之，前期那么难熬的磨底都熬过去了，对于已经来临的上涨行情，更要有持股耐心。逻辑上讲，如果只能扛住下跌，却扛不住上涨，怎么可能赚到钱呢？

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.27%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.77%、1.48%、0.89%、0.94%和1.25%。

行业层面，全部行业均录得上涨。其中，建筑装饰（3.06%）、非银金融（2.3%）、传媒、商贸零售等板块涨幅靠前；公用事业、通信、电子、基础化工等涨幅靠后，均低于0.5个百分点。

今日两市成交金额11574亿元，较上一交易日放量1862亿元。

坐好扶稳，新一轮上涨行情启动了！

今天，A股全线大涨！上证指数大涨4.15%，收于2863.13点。

与前期历次政策底类似，今天一系列重磅政策出台，标志着A股已迎来新一轮政策底，大概率会开启新一轮上涨行情的起点。

大盘这个位置，基本可以确定是右侧了！对投资者来说，既便做不到右侧买入，但也不要在右侧刚启动时就卖出。

要有耐心，给账面盈利成长足够的时间和空间。

就系列政策来看，降准释放万亿流动性、7天逆回购利率降息20BP、存量房贷利率平均调降50BP，并伴随着补充大型银行资本金、推动长期资金入市、创设货币政策工具支持股票市场稳定发展，以及为上市公司回购提供资金支持等系列政策，对股市来说，既有短期刺激，更有中长期利好。

每一项政策，都是真金白银，充分释放了政策诚意。这个时候，不必再怀疑“坚定不移完成全年经济社会发展目标”的决心了！

强力政策，有望逆转基本面预期。随着基本面预期的扭转，A股风险偏好有望大幅提升，继而带动场外资金加速入市，趋势自我强化下，接下来，A股大概率会迎来加速上涨行情。这个时候，不要贪图小利，要耐心等待行情走完。

就今天行情来看，虽也是普涨行情，但利好释放并不充分，叠加前期减仓资金出现踏空，季末临近，有强烈的补仓意愿，接下来1-2个交易日，仍处于快速上涨期。

坐好扶稳，新一轮上涨行情启动了！

中期看，行情持续性仍取决于基本面。基本面好转离不开财政发力，后续，可继续关注财政政策力度和诚意！

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅4.03%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为4.42%、4.33%、4.34%、3.88%和3.18%。

行业层面，全部行业均录得上涨食品饮料（6.73%）、非银金融（6.05%）、钢铁、煤炭、美容护理等板块涨幅靠前，均超过5个百分点；家用电器（1.27%）涨幅靠后。

今日两市成交金额9713亿元，较上一交易日放量4205亿元。

红利养老，这里有一份股票名单！

近期，经过连续下跌，红利板块跌至2021年以来低点位置。年初至9月20日，中证红利指数下跌4.22%，较万得全A的超额收益从高点时的20%左右收窄至10个百分点。下跌带来买入机会，对于偏爱股息收入的稳健投资者，又到了可以布局红利板块的时候。

很多投资者把红利投资等同于红利指数投资，作为一个替代性选择是OK的，但红利指数也有缺陷，滞后性比较强，会导致周期性行业占比过高，影响长期收益。

以中证红利指数为例，其编制规则为：以全部A股为初始样本，经过市值、成交额、分红稳定性等进行初步筛选后，对于剩余样本，按照过去三年平均现金股息率由高到低排名，选取排名靠前的100只上市公司证券作为指数样本，样本每年调整一次。

按照上述规则，对于周期高点及下行初期的行业，中证红利指数很难及时剔除，而这个阶段恰恰是股价跌幅最大的时候。

事实上，作为中证红利指数前四大权重行业，2024年以来，银行（权重21.9%）、煤炭（权重16.3%）、交通运输（权重13%）、钢铁（7.1%）板块走势在近期出现明显分化。其中，盈利韧性更强的银行板块，股价走势最为强韧；而中报盈利大幅下滑的钢铁、煤炭板块，表现垫底，成为红利指数下跌的重要拖累项。

换言之，不是红利板块作为一种投资风格不行了，而是个别红利板块自身逻辑出现了问题。对于投资者来说，需要破除后视镜里的红利标签，结合当前股息率、未来利润增速等判断，动态更新板块和个股的红利属性。

事实上，随着全市场持续下跌回调，越来越多的成长行业里开始涌现出具有高股息特征的个股，固守此前的红利、成长板块分类已不合时宜，也为红利投资者提供了更多元的选择。

以2024年9月13日收盘价计算，A股共有593只股票2023年股息率超过4%。行业层面看，不仅传统行业能找到大把高分红个股，医药生物、电力设备、食品饮料、传媒、计算机、电子等赛道板块也涌现出一批高分红个股，为投资者提供了兼具分红兜底和成长预期的投资机会。

在实践中，红利投资最大的风险来自价值陷阱，尤其要警惕周期股在周期高点的高分红，基本都是红利陷阱。比如，前两年的地产、建材类股票，股息率一度非常有吸引力；若投资者奔着高红利进行投资，得了股息，亏了本金。

如何选择红利股呢，本文，我们构建了四大筛选指标，期待能够找出相对靠谱的红利标的。

第一步，市值筛选。在不确定增大的宏观环境下，合理假定大市值公司抗风险能力更强，经营更稳健。以2024年9月13日收盘价计算（下同），全部5352只A股上市公司中，剔除总市值200亿元以下标的，得到568家上市公司。

第二步，股息率筛选。2023年分红股息率不低于4%，得到127家上市公司。

第三步，盈利稳定性检验。剔除2024年中报净利润负增长标的，样本内剩余上市公司64家。考虑到上半年全部A股净利润同比下降3.09%，A股非金融同比下降5.5%，相比之下，仍能保持净利润正增长的标的，其盈利稳定性得到初步检验。

第四步，分红持续性检验。稳定的盈利能力是持续高分红的前提，结合万得一致预期数据，剔除未来两年净利润复合增速为负值的标的，样本内剩余上市公司62家，详见附表。

这62家公司，共分布在21个一级行业，集中度靠前的行业分别为银行15家；食品饮料7家；公用事业、基础化工、家用电器、石油石化各4家；汽车3家；传媒、钢铁、机械设备、通信、医药生物等各2家；以及其他行业。

站在分散投资的角度，62家公司依旧太多了。投资者可结合自身能力圈，秉持分散原则，在3-5个行业中挑选5-8家公司分散持有，大概率可以取得不错的投资收益。当然，若对个股没把握，中证红利指数依然是不错的选择。

附表：62只样本股票清单

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

港股，已走出底部？

本周，全球市场继续上涨，港股遥遥领先，欧洲市场垫底。恒生科技、恒生指数分别上涨6.44%和5.12%，结合美联储进入降息周期、基本面、技术形态等因素，已经有券商喊出——港股已走出底部！

不妨详细聊一聊港股。

港股作为全球配置型市场，港币又实施联系汇率制度，对美国政策利率调整更敏感。随着美联储进入降息周期，美元潮汐大概率会出现回流，非美市场迎来资金流入。当前，中国资产处于估值洼地，在全球资金再配置大潮中，吸引力大增，有望经历估值重估。同为中国资产，港股比A股估值更低，且资本可兑换，不存在汇率风险，更受欢迎。

基本面角度，港股半年报表现亮眼。今年上半年，全部港股实现净利润2.7万亿港元，同比增长7.5%，较2023年全年增速提升0.26个百分点。其中，港股非金融实现净利润1.2万亿港元，同比增长17.66%，较去年全年增速提升9个百分点。

行业层面，港股可选消费、信息技术上半年净利润分别增长76.37%和22.38%，流通市值合计权重40%，是港股盈利增长的主要拉动项。个股层面，腾讯控股（73.88%）、美团（109.93%）、京东（55.55%）、比亚迪股份（25.71%）、小米集团（19.06%）等，均取得不错业绩。

此外，年初至9月20日，港股总计回购金额2053亿港元，较去年同期增长168%，进一步提升港股吸引力。

综合以上因素，近期港股上涨行情仍有持续性。尽管大级别的周期反转仍取决于国内基本面触底，中期反弹行情仍然是可以期待的。至少，接下来一段时间，港股大概率可以跑赢A股。

回到A股，本周美联储超预期降息50BP后，市场一度热烈期待央行跟随降息，但国内政策继续保持定力，9月20日LPR保持不变，市场期待落空。

既便如此，市场依旧对新一轮刺激政策充满期待，这种期待本身对市场形成了某种支撑。接下来，在大级别刺激政策出台并足以扭转基本面预期之前，A股仍有较大概率震荡寻底，同时，在政策预期支撑下，很有可能退二进一，反复震荡。

对投资者来说，仍应保持耐心，等待变化发生。在等待反转的过程中，港股仍是更好的选择。具体策略上，以红利打底，叠加可选消费、信息技术等成长风格（如恒生科技ETF），打造一个哑铃型组合，有望取得更好的投资体验。

一周来看，上证指数上涨1.21%，收于2736.81点。主要宽基指数以上涨为主，仅科创板逆势下跌，万得全A涨幅1.27%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.25%、1.32%、1.07%、1.14%和1.62%。

行业层面，房地产（6.86%）、有色金属（5.21%）、家用电器、计算机、煤炭等涨幅靠前，均超过3.5个百分点；医药生物（-0.79%）、国防军工（-0.78%）、农林牧渔、电力设备、电子等逆势收跌。

成交金额看，本周日均成交额5612.16亿元，较上周放量428.57亿元。

预期落空，继续等待支撑因素

降息预期落空了，A股也如期下跌，但跌幅有限。截至收盘，上证指数微涨0.03%，万得全A指数微跌0.9%，表明当前市场仍有支撑因素。

主要宽基指数层面，科创100指数下跌1.52%，跌幅最大；其他指数涨跌互现，幅度基本在0.6%以内，仍属于窄幅震荡。

行业层面，截至收盘，房地产、计算机、有色金属、银行、通信等板块涨幅靠前，家用电器、煤炭、交通运输等红利性板块也有不错涨幅，其他板块大多下跌，美容护理、医药生物、电力设备、国防军工等成长板块跌幅靠前。

拆分其中的逻辑，计算机、通信板块，应该受益于中东寻呼机事件，信创主题开始活跃，属于短期情绪性交易；银行，受益于不降息，体现了央行对银行息差的呵护；地产，市场在期待新一轮政策落地；有色金属，受益于黄金价格再创历史新高。

至于红利板块，一则前期刚刚经历大跌，估值合理；二则风险偏好回落，避险性资金流入。

成长类板块对降息更敏感，前期在降息预期发酵下止跌，如今预期落空，遭遇情绪性反噬，今日跌幅靠前。

综合来看，领涨板块行情持续性存疑，其对大盘的拉动效果也会越来越弱；领跌板块受行情自我强化影响，仍有可能继续下跌寻底。

短期看，除非近期刺激政策落地，如降准、调降存量房贷利率、地产政策等，否则大盘指数仍缺乏有效支撑，上证指数不排除再次跌破2700点的可能。

与A股不同，近期港股表现亮眼，恒生指数再次来到18200点上方，为7月份以来高点位置。

港股的走强，既受益于中报业绩的更好表现，也直接受益于美联储降息落地，在全球资本市场共振走强下，港股行情仍有持续性，值得期待。

回到A股，当前仍处于政策高期待窗口期，在政策出台之前，下跌趋势与政策期待互相博弈，指数大概率缓慢震荡向下，直至市场不再抱有期待；若政策如期出台，扭转市场关于基本面预期，则可期待新一轮超跌反弹行情（反转仍应等待地产触底）。

短期行情仍具有高不确定性，拉长期限，政策发力是迟早的事，美联储进入降息周期也是利好因素，投资者应该对未来行情更乐观一点。

结构上，建议继续聚焦优质行业和个股，在能力逢低买入，保持信心和耐心，以时间换空间，等待变化发生。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.09%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.03%、0.16%、-0.49%、-0.12%和-0.42%。

行业层面，房地产（1.59%）、计算机（1.53%）、有色金属、家用电器等板块涨幅靠前；美容护理（-1.58%）、医药生物（-1.32%）、电力设备、国防军工等板块跌幅靠前。

今日两市成交金额5747亿元，较上一交易日缩量521亿元。

A股提前进入防御模式！

美联储9月降息即将落地，A股提前进入防御模式，红利板块受到资金追捧。

截至9月18日收盘，中证红利指数上涨1.15%，在主要宽基指数中居首；微盘股指数、科创50指数跌幅靠前，小盘风格、成长风格受到抑制。

在美联储降息（北京时间9月19日凌晨）以及我国央行是否跟进（9月20日）的靴子落地之前，市场大概率仍会以防御为主。

鉴于红利板块前期已跌至2021年以来低点，再次具备中长期配置价值，在防御性行情里，红利又一次成为避险主角，虹吸市场有限的流动性。后续，关注不同风格间的涨跌跷跷板效应。

行业层面，除典型的红利板块煤炭、银行、家用电器、公用事业等上涨外，今日地产链也有不错表现。尤其是午后地产开始发力，成为大盘止跌回升的重要拉动力。

就上周地产销售数据看，30大中城市商品房销售面积为153.11万平方米，同比下降29.08%，降幅继续扩大。金九银十，成色不足。

鉴于地产销售数据依旧低迷，地产链的突然上涨，大概率仍是演绎政策预期，市场在期待新一轮政策落地。从过往经验看，小作文诱发的政策期待兑现度很差，行情持续性也很差。

此外，今天A股食品饮料、传媒、商贸零售、社会服务等板块跌幅较大，或与中秋节消费数据不及预期有关。一些代表性商品，如月饼、大闸蟹、白酒等，销量均出现明显下降，对大消费板块产生抑制。

尤其是白酒龙头，今日继续放量大跌，短期仍看不到止跌信号。火车开过来时，应先跳下铁轨，当前并非抄底白酒的好时机，不妨再等一等。

外围方面，随着美联储降息临近，近期人民币兑美元汇率再次升值，离岸人民币汇率回升至7.09附近，汇率不再是货币政策的限制因素。

接下来，关键看美联储降息幅度以及我国央行政策应对，若跟进降息，则大盘随时会迎来反转行情；若继续按兵不动，市场或继续震荡磨底，叠加十一长假临近，新一轮行情估计要等到10月份了。

投资方面，建议继续聚焦优质行业和个股，在能力逢低买入，保持信心和耐心，以时间换空间，等待变化发生。

结构上，盈利稳定性强、股息率高的优质红利标的，进可攻、退可守，依旧是较好的选择。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.06%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.63%、0.37%、0.27%、-0.32%和-0.64%。

行业层面，煤炭（2.42%）、家用电器（2.37%）、房地产、汽车等板块涨幅靠前；农林牧渔（-2.33%）、食品饮料（-1.49%）、环保、电子等板块跌幅靠前。

今日两市成交金额4793亿元，较上一交易日缩量454亿元。

V型反转，越来越难了

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

不愿抄底大A，就去买港股吧！

近期，上证指数跌破2800点，向2700点震荡寻底。对长期投资者来说，A股已经迎来布局窗口，底部买入、长期持有，有望获得不错的投资收益。

不过，受悲观情绪裹挟，很多投资者在底部反而变得悲观，不敢下手，总想再等一等，希望以更低的位置买入。但这么做也有风险，万一指数迎来反转行情，迟迟不下手可能错过底部买入的机会。

有没有折中的方案呢？港股，可能是一个替代性选择。

相比A股，港股估值更低，以恒生AH溢价指数（AH溢价指数=∑（A股价格*总股本*汇率）/∑（H股价格*总股本）*100，衡量两地上市公司在A股与港股的估值倍数）衡量，同一家上市公司A股股价平均比港股高出约51%。反过来看，港股比A股便宜33%左右。

从分红的角度看，港股通投资者的港股综合红利税高达28%左右，而A股可通过延长持有时间免税，所以，站在港股通投资者视角，港股比A股便宜30%左右是合理的。

问题是，港股通投资者占比较低，并不掌握港股定价权。数据显示，截至2024年8月，南向资金对港股通标的股整体持股比例约为14.8%。对于非港股通投资者，港股红利税或可减免，或税率较低，相比A股，港股的低估值会带来实打实的超额股息收益，红利税不是折价的理由。在这个意义上，港股与A股的估值差距，有内在收敛的动力。

此外，相比A股，港股的优势还在于基本面。

通常来说，港股与A股共享一个基本面，但两个市场产业结构不同，基本面情况并不完全同步。现阶段看，与A股相比，港股可选消费、信息技术权重占比更高，基本面前景更加稳健。

今年上半年，全部港股实现净利润2.7万亿港元，同比增长7.5%，较2023年全年增速提升0.26个百分点。其中，港股非金融实现净利润1.2万亿港元，同比增长17.66%，较去年全年增速提升9个百分点。相比之下，上半年A股归母净利润2.9万亿元人民币，同比下降3.1%，其中，非金融同比下降5.5%。

行业层面，港股可选消费、信息技术上半年净利润分别增长76.37%和22.38%，流通市值合计权重40%（以9月11日收盘价计算，下同），是港股盈利增长的主要拉动项。个股层面，腾讯控股（73.88%）、美团（109.93%）、京东（55.55%）、比亚迪股份（25.71%）、小米集团（19.06%）等，均取得不错业绩。此外，房地产、材料、公用事业上半年利润增速分别为-10.32%、-5.27%和-1.61%，是主要拖累项，但流通市值合计权重仅为12.8%，拖累有限。

反观A股，日常消费（33.9%）、公用事业（16.9%）、可选消费（5.9%）、电信服务（5.9%）等板块上半年利润增速较高，但流通市值合计权重仅为23%；房地产（-129%）、信息技术（-38.3%）、材料（-15.2%）等板块利润降幅较大，流通市值合计权重高达27.7%，成为主要拖累项。

因此，从基本面角度看，港股半年报释放积极信号，且行业结构更偏可选消费、信息技术等新动能，受制造业产能过剩拖累更小，基本面预期更加稳健。叠加更低的估值，港股具备更好的抄底价值。

此外，随着全球进入降息周期，人民币汇率贬值压力解除，资金回流驱动下，A股和港股等人民币资产有望迎来估值抬升。

2022年以来，人民币对美元整体进入贬值周期，从6.3060一路贬值至7.3745。在此期间，大量出口型企业选择持有美元资产。随着美元进入贬值周期，这部分资金会逐步回流国内。具体金额很难估算，据彭博社8月27日报道，英国对冲基金Eurizon SLJ Capital首席执行官Stephen Jen表示，随着美联储降息，中国企业可能会出售1万亿美元的美元计价资产。

此外，美联储降息落地仍有可能引发日元套息交易逆转，高估值背景下，美日股市或再次面临调整压力。跷跷板效应下，作为全球资产估值洼地，人民币资产对全球资金的吸引力也将提升。相比A股，港股资本可自由兑换，估值更低，且不存在汇率风险，对全球资金吸引力更大。

综上，当前位置，若想抄底，又不敢抄底，可以将港股作为一个更好的替代性选择。

具体操作上，考虑到国内经济仍处于新旧动能转换期，且欧美经济衰退、美国11月大选等不确定因素发酵，港股红利类资产属于更为稳健的选择。以红利打底，叠加可选消费、信息技术等成长风格（如恒生科技ETF），打造一个哑铃型组合，有望取得更好的投资体验。

附：港股代表性指数

1、恒生指数（HSI.HI）：恒生指数是香港市场最具代表性的指数，于1969年11月24日推出，指数基日追溯至1964年7月31日，基日值为100。基日至今（2024年9月12日，下同），恒生指数年化涨幅为9.96%，近三年表现较差，年化下跌13.24%。

恒生指数以港股自由流通市值为权重，综合考虑成交活跃度情况，目前已纳入82只成分股，未来将扩容并固定至100只；经调整的流通市值加权，单只成分股权重上限为8%，每季度调整一次。当前，恒生指数前十大权重股分别为阿里巴巴、腾讯控股、汇丰控股、美团、友邦保险、建设银行、中国移动、小米集团、工商银行和中国海洋石油，合计占比55.83%。

2、恒生科技指数（HSTECH.HI）：2020年7月推出，以2014年12月31日为基日，基点为3000点，基日以来年化收益为1.55%，近三年年均下跌20.16%。

恒生科技指数主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市公司，包括网络、金融科技、云端、电子商贸及数码业务，与A股中制造业硬科技概念有所不同，故将其理解成恒生互联网指数更为贴切。指数共纳入30只个股，流通市值加权，权重上限为8%，每季度调整一次，针对大型科技公司设有快速纳入机制。

当前，恒生科技指数前十大重仓股分别为阿里巴巴、美团、京东集团、小米集团、腾讯控股、快手、理想汽车、网易、联想集团和中芯国际，合计占比67.99%。

3、恒生中国内地企业高股息率指数（HSMCHYI.HI）：2019年9月9日推出，以2014年12月31日为基日，基点为3000点，基日以来年化下跌4.13%，近三年年均下跌10.88%。

指数编制方法为，（1）以互联互通下交易的恒生综合指数成份股为样本空间；（2）挑选市值最高的100只证券；（3）通过换手率、波动性测试，剔除最近一年波动率最高的20%个股；（4）连续3年现金派息记录；（5）股价表现测试，剔除过去12个月跌幅超过50%或样本内排名后10%的证券；（6）选择净股息率排名前50只证券作为指数成分股。指数每半年调整一次。

当前，指数前10大权重股分别为建发国际集团、兖矿能源、信义玻璃、周大福、中信银行、建设银行、中国光大银行、中信股份、粤海投资、滔搏，合计占比26.59%。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

这次轮到白酒了

今天市场继续磨底下跌，风格再次出现轮换，权重板块抗跌，科创和中小盘大跌。

行业层面，多数行业今天跌、明天涨，电风扇轮动行情；以白酒为主的食品饮料板块，短期逻辑走坏，近5日大跌5.54%，且仍未看到止跌迹象，值得重点关注。

白酒作为经济繁荣期的受益者，也必将受经济放缓影响。近期白酒大跌，龙头股价屡屡跌破前期支撑位，核心原因在于高端白酒跨越周期的逻辑被证伪。

此前的逻辑是，白酒没有保质期，高端白酒具有收藏属性，庞大的社会库存可以对周期波动起到调节作用，因而，高端白酒可以跨越周期。

但上述逻辑成立的前提，是经济能够快速走向复苏。一旦经济迟迟没能复苏，该来的总归要来，而且会一次性算总账。

近期，以双节动销大幅下滑为导火索，市场开始交易龙头白酒股业绩大幅下滑的风险。业绩下滑会带来股价的戴维斯双杀，一旦被证实，下跌行情可能才刚刚开始。

当前，白酒业绩下滑的预期既没有被证实，也没有被证伪，基本面面临重大不确定性。这个时候，要么脚踏实地去一线调研，了解实际情况；要么尊重敬畏市场，等一等再说。冲动是魔鬼，不能盲目抄底。

回到A股整体，白酒大跌对指数行情拖累可控，重点还是经济基本面和政策预期。

现在9月过半，结合PMI、物价指数等数据看，三季度GDP增速大概率仍然表现不佳。金九银十是传统商业活动旺季，9月不给力，4季度压力就更大了。

总之，当前情况是现实弱，预期也弱，除非有外力刺激，否则指数很难产生趋势性上涨行情，继续震荡磨底仍是大概率事件，投资者仍需保持耐心。

投资操作上看，在降息和不确定性增大的环境下，结合赔率和胜率，逢低布局稳健型红利资产，仍是更好的选择。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.77%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.4%、-0.42%、-1.01%、-1.24%和-1.51%。

行业层面，通信（0.83%）、房地产（0.77%）、家用电器、非银金融、公用事业等板块逆势上涨；电力设备（-2.3%）、食品饮料（-2.1%）、美容护理、计算机等板块领跌。

今日两市成交金额5248亿元，较上一交易日放量93亿元。

继续跌，也没多少空间了

受美国经济韧性超预期、昨夜美股大涨等刺激，今天亚太股市全面上涨，如日经225指数收涨3.41%，韩国综合指数收涨2.34%，相比之下，人民币资产依旧表现落后。

截至收盘，港股恒生指数上涨0.77%，上证指数下跌0.17%，收于2717.12点。A股40多个主要宽基指数中，仅红利指数小幅收红，其他指数均录得下跌，但跌幅均在1%以内，仍在演绎窄幅震荡磨底行情。

行业层面，煤炭、银行、石油石化、环保、公用事业等板块领涨，这几个板块近期跌幅较大，是下跌中继还是止跌反弹，仍待观察；食品饮料、美容护理、医药生物、电子、传媒等板块领跌。

其中，受双节动销不及预期影响，食品饮料中的白酒大跌，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等龙头跌幅均超过3%。

作为商业模式最优的消费股，白酒不断下跌，对整个大消费板块估值上限产生压制。举例说，贵州茅台的PE跌到21倍了，那些竞争壁垒、商业模式远不及茅台的消费股，就很难再支撑20倍以上的估值了。典型如调味品、饮用水、乳制品、啤酒等，估值天花板均不断下移。

白酒动销差是客观事实，短期看不到逆转迹象。受此影响，白酒板块也很难迎来触底反转行情，小反弹偶尔会有，但反转行情需要基本面的确认。整个食品饮料板块也是如此。

现在很多投资者还锚定在40倍估值抄底白酒股，认为现在腰斩，很便宜，这是典型的后视镜思维。投资要着眼于未来，市场对高端白酒消费信心不起来，白酒股的估值就不可能再回到过去。高点回不去，低点也未必就是真便宜。

回到大盘，近期上证指数持续下跌，很大程度上受煤炭、石油石化、钢铁等资源能源板块拖累。

7月份以来，煤炭、原油、螺纹钢等商品价格快速下跌，目前已回落至2022年以来低点位置，相应的，A股能源资源类板块大跌，带动红利指数大跌，上证指数也跌破2800点，逼近2700点。

这两日看，南华能化指数和金属指数均出现止跌迹象，相应地，A股煤炭、石油石化等板块也止住跌势，大盘指数也有企稳迹象。

短期走势不好说，但中期来看，考虑到全球工业产能再布局对能源资源的消耗增大，以及ESG等因素对供给侧的约束，能源资源品价格继续大跌的空间不大，触底企稳的概率在增大。相应地，受能源板块拖累的大盘指数触底企稳的概率也在变大。

所以，在这个意义上，对未来行情可以高看一线。大盘指数虽仍有可能继续探底，随时触底反转也符合逻辑。投资应着眼于未来，既使不乐观，也没必要再悲观。

具体操作上看，结合赔率和胜率，逢低布局稳健型红利资产，仍是更好的选择。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.36%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.41%、-0.43%、-0.41%、-0.38%和-0.13%。

行业层面，煤炭（1.23%）、银行（0.72%）、石油石化、环保等涨幅靠前；食品饮料（-2.4%）、美容护理（-1.25%）、电子、医药生物等板块领跌。

今日两市成交金额5156亿元，较上一交易日放量161亿元。

积极把握这个机会

受红利板块拖累，今天上证指数继续大跌，正逼近2700点；与此同时，在电力设备、汽车等板块带动下，创业板逆势大涨，科创板也有不错表现。

行情分化，不再是同跌同涨的局面。

截至收盘，受公用事业、银行、石油石化、煤炭等板块拖累，中证红利指数大跌1.94%，已回到2021年以来低点位置，再次具备中长期买入价值。

在趋势自我强化下，红利板块短期仍有可能继续杀跌，对上证指数带来压力；但考虑到红利板块的特征，越跌股息率越高，对有志于吃股息的投资者来说，应积极把握这个机会。

站在中期角度看，考虑到险资仍是A股重要的增量资金来源，且随着利率下行，更多稳健型资金将通过理财产品等工具被动流入股市，红利板块是有支撑的，继续大幅下跌的空间有限。

相应的，上证指数继续大跌的风险也可控，该出手时就要出手了，不要奢望买在最低点。

至于科创风格的逆势上涨，持续性仍待观察。

所谓“价值搭台、成长唱戏”，成长风格的活跃，对应风险偏好的抬升，在指数大跌寻底的环境下，风险偏好是被压制的，成长风格缺乏持续表演空间。

归根结底，红利和价值的舞台塌陷，成长风格很难走得长远。

回到基本面，弱预期、弱现实，政策仍是决定短期行情走势的核心变量。若超预期政策迟迟不出台，任何结构性行情都难以走远。

就投资抉择来看，结合赔率和胜率，在大盘企稳之前，与其押注成长风格，逢低布局稳健型红利资产，可能是更好的选择。科创行情，大盘企稳后更有看头。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.22%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.25%、-0.3%、0.16%、-0.04%和-0.77%。

行业层面，电力设备（2.3%）、家用电器（1.18%）、汽车、有色金属等涨幅靠前；公用事业（-2.93%）、银行（-2.31%）、石油石化、煤炭等板块领跌。

今日两市成交金额4996亿元，较上一交易日缩量280亿元。