耐得住寂寞，守得住繁华

古往今来，成功者往往都是那些耐得住寂寞的人。因为但凡成功之人，往往都要经历一段孤立无助、被他人误解甚至嘲弄的寂寞时光，犹如独自一人在黎明前的黑暗中前行、在孤独寂寞中忍耐和等待。

在资本的世界里，最为“寂寞”的当然要属巴菲特。在投资业绩上，他俨然已成为资本江湖里的“独孤求败”，享受着“高处不胜寒”的寂寞。在投资行为上，他依然是孤独的行者——当大家都在不计成本地抛售股票时，他却如“独钓寒江雪”的“蓑笠翁”在默默地抄底；当大家都在高呼牛市万岁时，他却悄悄地退隐江湖。在投资理念上，他同样是寂寞的，顶礼膜拜者无数但真正懂他的又有几人？尽管掌握巴菲特的投资理念并不困难，但很少有人能像他一样耐得住数十年如一日的寂寞。不过恰恰是那份众人无法读懂的寂寞，才让他取得了众人难以企及的成就。

通过分析伯克希尔公司过去52年（1965-2016年）的投资业绩，我们可以发现：

他在52年之中，投资收益率超过50%的只有1年；

他在52年之中，投资收益率在40-50%之间的有5年；

他在52年之中，投资收益率在30-40%之间的有7年；

他在52年之中，投资收益率在20-30%之间的有9年；

他在52年之中，投资收益率在10-20%之间的有19年；

他在52年之中，投资收益率在0-10%之间的有9年；

他在52年之中，投资收益率为负的只有2年；

粗略一看，巴菲特历年的投资业绩是多么的普通无奇：他在52年之中有30年的收益率都在20%以下，仅有1年获得了超过50%的收益率。看起来如此低的收益水平如果不告诉你“是出自巴菲特之手”，恐怕会被许多投资者所嘲笑和不屑。然而这的确就是巴菲特真实的“成绩单”，和那些一年翻几倍甚至十几倍的投资者相比的确是“不入流”。但正是这份看似普通无奇的“成绩单”让巴菲特在股坛长期“傲视群雄”，更让许多人惊叹不已：

为什么在52年之中没有一年投资收益率超过60%的人能成为世界首富？

为什么在52年之中有30年的投资收益率低于20%的人能称霸股坛？

为什么凭借着一组看似并不惊艳的（甚至在中国不可能会被关注的）历年收益率，就能成为了人人敬仰的“股神”？

如果你再仔细研究一下这些投资业绩，就会发现：巴菲特之所以会成功，不仅是因为他能“耐得住寂寞”，更是因为他能“守得住繁华”。

客观来讲，耐得住寂寞的人或许能够迎来繁华，但并不一定人人都能守得住。历史上有无数的成功者曾经风光一时，却最终只是昙花一现。所以一个人想要持续不断地成功，除了要耐得住寂寞更要懂得如何守得住繁华。有时候，“守得住繁华”比“耐得住寂寞”更难做到，因为繁华之后所面临的选择和诱惑更多。

那么对于投资而言，如何才能“守得住繁华”呢？在影响财富积累的所有因素中，没有任何因素比时间的影响更加全面而深远。时间可以将通货膨胀、赋税、投资收益率等其它因素的影响无限地放大。

换言之，随着时间的推移，今天的亏损或盈利在数年之后将对你的投资收益产生越来越大的影响。而投资回报率的细微差别，也会随着时间的拉长显示出巨大的差异。因此，想要在投资上真正“守得住繁华”，就是要永远守住已经获得的盈利，确保其不会被通货膨胀、亏损、或赋税等因素所“蚕食”。

——节选自个人新书《跟巴菲特学习仓位管理》

价值投资者最容易出现的错误倾向是什么？

一直以来，许多价值投资者都以为巴菲特的成功之道仅仅就是他对公司基本面的价值分析——包括如何筛选好公司、如何给公司估值等等。但实际上，无论是巴菲特主张的基本面研究，还是其它“门派”推崇的技术面分析，亦或是政策面与资金面的分析，本质上都只涉及到“市场分析”这一个层面。

大多数投资者之所以无法“复制”巴菲特的成功，一个重要原因就是他们误以为“市场分析”就是巴菲特投资体系的全部，误以为只要筛选出好公司并计算出公司的估值就足以决定胜负了。然而事实证明，巴菲特的投资并没有我们想象的那样简单。

从本质上说，投资是一种概率游戏且没有任何人也没有任何方法能够永远押对。任何一种“市场分析”都只是基于已有市场信息而作出的判断，只能提供一种方向上的概率，并不能完全准确的预判出股价未来的走向。说得更直白一点，就是——所有的投资分析在成功之前都只是一种假设，只是一种基于历史信息而做出的假设。

那么，市场未来的走势是否真的会和所假设的一样呢？没有人会提前给你肯定的答案，只能让时间来最终证明。唯一可以肯定就是，基于“市场分析”的假设并非每一次都会是对的，同样也有可能会犯错。因此，“市场分析”只是投资过程中一个最基础的工作，虽说是也一个重点但绝不是终点。

“市场分析”最容易出现的错误倾向，就是将过往的业绩或走势强加给未来。基本面分析是根据过往的业绩来推断未来的价值和成长性，技术分析则是根据过往的走势强弱来推断未来的涨跌。

这意味着，如果你根据自己所相信的“市场分析”买入并持有 (Buy and Hold)，一旦“市场分析”环节出现了问题或偏差则意味着你极有可能会饱受无休止的痛苦煎熬。这或许就是许多投资者执着地坚持价值投资并长期持有，却并未得到理想的投资回报的重要原因。

至于需要等待多久才能苦尽甘来，没有人会知道——或许很短，又或许会遥遥无期。而且有时候，一旦输了就可能输得彻彻底底、很难再翻身。

——节选自个人新书《跟巴菲特学习仓位管理》

你对巴菲特了解多少? 一测便知

想要复制巴菲特的成功，首先必须全面客观地认识巴菲特。

作为学习巴菲特的你，对他的了解有几分呢？

下面这个小小的测验或许能告诉你答案。

50个问题，每题2分，自测一下自己能得多少分。

如果超过90%的问题你都能回答得出，则说明你是一个非常了解巴菲特的人。

如果超过90%的问题你都回答不上来，则说明你一点也不了解巴菲特。

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01. 巴菲特是靠100美元起家的吗？

02. 巴菲特合伙公司的利润分配方案有哪几种？

03. 巴菲特为合伙人的投资设置了什么样的“保险”机制？

04. 巴菲特“成为百万富翁”的目标是在哪一年实现的？

05. 巴菲特为何会收购伯克希尔公司？

06. 巴菲特是从哪一年开始执掌伯克希尔公司的？

07. 伯克希尔公司现在有多少家子公司？

08. 为什么华尔街对伯克希尔公司的股票“避而远之”？

09. 伯克希尔公司总部现在有多少人？

10. 伯克希尔公司的董事会成员有哪些？

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11. 除了格雷厄姆和费雪，影响巴菲特的大师级人物还有哪些？

12. 与其它投资大师相比，巴菲特的“过人之处”是什么？

13. 为什么巴菲特极力向他人推荐指数基金，但自己却从不购买？

14. 如何看待美国对冲基金业巨头丹尼尔•勒布炮轰巴菲特是一个言行不一的伪君子？

15. 巴菲特使用安全边际的量化标准是多少？

16. ˜™š€ƒ›œ安全边际是不是巴菲特投资的“万能险”？

17. 巴菲特的特立独行体现在那些方面？

18. 浮存金为何不是巴菲特成功的终极秘密？

19. 为什么巴菲特极少获得超过50%的收益率，但也极少亏损？

20. 什么是巴菲特投资体系的盲区？

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21. 巴菲特为自己的投资设置了哪5道防线？

22. 在投资对象的选择上，巴菲特为什么偏爱“百年老店”？

23. 巴菲特是属于哪一种性格类型的投资者？

24. 如何正确认识巴菲特的长期投资？

25. 巴菲特是如何看待手握大把现金的？

26. 巴菲特为什么永远有钱抄底？

27. 巴菲特仓位管理的第一原则是什么？

28. 巴菲特为什么从不投资黄金，却对保险公司情有独钟？

29. 巴菲特并购企业的标准是什么？

30. 巴菲特在并购交易中有什么特殊的“癖好”？

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31. 巴菲特“开源节流”的主要途径都有哪些？

32. 巴菲特在卖出华盛顿邮报公司的股票时，是如何做到“分文未缴”的？

33. 为什么巴菲特偏爱（1年以上的）长期投资？

34. 巴菲特在投资上是如何“排兵布阵”的？

35. 巴菲特持股周期中，长、中、短期的时间标准？

36. 巴菲特是如何避免收益大幅回撤的？

37. 巴菲特染指过的非常规投资有哪些？

38. 巴菲特非常规投资的行为特征是什么？

39. 巴菲特为什么对套利交易特别钟情？

40. 巴菲特为何要投资现货白银？

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41. 巴菲特投资金融衍生品的原则是什么？

42. 巴菲特买入股票时会采取什么样的建仓方式？

43. 巴菲特为什么要推崇集中下注？

44. 巴菲特所提倡的集中下注与过度下注有何区别？

45. 巴菲特所提倡的集中下注，仓位比例是多少？

46. 巴菲特和普通投资者的“抄底”行为有何区别？

47. 为什么巴菲特更偏爱熊市？

48. 巴菲特如何在牛市中把握退场的时间？

49. 巴菲特投资股票的卖出标准是什么？

50. 巴菲特为何“错行”累累，却依然屹立不倒？

如何在股市中立于不败之地

一、只用闲钱、不借钱、不加杠杆

投资只用闲钱，不要压上全部身家，更不要借钱。由于市场波动的不可预测性，很难确定最佳的买卖时点。闲钱可以让投资更加从容，面对各种意外时也更加坦然，不用在急需要用钱的时候被迫交出手中的珍贵筹码。

杠杆会放大人性的贪婪，会放大投资的不确定性，却不会放大其确定性。杠杆是确定性天然的敌人，要远离杠杆。

二、长线持股，不做单纯的短线频繁交易

巴菲特说：“不想持有一个股十年，就不要持有它十分钟。”通常情况下，价值投资的目标从价值低估到实现或者超预期实现是一个长期的过程，可能长达一年到数年。在这个过程中，需要长线持有，耐得住寂寞。

短线交易有三个弊端：增加了交易成本、影响投资情绪、套牢或踏空。单纯的短线交易不要不断的盯盘、分析、换股，对于投资者的能力、精力和时间都有很高的要求。不是短线高手，不建议做单纯的短线频繁交易。如果实在想要做短线交易，则应该选择长线持有的优质个股作为底仓，进行相关的短线交易。这样做的好处是有: 熟悉投资标的、降低持股成本、不用追逐热点、不用经常换股等。

三、把握周期，顺势而为

牛市一定会来，熊市也一定会来，周而复始，生生不息。牛市是额外的奖赏，却不是投资所必需。如何才能顺势而为呢？大多数投资者是在牛市的过程中逐步加仓至满仓，倒金字塔式买入，持股成本越来越高，最终被套在高位站岗，这其实是逆势而为。牛市中真正赚大钱的人，大多是在熊市中就早已满仓，静待风来。

四、有确定性，才下注

如果你有确定性，股市就是提款机。对于一家公司的确定性取决于你的能力圈，倘若一家公司是干什么的，它的产品怎么样，用户体验怎么样，市场认可度如何，优势劣势如何，它的竞争对手如何，它的管理者如何，他的股东如何等等问题都不清楚，确定性无从谈起。

对于是否集中或分散投资，同样也取决于你的确定性。如果你有集中的确定性，把鸡蛋放一个篮子，看好它；如果你有分散的确定性，把鸡蛋放在多个篮子，看好它们。分散是对抗不确定性的一种办法，但任何无确定性的分散投资，同样也是十分危险的。

五、减少下注的次数

下注是高风险的事情，高风险的事情，做的次数越少，失败风险越低。假使存在翻1倍的机会，2的10次方是1024倍。几万元的本金，一辈子只要下注十次翻倍的投资，足以实现财务自由了。许多人看不上那确定性的翻倍的机会，喜欢去追逐那不确定的翻5倍或10倍的机会，还有许多人一周下注的次数都不只十次，喜欢追涨杀跌。

无论股市如何变幻莫测、波诡云谲，股票的本质和人性的本质是中永恒不变的，也是我们投资确定性的基石。

巴菲特的这句话，你读懂了吗？

巴菲特的那句“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”的格言虽是尽人皆知，但或许很少有人会思考和理解其背后的内涵。

毫无疑问，如果我们想要跟随巴菲特学*逆向投资，首先应该懂得判断别人什么时候“贪婪”，什么时候“恐惧”。当然，这个相对比较容易。一般来说，大多数人会在牛市中贪婪，在熊市中恐惧。

其次，我们应该懂得如何将别人的贪婪（或恐惧）与自己的投资行为相关联。通俗一点说，就是别人的贪婪（或恐惧）达到何种程度，你会选择卖出（或买入）。

以我们熟悉的A股为例：

如果上证指数从2000点涨到4000点，大多数人在此时已经开始贪婪，你是否会因恐惧而卖出股票呢?

如果大盘指数继续上涨到5000点，大多数人在此时会更加贪婪，你是否会在此时因恐惧而退出市场呢？

如果大盘指数继续上涨到6000点，大多数人在此时可能已接近疯狂，你是否会在此时因恐惧而远离股市呢？

反之，当上证指数从6000多点跌至4000点，大多数人在此时已经开始恐惧，你是否会在此时因贪婪而买入股票呢?

如果大盘指数继续下跌到3000点，大多数人在此时则更加恐惧，你是否会在此时因更加贪婪而大量买入股票呢?

如果大盘指数继续下跌到2000点，大多数人在此时极度恐惧，你是否会在此时因极度贪婪而满仓股票呢?

显而易见，在市场上涨（或下跌）过程中，你会面临很多次卖出（或买入）的时机。到底哪一次才是最佳的，永远只有在“事后”才知道。也就是说，即使你明白“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”的道理，你依然不清楚何时该买、又何时该卖。

不仅如此，你反而极有可能在别人贪婪时卖得过早，或者在别人恐惧时买得过早。而一旦出现这种情况，你就需要解决另一个问题——清楚自己能够承受多大的贪婪与恐惧。由于投资者的知识、经验、性格、资金量等因素都各不相同，因此每一个人对贪婪与恐惧的承受能力也不尽相同。

何谓对贪婪与恐惧的承受能力？简单来说，就是投资者能在多大程度上保证自己做到“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”。举个例子，假设市场从2000点涨到了5000点，在别人贪婪的时候你理论上应该恐惧从而卖出股票。那么如果市场又由5000点继续上涨至10000点，则意味着你踏空了，你是否依然能“把持得住”？实际上，肯定会有不少人又会在市场上涨过程中再次买入，而这也就意味着你对贪婪丧失了承受能力。

反之，如果市场从10000点跌至5000点，在别人恐惧的时候你理论上应该选择贪婪从而买入股票。但如果市场又由5000点继续下跌至2000点，则意味着你套牢了，你是否依然能淡定如初？当你无法忍受市场下跌所带来的恐惧从而在套牢之后选择卖出，则意味着你对恐惧也丧失了承受能力。

由此可见，“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”不仅仅是说说那么简单。你必须先了解你自己对贪婪与恐惧的最大承受能力，因为有些贪婪和恐惧或许是你一生都无法承受的。

最后，你应该懂得如何将理论化的语言落实在具体交易上。我们都知道巴菲特是投资界有名的“段子手”，很喜欢说一些通俗易懂的投资格言。这句“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”的格言初听起来很有道理，但对于具体交易而言却缺乏实质性的指导意义。

你既无法依靠它确定准确的买卖时机，也无法依靠它确定最佳的买卖策略。在别人贪婪时我们应该恐惧，但在具体交易上我们应该按什么策略卖出呢？是应该一次卖出还是分批卖出？如果分批卖出，每次又该卖多少？……反之，在别人恐惧时我们应该贪婪，但在具体交易上也存在着同样的问题。

如果这一系列的具体交易问题都不能很好地解决，仅凭一句话就想在股市上“赚大钱”简直是痴人说梦。

——节选自本人新书《跟巴菲特学习仓位管理》

揭开巴菲特长期投资的神秘面纱

在上一期的文章中，我们探讨了对巴菲特“听其言、观其行”的重要性以及如何对巴菲特“观其行”。下面我们不妨就以巴菲特所提倡的“长期投资”为例，看看“听其言、观其行”是否能给我们带来不一样的收获。

听其言——巴菲特如是说：

“如果你买入一支股票不打算持有它十年的话，那么就请你一分钟也不要持有。”

“我最喜欢持有一只股票的时间期限是：永远。”

“投资的一切秘诀在于，在适当的时机选好股票之后，只要他们情况良好就一直持有。”

“我们喜欢购买企业。我们不喜欢出售。我们希望与企业终生相伴。”

观其行——伯克希尔公司的历年年报向我们充分展示了巴菲特的投资仓位和交易行为：

2005年底，伯克希尔公司持有的股票主要为：美国运通公司、阿默普莱斯金融公司、安海斯-布希公司、可口可乐公司、M&T银行、穆迪公司、中石油（H股）、宝洁公司、沃尔玛公司、华盛顿邮报公司、富国银行、白山保险公司。

到了2009年底，伯克希尔公司持有的股票又发生一些变化，主要为：美国运通公司、比亚迪公司、可口可乐公司、康菲石油、强生公司、卡夫卡夫食品公司、浦项制铁公司（韩国）、宝洁公司、赛诺菲-安万特公司、乐购公司、美国合众银行、沃尔玛公司、富国银行。

到了2014年底，伯克希尔公司持有的前15大公司的股票又变为：美国运通公司、可口可乐公司、达维塔保健合作公司、迪尔公司、直播电视集团公司、高盛集团有限公司、IBM公司、穆迪公司、慕尼黑再保险公司、宝洁公司、赛诺菲制药有限公司、美国合众银行、美国石棉公司、沃尔玛超市、富国银行。

在2005年至2014年的十年之间，伯克希尔持有的前15大公司的股票明显发生了很大的变化：

十年间，巴菲特对美国运通公司与可口可乐公司的股票确实是“不改初心”，这两只股票的仓位几乎从未发生过变化。

十年间，除上述两只股票外，巴菲特一直持有的股票还有三只——宝洁公司、沃尔玛公司、富国银行，但这三只股票的持股仓位却在不断变化。宝洁公司的持股仓位一直在减少，而沃尔玛和富国银行的持股仓位却在不断地增加。

十年间，除了上述五只股票，伯克希尔公司持有的其它股票基本上都已经卖出：

巴菲特在2005年持有的阿默普莱斯金融公司在2006年被陆续抛售；

巴菲特在2005年持有的中石油（H股）股票，在2007年被陆续清仓；

巴菲特的伯克希尔•哈撒韦公司于2008年3月10日宣布抛售持有的16.3％白山保险公司的股票；

巴菲特在2009年持有的强生公司股票，在2012年被逐步清仓；

巴菲特宣称“永不卖出”的四只股票之一的华盛顿邮报，在2013年被清仓；

巴菲特在2009年持有的韩国最大的钢铁公司——浦项制铁公司的股票，在2014年被清仓；

……

事实证明，巴菲特持有的绝大多数股票都是会卖出的，只有极少数股票的仓位一直从未改变。

尽管巴菲特常说最理想的持股期限是永远，但他宣扬的这种“终生持股”只是一种最理想化的投资理念。他只是建议投资者以“终生持股”一样的审慎投资态度来寻找可以长期持有的优质公司的股票、而不要轻率做出决定。崇尚慎之又慎、优中选优的选股理念，并不意味着巴菲特真的只买不卖。

对于任何投资者而言（包括巴菲特在内），持股超过十年甚至终生持有只是一种简单而美好的“愿景”，但在纷繁复杂的现实资本世界中却往往很难做到。毕竟，真正值得用一生去追求的好股票，如同好的“人生伴侣”一样是可遇而不可求的。因此，尽管巴菲特可能是真的不喜欢卖出股票，但实际上他还是会经常地抛售手上的一些股票。

——节选自本人新书《跟巴菲特学习仓位管理》

无法复制的“魔术之王”

被誉为“价值投资派代言人”的巴菲特，凭借着过人的智慧和不败的业绩成为了无数投资者竞相效仿的对象。然而令人遗憾的是，尽管有数以万计的投资者熟读了关于巴菲特的各种书籍并将其投资理论谙熟于心，但依然没有人能“复制”巴菲特的成功。

很显然，基于目前我们对巴菲特的已有认知，全世界在复制巴菲特的道路上似乎都遇到了巨大的“瓶颈”。如果将所有效仿和复制巴菲特的投资者看作是一个群体，那么这种全世界范围内的效仿和复制行为就如同一项“大样本的人群行为研究”。我们不妨试想，即使巴菲特的成功本身就属于小概率事件，那么在美国、英国、日本、澳大利亚……世界各地的无数投资者中也应该有一部分足够幸运的投资者能够基于巴菲特的策略获得成功。

然而数十年过去了，全世界至今还未出现过“第二个”巴菲特，这样的结果难道不值得我们反思和警醒? 我们不禁要问：为何全世界有如此之多的效仿者，却永远出不了第二个巴菲特？到底是什么原因导致了这种“群体性的失败”呢？

实际上，尽管巴菲特早已“封神”，但他却并不喜欢把自己的投资公开化。作为投资大师的巴菲特从未想过要像他的老师格雷厄姆一样著书立说、开宗立派，也从未向世人系统地阐述过自己具体的交易体系。目前外界对巴菲特投资“魔术”的了解，主要源自于巴菲特在演讲或访谈中的只言片语以及历年巴菲特致股东（或合伙人）的公开信。然而种种迹象表明，我们现在已经了解到的并非是巴菲特真实投资世界的全部。

《滚雪球》一书的作者爱丽丝•施罗德就曾发现，虽然巴菲特平时总喜欢用一些简短的名言警句来阐述他的投资行为，但事实上他所做的投资却非常复杂。她在书中这样写到：“大多数媒体人都喜欢巴菲特——为了不招人讨厌，他行事富有技巧，不怕麻烦，公众形象简单而率直，而且看起来很真诚。然而，巴菲特却过着复杂的生活。他有 5 套房子，但只在其中两处居住。不知出于何种原因，巴菲特有过两任妻子。他说话爱引用家乡俗语，眼里透着慈样；他有一帮忠诚的朋友。但是一路走来，他给人的却是强硬、冷酷的商人形象。巴菲特似乎想避开公众，但结果却是，他所吸引的公众注意力几乎要多于地球上其他所有的人。巴菲特乘坐湾流 IV 型飞机去全美各地，经常参加名人聚会，有众多名流友人。但他却说，自己最喜欢奥马哈、汉堡和节俭的生活。他说他的成功是基于一些简单的投资理念和每天满怀热情地工作。不过，事情真的只是如此（简单）的话，为什么没有人能够复制呢？”

由此可见，巴菲特的真实投资世界远没有我们想象的那样简单，而我们对巴菲特的认识也远没有我们想象的那样全面。而在一个缺乏全面认识的基础上效仿和复制巴菲特，想要获得成功其难度可想而知。

你可能会问：巴菲特教给我们的那些东西难道是错的吗？客观来讲，巴菲特的确给世人带来了许多有价值的投资理念和策略，比如“不熟不做”、“安全边际”、“长期持有”……几乎所有的巴菲特追随者们对这些都不会陌生。

然而作为投资界无可争议的“魔术之王”，巴菲特向世人所兜售的基本上都是一些“魔术理论”，他极少会告诉你这些“魔术”具体应该如何操作。越来越多的投资者发现：巴菲特的投资方法看似简单，但实际操作起来却十分困难。因为我们虽然已将巴菲特的许多理论和策略烂熟于心，但对巴菲特的具体操作“手法”却知之甚少。而巴菲特本人对自己个性化的投资细节也一直是“讳莫如深”。

不仅如此，由于他不断地在世人面前强调那些常识性的投资理论，使得大众相信巴菲特最大的“秘密”就是没有秘密，使得大众相信巴菲特同样是遵循了世人所熟知的投资理念成为了一等一的投资高手！这也就不难理解，为什么尽管巴菲特一直在不停地向世人兜售着他“独步股林”的秘笈，却始终没有人能成为第二个“巴菲特”。

除了巴菲特的“守口如瓶”和“似是而非”，投资者自身对这种“群体性的失败”同样负有不可推卸的责任。很少有投资者敢于对看似简单的巴菲特产生质疑，大多数人则是对“股神”兜售的理论深信不疑。众多的追随者们过于渴望自己能在股市中续写“巴菲特的传奇”，所以他们常常在脑海中不断地强化一个观念——只要自己认真聆听巴菲特的教诲，只要自己紧跟巴菲特的脚步，就有可能像巴菲特一样在风云变幻的资本市场上赢得惊人的个人财富。

更有不少投资者天真地以为，只要紧紧抱住巴菲特相中的股票就必定能发大财。他们希望通过直接买入巴菲特投资过或正持有的股票来复制他的成功，并美其名曰“像巴菲特那样投资”。跟着巴菲特买入相同的股票，是否真的就能获得相同的收益率呢？从表面上看，这种被称为“像巴菲特那样投资”的模仿似乎很聪明。然而这样的努力却是徒劳的。如果这个方法可行，世界上岂不是有千千万万个巴菲特？对于这种做法，巴菲特本人也是持反对意见的。他在2016年3月1日接受CNBC电视台记者采访时就曾表示，投资者不要以为照抄他的投资选择或者模仿其他著名投资人就可以简单致富。

——节选自《跟巴菲特学习仓位管理》

学习巴菲特不能东施效颦

此文乃任俊杰先生为本人新书所作的推荐序。由于种种原因，任先生的这篇序言未能与新书一起同读者见面，深以为憾。为了弥补心中这个大大的遗憾，在征得任俊杰先生同意之后，我选择将他的这篇序言以网络首发的形式分享出来。

注：任俊杰先生所作序言原文无标题，此文标题是我根据文章内容所重新拟定的。

文/任俊杰

2017年6月8日

简短说明：

• 书稿本人从头至尾进行了认真阅读；

• 本人认为作者为完成此书做了大量功课——其努力程度远在本人之上；

• 本书包含了很多其它相关专业书籍未曾涉猎的内容，包括本人曾参与写作的两本书，因此很值得一读。

巴学四问：

我们向巴菲特学习投资，自然要问到四个问题：

（一）买什么？

（二）买入价？

（三）买多少？

（四）啥时卖？

根据本人了解（不一定对），市面上的书籍谈（一）、（二）、（四）的比较多，谈（三）的比较少（甚至几乎没有）。如果把巴氏投资学比喻成一幢大厦，那么少了一道承重墙会是什么结果？

时间之窗：

本书一再强调（根据作者对巴菲特的观察）：轻易不要满仓操作，也不要轻易一次性买足。这就涉及到股市投资的一个有趣话题：时间之窗。它至少包括三项观察：

1、当进行“左侧”交易时，分段买入往往有利于降低成本；

2、公司股价每隔一段时间就会因以下原因而给出较好的买入机会：

A、市场的巨幅波动；

B、个股的巨幅波动；

C、投资者情绪的巨幅波动。

3、除非你一次性看得很准且股价已出现极好的买入机会，否则很多时候需要投资者先踏上一只脚，然后再随着观察的深入而逐步将轻仓改为重仓。

资金问题：

当读者思考是否要像巴菲特那样进行仓位管理时，恐怕要先自问以下几个问题：

• 用于投资的钱是自己的，还是别人的？

• 用于投资的钱是长钱（十年以上闲置）、中钱、短钱？

• 有无定期或不定期的而且是不可控的大额资金流出？

• 有无定期或不定期且是大额的资金流入？

对巴菲特有些了解的读者应当清楚：

1、巴菲特用于投资的钱大部分是别人的；

2、这些投资款不少应属于中钱（浮存金）——尽管经过努力经营可以从中沉淀出不少长钱；

3、伯克希尔有不定期的而且是被迫性地大额资金流出；

4、公司也同样有大额的定期或不定期的资金流入（浮存金与经营现金流）。

如果我们的资金属性异于巴菲特，那么就应有不同的仓位管理，而不是东施效颦式的简单模仿。

个人问题：

在展开科学的仓位管理之前，以下问题无从回避：

• 个人的行为取向是保守，稳健、进取？

• 个人的性格偏向是勤奋还是懒惰？是平和还是急躁？

• 个人的投资素养（对公司、价格和市场的综合评估能力）是高还是低？

显然，不同的回答理应有不同的仓位管理。以我本人为例——就像本人经常在雪球上说的那样：由于个性懒惰且资金均属于长钱，因此在仓位管理上一直采取较为简单粗暴且比较进取的操作，包括：

1、股票资产占比一直较高（高于75%）；

2、看准价格后往往一次性买入；

3、大多时间都是满仓持股。

可以断言，在上述已给出的诸多要素上，投资者之间定会有很多乃至巨大的差异。因此，选择一个适合自己的仓位管理模式才是真正的明智之选。

正像作者所说，搞不清楚“买多少”这个问题，巴学之路将会十分坎坷且容易误入歧途。认真阅读和学习本书的每一章内容并认真实习之，你的巴学之路将有望越走越光明……

温馨提示：目前新书在新华文轩网做特价促销，时间是2017.8.7-2017.9.7，封顶四折（符合巴菲特的安全边际[大笑]）。

你比巴菲特少了什么?

你是否已经学习巴菲特很多年却依然没有成功？

你是否思考过自己学习巴菲特却没有成功的原因何在？

你是否曾经质疑过巴菲特所倡导的价值投资是否适合A股？

你是否曾听到过有人说：“千万别学巴菲特，因为他××××”？

你是否在心中曾试图或者已经“放弃”巴菲特欲转投其他门派？

如果你对这些问题的回答都是肯定的，那么我基本上可以认定你已经患上了“巴菲特综合症”。不过，请不必惊慌，这“病”还有得救。当然，想要治好病就得找到患病的根源。因此，我们首先就来分析一下什么是“巴菲特综合症”的病根。

毫无疑问，人人都渴望自己能成为“第二个”巴菲特，人人都渴望自己能像他一样在股市中“点石成金”。不过数十年过去了，世界上仍旧没有人能复制巴菲特的成功。不少和巴菲特一样信奉价值投资和长期持有的投资者，一如既往地亏损或深度套牢。这让我们不得不反思，我们与巴菲特到底差在哪里呢？

想要回答出这个问题，那就先来看看我们到底是如何学习巴菲特的吧！我们总是习惯于相信巴菲特已经告诉我们的，却很少思考巴菲特还有什么没有告诉我们。一直以来，我们几乎从来没有从一个职业投资人的视角来完整地审视巴菲特的交易体系。对，从来没有！我们只是习惯性地强调——巴菲特是如何地选择超级明星股，他又是如何地推崇长期持有，更是如何地坚守能力圈……然而，仅靠这些却并不能让你像巴菲特一样横扫股市、穿越牛熊。

当然有人肯定会问，难道巴菲特不是靠这些获得成功的吗？当然是，但并不全是。从理论上来说，买入“超级明星股”并长期持有无疑是最好的投资选择——既省心又省力。然而在实际交易中，你所需要面对的却远没有想象中的那样简单。

首先，你是否能百分之百地确定你所选的股票一定是“超级明星股”？实际上，巴菲特看走眼的股票也不在少数，他也不能保证百分之百的成功。既然连“股神”都无法完全确保，你又有几分把握呢？

其次，你能确定你选择的“超级明星股”将上涨多少倍，是1倍、5倍、10倍、还是100倍？很显然，没有人能预测未来股价究竟会涨多少。

最后，当你买入了自己精心挑选的“超级明星股”，你能忍受自己在多长时间内遭遇亏损或者不赚不赔？我们都知道巴菲特通过投资华盛顿邮报这只股票获得了超过100倍的回报率，却很少有人知道这笔投资一开始就遭遇了长达4年之久的亏损，期间的最大亏损幅度高达40%。

你如果面对类似的情况，将如何抉择？对待这种长时间的巨幅亏损，你其实只有两种选择——“忍痛割肉”或“坚守死扛”。如果你选择前者，后面100多倍的收益就不要想了；如果你选择后者，在饱受连续4年亏损的“折磨”之后，你还会坚信自己手中持有的是“超级明星股”吗？恐怕大多数人则是在股票回本解套后，像“送瘟神”一般将其迅速脱手。

因此对于投资而言，仅仅靠寻找所谓的“超级明星股”或“大牛股”是远远不够的，更不能很傻很天真地认为“只买不卖”或“长期持有”就一定能够成功，这都属于典型的只见树木不见森林。也正因为如此，大部分人即使挑到了 “超级明星股”也根本拿不住。那你肯定会问：巴菲特又为什么能够拿得住呢？原因很简单，因为他根本就没有经受过亏损的“折磨”。在这四年里尽管巴菲特投资华盛顿邮报被深度套牢，但他执掌的伯克希尔•哈撒韦公司却并没有遭遇亏损——四年间公司的整体收益率分别为4.7%，5.5%，21.9%，59.3%。

现在，你应该明白你比巴菲特缺少什么了吧？对，是投资的“防守”能力，它将决定一个投资者在市场上能“活”多久。实际上，你并非一定是在专业知识、价值选股、安全边际等方面比巴菲特差多少，更可能是在仓位管理上比他“棋差一着”。而仓位管理的好坏，则直接决定着你投资“防守”能力的强弱。一个投资“防守”能力很弱的人，会被市场轻而易举地击倒。正如美国拳王阿里的恩师安吉洛•邓迪曾经说过的，“如果你不能躲过那些重拳，就会被击倒”。令人遗憾的是，我们向来都只关注巴菲特是如何“进攻”的，却忘了学习他是如何“防守”的。

与大多数投资者相比，巴菲特的“过人之处”在于——他不仅是一位擅长选股和估值的大师，更是一位深谙仓位管理之道并在实际投资中将其运用到极致的绝顶高手。如果将巴菲特看作是“领兵打仗的将军”，那么仓位管理则是其投资的行军“路线图”——如何进攻，如何防守；如此进场，如何退出；如何加仓，又如何减仓。这些看似简单而又平淡无奇的交易步骤往往是最容易被忽略的，却又是最不应该被忽略的。因为巴菲特对于收益和风险的权衡之道，其实就体现在他的一买一卖之间。

研究巴菲特如何进行仓位管理，能让你更好地理解为什么有些资产他会长期持有，而有些投资则选择短期参与；研究巴菲特如何进行仓位管理，能让你更好地理解巴菲特为什么既强调集中下注，却又从来不满仓下注；研究巴菲特如何进行仓位管理，能让你更好地理解巴菲特为什么既投资股票，又参与投资白银、金融衍生品等；研究巴菲特如何进行仓位管理，能让你更好地理解巴菲特整体的投资理念和思路……当你彻底了解了巴菲特的仓位管理艺术之后，你就能真正懂得如何在保本的前提下安全地追求长期稳健的投资利润。如果您也希望自己达成这一目标，那么这本《跟巴菲特学习仓位管理》正是你所想要的。

是的，这就是我潜心钻研数载为你精心熬制的一剂“解药”。这一剂药，专治你身上的“巴菲特综合症”。如今，这一剂“解药”终于得以面世。