一个私募基金经理亲历四次的反思总结

2017年03月08日         作者：赵鹏

一、

亲历

1．1.0：从千股涨停到千股跌停，我在7月6日开盘涨停时全部清仓

我于2015年初离开公募基金创办私募，当年3、4、5月份分别发行了三支私募基金。在1.0前，我从技术分析上看出了创业板指数见顶迹象，于是在6月8日卖掉了所有创业板股票，并适当降低了仓位，着重持有了一些国企改革预期的股票。

我的个人投资风格属于基本面的价值投资，选股方面更偏向成长股，这种风格使得我们在操作上更偏向于拿住股票。这种操作习惯的好处是能获得成长股成长期的可观收益，但在极端市场下，面临大幅波动甚至清盘的压力。

正是因为对自己投资风格的了解，除了一支基金在托管人的再三要求下，设置了较低的清盘线外，别的基金都没有清盘线。

清盘线是一把双刃剑，一方面保护客户不至于无限制亏损，但是也加大了基金操作难度，尤其是净值逼近清盘线的时候，就会干扰基金经理正常的逻辑判断。为了防止不爆仓，即使看好某个股票，也因怕回撤爆仓而不敢买，使得基金净值长期僵尸般不动，有些基金则直接清盘，就永远没有翻身机会。

我当时在《清华金融评论》的上面写过一篇文章《牛市来了，我却忧心忡忡》，我对牛市一直都保持职业投资人应有的警惕。实际上，我们这种研究基本面自下而上选股的人非常不喜欢牛市，因为牛市里什么股票都乱涨，我们的股票反而不怎么涨。如果我们提前空仓，则会受到投资人更大的压力。

对于技术分析发出的信号，一般市场环境下我不是太看重，但我也不反对。在某些极端市场环境中，它能给我们一些有用的参考信息。我一般是心态开放地听听技术分析的观点。如果技术面和基本面相互应证，那可能会强化我的持仓。但不可否认的是，在股市大的转折点的时候，人性被放大到极致，技术分析往往却是有效的。

由于市场持续下跌，我一直在等一个彻底清仓时机（其实，事后看来根本不能等，杠杠崩盘的时候不会有任何反弹的机会，所以经验对投资来说还是非常重要的）。

我最后是在2015年7月6日（前一天央行出了大招），所有股票早上基本开盘涨停，那天早上一开盘我就清仓了。当天所有股票由涨停到跌停，紧接着，周二、周三继续跌停（听说有人周一早上一看央行出大招了，几个亿的本金，配资1比3杀进去，后面两天就爆仓出局）。

周四早上据传要有更大的行动了，然后所有股票都涨停开盘。由于我们周一早上刚刚清仓，觉得市场出了很大的问题，需要足够长的时间才能平稳，我想冷静观察思考一段时间，所以周四也就没有再去买任何股票，于是一波连续涨停的反弹也就与我无缘了（不知谁曾讲过，当你刚刚止损出局的时候，最好不要转念就杀进去，应该调整好自己心态，过段时间再来。我记住了这一点）。

2．2.0：完美错过这波反弹

好景不长，到了2015年8月21日，2.0就来了，主要原因据分析是因为进一步清理杠杆。2.0这一波死了很多私募，很多人一下被击穿清盘线或者逼近清盘线动弹不得。其实涨跌同源，我们错过了轰轰烈烈的反弹，经过第一轮下跌后，我们也回撤较大。

这时我更加冷静了，无论市场有多少噪音，我都不会轻易出手，所以我们也就很自然地躲过了2.0。2.0之后又是一轮缓慢的反弹，由于我坚信市场恢复需要更长时间，基本完美错过这波反弹。

然后到了2015年的“十一”长假之后，我开始重新建仓。经过两个月的努力，净值大概回升了10%。

3．3.0：4天的熔断将2个月的涨幅全部回吐

在2015年12月31日那天，我去外地调研一家公司，定了下午3点半的火车回北京。

我2点半就办好进站手续，在候车室看看盘。虽然我当时的仓位极高，市场也一片叫好，但我心里其实对短期市场不那么看好，主要是很多股票反弹了三四个月后，估值也很贵了。

我当时心想，年末最后一天，某些机构为了排名可能会拉净值。如果我的股票有哪个被拉，我就卖出哪个。结果我从下午2点半开始看盘，看到2:45，发现基本没有什么股票被拉，盘面显示的情形与市场预期完全不一样。

这是一个令股市交易者非常警惕的信号。本来我就开始有点转看空，于是在最后收盘前的15分钟时间里，我就把我的股票通通卖了一遍（前面我说过，如果技术面和基本面判断一致，那么会强化我的判断。我的基金是复制组合，几个基金的持仓基本一样），在最后收盘的时候，基金仓位降到了70%以下。

考虑到我们的规模以及冲击成本，这是一个非常迅速而巨大的仓位变动。然后，到了2016年开年的第一个交易日，市场很多参与者都在呼叫牛市继续，我还是非常不安，于是早上一开盘，我就更大幅度地坚决减仓。但由于下跌速度太快，经过10分钟的大幅甩卖之后，很多股票迅速下跌接近跌停。

卖完之后，我还在一个朋友的小里，半开玩笑念叨了一句：会不会今天熔断了，所有股票都跌停呢？然后我合上电脑装进背包就出去调研了。

一路上我非常不安，结果还没到目的地，就传来熔断千股跌停的惊呼。虽然20-30%的仓位并不太高，但后面两天连续熔断，我们也一路甩卖，净值还是回撤了，基本把2015年10月1日以后的涨幅全部吐回去了。

4．4.0：顺利逃过大跌 底部继续选择空仓

熔断中我们一路卖股票直到清仓，然后就一直空仓等待。市场在2900点一带横盘一段时间后，迎来了轰轰烈烈的4.0。这一波让更多人心灰意冷。我们由于空仓就顺利逃过了。

其实，市场跌到2638点的时候，很多股票确实有吸引力了。为何我们没有去抄底呢？因为熔断后就面临大量股权质押是否爆仓的问题，有大量股权质押逼近平仓线。

作为一个机构投资者，我们的底线是绝对不会去冒那种会把我们灭掉永远清除市场的风险。那个时候的有利因素在于市场点位较低，估值合理，国家队拼命救市，不利因素在于两融爆仓压力和股权质押爆仓压力巨大。如果我们贸然去抄底，虽然极大概率会赚钱，但如果在这个位置没有稳住，哪怕只有十万分之一的概率，我们就会有灭顶之灾。这种风险是我绝对不能忍受的。所以，我们选择继续空仓。

在这里，我想特别告诉各位投资人的是，一个基金经理在最关键时刻作出什么样的决策，完全是由其哲学意识形态决定的。所以，要买基金的您最好了解他的思想体系，尤其是他最基本的投资和交易理念。只有懂了他的思想，您才会明白他的操作和主要业绩表现。

我之所以会在2015年7月6日第一次清仓，是因为我的内心深处是一个市场派，我坚信股市有其自身规律。在五道口求学期间，有个老师说过，他在监管部门的时候，老觉得自己有几把刷子，可以出个政策影响市场，事后来看，根本影响不了。对于老师这句或许不经意的话，我一直铭记在心。

这种信念也使得我不会在2638点去抄底。因为我觉得市场会不会选择让两融和股权质押大量爆仓，根本左右不了。只是股市很重要的一个参与力量，而绝对不是万能的。

这种理念在我内心深处，使我不会像很多人那样，在2015年7月6日等待出大招后买进去或者继续持股，而是利用出大招的利好顺利清仓。

5．之后：中期逐步建仓 全年小幅亏损

熔断后我们一直空仓，到了2016年中期开始逐步建仓。但运气不好，刚买了就连续两天市场暴跌，我们的一支基金净值被打到1元。在多种权衡下，我们做了止损的操作。

经过冷静一段时间后，我们逐步建仓，基本上是蓝筹和成长股平分秋色。结果蓝筹赚钱，重仓的成长股由于基本面出现一些根本性的不利因素，我们及时纠错出局（相信很多投资人看到我这个文章后，就能解开你们当初的困惑。我们的产品没有清盘压力，不至于不敢做，也不是我懒惰不做。其实去年大多数时候，我们的仓位很高甚至满仓，真心是运气不好，重仓股老出现黑天鹅。虽然没有亏钱，但是却在之前的持仓等待中，错过了别的赚钱机会）。

投资有时候真的有运气成分，有些不利因素变化谁也无法预计，只有每天做功课跟踪，及时调整持仓。

所以，2016年对我来说是比较暗淡的一年，业绩平平，小幅亏损。排名不清楚，估计中不溜秋。

2016年唯一的亮点，就是我们通过港股通的方式第一次参与港股投资。我们的选股都非常棒，如今基本都翻倍了。但是经历过太多的，而港股的市场规则和大陆完全不一样，我们也异常谨慎，所以仓位都很低，最后对净值贡献也不明显。

二、

问题与反思

如果后面还有，我们能躲过么？用什么办法躲过？相信这是每一个经历的人都会思考的问题。

我们给出了一个理论上完美的投资框架：以合理估值为基础，结合内部人持股和行业及公司基本面，然后用股指期货对冲系统风险。

投资的本质是买性价比，所以，估值低估或者合理就是买入的前提。所有高估的买入价格都是亏损的最主要原因（估值其实是一个艺术，关于这方面我写过一篇文章，《价值、估值、投机》等）。

我们会继续坚持专业投资人的价值判断体系。一个好公司未必就是一个好股票，因为它的股价可能严重透支了其未来基本面的增长；反之，一个一般的公司也未必就不是大牛股，因为股价或许已经严重低于其应有的市场价格。缺乏专业的判断，很多大股东和管理层买入自家股票都会亏大钱。

注重与内部人利益一致，并不等于盲目跟风。内部人总体来说比我们有信息优势，他们的持股动向能给我们一个有价值的参考。内部人持股的公司往往更具有把公司经营好的主观能动性。但公司业绩能否有像样的增长，还需要基本面配合，需要客观的可行性。深入研究基本面，这是我们在市场长期立足的根本。

上面三点现在依然非常有效，我们会继续坚持。

唯一失效的在于股指期货对冲，我们面临一些挑战。比如监管变化，期间甚至不允许做空对冲；比如股指期货严重贴水，使得做空对冲已经没有效果甚至两边亏钱；比如操作挑战，一念之间的犹豫就会错失机会。

归根到底，投资要回归最基本的常识和道理。越是简单的道理越有效，当市场热火朝天的时候及早撤退，当大家谈股色变的时候勇敢进场。

为何投资要回归简单的常识和道理，里面流行一个段子，原样复制如下：

对于上面这个段子，第一条需要稍微修改一下：找几个好股，每天跟踪。如果没有不利变化，就持股等待，做一个耐心的人。

盲目持股、耐心等待是万万不可的，公司毕竟是变化的，如果有严重根本性的不利变化就得及时纠错。

专业投资人每天会跟踪新的公司信息，及时纠错。很多人不做研究跟踪，无论对错盲目持股，如果后面退市制度严格实行的话，就会亏大钱（之前因为没有严格退市制度，公司变差了还可以被借壳重组然后继续涨，所以盲目持股也不会亏钱）。

三、

后面的投资策略

我们主要是寻找低估的机会，无论哪个市场。投资的本质是买性价比，任何行业的任何公司只要在适当的价格，都会进入我们的投资视野。

一个一贯高估的市场或者股票，一定是投资人的地狱，却是融资者的天堂。反之，一个长期低估的市场或者个股，是投资人的天堂，却是融资者的地狱。无论哪种情况都不会永远持续。竞争会导致均值回归，这是一个基本的常识。只有买价足够便宜，才有安全边际才容易赚钱，买得贵了赚钱难度就比较大。

至于老千股，其实这个问题比较好规避。老千股其实就是骗子，什么样的公司才会去骗人，什么样的公司大概率不会去骗人，凭简单常识就可以大致知道了，当然也需要深入研究。比如，一个国有企业绝不会出老千，一个行业内龙头企业绝对不会出老千，一个主营业务很赚钱的公司一般也没有必要出老千。

对于今年的国内股市，我们并不悲观。虽然解禁压力很大，但这些信息已经经过比较充分的消化，选择估值低估的股票，耐心等待，依然可以赚钱。甚至我可以说，股市一直都是长期资金最好的投资领域。像现在如此惨淡的时候，进入股市的风险其实已经小了很多了。

四、

给投资人的建议

1．弄清楚您的投资前提。

无论您是自己操盘还是委托给基金经理，大家在投资股市的时候，背后其实有几个非常重要的前提，但往往被人们忽视。

第一，您对您所投资的国家经济前景有坚定的信心。如果您认为中国经济会崩盘，如果您认为中国虽然过去几十年经济成就很好但未来会一塌糊涂，那您千万不要投资任何中国的股票或者股权基金。

对您的国家宏观前景有一个乐观的信仰，这是投资这个国家股市的基本前提。否则，股市一跌您就会恐慌卖出，您就很难赚钱。

我所说的信心，并不是说您一定要坚信中国经济还会高增长，也不是说您必须认为中国经济没有困难时期。而是您只需要记住并坚信我们的潜力会越来越多地被发觉，价值创造会越来越多，社会是越来越好。尤其在或者持续熊市的时候，很多人都会因为身边的消极案例，而模糊了对全局前景的正确判断。

你一定要记住，我们买股票买的是性价比。至于经济好不好，环境好不好，诸如此类很多值得您吐槽的事情，其实和某个股票涨不涨没有直接关系。

大家可曾忘记，中有多少关于中国的负面言论？过去十年有多少中国崩溃论？很多人把周期的临时问题与长期前景混为一谈，以为冬天来了，就觉得永远都会冰天雪地。

其实，我个人对中国经济非常乐观。这种乐观不是说GDP一定要某年增长多少，而是我们如此庞大的国家和市场，其中的经济机会是任何国家都难以匹敌的。

首先，正如有人分析的，中国是处在温带气候带的幅员辽阔的大国，这种气候决定了人们的精神状态。热带国家的人就容易慵懒，泰国士兵走路那种懒洋洋的样子都够你受的。俄罗斯太冷了，人们就容易醉酒闹事。很多国家的人习惯了今朝有酒今朝醉，每天工作半天，坐等国家福利（这种福利根本无法持续）。

实际上，主要的财富都是劳动来创造的，中国人的勤劳是中国经济强大的根本。这种勤奋还与传统的教育有关系。

其次，中国主体民族汉族占绝大多数。我们没有西方国家民族人口结构的问题，这是一个国家长期稳定的很重要因素。汉人大多没有宗教信仰，所谓信佛也不过是求菩萨给好处罢了。汉人其实是一个很务实的民族，是现世的经济动物，大家都热衷赚钱。当然，这也会导致很多人做坏事没有底线，但这不一定是经济问题。

关于人口下降问题。计划生育放开后会有所改善，科技创新会弥补人工不足。这个问题只要缓慢下降，就没有什么大问题。本来我们的人口相对于我们的资源就很多了。

关于资产泡沫。这其实是一个短期周期问题。美国经历过很多次泡沫破灭，后面都能走出来，我们也会经历很多次泡沫破灭，也会走出来。因为人性不变，你我该上班还得上班，该消费还得消费，该玩还得玩。情绪宣泄过后，一切都会恢复正常。

第二，弄清楚您的资产配置。虽然大多数人都有投资股市的必要性，但不是您的什么钱都该进入股市。很多人不明白股市收益和时间的非线性关系，也就是说，没人知道股票哪天会涨。也不理解股市的复杂性，把短期资金投进股市，这是非常糟糕的。您只能把您超过一个经济周期（五年甚至更长时间）以上闲置的钱投资股市。

在股市中，只有两类人容易赚钱，要么一直坚持下去，要么牛市退出熊市进来。但多数人都是反着来的，不断地跑进跑出，根本很难在股市赚钱。

第三，您要对您投资的基金经理有信心。这种信心不是一天就能有的，需要持续沟通，了解和跟踪。

作为投资人，您们只能看到每周净值和季度持仓，不了解我们做每一个决策背后的复杂系统思考和权衡。您看到市场涨了，如果我们的净值还没您自己做得好，您可能会埋怨我。您或许不知道每个股票都有自己的节奏，不理解股市收益率和时间的非线性关系。您甚至会说一年了，我连银行存款收益率都跑不过，等等等等。

您们的这些反应其实都是人之常情。因为您没有足够的信任，您就会焦虑，甚至怀疑。所以，如果您把钱给了一个您并不信任的人，就相当于被绑架，这和您买一个您并不了解的股票一样难受，而这个投资过程绝对会影响您的生活质量。

有时候，投资人看到基金净值长期不动，会说基金经理不作为，甚至人品不好。其实，私募基金的激励机制是非常充分的，利益机制决定了基金经理一定会加倍努力，甚至可以说和人品没有什么直接关系。

有时有些客观原因，比如有些基金有清盘线，如果净值逼近清盘线的话，很多基金经理出于谨慎（而不管该不该谨慎，因为一旦清盘，麻烦更大）就会长期低仓位。直到来了大牛市，买什么什么涨，脱离了清盘线区域，才敢大幅加仓。有时候由于运气原因，有时候所买的股票和市场不在同一个节奏，等等。如果您的资金是短期资金，会加剧您的这种疑虑。

其实，在市场波动中，基金经理不仅要承受市场本身的巨大压力，还要在面对客户的质疑甚至冷嘲热讽时保持冷静、自信和自尊心，还要心态平和坦然地接受和理解您们的心情。所以，替人理财真的是个修行的苦差事。

前几天回成都的时候，一个朋友半开玩笑说，他见我就像迎接一个从战场回来伤痕累累的战士。这句话真的勾起我无尽的感慨。欣慰的是，我们活下来了，而且后面会越来越好。

股票投资会是我们终身的事业，我们会一直做下去。不能因为个别不认同、不理解我们的客户，而让更多一直信任和支持我们的朋友失望。所以，我们能做的就是把业绩做好，同时多和客户沟通。

另外，我们也会严格筛选客户，让那些还对我们不足够了解和信任的客户先不投资或者少量投资，等了解信任后再来。

只有对经济前景、对基金经理有信心，而且是长期闲置资金，才不会在最低点赎回，造成极大遗憾。

2、相信专业投资人的价值。

现在是股市制度变革时期，很多过去成功的经验将会失效（我在2015年写过文章，详细阐述过三个主要矛盾——经济转型，利率下降和制度变革。前两个已经印证，第三个正在兑现）。所以，如果您自己不做研究，不跟踪基本面买股票的话，亏钱的概率会越来越大，赚钱会越来越难。

价值投资是长期趋势，但请记住，价值投资不等于机械地买低市盈率的股票。当IPO越来越容易的时候，越好的项目就越有动力自己去IPO，而不是借壳上市。同样，监管对跨行业收购的限制，也会加大很多公司讲故事的难度。

今后IPO正常化后，退市制度一定会严格执行，壳的价值就会大大下降。一旦退市制度严格执行，买入股票盲目不动的人，就可能亏得永无翻身之日。

很多人都会问我，能否告诉他们几个长期看好的股票可以一直拿着不动赚钱。我要说如果天下有这样美事的话，我早就退休了。因为对于任何公司来说，它自己、它的客户、它的竞争对手，以及经济环境等都是变化的。我们必须要跟踪这些变化。如果出现了根本的不利变化的端倪，必须立即纠错卖出，否则，盲目做一个耐心的人的代价，就可能是公司破产或者退市。

以前由于退市制度不严格执行，盲目持股基本没有风险，大不了公司业绩不行了被借壳重组，股价说不定涨更多。

越往后面，只要IPO越来越多，必定退市也会越来越多。有进有出，这个市场才会是一个正常的生态。

所以，一定要相信专业的价值。如果长期下来，专业价值投资人都不赚钱，总体来看，散户赚钱的概率会更小

耶鲁大学研究：改变心态的6个好习惯

作者：洞见·yebo

耶鲁大学做过一项调查研究。

他们向数百位企业家、科学家、明星等不同领域的社会名流，发放了一张问卷。

让这些成功人士分别列出，影响他们成长的因素都有哪些。

结果显示，“积极的心态”被绝大多数人列为最重要的因素，占比80%。

想起狄更斯说过：“一个健全的心态，比一百种智慧都更有力量。”

有什么样的心态，就会过什么样的人生。

今天给大家分享耶鲁大学的6个好习惯，帮你养成一个好心态。

1

不要总想太多，定时清理消极思想

生活中，你是否遇到过这些情况：

有时候往往事情还没发生，自己就忧心忡忡，寝食难安；遇到一点小事，就思前想后，陷入纠结无法自拔。

罗曼·罗兰曾说过：“人生烦恼迷惑，只因看得太近，而又想得太多。”

看过这样一个故事。

二战期间，一位兰特先生因为一些事情，烦恼了整整一个夏天。

他担忧军中服役的儿子的安危；担忧旧房得到的赔偿金，不足以购买新房；担忧学费不足，无法供女儿继续上学；担忧创办的商业学校，招不到学员……

妻子见他终日烦躁不安，便让他把这些烦恼写下来，然后忘记它们，做自己该做的事。

一年多过后，兰特在整理东西时，发现了那张记录烦恼的纸条。

他惊奇地发现，那些曾让他苦恼不已的事情，竟然一件都没有发生。

美国国家科学院做过一项研究，结果显示：在一天中，每个人平均会有上万个意念，盘旋在脑海中。

许多时刻，我们觉得活得太累，皆因想得太多，陷入内耗中。

有句话说得好：“如果你不给自己烦恼，别人也永远不可能给你烦恼。”

每个人都有思虑过多的时候，及时清理内心的消极思想，不要一味地给自己添堵。

看开一点，少想一点，心头就宽一点，生活也就顺一点。

2

学会忘记痛苦，为阳光的记忆腾出空间

豆瓣上有这样一个问题：“你身边那些每天快快乐乐的人，都有什么特征？”

底下的高赞回答只有2个字：“善忘。”

人生数十载，每件事都记在心里，大脑就成了杂草丛生的花园。

如果不定期清理，便会拖累身心，使人疲惫不堪。

正如巴尔扎克所言：“如果学不会忘记，人生便无法再继续。”

英国女侦探小说家阿加莎·克里斯蒂，在她刚刚成名之时，厄运却一再降临。

先是她的母亲因病去世，没多久，丈夫又带着一名女子私奔。

面对这突如其来的双重打击，阿加莎陷入绝望，一度放弃了写作。

有一天，她看到远方一辆列车轰隆隆地驶过，突然有所恍悟。

于是，她登上了东方快车，出门旅行。

旅途中，她忘却了全部烦恼，享受着美妙的风光，并且邂逅了新的恋人。

回来后，阿加莎搬进一座新寓所，重新投入创作，最终成为畅销书高达20亿册的女作家。

《生死疲劳》中说：“世事犹如书籍，一页翻过去，人要向前看，少翻历史旧账。”

不愉快的经历，就让它随风散去。

斩断过去的烦恼，才能腾出手来，拥抱今天的幸福。

3

敢于丢脸，勇于尝试

有句俗话说：人活一张脸，树活一张皮。

有羞耻心，当然是件好事，但若只为面子，而不顾里子，却无疑是舍本逐末的蠢事。

正如乔布斯所说：“顶级人才的自尊心，不需要呵护。”

著名导演北野武，被誉为日本电影新天皇，但他早年间的经历却十分坎坷。

在未成名前，北野武靠讲漫才（一种类似相声的表演形式）为生。

由于缺乏名气，他只能接到在脱衣舞馆表演的活。

对很多演员来说，在这种场合表演，非常丢人。

但北野武却很珍惜表演的机会，无论观众怎样嘲讽和鄙夷，他总是坚持讲到最后。

在这样一次次的卖力表演中，北野武的节目越做越好，他的表演才华也逐渐被越来越多的人认可，最终走向了更大的舞台。

尼采说：“一个人知道自己为什么而活，就可以忍受任何一种生活。”

一个不怕丢脸的人，更有勇气迎接世界的挑战，他们会把批评当成改进机会，把嘲讽看做提升空间。

放下面子，勇敢尝试，才能让自己变得更加强大。

4

每天都是新的一天，烦恼和痛苦不要过夜

人生不易，总会遭遇各种困境，若不能走出来，就会白白消耗自己。

学业遇到瓶颈，沉湎在苦闷里，几个昼夜都无法排遣；

工作遇到不顺，心生万千愁绪，过了许久也难以释怀。

奥格·曼狄诺在《世界上最伟大的推销员》中说：

我们许多人一生都背负着两个包袱：一个包袱装的是“昨天的烦恼”，一个包袱装的是“明天的忧虑”。你完全可以选择另一种生活，把它们扔进大海里，扔进垃圾堆里，没有人要求你要背负着这两个包袱。

有朋友就很纳闷地问他：“有必要把这些门关上吗？”

乔治笑着对朋友解释道：“当你关门时，也会将过去的一切都留在后面，然后，你就可以重新开始了。”

当你抓着过去不放时，其实不经意间也困住了自己。

人生难免要面对各种烦恼和痛苦，若一直耿耿于怀，只会让自己难受。

何不把往事清零，让爱恨随风，学会轻装前行。

每天睡前，收拾好一天的疲惫与不堪，卸下所有的烦恼。

心无挂碍地睡下，第二天精神饱满地醒来，重新启程。

5

面对别人的优秀，请发自内心地去赞美

培根曾说过的一句话：

欣赏者心中有朝霞、露珠和常年盛开的花朵；漠视者冰结心城、四海枯竭、丛山荒芜。

其实，每个人都是一面镜子，你如何看人，人就怎么看你。

有科学家做过这样的实验，在一个班级里，让每个人写下自己最讨厌的人的名字，同时也写下最喜欢的人的名字。

统计后发现一个有趣的规律：

你讨厌的人，通常也讨厌你；你喜欢的人，往往也偷偷喜欢你。

生活中就是这样，以敌意的目光看人，收获的必定也是敌意和轻视。

以赞赏的眼光看人，收获的同样是善意与赞赏。

托尔斯泰曾经说过：“在最好的、最友爱的、最单纯的关系中，称赞也是不可少的。”

真正卓越的人，从不吝啬对优秀者的掌声。

那些你给出的掌声，都会化为温暖和力量，照亮你前行的方向。

6

做人不要一味低调，也不要一味张扬

而要始终如一，不卑不亢

人行于世，既不能一味谦卑，处处忍让，也不能一味张扬，处处显摆。

杨绛先生说过：

无论人生上到哪一层台阶，阶下有人在仰望你，阶上亦有人在俯视你。你抬头自卑，低头自得，唯有平视，才能看见真实的自己。

这句话，也是她一生的真实写照。

早些年杨绛被打为牛鬼蛇神，剃了阴阳头，但每次出门，她仍如往常般高昂着头。

到了晚年，尽管名扬海内外，她却从没有什么架子，将来看望她的每一个人都当做朋友。

无论此前境遇多低，也无论此后身份多高，杨绛都抱持着一颗平常心

人生之路，变幻莫测，没有永远的繁盛，也没有一直的沉沦。

上坡时，不要瞧不起正在爬坡的人；立于山巅，也莫看轻还在山下的人。

一位禅师曾告诫弟子：

“总是昂着脑袋，早晚会被地上的石子绊倒；总是垂着下巴，也会因为看不清路而走进死胡同。”

人生最顶级的智慧，是既不一味低调，也不一味张扬，不卑不亢，始终如一。

▽

陶行知先生说：

大雨过后，有两种人：一种人抬头看天，看到的是蔚蓝与美丽；一种人低头看地，看到的是淤泥与绝望。

成长路上，总有烦恼让我们焦头烂额，也总有难事羁绊着我们的步伐。

但没有完美的生活，只有最好的心态。

人之幸福，全在于心之幸福

哈佛大学用15张逻辑图，说透了情商与幸福

01

感恩

很多人把感恩当成一种付出

其实感恩本身就是一种幸福

当我们忽然想起某个人曾经对您好过

内心便会涌现出一股感动

这便是一种幸福

而如果我们认为

别人的付出都是应该的

那么我们的感动一定是苍白的

02

朋友

哈佛大学的一个研究结论是

影响个人幸福最重要的外部因素是人际关系

我们的幸福与快乐指数往往与

我们人际质量有较大的关系

而这个人际质量就是

一群乐观的人彼此之间的信任

所以与一群快乐的人在一块

您会更加的快乐

03

同理心

这个世界上本来是没有什么冲突的

当我们只是站到自己的立场上

考虑问题的时候冲突便发生了

人生最大的遗憾是您坚持您是对了

而忘记了您想要的

即便您对了又怎样

其实仔细想想“我是对的”

是一切冲突的根源

其实“我对了”

在很多时候没有您想的重要

04

学习

大脑就如肌肉

锻炼得越多收获也越多

当我们的大脑充满活力的思考以及运作的时候

我们就不会想不开心的事情

我们会变得更开心和满足。

所以，如果您的生活中遇到了不幸

学习或许是最好的维他命~~

由此而言

获得幸福与快乐的一个重要的策略

就是不要把学习的习惯丢掉

05

问题

所谓的智慧与厚重其实是各种挫败的磨练

一个有深度的人一定是一个有故事的人

所以TA会如此的深邃、沉稳与豁达

因此我们可以坦言

生活中的各种问题与困难

其实正是开启您智慧的法门

无需逃避

只需从中有所学习便会有所成长

06

做事

从事自己喜欢的工作固然重要

但是我们中的多数人由于环境等各种因素

无法实现这一点

所以发现工作的价值与意义

是获得幸福感的重要方法

人生最大的遗憾不是明明给您机会你将它错过

而是您每天都有权利选择自己的心情

您却从不使用这个权利

07

当下

哈佛大学研究显示，如果您感到沮丧

是因为对过去的不满，而如果您感到担忧和焦虑

是因为您活在未来

昨天已经过去，明天还未发生

只有今天才是最有价值的人生体验

08

原谅

人们最常犯的一个错误就是

用别人的过错惩罚自己

原谅与接纳那些伤害我们的人

是打开心结的唯一方法

09

谢谢

生活总是自我价值的折射

如果我们用欣赏的眼光对人对事

您更容易发现别人的优点

欣赏别人的优点

这个时候我们是快乐的

而当我们总是去挑剔别人的不足与缺点

我们是不快乐的

生活中我们若能将这种

欣赏自然流露地回馈给对方

那么我们便拥有了获得

一生幸福的互动模式

所以将微笑留给别人

将快乐留给自己是

一种睿智的生活方法

10

深交

所谓的知己就是找一个真正懂我们的人

所谓的聆听就是进入到对方的内心世界

让对方知道您懂了

而不是放在心里

11

承诺

承诺一方面是对自己

另外一方面是对别人

如果幸福是一杯水

那么承诺就是水杯

12

乐观

在困境中保持乐观

在顺境中保持低调

既是一种选择又是一种智慧

13

无条件的爱

我们都渴望爱与被爱

很多时候我们并不缺爱

真正缺少的是爱与被爱的能力

真正的爱是无条件的

这背后是

接纳、体谅、尊重、欣赏、信任

而不是

占有、虚荣、依赖

14

爱自己

一个不会照顾自己的人

通常也不太会照顾别人

一个不会爱自己的人

通常也不具备爱别人的能力

而锻炼与休息是对自己最起码的爱

可是我们很多人却不能

给自己一个精力充沛的自然醒

也没有将锻炼认真的写到日程中

您真的爱自己吗

您是如何爱自己的

那么您给自己的答案是什么呢

15

给予

心理学中有一个重要的原则

当您给予的同时已经拿到了给予的回报

当您能够付出与给予的时候

是给到自己一个善意的回应

而这份善意的回应

则是幸福感的源泉

哈佛大学研究称

人们做好事，他们的大脑变得活跃

就好像当您经历奖励时

大脑所受的刺激

那些关心别人的人

要比冷漠的人更开心

新能源5.30重大政策深度分析解读电话会

一、

以下为中信建投新能源首席分析师朱玥于5月30日晚间电话会议速记

今晚主要是有三个政策和指引

1、国务院发改委、能源局《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》

2、财政部《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》

3、央视报道预测今年国内光伏装机量：截至目前，光伏发电在建项目1.21亿千瓦。预计全年光伏发电新增并网1.08亿千瓦，同比上年实际并网容量增长95.9%。

政策定性解读：

今天连续三个事情出台，正好赶上上海6.1起复工复产。现在是一个灾后重建时刻，财政部、发改委、能源局纷纷给出支持政策实际上我理解为一种表态，这周可能还能看到其他部委或者相关部门的表态。我认为新能源已经成为灾后重建的首选项，特别是稳增长、长期社会发展都很有意义。我们要认识到，今年同一时间点，发改委、财政部、能源局的释放政策和指引，表态意味是很明确的。

财政部的政策《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》，虽然没都是定性的内容。但只要提到的方向，将是财政明年预算方向的重点方向，各部委可以据此规划怎么向财政部申请资金。财政部鼓励的方向，至少不会出收缩的政策，以积极为主。

2022年装机并网量的指引，是超出市场预期的。能源局给到国内接近110GW，同比增长100%，很多人问为啥数据这么大，其实我觉得不必纠结这个问题，能源局不是上帝，数据谁也拍不清楚，但这是一个明确的方向性表态，我认为还是表态。后面国内大型项目（风光特高压）一定会抓紧开始实施，这是本次政策最大的一个变化。

上半年主要是海外和国内分布式需求比较好，这个政策出来之后国内大项目就会开始落地了，而且和国家意志以及央企相关的项目一定会加速推进。光伏、风电、电动车、新型电力系统一定是疫情灾后重建的重点。

政策着重强调的方向：

1、大基地，特高压——加大投资的主要抓手（风电、光伏、特高压）

2、分布式光伏+分散式风电与乡村振兴融合（户用光伏）

3、新型电力系统——核心是储能、特高压和电网信息化

4、财政部大力支持新能源汽车发展、完善充电基础设施建设支持政策（财政表态继续支持）

政策的几个新的方向：

1、风电核准改备案制，预计简化手续推进风电项目加快建设

2、电网企业发挥融资优势，解决补贴收支平衡（判断可能是联合体发债） 

梳理下来这次文件主要是几个方向：

1）国内市场启动是最大的变量，包括风光、特高压、储能。

国内大电站启动在即，目前1.9-2的组件价格下还是有项目可以干的，只不过之前不少人在等，今年的政策压力比去年是大很多的。能源局建立了月度的调度机制，要知道每个月并网项目是多少，哪些项目是一直没有动工的，是要采取具体措施的。大项目相关的产业链都是非常重要的方向，包括风电光伏储能EPC、支架等。

2）新型电力系统电力设备，包括特高压、配电网这些领域，也是比较明确的方向。

大基地：亿利洁能、南瑞、许继、平高、派瑞

国内大项目：特变电工、能辉、阳光电源、中信博等

新能源汽车：看好碳酸锂、隔膜、电池龙头等

全年维度继续看好光伏一体化组件、逆变器、储能、玻璃等方向（包括天合、隆基、晶澳、晶科）

以下分要点讨论：

1）关于12亿千瓦装机目标：这个数字在2020年底其实已经提到，每年新增70-80GW风光装机就够了，但这是一个底线。目前来看业内主要观点认为2030年是能接近20亿千瓦，按照非化石能源占比进行推算的话，十四五期间应该是在90-100GW的平均量，十五五会来到150-200GW之间，体量非常大。这个政策也是打破了市场对碳中和降速的说法。

2）文件明确提到要推动大基地项目的建设。大基地主要是几个方向，第一是大型的风电、光伏项目；第二是特高压、柔性直流项目，一定是电网投资中最优先级的项目。

国家规划了3交9直特高压项目，本轮特高压一定以直流为主，同时会搭配一定的柔性直流技术。这次和风电光伏大基地项目具有最明确联系的，就是特高压项目，这次直流线路明确多于交流项目，大基地的消纳非常重要。第一期大基地（97GW）都是以现有项目进行布局的，第二期大基地项目以新建的特高压进行布局。

2018年的15条特高压线路，最后一条是在今年核准的，也就是说同样体量的项目，用了5年核准，但是这次不一样的是，所有项目会在2-3年核准，建设速度提了一倍。今年年内预计核准3-4条，一旦核准之后就会进入开工和招标过程。预计Q3-Q4应该能看到特高压项目启动和招标开始。今年下半年到明年会是订单的高峰期，后年逐步进入业绩高峰期。特高压基本上是炒订单，今年电网投资领域非常值得重视。现在时间略早，还没看到项目落地，今年下半年线路出来之后预计会比较确定，特高压是个非常明确的方向。

设备主要集中在换流阀里面，包括晶闸管和IGBT，主要是南瑞和许继、变压器中的特变。特高压的发展速度在今年下半年会加速。

3）鼓励煤电企业和新能源企业展开联营。大基地项目很多有消纳问题，如果本地有煤电公司，会给煤电公司配一些新能源指标，互补发展，降低消纳压力。光伏、风电EPC，以及支架都是大基地启动的方向，确定性很强。

4）推进乡村振兴融合发展。主要体现在户用光伏和分散式风电，其中户用光伏发展比较快，户用光伏开发商、户用逆变器、背板及其材料，都是比较明确的方向。分布式双玻用的少，背板多一些。

5）另外文件也提到光伏建筑一体化的应用，50%的数字也提到过，对BIPV也是比较明确的利好。

6）新型电力系统核心就是储能。储能作为目前中国电网中，最可建设的灵活性的资源。我们国家自然条件不太适合建设天然气电站，电化学新型电力储能系统核心就是储能，然后是配电网的灵活性改造，包括电网信息化也很重要。

储能中的投资方向包括几个，一个是电池和逆变器；第二是冷却系统、消防系统，有非常多的小标的。 

7）强调服务。风电之前是核准制，后续要改成备案制，手续会简化。虽然现在核准制项目大概率都会核准，但是改成备案制之后，事前核准流程就会简化，项目推进速度会更快，从而加快风电项目投资决策的过程。这一点之前文件中没有提过。

8）保障新能源发展空间。现在很多项目都是受到土地资源的限制，后面国土资源部会明确新能源用地的规范，对新能源执行层面也是利好。

9）文件提到对新能源财政金融政策的支持。有之前文件没有提到的一条就是充分发挥电网企业融资优势，积极布局资金来源，推动可再生能源发电延续补贴资金年度收支平衡。预计将由电网企业成立合资公司，以资本金为基础，发挥融资能力，进一步解决补贴拖欠的问题。另外也提出新能源资产纳入reits的范围，会使得新能源发展更快。

另外，财政部文件的核心就是第二点的支持方向。这些方向是不大会出利空的东西，明年财政预算会向这方面倾斜，相关的各部委可以去向财政部申请资金，光伏高比例的接入、光伏风电的高速发展、新能源的发展都会得到财政支持。因此我们把这次政策作为全行业复工复产重要的抓手，整体新能源的发展应该都会上一个台阶。

 二、

关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案解读【长江电新】

今日国家发展改革委、国家能源局《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，我们认为《方案》虽然在量化层面未提出新的目标，但是对实现目标过程中的痛点问题解决提出了完善的政策措施，具体来看：

一、量化目标持续强化

1、实现到2030年风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上的目标；

2、到2025年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%；鼓励公共机构既有建筑等安装光伏或太阳能热利用设施。

点评：对于集中式电站，风电光伏12亿千瓦装机目标自2020年9月22日zsj提出以来，并在多次会议上强调，截至2021年国内光伏、风电累计装机规模约为640GW，此后即便以每年维持2021年装机规模（100GW以上）不变，到2030年累计装机规模也将达到1500GW以上，因此，1200GW的累计目标更重要的意义在于国家对新能源发展的持续大力支持的态度，并非量化准则。凭借持续的成本下降和产业链供给能力提升，光伏及风电装机均存在超预期空间。对于分布式电站，2021年10月发布的碳达峰行动方案中首次提出2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率达到50%的目标。本次文件中未提新建厂房，新建公共机构建筑目标不变。新增公共机构包括党政机关、学校、医院等，以住建部2021年公共建筑竣工建筑面积1亿平方米，楼层数2层，光伏覆盖面积50%，单平米功率200W估算，对应年新增规模约10GW。

二、实施细则新举措意义重大

1、创新新能源开发利用模式，坚持分布式和集中式并举，突出模式和制度创新，主要包括以下四个方面：1）加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏发电基地建设；2）促进新能源开发利用与乡村振兴融合发展；3）推动新能源在工业和建筑领域应用；4）引导全社会消费新能源等绿色电力。

点评：除了加快推进大基地建设，新能源乡村建设中作价入股、收益共享等机制值得关注。对分散式风电而言，土地的出让与归属历来较为模糊，也一定程度成为了限制其规模化发展的限制因素（相比之下户用光伏的屋顶所有权则相对清晰）。本次方案提出”通过培育农村能源合作社等新型市场主体，鼓励村集体依法利用存量集体土地通过作价入股、收益共享等机制”，一定程度上解决了分散式风电长期以来的土地归属问题。同时通过“收益共享机制”激发潜在的乡村土地力度，使村集体成为新能源开发的一方力量，进一步刺激分散式风电的潜在需求。

2、加快构建适应新能源占比逐渐提高的新型电力系统，具体措施包括：1）全面提升电力系统调节能力和灵活性；2）着力提高配电网接纳分布式新能源的能力；3）稳妥推进新能源参与电力市场交易；4）完善可再生能源电力消纳责任权重制度。

点评：本次文件提出将合理确定配电网接入分布式新能源比例要求。2016年国家电网取消了分布式接入容量不宜超过变压器最大负荷的25%的要求，并由能源局督促地方供电公司，不得以超过变压器容量为由对用户限报拒报。后续通过源网荷储时空布局和建设的系统优化，电力系统调节能力和灵活性提升，接入比例有望进一步明确提升，解决分布式新能源电力上网问题。

对于新能源电力交易，上周国网绿电交易细则发布，集中式平价项目优先参与绿电交易，绿电溢价有望在3-5分/度，项目经济性进一步提升。展望后续，随着持续开展绿色电力交易试点，不断完善绿证制度等，全国绿电交易市场加速成熟，运营端、制造端均有望持续收益。

3、深化新能源领域“放管服”改革，具体措辞包括：1）持续提高项目审批效率；2）优化新能源项目接网流程；3）健全新能源相关公共服务体系

点评：风电备案项目按照属地原则进行备案，备案机关及其权限由省、自治区、直辖市和计划单列市人民政府规定。与核准制相比，备案制的相关规则由地方自主制定，增加了地方主导权。从结果来看，备案制对风电（特别是分散式风电）具有明显的积极影响：1）大大提升项目的审批效率。分散式风电项目前期审批流程繁琐是制约其前期发展的主要因素，备案制度的推进有望大幅简化项目管理程序，进而显著降低项目从立项到落地的时间，提高管理效率；2）释放分散式风电的装机规模。十三五期间国内也在推风电下乡，不过截至2020年末国内累计分散式风电装机规模尚不足2GW，风电备案制的推动有望打开中东南部分散式风电市场空间。2021年提出的“千乡万村驭风计划”提出十四五分散式风电有望实现近50GW的装机量，在备案制顺利推进的背景下2023-2025年分散式风电有望贡献可观增量。

另一方面，项目并网时间有望大幅压缩。本次文件中提及“以提高管理效率为目标简化项目管理程序；要实现接网申请一网通办、开放透明；要在全国新能源资源勘查、数据共享、检测认证等方面健全新能源公共服务体系。详尽程度系历史首次，包括首次清晰明确接网与送出工程等责任划分，推动电网企业建立接网一站式服务平台，确保电站建设与送出工程进度相匹配等。

4、保障新能源发展合理空间需求&充分发挥新能源的生态环境保护效益，具体措施包括：1）完善新能源项目用地管制规则；2）提高国土空间资源利用效率；3）大力推广生态修复类新能源项目等。

点评：土地资源已经成为影响我国新能源发展的重要因素。《实施方案》提出，应完善新能源用地、用海空间用途管制规则，将新能源项目的空间信息按规定纳入国土空间规划“一张图”。未来随着用地管制细则完善，土地资源在相关单位协同下统筹安排，结合节地技术和节地模式推广，可确保新能源用地合理性，缓解土地资源问题。同时，鼓励海风、风光渔互补、光伏治沙等形式发展，有望提升新能源发展空间的多样性。

5、完善支持新能源发展的财政金融政策，具体措施包括：1）优化财政资金使用；2）完善金融相关支持措施；3）丰富绿色金融产品服务。

点评：文件具体提出，“金融机构要创新产品和服务，在风险可控的前提下加大绿色债券、绿色信贷对新能源项目的支持力度；国家已将新能源项目纳入基础设施不动产投资信托基金（REITs）试点支持范围，支持将符合条件的新能源项目温室气体核证减排量纳入全国碳市场进行配额清缴抵销。”资金渠道较大程度上决定了新能源电站的收益水平和收益质量，进而对新能源电站建设积极性产生影响。今年3 月三部委联合下发通知，新能源欠补问题有望解决，现金流有望逐步改善，结合本次文件内容，金融机构可选择对补贴项目发放补贴确权贷款，提供绿色资产支持票据、保理等创新方案，结合绿色金融产品的推出和丰富，解决新能源企业资金需求，保障新能源项目建设进度。

综上，《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》针对实现能源转型目标过程中的痛点问题，提出了完善的政策措施。国家能源局新能源司司长李创军明确，"下一步，我们还将会同有关部门制定《实施方案》的任务分工方案，进一步细化各项政策措施”。展望后续，本次实施方案之后，还有进一步细化的各项政策措施值得期待，以确保实施方案落地见效，提供新能源高质量跃升发展

20句经典诗词看透20个人生真相

1

世事短如春梦，人情薄似秋云。

——朱敦儒《西江月》

小时候会假哭，长大后会假笑。

所谓成熟，

就是明明该哭该闹，却不言不语地微笑。

2

眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，

眼看他楼塌了。

——孔尚任《桃花扇》

人这一辈子，

遇到最难跨越的山，

并非是外面的哪座山峰，

而是内心里随时打翻的五味瓶。

3

人生如逆旅，我亦是行人。

——苏轼《送钱穆父》

小时候，

觉得身边的人能陪自己一辈子。

长大后，

身边的人换了一茬又一茬，

最初的好友，早已消失在时光里。

人生是一场孤独的旅程。

4

人生若只如初见，何事秋风悲画扇。

——纳兰性德《拟古决绝词柬友》

爱情多半是不成功的，

要么苦于终成眷属的厌倦，

要么苦于未能终成眷属的悲哀。

5

弃我去者，昨日之日不可留;

乱我心者，今日之日多烦忧。

——李白《宣州谢朓楼饯别校书叔云》

人活得累，

一是太认真，二是太想要。

在意地越多，遇到的麻烦就越多。

什么都不在乎的人，

反倒一点麻烦都没有。

6

不如意事常八九，可与语人无二三。

——方岳《别子才司令》

不是所有的人，

都可以掏心掏肺，相互倾诉，

不管是朋友还是爱人。

7

落灯花棋未收，叹新丰孤馆人留。

枕上十年事，江南二老忧，都到心头。

——徐再思《水仙子·夜雨》

张爱玲说：

人到中年的男人，时常会觉得孤独。

因为他睁开眼睛，

周围都是要依靠他的人，

却没有他可以依靠的人。

8

人生到处知何似，应似飞鸿踏雪泥。

泥上偶然留指爪，鸿飞那复计东西。

——苏轼《和子由渑池怀旧》

生命是一次单程旅行，

很多东西和衰老一样，注定无法逆转。

9

满目山河空念远，落花风雨更伤春。

不如怜取眼前人。

——晏殊《浣溪沙》

你要错过很多人，

才会在某一刻一把抓住对的那一个，

才会明白幻境再美终是梦，

珍惜眼前始为真。

10

千山鸟飞绝，万径人踪灭。

孤舟蓑笠翁，独钓寒江雪。

——柳宗元《江雪》

生命的本质是孤独，

自己才是陪自己最久的那个人。

孤独，本就是生命的常态……

11

曾经沧海难为水，除却巫山不是云。

——元稹《离思五首·其四》

失去的，总是最好的。

12

劝君更尽一杯酒，西出阳关无故人。

——王维《渭城曲》

虽然我们互相笑着说“回见”，

但是，我们都心知肚明：

分离即永别。

13

竹杖芒鞋轻胜马，谁怕?

一蓑烟雨任平生。

——苏轼《定风波》

既然无处可躲，不如傻乐。

既然无处可逃，不如喜悦。

既然没有净土，不如静心。

既然没有如愿，不如释然。

14

盛年不重来，一日难再晨。

——陶渊明《杂诗·人生无根蒂》

天可补，海可填，南山可移。

日月既往，不可复追。

15

离别家乡岁月多，近来人事半消磨。

——贺知章《回乡偶书二首》

家乡，

是你年轻时想逃离的地方，

是你年老时想回却回不去的地方。

16

此情可待成追忆，只是当时已惘然。

——李商隐《锦瑟》

张爱玲说：

我以为爱情可以填满人生的遗憾。

然而，

制造更多遗憾的，却偏偏是爱情。

17

试问岭南应不好。

却道。此心安处是吾乡。

——苏轼《定风波》

任何事，

只要心甘情愿，总能够变得很简单。

18

世人结交须黄金，黄金不多交不深。

——张谓《题长安壁主人》

王尔德说：

年轻的时候，我以为有钱就是一切，

现在老了才知道，确实如此。

19

晚年惟好静，万事不关心。

——王维《酬张少府》

年纪越大，想要的越简单，

只愿家人健康平安就好。

20

行行重行行，与君生别离。

——《行行重行行》

《这个杀手不太冷》里说：

人生总是这么痛苦么?

还是小时候是这样?

总是如此。

人生中，痛苦总是多过快乐，

与其沉溺悲伤，不如豁达面对。

就像汪曾祺所说的那样：

慢点走，品品茶、喝喝酒、

听听曲、写写字、

人生少忧虑，生活才好玩

超级妖王十二连扳，低位小弟放心接力

今天市场情绪：
三大指数继续反弹，表现上并没有很强，全天只是震荡为主，并没有强力进攻，北上资金大幅流入，成交并没有放大，特别是权重股都有调整迹象。短线情绪今天是加强的，百股涨停，近3000家上涨，股民还是非常开心的一天。指数还是良性反弹，反转机会还在继续观察。

今天市场中最靓的仔还是中通客车，成功12连板，这强度真的毋庸置疑，周末可是出了降温信号，但是没关市场解读是超预期，所以资金继续进攻，具体村里会是神马态度现在还真不好猜测，只能走一步看一步，不过中通客车是彻底激活了热钱情绪，五板的坎毫无阻力，短线接力我继续看多。

二波行情是彻底凉凉的了，前面已经多个股尝试开启都是失败，今天最恶心的反而也是二波股，新华制药砸跌停稀碎一地，中设股份天地板更是挫骨扬灰。虽然现在市场二波行情不再有，但是他们这些妖股都曾有过新高，对短线来说是正面情绪影响的，股友们不太担心龙头结束没有新高可能性。只是二波行情幻想现在市场是不接纳。

板块上国企改革今天也是撤单炸裂，涨停潮，周五想着已经涨停潮了，市场都有担忧分歧，可万万没想到今天更猛，涨停数量占了半壁江山，这是绝对的大高潮，明天可能是国企改革分歧日，但我们未来选股国企背景个股是必须加分项。


明日策略：
指数还是良性反弹中，继续看反弹。
短线接力情绪修复中，中通客车无视打压继续开拓12连板高度，小弟们也开始崭露头角。
接力可大胆吃肉。

方向新能源、军工、电力、汽车、国企改革。

今日盘面情况：
三大指数早盘高开震荡走高，午后高位震荡。上证指数涨0.60%报3149.06点，深证成指涨1.04%报11310.28点，创业板指涨1.20%报2350.38点。两市共计成8111亿元，较上个交日缩量47亿元。今日题材方面表现最强的板块是国企改革，表现较为活跃的板块是军工、汽车零部件、化工、基础建设等。

1.实际涨停家数95个，实际跌停家数8个，封板率69%。
2.上涨家数2966家，下跌家1553家。
3.北向资金流入A股70亿，南向资金流出港股13亿。

市场总结：市场个股普涨，赚钱效应明显，涨停家数大幅上升，涨停数情况进入牛市状态，封板率情况小幅下降，封板情况还处在正常状态，实际跌停家上升至8家，跌停情况还处在偏弱状态。今天整体数据是偏好的，指数还是良性反弹，短线接力情绪继续修复，今天接力并没有炸裂，只是接力加强修复中，压制坎应该是没有影响了，现在就看个股成色而继续晋级，国企改革今天太高高潮明天可能会有一波分歧，还有现在要时刻关注中通客车后续是否进一步打压，在没打压前提下是否会出现负反馈，市场的反应怎么样。北上资金大幅流入，对大A有正面情绪影响的。


情绪高标区（14个）：
---
中通客车-山东国企改革+汽车整车+核酸检测+方舱医院，12连板，
---
中成股份-国企改革+基础建设+贬值受益股，9天8板，
---------------
五板区：
---
科陆电子-国企改革+控股股东变更+储能，5连板，
---
宝塔实业-国企改革+军工，5连板，
---
钱江水利-国企改革+水利，5连板，
---------------
4板区：
---
茂硕电源-山东国企改革+光伏+充电桩+跨境电商，4连板，
---
特力A-国企改革+汽车服务，4连板，
---
东风科技-国企改革+汽车零部件，4连板，
---------------
3板区：
---
粤传媒-国企改革+文化传媒，3连板，
---
潍柴重机-山东国企改革+军工，3连板，
---
中天火箭-国企改革+军工+光伏，3连板，
---
浙江建投-国企改革+基础建设，3连板，
---
宏柏新材-有机硅+次新股，3连板，
---
天地在线-元宇宙，4天3板，
---


晋级二板区（18个）：
（1）青岛双星-山东国企改革+军工+汽车零部件，2连板，
（2）瑞泰科技-国企改革+建筑材料，2连板，
（3）大庆华科-国企改革+油服，2连板，
（4）飞亚达-国企改革+军工，2连板，
（5）国投中鲁-国企改革+食品饮料，2连板，
（6）晋西车轴-国企改革+高铁，2连板，
（7）林海股份-国企改革+农机，2连板，
（8）浦东建设-国企改革+基础建设，2连板，
（9）海汽集团-国企改革+收购，3天2板，
（10）亚星客车-山东国企改革+新能源汽车，2连板，
（11）黑猫股份-国企改革+PVDF概念，3天2板，
（12）通宝能源-国企改革+电力，2连板，
（13）英力特-国企改革+光伏，2连板，
（14）国新文化-国企改革+就业概念，2连板，
（15）凯文教育-国企改革+就业概念，2连板，
（16）昂立教育-就业概念，2连板，
（17）阳光乳业-乳业+次新股，2连板，
（18）晨光新材-有机硅，2连板，

陆从珍：新能源车、光伏未来还有3倍空间，医药和消费可以考虑了

1、

当前风险溢价和绝对位置已适合投资

问：分析一下目前权益市场投资的机会与风险，是否可以低位布局？

陆从珍：造成今年市场下跌的外部因素有美国的收紧政策和俄乌冲突，主要是内部因素是来自疫情和地产的压力，而如今这些负面因素已经有很多改善的迹象。

房地产方面，和地方政策都有了积极的调整，贷款利率的下降加上已有100多个城市进行了房地产政策的放松；上海疫情也已经接近尾声了

另外一点，政策（货币政策和财政政策）的主基调是保增长和宽松的。整个资本市场的资金是不缺的，而且资金利率是很低的。

从历史上来讲，股票的市场风险溢价（即股市的回报率减去贷款利率）到达一定程度的时候，往往市场就会有比较好的表现。目前的时点实际上和2018年年底及2014年是差不多的，风险溢价比较适合权益市场的发展。

另外，从绝对的点位来说，目前也是在3000点左右，和2007年A股的位置类似。从近5年来看，指数在3000点以下的时间段已经不到1/3。也就是说，3000点左右或者以下是比较好的一个长期投资区域。

所以我们认为目前的市场还是有比较好的投资价值。

2、

逆向投资的关键

问：作为逆向投资高手，可否详细谈谈您的逆向投资理念？

陆从珍：A股的机会很大，风险也比较多。如果能够比较好地把握住宏观的方向、避开大的系统性风险的话，我们就能够获得比较好的收益。

举例而言，2016年年底的经济工作会议定调来年最主要的点是去产能。

当时很多传统行业在2011年前后产能大幅扩张，导致行业和公司的利润都非常不好，很多产业处于产能过剩的状态。“去产能”会使整个行业的供需格局发生巨大的变化。可以预期，相关行业在次年甚至更长的时间段内能够获得比较好的发展。

所以在那一年，我们主要投资之前产能过剩、而在那个阶段大幅收缩的行业，比如钢铁、煤炭，从而获得比较好的投资收益。

2018年经济工作会议的一个主基调是“控杠杆”，同时资管新规的发布也对金融市场有影响。因此，我们在整个2018年维持着非常低的仓位，这也就使得我们的组合在大熊市里跌幅非常小。

2018年年底各种积极的政策都在出现，与美国的贸易摩擦也有了缓和的余地，在整个市场信心不足、估值非常低的时候，我们反而会比较快地去加仓，在 2018年12月，加了3成的仓位，2019年1月又加成了3成仓位，2019年1月底一季报业绩预告出来后，在2月初很快把仓位加到了非常高的水平，也获得了2019年之后市场上涨带来的收益。

所以从逆向的角度来说，你可以在大家都非常乐观的时候去降一点仓位，在低位的时候增加仓位，来获得一个比较好的收益，这是从仓位的角度来讲。

另外一点，从行业本身来说，如果一些长期低迷的行业基本面发生了转折，比如2017年的周期股，在那时候加大配置能够获得比较好的收益。

3、

加大光伏、新能源车等新经济的配置

问：在自上而下的宏观大势判断之后，具体到选择行业和个股时您最看重哪些方面呢？

陆从珍：在行业方面，我自己更聚焦于市场空间不断拓展的优质行业赛道，并不局限于成长股，关键是增长前景较好、持续时间较长的优质赛道是我重点的投资方向。

我也会根据宏观的判断去选择。比如在2017年会配置更多的周期行业，而2019年后在新兴行业会配置多一点，因为2019年之后宏观环境比较稳定，在股票仓位上的选择会比较少，更多是在行业选择上。

这一两年新经济的发展就会比较好，比如光伏、新能源车，我们也会加大在这一方面的配置。

4、

个股选择三要素

个股的选择主要看重成长、质量和估值三个因素。

“成长”是指公司在未来的一段时间里有成长的能力，它的业绩能够持续地增长。

质量也非常重要。“质量”在我这里的定义是一个壁垒，要让成长的公司有长时间的好回报，壁垒就很重要。

进入的壁垒非常高，可以让行业享受到更长时间的成长，而且在成长的过程中利润率水平可能反而是不断提高的。不像某些行业的进入壁垒比较低，整个行业产能很容易大幅扩张，未来的利润就没有办法保证。

价格方面，如果一家公司的价格已经体现了它未来5年甚至10年的长期前景，此时你再去投资获得的收益可能就非常少，甚至有可能大幅亏损。

而如果你在一个比较低估的情况下去投资，就能获得比较好的收益。这也是我在2021年投资医药行业比较少的重要原因：2020年年底、2021年年初的时候，行业整体的估值已经比较高了。

5、

重点关注：能源安全、食品安全和国防安全

问：在现阶段的市场中您比较关注的有哪些方向？

陆从珍：今年宏观背景一个很重要的增量就是俄乌冲突。在这样的背景下，安全保障的方方面面会在我今年的投资里占有较大的权重，包括能源安全、食品安全及国防安全。

能源安全既包括传统能源也包括新能源。

传统能源方面，今年以来油价一直维持在比较高的水平，3月份甚至上了120，目前也一直在100以上。在全球碳中和、碳达峰的背景下，过去几年各国对传统能源的投入并不够，一旦有外部的刺激因素，也就带来了整个板块价格的易涨难跌。

新能源这部分，前不久欧洲大幅度提高了新能源发电在2035-2050年段的比例，以此提高本国在能源方面的独立性。中国是一个石油进口大国，所以我们也在积极发展新能源。

国防这部分，从十四五规划、2035年远景规划来看中国对国防提出了很高的要求，而俄乌冲突后这一要求只增不减。此外，中国在先进武器装备方面与世界顶尖水平差距较大，未来的成长空间也非常大。

另外一点，今年国内的一个主基调是稳增长，与稳增长相关的一些行业和公司也会提供比较好的投资机会。

6、

经过一轮调整后，医药和消费可以考虑了

问：目前消费和医药经过调整配置后，价值是否已经显现？

陆从珍：医药的话我觉得目前可以开始关注了。经过2021年一年的调整后整个行业的估值相较于2020年底、2021年初有一个非常大的下降，很多公司估值甚至可能只有当时的三分之一到二分之一。

医药行业里面有很多细分的子行业。

一个是医疗服务。医疗服务里面的种类比较多，像给全球新药公司提供服务的CXO公司以及国内跟消费相关的医疗服务公司，它们需求增速会比较高，而估值已经下调了。

其他细分行业如中药、医药中间体、原料药的估值也经过了大幅下杀，目前很多公司的估值和业绩增长还是比较匹配的。

所以我认为目前来看，在这个时点上医药已经是一个可以去考虑的行业。

消费也是一样。实际上在2021年，很多公司也经历了一波大幅度的杀估值，尤其是今年3月份疫情以来很多消费类公司受到了比较大的影响。

以白酒为例，它们的股价实际上已经有一年多没有涨，甚至是往下走，然后又因为疫情近期一直还在底部。

白酒行业的旺季实际上并不在二季度，而是一季度和四季度，所以二季度的疫情对它们全年业绩的影响可能并没有大家想象的那么大。现在以其他行业下降去推断到白酒行业并不适合。

后续经济向好时，很多消费行业可以期待业绩触底回升。

7、

新能源车和光伏未来还有3-4倍的空间

问：您怎么看待新能源板块的投资机会？

陆从珍：我觉得新能源从长期来看还是一个非常好的方向。无论是电动车还是光伏，如果从10年的维度来看市场空间都非常大。

目前国内的电动车渗透率在27%、28%左右，不到30%，如果放到全球来看渗透率还要更低。如果未来大部分车都采用电动的形式，未来10年整个市场还有3-4倍的空间。

光伏、风电也是如此。尤其是光伏，如果全球都要在一定的时间内实现碳达峰和碳中和的目标，那么光伏发电就会在这个过程中占据很重要的位置，在未来还有3-4倍的空间。

新能源车在过去一年的涨幅非常大，但很多子行业实际上具有比较强的周期性，也就是说它的利润更多来源于价格的上涨。

如果这些子行业的业绩增长没有一定持续性，未来的估值水平是会有所下降的。

反之，如果子行业有一个非常好的竞争格局，或者进入壁垒比较高，然后业绩增长并不单靠产品价格的波动来带动，它就会更有投资价值。

8、

周期行业也有投资机会，要盯住产能扩张情况

问：您如何看待周期行业的投资机会？

陆从珍：我们认为周期行业也是经济很重要的组成部分，如果周期行业到了产能扩张的瓶颈、同时需求持续提升，它在接下来的一段时间里就会有比较好的投资机会。

今年有一些行业就是这样的情况，比如煤炭、石油。

但是在做周期行业投资的时候，我们一定要盯着行业的产能扩张情况，如果在可预期到的未来它的产能有一个大幅度扩张的话，我们就要非常谨慎。

比如像现在来看，石油价格一直在高位，石油公司也有非常好的业绩。但是我们也要去关注全球没有释放出来的产能，是否会随着世界格局的变化而在未来某个时候释放出来（比如伊朗的剩余产能），同时避免产品价格的大幅波动带来股价的波动

数字基建：五大核心领域梳理

一、

数字基建：新基建的核心

数字基建是数字经济发展的重要底座，《“十四五”数字经济发展规划》的首要重要任务就是“优化升级数字基础设施”，并提出要建设高速泛在、天地一体、云网融合、智能敏捷、绿色低碳、安全可控的智能化综合性数字信息基础设施。

在数字经济高速增长的当下，其增速与数字经济相比有望维持持平甚至超出，随着利好的相关政策进一步出台，数字基建发展的增速有望持续提升。

二、

数字基建架构

从场景角度来看，数字基建可以划分为三个层级：核心层、外延层与辐射层。

核心层：提供底层技术支撑，提高数据处理和传输能力，具体包括5G、工业互联网、AI、数据中心以及卫星通信等。

外延层：为基于数字基建衍生出的新兴领域配套基础设施，具体包括服务于新能源产业的充电桩、加氢站，用于自动驾驶的CMOS、激光雷达等传感器，以及用于智能制造的仿真软件、自动化机器人等。

辐射层：为经过数字化、智能化改造的传统基建设施及其新兴细分领域，具体包括传统基建中，桥隧边坡等场景的数字化施工建设与后续运维，以及整体城市的智慧升级，另外还包括电力电网场景的系统数字化升级等。

5G新基建

5G新基建将改变商业的本质，是支撑数字经济发展的新型基础设施。

5G时代，链接媒介和服务终端归属权的变化，将引发商业模式革命，2C模式将向2B2C模式的深层转变。

5G新基建需要大量的资金投入，将有效促进产业链上下游企业发展，从而带动我国经济增长。对于运营商来说，5G高额的投入或将迎来更长的回收周期。

对于产业链上游企业来说，5G规模建设阶段，规划设计院、主设备厂商、光模块、天线及工程建设厂商最先受益，小基站主要用于补盲补热，受益较晚。

工业互联网

工业互联网主要包含三大体系：网络是基础，平台是核心，安全是保障。其中工业互联网平台是工业互联网建设的核心。

工业互联网三大体系：

工业互联网行业主要包括软件企业、制造业企业、互联网企业、系统解决方案服务商、电信服务商和初创企业六大类。

软件企业方面，代表企业包括用友网络、东方国信、金蝶国际等，他们可将已有的成熟软件解决方案应用于工业领域，向Saas服务转型。

从制造业企业来看，以三一重工、海尔集团、中国船舶工业集团等为代表的企业更熟悉生产制造流程，但云计算技术较为薄弱。

互联网企业以BAT为主，云计算技术领先优势明显，但是工业知识较为缺乏，未来有望向产业互联网延伸。

在系统解决方案服务商中，以宝信软件为代表的企业为制造企业提供基础设施、平台、应用服务等整体信息化服务，并积极向平台解决方案服务商转变。

电信服务商方面，国内三大电信运营商基于5G网络部署，积极打造5G+工业互联网的解决方案。

此外，以昆仑数据、树根互联为例的初创企业，在各自领域专注度较高，虽然自身资金实力较弱，但近年来受到了越来越多市场资本的关注。

中国工业互联网竞争格局：

人工智能

人工智能产业链由基础层、技术层和应用层构成。基础层是支撑人工智能产业发展的基石：提供了数据及算力资源，包括芯片、数据资源、云计算、感知系统和软件等产品。

根据发改委数据，截至2022年2月，我国数据中心规模已达500万标准机架，算力达到130EFLOPS，预计每年仍将以20%以上的速度快速增长，但是我国数据算力在东西部地区分布不均衡，存在资源与需求不匹配的问题。

算力、算法与数据是人工智能产业发展的三大要素。其中AI算法在视觉、语音、自然语言处理等领域的突破将助力东数西算在全国范围内实现算力资源的优化配置：算力需求将广泛打开，遍及政务、学术科研、资源调度等各方面。

计算机视觉是人工智能的主要应用领域之一。计算机视觉是使用计算机模仿人类视觉系统的科学，让计算机拥有类似人类提取、处理、理解和分析图像以及图像序列的能力。

数据中心

数据中心产业链上游基础设施主要为建设数据中心的硬件供应商；上游供应商包括IT设备和支持性设备，其中IT设备包括服务器、交换机、路由器等，支持性设备包括土地、通信网络、电源、散热、机架等。

中游IDC服务商主要为运营商数据中心和网络中立的第三方数据中心，中游云服务商及相关解决方案主要通过租用或者自建数据中心的方式提供IaaS/SaaS等云服务。

下游最终用户包括所有需要利用IDC机房进行数据储存和运行的互联网企业、金融机构、政府机关等。

大数据中心背景下，数据中心和服务器是枢纽，也是行业最先受益的重要领域。

卫星通信

卫星通信全产业链自主可控。

卫星产业链分为卫星制造、发射服务，运营，地面设备制造和通信服务四大领域。

上游制造和发射进入门槛很高，全球仅有20余家公司，下游的卫星应用领域掘取了产业链的绝大部分收入，上下游的收入规模比例达到1：20左右。

发射服务和卫星制造构成了卫星产业的基础，但收入占比较小；卫星服务和地面设备制造是卫星产业的收入主体，收入占比维持在90%以上。

卫星通信产业链：

2021年发布的《“十四五”国家信息化规划》中，提到了“数字基础设施全面夯实”的发展目标，并专门谈到要让5G网络普及应用，明确第六代移动通信（6G）技术愿景需求。北斗系统、卫星通信网络商业应用不断拓展。

IPv6与5G、工业互联网、车联网等领域融合创新发展，电网、铁路、公路、水运、民航、水利、物流等基础设施智能化水平不断提升。数据中心形成布局合理、绿色集约的一体化格局。以5G、物联网、云计算、工业互联网等为代表的数字基础设施能力达到国际先进水平

美元20年新高：金融风暴的警笛

美元真的太强了。

5月13日，美元指数一度突破105大关，创下20年新高。最近几个交易日，美元略有回落，但相较于年初仍然大涨逾7.5%，较去年5月更是大涨逾14.5%。

美元强势升值，全球非美货币非常羸弱。其中，欧元兑美元一度来到了1.0351，较年初贬值8.7%，日元兑美元从年初的115快速贬值到131，贬值幅度高达14%。另外，英镑、加元、瑞郎、人民币、韩元等主流货币兑美元均呈现明显贬值状态。

但相比上一轮加息周期，贬值幅度似乎还不够——2014年5月至2015年3月，美元指数从80上涨至100，升幅高达20%，而欧元贬值20%，日元贬值22%，加元贬值18%，英镑贬值11%。

纵观数十年历史，美元在2001-2002年一度突破过120，在1985年更是拿下164的高位。现在105的位置是今年或者未来数年的大顶部吗？另外，今年强美元又是什么逻辑？

01

为何强美元？

我们先来普及一下汇率定价的基础逻辑。短期来看，一国货币走升走贬类似股市短期波动，由市场情绪与预期差来主导，说白了就是市场交易者交易出来的。

中期来看，汇率走势主要取决于央行的货币政策，包括加息、缩表等操作工具。长期来看，本币汇率取决于本国（相对）经济基本面。简单来说，哪个国家相对于其他国家经济更牛逼，增长动能更强劲，那么该国货币就会倾向于升值。因为更好的经济增长，通常意味着更高的投资回报、更确定的市场环境以及更稳定的局势，这些都有助于吸引资金的流入。国外大量资金的流入，即形成了对本币的需求，最终会推升本币的价格，也即是本币升值。

中期逻辑可能会维持1-2年，长期逻辑可能维持3-5年甚至更长的时间。有些时候，中期和长期逻辑会交织在一起。

美元从2021年5月开始大幅走升至今，怎么看？

去年5月，美国通胀从4月的4.2%飙升至5%，创下2008年8月以来的新高。6月的议息会议，美联储开始做出鹰派表态：如果进展继续，将在接下来的会议上考虑缩减规模的计划。汇率市场基本上从这时候开始反应美元流动性预期拐点的事情了。

2021年11月4日，美联储正式官宣，将从11月开始每月减少购买100亿美元美国国债和50亿美元MBS。按照当时的预期，大约于今年6月完成缩减购债计划。

11月30日，鲍威尔低头承认通胀不是暂时的，并再度大幅转鹰：考虑提前数月结束缩减资产购买规模是恰当的。

12月议息会议上，缩减购债计划明显加速，2022年3月就会结束。根据点阵图，18位委员认为2022年会加息，同时12名委员认为会加息3次。

今年1月议息会议上，鲍威尔更为鹰派：高通胀的持续性难以避免，强调3月结束QE后即加息的政策转向，不排除每次会议升息可能。暗示市场2022年会加息4次（25BP）。

今年3月，美联储正式加息25个基点，并暗示年内加息7次，到年底的目标利率为1.75%——2%。另外，美联储还明确表示最快5月开启缩表。

今年5月，美联储加息50个基点，并宣布缩表明确计划：6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表，将在3个月以内逐步提高缩表上限每月950亿美元。

5月18日，鲍威尔表示，持续加息是适当的，FOMC广泛支持在接下来的两次会议上各加息50个基点。必要时会毫不犹豫地加息至中性利率之上（2%-3%）。另外，他还表示，任何人都不应该怀疑美联储遏制数十年来最高通胀的决心，包括必要情况下将利率提高至中性水平之上。

一次比一次鹰派，一次比一次激进，美联储本轮开启的货币“急转弯”是过去数十年来都没有过的。相较于欧元区和日本，美联储的货币紧缩是无比激进的。

这是美元持续走强非常重要的逻辑之一，而不是美国经济所谓的强劲增长（一季度美经济从Q4的6.9%大幅放缓至-1.4%，而美元指数大幅升值）。

02

到顶了？

在2008年次贷危机之后，美元指数大幅震荡了2年，并于2011年5月的72.7一路上行，并于近日达到105的水平，累计升幅高达44%。可以说，过去10年，美元都是强势的。

如此长时间的强势，可以证明美国经济增长相对比较强劲。但这是相对的，因为汇率对手方的欧元区、日本经济表现太过邋遢。

（PS：美元指数一揽子货币有6个，分别为欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗、瑞士法郎，权重分别为57.6%、13.6%、11.9%、9.1%、4.2%、3.6%）

过去10余年，欧元区期间遭遇了严重的欧债危机，经济长年萎靡不振。在疫情之前的2019年，欧元区GDP仅仅增长1.2%（其中法国、意大利直接负增长），创下2013年欧债危机以来的六年最低。

接下来的美元怎么看？主要聚焦点还是放在货币政策上面，辅助以经济基本面来加以判断。

我认为，美联储会在货币紧缩路上一路狂奔。从目前看，不太可能因为接下来经济疲软，乃至衰退就放缓、停止加息与缩表。事实上，历史上多次，美联储会把加息降息当成“武器”，通过美元潮汐流动来实现收割全球财富的目的。收割不仅对外，还包括内部非华尔街资本的财富，比如美国散户。具体逻辑见《夺命美联储》第二部分分析。

再看欧洲、日本，货币动作太慢了。

5月11日，欧洲央行行长拉加德在斯洛文尼亚的一次会议上表示，欧洲央行将在今年第三季度初始结束购债，随后数周内就会决定加息。

5月18日，欧洲央行有些急了。管委雷恩表示，决不能让通胀预期失控，首次加息可能会在夏季进行。这比欧央行之前的表态要鹰派一些。另外，据欧元区货币市场预计，欧洲央行7月份加息50个基点的可能性约为52%，而19日可能性为44%。

这显然比美联储的动作慢了太多太多。

日本央行就更鸽派了，死活不加息。5月13日，日央行行长黑田东彦向众议院以及国内外形势调查委员会作演讲时再次表示，日银不会跟随美联储收紧货币政策。早在此前的4月18日和4月28日，黑田已连续两周重申了日银维持宽松货币政策的决心。

另外，英国基准利率回升至1%，高于疫情之前的0.75%，加拿大加息25个基点至0.5%，低于疫情前的1.75%。瑞典目前是零利率，疫情前是负利率，瑞士疫情前后利率均为-0.75%。

美元锚定的6大货币主权国家的加息动作以及幅度远不及美联储。这亦是美元大幅走强，其余货币走弱的重要逻辑。在接下来美联储实质性地继续大幅加息与缩表，美元指数上行的逻辑尚未改变。

另外，权重占比较大的欧元区，直面俄乌冲突前线，经济放缓，乃至衰退的迹象比美国要严重得多。

据EuroStat，2020年欧元区能源结构中的石油、天然气分别占比35%、24%，依赖进口的比例高达97%、84%。这跟能源基本可以自给自足的美国不一样。俄乌战争爆发之后，原油、天然气等能源持续大涨，对通胀、对经济产生不可估量的冲击。

今年4月，英国通胀创下9%，创下上世纪80年代末开始相关官方统计以来的最大涨幅。另外，德国7.4%，意大利6%，法国4.8%均创下数年新高。

经济方面，据欧盟统计局公布的数据显示，经季节调整后，今年一季度欧元区GDP环比增长0.2%，欧盟GDP环比增长0.4%。其中，从环比数据看，德国(0.2%)、西班牙(0.3%)一季度温和增长，法国陷入停滞状态(0.0%)，意大利(-0.2%)出现负增长。

这还是开始，接下来应该会更糟糕。据IMF4月19日发布的《世界经济展望报告》，将欧元区全年经济增速从3.9%大幅下调至2.8%。

另外，我们看一些前瞻性指标：据国盛证券，4月欧元区消费者信心指数低至-17.6，该指标领先居民消费支出3个月；4月德国汽车制造商预期走弱至-40，比2020年疫情还要低，领先德国PMI4个月左右。

从经济基本面的角度看，美国相较于欧元区还是强一些的，虽然接下来几个季度大概率都会陷入衰退。

综上货币政策以及经济基本面分析，美元仍有继续走强的逻辑基础。有机构预测，美元指数有望冲击110。如果不幸爆发经济危机（亦或金融危机）的话，有望迈上指数年线上轨的113。

03

尾声

美元是全球贸易结算货币，同时又是全球各大类金融资产定价锚定货币。美元指数越强，从一定程度上也代表着美元全球流动性越紧张。

今年，美联储已经实质性加息75个基点，实质性收紧了美元流动性。且接下来的动作越来越大，尤其是缩表，对美元流动性的冲击比加息要猛得多。

据宋鸿兵分析，美元派生可分为三级：美联储——美国银行业——海外美元市场。海外美元包括欧洲、中国等银行金融机构可以派生更多的美元。美元流动性呈现巨大的倒金字塔结构：最底层是美国银行金融机构在美联储存放的存款准备金，大致余额为3.3万亿美元，第二层是美国M2，2021年末为21.638亿美元，第三层才是海外美元市场，不受美联储控制，大致有80万亿美元之巨。

美联储开动印钞机，不仅仅体现在M2里面，还有海外美元被大量派生出来，形成巨量货币洪水，这是过去疫情2年才发生的事情。6月，美联储正式缩表（卖国债和MBS），存款准备金余额同样会缩减，有点釜底抽薪。

按照美联储公布的计划，到年底可以缩表5200亿美元，如果加上美国国内以及海外美元市场的货币乘数，相当于海外美元流动性被至少缩减了5.2万亿美元（货币乘数至少10倍+）。

这会导致泛滥的美元流动性趋于干涸，对于美元指数也是一种强力支撑。一旦如此，对金融市场可不是什么好事（重大利空），意味着要维持庞大的金融资产规模，全球会出现到处抢美元的情况，诸如2019年、2020年3月的美元荒。

美元大幅升值是国际金融市场动荡的警笛，绝不可轻视

作者：郭伟松_鑫鑫投资
链接：网页链接
来源：
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

《遥远的救世主》（《天道》）中的人生哲理

1.

丁元英去吃早餐，他付了钱接过馄饨，吃完后正要离开，却被摊主二次要钱。丁元英并没有多说什么，再一次付了钱。在一旁的客人有些看不下去，对店主提醒道："他已经付过钱了，为什么你还让他付钱？"但是丁元英并没有过多解释！

如果是我们自己遇到这样的事，肯定会告诉老板说自己付过钱，并且找证据为自己作证，然而丁元英他却不屑于为这种小事进行辩解。

丁元英的前妻曾这样评价过他："他不喜欢浪费自己的时间在这些小事上，对于这些小事他有很高的包容度。"

其实有的时候不争才是大争，与其为了点小事争得头破血流，还不如节省时间干更有意义的事情。

当你胸怀大海，就不会在乎池塘的波澜。

2.

丁元英与芮小丹的一段对白：“神就是道，道就是规律。规律如来，容不得你思议。按规律办事的人就是神。”

道就是规律。道理大家都懂，但为什么身临其境时，又茫然不知所措。这就是股民和股神的区别。

股民，按感觉办事；股神，按规律办事。

自己常说，交易无秘密，全在执行力。“民”和“神”的区别，不在于“知”，而在于“行”，按规律，无情无我地“行”。

3.

丁元英对芮小丹说：“你不知道你，所谓你是你，如果你知道了你，你就不是你了。”

主人公丁元英，天天吃泡面，也不接受高薪工作，这只是清高吗？父亲病危，他直接问大夫，怎么让父亲si，这是冷血吗？美女给他做好饭，在他面前脱衣服，他就拾起衣服披好离开，这是无情吗？不是！因为他知道他，所以他已经不是他了。

没看透规律的人，表面上我的人生我做主，实际上不过是别人的一枚棋子。而看破规律的人，则可以得到大解脱，但也因此做出常人眼中不正常的行为。这种表面的反常，却更符合规律。

4.

丁元英给村民讲：“生存法则很简单，就是忍人所不忍，能人所不能。忍是一条线，能又是一条线，这两者之间就是生存空间。如果我们真能做到，忍人所不忍，能人所不能，那我们的生存空间就比别人大。”

无需多言，“忍人所不忍，能人所不能”，这就是生存法则。

5.

丁元英对芮小丹说：你在15年当中，挣1000万没有问题。你不要以求职应聘为生，拿学位，没什么太大的意义，应该是，什么有用学什么，只要不影响创作经营，学它个十年八年，就为有个学习环境。

学生阶段，以考大学、拿学位为目标，但工作之后，更应该是什么有用学什么，而且要有苦行僧的精神，找到方向，在一个领域内，持之以恒地“学它个十年八年”，必然有所建树。

6.

丁元英与高僧的对话：所谓真经，就是能够达到，寂空涅槃的究竟法门，可悟不可修。修为成佛，在求；悟为明性，在知。修行以行制性，悟道以性施行，觉者由心生律，修者以律制心。有信无证者，虽不落恶果，却住因、住果、住念、住心，如是生灭，不得涅槃。佛乃觉性，非人。人人都有觉性，不等于觉性就是人。

做投资是一种修行。很多人很难理解基金经理的痛苦，他们是一群不断自我否定的苦行僧，每天都在反思中度过。“修行以行制性”，“觉者由心生律，修者以律制心”。

7.

丁元英：“要想干好事，记住两句话：别把别人不当人，别把自己太当人。”

尊重别人，放下自己

查理·芒格：人到中年，艰难得入不敷出时，遵循两个原则，便能翻身

人到中年，往往是上有老、下有小，挣得没有花得多，日子过得捉襟见肘。

如果你觉得自己过得很惨，已经到了走投无路的地步，不妨看看股神巴菲特的“幕后智囊”——查理·芒格的中年。

那时的芒格，一点也不比你好过，却最终顺利翻身，成了金融大鳄，全球富豪。

6岁时，查理·芒格遇到了经济大萧条，父母没了收入，他不得不利用业余时间，到镇上打工贴补家用。连续12小时的高强度工作，只有2美元报酬，还要交2美分当社保金。

后来，芒格上了大学。刚到大二，就发生了珍珠港事件，他又不得不退学入伍。在军队的时候，他遇到了第一任妻子，并有了一个儿子。

退伍后，总该能过正常人的生活了吧？结果芒格又遭遇了“离婚与丧子”的双重打击。为了给儿子治疗白血病，他几乎花掉了所有积蓄。

3年后，芒格遇到了第二任妻子，他带着2个孩子，对方带着2个孩子，他们又生了4个孩子，组成了新的家庭。对于一个刚入行没多久的小律师来说，要同时抚养8个孩子，经济压力可想而知。

芒格的二婚婚礼

这样的经历，如果放在你我身上，恐怕早就绝望了。但芒格却没有被苦难和不幸击倒，正如他的儿子小查尔斯所说：“父亲总是能够义无反顾地摆脱这些悲剧的困扰。”

可芒格到底是怎么做到的呢？

为了找到答案，心眼儿又重读了一遍《穷查理宝典》，仔仔细细地遵循芒格的发展路径，发现了他的2个逆袭秘诀。只要遵循这两个原则行动，哪怕你现在过得很惨，将来也能有机会翻身过上好日子。

原则一：

做好手头事

尽管芒格的日子过得艰难，但他一直遵循着父辈教导的“专注做好手头事”，这才帮助自己走出绝路，顺利翻身。

一名律师的眼前事，就是要全力以赴地服务好律所客户。

在芒格还是初级合伙人的时候，曾接了一个案子，客户没说好哪天，就过来讨论计划。

于是，芒格提前加班熬夜，认真研究案情，分析出三种可能的解决方案，并针对每一种方案，给出专业的解决意见。

结果，转天客户就来了。

对方提的果然是芒格前一晚想到的，其中一种方案。这时，资深合伙人就让芒格回去准备方案，让客户明天再过来讨论。芒格却站起来说：“我现在就可以把方案拿出来。”

这让客户非常震惊，也赢得了他的信任。

从那以后，这个客户就指定芒格做他们的委托律师了。

正因为芒格极其认真努力地对待工作，赢得了越来越多客户的信任，有一些人就开始和他在更多的领域进行合作。

而这就为芒格以后赚取更多财富的投资生涯，打开了一扇窗。

做好手头事，听起来很普通，但真正能做到的人，非常少。

很多身处低谷的人会觉得：我现在赚不到钱，都是因为做了这个工作，或者入错了行当。

于是就想着跳槽换工作，或者干脆辞职自己干。

结果却很可能是，越换越糟，最后连老本都赔光了。

芒格的亲身经历则说明，只要你能认真、专注地对待当下的工作，就一定能找到转机。

所以怎么才算做好手头事呢？

方法就是不要太精明。

别天天想着，我付出了多少，得到了多少。

越算计，你心里越不平衡，就会出现懈怠、抵触的情绪，然后就更做不好本职工作，得到的自然就会越少。

一旦进入这个负向循环，再想出来，就非常困难了。

反而，如果你能暂时忽略“钱”上的得失，将注意力放在“把工作做到位”，就相当于启动了一个开关，让自己从负向循环直接切换到正向。

你不仅能从“超预期的工作”中收获“更值钱”的技能，更有可能获得领导、客户的信任，从而顺利走出困境！

原则二：

节约支出

光认真做事，坐等好运来，是不够的。

芒格的第二个秘籍，就是要省下所有“不必要开支”，然后将省下的钱，用于投资未来。

有一次，芒格的客户布斯，委托他处理爷爷的遗嘱问题。

在遗产中，有一块加州理工大学街对面的空地。布斯的爸爸觉得没什么用，就准备出手卖了。

而芒格则认定这块空地未来很可能会升值。

20世纪60年代，大量人口正涌入洛杉矶。而加州理工大学恰恰处于洛杉矶郊区的一个枢纽城市，所以芒格判定这块空地未来的价值，他就建议布斯说：“你应当从你爸手里把这块土地给买下，然后自己重建公寓，搞房地产开发。”

可布斯却说：“我没搞过房地产开发，完全不了解，如果你真的觉得这个主意很好，为什么不投钱和我一起做呢？”

芒格听了，笑着说：“我要是连自己的建议都不能实行，岂不是自取其辱？”

就这样，他俩各出资一半，共投入10万美元开始开发楼盘。

结果，不出芒格所料，这个房地产开发大获全胜，他们投入了10万元，最后收回了50万美元。

随后，芒格乘胜追击，紧接着开发了第二栋、第三栋楼……短短的三年时间，芒格就赚到了140万美元，赢得了自己人生的第一桶金。

你可能会说，芒格运气太好了，正赶上地产开发的黄金期。实际上，芒格之所以能抓住这次机会，赢得人生翻盘，最主要的，还是他能拿出最开始的那5万美金的积蓄。

如果没有初始启动资金，即使他判断再准确，地产风口再疯狂，也不会与他有半分钱关系。

可我已经入不敷出了，怎么可能存得下钱呢？

这里心眼儿再给你个存钱的方法。

首先，你需要“感知”钱。

很多朋友只知道自己缺钱，但却不清楚自己到底缺多少钱。

所以，第一步你要先梳理下自己的收入、支出，并将其分为“固定”与“随机”两部分。

固定开支像房租、水电、通勤费、餐饮等等。而随机开支则是一些心血来潮的消费，比如说，发了工资就吃顿大餐犒劳下自己。

第二步，就要尽量去掉随机的部分。

要走出困境，肯定需要有“投资未来”的资金。

如果放任自己随意消费，这部分钱就很难存在，也就自然翻不了身。

所以，在还没有等来机遇时，你一定要克制住自己花钱的欲望，把省下来的钱投资未来。

但，这不是说让你去买股票、搞理财。最适合普通人的投资，其实是风险最小的存款，国债之类的。但是，千万别忘了留一部分资金用于投资自己。

如果不是长期坚持读书，阅读各类资料，芒格也不会有投资地产的眼光与魄力。

性价比最高的投资，就是投资自己。

归根结底，只有你自己才能帮助你走出低谷！

写在最后

人到中年，总有各种说不出的痛苦和艰辛。

牛人和普通人一样，无一例外。

不过，牛人可以利用自己的智慧和行动，顺利地走出来。

而且大多数人都是被社会毒打，屈服认输。

假如你正处于中年危机之中，不妨试试今天的两种方法，做好现在的事情，然后尽量省钱投资未来，也许，下一次逆风而上，就是你！

假如你对芒格的思考还意犹未尽，建议你也读一读这本《穷查理宝典》，亲自领略这位96岁老人的智慧。

这本书不仅记录了芒格的成长经历，还记录了他对生活、知识、认知、思维、决策、财富的智慧以及最新的公开演讲和媒体采访。

每次读这本书，我都会得到新的启发，深深地被这位老人的智慧所折服。

可以说，我们在生活中遇到的挫折、困惑和财富问题能在书本上找到答案，而且还有拿来就可以用的操作指导！

新冠药竞争白热化，君实生物、真实生物、开拓药业谁更强？

目前市场上最“炙手可热”的新冠概念股就是与口服药相关的公司了，其中尤其是华润双鹤、新华制药、奥翔药业和君实生物颇受投资者热捧，公司股价相较低点实现了1-3倍的增长。

这背后，一是真实生物的口服药阿兹夫定即将揭盲，华润双鹤、新华制药、奥翔药业均与真实生物签订了战略合作协议，参与阿兹夫定的加工生产和销售。君实生物则是由于其口服药VV116近期公布在中国奥密克戎感染受试者中首个临床研究数据，研究数据显示，在首次核酸检测阳性5日内使用VV116的奥密克戎感染患者，其核酸转阴时间为8.56天，小于对照组的11.13天。

目前，国内市场获批的新冠口服药只有辉瑞的Paxlovid，一旦阿兹夫定、VV116等其他口服药用于新冠治疗获得国家药监局批准，那么市场格局必将改写，相关公司也将跻身“百亿俱乐部”。

然而对于投资者来说，需要警惕的是，自新冠大流行以来在不同阶段相关概念股轮番演绎“过山车”行情。活跃于2020年的手套股英科医疗距离高点已下跌85%、口罩股振德医疗已下跌63%；活跃于2021年上半年的疫苗股康希诺、复星医药已分别下跌81%、50%。

2021年下半年来，检测试剂龙头明德生物、九安医疗涨幅惊人，如今口服药也持续上涨，是否也会在不久的将来步前辈后尘。

01

新冠口服药明星

国内疫情反复，“复工复产”成了不少疫情爆发地的最大心愿，而要解决这一问题，最后还是要落到有效的新冠治疗药物的面世上。

目前真实生物的阿兹夫定、君实生物的VV116以及开拓药业的普克鲁胺都已进入III期临床，被认为有望冲击首款国产新冠口服药。

这三款药物目前进展和临床效果如何？

阿兹夫定原是抗艾滋病药物，于2021年获得国家药监局批准，在疫情出现后，被证明具备抗击新冠病毒的能力。事实上，辉瑞的Paxlovid也用到了用于治疗艾滋的药物利托那韦。

根据公开数据，从II期临床和一部分III期临床的结果看，阿兹夫定核酸转阴时间为3-4天，平均用药时间为6-7天，平均出院时间为9天。重症与轻症治疗效果类似，对使用其它药物无效的患者同样有效，而且不像Paxlovid需要在感染新冠的早期服用。

至于阿兹夫定的III期临床结果，目前真实生物还没有公布，因此近日其一系列战略合作的签订，也被认为是阿兹夫定临床结果表现良好，即将获得国家药监局审批的信号。

在进度上，君实生物的VV116与阿兹夫定相近。5月20日，君实生物与海正药业签署生产及市场开发等方面的战略协议。

目前VV116在国际多中心开展的III期临床研究结果尚没有明确消息，不过另一项与辉瑞Paxlovid在瑞金医院的头对头临床试验进展不错。根据近日网上流传的“上海瑞金医院的副主任医师交流纪要”显示，VV116转阴天数平均在5天多。一部分患者转阴的时间和辉瑞的临床研究相似，大部分在3-5天，很少超过7天。对于高血压等女性患者，个例会有12-14天。

而5月18日公布小样本量研究结果看，VV116的转阴时间是8.56天。综合结果来看，略高于阿兹夫定3-4天的转阴时间。

更早之前，4月6日，开拓药业公布了普克鲁胺治疗轻中症的III期全球多中心临床试验结果，领先于阿兹夫定和VV116。

但是普克鲁胺的临床结果也有不明晰的地方，比如结果显示，普克鲁胺治疗组从给药第3天到第28天，可显著持续降低新冠病毒载量。一是具体转阴时间不清楚，二是28天的治疗期也被质疑疗效是否更多来自人体自愈能力而非用药。

对比来看，在临床进度上，普克鲁胺快于阿兹夫定和VV116；在转阴时间上阿兹夫定表现更好；在拿审批环节，目前还没有定论，推测阿兹夫定的进展会略胜一筹。

02

谁是常青树

辉瑞的Paxlovid在国内是2300元/盒，一盒一疗程；VV116在乌兹别克斯坦一个疗程的售价为185美元，约合人民币1243元，如果能在国内上市那么价格可能更低，将极大减轻治疗负担。这也是国产新冠口服药备受期待的重要原因之一。

截至5月20日，已有新华制药、华润双鹤、奥翔药业披露与真实生物签订委托生产协议。

三家公司在2021年的收入分别为65.6亿、91.12亿、5.7亿。假设国内未来需求在100万份，每份价格1000元，那么市场规模约10亿，真实生物的阿兹夫定率先上市并拿下50%的市场份额，那么销售额在5亿，分配到三家合作方身上，单家也不会超过5亿。这对于新华制药和华润双鹤来说，收入贡献会很有限，奥翔药业因为基数小可能会有较高的增速，但也要看具体真实生物委托其加工的订单量有多少。

另外，国内本土疫情随着管控措施的落实，以及天气逐渐升温对病毒的抑制作用显现，目前每日新增病例已经逐步减少；其次，国内已经采购了一批辉瑞的Paxlovid，来满足当下临床需求。除非在管控政策上有所改变，感染者增加，否则国内市场可能没有想象的那么“丰满”。

因此，对于国产新冠口服药来说，本土市场固然是必争之地，但海外市场空间要更大，出海获利也将更为丰厚。就拿新冠抗原自测试剂来说，同样一人剂次，海外5美元，国内不到10元，这中间利润差极大。

投资者需要注意的除了各家公司本土审批的进展，还要看看海外订单的情况。

如果观察新冠疫情爆发以来，在市场上阶段性表现出众的个股。可以发现，像振德医疗、英科医疗这类低值易耗品在2020年业绩随市场需求大幅提升；2021年增速放缓，业绩达到顶峰；2022年开始业绩开始下降。像康希诺这类疫苗公司，则是在2021年密集接种疫苗阶段业绩达到顶峰。前者门槛较低、竞争者众；后者主要是政策导向和政府采购，高业绩都是“非常态”，所以这两类公司的股价均已大幅回落。

目前市场活跃的如明德生物、九安医疗等新冠检测公司和口罩股逻辑是相似的，也要警惕业绩增速下滑后股价回落的风险。

新冠口服药的命运则可以锚定疫苗，而且前者的市场空间还受限于应用条件（患者被感染），在业绩爆发力稍显不足，投资者追高需谨慎