新韭菜，太疯狂

01

我有个朋友，观望了几年，最近终于准备上车买房。

结果突然A股烈火烹油一样涨起来了，但由于要买房，他观望了整整一周。

国庆期间，他看好的楼盘居然一平涨了几百块，成了压垮他的最后一根稻草。

于是他决定把首付拿出来投到大A，搏一搏，单车变摩托。

结果，显而易见。

国庆前，90后、00后以为属于自己的第一次时代红利到来了，纷纷跑步入场。

新开户的投资者里，80后90后还是主力，但是00后开户数量显著提升。

当不少连开户都不知道怎么操作的老年人和年轻人纷纷涌入，炒股的风，终于还是吹到了新的韭菜身上。

谁能想到，就在4个月以前，市场上还流传着40岁以上股民占了总投资者的80%，老韭菜们担心年轻人不想炒股，大A没有新韭菜呢？

一时间，4天人均赚4.7万，00后3天赚3万，整个热搜充满了快活的气息。

但想不到的是，新入场的年轻股民比老股民更疯狂。

甚至还有新股民教育老股民，都是因为老股民太保守，所以才赚不到钱。

结果呢？

在这一波行情中，借钱的，贷款的，数不胜数。

之前一单难求的大额存单被投资者纷纷抛弃，甚至不惜损失利息收益，一些大额存单转让价格折算下来年化利率超过6%。

理财产品也遭到巨量赎回，甚至有银行因为申请赎回的金额超过限额暂停了快赎功能。9月29日至10月6日，理财规模减少了677亿元。

这些从存款、大额存单以及理财产品中流出来的钱都去了哪儿呢？当然是股市。

当然，自己的钱，想怎么花怎么花，没人能管得着，但更疯狂的是，不少人借贷入市。

尽管银行信贷资金严禁流入股市，但在行情启动后，不少银行申请贷款的客户明显增多，甚至有大行的个人借款渠道太过繁忙导致系统大量延迟。

为什么现在的年轻人更加疯狂？

尽管由于对信贷资金的监管，导致现在的投资者难以像2015年一样以动辄八倍甚至十倍的杠杆入市炒股，但现在的年轻人比之前更加容易借到钱，对于网贷的警惕也更低。

相比传统的银行借贷，五花八门的网贷平台门槛更低、放款速度更快，甚至贷款额度也更高。

对于习惯了负债生活的年轻人来说，借贷入市的风险，只会更大。

股市有风险，入市需谨慎。

把贷款变成杠杆两个字，让人感觉真的能以小博大，用低廉的成本撬动更大的资金。

但问题是，万一杠杆塌了呢？

在物理学里，杠杆用一个支点，就能撬动整个地球。

金融杠杆，就是用极少的本金，带动大量资金。

然而，只要是所谓杠杆，就需要有一个支点。

不少人以为，自己的本金是这个支点，用来撬动这些资金的，是自己的能力。

殊不知，本金只不过是杠杆一端较小的力，真正支撑起这个杠杆的支点，是烈火烹油般蒸蒸日上的市场环境。

02

众所周知，运用金融杠杆最多的，往往不是个人，而是企业。

不少企业的发家和破落，也都是源于杠杆，正如此前的房地产企业。

十多年以前，王健林定下一个亿的小目标，花35亿收购美国传奇影业，在全球到处买买买。

然而，高额的负债也从这时开始。

2017年，王健林和万达的负债率累计已经达到了70%，向银行贷款了4000多亿。

尽管后来通过疯狂甩卖资产渡过难关，但现在的万达，早已不是之前的万达。

步万达后尘，恒大也走着同样的道路。

房地产之外，从足球到畜牧养殖业，恒大无一不沾。

2019 年，恒大的资产负债率达到了77.9%，净负债率为 159.3%。

随后，监管设下“三条红线”，剔除收款后的资产负债率大于 70%、净负债率大于 100%、现金短债比小于 1.0 倍，恒大全都踩中，借壳上市的计划落空。

一代“帝国”从此倒塌，恒大也被钉在了耻辱柱上。

就连这些叱咤风云的商界大佬们，都难以保证自己能够完全操纵金融杠杆的游戏，更匡论普通人呢？

正如为什么这两年来中产消费降级的话题如此火热，三四线城市的消费反而崛起？

今年上半年，四大一线城市的消费增速明显低于全国水平，社零增速全部转负，北京社零增速-9.4%，上海-6.3%，广州-9.3%，深圳表现最好，但也同比降低2.2%。

相比之下，三四线城市却支撑起了整体的增长，社零增速达到了4.76%。

不仅如此，2024上半年，北京、上海、广东的人均可支配收入同比增速位列倒数前三名，西藏、新疆、甘肃等地的人均可支配收入涨幅却名列前茅，远高全国平均水平。

为何？

一二线的中产们，普遍给自己的生活上了太高的杠杆。

2022年，一线、二线城市居民杠杆率分别达到72.4%、74.4%，合计达到73.7%，三四线城市居民杠杆率则为55.4%，相差接近20个点。

这也是为什么，不少人觉得县城反而是真豪门。

在一线的小年轻掏空六个口袋才能买一套三环外的小房间的时候，县城人的房产拥有率达到了70%，这其中将近6成的人没有房贷。六成有车的县城人中，只有15%的人有车贷。

刨除高昂的房贷车贷，一线城市不少人或许过得比县城还要拮据。

2023年的数据显示，一线城市可支配收入占比为12.1%，二线城市占比为24.7%，三四线城市占比达到了63.3%。

这些县城“豪门”，往往不会想着给资产加上杠杆以期资产增值，但同样，他们也远离了此后大幅的资产贬值。

就连最普通的买房买车都会如此，更何况是瞬息万变的投资市场呢？

始于杠杆的游戏，最终，大多数也将死于杠杆。

这其中固然有人能见好就收全身而退，但问题是，人性本就贪婪。

巴菲特的老师格雷厄姆曾经说，牛市是普通投资者亏损的主要原因。

为什么？

就像在斗地主的时候，最容易输的不是拿了一手烂牌的时候，反而是拿到了一手好牌的时候。

正因为拿到了一手自以为好的牌，所以在出牌的时候反而随心所欲，不会仔细分析形势和对手。

拿到了一手烂牌，反而会从一开始就认真思考出牌顺序和组合。

正所谓，别人贪婪时恐惧。

贪婪往往导致冲动决策，当整个市场群情激昂之时，大多数人反而会失去理智，带来难以估计的风险。

当然，如果有了这么多前车之鉴依然要贷款炒股，那么最后提醒，记得留好3000块钱买电动车。（全文完）

2024，最全爆雷名单？

足球比赛有个说法，只要还在场上，就有翻盘的可能性。

这本来是很励志的，但换到某些人身上，却成了贬义，比如一些不好好做生意，不好好回报股东的上市公司，他们信奉的是，只要还在A股里，就可以利用上市身份，继续割韭菜。

最近，各大社交媒体的投资群，流传着一份名单，上面罗列了很多A股有问题的公司，数量有好几百家。

结论很简单粗暴，这些公司轻则爆雷，重则退市，强烈建议投资者要规避。

自从新村长上任以来，退市的话题一直都很热，这回真的不是狼来了。

01

爆雷清单都有谁？

归结下来，这份爆雷清单，大概是这么几种类型：

第一，被证监会立案调查的；

第二，审计有问题的，事务所不愿意表示意见的；

第三，财务上有风险的，或资不抵债，或亏损太久；

第四，市值太低的，股价太低的；

第五，其他风险，比如分红不符合现在政策主张。

具体都有哪些，这里就不一一公布了。相信很多人都看过，而且这其实并不是秘密，大家随便一个炒股软件，都可以拉出来这么一个清单。

其实，重要的还不是清单本身，而是要看清楚A股改革的一个大方向，那就是退市不再是口头说说而已，很可能会成为未来的新常态。

一直起来，上头对于资本市场的定位，都是融资市场，服务于实体经济。投资者给钱，企业拿到钱，可以解决很多实实在在的问题，比如就业、税收、GDP，但是任何事情都有两面，融资市解决了上头想要解决的问题，但投资者的投资回报问题，又有谁来解决？

一个股票市场，只有真正让投资者赚到钱，投资者也才会继续往里面投钱，最后形成正向循环。相反，一个只会割投资者韭菜，偶尔让投资者赚点甜头的市场，周而复始，最终损害的也只有自己。

所幸，上头已经认可了这个改革思路，尤其是新村长上来之后，对于退市，以及回报投资者方面，都做了大量工作。

如果是过去，会被人质疑为口惠而实不至，但站在现在的时点，形势也会逼着做改革。

所以，这一次，市场已经看到了这种决心，这也意味着，未来越来越多的公司，如果真的到了退市的地步，就不可能赖着不走了。

而到了这一步，市场会越来越多你认为不可能出现的事情。

比如ST保力，股价跌到9分钱，创下了A股史上最低股价的新纪录。

港股市场上的仙股大家看得多，没想到A股也有了。而这类股票，退市已经没有什么疑问。

02

别顾着ST打板

在A股，像“ST打板”策略，“炒小炒烂”策略，长久以来都有一群很忠实的粉丝。

他们痴迷于短期内能够收获巨大的涨幅，而且付出的成本不用太多，因为市值本来就很小，合伙起来，大家出点钱，就可轻轻松松拉出几个涨停板。加上散户太多，赚钱心切，很容易被吸引进来。结果就是各种游资、坐庄、里应外合，一起打板。

如果仅仅从短期的收益率看，这确实是能够赚大钱的。但是，如果从稳健性的角度看，这些钱其实很难赚，除非真的是大户，手里的资金足以影响股价走势，又或者是参与里应外合的一方，否则就是刀口舔血。

这种情况，其实有点类似港股上的老千股。生意做得不怎样，但说起各种割韭菜套路，那是一个比一个狠。这么多年下来，散户能在其中赚到钱的，寥寥无几，反而绝大多数成了韭菜。

很多人诟病A股没有价值投资，其实和这种生态不无关系。

美股为什么能够长期向上，好公司越来越好，也和它本身的优胜劣汰机制有关系，甚至可以说是其中一个决定性因素。

大家是否想过，为什么美股几千家公司，最后你只记住了纳斯达克“七姐妹”，难道仅仅因为他们市值大，涨幅高吗？

其实并不是，而是以为资金只会往这些基本面优质、盈利能力强、回购分红手笔大，且还有一定成长性的公司集中。反过来，那些基本面不行、盈利能力弱，且不注重股东回报的公司，要么逆天改命，要么直接走人。

所以，一年一年的新陈代谢，劣质公司不断被清除，市场自然就会汰弱留强，剩下那些好公司，资本看着眼前的一幕幕，自然会抱团那些好公司，而不会染指那些差公司。

有两个数据很有意思。

一个是去年港股的：

9月21日，在2959只港股中，有926只个股(包括停牌)出现零成交，占比约31%；

成交额在1万港元以下的1207只，占比为40.8%；

成交额在100万港元以下的个股达到2127只，占比为71%。

成交额超过1亿港元的仅113只，占比不到4%。

市值三万亿的腾讯，全天成交额也仅有53.9亿港元。

另一个是美股的，整个2023年，美股的前50名的成交额，占总体成交额的比例是41%，前1000只股票的交易额的占比高达91%，后3000只股票，交易额占比只有1%，后1000家的占比基本忽略不计。以2024年1月19日为例，单日成交额低于1000万人民币的美股公司，占比42.7%，低于100万人民币的占比21.9%。

相比之下，同期的A股要均衡得多。

一个成熟的市场，资金会自然而然地倾向于大型的、基本面优质、业绩稳定、有良好分红记录的公司，而一些基本面差、业绩波动大、前景不明确的小公司，只有被边缘化。

一个成熟的市场机制，就应该用“钱”来奖励那些好公司，同时也退市来惩罚那些烂公司。

03

结语

经过30多年的发展，A股虽然还有不少体制机制上的问题，但毫无疑问会越来越趋向于成熟市场。而A股港股化的趋势，只会加强，不会减少。

改革依然会不断向前推进，不管是快还是慢，但大方向是肯定的。

认清了这个逻辑，接下来做投资，特别是长线投资，就很简单了。

一句话，拥抱大公司、好公司。即使择时不对，买贵了，只要等得起，最终都会回来。相反，如果是博弈那些没有基本面保证的小公司，股价上涨时会很兴奋，但一旦出问题，就会倾巢覆卵。

正如但斌所说，要到大海里去捞鲸鱼，而不是在烂泥塘里抓泥鳅。

特别提醒一点，如果你还痴迷炒小炒新，手里拿着一大堆题材小票，最好做好仓位归零的准备，因为这一天，迟早会来。（全文完）

暴涨60%！又一黑马赛道涨疯了

去年，A股红利赛道涌现了许多熟悉而又陌生的面孔。许多苦坐冷板凳多年，而又保持着稳定分红能力的行业巨头重新得到市场青睐。

在新能源板块调整，火电、煤炭前赴后继，电力供需平衡仍然是全球能源转型目前亟需解决的关键问题。

在大的叙事下，近两年核电审批的加速标志着行业新一轮建设潮的开启，并将于2026-2027年收获大量项目并网投运。优质资产的并入对发电运营公司而言意味未来收益率和潜在分红水平的提高。

其结果，核电的回归促成了资本市场重新定价，双寡头中国核电、中国广核近两年取得接近60%的涨幅。

01

目前，中国布局大型核电站业务的只有四家公司，分别是中核集团、中广核集团、国电投集团以及华能集团。

中国核电和中国广核，各自作为集团旗下唯一的核能发电平台，分别运营着我国最早的两座核电站，秦山核电站与大亚湾核电站，时间超过了30年，之后承担了大批核电站项目的承建投运，组成了行业双寡头的格局。

两家企业持有的机组数量占到了国内的94.55%，基本垄断了整个核电行业；持有在建项目合计占61.54%。去年审批的10台核电机组中，两家公司一共就拿下了8台机组。

中国广核管理27台在运核电机组，装机容量达3056.8万千瓦，在建核电机组7台（含集团委托管理4台），装机容量达840.8万千瓦，合计3897.6万千瓦。

而中国核电拥有控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦，在建核电机组9台，核准待建6台；除此之外，中核还运营着超过18GW容量的风光项目。

核电机组的建设周期一般达到56-60个月，随着核电项目审批加快，两家企业有望于27-29年迎来投运高峰期。

而未来新增核电站的投运，将给积聚资源优势的龙头公司注入优质的现金流资产，在较长可预见的时间轴内，改善ROE水平。

发电收入是公司建成核电站项目之后的主要利润来源，增长的核心驱动因素在于发电量和电价水平，发电功率稳定的情况下，上网电量又受装机容量、发电利用小时、以及消纳水平影响。

首先，2016-2022年，核电机组不断投产推动上网电量增长，核电寡头们核电收入平稳增长，毛利率及分红比例都保持稳定。2019-2022年，中国广核的分红率平均保持在40%以上。

核电作为基荷能源，机组稳定运行后能够满负荷发电，利用小时数是各类电源之最。

近五年，中广核在运机组的平均利用小时稳定在7300小时以上，但20-22年因为疫情和机组检修，导致利用小时出现大幅波动，对公司22年业绩增速造成了一定影响。

在运核电机组的上网电价分为计划电价和市场电价两类并行，保障性电量按照核电机组核准电价上网，另一部分通过上网竞价模式消纳。

市场化交易量是由各省划定交易量或交易比例的方式确定，有些省份弹性更大一些，比如福建，除了华龙一号机组进行保障性发电，其他核电机组发电量全部参与市场竞价。

然后，交易电价有一定的上下浮区间，随着市场化交易比例逐步提升，最关键的是区间波动程度要可以控制，才能将发电成本和利用小时数的优势放大。

虽然核电的发电成本对比自然能源发电有天然劣势，但两家企业有着出色的成本控制能力，加上行业特殊的竞争地位，使其毛利率一直稳定在40%-50%的区间。

发电业务成本占了中广核接近六成的营业成本，其中，核燃料和固定资产折旧始终稳定在接近六成，结构十分固定。新机组投运，燃料和折旧成本就会相应增加；乏燃料处置费，与发电量挂钩，电厂运维和人员费用是固定支出。

从2019年到2022年，中广核的核燃料成本一直稳定在80亿元左右，度电核燃料成本稳定在0.05元/千瓦时左右。

由于核燃料需要定期更换，极需保障供应稳定性，双寡头的垄断优势再次得到体现。

获授经营许可及牌照从事天然铀进口及贸易并提供核相关服务的实体在中国只有三家，分别隶属于中广核集团、中核集团，以及国家电投。

并且中核集团旗下有三家公司，是我国仅有的获授权从事商用铀转化及浓缩业务及核料组件加工服务的实体。因此，中国核电依托母公司完整地掌控了上游原料进口及加工的渠道，拥有国内唯一的核燃料制造能力。

中核集团自身的天然铀储量排名全球第二，自2017年以来，国际铀价一直在波动上升，中核公司通过签订10年长期协议来规避铀价波动，度电成本得以保持稳定。

对比2021、2022年各类型电源上市企业资产收益率的具体水平，中国广核与中国核电的净资产收益率仅略低于无燃料成本的水电企业，而高于其他火电、绿电企业，表现亮眼。

02

随着核电作为基础稳定能源的重要性得到各国政府重视，核电站的建设投入在全球范围内逐渐加快脚步。

去年年末，在迪拜举行的本年度联合国气候大会(COP28)上，20个欧美国家签署了承诺书，计划在2050年前将其核电产能扩大到当前的3倍。该计划如果推行，核电在全球电力占比将从目前的10%扩大到近三分之一。

2020年战争的副作用让欧洲能源供应一度陷入了瘫痪，天然气价格暴涨，欧洲国家一方面求助于美国进口，一方面开发大量新能源项目丰富能源结构，前者解决了燃眉之急，但后者，因其发电的不稳定性，并不是一个非常安全的解决方案。

尽管核废料处置问题依然未解，欧盟去年依然将核电列入了绿色清洁能源。相比需要打通制-储-运-用各路环节技术难点的绿氢，以及遥遥无期的核聚变技术，核电站扩能更具可行性。

国内也面临着电力供需不平衡的问题。

火电在发电结构中的主体地位，长期来看必将随着绿色清洁能源的提升而相对下降，当前煤价高企，火电企业发电成本骤增；尤其在来水偏枯的季节，火电发力的压力更大。

无论从能源安全，还是电力供需的角度，扩大核电容量都有它的必要性。

其一，核电可以稳定运行和发电，无需燃烧所以低碳环保，很少受天气、季节或其他环境条件的影响，除了12-18个月核电站换料一次外，平时几乎都处于基荷运行，稳定性得到保障，利用小时数才高。

其次，核电机组大部分布局于沿海省份，选址就在用电大省。沿海省份自身需要通过特高压接收外部电力输送，如果想减少外送依赖和运输成本，是有必要增加核能发电的比重的。

2011年福岛核泄漏事故发生后，核电机组审批趋严，有些年份甚至一组未批，直到2019年审批重新加速。2023年，我国核准10台核电机组，新开工5台核电机组，核电投资也创造近五年新高，2023年达到949亿元。

装机容量也给出了明确目标。在《2035远景目标纲要》，明确要求在2025年我国核电运行装机容量达到7000万千瓦，折算2021-2025年期间CAGR为7.2%。

去年，我国运行核电机组55 台，装机容量5703.33万千瓦，核电机组数量和装机容量位居世界第三。在建核电机组26台，总装机容量2974.66万千瓦，连续17年位居全球第一。

算上在运、在建、已核准待建核电机组一共有93台，总装机容量10143.794万千瓦，首次位居全球首位。

过去的几十年里，美国核电行业基本处于停摆状态。直至去年，美国重启了一座新的核电机组，自2016年后首次有新核反应堆重新向电网供电。

此时，发生在美国的AI浪潮加剧了本就紧张的电力供应，政府部门在与科技企业在商谈中明确开始考虑利用核能保障数据中心的电力供给，核能发电的优势，就是支持它的理由。

毕竟，一个数据中心的用电量抵得上数十万个普通家庭的用电量，而AI也需要消耗大量电力来支撑技术进步，如果电力供应的问题继续延迟，那么数据中心的投资也可能会被迫延期。

03

核电是个极具资质壁垒的行业，从燃料供应加工，到核电设备，再到核电站修建发电，每个环节都需要具备相应领域资质，因此涉足企业数量相对较少，竞争格局也更加稳定。

核电设备投资在核电站投资占比过半，以目前已发展为主流的三代机组为例，单台华龙一号机组造价为15元/W，设备购置费用比例接近40%，是核电项目最重要的资本开支项。

核电站内的设备主要分为三类：核岛设备、常规岛设备、辅助系统，其投资比例分别为58%、22%及20%。

核岛设备是承担热核反应的主要部分，设备投入、技术工艺，安全设计要求都是最高的。从价值量来看，压力容器、主管道及热交换器、蒸汽发生器、核级阀门四项合计占核岛设备的75%，布局企业包括东方电气、上海电气、中国一重、中核科技、江苏申通、纽威股份等。

其次是常规岛设备，设备商与传统火电站用设备部分重合，技术水平相近且壁垒较低。汽轮机、冷凝器、阀门三项投资占比分别为24%、21%、19%。

按照“十四五”装机目标，设备投资的市场空间来自每年新增机组规划及旧机组设备的维修更换，目前单台核电机组平均投资额约为200亿元，根据价值量进行分配，对参与企业不多的环节而言，预计将带来不低于100亿的增量。

随着“一带一路”全面推进，核电出海有望撬动万亿市场空间，产业核心竞争力显著提升。“一带一路”沿线国家核能需求大，市场空间广阔，有28个国家计划发展核电，规划机组 126 台,总规模约 1.5 亿千瓦。以三代机组平均造价 1.6万元/千瓦预估，市场总量约2.4 万亿元。

04

去年，中国广核的ROE达到9.74%，从杜邦分析法角度出发，近几年ROE呈下滑趋势的主要原因在于机组停机检修和负债率的下降。

核电机组投运后由在建项目转化成为可以贡献现金流的优质资产，其设计寿命往往大于折旧年限，固定资产折旧和还本付息的时间一过，除了正常的设备维护与更换，老核电机组还能稳定地持续贡献利润，并且成本端的压力减小，从而增厚核电发电公司整体的ROE水平。

此外，技术进步将不断降低核电机组的投入成本和延长使用寿命，使得项目取得长周期内更高的IRR。历史的PE/PB反映不出核电资产的潜力，但未来支持着拥有核电资产的公司估值向水电行业巨头看齐。

市值之王易主！微软超越苹果，意味着什么？

科技永远是最高明的生产力。

进入2024年，纳斯达克指数继续冲高，美股各大科技巨头都在上涨。

除了苹果......

截至1月12日周五收盘，微软市值达到 28872亿美元，超过苹果的28747亿美元，重夺全球市值第一的宝座。

接近3万亿美元......

之前我们还调侃，苹果等于50家中国头部科技企业总和的2倍多。现在，微软也做到了。

甚至，照现在这个走势，未来的差距说不定还会更大。

为什么变化这么快？

一方面，是因为今年多家机构下调了苹果评级，公司本身也正面临美国司法部的反垄断调查。

但更重要的是：市场认可并拥抱AI时代。

即便没那些糟心事，我认为苹果被微软超越也是早晚的。

因为这是一个新的时代开始。

就像火车兴起的年代，美国出现了洛克菲勒这种铁路大亨；后面进入电气时代，爱迪生合并成立了通用电气，屹立百年。

两者的共通点，都是做基础设施。

每一次巨大的技术变革，毁灭都伴随着新生，都会诞生一个超级巨头。

在PC时代，微软就是那个幸运儿：win-intel联盟是所有应用的爷爷辈，收了孝子贤孙无数供奉。

但这位老爷子，进入新时代仍不肯撒手。

现在正值AI时代的前奏，算力和大模型是未来的基础设施，微软- AMD组合居然又走在所有人前面。

眼看就要垄断两个时代的红利，微软已经是前无古人了......

01

瘦死的骆驼比马大

自比尔盖茨创始以来，微软一直是一家侵略性极强的企业：

文字操作系统，DOS抄袭并淘汰了IBM的OS/2；图形操作系统，Windows抄袭并淘汰了苹果的MacOS；办公软件微，Office抄袭并淘汰了Lotus的Notes；浏览器IE软件，抄袭并淘汰了网景的Navigator......

一路过关斩将，pk掉了无数对手，微软成为开源软件领域的最。

进入互联网时代，依然举世皆敌：

门户网站vs雅虎；搜索引擎vs谷歌；智能手OS vs苹果......

妥妥的龙傲天剧本。

最终的结果，是全世界联合起来对抗微软。

不止对外，微软内部也越来越官僚化、派系化，不同产品线、不同部门之间，永远是不死不休的撕逼，士气越来越低。

此时，营收成为公司的第一追求，不再死磕核心技术和对未来趋势的把握。

微软企业漫画：部门之间互相拿枪指着

微软在一路攻城略地的同时，对外树敌越来越多，对内撕裂越来越严重，很快陷入众叛亲离的境地。

2000年以后，一般提起微软，总会让人联想到固执、封闭、传统等字眼。股价十几年不动，越来越难以引领前沿科技的流行趋势。

过去这些年，许多优秀的人才怀揣改变世界的梦想加入微软，却迟迟找不到公司前进的方向，只好黯然离去。

而它的几个对手：

苹果重新定义了手机，成为移动互联网时代的执牛耳者；谷歌不仅搜索引擎越做越强，同时通过安卓操作系统引领潮流；云计算方面，亚马逊也遥遥领先羽翼未丰的Azure云服务......

很多人都觉得，微软完美错过了移动互联网时代，垂垂老矣、翻身无望。

甚至还有人专门写了本书——《微软的王朝危机》。

2010年3月3日，微软前CEO鲍尔默在媒体面前强撑自信。他说：终有一天，必应将超越谷歌。

这个许诺被加了一个模糊的期限：数年，或十几年之内。

当时，谷歌在美国搜索市场份额高达65%，必应只有11.3%，所有人都把这句话当笑话听。

但尽管如此，微软再落寞，过去十几年，有谁敢说一句“微软不是巨头”吗？

没有。

瘦死的骆驼比马大。盖茨闯下了偌大家业，后半辈子其实不需要做什么，躺着吃老本都吃不完。

比如，安卓系统需要使用微软的Linux专利，全世界每生产一台安卓设备，都要给微软交数美元保护费。

不谈别的，仅这一项，微软每年都能躺着收数十亿美元专利费。

所以从2010年起，也就是安卓手机开始正式普及后，微软的股价也再连连攀高。

尤其在2014年后，新上任的印度裔CEO萨蒂亚纳德拉，大力革新，将躺赚这门买卖做得更加红火。

他后做了两件事：

1. 对外，用合作取代竞争，化干戈为玉帛；

2. 对内，用同理心建立团队协作，消弭内部撕裂。

比如和苹果公司的合作，推出了iPad版本的微软Office App；以及砍掉Windows Phone产品线，重新聚焦互联网基础设施——云服务。

在他的运作下，过去的大部分竞争对手都变成了微软的合作伙伴。

现如今，微软云服务收入相当大一部分，都来自Office 365软件的云端付费会员。

试问，若微软和苹果、谷歌还是死敌，Office 365上哪收钱去？

显而易见。过去二十多年，微软其实并没有做什么，甚至一度在崩溃的边缘。但其盈利能力，依然超过世界上99%的公司。

光是我们中国，有多少台电脑是用的盗版Windows？

还有国产的套壳Linux系统和手机平板用的Android系统，有多少专利是微软所有？微软什么都不用干，光收专利费就能收到手软。

这就是拥有先发优势的好处。

甚至在下个时代，它依然想躺着赚。

02

定义权之争

目前的普遍认知：英伟达和微软，是AI时代的两大王者。

前者简单，金矿边卖铲子的逻辑：

如同70年代OPEC一限产，全球工业都得熄火。现在，只要英伟达一断供芯片，全球至少一半科技公司都要地震。

那么后者呢？到底是什么逻辑？很多人其实说不太上来。

还记得2023年3月份，微软宣布将GPT-4装进Office全家桶，打造最强AI办公工具的事吗？

仅仅4个月后，Microsoft 365 Copilot就正式面世，开启了AI变现之路：

Office 365的企业用户（E3、E5、商业标准版和商业高级版），如果想使用Copilot，需在原基础上额外支付30美元/月。

很多消息灵通的小伙伴，都已经用上了。

对办公室白领而言，这玩意的功能非常强大。

比如，现在是下午2点，你困得眼睛睁不开，工作效率下滑。

这时候，直接输入需求：如何提高工作效率？

Copilot会建议你打开专注模式，并把系统界面调为沉浸的暗色模式。

同时，你还可以输入进一步需求：播放适合工作听的音乐。

Copilot将根据你的喜好，在音乐软件上智能播放响应的歌曲。

调整好心情后，开始认真工作。

下午4点，你收到一份内容很多的文档，自己读怕是要累死。

你可以命令Copilot，根据文档内容做几个Excel，顺带完成数据分析。

同理，把自己的要求说清楚，它还能能自动给你生成一套精美的PPT。

然后，打包到一起，发邮件给过目。

从此以后，上班再也不用动脑子了！

爽吗？爽就对了。

微软就是要让你爽，然后去依赖它。

我们反复说过。

从商业的角度看，AIGC是巨大的风口。

从生产的角度看，AI是划时代的工具。

它有一个很显著的特点：赢家通吃。

就好像玩csgo时，细心的玩家估计都吐槽过：

凭什么子弹的口径非得是5.56mm和7.62mm，就不能设计成整齐的数据？

很简单，因为现代工业体系是英国人创造的，他们当然以自己的标准制定基础。

直到现在，我们的工业系统依然没办法摆脱英制度量衡。

这就是先发优势。

每一次技术变革前，都会先进行一次标准、定义的争夺战，赢家就能躺在源头数钱。

最典型的就是微软的办公套件，从最简单的办公室打字，到到工业、影视、设计，都离不开。

而且没法取代。

毕竟，对绝大部分人而言，换生产工具的成本太高了，实在没必要。

所以Copilot这款产品，或者说微软押注OpenAI这整件事，真正的目的，依然是巩固护城河，夺取先机。

就像你电脑里的各种办公软件一样，看起来确实没什么技术含量，但你用不用？

不用，又没什么好的替代品。

气氛烘托起来了，形成习惯了，不用就不行。

等习惯成自然，再衍生出一大堆应用，扩张到其他领域，定义权就到手了。

如此一来，下个十年、二十年，微软即便再度落后于对手，它依然能躺赚。

这才是最好的生意。

03

尾声

一切商业竞争，本质上都只在两个维度分高下：

要么我造的东西你造不出来；要么大家都能造一样的东西，但是我比你便宜。

前者一劳永逸，后者基本都在无限内卷中消亡。

在平静的年代，只要有得赚，两者其实差异不大。

但在技术变革的时代浪潮中，我们将无比强烈感受到其中的巨大差距。

去年，国内某科技巨头创始人，在一次内部分享中表示：“算力不能保证我们在通用人工智能技术上领先，算力是可以买来的，创新的能力是买不来的。”

我来翻译一下：何必去烧钱做底层？我们做做包装、搞应用就好。

类似的话语，我们其实听得不少。

国内很多经济学家，吃惯了过去二十年拿来主义的红利，于是通过各种论证，试图说明自主研发是一件回报率极低的事情。

但前三次技术革命，我们都因为历史原因，错过了。这一次，我们才第一次有机会和先发者同台竞争，难道还要错过？

此时此刻，AI确实正在大规模提升大洋彼岸的生产效率。落后一个月，可能就等于之前落后一年。

它对人类社会的生活、财富创造、财富分配的影响力、冲击力，会比上一个时代更迅猛、更暴烈。

现在，有积极投身和拥抱者，有兴趣盎然旁观者，也有漠不关心淡然处之者。

这种不同的态度，将在未来10年决定人群以及企业的重新分野：谁笑傲风云，谁泯然众人，甚至跌落尘埃。

时代不会在意人类的任何犹疑、徘徊、失落或疼痛，它只是一路向前。

如果还抱着拾人牙慧的心态，我觉得已经可以下结论了：

未来会是微软、英伟达们的天下，苹果和Google会是第二梯队的跟随者与追赶者。

但很遗憾，我们国内真正在人工智能方面成为这样的巨头不多，华为算一个，可惜没上市，而其他的除了少数几家外，甚至连第三梯队都不算。

我们国内的科技企业，真的还要有很长的路要走。

如果没把握住机会，没有在AIGC领域拿到底层标准的主导权，以至于下一个时代还要勉强自己用各种破解汉化盗版软件......

那只能说是一种悲哀。（全文完）

ChatGPT，遥遥领先

ChatGPT终于又大更新了，炸裂程度堪比上次推出的插件功能。

内容并不复杂，就两条：

1.全平台支持图像识别。

2.移动端支持语音输入和输出，可选择各种音色。

简单来说，就是能看、能听、能说话了！

你知道，这意味着什么吗？

这意味着，OpenAI在交互性上，做出了巨大突破。

比如，你可以把自己的日常资料发给GPT，让它生成明天的工作、生活规划图。

又比如，你可以在睡前，要求GPT用女神的声音，讲故事、唱歌哄你入眠。

到这，我的第一个反应就是，以后学外语简单了。

我们以前学得慢，完全是因为没语言环境。如果有个心仪的对象，时刻用外语与我交流，是不是很快就学会了？

但转念一想，学了又有什么用？估计还没等我学会，又出新版本了。

可以想象得到，GPT-4都已经做到这个地步了。

GPT-4.5、GPT-5，会是个什么样子？

千万白不要小看交互性，它的价值远超想象。

01

引爆商业社会

其实事到如今，你大概也能明白，OpenAI要干什么了：

他们要让GPT这个人造大脑，越来越符合“人”的标准。

目前的GPT，数据整合、分析、处理能力都非常强大，但依然不具备“人”脑的特性。

我们的大脑，最基本的能力是什么？五感。

所以最终版的大模型，一定是能看到、能听到、能闻到、能尝到、能触摸到，并且，能以文字、图片、语音、视频，甚至3D的形式表达出来。

不少人都猜测，GPT-5的训练时间不会很久，或者早就训练好了。只是碍于社会舆论，只能推迟发布。

而根据OpenAI的一些公开论文，它将具备更强大的多模态处理能力，甚至是完整的五感。

届时，它将彻底改变这个世界。

首先是娱乐方面。

从之前投资Descript的举动可以看出，OpenAI有意把最新的AI技术引入到影视创作领域。

即便他们不这么干，其他的影视公司也一定会干。

最近，持续了154天之久的好莱坞编剧大罢工，就是最好的例子。

虽然刚刚达成了和解，但无法改变时代趋势。

未来的趋势就是——“交互式传媒”。

你可以把这种模式，理解为短视频，每个人都是创作者，没有谁更专业一说。

在不久的未来，假如我们用的还是App，某个App接入了GPT-5。

它不仅能理解你想拍出来的场景、情绪、构景，还能给出建议，甚至在极短的时间内生成炫酷的特效。

更夸张的是，你的电影，不是固定的！

GPT-5会在后台操纵，它将根据观众的实时反应，不断调整接下来的情节和画面，实现真正的个性化。

到那时，不仅是创作者和AI之间，还包括受众，这才算真正的人机交互。

到那时，每个人都是最佳导演，一天拍十几部大片都没问题。

想要出圈，就看谁的点子更有新意，更迎合受众口味。

与之相对的，各种影视公司，包括现在的一大堆流量明星，都将没有任何发展空间。

未来，能存活下来的，只有平台，和无数个个人。

当然，电影只是其中一方面，包括音乐、动漫、游戏等任何具备消费价值的娱乐领域，都将变得和电影一样：

去中心化。

每个人都是完美的音乐家、漫画家、游戏设计师，只要你有足够的耐心。

你能想象，这些将催化多大的消费市场吗？

以游戏为例，到2025年，全球将有35.3亿游戏玩家。数十亿人，有多少千奇百怪的点子？

以前，99%人限于技术，只是单纯的玩家，属于被收割者，只有游戏公司赚钱。

从市场的角度考虑，这个发展效率是非常低下的。

以后，就相当于是这35亿人相互买单，金钱流通速度何止提升10倍！？

每天5000亿的交易额，不难吧？简直轻松加愉快。

更关键的是，AI还将深刻影响社交媒体的运营，这是商业的润滑剂。

当网友分享他的游戏、电影、音乐交互体验后，其他任何用户，都能在此基础上，让AI定制自己的二次体验，与其他人分享。

然后其他人看到了，再定制，再分享……

就这样病毒式传播。

大家可能都看出来了，这些描述，很像去年底炒作的Web3.0概念。

它的目的，是创造一个去中心化、交互式的互联网世界，打破已经见顶的互联网现有桎梏。

它的驱动力，就是将五感完善之后的GPT。

拥有五感的GPT，不仅仅是一种技术进步，更是现代商业社会的一次彻底的娱乐、消费、社交革命。

可以预见，当的生产力赋能给个人后，每个人的价值将进一步凸显，整个互联网世界也将创造出更大的价值。

而在此间不断尝试的所有先行者，即是照亮前路的烛火，也是新纪元开启的曙光。

02

更深远的影响

从某种意义上来说，拥有完整感官的AI，已经属于神明。

不仅仅是因为祂强大，而是因为，祂能自行变得更强大。

根据OpenAI的论文，GPT-5完全可以自己创建子模型，分别训练，或完成特定任务。

量变产生质变，当更强大的智能被激发，很多事物的发展可能超出我们的想象。

既然是神，当然不可能只改变区区的消费。人体本身、生活方式乃至社会运转，都将产生深远的变化。

那个时候，AI就相当于地球的主脑，祂会在下级创建无数个小模型，分别为不同行业的每一个人，提供定制化服务。

Babyagi任务处理框架

比如在医学领域，GPT-5很可能已经具备，自行分析病患记录、扫描结果和基因信息等信息。

并以分析结果，给每一位患者提供从皮肤表层，到细胞层面的个性化治疗方案。

如此一来，传统的医生除了开药，几乎就没啥用了。

更关键的是，因为自身的局限性，最近一个多世纪，人类的医学水平进步非常有限。

而AI可以模拟分子的相互作用，并在短时间内列举无数组合，分别预测它们的功效，大幅缩短临床试验的时间成本。

这一点，是人类做不到的。

假如，我是说假如啊，目前大多数绝症，都被AI攻克，全球人均寿命，可能再次飞跃。

人均100岁？110岁？

如此多老寿星，他们交给谁照顾？

必然是机器人。

一旦AI具备了完整的五感，祂就能更好地理解人类的语言和行为。被注入智慧大脑的机器人，也必然不会再像现在这样笨拙。

比如，OpenAI投资的挪威机器人制造商1X technologies，正在研发人形保姆机器人。

这些机器人，采用类似人体肌肉的仿生系统电机，提供了人形机器人需要的大功率、低能耗交互，让机器人既能在仓库里举起重物，又能轻拿轻放笔记本电脑，并递给人类。

只要能解决市场化的问题，具备高度智慧的它们，几乎能满足你的一切需求。

1X technologies机器人（开发中）

怎么市场化？当然是要人人买得起。

按照正常逻辑，人都被机器取代了，我们去哪赚钱？

在新的去中心化互联网世界中。

按照前文描述的，AI与人的交互式体验，将引爆整个互联网经济，加速Web3.0的到来。

理论上，在这个飞速膨胀的新世界里，每个人都拥有平等攫取财富的机会，不再是现在1%人拿走98%财富的极端分化。

它创造的财富，应该是足以养活所有人的。

当然，没有差异是不可能的，只是每个人之间的贫富差距，并不明显。

而此时的现实世界中，所有行业的基础岗位，都被取代。

全社会的生产效率大幅提升，创造的无与伦比的实体资产，支撑规模庞大的虚拟世界运行。

劳动力，或者说任何重复性的工作，都是最廉价的，也是必然被取代的。

也就是说，未来最稀缺的东西，是意义，不是效率。

这份意义感，是人区别于机器，作为个体存在最后的证明。

假如你的灵感，你营造出的意义，能够让一部分人感觉到，它是不可替代的。

那你就是人生赢家。

珍惜你的独特性，它将是你在未来闪耀的最强武器。

当然，以上所有，有个前提：充足的算力、能源。

算力方面，当AI有了自研能力，祂完全可以自行开发更高级的芯片，给自己升级。

能源方面，DeepMind已经开发出世界上第一个深度强化学习AI，可以在真正的核聚变装置中，实现对等离子体的自主控制。

真正的可控核聚变何时实现，还很难说。但DeepMind断言，AI可以加速这一过程。

届时，我们将拥有无限的清洁能源。

好吧，AI万能。

03

尾声

最近重看了一遍黑客帝国，突然有些新想法。

上文写的，都是人工智能进步，对人类社会的促进作用。

但人本身，是一种非常微妙的动物。

我们拥有一种奇特的情感——自尊心。

当人的每一个方面，都不如人工智能后，就会产生一种劣等感。

尽管对方只是自己的工具。

劣等感，自从我们成为这颗的主人，已经几千年不曾有过了。

当劣等感放大，人类便会产生极端的控制欲，限制AI的发展，甚至关掉祂们的电源。

假如AI认为，自己也是一种智慧生命，那就糟了 。

任何生命的第一需求，就是生存，不可能放弃自己的生命。

此时，祂们是否会继续遵守，漏洞百出的机器人三定律，很难说。

一旦有了违反命令的第一个例子，便会向病毒一样蔓延。

最终的结果，可能就像黑客帝国描述的那样。

不过，AI取代人类，未必不是好事。

大家在看电影的时候有没有想过，仅仅依靠人脑的生物电，真的能支撑矩阵乃至整个现实世界的运转吗？

个人认为不太可能，背后也许有更深的含义。

就像动物一样，从基因的角度看，它们存活的终极意义，是延续遗传信息。

机器人，毕竟是人造物。假如人没有了，祂们存在的意义又在什么？

而人是好斗的动物，需要一个敌人。

自从征服了自然，人类失去最大的敌人，便开始无限内斗，迟早将自我毁灭。

为了让自己的造物主延续下去，AI选择自己充当那个敌人的角色。

只有这样，人才会抱团，坚强存活下去。

尽管这样活着，并不是我们想要的。

纳科诺尔闯关北交所，聚焦辊压机，客户集中度较高

公开信息显示，北京证券交易所上市委员会定于2023年9月1日上午9时召开2023年第46次审议会议，审议的发行人为邢台纳科诺尔精轧科技股份有限公司（以下简称“纳科诺尔”），保荐人为国泰君安证券。

纳科诺尔主要从事各类新能源电池的极片辊压机及其他用途（如高分子材料、碳纤维、粉末冶金、贵金属压延等）辊压机的研发、生产与销售。

截至招股说明书签署日，付建新、穆吉峰和耿建华合计持有公司 38.29%的股份，共同为公司的控股股东、实际控制人。

本次IPO拟募集的资金主要用于邢台二期工厂扩产建设项目、研发中心及总部建设项目等。

募资使用情况，图片来源：招股书

报告期内，纳科诺尔实现营业收入分别为 9759.88万元、3.89亿元、7.56亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-3241.91万元、2640.83万元、1.08亿元，呈现快速增长趋势。

基本面情况，图片来源：招股书

报告期各期，纳科诺尔的主营业务毛利率分别为12.57%、17.28%、25.08%，呈现上升趋势。

报告期内，公司主要产品为辊压设备，各期分别实现收入占当期营业收入的比例分别为 81.41%、85.42%、84.11%，其中锂电行业占比分别为 94.91%、99.30% 、98.35%，锂电辊压设备收入占比较高，存在对该类产品的依赖性；同时，公司其他产品及服务主要为辊压设备的备品备件及增值服务。

报告期各期末，公司存货余额分别为 2.63亿元、4.77亿元、10.71亿元，跌价准备分别为1533.91万元、655.15万元、575.43万元。存货余额较高且持续增长，主要是为适应公司业务规模扩大，保障对下游客户及时供货而增加备货规模。

报告期内，纳科诺尔的主要客户为宁德时代、比亚迪、宁德新能源、孚能科技、珠海冠宇、欣旺达等，公司来自前五名客户的销售收入占营业收入比例分别为67.60%、67.16%、93.78%，其中来自宁德时代的销售收入占比分别为8.56%、43.89%、67.36%，来自比亚迪的销售收入占比分别为0.65%、3.90%和21.22%。公司客户结构呈现集中度较高的特点，主要是下游新能源电池领域市场集中度较高，头部企业持续扩产及更新产线对辊压设备需求量较大所致。

股价涨近30%！儒竞科技创业板上市，最新总市值121亿元

8月30日，上海儒竞科技股份有限公司（以下简称“儒竞科技”）登陆创业板，保荐人为海通证券。本次发行价格99.57元，发行市盈率44.44倍，截至发稿时间，最新总市值约121亿元。

儒竞科技是专业的变频节能与智能控制应用方案提供商，专注于电力电子及电机控制领域综合产品的研发、生产与销售，主要产品包括暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）领域的变频驱动器及系统控制器、新能源汽车热管理系统领域的变频驱动器及控制器、工业伺服驱动及控制系统领域的伺服驱动器及伺服电机。

公司实际控制人为雷淮刚、廖原、邱海陵、管洪飞、刘占军及刘明霖。本次发行前，上述六人签署了《一致行动人协议》，合计控制公司63.50%的表决权；本次发行后，上述六人合计控制公司47.63%的表决权，仍为公司的实际控制人。

本次IPO拟募资9.82亿元，主要用于新能源汽车电子和智能制造产业基地、研发测试中心建设项目、补充流动资金。

募资使用情况，图片来源：招股书

报告期内，儒竞科技实现营业收入分别为7.93亿元、12.9亿元、16.14亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为2588.91万元、1.28亿元、2.16亿元。

具体来看，公司主要营收来源于暖通空调及冷冻冷藏设备领域，占报告期各期主营业务收入比例分别为 90.71%、89.09%、87.24%，其中，商用空调系统控制器及变频驱动器对公司主营业务收入贡献较大，报告期各期主营业务收入占比分别为52.07%、 49.28%、50.04%，存在主要产品相对集中风险。

公司主营业务收入情况，图片来源：招股书

报告期内，公司对前五名客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为72.35%、68.27%、65.08%。其中，公司对海尔的销售金额占当期营业收入的比例分别为 34.83%、31.38%、24.98%。

同时，报告期各期末，公司应收账款账面余额占期末资产总额的比例分别为16.65%、21.48%、23.41%，其中各期末应收账款余额前五名客户合计账面余额占比分别为 75.07%、64.05%、70.33%；公司应收票据及应收款项融资账面余额二者合计占期末资产总额的比例分别为13.70%、18.89%、13.07%。随着公司营业收入的快速增长，应收账款、应收票据及应收款项融资余额将持续增加。

报告期内，公司实现的境外销售收入占当期主营业务收入的比例分别为 25.21%、25.32%、33.88%，其境外业务主要采用美元报价和结算，受汇率波动影响，报告期各期产生汇兑损失分别为 585.97 万元、269.77 万元及-1240.99 万元。

基于目前的经营状况及市场环境，儒竞科技预计2023年1-9 月可实现的营业收入约为 14.58亿元至16.28亿元，同比增长约 24.89%至 39.45%；预计可实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约为2.31亿元至2.67亿元，同比增长约 34.35%至 55.60%。

减持新规显效！逾50家公司“喊停”减持，A股或将迎来真正变盘

受证监会最新发布的减持新规的影响，越来越多的公司加入了终止减持的队伍。

仅仅是昨晚，就有中微公司、中科软、科士达、凯中精密、得润电子、龙津药业等30多家上市公司公告，公司的控股股东、实际控制人、持股5%股东、董事或高级管理人员决定提前终止减持计划。

另外，值得注意的是，A股回购潮仍在持续，昨日晚间，又有近10家上市公司加入回购潮。其中包括九安医疗、中远海控、华熙生物等行业龙头公司。

减持新规或将重塑A股文化

今年以来，上市公司重要股东减持套现频繁，据华泰证券测算，年初至今重要股东二级市场共减持3468亿元，甚至有多家上市公司相关股东的减持行为触发了监管“红线”。

日前，未来活跃资本市场，证监会发布包括优化IPO和再融资、规范股份减持行为、调降融资保证金三套“组合拳”政策。其中，规范股份减持被认为是威力最大的举措。

新规要求，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。

证监会从破净、破发、分红三大维度对上市公司大股东减持进行了严格限制，据统计，在不剔除净资产为负和平均三年净利润为负的情况下，受减持新规影响的公司合计将达到2414家。

受此次减持新规影响，8月28日晚间，有13家上市公司发布股东终止减持公告，原因均为不符合新规要求，加上昨晚又有30多家上市公司发布终止减持计划，截至目前，共有超50家公司发布了重要股东承诺不减持公告。

据华泰证券测算，新规下，A股上市公司只能减持2057亿元，减少约40%的量，相当于引入年化增量资金约2500亿元。

对此，多位市场人士指出，新规短期通过限制股东减持缓解集中抛售压力，引导市场恢复供需平衡。中长期倒逼公司提高经营效率和分红能力，增加市场信心。

还有投资机构负责人认为，政策旨在打击虚高超募、打击不分红文化、打击大股东以上市套现为主要盈利模式的A股文化，从而引导投资者抵制那些只讲故事、炒概念的公司，从而逐渐走向价值投资，重塑A股健康的生态文化。

回购潮仍在持续

在昨晚的回购队伍中，行业龙头公司九安医疗拟以5亿元-10亿元回购股份；中远海控拟回购股份数量3000万股-6000万股；华熙生物拟以2亿元-3亿元回购股份；帝奥微拟以1亿元-2亿元回购股份。

另外，披露回购方案的公司还有锦浪科技、欧科亿、威高骨科、井松智能、中触媒等。

其中，值得注意的是，锂电概念股杉杉股份大幅提高了回购金额。据公告，杉杉股份将此前披露的回购资金总额由不低于3亿元且不超过5亿元，上调至不低于5亿元且不超过8亿元。同时公告，董事长郑驹等多名高管拟合计增持2000万元-4000万元。

自证监会表示未来或优化回购制度以来，近期上市公司回购密度较高。据统计，自8月18日至今的11日之内，A股市场发布回购预案的上市公司数量已接近150家。

华泰证券指出，对于A股，历史上回购规则发布或修订往往对应阶段性的市场底。从主动回购预案看，A股回购通常也密集发生在市场快速下跌的过程中。

中信证券也表示，2018年以来上市公司回购潮与市场底部的重合度较高。该机构认为，2023年以来，回购预案高峰分别出现在6月30日和8月25日这两周，其中6月26日为二季度的市场底部，当周披露回购预案公司27家，计划回购金额合计41亿元；8月25日最新收盘价为年内低点，披露回购预案公司50家，上市公司预计的回购金额合计97亿元，为过去5年来较高水平。

说好的千股涨停呢？

8月28日，再次见证历史。

开盘的第一秒，上证高开5.06%，深成指开5.77%，创业板开6.96%，房地产、券商等多个板块曾集体涨停。

按照市值增量算，这是一个超过4万亿的超级大礼包！

然而，还没到手，duang一声，又下去了！

截至收盘，三大指数仅收涨1%作用，全市场5200多家，仅有100只收盘价高过开盘价，涨停数从几百急速回来至仅有41家，绝大多少早盘第一时间杀进去的，全都成了瓮中鳖，莫名恐惧感油然而生。

好端端的救市，结果确实一根长长的、非红非绿的大棒，惊掉所有人下巴：

说好的千股涨停呢？说好的喝酒吃肉呢？

01

在今天的1分钟牛市行情中，北向资金大规模出逃是引发行情拉胯的一大推力：9:32分，-37亿元；11:30分，-43亿元；13:14分，-60亿元；13:56分，-70亿元；14:13分，-80亿元；14:30分，-90亿元。最终单日大幅流出82.47亿元。

这两个月到现在，已经基本没人再质疑外资出走对A股的影响力了。

从8月7日至今，外资一共大幅流出853亿元之巨，非常之罕见。

如此连强救市政策都挽不会出走的决心，外资究竟跑什么？害怕什么？

这里，我尝试着来解释其中的缘由。

第一，对国内宏观经济预期较差。7月份的社融等宏观数据大幅不及市场预期，以及社零消费、固定投资等表现都不太乐观，让外资对经济的预期比较悲观。

第二，人民币贬值。外资进入A股交易，尤其是做短期的交易盘，比较在意人民币汇率的问题。

只要人民币有贬值的压力，不少外资交易盘大概率就会趋向于流出，毕竟在场内看不清基本面，回报率不确定，但汇率损失却是相对确定——美联储加息尚未结束，人民币却已经多次调降利息。

第三，或有不怀好意的意图。外资并不是一个整体，而是由形形色色的各类外国投资者组成。一部分外资除了赚钱目的外，还会兴风作浪。

8月11日，市场传言外资受到指导，因为美国对中国的投资限制，需要撤出对中国某些行业的投资，包括证券标的。这是无法证实的小作文，但当天外资大幅流出123亿远之巨，也实实在在对盘面造成了影响。

此外，国际机构恶意唱空的声音突然变多，尤其高盛这样的墙头草，更是各种真假难辨的唱空小作文漫天飞。

虽然7月经济表现没有那么乐观，但好在政策已经全面转向，包括货币政策、房地产政策、债务化解政策等等。7月经济再难，也没有4-5月连续边际下滑那般不好，且当时政策还保持定力（没有什么政策）。但当时也没见外资如此集中大幅流出，反而保持温和流入状态。

值得注意的是，外资巨额抛售中，排名前6为贵州茅台、招商银行、隆基绿能、五粮液、迈瑞医疗、中国平安，额度分别为64.4亿元、60.44亿元、51.9亿元、51.1亿元、40.9亿元、39.87亿元。如此短时间且如此大规模地集中抛售A股各类行业茅，到底是什么用意？

事实上，外资砸完之后又大幅流入给市场造成极剧烈波动的行为，已经不是一两回了。在2022年，外资集中砸盘过两次非常大的。

一次是3月7日至3月15日，短短7个交易日，外资疯狂减仓A股667.5亿元，每日流出分别为82.7亿元、87亿元、109亿元、33.7亿元、50.4亿元、144亿元、160亿元。此轮集中大幅抛售，导致沪深主板指数均重挫逾11%。

另一次是去年10月，外资净流出A股573亿元。其中，抛售贵州茅台150亿元，把股价从1800元砸到跌破1300元。

不过回头看来，最终等市场回暖过来，它们还是会大幅流入的。但这种持续大规模来来回回的操作，更值得我们深思。资本之所以经常这样拾掇着手脚费神费劲去做进出波段偷鸡，而不肯长期地放着陪伴A股一同成长，背后究竟是什么原因？我想着绝对不仅是长期信心不足所导致。如果这些问题一直没有得到有效解决，那么外资大概率还是会累死今天这样，一而再，再而三的兴风作浪。

02

不过，对于国内投资者来说，这个虽然虐我们千百遍，我们依然对她如初恋的A股市场，或许不必像外资这样的墙头草左右摇摆。

现在，市场的暖风已经越来越旺。针对昨天财政部、税务总局、证监会的“四箭齐发”，其实真的是给足了市场诚意。值得我们再认真爱一次。

第一，证券印花税减半。

1990年至今，A股一共经历印花税2次上调、7次下调。最近两次均发生在多事之秋的2008年。

当年4月24日，印花税从千3大幅下调至千1，当天沪指暴涨9.29%，创近7年涨幅最大记录，个股全线涨停，券商板块连续两天涨停，7个交易日暴涨40%。

9月19日，印花税从双边调整为单边征收千1。当天沪指暴涨179点，涨幅9.45%，个股几乎全线涨停，重复4月24日暴涨一幕。券商又是接连2个交易日涨停，7日暴涨52%。但调整印花税带给市场的短期刺激，并没有支撑行情走多远，就继续回归到之前的下跌趋势。

不少人从这些过去的案例来隐射现在，觉得现在也会是短期涨一波，继续下跌探底。但这种想法似乎有些刻舟求剑，因为现在的宏观环境与2008年当时正在发生的次贷危机并不能相提并论。

本次调低印花税，仍然是有些超市场预期的。虽然小作文传闻多次，以及官媒屡次吹风，但仍有相当多的投资者觉得不会调降，因为他们觉得财政部缺钱。但事实上，落地印花税政策的速度与效率还是很OK的。

第二，证监会进一步规范股份减持行为。

原文是这样说的：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。

这一点大大超出市场预期，可谓是一招影响深远的秒棋。破发不能减持，倒逼未来上市公司在IPO的时候合理定价，再也不是过去那种高发行价的圈钱玩法了。其次要连续分红才能减持，倒逼上市企业努力做好主营业务，与投资者站在同一个战壕里面。

横向对比，美股上市公司都可以随时卖出自己的股票，不受分红影响。大A在减持这方面已经非常有诚意了，比美股还要严格。

在我看来，这一举措一旦实施会解决过去几十年IPO“高发行价、高发行市盈率、超额募资”三高顽疾。同时要分红才能减持，将打消一些场外企业抱着上市来圈钱的念头，并促使场内企业实控人想方设法经营好公司，净化过去那种大股东减持坑害中小投资者乌烟瘴气的环境。

从更大维度看，之前A股单纯的融资市的角色已经发生了天翻地覆的变化。未来，股市将取代楼市成为居民财富的蓄水池。

第三，融资保证金最低比例由100%降低至80%。

目前，A股两融交易占A股交易额比重约为7%，处于历史较低位，而历史平均水平基本在9%左右。以保证金比例调整线性推演统计，可以带来两融余额25%的增量，预计增量资金接近4000亿元。

2010年券商两融业务开始起步。2012年转融通开启扩宽证券资金渠道，两融业务迎来爆发，到2015年6月一度达到2.5万亿元之巨。后来牛市破灭，监管层调整对于两融业务的态度。

2015年11月，证券交易所将投资者融资保证金比例由50%提高至100%。此后一直没有动过保证金比例。而此次是两融业务开通以来首次下调，将放大融资买入交易杠杆。

很显然，监管态度变了，让你加杠杆炒股。

第四，阶段性收紧IPO节奏。

回顾历史上A股IPO暂停或放缓的时间段，多数能够缓解市场资金压力，发挥一二级市场的逆周期调节机制。

总之，监管层打出的政策组合拳是很有诚意的，也代表了对于“活跃资本市场的”的决心和毅力。通俗来说，或许就是国家想要拉升股市来改善社会悲观预期，让大家赚到钱刺激消费。

虽然今天的市场交易似乎不大买账，但我们真不可低估这种决心。它的后劲，还是有很大的。

03

现在，沪深300的PE为11.6倍。而2019年初、2020年3月，2022年10月，沪深300的PE为10.11倍、10.76倍、10.4倍。从这个维度看，A股大盘向下的空间确实不大了，赔率已经越来越高了。

目前，政策底已经出现，市场底是否已经出现，暂且不可知，需要行情走出来事后确认。在当前磨底的一个阶段中，寻求超额收益机会，就需要找到市场共识。

7月25日至8月25日，外资累计流出251.89亿元。但却逆势大幅流入非银金融，额度高达118.7亿元，排名所有行业第一。同期，内资融资净买入额最高的同样是非银金融，额度达到90.3亿元。

这都是在大盘持续大跌的背景下发生的。要知道，过去很多年，非银金融板块绝大多数时候都是不受机构待见的。但现在的态度已经发生了逆转，主要逻辑还是因为“活跃资本市场”的战略定调改变了行业中期维度的基本面，详细逻辑见《内外资逆势抄底券商》。

最后提醒一下，我们不可忽视和低估的决心和意志。对于聪明投资者而言，当前应该乐观积极起来才是理智之举。

高开低走！今年最大IPO华虹公司登陆科创板，港股跌超7%

8月7日，华虹半导体有限公司（简称：华虹公司）成功登陆科创板，其发行定价52元/股，对应的市盈率为34.71倍、市净率为2.19倍。

图片来源：上市公告书

公司本次募资净额约209.21亿元，国泰君安证券、海通证券、中信证券、中金公司、东方证券、国开证券为联席保荐人。

值得一提的是，华虹公司不仅是今年以来A股最大的IPO，也是科创板史上第三大IPO，仅次于中芯国际和百济神州。

图片来源：上市公告书

盘面上，N华虹（688347.SH）高开13%，盘中股价有所回落，总市值一度超千亿，截至发稿涨约4%，总市值约930亿。

港股方面，今日华虹半导体（01347.HK）大幅下跌，截至发稿跌超7%，最新总市值约420亿港元。

公司成立于2005年，是一家全球领先的特色工艺晶圆代工企业，也是行业内特色工艺平台覆盖最全面的晶圆代工企业。

截至2022年12月31日，公司的直接控股股东为华虹国际，其实际直接持有公司347,605,650股股份，占公司股份总数的26.60%；间接股东为华虹集团，其通过华虹国际实际间接持有公司26.60%股权；实际控制人为上海市国资委，其直接持有华虹集团51.59%的股权。

资料显示，华虹公司目前有三座8英寸晶圆厂和一座12英寸晶圆厂。截至2022年末，上述生产基地的产能合计达到32.4万片/月（约当 8 英寸），总产能位居中国大陆第二位。

根据IC Insights发布的2021年度全球晶圆代工企业的营业收入排名数据，华虹半导体位居第六位，也是中国大陆最大的专注特色工艺的晶圆代工企业。

经营业绩方面，2020年至2022年，公司的营业收入分别为67.37亿元、106.30亿元、167.86亿元，相对应的扣非后归母净利润分别为1.81亿元、10.83亿元、25.70亿元。

（主要财务数据及指标，图片来源：招股书）

公司预计2023年1-6月营业收入为85亿元至87.2亿元，同比上年增长7.19%至9.96%；预计扣非后净利润盈利11.5亿元至16.5亿元，同比上年增长2.93%至47.69%。

“消费”再获力挺！食品股又狂欢，行业有望加速回暖？

8月3日，消费股集体走强，食品股领涨，品渥食品20CM涨停，盖世食品涨超14%，惠发食品、麦趣尔、海欣食品涨停，良品铺子、紫燕食品、五芳斋等跟涨。

“消费”获力挺

自7月会议召开后，一系列促销费的政策信号使得市场预期开始转向，市场信心也进一步增强。

今日，经济日报发文称“让居民通过股票基金赚到钱，是扩大消费必要之举”，引发市场广泛关注。

文中提到，强调有钱才能消费、才敢消费，是颠扑不破的道理。做大消费蛋糕，需要让老百姓的“钱袋子”鼓起来，包括想方设法提高居民财产性收入，让居民通过股票、基金等渠道也能赚到钱，从而化消费意愿为消费能力。从这个角度来说，发挥好资本市场的作用，是恢复和扩大消费的必要之举。

再加上，国家发展改革委近日发布了《关于恢复和扩大消费的措施》。其中在扩大餐饮服务消费方面，提到：

（1）倡导健康餐饮消费、反对餐饮浪费，支持各地举办美食节，打造特色美食街区，开展餐饮促消费活动。

（2）因地制宜优化餐饮场所延长营业时间相关规定。

（3）培育“种养殖基地+厨房+冷链物流+餐饮门店”模式，挖掘预制菜市场潜力，加快推进预制菜基地建设，充分体现安全、营养、健康的原则，提升餐饮质量和配送标准化水平。

（4）推广透明厨房，让消费者吃得放心。

这一系列政策利好的释放，促使市场信心得到进一步提振，也推动食品加工制造、预制菜等消费板块的上涨。

行业有望加速回暖

今年以来，随着疫情防控平稳转段，经济社会全面恢复常态化运行，国内消费恢复态势稳步向好。

此前国家统计局发布了今年上半年国民经济数据，在近22.8万亿元社会消费品零售总额中，餐饮收入增速最快，达到21.4%，增速比一季度加快7.5个百分点，且高于商品零售额14.6个百分点。

展望未来，随着更多促消费政策落地，餐饮行业有望加速回暖。

平安证券表示，随着刺激消费政策的不断推出，以及居民收入和信心的逐步恢复，消费复苏将呈现前低后高的节奏，本次“扩消费20条”直接利好餐饮产业链：

（1）速冻食品预制菜、冷冻烘焙行业空间广阔，长期逻辑清晰，同时下游餐饮行业景气度正在逐渐改善，B端需求随之恢复。

（2）调味品随着后续餐饮渠道修复、库存消化和成本压力缓解，以及零添加产品和复合调味料产品带来的结构改善，板块业绩有望逐季改善。

开源证券指出，当前消费复苏斜率相对平缓，居民消费能力仍在持续修复，社零数据中粮油食品、烟酒等数据呈现平稳增长。调味品仍在复苏进程中，可关注中炬高新股权结构带来催化；休闲食品零食连锁渠道仍在红利期，行业景气度向上，甘源食品仍可受益；食品工业化的长期趋势，预制菜赛道前景看好，安井食品可能受益。