基金净值下跌时为什么尽量不要“眼不见为净”？

《金基研》 霞路/作者

过去一年，回望基金市场或能发现，权益类基金的亏损依然普遍存在。Wind数据显示，截至2023年12月22日，全市场的股票型基金及偏股混合型基金在近1年以来的平均亏损幅度分别为10.75%、11.74%；近3年以来，股票型基金平均亏损11.61%，偏股混合型基金平均亏损9.1%。

目前，在权益类基金整体偏弱的环境下，从整体上看，基金投资者已经具备一定的风险意识，但在风险识别和应对风险的方式上，一些投资者或容易受到非理性心理因素的影响。

一、基金投资需理性，三种常见非理性心理你中了哪种？

第一种，是过分消极应对基金净值的波动。一些投资者在遇到亏损后，情绪低落，不愿思考，且其对风险的厌恶程度提高，选择关闭交易软件，任由手中的基金“随波逐流”。

然而，基金净值下行时，投资机会有可能会显现。比如，在基金净值降低时加仓，投资者能够以更少的资金申购到更多的基金份额，从整个基金投资的过程上看，能够在一定程度上降低基金投资的总成本。

第二种，是过分积极应对基金净值的波动。一些投资者在基金净值上行时，会过分看好基金的上涨预期，从而盲目地“追涨”买入。一方面，这可能会提高基金投资的整体成本，另一方面，在基金净值下行时可能会蒙受更多损失。

在基金净值下行时，一些投资者可能会盲目恐慌甚至过度恐慌，选择“杀跌”卖出。然而，基金净值的短期下行可能只是一时回调，盲目赎回基金份额也意味着放弃了基金的成长空间。

第三种常见的非理性心理是过度自信。在投资领域，投资者的过度自信是典型而普遍存在的心理现象。在过度自信的影响下，投资者可能会高估自己投资能力，而低估投资风险，且有可能会无意识地夸大自身对信息的分析能力。如果投资者高估自己的风险承受能力，在基金净值下行时，可能会遇到基金亏损超过承受范围的情况。

另外，在过度自信时，投资者可能会盲目持有风险水平高于自己风险承受能力的基金产品，或过分信赖自己愿意相信的信息而忽视其它的信息，从而做出不恰当的投资决策。

二、非理性心理虽难抑制，但也有方法减少负面影响

为减少非理性因素对投资的影响，投资者可以从树立长期投资的理念、分散投资、适时评估风险承受能力水平等方面着手。

首先，基金是一类适合长期持有的投资品，投资者在投资基金时或不宜频繁地交叉进行申购和赎回，这可以从两方面去理解。

一方面，大部分基金的申购和赎回都需要收取手续费，在短期内，基金的份额净值涨幅有限，而如果投资者频繁进行申购和赎回，收益有可能会被申购费和赎回费“分享”掉一部分；另一方面，部分基金的持有期越长，其赎回费率越低，长期持有基金不仅会帮助投资者分享基金长期成长带来的收益，还能降低赎回费率，提高基金持有期内整体的收益水平。

其次，是分散投资。但需要指出的是，分散投资并不意味着简单地将资金分散地投资于多只基金。

从资产类别的角度看，不同类型的资产在相同的市场环境下可能会有不同的表现。因此，投资者可以将资金分散投资于股票、债券、基金等不同的投资工具上，以一类资产的收益对冲另一类资产的亏损，减少全部资产整体波动的幅度。

从基金的角度看，不同类型的基金主要投资的资产类别不同，因此投资者可以将资金分散投资于股票型基金、混合型基金、债券型基金等不同类别的基金，以一类基金的收益对冲另一类基金的亏损。

第三，为避免过度自信，投资者可以定期或不定期进行风险承受能力测试，以对自己的风险承受能力有大致的认识，并按照最新的测试结果选择与之匹配的基金产品。

需要指出的是，投资者在基金交易软件或其他渠道进行风险承受能力测试时，应当按照实际情况填写调查问卷或答题。如果为了投资高风险的产品而故意“提高”风险承受能力等级，可能就舍本逐末了。

基金投资中，除了追涨杀跌和盲目追求高风险高收益，常见的非理性心理有还从众心理、先入为主等。不同的非理性心理或能在不同的角度影响投资者具体的投资决策，从而影响基金投资的整体收益。因此，为减小非理性心理对投资的影响，在基金投资过程中，投资者可以“等一等”，树立长期投资的理念；“分一分”，将资金分散投资于不同类型或不同主题的基金；“测一测”，定期“更新”对自己风险承受能力的认识。

基金投资是“新的香”还是“老的辣”？

《金基研》道莲/作者

在投资领域，作为一种相对稳健的投资工具，基金受到了越来越多投资者的青睐。然而，对于许多新手投资者来说，面对市场上琳琅满目的基金产品，如何选择适合自己的产品是一个难题。那么，在基金投资过程中，究竟是买新发基金还是老基金好呢？

一、新发基金与老基金“差异性”对比

首先，我们需要了解什么是新发基金和老基金。

简单来说，新发基金是指新成立的基金，而老基金则是指已经运作一段时间的基金。新发基金通常是由基金公司推出的新产品。而老基金则是在市场上已经存在一段时间的基金，其投资组合和业绩表现已经得到了一定的验证。

然而，在基金投资过程中，新发基金和老基金哪个更好，或并没有一个固定的答案。不同的投资者有不同的需求和风险承受能力，因此，投资者要根据自己的投资需求和新老基金的区别来进行选择，而新老基金的异同，或正是 “基金小白”在选择基金前需要做的功课。

下面，我们将从不同的角度来看看新老基金的异同之处。

新发基金通常有一个募集期，在此期间内投资者可以认购该基金的份额。在费用水平上，相比老基金，新发基金通常具有更低的管理费率和认购费率。此外，新发基金通常会有一定的封闭期，这有助于基金经理更好地进行资产配置和投资管理。对于一些追求低成本的投资者来说，认购新发基金可能是一个不错的选择。

然而，新发基金也存在一些潜在的风险。

首先，新发基金有认购期，投资者认购基金份额后，基金并不是立即开始运作，而是要等到发行结束基金成立才开始运作。

例如，华夏中证半导体材料设备主题ETF发起式联接A的认购期为2023年12月21日至2024年1月19日；易方达上证科创板成长ETF联接发起式A认购期为2023年12月25日至2024年1月5日。

此外，新发基金成立后一般还有封闭期（一般为3个月，具体时长以公司的公告为准），在封闭期内，投资者无法赎回基金份额。

其次，新发基金的基金经理可能会缺乏经验，这或影响基金的业绩表现。此外，新发基金的投资策略和资产配置可能不够成熟和稳定，这也增加了投资风险。

相比之下，老基金已经运行了一段时间，具有相对稳定的投资策略和资产配置。老基金的基金经理通常已经具有一定经验，能够更好地应对市场波动和风险。

此外，投资者还可以在老基金的季报、年报等文件了解其持仓的具体情况；而新发基金或会因为还没构建投资组合，投资者可能还需要等到基金封闭期结束后才能看到其持仓情况。因此，对于一些追求稳健收益、具备一定风险承受能力的投资者来说，相比新发基金，申购老基金可能更加合适。

当然，老基金也存在一些不足之处。

例如，一些老基金的管理费率和认购费率可能会高于新发基金，从而增加了投资者的投资成本。此外，一些老基金的投资策略和资产配置可能已经过时或不够灵活，无法适应市场的变化。因此，投资者在选择老基金时需要仔细甄别，选择那些业绩表现稳定、管理费率和认购费率合理的老基金。

另一方面，新发基金可能会出现配售，而大部分开放式的老基金都可以买入，即便出现限购也可以及时从基金的临时公告中获知。

综上所述，新发基金和老基金各有各的优缺点。在选择上，无论是认购新发基金还是申购老基金，投资者都需要根据自己的投资目标和风险承受能力进行权衡。

二、与投资者自身条件相适配的基金长什么样？

1、了解自己的投资目标和风险承受能力。不同的投资者有不同的投资目标和风险承受能力，因此需要选择适合自己的基金产品。例如，对于追求稳定收益的投资者来说，可以选择债券型或货币型基金；而对于追求高收益的投资者来说，可以选择股票型或混合型基金。

2、查看基金的历史业绩和投资组合。投资者可以通过查看基金的历史业绩和投资组合来了解基金的投资风格和风险水平。此外，投资者还可以通过比较不同基金的业绩表现来选择优秀的基金经理和基金公司。

3、注意费用和灵活性。购买基金时，投资者除了需要支付一定的管理费和销售服务费，还需要考虑基金的灵活性，以便在需要赎回时能够及时操作。

4、定期关注市场行情和基金经理的变动。市场行情和基金经理的变动都可能影响基金的业绩表现。因此，投资者需要定期关注市场动态和基金经理的变动，以便及时调整自己的投资策略。例如，在市场震荡时，新发基金建仓初始仓位偏低，相较已经建好仓位的老基金来说，可能会有更好的抗震能力。

总之，相比老基金，新发基金费率水平低，但具有封闭期；老基金有历史业绩可供投资者分析，但费率水平或会稍高。因此在基金投资过程中，新发基金和老基金究竟哪个好，或并无确切的答案。投资者根据自身的风险承受能力选择出与自己风格适配基金并长期持有，或能在基金投资中获得理想的收益。

达利凯普：民品军工两开花客户资源优质 产品性能对标国外竞品市占率国内居首

《金基研》山海/作者 杨起超 时风/编审

多层瓷介电容器（MLCC）作为重要的被动元件，被誉为“电子工业大米”，在电子工业中有着十分重要的作用。其中，射频微波MLCC，系MLCC的重点分支产品之一，主要应用于通信、军工、核磁共振医疗设备、轨道交通、射频电源等领域。大连达利凯普科技股份公司（以下简称“达利凯普”）是国内少数能够大批量生产可靠性高、一致性好的射频微波MLCC产品，并大量出口参与国际竞争的企业，稀缺性凸显。

作为国内射频微波MLCC重要的生产商，达利凯普是国内少数掌握射频微波MLCC全流程工艺技术体系的企业之一，具备丰富的射频微波MLCC研发和生产经验，产品质量优秀、品质稳定等特点已得到客户的高度认可，技术水平完全满足国内外客户需求。经过多年的发展，达利凯普在民品和军工领域积累了优质的客户资源，进入国内外诸多知名生产商供应系统，构筑客户资源壁垒。2022年，全球射频微波MLCC市场中，达利凯普市场占有率位列全球企业第5位、国内企业第1位。

一、下游产业持续发展带动市场需求提升，国产化加速国内厂商迎机遇

电子元器件产业是现代经济的基础产业，一直受到国家的高度重视和大力支持。电容器是电子元器件的重要组成部分，几乎所有的电子设备中都需要规模化的电容器配置。

根据介质不同，电容器产品可分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容器和薄膜电容器等。其中，陶瓷电容器占比超过50%，而多层瓷介电容器（MLCC）占整个陶瓷电容器市场的90%左右。

射频微波MLCC，系MLCC的重点分支产品之一。作为国内射频微波MLCC重要的生产商，达利凯普的主要产品应用于通讯、军工、医疗、铁路信号、射频电源等领域产品的射频微波电路之中。

在通信市场，射频微波MLCC主要应用场景为移动通信基站中的功放模块，特别是在5G通讯基站中应用广泛。5G网络是通信行业未来的发展方向，其基站布置密度是4G的2-3倍。5G基站的建设对射频微波MLCC有大量的需求。

据工信部数据，2020-2022年，国内建成开通5G基站数量分别为71.8万个、142.5万个、231.2万个，年均复合增长率达79.45%。截至2023年10月末，国内5G基站总数达321.5万个。

在军工市场，射频微波MLCC在相控阵雷达之中应用广泛。国内国防建设发展迅速，电子化、信息化、智能化和实战化的趋势带来各项武器装备对军工电子迫切的提升换代需求。

据财政部数据，2019-2023年，国内国防支出预算分别为1.19万亿元、1.27万亿元、1.36万亿元、1.45万亿元、1.55万亿元，呈逐年上升趋势。

军用射频微波MLCC的需求量将随着国防科技工业的快速发展、军用电子化设备的不断更迭而逐步扩大。

在医疗市场，射频微波MLCC主要应用于核磁共振医疗设备等产品之中。每台磁共振成像技术（MRI）设备上都需大量使用射频微波MLCC元件。

据华经产业研究院数据，国内MRI设备总量从2013年的4,376台增长至2022年的13,242台，复合增速达到13.09%。2022年国内MRI设备人均保有量为9.38台/百万人，与欧美发达国家相比还存在很大提升空间。

在轨道交通市场，高速铁路每0.3-0.5公里左右便需安装一组应答器（每组2-3个），每个应答器使用射频微波MLCC数量为300-400只左右。除此之外，城市建设中的地铁、轻轨等轨道交通对射频微波MLCC同样存在大量的需求。

据交通运输部数据，2018-2022年，国内高速铁路运营里程分别为2.99万公里、3.54万公里、3.79万公里、4.01万公里、4.20万公里。

同期，据国家统计局数据，国内城市轨道交通运营里程分别为5,295公里、6,172公里、7,355公里、8,736公里、9,555公里。

随着国内高铁、轨道交通运营里程的增加，以及高铁“走出去”战略的持续推进，国内射频微波MLCC市场空间将进一步扩大。

在射频电源市场，射频微波MLCC主要应用于射频电源的核心——射频功率放大器之中。国内射频电源产品主要应用于半导体及光伏设备领域和医疗美容领域等，该等领域的快速发展有助于推动射频微波MLCC行业的进一步发展。

值得一提的是，国内是射频微波MLCC产品的主要市场之一，国内市场对射频微波MLCC的需求量占世界需求量的比例超过60%。但是，当前国内市场的主要射频微波MLCC供应商仍为国外企业，国内企业在国内市场占有率偏低。

随着国产化进程逐步加速，对能够实现国产化替代的射频微波MLCC生产企业而言，发展潜力和发展空间巨大。

综上，近年来，达利凯普产品射频微波MLCC的主要下游产业快速发展，且市场前景广阔，由此带动射频微波MLCC需求逐步提升。同时，射频微波MLCC国产替代空间巨大，随着国产化进程逐步加速，国内厂商迎来发展良机。

二、近三年营收CAGR领跑同行，毛利率及ROE高于行业均值

受益于下游半导体设备、医疗影像设备等市场需求的增加，近年来达利凯普经营业绩持续增长。

据招股书，2020-2022年，达利凯普营业收入分别为2.16亿元、3.54亿元、4.77亿元，复合增长率达48.65%；净利润分别为0.49亿元、1.14亿元、1.77亿元，复合增长率达89.78%。

营业收入复合增长率是一个评价企业成长状况和发展能力的重要指标。2020-2022年，达利凯普营业收入CAGR“领跑”同行业可比公司，凸显其成长性。

据东方财富choice数据，2020-2022年，达利凯普同行业可比公司北京元六鸿远电子科技股份有限公司（以下简称“鸿远电子”）的营收CAGR为21.32%；福建火炬电子科技股份有限公司（以下简称“火炬电子”）的营收CAGR为-1.34%；株洲宏达电子股份有限公司（以下简称“宏达电子”）的营收CAGR为24.12%、潮州三环（集团）股份有限公司（以下简称“三环集团”）的营收CAGR为13.55%、广东风华高新科技股份有限公司（以下简称“风华高科”）的营收CAGR为-5.43%。

经金基研计算，2020-2022年，上述五家达利凯普同行业可比公司的营收CAGR均值为10.44%。

受下游射频电源行业需求放缓以及2021年末搬厂因素导致的部分延迟发货订单于2022年确认收入的影响，2023年1-9月，达利凯普实现营业收入2.73亿元，净利润0.99亿元（经天健会计师事务所审阅未审计，下同）。

虽然，达利凯普2023年1-9月业绩有所波动，但从毛利率及加权平均净资产收益率看，其盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2020-2022年及2023年1-9月，达利凯普毛利率分别为60.20%、55.88%、60.27%、60.40%。

同期，达利凯普同行业可比公司鸿远电子、火炬电子、宏达电子、三环集团、风华高科的毛利率均值分别为41.01%、43.83%、41.28%、35.70%。

2020-2022年及2023年1-9月，达利凯普加权平均ROE分别为14.51%、25.11%、29.58%、13.48%。

同期，达利凯普同行业可比公司鸿远电子、火炬电子、宏达电子、三环集团、风华高科的加权平均ROE均值分别为17.45%、23.01%、14.20%、5.48%。其中，2023年1-9月，鸿远电子的加权平均ROE为6.01%；火炬电子的加权平均ROE为5.45%；宏达电子的加权平均ROE为8.47%；三环集团的加权平均ROE为6.52%；风华高科的加权平均ROE为0.94%。

简言之，2020-2022年，达利凯普经营业绩持续向好，其中营收复合增长率“领跑”同行，成长性优异。虽然受下游射频电源行业需求放缓影响，达利凯普2023年1-9月业绩有所波动，但是其毛利率和加权平均ROE均高于行业均值，盈利能力突出，随着下游射频电源市场的回暖，达利凯普的业绩有望率先反弹。

三、民品军工两开花客户资源优质，海外销售市场逐步打开

射频微波MLCC产品主要应用领域的客户对产品性能及稳定性等品质的要求苛刻，但形成稳定供货之后其切换难度大，切换时间长、成本高，因此该类客户倾向于与成熟供应商长期紧密合作。

经过多年的发展，达利凯普已成为国内射频微波MLCC领域具有一定影响力的供应商，与多家知名移动通讯基站设备、医疗影像设备、军用设备、轨道交通信号设备、半导体射频电源及激光设备和仪器仪表生产商建立了合作关系。

民品方面，达利凯普射频微波MLCC产品已进入通信、医疗、轨道交通等行业知名生产商供应系统。

在移动通讯基站设备领域，达利凯普已成为移动通讯基站主设备商客户A等企业的供应商；在医疗影像设备领域，达利凯普与通用医疗、西门子医疗、联影医疗等大型医疗影像设备制造商保持长期合作关系；轨道交通信号设备领域，达利凯普是中国通号的射频微波MLCC供应商；半导体射频电源及激光设备领域，达利凯普已进入Advanced Energy Industries、MKS Instruments, Inc.等知名半导体、电源技术公司的供应体系。

军用设备领域，军工资质的审查具有严格的标准，对射频微波MLCC行业的潜在竞争者具有较高的进入门槛。达利凯普具有完善的质量管理体系，拥有高可靠、定制化能力和生产全流程自主可控等优势，已获得完备的军工产品研发生产资质。

经过多年在军工领域的深耕，达利凯普军工销售业绩实现了较快的增长，形成了一定市场准入壁垒优势。

近年来，达利凯普战略性选择优质大客户，其主要客户为国内外知名的医疗设备、军工电子、高速铁路信号设备生产商及其重要的零组件生产商，该等客户信用良好、实力雄厚、行业地位高。达利凯普与该等大客户进行合作，有助于持续提升自身产品力，提升核心竞争力和品牌知名度。

值得关注的是，凭借良好的产品性能及质量，达利凯普取得了境外客户的认可，其在欧洲、北美、东亚和南亚客户数量处于持续增长之中且近三年主要客户订单规模也有显著增长。境外收入已成为达利凯普重要的收入构成部分。

随着达利凯普对海外市场的不断开拓，其海外市场销售规模逐步扩大。2020-2022年，达利凯普境外销售收入分别为0.98亿元、1.69亿元、2.91亿元，占主营业务收入的比例分别为45.49%、47.79%、60.95%，均呈逐年增长趋势。

2023年1-6月，受下游半导体设备出货量放缓的影响，达利凯普境外销售收入有所下降，但占当期主营业务收入比例仍达到55.31%。

多年积累的客户基础为达利凯普构建了竞争壁垒，同时为将来在该行业内赶超国内外知名竞争对手奠定了扎实的基础。

四、产品性能对标国外竞品市占率国内居首，核心技术产品收入占比超95%

长期以来，国内射频微波MLCC市场由国外企业占据主导位置，其中美国ATC公司的射频微波MLCC产品在军工、医疗等领域占有较大市场份额，日本村田的射频微波MLCC产品在通讯、汽车电子领域占有较大市场份额，国内企业竞争力有限。

多年来，达利凯普专注于射频微波MLCC的研发、制造与生产，其产品型号和性能日臻完善，逐步实现对ATC公司和日本村田在射频微波MLCC产品领域的对标和覆盖。

目前，达利凯普是国内少数能够大批量生产可靠性高、一致性好的射频微波MLCC产品，并大量出口参与国际竞争的企业。

达利凯普射频微波MLCC产品生产的全流程均在国内进行，在产品品质和成本的保障下，具备不俗的国际市场竞争力，远销美国、日本、欧洲等电子元件生产技术先进的发达国家地区。

同时，达利凯普借助在国际市场上取得的行业地位，在国内国产化竞争中争取先机。随着国内电子产业链国产化进程的加速，达利凯普国产化优势得到进一步强化。

据《2023年版中国MLCC市场竞争研究报告》，2022年全球射频微波MLCC市场中，达利凯普市场占有率位列全球企业第5位、国内企业第1位。

优秀的产品性能离不开达利凯普成熟的射频微波MLCC研发、生产技术体系。

经过多年持续投入和经验积累，达利凯普掌握射频微波MLCC全流程制造技术和工艺，在原材料配方、电容器结构设计、测试技术、工艺控制技术等领域形成了多项核心技术，构筑扎实技术壁垒。

产研融合方面，达利凯普的核心技术有助于实现产品的高Q值、低ESR、高自谐振频率、高工作温度（175℃）、高可靠性等特点，已实现良好的产业化推广。

2020-2022年及2023年1-6月，达利凯普的核心技术产品收入及占营业收入的比例分别为96.10%、95.37%、96.38%、97.53%。

荣誉方面，达利凯普研发的高Q值、射频微波多层瓷介电容器项目获第七届中国创新创业大赛全国总决赛电子信息行业成长组一等奖；高Q/高功率型多层片式瓷介电容器关键技术开发与产业化项目获辽宁省科学技术进步奖二等奖、大连市技术发明奖一等奖；高Q微波/射频陶瓷电容器获评辽宁工信委2018年“专精特新”产品技术。

2020年，达利凯普获得工信部“专精特新”小巨人企业荣誉称号；2021年，达利凯普主要产品射频微波MLCC被工信部、中国工业经济联合会评为“第六批制造业单项冠军产品”；2022年，达利凯普被辽宁省人民政府授予第九届辽宁省省长质量奖银奖；2023年，达利凯普被中华工商时报社评为“2022年度最具成长力企业”。

五、募资进一步扩大产能，加快射频微波MLCC国产化进程

此番上市，达利凯普拟募集资金4.50亿元，分别用于高端电子元器件产业化一期项目、信息化升级改造项目、营销网络建设项目、补充流动资金。

其中，高端电子元器件产业化一期项目总投资3.31亿元，拟投入募集资金3.04亿元，用于新增陶瓷电容器生产线，引进先进生产设备，优化工艺流程，扩大产能并提高达利凯普产品品质，进而保持其竞争优势。

近年来，达利凯普业务快速发展，但与国内外知名企业、上市公司相比，在生产经营规模、资本实力等方面仍存在一定差距。目前，达利凯普仅有一条MLCC产线，现阶段相关规格型号的射频微波MLCC产品的产能已接近饱和，对大批量产品订单的生产保障难度较大，急需提升以满足市场需求。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，达利凯普产能利用率分别为96.23%、106.53%、118.06%、96.04%。

一方面，产能提升可以增加达利凯普瓷介电容器供应能力，提高市场占有率。另一方面，通过新建生产车间、购置先进的生产和检测设备，优化生产工艺，可增强达利凯普瓷介电容器业务多品种、多规格产品订单的综合生产能力，提高产品生产效率，提升市场响应速度和快速供货能力，保证其在市场竞争中处于有利地位。

“信息化升级改造项目”拟使用募集资金6,500.00万元，通过建设高效的信息化生产经营管理系统，提高达利凯普的信息化、数字化管理水平，进一步提高其日常生产经营管理的效率和内部控制制度的有效性，为达利凯普业务发展提供有力支撑。

目前，智能制造已成为国内整个制造业生态的发展趋势，达利凯普的上下游供应链企业和国内外竞争对手均在通过实施制造流程数字化变革提高生产效率。通过信息化升级改造项目的实施，将提高达利凯普生产自动化和精细化水平，提高生产效率，增强核心竞争力。

“营销网络建设项目”拟使用募集资金3,000.00万元，用于在华北、华中、华东、华南和西南地区重点城市和境外四个国家或地区设立办事处，租赁办公场所及采购办公设施，增加达利凯普在国内外主要城市的销售网络布局，提升其在国内外市场的业务开发能力、客户综合服务水平和市场影响力，为未来产品销售提供支撑。

通过补充流动资金，将满足达利凯普经营规模增长带来的流动资金要求，有利于其扩大业务规模，优化财务结构，增强研发实力，提升达利凯普核心竞争力和持续盈利能力。

未来，达利凯普将不断巩固优势产品地位，逐步丰富产品系列，同时快速扩大产能、提高供应保障能力，构建起多样化产品快速开发、量产的全球产业链技术服务能力，致力于成为世界一流高端电子元器件优质供应商。

敲开基金收益率的“四扇门”

《金基研》 祁玄/作者

基金市场产品琳琅满目，而对具体基金业绩的评价指标也不下数十个。因此，一些投资者挑选基金时可能会“挑”一些直观易懂的数据来看，据此得出基金是否值得投资的结论。这其中，“净值”和“收益率”是两类较为直观且具有代表性的数据。

其中，“净值”反映每一份额基金所蕴含的资产的价值，可被分为“单位净值”和“累计净值”两类；收益率反映的则是基金的历史业绩，也许不能代表基金未来的业绩，但或许可以带来一定的参考价值。此外，收益率这类数据或存在着许多“门道”，仅是常见的收益率指标，一般可以被分为四类。而结合各类数据进行具体分析，或能筛选出适合自己的基金产品。

如此看来，单靠“净值”和“收益率”这两个指标来筛选基金，也许并非易事。

一、净值“摄像机”，记录过去与现在

在基金投资的过程中，基金的“净值”或是投资者容易观察到的数据，按“含金量”的不同，基金的“净值”可以被分为“单位净值”和“累计净值”两种。

基金的“单位净值”，指的是每一份额基金的价值，其计算为：单位净值=基金资产净值/基金总份额。

此外，基金还有“累计净值”，其计算为：累计净值=单位净值+成立以来的累计分红。

这两个数值就像两台不同的“摄像机”，从不同的角度记录着基金的成长历程。

单位净值就像“实时摄像机”，每天都在记录着基金的最新价格。而累计净值就像一部“回顾历史的摄像机”，它记录了基金从成立以来到现在的净值变化，可以看作是基金从创立到现在的累计收益。

对于短期投资者而言，如果想要知道基金在某天的价格及短期内的走势，可以关注基金的单位净值。而对与长期投资者而言，如果想要了解基金的长期表现，那么可以关注累计净值，它能让你了解基金自成立以来的表现。

对比基金的单位净值和累计净值走势，则可以得出基金自成立以来的分红情况。

二、以“年”为单位的三种收益率

除了净值，收益率也是投资者经常关注的基金指标。

那么各位投资者经常看到的“近一年涨跌幅”、“近三年涨跌幅”等，是什么类型的数据呢？

其实，这些“近××涨跌幅”代表的是，以当前时点为计算周期的终点，回溯一段时间的基金净值增长率。

例如，2023年11月30日，某基金近三年的涨幅是“50%”，这代表这只基金从2021年12月1日至2023年11月30日这个时间段内的收益率为50%（假设期间没有进行分红）。

再来看一下年化收益率，它是将一段时间（时长不为1年）的投资收益率折算为一年的理论收益率。

比如，某只基金在2023年三季度的收益率为3%，那么转化为年化收益率则为12%，但这并不代表这只基金在2023年获得了12%的收益率。

值得注意的是，年化收益率只是理论上的收益率，不代表基金每年都能获得这个水平的收益。而且，用不足一年时段的收益率来折算成年化收益率则并不准确，容易影响业绩评估，造成夸大和误读。年化收益率的出现，是为了将不同长短时间的收益率放在“同一尺度”进行比较。

举个例子，基金C和基金D2018-2022年的年化收益率分别为29.58%和30.11%，但两只基金不同年度的收益率存在较为明显的差异。

也就是说，对比不同基金的业绩时，不但要分析它们年化收益率的水平，还要分析不同基金在相同时间内的收益率差异。

值得一提的是，除了年化收益率、年收益率，投资者经常能还能看见“超额收益率”这一指标。

基金的超额收益率，常常与基金经理的主动操作有关。

收益率指标反映的是基金的盈利或亏损，是绝对指标。而超额收益率是一个相对指标，反映基金业绩超过了比较基准多少。

由于超额收益率是一个相对指标，即使基金收益率为负数，如果净值跌得比业绩基准要少，超额收益也会是一个正数。这里提到的业绩基准，可以是市场指数、行业指数或者其他投资组合的收益率。

例如，某基金过去3年净值增长率为30%，业绩比较基准收益率为-5%，说明它们之间存在着35%的差距，这个差距就是35%，即超额收益率；假设过去5年净值增长率为70%，业绩比较基准收益率为10%，那么超额收益率为60%。

可以说，超额收益率是衡量基金经理主动管理基金能力的关键指标之一，超额收益率越高、越稳定，说明基金经理获取超额收益的能力越强。

但是像易方达货币A，工银现金货币基金等类型的货币基金，则无需优先考虑收益率的情况，而应当着重其流动性与安全性。

总而言之，单位净值及累计净值等净值指标、N年收益率及年化收益率等收益率指标，以及超额收益率，能在一个或多个角度反映基金过往的业绩。但这些指标反映的都是基金业绩的某一个方面，仅看任何一个指标或都不能形成对基金业绩的全面认识。因此，在筛选基金的过程中，投资者或还需要结合多个指标，进行综合分析。

为什么说QDII基金能适应资产配置的多元化需求？

《金基研》 作者/霞路

今年以来，权益类市场的走势与投资者的预期之间存在一定差异，部分投资者资产配置的多元化需求提升，且境内外市场表现出了一定的差异性。在此背景下，公募QDII基金发展“加速”，年内QDII基金的总规模、份额、产品数量及收益率均有增长。

那么，在目前QDII基金规模及业绩增长的背景下，投资者投资QDII基金需要注意些什么？

一、整体跑赢沪深300指数，QDII基金的投资价值几何？

今年以来，投资者分散风险的意识或在增强，在资产配置需求多元化的驱动下，公募QDII基金发展“加速”，年内QDII基金的总规模、份额、产品数量及收益率均有增长。

从收益角度看，截至2023年12月7日，在可获数据的276只QDII基金中，有121只实现了正收益，占比超过40%。年初以来收益率超过10%、20%的QDII基金分别有64只、41只；而年初以来收益率超过40%的QDII基金则有17只，其中，华夏全球科技先锋混合（QDII）、易方达标普信息科技指数（QDII-LOF）A今年以来的收益率分别为50.49%和50.23%。

在业绩增长的带动下，QDII吸引了资金的流入。今年QDII基金的资产净值及份额均有不同程度的增长，基金公司也在此机遇下加快了QDII基金的发行。

数据显示，截至2023年12月7日，QDII基金的资产净值接近3,500亿元，较年初增长18.9%；基金份额从年初的3,705.8亿份增至4,981.2亿份，增长34.42%；而产品的数量则从年初的222只增加至276只。

从QDII基金的整体表现上看，截至2023年12月7日，QDII基金指数（H11026）今年以来的涨幅为0.02%，跑赢沪深300指数的-12.41%；区间最大回撤为-11.35%，小于沪深300指数的-19.28%。

简言之，今年以来，QDII基金的整体表现或好于大盘。

需要指出的是，近年来，QDII基金的发展从“主要为被动指数型产品”转向“被动指数产品与主动管理产品并驾齐驱”，其投资范围有所扩大，但投资结构或需进一步与更多细分主题和行业的投资需求契合。

另外，尽管今年以来QDII基金整体的表现或好于大盘指数，但从长周期的发展来看，QDII基金本身的投资局限性仍值得投资者得留意。

二、尺有所长寸有所短，QDII基金也有“一体两面”

QDII基金的出现，源于QDII这一制度安排的落地。QDII即“合格境内机构投资者”，是指经证监会批准，可投资境外资本市场股票、债券等有价证券的基金公司等机构。而QDII基金，则是指由具备合格境内机构投资者身份的基金公司设立的、向国内投资者募集资金、将资金投资于境外证券市场的基金。

也就是说，对于普通的投资者而言，持有QDII基金的份额，相当于间接地持有了境外市场的证券。

需要指出的是，投资者在留意到QDII基金这一便捷途径的同时，需要注意QDII基金费率高、无实时净值显示、波动性大等局限性。

从其优势的角度看，QDII基金具有投资便捷、不占用个人购汇额度等特点。

第一，QDII基金“省时省力”。

如果投资者想直接在境外证券市场投资，首先，要办理境外银行账户、开通境外市场证券账户、购买外汇等，手续繁复且耗时耗力；其次，境外证券市场的交易时间与国内的作息时间存在差异，投资者可能需要在半夜“盯盘”，这或会给生活带来不便。

而投资者投资QDII基金就像投资其他类型的普通基金，无需开立境外市场的证券账户、购汇或了解境外市场的相关交易制度，省去了办理境外银行账户等操作，且无需“半夜盯盘”。

第二，投资QDII基金不占用个人的购汇额度。

与使用外汇直接投资境外证券市场不同的是，投资QDII基金时，投资者可以用本币直接申购基金份额，基金公司再将募集所得的本币资金兑换成所需的外币并投资境外市场。因此，投资者投资QDII基金时能“间接”使用基金公司的外汇额度，而个人外汇额度不会被占用。

需要指出的是，QDII基金或还存在费率高、申赎时间长、波动性大等局限性。

首先，由于QDII基金跨市场管理，基金公司使用QDII基金的资产投资境外证券时，或需要支付更多的交易费用、面临汇率变化带来的汇兑成本，因此，QDII基金的申购费率和管理费率或相对较高。

第二，由于不同证券市场的交易时间存在差异，且清算效率不同，多数场外交易的QDII基金实行T+2交易制度，这或会提高投资者的时间成本。此外，由于各市场存在时差，QDII基金的单位净值或无法像主要投资A股市场的基金一样在A股的交易时间内实时进行估算。也就是说，QDII基金或只能定期公布一次基金净值。

第三，部分境外市场并无涨跌幅限制，且实行T+0交易制度，证券在短期内的波动大，因此相比A股，QDII基金的波动性整体可能会更大。比如，截至2023年12月7日，以月为计算周期时，QDII基金指数的年化波动率为16.12%，高于沪深300指数的13.97%。

总而言之，QDII基金给投资者打开了一条便捷投资境外市场的通道，是一类能够帮助投资者布局境外市场的便捷工具，且不占用个人购汇额度，但QDII基金同时也存在费率高、申赎时间长、波动性大等局限性。因此，有境外市场投资需求的投资者，或可在进一步了解QDII基金的特点及风险收益特征后，适当持有一定的QDII基金份额。

百通能源：营收净利逐年上涨成长性优异 所处园区热负荷需求提升打开增长空间

《金基研》山海/作者 杨起超 时风/编审

相较于传统的企业自建小型锅炉，大型集中供热锅炉具有更好的热生产效率，且配套环保设施更加完善。由小型零散锅炉向大型集中供热、热电联产供热源转型一直是国家政策鼓励的方向。江西百通能源股份有限公司（以下简称“百通能源”）通过建设热电联产装置和供热锅炉在工业园区开展集中供热业务。在地方政府鼓励工业园区推广集中供热，发展热电联产的政策落实推动之下，百通能源经营业绩得以快速发展。

近年来，百通能源营收、净利润均逐年上涨，且近三年营收CAGR“领跑”同行，成长性优异。同时，百通能源“造血”能力提升，收现比均超100%，资产负债率走低，财务结构持续改善。深耕工业园区集中供热行业多年，百通能源在多省份布局、集团化管控、精益化管理方面构筑了竞争优势，建立了用热需求稳定的多元化客户群体，且各项目子公司所处园区热负荷需求持续提升，进一步打开增长空间。此番上市，百通能源拟募资主要用于扩大热电联产规模，提高其盈利能力。

一、营收净利逐年上涨成长性优异，“造血”能力增强负债率走低

作为一家专注于提供集中供热服务的企业，百通能源通过建设热电联产装置和供热锅炉，为供热范围内的热用户企业提供蒸汽供应，并将热电联产过程中所生产的电销售给国家电网。

近年来，百通能源的主营业务稳步发展，营业收入、净利润均持续增长，盈利能力不断增强。

2020-2022年及2023 年 1-6 月，百通能源的营业收入分别为 4.79亿元、7.90亿元、10.82亿元、5.62亿元，呈逐年增长态势，2020-2022年的年均复合增长率为50.37%。

同期，百通能源的净利润分别为7,098.11万元、6,517.55万元、10,993.82万元、6,722.29万元，整体呈增长趋势，2020-2022年的年均复合增长率为24.32%。其中，2021年由于煤炭价格大幅上涨，百通能源的净利润暂时性小幅下降。

营业收入的增减变动情况是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。近三年，百通能源的营业收入CAGR“领跑”同行业可比公司，凸显其成长性。

2020-2022年，百通能源同行业可比公司浙江新中港热电股份有限公司（以下简称“新中港”）的营收CAGR为30.00%；宁波世茂能源股份有限公司（以下简称“世茂能源”）的营收CAGR为21.61%；恒盛能源股份有限公司（以下简称“恒盛能源”）的营收CAGR为29.77%；杭州热电集团股份有限公司（以下简称“杭州热电”）的营收CAGR为31.83%；宁波能源集团股份有限公司（以下简称“宁波能源”）的营收CAGR为31.01%。

在业绩持续增长的同时，百通能源的“造血”能力持续增强，销售收现比保持在100%以上，回款情况良好。

2020-2022年及2023年1-6月，百通能源经营活动产生的现金流量净额分别为1.95亿元、2.32亿元、2.45亿元、1.47亿元，呈逐年上涨趋势。

同期，百通能源销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值分别为109.85%、108.99%、103.92%、112.61%。

需要说明的是，百通能源良好的回款情况主要原因为其蒸汽销售采用智能预付费终端缴费系统，使用预收款的模式与客户结算，仅对个别大客户设置了不超过15天的信用期。而同行业可比公司对客户的信用期一般为1-3个月。

此外，近年来百通能源的资产负债率逐年走低，财务结构持续改善。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，百通能源资产负债率分别为57.19%、53.34%、47.38%、45.80%，财务费用率分别为4.68%、3.61%、2.34%、2.07%。

综上，近年来百通能源业绩持续向好，其2020-2022年营收复合增长率“领跑”同行业可比公司，成长性优异。同时，百通能源的“造血”能力持续增强，回款情况良好。此外，百通能源的资产负债率逐年走低，财务结构持续改善。

二、客户群体多元化且用热稳定，所处园区热负荷需求提升打开增长空间

深耕工业园区集中供热行业多年，百通能源通过优质的供热服务与积极的业务扩张，已建立起了用热需求稳定的多元化客户群体。

截至2023年上半年末，百通能源共服务客户197家，客户所处行业主要为化工、冶金、造纸、印染、食品、医药等。百通能源各项目公司所处园区均根据当地的资源特点重点发展其特色产业。在整体层面，百通能源对单一产业没有明显的依赖性，可以有效规避单一产业不景气对公司的整体业绩影响。

目前，百通能源的客户群体中不乏大型知名企业。其中，洋河股份、江苏新海石化有限公司、江苏好彩头食品有限公司、山东欢乐家食品有限公司、山东欢乐家食品有限公司等客户主要生产基地的热源供应均由百通能源提供，优质的客户资源保障了对百通能源稳定的热力需求。

需要指出的是，集中供热行业存在较强的地域排他性，一个热区通常仅设置一个热源，单个工业园区均有主要的供热企业，其他供热企业很难接入该工业园区，园区热力供应商具有唯一性。因此，百通能源已对所在工业园区有一定的区域性排他优势。

得益于百通能源战略性的选址与布局能力，其项目子公司所处的工业园区经济发展势头强劲，未来热负荷需求增长潜力巨大。

目前，百通能源已成功建设、经营八个供热项目子公司，分别为泗阳百通、连云港百通、金溪百通、曹县百通、蒙阴百通、松滋百通、大龙百通、泗洪百通。

其中，泗阳百通位于江苏省宿迁市泗阳经济开发区。该开发区先后被江苏省政府授予“纺织服装产业集群”和“大功率节能灯特色产业园”，已形成了高端纺织、绿色家具、食品饮料等优势主导产业集群。

连云港百通位于江苏省连云港市赣榆柘汪临港产业区。该产业区定位为“江苏沿海开发的北部门户、苏鲁交界的临港产业高地、跨省域合作的示范基地”，形成了石油化工特色产业链。

金溪百通位于江西省抚州市金溪工业园区。该园区先后被评为“国家林木香料生物产业基地”、“江西省省级香料产业基地”，现已形成了香料化工、轻工纺织、机电冶金、食品加工等四大工业支柱产业。

曹县百通位于山东省菏泽市曹县经济开发区。该园区系2006年3月获批的省级经济开发区，涵盖林产品加工、食品加工、橡胶化工、纺织服装、机电装备制造5大主导产业。

蒙阴百通位于山东省临沂市蒙阴县孟良崮工业园。该园区围绕“机械制造、食品制造、新能源新材料”三大主导产业，实行多元化发展。

松滋百通位于湖北省松滋市临港工业园区。该园区以临港工业为主导，以先进制造业、现代物流业、精细化工业、纺织加工业为支柱产业。

大龙百通位于贵州大龙经济开发区。近年来，大龙开发区积极发展实体经济，形成了以新能源新材料产业、劳动密集型轻工产业为主导的产业发展格局。

泗洪百通仅为双沟酒业一家客户提供蒸汽供热配套服务，短期内不存在参与市场竞争的情形。

根据对未来热负荷需求调研以及与新客户签署的合同情况，预计未来几年，泗阳百通新增热负荷需求17.50t/h；连云港百通新增热负荷需求408.00t/h；金溪百通新增热负荷需求13.20t/h；曹县百通新增热负荷需求46.50t/h；蒙阴百通新增热负荷需求26.50t/h；松滋百通新增热负荷需求58.50-61.50t/h；大龙百通新增热负荷需求35.60t/h。

经金基研计算，未来几年，上述八个供热项目子公司合计新增热负荷需求达605.80-608.80 t/h。而截至2023年6月末，百通能源对外供热能力为629.70 t/h。

可见，百通能源建立了用热需求稳定的多元化客户群体，且其各项目子公司所处的工业园区经济发展势头强劲，热负荷需求增长潜力巨大，百通能源未来业绩可期。

三、集团化管控提升复制扩张能力，精细化管理实现降本增效

自设立以来，百通能源专注于为工业园区、产业聚集区企业提供集中供热服务，并且实施集团总部管理模式下开发运营多个工业园区集中供热项目公司的发展策略，业务拓展不再受单一区域限制。

通过多个供热项目的建设与运营，百通能源已积累了丰富的集中供热项目落地经验，探索和完善了集中供热的项目开发、规划、采购、建设、运营全业务流程的精益化管理模式，集团化管控能力不断提升，为集中供热项目的复制扩张打下坚实的基础。

首先，百通能源采用集团化管控模式管理各项目子公司，在总部层面对各项目公司的战略决策及重大投资项目的评估和前期实施、协助开展外部资源的整合及建立系统的管理和运营体系，进行整体把控及提供各种技能和资源支持。

其中，在集中供热项目公司入驻工业园区的区域布局策略上，百通能源通常会避开市场竞争激烈、投资强度高的经济发达区域工业园区，选取当前有一定的热负荷需求，未来具有良好增长潜力的区域；针对不同发展阶段和特点的工业园区，百通能源选择热源点+管网或单独建设管网的集中供热模式，搭配不同的锅炉类型，以实现资产的有效利用和合理配置。

其次，百通能源通过高效的信息化沟通管控和科学的人员调度、工作协同来提高工作效率，激发下属公司团队及员工的主观能动性；通过不同项目公司之间的工作交流、经验分享、绩效评比来促进管理融合，优化管理架构，使其管理运作更加高效、灵活。

在多项目子公司发展的同时，百通能源为加强对各项目子公司的管控，降低日常经营风险，实施精细化管理。

一方面，百通能源结合当地实际情况循序渐进地开展集中供热和热电联产业务，推动业务的可持续发展；另一方面，百通能源管理团队注重成本控制，包括采购成本、项目建造成本、运营成本等，在精细化管理中强调对细节的管控和流程的优化。

正是对精细化管理及成本控制的高度重视，百通能源才能在运营中实现降本增效，通过有效的成本控制及运营管理，提前布局于处在低热负荷阶段的发展中园区并实现盈利，以保持良好的市场竞争力与发展潜力。

从管理费用率情况看，近年来百通能源的管理费用率呈逐年走低趋势，内部管控能力持续提升。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，百通能源的管理费用分别为4,304.50万元、5,326.15万元、5,704.80万元、2,882.60万元，占营业收入的比例分别为8.99%、6.74%、5.27%、5.13%。

简言之，百通能源通过集团化管控多个供热项目的建设与运营，形成了全业务流程的精益化管理模式，持续提升复制扩张能力。同时，百通能源实施精细化管理，通过有效的成本控制及运营管理，实现降本增效。

四、顺应环保趋势重视环保投入，“三率为零”安全生产绩效良好

随着国家整体环保意识增强，国内对于集中供热行业的环保要求逐步提高。百通能源重视环保投入及安全生产，践行企业社会责任感。

近年来，百通能源顺应了国家节能减排的产业政策发展方向，在巩固现有项目的同时，持续开拓新项目。同时，百通能源始终将环境保护作为生产过程中的核心要务。通过不断完善生产工艺水平、购置新型环保处理设施，近年来百通能源实现了零环境污染和环保事故。

在环保设备投入方面，2020-2022年及2023年1-6月，百通能源环保设备建设/购置投入金额分别为2,009.48万元、2,222.97万元、99.80万元、1,106.21万元。

其中，2022年，百通能源环保设施建设/购置投入大幅下降主要系其主要生产设施均已配备环保设备；2023年上半年，百通能源环保设施建设/购置投入大幅提升，主要是因为曹县百通、连云港百通脱硫脱硝除尘设备以及泗洪百通污水外排系统的建设/购置投入。

在环保费用支出方面，2020-2022年及2023年1-6月，百通能源环保费用支出分别为1,205.57万元、1,416.15万元、1,668.00万元、963.73万元，呈逐年上涨趋势。

目前，百通能源的热电联产和供热锅炉的集中供热项目均履行了环评手续，取得了相关资质文件，按照环境保护相关法规进行生产经营活动，集中供热锅炉污染物达标排放，热电联产装置实现污染物超低排放，相关环保设施运行良好，符合环保监管部门的要求。

在重视环保投入同时，百通能源始终将安全生产放在生产经营的首位，建立了完善的安全生产管理体系，并严格按照安全生产相关法律法规进行规范生产。

目前，百通能源已建立健全了完善的安全管理网络和安全生产责任体系，成立了专门的安全管理机构，设置了专职的安全管理人员。

具体而言，百通能源制订了一系列的安全生产管理制度和考核办法，针对每个工种、每个岗位都编制了《安全操作规程》；按照《特种设备安全生产法》的相关规定，加强特种设备安全工作，有效地预防特种设备事故；强化了安全设施及劳动防护用品的配置；强化安全应急管理，制订了各种事故应急预案并定期进行现场演练。

自成立以来，百通能源生产过程中未发生锅炉安全事故，无人员伤亡；百通能源坚持以人为本，每年安排员工进行体检，至今无职业病发生，员工职业健康得到保障。

近几年来，百通能源一直保持着重伤以上事故发生率、重大火灾爆炸事故发生率、职业病事故发生率“三率为零”的良好安全生产绩效。

五、蒸汽销量及上网电量逐年上涨，募资扩大热电联产规模

近年来，随着客户用汽量的增加及百通能源热电联产项目逐步投产，百通能源的蒸汽销量和上网电量持续增长，经营规模不断扩大。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，百通能源的蒸汽销量分别为210.10万吨、289.46万吨、327.76万吨、171.88万吨。

同期，百通能源的上网电量分别为0.66亿千瓦时、1.49亿千瓦时、1.81亿千瓦时、1.02亿千瓦时。

2022年，百通能源全年产能利用率已达到82.89%，现有产能将难以满足客户的峰值用热需求。

此番上市，百通能源拟募集资金1.77亿元，分别用于“连云港百通热电联产项目”、“曹县百通热电联产二期项目”、“补充流动资金及偿还借款”。

其中，“连云港百通热电联产项目”总投资3.56亿元，投入募集资金0.70亿元，拟建3台130t/h高温高压循环流化床燃煤锅炉、2台12MW抽背式发电机组及相应辅助设施。

该项目所在的赣榆柘汪临港产业区内重点用热客户新海石化在近期有扩产计划。新海石化总投资130余亿元的“江苏丰海高新材料有限公司150万吨丙烷综合利用项目”作为江苏省2020年重大投资项目之一正在建设推进中，建设完成后预计将增加蒸汽需求约380t/h。连云港百通现有的2台45t/h供热锅炉将远无法满足区域内的热负荷需求。

“连云港百通热电联产项目”的实施有利于增强连云港百通热力供应的规模和实力，提高百通能源的综合竞争力。

截至2023年10月17日，连云港百通1#热电联产机组仍在建设之中，2#、3#热电联产机组将在1#热电联产机组建成投产后予以推进建设。

“曹县百通热电联产二期项目”总投资1.58亿元，投入募集资金0.55亿元，拟新增2台90t/h高温高压循环流化床锅炉和1台12MW抽背式汽轮发电机组及相应辅助设施。

近年来，该项目所在的曹县经济开发区入驻企业数量逐渐增加，园区集中供热需求也随之快速增长。2022年曹县经济开发区新签约项目34个，新增投资规模33.87亿元，工业总产值324亿元。

同时，据菏泽市发展和改革委员会出具的《关于曹县百通宏达热力有限公司热电联产项目煤炭等（减）量替代方案的审查意见》，曹县百通热电联产项目完全投产后，曹县将关停当地现有小型燃煤锅炉40余台。

截至2023年10月17日，“曹县百通热电联产二期项目”2#90t/h高温高压循环流化床锅炉已于2021年三季度建成投产，2#12MW抽背式汽轮发电机组已于2022年三季度建成投产，剩余一台90t/h高温高压循环流化床锅炉尚待建设。

未来，百通能源将继续巩固和发展现有的集中供热和热电联产项目，强化现有园区配套服务能力，积极开拓园区内的新客户，提高产能利用率。同时，百通能源持续推进现有生产工艺和生产设备的升级革新，提高能源利用效率，提升盈利水平。

为什么价值型基金更容易“低买高卖”？

《金基研》 陌语/作者

众所周知，根据投资风险与收益的不同，基金可被分为成长型投资基金、价值型投资基金和平衡型投资基金。其中，价值型投资基金是一种以价值为导向的投资策略，其核心理念是寻找被低估的股票并进行投资。这种策略对于投资者来说具有一定的吸引力，因为它可以帮助他们在市场中寻找被低估的股票，并从股票内在价值的增长中获得收益。

那么，价值型投资基金策略具体是如何操作的呢？

一、如何探寻被低估的内在价值

价值型投资的理论基础主要源自于有效市场理论和效率市场理论。

有效市场假说认为，市场是理性的，价格反映了所有可获得的信息，因此，投资者无法通过分析信息差来获取超额收益。

然而，效率市场理论则认为，有效市场的机制会使公司将来的股价和内在价值趋于一致,所以当股票的内在价值超过其市场价格时，便会出现价值低估现象，其市场价格在未来必然会回归其内在价值。股票的内在价值可以通过分析公司的财务报告、经营策略和市场环境等因素来确定，这为价值型投资提供了可能。

与成长型基金相比，价值型基金的风险相对更低，原因是价值型投资基金关注的是公司内在价值，而不是市场走势或宏观经济因素，其核心思想是寻找被低估的股票，即那些市场价格低于内在价值的公司。

因此，价值型投资基金的基金经理通常关注公司的财务报告、经营策略和市场环境等因素，以评估公司的内在价值。他们通常会寻找那些具有稳定收入和良好财务状况的公司，因为这些公司更有可能在未来实现价值的增长。

另外，他们通常会避免那些投资于高市盈率、高市账比、高价现比、高价售比的公司，因为这些公司可能存在过度炒作或财务困境的风险。

值得注意的是，价值型投资基金的基金经理会持续监控他们的投资，以确保股票的内在价值和市场价格仍然相符。如果股票的市场价格偏离内在价值，基金经理则需要调整投资策略。

为了实现资本长期增值的投资目标，价值型基金投资对象主要是市盈率较低的传统行业，如银行产业，公共事业及能源类等。例如，博时价值增长混合、易方达长期价值混合A等价值型基金，主要以内在价值被市场低估的股票作为投资标的。

二、注意价值投资基金也有“雷区”

虽然价值型投资基金具有许多优点，但它们也存在着一些潜在风险。

首先，价值型投资基金的投资策略可能受到市场波动的影响。如果市场出现下跌趋势，那么价值型投资基金的投资组合也可能会受到影响；而由于市场具有不确定性和复杂性，这可能会导致投资者误判公司的内在价值评估，从而增加投资风险。

虽然价值型投资基金的投资策略是寻找被低估的股票，但仍可能面临公司的特定风险。

例如，公司的经营环境、竞争状况和管理团队等因素都可能对公司的内在价值和未来发展产生影响。如果基金经理对这些因素评估不准确，就可能导致投资失败。

此外，如果基金经理变更，致使基金的投资风格、投资目标发生变动、基金风格漂移或策略模型反映出的风格特征不能完全反映投资风格，投资者同样要谨慎应对。

为了应对风险，投资者可以采取以下策略：多元化投资，即同时投资股票、债券等多种资产类型，以分散风险；定期调整投资组合，以保持其与市场和自身投资目标的匹配；避免过度依赖单一资产或行业；以及保持足够的现金流以应对可能的资金流动性风险。

总之，价值型投资基金是一种以价值为导向的投资策略，它可以帮助投资者在市场中寻找被低估的股票并获得收益。然而，投资者也需要注意潜在的风险和挑战。为了成功地进行价值型投资，投资者需要了解市场和公司的基本情况、掌握相关的分析方法和风险管理技巧，并具备足够的耐心。

“金字塔加减法”如何平滑风险？

《金基研》 祁玄/作者

投资市场上的交易手法各式各样，面对不同的行情，不同的投资者有不同的应对方式。同样是增减仓位，投资者可以根据行情做针对性的部署；也可以根据不同类别资产所面临风险的大小作出相应的调整。

目前，基金投资中，在各种增减仓位的具体手法中，“金字塔式加减法”或是常见的一种。这种调仓手法分为“正金字塔”和“倒金字塔”，“正金字塔”适用于加仓，“倒金字塔”则适用于减仓。

一、“观潮退而入潮”，仓位按比例增加投入

正金字塔，和埃及的金字塔一样，上尖下宽。

在市场下行时，基金净值随之下跌，此时需要从“正金字塔”的上方往下看。基金净值高时少量买入；基金净值跌得越多，买入的基金份额相应增加。经过这样几轮购买，投资者可以在基金净值不断降低的过程中摊平买入基金的整体成本。

简言之，“正金字塔”的加仓方式就是“越跌越买”。

举个例子，假设某投资者有10万元资金准备投资于基金，且这位投资者决定，在基金净值每减少10%时加仓，每次加仓比上一次加仓增加1万元。

假设这个投资者第一次加仓时基金的价格为1.372元，那么其第二次、第三次、第四次加仓时，基金的价格应该为1.2348元、1.1113元、1元，且其四次加仓时分别买入1万元、2万元、3万元、4万元。

那么，这位投资者每次能够申购到的基金份额分别为7,288.63份、16,196.95份、26,995.41份、40,000份（忽略申购费等费用），总计90,481份。以10万元的总投资成本计算，其四次加仓后每份基金的买入成本为1.1052元，介于第三次和第四次加时基金的净值（1.1886元、1.1052元）之间。

假设这位投资者的“正金字塔”加仓仅进行了三次，即基金净值在其加仓至6万元时即开始回调上涨，那么该投资者三次加仓的平均成本为1.1886元，仍低于其第二次加仓时基金的单位净值。

由此可见，四次加仓之后，尽管每份额基金的平均成本相对第四次加仓时的基金净值高，但对比第三次加仓更低。这就好比在购物中时，第一次以100元买到某件商品，第二次以80元买到同样的一件商品，两次购买的商品平均的价格为90元。

简言之，分批加仓，可以摊薄整体的投资成本。

二、“急流勇退”，按比例卖出及时止盈

在市场上行、基金净值上涨时，大多数基金投资者想做的便是“锁住利润”，那么，此时适用的“倒金字塔”减仓方式，具体该怎么操作？

其实，“倒金字塔”的操作和“正金字塔”的操作手法类似。“正金字塔”是“越跌越买”，而“倒金字塔”则是在基金净值增长的过程中“越涨越卖”。

再举个例子，假设某投资者在之前某时点以0.9元/份的成本申购了某基金10万份，目前持有某基金10万份。与“倒金字塔”的情况类似，这位投资者选择在基金净值每上涨10%时进行一次减仓，且每一次卖出的基金份额比上一次多1万份。

假设这位投资者第一次减仓时，基金的单位净值为1元，那么其第二次、第三次、第四次减仓时对应的基金净值为1.1元、1.21元、1.331元。

那么，这位投资者每次赎回得到的金额分别为1万元、2.2万元、3.63万元、5.32万元（忽略分红及赎回费等费用），总计12.15万元份，以10万份的总赎回份额计算，其四次减仓后整体的收益率约为35.04%。

可以看出，在“倒金字塔”式的减仓方式下，第二、三、四次赎回后整体的收益率都低于对应每次单次赎回的收益率。也就是说，使用“倒金字塔”的方式进行减仓，基金投资获得的整体收益率可能会低于可以获得的最高收益率。

除了投资者的手动操作外，一些基金经理也会采取这种策略进行操作，例如在市面上，有广发逆向策略混合C、博时逆向投资混合A这种采取逆向策略为主的基金。

但值得注意的是，一方面，在每一次减仓之后，投资者都可以将已经获得的一部分收益“袋袋平安”，能够在一定程度上防止后续行情下跌造成收益回吐；另一方面，除了最后一次减仓，前面数次减仓后投资者的另一部分资产仍以基金份额的形式存在，投资者还可以继续进行观望，如若行情继续向上发展，投资者仍然有获得收益的机会。

总而言之，在市场下行时采取“正金字塔”法加仓，可以逐步增加投资额并摊薄投资成本；在市场上行时采取“倒金字塔”法减仓，能够及时止盈，提前锁定收益，并防止收益回吐。无论是“正金字塔”还是“倒金字塔”，都是一种规避风险、降低成本或保存收益的投资策略，这种方法或许可以帮助投资者在市场波动的时候保持冷静。

广厦环能：节能降耗成为下游发展主题 高通量换热器产品助力降本增效

《金基研》铂隹/作者 杨起超 时风/编审

在“碳达峰、碳中和”战略的号召下，资源高效利用、绿色低碳发展、使用清洁能源、节能减排等理念已经在炼油、化工等行业得到广泛认可。主要用于交换热能的换热器，其下游领域，即炼油装备、石油化工装备、现代煤化工装置等，在不断地向着大型化、高效化和节能化方向发展，市场对高效换热器的需求或也在不断增加。

在此背景下，国内一家从事强化传热技术研究及高效换热器研发、设计、制造、销售及服务的高新技术企业，北京广厦环能科技股份有限公司（以下简称“广厦环能”），具备高通量换热器、高冷凝换热器等高效换热器的制造能力，在近年来实现了营业收入与净利润的“双增长”。其高通量换热器等高效换热器顺应市场需求，能助力下游炼油及石油化工、现代煤化工、化工新材料工业企业节能降耗、降本增效。

经北交所同意，广厦环能将于2023年12月5日在北交所上市，发行价为23.45元/股。未来，广厦环能现有的产能瓶颈或将能在其新增产能项目的支持下得到解决，其下游用户对高效换热器的需求有望得到满足，而广厦环能的经营规模与盈利能力，或能在其扩产项目建成后得到提升，发展空间广阔。

一、炼油量及乙烯产能增加，节能设备加速推广及应用

炼油行业是国内石油化工领域的龙头，其发展关系到能源安全与经济命脉。据石油输出国组织发布的《2022年世界石油展望报告》，全球石油的需求预计将从2023年的约51.13亿吨/年增加到2035年的约54.36亿吨/年。而近年来，国内的炼油工业也逐渐形成了全面发展的产业格局，炼油能力快速增长。国家统计局数据显示，2023年上半年国内石化产业在炼油、乙烯、甲醇、PTA等领域，稳居多项世界规模第一。

根据国家统计局数据及中国石油集团经济技术研究院发布的《国内外油气行业发展报告》，2022年国内原油一次加工能力为9.2亿吨，全年加工量为6.76亿吨。预计到2025年，国内的炼油能力将增加至9.8亿吨/年。

另外，乙烯作为石油化工的重要产品及化工行业的重要原料，在国内工业发展中具有重要地位。2016-2022年，国内的乙烯产能从2,200.5万吨/年增加到约4,751万吨/年,2022年国内乙烯的产能已占到世界总产能的21.4%。预计到2025年，国内乙烯的产能将达到6,600万吨。

在国内炼油能力及乙烯产能逐渐提高的背景下，在“碳达峰、碳中和”战略的号召下，市场对炼油及化工设备的重要部件，特别是高通量换热器等高效换热器的需求或将会持续增加。

值得注意的是，目前国内炼油行业的装置规模化水平差异较大，先进产能与落后产能并存，炼油与化工行业也面临着中小装置规模占比较大、加热炉热效率偏低、能量系统优化不足、耗电设备能耗偏大等问题，国内炼油及化工行业存在一定的节能降碳升级改造空间。

另外，政策为炼油与化工行业解决已有问题给出了指导。其中，发改委、工信部、环境部及国家能源局联合发布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》（以下简称《指南》）指出，要加快节能设备的推广和应用、开展高效换热器推广应用。炼油及化工行业要针对实际生产需求，合理选型高效换热器，加大沸腾传热，提高传热效率。

《指南》还指出，未来炼油行业及乙烯行业的工作方向包括加强前沿技术开发应用，培育标杆示范企业；加快成熟工艺普及推广，有序推动改造升级；严格政策约束，淘汰落后低效产能。

其中，在炼油行业，绿色工艺技术、重大节能装备、能量系统优化、氢气系统优化，是加快成熟工艺普及推广，有序推动改造升级这一工作方向是四个重点内容；在乙烯行业，绿色工艺技术、重大节能装备、能量系统优化、公辅设施改造、原料优化调整是加快成熟工艺普及推广，有序推动改造升级这一工作方向是五个重点内容。

高通量换热器、高冷凝换热器等高效换热器，是炼油及石油化工、现代煤化工、化工新材料等领域大型乙烯装置、催化装置等装置中的关键设备。

相比普通换热器，高效换热器的传热效率更高、能源消耗更低，且能提高炼化过程中的能源利用效率，减少环境污染；此外，高效换热器还可以有效减少炼油及化工企业换热器的数量和体积，降低炼油及化工企业对设备及工程的投资，帮助炼油及化工企业实现装置的大型化、高效化、节能化。

综上，在“碳达峰、碳中和”目标的要求下，随着国内炼油能力及乙烯产能的不断提高，高通量换热器、高冷凝换热器等高效换热器或能进一步推动炼油及化工企业装置的高效化、节能化，换热器行业的发展空间有望进一步提升。

二、营收及净利润稳步增长，ROE高于同行平均

广厦环能作为一家从事高效换热器研发、设计、制造、销售及服务的高新技术企业，随着下游高效换热器需求的增长，其业绩呈现出稳步增长的态势。

据广厦环能签署日为2023年9月22日的招股书（以下简称“招股书”）及其签署日为2023年11月2日的2023年第三季度审阅报告（以下简称“审阅报告”），2020-2022年及2023年1-9月，广厦环能的营业收入分别为37,939.54万元、43,070万元、47,609.39万元、46,599.97万元；净利润分别为10,344.72万元、11,953.79万元、13,125.96万元、12,774.36万元。

值得注意的是，广厦环能2023年1-9月营业收入及净利润，已经达到了与2022年全年相当的水平。

另外，在2020-2022年及2023年1-9月，广厦环能的毛利率高于同行业可比公司的平均值。

据招股书，2020-2022年及2023年1-9月，广厦环能的毛利率分别为48.77%、50.49%、42.17%、40.72%。

同期，广厦环能的同行业可比公司中，锡装股份的毛利率分别为38.04%、36.89%、31.25%、24.02；蓝科高新的毛利率分别为20.69%、13.64%、13.18%、14.31%；兰石重装的毛利率分别为10.6%、16.83%、14%、16.01%；科新机电的毛利率分别为30.32%、22.54%、24.08%、22.93%。

2020-2022年及2023年1-6月，上述四家广厦环能同行业可比公司毛利率的平均值分别为24.91%、22.48%、20.63%、19.32%。

从盈利能力角度看，2020-2022年，广厦环能的加权平均净资产收益率高于同行，其盈利能力突显。

东方财富Choice数据显示，2020-2022年，广厦环能的加权平均净资产收益率分别为36.56%、33.25%、27.33%。

同期，广厦环能的同行业可比公司中，锡装股份的加权平均净资产收益率分别为25.64%、25.74%、16.88%；蓝科高新的加权平均净资产收益率分别为1.04%、-10.25%、-12.15%；兰石重装的加权平均净资产收益率分别为-16.95%、7.67%、5.77%；科新机电的加权平均净资产收益率分别为12.95%、13.44%、15.33%。

2020-2022年，上述四家广厦环能同行业可比公司加权平均净资产收益率的平均值分别为5.67%、9.15%、6.46%。

可见，近年来，广厦环能的营业收入、净利润呈增长态势，而其毛利率水平及加权平均净资产收益率均高于同行，盈利能力突出。

三、顺应下游换热产品需求，高效换热器降本增效

换热器是一种在不同温度的两种或两种以上流体间实现物料之间热量传递的节能设备，是使热量由温度较高的流体传递给温度较低的流体，使流体温度达到流程规定的指标，以满足工艺条件的需要，同时也是提高能源利用率的主要设备之一。

自成立以来，广厦环能秉承以技术为先导的发展战略，依托先进的传热技术和设计理念，不断深入研究和测试传热核心部件。目前，广厦环能已形成的核心技术，有多孔表面沸腾强化技术、高通量管低温成型技术、冷凝强化传热技术等。

基于上述核心技术，广厦环能已开发了以高通量换热器、高冷凝换热器为主的一系列高效换热器产品。

其中，广厦环能的高通量换热器产品，能够实现在较小的体积内完成高效的热量交换，可以被应用于炼油及石油化工、现代煤化工、化工新材料等领域大型乙烯装置、催化装置、气分装置等多种设备中。

广厦环能的高冷凝换热器产品采用了冷凝强化传热技术，有机结合了高效换热管、优化流体分布、管束防振等设计和技术，能够实现长周期的稳定运行。

从优势方面看，广厦环能的高冷凝换热器产品，优化了流体分布设计和管束防振设计，降低了冷凝器的压降，能够减少系统运行过程中的能源消耗，从而能够节省费用。另外，其还能避免设备因体积变小而引起的管束振动，能使设备稳定而连续地运行。

值得注意的是，与高通量换热器一样，广厦环能的高冷凝换热器产品只需要较小的体积，就可满足相同换热量及平均温差下的传热要求，据此，用户不仅能降低设备的购置费用，还能从管道及规划等方面节约成本、创造收益。

目前，广厦环能的高通量换热器等高效换热器已经在多个大型项目中得到应用，这些项目的余热回收效率得到提高，用户节省了热源用量，降低了碳排放成本，得了更高的经济效益。

具体来看，据生态环境部在2022年颁布的《国家重点推广的低碳技术目录（第四批）》及其附件《国家重点推广的低碳技术目录（第四批）技术简介》，山东华鲁恒升煤制乙二醇塔顶气余热产蒸汽项目的50万吨/年煤制乙二醇装置，采用了广厦环能的高通量换热器，该煤制乙二醇装置通过回收装置余热，实现了对蒸汽购买的替代，每年能够创造12,256万元的经济效益。

另外，在中国石化天津100万吨/年乙烯装置中，广厦环能的高通量换热器替代了普通换热器，该装置的传热温差得到降低，每年减少排放的二氧化碳达到6万吨，每年创造的经济效益达到2,400万元。

四、成功实现进口替代，高通量换热器获得用户认可

除了降低成本、增加经济效益，广厦环能的高通量换热器产品还成功实现了进口替代，且获得了用户的高度认可。

据2007年发表的《烧结型表面多孔高通量换热器的产业化工艺攻关》，1996-2006年，国内进口了数百吨美国联合碳化物公司（现UOP公司）生产的“High-Flux”高通量换热管，用于生产换热器。

2004年12月，基于对高通量换热器的研究、调查、咨询和测试，广厦环能提交了“金属多孔表面高通量换热管”专利申请，并于2006年3月获得了授权。而在2005年，广厦环能就已成功了研制高通量换热管，并应用于高通量换热器产品。2008年，广厦环能的管外高通量换热器成功实现了在百万吨乙烯装置中的销售，并在数个百万吨级乙烯装置中得到应用。

随后，国内丙烷脱氢技术（PDH）逐渐兴起并得到应用，但彼时国内陆续建设的PDH装置，所适用的高通量换热管仍需进口。

2012年，凭借其生产的高通量换热管与高通量换热器在多次于大型乙烯装置中的成功应用经验和实打实的技术基础，广厦环能取得了采用UOP-Oleflex工艺包的PDH装置的销售合同，成功实现了进口替代，且该项目已于 2014年投产。

在实现进口替代之后，广厦环能并未止步不前。

广厦环能秉承以技术为先导的发展战略，长期致力于强化传热技术的研发及推广应用，坚持研发创新，定制化服务水平逐步提升，不断推出新产品。

目前，广厦环能已经拥有了较强的市场地位和品牌优势，其已在炼油及石油化工领域，尤其是在乙烯、PDH等装置上使用的高效换热器方面，取得业绩优势，已获得了用户的高度认可。

数据显示，2020-2022年，国内主要投产的乙烯、PDH装置分别为22个、14个，而广厦环能已经分别对其中18个、9个装置进行供货，占比分别达到81.82%、64.29%。

据中国石化、中国石油、中国海油在2019-2022年各年年度报告中披露的数据，中国石化、中国石油、中国海油主要建设的项目合计分别有23个、8个、6个，其中，其中分别有13个、2个、3个项目由广厦环能供货，占比分别为56.52%、25%和50%。

值得一提的是，从业绩角度看，广厦环能的主营业务收入占其营业收入的99%以上，主营业务突出。

2020-2022年及2023年1-6月，广厦环能的主营业务收入分别为37,841.02万元、42,948.05万元、47,541.05万元和26,492.97万元，分别占各期营业收入的99.74%、99.72%、99.86%、99.86%。

同期，广厦环能来自高通量换热器的收入分别为19,127.63万元、28,762.65万元、19,862.96万元、12,271.87万元，分别占各期主营业务收入的50.55%、66.97%、41.78%、46.32%；来自高冷凝换热器的收入分别为16,407.88万元、12,713.81万元、16,854.76万元、11,885.49万元，分别占各期主营业务收入的43.36%、29.6%、35.45%、44.86%。

经计算，2020-2022年及2023年1-6月，广厦环能来自高通量换热器及高冷凝换热器的收入合计分别占到各期主营业务收入的93.91%、96.57%、77.23%、91.18%。

五、加大研发投入把握机遇，丰富产品类型迎接挑战

需要指出的是，目前国内换热器产品的自主研发能力却仍与发达国家存在一定差距。

目前，国内部分换热器的生产，其所需要的设备和主要技术，或还需从国外引进和吸收，存在着自主创新和研发能力相对薄弱、研发费用及人员的投入水平低于国外领先企业等问题。在大型设备和高端产品的生产方面，这些差距则更为明显，给国内换热器行业技术的升级、国内换热器产品在全球高端市场提升竞争力造成了一定障碍。

在“双碳”战略背景下，绿色低碳、节能减排已经成为了国内经济社会建设的主基调，而《2030年前碳达峰行动方案》、《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》等一系列政策方案的出台，或已经为换热器行业的发展提供了良好的宏观环境，能有力推动行业内企业的技术进步，为行业的转型升级和持续发展带来机会。

为迎接市场机遇、应对挑战，广厦环能近年来不断增加研发投入，持续丰富产品线，拓展下游应用领域，已形成了一定的技术优势。

从研发投入角度看，2020-2022年及2023年1-6月，广厦环能的研发投入分别是1,436.37万元、1,674.14万元、1,880.87万元、1,119.28万元，分别占各期营业收入的3.79%、3.89%、3.95%、4.22%。

同期，广厦环能的同行业可比公司中，锡装股份研发投入占营业收入的比例分别为3.3%、3.61%、3.44%、3.81%；蓝科高新研发投入占营业收入的比例分别为4.94%、6.02%、6.14%、5.1%；兰石重装研发投入占营业收入的比例分别为1.09%、2.28%、3.09%、3.9%；科新机电研发投入占营业收入的比例分别为3.53%、3.11%、3.04%、2.45%。

2020-2022年及2023年1-6月，上述四家广厦环能同行业可比公司研发投入占营业收入的比例平均值分别为3.22%、3.76%、3.93%、3.82%。

简言之，在2020-2022年及2023年1-6月，广厦环能的研发投入比例，均高于同行业可比公司的平均水平，且呈现出上升态势。

在增加研发投入比例的背景下，广厦环能的细分产品，得到了不同程度的创新和升级。

其中，广厦环能的不锈钢高通量换热器是其通过开发低温成型技术，调整烧结粉末的配方并改进多孔成型的加工工艺升级的产品，该产品的沸腾传热系数可达到光管的3-8倍，能够为实现高效的沸腾强化换热器提供可靠保证，其产品的竞争力得到增强。

此外，广厦环能的高真空冷凝器是其针对真空冷凝工况易振动、压降要求低等特点开发的产品， 其能够在低压降条件下实现高效传热，具有优良的综合性能。此外，广厦环能的高真空冷凝器还能降低为维持真空环境所需的系统动力消耗，适合用于制造在真空环境下运行的化工装置。

乙碳蒸发系统是广厦环能通过并联和串联多台降膜蒸发器、结合高真空冷凝器搭建的一类系统。该系统能够增强乙碳和催化剂的分离效果，提高物料的回收率、减少装置的运行成本和物料消耗，帮助下游用户节能降耗。

而换热器的生产加工以及技术研发，涉及材料工程学、力学、机械等多个学科，是多种技术的综合集成，存在着一定的技术门槛、技术壁垒和人才壁垒。

广厦环能各类产品的不断创新和升级，离不开其经验丰富的研发团队。

截至2023年6月30日，广厦环能的研发团队共有34人，其中，正高级工程师、高级工程师、中级工程师分别有2人、9人、10人，另外还有8人取得了压力容器设计审核资质。

值得注意的是，在广厦环能的研发团队中，超过50%的研发人员长期从事高效换热器的产品研发，具有10年以上的从业经历，他们积累了丰富且深厚的经验，对行业发展的理解深刻且具有一定的前瞻性。

同样截至2023年6月30日，广厦环能已拥有98项专利，其中包括10项发明专利和88项实用新型专利，另外还获得了5项软件著作权。

此外，广厦环能还获评国家专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业、北京市企业技术中心等。

广厦环能自主研发的“多孔表面高通量管高效换热技术”，已于2022年被生态环境部列入《国家重点推广的低碳技术目录（第四批）》；其高效换热器，作为典型应用分析案例被《化工过程强化传热》收录；值得一提的是，广厦环能的“BWJG波纹基管外表面高通量管换热器”，获得了国家重点新产品证书。

产学研方面，广厦环能与西安交通大学共同完成的“金属多孔表面高通量波纹换热管研制及应用”项目，被中国石油和化学工业联合会鉴定为属于国内首创、总体技术达到国际先进水平的技术。

随着研发能力和创新能力的持续提升，广厦环能的发展空间将越来越广阔。

六、下游产业发展注重高效节能，扩产应对市场需求

作为炼油、化工工业生产过程中交换热量、传递热能的设备，换热器传热效率的提高，能够有效提升能源利用率，助力国内炼油、化工行业的节能减排。而已经具有一定市场地位和品牌优势的广厦环能，其高效换热器产品的需求量或正在攀升。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，广厦环能各期内主要产品的合计产能分别为8,000吨、8,000吨、8,000吨、5,000吨。

同期，广厦环能各期内主要产品的合计产量分别为9,641.62吨、12,529.02吨、8,244.62吨、5,857.69吨，分别占各期产能的120.52%、156.61%、103.06%、117.15%。

从高效换热器的产销情况看，广厦环能高通量换热器与高冷凝换热器的合计销量分别为9,125.43吨、11,922.88吨、6,844.17吨、5,076.88吨，占这两类主要产品合计产量的95.64%、84.18%、132.99%、123.43%。

此次上市，广厦环能拟募资6.53亿元，用于“高效节能换热器项目”、“管理中心及数字化建设项目”、“研发中心项目”及“补充流动性资金”项目。

其中，广厦环能的“高效节能换热器项目”主要的建设内容为新建生产车间及相关配套设施、购置生产设备及其他辅助设备等。该项目建成后，广厦环能将新增年产10,000吨高效换热器的生产能力，其自动化水平将能得到提高，产能得到提升，市场对广厦环能产品的需求或能得到有效满足。在此条件下，广厦环能的经营规模与盈利能力，或能在“高效节能换热器项目”项目的支持下得到提升。

展望未来，广厦环能将继续秉承以技术为先导的发展战略、继续提升其在数字化系统上的部署、完善产品在线协同设计的管理，积极谋划数字化转型并提高创新能力，强化传热技术的研发及推广应用，满足广阔的市场需求，实现可持续发展。

燕之屋：科研突破推动产品升级 卓越品质彰显品牌价值

《金基研》眷春/作者 杨起超 时风/编审

近年来，随着消费者对美与健康的需求不断增加，作为美与健康代名词的燕窝，其行业也得到了快速发展。数据显示，全球的燕窝产品产量稳定提高，全球的燕窝产品产量由2017年的1,695.5吨增加至2022年的2,468.4吨，复合增长率为7.8%。值得注意的是，2022年全球的燕窝消费市场中，国内的市场份额就占了70%。

现代科学研究显示，燕窝有改善皮肤质量、调节免疫、增强认知功能和记忆力、抗衰老、抗病毒、抗氧化等药理作用。作为国内燕窝产品市场的领先品牌，厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司（以下简称“燕之屋”），始终致力于高品质燕窝产品的研发、生产和销售燕窝产品，为消费者提供更加丰富、更加安全健康的燕窝产品。此外，燕之屋还搭建了丰富程度位居行业前列的燕窝产品线，包含纯燕窝、“燕窝+”及“+燕窝”系列的产品。2022年，燕之屋有250个SKU，其中，纯燕窝产品在四大产品系列中有194种，包括碗燕、鲜炖燕窝、冰糖官燕及干燕窝，可满足消费者于不同生活场景中的差异化体验需求。未来，燕之屋将继续依托对消费者差异化需求的精准把握以及深厚的燕窝产品研发能力，持续研发应对消费者不同消费需求的产品，其在燕窝市场中仍具有不俗的发展潜力。

一、国内燕窝市场规模占比为70%，2022年燕之屋市场份额稳居首列

近年来，随着消费者对美与健康的需求不断增加，燕窝行业开始逐步进入商业化运作发展阶段。特别是上世纪九十年代以来，人们收入水平日益增长、消费水平不断提高，对燕窝的需求也不断增加，燕窝行业上下游产业链进入了市场化、规模化发展新阶段。

数据显示，近年来，燕窝产业的市场规模不断扩大，2017-2022年全球燕窝产品产量分别为1,695.5吨、1,788.7吨、1,862.1吨、2,040吨、2,420吨、2,468.4吨，复合增长率为7.8%。预计未来几年将持续增长，预期于2027年将达致3,299.3吨，2022-2027年的复合年增长率预期将达6%。

按消费量计，2022年国内燕窝市场规模占比为70%，成为全球最大的燕窝消费市场。这表明，燕窝产品的国内市场有着庞大的消费群体和广阔的市场前景。

从燕窝行业产业链上游上看，印度尼西亚和马来西亚是食用燕窝的主要产地，也是食用燕窝的主要出口国，两国的燕窝产量占据全球燕窝产量的90%以上。

根据中国检验检疫科学研究院发布的《2021年度燕窝溯源报告》，2018-2021年来自印度尼西亚进口的CAIQ溯源燕窝数量分别为70.6吨、131.1吨、267吨、228.5吨；来自马来西亚进口的CAIQ溯源燕窝数量分别为33.3吨、51.8吨、69.7吨、102.5吨。

在国内燕窝消费市场持续发展、燕窝消费量不断提升、食用燕窝进口数量保持较好发展态势的情况下，印度尼西亚和马来西亚人工燕屋产业也快速扩张，食用燕窝产量不断增加。

随着上游产量的增长，燕窝或正在走向通往大众视野的路上。

近年来，居民收入水平不断提高，消费能力日益增强，特别是女性消费能力不断释放。目前我国拥有庞大的移动互联网女性用户群体，女性消费市场体量庞大，消费力量不容小觑。与此同时，燕窝产品也受到诸多女性的青睐。随着当代女性消费水平的提高，燕窝产品的需求不断增加，进一步推动燕窝市场的扩张。

消费者对燕窝的认可，或来自于其“美容养颜，身体滋补”等功效。

而权威机构的现代科学研究也已进一步证实燕窝产品所具备的感知健康益处，例如，在《国际食品研究》上发表的《食用燕窝的综述》，汇总并揭示了燕窝改善皮肤质量（美白、真皮厚度改善）、调节免疫、增强认知功能和记忆力、抗衰老、抗病毒、抗氧化等药理作用；在《光化学与光生物学》上发表的《食用燕窝对UVB辐照无毛小鼠的免疫衰老过程的保护作用》表明，食用燕窝可保护皮肤免受衰老并表现出一定的抗炎作用等。

在此背景下，国内燕窝产品市场的领先品牌燕之屋，经过二十余年的发展积淀，形成了成熟的品牌管理团队和系统化的品牌塑造战略，成长为国内燕窝行业知名品牌。

自设立以来，燕之屋始终专注于燕窝产品的研发、生产和销售，不断提升产品品质。强调以产品品质为核心竞争力和领先优势，这也带来了消费者的广泛认可。

数据显示，2020-2022年，燕之屋连续三年为全球最大的燕窝产品公司，其2022年的全球市场份额为4.1%。截至2022年年末，按零售额计，燕之屋位于国内燕窝市场排名第一，占有5.8%的市场份额，而国内五大燕窝公司所占市场份额共计仅为11.9%。

此外，2020-2022年，在全球及中国燕窝市场的五大燕窝公司中，燕之屋以超过12%的复合年增长率增长。按零售额计算，其连续三年在全球及国内两个市场排名第一。

此番燕之屋上市，不仅是燕窝价值得到大众认可的表现，更是燕之屋高品质、安全、营养、健康燕窝产品所铸成的品牌实力的展现。

二、营收与净利润强劲增长，250个SKU满足消费者差异化体验需求

随着燕窝消费市场的高速发展，在追求美与健康理念的不断升级下，燕窝未来市场潜力巨大，而作为“燕窝第一股”的燕之屋，在经营业绩上有着什么样的优势呢？

燕之屋作为一家专注于燕窝产品的品牌，近年来在市场中获得了显著的发展。

据最后实际可行日期为2023年11月20日的招股书（以下简称“招股书”），2020-2022年，燕之屋营业收入分别为13.01亿元、15.07亿元、17.3亿元，2021年及2022年的同比增长率分别为15.82%、14.8%；净利润分别为1.23亿元、1.72亿元、2.06亿元，2021年及2022年的同比增长率分别为39.65%、19.45%。

可以看出，燕之屋的营业收入呈现快速增长的态势，这或得益于其不断拓展市场、丰富产品线以及提升品牌知名度。而燕之屋净利润的逐年增长，显示出燕之屋较强的盈利能力和经营效率。

燕之屋过去几年实现营收与净利润的持续增长，或与其高水平的毛利率和净利率有关。

招股书显示，截至2020-2022年各年末及2023年5月末，燕之屋毛利率分别为42.7%、48.2%、50.8%、51.9%；净利率分别为9.5%、11.4%、11.9%、12.8%。

燕之屋毛利率和净利率的逐年增长，表明其在成本控制和盈利能力方面表现得越来越好，而凭借独特的行业地位，燕之屋或将继续受益于国内消费者对优质燕窝产品日益增长的需求。

值得注意的是，燕之屋的经营业绩，离不开其燕窝产品的多样化，及其对不断演变的消费者偏好的适应和满足。

截至2022年，燕之屋拥有着250个SKU，其中，纯燕窝产品有194种，包括碗燕、鲜炖燕窝、冰糖官燕及乾燕窝，可满足消费者于不同生活场景中的差异化体验需求。

此外，燕之屋还根据消费者行为及生活方式趋势的变化，通过创新持续扩大产品供应。例如，其于2012年推出标志性产品系列碗燕，满足了国内市场对即食燕窝产品的需求；近年来，通过开发其他创新燕窝产品（如燕窝+产品及+燕窝产品），燕之屋延伸了燕窝的产业价值链。

在多样化的产品组合中，碗燕（纯燕窝）收入贡献最大。截至2020-2022年各年末及2023年5月末，燕之屋来自碗燕（纯燕窝）的收入分别占总收入43.0%、44.0%、38.9%、36.2%。其中，鲜炖燕窝增长率最高，收入由2020年的3.21亿元增加至2022年的4.85亿元，复合年增长率为22.9%。

随着市场需求的增加和燕之屋品牌知名度的提升，未来，燕之屋有望继续保持强劲的增长势头。

三、建立研发平台获133项专利，多项自主研发技术得到应用

燕之屋拥有多样化燕窝产品组合，且产品系列能满足燕窝产品市场不断演变的消费偏好，这或离不开燕之屋在科研方面的突破与产品研发能力。

燕之屋在科研方面取得了多项突破。首先，燕之屋建立了燕窝行业的研发平台，包括燕窝研究院、燕窝肽研究中心、燕窝护肤品研究中心和北京大学医学部-燕之屋联合实验室。数据显示，截至2023年11月20日，燕之屋共获得了133项专利，在行业中排名第一。

此外，燕之屋还与行业领先专家（例如来自中国科学院及中国工程院的院士）以及华南理工大学、江南大学及厦门大学等多家知名学术机构展开了深度合作，建立了良好的“产学研”合作体系，借助学术机构的优势及科研力量，不断提升燕窝产品的品质与技术含量。这些研究不仅有助于燕之屋更好地了解燕窝的营养成分和功效，也为燕之屋的产品研发提供了有力的科学依据。

除了与多家知名学术机构的合作，燕之屋还通过自主研发，不断挖掘燕窝的营养价值和功效。

燕之屋生产涉及的主要核心生产技术有碗燕生产技术、鲜炖燕窝生产工艺、冰糖燕窝生产技术、干燕窝加工技术、小分子燕窝肽生产技术等其他技术。

其中，燕之屋完全自主研发得到的核心技术有碗燕生产技术、鲜炖燕窝生产工艺、冰糖燕窝生产技术、干燕窝加工技术。

具体来看，碗燕生产技术实现了无需添加防腐剂即可常温长期保存，在保证产品质量安全的基础上，还具备开碗即食、卫生安全、美观大气等优势，这使得燕之屋的碗燕产品成为了即食燕窝品类中的高端产品。

另外，燕之屋还掌握了鲜炖燕窝生产技术，使得燕窝在炖煮过程中更好地释放燕窝的营养、锁住燕窝的鲜度，产品固形物含量高，口感爽滑、燕窝香气浓郁，杀菌后食品安全也得到更有效保证。

燕之屋的小分子燕窝肽生产技术，能够运用燕窝的生物酶解技术将燕窝中的大分子蛋白酶切为更易消化吸收的小分子燕窝蛋白或肽，并将其运用于多领域的产品开发中，扩展燕窝产品新品类，能够为新型燕窝产品的开发提供更多的可能性和技术支撑。

除了专注深耕燕窝领域，持续探索、研发新品以外，燕之屋还注重科研人才的培养。

燕之屋坚持汇聚人才、各取所长的人才理念，未来将继续扩大研发团队，有助于燕之屋建立更为完善的应用型专业人才培养体系，提高人才培养质量，增强综合研发能力。同时，燕之屋还将增强对研发人员的指导与培训，提升研发人员专业技能及综合素质，以实现新产品和新技术的开发；创造先进的研究开发条件，建立更为有效的激励机制；促进中长期研究开发工作与生产经营的紧密结合，巩固研发中心在企业技术开发体系中的核心作用。

四、搭建广泛而稳定的销售网络，建立会员制度增强客户粘性

除了燕之屋在科研方面的突破与产品研发能力，燕之屋亮眼的经营业绩也得益于其线上线下渠道全覆盖的销售网络，针对不同销售渠道专门设计差异化的高品质燕窝产品，同时建立会员制度增强客户粘性或也是其业绩不断增长的关键之一。

燕之屋坚持使用自有工厂把控燕窝产品生产核心环节，建立了自有高标准生产车间，构建了线下专营与线上零售相结合的全渠道销售。线下700多家门店深度触达消费者，及时了解和满足消费者的需求，获取反馈反哺产品。线上店铺供应专为年轻人设计的鲜炖燕窝，实现高时效物流配送服务，随时随地提供鲜活滋养。

同时，燕之屋也将加强线下会员体系建设。通过线下会员系统建设，开辟线下新的销售渠道，实现千店千面，拓宽线下代理商销售渠道，改善线下客户购买路径，并且通过将会员系统与数据仓库打通，构建会员画像，准确分析客户购买趋势，提升客户服务品质，最终达到提升客户粘性的目标。

招股书显示，2020-2022年，燕之屋会员计划中，分别有143,700名、168,200名及204,800名注册付费客户，占注册客户总数的25%、22.1%及23.5%；会员计划中该等注册付费客户的购买额分别为6.16亿元、8.07亿元、10.57.亿元，每名注册付费客户的平均购买额分别约为4,280元、4,790元、5,150元。

简言之，燕之屋建立会员制度后，会员数量明显增多，付费购买额以及注册付费客户平均购买额也在逐年上涨。在增加客户粘性的同时结合线上销售渠道，燕之屋能够实现精准营销，进而提高了盈利能力。

五、多种方式提高品牌知名度，参与公益活动展现社会责任感

好的商业模式能降本增效，而知名度的提升有助于燕之屋将优质产品带到千家万户。

在品牌宣传方面，燕之屋采取了多种有效方式。

首先，燕之屋通过电视、广播及广告牌等传统渠道开展广告活动等渠道提高品牌知名度；采用多渠道营销方法，使其能够触达并影响广泛的目标客户群，重点透过专业的营销及品牌战略来维持并提高品牌知名度。

其次，燕之屋在各大社交平台上积极开展品牌推广活动，如微博、、抖音等。通过发布有关燕窝的知识、产品介绍、用户评价等内容，与消费者互动，提高品牌美誉度和口碑。

再者，燕之屋通过举办各类线下活动，增加品牌和相应产品的曝光率，从而加深品牌在观众心中的印象，提升品象和品牌知名度，吸引潜在消费者关注和购买。这些活动旨在增强品牌影响力，与消费者建立紧密联系。

接着，燕之屋与众多媒体平台展开宣传，重点通过央视、央广、航空媒体等媒体进行宣传，特别是在央广中国之声、经济之声等平台进行的推介极大地促进了燕之屋品牌的市场知名度，同时紧跟媒体领域发展动态，积极利用抖音、喜马拉雅FM等平台进行品牌推广以提升燕之屋市场影响力。

不仅如此，燕之屋还请了多位知名人士作为品牌代言人，从刘嘉玲女士“吃燕窝，就选燕之屋”的十年陪伴，到林志玲女士“因爱而生，用爱滋养”的美丽代言，再到牵手著名演员赵丽颖女士，这些代言人的加入为品牌带来了更多的关注度和信誉度，提升了品象。

值得注意的是，燕之屋还积极参与社会公益活动，展现了企业的社会责任感和价值观，同时也提升了品牌的美誉度和公众认可度。

2023年11月20日，时代PLUS系列活动暨《时代周报》十五周年在广州举办，来自政界、学界、企业界、媒体界的嘉宾们汇聚一堂，共襄盛举。在第十六届时代营销盛典颁奖典礼上，燕之屋凭借“贵州苗绣梦想工坊”公益项目以及积极践行企业社会责任的突出贡献，荣获2023年度公益项目奖。

通过以上多种方式的品牌宣传策略，燕之屋成功地提高了品牌知名度和美誉度，吸引了大量消费者的关注和购买。同时，这些宣传活动也有效地传达了燕之屋的品牌价值和服务理念，进一步巩固了其在燕窝市场的领先地位。

中机认检：构建“认检研服”一体化服务 乘东风募资布局新能源车辆检测市场

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，消费者对产品质量和安全的关注不断增加，推动检验检测、认证服务相关法律法规不断完善，同时全球化和国际贸易增长迅速，由此催生更多的检测、认证需求，带动检验检测和认证行业持续发展。作为一家全国性的车辆及机械设备第三方认证、检验检测综合性服务机构，中机寰宇认证检验股份有限公司（以下简称“中机认检”）为客户提供“设计验证+产品认证+体系认证+检验检测”，以及标准制定、技术咨询、绿色评价、技术培训等多种专业技术服务。

在下游行业持续发展的带动下，近年来中机认检的营收、净利润逐年上涨。2023年1-9月，中机认检的毛利率、净利率、加权平均ROE均高于行业均值，盈利能力突出。作为检验检测和认证领域内技术标准的重要制定者，中机认检拥有相对齐全的行业资质，在行业中具备不俗的品牌公信力，积累了丰富的客户资质。此番上市，中机认检拟顺应新能源发展趋势，募资加快新能源车辆检测市场布局，培育新的利润增长点。

一、国内检测及认证市场规模不断扩大，所属细分领域下游持续发展需求提升

近年来，随着社会的不断发展，人们物质生活层面迎来更深层次的全面升级的同时，全社会对质量、健康、安全、环境越来越重视，推动国家、地区、行业的立法及规范化管理，促进检验检测认证高技术服务业的快速发展，催生更多的检测、认证需求，带动检验检测和认证行业持续发展。

据国家市场监管总局、中商产业研究院数据，2018-2022年，国内检验检测市场规模分别为2,811亿元、3,225亿元、3,586亿元、4,090亿元、4,276亿元，年均复合增长率为11.06%。

另据国家认监委统计数据，2022年，国内检测机构出具检测报告数量达6.50亿份。最近五年，国内检测报告数量年均复合增长率达11.01%，检测报告数量的快速增长有力体现了检验检测行业的快速发展态势。

认证行业方面，截至2022年末，国内有效认证证书336.58万张，同比增长11.45%；获证组织共计93.95万家，同比增长8.34%，国内认证行业整体保持稳步发展。

具体到中机认检所处的汽车整车、军用装备、工程机械、特种设备、民航地面设备等细分领域，其下游行业近年来亦呈持续发展态势。

在汽车整车和零部件行业，近年来，在国家购置税减半等一系列稳增长、促消费政策的有效拉动下，国内汽车市场整体复苏向好，同时也促进汽车检测行业的持续发展。

据中国汽车工业协会数据，2022年，国内汽车产销量分别为2,702.1万辆、2,686.4万辆，汽车产销总量连续14年稳居全球第一。另据招股书，2019-2022年，国内A股汽车制造行业上市公司研发支出合计分别为857.07亿元、885.51亿元、1,021.56亿元、1,113.11亿元。

据工信部装备中心和前瞻产业研究院数据，2011年至2022年，国内汽车零部件行业销售收入从1.98万亿元增长至3.88万亿元，年均复合增长率为6.31%，实现持续快速增长。

在民航地面设备行业，随着国内经济的持续发展，为了满足对民航运输日益增长的需求，国内不断加大民航运输建设方面的投资。

据中国民航局数据，截至2022年末，国内民用机场数量达251个。据民航局等部门印发的《“十四五”民用航空发展规划》，到2025年国内民用机场数量从2020年末241个增加至270个；运输机场跑道数量从2020年末265条增加至305条。

民航运输建设将会极大带动旅客登机桥，航空食品车、航空拖车、行李传送车等民航地面设备行业的快速发展，带动民航地面设备检测行业市场规模持续增长。

在军用装备行业，据国防部数据，2019-2023年，国内国防军费预算分别为1.19万亿元、1.27万亿元、1.38万亿元、1.48万亿元、1.55万亿元。

其中，在现代化、信息化与智能化趋势下，国内军用装备更新换代加速、新型装备加速定型列装，军用装备行业进入了快速发展期，军工检测市场规模得以持续扩大。

在工程机械行业，随着国内经济建设对工程机械需求不断加大，工程机械行业产业规模从2015年末的4,570亿元，增长至2022年末的7,977亿元。

据《工程机械行业“十四五”发展规划》，到2025年，国内工程机械行业90%以上的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障，工程机械主要产品可靠性水平有30%的提升。这就要求工程机械行业企业持续加大研发投入，补足试验验证短板，加大过程检验和检测手段的投入。

在特种设备行业，中机认检特种设备领域检测产品主要为起重机械和场（厂）内专用机动车辆。

据国家市场监管总局数据，2018-2022年，国内起重机械登记数量分别为234.79万台、244.01万台、253.84万台、273.02万台、279.24万台；场（厂）内专用机动车辆登记数量分别为94.12万台、111.69万台、130.21万台、156.40万台、178.85万台，均呈增长趋势。

综上，近年来，国内检测及认证市场规模持续扩大，其中中机认检所属细分领域下游行业持续发展，带动检验检测和认证的市场需求提升。

二、营收净利呈稳健增长趋势，毛利率及ROE高于行业均值

观其业绩，近年来中机认检的营业收入、净利润均呈现稳健增长趋势。

据招股书，2020-2022年，中机认检营业收入分别为4.30亿元、5.36亿元、6.38亿元，年均复合增长率为21.84%；净利润分别为0.84亿元、1.06亿元、1.26亿元，年均复合增长率为22.70%。

到2023年1-9月，中机认检实现营业收入5.42亿元，同比增长15.65%；实现净利润1.18亿元，同比增长14.03%。需要说明的是，中机认检2023年1-9月财务数据经信永中和会计师事务所审阅，下同。

据东方财富choice数据，2020-2022年及2023年1-9月，中机认检的毛利率分别为44.79%、44.67%、42.72%、48.08%，净利率分别为19.47%、19.85%、19.75%、21.83%，加权平均净资产收益率分别为13.29%、12.87%、14.36%、12.01%，总体保持稳定。

其中，2023年1-9月，中机认检同行业可比公司苏州电器科学研究院股份有限公司（以下简称“电科院”）、广州广电计量检测股份有限公司（以下简称“广电计量”）、中国国检测试控股集团股份有限公司（以下简称“国检集团”）、华测检测认证集团股份有限公司（以下简称“华测检测”）、谱尼测试集团股份有限公司（以下简称“谱尼测试”）、苏州苏试试验集团股份有限公司（以下简称“苏试试验”）、深圳信测标准技术服务股份有限公司（以下简称“信测标准”）、中国汽车工程研究院股份有限公司（以下简称“中国汽研”）的毛利率均值为44.13%，净利率均值为12.91%，加权平均ROE均值为6.60%。

同时，近年来中机认检经营活动现金流量净额持续走高，“造血”能力强劲。

2020-2022年及2023年1-9月，中机认检经营活动产生的现金流量净额分别为0.87亿元、1.22亿元、1.68亿元、1.28亿元。

此外，中机认检近年来期间费用率低于行业均值，内部管理能力优秀。

据东方财富choice数据，2020-2022年及2023年1-9月，中机认检的期间费用率分别为23.19%、23.21%、22.29%、22.82%。

同期，中机认检同行业可比公司电科院、广电计量、国检集团、华测检测、谱尼测试、苏试试验、信测标准、中国汽研的期间费用率均值分别为30.21%、29.25%、28.66%、29.48%。

可见，近年来中机认检营业收入和净利润均呈稳健增长趋势，业绩持续向好。同时，2023年1-9月，中机认检的毛利率、净利率、加权平均ROE均高于行业均值，凸显盈利能力。此外，中机认检的期间费用率低于行业均值，内部管控优秀。

三、技术标准重要制定者公信力优势突出，与国内诸多知名企业合作近20年

公信力是认证、检验检测机构在经营过程中历经市场的长期考验逐渐建立起来的，是其生存和发展的根本，也是取得检验检测、认证业务订单的重要原因。

作为国内最早一批从事车辆领域检测、认证的机构之一，中机认检是国资委下属中国机械总院控制的第三方检测认证机构，截至2023年11月10日其控股股东中国机械总院合计持股83.52%，实控人为国资委。

在检测认证行业，参与技术标准的制定和修订是检测认证机构精准把握标准要求、掌握新技术动向的重要途径，也是检测认证机构通过标准话语权展示自身公信力和技术实力的有利契机。

作为检验检测和认证领域内技术标准的重要制定者，截至2023年6月30日，中机认检主持或参与编制的技术标准共计174项，其中国家标准63项（含7项国军标），行业标准66项，团体标准45项。具备技术创新和标准制定能力是中机认检保持行业竞争力的重要优势。

多年来，中机认检始终为客户提供准确、公证的检测报告和认证证书，在行业中树立了不俗的品牌知名度和市场公信力。

在此基础上，中机认检采取差异化的营销策略，持续加大市场开拓力度，积累了丰富的客户资源。

对于具有行业影响力的知名企业，中机认检组建专业营销团队，由各业务部门牵头，开展营销及后续服务（包括行业研讨会、技术交流会等），该类企业对其产业链上游供应商拥有不俗影响力，中机认检可以借此向行业上游拓展，为其零部件供应商提供产品检测和认证服务。

目前，中机认检已与徐工集团、三一集团、中联重科、中国重汽、北汽集团、东风集团等国内大型知名汽车生产企业具有近20年的合作历史，建立了良好的长期合作关系，为其业务发展提供了保障。此外，中机认检还与中国质量认证中心建立了长期的合作关系，开展汽车和零部件产品的认证检测业务。

其中，中机认检自2002年开始与徐工集团、中国重汽、北汽集团、中国质量认证中心、中联重科股份有限公司展开合作；自2004年开始与三一集团合作；与东风集团自2006年开始合作。

对于规模偏小的客户，中机认检凭借自身品牌公信力吸引客户，并通过优质的检测认证服务留住客户，进而保持长期合作。

从客户数量情况看，2020-2022年及2023年1-6月，中机认检的客户数量分别为4,220家、4,601家、4,860家、3,494家，整体呈现持续增长。

简言之，中机认检具备央企背景，是检验检测和认证领域内技术标准的重要制定者，具备品牌公信力优势。同时，中机认检积累了丰富的客户资源，客户数量持续增长，其中其与多家国内大型知名汽车生产企业建立了良好的长期合作关系，具有近20年的合作历史。

四、业务资质齐全覆盖多领域，构建“认检研服”一体化服务

作为国内车辆检测领域少数具备检验检测、认证一体化能力的专业第三方检测认证机构，中机认检的主营业务为汽车整车、军用装备、工程机械、特种设备、民航地面设备、零部件等产品检测服务，并提供产品及体系认证等技术服务。

近年来，中机认检充分发挥认证与检验检测业务的协同优势，聚焦汽车和机械装备技术发展和需求，着力构建以市场需求为导向的认检研服一体化服务能力，为客户提供“设计验证+产品认证+体系认证+检验检测”，以及标准制定、技术咨询、绿色评价、技术培训等多种专业技术服务，获得客户高度认可。

其中，认证和检测业务是中机认检营业收入的主要来源。2020-2022年及2023年1-6月，中机认检的认证和检测业务之和占营业收入的比例分别为97.52%、88.02%、86.91%、91.55%。

扎根检测业务40多年，中机认检先后切入民用机场地面服务设备、特种设备（起重机械、场（厂）内专用机动车辆）、车辆零部件检测领域，并获得国家市场监管总局、国家认监委、工信部、交通运输部、民航局、生态环境部等单位授予的30余项检测资质许可。

目前，中机认检系国内车辆和机械设备检测领域涵盖最广的第三方检测机构之一，服务范围涵盖车辆和机械设备等产品的质量、安全、性能、环保以及节能等方面试验检测。

需要指出的是，部分检测认证机构仅具备单一领域的检测认证资质或能力，经营发展易受某一行业波动的影响。相比之下，中机认检检测领域覆盖范围广，在车辆类多领域检测经验丰富，具有更强的抗风险能力，而且不同领域间的检测业务亦可以互相促进。

2020-2022年及2023年1-6月，中机认检的检测服务收入分别为2.92亿元、3.18亿元、3.80亿元、2.32亿元，占营业收入的比例分别为67.94%、59.35%、59.54%、63.51%。

据招股书，中机认检的检测服务业务规模持续增长，主要得益于检测行业的快速发展和中机认检深耕车辆和机械设备检测领域，检测范围覆盖广、检测资质齐全，市场竞争力不断提升。

认证业务方面，中机认检可以开展6大类强制性产品认证业务，以及金属材料及金属制品、机械设备及零部件和照明设备及其附件等自愿性产品认证10大类，质量管理体系认证、环境管理体系认证以及职业健康安全管理体系认证等体系认证9大类，批发业和零售业服务认证、保养和修理服务认证2大类，节能诊断、绿色制造评价、碳排放核查等评价类业务6大类。

2020-2022年及2023年1-6月，中机认检认证业务分别实现收入1.27亿元、1.54亿元、1.75亿元、1.03亿元，占当期营业收入的比例分别为29.58%、28.67%、27.36%、28.04%。

除检验检测和认证服务外，中机认检还为客户提供汽车整车造型创意设计、模型验证和汽车工程设计服务。汽车设计业务虽然当前收入规模偏小，但对于中机认检拓展乘用车客户以及为客户提供整体服务方案具有重要意义，是其未来发展的重要领域之一。

可见，中机认检检测、认证业务资质相对齐全，为其盈利能力提供了保障。中机认检充分发挥认证与检验检测业务的协同优势，逐步构建认检研服一体化服务能力，全面提升其抗风险能力、市场竞争力和行业影响力。

五、乘东风募资布局新能源车辆检测市场，培育新利润增长点

发展新能源汽车是中国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路。随着产业链的成熟、市场需求的增长以及政策的支持，国内已经建立起结构完整、有机协同的新能源汽车产业体系,新能源汽车行业正迎来前所未有的黄金发展期。

据中国汽协数据，2018-2022年，国内新能源汽车销量分别为125.6万辆、120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆，年均复合增长率达53.02%；渗透率分别为4.47%、4.68%、5.40%、13.40%、25.64%。2023年1-10月，国内新能源汽车销量为728.0万辆，同比增长37.8%，渗透率进一步提升达到30.4%。

随着新能源汽车产业化步伐的快速迈进，其整车/整机和关键零部件的产业化布局已全面展开，同时国内汽车标准法规日臻完善，国内自主品牌和造车新势力自主研发需求迅速增长，新能源产品检测的需求也随之加大。

目前，中机认检检测领域主要聚集在传统能源类车辆及机械设备，新能源领域及乘用车的检测能力相对薄弱。中机认检正在建设的大型试验场地包括新能源检测基地、商用车排放实验室等，建成后将增强其综合服务能力和市场竞争力。

此番上市，中机认检拟募集资金7.47亿元，总投资8.79亿元，用于“认证检测公共服务平台项目”。中机认检拟以该项目为基础，申请“国家新能源汽车质量检验检测中心”，同时取得工信部公告准入、交通运输部营运车辆、生态环境部排放等相关政府授权资质，打造国内一流数字化的新能源汽车综合检验检测平台，进入新能源乘用车检测领域。

该项目通过建设新能源三电及零部件试验车间、整车及发动机排放试验车间、电磁兼容试验车间、整车碰撞试验车间等，立足于山东省，面向华北区域开展新能源车辆检测业务，打造集标准、认证、检测、技术服务等全价值链“一站式”认证检测公共服务平台。

同时，中机认检拟以新能源汽车检测为契机，拓展乘用车检测市场，进一步增强盈利能力。

未来，中机认检将以汽车及高端装备制造业设计、认证、检测、后市场等技术服务为发展方向，构建全产业链业务，实现快速、持续、高质量发展。随着检验检测行业良好的市场空间和发展前景、募集资金的到位和募投项目的实施，中机认检的盈利能力将进一步增强，其未来发展值得期待。

深证50指数：聚焦行业代表性与公司治理 深证50ETF助力布局深市大盘成长个股

《金基研》铂隹/作者 杨起超 时风/编审

指数基金因其具有分散风险、紧跟市场走势等特点，深受投资者青睐。而在指数基金之中，ETF具有交易成本低、交易效率高等特点，在近年来受到了投资者的关注。继中证2000指数的正式发布及跟踪中证2000指数的ETF发行后，深市迎来了深证50指数，深证系列指数“又增一员”。

深证50指数的编制，除了关注股票的市值，股票的行业代表性、ESG与公司治理等因素也是其筛选成分股的重要参考指标。值得注意的是，深证50指数的成分股“优创新、高成长”特色鲜明，是深市市值规模大、行业代表性强、公司治理良好的50家公司。基于成分股的表现，相比其他宽基指数，深证50指数具备较高的年化收益率，且其波动性及风险收益指标的表现均在宽基产品中相对领先。

目前，首批跟踪深证50指数的ETF已获批发行，有望成为投资者布局深市“优创新、高成长”个股的投资工具。

一、深证系列指数“又添一员”，首批深证50ETF获批发行

指数基金是一类能够拟合目标指数并追踪指数变化的基金产品，具有分散风险、紧跟市场走势等特点，深受各类投资者的青睐，已经成为了不少投资者构建投资组合、配置资产的工具。

ETF（交易型开放式指数基金），是一类特殊的指数基金，其份额可以在交易所上市交易，且基金份额可变。

值得注意的是，因ETF还具有交易成本低、交易效率高等特点，近年来，ETF的数量及规模持续提升。

Choice数据显示，截至2023年11月14日，自2018年1月至2023年11月，全市场ETF的数量从170只增加到了868只，资产净值总额则从4,039.5亿元增加到了20,004.26亿元，首次突破2万亿元。

在ETF规模持续扩大的同时，宽基指数体系今年也增加了数位“新成员”，ETF或已经成为了资金加仓的“重点对象”。

早前，于8月11日，中证2000指数正式发布，其样本为沪深两市5,000余只股票中市值规模较小且流动性较好的2,000只，能够反映股票市值较小上市公司的市场表现。

在中证2000指数正式发布后，首批中证2000指数ETF的发行也被提上了日程。

而在近期，10月18日，深证50指数正式发布，其成分股覆盖了50家深市头部公司。在编制方法上，区别于传统宽基指数，深证50指数筛选成分股时，除了关注股票的行业代表性，同时，增加了对公司ESG体系的分析，更关心公司治理。

紧随深证50指数发布的，是首批跟踪深证50指数的ETF的“诞生”。

深证50指数投资价值在哪里？而与其他宽基指数相比，深证50指数有何特点？

二、关注行业代表性与公司治理，聚集行业“尖子生”

一般而言，宽基指数的编制按照市值的大小进行选股，但深证50指数的编制，还增加了对行业代表性、ESG与公司治理的关注。

传统宽基指数对成分股的筛选，或离不开“市值”这一重要指标。而深证50指数的编制，在重视公司市值的基础上，增加了行业代表性、ESG与公司治理等维度。

深证50指数成分股的筛选，首先剔除最近半年日均成交金额排名后20%的股票、剔除国证ESG评级在B及以下的股票；随后，综合考虑自由流通市值排名、行业地位、公司治理得分等指标，在剩余股票中选取最近半年日均自由流通市值排名位于前100且在所属国证三级行业内排名位于A股市场前3的股票作为待选样本。

当待选样本数量超过50只时，国证三级行业内自由流通市值排名位于A股市场第1的待选样本优先入选，剩余待选样本按照公司治理得分从高到低依次入选，直至样本数量达到50只。

基于上述选样方法，深证50指数的成分股行业分布相对均衡，具有较好的ESG即公司治理评分，汇聚了各行业的“尖子生”股票，指数的“行业均衡”与“可持续性”特点突出。

从行业分布情况看，按申万一级行业分类，深证50指数的成分股集中于电力设备、食品饮料、医药生物、家用电器、计算机、汽车、农林牧渔等行业。

从各行业的权重方面看，截至2023年11月17日，深证50指数的成分行业中，电力设备行业的权重为11.46%；电子行业的权重为10.99%；食品饮料行业的权重为10.52%；医药生物的权重为10.33%；家用电器行业的权重为9.73%；计算机行业的权重为8.48%；汽车行业的权重为8.02%。

也就是说，深证50指数对新兴产业行业的持有比例或已超过一半，能够在一定程度上代表未来经济发展趋势，其“优创新、高成长”特色鲜明。

另外，从市值权重占比看，深证50指数的成分股主要集中在总市值在1,000亿元以上的公司。

Choice数据显示，截至2023年11月17日，深证50指数的总市值为78,827.99亿元，成分股平均总市值为1,446.51亿元。其中，总市值在5,000亿元以上的公司有3家，合计权重为21.02%，总市值在1,000亿元至5,000亿元的公司有22家，合计权重为57.22%。

简言之，深证50指数的成分股中，总市值在1,000亿元以上的公司有25家，权重合计为78.24%，核心资产占比突出。

三、新经济行业个股占近半，成分股兼具盈利质量与成长性

从成分行业角度看，深证50指数的“行业均衡”、“可持续性”特点突出，而如果从成分股的角度看，深证50指数的成份股则在具有较高的盈利质量的同时，具备一定的业绩增速，拥有较好的成长性。

Choice数据显示，截至2023年11月17日，深证50指数的前十大成份股合计市值为41,085.87亿元，合计权重近50%。

值得注意的是，深证50指数的前十大成份股分布在电力设备、汽车、食品饮料、家用电器、医药生物、计算机、非银金融、电子、农林牧渔9个行业。

简言之，深证50指数成份股，汇聚了深市众多行业的“尖子生”。

从数量角度看，深证50指数成分股中，处于新经济行业的股票数量较多，属于电力设备、电子、机械设备、计算机、家用电器、汽车、通信、医药生物、有色金属等新经济行业的数量较多，合计共有32只。其中，电子、计算机、医药生物的成分股分别为8只、7只、8只，合计为23只，占到深证50指数成分股数量的近一半。

值得注意的是，深证50指数成份股兼具较高的盈利质量与业绩增速，拥有较好的成长性。

从盈利质量方面看，深证50指数的成份股2020-2022年平均的净资产收益率（ROE）分别为18.22%、19.19%、19.92%，呈上升趋势。

在2022年，深证50指数的成份股中，共有盐湖股份、天齐锂业、赣锋锂业、智飞生物、泸州老窖、迈瑞医疗、振华科技、三七互娱、五粮液、宁德时代、格力电器、汇川技术、爱美客、立讯精密、美的集团、牧原股份、阳光电源、德赛西威18只股票的ROE高于20%，分别为90.17%、 78.77%、62.19%、35.99%、33.3%、32.6%、27.71%、25.74%、25.05%、24.68%、24.46%、24.2%、23.24%、22.73%、22.07%、21.03%、20.94%、20.04%。

另外，从业绩增速方面看，目前深证50指数的成份股的营业收入总额从2019年的25,709.4亿元增加到了47,227.22亿元，近3年的年均增速达22.47%；归母净利润总额从2019年的1,816.38亿元增长到了3,854.76亿元，近3年的年均增速为28.51%。

总而言之，深证50指数的成分股，是深市市值规模大、行业代表性强、公司治理良好的50家公司，指数整体的大盘成长风格突出。

四、年化收益率高于宽基指数均值，估值处于近三年低位

基于成分股的业绩表现，与其他宽基指数相比，深证50指数呈现出了较好的收益与风险特征。

从长期来看，自指数基日2002年12月31日以来，截至2023年11月17日，深证50指数的年化平均收益率达10.89%，高于深证100、上证100、沪深300、上证50等宽基指数平均为8.29%的平均年化收益率。

另外，自基日以来，以月为计算周期，深证50指数的年化波动率为28.2%，低于深证100、上证100、沪深300、上证50等宽基指数平均为29.11%的年化波动率。

从风险收益类指标角度看，以夏普指数为例，基日以来深证100、上证100、沪深300、上证50等宽基指数的夏普指数平均为0.32，而深证50指数的夏普指数则为0.37，呈现出较好的风险收益特征。

从估值角度看，当前，深证50指数的估值已经位于其历史较低的位置，PE的估值约为19倍，处于近三年的2.1%、近五年的5%分位处。

简言之，与其他宽基指数相比，深证50指数具备较高的年化收益率，其波动性及风险收益指标的表现均在宽基指数中相对领先。

从市场整体的角度看，目前A股下行的风险有限，且股票与债券两类资产的收益差已接近负2倍标准差的位置，也就是说，当前市场或已经处于市场的底部。深证50指数成分股的筛选综合考虑自由流通市值排名、行业地位、公司治理得分等指标，成分股规模大、行业代表性强、公司治理良好，聚集了各行业的龙头企业。

基于价值回归定律，深证50指数有望成为投资者布局深市“优创新、高成长”个股的投资工具。

目前已获批发行跟踪深证50的ETF