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养元饮品：一季度成绩单亮相表现超预期 高分红彰显长期投资价值《金基研》流木/作者 杨起超 时风/编审熬过2022年的寒冬，迈入崭新的2023年，“复苏和增长”将成为消费品牌希望抓住的关键词。值此之际，伴随着疫情扰动阴霾退散，消费市场加速回暖，植物蛋白饮料市场开始复苏。从市场热搜来...养元饮品：一季度成绩单亮相表现超预期 高分红彰显长期投资价值
《金基研》流木/作者 杨起超 时风/编审
熬过2022年的寒冬，迈入崭新的2023年，“复苏和增长”将成为消费品牌希望抓住的关键词。值此之际，伴随着疫情扰动阴霾退散，消费市场加速回暖，植物蛋白饮料市场开始复苏。从市场热搜来看，当前营养、健康热度依旧，低卡、低糖和膳食纤维等概念热度猛增，消费者对营养健康的需求和概念有了更深层次的细化。而国内也倡导健康饮食结构、绿色低碳消费，使得植物基产品迅速成为健康饮品界的新宠，各大品牌与植物基产品联合推出一系列产品，并且线上线下以创意型广告联合打造来强调环保健康的重要性，让环保、健康和营养的话题成为当下主流。
与此同时，河北养元智汇饮品股份有限公司（以下简称“养元饮品”）立足于传统，坚持科研和深耕行业初心，不断以健康、营养的产品回馈给消费者，获得消费者的青睐，也获得行业的高度肯定。2023年一季报显示，养元饮品共实现营业收入22.29亿元，同比增长8.82%， 实现净利润7.33亿元，同比增长39.92%，营收净利均实现增长，同时养元饮品现金分红比例创出历年新高，高达154.51%。相关人士表示，养元饮品分红比例高主要是根据其实际经营情况做出的决定。可见，养元饮品可支配现金流充裕，盈利能力强，未来将继续保持“稳存量·创增量”，持续引领植物蛋白饮品行业高质量发展。
一、植物蛋白饮料市场规模持续增长，消费需求多样化趋势明显
随着人们生活水平的提高，消费观念正在加速转变，健康化、个性化、高品质消费需求成为市场发展的重要方向。
植物蛋白饮料企业以市场需求为导向，大力开展品类升级与创新，同时借助新兴技术实现产品与消费群体的互动、沟通，提高品牌影响力，不断拓展新消费场景和消费人群，满足消费者的多元化消费需求，持续为植物蛋白饮品行业增长注入动力。
作为核桃蛋白饮品品类的领军者，养元饮品二十多年来一直致力于推动核桃饮品行业的发展“经常用脑·多喝六个核桃”的品牌主张深入人心。
据艾媒网数据显示，2019年全球植物基市场价值达185亿美元，较2018年增加了43亿美元，同比增长30.3%，预计2024年全球植物基市场价值将达到355亿美元。
艾媒咨询分析师认为，从全球来看，植物基市场在近几年已从初始的市场探索期，逐渐进入了迅速发展的推广期，包括燕麦奶在内的植物基行业的市场潜力较大。
2022 年，国内发布《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》，其中明确将“全面促进消费，加快消费提质升级”作为实施扩大内需战略的重要组成部分，倡导健康饮食结构、绿色低碳消费。
《国民营养计划》明确“植物蛋白”为主要的营养基料，植物基产品发展前景广阔。据前瞻产业研究院数据显示，国内植物蛋白饮料市场规模不断扩大，预测到2026年国内植物蛋白饮料市场规模超过1,400亿元，整体保持正增长走势。
健康饮食、素食主义、环保消费成为植物蛋白饮品发展长期驱动力。在人口老龄化、生育政策调整的社会背景下，消费者更加关注自身健康，饮料行业消费趋向理性化，消费者不再单纯注重美味的体验，营养和健康也正在受到普遍关注，植物蛋白饮品天然的绿色健康属性高度契合当前消费需求趋势。
营养、健康意识觉醒更是加速了“植物基浪潮”大爆发，国内植物奶市场历史中成功的大单品如“六个核桃”等曾助力行业高速发展。
另一方面，随之信息技术变革，消费者消费习惯也正在发生转变，线上消费成为重要的消费方式。
据中研普华产业研究院数据显示，2019-2027年E，国内植物基线上销售额分别为10.23亿元、19.8亿元、34.1亿元、60.2亿元、102.6亿元、144.2亿元、189.6亿元、241.54亿元、299.81亿元。
可见，随着健康消费理念的深入以及互联网技术的飞速发展，植物基产品线上销售额保持快速增长态势，2021年达34.1亿元，预测到2027年达299.81亿元。
营销模式、品牌传播模式的创新升级，也为植物蛋白饮料行业发展注入新活力。
在消费人群方面，国内植物蛋白饮料消费者性别上女性占到75%，男性占25%；年龄上，18-24岁、25-29岁以及30-34岁均为23%，为主力军；地域分布上，一线城市占比18%；二线城市占比为31%；三线城市为20%。
可见，植物蛋白饮料消费者主要集中在高线城市的年轻女性，这群消费者主要是小青年、精致宝妈及新锐白领。这些消费者更加注重品质和服务，同时为了提高自身健康益处，也会追求健康营养类饮品，进一步带动植物蛋白饮料的消费量。
整体来看，随着2023年经济复苏，消费市场快速回暖，植物蛋白饮料行业或迎来快速修复，而“健康营养”仍将是饮料行业的主旋律。
二、一季度数据出炉业绩靓眼，现金分红再创新高价值凸显
延续2023年消费市场回暖态势， 4月22日，养元饮品发布2023年一季度业绩报告，交出一份满意的答卷。
开年一季度以来，养元饮品收入规模与盈利水平同比均实现增长，一季度经营向好。
2021Q1-2023Q1，养元饮品分别实现营业收入22.37亿元、20.48亿元和22.29亿元，分别实现净利润7.39亿元、5.24亿元和7.33亿元。
值得注意的是，据一季报显示，2023Q1，养元饮品营业收入和净利润较上年分别同期增长8.82%、39.92%。
据东方财富Choice数据，2023年一季度，养元饮品加权平均净资产收益率为6.15%，同比增长49.27%，增长显著。
除此之外，养元饮品于去年四季度获得《高新技术企业证书》，重新享受国家高新技术企业所得税15%的优惠政策，在毛利率保持相对稳定的情况下，净利率由25.57%恢复至32.87%。
与此同时，养元饮品还同步披露2022年年度报告，其中，现金分红比例创出历年新高。
事实上，能够高分红的企业，不仅说明其本身盈利能力强，更反映了其现金流状况良好，可支配现金多，未来也相对更容易做大做强。
据2022年年报显示，养元饮品拟每10股派发现金红利18元（含税），共计派发现金红利22.78亿元（含税），现金分红比例达154.51%。
深耕核桃乳市场二十余年，养元饮品具备行业先发优势，旗下“养元·六个核桃”核桃乳是国内核桃乳产销量最大的企业和品牌，市场知名度高，品牌价值凸显。
在产品方面，养元饮品涵盖六个核桃系列和植物奶产品，其中六个核桃系列分为精品系列、养生系列、五星系列、六个核桃2430，以及针对细分人群推出的高钙产品和儿童型产品，深受消费者喜爱。
2022年，核桃乳、功能性饮料和其他植物饮料分别实现营收为56.45亿元、2.66亿元、0.08亿元，同比下降16%、增长38%、增长417%。
其中核桃乳以细分消费人群为方向，开发多个系列产品以应对多元消费需求；功能性饮料受益于开展春节旺季营销活动，实现收入增长；植物奶产品则受市场消费需求带动，在产品推广活动加持下，实现收入增长。
上述可知，当前植物基产品能够有效减少碳排放、节约水资源，符合“碳达峰、碳中和”的国家发展核心战略，其品类市场规模不断扩大，拥有广阔的发展前景。
对此，养元饮品快速切入植物奶赛道，目前养元饮品的生产模式为“以销定产”，已拥有植物蛋白饮料生产线34条，合计产能约148万吨/年，可生产养元饮品产品组合中的主要产品。
同时，养元饮品生产基地在全国范围内多点布局，从原来衡水总部单一基地，发展至今已成为拥有河北衡水、安徽滁州、江西鹰潭三个自有生产基地和河南临颍、四川简阳、滁州华冠三个委托加工基地的全国性布局，是国内核桃乳饮料产销量最大的企业。
布局全国生产加工体系，养元饮品可以降低产品物流成本，提高产品供应的及时性和稳定性，更好地满足市场需求。
在渠道方面，近年来，养元饮品在坚持“分区域定渠道独家经销模式”基础上，积极拓展电商、直播、社区、O2O等新兴消费渠道，通过统筹、协同各销售渠道营销节奏，稳定了现有市场经销合作体系，目前已拥有覆盖全国的立体销售网络。
从渠道分类来看，据养元饮品官网显示，今年一季度，养元饮品经销渠道销售收入达21.1亿元，同比增长8.91%，直销渠道销售收入为1.18亿元，同比增长7.03%。
而截至一季度末，养元饮品总体经销商数量达2,046家，其中，华中地区经销商增幅最大，新增14个经销商。
此外，按区域划分来看，一季度以来，养元饮品在西北地区市场的销售增幅最为明显，收入同比增长高达27.02%。同时，养元饮品在华中地区、华北地区销售收入分别为5.98亿元和4.2亿元，同比上涨幅度均超过15%。
在科研方面，养元六个核桃将在五年期共投入一千万元科研资金，助力开展脑营养、青少年脑智开发、脑疾病三大方向的科学研究。据养元官网显示，为响应“十四五”计划，助力国家脑科研战略，养元六个核桃联合中国红十字基金会发布国内首个脑营养科研基金——“六个核桃·国民脑营养科研基金”。
其中，首批与北京脑科学与类脑研究中心、苏州大学、北京工商大学三大院所合作的四大课题，已初步取得成效。
另据华鑫证券4月22日研报，预计2023-2025年养元饮品EPS为1.53/1.92/2.35元，当前股价对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”投资评级。
未来，养元饮品将继续以“稳存量·创增量”为原则，坚守科研和深耕行业初心不变，推动“全域深分销+全链C端运营”特色营销模式的全面实施，在高质量发展中开创新局面。
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永泰运：自主研发一站式可视化运化工平台 跨境化工物流稀缺标的《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审2022年四季度部分化工品类的开工率持续提升，2023年1-2月国内化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长达17.2%，化工新增产能在不断释放，同时自2022年7月...永泰运：自主研发一站式可视化运化工平台 跨境化工物流稀缺标的
《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
2022年四季度部分化工品类的开工率持续提升，2023年1-2月国内化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长达17.2%，化工新增产能在不断释放，同时自2022年7月开始出现快速下跌的中国出口集装箱综合运价指数已于2022年10月逐步企稳，2023年至今运价指数维持稳定。在此背景下，作为一家主营跨境化工物流供应链服务的现代服务企业，永泰运化工物流股份有限（以下简称“永泰运”）的未来发展值得期待。
近年来，永泰运业绩“亮眼”，其营业收入、净利润均呈快速增长态势，2020-2022年复合增长率分别为77.84%、99.08%。同时，永泰运的加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。永泰运自主研发的“运化工”平台通过整合线下内外部服务资源，为客户提供全链条跨境化工物流服务。同时，永泰运通过并购，进一步强化仓储及运输资源优势。作为专业的化工物流服务提供商，永泰运积累了丰富的行业经验和客户资源，凭借专业的服务能力得到了新老客户的广泛认可。
一、下游化工产业快速发展，第三方化工物流行业规模及渗透率提升
化工行业是国民经济的基础性产业，与人们的生产生活密切相关。近二十年来，在国内国民经济持续增长、居民城镇化率快速提高与消费升级日益提升等因素的共同作用下，国内化学品市场需求总体保持周期性增长的发展趋势，国内主要化学品产量逐年攀升。
据中研网数据，2000-2021年，国内主要化学品产量由1.64亿吨提升至5.48亿吨。另据国家统计局数据，2022年，国内化学原料和化学制品制造业工业增加值实现6.6%的同比增长。
与此同时，随着国内化工企业全球竞争力的不断增强，国内化工品出口额呈持续增长趋势。据未来智库数据，国内化工品出口额由2016年的1,708.7亿美元提升至2021的2,800.0亿美元。
在国内市场需求增长和出口额上涨的背景下，国内化工行业快速发展，带动国内危化品物流市场规模不断增长。
据中物联危化品物流分会数据，2017-2021年，国内危化品物流行业市场规模分别为1.49万亿元、1.69万亿元、1.87万亿元、2.05万亿元、2.24万亿元。
随着经济增长以及化工品应用进一步扩散，危化品物流市场规模将不断增长，危化品物流需求短期内有望随经济复苏而修复，中期随民营大炼化、化工企业退城入园、化工出海以及新兴产业发展而不断增长。
据中物流危化品物流分会预测，预计2025年危化品物流行业规模将达到2.85万亿元，2022-2025年增速维持在5.7%以上。
在危化品物流行业市场规模增大的同时，由于行业对物流环节的专业化需求不断增加，对于操作以及运输的规范性有了更严格的要求，在成本管控驱动下，国内越来越多的化工综合型企业将物流环节的业务剥离，选择第三方专业物流和供应链服务商。
据安信证券数据，2018-2021年，国内第三方化工物流市场规模分别为4,225亿元、5,236亿元、6,150亿元、8,960亿元，渗透率分别为25%、28%、30%、40%。在渗透率提升影响下，第三方化工物流市场规模增速显著高于行业整体，2018-2021年CAGR为28.5%。
进入二十一世纪，经济全球化和信息化进程不断加快，化工产品的跨境贸易量持续增长，化工企业对一站式跨境物流服务的刚需巨大。在下游需求的拉动下，一批整合了运输、仓储、装卸、加工、整理、配送等全链条服务的供应链管理企业应运而生，作为具有广阔前景和增值功能的生产性服务企业，在全球范围内获得迅速发展。
综上，受益于国内化学品市场需求周期性增长和化学品出口额持续上涨，国内化工行业不断发展，带动国内危化品物流市场规模持续增长。同时，在成本管控驱动下，国内第三方化工物流市场规模及渗透率逐年上涨，行业发展前景广阔。
二、营收净利润快速上涨，ROE高于行业均值盈利能力突出
观其业绩，2020-2022年，永泰运实现营业收入分别为9.52亿元、21.45亿元、30.12亿元，年均复合增长率达77.84%。
同期，永泰运实现净利润分别为0.74亿元、1.68亿元、2.94亿元，年均复合增长率达99.08%。
在业绩持续上涨的同时，永泰运的经营活动现金净流量亦逐年走高，“造血”能力不断增强。
据东方财富choice数据，2020-2022年，永泰运经营活动产生的现金流量净额分别为1.04亿元、1.46亿元、2.65亿元。
从净资产收益率情况看，近年来永泰运的加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2020-2022年，永泰运的加权平均ROE分别为14.67%、26.73%、22.67%。
同期，永泰运同行业可比公司上海畅联国际物流股份有限公司、密尔克卫化工供应链服务股份有限公司、江苏万林现代物流股份有限公司（以下简称“万林物流”）、北京长久物流股份有限公司（以下简称“长久物流”）、海程邦达供应链管理股份有限公司的加权平均ROE均值分别为10.93%、9.04%、13.02%。
需要说明的是，万林物流和长久物流的2022年年年报尚未披露，故未计入2022年均值。但2022年1-9月，万林物流的加权平均ROE为-2.18%，长久物流的加权平均ROE为0.00%。
另一方面，永泰运的期间费用率呈逐年走低趋势，内部管控能力增强。2020-2022年，永泰运的期间费用率分别为7.83%、4.89%、3.56%。
可见，永泰运近年来的营业收入、净利润均快速上涨，业绩“亮眼”。同时，永泰运的“造血”能力持续增强，盈利能力高于行业均值。另一方面，永泰运的期间费用率逐年走低，内部管控能力提升。
三、自主研发“运化工”平台，提升运营效率增强客户粘性
作为一家主营跨境化工物流供应链服务的现代服务企业，永泰运通过自主研发的“运化工”平台，专业、安全、高效的为客户提供全链条跨境化工物流服务。
“运化工”平台是永泰运在近二十年业务发展基础上，利用互联网、大数据等现代信息技术形成的一站式、可视化跨境化工物流供应链服务平台，平台包括智能运价系统、国际货代系统（FMS）、危化品仓储系统（WMS）、危化品车辆管理系统（TMS）、罐箱管理系统（ICMS）等模块，实现了跨境物流服务全流程的信息化打通和线下资源的垂直整合。
通过“运化工”平台，永泰运不断整合线下自有的国际化工物流服务团队、危化品仓库、危化品运输车队、园区化综合物流服务基地等内部服务资源和国际海运、关务服务、第三方仓储及车队等外部合作资源，为客户提供包括物流方案设计、询价订舱、理货服务、境内运输、仓储堆存、报关报检、单证服务、港区服务、国际海运、物流信息监控等化工物流服务。
目前，永泰运已形成以化工生产企业、化工品贸易商为主客户群体结构，提供物流服务的化工品品类齐全，主要包括氟化工产品、消防器材、农药、酮类，酯类，醋酸类、新能源储能柜、新能源电池等，几乎涵盖了全部的集装罐箱运输方式的化工品。
据2022年年报，2021-2022年，永泰运的跨境化工物流供应链服务收入分别为19.81亿元、26.98亿元，收入占营业收入的比例分别为92.37%、89.59%，为其主要收入来源。
除跨境化工物流供应链服务外，永泰运还利用自有仓库、运输车队以及其他物流资源，为客户提供仓储堆存、道路运输、园区化综合物流等基础物流以及物流相关配套服务。
对永泰运内部而言，通过“运化工”平台，能够充分调动全公司的资源，无需不同地域、不同业务板块的业务人员通过传统方式进行离散式的对接，提升了服务效率、优化了管理方式，专业优势不断提升。
对客户而言，通过“运化工”平台，多样化的需求能够得到及时的响应，并有效记录服务的历史数据，便于客户回溯、查询，为客户供应链决策提供支撑。永泰运依靠专业化、信息化的核心能力形成客户粘性壁垒，从而提升利润水平。
值得关注的是，“运化工”平台对资源的整合和服务的集成，本身具有可复制性。
一方面，永泰运可以复制业务扩张的既有经验，通过围绕其他沿海港口新设分、子公司及外延式并购的方式，将业务范围拓展至其他地区，并借助自身专业化的服务经验和高标准的服务水平，统一服务和安全管控标准，在当地进行品牌推广，抢占市场份额。
另一方面，“运化工”平台具有服务功能拓展性，永泰运可根据不同地区、不同客户的个性化需求，不断更新迭代“运化工”平台，与制造业企业深度融合，进一步提升服务价值，增强核心竞争力。
简言之，永泰运以跨境化工物流供应链服务为核心，通过自主研发的“运化工”平台积极整合优质服务资源，形成了一体化程度高、自主服务能力强的跨境综合物流服务模式，专业优势不断提升，对原有客户的粘性和对新客户的吸引力增强。此外，“运化工”平台具有极强的可复制性，有利于业务范围及服务功能的拓展。
四、并购整合强化仓储及运输资源优势，拟通过收购新建危化品仓库
化工物流服务的产品约70%为危化品，物流操作复杂，仓储和运输资源的稀缺性强。近年来国家对于化工物流、特别是危化品物流行业的监管不断趋严，新增符合危化品监管要求的仓储、运输资质审批难度大、周期长，通过兼并收购的方式来迅速获取现存优质稀缺资源、快速抢占市场份额，成为行业内头部企业采用的主要扩张方式之一。
为了进一步整合供应链服务资源，永泰运把握行业发展机遇，围绕跨境化工物流主业进行业务布局，多次实施并完成了优质标的收购，取得了资质齐备的稀缺危化品仓储资源、运力资源和发展用地。
在化工品仓储资源方面，永泰运在宁波、上海和嘉兴、天津等地区拥有七万多平方米资质齐全、地理位置优越的自有化工品仓库及集装箱堆场。永泰运全资子公司永港物流是配套宁波港口、具有完整的危化品作业、海关监管作业、保税等资质的临港危化品仓储物流基地，承担宁波港的危险品集装箱疏港、海关监管暂放箱业务功能。
2022年10月，永泰运通过收购天津瀚诺威，抢占环渤海地区稀缺的危化品仓储资质。该标的拥有资质齐备的甲、乙、丙类危险品仓库，迅速填补了永泰运在环渤海地区稀缺的危化品仓储资源空缺。
值得一提的是，永泰运的仓储资源主要集中在宁波港、上海港、青岛港和天津港周边地区，拥有良好的港口区位优势，为其提供了庞大的客户群和充裕的货源基础，发展潜力巨大。
在化工品运输车队资源方面，目前永泰运在不同基地配有专业危化品运输车辆200多辆，配有齐全的营运资质，可配合客户的出运需求、承运人船期及码头的进出港安排，进行提箱、还箱、进出港等。此外，凯密克作为智能化危化品运输车队，承担了宁波港的危险品集装箱疏港运输业务。
2023年1月，永泰运通过收购宁波甬顺安供应链管理有限公司（以下简称“甬顺安”）100%股权，进一步整合宁波舟山港港区危险品道路运输运力，提升其化工物流供应链服务能力。
甬顺安分别持有浙江千港物流有限公司（以下简称“千港物流”）80%股权、宁波建运物流有限公司（以下简称“建运物流”）60%股权和宁波迅远危险品运输有限公司30%股权（以下简称“宁波迅远”）。其中千港物流拥有危险品运输车10辆，建运物流拥有危险品运输车辆50辆和普通运输车7辆，宁波迅远拥有危险品运输车44辆。
通过一系列并购整合，永泰运完成了在宁波、嘉兴、上海、青岛、天津等国内主要化学品进出港口的物流服务网络布局，形成了以长三角地区为核心基地，覆盖华东、华北、华中等国内主要化工产业集群的全国性发展格局，以自主可控的行业优质稀缺危化品仓储、运力资源，为客户提供一站式综合物流服务，永泰运综合竞争实力和品牌效应不断增强。
2023年2月，永泰运拟通过收购绍兴长润化工有限公司100%股权，新增优质的外部仓储资源。标的资产系位于杭州湾上虞经济技术开发区、面积26,666.00平方米的国有建设用地使用权。收购完成后建设年产8,000吨化学品复配分装及配套储存项目，建设内容包括2座甲类仓库，1座复配包装车间，1座电石仓库，1座乙类仓库、1座丙类仓库、1座综合楼。
可见，永泰运拥有稀缺的优质临港危化品仓储及运输资源，且通过并购整合持续强化仓储及运输资源优势。
五、管理经验丰富屡获业内奖项肯定，跨境化工物流稀缺标的
化工品品种繁多，且大部分为危化品、危险性能各异，对物流的安全性有着高要求，在订舱、关务、出口仓储、境内外运输等环节均与普通货物有所区别。
深耕危化品物流领域20年，永泰运培养了一批成熟的管理团队，建立了完善的管理机制和业务操作流程，专业承接多种类别的化工产品，为客户提供一站式的物流服务。永泰运的管理优势体现在流程管理、安全管理和人才管理方面。
流程管理方面，一站式跨境化工供应链服务是根据客户需求量身打造的整体服务方案，可以使客户从繁琐的“一对多”物流管理中解放出来，将主要资源聚焦于主营业务。永泰运根据多年的操作经验，形成了一套贯穿业务全过程的“接单—客户需求分析—方案设计—服务资源调配整合—物流操作—流程跟踪与实时反馈”的服务方案流程。
安全管理方面，永泰运自成立以来，始终将安全管理列为经营发展的重中之重，坚持“安全第一”的经营理念。永泰运专门成立了安全发展中心，负责安全管理工作。
人才管理方面，永泰运的业务模式不同于传统物流企业，对于专业型物流人才和复合型管理人才的需求偏大，为了保持发展活力，满足日益增长的业务需求，永泰运建立了师徒制的人才培养策略，同时为员工提供各方面的培训课程，与员工实现共同成长。
依托在化工物流领域内丰富的管理经验，永泰运获得了“2019年中国化物流行业‘金罐奖’安全管理奖”、“2020年中国化工物流行业‘金罐奖’最具成长性企业”、“危化品物流行业安全管理技术创业企业”、“全国危险品物流与运输综合服务百强”、“2020年度中国危化品物流管理创新企业”、“2020年度中国危化品智慧物流综合服务先进企业”、“2020年度中国危化品物流安全管理先进企业”、“中国石油化工品运输和物流品牌服务商”、“2020年度优秀合作车队”、“2021年度中国危化品物流行业智慧物流综合服务先进企业”、“2021年4A级物流企业”称号等多项荣誉。
目前，国内化工物流业主要参与者可大致分为三类：背景企业、化工企业物流子公司、民营第三方物流公司（永泰运、密尔克卫等）。业内多数小而散的物流企业只能提供简单基础的货运代理、运输仓储服务，作业方式和服务手段原始单一，产品同质化程度高。
而永泰运主要从事化工产品的跨境物流，在个性化、差异化的细分物流市场，永泰运属于稀缺标的。目前，国内A股上市公司尚无完全以跨境化工物流供应链服务为主营业务的上市公司。
需要说明的是，现代跨境化工物流行业具有资产和资质壁垒、客户认可度壁垒、信息技术壁垒、人才壁垒等四大壁垒，永泰运作为国内跨境化工物流先行者，具备先发优势。
未来，永泰运将积极把握国内经济发展和化工行业转型升级带来的市场机遇，将“运化工”打造成集跨境物流、仓储配送、交易促成、采购执行、分销执行、管理咨询等多元化服务功能于一体的化工供应链平台，逐步实现对化工供应链领域的全产业链延伸覆盖。
赞(31) | 评论 (4) 2023-04-28 15:06 来自网站 举报
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甬矽电子：核心技术收入占营收比超98% 布局先进晶圆级封装产业《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审近年来，随着国内集成电路国产化进程的加深、下游应用领域的蓬勃发展以及国内封测龙头企业工艺技术的不断进步，国内封测行业市场空间进一步扩大。同时，通过先进封装技术提升芯片整体性能成为...甬矽电子：核心技术收入占营收比超98% 布局先进晶圆级封装产业
《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审
近年来，随着国内集成电路国产化进程的加深、下游应用领域的蓬勃发展以及国内封测龙头企业工艺技术的不断进步，国内封测行业市场空间进一步扩大。同时，通过先进封装技术提升芯片整体性能成为了集成电路行业技术发展趋势，先进封装技术渗透率持续提升。作为一家封装测试企业，甬矽电子（宁波）股份有限公司（以下简称“甬矽电子”）专注于中高端先进封装和测试业务。
在业绩上，甬矽电子营收高速增长，2020-2022年营收复合增长率达70.60%，“领跑”同行业可比公司。同时，甬矽电子主营业务毛利率高于行业均值，盈利能力突出。自2017年成立以来，甬矽电子凭借出色的产品质量控制和服务能力，在短时间内迅速形成量产并进入众多顶尖集成电路设计企业供应链。技术方面，甬矽电子持续加大研发投入，迅速自主开发形成了七大领域核心技术。此外，甬矽电子拟通过上市募资将战略发展方向延伸至晶圆级封装领域，其未来发展可期。
一、下游产量猛增行业需求提升，先进封测渗透率稳增市场规模不断扩大
作为一家封装测试企业，甬矽电子所属行业为《科创板推荐指引》重点推荐领域“新一代信息技术领域”中的“半导体和集成电路”行业；根据2021年4月16日发布的《科创属性评价指引（试行）》，甬矽电子属于支持和鼓励的“硬科技”企业。
伴随着5G应用、物联网、消费电子、人工智能、大数据、自动驾驶、电动汽车等下游应用领域的普及和发展，半导体行业迎来了一波上升周期。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内集成电路产量分别为1,564.58亿块、1,852.60亿块、2,018.22亿块、2,614.23亿块、3,594.30亿块,年均复合增长率达23.11%。
集成电路产业分为设计、制造和封装测试三个环节，分别形成了相对独立的产业。集成电路封测行业作为晶圆制造产业链下游环节，其市场规模亦快速增长。
据中国半导体行业协会数据，2017-2021年，国内封装测试行业销售额分别为1,889.7亿元、2,193.9亿元、2,349.7亿元、2,509.5亿元、2,763.0亿元。另据中研网数据，2022年国内集成电路封装测试业销售额2,995.1亿元，同比增长8.4%。
随着国内集成电路国产化进程的加深、下游应用领域的蓬勃发展以及国内封测龙头企业工艺技术的不断进步，国内封测行业市场空间将进一步扩大。
与此同时，随着晶圆制程开发难度的加大，以及高端制程制造成本的陡然提升，集成电路制造行业步入“后摩尔时代”，通过先进封装技术提升芯片整体性能成为了集成电路行业技术发展趋势。
与传统封装相比，通过先进的晶圆级封装和系统级封装，能够提高芯片产品集成度、互联速度、功能多样性，满足终端应用对芯片轻薄、低功耗、高性能的需求，同时大幅降低芯片成本。因此，先进封装在高端逻辑芯片、存储器、射频芯片、图像处理芯片、触控芯片等领域均得到了广泛应用，是集成电路封装测试行业主要发展趋势。
据赛迪顾问数据，国内规模以上的集成电路封装测试企业先进封装产品的销售额占整个封装产业的比例从2016年的31%增长到2020年的35%，预计2021年在36%左右。
另据Frost&Sullivan数据，2019-2021年，国内先进封装市场规模分别为207.9亿元、263.3亿元、293.7亿元、351.3亿元、399.6亿元。
除此之外，随着集成电路制造业向中国内地逐渐转移，国产替代进程的加速，中国内地集成电路先进封装产值占全球比例也不断提升。2017-2021年，中国内地集成电路先进封装产值占全球比例分别为11.9%、12.8%、13.6%、14.8%、15.7%。
综上，国内集成电路产量提升迅猛，集成电路封测行业作为晶圆制造产业链下游环节，其市场规模亦快速增长。同时，受益于集成电路产业转移及先进封测渗透率提升，国内先进封测行业发展前景广阔。
二、营收CAGR“领跑”同行成长性优异，毛利率高于行业均值盈利能力突出
得益于集成电路国产化、智能化以及5G、新基建等新兴应用的驱动、下游客户旺盛的市场需求，近年来甬矽电子营业收入、净利润逐年稳定上升。
据东方财富choice数据，2020-2022年，甬矽电子分别实现营业收入7.48亿元、20.55亿元、21.77亿元，净利润分别为0.28亿元、3.22亿元、1.38亿元。其中，2022年，在宏观经济增速放缓、国际地缘政治冲突和行业周期性波动等多重因素影响下，半导体行业需求出现波动，甬矽电子虽然保持营收上涨，但净利润同比下滑。
值得关注的是，甬矽电子近三年的营业收入复合增长率大幅高于同行业可比公司，凸显其优异的成长性。
据东方财富choice数据，2020-2022年，甬矽电子营业收入CAGR达70.59%。同期，甬矽电子同行业可比公司江苏长电科技股份有限公司（以下简称“长电科技”）的营业收入CAGR为12.95%；通富微电子股份有限公司（以下简称“通富微电”）的营业收入CAGR为41.06%；天水华天科技股份有限公司（以下简称“华天科技”）的营业收入CAGR为19.18%。
同时，近年来甬矽电子的销售回款情况良好，经营活动现金流量净额持续上涨，“造血”能力增强。
据招股书及2022年年报，2020-2022年，甬矽电子销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比例分别为101.45%、101.45%、111.88%；经营活动产生的现金流量净额分别为3.81亿元、8.19亿元、9.00亿元。
从毛利率情况看，近年来，甬矽电子的主营业务毛利率高于同行业平均水平，盈利能力突出。
据招股书及2022年报，2020-2022年，甬矽电子的主营业务毛利率分别为20.66%、32.31%、21.55%。
同期，甬矽电子同行业可比公司长电科技、通富微电、华天科技的相关业务毛利率均值分别为17.55%、20.12%、15.91%。
可见，甬矽电子营收、净利润持续增长，其中营收近三年复合增长率大幅高于同行业可比公司，成长性优异。同时，甬矽电子主营业务毛利率高于行业均值，盈利能力突出。
三、进入国内外知名设计公司供应链，封测良率达99.9%以上
成立以来，甬矽电子的主营业务为集成电路的封装与测试，并根据客户需求提供定制化的封装技术解决方案，下游客户主要为IC设计企业。
凭借稳定的封测良率、灵活的封装设计实现性、不断提升的量产能力和交付及时性，甬矽电子获得了集成电路设计企业的广泛认可，并同众多国内外知名设计公司缔结了良好的合作关系。特别在射频芯片封测领域，甬矽电子具备不俗的竞争力，市场形象良好。甬矽电子2020年入选国家第四批“集成电路重大项目企业名单”。
目前，甬矽电子与行业内知名芯片企业建立了合作关系，并获得多家客户颁发的战略合作供应商、最佳合作供应商、优秀战略合作伙伴等荣誉。
截至2021年12月，甬矽电子已完成包括OPPO、VIVO、小米、联想、TCL、三星等国内外一线消费电子厂商在内的26家品牌终端客户认证。上述终端客户的认可证明了甬矽电子具备独立且不俗的客户导入能力。
近年来，甬矽电子市场拓展力度逐年增强，近三年，同甬矽电子缔结合作关系的客户数量逐渐增加，客户多元性和客户结构不断改善。
2022年，甬矽电子共有6家客户销售额超过1亿元，13家客户（含前述6家客户）销售额超过5,000万元，客户结构持续优化。
此外，集成电路封装测试行业属于典型的高端制造业，封装均系在客户的晶圆上进行加工，不同客户的晶圆系该客户独有，封测过程中使用的基板、引线框架等均存在定制化特点，且产品良率要求苛刻。因此，大规模量产阶段的良率稳定性是封测企业抢占市场先机的关键因素。
自成立以来，甬矽电子高度重视产品质量管控，产品质量是其在市场竞争中生存和发展的核心要素之一。甬矽电子设立了品质系统中心，下设品保处、品质工程处和系统信息处，并通过质量管理系统（QMS）对其生产过程中的质量问题进行评估和追溯。
目前，甬矽电子通过了ANSI/ESDS20.20-2014、IATF16949:2016和ISO9001:2015等质量管理体系认证，从制度上建立了相对完善的质量控制体系。
据招股书，2021年及2022年1-6月甬矽电子全部封装产品产量达29.53亿颗和14.26亿颗，封测良率达到99.9%以上。
简言之，甬矽电子拥有优质的客户资源，且完成包括众多国内外一线消费电子厂商在内的26家品牌终端客户认证。此外，甬矽电子凭借大规模量产阶段的良率稳定性抢占市场先进。
四、聚焦中高端封装及测试业务，布局先进晶圆级封装产业
自2017年11月成立之初，甬矽电子即聚焦集成电路封测业务中的先进封装领域，车间洁净等级、生产设备、产线布局、工艺路线、技术研发、业务团队、客户导入均以先进封装业务为导向。
近年来，甬矽电子全部产品均为中高端先进封装形式，主营业务产品包括“高密度细间距凸点倒装产品（FC类产品）、系统级封装产品（SiP）、扁平无引脚封装产品（QFN/DFN）、微机电系统传感器（MEMS）”4大类别，下辖9种主要封装形式，共计超过1,900个量产品种。
其中，甬矽电子高端封装产品FC类产品主要封装形式为FC-CSP、FC-LGA；SiP类产品主要封装形式为Hybrid-BGA、Hybrid-LGA、WB-BGA、WB-LGA。甬矽电子中端封装产品QFN/DFN类产品主要封装形式为QFN、DFN；MEMS类产品主要封装形式为MEMS。
值得一提的是，近年来，甬矽电子系统级封装产品（SiP）销售收入逐年大幅上升。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，甬矽电子SiP类产品销售收入分别为0.49亿元、3.40亿元、11.35亿元、6.26亿元。
目前，甬矽电子量产的先进系统级封装产品在单一封装体中可同时封装7颗晶粒、24颗以上SMT元件；量产的高密度倒装芯片凸点间隔达到了80um，并支持CMOS（互补金属氧化物半导体）/GaAs（砷化镓）倒装；量产的先进焊线类焊球阵列封装（BGA）产品，在20.2mmx20.2mm的芯片上焊线数量超过1,400根，I/O数量达到739；量产的先进QFN产品，单一封装体内芯片装片数量达到4颗，单圈电性焊盘数量达到128枚。
从应用领域看，甬矽电子上述产品广泛应用于2G-5G全系列射频前端芯片，AP类SoC芯片，触控IC芯片，WiFi芯片、蓝牙芯片、MCU等物联网（IoT）芯片，电源管理芯片/配套SoC芯片，传感器，计算类芯片，工业类和消费类等领域，覆盖了近年来集成电路芯片需求增速最快的多数领域。
五、重创新研发投入快速增长，核心技术收入占营收比逾九成
集成电路封测行业是典型的技术密集型行业，具体封装形式的技术和工艺先进性是封装企业的核心竞争力。作为一家集成电路封测高新技术企业，甬矽电子坚持自主研发，并专注于先进封装领域的技术创新和工艺改进。
在研发投入方面，近年来，甬矽电子研发投入呈快速增长趋势，为其技术创新、人才培养等技术创新机制提供良好的物质基础。
2020-2022年，甬矽电子的研发投入金额分别为4,916.63万元、9,703.86万元、12,172.15万元。近三年，甬矽电子研发投入年均复合增长率达57.34%。
在研发团队建设方面，甬矽电子拥有完整高效的研发团队，并重视研发队伍的培养和建设，研发团队核心人员均具备丰富的集成电路封装测试行业技术开发经验。
截至2022年12月31日，甬矽电子研发团队共有438人，占员工总数的14.67%。
由此，甬矽电子具备了独立的产品开发能力和技术开发能力，并形成了丰富的研发成果，在先进封装领域具有突出的工艺优势和技术先进性。
自2017年11月成立至2022年12月31日，甬矽电子总计取得了103项发明专利授权、120项实用新型专利授权、外观专利2项。
在生产工艺方面，甬矽电子生产过程中所采用的工艺流程是在行业通识的基础上形成并进行了创新，形成了其独特竞争工艺即“know-how”；使用的主要原材料如基板、引线框架等（客供材料除外）均为自主设计，部分材料率先实现了国产化突破。
在核心技术方面，甬矽电子迅速自主开发形成了高密度细间距倒装凸点互联芯片封装技术、应用于4G/5G通讯的射频芯片/模组封装技术、混合系统级封装（Hybrid-SiP）技术、多芯片（Multi-chip）/高焊线数球栅阵列（WB-BGA）封装技术、基于引线框的高密度/大尺寸的QFN封装技术、MEMS&光学传感器封装技术、多应用领域先进IC测试技术等7个领域的核心技术。
2020-2022年，甬矽电子应用核心技术的业务主要为集成电路封装和测试服务，相关产品及服务形成的收入分别为7.40亿元、20.41亿元、21.55亿元，占当期营业收入的比例分别为98.93%、99.34%、98.98%。
未来，甬矽电子将在保证封装和测试服务质量的前提下，进一步扩大先进封装产能，提高服务客户的能力。同时，甬矽电子将战略发展方向延伸至晶圆级封装领域，以丰富其封装产品类型，推动甬矽电子收入稳步提升，增强其技术竞争优势和持续盈利能力。
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楚环科技：布局工业及新能源领域开拓新业务 以创新驱动助力高质量发展《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审恶臭污染物与挥发性有机污染物等组成的废气，作为一种严重扰民和危害人体健康的污染，已成为公众最关注的环境问题之一。在国家一系列政策密集出台的背景下，废气恶臭治理行业市场需求旺盛...楚环科技：布局工业及新能源领域开拓新业务 以创新驱动助力高质量发展
《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审
恶臭污染物与挥发性有机污染物等组成的废气，作为一种严重扰民和危害人体健康的污染，已成为公众最关注的环境问题之一。在国家一系列政策密集出台的背景下，废气恶臭治理行业市场需求旺盛，发展前景广阔。近年来，作一家集研发、设计、制造、销售、服务为一体的废气恶臭治理系统解决方案服务商，杭州楚环科技股份有限公司（以下简称“楚环科技”）的主要产品及服务包括废气恶臭治理设备、水处理设备和设备维修服务。
深耕废气恶臭治理行业十余年，楚环科技坚持高质量发展路线，凭借全面的除臭工艺、强大的废气恶臭治理方案设计能力和稳定的设备质量，逐步发展成为全国废气恶臭治理细分领域中具有不俗知名度和行业影响力的领先企业之一。目前，楚环科技已具备自主生产废气恶臭治理设备核心部件的生产能力，逐步建立了完善的产业链，拥有领先的渠道优势、技术优势以及产业链优势。在深耕市政餐厨领域的基础上，楚环科技正逐步开拓工业及新能源领域客户，开拓新的业务增长点。
一、国家产业政策持续激励，行业需求旺盛发展前景广阔
近年来，国家及民众逐渐意识到经济发展与环境保护协同发展的必要性，国内的经济发展模式已由原来的粗放型逐步转变为资源节约、环境友好型。在大气污染防治领域，国家密集出台一系列政策，国内大气污染治理市场需求强劲，大气治理产业呈现出前所未有的发展势头。
据中商产业研究院数据，国内大气污染防治市场从2016年的1,575亿元增长至2020年的3,094亿元，年均复合增长率达18.39%，2021年约达到3,558亿元的市场规模。
特别是大气污染中的恶臭污染物，属于典型的扰民污染，是当前投诉的焦点污染物，也被很多学者认为系世界公认七大公害之一。
为贯彻《中华人民共和国环境保护法》和《中华人民共和国大气污染防治法》，加强空气污染防治，保护和改善生态环境，保障人体健康，规范恶臭污染控制和监测，国家制定并完善了大量相关标准和规范。
其中，最主要的标准为《恶臭污染物排放标准》（GB14554-93），其对氨、三甲胺、硫化氢、甲硫醇、甲硫醚、二甲二硫、二硫化碳、苯乙烯、臭气浓度等做出排放限值规定。
同时，还有《城镇污水处理厂污染物排放标准》、《生活垃圾填埋场污染控制标准》、《生活垃圾焚烧污染控制标准》、《危险废物贮存污染控制标准》、《味精工业污染物排放标准》、《畜禽养殖业污染物排放标准》、《医疗机构水污染物排放标准》、《饮食业油烟排放标准》等众多行业对臭气浓度指标做出规定，凸显出目前加强恶臭监测对于环保管理工作的重要性。
此外，以上海、天津、山东为代表的较发达地区不断提升废气排放地方标准，如《恶臭（异味）污染物排放标准》、《大气污染物综合排放标准》、《城镇污水处理厂大气污染物排放标准》、《恶臭污染物排放标准》等。
上述标准的相继出台与实施，促进了废气净化技术水平和治理效果的提升，为行业的持续发展奠定了良好基础。
目前，楚环科技的产品主要应用于污水处理、餐厨垃圾处理、石油炼化、酿酒、轮胎橡胶、汽车喷涂、煤化工、钢铁冶炼等行业的废气恶臭治理环节。
随着国内经济的快速发展和城市化进程的不断加快，城市规划、工业结构和工业布局的不尽合理所引发的恶臭事件日益增多。
据国家统计局数据，2018-2022年底，国内城镇化率分别为59.58%、60.60%、63.89%、64.72%、65.22%。
虽然国内城镇化率呈逐年上涨趋势，但是仍大幅低于发达国家80%左右的水平。据中国社会科学院发布的《城市蓝皮书：中国城市发展报告No.12》，到2030年国内城镇化率将达到70%，2050年将达到80%左右，国内城镇化仍然具有巨大的发展空间和潜力。
城镇化进程的提升将使市政污水、生活垃圾、工业垃圾等垃圾的产量不断增长，由此带动废气恶臭治理需求上涨。
据观研天下数据，2017-2021年，国内城市年污水排放量分别为492.39亿立方米、521.12亿立方米、554.65亿立方米、571.36亿立方米、625.08亿立方米。
同期，国内污水处理厂数量亦持续增加，分别为2,209座、2,321座、2,471座、2,618 座、2,827座。
另据住建部数据，2017-2021年，国内城市生活垃圾无害化处理场数量分别为，呈持续上涨态势。
随着大气污染防治要求的提高，大气污染防治逐渐进入细分领域，恶臭污染催生的治理、监测和监管等领域的市场空间有望达到千亿量级，市场需求旺盛。在“绿水青山就是金山银山”的发展理念下，政府对于环保产业的投入将不断扩大，废气恶臭治理行业具有广阔的发展前景。
二、构建多层级营销服务网络，布局工业及新能源领域开拓新业务
观其业绩，2020-2022年，楚环科技的营业收入分别为4.01亿元、5.87亿元、5.70亿元，净利润分别为7,415.37万元、8,421.32万元、6,481.47万元。
深耕废气恶臭治理行业十余年，楚环科技建立“杭州总部+区域子公司/分支机构”的营销服务覆盖模式，设立合肥、上海、广州、西安、北京、重庆、武汉7家分支机构，形成了全国覆盖、区域下沉、终端渗透、线上线下融合的多层级服务网络。
目前，楚环科技的销售主要通过参与业主方、项目总包方或分包方询价、招标来实现，下游客户主要为大型国有企业、上市公司、市政单位等行业内规模大、资信好的企业。另外，楚环科技还通过经营水处理设备的销售与设备维修服务等来获取相应的营业收入与利润。
成立至今，楚环科技已成功服务900余家单位客户，完成全国签约项目案例逾1,800个，服务行业涉及市政污水处理厂、餐厨垃圾处理厂、养殖、石油炼化、医药化工、乳制品、食品加工、喷涂、印刷、纺织印染、酿酒等，涵盖废气恶臭产生的大多数行业。楚环科技废气恶臭治理工艺全面，项目经验丰富，治理效果明显。
其中，楚环科技主要服务于市政污水处理厂、餐厨垃圾处理厂等客户。在市政污水厂、餐厨等领域，楚环科技已有10多年的项目案例经验，服务的企业900余家，已在行业内有很高的声誉。
近年来，楚环科技逐步开拓工业领域客户，如养殖屠宰、石油炼化、医药化工、乳制品、食品加工、喷涂、纺织印染、酿酒等行业，通过数年布局，有了一定的突破。
据楚环科技2022年年报，楚环科技将着力推进废气恶臭治理设备在半导体、新能源行业的应用；积极响应国家节能、降碳、绿色发展战略，关注氢能、光伏行业发展，寻找切入的机会，为其在节能环保领域持续深耕奠定基础。
值得一提的是，楚环科技获得细分行业客户的广泛认可，获得多项荣誉证书。
2014至2022年，楚环科技连续9年获得E20环境平台和中国水网颁发的“中国水网市政领域臭气处理年度标杆企业”，2018至2020年连续3年获得中国环境投资联盟颁发的“清华绿英奖”，2018至2021连续4年获得“北极星杯”最具影响力十大VOCs治理企业，2020至2022年连续三年被E20环境平台和中国固废网评为“有机废弃物领域领先企业”荣誉称号等。
可见，楚环科技形成了多层级营销服务网络，且项目经验丰富，获得多项荣誉证书，其行业影响力和市场地位不断提高。同时，楚环科技布局工业及新能源领域，积极开拓新业务。
三、产业链完整产品技术工艺多样，拥有多项专业经营资质
作为一家废气恶臭治理系统解决方案服务商，楚环科技长年专注、专精、专业于废气恶臭治理领域，拥有完整的产业链，从项目设计、设备制造、设备安装及后期维修服务均可独立完成，能够提供有效的一体化解决方案。
目前，楚环科技主要产品为废气恶臭治理设备，按工艺类型可分为生物除臭设备、离子除臭设备和其他工艺除臭设备。
2020-2022年，楚环科技废气恶臭治理设备销售收入占营业收入比重分别为88.38%、88.75%、89.45%，为其核心产品。
由于废气恶臭治理设备具有定制化的属性，不同客户的恶臭污染治理规模和需求、污染物技术参数等均有不同，最优处理方案也因此各异，故楚环科技产品基本为定制化设计。在与客户签订项目合同后，楚环科技根据处理规模、现场采样等客户实际情况及需求，完善整体工艺及产品设计。
在项目设计方案确定后，楚环科技的技术部门完成设计图纸并制定物料清单，生产部门制定生产计划，进行生产准备，实施生产。楚环科技全资子公司楚元环保公司主要从事环保设备的制造，使楚环科技具备独立生产的能力，完整的产业链优势保证了各环节的质量可控。
在设备安装环节，安装工作系在楚环科技员工的指导和监督下，部分项目由劳务公司负责设备安装工作；安装完成后，由楚环科技员工进行设备调试，以符合客户项目所需的验收指标要求。
同时，为更好地开拓业务及维护客户关系，楚环科技还提供水处理设备的代理销售及设备维修服务。其中，设备维修服务主要针对污水处理厂中的废气恶臭治理设备、水处理设备进行维修和维护。
值得一提的是，在废气恶臭治理领域，工程设计、承包资质不同的业务范围和不同的级别决定了企业承揽工程的具体能力。楚环科技拥有多项专业资质及增项认证。
一直以来，楚环科技重视经营资质与管理、服务认证，拥有废气治理专项设计、大气污染治理总承包、机电设备安装工程专业承包及电子工程专业承包、环保工程专业承包、排污许可证等多项资质，并通过ISO9001：2015质量管理体系认证、ISO14001：2015环境管理体系认证、ISO45001：2018职业健康安全管理体系和GB/T27922-2011售后服务认证，不断强化在废气恶臭治理领域的核心竞争力。
简言之，作为一家废气恶臭治理系统解决方案服务商，楚环科技产业链完整，产品技术工艺多样，能够提供有效的一体化解决方案，且拥有多项专业资质、增项认证，承揽工程能力突出。
四、研发投入及占比逐年上涨，以创新驱动助力高质量发展
科学技术是第一生产力。作为国家高新技术企业，楚环科技将技术创新作为核心驱动力，坚持高质量发展路线。
随着客户对废气恶臭治理设备的有效性、稳定性和安全性要求越来越高，行业内的企业需要保持软硬件技术研发的先进性，以稳定在行业内的市场地位。楚环科技深度聚焦废气恶臭治理领域，组建了次人才为主的技术研发团队，并持续加大对研发支出的投入力度，以保持先进的技术水平、持续的研发能力。
在研发团队建设方面，楚环科技所招聘的技术人员与科技人员大多为废气治理相关的环境保护专业人员，经过多年的市场磨炼与经验的积累，楚环科技已经形成了实力雄厚的研发团队。
截至2022年12月31日，楚环科技拥有研发及技术人员110人，包含博士1人，硕士7人，占员工总数比例达28.06%。同时，楚环科技还与华中农业大学、江苏大学、浙江工业大学等院校进行技术交流和合作，开展菌种、生物耦合技术、工业催化技术等领域的研究和应用。
在研发投入方面，楚环科技持续加大研发投入开展新产品、新技术的研发工作。2020-2022年，楚环科技研发投入分别为1,745.44万元、2,667.89万元、2,976.96万元，占营业收入比例分别为4.35%、4.55%、5.22%。
在此基础上，楚环科技形成了以生物除臭技术为主导，离子除臭、RTO/RCO、光催化、化学洗涤、植物液喷淋等多种技术为辅助的技术和工艺体系，是其核心竞争力的重要组成部分。
目前，楚环科技已经掌握行业中大多数废气恶臭处理技术，并且其自行开发的耦合工艺技术已成熟应用于多个领域，较传统的单项工艺技术有明显的市场竞争力。
截至2022年12月31日，楚环科技拥有发明专利8项，外观设计专利9项，实用新型专利156项，软件著作权13项。楚环科技每年都有专门的科技人员重点跟进技术创新与专利更新，同时在相关领域亦拥有多项非专利技术。
其中，楚环科技自有的“生物处理技术为主的VOCs排放控制技术”入选2020年绿色“一带一路”技术储备库；楚环科技以主要完成单位参与的“复杂有机废气生物净化过程强化技术及应用”荣获2020年度教育部高等学校科学技术进步一等奖；楚环科技“VOCs及恶臭废气多级耦合净化机制研究”荣获中华环保联合会颁发的“自然科学奖特等奖”，技术水平获得了业界的广泛认可。
五、建设主动、高效、合作且有创意团体，企业文化升级进一步加强内部治理
高水平的内部管理能力是企业高质量发展的重要保障。
为保证日常经营的持续高效运转和长远发展，楚环科技已制订了相关管理制度，建立了健全的治理结构，形成了规范有效的内部控制体系。
同时，楚环科技主要管理人员均拥有多年的行业管理经验及对应的专业水平，在产品研发、组织生产及营销方面均具备不俗的管理能力。
具体来看，楚环科技各部门管理人员多数拥有十年以上行业经验，有共同的理想和目标，愿意共同承担责任，共享荣辱。在团队发展过程中，各部门经过长期的学习、磨合、调整和创新，形成主动、高效、合作且有创意的团体，能及时发现和解决问题，达到共同的目标。这种目标的重要性还激励着团队成员把个人目标进化到群体目标中去，逐渐升华到企业层面，使每个员工对待公司事务都拥有主人翁精神。
经过长期沉淀，楚环科技已培养出一支善于针对客户不同需求解决技术难题的技术团队，管理人员和项目技术人员具有丰富的环境污染治理设备的设计和生产经验，能够保证项目按照合同要求顺利实施。
值得关注的是，为进一步塑造团队意识,强化凝聚力,增强内部管理能力，楚环科技将企业文化由和谐团队升级为团结奋斗。
未来，楚环科技将坚持高质量发展路线，不断强化品牌建设、技术研发、人才培养、质量控制等方面的投入，争取推动更多核心产品进入除市政、餐厨、食品等行业之外的工业、新能源领域，向着高科技含量、高市场占有率、高核心竞争力的一流企业目标迈进。
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中船特气：电子特气市占率国内居首 应用核心技术收入占比超九成《金基研》无风/作者 杨起超 时风/编审电子特种气体被誉为半导体行业的“血液”，是半导体制造不可或缺的关键原材料之一；三氟甲磺酸系列产品具有对环境友好、催化作用强等特点，广泛应用于锂电新能源、医药、化工等行业。中船（邯郸...中船特气：电子特气市占率国内居首 应用核心技术收入占比超九成
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近年来，中船特气营收净利润逐年提升，“造血”能力持续增强。同时，中船特气毛利率高于行业平均水平，加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。经过多年发展和积累，中船特气目前已经具备电子特种气体及含氟新材料等50余种产品的生产能力，成为行业内产业规模大、客户覆盖广、创新能力强且具备参与全球竞争能力的头部企业。
一、下游产业扩张带动电子特气行业发展，细分领域市场需求旺盛
电子气体包括大宗电子气体和电子特种气体，是集成电路、显示面板、半导体照明、光伏等行业生产制造过程中不可或缺的关键性材料。其中，电子特种气体主要应用于光刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等工艺环节。
据前瞻产业研究院数据，国内电子特种气体应用于集成电路行业的需求占市场总需求的42%，应用于显示面板行业的需求占市场总需求的37%。
受下游市场需求牵引，在国家和地方产业政策的引导支持下，在国家和地方专项投资基金等相关方的协同下，国内集成电路产业迎来了新的发展机遇。
据中国半导体行业协会（CSIA）数据，2017-2021年，国内集成电路市场规模分别为5,411亿元、6,532亿元、7,562亿元、8,848亿元、10,996亿元。
目前，国内晶圆厂处于密集扩产的周期。据SEMI统计，中国内地至2024年底，将新建立31座大型晶圆厂，超越国内台湾同期间预定投入运作的19座，以及美国预期的12座。
国内集成电路产能规模的持续扩大，将带动国内电子特种气体市场需求强劲增长。
与此同时，在国家产业政策支持、技术实现突破等多重利好因素的推动下，国内显示面板行业取得了长足进步，形成了以京东方、TCL 科技、深天马、诺等重点企业领衔的产业集群，全球产能占比超过六成，是全球第一大显示面板产业集中地。
据Forst & Sullivan数据，2016-2020年，按照产量口径，国内显示面板行业市场规模分别为0.44亿平方米、0.56 亿平方米、0.71亿平方米、0.84亿平方米、0.91亿平方米。
受益于集成电路、显示面板等下游行业持续稳定扩张，电子特种气体行业市场规模稳步增长。
据中商产业研究院数据，2017-2021年，国内电子特气市场规模分别为114亿元、126亿元、143亿元、175亿元、216亿元，年均复合增长率达17.32%。预计2023年国内电子特气市场规模将达249亿元。
按应用工艺，电子特种气体主要分为三氟化氮等清洗气体、六氟化钨等金属气相沉积气体等。据Linx Consulting数据，在2021年全球电子特种气体市场中，三氟化氮市场规模排名第一，占比约20%，六氟化钨市场规模排名第二，占比约8%，两者合计占比28%，为市场空间大、发展前景好的产品。
三氟化氮作为清洗、刻蚀气体，在集成电路和显示面板等领域均有广泛的应用。
据智研咨询数据，2017-2021年，国内三氟化氮需求量分别为0.61万吨、0.74万吨、1.09万吨、1.28万吨、1.43万吨，年均复合增长率达23.60%。
六氟化钨主要应用在集成电路制造领域，因其优良的电性能，广泛使用在化学气相沉积工艺中。随着集成电路工艺的不断迭代，特别是3D NAND层数的不断增加，对六氟化钨产品的需求也与日俱增。
据中船特气调研数据，2021年中国内地的六氟化钨需求量约为1,100吨，预计2025年国内六氟化钨的需求量将达到4,500吨，年均复合增速高达42.22%。
综上，近年来国内集成电路、显示面板行业持续稳定扩张，电子特种气体行业市场规模稳步增长。其中，三氟化氮和六氟化钨的市场需求强劲，行业发展前景广阔。
二、营收净利稳增“造血”能力增强，ROE“领跑”同行盈利能力突出
近年来，中船特气的营业收入、净利润均逐年提升，步入高质量发展的快车道。
据招股书，2019-2022年，中船特气的营业收入分别为10.37亿元、12.20亿元、17.33 亿元、19.56亿元，年均复合增长率达23.56%。
同期，中船特气的净利润分别为1.96亿元、2.38亿元、3.55亿元、3.83亿元，年均复合增长率达25.02%。
需要说明的是，中船特气财务报告审计截止日为2022年6月30日，2022年财务数据经立信会计师审阅，下同。
与此同时，中船特气的经营活动现金净流量逐年上涨，“造血”能力持续增强。
据招股书，2019-2022年，中船特气经营活动产生的现金流量净额分别为3.69亿元、4.13 亿元、5.51亿元、5.67亿元。
除此之外，中船特气的毛利率高于行业均值，加权平均ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，中船特气的毛利率分别为43.01%、41.64%、40.35%、40.97%。
同期，中船特气同行业可比公司广东华特气体股份有限公司（以下简称“华特气体”）、苏州金宏气体股份有限公司（以下简称“金宏气体”）、昊华化工科技集团股份有限公司（以下简称“昊华科技”）、江苏雅克科技股份有限公司（以下简称“雅克科技”）、江苏南大光电材料股份有限公司（以下简称“南大光电”）的毛利率均值分别为38.71%、33.48%、30.10%、33.55%。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，中船特气的加权平均ROE分别为23.93%、21.83%、21.99%、10.26%。
同期，中船特气同行业可比公司华特气体的加权平均ROE分别为12.44%、8.63%、9.83%、8.30%；金宏气体的加权平均ROE分别为22.26%、10.95%、7.52%、3.70%；昊华科技的加权平均ROE分别为9.94%、10.27%、13.14%、6.60%；雅克科技的加权平均ROE分别为6.81%、9.07%、6.49%、4.66%；南大光电的加权平均ROE分别为4.60%、6.90%、8.75%、7.27%。
经金基研计算，2019-2021年及2022年1-6月，上述五家中船特气同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为11.21%、9.16%、9.15%、6.11%。
另一方面，中船特气近年来期间费用率逐年走低，内部管理能力提升。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，中船特气的期间费用率分别为20.80%、19.14%、18.32%、15.83%。
可见，近年来中船特气营业收入、净利润稳增，“造血”能力增强，业绩持续向好。同时，中船特气的毛利率高于行业均值，加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。
三、业内知名企业青睐，“四中心七仓储”布局提升客户粘性
集成电路、显示面板等企业对电子特种气体的产品质量和供货能力十分重视，为确保产品质量和供应的稳定性，通常采用认证采购的模式。产品通过下游客户验证，是电子特种气体打开销售渠道的前提和保证。
在产品质量方面，中船特气始终保持对产品品质管控的高度重视，搭建了涵盖供应商品质管理、进料品质管控、生产流程质量管理、出货检验管控等环节的全过程质量控制体系。中船特气先后通过了ISO9001、IATF16949质量管理体系认证并多次获得省市、国家级优秀质量管理小组称号。
在供货能力方面，目前，中船特气已经具备电子特种气体及含氟新材料等50余种产品的生产能力。中船特气为国内三氟化氮、六氟化钨生产能力最大的企业，三氟化氮产能9,250吨，六氟化钨产能2,230吨，两项产品产能规模均位居国内第一。与国际公司相比，中船特气上述两项产品的生产规模也位居世界前列。
立足优良的产品质量和大规模生产能力，中船特气得到客户的广泛认可，与下游客户建立了稳定良好的合作关系，已成为集成电路和显示面板等行业国内外知名企业的重要供应商。
目前，中船特气客户以集成电路和显示面板行业为主，以医药、锂电新能源、光纤等行业为辅。
在集成电路领域，中船特气已实现对中芯国际、长江存储、上海华虹、长鑫存储等境内主要晶圆制造企业的全覆盖，并已进入台积电、联华电子、海力士、铠侠、格罗方德、德州仪器等全球领先的晶圆制造企业供应链。
在显示面板领域，中船特气已成为京东方、TCL 科技、天马微电子、咸阳彩虹、诺、群创光电、LGD、SDP等国内外企业的重要供应商。
此外，中船特气还服务于强生、默克、巴斯夫等行业巨头，以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业。
多年来，中船特气获得了知名客户颁发的多项荣誉称号，包括获得中芯国际“优秀供应商”、联华电子“2021 年杰出支持伙伴奖”、三安集成电路“优秀供应商”、上海华力“2020 年度优秀供应商”等多项荣誉。
为提高对客户的供应能力、响应速度和服务质量，中船特气在客户聚集地建立了区域服务中心和仓储基地，统筹客户服务和仓储物流，增强服务和辐射能力。
目前，中船特气立足河北、辐射全国，在上海、合肥、武汉、重庆建有4个服务中心，在广东、上海、江苏、湖北、陕西、重庆全国等地设立了7个仓储基地，覆盖了华东、华中、华北、西南、华南等国内主要的集成电路、显示面板生产基地。
简言之，凭借优良的产品质量和大规模生产能力，中船特气得到国内外知名客户的广泛认可。同时，中船特气结合国内主要半导体客户的生产线布局，建立了“四中心七仓储”，持续增强服务能力及客户粘性。
四、电子特气市占率国内居首，核心产品技术指标行业一流
经过多年发展，中船特气形成了以电子特种气体及三氟甲磺酸系列产品为主的业务布局，已成为国内电子特气龙头企业，并具备参与全球竞争的实力，打造了具有国际影响力的国内电子特种气体知名品牌。
据LinxConsulting数据，中船特气的电子特种气体收入位列全球第九名，是唯一进入前十的国内电子特种气体供应商；2019年、2020年中船特气的电子特种气体收入分别位列全球第12名、第10名，排名逐年攀升。
另据集成电路材料产业技术创新联盟调研数据，2021年，中船特气在电子特种气体的市场占有率为18.51%，市场占有率居国内第一。
2019-2021年及2022年1-6月，中船特气主要气体产品为三氟化氮、六氟化钨，其销售收入合计分别为9.07亿元、10.70亿元、14.30亿元、7.94亿元，占主营业务收入的比重分别为89.49%、89.08%、87.19%、84.80%。
需要说明的是，中船特气主要产品三氟化氮、六氟化钨销售收入占比相对稳定，略有下降，主要系随着其产品种类的不断丰富及其销售渠道的不断拓宽，其他种类产品的销售收入增长相对较快，占比稳中有升。
据TECHCET的统计数据，2020年，中船特气三氟化氮全球市场份额为24%，排名第二，仅次于SK Materials的28%；2020年，中船特气的六氟化钨全球市场份额为16%，排名第四，前三为SK Materials的20%、关东电化的17%、厚成化工的17%。2021年，中船特气已新建1,500吨六氟化钨生产线，合计产能达2,230吨，进一步提升了产业规模和行业地位。
此外，三氟甲磺酸系列产品具有产品品种多、生产规模小、产品附加值高等特点，目前中船特气可生产的产品有三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、三氟甲磺酸三甲基硅酯、双（三氟甲磺酰）亚胺锂、三氟甲磺酸锂等产品。
2019-2021年及2022年1-6月，中船特气的三氟甲磺酸系列产品收入金额分别为8,353.15万元、9,716.53万元、14,668.85万元、7,790.77万元，呈逐年增长趋势，占营业收入比重相对稳定，丰富了中船特气的产品结构。
值得一提的是，中船特气主要产品三氟化氮、六氟化钨的技术指标处于行业一流水平。
三氟化氮纯度一般需要达到4N，其生产中的杂质主要包括四氟化碳、氧气、氮气、一氧化二氮等，其中大部分杂质气体可以有效分离和控制，四氟化碳因与三氟化氮性质相似难去除，是下游客户选择产品的关键指标。中船特气生产的高纯三氟化氮的纯度可达到5N，主要产品技术指标处于行业一流水平；各类杂质含量偏低，特别是四氟化碳杂质指标优于国家标准和同行业竞争对手，已应用于集成电路5nm先进制程。
六氟化钨在国内实现量产的企业较少，国内厂商现有产能主要集中于中船特气。六氟化钨生产中的主要杂质成分为氧气、氮气、二氧化碳、氟化氢、金属粒子等，纯度一般需要达到5N。中船特气生产的高纯六氟化钨的纯度可达到6N，杂质含量不高于国家标准。
总的来说，中船特气的电子特种气体收入在全球排名中逐年攀升，在国内稳居第一。其中，核心产品三氟化氮、六氟化钨的技术指标处于行业一流水平，市场竞争力强。
五、电解氟化技术突破国外技术壁垒，应用核心技术收入占比超九成
一直以来，中船特气坚持创新是第一发展动力，聚焦关键技术，持续加大研发费用及人员投入。
经费是技术创新的保障。2019-2021年及2022年1-6月，中船特气累计研发投入超过3亿元，
研发人才是技术创新的关键。截至2022年6月30日，中船特气拥有专兼职研发人员137名（占员工总数的比例为22.72%），其中专职研发人员为81名（占员工总数的比例为13.43%），硕士和博士88人，高级工程师27人、研究员11人、政府特殊津贴专家2人，研发团队实力雄厚。
平台是技术创新的依托。中船特气已建成河北省电子气体工程实验室、河北省特种气体技术创新中心、河北省集成电路用含氟新材料重点实验室三个省级研发平台。
同时，中船特气与天津大学、河北工程大学、七一八所等高校和科研机构进行多方式合作，构建龙头企业牵头、高校院所支撑、各创新主体相互协同的创新联合体。
截至2022年6月30日，中船特气拥有境内已获得授权的发明专利68项、实用新型专利110项、国际专利3项，同时正在申请发明专利168项、实用新型专利39项；主导或参与制定了国家标准7项、团体标准15项，科技成果显著。
经过多年的持续创新，中船特气掌握了九项拥有自主知识产权的核心技术，其中处于国际领先水平的电解氟化技术打破了国外长期以来的技术封锁，使得国内成为继美国、日本、韩国之后第四个掌握该等技术的国家，填补了国内空白。
截至2023年2月17日，中船特气拥有的9项主要核心技术中电解氟化技术、化学合成技术、精馏技术、化学纯化技术、吸附技术、混配技术、痕量杂质分析技术均达到国际领先水平；充装技术、绿色环保技术均为国内领先水平。
在产研融合方面，中船特气的核心技术广泛应用于主营业务中。2019-2021年及2022年1-6月，中船特气核心技术产品收入分别为10.14亿元、12.01亿元、16.41亿元、9.36亿元，占营业收入的比例分别为97.78%、98.43%、94.67%、97.98%。
截至2023年2月17日，中船特气承担了3个国家级重点项目、2个河北省重点研发计划、4个河北省科技重大专项，获得“2021年河北省科技进步一等奖”“河北省‘专精特新’示范企业”“2021年度河北省科技领军企业”、2次集成电路材料产业技术创新联盟“技术攻关奖”。中船特气已成为国内电子特种气体领域研发攻关和科技创新的骨干力量。
作为国内领先的电子特种气体及含氟新材料供应商，中船特气将继续聚焦主营业务、坚持科技创新、优化产业布局、统筹国内外两个市场，持续提升其竞争力、创新力、影响力、控制力和抗风险能力，打造具有国际影响力的电子特种气体品牌。
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颀中科技：封装测试稀缺标的 显示驱动芯片封测收入连续三年居首《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审随着技术的不断进步和应用领域的不断扩大，集成电路行业的市场规模不断扩大，市场前景广阔。同时，随着集成电路制程越来越高，单位面积I/O端口数不断提升，而先进封装作为延续和拓展摩尔定律...颀中科技：封装测试稀缺标的 显示驱动芯片封测收入连续三年居首
《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审
随着技术的不断进步和应用领域的不断扩大，集成电路行业的市场规模不断扩大，市场前景广阔。同时，随着集成电路制程越来越高，单位面积I/O端口数不断提升，而先进封装作为延续和拓展摩尔定律的重要手段，势必是未来集成电路高质量发展的重要方向。作为一家集成电路高端先进封装测试服务商，合肥颀中科技股份有限公司（以下简称“颀中科技”或“公司”）形成了以显示驱动芯片封测业务为主，电源管理芯片、射频前端芯片等非显示类芯片封测业务齐头并进的良好格局。
深耕集成电路先进封测行业多年，颀中科技在凸块制造、测试以及后段封装环节上掌握了一系列具有自主知识产权的核心技术和大量工艺经验。时至今日，颀中科技已成为中国境内规模最大、技术水平领先的显示驱动芯片封测企业，同时非显示类芯片封测业务规模持续攀升，多元化战略初见成效。凭借多年来在产品质量、可靠性、专业服务等方面的优异表现，颀中科技积累了众多境内外优质客户资源。未来，颀中科技将进一步提升核心竞争力，为客户提供世界一流的先进封测服务。
一、集成电路及先进封装市场空间广阔，高端先进封装测试稀缺标的
一直以来，集成电路产业规模远超半导体其他细分领域，具备广阔的市场空间，近年来更是呈现出快速增长的态势。
据全球半导体贸易统计组织（WSTS）数据，2021年，全球集成电路市场销售额进一步提升至4,630亿美元，较2020年大幅增长28.18%。
随着5G通信技术、物联网、大数据、人工智能、视觉识别、新能源汽车、自动驾驶等新兴应用场景的快速发展，集成电路市场规模有望保持增长趋势。赛迪顾问预测2025年全球集成电路市场销售额可达7,153亿美元，2022年至2025年期间保持10%以上的年均复合增长率。
据中国半导体行业协会数据，2017-2021年，中国境内集成电路市场规模分别为5,411.30亿元、6,532.00亿元、7,562.30亿元、8,848.00亿元、10,458.30亿元。其中，2021年首次突破万亿大关。
据赛迪顾问预计，随着国产化率的不断提升以及终端市场需求的增加，到2025年中国境内集成电路销售额将达到1.91万亿元，较2021年增长82.62%。
另据国家统计局数据,2022年,国内集成电路进口数量总额5,384亿块,出口数量总额2,734亿块,贸易逆差2,650亿块,仍有巨大的国产替代空间。可以预见，随着国内集成电路产业国产替代速度的进一步加快，中国境内集成电路企业将会迎来更多发展机遇。
未来，随着5G通信、AI、大数据、自动驾驶、元宇宙、VR/AR等技术不断落地并逐渐成熟，集成电路产业规模将进一步提升，从而带动集成电路封测行业的发展。
据中国半导体行业协会数据，2017-2021年，中国境内集成电路封测产业销售额分别为1,889.70亿元、2,193.90亿元、2,349.70亿元、2,509.50亿元、2,763.00亿元。预计到2025年，中国境内集成电路封装测试行业销售额将超过4,200亿元。
在摩尔定律放缓背景下，先进封装技术能够在再布线层间距、封装垂直高度、I/O密度、芯片内电流通过距离等方面提供更多解决方案，封装环节对于提升芯片整体性能愈发重要，行业内先后出现了Bumping、FC、WLCSP、2.5D、3D等先进封装技术，先进封装已经成为后摩尔时代的重要途径。
据Yole Développement数据，2020年先进封装的全球市场规模占比约为45%。随着全球各大厂商对先进封装产线积极布局，预计2026年先进封装的占比将提升至50.20%，先进封装将为全球封测市场贡献主要增量。
而中国境内封装企业目前大多以传统封装技术为主，例如DiP、SOP等，产品定位中低端，技术水平较境外领先企业具有一定差距。
作为集成电路高端先进封装测试服务商，颀中科技是中国境内最早可提供8吋及12吋显示驱动芯片全制程封测服务的企业之一。目前，颀中科技可实现业内最先进28nm制程显示驱动芯片的封测量产。
综上，颀中科技集成电路产业具备广阔的市场空间，带动封装市场增长。其中，先进封装将为全球封测市场贡献主要增量。而颀中科技是集成电路高端先进封装测试服务商，在中国境内封装企业大多以传统封装技术为主的背景下，其稀缺属性显露无疑。
二、显示驱动芯片封测收入居中国境内首位，非显示类芯片封测业务收入快速增长
凭借在集成电路先进封装行业多年的耕耘，颀中科技形成了以显示驱动芯片封测业务为主，电源管理芯片、射频前端芯片等非显示类芯片封测业务齐头并进的良好格局。
显示驱动芯片的先进封测业务是颀中科技自设立以来发展的重点领域，按照工艺流程划分，可分为前段的金凸块制造（Gold Bumping）、晶圆测试（CP）以及后段的玻璃覆晶封装（COG）、柔性屏幕覆晶封装（COP）、薄膜覆晶封装（COF）等主要制程环节。
目前，颀中科技显示驱动芯片封测业务以提供包括上述所有环节的全制程封测服务为主。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，颀中科技显示驱动芯片封测业务收入分别为6.42亿元、8.06亿元、11.99亿元、6.34亿元。
据赛迪顾问数据，2019-2021年，颀中科技显示驱动芯片封测收入及封装芯片的出货量均位列中国境内第一、全球第三，在行业内具有不俗的知名度和影响力。
依托在显示驱动芯片封测领域多年来的耕耘以及对凸块制造技术的积累，颀中科技于2015年开始布局非显示类芯片封测业务，并于2019年建立了后段DPS工序。
现阶段，颀中科技可为客户提供包括铜柱凸块（Cu Pillar）、铜镍金凸块（CuNiAu Bumping）、锡凸块（Sn Bumping）在内的多种高端金属凸块制造，也可同时提供后段的DPS封装服务，形成了先进的扇入型晶圆级芯片尺寸封装（Fan-in WLCSP）解决方案。
随着多元化战略初见成效，颀中科技的非显示类芯片封测业务收入及占比不断提升。目前该领域已日渐成为颀中科技业务重要的组成部分以及未来优化产品结构、利润增长和战略发展的重点。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，颀中科技非显示驱动芯片封测业务收入分别为1,310.67万元、3,859.21万元、10,084.42万元、6,736.58万元，占各当期主营业务收入的比例分别为2.00%、4.57%、7.76%、9.60%。
作为中国境内可提供集成电路金属凸块制造种类最多的企业之一，颀中科技可封装的芯片种类丰富，下游终端应用广泛，具体包括智能手机、Pad、笔记本电脑、可穿戴设备等消费类电子以及智能家居、生物医疗、物联网、汽车电子等。
此外，颀中科技还可为客户提供各类配套服务，如凸块制造所需的光罩设计、探针卡的设计维修、薄膜覆晶卷带设计、测试程式开发等。丰富的产品组合和先进的特色工艺为颀中科技提供了极具市场竞争力的业务基础。
三、整体良率保持在99.95%以上业内领先，获优质客户青睐
优异的品质管控能力是颀中科技业务开展的坚实基础。在芯片封测领域，若存在不良品，会对芯片产品的后续加工产生极大的影响，并对客户造成较大的损失，因此良率是客户衡量封测企业可靠性和品质控制的重要指标之一。
自成立以来，颀中科技高度重视产品质量的管控，将产品质量视为在市场竞争中生存和发展的核心要素之一。颀中科技设立了品保本部，针对产品质量进行全过程监控。同时，颀中科技通过了一系列国际体系认证，并在内部建立了全方位、多层次和极其严苛的质量管理标准，有效地保证了产品的优质、稳定。
目前，苏州颀中为颀中科技的主要生产所在地，下设Fab1、Fab2两座现代化封测工厂，其中Fab2主要进行前段的凸块制造与晶圆测试工序，Fab1主要进行后段先进封装工序，两座工厂之间有无尘走廊进行连接，因而可实现从凸块制造、测试到后段先进封装全流程的无尘生产，极大地提高了生产效率，有效地提升了产品生产质量。
通过多年来精益求精的工匠精神，颀中科技在凸块制造、COG/COP、COF等各主要环节的生产良率可稳定保持在99.95%以上，部分制程良率为99.99%，处于业内领先水平。
凭借多年来在产品质量、可靠性、专业服务等方面的优异表现，颀中科技积累了众多境内外优质客户资源。
在显示驱动芯片封测领域，颀中科技积累了联咏科技、敦泰电子、奇景光电、瑞鼎科技、谱瑞科技、晶门科技、集创北方、奕斯伟计算、云英谷等境内外知名的客户；在非显示驱动芯片封测领域，颀中科技开发了矽力杰、杰华特、南芯半导体、艾为电子、唯捷创芯、希荻微等优质客户资源。上述客户在集成电路相关领域具有不俗的市场占有率和知名度。
据沙利文数据，2020年国内前十大显示驱动芯片设计企业中有九家是颀中科技的客户。颀中科技与行业内大量优质客户长期稳定的合作，也是市场地位突出的有力体现。
值得关注的是，近年来，颀中科技分别获得上海岭芯微电子有限公司、北京集创北方科技股份有限公司、联咏电子科技（苏州）有限公司、杰华特微电子股份有限公司、芯朴科技（上海）有限公司、上海迦美信芯通讯技术有限公司、上海复旦微电子集团股份有限公司、北京昂瑞微电子技术股份有限公司、唯捷创芯（天津）电子技术股份有限公司、深圳慧能泰半导体科技有限公司、奕斯伟计算、深圳云英谷科技有限公司等客户给予的最佳供应商、最佳支持与卓越贡献奖等相关奖项。
四、持续提升研发投入力度，核心技术贡献收入占比超97%
集成电路先进封装测试行业具有较高的技术壁垒，需要企业在具备丰富经验的同时拥有先进技术。为了持续保证技术和产品创新，继续提升产品和服务的技术领先水平和市场竞争优势，颀中科技的研发投入规模不断提升。
据招股书及上市公告书，2019-2022年，颀中科技的研发投入分别为6,336.65万元、8,109.09万元、8,821.08万元、9,991.10万元。
同时，颀中科技构建了一支经验丰富、技术领先的研发团队。目前，颀中科技的核心研发团队在集成电路先进封装测试领域拥有丰富的研发和管理经验，平均在颀中科技超过10年以上，团队稳定性极高，并具有多项研究成果和授权专利。截至2022年6月30日，颀中科技研发人员共208名，占总人数的12.86%。
通过将近二十年的研发积累和技术攻关，颀中科技在集成电路凸块制造、测试以及后段封装环节上掌握了19项具有自主知识产权的主要核心技术，并广泛应用于显示驱动芯片、电源管理芯片、射频前端芯片等不同种类产品。
经过多年的研发创新，公司现已发展成为中国境内少数掌握多类凸块制造技术并实现规模化量产的集成电路封测厂商。
在金凸块制造技术方面，颀中科技掌握了“微细间距金凸块高可靠性制造”、“高精度高密度内引脚接合”、“125mm大版面覆晶封装”等核心技术。颀中科技所制造的金凸块之间最细间距可达6μm，可在约30平方毫米的单颗芯片上最多“生长”出四千余个金凸块，同时凸块高度公差控制在0.8μm内。
与同行业公司相较，颀中科技在加工晶圆尺寸类别以及凸块中心距、边缘间距、凸块半径、凸块高度及公差、单颗芯最大片凸块数量等方面的能力处于领先或持平水平。
在铜镍金凸块、铜柱凸块、锡凸块等其他凸块制造技术上，颀中科技也取得了丰硕的研发成果，开发出“低应力凸块下金属层技术”、“微间距线圈环绕凸块制造技术”、“高厚度光阻涂布技术”、“真空落球技术”等多项核心技术。
以铜镍金凸块为例，颀中科技是中国境内少数可实现铜镍金凸块量产的企业之一，境外独立封测企业中主要只有颀邦科技、南茂科技两家具有相关技术并可实现量产，且颀中科技在产品结构上最高可实现4P4M（4层金属层、4层介电层）的多层堆叠结构，处于行业领先水平。
在集成电路测试环节，颀中科技具有以“测试核心配件设计技术”、“集成电路测试自动化系统”为代表的测试技术，在可测试最小Pad间距上领先于同行业可比公司，在可测试晶圆尺寸、可测试温度、配件维修保养能力等方面与可比公司处于相同水平。
在后段封装环节，颀中科技拥有“高精度高密度内引脚接合技术”、“全方位高效能散热解决技术”、“高稳定性晶圆研磨切割技术”等关键核心技术，配合领先的金凸块制造技术，使其具备目前行业内最先进28nm制程显示驱动芯片的封测量产能力。
上述核心技术已融入在颀中科技各类产品中，实现了科技成果与产业的深度融合。
2019-2021年及2022年1-6月，颀中科技核心技术产生的产品收入分别6.55亿元、8.44亿元、13.00亿元、7.02亿元，占营业收入的比例分别为97.93%、97.21%、98.45%、97.93%。
针对核心技术相关的工艺技术优化、设备改进、产品结构创新、生产效率提升等全方位核心要素，颀中科技积极进行专利申请。截至2022年6月末，颀中科技已取得73项授权专利，其中发明专利35项、实用新型专利38项。
颀中科技重视技术创新，持续加大研发资金及人员投入，掌握了一系列具有自主知识产权的核心技术和大量先进工艺，并融入在各类产品中，实现了科技成果与产业的深度融合。
五、募资20亿元用于研发及生产，夯实根基增强核心竞争力
得益于下游集成电路产业市场的扩大及先进封装渗透率的提升，颀中科技业务规模取得快速发展。
据招股书，2019-2022年，颀中科技营业收入分别为6.69亿元、8.69亿元、13.20亿元、13.17亿元，年均复合增长率达25.32%，
同期，颀中科技净利润分别为0.42亿元、0.56亿元、3.10亿元、3.03亿元，年均复合增长率达93.52%。
2022年度，受到全球经济下行、半导体整体行业景气度下降、地缘冲突持续等因素影响，下游市场需求有所回落，颀中科技总体经营业绩较2021年度略有下降。
此番上市，颀中科技拟募集资金20.00亿元，分别用于“颀中先进封装测试生产基地项目”、“颀中科技（苏州）有限公司高密度微尺寸凸块封装及测试技术改造项目”、“颀中先进封装测试生产基地二期封测研发中心项目”、“补充流动资金及偿还银行贷款项目”。
具体来看，“颀中先进封装测试生产基地项目”拟投资9.70亿元，通过新建厂房、购买先进生产设备，提升12吋晶圆凸块制造、测试以及薄膜覆晶封装的全制程生产能力，迎合显示驱动芯片向12吋晶圆转移的大趋势。
该项目建成后，可有效缓解颀中科技现有的产能瓶颈，有利于其继续保持中国境内显示驱动芯片封测业务的市场领先地位，进一步缩小与境外领先企业的差距。
“颀中科技（苏州）有限公司高密度微尺寸凸块封装及测试技术改造项目”总投资5.00亿元，计划利用苏州颀中现有现代化厂房，以提升颀中科技高密度、微尺寸凸块制造以及后段封装测试能力为目标，通过增加高端设备投入对现有产线进行技术改造。
该项目可进一步提升颀中科技各类凸块制造以及后段封装测试能力，优化产品结构，助力业绩的持续快速增长。
“颀中先进封装测试生产基地二期封测研发中心项目”拟投资9,459.45万元用于集成电路金凸块制造、先进封装与测试、智能制造有关的技术研究、工艺创新和设备开发，并对“12吋先进制程AMOLED显示驱动芯片封装”、“应用于AR/VR的硅基显示屏幕封装及测试”、“Mini LED、Micro LED新型显示屏幕的驱动芯片封装及测试”等课题进行深入研究，与“颀中先进封装测试生产基地项目”发挥充分的协同效应。
总体来说，此次募集资金投资项目满足颀中科技在先进封装行业进一步扩大产能、提高技术研发实力的需要，有利于提升其核心竞争力。
未来，颀中科技将坚持以客户与市场为导向，不断加强自身在先进封装测试领域的核心能力。同时颀中科技将坚持自主研发，不断围绕各类凸块制造、测试以及后段封装技术进行创新，进一步加快集成电路先进封装与测试行业的国产化进程，为客户提供世界一流的先进封测服务。
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曼恩斯特：创新赋能核心产品实现进口替代 市占率连续三年居首且逐年上涨《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审近年来，随着全球及国内新能源汽车产业的快速发展，动力锂电池出货量暴涨。同时，随着“双碳”目标下电力清洁化加速带来储能需求持续增长，国内储能型锂电池出货量快速增长。由此，带动...曼恩斯特：创新赋能核心产品实现进口替代 市占率连续三年居首且逐年上涨
《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
近年来，随着全球及国内新能源汽车产业的快速发展，动力锂电池出货量暴涨。同时，随着“双碳”目标下电力清洁化加速带来储能需求持续增长，国内储能型锂电池出货量快速增长。由此，带动国内锂电涂布模头市场规模持续上涨。作为一家围绕涂布核心工艺向客户提供涂布整体技术解决方案的高新技术企业及国家级专精特新“小巨人”企业，深圳市曼恩斯特科技股份有限公司（以下简称“曼恩斯特”）获得良好的发展机遇。
4月18日，曼恩斯特(301325.SZ)披露招股意向书，拟首次公开发行3,000万股，本次发行初步询价日期为2023年4月21日，申购日期为2023年4月27日。曼恩斯特部分高级管理人员与核心员工通过设立资产管理计划参与本次发行战略配售，且认购股数不超过本次公开发行数量的10%。这意味着，这家成立八年有余的锂电涂布模头企业距离登陆资本市场仅一步之遥。
2022年，曼恩斯特业绩暴涨，营业收入、净利润分别为同比增长104.06%、116.76%。深耕涂布领域多年，曼恩斯特凭借先进的技术水平、持续的研发投入、高精密制造的能力、严格的质量管控以及完善的产品体系，在行业内已建立较强的品牌知名度，打破了国外高精密狭缝式涂布模头品牌产品在国内锂电池生产设备领域的垄断，成长为国内领军企业。
一、下游产业快速发展需求增长，行业市场规模扩大前景广阔
作为一家国家级专精特新“小巨人”企业，曼恩斯特主要从事高精密狭缝式涂布模头及其配件、涂布设备的研发、设计、生产和销售，下游为锂电池制造商或锂电生产设备制造商，终端应用领域为以电动汽车为代表的动力锂电池领域、智能手机为代表的3C数码锂电池领域以及通信基站为代表的储能锂电池等三大领域。
近年来，全球及国内新能源汽车发展迅速，新能源汽车销量及渗透率逐渐增加，有效带动了国内动力锂电池产业的迅速发展。
据GGII数据，2017-2022年，全球新能源汽车销量分别为126.2万辆、192.4万辆、220.7万辆、324.0万辆、650.0万辆、1,029.6万辆。据Clean Technica数据,2020-2022年，全球新能源车渗透率分别为4%、9%、14%。
另据中汽协数据，2017-2022年，国内新能源汽车销量分别为77.7万辆、125.6万辆、120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆，其中，2020-2022年，国内新能源汽车渗透率分别为5.4%、19.1%、25.6%。
据GGII数据，2017-2022年，国内动力型锂电池出货量分别为45GWh、65GWh、71GWh、80GWh、220GWh、480GWh。
随着全球新能源汽车产业快速发展，未来几年动力电池出货量将迈入“TWh”时代。据GGII的预测，到2025年全球新能源汽车动力电池需求将达到1,165GWh。
与此同时，在国内风电、光伏装机量持续增长与5G基站建设加快的背景下，储能型锂电池需求快速增长。
据GGII数据，2017-2022年，国内储能型锂离子电池出货量分别为3.5GWh、5.2GWh、9.5GWh、16.2GWh、48.0GWh、130.0GWh，2022年，国内储能型锂离子电池出货量同比增长170.83%。
未来，随着“双碳”目标下电力清洁化加速带来储能需求持续增长、国内外对储能领域政策实施力度的加大，以及电池成本的下降与循环寿命的提高等因素叠加，储能市场迎来快速发展阶段。
作为新能源汽车用动力电池及储能电池的上游产业，锂电涂布模头行业受益于下游市场持续发展，未来将具有不俗的发展空间。
除此之外，全球主要企业瞄准国内市场，纷纷加快在国内布局步伐，全球锂电池产业中心进一步向国内转移。从投资规模上看，2014年以来，全球锂电池新增投资近八成在国内。
综上，近年来国内新能源汽车用动力电池及储能电池产业快速发展，锂电涂布模头市场需求持续增长，行业规模不断扩大，发展前景广阔。
二、营收净利加速爬坡“业绩”亮眼，盈利能力突出
近年来，国内涂布模头在国内市场上对于主流国际品成替代。曼恩斯特作为领先的高精密狭缝式涂布模头制造商，凭借更优的产品性价比、更佳的市场服务能力、更短的交货期、更快的售后响应速度等优势，在国内市场获得良好的发展机遇。
据东方财富choice数据，2019-2022年，曼恩斯特实现营业收入分别为1.22亿元、1.47亿元、2.39亿元、4.88亿元，2020-2022年分别同比增长21.22%、62.52%、104.06%，呈快速增长趋势。
同期，曼恩斯特实现净利润分别为5,857.25万元、5,984.29万元、9,452.60万元、20,489.19万元，2020-2022年分别同比增长2.17%、57.96%、116.76%。
经营活动产生的现金流量净额可用来判断企业经营活动的盈利质量状况。2019-2022年，曼恩斯特经营活动产生的现金流量净额分别为2,133.78万元、4,666.32万元、3,489.81万元、8,562.18万元。曼恩斯特经营活动产生的现金流量净额持续为正，盈利质量良好。
三、客户覆盖动力锂电池全球排行前十中大多数，对核心客户在手订单大幅上涨
经过多年潜心耕耘于锂离子动力电池、数码电池、储能等市场，曼恩斯特已积累了大量的优质客户资源，是相关产业涂布模头及其配套领域的知名品牌和重要供应商。曼恩斯特客户集中于锂电池领域，覆盖了动力锂电池全球排行前十的绝大多数优质客户资源，并与国内外知名3C数码锂电企业、锂电设备制造商建立了合作。
在动力和储能锂电池领域，曼恩斯特与宁德时代（全球排名第一）、比亚迪（全球排名第四）、中创新航（全球排名第七）、国轩高科（全球排名第九）、亿纬锂能（全球排名第十）、瑞浦能源、赣锋锂业、南都动力、欣旺达、塔菲尔新能源、孚能科技、蜂巢能源、天津力神等知名电池企业建立了稳定的合作关系。同时，曼恩斯特已与LG新能源（全球排名第二）建立了合作关系。
在3C数码锂电池领域，曼恩斯特与ATL（全球排名第一）、比亚迪等国内外知名电池企业建立了稳固的合作关系，与珠海冠宇建立了合作关系。
在锂电池设备制造领域，曼恩斯特的主要客户包括璞泰来、赢合科技、先导智能等。
值得一提的是，曼恩斯特与大客户已建立了长期的良好合作关系，业务具有不俗的持续性与稳定性。
2019年-2020年，宁德时代及其子公司一直为曼恩斯特第一大客户。截至2022年6月30日，曼恩斯特对安脉时代（宁德时代合资公司）和宁德时代在手订单金额为8,409.39万元，比2021年6月30日的在手订单4,640.58万元增长81.21%。
2019年-2022年，比亚迪分别为曼恩斯特第五大客户、第三大客户、第一大客户、第一大客户，曼恩斯特对比亚迪实现的销售收入分别为327.49万元、1,900.24万元、5,657.27万元、29,761.58万元。
截至2022年6月30日，曼恩斯特对比亚迪的在手订单金额为2.18亿元，同比2021年6月30日曼恩斯特对比亚迪的在手订单金额1.20亿元增长81.76%。未来随着比亚迪持续扩产，曼恩斯特持续对其供货，曼恩斯特将继续和比亚迪保持稳定的合作关系。
优质大客户为曼恩斯特带来稳定的收入和盈利。同时曼恩斯特也借助这些优质客户扩大了在行业的影响力、强化了其品牌优势，为曼恩斯特在锂电涂布模头行业打下了相当稳定的市场基础和良好口碑。
简言之，曼恩斯特专注于锂电池市场，积累了大量的优质客户资源。其中，曼恩斯特核心客户宁德时代及安脉时代、比亚迪的在手订单大幅增长，合作关系稳定。
四、产品性能指标优异实现进口替代，市占率连续三年居首且逐年上涨
作为国内涂布模头企业代表，曼恩斯特具备相对完善的产品结构，主要包括高精密狭缝式涂布模头和涂布设备，此外还有相应配件、涂布模头增值与改造等。
2019年-2022年，曼恩斯特主营业务收入主要由高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造和涂布设备组成，三者合计占主营业务收入比例分别为94.59%、91.05%、89.72%、95.93%，其中高精密狭缝式涂布模头销售增长尤为迅速。
高精密狭缝式涂布模头是曼恩斯特当前及未来重点发展领域，通过前期涂布技术的积累以及产品研发的持续投入，高精密狭缝式涂布模头业务在近几年持续增长。
2019年-2022年，曼恩斯特高精密狭缝式涂布模头销售收入分别为8,929.19万元、9,245.81万元、18,127.74万元、31,960.27万元，2020-2022年分别较上年同期增长3.55%、96.06%、76.31%。
值得关注的是，曼恩斯特于2017年成功研发出狭缝式涂布模头实现对国外厂商的进口替代；相比国外竞争对手，曼恩斯特产品及服务呈现出成本低、响应速度快等特点，进一步加速了其产品替代进口产品的进程。
根据中国化学与物理电源行业协会锂电池分会证明，曼恩斯特生产的高精密狭缝式涂布模头能够满足目前主流锂电池厂商对锂电池极片涂布工艺要求，具备与国外领先品牌竞争的能力，实现了进口替代。
目前，曼恩斯特产品具有技术参数优势，难以被模仿。体现曼恩斯特产品综合性能的面密度一致性指标已优于国外竞争对手。
据GGII数据，在锂电涂布模头领域，曼恩斯特在2020年国内新增产品市场占有率排名行业第三（按品牌排名）。另据中国电池工业协会证明，曼恩斯特核心产品高精密狭缝式锂电池极片涂布模头2019年至2021年连续三年市场占有率为分别为19%、21%、26%，本土企业行业连续三年排名第一，且市场占有率连续增长。
GGII预计，随着宁德时代、比亚迪、中创新航等主流电池企业新一轮扩产潮来临，作为宁德时代、比亚迪等最主要模头供应商的曼恩斯特有望跃居国内锂电涂布模头市场第一的位置，进一步推动国内涂布模头国产化进程。
依托在锂电行业涂布技术的积累，曼恩斯特已经在多个非锂电领域的其他应用场景实现了零的突破。由此，曼恩斯特逐步打造涂布模头在多领域的进口替代，使之成为其未来业绩成长的有力保证。
在氢燃料电池领域，搭载了曼恩斯特涂布模头的小型涂布机实现了对阜阳攀业氢能源科技有限公司的销售；在钙钛矿领域，曼恩斯特产品终端客户为杭州纤纳光电科技有限公司；在OLED领域，曼恩斯特产品实现了对拓米（成都）应用技术研究院有限公司的销售；在石墨烯领域，曼恩斯特实现了对云南云天墨睿科技有限公司的销售。
综上，曼恩斯特已具备相对完善的产品结构，核心产品高精密狭缝式涂布模头具有技术参数优势，难以被模仿。曼恩斯特高精密狭缝式涂布模头国内市场占有率连续三年排名第一，且市占率连续增长。同时，曼恩斯特在多个非锂电领域的其他应用场景实现了零的突破。
五、研发投入逐年上涨，创新赋能核心技术贡献收入超九成
作为高新技术企业，曼恩斯特坚持以技术驱动发展，不断加大研发投入，增强研发能力。
据招股书，2019年-2021年及2022年1-6月，曼恩斯特研发投入分别为675.86万元、910.79万元、2,209.83万元、4,013.36万元，占营业收入的比例分别为5.56%、6.18%、9.23%、8.22%。高比例的研发投入为曼恩斯特进一步提升其核心竞争力提供了保障。
与此同时，曼恩斯特建立了一支以流体计算、CFD分析、机械结构设计、试验科学等专业人才为核心的研发团队。稳定、专业、高效的研发团队是曼恩斯特保持核心竞争力的基础，是其长期保持技术进步、业务发展的重要保障。
截至2022年12月31日，曼恩斯特共有技术研发人员177人，占员工总人数比例为33.97%。
在研发机构设置方面，曼恩斯特成立了以产品研发部和涂布研究院为主导的两级研发体制，从短期和中长期两个维度布局研发结构。
经过多年的研发投入和积累，曼恩斯特积累了多项核心技术，包括各类涂布技术（包括适用于HEV电池的薄层涂布技术、适用于高容量电池的双层涂布技术、有效提高电芯安全性的绝缘胶体涂布技术和有效降低生产能耗的高固含量浆料涂布技术）、高精密调节机构、调节算法、软件平台等。
据招股书，曼恩斯特获得授权专利127项，其中发明专利12项、实用新型专利108项（其中德国专利2项），外观设计专利7项；并且拥有软件著作权11项和多项专有技术，包括涂布模头和垫片的设计和加工工艺、各类涂布技术、高精密调节机构、模头恒温供料技术、模头调节算法、软件平台等。
值得一提的是，曼恩斯特产研深度融合，核心技术产品收入占比营业收入比例超九成。
据招股书，2019年-2022年，曼恩斯特来自于核心技术的收入分别为1.20亿元、1.36亿元、2.36亿元、4.83亿元，占营业收入的比例分别为98.78%、92.63%、98.40%、98.93%。
据中国电池工业协会出具的科学技术成果鉴定证书（中电池协科鉴字[2022]第010号），曼恩斯特高精密狭缝式锂电池极片涂布模头达到国际先进水平。
目前，曼恩斯特不仅拥有对客户快速响应的定制化订单生产能力，还具备了主动为客户提供涂布技术整体解决方案的能力，这为其一直在行业内保持领先地位创造了有利条件。
凭借不俗的技术水平和行业领先优势，曼恩斯特2022年6月获得国家级专精特新“小巨人”企业认定。
在目前已经取得行业领先技术水平的基础上，曼恩斯特也积极布局新技术的研发，新涂布应用领域的拓展，应对未来市场新需求新变化的挑战。
针对目前锂电行业对于生产和技术路线等的新要求，曼恩斯特已从研发上布局了涂布效率、涂布品质和良率、涂布设备的智能化趋势、新型涂布技术等方面的技术储备；对于涂布技术在其他领域的推广应用，也是曼恩斯特技术储备研发的重点方向，如半导体先进封装、钙钛矿太阳能电池、氢燃料电池、显示等领域。
未来，曼恩斯特将充分把握国内新能源行业快速发展的契机，进一步加大科技创新力度，保持其在新能源领域智能制造技术的先进性。同时，曼恩斯特将扩大产品及业务范围，不断提升全球化运营能力。曼恩斯特致力于成为国际一流水准的涂布技术领域智能化整体解决方案供应商。
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思林杰：延伸检测领域打开空间 十三项核心技术构筑三大技术壁垒《金基研》湖光/作者 杨起超 时风/编审近年来，受益于5G商用化、新能源汽车渗透率提升、信息通信和工业生产的发展，国内电子测量仪器行业快速发展。从行业发展角度来看，理论上传统仪器仪表所覆盖的领域模块化检测仪器均可触及。随...思林杰：延伸检测领域打开空间 十三项核心技术构筑三大技术壁垒
《金基研》湖光/作者 杨起超 时风/编审
近年来，受益于5G商用化、新能源汽车渗透率提升、信息通信和工业生产的发展，国内电子测量仪器行业快速发展。从行业发展角度来看，理论上传统仪器仪表所覆盖的领域模块化检测仪器均可触及。随着软硬件及核心算法等各类技术的不断提升，模块化检测仪器的应用领域和应用场景逐年增加，电子检测仪器模块化趋势日益明显。
广州思林杰科技股份有限公司（以下简称“思林杰”）专注于嵌入式智能仪器模块等工业自动化检测产品的设计、研发、生产及销售，主要产品的终端应用领域为消费电子领域。目前，国内上市公司、新三板挂牌公司中亦未有以模块化检测仪器为主营业务的相关企业，其稀缺属性显露无疑。
深耕工业自动化检测领域十余载，思林杰凭借研发及技术优势成功推出了控制器模块搭配多种功能模块的整体解决方案，并在苹果产业链自动化检测领域中得到应用，获得下游检测设备厂商的一致肯定。相较于传统检测仪器，思林杰的产品具有诸多优势，其在国内该领域处于行业强势地位。目前，思林杰核心产品在模组检测环节取得突破，开始涉足更多检测环节和领域，发展空间逐步打开，未来发展值得期待。
一、电子检测仪器模块化趋势日益明显，行业市场前景广阔
作为一家专注于工业自动化检测领域的高新技术企业，思林杰主要从事嵌入式智能仪器模块等工业自动化检测产品的设计、研发、生产及销售，产品终端应用领域主要为消费电子领域，归属于电子测试测量仪器行业中的模块化检测仪器。
近年来，受益于5G商用化、新能源汽车渗透率提升、信息通信和工业生产的发展，国内电子测量仪器行业快速发展。
据观研天下数据，2017-2021年，国内电子测量仪器行业市场规模分别为31.8亿美元、44.3亿美元、46.2亿美元、48.2亿美元、50.4亿美元，期间CAGR达到12.20%。
随着计算机、总线通信技术的发展，为增加仪器的功能和提升仪器的性能提供了可能，模块化集成仪器成为电子仪器测量行业的一个重要发展趋势。从行业发展角度来看，模块化检测仪器可以涉及的领域非常广泛，理论上传统仪器仪表所覆盖的领域模块化检测仪器均可触及。
相较于传统仪器仪表，模块化检测仪器具有三大优势。
首先，大幅提高检测效率。基于模块化产品的结构设计，模块化检测仪器能够实现多功能、多通道的协同控制检测，由此大幅提升了检测效率。
其次，大幅降低整体检测成本。模块化检测仪器大幅减少了仪器的整体体积和硬件成本，同时可对部分检测量程进行裁量以避免功能的浪费，亦会降低部分开发成本从而降低客户整体检测成本。
最后，检测方案灵活。由于模块化检测仪器采取模块化设计且保持接口统一，可以通过单独替换对应功能模块的方式即可满足高频率变化的检测需求，大幅降低由于检测需求变化导致的更换成本。
随着软硬件及核心算法等各类技术的不断提升，模块化检测仪器的应用领域和应用场景近年来呈现逐年增加的趋势。
除半导体和电子、通信、国防与航空航天、汽车电子等领域外，模块化的检测仪器还可以作为核心检测模块嵌入到其它的行业专用仪器内，比如化学分析仪器、生物医疗仪器等。
整体而言，现阶段模块化检测仪器的渗透率偏低，以苹果产业链为例，目前苹果产业链中检测仪器以传统仪器仪表为主。随着检测仪器仪表行业模块化发展趋势日益明显，模块化检测仪器行业市场空间广阔。
目前，模块化检测仪器提供商主要以国外企业为主，其中美国国家仪器占据市场龙头地位。而国内从事模块化检测仪器行业的企业少，规模亦普遍偏小。据公开数据显示，目前国内上市公司、新三板挂牌公司中亦未有以模块化检测仪器为主营业务的相关企业。
而思林杰在模块化检测仪器领域深耕多年，能够实现各种嵌入式智能仪器模块产品的定制化量产，在国内企业中已经走在行业前沿，具备一定的先发优势和丰富的项目经验，发展前景良好。
二、产品核心技术指标国内领先，延伸检测环节及领域打开发展空间
深耕工业自动化检测领域十余载，思林杰为终端客户提供定制化检测服务，形成了以嵌入式智能仪器模块为核心的检测方案。
经过多年积累，思林杰现有产品具备了与美国国家仪器（NI）、是德科技（Keysight）等国外优势企业同档次产品相竞争的性能指标，具备不俗的性价比。据招股书，思林杰的数字万用表模块、电源模块、电子负载模块、音频测试模块、电池仿真模块等功能模块产品在核心技术指标方面已经达到国内竞争对手最高水平。
同时，思林杰始终坚持将产品质量把控放在首要位置，建立了覆盖原材料采购、产品设计、生产加工、售后服务等环节的全面质量控制体系。思林杰所生产的产品品质和可靠性达到国外优势企业水平。
据招股书及2022年年报，思林杰主营业务由嵌入式智能仪器模块产品、机器视觉产品及其他等业务构成，其中嵌入式智能仪器模块产品是思林杰的核心产品，主要包括控制器模块、功能模块、综合测试仪。
2020-2021年，思林杰嵌入式智能仪器模块收入占主营业务收入比重分别为89.01%、79.38%、85.48%。
目前，思林杰主要通过控制器模块搭配各类功能模块销售嵌入式智能仪器模块给客户，此方案设计相对灵活，被客户广泛接受。同时，近年来部分客户基于较为明确的检测需求，会直接采购思林杰的组合模块产品。
历经多次产品迭代，思林杰现阶段第三代模块化架构已经相对成熟，统一的软硬件接口的功能模块型号已多达200多种并实现规模销售。同时，思林杰也在不断完善方案，并已经形成第四代和第五代产品的技术储备。
随着思林杰对工业自动化检测产线的场景和需求的理解逐步加深，其嵌入式智能仪器模块检测方案从原主要应用在PCBA功能检测环节拓展到模组检测环节。
2022年，思林杰新产品综合测试仪（SG2336锂电池保护板测试仪）在模组检测环节实现规模销售，不仅为其业绩增长注入新动力，也标志着思林杰在模组检测、中高端检测方面取得突破。
同时，思林杰也已经开始涉足整机产品功能检测、半导体与集成电路检测等环节。针对PCBA在线检测（ICT）、分立电子元器件及PCB检测、射频检测等检测环节的应用需求，思林杰亦进行了相关技术研发和技术储备。
此外，思林杰也探索实践模块化仪器作为关键测量模组的新应用场景。近年来思林杰探索出与专业的高端仪器设备厂商进行项目合作，为客户提供数据采集等关键测量模组。
在深耕消费电子领域的同时，思林杰积极拓展核心产品向汽车电子领域、5G通信领域、IC测试领域延伸，丰富业务领域，创造新的利润增长点。
简言之，思林杰现有产品在核心技术指标方面已经达到国内竞争对手最高水平，产品品质和可靠性达到国外优势企业水平，性价比突出，市场竞争力强。同时，思林杰核心产品在模组检测环节取得突破，开始涉足更多检测环节和领域，发展空间逐步打开。
三、背靠苹果产业链，取得国内外知名客户合格供应商资质
从下游客户上来看，思林杰客户主要为苹果产业链企业，终端的检测需求来自苹果公司。
2017年，在历经苹果公司对思林杰研发能力、质量控制能力、供应链能力、综合管理能力全面考察和认证后，思林杰取得苹果公司的供应商代码，正式成为苹果公司模块化仪器检测方案的供应商。
从产品类型上看，思林杰相继研发的控制器系列、数字采样系列、数字万用表系列、电源系列、电子负载系列、音频测试系列等多达数十种系列模块产品已经通过苹果公司认证；从检测终端产品类型来看，自思林杰与苹果公司建立直接业务关系开始，其与苹果公司的合作范围不断扩大，合作的产品线从电脑、平板扩展至苹果公司消费电子产品的全部类型。
苹果公司作为全球最大的消费电子企业，对出厂产品的性能控制处于全球领先水平，相应对产品的检测指标要求亦处于很高水平。思林杰在苹果公司供应链中形成的技术优势和项目经验，成为了其核心竞争力。
在思林杰产品得到苹果公司认证后，苹果产业链内的检测设备生产厂商会根据自身检测方案设计需求，自主选用具体的测试仪器模块并向思林杰采购具体产品。经过长期合作，思林杰的主要产品得到了下游检测设备厂商的一致肯定，在行业内建立了良好的口碑。同时，下游直接客户的良好反馈，又进一步促进了思林杰与苹果公司在新产品研发方面的直接合作。
目前，思林杰已经完成了各种嵌入式智能仪器模块产品的定制化量产，可用于手机、平板电脑、笔记本电脑、TWS耳机、手表等多类型终端产品的检测，基本覆盖苹果公司消费电子产品的全部类型，得到客户的普遍认可。
随着思林杰嵌入式智能仪器模块方案在苹果产业链内得到越来越多客户的认可和采用，思林杰逐步开始拓展苹果产业链外的客户。
近年来，思林杰也取得了诸如VIVO、脸书、东京电子、亚马逊等企业的合格供应商资质。思林杰能够为上述国内外知名客户供货，说明其在消费电子检测领域的行业地位。
可见，思林杰与苹果公司及其产业链中的检测设备生产厂商保持着密切稳定的合作关系，是苹果产业链中重要的模块化检测仪器供应商。同时，思林杰也取得众多国内外知名企业的合格供应商资质，创造新的业绩增长点。
四、研发投入占比超20%，十三项核心技术构筑三大技术壁垒
作为研发驱动型企业，思林杰高度重视技术研发创新，研发投入力度不断加大，研发团队建设持续加强。
在研发投入方面，2020-2022年，思林杰研发投入分别为4,082.75万元、4,777.21万元、6,161.81万元，占营业收入的比例分别为21.64%、21.50%、25.43%。
在研发团队建设方面，思林杰培育了一支研发经验丰富、专业的技术研发团队。截至2022年末，思林杰拥有研发人员207人，占员工总数的54.76%，核心技术团队稳定。
在产学研方面，思林杰与国内多家知名高校如华南理工大学、广东工业大学、华南农业大学等保持长期的科研合作，思林杰设立了院士专家工作站，并与华南理工大学成立了联合实验室。
由此，思林杰掌握了软硬件结合、多学科交叉的13项核心技术，主要涉及工业自动化软硬件集成、高集成度多元信号测试测量、产品在线机器视觉检测等领域。
围绕上述核心技术，思林杰形成专利，完善以专利为核心的自主知识产权体系，并在嵌入式智能仪器模块产品微型化、模块化及集成过程中均形成了一定的技术壁垒。
截止2022年12月31日，思林杰累计获得发明专利21项，实用新型专利授权28项，外观设计专利15项，软件著作权91项。其中，思林杰2022年新增获得发明专利9项、实用新型专利3项、外观设计专利7项，以及软件著作权14项。
在微型化方面，思林杰的研发能力和技术壁垒主要体现在硬件设计领域。思林杰嵌入式仪器模块电路板上电子元器件密度远高于传统仪器，在高密度设计情形下又不降低产品的功能指标，是微型化技术方面的核心壁垒。同时，思林杰在PCB设计阶段采取了一系列措施解决了微型化后散热、降噪等系列技术难点。
在模块化方面，思林杰控制器模块的技术壁垒体现在利用有限的硬件逻辑资源，通过核心算法同时实现多功能检测并对大量检测数据进行分析；在部分检测量程方面思林杰已经达到了国内领先水平，形成了不俗的技术壁垒。
在集成过程方面，思林杰自主研发了固件自动生成工具和测试代码开发调试工具两类功能软件。上述两套软件工具合计包含200余种嵌入式仪器模块驱动软件、100余种数据报表模板，可以支持80余种仪器设备的互联控制、30多个厂家不同系统的适配，同时在Windows、Mac OS、Linux和统信UOS跨平台运用。
荣誉方面，思林杰以模块化检测技术为核心的“高集成度智能工业仪器仪表嵌入式系统的研发与应用”等7项科技成果均被权威单位广东省测量控制技术与装备应用促进会、广州市仪器仪表学会鉴定为达到先进水平，并获得“广东省测量控制与仪器仪表科学技术奖”等荣誉。2022年，经过评选思林杰被评为国家级专精特新“小巨人”企业。
总的来说，思林杰通过持续加大研发投入，不断加强研发团队建设，掌握了13项核心技术。围绕上述核心技术，思林杰构建了微型化、模块化及集成过程三大技术壁垒。
五、营业收入稳增资产负债率逐年走低，募投项目有序推进
得益于高质量、高性能、高性价比的产品交付，以及优质的客户资源和先进的研发技术，思林杰已成为工业自动化检测领域优质的检测方案提供商。面对2022年宏观经济增速放缓、地缘局势紧张、行业周期等多方面不利因素，思林杰营业收入仍然保持增长趋势。
据东方财富choice数据，2020-2022年，思林杰实现营业收入分别为1.89亿元、2.22亿元、2.42亿元。
同期，思林杰实现净利润分别为6,283.43万元、6,603.94万元、5,403.22万元。2022年，思林杰的净利润出现下滑主要系电子材料缺货、成本上涨影响。
在业绩稳步增长的同时，思林杰重视对股东的回报。思林杰于2022年3月14日在上海证券交易所科创板上市，并于2022年6月8号向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税），分红总额3,000.15万元。
2023年3月31日，思林杰发布关于2022年年度利润分配预案的公告，拟拟向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税），合计拟派发现金红利3,000.15万元，占2022年净利润的比例为55.53%。
支撑思林杰持续现金分红的底气是其逐年下降的资产负债率。据东方财富choice数据，2020-2022年，思林杰的资产负债率分别为38.06%、11.60%、4.41%。
其中，2021年，思林杰资产负债率下降主要系应收账款保理到期终止确认短期借款减少、解除对赌协议相应冲回应付股权回购款6,500万元所致。2022年，思林杰成功踏上资本市场，募集资金净额为9.75亿元，使得其资产负债率进一步下降。
目前，思林杰的募投项目正按计划有序推进中。据招股书，募集资金主要用于“嵌入式智能仪器模块扩产建设项目”、“研发中心建设项目”和“补充运营资金”。
其中，“嵌入式智能仪器模块扩产建设项目”募集资金2.67亿元通过对生产车间、软硬件条件进行升级和扩建，进一步提高思林杰的产能和自动化、信息化水平，从而提高生产效率和管理水平，满足客户对思林杰自动化检测产品持续增长的需求。
需要指出的是，思林杰的嵌入式智能化仪器模块订单多为定制化产品，导致生产线需经常进行调整以满足不同的生产需求。思林杰仅有的一条生产线在调整产品时不仅占用大量生产时间，严重降低生产效率，也制约了其进一步拓展业务的可能。
截至2022年12月31日，“嵌入式智能仪器模块扩产建设项目”累计投入募集资金2,271.91万元，项目进度8.52%，预计完成日期为2024年12月。据测算，该项目完全达产后，预计实现销售收入3.82亿元，净利润7,312.71万元。
“研发中心建设项目”募集资金1.61亿元，重点专注于针对自动化测试、高速数据总线测试、射频测试、IC测试四个领域，在提升研发及创新能力的同时，缩短新产品的研发周期，提高满足客户多样化需求的能力。
截至2022年12月31日，“研发中心建设项目”累计投入募集资金1,846.36万元，项目进度11.49%，预计完成日期为2024年12月。
未来，思林杰将继续以研发创新作为发展的核心驱动力，立足于工业自动化检测行业，不断提高自身的研发能力和技术水平，开发出适应市场需求且兼具性价比的创新产品。思林杰将深耕下游消费电子领域，向更多的检测环节进行拓展，同时向新能源汽车电子领域、5G通信领域、IC检测领域延伸，创造新的利润增长点。
赞(32) | 评论 (4) 2023-04-17 11:22 来自网站 举报
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森泰股份：高毛利率新品放量产品优化 核心技术贡献收入占比超九成《金基研》千里/作者 杨起超 时风/编审木塑复合材料作为一种理想的环保型代木新材料，顺应全球提倡绿色环保、低碳节能的发展趋势，能高效循环利用废弃塑料及废弃生物质资源，解决白色污染，减少森林砍伐，助力国家“双碳”目标实现...森泰股份：高毛利率新品放量产品优化 核心技术贡献收入占比超九成
《金基研》千里/作者 杨起超 时风/编审
木塑复合材料作为一种理想的环保型代木新材料，顺应全球提倡绿色环保、低碳节能的发展趋势，能高效循环利用废弃塑料及废弃生物质资源，解决白色污染，减少森林砍伐，助力国家“双碳”目标实现。近年来，木塑复合材料得到国家产业政策的大力支持。作为一家专注于木塑复合材料及其制品和应用的研发、设计、生产、销售的企业，安徽森泰木塑集团股份有限公司（以下简称“森泰股份”）抓住行业发展机遇，不断拓展业务规模。
近年来，森泰股份主要产品的产销量均呈逐年上涨态势，规模化生产优势得到进一步增强。深耕木塑行业十余载，森泰股份已经形成三代性能不断提升的木塑产品，并成功研发推出新型石木塑产品。其中，森泰股份相对高毛利率的新产品逐步放量，产品结构不断升级优化。凭借不俗的研发能力、可靠的产品质量和优秀的客户服务水平，森泰股份在国内外积累了良好的品牌认知和优质的客户资源。此番上市，森泰股份拟募资主要用于扩产扩研，增强核心竞争力，其未来发展值得期待。
一、木塑行业市场规模稳增，助力“双碳”达标发展前景广阔
木塑复合材料和石木塑复合材料作为理想的代木代塑新材料，具有防腐防蛀、防水防潮、耐磨阻燃、节能环保、可循环再利用、力学性能强等诸多优点。
随着人们对环境资源重视程度的提高，循环经济发展模式已成为世界经济发展的趋势。而木塑复合材料和石木塑复合材料顺应全球“绿色环保、低碳节能”发展趋势，能高效循环利用废弃塑料及废弃生物质资源，解决白色污染，减少森林砍伐。近年来，全球木塑复合材料市场需求稳定增长。
据华经产业研究院数据，2017-2021年，全球木塑复合材料市场规模分别为40亿美元、44亿美元、53亿美元、59亿美元、63亿美元。据 Grand View Research预计，到2027年，全球木塑复合材料市场规模预计将在2027年达到125亿美元。
目前，木塑复合材料和石木塑复合材料的主要市场仍然是北美、欧洲和日本等境外国家或地区。北美地区是世界上木塑复合材料发展最快和应用最广泛的地区，美国木塑复合材料市场近10多年的增长率都保持在10%以上。欧洲木塑复合材料的发展在总体上虽不及北美地区，但近些年来呈现蓬勃发展趋势，其发展潜力不容忽视。
木塑复合材料在国内应用尚未广泛普及，国内市场和欧美市场相比，木塑产品还有相当大的市场增长空间。
国内是世界上木材资源相对短缺的国家之一，国内森林覆盖率仅为21.63%，木材自给率为35.4%，木材供需结构性矛盾突出，森林拥有量、木材消耗量与经济快速发展之间的冲突不可避免。
据统计，每生产1吨木塑复合材料，用于替代天然木材可以实现减排二氧化碳7.5吨，间接增加森林碳汇，木塑产业能带来显著的生态环境效益，是一个典型的低碳产业。
近年来，在“双碳”目标的背景下，国内相继出台了一系列促进绿色建材及木塑行业发展的产业政策，加上木塑复合材料在经济效益上较木材具有相对优势，国内木塑复合材料的应用范围不断扩大，市场需求不断增长。
据华经产业研究院数据，2017-2021年，国内木塑复合材料产量分别为255万吨、300万吨、320万吨、350万吨、383万吨；销量分别为250万吨、288万吨、319万吨、343万吨、390万吨。其中，2021年，产销量分别同比增长了9.43%、13.7%。
据预测，今后国内将成为最大的高性能木塑复合材料产品（以下简称“WPC”）消费国，市场规模可达产量1,000万吨，产值100亿美元。
综上，木塑复合材料是理想的代木代塑新材料，在全球“绿色环保、低碳节能” 发展趋势下，全球木塑复合材料市场需求稳定增长。相比欧美市场，国内木塑复合材料应用尚未广泛普及，在“双碳”目标及国内木材自给率偏低的背景下，国内木塑行业未来市场前景广阔。
二、产销量上涨规模优势提升，募资扩产扩研增强核心竞争力
事实上，森泰股份的主营业务是高性能木塑复合材料、新型石木塑复合材料及其制品和应用的研发、设计、生产、销售。据国内林产工业协会木塑复合材料专业委员会相关统计数据，近年来森泰股份木塑复合材料及其制品产销量在国内同行业中排名前列。森泰股份被国家林业局评为国家林业重点龙头企业，行业地位突出。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，森泰股份的高性能木塑复合材料产量分别为4.02 万吨、4.72万吨、7.73万吨、2.57万吨；新型石木塑复合材料产量分别为262.78万m2、379.29万m2、545.39万m2、294.11万m2。
同期，森泰股份的高性能木塑复合材料销量分别为4.29万吨、4.42万吨、6.67万吨、3.71万吨；新型石木塑复合材料销量分别为263.96万m2、376.14万m2、514.7万m2、322.41万m2。
与此同时，森泰股份营业收入持续增长，经营规模不断扩大。
据招股书，2019-2022年，森泰股份分别实现营业收入5.34亿元、6.32亿元、9.15亿元、8.21亿元。需要说明的是，森泰股份2022年营业收入下降主要系：2022年11-12月，森泰股份出现较多新冠阳性病例。
受益于持续增长的产销规模，森泰股份的规模化生产优势得到进一步提升。由于森泰股份木塑产品的生产规模在国内处于龙头地位，原材料需求量及采购规模大，使得其在原材料采购货源和价格等方面有一定优势，大大降低了产品的单位成本，提升了森泰股份核心竞争力。
此番上市，森泰股份拟募集资金3.26亿元，分别用于“年产2万吨轻质共挤木塑复合材料扩建项目”、“年产600万平方米新型石木塑复合材料数码打印生产线技改项目”、“研发中心建设项目”、“国内营销体系建设项目”、“补充流动资金项目”。
其中，年产2万吨轻质共挤木塑复合材料扩建项目计划总投资1.30亿元，使用募集资金1.20亿元，年产600万平方米新型石木塑复合材料数码打印生产线技改项目总投资1.04亿元，使用募集资金0.72亿元。上述项目均是对森泰股份现有主营业务的进一步拓展，有利于优化产品结构，提升森泰股份整体规模和综合竞争力。
研发中心建设项目拟投资5,086.00万元，项目实施后将进一步完善森泰股份的研发体系，有效增强其核心技术和研发优势，效益将最终体现在森泰股份生产技术水平的提高、工艺流程改进等带来的生产效率和产品性能提升，进而增强其核心竞争力。
总的来说，近年来森泰股份产销规模持续扩大，规模优势持续提升。此番上市，森泰股份拟募集资金主要用于扩产扩研，进一步增强核心竞争力。
三、客户资源优质且区位分散，系多家品牌商客户独家供应商
基于“立足国内，服务全球”的战略定位，森泰股份积极开拓国际市场，紧密跟踪主要下游客户的需求，提高服务意识和服务水平，利用在研发、产品性能、规模、服务等方面建立起的竞争优势，获得了国际户外设施、建筑装饰、室内家居等领域知名企业的认可。
目前，森泰股份客户主要为全球知名或大型家居建材及户外设施用品品牌商，同时森泰股份产品已进入Coop、Hornbach、Bauhaus等世界知名品牌商超，客户具有严格的采购管理制度和不俗的品牌知名度。上述客户分散于德国、英国、荷兰、西班牙、瑞士、美国、加拿大、南非、日本等六十多个国家或地区。
客户群体的强大和区位分散化为森泰股份可持续发展提供了保障。
值得一提的是，森泰股份产品具有专业性强、客户对产品质量及性能指标要求高、客户更换供应商成本高等特点。森泰股份与主要客户建立了长期稳定的合作关系，在产品设计阶段即了解客户的未来需求，开发创新产品和解决方案，以满足下游客户对新产品的需求，提高其产品国际竞争力。
从销售地区看，森泰股份营业收入以境外销售为主。据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，森泰股份外销收入分别为4.88亿元、5.93亿元、8.25亿元、4.90亿元，占各期营业收入的比重分别为91.55%、93.76%、90.17%、93.93%。
其中，森泰股份外销收入主要采用ODM模式，占营业收入比例分别为70.41%、74.18%、66.11%、74.06%。森泰股份境外主要客户中F.W.Barth & Co.GmbH、Adore Floors Ltd(DAE)和Eva-Last Distributors(Pty) Ltd将森泰股份作为其高性能木塑复合材料或者新型石木塑复合材料的独家供应商。
与此同时，森泰股份也注重自主品牌的国际市场推广，2015年设立耐特香港，主要负责自主品牌产品的国际市场开拓和销售，目前其自主品牌产品已经成功进入欧洲、美国等国际市场。
在进一步巩固拓展国际市场的同时，近年来森泰股份逐步完善国内市场营销体系建设。
由于国内消费者对木塑和石木塑复合材料不够了解，目前木塑复合材料尚未大规模进入家庭消费市场，森泰股份境内销售以直销为主，即其直接与终端客户签订销售合同或订单，按照订单要求发货。受此影响，森泰股份境内销售收入呈波动性上涨趋势。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，森泰股份境内收入分别为4,509.62万元、3,942.55万元、8,990.52万元、3,169.39万元。
简言之，森泰股份拥有优质的客户资源，且区位分散化，为其可持续发展提供了保障。同时，森泰股份与主要客户合作关系长期稳定，成为多家客户高性能木塑复合材料或者新型石木塑复合材料的独家供应商。此外，森泰股份逐步完善国内营销体系，境内销售收入波动上涨。
四、产品体系完备性能指标优于相关标准，高毛利率新品逐步放量
深耕木塑行业十余载，森泰股份已经形成三代性能不断提升的木塑产品，并成功研发推出新型石木塑产品，产品已规模化生产并得到国内外市场和客户广泛认可。
同时，森泰股份主营产品性能指标经国家认证专业检测机构（国家建筑材料测试中心）及国际权威第三方检测机构（EPH、SGS、Intertek等）分别依据相关国家或国际标准检测，检测结果符合或优于相关标准。目前，森泰股份主营产品通过欧盟CE认证、北美ETL认证等国际权威认证，产品符合绿色环保与健康安全性的要求，取得进入国际市场的通行证。
在木塑复合材料方面，森泰股份的高性能木塑复合材料产品品类齐全、性能优异且不断升级换代。
根据产品原料配方、技术路线、产品性能的不同，森泰股份木塑产品分为高强度WPC、耐候共挤WPC和轻质共挤WPC三大系列，共计一百多个品种。森泰股份木塑产品抗压强度、收缩膨胀率、户外耐候性、甲醛释放量/含量、防火等级等多项性能指标优于国内或国际标准，推动了国内木塑产业的发展。
在新型石木塑复合材料方面，森泰股份基于多年的木塑复合材料生产经验及技术积累，自主研发了新型石木塑复合材料专有配方并不断升级优化。该产品具备环保无醛、耐磨抗刮、防水阻燃、抗真菌、高弹性和抗冲击性、尺寸稳定性强等多种优异性能，使其成为一种新型的环保新材料，可替代木材、石材、瓷砖等传统材料在部分领域的应用。
值得关注的是，近年来，森泰股份相对高毛利率的耐候共挤WPC、轻质共挤WPC、新型石木塑复合材料逐步放量。
据招股书，2022年1-6月，森泰股份扣除运输费用后高强度WPC产品毛利率为14.03%；耐候共挤WPC产品毛利率为35.48%；轻质共挤WPC产品毛利率为30.26%；新型石木塑复合材料产品毛利率为23.27%。
其中，新型石木塑复合材料产品为森泰股份2016年新推出的产品；2018年森泰股份轻质共挤WPC开始小批量供货，2019年轻质共挤WPC开始放量。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，森泰股份耐候共挤WPC产品销售收入分别为8,980.46万元、9,903.30万元、16,606.85万元、8,566.23万元；轻质共挤WPC产品销售收入分别为800.03万元、3,162.59万元、6,491.63万元、4,262.57万元；新型石木塑复合材料销售收入分别为1.53亿元、2.13亿元、2.88亿元、1.85亿元。
经金基研计算，2019-2021年及2022年1-6月，森泰股份上述三类相对高毛利率产品收入占营业收入的比例合计分别为46.91%、54.44%、56.74%、60.13%，呈逐年走高趋势。
可见，森泰股份产品体系完备且性能指标优于相关标准。同时，近年来，森泰股份相对高毛利率产品销售收入占比逐年上涨，产品结构不断升级优化。
五、研发投入占比高于行业均值，核心技术贡献收入超九成
持续的产品升级换代及产品创新离不开先进技术的支持。森泰股份十分重视新产品、新技术、新工艺的研发与应用，持续自主研发创新是其维持市场优势地位的核心竞争力。
研发投入方面，森泰股份持续加大研发投入，研发投入占比整体高于同行业上市公司平均水平。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，森泰股份的研发投入分别为2,166.49万元、2,991.58万元、3,409.41万元、1,785.27万元，研发费用占营业收入比例分别为4.06%、4.73%、3.73%、3.42%。
同期，森泰股份同行业可比公司中铁装配式建筑股份有限公司、安徽国风新材料股份有限公司、南京聚隆科技股份有限公司、美新科技股份有限公司的研发投入占营业收入比例均值分别为3.10%、3.11%、3.24%、2.77%。
研发团队建设方面，森泰股份已经建立起一支具备扎实专业功底、技术经验丰富的研发团队。
截至2022年6月30日，森泰股份拥有技术研发人员143人，占员工总数比例16.34%。其中，森泰股份“领头羊”唐道远是核心技术的主要奠基人，以发明人或设计人身份申请并取得的境内专利有155项，含发明专利71项，曾获得国家知识产权局国内专利优秀奖、安徽省建材行业技术革新奖一等奖、第十届梁希林业科技进步一等奖等奖项。
由此，森泰股份取得了丰硕的研发成果。目前，森泰股份的核心技术高强度混色木塑复合材料配方及复合挤出成型技术、高耐候混色、深压纹木塑复合材料配方及复合共挤生产技术、轻质阻燃共挤木塑复合材料配方及复合成型技术、新型石木塑复合材料配方及复合成型生产技术等已应用于主要产品并规模化生产。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，森泰股份核心技术对应的产品实现收入分别为5.03亿元、5.89亿元、8.79亿元、5.03亿元，占营业收入的比例分别为94.45%、93.34%、96.30%、96.56%。
围绕相关核心技术，森泰股份申请了相应的知识产权保护。截至2023年2月17日，森泰股份已取得授权专利162项，其中境内发明专利71项，境外发明专利1项，相关发明专利数量在行业内保持强势。
荣誉方面，森泰股份的创新能力及技术成果得到了高度认可。森泰股份曾获得省认定企业技术中心、安徽木塑复合材料工程技术研究中心、安徽省创新型企业、国家林业重点龙头企业、国家知识产权示范企业、高新技术企业等多项荣誉及证书，以及国内木塑行业特殊贡献奖、绿色设计国际贡献奖、国内林产工业30周年突出贡献奖及创新奖等多项行业权威奖项。
未来，森泰股份将凭借产品性能及质量、生产规模、研发技术、创新能力等优势，深入挖掘国内外市场需求，实现业务规模的不断扩张。
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常青科技：下游细分领域市场需求持续扩大 多项产品实现进口替代《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审近年来，在国家的重视和大力推动下，国内精细化工行业已取得不俗的发展，目前精细化工行业已经成为化工产业的重要发展方向之一，其产品种类多、附加值高、用途广、产业关联度大，直接服务于国民...常青科技：下游细分领域市场需求持续扩大 多项产品实现进口替代
《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审
近年来，在国家的重视和大力推动下，国内精细化工行业已取得不俗的发展，目前精细化工行业已经成为化工产业的重要发展方向之一，其产品种类多、附加值高、用途广、产业关联度大，直接服务于国民经济的诸多行业和高新技术产业的各个领域。其中，高分子新材料特种单体和专用助剂属于高端精细化工产业制造业，是国家政策支持行业。
作为一家主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售的高新技术企业，江苏常青树新材料科技股份有限公司（以下简称“常青科技”）致力于为下游高分子新材料的产品制造、性能改善、功能增强提供支撑。
在业绩上，常青科技营收净利润逐年上涨，毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。作为一家民族企业，常青科技的研发方向定位于国际先进、国内空白领域，在关键生产技术和工艺方面实现了多项突破。常青科技推出的多项创新性产品，填补了国内空白、实现进口替代，开拓了稳定、优质的客户群体。此番上市，常青科技拟募集资金完善产品结构、提升产能，满足客户对产品的需求。值得一提的是，募投项目中2-乙烯基萘是248光刻胶的主要原材料，现在由日本垄断；PL-30对下游尼龙66关键原材料己二腈填补国内空白、实现进口替代起到了关键的作用。
一、下游细分领域市场需求持续扩大，行业发展前景广阔
作为一家精细化工企业，常青科技主要产品为高分子新材料特种单体及专用助剂。其中，常青科技高分子新材料特种单体包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯和甲基苯乙烯等；高分子新材料专用助剂包括亚磷酸三苯酯系列、亚磷酸三苯酯衍生物系列、无酚亚磷酸酯系列。常青科技产品的终端应用领域涉及水处理、车船、家居、日化、风电、电子建筑建材、医用耗材等广阔领域。
具体来看，二乙烯苯主要用于离子交换树脂的生产。离子交换树脂下游应用广泛，市场需求稳定增长，行业具有良好的发展前景。国内是世界上离子交换树脂最大的生产国。
据中国膜工业协会离子交换树脂分会数据，2017-2021年，国内离子交换树脂产量分别为27.04万吨、28.75万吨、29.60万吨、30.74万吨、34.17万吨，呈逐年上涨趋势。预计2023年产量将达36.91万吨。
近些年，随着下游应用领域的不断拓宽，离子交换树脂已从传统的工业水处理领域拓展至食品及饮用水、环保、电子、核工业、生物医药、湿法冶金等多个新兴领域。相较于传统工业水处理领域，新领域对离子交换树脂从材料性能到应用工艺均提出了更高要求，从而对离子交换树脂上游单体、功能基团原材料以及生产工艺等多方面带来了更多的机遇。
α-甲基苯乙烯主要用作改性丙烯酸树脂涂料、合成香精的生产。除此以外，还可以用于改性ABS树脂、塑料增塑剂以及有机硅等产品中。
目前国内市场中，α-甲基苯乙烯特种单体用量最大的领域是替代苯乙烯对丙烯酸树脂涂料进行改性，以增强其耐腐蚀性、耐热性。丙烯酸树脂涂料已广泛应用于航天、航海、汽车、机器机床、电器仪表、高级木器等领域的防护和装饰性涂装，结合丙烯酸树脂改性的便利性和改性后良好的性能表现，α-甲基苯乙烯将迎来更大的发展空间。
目前国际市场中，α-甲基苯乙烯特种单体用量最大的领域是ABS树脂的耐热改性；国内使用α-甲基苯乙烯特种单体对ABS树脂改性的应用率偏低。α-甲基苯乙烯特种单体在国内ABS树脂改性方面的应用还有巨大的提升空间，也是常青科技未来重点推广的方向之一。
甲基苯乙烯主要用于改性绝缘浸渍漆的生产。目前，常青科技甲基苯乙烯的主要应用领域是风电电机及高铁辅助电机绝缘系统的处理，其中风电领域的需求最具刚性。
近年来，国内风力发电发展迅速。据国家统计局数据，2018-2022年各期末，国内风电并网装机容量分别为1.84亿千瓦、2.10亿千瓦、2.82亿千瓦、3.28亿千瓦、3.65亿千瓦，年复合增长率达18.68%。
随着国内“碳达峰、碳中和”承诺的提出，风电、核电、光电等清洁能源的发展有望进一步提速，从而带动电机绝缘系统以及上游材料需求的持续增长。
高分子新材料专用助剂方面，常青科技产品统称为亚磷酸酯系列，主要作为螯合剂（辅助热稳定剂）与热稳定剂并用，增强PVC塑料的热稳定性及抗老化功能，还可用作聚氨酯热塑性弹性
体（TPU）、SBS热塑性弹性体的辅助抗氧剂。
据中国塑料加工协会助剂专业委员会数据，2017-2021年，国内PVC树脂产量分别为1,790万吨、1,874万吨、2,011万吨、2,074万吨、2,120万吨，产量逐年稳定提升。
另据陶氏化学公司预计全球聚氨酯消费量年均增速为5%左右，将从2019年的2,200万吨增长至2025年的3,000万吨。
同时，随着国民收入水平和环保、健康意识的不断提升，消费者对材料的安全性和环保性也愈发关注。为打开儿童玩具、厨房用品、办公用品、医疗卫生等领域人体接触材料制品的市场空间，下游行业对无酚亚磷酸酯的需求空间将进一步增加。
综上，常青科技产品的下游各细分领域市场需求持续扩大，行业前景广阔。
二、营收净利润逐年上涨，毛利率及ROE高于行业平均水平
受益于下游各细分领域市场需求的增长，近年来常青科技业绩“亮眼”。
据招股书，2020-2022年，常青科技实现营业收入分别为5.63亿元、7.58亿元、9.64亿元，2021-2022年分别同比增长34.74%、27.07%。
同期，常青科技实现净利润分别为1.28亿元、1.44亿元、1.91亿元，2021-2022年分别同比增长11.83%、32.73%。
需要说明的是，常青科技财务报告审计截止日为2022年6月30日，2022年财务数据经上会会计师事务所审阅未审计，下同。
近年来，常青科技毛利率和加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。
据招股书及东方财富choice数据，2019-2022年，常青科技毛利率分别为35.31%、37.09%、30.01%、30.68%，其中，2022年1-6月，常青科技毛利率为29.94%。
2019-2021年及2022年1-6月，常青科技同行业可比公司营口风光新材料股份有限公司（以下简称“风光股份”）、江苏博云塑业股份有限公司（以下简称“江苏博云”）、江苏华信新材料股份有限公司（以下简称“华信新材”）、濮阳惠成电子材料股份有限公司（以下简称“濮阳惠成”）、广东奇德新材料股份有限公司（以下简称“奇德新材”）的毛利率均值分别为34.89%、34.90%、26.62%、25.62%。
据招股书，2019-2022年，常青科技加权平均ROE分别为26.94%、31.19%、24.55%、25.63%。其中，2022年1-6月，常青科技加权平均ROE为12.93%。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，常青科技同行业可比公司风光股份、江苏博云、华信新材、濮阳惠成、奇德新材的加权平均ROE均值分别为21.41%、21.86%、10.46%、4.28%。
另一方面，常青科技近年来期间费用率逐年走低，内部管理能力提升。
2020-2022年，常青科技各期期间费用分别为5,189.30万元、5,454.26万元、6,528.59万元，占同期营业收入的比例分别为9.22%、7.19%、6.78%。
可见，近年来常青科技营业收入、净利润均呈逐年上涨态势，业绩亮眼。同时，常青科技的毛利率和加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。
三、客户资源优质且双方合作紧密，多项产品实现进口替代
深耕高分子新材料特种单体和专用助剂领域多年，常青科技开拓了稳定、优质的客户群体，产品销往国内大陆、韩国、印度、美国、欧洲、中东、非洲等国家和地区。
2019-2021年及2022年1-6月，常青科技外销收入分别为6,853.81万元、7,264.60万元、14,249.95万元、9,612.68万元，占同期主营业务收入的比例分别为12.67%、12.93%、18.82%、21.75%，外销收入及占比均呈上涨趋势。
目前，常青科技与离子交换树脂生产知名企业蓝晓科技、苏青集团、漂莱特集团、德国朗盛、美国杜邦；PVC稳定剂生产知名企业德国熊牌、韩国KD；以及中国石油、中国石化、荣盛石化、恒逸石化等知名企业或其子公司建立了良好的合作关系。
值得一提的是，由于下游行业知名企业有着相对严格的供应商准入体系，客户为保证自身供应链的稳定，会对供应商的产品质量、持续供货能力、环保达标情况、售后服务等因素进行严格考察，且一旦通过认证，双方之间将形成长期、稳固的合作关系。同时，由于改性配方的差异性，不同厂家的类似产品在性能指标上具有较大差异，常青科技的客户粘性进一步提升。
优质的产品是企业的基石。丰富的产品和过硬的质量是常青科技获得优质客户认可的重要保障。常青科技多项产品在品类丰富度、产品质量、创新性等方面均达到国际先进水平，是细分行业领域的重要生产厂家。
值得关注的是，常青科技推出的多项创新性产品，如低萘且间对比可控的高纯度二乙烯苯、低含水量且无酚酮醛的高纯度α-甲基苯乙烯、间对比可控的高纯度甲基苯乙烯、高纯度间二乙苯、无酚亚磷酸酯系列产品等，均为填补国内空白、实现进口替代的产品。
其中，常青科技是国内二乙烯苯特种单体领域的主要企业，在产品品质和品类丰富度等方面达到国际先进水平，不仅实现了高品质二乙烯苯的进口替代，还进入国际市场，成为美国杜邦、漂莱特集团和德国朗盛等全球树脂巨头的供应商。
同时，常青科技的α-甲基苯乙烯产品相较于传统“苯酚-丙酮”联产的副产品，含水量低，且酚、酮、醛等杂质可控（可不含），获得了欧盟统一化学品管理体系REACH注册，不仅实现了对日本企业产品的进口替代，还实现了国际市场的出口。
此外，常青科技的甲基苯乙烯产品纯度可达99.50%以上，间对比可达到1±0.05水平且可控，打破了美国戴科公司的技术垄断，达到国际先进水平；高纯度间二乙苯实现了对日本企业产品的进口替代。
另外，常青科技还前瞻性地储备了对甲基苯乙烯、二异丙烯基苯、二甲基苯乙烯、对叔丁基苯乙烯、2-乙烯基萘、PL-30助剂等多种高品质产品。
简言之，常青科技凭借丰富的产品和过硬的质量积累了优质的客户资源。特别是，常青科技推出的多项创新性产品均为填补国内空白、实现进口替代的产品。
四、研发方向定位国内空白领域，创新驱动核心技术自主可控
作为民族企业，常青科技自2010年设立以来，研发方向定位于国际先进、国内空白领域，围绕下游高分子新材料性能的改善、功能的增强不断开拓创新，助力下游应用领域实现国产化。
目前，常青科技产品二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯、对二乙苯、无酚亚磷酸酯，以及亚磷酸酯PL-30等产品的下游应用领域是受国家、地方和行业协会大力鼓励的产业。
其中，亚磷酸酯PL-30是尼龙66国产化“卡脖子”原材料己二腈生产所需的重要助剂；甲基苯乙烯是风电用改性绝缘浸渍漆合成所需的重要单体；对二乙苯是目前大型石化企业投产对二甲苯装置所用工艺中的必须品。
经过多年自主研发，常青科技在高分子新材料特种单体及专用助剂多项关键生产技术和工艺方面实现了多项突破。
截至2023年4月3日，常青科技的专利数量合计已达到71项，其中发明专利9项，实用新型专利62项。
其中，常青科技已取得“一种乙烯与苯一步法合成二乙苯的方法”、“一种乙苯和乙醇烷基化反应用催化剂及其制备方法”、“一种间、对甲基苯乙烯的生产方法”、“一种应用于二乙苯脱氢制取二乙烯基苯反应装置的油水分离的方法”、“一种亚磷酸一苯二异辛酯生产装置上苯酚与异辛醇混合物的分离回收工艺”、“一种亚磷酸二苯酯的制备方法”等多项重要发明专利和数十项实用新型专利，形成了多项关键核心技术和工艺，技术研发优势突出。
据招股书，常青科技七大核心技术中，特种单体中间体一步法合成技术、同分异构体择型反应和分离技术、特种单体阻聚分离和提纯技术等已成熟应用于高分子新材料特种单体的批量生产；苯酚循环工艺技术、低气味产品控制工艺技术、生产废气的环保处理工艺技术、无酚亚磷酸酯生产技术等已成熟应用于高分子新材料专用助剂的批量生产。
荣誉方面，常青科技是中国石油化工联合会评定的2021年石油和化工“专精特新”企业，甲基苯乙烯产品被评为化工新材料2021年度创新产品，炼油助剂关键技术开发及工业应用荣获科技进步二等奖；常青科技是江苏省2022年“专精特新”企业，是省级绿色不饱和单体工程技术研究中心，还与中科院共同组建了特种聚合单体绿色生产技术联合研发中心；此外，常青科技还荣获2020年度塑料助剂行业“优秀企业”荣誉称号。
总的来说，作为民族企业，常青科技自设立以来就将研发方向定位于国际先进、国内空白领域，多个产品的下游应用领域是受国家、地方和行业协会大力鼓励的产业。同时，常青科技自主研发掌握了七大关键核心技术和工艺，技术研发优势突出。
五、力求自产供应推动产业链融合，募资扩产及完善产品结构
在光刻胶领域，东京电子、JSR、富士等日本企业占据着全球超过80%的份额，而国内面临光刻胶核心原材料断供的困境，导致国内每年需要从日本大量进口光刻胶。
可见，高分子新材料特种单体和专用助剂生产中，关键原材料（中间体）的成分与品质的控制、供应的保障至关重要。要想不受制于人，只有打通全产业链。
因此，常青科技积极寻求向产业链上游延伸，力求实现由基础化工原材料到关键原材料的自产供应，推动产业链融合。
基于持续的研发和技术积累，常青科技成功掌握了从纯苯、甲苯、乙烯、丙烯到高品质二乙苯、甲乙苯、异丙苯、二异丙苯等关键中间体的生产技术，以及从苯酚、三氯化磷到亚磷酸三苯酯及其衍生物的苯酚回用环保生产技术，打通了从基础化工原材料到特种单体及专用助剂产品的产业链，不仅增强了对产品品质的把控，也提升了抗风险能力、拓展了市场空间和盈利空间。
正如常青科技通过技术创新成功实现了高品质二乙苯等关键中间体的自给自足，常青科技已于2022年下半年建成的异丙苯中间体生产装置将进一步保障其关键中间体的供应，降低α-甲基苯乙烯产品成本、提升供应能力，从而加快产品的应用推广。
此番上市，常青科技拟募集资金8.50亿元，总投资12.15亿元用于特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目。该募投项目将增强常青科技在高分子新材料特种单体和专用助剂领域的竞争优势和市场地位，完善其产品结构、提升产能，满足客户对产品的需求。
项目建设的特种单体生产装置主要新增甲基苯乙烯（间/对/混）、α-甲基苯乙烯年产能5万吨，二异丙烯基苯（间/对）年产能1万吨；特种单体中间体生产装置将新增二乙苯、甲乙苯年产能1万吨；亚磷酸三苯酯生产装置将新增PL-30年产能3万吨，亚磷酸三苯酯年产能1万吨；亚磷酸三苯酯衍生物及无酚亚磷酸酯生产装置将新增亚磷酸三苯酯衍生物年产能1万吨，无酚亚磷酸酯年产能1万吨。
值得一提的是，常青科技将在募投项目中开发的2-乙烯基萘是248光刻胶的主要原材料，现在由日本垄断。
此外，募投项目中的PL-30是助力神马股份国产己二腈技术落地的关键助剂，对下游尼龙66关键原材料己二腈填补国内空白、实现进口替代起到了关键的作用。
尼龙66是应用广泛、规模最大、前景广阔的尼龙品类之一，需求量占全球尼龙产品的比重为44%。2021年，国内尼龙66表观消费量为60.9万吨，自给率为64.04%，存在21.9万吨的自给缺口，进口依赖度偏高。尼龙66产业链发展的关键点在于原材料己二腈的供给，而目前己二腈的供给基本掌握在海外巨头手中。
未来，常青科技将充分发挥在技术研发、产品创新、产业链融合、客户资源与品牌等方面所形成的竞争优势，不断提升产品附加值；开拓特种单体及专用助剂在高分子新材料产业的新应用；进一步扩大生产规模，持续提升市场份额。
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民士达：市场需求强劲行业发展前景广阔 新产品解决下游痛点《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审芳纶纸是一种高性能新材料，具有高强度、耐高温、本质阻燃、绝缘、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性。近年来，受益于下游电力电气、航天航空、轨道交通、国防军工等领域的快速发展，芳纶绝缘纸和芳纶纸蜂窝...民士达：市场需求强劲行业发展前景广阔 新产品解决下游痛点
《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审
芳纶纸是一种高性能新材料，具有高强度、耐高温、本质阻燃、绝缘、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性。近年来，受益于下游电力电气、航天航空、轨道交通、国防军工等领域的快速发展，芳纶绝缘纸和芳纶纸蜂窝芯材市场需求逐步扩大。烟台民士达特种纸业股份有限公司（以下简称“民士达”）专注于芳纶纸及其衍生品的研发、生产、销售，目前正处于快速发展阶段。
近年来，民士达营收、净利润持续增长，营收增速“领跑”同行，成长性优异。同时，毛利率及加权平均ROE逐年上涨，盈利能力持续增强。持续的技术创新能力、完备的市场网络布局、良好的品牌认知度、丰富的产品结构体系和完备的客户保障能力共同构成了民士达盈利的重要资源。经过多年的技术创新和市场开拓，民士达在核心技术、产品质量及客户资源等方面形成了自己的竞争优势。
一、下游产业持续发展需求强劲，行业市场规模扩大前景广阔
芳纶纸具有高强度、耐高温、本质阻燃、绝缘、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性，主要应用于电气绝缘和蜂窝芯材两大领域，是制造业产业升级过程中的一种关键战略材料。
近年来，国内对芳纶纤维及芳纶纸相关行业的发展高度重视，多次出台相关政策和措施支持芳纶纸行业的发展，并将芳纶纸列入重点关键新材料发展名单。目前，芳纶纸已广泛应用于电力电气、航天航空、轨道交通、国防军工等产业领域。
国内市场对芳纶纸的需求首先表现在电气绝缘领域，其中，变压器是目前国内使用芳纶纸较多的领域。
随着近年来国内电力行业的快速发展，国内发电设备累计装机容量持续上涨，全社会用电量的稳步增长，推动了国内变压器需求的增长。
据国家统计局数据，2018-2022年，全国发电设备装机容量分别为19.00亿千瓦、20.11亿千瓦、22.01亿千瓦、23.77亿千瓦、25.64亿千瓦。
据国家统计局数据，2018-2022年，全社会用电量分别为6.31万亿千瓦时、6.84万亿千瓦时、7.23万亿千瓦时、7.51万亿千瓦时、8.31万亿千瓦时、8.64万亿千瓦时。
同时，高速列车、地铁轻轨及电网改造的进程加快，机车大功率牵引变压器、电机及智能电网新型输变电设备需求将会大幅度增长，变压器等设备用芳纶绝缘纸的市场将迎来新的增长点。
据前瞻产业研究院预测，未来几年，国内电力变压器市场将呈现出阶段性的增长趋势，2026年国内变压器产量规模将突破20亿千伏安。
此外，芳纶纸能提高新能源汽车电机的抗过载能力，满足汽车短时加速和最大爬坡要求，还可以降低绝缘材料的厚度，提高电机槽满率，从而实现提高电机的功率的目的。
近年来，新能源汽车市场快速增长。据中汽协数据，2017-2022年，国内新能源汽车销量分别为77.7 万辆、125.6万辆、120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆，其中，2022年同比增长93.4%。
芳纶纸蜂窝芯材是国内芳纶纸市场的另一个重要应用领域。用芳纶纸经涂胶、叠合、热压、定型、固化等工艺制成的蜂窝芯材结构件具有轻质、高强、高模、隔音、隔热、阻燃等特性，已在飞机、高铁等航空航天和轨道交通领域的次受力结构和内饰件中得到广泛应用。
随着国产飞机市场的快速发展，芳纶纸蜂窝芯材在国产飞机中的应用比例会越来越高。此外，芳纶纸蜂窝等新型轻质结构材料在高速列车上的节能作用也非常明显，可以很大程度上降低噪声污染。随着国内高速铁路的进一步发展，包括芳纶绝缘纸、芳纶纸蜂窝结构在内的高性能新材料将在高速列车制造方面发挥更大的作用。
由于下游行业的强劲需求，国内芳纶纸消费量持续增长，市场规模逐年上涨。
据QYResearch数据，国内芳纶纸消费量已从2017年的2,742吨提高到2021年的4,215吨。2017-2021年的平均增长率为13.43%，预计到2028年，国内将消耗12,357吨芳纶纸，2022-2028年复合年均增长率（CAGR）为17.14%；预计2028年国内芳纶纸市场规模将从2022年的2.26亿美元提升到5.85亿美元，2022-2028年复合年均增长率为17.18%。
综上，受益于下游行业的持续发展，芳纶纸市场需求强劲，消费量及市场规模持续上涨，行业发展前景广阔。
二、营收净利双增长成长性优异，毛利率及ROE逐年走高盈利能力增强
近年来，民士达业绩随着下游行业市场需求的推动呈稳步增长的态势。
据招股书及年报数据，20,2-2022年，民士达营业收入分别为1.59亿元、2.18 亿元、2.82亿元，2021-2022年分别同比增长37.00%、29.48%。
同期，民士达的净利润分别为2792.74万元、3727.99万元、6341.22万元，2021-2022年分别同比增长33.49%、70.10%。
值得一提的是，近几年民士达营收增速远高于行业平均水平，成长性优异。
据东方财富choice数据，2019-2021年，民士达营收复合增长率达26.25%。
同期，民士达同行业可比公司欣龙控股（集团）股份有限公司（以下简称“欣龙控股”）的营收CAGR为17.72%；杭州诺邦无纺股份有限公司（以下简称“诺邦股份”）的营收CAGR为17.64%；浙江康隆达特种防护科技股份有限公司（以下简称“康隆达”）的营收CAGR为3.28%；浙江大自然户外用品股份有限公司（以下简称“浙江自然”）的营收CAGR为24.33%。
经金基研计算，2019-2021年，上述四家民士达同行业可比公司的营收CAGR均值为15.74%。
此外，2022年1-9月，民士达营收同比增长26.97%；欣龙控股营收同比增长-23.59%；诺邦股份营收同比增长-3.75%；康隆达营收同比增长15.79%；浙江自然营收同比增长20.82%。
从盈利能力看，近年来民士达的毛利率及加权平均净资产收益率均呈上涨态势，盈利能力持续提升。
据东方财富choice数据，2020-2022年，民士达的毛利率分别为25.59%、28.76%、31.44%。同期，民士达加权平均净资产收益率分别为10.79%、13.73%、20.82%。
另一方面，民士达近年来的期间费用率逐年走低，内部管控能力提升。
据招股书及年报数据，2020-2022年，民士达的期间费用分别为2,268.50万元、2,876.08万元、3,036.34万元，占营业收入的比例分别为14.27%、13.20%、10.76%。
可见，近年来民士达营业收入、净利润均呈上涨趋势，且营收复合增长率“领跑”同行业可比公司，成长性优异。同时，民士达的毛利率及加权平均ROE逐年上涨，盈利能力持续提升。此外，民士达期间费用率逐年走低，内部管控能力增强。
三、“三纵三横”持续完善营销网络，获知名企业青睐老客户数量逐年上涨
深耕芳纶纸行业十余载，民士达形成了以直接客户或终端客户为引领，三纵三横双向建设，国内国外多地域、多领域发展的营销网络布局，销售和服务网络覆盖全球，能够向广大用户提供全方位技术支持。
在国内市场，民士达主要进行纵横双向建设，横向区域建设按华南、华东华中和北方三大区进行区域管理，侧重区域内销售大客户的开发；纵向则加强产业链建设，从蜂窝、新能源汽车、风电三大领域进行跨区域协调开发，通过选定行业内有引领作用的终端客户进行开发，打造坚实的产业链条，为后续扩量奠定基础。
值得一提的是，近年来民士达加大力度拓展新能源车企客户，已取得阶段性成果。民士达芳纶纸终端客户已覆盖比亚迪、上海电驱动等新能源汽车领域主要客户，同时有多个现有客户的新项目及包括吉利汽车等意向客户在内的新项目正在进行合作方案论证或开展产品测试中。
截至2022年9月30日，民士达新能源汽车领域在手订单44.77吨。预计2022年度民士达将实现销售新能源汽车领域用纸约70吨；预计2023年实现销售新能源汽车领域用纸可达200吨左右。
在海外市场，民士达通过终端大客户直销或经销商进行建设，围绕区域、应用领域和客户类型进行推进。
此外，民士达还通过市场调研及分析来动态制定营销策略，持续提升营销人员素质，不断提高其整体的营销能力，通过组织各种营销活动，积极开发客户资源，及时满足客户个性化的需求，提供专业的售前及售后服务，进而有效提升民士达的市场竞争力，将产品高效地推广至目标客户，以实现不断扩大产品销量。
经过多年持续发展，民士达的市场认可度和品牌知名度逐步提升，已成长为全球重要的芳纶纸供应商之一，产品销售市场覆盖全国重点区域以及欧美、日本、韩国、印度等全球多个国家和地区，主要直接客户或终端客户涵盖了中航集团、中国中车、瑞士ABB公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。
基于前期与客户的合作基础，民士达与主要客户建立了长期稳定的合作关系，老客户对民士达产品认可度高、黏性强。
据招股书，2019-2021年，民士达芳纶纸销售老客户数量分别为126家、150家、158家，相应芳纶纸销量占各期芳纶纸总销量的比例分别为81.56%、94.32%、91.23%。
可见，民士达各期芳纶纸销量主要来源于老客户，老客户稳定的芳纶纸需求能够保障其未来产品销售的持续性和稳定性。同时，随着民士达各期部分新增客户陆续转化为存量客户，后续也将持续为其收入规模增长提供有力保障。
总的来说，民士达形成了三纵三横双向建设，国内国外多地域、多领域发展的营销网络布局，其中，新能源汽车领域已取得阶段性成果。同时，民士达获得众多国内外知名企业青睐，老客户数量逐年增加，客户粘性强。
四、功能性、差异化新产品解决下游痛点，芳纶纸市占率居全球第二
凭借稳定的产品质量、丰富的产品型号、良好的产品性能，民士达获得了客户的高度认可，其芳纶纸的产量、销量持续扩大，市场占有率居全球第二位，仅次于美国杜邦公司。
产品质量方面，民士达产品通过了ISO9001质量管理体系认证、AS9100航空质量管理体系认证、IATF16949汽车行业质量管理体系认证、UL单体认证（E331406）及UL绝缘系统认证（E843585），具有不俗市场竞争力。同时，民士达形成具有特色的质量管理体系，产品氯元素含量低于国内外同类产品。
产品型号方面，民士达紧跟市场需求变化，加大对新产品的研发投入，形成了品种结构相对齐全的芳纶纸产品体系，芳纶纸产品厚度覆盖 0.025mm-0.76mm 不等，涵盖十余个系列上百种细分规格型号，可满足客户的多样化需求。
值得关注的是，民士达从应用领域角度对芳纶纸产品进行不断创新优化，陆续开发了芳纶云母纸、芳纶蜂窝纸等功能化芳纶纸系列产品。
在轨道交通领域，民士达研发出芳纶云母纸材料，解决了电力机车运行过程中的牵引电机和牵引变压器局部过载问题。该材料采用有机与无机相结合的理念，由芳纶纤维提供机械强度，云母片提供耐高温和耐电晕性能，使得牵引电机和变压器在频繁过载的情况下仍旧保持内部绝缘系统安稳工作，从而保证电力机车的运行安全。
在航空航天领域，民士达研发出新型阻燃蜂窝芯材用芳纶纸，解决了国产芳纶蜂窝材料阻燃性能不足的问题。该材料最大热释放速率PkHRR≤50kW/m2，放热总量HR（2min）≤2.7MJ/m2，其性能指标优于美联航OSU测试标准的PkHRR≤60kW/m2、总热量HR（2min）≤3.0kW/m2，芳纶纸开始燃烧放热的时间也从50s滞后到80s，从而满足航空航天领域的应用需求。
由此，近年来民士达主要产品芳纶纸的产量、销量持续扩大，是国内规模最大的芳纶纸制造企业。
据招股书，2019-2021年及2022年1-9月，民士达的芳纶纸产量分别为608.45万吨、716.18万吨、936.31万吨、1,087.36万吨。同期，民士达的芳纶纸销量分别为597.77万吨、710.12万吨、954.91万吨、853.39万吨。
2019-2021年及2022年1-9月，民士达芳纶纸产品产销率分别为98.24%、99.15%、101.99%、78.48%。
需要说明的是，2022年1-9 月，民士达芳纶纸产品产销率偏低的主要原因为其老厂区进行搬迁，为保证交货及时，备货量增加所致。
简言之，民士达芳纶纸产品质量稳定、型号丰富、性能良好，获得了客户的高度认可，产量、销量持续扩大。目前，民士达芳纶纸产品全球市场占有率排名第二。
五、研发投入占比高于同行，核心技术贡献营收占比超九成
一直以来，民士达高度重视自主研发和创新能力提升，将技术研发能力做为企业在激烈的市场竞争中赖以生存和发展的命脉。
通过自主研发，民士达突破芳纶纸生产的“卡脖子”关键技术，打破了美国杜邦公司的全球独家垄断，使国内成为世界上第二个能够生产芳纶纸的国家，实现芳纶纸生产的国产规模化制备，有效弥补了国内芳纶纸产业链的短板。
近年来，民士达通过持续加大研发投入、构建专业化研发团队，不断提升其研发能力和创新能力。
在研发投入方面，民士达为了保持与国际技术水平同步发展，不断提升市场竞争实力，不断加大技术创新的研发投入，其研发投入占营业收入的比例“领跑”同行。
据招股书及年报数据，2019-2022年，民士达的研发投入分别为789.40万元、1,207.04万元、1,352.26万元、1,706.28万元，占营业收入的比例分别为5.78%、7.59%、6.21%、6.05%。其中，2022年1-9月，民士达的研发投入占营业收入的比例为5.93%。
2019-2021年及2022年1-9月，民士达同行业可比公司欣龙控股的研发投入占比分别为1.92%、2.01%、2.07%、2.69%；诺邦股份的研发投入占比分别为4.04%、3.40%、3.84%、3.99%；康隆达的研发投入占比分别为3.31%、3.47%、4.25%、5.04%；浙江自然的研发投入占比分别为3.60%、3.58%、3.52%、2.96%。
在研发团队建设方面，民士达拥有行业领先的研发技术团队，相关人员在芳纶纸制造领域拥有十余年经验。截至2022年12月31日，民士达研发人员占全体员工比例为16.03%。
经过多年积累和发展，民士达形成了多重浆料分散技术、多比例分层复合抄造技术、超高温热压增塑技、表面涂覆技术等四大核心技术，在芳纶纸生产领域处于国内领先、国际先进水平。截至2022年12月31日，民士达拥有发明专利15项，实用新型专利13项。
近年来，民士达主要通过自有核心技术贡献营业收入，依靠核心技术开展生产经营所产生的收入占营业收入的比例均超过90%。
据招股书，2019-2021年及2022年1-9月，民士达核心技术产品收入分别为1.30亿元、1.46亿元、1.99亿元、1.92亿元，占营业收入的比例分别为95.06%、91.79%、91.45%、92.67%。
荣誉方面，民士达是“国家级制造业单项冠军示范企业”、国家级专精特新“小巨人”企业，并于2021年8月被工业和信息化部列入“建议支持的国家级专精特新‘小巨人’企业名单（第二批第一年）”，承担的课题项目荣获“国家科技进步二等奖”、“山东省科技进步一等奖”、“中国专利优秀奖”、“教育部技术发明一等奖”等多项荣誉。
未来，民士达将凭借持续的技术创新能力、完备的市场网络布局、良好的品牌认知度、丰富的产品结构体系和完备的客户保障能力，不断强化其核心技术、产品质量及客户资源等方面竞争优势，提高整体市场份额，并进一步实现高端领域的进口替代。
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柏诚股份：下游需求增长行业前景广阔 细分领域全球知名客户青睐《金基研》无风/作者 杨起超 时风/编审洁净室为高科技产业提供洁净的研发和生产环境，保证高科技产品的良品率和安全性，是高科技产业不可分割的组成部分。近年来，随着国家产业升级、制造强国的进一步推进，半导体及泛半导体、新型显...柏诚股份：下游需求增长行业前景广阔 细分领域全球知名客户青睐
《金基研》无风/作者 杨起超 时风/编审
洁净室为高科技产业提供洁净的研发和生产环境，保证高科技产品的良品率和安全性，是高科技产业不可分割的组成部分。近年来，随着国家产业升级、制造强国的进一步推进，半导体及泛半导体、新型显示、生物医药等国家战略新兴产业快速发展，极大程度上加速推动相关产业投资，带动了洁净室需求的增长和国内洁净室行业的快速发展。作为国内洁净室行业第一梯队企业，柏诚系统科技股份有限公司（以下简称“柏诚股份”）是国内少数具备承接多行业主流项目的洁净室系统集成解决方案提供商之一。
近年来，柏诚股份营收净利逐年上涨，加权平均ROE持续走高，盈利能力增强。深耕洁净室系统集成行业近30年，柏诚股份形成了自主可控的精细化、信息化和集成化的项目综合管理能力，已累计完成500余个中高端洁净室系统集成项目，并在下游各高科技领域打造了多项标杆项目，获得了众多优质客户的广泛认可。此番上市，柏诚股份拟募资提升BIM设计及模块化生产能力，增强核心竞争力，其未来发展可期。
一、下游产业持续发展需求增长，行业市场规模稳增前景广阔
高科技产业对产品加工的精密化、微型化、高纯度、高质量和高可靠性要求严苛，洁净环境及工艺系统是保证高科技产品研发、生产顺利进行的关键因素。
近年来，随着国家产业升级、制造强国的进一步推进，半导体及泛半导体、新型显示、生物医药等国家战略新兴产业快速发展，极大程度上加速推动相关产业投资，带动了洁净室需求的增长和国内洁净室行业的快速发展。
据观研天下数据，2018-2022年，国内洁净室工程市场规模分别为1,401.29亿元、1,655.13亿元、1,895.05亿元、2,146.14亿元、2,407.30亿元，CAGR达14.49%。据智研咨询数据，国内洁净室市场规模到2026年有望达到3,586.5亿元。
展开来看，一方面，随着各下游产业规模的不断扩大、国产化替代进程的不断推进以及国民生活质量要求的逐步提高，下游产业产品新增产线快速建设，带动洁净室需求增长；另一方面，下游产业相关产品快速的技术升级推动了现有产线的升级改造需求，在一定程度上为洁净室创造新的需求增长点。
在半导体及泛半导体产业，伴随云计算、物联网、大数据、5G等新一代信息技术应用，数据中心、无人驾驶等产业发展的驱动，以及国产化替代进程的不断推进，半导体产业投入将持续加大，新建产能不断增长。为进一步促进半导体产业的发展，国内计划未来五年内在半导体产业投资1,180亿美元。
据SEMI《300mm Fab Outlook to 2024》预测，到2024年，国内台湾将增加12英寸晶圆厂11座，国内大陆将增加12英寸晶圆厂8座，占全球新增12英寸晶圆厂总数的一半。另据IC Insights数据，2021年，国内集成电路自给率从2010年的10.2%增长到2021年的16.7%，预计到2026年达到21.2%。
同时，受摩尔定律推动，新技术、新工艺不断更替，带动相关产线的升级改造。当前芯片制造工艺已经达到了5nm节点，同时台积电于2022年技术研讨会上宣布旗下N3(3nm)工艺将于2022年量产。
此外，随着光伏发电的普及，光伏产线的大力建设将直接推动洁净室需求的大幅增长。据观研天下数据，2019-2021年，全球光伏新增装机分别为115GW、130GW、170GW。另据IRENA市数据，2022年全球光伏新增装机达191GW。
在新型显示产业，近年来国内新型显示行业持续发力，本土面板厂商的快速崛起与外资面板厂商在国内增加高世代产线的建设，推动国内逐渐成为全球新型显示产业中心。
据赛迪顾问数据显示，全球新型显示产业不断向国内转移，国内大陆地区LCD全球产能占比由2005年的3%迅速攀至2020年的58%，稳居全球第一。
同时，OLED、Micro-LED等新产品技术的发展以及老旧产线的技术升级推动了新型显示产业固定投入的持续增长，同时也直接拉动了洁净室市场需求增长。
在生命科学产业，近年来生物技术不断突破、疫情常态化带动了生物医药行业的迅猛发展，生物医药在医药市场占比持续攀升。生物医药的发展将有利带动生物洁净室相关需求的快速增长。
据观研天下数据，2017-2021年，国内生物医药市场规模分别为2,185亿元、2,622亿元、3,120亿元、3,457亿元、4,248亿元,年复合增长率达18.1%。
据Frost&Sullivan数据预测，2021年后，国内生物药市场规模每年将增加近1,000亿元，到2030年，市场规模将达到1.3万亿元。
在食品药品大健康产业，随着食品药品大健康产业的高质量发展与人们对食药安全的持续关注，生物洁净室的需求量将大幅增加。
在其他高科技产业，锂电池、消费电子等高科技领域亦是洁净室的重要应用领域。
据工信部数据，2018-2022年，国内锂离子电池市场规模分别为108.0GWh、123.0GWh、148.2GWh、324.0GWh、750.0GWh，呈爆发式增长态势，其中2022年同比增长超过130%。
未来伴随5G、人工智能、大数据等新一代信息技术的应用以及“十四五”发展规划的进一步实施，新材料、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业关键核心技术创新应用，也将带动洁净室应用领域的进一步拓展。
综上，近年来，国内洁净室工程市场规模持续增长。在下游产业产品新增产线快速建设，现有产线升级改造的背景下，国内洁净室工程行业前景广阔。
二、营收净利呈逐年上涨趋势，ROE持续走高盈利能力提升
作为国内高科技产业洁净室建设第一梯队企业，柏诚股份数十年来支持和陪伴国内半导体及泛半导体、新型显示、食品药品大健康等高科技产业的成长以及生物医药产业的兴起，是国内洁净室系统集成行业的先行者之一。
受益于下游需求的增长，近年来柏诚股份业绩持续向好。
据招股书，2020-2022年，柏诚股份营业收入分别为19.47亿元、27.42亿元、27.51亿元，2021-2022年分别同比增长40.82%、0.33%。其中，2022年下半年，受项目实施周期影响，柏诚股份的营业收入较上年同期下降16.66%，由此2022年全年柏诚股份营业收入小幅上涨。
同期，柏诚股份的净利润分别为1.18亿元、1.52亿元、2.51亿元，2021-2022年分别同比增长28.54%、65.18%。
需要说明的是，2022年财务数据经容诚会计师审阅未审计，下同。
与此同时，近年来柏诚股份的经营活动现金流量净额持续走高且均超亿元，“造血”能力提升。
据招股书，2020-2022年，柏诚股份经营活动产生的现金流量净额分别为1.17亿元、1.68亿元、2.17亿元。
除此之外，柏诚股份近年来的每股净资产稳步上涨。2020-2022年，柏诚股份每股净资产分别为2.31元、2.64元、3.29元。
从净资产收益率情况看，据东方财富choice数据，2020-2022年，柏诚股份加权平均净资产收益率分别为14.47%、15.62%、21.55%，呈逐年上涨趋势。
可见，近年来柏诚股份营业收入、净利润均呈逐年上涨态势，同时其加权平均ROE持续走高，盈利能力提升。
三、国内外知名企业青睐，多家主要客户长期保持合作关系
凭借在质量、服务、快速响应能力等各方面的卓越表现，柏诚股份与国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。
在半导体及泛半导体领域，柏诚股份主要服务于芯片制造、先进封装、半导体材料、硅片、光刻胶、光学膜等半导体产业链知名企业，主要有三星、SK海力士、士兰微、合肥长鑫、绍兴中芯、武汉新芯、中国中车、长江存储、晶合集成、华润微电子、格科微、卓胜微、无锡海辰、中芯国际、长电科技、通富微电、厦门云天、奕斯伟、鼎材科技、洁美科技等。赛迪顾问公布的2020年国内半导体制造10大企业中的8家是柏诚股份的服务企业。
在新型显示领域，柏诚股份主要为京东方、华星光电、天马微电子、超视界、诺等国内大型TFT-LCD、OLED、AMOLED、Mini-LED、Micro-LED等新型显示产品生产厂商提供服务。奥维睿沃《2021年全球电视面板市场年度盘点》中，2021年全球液晶电视面板出货面积排行榜前10名企业的5家是柏诚股份的服务企业。
在生命科学领域，柏诚股份主要服务于生物制药、生物实验室、动物疫苗、人体疫苗等领域的国内外知名研发、生产企业，主要有勃林格殷格翰、百济神州、信达生物、智飞生物、白帆生物、养生堂、梅里亚、梅里众诚、药明生物、药明康德、睿智医药、纽福斯、怡道生物、智享生物、金斯瑞、博生吉安科等。
在食品药品大健康领域，柏诚股份主要服务于食品制造、高端制药、营养品、保健品、香精香料、医疗器械等领域企业，主要有阿斯利康、辉瑞制药、星巴克、生物梅里埃、苏州开拓药业、苏州博瑞生物等。美国《制药经理人》杂志中，2021年全球TOP25制药企业排行榜中共有8家是柏诚股份的服务企业。
上述企业一般投资规模巨大，对洁净室的等级和稳定性要求高，且半导体及泛半导体、新型显示等产品周期更新迭代快，需要在短周期内完成洁净室的建设，并快速投入生产，形成收益，以满足客户产能扩充和升级需求。客户通常会选择经验丰富、业内口碑良好、历史业绩优秀的企业进行长期合作。
而柏诚股份项目经验丰富，深刻理解各领域客户的需求，项目实施效率高、成本控制能力强，使得项目能在客户预定工期内保质保量完成交付，获得广泛的客户赞誉，并多次获得客户颁发的优秀承包商奖、最佳交付质量奖等众多荣誉。
从订单获取方式看，2019-2021年及2022年1-6月，柏诚股份通过邀请招标方式取得订单的金额占比分别为94.57%、84.18%、81.85%、92.58%，凸显其行业地位。
值得关注的是，一旦切入优质客户的单个项目，柏诚股份往往能凭借其独特优势承接后续一系列项目，客户黏性强。例如：京东方、超视界、华星光电、天马微电子、三星、厦门半导体、晶合集成、长江存储、勃林格殷格翰、百济神州等国内外知名企业，在与柏诚股份首次合作后，双方持续保持稳定合作的关系。
同时，凭借良好的服务质量与业绩口碑，柏诚股份也与十一科技、世源科技、益科德等行业内总包企业建立了良好的战略合作伙伴关系，为其业务的发展奠定了坚实基础。
简而言之，柏诚股份客户资源优质，包含半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康等行业内领先企业。同时，柏诚股份客户粘性强，主要客户保持长期稳定合作关系，且多次获得客户颁发的优秀承包商奖、最佳交付质量奖等众多荣誉。
四、精细化、信息化、集成化运营项目，累计实施500余中高端项目
由于洁净室系统复杂，涵盖的专业领域众多，相关设备及材料的品牌、种类及质量等级差异大，各分包商人员众多，需要综合全面的管理能力对各环节进行有效的协调安排。柏诚股份将精细化、信息化和项目集成化运用到经营和项目实施全过程，形成了不俗的综合管理能力，具备实施洁净室系统集成完整的产业链能力。
在精细化方面，柏诚股份根据自身的项目经验，总结归纳形成了从项目策划、项目准备、项目实施、项目交付到项目维保一整套精细化管理体系，涵盖优秀的分包商整合管理、采购流程与预采购管理、全过程的交付管理，将管理贯穿到项目全流程的每一个细节。
在信息化方面，柏诚股份高度重视信息化管理，逐步将信息化融入到其日常运营与项目实施管理中，并基于行业特点与自身实际需求，自主开发了多个覆盖日常运营与项目管控的信息化软件。
目前，柏诚股份已经上线多个信息化系统，各信息化系统间已经初步互联互通，并建立了供应商信息库、设备材料信息库、劳动力资源库、知识库，贯穿柏诚股份及项目管理的每一个环节，实现了从日常管理、决策到项目实施信息有效的流通，提高了整体的工作效率，为其未来发展起到了良好的支撑。
在项目集成化方面，柏诚股份能够综合考虑安全、质量、进度、成本、功能需求等因素及各参与方的特点，对项目进行最合理的全方位规划和全生命周期管理。
深耕洁净室系统集成行业近30年，柏诚股份已累计实施了500余个中高端洁净室系统集成项目，积累了丰富的项目经验，并在下游各高科技领域打造了多项标杆项目。
在半导体及泛半导体、新型显示领域，柏诚股份先后参建了当时国内技术最先进、规模最大的12英寸半导体工厂、国内首个投入量产的动态随机存取存储芯片（简称DRAM）设计制造一体化项目、当时国内制程技术最先进的12英寸晶圆厂与设计服务中心项目、国内首条第8代TFT-LCD生产线、国内首条第8.5代氧化物面板生产线、国内首条触摸屏生产线、国内首条第6代柔性AMOLED面板生产线测试中心和全球首条第10.5代TFT-LCD生产线等项目的洁净室系统集成业务。
在生命科学及食品药品大健康领域，柏诚股份先后参建了国内首个外资“一次性技术”生物制药项目、历史上第一个完全由国内企业自主研发并得到美国FDA获批的抗癌新药—泽布替尼药品制药工厂、国内首个进入国家医保目录的PD-1抑制剂且符合NMPA、美国FDA和欧盟EMA的GMP多项标准的高端生物药产业化基地厂房等项目的洁净室系统集成业务，代表了国内生物医药洁净室建设的前沿水平。
其中，柏诚股份所承接的项目多次获得包括鲁班奖、国家优质工程奖、詹天佑奖等在内的国家级奖项及省级奖项荣誉。
综上，柏诚股份将精细化、信息化和项目集成化运用到经营和项目实施全过程，形成了不俗的综合管理能力，并在下游各高科技领域打造了多项标杆项目，获得客户及国家奖项的肯定。
五、BIM及模块化装配技术应用先行者之一，募资提升BIM设计及模块化生产能力
洁净室是数十项系统的集成，是跨行业、跨专业、跨学科的技术密集型产业，具有专业程度高，系统性强的特征，从而要求行业内企业具备强大的技术实力、丰富的技术储备和持续的技术创新。
一直以来，柏诚股份高度重视技术创新能力，并将技术创新视为核心竞争力。凭借丰富的项目经验与持续的技术开发，柏诚股份积累了大量的专利技术和非专利成果。
截至2023年3月21日，柏诚股份已获得实用新型专利97项、发明专利2项、软件著作权4项。
近年来，柏诚股份研发项目主要是针对信息化管理、数字化协同设计、新型建筑工业化以及关键BIM技术的升级优化及研发，旨在提高生产效率，增强核心竞争力。
依靠不断的技术创新与应用，柏诚股份始终走在行业技术前沿，成为行业内较早成熟掌握和运用BIM（建筑信息模型）技术和模块化装配技术的企业之一。
随着高科技技术的不断发展，高端智能制造产业转型升级，对研发及生产环境等级的要求不断提升。管线及设备组织精密度的增加，使洁净室系统结构更加复杂，项目实施难度不断加大。BIM技术的深度应用是洁净室行业企业高质量发展的有效手段。目前，柏诚股份已将BIM技术应用于100余个洁净室项目，并具备将BIM模型完整交付业主的能力。
伴随下游产业的不断进步，洁净室系统整体结构更加复杂，对预制模块的精确度提出高要求，与BIM相结合的模块化装配技术，能够满足各系统间的精密集成，实现洁净室系统集成设计标准化、构部件产品化，安装工业化，是洁净室行业企业降本增效的有力措施。目前，柏诚股份已为多个项目提供了模块化设计和工厂化制造的集成动力机房。
此番上市，柏诚股份拟募集资金4.70亿元分别用于装配式机电模块生产基地及研发中心建设项目和补充流动资金项目。其中，装配式机电模块生产基地及研发中心建设项目分二期建设，其中一期建设内容包括装配式模块化生产项目及研发中心建设项目。本次募集资金用于一期项目建设。
装配式模块化生产项目总投资1.65亿元，拟使用募集资金1.58亿元，新建综合性装配式预制工厂。通过该项目的建设，将洁净室建设现场作业移入装配式工厂内，有效提高柏诚股份洁净室系统集成服务的效率，提升服务能力，进一步加强其在洁净室领域的竞争优势。
研发中心建设项目总投资1.04亿元，拟使用募集资金1.03亿元，旨在加强柏诚股份洁净室相关的关键洁净室技术、关键BIM技术的研发，促进BIM技术与各业务环节的深度融合，进一步提升柏诚股份在洁净室建设过程中的设计能力。
未来，柏诚股份将长期聚焦于半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康等新兴产业领域，长期积累技术、经验及品牌优势，保持行业市场地位，致力于将自身打造成为国际知名、国内一流、受人尊敬的洁净室系统集成解决方案提供商。
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场外投资者布局基建板块的新捷径《金基研》铂隹/作者 杨起超 时风/编审目前，国内新型基础设施建设已经取得初步成效，总体可以概括为三个“加快”，即国内信息技术设施加快升级、融合基础设施加快布局、创新基础设施加快优化。在此之前，华夏基金于2022年6月发行的华夏中证基建ETF（代码：...场外投资者布局基建板块的新捷径
《金基研》铂隹/作者 杨起超 时风/编审
目前，国内新型基础设施建设已经取得初步成效，总体可以概括为三个“加快”，即国内信息技术设施加快升级、融合基础设施加快布局、创新基础设施加快优化。在此之前，华夏基金于2022年6月发行的华夏中证基建ETF（代码：159635），为投资者布局基建板块提供了新工具。
最近，华夏基金顺势推出华夏中证基建ETF的联接基金——华夏中证基建ETF发起式联接基金(A类：017683；C类017684)，为投资者一键布局基建板块，提供了一款省心省力、成本低廉的场外指数投资工具。
一、新老基建珠联璧合相辅相成，“稳增长”下基建板块布局正当时
报告指出，未来要加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，而在基础设施建设方面，要优化基础设施布局、结构、功能和系统集成，构建现代化基础设施体系。
“新基建”和“老基建”的关系，相辅相成、并肩前行。新基建之中，互联网、物联网、特高压输电线路的铺设、5G网络基站的建设需要传统基建为其建设地基、修路架桥，而传统基建想要高效、有序地进行，则需要新基建之中网络、数字等技术的支持。
总而言之，传统基建和新基建的共同发展，起到了“1+1＞2”的效果，在未来，国内的经济社会发展离不开传统基建和新基建的“珠联璧合”，构成了我国现代化的基础设施体系。
回顾过去，每当经济增长乏力，基建就成为拉动经济增资的“发动机”。而基建投资的强度，政策支持力度是主要的影响因素之一。
2022年12月召开的经济工作强调，2023年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。另外，2023年政府工作报告也强调，2023年的工作要坚持稳字当头、稳中求进，突出做好稳增长等工作。
也就是说，在2023年，基础设施建设仍然是国内经济社会发展的重点之一，基础设施建设将有望成为时代特征鲜明的投资领域，传统基建和新基建的投资机会仍有待挖掘。
回顾中证基建指数在历史上的表现，在每一次稳增长阶段中，中证基建指数均出现了不同程度的触底反弹。而在2023年的前两个多月，中证基建指数便迎来了一轮上涨行情（图中右侧深蓝色方框部分）。
由此可见，在“稳增长”政策面下，布局基建板块或是正当时。
二、“中”字头基建成分股助指数成长，成分行业为指数增长“加持”
从指数的成分行业方面看，指数的成分行业能在一定程度上反映指数成分股的结构，而行业的表现能够影响指数的整体表现。
截至2023年3月21日，按照申万三级行业划分，华夏中证基建ETF发起式联接所跟踪的中证基建指数，主要涵盖了基建市政工程、工程机械整机、房屋建设、其他专业工程、钢结构和化学工程等细分行业。
在权重超过5%的行业中，除钢结构行业外，其他5个行业近1年以来、近6个月以来以及今年以来的表现均好于沪深300指数，且均获得正收益率。其中，权重最高的基建市政工程行业三个期间内的收益率均超过10%。
一般而言，大盘股实力较强，收入比较稳定，抗跌性更强，稳定性较好。而那些成分股市值规模偏大的基金，其整体的流动性会更好。中小盘股的震荡幅度较大盘股更大，成长性较好，在市场震荡时获得超额收益的可能性更高。
从市值权重分布情况来看，中证基建指数权重更加集中于1,000亿元以上市值区间标的，占比达44.63%。从市值数量分布情况来看，100-500亿元以下市值区间标的达到26只。
从整体上看，中证基建指数涵盖的龙头股在数量上虽然不多，但权重占比较高，而小市值股票数量则更多。
简言之，中证基建指数在权重和数量两个角度上分别持有了大盘股和中小盘股，能够获取大盘股的稳定收益，又有机会获得中小盘股成长带来的收益，进可攻退可守。
从华夏中证基建ETF所重仓的股票方面看，自2022年上市以来，重仓股构成变化较小，仅有一只股票发生过更换，前十大持股占基金净值的比例则从25.98%提高到59.97%。2022年年报显示，华夏中证基建ETF的第一大重仓股为中国建筑，这只股票占基金净值的比例为9.87%，在此之前这只股票未进入过华夏中证基建ETF的前十大重仓股。
从华夏中证基建ETF重仓股的表现上看，今年以来，中国中铁、中国交建、徐工机械三只重仓股获得了超过30%的收益率，而中国交建的收益率则高达40.99%。将目光放到近一年以来，中国中铁、中国铁建、中国交建等多只重仓股收益率仍超过20%，其中中国铁建收益率为28.02%，徐工机械更是高达30.80%。
在华夏中证基建ETF2022年年报披露的重仓股之中，多数为国内各细分行业的龙头企业。例如，中国建筑是国内主要的建筑设计综合企业集团；中国中铁的业务范围涵盖了大部分基本建设领域；中国电建在2022年ENR全球工程设计公司150强中排名靠前。
在“中”字头和其它股票的助力之下，中证基建指数今年以来“跑得快”、“跳得高”。
今年以来，国内市场建筑施工、基础建设、钢结构等基建领域相关的板块迎来了一波上涨行情。2023年1月3日至3月21日，建筑施工、钢结构、基建工程三个指数分别上涨15.01%、15.07%、18.25%，中证基建指数则上涨19.2%。与此形成对比的是，同期内沪深300指数涨幅仅为2.86%。由此可见，基建领域相关的板块今年以来上涨的势头较为强劲。
而华夏中证基建ETF（159635），自2022年6月28日至2023年3月21日，涨幅为8.57%，同期中证基建指数的涨幅为8.31%，而沪深300指数则跌10.39%。
三、指数市盈率处于历史相对低位，基建板块投资价值未来可期
一般而言，指数的市盈率越低，该指数越具有投资价值。
在估值上，中证基建指数估值水平较为合理，最新市盈率估值为9.75倍（2023年3月17日），位于指数基日以来的18.8%分位处。也就是说，中证基建指数的市盈率处于历史以来的相对低位。
而与沪深300、中证500等宽基指数相比，中证基建指数的市盈率也处于相对较低的水平。截至2023年3月17日，沪深300指数和中证500指数的市盈率均高于中证基建指数的市盈率（如下图）。
综上所述，目前，已有多个政策指出，未来需要构建现代化基础设施体系，而该体系的建设离不开基础建设行业的发展。而中证基建指数及其成分行业近1年以来表现好于沪深300指数，再结合中证基建指数本身低估值、成分股质量良好等因素，有望在后市中呈现出广阔的投资空间。
正在发行的华夏中证基建ETF发起式联接基金（A类：017683，C类：017684），联接华夏中证基建ETF（代码：159635），紧密跟踪中证基建指数，建仓成本、成体费用均较华夏中证基建ETF更低。在中证基建指数整体估值偏低、政策支持等背景下，华夏中证基建ETF发起式联接基金未来或能产生客观的超额收益。而且，ETF联接基金在场外交易，投资者投资ETF联接基金无需开通股票账户。因此，对于看好基建行业，相信政策力量的投资者而言，如果还没开通股票账户，可借道华夏中证基建ETF发起式联接基金一键布局基建板块。
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金徽股份：选矿回收率高于绿色矿山标准 内挖潜能+外购矿山提升优势《金基研》运兆/作者 杨起超 时风/编审国内是铅锌矿资源开发利用的主要国家，但同时面临着贫矿多、富矿少，矿产资源过度开发、现有矿产资源不足以支撑冶炼企业需求的问题。同时，近年来，铅锌矿下游行业稳步发展，市场需求与产量...金徽股份：选矿回收率高于绿色矿山标准 内挖潜能+外购矿山提升优势
《金基研》运兆/作者 杨起超 时风/编审
国内是铅锌矿资源开发利用的主要国家，但同时面临着贫矿多、富矿少，矿产资源过度开发、现有矿产资源不足以支撑冶炼企业需求的问题。同时，近年来，铅锌矿下游行业稳步发展，市场需求与产量处于紧平衡状态。作为一家铅锌矿矿山生产企业，金徽矿业股份有限公司（以下简称“金徽股份”）抓住铅锌市场机遇，依托多年积累的有色金属矿山勘查、采选经验，实现稳步发展。
近年来，金徽股份业绩稳中向好，营收质量高、造血能力强、盈利能力突出、资本结构持续优化。多年以来，金徽股份以提高采矿效率、铅锌矿资源回收率和生产安全性水平为核心目标，持续进行技术研发，为其高质量的发展提供了不竭的动力。目前，金徽股份的铅、锌、银综合回收率国内先进且高于绿色矿山标准。同时，金徽股份重视安全环保投入，其矿井风险有效管控率及矿区绿化率均达100%。此外，金徽股份通过内挖潜能及外购矿山进一步提升资源禀赋优势，其未来业绩可期。
一、下游市场需求持续增长，铅锌精矿矿山企业前景广阔
国内是全球最重要的铅锌冶炼生产和消费国之一，作为基础原材料，锌、铅在国民经济中占有十分重要的地位。
在锌产业领域，近年来，全球锌精矿产量和需求量处于紧平衡状态，产量有所波动，需求量逐年上涨。
据ILZSG数据，2019-2021年，全球锌精矿产量分别为1,316.3万吨、1,260.8万吨、1,323.6万吨；需求量分别为1,287.5万吨、1,294.2万吨、1,309.4万吨。2022年，全球锌矿山产能急剧下降，削减了接近80万吨，主要系国外大型矿山集中关闭。包括澳大利亚世纪矿永久关停减少产能45万吨和爱尔兰的Lisheen矿10万吨产能永久退出。
长远来看，全球大部分锌矿山品位逐渐下降，未来五年部分锌矿逐步枯竭，同时新增锌矿山项目相对有限，锌矿长周期供应难有超预期的增量。
消费方面，精炼锌的初级消费领域主要为镀锌板与压铸合金行业，最终消费领域主要为建筑行业、运输行业及电器行业。国内是锌资源的主要消费国，2020年国内锌锭消费量占全球消费量的比例达51%。
基建一直以来都被认为是拉动国内经济发展的主力之一。2023年，在各项稳增长政策支持下，全国城市基建大幕拉开，涉及投资超12.5万亿。预计随着市场回暖，锌需求有望持续增长。
在铅产业领域，80%以上的铅应用在铅酸蓄电池上，其中在下游市场占比结构中，启动电池占比达45%、动力电池占比28%。
启动电池主要应用于汽车、摩托、拖拉机等起动和照明，其中汽车启动电池占铅酸电池用量最大。
从增量看，据世界汽车工业协会（OICA）数据，2020-2022年，全球汽车产量分别为7,765万辆、8,021万辆、8,502万辆，呈逐步恢复趋势。
从保有量看，据公安部统计，截至2022年9月底，全球汽车保有量为14.46亿辆，更换需求基数大（在正常情况下，汽车启动电池一般使用4年左右）。
动力电池一直是电动自行车主要使用的电池类型，有价格便宜、稳定性高、续航强等优点，但重量和体积偏大。
据艾瑞咨询数据，2018-2022年,国内两轮电动车销量分别为3,220万辆、3,680万辆、4,760万辆、4,350万辆、5,010万辆。其中，2022年同比增长15.2%，预计2023年销量将达到5,400万辆。
此外，2021-2024年是国内超标电动两轮车退出市场的过渡期，因此未来两年将是国内电动车替换增长的高峰期。
另据国内自行车协会数据,2021年国内电动两轮车社会保有量达到3.4亿辆，铅酸电池替换需求量大（普通的铅酸电池充放电次数为350次左右，理论上电动两轮车2年左右即需要更换铅酸电池）。
综上，未来五年全球部分锌矿逐步枯竭，锌矿长周期供应难有超预期的增量，锌需求有望持续增长。同时，全球汽车产量呈逐步恢复趋势且保有量巨大，国内电动两轮车销量及保有量呈上涨态势。由此，国内铅锌精矿矿山企业迎来良好发展机遇。
二、毛利率领跑同行盈利能力突出，2022年分红5.24亿元
观其业绩，近年来金徽股份生产经营成果保持稳定。
据东方财富choice数据，2020-2022年，金徽股份实现营业收入分别为11.22亿元、12.52亿元、12.39亿元。
同期，金徽股份实现归属母公司股东的净利润分别为3.62亿元、4.63亿元、4.70亿元。
与此同时，金徽股份近年来的收现比均超100%，营收质量高；经营活动现金净流量均超6亿元，“造血”能力强。
据东方财富choice数据，2020-2022年，金徽股份销售商品提供劳务收到的现金分别为12.37亿元、14.50亿元、13.31亿元，占营业收入的比例分别为110.23%、115.75%、107.42%。同期，金徽股份经营活动产生的现金流量净额分别为7.12亿元、7.58亿元、6.48亿元。
从毛利率情况看，近年来金徽股份的毛利率持续保持在高水平，且领跑同行业可比公司。
据东方财富choice数据，2019-2022年，金徽股份的毛利率分别为66.17%、69.72%、70.54%、67.76%。其中，2022年1-9月，金徽股份的毛利率为65.52%。
2019-2021年及2022年1-9月，金徽股份同行业可比公司盛达金属资源股份有限公司的毛利率分别为31.13%、45.85%、67.01%、48.46%；国城矿业股份有限公司的毛利率分别为35.16%、38.97%、31.10%、30.36%；西藏珠峰资源股份有限公司的毛利率分别为53.28%、60.15%、69.18%、58.66%；西藏华钰矿业股份有限公司的毛利率分别为24.30%、14.50%、28.99%、32.73%；内蒙古兴业矿业股份有限公司的毛利率分别为48.84%、48.82%、49.24%、45.53%。
经金基研计算，2019-2021年及2022年1-9月，上述四家金徽股份同行业可比公司的毛利率均值分别为38.54%、41.66%、49.10%、43.15%。
除此之外，金徽股份近年来的资产负债率和财务风险持续降低，财务结构得到了明显改善。
2020-2022年，金徽股份的资产负债率分别为62.36%、51.81%、37.31%，利息支出分别为1.64亿元、1.20亿元、0.75亿元，资本实力得到有力增强，为其后续发展和盈利能力提升奠定良好基础。
值得一提的是，为响应证监会鼓励上市公司现金分红政策，完善投资者权益保护机制，上市当年金徽股份即进行了两次权益分配，合计派发现金红利5.24亿元（含税）（占2022年度归属于母公司股东净利润的111.55%），有力保证了广大投资者的利益。
可见，近年来金徽股份业绩稳中向好，营收质量高，造血能力强，盈利能力突出。同时，金徽股份资本结构持续优化，财务风险降低。此外，金徽股份重视投资者利益，派发高额现金红利。
三、选矿回收率高于绿色矿山标准，进行矿山智能化升级改造
技术创新和科技发展是企业在激烈的竞争中赖以生存和发展的命脉，对企业发展方向、技术优势、市场开拓、提高效益等方面能否顺利实施起着决定性的作用。金徽股份坚持科技创新是企业发展的第一生产力，由其自主研发并投入使用的核心技术，为金徽股份高质量的发展提供了不竭的动力。
近年来，金徽股份的研发投入占营业收入比例逐年上涨。
据东方财富choice数据，2019-2022年，金徽股份的研发投入分别为2,441.83万元、3,726.13万元、4,300.37万元、4,280.61万元，占营业收入比例分别为3.06%、3.32%、3.43%、3.45%。
多年以来，金徽股份研发始终以提高采矿效率、铅锌矿资源回收率和生产安全性水平为核心目标，持续进行技术研发投入，使得其采矿、选矿工艺进一步得以优化，铅、锌、银综合回收率处于国内先进水平，产品锌精矿和铅精矿（含银）中铅锌互含低，杂质少，产品质量高。
采矿方面，金徽股份采矿技术团队通过研究矿体赋存规律，采用上向水平分层进路式充填采矿法，利用全尾砂分级充填技术将采空区全部充填，有效提高了开采回采率，降低了采矿贫化率，使矿产资源最大限度的回收利用。郭家沟铅锌矿开采回采率、共伴生矿综合利用率分别保持在90%、75%以上，比有色金属行业绿色矿山建设规范要求指标分别高10%、20%左右。
选矿方面，金徽股份选矿技术团队自主研发了先进、高效浮选药剂制度，锌、铅、银综合回收率处于国内先进水平。2022年，金徽股份的锌、铅、银选矿回收率分别为95.56%、89.97%、85.21%，回收率高于绿色矿山标准。
与此同时，金徽股份把智能化建设作为“一把手工程”，持续加大智能化建设投资，建成了智能化矿山管控平台，探索出了智能矿山跨越发展路。
为切实推进矿山智能升级，金徽股份在现有矿山生产系统基础上对绿色矿山进行智能化升级改造，同时补充相应的辅助系统和配套设施，努力建成集资源的数字化管理、面向“矿石流”的智能生产管控、全流程的少人无人化生产、集成化的本质安全管理、基于工业大数据的智能决策于一体的绿色、安全、高效的有色金属智慧矿山，促进企业转型升级、高质量发展，提升绿色矿山和本质安全型矿山建设水平，实现提高生产质量、经济效益和社会效益的目标。
2022年，金徽股份深入实施“徽县郭家沟铅锌矿绿色矿山提升改造项目”，持续推进矿山智能化建设，全面落实“深化机械化换人、自动化减人，建设一批智能化示范矿山”的要求，以打造全国一流绿色矿山、智能化矿山为目标，持续建设机械化、数字化、智能化科学配套的现代化矿山。
简言之，金徽股份持续进行技术研发投入，铅、锌、银综合回收率处于国内先进水平，高于绿色矿山标准，产品铅锌互含低、杂质少、质量高。同时，金徽股份对绿色矿山进行智能化升级改造，持续建设机械化、数字化、智能化科学配套的现代化矿山。
四、加大安全环保投入，矿井风险有效管控率及矿区绿化率均达100%
对于矿山企业，安全是基础，环保是前提。
安全生产方面，金徽股份始终将员工的生命安全放在第一位，遵循“安全第一，预防为主，综合治理”的安全方针，严格按照相关法律、法规及公司制度的要求，落实安全防护措施，全力保障员工人身、企业财产安全，致力于实现采矿、选矿等流程安全生产的目标。
2020-2022年，金徽股份安全投入分别为8,681.76万元、7,849.09万元、8,714.15万元，其中2022年同比增长11.02%。2022年，金徽股份矿井风险有效管控率为100%，排查出的隐患有效治理率为100%。
在制度上，金徽股份制定了《全员安全生产责任制》、《安全生产管理制度汇编》和《生产安全事故应急预案》，并为生产作业制定了相应的操作规程，构成了全方位、立体化的安全生产制度体系。
在安全风险防范上，金徽股份安全检查分为日常安全检查、周安全检查、月度安全检查和专项安全检查。最大限度地查处安全隐患问题，检查完成后编制安全检查表并存档。
在安全培训上，金徽股份已建成了完整的安全培训体系。金徽股份组织安排特种作业人员进行培训持证上岗，保证特种作业人员持证上岗率 100%，并在有经验的员工的指导下，从事本工作的操作学习，学习期满后方可独立操作。金徽股份还通过应急演练，锻炼应急救援队伍、检验应急救援预案、磨合应急响应机制，进一步提升其应对突发事件的快速处理和应急能力。
此外，金徽股份成立了金徽股份应急救援中队，拥有一批训练有素的应急救援队员。并且 配置应急救援直升飞机系统 ，在拥有一批训练有素的应急救援队员，并且配置应急救援直升飞机系统，建设了停机坪和配套设施。
环境保护方面，金徽股份高度重视环保工作，将企业的核心竞争力构筑于高效节能、安全保障和清洁环保的生态矿区基础之上，并被工信部认定为国家级绿色工厂企业，被自然资源部认定为国家级绿色矿山企业。金徽股份还获得绿色矿山科学技术奖励办公室颁发的“绿色矿山突出贡献单位”、“绿色矿山重大工程一等奖”等。
2020-2022年，金徽股份环保投入分别为3,449.49万元、2,214.69万元、4,263.92 万元，其中2022年同比增长 92.53%。
在矿山绿化上，金徽股份在建设和生产运营期同步实施增绿工程。截至2022年末，金徽股份绿化面积达22.05万平方米，绿化覆盖率100%。
值得一提的是，金徽股份将工业发展与生态文明建设、景区开发融合，依托郭家沟铅锌矿精心打造金徽矿业旅游景区，探索出了“矿区变景区、产业生态化”的绿色发展之路。该景区做到了三季有花、四季常青，地下工厂，地上花园，被评为国家4A级旅游景区，入选国家工业旅游示范基地名单，成为了矿业开发和生态保护协调发展的典型案例。
在清洁生产上，金徽股份建立了生产用水循环系统，实现了生产用水循环利用，生产污水达标后，用于厂区绿化浇灌；矿石放在井下破碎，减少地面粉尘和噪音的污染；废石废渣用于尾矿充填采空区，避免地表塌陷，最大限度减少对地表环境的扰动；尾矿库采用立体式排渗系统及排渗方法，确保土壤和地下水不受污染，尾矿库安全高效运行。
可见，金徽股份重视安全环保投入，安全及环保工作成效显著，有力保障其长期稳定发展。
五、内挖潜能+外购矿山提升资源禀赋优势，三宗探矿权成矿地质条件良好
有色金属采选行业最核心的竞争优势来源于优质的矿产资源储量，矿产资源储备的数量和质量决定了行业内企业采选业务的竞争力。
目前，金徽股份拥有三宗采矿权，分别为郭家沟采矿权、郭家沟南采矿权及谢家沟采矿权。
其中，在产郭家沟矿山和郭家沟南矿山累计查明锌金属215.12万吨，铅金属63.77万吨，银金属量1,162.19吨，拥有丰富的铅锌资源储量，赋存状态较好，具有资源禀赋优势。该找矿成果荣获自然资源部“找矿突破战略行动优秀成果” 国内地质学会“2018年度十大地质找矿成果奖”、国内有色金属工业协会“有色金属地质找矿成果一等奖”。
值得一提的是，金徽股份于2022年12月收购谢家沟矿业85%的股权。2022年末，谢家沟矿业保有资源储量矿石量236.54万吨，金属量分别达到锌金属量8.29万吨、铅金属量3.75万吨、银金属量38.96吨，生产规模18万吨/年，可持续开采时间超过10年，金徽股份资源储量和开采能力均显著提升。
虽然金徽股份已拥有相对充足的矿产资源储量，但其仍十分重视并争取获得更加优质的矿产资源。
目前，金徽股份拥有三宗探矿权，分别为江口探矿权、郭家沟探矿权及火麦地探矿权。其中，火麦地探矿权处于保留阶段、江口探矿权处于探矿阶段。金徽股份拥有的三宗探矿权具有良好的成矿地质条件，通过加大勘查投入有望取得可供开发利用的资源储量。
郭家沟矿山和郭家沟南矿山位于西成铅锌矿田东端。西成铅锌矿田是国内重要铅锌基地之一，与东邻凤太铅锌矿田一起，构成了秦岭泥盆系铅锌成矿带，拥有众多特大—小型规模不等的热水沉积—变质矿床和热水沉积—改造型铅锌矿床，成矿地质条件得天独厚，独特的成矿条件为矿区提供了良好的找矿前景。
2022年，金徽股份完成郭家沟铅锌矿区南矿带东部、北矿带中部可采矿体生产勘探工作，为全年完成采矿任务奠定了坚实基础。2022年末，郭家沟矿区保有资源储量矿石量5,836.80万吨，并已合计形成150万吨/年的矿石采选能力，可持续开采时间超过25年。
此外，金徽股份新收购的谢家沟矿业属于徽县三大铅锌矿区之一，位于西秦岭中东段西成铅锌矿田中部南侧，属于《甘肃省矿产资源总体规划（2021-2022 年）》中重点建设的“成县厂坝-西和大桥-礼县李坝金铅锌资源基地”，具有不俗的找矿潜力，对于西成铅锌矿田的资源整合具有重大的战略意义。
未来，金徽股份将以拓展有色金属资源储量和采选技术创新为核心，切实履行安全环保责任，立足甘肃，面向全国，力争打造世界一流的生态型、环保型、安全型、智能化的绿色矿山。
赞(22) | 评论 (2) 2023-04-07 11:58 来自网站 举报
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北方长龙：军工行业乘势搭台 复合材料“唱主角”《金基研》流木/作者 杨起超 时风/编审当前，“人工智能”“创新驱动”“军民融合”等热词正逐步成为军工行业讨论的焦点。在科技创新和数字化赋能的趋势下，多数前沿科技正在加速应用于军工领域。面对百年未有之大变局，《十四五规划和2035年远...北方长龙：军工行业乘势搭台 复合材料“唱主角”
《金基研》流木/作者 杨起超 时风/编审
当前，“人工智能”“创新驱动”“军民融合”等热词正逐步成为军工行业讨论的焦点。在科技创新和数字化赋能的趋势下，多数前沿科技正在加速应用于军工领域。面对百年未有之大变局，《十四五规划和2035年远景目标》首次强调国防实力和经济实力需同步提升，提出“加速”武器装备升级换代和智能化武器装备发展。而这也为军工行业的发展注入了新血液，让军工领域这片黄金海再次翻涌起来。
在发展过程中，国内军工产业形成了“小核心、大合作、军民融合”的产业格局。据此，北方长龙新材料技术股份有限公司（以下简称“北方长龙”）以非金属复合材料的性能研究、工艺结构设计和应用技术为核心，先行布局军工赛道。
2019-2021年，北方长龙营收净利润持续增长，经营活动现金流趋势向好，核心技术产品收入占比逾九成，并拥有一只高水平的研发团队为产品技术创新提供了保障。另一方面，北方长龙已获取从事相关产品生产所必需的军工资质，先发优势凸显，在军工行业这片黄金海扬帆起航。
一、政策推动军工行业发展升级，军用复合材料成新增长点
十四五期间，国防建设迎来新一轮升级，许多军工单位快速将军工规模扩大到民用领域，民营资本已经进入了军工领域，产业格局逐步向“军民融合”方向发展，行业将再入黄金时代。
自2015年起，国家已经把军民融合发展上升为国家战略。《关于深化国防和军队改革的意见》、《“十三五”科技军民融合发展专项规划》、《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》、《军民融合发展战略纲要》等一系列行业政策也为军民融合发展战略的实施提供了更有力的支撑，更多的军工科研生产任务向社会企业开放，为“民参军”企业提供了广阔的发展空间，北方长龙作为民营军工企业，经营发展也将因此受益。
而新材料一直是国家重点支持发展的产业，《国内制造2025》明确指出：“以特种金属功能材料、高性能结构材料、功能性高分子材料、特种无机非金属材料和先进复合材料为发展重点”、“积极发展军民共用特种新材料，加快技术双向转移转化，促进新材料产业军民融合发展”。
《新材料产业发展指南》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《“十三五”材料领域科技创新专项规划》等相关行业政策均提出要推动复合材料行业的发展。
上述行业政策为北方长龙的经营发展提供了良好的战略指引和政策支持。
对于军工行业，一直以来，国内坚持国防费用支出公开透明，定期披露。据东方财富Choice数据，2011-2021年，国内的国防支出分别为6,027.91亿元、6,691.92亿元、7,410.62亿元、8,289.54亿元、9,087.84亿元、9,765.84亿元、10,432.7亿元、11,280.46亿元、12,122.10亿元、12,918.77亿元、13,787.23亿元。
从上图可以看出，近十年国内国防支出一直保持适度稳定增长，2021年已接近1.40万亿元。2022年，国防预算增长目标7.10%，即14,505.50亿元，预计全球占比将进一步提高。
同时，军民融合上升为国家战略，发展程度不断提高。其中主要表现为国防工业核心技术向民用领域转化，目前国内大型军工集团旗下都有相当规模的民品业务，发展十分迅速。
而民参军企业则将民用技术引入到军工领域，通过竞争激发军工企业活力、促进军工技术发111展，同时降低采购成本。
随着国内国军工领域的发展呈现出全新的特点，军工企业的发展迎来新的机遇。
反观复合材料行业，复合材料与金属材料、无机非金属材料、有机高分子材料并称为世界四大材料。
由于玻璃纤维复合材料相较于传统钢铁材料具有质量轻、强度高、绝缘性好、保温、隔热等优点，成为钢铁等传统材料的替代品，且逐渐被用于制造军工产品。
根据国内玻璃纤维工业协会发布的《国内玻璃纤维及制品行业2021年度发展报告》和智研咨询整理，2021年仅玻璃纤维及制品行业主营业务收入已达到1,244亿元，同比增长21.40%，利润总额则达到231.40亿元，同比增长95.50%，2021年国内玻璃纤维增强复合材料制品总产量规模约584.00万吨，同比增长14.50%，创历史新高。
报告同时指出，近年来随着疫情反复、能源政策收紧和“双碳”发展目标实施，各类能源、原材料、人工及运输等成本持续上涨。
玻璃纤维及制品企业积极应对，探索实践智能制造和绿色低碳发展新工艺新技术，行业劳动生产率、产品质量当次水平等持续提升，单位产品综合能耗及污染物排放持续降低，行业积极开展供给侧结构性改革，转型高质量发展，行业整体销售利润得到显著提升。
据招股书，北方长龙所在细分行业为军用车辆复合材料行业，主要专注于非金属复合材料在军用车辆装备领域的应用，军用车辆人机环系统内饰系其目前阶段最主要产品。
长期以来，军用新材料作为新一代武器装备的物质基础，在当今世界军事领域占据重要地位。
其中以碳纤维为代表的先进复合材料具有高的比强度、高的比模量、耐烧蚀、抗侵蚀、透波、吸波、隐身、抗高速撞击等一系列优点，在国防工业发展中发挥了举足轻重的作用。
伴随着国内车辆装备水平的整体提高，复合材料在军用车辆装备领域的需求越来越高，新一代军事装备进入大规模列装期。
除此之外，当前国内军最新列装的军用车辆中非金属复合材料的应用仍局限在内饰、机柜、箱体等非承力辅助配件领域，占整车总成本的比例一般不超过2%，与航空航天等领域还有较大差距。
随着未来复合材料制造成本的不断降低和各项性能的不断提高，其在军用车辆领域的应用有望扩大。
根据全球知名的第三方军事调研机构Global Fire Power发布的全球主要国家陆军军力数据，2021年国内装甲战车（含坦克）数量为38,205辆，根据北方长龙产品平均单价推算，仅人机环系统内饰即对应超过40亿元的市场空间。
未来随着复合材料在军用车辆领域应用的深入和广泛，军用车辆复合材料装备应用范围有望获得持续增长，军车复合材料成本占比有望不断提升，进一步带动市场的扩容。
二、军工行业壁垒高筑，下游需求旺盛拉动产品销量增长
基于军工行业特有的安全性、使用可靠性、环境适应性及保密要求，一般来说，新产品的开发需要配套厂商从研发阶段就开始介入，深度参与新产品从研发到批产的多个阶段，才能获得配套供应资格。新进企业想要进入这一市场往往需要大量的时间、人力和资金投入，故而存在较高的市场开拓壁垒。
同时，军方客户对产品的研发、设计、生产、安装和调试全阶段的要求均非常严格，特别是材料的性能、工艺结构设计和应用技术对产品的影响较大，因此需要企业拥有成熟的技术、配备经验丰富的从业人员。
此外，为满足军工客户不断提升的需求，产品的研发、设计需要专业的研发人员持续对材料、工艺进行创新性改进，并经长时间的积累获得生产所需的技术和经验。多元化、高水平的技术人员是保证企业技术创新性、产品可靠性、服务持续性的必要条件。
整体上看，本行业对企业的技术水平有着较高的要求，构成一定的技术壁垒。
值得一提的是，根据《武器装备科研生产单位保密资格认定办法》、《武器装备质量管理条例》等相关法规，从事军品的加工生产需要事先取得相关认证和资质。
目前来看，北方长龙持有《国军标质量管理体系认证证书》、《武器装备科研生产单位保密资格证书》、《装备承制单位资格证书》。
依靠产品生产所必须的军工资质，相应的产品研发及验证周期较长的特点持续加速了行业内公司的分化，使已进入供应体系的北方长龙具备较强的行业先发优势，后来者很难追赶。
而且行业外的其他企业要进入本行业需要满足相关法规对其产品质量、技术积累、保密制度、公司治理等方面的要求，因此行业具有很高的资质壁垒。
另外，北方长龙的上游企业主要为通用材料供应商和外协生产供应商，其对外采购的产品主要为各类树脂、纤维材料、泡棉泡沫等原材料，金属加工件、橡胶塑料件等结构件，模具，以及复合材料成型、研配、喷漆等加工服务。
基于军方对产品采购存在大批量和持续性的特点，北方长龙与供应商之间维持着长期稳定的采购关系。所需的物料处于充分竞争的市场，供给充足。
另一方面，军工行业的下游主要为总装企业，总装企业的下游主要为军方。由于军工行业资质及技术壁垒较高，且基于装备的稳定性、可靠性及后勤保障通用性等因素考虑，人机环系统内饰一旦随整车定型，即有较强的路径依赖特性，更换供应商的可能性较小。
近年来，国内军用装备的列装需求持续拉动上游配套装备行业的发展。目前国内军用车辆装备已达到国际第三代水平，但军车新式装备占比仍然较低，新式装备仍然具有广阔的市场空间。
可见，北方长龙下游客户对于军用装备需求的增加将直接提升本行业产品的销量。
三、紧抓下游用户需求定制产品，营收净利高速发展
近年来，源于行业的先入优势和下游需求的刺激下，北方长龙紧抓用户需求定制产品，其经营业绩持续提升，主要业绩指标均保持高速增长。
2019-2021年，北方长龙的营业收入分别为1.57亿元、2.60亿元、2.87亿元。
同期，北方长龙的净利润分别为5,217.75万元、9,316.14万元、10,860.15万元，扣非净利润分别为5,750.07万元、9,240.63万元、10,521.07亿元。
2022 年 1-6 月，北方长龙实现营业收入 14,322.80万元，同比增长 7.81%，实现净利润 5,439.70 万元，同比增长 1.02%，实现扣非净利润 5,407.72万元，同比增长 3.11%。
可见，北方长龙营收、净利润均有上升，业绩稳步增长，盈利能力持续增强。
从毛利率水平来看，北方长龙2019-2021年毛利率分别为61.09%、60.47%、62.43%，总体高于其同行业可比公司平均值，且呈上升态势。
报告期内，北方长龙的同行业可比公司秦皇岛天秦装备制造股份有限公司（以下简称“天秦装备”）毛利率分别为38.60%、42.38%、40.76%，天津捷强动力装备股份有限公司（以下简称“捷强装备”）毛利率分别为56.92%、59.81%、50.16%，北京北摩高科摩擦材料股份有限公司（以下简称“北摩高科”）毛利率分别为75.7%、74.4%、78.93%，四川天微电子股份有限公司（以下简称“天微电子”）毛利率分别为65.73%、70.83%、7.00%。
2019年-2021年，北方长龙上述同行业可比公司毛利率平均值分别为59.24%、61.85%、60.72%。
与此同时，随着北方长龙主营业务规模的持续扩大，销售商品收到的现金持续上升，经营活动产生的现金流量净额持续上升。
2019-2021年，北方长龙经营活动产生的现金流量净额分别为1,913.77 万元、3,556.13万元、5,466.46 万元。
简言之，北方长龙销售收入和盈利水平快速增长，经营性净现金流持续上升，现金流方面也越来越充沛。
四、搭建专业人才梯队，打造多项自有核心技术成就非凡
作为军用车辆非金属复合材料内饰件及其他相关配套产品领域的民营军工企业，北方长龙抓住了国家大力提倡军民融合协同发展的契机，坚持科研为龙头的经营策略，不断满足增加的市场需求，提升自身的技术核心竞争力。
经过十余年的持续创新发展，北方长龙在军用车辆非金属复合材料产品方面拥有了多项核心技术，在人机环系统内饰领域建立了较高的行业地位。
其中已取得包括军用车辆人机环系统内饰轻量化技术、模块化集成车辆驾驶舱技术、阻燃性及防破片衬层与人机环系统复合技术、复合材料机柜集成式一体化技术等一系列军工复材制造、成型领域的关键技术与成果。
在军车人机环系统内饰产品的工艺设计、结构设计、工装模具设计、生产、安装等方面，北方长龙积累了丰富的实践操作经验，充分了解各型装备对于人机环系统内饰产品的要求和特点，能够充分响应客户多样化、定制化的研发需求，保障在未来装备升级或新型号研制中实现人机环系统内饰产品的更新迭代。
目前，北方长龙在产品结构设计、材料配方选型、工艺路径设计等方面形成了丰富的技术创新成果，掌握了一系列核心技术。
截至2022年8月8日，北方长龙共拥有专利62项，其中发明专利3项，实用新型专利56项，外观设计专利3项，此外北方长龙还有在申请中的发明专利15项、实用新型专利6项、外观设计专利7项，北方长龙丰富的专利授权和储备数量，体现了北方长龙较强的研发能力。
2019-2021年，北方长龙核心技术产品收入分别为15,655.93万元、25,980.85万元、28,745.27万元，占营业收入比重分别为99.96%、99.98%、100.00%.
可见，报告期内，北方长龙核心技术产品实现的收入占营业收入的比例均超过99%，核心技术产品收入逐年增长。
另一方面，北方长龙与国内科研单位在军用复合材料产品设计、工艺等方面进行深入交流，承担了一系列高水平、高技术含量的项目，并吸收、消化和利用新技术、新工艺，进一步提高自身技术和创新能力。
2021年7月，北方长龙获工业和信息化部审核通过，被评选为第三批专精特新“小巨人”企业，充分体现了行业主管部门对北方长龙创新性及技术实力的认可。
2022年5月，2022年陕西省级重点项目名单正式公布，北方长龙复合材料产业基地获选，位列续建项目——创新驱动发展工程名单。
此外，北方长龙凭借自身的技术研发实力积累，已获得“西安未来之星龙门榜TOP20”、“西安市工业企业研发机构”、“陕西省瞪羚企业”、“西安市技术创新示范企业”等多项省级、市级荣誉称号。
紧跟行业发展趋势、军工客户装备的更新速度，北方长龙近年来保持不断增长的研发投入和较高的研发投入水平。
据招股书，2019-2021年，北方长龙研发投入分别为1,183.00万元、1,855.35万元和2,369.59万元，占同期营业收入的比例分别为7.55%、7.14%和8.24%。
基于自身在军工非金属复合材料领域积累的丰富生产经验和技术实力，北方长龙与某军代室共同承担了陆军装备部下达的《军用车辆多功能内衬规范》国家军用标准的起草任务，在标准制定过程中发挥了重要作用，推动了国内军用车辆多功能人机环系统内饰产品的标准化进程。
并且北方长龙作为唯一一家参与军车内衬领域国家军用标准起草任务的企业，更容易获得客户的在该领域的认可。
在具备良好创新能力的同时，北方长龙打造了一支高水平的研发团队，核心骨干拥有多年行业从业经历，专业涵盖机械制造、模具设计、制造工艺、材料学、工业设计等领域，北方长龙的研发团队是维持北方长龙产品创新能力与技术优势的有力保障。
截至2021年12月31日，北方长龙共有研发技术人员46人，占同期员工总人数的比例为16.85%。其中，北方长龙研发人员中本科及以上人员为 42 人，占比超过 90%，高学历人才比例较高，高学历的人员结构为北方长龙技术研发能力提供了坚实的人才保障。
由此可看，北方长龙建立了完善的自主研发和技术创新体系，为项目的实施提供技术保障。同时，北方长龙注重优秀管理人员及技术人员的储备与培养，建立了有效的激励体系，研发、销售、生产、管理团队稳定，为项目的实施提供人才保障。
因此，北方长龙具有成长型创新创业企业的属性，能够较好地契合创业板定位。
五、多次参与科研项目，积累优质客户合作关系稳定
凭借多年持续的研发投入以及技术、产品、管理优势，北方长龙在军用车辆人机环系统内饰领域已拥有较为突出的竞争力，与多家在行业内具有一定主导地位的军工企业保持了长期稳定的合作关系。
经过大量的项目合作，在人机环系统内饰设计方面获得了客户的信任，目前已实现了对国内军用车辆领域主要科研总体单位、总装企业的覆盖。
细分来看，2011年北方长龙和国内兵器之间的交易金额仅约40万元，2021年双方之间的交易金额已提升至约1.5亿元，2018年北方长龙向国内兵器下属4家单位销售产品，2019年增至9家，2020年提升至11家，2021年进一步提升至13家。
2018年北方长龙和国内电科之间的交易金额仅为约400万元，2021年双方之间的交易金额提升至约0.41亿元。
可见，北方长龙已成为其重要的军用车辆配套装备供应商。
积累的优质客户资源，不仅有助于北方长龙现有业务的发展，还为开拓新客户奠定了良好的基础。
目前，北方长龙现有客户多为国内十大军工集团下属总装企业，其对上游供应商有严格的资格认证，上游供应商一旦成为其合格供应商之后，军工客户考虑产品的稳定性和可靠性，轻易不会选择新的供应商，双方形成的战略合作关系延续性稳定。
除此之外，北方长龙深度参与军方科研项目数量显著增长，储备项目丰富。
据招股书，报告期各期，北方长龙参与军方科研项目数量分别为56项、75项、97项，合计共参与军方科研项目119个，报告期内北方长龙参与军方科研项目的数量显著增长，丰富的军方科研项目储备将为北方长龙持续获取订单提供保障。
六、募资逾6亿元投产军民融合项目，扩大产能剖析产品深度
此番上市，北方长龙子拟募资金6.82亿元投入两个项目，分别为“军民融合复合材料产业基地建设项目”和“补充流动资金项目”。
其中“军民融合复合材料产业基地建设项目”拟使用募集资金5.02亿元，该项目的实施将自购土地建设67,764.42平方米的集研发、生产及办公于一体的生产基地，购置先进的生产和研发设备，以及引入高素质的生产、研发人才。
本项目实施后，将有效缓解北方长龙生产经营用地不足及不稳定的问题，有利于北方长龙完善生产流程和工艺，不断满足客户对产品多样化、产品性能提出的更高要求，进而不断增加北方长龙产品深度，满足不断扩增的市场需求，为未来北方长龙可持续发展奠定良好的基础。
而建设新的生产基地将进一步提高北方长龙科研试制能力，能够有效保障多种新产品的科研试制需求和交付进度，在巩固现有客户的基础上开拓新的客户群体，获取更多优质订单，占据更多市场份额，全面提升北方长龙的综合竞争力和抗风险能力。
且近年来，“军民资源”共享程度快速提升。北方长龙在西安军民融合复合材料产业基地建设项目的实施，将对北方长龙的军工产品业务拓展产生重要的推动作用，有助于落实国家产业规划，积极发展航天基地乃至陕西省军民共用先进复合材料，进一步推进陕西复合材料产业的军民融合式发展。
而“补充流动资金项目”拟使用募集资金1.8亿元，该部分资金将全部用于北方长龙的主营业务，主要包括产品市场开拓、原材料采购、安排科研活动和组织生产等，不会通过直接或间接的安排用于新股配售、申购，或用于股票及其衍生品种、可转换北方长龙债券等的证券交易。
据悉，2018-2021年，北方长龙营业收入持续增长，随着北方长龙业务规模的不断扩大，对北方长龙营运资金提出了更高的要求，补充流动资金将有利于提升北方长龙资本实力，抓住行业发展的良好机遇，巩固北方长龙在核心业务及细分领域在国内市场的领先地位。
未来，北方长龙将以军民融合政策为指引，以促进国防发展为首位，发挥自身在复合材料方面的技术优势，通过持续不断的技术和产品创新，打造符合企业发展战略的生产管理体系，力争做“军工行业高端装备的引领者”。
赞(24) | 评论 (3) 2023-04-07 11:52 来自网站 举报
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光大同创：先发布局碳纤维实现国产替代 拓展新材料加速产品高端化转型《金基研》流木/作者 杨起超 时风/编审纵观近几年消费电子产品的发展趋势，随着人工智能、智能制造、汽车电子、物联网、5G等为代表的新兴产业快速崛起，智能手机、平板电脑、个人电脑和数码产品、智能穿戴产品、VR/AR ...光大同创：先发布局碳纤维实现国产替代 拓展新材料加速产品高端化转型
《金基研》流木/作者 杨起超 时风/编审
纵观近几年消费电子产品的发展趋势，随着人工智能、智能制造、汽车电子、物联网、5G等为代表的新兴产业快速崛起，智能手机、平板电脑、个人电脑和数码产品、智能穿戴产品、VR/AR 设备等新型产品不断涌现，智能化浪潮势不可挡。2021年，国内消费电子市场行业规模达18,113亿元。
值此浪潮下，深圳光大同创新材料股份有限公司（以下简称“光大同创”）3月28日正式启动IPO招股，并于3月30日进行询价。光大同创是一家专注于消费电子防护性和功能性产品的研发、生产与服务的高新技术企业。近年来，光大同创的产品和服务获得业内多个知名消费电子行业客户的认可，其中包括全球消费电子企业的联想集团，并与客户保持长期稳定的合作关系。同时，光大同创在国内多个地区以及墨西哥、越南等地设立了生产基地，形成完善的区域化布局，实现系统互联互通。值得一提的是，基于联想集团等客户对碳纤维背板有着较大的需求，光大同创率先切入碳纤维领域，打破东丽垄断实现国产替代，产品结构升级推动业务快速发展，未来前景广阔。
一、国内消费结构升级叠加政策推动，驱动消费电子行业景气度上行
消费电子防护性及功能性产品主要应用于消费电子产品及其组件，下游行业为智能手机、个人电脑、智能穿戴设备等消费电子产品及其组件的生产企业。
其中，消费电子防护性和功能性产品是消费电子产业链的重要组成部分，属于国家鼓励发展的产业。
在移动互联网技术不断发展、消费电子产品制造水平提高和居民收入水平增加等因素的驱动下，消费电子行业呈现持续稳定的发展态势。
据华经产业研究院数据统计，2016-2023年全球消费电子行业规模分别为9,470亿美元、9,716亿美元、9,975亿美元、10,237亿美元、9,827亿美元、10,369亿美元、10,763亿美元、11,081亿美元。
从二十世纪九十年代开始，世界消费类电子产品的生产基地已逐步向新兴市场国家转移，国内凭借着良好的制造业产业配套资源以及较强的制造成本优势，吸引了消费类电子产品制造业内的大批国际企业和知名品牌在国内布局生产，国内已成为世界电子产品的制造中心，消费电子行业保持了快速增长。
据Statista和中商产业研究院数据显示，2017-2022年国内消费电子市场规模分别为16,120亿元、16,587亿元、17,780亿元、17,347亿元、18,113亿元、18,649亿元。
与此同时，电子信息行业是国家鼓励发展的行业，享受多项政策支持。近年来，等各主管部门出台了如《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》、《工业和信息化部关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见》以及《基础电子元器件产业发展行动计划2021-2023年》等一系列政策，鼓励和推进了电子产业链的发展，也为企业的发展带来了良好的经营环境和发展机遇，行业发展前景广阔。
消费电子下游领域拓宽，行业市场进一步扩大。目前，国内消费电子产品智能化、高端化成果显著，更新迭代速度不断加快，新技术新产品不断涌现，形成新的产业发展热点。消费电子防护性及功能性产品影响消费电子产品的性能、质量、用户体验，是消费电子产品不可或缺的组成部分，消费电子行业的进一步发展将带动消费电子防护性及功能性产品产业的快速发展。
细分来看，据 IDC 数据，自 2017 年以来，全球个人电脑出货量呈现增长态势。2021年居家办公及远程学习等需求进一步延续，推动全球个人电脑出货量持续上升，达到 3.49 亿台，同比上升 15.18%。
需要指出的是，笔记本电脑市场创新加速，生命周期缩短、潜在换机需求较大。
从智能手机市场来看，2011 年至 2021 年，全球智能手机出货量由 4.95 亿台增长至 13.55 亿台，年复合增长率约 11%。国内已成为全球重要的智能手机市场，2021 年国内智能手机出货量达到 3.29 亿台，占全球手机出货量的比例约为 25%。
可见，2013年以前，智能手机出货量快速增长，现如今市场需求主要以更新换代为主。
随着运算能力的进一步增长、新材料的不断涌现，未来智能手机将在重量、厚度等方面进一步优化，折叠屏、柔性屏的发展，将使得手机变得更加便携，手机也将与个人电脑、可穿戴设备、汽车等产生更多的互动，逐步实现“万物互联”的效果，进一步丰富手机功能。消费电子防护性及功能性产品行业的重要性进一步凸显。
除此之外，随着智能手环、智能手表、智能耳机等智能穿戴设备的渗透率快速提升，全球智能穿戴设备市场规模迅速扩大，国内可穿戴设备出货量亦保持增长趋势。
据IDC和中商产业研究院数据，2017-2022年，全球可穿戴设备出货量分别为1.15亿台、1.72亿台、3.37亿台、4.45亿台、5.34亿台、6.12亿台。同期，国内可穿戴设备出货量分别为0.57亿台、0.73亿台、0.99亿台、1.07亿台、1.4亿台、1.57亿台。
由此可见，受市场规模不断提高、下游应用有待进一步深化的影响，国内智能可穿戴设备未来仍有较大增长空间。
综合上述情形来看，受移动互联网、物联网、云计算、大数据等技术发展影响，智能手机、平板电脑等智能终端逐渐成为消费电子产品的主力，智能穿戴设备的出现与发展标志着消费电子产品智能化达到了新的高度，有力推动了消费电子防护性及功能性产品的市场需求。
随着全球电子信息行业的产业转移，国内已成为世界电子产品的制造中心，消费电子行业保持了快速增长。
而消费电子防护性及功能性产品行业为消费电子产品的上游产业，其防护性及功能性产品影响消费电子产品的性能、质量、用户体验，是消费电子产品不可或缺的组成部分，消费电子行业的进一步发展将带动消费电子防护性及功能性产品产业的快速发展。
与此同时，新材料、新技术的不断应用使消费电子防护性及功能性产品更加丰富。随着新材料、新技术的不断出现与应用，实现功能的不断增加，消费电子防护性及功能性产品的品种、规格型号将更加丰富，并有效促进消费电子产品的快速发展。
简言之，随着信息技术的不断发展，消费电子产品更新换代速度越来越快，而这持续推动着旺盛的市场需求，为消费电子相关的防护性及功能性产品提供了广阔的市场空间。同时，国家和地方政府重视相关行业的发展并提供了良好的政策环境，为上游防护性及功能性产品厂商同样提供了重要的发展机遇。
二、产品质量优异获客青睐，主营业务盈利稳步增长
得益于消费电子行业市场的扩大和国家政策的支持，为光大同创提供了良好的生产环境和发展机遇。
目前，光大同创的产品主要为消费电子防护性及功能性产品，广泛应用于个人电脑、智能手机、智能穿戴设备等消费电子产品及其组件。
其中，防护性产品主要用于消费电子产品的安全及形态防护，在生产及储运过程中起到缓冲、减震、抗压、防尘、防潮等防护作用；功能性产品是消费电子产品及其组件实现特定功能所需的元器件，在消费电子产品狭小内部空间实现粘接、固定、防震、密封、电磁屏蔽、导电、绝缘等功能或在消费电子产品表面实现防刮、防尘、防水、标识等功能。
据签署日期为2023 年3月28日的招股说明书（以下简称“招股书”），光大同创主营业务收入分产品构成主要为防护性产品、功能性产品和其他。
2019-2021年及2022年1-6月，光大同创主营业务收入分别为6.53亿元、8.19亿元、9.78亿元、4.9亿元。
可见，2019-2021年，光大同创主营业务收入呈上升趋势。
具体来看，2019-2021年及2022年1-6月，光大同创来自防护性产品的收入分别为4.28亿元、4.68亿元、5.39亿元、2.72亿元，占当期主营业务收入的比例分别为65.5%、57.16%、55.15%、55.48%。
同期，光大同创来自功能性产品的收入分别为2.1亿元、3.32亿元、4.02亿元、2.04亿元，占当期主营业务收入的比例分别为32.1%、40.59%、41.09%、41.68%。
综合可看，光大同创防护性产品与功能性产品为其核心主营业务收入，并在2019-2021年均保持稳增长。
另一方面，光大同创紧跟行业发展趋势、稳步推进战略布局，先后在武汉、惠州、昆山、合肥、都江堰等地建立生产基地并在墨西哥、越南等区域设立子公司，逐步形成了相对完善的区域基地布局，实现对全国主要消费电子生产聚集区域市场和客户的覆盖并提供属地化服务。
除此之外，光大同创客户主要为消费电子产品终端品牌商、制造服务商、组件生产商。上述大型厂商通常在产品质量、产品规格、供应商生产能力等方面具有严格要求。凭借着多年的实践，光大同创为客户提供高品质的产品并已经得到客户的充分认可。
伴随着对区域基地的深度布局，光大同创实现对全国主要消费电子生产聚集区域的覆盖，其主营产品的销售范围也更为广泛和精准化，同时也将牵动更多客户群体，核心竞争力凸显。
三、切入“碳纤维”领域实现国产替代，新材料接力第二成长曲线
基于区域战略化的布局和优质的产品质量，光大同创与联想集团有限公司（以下简称“联想集团”）、立讯精密工业股份有限公司（以下简称“立讯精密”）、歌尔股份有限公司（以下简称“歌尔股份”）、仁宝电脑工业股份有限公司（以下简称“仁宝电脑”）、纬创资通股份有限公司（以下简称“纬创资通”）等知名消费电子行业公司在内的优质客户资源建立了长期、稳定的合作关系。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，光大同创前五大客户的合计销售收入占营业收入的比例分别为69.4%、64.49%、67.54%和 68.59%。
其中，联想集团为全球消费电子企业，长期作为光大同创的第一大客户。光大同创于2012 年与联想集团建立合作关系进入其供应商体系并与其重要子公司签署长期合作协议，双方合作时间较早、合作情况良好、合作时间较长、合作规模不断扩大、合作程度持续深化。
2019-2021年及2022年1-6月，光大同创向联想集团实现收入金额分别为2.61亿元、3.3亿元、4.58亿元、2.36亿元，整体收入情况良好。
此外，2019-2021年及2022年1-6月，光大同创向联想集团供货实现收入金额占营业收入金额的比例分别为39.35%、39.7%、46.04%、47.3%，毛利金额占比分别为 33.49%、34.33%、44.35%、48.31%，占比较高但均未超过50%，未构成重大依赖。
值得一提的是，截至2022年9月末，针对联想集团之期末在手订单金额为2.02亿元，整体保持稳定。
在长期的合作过程中已经形成了稳定的合作伙伴关系，先后获得联想集团、合肥联宝颁发的“质量奖”、“完美品质奖”、“卓越供应奖”、“卓越支持奖”等奖项。
凭借着自身优势，光大同创在与国内外企业的竞争中不断拓展联想集团业务并深入合作。
另一方面，光大同创持续拓展与联想集团的其他合作领域，合作范围不断扩大、合作粘性不断增强。
联想集团在个人电脑生产过程中，出于产品轻薄性、坚固性、下游消费者需求、采购成本等多因素考虑，对国内碳纤维背板产品有较大的需求。
碳纤维是一种集结构材料与功能材料于一身、具有多种优异性能并拥有广泛用途的基础性新材料。具有高强度、高模量、低比重特点的碳纤维以及以碳纤维为增强体的复合材料。此外，其导电性能可以使碳纤维广泛用于通讯、电子、能源电力等领域。
消费电子领域客户在消费电子产品生产过程中，出于产品轻薄性、坚固性、下游市场特点、采购成本等多因素考虑，也对国内碳纤维背板产品有较大的需求，下游市场空间规模巨大。
目前，国际市场中碳纤维产品主要集中于日本东丽、日本东邦、日本三菱丽阳、美国赫克塞尔等企业，上述企业市场份额较高且在专利及技术领域具有先发优势。
根据上述需求，光大同创决定切入碳纤维领域市场并以碳纤维为笔记本电脑产品的背板材料，扩大在碳纤维背板领域的研发、生产投入规模，以便更好的满足客户对于新产品的需求。
目前，光大同创已成功推出碳纤维背板产品并通过联想集团认证，帮助其进一步实现笔记本电脑轻量化、个性化、定制化并推动实现进口替代，为客户提供更加多元化的产品及服务方案、进一步增强双方合作粘性。
由此可看，光大同创服务于优质客户资源，与联想集团长期保持紧密的合作关系，产品结构优化不断升级，积极切入碳纤维领域，突破东丽垄断实现国产替代，未来前景广阔。
四、核心技术自主可控掌握制高点，深入践行ESG发展理念助推电子行业健康发展
作为高新技术企业，光大同创历来重视研发投入，在提高自身产品质量和技术水平的基础上，还根据客户及市场不断变化的需求进行技术研究和产品功能开发。
据招股书，截至2022年6月30日，光大同创通过自主研发方式形成了核心技术并具有自主知识产权的主要有八项，分别为“折叠拼合式结构缓冲技术、内包装反压成型技术、植物纤维缓冲包装技术、网罩切割技术、手机听筒喇叭装饰技术、复合材料板材的结合牢固技术、电子设备的加框板材技术、用于制造电子设备壳体的复合板材技术”，均为自主研发。
伴随业务规模的扩大，光大同创新产品、工艺开发及产品迭代升级需求增加，光大同创在研发方面的投入规模不断扩大。
2019-2021年及2022年1-6月，光大同创研发费用投入分别为2,798.27万元、2,968.31万元、3,453.24万元、2,302.42万元，占当期营业收入的比例分别为4.21%、3.57%、3.47%、4.61%。
可见，光大同创十分注重科技创新，研发投入金额逐年增长。
在研发团队建设上面，光大同创通过提供优良的研发条件、体系化的研发项目、搭建员工持股平台、约定技术保密和竞业禁止条款等多种方式，对核心技术人员进行激励和约束。光大同创核心技术人员均间接持有发行人股份。
截至 2022 年 6 月 30 日，光大同创研发及技术人员共计 103 人，占员工总人数的8.31%。其中核心技术人员有 2 名，在此期间光大同创的核心技术人员没有发生变更。
经过多年的研发积累和行业应用实践，截至2022年6月30日，光大同创已获授权的专利共 123 项，包括发明专利 16 项、实用新型专利 106 项、外观专利 1 项。
此外，光大同创还通过知识产权认证、两化融合认证、FSC 森林体系认证、SCS RC 再生料循环利用认证以及QC080000、ISO9001、ISO14001、TS16949等认证，并荣获并获中知（北京）“知识产权管理体系认证”、广东省人力资源研究会“人力资源管理实践创新奖”、深圳市光明区“企业提速发展项目奖励”及“企业研发项目奖励”等奖项，全资子公司荣获湖北经信委科技厅“客创国内创新大赛三等奖（最具创新力奖）”、安徽省经济和信息化厅“安徽省绿色工厂”等荣誉称号。
据深企高质会数据，马增龙表示，在国产替代的产业趋势下，企业应加大自主创新能力以及转化能力，国家产业发展面临着新的转型，在企业发展中，光大同创关注着全球与世界的未来，将“生态平衡”“碳中和”和“绿色环保”积极融入发展中，努力减少“生态创伤”。
同时，光大同创将环保理念及社会责任融入于产品研发及生产经营发展过程中，ESG工作方面，光大同创于2022年加入SBTi，披露企业科学碳目标承诺，积极践行气候行动，现已通过第三方温室气体核查。
并且光大同创对主流产品进行从摇篮到大门的碳足迹、水足迹盘查认证；对于产品环保方面，已通过回收料认证、海洋塑料认证、森林体系认证等 。
可见，光大同创不断创新已有业务模式，将绿色、环保、循环利用的理念融入服务过程中，将承担企业社会责任融入到光大同创的经营发展之中，创造多方共赢的同时助推消费电子行业的发展。
五、营收净利稳步增长，募资逾8亿元扩产增效加速产业化布局
得益于高质量的产品交付、持续创新的研发能力和优质的客户资源团队，光大同创已经成为行业内具有较强竞争优势的企业之一，盈利能力和市场地位逐年提升。
据招股书和2022年年报，2019-2022年，光大同创分别实现营业收入6.64亿元、8.31亿元、9.95亿元、9.96亿元；分别实现净利润1.02亿元、0.88亿元、1.31亿元、1.15亿元，整体营业收入及净利润增长情况良好，驶入成长快车道。
随着行业生产经验和技术成果的积累，光大同创在消费电子防护性及功能性产品的研发与生产等方面有了长足的进步，光大同创产品线不断完善、产品类型越来越丰富。
此番上市，光大同创拟募集资金约8.51亿元，其中4亿元用于光大同创安徽消费电子防护及功能性产品生产基地建设项目；2.01亿元用于光大同创研发技术中心建设项目；0.5亿元用于企业管理信息化升级建设项目；2亿元用于补充流动资金项目。
具体来看，“光大同创安徽消费电子防护及功能性产品生产基地建设项目”主要是用于厂房及配套设施的工程建设并购置生产和辅助设备。建成达产后，将有效提升生产的自动化水平，扩大光大同创的生产规模、进一步发挥规模经济效应，为满足日益增长的市场订单需求奠定坚实基础。
“光大同创研发技术中心建设项目”主要计划购置2,300㎡研发中心并进行改造，引进一系列国内外先进研发与测试设备，配备相应的技术研发团队，实现光大同创技术研发及试验检测能力的进一步提升，为新品类、新工艺、新材料的开发提供研发平台，进一步提高自身核心竞争力。
“企业管理信息化升级建设项目”则进一步通过优化业务支撑系统、构建ERP升级系统、研发PLM系统、制造MES系统、数据中心建设、文件加密保护系统、桌面云系统、HR管理系统等方式，实现多系统平台对接，以提升日常运营效率并增强光大同创生产链条的周转效率。
而“补充流动资金项目”对光大同创持续的业务创新与规模增长提供了有力的支持。
募投项目的实施，将进一步扩大光大同创规模化优势，推动智能化生产，改善研发环境，培养和引进高端人才，实现系统互联互通，提高内部管理效率，切实增强自身主营业务的可持续发展能力，促进经营业绩进一步提升，巩固核心竞争力。
今后，光大同创继续以“坚守绿色环保理念”，凭借技术优势提升产品竞争力，深耕专业特长领域，挖掘并满足客户需求，持续开拓行业布局，拓宽增长空间，提升品牌价值。
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中科磁业：下游产业处高速发展期前景广阔 核心技术收入占比超九成《金基研》念阡/作者 杨起超 时风/编审近年来，在信息消费扩大升级、碳达峰碳中和的背景下，消费电子、节能家电、工业电机、风力发电和汽车工业等行业进入高速发展期，高性能永磁材料展现出广阔的应用前景，市场需求日益强劲，有望...中科磁业：下游产业处高速发展期前景广阔 核心技术收入占比超九成
《金基研》念阡/作者 杨起超 时风/编审
近年来，在信息消费扩大升级、碳达峰碳中和的背景下，消费电子、节能家电、工业电机、风力发电和汽车工业等行业进入高速发展期，高性能永磁材料展现出广阔的应用前景，市场需求日益强劲，有望迎来需求爆发期。作为一家综合性永磁材料生产企业，浙江中科磁业股份有限公司（以下简称“中科磁业”）抓住行业发展机遇，不断做大做强。
在业绩上，中科磁业营收净利润逐年增长，经营情况良好。同时，中科磁业毛利率高于行业平均水平，加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。凭借优异的产品性能和品质、完善的研发体系、自身强大的综合服务能力和产品定制化能力，中科磁业得到了重点客户的普遍认可，逐步获取了消费电子、节能家电等领域的相对竞争优势地位和良好的市场美誉度，快速成长为国内重要的永磁材料生产商之一。
一、下游产业处高速发展期，永磁材料需求强劲行业前景广阔
作为国内重要的永磁材料生产商之一，中科磁业生产的永磁材料可广泛应用于消费电子、节能家电、工业设备、汽车工业、风力发电、智能制造、电动工具等众多领域。
近年来，随着消费电子、节能家电、工业电机、风力发电和汽车工业等下游行业进入高速发展期，永磁材料展现出广阔的应用前景，市场需求日益强劲。
在消费电子领域，随着和互联网技术的不断升级，消费电子市场的深度和广度都得到了快速的拓展，已发展为全球瞩目的新兴科技产业。钕铁硼永磁材料由于磁性能优异、精度高、体积小、机械性良好、应用成熟等优点，成为了各类消费电子设备扬声器、传感器、电机、影像系统等关键零部件的理想制造材料。
据Statista数据，2017-2021年，全球消费电子市场规模分别为9,386亿美元、9,806 亿美元、10,193亿美元、10,353亿美元、11,120亿美元，预计2027年将增长至12,017亿美元；国内消费电子市场规模分别为2,424亿美元、2,496亿美元、2,676亿美元、2,616亿美元、2,739亿美元，预计2027年将增长至2,760亿美元，市场规模巨大，行业内发展空间充足。
在节能家电领域，随着消费者对家电节能、降噪等性能要求的提高，节能家电的市场需求逐步提升，同时伴随着家电下沉至低线城市市场，尤其是农村市场，行业将迎来产品更换期，潜在市场空间巨大。
节能家电主要包括变频空调、变频冰箱、变频洗衣机等，永磁材料凭借其优异的性能和使用寿命，已经成为变频家电的首选。变频空调、变频冰箱、变频洗衣机产品占比由2012年的42.4%、4.0%、8.9%提升至2020年的71.9%、47.9%、50.9%。预计未来变频节能家电的渗透率将进一步提升。
同时，随着居民消费观念逐渐从注重实用向注重体验转变，品类丰富、新颖时尚的小家电越来越受到消费者的欢迎；国内小家电保有量相对偏低，新生代消费群体的崛起将利好小家电市场规模迅速扩张。
可见，小家电行业正处在成长期，增长潜力巨大。永磁材料作为小家电核心功能电机的重要制造材料，未来需求会随着小家电行业规模的扩张逐步提升。
在工业电机领域，国内IE3（国际标准）以下能效电机已被强制停产，部分IE4和IE5等级能效电机更倾向于使用永磁模式，未来工业电机永磁直驱化将成为主流趋势。
目前国内稀土永磁电机渗透率仅约4%，而工信部、市场监管总局联合制定的《电机能效提升计划（2021-2023年）》提出，到2023年，高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上。
随着落后低效电机的加快淘汰和高效节能电机的广泛应用，稀土永磁材料的需求将出现巨大的增长空间。
此外，汽车工业领域、风力发电领域、智能制造领域等下游领域的持续增长的需求亦推动永磁材料行业不断发展。
综上，在下游各领域的持续拉动下，叠加“双碳”政策的强力支撑，永磁材料未来的需求空间已经完全打开，发展前景广阔。
二、营收净利润逐年上涨，ROE“领跑”同行盈利能力突出
受益于下游产业的持续拉动，近年来中科磁业的经营业绩呈快速上升趋势。
据招股书，2019-2022年，中科磁业的营业收入分别为2.60亿元、3.78亿元、5.45亿元、6.19亿元，年均复合增长率为33.52%。
同期，中科磁业的净利润分别为2,811.26万元、5,643.70万元、8,514.62万元、8,938.22万元，年均复合增长率达47.04%。
需要说明的是，中科磁业财务报告审计截止日为2022年6月30日，2022年财务数据经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审阅，下同。
与此同时，中科磁业近年来的毛利率高于行业均值，加权平均净资产收益率“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，中科磁业的毛利率分别为24.47%、27.16%、26.69%、28.10%，整体呈上涨态势。
同期，中科磁业同行业可比公司安徽大地熊新材料股份有限公司（以下简称“大地熊”）、北京中科三环高技术股份有限公司（以下简称“中科三环”）、英洛华科技股份有限公司（以下简称“英洛华”）、江西金力永磁科技股份有限公司（以下简称“金力永磁”）、宁波韵升股份有限公司（以下简称“宁波韵升”）、烟台正海磁性材料股份有限公司（以下简称“正海磁材”）、安徽龙磁科技股份有限公司（以下简称“龙磁科技”）、横店集团东磁股份有限公司（以下简称“横店东磁”）的毛利率均值分别为22.66%、21.93%、21.71%、20.55%。
另据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，中科磁业的加权平均ROE分别为19.10%、28.98%、30.31%、19.05%。
同期，中科磁业同行业可比公司大地熊的加权平均ROE分别为16.78%、8.74%、15.68%、10.26%；中科三环的加权平均ROE分别为4.45%、2.80%、8.29%、7.20%；英洛华的加权平均ROE分别为6.15%、4.46%、5.62%、4.97%；金力永磁的加权平均ROE分别为13.41%、17.13%、23.10%、7.88%；宁波韵升的加权平均ROE分别为1.15%、4.13%、11.25%、4.82%；正海磁材的加权平均ROE分别为3.53%、5.16%、9.94%、7.11%龙磁科技的加权平均ROE分别为17.07%、9.50%、12.98%、5.85%横店东磁的加权平均ROE分别为13.94%、18.02%、17.75%、11.50%。
经金基研计算，2019-2021年及2022年1-6月，上述八家中科磁业同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为9.56%、8.74%、13.08%、7.45%。
另一方面，中科磁业近年来的期间费用率逐年走低且低于行业均值，内部管控能力优秀。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，中科磁业的期间费用率分别为11.45%、8.86%、8.39%、5.98%。
同期，中科磁业同行业可比公司的大地熊、中科三环、英洛华、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、龙磁科技、横店东磁的期间费用率均值分别为14.47%、14.50%、11.54%、9.33%。
其中，2019-2021年及2022年1-6月，中科磁业的销售费用率分别为3.86%、1.83%、1.79%、1.47%；中科磁业八家同行业可比公司的销售费用率均值分别为3.44%、2.92%、1.86%、1.74%。同期，中科磁业的管理费用率分别为3.35%、2.23%、1.93%、1.31%；中科磁业八家同行业可比公司的管理费用率均值分别为5.84%、5.75%、4.04%、3.37%。
总的来说，近年来，中科磁业的营业收入、净利润均呈逐年上涨态势，经营情况良好。同时，中科磁业的毛利率高于行业均值，加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。此外，中科磁业的期间费用率逐年走低且低于行业均值，内部管控能力出色。
三、消费电子及节能家电领域优势显著，进入全球知名客户供应链体系
长期以来，中科磁业致力于服务国内外中高端客户，高度重视市场开发和品牌建设，凭借优异的产品性能和品质、完善的研发体系、自身强大的综合服务能力和产品定制化能力，中科磁业得到了重点客户的普遍认可，形成了良好的市场美誉度。
在销售策略方面，中科磁业在实行大客户战略的同时，注重开发细分领域市场，集中优势资源拓展消费电子、节能家电领域的优质客户，与行业龙头企业形成了产品应用领域差异化竞争，近年来已取得显著成效。在消费电子、节能家电领域，中科磁业初步具备了行业内的相对竞争优势。
在保持消费电子、节能家电领域竞争力的同时，中科磁业也正在积极扩展产品在工业电机、新能源汽车、智能制造等领域的应用，构建更宽广的产品终端应用场景，持续优化领域布局，从而保持长期竞争力。
目前，中科磁业主要客户为业内前排的电声器件制造商及永磁电机生产企业，如韩国星主、通力电子、EM-Tech、东科控股、歌尔股份、威灵电机、卧龙电驱等，相关客户生产的产品主要应用于三星、哈曼、索尼、华为、小米、亚马逊、美的、格力、大金等全球知名消费电子、节能家电品牌。
通过为众多全球知名企业提供高端产品定制化服务，中科磁业深度融入进客户供应链，在技术合作、产品交付和定制化服务等方面与客户已形成深度对接，并参与同步开发。优秀的产品定制化能力使得中科磁业能够精确开发符合客户需求的新产品。
2021年度，中科磁业完成200余款钕铁硼新产品、30余款铁氧体新产品的开发并形成量产，充分满足了下游客户的产品开发需求。中科磁业推出的“5G 通讯用高性能钕铁硼磁钢”、“一种节能变频空调用 50UH 高性能磁钢”、“空调电机用高内禀磁瓦”等产品，精准解决了客户的痛点问题，客户留存率高，产品粘性强。
值得一提的是，高性能永磁材料是一种重要的功能性材料的，其品质对最终产品的性能影响重大。为保持产品性能的稳定性，下游重点客户通常会建立起一套严格的供应商认证制度，在认可选定供应商并进行长期合作后通常不会轻易进行更换。
综上，中科磁业发力消费电子、节能家电领域，与行业龙头企业形成了产品应用领域差异化竞争。中科磁业在消费电子、节能家电领域初步具备了行业内的相对竞争优势，客户资源优质，产品应用于全球知名品牌。同时，中科磁业深度融入进客户供应链，客户粘性强。
四、产品性能与品质处于国内前排梯队，独特原料配方及工艺提升产品市场竞争力
产品是一个企业的核心之一。作为一家综合性永磁材料生产企业，中科磁业的产品具有多元化的特点，包括烧结钕铁硼永磁材料和永磁铁氧体磁体两类。
目前，中科磁业生产的产品牌号众多、规格齐全，已实现对消费电子和节能家电领域主流需求的牌号全面覆盖，形成相对完整的产品集群，可充分满足下游市场的多元化需求。中科磁业生产的烧结钕铁硼永磁材料分为N、M、H、SH、UH、EH、TH七个系列，形成了70多个牌号的系列产品；生产的永磁铁氧体磁体共有21种牌号，规格齐全。
同时，中科磁业目前已具备高性能烧结钕铁硼永磁材料和永磁铁氧体磁体的制备和大规模生产能力，产品性能和品质属于国内第一梯队水平。
在烧结钕铁硼产品领域，中科磁业凭借产品优异的磁性能以及小型化、轻薄化、精密化特点，在全球中高端消费电子市场具备不俗的竞争力。
其中，中科磁业开发的5G通讯用高性能钕铁硼磁钢主要性能参数均达到或超过国外同类产品参考技术指标，为打破国外企业对5G通讯用高性能钕铁硼磁钢的地位，实现5G通讯用高性能钕铁硼磁钢产品国产化起到了重要作用。
烧结钕铁硼是国内目前产量最高、应用范围最广泛的稀土永磁材料。在国内“碳达峰、碳中和”相关政策的推动下，消费电子、节能家电、新能源汽车、风力发电的快速发展将驱动烧结钕铁硼永磁材料需求的高速增长。
在永磁铁氧体产品领域，中科磁业生产规模大，是目前国内少数具备万吨级高性能永磁铁氧体磁体生产能力的企业之一，生产技术相对优势，通过自主创新获取了多项独特的原料配方和工艺技术，产品性能优异，在市场竞争中具有显著的竞争优势，生产规模、技术水平及产品质量等方面均属于行业内第一梯队。
值得一提的是，中科磁业集中优势资源开展性能更高的铁氧体磁瓦业务，应用领域集中到更具应用前景的高效节能电机领域，此举顺应了国内节能低碳的能源政策，增强了中科磁业铁氧体产品未来的市场竞争力。
其中，中科磁业开发的超小零点交叉值高精密磁瓦达到了零点交叉值≤1.4％，属于行业内顶尖水平，在市场中极具竞争力；高内外弧磁力比瓦型磁体解决了传统 1:2 的内外弧磁力比磁瓦的内弧面磁力过剩，而外弧面（工作面）磁力不足的行业难题，产品具备极强的市场竞争力。
此外，中科磁业产品一致性高，磁性能、尺寸等重要参数过程能力指数（CPK值）能达到1.33以上，质量可靠性良好，高一致性产品可以为实施规模化、自动化生产的下游重点客户提供质量稳定性保障，在市场竞争中处于优势地位。
需要说明的是，一致性是指永磁材料供货批次内磁性能参数的均匀性和批次间的连续稳定性，是下游客户实施规模化生产并保证质量稳定性的关键，因此产品的高一致性是优质大型客户遴选供应商的重要依据，也是永磁材料生产企业核心竞争力的重要体现。
简言之，作为综合性的永磁材料提供商，中科磁业的产品种类和型号丰富，已形成了相对完整的产品集群，且多项新产品获评省级工业新产品、省级新产品试制计划项目成果。同时，中科磁业拥有独特原料配方及工艺技术，产品性能与品质处于国内第一梯队水平，具备极强的市场竞争力。
五、核心技术贡献收入占比超九成，高性能新型铈磁体突破国际技术壁垒
一直以来，中科磁业注重研发体系建设和相关人才的储备与培养，研发投入逐年增加，目前已建立起了经验丰富的研发团队和高效的研发体系。
在研发投入方面，为保持并提升市场占有率及行业竞争力，中科磁业持续加大研发投入。据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，中科磁业研发投入分别为818.18万元、1,226.23万元、1,988.73万元、1,251.68万元。
在研发团队建设方面，截至2022年6月30日，中科磁业研发人员共71人，占员工总数的 12.05%，研发团队中拥有多位永磁材料行业从业时间达二十多年的资深行业专家。
在研发体系方面，中科磁业逐步形成了一个以企业技术中心（研究院）为主体，总部与分厂、内部与外部共同联动的企业技术创新体系。同时，中科磁业创建了省级企业技术中心、省级企业研究院、省级高新技术企业研究开发中心等科研平台。
经过长年的自主研发和独立探索，中科磁业已全面掌握了烧结钕铁硼永磁材料及永磁铁氧体磁体的制备和大规模生产核心技术。
烧结钕铁硼永磁材料领域，中科磁业已具备高丰度稀土平衡应用技术体系、高性能烧结钕铁硼磁体制备工艺技术体系、高效高精度加工工艺及智能检测技术体系等核心生产技术；永磁铁氧体磁体领域，中科磁业拥有无钴/低钴配方工艺设计、生坯入窑装烧自动化输送线技术、湿压磁瓦电烧辊道窑烧结技术、自动化磨削及磨削料自动回收系统等核心技术。
上述中科磁业核心技术均已实现产业化，技术研发与产业化实践深度耦合。据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，中科磁业核心技术产品收入分别为2.50亿元、3.61亿元、5.15亿元、3.26亿元，占主营业务收入比重分别为97.88%、98.62%、98.62%、98.70%，占比高企。
其中，中科磁业已有“一种节能变频空调用50UH高性能磁钢”“一种用于汽车ABS电机传感器的超小方块磁体”“新能源汽车用高性能42EH磁钢”等31项新产品获评省级工业新产品、省级新产品试制计划项目成果，其中5项达到国际先进水平、21项达到国内前排水平、5项达到国内先进水平。
此外，中科磁业拥有核心技术和自主知识产权的高性能新型铈磁体因其“技术水平优势，实现重点领域降准替代且在知名用户应用”，被认定为“浙江省重点首批次新材料”，是中科磁业高丰度稀土平衡应用技术和低重稀土制备高性能磁钢技术成功结合运用的重大范例，起到了技术创新引领示范作用。
荣誉方面，中科磁业自 2015 年起即被认定为国家级高新技术企业。自设立以来，中科磁业获评工信部第四批专精特新“小巨人”企业、浙江省“专精特新”中小企业、浙江省专利示范企业、浙江省创新型示范中小企业 、浙江省级绿色低碳工厂等荣誉称号。
作为综合性的永磁材料提供商，中科磁业将抓住“双碳”政策支持和下游产业快速发展带来的历史性机遇，依托现有的研发、客户、品牌、产品性能、管理和市场等优势，继续在消费电子及节能家电领域做大做强，同时积极扩展产品在工业电机、新能源汽车、智能制造等领域的应用，其发展前景值得期待。
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涛涛车业：仓储式销售打造电商模式 新能源电动车业务快速增长《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审近年来，全地形车、摩托车产品市场需求持续稳定增长，电动滑板车、电动平衡车产品蓬勃发展、前景广阔。浙江涛涛车业股份有限公司（以下简称“涛涛车业”）专注于户外休闲娱乐兼具短途交通代步功能...涛涛车业：仓储式销售打造电商模式 新能源电动车业务快速增长
《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审
近年来，全地形车、摩托车产品市场需求持续稳定增长，电动滑板车、电动平衡车产品蓬勃发展、前景广阔。浙江涛涛车业股份有限公司（以下简称“涛涛车业”）专注于户外休闲娱乐兼具短途交通代步功能的汽动车、电动车，其中汽动车主要包括全地形车和摩托车；电动车主要包括电动滑板车、电动平衡车、电动摩托车、电动自行车等。
业绩方面，近年来涛涛车业营收净利润快速增长，且营收CAGR“领跑”同行业可比公司，成长性优异。同时，涛涛车业毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。经过多年积累，涛涛车业构建了“线上与线下”立体式销售渠道，凭借高性价比的产品和良好的自有品牌效应，涛涛车业已获得众多渠道商（如沃尔玛、亚马逊等）和终端消费者的认可。值得一提的是，涛涛车业突破传统出口模式，以“仓储式”销售打造出新型的跨境电商模式。
一、全地形车市场需求稳步提升，“绿色出行”兴起短途电动车海外热销
作为一家专注于户外休闲娱乐兼具短途交通代步功能的汽动车、电动车及其配件、用品研发、生产和销售的高新技术企业，涛涛车业的产品主要包括50cc-300cc排量段的全地形车、50cc-250cc排量段的摩托车、电动滑板车、电动平衡车、电动摩托车、电动自行车等。
全地形车作为集实用、娱乐、体育运动等于一体的特种车辆，可在沙滩、草地、山路、旅游场所等多种复杂路面行驶。由于其适用于不同地形，灵活性强，应用非常广泛，目前主要用于户外作业（农业、畜牧业、林业、狩猎、景观美化、探险、工业、建筑等）、运动休闲、消防巡逻、军事防卫等众多领域。
全地形车消费市场主要集中在北美和欧洲地区，其中美国是全球最大的全地形车市场。自2012年以来，全球全地形车的销量由77.2万辆增长至2021年的101万辆，销量总体呈上升趋势。
据Allied Market预测，全球全地形车市场将持续增长并有望于2025年达到141亿美元规模。
国内全地形车产量九成以上用于出口，行业出口导向型特征明显，近年来国内全地形车出口量持续上升。
据中国汽车工业协会统计数据，2017年-2021年，国内全地形车出口量分别为17.24万辆、18.07万辆、19.35万辆、26.99万辆、44.53万辆，期间CAGR为26.77%。
由于涛涛车业的全地形车产品主要供青少年及儿童休闲娱乐使用，部分车型可供成人使用，产品适用年龄段广泛，其全地形车产品的市场空间相对更大。
近年来，世界各国均加大对低碳经济、绿色出行的支持，绿色出行观念兴起。在欧美国家，电动滑板车、电动平衡车等休闲娱乐产品作为短途交通工具能够完美解决“最后一公里”的问题，并且空间占用小、能耗低，是绿色出行、节能环保的时尚通行工具。
全球电动滑板车需求方兴未艾。据研精毕智数据，2017-2021年，全球电动滑板车销量分别为116万台、272万台、334万台、440万台、623万台，年均复合增长率达52.23%。预计2025年全球电动滑板车总销量为1,872万台。
另据EVTank数据，2020年,全球电动平衡车出货量达到1,032万台,同比增长23.7%。据智研咨询的数据，国内电动平衡车市场需求在2022年预计将达到607万辆，而国内的电动平衡车产量到2022年将达到1,820万辆。
总的来说，由于美国等国家的地形地貌、消费习惯及休闲娱乐文化等原因，全地形车、摩托车市场仍有不俗的发展空间；电动滑板车、电动平衡车近年来广泛用于短程代步、休闲娱乐等用途，也迎来了快速发展。
二、营收净利快速增长成长性优异，毛利率及ROE高于行业均值盈利能力突出
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，涛涛车业营业收入分别为7.52亿元、13.86亿元、20.18亿元、7.74亿元，净利润分别为0.72亿元、2.18亿元、2.43亿元、0.97亿元，均呈现快速增长的趋势。
需要说明的是，涛涛车业产品以休闲娱乐及短途交通代步为主，在欧美国家经常被作为感恩节、圣诞节及元旦等西方重要传统节日时的赠送礼物，第四季度销售收入占比偏高，第一季度销售收入占比偏低，呈现季节性波动。
从营业收入增长率看，涛涛车业的营业收入增速“领跑”同行业可比公司，体现了优异的成长性。
据东方财富choice数据，2019-2021年，涛涛车业的营业收入年复合增长率为63.84%。
同期，涛涛车业同行业可比公司浙江春风动力股份有限公司（以下简称“春风动力”）的营收CAGR为55.72%；Polaris Inc.（以下简称“北极星”）的营收CAGR为9.94%；九号机器人有限公司（以下简称“九号机器人”）的营收CAGR为41.22%；隆鑫通用动力股份有限公司（以下简称“隆鑫通用”）的营收CAGR为10.73%；力帆科技(集团)股份有限公司（以下简称“力帆股份”）的营收CAGR为-26.93%；浙江钱江摩托股份有限公司（以下简称“钱江摩托”）的营收CAGR为6.71%。
从销售毛利率看，近年来涛涛车业的综合毛利率亦大幅高于同行业可比公司均值。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，涛涛车业的综合毛利率分别为42.51%、35.13%、32.97%、32.59%。
同期，涛涛车业同行业可比公司春风动力、北极星、九号机器人、隆鑫通用、力帆股份、钱江摩托的综合毛利率均值分别为20.54%、22.65%、20.74%、20.75%。
从净资产收益率情况看，涛涛车业近年来的加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。
2019-2021年及2022年1-6月，涛涛车业的加权平均ROE分别为32.02%、56.04%、39.13%、12.31%。
同期，涛涛车业同行业可比公司春风动力、北极星、九号机器人、隆鑫通用、力帆股份、钱江摩托的加权平均ROE均值分别为-4.55%、10.06%、14.16%、5.72%。
需要说明的是，因2019内九号机器人加权平均净资产、归属于母公司普通股股东净利润均为负值，故未计算披露加权平均净资产收益率；北极星系美国上市公司，统计数据为平均净资产收益率。
可见，近年来涛涛车业营业收入、净利润快速增长，且2019-2021年营业收入CAGR“领跑”同行业可比公司，成长性优异。同时，涛涛车业的综合毛利率及加权平均ROE均高于行业均值，盈利能力突出。
三、“自主品牌+ODM”双轮驱动，“仓储式”销售打造新型跨境电商模式
国内非公路休闲车企业众多，产品主要出口境外，但大多数企业以OEM或ODM销售为主，自主品牌难以形成和推广。
自成立以来，涛涛车业就非常注重自主品牌建设。目前，涛涛车业已形成了全地形车、摩托车的自主品牌“TAO MOTOR”、“RIVAL”以及电动滑板车、电动平衡车的自主品牌“GOTRAX”、“FLUXX”等，在国际市场上获得了消费者的广泛认可。涛涛车业先后获得了浙江省商务厅颁发的浙江出口名牌、浙江省品牌建设联合会颁发的浙江省企业标准“领跑者”证书等荣誉。
近年来，涛涛车业坚持以“自主品牌销售为主，并与ODM销售相结合”双轮驱动的销售策略，自主品牌的大力建设和发展，使涛涛车业突破了“ODM与 OEM”模式下订单由第三方控制的局限性，盈利能力显著增强。
经过多年发展，涛涛车业已经建立了包括自有网站、第三方电商平台、批发商、零售商等在内的线上与线下相结合的立体式营销渠道，具有明显的销售渠道优势。
其中，涛涛车业的线下渠道既包括SOFLOW、LOGICOMS.A等在内的欧美当地具有竞争力的批发商、零售商等，也包括沃尔玛、TARGET、ACADEMY在内的国际大型公司及商超；线上渠道包含亚马逊、EBAY等第三方电商平台，以及4个行业内具有一定影响力的自有销售网站。报告期内，涛涛车业的线上、线下销售收入呈逐年上涨态势，占比相对稳定。
“线上线下、协同发展”的立体销售网络实现了对各市场的全面覆盖，提高了涛涛车业产品销售的渗透力。
目前，涛涛车业的客户主要分布在北美、欧洲等经济相对发达的区域，其中北美地区以美国为主，另有加拿大和墨西哥客户；在欧洲地区，业务主要分布在德国、法国、意大利、西班牙、、、波兰等国家；在国内（包含台湾和香港），涛涛车业仅有零星产品的销售。
针对美国、加拿大市场，涛涛车业突破传统出口型生产企业将产品销往境外进口商的模式，积极在境外设立子（孙）公司、租赁仓库，进行“仓储式”销售。涛涛车业在美国及加拿大租赁多个仓库、组建自有销售及售后团队，有效地将“国内生产、国外存放、跨境销售、当地服务”等多方面综合起来，打造出新型的跨境电商模式。
2019-2021年及2022年1-6月，涛涛车业来自美国、加拿大的销售收入合计分别为5.54亿元、9.94亿元、13.19亿元、4.99亿元。
流通环节的积极建设，使得涛涛车业竞争优势逐渐显现，既有效缩短流通环节，获取更多利润空间，又可以快速提供售后服务，提升用户体验；同时还可以贴近消费者，了解消费者需求变动，利于产品升级与创新。
此外，涛涛车业还在2019年下半年设立了全资子公司深圳百客，逐步开拓国内销售市场，并通过深圳百客在日本、荷兰设立孙公司，主要负责日本、欧洲地区的线上产品销售。
综上，涛涛车业ODM业务稳步增长,自主品牌业务持续发力，构建了“线上线下、协同发展”的立体销售网络，实现对各市场的全面覆盖，产品销往数十个国家及地区。其中，针对美国、加拿大市场，涛涛车业进行“仓储式”销售，打造出新型的跨境电商模式。
四、全地形车产品出口数量居首，新能源电动车业务快速增长
在创立初期，涛涛车业以全地形车和摩托车为主，后逐步扩展到当前包括全地形车、电动滑板车、电动平衡车和摩托车等在内的多系列户外休闲娱乐兼具短途交通代步功能的产品体系。
经过不断地探索与市场经验积累，涛涛车业精准定位全地形车产品属性，主要聚焦于休闲娱乐领域的300cc以下小排量产品，客户群体以青少年及儿童为主。涛涛车业集中自身优势资源发展小排量全地形车，在该细分领域获得了良好发展，并树立起自身的品牌和声誉。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，涛涛车业全地形车业务销售收入分别为3.10亿元、5.34亿元、7.77亿元、2.47亿元，占主营业务收入比例分别为41.53%、38.72%、38.87%、32.11%。
需要说明的是，涛涛车业全地形车销售额占比整体呈下降趋势，主要系全地形车为其成立初期的主要产品，随着研发力度的加大，涛涛车业产品系列逐渐丰富，电动滑板车、电动平衡车及头盔产品销售增加，其在主营业务收入中的占比有所提高，导致全地形车销售占比逐步下降。
2019-2021年，涛涛车业全地形车销量的复合增长率达到了45.43%、摩托车销量的复合增长率达到了16.64%。
据中国汽车工业协会摩托车分会发布的《2021年12月产销快讯》，涛涛车业2021年全地形车（沙滩车）产品出口数量排名第一。
电动滑板车和电动平衡车是涛涛车业充分调研欧美市场后推出的创新产品，其为涛涛车业成功开拓了利润增长点。
通过充分的市场调研，涛涛车业在休闲娱乐产品领域紧紧抓住年轻一代追求个性时尚、炫酷潮流的产品需求特征，并紧密结合新能源、节能环保等时代元素，自主研发并生产多种型号的电动滑板车、电动平衡车，已获得商家和消费者的广泛认可。
虽然涛涛车业2017年才开始从事电动车业务，但成长快速。2019-2021年及2022年1-6月，涛涛车业电动车销售收入分别为2.35亿元、5.59亿元、9.31亿元、4.04亿元，占主营业务收入的比例分别为31.90%、40.97%、46.59%、52.56%。
2019-2021年，涛涛车业电动滑板车销量的复合增长率达到了111.38%、电动平衡车销量的复合增长率达到了88.02%。
据对涛涛车业滑板车产品在美国亚马逊网站销售排名跟踪情况，2020年初至2021年，涛涛车业H600、H853等多款电动滑板车产品在美国亚马逊网站销售排名长期处于同类产品前列。
简言之，涛涛车业全地形车业务稳步发展，出口数量排名第一；新能源电动车业务高速增长，新的增长引擎动能强劲。
五、严把产品质量获多国资质认证，核心部件自制提高产品市场竞争力
产品质量管理是企业立足之本。涛涛车业始终坚持先进的生产管理，严把产品质量关，确保为消费者提供安全、稳定、舒适的产品。
目前，涛涛车业已建立了覆盖各层次的质量控制体系和职责分明的质量管理组织机构（设有品质中心），通过了ISO9001:2015质量管理体系认证。
值得一提的是，涛涛车业还通过设立深圳百客，电动平衡车、电动滑板车等产品出厂由质检员检验后，再由深圳百客派驻的质检员以客户的角度模拟验收，形成独特的质检体系，进一步保证产品出厂合格率。
同时，涛涛车业取得了两轮摩托车、电动自行车及摩托车乘员头盔的国家3C认证证书，并在世界多个国家和地区取得相应的资质认证。如美国EPA认证、CARB认证、CPSC批准程序以及欧洲e-mark认证、CE认证、ABE认证等。其中，ABE认证是电动滑板车或电动平衡车在德国能够“上路行驶”的必备资质。
严格的产品质量控制以及各项资质认证的获取是涛涛车业产品远销海外的重要保证。
此外，汽动车及电动车产品所涉及原材料或零配件较多，为便于更好地把控质量，有效控制生产成本，进一步提高自身核心竞争力，涛涛车业选择将部分核心零部件进行自制。
经过多年发展，涛涛车业已实现发动机、车架、轮毂、电机、电池（组装）、主电缆等在内的产品核心部件的自主生产，其中发动机在报告期内的自制比例达到50%以上，电池的自制比例在2019年达80%以上，车架、电机等的自制比例在2019年达90%以上。
核心部件的自主研发和生产离不开涛涛车业持续加大的研发投入。2019-2021年及2022年1-6月，涛涛车业的研发投入分别为2,616.33万元、3,827.18万元、6,290.00万元、2,491.31万元。
截至2022年10月14日，涛涛车业拥有271项境内专利（发明专利7项、实用新型专利104项、外观设计专利160项）和63项境外专利（发明专利1项，62项外观专利），主要应用在全地形车、电动滑板车和电动平衡车领域，大大增强了产品的稳定性、舒适性，提升了客户的使用体验。
对于核心部件之一的发动机，涛涛车业采用了提升传动比的特殊设计，具有良好的耐久性和可靠性，优化了汽动车产品的性能和舒适性；车架方面，涛涛车业不断改进车架结构、材质并对样车进行路试，持续提升整车的舒适性、耐久性、可靠性；自行研发的电动车无刷直流电机，具有运行声音小、寿命长、转化效率高的特点，符合电动车电机的发展方向；锂电池包在结构设计上采用蜂巢式一体模块化PACK工艺，外加铝合金材料防护外壳，具有体积小、散热快、循环寿命长、续航能力强、防震抗冲击能力强等特点，符合当下绿色出行和节能环保理念。
产品核心部件的自主研发和生产，可以使涛涛车业掌握核心技术，及时进行产品创新，持续为市场推出更具舒适性、安全性和稳定性的新产品。
未来，涛涛车业将通过发力培育自主品牌国际化，研发更多具备个性化、智能化、多样化的产品，构建更加多样化的营销网络，持续提升其核心竞争力，力争成为非公路休闲车行业中销售量最大、影响力最广的公司之一。
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宿迁联盛：核心产品全球市占率居前 两项生产工艺凸显创新属性《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审随着全球经济稳步增长及高分子材料应用领域的不断扩展，防老化助剂行业迎来了难得的发展机遇。同时，国内作为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场，国内防老化助剂行业需求的增长高于全球。作...
宿迁联盛：核心产品全球市占率居前 两项生产工艺凸显创新属性
《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
随着全球经济稳步增长及高分子材料应用领域的不断扩展，防老化助剂行业迎来了难得的发展机遇。同时，国内作为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场，国内防老化助剂行业需求的增长高于全球。作为全球最主要的光稳定剂制造与服务商之一，宿迁联盛科技股份有限公司（以下简称“宿迁联盛”）主营业务为高分子材料防老化助剂及其中间体的研发、生产与销售，产品以受阻胺光稳定剂系列为主，主要应用于塑料、合成纤维、涂料等高分子材料。
在业绩上，宿迁联盛营收净利润稳步增长，经营活动净现金流保持充足，盈利质量高。同时，宿迁联盛近年来的加权平均ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。深耕光稳定剂等防老化助剂领域十余载，宿迁联盛积累了诸多优质客户资源，其主要客户合作历史超十年。近年来，宿迁联盛以受阻胺光稳定剂系列产品为核心，纵向拓展产业链，横向丰富产品系列，不断巩固与扩大现有业务优势。技术方面，宿迁联盛主要产品的核心技术处于国内先进水平，特别是两项先进生产工艺属于国内首创，创新属性显露无疑。
一、下游高分子材料需求不断增长，防老化助剂市场前景广阔
作为国民经济建设与日常生活所必不可少的基础材料，高分子材料是现代工业体系建立和运行的重要基础之一。为改善高分子材料的性能，高分子材料化学助剂行业应运而生，并得到了快速的发展。
在全球经济稳步增长及材料应用领域不断扩展的背景下，高分子材料化学助剂行业下游塑料、合成纤维、胶黏剂等高分子材料的需求不断增加，高分子材料市场规模稳健增长。
据欧洲塑料制造商协会、Statista、Chemicalbook数据，2016年及2021年，全球五大高分子材料（塑料、化学纤维、合成橡胶、涂料、胶粘剂）的产量合计分别为5.05亿吨、6.10亿吨，2016-2021年CAGR为3.83%。
作为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场，良好的市场前景促使Basf（巴斯夫）、Clariant（科莱恩）等国际高分子材料巨头纷纷将高分子材料产能向国内扩张或转移。国内已成为全球高分子材料市场的增长重心，行业规模增长高于全球增速。2016年及2021年，国内五大高分子材料的产量合计分别为1.64亿吨、2.20亿吨，2016-2021年CAGR为6.12%。
另据Grand View Research数据，2021年，全球五大高分子材料市场空间合计9,262亿美元，预计2026年达到11,347亿美元，2021-2026年CAGR为4.1%。
高分子材料行业的发展直接带动高分子材料化学助剂行业的不断发展，同时，市场对于高分子材料的各方面性能要求的不断丰富和提升，为高分子材料助剂行业带来了广阔的发展空间。
据中商产业研究院数据，2017-2021年，全球高分子材料助剂市场规模分别为700亿美元、800亿美元、913亿美元、1,023亿美元、1,133亿美元，预计2022年全球高分子材料助剂市场规模将达到1,243亿美元。
其中，所有与空气、光照接触的高分子材料都需要添加抗氧化剂和光稳定剂，以对抗材料的老化。而宿迁联盛主营业务为高分子材料防老化助剂及其中间体的研发、生产与销售，产品以受阻胺光稳定剂系列为主，主要应用于塑料、合成纤维、涂料等高分子材料。
据Markets and Markets数据，2020年全球光稳定剂市场规模约为11.95亿美元（受阻胺光稳定剂占比70.50%、紫外线吸收剂占比20.05%、猝灭剂占比9.45%），2021年至2026年全球光稳定剂市场仍将保持快速增长，预计2026年全球光稳定剂市场规模将达到16.49亿美元，年复合增长率为5.6%。
综上所述，下游高分子材料的庞大规模为光稳定剂等助剂带来了稳定的市场需求。同时，随着高分子材料规模的持续增加，以及性能需求不断提高，作为防老化必备的光稳定剂等化学助剂亦将具有广阔的市场前景。
二、营收净利润逐年增长，ROE“领跑”同行每股收益走高
受益于全球高分子材料下游市场需求稳定增长，宿迁联盛的经营业绩保持稳步成长。
据招股书，2019-2022年，宿迁联盛的营业收入分别为9.95亿元、12.15亿元、17.34亿元、17.92亿元，年均CAGR为21.69%。
同期，宿迁联盛的净利润分别为1.59亿元、2.14亿元、2.92亿元、2.94亿元，年均CAGR为23.88%。
需要说明的是，宿迁联盛2022年财务数据经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计未审阅（下同）。在国内外疫情反复、战争、主要经济体采取货币紧缩政策，以及国内新冠感冒防控政策调整导致临时性停产等不利因素影响下，2022年宿迁联盛销售收入及盈利水平整体依然实现了小幅增长，体现了其良好的经营水平、发展韧性以及抗风险能力。
2019-2022年，宿迁联盛经营活动产生的现金流量净额分别为1.09亿元、1.03亿元、1.58亿元、2.51亿元，经营活动净现金流保持充足，盈利质量高。
从净资产收益率情况看，宿迁联盛近年来的加权平均ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。
2019-2021年及2022年1-6月，宿迁联盛加权平均ROE分别为25.60%、20.30%、18.41%、11.29%。
同期，据东方财富choice数据，宿迁联盛同行业可比公司天津利安隆新材料股份有限公司的加权平均ROE分别为18.24%、14.39%、17.86%、10.12%；营口风光新材料股份有限公司的加权平均ROE分别为19.53%、18.90%、13.48%、2.02%。
此外，2019-2022年宿迁联盛每股收益分别为0.42元、0.52元、0.62元、0.65元，每股收益持续走高。
可见，近年来宿迁联盛的营业收入、净利润均呈持续上涨态势，同时其加权平均ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。
三、主要客户合作历史超十年，境外收入及占比呈走高态势
高分子材料化学助剂对下游客户的生产和产品质量具有“用量小、影响大”的特点，其在客户产品成本中所占比例很小，但对性能影响很大，所以客户更换供应商和品种非常保守和谨慎，不会轻易更换供应商。
凭借前瞻性的研发服务、稳定卓越的产品品质、快速及时的售后服务，宿迁联盛“Unitechem”品牌已在全球防老化助剂领域拥有不俗的知名度和美誉度。
目前，宿迁联盛已与众多国内外知名企业建立了良好的合作关系，取得了缔睿公司、SI Group（圣莱科特）、Tosaf（托沙夫）、Evonik（赢创工业集团）、Samrid（兴瑞达）、鑫恒佳、BARENTZ、Gulf、KCHIMICA、共创草坪等稳定的境内外终端客户群体合格供应商认证，积累了优质的客户资源。
2019-2021年及2022年1-6月，宿迁联盛主要客户比较稳定，各期前五大客户合计7家，均与宿迁联盛保持了长期的合作关系。
其中，宿迁联盛2008年开始与Tosaf（托沙夫）合作；2009年开始与SI Group（圣莱科特）合作；2010年开始与赢创天大合作；2012年开始与Samrid（兴瑞达）合作；2012年开始与缔睿公司合作；2015年开始与鑫恒佳合作、2018年开始与BARENTZ合作。
值得关注的是，宿迁联盛凭借优异的产品质量和性价比在海外销售规模进一步扩大。2020年8月，宿迁联盛在德国杜塞尔多夫设立了全资子公司，并已经在当地组建销售与服务团队，以更好的覆盖欧洲地区终端客户的销售和售后服务。
2019-2021年及2022年1-6月，宿迁联盛境外主营业务收入分别为5.27亿元、5.87亿元、10.01亿元、5.65亿元，占主营业务收入的比重分别为53.11%、48.40%、57.91%、61.88%。
按区域划分，宿迁联盛境外收入中亚洲地区以印度、韩国、越南为主，欧洲地区以瑞士、德国、意大利为主，美洲地区以美国、加拿大、墨西哥为主，中东地区以以色列、沙特为主。
需要说明的是，2020年全球市场受新冠疫情的影响，同时宿迁联盛加大了境内市场开拓力度，境内市场销售规模超过了境外市场。
总的来说，宿迁联盛积累了众多优质客户资源，且与主要客户合作关系稳定，合作历史超十年。同时，宿迁联盛持续开拓境外市场，海外销售规模及占比呈逐年上涨态势。
四、核心产品全球市占率居行业前列，纵向拓展产业链横向丰富产品系列
自成立以来，宿迁联盛遵循“以点成线，以线带面”的成长战略，不断拓宽产业链和产业布局，在受阻胺光稳定剂全产业链（线）的基础上，带动其他防老化助剂、功能助剂的系列化（面）和规模化，从而不断提升宿迁联盛的服务能力和市场地位。
经过多年的行业深耕，宿迁联盛已成长为全球最主要的光稳定剂制造与服务商之一。受阻胺光稳定剂系宿迁联盛的核心产品，近年来营业收入贡献约为60%。
据Markets and Markets发布的行业数据测算，2021年宿迁联盛受阻胺光稳定剂系列产品在全球受阻胺光稳定剂市场的占有率约为19%，在全球光稳定剂市场的占有率约为13%，位居行业前列。
在构建规模优势的同时，宿迁联盛以受阻胺光稳定剂系列产品为核心，纵向拓展产业链，横向丰富产品系列，不断巩固与扩大其现有业务优势，从而不断提高自身市场竞争力和整体盈利能力。
目前，宿迁联盛主要产品已具备“关键中间体→光稳定剂产品→防老化解决方案”完整产业链条的生产服务能力，并已形成相对完整的防老化助剂产品系列。
纵向方面，宿迁联盛已成功量产三丙酮胺、四甲基哌啶醇等关键中间体，已攻克了己二腈/己二胺、癸二酸/癸二酸二甲酯等中间体的关键技术，并取得相关发明专利。宿迁联盛关键中间体三丙酮胺、四甲基哌啶醇已成为宿迁联盛的重要产品，由关键中间体衍生而来的阻聚剂产品销售规模也迅速增长。
横向方面，宿迁联盛已突破紫外线吸收剂、阻聚剂等高关联系列产品的核心技术，产品筹建工作已进入实施阶段。下游客户一站式采购需求的不断提升也使得宿迁联盛紫外线吸收剂与抗氧剂的销售收入逐渐提升。
此外，宿迁联盛全资子公司项王机械，具有不俗的设备制造与安装能力，实现工艺设备自主配套。掌握自有全套工艺设备的独立设计、制造技术，使宿迁联盛在设备建造方面保持显著的成本领先优势，在设备性能方面保持高效、领先，为其高速发展奠定了生产基础。
产业链的稳定是提高宿迁联盛竞争力的最大保障，也能够为消化生产成本上涨所导致的利润下降提供动力。完整的产业链布局有助于宿迁联盛在各个生产阶段实现资源共享，从而实现产品原料自给，降低经营风险；能够有效降低生产及管理成本，提升产品价格竞争力；同时，还有利于进行产品的品质管控，提高产品质量，提升产品的市场综合竞争优势。
五、设立四大研发中心研发设施先进，两项生产工艺国内首创
作为高新技术企业，宿迁联盛始终坚持将创新作为发展的核心驱动力，其主要产品的核心技术处于国内先进水平。
为把握发展机遇、夯实长远发展基础，宿迁联盛高度重视研发与创新，设立了聚合物耐候助剂工程研究中心、聚合物光稳技术工程研究中心、高分子材料功能化工程技术中心、阻燃耐候材料工程技术中心等研发中心。
目前，宿迁联盛聚合物耐候助剂工程研究中心被评为“省级工程研究中心”、企业技术中心被评为“省级企业技术中心”、产品质量检测中心已通过中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认证。
同时，宿迁联盛始终将研发人才培养与研发设备投入作为研发的重点工作，研发设备投入充足，有效推动了技术研发工作的开展。宿迁联盛建立了上海、宿迁两个研发基地，并借助上海研发中心的平台吸引相关领域的专业人才，壮大研发团队。
目前，宿迁联盛共有研发仪器设备100余套，产品质量检测中心配备了气相色谱仪、液相色谱仪、红外光谱仪器、液质联用色谱仪等检测设备，配备了多台荧光紫外灯、氙灯等老化检测设备，同时还配备了元素分析仪、多台热分析设备和相应加工设备等。
此外，宿迁联盛与复旦大学、西安工业大学、北京化工大学、上海大学、中国科学技术大学、武汉大学、常州大学等高校院所一起深度探索产学研用合作模式，实现技术的不断更新。
通过多年研发积累，宿迁联盛在防老化助剂的新品种与新应用、关键中间体的合成技术及与防老化助剂高关联产品开发等方面建立了先进的技术研发优势。目前，宿迁联盛拥有高效受阻胺类光稳定剂944的制备方法、聚合型相对高分子量受阻胺类光稳定剂622的制备方法、低分子量高效受阻胺类光稳定剂770的制备方法等九大核心技术。
值得一提的是，宿迁联盛攻克上游重要原材料己二腈/己二胺的生产技术，相关生产工艺属国内首创，目前已通过四川省安全科学技术研究院关于《国内首次使用化工工艺安全可靠性论证意见》的论证；以国内首创的方式，通过电解方式攻克癸二酸生产过程中极板腐蚀、产物连续分离及尾气处理等难关，获得了相对高回收率、低能耗、安全环保的癸二酸生产工艺。
在技术储备方面，为应对未来高分子材料化学助剂高效化、环保化等趋势，宿迁联盛还储备有多种新型的N-OR型光稳定剂产品的生产技术、新工艺合成紫外线吸收剂技术、新型高效阻聚剂技术等。
截至2023年2月9日，宿迁联盛及子公司拥有37项发明专利，71项实用新型专利。
未来，宿迁联盛将在保持良好的品牌影响力、市场占有率的基础上，更致力于技术创新、服务创新的全面领先，努力发展成为全球最优秀的功能助剂创新、制造与服务商之一。
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宏源药业：原料药+新能源双轨道运行 重创新多项技术达国际先进水平《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审随着经济发展、人口老龄化、人们健康意识的提高以及医疗保障体系的完善，医药市场规模持续增长，推动了原料药行业的快速发展。同时，随着近年来锂电池行业的高速发展，对六氟磷酸锂（锂电池...宏源药业：原料药+新能源双轨道运行 重创新多项技术达国际先进水平
《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审
随着经济发展、人口老龄化、人们健康意识的提高以及医疗保障体系的完善，医药市场规模持续增长，推动了原料药行业的快速发展。同时，随着近年来锂电池行业的高速发展，对六氟磷酸锂（锂电池电解液的主要材料之一）的需求亦快速增长。湖北省宏源药业科技股份有限公司（以下简称“宏源药业”）是一家集有机化学原料、医药中间体、原料药及医药制剂研产销为一体的高新技术企业，建立了相对完善的医药产业链。此外，宏源药业亦生产六氟磷酸锂。由此，宏源药业通过双轨道运行，打造了高质量产业新体系。
在业绩上，宏源药业加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。同时，宏源药业建立了覆盖全国的营销网络，客户资源优质，且产品销往亚洲、欧洲、非洲、美洲等几十个国家和地区。目前，宏源药业的多个主要产品产能和市场份额在国内乃至全球市场占据重要地位，行业地位突出。此外，宏源药业重视技术创新，多项技术达到国内或国际先进水平，并获得过多项省级科技进步奖。宏源药业产研高度融合，近年来核心技术产品占比均超96%。
一、原料药行业发展前景良好，下游锂电池电解液需求旺盛
需先了解的是，宏源药业主要从事有机化学原料、医药中间体、原料药及医药制剂的研发、生产和销售。除上述产品外，宏源药业产品中还有六氟磷酸锂，属于新能源业务。
医药行业方面，随着国内经济增长、人口增长、人口老龄化、居民健康意识增强、国家对医疗投入的持续加强以及医疗保障体系的完善，国内医药市场规模一直保持快速增长，成为仅次于美国的全球第二大医药市场。
从宏观因素来看，国内经济的稳定发展，带动了人均可支配收入不断提高。据国家统计局数据，2017-2021年，全国居民人均可支配收入分别为2.60万元、2.82万元、3.07万元、3.22万元、3.51万元。
从政策因素来看，近年来国家出台了一系列产业政策促进行业健康发展，逐步构建起覆盖城乡居民的基本卫生医疗体系，建立社会化管理的医疗保障制度，未来医药市场将不断扩容。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内卫生总费用分别为5.26万亿元、5.91万亿元、6.58万亿元、7.22万亿元、7.68万亿元。
从人口变化因素来看，国内人口数量的自然增长、人均寿命的延长、人口结构的老龄化趋势和城镇化的推进都将促进药品消费的刚性增长。
据国家统计局及发改委数据，2018-2022年，国内65岁及以上人口分别为1.67亿人、1.76亿人、1.91亿人、2.01亿人、2.10亿人，占当年度全国人口的比例分别为11.9%、12.6%、13.5%、14.2%、14.9%。
从消费习惯来看，生活水平提高后人们健康意识极大地提升，每年的诊疗总人次和人均诊疗费用稳定增长。
在上述各方面因素的作用下，预计未来国内医药行业将保持稳定的发展。
国内医药市场的快速增长、大量专利药到期后仿制药品种和数量大幅增加，加上国内原料药工艺技术、产品质量的进步以及全球原料药产业链的转移，推动了国内原料药行业的快速发展。
据国内化学制药工业协会数据，2021年，国内化学原料药行业营业收入达4,265亿元，同比增长8.11%。
与此同时，受益于近年来动力电池领域、3C电池领域、储能电池领域需求的增长，六氟磷酸锂下游锂电池电解液市场需求旺盛，锂电池电解液市场需求的快速增长直接推动了六氟磷酸市场需求的增长。
2020年下半年以来，新能源汽车市场恢复超预期，对产业链上游原材料需求带动明显。自发展新能源汽车被纳入国家战略后，新能源汽车从补贴退坡影响中逐步恢复，行业内生增长动力凸显，碳排放政策与新车型多管齐下，加上国外市场加速电动化进程，目前全球市场发展势头良好。多重利好因素叠加，助力锂电新能源产业链景气度持续提升。
据中汽协数据，2019-2022年，国内新能源汽车销量分别为125.6万辆、120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆。
另据中关村储能产业技术联盟（CNESA）数据，截至2022年底，国内新型储能项目累计装机规模达12.7GW，首次突破10GW，同比增长一倍多。其中，2022年新增投运的新型储能项目装机6.9GW，同比增长超180%。从技术看，锂离子电池仍占新型储能的主导地位。2022年，新增锂电投运装机规模已突破6GW。
可见，宏源药业主要产品所处行业未来市场发展前景良好，未来增长具有可持续性。
二、主营业务突出“造血”能力强劲，ROE高于行业平均水平
受新冠疫情、原材料价格下跌传导等因素影响，近年来宏源药业经营业业绩呈先降后升趋势。
据招股书，2019-2021年及2022年1-9月，宏源药业营业收入分别为16.02亿元、13.03亿元、15.78亿元、13.34亿元，净利润分别为3.14亿元、2.57亿元、4.94亿元、3.72亿元。
具体来看，宏源药业营业收入主要来源于有机化学原料、原料药及医药中间体和医药制剂等医药产业链产品的销售收入以及新能源产品六氟磷酸锂的销售收入，少部分来源于材料销售、房屋租金及其他产品的销售收入。
2019-2021年及2022年1-9月，宏源药业主营业务收入占营业收入的比例分别为98.36%、99.57%、99.40%、99.53%，主营业务突出。
值得一提的是，宏源药业经营活动现金流量情况良好，近年来均超亿元，“造血”能力强劲。
据招股书，2019-2021年及2022年1-9月，宏源药业经营活动产生的现金流量净额分别为 2.36亿元、1.42亿元、1.96亿元、1.36亿元，为其偿付能力提供了有力的资金保障。
与此同时，近年来宏源药业的加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，宏源药业加权平均ROE分别为40.76%、24.36%、34.51%、16.54%。
据东方财富choice数据，同期，宏源药业同行业可比公司浙江奥翔药业股份有限公司（以下简称“奥翔药业”）的加权平均ROE分别为9.07%、12.73%、12.27%、9.38%；浙江东亚药业股份有限公司（以下简称“东亚药业”）的加权平均ROE分别为21.38%、11.92%、3.94%、2.37%；江西富祥药业股份有限公司（以下简称“富祥药业”）的加权平均ROE分别为23.84%、17.72%、1.64%、1.58%；河南新天地药业股份有限公司（以下简称“新天地”）的加权平均ROE分别为24.48%、46.99%、32.12%、16.28%。
2019-2021年及2022年1-6月，上述四家宏源药业同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为19.69%、22.34%、12.49%、7.40%。
另一方面，近年来，宏源药业的期间费用率呈逐年走低趋势，内部管控能力持续提升。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，宏源药业的期间费用分别为2.16亿元、1.62亿元、1.61亿元、0.69亿元，占营业收入的比例分别为13.51%、12.47%、10.22%、7.60%。
简言之，宏源药业主营业务突出，“造血”能力强劲。同时，宏源药业加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。
三、营销网络完善客户资源优质，主要产品市场占有率居首
经过多年市场开拓和客户积累，宏源药业建立了覆盖全国31个省、市、自治区的营销网络，同时产品销往亚洲、欧洲、非洲、美洲等几十个国家和地区。由于产品线丰富，宏源药业客户群体呈多样化的特征，覆盖了医药领域和精细化工领域的生产、批发和零售企业。
凭着高品质的产品和突出的行业地位，宏源药业在行业内树立了不俗的知名度，赢得了良好的口碑，与联邦制药、国药集团、石药集团、哈药集团、普洛药业、科伦药业等国内知名制药企业和赛诺菲、百特、索尔维等国际知名企业建立了良好的合作关系。
从销售模式看，宏源药业产品主要采用直销和经销相结合的产品销售模式，经销均为买断式销售。宏源药业有机化学原料、原料药及医药中间体、六氟磷酸锂等产品主要通过其经营部下设的业务部门进行销售，医药制剂产品由其制剂事业部营销中心负责销售。
完善的营销网络、多样化和优质的客户资源为宏源药业带来了稳定的市场需求。
目前，宏源药业主要产品有乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑、鸟嘌呤及六氟磷酸锂等，涉及基础化工、原料药、医药中间体、医药制剂和新能源领域，医药产业链方面又同时涉足抗细菌药物和抗病毒药物两大领域。
上述宏源药业各产品前后衔接又相互独立，并涉及多个细分行业，有效避免了对单一品种的依赖，可有效分散经营风险特别是行业周期性波动的风险。
值得一提的是，宏源药业各主要产品如甲硝唑原料药、硝基咪唑类药物的关键中间体2-甲基-5-硝基咪唑、重要化工原料乙二醛、用于合成阿莫西林的关键中间体乙醛酸、洛韦系列抗疱疹病毒药物的关键中间体鸟嘌呤等的产能和市场份额均在国内乃至全球市场占据重要地位，且与第二名差距大，行业地位突出，规模优势明显。
在甲硝唑原料药市场上，2021年宏源药业的市场占有率为62.52%，是国内最大的甲硝唑原料药生产企业，与国内多家知名制药企业建立了良好的合作关系。黄冈银河阿迪药业有限公司是国内第二大甲硝唑原料药生产企业，2021年市场占有率为14.92%。
目前，已有二十余家采用宏源药业甲硝唑原料药的药品生产企业客户通过“一致性评价”或正在开展“一致性评价”，在国内数量最多。
在2-甲基-5-硝基咪唑市场上，2021年，宏源药业的市占率为60.19%，是全球最大的2-甲基-5-硝基咪唑生产企业；黄冈银河阿迪药业有限公司是国内第二大2-甲基-5-硝基咪唑生产企业，市占率为24.54%。
在乙二醛行业，2021年，宏源药业占据40.06%的市场份额，是全球最大的乙二醛生产企业；巴斯夫集团排名第二，占据了23.51%的市场份额。
在鸟嘌呤市场上，2021年宏源药业占据39.20%的市场份额，是全球最大的鸟嘌呤生产企业。
在乙醛酸行业，宏源药业是全球最大的乙醛酸生产企业，2021年市场占有率为33.00%；WeylChem International GmbH 排名第二，市场占有率为12.39%。
综上，宏源药业建立了完善的营销网络，客户资源优质，产品销往亚洲、欧洲、非洲、美洲等几十个国家和地区。同时，宏源药业各主要产品的产能和市场份额在国内乃至全球市场占据重要地位。
四、医药领域构建一体化产业链，布局新能源领域打造利润新增长点
在硝基咪唑类药物领域，宏源药业已建立起从有机化学原料到关键中间体、原料药直至医药制剂的一体化产业链；在洛韦系列抗疱疹病毒药物领域，宏源药业亦初步建立了相对完整的产业链，并努力构建一体化产业链。目前，宏源药业的洛韦系列抗疱疹病毒药物产业链的产品包括三氨物、鸟嘌呤、双乙酰鸟嘌呤、双乙酰阿昔洛韦、阿昔洛韦。
一体化产业链使得宏源药业各产品生产所需的主要原材料都能实现自产，有利于降低其生产成本，提高产品的市场竞争力。
同时，一体化产业链使得宏源药业可有效避免因产业链中某原材料市场供需剧烈波动所带来的成本大幅上涨及产量受限情况，有助于其保持充足的货源并向下游客户提供稳定的供应。
此外，一体化产业链避免了外购众多原材料导致的质量风险，进一步保障了宏源药业的产品质量。宏源药业产品质量在行业内处于相对高水平，已通过GMP、ISO9001、ISO14001等认证和CEP、REACH等注册，得到国内外客户的普遍认可。
在坚持以发展医药产业链为核心的基础上，宏源药业始终关注新能源、氟化工领域的机会，加强相关产品研发，并视行业形势发展进行相应的产业布局。目前，宏源药业亦生产锂电池电解液的主要材料之一——六氟磷酸锂。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，宏源药业新能源产品的销售收入分别为1.41亿元、0.48亿元、3.59亿元、2.11亿元。除2021年宏源药业新能源产品收入中六氟磷酸锂占比99.74%，其余时间新能源产品销售收入全部来源于六氟磷酸锂的销售。
其中，2020年，宏源药业六氟磷酸锂销售数量大幅下降，一方面是因为湖北中蓝宏源新能源材料有限公司（宏源药业参股41%）通过客户认证后，其自行执行对该等客户的销售，宏源药业仅销售自行生产的六氟磷酸锂产品；另一方面是因为受新冠疫情停工及控制室搬迁改造影响，六氟磷酸锂产量下降。
2019-2021年及2022年1-6月，宏源药业自有新能源业务毛利分别为-962.49万元、378.00万元、23,243.34万元、10,570.60万元，占主营业务毛利的比例分别为-1.64%、0.76%、44.00%和43.96%。其中，2021年、2022年1-6月，随着六氟磷酸锂价格的快速上涨，宏源药业来源于自有新能源业务的经营业绩大幅上升。
为顺应市场需求的快速增长，宏源药业实施了年产1,000吨六氟磷酸锂生产装置技术改造项目和年产6,000吨六氟磷酸锂生产装置项目的建设。上述项目实施后，宏源药业自有新能源业务产能规模将大幅提高。
总的来说，宏源药业在坚持以发展医药产业链为核心的基础上，布局新能源领域，生产六氟磷酸锂（锂电池电解液的主要材料之一），双轮驱动打造高质量产业新体系。
五、创新技术达国际先进水平，核心技术产品收入占比超96%
科技创新乃企业活力的源泉，唯有不断创新才能在日益激烈的市场竞争中脱颖而出，才能在行业未来发展中占有一席之地。
从研发条件看，宏源药业建有省级企业技术中心，拥有研发及检测设备达500余台套，配备有ICP电感耦合等离子发射仪、X射线荧光衍射仪、干法激光粒度仪以及各类光谱、色谱仪等先进分析检测设备以及从零下80摄氏度超低温至600摄氏度以上的超高温、从0.01Pa高真空至200个大气压等条件的实验设施。
从研发实力看，截至2022年6月30日，宏源药业拥有研发人员185人，其中拥有工程师、高级工程师职称28人。此外，宏源药业与复旦大学、武汉大学、四川大学、武汉工程大学和湖北中医药大学等知名高校保持密切交流和良好合作研发关系。
经过多年的不断摸索、创新，宏源药业已建立起一套完整的自主核心技术体系，形成了其独特的技术优势。宏源药业核心技术覆盖从基础化学原料、医药中间体、原料药到医药制剂，产品上涉及抗细菌药物、抗病毒药物，核心技术体系健全、覆盖产品种类众多，多项技术达到国内或国际先进水平，并获得过多项省级科技进步奖。
首先，宏源药业“复合银催化氧化乙二醇生产乙二醛新工艺”通过了湖北省科技厅技术鉴定（证书编号：鄂科鉴字［2009］第930770号），鉴定结论为“该项工艺技术具有重大创新性，达到国际先进水平”，并获得湖北省科技进步一等奖。宏源药业作为牵头单位参与制定了乙二醛的行业标准。
其次，宏源药业自主研发的甲硝唑废水处理与综合利用新技术通过湖北省科学技术厅技术鉴定，鉴定结论为“该成果达到国际先进水平”，并获得湖北省科技进步三等奖。宏源药业正在参与甲硝唑原料药欧洲药典标准的修订。
再次，宏源药业“用流变相反应法生产六氟磷酸锂技术”通过湖北省科学技术厅技术鉴定，鉴定结论为“项目成果达到国际先进水平”，并通过湖北省科学技术厅重大科技专项项目验收。
此外，宏源药业“高品质六氟磷酸锂生产新工艺及产业化”项目荣获2021年度湖北省科技进步三等奖。
值得一提的是，宏源药业绝大部分营业收入来源于核心技术产品，核心技术产品销售收入占其营业收入的96%以上。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，宏源药业核心技术产品销售收入占营业收入的比例分别为96.96%、97.95%、97.44%、97.30%。
作为高新技术企业、湖北省创新型企业、湖北省知识产权优势企业（专利类），宏源药业就与核心技术有关的科技成果申请了多项专利、药品（产品）批号。截至2023年1月6日，宏源药业拥有专利63项，其中发明专利55项，取得药品批准文号47个、原料药备案号7个、兽药产品批准文号2个、境内保健食品注册号2个、饲料添加剂产品文号1个。
未来，宏源药业将继续完善产业链，全方位对原料药、医药中间体、医药制剂产品进行开发和运用；实施积极的技术更新、运用和新产品的储备策略，不断丰富产品品种。同时，宏源药业将始终关注新能源、氟化工领域的机会，进行相应的产业布局，打造新的盈利增长点。
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