高不买低不卖 指基投资策略“晒一晒”

《金基研》伍夬 /作者

随着经济的发展和社会的进步，越来越多人开始关注自己的财务状况和投资前景。指数基金作为一种被广泛认可的投资工具，已经成为了众多投资者的首选。那么，如何在指数基金的投资中做到高不买低不卖呢？

一、指数基金的特性是什么？

指数基金是一种跟踪特定指数的投资基金，其投资组合与其跟踪指数的成分股及其权重高度相似。因此，指数基金的收益与跟踪指数的收益率密切相关。要了解指数基金的特性，首先就要了解其所跟踪的指数的特性。

不同的指数有着不同的风格，且其着重的行业也有所不同，投资者需要根据自己的投资目标和风险承受能力选择合适的指数基金。

二、指数基金投资策略“四部曲”

1、长期投资策略

指数基金是一种长期投资工具，投资者在投资指数基金时，应该树立长期投资的理念。因此，在投资过程中，要避免盲目追涨杀跌，且要根据市场情况适时调整自己的投资策略。可以在市场下跌时适当加仓，以降低持仓成本；在市场上涨时适当减仓，以锁定投资收益。

2、定期定额投资策略

定期定额投资策略是一种有效的投资策略，可以降低投资风险和提高投资收益。投资者可以按照一定的时间和金额进行投资，避免因市场波动而导致的投资损失。同时，定期定额投资策略也可以帮助投资者养成良好的投资习惯，提高投资者的投资纪律性。

3、资产配置策略

在投资过程中，投资者可以根据自己的风险承受能力和投资目标进行合理的资产配置。指数基金作为一种风险相对较低的投资产品，可以作为资产配置的重要部分。投资者可以根据市场情况和个人偏好，将资金分散投资到不同的指数基金中，以降低单一产品的风险。

4、核心+卫星投资策略

核心卫星投资策略是一种常见的投资策略，其核心思想是将投资组合分成核心资产和卫星资产两部分。核心资产通常是指大盘股、蓝筹股等稳健型的投资品种，而卫星资产则是指小盘股、创业板股票、海外股票等具有较高风险和收益的投资品种。

在实践上，投资者会用一部分资产去选投主流宽基指数来作为核心部分，如易方达MSCI中国A50ETF、华夏MSCI中国A50ETF、上证50、中证800、沪深300等，而另一部分则相对比较灵活，可根据自身风险偏好对市场的研究判断，择机参与行业、主题、策略类指数基金并开展行业或板块轮动来作为卫星部分。

在核心卫星投资策略中，核心资产和卫星资产的投资比例是灵活的，可以根据市场环境和投资者的风险承受能力进行调整。在市场行情较好时，可以适当增加卫星资产的投资比例，以获取更高的收益；在市场行情不好时，可以减少卫星资产的投资比例，以保障投资组合的稳健性。

由此来看，核心卫星投资策略是一种既考虑收益又考虑风险的投资策略，适合长期投资者和价值投资者，但在具体应用中需要根据自身情况进行合理调整，以实现最佳的投资效果。

三、指基之路不全平坦，投资仍需谨慎避“坑”

1、熟悉自己的投资目标和风险承受能力

不同的人有着不同的投资需求和风险偏好，需要根据自身情况选择适合自己的产品。因此投资者在选择指数基金时，需要明确自己的投资目标和风险承受能力。同时，投资者还需要了解指数基金的费用情况，包括管理费、托管费和销售服务费等，以避免因费用过高而导致的投资损失。

2、不要过分追求短期收益

指数基金作为一种长期投资工具，需要投资者树立长期投资的理念。过分追求短期收益可能会导致投资者错失长期的投资机会。因此，投资者需要耐心持有优质指数基金，以期获取长期稳定的收益。

3、关注市场情况适时调整投资策略

在投资过程中，投资者需要关注市场情况适时调整自己的投资策略。当市场出现下跌时，可以适当加仓；当市场出现上涨时，可以适当减仓。同时，投资者还需要注意市场周期的变化，以便在合适的时机退出市场或进入市场。

总之，指数基金作为一种被广泛认可的投资工具，具有较好的投资前景和潜力。投资者通过掌握正确的投资策略和注意事项，树立长期投资的理念，或能在指数基金的投资中实现高不买低不卖的目标，获取更好的收益。

选基容易“晕头转向”？五花八门的收益数据各有什么不同？

《金基研》 霞路/作者

投资者在选购基金时，通常都能看到基金各种各样的收益数据，如基金净值、基金万份收益、近3个月收益率、季度涨幅等。似乎仅看某一特定收益数据，投资者就可以挑选出业绩表现较好的基金，但如果仅看一个收益数据，又好像难以较为全面地分析基金的业绩。

接下来，我们就来谈谈基金有哪些收益数据，每种数据又代表着什么，要怎么看？

一、以“元”为单位的净值与收益，“开门见山”反映基金的收益

基金的净值代表着基金的价值，可被分为单位净值和累计净值两类，且国内基金的净值均以“元”为单位。

基金的单位净值，可以被通俗地理解为每一份基金所代表的价值，是基金净资产总额与基金总份额的比值（基金单位净值=基金净资产/基金总份额），也是开放式基金申购和赎回的价格基础（基金申购份额=[申购金额/（1+申购费率）]/基金当日的单位净值）。

也就是说，投资者在申购基金前，可以根据自己的投资金额、基金的单位净值和申购费率，计算出能够申购到的基金份额数量。

与单位净值不同的是，基金的累计净值反映的是基金自成立以来的所有收益及当前的基金净值。基金的累计净值与单位净值之间的差额越大，说明基金曾经分红的金额越多。简言之，投资者可以根据基金累计净值与单位净值之间的差额分析基金的分红水平。

同样以“元”为单位的基金收益数据还有在表示上更为直接的万份收益。

其中，基金的万份收益是基金当日每1万份基金实现的收益金额，通常每日由基金公司公布。例如，易方达天天理财货币A在2023年9月26日的万份收益为0.4939元，代表在2023年9月26日时，投资者每持有10,000份易方达天天理财货币A，能获得0.4939元收益。

除了万份收益，基金类似的收益数据还有“百份收益”等。值得注意的是，“万份收益”这类收益数据一般较多地应用于货币市场基金，股票型基金和混合型基金等类型的基金则较少使用。

二、以“%”表示的收益率与年化收益率，反映基金长短不同期间的表现

除了以“元”为单位的收益数据，基金还有几个以百分数表示的收益数据，如近3个月以来收益率、超额收益率、七日年化收益率等。按是否年化来看，可以将它们分为普通的“收益率”和“年化收益率”两类。

各类收益率中，“近N月/年涨幅（收益率）”和“某年/季/月收益率”两类或是投资者经常会混淆的数据。但如果仔细看，要区分这两类数据其实并不难。

近N月/N年涨幅（收益率）是基金过去N个月/N年内的收益率，反映的基金从过去某时间点至今的这段时间内的收益率；而某年/季/月收益率则是基金在这1年/1个季度/1个月内的收益率。

以华夏新锦绣混合A为例，截至2023年9月26日，其近3个月以来、今年以来、近1年以来及近3年以来的收益率分别是10.88%、13.74%、13.74%和45.1%；2023年1季度及2023年2季度的收益率则分别是8.05%和0.12%。

基金的收益率加上“年化”两个字以后，其意义就有所不同了。

在经济生活中，比如活期存款、定期存款、信用卡消费等，使用到的利率通常都为年利率。而在基金投资中，我们也可以将不是以1年为计算周期的收益率转换为以年为计算周期的“年化收益率”并进行比较。

值得注意的是，基金的年化收益率是一种理论收益率，并不是其真正已经取得的收益率。另外，虽然年化收益率的计算过程比较复杂，但是各基金平台通常会定期公布各长短期间的年化收益率，投资者可以直接使用这些数据来比较不同基金的收益水平。

总而言之，基金的单位净值和累计净值能够反映每份额基金的价值；含有“近”或“以来”的收益率能反映基金从过去某个时间点至截止日的收益水平；命名中含有“20XX年”或“20XX年某月”等具体时间段的收益率，能反映基金过去某段时间内的收益水平；基金的年化收益率则将长短期不同的收益率“缩放”到以1年为考察周期的大小，方便投资者进行比较。

当然，基金的收益率数据只是基金这个“多面体”的其中一面，投资者在申购基金前，或许还需要分析基金的回撤大小、基金经理的能力等多个方面。

如何将债基的风险水平“量化”？

《金基研》 霞路/作者

按发行主体的不同，一般而言，我们可以将债券分为政府债券、金融债券和公司债券。从收益率角度看，公司债券的收益率较高，而国债的收益率较低；从与收益对应的风险的角度看，国债的风险水平则相对较低。另外，各种债券还有不同的存续期限，国债的期限有1年、3年、5年等；而企业债的期限通常较长，以5年、7年居多，且一般带有提前还本条款。

那么，同时持有不同存续期限、不同类型债券的债券型基金，其风险水平应该如何衡量？

一、债券的久期从何而来？要怎么计算？

债券的风险，表现为债券预期收益变动的可能性及变动幅度，各类债券的预期收益率都有可能发生波动，因此，债券投资的风险普遍存在。与债券投资相关的所有风险称为总风险，分类来看，利率风险和信用风险是债券面临的最主要风险。

在投资市场中，债券的久期是债券持有者收回其全部本金和利息的平均时间，它能够被用来衡量债券风险。

在计算上，久期的单位是“年”，其计算与债券的存续期限和票面利率有关，而权重则与每次收回现金流的限制占债券总价值的比重有关。完整的久期计算公式复杂且冗长，而“麦考利久期”的计算则较为简便。麦考利久期的计算简化了不少，虽然它并没有久期的计算那么准确，但足以让投资者快速地计算债券的风险、对比不同债券或债券型基金的久期。

比如，债券A、债券B的面值都是1,000元，期限都是3年，但债券A每年付息1%，而债券B则在到期后一次性还本付息，利率为3%。如果从表面上看，两只债券到期后的收益都是30元（不考虑资金时间价值）。

计算两只债券的麦考利久期后可以发现，债券A的麦考利久期为2.97年，而债券B的麦考利久期则为3年，也就是说，债券A的风险低于债券B。

简而言之，投资者在面对市场上拥有不同利率、不同期限、不同面值的债券，甚至是持有不同债券的债券型基金时，可以运用久期或麦考利久期将它们的风险“换算”成数字进行直观比较。

二、能够将“无形风险”数值化的“久期法则”

对债券型基金的投资者来说，了解债券的久期对基金的投资有什么帮助？

首先，在利率下行/上行时，债券的价格会相应上升/下跌。而主要投资于债券的债券型基金，其基金净值也会发生相应波动。如果从久期的角度看，在利率上行/下行时，债券的久期会相应延长/缩短。

其次，债券型基金的风险，也与其持有债券的久期相关。债券型基金的久期，等于其持有的各债券的久期的加权平均。若债券型基金所重仓持有债券的久期因各种因素变长，那么这只债券型基金的久期也有可能会被相应拉长，基金所面临的风险因此增加。

在投资领域，流行着一套“久期法则”，或能够帮助投资者根据债券或债券型基金的久期做出适当的投资决策。“久期法则”的内容主要由三部分组成，分别是：

第一，在其他因素不变时，债券的久期根据以下条件发生变化：债券的期限越长，其久期越大，但随着期限的不断增加，久期增加的幅度会递减；债券的久期与其票面利率反向变动；债券的久期与初始到期收益率或市场利率的反向变动。

第二，零息债券的久期等于其期限；永续债券（无到期日的债券）的久期等于(1+r)/r，r为债券的票面利率。

第三，如债券型基金等主要由债券构成的投资组合，其久期约等于各只债券的加权平均，权重是各只债券的投资比例。

如下表计算所示，假设某只债券型基金的持仓由4只债券构成。在利率下调后，各只债券的久期被延长，然后，债券型基金本身的久期也被延长。从风险的角度看，这只债券型基金投资于债券后收回本金和利息所需要的时间增加了。

换句话说，“久期法则”或可以帮助投资者分析或计算债券及债券型基金的久期和风险，使债券或债券型基金所面临的“无形”的风险，具体化、数值化。

除了久期法则，投资者还可以关注大型基金公司的产品中，由那些投资经验更丰富、历史业绩稳健的基金经理所管理的基金，如南方多元定开债券、易方达裕祥回报债券A等。

总而言之，债券的久期可以反映债券的风险水平。另外，投资者在投资债券型基金时，可以先分析基金所持有债券的久期，推导出基金整体的久期，以挑选出符合自己投资需求的产品。

润本股份：打造“研产销一体化”经营模式 紧抓婴童护理类产品市场新机遇

《金基研》竹湾/作者 杨起超 时风/编审

随着人均可支配收入的提升，国内居民的消费能力进一步增强。由此，人们对生活品质的要求不断提高，个人卫生意识也在不断增强，消费偏好也因此发生了重大变化，消费结构也在不断升级和完善。《轻工业发展规划（2016-2020年）》提到，“重点发展安全高效、无害健康的家庭卫生杀虫用品”，温和、不刺激、健康无害或已经成为了人们对个人健康卫生产品的要求。伴随着新生代家庭群体的迭代，消费者更加注重婴童护理产品的品质安全，在科学育儿观念的影响下，细分消费需求层出不穷。“为品质买单”的消费观念将持续成为国内个人健康卫生产品及婴童护理产品的源动力。

驱蚊类、个人护理类产品作为居民日常消费品，使用频率高、接触时间长，随着个人健康卫生意识的增强，人们更倾向于选择温和、有效的驱蚊产品和功效突出、品质优越、能满足其特定需求的个人护理产品。即将于上交所主板上市的润本生物技术股份有限公司（以下简称“润本股份”），以驱蚊作为市场切入点，迅速拓展至更为广阔的个人护理市场。在发展过程中，润本股份不断夯实以品质为前提、以用户为中心的品牌基石；在消费结构的升级过程中，其不断促进驱蚊、个人护理及婴童护理行业的成熟和发展，前景广阔。

一、消费者需求增加新内涵，新类型产品响应消费升级

随着人们生活水平的不断提高，人们对驱蚊类和个人护理类消费品的要求不断提高，为满足人们日益增长的高质量产品的需求，生产企业不断推出各类具有新功能、新特性、个性化特征的新产品。

近年来，国内驱蚊行业发展迅速，驱蚊产品在作用方式上不断进行技术创新。从盘式蚊香到电热蚊香片，再到电热蚊香液等用电加热的新型驱蚊产品，以及通过将有效的化学驱蚊成分涂抹在身体上或喷撒在衣物上以发挥驱蚊作用的驱蚊液等产品，驱蚊产品持续迭代升级，，其作用方式越来越多样化，可以满足消费者的个性化、多场景的使用需求。

此外，户外游玩已经成为了人们生活的重要组成部分，蚊虫防控因此也成为人们户外游玩的重要环节。而人们对驱蚊产品的要求，除了最基本的驱蚊效果上，近年来还增加了温和、便捷、健康和个性化等特征；对蚊虫的防治理念，则从杀灭转变为驱避、预防，且对驱蚊产品日常使用的便捷性、个性化需求愈发强烈。

在户外出行活动盛行、用户需求转变等因素的影响下，国内驱蚊行业的增长持续而稳定。

数据显示，国内驱蚊市场（不含杀虫）的零售额由2017年51.81亿元增加至2022年的74.59亿元，复合增长率为7.56%，预计到2027年，市场规模可达101.70亿元。其中，2022年的线上市场规模约为18.27亿元，线上渗透率约为24.5%，且仍保持不断上升趋势，线上市场规模2017年至2022年的年均复合增长率为22.28%，远高于线下渠道，贡献了整个市场的主要增量；2022年-2027年的线上预计年均复合增长率为15.38%，远高于线下2.7%的预计复合增长率。

简言之，在需求推动下，国内驱蚊行业将持续而稳定地增长。

从个人护理类产品方面看，数据显示，个人护理行业市场规模巨大，2022年市场规模已高达5,118.18亿元，在收入水平提升带来的消费升级、消费习惯的改变、核心消费人群的增加、销售渠道的多元化等因素的影响下，未来国内个人护理市场容量将有望继续增长，个人护理类产品尤其是婴童护理类产品发展前景广阔。

在婴童护理产品领域，随着婴童家庭消费能力的提升，叠加精细化育儿观念逐步被人们接受，国内婴童护理市场依旧有望稳健增长。数据显示，2022年婴童护理市场规模约为297.11亿元，其中线上市场规模130.94亿元，占整个市场的比例约为44.07%，线上渠道已经具备较大市场规模且呈逐年上升趋势；2017年-2022年，线上渠道的年均复合增长率约为25.08%，数据显示，婴童护理行业线上市场规模2022年至2027年预计仍将保持超过20%的高速增长，远高于线下渠道增速。

二、建立全面专利体系，持续增加研发投入

从技术层面和专业性角度看，驱蚊、个人护理产业是多学科交叉的综合产业，其中，驱蚊产品涉及农药、化工、生物、毒理等多个学科；而个人护理产品则涉及精细化学、皮肤科学、植物学、生物技术、病理学。

换言之，无论是驱蚊产品还是个人护理产品，均对生产企业提出了较高的技术要求。因此，生产企业想要实现长远的发展，需要具备一定的技术水平，配备相应的技术人才，加大对研发的投入。

自成立以来，润本股份高度重视技术创新，不断提升技术研发实力，完善技术创新机制，为自身技术水平的持续进步提供有力保障。据《润本生物技术股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（注册稿）》（以下简称“招股书”），截至2023年2月28日，润本股份已取得71项专利，且已初步建立了全面的专利体系，达到了较好的技术保护效果。

从核心技术的构成方面看，目前润本股份自主研并处于批量生产、产业化阶段的核心技术，有蚊香液智能加热器技术、驱蚊酯在水基型驱蚊产品中的应用技术、舒缓功效组合物的应用技术、保湿护肤组合物的应用技术、一种婴儿液体痱子粉的制备技术及其应用技术、低敏柔软的杀菌湿巾的应用技术等。

其中，润本股份的蚊香液智能加热器技术，基于加热器内的蓝牙芯片，可通过手机小程序的设定，实现加热器自动加热，能提供个性、普通两种模式，且采用防火材料和PCT陶瓷发热元件，可有效降低安全事故发生率；而驱蚊酯在水基型驱蚊产品中的应用技术，通过使用其他天然替代物代替酒精提升驱蚊酯的溶解性，并添加舒缓和保湿的活性成分，敏感肌人群也可适用，同时，无酒精配方也可降低驱蚊酯的挥发性，延长药效。

另外，润本股份的舒缓功效组合物的应用技术，筛选化妆品原料目录中具有舒缓作用的活性物，通过组胺刺激实验评价其舒缓效果，并确定其用量和配比，将组合物应用在紫草舒缓膏、舒缓棒、舒缓走珠冰露等产品中，经第三方机构人体功效评价显示，在使用含有该活性物组合物的产品后，具有良好的舒缓效果；润本股份的保湿护肤组合物的应用技术，通过复配甘油、透明质酸钠、甘油葡糖苷、矿脂等具有保湿作用的安全温和原料。保湿护肤组合物的应用技术应用在护肤膏霜中时，既可以起到较好的吸湿保湿作用，同时减少水分挥发延长保湿时间。

从研发投入方面看，据招股书，2020-2022年，润本股份的研发投入分别为1,071.26万元、1,360.16万元、1,951.26万元，逐年增加，能为其技术研发提供源源不断的动力。

另外，在2020-2022年，润本股份研发设计人员的数量分别为55人、64人、106人，分别占员工总人数的14.4%、13.03%、13.45%，维持在13%以上。

值得注意的是，润本股份还实施内部培养和外部引进相结合的人才策略，已形成重视技术创新、重视人才的良好氛围。

简言之，未来，润本股份有望以现有核心技术为基础，以人才为基石，继续以市场需求为导向，开发出于消费者需求相匹配的新产品，增强实力。

三、以产品质量为发展根基，构造线上下结合销售模式

从行业发展状况来看，目前，国内驱蚊用品行业及个人护理行业均属于充分竞争的行业，国内外企业数量众多，市场集中度低，行业竞争激烈。而在婴童护理产品赛道上，则有众多国内外企业布局产品。

在激烈的市场竞争中，润本股份始终坚持以产品质量为自身发展的根基，严格按照国家相关质量标准和要求，建立完善生产质量管理体系。其对研发、生产、销售、售后服务等经营环节进行严格控制。

在研发方面，润本股份持续引进高端技术人才，不断提高产品研发能力，努力提升包括稳定性、功效性在内的各项产品的性能。

在原料方面，润本股份与罗伯特、德之馨、扬农化工、道达尔、默克等国内外知名原料企业合作，严格控制原材料质量，从源头确保其产品的品质。

在售前生产和售后服务方面，润本股份坚持精细化管理，利用信息化管理系统对生产过程、成品管理、销售管理、风险信息管理、产品召回等多个环节进行有效记录，确保各环节产品信息的可追溯性，严把生产质量关。

国内市场巨大、人口众多、各区域之间经济文化差别大，单一的销售渠道则难以覆盖整体市场。

线上销售渠道能精准定位客户的需求，突破购物的时间、空间限制，为消费者提供便捷的购物方式。因此，打造线上线下融合发展的多元化销售渠道成为了不少驱蚊、个人护理产品生产企业提升品牌知名度、开拓细分市场的重要途径。而线下销售渠道则有利于为消费者提供专业的销售服务，满足即时性需求，提升用户购物体验，扩大品牌影响力。

润本股份已经在行业中深耕十余年，成功塑造了兼具品质、功能与设计的国货品象。在产品销售上，其采用了线上直销、线上平台经销、线上平台代销和非平台经销四种销售模式。

其中，线上渠道对润本股份的成功至关重要。目前，润本股份已与天猫、京东等国内成熟电商平台合作多年，积累了巨大的客户流量优势。另外，润本股份还积极通过新媒体电商平台（如抖音、快手、小红书等）向消费者提供丰富的优质产品。

据招股书，2020-2022年，润本股份线上直销的销售金额为25,229.76万元、33,254.33万元、51,610.14万元；线上平台经销的销售金额为7,856.46万元、9,713.01万元、12,334.67万元；线上平台代销的销售金额为1,764.18万元、2,258.01万元、2,834.07万元。

2020-2022年，润本股份通过线上直销、线上平台经销、线上平台代销实现的销售金额合计分别为34,850.4万元、45,225.35万元、66,778.88万元，逐年上升，复合增长率为38.43%。

此外，润本股份还通过新媒体电商平台（如抖音、快手、小红书）向消费者提供丰富的优质产品，其中，其在抖音渠道的总销售金额从2020年的141.03万元增长至2022年的15,768.02万元，带动品牌全面发展。

另外，线下渠道是润本股份未来布局的重点。

为提供更优质的购物体验，增加客户触点，润本股份除了不断建设社区团购等线下销售渠道，还积极与全国知名连锁商超、便利店、百货商店建立合作关系，进一步加快市场渗透。未来，润本股份将在巩固现有营销渠道的基础上，持续拓展产品销售的辐射区域，强化产品销售渠道的深度和广度。

四、毛利率逐年上升，主要产品收入占比逾94%

据招股书，在对研发、生产、销售、售后服务等经营环节进行严格控制下，2020-2022年，润本股份的主营业务收入主要来源于驱蚊、婴童护理等产品，驱蚊、婴童护理两个系列产品的销售收入占主营业务收入比重分别为99.08%、98.87%。

分类来看，2020-2022年，润本股份来自驱蚊系列产品的销售收入分别为16,913.2万元、22,774.64万元、27,225.78万元；来自婴童护理系列产品的销售收入分别为14,372.86万元、21,667.6万元、39,009.04万元，均呈现逐年增加的趋势。

从销量方面看，润本股份的各系列产品的销量亦均处于上升的趋势之中。

其中，2021年及2022年，润本股份驱蚊系列产品的销量分别增长25.46%、15.76%；婴童护理系列产品的销量分别增长29.14%、74.85%，目前婴童护理系列产品已经是润本股份增速最快，占比最大的系列了。

而随着润本股份产品产销数量的增长和产销规模的扩大，其产品的单位销售成本整体呈下降趋势，产销规模增长产生的规模效应有效分摊了固定成本，各主要产品单位销售成本随着产销数量的增长逐年下降，表现出明显的规模效应，对其毛利率增长产生正向贡献。

综合来看，2020-2022年，润本股份的综合毛利率分别为52.53%、53.05%、54.19%，逐年上升。

分类来看，润本股份驱蚊系列产品的毛利率为54.29%、56.66%、56.66%；婴童护理系列产品的毛利率为56.02%、59.93%、62.77%。

简言之，2020-2022年，润本股份驱蚊系列、婴童护理系列产品毛利率整体呈上升趋势。

除了产销规模的扩大，润本股份毛利率的上升，还与其产品矩阵拓宽维持市场竞争力、稳定的供应商合作关系有关。

润本股份以驱蚊作为市场切入点，将其产品拓展至更为广阔的婴童护理市场，在产品设计上及时把握市场趋势，不断丰富“润本”品牌的产品品类，获取细分领域的差异化竞争优势。

目前，润本股份的产品已经持续覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景，建立起了一个庞大、忠诚且持续增长的客户群体，优质的国货品象深入人心。此外，润本股份还适时推出驱蚊喷雾、卫生湿巾、皴裂膏等满足消费者需求的新产品。

润本股份通过丰富产品矩阵、持续升级迭代产品，其产品已经形成了一定的市场竞争力，成为保持较高毛利率且持续增长的重要因素。

另外，润本股份上游的供应商较为稳定，2020-2022年，润本股份与各年前五大供应商均保持长期合作关系，不存在终止合作的情况。其采购规模随着产销规模的增长而不断扩大，对上游原材料供应商的议价能力逐渐增强，原材料采购价格基本稳定，这有利于润本股份持续保持较高的毛利率。

五、控制质量重视研发，净利润年均复合增长近30%

从经营成果方面看，2020-2022年，润本股份的主营业务收入及净利润持续增长。

据招股书，2020-2022年，润本股份的营业收入分别为44,282.83万元、58,214.72万元和85,608.92万元，复合增长率达到39.04%；净利润分别为9,471.21万元、12,064.73万元和16,004.49万元，复合增长率为29.99%。

凭借其对产品质量的控制、对研发的重视和对售前生产和售后服务方面的关注，润本股份的产品在天猫、京东、抖音等平台保持较高的市场占有率。

其中，2020-2022年，“润本”品牌在天猫平台的蚊香液销售额占比分别达到16.42%、18.32%和19.99%，连续三年排名第一。

在上述因素的作用下，润本股份在其所处的行业中享有较高品牌知名度，且荣获主流电商平台细分品类多项重要奖项。

公开信息显示，“润本”品牌在国内消费品牌独立调查排名网站MAIGOO（买购网）评出的“2023年驱蚊液十大品牌榜”位列第一；行业奖项方面，润本股凭借近年在天猫、京东等主流电商平台的突出表现，先后获得2021年度京东洗护行业峰会“行业口碑奖”、2022年度天猫婴童洗护行业奖、2022年度最受欢迎婴童洗护奖等奖项。

随着业绩的稳步增长，近年来润本股份的每股收益也持续上涨。2020-2022年，润本股份的每股收益分别为0.31元、0.36元、0.47元，年化增长率为23.13%。

六、“三阶段”发展塑造品牌实力，构建“研产销一体化”经营模式

基于对客户需求的深刻理解，润本股份在多年的技术探索和积累中，持续以消费者为导向，强化研发能力，赋能产品创新与可持续发展。其主营业务、主要产品及主要经营模式的演变可分为三个阶段。

在“品牌初创，奠定基础”的第一阶段（2006-2012年），润本股份致力于驱蚊类、婴童护理类产品的生产与销售，为长期、稳定、高效的发展奠定扎实的基础。在该阶段，润本股份以线下经销模式为主，把握电子商务蓬勃发展的契机，开设线上直营店铺，切入主流线上流量入口，打开了线上销售渠道。

2013-2018年，是润本股份发展的第二阶段。在该时期，润本股份已经具备了一定的资本积累和良好的客户基础。为满足日益增长的市场需求，润本股份购入广州黄埔生产基地，持续加大研发投入，不断发掘和发现消费者未被满足的需求与痛点，丰富产品结构，并获得了国家高新技术企业认定。

同时，在第二阶段，润本股份进一步拓展线上销售渠道，形成了以线上渠道为主、线下渠道为辅的销售模式，持续开拓包括天猫、京东在内的多个线上销售渠道，积累品牌口碑，实现销售规模的快速增长，并逐步构建“研产销一体化”的经营模式。

2019年至今，是润本股份发展的第三阶段。在该阶段内，润本股份以驱蚊系列、婴童护理系列等产品为主线，采用差异化战略，推出满足细分市场消费者需求的多种类产品。同时，润本股份对于新型渠道业态持续保持了充分敏锐，新业务规模实现跨越式增长。

简言之，从2006年至今，润本股份能够不断把握行业的发展机遇，挖掘消费者的产品需求，逐渐构建起自身的产品体系和经营模式，其发展脉络清楚、发展战略清晰、发展目标明确，品牌影响力不断增强。

此番上市，润本股份将募集资金分别用于“黄埔工厂研发及产业化项目”、“渠道建设与品牌推广项目”、“信息系统升级建设项目”和补充流动资金，其品牌影响力和市场占有率有望借此进一步提升，而且业务或将会得到快速发展。

其中，“黄埔工厂研发及产业化项目”拟计划新建生产车间、研发中心及配套基础设施、并购置先进的自动化生产及研发设备和配备充足的生产及研发人员。

“黄埔工厂研发及产业化项目”建成后，将主要新增个人护理类产品的产能，达产年将新增产能6,720万件，年营业收入76,104万元。“黄埔工厂研发及产业化项目”的实施，将有利于润本股份缓解产能瓶颈，优化产品结构，提升研发能力，缩短研发周期，加快研发成果转化及产业化，促进业务规模的持续扩张。

“渠道建设与品牌推广项目”计划用于润本股份渠道建设及“润本”品牌推广。该项目通过开展线上平台推广和线下营销活动等方式进行渠道建设，拓展产品销售的辐射区域，通过广告投放、新媒体、明星代言及品牌策略咨询等方式实现品牌推广，提升润本股份的品牌知名度和影响力，进一步提升产品的市场占有率，为业务的快速发展提供支持。

“信息系统升级建设项目”包括营销数字化平台项目、信息平台建设项目和企业5G应用落地项目等。润本股份“信息系统升级建设项目”的实施，将有助于其顺应行业信息化、数据化发展趋势，提升信息化、数字化运营水平，提高运营效率和综合服务能力，从而进一步提升市场竞争力。

总而言之，润本股份本次的募投项目，旨在通过新增车间、扩大研发、增加设备及扩大渠道等手段，优化产品结构，提升研发能力，促进业务规模的持续扩张，为业务的快速发展提供支持，进一步提升产品的市场占有率和自身的市场竞争力。

未来，润本股份将继续提升供应链的智能化水平，持续不断地提高自身对市场需求的响应能力，加大产能扩张、丰富产品品类；沿着驱蚊、婴童护理等细分领域的技术发展路线，进一步加大研发投入；顺应行业信息化、数据化发展趋势，进一步提升信息化、数字化运营水平，提升运作效率和综合服务能力，为客户带来更好的消费体验，进一步提升竞争力，致力于成为被广大消费者认可的全球知名品牌。

年内190只基金“退出舞台” 对投资者有何影响？

《金基研》 霞路/作者

数据显示，目前市场上有不少“迷你基”徘徊在清盘的边缘。按不同份额分开计算，截至9月18日，有超过5,800只基金的规模不足5,000万元，其中，有2,600多只基金的规模不足1,000万元。如果以初始基金为统计口径，今年以来已有190只基金清盘，较2022年同期增加38%。

按照类型，今年以来清盘的公募基金中，混合型基金、股票型基金、债券型基金分别有98只、48只和30只。那么基金清盘的原因有哪些？投资者应该怎样避免遇到即将清盘的基金？

一、基金“退出舞台”的原因有哪些？

从表面上看，公募基金清算的原因主要有规模不足、基金转型、基金持有人大会同意终止等。其中，基金规模不足或是目前公募基金清盘的主要原因。

从法律规定上看，《公开募集证券投资基金运作管理办法》第四十一条规定，基金合同生效后，连续二十个工作日出现基金份额持有人数量不满二百人或者基金资产净值低于五千万元情形的，基金管理人应当在定期报告中予以披露；连续六十个工作日出现前述情形的，基金管理人应当向中国证监会报告并提出解决方案，如转换运作方式、与其他基金合并或者终止基金合同等，并召开基金份额持有人大会进行表决。

也就是说，当基金的资产净值低于5,000万元，或基金份额持有人数量不足200人，且两种情况种的任意一种发生持续超过20个工作日时，基金就有清盘的可能。

比如，部分契约型开放式基金的清盘触发条件为“基金合同生效后，连续50个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5,000万元的，基金管理人应当终止基金合同，并按照基金合同的约定程序进行清算，不需要召开基金份额持有人大会”。

对于契约型开放式的发起式基金而言，部分产品除了份额持有人数量低于200人和基金净资产值低于5,000万元这两种情况会触发清盘外，其基金合同生效日对应日当天的基金净资产过低也会触发清盘。比如“基金合同生效日起3年后的对应日，若基金资产净值低于2亿元的，基金合同自动终止并按照本基金合同约定的程序进行清算，且不得通过召开基金份额持有人大会延续基金合同期限”。

另外，基金还有可能会因基金合同约定的其他事由进入清算程序，比如因某事项召开基金份额持有人大会，而份额持有人大会的投票表决结果决定基金进入清算程序等。

二、关注“4个方面”，规避即将进入清算程序的基金

近年来，公募基金市场扩容速度加快，基金产品的同质化程度越来越高，基金的清盘或是基金市场发展到一定程度后自然发生的良性现象。

一方面，规模过小或基金份额持有人过少的基金，其清盘可有助于基金产品的优胜劣汰。对于基金管理人而言，这类基金的清盘有助其将人才和资源集中到优质产品的运营中，推进其旗下产品的高质量发展，推动公募基金行业健康发展。

另一方面，规模过小或运营不善的基金，其清盘可有助于投资者规避费率高昂或规模过小基金，以降低投资成本或者获得更好的投资体验。

值得注意的是，基金资产的清算过程，短则一个月，长则三个月以上，且在基金资产清算时，投资者不能赎回基金份额，在基金清算结束发放资金后，投资者才能取回资金。也就是说，在基金的清算期间，投资者可能会因未能及时取回资金而错失投资机会。

既然基金清盘可能是公募基金市场的一种自然现象，那么基金投资者又应该怎样规避那些即将进入清算程序的基金呢？

首先，可以关注基金的规模变化。一般而言，基金管理人每季度都会公布一次基金的规模数据，投资者可以看看自己所持有基金的规模是否低于5,000万元。

值得注意的是，如果基金合同还约定了合同生效日对应日规模的最低值，投资者还应该在基金合同生效日的对应日之前，看看基金季报所披露规模是否过低。因此，投资者可以在投资基金前，选择鹏华创新增长一年持有期混合A、易方达大健康主题混合等规模在5,000万元以上的基金，或基金规模与基金本身类型相适应的基金。

第二，投资者可以关注基金份额持有人数量的变化。基金份额持有人的数量，即基金持有人户数，在基金的年报及半年报中披露。虽然实际上基金因份额持有人数量过少而导致清盘的情况发生得较少，但基金因份额持有人的数量减少过多时，基金的规模可能会同时变小，因此该数据或仍值得参考。

第三，是关注基金份额持有人大会的召开。基金清盘的原因，除了份额持有人数量过少或基金净资产值过低，还有因其他事项发生需要召开份额持有人大会，而大会投票决定终止基金合同导致基金清盘的情况。

第四，对于投资封闭式基金的投资者而言，基金的存续期也是值得关注的方面。部分封闭式基金约定了基金的存续期，在存续期到期时，如果基金不延长存续期，就有可能会进行清算。

也就是说，不同类型的公募基金，其触发清盘的条件各有不同，而相同类型的基金也有可能会因不同原因导致清盘。投资者在投资基金前，应该要看清楚基金合同所载明会触发清盘的各个条件，而在持有基金的过程中，也要注意基金的持有人数量和基金规模的变化，并及时作出投资决定。

“双降”组合拳背后的隐藏含义是什么？

《金基研》 陌语/作者

8月21日，贷款市场报价利率（LPR）迎来年内第二次下降，1年期LPR较上一期下降10个基点。9月15日，央行下调存款准备金率0.25个百分点。

在投资市场中，央行宣布降息或降准时，往往有一些数据容易引起投资者的注意并且引发热烈讨论，纷纷探讨其背后意味着什么。那么降息或降准“降”的是什么？降息和降准是如何影响着市场的呢？基金投资需要作出哪些策略调整？

一、一字之差的“降息”与“降准”区别在哪？

首先，我们先来弄懂降息究竟是什么？

降息是指银行降低基准利率，即降低银行向银行借款的利率。简单来说，降息会让资金变得便宜，从而提高人们贷款的动力，而存款的相对收益则会缩小。所以，利率下降有利于刺激人们消费和投资，进而增加经济整体的活力。

同时，降息的主要目的是刺激经济增长。当经济增长放缓时，降低基准利率可以促进投资和消费，增加企业和个人的信心，提高市场活力、促进经济增长。

此外，降息还可以降低企业和个人的借贷成本，促进信贷市场的发展，增加金融机构的收益，提高市场流动性。

了解完降息的好处后，我们再来看看降准。

降准是指银行降低存款准备金率，即银行在收到存款后需要向银行存放资金的比例。简单来说，就是商业银行在收到居民的存款之后，需要按存款准备金率将准备金存放在央行，剩余的部分才能放贷出去。

举个例子，假设之前的存款准备金率是10%，那么每存100元，商业银行就要上交10元给央行，剩下的90元可以拿来放贷，但如果降准1%，那么商业银行每得到100元存款，只需要将9元存放到央行，剩下的91元都能用于放贷。

因此，降准的主要目的是增加银行体系的流动性和信贷供应。当银行体系的流动性不足时，银行可以通过降低存款准备金率来增加商业银行可用于放贷的金额，从而促进信贷市场的发展，提高市场流动性。

值得注意的是，降息和降准对经济和金融市场的影响方式不同。降息主要影响存款利息、借贷成本、市场流动性等方面，而降准主要影响银行体系的流动性、信贷市场、银行利润率等方面。

二、“双降”下如何利好市场？

 “降息”与“降准”将怎样影响投资市场？

首先，从股市上看，在短期内降息与降准是有利于股市的重要消息，这是由于降息与降准会让更多“热钱”流入股市博取更高收益，届时可能会推动股市上涨。

这是由于价格是由供需直接决定的，且就意味着流入股市的资金越多，股票估值与价格越容易被提升，资金价格决定了投资成本，利率越低、流动性越充足。而当股票相对于债券等其他投资标的经济性越强（越便宜）时，投资者投资股市的意愿越强。

以投资股票为主的股票型基金也能从中受益。股票型基金是指其股票仓位不能低于80%的基金，如：博时军工主题股票A、南方医药创新股票A等。

值得注意的是，一些行业的股票受到的影响或会相反，例如银行、保险等板块，这是由于降息对该板块赚取的存款利息变少造成影响，从而使之收益下降。

对于货币基金及银行理财，货币基金的收益可能会由于降息从而逐渐降低。

最后，央行下调利率、降低存款准备金率，与债券以及债券基金有什么关系呢？

央行下调利率之后，意味着商业银行从央行借钱的利息少了。此时如果商业银行要通过发行债券来融资，大概率也会下调债券的发行利率，不然其还不如从央行那里以较低的利息借钱。

此时，债券基金如果要投资这些金融债券，那么获得的利息收益可能就会减少。这是不是说，央行降息对债券基金是不利的呢？

其实不是，投资债券所产生的收益主要跟两个因素有关，一个就是债券价格的上涨，还有一个就是债券的利息。这两个因素都跟央行降息有关。

如果降低了存款准备金，就意味着商业银行可放贷的资金变多，就会产生更多的货币，而多出来的货币一些流入了债券市场，使得债券价格上升。

因此，对于纯债基金等产品而言，既能获得已配置债券既定的票息收入，还可以获得“降准”后资金推动债券价格上涨带来的溢价。

无论是降准还是降息，一定程度上可以为市场注入更多的资金，有效地调整市场的流动性，保持流动性的合理充裕，促进降低实体经济综合融资成本，有利于提振投资者信心、进一步改善融资需求。

CPI对基金“篮子”中的投资标的有何影响？

《金基研》 陌语/作者

9月9日，国家统计局发布数据显示，8月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，环比上涨0.3%。此前，7月份CPI涨幅同比下降0.3%。

一般而言，刚入门的新手投资者看到这种数据新闻的时候，并不清楚其上涨或者下降到底影响着什么，往往不懂得怎么去分析这种消息是利好还是利空，从而影响其对所投资标的走势判断。

那么，CPI是什么指标呢？对基金投资有什么影响？

一、CPI如何作为物价“先驱”指标？

消费者物价指数（CPI）是反映与居民生活有关的消费品及服务价格水平的变动情况的重要宏观经济指标，也是宏观经济分析与决策以及国民经济核算的重要指标。

一般来说，CPI的高低直接影响着宏观经济调控措施的出台与力度，如央行是否调息、是否调整存款准备金率等。同时，CPI的高低也间接影响资本市场（如股票市场、期货市场、资本市场、金融市场）的变化。

那么，CPI的高低怎么影响市场呢？

当CPI上升时，说明物价上涨，消费者需要支付更多的费用来购买与过往同期同样的商品和服务。相反，CPI下降则意味着物价下跌。CPI的意义在于其可以提供有关物价水平和通胀水平的信息。通货膨胀是经济中物价普遍上涨的现象，而CPI可以帮助我们了解通货膨胀的程度。

如果CPI上升5%，那么我们的生活成本较以前就要提高5%，货币也相对贬值了。例如人们手里的100元，现在就只可以买到以往用95元就可以买到的商品和服务。如果CPI上涨10%，那就是较为严重的通胀了，说明我们的资产正在快速贬值，若此时人们把钱放在利率远小于通胀的银行存款上，可能会加速资产的贬值。

此外，投资者和企业也会根据CPI数据调整价格策略、预测消费者需求和盈利能力。因此，CPI数据对于制定正确的经济决策至关重要。

而CPI是怎么计算得出的呢？

CPI的计算方法基于权重的概念。不同商品和服务在家庭消费中所占的比重不同，需要给予不同的权重。因此，国家统计局根据各种商品和服务的价格和相应的权重，然后再将价格与权重相乘，并将所有商品和服务的加权平均数相加来得出CPI指数。

此外，CPI通常是按照地区或国家进行测量的，各地区的CPI数据可能会有所不同。因此，投资者投资基金或需要考虑不同地区的CPI数据，以便在投资决策中对地区差异做出相应调整。

二、了解CPI的变动，对基金投资的帮助在哪儿？

由于CPI的高低间接影响着市场，那么具体到不同投资品种上，CPI的变化会带来什么影响呢？

对于债券市场，通常情况下，当CPI大幅上升时，银行可能会提高利率以控制通胀。这可能导致债券价格下降，因为债券的固定利率相对于更高的市场利率吸引力降低。因此，债券基金的价值可能会受到CPI上升的影响。

对于股票市场，一方面，CPI大幅上升可能意味着企业的成本上升，例如原材料价格上涨和劳动力成本增加。这可能会对企业的盈利能力产生负面影响，从而对股票市场产生压力。

而另一方面，某些行业或公司可能会受益于CPI大幅上升，尤其是那些能够通过提高价格来保持利润的公司，如能源、原材料等。因此，一些能源型的股票基金表现可能会在CPI大幅上升时受到影响从而上涨，如华夏能源ETF、南方原油A等基金。

但2023年8月份CPI同比上涨0.1%，从上升幅度上看并不是大幅上升。这种缓慢而逐步上升的CPI对经济和收入的增长有积极的刺激作用，或对当下市场走向有着正向的影响。

在投资基金时，了解CPI的变动和对基金的影响是重要的。基金经理和投资者需要密切关注CPI数据，以便根据CPI的变化来调整投资策略和组合配置。此外，了解CPI对不同类型的基金可能产生的影响，可以帮助投资者做出更明智的投资决策。

短债基金能否成为降息下的“避风港”？

《金基研》 陌语/作者

9月1日，十多家银行集体下调存款利率，五年期整存整取利率降幅高达25个基点。

此番为2023内第二次存款利率集体下调，随着存款利率越来越低，大家把钱存进银行里吃的“利息”也越来越少了，从而开始探究如何拓宽投资理财的渠道，以提高预期收益。因此，越来越多投资者会把闲钱投向公募基金等其他理财工具上。

那么，在货币政策维持宽松的背景下，投资者们该如何投资基金呢?

一、短债基金近期为何备受青睐？

在挑选基金前，投资者们可以先来看看基金公司的投资动态。

近期，公募市场上1-3个月持有期的债基产品新发场面较为火爆。多只短持有期债基集体发售。自7月以来，富国基金、博时基金等头部公募基金公司，以及一些中小公募机构，都在积极布局持有期在3个月及以下的债基产品。

这是什么类型的基金产品呢？其近期备受青睐的原因是什么呢？

上述持有期在3个月及以下的债基产品属于短债基金，指投资期限较短的债券型基金，其主要投资于到期时间在1年以内的债券。由于投资期限短，资金的流动性相对较强，投资的风险比长期债券基金要小。

短债基金主要投资于银行间的债券市场，投资范围仅限于债券、央行票据等固定收益工具以及银行存款。由于这些投资品种信用等级高，受市场价格波动影响小，风险也相对会比权益型基金低。

因此，短债基金兼具债券基金和货币基金的优点，是收益率高于货币基金、净值稳定增长，且流动性可以媲美货币市场基金的产品。在存款利率越来越低的背景下，短债基金更适合既要求安全性和流动性，又追求预期收益高于银行存款收益或货币市场基金收益的投资者。

此外，短期债基还能帮助投资者消化、过滤短期市场剧烈波动带来的焦虑、恐慌情绪，避免追涨杀跌，获得更好的投资体验。

二、如何挑选短债基金中的“心上基”？

基金公司正是看准了银行存款利率下调这一趋势，纷纷推出各自的短债基金产品。

作为基民投资者该怎么选呢？

首先，基金公司的实力是选择短债基金的首要考虑因素。选择知名的基金公司，其管理团队经验丰富，投资策略稳健，风险控制能力强，能够有效降低基金的风险，提高收益。

而基金公司的规模也是一个重要的参考指标，规模较大的基金公司通常有更多的资源和更好的投资机会，可以更好地管理基金。

其次，不同的短债基金有不同的投资策略，需要根据自己的风险承受能力和投资目标选择适合自己的基金。

一般而言，保守型投资者可以选择以国债、地方政府债、央行票据等为主要投资标的的短债基金，而风险承受能力较高的投资者可以选择以企业债、短期信托等为主要投资标的的短债基金。

接着，基金的风险控制能力是选择短债基金的重要因素之一。投资者需要关注基金的历史业绩，看看基金的风险控制能力是否稳定，基金是否能够在市场波动时保持较低的回撤。

最后，基金的费用是选择短债基金的一个重要因素。投资者需要关注基金的管理费、托管费、销售服务费等各种费用，选择费用较低的基金，能够提高投资收益。此外，还需要关注基金的赎回费用和申购费用，选择费用较低的基金，能够降低投资成本。

综上所述，选择短债基金需要考虑基金公司的实力、基金的投资策略、基金的风险控制能力、基金的费用等多个方面。投资者需要根据自己的风险承受能力和投资目标，综合考虑各种因素，选择适合自己的短债基金。

金帝股份：终端风电及新能源汽车产业快速发展 核心技术与产业深度融合

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

2023年7月13日，证监会同意山东金帝精密机械科技股份有限公司（以下简称“金帝股份”）首次公开发行股票并在沪市主板上市的注册申请。作为主板注册制IPO山东第一股，金帝股份即将踏上资本市场。

深耕精密机械零部件制造领域多年，金帝股份形成了轴承保持架和汽车精密零部件两大类主营产品，产品终端涉及汽车工业、风电设备、家用电器、工程机械、机床制造、高速铁路等行业，其中风电行业与新能源汽车行业均为产业政策重点扶植的新能源领域，近年来均取得快速发展。受益于终端市场需求的持续增长，金帝股份的经营业绩逐年上涨。

总体而言，金帝股份的竞争优势集中体现在优质稳定的客户资源、扎实的工艺技术实力、良好的品牌声誉以及合理的区域布局、客户快速响应机制等方面。金帝股份通过扎实的技术积累、持续的技术研发，掌握了轴承保持架领域的多项关键技术。以保持架冲压技术应用为核心，向汽车零部件等其他产品领域延伸，进入主流汽车厂商的供应体系；以优质的客户资源、产品质量和全方位的客户服务为支撑，使得其在行业中建立了良好的品牌声誉。

一、终端风电及新能源汽车产业快速发展，市场需求提升发展前景广阔

成立以来，金帝股份产品终端应用领域不断延伸，涉及汽车工业、风电设备、家用电器、工程机械、机床制造、高速铁路等行业，其中风电行业与新能源汽车行业均为产业政策重点扶植的新能源领域，对国家经济发展具有重要战略意义。

在风电领域，由于国内陆上、海上的风能资源相对丰富，因此有关部门相继出台多项支持政策，支持风能的开发与利用，使其成为国内实现能源结构转型的重要抓手。“十四五规划”中提出了构建现代能源体系，大力提升风电、光伏发电规模、“碳达峰”和“碳中和”等要求。

据国家能源局数据，2018-2022年，国内风电累计装机容量分别为209.5GW、236.3GW、290.8GW、346.7GW、395.6GW，年均CAGR为17.22%。

2020年9月，国内提出“双碳目标”。2020年12月，国内进一步宣布：到2030年，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦（即1,200GW）以上。可见，国内风电行业未来市场空间广阔。

在新能源汽车领域，新能源汽车产业是国内战略性新兴产业，新能源车不仅可以直接减少对石油等战略物资的使用，同时对于能源储备和错峰用电具有重要意义，符合节能减排的战略发展方向。发展新能源汽车是国内从汽车大国迈向汽车强国的必由之路，是应对气候变化、推动绿色发展的战略举措。

据中国汽车工业协会数据，2018-2022年，国内新能源汽车销量分别为125.6万辆、120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆，年均复合增长率达53.02%。

国内新能源汽车产业的迅速发展，极大的推动了新能源汽车市场渗透率的提升。据中国汽车工业协会数据，2018-2022年，国内新能源汽车渗透率分别为4.47%、4.68%、5.40%、13.40%、25.64%。

据中汽协最新数据，2023年上半年，国内新能源汽车累计零售销量为308.6万辆，实现了37.3的同比增长，新能源汽车渗透率也达到了32.4%。

在家用电器领域，据国家统计局等发布的《2022年家电行业运行简要情况》，2022年家电产量整体仍保持平稳，未来对轴承的需求量将保持在较高水平。

在工程机械领域，据《工程机械行业“十四五”发展规划》，工程机械行业的产业规模在2020年到2025年的年均增长率将保持在3-5%，将进一步拉动对工程机械轴承的需求量。

在机床制造领域，据《2022年机床工具行业经济运行情况》，2022年机床工具行业营业收入与2021年基本持平，市场需求持续改善。目前，国内高精度数控机床轴承仍待产业化突破，预期有不俗的发展潜力。

在高铁领域，根据规划，2035年相比2021年国内高铁里程将新增3万公里，因此对高铁轴承的需求也将维持。

可见，金帝股份产品终端应用领域广泛。其中，风电和新能源汽车产业快速发展，其余应用领域市场需求稳定。

二、两大业务线“双翼齐飞”，汽车精密零部件业务收入攀升

深耕精密机械零部件制造领域多年，金帝股份立足精密冲压技术，并综合开发运用激光切割、数控精密机加工、注塑和精密铸造等多种工艺，形成了轴承保持架和汽车精密零部件的产品体系。近年来，金帝股份上述两大业务销售合计占主营业务收入比例均超95%。

轴承保持架产品系轴承中重要零部件之一。金帝股份的轴承保持架产品包括以变桨保持架、齿轮箱保持架为主的风电行业轴承保持架，和以球类保持架、滚子保持架为主的其他终端应用行业的轴承保持架。

目前，金帝股份生产销售的轴承保持架具体产品型号达数千种，金帝股份系轴承保持架“国家级制造业单项冠军示范企业”。

2020-2022年，金帝股份轴承保持架收入分别为3.85亿元、4.73亿元、5.18亿元，占当期主营业务收入的比例分别为66.79%、59.43%、53.04%。近三年，金帝股份轴承保持架收入年均复合增长率为16.04%。

其中，金帝股份风电轴承保持架产品广泛应用于国内风电机组设备。2020-2022年，金帝股份风电轴承保持架收入分别为1.54亿元、1.38亿元、1.78亿元，整体呈上涨趋势。

通过调整风电行业产品结构，金帝股份在技术含量要求更高的风电齿轮箱、主轴保持架领域持续进行研发投入并逐步向该领域渗透。

2020-2022年，金帝股份风电齿轮箱收入分别为4,277.95万元、5,763.87万元、10,718.30万元。此外，金帝股份塑料变桨保持架2021年下半年开始量产，2022年销售较2021年增加1,554.34万元。

汽车精密零部件产品方面，金帝股份主要生产不同类型汽车的电驱动系统、传动系统、动力系统等关键核心汽车系统用零部件，同时生产工艺通用或相似的门锁、安全、座椅等其他系统中的相关精密零部件。

目前，金帝股份生产销售的汽车零部件类别达到数百种，且每个品种还存在多种型号。金帝股份汽车精密零部件产品主要应用于电驱动系统、传动系统等关键核心汽车系统，包括新能源汽车电驱动系统零部件，传统汽车变速箱、发动机系统零部件等。

依托下游庞大的汽车消费市场以及快速发展的新能源汽车增量市场，汽车精密零部件业务成为金帝股份主营业务的重要组成部分。

2020-2022年，金帝股份汽车精密零部件产品收入分别为1.70亿元、2.93亿元、4.27亿元，年均CAGR达58.63%。该业务收入占主营业务收入的比例亦呈持续上升趋势，分别为29.45%、36.78%、43.70%。

值得一提的是，在快速发展的新能源汽车领域，金帝股份已实现由汽车精密零部件向驱动电机转子总成的突破，获得了蔚来、汇川联合动力、上海电驱动、英搏尔等关于铸铝转子总成的定点，增长空间显著扩大。

综上，金帝股份形成了轴承保持架和汽车精密零部件的产品体系。近年来，金帝股份轴承保持架业务稳步增长的同时，汽车精密零部件业务快速增长，未来持续增长可期。

三、客户资源优质知名企业青睐，与前五大客户合作关系稳固

长期、优质、稳定的客户群资源是金帝股份两大业务线齐头并进的重要保障。

轴承保持架业务方面，金帝股份在行业内拥有广泛的知名度和良好的品象，与全球八大轴承公司建立了长期稳定的合作关系，其中斯凯孚（SKF）、舍弗勒（Schaeffler）、恩斯克（NSK）三家厂商销售占比较高。同时，国内知名轴承公司均与金帝股份存在业务往来。

依靠稳定的产品质量与良好的客户关系维护，金帝股份在行业内的地位不断提升，先后获得恩斯克“年度优秀奖”、舍弗勒“最佳供应商奖”及“Sustainability（可持续支持）奖项”、捷太格特“品质优良奖”、烟台天成机械有限公司（以下简称“烟台天成”）“独家战略合作伙伴奖”及“质量优秀奖”、瓦房店轴承“优秀供应商”、蔚来“守望奖”及“质量奖”等称号。

针对风电轴承保持架产品，金帝股份下游客户主要有舍弗勒（Schaeffler）、斯凯孚（SKF）、天马轴承、洛阳轴承、新强联等，均为风电变桨轴承、齿轮箱轴承市场中占据主导地位的公司。

汽车精密零部件业务方面，金帝股份通过了IATF16949:2016质量认证和主要汽车厂商或客户前端供应商审核认证，进入了主流客户的合格供应商名录，与多家国内外知名汽车整车企业和全球大型汽车零部件企业建立了长期合作关系。金帝股份与客户签订的项目超过100个。

目前，金帝股份的汽车精密零部件产品主要客户分为两类：一类是整车厂客户，如蔚来、长城汽车；另一类为国内外知名的汽车零部件厂商，如舍弗勒（Schaeffler）、斯凯孚（SKF）、麦格纳（MAGNA）、翰昂（HANON）、博泽（Brose）、捷太格特（JTEKT）、法雷奥（Valeo）、爱信、博格华纳等。

2020-2022年，金帝股份前五大客户分别为斯凯孚、蔚来、恩斯克、舍弗勒、长城、烟台天成，其中斯凯孚均为其第一大客户，2021年长城替代烟台天成进入前五大客户行列。

从合作历史看，金帝股份与斯凯孚、舍弗勒合作时间超过10年；与恩斯克合作时间超过15年；与烟台天成自2016年开始合作；与蔚来自2016年开始合作；与长城自2019年开始合作。

从合作金额看，2020-2022年，金帝股份向斯凯孚销售额分别为9,832.04万元、14,736.13万元、16,976.35万元；向蔚来销售额分别为4,116.64万元、8,492.64万元、13,719.86万元；向恩斯克销售额分别为4,833.00万元、6,300.26万元、9,025.47万元；向舍弗勒销售额分别为5,008.70万元、7,565.29万元、8,793.88万元。因未披露长城2020年销售额及烟台天成2021-2022年销售额，故不做比较。

简言之，金帝股份积累了长期、优质、稳定的客户群资源，获得诸多客户奖项认可。金帝股份与前五大客户合作关系稳固，其中与第一大客户斯凯孚合作历史超十年，与前四大客户销售额均逐年上涨。

四、研发投入及占比均逐年增加，核心技术与产业深度融合

作为高新技术企业，金帝股份坚持以客户需求作为技术进步的发展方向，通过扎实的技术积累、持续的技术研发，掌握了轴承保持架领域的多项关键技术。同时，金帝股份以保持架冲压技术应用为核心，向汽车零部件等其他产品领域延伸，进入主流汽车厂商的供应体系。

2020-2022年，金帝股份的研发投入金额分别为3,734.14万元、5,606.38万元、7,258.19万元，占当期营业收入的比例分别为5.91%、6.13%、6.61%，逐年增加。

在研发团队建设方面，金帝股份坚持推进技术创新人才管理体系的建设，建立了相应的人才战略，构建了高素质的专业化研发团队。截至2022年12月31日，金帝股份汇聚创新技术人员402人，占员工总数比例为14.63%。

在研发体系建设方面，金帝股份自建了“风电轴承保持架技术国家地方联合工程研究中心”、“山东省轴承保持架工程技术研究中心”和“山东省高端汽车零部件精密冲压技术工程实验室”等技术研发创新平台，负责规划技术发展方向和研发重点，以及实施金帝股份短期的工艺优化和中期的技术迭代。

由此，金帝股份取得了丰硕的研发成果。金帝股份在模具开发、生产工艺、质量检测方案等各环节形成了关键的核心技术，具有自主知识产权，并成功应用于批量生产阶段。截至2022年12月末，金帝股份取得授权专利352项，其中发明专利53项。

在轴承保持架领域，金帝股份自主研发的核心技术包括模具设计参数优化技术、精密拉伸技术、大型保持架整体冲压技术、圆度优化与焊接工艺、高速无毛刺冲裁工艺、低摩擦耐腐蚀表面镀层技术、CCD视觉检测系统等。

在汽车精密零部件领域，金帝股份具有自主研发的核心技术包括模具设计模拟仿真与加工技术、铸铝转子模具设计与制造技术、精冲设备适应性改造技术、自动化精密加工技术、精冲平面度分析与控制技术、铸铝转子成型工艺技术、异步感应电机制造工艺对NVH的影响、质量控制检测技术等。

上述核心技术在各关键工艺环节均发挥了重要作用，且效果显著。同时金帝股份轴承保持架和汽车精密零部件两个应用领域的核心技术、创新工艺能够实现优势互补，对新产品的拓展速度，保持市场地位提供巨大推动力。

值得关注的是，金帝股份已经开始对高能量密度的氢燃料电池超薄金属双极板进行研发投入，构建生产一代、储备一代、研发一代的合理布局、协同发展的良好局面。

荣誉方面，金帝股份荣获国家级“专精特新‘小巨人’企业”认定，获得“国家企业技术中心”评定，并参与起草了2项国家级轴承相关标准和2项工信部轴承行业标准。

总的来说，金帝股份持续加大研发投入，加强自身研发力量，取得了丰硕的研发成果。金帝股份核心技术在模具开发、加工生产和质量检测等三个主要环节的关键工艺均发挥了重要作用，且效果显著。

五、营收净利稳健增长，募资扩产扩研进一步增强核心竞争力

稳定且不断增长的经营业绩是持续性研发投入的保障，同时不断升级的技术创新及产品开发又是收入增长的根本动力，两者的良性循环机制是金帝股份持续发展、核心技术产业化的重要保障。

近年来，金帝股份营业收入、净利润均保持稳健增长。据招股书，2020-2022年，金帝股份分别实现营业收入6.32亿元、9.14亿元、10.97亿元，净利润分别为1.10亿元、1.15亿元、1.26亿元。

到2023年一季度，经上会会计师审阅，金帝股份实现营业收入2.40亿元，净利润3,518.74万元。

随着行业生产经验和技术成果的积累，金帝股份在轴承行业（如风电轴承保持架细分领域）、汽车精密零部件产业（如新能源汽车电驱动领域和传统汽车变速箱领域）的市场地位逐年上升。

此番上市，金帝股份拟募集资金8.59亿元，分别用于高端装备精密轴承保持器智能制造升级改造项目、营销网络建设项目、高精密轴承保持器技术研发中心项目、汽车高精密关键零部件智能化生产建设项目、汽车精密冲压零部件技术研究中心项目和补充营运资金项目。

其中，“高端装备精密轴承保持器智能制造升级改造项目”投资总额为2.78亿元，项目建设生产车间1.10万平方米。该项目系现有生产线工艺、设备智能化进行技术改造提升，将原有高耗能、普通机械设备改造为高效数控智能化设备、全自动化设备，从而进行生产工序和工艺的技术优化升级，使金帝股份生产效率、产品精度、产品创新迭代能力得到提升。

“营销网络建设项目”投资总额为4,088.40万元，建设内容为国内贸易网络的多渠道、多层次的综合营销网络体系。销售网络及物流网络在金帝股份现有基础上的进一步拓展和深化，能够更好地维护与客户的合作关系，提升在行业内的口碑和影响力，以及市场竞争力。

“高精密轴承保持器技术研发中心项目”投资总额为3,500万元，建设内容为高精密轴承保持架技术研发中心各功能研究平台的建设。研发中心项目将在金帝股份现有技术基础上，通过构建专属的研发及测试环境，完善产品和技术的创新体系，提升其核心竞争力。

“汽车高精密关键零部件智能化生产建设项目”投资总额为3.75亿元。该项目建成后，将实现年产2,055万件高精密关键零部件的产能规模，持续扩大金帝股份在汽车零部件领域的市场竞争力。

“汽车精密冲压零部件技术研究中心”投资总额为3,000万元，建设内容为行业内先进的汽车精密冲压零部件技术研究中心。该项目将在整合金帝股份现有研发资源基础之上，通过购置先进设备设施，并引进高级技术人才，以进一步提升其研发配套设施，将整体研发能力体系化，加速技术研发成果的转化，进而增强金帝股份自主创新能力和可持续发展能力。

未来，金帝股份将力争在经营业绩、科技创新、客户服务、市场拓展等方面实现突破，成为国内轴承和汽车零部件行业的头部企业。

航天宏图：以数据要素全面驱动业务增长 自主卫星成功入轨实现商业闭环

《金基研》一鹤/作者 杨起超 时风/编审

2023年7月28日，株洲太空星际卫星科技有限公司（以下简称“太空星际”）正式发布命名为“株洲星座”的16颗小型 SAR卫星组成的混合式InSAR卫星星座系统，该星座是“女娲星座”第一期第二阶段规划建设的星座。而航天宏图信息技术股份有限公司（以下简称“航天宏图”）便是太空星际的间接股东，也是首批“女娲星座”卫星的发射者。

2023年上半年，航天宏图业绩依旧亮眼，且毛利率高于同行均值。从上游情况看，卫星发射数量及在轨运行遥感卫星数量逐步扩大，数据源价格下探，或有利于航天宏图减少运营成本。近年来，人工智能赋能产业的趋势明显，叠加国家政策的支持，卫星遥感市场空间愈加广阔。

随着“女娲星座”卫星顺利进入轨道，航天宏图成功实现全产业链上中下游业务覆盖，正式成为科创板“卫星遥感第一股”。技术上，其将卫星遥感技术与云计算、人工智能等前沿技术融合创新，不断丰富产品形态。而航天宏图持续加大研发投入的同时，推进IPD改革以降本增效，不断增强软实力。

一、卫星发射规模进一步扩大，遥感服务行业数据源成本降低

商业遥感卫星行业产业链主要分为上游商业遥感卫星制造、发射及地面设备制造商；中游为商业遥感卫星运营商，主要提供卫星遥感数据服务、相关技术服务以及开发出售基于卫星遥感数据的软件；下游为应用领域，主要应用于气象观测领域、国土测绘领域、海洋观测领域、灾害监测领域、环境监测领域等。

随着技术不断发展演进、政策支持力度加大，以通信、导航、遥感等为代表的卫星应用场景日益丰富，由军用需求逐渐拓展到民用市场，紧密结合各行业与消费者，带来卫星需求急剧增加。全球卫星发射数量稳步增长。

根据美国卫星产业协会（以下简称“SIA”）统计数据，2022年全球航天产业收入规模达到2,669亿美元，其中卫星产业占比超过73%。从数据上看，国内航天产业投资总额占全球份额10%，发展空间巨大。随着卫星开发模式、发射模式的改变，卫星入门成本大大降低，给供给侧带来利好。

卫星发射数量方面，2016-2022年，全球发射卫星数量分别为219颗、475颗、449颗、508颗、1,281颗、1,336颗、2,325颗。其中国内航天共实施宇航发射任务64次，研制发射188个航天器，总质量197.21吨，居世界第二位，各项数据均创历史新高。

不难看出，相比2016-2019年，2020-2022年全球卫星发射规模明显扩大，均超过一千颗。

从在轨运行情况看，截至2022年末，全球在轨运行卫星6,718颗，遥感卫星占比17%，国内在轨运行卫星590颗，遥感卫星占比达54%。

随着卫星组件化、频谱化、批量化生产工艺持续优化变革，以及可重复回收火箭技术日趋成熟，卫星发射制造成本将显著降低，单星价格有望在未来2-4年内进一步下降，将极大地促进对地观测体系时效性和精度指标大幅提升。

数据成本进一步下降，有望为下游行业应用持续提供廉价数据源，从而出现“天基数据更丰富、价格更便宜、应用更广泛”的行业黄金发展期。

二、人工智能赋能产业趋势显著，“数智化时代”下遥感服务市场前景广阔

卫星遥感系多技术融合的行业，特别是近几年的人工智能兴起，为卫星遥感服务行业注入“新活力”。

据国际数据公司（以下简称“IDC”）数据，2022年全球人工智能IT总投资规模为1,288亿美元，预计到2027年将增至4,236亿美元，五年复合增长率约为26.9%。聚焦国内市场，2027年国内AI投资规模有望达到381亿美元，全球占比约为9%。

近年来，越来越多的企业投身于“数智化时代”，企业开始布局数字化转型以及智能化升级，从而催生出对人工智能更多的需求。受政策、技术、市场等因素驱动，人工智能赋能产业正成为主流发展趋势。

据信通院发布的《中国数字经济发展白皮书（2022）》报告数据，2022年，国内数字经济规模已经超过50万亿元，占GDP比重超过40%，继续保持在10%的高位增长速度。

全世界已经进入到“数字经济时代”，数字经济已经成为支撑当前和未来世界经济发展的重要动力，数字经济在国民经济中的地位愈发突出，产业数字化转型也逐步迈上新台阶，数据要素市场体系正在建立，数字化公共服务也日趋完善，上述数字经济变革历程也创造大量的市场机遇和发展空间。

随着对地观测技术迅猛发展，新一代信息技术打通了数据和应用之间的鸿沟，时空数据呈现出“爆发式”增长趋势，也为数字经济应用提供更加广阔的场景。

2023年以来，国家多次出台相关政策推动数据要素市场发展，3月国家数据局的组建，展现了国家大力发展数字经济和数据要素的决心。

2023年3月，《机构改革方案》明确提出要组建国家数据局，承担负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设工作职能。

在国家加快推进数据要素与数字基础设施布局建设的背景下，以遥感科技为核心技术的时空大数据信息服务将成为数字经济建设的重要支柱。

从下游应用行业来看，卫星遥感数据可用于自然资源调查监测（实景三维中国建设）、灾害预警与灾情评估（应急管理体系建设）、生态环境治理与保护（数字孪生流域）、气象预报与服务、海洋环境调查、农业监测与估产、特殊区域环境信息保障等社会经济和国防安全，卫星遥感已经成为政府精细监管、社会协同治理以及不可或缺的技术手段。

据财政部数据，2018-2022年及2023年1-6月，全国一般公共预算支出分别为220,906亿元、238,874亿元、245,588亿元、246,322亿元、260,609亿元、119,203亿元，同比增速分别为8.7%、8.1%、2.8%、0.3%、6.1%、13.3%。

其中，农林水科目支出分别为20,786亿元、22,420亿元、23,904亿元、22,146亿元、22,490亿元、10,764亿元，同比增速分别为9.9%、6.3%、4.4%、-7.5%、2.3%、3.7%。

农林水科目支出的稳定增长，为卫星遥感服务行业创造了更广阔的市场空间。

三、2023年上半年航天宏图业绩亮眼，毛利率“领跑”同行均值

在上述背景下，航天宏图持续布局卫星全产业链，加快完善自有数据源获取体系，使数据运营、数据赋能产品成为业务成长新的核心驱动力。

据航天宏图2019-2022年年报，2018-2022年，航天宏图的营业收入分别为4.23亿元、6.01亿元、8.47亿元、14.68亿元、24.57亿元。2019-2022年，其营业收入分别同比增长42.01%、40.84%、73.43%、67.32%。

2018-2022年，航天宏图的归属于母公司股东的净利润（以下简称“归母净利润”）分别为0.64亿元、0.84亿元、1.29亿元、2亿元、2.64亿元。2019-2022年，其归母净利润分别同比增长31.33%、54.27%、55.19%、32.06%。

据航天宏图2023年半年报，2023年1-6月，航天宏图实现营业收入为10.24亿元，同比增长31.03%；归母净利润为0.11亿元，同比增长27.38%，主要因为其核心产品竞争力不断增强，全国营销网络日趋完善，最终实现营业收入和净利润的稳步增长。

不仅如此，航天宏图毛利率高于同行均值。

2018-2022年及2023年1-6月，航天宏图的毛利率分别为61.7%、55.82%、53.45%、51.97%、48.05%、49.66%。

需要指出的是，航天宏图的同行业可比公司分别为北京超图软件股份有限公司（以下简称“超图软件”）、北京合众思壮科技股份有限公司（以下简称“合众思壮”）、北京北斗星通导航技术股份有限公司（以下简称“北斗星通”）、北京数字政通科技股份有限公司（以下简称“数字政通”）、中科星图股份有限公司（以下简称“中科星图”）。

同期，超图软件的毛利率分别为55.07%、54.79%、57.57%、57.17%、46.23%、56.97%；北斗星通的毛利率分别为29.94%、27.29%、28.34%、29.23%、28.83%、24.34%；数字政通的毛利率分别为28.75%、32.91%、33.19%、38.47%、39.38%、43.18%；中科星图的毛利率分别为55.39%、59.39%、54.61%、49.48%、48.86%、51.67%；合众思壮的毛利率分别为44.31%、44.95%、44.36%、42%、43.25%、33.41%。

2018-2022年及2023年1-6月，上述五家同行业可比上市公司的毛利率均值分别为42.69%、43.87%、43.61%、43.27%、41.31%、41.91%。

上述情形表明，2018-2022年及2023年1-6月，航天宏图营业收入增速维持30%以上，归母净利润增速均在20%以上，业绩表现亮眼。同时，其毛利率“领跑”行业平均水平。

四、融合多项新技术推出“天权”视觉遥感大模型，积极探索AI+遥感服务社会

据航天宏图2023年半年报，航天宏图继续围绕产业生态发展规律，按照“增强上游数据获取能力，加快平台云化转型速度，扩大下游行业应用优势”的发展理念，完善自身经营布局。

在产业布局上，航天宏图在PIE核心软件基础上形成三大产品线，三大产品线分别为空间基础设施规划与建设产品线、PIE+行业产品线和云服务产品线。

2020-2022年及2023年1-6月，航天宏图主营业务收入分别为8.47亿元、14.68亿元、24.57亿元，10.24亿元。其中，来自空间基础设施规划与建设产品线的收入分别为3.6亿元、1.57亿元、1.9亿元、3.22亿元，占当期主营业务收入的比例分别为42.5%、10.69%、7.74%、31.45%。

同期，航天宏图来自PIE+行业产品线的收入分别为4.62亿元、12.68亿元、21.88亿元、6.56亿元，占当期主营业务收入的比例分别为54.55%、86.38%、89.09%、64.05%。

同时，航天宏图来自云服务产品线的收入分别为0.24亿元、0.44亿元、0.78亿元、0.46亿元，占当期主营业务收入的比例分别为2.83%、3%、3.18%、4.5%。

2023年上半年，国内经济持续恢复，航天宏图二季度营业收入也得到有效修复，环比增长172%，单季度利润近1亿元。同时，航天宏图降本增效的经营策略初见成效，半年度经营费用环比微增6.09%，为全年利润目标实现打下良好基础。

据航天宏图2023年半年报，航天宏图积极开展以人工智能、云计算、虚拟现实、星上处理为代表的新一代信息技术与对地观测技术的跨界融合和持续创新，不断丰富产品形态，构建了“一云、一球、一套工具集”的产品体系。

具体产品方面，航天宏图拥有可对标Google Earth谷歌地球平台的PIE-Engine。基于PIE-Engine开发的云平台，已初步形成“平台+SaaS应用”、“软件+数据”的服务模式。

在当下AI大模型的浪潮中，航天宏图借助开源大模型架构，融合行业深耕的经验和积累成果，实现了遥感AI场景分类任务从样本标注到模型训练、发布、解译的全流程能力，增加了超过20个航空航天AI模型以及20万+样本数据，智能化水平得到进一步提升。

针对大数据分析和知识挖掘业务需求，研发了Knowledge知识图谱产品，实现了从本体构建到语料标注、模型训练到知识抽取、图谱构建到图谱应用的全链路工具集，并在此基础上初步建立了气象、地震、自然资源等领域的典型图谱库。

随着AI技术深化发展，航天宏图于2023年5月推出了“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系，赋能国防安全、国土资源、交通水利等多个应用领域。

未来，航天宏图将逐步开发通用型的遥感智能解译大模型，旨在赋能PIE全软件平台，带动产品升级，实现降本增效。

在人工智能等前沿技术的不断融合发展基础上，航天宏图产品形态不断丰富，下游应用领域持续拓宽，成长空间巨大。

五、“通导遥”商业闭环形成，“女娲星座”海外业务成功落地

目前，国内商用、民用SAR卫星数据处于极度稀缺状态。在该领域市场，航天宏图于2021年7月全面启动了分布式干涉雷达卫星星座建设计划，建设进程稳步推进。

2023年3月30日，航天宏图成功发射首批“女娲星座”卫星，“宏图一号”一主三辅，共四颗卫星顺利入轨。

在此基础上，航天宏图积极利用已有空间信息应用行业优势，打造“上游自主数据-中游自主平台-下游规模应用”业务布局。

卫星入轨完成在轨测试后，航天宏图将依托SAR实时数据源，在其自主研发的PIE-Engine遥感云服务平台支持下，SAR星座将联通上下游产业链，形成遥感数据生产、处理和应用的商业闭环。航天宏图也将成为国内首家覆盖卫星遥感产业领域上中下游，提供“通导遥”一体化服务的全产业链上市公司。

目光聚焦于“宏图一号”卫星星座，该星座具备全球范围高分宽幅成像、高精度测绘及形变监测等能力，可快速、高效地制作高精度数字表面模型（DSM）并完成全球非极区测绘任务，具备在1年内完成全球陆地范围测图任务的能力，提供多类型遥感数据产品。

结合无人低空遥感动态监测布局，航天宏图初步形成高空与低空遥感并存、自主卫星与自主无人机数据互补的数据源获取体系布局。随着航天宏图全产业链布局日益完善、云服务能力的不断增强，将能为客户提供多维度、多种类、深层次服务，逐步开拓B、C端市场。

可喜的是，近期，航天宏图依靠“女娲星座”顺利中标海外项目。

2023年7月14日，航天宏图公开披露，玻利维亚电信和运输监管局发布了“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”中标公告，航天宏图为第一中标候选人，中标金额2,238.7万美元，合同履行期限为2023年8月至2024年9月。

在该项目中，航天宏图将利用自主研发的“女娲星座”SAR卫星数据与无人机航测技术，为玻利维亚国家电信和运输监管机构提供全面的频谱管理系统和高精度的地形图生产。

此次中标是“宏图一号”卫星星座服务能力出海的第一单，证实航天宏图的空天数据采集能力与整体平台搭建开发能力获得认可。此外，该次中标意味着，航天宏图打开了玻利维亚的市场，间接打开南美洲市场。南美洲新型基础设施建设相对缓慢，地形广阔且复杂，地表元素繁多，对卫星遥感检测市场需求较大，未来将为航天宏图带来更多的服务机会。

六、坚持创新是第一动力，推进IPD改革持续增强软实力

放眼航天宏图，其始终坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力。

据东方财富Choice数据，2018-2022年及2023年1-6月，航天宏图的研发投入分别为0.5亿元、0.89亿元、1.3亿元、2.11亿元、2.96亿元、1.74亿元，2019-2022年分别同比增长为76.65%、47.05%、61.86%、39.97%、36.74%。

2023年上半年，航天宏图研发投入的增长，主要在于其加强高水平研发人员的引进，持续加大核心产品的研发投入，推动产品快速迭代，应用场景迅速落地，与高校合作共同研发或购买部分成熟算法。

此外，航天宏图拥有一支以硕博士为主的技术研发创新团队（含平台软件研发人员和事业部技术人员），共计3,027人，占员工总人数80.1%，其中博士120人，覆盖先进信息技术及地球观测与导航领域的40余个细分学科，具备跨领域联合研发能力。

为留存人才，航天宏图先后完成第一期、第二期、第三期股权激励计划，将员工利益与公司利益、股东利益捆绑。同时，航天宏图通过发布招聘需求和利用参加国际性会议机会，面向全球招募顶尖专业人才，不断丰富人才队伍，提供研发、创新人力。

截至2023年6月末，航天宏图累计获得专利193项，软件著作权773项。2023年1-6月，新增发明专利授权27项。新增获得软件著作权92项。

值得一提的是，航天宏图已实施IPD增量绩效管理改革三年，通过深入推进IPD改革，在集成研发管理、绩效考核、资格等方面都取得了较好的效果，带动公司整体收入和利润增长。

2023年上半年，航天宏图在IPD1.0的基础上，继续开展2.0版体系建设，强化商业模式优化及组织能力的演进，开展区域分级、行业拉通和精细化评估，构建更具吸引力的人力资源体系，加强新员工培养和优秀核心人才识别。

通过上述方面建设，航天宏图将进一步增强软实力，提升运营效率，提升人效产出比。

综合来看，航天宏图是国内卫星运营与行业应用龙头企业，也是时空数据要素采集服务商。其所处产业链上游，卫星发射数量及在轨运行遥感卫星数量逐步扩大，数据源价格下探，或有利于航天宏图减少运营成本。“数智化”时代下，卫星遥感行业市场空间愈加广阔。

随着“女娲星座”卫星顺利入轨，航天宏图业务布局实现产业链上中下游覆盖，商业闭环得以形成，航天宏图也正式成为科创板“遥感卫星第一股”，未来可期。

青木股份：国内电子商务快速发展行业需求提升 数据及技术驱动助力品牌客户发展

《金基研》牧童/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国内电子商务快速发展，网上零售额持续增长。伴随电子商务市场的快速发展和市场结构进一步优化，线下消费品牌加速线上布局，品牌电商服务市场规模持续扩大。青木数字技术股份有限公司（以下简称“青木股份”）专注于服务品牌线上零售，从电商代运营业务起步，向渠道分销、电商渠道零售模式拓展，并伴随着线上零售智能化、数据化的趋势，衍生出品牌数字营销、技术解决方案及消费者运营服务业务，为全球知名品牌提供一站式综合电商服务。

多年来，青木股份利用数据和技术赋能，为品牌商提供单项或综合电子商务服务，助力品牌提升国内市场的知名度和美誉度，扩大市场份额。在与品牌商合作的过程中，青木股份持续积累行业经验和资源，已成为国内顶级的天猫和京东平台运营商之一，其子公司进入了抖音电商运营服务商中首批头部服务商。凭借优质的服务、良好的销售达成能力，青木股份不断扩大合作品牌数量和质量，其合作品牌涵盖大服饰、母婴、美妆、宠物食品等产品类目，在大服饰领域优势明显。

一、国内电子商务快速发展，品牌电商服务市场规模持续扩大

随着互联网的普及和通信技术迭代，国内网民数量不断增长，城乡网络普及率大幅提升，网民基数持续扩大，为电子商务发展奠定了庞大的用户基础。

据CNNIC《中国互联网络发展状况统计报告》数据，2018-2022年各期末，国内网民规模分别为8.29亿人、9.04亿人、9.89亿人、10.32亿人、10.67亿人，国内互联网普及率分别为59.60%、64.50%、70.40%、73.00%、75.60%。需要指出的是，CNNIC数据中2019年期末相关数据系2020年3月数据，下同。

截至2022年12月，20-29岁、30-39岁、40-49岁网民占比分别为14.2%、19.6%、16.7%；50岁及以上网民群体占比由2021年12月的26.8%提升至30.8%，互联网进一步向中老年群体渗透。

随着网民规模和互联网普及程度的提升，国内网络购物用户规模保持稳定增长。

据CNNIC数据，2018-2022年，国内网络购物用户规模分别为6.10亿人、7.10亿人、7.82亿人、8.42亿人、8.45亿人。

电子商务的快速发展在零售端不断驱动消费格局的重建，用户网络购物的消费习惯已形成。近年来，国内电子商务保持快速增长的强劲势头，交易规模稳居全球网络零售市场首位。

据国家统计局数据，2018-2022年，全国电子商务交易额分别为31.6万亿元、34.8万亿元、37.2万亿元、42.3万亿元、43.8万亿元，全年网上零售额分别为9.0万亿元、10.6万亿元、11.8万亿元、13.1万亿元、13.8万亿元。

伴随电子商务市场的快速发展和市场结构进一步优化，线下消费品牌加速线上布局，社会分工逐步细化，协同发展成为电子商务的重要发展方向，大量电子商务服务商伴随着线下企业线上化转型兴起。

近年来，国内电子商务服务业持续稳步增长，市场规模不断扩大。其中，随着电子商务服务商数智化能力的构建及全链式服务体系的完善，品牌电商服务市场规模持续扩大。

据iiMedia Research数据，2018-2022年，国内品牌电商服务市场规模分别为1,539.7亿元、2,111.4亿元、2,406.9亿元、2,950.9亿元、3,663.2亿元，年均复合增长率达24.20%。预计2025年国内品牌电商服务市场规模将达到4,821.6亿元。

综上，近年来国内网民规模和互联网普及程度持续提升，国内网络购物用户规模和网上零售额保持稳定增长，电子商务行业快速发展。线下消费品牌加速线上布局，大量电子商务服务商伴随着线下企业线上化转型兴起，国内品牌电商服务市场规模持续扩大。

二、2023年H1营收净利双增长，三大业务构筑完整服务生态体系

2022年，受宏观经济下行、仓储物流不畅及消费者消费意愿降低等因素的综合影响，青木股份业绩出现下滑。

2020-2022年，青木股份营业收入分别为6.49亿元、8.80亿元、8.47亿元，归母净利润分别为1.24亿元、1.48亿元、0.65亿元。

到2023年1-6月，青木股份实现营业收入4.55亿元，同比上涨17.18%；归母净利润0.41亿元，同比增长28.27%。

多年来，青木股份通过洞察零售市场变化，利用数据和技术赋能，为品牌商提供单项或综合电子商务服务，助力品牌提升国内市场的知名度和美誉度，扩大市场份额。

目前，青木股份主营业务涵盖电商销售服务、品牌数字营销、技术解决方案及消费者运营服务三大板块。

电商销售服务是青木股份的核心业务，指青木股份为品牌商提供单环节、多环节甚至全链路的电子商务运营和销售服务，包含电商代运营、渠道分销、电商渠道零售三种业务模式。

其中，青木股份电商代运营的具体服务内容包括品牌定位及竞争策略制定、商品规划与执行、人群及流量运营、视觉设计、整合营销、客户服务及管理、仓储物流、技术支持服务、电商直播服务。

渠道分销和电商渠道零售业务可归入品牌孵化业务。该业务是青木股份2017年开始布局的新业务，不同于电商代运营业务以服务成熟品牌为主，品牌孵化业务主要服务品牌为海外新兴品牌，作为总代理全面负责海外新兴品牌在国内的品牌推广和销售实现。

品牌孵化业务服务品类不同于电商代运营业务的大服饰品类为主，品牌孵化业务服务品类主要是大快消品类，如青木股份目前已经成功切入的宠物食品品类、母婴品类和大健康品类。

在宠物食品品类方面，青木股份持续重点推进北美新兴宠粮品牌Nulo、美国高端宠物食品品牌Vital Essentials、加拿大高端宠物食品品牌Open Farm和美国宠物食品品牌Tiki Pets四个宠物食品品牌在国内市场的开拓，强化了在宠物食品品牌孵化领域的竞争优势和服务能力。

在母婴品类方面，青木股份与日本宇津共同成立了合资公司，将中国区所有业务和品牌商标资产注入到了合资公司内，同时青木股份取得了合资公司的控股权，为品牌更好地拓展国内业务打下来良好的合作基础，同时青木股份也从代理商的角色转变成为了品牌商。

在大健康品类方面，青木股份不断加强对品牌的市场推广和销售渠道建设，加大对合资品牌的开发和投入。青木股份2022年就西班牙品牌珂曼朵的中国业务的开展与品牌方Dermofarm共同出资成立了合资公司珂蔓朵香港有限公司，并取得了对合资公司的控股权。

2020-2022年，青木股份电商渠道零售业务收入分别为0.93亿元、1.46亿元、1.59亿元，年均复合增长率为30.47%。2023年1-6月，青木股份电商渠道零售业务收入为1.02亿元，同比增长37.90%。

在传统电商代运营服务的基础上，青木股份深耕专业能力，拓展了品牌数字营销、技术解决方案及消费者运营服务等独立业务，不断延伸业务的广度和深度。

品牌数字营销指青木股份为品牌商提供品牌传播策划及执行服务。该业务覆盖站内各类营销IP（超级品牌日，超级品类日，天猫欢聚日等）、各类平台营销频道（小黑盒，有好货，微淘等）和站内外社交媒体平台（小红书、微博、、抖音等）。

技术解决方案指青木股份根据品牌商需求，向品牌商销售标准化或定制化的自研技术产品。消费者运营服务指青木股份为品牌商提供全域消费者运营综合解决方案，实现公域、私域人群精准营销，提升消费者忠诚度和粘性。

可见，2023年上半年，青木股份营收、净利同比上涨，业绩好转。同时，近年来青木股份核心业务电商销售服务中的电商渠道零售业务收入稳步增长，为其未来业绩注入新的长期增长动力。

三、与诸多知名品牌达成稳定合作关系，获各大电商平台认可

深耕电子商务服务行业十余载，青木股份凭借优质的服务、良好的销售达成能力，不断扩大合作品牌数量和质量，品牌合作基础广泛且优质，品牌合作关系互信且稳定。

目前，青木股份已与Skechers、ECCO、Emporio Armani、APM、Samsonite、FION、Toteme、ACNE Studios、Thom Browne、Lacoste、Zara Home、Grow Gorgeous、飞利浦新安怡、宇津、Vital Essentials、Nulo、Open Farm、Tiki Pets等知名品牌达成合作关系。青木股份合作品牌涵盖大服饰（服装、箱包、鞋履、配饰等）、母婴、美妆、宠物食品等产品类目，特别是在大服饰领域优势明显。

优质稳定的品牌合作关系，是青木股份拓展新客户、拓宽新业务的良好背书基础，也是其长期树立和积累的竞争门槛。

在与品牌商合作的过程中，青木股份不断沉淀能力，积累行业经验和资源，获取持续、稳健发展的动力。

多年来，青木股份屡次获得天猫、京东等电商平台的服务商殊荣，是首家同时拥有天猫六星资质和天猫国际紫星资质的服务商。青木股份已经成为国内顶级的天猫和京东平台运营商之一。

2018-2022年，青木股份被评为“天猫六星服务商”（天猫平台最高级别）；2021-2022年，青木股份获评“阿里妈妈全链路效果超级营销伙伴”、“阿里妈妈全域六星合作伙伴”；2022年，青木股份被评为“天猫国际金星服务商”、“2022年财年天猫国际最佳新品牌孵化拍档”。

2023年上半年，青木股份获得“2023年m awards年度生态领航大奖”等三项奖项、第十四届虎啸奖“电商及效果营销类-大促营销类”金奖等三项奖项、以及京东2023H1京牌星级代理商等荣誉。

此外，伴随着5G技术、云技术的快速发展，网络直播用户快速发展。青木股份从2020年已开始布局抖音和天猫电商平台，在传统店铺代运营的基础上，采取“号、店、投”一体化的运营策略，注重账号运营、内容创作和kol联动，充分发挥平台内容驱动的特色，吸引平台用户。

目前，青木股份有超过200人的专业团队在从事抖音电商平台的运营服务工作，青木股份下属全资子公司旺兔柏专注抖音运营，进入了抖音电商运营服务商中首批头部服务商。

除了电商平台的认可，青木股份也收获了来自国家及政府行业机构的肯定，被商务部评为“2017-2018年度国家级电子商务示范企业”。

简言之，青木股份不断扩大合作品牌数量和质量，品牌合作基础广泛且优质，品牌合作关系互信且稳定。在与品牌商合作的过程中，青木股份获得天猫、京东、抖音等电商平台的认可，积累行业经验和资源，获取持续、稳健发展的动力。

四、数据驱动助力营销服务，自研多个IT系统技术能力突出

自建立之初，青木股份即确立了成为“数据和技术驱动的零售服务专家”的愿景。近年来，青木股份加强对数据和技术的研发，从一个专注于电商运营服务的服务商，向一个以数据和技术驱动的零售服务专家升级，通过构造全渠道IT系统，为品牌商提供更专业高效的整体技术解决方案。

数据方面，青木股份深谙消费者数据对于电商行业的重要引导作用，获取多个电商平台数据并进行跨渠道数据打通。青木股份成立团队专门负责行业数据分析和店铺数据化诊断，与阿里数据团队合作，共同探索数据应用方案，创建并优化数据模型，提高电商运营效率和效能。

目前，青木股份建立了支持数据化商品运营、数据化流量运营、全链路数字营销、数据化人群运营、数据化客户管理的数据应用体系。

数据化商品运营：青木股份通过数据化商品企划为品牌商商品管理赋能。青木股份分析电商平台的浏览、搜索、点击、购买数据，识别市场偏好，发现销售机会，为品牌商提供品类机会点剖析、单品开发趋势分析、细分用户与商品匹配、商品开发与营销规划等建议，协助品牌商打造爆款商品。

数据化流量运营：青木股份通过数据和技术赋能，获取高性价比的精准流量。青木股份通过识别消费者特征，实现“人、货、场匹配”的精细化投放，提高流量获取量和销售转化率。

全链路数字营销：青木股份对接各大营销平台，沉淀社交数据、媒介数据、店铺数据、销售数据，及时分析不同营销方式的市场反馈，选取最适宜的营销方案。

数据化人群运营：青木股份根据“认知（A）、兴趣（I）、购买（P）、忠诚（L）”消费者决策链路，通过数据洞察形成消费者画像，对不同阶段人群采取差异化的触达方式。

数据化客户管理：青木股份通过API对接方式快速实现与品牌的阿里店铺、京东店铺、商城、会员中心打通，提供跨渠道跨平台的会员及客户的运营管理解决方案。

技术方面，青木股份自研多个IT系统，且可根据品牌商个性化需求进行系统集成，提供全链路综合IT解决方案。

订单管理系统“青木OMS”提供覆盖订单履约全流程的商品管理服务，提高订单履约效能，并实现B2B和B2C一盘货管理，提供库存的周转效率；商品及美工系统“青木小白”实现店铺及商品页面制作和自动化发布管理，保证商品的上新效率和销售节奏；智能化数据分析系统“青木数据运营平台”汇总了电商运营、管理等各类数据，提升数据统计分析效率；客户关系管理系统“数据磨坊”有助于实现精细化的消费者洞察、营销和运营。

同时，青木啄木鸟智能化广告投放系统通过对接平台高级API接口实时获取海量平台广告竞价数据，并结合青木技术研发团队开发独有的广告优化算法，大幅提升品牌效果广告ROI，有效解决电商广告优化人才短缺的行业难题。

此外，青木股份构建了品牌私域运营产品，包括微商城、会员解决方案、企业对接方案、品牌CDP对接方案等，实现品牌私域流量和用户的高效管理。

总的来说，青木股份建立了全渠道数据应用体系，实现更精准的投放和营销，提高电商运营效率和效能。同时，青木股份通过构造全渠道IT系统，为品牌商提供更专业高效的整体技术解决方案，其技术实力突出。

五、团队经验丰富经营管理优势突出，各募投项目有序推进

电子商务服务商为品牌商提供涵盖信息技术、零售运营、渠道分销、营销策划、客户服务、仓储物流等多方面的电子商务综合服务，需要精通IT技术、具备不俗的数据挖掘和分析能力、能快速识别行业风向和消费者需求，同时了解电商平台规则、营销推广模式和渠道的复合型人才。

而青木股份拥有专业化、高水平、国际化的复合人才储备，汇集来自国内外线上线下知名品牌、领先电商平台、4A广告公司和知名IT公司的核心成员，组建起具有行业竞争力的核心管理团队和业务执行团队，团队具备敏锐的商业洞察和丰富的经验。

其中，青木股份营销团队主要成员来自4A广告公司奥美广告、盛世长城、蓝色光标以及阿里巴巴，深谙不同社交平台及电商内容渠道策略，为品牌提供品效合一的综合营销方案；代运营团队来自阿里巴巴、其他电商平台和国际服装品牌公司，可以与品牌共创发展策略，保证消费者体验；青木股份具备高效、国际化的创意设计团队，严格把控品象；青木股份具备专业的IT研发团队、解决方案团队、IT服务团队，保证技术解决方案和消费者运营服务的质量和效果。

专业化、高水平、国际化的复合人才储备是青木股份各募投项目顺利推进的重要保障。自2022年3月11日在深交所创业板上市以来，青木股份三大募投项目有序推进。

“电商综合服务运营中心建设项目”拟建设电商综合服务运营中心，目的是提升青木股份在品牌电商服务行业的综合实力。项目通过引入各类优质人才，全方面提升青木股份的运营能力，深耕现有品牌、引入更多头部品牌，实现资源的效益最大化、创造新的盈利增长点。截至2023年6月末，该项目投资进度为91.30%。

“消费者数据中台及信息化能力升级建设项目”总投资9,880.05万元，通过打造青木股份“业务中台+数据中台”双中台体系，消除不同部门不同项目之间的数据孤岛，不断完善技术产品和技术支持服务程序。截至2023年6月末，该项目投资进度为32.24%。

“代理品牌推广与渠道建设项目”总投资1.50亿元，为品牌提供一站式的品牌孵化成长服务，实现品牌和青木股份业绩的快速增长。截至2023年6月末，该项目投资进度为52.82%。

此外，为进一步优化业务布局，提高募集资金的使用效率，青木股份投资建设仓储物流中心项目。该项目有利于增强青木股份仓储物流服务能力，提高其代运营业务市场占有率；有利于提高青木股份仓储运营效率，降低仓储物流运营管理成本，降低孵化品牌的运营成本；有利于提高消费者服务质量和满意度。截至2023年6月末，该项目投资进度为11.94%。

未来，青木股份将继续加强和巩固在大服饰领域的电商代运营服务优势地位；重点布局宠物食品、健康保健品类品牌孵化，推动青木股份由品牌经销代理商向品牌方转变；持续加大对技术的投入，不断提升利用数据和技术服务品牌商的能力，致力于成为“数据和技术驱动的零售服务专家”。

益诺思：CDE受理IND申请数量高增安评行业回暖 前瞻性布局具备全方位研究能力

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

受益于政策鼓励、市场预期良好和投融资活跃等因素，近年来创新药研发投入上涨，带动国内非临床安评市场规模增长。自2022年起，国内创新药研发由过热转变为降温，但2023年上半年CDE受理IND申请数量高增，行情已呈回暖趋势且长期发展潜力巨大。作为国内安评领域的头部企业，上海益诺思生物技术股份有限公司（以下简称“益诺思”）以非临床安评业务为基石，不断延伸业务链培育业绩新增长点。

近年来，益诺思营收、净利逐年上涨，业绩持续向好。值得一提的是，益诺思生物资产采用历史成本计量，不受实验用猴价格波动影响，无减值风险。自设立以来，益诺思依靠前瞻性布局、创新性能力，逐步形成多项核心技术，构建了四个重大创新平台。益诺思凭借技术创新、服务能力、业务资质、专业人才、客户资源等优势与众多知名医药研发企业和科研机构建立了稳定合作关系，在手订单充裕，业绩增长具备可持续性。

一、2023年上半年CDE受理IND申请数量高增，行业市场规模逐年上涨

需先了解的是，益诺思是一家以生物医药非临床安全性评价为核心业务的综合研发服务（CRO）企业。非临床安全性评价作为创新药研发的核心环节之一，其市场规模高度依赖于医药企业在创新药领域的研发投入。

受益于近年来国家创新药政策鼓励、医药市场增长的良好预期和生物技术领域投融资高度活跃等因素，大量制药企业纷纷加大了对创新药研发的投入。

政策方面，近年来国家加大了对创新药研发的重视程度，连续出台多项政策鼓励新药研发，国内医药政策环境不断推动医药产业由“仿制驱动”上升至“创新驱动”。

医药市场方面，随着人口步入老龄化阶段，慢性病如心脑血管病和恶性肿瘤等已成主要死因，患者在寻求治疗的同时希望可以提升带病生存质量，因此创新药物需求持续增长。相比于仿制药，创新药具有更高的价格和投资回报率，因此知名医药公司在创新药研发上有着极高的投入，大量未被满足的临床需求促使创新药市场稳步增长。

据数据统计，2018-2022年，仿制药&生物类似药复合增长率为-3.3%，同期创新药则为3.0%，并预计2022-2026年上升至11.1%，进一步拉开与仿制药&生物类似药的增速差距。医药行业正通过加速创新对抗集采和降价等风险。

生物技术领域投融资方面，基于政策引导、海归创业、人才红利等多方利好，生物技术领域过去数年成为资本投资的热点。

据数据统计，2018-2022年，国内生物技术领域资本投资规模分别为5.7亿美元、4.8亿美元、14.7亿美元、19.0亿美元、11.8亿美元，年均复合增长率为19.95%。

需要说明的是，自2022年起，国内生物技术领域投融资形势由过热转变为降温，整体规模自高位有所回落。但从近几年的数据来看，国内生物技术领域投融资规模整体呈现逐年上升的趋势。

从结果上来看，近年来国家食品药品监督管理局药品审评中心（CDE）受理新药临床试验申请（IND）申请数量大幅增加，虽然2022年小幅回落，但依旧维持在高位水平，2023年上半年已重回增长“轨道”，体现了早期创新的高景气。

据药智网数据，2018-2022年，国内CDE受理的IND申请数量分别为786项、1,021项、1,548项、2,412项、2,197项。2023年上半年，国内CDE受理的IND申请数量为1,426项，同比增长34.78%。

非临床安全性评价是药物IND申请前的核心步骤之一。受益于创新药早期研发的高度热情，CDE受理的IND申请数量大幅增加，国内非临床安评市场规模得以高速增长。随着2023年上半年国内CDE受理的IND申请数量的大幅上涨，非临床安评行业市场行情回暖，最晚下半年或者是明年延续增长的态势。

据数据统计，2018-2022年，国内非临床安评市场规模分别为21.17亿元、28.73亿元、49.72亿元、79.56亿元、103.84亿元，年均复合增长率达48.82%。预计国内非临床安全性评价市场规模于2027年将达至408.5亿元，2022年至2027年的复合增速高达31.51%。

从益诺思同行业可比公司业绩情况看，国内安评行业2023年上半年仍保持较好的景气度。

据东方财富choice数据，2023年上半年，益诺思同行业可比公司上海美迪西生物医药股份有限公司（以下简称“美迪西”）营收同比增长17.43%，归母净利润同比增长2.17%；无锡药明康德股份有限公司（以下简称“药明康德”）营收同比增长6.28%，归母净利润同比增长14.61%；康龙化成（北京）新药技术股份有限公司（以下简称“康龙化成”）营收同比增长21.70%，归母净利润同比增长34.28%。

此外，2023年上半年，北京昭衍新药研究中心股份有限公司（以下简称“昭衍新药”）营收同比增长25.30%至35.30%，净利润受生物资产公允价值变动影响同比下降70.40%至80.40%，但其主要的经营性业务-实验室服务的净利润仍然保持26.30%至36.30%的净利润增速。

综上，近年来受益于政策鼓励、市场预期良好和投融资活跃等因素，创新药研发投入上涨，带动国内非临床安评市场规模增长。尽管短期内受集中带量采购、国家医保谈判和公共卫生事件等综合因素影响，国内医药市场增长速度有所放缓，但2023年上半年，CDE受理的IND申请数量同比大幅增长，国内安评行业最晚下半年或者是明年或延续高增态势。

二、营收净利逐年上涨，生物资产不受猴价影响无减值风险

得益于国内CRO市场的快速发展，近年来益诺思营业收入、净利润均保持逐年上涨趋势。

据招股书及问询回复函，2020-2022年，益诺思营业收入分别为3.34亿元、5.82亿元、8.63亿元，复合增长率为60.80%；归母净利润复合增长率达78.76%。

到2023年1-6月，益诺思实现营业收入5.27亿元，同比增长25.08%；实现净利润1.07亿元，同比增长175.09%。

从营业收入增长情况看，益诺思近三年营收复合增长率“领跑”同行业可比公司，成长性优异。

据东方财富choice数据，2020-2022年，益诺思同行业可比公司昭衍新药的营收复合增长率为45.19%；美迪西的营收复合增长率为57.83%；康龙化成的营收复合增长率为41.42%；药明康德的营收复合增长率为54.27%。

近年来，随着国内生物大分子早期研发项目的快速增多，对实验动物的需求不断增加，同时突发性公共卫生事件爆发后，COVID-19相关疫苗和治疗药物对实验用猴的使用需求快速提升，而国内因防控需要禁止猴子进口以及头部CRO企业对大型猴场的并购，进一步加剧了实验用猴的供需关系，多重因素叠加使得实验用猴价格快速上涨。

不过自2022年下半年起，国内实验用猴的需求回落至相对正常水平，使得实验用猴供给紧张的局面走向缓和，2023年上半年实验用猴价格出现回落后，进入一个相对平稳并略有波动的状态。

据益诺思披露的数据，截至2023年6月底，食蟹猴价格基本稳定在12万元/只左右，恒河猴价格基本稳定在9万元/只左右；分别较2023年初的15万元/只左右、10万元/只左右下降约20%、10%。

在收入、成本影响方面，实验用猴价格下降对益诺思及同行业可比公司均会带来订单价格的下降，但也会对订单数量的提升起到一定积极作用。同时，实验用猴价格下降会降低益诺思的生产成本，有助于提升其毛利率。整体来看，实验用猴价格下降对经营性业务的利润水平具有一定的提升作用。

在存货跌价或者公允价值损失方面，益诺思生物资产采用历史成本计量，并且持有生物资产目的为试验自用消耗，不存在公允价值变动损益。

截至2023年6月末，益诺思原材料中实验用猴结存单价为9.28万元/只，仍低于其对外采购市场价格，均有订单覆盖且益诺思毛利率较高，因此不存在减值的风险。截至2023年6月末，益诺思消耗性生物资产及生产性生物资产的结存单价分别为3.25万元/只、1.75万元/只，安全边际较高，不存在减值风险。

值得一提的是，益诺思披露的同行业可比公司中，均选择公允价值计量作为的生物资产计量方法，仅有益诺思一家企业选择历史成本计量。

历史成本计量是指按照购买或生产时的实际成本计量资产，不考虑资产的市场价值变动。而公允价值计量是指根据市场上类似资产的市场价值来计量资产，反映了资产在市场上的实际价值。因此其大部分企业在2022年度实验用猴价格上涨时，在2022年当期体现较大的公允价值变动收益，而在2022年上半年实验用猴价格下降时，体现公允价值变动损失。

总的来说，近年来益诺思营收、净利均保持逐年上涨趋势，业绩向好且成长性优异。同时，益诺思生物资产采用历史成本计量，不存在公允价值变动损益。而益诺思同行业可比公司均采用公允价值计量作为的生物资产计量方法，在2023年上半年实验用猴价格下降时，体现公允价值变动损失。

三、累计服务全球640余家新药研发机构，客户数量稳增在手订单充裕

稳定、优质的客户群体是企业业绩持续稳定的重要保障，并带来积极的口碑效应。自设立以来，益诺思深耕安全性评价领域，早期积累了丰富的项目经验并树立了良好的口碑，与国内大型制药企业建立了良好的合作关系。随着新药政策改革促进了国内创新药企业的崛起，益诺思成功拓展了众多新兴的知名创新生物技术企业，为其提供所需的新药研发服务。

作为国内细分行业领先的CRO企业之一，益诺思已累计服务国内外640余家新药研发机构，与国内知名头部创新型制药企业建立了深厚、密切的战略合作关系。

其中，以细胞及基因治疗产品为主的主要客户包括深圳亦诺微（第一个中美澳获批临床的溶瘤病毒）、武汉纽福斯（眼科基因治疗产品）、上海爱萨尔（干细胞治疗产品）、南京艾尔普（国内第一个申报临床的hiPSC来源的心肌细胞）、上海斯微生物（新冠mRNA疫苗）、苏州瑞博生物（小核酸药物）、南京驯鹿生物（CAR-T）、君赛生物（TIL）、邦耀生物（基因修饰的造血干祖细胞）、上海细胞治疗集团（细胞治疗产品）、上海西比曼（外泌体）、杭州霍德（hiPSC来源的细胞治疗产品）、西湖生物（红细胞载体药物）等。

以小分子创新药物为主的主要客户包括著名AI药物研发公司上海英矽智能（Insilico Medicine）、深圳晶泰科技等。

以创新小分子和大分子药物研发为主的主要客户包括百济神州、亚虹医药、上海天境生物、上海礼新生物、上海科望生物、艾美斐、恒瑞医药、君实生物、齐鲁制药、天士力、百利药业、科伦药业、石药集团以及贝达药业等。

需要指出的是，制药机构在选择CRO合作方时，主要考虑行业地位、口碑、技术团队、业务经验等综合因素，通常更青睐于研发能力强、研究人员充足且具备复杂项目执行能力的CRO企业。该行业特性决定了客户对优质的CRO具有高粘性和复购率。

近年来，益诺思与原有客户合作关系稳定且逐步加深，销售收入不断增长。同时，益诺思不断加强销售团队力量，具备良好的开拓新客户能力。随着益诺思销售开拓力度增大，新客户的数量以及销售金额均呈现增长趋势。

2020-2022年，益诺思新客户数量分别为66家、64家、75家，新客户销售金额分别为4,143.30万元、9,275.53万元、10,652.62万元。

近年来，益诺思确认收入涉及的专题数量和客户数量均呈现稳步增长趋势。2020-2022年，益诺思确认收入涉及的专题数量分别为2,240个、2,922个、3,499个；确认收入的客户数量分别为193家、222家、249家。截至2023年7月31日，益诺思本年度新增签约客户79家，客户拓展情况良好。

从在手订单情况看，近年来益诺思积淀了良好的市场口碑，逐步获得了更多的业务订单。

2020-2022年末，益诺思在手订单金额分别为4.36亿元、7.84亿元、14.02亿元。截至2023年7月31日，益诺思在手订单14.04亿元，在手订单充足，为以后的业绩持续稳定增长奠定良好的基础。

简言之，益诺思积累了稳定、优质的客户资源，与国内知名头部创新型制药企业建立了深厚、密切的战略合作关系。同时，益诺思具备良好的开拓新客户能力，新客户数量和销售金额均呈现增长趋势，确认收入涉及的专题数量和客户数量亦稳步增长，在手订单充裕。益诺思未来业绩可期。

四、以非临床安评业务为基石，延伸业务链培育业绩新增长点

作为一家专业提供生物医药非临床研究服务为主的综合研发服务（CRO）企业，益诺思的服务主要涵盖生物医药早期成药性评价、非临床研究以及临床检测及转化研究三大板块，其中非临床研究板块具体包括非临床安全性评价、非临床药代动力学研究、非临床药效学研究。

近年来，益诺思主要业务聚焦于非临床安全性评价服务、非临床药代动力学研究服务、临床检测及转化研究服务。

非临床安全性评价服务领域，益诺思是国内最早同时具备NMPA的GLP认证、OECD的GLP认证、美国FDA的GLP检查的研究机构之一，与国际GLP标准接轨，在行业内处于“领头羊”地位，具备了行业内具有竞争力的国际化服务能力。目前，益诺思在非临床安全性评价领域市场排名已处于行业前三，具备极强的服务能力优势。

2020-2022年，益诺思主营业务收入中来自非临床安全性评价服务的收入分别为2.79亿元、4.88亿元、7.10亿元，占当期主营业务收入的比例分别为83.70%、83.98%、82.39%。

在聚焦优势安评主营业务的基础上，益诺思借助安评业务的协同和导流效应，积极培育拓展上下游其他主营业务，已取得了初步的成效。

在非临床研究方面，益诺思不断扩大非临床药代动力学和非临床药效学业务的开拓力度，并取得一定成效，为其培育和发展了新的业绩增长点。

2020-2022年，益诺思药代动力学评价、药效学研究及早期成药性评价的合计收入分别为3,232.20万元、5,833.04万元、11,248.21万元，复合增长率达86.55%。

在临床研究方面，益诺思不断扩大自身临床检测业务的产能，从而使得其临床CRO业务收入呈现稳步增长趋势，成为益诺思一体化发展战略中新的业务增长点。益诺思临床CRO业务收入由2020年的2,209.46万元增长至2022年的3,936.64万元，复合增长率达33.48%。

截至2022 年12 月31日，累计服务国内外640 余家制药公司、新药研发机构和科研院所；累计完成10,000余项临床及非临床评价专题研究服务，其中，按照国际标准完成2,700 余项非临床评价专题研究服务，完成950 余套创新药物的非临床评价项目（包括药代、安全性评价等）。截至2022 年12 月31 日，公司已助力国内创新药研发NDA/BLA成功案例14 例，IND 注册成功案例270 余例，同时协助60 余个创新药获批了美国、欧盟、韩国及澳洲等国外监管机构的注册申报。

随着益诺思业务链条的逐渐完善，一体化服务优势逐渐凸显，将进一步提升其在药品研发领域的服务品质与竞争力，保持业绩持续增长。

五、研发投入占比高于行业均值，前瞻性布局具备全方位研究能力

作为高新技术企业，益诺思始终将科学性、创新性放在企业发展战略方针的首要位置，不断扩大研发队伍规模，提升自主研发能力，逐年加大研发投入。

截至2022年末，益诺思已拥有近6万平方米的现代化设施，以及一支由毒理学专家领衔，博士、硕士为中坚，业务精湛、综合素质高的研究队伍。

研发投入方面，2020-2022年，益诺思研发投入分别为1,993.83万元、2,787.37万元、5,234.12万元，占当期营业收入的比例分别为5.97%、4.79%、6.06%。

同期，益诺思同行业可比公司昭衍新药、美迪西、康龙化成、药明康德的研发费用率均值分别为4.50%、3.99%、4.42%。

围绕近年来发展迅速的肿瘤免疫靶点、新的分子开发和递送技术、多特异抗体、ADC药物、多肽及小核酸药物、细胞与基因疗法等生物医药领域前沿方向，益诺思进行了广泛而充分的核心技术研究布局，建立了相对全面的前沿非临床技术平台、创新药物评价体系和尖端实验操作技术，无论在新型评价技术、新型给药技术、创新药物类型、特色技术平台等方面均具备了全方位的新药非临床研究能力。

自设立以来，益诺思逐步形成了重要靶器官毒性生物标志物评价技术、特殊毒性安全性评价关键技术、创新药物非临床安全性评价体系、实验动物特殊给药技术、放射性同位素标记与Micro-PET/MR影像技术、小核酸/多肽/ADC/CGT产品生物分析技术平台、高灵敏度大分子多抗分析平台、流式技术受体占位分析平台等核心技术。

目前，益诺思合计获得发明专利授权共12项，实用新型专利37项，建成“新药创新公共服务平台”、“上海市生物医药产业技术创新服务平台”、“上海市新药安全评价专业技术服务平台”、“上海生物技术药物PK-PD工程技术研究中心”重大创新平台4个，并获得“重大新药创制科技重大专项第一批优秀课题承担单位（药物安全性评价示范平台）”称号。

截至2022年12月31日，益诺思承担或参与国家级、省级、区域性科研项目共24项，是2项国家科技重大专项课题的子课题承担单位、1项国家科技重大专项课题参与单位、1项国家重点研发计划课题承担单位、1项国家重点研发计划课题参与单位、1项上海市发改委战略新兴产业化项目承担单位。

未来，益诺思将聚焦目前优势主业，打造细分领域核心竞争优势，做强、做大非临床业务板块（安全性评价、药代动力学研究等），致力于打造高质量、一站式创新药综合评价服务平台，成为国家级创新药综合评价的引领者。

行业轮动基金经理或“进退两难” 投资者该如何应对？

《金基研》 霞路/作者

近年来，市场上不同行业、板块的涨跌呈现出了此起彼伏的轮动状态。而2023年年初以来，市场的风格切换频率加快，各行业指数“你方唱罢我登场”，轮动速度加快。

另外，一些主要投资于特定行业的主题基金，其收益率也随着行业的轮动“跌宕起伏”，其基金经理也因此“有苦难言”。

在这样的市场背景下，主题基金还值得投吗？有什么类型的基金产品可以用来应对行业轮动？

一、“你方唱罢我登场”，各行业指数“玩起了跷跷板”

以中证全指二级行业指数系列为例，在2023年初以来，该系列中不少指数的收益率都在正负值之间来回“跳动”。

据东方财富Choice数据，经统计，以月为周期，2023年1-8月，中证全指二级行业指数系列32个指数中（不包含全收益指数），中证算力指数的收益率分别为7.58%、9.73%、12.01%、-0.73%、20.72%、12.76%、-8.12%、-6.12%；计算机指数的收益率分别为13.23%、3.45%、20.82%、-6.31%、-1.07%、4.44%、-5.46%、-3.6%。

另外，2023年1-8月，每个月收益率排在前5名的指数，其变动都与前一个月有较大区别。

比如，1月收益率排在前5名的指数分别是全指有色、其他金融、计算机、电力设备、汽车汽配；2月收益率排在前5名的指数，变成了中证算力、通信设备、商业指数、商用飞机、造纸与包装，没有一个指数与一月的重复。而到了4月，收益率排在前5名的指数分别为中证电信、媒体指数、保险指数、建筑装饰、运输指数，彼时又与1、2月的情况截然不同。

在行业轮动的背景下，直面各行业股票、管理行业主题基金的基金经理，或许已经被困在了进退两难的局面之中。

举例来说，投资半导体行业主题基金的投资者，一般会在看好半导体行业之后才会选择“入手”。而半导体行业主题基金的基金经理，则会将资金主要地投资于半导体企业的股票。

在半导体行业下行、基金业绩下滑时，管理主题基金的基金经理可能会“进退两难”。

一方面，原本看好半导体行业的投资者可能会因基金业绩变差而赎回份额，基金的规模因此缩小，基金后续的投资可能会因此受到影响；另一方面，在行业轮动中，基金经理可能会选择切换基金持仓，偏离基金的主题以维持的业绩，但基金的后续业绩是否因此得到改善，基金经理都有可能会被戴上“风格漂移”的帽子，引来诟病。

简言之，在行业轮动之中，投资者投资行业主题基金就像是买“盲盒”，基金经理则容易陷入“进退两难”的境地。

二、追逐机会或“一视同仁”，可用三类基金巧妙应对行业轮动

行业轮动之中，各个行业“轮番演出”，“趁热打铁”和“雨露均沾”或都是应对行业轮动加速的办法。

1、“趁热打铁”，及时把握轮动机会的行业轮动基金

在投资策略上，如创金合信行业轮动量化选股股票A等行业轮动基金，主要从景气、趋势和拥挤等多个维度进行行业的比较和分析，筛选具有相对优势的行业并投资。

据此，行业轮动基金或能够及时把握不同市场状况下的优势行业，并根据行业的轮动调整选股策略，获得行业轮动带来的投资回报。

2、“雨露均沾”，“一视同仁”的宽基指数基金

与行业主题基金操作方向相反的宽基指数基金，如易方达中证500ETF，以及前不久成立的华夏中证2000ETF等，其持仓并不局限于某一特定行业，且投资目标更广泛、单只股票的权重偏低。

在行业轮动之中，虽然宽基指数基金的一部分持仓股股价可能会下滑，但其持仓中可能会有另一部分股票的价格发生上涨，二者抵消之后，基金单位净值的波动便可能会缩小。

3、以收入为基本目标的价值型基金

按投资风格分类，我们可以将基金分为成长型、价值型和平衡型三大类。其中，价值型基金主要投资于大盘蓝筹股，且追求稳定而经常的收益。

在收益方面看，大盘蓝筹股具有比小盘股更好的盈利能力，且分红较多。在市场表现上，大盘蓝筹股抵抗风险的能力较强，从长期来看，这些股票的价格趋向于向其内在价值回归，且股价能在一定程度上保持上涨，在行业轮动之中，其股价的波动性也能维持在较低水平。

据此，与行业主题基金相比，主要投资于大盘蓝筹股的价值型基金，在行业轮动之中或许更能抵抗风险。

行业轮动之中，基金的收益难免会发生波动，“趁热打铁”行业轮动基金能够及时把握行业轮动所带来的投资机会；“雨露均沾”的宽基指数基金投资目标更广泛，单一行业的下行可能难以对其造成影响；价值型基金主要投资于蓝筹股，抗跌性较好，能够抵抗行业轮动带来的风险。面对行业轮动，投资者或许可以分析一下上述的三类基金，结合自己的投资需要，选择与自己风险承受能力相匹配的产品，以应对单一行业下行的风险。

基金换手率高低各不同 “警戒线”在哪儿？

《金基研》 霞路/作者

自2023年年初以来，开放式偏股基金的换手率普遍偏高，其中，有部分开放式偏股基金的换手率甚至能达到十余倍。数据显示，2023年上半年，偏股开放式基金整体的换手率为121.65%，高于2022年上、下半年的103.05%、112.64%，且呈现出上升趋势。

“一千个读者眼中有一千个哈姆雷特”，不同的投资者对基金的换手率有着不同的理解。有的投资者认为，基金换手率高，代表该基金的基金经理能快速把握市场趋势，及时把握投资机会；而有的投资者则认为基金换手率过高会导致交易成本上升，投资风险也会因此增加。

那么对于具体的某一只基金而言，基金的换手率，是高好还是低好呢？

一、不同类型的基金换手率各有特点，是高是低还需与同类“比一比”

因为不同类型的基金所投资的证券类型各有不同，因此，不同类型基金的换手率具有“天然”的差别。

据东方财富数据，经测算，2022年，股票型基金、混合型基金、债券型基金、FOF、QDII的平均换手率分别为234.04%、271.07%、70.97%、31.28%、172.76%；2023年上半年，上述五类基金的换手率则分别为247.51%、321.89%、221.19%、36.65%、175.87%。

可以看出，不同类型的基金，它们在中长期内的平均换手率有一定差别。混合型基金的平均换手率偏高，而FOF的换手率则偏低。

也就是说，如果要分析具体一只基金换手率是高还是低，不仅要考虑基金的类型，还要将具体的基金放在其同类之中进行比较。

而基金换手率的变化，则与基金经理的投资策略、基金的规模等因素有关。

首先，基金的换手率高低很大程度上取决于基金经理的投资策略。

注重长期投资价值的基金经理，会在看好一些证券后选择将其长期持有，这会使得基金的换手率保持在较低的水平；而如果基金经理更偏好短线投资，追求在证券价格波动之中获利，那么基金经理可能会在管理基金的过程中，追逐市场风格的切换和轮动做波段投资，不断更新或切换持仓，使基金的换手率升高。

其次，基金换手率或会随着规模“水涨船高”。

在基金规模不断扩大的过程中，权益类基金，特别是股票型基金，会越来越容易受到“双十规定”的限制（“双十规定”即“一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不能超过基金资产净值的百分之十；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的百分之十”）。基金“船小好掉头”的优势会被逐渐削弱，因此，基金调仓会越来越困难。在这个过程中，基金的投资或会越来越分散，基金的换手率或也会因此“水涨船高”。

此外，基金经理的更换也会影响换手率。

由于每个基金经理都会有自己的风格和持仓偏好，因此，在基金经理更换之后，如果继任基金经理的风格和投资策略与前任基金经理区别太大，且大面积、频繁地更换基金持仓，基金的换手率也会有上升的可能。

简而言之，证券买卖频率越高，基金的换手率或也会随之越来越高，且交易费用等运作成本也会越多，基金整体的收益或越容易受到影响。

二、三个步骤“筛出”换手率异常的基金

那么在筛选基金时，怎样才能将换手率不合理的基金“筛”出去呢？

首先，单只特定基金的换手率是高是低，或并没有一个绝对的标准。因此，想要知道某一特定基金的换手率是否过高或过低，需要将特定基金的换手率与其同类基金的平均换手率进行比较。

比如，在分析富国天恒混合A等偏股混合型基金的换手率时，应该将其与偏股混合型基金换手率的平均值比较；而如果想要知道工银精选平衡混合等平衡混合型基金的换手率是否异常时，则应该参考平衡混合型基金的平均换手率。

其次，可以分析基金自身换手率的变化。

如果一只基金的换手率长期以来处于一个相对稳定的区间，且其基金单位净值能稳定增长，那么，即使这只基金的换手率显著高于或低于同类，也应该可以被认为是正常现象。

第三，可以分析基金经理的变动情况。

某些基金的基金经理可能数年、十数年都不会变更，诚然，这有利于基金的管理，基金的风格也能保持相对稳定。

相反，有些基金的基金经理会定期或不定期发生变动，部分基金的基金经理每年、每半年甚至隔几个月就会换一次。如果新基金经理的风格与原来基金经理的风格区别过大，基金的持仓在新基金经理的管理下被“换血”，这或会拉高基金的持仓成本，业绩或会被削薄。

总而言之，基金换手率的高低或与基金本身的属性、市场的变化及基金经理的管理等都有关系，我们并不能说基金换手率高就一定好或坏。要分析一只基金的换手率是否异常，除了可以将该基金的换手率与同类基金进行比较，还可以分析基金换手率是否稳定、基金经理是否频繁更换等。

港股通金融ETF：板块重回周期起点 ETF助力布局港股通金融领域

《金基研》铂隹/作者 杨起超 时风/编审

近期，宏观经济及金融数据显示，市场持续温和回暖。其中，制造业PMI、CPI筑底企稳，社融和信贷总量超预期。金融业三大板块中，银行业稳增长力度加大，经济回暖预期增强；保险业保费收入业绩不减；证券业券商股已具备牛市三大要素，预计利好政策落地将带来业绩增长和估值回升。

与此同时，港股市场AH溢价指数持续高位，港股整体投资价值凸显。且在前期，港股回调幅度深，再度下行空间有限。此背景下，华夏基金管理有限公司于2023年8月28日开始发行华夏中证港股通内地金融交易型开放式指数证券投资基金（简称“港股通金融ETF”，认购代码：513193；交易代码：513190），该基金紧密跟踪中证港股通内地金融指数（H11146），聚焦国有大型银行及保险公司，或能成为投资者布局港股内地金融板块的产品。

一、港股通金融ETF正在发行，或成布局港股内地金融板块又一利器

目前，港股通金融ETF正在通过基金份额发售机构公开发售，认购期为2023年8月28日至2023年9月8日（含）。其中，办理网下现金认购的日期为2023年8月28日起至2023年9月8日（含），办理网上现金认购的日期为2023年9月6日起至2023年9月8日（含）。

港股通金融ETF所跟踪的指数为中证港股通内地金融指数（H11146），该基金的投资目标为“紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%”。

在投资范围及投资比例方面，港股通金融ETF投资于标的指数成份股及备选成份股的比例不低于基金资产净值的90%，且主要采用完全复制策略及适当的替代性策略以更好的跟踪标的指数，实现基金投资目标。而中证港股通内地金融指数的成分股的指数样本，是从港股通范围内选取的内地控股金融主题上市公司证券。

港股通金融ETF的基金经理为华夏基金数量投资部高级副总裁司帆先生。司帆先生于2011年加入华夏基金，历任量化策略研究员、投资经理，负责多只量化专户的投资工作。目前，司帆先生担任华夏中证全指证券公司ETF、华夏中证智能汽车ETF、华夏中证机床ETF等多只基金的基金经理。

成立于1998年的华夏基金，二十多年以来多次开创行业先河。在2015-2021年间，华夏基金曾多次获得业内大奖，是内地连续七年获评“被动投资金牛基金公司”奖的基金公司。另外，华夏基金的数量投资部，成立于2005年，是业内较早成立的独立数量投资团队。目前，华夏基金的数量投研团队由20多位具有多年丰富经验的海内外专业投资经理以及专职研究人员组成，是业内优秀的指数团队之一。

在ETF产品的管理方面，华夏基金的ETF规模连续18年在行业内领跑，旗下被动权益产品管理规模超3,400亿元，且权益ETF规模连续18年稳居行业前列。目前，华夏基金的ETF产品线涉及行业、宽基、跨境等多类型产品，涵盖A股、港股及海外市场，此外还充分布局场外指数及指数增强型产品。2015-2021年间，华夏基金旗下的ETF产品累计获得17次金基金奖、金牛基金奖等业内大奖。

在经济持续回暖，金融行业基本面周期回升的同时，港股底部基本面也在企稳回升，流动性边际改善宽松，港股投资价值逐步显现，长线资金也在底部持续布局。在此背景下，港股通金融ETF跟踪中证港股通内地金融指数，聚焦内地金融市场表现，有望成为投资者布局港股内地金融领域的利器。

二、港股行情有望被带动，后市表现值得期待

既然港股通金融ETF投资的主要是在港股市场上市的股票，那么港股市场有什么特点？与A股市场相比，港股市场有何区别？

如果要用一句话概括，那么可以说港股市场是一个结合了A股基本面和美股流动性的市场。

在金融领域，现金流折现模型通常会被用来分析一家企业或一个市场的投资价值。对于企业而言，其现金流折现模型的分子端是公司的现金流，与企业盈利有关；分母端是折现率，等于无风险利率再加上风险溢价部分，与利率有关。

由于港股和A股都是国内的经济体，港股市场整体盈利预期的变化情况更容易受到国内市场的影响。因此，港股市场现金流折现模型的分子端，容易随着国内市场的变化而变化。

由于港股市场的投资者主要来自海外和中国香港，因此，港股市场现金流折现模型的分母端，即无风险利率、市场风险溢价的构成，与A股并不一样。其中，港股市场的无风险利率主要跟踪的是美国10年期国债收益率；而由于中国香港投资者的风险偏好更低，要求更多风险溢价补偿，因此影响港股市场风险溢价的主要因素有流动性风险溢价、国家风险溢价、资产构成情况、投资者类型、交易机制等。

既然港股市场容易受到国内市场的影响，又是一个国际化的市场，其未来有什么样的机会？

对于港股市场现金流折现模型的分子端而言，在政策面上，货币政策未来将会继续维持相对宽松的流动性环境；财政政策未来将会更加精细化；在产业政策方面，对金融行业的动作将会继续频繁，市场活力将会持续得到释放。基本面上，未来短期内，市场会继续保持对国内经济回暖的观望，但“N”型经济回暖向上的第三笔则值得重点关注；同时，库存周期接近拐点，市场整体的盈利有望底部抬升。

在分母端，如果将时间拉长，不难发现，美股进入加息末期的时候，通常也是港股呈现“双底”形势之时。2023年6月，美联储6月议息会议宣布暂停加息，未来加息的路径和终点相对稳定。而随着美联储加息终点临近，美元指数继续走强的脚步放缓，而与其负相关的港股M2则有望走强，港股行情有望被带动。

话句话说，港股现金流折现模型的分子端有望扩大，而分母则将保持相对稳定，分子、分母端均有力量支撑，包括金融股在内，港股的后市表现值得期待。

三、港股市场下行空间有限，投资价值逐渐显现

目前，与A股相比，港股的估值更低，且经历了深度回调以后，港股进一步下行的空间较为有限。从市盈率及风险溢价等指标角度看，港股市场的悲观情绪或已经得到充分释放，投资价值已初步显现。

AH溢价指数是追踪在内地和香港两地同时上市股票价格差异的指数。AH溢价指数越高，A股相对H股越贵；反之，指数越低，A股相对H股越便宜。

数据显示，2023年上半年AH溢价指数大部分时间均高于3/4分位线，也就是说，在2023年上半年，H股相较A股便宜。

换句话说，与A股对比，港股的相对估值更低、投资价值更高。

其次，在经历了深度回调后，港股进一步下行的空间有限。

数据显示，前不久，恒生指数历史上首次跌破360月均线，而目前恒生指数处于360月均值的支撑位。然而，即使是在1998年亚洲金融风暴、2008年金融危机时期，恒生指数也未曾触及360月均线。

此次恒生指数跌破360月均线后即回升，并处于支撑位，可见，其进一步下行的空间较为有限。

另外，从市盈率和风险溢价的角度看，未来港股或将迎来反转。

从近10年的数据看，恒生指数市盈率持续位于其机会值（9.18倍）以下的情况并不常见，仅在2015-2016年、2022年年底出现过两次。而截至最新，恒生指数的市盈率（PE-TTM）为8.97倍，低于其机会值，且其低于机会值的时间并不会太长，港股的投资价值已初步显现。（数据来源：Wind，截至2023.6.23）

从风险溢价的角度看，历史上恒生指数的风险溢价接近或跌破10%的时候，通常也是港股市场悲观情绪极低之时，此后，港股便会迎来情绪修复和底部反转。最新数据显示，恒生指数的风险溢价已经低至7.3%，市场的悲观情绪或已经得到充分释放，港股或将迎来反转。（数据来源：Wind，中信建投证券、华夏基金，截至2023.6.30。恒生指数股权风险溢价（ERP）取1/恒指PE-美债十年期收益率）

四、市场保持温和回暖，金融板块重回周期起点

在港股市场投资价值初步显现之下，港股通金融ETF所跟踪的中证港股通内地金融指数，其成分股所在的领域，即金融板块，目前站在了什么样的位置上？

各类数据显示，市场持续保持温和的回暖，金融板块或已经站在周期回暖的起点上。

其中，制造业PMI、CPI筑底企稳，在今年6月起，已经初具底部抬升趋势。而伴随着稳增长政策的持续落地，经济有望进一步回暖。而截至今年6月末，社会融资和信贷的总量超预期，企业中长期贷款持续同比多增，社融增速基本确认底部，后续将小幅回升，主要拉动力来自于财政错位扩张。（数据来源：Wind，截至2023年6月末）

目前，国内的经济结构以制造业为主，且以间接融资为主导，国内中小企业量大面广且其发展均受到重视。

参考发达国家的经验，当前，金融供给正通过下一系列举措进行转型，包括：1）扩大信贷投放空间，逐步解除银行预算软约束；2）保障金融体系稳定，通过经济转型升级，降低对房地产依赖度较高的风险，优化金融底层资产质量。

具体来看，金融供给优化主要从客群、行业、区域、技术四个方面着手进行。

在客群方面，金融供给优化要求发展普惠小微业务，推动金融供给下沉。2023年3月末，2023年3月末，普惠小贷规模较5年前增长约2.74倍，占比较5年前增长约6%；在行业方面，支持高端制造业，打开未来发展空间。在金融优化的系列政策下，金融资产投向有望向制造业倾斜，推动国内高端制造业稳步前行。（数据来源：Wind、信达证券）

在区域方面，金融供给优化则要求加强中西部及东北地区金融供给。在此要求下，近年来，国家持续引导贷款投放，中西部及东北地区社会融资规模处于上行通道；在技术方面金融供给优化要求加快推动数字化转型，目标是扩大各金融机构客户覆盖度、提升客户服务效率，降低经营成本。

简言之，目前经济缓温和回暖，随着货币政策延续宽松和金融供给的优化，金融板块或已重回周期起点，将转向高质量增长，实体经济则有望反哺金融行业高质量增长。

五、银行业净利润稳增，金融板块收益向好

从金融行业的三大细分板块看，银行、保险、证券三大金融细分行业的投资价值也在不断显现。

银行业方面，数据显示，2023年上半年，商业银行净利润同比增长2.6%，较2023年一季度环比提升1.3%；在贷款投放前置的情况下，总资产增速10.5%，国有大行增速更高；银行业不良贷款率1.68%，较2022年末下降3bp；商业银行拨备覆盖率206.1%，环比提高0.9%。（数据来源：Wind、金融监督管理总局网站、光大证券、国信证券，截至2023.6.30）

在2023年上半年，银行业利润增速已经触底回升，规模保持较快增长，资产质量持续改善。而随着更多有利于扩大内需、修复经济的措施细化落地，银行业有望进一步增长。

保险业方面，人身险保险产品定价利率2023年8月起正式下调，普通型产品定价利率从3.5%调降至不高于3%；分红险、万能险产品定价利率均有下调，保险公司盈利格局改善；财产险的保费增长稳健，赔付率虽小幅上行，但上市财险公司2022年已审慎增提了未决赔款准备金，险企综合成本率预期可控。（资料来源：国家金融监督管理总局、中信建投，2023.6.30）

2023年6月保险业资产运用以来，政策对地产行业和资本市场均有积极表态，险企相关投资敞口风险有望进一步缓释。其中，股票和证券投资基金占比较上月末小幅上行，若后续权益市场进一步回暖，有望带动险企投资收益向好。

在证券业方面，目前券商股流动性保持充裕、政策积极定调稳经济、估值处于历史低位，已具备牛市的三大要素。而预计利好政策的落地，将给券商股带来业绩修复和估值回升。

2023年3月、6月先后的降准和降息，让流动性保持了充裕；政策方面，政策积极定调稳经济，首提“要活跃资本市场，提振投资者信心”，后续围绕地产、财政、货币等稳增长政策有望持续发力；此外，券商板块的估值目前位于历史低位，券商板块PB位于近5年11%分位数，机构持仓位于近5年的5%分位数。（数据来源：Wind、开源证券，截至2023.7.24）

六、标的指数聚焦大型银行及保险公司，股息率高于主流宽基指数

作为一个金融主题的指数，港股通金融ETF跟踪的中证港股通内地金融指数（H11146）的成分股包括了哪些？这个指数又具有什么样的特征？

中证港股通内地金融指数从港股通范围内选取内地控股金融主题上市公司证券作为指数样本，能够反映港股通范围内，内地金融上市公司证券的整体表现。

具体来看，中证港股通内地金融指数具有聚焦国有大型银行及保险公司、大市值个股权重较高、聚焦行业龙头、指数集中度较高等特点。

截至2023年7月31日，根据申万二级行业分类，中证港股通内地金融指数中，国有大型银行板块所占权重最大，为46.25%，保险和股份制银行分别占比29.9%和10.1%。前十大成分股囊括了中国平安、建设银行、招商银行等大市值国有大型银行、保险等金融细分领域的龙头股。前十大成分股合计权重77.81%，指数集中度高。

从市值分布情况看，中证港股通内地金融指数共包含了45只港股上市的内地控股金融个股，且大市值个股权重较高。其中，有18只个股的市值大于1,000亿港元，权重占比89.97%，其中3家企业的市值超过10,000亿港元，权重占比42.87%。

从估值和分红角度看，截至2023年7月31日，中证港股通内地金融指数的估值为4.5倍，低于沪深300的12.1倍和恒生指数的9.41倍，位于指数发布日以来的4.81%分位；而近12个月以来，中证港股通内地金融指数股息率为7.28%，远高于沪深300等主流宽基指数，甚至高于上证红利指数的6.43%。

也就是说，对比沪深300等主流指数，中证港股通内地金融指数的投资价值和分红优势更为显著。

值得注意的是，中证港股通内地金融指数成分股中，有部分公司同时在港股和A股上市，且这些公司的港股价格折价比例整体较低。

截至2023年7月31日，中证港股通内地金融指数成分股中有31家公司同时在港股和A股上市。然而总体而言，与A股相比，这些公司的港股价格相对被低估。

也就是说，截至目前，港股价格长期相对更低，且折价率目前处于低位，相比A股，港股更具价格吸引力，未来反转上升趋势也更明显。

正在发行的华夏中证港股通内地金融交易型开放式指数证券投资基金（简称“港股通金融ETF”，认购代码：513193；交易代码：513190），密切跟踪中证港股通内地金融指数。在港股市场进一步下行空间有限、金融板块重回周期起点、将转向高质量增长、金融板块收益持续向好等条件下，港股通金融ETF不失为投资者布局港股内地金融板块的机遇。