格力博：产业替代加速行业前景广阔 产研融合紧密核心技术产品收入占比超九成

《金基研》无风/作者 杨起超 时风/编审
园林机械行业的发展经过了手工工具、燃油和交流电动力、直流电动力三个阶段。随着人们环保观念的日益增强，燃油动力园林机械市场份额持续下降，新能源园林机械对燃油动力园林机械的替代进一步加速。作为新能源园林机械行业的先行者，格力博（江苏）股份有限公司（以下简称“格力博”）紧抓新能源园林机械行业快速发展的有利机遇，与客户共同分享行业发展红利。目前，格力博新能源园林机械产品收入占比约70%。
受益于产业替代，格力博经营业绩快速增长，2019-2021年，年复合增长率达15.90%。深耕园林机械行业多年，格力博在客户资源、营销渠道、品牌、先进智能制造、高效研发等方面积累了强大的竞争优势。目前，格力博已成为全球新能源园林机械行业的前排企业之一。此外，格力博拟募集资金扩产扩研，在满足业务发展需要的同时，进一步提升研发实力，强化核心竞争优势。

一、园林机械产品市场规模巨大且逐年走高，产业替代加速行业前景广阔
需先了解的是，格力博是一家专注于园林机械的制造商和品牌商，是全球新能源园林机械行业的前排企业之一。格力博产品按动力类型可分为新能源园林机械和交流电园林机械，其中以新能源园林机械为主，收入占比约70%。
全球园林机械产品市场需求基数大，受世界经济发展、园艺文化普及、新产品推广等因素驱动，园林机械产品需求及市场容量在国际市场范围内不断增加。
根据全球市场研究公司统计数据，2018-2020年，全球草坪和园林设备市场规模分别为283亿美元、302.8亿美元、324亿美元，预计至2025年将超过450亿美元。
近年来，随着锂电池、无刷电机、智能电控等技术的快速发展以及节能环保的需要，园林机械行业正经历从燃油动力到新能源动力的革命性转变，市场空间巨大。
相比于燃油动力园林机械产品，新能源园林机械产品具有清洁环保、轻便友好、低噪音、低运营成本、无尾气异味等优点，因此新能源园林机械产品越来越受到市场普及和消费者认可，市场占有率逐年增加。
随着锂电池技术的不断发展，产品续航能力的不断提高、购置成本的不断降低，新能源园林机械的优势更加明显。预计未来在除林场伐木、市政环卫等专业领域外的一般家用、商用领域，燃油动力园林机械市场份额将持续下降，新能源园林机械对燃油动力园林机械具有很强的替代性。
根据统计数据，在北美地区的户外动力设备领域（不含坐骑式产品），2019-2021年，燃油动力园林机械市场份额分别为46%、39%、35%；新能源园林机械市场份额分别为27%、34%、36%。
也就是说，在2019-2021年，北美地区的户外动力设备领域新能源园林机械市场份额持续增长，而燃油动力园林机械市场份额逐年下降。
同时，在产业政策方面，随着全球环保意识的提升，各国环保法律法规对园林机械类产品的要求也逐步提高，例如欧盟第V阶段排放标准、美国EPA标准等，国内也明确提出了“碳达峰”“碳中和”目标。
美国环保局EPA推出了针对小型发动机更加严格的排放标准征求意见稿。新排放标准征求意见稿是在现有标准的基础上，针对割草机、船用发动机等众多小型发动机制定的排放标准，规定该类小型发动机的HC（碳氢化合物）和NOx（氮氧化合物）排放量削减35%。
欧盟针对发电机、草坪机、割灌机、高压清洗机、链锯、农用机械、林业机械、工程机械等非道路柴油发动机，制定了一系列的排放标准，从1999年的第I阶段排放标准至今经历了多次调整，2018年实施的第V阶段排放标准对尾气排放实施了更加严格的限制。
严格的排放标准意味着需要更高的环保技术投入，导致产品价格的攀升，因此，随着尾气排放标准的日益严苛，传统燃油型园林机械的市场竞争力也在减弱，新能源园林机械对燃油产品的替代进一步加速。
综上，园林机械产品市场空间巨大，且市场规模不断扩大。新能源园林机械产品借助自身产品优势及产业政策支持，市场份额逐年上涨，产业替代不断加速。

二、坐拥优质客户资源营销体系覆盖全渠道，自有品牌打造卓有成效
受益于产业替代，格力博经营业绩快速增长。
2019-2021年及2022年1-6月，格力博营业收入分别为37.25亿元、42.91亿元、50.04亿元、31.78亿元，近三年复合增长率达15.90%。
作为专注于新能源园林机械的制造商和品牌商，格力博陆续在美国、加拿大、欧洲等地区建立子公司，经过10多年的市场拓展和客户积累，格力博建立了“商超+电商+经销商”线上线下全渠道覆盖的销售模式，拥有优质的客户资源。
目前，格力博主要客户包括Lowe's、Amazon、The Home Depot、Walmart、CTC、Costco、Harbor Freight Tools、Bauhaus、Leroy Merlin等大型商超、电商，以及STIHL、Toro、B&S、Stiga等知名品牌商。
需要指出的是，格力博下游客户主要为全球知名商超、电商以及知名园林机械品牌商，下游客户经营状况良好，行业地位前排，双方合作历史长且稳定。其中，格力博与第一大客户Lowe's具有15年以上合作历史，与第二大客户Amazon具有12年以上合作历史，客户关系稳定。
在商超渠道，格力博通过将产品销售给欧美大型商超，实现对目标地区线下市场的快速覆盖，且合作关系长期稳定。
其中，在北美市场，格力博产品成功入驻全球第二大家居装饰用品商超Lowe's、美国最大的农村生活方式零售店经营者TSC、加拿大第一大家居建材超市CTC、全球第一大零售超市Walmart、美国商超Costco及Menards、美国折扣工具和设备零售商Harbor Freight Tools等；在欧洲市场，格力博产品成功入驻欧洲最大的建材超市Leroy Merlin、德国第二大建材超市Bauhaus等。
在电商渠道，格力博敏锐认识到电子商务消费的巨大潜力，在创办自有品牌伊始即开展与线上渠道的合作，在Amazon等主要电商平台上多年占据品类市场份额。
目前，格力博主要通过Amazon.com、Lowes.com、Costco.com、Walmart.com等欧美主流第三方电商平台实现产品在全球范围内的销售。此外，格力博亦通过自身官网平台进行产品销售。近年来，格力博通过线上渠道的销售业务收入持续快速增长。
2019-2021年及2022年1-6月，格力博通过线上渠道的销售业务收入分别为3.69亿元、8.48亿元、14.21亿元、8.40亿元，占主营业务收入比分别为9.93%、19.90%、28.54%、26.50%。
需要说明的是，由于格力博与TSC就60V自有品牌产品达成战略合作，格力博不再主要与The Home Depot直接发生业务，选择与在The Home Depot渠道销售的品牌商合作（如Toro、Echo），使得2022年1-6月格力博线上销售收入占比下降。
在经销商渠道，针对专业园林机械领域产品销售的特点，格力博已经与欧美主要园林机械经销商，如KJT、G J Handy & Company Limited、PACE、Carswell、Willand等，建立稳定的合作关系。
此外，基于格力博早期在ODM业务方面建立起来的客户关系，格力博同时为园林机械领域知名品牌企业（如STIHL、Toro等）提供ODM产品。
经过多年的经营积累，格力博已建立起“线上+线下”的全渠道营销体系，可充分覆盖潜在目标消费者，顺应消费者购买习惯，提高产品销售效率及销售稳定性。
值得一提的是，通过多年的渠道拓展、品牌推广及运营，格力博自有品牌greenworks的知名度及美誉度持续提高。
在美国新能源园林机械市场，格力博greenworks品牌产品市场占有率排名前三；在美国电商平台Amazon，格力博greenworks品牌割草机、吹风机等多款产品常年位于“Best Seller”（最畅销产品）之列，销量及用户口碑均保持市场前列，市场竞争优势明显。
2019-2021年及2022年1-6月，格力博自有品牌销售收入分别为19.76亿元、23.04亿元、28.37亿元、20.77亿元，占主营业务收入比例分别为53.13%、54.05%、56.97%、65.53%。
综上，格力博建立了全渠道覆盖的销售模式，拥有优质的客户资源，其线上渠道的销售业务收入持续快速增长。同时，格力博坚持发展自有品牌战略，自有品牌销售收入及占比逐年走高。

三、智能制造体系降本增效提升产品竞争力，开发锂电池包平台建设产品生态系统
作为全球新能源园林机械行业的前排企业之一，格力博通过构建垂直一体化的智能制造体系，实现降本增效，提升产品竞争力。同时，格力博还创新性地开发了多个电池包动力平台，实现电池包在不同产品之间的互通互用，形成以锂电池包为核心的产品生态系统。
在制造体系垂直化方面，格力博在国内和越南两个制造基地建立起整机生产体系，拥有新能源电池包、无刷电机、智能控制器、充电器等80%以上核心零部件的自主设计与制造能力，极大地提高了产品质量的一致性和稳定性，大幅降低制造成本的同时保障快速响应客户需求。
在制造体系智能化方面，格力博在国内和越南工厂布局了近300台机器人和机械手，应用了大量的自动化工装和夹具，广泛采用了CCD、AOI等自动检测仪器，由MES进行在线质量、维修、缺料报警并及时推送到对应的管理人员手机APP，并实时在线监测及记录各种工艺参数，每台产品均形成产品质量档案。
通过上百条自动化生产线，格力博实现了冲压涂装、注塑、电机、电池包无人化和自动化生产，产生了1个省级智能制造示范工厂和3个省级示范智能车间。
在制造体系信息化方面，格力博的生产由订单驱动，90%按单生产（Make to order）。格力博将不同客户的订单整合到其生产高级排程系统APS进行生产计划，生产过程由生产执行系统MES进行跟踪和监控，成品入库后由产品装箱系统控制出库，并将订单交付信息在系统中反馈给客户完成闭环。
强大的客户端信息化对接能力加上长期与全球优质客户的合作经验，使格力博具备了为大客户提供定制化产品的能力。
同时，格力博创新性地开发了多个电池包动力平台。鉴于同一平台上单个电池包可以支持多款设备，由此可形成以电池包为核心的生态系统。
其中，24V电池包适用于所有greenworks 24V系列工具，可以在不同工具之间无缝切换，享受自由灵活的无绳操作。两块greenworks 24V电池包串联还能输出双倍动力，为48V系列工具提供持久续航，为DIY用户创造更好的性能和价值。
Greenworks 60V锂电电池技术为60V系列产品提供了卓越的性能、耐用性及运行时间，可兼容从零转向割草车到轮式工具到手持式工具等一系列产品。这些产品具有运行时间长、充电速度快、电池寿命长等优势，旨在为用户提供与传统引擎类产品相媲美的强劲动力，同时没有噪音和废弃污染。
作为业界首批82V电池平台，greenworks 82V系列是格力博针对专业领域用户而创立的一个国际性的高端园林工具系列。Greenworks 82V系列产品兼具强劲动力和卓越性能，适用于全天候重型专业用途。产品涵盖打草机、修枝机、吹风机、链锯、推草机、扫雪机、全地形车、零转向割草车等。
通过这一生态系统，消费者在购买多款greenworks产品后，可实现电池包在不同产品之间的互通互用，使用成本显著降低，客户粘性和复购可能性得以大幅增强；另外，格力博在新能源园林机械领域具有先发优势且已占据不低的市场份额，结合锂电池包为核心的生态系统，将大大提升其竞争壁垒。

四、持续加大研发投入，核心技术产品收入占比超九成五
技术创新始终是格力博保持可持续发展的根本和基础。近年来，格力博持续保持研发资源投入、加强研发体系和研发人才队伍建设，确保企业的可持续发展。
在研发投入方面，格力博持续加大研发投入，研发投入占营业收入比重高于行业均值。
2019-2021年及2022年1-6月，格力博研发投入分别为1.70亿元、1.87亿元、2.08亿元、1.07亿元，占当期营业收入的比重分别为4.58%、4.35%、4.16%、3.37%。
同期，格力博同行业可比公司大叶股份、巨星科技、创科实业、泉峰控股的研发投入占营业收入比重均值分别为3.54%、3.52%、3.00%、2.86%。
在研发机构设置方面，格力博设立全球研发中心，在国内、北美、欧洲均设有研发中心，并建有产品检测中心、培训中心等其他配套设施。
在研发团队建设方面，格力博持续引进、培养高素质的技术人才，形成不断扩大的优秀研发团队。截至2022年6月30日，格力博在全球范围内拥有1,060名研发及技术人员，占员工总数比例26.05%。
由此，格力博形成多项具有行业前排优势的核心技术。
在智能及IoT领域，格力博开发了基于蓝牙SoC芯片的电池管理技术和智能电池包、电动工具及IoT平台两项核心技术。
在电机控制及系统控制领域，格力博开发了FOC矢量控制技术、高频脉振电压注入技术、滑膜变结构控制技术等七项核心技术。
在电池包领域，格力博开发了双压电池包及三电压充放电系统技术、双电池包自动切换技术、电池包串联技术等五项核心技术。
在充电器领域，格力博开发了自适应大功率双电池包充电技术、充电器自适应频率调节技术、氮化镓快充技术三项核心技术。
依靠上述核心技术生产的产品包括新能源园林机械、交流电园林机械、空压机、电动工具等。
2019-2021年及2022年1-6月，格力博核心技术产品收入分别为35.82亿元、41.63亿元、48.81亿元、30.92亿元，占营业收入的比例分别为96.15%、97.02%、97.55%、97.31%。
与此同时，格力博注重知识产权保护，先后开发了多项拥有自主知识产权的产品，被评为“常州市知识产权创新企业”。
截至2022年6月30日，格力博拥有国内外专利1,463项，其中发明专利125项，高新技术产品认定15件，主导或参与了9项行业标准的制定。
自成立以来，格力博获得了“国家服务型制造示范企业”、“国家级绿色工厂””、“江苏省企业技术中心””、“江苏省高新技术企业”、“江苏省工业设计中心”、“江苏省工程技术研究中心”、“江苏省工程研究中心”、“江苏省研究生工作站”、“江苏省博士后创新实践基地”、“江苏省智能制造示范工厂”等多项资质及荣誉。
除此之外，格力博发明专利“吹风机（2014304037608）”荣获“第十一届江苏省专利项目优秀奖”，其产品“锂电无刷双腔自动切换割草机”荣获“工业和信息化部办公厅第四批制造业单项冠军产品”、“greenworks电动零转向坐骑式割草机”荣获“江苏省工业设计奖”、“双电池双刀自走割草机”荣获“江苏省工业设计产品优秀奖”。

五、总募集34.56亿元用于扩产扩研，进一步提升市场核心竞争力
近年来，格力博通过自有资金增加设备投资进行扩产，使得产能、产量逐年提高，以满足下游客户的市场需求。但格力博全年平均产能利用率超过80%，生产经营旺季，产线满负荷运行依然无法满足生产需求。
此番上市，格力博拟募集资金34.56亿元投入四个募投项目，分别为“年产500万件新能源园林机械智能制造基地建设项目”、“年产3万台新能源无人驾驶割草车和5万台割草机器人制造项目”、“新能源智能园林机械研发中心建设项目”、“补充流动资金及偿还银行贷款项目”。
本次募集资金重点投向科技创新领域，技术层面将对格力博现有生产研发过程中遇到的瓶颈性技术难题进行突破，基础设施层面将改善格力博现有研发场所，并根据产品技术不断更迭的要求配套建设生产线，推动创新技术的产业化，巩固格力博在行业内的技术引领地位，提升其核心竞争力。
“年产500万件新能源园林机械智能制造基地建设项目”的顺利实施将使格力博产能得到大幅提升，提高产品质量的同时有利于发挥规模经济效应、保持成本控制优势，并依托研、产、销方面的行业优势，确保格力博在激烈的竞争中保持强大的竞争实力，从根本上推动其快速发展。
“年产3万台新能源无人驾驶割草车和5万台割草机器人制造项目”是对格力博现有产品体系拓展与延伸，为企业顺应市场变化、及时抓住市场机遇提供了可能。项目的顺利实施，有利于优化格力博产品结构、提高抗风险能力及盈利能力，是及时响应下游市场需求变化的有力措施。
“新能源智能园林机械研发中心建设项目”旨在整合格力博现有研发资源的基础之上，最终建成集技术研发、人才培养等为一体的研发平台。项目的顺利实施，一方面有利于提升格力博现有主营产品的品质和技术含量，另一方面也是企业积极拓展产品应用领域、丰富产品结构的重要举措。
“补充流动资金及偿还银行贷款项目”将有利于格力博优化资本结构、降低偿债风险、减轻财务压力、从而提升整体经营绩效。
总的来说，此次募投项目的实施，将有力助推格力博技术升级与产能扩张，助力格力博进一步强化核心竞争优势。
未来，格力博将继续致力于提供突破性的锂电池技术、颠覆性的智能化产品，确保产品的市场竞争优势，加速改变新能源园林机械行业的行业格局和业态。
收起

博时基金：把握“六新”投资方向 布局资产配置良机

《金基研》铂隹/作者 杨起超 时风/编审
未来五年是国内全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期，国内发展的目标众多。在经济领域，经济高质量发展要取得新突破；在科技领域，科技的自立自强能力要有显著提升，构建新发展格局和建设现代化经济体系要取得重大进展。
在此背景下，国内发展经济的着力点要放在实体经济上，要打赢关键核心技术攻坚战、推进新型工业化、全方位夯实粮食安全根基、加快产业结构和能源结构等调整优化。
博时基金的多位基金经理注意到，在未来五年乃至更长的时间内，新工业、新基建、新能源、新材料、新安全和新需求“六新”既符合金融支持实体经济的内在要求，也遵循价值投资和长期投资的理念，是投资者自上而下把握经济发展方向、布局资产配置的良机。

一、实体经济是发展的着力点，以现代化基础设施体系支撑高质量发展
从经济发展的历程来看，过去十年国内经济发展和所面临的环境都发生了非常深远的变化。博时基金的基金经理刘扬认为，在2015年到2017年，供给侧结构性改革为国内整个工业产业链提供了持续升级的动能，也使得工业产业链的基础更为牢固；2017年到2018年，资管新规既对国内金融市场资产管理业务模式进行了重塑，又使金融机构业务得到了重新整理，让金融产品在更健康的风险收益模式下有了更多尝试机会。过去几年，国内大循环的重要性被提到了新的高度，贸易模式如果还是像过去的很长时间一样过度地依赖外需，国内经济的循环在未来可能会面临更大的不确定性。
报告强调，在建设现代化产业体系方面，要“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”。坚实的物质技术基础对推进现代化至关重要，未来金融要增强服务实体经济的能力。过去五年，金融体系内部的一些空转问题、对过度依赖金融杠杆的一些部门支持力度过大的问题有了很大程度上的优化，未来的货币金融市场和实体经济之间的关系将会更加健康。
从金融领域的角度看，刘扬认为，在未来，金融产品的杠杆加得比较高或银行间流动性情况与实体经济流动性需求之间不匹配的情况在未来出现的概率会比较低。当国内的经济战略更偏向于夯实制造业和高端制造业的供需循环时，无论是直接融资还是间接融资，都需要调整投向偏好，要为双循环更为鼓励的行业给予更多支持。
博时基金的基金经理刘扬认为，未来金融行业的发展有两个大的趋势：对于银行而言，当实体经济需要增加金融杠杆时，银行业需要给出合理的杠杆予以支持，提供合理的间接融资；对于证券业来说，要以各种形式的直接融资为社会融资进行支持和补充，比如为实体企业部门或居民部门提供直接融资。
从基建的角度看，基础设施是现代化基础设施体系的重要组成部分，是实施创新驱动发展战略、推动经济社会高质量发展的重要支撑。报告指出，要“优化基础设施布局、结构、功能和系统集成，构建现代化基础设施体系”。新型基础设施的基础是信息网络，动力来源则是技术创新。新型基础设施符合高质量发展要求，是为数字转型、智能升级等方面提供服务的基础设施体系。
在未来，国内要加大新基建投资力度。从短期来看，加大新基建投资力度既能维护经济的稳定性，又能使投资尽量避免走上低效的“老路”；从长期来看，新型基础设施可以助力经济转型，也能为新一代信息技术、新材料、新能源等战略性新兴产业提供便利、打下坚实的基础。
从政策支持、技术进展等角度看，新型基础设施的投资机遇主要集中在机械、电信服务和新能源等行业，投资者可以关注5G基站、轨道交通、特高压等新型基础设施的核心领域。

二、实现高质量发展需攻坚关键核心技术，推进新型工业化重点在“新”
报告强调：“教育、科技、人才是全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑。必须坚持科技是第一生产力”。目前，国内需要攻坚关键技术、核心技术的领域主要有芯片半导体、人工智能、工业5G、基础软件和新材料等，这些领域也是值得投资者关注的投资机会。
博时基金的基金经理肖瑞瑾表示，国内的科技行业正处在一个重要的战略机遇期，需要更加坚持新发展理念、更加强调创新、协调、绿色、开放和共享，内部的信息创新和自主替代都有较大的空间和机会，创新驱动的发展战略也具有非常强的紧迫性。
对于新型举国体制，肖瑞瑾认为，新型举国体制是一个系统性的规划，面对行业遇到的“卡脖子”的问题，要用系统性的思维来解决。在创新驱动发展战略下，核心就是要解决三个不同阶段下的诉求：
在“从0到1”阶段，要集中力量办大事，通过国家重大专项的引入，尽快把技术突破，把技术的原形产品的原形做出来；在“从1到10”阶段，要发挥产业政策优势，把市场打开，把产品推向市场；在“从10到100”阶段，要让产品从国内走向海外，走向全球。
目前，国内还有不少产业的关键技术、核心技术处在“从0到1”的阶段，比如芯片、半导体、光刻机、人工智能、工业5G、新材料和基础软件等等。
以新材料为例，博时基金的基金经理肖瑞瑾关注到，新材料是一个广泛的主题，囊括了半导体材料、电池材料、新能源等，比较散，也比较杂。但是，在产业升级过程中，新材料是属于“少了它就不行”的成分，因此许多领域对新材料的需求较为迫切，也更具刚性。比如，航空航天领域需要用到耐高温、耐压且尽量轻的材料，军工领域需要用到耐高温、耐高压的碳纤维或钛材，光伏、芯片领域需要用到的石英材料等。
在制造业方面，国内的制造业经过了几十年的发展，工业体系较为完善，其中不乏“专精特新”的企业。目前，国内整个工业体系和供应链积累了不少优势，现在已经站在了“从量到质”的十字路口。
报告指出，要“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字国内”，到2035年要“基本实现新型工业化、信息化”。博时基金的基金经理陈曦认为，对于制造业而言，推动新型工业化、推动产业升级对国内制造业未来的发展至关重要，在新发展格局下未来高级化的路径要如何去实施，供需两侧需要朝什么样的方向发展，是研究中值得关注的问题。
陈曦认为，高端化、自动化和国产替代是国内制造业未来发展的动力来源。在高端化和自动化方面，一个完整的周期当中，自动化、智能化的企业，其增速和波动幅度都要比经济周期小得多，也就是说，企业能够发展得更稳；在国产替代方面，如果国内的企业能把外资的产品和技术不断吸收和运用，并在技术上不断取得突破，就有望能把这个替代过程所产生的收益融汇到国内的企业收入当中，国内因此可能会孕育出更多的有发展势头的制造业企业。
在产业的自主可控方面，报告强调，要“坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康，加快实现高水平科技自立自强”。
陈曦注意到，过去5到10年，国内传统制造业的规模优势在逐渐减弱，传统制造业面临转型升级的压力。最近6到7年，国内高技术制造业为主的一些行业，在整个工业产业里面的占比逐渐提升，高端制造在整个制造行业托底的因素、对抗周期的因素逐渐加强，国内计算机、通讯、电子、专业设备等行业的优势逐渐体现。
陈曦认为，国内“专精特新”的企业若能突破瓶颈、成功攻坚关键核心技术、取得引领性的科技攻关，3到5年之后我们将能看到供应链上有重要技术的企业及以原材料、设备和重要技术为驱动的众多企业呈现出“百花齐放”的特点。
以往，国内制造业的装备很多都是来源于外资进口，这些进口产品的成本较高，同时也可能未必符合国内制造业的情况。以光伏、锂电行业为例，它们未来的市场很大一部分或就是国内，若光伏、锂电设备国产化率能得到提升，在规模扩大之后，竞争优势自然而然就能得到提升。
陈曦认为，特别急迫地需要实现自主可控的行业、市场空间较大的行业以及技术壁垒特别高特别难的行业是投资可以关注的几个方向。比如，自主可控急迫性较高的航空航天、电力、石化等行业；国产化率占比较低的机床、工业母机、民用半导体、光刻机等行业，还有技术壁垒特别高特别难的行业，如科学分析仪器、半导体设备、数控机床等。

三、加强重点领域安全能力建设，走出粮食安全道路是重要课题
在未来，国内发展将面临新的战略机遇、任务、要求和环境，需要应对新的风险和挑战，还需要解决的矛盾和问题错综复杂。在此背景下，国家安全体系和能力现代化对经济发展有重大且深远的意义。针对构建新的安全格局，报告指出了实现途径：健全国家安全体系、增强维护国家安全能力、提高公共安全治理水平、完善社会治理体系。
发展是安全的基础，安全是发展的条件。在安全发展的大环境下，以提升国内核心竞争力的战略领域、维护人民安全和社会稳定的核心领域和与产业链安全相关的领域都需要重点发展，也是值得投资者关注的领域。这些领域涵盖的产业较为广泛，如人工智能、量子信息、粮食安全、医疗设备、数字经济、信息技术创新等。
在粮食安全方面，报告指出，要“全方位夯实粮食安全根基，加强重点领域安全能力建设，确保粮食的供应链安全”。在未来如何走出一条适合我们自己和发展阶段的粮食安全道路，是国内粮食安全方面重要的课题。
博时基金的基金经理姚爽关注到，如果把考虑的范围不断扩大，能够发现，国内面临的粮食问题会越来越严峻。例如，在粮食单产上，国内玉米和大豆每单位面积产量不及世界平均水平。2020年，国内玉米每公顷的产量大约是6.3吨，低于世界平均水平的9.3吨；大豆的亩产为130公斤，相当于世界平均水平的70%。从大口径的数据来看，国内粮食总的的自给率大约是80%，玉米的进口量占消费的10%左右，而大豆的进口量占到消费量的85%左右。
姚爽认为，对于粮食安全问题，绝对不能掉以轻心。国内农业的生产技术和粮食作物的单产离世界上的农业强国还有一定的差距，而且也不具备一些天然的优势。光有钱不一定能买到粮食，粮食安全问题绝对不能简单地认为是一个经济学问题，而是一个关系到国家安全的问题。要保证粮食安全，首要是要保证粮食生产的安全，在这个基础上，还需要保障粮食的贸易、仓储、供应链的安全。
生产是粮食安全的根基，姚爽认为，保证粮食安全的着力点有育种、机械化规模化种植、粮食供应和仓储，这些着力点也是未来投资非常重要的方向。在育种方面，粮食种子的质量在很大程度上决定未来粮食作物的抗病性、单产等等，因此，育种是粮食生产最关键的一步。机械化、规模化的种植将会带来高效的生产和管理效率，能提高产量、降低成本，也能更好地实现粮食生产安全。粮食供应链的安全和粮食的仓储是粮食安全的重要防线，高效的粮食仓储、粮食物流和粮食贸易能够提升粮食在生产后的安全，也能够实现国内农业成本优化和竞争力的提升。
报告指出，要“加快建设农业强国，扎实推动乡村产业、人才、文化、生态、组织振兴”。未来在建设农业强国的过程中，需要怎样的企业来担当农业强国的具体个体，姚爽从生物育种的角度作了阐释。
从生物育种的角度出发，姚爽认为，要保证粮食安全，生物育种必不可少，粮食安全离不开种业振兴。生物育种是科技含量非常高的行业，也是值得投资的行业。但是怎样投资生物育种行业、怎样挑选优秀和有潜力的企业，需要关注生物育种企业的科技进展、需要考虑企业的科研团队和管理团队是否优秀。
在生物育种的科技方面，可以从大作物有没有取得核心品种突破、通过审定的品种数量或质量水平这两方面考虑；在企业的管理方面，可以看企业科研和管理团队的实力和管理机制是否顺应行业的发展、是否能使团队的潜力和能力发挥出来。
总的来说，保证粮食安全，全方位夯实粮食安全根基，农业战略需要全方位布局粮食的育种、生产、储粮等各个环节和方面。在保证粮食安全、全方位夯实粮食根基的主题之下，在农业科技的引领之下，应用新商业模式和新技术的行业、育种行业、农民社会化服务行业、储粮行业、饲料行业等行业的企业或能在未来的竞争当中突显出来，也会带来一些农业创新相关的投资机会，将来也有可能会看到博时基金在农业创新、粮食安全方面布局的新产品。

四、能源安全问题错综复杂，能源结构需不断调整优化
与过去相比，近些年国内的能源结构有了一些变化，但能源安全仍然错综复杂。
国内能源需求还在保持较快的持续增长，能源结构不断调整优化，新能源持续快速发展，非化石能源占比逐渐提升。在2020年提出“双碳”目标后，能源行业迎来了新要求、新机遇和新挑战，在传统能源快速发展的同时，也在清洁化的道路上加入了以减碳为主的战略方向。在考虑国内经济发展的情况下，叠加能源结构调整后，未来能源的需求空间巨大，能源的保供能力将会面临较大压力。
报告强调，要积极稳妥推进碳达峰碳中和，要完善能源消耗总量和强度的调控，重点控制化石能源消费，逐步转向碳排放总量和强度“双控”制度。
博时基金的基金经理郭晓林关注到，在碳排放的总量上，2021年，国内占世界六分之一的人口排放了全球三分之一的碳，作为负责任的大国，我们确实是要努力把碳排放的总量控制住、降下来；在碳排放的强度上，按美元计价，国内的碳排放大约是0.8千克/美元，处于较高水平。
郭晓林指出，国内碳排放主要由三部分构成：煤炭发电、燃油车和工业生产排放。“双控”的内涵在于，不仅要把国内碳排放的总量控制住、降下来，还要把碳排放的强度降下来。
对于能源战略，报告有一个重要的论断：推动经济社会发展绿色化、低碳化是实现高质量发展的关键环节，提出了“加快推动产业结构、能源结构、交通运输结构等调整优化”的要求。
郭晓林认为，在发电方面，国内的能源供应体系要从传统的化石能源转向新能源，构建新型的能源体系。在汽车方面，要用新能源车替换燃油车。也就是说，双碳目标意味着我国能源体系必须向更清洁、更安全方向的转型，能源结构也要更加经济。在未来，新能源发电和新能源车及其配套设施这两个方面或是值得关注的投资方向。
从发电的角度出发，郭晓林关注到，因为资源禀赋，国内煤电占比较高。目前，国内火电的发电装机容量大概为250,000万千瓦，而截至今年10月份，风电发电装机量和光伏发电装机量分别是34,939万千瓦和36,444万千瓦，占比都在14%左右。为满足碳达峰碳中和的目标，预计到2030年时，可再生能源的装机量要达到70%以上。
从新能源车及其配套设施的角度看，双碳目标下，新能源汽车的渗透率要上一个台阶，与新能源汽车配套的充电桩规划也要上一个台阶。
目前，国内电动车的渗透率已经达到了28%，电动车的保有量为900万量，提前且超额完成了新能源汽车产业发展规划当中“2025年电动车渗透率要达到20%”的目标。但在新能源汽车的配套设施，即充电桩的保有量上，未来的布局需要更加均衡。目前，国内公布的充电桩保有量大概是350万到400万之间，车桩比大概是1:3，而合理的范围应该是1:2，未来新能源车的渗透率将会进一步提升，因此充电桩的数量和质量还有较大的提升空间。
郭晓林认为，国内面临着新能源消纳这一会制约新能源行业发展的问题。新能源消纳的难点和挑战主要集中稳定性不足和储能这两方面。在发电的稳定性方面，光伏发电量随着日照强度的变化而变化，而风力发电则会随着风的强弱变化，怎样平衡新能源与传统能源的供电是十分重要的。在储能方面，新能源发电不像火力发电那样能够在需要电的时候就能马上发电，新能源发电的稳定性不足要求要有储能机制来保证能源的稳定供应，这时候像化学储能、压缩空气、液流储能等就能发挥消纳的作用。
总的来说，在未来，国内新能源行业的投资和研究的重点，将会围绕着新能源汽车、充电桩、新能源发电稳定性和新能源储能消纳这几个方面展开，未来博时基金与新能源相关的产品也将会在这几个方面重点布局。
在积极稳妥推进碳达峰碳中和方面，报告指出，要“深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加大油气资源勘探开发和增储上产力度，加快规划建设新型能源体系，统筹水电开发和生态保护，积极安全有序发展核电，加强能源产供储销体系建设，确保能源安全”。
目前，国内能源供应的形式和能源安全的环境较为复杂，国内能源需求还在持续保持较快速度的增长；新能源的发展不断为为国内能源结构带来优化，非化石能源占比逐渐提升，化石能源逐渐下降；“双碳”目标给能源行业也带来了新要求、新机遇和新挑战；未来国内能源电力需求空间还有较大的扩大空间，目前以煤炭为主电力的保供面临较大压力。
报告强调，要“立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动”。在分步骤实施碳达峰行动的背景下，博时基金的基金经理沙炜认为，碳达峰、碳中和长期的方向与能源安全的关系十分重要，如何统筹协调碳达峰、碳中和与发展安全将是未来开展减碳工作的一个重点。
发展是第一要务，减碳式、低碳绿色的发展符合高质量发展的要求，高质量发展与能源之间要找到平衡。在能源发展的过程中，要脚踏实地，也要仰望星空，能源安全是制约发展可否持续的问题，在构建新型能源体系时不仅要立足当下，还要考虑未来；要坚持以节约优先，用尽量少的能源实现快速的发展，才能为能源保供和能源升级创造有利环境。
博时基金的基金经理沙炜认为，在“双碳”目标下，国内能源产业结构与发展迎来一轮变化，减碳方向上有不少新技术或细分领域值得我们注意或投资，主要有新型电力系统、风光基地、海上风电和传统能源的高效利用四个方面。
沙炜认为，新型电力系统的发展应该是当前及今后一个时期值得关注的方面，它包含了储能（抽水水能、化学储能等）、资源的灵活运用、火电改造、负荷端的需求响应和特高压技术（特高压、直流、交流等）。目前，国内一期、二期风光基地的建设都在如火如荼地进行，风光基地是战略谋篇布局非常长远的规划。日后，随着政策的落地，执行效果的凸现，明年、后年都可能会是风格基地快速的发展阶段。
沙炜注意到，近两年来，位于东南沿海的海上风电成本持续降低，有效缓解了“西电东输”远距离的输送问题，应用小时数也比较高。在未来，火电的节能改造、供热改造、灵活性改造都将更加适配国内能源电力结构的调整和升级方向，煤炭的高效清洁应用、智能化改造、单一的燃料向燃料与原料并重的转变，也是对“双碳”目标的响应。
总的来说，在“双碳”目标要求下，新型电力系统、风光基地、海上风电以及传统能源的高效清洁利用这四大方面，是国内能源产业结构升级与发展的重点，是值得我们注意或投资的方面，相信未来我们也能看见博时基金在这些领域上布局的新产品。

五、医保采集规则或将更加理性，消费意愿或显回暖
报告强调：“社会保障体系是人民生活的安全网和社会运行的稳定器”，要“健全覆盖全民、统筹城乡、公平统一、安全规范、可持续的多层次社会保障体系。完善基本养老保险全国统筹制度，发展多层次、多支柱养老保险体系”。
博时基金的基金经理张弘指出，目前国内GDP在医药领域的支出比例大约是5%到6%，但从全球范围来看，西欧、日韩都是接近10%或者超过10%，美国更高。也就是说，国内的医疗支出还有较大的提升空间，在未来，医疗行业或能够在人口老龄化和人均GDP提升的背景下以比较高的速度增长。
从医保采集的角度看，2018年国家医保局成立后主要的抓手是带量采购、医保谈判和经营监督。2018年开始至今，国家医保局已经总共完成了7批8次的采集，每次的采集平均降幅都在50%到60%之间，且采集规则在过去几年的采集中不断优化，整体的中选规则更加理性。张弘认为，未来，医保采集将会更加科学，制造商能够有更多资金投入研发，中间环节的利润率将会保留在合理的区间内。
报告强调：“要推进健康国内建设，要把保障人民健康放在优先发展的战略位置，完善人民健康促进政策。”，要深化医药卫生体制改革，促进医保、医疗、医药协同发展和治理。促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局。
博时基金的基金经理张弘关注到，2022年至2023年预计是化学药医保采集的高峰，采集的药品大概分为菌药、化学药和创新药。从医药行业的角度来讲，带量采购是一种工具，现在的医保采集已经渗透到了一些可以称之为消费品的产品，一些和医保关系不大的产品，也被带量采购了。经过几年的带量采购之后，对于相关的公司而言，带量采购已经是一种“平常事”，能够给股价带来的冲击已经很小。
在此背景下，未来医药行业的投资机会集中在具有刚性需求的药品、医疗设备和器械、医院或零售场景以及创新药四个方向上。
沿着药品刚性需求的角度，张弘认为可以从企业产品的管线、企业的历史业绩兑现度等指标出发，选择一些新方向，还可以从企业产品的价格是否以及出清、产品有没有第二增长曲线等角度进行分析。如果以上各方面得到的答案是正面的，说明公司的性价比较高。
医疗器械对于医院来说是一种较为刚性的需求，但值得注意的是，财政部、发改委已经联合出台了贴息政策，在贴息政策出台以后，医院可以通过贴息贷款采购医疗设备，医院在医疗器械的支付问题在很大程度上得到了解决，而在医疗器械领域具有高精尖技术的设备制造公司也可有能会从中受益。
在未来，随着就诊和智慧就诊的恢复，医院和医药零售的场景或将回暖。从国内的角度看，国内某些细分领域中的企业具有一定优势，比如一些产品已经出海的企业、CDMO企业。在未来消费恢复后，这些创新药相关的企业，无论是产品型的还是服务型的，都是比较好的投资机会。
张弘从宏观环境的角度出发分析了未来医药行业的投资机会。他认为，医药行业是“有消费有制造的行业”，在明年，不管是公立医院还是民营医院，作用会越来越强、越来越大。一些医药方面好的正循环也将会在明年出现，比如：看病贵看病难的问题或将得到一定程度上的解决，医疗费用将更加合理，医疗资源的浪费也会得到控制。总的来说，上半年更多的是一些制造的机会，而下半年则是一些医药消费的机会。
医药板块经过冲击之后，行业的政策将会更加优化，就诊的需求也会陆续恢复。回顾2020年到2022年这三年，尤其是2022年上半年，我们能看到医药行业正在复苏的过程当中。从需求端来看，创新药、中药、医疗设备和医疗器械逐渐受到不少关注，智慧诊疗随着医药行业的恢复也会受益，这些都是值得关注的投资机会。
消费稳，则经济稳，消费新，则经济新，消费对于经济体的作用是明显的。对于国内而言，消费已经成为了经济增长的稳定器和压舱石，连续7年成为了国内经济增长重要的驱动力。报告指出，要“坚持以推动高质量发展为主题，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，增强国内大循环内生动力和可靠性”，并强调，要“增强消费对经济发展的基础性作用”。
经过十年的快速发展，国内人均可支配收入也得到了快速提升。过去十年，人均可支配收入从1.6万元增加到了3.5万元。在这种情况下，国内提出了“共同富裕”的战略目标，强调既要把蛋糕做大，也要把蛋糕分好。按照2035年远景规划目标，国内中等收入人群数量将会翻一番，整体的消费容量将会有不少提升，对经济总量带来的贡献将是巨大的。
博时基金的基金经理冀楠指出，国内的城市被区分为一线、二线、三线、四线等，不同地区的经济处于不同的发展阶段，不同人群在消费升级的能力、速度以及内容方面也存在着显著差异。冀楠认为，一二线城市处于相对比较高的消费阶段，三四线城市正处于消费升级快速推进的阶段，五六线及以下的城市还处于基础的消费品在逐步得到满足的阶段，因此，国内大众商品和高端消费品出现了共同繁荣的局面，这也是投资者在市场上投资消费品的机会。
过去几年，消费市场受到了不小的冲击和压力，但是在未来，国内“衣、食、住、行、康、乐”等各类消费都将会与新技术、新服务相结合，会继续朝着“更舒适、更方便、更清洁、更美观、更健康”的方向进一步发展，国内经济发展的潜力、消费的潜力都会更加有活力和韧性。
据此，冀楠认为，在消费场景恢复之后，国内的消费潜力将会被逐步释放出来，消费意愿在经过短期波动之后或出现逐步提升的趋势。消费的政策或将更加鼓励家电、汽车等耐用消费品，车辆购置税的减免又为汽车消费带来了积极变化。在新能源汽车的普及之后，今年以来，汽车行业整体呈现较为明显的恢复，出现了新的增长趋势。
总的来说，在生活品质、线上便利、国内品牌和国货三条主线上有不少值得关注的投资机会，比如，提升生活品质这条线上的营养食品、运动服装、创新药和医疗服务等；在线上便利这条线上的在线医疗、在线教育等；还有国内品牌和国货方面的白色家电、新能源汽车、化妆品和品牌服饰等。将来，我们或将能看到博时基金在消费领域上布局的新产品。
未来五年是国内全面建设现代化开局起步的关键时期，经济、科技、制造业等各个方面都有明晰的主要目标。在坚持以推动高质量发展的主题下，在实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革的有机结合过程中，国内科技、制造业、能源、医药等领域和细分行业或将迎来新的增长点，博时基金也将会重点布局这些领域，投资者也有机会在这些领域的发展过程中，分享到经济发展带来的红利。
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佰维存储：新一代信息技术蓬勃发展 五大核心技术贡献收入超九成

《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
近年来，5G、人工智能、大数据、物联网、元宇宙等新一代信息技术蓬勃发展，数据产量爆发式增长，带来旺盛的存储器需求。随着国内存储器产业链的逐步发展和完善，以深圳佰维存储科技股份有限公司（以下简称“佰维存储”）为代表的存储器研发封测厂商迎来了发展机遇。国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司于2021年9月投资佰维存储，成为其第二大股东。
作为国内半导体厂商中少数同时掌握NAND Flash、DRAM存储器研发设计与封测制造的企业，佰维存储在存储器技术研发、先进封测制造、产业链资源及全球化运营等方面具有核心竞争力，是国家级专精特新小巨人企业、国家高新技术企业。佰维存储把握国内外市场和新一代信息技术发展需求，不断强化研发设计能力、技术创新能力、先进制造能力和综合管理能力，在开放的全球产业链合作中，与供应商、平台厂商、合作伙伴一起构建共赢（Bi-Win）的存储生态体系。

一、新一代信息技术蓬勃发展存储需求旺盛，下游多点开花成长空间广阔
近年来，5G、人工智能、大数据、物联网、元宇宙等新一代信息技术蓬勃发展，深刻改变着人们的工作生活，加速人类社会数字化转型。而新一代信息技术既是数据的需求者，也是数据的产生者。由此全球数据爆发式增长，也带来了旺盛的存储器需求。
据IDC数据，2017-2021年，全球大数据储量分别为21.6ZB、33.0ZB、41.0ZB、44.0ZB、53.7ZB，年均复合增长率达25.57%。IDC发布的《数字化世界-从边缘到核心》白皮书预测，全球数据总量2025年将增长175ZB。而1ZB数据就相当于500万亿张自拍照、2.5万亿首MP3歌曲。
另据国家网信办发布的《数字中国发展报告（2021年）》数据，2017-2021年，国内数据产量从2.3ZB增长至6.6ZB，年均复合增长率达30.15%。
目前，存储器被广泛应用于消费电子、工控应用、数据中心、智能汽车等各个领域。
在消费电子领域，国内作为全球电子产品的主要制造基地之一，消费电子产品出货量在全球市场占据不低的市场份额，为存储器的发展带来广阔的市场空间。
智能手机及平板电脑市场方面，受益于5G时代来临带来的新一轮换机潮，以及疫情期间线上办公场景应用的推动，智能手机和平板电脑行业均迎来了需求侧的市场扩容。
可穿戴设备市场方面，伴随智能可穿戴设备行业在各垂直领域应用程度的加深，智能可穿戴设备行业持续扩容。据IDC数据，2017-2021年，全球可穿戴设备出货量分别为1.35亿台、1.72亿台、3.37亿台、4.45亿台、5.33亿台。
在数据中心领域，随着国际巨头服务中心建设以及国内“东数西算”工程投入的不断加大，将带来服务器用存储器需求的增长。
近年来，国内数据中心机柜数量保持稳定增长。据中国信息通信研究院数据，2017-2021年，国内数据中心机柜数量分别为166万架、226万架、315万架、401万架、520万架。
在工控应用领域，存储器广泛应用于交通、工业PC、工厂自动化、医疗、网络等市场，根据IoT Analytics的预测，2023年全球工业物联网规模将达到3,100亿美元。
在智能车载领域，随着汽车向着智能化、网联化方向不断发展，自动驾驶技术不断提升，车载存储器市场迎来重大发展机遇。
据美国IHS的预测，2022年全球联网汽车的市场保有量将达3.5亿台，市场占比达到24%，具有联网功能的新车销量将达到9,800万台，市场占比达94%；到2035年全球智能驾驶汽车销量将超过1,000万辆。
总体而言，随着新一代信息技术的高速发展，下游应用场景的不断拓展，终端应用存储容量需求的持续提升，半导体存储器行业拥有广阔的成长空间。

二、营收净利持续攀升成长性优异，产业链上下游资源优质
受益于下游需求的提升，佰维存储近年来经营业绩实现快速增长。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，佰维存储营业收入分别为11.74亿元、16.42亿元、26.09亿元、13.84亿元，近三年复合增长率达49.11%。
同期，佰维存储净利润分别为1,866.13万元、2,738.41万元、11,657.26万元、4,952.65万元，近三年复合增长率达149.94%。
随着业务规模持续增长、研发实力不断增强、品牌影响力逐步提升，佰维存储与主要存储晶圆厂商、主控芯片厂商及SoC芯片厂商建立了长期稳定的合作伙伴关系。
在存储晶圆领域，佰维存储与美光、三星、铠侠、西部数据等国际主流存储晶圆厂商拥有长达10余年的密切合作关系，与包括三星、西部数据、长江存储在内的厂商达成LTA/MOU战略合作。
在主控芯片领域，佰维存储采用慧荣科技、英韧科技、联芸科技等主流厂商的主控芯片，结合自研核心固件算法，持续推出创新型存储器产品，并保障产品的高品质、高性能。
通过上游资源整合优势，佰维存储持续为下游客户提供品质稳定、高性能的半导体存储器产品。
与此同时，佰维存储是国内存储器厂商中通过SoC芯片及系统平台认证最多的企业之一，主要产品已进入高通、Google、英特尔、微软、联发科、展锐、晶晨、全志、瑞芯微、瑞昱、君正等主流SoC芯片及系统平台厂商的合格供应商名录。
需要指出的是，半导体存储器作为电子系统的重要部件，需要与SoC芯片及系统平台匹配验证。SoC芯片及系统平台测试认证程序严格，对企业的技术能力，产品的性能、可靠性和一致性等均有高要求。
凭借着优秀的技术实力、服务质量以及严格的品控，佰维存储产品在国产厂商中市场份额位居前列，并已进入众多行业龙头客户的供应链体系。
其中包括：联想、同方、惠普、宏碁、浪潮信息、宝德等PC及服务器厂商；中兴、兆驰、朝歌、禾苗、九联、剑桥科技等通信设备厂商；Google、Facebook、步步高、传音控股、TCL、创维、科大讯飞、富士康、华勤技术、闻泰科技、天珑移动、龙旗科技、中诺通讯等智能终端厂商；星网锐捷、深信服、江苏国光、G7物联、锐明技术等行业及车联网客户，并且在多个细分市场占据重要份额。
在市场开拓方面，佰维存储秉持立足国内、面向全球的发展战略。
除深耕国内市场外，佰维存储坚持贯彻全球化战略布局，在北美、拉美、印度、欧洲、国内台湾地区等地发展并打造了强有力的本地化服务和市场营销团队。同时，佰维存储已建立起全球经销商网络并与诸多主流销售渠道建立合作关系，目前已开拓全球客户200余家，覆盖全球39个国家和地区，在美国、巴西、荷兰等17个国家和地区均建有经销商网络。
简言之，近年来佰维存储营业收入、净利润快速增长，业绩持续向好。同时，佰维存储与主要供应商合作关系稳固，产品进入众多行业龙头客户的供应链体系，且坚持全球化运营，具备不俗的可持续发展能力。

三、产品线矩阵丰富竞争力凸显，构筑研发封测一体化模式
紧随存储芯片大容量、大带宽、低延时、低功耗、高安全、小尺寸等升级方向，佰维存储在移动智能终端、PC、企业级、智能车载、行业终端、移动存储等六大应用领域持续创新，打造了全系列、差异化的产品体系及服务，主要包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储、先进封测服务四大板块。
具体来看，佰维存储专精于半导体存储器领域，布局了嵌入式存储（UFS、eMMC、LPDDR、eMCP、MCP、SPI NAND、BGA SSD等）、固态硬盘（SATA/PCIe）、内存模组（SO-DIMM/U-DIMM）、存储卡（SD卡、CF卡、CFast卡、CFexpress卡、NM卡）等完整的产品线矩阵，涵盖NAND Flash和DRAM存储器的各个主要类别。
其中，嵌入式存储和消费级存储是佰维存储主营业务收入的主要来源。2019-2021年及2022年1-6月，上述二者合计收入分别为10.02亿元、13.70亿元、23.31亿元、13.10亿元，占主营业务收入比分别为88.64%、91.28%、94.95%、97.15%。
在嵌入式存储领域，佰维存储是国内市场份额前列的自主品牌企业。根据中国闪存市场调研数据，佰维存储eMMC及UFS在全球市场占有率排名全球第八，国内第二。
同时，佰维存储是国内少数具备ePOP量产能力的存储厂商。佰维存储ePOP产品获得“2021年全球电子成就奖年度存储器”奖，BGA SSD产品获得“2021年中国IC设计成就奖年度最佳存储器”奖。
在消费级PC存储市场，佰维存储自有Biwin品牌产品通过了PC行业龙头客户严苛的预装导入测试，在性能、可靠性、兼容性等方面达到国际一流标准。同时，佰维存储运营的惠普（HP）、掠夺者（Predator）品牌产品销量在To C市场位居行业前列。
其中，HP V10内存模组获得2021年德国红点奖以及德国IF设计奖，HP P500移动固态硬盘荣获“PConline 2020年度横评年度风云移动固态硬盘”奖，HP EX950 M.2固态硬盘荣获ZOL 2019年度用户选择奖，HP P700移动固态硬盘荣获PConline 2019年度卓越奖，HP P800移动固态硬盘荣获2018 年度美国CES创新大奖。
在国产非x86 PC存储市场，佰维存储是存储器主力供应商，市场占有率居前。佰维存储SSD产品和内存模组均经过平台厂商和系统厂商的适配验证，充分满足整机或系统集成方案对数据存储的不同需求。
值得关注的是，佰维存储积累的16层叠Die、30~40μm超薄Die、多芯片异构集成等封装工艺，以及丰富的测试经验、自主开发的芯片测试设备和测试算法也为其产品的创新和品质提供了有力的保障和支持。
通过存储器研发设计与自建封测产能，佰维存储布局了存储介质特性研究、核心固件算法、存储芯片先进封装、自研芯片测试设备及算法和品牌运营的研发封测一体化经营模式，具有产品定制化能力强、开发快、交期短、品质优等竞争优势。
综上，佰维存储在六大应用领域持续创新，打造了全系列、差异化的产品体系及服务，其中核心产品收入及占比逐年走高。同时，佰维存储通过存储器研发设计与自建封测产能，构筑了研发封测一体化的经营模式，在产品创新及开发效率、产能及品质保障等方面带来不俗的竞争优势。

四、持续加大研发投入提升创新能力，五大核心技术贡献收入超九成
研发和创新能力是佰维存储的核心竞争力，也是推动其持续发展的动力。深耕存储器领域多年，佰维存储坚持技术立业，在半导体技术和制造领域不断投入大量的研发人员和资金。
2019-2021年及2022年1-6月，佰维存储研发投入分别为4,536.00万元、5,752.31万元、10,687.10万元、6,040.32万元，占营业收入比重分别为3.87%、3.50%、4.10%、4.36%，构建了其竞争优势与发展根基。
在研发人员投入方面，佰维存储逐步组建了一支高素质、经验丰富、专业化的高水平技术研发团队，涵盖微电子、软件、计算机、自动化、材料等多学科。佰维存储研发团队已申请了多项发明专利，可为其持续发展提供源动力和创新支撑，是佰维存储核心竞争力的技术依托。
截止2022年6月30日，佰维存储技术研发人员共329人，占比为29.45%。
在技术平台建设方面，佰维存储持续投入自动化测试平台、CI测试平台、仿真模型平台、关键算法平台、工艺实现平台等技术平台建设，实现各关键技术领域的标准化、自动化及归一化，为不断创新发展提供更加高效的资源整合与平台支撑。
经过多年的发展积淀，佰维存储取得了丰硕的科技成果。
截至2022年6月30日，佰维存储共取得境内外专利183项，其中25项发明专利、104项实用新型专利、54项外观设计专利，范围涵盖其研发及生产过程中的各个关键环节。
在核心技术方面，佰维存储掌握存储介质特性研究、核心固件算法、存储芯片先进封装、存储芯片测试设备研发与测试算法等五大核心技术。
其中，佰维存储核心固件算法兼顾产品高性能、大容量、低延时、低功耗及安全可靠的要求，应用于消费级、企业级、工业级、车载等不同场景；先进封装工艺处于国内领先、国际一流水平；芯片自动化测试水平居行业前列，自研的测试设备在满足自有产线生产需求之余，还于2022年实现了向领先企业的销售。
基于上述五大核心技术，2019-2021年及2022年1-6月期间，佰维存储嵌入式存储、消费级存储、工业级存储、先进封测服务总收入每年分别为11.30亿元、15.01亿元、24.56亿元、13.48亿元，占营业收入的比例分别为96.33%、91.44%、94.12%、97.38%。
基于强大的技术研发实力，佰维存储获得“国家高新技术企业”、“国家级专精特新小巨人企业”资格认定。同时，佰维存储拥有深圳市3D立体封装技术工程实验室，并被广东省科学技术厅认定为“广东省复杂存储芯片研发及封装测试工程技术研究中心”。

五、募资扩大生产规模提升研发实力，巩固及增强核心竞争力
此番上市，佰维存储募集资金5.23亿元，分别用于“惠州佰维先进封测及存储器制造基地建设项目”、“先进存储器研发中心项目”及“补充流动资金”。
在信息化和自动化的基础上，佰维存储一方面通过自主开发定制将销售、采购、研发、生产信息系统打通，形成了产品全生命周期的数据管理体系；另一方面通过设备改造和全自动化测试设备开发，实现了芯片及模组生产测试全自动化，构建了智能化的制造体系。
通过惠州佰维先进封测及存储器制造基地建设项目和先进存储器研发中心项目的实施，佰维存储现有先进封测能力和研发能力将得到大幅提升，运营效率也将不断提高，在存储器行业的市场竞争力将得到显著增强，对于其进一步进行业务拓展，成长为国内领先的半导体存储器厂商具有重要的战略意义。
未来，佰维存储将通过创新战略驱动，不断扩充通用型存储器产品线以满足终端客户对标准化、规模化存储的需求，并针对客户细分行业市场提供“千端千面”的深度定制化存储器解决方案及终端产品SiP制造解决方案，助力实现万物互联。

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养元饮品：与“兔”共舞再推力作 携手G666高铁打造超顺回家路

《金基研》流木/作者 杨起超 时风/编审
随着“乙类乙管”在国内落地，多地经济和口岸逐步复苏，各地市场的消费人群也愈来愈多，摩肩接踵。疫后三年，防控措施的调整，加速了人们返乡进程，而健康也成了每个人最大的心愿，希望新的一年新的“顺”。
在此基础上，河北养元智汇饮品股份有限公司（以下简称“养元饮品”）与G666高铁联名共同打造爱心列车，并于线上线下开展相关公益活动，为广大游子们的“归乡路”划上一笔浓厚的年味重彩。
与此同时，在兔年新春来临之际，养元饮品还顺势推出六个核桃兔年贺岁罐，更是为消费者们的年货选取中增添一份“顺”意，在给每一位消费者提供一份美味健康核桃乳的背后，还给予了最真挚的祝福，希望每个人在新的一年都能“六六大顺”。

一、打造爱心高铁列车专属公益活动，暖心兔票迭出春运返乡路
世界上最美的风景，都不及春运的人潮涌动，而春运的拥挤也阻挡不了一颗回家的心。尤其是今年作为“乙类乙管”落地后的第一个春运，“回家过年”成为异乡游子3年里最热烈的期盼。
联防联控机制春运工作专班数据显示，春运前一周，国内铁路、公路、水路、民航共发送春运旅客2.21亿人次，同比增长41.8%。
而据交通运输部预测，2023年客流量约20.95亿人次，同比增长99.5%，恢复到2019年同期（29.8亿人次）的70.3%。但归乡思切的背后，如何“顺利”买到车票、安全无风险回家也成为异乡游子最关注的问题。
俗话说“有钱没钱回家过年”，这是一份挡不住的幸福心情。尤其是三年疫情让今年游子回家显得格外心切，在保证健康的前提下，大家更希望万事顺利。
借此国民健康品牌六个核桃发起了“坐G666高铁，喝六个核桃，过最顺中国年”的公益活动，竭尽全力满足大家顺利回家愿望，帮助消费者解决回家难的问题。
线上，六个核桃通过新华网、中国网、微博等平台发起“坐G666高铁，喝六个核桃，过最顺中国年”幸运征集令，参与活动的网友，在评论区留言或在微博话题#春节回家 六个核桃 六六大顺#下讲述自己的思乡故事、购票心得、与G666的缘分，@“养元六个核桃”即可可参与活动，最终将有66位幸运儿获得“免票回家”幸运礼遇。
线下，联合G666高铁打造的“六个核桃·六六大顺号”爱心专列，以窗花、灯笼等元素布置让大家提前感受春节氛围，免费车票、益智比赛、趣味抽奖等互动活动，也让更多游子感受回家的顺顺利利，同时，还将为本次列车的幸运车厢乘客提供“六六大顺春节礼包”的彩蛋福利。本次专列于1月13日正式发车。
由此可见，在传统车厢内部营销联名的基础上，六个核桃此次联名了整辆G666高铁，与其擦出新的火花，打造了一辆核桃专属列车。
在当天的核桃列车上，六个核桃贴心地为各位乘客准备了春节爱心大礼包：一方面祝福大家春节回家六六大顺，给家人带去美好的祝愿；另一方面也希望保证大家旅途安全，让更多人顺利安全回家。
与此同时，六个核桃还专门准备了手举牌、横幅、拉旗、窗花、灯笼等来布置车厢。让核桃列车的乘客们提前过一个“车厢春节”，让回家的旅程更有年味。
除此之外，核桃列车的现场还推出了诸多与“六”字相关的互动抽奖游戏环节，看看谁的运气最六。其中，凡是乘客身份证号码中带6、座位号带6、或者说出一个六字祝福成语的，就可获得一份六个核桃六六大顺礼盒。
在采访环节，品牌方也会随机抽取1-2位乘客作为现场的“六个核桃春节回家顺利官”，讲述关于顺回家的故事，并送上六个核桃六六大顺礼盒。
在现如今短视频时代和疫情的冲击下，许多线下活动都转变为线上，而此次六个核桃所打造的核桃专属列车公益活动，让广大乘客提前亲身感受到“年味”的来临。同时，随着“春节回家，六个核桃，六六大顺”口号在列车中响起，更是有股春意闹的气息，盖满了整节车厢。
值得一提的是，公益活动的开展也是六个核桃对自身品牌价值的延伸。品牌要有寓意，有弹力，承载的东西要更多。
六个核桃品牌的“六”，本身就有更多的文化内涵，通过对中华文化的传承创新和对当前消费需求的精准把握，在传承中焕发出新生命，不断地构筑护城河并传承下去。
整体可看，在此次爱心专列线上线下联动策划上，六个核桃是恰逢其时、得天时地利人和，不仅很好地传播了六个核桃“顺”文化的品牌定位，还扫除了疫情阴霾，提振群众信心，点燃了回家过年的热情。
而“顺”字在中国人的文化观念中有着特殊的地位，疫情下的春节，所有人都希望新的一年一顺百顺。六个核桃作为顺文化传承者，开启六个核桃六六大顺专列，进一步激发了全民对顺意生活的美好向往。
在全国人民都在面临疫情与春节的双重考验下，六个核桃能够首当其冲，承担企业社会责任，顺应中国顺文化，为游子提供安全保障与顺利行程，相信这样一个民族品牌能够及时洞察社会需求和国人情感，一定是值得所有人支持与依赖的。
一枚薄薄的车票，承载着多少的乡愁。养元六个核桃陪伴的是游子们的回家，散发的是“春节消费”新年味。

二、文化与创新力深度结合再创新年爆款，引领健康消费年货潮
随着年味消费的开启，各大商超开启年货“买买买”模式。今年年货市场“限定款产品”备受青睐，各大饮料品牌也纷纷亮出春节限定款产品，限定款带来新年味，带火新消费潮。
每一年的春节，“六个核桃，六六大顺”的口号也会刷爆各大圈子，在这个节点唤醒消费者对春节的回忆。
而每年的春节也算是每一个生肖年。作国内植物蛋白饮品行业的头部品牌，今年，养元六个核桃特别推出“玉兔呈祥 六六大顺”贺岁罐，喜庆红装，健康美味，为国民送上新春祝福，同时也将六个核桃的“六六大顺”好运气送到千家万户。
这是继鼠年罐、牛年罐、虎年罐后，养元饮品再度推出的力作——兔年罐，用象征美好的生肖兔表达新年心意，契合人们对美好生活的向往和寄托，从心理上让消费者有“归属感”。
在头部主播辛巴辛有志的年货节直播专场中，兔年礼盒六六大顺贺岁罐一经上线即被抢购一空，实现高达单品销量1,500万元的成交金额。
凭借“顺”文化的品牌积淀，六个核桃与“六六大顺”的吉祥寓意深深绑定为一体，加上健康美味和营养健脑等特性，六个核桃也成为年货市场的新宠，成为过年走亲访友，团圆欢聚的标配饮品。
此次贺岁罐一共设计了七款产品，除了兔年基础款外，还有六个延伸罐，分别以“身体顺”、“财运顺”、“工作顺”、“感情顺”、“家庭顺”、“学习顺”命名，非常契合消费者对新年顺顺利利的需求。
“身体顺”祝您身体健健康康；“财运顺”祝您新年生财；“工作顺”祝您步步高升；“感情顺”祝您幸福常伴左右；“家庭顺”祝您幸福美满；“学习顺”祝您学业有成。
由此可见，养元饮品贺岁罐将传统文化与六个核桃产品深度融合的设计理念，直接拉近了产品与消费者之间的距离，传达出品牌对国民吉祥团圆、美满幸福以及兔年六六大顺的祝愿。
另外，作为传统礼赠热门品类，食品饮料因文化自信将迎来爆发式增长。
养元饮品作为民族品牌，一直以核桃乳产品为介质，以创意祝福为内容，传递着“因智而顺”的文化力量。
从鼠年罐到虎年罐，再到今年的兔年贺岁罐，在历年的春节、高考季、中秋佳节等对国人异常重要的时间节点，养元饮品都用不同的形式传递着的“社会正能量”，表达着对国民“六六大顺”、“智慧开启幸福人生”的美好祝愿。
可以看出，养元饮品一直坚守着绿色健康产品与传统文化的融化，使贺岁产品从单一的“物质”转变为满足消费市场“物质+精神”的多重附加需求，进而拉动食品饮料的增长。
在满足物质和精神需求的同时，受疫情驱动，人们对健康更为关注，健康产品也因此成了新世代的新宠。
健康是生命之基，幸福之源。在健康理念盛行的当下，养元饮品通过严格的品质和领先的工艺，打造出的高品质六个核桃兔年罐，成为众多消费者新年期间补充营养的优质选择。
总的来说，当前已经进入春节采买期，年货和礼品销售良好，随着疫情防控的全面放开，预计返乡率较高，由此春节走访送礼等需求相比往年快速增长，有利于具备礼赠属性的产品的销售。据此，养元饮品旗下六个核桃系列产品有望迎来开门红。
立足于传统文化和产品创新力，养元饮品所打造的六个核桃兔年罐不仅带来了别样的祝福，更是用品牌的温度深入消费者的心窝。同时养元饮品还打造爱心专列公益活动，在保障健康的前提下送广大游子们回家，在春节来临之际，献上一份好运“兔”YOU。
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江瀚新材：硅烷偶联剂市占率国内居首 重创新发明专利数领跑同行

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审
功能性硅烷同时含亲有机和亲无机两类官能团，在改善下游产品性能方面有重要作用，是一类非常重要、用途非常广泛的助剂。近年来，功能性硅烷下游应用领域增长强劲，全球及国内功能性硅烷产量持续走高。目前，全球功能性硅烷产能已逐步向国内转移，国内已成为全球最大的硅烷生产国。作为一家专业从事硅烷偶联剂产品的国家高新技术企业，湖北江瀚新材料股份有限公司（以下简称“江瀚新材”）抓住行业发展机遇，进一步做大做强。
近年来，江瀚新材营收净利润呈逐年上涨态势，特别是2021年及2022年前三季度其净利润均实现翻倍增长。同时，江瀚新材毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。在客户资源方面，凭借过硬的产品质量、完善的售后服务和良好的信誉，江瀚新材积累了优质的客户资源。在生产规模方面，江瀚新材已成为国内规模最大，全球排名第三的全品种硅烷偶联剂生产企业，具备规模优势。在研发方面，江瀚新材打造三大创新平台，其发明专利数量大幅高于同行业可比公司。

一、下游需求增长行业产量持续扩大，产能转移叠加环保政策利好国内领先企业
功能性硅烷品种繁多、应用广泛，在改善下游产品性能方面有重要作用，是重要的化工原料。功能性硅烷的应用领域主要包括：新能源、半导体、航空航天、玻纤、复合材料、橡胶加工、塑料加工、密封胶、粘合剂领域、涂料、金属表面处理和建筑防水等，主要应用于高技术含量的工业品中。
近年来，随着下游行业的产业升级，终端客户对产品品质要求的不断提高，功能性硅烷行业的整体需求呈稳定上升趋势，全球功能性硅烷行业产量持续增长。
据SAGSI数据，2017-2021年，世界功能性硅烷产量分别为37.6万吨、41.5万吨、43.9万吨、43.4万吨、47.8万吨。预计2023年全球功能性硅烷产量达到约53.8万吨，2018-2023年均增长约5.3%。
据SAGSI预测，未来五年内，传统消费领域如橡胶加工、粘合剂、涂料和塑料加工等的需求仍将构成功能性硅烷消费需求的绝大部分，并保持稳定增长。受新能源行业需求拉动，复合材料领域对功能性硅烷需求将保持快速增长。
视线回到国内，作为世界主要硅烷消费国，国内引领世界硅烷市场的发展，同时国内已成为全球最大的硅烷生产国。目前，国内功能性硅烷产业链布局完善，产品质量不断提高，企业市场竞争力持续增强，全球产能已逐步转移到国内。
据SAGSI数据，2017-2021年，国内功能性硅烷产量分别为22.12万吨、26.09万吨、27.01万吨、27.82万吨、32.30万吨，占全球产量市场份额分别为58.83%、62.87%、61.53%、64.10%、67.57%。
从国内功能性硅烷消费来看，主要消费领域橡胶加工领域占比33.9%，密封胶、粘合剂领域占比17.5%，涂料、金属表面处理及建筑防水占比17.0%，复合材料占比12.3%。
预计2026年国内功能性硅烷产量为38.1万吨，行业进一步往国内集中，国内硅烷产品将继续占据行业主导地位，逐步提高国际市场份额。
此外，近年来国家加大在环保和低端产能方面的限制力度，相继出台了限制和淘汰落后产品产能、加大环保督察力度的政策。政策的推动将加速国内有机硅行业的发展，实现有机硅产业链从初级加工向高附加值产品开发转变，并加速低端产能产线出清，有利于资金实力强、有技术积淀的行业龙头企业进一步扩大市场份额和优势。
综上，功能性硅烷的广泛应用，下游需求持续增长。同时，功能性硅烷在国内、国际两个市场上的拓展，给国内功能性硅烷行业本身的发展带来了具有潜力的机遇。此外，国内加大在环保和低端产能方面的限制力度，国内功能性硅烷行业集中度进一步提高，有利于龙头企业进一步提高市场份额。

二、前三季度净利翻倍增长，ROE高于行业均值盈利能力突出
受益于下游需求的持续增长，近年来江瀚新材的业绩整体呈持续增长态势。
据招股书，2019-2021年，江瀚新材的营业收入分别为15.06亿元、13.63亿元、25.35亿元，净利润分别为3.21亿元、3.10亿元、6.84亿元。
到2022年1-9月，经天健会计师审阅（下同），江瀚新材实现营业收入26.63亿元，同比增长68.13%；实现净利润8.31亿元，同比增长133.88%。
需要说明的是，江瀚新材2020年业绩较2019年小幅下滑，主要原因为2020年全球爆发新冠感冒，其地处新冠感冒最严重的湖北地区，受新冠感冒影响，江瀚新材2020年4月才完全恢复开工，整体生产和销售时间相比往年减少。
从毛利率看，江瀚新材的毛利率整体高于同行业可比公司。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材毛利率分别为 39.76%、33.91%、37.98%、43.72%。
同期，江瀚新材同行业可比公司江西宏柏新材料股份有限公司（以下简称“宏柏新材”）、江西晨光新材料股份有限公司（以下简称“晨光新材”）的毛利率均值分别为31.38%、26.38%、34.68%、42.45%。
从净资产收益率情况看，江瀚新材近年来加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材加权平均ROE分别为26.58%、24.19%、68.16%、35.74%。
同期，江瀚新材同行业可比公司宏柏新材的加权平均ROE分别为21.50%、10.94%、9.84%、13.05%；晨光新材的加权平均ROE分别为29.84%、17.16%、38.88%、22.24%。
经金基研计算，2019-2021年及2022年1-6月，上述两家江瀚新材同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为25.67%、14.05%、24.36%、17.65%。
与此同时，江瀚新材的经营活动现金流量净额均超3亿元，且整体呈逐年上涨趋势，“造血”能力增强。
据招股书，2019-2021年及2022年1-9月，江瀚新材经营活动产生的现金流量净额分别为4.19亿元、3.34亿元、4.56亿元、10.11亿元。
另一方面，江瀚新材近年来期间费用率整体呈下降趋势，内部管理能力提升。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材的期间费用分别为2.56亿元、1.24亿元、1.91亿元、1.04亿元，占营业收入的比例分别为17.02%、9.10%、7.53%、5.60%。其中，江瀚新材2019年期间费用率大幅高于2020年，主要系股份支付影响。
简言之，江瀚新材营业收入、净利润呈逐年上涨态势，特别是2021年及2022年前三季度净利润均实现翻倍增长。此外，江瀚新材经营活动现金流量净额均超3亿元，且整体呈逐年上涨趋势，“造血”能力提升；毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。

三、主要客户包括世界前十五轮胎企业，外销收入及占比走高
经过多年的发展，江瀚新材与倍耐力、米其林等橡胶领域世界顶级企业、世界500强企业建立起长期战略合作伙伴关系，主要客户包括世界排名前十五的知名国际橡胶轮胎企业。
基于有机硅产品的特殊性质，客户对江瀚新材的产品具有依赖性，客户在选择供应商时，需要进行一系列产品质量检测和产品认证，非常严格、谨慎。而一旦确立了合作关系，客户往往会长期合作并且很少更换供应商。由于江瀚新材能够长期稳定地提供高质量的有机硅产品，现已成为部分客户长期信赖的供应商，积累了大批优质稳定的客户资源。
凭借过硬的产品质量、完善的售后服务和良好的信誉，江瀚新材获得客户高度认可。如：获得当今世界享有盛名的米其林轮胎公司颁发的“2019年度最佳供应商”、“2021年度米其林优秀供应商”和倍耐力轮胎公司颁发的“2012年度最佳供应商”等荣誉。
由此，江瀚新材的市场推广、业务宣传等费用相对较少。结合江瀚新材对销售部门的精细化管理，其销售费用率逐年下降，且低于行业均值。
2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材销售费用分别为4,659.82万元、1,529.46万元、1,590.89万元、1,029.18万元，分别占营业收入的3.09%、1.12%、0.63%、0.56%。
同期，江瀚新材同行业可比公司宏柏新材、晨光新材的销售费用率均值分别为5.26%、2.19%、1.62%、1.33%。
从客户数量情况看，近年来江瀚新材各销售金额区间客户数量相对稳定，且总体呈现增长态势。
2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材销售金额在“0-100万元”区间的客户数量分别为952家、953家、1,034家、708家；“100-500万元”区间的客户数量分别为129家、141家、171家、147家；“500-1,000万元”区间的客户数量分别为27家、29家、47家、32家；“1,000-5,000万元”区间的客户数量分别为25家、21家、43家、27家；“5,000万元以上”区间的客户数量分别为4家、3家、8家、6家。
其中，销售金额在“1,000-5,000万元”和“5,000万元以上”区间的客户销售金额最大，主要为大型轮胎厂商及长期合作的经销商，与江瀚新材合作具有稳定性和持续性。
按照销售区域划分，江瀚新材销售可以分为境内销售（内销）及境外销售（外销），外销客户主要是米其林、倍耐力、固特异等全球大型轮胎厂商，内销客户结构相对更为多元，主要为各大轮胎厂商和玻纤、涂料等厂商。江瀚新材产品出口比例达到50%以上，远销至欧美、南美、澳大利亚、东南亚、日本、印度、韩国等80多个国家和地区。
2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材外销收入分别为7.68亿元、6.52亿元、14.13亿元、11.45亿元，占主营业务收入的比例分别为51.12%、47.90%、55.95%、62.17%，除2020年受疫情影响外，其他年份江瀚新材外销收入占比均略高于内销占比，整体呈走高趋势。
总的来说，江瀚新材行业口碑良好，积累了优质的客户资源，其销售费用率低于行业均值，各销售额区间客户数量总体呈现增长态势。此外，近年来江瀚新材产品出口比例达到50%以上，外销收入及占比整体呈走高趋势。

四、硅烷偶联剂市占率国内居首，产品品质处于行业领先地位
通过十余年的创新与拓展，江瀚新材已成为国内功能性硅烷行业产品最为丰富、产业链最长的生产厂商之一。江瀚新材现已形成一个完整的硅烷产业链，涵盖含硫硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷、环氧硅烷、酰氧基硅烷、硅烷交联剂及硅烷衍生物等13个系列100多个硅烷品种，并建成了多条工艺先进的自动化生产线。
无论从销售量，还是产品的品质，江瀚新材在国内外已经具有一定的规模和影响力，特别是绿色含硫硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷等主导系列产品，在国内、国际占不俗的市场份额，产品品质在行业中处于领先地位。
与主要竞争对手相比，江瀚新材更专注于硅烷偶联剂领域，硅烷偶联剂产品种类更为丰富齐全，涵盖各类产品，且各种类产品规模大，是国内规模最大的硅烷偶联剂研发和生产企业。
经中国氟硅有机材料工业协会认定，2016-2021年，江瀚新材硅烷偶联剂在国内市场占有率均为第一，在全球市场占有率排名第三。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材功能性硅烷销售量分别为6.99万吨、6.88万吨、8.75万吨、4.68万吨。其中，2020年销售量小幅下降主要系受新冠感冒影响。
作为国内硅烷行业的领军企业之一，江瀚新材获得工信部、省授予的“第一批制造业单项冠军示范(培育)企业”，“中国氟硅行业协会功能性硅烷产业示范基地”、“中国氟硅行业十大品牌”、“中国精细化工百强企业”、“中国氟硅行业领军企业”、“湖北省首批支柱产业细分领域隐形冠军示范企业”、“中国氟硅行业创新型企业”等称号。
产品品质方面，江瀚新材设有专门负责质量体系的机构，以保证其各质量要素的控制程序运转良好。江瀚新材依靠高质量的产品、持续的质量控制措施、先进的质量检测设备、可靠的技术支持服务，与客户建立了长期的合作信任关系。
目前，江瀚新材通过了多项质量管理体系认证，如德国TUV认证机构的IS09001、IATF16949、IS014001和IS045001等四大质量、环境和职业健康安全管理体系认证。
不仅拥有高品质管控标准，江瀚新材还有一批高素质的技术人员，并配有高精密的分析仪器，由技术人员指导产品在生产和出货阶段的质量检验，确保全部符合品质标准。
值得一提的是，作为硅烷偶联剂生产商，江瀚新材掌握生产中间体γ1、γ2的生产能力，这一优势将使江瀚新材能够有效将上游成本的提升传导至下游产品的售价中。
综上，江瀚新材是国内规模最大，全球排名第三的全品种硅烷偶联剂生产企业，其产品品质在行业中处于领先地位。江瀚新材具备规模优势、产品优势、质量优势。

五、重创新打造三大技术研发平台，发明专利数“领跑”同行
自成立以来，江瀚新材持续增加功能性硅烷产品研发投入，将研发能力提升作为其发展的重要战略。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材的研发投入分别为7,061.56万元、4,245.37万元、7,841.04万元、6,549.69万元。其中，2020年研发投入低于2019年系受疫情影响2020年一季度研发活动中断，且2019年研发投入中含股份支付2,010.66万元。
与此同时，作为国家高新技术企业，江瀚新材注重科技人才队伍的建设，通过不断完善创新管理和激励制度，打造企业技术创新平台，先后吸引了归国博士在内的多名高科技人才的加盟，技术人员队伍不断壮大，核心技术团队保持稳定，组建了一支高素质创新研发技术团队。
截至2022年6月30日，江瀚新材技术人员共计114人，占员工人数比例为12.00%。江瀚新材研发人员知识水平结构、年龄结构等配置科学合理，为企业持续开展技术创新奠定了良好的人力资源基础。
目前，江瀚新材设有“湖北省功能性硅烷工程技术中心”和“湖北省企业技术中心”省级研发平台2个，以及与武汉大学有机硅化合物及材料教育部工程研究中心成立“功能性硅烷应用技术中心”校企合作研发平台1个。江瀚新材拥有多个产品合成实验室、产品应用实验室、产品分析检测实验室和中试车间等，并已购置了多种先进的研发检测设备。
在研发领域的持续投入，使得江瀚新材研发效果显著。
2018年至今，江瀚新材累计完成研发项目30余项，主要涉及硅烷偶联剂新产品的开发、现有硅烷产品的工艺改进、产品品质改进、副产物综合利用，以及硅烷衍生物的研究与开发等。
目前，江瀚新材掌握了含氢氯硅烷加成技术、含硫硅烷绿色生产工艺技术、烷氧基硅烷连续自动化酯化精馏技术、环氧硅烷加成生产工艺技术、特级硅烷生产工艺控制技术等八大核心技术，是其核心竞争力的重要组成部分之一。
值得一提的是，江瀚新材的发明专利数量远超同行业可比公司，凸显其创新能力。
据招股书，截至2022年6月30日，江瀚新材累计获得授权发明专利60项。
另据半年报数据，截至2022年6月30日，江瀚新材同行业可比公司宏柏新材共获得授权发明专利30项；晨光新材拥有发明专利13项。
未来，江瀚新材将坚持自主创新，进一步提升研发能力、技术水平以及生产能力，进行产能扩张及产品品类更新，为市场提供结构更多元、资源利用更高效、循环经济效益更显著的优质功能性硅烷产品。

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百利天恒：携重磅产品成功上市 重创新研发成果凸显多个管线全球首创并领跑

《金基研》秋挚/作者 杨起超 时风/编审
近年来，随着国内社会经济与新兴信息技术的不断发展，生物医药行业的市场规模迅速扩大，医药行业属于技术密集型产业，在国家鼓励创新的大背景下，国内医药创新驶入快车道。在此条件下，四川百利天恒药业股份有限公司（以下简称“百利天恒”）是行业创新转型的典范，百利天恒聚焦创新药赛道，以临床科学价值为导向，做到创新药的真正创新，实现了跨越式发展。同时，百利天恒不仅拥有全球先进肿瘤在研管线，而且研发多款全球独家在研药物，行业稀缺属性愈发显著。
值得一提的是，百利天恒今日登陆科创板，募集本次募集资金将全部投向抗体类生物药的临床研究、产业化等科技创新领域， 致力于为患者提供安全有效、可承受且临床亟需的创新生物药产品。上市后，百利天恒将继续聚焦恶性肿瘤领域，依托已构建的抗体药物及ADC药物相关核心技术平台和研发体系，开发具有突破性疗效、具备全球竞争力的抗肿瘤抗体药物及ADC药物，百利天恒正走向高质量发展的快车道，甚至走向世界。

一、新兴信息技术深度融合发展，生物医药产业前景广阔
自1996年成立以来，百利天恒是一家集药品研发、生产与营销一体化的现代生物医药企业。百利天恒拥有化药制剂、中成药制剂业务板块和创新生物药业务板块，具备包括小分子化学药、大分子生物药及抗体偶联药物（以下简称“ADC药物”）的全系列药物研究开发生产能力。
在生物医药领域，百利天恒立足于解决临床未被满足的需求，百利天恒具备包括小分子化学药、大分子生物药及ADC药物的全系列药品研究开发能力，并拥有从中间体、原料药到制剂一体化优势，同时，百利天恒覆盖“研发—生产—营销”完整周期。
创新是医药行业的核心竞争力，近十年来，国内创新药研发情况发生翻天覆地的变化，医药行业的稳定发展对于推进健康国内建设具有重大的意义。
近年来，政策鼓励将医药企业的研发、生产、销售与互联网大数据、云计算等新兴信息技术融合发展，为医药行业的发展注入新动能，促进医药行业的跨越式发展。据国内医药统计网数据，国内医药研发市场规模由2018年1,218亿元增至2021年2,233亿元，复合年均增长率为22.2%，预计2022年国内医药研发市场规模将达2,569亿元。
生物医药贴近人类生命的长度与质量，被称为朝阳产业，是新一轮科技革命和竞争的焦点赛道之一。据国家统计局数据，2020年，国内生物医药行业市场规模为3.57万亿元。预计2022年国内生物医药行业市场规模将达4.09万亿元。
伴随着创新药审批、医保加强控费等政策出台以及经济快速发展带来创新药市场化提速，创新药在医药市场结构的比重逐渐加大，据国家统计局数据，国内创新药市场规模由2018年的8,515亿元增长至2021年的10,488亿元，复合年均增长率为6.8%，2022年国内创新药市场规模将达11,484亿元。
随着国家政策的支持及产业技术的积累，国内药企的研发重点从仿制药转向创新药，国家启动的“新药创制”科技重大专项取得良好效果，掀起了国内新药研发的热潮，加速了医药行业“由仿制转向创制”的转变创新。且下游市场需求持续增加，医药行业迎来了快速、可持续发展的新阶段。

二、自主研发核心技术平台驱动创新转型，行业稀缺属性愈发显著
转型是国内传统药企面临的重要议题，百利天恒是传统药企创新转型的典范。百利天恒在2010年开始布局创新药领域，百利天恒将目光聚焦于肿瘤的靶向和免疫治疗药物的开发上，百利天恒走上了新药研发的道路，从传统药企蜕变为创新型研发药企。
近年来，百利天恒的毛利率保持稳定。在发展创新药的同时，百利天恒的化药制剂与中成药制剂业务板块仍然是最主要的业绩支撑，百利天恒借助化药制剂与中成药制剂业务发展，支持和反哺着创新生物药的研发，实现了良性的内生发展正循环。
据东方财富Choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，百利天恒的主营业务毛利率分别为81.02%、80.22%、75.3%、71.75%。其中，化药制剂的毛利率分别为87.31%、86.49%、82.41%、77.95%，中成药制剂的毛利率分别为56.11%、53.04%、52.54%、48.53%。
集采常态化下，传统药企的仿制药业务竞争日趋激烈，百利天恒很早就意识到目前的仿制药业务已无法满足日益增长的临床用药需求。百利天恒把研发重点调整到具有更高技术门槛的特殊制剂、儿童药等化学药领域以及具备全球竞争力的大分子创新药领域。
与此同时，国内医药创新面临冰火两重天。一边是国内药企创新转型升级热火朝天，一边是医药生产研发的管线竞争严重、靶点趋同。从长期来看，创新药企业的需求是向同类最优以及同类第一类药物的研发靠拢。因此转型时，百利天恒提出只做有“真正的创新”，只做同类首创或同类最优药物。
2014年，百利天恒成为国内首个在美国西雅图设立海外研发中心的药企，旨在开展国际优势、具有突破性疗效的肿瘤治疗领域生物药的研发。百利天恒还在国内设立了成都研发中心，负责国际先进的创新生物药的后续开发，以及国内高端化学药的研发，主要包括临床前药理毒理评价、中试放大工艺及质量研究、临床研究等环节，形成了中外两地双研发中心的布局。
在创新生物药领域，百利天恒深度聚焦难度更大、壁垒更高的双特异性抗体、四特异性抗体、ADC药物等新型抗体领域作为自身发展方向和研发重点。2021年首款双抗ADC在国内获批临床，百利天恒仅仅用了7年时间，高效推进研发产品的快速转化。
具体来看，百利天恒已自主研发了16个创新生物药，涵盖8个创新型双/多抗体类在研项目、7个ADC在研项目和1个融合蛋白在研项目，这其中已有9个品种进入临床阶段，且有5个为全球独家品种，具备显著的稀缺性。
在核心技术平台上，百利天恒已拥有多特异性抗体新型分子结构平台、全链条一体化多特异性抗体药物研发核心技术平台、全链条一体化ADC药物研发核心技术平台、柔性GMP标准多特异性抗体及ADC药物生产技术平台等四大核心平台。依托核心技术平台，百利天恒在保障及时跟进前沿靶点、药理机制的同时，成功开发出系列产品，并高效推进在研产品进度。
其中，SI-B001是依托百利天恒自建平台，并独立研发的具有完全自主知识产权和全球权益的双特异性抗体分子。该药是目前是全球范围仅有的处于临床研究阶段的靶点双特异性抗体药物，并有潜力解决靶向治疗耐药问题，临床上有望超越已上市单克隆抗体的疗效，因此，SI-B001具备强劲的市场竞争力
目前，SI-B001已在非小细胞肺癌、结直肠癌、食管鳞癌、头颈鳞癌等多个上皮肿瘤上开展6个II期临床研究，首个适应症已提交III期试验沟通,百利天恒正加速推动该药的商业化进程，未来有望于2024-2025年在国内获批上市。
四特异性抗体GNC-038、GNC-039、GNC-035已全部进入Ib期临床试验，是全球前3个进入临床研究阶段的四特异性抗体，百利天恒不断探索多种恶性肿瘤的治疗，全球其他药企尚处于早期的临床前探索阶段。
此外，目前全球范围内尚无双抗ADC药物获批上市，百利天恒自主研发了全球首个双抗ADC药物BL-B01D1，并已进入I期临床研究阶段，可见，百利天恒处于行业头部地位，行业稀缺属性愈发显著。
总的来说，百利天恒多款在研创新药为全球首创，在行业内处于“领跑”梯队，意味着百利天恒拥有强劲的创新能力和独特的稀缺属性。

三、掌握多特异性抗体和ADC重磅产品，创新生物药进入良性循环
作为创新药企转型的先锋和典范，百利天恒秉持“高端仿制药为支撑，创新生物药是未来”的理念，在保持稳健经营的同时，大力推进创新生物药的研发创新。
据东方财富Choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，百利天恒的营业收入分别为12.07亿元、10.13亿元、7.97亿元和3.05亿元。
柴黄颗粒在医院市场主要用于中成药类感冒用药，据医药库数据显示，2019-2021年，百利天恒的柴黄颗粒在国内样本医院中的市场份额分别为81.53%、82.86%和80.92%，百利天恒的柴黄颗粒排名行业第一。
据医药库数据，2019-2021年，百利天恒的黄芪颗粒销售额在国内样本医院中市场占有率分别为94.28%、94.68%和97.25%，黄芪颗粒在国内样本医院中的市场份额均在94%以上，百利天恒的黄芪颗粒排名行业第一。
持续加大研发投入，百利天恒在创新药领域不断取得突破。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，百利天恒的研发投入分别为1.81亿元、1.96亿元、2.79亿元、1.73亿元，2020-2021年2022年1-6月研发投入分别同比增长7.88%、42.36%和53.69%，研发投入逐年增长主要系百利天恒加大了研发人才引进力度并大力推进在研创新生物药和高端化学药项目。
同期，百利天恒的创新生物药研发投入分别为1.07亿元、1.17亿元、1.99亿元、1.48亿元，占同期研发投入的比例分别为59.12%、59.69%、71.33%、85.55%。
近三年，百利天恒累计研发投入达6.56亿元，占近三年营收比重超20%，其中创新药研发高达4.23亿元，可见，百利天恒长期坚定地保持高强度的研发投入，不断开拓创新。
截至2022年6月30日，百利天恒共有研发人员达476人，占员工总数的24.17%，研发团队中拥有博士学历36人，硕士学历96人，其中美国研发人员有24人。百利天恒极其重视高端人才的培养，这是百利天恒持续创新和产品迭代的强有力保障。
伴随技术发展，以单抗药物原理和技术为基础，已逐渐衍生出多种创新型抗体，如双/多特异性抗体等。与单克隆抗体药物相比，多特异性抗体在肿瘤靶向、多重药理活性、抑制免疫逃逸等方面均具有优势，目前已成为百利天恒研发重点所在。
在重大疾病领域，百利天恒走在了全球市场的前端，百利天恒共有9个双/多特异性抗体及融合蛋白药物在研项目。此外，百利天恒掌握多特异性抗体和ADC药物研发技术，研发出具有全球先进技术水平且分子结构独特的双/多抗类产品。
截至2022年6月30日，百利天恒已成功获得国内外授权发明专利67项，百利天恒及子公司拥有创新生物药相关的已授权发明专利达28项，包括13项境内专利和15项境外专利，具有强大的专利壁垒，“护城河”也随之持续加深加宽。
总得来说，百利天恒的创新药发展将获得新助力，并有望迈入“快车道”。

四、多个管线为全球首创并处领跑地位，重创新研发成果凸显
在自主研发上，百利天恒在研管线丰富且进展高效，特别是众多管线均为全球首创，在行业内处于“领跑”梯队，且拥有良好的商业化前景。
值得一提的是，百利天恒在研管线拥有全球权益，市场竞争力及差异化优势日益突出，百利天恒的肿瘤抗体类药物在研管线是一个稀缺资源。
在研创新生物药未来上市不仅仅对百利天恒业绩增长起到了拉动作用，而且逐步优化百利天恒的产品结构，百利天恒在医药行业核心竞争力凸显。若百利天恒在研创新生物药能快速进入注册性临床研究，则有望在未来短时间内获批上市，从而形成上市一批、临床一批及储备一批的良性循环。
基于此，未来伴随独家产品陆续商业化落地，集多款全球首创在研要于一身的百利天恒，其稀缺属性愈发凸显。
营销网络方面，百利天恒通过系统的营销策划和专业的学术推广，与各地推广商和经销商实现了深度的合作，百利天恒在高中低三端市场形成强有力的销售能力，实现了“高—中—低”全面渗透多层次市场。目前，百利天恒的营销网络遍布国内30多个省或自治区，实现了重点产品的全市场覆盖。
此番上市，百利天恒拟募集9.9亿元分别投入“抗体药物产业化建设项目”和“抗体药物临床研究项目”。
“抗体药物产业化建设项目”实施主体为多特生物，项目建成后，将可生产SI-B001、SI-B003、GNC-038、GNC-039、GNC-035、SI-F019等创新生物制剂，用于满足创新生物药的临床样品生产需求，及批准上市后的早期商业化生产需求。
“抗体药物临床研究项目”将推动百利天恒创新药物的研发进程，丰富在研药物产品管线，为促进临床前药品的研发、推进临床阶段药品的国际多中心临床试验、加快核心产品NDA申报奠定基础，从而扩展百利天恒面向的市场领域。
“抗体药物临床研究项目”包括肿瘤治疗领域创新抗体类药物研发项目，实施主体为多特生物，以及新冠治疗领域创新抗体类药物研发项目，实施主体为百利药业。
作为创新转型的典范，研发是百利天恒的发展基石和核心竞争力。百利天恒以化药与中成药为基石，持续对创新生物药板块形成助力，依托自主研发的核心技术平台，真正坐拥海量底层数据，进而持续推动产品创新与平台迭代。
未来，百利天恒以创新药布局发展，以突破性疗效为目标，融入全球创新体系，构建持续创新能力，坚持自主研发具有全球竞争力的创新药，不断加大创新药物在国内及欧美市场的渗透力度，致力成为国内优势的跨国生物药企业。
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福斯达：研发投入占比领跑同行 境外收入暴涨市场拓展成效显著

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审
近年来，国家能源结构调整，工业转型战略升级，航空航天、半导体、多晶硅、新能源电池、氢能源等战略新兴行业的发展，为深冷设备行业发展提供了广阔的市场契机。同时，随着“一带一路”、装备制造业“走出去”等国家政策的推进实施，新兴市场对气体分类设备的需求持续增加。作为国内深冷装备行业内的知名企业，杭州福斯达深冷装备股份有限公司（以下简称“福斯达”）是国内少数具备80,000Nm3/h等级特大型空分设备与100万方等级的LNG装置的研发、设计、生产与制造能力的企业之一。
在业绩上，福斯达营收净利润呈逐年上涨态势，2019-2021年营收复合增长率达41.87%。在深冷技术领域深耕多年，福斯达积累了一批优质的国内外客户资源。特别是，近年来福斯达积极拓展海外市场取得显著成效，境外收入快速增长。自成立以来，福斯达通过十多年的项目实践积累了一批具有影响力和示范作用的项目，其产品设计理念、设备制造能力、质量控制体系及执行标准等具有不俗的国际化水平。研发方面，福斯达注重技术研发、制造工艺等方面的投入，研发投入占比“领跑”同行业可比公司，六大核心技术凸显竞争优势。

一、空分设备市场规模扩大，下游市场需求旺盛行业前景广阔
长期以来，福斯达致力于深冷技术领域，从事各类深冷技术工艺的开发及深冷装备的设计、制造和销售，为客户提供深冷系统整体解决方案。福斯达主要产品为空气分离设备、液化天然气装置、绕管式换热器、化工冷箱和液体贮槽等深冷装备。
其中，福斯达主要产品空气分离设备是生产工业气体的关键设备。工业气体是“工业的血液”，是工业生产的重要辅助原料之一。工业气体行业随着工业的发展而发展，相关的设备行业也保持良好的发展态势。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内工业增加值分别为2.75万亿元、3.01万亿元、3.12万亿元、3.13万亿元、3.73万亿元。
同期，国内工业气体市场规模分别为1,200亿元、1,350亿元、1,477亿元、1,632亿元、1,795亿元。
据中国通用机械工业协会数据，2017-2021年，国内空分设备（深冷式大型空气分离设备）市场规模分别为87.30亿元、206.63亿元、179.56亿元、219.01亿元、272.48亿元，年均复合增长率达32.92%。
空气分离设备制造行业的下游为天然气、煤化工、石油化工、冶金、核电等国民经济基础性行业，以及航空航天、半导体、多晶硅、新能源电池等战略新兴行业，上述行业的发展情况将直接影响深冷设备的市场需求。
随着国内气体分离设备下游行业的技改项目、新型煤化工及采用节能减排新技术的石油化工和冶金等行业的新建项目、核电、电子、新能源和航空航天等战略新兴行业建设，国内市场对气体分离设备的需求持续增加，为空气分离设备制造行业今后的发展打下了坚实基础。
在钢铁行业，预计“十四五”期间，钢铁业及与之密切相关的焦炭行业在实施品质提升、超低排放改造、布局优化、产能置换过程中将带来大量气体分离设备的采购需求。仅计算全国72家参与钢铁产能置换企业新建项目—拟分别新建炼铁、炼钢产能9,453万吨、11,768.3万吨，对应8.3万m3/h规格的空分设备约30—38套，空分设备投资总额约为81—102.6亿元。
在新型煤化工行业，“十三五”期间，国家重点开展煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用、煤制化学品、煤炭和石油综合利用等5类新型煤化工示范项目建设。“十四五”期间，还将有大量新建项目及储备项目，这些新型煤化工项目将为气体分离设备行业特别是大型及特大型空分设备等带来巨大市场。
在化肥行业，“十三五”以来，化肥行业重点企业大规模开展技术改造及产能置换，以降本增效，优化布局。据估算，这将新增400万m³/h制氧容量的空分设备，预计这一市场将持续到“十四五”时期。
在石化、炼化一体化行业，预计“十四五”期间，20余个石化及炼化一体化项目与中石化四大世界级炼化基地的建设，将新增炼油产能3.1亿吨。据估算，这将新增氧气用量约520万m³/h，将带来气体分离装置新的市场需求。
在节能环保降碳行业，众多节能环保新技术的推广应用，将为空分设备提供新的应用领域和市场空间。
与此同时，伴随着国家“一带一路”战略的推进实施，新兴市场对气体分类设备的需求增加，行业迎来广阔的市场空间。

二、营收净利润稳步增长，综合毛利率高于可比公司均值
观其业绩，福斯达近年来营业收入、净利润均呈上涨态势。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，福斯达营业收入分别为7.19亿元、10.78亿元、14.46亿元、7.87亿元，2019-2021年年均复合增长率达41.87%，呈快速增长趋势。
同期，福斯达净利润分别为0.71亿元、1.45亿元、1.60亿元、0.56亿元，2019-2021年年均复合增长率达50.39%。
经立信会所审阅，2022年1-9月，福斯达营业收入12.72亿元，同比增长42.33%；净利润1.12亿元，同比增长34.47%。
从毛利率情况看，福斯达近年来综合毛利率高于同行业可比公司均值。
据招股书，2019-2021年，福斯达综合毛利率分别为25.84%、28.79%、23.04%。
同期，福斯达同行业可比公司杭氧集团股份有限公司（以下简称“杭氧股份”）、杭州中泰深冷技术股份有限公司（以下简称“中泰股份”）、四川蜀道装备科技股份有限公司（以下简称“蜀道装备”）的毛利率均值分别为20.64%、20.59%、19.23%。
另一方面，福斯达的期间费用率呈逐年下降趋势，内部管控能力持续增强。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，福斯达期间费用金额分别为1.00亿元、1.19亿元、1.47亿元、0.67亿元，占营业收入比例分别为13.95%、11.02%、10.14%、8.46%。
其中，福斯达销售费用分别为2,586.17万元、1,980.19万元、2,764.61万元、945.15万元，占营业收入比例分别为3.60%、1.84%、1.91%、1.20%；管理费用分别为2,947.06万元、3,092.22万元、4,152.84万元、1,911.03万元，占营业收入比例分别为4.10%、2.87%、2.87%、2.43%。
可见，近年来福斯达营业收入、净利润均呈持续上涨态势，成长性良好。另一方面，福斯达的期间费用率呈逐年下降态势，内部管控能力持续增强。

三、坐拥国内外优质客户资源，海外市场拓展取得显著成效
客户是企业发展中最重要的资源之一。经过二十多年的发展，福斯达已积累了一批优质客户。
在海外市场，福斯达的客户包括德国林德集团、美国空气产品公司、美国普莱克斯、盈德气体投资有限公司、意大利达涅利集团、Petrofac International（UAE）LLC等全球知名的大型工业气体公司或国际工程公司。
在国内市场，福斯达的客户包括北京市燃气集团有限责任公司、深圳市燃气集团有限公司、中国石油天然气股份有限公司、中国海洋石油总公司、宝武钢铁集团股份有限公司、中国核工业集团公司、白银有色集团股份有限公司、中国冶金科工集团有限公司、西安陕鼓动力股份有限公司、山西国新能源股份有限公司、山西阳煤集团有限责任公司、广州广钢气体能源股份有限公司、广西南国铜业有限责任公司、本溪钢铁（集团）有限责任公司等一批国有大中型企业或上市公司。
随着福斯达订单的增加，其预收客户货款的金额持续增长。2019-2021年及2022年1-6月，福斯达预收客户货款余额分别为4.62亿元、5.48亿元、6.16亿元、6.70亿元。
近年来，福斯达持续强化国内、海外双市场策略，加强与中高端客户和国内外知名气体公司的合作，推动品牌提升和拓展国际化渠道。
在国内市场，福斯达以“行业+客户”为业务拓展方向，聚焦天然气、煤化工、石油化工、冶金、核电、航空航天、半导体、多晶硅片、新能源电池、工业气体等下游行业中的核心客户，在强化已有客户合作基础上积极拓展新客户。
2019-2021年及2022年1-6月，福斯达国内销售收入分别为6.66亿元、6.57亿元、11.70亿元、6.70亿元，占主营业务收入的比例分别为93.08%、61.38%、81.19%、89.41%。
值得一提的是，福斯达充分认识到海外市场的巨大发展潜力，是较早进入海外市场的国内民营深冷装备制造企业之一。
在国外市场，福斯达充分认识到海外市场的巨大发展潜力，是较早进入海外市场的国内民营深冷装备制造企业之一。福斯达以“地区+客户”为业务拓展方向，在巩固东南亚、南亚及中东地区销售业绩的基础上，积极拓展欧美、日韩及市场，针对区域内的重要客户制定差异化的营销策略，提高其在海外市场的知名度和影响力。
近年来，福斯达积极参与国际市场竞争，使得国外市场的销售收入快速增长，海外市场开拓成效显著。
2019-2021年及2022年1-6月，福斯达外销收入分别为0.50亿元、4.13亿元、2.71亿元、0.83亿元，占主营业务收入的比例分别为6.92%、38.62%、18.81%、10.59%。
目前，福斯达产品远销日本、、中东、中南美洲、东南亚、中亚、非洲等国家和地区。
综上，福斯达积累了一批国内外优质客户，且积极参与国际市场竞争，境外收入快速增长，海外市场开拓成效显著。

四、产品质量优异通过多国认证，标杆项目凸显丰富实施经验
深冷装备属于下游行业企业的核心公用工程设备，这类企业均为连续、复杂、多样化等的生产流程，深冷装备的稳定性、安全性对保障整体装置的运行十分重要。深冷设备的产品质量是企业安身立命之本。
多年来，福斯达坚持“德式品质、浙江制造”，视产品质量为企业生命线，始终严格把控自身产品质量，广受社会认可。福斯达产品多次被评为国家火炬计划项目、浙江省级高新技术产品、浙江省首台套、杭州市科技进步奖、中国气体行业知名品牌产品、杭州名牌产品等。
目前，福斯达产品通过了美国ASME（含带“U”和“NB”） 钢印认证，并成为国内少数通过欧洲CE/PED、日本JIS、韩国KGS、GOST认证的企业之一。福斯达产品设计理念、设备制造能力、质量控制体系及执行标准等具有不俗的国际化水平。
按产品类别分，福斯达产品可分为空分设备、液化天然气装置、其他。福斯达是国内少数具备80,000Nm3/h等级特大型空分设备与100万方等级的LNG装置的研发、设计、生产与制造能力的企业之一。
空气分离设备是利用空气中氮气、氧气、氩气等组分沸点的不同，将空气压缩、冷却、液化、精馏、最终分离获得纯度符合要求的氧、氮、氩及其他有用气体产品或液体产品的设备。福斯达可生产从5TPD到4,000TPD的全气体装置、全液体装置和气液混合装置。
2019-2021年及2022年1-6月，福斯达空分设备销售收入分别为6.13亿元、9.29亿元、11.77亿元、7.58亿元，占主营业务收入比例分别为85.65%、86.79%、81.63%、96.81%。
据《2020年气体分离设备行业统计年鉴》数据，福斯达2019年空分设备氧容量市场占有率为9.72%，居行业第4位。
液化天然气装置是先将天然气净化处理，再通过外部冷源将天然气逐步降温冷却至-162℃附近变成液态天然气的设备，液化天然气体积为同量气态天然气的1/625，方便存储和运输，用于调节天然气的资源分布，使天然气资源运用更广泛。福斯达是天然气液化装置国产化方面国家火炬奖获得者，产品装置产能范围从5TPD到1,600TPD。
作为国内深冷装备的领先企业，福斯达已经成功的设计、制造和交付700套以上的空气分离设备、液化天然气装置以及其他低温设备，积累了一批具有影响力和示范作用的项目。
在大中型空分设备方面，福斯达实施有中东地区两套80,000Nm3/h空分设备、两套75,000Nm3/h空分设备；兴安盟乌兰泰安能源化工有限责任公司两套63,000Nm3/h空分设备；西安陕鼓动力股份有限公司徐州钢铁项目60,000Nm3/h及30,000Nm3/h空分设备；阳煤集团太原化工新材料有限公司60,000Nm3/h空分设备；新洋丰农业科技股份有限公司44,000Nm3/h空分设备；上海宝辕机电设备工程有限公司广东韶钢项目和本溪钢铁（集团）有限责任公司35,000Nm3/h空分设备；镇江索普化工股份有限公司42,000Nm3/h空分设备等标杆项目及2021年新签订的广西南国铜业有限责任公司80,000Nm3/h和45,000Nm3/h空分设备等。
在LNG装置方面，福斯达实施有兴安盟诚泰能源化工有限责任公司100万方/日LNG装置、宁强旭日天然气综合开发有限公司50万方/日LNG装置、山西国新能源50万方/日LNG项目等标杆项目。
总的来说，福斯达的产品质量优异，获得多个国家认证，累计交付700套以上设备，积累了一批具有影响力和示范作用的项目，拥有丰富的项目经验。

五、研发投入占比“领跑”同行，六大核心技术凸显竞争优势
深冷装备行业跨越化学工程、精馏、制冷、化工设备、结构力学、流体力学、系统控制等多个学科，属于技术密集型行业。福斯达自成立起，始终注重技术研发、制造工艺等方面的投入。
研发投入方面，福斯达研发投入逐年递增，占营业收入的比例“领跑”同行业可比公司。
2019-2021年及2022年1-6月，福斯达研发投入分别为4,044.54万元、5,844.61万元、7,265.21万元、3,638.60万元，占营业收入的比例分别为5.63%、5.42%、5.02%、4.63%。
同期，福斯达同行业可比公司杭氧股份的研发投入占比分别为3.32%、2.91%、2.96%、2.79%；中泰股份的研发投入占比分别为2.47%、0.97%、1.68%、1.64%；蜀道装备的研发投入占比分别为4.01%、3.48%、4.09%、10.69%。其中，蜀道装备2022年上半年营业收入同比增长-53.44%，造成研发投入占比大幅上涨，不具有可比性。
研发团队建设方面，福斯达已建立起一支高水准的技术研发团队。截至2022年6月30日，福斯达拥有165名研发人员，占员工总数的29.89%。
研发机构设置方面，福斯达逐步建立了浙江省级高新技术研究开发中心、浙江省企业技术中心及浙江省级企业技术研究院。福斯达深冷研究院下设技术研发中心、研发项目部、技术标准化小组、科研申报室和技术应用中心等五大部门。
由此，福斯达形成了空气分离设备技术、天然气处理及液化技术、化工冷箱技术、撬装模块化技术、设备及焊接技术、智能化技术与启动控制技术等深冷装备六大核心技术，具备一定的竞争优势。福斯达核心技术主要体现在空分设备、LNG装置等深冷装备的研发、设计及制造能力，尤其是大型成套设备的工艺流程组织设计方面。
在空分设备领域，福斯达在氧气纯度品质方面开发出70-90%的富氧流程、99.6%纯氧流程、99.9999%的电子氧流程，在氮气纯度品质方面已做到0.1PPMO2，正在研究国产化Ppb级电子级氮气，在稀有气体制取方面He\Ne\kr\Xe粗制和精制技术已逐步掌握。
在LNG装置领域，福斯达针对不同原料气特点先后开发出氮循环流程、氮甲烷流程、MRC流程、C3‐MRC流程、级联制冷流程等。
在换热器及低温储运设备等领域，福斯达用于尾气中氮、氨、甲烷净化的高压板翅式换热器实现了国内技术突破，绕管式换热器中采用IFV汽化器以恒温低温水在降低能耗时解决中间介质管外结冰技术难题，移动式撬块冷箱技术实现热撬块、冷撬块、控制撬块的模块化，提升制造及安装效率。
在制造工艺方面，福斯达不但拥有一支技术精良的技工队伍，还购置了一大批高精尖自动化装备，有力的保障了产品的质量，体现了其技术水平。
截至2022年6月30日，福斯达及其下属子公司拥有专利69项，其中发明专利11项，实用新型专利58项。
未来，福斯达将依托自身研发能力与丰富的深冷装备设计、生产与制造经验，持续在深冷技术领域深耕细作，不断为客户提供优质的空气分离设备、液化天然气装置、绕管式换热器、化工冷箱和液体贮槽等深冷装备和各类工业气体解决方案。
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清越科技中小尺寸面板领先企业 以PMOLED为支点撬开数字化大门

《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
伴随着万物互联时代的来临，物联网和数字经济快速发展，崭新的产业机遇和市场环境逐步形成。作为一家集研发、生产、销售于一体的中小显示面板制造商，苏州清越光电科技股份有限公司（以下简称“清越科技”）专注于为客户提供个性化的中小尺寸显示系统整体解决方案，其产品已涵盖PMOLED、电子纸模组、硅基OLED等不同类型中小尺寸显示产品，具体型号千余种。值得一提的是，清越科技PMOLED产品2019年及2020年出货量居全球首位，电子纸模组销售收入快速上升，市场占有率逐年上涨，凸显其业务竞争力。
受益于广泛的客户资源和分散的应用领域布局，清越科技快速抓住新应用场景涌现的机遇，实现总体经营业绩的稳步提升。在技术研发上，清越科技持续加大研发投入，掌握了六大核心技术，2022年上半年核心技术贡献收入达92.66%。同时，清越科技拓展技术协同创新，实现梯次性的产品结构布局，体现出不俗的持续竞争优势。此番上市，清越科技拟募资加码硅基OLED产业化生产，培育新利润增长点；开展前沿超低功耗显示及驱动技术研发，增强核心竞争力。

一、PMOLED出货量居全球首位，以PMOLED为支点撬开数字化大门
作为一家集研产销于一体的中小显示面板制造商，清越科技专注于为客户提供个性化的中小尺寸显示系统整体解决方案。经过多年的技术积累与产品迭代升级，清越科技形成了以PMOLED产品为主、电子纸模组及硅基OLED产品为辅的业务格局。
2019-2021年及2022年1-6月，清越科技主营业务收入分别为4.06亿元、4.57亿元、6.28亿元、4.52亿元，呈逐年上升态势，主营业务收入占营业收入比例超九成。
其中，PMOLED、电子纸模组业务构成了清越科技主营业务收入的主要组成部分，2019-2021年及2022年1-6月合计占比分别为78.92%、89.75%、93.34%、96.88%。PMOLED业务收入占比分别为78.92%、75.35%、50.44%、29.71%，电子纸模组业务收入占比分别为0.00%、14.40%、42.90%、67.17%，PMOLED业务收入占比逐步降低、电子纸模组业务收入占比快速上升。
长期以来，清越科技聚焦PMOLED行业，是全球最大的PMOLED面板出货厂商之一，拥有国内首条PMOLED产线，2018年出货量全球第二，2019年、2020年出货量均居全球第一。
据CINNO Research统计数据，2018-2020年，清越科技PMOLED产品的市场占有率分别为23.02%、30.61%、39.13%。
让人眼前一亮的是，清越科技先后突破电子纸模组技术和硅基OLED彩色化技术，迈入产业数字化全新赛道。清越科技2020年成功开拓电子纸模组业务并快速实现量产，产品出货后市场需求强劲；2021年一季度，点亮8英寸硅基OLED 显示器生产线，实现硅基CMOS驱动电路与高效有机发光OLED器件的有效集成。
据招股书，2020-2021年及2022年1-6月，清越科技电子纸模组分别实现销售收入0.66亿元、2.69亿元、3.04亿元，2022年1-6月已超2021年全年收入。
据洛图科技出具的《电子纸行业市场分析报告（2022 年第二季度）》的电子纸模组出货量统计数据和清越科技披露的电子纸模组实际出货量数据，2020-2021年及2022年1-6月，清越科技电子纸模组出货量的市场占有率分别为3.17%、6.46%、13.52%。
值得关注的是，清越科技电子价签产品助力智能零售领域数字化升级，需求随数字化应用场景增加而增加。基于电子纸低能耗、便捷、安全等特性，未来有望驶入数字货币万亿新航道，以及智慧交通、智慧医疗等科技领域。
硅基OLED技术具有分辨率高、体积小、对比度高、功耗低、性能稳定等特点，主要应用于近眼式显示和投影显示系统。硅基OLED产品是清越科技近年布局的又一重点产品类别，其在AR、VR等领域具有广阔应用场景。
2021年6月开始，清越科技硅基OLED产品实现销售。清越科技积极调度资源培育硅基OLED业务，其2022年上半年收入是2021全年四倍以上，这一前沿显示极有希望成为下一个业绩爆发点。
可见，清越科技主要产品中PMOLED的出货量居全球第一；电子纸模组销售收入快速上升，市场需求强劲。清越科技扎根显示面板细分市场PMOLED，并以此为支点深化电子纸、硅基OLED技术创新，开拓商贸零售、数字货币、智慧交通、VR/AR等显示蓝海，有望抓住产业数字化机遇脱颖而出。

二、客户资源优质且市场分散布局，营业收入呈稳步提升态势
经过长时间经验积累，清越科技已经形成了一整套完善的客户服务体系，能够快速响应、积极落实大型、中小型等不同规模的客户需求，积累了良好的客户资源优势。
在清越科技服务过的客户中不乏各行业的优秀企业，包括三星、小米、嘉乐智能、超思电子、汉朔科技等。清越科技产品和技术深受品牌客户的肯定，曾获得小米生态链最佳战略合作奖、连续四年被三星协力社评为A级供应商、超思电子推荐使用供应商、歌尔优质供应商、华为季度绩效考核满分等。
目前，清越科技在册的客户数量达到2万多家。2019-2021年及2022年1-6月，与清越科技有直接订单合作的客户数量超过800家。
与此同时，清越科技的主要产品下游应用领域均呈现出相对分散的特点。目前，清越科技PMOLED产品主要应用于医疗健康、家居应用、消费电子、车载工控、穿戴产品、安全产品等下游领域；电子纸模组产品目前主要应用于电子价签等商超零售领域，未来可应用于数字货币、智慧交通等领域；硅基OLED未来在AR、VR等领域具有广阔应用场景。
客户数量众多且市场分散布局降低了清越科技生产经营对单一客户、单一行业的依赖程度，减少了可能因客户需求以及特定细分市场周期剧烈波动而对其产生的不利影响。
2020年，新冠疫情导致家居应用、车载工控、穿戴产品、安全产品等多数下游应用领域需求减少，清越科技来自于上述应用领域的收入均有不同程度的下降；同时，受疫情期间医疗需求激增、居家隔离政策等影响，医疗健康和消费电子领域的需求快速增长，清越科技来自于医疗健康领域的收入同比增长224.86%，消费电子领域收入同比增长40.74%。
2021年，清越科技医疗健康和消费电子领域产品受2020年高基数影响，销售同比有所减少；清越科技家居应用、车载工控、安全产品及穿戴产品销售同比稳步增长。同时，清越科技商超零售领域产品销售同比增长308.37%。2022年上半年，清越科技商超零售领域主营业务占比提高至67.08%。
广泛的客户资源和分散的应用领域布局，使清越科技可以快速抓住新应用场景涌现的机遇，实现总体经营业绩的稳步提升。
据招股书，2019-2021年，清越科技的营业收入分别为4.36亿元、4.98亿元、6.94亿元，三年复合平均增速为26.23；归母净利润分别为4,679.08万元、5,797.43万元、5,908.43万元，三年复合平均增速为12.37%。
另据招股书，经立信会计师审阅，2022年1-9月，清越科技实现营业收入7.61亿元，较上年同期增长68.94%，收入规模进一步扩大。

三、生产及质量控制经验丰富，不断提升智能化及自动化水平
深耕中小尺寸显示领域多年，清越科技在有机发光材料结构及配方完善以及生产工艺改进方面积累了丰富经验，筛选出优异的传输性材料及高效率高寿命的发光材料，对其热稳定性、相态转变温度以及附着性等有充分认识，能够根据产品需求调节温度、压力、速度、角度等多项工艺参数，保证量产的稳定性。
同时，清越科技建立了良好的工艺规范控制体系和产品质量管理体系，保证生产工艺的有效运行，构建了贯穿市场、需求、研发、生产、生命周期维护等阶段的业务管理流程，有利于不断提高生产效率、产品良率，降低产线运营成本，实现高效运作。
经过十多年的体系运行与制度完善，清越科技目前已通过“ISO9001质量管理体系”、“IATF16949汽车行业--质量管理体系”、“ISO14001环境管理体系”、“ISO45001职业健康安全管理体系”、“ISO10012测量管理体系”、“QC080000有害物质过程管理体系”、“GB/T29490企业知识产权管理体系”、“GB/T33000二级安全生产标准化管理体系”、“BD32/T2771研发管理体系”等九大体系认证。
值得一提的是，清越科技先后获得江苏名牌产品（2017年）、苏州市质量奖（2020年）、江苏省质量信用等级AA级（2021年）等质量荣誉，同时承担江苏省级标准化试点示范工作。
此外，清越科技积极投入，不断加强生产线的智能化和自动化的建设工作，不断提升生产管理的智能化和自动化水平。
在PMOLED生产线方面，清越科技加快推动数字化转型，将PLM、ERP、MES、WMS、CRM及SRM系统迁入云平台，实现了各阶段业务系统间的对接。同时，清越科技通过云端网络化的管理，实现了异地、移动互联等业务发展的需求，提升了业务系统与生产系统的应用能力。清越科技的PMOLED生产线被评为江苏省示范智能车间。
智能车间的建设工作，也促进了清越科技关键蒸镀设备的升级改造、工艺制程的改良、器件特性的逐步提高，实现了产量和产品质量的同步提升。该智能车间具有高水平的智能车间生产系统、科学规范的体系架构等，在国内PMOLED行业具有广泛可借鉴性和示范性。
另外，清越科技将PMOLED智能化和自动化建设的成功经验，在电子纸模组生产线和硅基OLED生产线进行推广，并在设备规划设计环节，细化和提升新建生产线智能化和自动化水平的技术方案，以更高的智能化和自动化水平为新业务开展提供强大动力。
综上，清越科技具备丰富的生产和质量控制经验，有利于保持并增强其核心竞争力。同时，清越科技不断加强生产线的智能化和自动化的建设工作，不断提升生产管理的智能化和自动化水平，其生产管理自动高效。

四、核心技术贡献收入超九成，拓展技术协同创新赋能新领域
自成立以来，清越科技始终将技术创新放到企业发展的首位，不断加大研发投入，形成了相对完善的研发机制，培养并建立了稳定的技术研发团队，积淀了深厚的研发技术经验，形成研发创新优势。
在研发投入方面，为保证持续的技术创新水平，增强产品市场竞争力，清越科技不断地进行新技术和新产品的研发投入。
2019-2021年及2022年1-6月，清越科技研发投入分别为3,987.02万元、4,695.70万元、7,437.66万元、3,871.56万元，占营业收入的比例分别为9.15%、9.43%、10.71%、8.18%。
在研发团队建设方面，清越科技形成了一支专业背景深厚、知识结构互补、技术发展全面且具备创新进取精神的研发团队。
截至2022年6月30日，清越科技研发人员222人，占员工总数比例达22.75%，涉及光学、物理学、化学、材料学、精密机械、电子技术以及力学等多学科领域。
经过长期的技术研发与产业化实践，清越科技建立健全了从前沿技术研发、中试研发至量产技术开发的完整技术创新体系。
由此，清越科技掌握了包括“显示触控一体化高性能OLED显示屏技术”、“高性能高可靠性OLED产品技术”、“超薄窄边框高分辨率PMOLED彩色显示技术”、“PMOLED智能制造技术”、“硅基OLED显示技术”、“电子纸模组制造技术”等六大核心技术。2022年1-6月，清越科技核心技术产品收入占营业收入比例达92.66%。
截至2022年6月30日，清越科技共获得国内大陆境内地区授权专利336项，其中发明专利74项，国内大陆地区境外授权专利29项。
经过多年研发，清越科技“有机发光显示材料、器件与工艺集成技术和应用”项目荣获国家技术发明一等奖，并依据该项技术建成了国内大陆首条PMOLED大规模量产线。
同时，依托于核心技术的积累，清越科技的产品快速迭代能力不断提升。2019-2021年及2022年1-6月，清越科技新产品开发的数量超过200件，截至2022年6月末已有超过1,000种产品。持续的产品迭代体现了清越科技不断研发创新的成果，形成清越科技的竞争优势。
值得关注的是，在深度挖掘PMOLED产品技术的基础上，清越科技积极开展电子纸、硅基OLED等技术路线的开拓，不断实现产品结构的梯次性布局，体现出不俗的竞争优势。
一方面，依托PMOLED产品技术创新中积累形成的产品设计技术、模组加工技术、生产管理技术等前期技术基础，清越科技进一步开发电子纸产品设计技术，成功推出了电子纸模组系列产品。电子纸产品技术的开拓，既实现了PMOLED前期积累技术的协同优势，又实现了PMOLED和电子纸显示产品之间的优势特性互补。
另一方面，依托PMOLED产品技术创新中积累形成的薄膜工艺技术、OLED蒸镀技术、OLED封装技术，清越科技进一步开发适合超高分辨率的彩色化技术，积极开展硅基OLED产品技术开发。硅基OLED产品技术的开拓，既实现了PMOLED前期积累技术的协同优势，又实现了PMOLED和硅基OLED显示产品之间的优势特性互补。
作为高新技术企业，清越科技主导或参与国家标准3项、行业标准2项，是国家级专精特新小巨人企业，江苏省 OLED 显示工程技术研究中心，并入选工信部认定的第六批制造业单项冠军产品名单。
总的来说，清越科技重视技术创新，持续加大研发投入，掌握六大核心技术，2022年上半年核心技术贡献收入占比超九成。同时，清越科技通过协同创新，逐步拓展技术品类，赋能电子纸模组和硅基OLED领域。

五、募资加码硅基OLED培育新利润增长点，进一步扩研提升核心竞争力
此番上市，清越科技拟募资4.00亿元分别为用于“硅基OLED显示器生产线技改项目”、“前沿超低功耗显示及驱动技术工程研究中心建设项目”、“补充营运资金”。
应用于微型显示器领域的OLED技术被称为硅基OLED。硅基OLED显示器凭借超高分辨率、体积小、易携带的优势，提供的近眼显示效果可与大尺寸AMOLED显示器相媲美，市场应用空间广阔，特别适合HMD（头戴显示器）、HUD（抬头显示器）、EVF（电子取景器）等近眼显示场景，推动近眼显示向超高分辨率、低时延、低功耗、广视角、可变景深、轻薄小型化等方向发展。
据市场研究机构Markets and Markets的研究报告，2020年至2025年，OLED微型显示器市场规模增长最为迅速，年均复合增长率达到61.2%，预计2025年将实现16.39亿美元的市场规模，并超过LCD与LCoS成为微型显示器应用最为广泛的技术类型。
与此同时，近眼显示设备的应用推动OLED微型显示的发展。2021—2025年全球AR/VR硅基OLED显示面板市场规模将由0.64亿美元提升至14.7亿美元，CAGR高达118.9%。随着近眼显示设备的技术逐步成熟、下游应用范围广泛，将有力带动OLED微型显示产品的需求。
据了解，苹果全球第一款MR采用硅基OLED，Meta新品也将采用硅基OLED，其市场需求量将加速上升。
在上述背景下，清越科技拟募资1.50亿元，总投资3.00亿元用于硅基OLED显示器生产线技改项目。该项目进一步加码硅基OLED产能建设，形成规模优势后将拓宽业务布局、构建更全面的产品结构，同时培育全新利润增长点，为清越科技可持续发展奠定坚实的基础。
与此同时，显示产业技术发展日新月异，产品品质要求日益严格，对企业的技术和工艺要求日趋提升。清越科技拟募资1.00亿元，总投资2.50亿元用于前沿超低功耗显示及驱动技术工程研究中心建设项目。
该项目拟新建研发中心，建设洁净度为1,000级的实验室，购置新材料研发涂布设备、低功耗器件研发设备、柔性显示技术研发设备、中尺寸/大尺寸电子纸模组研发设备、柔性模组研发设备以及检测设备，开展新材料技术、显示器件技术、驱动技术、电子纸模组技术研发，支撑清越科技技术和产品创新。
除此之外，清越科技拟使用募集资金1.50亿元补充营运资金。清越科技逐步扩大业务规模的过程中，在生产经营、技术研发等领域均需大量营运资金，通过募集资金补充流动资金，可满足其业务规模扩张的新增流动资金需求，有效解决清越科技经营发展的资金瓶颈，增强市场竞争力。
从万物互联到万物显示，崭新的产业机遇和市场环境逐步形成。未来，清越科技将持续聚焦PMOLED、硅基OLED、电子纸等新型显示技术，加大研发投入，在超高分辨率、超低功耗、超高对比度、超高可靠性等技术领域实现关键性技术突破，成为细分行业领域的领跑者。

收起

工银瑞信：以FOF形式运作分散风险 养老目标基金助力养老第三支柱建设

《金基研》铂隹/作者 杨起超 时风/编审
2022年11月4日，五部门联合发布《个人养老金实施办法》，旨在加强个人养老金业务管理，规范个人养老金运作流程。个人养老金作为国内养老第三支柱的重要部分，能够帮助个人完善养老计划。工银瑞信FOF投资部总经理蒋华安指出，个人养老金可帮助个人提升养老投资的纪律性，也能争取获得一些税收优惠。
作为个人养老金的一个重要投向，公募养老目标基金在产品设计时就已经考虑到养老的属性，比如长期性、风险敏感性和保值增值需求。据披露的个人养老基金名录，截至2022年12月2日，共有129只养老目标基金入选，分布属于40家公募机构，其中工银瑞信共有5只养老目标基金入选，数量位居行业前列。
工银瑞信是国内首家由国有商业银行发起设立的公募基金公司，始终坚持“投资为民”的理念，重视老百姓“养老钱”的托付责任，拥有丰富的养老金投资管理和客户服务经验。作为养老目标基金的首批试点公司，已成功运作时间跨度从2035年到2060年的养老目标日期基金，目标客户群体从“70后”覆盖到“00后”，在未来，可以期待工银瑞信养老目标基金的表现。

一、助力养老“第三支柱”建设，工银瑞信五只养老目标基金36个试点城市全线发售
在未来，国内要完善基本养老保险全国统筹制度，发展多层次、多支柱养老保险体系，要努力构建以基本养老保险为基础、以企业年金和职业年金为补充，与个人储蓄性养老保险和商业养老保险相衔接的“三大支柱”养老保险体系。
基本养老保险是国内养老保险体系的基础。对于在职劳动者来说，参加基本养老保险后，退休后的生活就能有基本的保障。截至2022年11月，包括城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险的基本养老保险的参保人数达到10.5亿人，且覆盖范围在持续扩大。2012年至2021年，基本养老保险基金的支出与收入的比值由76.55%上升到91.49%，基本养老保险基金的支出压力与日俱增。
职业年金和企业年金是为企业职工设计的补充养老保险制度，但目前国内企业年金占比不高。人力资源社会保障部社会保险基金监管局数据显示，2022年3季度国内参与企业年金的企业有125,805个，参与职工仅有2,984.68万人，参与率只有6%左右。
2022年11月4日，五部门联合发布《个人养老金实施办法》，标志着个人养老金制度的建立，意味着个人养老金制度的正式落地，养老“三大支柱”的第三支柱建设就此奠定坚实基础，未来养老“三大支柱”将会在互相支撑之中更加稳固和可靠。
从功能上看，个人养老金是基本养老保险的补充，也能为参与人争取税收优惠。
随着国内经济的不断发展，人们对退休生活的预期不断提高，已经从过去的“吃得饱、穿得暖”升级到了“吃得健康、过得舒适”。仅依靠基本养老金来获得舒适的退休生活可能还有难度。在个人养老金制度的支持下，参加者在退休后除了基本养老保险外还能多一份养老金，退休后的生活能有更多保障。
值得注意的是，个人养老金有税收递延的优惠政策。参与者每年缴纳的个人养老金数额在当年的应纳税所得额中扣除，对应的个人所得税在个人养老金达到领取条件以后再缴纳，且税率是3%。而且，在个人养老金到达领取条件时，投资收益不计入3%的税率缴纳个税。
个人养老金可以投资的方向有很多，比如储蓄存款、银行理财产品和公募基金等。
2022年11月4日，《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》明确了纳入个人养老金投资基金产品的条件。据披露的个人养老基金名录，截至2022年12月2日，共有40家公募机构的129只养老目标基金入选，均为养老目标FOF基金，其中79只为养老目标风险基金，50只为养老目标日期基金。在入选个人养老基金名录的129只基金中，工银瑞信基金管理有限公司（以下简称“工银瑞信”）旗下养老目标基金共有5只入选，其中1只为养老目标风险基金，4只为养老目标日期基金。
上述工银瑞信的5只基金：工银稳健养老目标一年持有期混合型发起式（FOF）Y、工银养老2035（FOF）Y、工银养老2040（FOF）Y、工银养老2045三年持有混合（FOF）Y和工银养老2050五年持有混合（FOF）Y，均已于2022年11月28日在全国36个试点城市全线开售。

二、覆盖养老目标日期和目标风险两类基金，对标不同时期、不同需求退休人群
近年来，各公募基金积极推动个人养老业务的发展。工银瑞信作为国内首家由国有商业银行发起设立的公募基金公司，始终坚持“投资为民”的理念，高度重视老百姓“养老钱”的托付责任，始终将养老金业务作为长期发展的战略重点，积极服务居民养老需求。在养老相关的投资、投研能力建设方面，工银瑞信从资产配置、基金投资、研究支持等层面建立投研框架、积累历史业绩、优化投资模型，以投研一体化管理，强化投资与研究协同，提升投研队伍整体合力。
在投资方向上，养老金账户中的资金可以用于购买规定的金融产品，比如银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等。这些理财产品，特别是养老目标基金，经过了层层筛选，准入和退出都有严格的监管，为个人养老金的投资夯筑坚实的基础，而且专款专用，专注于养老，为个人养老投资省去了挑选养老目标基金的时间和精力。
在养老目标基金的分类上，养老目标基金分为两类，一是养老目标日期基金，二是养老目标风险基金，两者在运作上稍有不同，但都契合个人养老的投资需求。
养老目标日期基金是根据投资者的退休“目标日期”而建立的养老投资工具，为投资者提供一站式养老投资方案。目标日期基金采用目标日期策略，即随着目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，同时增加非权益类资产的配置比例，以此来匹配投资者随年龄增长而降低的风险承受能力，适合投资者根据自身的退休时间一键配置。
而养老目标风险基金则采用目标风险策略。通过限制投资组合的权益类资产配置比例或组合波动率等方法，将基金整体风险控制在预先设定的目标范围内，适合投资者根据自身的风险收益偏好特征进行配置。
在费率方面，Y类份额的管理费、托管费均较A份额实行五折优惠，且不得收取销售服务费。以工银瑞信的产品为例，工银养老2035（FOF）Y为养老目标日期基金，管理费和托管费在目标退休日期到期前分别实施0.45%和0.1%的优惠费率，目标退休日期到期后分别实施0.1%和0.075%的费率优惠；而工银稳健养老目标一年持有期混合型发起式（FOF）Y则为养老目标风险基金，管理费和托管费分别实施0.3%和0.075%的优惠费率。
至此，工银瑞信旗下4只目标日期类产品分别对应了2035年、2040年、2045年以及2050年左右的退休人群，能够满足目前大部分年龄阶段人群的养老配置需求。
除此之外，工银瑞信在养老目标日期基金和养老目标风险基金方面双管齐下，不仅成功运作时间跨度从2035到2060的养老目标日期基金，全面对接“70后”到“00后”的养老需求，同时还搭建了覆盖风险收益特征的养老基金产品体系，目前公司旗下稳健和均衡目标风险的产品运作平稳，覆盖风险收益特征的养老基金的产品体系已基本搭建完成。

三、五只产品进入个人养老目标基金名录，A份额成立以来收益全为正
截至2022年12月6日，工银瑞信旗下5只入选个人养老基金名录的养老目标基金A份额整体表现较好。银河证券数据显示，截至2022年12月6日，5只基金A份额自成立以来的收益率全为正，其中工银养老2035（FOF）A自成立以来的收益率为41.41%，超过其业绩基准12.32%。
于2020年9月30日和2020年 1月21日成立的工银稳健养老目标一年持有期混合发起式（FOF)A和工银养老2045三年持有混合（FOF）A成立以来的收益率则为2.92%和15.01%。
成立超过3年的工银养老2035（FOF）A和工银养老2040（FOF）A在近3年以来分别取得30.33%和20.82%，均显著跑赢各自的业绩基准。
5只养老目标基金中，工银养老2035（FOF）、工银养老2040（FOF）、工银养老2045三年持有混合（FOF）、工银稳健养老目标一年持有期混合型发起式（FOF）等4只均由蒋华安管理。
工银养老2035（FOF）A和工银养老2040（FOF）A分别成立于2018年10月31日和2019年9月17日，成立时间均已超过3年，基金规模分别为4.52亿元和2亿元，且均由部门负责人蒋华安管理，在工银瑞信的养老目标FOF中具有较强的代表性，以下就这两只基金进行分析。
具有14年以上的证券从业经验，同时是CFA、CPA、FRM持证人，现任工银瑞信FOF投资部总经理的蒋华安介绍称，工银瑞信FOF投研团队整体的投研框架相对比较稳定，不会去赌某个方向或频繁做行业轮动，框架上看，以战略配置为主、战术调整为辅。
在持股方面来看，从工银养老2035（FOF）A和工银养老2040（FOF）A的持仓情况来看，两只基金的持仓都相对稳定，贯彻了“不会去赌某个方向或频繁做行业轮动”、“以战略配置为主、战术调整为辅”的投研框架。
工银养老2035（FOF）A各季度重仓持有的基金中，工银四季收益债券A、工银产业债债券A、易方达裕丰回报债券A和易方达安心回报债券A均连续持有了5个季度或以上。工银养老2040（FOF）A则从2019年9月17日成立以来便一直持有工银四季收益债券A和工银瑞信双利债券A。
工银养老2035（FOF）A长期持有的易方达裕丰回报债券A和易方达安心回报债券A在2017年、2019年和2020年的收益率均大幅超过上证国债指数的收益率，而工银四季收益债券A和工银产业债债券A在2017年至2021年间均有3到4年的收益率超过上证国债指数的收益率。
而工银养老2040（FOF）A自2019年以来便一直持有的工银瑞信双利债券A在2018年、2019和2020年的收益率均大幅超过上证国债指数的收益率。
从整体上量来看，工银养老2035（FOF）A和工银养老2040（FOF）A重仓且长期持有的基金在2017年至2021年的收益率的整体表现好于上证国债的表现，这从持仓的角度证明了基金经理蒋华安的选基能力，而其能保持长期重仓持有这些基金，则证明了其选基的自信。
基金经理蒋华安指出，其在养老目标基金的配置上更多强调目标与风险收益特征的匹配度。
夏普指数和詹森指数可以衡量基金风险收益特征。夏普比率表示投资组合中，单位风险对无风险资产的超额投资收益率，即每增加一份风险所带来的预期收益的增量；詹森指数是衡量投资组合超额收益大小的一种指标，詹森指数越高，表示业绩越好。
以一年期国债收益率作为无风险收益率，选取2022年12月6日以前3年的数据，统计得出工银养老2035（FOF）A、工银养老2040（FOF）A和养老目标FOF基金平均的夏普指数如下：
可以看出，以前3年为考察区间时，工银养老2035（FOF）A和工银养老2040（FOF）A的夏普指数均高于养老目标FOF基金的平均值，说明这两只基金承担单位风险所获得的风险收益高于同类。
同样地，以一年期国债收益率作为无风险收益率，以上证综合指数为标的指数，选取2022年12月6日以前3年的数据，统计得出工银养老2035（FOF）A、工银养老2040（FOF）A和养老目标FOF基金平均的詹森指数如下：
可以发现，以前3年为考察区间时，工银养老2035（FOF）A和工银养老2040（FOF）A的詹森指数均高于养老目标FOF基金的平均值，也就是说，工银养老2035（FOF）A、工银养老2040（FOF）A获取超额收益的能力高于同类。
综上所述，无论是从长短期业绩、选股持仓还是风险收益特征来看，工银养老2035（FOF）A和工银养老2040（FOF）A的表现都较为良好。目前，这两只基金已经获批增设适用于个人养老金投资基金业务的Y份额，值得继续期待。

四、不同类型养老目标基金均已布局，股债双强护航养老投资
海通证券数据显示，截至2022年9月30日，工银瑞信权益类产品绝对收益率近五年、三年、两年均跻身权益类大型基金公司前三，固收类基金近十年绝对收益率达96.45%，在固定收益类大型公司中排名前五。
可持续的投资业绩与具有竞争力的投研体系和投资能力密不可分。工银瑞信是业内的平台型基金管理公司，自成立以来持续推动投研体系和投研团队建设，拥有“投研平台化”、“投研一体化”、“人才梯队完善”三方面优势，为产品组合投资管理提供了强而有力的支撑。
在投研平台化方面，工银瑞信设立了15个能力中心和4大研究板块，建立了完善的投资决策体系。投资决策的科学性在投研队伍发挥集体智慧、加强资源共享后得到显著提升。除此之外，工银瑞信正在积极推进“智能投研”、“智能风控”平台建设，为提升投研资源共享效率和强化投资风险防控能力提供动力。
在投研一体化方面，工银瑞信一直秉持“研究驱动投资、投资指导研究”的理念，建立了覆盖广、多层次的研究体系，涵盖了宏观、行业、公司等多个层次，在研究分析的方法上，坚持自上而下和自下而上相结合，并加强研究成果向投资转化。
在人才梯队方面，工银瑞信始终重视人的“长效培养”和“传帮带”。在职业发展路径上，工银瑞信搭建了专业序列和管理序列两种路径，拓展人才在纵向和横向两个方向上的职业发展空间。在激励机制上，工银瑞信探索多样化长期激励约束机制，激励员工既追求卓越的投资业绩，又注重团队合作和整体绩效，确保投资业绩的持续性和稳定性，保障投资人的长期收益。
目前，工银瑞信为追求养老基金的投资业绩，让投资者愿意长期持有，在养老基金的投资运作上注重三个方面：较清晰的产品定位、有纪律的投资运作、偏均衡的投资风格。
在产品定位方面，针对养老目标日期基金和养老目标风险基金，工银瑞信均设置了清晰明确的权益中枢及上下限，形成相应的产品系列。同一系列产品的运作遵循一致性原则，除大类配置遵循各自中枢外，系列内部在二级配置、基金选择、组合构建等方面具有相似的特征。
在投资运作方面，针对资产配置，工银瑞信以战略配置为“锚”，战术配置量力而行，注重发挥纪律性再平衡的作用。在能力范围以内发挥主观能动性，在能力范围以外遵守纪律。针对基金精选，在科学合理分类的基础上进行量化筛选，结合尽职调查进行交叉印证，并形成有纪律性的基金池管理模式，最终根据资产配置需求从基金池中选择最适合的基金构建“核心卫星模式”的投资组合。
在投资风格方面，工银瑞信旗下的养老目标基金不赌单一风格、不赌单一类型，降低单一标的的集中度，注重组合的分散化。对以FOF形式运作的养老基金而言，去风格化是重要特征，有利于提高业绩下限，增强组合的长期可持续性。
截至2022年11月30日，工银瑞信旗下已经有工银养老2035（FOF）Y、工银养老2040（FOF）Y、工银养老2045三年持有混合（FOF）Y、工银养老2050五年持有混合（FOF）Y和工银稳健养老目标一年持有期混合型发起式（FOF）Y五只只养老目标基金率先在20家代销机构“上架”销售。据代销渠道数据，上线2周销量已过亿元。
除此之外，工银瑞信经过四年多的努力，目前已经布局了6只养老目标日期基金和2只老目标风险基金，另有两只养老目标风险产品已获批，其中一只积极养老已在认购期。从总体上看，工银瑞信在管及获批的FOF公募产品数量处于同行前列。
未来，工银瑞信将继续紧盯市场需求，积极跟进养老目标日期基金和养老目标风险基金的研发，在现有养老目标产品的基础上，继续完善养老产品线，投资者也可以期待工银瑞信旗下各个养老目标基金在未来的表现。
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首创证券：研究赋能业务发展凸显核心竞争力 资产管理业务崛起

《金基研》翼缘/作者 杨起超 时风/编审
近年来，平稳、快速增长的国民经济和人均可支配收入推动了证券行业的发展。随着国内多层次资本市场的逐步建立，证券投资者数量不断增加，证券市场规模日益壮大，结构也在不断优化。国内证券市场在优化资源配置、促进企业转制、改善融资结构、加速经济发展等方面发挥的作用越来越重要，也为证券公司的发展带来了历史机遇。
作为北京市国资控股的证券公司，首创证券股份有限公司（以下简称“首创证券”）立足北京，面向全国，以服务客户为中心、市场需求为导向、创新发展为手段，围绕资产管理类业务和以固定收益为重点的投资类业务打造品牌，提升投资银行类业务实力，实现零售与财富管理类业务突破，全面提升投融资能力、销售能力、产品设计能力、风险管理能力等核心竞争力，完善综合金融服务体系，实现各项业务的协同发展。经过多年的发展，首创证券已成为了具有自身特色和区域竞争优势的全国性综合证券公司。

一、宏观经济稳定增长居民投资需求提升，各板块持续发展行业前景广阔
近年来，国内经济持续、稳定增长，推动了居民收入的提升和社会财富的积累，是国内证券行业快速发展的基础。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内生产总值分别为83.20万亿元、91.93万亿元、98.65万亿元、101.36万亿元、114.37万亿元。
在国民经济持续、稳定增长的同时，2017-2021年，国内城镇居民人均可支配收入亦稳步增长。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内城镇居民人均可支配收入分别为3.64万元、3.93万元、4.24万元、4.38万元、4.74万元。
平稳、快速增长的国民经济和人均可支配收入，一方面为国内企业持续盈利创造条件并激发了企业融资需求，另一方面提高了居民对股票、基金、债券等证券资产的投资需求，从而推动了证券行业的发展。
在股票市场方面，自1990年上交所和深交所成立以来，国内资本市场实现了快速发展，已经形成包括主板、创业板、科创板、新三板以及区域性股权市场等在内的市场体系，有力地支持了实体经济高质量发展。
据Wind数据，2017-2021年及2022年6月各期末，沪深两市上市公司家数分别为3,485家、3,584家、3,777家、4,154家、4,615家、4,731家，呈持续上涨态势。截至2022年6月末，沪深两市上市公司总市值达到84.83万亿元，流通市值70.83万亿元。
另据Wind数据，截至2022年6月末，新三板挂牌企业共计6,728家，其中创新层1,696家、基础层5,032家。在转板上市规则逐步落地和北京证券交易所设立的情况下，预计新三板在中小企业培育方面将发挥更大作用。
在债券市场方面，目前，国内债券市场拥有国债、地方政府债、央行票据、金融债、公司债、企业债等多项品种。
据Wind数据，2017-2021年及2022年6月各期末，国内未到期债券只数分别为3.72万只、4.27万只、4.95万只、5.71万只、6.45万只、6.71万只。截至2022年6月末，全市场未到期债券票面总额138.30万亿元。
在基金市场方面，作为证券市场的机构投资者，国内的基金业伴随着居民财富不断累积、财富管理需求不断上升而快速发展。
据Wind数据，2017-2021年及2022年6月各期末，国内尚处于存续期的公募基金只数分别为4,692只、5,153只、6,091只、7,403只、9,175只、9,842只。截至2022年6月末，尚处于存续期的公募基金份额24.00万亿份，资产净值26.66万亿元。
总的来看，据证券业协会发布的数据，2019-2021年及2022年1-6月，国内证券公司合计营业收入分别为3,604.83亿元、4,484.79亿元、5,024.10亿元、2,059.19亿元，市场规模呈持续扩大趋势。
综上，随着国内经济的稳定增长，居民对证券资产的投资需求持续提升，证券投资者数量不断增加，证券市场规模日益壮大，行业前景广阔。

二、营收净利成长性高于证券行业，国有股东实力雄厚实现协同发展
受益于国内证券市场的发展，近年来首创证券经营业绩实现稳步增长。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，首创证券实现营业收入分别为13.40亿元、16.58亿元、21.13亿元、7.58亿元，实现净利润分别为4.34亿元、6.11亿元、8.59亿元、2.42亿元。
其中，首创证券近三年的营业收入及净利润年均复合增长率均高于国内证券行业。
据招股书，2019-2021年，首创证券营业收入及净利润年均复合增长率分别为25.61%、40.68%。
同期，据证券业协会公布的数据，国内所有证券公司的合计营业收入分别为3,604.83亿元、4,484.79亿元、5,024.10亿元，年均复合增长率为18.06%；合计净利润分别为1,230.95亿元、1,575.34亿元、1,911.19亿元，年均复合增长率为24.60%。
与此同时，首创证券近三年的净利润和净资产收益率排名均明显高于其总资产排名，净资产收益率位于行业前列，盈利能力突出。
据证券业协会统计数据，截至2022年6月30日，国内共有140家证券公司。2019-2021年，首创证券总资产排名分别为64位、59位、59位；净利润排名分别为51位、49位、43位；净资产收益率排名分别为-（未披露）、21位、26位。
需求说明的是，证券业协会2019年度仅公布“净利润”位于行业中位数以上证券公司净资产收益率的排名，所以首创证券2019年净资产收益率排名无确定数据。
值得一提的是，首创证券充分发挥国有控股金融企业的优势，不断提升综合金融服务能力。
截至2022年11月22日，首创证券的股东首创集团、京投公司、京能集团均系北京市国资委下属的大型国有企业，分别持有首创证券63.08%、19.23%、9.23%的股份，截至2021年末，上述股东的总资产均超过2,000亿元，均连续多年跻身中国企业500强。
强大的股东背景有助于首创证券业务开展和市场拓展。首创集团、京投公司、京能集团及其下属企业实力雄厚，主营业务涉及环保产业、房地产、基础设施、能源投资等多项业务，可与其实现协同发展。
简言之，近年来，首创证券营业收入、净利润增长率高于国内证券行业整体情况，净资产收益率排名明显高于其总资产排名，盈利能力突出。同时，首创证券国有股东背景强大，实现协同发展。

三、立足首都北京区位优势明显，不断优化布局积累客户资源
在二十多年稳健发展过程中，首创证券立足北京、深耕北京，具有优越的区位优势。
北京市是国内经济最为活跃、经济最为发达、人均可支配收入最高的城市之一，2021年北京市实现生产总值4.03万亿元，人均可支配收入达7.50万元排名全国第二。
作为国家金融管理中心，北京是一行两会、国家金融企业总部和重要金融基础设施所在地。据中国人民银行发布的《北京市金融运行报告（2022）》，截至2021年末，北京市共有法人证券公司18家，法人期货公司19家，法人基金管理公司36家，辖区内境内上市公司总数为424家。
同时，北京市是国家科技创新中心。据2021年《北京市人民政府工作报告》，截至2020年末，北京市国家高新技术企业达到2.9万家，独角兽企业93家，数量居世界城市首位。
繁荣的经济、高净值人群聚集、众多的金融机构及上市公司、高新技术企业，为首创证券财富管理、资产管理、投资银行等业务的开展提供了便利。
2021年11月15日，北京证券交易所正式开市。作为深化新三板改革的重要举措，北京证券交易所的设立，将形成与新三板创新层、基础层的统筹协调与制度联动，与沪深交易所、区域性股权市场的错位发展与互联互通，资本市场可能迎来新的发展格局。
多年来，首创证券立足北京，可充分把握北京证券交易所设立的政策机遇，以丰富的新三板业务储备为基础，积极加强服务创新型中小企业、服务首都经济发展的力度，扩大业务规模，提高经济效益。
在立足北京的同时，首创证券不断在经济发达的重点城市或地区设立分支机构，进行战略布局。
分支机构是证券公司对外服务的窗口，是证券公司开展证券经纪、资产管理等业务的重要载体。经过多年发展，首创证券已在全国经济发达、投融资活跃的城市构建了规模合理、高效运营、不断优化的经营网络，在全国范围内积累了客户资源。
截至2022年11月22日，首创证券在19个省、直辖市设有17家分公司、49家营业部，其证券经营网点主要集中在华东和华北经济相对发达的地区。
可见，首创证券在立足首都北京的同时，持续推动区域性战略布局，不断强化业务拓展的广度和深度，为其进一步扩大业务规模、提升竞争能力奠定基础。

四、固收业务收益率大幅跑赢指数，资产管理业务迅速崛起
据业务类型和业务牌照的不同，首创证券各项业务划分成资产管理类业务、投资类业务、投资银行类业务、零售与财富管理类业务和研究业务等。其中，首创证券传统业务经营效益稳步发展，资产管理业务和固定收益投资交易业务形成优势和特色。
固定收益投资业务方面，首创证券以自营投资为核心，大力发展多品种资本中介、量化对冲等业务。首创证券在自营投资盈利性、量化投资收益率和机构业务客户服务能力等方面，具有不俗的竞争力。
2019-2021年及2022年1-6月，首创证券固定收益投资交易业务实现的收益分别为3.86亿元、2.14亿元、5.58亿元、3.50亿元。作为首创证券重要收入来源，固定收益投资交易业务已成为其特色业务，并逐步建立了竞争优势。
首先，首创证券拥有不俗的自营投资与研究能力。在传统债券投资的基础上，首创证券不断拓展投资领域，投资品种覆盖了利率债、信用债、公募基金、可转换债券、国债期货、利率互换等。首创证券较早建立了专业的信用管理和债券研究团队，对债券发行人进行深入分析，为交易业务提供有力支持。
其次，首创证券量化投资水平卓越。首创证券使用量化交易策略开展国债期货及现券的套利及投机，是市场上最先开展国债期货套利业务的机构之一，期货和现券成交量均位居市场前列。
再次，首创证券的债券交易实力突出。首创证券多次荣获银行间同业拆借中心“年度银行间本币市场交易300强”和“银行间本币市场活跃交易商”等奖项，是银行间及交易所市场活跃的交易商之一。
最后，首创证券具备持续的业务创新能力。首创证券积极参与中国外汇交易中心推出的各种创新性产品，如X-Bond、X-Lending、iDeal、匿名拍卖等，根据全国银行间同业拆借中心公布的统计情况，首创证券荣获“2019年度银行间交易机制创新奖”奖项等。
由此，首创证券的固定收益投资收益率大幅跑赢指数。
2019-2021年及2022年1-6月，首创证券固定收益投资业务收益率分别为11.90%、5.41%、9.40%、4.87%。同期，中债综合指数总值涨幅分别为4.59%、2.98%、5.09%、1.83%。
资产管理业务方面，首创证券充分发挥在固定收益投资交易方面的传统优势，积极向权益领域拓展延伸，其资产管理能力不断增强，资产管理规模快速增长，资产管理业务收入逐年上升，目前已成为首创证券优势业务之一。
2019-2021年及2022年1-6月各期末，首创证券存续的资产管理产品只数分别为270只、411只、448只、494只，产品净值规模分别为478.41亿元、812.60亿元、867.34亿元、1,032.32亿元，规模增长迅速。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，首创证券资产管理类业务实现收入分别为2.23亿元、4.15亿元、4.38亿元、3.19亿元，占其当期营业收入的比重分别为16.65%、25.02%、20.71%、42.12%。
简而言之，首创证券固定收益业务稳健发展，固定收益投资收益率大幅跑赢指数，同时其资产管理能力不断增强，资产管理规模快速增长，资产管理业务收入逐年上涨。

五、研究赋能业务发展凸显核心竞争力
证券公司的研究业务能够为经纪业务、自营业务和资产管理业务等其他业务提供决策支持，证券公司研究能力的差异成为证券公司核心竞争力的体现。首创证券确立了研究业务内外兼顾的战略定位，明确研究业务为投资者提供证券研究与投资咨询服务的同时，也为其管理及各项业务的开拓提供支持。
目前，首创证券研究发展部构建了完整的宏观经济、产业经济及上市公司研究框架体系，覆盖了宏观研究及科技、消费、化工、地产、环保等多个行业，为客户广泛提供研究报告、路演、产业调研等研究服务。
在向客户提供研究成果和服务的同时，首创证券研究发展部在符合监管与合规要求的前提下，强化对内服务水平，努力为首创证券各项业务的顺利开展提供研究支持。
在研究架构方面，首创证券的研究业务由研究发展部负责开展，下设宏观策略与行业研究团队、机构销售团队和中后台运营团队。
近年来，首创证券持续加大对研究实力的投入，通过多种举措推动其研究品牌建设，努力形成中小型精品研究力量。
2019-2021年及2022年1-6月，首创证券研究发展部的研究费用分别为587.69万元、635.82万元、2,034.48万元、1,517.12万元。
截至2022年6月30日，首创证券研究发展部在岗人数55人，具有证券投资咨询业务（分析师）资格的人员共22人。其中，博士学历6人，占比10.91%；硕士45人，占比81.82%；本科或本科以下4人占比下7.27%。
与此同时，为保证持续稳健运行、提高风险管理能力和核心竞争力，首创证券建立了符合监管要求的全面风险管理体系，包括一套全面的、可操作的管理制度；一个健全的、执行有力的组织架构；一支专业的风险管理人才队伍；一套科学合理的量化风险指标体系；一套可靠的信息技术系统；一个有效的风险应对处理机制。
未来，首创证券将坚持推进“以资产管理类业务为核心引领，以零售与财富管理类业务和投资银行类业务为两翼支撑，以投资类业务为平衡驱动”的差异化发展战略，扩大特色业务竞争优势，实现各类业务的科学布局和协同发展，完善综合金融服务体系，提高可持续盈利能力。

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富乐德：下游两大领域需求持续走高 核心技术所产生收入占比超九成

《金基研》北阳/作者 杨起超 时风/编审
随着全球泛半导体行业的蓬勃发展，泛半导体行业技术日新月异，泛半导体产品制造商对生产设备表面污染物的洗净要求越来越高，对精密洗净服务需求也不断增加。作为一家泛半导体领域设备精密洗净服务提供商，安徽富乐德科技发展股份有限公司（以下简称“富乐德”）聚焦于半导体和显示面板两大领域，专注于为半导体及显示面板生产厂商提供一站式设备精密洗净服务，已逐步成为国内泛半导体领域设备洗净技术及洗净范围的服务企业之一。
在业绩上，富乐德营业收入及净利润均保持持续稳步增长， 2019-2021年复合增长率分别为32.99%、41.44%。深耕泛半导体洗净服务行业多年，富乐德经历了行业在国内“从无到有”并不断替代设备原厂洗净服务份额的过程，具备了业务先发优势、优质的客户资源优势、深厚的技术研发优势、全面的洗净服务解决方案优势、快速响应的区位优势、严格的质量管控优势等相对明显的竞争优势。此番上市，富乐德拟募资扩产扩研，进一步增强核心竞争力，其发展前景可期。

一、下游两大领域需求持续走高，行业市场前景与空间广阔
需先了解的是，富乐德是一家泛半导体（半导体、显示面板等）领域设备精密洗净服务提供商，聚焦于半导体和显示面板两大领域，专注于为半导体及显示面板生产厂商提供一站式设备精密洗净服务，为客户生产设备污染控制提供一体化的洗净再生解决方案，并逐步成为国内泛半导体领域设备洗净技术及洗净范围（洗净标的物品类）的服务企业之一。
泛半导体设备洗净服务产业是泛半导体（包括半导体和显示面板等）产业的延伸环节，行业发展主要依托于所服务的半导体和显示面板行业的发展。
在半导体领域，半导体是电子产品的核心，信息产业的基石。在经过了超过半个世纪的发展之后，半导体芯片产业已经深入人类生活的各个方面，小到手机家电、大到火箭卫星都离不开半导体芯片，半导体芯片被广泛应用于计算机、消费类电子、网络通信、汽车电子、物联网等产业，是绝大多数电子设备的核心组成部分。
据国家统计局数据统计，2017-2021年，国内半导体产量分别为1,564.58万块、1,852.60万块、2,018.22万块、2,614.23万块、3,594.30万块，年均复合增长率为23.11%；国内半导体市场规模分别为5,411亿元，6,531亿元，7,562亿元，8,848亿元、10,458亿元，年均复合增长率为17.91%。
可见，半导体行业景气度不断提高，国内半导体产量及市场规模呈现持续攀升趋势。
据国际半导体协会（SEMI）的统计数据，2017年到2020年期间，全球将有62座新晶圆厂投产，其中有26座新晶圆厂座落于国内内地，占比达42%。新晶圆厂从建立到生产的周期大概为2年，未来几年将是国内内地半导体产业的快速发展期。
在显示面板领域，显示器在信息交流中扮演着人机界面角色，是信息链中的关键环节。显示面板的下游终端应用市场非常广阔，包括智能手机、智能穿戴、平板/笔记本电脑等消费类终端电子产品以及车载、工控、医疗等专业显示领域产品或设备。
受益于国家政策的支持，国内显示面板行业实现了稳健的增长。
据中金企信统计数据，2016-2020年，按照产量口径，国内内地显示面板行业市场规模分别为0.44亿平方米、0.56亿平方米、0.71亿平方米、0.84亿平方米、0.91亿平方米，预计2024年国内内地显示面板市场规模将达到1.17亿平方米。
伴随着下游半导体及显示面板产业的发展，国内泛半导体设备洗净行业经历了行业“从无到有”，以及从国外设备原厂垄断洗净服务到国内洗净服务商的基本替代。特别是随着国内泛半导体产能的逐步提升，对生产设备精密洗净的市场需求也持续增长。
据芯谋研究（ICwise）发布的《国内泛半导体设备零部件洗净服务行业发展研报》，2020年国内内地地区泛半导体零部件清洗市场总计26亿元；预计到2025年洗净市场增加到43.4亿元，年均复合增长率10.8%。
同时，随着半导体行业和显示面板行业新技术的不断提升，未来高世代和高制程设备的洗净业务需求将更快速地增加，高端设备的清洗占比不断上升，衍生增值配套服务也需要不断完善，泛半导体洗净服务市场将迎来更多的新增长点，可以预计的市场需求将进一步扩大。
综上，富乐德所处泛半导体洗净服务行业下游市场需求持续走高，行业存在持续增长的市场空间，为富乐德持续稳定发展奠定了市场基础。

二、营收净利稳步增长，客户资源优质泛半导体领军企业青睐
近年来，富乐德经营业绩成长性良好。2019-2021年，富乐德的营业收入分别为3.22亿元、4.83亿元、5.69亿元，年均CAGR达32.99%；净利润分别为4,391.46万元、7,599.86万元、8,784.62万元，年均CAGR达41.44%。2022年1-6月，富乐德实现营业收入、净利润分别为3.07亿元、0.40亿元。
经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审阅，2022年1-9月，富乐德实现营业收入4.63亿元，同比增长11.32%；实现净利润6,311.83万元，同比增长0.71%。
需要说明的是，富乐德2022年1-9月净利润增长幅度低于收入增长系因：子公司广州富乐德2022年投产产能爬坡及受当地疫情影响所致。
持续增长的业绩离不开富乐德丰富且优质的客户资源。丰富的客户资源为富乐德的业务拓展和收入的增长打下了良好的基础，优质客户的品牌效应也有助于富乐德进一步开拓其他客户的合作机会。
凭借先进的技术和丰富的泛半导体设备精密洗净服务经验，富乐德已发展成为国内内地地区少数具有国际竞争力的泛半导体设备精密洗净服务提供商，其与下游晶圆代工企业、显示面板制造企业建立了稳定且广泛的合作关系，市场影响力和占有率逐步提升。
在半导体晶圆制造领域，富乐德主要客户包括中芯国际、台积电、英特尔、华虹、先进半导体、长江存储、武汉新芯、联芯、长鑫存储等；在半导体封装领域，富乐德主要客户包括中芯国际、先进半导体等。
在显示面板TFT-LCD领域，富乐德主要客户包括京东方、华星光电、超视界、天马、惠科、中电熊猫等；在显示面板OLED领域，富乐德主要客户包括华星光电、和辉光电、京东方、富士康、天马、诺。
2019-2021年及2022年1-6月，京东方、应用材料、中芯国际、英特尔均系各自所处领域的龙头企业，位列富乐德前五大客户，双方合作时间长，收入可持续性强。
其中，京东方是目前国内最大面板生产厂，双方建立合作时间为2005年；应用材料是全球前排的半导体专用设备制造商，双方建立合作时间为2018年；中芯国际是国内内地目前规模最大、技术最先进的集成电路芯片制造企业，双方建立合作时间为2004年；英特尔是全球最大设计和生产半导体的科技公司，双方建立合作时间为2017年。
值得一提的是，泛半导体行业客户对半导体专用设备的质量、技术参数、稳定性等有严苛的要求，由于精密洗净服务是下游客户生产流程的组成部分，通常提供的清洗工艺与客户所生产产品特性密切相关，使得客户对原提供服务的洗净服务商粘性高，一旦建立合作关系，除非发生严重质量事故或其他影响合作的重大事项，客户一般不会更换清洗服务商。
在市场开拓方面，富乐德优先开拓全球泛半导体龙头企业客户，通过品质良好的洗净服务，取得其对富乐德技术和服务的认可，以树立市场声誉；然后富乐德凭借在行业取得的业绩和声誉，持续开拓泛半导体行业新兴区域市场。
依托已建立的天津、大连、内江、铜陵、上海五个生产基地，富乐德洗净服务覆盖国内北方、西南、华东等主要泛半导体制造区域，并新设广州子公司用于未来华南区域业务的开拓。
简言之，近年来富乐德营收、净利润保持稳步增长。丰富且优质的客户资源是富乐德业绩持续增长的重要保障，其与下游晶圆代工企业、显示面板制造企业建立了稳定且广泛的合作关系，主要客户均系各自所处领域的龙头企业。

三、主营业务突出业务范围不断延伸，半导体设备洗净服务收入及占比逐年上涨
成立以来，富乐德不断延伸业务范围。从最初的半导体洗净领域，再到显示面板洗净领域；从低制程、低世代泛半导体设备洗净，逐步发展到中高世代、制程设备的洗净；从传统的洗净业务，逐渐拓展到陶瓷熔射、半导体设备维修、氧化加工业务等洗净衍生增值业务。
目前，富乐德主营业务包括半导体设备洗净服务、显示面板设备清洗服务（TFT设备洗净、OLED设备洗净、陶瓷熔射再生和阳极氧化再生服务），及半导体设备维修服务（即HS翻新服务）等三大类。
2019-2021年及2022年1-6月，富乐德主营业务收入分别为3.08亿元、4.71亿元、5.62亿元、3.04亿元，占营业收入的比例分别为95.81%、97.51%、98.64%、99.02%，主营业务突出。
其中，富乐德主营业务收入主要来自半导体及显示面板领域设备洗净服务。
半导体设备洗净服务为半导体制造企业设备提供定期洗净服务，包含TF部门（Thin film，薄膜）的PVD,CVD薄膜沉积设备、Diffusion（扩散）部门的扩散设备、光刻部门的设备、ETCH（蚀刻）部门的设备等集成电路制造企业核心设备的洗净服务。
2019-2021年及2022年1-6月，富乐德半导体设备洗净服务业务收入分别为0.93亿元、1.56亿元、2.32亿元、1.42亿元，占主营业务收入的比例分别为30.13%、33.23%、41.35%、46.72%，均呈逐年上升态势。
TFT设备洗净服务是为液晶面板制造企业设备提供定期洗净服务，富乐德TFT设备洗净服务覆盖了G4.5/G5/G5.5/G6/G8.5/G8.6/G10.5代次的全阶段沉积和刻蚀等设备，涉及设备腔体挡板、玻璃运载装置、Mask等约1,500款零部件产品的清洗服务。
OLED洗净服务是为OLED面板制造企业的易污染主要设备提供定期洗净服务，富乐德OLED设备洗净服务覆盖了硅基微显示蒸镀设备及G4.5/G5.5/G6代次的蒸镀及离子注入设备，涉及设备腔体挡板、点源坩埚、线源坩埚、Open mask等约900款零部件产品。
氧化加工服务是为半导体和显示面板行业的干刻刻蚀设备零部件提供表面阳极氧化加工处理，富乐德氧化加工服务覆盖了显示面板G4.5/G5.5/G6/G8.5/G10.5代次的干刻设备以及半导体部分干刻设备，涉及设备的腔体挡板、上部电极、下部电极等约1,200款零部件。
陶瓷熔射是将高纯耐腐蚀陶瓷涂层喷涂在刻蚀设备上作为保护层，满足半导体、TFT行业的需求。
2019-2021年及2022年1-6月，富乐德阳极氧化和陶瓷熔射增值服务收入分别为1,463.80万元、2,474.65万元、3,335.26万元、2,361.25万元，占主营业务收入比例分别为4.75%、5.26%、5.94%、7.76%，均逐年上升。
半导体设备维修服务主要是为CMP设备研磨头进行清洗、配件更换维修再生服务。富乐德HS翻新服务系应用材料CMP研磨头换新服务的Total Kit Management™（全面套件管理解决方案），综合提供清洁、部件更换、再组装和测试等服务。
2019-2021年及2022年1-6月，富乐德HS翻新服务收入分别为3,924.87万元、9,730.54万元、11,979.34万元、5,756.74万元，占主营业务收入比例分别为12.73%、20.67%、21.33%、18.92%。
总的来说，富乐德主营业务收入占比超95%，主营业务突出，业务范围不断延伸。同时，富乐德主营业务收入构成相对稳定，其中核心产品半导体设备洗净服务收入及占比均呈逐年上涨态势。

四、研发投入及占比均呈上涨态势，核心技术所产生收入占比超九成
自成立以来，富乐德高度重视对新的洗净技术、方法的研发投入和对研发人员的培养，并将核心技术人员及研发团队视为其核心竞争力的重要组成部分。
研发投入方面，近年来富乐德研发投入及占营业收入比例均呈逐年上涨趋势。
2019-2021年及2022年1-6月，富乐德研发投入分别为1,833.59万元、2,700.73万元、3,553.79万元、1,975.29万元，占营业收入的比例分别为5.70%、5.60%、6.24%、6.43%。
在研发团队建设方面，富乐德的研发技术人员数量从2019年末的85人增加至2022年6月末的125人，5位核心技术人员均拥有5年以上泛半导体行业工作经验，已经形成了一支优秀研发团队。
由此，富乐德构建了行业内相对完善的自主知识产权体系。截至2022年9月25日，富乐德及其子公司拥有已获授予专利权167项，其中发明专利共计18项。
在化学复配缓蚀技术、显示面板生产设备腔体精密洗净再生技术、半导体设备腔体精密洗净再生技术等技术领域，富乐德拥有核心技术，对如何有效去除沉积物、减少对设备的腐蚀、提升零部件平均清洗再生次数、降低精密制程部件的清洗损耗、降低金属元素和离子污染、提升表面洁净度和颗粒度管控能力等方面积累了丰富的经验。
值得关注的是，国内半导体洗净再生技术大多停留在28纳米以上制程，28纳米以下洗净再生技术大多被日韩和欧美国家垄断；富乐德目前已经掌握了成熟的28/14纳米制程PVD部件清洗再生技术，成功打破了日韩和欧美国家技术垄断。
同时，富乐德陆续开发出对应于G4.5、G6、G8.5、G10.5等不同世代显示面板设备腔体精密部件的洗净再生工艺方法，涵盖到客户生产设备的各个方面。其中，常规类型产品的清洗损耗能够控制在30微米以内，精密制程部件的清洗损耗能够控制在1微米以下，污染性离子含量控制在ppm级及以下，颗粒度管控在0.3微米以下，在泛半导体清洗领域拥有自有核心技术。
近年来，富乐德通过核心技术开展的服务包括泛半导体设备清洗及阳极氧化、陶瓷熔射、HS翻新服务等清洗衍生服务。富乐德核心技术所产生收入占主营业务收入的比例均在95%以上，产研深度融合。
2019-2021年及2022年1-6月，富乐德核心技术所产生收入分别为3.07亿元、4.60亿元、5.48亿元、2.97亿元，占当期主营业务收入的比例分别为99.49%、97.83%、97.59%、97.44%。

五、募资4.14亿元重点投向科技创新领域，强化核心竞争力
此番上市，富乐德拟募集资金4.14亿元, 分别用于“陶瓷熔射及研发中心项目”、“陶瓷热喷涂产品维修项目”、“研发及分析检测中心扩建项目”和“补充流动资金”。本次募集资金投资项目均围绕富乐德主营业务进行。
“陶瓷熔射及研发中心项目”拟募集资金1.20亿元，一方面对富乐德现有的洗净及再生服务产能进行扩充，另一方面积极拓展阳极氧化再生、陶瓷熔射再生、部件维保等洗净再生增值服务。
该项目的实施有助于丰富富乐德服务体系，优化业务结构，进一步提升其盈利能力。同时，富乐德通过对铜陵现有的研发中心进行扩建，以提升洗净及再生工艺水平，以满足下游客户愈益严格的洗净量化指标要求，进一步巩固富乐德竞争优势。
“陶瓷热喷涂产品维修项目”拟募集资金1.56亿元，通过新建洗净及再生车间，引进先进的洗净、分析检测设备，并配套建设相应的办公、环保等设施以提升富乐德在TFT-LCD、OLED洗净及增值业务领域的竞争力。
该项目的实施，通过拓展技术壁垒高、洗净关联度高的增值项目，使富乐德业务发展更为均衡，进一步巩固其在西南地区精密洗净市场的竞争优势，同时为富乐德业务持续增长奠定坚实基础。
“研发及分析检测中心扩建项目” 拟募集资金5,781.43万元，通过对富乐德现有的上海分析检测实验室进行扩建，积极引入人才，组建完整的分析检测团队，全面服务于富乐德内部和外部的检测。检测范围涵盖零部件洁净度检测、原材料检测、材料形貌及力学分析、无尘室环境检测等。
该项目的实施有助于富乐德提高检测分析能力，进一步提升客户服务水平，巩固核心客户的市场份额；有助于富乐德战略性切入毛利率更高、盈利能力更强的第三方分析检测业务，优化其业务结构，形成新的利润增长点。
此外，为促进主营业务持续健康发展，富乐德结合行业特点、自身业务规模及未来业务发展规划，拟使用募集资金8,000.00万元补充流动资金。补充与主营业务相关的流动资金可满足富乐德业务规模不断扩大的需求，有效提升其短期偿债能力，提高富乐德的风险抵御能力。
未来，富乐德将努力成为半导体精密洗净和衍生增值服务市场行业龙头，形成洗净再生业务、洗净增值业务并重，并不断开拓半导体材料与检测分析业务领域，最终实现四大业务模块有机整合、互为补充，形成其核心竞争力，并推动业绩持续发展。
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华光源海：助力长江经济带建设增添新动能 三位一体业务深度融合凸显优势

《金基研》秋挚/作者 杨起超 时风/编审
随着国家政策支持和国民经济的持续增长，国内航运业快速发展。作为综合性跨境物流企业的华光源海国际物流集团股份有限公司（以下简称“华光源海”）拥有国际货运代理、内支线集装箱运输及公路运输三位一体的业务生态，其业务范围涵盖长江中下游各主要港口。
受益于市场需求的扩张，华光源海盈利能力前景良好。在业绩上，华光源海营业收入高速增长，净利润呈上涨态势，加权平均ROE稳中有升盈利能力突出。同时，华光源海拥有内河航运资格构建了行业壁垒，进一步助力长江经济带建设增添新动能。

一、深耕长江黄金水道跨境物流行业，代理业务箱量逐年增长
华光源海是一家综合性现代物流服务企业，自2005年1月成立以来一直深耕主业主要从事国际货运代理、江海联运长江内支线集装箱班轮运输以及公路运输等业务，华光源海业务区域主要集中于长江中下游各主要港口。
凭借“运输代理一体化”的业务组合，华光源海精准满足下游客户物流需求，多年来为大型制造业企业、进出口贸易商、国际班轮承运人以及国际货运代理同行等众多客户提供一站式跨境综合物流服务。
截至2022年6月30日，华光源海共拥有8艘自有船舶，3艘租赁船舶，总运力4,057TEU，总载重5.81万吨，主要经营航线有长沙港至上海外港、岳阳港至洋山港江海集装箱航运。可见，华光源海的综合运力处于有利地位。
在长江中下游区域，华光源海的市场竞争能力强。华光源海在湖南、湖北和江西三省的长江内支线集装箱运输和货运代理收入排名前列。
据招股书，代理业务、航运业务、公路运输业务是华光源海的三大核心业务板块，华光源海的主营业务收入主要来自于代理业务，代理业务板块的开展进一步推动了华光源海航运业务及公路运输业务的协同发展。
代理业务为华光源海积累了众多有进出口需求的客户资源，强化了华光源海对货源的掌控力，保证了华光源海航运业务的运输量及船舶装载率，促进航运业务的良性发展。
在货运代理中，华光源海接受货主委托，代办租船、订舱、配载、缮制有关证件、报关、报验、保险、集装箱运输、拆装箱、签发提单、结算运杂费和结汇等。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-9月，华光源海主营业务收入分别为5.47亿元、7.27亿元、17.98亿元、17.27亿元，主营业务收入呈上升趋势。
同期，华光源海来自代理业务的收入分别为3.77亿元、5.22亿元、15.58亿元、15.32亿元，占当期主营业务收入的比例分别为68.92%、71.83%、86.61%、88.71%。
近几年，华光源海的代理业务箱量快速增长，带动了营业收入持续增长。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，华光源海的代理业务箱量分别为11.06万TEU、12.21万TEU、15.94万TEU、8.36万TEU，2020-2021年分别同比增长10.4%、30.55%。
在国际物流服务领域，华光源海以代理业务为基石，并不断带动航运业务及公路运输业务的协同发展。华光源海通过三大业务板块的协同发展不断增强跨境综合物流服务实力，逐步成为一家多元化现代物流服务企业。
简而言之，华光源海始终坚持长江内支线发展战略，坚持三大业务板块的协同发展，打造了长江中下游业务拓展的独特优势。同时，华光源海的代理业务箱量快速增长，带动了营业收入持续增长。

二、行业市场需求稳增，乘东风顺势而上，集装箱发展前景广阔
国内供给侧改革深化和结构调整的加快为物流行业的可持续发展提供了良好的环境，国内物流行业保持稳定扩张。
近几年，物流行业处于高景气水平。据国内物流与采购联合会数据显示，2021年国内物流行业景气指数平均为53.4%，同比增长1.7%。同时，物流企业业务量及订单指数总体走稳，物流主体活力进一步激发。2022年9月份国内物流业景气指数为50.6%，环比回升4.3个百分点。
从产业链方面来看，物流行业上游主要为提供物流业发展的基础设施和设备的行业，包括道路基础设施建设行业、仓储地产业、以及物流设备制造业;中游包括提供运输、仓储以及物流管理服务的物流企业，下游主要为对仓储、运输等服务有需求的行业或个人。
伴随国内物流行业转型升级加速，物流行业延续稳中有进的发展态势。据国内物流与采购联合会数据显示，2018年，国内社会物流总额为283.1万亿元，2021年国内物流需求规模再创新高，国内社会物流总额达到335.2万亿元，同比增长11.7%。同时，2022年1-10月社会物流总额为275.4万亿元。
国际货运代理业是物流业的重要细分行业之一，是在跨国贸易复杂链条下诞生的行业。国际货运代理被视为国际贸易的桥梁，己成为国际贸易中不可缺少的重要组成部分。
与其他内河流域相比，被称为“黄金水道”的长江流域航运优势明显，货运量稳居世界内河前列，长江流域航运已经成为国内运量最大、航运最繁忙的通航河流之一。
随着国民经济的持续增长，国内航运业规模稳步扩张。根据交通运输部统计，2018-2021年，长江干线货物通过量从26.9亿吨增长到32.6亿吨，2022年1-7月，长江干线货物通过量为20.2亿吨，同比增长1%。
从长江干线发展来看，长江集装箱码头的机械设备配置水平不断提升，长江干线积极推进大型化和绿色能源船舶应用、内河港站一体化管理、自动化技术和水陆联运等方面，不断促进“内循环”，进一步提高船舶经营效益，长江干线集装箱市场规模将迎来广阔增长空间。
伴随长江沿江港口在集约化、产业化、现代化建设方面不断取得进步，将推动长江流域的经济发展，促进长江干线航运行业景气度上行。

三、营收高速增长净利润呈上涨态势，加权平均ROE稳中有升盈利能力突出
受益于长江干线港口货物量增加，华光源海的营业收入表现亮眼。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-9月，华光源海的营业收入分别为5.51亿元、7.55亿元、18.02亿元、17.27亿元，2020-2021年分别同比增长37.02%、138.68%、43.2%，营业收入高速增长，长江干线港口出货量不断增加。
2019-2021年及2022年1-9月，华光源海的净利润分别为2,162.5万元、1,697.51万元、4,123.5万元、4,729.57万元，2020-2021年及2022年1-9月分别同比增长-21.5%、142.91%、14.7%。
2019-2021年及2022年1-9月，华光源海每股净资产分别为2.75元、3.01元、3.62元、4.31元。
从净资产收益率情况看，2019-2021年及2022年1-9月，华光源海加权平均ROE为13.05%、7.91%、16.58%、17.06%，2020-2021年及2022年1-9月分别同比增长-39.39%、109.61%、2.9%。
可见，近年来华光源海的营业收入高速增长、净利润呈上涨态势，同时其加权平均ROE稳中有升，盈利能力突出。

四、三位一体业务深度融合，坐拥优质客户资源凸显优势
作为无船承运人（简称“NVOCC”）公司，华光源海可以利用本土化优势，帮助船公司整合市场，节约运营经费。
华光源海的核心竞争力是拥有内河航运资格，而该资格不会被授予国外船公司。内河航运资格是从政策层面保护国内航运公司，同时华光源海可以提供内陆到国外的一站式跨境综合物流服务，进一步凸显华光源海的核心竞争力。
随着长江内支线集装箱运输能力的增强，华光源海的优质客户资源的不断积累，华光源海陆续与法国达飞轮船公司（简称“CMA”）、长荣集团有限公司（简称“EMC”）、地中海航运有限公司（简称“MSC”）等20余家国际班轮承运人签订了订舱代理协议和CCA驳船运输协议，为制造业企业等客户提供代理服务，同时华光源海以订舱代理人和内支线航运实际承运人的身份与船公司合作，航运业务有了运输量及装载率保证，与货物代理业务形成了良好反馈循环。
在客户资源上，华光源海已为三星国际物流、晶澳太阳能科技股份有限公司（简称“晶澳集团”）、远大空调有限公司（简称“远大空调”）等多家知名客户提供了定制化物流解决方案。
通过实施“三位一体”发展战略，华光源海将“长江中下游业务布局一体化”、“运输代理经营一体化”以及“江海联运一体化”三个一体化的战略协同，实现三大业务有机结合、协同发展的创新业务模式。
近年来，跨境电商飞速发展，华光源海通过美森轮船有限公司（简称“MATSON”）、远洋海运集团有限公司（简称“COSCO”）等船公司渠道，快速打造出优质的电商专线产品设计方案，推出跨境电商物流新产品，华光源海主打专线FBA海外仓业务，努力打造全链条、高及时的“国际快递”，满足客户跨境电商物流服务需求。
从产品服务和信息化系统建设来看，截至2022年6月30日，华光源海江海联运信息管理平台已形成6项软件著作权，江海联运信息管理平台具有操作智能化、业务协同化、数据互联化、服务平台化等四个特点。华光源海通过不断优化江海联运信息管理平台来提高经营效率，进一步提升华光源海在物流行业中的竞争力。
将先进的信息技术融入航运航业，华光源海与上海子泉软件技术有限公司（简称“子泉软件”）建立战略合作，先进信息技术可以更快、更准确地传递数据，不断提高物流服务各环节速度；另一方面，强大的网络系统使合作双方能够及时交流，提高服务效率。
2021年，国内报关协会授予华光源海全国优秀报关企业证书，该证书是对华光源海专业化的认可。

五、募资扩大运力规模提升竞争力，助力双碳目标实现
此番上市，华光源海拟募集1.82亿元分别投入“江海直达LNG动力集装箱船舶购置项目”、“数字物流一体化平台建设项目”、以及“补充流动资金项目”。项目建成投产后，将进一步扩大华光源海运力规模，满足不断增长的市场需求。
在江海直达LNG动力集装箱船舶购置项目中，华光源海拟拟投入4,815.47万元购1艘以液化天然气为燃料的大型集装箱船舶，往返岳阳港至上海洋山港特定航线，主要是为了发展运输业务。华光源海增加自有船舶数量，有利于增强船舶调度能力，优化船舶运力部署，增加航线发船密度，提升准班率，为客户提供优质的江海联运内支线运输服务，增强航运业务盈利能力。
项目实施后，华光源海拟购置采用液化天然气为燃料的低碳能源船舶，该项目具有良好的低碳环保效益、符合绿色航运发展的需求，可助力双碳目标的实现。
同时，上海洋山港已成为全球第一大智能集装箱港，十四五期间政府将继续推进洋山深水港作业区建设，洋山港在上海港中的货物吞吐量占比有望进一步提升，往返洋山港的货物运输需求也将随之增加。
在数字物流一体化平台建设项目中，华光源海拟投资1,131.33万元，用于建设数字物流一体化平台，通过购置服务器、开发软件等信息化软硬件设备，优化平台开发环境。
建设数字物流一体化平台，为新增业务板块的操作流程开发相应平台功能提高业务操作效率和便捷性，对内实现降本提效，对外满足客户多样化需求、提升用户体验。同时，华光源海优化升级OA等信息化系统，进一步提升信息化管理水平。
与此同时，华光源海通过江海联运信息管理平台及相关移动应用产品，实现系统内部各业务模块之间、系统与港口、码头等数据平台之间、系统与国际班轮承运人之间的信息交互共享，对物流服务前中后全过程的覆盖，对物流链上的货物流、单证流和信息流开展具有快速响应能力的集成管理和操作，以满足客户进出口贸易的全方位需求。
募投项目实施后,华光源海将进一步提升在物流行业中的竞争力，将促进华光源海业务规模的迅速扩张。
在经营模式上，华光源海坚持“船货互补”方针。华光源海借助自身的代理业务，拥有大量的货源。且华光源海通过自营船舶，为外贸企业提供更稳定高质的服务，尤其是在大宗货物运输以及特种货物运输上。“船货互补”成为了华光源海的核心优势，促进了华光源海业务的可持续性发展。
值得一提的是，华光源海坚持长江内支线发展战略，将航运与代理业务贯通长江上、中、下游，发展为长江支线集运业内的知名品牌。
未来，华光源海将积极响应国家绿色低碳物流发展战略，顺应物流行业创新发展特征，利用现有的资源优势，积极引进优秀人才，加大数字创新投入，继续以长江经济带长江黄金水道为业务核心，进一步开拓长江下游及珠三角等市场空间更为广阔的区域，致力于成为一家具备江海联运、陆海联运、铁海联运、空运和定制化物流服务能力的综合型、创新型、现代化物流服务平台企业，为客户提供及时、高效以及定制化的一站式跨境综合物流解决方案。
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基康仪器：下游产业规模稳增行业前景广阔 产品应用重点工程

《金基研》牧童/作者 杨起超 时风/编审
安全监测传感器及智能仪器仪表行业主要是水利、能源、交通、市政工程等基础设施建设行业。近年来，随着国家对基础设施安全监测的日益重视、技术发展和创新以及行业利好不断出台，工程安全监测产品及服务需求持续增长。作为一家集智能监测终端的研发、生产、销售，并提供安全监测物联网解决方案及服务于一体的高新技术企业，基康仪器股份有限公司（以下简称“基康仪器”）迎来良好发展机遇。
近年来，基康仪器营业收入、净利润保持稳步增长，业绩持续向好。同时，基康仪器毛利率高于行业均值，加权平均ROE逐年上涨，盈利能力不断增强。技术方面，基康仪器重视研发创新持续加大研发投入，研发人员薪酬优于同行业可比公司，技术处于细分行业高水平。依靠技术优势、品牌优势和专业技术服务优势，基康仪器销量逐年提高，优质大型客户群体逐渐扩大，产品在众多国家重点工程中得到广泛应用，具有不俗的市场竞争力。

一、下游相关基础设施投资规模稳增，行业需求提升前景广阔
作为一家集智能监测终端的研发、生产、销售，并提供安全监测物联网解决方案及服务于一体的高新技术企业，基康仪器主要通过向客户销售智能监测终端产品并提供安全监测物联网解决方案实现收入和利润。
具体而言，基康仪器以精密传感器和智能数据采集设备为基础，以移动互联网、物联网、云计算技术为载体，以监测与预警云服务平台为核心，构建安全监测预警系统，为能源、水利、交通、智慧城市、地质灾害行业客户在工程安全监测领域提供更便捷、更可靠、更专业的数字化服务。
近年来，随着国家对基础设施安全监测的日益重视、技术发展和创新以及行业利好条件的不断出台，工程安全监测产品及服务需求持续增长，对基康仪器产品需求也相应提升。
在能源领域，基康仪器产品具体使用场景包括水电站大坝安全监测、抽水蓄能电站安全监测、风力发电站安全监测、核电站安全监测、油气管道安全监测、尾矿库安全监测等。
近年来，国内电力装机结构持续优化，电力工业绿色低碳转型成效显著。据中电联发布的《2022年三季度全国电力供需形势分析预测报告》，截至2022年9月底，全国非化石能源发电装机容量12.1亿千瓦，同比增长15.4%，占总装机比重为48.7%，同比提高3.1个百分点，非化石能源发电投资占电源投资比重达到86.6%。
据国家能源局数据，2017-2021年，国内水电投资分别为622亿元、701亿元、905亿元、1,067亿元、988亿元；国内风电投资分别为681亿元、646亿元、1,535亿元、2,653亿元、2,478亿元；国内核电投资分别为454亿元、447亿元、488亿元、379亿元、538亿元。
2017-2021年，国内水电、风电、核电三大方面投资合计分别为1,757亿元、1,794亿元、2,928亿元、4,099亿元、4,004亿元。
在水利行业，基康仪器产品具体使用场景包括水库大坝安全监测、引调水工程安全监测、灌区信息化监测、山洪灾害信息化监测等。
据水利部数据，2021年全国完成水利建设投资7,576亿元，150项重大水利工程已批复67项，累计开工62项。2022年1-9月，全国落实水利建设投资突破万亿元，达到10,571亿元，同比增长53%。全国水利投资总体呈现增长趋势，水利工程行业投资建设力度将继续加大，发展前景可期。
在交通行业，基康仪器产品具体使用场景包括轨道交通线路安全监测、长大桥梁安全监测、公路隧道安全监测解决等。
据交通部数据，2017-2021年，全国交通固定资产投资分别为3.12万亿元、3.18万亿元、3.25万亿元、3.48万亿元、3.62万亿元，呈持续增长趋势。
在智慧城市行业，基康仪器产品具体使用场景包括城市桥梁安全监测、大跨空间场馆安全监测、城市地下综合管廊结构安全监测等。
据国内信通院数据，2017-2021年，国内智慧城市市场规模分别为3.5万亿元、6.9万亿元、10.5万亿元、14.9万亿元、21.1万亿元。
截至目前，国内规划或正在建设智慧城市超过500个，预计总投资规模将达到万亿元级别。因此，未来智慧城市的市场前景良好。
在地质灾害行业，基康仪器产品具体使用场景包括滑坡、泥石流、崩塌、地面沉陷与裂缝等。
《全国地质灾害防治“十三五”规划》明确提出构建群专结合的地质灾害监测预警网络，推广网格化管理等先进典型经验，进一步完善全覆盖的地质灾害群测群防监测网络。
在物联网快速发展的大背景下，2021年国内传感器市场呈持续增长趋势。根据《2022年智能传感器十大园区报告》数据，2019-2021年，国内传感器市场规模分别为2,188.8亿元、2,484.3亿元、2,905.2亿元。
未来随着工业互联网、智能制造、人工智能等战略的实施，加上各级政府将加速推动智慧城市建设、智能制造、智慧医疗发展，将为传感器市场及企业带来更好的发展机遇。预计2022年和2023年国内传感器市场规模将分别达3,384.6亿元、4,044.6亿元，增速分别达17%、20%。

二、营收净利稳增业绩持续向好，ROE逐年上涨盈利能力增强
受益于下游持续增长的市场需求，近年来基康仪器业绩保持稳步增长。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，基康仪器的营业收入分别为1.71亿元、2.12亿元、2.59亿元、1.13亿元，2020-2021年及2022年1-6月分别同比增长24.12%、22.04%、28.94%。
同期，基康仪器的净利润分别为2,095.68万元、4,051.73万元、5,038.52万元、2,246.94万元，2020-2021年及2022年1-6月分别同比增长93.34%、24.35%、33.76%。
从毛利率看，近年来基康仪器的毛利率维持在高位运行，且高于行业均值。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，基康仪器的毛利率分别为52.57%、49.44%、51.61%、54.02%。
同期，基康仪器同行业可比公司江苏东华测试技术股份有限公司（以下简称“东华测试”）、武汉理工光科股份有限公司（以下简称“理工光科”）、汉威科技集团股份有限公司（以下简称“汉威科技”）、长沙金码测控科技股份有限公司（以下简称“金码测控”）的毛利率均值分别为47.98%、46.53%、46.62%、45.27%。
从净资产收益率看，基康仪器近年来的加权平均ROE呈逐年上涨态势，盈利能力持续增强。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，基康仪器的加权平均ROE分别为5.00%、9.71%、11.51%、4.90%。其中，2022年1-6月同比提高1.07个百分点。
另一方面，近年来基康仪器的资产负债率低于同行业可比公司均值，偿债风险低。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月各期末，基康仪器资产负债率分别为12.81%、10.78%、15.34%、19.02%。
同期，基康仪器同行业可比公司东华测试、理工光科、汉威科技、金码测控的资产负债率均值分别为31.68%、34.63%、32.46%、30.35%。
同时，基康仪器经营活动现金净流量稳定增长，“造血”能力提升。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，基康仪器产生的现金流量分别为2,072.90万元、3,347.82万元、4,283.85万元、2,487.53万元。其中，2022年上半年由于主要项目尚未验收回款，因此经营活动现金流下降，随着下半年销售持续回款，预计全年现金流情况与前期态势保持一致。
上述可知，基康仪器营业收入、净利润逐年上涨，业绩持续向好。同时，基康仪器的毛利率高于行业均值，加权平均ROE逐年提升，盈利能力增强。此外，基康仪器的资产负债率低于同行业可比公司均值，经营活动现金净流量稳定增长，偿债能力良好。

三、客户资源优质营销网络完整，产品应用于多个重点工程
深耕智能监测传感行业20余年，基康仪器在业内拥有了一大批长期合作的优质客户。最终客户主要为能源、水利、交通、智慧城市及地质灾害等行业领域的国有大中型企业、科研院所、设计院、施工局、高校、系统集成商等。
目前，基康仪器在全国形成了以省区为单位划分的区域营销网络，及时响应客户需求，提供产品销售、技术咨询等服务。迄今为止，基康仪器为客户提供了上千个大中型工程项目的技术指导和安装服务，帮助用户获取了海量的工程监测数据。
由此，近年来基康仪器获取的订单合同金额持续上涨。据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，基康仪器获取订单合同金额分别为2.36亿元、2.49亿元、3.81亿元、2.02亿元。
一直以来，基康仪器不断创新，为客户提供高品质的产品和服务，努力实现与客户的合作共赢，主要产品包括智能监测终端（精密传感器、智能数据采集设备）、安全监测物联网解决方案及服务。
智能监测终端方面，基康仪器不断开发设计新产品，丰富产品系列，产品线齐全。基康仪器的精密传感器包括振弦式传感器、光纤光栅传感器及其他传感器；智能数据采集设备包括物联网智能采集仪及其他设备。
其中，基康仪器生产的振弦式传感器具备高耐久性、高精度等特点；推出的智能数据采集仪设备具有兼容性强、长期稳定性好、通信接口丰富等特点，能够适应建设期、运维期工程安全监测各种工况下的数据自动化采集传输需求。
针对客户需求，基康仪器的产品可在不同的应用场景中，根据不同原理传感器的优势，选择相应的仪器设备，系列产品广泛应用于众多领域，在行业中形成了良好的口碑和信誉，行业的认可度高。
安全监测物联网解决方案及服务方面，基康仪器根据项目需求、应用场景，提供系统设计、系统集成、施工建设等服务，为项目建立一套及时反馈建筑物运行工况的安全监测自动化系统。
多年来，基康仪器产品在水电站、核电站、风电场、油气储运、水利工程、地铁、高铁、桥梁、隧洞、港口码头、市政建筑、文物、矿山、地质灾害等领域的重点工程中得到了广泛应用，其中包括三峡、白鹤滩、乌东德水电站，山东沂蒙、新疆哈密抽水蓄能电站，辽宁红沿河、广西防城港核电站，江西如东、广西兴安风电场，西气东输、中俄中缅油气管道，南水北调、小浪底水利工程，京沪、兰新高铁，浦东、大兴国际机场，港珠澳大桥，大连湾海底隧道，合肥、重庆智慧城市，贵州、云南地质灾害监测预警、国内天眼、布达拉宫等项目。
综上，凭借卓越的产品质量和及时有效的技术服务，基康仪器赢得了广大用户的认可和信赖，拥有了一大批长期合作的优质客户，营销网络布局完整。基康仪器的产品在众多重点工程中得到广泛应用，提升了其品象和行业影响力，为基康仪器持续获取订单合同提供保障。

四、重创新研发投入占比超8%，留人才研发人员薪酬优于同行
精密传感器及仪器仪表制造行业属于高科技行业，技术密集型行业，行业进入需要具有高水平的研发创新能力，研发创新能力是推动基康仪器取得竞争优势的关键因素之一。作为国家高新技术企业，基康仪器是北京市“专精特新”小巨人企业、国家级专精特新“小巨人”企业。
近年来，基康仪器持续增加研发经费投入。2019-2021年及2022年1-6月，基康仪器研发投入分别为1,828.56万元、1,853.46万元、1,961.97万元、852.30万元，占累计营业收入比例达8.60%。
在研发团队建设方面，基康仪器聚集了一批具有电子工程、机械工程、自动化工程、计算机科学、工业设计等专业学历背景的研发人才，研发团队在监测传感器及仪器仪表领域具有良好的技术积累与开发经验。
截至2022年6月30日，基康仪器拥有研发人员58人，占员工总人数23.02%。
值得一提的是，基康仪器的研发人员平均薪酬高于同行业可比公司，助力“留才”。作为吸引、激励和保留所需的人力资源的一个重要因素，薪酬一定程度上可以反映出企业对员工的吸引力。
2021年，基康仪器的研发人员平均薪酬为27.13万元。同期，基康仪器同行业可比公司汉威科技的研发人员平均薪酬为11.59万元；理工光科的研发人员平均薪酬为19.82万元；金码测控的研发人员平均薪酬为11.28万元；东华测试的研发人员平均薪酬为10.53万元。
在研发机构设置方面，基康仪器设有独立的研发机构，通过多年的研发积累，基康仪器已建立了完善的精密传感器、智能采集设备、云平台软件的核心技术开发平台。
历经多年自主研发，基康仪器已形成了具有自主知识产权的五大核心技术，包括振弦式传感技术、光纤光栅传感技术、光电传感技术、物联网集成应用技术、云服务平台应用技术等。通过该五项核心技术，基康仪器保证了精密传感器与智能数据采集设备的多项功能和性能质量。
同时，基康仪器通过申请专利的方式对特有技术进行了保护，目前基康仪器共取得40项国家专利，其中发明专利16项。
凭借不俗的研发实力，基康仪器参与了“土工试验仪器岩土工程仪器振弦式传感器通用技术条件（GB/T13606-2007）”、“大坝监测仪器应变计第2部分振弦式应变计（GB/T3408.2-2008）”、“大坝监测仪器测缝计第2部分振弦式测缝计（GB/T3410.2-2008）”三项国家标准的起草及十项行业标准的起草。
荣誉方面，基康仪器参与的“复杂水工混凝土结构服役性态诊断技术与实践”项目获得国家技术发明奖二等奖，另外，基康仪器还获得宁夏回族自治区对外科学技术合作奖一次，山东省科学技术奖二等奖一次，国内仪器仪表学会科技进步奖一等奖一次，国内岩石力学与工程学会科学技术奖一等奖一次，水力发电工程学会科学技术奖一等奖一次、二等奖一次，电力规划设计协会科学技术进步奖三等奖一次，国内公路学会科学技术奖三等奖一次。
简言之，基康仪器重视研发创城，持续加大研发投入，研发实力雄厚，研发人员薪酬吸引力高于同行业可比公司。经过多年的持续研发和创新，基康仪器形成了五大核心技术，获得国家技术发明二等奖1项，省部级奖项2项，行业学会/协会奖项6项，参与编写国家及行业标准13项，研发成果丰硕。

五、生产规模持续扩大在手订单充裕，募资扩产扩研提升核心竞争力
此番上市，基康仪器拟募资8,455.42万元用于“智能监测终端产能扩大项目”及“研发中心建设项目”。
近年来，在市场快速发展的环境下，基康仪器的生产规模持续扩大。据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，基康仪器精密传感器产量分别为4.44万支、5.36万支、6.80万支、3.68万支；智能数据采集设备产量分别为4,254台、5,738台、5,960台、4,239台。
从产能利用率看，2019-2021年及2022年1-6月，基康仪器产能利用率分别为88.65%、94.72%、103.26%、92.07%。基康仪器产品的产能相对饱和，目前的生产能力已无法满足业务发展和客户订单需求，亟需缓解产能瓶颈。
从在手订单看，截至2022年6月30日，基康仪器在手订单数量为436个，金额为2.50亿元，在手订单充裕，市场开拓顺利。
“智能监测终端产能扩大项目”基康仪器拟募资4,220.20万元用于装修改造现有生产厂房，并配备先进的生产及检测设备，引进技术人才和管理人才，为未来持续发展提供支撑。
该募投项目建成后，基康仪器将新增精密传感器产能为18,410支/年，新增智能数据采集设备产能为6,533台/年，有利于基康仪器扩大市场份额，加快业务拓展的步伐，进一步提高其知名度和市场影响力，从而提高基康仪器的综合竞争力，促进可持续发展。
智能传感器行业属于国家重点关注和扶持的高新科技产业，国内传感器制造企业需要提高自身在高端传感器市场的研发与制造能力，提高新产品的产出和投产效率。
目前，基康仪器受到办公面积的限制，导致实验区域面积较小，研发设备数量有限等问题，无法满足其未来对于研发的需求。因此，在基康仪器研发课题逐渐丰富和工作人员数量不断扩大的背景下，需要为研发人员提供稳定的工作环境，从而有效提升其研发能力和实验水平。
“研发中心建设项目”基康仪器拟募资4,235.22万元用于扩大研发中心规模，从而引入更多高端人才紧密跟踪前沿技术，提升其研发能力、产品创新能力，增强基康仪器在市场上的综合竞争能力，推动传感器制造行业的整体发展水平。
该募投项目建成后，基康仪器将有能力对天空地多参数监测系统、微功耗无线广域网传感技术、基于MEMS的低功耗三维姿态监测装置、基于图像识别的变形监测系统、基于BIM三维技术的G云平台、基于UWB技术的无线测距系统等相关课题进行研究与开发，有利于基康仪器进一步保持和增强技术优势，从而有效提升其在智能监测终端领域的核心竞争力。
未来，基康仪器将立足结构安全监测预警领域，持续加强新产品研发丰富产品线，不断提高产品技术水平及质量品质，进一步提高基康仪器知名度和市场影响力，从而提高其综合竞争力，促进可持续发展。
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春光药装：奶酪包装设备市场份额超50% 获评国家级专精特新小巨人

《金基研》牧童/作者 杨起超 时风/编审
医药与食品行业作为包装行业的主要下游行业，其巨大的市场规模与广阔的市场前景助力包装行业快速发展，也因此带动了包装装备行业的成长。其中，奶酪作为乳制品行业新兴蓝海市场，处于蓬勃迅猛发展阶段。作为一家集研发、生产和销售于一体的高柔性智能包装装备供应商，辽宁春光制药装备股份有限公司（以下简称“春光药装”）专注于医药、食品领域，产品广泛应用于半流体（如奶酪、果冻等）、固体（如奶片等）食品包装，胶囊、片剂、丸剂、粉剂、颗粒等固体药品制剂和流体药品制剂等产品包装。
近年来，春光药装营业收入净利润稳步提升，近五年营收CAGR“领跑”同行，成长性优异。在提升收入水平的同时，春光药装毛利率整体呈现缓慢增长的趋势，且高于行业均值，盈利能力突出。经过不断的创新、完善、开拓，春光药装产品品质及服务质量获得了客户的认可，积累了丰富的客户资源。特别是在奶酪包装设备领域，春光药装已逐步实现进口替代，国内市场份额达53.55%。在创新方面，春光药装拥有五大技术创新平台，具有不俗的持续创新能力，形成了核心竞争力，可以保证不断推动其产品提升性能和推出各类创新型产品。

一、包装装备行业产量快速增长，下游需求旺盛行业前景广阔
需先了解的是，春光药装是一家集研发、生产和销售于一体的高柔性智能包装装备供应商，专注于医药、食品领域，产品广泛应用于半流体（如奶酪、果冻等）、固体（如奶片等）食品包装，胶囊、片剂、丸剂、粉剂、颗粒等固体药品制剂和流体药品制剂等产品包装。
近年来，国内居民人均可支配收入逐年上涨，国内食品、饮料、医药和化工等行业蓬勃发展，而包装装备作为下游行业固定资产投资的重要组成部分，其市场需求也得到大幅提高。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内包装专用设备产量分别为10.14万台、9.91万台、21.04万台、26.34万台、75.43万台，年均复合增长率达65.16%，增长极快。
医药与食品行业作为包装行业的主要下游行业，其市场规模巨大，市场前景广阔。
对于医药行业，城市化的快速推进和收入水平的提升促进了国内医药市场的增长。在庞大的人口基数、大量未满足的临床需求、人口老龄化程度进一步加深等因素的驱动下，国内医药市场具有巨大的发展潜力。
据Frost & Sullivan数据，2017-2021年，国内医药市场规模分别为1.43万亿元、1.53万亿元、1.63万亿元、1.45万亿元、1.73万亿元，保持稳定持续的增长。
其中，2020年，由于疫情对医院等医疗机构诊疗人数的冲击、临床试验等新药研发工作的暂缓、医药学术推广工作暂停等原因，国内医药行业市场规模略有下降。
在医药产业创新升级的背景下，高端仿制药和创新药在不断研发诞生的同时，对医药包装的要求也将不断升级，医药包装装备的需求将迎来增长。
对于食品行业，国内食品质量保障不断强化，食品安全水平稳步提高，国产品牌国际影响力不断增加，食品行业市场规模也持续稳定增长。
据Statista数据，2017-2021年，国内食品行业市场规模分别为74.51万亿美元、85.65万亿美元、92.06万亿美元、105.16万亿美元、117.41万亿美元，年均复合增长率为12.04%。
随着食品包装工艺的进步及包装智能化的推进，食品包装装备更新换代需求提升，拉动食品包装装备市场的增长。
其中，随着国内居民生活水平的提升和社会文化变迁，食品消费需求不断调整，带来乳品消费升级。而奶酪作为营养价值高的“奶黄金”，是乳制品消费升级受益品类，处于蓬勃迅猛发展阶段。奶酪作为国内儿童休闲零食消费升级的方向之一，其市场空间广阔，与之匹配的国内奶酪包装装备市场潜力大。
据凯度消费者指数数据，2017-2021年，国内奶酪零售市场总零售量分别为3.55万吨、3.90万吨、4.79万吨、6.73万吨、8.16万吨，年均复合增长率达23.13%。
随着医药、食品等工业品质和安全标准不断提升，其配套装备在智能化、自动化、安全性和生产效率方面要求更高，包装装备将随市场需求的变化不断更新，未来包装装备仍有广阔的市场空间。

二、业绩亮眼营收CAGR“领跑”同行，毛利率高于行业均值
受益于下游医药、食品行业对包装装备的需求增加，近年来春光药装的业绩表现“亮眼”。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，春光药装的营业收入分别为0.75亿元、1.03亿元、1.79亿元、1.09亿元，2020-2021年及2022年1-6月分别同比增长36.06%、74.04%、64.66%。
同期，春光药装实现净利润170.24万元、275.05万元、3,495.67万元、2,321.40万元，2020-2021年及2022年1-6月分别同比增长61.57%、1,170.92%、105.13%。
营业收入增长率可判断企业所处的发展阶段和成长性。2019-2021年，春光药装的营业收入复合增长率达53.88%。
同期，春光药装同行业可比公司楚天科技股份有限公司（以下简称“楚天科技”）的营收CAGR为29.42%；北京诚益通控制工程科技股份有限公司（以下简称“诚益通”）的营收CAGR为15.24%；杭州中亚机械股份有限公司（以下简称“中亚股份”）的营收CAGR为11.30%；杭州永创智能设备股份有限公司（以下简称“永创智能”）的营收CAGR为20.28%。
毛利率可判断企业业务的竞争力和获利能力。近年来，春光药装在提升收入水平的同时，毛利率整体呈现缓慢增长的趋势，且高于行业均值。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，春光药装的毛利率分别为43.91%、48.59%、50.72%、49.37%。
同期，春光药装同行业可比公司楚天科技、诚益通、中亚股份、永创智能的毛利率均值分别为35.38%、33.49%、36.72%、40.47%。
另一方面，期间费用率可判断企业控制费用支出的能力。近年来，春光药装的期间费用率呈现逐年下降的趋势，内部管控能力持续提升。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，春光药装的期间费用总额分别为2,865.20万元、3,216.31万元、5,135.43万元、2,336.66万元，占营业收入的比例分别为38.00%、31.35%、28.76%、21.50%。
其中，2019-2021年及2022年1-6月，春光药装的销售费用分别为852.46万元、974.70万元、1,783.55万元、621.85万元，占当期营业收入的比例分别为11.31%、9.50%、9.99%、5.72%；管理费用分别为1,052.95万元、1,132.33万元、1,833.51万元、928.24万元，占当期营业收入的比重分别为13.97%、11.04%、10.27%、8.54%。
可见，春光药装的营业收入、净利润快速增长，成长性优于同行。在提升收入水平的同时，春光药装毛利率高于行业均值，盈利能力突出。另一方面，春光药装的期间费用率逐年下降，内部管控能力提升。

三、客户资源优质，以差异化营销策略拓展市场在手订单提升
值得一提的是，医药、食品包装装备主要用于药品、食品包装领域，其性能、稳定性均对药品、食品的安全产生直接的影响。上述包装装备均存在单位价值高、使用时间长等特点，下游客户对产品的性能、稳定性及售后服务要求高，产品运行的稳定性和可靠性是客户选择包装装备供应商的重要标准。
经过不断的创新、完善、开拓，春光药装产品品质及服务质量获得了客户的认可，积累了丰富的客户资源，并成功与药品及食品领域内龙头企业形成了稳定良好的合作关系。
在药品行业，春光药装客户包含华润三九、广药集团、太极集团等知名药业；在食品行业，作为奶酪液体灌装设备行业的先行者和领先者，春光药装已进入了伊利、蒙牛、光明乳业、妙可蓝多、妙飞、熊猫乳品等国内主流乳制品品牌供应商体系。
优质的客户资源与高度的客户认可为春光药装打下了一定的品牌知名度，并有利于其未来业务发展。
在营销策略方面，春光药装根据国内外市场的环境差异及下游药品、食品行业不同的发展阶段，采取了差异化营销竞争策略。
对国内市场而言，春光药装销售主要采用直销模式，在东北区、华北区、华东区、华南区、西南区和西北区六大区域布局了销售网络，并在国内外大型包装装备展会中进行产品推广及销售。
针对国内市场需求，春光药装提供进口替代的产品及个性化的产品方案，同时也提供初次安装、调试、培训服务，并通过故障远程诊断技术提供快速维修服务，以优质的产品品质及贴心周全的服务质量提高客户满意度及忠诚度，也借助老客户的推荐进行业务销售的扩张。
面对相对成熟的国际市场，春光药装与当地外贸公司建立长期稳定的合作关系，并利用价格优势、生产周期短、服务速度快等竞争优势，打开国际市场。
截至2022年6月30日，春光药装拥有在手订单金额达1.43亿元，其中，食品包装设备的在手订单金额（含税）为8,243.90万元，药品包装设备的在手订单金额（含税）为6,0598.35万元，均明显高于2021年同期的数据，并有多项意向签约业务正在洽谈中，呈现出良好的态势。
简言之，春光药装在药品及食品领域积累了优质的客户资源，同时通过差异化营销策略持续拓展市场，其在手订单金额相比2021年同期明显上涨。

四、食品包装装备收入暴涨，奶酪包装设备市场份额超50%
作为一家集研发、生产和销售于一体的高柔性智能包装装备供应商，春光药装主要产品包括食品、药品液体灌装装备、条袋包装装备、铝塑包装装备、全自动装盒及全自动装箱装备等系列及高柔性智能包装联动生产线，主要分为药品和食品包装设备两类。
2019-2021年及2022年1-6月，春光药装的药品包装设备产品营业收入分别为6,672.77万元、4,037.10万元、6,815.93万元、3,848.38万元，占比分别为88.69%，39.40%、38.21%、35.47%。
需要说明的是，春光药装的药品包装设备产品收入呈现先下降后上升趋势主要系受2020年疫情因素影响，下游客户推迟项目验收或推迟设备投入进度等，并且随着2020年度春光药装奶酪液体灌装机推出市场，导致药品包装设备收入和占比呈现下降，随着2021年疫情逐步减缓，其药品包装设备收入上升。
2019-2021年及2022年1-6月，春光药装食品包装装备业务收入分别为163.72万元、5,607.07万元、9,899.99万元、6,302.30万元，占主营业务收入比例分别为2.18%、54.72%、55.49%、58.09%，占比呈现逐年升高趋势。
食品包装市场目前已经成为春光药装重要的盈利增长点及收入来源。值得关注的是，春光药装食品包装设备专注于奶酪包装领域，应用范围聚焦，并在其奶酪液体灌装机产品先发及质量优势条件下，春光药装已处于国内奶酪包装设备领域前列位置。
在奶酪包装设备领域内，春光药装已逐步取代UNIFILL等国际品牌原有市场份额，其奶酪液体灌装装备品质、性能参数已具备进口替代的实力，能够满足客户对工艺精度、可靠性能的要求，在市场中已形成强大竞争力。
值得一提的是，春光药装自主研发的“SGA30(A)液体吹灌封自动成型包装机及其智能包装生产联线”和“医药条袋包装及智能集成生产联线”分别被评为2019年度、2020年度辽宁省中小企业“专精特新”产品，“SGA40(NL)型塑料瓶自动成型奶酪灌封机”被认定为2020年度辽宁省首台（套）重大技术装备，在流体、半流体灌装机成套装备中具备不俗核心竞争力。
根据中国包装联合会的认定，春光药装低温奶酪液体灌装装备2021年国内市场占有率在行业同类产品中名列第一，常温奶酪液体灌装设备2021年国内市场占有率名列前茅。截至2021年末，春光药装奶酪包装设备销售量占国内市场份额53.55%。
总的来说，春光药装的药品包装设备产品收入稳步增长，食品包装装备业务收入暴涨。春光药装在奶酪包装设备领域已逐步实现进口替代，市场地位突出。

五、拥有五大创新平台，获评国家级专精特新“小巨人”企业
作为国家高新技术企业，春光药装一直重视新技术和新产品的开发与创新工作，并将研发作为其保持核心竞争力的重要保障。
在研发投入方面，春光药装不断加大研发投入力度，研发投入金额呈增长趋势。2019-2021年及2022年1-6月，春光药装研发投入分别为556.70万元、640.19万元、1,148.00万元、635.01万元。
经过多年的发展，春光药装拥有“辽宁省制药包装装备专业技术创新中心”“辽宁省医药食品包装装备产学研联盟”“辽宁春光制药装备股份有限公司企业技术中心”“辽宁省智能包装装备工程研究中心”以及“辽宁春光制药装备股份有限公司专家工作站”五大技术创新平台，为其持续开展技术创新工作提供平台支撑。
2022年9月27日，春光药装成功通过国家工信部第四批专精特新“小巨人”企业认定。
同时，春光药装还承担了辽宁省科技创新重大专项计划“铝塑泡罩包装智能联动生产线项目”、辽宁省首批“揭榜挂帅”科技攻关项目“医药包装关键装备与仓储智能生产线项目”等多项省部及市级科技计划项目，积累了丰富的项目研发经验，极大提高了其研发实力。
通过不断强化技术研究与创新，春光药装先后自主研发并积累了装盒机高速取盒技术、灌装机封合技术、灌装机图案对标技术、条袋颗粒物料上料技术、铝塑泡罩包装机封合技术、奶酪片材/棒棒杀菌技术和空间杀菌技术等九项核心技术。截至2022年11月8日，春光药装已取得10项发明专利和26项实用新型专利，3项软件著作权。
在产研融合方面，春光药装所积累的核心技术均大量的应用到生产包装装备产品中，形成了基于核心技术的产品并产生销售收入。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，春光药装核心技术产品收入分别为0.75亿元、1.02亿元、1.78亿元、1.08亿元，占当期营业收入比重分别为99.79%、99.89%、99.92%、99.85%。
此外，春光药装还与辽宁工业大学、大连理工大学、中国科学院沈阳自动化研究所等科研院校形成了深度产学研合作，为其技术的积累创新、研发人才的培养及输送提供保障。
未来，春光药装将以客户需求以及行业技术发展方向为导向，继续加强技术的研发及创新，在深耕食品、药品包装设备的同时，向更加广泛的领域进行布局，维护和拓展客户，实现更大规模的发展。

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华新环保：危险废物处置业务收入上升 进军危废资源化利用领域

《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审
近年来，在“双碳”战略背景下，发展循环经济已成为一种趋势。随着国民环保意识的日益增强以及国家大力推进循环经济的政策支持，固废处理行业迎来了广阔的发展空间和难得的发展机遇。作为一家专业从事固体废物资源化利用和处理处置业务的高新技术环保企业，华新绿源环保股份有限公司（以下简称“华新环保”）及时把握市场发展机遇，不断扩大业务规模，其主要业务包括电子废弃物拆解、报废机动车拆解、废旧电子设备回收再利用和危险废物处置等。
深耕固废处理行业多年，华新环保形成了回收渠道、资质、区位、产业链、技术等诸多优势。同时，华新环保不断进行技术创新，并与“互联网+”技术相结合，提升拆解和管理效率，成为其在行业中的核心竞争力。此外，华新环保积极延伸产业链条，在现有危险废物处理基础上，进军危废资源化利用领域。华新环保四个危险废物资源综合利用项目预计将于2022至2023年陆续建成投产，是其未来着力发展的方向。

一、“循环经济”大潮袭来行业迎机遇，原材料供给充足下游需求旺盛
近年来，在“双碳”战略背景下，发展循环经济已成为实现双碳目标的重要路径。据中国循环经济协会的测算，循环经济在“十三五”期间对国内碳减排的综合贡献率超过25%。
2021年7月，发改委发布了《“十四五”循环经济发展规划》，以再利用、资源化为重点，部署十四五时期循环经济领域的五大重点工程和六大重点行动，包括城市废旧物资循环利用体系建设工程、废弃电器电子产品回收利用提质行动、汽车使用全生命周期管理推进行动等，突显了电子废弃物拆解业务及报废机动车拆解业务对循环经济的重大意义。
随着国民环保意识的日益增强以及国家大力推进循环经济的政策支持，固废处理行业作为循环经济的重要一环，迎来了广阔的发展空间和难得的发展机遇。
值得一提的是，固废处理行业不仅处于良好的政策环境，其上、下游行业亦持续发展，为固废处理行业发展提供了充足的原材料和量大稳定的市场需求。
上游行业方面，国内经济快速增长，居民生活水平不断提高，带动了电器电子行业迅速发展，同时国内机动车保有量迅速增长。
首先，国内居民“四机一脑”（电视机、微型计算机、洗衣机、电冰箱、空气调节器）的保有量持续增长。“四机一脑”的理论报废周期多为8-10年，因此，未来报废的电器电子产品将有望继续保持增长势头。
据《中国废弃电器电子产品回收处理及综合利用行业白皮书2021》数据，2021年，国内彩色电视机居民保有量为6.9亿台，电冰箱6.0亿台，洗衣机5.7亿台，房间空调器7.2亿台，微型计算机3.2亿台。
其次，国内机动车保有量迅速增长带动了老旧机动车加速报废更新，带动了报废机动车回收拆解行业迅速发展。
据公安部数据，2017-2021年，国内居民机动车保有量分别为3.10亿辆、3.27亿辆、3.48亿辆、3.72亿辆、3.95亿辆。截至2022年9月底，全国机动车保有量达4.12亿辆。
再次，近年来，国内云计算、大数据和物联网等新兴产业蓬勃发展，缩短了电子设备的更新换代周期，带动了市场对电子设备的需求，同时也带来了大量的废旧电子设备处置需求，为回收再利用行业提供了充足的原材料。
根据商务部、中国物资再生协会《中国再生资源回收行业发展报告》数据，2017-2021年，国内再生资源回收总值分别为7,551亿元、8,684亿元、9,004亿元、10,137亿元、13,695亿元，呈不断上升趋势，其中2021年同比增长35.1%。
下游市场需求方面，近年来国内国民经济和工业生产总值保持稳定增长势头。制造业企业在生产过程中需要大量的金属和塑料等基础材料，固体废物经过资源化利用得到的再生材料为基础材料的替代品，相对价格低，市场需求量大且稳定。同时，废旧电子设备回收再利用产品广泛应用于数据中心和初创型企业，为全新电子设备的替代品，性价比高，市场需求量大且稳定。
综上，近年来，在“双碳”战略背景下，国家对环境保护和循环经济愈发重视，固废处理行业迎来了广阔的发展空间和难得的发展机遇。同时，国内电器电子产品、机动车保有量持续增长且基数巨大，带来充足的原材料；制造业、互联网行业稳步发展，拆解产品及废旧电子设备市场需求量大、稳定。

二、原材料回收渠道多元且稳定，三大拆解基地区位条件优越
由于废旧家电及电子产品、报废机动车具有不低的回收再利用价值，且前端收集具有分布散、频次多、单次产量小等特点，前端收集成为华新环保业务发展的重要环节，是限制其业务规模的重要因素。
经过多年业务积累，华新环保已建立起多元、稳定的固体废物回收渠道，形成一定的渠道优势。华新环保已与多家大型企业、4S店、政府机关、事业单位和区域内规模较大的个人供应商建立了长期稳定的合作关系。
在电子废弃物的回收方面，华新环保与所在区域及周边地区的电子废弃物回收商建立了长期稳定的合作关系，通过签订回收合作协议，在一定程度上保证了货源的稳定性。华新环保是直属机关和北京市市级行政事业单位指定环保回收机构，子公司云南华再是云南省保密局认定的淘汰报废涉密办公自动化设备及存储介质集中销毁定点承销单位。
在报废机动车的回收方面，华新环保主要从个人、行政事业单位、运输公司、汽车修理厂、4S店和整车厂处回收报废机动车。
在废旧电子设备的回收方面，华新环保主要向联想（北京）信息技术有限公司、阿里巴巴（中国）有限公司、北京搜狗科技发展有限公司、北京字节跳动网络技术有限公司、中国移动通信有限公司等大型互联网科技公司及大型金融公司回收达到预定使用期限或提前报废的服务器和计算机等电子设备、电子部件及其他电子办公设备等。
值得一提的是，固废处理行业具有区域性特征，因此区位条件对固废处理行业尤为重要。
作为北京市国家“城市矿产”示范基地骨干企业、北京市环境教育基地和科普基地，华新环保总部位于北京市，开展电子废弃物和报废机动车拆解业务以及废旧电子设备回收再利用业务，是北京地区三家（其中一家已经停止该业务）纳入废弃电器电子产品处理基金补贴名单的企业之一。
北京市经济发达，居民平均消费水平高，电器电子产品和汽车的保有量高，如2020年底北京汽车保有量为657万辆，位列全国第一，为原材料回收提供了充足的保障。此外，北京市背靠京津冀工业带，靠近国内北方规模最大的循环经济园区“天津子牙环保产业园”，周边企业对拆解产物的需求旺盛，为拆解产物的销售提供了便利的交通运输条件和充分的市场需求。
同时，华新环保拥有两家从事电子废弃物拆解业务的子公司云南华再和内蒙古华新。云南华再位于昆明市，为云南省两家具有废弃电器电子产品处理资格的企业之一；内蒙古华新位于乌兰察布市，为内蒙古自治区三家具有废弃电器电子产品处理资格的企业之一。子公司的布局增强了业务辐射范围，拓宽了华新环保的回收和销售渠道。
此外，华新环保危险废物处理业务位于内蒙古自治区乌兰察布市，地处内蒙古中部地区，紧邻山西省北部，当地土地资源丰富、交通便利，适宜从事危险废物处置业务，且内蒙古自治区危险废物产生量和处理量存在巨大缺口，市场空间巨大。
充足的原材料、优越的区位条件是华新环保健康持续发展的重要保障。
据招股书，2019-2021年及，华新环保营业收入分别为5.83亿元、5.70亿元、7.82亿元，净利润分别为0.86亿元、1.32亿元、1.56亿元。
到2022年1-6月，华新环保实现营业收入3.77亿元，净利润0.68亿元。业绩下降主要系受新冠疫情影响、为提取贵金属的项目储备原材料从而未对外销售废三元催化剂等因素影响。

三、产业链完整实现固废全流程处理，危废处置业务收入暴涨
固废处理行业的细分行业具有准入门槛，获得相应资质是进入行业的先决条件，行业存在资质壁垒。
深耕固废处理行业多年，华新环保拥有电子废弃物拆解资格，报废机动车拆解资格以及36大类危险废物收集、贮存和处置的资格，通过了ISO9001:2015质量管理体系认证和R2认证，并进入废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单，拥有的资质覆盖多个领域，能很好地满足客户对产品和服务的需求。
目前，华新环保形成了以电子废弃物拆解为主，报废机动车拆解、废旧电子设备回收再利用和危险废物填埋并举发展的循环化、资源化发展产业链条。
在电子废弃物和报废机动车拆解过程中会产生废线路板、锥玻璃、荧光粉、含汞灯管和废矿物油等危险废物，此类危险废物应该交由有处理资质的企业处理。而华新环保本身即拥有相应的危险废物处理资质，可以将其中荧光粉和含汞灯管等危险废物交给其内部的危险废物处理子公司处置，实现固体废物从回收到资源化利用再到最终处置的全流程处理。
在固废处理领域相对完整的业务链条使得华新环保可以更好地发挥业务间的协同效应，为下一步多个危废资源综合利用项目的建设提供了依托和保障。
近年来，华新环保各板块业务持续发展，其中危险废物处置业务收入快速增长。
在电子废弃物拆解方面，华新环保通过拆解电子废弃物得到拆解产物，其中包括金属类、塑料类、玻璃类和废部件类等再生材料以及可供出售的危险废物，电子废弃拆解业务所产生的收入占主营业务收入的比例均在50%以上。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，华新环保拆解电子废弃物业务收入分别为3.58亿元、3.48亿元、4.29亿元、2.24亿元，占当期主营业务收入的比例分别为62.68%、62.19%、55.60%、60.14%。
在危险废物处置服务方面，华新环保目前处置危险废物的主要方式为对危险废物进行安全填埋处理，主要处置的危险废物类别主要包括焚烧处置残渣、飞灰、有机溶剂废物、有机树脂类废物、含汞废物和工业污泥等。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，华新环保危险废物处置服务收入分别为0.34亿元、1.19亿元、1.52亿元、0.91亿元，2019-2021年年均CAGR达110.42%。
简言之，华新环保拥有覆盖多个领域的行业资质，形成相对完整的业务链条，可以更好地发挥业务间的协同效应。同时，华新环保核心业务电子废弃物拆解板块收入呈稳定增长态势，危险废物处置服务收入快速增长。

四、核心技术赋能生产运营，“互联网+”提升销售及拆解效率
自成立以来，华新环保始终专注于固体废物资源化利用和处理处置业务，持续推动科技创新，在固体废物资源化利用和处理领域形成了家电破碎拆解技术、报废机动车拆解技术、危险废物稳定化/固化填埋技术三大核心技术。
在电子废物拆解业务方面，华新环保已形成大型家电拆解处理技术、载银活性炭除汞技术、全自动废线路板脱锡工艺、适用于废旧冰箱处理线中的湿法除尘技术、废旧冰箱塑料在线分选回收技术等先进技术。在报废机动车拆解业务方面，华新环保已形成“流水线”式柔性报废汽车拆解工艺等先进技术工艺。危险废物处置业务方面，华新环保已经形成分布式干式除臭设备、危废填埋固化配伍技术等先进技术工艺。
上述先进技术有利于华新环保提高生产经营效率，降低成本，减少污染物排放，同时保障平稳运营。
同时，华新环保不断探寻“产业＋互联网”路径，求新、求变。依托自身多年积淀的再生资源行业客户资源，华新环保自主开发用于货物销售的竞拍平台，实现客户通过手机“华新环保在线”进行竞拍，此举减少议价比价流程，提高销售效率及价格。
创新的竞价交易模式，公平、公正、公开的竞价环境，清晰、简单的业务流程，线下与线上的无缝对接、无障碍信息沟通，提高了再生资源产品的销售价值、发挥了供需双方的积极性和能动力，节省交易双方大量时间和沟通成本。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，华新环保销售费用率分别为0.38%、0.66%、0.62%、0.48%。同期，华新环保同行业可比公司东江环保、格林循环、中再资环、启迪环境、大地海洋、超越环保、飞南资源、镇江固废的销售费用率均值分别为1.95%、1.62%、2.06%、3.59%。
此外，华新环保通过实施“互联网+技术”，实现报废机动车回收、报废机动车拆解、二手汽车配件销售等全环节互联网化，有效增强了华新环保报废机动车拆解业务内部管控的精细度以及内部信息传递的快捷性。
报废机动车回收方面，报废机动车车主通过华新环保的“华新凯业拆车”或者小程序“汽车报废专家”小程序预约报废，实现全程无接触式车辆回收。报废机动车拆解阶段，车辆进厂后，华新环保利用其内部管理软件进行精确管控，使得每辆车的拆解过程全程可视、可控。二手汽车配件销售方面，华新环保通过开发小程序“汽配淘”，实现了二手汽车配件的可溯源，为用户提供车型及二手汽车配件信息的精确匹配，并完成在线下单及支付。
“互联网+”对华新环保产品的对外销售及产品的内部管理均发挥了重要的作用和意义。
总的来说，自成立以来，华新环保不断进行技术创新，并与“互联网+”技术相结合，提升销售、拆解和管理效率，成为其在行业中的核心竞争力。

五、募资提升危废处置及冰箱拆解能力，延伸产业链进军危废资源化利用领域
此番上市，华新环保拟募资5.10亿元，分别用于“危险废物处置中心变更项目”、“3万t/年焚烧处置项目”、“冰箱线物理拆解、分类收集改扩建项目”、“补充流动资金”。
其中，“危险废物处置中心变更项目”拟募资2.00亿元，总投资2.30亿元，在内蒙古华新的危险废物处置中心项目建设预留用地上，将原第六区柔性填埋场变更为刚性填埋场。变更后新建刚性填埋场可处置危险废物由32类增至36类，进一步提高华新环保在危险废物处置业务领域的市场竞争力。
值得一提的是，据统计，全国约有1,500余家具备危废处理资质的企业，其中约90%的企业经许可处置的危险废物种类都小于10种，而能处理25种以上危废品类的企业仅占1%。
“3万t/年焚烧处置项目”拟募资8,500.00万元，总投资9,450.00万元，通过焚烧处置方式，实现危险废物的减量化和无害化，将进一步完善华新环保危险废物处置业务产业链，丰富危险废物处理种类，提高危险废物处置效率和处置经济性，增强盈利能力和市场竞争力。
“冰箱线物理拆解、分类收集改扩建项目”拟募资2,500.00万元，总投资6,875.00万元，对云南华再现有冰箱拆解线进行技术升级改造，提高冰箱拆解效率以及拆解精细程度，扩大云南华再冰箱拆解的业务规模，增强云南华再市场竞争力。
本次募投项目是对华新环保现有业务的进一步拓展。募投项目投产后，将增大华新环保整体规模，有利于进一步发挥其技术、产品、客户、品牌和管理资源优势，实现华新环保业务的整合及协同效应，切实增强其抵抗市场变化风险的能力、市场竞争能力和可持续发展能力。
与此同时，华新环保以现有危险废物处置业务为基础，积极拓展危险废物资源化利用项目，为是华新环保未来着力发展的方向。目前，华新环保已有4个危险废物资源综合利用项目预计将于2022至2023年陆续建成投产。
“飞灰脱盐及工业废盐综合利用项目”针对垃圾焚烧/危废焚烧产生的飞灰脱盐难题。华新环保筹划建设危险废物综合利用项目，可将飞灰所含钠盐、钾盐成功分离，得到工业盐原料。该项目已开始基础建设，主体设备已开始定制，预计2022年投产。
“贵金属及铜物料回收利用项目”针对华新环保及同行业电子废物及报废汽车处理过程中均产生大量的废电子线路板、废三元催化剂及铜物料。华新环保筹划建设贵金属及铜物料回收利用项目，以粗铜、废PCB板、粗金（贵金属合金、砂金）、废工业催化剂和废三元催化剂等为原料进行粗铜冶炼及贵金属提炼。目前项目一期汽车废三元催化剂和废工业催化剂部分已处于验收阶段，预计2022年投产。
“5500吨/年含氟危险废物资源综合利用项目”对氟化工企业产出的高沸物（危险废物）进行资源综合利用，将其中各种成份分离并以此为原料制造高附加值的氟精细化学品。产出品可用于锂离子电池的新型电解液，能改善动力电池的低温性能，降低易燃性，具有良好的市场前景。项目计划于2023年投产。
“含钴危险废物资源综合利用项目”采用先进离子交换技术，将含钴2%以下的冶炼废渣中的钴进行高效提取（目前技术，该含量下的含钴冶炼废渣不具备提取价值），项目计划2023年投产。
上述项目投产后可对废线路板、废铜及含贵金属合金、飞灰危险废物实现资源化综合利用，提升华新环保的综合竞争优势。同时，上述项目的建成投产，与华新环保现有危险废物填埋处置业务、募投项目“3万t/年焚烧处置项目”实现业务互补与协同。
未来危险废物的焚烧处置和综合利用等项目将为华新环保的资源循环发展战略不断带来新内容、新机遇，为其未来业务的稳定可持续发展奠定牢固的技术、实践和产业基础。

收起

康比特：全民健身热潮兴起行业迎机遇 多渠道立体营销开拓三大市场

《金基研》牧童/作者 杨起超 时风/编审
近年来，随着国内经济社会的发展以及“全民健身”战略的推进，普通大众人群对于运动锻炼健身、健康生活方式等追求日趋提升，运动营养食品的消费群体随着大众对运动营养食品认可度的提升而变得更加广泛。作为一家集运动、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司，北京康比特体育科技股份有限公司（以下简称“康比特”）经过多年的发展和经验积累，已逐渐成为运动营养行业的领军企业之一，具有良好的投资前景。
在业绩上，2022年1-6月，康比特营收同比增长44.69%，净利润同比增长50.34%。深耕运动营养食品行业二十载，康比特积累了品牌优势、技术研发优势、产品及服务优势、管理团队优势、供应链管理优势以及销售渠道优势，具有不俗的市场竞争力。康比特依靠在竞技体育领域形成品牌优势，持续推进大众领域的产品创新及品牌营销，形成了技术研发实力、品牌影响力和经营业绩的相互促进。

一、全民健身热潮兴起行业迎机遇，需求旺盛行业前景广阔
随着全球社会经济的快速发展、城市化率的上升和健康生活方式的普及，消费者对健康营养饮食的认识越来越高，专业运动员、健身健美人群及大众体育爱好者数量越来越多，推动了运动营养食品市场需求的快速增长。
近年来，在国家产业政策支持的大背景下，国内运动营养食品市场正处于快速发展阶段，伴随着普通民众对于健康生活方式的追求以及经济社会的发展，运动营养食品行业增长潜力巨大。
政策方面，国内高度重视居民健康以及食品安全等问题，相继出台颁布一系列鼓励运动营养食品产业发展的政策及法规等。
比如：《全民健身计划（2021—2025年）》、《办公厅关于促进全民健身和体育消费推动体育产业高质量发展的意见》、《关于实施健康国内行动的意见》、《健康国内行动（2019-2030年）》等，基本明确在实施健康国内重要政策的指引下，进一步加快发展体育产业，促进体育相关消费，在保证食品安全的前提下鼓励运动营养食品产业的快速发展。
随着国内运动营养食品行业技术的不断发展和产品的不断完善，以及全民健身风潮的兴起，人们对于“运动+营养”的健康生活理念的认识不断深入，从而对于运动营养食品也逐渐由陌生转向青睐。越来越多的运动人群开始食用运动营养食品，为身体提供充足的能量并增强体质。
近年来，国内健身人群数量持续增加，健身渗透率突破20%（健身人群为每周参与两次以上健身活动的人）。
据Keep招股书数据，2017-2021年，国内健身人群数量分别为2.07亿人、2.32亿人、2.57亿人、2.83亿人、3.03亿人，渗透率分别为14.9%、16.6%、18.3%、20.1%、21.5%。
在国内健身人群规模扩大、人均可支配收入增加、消费升级等因素推动下，国内健身市场规模保持持续增长态势。
据灼识咨询数据，2017-2021年，国内健身市场规模分别为4,789亿元、5,574亿元、6,488亿元、7,151亿元、7,866亿元。2026年国内健身市场规模有望增长至14,793亿元。
据欧睿国际的报告数据，2016-2020年，国内运动营养市场的复合年均增长率高达40%，是全球增速最快的市场之一。预计2023年，国内运动营养食品市场规模可达60亿元，未来三年的增速仍可达到21%，远高于全球运动营养行业5%的增速水平。
综上，在国家产业政策支持的大背景下，全民健身风潮兴起，大众人群对于运动健身的需求增长，运动营养食品行业迎来良好发展机遇，行业前景广阔。经过多年的发展和经验积累，康比特已逐渐成为运动营养行业的领军企业之一，具有良好的投资前景。

二、营收净利润快速增长，多渠道立体营销持续开拓三大市场
受益于国内运动营养行业需求增长，康比特营业收入呈逐年增长态势。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，康比特营业收入分别为3.60亿元、3.57亿元、4.90亿元、3.06亿元，其中2022年1-6月营业收入同比增长44.69%。
同期，康比特净利润分别为4,680.31万元、1,681.60万元、4,473.56万元、2,921.28万元，其中2022年1-6月净利润同比增长50.34%。
需要说明的是，康比特2020年业绩下滑主要是受新冠肺炎疫情影响，2020年一季度产品销售下滑严重，康比特通过降低售价等方式进行产品促销。
健全的营销网络渠道有助于提高产品的渗透率，拉近产品与消费者之间的距离。康比特经过多年发展和市场开拓，依靠自身产品的质量优势和品牌优势培养了大量忠实的客户，在全国已构建了相对完善的营销网络。
近年来，康比特主要通过“线上+线下”、“直营+经销+代销”模式进行立体式销售，其渠道拓展能力不断加强。目前，康比特线下销售区域已覆盖全国二十多个省份，线上销售也已经逐步覆盖了淘宝、天猫、京东、拼多多、抖音等国内主要的线上销售渠道。
值得一提的是，2022年1-6月，康比特持续加大在抖音等平台的直播推广力度，线上直营及代销收入同比增长116.61%；同时康比特对京东自营等线上经销客户销售亦有所增加，因此使得线上经销收入同比增加12.24%。
在竞技体育领域，康比特积累了广泛的客户资源，逐步成长为运动营养食品领域屈指可数的民族品牌。康比特长期为国家运动队、奥运会运动队、残奥会运动队等百余支运动队提供运动营养食品、科研攻关及科技服务，建立了良好的长期战略合作关系。康比特连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列。
针对竞技体育市场，康比特采取线下销售为主，直营与经销相结合的模式。国家队以直营为主，大部分省市级运动队、俱乐部和体育院校由各地经销商与客户沟通谈判，并根据各地采购招标要求进行推广销售。
在军需食品领域，康比特长期为解放军联勤保障部队、武警部队等多支军队客户供应能量棒、谷物棒、特种作战食品、单兵即食等军用食品，形成不俗的品牌影响力。康比特2020年6月固安压缩饼干线投产后当年即成为“单兵战斗口粮”中标供应企业。
针对军需市场，考虑到客户对产品质量、安全、创新以及供应体系有高要求，康比特采取线下直营模式。
在大众健身健康领域，康比特通过持续推进品牌营销活动进一步扩大了品牌知名度。“亚洲飞人”、感动国内2021年度人物苏炳添为康比特品牌代言人。
针对大众健身健康市场，康比特专注于产品研发与创新、品牌推广、供应链管理体系建设，充分发挥经销商专业化营销推广能力和各地产业化资源聚焦、政策优势，采用以线上线下相结合，经销为主，直营、代销为辅的销售模式。
简言之，受益于国内运动营养行业需求增长，康比特业绩向好。同时，康比特通过“线上+线下”、“直营+经销+代销”模式构建多渠道立体营销网络，持续提升业绩增长潜力。

三、入围国家队集采目录品类数量居首，三大平台助力运动健康数字化管理
作为一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司，康比特以自主研发的高品质运动营养食品为基础，依托其智能高效的科学训练及健康管理平台，致力于提供运动营养、健康食品及科学化、智能化运动健身解决方案。康比特的主要产品和服务包括：运动营养食品、健康营养食品、数字化体育科技服务和受托加工业务等。
值得一提的是，康比特产品在产品质量、产品功效、口感体验、产品品类、包装外观等方面均保持行业优势。报告期内，康比特入围国家队集采目录的产品品类数量位居第一。
2016-2017年国家队集采目录共8大类124款产品，22家公司入围目录，康比特8大类均入围，共入围33款产品，占整体产品品类数量的27%，该次集采目录主要对应康比特2019年度的国家队产品销售。
2019-2020年国家队集采目录共8大类96款产品，17家公司入围，其中康比特8大类均入围，共入围27款产品，占整体产品品类数量的28%，该次集采目录主要对应康比特2020年度和2021年度的国家队产品销售。
近年来，康比特收入结构稳定，主要销售收入来源于运动营养食品及健康营养食品类产品的销售。
其中，康比特的运动营养食品销售主要分为能量蛋白类和运动功能类两个主要类型。能量蛋白类产品为康比特的主要销售品类，近年来销售收入占运动营养食品销售比例超过60%，其主要产品有针对竞技运动人群、健美健身人群、青少年运动人群、大众运动健康人群等适用各类人群的乳清蛋白类产品及3D左旋肉碱等。
2019-2021年及2022年1-6月，康比特运动营养食品类产品实现销售收入分别为2.09亿元、2.17亿元、3.14亿元、1.85亿元，占同期主营业务收入的比例分别为66.26%、64.65%、67.13%、62.63%。
同时，康比特的健康营养食品销售主要分为健康食品和军需食品两个大类。健康食品是指满足大众人群健康营养需求的食品，主要包括棒类产品、固体饮料、压片糖果等；军需食品是指为满足部队作训官兵特定需求的食品，主要包括战斗口粮、特种作战食品、能量棒等。
2019-2021年及2022年1-6月，康比特健康营养食品类产品实现销售收入分别为5,860.19万元、5,475.78万元、7,631.08万元、6,920.47万元，占同期主营业务收入的比例分别为18.58%、16.30%、16.29%、23.39%。
在提供运动营养食品和健康营养食品的同时，康比特为了解决运动健身人群“如何吃”、“如何练”、“如何恢复”等问题，针对性推出的数字化体育科技服务，为各类人群构建高效科学的运动健身综合解决方案。
目前，康比特开发了科学训练管理系统、智慧营养平台、智能健身平台等产品和服务体系。同时，康比特作为全国体育运动领域中首家获批教育部“1+X 项目”的企业，不断为运动营养行业输送复合型专业人才。
上述系统和平台，一方面有助于康比特在竞技体育领域持续推进信息化改造并不断完善运动科学与食品营养学的深度结合，另一方面有助于康比特持续加深与竞技体育客户的合作黏性，进而巩固其在竞技体育领域的行业强势地位。
此外，康比特受托加工业务收入主要为客户代加工产品收取的加工费及合同约定的原辅料收入。
总的来说，康比特收入结构稳定，其产品在产品质量、产品功效、口感体验、产品品类、包装外观等五大方面保持行业优势，入围国家队集采目录的产品品类数量排名第一。同时，康比特开发了三大平台推出数字化体育科技服务，为各类人群构建高效科学的运动健身综合解决方案。

四、管理团队逾35%拥有研究生学历，持续提升供应链竞争力
自成立以来，康比特一直深耕于运动营养食品行业，经营团队积累了丰富的管理生产销售经验。同时康比特组织架构不断完善，内部治理机制不断健全，为其业务快速发展提供了有力支撑。
其中，康比特董事长白厚增博士具有丰富的管理经验、销售经验和专业沉淀，组织实施了一系列重大经营决策和战略转型，带领康比特从竞技运动市场拓展到大众健身健康市场，不断提升康比特的市场竞争地位。
同时，董事、总经理李奇庚是生物技术和工艺制备领域专家，拥有优异的产业化组织管理能力和商业敏锐度，为康比特快速发展做出了突出贡献；董事、首席技术顾问杨则宜和董事、副总经理焦颖均拥有40余年运动营养领域从业及研发经验，先后任职于北京医科大学运动医学研究所和国家体育总局运动医学研究所，杨则宜作为国内反兴奋剂和运动营养理论的奠基人之一，被国家体育总局聘为备战奥运会运动营养与恢复的首席科学家。
值得一提的是，康比特整个中高层管理团队35%以上拥有研究生学历，平均司龄10年以上，具备多学科专业背景，形成了良好的优势互补。
多年来，康比特以经营计划为调控枢纽，以质量管理为安全保障，以物流管理为供应保障，对产品的采购、生产、仓储、物流、交付进行全流程控制和管理。
在供应商管理环节，康比特建立严苛的供应商审核筛选体系，形成稳定的合格供应商名录；对供应商进行动态管理，定期进行审核，以确保其持续符合康比特质量要求；与优秀供应商不断加强合作，并形成稳定长期的合作关系，在保证产品质量的同时不断优化采购成本。
在生产制造环节，康比特在北京和河北固安设有现代化生产基地，拥有建筑面积约6万平方米的厂房和10万级净化车间，同时具备多条先进自动化生产线，可实现粉剂类、液体类、棒类和压缩饼干类等多种形态产品的生产，并制定了采购及生产计划，提升采购及生产效率。
在仓储物流环节，康比特采用仓储管理系统（WMS），实现一物一码，同时满足to B和to C业务需求，实现了从原料入库到成品出厂再到终端消费者的全程质量追溯。康比特在经营过程中不断提升仓储物流服务质量，提高运输时效性和准确性，提升了运营效率，降低了运营成本。
在产品质量管理环节，康比特制定了完善的产品质量控制体系，并先后通过了五大认证体系，分别为ISO9001质量认证、HACCP认证、ISO22000食品安全管理体系认证、ISO14000环境管理体系认证和CNAS实验室认证。
此外，康比特通过实验室管理、原辅料监测、包装材料监测、半成品监测、成品监测等各个流程的细化管理，确保其产品的质量安全。康比特还建立了产品标识和可追溯性控制程序，通过ERP信息管理系统、生产过程审批记录、产品留样、产品防伪追溯码等手段实现原辅料与产成品的双向追溯管理，并且定期进行模拟追溯召回演练，保证体系追溯可实现。
可见，康比特拥有优秀的管理团队，通过建立高效的供应链管理体系，康比特实现了产品供应过程的全面质量管理，在保证产品高品质的同时，不断优化管理流程，提升供应链竞争力。

五、研发投入占比高于行业均值，创新驱动掌握十五项自主核心技术
成立以来，康比特始终以创新驱动为发展战略，将研发体系建设视为创新的核心，持续加大研发投入，研发力量和科研能力均处于国内同行业高水平。
在研发投入方面，康比特研发投入逐年增加，占营业收入比例高于行业均值。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，康比特研发投入分别为1,688.66万元、1,890.08万元、1,973.36万元、1,037.33万元，占营业收入的比例分别为4.69%、5.30%、4.03%、3.39%。
同期，康比特同行业可比公司西王食品股份有限公司、汤臣倍健股份有限公司、仙乐健康科技股份有限公司、厦门金达威集团股份有限公司、东鹏饮料（集团）股份有限公司的研发投入占营业收入比例均值分别为2.19%、2.01%、2.02%、1.91%。
在研发团队方面，康比特集聚了一批毕业于北京大学、清华大学、北京体育大学、国内农业大学、协和医科大学等名牌大学的高学历、高素质优秀人才。截至2022年6月30日，康比特拥有研发人员86人，占员工总数比例达14.31%。康比特研发团队先后参与20多项国家科技部、国家体育总局、国内残疾人体育运动管理中心、北京市科委等部门发布的运动营养研发课题。
在研发机构设置方面，康比特的研发中心下设产品开发中心、数字技术中心和运动营养研究所三个部门。该研发中心拥有雄厚的科研实力，先后获得CNAS实验室、北京市工程实验室、北京市企业技术中心、北京科技研究开发机构、北京市职工创新工作室等认证。
由此，康比特拥有行业相对完整的自主知识产权的技术体系，涵盖了针对运动人群运动前中后的营养需求。
截至2022年9月30日，康比特已获自主知识产权合计220项，其中授权的发明专利101项、实用新型专利7项、外观设计专利55项、软件著作权49项、作品著作权8项。
在核心技术方面，康比特拥有十五项自主研发核心技术，如“运动营养食品开发和功效研究技术”、“高效运动营养功能因子研究和营养健康食品制造技术”、“时相增肌技术”、“减脂代餐技术”、“运动性低血睾酮改善技术”等。
在荣誉方面，康比特先后被评为中关村国家自主创新示范区创新型企业、中关村国家高新技术产业标准化示范区建设标准创制先进单位、全国企事业知识产权试点单位、国家火炬计划重点高新技术企业、国家体育产业示范单位、北京市高新技术成果转化示范企业、北京市专精特新“小巨人”企业。
在全民健身风潮兴起的背景下，运动营养食品行业前景广阔。康比特拥有品牌优势、技术研发优势、产品及服务优势、管理团队优势、供应链管理优势以及销售渠道优势，具有不俗的市场竞争力，投资价值凸显。
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瑞奇智造：下游产业景气度走高行业前景广阔 客户资源优质订单充裕

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审
近年来，随着国内社会经济与科学技术的不断发展，石油化工、新能源、环保等行业的市场规模迅速扩大，促进了压力容器制造业的发展。作为一家高端过程装备专业提供商，成都瑞奇智造科技股份有限公司（以下简称“瑞奇智造”）一直专注从事压力容器相关的产品制造，能够为核能、新能源、石油化工、环保等领域的客户提供节能减排、清洁降耗的整体解决方案及综合服务，迎来良好发展机遇。
近年来，瑞奇智造的经营业绩持续向好，毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。通过多年的研发和创新，瑞奇智造多项产品及技术工艺达到国内先进水平，持续为客户提供优质产品和服务，获得了越来越多客户的青睐与认可，积累了优质的客户资源。此外，瑞奇智造在手订单充裕，拟募集资金进一步扩大产能，满足业务发展需要，其未来发展值得期待。

一、下游产业景气度走高，行业市场规模稳增发展前景广阔
压力容器行业的发展主要依靠下游行业的需求拉动，产品广泛应用于核能、新能源、石油化工、环保等领域。
在核能领域，核电作为一种安全、清洁、经济的能源己被很多发达国家作为本国能源的支柱之一，在未来一段时间内都将成为国内能源发展和结构调整中的重要选择。随着国内优化电源结构的节奏加快，核电发展也进入提速阶段。
据国内核能行业协会统计，2017-2021年，国内核电累计装机容量分别为3,581万千瓦、4,465万千瓦、4,875万千瓦、5,103万千瓦、5,464万千瓦。
另据国内核电发展中心和国网能源研究院有限公司联合编著的《我国核电发展规划研究》，到2030年、2035年和2050年，国内核电机组规模预计将达到1.3亿千瓦、1.7亿千瓦和3.4亿千瓦，占全国电力总装机的4.5%、5.1%、6.7%。对于新建核电机组，2030年之前，每年保持6台左右的开工规模；2031—2050年间，每年保持8台左右的开工规模。
核电行业应用的压力容器主要有反应堆压力容器、蒸汽发生器、稳压器、余热排出系统热交换器和反应堆冷却剂管道等。随着国内核电项目进入快速建设期，核电压力容器制造厂商将迎来新的快速发展机会。
在新能源领域，“双碳”目标的确立给全球光伏新增装机开启了加速引擎。而多晶硅是太阳能电池片的核心材料，其生产过程中需要大量使用压力容器相关设备，并且对设备的质量以及可靠性要求很高。
据硅业分会的统计，截至2021年底，全国多晶硅生产企业共13-14家，总产能约58万吨。另据不完全统计，到2024年年底，国内多晶硅产能将超过400万吨，几乎相对于2021年年底的7倍。
光伏产业的持续高速发展为高端压力容器带来了广阔的市场空间。
在石油化工领域，受益于行业内百万吨乙烯、千万吨炼油、大型煤制油、西气东输等特大工程的相继实施以及国内大型炼化一体化项目的陆续投产，石油化工领域压力容器需求规模将持续增长。
在环保领域，燃煤电厂的烟气脱硝需要氨作为催化剂，目前行业内的制氨技术主要有液氨蒸发和尿素制氨。2022年1月，国家能源局要求燃煤电厂实施尿素替代液氨改造项目以消除液氨带来的重大危险源。由此，为瑞奇智造的产品水解脱硝反应撬带来了广阔的市场需求。
受益于下游需求的增长，近年来，国内压力容器保有量和压力容器市场规模总体呈上升态势。
据国家市场监督管理总局数据，2016-2020年，国内压力容器保有量分别为340.7万台、360.0万台、394.6万台、419.1万台、439.6万台；压力容器市场规模总额分别为1,444亿元、1,541亿元、1,668亿元、1,852亿元、1,931亿元。中商产业研究院预测，2022年国内压力容器保有量将达493.6万台，压力容器行业市场规模将达2,201亿元。
可见，下游新兴应用领域的持续发展及产业重大工程的建设为压力容器行业带来的广阔的增量市场空间。而瑞奇智造自设立以来，一直专注从事压力容器相关的产品制造，能够为核能、新能源、石油化工、环保等领域的客户提供节能减排、清洁降耗的整体解决方案及综合服务，其发展前景广阔。

二、营收净利润大幅增长，毛利率及ROE高于行业均值盈利能力突出
受益于下游行业的持续发展，瑞奇智造的营业收入和净利润在近几年呈现出稳步增长的态势。
据招股书，2019-2021年，瑞奇智造实现营业收入分别为1.53亿元、1.58亿元、2.90亿元，年均复合增长率达到37.81%；实现净利润分别为1,326.36万元、2,034.82万元、4,141.44万元，年均复合增长率达到76.70%。
到2022年1-6月，瑞奇智造营业收入为1.42亿元，同比增长179.15%；净利润为1,725.33万元，同比增长904.45%，由亏转盈。
从营业收入增长率看，瑞奇智造近三年营收复合增长率“领跑”同行业可比公司，成长性优异。
据东方财富choice数据，2019-2021年，瑞奇智造同行业可比公司张家港富瑞特种装备股份有限公司（以下简称“富瑞特装”）的营收CAGR为0.41%；兰州兰石重型装备股份有限公司（以下简称“兰石重装”）的营收CAGR为8.37%；苏州海陆重工股份有限公司（以下简称“海陆重工”）的营收CAGR为10.89%；四川科新机电股份有限公司（以下简称“科新机电”）的营收CAGR为26.31%；南京宝色股份公司（以下简称“宝色股份”）的营收CAGR为17.06%；青岛德固特节能装备股份有限公司（以下简称“德固特”）的营收CAGR为5.62%；无锡化工装备股份有限公司（以下简称“锡装股份”）的营收CAGR为15.48%。
从毛利率情况看，近年来，瑞奇智造毛利率高于行业平均水平，盈利能力突出。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，瑞奇智造毛利率分别为28.17%、30.28%、30.58%、28.66%。
同期，瑞奇智造同行业可比公司富瑞特装、兰石重装、海陆重工、科新机电、宝色股份、德固特、锡装股份的毛利率均值分别为25.74%、27.32%、24.69%、23.65%。
从净资产收益率情况看，近年来瑞奇智造加权平均ROE高于同行业可比公司均值。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，瑞奇智造加权平均ROE分别为15.98%、19.70%、31.67%、11.13%。其中2022年1-6月瑞奇智造加权平均ROE相对偏低，系受行业季节性特征影响，瑞奇智造2021年上半年加权平均ROE为-1.90%。
同期，据东方财富choice数据，瑞奇智造同行业可比公司富瑞特装、兰石重装、海陆重工、科新机电、宝色股份、德固特、锡装股份的加权平均ROE均值分别为-3.26%、12.10%、11.02%、4.92%。
可见，瑞奇智造营业收入、净利润均在近几年呈现出稳步增长的态势，且营业收入近三年CAGR高于同行业可比公司，成长性优异。同时，瑞奇智造的毛利率和加权平均净资产收益率均高于行业均值，盈利能力突出。

三、客户资源优质在手订单充裕，三大板块联动增强客户粘性
凭借优秀的设计研发能力和丰富的制造经验，瑞奇智造通过为客户提供优质的产品和服务，从而积累了优质的客户资源。
截至2022年11月16日，瑞奇智造已成为国内东方电气集团有限公司、通威股份有限公司、新特能源股份有限公司、国内核工业集团有限公司、国内原子能科学研究院、国内核动力研究设计院、常州百利锂电智慧工厂有限公司、成都锐思环保技术股份有限公司等上市公司、科研单位、大型企业的合格供应商。
上述客户作为行业内大型企业，在供应商筛选方面有一套严格的规章制度和流程，在进入其供应商名录后，一般不会轻易更换。
一方面，瑞奇智造与核心客户建立了长期、稳定的合作关系，通过不断提升产品交付能力，积极满足客户新的产品需求，完善现有销售渠道及流程，提升产品服务水平与客户粘性，使得其产品在主要客户中的销售份额不断提升，主要客户销售收入持续增长。
另一方面，瑞奇智造在维护下游主要客户的同时，积极拓展新客户，并产生了积极成效。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，瑞奇智造新增客户销售收入分别为1,686.29万元、2,498.12万元、776.06万元、4,275.49万元。其中，2021年新增客户销售收入下降主要系部分项目于年末尚未结算。
截至2022年6月30日，瑞奇智造在手订单金额合计5.49亿元，为未来一段时间内的经营业绩增长提供了充足的保障。
值得一提的是，瑞奇智造多年来始终坚持装备制造业务、安装工程业务、技术服务业务协同发展，增强客户粘性。
以多年的过程装备设计制造和安装经验为基础，瑞奇智造在装备制造业务的上下游分别延伸出技术服务和安装工程业务，三者相互促进、联动发展，为部分多重需求客户提供了一站式采购的可能。
其中，装备制造包括大型压力容器、智能集成装置、油气钻采专用设备等产品的设计、研发和制造，以及电力专用设备的加工；安装工程主要包括锂电、核能安装工程；技术服务主要为压力容器及智能集成装置产品相关的功能设计、验证试验、维修保养。
依托上述独特的经营模式，瑞奇智造达到了良好的创新效果。目前，瑞奇智造三类业务的下游主要客户已经具有一定的重合性，如国内核动力研究设计院、国内原子能科学研究院、中广核研究院有限公司等。
三大业务板块的联动发展，具有推广成本低、资源利用率高等特点，不仅体现了瑞奇智造为客户提供节能减排、清洁降耗的整体解决方案及综合服务的经营理念，也有利于瑞奇智造拓宽业务渠道、增强客户粘性和加快收入增长。

四、设计及制造资质齐全，转型高端设备制造商成效显著
近年来，瑞奇智造主攻大型压力容器中的高端市场，致力于向客户提供符合其需求的高质量产品和系统解决方案，以产品质量的持续提升有效推动自身发展。瑞奇智造从产品的设计、开发到制造、检验每个阶段都严格按ISO9001质量管理体系和产品相关行业的质量管理体系要求执行，确保产品质量合格。
需要说明的是，瑞奇智造主要从事核能、新能源、石油化工、环保等领域的高端过程装备的设计、研发、制造，电力专用设备的加工及锂电、核能安装工程等业务，其产品的设计和制造均需相应的资质。
经过多年积累，瑞奇智造已取得多项国内外压力容器行业的主要资质认证。瑞奇智造拥有固定式压力容器规则设计资质、A1大型压力容器制造资质、压力管道法兰元件制造资质、GC1级工业管道设计资质、GC1、GB1级压力管道安装资质、石油化工工程施工总承包贰级资质；并取得了美国机械工程师协会（ASME）“U”（压力容器）设计制造授权证书、“S”（动力锅炉）设计制造授权证书和美国锅炉及压力容器检验师协会（NBBI）NB授权认证书。
同时，由于压力容器设备的特殊性，其通常需要在客户使用现场进行安装，因此，组焊水平也是产品竞争力的重要组成部分。瑞奇智造不断进行现场组焊工艺水平的提升，其代表产品3,200吨/天粉煤气化炉的现场组焊在苛刻的施工环境和条件下，全部现场焊接无损探伤一次合格率99.80%，监检一次合格，代表瑞奇智造具备了超大型耐热铬钼钢压力容器制造的能力。
齐全的设计和制造资质拓宽了瑞奇智造的业务范围，并在一定程度上反映了其技术力量、专业人员素质和设备配套水平，有助于提高瑞奇智造产品在行业内的认可度并得到潜在客户的关注。
目前，瑞奇智造已在过程装备行业下游的核能、新能源、石油化工、环保等领域进行了深度切入，从传统的制造加工型企业转变成为高端装备研发、制造和综合服务的科技型企业。相较于传统的压力容器，瑞奇智造生产的大型压力容器主要为定制化、附加值高的特色产品，有着更高的不可替代性和更广阔的增量市场空间。
近年来，瑞奇智造在核能、新能源领域的销售收入逐年稳步提升，环保领域销售收入总体呈上升趋势，表明了瑞奇智造由传统压力容器制造厂商向高端设备制造商转型的成效。
2019-2021年及2022年1-6月，瑞奇智造在核能行业的销售收入分别为4,792.73万元、5,596.30万元、14,586.62万元、3,897.36万元；在新能源行业的销售收入分别为1,770.89万元、3,836.23万元、6,888.41万元、5,872.38万元；在环保行业的销售收入分别为2,504.93万元、2,294.49万元、2,929.02万元、1,285.27万元。
2019-2021年，瑞奇智造在核能行业销售收入年均CAGR达74.46%，在新能源行业销售收入年均CAGR达97.23%，在环保行业销售收入年均CAGR为8.13%。
综上，瑞奇智造重视产品质量管理，不断提升现场组焊工艺水平，取得多项国内外压力容器行业的主要资质认证。同时，瑞奇智造深度切入核能、新能源、环保等领域，转型高端设备制造商成效显著，产品获得更高的不可替代性和更广阔的增量市场空间。

五、研发投入占比高于行业均值，多项产品及技术工艺达到国内先进水平
由于瑞奇智造主要产品具有定制化和非标准化的特征，下游行业不同客户对产品功能、品质、外观等方面的要求趋于个性化、多样化，将客户需求快速转化为设计方案和产品的研发能力是瑞奇智造从行业竞争中胜出的关键。
作为四川省高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，瑞奇智造坚持走技术创新之路，研发投入占营业收入比例高于同行业平均水平。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，瑞奇智造研发投入分别为761.84万元、718.83万元、1,179.70万元、688.79万元，研发投入占收入的比重分别为4.98%、4.56%、4.06%、4.86%。
同期，瑞奇智造同行业可比公司富瑞特装、兰石重装、海陆重工、科新机电、宝色股份、德固特、锡装股份的研发投入占营业收入比例均值分别为3.22%、3.32%、3.86%、3.69%。
在研发团队建设方面，瑞奇智造研发人员数量及占比逐年上涨，目前瑞奇智造拥有一支理论基础扎实、实践经验丰富的研发人员队伍，持续有效地为其研发创新能力提供活力。
2019-2021年及2022年1-6月，瑞奇智造研发人员数量分别为53人、64人、73人、77人，占员工总数的比例分别为14.93%、17.83%、19.11%、19.44%。
通过多年的持续研发投入，瑞奇智造掌握了马氏体耐热钢的成型与焊接技术、超大型压力容器现场建造技术、高效高可靠性多晶硅装置尾气处理回收技术、电厂脱硝及尿素水解成套装置建造技术、油气田智能高效油、气、水三相分离成套装置技术、高效节能换热设备技术等八项压力容器设备核心技术，形成了不俗的工程化的综合能力。
截至2022年11月16日，瑞奇智造已经取得专利35项，其中发明专利3项，另有2项发明专利在审。相关知识产权成果已经成功应用于瑞奇智造各类产品上，多项产品被认定为四川省内首台套产品，实现了良好的经济效益。
其中，瑞奇智造研制的新型变温变压吸附柱是应用于多晶硅生产装置中的一种关键设备，用于多晶硅生产尾气回收过程中的杂质吸附，能够实现氢气的净化回收，被认定为四川省重大技术装备省内首台套产品。该设备解决了活性炭床层传热、最低温度点控制、温度分布不均及升降温控等问题，突破了原尾气吸附装置效率及可靠性低的行业技术瓶颈，现已在新特股份等多晶硅龙头企业得到了批量应用。
同时，瑞奇智造自主研发的气田智能高效电加热装置通过了由四川省科学技术厅组织的科学技术成果鉴定，并荣获了成都市科技进步三等奖，现已应用于国内石油与壳牌四川天然气开采项目。
此外，液体悬浮式非能动停堆组件是瑞奇智造为国内原子能科学研究院研制的第四代核反应堆快堆关键设备之一，主要是用来应对发生失流事故的情况下，即使反应堆保护系统不能紧急停堆，依旧能够通过该组件的非能动特性降低反应堆功率，防止发生更危险的事故。
在下游行业景气度持续提升的背景下，瑞奇智造将继续以提升研发实力作为市场开拓的基础，致力于提升技术水平和产品性能，从而提升市场竞争地位，实现可持续发展。
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杰华特：下游市场持续发展行业前景广阔 创新驱动核心技术贡献收入比超99%

《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
在国家大力扶持境内集成电路企业发展的宏观环境下，国内模拟芯片行业发展迎来了前所未有的发展契机，目前正处于历史性的关键机遇期。作为一家以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，杰华特微电子股份有限公司（以下简称“杰华特”）专业从事模拟集成电路的研发与销售，主要采用自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。
在业绩上，杰华特2019-2021年营业收入年均复合增长率达101.38%，大幅高于同行业可比公司均值，成长性优异。到2022年1-6月，杰华特营业收入同比增长93.08%，净利润同比增长1,739.72%。同时，杰华特毛利率逐年上涨，盈利能力不断增强。在电源管理集成电路行业深耕多年，杰华特具备专业的人才团队优势、工艺-设计-系统的技术体系优势、完善的国内供应链优势及宽领域的产品布局优势，上述优势系杰华特业绩增长的内在驱动。随着在研产品的不断落地及市场影响力的扩大，杰华特已建立完整的经销体系及稳定的大客户合作关系。

一、模拟芯片产业规模稳增，下游市场持续发展行业前景广阔
集成电路行业是国家重点鼓励发展的领域之一，核心环节主要为集成电路设计、制造与封装测试三大环节。各级部门为集成电路行业发展营造了良好的环境，规划了长远的发展路径，为国内集成电路行业的发展带来了良好的发展机遇。
根据国内半导体行业协会统计，2017-2021年，国内集成电路产业销售额分别为5,411亿元、6,532亿元、7,562亿元、8,848亿元、10,458亿元，年均CAGR为17.91%。其中，国内集成电路设计产业销售额分别为2,074亿元、2,519亿元、3,064亿元、3,778亿元、4,519 亿元，年均CAGR高于集成电路产业销售额，达到21.49%。
集成电路按照处理的信号对象划分，主要可分为模拟集成电路和数字集成电路两大类。模拟集成电路相对于数字集成电路，具有产品种类复杂、产品生命周期长、制程要求相对不高等特点。
随着社会发展与工业体系的完善提升，国内市场对模拟集成电路的需求量逐步扩大，目前国内的模拟集成电路市场份额占全球比例已超过50%。
据中商产业研究院数据，国内模拟芯片市场规模从2017年的2,140亿元增长至2,731亿元，预计2022年市场规模将达2,956亿元。
随着新技术与产业环境双轮驱动，国内模拟芯片市场将迎来更大的发展机遇，模拟芯片作为消费终端、汽车和工业的重要元器件，其产业地位将稳步提升，并迎来高速发展。
目前，杰华特产品广泛应用于通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等下游市场，并将大力开拓汽车电子等新兴应用市场。
在通讯电子市场，终端通讯市场庞大的产品需求促进了基站、交换器等通讯电子设备规模的进一步增长，进而带动了通讯类模拟芯片市场规模的增长。以通信基站为例，据工信部统计，截至2022年9月末，国内移动通信基站总数达1072万个，其中5G基站总数达222万个，占移动基站总数的20.7%。
在计算和存储市场，计算和存储市场规模的逐步扩大，进一步带动了相应模拟芯片市场规模的增长。据IDC数据，2017-2021年，全球PC（个人电脑）出货量分别为2.60亿台、2.58亿台、2.67亿台、3.04亿台、3.49亿台；全球平板电脑出货量分别为1.64亿台、1.46亿台、1.44亿台、1.64亿台、1.69亿台。
未来，随着台式机、笔记本电脑以及平板电脑差异化定位的进一步明确以及整体市场的稳定发展，个人电脑和平板电脑产品将在定制化、时尚化、个性化的趋势下爆发出更多需求。
在工业应用市场，随着工业4.0的发展与产业智能化的要求，工业应用设备在功能逐步强大的同时，对电源管理提出了更高的要求。据QYR数据，在2021年全球工业芯片市场销售额达到了566.5亿美元,并预计2028年将达到902亿美元。
在消费电子市场，随着国家产业结构升级与国内消费层次提升，消费电子设备呈现出多样化与集成化的发展趋势，对模拟芯片的性能要求提出了更高要求，同时为消费类模拟芯片带来了更多市场机会。
以智能家居市场为例，随着通讯、物联网和互联网家装市场的快速发展，智能家居市场增长迅速。据国内智能家居产业联盟数据，2016-2020年间，国内智能家居市场规模由2,608.5亿元增长至5,144.7亿元，年均复合增长率达到18.51%。中商产业研究院预测，2022年国内智能家居市场规模可达6,515.6亿元。
综上，国内集成电路设计产业销售额快速上涨，且增速高于集成电路产业销售额。同时，国内模拟芯片行业市场规模呈上涨态势，其下游市场持续发展，行业前景广阔。

二、营收CAGR高于行业均值，毛利率逐年上涨盈利能力增强
观其业绩，杰华特近年来营业收入呈高速增长趋势，最近一期盈利能力持续提高。
据招股书，2019-2021年，杰华特营业收入分别为2.57亿元、4.07亿元、10.42亿元，净利润分别为-0.80亿元、-2.70亿元、1.41亿元。
到2022年1-6月，杰华特实现营业收入7.02亿元，同比增长93.08%，主要系随着与大客户合作的深入及其他客户的开拓，杰华特DC-DC芯片和线性电源芯片收入大幅增长。同时，随着收入大幅增长，杰华特费用增长相对平稳，因此实现净利润同比增长1,739.72%，为9,385.56万元。
营业收入增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志。不断增加的营业收入，是企业生存的基础和发展的条件。
近三年，杰华特的营业收入复合增长率大幅高于同行业可比公司均值，成长性优异。据招股书，2019-2021年，杰华特营业收入年均CAGR为101.38%。
同期，杰华特同行业可比公司圣邦微电子（北京）股份有限公司营收年均CAGR为68.06%；无锡芯朋微电子股份有限公司营收年均CAGR为49.92%；思瑞浦微电子科技（苏州）股份有限公司营收年均CAGR为108.99%；无锡力芯微电子股份有限公司营收年均CAGR为27.67%；上海艾为电子技术股份有限公司的营收年均CAGR为51.22%。
经金基研计算，2019-2021年，上述5家杰华特同行业可比公司的营收CAGR均值为61.17%。
从毛利率情况看，杰华特近年来主营业务毛利率呈逐年上涨态势。
2019-2021年及2022年1-6月，杰华特主营业务毛利率分别为13.66%、19.97%、42.16%、42.18%。
据招股书，杰华特毛利率提高的主要原因系客户和产品结构优化，反映出其在市场中的竞争能力不断提高。
可见，杰华特营业收入高速增长，近三年复合增长率大幅高于行业均值，成长性优异。同时，杰华特的主营业务毛利率呈逐年上涨态势，其盈利能力不断提高。

三、与上游供应商协同发展实现双赢，进入下游各行业头部企业供应链体系
深耕模拟集成电路领域多年，杰华特凭借自身良好的工艺研发技术与优质的模拟芯片产品，构建了稳定的供应链体系与下游客户群体。
就供应链体系而言，摆脱境外芯片依赖，建立稳定、高质量的境内芯片供应链体系，是境内芯片设计企业所面临的关键难题。在虚拟IDM经营模式下，杰华特专注于模拟集成电路的研发与销售，将生产环节交由第三方完成，并对第三方的晶圆制造与封装测试质量进行全程管控。基于国内晶圆、封测厂的资源，杰华特已构建了完善的供应链体系。
晶圆制造方面，杰华特与中芯国际、华虹宏力、华润上华等国内主流晶圆厂合作，建立了良好的合作关系。杰华特既帮助晶圆厂调试提升了BCD工艺水平，又实现了企业自身上游供应链的完全国产化，客观上实现了双赢效果。
封装测试服务方面，杰华特主要与长电科技、通富微电、天水华天等国内具有行业影响力的知名企业合作。
为保证产品质量，杰华特组建了一支全流程的供应商管理团队，覆盖晶圆制造、封装测试等各环节。在保证产品竞争力的同时，杰华特进一步优化了以境内为主的上游供应商体系，强化了其稳定的国内供应链渠道优势。
就客户群体而言，杰华特凭借自身的技术闭环优势，以及优秀的客户服务能力，已成为国内主要通讯客户和安防客户的供应商，产品应用于汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等众多领域。
需要指出的是，模拟芯片在下游终端应用中所占的成本比重偏低，在现有产品、运行方式能满足性能要求的情况下，下游客户切换方案与更改供应商的动力不足，故在多数客户中，模拟芯片供应名单极其稳定。
模拟集成电路产品种类众多，下游应用领域广且终端客户众多，出于战略发展考虑，杰华特以经销模式为主，并对部分采购量大、行业知名度高的终端客户进行直接销售。杰华特建立了以华南、华东区域为主，覆盖境内的经销体系。
在与下游客户合作过程中，一方面，杰华特通过频繁深入的技术交流，不断提高自身的研发技术水平，使产品的应用深度与广度得以拓展，产品前瞻性和品质得以快速提升，进一步加快了业务的发展；另一方面，杰华特依靠大客户对产品认可度的背书，使自身产品具有更广阔的市场空间，进一步加快了市场销售规模的扩大。
综上，杰华特构建了稳定的供应链体系，并对第三方的晶圆制造与封装测试质量进行全程管控。同时，杰华特已成功进入了汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等众多领域头部客户的供应链体系，其收入增长具备可持续性。

四、核心产品收入高增凸显竞争优势，部分产品关键指标达国际先进标准
凭借持续性的研发投入以及专业的人才团队，杰华特现已拥有1,000款以上可供销售、600款以上在研的芯片产品型号，涵盖业内主流的应用场景，产品以电源管理模拟芯片为主，在电源管理芯片领域拥有业界优势的全品类产品设计开发能力与产品覆盖广度，并逐步拓展信号链芯片产品。其中自主研发、设计的部分产品的关键性能指标已处于国际先进或国内优势水平。
据招股书，电源管理芯片是杰华特核心产品，占主营业务收入的比例超过97%。电源管理芯片用于管理电池与电路之间的关系，负责电能转换、分配、检测、监控等功能。杰华特电源管理芯片包括DC-DC芯片、线性电源产品、电池管理芯片和AC-DC芯片等四大子产品类别。
2019-2021年及2022年1-6月，杰华特主营业务收入分别为2.57亿元、4.07亿元、10.41亿元、7.02亿元。其中，来自电源管理芯片的收入分别为2.54亿元、3.98亿元、10.19亿元、6.90亿元，占当期主营业务收入的比例分别为98.91%、97.86%、97.89%、98.32%。
在DC-DC芯片方面，杰华特系业界少数拥有完整DC-DC芯片产品组合的集成电路厂商，产品覆盖5伏至700伏低中高全电压等级。
其中杰华特部分产品具备国内首创性，部分产品已达到国际先进水平。
2019年，杰华特在国内率先量产了应用于通讯和工业市场的65V大电流MOSFET集成降压芯片；2020年，杰华特在国内又率先推出了100V大电流降压控制器芯片，同年杰华特成功研发出用于CPU供电的智能功率级模块。
核心指标方面，杰华特100V大电流降压控制器的电压范围、驱动能力、静态电流、电压精度达到国际同类产品水平，驱动电压、效率高于国际同类产品水平；智能功率级模块的电压范围、关键负载范围的效率、重载结温达到国际同类产品水平。
在线性电源芯片方面，杰华特相继研发出多系列特色产品，推出市场后具有不俗的市场竞争力。以电源配电和保护芯片为例，杰华特基于工艺和设计技术创新，该技术已处于行业前列水平，具备极高的性价比。
其中，杰华特100V半桥大电流驱动芯片的自举电压、开关节点瞬态负压能力、输入信号电压范围、峰值驱动电流达到国际同类产品水平，内置自举充电电路反向恢复效应高于国际同类产品水平。
在电池管理芯片方面，杰华特可提供系统的充电IC解决方案以及移动电源方案，相关产品广泛运用于TWS耳机、蓝牙音箱、数码相机、电动玩具、移动电源以及移动POS机等工业应用以及消费电子场景。
其中，杰华特升降压充电管理芯片的电压范围、支持电池节数、电流能力达到国际同类产品水平，导通阻抗、输出采样电阻、电池端静态功耗高于国际同类产品水平。
在AC-DC芯片方面，杰华特可提供宽电压、低能耗、高性价比的AC-DC产品。杰华特是业界最早推出集成FET同步整流器的厂商之一；近年来又于业内较早推出了高频SR系列同步整流产品；在业内较早推出了去纹波芯片，无供电电容、无补偿电容的集成开路保护LED驱动芯片等AC-DC产品；还相继在国内率先推出了智能电表智能调压芯片、快充高频GaN控制和驱动器等。
其中，杰华特高效率有源钳位反激控制器的效率、功率密度、易用性达到国际同类产品水平，最大静态电流、最大工作频率高于国际同类产品水平；同步整流芯片开通延迟、耐压高于国内同类产品水平，关断延迟、驱动电流达到国际同类产品水平。
在信号链芯片领域，杰华特已量产了多款具备创新性的接口产品，同时杰华特于2020年推出的以太网供电产品，是国内首款支持PoE扩展协议（PoE++）协议的相关产品；杰华特可提供10串和16串的模拟前端产品，该产品系列的电压电流检测精度等主要指标处于行业先进水平。
简言之，杰华特产品型号丰富，核心产品电源管理芯片收入快速增长，带动杰华特主营业务收入逐年攀升。经过多年发展以及技术进步，杰华特已形成了一批具有具备行业先进性的模拟芯片产品，部分产品核心指标已达到了国际先进、国内高标准。

五、研发人员占比达58.89%，核心技术贡献收入比均超99%
作为科技创新及技术密集型企业，为保持技术先进性，提高自身核心竞争力，杰华特高度重视研发投入，不断进行技术升级与创新。
2019-2021年及2022年1-6月，杰华特研发投入分别为0.61亿元、0.99亿元、1.99亿元、1.44亿元，占当期营业收入的比例分别为23.83%、24.42%、19.07%、20.46%。
目前，杰华特已形成了从工艺、设计再到系统的完整研发技术体系架构。
首先，工艺平台是模拟芯片设计与制造的基础，杰华特与国内主要晶圆代工厂合作，构建了0.18微米的7至55V中低压BCD工艺、0.18微米的10至200V高压BCD工艺、以及0.35微米的10至700V超高压BCD工艺等三大类工艺平台，各工艺平台均已迭代一至三代，初步形成了系统的自研工艺体系，是杰华特与国际龙头厂商进行竞争的重要支撑。
其次，杰华特具有不俗的芯片设计能力。杰华特已培养形成一支专业素养好、综合能力高的研发团队。截至2022年6月末，杰华特共有研发人员341名（含博士及硕士学历人数达198人），占员工总数的58.89%。
其中，杰华特核心研发团队拥有国内外知名大学教育背景，并具有在如德州仪器、凌特公司、沃尔泰拉（Volterra）、芯源系统、美信半导体等国际模拟集成电路厂商长期一线工作的经验，专注从事电源管理芯片、信号链芯片等主流模拟集成电路领域的深入研究，对于工艺研发与芯片设计皆有深刻的理解和丰富的经验。
再次，基于自身工艺与电路设计优势，杰华特可根据芯片产品的下游具体应用场景进行系统优化，通过调整芯片的应用架构、关键参数等，实现其芯片产品与应用系统的最优搭配，进一步降低成本、提升效率。
基于自身从工艺到系统的研发技术体系优势，杰华特具备了包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。
截至2022年6月末，杰华特已获得专利401项，其中发明专利146项，集成电路布局设计登记证书49项。
在核心技术方面，杰华特已形成15项核心技术，涵盖工艺平台改进、电路和版图设计以及质量管理等芯片生产的各个环节，是其保持竞争力、持续发展的重要基础。
2019-2021年及2022年1-6月，杰华特核心技术产品实现的收入分别为2.56亿元、4.06亿元、10.40亿元、7.02亿元，占当期主营业务收入的比例分别为99.80%、99.88%、99.88%、99.998%。
未来，杰华特将继续以工艺开发和产品拓展为主线，以卓越的产品定义与质量管控为着力点，以多样化、高性价比的芯片产品提升市场份额，争取早日实现“成为模拟集成电路行业领军者”的企业愿景。
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宁波远洋：集装箱三大业务联动凸显核心竞争力 募资扩大运力规模

《金基研》念阡/作者 杨起超 时风/编审
15个成员国之间的贸易量大幅增长，催生亚洲区域内航运市场的发展。同时，随着国家政策支持和国民经济的持续增长，国内航运业发展迅速。宁波远洋运输股份有限公司（以下简称“宁波远洋”）专业经营两岸、东南亚地区集装箱班轮航线及国内集装箱公共内支、内贸航线、国内干散货运输及航运辅助业务。受益于政策支持和市场需求的扩张，其未来财务状况和盈利能力前景良好。
经过多年在航运行业的成功经营，宁波远洋在企业形象、经营管理、获客能力、服务质量和航线分布等方面积聚了明显的竞争优势和核心竞争力。宁波远洋积累的核心竞争力是其经营业绩持续增长的动力。近年来，模拟净额法下，宁波远洋的营业收入及归母净利润均稳步增长，毛利率逐年上涨，盈利能力不断增强。

一、专注航运及航运代理行业，集装箱三大业务联动凸显核心竞争力
作为一家综合性航运公司，宁波远洋专注于航运及航运代理行业，其三大业务板块分别为航运业务、无船承运业务、航运代理业务及其他。
航运业务方面，宁波远洋的航运业务主要由近洋业务、内支业务、内贸业务和散货业务构成，是主营业务收入的主要组成部分。近年来，宁波远洋航运业务收入呈逐年增长的趋势。
2019-2021年及2022年1-6月，宁波远洋的航运业务收入分别为21.26亿元、23.20亿元、29.03亿元、18.87亿元，占当期主营业务收入的比例分别为79.22%、76.59%、76.24%、85.02%。
无船承运业务方面，宁波远洋作为承运人与货物托运人签订运输合同，接受货主的委托，并对从接受货物地点到目的地交付货物地点的运输负责，主要运输铁矿石、煤炭等干散货。
在航运代理业务方面，宁波远洋通过稳固的代理业务基础与广大优质客户及供应商维系了良好的业务往来和合作，并与宁波远洋的航运业务形成极好的协同作用，与航运业务形成互补的效果。
面对市场竞争，宁波远洋坚持以客户为中心，以客户需求为导向，提供个性化、定制化的服务，追求卓越的服务品质，同时充分发挥集装箱近洋、内贸、内支三大业务高效联动优势，以创新和优质服务体现自身的核心竞争力。
在近洋集装箱业务领域，宁波远洋开辟了两岸、东南亚地区的亚洲区域近洋航线，以密集的航班，丰富的舱位，优质的服务，为广大外贸客户提供了更加便捷、高效、低成本的近洋航线物流通道。同时，宁波远洋提供充足的舱位，为广大干线船公司提供国际中转服务。
2019-2021年及2022年1-6月，宁波远洋近洋集装箱业务收入分别为6.51亿元、7.30亿元、9.75亿元、8.13亿元。
在内贸集装箱业务领域，宁波远洋内贸精品航线服务区域覆盖东北、华北、华东、华南等地区，为客户提供一站式物流服务。
2019-2021年及2022年1-6月，宁波远洋内贸集装箱业务收入分别为5.12亿元、5.66亿元、6.55亿元、3.40亿元。
在内支集装箱业务领域，宁波远洋提供连接宁波舟山各大港区与沿海、长江各支线喂给港口之间的精品航线服务。精品航线以“航速快、班期准、密度高”为特色，以“五定”即定港、定线、定时、定班、定船为原则，保证集装箱船舶在特定时间内起航和抵港，在运输时效性和服务品质上真正做到“精”。
目前，宁波远洋共经营集装箱内支线班轮航线16条，周均航班超过100班，基本建成了连接“南北沿海、长江两岸”T字形的集疏运网络。
2019-2021年及2022年1-6月，宁波远洋内支线集装箱业务收入分别为7.70亿元、8.40亿元、9.84亿元、5.87亿元。
密集、成熟的内支航线网络在宁波口岸汇集，有力增强了宁波远洋近洋、内贸集装箱航线服务保障能力，持续做大宁波远洋近洋线国际中转箱、内贸箱在宁波的集结分拨。最终三块业务发展和运力调配实现系统互动，形成互补互利、共同发展的良好局面，共同创造了宁波远洋集装箱业务的独特服务优势。

二、RCEP带来近洋航运发展新机遇，国内经济增长推动行业长期向上
目前全球90%以上的国际贸易量由水上运输完成。航运业作为经济社会发展的基础性、先导性产业和服务性行业，对国民经济、对外贸易和区域经济社会的发展起到了重要支撑作用，国际贸易的繁荣程度也极大地影响了国际航运业的发展。
2020年1月，经历8年的谈判和磋商，由东盟十国发起的，邀请国内、日本、韩国、澳大利亚、新西兰五个国家参加，旨在建立统一市场的RCEP最终签署。
根据上海国际航运研究中心的研究和预测，至2025年，RCEP有望带动成员国出口贸易增长比基准假设多10.4%。受益于庞大的本地市场（国内、东南亚人口众多）、互补性的产业机构和区域化的国际分工，亚洲区域内航运需求持续上涨。
与此同时，近年来，随着政策支持和国民经济增长，国内航运业发展迅速。
政策方面，“双循环”战略进一步打开国内物流市场的发展空间。2020年5月，会议提出要深化供给侧结构性改革，充分发挥国内超大规模市场优势和内需潜力，构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
经济增长方面，据国家统计局数据，2017-2021年，国内生产总值分别为83.20万亿元、91.93万亿元、98.65万亿元、101.36万亿元、114.37万亿元。
2017-2021年，国内货物进出口总额分别为27.81万亿元、30.50万亿元、31.56万亿元、32.22万亿元、39.10万亿元。其中，2017-2021年，国内出口总额分别为15.33万亿元、16.41万亿元、17.24万亿元、17.93万亿元、21.73万亿元；进口总额分别为12.48万亿元、14.09万亿元、14.33万亿元、14.29万亿元、17.37万亿元。
国内经济的持续增长有利于带动货物进出口贸易需求和国内贸易需求的增加，有助于国内集装箱航运市场繁荣。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内水路货物运输量分别为66.78亿吨、70.27亿吨、74.72亿吨、76.16亿吨、82.40亿吨；国内水路货物周转量分别为9.86万亿吨公里、9.91万亿吨公里、10.40万亿吨公里、10.58万亿吨公里、11.56万亿吨公里。
综上，未来，有望带动成员国出口贸易增长。贸易量的增长将大大催生亚洲区域内航运市场的发展。同时，近年来，随着国家政策支持和国民经济增长，国内航运业发展迅速，市场前景广阔。

三、营收净利稳步增长，综合毛利率逐年走高盈利能力增强
受益于国内外航运需求的上涨，宁波远洋的经营业绩表现亮眼。
需先说明的是，2020年1月1日开始，宁波远洋执行新收入准则，其中航运代理业务按净额法核算，为了各期数据的可比性，2019年度收入和成本数据模拟净额法计算。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，宁波远洋的营业收入按净额法模拟计算分别为26.88亿元、30.32亿元、38.14亿元、22.70亿元，2020-2021年及2022年1-6月分别同比增长12.83%、25.79%、23.92%。
同期，宁波远洋的归母净利润分别为1.85亿元、3.04亿元、5.21亿元、3.92亿元，2020-2021年及2022年1-6月分别同比增长64.57%、71.23%、64.21%。
与此同时，宁波远洋的经营活动现金流量净额均超3亿元，“造血”能力强劲。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，宁波远洋经营活动产生的现金流量净额分别为3.76亿元、3.64亿元、5.37亿元、5.63亿元，整体呈上涨态势。
近年来，宁波远洋模拟净额法下综合毛利率逐年上涨，盈利能力不断增强。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，宁波远洋模拟净额法下综合毛利率分别为13.13%、17.08%、20.32%、24.17%。
另一方面，宁波远洋近年来期间费用率整体呈下降趋势，内部管理能力提升。需要说明的是，宁波远洋的期间费用由管理费用和财务费用构成。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，宁波远洋的期间费用率分别为5.22%、4.40%、4.48%、2.76%。其中，管理费用率分别为4.25%、3.77%、3.53%、3.14%。2022年1-6月，由于财务费用为负值，导致管理费用率高于期间费用率。
可见，近年来宁波远洋的营业收入、净利润均呈上涨态势，业绩持续向好。同时，宁波远洋的经营活动现金流量净额均超3亿元，“造血”能力强劲。此外，宁波远洋综合毛利率逐年上涨，盈利能力不断提升。

四、背靠控股股东区位优越，航线体系辐射近洋、沿海及沿江
截至2022年11月4日，宁波舟山港直接和间接合计持有宁波远洋90%股份，为宁波远洋的直接控股股东。
可靠、安全、高效的港口对航运业的健康发展具有举足轻重的意义。宁波远洋位处宁波，所处核心港口宁波舟山港（港口）连续十三年吞吐量位于全球第一位。
宁波舟山港（港口）是大陆重要的集装箱远洋干线港，国内重要的铁矿石中转基地和原油转运基地，是国家的主枢纽港之一，也是国家“丝绸之路经济带”和“21 世纪海上丝绸之路”的交汇点，“长江经济带”的重要组成部分。港口汇聚了全球一线船公司，有效保障了庞大的货源。
宁波远洋与宁波舟山港（港口）的良好合作关系具备天然优势，保障了旗下船舶在系统对接、靠泊/装卸作业衔接上更加流畅，有利于码头生产工艺组织安排和陆端运输资源的提前布局，增强集装箱流转效率和运输时效性，提升服务质量，实现财务结算、运营维度的协同效应。
以宁波舟山港（港口）为核心，宁波远洋打造了辐射近洋、沿海及沿江的航线体系。目前，宁波远洋基本建成连接南北沿海、长江沿线30个港口的内支内贸网络和遍及航线网络，有效的将服务能力延伸至经济腹地，使得宁波远洋对东南亚、东北亚及国内沿海的覆盖更充分，服务于更多的客户。
特别是浙江省内、长江沿线、福建区域，在宁波远洋自有的支线集疏运网络体系的支持下，中转的密度和效率方面优势明显。
经过在行业内三十年的精耕细作，宁波远洋已经在客户中积累了广泛的认知度和良好的品象。
总的来说，宁波远洋以控股股东旗下宁波舟山港（港口）为核心，打造了辐射近洋、沿海及沿江的航线体系，拥有强大的港口支撑。

五、位列世界集装箱班轮公司第33位，募资扩大运力规模
作为浙江省内最大的集装箱班轮企业，截至2022年11月4日，根据国际权威研究机构法国 Alphaliner报告，宁波远洋位列世界集装箱班轮公司百强榜33位
值得一提的是，宁波远洋被国际海事组织东京备忘录评为安全管理高绩效公司，2021年宁波远洋国际航行船舶PSC检查的零缺陷通过率达到71%。宁波远洋累计已有61艘（次）船舶获评全国安全诚信船舶，59名船长获评国内安全诚信船长。
通过深入研究各港口条件和所在腹地市场货源情况，宁波远洋从航速、船长、吃水深度等多个参数研究、设计、定制最经济的船型，保证整个航线的周转率和物流效率。
截至2022年8月底，宁波远洋目前共经营船舶84艘，形成了一支由3,000吨至40,000吨集装箱船舶梯度互补并保有一定数量散货船舶（8艘）的综合性船队。2022年1-6月，宁波远洋载重吨口径平均总运力突破100万载重吨，达100.33万载重吨。
此番上市，宁波远洋拟募集10.26亿元分别用于“集装箱船购置项目”、“散货船购置项目”、“10000TEU集装箱购置项目”、及“补充流动资金项目”。
“集装箱船购置项目”拟募集5.96亿元，总投资12.00亿元购置3艘5万吨级集装箱船舶、3艘2万吨级集装箱船舶用于内贸航线。
本次宁波远洋募集资金购买的3艘5万吨级集装箱船舶用于天津-宁波-华南航线，3艘2万吨级集装箱船用于升级原有营口-宁波航线1.5万吨级的集装箱船，满足宁波远洋的船舶配置策略，有助于优化其现有的船舶结构，提升大型化、年轻化船舶数量，弥补运力缺口，迎合不同港口、不同客户对货运的差异化、多元化需求。
“散货船购置项目”拟募集1.84亿元，总投资4.00亿元购置2艘5万吨级散货船，以提前进行运力布局，应对更强的竞争态势。
目前，宁波远洋主要客户镇海炼化煤制氢二期项目预计在2021年年底将要投产运营，二期项目正式运营后，镇海炼化每年煤炭需求量将在原来用煤基础上增加130万吨左右。同时，宁波远洋拟参与宁波舟山港铁矿石物流中转体系搭建，进行铁矿石输运的运力布局。
“10000TEU集装箱购置项目” 拟募集1.35亿元，总投资2.80亿元用于购置10,000TEU集装箱。
集装箱为宁波远洋保持竞争力和持续盈利能力的核心资产。募集资金购置的10,000TEU集装箱可以有效填补新增集装箱船舶运力带来的用箱需求，为宁波远洋集装箱物流服务提质增效。
“补充流动资金项目”拟使用 1.10亿元募集资金用于补充宁波远洋流动资金。募集资金到位后，宁波远洋净资产和营运资金将有所增加，有利于增强其资本实力，促进宁波远洋充分把握市场机遇，提升抗风险能力，推动业务持续健康发展。
通过募集资金投资项目的实施，宁波远洋的运力规模将进一步扩大，服务能力将进一步提高，有助于巩固并扩大其在行业中的竞争优势；补充流动资金将可以增强宁波远洋资金实力，为其业务持续、快速、健康发展提供保障。
未来，宁波远洋将紧紧抓住国家构建“双循环”新发展格局等发展机遇，以全力发展集装箱运输业务为主线，以稳步做大国内干散货运输和着力打造航运辅助业务专业平台为重要推力，统筹三大板块业务协调高质量发展。
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三未信安：客户优质数量快速增长 核心技术国内领先凸显创新能力

《金基研》北阳/作者 杨起超 时风/编审
近年来，网络安全建设受到国家层面高度重视，国内《网络安全法》、《密码法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》等法律陆续颁布和实施，共同构建了国内的数据治理立法框架。随着国内一系列信息化工程的实施，国家对信息技术应用的要求不断提高，信息化成为一项全局性战略，在经济社会各个领域全面推进。在此背景下，信息安全保护的紧迫性日益凸显，商用密码的应用需求应运而生。三未信安科技股份有限公司（以下简称“三未信安”）是国内主要的商用密码基础设施提供商，专注于密码技术创新和密码产品的研发、销售及服务，为用户提供全面的密码产品和解决方案。
在业绩上，三未信安的营业收入、净利润快速增长，近三年复合增长率均“领跑”同行业可比公司，成长性优异。同时，三未信安的主营业务毛利率及加权平均ROE均高于行业均值，盈利能力突出。凭借领先的密码技术、高性能的密码产品、完善的解决方案和优质专业的服务，三未信安在网络安全、政府、金融、证券、能源、电信、医疗、教育等行业拥有广泛的市场，积累了各行业、各领域的高质量客户。值得一提的是，三未信安第一款自研密码芯片2022年9月完成量产，实现了密码芯片的重大突破。

一、商用密码需求提升市场规模速增，行业国产化进程加速
作为国内主要的商用密码基础设施提供商，三未信安专注于密码技术创新和密码产品的研发、销售及服务，为用户提供全面的密码产品和解决方案，致力于用密码技术守护数字世界。
近年来，网络安全建设受到国家层面高度重视，国内《网络安全法》、《密码法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》等法律陆续颁布和实施，共同构建了国内的数据治理立法框架。
密码技术是保障网络与信息安全最有效、最可靠、最经济的手段，密码是重要的网络空间战略资源，是保障网络空间安全的核心技术和基础支撑，是构建网络信任体系的重要基石。
《中华人民共和国密码法》明确国内密码分为核心密码、普通密码和商用密码三大类。其中，核心密码、普通密码用于保护国家秘密信息。商用密码是指对不属于国家秘密内容的信息进行加密保护、安全认证所使用的密码技术、密码产品和密码服务。
以数据资源为核心要素的数字经济时代已经来临，随着云计算、大数据、区块链、数字货币、物联网、车联网、人工智能等新技术、新模式的广泛应用，密码技术积极护航新基建安全发展，商用密码应用程度不断加深。
在金融领域，累计发行应用国密算法的银行卡超过10亿张；在能源领域，部署支持商用密码的智能电表超5亿只；在惠民领域，已换发采用商用密码技术的二代身份证和港澳台居民居住证超过19亿张；在广播电视领域，基于商用密码技术的数字版权保护技术应用于移动智能终端2,700万台；在政务领域10个省（区、市）完成商用密码技术支撑的政府云试点建设覆盖，服务用户超过5,000万。
由此，近年来，国内商用密码行业规模不断扩大，产业规模整体呈上升趋势。
据赛迪统计数据，2016-2020年，国内商用密码行业规模分别为151.6亿元、239.4亿元、283.0亿元、350.0亿元、466.0亿元，年均复合增长率为32.41%。预计2022年国内商用密码产业规模将达593.7亿元。
与此同时，随着密码法的实施以及国家对国产化的支持，底层芯片、卡、装置性能要求将不断提高，引导产业技术和产品出现了大幅度的性能升级。国家密码局发布了完全自主设计的SM 系列算法的相关标准与规范，标志着国内密码算法标准体系已初步成型，全面采用国产密码算法的条件和时机日趋成熟。
从产业基础上看，国产密码算法的推广已经具备一定基础，除了软件层的算法，更重要的是硬件层的密码芯片和通用芯片的自主可控，预计随着国产芯片性能提升和生态成熟，国产密码算法的逐步推广和标准的逐步完善，密码行业有望迎来国产化的机遇。
综上，网络安全建设受到国家层面高度重视，商用密码应用程度不断加深，市场规模逐年上涨。同时，商用密码国产化进程加速，密码行业有望迎来国产化的机遇。

二、营收净利润CAGR“领跑”同行，ROE高于行业平均水平
在行业发展及政策红利的背景下，近年来三未信安业绩持续增长。
据招股书，2019-2021年，三未信安的营业收入分别为1.34亿元、2.02亿元、2.70亿元，2020-2021年分别同比增长51.36%、33.51%。同期，三未信安的净利润分别为2,047.86万元、5,237.02万元、7,469.51万元，2020-2021年分别同比增长155.73%、42.63%。
到2022年1-6月，经立信会计师审计，三未信安实现营业收入金额为9,409.84万元，同比增长24.53%；实现净利润1,430.98万元，同比增长215.88%。
值得一提的是，三未信安近三年的营业收入、净利润复合增长率均“领跑”同行，凸显成长性。
根据行业标准、经营范围、主营业务产品、主要客户、商业模式等口径，三未信安选择格尔软件股份有限公司（以下简称“格尔软件”）、北京数字认证股份有限公司（以下简称“数字认证”）、长春吉大正元信息技术股份有限公司（以下简称“吉大正元”）、成都卫士通信息产业股份有限公司（以下简称“卫士通”）、北京信安世纪科技股份有限公司（以下简称“信安世纪”）作为可比公司。
据东方财富Choice数据，2019-2021年，三未信安营业收入CAGR为42.15%。同期，三未信安同行业可比公司格尔软件的营业收入CAGR为28.42%；数字认证的营业收入CAGR为13.70%；吉大正元的营业收入CAGR为16.62%；卫士通的营业收入CAGR为15.14%；信安世纪的营业收入CAGR为28.47%
据东方财富Choice数据，2019-2021年，三未信安净利润CAGR为90.98%。同期，三未信安同行业可比公司格尔软件的净利润CAGR为6.65%；数字认证的净利润CAGR为8.52%；吉大正元的净利润CAGR为28.15%；卫士通的净利润CAGR为23.62%；信安世纪的净利润CAGR为30.61%。
从毛利率看，近年来三未信安的主营业务毛利率稳中有升，且高于行业均值。
据招股书，2019-2021年，三未信安的主营业务毛利率分别为70.86%、73.37%、73.84%。同期，三未信安同行业可比公司格尔软件、数字认证、吉大正元、卫士通、信安世纪的主营业务毛利率均值分别为53.97%、56.05%、55.40%。
与此同时，近年来三未信安加权平均ROE亦高于行业均值，盈利能力突出。
据招股书，2019-2021年，三未信安的加权平均ROE分别为21.76%、39.71%、22.03%。同期，三未信安同行业可比公司格尔软件、数字认证、吉大正元、卫士通、信安世纪的加权平均ROE均值分别为14.22%、13.13%、10.85%。
简言之，近三年，三未信安营业收入、净利润双增长，且CAGR均“领跑”同行，成长性优异。同时，近三年三未信安主营业务毛利率及加权平均ROE均大幅高于行业均值，盈利能力突出。

三、客户资源优质实践案例丰富，客户数量呈快速增长态势
作为科技创新型的商用密码基础设施提供商，三未信安凭借领先的密码技术、高性能的密码产品、完善的解决方案和优质专业的服务，满足了监管部门、合作伙伴、服务对象的多方需求，在网络安全、政府、金融、证券、能源、电信、医疗、教育等行业拥有广泛的市场，积累了各行业、各领域的高质量用户。
网络安全企业方面，三未信安客户包括吉大正元、数字认证、格尔软件、信安世纪、深信服、启明星辰、绿盟、天融信等；国家部委用户方面，三未信安客户包括中华人民共和国公安部、中华人民共和国财政部、国家医疗保障局、国家税务总局等；国内国际大型企业客户方面，三未信安客户包括国家电网、中石油、中石化、中国电信、中国联通、中国移动、中国人民银行、中国银联、中国农业银行、中国民生银行、中国平安、华泰证券、新华三、浪潮、腾讯、IBM、AWS、Visa、三星、戴姆勒等。
优质的客户资源为三未信安树立了良好的品象，保障其产品的市场推广和销售。
同时，三未信安先后参与了国家税务系统密码改造、上海山东等省市政务云建设、公安系统密码资源池建设、国家医疗保障信息平台密码建设、国家电网密码平台建设等重大国家信息安全项目。
目前，三未信安的众多标杆客户和大量实践案例已逐渐形成一定的规模效应，进一步提高其客户粘性。
在商用密码领域，三未信安的技术实力、行业应用经验和成功案例等方面得到了客户的广泛认可，已经形成强有力的品牌优势，与众多优质客户形成了长期、稳定、健康和良好的合作关系。
在密码行业快速发展的背景下，网络安全厂商对密码产品需求快速增长，更多的网络安全厂商选择与三未信安合作，近年来三未信安合作厂商数量实现了快速增长。
另一方面，随着三未信安在新技术、新产品方面能力的提升，推动了最终客户与其在新业务模式的直接合作，但基于密码技术和密码产品的特点，新业务合作需要多方面的前期投入，合作推进周期相对长，因此近年来三未信安最终客户数量相对平稳。
据招股书，2019-2021年，三未信安合作客户数量分别为374家、459家、551家，年均复合增长率达21.38%。其中，合作厂商数量分别有285家、362家、443家，最终客户数量分别为89家、97家、108家。
可见，三未信安坐拥优质客户资源，包括诸多网络安全企业客户、国家部委客户、国内外大型企业客户。同时，近年来三未信安的客户数量逐年上涨，业绩增长潜力不断提升。

四、密码板卡资质数量排名居首，第一款自研密码芯片完成量产
深耕商用密码领域十余载，三未信安形成了完备的拥有自主知识产权的商用密码产品体系。三未信安还被评为“中国网络安全100强企业”、“中关村高成长TOP100企业”、“商密产业十强优秀企业”，是国家网络信息安全产业的重要参与者。
目前，三未信安主要产品包括密码板卡、密码整机和密码系统等。三未信安产品全面支持国产SM1、SM2、SM3、SM4、SM7、SM9、ZUC等密码算法，为各种信息系统提供数据加解密、数字签名等密码运算，并提供安全、完善的密钥管理机制，可实现各种应用场景的国产密码改造和数据安全保障。
在密码板卡方面，2019年4月，三未信安在国内率先推出通过安全三级的密码检测和专家安全性审查的SJK1926型号密码板卡，取得了国内首张达到安全三级要求的型号证书，并获得2020年国家密码科技进步奖。三未信安密码板卡与卫士通的主要性能指标相近，综合各项指标整体处于行业先进水平。
根据国家商用密码认证中心数据显示，三未信安的密码板卡资质数量在行业中排名第一。
据招股书，2019-2021年，三未信安的密码板卡收入分别为5,423.31万元、6,405.83万元、7,701.14万元，占主营业务收入比例分别为40.54%、31.64%、28.59%。
在密码整机方面，三未信安密码整机根据产品功能和应用场景可分为服务器密码机、金融数据密码机和行业应用密码机。
其中，三未信安高性能金融数据密码机于2019年通过FIPS140-2Level3（美国联邦信息处理标准3级）安全认证，是国内首款通过认证、符合NISTSP800-38C、SP800-38D、SP800-38E标准的密码机产品。此外，三未信安积极响应国家安全发展战略，推出了全国产化的信创版金融数据密码机，2020年三未信安的金融数据密码机通过国内安全等级三级认证。
据招股书，2019-2021年，三未信安的密码整机收入分别为5,668.36万元、8,957.70万元、11,904.12万元，占主营业务收入比例分别为42.37%、44.24%、44.19%。
根据 Market Research Intellect 2021年统计，三未信安在全球密码硬件安全市场（Global Hardware Security Module Market）中位列第九。
在密码系统方面，三未信安的“支持云计算的国产密码方案及产品”于2018年获国家密码科技进步奖三等奖，该方案由云密码服务平台、支持硬件虚拟化的密码卡、云密码机等产品组成。
据招股书，2019-2021年，三未信安密码系统收入分别为1,098.01万元、3,589.73万元、5,871.45万元，占主营业务收入比例分别为8.21%、17.73%、21.80%，密码系统销售收入金额及占比均呈快速增长趋势，与三未信安整体发展战略规划相一致。随着密码系统进入信创采购目录，密码系统在三未信安收入中的占比将不断提升。
值得关注的是，密码芯片作为信息领域的核心基础和关键技术，是密码算法最高效、最安全的实现方式。三未信安于2020年成功研发出第一款支持高速国产密码算法的XS100密码安全芯片，并于2021年10月通过国家密码管理局商用密码检测中心检测，并获得商用密码产品型号，实现了密码芯片的重大突破。
2022年9月，三未信安正式推出全"芯"系列产品，该系列产品全部基于三未信安自研XS100。密码芯片的投产将实现三未信安现有密码板卡、密码整机等产品的芯片国产化替代和性能提升，保障三未信安核心技术的自主可控和供应链安全，提高其产品的竞争力。同时，通过自研密码安全芯片能够有效降低产品成本，与外购相比可以大幅提升盈利能力和产品竞争力。

五、研发投入占比高于行业均值，核心技术达国内领先水平
自成立来，三未信安专注于信息安全领域底层密码技术相关产品的研发，是国内为数不多具备自主核心技术的商用密码企业之一，曾牵头或参与制定25项国家或行业标准，先后5次获得密码科技进步奖，2次获得中国网络安全与信息产业金智奖。2021年7月，三未信安被评为“国家级专精特新‘小巨人’企业”。
为保持核心竞争力，三未信安在研发过程中持续进行大量的资金和人员投入。
据招股书，2019-2021年，三未信安研发投入分别为3,291.09万元、3,708.17万元、5,045.51万元，占营业收入比例分别为24.60%、18.31%、18.66%，研发投入金额呈逐年增长趋势。
同期，三未信安同行业可比公司格尔软件、数字认证、吉大正元、卫士通、信安世纪的研发投入占营业收入比例均值分别为13.16%、15.57%、15.76%。
同时，三未信安组建了一支包括密码专家、集成电路专家、博士、高级工程师的研究团队，具备密码算法的芯片实现、FPGA 开发、硬件板卡的设计、嵌入式程序和驱动程序的开发、上层软件的程序设计等全阶段研发能力。
2019-2021年，三未信安研发人员分别为99人、111人、139人，占当年末员工总数的比例分别为43.23%、42.86%、44.27%。
其中，三未信安核心研发团队由国内较早从事商用密码产品和技术研发的专家、资深技术人员组成，多位专家参与国内网络安全相关技术标准、规范的制定工作。
此外，三未信安建立了稳定高效的研发体系，研发体系获得CMMI-DEV ML-3级国际认证。
由此，三未信安取得了丰硕的研发成果。
截至2022年8月3日，三未信安累计取得26项发明专利、161项软件著作权、6项集成电路布图。
目前，三未信安拥有高性能密码算法软硬件实现技术、面向云计算的密码服务虚拟化及海量密钥管理技术、分布式高安全性密码算法和安全协议技术、高速PCI-E传输和数据处理技术、完全自主产权的国产化硬件密码技术、大数据溯源和隐私保护核心技术等10项具有自主知识产权的核心技术。特别是在商用密码领域，三未信安的核心技术达到了国内领先的水平。
2019-2021年，三未信安的核心技术产品和服务收入分别为1.34亿元、2.02亿元、2.69亿元，占营业收入的比例分别为99.99%、99.99%、99.65%。
另外，三未信安参与了高性能国产密码关键技术研究与产品研发项目、支持云计算的国产密码算法技术与产品成果转化项目等多项国家和省部级科研项目。
未来，三未信安将以密码技术创新为核心发展战略，面向国家网络信息安全和数字经济市场需求，加强密码芯片技术创新和产业化，加大密码核心产品研发和应用，加强密码产品在大数据安全和隐私保护领域的应用，为客户创造价值。

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