国科天成：军工崛起+应用拓展行业前景广阔 营收净利高增成长性优异

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国际局势日益严峻，国内国防预算稳增，有力支撑军队装备扩充以及更新换代。在国内国防信息化建设的加速、红外应用领域扩宽、国产替代需求提升的背景下，国内的军用、民用红外光电市场均有望实现持续快速的增长。

作为一家主要从事红外光电等光电领域的研发、生产、销售与服务业务的高新技术企业，国科天成科技股份有限公司（以下简称“国科天成”）主要为客户提供制冷型红外机芯、整机、电路模块等红外产品，销售制冷型探测器、镜头等零部件，并接受客户委托提供红外成像等光电领域的研制开发服务。

业绩方面，近年来国科天成营收和归母净利润高速增长，成长性优异。同时，国科天成的加权平均ROE保持稳定，且自2022年起大幅高于行业均值，具备良好的持续盈利能力。国科天成立足于产业链中游并持续向上游核心器件领域拓展，现已初步建立起覆盖制冷型与非制冷型红外产业、上游核心器件与中游关键产品的完整产业布局。依托技术优势和差异化产品路线，国科天成在国内红外市场特别是制冷型红外市场形成了不俗的市场竞争优势。2021-2023年，国科天成光电业务收入高速增长，市场份额不断提升。

一、军工崛起+应用拓展红外行业前景广阔，国产替代加速行业迎机遇

红外线是自然界中存在最为广泛的辐射，所有温度高于绝对零度（-273℃）的物质都不断地辐射红外线。红外成像技术可以广泛应用在军用、工业、安防、医疗、消费等传统及新兴领域。

在军用领域，红外光电技术对国防安全具有重大意义，国家在政策层面给予大力支持，为红外光电技术的发展提供良好的政策环境。

近年来，逆全球化趋势以及冲突、巴以冲突大大强化了全球各国的安全诉求，全球军费再次进入高速增长期。据法新社报道，2023年全球军费开支出现了10多年来最大增幅，达到创纪录的2.4万亿美元。

据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所的数据，国内的国防支出不论是占GDP的比重、‌占国家财政支出的比重，‌还是国民人均国防费、‌军人人均国防费等都是偏低的。‌

据财政部数据，2019-2023年，国内军费预算分别为1.19万亿元、1.27万亿元、1.38万亿元、1.48万亿元、1.55万亿元。2024年，国内军费预算达1.67万亿元，与2023年相比提升7.2%。

伴随国内军费支出的快速增长，国内武器现代化进程不断加快。而红外热像仪可以在侦查、监视、制导、搜索及跟踪装备等军用领域进行广泛应用，具有很高的应用价值。

与发达国家相比，目前国内军队中红外热像仪的应用比例相对偏少，但随着国内国防现代化进程的不断推进，红外热像仪在国内军事领域的应用处于快速提升阶段，包括单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器在内的红外装备市场均快速发展，市场需求量巨大。

在民用领域，红外光电技术在安防监控、消防、电力、工程建设、制造过程控制、人体测温领域等民用领域的应用也越发广泛。红外光电产品成为民用领域重要消费市场，国内市场对红外光电产品的需求旺盛，市场前景广阔。

随着技术进步、成本下降、功能强化，民用红外热像仪在工业测温、教育科研、消防与安防监控、石油化工、医疗检测、辅助驾驶以及物联网等领域的应用不断增加，民用红外热像行业将迎来市场需求的快速增长期。

经过多年的发展和技术积累，目前国内红外光电行业已经初步掌握了从探测器、成像机芯到光电系统等产品的全产业链生产能力，成功实现光电成像核心部件的国产替代，突破欧美发达国家的技术垄断及产品禁运。

未来，在国内国防信息化建设的加速、红外应用领域扩宽、国产替代需求提升的背景下，国内的军用、民用红外光电市场均有望实现持续快速的增长。

二、营收净利高增成长性优异，加权平均ROE高于行业均值

受益于下游市场需求高速增长和产品应用领域的进一步推广，国科天成的业绩保持高速增长趋势，具备良好的持续盈利能力。

据招股书，2021-2023年，国科天成营业收入分别为3.28亿元、5.30亿元、7.02亿元，CAGR达46.31%；归母净利润分别为7,461.80万元、9,749.52万元、12,679.50万元，CAGR达30.36%。

到2024年1-6月，国科天成的营业收入为3.77亿元，同比增长38.83%，归母净利润为5,735.73万元，同比增长42.43%（经致同会计师事务所审阅未审计，下同）。

基于目前已实现的经营业绩、在手订单、市场环境等情况，经国科天成初步测算，2024年1-9月，其营业收入为6.33亿元，同比增长43.79%，扣非后归母净利润为1.09亿元，同比增长44.98%。

值得关注的是，近三年国科天成营业收入复合增长率“领跑”同行，凸显其成长性。营业收入三年复合增长率是衡量企业业务增长的重要指标之一，并可以用来评估企业的盈利能力和市场竞争力。

据东方财富choic数据，2021-2023年，国科天成的营收CAGR达52.71%。

同期，国科天成同行业可比公司武汉高德红外股份有限公司（以下简称“高德红外”）的营收CAGR为-10.19%；烟台睿创微纳技术股份有限公司（以下简称“睿创微纳”）的营收CAGR为31.60%；湖北久之洋红外系统股份有限公司（以下简称“久之洋”）的营收CAGR为2.12%；浙江大立科技股份有限公司（以下简称“大立科技”）的营收CAGR为-38.42%；北京富吉瑞光电科技股份有限公司（以下简称“富吉瑞”）的营收CAGR为-13.84%。

经金基研计算，2021-2023年，上述五家国科天成同行业可比公司的营收CAGR均值为-5.75%。

与此同时，自2022年起国科天成的加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力保持稳定。

据东方财富choic数据，2021-2023年及2024年1-6月，国科天成的加权平均ROE分别为11.32%、9.29%、10.90%、4.57%。

2021-2023年，国科天成同行业可比公司高德红外、睿创微纳、久之洋、大立科技、富吉瑞的加权平均ROE均值分别为13.83%、0.38%、-2.63%。

简言之，近年来国科天成营收和归母净利润保持高速增长趋势，成长性优异。同时，国科天成的加权平均ROE保持稳定，且自2022年起大幅高于行业均值，具备良好的持续盈利能力。

三、军工及民用领域优质客户认可，差异化策略定位蓝海市场

深耕红外领域实十载，国科天成在国内红外市场特别是制冷型红外市场形成了不俗的市场竞争优势。随着国科天成在国内制冷红外领域的市场知名度和地位的提升，寻求与其建立合作的客户持续增加，国科天成因产能有限而优先选择价格条件优、市场影响力大的客户进行合作。

目前，国科天成已与中电科集团、中建材集团、航天科技集团、中国船舶集团、航天科工集团、四川九洲集团、中科院等大型军工集团及科研院所的下属单位和相关领域的军工配套企业建立了良好合作关系，并拓展了部分民用领域光电整机或系统集成业务的优质客户。

值得关注的是，国科天成在制冷型红外及非制冷型红外两大领域针对性推出差异化产品，具有差异化的产品路线优势。

在制冷型红外领域，国科天成选用InSb技术路线，而国内多数从事制冷红外业务的竞争对手主要选用MCT技术路线。相较于MCT型红外产品，InSb型红外产品在稳定性和盲元率等方面表现更佳，在美军中波制冷红外系统中长期占据主导地位。

受境外长期进行产品和技术封锁的影响，国内对于InSb型红外产品的应用起步相对偏晚，但随着近年来国内国防预算持续增长和国防装备现代化建设持续推进，下游市场对于InSb型红外产品的认可度和应用需求开始快速增长，邀请国科天成参与产品比测、竞争性谈判、询价、招投标等合作活动的客户持续增加。

国科天成依托InSb型红外产品的技术路线优势，在客户组织的上述比测、谈判、询价、招投标等活动中多次击败竞争对手的MCT型红外产品，快速抢占市场份额并实现业绩高速增长。

因此，国科天成在制冷红外市场中具有不俗的差异化产品路线优势。

在非制冷型红外领域，国科天成现阶段聚焦于非制冷红外瞄具领域，运用自主开发的自适应热像辅助瞄准系统以实现对目标进行精准打击，有效解决了目前国内外热像瞄准器普遍存在的场景适应性差和辅助射击功能不足的问题。

国科天成非制冷红外瞄具产品凭借场景适应性强、辅助射击功能丰富和高性价比的优势，目前已获得下游客户的高度认可，在该细分市场形成了差异化竞争优势。

综上，国科天成逐步与诸多国有军工集团及科研院所建立业务合作，并拓展了一批民用领域的优质客户。国科天成选择高性能的InSb技术产品路线，避开国内多数竞争对手选用的MCT技术路线，定位蓝海市场，形成了差异化竞争优势。

四、核心光电业务收入高增，向上游拓展布局红外全产业链

作为一家主要从事红外光电等光电领域的研发、生产、销售与服务业务的高新技术企业，国科天成以光电业务为核心，还开展了遥感数据应用、信息系统开发和卫星导航接收机研制等其他业务作为补充。

国科天成的光电业务主要立足于红外产业链中游，主要为客户提供制冷型红外机芯、整机、电路模块等红外产品，销售制冷型探测器、镜头等零部件，并接受客户委托提供红外成像等光电领域的研制开发服务。

据招股书，2021-2023年，国科天成光电业务收入占比保持在85%以上，分别为2.90亿元、4.25亿元、6.10亿元，年均复合增长率达44.97%，保持高速增长趋势。

其中：国科天成红外产品和零部件业务收入金额及占比快速增长，并在2023年增加精密光学业务，而光电研制业务受其研发资源限制所能承接的项目数量有限，收入占比呈持续下降趋势。

2021-2023年，国科天成红外产品收入分别为1.72亿元、2.81亿元、4.22亿元；零部件业务收入分别为6,605.92万元、9,225.09万元、11,521.98万元。

在主要立足于红外产业链中游的同时，国科天成持续向上游核心器件领域拓展，并取得多项重大进展。

首先，在制冷红外领域，国科天成经长期布局和人才引进，已于2023年成功研制出T2SL制冷型探测器并开始自建产线。T2SL探测器是目前红外行业最前沿的探测器技术之一，国科天成作为国内极少掌握该项技术的红外企业之一，将有力提升在国内制冷红外领域的市场地位和竞争力。

其次，在非制冷红外领域，由于国内非制冷红外市场竞争相对激烈且下游领域客户对价格敏感度较高，国科天成已于2023年研制出一款高性价比的非制冷型探测器，将有力提升其非制冷红外产品的性价比和市场竞争力。

需要说明的是，探测器是占红外产品和零部件成本比例最高的核心零部件，以国科天成的制冷型机芯为例，探测器占机芯成本的比例通常在80%以上，因此具备探测器自产能力的企业会具有更强的成本优势。

最后，在精密光学领域，国科天成使用自有资金为子公司天桴光电投资建设了一条精密光学加工线，具备了镜片精密加工能力并设计开发了多款镜头产品，将有效提升其在光学领域的竞争力。

目前，国科天成已初步建立起覆盖制冷型与非制冷型红外产业、上游核心器件与中游关键产品的完整产业布局，相较于多数竞争对手具有全产业链布局的优势。

此外，向上游核心器件领域持续拓展，能够减少与下游国有军工集团、整机或系统厂商在终端市场的竞争，降低市场推广投入，从而更加专注于红外图像处理等核心技术能力的提升。

总的来说，近年来国科天成的核心业务收入快速增长，表现出强劲的增长势头，凸显其核心业务竞争优势。国科天成在主要立足于红外产业链中游的同时持续向上游核心器件领域拓展，取得多项重大进展，形成全产业链布局优势。

五、近三年研发投入CAGR达55.19%，技术先进产品性能达国内一流水平

作为高新技术企业，国科天成坚持以技术创新作为企业发展的核心动力，持续加大研发资金及人员投入。

2021-2023年及2024年1-6月，国科天成研发投入分别为2,064.73万元、2,911.10万元、4,972.58万元、2,297.90万元，研发投入占营业收入比例分别为6.30%、5.50%、7.09%、6.09%。其中，国科天成2021-2023年研发投入的复合增长率为55.19%；2024年上半年研发投入同比增长41.52%。

研发人员的技术水平、研发能力是影响国科天成市场地位和竞争力的关键因素。在研发团队建设方面，国科天成注重内部人才培养和外部人才引进工作，并通过提供有竞争力的薪酬待遇、建立科学合理的人才培养和晋升制度稳定团队，增强其技术人员储备，为国科天成持续创新奠定了良好的人才基础。

截至2023年12月31日，国科天成拥有研发人员数量为46人，占比为25.14%。其中，博士学历4人，占研发人员总数比例8.70%；硕士学历18人，占研发人员总数比例39.13%；本科学历20人，占研发人员总数比例43.48%。

围绕光电产业中游的定位，国科天成在光电领域掌握了以红外图像处理技术、成像电路设计技术、可见光与红外线的共光路技术为代表的11项核心技术，并在遥感业务、信息系统业务及导航业务领域形成了7项核心技术。国科天成是国内少数具备1280×1024分辨率制冷型机芯及整机研制生产能力的企业之一。

截至2024年8月2日，国科天成已取得发明专利39项、实用新型专利14项、外观设计专利22项，曾获得过北京市重大专项支持、中科院科技成果技术转化特等奖、科技部国家重点研发计划项目支持，并先后被认定为北京市专精特新中小企业、北京市专精特新小巨人企业和国家级专精特新小巨人企业。

依托自身在机芯设计和图像处理算法领域的技术优势，国科天成的制冷型红外产品的性能已经达到国内一流水平。

目前，国科天成制冷型红外机芯及整机的最高分辨率已达1280×1024，同行业可比上市中，除高德红外披露其具备1280×1024分辨率的制冷型红外产品外，富吉瑞、久之洋、大立科技官方网站、年度报告、招股意向书等公开资料所披露的制冷型红外产品最高分辨率均为640×512。经比较，国科天成1280×1024分辨率制冷型红外产品的整体性能已与高德红外基本一致。

航天科技集团C0015表示国科天成是国内极少满足其需求的InSb型红外产品供应商、C0016表示国科天成是国内InSb技术路线的领先企业等。

未来，国科天成将以红外光电业务为核心，结合红外行业的发展趋势进一步加快技术迭代，提高新产品、新技术的开发应用能力，持续向上游核心器件领域拓展，完善产业链布局，力争在光电领域打造国内领先的红外光电企业，实现企业可持续发展。

众鑫股份绿色发展延伸甘蔗高质产业链 响应双碳产品赋能投资价值

《金基研》竹湾/作者 杨起超 时风/编审

长久以来，在制糖工业领域，如何处理农业废弃物，一直是令人头疼的问题。近些年来，包括甘蔗副产品在内，农林废弃物、废旧木材、森林残留物等生物质能，成为了国际公认的零碳可再生能源，受到了环保企业的关注。利用甘蔗副产品作为为原料制造可降解餐具，可以将甘蔗产业链延长为“甘蔗—制糖—蔗渣—制浆—环保餐具”蔗渣综合利用产业链，能提高甘蔗的利用率，为甘蔗产业增加价值。

浙江众鑫环保科技集团股份有限公司（以下简称“众鑫股份”）主营业务为自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产及销售，众鑫股份部分的生产基地就坐落于国内重要的甘蔗产地广西来宾。2022年，众鑫股份的纸浆模塑餐饮具销售额已超过12亿元，在全球纸浆模塑餐饮具领域的市场占有率约为16%，其产量占国内纸浆模塑餐饮具产量的20%。

回顾业务及其在环保事业上做过的努力，众鑫股份有望成为世界知名的低碳包装制造企业，为节能减碳事业贡献力量。

一、环保政策日益严格，纸浆模塑产品有望进一步取代一次性塑料制品

2021年3月，财经委员会第九次会议强调，要如期实现2030年前碳达峰、2060年前碳中和的目标。“双碳目标”的提出，有助于国内加快形成保护环境、节约资源的生活方式、生产方式、生产结构和产业布局，有利于国内加强生态文明建设、推动绿色低碳发展。

保护环境、节约资源、绿色低碳等话题，离不开人们生活的衣、食、住、行。

在“食”的方面，随着人们生活节奏的加快、互联网技术、冷链技术、电商行业的不断发展，线上点餐外卖、线上预定预制菜或食材、线上购物已经成为了不少人日常生活的一部分。

国家统计局数据显示，国内在线外卖市场的总收入占国内餐饮收入总额的比例，从2017年的7.6%增长至2022年的25.4%。数据显示，2022年国内外卖市场的规模超过10,000亿元。

随着在线外卖市场规模的扩大，外卖餐品所需的一次性餐盒、预制菜或食材所需的一次性包装、快递包裹的内外包装等包装物的需求也在不断增长。

以一次性塑料餐具为例，国内一次性塑料餐具的需求量在2018年约为900亿件；在2019-2021年间，每年的需求量平均约为1100亿件；2022年，国内一次性塑料餐具产量为1,059.2亿件，需求量约为1,180亿件，市场规模为180.07亿元。

值得注意的是，随着“双碳目标”的提出、国内环保政策的日趋严格，绿色环保低碳的可降解制品有望取代一次性的塑料制品。

在“双碳目标”提出前，国内不可生物降解的一次性塑料餐具的使用，已受到一定限制。

2020年1月发布的《进一步加强塑料污染治理的意见》要求，到2025年，地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降30%。

在“双碳目标”提出后，发布于2021年7月的《“十四五”循环经济发展规划》指出，要构建资源循环型产业体系，提高资源利用效率。推行重点产品绿色设计。健全产品绿色设计政策机制，引导企业在生产过程中使用无毒无害、低毒低害、低（无）挥发性有机物（VOCs）含量等环境友好型原料。推广易拆解、易分类、易回收的产品设计方案，提高再生原料的替代使用比例。

那么，有哪些“环境友好型原料”可以替代一次性塑料餐盒等一次性塑料制品？

这或可以从专业从事自然降解植物纤维模塑产品研发、生产和销售的众鑫股份处窥探一二。

众鑫股份生产的餐饮具及精品工业纸浆模塑包装产品，主要由蔗渣浆、竹浆等天然植物纤维材料制成，通过模具塑造成型，其产品能够实现吸塑、注塑工艺的造型效果，是塑料制品的良好替代。

目前，众鑫股份所生产的纸浆模塑餐饮具及其他产品，已经广泛应用于餐饮、快消、医疗、工业等领域。

据《浙江众鑫环保科技集团股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（注册稿）》（以下简称《招股书》），2020-2022年及2023年1-6月，众鑫股份所生产的餐饮具及其他环保产品，已远销北美、欧洲等地区，主营业务销售收入超过13亿元，外销收入占隔年主营业务收入的85%以上，出口创汇接近2亿美元。

此外，在2022年度，据《招股书》援引自Grand View Research的数据，众鑫股份在全球纸浆模塑餐饮具领域的市场占有率约为16%；而根据中国制浆造纸研究院的数据，众鑫股份是国内纸浆摸塑行业规模最大的企业，其产量占国内纸浆模塑餐饮具产量的20%，在国内植物纤维模塑餐饮具细分领域处于领先地位，具有行业代表性。

2023年3月26日，众鑫股份正式向上海证券交易所主板提交了首次公开发行并上市的申请，并已于2023年8月23日顺利通过上交所审核委会议。2024年3月14日，众鑫股份首次公开发行并上市的申请已获得证监会注册批文，其上市之路已“如箭在弦”。

二、延伸甘蔗制糖产业链推动高质量发展，绿色环保产品增加产业链附加值

作为一家从事模塑产品研发、生产和销售的企业，众鑫股份为何能国内纸浆摸塑行业规模最大的企业？为何能将自己的产品远销海外，且仅在2022年就创汇近2亿美元？

这与其“减少砍伐森林，减少碳排放”的目的及“废弃物利用，循环经济，原材料零排放”的产品概念不无关系。

在生产自然降解植物纤维模塑产品，即纸浆模塑产品时，众鑫股份所使用的主要原材料包括纸浆、防油剂、防水剂、包材等，其中，众鑫股份所使用的纸浆主要包括各种蔗渣浆、竹浆、木浆等。

据《招股书》，2022年及2023年1-6月，众鑫股份生产的纸浆模塑产品所使用的蔗渣浆原材料，主要来自广西来宾东糖纸业有限公司（以下简称“东糖纸业”），广西来宾东糖集团有限公司（以下简称“东糖集团”）的子公司，东塘集团的另一个子公司公司广西来宾东糖凤凰有限公司（以下简称“东糖凤凰”）则主要生产食糖。

据2023年12月15日播出的《新闻联播》，2023年12月14日下午，到广西来宾进行考察调研时，到东糖凤凰进行考察，并进入生产车间，查看制糖工艺和作业流程。在东糖凤凰的公司展厅，了解糖业产品种类及市场份额和发展趋势。

《新闻联播》画面显示，特别拿起了与众鑫股份纸浆模塑产品类型相同的纸浆模塑四格餐盒进行查看，并给予了高度评价。

强调，国内糖业面临激烈的国际竞争，要按照高端化、智能化、绿色化要求，加大科技创新力度，延伸产业链，提高附加值，不断提质、降本、增效，推动高质量发展。

2023年12月15日《新闻联播》播出后，发改委、工信部密集前往广西进行调研。

凭借绿色可持续的属性，纸浆模塑餐盒得了到的认可，或能引起更多人认识、使用、和推广纸浆模塑餐具制品。

与目前市面上流行使用的塑料餐盒相比，以甘蔗副产品为原料制成的纸浆模塑餐盒有何优势？

蔗渣浆由甘蔗渣，即甘蔗种植于制糖行业产生的副产物制成，是顺应农业循环经济发展、建立循环型农业生产方式要求所生产的原材料。

在生产纸浆模塑产品时使用蔗渣浆，不仅是节约木材消耗的举措，还是对农业废弃物的资源化利用，延长了甘蔗产业的链条，扩大了国内甘蔗行业产业链的附加值，符合循环经济理念和环保政策的要求。

另外，与木浆和竹浆相比，蔗渣浆的环保可持续性更佳，成本相对更低。

即使是速生林，其树材的种植周期最短也要5-7年，其中，针叶木材制成的木浆纤维较长，更为柔软，但价格较高；阔叶木材制成的木浆纤维较短，且相对较硬，价格较低。然而，无论是针叶木还是阔叶木，国内资源都相对稀缺，其产地主要分布于北欧、北美、南美等地区，因此，国内使用的高品质原生木浆主要为进口。

竹浆的原材料为竹子，相比林木，竹子经3-6年的加固生长后即可采伐利用，竹纤维长度介于阔叶木和针叶木之间，具有一定可塑性。

与林木、竹子相比，甘蔗的生长周期短，仅需8-12个月，且每年可种植一次。与竹木纤维相比，甘蔗纤维长度中等、宽度较大、壁腔比小，整体较硬，挺度更好。

据《招股书》数据，经计算，在2020年第一季度至2023年第二季度，众鑫股份所使用的蔗渣浆，其市场价格平均为3,908.29元/吨，低于木浆的5,229.43元/吨、竹浆的4,765.91元/吨。

换言之，相比木浆、竹浆，众鑫股份目前大量使用的蔗渣浆原料，除了更加环保，其成本也相对较低。

值得注意的是，2015年以来，众鑫股份已累计采购超过25万吨蔗渣浆作为生产自然降解植物纤维模塑产品的原料。这25万吨蔗渣浆，相当于由625万棵成年林木生产的木浆。按1亩原始森林约能生长40棵成年树木计数，2015年以来，众鑫股份大约已保护了15.6万亩原始森林，而1亩原始森林每天约可以吸收67公斤二氧化碳，这15.6万亩森林，每年可以为地球吸收1.04万吨二氧化碳。

总而言之，利用甘蔗副产品生产纸浆模塑产品的众鑫股份，延伸了甘蔗产业的产业链，提高了甘蔗产业链的附加值，有利于甘蔗产业链的降本、增效，能够为甘蔗产业链实现高端化、智能化、绿色化生产赋能，推动产业链的高质量发展。

三、坚持“原材料零排放”绿色产品概念，生物质锅炉助力能源绿色低碳转型行动

《“十四五”循环经济发展规划》还指出，要深化农业循环经济发展，建立循环型农业生产方式。加强农林废弃物资源化利用是其中的重点任务之一，要推动农作物秸秆、畜禽粪污、林业废弃物、农产品加工副产物等农林废弃物高效利用。加强农作物秸秆综合利用，坚持农用优先，加大秸秆还田力度，发挥耕地保育功能，鼓励秸秆离田产业化利用，开发新材料新产品，提高秸秆饲料、燃料、原料等附加值。

需要指出的是，利用甘蔗副产品制造纸浆模塑产品，或正是加强农作物秸秆综合利用的举措之一。

众鑫股份“废弃物利用，循环经济，原材料零排放”的产品概念，符合强调的糖业要按照高端化、智能化、绿色化要求，加大科技创新力度，延伸产业链，提高附加值，不断提质、降本、增效，推动高质量发展的要求。而众鑫股份“废弃物利用，循环经济，原材料零排放”的产品概念，并不止于使用甘蔗制糖副产品作为原料。

2021年10月出台的《2030年前碳达峰行动方案》指出，能源绿色低碳转型行动是重点任务之一，要大力发展新能源，因地制宜发展生物质发电、生物质能清洁供暖和生物天然气。

而早在2016年，为了减少燃料的碳排放，众鑫股份建设新工厂时，就毅然决定放弃使用天然气锅炉，改用投资更大的生物质锅炉。

与以天然气或煤炭作为燃料的传统锅炉不同的是，生物质锅炉使用的燃料是工农业废弃物，如甘蔗叶、秸秆、家具厂的边角料、木材加工厂的树皮等等。

这些工农业废弃物即使不被拿去作为燃料燃烧，其自然腐化的过程中排放的二氧化碳量，也与被用作燃料时燃烧所产生的二氧化碳量相同。

正因如此，一些国家和地区将生物质燃料看作为零排放的能源。

而工业企业使用生物质工农业废弃物作为燃料，除了能获得能源外，也是对甘蔗叶，秸秆等工农业废弃物的资源化，能减少这些物质土地面积的占用，也能在一定程度上减少因焚烧秸秆带来空气污染的可能性。

使用生物质燃料的众鑫股份等企业，构成了甘蔗产业链提高附加值，不断提质、降本、增效环节中的关键一环。

目前，众鑫股份共有三个生产工厂，且全部使用生物质锅炉，可以帮助工厂当地解决令人头疼的农作物废弃物处理难题，另外，在众鑫股份的销售过程中，由于生产产品时使用零排放燃料，产品而受到欧美客户青睐。

资料显示，2015年以来，众鑫股份已经累计采购并使用各种生物质燃料50万吨以上，这50万吨生物质燃料能提供相当于12万吨标准煤的热量，若按每吨标煤排放2吨二氧化碳计算，众鑫股份累计减少排放约24万吨二氧化碳。

除了使用生物质材料作为燃料，众鑫股份在减碳固碳方面还有不少亮点，比如因地制宜地发展清洁新能源。

2022年，为进一步响应双碳战略，众鑫股份决定在总共12万平方米的厂房屋顶上安装太阳能光伏发电系统。截至2024年第一季度，众鑫股份已完成3万平方米共计3兆瓦的光伏工程，预计太阳能光伏发电系统工程完成后，每年可发电1,000万度以上。

此外，众鑫股份还计划广泛利用厂房屋顶等空余场地搭建可再生能源设备，安装5万平方米以上太阳能光伏电站，在降低电力生产成本的同时，预计每年还可以可减少1,500吨以上标准煤燃烧相当的碳排放，进一步实现低碳化生产。

四、产品线覆盖食物及精品工业包装，绿色环保产品降解优势突出

依托领先的技术优势、优良的产品品质、快速响应的开发能力，众鑫股份能够提供从外观及结构设计、样品制造、产品生产到后续风险管控的整体解决方案。

目前，众鑫股份主要的纸浆模塑产品有餐饮具及精品工业包装等，其中，餐饮具产品系列已经包括餐盒、盘、碟、刀、叉、筷、碗、杯等；精品工业包装产品系列则包括一次性医疗卫生用品、鸡蛋包装、茶叶包装、电子产品包装等。

值得一提的是，与PLA（聚乳酸）等可降解塑料产品相比，纸浆模塑产品在产品性能、应用领域、降解效率等方面具有一定优势。

例如，PLA材料在温度高于50℃或富氧及微生物的情形下会发生分解形变，耐高温性能较差，而由于纸浆模塑产品的主要构成成分为植物纤维，适合使用的温度在-20℃至120℃之间，具有更宽的适用温度范围。

此外，在特定的储存条下，PLA产品或PBAT产品保持其最佳质量的可预期时间（即货架期）为6个月，纸浆模塑产品可达36个月以上。

在降解效率方面，由天然植物纤维制成的纸浆模塑产品，经土壤掩埋后即可自然降解，3个月左右即可完全降解。与之形成对比的是，PLA产品及PBAT产品的降解条件则更为苛刻。

PLA产品及PBAT产品的降解，需要在控制条件下，利用嗜热放线菌等菌群，进行好氧中温或高温工业降解，PLA产品进入降解过程后需要6个月才会有分解迹象，而PBAT产品则需要3个月左右。

总而言之，纸浆模塑产品所需的降解条件宽松，降解成本较低，自然全降解性远优于PLA、PBAT等可降解塑料产品

五、纸浆模塑产品将进入快速发展时期，市场空间广阔

技术创新一直是众鑫股份发展的主线，已积累了自主模具设计、设备制造及工艺流程的丰富经验。

作为高新技术企业，众鑫股份一直专注于环保自然降解材料改性及应用、生产自动化等领域的研发及应用与模塑制品工艺流程的改进及应用。目前，众鑫股份已通过自主研发取得12项核心技术，并已经在生产制造过程中得到了充分验证。其覆盖了纸浆模塑产品生产制造全流程的12项核心技术，是众鑫股份持续开发新产品、获取客户订单资源、保持业务增长的重要基础。

截至2023年6月末，众鑫股份已拥有发明专利3项、实用新型专利79项、外观设计专利14项，且已参与起草了1项国家标准《纸浆模塑制品技术通则》、1项行业标准《纸浆模塑制品单位产品能源消耗限额》与2项团体标准《绿色纸质外卖包装制品通用要求》《“领跑者”标准评价要求纸浆模塑餐具》。

据《招股书》，2020-2022年及20231-6月，众鑫股份的产销率分别为96.19%、97.1%、100.43%、9%；产能利用率分别为86.86%、95.36%、83.45%、74.51%。在以销定产的经营模式下，众鑫股份产销量基本匹配，然而其2020-2022年平均的产能利用率平均为85.05%，产能已接近饱和。

凭借技术研发实力、产品质量、交货周期、新产品响应速度等优势，众鑫股份能精准地把握住全球禁塑令推广的发展契机，业务规模相应地持续快速增长。然而面对日益增长的客户订单需求，众鑫股份现有的产能利用率已趋于饱和状态，产能扩张或已迫在眉睫。

“年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（崇左众鑫一期）”、“年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（来宾众鑫一期）”项目的实施，将有助于众鑫股份依托智能制造提升集约化水平，提升生产规模效应，巩固竞争优势，提升整体效益、增强核心竞争力。

需要指出的是，众鑫股份的扩产计划，与市场需求不谋而合。

从世界范围来看，2015年，在印度召开的世界环境日大会上，联合国达成了决议，即到2025年，全球要禁止使用一次性塑料用品。在该决议的号召下，欧盟、荷兰、印度、日本等多个国家或地区，已经在国家层面立法，要逐步替代一次性塑料用品。

放眼国内，《关于进一步加强塑料污染治理的意见》明确提出，到2025年，要基本建立塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度，多元共治体系基本形成，替代产品开发应用水平进一步提升，重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低，塑料污染得到有效控制。而各省、市，也先后发布了加强塑料污染治理的实施方案、实施办法、实施意见等具体文件。

近年来，国内外各类关于限制塑料制品使用的政策的出台，推动了纸浆模塑产品等可降解材料的快速发展。

根据 Grand View Research数据，2022年度全球塑料包装市场容量为3,692.1亿美元。未来，随着纸浆模塑产品对塑料产品的逐步替代，纸浆模塑产品有望迅速增长。

Grand View Research数据显示，在2022年，全球纸浆模塑包装市场规模已经达到了51.11亿美元，且在未来，纸浆模塑包装市场仍将能保持较快的发展速度，预计从2023年到2030年，全球纸浆模塑包装市场规模能将以7.60%的复合年增长率增长。

换言之，未来几年是国内纸浆模塑产品市场的快速发展时期，市场空间广阔。

六、毛利率及研发投入占比高于同行，营业收入及净利润增长快速投资价值显现

中国制浆造纸研究院调研数据显示，截至2021年末，国内共约有4,000家纸浆模塑行业相关企业合，31个省市区（港澳台地区除外）均有纸浆模塑相关企业分布。数据显示，2022年，国内纸浆模塑产品的合计产能约为179万吨，其中，一次性餐饮类包装的车能约为51万吨，精品工业包装的产能约为15万吨。

与国内的同行业可比公司相比，众鑫股份具有更高的毛利率、研发投入占比，占据了全球纸浆模塑餐饮具产品产值的16%。

据《招股书》，2023年1-6月，众鑫股份的毛利率为29.21%，其同行业可比公司中，裕同科技、韶能股份、家联科技、南王科技、金晟环保、侨旺纸模、富岭股份、上海艾录、新巨丰的毛利率分别为20.41%、12.48%、15.67%、16.16%、12.15%、-13.84%、22.25%、22.42%、19.65%，经计算，2023年1-6月众鑫股份同行业可比公司毛利率的平均值为14.15%，剔除负值后的平均值为17.65%。

此外，据《招股书》，2023年1-6月，众鑫股份的研发投入占比为3.29%；同期内，众鑫股份同行业可比公司中，裕同科技、韶能股份、家联科技、南王科技、金晟环保、侨旺纸模、富岭股份、上海艾录、新巨丰、Huhtamaki研发投入占比分别为4.73%、1.02%、3.66%、2.72%、2.52%、0.09%、2.67%、3.53%、0.61%、0.83%，经计算，2023年1-6月众鑫股份同行业可比公司研发投入占比的平均值为2.24%。

此外，Grand View Research数据显示，2022年全球纸浆模塑包装市场价值约为51.11亿美元，其中，餐饮具的占比约为24.17%，约12.36亿美元，约83.03亿元。2022年，众鑫股份纸浆模塑餐饮具的销售额约为12.91亿元，约占全球纸浆模塑餐饮具产品产值的16%。

在此背景下，2020-2022年，众鑫股份的营业收入、净利润增长快速。

《招股书》数据显示，2020-2022年及2023年1-6月，众鑫股份的营业收入分别为5.78亿元、9.1亿元、13.16亿元、6.05亿元，归属于母公司股东的净利润分别为11.54亿元、1亿元、1.91亿元、0.99亿元。

2020-2022年,众鑫股份营业收入的复合增长率为50.83%，归属于母公司股东的净利润的复合增长率为28.5%。

换言之，在2020-2022年，众鑫股份主业收入及净利润增长快速。

另外，企业的净资产收益率体现了企业以自有资本获得净收益的能力，反映股东权益的收益水平，每股收益则是反映企业获利能力的重要指标，是普通股股东每持有一股所能享有的净利润。

对于股东或投资者而言，企业的净资产收益率越高，说明企业投资带来的收益越高；而每股收益越高，说明企业盈利能力越好，股利分配来源越充足，资产增值能力越强。

换个角度看，企业净资产收益率和每股收益的变化情况，能在一定程度上反映该企业是否值得投资。

将目光聚焦到众鑫股份。

2021-2022年，众鑫股份的加权平均净资产收益率为23.6%、25.95%，2022年较2021年增长2.35个百分点，增长幅度为10%；众鑫股份的每股收益分别为1.73元/股、2.49元/股，2022年较2021年增加0.76元/股，增长幅度为43.93%。

简言之，在2023年1-6月，与同行业可比公司相比，众鑫股份的毛利率、研发投入占比更高，而从市场占有率角度看，在所处行业中，众鑫股份处于行业中的优势地位。2021-2022年，众鑫股份的加权平均净资产收益率增长10%，每股收益增长43.93%，投资价值已初步显现。

总而言之，随着国内外环保政策的出台，预计从2023年到2030年，全球纸浆模塑包装市场规模能将以7.60%的复合年增长率快速增长，众鑫股份所处的纸浆模塑产品制造领域的市场空间十分广阔，而其扩产计划又与国内的高质量发展的要求适应。目前的众鑫股份，业务模式成熟，经营业绩稳定且规模较大，具有行业代表性，“大盘蓝筹”特色突出，重点支持业务模式成熟。相信，经过新一轮的扩产，投资价值已初步显现的众鑫股份有望成为世界知名的低碳包装制造企业，为国内甚至全球的节能减碳事业贡献力量。

珂玛科技：下游两大市场不断拓展 加码研发助力国内先进陶瓷产业发展

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

近年来，先进陶瓷零部件下游半导体及显示面板持续扩产，相关产能不断向中国内地转移，同时锂电池及燃料电池出货量快速增长，市场不断拓展，先进陶瓷零部件应用空间广阔。同时，国内在半导体等国家战略性产业中使用的多类先进陶瓷零部件长期受海外企业垄断，国产替代供应能力严重不足。

苏州珂玛材料科技股份有限公司（以下简称“珂玛科技”）系国内少数掌握半导体设备用先进陶瓷零部件从材料配方到零部件制造全工艺流程核心技术并实现境外规模销售的企业之一，也是国内半导体设备用先进陶瓷材料零部件的头部企业。

深耕先进陶瓷行业多年，珂玛科技的先进陶瓷材料零部件产品多项关键技术指标达到国内领先、国际主流水平，推动半导体设备用多项“卡脖子”产品实现国产替代。通过多年的技术积累和持续高研发投入，珂玛科技行业地位居国内前列，且形成了全面的先进陶瓷材料体系。此番上市，珂玛科技募投研发项目助力技术升级迭代，助力国内先进陶瓷产业发展。

一、下游泛半导体及新能源市场不断拓展，先进陶瓷零部件应用空间广阔

作为国内半导体设备用先进陶瓷材料零部件的头部企业，珂玛科技主要从事先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售、服务以及泛半导体设备表面处理服务，产品和服务目前主要面向泛半导体及新能源等市场。

在泛半导体领域，2019年以来，物联网、5G通讯、自动驾驶和数据中心等经济数字化趋势越发明显，进一步带动了半导体和显示面板需求强劲增长。

半导体方面，据WSTS（世界半导体贸易统计组织）统计，全球半导体产品市场规模从2010年的2,983亿美元迅速增长至2023年的5,268亿美元，预计到2030年全球半导体市场规模有望达到万亿美元的水平，由此可以预测全球半导体设备的市场景气度将会继续快速提升。

另据SEMI（国际半导体设备和材料协会）统计，全球半导体设备销售规模从2010年的395亿美元增长至2023年的1,063亿美元，预计到2030年全球半导体设备销售额将增长至1,400亿美元。

近年来，全球晶圆厂扩产趋势明显，中国内地新增产能尤为可观。据Trend Force的2024年数据，中国内地目前有44家运营中的半导体晶圆厂，另有22家在建，预计到2024年底，将有32座晶圆厂扩大成熟芯片的产能；预计到2027年，中国成熟工艺产能在全球的份额将从2023年的31%增至39%。

同时，北方华创、中微公司、拓荆科技、屹唐股份、盛美半导体、华海清科和等一批半导体设备企业已经初步实现了国产替代。

显示面板方面，全球显示面板行业出货量近年来保持每年3-10%的平稳增长，且全球面板行业产能不断向中国内地转移。2023年，国内显示面板出货面积全球占比近73%，位居全球首位。2016年以来的8年间，提升了44个百分点。

同时，近年来国内面板企业大举扩产，带动相关设备需求提升。据Pjtime.com不完全统计，2024年上半年，有16个与MLED有关的新项目签约，总投资额约超过550亿元；除MLED之外的OLED、高世代LCD、电子纸、显示材料等领域共有16个新签约项目，涉及投资额度超过1,429亿元。

下游全球泛半导体设备需求稳定增长，中国内地市场在全球制造环节地位日益重要，为上游先进陶瓷企业和表面处理服务企业提供了巨大的发展空间。

在新能源领域，先进陶瓷所制成的零部件产品在锂电池和燃料电池产业链中发挥着重要的配套作用。汽车电动化和储能行业快速增长，带动了锂电池及上游电极材料研磨设备的旺盛需求。

锂电池方面，近年来锂电池需求高速增长带动了国内粉体研磨行业大发展。

据GGII（高工锂电）数据，2019-2023年，国内锂电池出货量分别为117GWh、143GWh、327GWh、655GWh、885GWh，年均复合增长率为65.84%。预计2024年国内的锂电池市场出货量将超过1,100GWh,同比增长27%。

燃料电池方面，以Bloom Energy为代表的固体氧化物燃料电池企业在其制造设备中推广使用先进陶瓷零部件。E4Tech预计2023年电站式燃料电池将在北美、韩国等加速产业化，出货量同比增速预计将继续超过60%。

综上，珂玛科技的先进陶瓷零部件主要面向泛半导体及新能源等市场。近年来，泛半导体领域，国内半导体及显示面板持续扩产，相关产能不断向中国内地转移；新能源领域，锂电池及燃料电池出货量快速增长，先进陶瓷零部件应用空间广阔。

二、2024年H1营收净利高增，坐拥四大领域优质客户资源

得益于国内先进陶瓷产品及表面处理服务市场规模的稳定增长，近年来珂玛科技主要业务经营情况良好，营业收入规模持续增长。

2021-2023年，珂玛科技营业收入分别为3.45亿元、4.62亿元、4.80亿元，年均复合增长率达18.01%；归母净利润分别为6,708.88万元、9,323.62万元、8,186.07万元，年均复合增长率为10.46%。

到2024年1-6月，珂玛科技实现营业收入3.85亿元，较上年同期增长64.27%，实现归母净利润1.39亿,较去年同期增长308.89%。

2024年1-6月，珂玛科技业绩高增，主要得益于全球半导体资本开支回暖和下游需求提升，同时珂玛科技自主研发生产的半导体设备核心部件陶瓷加热器下游需求旺盛，产生了相对高收益。深入分析来看，今年以来珂玛科技用于半导体的先进陶瓷部件业务取得大幅度增长，尤其高技术难度、更高毛利产品陶瓷加热器在多年研发积累的基础上取得重大技术突破，在半导体设备厂商和FAB厂实现了批量销售。

经营业绩的增长离不开珂玛科技对优质客户的持续拓展。经过多年的发展，珂玛科技凭借领先的技术、严格的品质管理和优质的服务形成了良好的客户口碑，具备了一定的市场地位和品牌知名度，已与下游领先企业建立了长期稳定且深入的业务合作关系。

在泛半导体领域，珂玛科技客户包括A公司、北方华创、中微公司、拓荆科技、Q公司、京东方、TCL华星光电、友达光电、天马微电子和三安光电等；电子（包括锂电池）材料粉体粉碎和分级领域，珂玛科技客户包括耐驰、布勒、山东埃尔派和广东鸿凯等；能源环保领域，珂玛科技客户包括Bloom Energy等；汽车领域，珂玛科技客户包括华晨宝马、舍弗勒和佛吉亚等。

其中，珂玛科技已通过全球知名泛半导体设备厂商A公司包括先进陶瓷材料、精密加工和精密清洗等在内共计15项半导体设备零部件相关资质认证。珂玛科技目前是A公司在国内少数的先进结构陶瓷供应商之一，是北方华创连续多年全球金牌供应商，曾被国内知名半导体薄膜沉积设备厂商拓荆科技授予2021年杰出质量奖。

前述客户对供应商的质量要求高、评审体系复杂，更换供应商成本偏高且程序复杂，短期内珂玛科技难以被其他竞争对手替代。

同时，随着珂玛科技对新客户的持续开拓，其向前五大客户的销售收入占当期主营业务收入的比重呈现持续下降趋势。

2021-2023年，珂玛科技前五大客户销售收入占比分别为63.75%、54.01%、48.07%。

在严格的市场准入门槛下，珂玛科技通过长期、高质量供货及服务积累下来的优质客户资源已经成为其核心竞争优势之一。

三、核心产品关键技术指标国内领先，占国产半导体设备本土供应规模超七成

作为国内本土先进陶瓷材料及零部件的领先企业之一，珂玛科技主要产品包括先进陶瓷材料零部件等，并为客户提供精密清洗、阳极氧化和熔射等表面处理服务。

先进陶瓷方面，珂玛科技先进陶瓷材料零部件主要用于半导体制造前道工序，目前已覆盖刻蚀、薄膜沉积、离子注入、光刻和氧化扩散设备。

珂玛科技在本土半导体先进结构陶瓷企业中处于市场领先地位，先进陶瓷材料零部件产品多项关键技术指标达到国内领先、国际主流水平，推动半导体设备用高纯度氧化铝、高导热氮化铝和分级机用分级轮等多项“卡脖子”产品实现国产替代，填补了国内本土企业在先进陶瓷行业的空白。

同时，珂玛科技正在积极推进陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等多项产业链“卡脖子”高精尖产品的研发和国产替代，珂玛科技在这些高技术附加值产品的布局是业务高亮点。这些产品是典型应用不同材料的结合技术的“功能-结构”一体化产品，系半导体领域众所周知的资源投入大、研发周期长、技术难度大和综合要求高的产品。

其中，珂玛科技陶瓷加热器产品已有多款型号装配于SACVD、PECVD、LPCVD和激光退火设备等，工作温度范围已实现400至650℃覆盖，产品温度均匀性优良，表面最高、最低温度之差在650℃高工作温度下达到≤10℃；珂玛科技陶瓷加热器产品型号丰富，已涵盖了6寸、8寸和12寸制程，并具备单区加热、多区加热的差异设计。此外，珂玛科技装配于刻蚀机的8寸型号静电卡盘已经量产，12寸型号静电卡盘目前正处于客户测试阶段。2024上半年，模块类产品的突破量产显著推动了公司业绩的整体爆发增长。

2021-2023年，珂玛科技先进陶瓷材料零部件的营业收入分别为2.07亿元、3.61亿元、3.95亿元，占当期主要营业收入的比例分别为60.33%、78.18%、82.63%，均呈持续上升趋势。

据弗若斯特沙利文数据统计，2021年珂玛科技占中国内地国产半导体设备的先进结构陶瓷采购总规模的约14%，占中国内地国产半导体设备的本土先进结构陶瓷供应商供应总规模的约72%。

表面处理服务方面，珂玛科技主要聚焦于服务显示面板（包括LCD、OLED等）制造过程中的干刻工序，具备对氧化铝、氮化铝、氧化钇等各基材先进陶瓷材料和金属材料等零部件的表面处理能力，是国内本土显示面板领域表面处理的领先企业之一。

珂玛科技在洗净再生处理洁净度、熔射后使用寿命和大尺寸零部件熔射等方面处于国内领先水平，且表面处理综合服务方案提供能力不俗。在显示面板设备零部件表面处理领域，珂玛科技在刻蚀设备表面处理细分市场处于相对领先地位。

简言之，珂玛科技的核心产品先进陶瓷材料零部件多项关键技术指标达到国内领先、国际主流水平，占中国内地国产半导体设备的本土先进结构陶瓷供应商供应总规模超七成，产品收入及占比逐年上涨。同时，珂玛科技也是国内本土显示面板领域表面处理的领先企业之一。

四、研发投入呈逐年上涨趋势，构建全面先进陶瓷材料体系

作为国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，珂玛科技将科技创新作为自身发展的核心驱动力，持续投入资金和人力资源，加强研发技术团队建设，提升研发能力。

2021-2023年及2024年1-6月，珂玛科技的研发投入分别为2,007.04万元、3,389.05万元、4,653.27万元、3,433.88万元，研发投入占当期营业收入比例分别为5.82%、7.33%、9.69%、8.93%。

研发团队建设方面，珂玛科技通过自主培养、人才引进等方式组建了以刘先兵、施建中、王冠三位留美陶瓷材料博士为骨干的技术研发团队，研发团队核心成员均为行业内资深专家，具有专业的理论基础和丰富的产业经验。

2021-2023年各期末，珂玛科技研发技术人员数量合计为69人、93人、152人，占员工总数的比例为11.98%、13.12%、18.34%，研发技术队伍的快速增长，是公司不断发起对模块类高技术复杂难度产品攻关的重要保障。其中，珂玛科技实际控制人刘先兵在先进陶瓷领域拥有超过20年的研发经验，是该领域的著名专家。

经过十余年的研发和积累，珂玛科技掌握了粉末配方和处理、成型、生坯加工、烧结等先进陶瓷材料制造中的关键材料工艺，已形成了自身丰富的先进陶瓷材料体系，并不断扩充和完善；同时，珂玛科技掌握了硬脆难加工材料的多种加工制造技术，并成功应用到先进陶瓷材料零部件大规模生产中。

截至2024年8月9日，珂玛科技共获得国内授权专利78项，其中发明专利12项。目前，珂玛科技已掌握核心技术36项，构建了不断升级迭代的“陶瓷材料配方体系-前道工艺-硬脆难加工材料精密加工-新品表面处理”核心技术体系。

特别是在陶瓷材料配方方面，珂玛科技自主研发并构建了由氧化铝、氧化锆、氮化铝、碳化硅、氧化钇和氧化钛6大类材料组成的陶瓷基础材料体系，基于此开发的20余款主要材料已量产，并已开展对氮化硅和超高纯碳化硅等新材料的开发试验，2019年以来累计设计开发了13,000余款定制化零部件。

珂玛科技将自主研发的先进陶瓷材料体系与下游传统行业融合，一方面推动关键核心零部件国产替代；另一方面利用珂玛科技先进陶瓷材料的优异性能，向传统行业推广并取代以往使用的材料。

值得一提的是，珂玛科技核心技术研发与产业化紧密联系，在长期生产制造过程中予以充分验证。2021-2023年，珂玛科技核心技术产品和服务收入占营业收入的比例分别为97.78%、99.68%、99.25%。

总的来说，珂玛科技重视研发创新，持续加大研发投入资金和人力资源，构建了不断升级迭代的核心技术体系，行业地位居国内前列，尤其在陶瓷加热器、静电卡盘等模块类产品已经处于国内技术领先并且率先在半导体领域量产。其中，珂玛科技在陶瓷材料配方领域形成了全面的先进陶瓷材料体系，推动关键核心零部件国产替代和应用领域拓宽。

五、乘国产化东风募资扩产强研，助力国内先进陶瓷产业发展

陶瓷材料在国内的发展有非常长的历史，中国是陶瓷大国，但在先进陶瓷材料领域的原材料、制造技术和工艺、材料性能以及应用技术等方面与欧美、日本等发达国家和地区有很大的差距。

长期以来，国内在半导体等国家战略性产业中使用的多类先进陶瓷零部件受海外企业垄断，国产替代供应能力严重不足。尤其在陶瓷加热器之（薄膜沉积设备）、静电卡盘（刻蚀设备）重要关键零部件，在珂玛科技取得突破前中国全面依赖于从日韩进口。现阶段，以珂玛科技为代表的国内本土企业在先进陶瓷和表面处理领域仍然是全球市场的技术追赶者，以填补空白和产品追赶为当前发展首要目标。

近年来，珂玛科技产品在半导体等国家战略性产业中陆续发力，对零部件的技术攻关助力关键设备的“自主可控”，为国产替代进程作出贡献。

但是珂玛科技在业务规模、技术能力、品牌知名度和客户资源等方面与国际同行相比存在不足，现有生产规模也无法完全满足未来日益增长的市场需求。

在上述背景下，珂玛科技拟募集资金分别运用于先进材料生产基地项目、泛半导体核心零部件加工制造项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

其中，珂玛科技拟总投资3.47亿元建设研发中心建设项目，进一步加大在新产品和新技术领域的科技创新研发，以保持其在行业内的核心竞争优势，助力技术升级迭代，助力国内先进陶瓷产业发展。

随着全球泛半导体产业继续向高精尖发展和产业链深刻变迁，本土企业需要通过更大的技术投入和关键技术节点引领推动实现跨越式发展。同时，市场对于产品和服务的技术迭代要求不断提高，珂玛科技对高附加值和“功能-结构”一体化产品的研发也持续深入，研究开发的需求日益提高，需要补充添置大量实验设施，亟待建设一个研发设施齐全的研发中心。

“研发中心建设项目”建设完成后，珂玛科技将新增陶瓷加热器、静电卡盘等产品专用研发设施，并建设材料测试中心。该项目将优化研发实验环境，提高测试效率，提升珂玛科技整体研发实力，进一步提高其产品的技术水平和市场竞争力。

通过本次上市，珂玛科技可以进一步扩充产能、提升研发能力，满足市场需求，同时提升珂玛科技的公众形象、透明度和市场知名度，增强客户、供应商的信心，拓展更多优质客户，也有利于吸引更多优秀人才。

未来，珂玛科技将持续投入资金和人力资源，加强研发技术团队建设，扩大先进陶瓷与表面处理生产、服务能力。通过自主研发、合作研发持续提升珂玛科技技术实力，不断突破中高端产品技术瓶颈，推动先进陶瓷国产替代进程，为客户创造价值。

稳定分红加持下怎样挑选债基不“踩坑”？

《金基研》 祁玄/作者

在2024年年初，资本市场总结过去2023年所取得的成绩，以及开启进行分红的相关工作。随后，在4月12日，国务院颁布了新“国九条”，其中提到，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。

此外，在基金市场上，基金分红的表现亦值得一提，其中，债券型基金分红表现同样受到广泛关注。根据公开信息，在过去的2023年，全年回报率为正的超3,000只，占比约为整体债基的75%。而在2024年的上半年，债券型基金为基金分红主力，在所有分红的基金当中，分红的债基占比接近九成。那么，对于寻求稳定分红的投资者而言，债券基金是不是一个可选的投资选项呢？

一、中长期投资者为何选择分红稳定的债基？

相较权益类资产而言，债券的风险收益性偏低，以及稳定性较高，因此受到不少稳健型投资者所熟知，因此此类投资者在基金市场上也更倾向于债券、货币等类型的资产为主的基金。

然而，债券基金除了吸引稳健型投资者外，中长期投资者或同样对其青睐有加，主要的原因在于，部分债券基金的基金净值在稳定增长的同时，每年亦进行稳定的分红。

在此需要提及的是，基金分红的方式包括现金分红和红利再投。

现金分红是指基金公司将其基金收益的一部分以现金方式派发给投资者，尽管现金分红无需手续费，但投资者可能会产生“左袋子进，右袋子出”的错觉。

由于分红的本质，是将基金净值中的可分配收益部分以红利的形式发放给投资者，通过分红获得的收益本身就是基金净值的一部分。分红后，基金净值会自动调整以反映分红的影响，因此投资者在分红前后的总资产总额保持不变。

也就是说，基金分红，主要反映在基金净值的变化上，现金分红，分的还是投资者自己的钱。而红利再投的分红方式，资产总价值不变，基金净值下降，或可将其视作整体的投资成本相较之前的投入有所下降，属于再投资的行为。

那么，投资者或也能从上述的分红方式看出中长期投资者青睐债券基金的原因了，除了稳定增长的基金净值外，分红后净值下降，投资成本变小，而且整体的基金资产并不会因为分红导致的净值减小而下滑。

但是投资者仍然需要注意，尽管基金净值减小使得投资成本减少，这并不意味着投资的盈亏，而是属于再投资。即是说，基金盈利仍然取决于未来的表现。

二、不同种类的债券基金分红有什么区别？

在基金市场上，债券基金被进一步细分为不同的类型，以满足不同投资者的需求。这些细分类型包括短债基金、中长债基金、混合一级基金和混合二级基金。尽管这些基金的具体特点有所不同，但它们都保持着债券资产的基本特征，即较高的稳定性和较低的风险收益性。

短债基金和中长债基金是根据债券的剩余期限来划分的。中长债基金通常具有较大的分红潜力和较高的预期收益率，但相比短债基金来说，其风险也相应更高。短债基金则以其较低的波动性和更高的稳定性，而受到偏好较低风险的投资者的欢迎。

混合一级基金和混合二级基金的区别在于它们的投资范围。这两种基金都包含了债券以及其他类型的资产，如可转换债券和权益类资产。其中，混合一级基金中的权益类资产占比相对较小，因此整体风险较低，相应的分红潜力也可能不如混合二级基金高。

因此，若希望寻求长期分红的投资者，可以从长债基金，混合一级、二级基金开始进行搜寻，但最终的分红情形仍需以实际情况为准。

从基金销售平台上进行基金筛选，从债券基金中，以易方达增强回报债券A作为参考。

据公开资料显示，易方达增强回报债券A的基金类型为债券型-混合一级，成立日期为2008年，已历经十数年的时间。而在分红送配这部分，该基金从2009年开始进行分红，至2024年近16年时间分红共25次，平均一年分红1.56次。

其中2024年，截至2024年8月20日，共分红2次，分别于当年1月、7月进行分红。

除了易方达增强回报债券A外，华夏稳定双利债券A同样为债券型-混合一级基金。该基金成立于2017年，至此已成立7年时间。

公开资料显示，在成立的7年时间里，累计分红26次，平均一年分红3.71次。2024年1月1日至2024年8月20日，华夏稳定双利债券A分红共3次，分别于当年1月、3月、6月进行分红。

总体来看，对于寻求稳定收入的投资者而言，选择分红稳定的债券基金可以作为投资组合的一个重要组成部分。但是，投资者还应该注意，分红多少并不意味着未来的盈亏，对于基金的走势还需要结合收益率、持仓等各项不同的指标进行分析。即使是在追求稳定性的前提下，也需要根据自己的具体情况定期审查和调整投资组合。

太湖远大：产品多样化规模化优势突出 领先技术助力募投产品量产

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，电力领域、交通领域、新能源领域的持续发展带动电线电缆市场需求提升，线缆用高分子材料行业迎来发展良机。浙江太湖远大新材料股份有限公司（以下简称“太湖远大”）专注于环保型线缆用高分子材料的研发、生产、销售和服务，同时根据下游客户需求以及自身研发技术优势，不断扩充产品种类，目前其产品已覆盖绝缘、屏蔽、护套三大线缆用高分子材料领域，品种规格齐全，是国内少数实现生产规模化、产品系列化的线缆材料生产企业之一。

2024年8月9日，太湖远大发布公告称其已获证监会注册批复，发行价格为17元/股，发行市盈率低于行业均值。近年来，太湖远大营收及净利润稳健增长，加权平均ROE“领跑”同行。深耕线缆用高分子材料行业二十载，太湖远大在产品品牌、研发能力、技术服务能力、生产设备先进性等方面，具有明显优势。此番上市，太湖远大拟通过募投项目进一步提高化学交联聚乙烯电缆料的产能，同时依托业内领先的技术开发新产品高压、超高压电缆料以及新能源电缆料等，以支持其未来业绩的持续发展。

一、三大领域持续发展线缆需求提升，线缆用高分子材料行业集中度上升

近年来，在国家新基建的环境下，特高压电网、城际高铁及轨道交通、新能源等成为电线电缆行业发展新动力。

在电力领域，国内全社会用电量稳步提升，电网工程建设持续加码，电力电缆产业持续发展。

据国家能源局数据，2019-2023年，国内全社会用电量分别为7.49万亿千瓦时、7.76万亿千瓦时、8.33万亿千瓦时、8.64万亿千瓦时、9.22万亿千瓦时。2024年1-6月，国内全社会用电量累计4.66万亿千瓦时，同比增长8.1%。

电网工程建设方面，近年来，全国电网工程建设投资持续处于高位，2019-2023年，全国电网工程建设投资分别为4,856亿元、4,896亿元、4,916亿元、5,012亿元、5,275亿元。2024年1-6月份，全国电网工程完成投资2,540亿元，同比增长23.7%。

据南方电网公司印发的《南方电网“十四五”电网发展规划》及国家电网公司在能源电力转型国家论坛上发布的未来五年计划投资规模约为3,500亿美元，“十四五”期间，国内电网计划投资额将接近3万亿元，较“十三五”时期整体增加约3,000亿元。

在交通领域，随着建设快速网，基本贯通“八纵八横”高速铁路，有序推进城市轨道交通发展，完善干线网，加快普速铁路建设和既有铁路电气化改造等政策推出，国内轨道交通建设进程持续推进，带动电力电缆和电气装备用电线电缆需求量持续增长。

据交通运输部数据，2019-2023年，国内高速铁路运营里程分别为3.54万公里、3.79万公里、4.01万公里、4.20万公里、4.50万公里。

另据中国城市轨道交通协会数据，2019-2023年，国内城轨交通累计运营线路长度分别为6,736.20公里、7,969.70公里、9,192.60公里、10,287.45公里、11,224.54公里。

在新能源领域，随着新能源汽车产业发展，配套的充电桩缺口填补将加大充电桩电缆及配套设施用电缆的需求；同时风能及光伏发电的推进，相关电线电缆产品市场需求提升。

据中汽协数据，国内新能源汽车销量从2019年的120.6万辆增长至2023年的949.5万辆，年均复合增长率达67.51%。2024年1-6月，国内新能源汽车销量为494.4万辆，同比增长32%。

随着新能源汽车销量的高速增长，充电桩作为新能源汽车的配套，需求也日益增长。据工信部数据，截至2023年底，国内充电基础设施累计达859.6万台。

目前充电桩数量仍存在缺口。降低车桩比是完善新能源汽车行业配套的一大重要趋势。未来新能源汽车充电桩还有较大的发展空间，而充电桩建设也将加大充电桩电缆及配套设施用电缆的需求。

据国家能源局统计，截至2023年12月底，国内风电装机容量约4.4亿千瓦，同比增长20.7%；太阳能发电装机容量约6.1亿千瓦，同比增长55.2%。

在节能减排和能源转型的大背景下，清洁能源发电整体装机规模的持续增长，有望带动相关电缆产品需求的进一步增长。

在三大终端领域持续发展带动电线电缆需求提升的同时，国内线缆用高分子材料行业集中度不断上升，利好行业内头部企业。

在“十三五”初期，由于竞争加剧，一些研发能力差、技术水平偏低的小企业纷纷倒闭，有特色的中小型企业被并购，行业逐步整合，产业集中度逐渐上升，头部企业做大做强，企业规模日趋壮大。在“十三五”后期，部分中大型企业由于自身管理问题出现了经营困难，使得其他中大型企业市场份额逐年上升。总体看来，国内线缆用高分子材料行业集中度逐渐上升。

综上，电力领域、交通领域、新能源领域的持续发展带动电线电缆市场需求提升。线缆用高分子材料行业作为电线电缆的上游行业迎来发展良机。同时，国内线缆用高分子材料行业集中度逐渐上升，利好行业内优秀企业。

二、营收净利稳增ROE领跑同行，发行市盈率低于行业均值

受益于下游电线电缆行业的持续发展，近年来太湖远大的营收和净利润逐年上涨，业绩持续向好。

据招股书，2021-2023年，太湖远大的营业收入分别为10.71亿元、13.92亿元、15.24亿元，年均复合增长率为19.25%；归母净利润分别为4,589.56万元、6,109.14万元、7,745.70万元，年均复合增长率为29.91%。

到2024年1-6月，太湖远大实现营业收入7.61亿元，较上年同期增长4.38%；归母净利润为3,814.05万元，较上年同期增长0.79%，经营业绩稳中有升。需要说明的是，太湖远大2024年1-6月财务数据经公证天业会计师事务所审阅未审计，下同。

从净资产收益率情况看，近年来太湖远大加权平均ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，太湖远大加权平均ROE分别为19.63%、21.26%、20.63%、8.73%。

2021-2023年，太湖远大同行业可比公司浙江万马股份有限公司（以下简称“万马股份”）的加权平均ROE分别为6.02%、8.78%、10.82%；南京中超新材料股份有限公司（以下简称“中超新材”）的加权平均ROE分别为1.52%、3.20%、8.78%；湖北科普达高分子材料股份有限公司（以下简称“科普达”）的加权平均ROE分别为16.07%、14.32%、11.54%。

另一方面，近年来太湖远大的期间费用率低于行业均值，内部管控能力优秀。

据东方财富choice数据，2021-2023年，太湖远大的期间费用率分别为5.58%、5.23%、5.19%。

2021-2023年，太湖远大同行业可比公司万马股份、中超新材科普达的期间费用率均值分别为9.05%、8.30%、9.16%。

2024年8月9日，太湖远大发布公告称其已取得证监会同意公开发行股票注册的批复，并已向北交所申请获得北交所股票代码920118。

太湖远大此次发行价格为17元/股，发行股份全部为新股，初始发行股份数量为730万股，占发行后总股本的14.34%。若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩大至839.50万股，占发行后总股本的16.15%。其中，战略配售发行数量为146.00万股。

太湖远大此次战略配售获得机构追捧，共有9名机构投资者拟认购，包括上海晨鸣私募基金管理有限公司（晨鸣4号私募证券投资基金）、上海贝寅私募基金管理有限公司（云竺贝寅行稳1号私募证券投资基金）、广东力量鼎泰股权投资合伙企业（有限合伙）等多家私募基金。

对应行使超额配售选择权前后，太湖远大对应的2023年扣非后净利润摊薄后市盈率分别为11.80倍、12.06倍，均低于行业最近一个月平均静态市盈率18.52倍。

简言之，近年来太湖远大营收及归母净利润逐年上涨，业绩持续向好。同时，太湖远大的加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。太湖远大即将登陆资本市场，发行市盈率低于行业均值，凸显投资价值。

三、国内头部电缆企业供应商，前五大客户合作历史均超五年

多年来，太湖远大通过不断提升产品质量与服务，在业内建立了良好的口碑，逐步树立起优质供应商的形象。

太湖远大产品“太湖远大牌交联聚乙烯电缆用绝缘材料”被评为浙江名牌产品；“太湖远大牌硅烷交联聚乙烯绝缘料”被评为湖州名牌产品；太湖远大硅烷交联聚乙烯绝缘料获得浙江制造“品字标”公共品牌标识使用授权；太湖远大被评为2019年度制定“浙江制造”标准单位，作为唯一主要起草单位编制《电线电缆用硅烷交联聚烯烃绝缘料》、《硅烷交联无卤低烟阻燃聚烯烃电缆绝缘料》。

此外，太湖远大多次被客户评为年度优秀供应商，在行业内的品牌影响力不断提升。

深耕线缆用高分子材料行业二十载，太湖远大组建了一支强有力的销售团队，与国内外行业大型企业建立了长期稳定的合作关系，累积了丰富的客户资源。

2021-2023年各期末，太湖远大的销售人员分别为31人、38人、44人。太湖远大形成了相对全面且适合行业特性的内外销营销渠道，同时配有完善的售前、售中、售后服务团队，为提升新老客户对其产品的认知与认可度提供了有力支持。

目前，太湖远大合作的核心客户大多为国内外大型知名电缆企业，如宝胜股份、中天科技、江南集团、东方电缆、亨通光电、东莞民兴、华通线缆、太阳电缆等等。2023年入选中国电线电缆行业最具竞争力企业前20强中有19家是太湖远大的合作客户。

需要指出的是，电线电缆企业对供应商的选拔相对严格，对线缆材料产品需进行长周期的质量认证，通常电线电缆企业在选定供应商后不会轻易更换，双方会形成长期、稳定的合作关系。

2021-2023年，太湖远大的前五大客户收入合计占同期营业收入比例分别为25.82%、19.62%、17.55%，收入占比持续下降，客户覆盖面持续拓宽。

其中，太湖远大与东莞市民兴电缆有限公司、无锡江南电缆有限公司开始合作时间为2013年；与宝胜科技创新股份有限公司自2015年建立合作关系；与中天科技海缆股份有限公司自2017年开始合作；与河北华通线缆集团股份有限公司、宁波东方电缆股份有限公司、昆明明超电缆有限公司开始合作时间为2018年。

与国内外行业大型企业长期稳定的合作关系，是太湖远大在线缆用高分子材料行业内占据重要地位的首要保障，为太湖远大进入更为广阔的市场奠定了坚实的基础。

2021-2023年，太湖远大客户数量分别为357家、413家、475家，呈逐年增长趋势，业务开拓情况良好。

综上，太湖远大在业内树立起优质供应商的形象，与国内外行业大型企业建立了长期稳定的合作关系，累积了丰富的客户资源，其与前五大客户的合作历史均超五年。同时，太湖远大持续开拓新客户，客户数量逐年增长。

四、多样化发展构建四大产品系列，产销量上涨规模优势增强

作为一家集环保型线缆用高分子材料研发、制造、销售、服务为一体的企业，太湖远大持续提升产品丰富度，形成了以硅烷交联聚乙烯电缆料、化学交联聚乙烯电缆料、低烟无卤电缆料及屏蔽料四大产品系列为主导的格局。

经过多年积累，太湖远大产品已覆盖绝缘、屏蔽、护套三大线缆用高分子材料领域，品种规格齐全，是国内少数实现生产规模化、产品系列化的线缆材料生产企业之一，并可根据客户需求生产定制化产品。太湖远大产品在品种多样性、性能稳定性和质量可靠性等方面均位于行业前列，是国内外大型知名电缆企业的主要供应商之一。

在产品多样性方面，近年来太湖远大自主研发的“光伏用硅烷交联无卤低烟阻燃聚烯烃绝缘料”“硅烷交联无卤低烟阻燃聚烯烃电缆料”“110kV及以下超高压半导电聚乙烯护套料”“抗水树过氧化物交联聚乙烯绝缘料”“66kV及以下过氧化物交联型半导电屏蔽料”等新产品，能够更好的满足客户各类特种电缆的需求，进一步扩宽了其产品的应用领域。

在产品性能及质量方面，太湖远大紧密围绕客户需求，以市场为导向不断进行产品性能提升；

不断提升智能制造水平，通过引进高自动化产线、全自动智能包装码垛系统、建立信息化生产系统对生产数据进行采集与控制，实现对生产工序的精准把控，进而优化生产工艺，提升产品稳定性。先进的制造装备和生产系统的应用，使得太湖远大保持着行业领先的制造水平。

2021年，太湖远大引进的高产能新工艺硅烷交联料生产线，为其自主参与设计的能够实现高产能、高自动化、低耗能的生产机组，属于国内领先水平，极大提高了太湖远大产品的稳定性。太湖远大“数智工厂600运筹平台”被评为2023年度省级工业互联网平台。

在规模化方面，太湖远大紧握市场契机，制定了硅烷交联聚乙烯绝缘料及化学交联聚乙烯绝缘料规模化、低烟无卤电缆料特色化的竞争策略。其中，硅烷交联聚乙烯电缆料和化学交联聚乙烯电缆料系太湖远大核心产品，合计占主营业务收入的比例均超70%。

2021-2023年，太湖远大硅烷交联聚乙烯电缆料产量分别为4.94万吨、5.82万吨、7.71万吨，销量分别为4.87万吨、5.84万吨、7.15万吨，销售收入分别为4.79亿元、5.77亿元、6.52亿元；化学交联聚乙烯电缆料产量分别为2.76万吨、3.74万吨、5.06万吨，销量分别为2.74万吨、3.75万吨、5.00万吨，销售收入分别为3.28亿元、4.44亿元、5.17亿元。

总的来说，太湖远大四大产品系列已覆盖绝缘、屏蔽、护套三大线缆用高分子材料领域，品种规格齐全，且产品性能稳定、质量可靠。同时，太湖远大两大核心产品的产销量逐年上涨，规模化优势持续增强。

五、产能趋于饱和募资扩产，业内领先技术助力募投产品量产

此番上市，太湖远大拟募集资金1.24亿元分别用于“特种线缆用环保型高分子材料产业化扩建项目”及“补充流动资金”。

其中，“特种线缆用环保型高分子材料产业化扩建项目”总投资3.00亿元，拟投入募集资金8,410.00万元，将新增500kV及以下过氧化物可交联电缆料生产线设备1套，35kV及以下过氧化物可交联电缆料生产线设备1套，新能源特种材料生产线设备2套。

近年来，太湖远大硅烷交联聚乙烯电缆料及化学交联聚乙烯电缆料产能趋于饱和。2021-2023年，太湖远大硅烷交联聚乙烯电缆料产能利用率分别为82.10%、77.88%、96.50%，化学交联聚乙烯电缆料产能利用率分别为95.67%、107.74%、101.00%。

可见，产能瓶颈已然是限制太湖远大快速发展的一大问题，故其拟通过募投项目进一步提高交联聚乙烯电缆料的产能。

同时，太湖远大拟通过募投项目进一步开发新产品高压、超高压电缆料以及新能源电缆料等，以支持其未来业绩的持续发展。

作为高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，太湖远大将技术创新作为发展驱动力，持续注重研发资金及人员投入。

2021年-2023年，太湖远大研发投入分别为1,305.44万元、1,585.83万元、1,970.74万元，近三年复合增长率为22.87%。2024年1-6月研发投入1,189.18万元，仍保持着较高水平。

研发团队建设方面，太湖远大在持续的研发工作开展过程中，逐渐形成了一支实战经验丰富、专业知识扎实的研发团队。截至2023年末，太湖远大研发中心的人员为50人，占员工总数的14.33%。

通过自主研发，太湖远大形成了“一步法及二步法硅烷交联聚乙烯绝缘料”“化学交联聚乙烯绝缘料”“硅烷交联低烟无卤阻燃聚烯烃电缆料”“交联型半导电内屏蔽料”等12项行业内相对领先的核心技术。截至2023年末，太湖远大拥有专利共66项（其中发明专利7项、实用新型专利58项、外观设计专利1项），正在申请中的发明专利19项。

高压及超高压绝缘料是太湖远大现阶段的研发重点。太湖远大前期已经在高压屏蔽料、护套料方面取得了突破性的进展，掌握了110kV及以下高压屏蔽料和护套料的生产工艺，并实现了对外销售；同时太湖远大75kV及以下直流输电挤包绝缘电力电缆用交联聚乙烯绝缘料也已在2023年开始小规模生产；太湖远大还储备了320kV及以下直流交联聚乙烯绝缘料技术。

上述高压电缆料屏蔽料、护套料的研发经验及技术储备，为太湖远大未来成功研发超高压绝缘料及屏蔽料打下了坚实的基础。

2022年末，太湖远大“500kV超高压电缆用可交联聚乙烯绝缘料产业化”项目正式启动，并成功入选浙江省2023年度第一批尖兵计划项目。同时，太湖远大与西安交通大学签署了合作研发协议，双方针对于“500kV超高压电缆用可交联聚乙烯绝缘料产业化”项目开展合作。

以目前太湖远大的研发能力、技术储备，以及未来持续的大力投入和西安交通大学的技术支持，太湖远大将努力调配各项资源确保高压及超高压产品的研发和量产项目的成功。

未来，太湖远大将进一步加大研发投入，扩大产品与技术领先优势，在稳步提升现有业务的基础上，重点发展超高压系列电缆料、新能源特种线缆料和特定用途高分子材料的研发及生产，致力于实现“打造细分行业具有国际竞争力产品”的愿景目标。

“跨足”不动产投资圈的公募REITs

《金基研》 陌语/作者

数据显示，截至2024年8月14日，总市值约1,200亿元的公募REITs今年以来的分红总额已达44亿元。部分REITs今年以来已多次分红，还有REITs成立仅两个月就向投资者派发现金。而早在2024年4月12日，国务院印发的新“国九条”中明确提出，推动债券和不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展，据此，公募REITs正成为基金市场一股重要的分红力量。

那么，在能提供相对稳定的分红的公募REITs产品当中，投资者们该如何挑选呢？

一、公募REITs如何让不动产“流动”起来？

想要挑选好的公募REITs产品，投资者首先得了解新“国九条”中大力发展的公募REITs基金到底是指什么。

REITs，即不动产投资信托基金，公募REITs在证券交易所上市，通过资产证券化手段，将能带来稳定收益的房地产资产或权益转化为流动性较强的上市证券。

简单来说，此类交易系将商场、工业园区、高速公路等不动产通过证券化，转移到股市中进行交易。这就像我们购买住宅，支付房款后拥有产权，可以选择自住或出租获取收益。但对于资金要求较高的大型商业项目，普通投资者往往难以直接投资。

公募REITs因此诞生，通过公开市场集资，让投资者购买份额，分享不动产的部分所有权，并享受相应的收益。

目前国内公募REITs的产品结构独具特色，既非公司型也非传统契约型，而是采取了一种由公募基金与ABS管理人（通常是券商）共同管理，委托专业运营公司对项目进行运营的模式，并具有以下几种特点：

公募REITs以底层资产成熟不动产为核心，这些资产主要是能够带来稳定现金流的成熟不动产，其在投资组合中的占比需达到80%以上。其收入构成一方面来源于租金收入和各类收费，另一方面则来自底层资产的增值和证券本身的资本利得。

另外，由于有着强制性分红政策，REITs产品规定，其收益中至少有90%需用于分红，且每年至少进行一次分红。例如，华夏合肥高新REIT自2022年9月成立以来分红6次；富国首创水务REIT自2021年6月成立以来分红5次。

值得注意的是，在REITs的设立阶段，相关税费可被免除或递延，在运营阶段，部分税费亦可得到豁免。而公募REITs一旦成立，即采取封闭式运作，投资者若想退出投资，只能通过二级市场进行交易。

二、如何挑选有潜力的公募REITs？

既然公募REITs可以将不动产通过证券化进行投资，那么其与股票、债券的有什么样的差异呢？

首先来看看与股票的区别，公募REITs波动性相对较低，而股票市场的波动性则显著较高；公募REITs的收入增长和资产增值潜力相对受限，股票则提供了更高的增长空间；公募REITs实行强制性的分红比例，而股票的股息率则不具有固定的保证，变动性较大。

再来看看与债券的区别，尽管公募REITs有强制分红要求，但这并不等同于提供固定收益，而债券则提供了明确的固定利息回报；公募REITs不依赖于主体信用担保，其收益主要来源于资产运营，而债券则通常由发行主体的信用提供担保。

那么如何挑选公募REITs呢？投资者在分析具体公募REITs产品的投资价值时，还是要关注底层的资产价值，比如说区位优势、竞争环境、未来潜力等。

底层资产主要分为两大类：其一是产权类资产，如产业园区、仓储物流等，这类资产价值总体上具备长期延续的可能性，资产估值相对稳定，使用期限到后资产不会归零；其二是特许经营权资产，如高速公路、垃圾污水处理等，该类资产一般经营时间不超过30年，到期后会无偿归还给政府，资产价值到期归零，因此资产价值会呈现逐年递减的特征。

此外，投资公募REITs也有一定的风险：强制分红不代表高分红，如遇宏观市场环境不好、资产行业周期、经营水平不善的时候，股息率会有一定影响；公募REITs毕竟是在二级市场上运行，项目资产的市场价值的变化会引起基金价值二级市场的波动。

因此，公募REITs本身是一种流动性不高、但波动性不小的品种，投资者只有长期持有才能平滑或稀释价格的短期波动，并享受这一品种带来的长期回报。

公募REITs作为一种创新的金融产品，为广大投资者提供了参与基础设施项目投资的新途径。在投资公募REITs时，投资者要充分了解产品特点、投资策略和风险防范，实现资产的稳健增值。

“固收+”搭配ETF能擦出怎样的“火花”？

《金基研》 霞路/作者

在基金市场发展方面，新“国九条”指出，要大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。在政策推动下，回顾今年以来的基金市场，“固收+”类基金产品（包括偏债混合型基金、混合债券型二级基金，下同）的资产配置出现了“新动作”。除了经典的“股票+债券”这一基础组合，今年以来，“固收+”类基金产品将资产配置扩展到了ETF。

数据显示，截至2024年二季度末，市场上已经有超过25只“固收+”基金将ETF产品纳入其投资组合中，持仓市值接近3.5亿元。若回顾2023年末，“固收+”基金持有ETF的总市值还不足3亿元。在新“国九条”要求的“建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展”之下，“固收+”基金与ETF的“碰撞”，会给投资者带来怎样的机会？

一、“固收+”与ETF碰撞，“股债组合”之外的“新打法”

一般而言，在投资组合上，管理“固收+”的基金经理通常会选择将70%-80%的资产投资于债券等固定收益类资产，将20%-30%的资产投资于股票、可转债等权益类资产。

约70%的固收类资产加约30%的权益类资产，可以在一定程度上通过债券投资来实现投资组合稳健的收益，并同时通过小部分的权益类资产投资来追求更高的收益水平。

也就是说，传统的“固收+”产品，可以做到“进可攻，退可守”。

然而，近年来选择将一部分资产投资于ETF产品、与ETF“碰撞”的“固收+”产品，展现出了新的特点。

首先，ETF产品本身是一系列股票的组合，能够比个股更能分散投资风险，“固收+”基金将ETF产品纳入投资范围后，“固收+”投资组合可以具有更加稳定的净值波动特征。

其次，由于ETF采用被动投资方式，且主要投资特定指数的成分股，当市场情况变化剧烈时，管理“固收+”的基金经理可以直接通过ETF快速调整权益仓位，而不需要针对个股逐只进行调整。

值得注意的是，数据显示，中欧磐固债券A、富国稳健双盈债券发起式A、易方达悦和稳健一年封闭运作债券A、南方振元债券发起A等“固收+”基金，在截至2024年第二季度末时持有ETF的数量均在5只以上。其中，中欧磐固债券A、富国稳健双盈债券发起式A、南方振元债券发起A这3只成立已经超过半年的“固收+”产品，在2024年初以来截至8月9日获得的回报率分别为2.45%、0.67%、2.69%，相较沪深300指数获得的超额回报分别为5%、3.57%、5.59%。

总而言之，相比仅将个股和债券作为投资方向的“固收+”产品，将ETF纳入投资范围的“固收+”产品，可以具有更加稳定的净值波动特征，且其对外投资可以更加灵活。而在今年以来，部分持有了ETF产品的“固收+”基金，在今年以来持有了多只ETF产品，且获得了高于大盘指数沪深300的收益率。

二、“进可攻，退可守”的“固收+”基金配置了ETF后，投资者可以怎样选？

需要指出的是，配置了ETF的“固收+”基金，其本质仍是“固收+”基金，只不过它们的投资标的多了ETF这一类产品。

也就是说，怎样筛选配置了ETF的“固收+”基金，或仅需要在筛选普通“固收+”基金的基础上，增加对ETF的考虑。

由于 “固收+”基金可以被分为偏债混合型基金以及混合债券型二级基金两类，所以投资者在选择投资“固收+”基金前，可以先按照自己的投资需求，分别选择偏债混合型基金或混合债券型二级基金。

偏债混合型基金、混合债券型二级基金二者放在一起比较时，二者有何不同？

首先，偏股混合型基金主要投资于债券，同时也会配置一定比例的股票，其中债券投资通常占比较高（例如60%-80%），股票投资占比较低，其旨在通过债券投资获取稳定收益，同时通过股票投资获取资本增值。

其次，混合债券型二级基金主要投资于债券，且投资债券的比例或能比偏债混合型基金更高，但同时也可以参与股票投资，包括一级市场的新股申购和二级市场的股票交易，且股票投资的灵活性更大，其主要通过债券投资保证基础收益，同时通过参与股票市场获取超额收益。

最后，从风险-收益角度看，偏债混合型基金风险相对较低，收益稳定性较好，但容易受到债券市场的影响，且其股票投资部分可能会增加收益的波动性；相比而言，由于混合债券型二级基金可以参与一级市场的新股申购和二级市场的股票交易，其风险水平或会较偏债混合型基金更高，而其灵活的投资可能会同时增加获得收益的可能性以及波动性。

针对配置了ETF的“固收+”基金，投资者可以从基金所持ETF的性质进行考虑，比如ETF是宽基指数基金还是行业指数基金、是债券ETF还是股票ETF等。

也就是说，对于投资者而言，风险承受能力较低、偏好稳定收益的投资者，可以选择偏债混合型基金；而风险承受能力较高，能承受一定限度的风险下且追求更高收益的投资者，可以选择混合债券型二级基金。另外，由于主要投资的证券类型有一定区别，所以在债券市场表现较好的情况下，偏债混合型基金可能更具吸引力，而在股票市场有较好机会时，混合债券型二级基金可能更能捕捉市场机会。而在选择投资配置了ETF的“固收+”基金时，投资者还可以事先关注这些产品所持有ETF的质量。

投资者如何布局跑赢大盘指数的半导体行业？

《金基研》 作者/霞路

半导体行业是国内绿色电力行业、科技行业的基础性行业，数据显示，2022年国内半导体材料市场规模约为939.75亿元，同比增长8.72%，2023年约为979亿元，预计2024年国内半导体材料市场规模将超过1,000亿元。在“进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展”方面，新“国九条”提到，要着力做好科技金融、绿色金融等五篇大文章。其中，在提升对新产业新业态新技术的包容性等方面，要更好服务科技创新、绿色发展等国家战略的实施等，要促进新质生产力发展。近两个月以来，半导体行业在政策支持下，于市场震荡中表现出了较大盘指数及中、小盘指数更强的韧性。

数据显示，中证全指半导体产品与设备指数（以下简称“中证半导体指数”，指数代码：H30184.CSI）在2024年7月内的涨幅超过5%，而大盘指数沪深300、中盘指数中证500则出现了不同程度的跌幅。针对半导体行业或半导体指数，投资者可以通过哪些类型的基金产品进行布局？

一、“国家大基金三期”支持的半导体行业，近期表现如何？

2024年5月，国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司（以下简称“国家大基金三期”）成立，其专注投资国内的集成电路产业，旨在推动半导体产业的发展，提升国家在关键技术领域的自主能力。

回顾历史，成立于2014年9月、2019年10月的国家大基金一期、二期，为国内半导体产业的整合、重组与发展注入了动力。而国家大基金三期的成立以来，截至2024年7月末，国内半导体产业表现出了一定的韧性与活力。

从指数表现上看，在2024年6-7月，中证半导体指数的涨幅不仅跑赢了中证500、中证1000、中证2000等中小盘指数，也跑赢了大盘指数沪深300。

据东方财富Choice数据，2024年6-7月，中证半导体指数涨幅为7.51%，同期内，沪深300、中证500、中证1000、中证2000四个指数的涨幅分别为-3.85%、-7.95%、-8.7%、-9.3%。

值得注意的是，近期一些以半导体指数为跟踪标的、或者以半导体行业股票为主要投资方向的基金产品，也获得了高于大盘指数的收益率。

据东方财富Choice数据，在2024年6-7月，混合型基金华夏半导体龙头混合发起式A、股票型南方半导体产业股票发起A的涨幅分别为10.7%、2.91%，均高于沪深300指数为-3.85的涨幅；而指数型股票基金嘉实中证半导体指数增强发起式A则获得了8.1%的涨幅；ETF产品中，鹏华国证半导体芯片ETF、易方达中证芯片产业ETF在2024年6-7月实现的涨幅均在8%以上，分别为9.33%、8.87%。

换言之，无论是从行业整体上看，还是从基金产品方面看，半导体产业在近期表现出了较大盘及中、小盘更强的韧性，和更高的收益水平。

二、三类“聚焦”半导体的基金产品，你知道吗？

按照基金跟踪行业的紧密程度，我们可以将以半导体行业为主题的基金产品分为三类，即半导体行业主题基金、不上市交易的指数型股票基金、以半导体行业指数为标的的交易型开放式指数基金（ETF）。

首先，半导体行业主题基金“聚焦”半导体行业或与半导体相关的行业，其主要投资于半导体或与半导体相关的行业的股票、债券等证券。在基金类型的界定方面，半导体主题基金可以是股票型基金，也可以是混合型基金，且一般会采用主动管理方式，基金的业绩与基金经理的管理能力和对行业的理解以及分析有一定关系。

在持仓方面，半导体行业主题基金所持有的证券，集中在一个或是相关性高的多个行业，因此半导体行业主题基金的风险及预期收益水平，可能会比无特定行业偏向的其他类型基金更高。

其次，与半导体行业主题基金不同的是，跟踪半导体行业指数的指数型股票基金，其主要投资半导体指数的成分股，且采用被动投资方式，适时调整持仓股，以复制指数的表现，力争实现基金资产的长期稳定增值。

也就是说，与半导体行业主题基金相比，追踪半导体行业指数的指数型股票基金，其投资范围更小。

最后，是追踪半导体指数的交易型开放式指数基金，即半导体ETF。与跟踪半导体行业指数的指数型股票基金相似，半导体ETF主要投资的半导体指数的成分股，且采用被动投资方式。

值得注意的是，与其他ETF产品一样，半导体ETF上市交易，且具有交易便捷、成本低、透明度高、风险分散、流动性好等特点。

总而言之，在投资范围角度看，半导体行业主题基金的投资范围大于跟踪半导体行业指数的指数型股票基金以及半导体ETF，反过来看，跟踪半导体行业指数的指数型股票基金以及半导体ETF对半导体行业的投资更具有针对性。从管理方式上看，半导体行业主题基金可以采用主动管理方式，而跟踪半导体行业指数的指数型股票基金以及半导体ETF多数采用被动管理方式。

对于投资者而言，半导体行业主题基金、跟踪半导体行业指数的指数型股票基金、半导体ETF，均是“聚焦”半导体行业的聚焦产品，对半导体行业发展有信心的投资者，可以根据自己的风险承受能力、投资目标和交易需求，适当选择不同类型的基金产品进行投资。

“442阵型”如何灵活地运用在基金投资上？

《金基研》 祁玄/作者

新“国九条”提到，要推动形成促进资本市场高质量发展的合力，逐步完善资本市场机制，为投资者营造良好的投资环境。数据显示，截至2024年7月29日，全市场有超过6,200只公募产品年内实现浮盈。

随着制度的逐步完善，基金市场亦逐步向上发展，投资者参与度或逐渐提高。然而，在投资参与度提高的同时，投资者需要关注自身的资金规划。一个良好的投资计划，或能在投资与生活两者当中取得平衡。

一、如何根据个人财务状况规划基金投资？

兵马未动，粮草先行，没有充足的粮食，行军将难以走得更远。基金投资同样如此，投资者所设置的仓位如同“粮仓”，投入到不同的基金上，带来的回报或并不相同，而运用好整体的资金分配，或能更好地平衡收益与风险。

首先需要认识的是个人的财务状况，譬如自身的可支配资金是多少？有多少能够运用在基金的投资上？

同时，投资者还要了解自身的风险承受能力，预期的目标收益等等。由于风险越大，收益越大，在设定预期的收益目标时还需符合常规逻辑。

来到设定资金计划部分，则要关注到不同的基金种类，选择合适的资金。

考虑到现金流分配以及不同种类的基金，同时结合时间期限，大致可以分为短、中、长期三种的基金组合。但是，以上三种基金组合也“渗透”了不同的概念。

短期基金组合，为“紧急基金”。这部分资金主要投资于存入货币市场基金或活期储蓄账户，主要保持高度流动性，以便在突发事件中随时调用。

中期基金组合，为“稳定基金”。这部分投资主要分配到债券型基金或混合型基金中，以便获取相对稳定的中期收益，同时也考虑到一定的资本保值和增值潜力。

长期基金组合，为“增值基金”。这部分投资则投入到股票型基金及指数型基金上，着眼于长期持有，尽管短期内可能面临较大的市场波动，但长期来看，股票市场通常能够提供较高的回报。而相对保守的投资者则可以选择红利指数基金，相较股票基金，红利指数基金波动性较小，且分红稳定。

以上的基金组合如同不同的“兵种”，采取“三路行军”的方式，通过不同的比例进行投资。例如可支配资金十万元，分配比例为4：3：3，那么短期基金组合投入40%，为四万元；中期基金组合投入30%，为三万元；长期投资组合也投入了30%，为三万元。

以上各基金组合的资金分配比例，应当结合自身的风险承受能力，如果发现自身对于市场波动性非常敏感，则要及时调整长期基金组合（增值基金）的投资比例或者更换另一种更加稳定的基金。

因此，对于后续的资金调整情况，需要视乎自身情况变化，同时，还要结合市场行情变化等等。

若投资者在工资中获得工资收入，后续亦可分配到以上的各个基金组合中，只是需要关注入场时机，如行情暂未出现明朗的方向，也可先放入短期基金组合，此时可以保持资金的流动性。

二、防备风险的“442”基金配比

在不同的市场行情下，投资者可以尝试不同的基金组合，短中期三种基金组合尝试调整其组合比例。由于在调整过程中，买入卖出会产生较多的费用，如申购费、赎回费等等，一般常用增持基金作为调整的方法。

而如果投资者还未建仓，打算开始投资基金，或对市场行情走势不确定，投资风格相对保守，或可尝试“442”为主的基金组合配比。

简言之，“紧急基金”、“稳定基金”、“增值基金”三种基金组合的比例为4：4：2。

“紧急基金”的投资资金比例为40%，主要投资货币市场基金，亦可选择一部分存入银行作为活期储蓄，在行情不明朗的情况下，货币市场基金的高流动性发挥作用，不仅可以在后续行情调整做出及时的应对，参与到行情回调之上，还可以在一定程度上应对在生活之中出现的不可抗力的大额支出。

“稳定基金”同样投资40%的资金，此类资金多投资为债券基金，亦是整体投资组合需要更多关注的一项，由于在行情下行的情况下，其基金组合盈利表现主要来自于此。

选择该类基金时，可以参考过去的债券基金业绩，如主要目标基金的年收益率超越银行定期存款一年的利率。

此时可从各大基金平台搜寻，或可参考鹏华稳福中短债债券A，该基金于2022年11月成立，在2023年全年的收益率为4.85%，同期同类平均年收益率为3.52%。

另外，中短债债券基金的债券到期期限较短，债券对于利率的敏感度较低，因此风险较低。同时还具备较高的流动性和相对稳定的收益。

除此之外，鹏华稳福中短债债券A的管理费率为0.3%/每年，托管费率为0.07%/每年，无需销售服务费。而当持有期大于等于30天时，其赎回费率下降至0%。

“增值基金”的投资比例为20%，常用于投资股票基金和指数基金，但在行情下行的情况下相对建议投资指数基金，在风险上和波动性相对更小。若投资者对波动更为敏感，亦可持续下降该部分的投资比例。

总而言之，投资者对于自身的基金投资，需要结合自身的风险承受能力，判断适合自身的资金计划。运用好“粮草”或可提升风险控制水平，在能力范围内获取收益。

巍华新材：世界五百强企业重要供应商 加码研发技术水平行业领先

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

氟精细化工产品作为氟化工产业链的顶端，进入壁垒高、发展速度快、市场空间大，被誉为“工业味精中的味精”。作为一家专注于含氟精细化学品领域的高新技术企业，浙江巍华新材料股份有限公司（以下简称“巍华新材”）主要研发和生产氯甲苯和三氟甲基苯系列产品，均属于氟精细化工的重要分支，主要应用于农药、医药、涂料等行业，下游应用领域空间广泛，市场需求相对旺盛。

业绩方面，近年来巍华新材的毛利率及加权平均ROE均高于行业均值，盈利能力突出。同时，巍华新材现金流充裕，资产负债率低于同行业可比公司，偿债风险低。凭借先进的专业生产技术、良好的产品质量、稳定的供应及快速响应的营销服务，巍华新材与诸多国内外知名企业建立了紧密的业务战略合作关系。通过多年的技术研发与改进，巍华新材成功打通两大系列产品完整产品链，并大部分实现了全流程的连续化、自动化生产控制，产品性价比优势突出。特别是在三氟甲基苯系列产品的供应市场，巍华新材的四大细分产品市占率全球领先。

一、毛利率及ROE高于行业均值，资产负债率低于可比公司

近年来，随着技术的高速发展，具有高附加值的氟化工产品已经广泛地应用在各个新兴领域，成为行业发展的主要趋势。氟精细化工是国内氟化工行业中增长快、附加值高的细分领域，很好的满足了新型含氟农药、医药、表面活性剂行业需求。

自设立以来，巍华新材一直专注于含氟精细化学品领域，产品主要有两类用途，一是作为新型环境友好型涂料溶剂，主要应用于汽车、桥梁、船舶、飞机等，二是含氟新型农药、医药、染料中间体，部分产品为世界农药、医药巨头专利保护期内的关键中间体。

2021-2023年及 2024年1-3月，巍华新材营业收入分别为14.24亿元、17.76亿元、14.86亿元、3.10亿元，实现净利润分别为4.31亿元、6.22亿元、4.99亿元、0.91亿元。巍华新材收入及利润均维持在较高水平，有良好的盈利能力。

其中，2023年受下游农药市场回落及部分产品价格下降等影响，巍华新材营业收入及净利润同比有所下降。但2024年一季度，巍华新材营业收入环比增长5.50%，净利润环比增长29.53%，呈现稳中向好趋势。

与此同时，近年来巍华新材的毛利率、加权平均净资产收益率均处于相对高水平，盈利能力突出。

据招股书，2021-2023年，巍华新材毛利率分别为42.21%、47.44%、45.64%。

同期，巍华新材同行业可比公司浙江中欣氟材股份有限公司（以下简称“中欣氟材”）、浙江永太科技股份有限公司（以下简称“永太科技”）的毛利率均值分别为38.43%、32.48%、8.59%。

需要说明的是，由于巍华新材可比公司存在贸易业务及其他业务，为增强可比性中欣氟材选择精细化工行业毛利率进行比较，永太科技选择其工业行业毛利率进行比较。2024年一季度，巍华新材可比公司未披露细分行业毛利率数据。

据东方财富choic数据，2021-2023年及2024年1-3月，巍华新材的加权平均净资产收益率分别为36.30%、36.34%、22.70%、3.66%。

同期，巍华新材同行业可比公司中欣氟材的加权平均ROE分别为14.10%、11.10%、-11.66%、0.17%；永太科技的加权平均ROE分别为8.13%、16.02%、-19.08%、0.62%。

另一方面，巍华新材一直执行相对稳健的财务政策，保持着安全的财务结构，其现金流量充裕，资产负债率低于中欣氟材及永太科技，整体偿债能力优秀。

2021-2023年及2024年1-3月各期末，巍华新材的货币资金分别为1.56亿元、6.65亿元、12.55亿元、13.54亿元，呈快速增长态势。

同期，巍华新材的短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债均为0元。

2021-2023年及2024年1-3月，巍华新材的资产负债率分别为10.24%、12.48%、8.55%、10.96%；中欣氟材的资产负债率分别为30.02%、34.96%、46.03%、46.12%；永太科技的资产负债率分别为61.60%、67.01%、70.37%、69.14%。

综上，巍华新材的收入及利润均维持在较高水平，2024年一季度业绩环比增长，呈现稳中向好趋势。同时，巍华新材的毛利率、加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。此外，巍华新材的货币资金充裕，资产负债率低于同行业可比公司，偿债能力优秀。

二、国内外知名企业重要供应商，外销收入占比逐年上涨

多年来，巍华新材专注于含氯含氟精细化工品领域，目前已在氯甲苯和三氟甲基苯系列产品领域形成良好的品牌效应，具有不俗的市场美誉度。

凭借先进的专业生产技术、良好的产品质量、稳定的供应及快速响应的营销服务，巍华新材与主要客户建立了紧密的业务战略合作关系并进入其供应商体系。巍华新材成为了BAYER（拜耳集团）、BASF（巴斯夫集团）、FMC、Nufarm、SMC、联化科技、颖泰生物等国内外知名企业的重要供应商。

其中，BAYER为世界500强企业，在医药保健和农业领域具有核心竞争力；BASF亦是世界500强企业，是一家大型跨国综合性化工企业；FMC系纽交所上市公司，是一家多元化的化学公司；Nufarm是世界领先的专业性农药公司；SMC系美国知名化工贸易企业；联化科技为国内知名综合性化工企业；颖泰生物是国内领先的农药生产企业。

在与众多优秀化工企业交流合作的过程中，巍华新材不断提升自身的技术管理水平，在质量控制和运营管理等方面都得到了不同程度的提升，不断强化与下游客户的战略合作伙伴关系，持续巩固在行业中的竞争领先优势。

需要指出的是，精细化工企业为了确保其产品质量，对于关键中间体供应商一般通过严格程序审查及长期供货能力考核后才选择规模实力强、工艺技术水平高、产品质量稳定、安全环保管理过硬的企业。

同时，良好的品牌效应和广泛且优质的客户资源使得巍华新材的市场推广难度低于同行业可比公司。

2021-2023年及2024年1-3月，巍华新材的销售费用率分别为0.40%、0.49%、0.46%、0.30%。同期，巍华新材同行业可比公司中欣氟材、永太科技的销售费用率均值分别为1.34%、1.19%、2.62%、1.70%。

营销策略方面，巍华新材立足国际、国内市场并重发展的原则，积极开拓国内外市场。2020年伴随着产品线的逐步丰富，且完成主要国外客户的产品认证，巍华新材的国外销售占比持续提升。

2021-2023年，巍华新材国内销售占主营业务收入比例分别为51.68%、49.12%、45.63%，国外销售占主营业务收入比例分别为48.32%、50.88%、54.37%。

具体来看，巍华新材主要境外市场中，北美地区市场主要为美国，南亚地区市场主要为印度，欧洲地区市场主要包括德国、丹麦等欧盟成员国以及英国、瑞士等，东亚地区市场主要包括韩国、日本。

简言之，巍华新材在含氟精细化工领域积累了显著的品牌优势和广泛且优质的客户资源。同时，巍华新材国际、国内市场并重发展，外销收入占比呈逐年上涨趋势。

三、产品链完善市场竞争优势明显，四大细分产品领域市占率全球领先

氟精细化工全产业链是从主要化工原材料开始，由中间体厂家生产出关键中间体，再由下游生产商进一步向下游衍生，进而合成各种农药、医药、涂料产品及其他含氟新材料和含氟专用化学品。总体上，产业链越长的企业，综合竞争力尤其是抗风险能力越强。

通过多年的自主研发积累，巍华新材已经成功打通了基础化工原料甲苯为起始原料，通过连续氯化、连续氟化、连续氢化、连续硝化等合成工艺逐步向下游不断衍生出各种关键中间体的完整工艺合成链，实现了关键中间体的自给自足，保障了氯甲苯和三氟甲基苯系列产品的规模化生产和供应，是行业内知名的头部企业。

在这条完整的产品链中，巍华新材不仅能保证各生产环节的品质和供货能力，还能节省中间环节的交易成本，从而有效拓展了其市场空间和盈利能力；同时，有助于巍华新材及时了解市场环境的最新变化，并根据市场供需变化灵活调整产品生产方案，提高其抗风险能力的同时充分保障巍华新材的盈利能力。

与国内同行业其他企业相比，巍华新材因为相对完整的产品链具有明显的市场竞争优势。现阶段三氟甲基苯系列产品行业内一般企业都是从产品链某一环节中间体开始合成。同行业山东德澳精细化工化学品有限公司、山东道可化学有限公司等三氟甲基苯系列产品链的完整性不如巍华新材。

目前，巍华新材成功开发了氯甲苯系列产品及三氟甲基苯系列产品，形成了丰富的系列化产品矩阵。

其中，巍华新材的氯甲苯系列产品主要包括对氯甲苯、邻氯甲苯、2,6-二氯甲苯；三氟甲基苯系列产品主要包括对氯三氟甲苯、间三氟甲基苯胺、2,4-二氯-3,5-二硝基三氟甲苯、间三氟甲基苯酚等10余种产品类别，覆盖三氟甲基苯工艺系列绝大部分产品。

值得关注的是，在国内三氟甲基苯系列产品的市场中，巍华新材优势相对突出，其对氯三氟甲苯、间三氟甲基苯胺、间三氟甲基苯酚和2,4-二氯-3,5-二硝基三氟甲苯等产品市场占有率全球领先。巍华新材已成为国内产品覆盖齐全、产销量巨大的三氟甲基苯系列产品供应商之一，其氯甲苯系列品种在国内已具备主导地位，具备一定的定价权。

总的来说，巍华新材拥有以甲苯为起始原料的氯甲苯和三氟甲基苯系列产品的相对完善产业链，相比国内同行业其他企业具有明显的市场竞争优势。同时，巍华新材在国内三氟甲基苯系列产品的市场中优势突出，四大细分产品领域市场占有率全球领先。

四、加码研发技术水平行业领先，实现全连续自动化规模生产

氟精细化工行业越往产业链下游发展，对工艺技术和生产技术的要求越高。氟精细化工行业对于生产工艺技术不断创新的需求，形成了不低的技术壁垒。

作为高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，巍华新材始终把技术研发和自主创新放在首位，持续加大研发投入力度。

2021-2023年及2024年一季度，巍华新材剔除股份支付后，研发投入占当年营业收入的比重分别为3.50%、3.80%、3.89%、3.56%，“领跑”同行业可比公司。

同期，巍华新材同行业可比公司中欣氟材的研发投入占比分别为2.34%、2.50%、2.17%、1.83%，永太科技的研发投入占比分别为2.83%、2.75%、3.60%、2.70%。

研发团队建设方面，截至2023年12月31日，巍华新材共拥有研发及技术人员104人，占员工总人数的13.18%。巍华新材核心研发团队曾经获得国家科学技术进步奖二等奖、浙江省科学技术进步奖一等奖及2022年度全国商业科技进步奖一等奖。

通过坚持不懈的技术研发与改进，巍华新材取得了技术上的重大突破，拥有了氯化、氟化、硝化、加氢、重氮化、氨化等相关工艺的自主核心技术，技术水平处于行业领先地位。

截至2024年7月26日，巍华新材拥有专利34项，其中发明专利17项（含1项境外发明专利），涵盖多个关键产品和关键工艺，如“一种光氯化生产氯苄的方法”“一种连续氟化反应合成三氟甲基苯类产品的工业化方法”“一种连续光引发氯化反应合成对氯三氯苄的工业化方法”等多项关键技术。

依托上述核心技术，巍华新材实现了氯化、氟化、硝化、加氢、重氮化、氨化等核心反应的工业化放大生产，且大部分实现了从反应到后处理的全流程的连续化、自动化生产控制。

在连续化生产方面，巍华新材创新地采用了连续塔式反应、连续釜式反应、连续微通道反应、连续管式反应、连续萃取和精馏后处理技术等生产工艺，解决了传统间歇釜式生产工艺存在的设备、能耗利用率低、传质传热效率低、工艺本质安全性不高等痛点。

此外，巍华新材通过联产产品和副产物的分离纯化及新的工艺路线设计，成功地开发了以联产产品/副产物为原料的多种含氟精细化工中间体合成工艺，真正实现了“变废为宝”，提高了资源综合利用能力。

在自动化生产方面，巍华新材采用国内领先的数字化、自动化工程控制技术，通过自动化DCS操控方式实现了原料、产品连续进出，在提高生产效率的同时，减少了人为因素对生产过程的不利影响，且产品质量和产品收率更加稳定，整个生产过程更加容易控制、更加安全可靠。

特别是，巍华新材成功应用了全球首套康宁万吨级年通量的G5微通道反应器，实现了重氮化反应、水解反应及下游分离纯化的全连续自动化稳定生产，极大提高了生产的本质安全性，节省了场地和人工，大幅降低了三废排放和能耗。

通过采用规模化、自动化、连续化生产工艺，巍华新材提升了人均效率，节能降耗，在提升产量的基础上进一步降低了单位产品的成本。目前巍华新材是三氟甲基苯系列产品国内头部生产商之一。规模化生产带来的稳定供货能力和成本竞争力促使巍华新材与下游客户形成了稳定合作关系。

五、募资向下游延伸产业链，提高竞争力及持续盈利能力

专注于含氯含氟精细化学品产业十余年，巍华新材始终坚持专业化、系列化和特色化，走做精做细、纵深发展之路，系行业内颇具代表性的优质企业。

2024年7月26日，巍华新材发布上市发行安排及初步询价公告并披露了招股意向书，即将登陆上交所主板。巍华新材初步询价时间为2024年7月31日，预计申购时间为8月5日。

此番上市，巍华新材拟募集资金16.68亿元，分别用于“建设年产2.22万吨含氟新材料及新型功能化学品和企业研究院项目”和“浙江巍华新材年产5,000吨邻氯氯苄、4,000吨三氟甲苯系列、13,500吨二氯甲苯和8,300吨二氯甲苯氯化氟化系列产品项目”。

其中，“建设年产2.22万吨含氟新材料及新型功能化学品和企业研究院项目”总投资19.11亿元，拟投入募集资金14.11亿元。

该项目是在巍华新材现有中间体产品及核心技术的基础上，进一步向下游中间体产品延伸，并通过与埃森化学合作方式将产品链拓展至三氟甲基吡啶中间体、K酸等中间体领域。埃森化学是一家集产品研发、生产销售于一体的国家农药定点企业、国内吡啶类农药化工头部企业。

项目达产后将形成0.13万吨三氟甲基吡啶系列、1.16万吨三氟甲基苯中间体、0.58万吨K酸及中间体、0.30万吨2,6-二氟苯甲酰胺及0.05万吨聚酰亚胺单体等五大系列含氟新材料及新型功能化学品产能，项目产品主要下游应用为农药原药的合成。

该项目的实施有利于提高巍华新材产品附加值和经济效益，有利于提升巍华新材资源综合利用效率，增强盈利能力。

“浙江巍华新材年产5,000吨邻氯氯苄、4,000吨三氟甲苯系列、13,500吨二氯甲苯和8,300吨二氯甲苯氯化氟化系列产品项目”总投资3.46亿元，拟投入募集资金2.57亿元。

项目建成后将会实现对巍华新材现有中间体产品向下游产品进一步延伸以及对联产产品的综合利用，提高盈利能力及综合竞争力。

上述两项募集资金投资项目建成后，巍华新材含氯含氟精细化工中间体相关产品产能将有所提升。巍华新材将进一步完善含氯含氟精细化工产品产业链，扩大业务规模，提升市场占有率，优化产品结构，进而巩固其在含氯含氟精细化工领域的优势地位，提高巍华新材竞争力和持续盈利能力。

未来，巍华新材将通过延伸现有产品价值链至高级中间体和原药、拓展核心技术的新应用等战略举措，不断增强企业价值创造力，在行业内实现履行社会责任、品牌影响力、市场占有率、技术工艺、产销规模、综合服务能力的全面领先，成为全球含氯含氟精细化学品行业引领者。

全收益指数亮相，分红再收益或“一目了然”

《金基研》 陌语/作者

2024年4月12日，国务院印发的新“国九条”中明确提出，要大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。

随后，市场宽基指数方面传来消息，7月15日，上海证券交易所网站发布《关于发布上证综合全收益指数实时行情的公告》，为便利投资者观察上海证券市场整体收益情况，上海证券交易所与中证指数有限公司决定自7月29日起正式发布上证综合全收益指数实时行情，同时将指数代码和简称分别调整为“000888”和“上证收益”。

那么这个上证综合全收益指数具体是什么？与上证指数的区别是什么？

一、上证综合全收益指数的编制有何特别？

事实上，投资者们所耳熟能详的宽基指数都是“价格指数”，像上证指数、沪深300指数等。因为股票的分红会减少市值，所以价格指数涨幅并不包含成份股的分红收益。而“全收益指数”的不同之处则是覆盖了成份股的分红。

价格指数是指忽略分红的影响，股价多少就是多少，按照分红后的股价计算指数点位。

全收益指数则计算分红的影响，把分红捡起来，再投资。这样计算出来的指数点位，更能提现这个指数真实的收益情况。

举个例子，假设某只股票价格是10元，现金分红2元，分红后股价变成8元，则上证综合全收益指数会以分红前的价格10元计算，而上证综合指数则以分红后的价格8元计算。

上证综合全收益指数是上证综合指数的衍生指数，由在上海证券交易所上市的符合条件的股票与存托凭证组成样本，并将样本分红计入指数收益，反映上海证券交易所上市公司在计入分红收益后的整体表现。

因此，有时候长期投资，尤其是长期投资红利指数，不能光盯着价格指数，全收益指数才能真正感知到分红的“长期魅力”。

具体来看，上证综合全收益指数样本空间为上证综合全收益指数的样本空间由在上海证券交易所上市的股票和红筹企业发行的存托凭证组成。ST、*ST 证券除外。上证综合全收益指数选取所有样本空间内证券作为指数样本。

指数计算公式为：报告期指数 =报告期样本总市值/除数× 3320.89。其中，总市值＝∑(证券价格×发行股本数)。除数在样本除息等情况时予以修正。

不难发现，“全收益指数”的不同之处是覆盖了成份股的分红。如中证红利这样的高股息指数，长期积累下来差异相对明显。

总的来说，上证综合全收益指数则是上证综合指数的衍生指数，其在上证综合指数的基础上，进一步考虑了分红再投资收益，是全面表征市场整体收益情况的重要补充。

二、市场上是否有基金跟踪全收益指数？

由于上证综合全收益指数包含了成分股派息再投资的收益，而上证指数并不包括，因此投资者可能要问：有跟踪并能获得上证指数全收益指数的基金吗？

然而实际上，无论跟踪的是价格指数还是全收益指数，通过基金获得的都是包含了股票派息的全收益。

这两者的差别，是收益测算层面的差别。一个指数的真正核心，是成分股和每个成分股的权重。而价格指数和全收益指数，在这个核心问题上，是完全一致的。正因为成分股和权重一致，所以一只指数基金，无论跟踪的是价格指数还是全收益指数，投资标的是没差别的，实现的收益也是一致的。

因此，不管是以上证指数还是上证收益为基准的基金产品，均可跟踪获得沪市整体投资回报，获取实际分红收益。

目前上证指数已有少数几只基金产品跟踪，例如富国基金旗下的上证综指交易型开放式指数证券投资基金、富国上证综指交易型开放式指数证券投资基金联接基金等。

那么全收益指数对投资者有什么影响？

首先，实时发布的上证全收益指数能够更及时的反映市场动态和股价变动，使投资者能够迅速获取最新的市场信息，从而做出更加精准的投资决策。

其次，全收益指数通过引导投资者关注高分红的优质上市公司，特别是在经济不确定性增加的情况下，投资者更倾向于选择那些能够提供稳定回报的公司，同时促进上市公司进一步增强社会责任和股东意识，助推整个资本市场的健康发展。

最后，价格指数由于只反映了股价的变化，因此在某些情况下可能更适合那些关注短期股价波动的投资者。在实际的投资决策中，选择哪种指数作为参考标准取决于投资者的目标和风险偏好。

总的来说，市场熟识的上证指数为价格指数，侧重于表征沪市上市公司整体市值变化。上证收益与其成份股、权重均一致，但进一步考虑了现金分红收益，更能反映指数投资者的“真实”持有体验，是全面表征市场整体收益情况的重要补充。

ETF持仓透明且交易成本低，受关注的“绿电”主题可以怎样投？

2024年4月12日，国务院发布了《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称“新‘国九条’”）。该意见指出，建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变。

不难看出，建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道以及推动指数化投资发展，是往后一段时间内公募基金行业发展的重点之一。

一、ETF产品的“透明度”，从何而来？

3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》。该意见指出，要提升服务中长期资金能力，加快引入各类中长期资金，积极推动健全有利于中长期投资行为的考核、投资账户等制度，支持行业机构推出更多匹配中长期资金需求的产品与服务。提升上市公司投资吸引力，打造长期资金“愿意来、留得住”的基础投资环境。

在ETF发行速度加快、ETF产品总规模增加的背后，是投资者对ETF产品的青睐。

从投资者数量方面看，与2022年相比，ETF产品在2023年受到了更多投资者的支持。

据东方财富Choice数据截至2024年6月30日的可得数据，截至2022年末及2023年末，ETF产品的基金份额持有人户数分别为1,512.07万户、1,720.28万户。经测算，截至2023年末ETF产品的基金份额持有人户数，较2022年末增加208.21万户，增幅为13.77%。

2023年ETF产品基金份额持有人户数的增加，或与ETF产品的优势和特点存关系。

ETF的中文全程是“交易性开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”或“指数股”，与普通的开放式基金相比，ETF的一个显著特点为可交易所内交易，即场内交易。而“指数”和“场内交易”结合后，ETF具有了分散投资、投资门槛低、交易成本低、持仓透明等优点。

ETF兼具股票和指数基金的特点，投资者既可以在交易所内通过证券账户买卖ETF的份额，也可以通过基金销售机构或基金公司等基金交易平台，申购或者赎回基金份额。

正由于ETF可以在场内交易，ETF的交易快速，且其价格为实时的市场价格，而投资者在场内买卖ETF份额时，需要开通股票账户，且只需支付交易佣金，无需缴纳印花税和过户费。

在交易的效率方面看，ETF的买卖可以实现T+0交易，当天买卖当天到账。与之形成对比的是，投资者在申购或赎回普通开放式基金的份额后，还需要1-4天的处理时间。

另外，作为公开发行的基金产品，基金公司在对ETF的管理上，需要遵守相关的法律法规和监管要求。其中，监管要求，基金管理人通常需要在每个交易日结束后公布ETF产品当天的持仓情况。由于ETF是指数产品，每只ETF产品都有其跟踪的标的指数，投资者还可以查询ETF所跟踪标的指数的成分股来查看ETF产品大致持有的证券以及持有比例。

反观普通的开放式基金，它们的具体持仓情况或仅在年报或半年报中披露，且基金的季报通常只会披露其前十大重仓股或重仓债券。

简言之，与普通的开放式基金不同的是，ETF是一类持仓信息透明、可在交易所内买卖、投资成本低的基金产品。

二、跟踪绿色电力指数的ETF，“强”在哪里？

2024年的政府工作报告将“加强生态文明建设，推进绿色低碳发展”列入了2024年的政府工作任务之中，将“大力发展绿色低碳经济”提到了重要位置，要推进产业结构、能源结构、交通运输结构、城乡建设发展绿色转型。此外，还要加强大型风电光伏基地和外送通道建设，推动分布式能源开发利用，提高电网对清洁能源的接纳、配置和调控能力，发展新型储能，促进绿电使用和国际互认，发挥煤炭、煤电兜底作用，确保经济社会发展用能需求。

2024年以来，绿色电力产业步入了高质量发展阶段，绿色电力指数在2024年上半年以来的增长，反映了绿色电力行业的活力及其成长性。

东方财富Choice数据显示，2024年1-6月，中证绿色电力指数（指数代码：932897.CSI）从987.5点增长至1166.71点，涨幅为18.15%；同期内，大盘指数沪深300的涨幅为0.89%，而小盘指数的涨幅告负，为-16.84%。

换言之，在2024年上半年，中证绿色电力指数的成分股在整体上不仅跑赢了大盘股的整体表现，也跑赢了小盘股整体。

在指数成长的带动下，以中证绿色电力指数为标的指数的ETF，在2024年上半年获得了超过15%的涨幅。

东方财富Choice数据显示，市场上共有3只ETF产品以中证绿色电力指数为标的指数。

值得注意的是，在2024年上半年，这3只以中证绿色电力指数为跟踪标的的ETF，与中证绿色电力指数一样，获得了高于大盘指数的收益率。

东方财富Choice数据显示，2024年1-6月，这3只基金中，易方达中证绿色电力ETF、富国中证绿色电力ETF的涨幅均高于15%，分别为17.66%、17.69%，均跑赢了同期内沪深300指数为0.89%的涨幅。

简言之，在2024年上半年，国内绿色电力行业整体呈现出了上升趋势，其成长性充分体现，而以中证绿色电力指数为标的指数的绿色电力ETF，表现出了一定投资价值。

登台20年新ETF如“雨后春笋” “长钱长投”顺势而上

2024年4月12日，国务院印发了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“新‘国九条’”），对于ETF等指数型基金产品，该意见指出，要建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。

近年来，在各类政策的支持下，国内ETF产品的发展进入了高质量发展阶段，ETF产品的总资产净值不断增加，产品类型愈发丰富。2024年初以来，在政策的支持下，不少行业发展也进入了高质量发展阶段，一些以行业指数为标的的指数ETF，随着其所跟踪指数的成长，获得了高于大盘指数的收益率。

一、ETF产品登台20年，新型ETF已如“雨后春笋”

回顾国内ETF产品的发展，2004年12月30日，国内首只ETF产品上证50交易型开放式指数证券投资基金正式成立，国内基金市场的基金类型“家族”宣告“再添一员”，ETF产品正式成为国内基金产品中的一类。2006年3月24日，深证100交易型开放式指数基金成立，国内ETF产品的布局从沪市扩展到深市。

二十年过去，国内ETF产品，从寥寥几只增加到了近1,000只，而ETF的规模则已经增长至接近2.5万亿元。

据东方财富Choice数据截至2024年6月30日的可得数据，合并份额计数及统计（下同），截至2024年二季度末，国内ETF产品共有973只，在这973只ETF产品中，股票型ETF占“大头”共有779只，占全部ETF产品数量的80.06%；债券型ETF、货币型ETF、商品型ETF以及跨境ETF分别有20只、27只、17只、123只，未上市的ETF有7只。

从规模角度看，截至2018-2023年各年年末，国内ETF产品的总资产净值分别为5,733.54亿元、7,546.12亿元、11,074.47亿元、14,120.98亿元、16,132.77亿元、20,441.6亿元。经计算，截至2023年末，国内ETF产品的资产净值为2018年的约3.56倍；2018-2023年，国内ETF产品总资产净值的复合年化增速为28.95%。

截至2024年二季度末，国内ETF产品的总资产净值为24,624.79亿元，较2023年四季度末增加17.3%。

值得注意的是，在近年来，ETF产品呈现出了多元化的发展态势。

按东财三级基金分类标准分类看，除了传统的宽基础指数ETF，债券型ETF、QDII被动指数型ETF等ETF产品加快了发行步伐，而更具行业针对性及主题针对性的行业指数ETF、主题指数ETF，以及增强指数型ETF等新型ETF产品，也如雨后春笋般涌现。

东方财富Choice数据截至2024年6月30日的可得数据显示，按东财三级基金分类划分，2021-2023年内以及2024年上半年各个期间内成立的QDII被动指数型ETF分别约有17只、15只、21只、8只，合计61只；上述各期间内成立的增强指数型ETF分别约有4只、9只、13只、7只，合计33只。

从长期来看，自2012年国内首只QDII被动指数型ETF成立以来，到2020年，截至2024年6月30日尚在运作的QDII被动指数型ETF仅有15只；而增强指数型ETF，或至2021年才出现。

另外，近年来新发行的ETF产品，其加权方式从传统的市值加权，扩展到了等权、因子加权、优化加权等，不少ETF产品的选股将ESG理念纳入选股体系中，而一些ETF产品的投资范围，从单纯的股票市场扩展到了债券、期货、货币市场工具等其他金融工具。

简而言之，在近年来，特别是2021年以来，国内ETF产品的规模加速扩大，新发行的ETF产品，其类型、加权方式、选股理念更加多元化。

二、从宽基到行业，三类投资范围“宽窄不同”

按照主要投资的证券类型划分，ETF可以被分为股票型ETF、债券型ETF、货币型ETF、商品型ETF和跨境ETF等，而若按投资范围划分，ETF还可以被分为主要投资市场指数成分股的宽基指数ETF、主要投资某个主题相关多个行业的主题指数ETF和主要投资特定行业的行业指数ETF。

值得注意的是，具有不同大小投资范围的ETF，其风险收益特征会有所不同。

宽基指数ETF的投资范围是特定宽基指数的成分股，其目的是复制某个市场或某个板块的整体表现，获得与某个市场或板块平均收益率近似的回报。这些宽基指数主要包括上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创100、创业板指等。例如，嘉实中证500ETF，其投资的主要为中证500指数的成分股。

由于宽基指数ETF投资的股票数量且分散，因此其每只成分股的权重并不高，且其成分股覆盖的行业数量多，可以充分分散每只成分股带来的风险。

主题指数ETF主要持有的股票，主要是特定主题指数的成分股，目的是为投资者带来与主题指数收益率相似的收益水平。这些主题指数主要有新能源主题指数、5G主题指数、物联网主题指数等。

与宽基指数不同，主题指数的成分股包含与该主题相关的多个行业的股票，例如，新能源主题指数的成分股包括了属于光伏设备、电池、电力、能源金属等多个行业的股票。

从收益方面看，由于主题指数ETF的持股集中于少数几个行业，主题指数ETF的收益，在一定程度上取决于这些行业的整体表现。而主题指数ETF所投资的行业，正相关程度或会比较高，在其中某个行业上行而带动其他行业向好时，主题指数ETF可能会有较好的表现；反过来看，在其中某个行业下行时，其他行业可能会随之下行，此时主题指数ETF可能要面临较宽基指数ETF更加集中的风险。

与宽基指数ETF、主题指数ETF相比，行业指数ETF在投资上具有更强的行业针对性。

行业主题指数ETF跟踪特定的行业指数，投资特定行业的股票，旨在复制行业的整体表现，为投资者带来与行业指数收益率近似的回报。

需要指出的是，行业主题指数ETF主要投资特定行业指数的成分股，其风险通常与行业的表现相关，因此，如果特定行业的表现不佳，ETF的收益水平在很大程度上会受到影响。但是如果该行业指数ETF主要投资的行业股票整体处于上行区间，那么这只行业指数ETF有可能会获得较市场平均水平更高的收益。

简言之，宽基指数ETF的投资范围大于主题指数ETF的投资范围，三者之中行业指数ETF的投资范围最窄，而从风险集中度角度看，行业指数ETF的风险集中度在三者之中最高，主题指数ETF次之，宽基指数ETF的风险集中度与其所跟踪指数一样处于较低水平。

对于投资者而言，注重长期投资、追求稳健收益、并希望分散行业风险的投资者可以选择投资宽基指数ETF，而风险偏好较高、愿意承担一定波动性以换取潜在高收益的投资者，希望把握某个具体行业的投资机会时可以选择适当投资追踪该行业指数的行业ETF。

ETF产品再获资金流入，三类投资范围不同的ETF该怎么选？

《金基研》 霞路/作者

2024年4月12日，国务院发布了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，该意见指出，要建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变。

在2024年7月12日，沪、深、港三个交易所同时发布最新调整的沪深港通ETF（以下简称“ETF通”）名单，该名单将于7月22日正式生效。最新调整的“ETF通”名单生效后，将有59只上交所上市的ETF正式纳入北向沪股通、26只深交所上市的ETF纳入北向深股通，而在港交所上市的6只ETF将纳入南向港股通。在7月初以来，宽基ETF获得了超过200亿元的资金净流入，科技类等主题或行业指数ETF受到投资者青睐。

一、宽基指数ETF综合多元覆盖面广获投资者青睐，1周内多个主题指数多只ETF涨幅逾5%

ETF产品多种多样，它们的共同特点是能够在交易所交易，且它们的交易成本低于普通的开放式基金。其中，跟踪宽基指数的ETF产品，它们跟踪的不同类型的规模指数，能够反映A股市场中不同规模特征股票的整体表现。通过持有宽基指数ETF的份额，投资者能够一次性“间接”持有宽基指数所覆盖的大多数股票。

正因如此，宽基指数ETF具有综合投资、多元投资、覆盖行业数量多等特点，在一定程度上能够帮助投资者有效地分散风险。

今年以来，宽基指数ETF受到了各类投资者的青睐，资金持续涌入宽基指数ETF市场。

数据显示，截至2024年7月12日，彼时全市场尚在运作的231只宽基指数ETF的总资产规模达1.23万亿元，较2023年末增加3,796亿元，增幅为44.57%。

从近期来看，仅在7月8日至7月12日这5个交易日内，股票型ETF获得的资金净流入已超过100亿元，为101.51亿元。

细分来看，7月初以来，有多只宽基指数ETF获得的资金净流入超过10亿元，其中，南方中证500ETF、南方中证1000ETF、易方达沪深300ETF发起式获得的资金净流入分别为15.62亿元、15.16亿元、11.46亿元。

除了宽基指数ETF，一些行业或主题指数ETF在近期也受到了资金青睐。

数据显示，7月初以来，华夏中证沪深港黄金产业股票ETF、工银中证沪深港黄金产业股票ETF等6只黄金主题指数ETF的收益率超过6%；汽车主题的华夏中证智能汽车ETF、富国中证智能汽车主题ETF等，实现的涨幅则超过5%；科技类ETF受到青睐，南方富时中国国企开放共赢ETF、易方达中证人工智能ETF等产品或资金净流入超过1亿元。

二、由大盘指数到行业指数，从“三个范围”选出ETF产品

按投资范围大小进行划分，ETF产品可以被分为宽基础指数ETF、主题指数ETF、行业指数ETF三类，而这三类不同的ETF，分别与风险承受能力不同的三类投资者匹配。

其中，宽基指数ETF跟踪宽基指数，覆盖面广，其通常投资各行各业的股票，无明显的行业偏向。因此，投资宽基指数ETF可以有效分散风险。例如，沪深300ETF持有的股票主要为构成沪深300指数的300只大盘成分股，中证1000ETF则主要投资中证1000指数的1,000只成分股。

与宽基指数ETF不同的是，主题指数ETF主要投资特定主题所涵盖的多个行业的股票。比如，半导体主题的ETF产品可能会投资芯片、半导体材料、有色金属、采矿等行业的股票；医疗主题的ETF可能会着重投资生物医药、医疗器械、制药等行业。

行业指数ETF的投资范围比主题指数ETF的投资范围更窄，它们仅专注于单个行业，例如消费行业的ETF主要投资消费行业的股票。

需要指出的是，宽基础指数ETF、主题指数ETF、行业指数ETF的风险收益特征各有不同。

宽基指数ETF持有的是其所追踪宽基指数的成分股，且没有特定的行业偏向，因此宽基础指数ETF，能够获得与指数收益率相近或与市场平均收益率相近的回报，其面临的风险也与其追踪宽基指数所要面临的风险水平或市场平均风险相近。

由于主题指数ETF的投资集中投资于特定主题，且一些主题涵盖的各个行业相关度高，其中一个行业下行时，另外几个行业可能会随之下行。当相关主题所涵盖的各个行业表现良好时，主题指数ETF可能会有出色的表现；相反，如果主题下各行业的发展不及预期，主题指数ETF则可能会走向下行。

行业指数ETF的风险主要来自ETF主要投资行业的股票，而一些行业具有特定的周期性变化，技术创新或原材料价格波动等都可能对其行业造成影响。因此，当行业主题ETF所投资的行业处于上升周期时，这些ETF产品可能会获得较高的收益；但如果行业不景气，行业主题ETF有可能会发生亏损。

总而言之，综合宽基础指数ETF、主题指数ETF、行业指数ETF三类ETF产品来看，宽基指数ETF风险较低，收益相对稳定，适合追求市场平均收益的投资者。主题指数ETF的风险和收益可能都比宽基指数ETF更高，适合对特定主题有信心、愿意承担较高风险的投资者。在三类ETF产品之中，行业指数ETF具有更高的预期风险和预期收益，适合对特定行业有深入了解，且能够承受行业特定风险的投资者。

高端白酒市场调和复苏 迎来新一轮价值回归

《金基研》眷春/作者 杨起超 时风/编审

国内白酒行业发展历史悠久，国人的饮酒史最早可以追溯到八九千年前，白酒行业不仅汇聚了资本的力量，更承载着中华文化的深厚底蕴。行业发展的早期主要受宏观经济周期影响，发展后期则主要受人均财富分配和消费升级影响，国内白酒行业市场规模从2018年起稳定上涨，从5,364亿元增长到2022年6,211亿元年复合增长率为3.7%。预计至2027年，中国白酒行业市场规模将会增长至8,236亿元，未来五年的年复合增长率预计达到5.8%。国内白酒市场当下正处在行业调整周期之中，市场增长速度和历史持平，竞争格局呈现越来越集中的趋势。

在此背景下，国内白酒市场知名品牌如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、郎酒等品牌，，以超前的战略眼光和准确的价值定位推进品牌建设与营销，注重产品质量和口感的提升，提升品牌知名度和影响力。近年来，随着人们生活水平和消费能力的提高，白酒逐渐成为一种彰显身份和品味的价值符号。而在高端白酒市场，郎酒旗下的青花郎凭借其强劲的品牌影响力与广泛的市场接受度，在高端价格段保持稳定地位，成为高端白酒市场的一股坚挺力量。

一、行业规模持续增长，白酒整体产量有所回升

近年来，随着人们生活水平和消费能力的提高，白酒逐渐成为一种彰显身份和品味的价值符号， “喝得好，喝得少”成为主要趋势，而消费升级趋势持续驱动中高端白酒发展，未来量缩价增或将成为常态。在此背景下，白酒行业进入了结构性调整周期。

国家统计局数据显示，2016-2022年，白酒产量分别为1,358.4万千升、1,198.1万千升、871.2万千升、785.9万千升、740.7万千升、715.6万千升和671.2万千升。

尽管白酒产量持续下降，白酒行业市场规模仍稳步扩大，市场集中度提高。

数据显示，2018-2022年，国内白酒市场规模分别为5,364亿元、5,618亿元、5,836亿元、6,033亿元、6,211亿元，国内白酒行业规模以上企业数量逐年减少, 2018-2022年，国内白酒行业规模以上企业数量分别为1,445个、1,176个、1,040个、965个、763个，行业集中趋势明显。

白酒市场规模的逐步扩大或离不开白酒生产企业的销售收入和利润的逐年上升。

数据显示，2018-2022年，国内规模以上白酒生产企业的销售收入分别为5,190.1亿元、5,579.2亿元、5,836.4亿元、6,033.5亿元、6,626.5亿元；国内规模以上白酒生产企业的利润分别为1,225.9亿元、1,398.7亿元、1,585.4亿元、1,701.9亿元、2,201.7亿元。

值得注意的是，中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》亦指出，2023-2024年白酒行业呈现出行业产量下降、销售收入增长、利润总额提升、行业分化明显、消费双理性以及存量时代已至六大特征。

然而，尽管近年来国内白酒产量呈现逐年下降的趋势，近期白酒产量或已有复苏趋势。

国家统计局数据显示，截至2024年3-5月，白酒产量分别为43.2万千升、35.8万千升、36.1万千升，分别同比增长6.7%、2.6%、4.9%，2024年白酒产量累计增长6.5%。

总体来看，尽管市场环境波动，近年来白酒产量持续下降，但国内白酒行业市场规模仍实现了较为稳定的增长，且目前整个酒类行业集中度不断提升，当前消费者越发关注品牌和品质。

二、白酒消费者意愿增加商务应酬消费，78%高端白酒消费群体愿升高消费档次

尽管高档白酒价格面临调整，但在消费端仍呈现对白酒的高度热情。

自2022年底后，由于外出社交场合变多，白酒的消费场景也明显增加，2023年春季以来，好友相聚、商务活动、婚宴嫁娶等消费场景迎来快速复苏，消费者对于白酒的需求量持续高涨。白酒成为消费者友情、亲情、合作情谊等情感维系的重要载体。

据《2023年中国白酒行业消费白皮书》数据显示，国内白酒的主要消费场景可以分为三个，消费场景占比最高的为“直接饮用”，占比为93%；其次是“送礼”场景，占比为34%;白酒的投资场景仅占7%。

而未来一年，表示会增加白酒消费的消费者占比为53%，同时，被调查的白酒消费者中有41%表示会增加“商务应酬”场景下的消费量。

这体现出消费端在商务应酬场景中对白酒产品的高偏好度，在此消费趋势驱动下，商务场景会一跃成为各白酒饮用场景之首。

具体消费场景中亲友聚会和送礼的占比较大。节庆亲友聚会、投资、商务应酬和公司团建的白酒消费偏高端。

Wind数据显示，白酒行业的高端化持续保持，但节奏由高端价格带产品引领转向大众价格带产品升级。从各价位来看，高端酒需求表现依旧平稳，而地产酒相较次高端的收入增长更具韧性，梳理原因，一方面是23年以来返乡人员规模持续超预期，另一方面是商务需求恢复较弱。

而随着2023年返乡等人流场景快速恢复，白酒的宴席等消费场景需求大幅增长，一方面是返乡人群超预期，另一方面是此前积压的婚喜宴需求迎来集中释放。

据交通部，新华社数据，2019-2024年春运期间全国跨区域人员流动量分别为30亿人次、30亿人次、9亿人次、11亿人次、47亿人次、84亿人次。

从人流量来看，23年各节假日人流普遍增长明显，24年春节在高基数下春运流量继续维持高增，持续推动白酒宴席需求增长。

从不同档次白酒的消费者分布情况及未来消费变化上看，数据显示，大部分消费者更倾向购买101元至500元价位的产品，这一占比54%;其次是百元以内塔基产品的群体，占比38%，500元以上档位产品的消费人群虽比例不高(8%)，但呈现出更强的档次韧性，其未来消费升级的意愿随现有白酒消费档次的升高而增加(78%)。

具体来看，500元以上档位消费人群的升级意愿源于他们对生活品质的更高追求（44%），这样的追求也同时在白酒产品选择上有所映射。同时，未来这一档位消费人群可预期重要的商务或社交场合较之前有所增加，因此需要对应匹配更高价位的白酒产品（41%）。另外是这一群体希望体验不同产品的风味，同时，健康意识的增加驱动他们尝试选择更高价位段的产品，占比都为40%。

也就是说，白酒市场需求在商务和家庭聚会场景中将有强劲表现，尤其是高端产品需求有望稳定增长，而高端产品的消费群体虽然不大，但有较强的档次韧性，显示出消费者对高品质生活的追求和健康意识的不断提升。

三、优秀品牌价值出圈，产品品质赋能迎来新一轮价值回归

在未来高端白酒趋势升级意愿较强的趋势下，高品质的高端白酒正在不断彰显价值，并迎来新一轮价值回归。

高端白酒品牌具有较高的品牌价值和知名度，代表了白酒行业的顶级品质。这些品牌往往拥有悠久的历史、独特的酿造工艺和深厚的文化底蕴，使得消费者对其产品充满信任和敬意。例如，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、郎酒等品牌在国内和国际市场上都具有很高的知名度和影响力。

而根据2023年白酒线上趋势报告，近年来线上白酒消费人群购买高端白酒的需求高速增长。

数据显示，2023年天猫、抖音、京东三平台中价格227元以下、227-598元、598-1800元、1800元以上白酒销售额分别占比8.85%、16.45%、27.40%、47.30%；分别同比增长27.72%、74.36%、68.24%、154.43%，其中1800元以上的高端白酒销售额从100.63亿增长至256.03亿元，销量同比提高159.31%，销量占比从2022年的3.58%增长至6.49%。

可以看出，高端白酒销售额表现出强劲的增长势头，这一数据充分说明，消费者对于白酒的品牌价值和产品品质的追求日益增强，高端白酒或正迎来新一轮的价值回归。

不仅如此，高端白酒企业在产品端、渠道端、消费端进行数字化转型升级。白酒作为强品牌认知度的品类，消费者对其线上购买白酒有较高的保真需求，官方旗舰店具备品牌背书且有严格的品质把控，故消费者更倾向于在该渠道购买正品，减少对假冒伪劣产品的担忧。

近年来主流酒企集中入驻天猫、京东等平台，目前茅台、五粮液、泸州老窖、郎酒、汾酒等酒企的货架电商旗舰店粉丝数均超过千万量级。

由此可见，一系列高端白酒品牌凭借其独特的价值理念和卓越的产品品质，成功实现了价值出圈。

具体来看，郎酒旗下高端白酒青花郎仍长期屹立在千元一档，背后是其在品质、品牌等方面的独特价值。

郎酒在高质量、可持续的发展道路上奋力奔跑，推动郎酒品质、品牌、品味不断提升，市场氛围、消费者口碑持续向好，销售连创新高。在《百年郎酒》总纲领的指引下，郎酒始终牢记“酿好酒”的使命，不断践行极致品质、极致品牌、极致品味的三品战略。

除了品牌价值优异以外，郎酒旗下产品价格稳定离不开在销售投放维度的严格把控。

2023 郎酒重阳下沙大典暨天富生态酿酒区揭牌投产仪式上，郎酒天富生态酿酒区正式揭牌投产，同时，郎酒第五代青花郎发布。

百年郎酒在迎来赤水河左岸第六个生态酿酒区后，达到7万吨产能。与此同时，郎酒公布了次年销售投放计划等数据，即2024年，酱香郎酒销售投放计划不超过2.2万吨，同时，在酱香基酒储量达到30万吨前，酱香郎酒每年投放市场的销售总量不超过上年储存总量的十分之一。

这意味着郎酒以公开、透明的方式，确保郎酒年份真实，确保青花郎的品质是市场上同价位产品最优之一，进一步释放其高端价值。

四、“生长养藏”的独特载体，打开高端白酒的价值空间

作为国内传统的饮品，高端价值不仅仅在于饮用的口感和风味，更在于其独特的生长和窖藏过程，极致品质的酱酒，其酿造离不开优质的原料、独特的气候和适宜的环境。

从原料上看，白酒是一种以高粱、玉米、小麦、大米、红薯等为主要原料，经过多次蒸馏、发酵而成的酒类。根据原料、工艺、香型等因素，白酒可以分为多个子类，如酱香型、浓香型、清香型、兼香型等

数据显示，2022年酱香型、浓香型、清香型、兼香型市场占比分别为32%、46%、14%、6%、2%。

可以看出，市场上白酒主要以酱香型、浓香型为主。

酱香型白酒以高粱、小麦为原料，经发酵、蒸馏、贮存、勾兑而成，酒体醇厚，酒香浓，酱香型白酒以贵州茅台镇产地为主，代表品牌有茅台、习酒、国台、上海贵酒、郎酒等。

浓香型白酒以粮谷为主料，经过固态发酵、贮存、勾兑酿制而成，浓香型白酒以四川、江苏等产地为主，代表品牌有五粮液等。

而适宜的气候条件有助于原料的生长和酒的陈化，如四川泸州和贵州茅台镇的气候条件对当地白酒风格的形成有着决定性影响。郎酒庄园坐落在赤水河流域茅台镇至二郎镇49公里内的酱香型白酒黄金产区，这里温热静风、酒菌活跃，亦是酱酒酿造的天选之地。

此外，白酒的生产过程依赖于复杂的微生物发酵，这些微生物群落的形成与当地环境长期相互作用的结果，具有不可复制性。白酒在窖藏过程中，随着时间的推移，酒体的口感和风味会逐渐变得更加醇厚和协调，这是时间赋予白酒的特殊价值。

用7年时间打造的第五代青花郎，原粮品质、酿造工艺得到充分提升，与生长养藏的科学贮存一同，共同带来品质的进阶，加上调酒师的精雕细琢，成就第五代青花郎“醇厚后味”的独特风格。

白酒的生产对水质有极高的要求，优质的水源是白酒品质的重要保障，如茅台酒使用的赤水河水质对酒的品质至关重要。

而第五代青花郎极致品质背后，是郎酒“生在赤水河，长在天宝峰，养在陶坛库，藏在天宝洞”的独门秘笈，以及“生长养藏”的独特载体——郎酒庄园。

在郎酒庄园，郎酒传承千年酿造技艺，严格遵循传统流程，从“端午制曲、重阳下沙”的顺天应时，到“两次投粮、九次蒸煮、八次发酵、七次取酒”的严谨细致，环环相扣，最终形成酱香突出、幽雅细腻、醇厚净爽、回味悠长、空杯留香持久的独特口感。

此外，青花郎还有“三大唯一”，建立起坚实价值基座：唯一一个不计成本、坚持使用陶瓷瓶瓶储的企业；唯一一个用庄园托起庄园酱酒的企业；唯一一个坚守“生长养藏”工艺，酿出洞藏陈香味的酱酒。

综上所述，第五代青花郎传承千年匠心，以极致品质和独特工艺，打开高端白酒的价值空间，将酱香美酒的价值天花板提升到新的高度。

“成熟”的基金是如何迈过“高山低谷”的？

《金基研》 祁玄/作者

2024年4月12日，国务院发布了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，又可称为新“国九条”，资本市场逐渐迈入新的发展征程。同时，新“国九条”指出，必须牢牢把握高质量发展的主题，守正创新，更加有力服务国民经济重点领域和现代化产业体系建设。

在过去的十数年里，基金行业蓬勃发展，于此市场当中，不断地有新发基金“诞生”，也有些基金黯然离场，当时间缓缓走过，一些基金逐渐站稳脚跟，同时也“成熟”了一分。

一、逐步拉长“时间线”的成熟基金

从基金发展的时间线上看，许多基金的初始起点并不一样。这里的起点指的则是它们诞生的日子，即是它们成立的日子。现在各种类型的基金，成立日期长短不一，其中，有迈过20年之久的老牌基金，也有新鲜出炉的新发基金。

回顾过去数十年跌宕起伏的市场行情，一些成立日期时间较长的基金经历了高高低低不同的阶段。与此同时，此类基金经历过不同的发展阶段，逐渐从稚嫩走向成熟。

其中，成熟基金拥有历经“牛熊”的经验，从这方面上看，这是新发基金所不具备的。因此在稳定性方面，成立日期较长的基金或能展现出更强的稳定性。

另外，成立时间长的各种不同类型的基金，业绩表现表现可能会不同。例如指数基金，主要跟随指数变动，一些行业方向的基金主要跟随市场行业变化。这主要也是由于基金的跟踪标的不一样所造成的。

而在众多的信息披露中，投资者或能逐渐找出成熟基金的优势所在。

首先是基金规模，成立时间较长的基金，其规模或会一步步增大，这对于投资者来说，较大规模的基金，能够应对大额赎回的风险，基金清盘的风险等等，有助于基金稳定地持续发展。

其次是基金的管理团队，一般来说，成立时间较长的基金会配备成熟的基金管理团队，以应对市场的不同情形,而这个团队将“陪伴”基金较长的时间。除了基金稳定发展外，基金管理团队也从市场上吸收了丰富的经验，有时或能看见某些成熟基金的基金经理不止1名，这或是为了保持基金稳定做出的培养与发展。

而当成熟基金在市场上留下数据的“足印”，这或将有利于用“量化”做出更有效的分析预测。当时间线拉长，“历史数据”也随之拉长，对比成立时间较短的基金，同样在采用现代技术量化分析之后，成熟基金的历史数据或更具参考性。

从以上优势来看，其中离不开的一个词是“稳定”。而基金的风险规避，主要来自基金经理及其团队丰富的管理经验。例如，基金经理通过调仓的方式将一些成长型行业的基金资产转移到固收类基金资产上，以规避市场风险。

通过上述可知，成熟基金相对适合一些希望有稳定长期投资目标的投资者，当然，投资者也要关注入市时机。而需要注意的是，尽管成熟基金成立时间较长，但不同类型的基金需要承受的风险并不相同，此时，投资者还需结合自身的风险承受能力，量力而行。

二、跨越20年的基金有哪些表现？

在一些基金销售平台上，投资者可以采用基金筛选的方式搜索成立时间年限较长的基金。例如，在某基金平台上，可以在成立年限中看到如大于1年，大于2年，大于5年，大于7年等等的年限筛选条件。到底多长的年限能够被称为成熟基金并无明确的定义，彼时选基需结合基金本身的收益及稳定程度，而并非单独通过时间挑选。

以债券为主要投资资产的富国天利增长债券A为参考，债券投资以长期投资为主，或能反映成熟基金在时间上的价值。

首先，富国天利增长债券A的成立时间为2003年12月2日，成立时间超过20年。

截至2024年3月31日，富国天利增长债券A的基金规模为106.56亿元，整体来说，其基金规模在应对市场流动性等风险情况相较其他小规模基金亦存在一定的优势。而该基金在持有人结构方面，截至2023年底，机构持有比例为54.55%，个人持有比例为45.45%，内部持有比例为0.02%。机构持有比例和个人持有比例两者较为均衡。

在收益方面，富国天利增长债券A在过去20年不断增值。据东方财富Choice数据，截至2024年7月8日，富国天利增长债券A自成立以来的收益率为349.72%。

当我们将时间缩短至近7年，从各年度阶段涨幅上来看，2017-2023年内，富国天利增长债券A的收益率分别为0.88%、7.45%、7.09%、4.1%、6.77%、1.1%、4.43%。

对比同类平均，2017-2023年，同类平均的收益率分别为0.92%、4.55%、6.58%、4.45%、7.46%、0.09%、3.22%。

从以上信息可知，同类平均收益率与富国天利增长债券A的收益率均为正，或由于债券资产的性质。而富国天利增长债券A在某些时间点的收益率高于同类平均水平，整体上来看，表现上较为稳定，与同类平均收益率之间的差距并不大。

除此之外，可以查看该基金的基金经理相关信息。据东方财富Choice数据，富国天利增长债券A的现任基金经理为黄纪亮，从2014年开始成为富国天利增长债券A的其中一名基金经理，于2015年开始单独管理富国天利增长债券A。截至2024年7月8日，黄纪亮在富国基金超11年。

不难看出，在稳定性上，富国天利增长债券A或基于经验丰富的基金团队、债券资产的优势，相较于股票型基金，其收益波动幅度或并不大。但该基金展示了在20年时间中，一款基金走过的历史以及业绩表现，或对坚持长期投资的投资者有所帮助。

红利指数基金能否经受住长期持有的考验？

《金基研》 祁玄/作者

2024年4月12日，国务院印发的新“国九条”提到，严格上市公司持续监管，强化上市公司现金分红监管；加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率；增强分红稳定性、持续性和可预期性。

随着后续相关细则的持续落地，上市公司分红的稳定性与持续性有望增强。然而，持续稳定的分红，在现金流质量以及盈利能力等方面对上市公司提出了更高要求。那么，在基金市场上，以“红利”为题的红利指数基金，也能实现持续稳定的分红吗？

一、红利指数的“代表”是谁？

站在企业的角度看，对上市企业而言，能否派发分红、分红水平的高低，能够向投资者展示自身的盈利能力与收益水平，持续、周期性、有增长的分红有助于提升投资者的信心。

站在投资者的角度看，如果上市企业能够实现长期、稳定的分红，投资者可能会采取“红利再投”的方式，将现金分红所得再次投入到对上市公司的投资当中，用“利滚利”的方式来增厚收益，同时保持长期投资的习惯。

在基金市场上，红利指数基金所关注的，是那些能够实现持续且稳定分红的上市公司。

在谈论红利指数基金之前，首先要提及的是红利指数，它们是以上市公司分红为主要权重而编制的一类指数，能够反映高股息率上市公司证券的整体表现。

换句话说，这一系列稳定分红的企业，是红利指数优中选优的“代表”。

目前，国内资本市场上，具有代表性的红利指数主要有两个，分别是“中证红利指数”以及“上证红利指数”。

其中，中证红利指数选取了沪深市场100只现金股息率高、分红相对稳定，具备一定规模及流动性的上市公司作为指数样本。

上证红利指数则选取了上交所现金股息率高、分红相对稳定、同样具备流动性与规模的证券作为指数样本。

可以看出，红利指数在选取企业样本时，股息率高、分红稳定、流动性强是它们共同关注的三类指标。

回到红利指数基金上也是如此。作为指数基金的一种类型，红利指数基金跟踪红利指数走向，且尝试获取超额收益，这些或都是关注上市公司红利的投资者希望实现的目标。

除此之外，除了面对关注上市公司红利的投资者，红利指数基金也面向其他有不同目标的投资者，例如那些希望寻求稳定收入的投资者、偏好长期投资的投资者，以及风险承受能力较低的投资者。

值得注意的是，由于红利指数的企业样本，具有经营稳定、股息率高、分红稳定等特点，因此红利指数基金具备一定的避险属性，这有助于提升资产的持有体验。

二、了解基金分红历史，挑选合适的红利指数基金

对于投资者而言，在选择投资红利指数基金前，除了可以关注红利指数基金所投证券背后上市公司的盈利能力与分红能力，红利指数基金本身的分红情况同样值得留意。

以富国中证红利指数增强A为例，这只基金在2020-2024年五年间，每年平均分红1次。

数据显示，2020年3月3日、2021年3月15日、2022年3月24日、2022年12月12日、2024年2月1日，富国中证红利指数增强A每份基金份额派现金0.11元、0.115元、0.145元、0.107元、0.04元。

值得注意的是，在2022年，富国中证红利指数增强A共分红2次，且2022年第二次派发现金分红为年底，2023年未分红。

总体来看，富国中证红利指数增强A的分红时间相对较为稳定，主要为年初或者年底。

另外，从存续时间及历史表现等方面看，富国中证红利指数增强A或是一只经受住了历史考验的基金。

回顾富国中证红利指数增强A的历史，其成立于2008年11月20日，至今存续时间超过15年，可以说是经历了市场牛熊。从规模上来看，截至2024年3月31日，富国中证红利指数增强A的规模达到64.23亿元。保持相对稳定。

从收益率上看，富国中证红利指数增强A在2019-2023年各年度的阶段涨幅分别为20.58%、7.92%、17.4%、-3.55%、6.94%，而2019-2023年各年内，沪深300指数的涨幅分别为36.07%、27.21%、-5.2%、-21.63%、-11.38%。不难看出，在2020-2023年，富国中证红利指数增强A的涨幅跑赢了沪深300指数的涨幅，且基本保持正向增长。

虽然过去的表现不能保证未来的结果，但历史收益率作为历史数据，仍具备一定参考价值，富国中证红利指数增强A在2021-2023年获得了高于沪深300指数的收益率，或能说明红利指数在其中发挥的作用。同时也可从中观察得知，对于红利指数基金，长期投资搭配采用“红利再投”，获取的收益水平或相对稳定。

总体而言，红利指数基金的底层资产，即那些具有经营稳定、股息率高、分红稳定的上市公司的股票，具有持续分红、稳定分红的特点。而红利指数基金因其底层资产持续分红的稳定性，受到了不少投资者的青睐。需要指出的是，挑选一款适合自身的红利指数基金，也需要结合自身风险因素以及需求来进行分析，发挥长期投资的复利作用。

指数增强基金“增”了什么？“强”在哪里？

《金基研》霞路/作者

2024年4月12日，国务院发布的新“国九条”指出，在大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量方面，要大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。

在政策的推动下，指数类基金持续扩容，而将主动管理与被动管理结合的指数增强基金，在近年来也愈发受到了投资者的关注。至此，一些投资者可能会问，指数增强基金“增”了什么？“强”在哪里？

一、两类指增强数型基金有区别又有联系，增加主动操作以求更高超额收益

与管理普通的指数基金相比，指数增强基金在跟踪标的指数的基础上，能进行一定的主动操作，据此试图获取高于指数基准的业绩回报。

也就是说，指数增强基金仍是一类指数基金，而与普通的指数基金相比，指数增强基金“增”的是主动管理或增强策略。

按照标的指数的不同，指数增强基金可以被分为跟踪宽基指数的指数增强基金和跟踪行业指数的指数增强基金，这两类基金在标的指数和策略方面有一定不同。

一方面，在标的指数的跟踪上，跟踪宽基指数的指数增强基金跟踪沪深300、中证1000、上证50等宽基指数，不特定投资某一行业的股票；跟踪行业指数的指数增强基金跟踪特定行业或板块的指数，其成分股也由特定行业的股票构成，如医药、科技、消费等。

因此，跟踪宽基指数的指数增强基金，分散投资于不同的行业和板块，其要面临的行业风险较分散；跟踪行业指数的指数增强基金，因其持股主要集中在某个特定的行业，当该行业或板块表现良好时，基金表现可能优于宽基指数基金甚至其标的指数；反之，这些基金可能要面临比市场平均更大的风险。

另一方面，在策略上，跟踪宽基指数的指数增强基金，其目的是在复制宽基指数的同时，通过一定的策略优化，获取超越指数的收益；而跟踪行业指数的指数增强基金，除了要跟踪和复制特定行业或板块指数的表现外，还可能要深入研究其主要投资的行业，在行业内挖掘投资机会，以求更高的超额收益。

话句话说，对于基金经理而言，在投研能力、选股能力和择时等方面，跟踪行业指数的指数增强基金提出了更高要求；对于投资者而言，投资跟踪行业指数的指数增强基金，则比投资跟踪宽基指数的指数增强基金，预期的收益和风险都有可能会更高。

据东方财富Choice截至2024年6月19日的可得数据，按照东财三级基金分类标准，目前市场上正在运作的指数增强基金约有279只，其中增强型指数基金共有276只，QDII增强指数型基金2只，还有1只为增强指数型债券基金。

2024年初以来，截至6月19日，市场上共有约14只指数增强基金发行，其中，2024年5月27日，易方达基金管理有限公司（简称“易方达基金”）旗下的易方达上证50增强策略ETF成立，其业绩比较基准为上证50指数收益率，其投资目标为在控制基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度及年化跟踪误差的基础上，追求超越业绩比较基准的投资回报。

在投资策略方面，易方达上证50增强策略ETF为增强策略交易型开放式指数证券投资基金。以上证50指数作为标的指数，通过深入的基本面研究，精选具备核心竞争优势的公司，构建和优化投资组合，在力求控制基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%、年化跟踪误差不超过6.5%的基础上追求超越业绩比较基准的投资回报。

二、指数收益+主动增强收益，指数增强基金“强”在哪儿？

既然指数增强基金“增”的是主动管理或增强策略，那么它们据此“强”在哪？有多“强”？

先来看一组数据。

数据显示，2010年以来，截至2023年11月9日，与各基金的业绩比较基准相比，每年均有超过50%的指数增强基金获得了正的超额收益，且在大部分年份里，指数增强基金的平均超额收益都大于0。

其中，在2015-2023年（截至2023年11月6日），全市场指数增强基金的平均超额收益分别为4.55%、4.42%、3.78%、1.69%、7.46%、14.03%、4.59%、1.72%、0.65%；全市场指数增强基金中获得正的超额收益的产品的占比，分别为76.47%、86.05%、66.67%、80.6%、86.9%、96.04%、84.03%、69.18%、60.68%。

从2015-2023年指数基金的超额收益情况看，指数增强基金尽管仍为一类指数基金，但在普通的指数基金没有的主动策略、主动管理下，指数增强基金除了能够在大体上复制标的指数的走势，还能获得超额收益。

三、如何选出适合自己的指数增强基金？

由于指数增强基金增加了基金经理主动管理和主动策略等因素，相比普通的指数基金，在筛选指数增强基金的过程中，步骤可能会多一些。比如，投资者可以结合自身的投资目标和能力，分析下列的3个方面，选出合适自己的指数增强基金。

1、指数

前文提到，指数增强基金包括了跟踪宽基指数的指数增强基金和跟踪行业指数的指数增强基金，因此，追求稳健收益、不过多关注市场波动及热门行业的投资者，可以选择那些以沪深300指数、中证500指数等宽基指数为标的指数的指数增强基金；而如果投资者对特定行业或板块有深入了解和信心，则可以关注那些跟踪特定行业指数的指数增强基金。

2、基金公司及基金经理

由于每家基金公司的业务侧重点都有一定区别，有的基金公司擅长管理权益类基金，有的则擅长管理固收类基金。对于擅长管理指数基金的基金公司而言，其在历史上管理的指数基金数量可能要比其他基金公司要多，而其旗下基金经理管理指数基金的经验，则可能比其他公司的基金经理要丰富。

简言之，在选择投资具体的指数增强基金前，投资者可以关注基金公司管理指数基金的历史，也可以关注基金经理是否有管理过指数基金、这些基金经理名下指数基金的历史业绩等。

3、跟踪误差

与普通的指数基金一样，指数增强基金也有“跟踪误差”这一指标。而由于指数增强基金增加了主动管理因素，其跟踪误差可能会比跟踪相同标的指数的其他指数基金要高。

这时候，投资者可以翻看基金的招募说明书或基金合同等文件，查询基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值限制、年化跟踪误差限制等，对比基金实际的跟踪误差是否偏离其原先设定的范围。

总而言之，与普通的指数基金相比，指数增强基金有机会在保留指数基金优势的同时，获取超越基准指数的收益。而投资者在投资指数增强基金之前，也应该像投资其他类型的基金一样，根据自己的风险承受能力、投资期限、目标收益水平，选择与自己风险承受能力和持有期限匹配的、具有增长空间的基金。

永臻股份：光伏产业蓬勃发展市场需求提升 核心产品市占率全球居首

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，全球各国减少能源依赖度的情绪不断提升，节能减排意愿不断加强，全球范围内光伏应用市场增长势头强劲，光伏产业蓬勃发展。国内光伏行业亦快速发展，年光伏新增装机量连续10年位居全球首位。在光伏应用市场的旺盛需求拉动光伏产业生产规模持续扩大、光伏边框行业集中度不断提升等背景下，永臻科技股份有限公司（以下简称“永臻股份”）经过多年的精耕细作，目前已成为国内领先的铝合金光伏结构件制造商之一。

2021-2023年及2024年Q1，永臻股份营业收入及净利逐年上涨，业绩持续向好。作为光伏边框领域头部企业和重要供应商，永臻股份凭借成熟的技术工艺、质量优秀可靠的产品、高效稳定的规模化产品交付能力等竞争优势，已与国内头部知名光伏组件制造商建立了长期稳定的合作关系，长期位列其主要客户的优质供应商名单。经过多年的积累和发展，永臻股份产能规模在行业内已处于领先地位，核心产品光伏边框销量呈逐年上涨趋势，市场份额居全球首位。

一、全球光伏产业蓬勃发展，下游组件厂商扩产市场需求提升

随着全球能源短缺和环境污染等问题日益突出，太阳能光伏发电因其清洁、安全、便利、高效等特点，已成为世界各国普遍关注和重点发展的新兴产业。在此背景下，全球光伏发电产业增长迅猛，产业规模不断扩大，产品成本持续下降，正处在发展高峰期，前景明朗。

据CPIA（中国光伏行业协会）数据，2019-2022年，全球新增光伏装机量为115GW、130GW、170GW、230GW。CPIA预测，2023年全球光伏新增装机有望达到345-390GW；乐观预测下2023-2030年全球每年新增光伏装机规模将达到330-516GW，光伏行业将继续保持增长势头，市场需求进一步扩大。

2020年9月，国内明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”的战略目标，大力发展光伏产业是实现国内“双碳”战略目标的重要路径。

国内光伏行业不断快速发展，年光伏新增装机量连续10年位居全球首位，累计装机量连续8年位居全球首位，长期处于世界领先地位。

据国家能源局数据，2019-2023年，国内光伏新增装机容量分别为30.11GW、48.20GW、54.88GW、87.41GW、216.88GW，年均复合增长率为63.82%。截至2023年12月末，国内光伏累计装机容量达609.49GW。据《2023中国与全球光伏发展白皮书》预测，到2030年，国内太阳能光伏累计装机量达到1,200GW。

另一方面，从国内光伏制造端来看，伴随着上游多晶硅料产能的陆续释放，硅料供给不再是制约行业发展的重要因素，硅料的价格回落有利于提升光伏电站的投资价值，从而进一步推动终端装机的快速增长。

具体到光伏组件领域，在光伏行业景气度高涨的趋势下，各大光伏组件厂商纷纷推出扩产计划，海内外新增基地陆续投产。

据CPIA数据，2019-2023年，国内光伏组件产量分别为98.6GW、124.6GW、182.0GW、288.7GW、499.0GW，年均复合增长率达49.99%。其中，2023年国内光伏组件产量同比增长69.3%。

据组件企业公开披露信息，2024年一季度，头部组件厂商晶科能源组件出货量为20.0GW；隆基绿能组件出货量为12.9GW；天合光能组件出货量约为14GW；晶澳科技组件出货量为16.1GW；通威股份组件出货量大于7GW；阿特斯组件出货量为6.3GW。

2024年，晶科能源组件出货量规划为100-110GW，同比增长27%-40%；隆基绿能组件出货量规划为90-100 GW，同比增长33%-48%；天合光能组件出货量规划为80-90GW，同比增长23%-38%；晶澳科技组件出货量规划为85-95GW，同比增长49%-66%；通威股份组件出货量规划为50 GW，同比增长61%；阿特斯组件出货量规划为42-47GW，同比增长37%-53%。

光伏边框系光伏组件的重要辅材之一，受益于应用端市场需求的提升以及制造端光伏组件的持续放量，光伏边框市场需求量亦将持续提升。

二、行业市场集中度提升良好优势企业，主营收入及净利逐年上涨

现阶段，光伏边框行业正在经历优胜劣汰的产业集中过程。按产能口径，2022年的国内光伏边框行业CR5已经达到48%，龙头企业的市占率接近一半，行业内仍有较多中小型企业。

随着光伏边框行业发展，行业内大型企业因高效率、高质量的发展需求，在考虑设备成本之外更加注重生产线的自动化升级，致力于提升产品的开发水平，注重生产线内各设备一站式系统配合，实现高效率的协同化作业。

同时，大型光伏边框企业凭借资金实力雄厚的优势，可以在客户生产基地所在城市布置生产基地，进一步高效响应客户需求，增强头部企业客户粘性。

因此，光伏边框行业内规模小、设备落后、开工不足、产品质量不高、缺乏客户资源及客户粘性的企业被相继淘汰，龙头企业趋向于大集团方向发展，规模优势成为企业综合竞争力中重要的一环。

据此，光伏边框行业落后产能淘汰，企业集团化、大型化成为了必然的发展趋势。成本控制能力更强、工艺技术更成熟、智能化及自动化程度更高的光伏边框行业头部企业能够进一步提升市场份额，行业的市场集中度将进一步持续增长。

在光伏应用市场的旺盛需求拉动光伏产业生产规模持续扩大、光伏边框行业集中度不断提升等背景下，永臻股份的营业收入收入和净利润均实现稳步增长。

据招股书，2021-2023年及2023年1-9月，永臻股份的营业收入分别为29.52亿元、51.81亿元、53.91亿元、17.68亿元，近三年CAGR为35.13%；归母净利润分别为0.95亿元、2.46亿元、3.71亿元、0.67亿元，近三年CAGR达97.87%。同期，永臻股份的主营业务收入分别为26.19亿元、45.22亿元、53.18亿元、14.73亿元，呈快速上涨趋势。

永臻股份2024年一季度财务数据经天职国际会计师事务所审阅未审计，下同。

据招股书，预计2024年上半年，永臻股份营业收入达36.00亿元-43.20亿元，同比增长44.03%-72.84%；归母净利润达1.80亿元-2.16亿元，同比增长5.90%-27.08%。

三、实现CR5光伏组件企业全覆盖，布局海外深化与重要客户合作关系

作为光伏边框领域头部企业和重要供应商，永臻股份始终秉承“大客户”的发展战略，凭借成熟的技术工艺、质量优秀可靠的产品、高效稳定的规模化产品交付能力等竞争优势，在下游客户中树立了良好口碑，积累了丰富且优质的客户资源。

深耕光伏边框行业多年，永臻股份已与隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯、亿晶光电、协鑫集成、通威股份等国内知名光伏组件制造商建立了长期稳定的合作关系，长期位列主要客户的优质供应商名单，在与客户的持续合作过程中获得了客户的广泛认可。

需要指出的是，永臻股份下游客户主要为光伏组件制造商，市场集中度高，且均具有资金实力雄厚、公司规模庞大、业务体系成熟等特点，其对光伏组件配套光伏边框品质要求高，对供应商的技术水平、装备条件、资金实力、稳定交付能力、品质管控能力具有高要求，倾向于与固定的供应商形成持续稳定的合作。

近年来，永臻股份开展了有效的市场开拓工作，除对光伏组件TOP5企业继续放量供应外，加大市场开发力度，不断开拓优质客户资源。

2021年，永臻股份对协鑫集成处于爬坡供应并于次年完成批量供货；2022年，永臻股份切入通威股份、亿晶光电完成批量供货；2023年，永臻股份向爱旭股份、土耳其光伏组件厂EEI、晶优能源的销售规模均实现快速放量。截至2023年末，永臻股份光伏边框产品已实现对多数头部光伏组件企业形成批量供货。

与优质的头部客户合作，不仅能够为永臻股份带来稳定可观的经济效益，同时也促使其在业务合作的工程中，不断提升生产组织能力、产品质量控制能力。

值得关注的是，近年来海外光伏贸易壁垒政策日趋严苛，因此头部光伏组件企业纷纷在海外投资兴建生产基地进行产能布局及扩充。永臻股份顺应国内光伏制造业企业全面一体化的布局趋势，通过在越南投资建设年产能18万吨的光伏边框生产基地，积极进行海外产业链布局，计划为头部组件厂商提供高效率、高质量的光伏辅材配套产能，持续深化与重要客户的合作关系。

简言之，永臻股份深耕存量大客户，持续开拓新客户，积累了丰富且优质的客户资源。同时，永臻股份顺应光伏组件企业产能海外布局趋势，拟投资建设越南生产基地，持续深化与重要客户的合作关系。

四、核心产品市占率全球居首且逐年上涨，单吨人工及制造费用下降产品力提升

作为国内领先的铝合金光伏结构件制造商之一，永臻股份主营产品包括光伏边框产品、光伏建筑一体化产品（BIPV）、光伏支架结构件。

其中，永臻股份的光伏边框产品收入占主营业务收入的比例超95%，为其核心产品。

在方面，永臻股份生产的光伏边框产品具有轻量化、稳定性高、耐候性高、耐腐蚀性强等特点，在上具有一定的优势。

在产品质量方面，永臻股份在光伏边框的设计、制造方面积累了丰富的经验，已建立了完整高效的质量管理体系，通过了ISO9001:2015质量管理体系认证，产品均通过符合GB/T16865-2013、GB/T8753.1-2017等标准要求的质量检测，并且在各工艺过程中均执行了非常严格的技术标准与控制指标，保证产品持续满足客户的品质要求。

在交付能力方面，永臻股份具备短时间响应客户大规模供货需求的交付能力，能够持续高效响应客户需求。

2021-2023年，永臻股份光伏边框产品销量分别为11.20万吨、18.64万吨、23.10万吨，呈增长趋势。

据2023年3月中国光伏行业协会调研统计，2020-2022年永臻股份生产的光伏边框产品市场占有率在全球同类型业务企业中居于首位，技术工艺及质量均处于行业领先水平。

值得关注的是，近年来永臻股份通过生产设备的自动化、智能化的迭代、产能利用率的提升及降本措施的不断推进，持续降低单位人工成本及制造费用成本。

为了缓解人工成本的上涨及提高生产效率，永臻股份引进自动化生产设备，提升生产线的自动化生产水平，高度关注生产流程、生产工艺优化，设有专门精益品控部门用以监控、优化各生产环节，通过各项方法提升产品合格率，实现产品降本的目标。

同时，作为国家级专精特新小巨人、高新技术企业，永臻股份持续增加对生产工艺及挤压模具的研发投入，进一步提高产品质量稳定性，提升生产效率，降低生产成本和废料率。

通过设备自动化改造、管理提升、产能利用率提高等多方面的努力，永臻股份的单吨人工和制造费用呈持续下降趋势，产品市场竞争力不断增强。

2020-2022年及2023年1-6月，永臻股份单位人工成本分别为1,022.49元/吨、1,014.73元/吨、855.11元/吨、743.35元/吨；单位制造费用分别为2,117.32元/吨、1,905.14元/吨、1,903.17元/吨、1,786.62元/吨。

综上，永臻股份技术工艺精湛、产品质量优秀、交付能力高效，其核心产品光伏边框产品市占率全球居首且逐年上涨。同时，永臻股份通过提高生产自动化水平及生产效率，促进降本增效，增强产品市场竞争力。

五、产能规模优势突出，募资扩大产能并发展配套再生铝业务

在光伏边框行业，规模优势是企业综合竞争力的重要一环。2020年，永臻股份紧抓光伏行业蓬勃发展的市场机遇，满足下游客户对光伏边框旺盛的市场需求，新建年产13.6万吨边框产品的滁州生产基地，并于2021年完成投产。

2021-2023年，永臻股份光伏边框产能分别为15.68万吨、22.06万吨、24.11万吨，实现了产能规模的快速扩张。

目前，永臻股份拥有江苏常州、安徽滁州、辽宁营口、安徽芜湖四大生产基地，总占地面积约1,250亩，总年产能约24万吨，在光伏边框领域位居行业前列。

在产能规模持续扩展的同时，永臻股份的产能利用率整体呈上涨趋势，产能趋于饱和。

据招股书，2021-2023年，永臻股份的产能利用率分别为75.80%、86.93%、97.92%。其中，2021年度永臻滁州尚在产能爬坡阶段，产能利用率相对偏低。

此番上市，永臻股份拟募集资金17.25亿元，分别投向铝合金光伏边框支架与储能电池托盘项目一期光伏边框工程和补充流动资金项目。

其中，“铝合金光伏边框支架与储能电池托盘项目一期光伏边框工程”总投资42.28亿元，拟使用募集资金14.25亿元，将于芜湖繁昌经济技术开发区内建现代化的铝合金光伏边框生产基地。该项目达产后预计年产27万吨光伏铝合金边框，将进一步扩大永臻股份的产能优势，提高其综合竞争力，巩固永臻股份在行业内的领先地位。

值得一提的是，基于熔铸环节对铝棒降本的效果显著，永臻股份将在芜湖生产基地配套建设再生铝材料加工车间，大力发展再生铝业务。永臻股份将凭借自身技术优势，采用先进生产环保设备及工艺技术，建设再生铝材料加工基地。每吨再生铝质光伏边框的生产能耗仅为原生铝的3%，碳排放量仅为0.23吨，是电解铝生产带来碳排放的2.1%。

目前国内原铝用电以火电为主，占比在80%以上，能耗偏高且对环境污染相对严重。而与高耗能的电解铝相比，每生产1吨再生铝可节约3.4吨标煤，节省14吨水资源，减少固体废弃物排放20吨，对实现国家“双碳”目标的达成具有重要的现实意义，再生铝前景广阔。

据中国有色金属工业协会数据，2019-2023年，国内再生铝产量分别为725万吨、740万吨、830万吨、900万吨、950万吨，呈逐年上涨趋势。

据永臻股份发展规划，其芜湖基地再生铝的产能预计为年产38万吨，基本满足自身生产需求，将大大减少直接采购铝棒的需求，进一步增强永臻股份盈利能力。

未来，永臻股份将依托多年来在研发、生产、销售、服务等方面的技术沉淀及经验积累，充分发挥自身优势，以募投项目为平台，进一步扩大产能优势，巩固其在光伏边框行业内的领先地位，努力成为国际一流的绿色能源结构材料应用解决方案的供应商。

债券型基金的“债券纯度”需要多少才合适？

《金基研》 祁玄/作者

4月12日，国务院印发的新“国九条”提出，要大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量。建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。资金入市，或能为市场带来“活水”，保护投资者权益。

在金融市场上，债券是一种受到认可的较低风险的资产类别。相较于股票来说，债券投资价值相对稳健，因此也受到大多稳健型及保守型投资者的青睐。但有些投资者可能并不满足“纯债”带来的收益，希望从中“加料”，提升整体的收益水平，此时便将目光投向了其他债券基金。

其中，某些债券基金将债券与其他金融产品进行合理的搭配，部分产品年化收益率超过业绩基准收益率，且资产组合保持合理的稳健水平。债券基金中，债券的投资比例彰显其风险收益水平的同时，是一个划分混合基金与债券基金的“分水岭”。

一、债券投资比例各不相同，是债券基金还是混合基金？

据证监会发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》，载明基金的类别，百分之八十以上的基金资产投资于债券的，为债券基金。

如此来看，80%以上的基金资产可以作为一项区别混合基金与债券基金的“分水岭”。然而，债券基金根据股票类资产的分布情况，仍可继续分类。

这里所指的其他资产，主要表示的是除了债券以外的，包括可转债，股票等资产，虽然并不影响债券资产本身的配置比例，但是影响了债券基金整体的收益水平。

将债券基金按投资资产的分布情况分类，可以分为一级债基和二级债基。

其中，一级债基如今被限制“打新”，因此增厚收益主要通过持有可转债等增强型品种。其风险偏低，收益较为稳定，亦是一款较为简单的“固收+”基金。例如华夏稳定双利债券A，主要的持仓为国债与可转债的组合。

二级债基主要投资于债券二级市场（公开交易市场），它既可以买入和卖出已上市流通的各种债券，同时也会在允许的范围内投资一定比例的股票。其中，股票、可转债等股票类资产不能高于基金总资产的20%。如华夏鼎泓债券A，有少部分的股票持仓，其余为债券持仓，包括国债与可转债。

以上两种基金在分类上归类为债券型基金，而当债券资产的投资比例继续提升，到达一定条件时，便可从债券型基金转变“身份”，成为混合型基金。

据中国证券投资基金业协会的定义，偏债型基金是指基金名称自定义为混合基金的，基金合同载明或者合同本义是以债券为主要投资方向的，业绩比较基准中也是以债券指数为主的混合基金。基金合同中债券投资下限等于或者大于60%，业绩比较基准中债券比例值等于或者大于70%，满足其中一个条件即可。

换言之，偏债混合基金需要满足债券投资比例或业绩比较基准其中一个条件。那么，60%投资于债券资产，剩余的40%可以“自由发挥”，相对二级债基和一级债基更为灵活。

对比上述三种基金，可以看出，从风险收益性从大到小排列，分别为偏债混合型基金、二级债基、一级债基。此时，投资者可以根据自身的风险偏好进行选择合适的“债券基金”。

二、观察市场表现，“识基先识市场”

从上述投资债券的比例分类来看，随着股票类资产的不断增加，观察市场走势显得愈发重要。股票市场相较债券市场来说风险要大，收益曲线起伏变动情况也是如此。因此，在以上三种类型的基金选择中，“识基”或需先“识市场”。

面对市场走势变化，投资者或能从中认识到“变化”与“调整”。

从投资者本身来看，市场走势的变化会影响投资者的风险偏好。例如，当市场步入“熊市”的情形下，投资者态度呈现出避险的倾向；反之，在“牛市”乐观的氛围下，投资者的风险偏好一般会升高。而此时，在不同的市场情绪带动下，经验和知识相对不够丰富的投资者可能会做出失误的投资决策。

此时，这种类型的投资者或应考虑到自身风险偏好的变化情况，从而选择那些能够在不同市场条件下都能提供相对稳定表现的投资产品。

回到基金本身，以上三种“债基”投资的市场选择存在着不同的要求，从一级债基到偏债混合基金，其风险收益水平提升，需要考虑的因素也逐渐增加。简单来说，一级债基需要考虑市场利率变化情况，二级债基要在此基础上考虑权益市场走势，而到了偏债混合基金时，更多需要考虑的是资产配置能否实现风险与收益平衡，提高投资的效益。

首先是一级债基，一级债基主要投资于国债、金融债等固定收益产品，其风险较低，另有一小部分投资于可转债等增强型产品，总体来看收益相对稳定。与二级债基、偏债混合基金不同的是，一级债基并不直接投资于股票资产，因此在投资一级债基时，所需考虑的主要和纯债基金相差不大，主要在于关注市场上的利率变化情况。

当市场利率上升，债券价格或会出现下行趋势。为吸引投资者购买新发行的债券，发行方提高票面利率，使之相对于已流通的债券更具竞争力。这一调整或导致现有债券的相对投资价值减弱，市场供需的“天平”或也因此平衡。相反，若市场利率下降，债券价格或倾向于上涨。

那么二级债基，则是在投资债券的基础上，适当参与股票、可转债等权益类资产的投资，以期获得较高的收益。

股票类资产的收益表现与股票市场的走势紧密相连。因此，对于二级债基的投资者而言，具备持续跟踪并深入理解权益市场的宏观趋势及微观动态的这项能力，或会为投资“加分”不少。

当股市整体呈现出稳健上行或结构性繁荣态势时，二级债基因持有一定比例的股票资产，其收益存在不错的增长潜力。此时，投资者需要让自身敏锐起来，捕捉市场机遇，挑选那些在良好市场环境中表现出色、选股策略精准的二级债基产品，以在股市红利中分得一杯羹。

以华夏鼎泓债券A为例，作为二级债基，其业绩比较基准为“中债综合指数收益率×80%+沪深300指数收益率×20%”，其债券属性控制风险。而再看与之相关的资产配置，可以发现，该基金同样以债券为主，托起基金“厚底”。

据东方财富数据，截至2024年3月31日，其净资产为6.44亿元，股票净占比、债券净占比、现金净占比分别为4.12%、98.64%、0.56%。

较高的债券比例侧重“稳健”，偏向保守但不乏进攻能力，“股票+债券”的基金组合赋予其“性价比”。在风险控制方面，近一年夏普比率为1.78，而近2年的夏普比率则为0.34。夏普比率反映基金每承担一单位风险能够获取的收益，夏普比率的提升，也反映了对于风险收益的表现。

另外，自2023年始，华夏鼎泓债券A每季度的阶段涨幅均高于同类平均水平，2023第四季度于同类1121只基金当中排名44位。且过去的2023年，该基金全年涨幅3.92%，于同类1121只基金中排名82位。

而偏债混合基金，相对于二级债基来说，股票类资产投资比例上限提升至40%，此时该基金对于资产的调整更加灵活，但同时，在资产配置方面，则要更加谨慎。

在制定资产配置方案时，需要对基金管理人的投资策略进行关注，包括个股选择、历史的投资能力情况等等。此外，投资者通过各类参数的层层筛选，或能寻得合适的偏债混合基金。

需要注意的是，对于经验和知识相对不够丰富的投资者来说，或需审慎评估自身的风险承受能力，并选择匹配风险收益水平的债券基金。相对风险更大的偏债混合基金，所需考虑的风险因素相对较多。因此，一级债对于一些喜好简单方便的投资者来说，或更为友好。

总体来看，一级债基、二级债基、偏债混合基金的主要区别还是在于股票资产的投资比例的不同，投资者选基应当根据市场不同状况，且有针对性地进行分析，从而选择适合投资者自身的基金。