白酒还要看次新股行情：迎驾贡酒、口子窖

迎驾贡酒-603198-深耕苏皖的区域二线品牌

        1、稳扎稳打，行业调整期所受影响较小
        2014  年公司白酒收入26.6  亿元，同比下降14%，净利润达到4.9  亿元，同比增长15.2%。 相比其他白酒公司，公司市场销售波动较小，净利润实现明显的增长，主要源于中高端产品在行业低迷期下滑幅度较小。2015  年一季度公司收入和利润分别增长5%和16%，逆势实现突破，这在行业内都难能可贵。
        2、聚焦腰部，小步升级
        公司产品线完整，品牌价位区隔明显，迎驾之星是公司核心产品，价格定位于120-200  元。销量达到1.1  万吨，收入10.2  亿元，占比高达38%以上。该产品毛利率达到67.6%，对业绩贡献非常大，同时零售均价为128  元，渠道利润丰厚。过去三年产品内部结构升级表现明显，拳头产品保持稳定外，定位于高端的国宾和生态年份系列收入占比由10.4%提升至12%，而处于中低端，的百年迎驾和迎驾古坊，收入占比提升迅速，由21.8%上升至30%，该系列产品的毛利率同样较高，估计在50%以上。
        3、大本营稳固，具备开拓潜力
        区域布局上，苏皖两省占公司整体收入高达91%。其中本地市场安徽收入达到16  亿元，安徽是白酒消费大省，市场容量大约200亿元，公司在本地市场占有率接近10%。省内除了古井贡、口子窖、金种子等本地强势品牌外，临省的洋河也是安徽省内拥有一席之地。在行业调整期，尚未完成全国化的区域品牌外省市场都遭遇了较大的冲击，未来在区域市场上，全国化品牌和本地强势品牌将展开激烈的竞争，公司全国化或是省外拓展的道路并不容易。但是，白酒的市场集中度还很低，一些规模在5  亿元以下的小酒厂目前处于生存的边缘，公司上市后可极大提升品牌力度和资本实力，有助于在今后的市场调整中占据有利地位。在稳固苏皖市场基础上，着力开拓华北、华南等市场，坚定实施“攻得下，守得稳”的全国化市场开发战略。
        4、盈利预测与估值
        我们预测未来三年收入增速预计为4.5%、4.73%和4.13%。如按照发行后股本8  亿股计算，EPS  为0.62  元、0.72  元和0.79元。公司为区域二线品牌，拥有比较强的渠道能力，其品牌地位和产品结构上与今世缘非常类似。我们认为其估值应该高于全国性品牌和区域一线白酒。目前古井、今世缘、金种子的PE  区间在25-40  倍，PS  为3-7  倍，我们给予公司中间略高水平。综上，我们认为公司合理价位区间为15.5~19.3  元。

口子窖-603589-2015年三季报点评：Q3业绩维持高速增长，募投项目有助长期发展

 事件：
        10月28日晚，口子窖（603589）公布了2015年三季报，2015年1-9月实现营业收入21.14亿元，同比增长18.51%；实现归属上市公司股东的净利润5.39亿元，同比增长52.53%；基本每股收益0.9600元，同比增长  47.67%。
        其中Q3单季度实现营收8.05亿元，同比增长17.59%；实现归属于上市公司股东的净利润2.67亿元，同比增长47.79%。
        点评：
        Q3  收入和利润维持高速增长。我们认为主要有以下原因：（1）公司大本营安徽市场稳固。白酒行业进入挤压式增长以来，二三线品牌的生存面临最大挑战，公司省外销售额从12  年的9.65亿降低到14  年的6.25  亿，减少了35.23%，但是在安徽省内，公司属于优势品牌，省内营收从12  年的15.13  亿增长到14  年的16.01  亿，增长了5.82%。（2）产品结构符合市场发展趋势。公司主打产品五、六年型口子窖定位中高端，价格位于100-200  元之间，在安徽省内与古井贡酒呈两强格局，受益于消费升级以及产品结构优势，公司毛利从12  年的61.70%逆市增长至14  年67.61%，随着中高端白酒越来越受欢迎，公司有望获得持续增长。
        上市后融资能力提升，募投项目为公司增长提供保障。15  年6  月，公司成功在A  股上市，过去公司资金来源主要以来银行贷款和自有资金，限制了公司发展，公司上市后融资能力大大加强，可加速公司的发展进程。本次发行的募集资金总额为  9.6  亿元，扣除发行费用募集资金净额8.91  亿元，用于优质白酒陈化老熟和存储项目、优质白酒酿造技改项目、包装生产线技改项目和营销网络建设项目，这些项目互相之间形成协同效应，可进一步改善公司的产品结构，提升公司的品牌形象，在激烈的市场竞争中占据有利地位。
        维持公司“增持”评级。预测2015/16/17  年EPS  分别为1.05/1.25/1.45  元，对应2015/16/17  年PE  为30.68/25.70/22.19  倍，公司在安徽省内营销能力较强，但省外拓展能力尚需观察，故给予“增持”评级。
        风险提示：项目建设不达预期，市场拓展不达预期。

“资产荒”涌动投资热 公募唱响“成长”旋律

    “资产荒”已成为近期市场热议的焦点。在部分投资人士的眼里，所谓“资产荒”是指在利率下行、刚性兑付逐步打破的背景下，银行等大型资产配置机构对风险收益相匹配的固定收益类资产需求得不到满足，导致资金哄抢“资产”的现象。这是当前经济疲弱背景下的特有现象。其根本原因在于，实体经济低迷，大量资金被动“挤出”，进而推动包括股市、楼市在内资产价格不断攀升。

　　部分基金经理认为，我国正处在经济转型的关键期，宏观经济低迷仍会持续一段时间。这意味着“资产荒”现象明年仍有可能延续，从而为A股市场投资营造一个较好的环境。上海某基金经理表示，实体经济流出的资金体量庞大，而相较于今年以来楼市的情况，A股经过充分调整后，更有可能充当资金的“蓄水池”，乐观看待明年股市的投资机会。

资金寻觅“安全资产”

　　业内人士指出，“资产荒”现象的本质，并不是资产供给的减少，而是在实体经济持续下滑、利率下行趋势确立以及刚性兑付逐步打破等多重因素综合下，社会资金对配置安全资产的需求激增，导致短期内资产供给无法满足资金需求。

　　“打个比方，一个大资金池子里，原来有很多管道输出，过去几年比较粗的是有较高固定收益率回报的信托产品、信用债产品等，但现在这些管道淤塞了，资金池里的水就得往股市、楼市等管道里涌，自然就会冲击这些投资领域。”上海某基金公司的研究总监向记者表示，“从这个角度分析，所谓的‘资产荒’指的是一部分‘安全资产’投资领域出现结构性失衡，并不是说，整个社会没资产可投资。”

　　该研究总监进一步表示，“资产荒”是当前特殊经济背景下的产物，并不具有持续性，其变化与利率下行的速度和刚性兑付打破的力度有关。他认为，种种迹象显示，政府再次出台“四万亿”政策、通过注入流动性来刺激经济的概率正在降低，引发“资产荒”的力量主要源自存量资金的“内循环”。如果后续没有更多增量资金的介入，此轮“资产荒”的时间或与前两年的“钱荒”现象一样，只是一个短期事件。

而对于许多机构投资者来说，此轮“资产荒”的着眼点，仍是股市、楼市。某私募基金的投资经理认为，在经济下滑的背景下，许多此前炙手可热的资产被打入“冷宫”，如矿产资源、信托产品等，倒逼着资金涌向股市和楼市。这意味着，明年或看到A股市场新一轮投资机会，而二线城市的房价也有可能在一线城市的带动下，出现恢复性上涨。

　　A股延续“慢牛”格局

　　值得关注的是，在“资产荒”的背景下，A股市场此前饱受诟病的高估值现象，正渐渐为投资者所接受。

　　上海一位股票型基金的基金经理认为，从长期来看，股票的估值是由基本面来决定的，但在短期扰动股票估值的因素很多，其中资金起到关键性的作用。而在“资产荒”背景下，资金的汹涌流入将会导致A股市场继续维持相对较高的估值水平，尤其是中小盘成长股将会在明年享受这种资金面宽松带来的高估值红利。

　　中欧基金成长策略组负责人曹剑飞认为，改革将提升市场风险偏好。作为“十三五”的第一年，2016年各项改革措施贯彻落实，有助于激发新的经济增长引擎，同时也有助于灾后风险偏好重归，从“改革疯牛”进入“改革慢牛”。其中，创业板盈利增速或超过整体A股，预计明年创业板可能保持25%以上的业绩增速。

　　和聚投资执行合伙人于军更为乐观。他表示，从货币宽松的角度来看，尽管降息幅度有限，但调整存款准备金率的空间仍然存在。他认为，实际上，利率和存款准备金率是否有下行空间并不重要，重要的是，在调整后能够长期维持低位的水平。“正如2008年，美国利率急速下跌，一直在0附近徘徊，虽然已无继续下行的空间，但让美国股市走了一轮长达近8年的超级牛市。”于军说，“再举个例子，虽然1968年到1982年的美国GDP从1万亿美元涨到10万亿美元，同时期的道指却没有怎么上涨，但在1982年以后，美国股市一口气上涨了10倍。”

　　针对上周五A股市场的快速调整，博道投资高级合伙人、股票投资总监史伟认为，9月份反弹至今，存量资金的加仓已经接近尾声，公私募的仓位都有明显上行，所以反弹的第一波大致结束，震荡调整也如预期般到来。而在震荡调整之后，后市的上涨取决于新增资金是否入市。他认为，根据各方面情况来看，个人判断增量资金会入市，但正如短期震荡回调何时会来以及多大幅度难以预测一样，新增资金何时入场同样不好预测。这决定了后市上涨的幅度。

　　成长股仍是主旋律

　　“资产荒”背景下对A股后市充满乐观情绪的机构投资者们，一如既往地表达着对新兴行业成长股的偏爱。

　　中欧基金行业精选策略组负责人周蔚文指出，市场经历了连续的去杠杆过程后，到三季度末股市逐步企稳。未来市场仍然存在结构性机会，而有机会发展壮大的公司可能正孕育在新兴行业中。他表示，经济将继续有序地转型，而中国作为世界第二大经济体，在转型中大概率会涌现不少结构性的投资机会。其中，新兴行业将继续涌现，包括生物产业、高端装备制造等将提供巨大的投资空间。

　　于军认为，A股接下来的“慢牛”仍是成长股牛市，也是投资的重点。他表示，成长股的龙头是信息产业、互联网信息安全 ，左翼是高端装备，右翼是新能源和环保；再加上几个现代服务业、大健康等行业，是未来投资的主流。不过，他同时表示，如果只是结构性牛市，是无法成为普涨的大牛市的，周期股也需要参与，而当前的国企改革和“一带一路 ”等政策性因素就能够使周期股参与到牛市中来。

　　史伟则表示，从操作思路来看，对市场的整体判断偏正面，还是继续逢低做多。一是成长股持续看好，二是低估值蓝筹股有估值修复的潜力。具体投资方向，史伟比较重视对成长领域的投资，“互联网 +”、智能制造、机器人 、航空航天、医疗产业等。在现阶段，史伟比较看好传媒影视，因为行业数据较好，而代表传统产业的蓝筹股过了高增长期，并非主流配置方向。

牛股必须骑一骑：光华科技-002741-深度研究：PCB电子化学品及试剂行业龙头，双主业协同驱动及布局试剂电商助力企业快

       点评：当北方在雾霾中你看不见我，我看不见你，霾影重重，变幻莫测！股市确在大跌后企稳，反复洗盘。个股分化明显。长得高的有回调需求。滞涨的开始2连阳。在周三这个节点。多只前期牛股都歇菜了。易尚展示，特力A。在调整中。技术形态上看光华科技不错，慢慢来！可以试一试。
 投资要点：
        公司是国内PCB  制造一体化解决方案的龙头企业。受益全球PCB  产业加速向大陆转移（目前中国全球占比超过40%），同时国内企业加速“进口替代”，双重效应促使国内PCB  化学品产业的年增长率将达到13%以上。目前PCB  专用化学品行业集中度低，2013  年公司PCB  化学品规模市占率国内第一，但也仅为2.8%，未来提升空间较大。公司除向客户提供PCB  生产过程所需的化学品外，还提供新厂的前期规划、流程设计与设备评估等整体解决方案，从而提高用户粘性。
        国内化学试剂龙头，积极布局试剂电商，未来将受益试剂国产替代及电商平台战略。
        国内试剂市场年销售额近百亿元，公司作为华南区域龙头企业，拥有1000  种试剂产品，市场占有率仍仅2%以上，提升空间巨大。同时，公司积极打造试剂电商，平台中不仅销售公司自己产品，还代理Merck、Hach  等外资产品。随着国内技术的进步和国家政策的支持，国产化学试剂产品的占比逐步提升，同时公司依托电商平台，未来可能横向扩展至仪器、生药制剂、试剂物流等，成长可期。
        双主业驱动，募投项目加速推进，受益行业整合有望实现跨越发展。公司双主业同时布局，下游客户主要为国内外行业龙头；募投项目加速推进，项目投产后将巩固企业龙头地位；同时积极引入“珠江人才”及搭建“院士工作站”提升公司软实力。此外，PCB  化学品及化学试剂行业分散、集中度低，其中PCB  化学品领域企业约140-150家，产值集中在1000  万-3000  万之间，公司作为行业领头羊，有望在激烈竞争中进行行业整合，实现跨越发展。
        考虑到公司是国内PCB  化学品及试剂双龙头企业，试剂电商平台价值凸显，首次覆盖给予增持评级。预计2015-17  年EPS  为0.73  元、0.96  元、1.34  元，当前股价对应15-17  年PE  为93X、71X、51X。
        风险提示：1）PCB  产品景气下滑的风险；2）募投项目盈利不及预期；3）电商平台发展不及预期。

三重魔力催出“疯魔”次新股：一预期或继续添油加醋

　   临近岁末，曾在牛市中大放异彩的次新股再掀波澜，逆市又刷出一波存在感。事实上，在高送转预期、解禁期将近及再融资冲动的“三重魔力”助推下，次新股未来不排除将延续其大起大落的“疯魔”状态。

　　“岁末年初，基本上都是‘高送转行情’等传统项目登台表演，尚未经历送转的次新股无疑是这一项目的潜在主角。不过，今年的次新股有些不寻常。”沪上某私募基金经理告诉记者。在已过去的11月份，以光华科技、中飞股份等个股为代表的次新股群体连续上扬，仅次新股指数的区间涨幅就高达50%，部分有意向推出高送转的次新股甚至连拉数个涨停。

在业内人士看来，尽管已经有了相当的涨幅，但高送转预期的持续发酵将给次新股未来走势继续添油，加之今年上市的新股将从下个月开始逐渐打开禁售阀门，加之前期IPO募资较少的问题开始显现，这轮次新股行情的色彩或将格外鲜艳。

　　高送转“岁末花红”

　　在A股市场，有些概念是每年必炒的常规项目，例如岁末年初的高送转。距离2016年还有一个月，有些公司已经颇为急迫地拿出方案，以期赶上第一波高送转行情。

　　11月25日，盛洋科技发布公告称，实际控制人建议，公司2015年年度利润分配预案为，以2015年度母公司实现的可分配利润的20%进行现金分红，同时以资本公积金每10股转增15股。

　　消息一出立刻引发资金追捧，盛洋科技复牌后连续四日涨停，股价也从74.6元每股快速飙升至109.23元每股，期间涨幅接近50%。

　　今年4月23日才登陆上交所的盛洋科技显然一开始就有着高送转的光环：股本小、股价高，账面上存有总计超4亿元的资本公积和未分配利润，公司在上市后还未进行过任何形式的利润分配，此时宣布进行高送转已是意料之中。

　　光大证券在近期的研报中指出，根据对2010至2014年报“10送10”上市公司的统计，每年11月至次年5月，高送转组合大多数时间都能跑赢上证综指；绝大多数时间里，高送转组合相对创业板综指的超额收益持续存在。

　　据该研报统计，每股资本公积越多、股价越高、总股本越小、上市时间越晚(特别是前两个因素)，高送转的概率越大。高送转预披露主要集中在1月份，也就是市场普遍认同的“岁末花红”炒作期。

　　从上述因素推演开来，上市时间不长的次新股无疑是最符合条件的选项。事实也的确如此，每年实施高送转的股票中，次新股占有很大比重。以2014年报告期为例，2013年至2014年上市的股票进行高送转的比例超过三分之一，而上市时间超过五年的股票进行高送转的比例不足5%。

　　光大证券甚至还筛选出了数家潜在高送转标的，其中不乏已经有着出色表现的知名个股。例如，赛升药业、金雷风电、浩丰科技、迈克生物、万孚生物、创业软件、鹏辉能源、强力新材等。而据记者观察，上述个股不少已在近期创出新高。

　　“高送转概念之所以受到市场偏爱，主要还是表明了上市公司对未来成长的信心，除权后股价的摊低也有利于增强股票的流动性，形成明显的填权效应。”有市场人士如此分析。不过，其也表示，相比上市公司公布高送转公告后再介入，事先根据个股情况埋伏其中将是更好的选择。

　　解禁期“上涨效应”

　　不知从何时起，曾被视为洪水猛兽的限售股解禁反而变成了市场喜爱的热点，每当上市公司的限售股进入解禁倒计时，其股价往往呈现上扬态势，并在解禁之前走出不错的行情。

　　如果说高送转概念股涵盖范围较大，那么，限售股解禁则是次新股独占的优质概念。

　　“从以往案例看，部分上市公司都选择在重要股东持股解禁前后实施重大运作，这绝非巧合，其背后实则有着多种利益诉求。”沪上某私募人士告诉记者，尽管其中确凿的逻辑联系只可意会，但潜在规律已被市场所关注。

　　一年之前的赛象科技就用生动的案例给市场上了“解禁期大涨”一课。

　　去年12月25日，赛象科技发布2014年度利润分配预案的预披露公告，公司实际控制人提议公司2014年度利润分配预案为“10转20”。如此大手笔的利润分配与赛象科技彼时“平平业绩”并不相符。在此之后，赛象科技更是连续发布利好消息，贴身各种热门概念。

　　就在市场为赛象科技的异常举动而困惑不已之时，公司股价已迅速从6元每股的价位翻了一倍，此后，不到一个季度时间内，赛象科技的多名重要股东在二级市场抛售了大量公司股份，累计套现金额超过20亿元。

　　尽管此后赛象科技因此而遭到交易所问询，但其确实让市场认识到了一个道理——公司重要股东也希望在较高价位套现，公司推出利好本身亦是正常动作，争议不少但并无硬伤。

　　“一些公司的资本运作与重要股东持股解禁确有一定的关联。暂不论相关资本运作是否是为减持‘护航’，关键在于其股价在资本运作实施后均有可观的涨幅，因此对投资者而言，择机潜伏‘解禁概念股’或许也是一个不错的投资机会。”上述私募人士称。

　　既然“解禁概念股”值得潜伏，那么有着当下最明显减持意愿的次新股群体无疑更值得关注。

　　该私募人士表示，与高送转预期有明确的股本、资本公积等指标不同，次新股几乎都符合解禁这一情况，但究竟哪家公司会有较多资本动作，哪只个股又能展现较大涨幅，只能具体个股具体分析，无法一概而论。“换一个角度来看，解禁期临近作为埋伏次新股的辅助逻辑已经足够，合理配置也将获得不错的收益。”

　　再融资冲动

　　已有大批次新股在上市之后不久便火速停牌，或是定增募集资金，或是筹划资产重组，涉及资金额度也是远远超过上市时的募资金额。

　　除了高送转预期、解禁期临近这两大传统因素，此前IPO规则调整也给次新股投资带来了新的投资逻辑。

　　按照现行的新股发行规则，公司IPO时已经没有了曾经“红包满满”的超募资金，与行业平均市盈率相匹配的发行估值也使得新股在上市之后难有大把现金，在资金方面捉襟见肘困扰着不少上市公司。

　　正因如此，“先上市再腾挪”成了不少新股的选择。就在上半年的牛市中，已有大批次新股在上市之后不久便火速停牌，或是定增募集资金，或是筹划资产重组，涉及资金额度也是远远超过上市时的募资金额。

　　以昆仑万维为例，其在8月初曾拿出一份高达25亿元的定增计划，拟投入巨资掘金海外互联网金融业务、游戏P2P业务及软件商店业务，实现原有业务与互联网的结合。而公司在半年前登陆创业板时，总计才募集了14.21亿元资金，远低于上述一轮定增的募资水平。

　　“监管层并未对IPO以后的再融资规定间隔时间，而在IPO控制发行价的背景下，有些公司为了尽快上市会主动降低融资规模，待成功上市后再通过定增‘补血’。”有业内人士如此分析。

　　在其看来，在上市之后再次启动定增几乎成了次新股们的必备动作，此前行情较好时，已有不少次新股率先出击，拿出了定增方案，但有些因为行情变化等原因未能成行。

　　在上半年的牛市中，类似昆仑万维的情况并不少见，此后由于市场大跌，次新股停牌筹划重大事项的案例一度减少，但近期随着市场逐渐转暖，不少次新股又开始摩拳擦掌，筹划资本运作。

　　例如，今年3月26日上市的北部湾旅在10月中旬就停牌筹划重大事项，而该事项可能涉及购买资产类的重大资产重组。据记者不完全统计，截至目前，约有十家次新股处于停牌状态，而随着市场稳定，这一数量有望再度增加。

　　上述私募人士则认为，辨析次新股资本运作的投资逻辑更为复杂，但大体可以通过以下指标来佐证：首先，次新股所处行业有着较为明显的竞争压力及可供收购的非上市资产，在拥有了A股这一融资工具后，次新股往往愿意借力占据行业优势地位；其次，次新股前期IPO融资额有限，目前手中现金并不充裕，这将助推公司尽早实施再融资；再次，公司在IPO时的募投项目仍需资金投入，或者产业链配套支持，公司为了后续发展也会考虑资本运作。

十家机构一致看多的7只股票(12/02)

根据东方财富Choice数据统计有7只股票被十家以上机构看好,如下表所示：

序号	股票	评级次数	看多次数	调高次数	调低次数	最高目标价	最低目标价	收盘价
1	江淮汽车(600418.SH)	17	17	0	0	24.00	20.00	14.89
2	上汽集团(600104.SH)	15	15	0	0	25.00	19.84	19.57
3	圣农发展(002299.SZ)	13	13	0	0	28.00	22.50	20.56
4	五粮液(000858.SZ)	12	12	0	0	35.00	30.00	24.79
5	贵人鸟(603555.SH)	11	11	1	0	55.00	43.92	34.39
6	中国太保(601601.SH)	11	11	0	1	32.09	29.00	26.77
7	索菲亚(002572.SZ)	10	10	0	0	60.80	45.00	38.22

三重魔力催出“疯魔”次新股：一预期或继续添油加醋

     临近岁末，曾在牛市中大放异彩的次新股再掀波澜，逆市又刷出一波存在感。事实上，在高送转预期、解禁期将近及再融资冲动的“三重魔力”助推下，次新股未来不排除将延续其大起大落的“疯魔”状态。

　　“岁末年初，基本上都是‘高送转行情’等传统项目登台表演，尚未经历送转的次新股无疑是这一项目的潜在主角。不过，今年的次新股有些不寻常。”沪上某私募基金经理告诉记者。在已过去的11月份，以光华科技、中飞股份等个股为代表的次新股群体连续上扬，仅次新股指数的区间涨幅就高达50%，部分有意向推出高送转的次新股甚至连拉数个涨停。

在业内人士看来，尽管已经有了相当的涨幅，但高送转预期的持续发酵将给次新股未来走势继续添油，加之今年上市的新股将从下个月开始逐渐打开禁售阀门，加之前期IPO募资较少的问题开始显现，这轮次新股行情的色彩或将格外鲜艳。

　　高送转“岁末花红”

　　在A股市场，有些概念是每年必炒的常规项目，例如岁末年初的高送转。距离2016年还有一个月，有些公司已经颇为急迫地拿出方案，以期赶上第一波高送转行情。

　　11月25日，盛洋科技发布公告称，实际控制人建议，公司2015年年度利润分配预案为，以2015年度母公司实现的可分配利润的20%进行现金分红，同时以资本公积金每10股转增15股。

　　消息一出立刻引发资金追捧，盛洋科技复牌后连续四日涨停，股价也从74.6元每股快速飙升至109.23元每股，期间涨幅接近50%。

　　今年4月23日才登陆上交所的盛洋科技显然一开始就有着高送转的光环：股本小、股价高，账面上存有总计超4亿元的资本公积和未分配利润，公司在上市后还未进行过任何形式的利润分配，此时宣布进行高送转已是意料之中。

　　光大证券在近期的研报中指出，根据对2010至2014年报“10送10”上市公司的统计，每年11月至次年5月，高送转组合大多数时间都能跑赢上证综指；绝大多数时间里，高送转组合相对创业板综指的超额收益持续存在。

　　据该研报统计，每股资本公积越多、股价越高、总股本越小、上市时间越晚(特别是前两个因素)，高送转的概率越大。高送转预披露主要集中在1月份，也就是市场普遍认同的“岁末花红”炒作期。

　　从上述因素推演开来，上市时间不长的次新股无疑是最符合条件的选项。事实也的确如此，每年实施高送转的股票中，次新股占有很大比重。以2014年报告期为例，2013年至2014年上市的股票进行高送转的比例超过三分之一，而上市时间超过五年的股票进行高送转的比例不足5%。

　　光大证券甚至还筛选出了数家潜在高送转标的，其中不乏已经有着出色表现的知名个股。例如，赛升药业、金雷风电、浩丰科技、迈克生物、万孚生物、创业软件、鹏辉能源、强力新材等。而据记者观察，上述个股不少已在近期创出新高。

　　“高送转概念之所以受到市场偏爱，主要还是表明了上市公司对未来成长的信心，除权后股价的摊低也有利于增强股票的流动性，形成明显的填权效应。”有市场人士如此分析。不过，其也表示，相比上市公司公布高送转公告后再介入，事先根据个股情况埋伏其中将是更好的选择。

　　解禁期“上涨效应”

　　不知从何时起，曾被视为洪水猛兽的限售股解禁反而变成了市场喜爱的热点，每当上市公司的限售股进入解禁倒计时，其股价往往呈现上扬态势，并在解禁之前走出不错的行情。

　　如果说高送转概念股涵盖范围较大，那么，限售股解禁则是次新股独占的优质概念。

　　“从以往案例看，部分上市公司都选择在重要股东持股解禁前后实施重大运作，这绝非巧合，其背后实则有着多种利益诉求。”沪上某私募人士告诉记者，尽管其中确凿的逻辑联系只可意会，但潜在规律已被市场所关注。

　　一年之前的赛象科技就用生动的案例给市场上了“解禁期大涨”一课。

　　去年12月25日，赛象科技发布2014年度利润分配预案的预披露公告，公司实际控制人提议公司2014年度利润分配预案为“10转20”。如此大手笔的利润分配与赛象科技彼时“平平业绩”并不相符。在此之后，赛象科技更是连续发布利好消息，贴身各种热门概念。

　　就在市场为赛象科技的异常举动而困惑不已之时，公司股价已迅速从6元每股的价位翻了一倍，此后，不到一个季度时间内，赛象科技的多名重要股东在二级市场抛售了大量公司股份，累计套现金额超过20亿元。

　　尽管此后赛象科技因此而遭到交易所问询，但其确实让市场认识到了一个道理——公司重要股东也希望在较高价位套现，公司推出利好本身亦是正常动作，争议不少但并无硬伤。

　　“一些公司的资本运作与重要股东持股解禁确有一定的关联。暂不论相关资本运作是否是为减持‘护航’，关键在于其股价在资本运作实施后均有可观的涨幅，因此对投资者而言，择机潜伏‘解禁概念股’或许也是一个不错的投资机会。”上述私募人士称。

　　既然“解禁概念股”值得潜伏，那么有着当下最明显减持意愿的次新股群体无疑更值得关注。

　　该私募人士表示，与高送转预期有明确的股本、资本公积等指标不同，次新股几乎都符合解禁这一情况，但究竟哪家公司会有较多资本动作，哪只个股又能展现较大涨幅，只能具体个股具体分析，无法一概而论。“换一个角度来看，解禁期临近作为埋伏次新股的辅助逻辑已经足够，合理配置也将获得不错的收益。”

　　再融资冲动

　　已有大批次新股在上市之后不久便火速停牌，或是定增募集资金，或是筹划资产重组，涉及资金额度也是远远超过上市时的募资金额。

　　除了高送转预期、解禁期临近这两大传统因素，此前IPO规则调整也给次新股投资带来了新的投资逻辑。

　　按照现行的新股发行规则，公司IPO时已经没有了曾经“红包满满”的超募资金，与行业平均市盈率相匹配的发行估值也使得新股在上市之后难有大把现金，在资金方面捉襟见肘困扰着不少上市公司。

　　正因如此，“先上市再腾挪”成了不少新股的选择。就在上半年的牛市中，已有大批次新股在上市之后不久便火速停牌，或是定增募集资金，或是筹划资产重组，涉及资金额度也是远远超过上市时的募资金额。

　　以昆仑万维为例，其在8月初曾拿出一份高达25亿元的定增计划，拟投入巨资掘金海外互联网金融业务、游戏P2P业务及软件商店业务，实现原有业务与互联网的结合。而公司在半年前登陆创业板时，总计才募集了14.21亿元资金，远低于上述一轮定增的募资水平。

　　“监管层并未对IPO以后的再融资规定间隔时间，而在IPO控制发行价的背景下，有些公司为了尽快上市会主动降低融资规模，待成功上市后再通过定增‘补血’。”有业内人士如此分析。

　　在其看来，在上市之后再次启动定增几乎成了次新股们的必备动作，此前行情较好时，已有不少次新股率先出击，拿出了定增方案，但有些因为行情变化等原因未能成行。

　　在上半年的牛市中，类似昆仑万维的情况并不少见，此后由于市场大跌，次新股停牌筹划重大事项的案例一度减少，但近期随着市场逐渐转暖，不少次新股又开始摩拳擦掌，筹划资本运作。

　　例如，今年3月26日上市的北部湾旅在10月中旬就停牌筹划重大事项，而该事项可能涉及购买资产类的重大资产重组。据记者不完全统计，截至目前，约有十家次新股处于停牌状态，而随着市场稳定，这一数量有望再度增加。

　　上述私募人士则认为，辨析次新股资本运作的投资逻辑更为复杂，但大体可以通过以下指标来佐证：首先，次新股所处行业有着较为明显的竞争压力及可供收购的非上市资产，在拥有了A股这一融资工具后，次新股往往愿意借力占据行业优势地位；其次，次新股前期IPO融资额有限，目前手中现金并不充裕，这将助推公司尽早实施再融资；再次，公司在IPO时的募投项目仍需资金投入，或者产业链配套支持，公司为了后续发展也会考虑资本运作。

重组概念：低股价+低市值+反弹滞涨

    不少低股价低市值的个股仍然在地板上趴着，其中不乏股东大幅增持且业绩向好的个股，数据宝就来盘点下这类股票，以飨读者。

　　国庆节后市场再现一波强劲反弹，沪指一度攻击3700点整数关口，创业板甚至攻克2800点。在这样的情形下，仍有不少低股价低市值的股票表现一般。数据宝统计，最新价10元以下、最新总市值50亿元以下的低股价低市值个股中，有33只个股最新价较9月以来的最低价涨幅不足40%。

    具体看，亚星化学最新收盘价9.55元，最新总市值30.14亿元，该股最新价较9月以来最低价涨幅仅1.6%位居榜单首位；成商集团最新价8.32元，最新总市值47.46亿元，该股最新价较9月以来最低价涨幅仅2.59%；双环科技最新价8.06元，最新总市值37.41亿元，该股最新价较9月以来最低价涨幅仅4.68%。

　　滞涨的个股主要是停牌筹划资产重组时间较早、复牌补跌。比如亚星化学、成商集团等个股。其中亚星化学停牌是在5月份，复牌时间为11月13日，注入资产为大股东旗下从事服装批发市场运营管理和服装批发O2O业务的新湖阳光；成商集团最近的停牌时间在7月下旬，复牌时间在11月5日，重大事项为战略重组仁和春天。

　　榜单中的众多个股，均有资产重组概念，比如龙建股份、新疆天业、华纺股份、银座股份等，均在年内有定增收购资产或者扩充主业的行为；还有的个股则有资产重组传闻，比如山西三维，市场传闻大疆无人机将借壳，但公司已经否认。值得注意的是，榜单中不少个股被股东增持股份，比如福建水泥、西安饮食、丰林集团、青松股份、*ST乐电等，其中福建水泥被股东增持股份较多。

成交活跃+净买入 外资青睐22只沪股通标的股曝光

股市陷入震荡调整阶段后，外资开始涌入。11月18日来沪股通持续净流入，共有38只沪股通标的股登上每日前十大活跃个股榜单，其中22只获外资净买入。

11月以来，A股经历快速上涨、震荡整固和急速下跌，与此同时，11月下旬开始，沪股通结束连续21个交易日净流出态势，开始缓慢升温，截至今日已经连续8个交易日净流入。

　　10月16日起，沪股通连续1个月净流出，累计流出金额249亿元，创出沪股通启动以来最长净流出纪录。11月18日开始，沪股通人气开始恢复，净买入力度逐渐加大，11月30日，净买入34.67亿元，额度使用率达17%，也是近两个月中净流入资金最大的交易日。从外资投资路线不难发现，在A股拉升时，正是外资撤离时，而当股市陷入震荡调整阶段后，外资开始涌入。

　  进一步统计发现，沪股通持续净流入以来，共有38只沪股通标的股登上每日前十大活跃个股榜单。从板块分布看，金融板块走俏，共有10只标的股入围，包括5只券商股和5只银行股。此外，国防军工和计算机均有4股跻身榜单，汽车行业也有3只股上榜。

　　从上榜次数来看，11月18日以来，长江电力（600900）、贵州茅台（600519）、中国平安（601318）、中信证券（600030）、上海机场（600009）、恒瑞医药（600276）和浦发银行（600000）7只标的股上榜超过3次，交投活跃。其中，长江电力连续8个交易日上榜，获得外资累计买入14.73亿元，累计卖出3.10亿元，合计净买入11.63亿元。除长江电力外，贵州茅台和中国平安上榜次数均达到8次。

　　沪股通资金作为外资代表之一，其投资路线体现了国际投资者对于A股市场的喜好。统计显示，38只交易活跃股中，以上榜日买卖金额统计，招商银行（600036）等22只股获得外资净买入，其中，长江电力、招商银行、民生银行（600016）等6股净买入金额超过1亿元。22只受外资青睐个股中，近九成属于以沪深300成分股为代表蓝筹股，6只净买入超亿元标的股清一色为蓝筹股。在板块投资选择中，蓝筹股中的低估值标的尤其受宠，22股中，近七成个股市盈率低于所属行业平均水平，其中，中国建筑（601668）、浙江龙盛（600352）、东方明珠（600637）和保利地产（600048）4股市盈率低于行业均值五成以上。沪股通升温以来，沪指历经大跌和深V反转后，下跌4.12%，期间22股市场表现略胜一筹，平均下跌1.83%，浙江龙盛和保利地产两只股涨幅居前，均超过一成。

IPO打新股：券商砸783亿元申购新股 最“中意”中科创达

    中科创达(300496)

    中科创达此次发行总数为2500万股，网上发行1000万股，发行市盈率22.99倍，申购代码：300496，申购价格：23.27元，单一帐户申购上限10000股，申购数量500股整数倍。

    【公司简介】

    开发计算机软件；销售自行开发的产品；技术咨询、技术服务；计算机软件技术培训；商务咨询。

    【机构研究】

    安信证券：中科创达合理估值为150-180元
    

        全球领先的智能终端平台技术提供商。 公司主营业务为移动智能终端操作系统产品的研发、销售及相关技术服务，涵盖从芯片厂商， OEM 厂商，硬件设计商，到运营商和应用开发公司等广泛的业界生态系统。

    需求猛增提供强劲发展动力，政策支持提供发展空间。 软件开发中的智能终端操作系统开发，属于国家重点支持的战略性新兴产业，得到了政府政策的大力扶持。 2007 年至 2014 年我国软件业务收入累计增长 541.97%，年均复合增长率达到了 30.42%，并有望在未来继续保持高速增长的态势； 另一面，以 Android 系统为代表的主流操作系统从移动智能终端市场拓展到更多领域，带给行业广阔的发展空间。

    客户资源优质丰富，技术实力雄厚。 公司拥有以微软、高通、联想等全球知名厂商为主的众多优质客户资源，并与多家客户建立了较为密切的合作伙伴关系。公司在 Android 系统特别是在通信协议栈、系统底层驱动、图形图像处理算法等核心技术领域具有较强的优势，并与高通、 Intel、微软等知名技术企业建立专业的尖端实验室为后续研发提供保障。 产品覆盖范围广，服务覆盖亚欧美多个国家和地区，具有较强的竞争力。

   建议询价区间 23-24 元。 基于对行业前景和公司业务的判断， 预计公司2015-2017 年营业收入分别为 6.33 亿元、 8.55 亿元、 11.11 亿元，净利润分别为 1.51 亿元、 2.04 亿元、 2.66 亿元， EPS 分别为 1.51 元、 2.04 元、 2.66元。参照可比上市公司的估值水平， 综合考虑此次发行的政策、市场环境，建议询价区间 23-24 元， 建议定价区间 150-180 元。

    风险提示： 行业政策变动的风险。核心骨干人员变动的风险。核心技术失密的风险。

    中投证券：中科创达合理估值为80倍PE

    移动互联网技术更新换代，下游多元化创造机遇。 移动智能终端、芯片厂商等客户竞争激烈引发的差异化及改造开发需求，不医疗、教育等行业定制化趋势，以及 LTE 推广，都将刺激操作系统市场的快速增长。 未来厂商更希望能通过软件实现产品的差异化，移动端操作系统定制化需求将增大；Android 系统正进入企业移动设备管理、车载系统、可穿戴设备、行业平板、智能机器人、智能相机等新兴领域。 开源开放的 Android 系统在智能手机市场占有率 2014 年为 80.7%，我们预计其市场支配地位在未来相当一段时间将继续维持和稳固。

    公司客户资源优质且稳定，国际化服务能力出众。 公司拥有高通、 Intel、微软、索尼、夏普、三星等全球知名厂商为主的客户资源和戓略合作伙伴。 未来移动端操作系统技术开发和服务环节势必不上下游产业链结合更为紧密，公司所处领域在整个产业链中的地位将不断提升，市场规模和利润空间大。

    募集资金项目分析。 募集资金用二面向多模 LTE 智能手机的操作系统开发项目、 IHV 讣证实验室建设项目、面向 64 位芯片的下一代平板申脑操作系统开发项目、及新一代智能申视的开发。 募集资金投入后将提升公司核心竞争力，保持公司行业技术领先地位。

    公司盈利预测. 我们预计 15-17 年营业收入分别为 588、 770、 1024 百万元，归属母公司的净利润分别为 125、 194、 267 百万元，对应 EPS 分别为 1.25、1.94、 2.67 元。 考虑行业成长性和公司竞争力及市场对新股的溢价，给予 15 年80 倍估值，定价区间为 100 元。

    风险提示：客户集中度较高的风险；重要客户业绩下滑的风险；Android 系统经营业态变化的风险。

　　IPO暂停5个月后，本周迎来了10只新股申购，A股打新盛宴正式开启。、

    券商砸783亿元申购新股 最"中意"中科创达

　　媒体记者通过对已公布网下机构询价情况的中科创达、读者传媒、道森股份、润欣科技、三夫户外、中坚科技、安记食品、邦宝益智、凯龙股份、博敏电子这10只新股进行统计发现，机构网下报价入围率很低。

【经典】为啥要炒股？：三千食客豪阀走狗

      大丈夫当持三尺青锋，立不世之功，享不世之福，封万户侯，然当下时势之不同也，货与帝王家终究成空话，物欲横流，灯红酒绿，何人能自持，无人也！
       
      纵观各路学子，背景全无，身著屠龙术，而世上无龙可屠，盖一悲字可述也！豪族门阀操持世之命门，读书人该当如何，即愿为三千食客亦不可得，又如何打出一片江山如画？
       是以大隐隐于市，行走于贩夫走卒之间，贪月资数千，娶一糟糠之妻，本四海称雄之志，亦不免逐渐淡薄，何也？不知路之何方，甘于碌碌无为是也！
       其当下亦有一路，不知生死，不需货与帝王家，亦不为三千食客豪阀走狗，且不论学历，只需胆气，压上全局，豪赌一场，败之，本是无一物，何来败之说也，胜之，博得一世荣华，家族中兴！何路是也？股市也！
      当世无法手持三尺青锋，斩下万颗头颅封万户候，何如？
      当饮最烈之酒，玩最好之女人，做最猛之股也！

   

春节前还要来一波的次新股-百润股份-002568-RIO在，增长在

       报告摘要：
        巴克斯酒业资产注入，变身预调鸡尾酒龙头公司。百润股份2015  年完成巴克斯酒业资产注入，公司主营业务变更为预调鸡尾酒产品生产和销售，巴克斯酒业持有“Rio”（锐澳）预调鸡尾酒品牌。巴克斯酒业2014  年收入9.82  亿元，同比增长427%，完成资产注入后的百润股份2015  年前三季度实现收入21.98  亿元，公司盈利水平得到大幅提升。
        中国预调酒市场还在快速增长，远未到天花板。2014  年中国预调酒市场规模接近40  亿元，我们参考日本预调鸡尾酒市场数据预测中国预调鸡尾酒市场规模在2016  年会突破100  亿，2018  年超过150  亿,2019  年超过200亿元。国内预调酒市场还处在高速增长阶段。
        预调鸡尾酒行业快速增长和产品定位“宅文化”消费有直接关联，“宅消费”成为驱动行业持续增长动力源泉。日本RTD  市场在成熟阶段出现了寡头垄断的格局，我们认为中国预调鸡尾酒市场未来也将是寡头垄断，巴克斯酒业目前已经占据约40%的市场份额，市场份额将持续领先。
        看好Rio  鸡尾酒的持续增长。我们看好Rio  持续增长的逻辑：1）产能释放，全国铺货叠加新渠道渗透；2）预调鸡尾酒产品将不断升级，保持市场领先；3）Rio  品牌优势超越跟随者，品牌壁垒逐步建立。2015  年一季度上海产能已达产，天津产能预计2016  年初达产。公司已经将全品相产品投放餐饮渠道，餐饮渠道的突破将带来新增量。中国预调鸡尾酒产品会沿着：产品包装-口感品种-酒精度分化的路径升级。Rio  鸡尾酒产品2015年仅完成了包装升级，公司正在研制产品为有机果汁产品和含乳酒精饮料，2016  年预计将有新产品上市，新产品将引领行业增长。Rio  在2015年完成了品牌代言人年轻化，品牌优势处于领先地位。2016  年公司营销还将发力“Rio”奥运年，对品牌持续投入将建立起Rio  的品牌壁垒。
        公司盈利预测及投资评级。预计公司2015  年至2017  年EPS  分别为0.96元、1.29  元和1.68  元，考虑公司所在预调鸡尾酒行业处于成长周期，公司2016  年合理PE  估值区间为35X-40X，对应合理股价区间为46.55  元-53.20  元，给予公司“推荐”的投资评级。
       

安控科技-300370-拟收购三达新技术及建设杭州智慧产业园

        事件：11  月30  日，公司公告非公开发行股票预案，拟非公开发行不超过2,500  万股，募集资金总额不超过40,000  万。其中，12,860  万用于收购三达新技术52.4%股权，27,140  万用于杭州智慧产业园项目。
        点评：油气产业迎整合良机，优势企业将以外延形式提升市占率保证业绩增长。全球最大油服公司斯伦贝谢与美国卡梅伦合并获美国司法部无条件批准，全球第二大油服公司哈利伯顿拟收购贝克休斯，我们判断，现阶段油气产业迎来了整合潮，且给予优势企业整合良机。
        安控科技低溢价收购三达新技术，将强化公司在油气产业的竞争优势。三达新技术系克拉玛依地区较早涉足新疆油田公司污水处理市场的公司之一，公司股东承诺2016  年和2017  年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于2,530  万和2,800  万，收购对价对应2016  年P/E  仅9.7  倍。
        杭州智慧产业园项目将进一步丰富产品结构，满足“智能+”产业的需求。此项目除满足油气开采和环保业务增长需求外，将形成智慧粮库控制单元、智慧水务控制单元、智慧燃气控制单元等丰富产品结构。
        与九鼎投资等成立10  亿级产业基金，后续外延可期。此前公司公告与九鼎投资、至简投资就三方设立产业并购基金签订框架协议，基金总规模10  亿元，首期规模5  亿元，投资方向为工业自动化和环保监测设备等领域。我们判断，依托优秀创投机构，将增强公司寻找优质资产的能力，完善业务布局。
        投资建议：暂维持全年盈利预测，预计公司2015~2017  年摊薄EPS  分别为0.34  元、0.53  元和0.67  元，维持“买入”评级，目标价25  元。
        风险提示：智慧产业拓展低于预期；系统集成业务进展低于预期；油气生产领域对工业自动化需求减少。

八菱科技-002592-公司公告点评：并购基金牵手网游，映射VR

        投资要点：公司12  月1  日公告其八菱投资基金获10  亿元增资，并设立八菱盖娅、将专注于娱乐文化投资，打造公司高成长性第三主业。短期映射VR  题材强势，中期看好成长性，市值有望稳步推升。
        八菱投资基金获增资，设立八菱盖娅，加速转型。公司12  月1  日公告，公司及公司高管黄生田先生拟按各自出资比例共同对深圳前海八菱投资基金合伙企业增资2  亿元，其中公司增资1.9  亿元、黄生田增资1000  万元；同时八菱投资拟吸纳不超过8  名合伙人入伙、合计出资额不超8  亿元。同日，公司公告八菱投资基金与盖娅网络、王彦直先生共出资1.95  亿元设立前海八菱盖娅投资管理有限公司（八菱投资基金66.66%、王彦直33.33%）。
        八菱盖娅专注娱乐文化投资，打造高成长新主业。八菱盖娅将专注于投资娱乐文化产业的股权类等资产，如网络游戏等，将成为公司第三主业的重要拓展尝试。公司非公开发行11  月23  日已获批，目前财务健康、资产负债率低、在手现金充沛，后续转型力度高度明确。
        短期VR  题材强势，中期看好成长潜力。公司现有资产包括汽车零部件、文化演艺，及未来潜在的网络游戏等。其中，文化演艺资产包括题材演出《印象?沙家浜》、科幻主题演出《逝去的恐龙》、及未来网络游戏投资。一方面市场映射公司为VR  题材，预计短期较为强势；另一方面，基于题材演出等，中期看好公司成长。
        盈利预测与投资建议。汽车行业景气度波动，零部件子行业存在局部产能过剩，业绩存在承压可能。公司谋求未来股权增值，计划通过更多并购、新业务开拓等，布局多元化战略，增强长期成长性；同时公司财务健康，资金充沛，后续转型力度高度明确，持续性的产业布局事件、汽车轻量化、文化产业机遇等都将稳步推升公司市值。预计2015-2017  年EPS  为0.53、0.82、1.18  元，对应2015  年11  月30  日收盘价PE  分别为107、69、48  倍。目标价为70  元，对应2016  年PE  为86  倍，维持买入评级。
        风险提示。汽车行业景气度波动。转型业务推进低于预期。

深度好文：股市深如海 无才勿弄潮

| 来源：网络 作者：何尧

股市是个投资起步最低门槛的地方，甚至有人看作是合法的赌场，可当成千上万的人伫立在电脑屏前，面对着同一条K线在下注的时候，你是否曾经仔细想过：你凭什么去赢？

米兰·昆德拉曾说：“在时间的乱山碎石中流过，两岸的景致并不重要，重要的是溪流将流向沃野还是沙漠。”

就二级市场而言，这里是一个万花筒。来这里投资、投机和赌博的人都可以看到自己想要看到的世界，找到自己渴望找到的成功案例。这里的世界，法无定法，最终的成功只以获得的盈利来衡量。苦苦地坚守如果不能得到正确的结果，也无人喝彩。

不管是每天西装革履进出高大上CBD的专业人士，还是调研路上伴着尘土在滚滚车轮上颠簸的研究员，甚至是就着泡面蹲在电脑前看盘的屌丝股民，只要我们选择了二级市场，最终的目的，也许仅仅是想成为一个“略懂投机之道的混子”，因为你的一切交易的行为基础，离不开预测，不管是按年、还是按天、按分钟为单位；不管你预测的是股价变动还是企业盈利。总之测对了是大师，测错了是大校。当对错在你的身上间歇发生的时候，你想不成为混子都难。有根据的预测，是专业，没有根据的预测是瞎猜，但生活的精彩之处就在于瞎猜也不一定输给专业。没人在意是否“当专业成为了负担，市场就变成了赌场”，但预测错了还拿市场因素找理由就等于耍流氓了——我是一只鹰，只是台风来了所以输给了猪，这是多么牵强而苍白的理由。

虽然决定最终结果的往往是常识，可是风还没停之前，常识又如何在混沌之中得以显露？就像纵贯线里的那首歌：“真理在荒谬被证实以前，都只是暗室里的装饰，只有眼前亮起来了以后才有机会彰显它的价值，不是谁能决定的”。

也正是因为在二级市场里的确有时候鹰会输给猪，而且找不到恰当的理由加以解释，于是很多人高估了自己占卜能力，冒着随时将被踩踏的危险冲进场去。每一场悲剧的发生都是基于贪欲和对自己能力的高估。查理·芒格说：“要得到你想要的某件东西，最可靠的办法是让你自己配得上它。”在能力上没有提高，只执着于欲望，往往最后要面对的是万丈深渊。

证券市场是一个投资起步最低门槛的地方，甚至有人把它看作是合法的赌场，可当成千上万的人伫立在电脑屏前，面对着同一条K线在下注的时候，你是否曾经仔细想过：你凭仗什么去赢？

每一年的交易、每一天的交易、每一个小时的交易、甚至每一分、每一秒的交易都构成了市场波动的本身，以秒为单位来看，几乎每时每刻都在经历惊涛骇浪；可是以年为单位，任何一天的惊天动地都会显得波澜不惊。

一切总会过去。

随着时间的流逝，回首往昔，你是否真正穿越了市场的乱山碎石，奔向了资产增值的沃土？

价值投资，无疑是投资领域最耀眼的明珠之一，虽然是老生常谈的题目，可是我还是想说一点自己的理解。

二级市场，在大部分的时候是极其有效的。在市场正常的日子里，我曾经尝试在合理的市盈率（15-20倍）买入的国内、国际消费大牌企业,在3—5年里股价几乎在围绕着你买入的价格上下30%范围内波动，从长期看就是一条直线，五年里除了可怜的一点分红，几乎颗粒无收。这就是巴菲特所说的长期价值投资吗？也许等到大牛市的到来，它们也会有翻番的机会，可一生中你有几次碰到大牛市的机会？人生能有几个五年能经得起这样颗粒无收的等待？而且，如果你的股票涨是因为牛市来了所有的股票都在涨的缘故，那么你花费了无数时间和心血去选时选股又有何意义？

你的收益，在买入的那一刻已经决定。想在成熟市场里取得高于市场平均水平的收益绝对不是买入蓝筹长期持有那么简单。

即使在牛市里，买入市盈率合理的企业也可能遭致损失,当板块退潮的时候，就算你买的不贵，也会造成误伤。

投资这件事，千人有千面，如果离开二级市场论投资，其实很简单，以做实业的标准来考量企业就可以，甚至以买房子收租的收益率来衡量投资的可行性。但是在二级市场，这些简单的逻辑就会在短期甚至是特定的中长期时间段内被颠覆，而问题出在估值与预期上。说白了就是市场定价，同样的企业，在不同的市场会造成不一样的定价，这不代表其中一个某一个市场一定出错，如果以此为买入和卖出的依据就会走弯路，原因只有一个：市场的定价者偏好不同。

曾经有人拿着在A股上市的华谊兄弟市值去类比在美股上市的博纳影业，从而得出低估或高估的结论，似乎这样的逻辑表面正确，但想想就算A H股票在沪港通以后都存在明显差价，就要反思一下自己的思路，而不是抱怨市场无效了；就算同样的企业，在同一市场的不同阶段也有不同的定价，美股500万彩票网，在市场情绪乐观时，40倍的动态市盈率都不嫌高，考虑的是明年20倍、后年15倍的预期市盈率，但两个月不到，当资金退潮的时候，跌到静态20倍市盈率都没人要，这难道仅仅是一个股东抛售和行业审计而引发的惨案吗？

横在价值与价格之间的永远是K线的跌宕起伏。而投资需要的是一种对时间和股票关系的定见，否则，追逐市场，对于大部分人而言，仅仅是在小输小赢之间随波逐流。不要忘记，企业本身，才是我们投资的主体。

在电脑屏不断刷新的数据面前，很容易让人改变想法，在投资领域的犯错往往也就出在一念之差，因此而一念天堂，一念地狱，问题就出在这“一念”。

在二级市场上每一位参与者想要长期活下来就必须构筑一套属于自己的投资体系，这套体系是你的一个筛子，为的是让你可以把市场上的机会依照你的能力做出一个区分，筛掉那些你把握不了的，留下那些你可以把握的。减少这“一念”的存在，就是留住了财富。如果你的筛子太密，把很多似是而非的机会留在筛面上，妄想抓住所有机会，那么你的筛子就变成了骰子。

在这个领域，Less is more.

每一个人由于其天赋不一样，个性也有差异，所以最终每个人的筛子也只合适自己使用，别人用你的筛子筛不出相同的结果，就算给你的是同一时间段，巴菲特只有一个，你也只能最终做回你自己。

而那些从没想过做筛子的人，只能在波浪中艰难生存、在波浪中寂静湮灭。

所以，投资一定是追求大格局上的成功，而不是执着于细枝末节上的花样和技巧。绝大多数人，缺乏的是一种对投资的穿透力，而不是发现好企业的分析能力或是在明显趋势中小赚一票的判断力。如果没有这种穿透力，仅仅依靠聪明，十年，你的账户也就是原地踏步，不输已经不错了——而不输已经是输了。

企业是投资之本，就算其它因素错了，企业选对了，风险也就降低了；当然，你也不能受仓位思维的影响而YY自己买入的就是下一个唯品会。好业绩，出乎意料的业绩高增长才是最重要的股价驱动因素，股价不断创出新高的背后是唯品会在近三年里一直保持营收和毛利率的高增长，才创造了这样的走势。

股价的变化引导着市场对企业理解的不断深入，当人们一次次想明白为什么股价不断上涨的时候就是市场在由量变到质变最后幡然醒悟的历程，你所要做的就是在涨之前站对位置，等待着市场的逐步认可。当市场彻底理解并透支这种理解的时候离场。

成功的投资本质上就是等待着市场焕然大悟，而不是市场让自己如梦初醒。只有在正确的方向上，用正确的逻辑来坚持才会有正确的结果。

平稳的业绩只能造就平庸的股价，这是市场效率的体现，股价包括了对未来的预期。从这个意义上来说市场唯一需要的是惊喜。买入的企业，不要像电影《无间道》里说的一句话：“什么都有了，就是没有未来。”

2012年下半年买入贵州茅台，安全边际有了、护城河有了、产能有了、账面上大把现金有了，就是没有未来。

在市场的另一面，投资要追逐市场的风口，这本身没错，当风来的时候，资金会把整个行业炒上去，但只有出色的业绩会让好企业留在巅峰并一路向上，也许，对好企业来说，天空才是股价的尽头。但对于平庸企业而言，最终还得跌回尘土，要命的是你不知道这一天什么时候到来。否则，涨上去需要一年，跌回来只要三天，闪电打下来的时候，你一定要在场，可能见证了最美的风景也可能不幸被劈身亡。

必须承认，价值投资的入手点必须是价格开始具有吸引力这个前提。可惜，市场实在太聪明了，常常以相对便宜的价格引诱聪明人犯错。廉价永远不能成为买入的理由，大部分的廉价都仅仅是在讲述在一个前景模糊的行业里等待一个不确定消息的故事。

也不要拿曾经的高度和价值投资来麻痹自己，所有血淋淋的教训都是犯了同样的错误：被既有的价格所锚定，并以此决定你的价值逻辑。有些领域投入一万个小时，你就勉强能精通，但也有的事，投入越多时间就越迷糊，比如说看盘这件事。人类习惯在事情发生以后找逻辑，做总结，有着天生的归纳倾向，化繁为简，直指要害，这是人类进步的阶梯。但在二级市场，对着股价做归纳基本就是“人类一思考，上帝就发笑”。

不因为下跌而卖出，不因为上涨而买入。也许才刚刚开始在价值投资领域入门。

市场的无情不会顾及任何人的面子，长期来说，每个人在资本市场上获得的收益来源于对市场的认知广度以及对企业的理解深度，正是这一纵一横给予了你在市场中的坐标定位。

从市盈率公式PE=股价/EPS出发，可以推导出股价=年度每股盈余×市盈率这一结论，也就是说，影响股价的最关键变量是两个，一个是每股盈利，一个是市盈率。每股盈利决定于企业本身，而合理的市盈率决定于市场定价机制，它们不是简单的加和，而是乘法。抓住了这两个变量和它们之间的关系也就抓住了筛子的纲和目，纲举则目张。二级市场投资，技术的部分是基于对企业的理性判断，艺术的部分是基于价值与策略之间的平衡，也就是说，只要参与二级市场就一定会涉及投机，也许投机自有其严格定义，但在我看来，投机的成功是基于策略而非运气，这是与赌博的最大区别。

生活的品位来自于拒绝大多数平庸的东西，而投机的品位来源于拒绝大多数平庸的机会。

最后说点题外话作为这篇文章的结束吧。

每个人心识水平不同。有的人修行一生以惨痛的教训和严格戒律为尺也仅仅可以做到别人以生俱来便有的习惯，特别是当这种事情发生在同一家庭里的两兄弟或是两姐妹身上时更会让人感概万千。教育可以让人增加知识，但提高不了心识。对于心识水平高的人来说，在生活中秉持自性，就是别人苦苦追寻想要达到的修行境界，从这个意义上来说，人，各有天命。正如《幽梦影》里的一句话“才子而富贵，定是福慧双修得来。”如果长期在市场上不成功，也不必执着于一定要成为一个投资大师的梦想，价值投资增加了在股市中获利的机率，但不改变你对财富的容纳能力。当年，牛顿要是早点进入股市那世界就会少一位伟大的科学家多一位平庸的投资人。

所以，巴菲特的成功不是因为“他很早就明白了价值投资的原理而且用一生的时间去坚持”，这是他成功的逻辑而不是成功的本因，真正的原因是他找到了自己天赋所在的领域，把巴菲特的书翻破了，投资却年年亏损的人到处都是；同样，比尔盖茨的成功也不是因为他大学没上完就去辍学创业，我还见过更多的人高中没上完就去创业到现在还在到处晃荡无所事事的人。

在人生的大格局里，只要选对了与自己天赋、兴趣相对应的领域就是最好的投资。

涨停揭秘-葡萄酒的春天要来了（推荐张裕A，通葡股份）

张裕A涨停-张裕A-000869-资本实力雄厚，海外并购有望持续

        报告摘要：
        亚洲葡萄酒龙头企业，1H2015业绩拐点确立：公司是中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业，公司产品覆盖面广，包括葡萄酒系列和白兰地等系列产品百余个品种，涵盖了高、中、低各档次，可以满足不同消费人群的需要；2015  年Q1、Q2  公司分别实现营业收入18.25  亿元、10.01  亿元，同比增长21%、26.1%，其中高端酒庄酒增长20%，解百纳增长15%，普通干红增长25%，净利润分别为5.30亿元、2.16  亿元，同比增长15.9%、19.6%，业绩拐点趋势确立。
        葡萄酒行业仍有近三倍空间，个性化、高性价比是趋势：2014  年全球人均葡萄酒消费量为3.35  升/人，是中国人均消费量2.72  倍，达到全球人均消费水平依然有较大空间；从酒种看，中国葡萄酒消费量占比仅为2%，而啤酒和烈性酒的消费量比重为77%和18%，欧美、日韩葡萄酒与烈性酒的消费量比例为1:（2.5-3），中期看，葡萄酒占酒类产品消费量的比例有望向均值回归；从消费者结构来看，个人消费取代团购成为市场主导，“社交新人”和“发展中的饮酒者”成为葡萄酒消费群体的新亮点，这些消费群体主要有两个特点：（1）个性化消费（2）追求高性价比产品。 另外，随着葡萄酒在时尚、健康、高品位等方面的全新定位，葡萄酒女性消费群体逐渐崛起。
        国内市场弱复苏，进口酒价格冲击或告一段落：2013  年受政策和经济环境综合影响，中国葡萄酒市场多年来的高增长出现降温，行业产销整体有所下滑，2H2014-1H2015  年以来行业呈现缓慢复苏迹象，2015  年1-7  月葡萄酒制造企业主营业务收入为237.92  亿元，同比增长11.40%，从消费区域看，三、四线城市葡萄酒消费增速较快，2014年消费占比达到21%，基本和省会城市相当，成为葡萄酒消费区域的一大亮点；中国庞大的葡萄酒消费市场不断吸引国外葡萄酒企业进入，2015  年1-7  月进口葡萄酒数量和金额分别为31.81  万千升、14.79亿美元，分别同比增长44.30%、20.60%，进口葡萄酒金额占比达到28%。从产品结构看，瓶装酒进口金额同比增长35.09%，金额占比达到92.25%，但进口均价同比下降仅1.39%，我们判断进口酒价格冲击或告一段落。  互联网+成为葡萄酒消费渠道的一大亮点：葡萄酒电商使得葡萄酒信息和知识的获取变得非常容易，同时葡萄酒电商的发展吸引了喜欢网购的80后、90后、00后等消费群体，从而扩大了葡萄酒的消费者，加快了市场的扩展和成熟。从进口葡萄酒电商渠道看，法国约占电商渠道进口葡萄酒SKU总数的42.3%，其次是澳大利亚和意大利。200元一下的葡萄酒SKU数量最多，占比达到47.4%，  200元以下区间是葡萄酒电商渠道的主流价格位，也是竞争最激烈的价格位。  四大竞争优势有望助力公司持续推进海外并购：张裕拥有一个历经130余年积淀的葡萄酒品牌，具有强大的品牌影响力和品牌美誉度；公司渠道下沉较深，县级经销商为一级经销商，有望充分受益三四线城市葡萄酒消费崛起，另外通过先锋专卖店抢占中高端葡萄酒消费入口；凭借灵活机制、雄厚的资本实力持续推进海外并购，与国内市场形成优势互补，进口葡萄酒销售占比中期有望提升到30%左右。  盈利预测与投资评级：预计公司  2015-2017年EPS分别为1.69  元、2.03  元、2.46元,对应PE22倍、18倍、15倍，给予16年25倍PE，目标价格51元，维持“买入”评级。  
        风险提示：市场竞争激烈风险；进口酒冲击风险。

通葡股份：等待重组拐点

投资要点
报告期内公司实现主营业务收入 4,436 万元，比上年增长 5.02%，实现净利润-183 万元，比上年的 108 万元，减少 291 万元。
人工费用支出持续下降。今年二季度支付给职工以及为职工支付的现金为 294.49 万元，不仅低于去年同期的 360.78 万元，比今年一季度还要少30 万元左右（324.46 万 元） ；持续下降的人工费用支出，应该是为重组做准备。
完成 2011 年营业目标也需要重组的支撑。2011 年公司的经营目标是：争取实现主营业务收入 1 亿元，利润 600 万元；如果重组不完成，那么目标也很难完成。
维持年报点评中的盈利预测，预计 2011 年、2012 年和 2013 年摊薄后的EPS 分别为0.07 元、0.12 元和0.17元，维持“增持”评级.