白酒行业分析(1)--行业

炒作*ST股票的数学逻辑

平安证券-传媒行业深度报告：迪士尼启示录-150813

  总述：逾十载成长，超越自我。 2014  年迪士尼净利润达到75  亿美元，相比2003  年13  亿美元，年复合增速为17.3%，高于同期市值12.8%的年复合增长。 坚强扎实的盈利能力提升，不仅消化了过去的高估值（PE  从25  倍降低到15  倍），而且在此基础上更加有力地推动市值增长至1557  亿美元。迪士尼利润快速增长  首先源于利用对体育、儿童视频内容的独占性积极拓展有线网络等新业务，其次公司通过乐园、衍生消费品、游戏等综合运营IP,稳定幵提升盈利能力。

        传统业务：主题公园、消费品和互动娱乐进一步放大了传统IP  载体影视的价值。受美国和全球的电影增长放缓影响，迪士尼的电影业务收入常年稳定在60-70  亿美元之间，而创意产业的不确定性使得净利率不仅波动大，而且在扩大内容制作觃模时极易下滑。迪士尼积极开収主题公园、消费品衍生和游戏等互动娱乐业务，这些新业务的收入是传统影视制作2-3  倍，而且运营利润率在15%-30%，远高于影视。

        新业务：独特内容加载渠道，有线网络业务载着利润高飞。以付费视频为主的有线网络业务在过去10  年快速収展，收入从2003  年的55  亿美元增长到2014  年的151  亿美元，贡献了44.5%的收入增量和54%的运营利润增量。迪士尼在体育、儿童娱乐等斱面独特的内容进一步推动了有线网络业务的成功。

        启示录：家庭娱乐新时代即将来临。从迪士尼的成长经历中，我们判断：1）庞大的付费市场即将开启，“渠道+好内容”将诞生大公司；2）体育是付费意愿最强的视频内容，拥有体育版权运营能力的公司将受益体育娱乐市场爆収；3）乐园度假、消费品和互动娱乐等IP  综合运营，不仅成倍扩张了电影作为单一IP  载体的价值，而且稳定提升了IP  的盈利能力，全斱位打通IP  的变现渠道将是内容公司的収展趋势。

        组合推荐：推荐完美环球、禾欣股份、华谊兄弟；建议关注奥飞动漫、乐视网、道博股份、光线传媒。

        风险提示：行业增长放缓，政府加强行业管制。

东北证券--策略专题报告：人民币汇率贬值利好十大行业板块（附个股名单）

本次人民币主动贬值会对中国出口相关的行业和企业带来积极影响，中国出口有望在低迷中赢得边际改善。受益较大的行业包括纺织服装、家用电器、机械、电力设备与新能源、建筑、钢铁、有色等。

1. 家电

我国是家电产出大国，年出口占比在 30%左右；根据国家统计局数据， 2014 年我国家电行业总销售收入约 1.41 万亿元，其中出口总额 581 亿美元，其中大家电出口额 231 亿美元，小家电出口额 259 亿美元，零部件出口额 91 亿美元。按照 2014年平均汇率换算的出口额占比为 231%。根据历年统计局数据来看，我国空、冰、洗、彩电等四大类家电产品每年出口规模所占比例分别为 30%左右、 40%左右、 30%左右、 45%左右。当前，国内市场家电需求持续低迷，人民币贬值将进一步促进我国家用电器产品的出口，加快我国家电厂商走出去的步伐，进而有利于推动整个行业逐步走向复苏。

根据我们的统计，家电类上市公司中，出口业务占比超过 50%的有 10 家，有15 家出口业务占比在 20%至 50%之间。具体而言，新宝股份、奋达科技、蒙发利等上市公司出口业务占比在 80%以上， 属于完全外向型企业，其次是地尔汉宇、奥马电器、兆驰股份等公司出口业务占比均超过 50%，属于绝对外向型企业；除此之外，TCL 集团、海信电器、海信科龙等家电企业出口占比也均在 20%以上。另外，我们从 2014 年出口数据来看，美的集团、 TCL 集团、格力电器、四川长虹、青岛海尔等公司出口业务收入均在 100 亿元以上，海信电器、海信科龙、新宝股份出口业务收入也超过了 50 亿元。那么，人民币贬值将对上述外向型家电企业将产生较大利好。我们认为，人民币贬值将进一步促进外向型家电企业出口业务的增长，更重要的是，人民币贬值将有利于加快推进自主品牌家电企业走出去战略，进一步加速中国家电自主品牌的国际化，提升中国家电自主品牌的全球市场地位。

结合前期跟踪标的，我们建议重点关注以下品种：格力电器（买入）、青岛海尔（买入）、海信科龙（增持）、新宝股份（未评级）、海信电器（未评级）、 TCL 集团（未评级）、美的集团（未评级）等。

2. 电子

整体而言，人民币贬值对电子行业构成利好。电子行业对出口有很高的依存度，处于全球化的竞争格局中，因此，人民币贬值将提高国内电子企业在国际市场的竞争力，提高整个行业的利润率水平，出口占比高的企业受益更大。利于出口为主的电子元器件厂商。人民币贬值，大陆制造的家电、手机、电脑等产品竞争力提升，整体出口将上升，带动国内电子元器件产品需求增长。此外，电子元器件厂商多以出口为主，且竞争对手也以海外厂商为主，人民币贬值将提升国内电子元器件产品的竞争力。

建议关注出口占比较高的公司，如：立讯精密、歌尔声学、安洁科技、环旭电子、深天马 A。

对半导体厂商利大于弊。对半导体行业的公司要有区分的看待。人民币贬值，国内的人力能源、土地等资源成本下降，而进口原材料、设备等成本上升。因此，对于人力资源密集的轻资产芯片设计公司而言，有利于发挥公司的成本优势；对于国内的原材料和设备供应商而言，产品的成本优势更加明显，一定程度上加快替代海外竞争产品的进程；对于制造类厂商而言，人力资源等成本优势更加突出，但以美元计价的进口原材料和设备成本上升。建议关注芯片设计公司、材料设备供应商、以出口为主的封测厂商，如：北京君正、中颖电子、上海新阳、七星电子、通富微电、太极实业。

不利于海外并购。近年来，并购海外优质资产成为国内电子行业厂商快速壮大的“捷径”。人民币贬值，以美元计价的海外资产价格提升，并购成本上升。

3. 通信

国家“走出去”战略助力通信企业海外市场拓展。国内通信行业经过数十年的自主创新和实践建设，在技术专利、产业链成熟度上处于全球领先。在国家“走出去”战略的推动下，通信行业企业纷纷在海外建设运营信息网络、数据中心等基础设施，利用全球智力资源，加强新一代信息技术的研发，不断开拓海外重要区域市场。

人民币汇率贬值利好出口型通信设备类企业。从 2014 年年报来看，中兴通讯和海能达海外收入占比超过 50%，烽火通信和光迅科技 20%以上的收入也来自海外。人民币贬值主要是对通信行业海外收入占比较高的通信设备类企业海外业务拓展构成正面影响，增加企业的汇兑收益。以中兴通讯为例，如果人民币对美元贬值 3%，对欧元贬值 5%，利润总额预计增加 1.75 亿，占 2014 年利润总额 4.9%。重点关注中兴通讯、海能达、烽火通信、光迅科技。

4. 机械

促进出口。人民币贬值对机械行业整体是有利，提振出口，理论上出口占比越高，影响弹性越大。具体落实到公司层面，情况就比较复杂，其一，原来不少出口占比较高的公司都做了一定风险敞口覆盖的对冲，海外市场需求增加对公司盈利是正向，以及正向汇兑损益；其二，不排除部分公司存在外汇套利的投机行为，一旦方向做反，还存在较大损失可能；其三，结算币种也是影响公司收益情况的一个因素。关注出口占比较高的公司，如巨星科技、海默科技、润邦股份、诺力股份、上工申贝、纽威股份等。

增加进口成本。营业成本中进口占比较大的公司，如果是以美元结算的订单，将受到负面影响。贬值利好的下游企业所带来的设备需求增长。人民币贬值最为利好纺织服装行业、钢铁行业、航运业等。这些行业中的企业，受人民币贬值影响，产品需求增长，一方面将主动扩大生产规模，增加设备投入，另一方面效益改善后也会加快生产设备的更新。受益公司如慈星股份、标准股份、上工申贝、中国船舶、中集集团等。

 5.电力设备与新能源

光伏子行业。主要涉及多晶硅进口、组件出口及海外光伏电站。多晶硅进口：今年国内多晶硅进口同比上升，这与国外多晶硅为了占据中国市场，集体降价有关，这导致了国内部分多晶硅企业库存高企，人民币贬值提高海外多晶硅人民币计价，有利国内多晶硅企业抢占份额， A 股受益公司特变电工。贬值利于组件出口（国内

也有硅片出口），出口占比较大 A 股公司东方日升、拓日新能、向日葵、隆基股份

等。持有海外光伏电站公司有电费收益及未来可能出售的收益，受益人民币贬值，相关 A 股公司东方日升等。

风电子行业。主要涉及风机、风塔出口及海外风电场。贬值利于风机及相关零部件出口，目前国内风机出口比例不大，风塔出口比例较大，风机出口较多 A 股公司金风科技，风塔出口较多的 A 股公司天顺风能及泰胜风能。持有海外风电场公司有电费收益及未来可能出售的收益，受益人民币贬值，相关公 A 股公司金风科技等。

核电子行业。涉及海外高端设备进口、核电设备出口及未来海外核电工程。海外高端设备进口目前需求缺乏弹性，如三代核电部分设备仍需进口，人民币贬值短期增加进口成本，但可使国内相关企业继续加紧国产化进程，利于未来国内高端设备占据市场，相关 A 股公司中核科技（三代核电爆破阀等）、江苏神通（三代核电核级阀门等）。人民币贬值利于核电设备出口，对未来海外核电工程产生积极影响，相关 A 股公司东方电气、中国核电等。

新能源电池子行业，主要涉及电池出口。目前国内铅酸电池竞争力较强，出口比例较高，主要用于通信后备电源及新能源储能，相关 A 股公司南都电源、圣阳股份、雄韬股份。

电力设备子行业，主要涉及电力设备出口。此前“一带一路”带来电力设备出口预期，人民币贬值有望进一步提升国内公司出口竞争力，相关 A 股公司特变电工、东方电气等

6. 建筑

人民币贬值对建筑行业的影响主要在于美元对本币的升值从而给建筑承包商带来汇兑收益，因此，从这点来看，我们认为建筑工程行业受影响最大的上市公司是那些具有较大比重的承包商，从股价弹性的角度来看依次是中材国际、中工国际、中国海诚、苏交科、东华科技，这四个公司的海外工程业务收入占比分别为 75%、97%、 10-15%、 7%、 5%。其次是各大建筑央企，中国中铁（4%）、中国铁建（4%）、中国建筑（5%）、中国化学（17%）、中国交建（17%）、葛洲坝（19%）、中国水电（25%）。

强烈推荐中国海诚、苏交科。中国海诚，公司是我国轻工行业的翘楚，目前处于央企改革的大潮中，处于强势转型预期中，近期拟募资 7 亿元进军智。能制造预计公司员工持股计划有进一步深化的可能。预计公司 2015-2016 年 EPS 分别为 0.68元、 0.89 元，按照央企改革预期和新增机器人业务估值水平，目标价 27 元-30 元。苏交科，受益基建业务受国家保增长的影响稳定发展，公司大力拓展环保等其他业务，公司继续加强各类科研平台建设，获得授权专利 30 项。公司与贵州道投融资管理有限公司联合成立了贵州 PPP 产业投资基金管理机构，有利于后期推动贵州省内相关 PPP 项目合作，尝试工程咨询业务未来发展新模式。我们预测公司2015-2016 年 EPS 分别为 0.60 元、 0.81 元，目标价 32 元。

7. 软件

总体来看，人民币贬值有益于软件及服务出口。我国软件及服务外包行业经历十多年的快速发展，近几年遭遇较严重挑战，发展速度放慢。影响我国软件出口的主要因素有汇率变化、人才素质及人力成本等。人民币汇率经历了从 2010 年中到2014 年初较长的升值周期，对软件出口造成持续冲击，我国软件外包的主要市场是日本，日元的持续贬值使得对日外包企业盈利空间持续受压；国内人力成本持续上升、互联网等新兴产业的快速发展吸引了软件外包技术人才流出，抑制了我国软件外包业的竞争力。

 根据工信部数据， 2015 年上半年，我国软件业出口增长持续放缓， 1-6 月软件业实现出口 251 亿美元，同比增长 7%，低于去年同期 11.4 个百分点，其中外包服务出口和嵌入式系统软件出口分别增长 4.8%和 4.1%，低于去年同期 17.1 和 8.8个百分点。

2014 年上半年我国软件及服务出口增长率达到 17.1%，软件出口增长较快与2014 年上半年人民币出现贬值密切相关。由于目前软件外包企业利润率较低，人民币贬值将促使软件及服务外包市场整体增长加快，外包企业利润也有望回升。

业务涉及软件及服务外包的上市公司有东软集团、润和软件、二三四五等，相关上市公司近年不断发展其他优势行业，如二三四五（原海隆软件）通过收购资产，新增的互联网业务成为利润主要来源；润和软件不断提高国内业务比重，国际业务收入比重已经较低。如果人民币适度贬值，对相关上市公司业绩有正面影响，但影响程度不同。

另外，进口替代软件价格优势提升。美国“棱镜门”事件之后，我国对信息安全问题高度重视，在政府、军队、重点行业和重点企业中，逐步推进软硬件的国产化替代，如果人民币贬值，国内软件与进口软件相比，价格优势更为明显。但考虑到软件国产化替代的主要推动力是基于信息安全，因此人民币小幅贬值，对替代进口的软件企业有正面影响，但程度应不显著。

8. 金融

金融行业整体属于资金运用型企业，整体可以通过资产、负债久期和结构的匹配、金融衍生工具等运用回避人民币贬值对于资产负债表和利润表的影响，因此整体对于上市公司盈利的影响较小。

但是人民币贬值对于资本市场而言，可能会造成暂时性的资本流出，海外投资者对中国经济的担忧情况可能加剧，因此对于金融行业上市公司股价影响偏负面。

9. RMB 贬值对新能源汽车产业链影响分析

新能源汽车的需求和原材料供应集中在国内，人民币贬值对其影响有限。新能源汽车产业尚处在产业的导入期，整车的盈利对政府补贴依赖较大，市场的开放程度较低。当前全球最大的新能源汽车市场在中国，国内新能源汽车的供给主要面向国内市场，出口很少。在核心零部件供应链中，动力电池及隔膜对国外企业有一定依赖，但三星和 LG 等动力电池供应商已经产能转移到中国大陆地区；虽然高端隔膜依赖进口，人民币贬值会增加进口价格，但其价格对整车的传导效应十分有限。

总体而言新能源汽车的需求和供给端都集中在国内，因此行业整体受人民币贬值影响较小。

细分行业锂电池原材料出口竞争力强，有望受益人民币贬值。 在锂电池原材料领域，正负极材料以及电解液的技术壁垒相对较低，不仅实现了国产化，而且行业龙头企业凭借成本优势进入海外企业供应链，除了锂电材料外部分汽车电子企业凭借成本优势也开始渗透海外市场。另外新能源汽车现处于导入期，市场体量有限，大部分企业对传统主业的依赖依然很大，虽然从行业层面而言人民币贬值影响有限，但微观个体受传统主业影响可能千差万别，细分行业方面建议投资者关注具备竞争优势，出口竞力较强的锂电原材料行业，个股方面建议投资者关注德赛电池、拓邦股份、亿纬锂能、赣锋锂业、江苏国泰、杉杉股份、力帆股份、宁波韵升、大洋电机。

10. 食品饮料行业

理论研究表明，汇率变化短期通过直接兑换效应、相对价格效应对国民经济各行业产生影响，中长期通过企业出口比例调整效应和投入结构调整效应对各行业造成影响。近期人民币汇率较大幅度贬值符合国家走出去战略，对食品饮料行业的影响主要包括：（1）短期看，高出口占比公司由于人民币汇率贬值产品竞争力增加，出口产品的相对价格效应增加；以美元计价的出口订单，在兑换为人民币时汇兑收益增加，相关公司包括安琪酵母、梅花生物、光明乳业、上海梅林、莲花味精、星湖科技、双塔食品等；（2）部分原料需要进口子行业和部分进口产品，例如啤酒子行业、乳制品子行业由于原料一部分需要进口导致这些子行业进口成本增加或者进口产品的竞争力下降，削弱其盈利能力或进口产品竞争力；（ 3）中长期看，企业会在销售和生产中采取相应的措施应对汇率波动，比如调整出口与内销的比例、调整投入品中进口与国产的比例等。

2015年中国化工集团改革新动向 之 风神股份(600469)

2015年中国化工集团改革新动向 之 风神股份(600469)

      事件 ：

       2015年08月11日，中国化工 集团公司周二完成对全球第五大轮胎 制造商倍耐力26.2%股份的收购，顺利成为其最大单一股东，这意味着倍耐力工业胎业务与中化旗下风神股份(600469)重组 又向前迈进重要一步。

2015 年 7 月 28 日，风神股份(600469)发布公告，在 2015 年 7 月 14 日至 7 月 28 日期间，公司实际控制人中国化工集团公司下属企业增持 了公司股份 5833047 股，占公司股份总额的 1.56%，增持后实际控制人持有公司股份总额的 44.13%。基于公司的价值及对公司未来持续稳定发展的信心，实际控制人不排除在未来 6 个月内将根据股票市场走势继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的 2%（含本次已增持股份） 。并承诺将在法定及 6 个月内不减持所持有的公司股份。

2015 年 03 月 23 日，风神股份(600469)发布了《关于控股股东与意大利 Camfin S.p.A.等 签署股份收购协议的公告》 ，公司控股股东中国化工橡胶 有限公司拟在境外设立一家控股子公司收购意大利上市公司倍耐力轮胎。根据协议，倍耐力的工业胎业务将与中国化工橡胶的国内战略资产整合，在条件具备时与风神股份(600469)重组。

   实际控制人收购倍耐力项目顺利推进

            根据新华网 6 月 5 日报道，2015 年 6 月 5 日国家主权投资基金之一——丝路基金 与公司实际控制人签署投资协议，为收购倍耐力项目提供融资；2015 年 7 月实际控制人收购意大利倍耐力项目获得欧盟反垄断 审查批准。表明收购项目正顺利推进，未来公司与国际轮胎巨头倍耐力的协同指日可待。

       公告要点：

       （1）中国化工橡胶有限公司拟通过在意大利设立并始终由其控股的子公司收购意大利倍耐力轮胎退市。

       （2）倍耐力工业胎业务将与中国化工橡胶有限公司拥有的国内轮胎相关资产整合，并在条件具备时与风神股份(600469)重组。

       （3）倍耐力退市后，其乘用胎业务将在退市后 4 年内重新 IPO。

       2014年6月风神股份(600469)曾公告： 中国化工橡胶有限公司承诺2017年前提出国内其余轮胎资产以风神为平台整合的方案

       利好风神股份(600469)， 有望改变行业格局 ：

       < 整合前>

       风神股份(600469)控股股东中国化工橡胶有限公司将成为世界第五大轮胎生产商。集团优势可以发挥协同效应。

       （1）学习倍耐力先进生产技术，提升产品品质。

       （2）引入倍耐力管理经验及职业经理人才。

       （3）贴牌生产倍耐力轮胎，充分发挥生产能力。

       （4）共享倍耐力轮胎全球销售渠道。

       （5）倍耐力、风神在同一控制人之下，风神品牌影响力在市场上获得重估，品牌溢价得到提升。

       < 整合后>

       风神股份(600469)如果通过定增 方式装入整合后资产包，总股本规模可能扩大 3 倍。

       （1）装入倍耐力高盈利资产，提升每股收益。

       （2）获得倍耐力品牌，大幅度提升产品品牌溢价。

       （3）加速倍耐力产能向低成本地区转移，降低成本。

       风神股份(600469)处于国内轮胎行业第一梯队，毛利率约 20%，而主营成本中约 3/4 为原材料成本；倍耐力制造轮胎成本基本与风神相当，但产品价格可以达到风神 2 倍水平。风神股份(600469)获取品牌提升价格，倍耐力获取低成本基地降低费用。低成本+国际品牌，取得 1+1 大于 2 的整合效果。 （假如富士康拥有苹果品牌？）

       风神股份(600469)：领先的商用车胎制造商，爱路驰抢占后市场制高点

      风神股份(600469)是国内 商用车轮胎领导 企业 。公司前身是 1965 年组建的河南轮胎厂，目前由中国化工集团公司旗下中国化工橡胶有限公司控股，持股比例 42.6%。公司是中国最大的全钢子午线轮胎重点生产企业之一和最大的工程机械 轮胎生产企业。公司目前年产工程机械轮胎 80 多万套，稳居国内第一；年产卡客车 轮胎 700 万套，位居国内第三。公司国内主要客户包括东风商用车，广西柳工、龙工、厦门厦工等一线商用车企。公司商用车业务是目前主要的利润和现金流来源，贡献公司主营业务收入的 95%以上。近年来，为弥补国内商用车需求不足，公司不断加大海外市场的拓展力度，目前出口业务收入已逐年提升至 40%以上。

    央企 背景肩负整合使命

       公司的实际控制人中国化工集团公司是一家大型化工行业央企集团，风神股份是我国轮胎行业中唯一一家央企背景的轮胎制造商。中国化工集团公司的全资子公司中国化工橡胶有限公司（简称“橡胶公司”）是其轮胎及橡胶制品业务板块，风神股份是橡胶公司所属四家轮胎公司之一，另外三家是青岛黄海橡胶有限公司、中车双喜轮胎有限公司和中国化工橡胶桂林有限公司。 这三家轮胎企业目前合计拥有全钢载重子午线轮胎产能 400 万条， 工程机械轮胎产能 30 万条，全钢巨胎产能 3000条。为解决同业竞争问题，橡胶公司承诺在 2017 年底前提出以风神股份为平台整合其余三家轮胎企业的方案。三家轮胎企业目前的经营业绩不佳，橡胶公司将通过内生提升管理和外生资本运作等方式，改善其运营质量，达到整合进风神股份的条件。

     中国化工集团公司总部主要职能是战略管控，熟稔国际资本市场运作规律，完成过对法国安 迪苏、挪威埃肯和以色列马克西姆阿甘等公司的国际并购，并利用这些国际领先企业的先进技术和管理经验与集团内部的相应业务板块取得协同，并探讨国内外协同业务的整合。在橡胶轮胎业务板块，中国化工集团公司也可能会进行类似的尝试，以实现国内轮胎业务由量变到质变的飞跃。

       中国化工集团作为化工类央企集团中上市公司数量最多的企业，集团资本运作经验丰富，具有较大的国有资产证券化潜力。按照集团计划，未来六项业务将缩减为材料科学、生命科学   、环境科学以及基础化工四项，旗下相关公司存在强烈的资产整合预期，并有望进入加速阶段。

  而风神股份(600469)作为中国化工集团旗下的上市公司之一，目前位置低且市值小，属于未被市场挖掘的、低估的央企改革 品种，在央企改革之路上，中国化工集团资产整合一旦进入加速阶段，风神股份(600469)必将起爆~！！！

民生证券-汽车行业 ：SUV持续高增长，8月车市有望企稳回升（看好6股）

民生证券-汽车行业中国汽车流通协会7月汽车市场研讨会议纪要：SUV持续高增长，8月车市有望企稳回升-150812

报告摘要：

        民生汽车：优选蓝筹  把握真成长

        传统汽车行业步入平稳增长期，预计未来三年每年10%左右的增速，细分行业SUV  未来三年增速仍有30%左右，优选低估值且高股息率的公司，推荐长安汽车。 长期投资主线仍是汽车四化，电动化、电商化、智能化与共享化，我们认为这将是行业未来长期的发展趋势，推荐关注估值相对较低、业绩相对高成长的公司。

【电动化】新能源汽车，持续看好新能源汽车产业链，推荐新能源客车宇通客车、金龙汽车及新能源客车空调配套商松芝股份；新能源乘用车空间大，运营租赁模式有望解决现存痛点，推荐江淮汽车，建议关注纳川股份、科泰电源。

【电商化】汽车后市场，互联网将对汽车后市场进行重构，我们认为重构的顺序应该是维修保养、二手车、新车销售，建议关注庞大集团。

【智能化、共享化】智能汽车，互联网企业切入汽车行业将促使汽车智能化提速，将主要在车载信息系统与辅助驾驶等领域取得较大进展。推荐均胜电子、威帝股份、亚太股份，建议关注宁波华翔、东风科技。

        中国汽车流通协会：7月北京车市SUV和新能源汽车保持活跃

        京城市场7  月份表现突出的为SUV  和越野车市场，主要影响因素为，一是报废更新车加快，实现购车升级换代；二是更主要的原因8  月份是暑假，以家庭为单位购买SUV和越野车全家一起实现自驾游，大大刺激了此类车型的市场需求。

        新能源汽车销售市场，形成京城汽车市场唯一的亮点，表现出政策热，舆论热，市场热，与前期政府不断公布的优惠政策有很大关系，引起了消费者的关注和热情。但由于制造商的供应量很小，满足不了市场需求，雷声大雨点小。

        乘联会：剧烈调整后8月车市有望企稳回升

        5-7  月是降库存稳渠道的痛苦期，8  月处于车市剧烈调整后企稳回升期。随着第二批节能环保车目录公布，加之秋季零售逐月回升，8  月零售有望继续企稳回升。

        我们预计4  季度的春节前车市将有所回暖，但明年的车市依旧有较大的压力。

        CAM：长安福特收购哈飞  三方共赢

        在长安集团的支持下，长安福特完成了对哈飞汽车的收购。此次收购可谓“三方共赢”。一方面，满足长安福特日益增长的产能需求；另一方面，通过长安福特的资金注入，盘活哈飞集团，从而为长安集团带来新的利润增长点。对长安福特来说，未来，小型车将成为哈飞工厂主要生产车型，为其小型车战略奠定重要基础。其次，哈飞工厂的地理位置也可使长安福特开拓北方市场。另外，哈飞工厂的20  万年产能也可满足长安福特的“32813”战略布局。

        风险提示  行业销量低于预期、宏观经济下滑。

中金公司-长安汽车-000625-福特新车型供不应求，自主SUV价格坚挺-150811

公司近况

        我们近期走访了长安福特杭州工厂以及位于杭州的长安福特和长安自主品牌4S  店。 福特新车型订单火爆，而长安自主SUV  终端价格较为坚挺。

        评论

        布局中高端，福特杭州工厂产能计划彰显福特雄心。福特杭州工厂主要生产中高端车型。规划产能共二期50  万辆。1  期25  万辆已于1Q  投产。一期产能主要生产锐界和金牛座，我们预计金牛座将于今年9  月上市。而虽然二期的厂房尚无建设时间表，但厂区的布局显然已表明了福特的决心。未来全新的福特产品线值得期待。

        锐界供不应求，行业价格战对福特影响有限。目前锐界在终端需要1~2  个月的等车周期。二胎带来的臵换刚需爆发使得7  座SUV需求大增，而30w  左右的可选车型却较少，今年锐界和新汉兰达的上市后两种车型均供不应求。我们预计锐界销量能维持在8,000辆/月的水平，成为2015/2016  福特主要新增盈利来源。

        长安自主SUV  竞争力持续提升，与长城差距缩小。从终端反馈来看，长安CS75  手动版自6  月以来确实受到了长城降价的影响，至少在浙江区域折扣力度有所扩大。但占CS75  销量50%的自动档价格依然坚挺，凭借较高的配臵，未受经济型SUV  竞争加剧所影响。而从过去半年长安CS75  和H6  的上牌量数据来看，CS75在H6  的优势地区与H6  的销量差距持续缩小。

        估值建议

        我们认为目前长安A  股7x，B  股4.7x  的2015e  P/E  已经充分反映了市场对乘用车板块下半年下行风险的预期。而作为今年盈利预测下调风险最小的乘用车企业，长安汽车（尤其是长安B）的下行风险已极其有限。建议B  股投资者积极布局长安B，而A  股将在市场在旺季中对锐界的销量和CS75  的价格的验证中迎来上涨催化剂。维持2015/2016  盈利预测EPS  2.45/3.04  元，由于板块下行给长安估值带来压力，将A  股/B  股目标价分别下调30.3%/30.6%至23  元和25  港元，分别对应9.4x  和8x  2015eP/E。维持推荐。

        风险

        销量低于预期，终端价格压力加大。

中金公司-中环股份-002129-增资环欧，单晶霸业雏形显现

事件

        中环股份公告拟向旗下天津市环欧半导体材料技术有限公司（“环欧公司”）增资11  亿元，以增加注册资本金的方式将项目募集资金拨入环欧公司，用于CFZ  区熔单晶硅及金刚石线切片项目的建设。 目前环欧公司注册资本85,000  万元，增资完成后，环欧公司注册资本将变更为195,000  万元，公司持股比例保持不变。

        此外，公司还公告与河北省康保县人民政府签署了《协议书》，张家口中环能源将在康保县区域内建设总装机容量为100MW  的光伏发电项目，并根据康保县的太阳能资源及光伏电站建设条件依次选址、分期开发，并编制整体开发规划。

        评论

        环欧公司是中环公司旗下专门从事CFZ  区熔单晶硅及金刚石线切片项目的公司，此次增资系履行2013  年公司非公开发行股票预案中的资金募投项目，用于CFZ  区熔单晶硅及金刚石线切片项目的建设。我们预计公司单晶硅片的产能有望于2016  年末达到4GW，较2014  年末增长60%。

        7  月末，公司公告拟投资设立东方环晟光伏（江苏）有限公司，开拓晶体硅太阳能电池片业务以及与多地政府签署合作协议建设光伏电站，我们预计公司将不断向产业链下游延伸，打造单晶技术路线的硅片、电池片及光伏电站全产业链。

        我们看好公司打造单晶技术路线的硅片、电池片及光伏电站全产业链的雄心，并预计公司向产业链下游的延伸可加速单晶技术路线的推广。我们维持2015/16  年盈利预测3.11/5.8  亿元，维持“推荐”评级和目标价24  元/股。