理性预期三季度业绩，军工核心资产“蓝筹化”是大势所趋！

理性预期三季度业绩，军工核心资产“蓝筹化”是大势所趋！

兴业证券研报指出，军工核心资产调整后迎来再配置时机，三季度业绩需要理性预期。

1）理性预期军工板块三季度业绩

首先，相比一般工业领域，军工行业最大的特性在于规划属性较强，“十四五”规划背景下，主战装备产业链相关企业未来五年需求基本明确，外部千扰因素极少，不存在季度、月度间显著波动。

其次，相当一部分军工企业季度间收入确认波动较大，季度报表对全年营收业绩的指引性不强。

第三，军工板块2021年中报群星闪耀，但其中均衡生产推动的高增长无法全面外推到下半年；部分元器件企业受下游扩产节奏制约二三季度订单环比阶段性增长乏力影响三季度业绩显著上行，上游资源品价格上行给部分价格传导不畅的原材料供应商带来较大成本压力

2）武器装备采购价格的核心在于供需关系

自2015年两会期间军民融合政策上升为国家战略以来，我国国防科技工业体系即从计划经济时代国家包揽的苏联模式向把国防经济植根于国民经济基础之上的市场经济模式过渡。

国防科技工业的市场化改革是时代的选择，引入竟争、鼓励竞争是必然的政策导向，但由于军工行业送代周期长、进入壁垒高，供应格局的变化将是良性、长期、渐进的，在十四五重点装备批产放量的背景下，部分装备价格及配套产品的适度下降是大势所趋，但在规模效应之下，相关企业仍将具备较强的盈利能力。

3）机构超配将是大概率事件

中证军工指数5月11日底部反弹至8月23日最高点涨幅达43%，7月5日阶段反弹至最高点涨幅达32%，短期获利资金在振奋人心的中报季结束后阶段性撤出，局部回撤在预期之内。

2021Q2期末，统计156个军工标的机构持仓，主动公募基金配置比例3.05%，仅超配0.14%。在横向行业对比之下，映衬政策挤压效应，未来2-3个季度机构持仓达到显著超配是大概率事件。

兴业证券认为应珍视本次调整带来的布局时机，为后续军工板块的蓝筹时代做好建仓准备。

4）军工主流标的“蓝筹化”是大势所趋

2021年中报是对军工行业“十四五”需求研判里程碑式的兑现，产业链上游片段式的爆发如今已呈燎原之势全面呈现。

财报信息公开公允，最能凝聚市场共识。横向比较，军工行业需求景气度、确定性、持续性出类拔萃，伴随市场对军工未来7-10年产业需求大潮及百年未有之大变局宏观气候变化的认识趋于客观深入，军工主流标的“蓝筹化”是大势所趋。

中航沈飞、中直股份、中航机电、中航电子、中航重机等一线主机厂及系统、零部件供应商均体现出盈利能力的显著提升，扣非后ROE分别同比增加70.7%、19.8%、41.2%、8.3%、54.9%。系统性的体现出重资产的航空制造企业在批产规模上量，营收规模显著增加下的规模效应。

资料来源：券商研报

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北向资金9月份加仓了哪些食品饮料个股？

北向资金9月份加仓了哪些食品饮料个股？

兴业证券策略团队发现，外资开始加仓部分白酒和调味品类个股，这是与之前相比最大的变化。

机构持仓较多的泸州老窖、中炬高新、海天味业也由之前的外资流出转为流入，下表梳理了近期外资加仓的食品饮料类个股。

资料来源：券商研报

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跨区域电力输送和能源大基地建设，特高压持续建设空间进一步开启！

跨区域电力输送和能源大基地建设，特高压持续建设空间进一步开启！   

1）“双碳”背景下电网跨区域输送能力需不断提升

围绕“双碳”目标推进的新型电力系统建设，预计将成为未来中长期我国能源体系变革的主要路径，其主要矛盾包括：

①电能替代背景下的用电量持续增长；

②电源装机持续增长与高比例可再生资源接入的协调；

③我国居民侧、工商业用电区域的集群化、核心化趋势。

以上对“源网荷储”一体化发展中的电网输送能力提出了更高的要求，电网大型跨区域输送通道建设从满足电力清洁化发展和社会生产生活需求等出发，建设的迫切性和长期空间不断提升。因此，我国新一轮大规模特高压建设的产业和政策预期不断提升。

2）各省份电力供需平衡趋紧，电网跨区域输送能力仍需提升

“十三五”以来我国能源消耗大省和电力生产大省定位清晰，依托电网跨区域输送输送能力和分布式建设，各省份区间内电力供需平衡得以压控，但近两年制造业的持续高景气、上游供给压力和冬季峰值提升均导致供需平衡趋紧，部分省份出现由正转负的情况；电力富余省份仍存在直接外输或区域内调配的需求，预计电网跨区域输送能力仍需继续提升。

3）组合式清洁能源基地与特高压配套建设：有望助力解决用能清洁化并联通能源基地与负荷中心

电力系统发展当前面临的“有效电源”与“地理差异”两大难点，可以通过打造“风光+调峰水/火”的能源大基地以解决电源的系统友好性问题，并且可通过配套特高压工程以保证大容量外送——青海海南州清洁能源基地与青海-河南特高压直流工程已打造成功范例。

考虑到国家电网目前在手储备拟纳入电力规划的特高压线路，地方发改委亦储备大量能源基地及外送通道计划，上述模式有望在“十四五”期间重点满足“双碳”发展需求并有望带动特高压板块的新一轮发展。

资料来源：券商研报

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部分省市康复项目价格调增，康复医疗将受益于医疗服务价格改革！

部分省市康复项目价格调增，康复医疗将受益于医疗服务价格改革！

天风证券认为，康复医疗将受益于医疗服务价格改革：康复主要体现劳务技术价值，属于重点鼓励支持方向，今年以来云南、安徽、江苏盐城等地医疗服务价格陆续开始调整，其中康复类服务均为提价范畴。

1）江苏盐城价格调整情况：

2021年9月16日，盐城市医保局发布《关于拟调整部分医疗服务项目价格的公示》，拟调整公立医疗机构部分眼部治疗类、眼部手术类、康复类医疗服务项目及病房床位价格。

本次调整医疗服务项目价格共78项，其中康复类16项，调整方向均为调增。以三级医院为例，康复医疗服务增幅36-88%，如等速肌力训练由20元/次提升至32元/次（+60%），偏瘫肢体综合训练由52元/次（40分钟/次）提升至72元/次（+38%）

2）安徽价格调整情况：

2021年7月8日，安徽省医疗保障局、安徽省卫生健康委员会发布《关于调整完善雾化吸入等医疗服务项目价格的通知》，调整雾化吸入等8个医疗服务项目，其中在康复尤其是重症康复领域中的重要治疗项目高压氧舱治疗以及单人舱治疗为100元/次和110元/次。各地市逐步推进，如安徽宿州按照一二三级医疗机构进行了分级提价，高压氧仓价格调整后三级分别为81/86/95元/次，同比增长58%；淮南市高压氧舱治疗由60元/次提高至100元/次，同比增长67%。 

3）康复是医疗服务价格改革调整的重点支持方向之一

在近期国家医保局、卫健委等发布的《深化医疗服务价格改革试点方案》中明确提出护理等历史价格偏低、医疗供给不足的薄弱学科项目，需要政策激励。近期安徽省部分地市对部分医疗服务项目价格做了调整，其中对于在康复尤其是重症康复领域中的重要治疗项目高压氧舱治疗以及单人舱治疗按照一二三级医疗机构进行了分级提价，整体提价幅度约50-80%。我们认为康复属于体现医务人员技术和劳务价值为主的治疗项目，预计将是医疗服务价格调整的重点支持方向。

资料来源：券商研报

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化工基本面延续上行，低估值个股梳理！

化工基本面延续上行，低估值个股梳理！

近期发改委出台能耗双控方案，部分地区化工企业受限产限电影响，受此影响化工行业近期波动加剧。从行业价格、库存等情况看，化工行业景气度维持上行趋势，近期市场整体波动下部分低估值公司存在错杀的可能性。中信证券重点梳理了当前价格下低估值细分行业龙头。

1）发改委出台能耗双控方案，近期传统化工板块波动加剧

2021年9月国家发改委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，对国内主要行业能耗水平从消费强度及总量同时提出要求，并对上半年能耗双控目标完成情况进行公示，对江苏、云南等9个省市提出红色预警。在国家提出的能耗双控要求下，部分省市地区强化能耗管控力度，部分地区短期内化工行业生产受到影响，受此因素等影响近期传统化工板块市场波动加剧。

2）限电限产影响多为短期因素，多数公司生产经营保持正常

根据中信证券调研了解，近期部分区域部分化工品生产受到限电限产影响，如云南地区金属硅、江苏地区农药、浙江地区纺织产业链等，但多数化工公司生产经营保持正常状态，如新疆等中西部地区氯碱产业链等。此外，本次受影响时间区间预计集中在十一之前，以短期效应为主。当前处于化工行业传统生产旺季，本次较大规模一刀切现象引起较大关注，周末中国能源报、G众号侠客岛等均对此发表观点，部分地区政策可能存在纠偏。我们认为，能耗双控旨在优化长期能耗结构，多数化工企业短期内有望仍将保持正常生产经营。

3）传统化工板块景气度延续上行，近期调整部分低估值公司仍有较大空间

资料来源：券商研报

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化工基本面延续上行，低估值个股梳理！

化工基本面延续上行，低估值个股梳理！

近期发改委出台能耗双控方案，部分地区化工企业受限产限电影响，受此影响化工行业近期波动加剧。从行业价格、库存等情况看，化工行业景气度维持上行趋势，近期市场整体波动下部分低估值公司存在错杀的可能性。中信证券重点梳理了当前价格下低估值细分行业龙头。

1）发改委出台能耗双控方案，近期传统化工板块波动加剧

2021年9月国家发改委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，对国内主要行业能耗水平从消费强度及总量同时提出要求，并对上半年能耗双控目标完成情况进行公示，对江苏、云南等9个省市提出红色预警。在国家提出的能耗双控要求下，部分省市地区强化能耗管控力度，部分地区短期内化工行业生产受到影响，受此因素等影响近期传统化工板块市场波动加剧。

2）限电限产影响多为短期因素，多数公司生产经营保持正常

根据中信证券调研了解，近期部分区域部分化工品生产受到限电限产影响，如云南地区金属硅、江苏地区农药、浙江地区纺织产业链等，但多数化工公司生产经营保持正常状态，如新疆等中西部地区氯碱产业链等。此外，本次受影响时间区间预计集中在十一之前，以短期效应为主。当前处于化工行业传统生产旺季，本次较大规模一刀切现象引起较大关注，周末中国能源报、侠客岛等均对此发表观点，部分地区政策可能存在纠偏。我们认为，能耗双控旨在优化长期能耗结构，多数化工企业短期内有望仍将保持正常生产经营。

3）传统化工板块景气度延续上行，近期调整部分低估值公司仍有较大空间

资料来源：券商研报

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与绿电相关的建筑标的有哪些?

与绿电相关的建筑标的有哪些?

一般来说，绿电指的是利用风机、生物质能、太阳能等可再生能源产生的电力，发电过程中不产生或很少产生对环境有害的排放物;而绿电交易，交易的品种并不是电力，而是绿证，卖家主要是光伏与风电的发电企业，买家则覆盖了全社会使用电力的消费主体。碳中和背景下，9月以来国家能源电力相关多项利好政策陆续发布，按时间顺序来看，9月7日，国家发展改革委、国家能源局正式复函国家电网公司、南方电网公司，推动开展绿色电力交易试点工作；9月8日，国家能源局发布《关于公布整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点名单的通知》；9月9日，国家能源局正式全文发布《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》；9月16日，国家发展改革委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》；绿电交易政策和完善能耗双控出台，建筑与新能源相关的赛道空间广阔，在为传统建筑行业提供额外增量空间的同时，也有助于商业模式重塑。

天风证券认为，碳中和背景下，能耗双控与限电的双重影响下导致新能源发电关注度明显提升，建筑+新能源中长期逻辑进一步理顺。

1）绿电交易开启，能源消费进入发展新阶段。 

9月7日《绿色电力交易试点工作方案》被正式批复，由风电、光伏发电产生的绿色电力，正式单独计价上线交易，标志着全国首次绿色电力试点交易启动。17个省份259家市场主体参与，达成交易电量79.35亿千瓦时。目前已有19家行业协会联合倡议，积极引导行业企业参与绿色电力交易，我们认为绿电交易的开启在缓解能源危机的同时，将清洁能源消费进入发展新阶段。

2）能耗双控方案有利于提升用电侧对可再生能源的消费需求，绿电的市场价值有望得到进一步发现。

9月16日发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，其中提出，鼓励地方增加可再生能源消费。根据各省(自治区、直辖市)可再生能源电力消纳和绿色电力证书交易等情况，对超额完成激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区，超出最低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核。此前发改委印发上半年能耗双控晴雨表，其中广西、广东、云南、江苏等省份为能耗强度与消费总量双红色预警，能耗双控压力较大。

3）与绿电相关的建筑标的有哪些?

资料来源：券商研报

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两种方式筛选梳理，这些公司海外业务占比高！

两种方式筛选梳理，这些公司海外业务占比高！

天风策略团队最新观点指出，重大事情落地后，之前海外业务占比大受冲击较大的行业和个股将首先受益。

个股层面， 通过自上而下（财务指标法）和自下而上两种方式进行筛选。指标法筛选主要参考海外业务收入占比/当期主营业务收入数据，筛选出过去三年海外业务收入占比平均超30%的公司。

另一方面，可以直接自下而上通过公司基本面、当时的管理层表态、分析师覆盖情况进行筛选。整理部分代表性公司如下：

资料来源：券商研报

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两种方式筛选梳理，这些公司海外业务占比高！

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天风策略团队最新观点指出，重大事情落地后，之前海外业务占比大受冲击较大的行业和个股将首先受益。

个股层面， 通过自上而下（财务指标法）和自下而上两种方式进行筛选。指标法筛选主要参考海外业务收入占比/当期主营业务收入数据，筛选出过去三年海外业务收入占比平均超30%的公司。

另一方面，可以直接自下而上通过公司基本面、当时的管理层表态、分析师覆盖情况进行筛选。整理部分代表性公司如下：

资料来源：券商研报

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碳中和被忽略的一环，垃圾焚烧板块有望重估！

碳中和被忽略的一环，垃圾焚烧板块有望重估！

国泰君安认为，垃圾焚烧板块目前是环保行业的最佳细分之一，行业稳健发展，碳中和加速推进带来行业价值重估机会。

1）垃圾焚烧板块重估的两大理由

A、“十四五”行业维持稳健发展，龙头公司储备产能逐步释放，未来几年仍将保持较高增长。

①垃圾焚烧行业在“十四五”期间仍将保持约10%的行业增速。

②未来碳减排约束将进一步降低垃圾填埋比例，焚烧工艺的渗透率有望提升至更高水平，行业天花板将有所提升。

③头部公司目前丰富的储备产能仍能保障未来数年高增长，且随着行业进一步发展，并购整合加速，龙头公司的长期成长空间仍然广阔。

B、伴随碳中和配套政策逐步落实，绿电交易及CCER交易将使得垃圾焚烧公司的盈利能力及现金流水平获得明显提升，行业有望迎来重新估值的机会。

①2021年7月全国碳交易启动，在碳边境调节机制带动中国碳交易市场与欧洲对标的背景下，我国碳交易价格有望超预期。

②2021年9月全国绿电交易试点启动，在试点初期，绿色电力产品为风电、光伏发电项目的上网电量，后续将逐步扩大到其他可再生能源。

③生活垃圾焚烧为生物质可再生能源的重要部分，有显著的碳减排量，可申请CCER作为生物质可再生能源，垃圾焚烧发电也具备绿色电力属性。

今年以来碳中和配套政策逐步落实和完善，绿电交易及CCER交易将使得垃圾焚烧公司的盈利能力及现金流水平获得提升

2）目前垃圾焚烧板块估值仍然较低

2021年初至今垃圾焚烧板块虽然有所表现，但随着龙头公司业绩快速增长，目前整体估值仍然较低。

A股垃圾焚烧公司2021年平均净利润增速35%，目前2021年PE19倍，2022年平均净利润增速21%，目前2022年PE16倍。

其中，三峰环境、绿色动力、旺能环境、瀚蓝环境、髙能环境、伟明环保、上海环境2021PEG分别为0.23、0.46、0.55、0.68、0.76、0.78、0.98，业绩增长快而估值低。

资料来源：券商研报

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二氧化碳合成淀粉！前驱反应制净零甲醇或助力能源革命进程！

二氧化碳合成淀粉！前驱反应制净零甲醇或助力能源革命进程！

我国研究者实现二氧化碳合成淀粉，中信建投指出人工合成淀粉的第一步反应是氢-二氧化碳合成甲醇，依托净零甲醇进行跨季节储能则可能实现夏秋季富余可再生能源(光伏、水电等)在冬季的有效利用，和传统抽水蓄能、以锂电池为代表的电化学储能及一部分氢储能协同，成为大储能领域的最后一块拼图。

1）二氧化碳和氢出发合成淀粉，我国研究者取得全球突破性进展

我国天津工业生物技术硏究所、大连化学物理硏究所等硏究机构的硏究者Tao cai、 Yanhe Ma等人及研究团队实现了以二氧化碳、氢气为原料，最终到淀粉的人工合成。这是全球视野内，合成生物学的颠覆性进展。

研究者计算,ASAP(人工淀粉合成路径)方法从太阳光能到淀粉化学能的能量利用效率约7%，远远超过自然界的2%，淀粉合成速率是玉米淀粉合成速率的8.5倍。

研究者也分析，就经济性而言，二氧化碳到淀粉合成的光电转化效率再提升数倍，该研究才可以在经济性上和农业种植途径获取淀粉相竞争。

2）前驱反应制净零甲醇，相对温和的反应条件和高能量利用率

人工合成淀粉的第一步反应是氢-二氧化碳合成甲醇。考虑到零排放氢的来源，只要甲醇合成具备综合竟争力，该研究结果就可以提供电致燃料的有效技术路径，并助力能源革命进程。

研究工作使用的催化剂体系为共沉淀煅烧制备的二氧化锆-氧化锌，元素和合成成本不高，反应需要约300度保温和5MPa反应气体压强环境，条件不算苛刻，能量转化效率(从光到甲醇10%，从电到甲醇50%，从氢到甲醇60%以上)较高。

中信建投估计,该研究工作有可能首先引发"净零"甲醇的规模化应用。

3）净零甲醇，能源革命如虎添翼

净零甲醇的主要应用领域可以预见在插电混动汽车、跨季节储能两个大方向。

其中，依托净零甲醇的插电混动汽车可能成为纯电车型的重要补充，满足低温、长续航、快充场景是刚需的消费者；

依托净零甲醇进行跨季节储能则可能实现夏秋季富余可再生能源(光伏、水电等)在冬季的有效利用，和传统抽水蓄能、以锂电池为代表的电化学储能及一部分氢储能协同，成为大储能领域的最后一块拼图。

4）四个方向

资料来源：券商研报

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白酒21Q3业绩前瞻，高端稳健次高端高弹性！

白酒21Q3业绩前瞻，高端稳健次高端高弹性！

浙商证券研报分析指出，下个月即将进入业绩披露期，21Q3业绩预期或是白酒板块的催化剂之一。

市场之前普遍担忧两个问题，一是，2103酒企业绩在去年同期高基数上面临一定压力；二是，担忧政策层面或对高端酒有不利影响。

但浙商证券认为，21Q3酒企业绩将进一步分化，其中次高端酒业绩将继续保持高弹性，存在较大预期差，而高端酒业绩延续稳健增长态势。具体来看：

①21H1高端及次高端酒预收款表现尤其优秀，或将通过蓄水池进行调节，从而延续高增速发展态势；

②次高端酒继续享受消费升级红利，享受价位带扩容带来的量价齐升，其中酒鬼酒、舍得酒业利润増速均或实现超预期増长，山西汾酒利润増速继续保持高增长，水井坊将迎来新财年首季度“开门红”；

③高端酒需求仍表现强劲，贵州茅台利润增速或约为15-20%，五粮液及泸州老窖利润增速均或超25%，显业绩弹性；

④区域酒分化逐步拉大，其中洋河股份及古井贡酒利润均继续保持高增。

资料来源：券商研报

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爱康4.4GW项目落地，异质结大规模应用再提速！

爱康4.4GW项目落地，异质结大规模应用再提速！

浙商证券硏报指出，爱康4.4GW异质结项目落地，迈为、捷佳2家中标。行业大规模应用临近。

1）爱康4.4GW异质结项目落地：据爱康科技官方。爱康异质结设备招标第二批落地，迈为股份、捷佳伟创两家异质结设备龙头企业分别中标。其中，迈为中标了600MW整线、及1.8GW后期釆购意向；捷佳伟创中标了500MW整线、及1.5GW后期釆购意向。本次招标设备预计将于11月份陆续进场，明年年初投产。后期，爱康将尽快确认第三批中标设备情况。

2）爱康异质结未来规划：公司计划未来五年在江苏泰州、浙江湖州、江西赣州打造20GW高效异质结电池、组件制造实体。此前，爱康在长兴、泰兴已分别有500MW、160MW异质结电池产能，设备采购主要来自应用材料(进口)、捷佳伟创等设备厂商。

3)目前通威、华晟、金刚玻璃、爱康、明阳智能、华润电力等均公告GW级扩产计划，预计2021年新增产能订单有望达10-15GW，标志异质结电池加速产业化。

资料来源：券商研报

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爱康4.4GW项目落地，异质结大规模应用再提速！

爱康4.4GW项目落地，异质结大规模应用再提速！

浙商证券硏报指出，爱康4.4GW异质结项目落地，迈为、捷佳2家中标。行业大规模应用临近。

1）爱康4.4GW异质结项目落地：据爱康科技官方。爱康异质结设备招标第二批落地，迈为股份、捷佳伟创两家异质结设备龙头企业分别中标。其中，迈为中标了600MW整线、及1.8GW后期釆购意向；捷佳伟创中标了500MW整线、及1.5GW后期釆购意向。本次招标设备预计将于11月份陆续进场，明年年初投产。后期，爱康将尽快确认第三批中标设备情况。

2）爱康异质结未来规划：公司计划未来五年在江苏泰州、浙江湖州、江西赣州打造20GW高效异质结电池、组件制造实体。此前，爱康在长兴、泰兴已分别有500MW、160MW异质结电池产能，设备采购主要来自应用材料(进口)、捷佳伟创等设备厂商。

3)目前通威、华晟、金刚玻璃、爱康、明阳智能、华润电力等均公告GW级扩产计划，预计2021年新增产能订单有望达10-15GW，标志异质结电池加速产业化。

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爱康4.4GW项目落地，异质结大规模应用再提速！

爱康4.4GW项目落地，异质结大规模应用再提速！

浙商证券硏报指出，爱康4.4GW异质结项目落地，迈为、捷佳2家中标。行业大规模应用临近。

1）爱康4.4GW异质结项目落地：据爱康科技官方。爱康异质结设备招标第二批落地，迈为股份、捷佳伟创两家异质结设备龙头企业分别中标。其中，迈为中标了600MW整线、及1.8GW后期釆购意向；捷佳伟创中标了500MW整线、及1.5GW后期釆购意向。本次招标设备预计将于11月份陆续进场，明年年初投产。后期，爱康将尽快确认第三批中标设备情况。

2）爱康异质结未来规划：公司计划未来五年在江苏泰州、浙江湖州、江西赣州打造20GW高效异质结电池、组件制造实体。此前，爱康在长兴、泰兴已分别有500MW、160MW异质结电池产能，设备采购主要来自应用材料(进口)、捷佳伟创等设备厂商。

3)目前通威、华晟、金刚玻璃、爱康、明阳智能、华润电力等均公告GW级扩产计划，预计2021年新增产能订单有望达10-15GW，标志异质结电池加速产业化。

资料来源：券商研报

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氧化铝供需错配或加剧，十—假期备货需求有望推动价格继续走高！

氧化铝供需错配或加剧，十—假期备货需求有望推动价格继续走高！

国泰君安指出，海外氧化铝价格跳涨，叠加国庆前夕厂家备库需求，氧化铝价格有望进一步走高。

1）海外氧化铝价格跳涨

国泰君安指出，目前铝价持续走高的核心逻辑已从年初的电解铝供需错配，转换至电解铝环节紧平衡下，上游成本转嫁支撑铝价。

而上游核心涨价占比影响最大的就是氧化铝和煤炭，其中氧化铝由于海外 Nalco最新报价跳涨29.13%至492美元/吨，折算中国到岸价为4140元/吨，较国内最高报价仍高出近500元/吨，或导致氧化铝进口窗口关闭。

国内氧化铝缺口或进一步加大，价格或挑战历史前高4500元/吨。叠加长假临近，电解铝企业氧化铝备库需求或集中释放，供需错配加剧，氧化铝价格或加速上涨缩短内外价差。

2）电解铝：限电+辅料上涨，旺季需求或被延后

①供给端：由于镁、硅等其它辅材价格持续走高，导致部分再生铝合金企业频频日度调价，终端下单意愿降低，开工率骤降至45.4%，替代效应明显降低。

除此，第四批国储局拋售临近，目前国储局或仍有超87万吨电解铝库存，预计此次抛售或超10万吨，双弱格局下或加重需求消化负担。

②需求端：由于地产后周期需求释放不及预期，叠加铝价高位震荡，导致铝型材开工率自5月以来持续走低至73.7%，同比下降近20%，且新增订单较少，型材市场短期或难恢复。

除此，由于国庆假期临近，终端企业高铝价备货意愿较低，电解铝整体需求不及预期。

③库存端：截止9月24日，电解铝现货库存为78.9万吨，周度垒库2.3万吨；铝棒库存为15.7万吨，周度垒库0.89万吨，电解铝在厂库存微升至8.1万吨。

④盈利端：电解铝行业吨盈利受氧化铝跳涨与现货煤价持续高位影响，周度下滑19.89%至2135元/吨。

3）氧化铝：假期备库需求或加速氧化铝上涨

十—长假临近，电解铝企业氧化铝备库需求或于近期集中释放，叠加广西、贵州限电或再升级，氧化铝企业惜货明显，市场仅以刚需订单成交为主，而氧化铝保存期较短，假期需求若集中释放，或加速氧化铝价格上涨。

除此，十—长假后，冬季限产指标或逐步下达，供给端或进一步收缩，氧化铝价格仍看涨至4500元/吨。

资料来源：券商研报

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换电产业拐点已至，制造和运营商享受从1到10的行业红利！

换电产业拐点已至，制造和运营商享受从1到10的行业红利！

方正证券梳理了31家产业公司调研，55个渠道调研和117次草根调研的结果，认为换电行业经过不断升级迭代，产业拐点已至，开启高速发展阶段。

1）电气化时代，换电满足各类补能需求

①手机换电-共享充电宝：

共享充电宝面对2C市场，核心是赚流量的钱，满足用户便捷补能的需求；具有资产轻，重渠道推广的特点；预计2025年运营收入规模超400亿，相关公司有怪兽充电、小电科技、街电、美团等；

②两轮车换电-换电柜：

两轮车换电柜面对2C+2B市场，核心是赚机会成本和运营效率的钱，满足外卖骑手快速补能需求、配套共享电单车提升运营效率、私人用户需求正不断被挖掘；具有资产相对较轻，重渠道、品牌推广的特点；预计2025年需求24.7GWh，相关公司有雅迪控股、爱玛科技、哈啰出行、E换电等；

③新能源汽车换电-换电站：

新能源汽车换电站主要面对2B市场和高端2C市场，2B市场核心是赚机会成本的钱，2C市场核心是赚高端服务的钱，关键优势为补能效率快，劣势为资产投入重，商业模式和换电技术逐渐成熟，重卡、公交车、运营乘用车等场景将加速切换；预计到2025年换电站约28000座，对应建设规模765亿，电池配套约55GWh，对应388亿市场规模，相关公司有宁德时代、山东威达、协鑫能科、瀚川智能、博众精工、科大智能、汉马科技等。

2）不断升级迭代，产业拐点已至，新能源汽车换电开启高速发展

发展复盘：2006-2013年，行业处于萌芽阶段，海外公司如better place、tesla等公司都曾推出换电技术，我国也曾在一线城市试点换电站，发布标准箱式换电技术；2014-2019年，行业进入沉淀阶段，海外先行者better place破产，tesla因商业模式问题失败退出，国家电网城市试点失败，政策从充换电并行转向鼓励发展充电；2020年后，产业拐点到来，重新开启高速发展，核心因素归纳为以下四点：

①商业模式成熟：早期尝试换电模式的企业受制于终端需求有限、产业链缺乏整合、投入产出比过大等因素未能持续，而现阶段随着车电分离模式的出现，在多个场景均形成较好应用。

②政策支持：从仅支持充电转向充换电并举，2020年后国家和地方均出台较多政策，鼓励在适应场景发展换电作为新能源基建补充，并不断出台标准规范行业。

③产业资本进入：2020年后新企注册量数量级增长，主机厂投入增大，换电车型增多，换电站布局加快，换电产业链上下游进一步深入合作。

④技术迭代升级：此前箱式换电曾为主流，将动力电池分为6-8个模组箱分开换电，速度慢且操作难，随着三次技术迭代，形成全自动化整块电池包换电的成熟技术方案。

3）运营端用户端可行性高，千亿市场空间可期

①运营端：利润来自度电售价和电费之差，服务频率和单价共同决定运营端的利润水平，重卡换电较运营车盈利能力更好，换电重卡在日换电频率100次，度电单价1.5元/kWh的情况下可实现年盈利约390万元，净利率32%，对应回本周期2.5年，ROI47%；运营车在日换电频率100次，度电单价1.75元/kWh的情况下可实现年盈利约85万元，净利率超30%，对应回本周期4.4年，ROI43%；

②用户端：换电节省用户时间成本，可将补能时间从1.5h大幅缩短至3min，运营车可节省时间成本约80元/天or2.4万/年，重卡可节省时间成本约150元/天or4.5万/年，2C高端用户大幅提升出行效率，同时独特的体验可提升品牌商的服务质感；

③市场空间：预计到2025年换电乘用车销量超280万辆，换电商用车销量50万辆，配套换电站需求约28000座，对应765亿市场规模，配套电池需求约55GWh，对应388亿市场规模，并对应电力收入2168亿，产业链合计规模约3321亿。

4）换电产业链梳理

①动力电池：换电站配套需求量大，低成本长循环的磷酸铁锂市场更好，与主机厂合作紧密，技术、规模均占优的龙头公司具有超强优势；

②换电站制造：具有一定专利技术壁垒，一体化设计制造公司具有先发优势，与下游龙头电池厂、主机厂合作紧密的将主要受益；

③换电站运营：效率远高于充电，合理的日频率和客单价带来高额回报，未来运营的核心竞争力看管理效率和商务能力；

④新能源汽车：蔚来、吉利、上汽（五菱宏光也有规划）和北汽等从2021年开始加大推广力度，重卡、运营车先行，其他各类车型均有跟进，统一的标准（pack结构、硬件接口、软件接口等）有望从主机厂内部车型平台向行业整体推广。

资料来源：券商研报

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建材行业双控双降背景下，各细分都有哪些影响？

建材行业“双控双降”背景下，水泥短期受影响最大，玻璃、防水材料等产能都受波及！

国泰君安认为，建材行业“双控双降”背景下，水泥行业受影响最大，价格有望突破历史新高。玻璃行业行业环保出清一直持续，利好率先使用清洁能源的龙头企业。玻纤长期利好新增产能减少，陶瓷是短期价格弹性不大但长期改善，防水材料利好全国布局的龙头。

1）“短腿”的水泥价格或见证历史

短期的“停产——涨价——利润扩张”模型，主要对对产品需求刚性，可变成本占比高，因此供需缺口导致的涨价足矣覆盖甚至超过可变成本的上升，令利润总额扩张；博弈角度看，高固定成本占比的企业限产所面临的经营风险较大，因此水泥往往更受益于“限产—提价”，甚至是在集中度高的区域主动“错峰停产”；然而，限产型也不可无限放大，停产幅度超过半数时则单位成本上升加速，理论上的单位成本上升方向为无穷大，这也解释了水泥行业个别区域出现过的：产能利用率过低，即便是集中度高亦无法通过限产提价提升利润；

国泰君安认为此轮“双降双耗”的背景下，广西、云南、江苏省限产政策对于水泥行业限制明显超越历史可比时期，未来其余6省相关的限产政策也有望出台，辐射面更广。同时供给端21年新增产能压力在2%左右，明显优于2010及2012年，而“碳中和碳达峰”及“能耗双控”背景下，行业供给端有望持续优化，整体供需结构较之前更优，水泥涨价行情的幅度及延续的时间或将见证历史。

2）玻璃行业“能耗双控”，利好率先使用清洁能源的龙头企业

国泰君安判断与钢铁、水泥、铝材等行业相比，玻璃能耗与碳排放占比较低，但也被列为“两高”行业。而回顾2010年以来主要地区高能耗限电政策及近期广西、江苏、云南等地出台的限制高能耗行业政策观察，玻璃行业并未涉及其中。但从历史上看，玻璃行业的环保整治并未缺席，全行业的清洁能源化将是大势所趋，利好率先使用清洁能源的龙头企业。碳中和大背景之下，天然气对于其他化石能源的中长期存趋势性替代，势必推升中小企业生产成本，率先使用清洁能源、成本领先的信义玻璃、旗滨集团等龙头优势将进一步放大，行业集中度的提升将为必然。

3）玻纤长期利好新增产能减少，建筑陶瓷短期价格弹性不大但长期改善，防水材料利好全国龙头

国泰君安认为玻纤行业从长期来看利好新增产能的减少。而瓷砖行业，较低的产能利用率（2020年不到70%），使得即使出现部分区域限产，短期价格弹性不大，但长期行业产能过剩的格局受环保、能耗等政策限制持续向好。

鲁豫两省将沥青基防水列入“两高”行业，鲁豫是防水材料小企业聚集的大省，按照统计局数据估算两省产能约占全国产能的30%左右且绝大部分是沥青基，利好全国布局的防水龙头企业。

资料来源：券商研报

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2025年渗透率有望达20%，储能助推钒电池产业化一触即发！

2025年渗透率有望达20%，储能助推钒电池产业化一触即发！ 

国泰君安指出，全钒液流电池正处在产业化的前夜，伴随储能的发展，钒电池的渗透率将快速提升，拥有钒资源的企业将最为受益。

1）钒电池正处于产业化的前夜，安全性突出

电化学储能领域目前仍存在技术之争，钒电池成本的快速下降正在发生，钒电池在储能领域的竞争优势逐渐显现，钒电池即将走向产业化。

通过深入调研，结合当前钒电池成本下降、政策推动的情况来看，国泰君安认为我国钒电池目前已经处在大规模产业化的前夜。随着我国储能的发展和钒电池性能的上升，钒电池在储能中的渗透率将快速上升，钒电池即将爆发。

大规模储能核心要求主要为安全、生命周期经济性。由于锂电安全事故频发，国家近期下发《电化学储能电站安全管理暂行办法（征求意见稿）》，强调电化学储能的安全性是核心要求。

钒电池安全性能突出，无燃烧风险；而从全生命周期来看，钒电池充放电对容量几乎无损耗，全生命周期性价比突出；此外，钒电池电解液只需简单电解后就能够重新使用，对环境友好。综合来看，全钒液流电池是大规模储能的最佳选择。

2）成本下降进入快车道，全生命周期性价比突出

全钒液流电池成本中电堆、电解液成本占比均在40%左右，目前钒电池的电堆成本正在快速下降。

钒电解液几乎可以完全回收，通过租赁电解液的方式可以有效降低电解液成本，实现电解液成本下降。

以典型项目测算，假设钒电池充放电次数达到1.2万次，则全生命周期看钒电池的成本为0.72元/KWh，低于锂电储能0.80元/KWh 的成本。若考虑钒电解液的回收，其全生命周期成本仅为0.48元/KWh，随着钒电池产业化带来的成本下降，未来钒电池储能或逐渐摆脱补贴，达到经济性。

3）钒电池渗透率上升，钒资源趋紧

根据国家发改委、国家能源局发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》所制定的目标，到2025年新型储能装机规模将达30GW以上。综合安全、全生命周期成本来看，钒电池全面领先锂电池，将在储能领域占据主导地位，预期2025年钒电池在储能领域渗透率有望达到15%-20%。

目前1GW钒电池用五氧化二钒的量为1万吨左右，假设钒电池在储能领域的渗透率达到15%，则2025年新增钒电池装机量为4.5GW，由此带来的五氧化二钒新增需求量为4.5万吨，相当于2020年钒电池市场规模的9倍，钒资源供给缺口隐现。

资料来源：券商研报

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需求升级叠加成本持续下降，数码喷印优势逐渐显现，替代率快速提升！

需求升级叠加成本持续下降，数码喷印优势逐渐显现，替代率快速提升！

华西证券认为，数码喷墨印花作为一种新型印花方式，契合了当前个性化、时尚化和快速变化的消费趋势，成为了近年来印染行业增长最快的一个领域。随着数码印花设备和墨水成本不断下降，数码印花替代率提升有望逐步加快，且国内设备和墨水厂商相对于海外具有高性价比优势，行业内龙头企业成长空间巨大。

1）数码印花行业符合消费趋势，技术进步有望实现规模化生产

印染行业作为纺织工业产业链中的重要组成部分，数码喷墨印花作为一种新型印花方式，契合了当前个性化时尚化和快速变化的消费趋势，并适应从传统商业模式向“小批量、个性化、快速反应”新型商业模式的转变，成为近年来印染行业增长最快的一个领域。

数码印花技术发展经历了技术探索、打样定制、小批量生产和大批量生产4个阶段。近10来年，数码印花技术不断发展，平均2-3年就推出新的设备，在速度、精度、稳定性等方面均有不同程度的提高。

2）渗透率仍然较低，潜在空间广阔

①全球纺织品数码喷墨印花产量从2014年的12亿米增加到了2019年的43亿米，平均增速达到29%，对传统印花工艺的替代率从2.2%提高到了7.8%，数码印花工艺替代率的提升将带动公司数码喷印设备与配套墨水产品的持续快速增长

②2018和2019年，我国数码喷墨印花产量约15亿米和19亿米，占印花布总量的9%和11%。根据中国印染行业协会发布的报告显示，预计到2025年国内数码喷墨印花产量达47亿米左右，约占国内印花总量的29%，全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量比例约27%。

③根据测算，全球数码喷印设备市场规模和数码喷墨市场规模将分别由2020年的80亿元/53亿元提升至2025年的265亿元/89亿元，潜在市场空间巨大。

3）行业龙头有望充分受益

数码印花行业两个核心材料便是设备和墨水

①随着数码喷墨印花技术的不断进步以及品质化、差异化消费需求不断释放，数码喷墨印花设备步入了更新换代的高峰期。数喷设备核心组件为喷头、板卡及喷头精密组件，喷头单位价值高，单机配置数量多，占成本40%左右。中国对喷头的需求量较大，仅纺织品数码喷墨印花领域，每年对喷头的需求量有6-7万个，基本上从国外几家主要品牌商进口。

②印花墨水作为数码喷墨印花必备的耗材，在色牢度、上色率、与喷头适配性等方面均有很高的要求。受下游市场的拉动，2020年，中国数码喷墨印花墨水的消耗量实现了小幅度的增加，达到了2.16万吨左右。

2020年，国内数码设备龙头宏华数科营收规模仅7.16亿元，墨水龙头纳尔股份数码喷墨墨水营收仅2.72亿元，市占率均不算太高。随着数码印花设备和墨水成本不断下降，数码印花替代率提升有望逐步加快，且国内设备和墨水厂商相对于海外具有高性价比优势，行业内龙头企业成长空间巨大。

资料来源：券商研报

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