元宇宙爆发，信息基础设施投资先行，挖出4大核心方向！

元宇宙爆发，信息基础设施投资先行，挖出4大核心方向！

华泰证券指出，一个能提供良好用户体验的元宇宙需要先行的信息基础设施投资，参考移动互联网的发展规律，认为元宇宙投资会沿着引擎芯片等设施、ARVR终端、元宇宙平台、应用的顺序发展。

1）高性能计算芯片：元宇宙有望大幅提升AI、图像渲染区块链需求

完全沉浸式的虚拟环境需要高性能计算作为底层基础设施支撑，在元宇宙需求的推动下，数据中心作为计算和存储的重要硬件设施将有望保持10%以上增速，带来高性能计算方面三个主要投资机会：

①人机交互、语音语义方向的应用将逐步走向成熟，对应AI芯片需求提升。

②云端渲染将逐步代替终端渲染，突破三维建模、图形渲染等应用面临的终端硬件限制，对应所需GPU等架构下的高性能计算芯片需求持续增加。

③去中心化趋势明显，带动分布式计算日平均算力使用量的提升，对应存储需求持续扩张。

2）近眼显示：硅基基OLED/MicroLED被寄予厚望

ARVR作为元宇宙与物理世界的两种接口，最直观的区别在于是否能够通过自然光观察外部环境，这也对显示系统提出了不同的要求。

VR旨在为用户提供沉浸体验，当前显示系统主要采用Fast-LCD屏，而硅基OLED屏因为清晰度高、对比度好、功耗低、超轻薄、响应速度快等优势，有望在苹果第一代MR高端产品中得到应用。

AR要求为用户展现虚拟影像和真实世界相结合的场景，整体显示系统更加复杂，且技术路线众多，但目前都存在亮度、对比度、光机体积等痛点。

目前来看MicroLED+光波导的方案与AR产品设想最贴近，被行业寄予厚望。

3）交互传感器：人机交互方式拓展带来增量机会

过去三十年，人机交互方式随着计算平台的变革而迭代，持续向人类本能交互方式进化。我们看到元宇宙时代，VR/AR或成为新一代计算平台，带动人机交互从2D到3D,从图形命令界面到手势、眼动、语音等持续升级。

交互方式的升级，需要更多样信息的支撑，为运动类、生物类、环境类各型传感器提供增量机会，摄像头，ToF、LiDAR、工业三维测量技术等3D感知视觉技术，加速计、陀螺仪、磁强计、振动传感器等运动类传感器，肌电测量电极、血压、血氧传感器等都有广泛的应用空间。

4）通信光模块与边缘计算：支持内容高速率低时延的传输

通信是元宇宙发展的重要基础设施。

随着云渲染等应用持续渗透，针对元宇宙“低时延、沉浸感”的特征，未来网络与计算将深度融合发展，实现云边端的高效协同，为用户带来极致体验。

光模块作为传输的基础，将从400G向800G迭代以满足网络带宽的持续增长及实现网络架构的平稳过渡；同时在元宇宙的需求下，算力快速增长将推动边缘计算将持续增长。

5）相关产业链公司

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智能座舱当前渗透率仅10%，2025年域控制器相关软硬件市场合计将超千亿！

智能座舱当前渗透率仅10%，2025年域控制器相关软硬件市场合计将超千亿！

东北证券指出，随着汽车智能化趋势，EE架构升级应运而生，未来市场空间巨大，绑定的Tier1，已有成熟量产经验/软件解决方案的供应商将能充分受益于行业的爆发。

1）供需共振驱动汽车智能化，目前仍处于渗透初期

从供给端看，由特斯拉等新势力引领的智能化浪潮，颠覆了传统汽车竞争格局，驱使行业加码智能化投入。

从需求端看，千人保有量提高推动汽车消费由首购转向增换购，主要购车群体也由过去的70、80后转向90、00后，消费升级+购车群体年轻化催生汽车智能化需求。

目前国内智能座舱的渗透率在10-20%左右，2021年L2级自动驾驶渗透率预计在20%左右，目前仍处于“车端智能化基建阶段”，汽车智能化前景广阔。

2）EE架构升级应运而生，域控制器相关硬件和软件成为价值增量

传统分布式架构不适合智能化发展趋势，EE架构向域内集中升级，滋生域控制器相关硬件和软件巨大增量价值空间。

软件方面包括底层系统软件、中间件和上层应用软件等巨大软件开发/外包市场；

座舱+驾驶域控制器2025年国内市场规模预计将超200亿元；

智能座舱产品方面全液晶仪表、中控系统、HUD等2025年市场规模将超900亿元。

3）主机厂选域控制器核心选芯片，其次看量产能力

与头部芯片企业深度绑定的Tier1，已有成熟量产经验/软件解决方案的供应商将能充分受益于行业的爆发，具体代表有德赛西威、经纬恒润、中科创达等企业。

车企自研or外包决策取决于内部资源和差异化能力的权衡，主流车企对成本非常敏感，倾向采购通用、标准化的硬件平台加基础软件，自研上层应用软件谋求差异化。域控相关软硬件Tier1的价值将长期存在。

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新标落地推升防水行业30%市场空间，原料降价还将带来额外业绩弹性！

新标落地推升防水行业30%市场空间，原料降价还将带来额外业绩弹性！

长江证券看好2022年防水行业全年投资机会，除了行业加速演绎的走向集中逻辑外，还有总量改善以及防水新标和盈利改善驱动。

1）行业总量的改善

防水行业的需求特征表现为：

一是防水行业需求来自住宅、非住宅建筑和基建，非住宅建筑和基建占比约50%，目前防水龙头企业收入中，基建领域收入占比在20-30%不等。

二是同步或略滞后于新开工，过去防水龙头企业单季度收入表现略滞后于新开工增速，但近两年逐渐同步于新开工增速，原因或为房企对资金周转效率要求提高，体现为开工后尽快进入施工和预售，进而形成更效率的完整闭环。

①传统需求总量有望筑底。

2022年稳增长是任务，短期基建是弹性所在，中期地产不会缺席。地产行业正在发生积极变化：一是尾部房企最危险的时点正在过去，通过非公开债务展期、资产包出让等方式，实质性违约的范围将明显缩小；二是地产政策底明确，向基本面的传导虽需要时间但已不远。因此2022年防水行业需求筑底向上是大概率的。

②屋顶光伏拉动防水需求。

国家能源局综合司于2021年6月下发的《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，商业模式的转变将加速屋顶分布式光伏建设，进入新的发展阶段，高分子防水卷材凭借性能优势在屋面光伏领域成为最优材料。

仅考虑防水材料价值，预计未来十几年屋顶光伏有望拉动高分子防水卷材的年均理论市场空间约100亿元，参考目前防水材料市场空间（约1500亿元），对应防水材料需求增长约7%。

2）防水新标的落地

新规范开启强制性时代，对建材行业影响深远，标准提升将推动建筑材料从不够规范逐步走向规范，从供给端助力行业走向规范与集中。根据征求意见稿，《防水通用规范》影响如下：

一是提升行业空间30%以上，为了增加防水性能、增加使用年限，地下工程、屋面工程等防水设计层数增加、部分防水材料最小厚度要求提升，这将直接提升防水材料的使用量，提升市场空间。

二是优化行业格局，新规范对防水材料提出了更高的耐久性要求，这将规范行业秩序，技术标准较低的小企业或陆续退出。

3）盈利能力的弹性

2021年原材料价格上涨是全年主旋律，防水行业产品价格调整机制相对刚性，故企业毛利率较为承压。

家装建材价格调整机制在不同渠道有所差异，其中直销渠道（大B客户为主）通常为年度定价、渠道客户（小B和零售客户为主）调价相对更加灵活。由于防水材料大量用在建筑的公共面积，故防水企业的直销收入占比较高，如东方雨虹直销收入占比在60-70%。

综上，预计2022年防水行业毛利率有望逐步改善，上半年更多来自战略客户的年度价格调整下半年或有望来自原材料价格的下行。

长江证券对2022年防水企业业绩弹性进行测算，一是来自产品价格的上涨，尤其是战略客户的年度价格上涨，二是来自原材料价格的下跌，以沥青价格为例，沥青均价每下跌200元/吨，预计增厚东方雨虹、科顺股份、凯伦股份的业绩分别为2.9、1.3、0.3亿元。

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干货！汽车电子相关公司的汽车业务占比及年报业绩预测！

干货！汽车电子相关公司的汽车业务占比及年报业绩预测！

根据智能网联汽车技术路线图2.0规划，2025年国内L2级和L3级加智能驾驶新车占比预计达到50%，2030年部分自动驾驶和有条件自动驾驶达到70%，渗透率的快速提升，为行业发展提供了巨大机遇，市场迎来加速发展期。

对于L2级智能驾驶，截至2021年行业渗透率约22%，已接近渗透率拐点。与之L2级自动驾驶的普及化对应，L3级以上高等级自动驾驶，受益于主机厂的“硬件预埋、配置冗余”战略，核心硬件已经开始搭载于其旗舰车型，相关域控制器、激光雷达、高清摄像头、V2X等核心零部件亦将逐步放量。

中金公司研报梳理了硬科技板块标的的汽车业务占比、毛利率及业绩预测，供参考：

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一图了解军工板块Q4业绩前瞻！

一图了解军工板块Q4业绩前瞻！

华泰证券研报指出，自2022年1月以来军工板块出现回调，截至2022.1.14，中证军工指数下跌13.72%。

展望后市，军工板块订单充足，十四五期间预计景气度将维持高位。再次重申板块逻辑：①主机厂大额订单落地，预付款向上游逐步传导锁定全行业中短期订单；②中下游产能拐点助力全产业链业绩再释放，军工行业以销定产，产能与需求共振无惧长期景气度；③业绩经受连续多季度考验，成长性已被市场广泛接受。

Q4业绩预测方面，下游强需求逐季兑现，军工信息化四季度有望延续高增长；主机厂作为军工产业链的终端需求侧，有望实现业绩与行业景气共振上行。此前中航工业集团官网及发文总结下属多家主机厂年度任务已提前完成。军工新材料部分短期受原材料涨价影响，但长期盈利无碍。

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全面梳理“绿电”企业，在建工程是短期业绩的前瞻指标！

全面梳理“绿电”企业，在建工程是短期业绩的前瞻指标！

分享一篇安信证券年度报告，从装机规划、项目竞配、在建工程看绿电运营商长中短期发展，筛选出质地更优秀、成长性更强的公司。

1）绿电“量价齐升”迎来黄金时代

①风光产业链趋于成熟，平价时代到来，叠加“双碳”目标政策刺激，在产业趋势及政策推动双重作用下的绿电行业迎来投产高峰。

②电力市场改革下火电电价上浮，带来风光存量项目市场化电价折价缩窄空间，同时2021年绿电交易正式开启，为平价风光项目带来高溢价。

2）立足当下，绿电运营商质地如何评估？

安信证券认为现有新能源装机规模、项目盈利能力、资金实力是评价绿电运营商质地的重要因素。

从装机容量、资金实力、度电营收、单位干瓦净利润、融资成本等多个层面来看，大型电力央企在资金实力、企业规模上具备一定优势，同时地处资源优渥的地方性国企项目盈利能力强，发展潜力更大。

3）着眼未来，绿电运营商成长性如何判断？

从长中短期三个维度分析绿电企业在“十四五”期间的业绩成长性与确定性：

①从“项目规划”看企业长期发展潜力

装机规划直接表明了企业长期在新能源运营板块发展的战略与意愿，2021年我国“五大四小”发电集团陆续出台“十四五”发展规划，粗略计算截至“十四五”末期“五大四小”发电集团有望共新增新能源装机430GW以上，未来发展绿电动力较强。

除此，之外，项目资源禀赋与资金实力也是影响企业未来长期发展的核心要素。

②从“项目竞配”看企业中期成长速度

由于风电光伏建设周期相对较短，2021年竞配的项目有望在2022年开工建设，于2023年投产开始实现业绩释放，反映了各企业的中期发展潜力。从企业获得竞配项目情况看，“五大四小”发电集团具备绝对竞争力，竞配装机前十均为“五大四小”发电集团以及中能建、中电建。

③从“在建工程”看企业短期业绩确定性

风光项目投产周期短，投资性现金流与“在建工程”数额对短期业绩影响大，2021H1的在建新能源工程有望于去年年底投产，于今年释放业绩。以“在建新能源装机容量”和新能源在建工程总市值"作为短期业绩弹性评估的核心指标，筛选出短期内具备较高业绩确定性的标的。

4）产业链核心公司

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中和抗体和疫苗作用下降，口服特效药有望成为对抗新冠流感化的杀手锏！

中和抗体和疫苗作用下降，口服特效药有望成为对抗新冠流感化的杀手锏！

近期Omicron突变株在非洲、美国、欧洲等地迅速蔓延，疫苗针对Omicron有效性降低，当前急需有效药物进行防治。民生证券认为，口服小分子化学药给药便捷，成本低廉，而且药物作用靶点明确、高度保守，对多种突变株具有潜在抗病毒活性，可能成为对抗新冠流感化的杀手锏。

1）中和抗体和疫苗作用下降，口服特效药有望成为Game Changer

回顾百年流感(1918-2020)历史，真正让人类社会免于流感影响的手段是“流感疫苗+口服特效药”的“防+治”组合，尤其是口服抗流感药物(奥司他韦等)的出现，让人们在感染流感病毒后，只需自行服药、简单防护即可保持正常的社会活动。从防治范式上来看，“新冠疫苗+口服抗新冠药”也是更优的选择，更方便、社会成本更低，类似于“流感疫苗+奥司他韦”。

华创证券认为，新冠疫情防治演绎至今，仅依靠疫苗无法完全阻止病毒传播，口服特效药是最终让人们免于新冠病毒感染恐惧的关键、是终结疫情影响的最后一块拼图。相比于注射抗病毒药物，小分子口服抗病毒药物优势明显：

①口服药给药便利、方便医护和患者使用，轻症患者自行居家服用，是社会成本最低方案；

②靶点保守，对变异病毒仍然有效；

③容易生产放大，常温存储运输，可快速实现全球分发；

④生产成本和价格均远低于抗体药物。

2021年全球新增新冠患者约为1.8亿人，假设口服药物每疗程单价分别为500/300/100美元，对应市场空间分别为900/540/180亿美元。当前全球患病率为0.31%，若患病率下降到0.15%或者上升到0.45%，则对应市场规模分别为450/270/90亿美元、1350/810/270亿美元。

2）辉瑞和默沙东口服新冠药有效避免新冠重症的发生

①Paxlovid是有辉瑞研发的治疗新冠的口服特效药，是由300mg的3CL蛋白酶抑制剂nirmatrelvir（PF-07321332）与100mg利托那韦（Ritonavir）组成的复方制剂，患者口服给药，每日2次，持续5天。

EPIC-HR临床试验显示，Paxlovid与安慰剂相比将住院/死亡风险降低了89%（0.7%vs6.5%，症状出现后三天内治疗患者）和88%（0.8%vs6.3%，症状出现后五天内治疗患者）。治疗组没有患者死亡，对照组有12例（1.2%）死亡。

与安慰剂相比，Paxlovid将病毒载量降低了约10倍（降低了0.93log10拷贝/mL，n=499），表明对SARS-CoV-2具有强大的活性。

体外试验体数据显示，Paxlovid的主要抗病毒成分Nirmatrelvir对Omicron变异株有效。

②Molnupiravir是默沙东研发的治疗新冠的口服特效药，是一种能干扰病毒复制的核苷类似物。

FDA的紧急使用授权是基于此前完成的MOVe-OUT临床试验，在这项针对中轻度非住院患者的研究中，Molnupiravir与安慰剂相比降低了30%的住院/死亡风险（6.8%vs9.7%），治疗组没有患者死亡，对照组有9例患者死亡（1.3%）。

3）国外口服新冠小分子药供不应求，国内即将开展首个III期临床

根据美国政府每周公布的新冠药物的分发情况，新获批的辉瑞和默克的新冠口服小分子药物在美国的分发量在上市5周后分别达到16.5万和70万疗程，放量速度远超中和抗体，且出现供不应求的情况。

国内口服新冠小分子研发方面，1月13号张文宏发文表示其正在为即将进行的中国自行研发创新的新一类口服抗新冠口服药物的临床研究准备。国内多家药企已经布局了多款口服抗新冠药物，处于不同的临床开发阶段：

真实生物的阿兹夫定处于临床III期阶段；

君实/旺山旺水的VV116已进入临床研究，并在乌兹别克斯坦获批EUA；

歌礼、先声、众生等公司的口服3CL抑制剂处于临床前研究阶段，有望在未来6个月陆续进入临床。

直接抗新冠病毒口服药物主要是聚合酶抑制剂(RdRp)、蛋白酶抑制剂(3CL)两种机制，各公司研发进展整理如下：

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汤加海域火山爆发，农业或受影响，对货运航线也存在潜在扰动！

汤加海域火山爆发，农业或受影响，对货运航线也存在潜在扰动！

本次汤加海域火山爆发及引发的海啸直接导致汤加全国通信与互联网服务中断；环太平洋多国受其影响，发布了海啸预警或已受到海啸影响。目前维持海啸预警的地区，大部分以农业、渔业、旅游业及采矿业为主产业。其中，澳大利亚、新西兰等国在全球乳制品、新鲜蔬果等农产品供应链中的地位举足轻重，且易受火山再次爆发带来的次生影响。

华泰证券认为，汤加火山的爆发有可能会加剧今年北半球拉尼娜现象导致的农业减产压力；若喷发持续，加速全球气候变化，或会增加新能源供给压力；若火山灰大面积扩散，或进一步影响全球航空业，降低运输效率，拖累全球供应链。影响仍需跟踪评估。

1）影响时长：火山再爆发仍有可能，或致全球气候变冷，影响持续1-3年

根据奥克兰大学地球科学家采访，本次爆发的Hunga火山所在地区可能正处在一个每隔千年出现的活跃爆发阶段，2014年及2021年均有爆发记录。不久前，厄瓜多尔的沃尔夫火山也开始活动，环太平洋火山地震带可能变得活跃。

本次喷发仍未停止，若强度最终达到VIE6级，或导致未来1-3年全球变冷。根据美国地质调查局研究，过去1个世纪中的几次大规模爆发向平流层注入大量二氧化硫气溶胶，增加了太阳辐射向太空的反射，导致地球表面的平均温度下降约0.5华氏度，影响持续1-3年。尽管火山爆发也会释放大量二氧化碳气体，但释放量可能不到人类活动释放量的1%，影响有限。

2）农业：直接影响南半球农产品供应链，加剧北半球拉尼娜而间接影响农业

火山爆发引起的全球变冷及火山灰腐蚀可能导致区域农作物减产。从历史上看，最大规模的1815年印尼坦博拉火山爆发，致使1816年成为“无夏之年”，夏季农作物主产区积温不足导致欧美出现“粮荒”，美国新英格兰地区的燕麦等农作物价格暴涨。火山爆发或导致全球降温，叠加今年北半球受拉尼娜现象影响（夏季低温多雨概率本就较大），如果积温不足，春播作物及新鲜蔬果有可能出现减产。

此外，具有腐蚀性的火山灰也可能对农业造成显著打击：根据伦敦地质协会的研究，1厘米的火山灰足以将农作物完全破坏，距离汤加较近的全球农业出口大国新西兰或受直接影响。

3）能源及交运：火山爆发间接影响全球新能源供应，火山灰扩散影响航空业

2021年全球能源短缺的背后是洋流、风带变化导致传统多风多水区域变化，依据过往气候特征布局的风光水电设施出力难。从1991年菲律宾Pinatubo火山爆发的经验看，约2000万吨二氧化硫云被注入平流层，导致当年全球光照减少约10%。若Hunga火山的最终影响类似，则可能会对全球光伏发电量造成一定负面影响。

此外，若火山灰扩散至平流层，可能会打击航空业：2010年冰岛火山爆发所产生的火山灰导致大量航班被取消，国际航空运输协会估算欧美航司日收入损失额超过2亿美元；由于南半球航线相对少，本次火山灰扩散的影响预计不及冰岛火山，重点关注对货运航线的潜在扰动。

4）面对评估难度较高的蝴蝶效应，农业+传统能源股是潜在风险对冲

若22年全球极端灾害天气频发，农业与电力供给端缺口或超出市场预期，经济陷于滞胀的时间可能长于市场预期。虽然当前我们并不判断这一风险发生，但对于新出现的、可能对全球气候产生蝴蝶效应的汤加海域火山爆发。考虑潜在气候变化的对冲配置+初级产品供给保障的国内政策溢价，农业、煤炭、石油、核电等板块仍需保持关注。

5）对标农业股：苏垦农发、大北农、登海种业等。

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环保处于历史底部估值区间，减碳效应加持将带来额外业绩弹性！

环保处于历史底部估值区间，减碳效应加持将带来额外业绩弹性！

广发证券指出，环保板块依然处于历史PE估值的底部位置，伴随稳增长新基建预期+业绩增速回升，板块投资机会显著，尤其是有望打开第二成长的企业值得关注。

1）固废板块增长引擎升级，“焚烧+”模式助力企业扩张，第二成长曲线开启打开成长空间

展望2022年，垃圾焚烧公司在手项目逐步投产，且CCER有望重启认证带来业绩弹性、补贴拖欠问题或将缓解，现金流能力（净现比超过1.5）优异。

以光大环境、瀚蓝环境为代表的环保国企，以焚烧厂为据点开拓相关环卫、餐厨、工业固废、危废、医废、再生资源等“焚烧+”业务，垃圾焚烧项目所在单一地区的成长空间有望显著提升。

此外，旺能环境、伟明环保、圣元环保等民企积极开拓锂电池回收、高冰镍项目、绿电运营等新能源业务作为第二成长点，估值空间向上打开。

固废板块目前对应22、23年仅为10-15倍、8-12倍。

2）再生资源板块仍未被市场重视，关注其减碳效应

考虑到我国碳排放中工业企业的高占比，广发认为再生资源会成为企业减碳降耗的更优解，且当前市场对此关注度并不高，部分再生资源公司成长增速高。

3）双碳+新基建加持，看好传统火电灵活性改造+运营商

今年以来绿电运营板块调整幅度较大，市场分歧和担忧加大。

广发认为绿电作为电力“双碳”的核心内容，加之稳增长新基建的重要地位，其投资机会依然值得重点关注。

4）估值底部、业绩增速向上，重视环保板块底部反转机会

环保板块依然处于历史PE估值的底部位置，伴随稳增长新基建预期+业绩增速回升，板块投资机会显著。

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补贴退坡还有1年窗口期，自主品牌混合动力汽车渗透率有望快速增加！

补贴退坡还有1年窗口期，自主品牌混合动力汽车渗透率有望快速增加！

天风证券认为，混合动力汽车作为从燃油车向纯电动车过渡的重要中间产品，在当前阶段同时满足政策法规要求和终端消费者需求。因此，混合动力汽车迎来黄金发展期，有着广阔的市场空间。

1）三重助力，混合动力汽车迎来黄金发展期

①排放：

根据中汽数据对2019年不同类型乘用车的单车碳排放的核算结果，常规混合动力乘用车、插电式混合动力乘用车和纯电动乘用车的单车碳排放量分别为167.2 gCO2e/km、180.9 gCO2e/km和153.7 gCO2e/km，明显低于汽油车的209.0 gCO2e/km和柴油车的281.9 gCO2e/km。由此可见，新能源汽车具有显著的碳减排潜力。因此，发展新能源汽车是实现碳中和目标的重要手段，而混合动力汽车作为汽车从燃油车向纯电动车过渡的重要中间产品，在未来一定时期内是承担汽车低碳化发展的重要方案。

②能耗：

根据中国汽车工程学会《节能与新能源汽车技术路线图2.0》的规划，未来新能源汽车中的混合动力汽车（包括节能汽车、PHEV和EREV）的合计占比，到2025/2030/2035年将由2020年的2.5%增加到42.0%/47.8%/52.5%。我们据此测算，混合动力汽车在2020-2025这5年时间里可能有超过16倍增长空间。

③政策：

在车辆供给端，为了减小双积分政策下负积分的影响，传动车企会持续提高新能源车和节能汽车的比例。目前主流的混动技术方案包括PHEV和HEV，对于CAFC积分（平均燃料消耗量积分），由于PHEV和HEV车型油耗较低，可以有效地帮助企业提高其CAFC积分；而对于NEV积分（新能源积分），PHEV车型单车可以为企业贡献1.6分的新能源积分，而HEV车型则可以减小新能源积分的负值，有助于维持企业的新能源正积分。

2）欧洲和日本选择不同的主流技术路线，自主品牌相继推出新一代混动技术方案

由于欧洲的能耗和排放法规日益严苛，以宝马、奔驰和奥迪为代表的欧洲厂商主导推进了48V轻混系统的应用和推广。HEV则是日系厂商主导的混动技术路线，其代表产品为丰田的THS系统和本田的i-MMD系统。由于完全实现纯电动化周期较长，而政策法规对燃油车排放及能耗的多重限制日益严苛，因此，在一定时期内以PHEV和HEV为代表的混动车型将逐步成为市场的主力。

自主品牌相继推出了专为混动车型设计开发的专用架构。比亚迪DM-i、上汽EDU Gen2、吉利雷神智擎Hi·X、长城柠檬DHT、长安蓝鲸iDD和广汽GMC2.0等自主品牌推出的混动系统，技术先进，集成度高，性能佳、成本低，顺应混合动力汽车的发展趋势，形成了竞争优势。

3）格局重塑：自主品牌赢来弯道超车机会

根据中汽协销量数据，近三年PHEV车型的渗透率基本保持在1.1%，变化较小。相比较自主品牌因补贴和政策鼓励发力PHEV，日系厂商本田和丰田在HEV领域里布局早，影响力大，近年来国内HEV销量增长基本上完全由本田和丰田垄断。

伴随自主品牌的新一代混动系统架构的陆续推出和应用，混合动力汽车的市场格局可能会被重塑。

①各自主品牌推出新一代混动系统架构的产品，其综合性能已经达到与日系厂商相当的一线水平，可以直面日系混动产品的竞争；而相比较于欧洲、美国、韩国的主流汽车厂商，在混合动力产品的综合性能上已经占据上风。

②从2020年底，自主品牌相继推出高性价比的PHEV车型，已经达到补贴减税后价格与燃油车相差不大甚至同价的水平，可与传统燃油车的展开直接竞争。考虑到PHEV补贴完全退坡和上海市PHEV取消新能源牌照优惠的施行要到2022年底，目前还有一年的政策窗口期，在此期间，自主品牌PHEV产品的渗透率有望快速增加。

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Q4行业迎来边际改善信号，一图了解家电部分公司Q4业绩预测！

Q4行业迎来边际改善信号，一图了解家电部分公司Q4业绩预测！

长江证券研报预测指出，2021年家电行业相关公司营收有望稳健增长，盈利改善趋势强化。整体来看，2021年无疑是家电行业产业环境最为恶劣的年份之一，但值得关注的是，Q4行业迎来边际改善信号。

景气度细分来看，白电、小家电内销表现平稳，出口增速自Q3回落后也基本保持平稳，略好于之前悲观预期；多联机、厨电等与地产关联度较高的品类增速有所放缓；清洁电器、智能微投、商用冷链等存在产品渗透率提升逻辑的细分赛道，增速仍明显占优。

盈利方面，与2021Q3相比，厂商的产品结构调整和降本增效仍在延续，同时钢、塑等大宗原材料价格开始回落，加上部分公司盈利基数走低，四季度行业盈利修复趋势明显强化，当然部分公司节奏上略有差异。

以下是重点覆盖公司的预测情况：

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消费升级推动液态食品包装机械景气高涨，这3个细分赛道存在机会！

消费升级推动液态食品包装机械景气高涨，分析师说目前这3个细分赛道存在更多机会！

招商证券研报指出，在消费升级趋势下，细分赛道如低温白奶/酸奶、无添加饮料、高端啤酒高速增长，推动相应的液态食品包装机械景气高涨，常温白奶酸奶领域包装机械进口替代空间广阔，招商认为目前更多机会存在于乳品、饮料、酒类包装机械。

1）液态食品包装机械行业分类众多，市场规模呈现稳定增长趋势，较为稳健

液态食品包装机械分类繁多，主要用于乳制品、饮料、酒类产品，其中饮料包装市场最大，乳品包装难度最高，分类依据还包括包装工序、包装材料等。

在人均可支配收入的推动下，行业规模稳定低速增长，2023年有望达165亿元；其中灌装设备价值量最高，约占30%。

近年来我国包装机械产品质量显著提升，中端产品基本实现国产化，高端无菌包装设备取得重大突破，2019年起进口替代明显加速，但高端产品与关键零部件仍依赖进口，替代空间达百亿。

2）消费健康化、个性化趋势凸显，景气高的细分赛道成为液态食品包装机械的主要增长点

①低温白奶崛起进入成长期，低温酸奶产品与包装创新层出不穷，二者格局分散且有新势力入局竞争激烈，促进包装设备需求增加。

②常温白奶无菌包装被利乐垄断多年，进口替代空间大。

③常温酸奶近几年增速表现突出，渗透率仍在提升，PET瓶包装有望成为国产设备的突破口。

④零糖零添加饮料蓬勃发展，无菌冷灌装技术在饮料的应用是大势所趋，对应PET瓶无菌灌装设备迎来发展期。

⑤啤酒进入存量市场，在产品高端化、罐装化、设备使用寿命三因素作用下，包装设备有望进入更新周期。

3）全球龙头发展殊途同归，创新有道构建护城河

龙头公司都通过研发或并购进行前后道整合，成为整体解决方案供应商，企业营收规模及行业集中度在这一过程中得到提高。

不同种类包装机械的有效创新方式不同，纸类包装通过创新包装物创造设备需求；塑料或金属包装创新点主要在灌装、灭菌等技术方面。

创新的商业模式与全方位服务也为企业筑起了壁垒。

4)相关标的：

对比国内主要上市公司，招商证券认为永创智能、中亚股份是受益标的。

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新能源车热泵空调需求爆发式增长，未来五年复合增速165%！

新能源车热泵空调需求爆发式增长，未来五年复合增速165%！

当前新能源汽车渗透率提升已经由行业内生驱动，预计2025年全球新能源车占比达到21%、国内新能源车占比达33%。伴随着下游需求持续放量，开源证券看好电池、电机/电控、空调热管理等新能源衍生产业链需求爆发。2020年以来主流车企纷纷搭载热泵空调，渗透率加速提升，开源证券预计2025年全球新能源车热泵空调市场空间931亿元，五年复合增速165%。

1）热泵空调制热效率约为PTC空调3-4倍，有效解决冬天电动汽车续航缩短痛点

传统汽车的空调系统制热功能通过发动机冷却液的余热循环实现，而电动车是电力驱动，无法利用发动机余热进行制热，目前电动汽车主要采用PTC和热泵空调两种制热方式。

传统PTC在电流通过时产生热量，制热能效比（制热量与制热所耗电功率之比）最高为1，且较大程度影响续航里程；而热泵空调利用液化放热的原理，使用低沸点的制冷剂将环境中的热量带入客舱中，客舱得到的热量为消耗的电能与吸收的低位热能之和，故制热能效比大于1。据车东西数据，热泵空调制热效率约为传统PTC空调3-4倍，在相同冬季采暖工况下，热泵技术可降低50%-70%制热能耗，提升高达30%的冬季续驶里程。

2）主流车企已率先搭载，热泵空调渗透率有望持续提升

目前新能源车车载空调多是采用单冷空调制冷+PTC制热方案，热泵空调尚处发展渗透阶段，2020年以来特斯拉、奥迪、大众、吉利、上汽、蔚来、雷诺、捷豹等主流车企均已陆续推出搭载热泵空调汽车产品，基于热泵空调较高热效率及对低温下新能源汽车续航明显的提升作用，开源证券认为未来热泵空调有望持续渗透。

3）新能源车热泵空调2025年全球市场规模达931亿元，五年复合增速165%

新能源车热泵空调核心零部件包括电动压缩机、电子膨胀阀、电磁四通换向阀、管路等，整体价值量达4600元以上，相比传统燃油车空调系统至少提升约2300元。假设随着相关技术成熟及产业链规模效应体现，热泵空调价值量每年下降3%、渗透率加速提升；以2025年全球新能源车渗透率21.2%、新能源车热泵空调渗透率80%、C02热泵空调渗透率15%计算，2025年全球新能源车热泵空调市场规模约931亿元，2020-2025年CAGR达165%。

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硬镜市场处于快速增长期，内资有望依靠国内成熟的供应链实现弯道超车！

硬镜市场处于快速增长期，内资有望依靠国内成熟的供应链实现弯道超车！

目前我国硬镜设备市场由外资垄断，处于技术革新期，中信证券认为，内资硬镜设备企业依靠国内成熟配套供应链，预计将受益于行业、技术、渠道三因素共振，实现破局。

1）硬镜进入技术变革期，两百亿市场有望加速

目前，硬镜已经进入技术变革期。内窥镜每一次跨越式的发展，均是源于最底层的光学成像技术革新。而今，4K、3D、荧光技术等多种前沿科技日益成熟，并逐渐应用于内镜领域，为内镜的创新奠定了技术基础。2019年我国硬镜行业市场规模250亿元（设备65亿、耗材185亿）、手术量1190万台，微创外科手术的普及将带动行业快速增长。

参考美国开展情况，预计我国硬镜行业市场远规模超500亿元。依靠性价比优势、新术式拓展、基层普及，预计我国微创手术量2019-2024年CAGR为17%。

2）设备：新技术配套产业成熟，内资有望弯道超车

2020年我国硬镜设备市场外资三巨头合计市占率76%，国产市占率不足10%。由于硬镜设备行业技术和渠道正向循环明显，如果一个硬镜设备企业产品力达到主流并展开规模销售，就有机会正向循环，发展壮大。中信证券认为内资企业正面临机遇期:

①行业：处于普及期。

②技术：技术变革期看光学成像技术，技术静默期看ISP算法，内资在4K、3D、荧光等光学成像技术方面已崭露头角，其中荧光技术已实现领先。手机、安防、汽车等领域提供人才，内资持续迭代ISP算法。

③渠道：内资企业已经初步建立。除了传统硬镜，内资在腔镜手术机器人、一次性、超细内镜领域发展迅猛。

综上，中信证券总结出了内资硬镜企业的发展路径:

传统赛道：抓住4K、3D、荧光技术变革机遇，逐步改善ISP算法。

新赛道： 临床需求、配套产业完善、政策支持等因素共同推动内镜产品形式创新。传统赛道竞争较为激烈，有一批内资企业已经在开拓新赛道，如腔镜手术机器人、一次性、超细内镜发展迅猛。

3）耗材:从基础到高端循序渐进，内资已成燎原星火

2020年我国硬镜耗材市场外资两巨头合计市占率57%，并呈现高端耗材进口、基础耗材国产的分层竞争格局。基础耗材已基本实现国产化，高端耗材仍由外资垄断。我们展望了内资硬镜耗材企业发展路径：以基础耗材为切入点，依靠性价比优势，构建起成熟渠道，通过医工结合的差异化创新逐步向高端耗材渗透。

4）对标：掌握荧光硬镜零部件底层技术的海泰新光，国际化、高端化、平台化优势明显的迈瑞医疗，渠道布局深厚的耗材龙头康基医疗。

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A股年报预览：那些公司业绩有望超预期？

A股年报预览：那些公司业绩有望超预期？

中金公司各行业分析师研报进行了覆盖，分析A股年报盈利趋势，并自下而上梳理出年报有望超预期或可能低于预期的细分领域和个股。

2021年年报业绩可能超预期的个股如下：

2021年年报业绩可能低于预期的个股如下：

此外，全行业的年报数据也进行了预测：

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筛掉90%公司，三大指标选出“ 专精特新 ” 中的“专精特新”！

筛掉90%公司，三大指标选出“ 专精特新 ” 中的“专精特新”！

国金证券指出，当前“专精特新”政策定位上升至国家层面，2021年以来政策支持频出。总结美日韩等国支持中小企业发展的历史经验，伴随着专精特新企业成长将是2022年和更长期重要的投资主线。

1）“专精特新”政策定位不断上升，支持政策或加速落地见效

2021 年以来“专精特新”逐渐成为产业政策主题词，梯度培育体系将引导更多中小企业走“专精特新”发展之路。

工信部提出力争在2025年之前孵化100万家创新型中小企业，培育10万家省级专精特新企业、1万家“专精特新”小巨人和1000家制造业“单项冠军”，这将令更多中小企业得到分层培育。

此前先后出台的三批次“专精特新”小巨人培育条件边际变化反映国家政策支持力度的加大。

2）上世纪美日韩等国均密集出台中小企业扶持政策，实际成效明显

概览上世纪美日韩等国的中小企业政策，三者大同小异。三者均建立以政府为主体的中小企业管理机构和包括中小企业基本法在内的完备法律体系，同时制定涵盖财税、金融、创新等多方面的政策措施。

以韩国为例，政府中小企业政策扶持成效显著。随着20世纪60年代起韩国中小企业政策的陆续出台，韩国中小企业不断出现并发展起来，此后发展成为韩国国民经济的重要支撑力量。在韩国政府政策支持下，韩国中小企业出口总额占比从1963年的18.6%增长至2002年的42.0%。

3）“专精特新”公司内部分化同样明显，三大视角优中选优

“专精特新”上市公司内部分化同样明显，有48%的公司ROE（TTM）低于10%。产能扩张增速层次不齐，有47%的公司资本性开支三年复合增速低于20%。研发支出占营业收入比例两极分化，2020年研发支出占营业收入的比例低于5%的公司数量占比为39%。

国金证券基于收入增长、产能扩张和研发投入三大视角优中选优， “专精特新”优选组合市场表现大幅跑赢申万小盘和申万专精特新指数。

复盘2020-2021年“专精特新”优选组合市场表现，超额收益显著。两年期间回报率为146.5%，相对于申万小盘指数的超额回报为100.5%，相对申万专精特新指数超额回报为77.4%。

筛选2018-2020年营业收入的增速、固定资产+在建工程增速和资本性开于支增速均处大于20%的企业。选筛选2018-2020年研发支出占营业收入比例在平均在5%以上的企业。

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服装头部品牌加速布局元宇宙，目前主要有三大路径！

服装头部品牌加速布局元宇宙，目前主要有三大路径！

中信证券研报指出，元宇宙蓬勃发展，纺织服装行业现阶段主要有3条路径参与发展元宇宙机遇。

1）三条路径参与元宇宙

2021年以来元宇宙迎来蓬勃发展，获得市场普遍关注，其中多样性、独立身份、社交好友、经济系统等要素为服装公司提供参与契机。

按照参与深度划分，总结出目前服装品牌3条主要的参与路径：

①合作游戏发售虚拟/显示服装产品；

②发行虚拟鞋服NFT（非同质化代币）产品；

③入驻元宇宙平台，开发虚拟总部或体验馆，提升品牌交互。

2）头部品牌加速布局，Nike/Adidas已深度介入元宇宙发展

分品牌看，Nike长期注重数字化投入，2021年先后注册虚拟商品商标权，公开招聘虚拟材质设计师，并收购了虚拟鞋服NFT开发公司RTFKT，入驻Roblox推出虚拟世界“NIKELAND”。

而Adidas则联合发行NFT系列虚拟服装产品，并购买虚拟土地入驻The Sandbox元宇宙平台。

其他品牌如Under Armour、巴黎世家、GUCCI等也通过发行NFT、Roblox虚拟体验馆等方式加速布局元宇宙。

3）国内借鉴：头部运动品牌+优秀IP资产品牌有望把握元宇宙机遇

国内部分品牌此前已开启元宇宙相关探索，李宁于2020年6月与《炫舞》合作推出虚拟概念店与虚拟时装，此后推出虚拟偶像“星瞳”与李宁先生联动视频。

头部运动品牌+优质IP资产品牌有望把握元宇宙发展契机：

一方面，国内头部运动品牌已具备较强的品牌力，通过联合游戏发售虚拟产品、入驻元宇宙平台等手段可以进一步提升品牌数字足迹，并在元宇宙中开辟品牌虚拟鞋服的应用场景；

另一方面，对于本身即具有优质IP资产的服装品牌，通过在元宇宙中进一步开发已有IP，有望把握元宇宙早期发展红利。

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混动车型将在2022年爆发，增量部件远期市场空间超1500亿！

混动车型将在2022年爆发，增量部件远期市场空间超1500亿！

国泰君安研报指出，新一代混动产品力显著提升，政策与供需催化下行业2022年爆发在即。混合动力汽车作为最复杂的技术集合体，相较于燃油车与纯电动汽车均有增量部件。变化的部分主要集中于动力系统以及驱动控制领域，涉及混动专用发动机进行的技术与部件改进、混动专用变速器的改进、以及混动专用动力控制系统等。对相关整车和零部件企业带来更大的增量空间。

1）政策与供需催化下行业2022年将爆发

过去混动行业持续低迷的核心原因在于混动产品亏电费油且成本较高，消费者认可度低。

以比亚迪DM为代表的新一代混动系统与上一代混动产品相比解决了亏电状态比油车更费油的核心短板。同时随着三电系统成本的综合下降后与油车差价由6-8万将至1-2万，考虑购置税优惠后基本实现了油电平价。

此外在新版线路图与双积分政策的双重政策支撑与鞭策下，车企推混动的动力进一步加强，正向推动供给端的极大丰富。需求端消费者使用纯电动车充电难的痛点矛盾再度激化，混动可解决纯电使用痛点且能够实现燃油车无法提供的高阶智能化体验，当下时点混动行业爆发在即。

2）整车及增量部件未来市场空间广阔

混动在国内仍处在渗透率提升初期阶段，HEV、PHEV、增程式混动等三类高压主流混动技术路线优缺点兼具，三者均无里程焦虑，均有各自的需求人群。

其中HEV属于高压强混，无需充电且购置成本低，不足之处是纯电续航较短无法享受绿牌等政策支持。PHEV在满足HEV省油等主要优点基础上增加大容量电池，市区短途工况可实现纯电行驶，不足之处是成本略高。增程式属于特殊的串联架构PHEV,全域电机驱动平顺性最佳，不足之处是发动机无法驱动车辆行驶，高速高负荷状态油耗过高。

混合动力汽车作为最复杂的技术集合体，相较于燃油车与纯电动汽车均有增量部件。变化的部分主要集中于动力系统以及驱动控制领域，涉及混动专用发动机进行的技术与部件改进、混动专用变速器的改进、以及混动专用动力控制系统等。

整车及增量部件未来市场空间广阔，预计2025年混动行业HEVPHEV(含增程式)销量有望达680万辆左右，渗透率达25%左右，2022-2025年符合增速达54%，混动销量的快速增长有望带动增量部件同步高增长，相关增量部件市场空间合计有望超1500亿。

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经营层面仍然积极强劲，锂电中游估值回到比较有吸引力的区间！

经营层面仍然积极强劲，锂电中游估值回到比较有吸引力的区间！

招商证券指出，近期新能源板块波动加大，电动车中游制造板块近2个月调整超过34%，激烈调整后中游估值已经进入比较有吸引力的区间。

1）分歧加大，但中游企业仍有望实现强劲增长

招商证券认为，潜在的终端需求是巨大的，优秀的供给创造需求的过程正在体现，预计今年全球电车销售仍可能高速增长，中游上游很多环节或企业，保供应仍是较核心的矛盾，主流企业仍将有强劲增长。

特斯拉：2021年特斯拉实现产量93万台，同比增长82.53%，交付量93.6万台，同比增长87.40%，其中上海超级工厂年交付量达48万辆，同比增长235%，占总交付量的51.7%。

新势力：2021年中国新势力车企开始崛起，蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑年交付量分别达到9.1、9.8、9、6.9、4.3万辆，分别同比增109%、360%、177.4%、362%、368%。特别是4季度以来，主要车企的单月销量纷纷突破万辆，而未来还有一批新车型密集推出(蔚来ET7、小鹏G9等)，国内市场上，供给创造需求的苗头可能更明显。

2）中游剧烈调整，估值进入比较有吸引力的区间

近2个月以来，新能源与电气设备板块波动加大，光伏板块近2个月调整达27%，而电动车中游制造业企业近2个月调整超过34%。

作为对照：在2020年疫情期间、2021年初抱团股大波动期间，新能源板块都出现过大的调整，其中电动车板块调整幅度分别为38%、27%。

从各公司估值来看，中游估值跌回比较有吸引力的区间：中游头部企业2022年估值大部分回落至25-35倍（电池公司略高一些），铜箔等个别环节的公司在20倍附近，有一定周期特点的六氟板块的部分公司已到10倍估值。

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成本上涨趋缓，营销费用收窄，乳制品行业将迎来利润率提升阶段！

成本上涨趋缓，营销费用收窄，乳制品行业将迎来利润率提升阶段！

华西证券指出，随着22年成本上涨压力减轻，营销费用率降低，叠加新产品主力结构升级，乳制品行业利润有望改善。

1）乳制品需求短期波动，总体稳定

2021年10月、11月乳制品行业产量分别同比+8.3%、+7.5%，Q3同比增速在+0.3%~+1.9%，四季度产量增速较Q3提升。这与企业发货节奏趋同，判断伊利、蒙牛Q4液态奶发货量增速较Q3提升，以弥补Q3局部地区自然灾害和疫情反复影响发货而形成的低库存。

尼尔森监测的终端零售额增速在10月、11月较前期有所走弱，判断Q4需求端仍受疫情反复因素扰动，Q4渠道库存较Q3或略有提升。

春节旺季即将来临，今年春节阳历日期较早对Q4报表端较为有利，动销方面需要关注疫情状况，预计同比稳定。

从1年维度来看，华西证券认为乳制品消费量提升趋势不变，产品均价提升以及市占率提升仍将确保伊利、蒙牛实现收入稳健增长。

2）2022年预期成本上涨压力减轻，同时产品结构更好，利好毛利端

根据农业部监测，2021全年全国主产区生鲜乳平均价维持在4.2-4.4元高位水平，至年底同比涨幅已收窄至+2.4%。河北、黑龙江等奶业主产区已发布2022年第一季度生鲜乳交易参考价格，同比分别+2.5%、+1.3%、涨幅较小，预计2022年原奶价格同比涨幅较2021年收窄。

2021年包材价格也有上涨，2022年有望回落；预计整体成本上涨压力减轻。

2021年高成本压力之下头部乳企加快了产品升级，例如伊利臻浓自2020年推出至2021年快速做到几十亿元体量，在白奶需求较为旺盛背景下乘势快速推动产品升级。

年内出现众多高蛋白含量、有机以及0蔗糖等概念新品；预计2022年升级后的产品结构对于成本端压力消化能力更强。

3）2022年乳业两强战略诉求一致，利好费用端

根据尼尔森数据，伊利、蒙牛两家在液态奶市场的市占率已达60%+。2021年伊利提出未来3-5年每年净利率提升+0.5pct，至2025年预计稳定达到9-10%的目标；而蒙牛早在2019年已开始寻求利润率逐年提升，预期2022年公司收入保持稳健增长、利润率继续提升。

背后原因是两家经历了2018-2019年的竞争后，战略层面发生了变化，更注重竞争与规模的效率匹配性，成长更多依靠其余外延或新业务的发力。

考虑到公司传达利润率提升预期，一方面毛利率端贡献，一方面在销售费用端预计有所控制，尤其是蒙牛发行不超过40亿元HKD可转债作为员工股权激励将提高财务和管理费用，更需要控制销售费用。

因此，2022年在成本端压力减轻背景下，利润率提升的空间也来自于销售费用的收缩。根据凯度数据伊利、蒙牛在2020年品牌消费者触及数均在10亿次+、渗透率在90%+，预计品牌相关费用投放存在收缩空间。乳业两强竞争博弈之下，预计费用策略趋同。

4）成长型业务助力

伊利奶粉自2019年开始升级产品配方、加强母婴渠道投入以及重视品牌建设等一系列调整，2021年收获逆势增长，3Q21收入同比+48.2%，预计Q4仍将保持快速成长态势；

此外伊利收购澳优，也体现伊利在奶粉领域目标未来取得第一名的决心。尼尔森数据显示2021年伊利奶酪市占率快速提升。

蒙牛鲜奶在2021年1-9月实现近翻倍式增长；贝拉米有机奶粉预期下半年呈恢复趋势；妙可蓝多在2021年继续强化奶酪领域行业第一的位置。

补齐短板业务、发力成长型业务是乳业两强实现未来5年收入倍增计划的主要抓手。

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