如何看待当前时点厨房小家电的投资机会？

如何看待当前时点厨房小家电的投资机会？

三季报之后，厨房小家电公司股价有所反弹，那么在现在这个时点看，后续是否仍有上涨空间？中信建投对此进行了剖析：

1）明年小家电外销需求如何？

小家电预计增速保持平稳，中国小家电出口型企业明年预计呈现“前高后低”特征。

①从需求端看，欧美国家并没有实行严格的居家隔离制度，此前小家电的透支需求并不如去年国内那样明显，预计不会出现类似国内市场“急速降温”的局面；此外，受海外客户当前库存水平较低的影响，预计明年上半年客户补库存需求亦较为强烈。

②从供给端看，海运运力吃紧形势下，今年国内家电厂商部分订单无法及时发货，伴随海运压力逐步缓解，部分订单将于明年上半年确认，从而在一定程度提振明年上半年出口增速。

2）国内小家电的增量空间在哪里？小家电的新消费模式还能否跑通？

整体行业看增量机会有限，但是小家电行业一定会呈现结构变化的机会——新的品类兴起，部分老品类走向生命周期尾声。

目前抖音、小红书、B站已经成为各大消费品公司的兵家必争之地，随着而来的问题是流量会越来越贵。从增长模型看，收入=流量X转化率X客单价，在没有找到新的流量洼地之前，会越来越考验产品本身和公司运营能力。运营能力和品牌力强的公司能够提升转化率和复购率，产品力强的公司能够通过更好的客单价获得增长。因此，可以判断的是，前期已经通过新的打法获取了品牌曝光度和品牌口碑的公司将在转化率和客单价两个维度占优，阶段性看重新另起炉灶搭建新品牌的难度在加大。可以重点关注已经突围的新品牌（例如摩飞）和传统老品牌（苏泊尔和九阳）在品牌、产品方面的优势。

另外，如果厨房小家电行业本身增量有限的情况下，那么渠道变革将会是获取存量份额的一个重要的竞争利器。小家电行业近年来最明显的趋势是线上增长快、线下渠道萎缩。目前尽管各家公司在线上渠道的占比也较高，但是线上渠道模式如果能够更好的优化，将阶段性帮助公司提升市占率。

3）小家电明年利润弹性在哪里？

小家电成本拆分看，直接材料成本占比在70%以上，2021年原材料成本的上涨给各家公司带来了巨大盈利压力。明年如果原材料成本有所下降，目前已经提的价格大概率不会下降，意味着毛利率将有明显的改善空间。另外，从出口公司来看，年底将迎来新的价格谈判期，重新谈的定价上调，将改善外销端的价格压力。

资料来源：券商研报

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

强监管，受益厂商有哪些？机构给出一条明线、一条暗线！

强监管，受益厂商有哪些？机构给出一条明线、一条暗线！

2021年10月13日，人民银行官网发布《关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知(银发[2021]259号)》，对银行卡收单和条码支付终端做出一系列管理要求。值得重视的是，条码支付也被纳入监管，对个人收款条码的使用规范做出具体规定，明年3月1日起、Z付宝个人收款码不能用于经营收款。

华西证券点评如下：

1）理性看待强监管，关注三个核心内容

《通知》发布于2021年10月13日，且原稿已经经历1年零4个月的征求意见期限，市场对于严监管并不存在重大预期差。《通知》大概率不会对、Z付宝的条码应用造成太大影响，对于国内移动支付格局的冲击有限。结合具体内容来看，关注点有三：

①静态收款码仅限面对面

②个人码不得用于经营活动收款

③区分个人码和商户码

综合来看，考虑到这一重磅新闻近日才得以发酵并为全市场了解，不宜做过度短期判断，应当理性看待。

2）受益厂商？看一条明线、一条暗线

明线：结合静态收款码限制和个人/经营性收款隔离两条要点，判断数量众多的个人经营者、SMB小商户或采取两个方式继续展业：

①转而使用带支付功能的商户(、Z付宝及聚合支付厂商自然引导)；

②部署更正规的、连接数据服务的收款机具，如智能POS机——后者将在一定程度上带动相关金融机具厂商的产品迭代、放量。

暗线：条码支付遭遇强监管，数字货币这一新兴支付工具将继续受益政策顺风。如果考虑监管对于区分个人码和商户码的诉求，则不应忽视条码支付监管和数字货币推广间的内在联系。判断数字货币产业链的机遇依旧乐观——除了下游机具厂商，上游密码厂商和中游银行厂商也是重要参与者。

①银行系有望重回主导地位，银行系科技子公司和银行IT厂商有望辅助进行场景运营。

②新增支付终端具备升级需求，智能POS机和ATM大规模改造首当其冲。

资料来源：券商研报

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电子烟监管逐步落地，加速中烟HNB产品推广上市！

电子烟监管逐步落地，预计中烟后续配套新型烟草政策出台，加速中烟HNB产品推广上市！

11月26日晚，为加强电子烟等新型烟草制品监管，《烟草专卖法实施条例》增加第65条：电子烟等新型烟草参照本条例卷烟的有关规定执行。

1）行业政策逐渐明朗化,优选行业龙头

此次将电子烟等新型烟草产品纳入专卖法管理，是就“3.22征求意见稿”的正式修例和落地。

首先确认了电子烟等新型烟草在国内可合法合规生产、销售的地位；此外，11.12日召开的电子烟国家标准征求意见稿会议，参加单位包括雾化品牌企业(如雾芯科技、铂德)、低温本草企业等，会议对电子烟定义、添加剂、尼古丁含量等问题做了初步探讨。

代表着国内雾化电子烟具体管理办法和国标正在加速推进，后续产业链各环节或参考传统卷烟许可证管理，提升行业准入门槛，利好正规化管理、产品质量合规的龙头企业。

2）明确监管主体，预计后续将对电子烟落地监管细则，依法按照烟草制品进行税收管理

天风证券认为，此次修例将首先明确雾化电子烟的监管主体，由中烟作为监管机构，加强行业监管是主要目的。

由于雾化电子烟等新型烟草本身与传统卷烟在核心成分、产品功能、消费方式等方面具有同质性，我们认为后期将逐步落地对于雾化电子烟等新型烟草产品的征税体系论证研究，将与我国传统卷烟类似，为国家财政收入等方面做出正面贡献。后绩或对具体监管方向和细则落地进行补充说明。

3）全球新型烟草趋势已来！预计中烟后续配套新型烟草政策岀台，加速中烟HNB产品推广上市

根据海外烟草巨头近年来新型烟草业务表现，已然可以看到新型烟草已经成为各大公司的重要转型和布局方向。我国是烟草大国，我们认为随着雾化电子烟监管落地，我国HNB产品也有望逐步推出，持续满足消费者的减害需求、提升消费体验及卷烟上结构。

综上，此次监管出台明确了雾化电子烟的监管主体和方向，后续还需等待具体细则落地，监管落地将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业。

资料来源：券商研报

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政策驱动电网智能化投资加速，配电系统存在较大提升空间！

政策驱动电网智能化投资加速，配电系统存在较大提升空间！

国网印发《省间电力现货交易规则》、发改委协调会议提及跨区输电通道建设，招商证券认为，政策驱动电网投资方向进步明确，我国配电系统仍存在较大提升空间。

1）“十四五”期间，我国电网投资可总结为—总量增长，结构变化

从投资总额来看，根据《南方电网“十四五”电网发展规划》，“十四五”期间，南方电网电网建设将规划投资约6700亿元，以加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建，较“十三五”期间实际完成值增加52%左右(较计划投资额增加33%)。国家电网未来五年计划投入3500亿美元(约合2.24万亿元人民币)，推进电网转型升级，预计约30-50%将投向配用电侧。据此推算国家电网“十四五”时期投资电网建设力度或与“十三五”大致持平。整体来看，“十四五”期间我国电网计划投资额将接近3万亿元，较“十三五”时期实际投资额增加1000亿元左右。

从投资结构来看，“十三五”时期，我国电网投资主要聚焦干智能电网以及特高压建设领域，目前我国已全面建成统一的坚强智能电网，技术和装备全面达到国际先进水平。“十四五”时期，数字电网周期开启，电力信息化建设作为下一阶段的核心抓手。长期来看，电网投资将出现两大结构性转变：

①数字电网电力物联网投资力度加大，相关智能化、信息化领域投资占比预计将大幅上升；

②电力系统中，配用电侧投资占比持续上升。电网配用电侧智能化投资大幅增长，历史电网投资主要集中在输变电侧，用于配用电侧的投资占比仅约10-20%，未来五年将提升至30-50%。

2）智能电网产业链共涉及发电、输电、变电、配电以及用电五大环节系统

①发电端可发挥电力工业互联网的分析处理优势，提高发电效率、降低成本

②输变电环节可运用柔性直流输电与输电线综合应用状态监测动态增容、无人机巡检、故障智能识别等技术优化新能源远距离输电

③配电智能化涉及 DTU/FTU/TTU等终端设备的智能化以及智能柱上开关、智能环网柜等一二次融合设备，同时虚拟电厂可发挥平台作用，利用数字化和信息化手段将地理上分散的电源、负荷和储能资产进行通信、聚合、协调

④用电侧智能化主要表现为新代物联电表的替换迭代以及变电站、充换电站、储能站、数据中心、5G基站的多站合一建设

3）我国配电系统仍存在较大提升空间

①与发达国家相比，我国输变电系统发展较为成熟，但配电系统以及用电系统运行效率仍存在较大提升空间。

a、目前，我国电网存在负荷率低，运行效率较低，运输线损较大等问题，通过配电智能化降低各环节线损率从而提高电网公司管理效率将有效改善其盈利能力。

b、从供电可靠性看，我国与国际先进城市供电可靠性差异明显，配电自动化系统能够及时发现故障并专供负荷，减少用户停电时间。电力物联网建设能够对电网实现实时智能化管理，帮助迅速找出其至预防故障信息，从而实现电力设备全面体检。

②新能源、分布式电源及电动汽车等新型配网元件的出现对现网的承载和调配带来较大压力，对配电网自动化智能化建设提出了更高要求。

至2021年03我国分布式光伏并网容量达到94556GW。据国家电网预计2030年国网经营区分布式电源装机达到约290GW，占总装机的10%左右，其中，分布式光伏装机达到260GW分散式风电装机达到30GW。大规模分布式发电接入系统后，将显著影响配电网的潮流分布、电能质量(电压波动、谐波等)、短路电流大小，进而影响到传统保护元件的故障定位和供电恢复功能，这就需要加强对配电网(尤其是分布式发电等元件)的监测与控制，对配网数字化建设提出了更高的要求。

馈线终端、站所终端、配变终端等配电自动化终端智能化以及智能环网柜是配网自动化、数字化的重点，集信息采集、运算、控制为一体的智能配电台区将是配电网建设的核心。粗略判断，2021-2025年我国配电侧数字化改造硬件终端投资规模预计超过2000亿元。

资料来源：券商研报

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2022年供需紧张有望缓解，煤价回归理性！

2022年供需紧张有望缓解，煤价回归理性！

天风证券指出，随着新冠疫情对全球供应链的影响边际减弱，我国出口增速或将回落，叠加钢铁建材下游地产需求偏弱，预计明年煤炭需求增速回落。供给方面，随着产能加速投放，以及进口改善，明年煤炭供给有望进一步优化。

综合来看，2022年煤炭供需有望明显改善，煤价中枢或回落至合理区间。

1）煤炭需求增速回落。中金宏观组预计2022年实际GDP增速约为+5.3%，较今年回落。电力组预计明年煤电同比增速回落至+3.0%左右。考虑到煤电需求增速回落，以及地产处于下行周期，拖累钢铁建材耗煤增长，预计明年商品煤消费量小幅增长，增速回落。

2）煤炭供给改善。1-10月全国原煤产量32.97亿吨，同比+4.0%。随着今年下半年以来的增产保供政策陆续奏效，煤炭新增产能加速释放，我们认为明年原煤产量有望进一步增加。1-10月煤炭累计进口2.57亿吨，同比+1.9%。我们认为煤炭进口有望改善，但在进口煤成本抬升下，进口量难有大幅增加。

3）短期看煤价或仍保持相对高位，预计明年逐渐回归理性。随着耗煤旺季来临，叠加今年可能是“双拉尼娜年”，偏冷概率较高，我们认为下游电厂耗煤或将走强。但另一方面，钢铁、水泥产量下行则减缓煤炭需求增长节奏。而随着各项增产保供政策奏效，煤炭产量有望进一步增加。我们认为今冬明春煤炭供需格局有望改善，预计煤价有进一步回落的可能，但短期内可能仍高于往年同期水平。展望2022年，在煤电增速或将回落及钢铁、水泥等行业耗煤需求增长可能偏弱的背景下，我们认为煤价有望回归理性。

4）焦煤价格中枢回落。展望2022年，我们认为建筑用钢需求偏弱，而制造业用钢需求仍有望保持高位，但考虑到地产处于下行周期的影响，钢厂盈利存在下行压力，焦煤价格难有上行动力。此外，考虑到2022年焦煤进口有望适度改善，我们认为明年焦煤供需有望逐步走向均衡，预计焦煤价格中枢将较今年有所回落。

5）中长期煤价中枢有望上移，龙头企业深度受益。虽然我们认为2022年煤价可能由今年的历史高位回落，煤企煤炭业务盈利整体或较今年高水平下滑。但是，长期来看，在煤炭需求承压的预期下，从避免造成供过于求、促进市场平稳运行的角度出发，我们认为政府及煤企对新增供给的态度或更加谨慎（如有关部门严格落实产能置换和落后产能淘汰、企业保守增加煤炭投资等）。

因此，我们预计中长期煤炭供需两端或均承压并趋于平衡，煤价有望逐步回归边际成本定价，考虑到煤炭行业开采成本长期将随开采难度增加而逐步上升，我们认为中长期动力煤价格中枢可能由当前500-570元/吨的绿色区间逐渐上移。在此背景下，考虑到资源禀赋更加优质、开采成本更低、体量规模更加庞大等优势，我们认为煤炭行业头部企业有望深度受益。

6）中长期煤炭需求承压的预期下，煤企资本支出有望逐步降低，现金流充裕，煤企高分红可期。近年来我国煤炭行业固定资产投资完成额在3,000-3,500亿元左右，考虑到长期煤炭需求可能呈下行趋势，我们认为煤企资本支出有望逐步降低，现金流维持充裕。

考虑到我国计划2030年碳达峰，我们预计煤企将减少甚至可能不再新建煤矿项目，煤企在降低资本开支的基础上或将提高分红。在全球低利率的环境下，我们认为煤企“现金牛”特性有望凸显，较高的股息率具有吸引力。

7）向清洁能源领域转型升级注入新活力。考虑到煤炭和新能源均属于能源领域，煤企具有相关经验较易转型，我们认为煤企开发投资新能源产业的前景可期。我们梳理后观察到煤企转型新能源主要有以下几个方向：①通过设立基金投资上市企业，如陕西煤业投资隆基股份。②设立产业基金开发投资新能源，如中国神华出资40亿元参与设立产业基金用于投资光伏、风电、氢能等领域。③设立子公司开发光伏、风电等新能源发电项目，如露天煤业多家子公司投资开发光伏、风电项目。

资料来源：券商研报

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2022年供需紧张有望缓解，煤价回归理性！

2022年供需紧张有望缓解，煤价回归理性！

天风证券指出，随着新冠疫情对全球供应链的影响边际减弱，我国出口增速或将回落，叠加钢铁建材下游地产需求偏弱，预计明年煤炭需求增速回落。供给方面，随着产能加速投放，以及进口改善，明年煤炭供给有望进一步优化。

综合来看，2022年煤炭供需有望明显改善，煤价中枢或回落至合理区间。

1）煤炭需求增速回落。中金宏观组预计2022年实际GDP增速约为+5.3%，较今年回落。电力组预计明年煤电同比增速回落至+3.0%左右。考虑到煤电需求增速回落，以及地产处于下行周期，拖累钢铁建材耗煤增长，预计明年商品煤消费量小幅增长，增速回落。

2）煤炭供给改善。1-10月全国原煤产量32.97亿吨，同比+4.0%。随着今年下半年以来的增产保供政策陆续奏效，煤炭新增产能加速释放，我们认为明年原煤产量有望进一步增加。1-10月煤炭累计进口2.57亿吨，同比+1.9%。我们认为煤炭进口有望改善，但在进口煤成本抬升下，进口量难有大幅增加。

3）短期看煤价或仍保持相对高位，预计明年逐渐回归理性。随着耗煤旺季来临，叠加今年可能是“双拉尼娜年”，偏冷概率较高，我们认为下游电厂耗煤或将走强。但另一方面，钢铁、水泥产量下行则减缓煤炭需求增长节奏。而随着各项增产保供政策奏效，煤炭产量有望进一步增加。我们认为今冬明春煤炭供需格局有望改善，预计煤价有进一步回落的可能，但短期内可能仍高于往年同期水平。展望2022年，在煤电增速或将回落及钢铁、水泥等行业耗煤需求增长可能偏弱的背景下，我们认为煤价有望回归理性。

4）焦煤价格中枢回落。展望2022年，我们认为建筑用钢需求偏弱，而制造业用钢需求仍有望保持高位，但考虑到地产处于下行周期的影响，钢厂盈利存在下行压力，焦煤价格难有上行动力。此外，考虑到2022年焦煤进口有望适度改善，我们认为明年焦煤供需有望逐步走向均衡，预计焦煤价格中枢将较今年有所回落。

5）中长期煤价中枢有望上移，龙头企业深度受益。虽然我们认为2022年煤价可能由今年的历史高位回落，煤企煤炭业务盈利整体或较今年高水平下滑。但是，长期来看，在煤炭需求承压的预期下，从避免造成供过于求、促进市场平稳运行的角度出发，我们认为政府及煤企对新增供给的态度或更加谨慎（如有关部门严格落实产能置换和落后产能淘汰、企业保守增加煤炭投资等）。

因此，我们预计中长期煤炭供需两端或均承压并趋于平衡，煤价有望逐步回归边际成本定价，考虑到煤炭行业开采成本长期将随开采难度增加而逐步上升，我们认为中长期动力煤价格中枢可能由当前500-570元/吨的绿色区间逐渐上移。在此背景下，考虑到资源禀赋更加优质、开采成本更低、体量规模更加庞大等优势，我们认为煤炭行业头部企业有望深度受益。

6）中长期煤炭需求承压的预期下，煤企资本支出有望逐步降低，现金流充裕，煤企高分红可期。近年来我国煤炭行业固定资产投资完成额在3,000-3,500亿元左右，考虑到长期煤炭需求可能呈下行趋势，我们认为煤企资本支出有望逐步降低，现金流维持充裕。

考虑到我国计划2030年碳达峰，我们预计煤企将减少甚至可能不再新建煤矿项目，煤企在降低资本开支的基础上或将提高分红。在全球低利率的环境下，我们认为煤企“现金牛”特性有望凸显，较高的股息率具有吸引力。

7）向清洁能源领域转型升级注入新活力。考虑到煤炭和新能源均属于能源领域，煤企具有相关经验较易转型，我们认为煤企开发投资新能源产业的前景可期。我们梳理后观察到煤企转型新能源主要有以下几个方向：①通过设立基金投资上市企业，如陕西煤业投资隆基股份。②设立产业基金开发投资新能源，如中国神华出资40亿元参与设立产业基金用于投资光伏、风电、氢能等领域。③设立子公司开发光伏、风电等新能源发电项目，如露天煤业多家子公司投资开发光伏、风电项目。

资料来源：券商研报

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电车800V架构加速落地，未来几年进入高速爆发期，产业链迎来重构！

电车800V架构加速落地，未来几年进入高速爆发期，产业链迎来重构！

华创证券指出，电池800V架构有效降低续航及充电焦虑，各家车企都在快速根据。相较于原先纯电乘用车200-400V平台，800V架构对于各项部件要求更高，产业链架构有较大变化。

1）800V平台有效降低续航及充电焦虑

续航里程不足和充电速度慢是新能源汽车的两大短板，制约新能源汽车对燃油车的渗透替换。解决方案上：

①提高带电量：虽然提高了整车续航但也同时增加了成本和车重，边际效益递减且不解决补能效率的问题；

②提升补能效率：主要分为换电和大功率快充两种方案。

换电方案下，换电站建设成本较高，换电体系推广难度大、成本高。大功率快充技术可分为大电流快充方案（Tesla、极氪的400V）和高电压快充方案（800V），前者对电控、线束和散热要求较高，后者是目前大多数车企的首选方案。

总体而言，800V高压平台为大功率快充技术预留了性能空间，也能够有效提升三电系统的功率密度，进而对续航和充电问题有效缓解。但要真正实现大功率快充，还需要充电桩功率和电池充电倍率均与800V架构相匹配。

2）电气类零部件需要再验证，格局重构下国产替代有望加速

电压平台升级需要对电气系统重新验证，功率器件的耐压、损耗、抗热要求将更高。

SiC材料性能上较硅基材料表现更优异，有望大规模普及。考虑供应安全和成本，国产SiC器件具备弯道超车潜力。华创证券认为800V对产业链的影响体现在：

①单车价值量变化：SiC材料较硅基产品高压性能突出，初期成本较高（原成本的2-3倍，系统成本+10%至20%），但规模量产后有望逐步降低；

②供应格局变化：新项目带来国产替代机遇，国内供应商的扩产能力、研发服务能力、和产品性价比都更加优秀，有望把握新项目机会快速渗透；

③新技术加速上车：新电压架构的推广也将带动冗余设计的发展，电动新技术有望加速上车，例如油冷电机技术、扁线电机技术等。

据测算，2025、2030年800V行业市场规模有望达到324/878亿元。

21-23年国内800V产业从0到1，23-25年复合增速有望超过70%（爆发增长阶段），25-30年复合增速约为20%（稳步增长阶段）。

3）产业链细分环节空间测算

资料来源：券商研报

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电车800V架构加速落地，未来几年进入高速爆发期，产业链迎来重构！

电车800V架构加速落地，未来几年进入高速爆发期，产业链迎来重构！

华创证券指出，电池800V架构有效降低续航及充电焦虑，各家车企都在快速根据。相较于原先纯电乘用车200-400V平台，800V架构对于各项部件要求更高，产业链架构有较大变化。

1）800V平台有效降低续航及充电焦虑

续航里程不足和充电速度慢是新能源汽车的两大短板，制约新能源汽车对燃油车的渗透替换。解决方案上：

①提高带电量：虽然提高了整车续航但也同时增加了成本和车重，边际效益递减且不解决补能效率的问题；

②提升补能效率：主要分为换电和大功率快充两种方案。

换电方案下，换电站建设成本较高，换电体系推广难度大、成本高。大功率快充技术可分为大电流快充方案（Tesla、极氪的400V）和高电压快充方案（800V），前者对电控、线束和散热要求较高，后者是目前大多数车企的首选方案。

总体而言，800V高压平台为大功率快充技术预留了性能空间，也能够有效提升三电系统的功率密度，进而对续航和充电问题有效缓解。但要真正实现大功率快充，还需要充电桩功率和电池充电倍率均与800V架构相匹配。

2）电气类零部件需要再验证，格局重构下国产替代有望加速

电压平台升级需要对电气系统重新验证，功率器件的耐压、损耗、抗热要求将更高。

SiC材料性能上较硅基材料表现更优异，有望大规模普及。考虑供应安全和成本，国产SiC器件具备弯道超车潜力。华创证券认为800V对产业链的影响体现在：

①单车价值量变化：SiC材料较硅基产品高压性能突出，初期成本较高（原成本的2-3倍，系统成本+10%至20%），但规模量产后有望逐步降低；

②供应格局变化：新项目带来国产替代机遇，国内供应商的扩产能力、研发服务能力、和产品性价比都更加优秀，有望把握新项目机会快速渗透；

③新技术加速上车：新电压架构的推广也将带动冗余设计的发展，电动新技术有望加速上车，例如油冷电机技术、扁线电机技术等。

据测算，2025、2030年800V行业市场规模有望达到324/878亿元。

21-23年国内800V产业从0到1，23-25年复合增速有望超过70%（爆发增长阶段），25-30年复合增速约为20%（稳步增长阶段）。

3）产业链细分环节空间测算

资料来源：券商研报

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未来5年换电站运营CAGR为306.71%，换电模式正迎来风口！

未来5年换电站运营CAGR为306.71%，换电模式正迎来风口！

中航证券认为，换电模式具备能源补给时间短、消费者购车成本低、延长电池使用寿命、换电站用地面积小、提高报废电池回收率等优点，能够彻底解决里程焦虑。在政策的“力挺”下，换电模式正在迎来风口。

1）换电的优势——节约时间，降低成本，彻底解决里程焦虑

换电模式具备能源补给时间短、消费者购车成本低、延长电池使用寿命、换电站用地面积小、提高报废电池回收率等优点。

电动汽车换电模式按照服务的汽车类型可以大体分为商用车换电站和乘用车换电站。商用车多为营运车辆，尤其对于长途客、货车而言，“里程焦虑”是新能源商用车推广过程中必须解决的问题。而乘用车中的营运车辆与商用车有着类似的对续航能力的需求；而对于家用短途代步车，在换电兼容充电的情况下，换电模式的车型具备成本优势及时间优势，故换电模式车型仍然有望成为车主的首选。

2）换电的现状——政策大力支持，行业巨头纷纷入局

去年以来，新能源汽车换电模式被工业和信息化部等多个部门“力挺”，换电模式正在迎来风口。

截止2021年10月，我国共计建成换电站1086座，同比增长超过100%。虽然目前换电站的建设已初见规模，但是相比于充电模式，换电模式的体量相对还小，发展空间较大。随着换电模式逐渐被认可，已有多家企业表示，将开展换电模式的研发及布局。东风、蔚来、奥动、北汽、长安、上汽、吉利等企业纷纷切入换电赛道。目前换电领域占比最大的奥动计划 5 年内完成 10000 座换电站投建。

3）换电的市场空间——“十四五”期间有望实现爆发式增长

从目前的时间节点看，换电产业有两个环节值得特别关注，

一是换电设备会随着换电站规划的落地首先起量；

二是随着市场对换电模式的认可及换电车型增多，换电站运营的市场空间将会快速提高。

根据测算，“十四五”期间新增换电站投资额合计达到1276亿元，2021-2025CAGR为175%；换电站运营市场空间“十四五”期间合计达到1091亿元，2021-2025CAGR为306.71%。

协鑫能科：领先的换电站运营商；

瀚川智能：换电设备制造商与设备维护商；

博众精工：智能换电站解决方案；

山东威达：蔚来二代换电站供应商；

科大智能：完整换电站解决方案的供应商。

资料来源：券商研报

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康复养老进入政策催化密集期，服务、设备等产业链公司受益！

康复养老进入政策催化密集期，服务、设备等产业链公司受益！

天风证券研报指出，康复养老进入政策催化密集期，国家陆续推出相关政策，加速行业的发展。目前康复行业仍处于早期发展阶段，服务和设备等均有机会。

事件：

2021年11月，《关于加强新时代老龄工作的意见》提出“实施积极应对人口老龄化国家战略”，其中包括“提高老年人健康服务和管理水平，加强国家老年医学中心建设，布局若干区域老年医疗中心。加强综合性医院老年医学科建设，2025年二级及以上综合性医院设立老年医学科的比例达到60%以上。通过新建改扩建、转型发展，加强老年医院、康复医院、护理院（中心、站）以及优抚医院建设，建立医疗、康复、护理双向转诊机制。”

2021年11月，国家卫健委印发关于开展老年医疗护理服务试点工作的通知，选取北京市等15个省份为试点省份，提出“增加提供老年医疗护理服务的医疗机构和床位数量”和“探索完善老年医疗护理服务价格和支付机制”。

点评：

康复是“积极应对人口老龄化的国家战略”的重要组成。

1）中国人口老龄化进程加快：据国家统计局数据，2011年至2020年，中国65岁及以上老年人口从1.23亿人增加到1.91亿人，占总人口比重从9.1%上升到13.5%。

2）老年人脑卒中等慢性病发病率较高，康复需求大：根据《中国心血管健康与疾病报告2019》，2013年对中国31个省、市、自治区的155个城市及农村480687名≥20岁居民的全国脑卒中流行病学调查（NESS-China）发现，脑卒中发病率为345.1/10万，平均发病年龄为（66.4±12.0）岁。国家卒中登记Ⅱ对219家医院2012～2013年收治的19294例急性缺血性脑卒中住院患者进行了分析，发现仅59.4%的患者接受了康复评估。从康复的需求到康复的渗透率均有提升空间。

3）康复具有医学和社会经济学价值。根据《中国脑卒中康复治疗指南（2011）》，推荐脑卒中患者尽早接受全面的康复治疗，在病情稳定后即可介入康复评价和康复护理措施，以期获得最佳的功能水平，减少并发症（Ⅰ级推荐）。根据《基于分级诊疗的急性脑卒中规范化三级康复治疗效果及卫生经济学评价》研究结果显示，康复组患者治疗90、180d时BI评分（用于评估脑卒中患者日常生活活动功能状态）高于对照组，康复组直接医疗费用高于对照组，直接非医疗费用和间接费用均少于对照组。基于分级诊疗的急性脑卒中规范化三级康复治疗，不仅可以有效促进患者神经功能恢复，而且可以减轻患者的经济负担。

4）康复有助于健康老龄化。根据《世界残疾报告》，残疾人的数量在持续增长。这是由于人口老龄化——老年人有较高的残疾风险以及全球与残疾有关的慢性健康状况增加，如糖尿病、心血管疾病和精神疾病。在低收入和中等收入国家，估计伴有慢性病占整个伤残调整寿命年的66.5%。并提出政策措施应该强调早期干预，强调康复的价值在于改善各种健康状况人的功能，并且尽可能在接近人们生活的地方提供服务。（采用《国际功能、残疾和健康分类》作为理论架构，该分类定义“残疾”(disability)为一种涵盖损伤、活动受限和参与局限在内的概括性术语。）

资料来源：券商研报

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动作捕捉成为元宇宙搭建的基础技术之一，哪些公司布局了这项技术？

动作捕捉成为元宇宙搭建的基础技术之一，哪些公司布局了这项技术？

1）动作捕捉是指记录并处理人或者其他物体动作，并生成对应的虚拟资产动作动画的技术。

这项技术主要运用于娱乐，体育，医疗，机器人等领域。随着动作捕捉技术的发展，精度变高，门槛变低，其应用范围越来越广。

例如为了追求内容的质量，越来越多生产商选择使用动作捕捉技术来让动画显得更加逼真和自然。

2）动作捕捉主要分为身体捕捉，面部捕捉和手指捕捉三个模块。

身体捕捉是对身体活动关节等部位进行捕捉，通过构建人体骨骼模型来还原身体的运动方式。面部捕捉当前主要有两种不同精度的实现方式：

①基于面部标记点位置来得到面部表情数据，②使用3D摄像头采用结构光原理读取面部点阵图案。

手指运动捕捉是对手指的运动进行还原，是捕捉精度和捕捉系统处理能力上升的标志。

3）3D动作捕捉技术路线上分为光学动捕和惯性动捕两个方向。

光学动作捕捉基于红外光从标记点反射到不同位置的摄像机，对人体上的标记点进行绝对定位来构建三维模型还原运动。惯性动作捕捉通过惯性传感器赖捕捉人的关键骨骼旋转信息，对人体运动进行测量，最后通过无线方式将数据传输到计算机上去还原人体运动。

4）看好动作捕捉技术的进一步应用和发展。

动作捕捉是有效还原人体或物体运动情况、生成相应3D动作资产的关键技术，我们看好技术在未来的游戏、影视、生物、医疗、VR等行业的进一步深入发展，在B端和C端同时出现更多的应用场景。同时，我们看好动作捕捉技术发展成为元宇宙基础技术之一。

资料来源：券商研报

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新能源运营商估值方法论，一表看懂谁被低估！

新能源运营商估值方法论，一表看懂谁被低估！

在碳中和战略下，电力运营商盈利重大变化，新能源运营商目前还缺乏估值的锚，申万通过一个很直观的指标给出了估值参考方法。

1）随着碳中和战略提出，电力行业正式成为我国能源结构变革的主赛道

碳中和为电力板块整体利润带来三重互为乘数的影响：

第一重是一次能源消费结构转变带来的电力对散烧煤、石油、天然气的替代，全社会用电规模整体扩容3-4倍，清洁化转型并非火电与新能源左手打右手；

第二重是电力行业内部的结构替代，风电光伏发电量占比由当前的不足10%提升至2060年的60%-70%，提升6-7倍；

第三重是电力产业链之间利润的替代，新能源运营产业链较煤电更短，毛利率显著高于煤电，发电方式变化带来度电利润扩张。

在当前煤电行业整体微利预期背景下，三重影响互为乘数，新能源转型带来电力行业底层投资逻辑升级，电力行业利润估值有望迎来双扩张。

2）从DCF估值的角度寻找新能源运营商的合理估值中枢

目前市场对处于剧烈转型期的电力公司估值方法尚未形成一致预期，整体仍然以相对估值法为主。

如A股对标三峡能源及ST平能(龙源电力借壳标的)，港股对标龙源电力，纯新能源运营商本身估值缺乏更加科学的锚。同时，在低碳转型背景下，火电增长潜力和盈利水平均大幅下滑，市场对存量煤电资产的估值方法仍有较大分歧。

申万认为新能源单个项目本质是类REITS资产，净现值以及PB主要取决于IRR与折现率的差值，同时受到超额服役期限影响；基础假设下我们单个新能源项目合理PB在1.5-2倍PB之间。

新能源公司与新能源项目的区别在于具备自我增殖能力，即初始新能源项目赚取的现金流可以再投资新的新能源项目，从而实现内生的滚增长，在纯内生增长情况下，新能源运营商合理PB在2.5-3.5倍PB之间。

煤电业务方面，在长期零利润假设下对煤电资产偿还债务后的剩余现金流进行DCF折现，基础情况下可给予煤电资产0.5-0.8倍PB，考虑到当前煤电资产富余现金流基本全部用于投资新能源，从而带来1.5倍-2倍的价值增厚，因此中性偏乐观情况下可绐予煤电资产1倍左右PB。

随着新能源装机占比提升，电网调峰霈求增高，未来新能源开发指标可能与火电调峰能力挂钩，从而带绐煤电转型公司相较纯新能源运营商更高的新能源装机增速。

3）“五大四小”央企优势更明显，短期看在建，中期看储备，远期看区域自然资源禀赋

①新能源运营市场空间足够广阔，全国性布局的五大四小央企均有机会做大做强，五大四小旗下上市平台主要看公司治理、集团定位。

②由于风力、光照资源分布极度不均，限制地方国企、央企地方性平台最主要的因素是区域资源禀赋，因此地方国企、央企地方性平台短期看在建工程，中期看项目储备，远期看当地资源禀赋。结合风力、光照资源分布图，首选内蒙古，次选沿海省份。

③大规模、高集中、远距离为主的平价大基地开发模式下，民营企业在项目资源、融资成本上具备天然劣势，因此我们认为民营企业关键在于特色，关注细分领域的机会。

按照之前估值结果，申万认为当前我国电力板块处于整体低估状态，尤其火电转型新能源的优质龙头，分部估值结果可达到当前整体市值数倍。

资料来源：券商研报

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新能源运营商估值方法论，一表看懂谁被低估！

新能源运营商估值方法论，一表看懂谁被低估！

在碳中和战略下，电力运营商盈利重大变化，新能源运营商目前还缺乏估值的锚，申万通过一个很直观的指标给出了估值参考方法。

1）随着碳中和战略提出，电力行业正式成为我国能源结构变革的主赛道

碳中和为电力板块整体利润带来三重互为乘数的影响：

第一重是一次能源消费结构转变带来的电力对散烧煤、石油、天然气的替代，全社会用电规模整体扩容3-4倍，清洁化转型并非火电与新能源左手打右手；

第二重是电力行业内部的结构替代，风电光伏发电量占比由当前的不足10%提升至2060年的60%-70%，提升6-7倍；

第三重是电力产业链之间利润的替代，新能源运营产业链较煤电更短，毛利率显著高于煤电，发电方式变化带来度电利润扩张。

在当前煤电行业整体微利预期背景下，三重影响互为乘数，新能源转型带来电力行业底层投资逻辑升级，电力行业利润估值有望迎来双扩张。

2）从DCF估值的角度寻找新能源运营商的合理估值中枢

目前市场对处于剧烈转型期的电力公司估值方法尚未形成一致预期，整体仍然以相对估值法为主。

如A股对标三峡能源及ST平能(龙源电力借壳标的)，港股对标龙源电力，纯新能源运营商本身估值缺乏更加科学的锚。同时，在低碳转型背景下，火电增长潜力和盈利水平均大幅下滑，市场对存量煤电资产的估值方法仍有较大分歧。

申万认为新能源单个项目本质是类REITS资产，净现值以及PB主要取决于IRR与折现率的差值，同时受到超额服役期限影响；基础假设下我们单个新能源项目合理PB在1.5-2倍PB之间。

新能源公司与新能源项目的区别在于具备自我增殖能力，即初始新能源项目赚取的现金流可以再投资新的新能源项目，从而实现内生的滚增长，在纯内生增长情况下，新能源运营商合理PB在2.5-3.5倍PB之间。

煤电业务方面，在长期零利润假设下对煤电资产偿还债务后的剩余现金流进行DCF折现，基础情况下可给予煤电资产0.5-0.8倍PB，考虑到当前煤电资产富余现金流基本全部用于投资新能源，从而带来1.5倍-2倍的价值增厚，因此中性偏乐观情况下可绐予煤电资产1倍左右PB。

随着新能源装机占比提升，电网调峰霈求增高，未来新能源开发指标可能与火电调峰能力挂钩，从而带绐煤电转型公司相较纯新能源运营商更高的新能源装机增速。

3）“五大四小”央企优势更明显，短期看在建，中期看储备，远期看区域自然资源禀赋

①新能源运营市场空间足够广阔，全国性布局的五大四小央企均有机会做大做强，五大四小旗下上市平台主要看公司治理、集团定位。

②由于风力、光照资源分布极度不均，限制地方国企、央企地方性平台最主要的因素是区域资源禀赋，因此地方国企、央企地方性平台短期看在建工程，中期看项目储备，远期看当地资源禀赋。结合风力、光照资源分布图，首选内蒙古，次选沿海省份。

③大规模、高集中、远距离为主的平价大基地开发模式下，民营企业在项目资源、融资成本上具备天然劣势，因此我们认为民营企业关键在于特色，关注细分领域的机会。

按照之前估值结果，申万认为当前我国电力板块处于整体低估状态，尤其火电转型新能源的优质龙头，分部估值结果可达到当前整体市值数倍。

资料来源：券商研报

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薄膜电容行业重归成长，新能源需求未来将超当前市场总和，未来5年CAGR达18%！

薄膜电容行业重归成长，新能源需求未来将超当前市场总和，未来5年CAGR达18%！

长江证券指出，薄膜电容由于绝缘电阻高，可靠性优异，被用于家电没备、车载电子设备工业设备、电力电子设备等。末来随着新能源汽车和光伏风电领城应用放量，行业重归成长。

1）新能源车：出行革命中不可或缺的电容产品

薄膜电容器在新能源汽车领域中的应用主要分为三块：新能源车逆变器、车载充电器(OBC)以及充电桩。

新能源车逆变器中功率器件成本约占40%，是第一大价值量所在。用于交流电滤波的电容成本约占16%，是价值量仅次于功率器件的部分。

车载充电器是连接外部电源和新能源汽车的桥梁之一，DC-AC充电机将电网中的交流电转换为直流输入，为动力电池组充电。

OBC中薄膜电容主要有EMI电容、 DC-Link电容&缓冲电容、谐振电容、功率因数校正(PFC)等。直流充电桩中，也需要大容量、高价值的DC-Link电容进行缓冲。

DC-Link电容因为容值较高，价值量也较高，通常达到数百元。预计2025年新能源汽车领域薄膜电容器需求达到78.3亿元。

2）光伏风电：绿电浪潮催化逆变与变流电容需求

光伏太阳能板吸收光照能量产生直流电压，而输电系统使用交流电压，因此与新能源汽车类似的，需要使用逆变器实现AC/DC转换。

电容在光伏逆变器原材料中的成本占比约为9.6%。风电DFIG的核心组件变流器中同样使用薄膜电容器，电容在风电变流器原材料中的成本占比约为8.0%。

在全球碳中和的政策背景下，光伏与风电装机量保持高速增长。根据中国光伏行业协会(CPIA)预测，2025年全球新增光伏装机量270GW-330GW；根据全球风能委员会(GWEC)预测，2025年全球新增陆上风电装机和海上风电装机容量分别为88.3GW和23.9GW。

预计2025年光伏逆变器与风电变流器领域的电容器需求分别为32.1亿元和23.8亿元。

3）行业成长性回归，薄膜电容长风破浪

按照薄膜电容的主要应用领域对未来的需求成长性进行了系统性的梳理。过去全球薄膜电容器市场容量约为150亿元，2025年新能源领域相关的薄膜电容器需求将有望达到120亿以上，并在2025年有望保持18%以上的增长速率，这将成为薄膜电容器长期成长的不竭动力。

长江证券认为，当前薄膜电容行业正在从过去家电、照明为主的需求驱动，向新能源车、光伏风电需求驱动转换，行业高增长叠加龙头公司护产&份额提升，成长性回归。

资料来源：券商研报

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11月以来，北向资金加仓了哪些消费类个股？

11月以来，北向资金加仓了哪些消费类个股？

11月以来，消费板块整体呈上涨趋势，从各家券商策略周报来看，消费板块近期的推荐力度也有所上升。为此，兴业证券梳理了北向资金对消费板块个股的加减仓行为。

北向资金加仓的消费类个股以医药生物（10）、食品饮料（4）、家用电器（3）、纺织服装（2）为主，其中500亿市值以下个股占比达到60%。与两个月前相比，白酒、啤酒等板块多数个股由加仓转为减仓，退出本次北向资金的加仓名单。

资料来源：券商研报

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新一轮流量爆发将至，云产业链亟待价值重估！

新一轮流量爆发将至，云产业链亟待价值重估！

国泰君安认为，当前处于下一轮应用爆发的蛰伏期，规模建设时长、流量增速也与上一周期启动期2014Q1-2014Q3阶段十分接近。海外上游服务器、BMC芯片、硬盘存储、主控板厂商Q3营收作先行指标大幅增长，有望指引海外云厂商高景气持续性。国内上云也显著提速，2020年我国公有云市场规模达到1277亿元，同比增长85.2%，显著比2019年同比增速57.6%显著更高。国内和海外云产业链有望迎来共振。

1）C端流量爆发在即，2022年或开启新周期。

回顾4G流量爆发周期，经历了网络升级、终端普及、杀手级应用涌现三重共振。当前处于下一轮应用爆发的蛰伏期，规模建设时长、流量增速也与上一周期启动期2014Q1-2014Q3阶段十分接近。现在正处于启动期与应用爆发期的起承转合的阶段，预示指标是网络升级经程、5G用户渗透率和元宇宙应用、ARVR、网联汽车等新型应用。

2）后疫情下B端上云迅速，上下游产业验证高景气。

后疫情时代，北美和欧洲居家流量持续爆发，前述C端和B端上云需求使得客观上存在大量基础设施投入意愿。2021年前三季度，海外主要互联网和云厂商Facebook(Meta)、Google、Amazon、Microsoft CAPEX高增长。

上游服务器、BMC芯片、硬盘存储、主控板厂商Q3营收作先行指标大幅增长，有望指引海外云厂商高景气持续性。另外国内上云也显著提速，2020年我国公有云市场规模达到1277亿元，同比增长85.2%，显著比2019年同比增速57.6%显著更高。国内和海外云产业链有望迎来共振。

3）流量周期开启成长，云产业链亟待价值重估。

当前云产业链认知预期至少迎来三个发展变化。

一是云高景气周期存在且即将到来预期开始确认。

二是流量周期有望大大延长。历史看，C端流量在4G时代大约繁荣了2年，在网联汽车、ARVR到更加宽广时间维度的虚拟元宇宙建设，5G时代C端流量景气周期将大大延长。

三是云产业标的受益路径明晰。技术路线上如博通更高容量交换芯片、主要厂商ARVR等新品推出催化时点较为明确，交换机、光模块器件芯片、数据中心空间、格局、技术发展路径将更加明晰。

资料来源：券商研报

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制造业皇冠上的明珠，国产航空发动机有望开启加速发展！

制造业皇冠上的明珠，国产航空发动机有望开启加速发展！

招商证券指出，我国第三代军用发动机逐步成熟，新型发动机进展迅速，批产放量可期；同时我国民用航空发动机坐拥全球最大民航市场，未来同样发展潜力巨大。

1）航空发动机具有技术门槛高、耗资大、研制周期长、产品生命期长等特点。

航空发动机被誉为“制造业皇冠上的明珠”，它是一个国家科技、工业和国防实力的重要标志，是构成国家实力基础和军事战略的核心技术之一。

航空发动机需要在高温、高寒、高速、高压、高转速、高负荷、缺氧、振动等极端恶劣环境下工作，因此航空发动机的硏制难度极大，研制周期很长，技术门槛极高，全世界能自主硏制先进航空发动机的国家只有美、英、法、俄等少数发达国家。

虽然涡轮喷气发动机的研制是一项投资大、耗时长的大工程，但一旦研制成功投入使用，生命周期可达50年甚至更长。

2）预计未来10年我国军用发动机总市场空间年均992亿人民币。

目前我国航空装备无论在数量上还是在质量上与世界一流均有明显差距，预计我国将长期保持在航空装备领域的中高速投入。

预计未来十年我国军用航空发动机新增设备市场空间为年均451亿人民币，发动机维修市场541亿人民币，合计992亿人民币。未来随着新型航空发动机的成熟以及产能提升，行业进入收获期。我国军用航空发动机的总量增长、国产替代、维修市场，三者将为我国航空发动机产业提供巨大的市场空间。

3）预计未来20年全球民用航空发动机市场空间年均近1400亿美元。

预计末来20年，全球商用航空发动机总交付量预计将达到80000台以上，市场价值达13000亿美元以上。再考虑发动机维修后市场，预计民用航空发动机市场年均近1400亿美金。

未来20年，预计中国航空发动机总交付量将达到15000台，市场价值达2600亿美元。另外，民用航空发动机维修未来市场空间广阔。根据《航空周刊》2021年机队数据预测，2021年总的发动机维修需求可能约300亿美元左右，到2025年将增长至400亿美元左右，2030年将达到470亿美元。

4）国家发展国产航空发动机的决心明确。

2016年航发集团正式成立，2017年我国两机专项正式实施，同时以航发资产、惠华基金为代表的国家资本积极向产业链投资，有效促进了航空发动机的研发进程。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，新型发动机进展迅速，放量批产可期。

而我国民用航空发动机坐拥全球最大民航市场，未来发展潜力巨大，预计我国航空发动机产业将加速发展。

资料来源：券商研报

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三代半导体价值量最高部分，SiC衬底国内厂商开始突破！

三代半导体价值量最高部分，SiC衬底国内厂商开始突破！

安信证券指出，衬底是碳化硅产业链最核心环节，价值量占比50%，壁垒很高，随着国产化开始突破，后续有望推动碳化硅产业链放量和降成本。

1）衬底是产业链最核心的环节，直接制约碳化硅应用放量

碳化硅材料属于第三代半导体，碳化硅产业链分为衬底材料制备、外延层生长、器件制造以及下游应用，衬底属于碳化硅产业链上游，制备工艺复杂，生长速度慢，产出良率低，是碳化硅产业链亟待突破的最核心部分，也是国内外厂商重点发力的环节。

根据CASA，产业链价值量集中于衬底环节，目前价值量占整个产业链50%左右。

与硅相比，碳化硅衬底制备技术壁垒高，成本远高于硅衬底。碳化硅衬底制备过程主要存在以下难点：

一是对温度和压力的控制要求高，其生长温度在2300℃以上；

二是长晶速度慢，7天的时间大约可生长2cm碳化硅晶棒；

三是晶型要求高、良率低，只有少数几种晶体结构的单晶型碳化硅才可作为半导体材料；

四是切割磨损高，由于碳化硅的硬度极大，在对其进行切割时加工难度较高且磨损多。

昂贵的时间成本和复杂的加工工艺使得碳化硅衬底的成本较高，限制了碳化硅的应用放量。随着国内外企业布局碳化硅衬底研发，尺寸不断扩大、良率逐渐提升，碳化硅衬底成本有望不断下降，提高下游应用市场渗透率。

2）下游市场多点开花，替代硅基材料进程加速

①新能源车：目前大多数新能源汽车的电压平台为400V，为提高电动汽车的充电速度、减轻器件重量，新能源汽车800V电压平台正在推进，对应的OBC、DC/DC及PDU等电源产品都需要升级，碳化硅器件在新能源汽车市场渗透率也将进一步提高。

预计到2025年新能源汽车中SiC功率半导体市场预计将以38％的年复合增长率增长。

②光伏领域：采用碳化硅器件可有效提高光伏发电转换效率。根据天科合达招股书，碳化硅MOSFET或碳化硅MOSFET与碳化硅SBD结合的功率模块的光伏逆变器，转换效率可从96%提升至99%以上，能量损耗降低50%以上，设备循环寿命提升50倍。

③5G领域：半绝缘型碳化硅衬底主要应用于制造氮化镓射频器件。

3）Cree等国际巨头占据主导地位，国内公司加速追赶

欧美国家在碳化硅产业的布局早先于我国，国际龙头企业市场占有率极高。

2020上半年全球半导体SiC晶片市场中，美国Cree出货量占据全球45%。

此外，Cree/II-VI等国际碳化硅衬底龙头企业的制备技术也领先于国内。Cree公司可批量供应4-6英寸导电型和半绝缘型碳化硅衬底，并成功研发8英寸衬底，先已开始建设8英寸产品生产线；贰陆公司也可实现4至6英寸碳化硅衬底的供应，并计划未来5年内，将SiC衬底的生产能力提高5至10倍。

而国内碳化硅衬底厂商仍以4英寸衬底供应为主。但是，国内碳化硅衬底企业发展态势良好，在较短时间内完成了4-6英寸衬底制备技术的研发，并持续积极投资碳化硅项目，以缩小与国际龙头企业的差距，有望实现追赶。

截至2021年，我国从事碳化硅衬底研制的企业已经有30家，近年来规划总投资已经超过300亿元，规划总产能已经超过180万片/年。露笑科技、山东天岳、天科合达等多家国内公司投资建厂。

资料来源：券商研报

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“十四五”海上风电装机量超预期，风电材料迎来景气周期！

“十四五”海上风电装机量超预期，风电材料迎来景气周期！

光大证券研报指出，未来海上风电迎来快速发展期，海上风电相关材料需求或将快速增长。

1）海上风电或成风电增长主力，欧洲和中国仍是未来海上风电增长主力军：

海上风电将是全球应对气候的核心工具之一。海上风电相较于陆上风电优点显著，未来将成为风电领域增长主力。

目前，海上风电主要受制于成本较高，由于海上风电建设环境比陆上风电恶劣很多，因此对材料等基础设施要求更高，投资额更大，发电成本也更高。未来随着造价成本显著下降，海上风电增长潜力巨大。

目前欧洲和中国是全球海上风电新增装机容量的主力军，欧洲是累计容量最大的海上风电地区，中国是全球海上风电新增装机量最大的国家，2020年中国海上风电新增装机容量超过3GW。

据GWEC预测，全球海上风电新增装机容量2025年和2030年将达到22GW、40GW，2021-2025、2026-2030五年CAGR分别高达29%、13%，未来十年全球将进入海上风电发展快车道。其中增长最快的地区依然是欧洲和中国，欧洲和中国新增装机容量年均占比超过70%。

2）政策驱动发展，我国海上风电迎来快速发展期：

2021年后，我国新增海上风电不再纳入财政补贴范围，按规定完成核准（备案）并于2021年12月31日前全部机组完成并网的存量海上风力发电，按相应价格政策纳入财政补贴范围。在补贴年底结束的背景下，我国海上风电新增装机量迎来增长高峰期，21年新增装机量有望创新高。

根据各省政策目标统计，2021至2025年，我国新增海上风电装机规模可达3470万千瓦。

根据GWEC的数据，截止2020年年底我国海上风电装机量为998.99万千瓦，考虑各省新增装机量，2025年我国海上风电装机量可达4468.99万千瓦，2021-2025五年CAGR为35%。

3）我国发展海上风电优势显著，未来增长空间巨大：

我国风能资源丰富，海上风电优势明显。根据全国气象站资料估算，我国风能资源总储量约3226GW，可开发利用的风能储量约1000GW，其中海上可开发和利用的风能储量占可开发风能总储量的70%以上，近海区域风电可装机容量约200GW。

我国海上风电起步较晚，规模较小，海上风电装机规模占风电总装机比重仍远低于欧洲市场，发展空间较大。2020年欧洲地区海上风电占比为12%，中国海上风电占比仅为3%，我国海上风电装机规模占风电总装机比重仍远低于欧洲市场。

4）海上风电行业快速增长，碳纤维等化工材料需求或将高速增长：

风电叶片材料由基体树脂、增强纤维、芯材（夹层材料）、粘接胶（结构胶）等构成，其成本占比分别为36%、28%、12%、11%。

未来5年随着我国海上风电装机规模的高速增长，将会大幅带动碳纤维、基体树脂、芯材、粘接胶等风电材料需求。我们认为在海上风电快速增长的背景下，叶片中所使用到了碳纤维、环氧树脂、聚醚胺、灌浆料、夹层材料及结构胶等材料需求或将迎来快速增长。

资料来源：券商研报

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

近期创新高的科创板个股有哪些特征？

近期创新高的科创板个股有哪些特征？

天风策略梳理发现，自11月以来，已经有23只科创板个股（上市时间在2021年5月之前）创下历史新高，占全部科创板的比重达到8.58%；与此同时，科创50指数同期也上涨了3.48%，显著跑赢上证综指和创业板指，资金表现出较强的偏好。

以11月19日的市值规模来看，当前创新高个股市值中位数为97.77亿元，略高于当前科创板个股市值中位数（72.59亿），但整体仍然偏中小风格。

从行业来看，电子板块创新高的标的最多，主要集中在半导体、电子制造方向。除此之外，电气设备里电源设备（光伏）及电气自动化设备（特高压）以及汽车（汽车零部件）也有不少标的新高。

对应到景气度来看，上述标的主要以三季报高增长或者明年困境反转为主。

比如电子和电气设备板块里，Q3景气度继续保持在高位的思瑞浦、银河微电、和林微纳、天合光能等；比如汽车板块里，虽然Q3景气度不高，但22年预期增速大幅提升的菱电电控、上声电子。如果按照22年业绩增速>30%或Q3较Q2业绩增速改善或Q3增速虽然有回落但仍然在30%以上这个标准来看，23个创新高的标的中仅有3个没有满足任意一条，也就是说87%的创新高个股仍然是围绕当前高景气度或者明年困境反转主线进行演绎的。

而在当下，可继续围绕22年高增长及景气反转两条主线，在机构持仓规模较高（获得机构认可）的标的中，挖掘科创板中半导体、光伏、新能源车、军工等明年高增长及汽车等明年困境反转板块的投资机会。

资料来源：券商研报

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