光伏领域国内少有的低市占率细分，IGBT国产化发展空间巨大！

光伏领域国内少有的低市占率细分，IGBT国产化发展空间巨大！

首创证券指出，IGBT是光伏逆变器实现DC/AC核心器件，随着光伏装机量快速增长，将拉动IGBT需求爆发。

1）IGBT是光伏逆变器实现DC/AC核心器件

光伏逆变器通过IGBT等功率半导体开关器件的开通和关断作用，把直流电转换成交流电，是光伏系统的关键部件。

光伏逆变器主要由输入滤波电路、DC/DCMPPT电路、DC/AC逆变电路、输出滤波电路、核心控制单元电路组成。

针对组串式逆变器，在DC/DC升压阶段，IGBT单管和模块方案兼有。在DC/AC逆变阶段，单项组串式逆变器主要采取IGBT单管方案；三相组串式逆变器IGBT单管和模块方案均有。

目前，光伏IGBT领域，英飞凌等国外厂商占据主要市场份额。根据IHSMarkit数据，2019年全球IGBT模块和单管市占率排名第一的企业均为英飞凌，市占率分别为35.6%和32.5%。

其中，IGBT模块排名前十的国内公司仅有斯达半导，IGBT单管排名前十的国内公司仅有士兰微，市占率分别为2.5%和2.2%，我国企业发展空间巨大。

2）光伏装机量的快速增长，将拉动IGBT需求爆发

在碳达峰、碳中和目标的推动下，未来5年全球光伏行业将迎来快速增长。根据中国光伏行业协会预测，2025年全球新增光伏装机量有望达330GW。

假设2025年全球新增及替换的光伏逆变器合计装机量为372GW，按照IGBT占组串式逆变器BOM成本的18%、占集中式逆变器BOM成本的15%计算，预计2025年光伏逆变器IGBT市场规模将达105亿元。 具体来看，IGBT单管和模块市场规模将分别达40亿元和65亿元。

3）产业链上核心公司

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稀土未来供需缺口持续扩大，最看好这两个方向！

详细测算稀土供需平衡表，未来供需缺口持续扩大，最看好这两个方向！

国信证券详细测算了稀土的供需平衡表，认为尤其是在新能源推动下，对于全球氧化镨钕的供需缺口在持续扩大，稀土价格保持高位后续甚至有可能进一步上行突破。

1）供给严格受控

中国是全球最重要的稀土供应国，在海外稀土矿短期难以放量的背景下，更是稀土供应增量的核心来源。

而在国内，稀土开采和冾炼分离总量受到严格管控，指标由工信部、自然资源部每年分批下达。稀土作为重要的战略资源、不可再生资源，增长幅度与市场需求增长以及环境承载能力密切相关，近年来呈现有序增长的态势。

供给配额刚性下，国信预计到2025年全球氧化镨钕供应量可达12.4万吨，五年间复合增速13.8%。

2）新能源推动行业需求快速增长

新能源车、风电、工业机器人等领域的快速发展，以及稀土永磁电机在工业电机、变频空调节能电梯等领域内渗透率的提升都将带动稀土需求的大幅提升。

新能源车是稀土需求增长的核心应用领域，从中长期看，汽车电动化趋势确定，近期新能源车产销量也持续超预期，带动稀土消费全面爆发，预计2025年电动汽车领域氧化谱钕的消费量将超过5万吨，5年间复合增速达47%。

另外，在节能降耗导向下，永磁电机因优异的节能效果未来也有望得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。

预计到2025年全球氧化镨钕需求或将超过13万吨，5年间复合增速达13.5%。在供给稳健增长的假设下，全球氧化镨钕的供需缺口将持续扩大。

3）稀土价值重估

从当前时点来看，行业基本面已发生根本性变化。供给有序，黑稀土出清，稀土开采冶炼严格按照配额管控。需求旺盛，新能源产业的发展加速提升磁材需求，稀土消费全面爆发。

在供给稳健增长的假设下，预计全球氧化镨钕的供需缺口将持续扩大，低库存下，稀土价格有望保持高位，甚至进一步向上突破。

国信证券最看好稀土永磁产业两大主线。一是氧化镨钕供不应求，看好拥有资源优势的稀土冶炼企业。二是高端钕铁硼需求高速增长，看好快速扩张的磁材龙头企业。

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国内模拟芯片企业得到了难得的验证和导入机会，国产替代进入加速期！

国内模拟芯片企业得到了难得的验证和导入机会，国产替代进入加速期！

国信证券认为，目前我国半导体行业进入天时地利人和的黄金发展期，模拟芯片企业通过持续的人才培养、产品积累和客户开拓，将逐渐缩小与国际大厂的差距。

1）模拟芯片负责处理连续的模拟信号，是电子系统中不可或缺的部分

集成电路分为模拟芯片和数字芯片，分别处理连续的模拟信号和离散的数字信号。根据wSTs的数据，2020年全球模拟芯片市场规模为557亿美元，预计2021年将增长31%达到728亿美元，其中电源管理芯片、信号链芯片、射频芯片分别占比55%、18%、27%

2）产品、客户、人才是模拟芯片企业的竞争优势来源

与数字芯片相比，模拟芯片具有应用领域繁杂、生命周期长、人才培养时间长、价低但稳定与制程配合更加紧密等特点。基于这些特点，产品、客户、人才需要模拟企业长期积累，是其长期竞争优势的主要来源。也正是因为产品种类多、客户广泛，模拟芯片领域很难一家独大，第一大厂商德州仪器的市占率不超过20%，其余厂商市占率均不超过10%。

3）集成与分立长期并存，工业、汽车是未来的重点方向

从模拟芯片发展趋势来看，电子+带动需求增长，集成化是趋势，但由于需求各异，分立产品也将长期存在。同时，德州仪器推动模拟产品向12寸产线转移，2020年其47%的模拟收入来自12英寸产线，在德州仪器的引领下，台积电等代工厂也逐步跟进。

从下游应用领域来看，工业、汽车的占比有所提升，德州仪器来自工业和汽车电子的收入占比分别由2013年的24%、13%提高到2020年的37%、20%，亚德诺的占比分别由FY2009的43%、10%提高到FY2020的53%、16%。

我国是模拟芯片最大的市场，2020年占全球的36%，但自给率仅约12%。随着国产替代需求增加，在政策、资本、客户的支持下，我国模拟企业进入黄金发展期，得到了难得的验证和导入机会。

4）对标：产品和下游都广覆盖的圣邦股份，聚焦泛通讯和泛工业领域的思瑞浦，以家电为立足点向其他领域进行拓展的芯朋微，以手机为立足点向其他领域进行拓展艾为电子、力芯微，以LED驱动为立足点向其他领域拓展的晶丰明源。

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国内模拟芯片企业得到了难得的验证和导入机会，国产替代进入加速期！

国内模拟芯片企业得到了难得的验证和导入机会，国产替代进入加速期！

国信证券认为，目前我国半导体行业进入天时地利人和的黄金发展期，模拟芯片企业通过持续的人才培养、产品积累和客户开拓，将逐渐缩小与国际大厂的差距。

1）模拟芯片负责处理连续的模拟信号，是电子系统中不可或缺的部分

集成电路分为模拟芯片和数字芯片，分别处理连续的模拟信号和离散的数字信号。根据wSTs的数据，2020年全球模拟芯片市场规模为557亿美元，预计2021年将增长31%达到728亿美元，其中电源管理芯片、信号链芯片、射频芯片分别占比55%、18%、27%

2）产品、客户、人才是模拟芯片企业的竞争优势来源

与数字芯片相比，模拟芯片具有应用领域繁杂、生命周期长、人才培养时间长、价低但稳定与制程配合更加紧密等特点。基于这些特点，产品、客户、人才需要模拟企业长期积累，是其长期竞争优势的主要来源。也正是因为产品种类多、客户广泛，模拟芯片领域很难一家独大，第一大厂商德州仪器的市占率不超过20%，其余厂商市占率均不超过10%。

3）集成与分立长期并存，工业、汽车是未来的重点方向

从模拟芯片发展趋势来看，电子+带动需求增长，集成化是趋势，但由于需求各异，分立产品也将长期存在。同时，德州仪器推动模拟产品向12寸产线转移，2020年其47%的模拟收入来自12英寸产线，在德州仪器的引领下，台积电等代工厂也逐步跟进。

从下游应用领域来看，工业、汽车的占比有所提升，德州仪器来自工业和汽车电子的收入占比分别由2013年的24%、13%提高到2020年的37%、20%，亚德诺的占比分别由FY2009的43%、10%提高到FY2020的53%、16%。

我国是模拟芯片最大的市场，2020年占全球的36%，但自给率仅约12%。随着国产替代需求增加，在政策、资本、客户的支持下，我国模拟企业进入黄金发展期，得到了难得的验证和导入机会。

4）对标：产品和下游都广覆盖的圣邦股份，聚焦泛通讯和泛工业领域的思瑞浦，以家电为立足点向其他领域进行拓展的芯朋微，以手机为立足点向其他领域进行拓展艾为电子、力芯微，以LED驱动为立足点向其他领域拓展的晶丰明源。

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锂电池负极核心材料，新能源汽车产业引爆锂电铜箔需求！

锂电池负极核心材料，新能源汽车产业引爆锂电铜箔需求！

华安证券研报指出，新能源汽车产业爆发将给锂电铜箔带来较大的供需缺口，板块有望持续高景气。

1）锂电铜箔是锂电池负极集流体的核心材料

电解铜箔根据应用领域的不同可以分为锂电铜箔和标准铜箔。其中锂电铜箔在锂电池电芯材料中的成本占比达到5%-8%，是动力电池企业供应链布局中的重要一环。

锂电铜箔有四大制造工序，技术指标复杂、对添加剂配方和生产控制技术等方面要求也很高，因其优质的特性成为锂离子电池负极集流体的首选，且被替代的可能性较低。

2）锂电铜箔极薄化发展，新能源汽车产业引爆需求

登峰造“极”，大势所趋。我们认为支撑极薄化锂电铜箔渗透率提升的逻辑有四：①电池能量密度提升需求驱动极薄化；②下游电池企业降本诉求驱动极薄化；③极薄化铜箔提升产品溢价；④宁德时代等下游电池厂商的设备技术突破。

6μm和4.5μm 的锂电铜箔相比较于8μm的铜箔能提升5.11%和8.82%的质量能量密度，用其制造的电动车单车可节约成本18.1%和20.3%，且毛利率较8μm及以上铜箔毛利率高 7.80pct、16.23pct，加上宁德时代等下游电池厂商设备技术的突破，极薄化成为锂电铜箔的未来发展方向。

新能源汽车需求彻底引爆锂电需求，市场天花板再度提升。新能源汽车市场空间广阔，2021年1-10月国内销量 254 万辆，动力电池成为锂电铜箔需求增量的最主要推动力。预计 2021-2025年，全球锂电铜箔需求量分别达到 33.03/44.45/53.70/64.89/78.92 万吨，未来 5 年CAGR=30.05%。

3）扩产受限叠加供需错配，紧平衡提升景气度供需缺口逐渐拉大，铜箔厂商扩产计划密集

产量方面，2020年全球锂电铜箔产量为18.3万吨，与21.2万吨的需求相比，出现了2.91万吨的缺口，并且供需缺口会逐年拉大。

产能方面，2020年全球锂电铜箔有效产能为25.7万吨，国内有效产能为19.5万吨。海内外均有扩产计划，国内厂商扩产步伐更大，预计2022-2023年锂电铜箔迎来扩产潮。铜箔厂商扩产有以下两点内在驱动力：第一，以新能源车动力电池为代表的需求拉动；第二，满足头部电池厂准入条件。

设备、工艺、认证、资金、扩产周期、产能利用率限制下，限制产能扩张存在瓶颈：阴极辊设备是扩产受限的关键；工艺、认证、资金壁垒较高；锂电铜箔扩产周期长，速度明显慢于下游电池厂扩产计划；国内产能利用率有待进一步提升：锂电铜箔分切导致损耗，超薄铜箔对生产工艺的高要求降低了生产效率，标箔也对锂电铜箔产能提升存在牵制。预计未来两年供需缺口会越来越大，行业景气度将有所提升。

资料来源：券商研报

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新兴业务真实价值未被市场充分认识，具备估值提升空间，运营商有望迎来“戴维斯双击”！

新兴业务真实价值未被市场充分认识，具备估值提升空间，运营商有望迎来“戴维斯双击”！

招商证券认为，我国运营商传统通信业务发展质态逐步改善，ARPU拐点趋势加强，在 5G 时期将充分发挥其网络优势赋能工业互联网等行业应用，创新业务转型已陆续实现突破，未来收入占比将大幅提升。目前运营商竞争压力缓解，经营态势企稳向好，估值仍处于历史底部区间，有望迎来“戴维斯双击”价值重估投资机遇。

1）政策基调、市场环境迎来近十年最好阶段

目前我国流量单价已远低于欧美日韩等国家及地区，人民基础通信需求已得到满足，下一阶段的主要矛盾完成转移，“提速降费”政策逐步走向尾声，市场竞争环境趋于理性，在传统通信运营业务方面，运营商轻装上阵。近年来，及地方政府积极推动国有企业数字化转型，国企数字化转型步伐明显提速，运营商作为数字化基础设施的赋能者，将积极并深度参与本轮数字化浪潮，以云计算、大数据为代表的5G创新应用业务发展具备良好的政策环境基础。

2）成本侧：5G第一轮资本开支高峰即将出现，成本费用可控

折旧及摊销和网络运行及支撑成本占运营商主要成本费用比例超过60%，是运营商成本端的重要组成部分。5G时期运营商坚持按需建网、精准投资，5G资本开支首个高峰或即将度过。此外，共建共享有望为运营商带来规模效应，折旧摊销费用及网络运行支撑成本占收比均有望保持稳定。随着行业“价格战”告一段落，运营商加强市场渠道费用管控，终端补贴逐步取消，销售费用及费用率自2018年起均稳定下降，降低行业“内耗”，提高运营效率。

3）收入侧：传统电信业务稳步增长，创新业务驶于快车道

①移动业务方面，受益于“四升五”拉动，运营商移动ARPU企稳回升趋势确立，移动业务收入止跌回升；

②固网业务方面，增值服务融合套餐推广拉动宽带ARPU持续改善，2021年前三季度我国运营商固网业务均实现量收双增；

③创新业务方面，运营商积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，收入占比持续提升。

当前运营商板块估值仍处于底部位置，有望迎来“戴维斯双击”。

资料来源：券商研报

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国改三年行动计划明年迎大考，央企旗下科技资产迎来关注！

国改三年行动计划明年迎大考，央企旗下科技资产迎来关注！

国联证券指出，国企改革三年行动计划明年将迎来大考，并从四个层面选出最值得关注的央企旗下科技公司。

1）国企改革三年行动计划明年迎大考

2020年6月30日全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》。

2021年2月4日，国资委以视频会议方式召开国企改革三年行动推进会，要求确保2021年完成三年改革任务的70%以上。

11月份以来，国资委陆续召开央企改革三年行动重点任务考核相关的工作会议。9日召开考核实施方案专题视频培训会，11日召开媒体通气会，通报“科改示范企业”推动改革创新和发展情况。

2）四个层面选取最值得关注的国改标的

四大选取因素为：

①53家重点骨干央企名录、“双百企业”名单中位置靠前的重要性优先；

②央企领导对应公务员级别体系重要性优先；

③上市公司管理体系成熟优先、或者过去几年在改革上动作较慢、但近期开始进行资本运作优先；

④上市公司主要领导变更优先。

资料来源：券商研报

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AI和智能驾驶软件标的缺乏明确的估值锚，盯紧即将出现的经营拐点！

AI和智能驾驶软件标的缺乏明确的估值锚，盯紧即将出现的经营拐点！

国泰证券硏报指岀，AI和智能驾驶软件标的缺乏明确的估值锚，选股容易择时难，投资者需要关注经营拐点，弱化短期估值。

1）AI和智能驾驶软件标的缺乏明确的估值锚

行业的宏观逻辑基本成为一致预期，无论是AI还是智能驾驶的高景气度已经成为共识。

基本面跟踪的难度相对较高。AI/智能驾驶软件公司多为嵌入式公司，而嵌入式公司和客户之间往往签有保密协定，不会主动向市场透露产品在不同车型上的搭载情况。

赛道标的较少且各家公司业务差异较大，导致各公司之间很难形成明确的对标关系。综上，国泰君安认为，AI和智能驾驶软件标的往往缺乏明确的估值锚，呈现岀选股容易择时难旳的特点。

2）关注经营拐点，弱化短期估值

由于行业景气度高已经成为共识，且AI与智能驾驶软件标的仍较为稀缺，存在一定的估值溢价，若单纯按照PE或PEG的衡量标准将这些标的与计算机板块其他细分领域标的进行比较，往往会由于前者处于“估值劣势”而放弃。

而国泰君安认为，在行业长期处于上行期且格局尚未确定的背景下，以目前业务对应的估值衡量其投资价值存在一定的偏差，更需关注由于业务边界拓展或新业务放量而产生的经营拐点。

3）模糊的正确胜过精确的错误，主流标的拐点已至

国泰君安认为，从择时角度来看，在缺乏估值锚的情况下，绝对的估值低点是难以把握的，但业务在中短期内的拐点是相对确定的，在业务拐点获得确认并在股价中完全反映之前均是较好的布局时点。

国泰君安认为，AI和智能驾驶赛道中的几个核心标的均在近期出现或即将出现经营拐点，且在股价中尚未完全反映。

资料来源：券商研报

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电动化、智能化背景下，车载PCB价值量提升6倍以上，车载PCB企业迎来利润修复！

电动化、智能化背景下，车载PCB价值量提升6倍以上，车载PCB企业迎来利润修复！

东方证券认为，中国已成为全球最大的PCB生产基地，产值增长最快。同时，中国已形成较为完善的PCB产业链，且拥有全球最大的汽车消费市场，智能电动车发展势头迅猛，为车载PCB产业提供足够大的纵深，国内PCB企业有望凭借较强的工艺控制与成本控制能力、更贴近客户灵活响应、产业链配套等优势，受益于终端国产化带来的供应链重塑机会。

1）电动化和智能化共振，车载PCB需求全方位成长

在汽车产业电动化、智能化、网联化的发展趋势下，汽车电子占整车比重持续上升，PCB板作为集成电路和各类电子元器件的重要载体和支撑，需求量相应增长。新能源车三大动力控制系统（BMS、VCU和MCU）直接催生大量PCB增量需求;同时随着ADAS加速渗透、自动驾驶逐渐落地，单类传感器用量将大幅提升，多传感器融合势在必行，感知层硬件配置持续升级，带动PCB用量提升。据佐思汽研统计，以特斯拉Model3为例，其PCB总价值量超过2500元，是普通燃油车的6.25倍。

2）车载PCB需求结构升级，带来量价齐升效应

在电动化、智能化的促进下，PCB持续向高密度、高集成、高速高频、高散热、轻薄化等方向发展，多层板、刚挠结合板、HDI板、FPC板、高速高频板等高阶产品的需求日益上升，进一步推高单车价值量。

传统燃油车单车PCB价值量约400元，新能源汽车带来价值增量在2000元以上，毫米波雷达、摄像头等ADAS系统增加500元左右，测算得出21年全球汽车PCB市场规模约509亿元，25年将超900亿元，21-25ECAGR16%，增速远超整体PCB市场。

3）上游原材料价格涨势回稳，车载PCB企业迎来利润修复

覆铜板是PCB的核心原材料，约占PCB总成本40%，而覆铜板的原材料主要包括铜箔、玻纤布及环氧树脂树脂。在这一轮周期中，PCB企业受上游大宗商品涨价影响较大，覆铜板企业2020-21H1有多轮涨价。下半年以来铜价企稳，玻纤、环氧树脂价格开始小幅回落，随着上游原材料价格企稳和覆铜板产能的释放，覆铜板价格有望回落，同时PCB企业逐渐将成本向下游转嫁，盈利能力迎来修复拐点。

汽车电子供应链壁垒高，通常需要经过汽车配件供应商和汽车终端制造商的双重认证，认证周期往往历时两年以上，通过客户认证并实现量产、与下游车企深入绑定的头部PCB企业更为受益。

4）对标：国内车载PCB头部厂商沪电股份，胜宏科技、世运电路等

资料来源：券商研报

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IBC电池将完美契合光伏建筑一体化，叠加HJT/TOPCON效率明显提升！

IBC电池将完美契合光伏建筑一体化，叠加HJT/TOPCON效率明显提升！

长江证券指出，光伏电池IBC工艺，是与TOPCON/HJT并列的具有前景的N型电池技术，且可以与HJT/TOPCON叠加，进一步增加转化效率。

1）IBC：PN结及电极交叉排列于电池背面，结构优化效率优势明显

相较其他晶硅电池，IBC电池最显著的特点在于：电池正面无金属栅线，发射极和背场以及对应的正负金属电极呈指状排列于电池背面。

IBC电池的优势简单来说就是更高转化效率、更灵活的组件制造、和更美观的外观。

①电池正面无栅线遮挡，消除了金属电极的遮光电流损失，同时，由于正面没有栅线遮光、金属接触等，可以对表面钝化及陷光结构进行最优化设计，得到较低的前表面复合速率和表面反射，显著提升电池转换效率，早期量产效率已超25%；

②正负电极均位于背面，组件制作更灵活、简单；

③外观漂亮，尤其适用于光伏建筑一体化。

2）IBC工艺流程较为复杂，激光在生产过程中扮演重要角色

目前，IBC电池是商品化晶体硅电池中工艺最复杂、结构设计难度最大的电池。

IBC电池工艺的关键是在电池背面制备出叉指状间隔排列的P+区和N+区，以及形成金属化接触和栅线，核心工艺包括制备PN结、钝化镀膜以及金属化栅线等方面，相较传统电池增加了硼扩散、镀氮化硅层、镀掩膜、激光图形化等工序。

由于其特殊电池结构，IBC电池金属化之前一般涉及到打开接触孔/线的步骤，激光在其中扮演这重要角色，包括使用激光进行局部BSF开孔，以及局部接触开孔。

3）IBC叠加HJT/TOPCON，未来产业化具备发展潜力

IBC电池可以与多种电池技术进行叠加以进一步提升效率空间：

①分别与TOPcon、HJT技术结合，制作TBC（POLO-IBC）、HBC电池，效率提升至26%以上；

②结合钙钛矿技术，制作PSCIBC叠层电池。

IBC电池效率优势明显，但由于技术难度、投资较高，目前尚未大规模量产，国际上技术比较成熟的主要是SunPower和LG，同时，国内如天合光能、中来光电、国家电投、爱旭股份等也在持续推进IBC的研发布局。

4）N型电池技术迭代加快，TOPcon、IBC和HJT多条路线有望并行

在PERC电池盈利承压且转换效率面临天花板的背景下，降本提效潜力更大的N型电池技术发展趋势明确，龙头厂商积极研发布局以提升竞争优势，今年下半年，TOPcon、HJT已逐步有GW级项目扩产。

在N型电池技术路线中，目前具备产业化推进前景的主要是TOPcon、IBC和HJT三种路线，目前，三种电池技术均能实现24%以上的量产效率，IBC电池效率更高，且均能进行工艺叠加以提升转换效率空间，并在电池成本、工艺复杂度及及产线兼容性等方面有所不同。

目前，下游龙头厂商对于三种技术均有规划布局，预计明年三种电池技术有望并行发展，项目规模化落地有望加快。

对于光伏设备而言，伴随电池新技术规模化扩产加快，光伏设备行业高成长性、大空间将得以体现。一方面是新技术扩产带来的大量设备升级需求；同时，新技术电池的设备投资额均显著高于PERC。

行业长期成长性明确，叠加技术迭代加快，设备企业将率先受益。

资料来源：券商研报

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万物上云时代，DPU将成为云端“第三颗主力芯片”，到2025年仅国内市场就将达240亿元！

万物上云时代，DPU将成为云端“第三颗主力芯片”，到2025年仅国内市场就将达240亿元！

中银证券指出，目前云计算中主芯片CPU面临性能增速放缓，而GPU专注于图像和AI处理，在数据增速与传统算力增速10倍差距以上时，DPU(数据处理芯片)横空出世，英伟达自2020年推出DPU新品后，一开始就驶入快车道。

预计DPU将成为CPU、GPU后的第三颗主力芯片。

1）DPU源于数据增速与芯片性能增速差距加大

近年来，云端传统架构中的第一主力芯片CPU面临性能増速放缓压力，而GPU在图形和AI处理方面的优势使其成为第二主力芯片。同样作为算力消耗大户的(网络)数据处理的需求则伴随5G和大数据技术呈现指数级增长。

在英伟达等厂商的开拓下，DPU产品应需而生，成为云端第三颗主力芯片。

DPU核心功能就是网络数据处理，既包括网络协议的分析，也可以是直接满足应用需求的加工计算，随之可以减少22-80%的CPU性能。

目前面向下游应用的处理主要包括网络安全、人工智能(AI)、边缘计算(智能驾驶、工业互联网)等。

2020年NVIDIA战略中国将其称为CPU、GPU之后“第三颗主力芯片”，认为“它将成为末来计算的三大支柱之一”。

2）中国DPU市场CAGR超100%、市场空间达240亿

DPU作为云端主力芯片，用量与服务器规模几乎相当。

头豹研究院预测，中国DPU市场规模从2022年超10亿美元增长到2025年近40亿美元(约人民币240亿元)，复合年增速CAGR达112%。此外，2027年全球数据中心加速器市场价值可达530亿美元(CAGR近44%)，DPU增速有望高于行业。

3）三类企业积极布局

2020年中国DPU市场约8800万美元，主要由英伟达等外国公司占据。行业良好前景吸引到三类企业涌入：

①芯片公司：如英特尔、英伟达、华为海思、博通、 Marvell等

②创新公司：如左江科技旗下北中网科技、中科驭数、芯启源等

③其他科技巨头：如阿里巴巴、腾讯、亚马逊、谷歌等

DPU的制程挑战略低，适合新入局者，需要结合上层应用需求，给到垂直行业企业更多业务机会，科技巨头可能会更倾向于通过收购、生态等方式参与。

同时，我国在数据中心规模、增速和用户数量相较于国外有优势。因此国产创新企业投资机会更佳。

资料来源：券商研报

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万物上云时代，DPU将成为云端“第三颗主力芯片”，到2025年仅国内市场就将达240亿元！

万物上云时代，DPU将成为云端“第三颗主力芯片”，到2025年仅国内市场就将达240亿元！

中银证券指出，目前云计算中主芯片CPU面临性能增速放缓，而GPU专注于图像和AI处理，在数据增速与传统算力增速10倍差距以上时，DPU(数据处理芯片)横空出世，英伟达自2020年推出DPU新品后，一开始就驶入快车道。

预计DPU将成为CPU、GPU后的第三颗主力芯片。

1）DPU源于数据增速与芯片性能增速差距加大

近年来，云端传统架构中的第一主力芯片CPU面临性能増速放缓压力，而GPU在图形和AI处理方面的优势使其成为第二主力芯片。同样作为算力消耗大户的(网络)数据处理的需求则伴随5G和大数据技术呈现指数级增长。

在英伟达等厂商的开拓下，DPU产品应需而生，成为云端第三颗主力芯片。

DPU核心功能就是网络数据处理，既包括网络协议的分析，也可以是直接满足应用需求的加工计算，随之可以减少22-80%的CPU性能。

目前面向下游应用的处理主要包括网络安全、人工智能(AI)、边缘计算(智能驾驶、工业互联网)等。

2020年NVIDIA战略中国将其称为CPU、GPU之后“第三颗主力芯片”，认为“它将成为末来计算的三大支柱之一”。

2）中国DPU市场CAGR超100%、市场空间达240亿

DPU作为云端主力芯片，用量与服务器规模几乎相当。

头豹研究院预测，中国DPU市场规模从2022年超10亿美元增长到2025年近40亿美元(约人民币240亿元)，复合年增速CAGR达112%。此外，2027年全球数据中心加速器市场价值可达530亿美元(CAGR近44%)，DPU增速有望高于行业。

3）三类企业积极布局

2020年中国DPU市场约8800万美元，主要由英伟达等外国公司占据。行业良好前景吸引到三类企业涌入：

①芯片公司：如英特尔、英伟达、华为海思、博通、 Marvell等

②创新公司：如左江科技旗下北中网科技、中科驭数、芯启源等

③其他科技巨头：如阿里巴巴、腾讯、亚马逊、谷歌等

DPU的制程挑战略低，适合新入局者，需要结合上层应用需求，给到垂直行业企业更多业务机会，科技巨头可能会更倾向于通过收购、生态等方式参与。

同时，我国在数据中心规模、增速和用户数量相较于国外有优势。因此国产创新企业投资机会更佳。

资料来源：券商研报

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风电行业景气高涨，关键材料国产替代加速！

风电行业景气高涨，关键材料国产替代加速！

中信证券研报指出，风电行业经历抢装退潮后，在双碳战略背景下仍维持高景气度，预计2021-2025年均风电装机量达55GW，CAGR为11.8%，保持高速增长。风电叶片大型化趋势推动核心材料供给端出现变革，叶片技术迭代提升对材料性能的需求。风电叶片制造关键材料进口依赖较高，部分企业在加速布局，国产化势在必行。

1）风电高景气度有望继续维持，叶片大型化趋势促进关键材料加速变革

我国风电行业经历2020年抢装潮后，2021年装机量中枢仍有望达40GW，海上风电项目补贴“末班车”将作为有力支撑，预计2021-2025年年均风电装机量为55GW，CAGR为11.8%。叶片向大型化方向发展，对关键材料性能提出更高的要求，未来风电材料将朝向轻量化、高强度与低成本方向发展。

2）基体树脂体系进口依赖较为严重，国产替代加速

环氧树脂是风电叶片关键的基体材料，经过聚醚胺热固化后满足叶片所需力学性能与机械性能，同时是结构胶的主体材料。我国是全球最大的环氧树脂生产地及消费地，国内环氧树脂产能饱和但开工率保持低位。

然而我国环氧树脂对外依存度约20%，风电环氧树脂仍依赖进口，国内企业如道生天合、上纬新材等进行产能布局；固化剂聚醚胺国内产能远低于需求，国内企业如晨化股份、正大新材料、阿科力加速扩产以实现国产替代。

3）传统轻木芯材价格快速上涨，新型PVC及PET结构泡沫材料替代需求凸显

风电叶片中壳体、剪切腹板等重要部件一般采用夹芯结构，通过此结构将叶片所受的剪切力从表层向内部传递，提高叶片的载荷能力。风电2019-2020年景气度快速提升，巴沙木价格出现急剧增长，给风电叶片企业生产带来压力，倒逼叶片生产企业使用新型结构芯材。

PVC芯材应用较多，但是存在高温固化烧焦与难以回收利用的问题。PET结构泡沫芯材耐高温性能优越，属于热塑性材料可以回收利用，是未来芯材发展的方向。

4）玻纤增强复合材料景气度维持，碳纤维增强复合材料渗透率逐渐提升

增强材料与基体树脂复合提升叶片的抗拉伸性能，能够极大地提升叶片性能。风电景气度高涨将继续提升主要增强材料高模量玻璃纤维的需求，预计2025年高模风电玻纤需求量为70万吨。同时风电叶片大型化需要使用更轻、更高强度的材料，碳纤维因其低密度、高强度主要应用风电叶片关键部件的制作。

2020年全球风电碳纤维需求为3.06万吨，预计于2025年将达到9.34万吨，复合增长率为25%。我国碳纤维生产企业产能快速提升，在叶片大型化趋势下，碳纤维复合材料渗透率有望继续提升。

5）涂层高耐候性与高使用年限是未来技术与应用的发展方向

涂层材料用于保护严苛风场环境的风电叶片及塔筒免于腐蚀与磨损，常用涂料为环氧漆与聚氨酯漆。

涂层在风电叶片中成本占比较低，通用型聚氨酯面漆保护年限在8年左右，在风电设备20年的设计寿命内需要多次维护。使用使用寿命为20年的氟碳涂料面漆将大大降低后续的维护成本。综合生产和维护成本，高耐候性的氟碳涂料将在风电设备保护涂层上有较好的表现。

资料来源：券商研报

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风电行业景气高涨，关键材料国产替代加速！

风电行业景气高涨，关键材料国产替代加速！

中信证券研报指出，风电行业经历抢装退潮后，在双碳战略背景下仍维持高景气度，预计2021-2025年均风电装机量达55GW，CAGR为11.8%，保持高速增长。风电叶片大型化趋势推动核心材料供给端出现变革，叶片技术迭代提升对材料性能的需求。风电叶片制造关键材料进口依赖较高，部分企业在加速布局，国产化势在必行。

1）风电高景气度有望继续维持，叶片大型化趋势促进关键材料加速变革

我国风电行业经历2020年抢装潮后，2021年装机量中枢仍有望达40GW，海上风电项目补贴“末班车”将作为有力支撑，预计2021-2025年年均风电装机量为55GW，CAGR为11.8%。叶片向大型化方向发展，对关键材料性能提出更高的要求，未来风电材料将朝向轻量化、高强度与低成本方向发展。

2）基体树脂体系进口依赖较为严重，国产替代加速

环氧树脂是风电叶片关键的基体材料，经过聚醚胺热固化后满足叶片所需力学性能与机械性能，同时是结构胶的主体材料。我国是全球最大的环氧树脂生产地及消费地，国内环氧树脂产能饱和但开工率保持低位。

然而我国环氧树脂对外依存度约20%，风电环氧树脂仍依赖进口，国内企业如道生天合、上纬新材等进行产能布局；固化剂聚醚胺国内产能远低于需求，国内企业如晨化股份、正大新材料、阿科力加速扩产以实现国产替代。

3）传统轻木芯材价格快速上涨，新型PVC及PET结构泡沫材料替代需求凸显

风电叶片中壳体、剪切腹板等重要部件一般采用夹芯结构，通过此结构将叶片所受的剪切力从表层向内部传递，提高叶片的载荷能力。风电2019-2020年景气度快速提升，巴沙木价格出现急剧增长，给风电叶片企业生产带来压力，倒逼叶片生产企业使用新型结构芯材。

PVC芯材应用较多，但是存在高温固化烧焦与难以回收利用的问题。PET结构泡沫芯材耐高温性能优越，属于热塑性材料可以回收利用，是未来芯材发展的方向。

4）玻纤增强复合材料景气度维持，碳纤维增强复合材料渗透率逐渐提升

增强材料与基体树脂复合提升叶片的抗拉伸性能，能够极大地提升叶片性能。风电景气度高涨将继续提升主要增强材料高模量玻璃纤维的需求，预计2025年高模风电玻纤需求量为70万吨。同时风电叶片大型化需要使用更轻、更高强度的材料，碳纤维因其低密度、高强度主要应用风电叶片关键部件的制作。

2020年全球风电碳纤维需求为3.06万吨，预计于2025年将达到9.34万吨，复合增长率为25%。我国碳纤维生产企业产能快速提升，在叶片大型化趋势下，碳纤维复合材料渗透率有望继续提升。

5）涂层高耐候性与高使用年限是未来技术与应用的发展方向

涂层材料用于保护严苛风场环境的风电叶片及塔筒免于腐蚀与磨损，常用涂料为环氧漆与聚氨酯漆。

涂层在风电叶片中成本占比较低，通用型聚氨酯面漆保护年限在8年左右，在风电设备20年的设计寿命内需要多次维护。使用使用寿命为20年的氟碳涂料面漆将大大降低后续的维护成本。综合生产和维护成本，高耐候性的氟碳涂料将在风电设备保护涂层上有较好的表现。

资料来源：券商研报

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智能汽车成为晶振需求重要来源，国内厂商积极扩产提升全球份额！

智能汽车成为晶振需求重要来源，国内厂商积极扩产提升全球份额！

华创证券研报指岀，借国产替代契机承接物联网对晶振市场扩容需求，国内厂商有望提升全球市场份额。

1）智能汽车成为晶振最大的需求来源

晶振是利用二氧化硅的压电效应制成的一种谐振器件。

利用二氧化硅的特性，晶振能为电路提供稳定的基准频率，在数字电路中提供时钟信号，在通信系统中提供无线传输的载波信号，被广泛应用于汽车电子、智能家居、数码电子、安防设备、通讯设备等不同领域中。

晶振产品尺寸向微型化、片式化发展，性能向高精度和低功耗发展。由于生产工艺的进步，光刻生产工艺为智能电子产品、移动终端等产品向小型化发展奠定了技术基础。随着光刻工艺被引入到晶体生产后，晶振产品加快向微型化、片式化发展。

晶振产品的微型化和片式化则对其精度和稳定度提出更大挑战，同时由于可穿戴设备等下游应用兴起，设备需要满足低功耗以延长产品使用时长，使产品向高精度、高稳定度及低功耗方向发展。

5G催生新应用场景带动昰振产品新需求，带动晶振市场规模扩大。物联网连接数量快速增长，晶振具眢提供稳定时钟信号以及无线载波信号的特性意味着每—个物联网设备至少需要1-2个晶振产品，各类智能及连接网络终端数量大幅増加，将为石英晶振行业带来一系列市场机遇。

智能汽车作为代表性物联网下游，成为晶振产品最大的需求来源。以新能源汽车为例，每台新能源汽车晶振需求量有望超过100Pcs，而新能源汽车市场复合增速高于30%，将极大扩容晶振市场容量。

2）国内供应链快速发展

日系与台系在高端市场占优势，国内厂商迎接物联网发展契机，积极扩产，有望提升全球市场份额。

日本晶振厂商占据了全球晶振市场的主要份额，除了台晶技(TXC)以外，全球前5名中有4家来自日本。全球来看，日本厂商具备先发优势，产品精度和稳定性领先，集中于手机、汽车等高端下游领域。中国台湾得益于日本的技术引进和承接产业转移的契机，台湾晶振产业的快速发展。中国大陆借助国产替代及物联网对晶振市场扩容契机，积极扩产，攻克国内大客户，未来在全球市场份额有望扩大。

通过分析全球竞争格局发现，日本厂商经历2017年晶振产品供大于需，价格低迷后开始转型整合，龙头厂商专注于高端小型化产品生产，2020年受到疫情等影响，晶振市场扩容带来市场供需差，晶振产品价格上涨的同时给国内晶振厂商带来机遇。

同时，多家国内模组、消费电子厂商在原材料采购上已经逐步趋向于国产化，推动国内供应链的发展，国内晶振厂商有望借此契机顺利补充物联网供需缺口，关注国内晶振厂商泰晶科技，惠伦晶体，晶赛科技等。

资料来源：券商研报

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需求旺季却遭遇环保压力，这次春耕行情农药板块的配置性价比突出

需求旺季却遭遇冬奥会及冬季环保压力，这次春耕行情农药板块的配置性价比突出

东吴证券认为，农药供给侧，环保持续高压，落后产能淘汰，冬奥会及冬季环保压力大，且海外产能受疫情不确定性影响。农药需求侧，历年四季度和来年一、二季度普遍为旺季，2022年H2景气度有望延续。

1）“能耗”双控成本提升，农药刚需，价格普涨

受益供需错配，下游刚需，农产品价格提升等综合因素影响，2021年初以来截至11月26日，农药品种中领涨的主要为草甘膦（+192.7%）、草铵膦（+115%）、百草枯（+82%）等除草剂品种。

2021年10月以来，由于下游需求增加，生产成本提升，8-9月份滞涨的杀虫剂和杀菌剂开始提价。根据中农立华统计，2021年10月底农药原药价格指数报211.80点，环比9月底上涨18%，其中除草剂（环比+17%）、杀虫剂（环比+22%）、杀菌剂（环比+14%）价格指数均环比上涨。在跟踪的上百个农药原药产品中，仍有76%的产品上涨。

根据国家统计局数据，我国化学农药原药2021年10月产量为18.96万吨，同比增长8%，同比增速环比9月下降15pct。其中江苏省农药原药2021年10月产量为3.32万吨，同比-26%。考虑春耕补库存，一般四季度为农药生产旺季，我们预计农药原药产量环比三季度增长10%左右，农药景气度有望进一步提升。

2）春耕需求逐步打开，冬奥会等加紧行业紧平衡

2021年11月21日，中农立华原药价格指数报208.76点，环比10月同期微涨0.84%，上涨幅度较前期收窄。除草剂原药价格指数报261.86点，环比10月同期上涨3.12%，相比去年（2020年）同期涨幅175%。杀虫剂原药价格指数报169.80点，环比10月同期下跌1.75%，相比去年（2020年）同期上涨77.90%。杀菌剂原药价格指数报149.21点，环比10月同期下跌3.19%，相比去年（2020年）同期上涨60.80%。市场处于僵持状态，渠道商变现较慢，但其库存量并不大。

农药供给侧，环保持续高压，落后产能淘汰，冬奥会及冬季环保压力大，且海外产能受疫情不确定性影响。

农药需求侧，历年四季度和来年一、二季度普遍为旺季，2022年H2景气度有望延续。

3）中长期农药行业集中度进一步提升

2020年全年、2021年前三季度，申万三级农药行业在建工程分别为80.11亿元和111.94亿元，新增资本开支94.98亿元和98.38亿元。我们预计，“能耗”双控、环保攻坚战背景下，农药行业集中度中长期将进一步提升。

资料来源：券商研报

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军工行业上游元器件有望在年底及一季度开启新一轮景气！

军工行业上游元器件有望在年底及一季度开启新一轮景气！

国信证券认为，军工行业增速首屈一指，相比其他行业成长性突出，尤其是21-23年是行业提速关键，复合增速有望超30%，细分领域增速更高。军工行业上游元器件在年底及一季度有望开启新一轮景气

1）军工行业上游元器件在年底及一季度有望开启新一轮景气

军工行业经过一年的产能逐步提升、批产组织管理中瓶颈环节的减弱，在2022年军工仍会表现出较高的行业景气度，尤其是导弹领域。导弹领域本身总装难度较小，配套环节改善后上量幅度会非常快。在此之际，正值年底和一季度，总体或整机厂梳理来年生产任务阶段，往往是会启动元器件等的采购工作，因此上游元器件有望迎来新一轮景气，增速上环比预计将较好上升，国信军工认为要重视22年上半年元器件的景气窗口。

从供需紧张角度，依次是芯片、连接器、被动元器件，从业绩释放角度看，依次是被动元器件、连接器/芯片。

对标：鸿远电子，推荐振华科技、中航光电、航天电器、紫光国微等。

2）产能瓶颈并不全是下游主机厂，是兼顾交付节奏的综合提升，军工主机厂处产业链长地位，估值体系在景气度下有望加强

军工行业的产能是一个兼顾交付节奏和产能弹性的综合提升。军工主机厂过往累计了大量的固定资产投入，整体看产能利用率过往是较低水平。军工主机厂承接我军主战装备的研发、生产，处于行业垄断地位，过往国家技改投入大，产能利用率保持在较低水平，十四五期间主机厂是产能利用率提升最大的环节。另外，主机厂处于产业链长地位，在目前军品价格市场化及配套引入多流水等多种举措下，主机厂话语权保持较高权重，产业链内不合理的利润情况逐步重构，主机厂受益较大。若是叠加股权激励、资产证券化等国企改革措施，主机厂的利润空间有望快速打开，其估值溢价在景气度下有望继续保持。对标：航发动力，推荐中航沈飞、中直股份、中航西飞。

资料来源：券商研报

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“双碳”下高耗能行业数字化转型提速，利好头部厂商强者恒强！

“双碳”下高耗能行业数字化转型提速，利好头部厂商强者恒强！

市场认为在当前PM持续下行，工业需求端疲弱，特别是高耗能行业订单减少，影响数字化转型开支。但是天风证券却认为在双碳政策背景下，即使在当前PMI持续下行的时候，以2-3年的维度看对于高耗能行业的数字化转型无论是程度还是在进程方面都有望提升。

因为在政府高度重视双碳的背景下，能效基准将作为高耗能行业供给侧改革的依据，而工业软件(工业互联网)作为提升生产管理以及能源管理的主要数字化方式将会被高耗能行业高度看中，在自身供给侧发生变化的时候，对于数字化转型的程度以及时间进程都有望超预期。

1）高耗能行业供给侧改革已开始，效能作为核心衡量依据

11月15日为落实《关于强化能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》，国家发展改革委等部门发布《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平(2021年版)》，指导各地科学有序做好髙耗能行业节能降碳技术改造。其中特别强调各地要明确改造升级和淘汰时限(一般不超过3年)以及年度改造淘汰计划，对于不能按期改造完毕的项目进行淘汰，坚决遏制高耗能项目不合理用能。

天风证券认为相关政策关于基准水平以及时限的要求，都表明高耗能行业已经进入了以效能为衡量依据的供给侧改革的时刻，能效的高低会影响企业自身的存亡。

2）工业软件对提升能效至关重要，节能减排不可或缺

部分高能耗企业能源管理的分散和能源统计的不完善，难以支持能源的管控与分析。利用相关的生产管控类工业软件，可通过采集生产设备和配套设施的能源数据，对企业能耗状态进行监测、分析和预测，深挖节能潜力，合理利用能源，实现精细化的能源管控。

天风认为工业软件企业推出的减碳解决方案，通过控制模型预测、前馈控制等技术，在保证产量、质量的前提下，可最大程度降低工序能耗，实现效能提升。

3）行业Know-how塑造流程性行业高壁垒，头部厂商强者恒强

由于高耗能行业多数为流程性行业，该行业具有工艺过程是连续进行的，不能中断等特点进而对产品(性能)稳定性要求较高，对厂商要求更高的行业Know-how，所以进入流程性行业的工业软件产商例如宝信软件、中控技术等往往都会先深耕在一个行业，例如宝信是钢铁，中控是化工(石化)。

由于流程性行业这种自身特点，服务其工业软件的厂商，在产品方面，会从单一的产品种类逐步发展成以核心客户全面数字化转型的(国产替代)多产品需求，通过解决方案的形式进一步增强自身与客户之间的粘性，提升自己的护城河，头部厂商最终会强者恒强。

资料来源：券商研报

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供给与需求共振，空气悬挂渗透率开始快速提升，未来有望成新能源车标配！

供给与需求共振，空气悬挂渗透率开始快速提升，未来有望成新能源车标配！

东北证券指出，空气悬挂行业正迎来拐点，供需两端双重催化。

1）供需两端催化，空气悬挂渗透率快速提升

①供给方面，国产方案帮助空气悬架实现价格下探。

海外供应商方案在12000元以上，还要附加高额开发费用，而随着中鼎收购AMK进入国产化落地、保隆科技成功进入乘用车空气弹簧量产阶段，国产化的空悬系统凭借8000元左右的方案吸引主机厂关注，有望帮助配置空气悬挂的车型实现价格下探，提升空悬的渗透率。

②需求端，新能源车车全对空气悬挂提供了重要助推作用。

由于新能源汽车底盘系统稳定性的要求远高于纯燃油车，空气悬挂系统已经逐步成为新能源汽车平台的主流配置。让消费者都对空气悬挂有了高度关注催生需求。新能源车企搭载空气悬挂也给竞争对手压力，进步促使其他燃油车和新能源车等主机厂加大装配空气悬挂的速度，提升渗透率。

目前自主品牌和造车新势力增配空气悬挂的浪潮开始涌现，空气悬挂从原先70万以上的高端车辆，进一步下探到25-30万区间乘用车。

2）市场空间有望突破160亿，三大核心部件占据最高价值量

东北证券指出，目前国内新能源汽车搭载空气悬挂仍处于起步阶段，供应商在今年以及2022年获得的定点项目大多于2023年开始放量。考虑到大多数车型将在明年下半年至后年上半年之间上市，因此我们判断国内新能源汽车市场空悬渗透率将在近两年提升，2024年后提速将进一步加快。

预计2025年国内乘用车市场至少是160亿以上的市场空间。

此前中国空气悬挂的市场空间较小，中国市场在未来几年将拥有可观的增速。假设单车空悬方案价值8000元，2025年如果20万到50万的车型的渗透率普及到30%以上，国内乘用车市场搭载空气悬挂的数量约为200万辆，大约是160亿的市场空间。

预计保隆科技在2025年有50万辆左右的空气弹簧出货量。中鼎股份致力于成为硬件综合供应商，公司的空气供给单元市占率已经维持在50%以上，看好公司未来拥有空气气弹簧供应能力后也能获得一定份额，整体的综合市占率有望达到30%左右。

空气悬架系统包括空气供给单元、电子控制单元、多系统传感器、空气弹簧、减振器等等。而空气供给单元中又主要包括空气压缩机、储气罐、阀组等一系列部件。

空气悬架系统中技术壁垒最高的部件为空气供给单元、空气弹簧、电子减震器。

3）市场格局

空气供给单元的前装市场主要是威伯科(WABCO，被采埃孚收购)、AMK(中鼎股份的子公司)、大陆占据国内外的主要份额。

乘用车空气弹簧市场，全球范围内主要的生厂商为大陆、威巴克，主要为主机厂供应系统集成的方案。

国内有两家公司布局比较领先。

资料来源：券商研报

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行业迎新变量，智慧服务及智慧管理评级打开医疗IT发展新空间！

行业迎新变量，智慧服务及智慧管理评级打开医疗IT发展新空间！

中泰证券研报指出，智慧服务及智慧管理评级打开医疗IT发展新空间。

继2018年卫健委首次对电子病历评级提出建设要求后，2021年10月《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》对智慧服务和智慧管理评级提出建设要求，行业迎来发展新变量。

2019年全国医院智慧服务评级平均0.33级，远低于政策要求，而智慧管理评级标准由于今年3月才颁布，目前还没有全国医院评级结果的数据。医疗机构实际水平与政策要求存在明显的差异，新变量将刺激大量医疗IT需求释放。

1）智慧服务评级对市场增量影响约550亿元

智慧服务评级主要针对面向患者的医疗服务环节。评估内容包括诊前服务、诊中服务、诊后服务、全程服务和基础与安全五大类。

为到达政策基本要求，即智慧服务评级二级医院达2级，三级医院达3级，平均每家二级医院增量IT投入约为200-300万元，平均每家三级医院约为800-1000万元。由此可以测算，智慧服务评级给二级医院的信息化市场带来的增量为约250亿元，三级医院则为约300亿元，共计约550亿元。

2）智慧管理评级短期对市场增量影响约160亿元

智慧管理评级主要评估医院内部管理的信息化成熟度，包含医疗护理管理、人力资源管理、设备设施管理、运营管理、财务资产管理等10大方面。

根据调研信息，若二级医院智慧管理评级达到1级，三级医院达到2级，每家二级医院需要新增IT投入约100-150万元，每家三级医院约为150-300万元。

由此可得，智慧管理评级对二级医院市场增量约为100亿元，三级医院市场增量约为60亿元，总计约160亿元。但目前政策要求较低，智慧管理评级对医院IT市场的刺激刚刚开始，未来仍有大量的发展空间。

3）多评级政策叠加，医疗IT行业未来2-3年将维持高景气度

2018年开始实施的电子病历评级政策对行业市场增量的影响有望在未来1-2年见顶，但后续还将紧跟着智慧服务和智慧管理评级的推进。

多项政策叠加刺激下，医疗IT市场有望迎来持续高景气度，市场规模持续高成长性。

从政策要求的时间点来看，未来2-3年有望迎来增量需求释放的高峰期。根据二、三级医院的资金来源情况，医院IT和公卫IT市场都会受到积极影响。

资料来源：券商研报

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