2016年1月高大上概念股名单

4、      新年愉快，对过去释怀，对未来仍然期待。

唐朝: 你又被坑了，这些名言都有后半句的（转）

徐佳杰Pierre: 2016展望兼利益披露

2016风险和机遇并存，欲速则不达

上证指数在过去的一年里涨幅9.41%，2015年的最后交易就要结束了，1/5的票超过全年高点，近1/4之一的票接近最高点，多头排列的有700多个，三个相加近一半以上的股票做空动能有限，所以，总体上，2016年中长期看多，全年看应该会有个好年景；

短线交易上，上周三给了说法，越高越减，轻仓过节，然后周五早上：

周五早盘将仓位减到了三成，然后下午的那波所谓反弹一点也没参与，一个基本的逻辑，就是节前那几天的个股走势预期连续失效带来的，当行情走到突破之后无法成功走强，市场传递的信号是这里主力没有或者是不敢有做多的动能；

那么结合到8号的解禁潮，我们可以这样判断，主力跟散户不同，散户出货会很快，而主力的减仓不会一步到位，这种规模的解禁潮别说风险不大，基于趋吉避凶的原则，这种风险不值得赌，所以实际上我们理解节前主力已经开始了逐渐拉高出货的节奏，那么这几天或许都是震荡向下打出黄金坑的可能更大，为全年的行情留下充足的上涨空间；

然后就是所谓的利空出尽，或许等真正解禁潮来临的时候，也就是7,8号附近，或许可以加重仓位了，不管中线短线或许都能迎来建仓的好时机，利空悬着就是利空，而落地就是出尽，因为这个市场玩的就是预期，正着用，反着用一个道理；

节日里消息面平平，那么，我们理解节前最后一天尾盘的杀跌其实已经放任，所以这里的跌不是真跌，是为了全年的涨（震荡向上）打出的空间结构，3538周五没破，但也只收在了3539的位置，所以很有可能今天早盘做一个五分钟级别的反弹，然后开始阴跌，破3538先去找3500，至于杀跌到多少，大盘怪怪的，本宝宝看不懂~~~~

别扯什么强支撑或者强压力，老读者朋友都知道，僧哥分析盘面从来不给支撑点压力点，原因在于，我的个人系统中，没几条线（恩，只有两条），均线一多，往往弱化的K线本身和成交量本身的重要性，而均线的主要帮助，就他妈是助涨助跌，后知后觉类型的东西，所以均线都是用来突破的，不管向上还是向下，凡一根均线就说能干嘛干嘛的，往往是忽悠，指数形态上需要考虑更多的是人性，而个股还涉及主力成本呢，所以，作为一个高手，反复讨论均线这玩意或者支撑及压力，实在太低级了，会被别人笑话的；

关于今天及未来几天，对于已经轻仓的我们，宁愿踏空，这个电梯的钱不好赚，所以不赚也罢，减少出手的次数，但求一击必中，僧哥个人的策略是观望，真想建仓也等尾盘小仓位埋伏，然后第二天给点就跑，总之，未来几天都基本不会把仓位放大，5成以下，或许3成以下折腾，等市场走出应有的格局再说；

板块方面，军工周末出了利好，然后原则上周一开仓一定是追高的格局了，晚上群里聊天，我只给了三个字，不参与，理由不在阐述，目前的形势下，开仓都很慎重何况追高；

短期不排除主力借着解禁潮做戏，玩一波阴跌，震荡洗盘，然后突然启动，中长期趋势形态上，震荡修复，全年放量震荡主升；

市场有一个最重要的客观规律，首先是涨跌循环，任何人都改变不了，这一点，让我们很客观，涨势不过分追买，跌势永不悲观，然后通过市场传递的痕迹中寻找机会和隐藏的语音，这是僧哥玩股票策略的核心；

六大明星基金经理潜力十足 或成下一个王亚伟

     “他是行业标杆，无法模仿。”这是王亚伟从华夏基金离职时业内人士对他的评价。成为王亚伟式的公募牛人，自然是现任基金经理们的梦想，但公募基金竞争激烈，人才济济，天时、地利、人和缺一不可，要想成为下一个王亚伟谈何容易？

　　得益于上半年牛市，2015年很多基金赚得盆满钵满，有20只偏股基金的年内收益率超过100%。不少基金经理也脱颖而出，一些黑马崭露头角，成色十足。那么，在所有的股票型和混合型基金经理中，哪些人有可能成为下一个王亚伟呢？

　　出色的业绩、良好的风控是衡量基金经理投研能力的重要标准。此外，管理基金的规模和所在基金公司的平台大小等也是能否造就“王亚伟”的重要因素。通过梳理1076只混合基金和444只股票型基金，《每日经济新闻(博客,微博)》记者在10亿元规模以上的基金中通过多种条件和标准，选出了六大基金经理，他们管理的偏股型基金在2015年光彩夺目，他们也许就是下一个“王亚伟”。（注：数据均来源于东方财富(300059,股吧)Choice金融终端）

　　管理基金代表：富国低碳环保

　　最新规模：89.64亿元

　　2015年收益率：163.06%

　　2014年3月，魏伟加入富国基金(博客,微博)，2014年7月至今在公司权益投资部工作，并担任富国低碳环保的基金经理。

　　该基金在2015年基金排名战收官阶段一路猛超，最终以163.06%的收益率获得年度偏股型基金亚军，表现十分出色。其成立以来的累计收益率，自2014年12月31日的29.91%一路上扬到2015年6月12日的294.98%，8月25日净值最低点时也有163.28%。

　　魏伟管理的另一只基金富国新兴产业，从2015年3月12日他担任基金经理以来，已有48.60%的收益。

　　季报显示，富国低碳环保混合在2014年三季度末、四季度末和2015年一季度末都保持90%以上的高仓位操作。到了2015年二季度末和三季度末，仓位则大幅下降，有效地避免了两次市场大跌带来的冲击。从行业配置来看，2015年一季度末，制造业、信息软件和信息技术服务分别占比42.12%和41.74%，其十大重仓股有乐视网(300104,股吧)、联络互动(002280,股吧)、腾邦国际(300178,股吧)、三六五网(300295,股吧)、卫宁软件(300253,股吧)等多只大涨的“互联网+”股票；二季度末时，信息软件和信息技术服务行业的仓位占比降到了5.67%，重仓股变成了百润股份(002568,股吧)、海澜之家(600398,股吧)、南方航空(600029,股吧)、春秋航空、东方航空(600115,股吧)、中国国航(601111,股吧)等比较抗跌的股票；三季度末，重仓股几乎换成了清一色的大蓝筹，如8家银行和万科A、贵州茅台(600519,股吧)等。以富国低碳环保混合如此大的规模，在市场不同阶段迅速做出大规模的调仓换股，确保稳健收益，着实不易。

　　管理基金代表：易方达新兴成长灵活配置

　　最新规模：26.95亿元

　　2015年收益率：171.78%

　　以超高收益率夺得2015年偏股型基金冠军，易方达新兴成长灵活配置实至名归。该基金能取得如此好的成绩，主要得益于两方面——在上半年牛市时净值快速飚涨，在9月以后的反弹中表现出色。

　　到2014年12月31日，该基金成立以来的累积收益率为21.2%，到了2015年6月12日即达到惊人的296.5%。在行业配置上，2014年四季度末时，软件、互联网行业仓位占比为50.99%，并且在2015年初继续加大互联网+的布局，一季度末信息行业占比增至69.79%，重仓股为掌趣科技(300315,股吧)、中源协和(600645,股吧)、东方财富、全通教育(300359,股吧)、网宿科技(300017,股吧)等，二季度更加大了进攻性股票仓位，重仓股有石基信息(002153,股吧)、中科金财(002657,股吧)、同花顺(300033,股吧)、万达信息(300168,股吧)等。

　　2015年7月9日，该基金成立以来的累计收益率为130.2%，表明在市场大跌中有一定损失，但在随后的市场反弹中，该基金再一次精准抓住机会，四季度实现收益率54.72%，一举夺魁。

　　管理基金代表：华商盛世(630002,基金吧)成长

　　最新规模：72.97亿元

　　2015年收益率：84.67%

　　刘宏，2008年4月加入华商基金，2009年11月24日至2011年5月31日担任华商动态灵活配置混合的基金经理助理，2011年5月31日至今担任华商价值股票的基金经理，2012年4月24日至2013年12月10日担任华商产业股票的基金经理。2013年2月1日至今，担任华商盛世成长(630002,基金吧)股票的基金经理。2014年3月18日至今，担任华商创新成长灵活配置的基金经理。

　　刘宏目前管理的三只基金规模都较大，2015年均取得不错收益。其中华商盛世成长混合规模为72.97亿元，2015年收益为84.67%，排名48位。该基金成立以来至2014年12月31日的累计收益率为57.53%，2015年6月12日达到294.86%，在7月9日净值低点时降至158.47%。在9月14日之后的市场反弹中，业绩表现不错，最高时即12月22日，成立以来的累计收益率达到了205.79%。

　　另外两只基金华商创新成长灵活配置和华商价值精选的业绩表现、净值曲线走向以及重仓股，同华商盛世成长混合都很相似：前者规模为28.44亿元，2015年收益达到85.40%，排名第46位；后者规模为58.15亿元，2015年收益达到92.77%，排名第29位。三只大规模基金均取得了稳健的高收益以及不错排名，实属难得。

　　管理基金代表：中邮战略新兴产业

　　最新规模：109.44亿元

　　2015年收益率：106.41%

　　作为中邮“一哥”，任泽松的风格一向大开大合。其管理的中邮战略新兴产业成立以来的累计收益率，在2014年12月31日时为183.73%，到2015年6月12日时飚涨到602.58%，7月9日净值最低点时下降为306.7%，回撤不到50%。2015年四季度的收益率也达到了40.98%，并在偏股基金年度排名中位列第14位。作为2013年偏股基金的年度冠军，该基金打破“冠军魔咒”，在近两年一直保持优异成绩，尽显王者风范。

　　仓位上看，中邮战略新兴产业一直保持高位运作，2014年三季度到2015年三季度一直保持在八成以上。行业配置上，该基金从2014年四季度到2015年三季度一直加大TMT的配置，每季度占比仓位分别为26.51%、35.25%、45.23%和48.11%。

　　该基金在2015年三季报表示，在市场大跌过程中，管理人首先对仓位进行了严格控制，同时对基金产品持仓个股进行了重新梳理，对估值较高的个股进行了减持，并加大了对安全边际较高行业的配置。随着市场的下跌，许多个股股价逐渐跌入合理的区间，又在9月初加大了股票的仓位，之后市场出现了一定幅度的反弹，尤其是创业板指数出现了17%左右的涨幅，对基金业绩的做出了较大的贡献。

　　管理基金代表：汇添富民营活力

　　最新规模：79.33亿元

　　2015年收益率：108.83%

　　作为汇添富基金的老将，朱晓亮执掌的汇添富民营活力2015年表现出色，主要得益于上半年抓住成长股猛涨行情。

　　汇添富民营活力在2014年四季度末接近满仓，并且首次重仓买入华信国际(002018,股吧)、同花顺，占比分别达到了10.27%和7.20%。

　　此后的几个季度，其重仓股一直是怡亚通(002183,股吧)、宋城演艺(300144,股吧)、得润电子(002055,股吧)、东方国信(300166,股吧)等一批大牛股。收益率方面，2014年12月31日时，其成立以来累计收益率为76.85%，到6月12日时已达到405.62%。2015年，该基金以108.83%的收益率排在偏股基金第12位。

　　管理基金代表：华宝服务优选

　　最新规模：44.59亿元

　　2015年收益率：123.34%

　　楼鸿强于2011年3月加入华宝兴业基金，先后担任分析师、华宝兴业行业精选(240010,基金吧)股票的基金经理助理、华宝兴业服务股票的基金经理助理等职务，2014年10月22日起任华宝兴业服务优选基金经理，2015年6月30日起任华宝兴业万物互联灵活配置混合的基金经理。

　　楼鸿强自2014年10月22日起接替明星基金经理邵喆阳掌舵华宝服务优选基金，任职期回报达到144.21%。

　　2015年四季度，该基金的收益率达到39.13%，并最终以123.34%的收益率在偏股基金中排名第8位，第一年参加排名便跻身前十，楼鸿强的黑马成色可谓十足。

量化巴菲特 - Buffett's Alpha

本文首发于FT中文网，作者系诺亚香港财富管理研究总监，香港大学工商管理硕士课程教授，夏春。本文虽不构成投资建议，但干货良多，值得收藏并认真拜读，伦敦君诚挚推荐。另外，我把 Buffett's Alpha 的论文原文链接也附上了，感兴趣的海外朋友可以看看，在公众号上直接回复‘论文’二字即可获取该篇耶鲁大学经济系的论文下载链接。

2012年8月以来，路透社、《福布斯》、《经济学人》、CBS新闻、《华尔街日报》、英国《金融时报》等相继报道了一篇新的学术论文——“巴菲特的阿尔法”（“Buffett’s Alpha”），该文作者是对冲基金AQR(应用量化研究) 的研究员安德烈·法拉瑞利、大卫·卡比勒和拉斯·彼德森，其中第一和第三作者也是纽约大学金融学教授。

这篇文章之所以得到如此高的曝光率，原因在于每一个投资者都希望能够复制巴菲特的成功，但他们之中真正实现目标的却寥寥无几，三位作者正是声称可以用量化投资的方法去系统性地重现巴菲特的辉煌(图1)。

“量化投资”最近几年在中国成为一个热词，但到底有多少投资者真正明白其中含义？例如，巴菲特非常重视公司的财务报表数据，为什么没有人称他为量化投资者？另外，什么是阿尔法和贝塔？（欲了解更多关于阿尔法和贝塔，请直接在伦敦交易员的微信公众号后台回复关键字 ‘阿尔法’ 三字查询去年推送的一篇非常棒的经典科普文）

将经济金融指标量化帮助投资，在华尔街由来已久，第一次系统化的研究以1934年本杰明·格拉厄姆和佛兰克·多德出版被誉为“投资圣经”的《证券分析》为标志。1951年在哥伦比亚大学任教的他们，迎来其一生中最重要的学生——沃伦·巴菲特，公司基本面分析和价值投资哲学随后者而大放异彩。

与此同时，芝加哥大学的博士生哈瑞·马科维茨在思考如何平衡投资的回报和风险。他发现厚厚的《证券分析》里竟然没有关于风险的量化定义。他想到用统计中的期望值和标准差来分别测量资产的预期回报和风险，再假设不同的投资者都偏好高回报和低风险，但风险承受能力不同。他很快算出投资者的最优选择是将资本合理地多元化配置在不同的证券和现金上。

他用到的数学如此简单，以至于答辩时导师们都犹豫论文的贡献是否满足博士学位的要求。然而就是这篇不被看好的强调“投资组合”的论文慢慢地改变了华尔街资产配置的实践。由于新框架引入的数学工具可以处理现实中各种复杂的情况，量化投资理论由此而蓬勃发展并逐步渗透到实践之中，“现代投资组合理论之父”——马科维茨因此在1990年获得诺贝尔奖。

传统的定性或基本面投资分析用到的量化数据较少，投资组合里的证券数量通常在20～100之间，而新的量化技术构造的投资组合往往包含成千上万的证券，是名副其实的“大数据投资”。换言之，巴菲特清楚地知道他买卖是哪家公司，而大数据投资经理通常不知道买卖了什么公司，一切都是电脑在处理。

1990年诺贝尔奖的另一位得主威廉姆·夏普发现，如果投资者都按马科维茨的方法去多元化配置资产，那么任何一种资产的回报都和市场指数的回报成正比，这个比例被称为贝塔，实际是一种风险的衡量标准。如果一种资产的回报比另外一种高，是因为前者的贝塔/风险高，回报是承担风险的补偿，许多投资者认可这个道理。

相反，许多投资者的直觉是，高回报的公司应该是高质量的公司而不是高风险的公司。由于现实远比理论假设复杂，如果有些资产的实际回报与这个“资产定价模型（CAPM）”预期的，或者说经贝塔调整后的应得回报不同，则差额被称为“阿尔法”。CAPM预测在市场完全竞争等假设前提下所有资产的阿尔法为零，但优秀的公司或者基金管理人可以创造正的阿尔法。

夏普的理论在1964年发表，但一位社会学博士、《财富》杂志的记者阿尔弗雷德·琼斯早就发现了这个规律，他在1949年创立了现代意义上的第一家对冲基金。该基金的投资策略是，先算出单个股票的贝塔 (琼斯称为速率)和阿尔法，然后买入(卖出)阿尔法为正(负)的股票，再适当加入杠杆，琼斯的业绩好得惊人，为他工作的人逐渐自立门户，对冲基金业也由此发端。

巴菲特毕业后在格拉厄姆的资产管理公司工作了一段时间后回到家乡奥马哈，1956年，25岁的他仿照琼斯的收费模式成立了一家对冲基金，他擅长的正是包括困境证券和风险套利在内的价值投资。巴菲特直到1969年完全控股伯克希尔·哈撒韦之后才将其关闭。

不久金融学教授利用统计分析发现，在如此复杂的世界里产生的股票回报和风险之间的关系，居然和如此简单的CAPM模型描述的差不多，股票扣除交易费用后的净回报的平均阿尔法为接近零的负数，也就是说股票市场对风险的补偿非常有效率。

1978年，芝加哥大学的博士生迈克尔·詹森同样发现股票型共同基金回报也是如此，考虑到许多业绩不好而关门大吉的基金的数据无法找到，投资者的实际回报只会更差(这个发现是每个考取特许金融分析师证的基金经理都知道的)。其实，同在1951年，普林斯顿大学的学生约翰·博格在写本科论文时就发现，四分之三的股票型共同基金的回报不如市场指数，只不过那时他还不知道如何进行风险调整。

博格1974年创建了领航集团，1975年推出了市场上第一支被动型指数基金，与标普500指数挂钩。到2015年领航集团管理者3万亿美元的资产，是全球最大的资产管理公司之一。

当然每年都有表现突出的基金，但像巴菲特这样长期表现优异的资产管理人依然少见。詹森并不相信巴菲特有什么神奇的本事，在1984年哥伦比亚大学庆祝《证券分析》发表50年的大会上，詹森当着巴菲特的面说，你是幸运儿，股市输赢就好比投硬币，美国几亿人，有几个人连续投出几十次硬币面朝上并不稀奇。

巴菲特幽默的回应说，的确如此，有的人投了十次朝上后就迫不及待地写书宣传自己的神奇能力了，记者一采访，他们就家喻户晓了。如果投硬币的是红毛猩猩，记者一定会去打听明星猩猩吃啥。不过，他相信最幸运的几个投币者有一个共同点，就是都来自一个叫做“格拉厄姆-多德”的村庄，执行的是价值投资策略。詹森听完后对巴菲特的智慧非常佩服。

到了上世纪70年代末，一些研究者发现CAPM的预测失灵了，之前是把所有股票混在一起分析发现平均阿尔法为负，一旦分开，规模小(大)的公司的股票组合的阿尔法显著为正(负)。就在教授们忙着思考如何解释时，芝加哥大学准备申请读博士的两位MBA学生大卫·布斯和雷克斯·圣奎菲尔德改变主意去创业，他们在1981年成立了DFA(维度投资顾问)，专门买入当时华尔街投资银行和证券公司不愿持有的小公司股票，由此不仅获得了这些股票的高回报，还拿到了这些机构甩卖时的流动性折价优惠，利上添利。

又过了几年，学界发现传统的价值投资可以简单地量化，估值(市净率或者市盈率)低的价值型股票组合的阿尔法显著为正，估值高的成长型股票组合为负，而且此规律在其他资产和美国以外的市场也基本成立。就在教授们再一次试图修正CAPM时，DFA把新发现融入已有策略，买入既规模小又估值低的各国股票和资产，再次赢得先机。到2015年DFA管理着近4000亿美元的资产。布斯在2008年以3亿美元回馈母校，从此芝加哥大学商学院改名为布斯商学院。

受学生们创业成功的启发，一些经济金融系的杰出教授也当仁不让，成立基金来应用研究中的发现，不仅干得热火朝天，还使得具有理论基础的量化策略越来越为投资者熟悉和接受。今年10月22-23日JP摩根在香港的全球研究峰会上自豪宣传的一个基金，最初就是外包给两位金融教授的公司管理的。

布斯在芝加哥大学的导师尤金·法玛和肯尼斯·弗伦奇加入了DFA的董事会，但他们的主要兴趣在于找到一个扩展CAPM的新公式，使学界真正搞清楚资产回报来源于承担哪些风险因子的补偿。传统的CAPM里只有唯一的“市场”因子。到了90年代初期，他们发现只要加入两个新的因子“规模”和“估值”，那么之前发现的各种不符合CAPM预测的异常现象都会消失。

比如说，不同公司股票回报的差别来源于对市场、规模和估值三种风险的承担程度(对应三个不同贝塔)的差异。小公司和估值低的公司股票的阿尔法在三个贝塔调整下不再显著为正，而变为统计意义上的零。一些回报高于市场指数的基金经理，大多是买入了较多的小公司和估值低的股票，他们声称的选股技能和正阿尔法可以被小股民模仿复制。当然，如果一个基金经理依然能够创造出超出三因子调整后的正阿尔法，那他获得高薪报酬就理所当然。高标准下符合条件的人才变得罕见，巴菲特再一次成为统计学上的意外，解释不了也没啥不好意思的。

从此，新的三因子模型代替了CAPM，这是一个金融学届欢呼的时刻，因为解释回报与风险两者关系的“圣杯”似乎终于被找到了。学术研究除了帮助像DFA这样的金融公司设计策略，也影响了投资研究和咨询公司对基金业绩的比较，比如晨星就把各类基金按规模和估值分类之后再进行评级，这样做更公平。2013年，法玛因为包括这一发现在内的重要学术贡献获得了诺贝尔经济学奖。

但就在法玛写作三因子模型的经典论文时，帮助他编写计算机程序分析数据的博士生克里夫·阿斯内斯就发现了一个新的股票回报异常，过去半年到一年的高(低)回报股票构成的投资组合，在这接下来半年到一年时间里的依然能够产生超过三因子模型预测的正(负)阿尔法。得到法玛的许可后，他一边写论文，一边去高盛实习。1994年，23岁的他说服主管提供启动资金成立“全球阿尔法”对冲基金实践这个被称为“价格动量/趋势”的发现，在获得巨大回报之后，他联合了卡比勒等三位一起实习的同学自立门户，以10亿美元在1998年创建了AQR，把发现的动量策略和价值投资，以及各种学术研究新发现结合到一起。

例如，当买入(卖出)因为外生事件而开始上涨(下跌)的低(高)估值股票，就能同时享受双重好处；而且动量和价值策略适应于股票之外的债券、商品、货币、指数、基金和期货中，大大扩展了策略运用的空间。到2015年9月底AQR管理着1353亿美元资产，在公司网站上你看到的不是投资银行和证券公司的宏观和行业研究报告，而是一篇篇发表在金融学期刊上基于因子模型的学术论文。现在华尔街把沿着这一脉络发展出来的量化投资策略统称为“因子投资”，现在以量化为卖点的基金都以经济金融博士和教授的加盟、学术论文的发表和书籍的出版来体现自己的优势。

在阿斯内斯创造传奇的同时，法玛的另一个博士生马克·卡哈茨把“动量”因子加入三因子模型写成四因子模型论文后不久，就加入高盛填补阿斯内斯离开后空出的位置，此后全球阿尔法基金业绩一直向上，直到2008年金融危机爆发才受到挫折。美国金融系博士毕业生加入华尔街成为一种潮流，教授们都希望他们去一流大学工作，也只能戏称他们为“失去的一代”了。

四因子模型不仅成了学术研究的新标准，也成为衡量投资业绩新的试金石。为经验丰富的机构投资者提供服务的基金经理创造正阿尔法的压力越来越大。幸运的是，现在并没有复制四因子策略的低成本的方法，因此一些长期表现优秀的基金经理仍然备受追捧。图2表现了学术发展和实践的互动，我常跟学生开玩笑说这是一张金融研究出名或获利的路径图。

但四因子模型仍然无力解释巴菲特的业绩，慢慢大家认识到四因子的明显不足是都和资产价格紧密相连，却和资产的价值/质量关系不大。巴菲特反复说“用平常的价钱买一家很棒的公司远远强过用很棒的价钱买一家平常的公司”，什么是“很棒”的公司，巴菲特没有给出很清晰的量化标准，四因子也无法测度。

学界近年来发现“质量”可以被具体量化而成为一个新的风险因子。其他条件不变下，高质量(高利润，高成长，稳定和优良管理)的公司应该带来高的投资回报，这也和许多投资者的直觉吻合。阿斯内斯、法拉瑞利和彼德森就构造了一个公司质量的量化指标，发现虽然高质量股票价格不低，但仍可在四因子调整下产生正的阿尔法。而且，质量投资也在多种资产有效，可以和价值投资，动量投资互为补充，组合成更加有利的策略(图3)。

实际上，巴菲特就是在投资伙伴查理·芒格的影响下超越了格雷厄姆倡导的原则，专注投资具有持久性竞争优势的优质公司。如果他们的股票因短暂原因被市场低估价值，就是最好的买入机会。

巴菲特的伟大在于，即使面对五因子调整后依然能产生正的阿尔法。文章开始提到的论文发现，还必须加入一个之前单独发现的可称为“波动率”的因子才能理解。早在70年代就有教授发现低波动率(或低贝塔)的股票实际回报高于高波动率(高贝塔)的股票，此发现到了2004年再次受到重视。虽然违反直觉，但AQR认为，这是由于传统金融机构不允许进行杠杆交易，因而倾向在投资组合中给予高风险资产较大的权重，而这会推高买入价格，降低未来回报。反过来，那些不受杠杆限制的投资者则可以享受低风险资产低价格的好处，虽然这些资产的直接回报不高，总回报却可因杠杆而放大。

（注：英国《金融时报》的以为资深专栏作者James Mackintosh曾经报道过这项研究——“Reward for risk seems to be a chimera”，作者联系方式：james.mackintosh@ft.com）

典型的例子包括杠杆收购交易、货币利差交易以及近年来名声大噪的“风险平价”投资。而巴菲特正是利用杠杆的高手，多年来他采取了平均1.6倍的杠杆来放大投资回报，三分之二的资金来源于公司发行的AAA级别低成本债券，其余则来自于公司保险和再保险业务拿到的保费。事实上，伯克希尔融资的平均成本低于同样期限的美国国债3个百分点。

新的六因子模型既可解释巴菲特的辉煌业绩，也可成为新的量化策略。根据市场从1980年4月到2011年6月的数据进行投资的累计回报就是图5最上方的绿线，中间的蓝线和下面的红线分别是巴菲特的投资组合和标普500指数的累积回报。绿线远超蓝线的原因，一是量化交易可以避免投资中的各种主观偏见和行为偏差，二是没有考虑交易成本，成本会大大拉近绿线和蓝线的距离。

三位作者在文章结尾写道，他们的发现并不能遮挡巴菲特的光芒，毕竟早在50多年前他就找到了这样的投资秘诀并用于实践。一个有趣的问题是，如果有时光机让我们回到过去，我们会把钱交给巴菲特管理吗？有研究指出，由于投资的复杂性和确认真实能力需要足够长的时间，绝大部分人会错过这样的机会。

然而，有一位投资者在1968年和巴菲特在加州首次见面一边打桥牌一边聊投资，当时巴菲特还基本上默默无闻，他却回到家里和太太说“巴菲特是我见过的最聪明的人，他一定会成为这个世界最富有的人”，然后把这段话记录在日记里。他的名字是爱德华·索普，知道他的人不多，但他就是华尔街公认的“量化交易之父”，下一篇趣谈的主角就是这位数学家以及受他启发和支持而现今活跃在华尔街的量化基金经理们。

2015年A股年度风流人物 投资大师：A股明年3月开始进入牛市

2015年A股年度风流人物

2016价值挖掘：虚拟走向现实 50亿美元市场迎“风”招手

　  当好莱坞大片中出现虚拟现实（VR）的片段时，大家可曾想过，有一天它会出现在我们身边，来到我们的生活中。科技改变生活，Juniper Research发布的2016年10大科技趋势预测，把虚拟现实排在榜首。

    试问下一个改变世界的科技是什么？《时代周刊》铿锵有力地给出了答复：虚拟现实技术。2014年3月Facebook以20亿美元收购Oculus,收购标的直指的技术产品就是虚拟现实头盔Oculus Rift，至此，虚拟现实投资热潮起，正是方兴未艾时。

　　2016年，代表着VR 最前沿技术的重磅级产品——Oculus、Sony和HTC的VR设备将陆续上市，虚拟现实概念落地，有望再次引爆国内虚拟现实的投资热情。

　　目前，在国际科技大佬积极布局虚拟现实的同时，国内资本也积极参与。A股上市公司中，积极布局虚拟现实并具有行业壁垒的优质公司已陆续出现。相应的，在硬件、软件、平台等相关产业链技术快速发展的同时，新的投资机会也应运而生。

　　VR技术应用范围扩大 国内外巨头争相布局

　　VR热引发布局潮

　　从功能上看，VR是由3D计算机绘图（3Dcomputergraphics）、3D音效与其他感知接口，所构造的一个模拟环境，用来创造出一个拟真的世界，人可以在其中实时地与虚拟的环境互动。VR技术包括虚拟画面的显示、可自由移动改变视角、可以和虚拟空间内的物体互动。

　　2014年3月，社交巨头Facebook宣布以20亿美元收购虚拟现实设备Rift VR的制造商Oculus，引起业界强烈关注。

　　收购Oculus后，Facebook的CEO扎克伯格在公开信中写道：这是一个新的交流平台，因为极度真实的体验感，你可以跟身边的人分享无尽的空间和真情实感。鉴于这些广泛的潜在应用，VR技术有机会成为下一代社交和通信平台。

　　而在2015年，虚拟现实领域不断爆发，越来越多的互联网巨头涌入虚拟现实领域。

　　“目前涉及虚拟现实的巨头名单里面，在美国是Facebook、谷歌、苹果、微软，有日本的索尼，在中国前不久也听到腾讯发布了战略，我们也知道小米即将会有产品产生。我相信这个名单在未来12月之内会写上现在全世界70%-80%的互联网巨头。”暴风科技(300431,股吧)CEO冯鑫在第三届中国网络视听大会上表示。

　　美国网络新闻媒体BusinessInsider旗下市场咨询研究部门Intelligence，曾发布了一份市场预测报告，称未来5年虚拟现实头盔的销量将以每年翻倍的速度增长。而英国咨询公司KZero的另一份报告也得出了类似的结论，它指出VR市场的规模将从2014年的不足1亿美元发展到2018年的50亿美元。

　　国内外巨头齐入场

　　《每日经济新闻(博客,微博)》记者注意到，虚拟现实首先兴起于游戏、直播、影音等泛娱乐领域，而国内外科技大佬们的布局也是非常积极。

　　2015年被认为是虚拟现实启动元年，也发生了许多大事件。率先出手的是GoPro，GoPro于2015年4月收购虚拟现实公司Kolor，有意思的是Kolor软件可以将照片或视频组合成360度全景照片或视频；当年6月，三星不仅与Oculus合作开发虚拟现实头盔Gear VR，而且还投资了眼球跟踪虚拟头盔初创公司FOVE；8月，HTC投资WEVR1000万美元用于虚拟现实技术平台开发。

　　据兴业证券(601377,股吧)研报，国内VR设备公司主要集中在创业型小公司。虽然国际巨头积极布局让业内嗅到了虚拟现实的商机，但当时国内巨头一直处于观望状态，显得不是那么积极。

　　2015年11月，国内VR领域终于迎来本土巨头的加盟。腾讯携手硬件厂商联想和创维，高调宣布进入VR领域，国内市场一石激起千层浪，虚拟现实在国内迎来小高潮。从腾讯对VR未来的使用方向定位来看（包括游戏、影视、社交、在线、地图等领域），腾讯极有可能将VR+miniStation（腾讯发布的跨屏全体验智能游戏机）打造成泛娱乐化的家庭游戏机。

　　兴业证券研报预估腾讯的战略将与Sony一致，以miniStation售卖的数量为基础，当达到一定数量级时，再去推广在miniStation上即插即用的VR头盔。而在推广上，腾讯又将与Facebook类似，其本身就是一个游戏、社交平台，目前又拥有数亿量级的用户，在推广miniStation+VR上要比其他厂商容易许多。

　　产业链渐成熟 虚拟现实小爆发将从“头”开始

　　伴随面向消费市场的硬件和内容批量上市，2016年虚拟现实有望迎来小爆发。预计到2020年，全球头戴VR设备市场规模将达400亿元，加上内容服务和企业级应用，市场容量超过千亿元。

　　A股市场上，做头盔的厂商不在少数，那么，新的一年，虚拟现实产业链上将出现哪些新机会呢？

　　概念股提前爆发

　　随着海外VR的爆发，移动端、线下、内容工具和交互技术都将成为受益亮点。

　　纵观科技发展，从大型机到PC再到智能手机，人机交互在不断升级，VR的创新将推动人机交互迈入新的发展阶段。Facebook、谷歌、微软等科技巨头已经在VR领域重金布局。值得一提的是，游戏领域最容易变现，据平安证券研报测算，全球VR游戏市场空间未来3年为12亿美元、23亿美元和52亿美元，每年呈现爆发式增长。先游戏后影视，先娱乐后生活，VR行业空间不可限量。

　　《每日经济新闻》记者注意到，在资本市场上，虚拟现实已异常火爆。2015年11月中旬，虚拟现实板块大涨近10%，水晶光电(002273,股吧)、福晶科技(002222,股吧)等十余只个股涨停，成为这一时期A股题材炒作的一大黑马；港股市场上，相关概念股数字王国也在7个交易日上涨了46.97%；美股市场上，奇景光电等相关概念股早已有所动作，该股紧随A股，在11月中旬仅近4个交易日就上涨了22.55%。

　　经过一年半时间，暴风科技的神话仍在上演，A股虚拟现实板块集体爆发，但这样的火爆从何而来？

　　2015年11月7日，在由每日经济新闻主办的第四届中国上市公司领袖峰会上，安信证券研究中心总经理赵晓光一语道破天机：智能手机的大浪潮已经结束，包括虚拟现实在内的三大行业将成为最好的投资方向。

　　赵晓光判断，2016年将成为虚拟现实的元年。这也是不少全球科技巨头共同的观点。不管是风头正劲的苹果，还是谷歌和Facebook，在智能手机后，都在大力进军虚拟现实领域。

　　掘金2016产业链

　　TrendForce调研称，2016年全球虚拟现实设备的销量将达1400万部，2020年的全球销量更是会提高至3800万部；BI Intelligence在近期报告中预测，虚拟现实硬件市场的规模将在接下来几年迅猛增长，未来5年的复合年增长率将高达99%；另据Fortune预测，2016年国外四大巨头VR出货量将高达1000万台，加之国内各大硬件厂商，虚拟现实硬件渗透率有望大幅提升。

　　《每日经济新闻》记者注意到，VR产业初级阶段，较完整终端体验配合丰富内容平台的公司将能抢占市场并在闭环生态构筑上获得较强先发优势。

　　已涉足虚拟现实的上市公司中，易尚展示(002751,股吧)提供虚拟展示服务；联络互动(002280,股吧)全资子公司数字天域(香港)以1500万美元持有Avegant公司21.02%的股份；暴风科技子公司暴风魔镜经营产品暴风魔镜、暴风魔眼、魔镜一体机、暴风小魔镜；欧菲光(002456,股吧)从事摄像头模组制造，给亿思达全息手机提供了带眼球追踪能力的前置广角摄像头，眼球追踪为虚拟现实关键的自然交互技术之一；在红外LED、传感器上领先的联创光电(600363,股吧)，水晶光电公司研制成功LCOS(硅基液晶)封装玻璃，LOCS为虚拟现实未来的显示技术选择之一；长江通信(600345,股吧)持有长江力伟34%股权，长江力伟主要从事硅基液晶(LCOS)微投影显示芯片的研发和生产，计算机仿真技术领先的华力创通(300045,股吧)，动漫 IP、动作捕获设备的奥飞动漫(002292,股吧)；与HTC合作拓展线下体验的顺网科技(300113,股吧)、主题公园、智慧旅游与视觉素材的视觉中国(000681,股吧)，VR主题公园的岭南园林(002717,股吧)等。这些公司在2016年有望获得新的突破。

　　此外，华力创通开发出了虚拟现实软件平台，同时公司的三维建模软件也可用于虚拟现实技术；银河生物与太阳花科技成立的合资公司北京银河宇科技股份有限公司正在研发虚拟试衣和虚拟博物馆展示，新的虚拟现实的标的也有望出现。

　　A股市场虚拟现实风已起

　　众所周知，一种技术的普及离不开硬件的推广和内容的制作。全球范围内的VR技术，目前都还处于硬件设备开发百家争鸣，内容制作紧锣密鼓的阶段。设备使用期间眩晕的问题已得到较好地解决，用户能够长时间使用硬件设备，这成为目前VR产业全球性爆发的导火索。另一方面，作为一种全新的体验方式，虚拟现实能应用的地方很多，例如游戏、影视、社交、体育、教育等，VR内容制作也前景广大。

　　纵观A股市场，诸如暴风科技、联络互动等布局硬件的厂商早已在二级市场上获得追捧；后来居上的A股公司欲从内容制作入手，乐视网(300104,股吧)、华谊兄弟(300027,股吧)等市场耳熟能详的内容制作商动作频频；而隐藏在VR硬件背后的生产链，就像苹果概念股蓝思科技(300433,股吧)一样，具有极大挖掘价值。

　　头盔硬件纷纷开花

　　人们使用VR技术，最先接触的便是集成技术和内容为一体的头盔或眼镜，这是VR技术普及的基础。A股市场的VR热潮，也最早从硬件兴起。

　　还记得那个一上市就连拉近30个涨停板的暴风科技吗？2014年9月，暴风影音旗下的首款硬件产品暴风魔镜问世；2015年1月，暴风影音宣布筹建新公司北京暴风魔镜科技有限公司独立运营魔镜。某种程度上，“暴风速度”可以视为虚拟现实在国内市场走进现实的速度，暴风魔镜这家公司对虚拟现实的探索，也可以看作国内厂商在探索虚拟现实走进现实过程中的一个缩影。

　　与暴风科技专注制造硬件不同，联络互动试图以参股VR公司布局产业，在2015年5月以1500万美元增资美国虚拟现实设备初创公司Avegant，以获得占其总股本21.02%的优先股股权。

　　值得注意的是，Avegant公司是美国虚拟现实领域领先企业，此前因获得英特尔公司注资而名声大噪。联络互动此次增资后，对其持股比例将超过英特尔的10.18%（此轮增资后变更为10.84%）。

　　联络互动表示，Avegant公司研发的该智能设备已经落地成型，进入推广和销售阶段。

　　内容制作紧锣密鼓

　　就像苹果自研发的封闭系统iOS需要以硬件苹果手机为搭载，并生成丰富的APP应用内容得以在全球普及。国内某视频网站VR相关负责人就曾向《每日经济新闻》记者表示，内容制作才是VR技术普及的关键。目前，全球的VR内容制作都处于样片阶段，还没有一部正式的VR游戏或电影。因此，硬件设备已有巨头涉足，内容生产商若能制作出一部“杀手级”的VR应用，必将引爆VR的推广普及。

　　2015年11月16日，奥飞动漫以B轮领投方式对从事动作捕捉相关技术开发及应用的诺亦腾公司进行投资。

　　或许大家对诺亦腾还不熟悉，但其旗下的Perception Neuron动作捕捉系统曾被美剧《权利的游戏》制作方使用，专门负责虚拟形象的动作捕捉拍摄。正在影视制作、虚拟现实、医疗康复、科学研究、军事训练等商用领域迅速占领全球市场。

　　奥飞动漫拥有非常丰富的IP资源以及内容创造能力，近年来已经成为产业链布局最完善的动漫公司之一。国联证券研报指出，电影业务和游戏业务都是奥飞动漫近两年发展重点。2014年公司高起点切入电影市场。

　　有机构分析师指出，奥飞动漫2015年大手笔投资有妖气和诺亦腾的商业逻辑类似于打造新时代的“中国迪士尼”，既拥有丰富的IP资源，又拥有特效公司的优先合作权。投资诺亦腾后，后期电影与动作捕捉技术可以充分结合。

　　“我们希望以IP为核心，将奥飞旗下动画制作、电影拍摄、游戏开发等基石性业务，与诺亦腾掌握的前沿动作捕捉技术进行结合，开发出超越用户期待的沉浸式娱乐产品和体验。”奥飞动漫副总裁、董事会秘书王晶此前向媒体表示。

2015年A股“中国好朋友”榜：无偿捐赠成保壳关键词

    我有姿势我自豪！通过政府补贴、重组、卖资产等手段来保壳，对“披星戴月”的*ST公司而言已经OUT啦，今年年底保壳大战兴起的一种“姿势”叫“无偿捐赠”。

    下面，请小伙伴们搬小板凳火速围观2015年A股“中国好朋友”颁奖盛典：

　　第一名：郑伟斌

　　事件：即便持股市值仅9000，也愿花8.6亿救*ST博元

　　12月12日，*ST博元披露受赠资产公告称，持有公司股票1400股的自然人股东郑伟斌，将自己持有的福建旷宇建设工程有限公司95%的股权无偿捐赠给公司，这一资产对应评估值高达8.59亿元。

　　按照*ST博元的说法，接受股东捐赠属于纯获益行为，受赠资产完成后，8.59亿元计入公司资本公积，将改善公司的财务状况，实现净资产为正，净利润为正，使公司摆脱资不抵债的困境，同时提高了公司持续经营能力。

　　“本次资产捐赠事项不存在附带对价条件，属于无偿捐赠。”*ST博元强调，接受无偿捐赠资产进入资本公积的好处多多，一方面不需要缴纳所得税，另一方面，本次交易未构成重大资产重组，“交易实施不存在重大法律障碍”。

　　这一事件发生后，迅速成为资本市场热门话题，上交所也几度发出问询函。*ST博元随后披露，郑伟斌系公司现任董事长许佳明的中学同学，但两人不存在关联关系；而郑伟斌愿意做出无偿捐赠，是因为郑伟斌“作为公司的股东不愿意看到公司退市”。按*ST博元停牌前收盘价计算，郑伟斌的持股市值约9000元。

　　由此，*ST博元董事长中学同学、“小散”郑伟斌先生被市场评为本年度A股“中国好朋友”的第一名，同时也被称为“中国好同学”。

　　第二名：泓睿投资

　　事件：已捐8000万元，誓要捐到*ST新都净资产为正

　　12月28日，*ST新都披露，公司接受重整投资人联合体成员广州泓睿投资管理有限公司8000万元的资金捐赠（已经到账了）。

　　而且，双方签订的捐赠协议约定，如果捐赠8000万元仍不能满足新都酒店净资产为正值的需要，泓睿投资应当继续追加捐赠、保障公司净资产为正值。新都酒店财务报表经审计确认净资产为正值后，新都酒店会将净资产超过人民币1元以上的部分，在审计报告出具后三日内退还给泓睿投资。

　　通俗来说，就是泓睿投资已经捐了8000万，还准备继续“任性”地捐，一直捐到*ST新都净资产为正为止。而一旦*ST新都实现净资产为正，超出的哪怕1块钱都会给退回来。

　　第三名：兴诚旺实业、东方绿科

　　事件：前者豁免*ST美利被豁免2993万元债务，后者向其捐赠2600万元

　　12月29日晚，*ST美利披露公告，称当天收市后公司收到北京东方绿科投资管理有限公司发来的函件，东方绿科决定赠与公司2600万元现金，现金会在当天支付到*ST美利的指定账户。东方绿科强调，“本次赠与不附任何义务且本公司承诺不以任何方式撤销本次赠与”。

　　*ST美利说，2600万元的赠与资金已经到账，这部分资金将计入资本公积。但是，*ST美利在公告中未详细披露公司和东方绿科的关系，以及东方绿科赠与现金的原因。

　　有意思的是，*ST美利同天表示，当晚收到北京兴诚旺实业有限公司关于豁免2993万元应付债务的函件，“本次豁免自本函出具之日起生效且不可撤销”。并且，被豁免的2993万元也将计入资本公积。

　　年底是*ST公司保壳关键期。这段时间里，上市公司往往会通过政府补贴、重组、卖资产等方式来保壳。

　　例如，*ST沪科日前披露旗下一家子公司收到9000万元财政补贴，这部分补贴将作为营业外收入全额计入当期损益，对公司2015年度利润产生积极影响。根据*ST沪科的三季报，今年前三季度公司实现净利润为-1767.7万元。由此测算，如果顺利的话，*ST沪科将因财政补贴实现扭亏。

　　东方财富(300059,股吧)Choice金融终端数据显示，截至12月30日，A股处于“披星戴月”状态的上市公司有49家，其中有32家三季报显示为亏损，面临保壳压力的上市公司不在少数。这些公司普遍因为2013、2014年连续两年经审计的净利润为负，已被实施退市风险警示，如果2015年仍不能实现扭亏，将面临被暂停上市甚至退市的风险。

　　在今年，“无偿捐赠”以一种强势的姿态夺人眼球。这种方式不需要缴纳所得税，不构成重大资产重组，也不存在重大法律障碍，对面临退市压力的上市公司而言，时间周期短，能起到立竿见影的“保壳”效果。

　　但这几例“无偿捐赠”动辄涉及千万元、亿元的资产和真金白银，容易让市场感到疑惑：这些捐赠行为是否真的无偿？捐赠者和公司是否存在关联关系？暗地是否带有附加条件？对市场投资者而言，见多了关联方挖空心思掏空上市公司的种种财技，“无偿捐赠”这么大方的玩法确实让人有点不习惯。

　　而交易所对*ST博元几度发出问询函，显示出监管层的审慎态度，如果此类案例越来越多，监管层会做怎样的应对也值得关注。

　　（证券时报网快讯中心）

十大券商年度策略教你如何“骑牛” 两大概念受青睐

    回顾2015年，A股市场从天降雄牛，至年中转瞬跌落谷底，再到国庆大假后起死回生，堪称波澜壮阔、惊心动魄。不仅给投资者，也给监管层上了最生动的一课，期间发生的大事也足以载入资本市场史册。

    展望2016年的行情，2015年收获颇丰的投资者都踌躇满志，而年中高位站岗的股民自然是希望来年成功解套。他们的愿望能否实现，只有2016年的市场先生知道，不过，我们可以先来看看专业的券商机构是如何看待2016年A股的机会与风险，以及该采取何种策略应对整年的行情。

　　每逢年末，都是券商策略研报的密集出炉期，预判指数、行情，推荐看好的行业、个股已成策略研报的必备内容。经《每日经济新闻(博客,微博)》记者统计，自2013年起，大多数券商均看对了指数走势，更有券商押中大盘运行空间。

　　那么，对于2016年A股行情，各大券商作出了怎样的预测？2016年又有哪些行业和板块被券商看好？同时，2016年又有哪些风险值得重点提防？

　　A股向“慢牛”演化 主波动区间为3000～4000点

　　年末券商研报的重头戏就是对新一年行情进行预判。在2015年11月以来，沪指持续横盘整理背景下，各大券商对2016年行情走势预期如何？

　　近日，《每日经济新闻》记者对众多券商2016年行情预期进行了梳理，注意到多数券商均看好2016年行情，个别乐观派看高至4750点。

　　乐观派：最高至4750点

　　在对2016年的行情预期中，多数券商都表达出乐观情绪。“心怀希望”、“慢牛行情”、“拥抱新经济”等语言，频频见诸研报中。

　　《每日经济新闻》记者注意到，整体上看，多家券商在A股“慢牛”趋势的预判上基本一致。申万宏源(000166,股吧)证券首席策略分析师王胜预测，2016年上证指数波动区间3050～4750点之间，创业板指波动区间范围为2250～4250点。

　　“不过在概率最大的中性情景假设下，沪指至少将摸高4000点，创业板指触及3550点。”王胜补充表示。

　　平安证券认为2016年的股票市场将呈现分化博弈、波动性大的整体格局。同时预计2016年沪指运行区间3200～4600点，在预期博弈过程中逐渐上行。

　　按照国泰君安首席策略分析师乔永远的预计，明年沪指将在3200点到4500点的核心区间内震荡，“对股票市场的机会仍然乐观。”乔永远还特别指出，个别性的信用风险将在2016年出现上升，可能带来股市低估，出现好的买点。

　　招商证券宏观研究主管分析师谢亚轩认为，2016年沪指合理估值中枢在3400点附近，围绕合理估值中枢宽幅震荡，主体区间在3000～4000点之间，不排除几个催化剂多重共振，导致市场出现类似今年二季度的阶段性火爆状况。整体来看，市场呈现出交易活跃，但是趋势性趋弱，大体上形态宽幅震荡向上的形态。

　　谨慎派：或探至2890点

　　值得注意的是，底部区间预测上，除上述券商外，中信证券(600030,股吧)、国元证券(000728,股吧)、华融证券等多家券商均一致认同沪指3000点为底部区域。而广发证券(000776,股吧)则认为明年沪指底部区间最低可能下探至2890点，为目前最低。

　　广发证券认为，“慢牛”之前，先有一个“不破不立”的过程。“慢牛”需要在稳定的估值中枢下，靠盈利来推动，但目前新兴行业和传统行业都需要一个向下修复的过程。

　　广发证券预计创业板2016年盈利增速为15%左右，相比2015年的20%略有下降，创业板2016年估值中枢会有所下降，在60倍到75倍之间波动。预计创业板指数在2016年波动区间为1920～2881点。

　　对于沪指，广发证券表示2016年的PE中枢会稳定在15倍左右，由于传统行业盈利“不破不立”，明年的业绩增长预期波动区间会较大，预计为（-15%，15%）。预计沪指的2016年波动区间为2890～3910点。

　　此外，对A股未来走势判断偏中性的瑞银证券预计，2016年A股上市公司利润增速将从今年的4%降至-1%；由于需求减弱和通缩压力，企业收入承压；年末沪深300指数目标点位3700点，对应2016年13.5倍市盈率。

　　同时，《每日经济新闻》记者注意到，与上述券商相比，部分券商并没有明确给出点位预测。比如，中金公司表示，与预期2014年市场绝地反转及2015年利率下行带来“股债双牛”相比，站在2015年底看2016年的A股，市场前景并不像前两年那样清晰。

　　兴业证券(601377,股吧)则认为，2016年较长阶段行情非常不稳定，体现为结构性泡沫此起彼伏的波动市，上半年可能仍处于类似1998年箱体震荡行情。

　　多数券商去年看准趋势

　　《每日经济新闻》记者在查阅券商此前对2015年行情预测后，注意到各大券商对大趋势的预测成功率较高，但真正精确踩准点位的券商仍是少数。

　　2015年上半年，A股气势如虹，走出一波荡气回肠的大牛市行情，沪指于6月中旬一度触及5178点的年内高点，但好景不长，随后沪指却如水银泻地一般急速下跌，最低落至2850点。近期以来，沪指有所反转再度站上3600点。

　　回顾2014年末各大券商给出的2015年A股年度策略，虽然看多的券商占大多数，但2015年这样惊心动魄的行情还是在各大券商预料之外。

　　例如，彼时国泰君安对2015年沪指上限预期在3200点附近，认为“新繁荣”特征正形成，A股不会出现大幅调整。

　　申万宏源当时则认为，沪指2015年将上破3000点，但同时表示，2015年A股市场波动率将大幅上升，阶段性回撤幅度或逾200点；国联证券去年底认为，2015年沪指突破2700点是大概率事件，3300点历史关键点位则难逾越；东莞证券去年预测称，沪指核心波动区间在2500～3500点，预计2015年上半年市场保持震荡上行。

　　平安证券去年预测2015年沪指波动区间为2600～3500点；招商证券(600999,股吧)预测称2015年沪指合理区间在3200～3450点；广证恒生预测沪指2015年主体运行区间在2450～3300点；国元证券预测沪指2015年区间在2200～3500点。

　　“新兴行业+高股息”两大概念受青睐

　　回望2015年，从年初的“互联网+”、“基因测序”，到近来的“虚拟现实”及“量子通信”等新兴概念无一例外均遭到爆炒，通过梳理2016年各大券商年度策略，《每日经济新闻》记者注意到，以前卫科技、高端制造和休闲娱乐为代表的新兴行业成长股仍被大多数券商所看好。

　　此外，受益于市场利率下降预期强烈，高股息率蓝筹股在“资产配置荒”行情下，也获得不少券商的推崇。

　　大部分券商在策略报告中表示，即将到来的注册制带来的不确定性，在一定程度上会抑制市场对创业板的追逐热情。但市场对小市值股的偏好在短期内难以扭转，因此创业板依旧存在创新高的可能，甚至会延续“牛股”摇篮的神话。但在经济整体疲弱期，会讲故事还远远不足以抗风险，唯有挖掘存在业绩支撑、成长性良好的标的才是正途。

　　就板块而言，多家券商共同聚焦在消费方式升级、生活品质提升、核心技术突破等热点脉络背后的结构性机会。

　　申万宏源王胜称，2016年高景气的新兴行业仍然是投资布局的最重要方向。强烈推荐高景气的行业组合，如体育、医疗服务、前卫科技、休闲娱乐、教育和新能源等。另外，创投、国企改革也是2016年重要的战略配置。

　　国泰君安乔永远则将行业配置的关键词锁定在成长性上，提出具有高风险特征的行业和板块更有明显优势，推荐行业包括高端制造业、现代服务业及移动信息产业；主题投资方面，看好地产、水泥、金融、环保以及自贸区等主题。

　　海通证券(600837,股吧)认为，展望2016年，“十三五”规划勾勒中国新蓝图，创新、转型为新时代产生新蓝筹的最大长坡，包括先进制造、信息经济和新消费服务等，主题则可重点关注政策事件持续催化的国改（军工）、迪士尼。

　　同时，券商对2016年的蓝筹股板块期待不小，普遍认为蓝筹股的修复行情可期。此外，受益于市场利率下降预期强烈，高股息率蓝筹股在“资产配置荒”行情下，也获得不少券商的推崇。

　　瑞银证券首席中国策略师高挺表示，在经济增长放缓、货币宽松带动收益率下行环境下，股息收益率较高且具有良好基本面的个股将更具吸引力。

　　申万宏源王胜表示，“钱多+资产配置荒”已成为市场的主流认识，机构提高风险偏好加配A股的情况将发生，高股息板块可能率先受益。大类资产配置格局对A股有利，如改革和创新进程配合，A股“慢牛”或已经逐步到来。

　　据不完全统计，今年6月以来保险资金已耗资超千亿举牌高股息公司，如富德生命人寿自6月份以来耗资600多亿买入的浦发银行(600000,股吧)，去年股息率高达4.05%；前海人寿均耗巨资举牌的万科A，去年股息率也达2.6%；前海人寿举牌的南玻A股息率超4%；安邦保险举牌的金风科技(002202,股吧)股息率也超2%。

　　据记者梳理，有875家上市公司最近连续5年实施了分红方案，其中42家公司5年平均股息率均超过3.36%（即AAA级5年期公司债到期收益率），主要集中在银行、交通运输和汽车等传统行业。

　　Wind资讯数据显示，目前A股市场中，最近12月股息率最高的10家公司分别为格力电器(000651,股吧)、上汽集团(600104,股吧)、农业银行(601288,股吧)、工商银行、大秦铁路(601006,股吧)、建设银行、福耀玻璃(600660,股吧)、深高速(600548,股吧)、中国神华以及中国银行。

　　利率延续下行趋势 警惕债券违约风险

　　2015年A股市场精彩纷呈，沪指一度触及5178点，创业板指更是创出历史新高，不过年中两者均遭遇去杠杆风险而急速回落。2016年即将开启，又有哪些市场风险值得重点关注？

　　利率下行趋势仍将持续

　　《每日经济新闻》记者注意到，各大券商均预测2016年利率水平会再下台阶，但利率下行并不是股市上涨的充分条件，同时传统行业投资增速负增长同样值得投资者警惕。

　　海通证券表示，展望2016年，利率下行趋势仍将延续，幅度大概率小于2015年，市场将从2015年激情澎湃走向温情脉脉。

　　具体来看，海通证券表示，经济仍待整固，市场可能阶段性遇风寒。旧的产能仍未出清，新的经济增长模式仍未确立，这种经济背景下市场每年都出现阶段性回调。展望2016年，要注意美国加息引发的新兴市场波动风险。

　　同时，海通证券认为，经济持续低迷背景下，2016年上市公司收入端难有大起色，不过成本端下行有助盈利，估算2016年剔除金融石油石化后，公司财务费用下降占2015年净利润的5%，预计2016年全部A股净利润同比增速为5%～10%。

　　广发证券认为，预计2016年的经济增长先企稳再回落，利率水平也会跟随性再下台阶。2016年上半年，在“保增长”政策和地产投资恢复的带动下，经济有望维持弱稳定。2016年下半年，随着财政支出后继乏力、地产周期结束和传统行业供给收缩，经济再次“下台阶”。随着经济下台阶，利率水平也将进一步下台阶。但从海外经验来看，利率下行并不是股市上涨的充分条件。

　　此外，广发证券认为，传统行业的资产负增长会对宏观经济造成严重冲击，这需要“保增长”政策做出让步。2015年以来，煤炭、钢铁、有色和化纤四个行业的投资增速已降为负增长。

　　信用违约或冲击市场

　　值得一提的是，在日前举办的瑞银证券策略会上，瑞银证券高挺提到了2016年市场可能遭遇的风险。

　　他预计，2016年有可能会发生严重信用违约事件或不良贷款快速攀升，使得金融系统受到债务违约风险带来的冲击。高挺特别提到债务带来的违约风险，“我们最近看到一些国企，还有一些非国企的违约事件开始增加，集中在钢铁、水泥这些领域，行业的亏损面很大，有的全行业亏损。这些领域出现违约事件，会使大家担心银行的资产质量，债券出现比较大的波动，风险偏好下降，也会冲击A股的流动性。”

　　《每日经济新闻》记者注意到，近年来债券市场的信用风险正在逐步蔓延。日前，因担保的“12蒙恒达”中小企业私募债迟迟不能兑付，东胜城投已被投资者诉诸仲裁。

　　事实上，遭遇信用危机的“12蒙恒达”只是冰山一角，此前不到两年的时间内，包括“11超日债”、“12湘鄂债”、“11天威MTN2”、“12中富01”、“12二重集MTN1”、“10中钢债”和“10英利MTN1”在内的7只债券出现实质性违约，而公募债券领域已发生15起信用事件。

　　东北证券(000686,股吧)认为，2016年债市相对前两年震荡加大，单边上涨和下跌概率比较小。货币市场利率中枢下移是大趋势，下行空间在30～50BP（基点）左右。债市信用利差会出现明显的结构性分化，信用违约风险加大。但债券上半年牛市有望持续。

你不得不关注的2016年十大趋势

- 科技与互联网的未来 -

全文阅读时间约为5分钟

未来，你在决定去哪度假之前是否会利用虚拟现实，提前检验目的地的愉悦性？你是否希望你的车能自动为汽油付款？

一项来自Fjord（它是埃森哲公司旗下的一个设计与创新咨询公司）的调查为我们展示了未来一年内，将有可能对商业和社会产生影响的十大趋势。

比你更了解你的科技

以前买东西，我们通常有两个选择：网上购物或是心血来潮去商场。现在科技给了我们第三个选择：“聆听科技”，它可以随时关注我们的动态并给予我们反馈。

如果你买了一本书，那么你的购物网站将为你推荐与此书或作者相关的其他书籍，如果你正在听一首歌，那么类似风格的歌手也会与之一起出现。

这种回馈方式正在不断大众化，尤其是可佩带科技产品的出现，它将数据信息的实时传递变成可能，并使我们能够更快、更全面地做出决定。

它能准确得知我们燃烧了多少热量，跑了多少千米，甚至连牙刷的挥动次数都知道。有了这些信息，我们“每时每刻”都能做出决定，而这种趋势也将对我们的消费方式和目标产生影响。

更有礼有节的服务

四分之三的消费者认为，如果公司能为她们提供更有针对性的用户体验，那么她们不介意公司收集部分个人信息。

影响科技发展的一大顾虑就在此：既想得到更好的体验，又怕公司会对自己提供的信息有不良企图。到底该不该信任他们？

因此，公司应该率先表态，强调他们对数字礼仪的重视和对隐私的尊重。他们应该在各个阶段适当地给消费者提供他们个人信息的保密情况，而不是一味地依赖于条款和具体条件，这样双方之间才不会存在不必要的误解。

员工体验

公司的“晋升阶梯”将成为过去，员工的职业生涯不再是一段“一条路走到底”的旅程。他们将去往不同公司，体验全新的、各式各样的工作。

而且，由于科技型职业在多个领域的适用性，这种体验将越来越容易实现。为了防止人才流失，各公司将不得不重新考虑他们公司内部的“员工体验”优势，并通过赋权，自由化及奖赏的形式增加对员工的吸引力。

消失的APP

App 正在占领我们的世界。但随着科技的飞速发展，这种时代即将结束。曾经受我们控制的app现在已经主动变成了用户生活中的一部分。

不断发展的自动化设备已与app融为一体，使得它们独立于手机和各种平板而存在。未来会有能付款的车吗，比如杂货、外卖和汽油钱都由它支付？人们已经在研究它了。

特权的扁平化（大众化）

有很多之前被认为很高端的服务，现在所有人都得到了享受它的机会。汽车司机、干洗服务或是一顿五星级的饭，这些都已经通过app 和折扣服务带到了大众的身边。

群众参与管辖和治理

科技不但让人们更全面地了解到了政府动态，还通过一些群众发起的项目（如Kickstarter，一个众筹网站平台）和社交媒体宣传这两个平台，让他们成为了全球性问题的谋略者。

举个例子，当欧洲正为难民的安置问题绞尽脑汁时，无数的网站已经开始通过“难民房屋租赁社区（refugee Airbnbs）”为无家可归的难民提供现有的房屋了。

健康在我们自己的手中

现在，健康真真正正落到了我们自己的手中。现有的app能帮助我们制定菜谱和锻炼计划，时刻记录我们健康状况的佩戴式科技产品也在不断生产中。

到2019年，预计该产业的投入金额将提高6倍。这样的科技也越来越触手可及：不仅可以免费下载很多软件，甚至只花费不到100美元便能拥有精密的可佩戴技术产品。

同时，我们的医疗保健服务也越来越到位，针对个人的生活方式和自身状况来制定医学方案的情况将越来越普遍。

虚拟现实最终成为现实

从很多方面来看，虚拟现实（VR）都像是电子游戏的高级进化。但它与教育、旅游、健康之间的关联也丝毫没有被忽视。

不管是它越来越先进的技术还是越来越大众化的价格都说明了一件事情：从虚拟旅游到沉浸式新闻，再到暴露疗法，虚拟现实有潜力成为我们生活的一部分。

回归简约

作为消费者，我们面临着比之前更多的选择。事实上，仅在食物方面，我们每人每天就要做出200多个决定。在这个可能性繁多的世界里，简约正在回归。宝洁公司将其洗发产品系列种类由26种减至15种，随之而来的便是其销售额近10%的增长。

设计型创新

创新已经成了能使公司生存下来的重要法宝。一个标准·普尔公司放在1920年能运营67年，而现在，只有15年。到2027年，标准·普尔500公司中，将有75%被新公司所代替。

尽管在2014年，他们在研究与开发方面的投资金额达到了1.6万亿，但仍有超过85%的产品在竞争中惨败。设计型创新已变得极为必要，同样重要的还有以探讨创新为由所进行的相关部门的合并。

追溯到1997年，史蒂夫·乔布斯曾指出：“你必须先从用户体验做起，然后再回来讨论技术的问题，而非反其道而行之。”现在看来，它确实是一条真理。

作者：Donald Armbrecht是一位自由作家，以上内容仅代表作者个人观点。

翻译：达沃斯博客翻译小组周森

一心堂:调整定增预案 上调募资规模至21.1亿元

      一心堂（002727）12月29日晚间发布公告称，公司拟调整于今年8月发布的定增方案，其中募集资金总额拟由7.82亿元上调为21.1亿元，发行价格拟由54.61元/股上调为不低于55.64元/股，同时发行数量、发行对象、募集资金用途等均做调整。公司股票将于12月30日复牌。

　　根据调整后的方案，公司拟以不低于55.64元/股非公开发行不超过3792.24万股，募集资金总额不超过21.1亿元，其中公司实际控制人阮鸿献拟认购1亿元。募投项目方面，直营连锁及中药材营销网络建设总投资15.65亿元，拟投入募集资金15亿元；“互联网+”商业模式升级改造项目、补充流动资金则分别拟投入募集资金3.5亿元和2亿元。

　　一心堂表示，随着调整后募投项目的实施，公司连锁药店的数量将大幅提升，在云南省市场的优势更加突出，同时对上游供应商的议价能力进一步增强，采购规模效应进一步突出，并进一步促进公司电商业务的发展。

【右侧】2015，可以问你最后一个问题吗？

最近精力极差，很久没正经码字，略感抱歉呢~（鞠躬

2015年还有2天，雪球大V们开始写年终总结，导师也打算动笔，届时会申请转帖过来，与大家分享。在此之前，说说小白这一年的收获好啦~

小白接触ETF量化投资，满打满算也就半年。经历了伤筋动骨的辞职，搬家，换了城市，换了工作，等等。想探听小白今年收成的话……不谈钱，谈钱伤感情，谈小白的钱，你也挣不到钱。

2015年最大的收获，是学会了干脆利落地为人生止损。

之前的工作耗了十年，升职无望，人又比较懒，很享受隐居一样的生活，即使心有不甘想换工作，又觉得准备还不够充分，辞职就会失业很久……

然而第一步迈出去也就出去了，虽然要花很多心思，精力也没办法跟年轻同事比拼，不过也撑得住。有一次跟实习妹子开玩笑说，换工作之后的心态几乎回到了爱谁谁的十八岁。为上一份工作付出的时间成本，沉没就沉没吧反正讨不回来，再说很多经历也并非毫无价值。

那段时间刚好我大哀股6月末暴跌。小白的账户跟工作一样，止损略晚（T T） 悲催的是，那时候还没拿张老师的28当回事，也没关注股社区（哭一会儿先

之后，是分级A的剧烈暴跌，以及之后的一段反弹。当天的暴跌真是吓死宝宝了，没想到永续分级A也能集体跌出个板。事后据导师分析，可能是某个险资爆仓。张翼轸老师在一次线下活动中也猜测，可能是当时险资对分级A定价不够明确，一旦下折，折算的母基金很可能再次跌停并无法巨额赎回，因此大批卖出。

补充一下，分级A真是个好东西，风险比较低，收益嘛，精耕细作一年估计会有8%+。2016年会好好琢磨一下A类的估值和轮动。

10月份创创暴涨，是今年最舒服的一段日子。小白自己的模型经过初步回测，确认有效，每天会抽些时间完善，到处划拉大V们的模型和策略。创业板强势反弹，完全不用看模型估算都知道还是它。工作也不算特别忙，又关注了Scalerstalk，每天满满鸡血，也在认真打理这个公众号。

之后是年终岁尾。打新重开，新三板政策红利预期强烈，2016年大股东解禁减持预期，注册制正式宣布要亮相……

———— 前方高能预警 ————

说一个小白的判断：张老师最原始的28模型，可能会失效。失效多久，不知道。

为什么呢？

28模型建立的假设，是代表价投的沪深300指数与代表成长的中证500指数之间，存在资金跷跷板现象，总有一方比另一方更强势。然而在上述几个初始条件出现之后，沪深两市资金会出现严重分流。

简单来说，原来有一万块钱要么炒300，要么炒500，现在这部分钱会有一些被打新资金套现，一些被大股东减持套现，一些去炒新三板，一些去炒战略新兴板，一些退出去打新……

如果你复盘，2010年创业板出现后，简单的300-500轮动，不太灵光。

慌了吗？对量化模型的信仰崩塌了没？

资本市场不存在一招鲜吃遍天，只存在无数的黑天鹅。巴菲特会价投更会搞并购，与此同时不忘趁火打劫，今年IBM却小小丢了个脸。如果赶上国家经济衰落期，定投指数也未必会有好收成。计算机建模技能满点的量化对冲策略，今年失手的基金同样无数。

丛林法则在这里体现得淋漓尽致。一种策略可以捕食别的策略，也随时可能被另一种策略捕食。价值投资者张开网而后冬眠，付出的是无法估算的时间成本，如果储存的资本不够厚，也有很多冬眠者熬不过经济寒冬。

如果未来注定是漫长的一段经济衰退，普通人能做什么？小白能想到的是，掌握基本的投资常识，了解自己的风险偏好、投资品种和投资策略，如果实在懒，至少也可以凭借这些芝士，找个靠谱的私募或者其他亲戚股神，代为理财。投资自己，永远不吃亏。

另一方面，如果一个策略失效，是不是它就没有价值了呢？

——你吃到第10个包子，饱了，那么，前9个包子没用么？

当你把一个策略打通关，它就成了一块基石，站在上面，看得更远。

2015，爱过。

右侧

鼎极——我爱ETF

今日系统又回到中证500,组合投资是 中小\创业\中证500.今年不想再大动作,平安过渡即可.只搞了小仓 
这两天主要任务是维护修正系统. 
对于雪球,我以前没用过,是有朋友推荐,我今天就看了看,感觉换仓跟踪统计都还不错,所以准备尝试一下. 
鼎级也很好,交流记录投资理念都不错.但总觉得盘中换仓细节在论坛上天天更新不太合适.并且每日统计 
涨跌,当初主要目的也是验证一下一年内实际的波动情况,现在我觉得已经没有必要天天更新,每周更新一次即可.

股社区—渔盆：

上证继续no，临界3626

创业板继续no，临界2851

中小板继续no，临界8577

国证有色399395继续yes，临界4545

180金融000018继续no，临界4948

中证医药399933继续yes，临界10221

张翼轸28轮动：（周末再说，小白估算应该是500）

鼎极我爱ETF那个帖子昨天有人讨论妖信号，说，每当他的系统轮到中证500，大盘必大跌……也是醉了

小白自己的模型：中证500

（一口老血喷出来……收盘匆匆忙忙估算成了空仓……

今天有人在雪球挖坟挖出小白的组合（捂脸），质疑业绩太差……小白没冒充过股神吧喂？没跟你们荐股吧？为毛揪住一个小白自己都忘了大半年的组合啊！（累计加起来遗忘快一年了应该，中间抽风改过两回名，然后混在一堆组合里又被小白遗忘了很久，很久……）

左侧

雪球 ETF拯救世界

2016年1月操作计划如下：

卖出159901（深100ETF）一份（价格不低于4.67）

买入159920（恒生ETF）一份 （价格不超过1.12）

补入159920（恒生ETF）一份（价格不超过1.12）

如果顺利买入，则持仓状况为：

Magic-H: 近期打板生态恶化的原因浅析（注意：此贴非原创，系转发）

机构盘点2015年A股市场的八大“妖股”名单

       梳理这些妖股的特点似乎也有规律可循：首先，妖股的流通盘较小，方便主力资金控盘，也往往能获得市场游资的青睐。其次，具有热门题材，即“有故事可讲”。第三，业绩好或者高送转概念，也成为市场炒作的重要理由之一。第四，新概念也是妖股的发源地。

　　1、特力A

       当前的市场绝对的妖股NO.1，堪称A股“妖王”。特力A的独到在于它牛市平平淡淡，熊市一飞冲天，专和大盘对着干，专治各种空头不服。

展望2016 | 明年A股聚焦“新中国”？

即将挥别惊心动魄的2015年，A股在明年又会演绎怎样的行情呢？华尔街见闻为读者总结了各大券商2016年展望报告的主要观点和推荐版块，详见下图:

(点击放大)

券商们普遍的观点总结如下：

1. 依然看好新经济下的成长股、国企改革等概念

2. 明年市场波动性会增大，难出现15年这样的大型上涨行情

3. 当前A股价格不贵，估值回归正常水平

4. 货币宽松边际效用越来越小，需要寻找新的看多逻辑

各家券商年度展望报告中的一些亮点如下：

高盛：做多“新中国”

在总体股指回报低迷且增长乏力的背景下，高盛主张采用下列两种策略来进行布局：

1. 围绕“新中国”板块构建核心持股：过去几年来这些板块创造了超额收益，并有望在未来几年继续相对于“传统中国”板块实现较强的内生盈利增长。

2. 把握“传统中国”板块的短线机会，尤其是在增长面临周期性压力、政策放松信号明确、市场信心脆弱、盈利预期低迷以及周期性复苏题材股估值不高的情况下。

大小盘风格选择，高盛认为小盘股仍将领跑：

我们构建了A 股大（传统中国）小（新中国）盘风格切换模型，发现经济基本面（我们的新CAI 指数）和流动性（7 天回购利率）能够较好地解释A 股大小盘之间的相对收益（调整后的R 方达到0.73）。我们的风格切换模型显示，经济基本面越弱，流动性状况越好，小盘股跑赢大盘股是大概率事件。

展望2016 年，我们的经济学家预计，中国经济基本面可能继续下行，同时流动性状况可能保持宽松。因此，我们认为2016 年A 股市场小盘股的表现可能要优于大盘股。但是由于2016 年不确定风险很多，可能小盘股的波动幅度也要高于大盘股。

中信：金融周期进入后半场中段，股市仍有超配价值

中信证券称，货币非中性，其影响不同于一般经济周期，已不能用传统的商业周期逻辑来解释本轮中国经济增长下行压力强度和持续时间。以金融周期看本轮中国经济，目前中国将进入金融周期后半场中段。

在金融周期的上半场，信用扩张，资产价格上升，经济增长比一般经济周期动能强；下半场则正好相反，信用紧缩，增长下行压力持续时间更长。

以此理论为基础，由信用、房地产两个因素的扩张和收缩互相强化推动的金融周期一般长达15-20年（上半场10年左右，下半场5年左右），期间跨越多个经济周期（一般长度1-8年），并以信用扩张和房地产价格增速的拐点划分上下半场。2013年年中自出现钱荒和房地产拐点以来，中国开始进入本轮金融周期的下半场，2016年开始进入下半场中段，经济增速下行不可避免。

而且全球主要经济体的金融周期并不同步：美国下半场已经结束，即将开启一轮新的周期，欧元区已处于下半场末期，而中国将进入本轮金融周期下半场的中段。一方面，传统部门需求动力不足拖累经济，预测2016年中国实际GDP增速为6.5%。但另一方面，代表新经济的供给和需求正逐步显现。

海通：创新、转型成为新时代产生新蓝筹的核心

海通证券表示，“十三五”规划作为本届政府执政以来的第一份规划，同时也是实现第一个百年目标的最后一个五年规划，其所呈现的中长期发展方向重要性非比寻常，同样也将是未来资本市场实现超额收益的重要长坡。目前“十三五”规划建议已于十八届五中全会之后率先发布，作为正式规划纲要（16 年3 月两会审议后发布）出台前的纲领性文件，蓝图框架意义重大。

从规划建议呈现的主要框架看，核心为“五个发展”，包括创新、协调、绿色、开放、共享五个方面。而这其中，创新发展又为重中之重，根据规划建议描述，“创新是引领发展的第一动力，必须把创新摆在国家发展全局的核心位置”。

因此，创新发展对应方向的关键布局最值得高度重视，主要包括中国制造2025、信息经济、现代服务业等核心方向，除此之外，其他发展方向中，如新能源汽车、低碳循环、健康中国等，同样值得关注，而且部分领域也已包含在创新发展的核心方向中。

兴业：全球财富配置将向A股倾斜

兴业证券认为，从全球财富配置的角度，A股市场目前严重被低配，随着人民币国际化和 中国资本市场对外开放，未来 A股市场和债券都将迎来大扩容、发展。 长期来看， 全球资产管理规模大约 100 万亿美元， 如果未来中国资本市场在全球的 地位接近于 中国 GDP 占全球的比例 （约12%），那么约有10万亿美元向中国资产 配置 ，其中绝大部分会配置在债券市场，也许有2万亿美元最终配置到A股市场 。中短期看， 2016 年 MSCI、深港通等对外开放有突破性进展，有助于吸引外资。

就MSCI来说，A股可能最早于明年6月被纳入MSCI新兴市场指数。加入初期可能吸引接近2000亿元人民币海外资金配置A股市场。

招商：明年预期A股资金面平衡

招商证券认为，2015年宽松的预期成为股票上涨的直接催化剂，到了2016年货币宽松的边际速度放慢，但对股票市场未必有负面的影响。招商证券的测算是资金流入流出市场大致平衡。市场整体呈现的是围绕估值中枢宽幅震荡，主体区间在3000-4000点之间，不排除几个催化剂多重共振，导致市场出现类似15年二季度的阶段性火爆状况（4700附近）。

展望2016 | 明年A股聚焦“新中国”？

即将挥别惊心动魄的2015年，A股在明年又会演绎怎样的行情呢？华尔街见闻为读者总结了各大券商2016年展望报告的主要观点和推荐版块，详见下图:

(点击放大)

券商们普遍的观点总结如下：

1. 依然看好新经济下的成长股、国企改革等概念

2. 明年市场波动性会增大，难出现15年这样的大型上涨行情

3. 当前A股价格不贵，估值回归正常水平

4. 货币宽松边际效用越来越小，需要寻找新的看多逻辑

各家券商年度展望报告中的一些亮点如下：

高盛：做多“新中国”

在总体股指回报低迷且增长乏力的背景下，高盛主张采用下列两种策略来进行布局：

1. 围绕“新中国”板块构建核心持股：过去几年来这些板块创造了超额收益，并有望在未来几年继续相对于“传统中国”板块实现较强的内生盈利增长。

2. 把握“传统中国”板块的短线机会，尤其是在增长面临周期性压力、政策放松信号明确、市场信心脆弱、盈利预期低迷以及周期性复苏题材股估值不高的情况下。

大小盘风格选择，高盛认为小盘股仍将领跑：

我们构建了A 股大（传统中国）小（新中国）盘风格切换模型，发现经济基本面（我们的新CAI 指数）和流动性（7 天回购利率）能够较好地解释A 股大小盘之间的相对收益（调整后的R 方达到0.73）。我们的风格切换模型显示，经济基本面越弱，流动性状况越好，小盘股跑赢大盘股是大概率事件。

展望2016 年，我们的经济学家预计，中国经济基本面可能继续下行，同时流动性状况可能保持宽松。因此，我们认为2016 年A 股市场小盘股的表现可能要优于大盘股。但是由于2016 年不确定风险很多，可能小盘股的波动幅度也要高于大盘股。

中信：金融周期进入后半场中段，股市仍有超配价值

中信证券称，货币非中性，其影响不同于一般经济周期，已不能用传统的商业周期逻辑来解释本轮中国经济增长下行压力强度和持续时间。以金融周期看本轮中国经济，目前中国将进入金融周期后半场中段。

在金融周期的上半场，信用扩张，资产价格上升，经济增长比一般经济周期动能强；下半场则正好相反，信用紧缩，增长下行压力持续时间更长。

以此理论为基础，由信用、房地产两个因素的扩张和收缩互相强化推动的金融周期一般长达15-20年（上半场10年左右，下半场5年左右），期间跨越多个经济周期（一般长度1-8年），并以信用扩张和房地产价格增速的拐点划分上下半场。2013年年中自出现钱荒和房地产拐点以来，中国开始进入本轮金融周期的下半场，2016年开始进入下半场中段，经济增速下行不可避免。

而且全球主要经济体的金融周期并不同步：美国下半场已经结束，即将开启一轮新的周期，欧元区已处于下半场末期，而中国将进入本轮金融周期下半场的中段。一方面，传统部门需求动力不足拖累经济，预测2016年中国实际GDP增速为6.5%。但另一方面，代表新经济的供给和需求正逐步显现。

海通：创新、转型成为新时代产生新蓝筹的核心

海通证券表示，“十三五”规划作为本届政府执政以来的第一份规划，同时也是实现第一个百年目标的最后一个五年规划，其所呈现的中长期发展方向重要性非比寻常，同样也将是未来资本市场实现超额收益的重要长坡。目前“十三五”规划建议已于十八届五中全会之后率先发布，作为正式规划纲要（16 年3 月两会审议后发布）出台前的纲领性文件，蓝图框架意义重大。

从规划建议呈现的主要框架看，核心为“五个发展”，包括创新、协调、绿色、开放、共享五个方面。而这其中，创新发展又为重中之重，根据规划建议描述，“创新是引领发展的第一动力，必须把创新摆在国家发展全局的核心位置”。

因此，创新发展对应方向的关键布局最值得高度重视，主要包括中国制造2025、信息经济、现代服务业等核心方向，除此之外，其他发展方向中，如新能源汽车、低碳循环、健康中国等，同样值得关注，而且部分领域也已包含在创新发展的核心方向中。

兴业：全球财富配置将向A股倾斜

兴业证券认为，从全球财富配置的角度，A股市场目前严重被低配，随着人民币国际化和 中国资本市场对外开放，未来 A股市场和债券都将迎来大扩容、发展。 长期来看， 全球资产管理规模大约 100 万亿美元， 如果未来中国资本市场在全球的 地位接近于 中国 GDP 占全球的比例 （约12%），那么约有10万亿美元向中国资产 配置 ，其中绝大部分会配置在债券市场，也许有2万亿美元最终配置到A股市场 。中短期看， 2016 年 MSCI、深港通等对外开放有突破性进展，有助于吸引外资。

就MSCI来说，A股可能最早于明年6月被纳入MSCI新兴市场指数。加入初期可能吸引接近2000亿元人民币海外资金配置A股市场。

招商：明年预期A股资金面平衡

招商证券认为，2015年宽松的预期成为股票上涨的直接催化剂，到了2016年货币宽松的边际速度放慢，但对股票市场未必有负面的影响。招商证券的测算是资金流入流出市场大致平衡。市场整体呈现的是围绕估值中枢宽幅震荡，主体区间在3000-4000点之间，不排除几个催化剂多重共振，导致市场出现类似15年二季度的阶段性火爆状况（4700附近）。