全球大涨.......

昨晚刚吐槽完市场竟然还去炒作疫情二次爆发的相关公司，风险偏好短期又遭到重挫，今天情绪就迎来了反转。

市场在流动性充裕的情况下，其实不怎么缺钱，缺的是信心。

其实今天的好消息挺多的，比较重要的有：

1）美国商务部允许美企与华为合作制定5G标准。

这是今天早上开盘前就出现的消息，也因为这个消息，趴在底部很久的5G今天集体爆发了。

其实认真地讲，这个消息对我们的5G基建其实没有什么影响，只是市场总是有5G被美国打压的负面情绪在，一旦有一定的边际好转，市场情绪就起来了。

可惜绝大部分投资者都是等涨起来才认为好，而跌的时候就觉得有各种理由压制。现在的5G也好，之前的消费电子也一样。

其实换个角度思考，没有分歧又哪来的好价格呢？关键是我们做好研究，然后觉得有多大的概率能实现这个事情。

顺带一提，现在的机场航空也类似的，今天上海机场5月的经营数据出来，国内的各项数据都已经有明显的恢复了，这就是预期的不断从悲观好转。

2）中国生物新冠灭活疫苗Ⅰ/Ⅱ期临床研究揭盲：疫苗接种后安全性好，无一例严重不良反应。

国药中国生物武汉生物制品研究所研制的新冠病毒灭活疫苗Ⅰ/Ⅱ期临床试验盲态审核暨阶段性揭盲会在北京、河南两地同步举行。揭盲结果显示：疫苗接种后安全性好，无一例严重不良反应。不同程序、不同剂量接种后，疫苗组接种者均产生高滴度抗体，0,28天程序接种两剂后中和抗体阳转率达100%。

这个消息非常振奋人心，对市场肯定是正面的刺激。

有意思的是，刚刚美国那边也出消息说计划在明年1月前提供3亿剂新冠肺炎疫苗。

希望各国都加紧完成疫苗，世界早日摆脱新冠。

从预期演绎来看，疫苗的消息肯定是利好疫情后恢复的行业的，同时会打击疫情受益股们。

.......

目前，海外市场都在大涨，情绪有点高昂。

对岸的消息也比较多，除了疫苗外，经济上打算再推万亿级别的刺激计划，而且美联储鲍威尔重申利率将维持在零附近，直至经济重回正轨。

正是要放水有放水，要刺激有刺激，死保美股。

继续抱着我的科技（消费电子+5G基建）和消费（机场免税+白酒）装死。

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自信点大伙

今天市场最明显的就是疫情受益股再度卷土重来，之前一直在反弹的可选消费、机场航空、科技等普遍都有杀跌，尤其是外资重仓类的，杀得更狠。

对于这样的情况，我觉得蛋疼无比。显然周末疫情反复的消息对市场的冲击比我预想得还要大。市场甚至还大张旗鼓的抱团疫情受益，炒作二次爆发.......

我觉得无论是内资也好，外资也好，对我们国家的防控能力也太没有信心了，当初第一次爆发，是因为完全没有准备，完全没有认识，从零开始，姑且可以处理得如此有力，更何况是现在？

今天北京已经进行了76499份核酸检测，其中阳性仅有59份，考虑到一开始肯定是密切接触范围内的人群更多，再往外推的感染情况肯定更低。目前也开展了一系列的排查工作，也对病毒来源进行追溯。

由于病毒源头和疫苗的关系，我们目前的确无法完全做到“零增长”，但是通过有力防控，不出现第二次大规模爆发，我觉得没有问题。硬要说得准确些，疫情得到有力的防控，是大概率事件，目前这个时候炒作疫情受益类公司，真心没有必要。

尤其是什么口罩之类的，目前供应量充足，几毛钱都能随时正常买到，还像跟一开始那样炒作？不存在的。

接下来就等待市场又重新经历一次小轮回吧.......

选择抱着好公司默默等待就好。

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对中兴通讯的看法

今天聊上周刚调入的中兴通讯。

业务构成：

实际上中兴的业务大概是分成3大块，分别是运营商网络、消费者业务和政企业务。

其中，运营商网络业务营收占比73%，利润占比84%，所以是公司最核心的业务。

然后，运营商网络业务则分为无线网络和有线网络两部分。

无线网络业务主要是移动通信基站产品；有线网络业务则主要是光通信产品，具体可以分为光网络、交换和路由产品以及用于光纤宽带接入的PON产品。两者的占比也比较接近，大概是52%和48%。

所以虽然聊中兴的时候言必5G基站建设，但是基站业务也只是运营商网络业务的一大部分，而5G基站建设则是旧基站业务的升级。

行业地位：

无线侧方面，通信设备中兴是全球第四、全国第二，全球份额大概在11%-12%左右。从目前看到的招标情况来看，国内份额大概是25%-30%之间，5G时代公司份额有提升。

有线侧方面，公司的光网络设备全球的份额在15%左右，交换和路由设备在12%左右，宽带接入设备在16%左右。排名普遍在行业的第四到第二。

公司的技术排名在全球也是前列，一年100多亿的研发投入，在国内也是名列前茅的。

其实比起电子类的科技制造业，通信公司是更为典型的研发驱动，但也正是悲催在这。毕竟对岸更顾忌的正是研发水平，而且研发驱动类企业跟他们也没有那么深的互补关系。

长期：

成长性方面，中期的核心增长逻辑在运营商投资驱动上，无论是无线侧还是有线侧，都受益于新一轮的投资浪潮。而且确定性是非常强的，因为通信设备的投入，是最基础的建设。当然，除了5G设备，实际上全球范围内4G投资仍在持续当中。

长期来看，5G投资浪潮的时间有可能超过我们一开始的预期，虽然宏基站建设的高峰大概是在2020-2023年左右，但是后续随着各方面的应用兴起，运营商和政企都需要更多的设备投入。

所以，下一个阶段，除了运营商网络业务外，政企业务有可能逐步成为新的增长点，至于消费者业务，由于手机的表现实在不好说，加上又有其他小产品顶着，所以当它划水就好。

此外，公司的财务报表的改善，也是在可预见范围内，可以期待5G时代看到一个比较正常的中兴.......

短期：

受疫情影响，公司一季报也是有明显干扰的，预计中报开始会有明显的改善。

从预期来看，其实业绩兑现是基本没有什么问题的，如果有扰动，则主要是海外业务，今年明显会受到大的影响，但是最多也是往后推迟。

另一个预期则是目前国内前三季度招标结束后，市场没有了后续新的预期指引，所以新的招标也是下一个可预见的重要的催化剂。

至于对岸的打压，我认为这个已经更多是阶段性的情绪反映而已，中兴目前欧美及大洋洲的业务加起来营收占比也就15%，利润占比不足10%，影响太有限了。顺带一提，目前国内业务的利润占比在7成。

估值上，以未来三年90-100亿左右的预期净利润来看，拍脑袋至少2200-2500亿左右的市值，都应该是合理范畴。

综上，在估值显然有便宜可占，中长期业绩确定性强，短期预期推演也是处于悲观逐步向好的情况下，我就出手了。

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周记第22期：最新收益率53.37%

本周看似惊险，但周五的大逆转，让总体的走势也变得不怎么难看了，而且对比起上证的疲软，以新兴产业为主的创业板则一直走强中。

虽然今年曲折甚多，但是创业板指目前依然录得高达22.73%的年涨幅，基本可以说是全球最强的了，你能说这表现很差吗？只是绝大部分投资者没能选择到了而已。

周末又有大的消息，就是北京新发地市场检测到了新冠病毒。当然，在现在的防控环境下，我认为控制住的问题不大，现在反而是趁机追溯病毒源头和传播链条的时机，毕竟这样没完没了不是办法，而且之前武汉也是跟海鲜市场有关，所以很可能能查出些什么东西。

至于对市场的影响，还是短期情绪冲击为主。这件事也为大家敲响了警钟，还是要保持好日常防控措施的情况下工作生活。

组合“模拟跟踪”

本周净值小幅上升，自2019.09.02创建组合以来，截止2020.06.12，组合收益率为53.37%，同期沪深300为5.35%。

组合年涨跌幅为21.72%，沪深300为-2.28%。（我也没跑赢创业板）

净值走势图：

上周持仓组合情况：

本周持仓组合情况：

本周操作：

本周操作相对多一点。大体的调整是清仓了长电科技，减仓了洋河，换到了泸州老窖和中兴通讯，五粮液象征式的放了1%，基本可以忽略。

调整完之后，组合目前是蓝思、信维、上机、老窖、洋河、中兴和五粮液。

之前就说过，如果有好的标的，会优先减长电调仓，毕竟估值是最高的。然后本来就在考虑洋河调仓五粮液，也就是方向改变成高端白酒为主，于是也逐步把仓位打到老窖里，后续也会继续调整白酒的仓位。

持仓风格上，大概57%是科技（电子+通信），43%是消费（白酒+机场免税），保持稳中有进的格调。

关于各个板块目前的情况，周三的文章其实也有写，不再赘述。

要强调的一点是，我依然看好半导体这个细分领域能够有比较好的表现，尤其是长电这些代工产业链上的公司。只是综合考虑持仓风格以及相对估值而言，进行了调整。尤其是中兴为代表的5G基建产业链，最近表现惨不忍睹，于是我就来切换了。

实际上，我组合持仓的换手率非常低，所以可参考性非常强，因为如果是高频交易的话，其实组合跟实盘的差距就会比较大，但是这种中长线为主的就基本可以复制得比较好，用作风格和操作展示，我认为这个组合还是很有意思的。

顺便预告一下，如果没什么大事，明天就写中兴了.......

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划时代的烟火

昨晚美股特斯拉创下历史新高，以1901亿美元的市值，超越了丰田的1822亿，成为全球市值最高的车企。

这可以说是一个划时代的烟火，虽然特斯拉未必能持续站稳这个位置，但是这个信号也表明，市场对新能源汽车发展趋势的认可。

虽然目前特斯拉的实际业务体量依然不算很大，19年汽车销量不足40万辆，但在目前可以看到的中、美、欧三个主要市场上，特斯拉的竞争力都是得到充分体现的，同行业基本就没有能够匹敌的竞争对手。

市场比较喜欢用特斯拉类比以前的苹果，可以以一己之力，重塑并且领导整个行业的发展。

虽然A股没有特斯拉，但是也有宁德时代、先导智能、恩捷股份、璞泰来等一大批新能源汽车产业链上的优质公司。只不过当下都不算便宜，没能下手。毕竟没有安全边际就下手，随便波动下都很难受的。

其实关于新能源汽车这一块，还有智能化的趋势，也就是以后的汽车电子化会越来越明显，变成更像一台大型移动电脑一样。而智能化趋势，普遍就涉及通信、电子等技术应用。

汽车电子也是未来消费电子一个最重要的扩张领域，包括半导体、被动元件等都是受益于整个社会硅化程度加深的。

好好研究，等待机会。

.......

今天市场午后突然集体杀跌，全世界都在找理由，最后感觉比较靠谱的还是两点，一个是美国的疫情出现反复，重启经济并没有市场所预想的那么顺利；另一个则是外围zz博弈那种纯情绪影响。

我觉得对当下的A股来说，更多的只是一些情绪的传导，其他的没啥。全世界的经济重启目前都是各有波澜的，我们算是最顺利的了。

说不定回踩一下，也能跌出一些机会来，短期不少主流板块都有比较可观的浮盈盘了，除了一直漏气的券商和5G。

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一顿操作猛如虎......

今天市场又缩量，分化非常明显，创业板强的一批，上证则比较萎靡。不知不觉，今年创业板涨幅都超过20%了，估计真没多少人能跑赢创业板.......

实际上创业板内部也分化得很厉害，几乎都是权重股带着涨，一堆小垃圾其实表现也非常一般。目前创业板的权重成分股基本都是赛道比较好，而且都是各方面的龙头公司，加上业绩增速普遍不俗，的确有点“中国版纳斯克达”的味道了。

.......

这几天组合一顿操作，由于也不是每天都提这个事，有兴趣的朋友可以直接看我的组合跟踪。

大体的调整是清仓了长电科技，减仓了洋河，换到了泸州老窖和中兴通讯，五粮液象征式的放了1%，基本可以忽略。

调整完之后，组合目前是蓝思、信维、上机、老窖、洋河、中兴和五粮液。

消费电子方面，无论是蓝思还是信维，目前逻辑都开始走顺（信维对市场来说，还缺一份好的确认报表），空间也还有。

消费方面，我主要还是看好免税和白酒两个领域。

上机目前处于预期开始恢复的阶段，不过距离真正恢复，尚有较长的时间，不过公司垄断地位，所以没有太多需要担心的地方。

白酒方面，还是高端白酒占优，所以后续洋河也会充当后备子弹，找时间调整到老窖或者五粮液。目前从估值而言，五粮液相对来说最高，洋河其次，老窖反而是相对低的，所以才把大的仓位先移到老窖。

通信方面，5G基建的确定性那么强，最近都被锤爆了狗头，于是我决定顺便来捡个漏，中兴目前这个市值的确是有便宜可以占的。

其实我的持仓也挺好理解的，总体就是科技+消费，比例大概在5.5:4.5，保持一个相对积极均衡的状态。

备选板块里，除了医药医疗，还有新能源也是我比较关注，但是没找到好的时机.......

策略上，主要就是选择我认为值得关注的行业的好公司，看估值和预期驱动，然后调仓换股就考虑整体风格以及估值高低位切换，或者是同风格更优的替换。

这几句话也基本把我的思路说完了，当然个股细节部分比较多，毕竟研究才是核心基础。

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别看到利好就激动

今天盘面缩量太明显了，而且今天还是发动券商的，最后略有冲高回落，结束战斗。

券商这一波真的是菜得抠脚，反弹这么久以来，券商基本就没有涨过，所以现在券商稍微动一下，指数就看着涨得高。

比较有意思的是，过往我也是主要关注中信华泰这些传统大券商，但最近却更加发现东财和中信建投这些券商的成长性相对来说更有看头。

东财是互联网券商+基金代销，业务成长性好很多，而券商因为市场情绪带来的交易弹性公司也可以享受得到，所以其实选择券商时我觉得东财反而是目前的最优标的。

中信建投是次新，所以估值看着高，但是亮点在投行业务这块占比高，体量也大。

.......

消费电子今天的反映太逗了，鹏鼎和东山两个做FPC的都有业绩披露，尤其是东山的上调业绩，都是利好的，不过今天高开后砸盘非常凶。

这个现象其实也算是A股的家常菜了，无非就是提前入场的资金，当上调业绩是利好兑现来交易，而入场的资金则是看到公告后确认业绩增长来进行交易。

对中长线投资者来说，这种情况一般都可以忽略，而如果单纯为了打短线追高入场的，那就.......

.......

说起提前潜伏，最近的王府井这类公司，就是很明显的。

公司一个半月不到，涨了120%。

然后今晚公告，公司获得免税牌照.......除了王府井之外，还有一堆商业百货公司这段时间都是各种题材炒作起来，浑水摸鱼，也不知道谁真谁假了。

这个东西就只能吐槽，但是是很难改变的。所以普通投资者不要妄想通过信息差去赚钱，等你看到这些炒作的消息的时候，通常都是高位接盘的。

这也是绝大部分成熟的投资者，基本都不会参与纯题材炒作的原因。

好好研究，好好持股，才活得长久。

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新兴产业们的高景气度

今天整体的盘面都是冲高回落，尤其是一大早就强势表现的消费电子，信维、立讯、蓝思都非常明显。短期涨幅比较大后，越涨压力越大，毕竟很多短线兑现的资金，受到情绪驱动而冲动的资金非常多，之前低位不敢进，然后横盘调整那2天也不见很多人进来，今天却追高冲进场.......

跟着情绪做交易，害死人。

当然，从业绩来看，消费电子龙头公司的表现还是可以的。

鹏鼎5月份披露单月营收同比增长10%。

东山精密则上修半年报业绩。

公司预计2020年上半年度扣非净利润4.3亿-4.8亿，较上年同期上升60%-80%。一季报时，公司预计上半年扣非净利润区间为3.7亿-4.3亿。本次业绩修正原因是公司主要产品的在手订单充足，生产经营情况好于预期。

从各个角度来看，消费电子的好转基本从预期好转变为明牌。

但是，情绪也由此从低迷到分外火热，媒体也在到处报道了.......

既然是情绪，那短期就无法很好预判了，反正不外乎就是涨涨跌跌，坐在车上的好好坐着就行。

没有自己的交易逻辑的朋友，追高请谨慎。

.......

其实除了消费电子外，5G和新能源汽车的景气度也是比较明确的了。

5G基建就不用多说，目前全国建设进度一直是符合预期的，可能市场还看不到超预期的信息出现，不愿意提前打预期吧，所以5G基建目前的估值都不算高。

新能源汽车方面，则是跟消费电子类似，经历疫情冲击后，目前数据显示行业也是逐步拐点向上的。

乘联会数据显示，5月新能源乘用车批发销量7.02万辆，同比下降25.8%，环比4月增长19.5%。其中插电混动销量1.4万辆，同比下降31%。纯电动的批发销量5.6万辆，同比下降27%。

5月特斯拉新能源销量第一，特斯拉国产Model 3销量为11095辆，环比增长205%。

新能源汽车国内是环比恢复得很快，其中特斯拉的销售数据更是飙升。不得不感叹，特斯拉入场后，对国内本来的竞争格局影响太大了，目前基本找不到可以抗衡的对手。

另一方面，新能源汽车另一个大市场，欧洲方面也是处于疫情后逐步恢复的阶段。

总的来说，后续行业的景气度也是处于一个回升的阶段，市场的好转预期也会不断得到兑现。

.......

其实我们可以看到，现在这些新兴行业都是处于高景气度延续的阶段，同时，也是有实在业绩贡献的，所以我认为是非常有跟踪的价值的，也跟以往所谓的炒概念炒题材，完全不是一码事了。

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信维通信的最新跟踪

大家都知道我一直比较看好消费电子的，所以都在持续跟踪。

做新兴产业的景气度投资，一方面既要持续跟踪行业的变化，但又要考虑到市场的情绪和预期变化，不然就会出现难以理解产业链和资本市场的情况；此外，对于大的产业趋势，不要轻言改变，事实上大的行业逻辑都是没那么容易发生变化的，更多的只是人的情绪变化了而已。

这种情况不止普通投资者容易出现，很多跟踪产业链很密切的专业投资者，一样会出现这种情况，虽然跟踪产业很紧密，但因为个人的各种因由，最后出现比较大的判断误差。

进入正题。

信维又有新的调研情况，于是才更新一下，而5月末的跟踪情况在《周记第20期》聊过。当时是5月最后的周末，我依然强调市场对消费电子过于谨慎了，谁料6月初市场就疯了一样，一口气涨了20%+。

从最新的调研纪要来看，看点有以下几个：

1）苹果SE销售比较好，订单有上修;今年苹果12来看，不同机型延后不一样，提前生产是半月到一个半月;华为这边，对于公司的订单几乎没有调整，华为芯片库存比较充足；

2）5G天线市场份额比4G份额更高，有龙头集中的趋势；

3）三月底手机端有一波加单，现在阶段手机还是有加单;平板等比较稳定;现在来看二季度应该是有不错的增长；

4）苹果SE订单上调到比年初高的预期。

可以看出，产业链目前的情况是不错的，苹果SE订单上修，华为订单没有出现很多机构担忧的下修，公司手机端的订单甚至是追加的。也就是基本可以确认恢复了。

公司5G手机天线的份额有望比4G时代高，这是因为一方面是技术难度的提高，龙头集中；另一方面，也跟现在5G手机普遍是中高端为主，而安卓中高端天线向来是信维的优势。

我做预测的时候，是假设信维能够保持原来的份额的，但是逻辑上是有很大概率有所提高的，这样就容易有超预期的情况出现。

关于5G手机，工信部最近也有提到：截至5月底，国内5G手机累计出货量5985万部，预计2020年底，5G手机出货量将达到1.8亿部。

根据之前大部分行业机构的预测，今年全球大概是2亿台左右的5G手机，所以如果国内5G手机能出货1.8亿台，那的确是非常超预期的，毕竟我们一年4亿台不到，那这渗透率都直接飙到50%左右了......

继续保持乐观。

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我对泸州老窖的一些看法

今天聊一下最近关注的泸州老窖。

白酒是公认的好行业，其中高端白酒是好上加好，此前我的目标是五粮液，但是现在估值不太符合我的调入标准，老窖反而比较符合。

虽然我主要关注新兴产业，但白酒这样的好赛道，的确很难不关注。

长期：

品质方面，老窖在高端白酒是第三，总规模是第四，前排企业，要操心的东西就比较少。

成长性方面，核心增长逻辑在高端白酒扩容上。公司高端白酒营收占比55%，利润占比63%+，除了占比最大外，高档酒19年增速超过30%，也是分业务里增速最快的。

根据前瞻产业研究院数据，高端白酒市场占有率中，飞天茅台独占 47%，五粮液普五占有 33%，泸州老窖的国窖 1573 占比 13%，其余品牌占比约 7%，CR3 超过 90%。

由于高端白酒依赖品牌力，老窖无法在竞争中战胜茅台与五粮液。

所以在逻辑上，公司的高端白酒的增长，主要是源于高端白酒需求的扩容，公司承接了茅台五粮液产能无法满足的外溢部分以及本身从次高端逐步消费升级上来的消费。

除了量的提高之外，长期来看，高端白酒还有提价带来的增长。由于茅台、五粮液、老窖梯次明显，所以提价空间存在。

中低档酒竞争比较激烈，能够有个比较稳定的增长，就不错了。比较依然有名酒集中效应，大品牌公司还是相对占优的。

此外，公司在费用端方面的投入巨大，销售费用高达26%，我觉得这个数字以后是有机会回落的，毕竟品牌力的塑造和广告渠道的建设，也是会有一定的成效的。

短期：

受疫情影响，白酒一季度乃至到4月份，终端受到的影响其实都比较大，目前随着疫情的解禁，需求逐步恢复的情况下，预期也会有所恢复，在市场上也已经得到一定的体现。

老窖方面，2月10日销售体系复工，组织渠道摸排，2月18日全面复工，根据市场情况取消了国窖、特曲2月及3月的市场配额，给予渠道消化库存的时间，缓解经销商压力。

4月份，在疫情逐步稳定、餐饮有序复工的背景下，公司渠道动销恢复约50%，三季度有望恢复正常水平。公司2020年目标设定为确保行业排位不下降，力争缩小与行业前列企业的差距，由固定指标指引转为动态相对目标。

这也是之前虽然白酒普遍反弹，但是老窖的涨幅相对不高的一个重要原因，就是“确定性”不够强，茅台、五粮液自然不说，品牌在那，受到的影响相对小，而像汾酒这种，给出了一个相对高的目标指引，市场就愿意把这个业绩预期提前反应出来。

但最近老窖的情况也是有所变化。泸州老窖国窖配额取消后库存消化显著，5月份国窖已重启配额打款。

6月4日，北京商报报道，从经销商处获悉，泸州老窖将于6月24日起，针对河南市场调整52度国窖1573经典装价格，其中结算价提升10元/瓶，终端供价上调至920元/瓶。

周五，公司股价大涨，一定程度上就是提价给予了市场信心，让市场“确认”公司的终端恢复得不错。

从预收账款的情况也可以看出一些端倪，公司一季度预收账款只剩6亿左右，所以市场有所担忧也很正常。

这个跟公司疫情期间暂停了部分产品的配额，让经销商消化库存有关，而目前也在逐步恢复配额打款，所以这里应该是之前还没有得到市场确认的预期差所在。

目前来看，中报会是最后一个明显受疫情干扰的报表，如果公司会因为业绩扰动了市场预期，那就是在中报上。但由于长期赛道+不俗的增长+优质资产属性，优质白酒企业的抗风险能力和对资金的吸引力依然会非常高，所以如果中报有扰动反而是机会。

无论中报如何，市场都会得到一个确认(明面业绩的情况、打款的恢复情况)。

后续，端午、中秋等节假日旺季餐饮修复、宴席回补等也有望继续推动预期恢复。

除非中报真的很烂，或者是出现恢复预期证伪.......

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周记第21期：最新收益率49.10%

本周市场风格显然出现明显的变化，高位的消费医药抱团出现明显的弱势，主要体现在食品方面特别明显。

但有业绩增速以及估值相对不高的白酒等消费依然很强。此外，主流医药医疗业绩增速比较高，虽然估值也高，但是证伪不了，所以抱团都比较强。

相对低位的科技和金融都有反弹，其中科技比较迅猛，主流消费电子公司基本都反弹20%左右。

金融的信心还是相对不足，看券商就知道了，好几次异动，但仍然没起来。这个位置，我依然觉得金融股是有机会发动一下的。

目前美股由于非农数据好于预期，继续大涨，纳指都是创新高的了，道指也差不多回到前高了。美股这一次的强势超出绝大部分人的预料，美联储的无限子弹让资本市场完全无视了疫情对经济基本面的冲击。后续，看流动性什么时候收缩吧.......

组合“模拟跟踪”

本周净值大幅回升，自2019.09.02创建组合以来，截止2020.06.05，组合收益率为49.10%，同期沪深300为5.3%。

组合年涨跌幅为18.33%，沪深300为-2.33%。

净值走势图：

上周持仓组合情况：

本周持仓组合情况：

本周操作：

本周在周五早上操作了，主要还是减了长电，然后蓝思减了一点凑个整，调入泸州老窖。

之前就说过，如果有好的标的，会优先减长电调仓，毕竟估值是最高的。然后本来就在考虑洋河调仓五粮液，也就是方向改变成高端白酒为主。后来最近在做功课，目前的老窖估值比较合适，于是就先开始进行组合调整。

目前洋河依然没有任何调整，后续会优先调整洋河的仓位，毕竟都是白酒，也不能太多了。

现在持仓大概52%是科技，48%是消费，风格上是挺舒服的。

医药方面看好的恒瑞和长春高新，压根都不知道怎么下手.......

消费电子

本周，信维、蓝思、立讯、歌尔、鹏鼎等主流消费电子公司的表现都非常强势，持仓的信维和蓝思涨幅都超过20%，大大拉高了净值。

之前我还想着消费电子要打破市场的固有预期，还是要靠实在的报表。没想到，还没等来报表的催化，市场情绪一起来，就直接引爆了。

对于消费电子的逻辑，我在周一的文章《市场终于有点意思了》，其实写得比较清楚了，加上也是一路跟踪过来的，有一直看文章的朋友应该都知道。

事实证明，市场就是这样，总是在过分乐观和过分悲观中摇摆，我们要做的是，做好基本面研究，足够仔细的话可以做到短中期的预期演绎，剩下的就交给市场和时间了。

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消费电子！立讯精密创历史新高了

今天盘面总体挺稳的，普遍是冲高回落，尤其是早上金融和下午的科技，都比较明显，所以无论什么时候，追高都要谨慎。

现在市场还是很健康，成交金额依然超过7500亿，证明市场的交投还是可以的。

如果市场交投能够维持这个水平，那哪怕排队轮，也得轮到券商表演下，这次大盘见底反弹以来，券商就没有真正动过，非常不科学，全是边角的小券商或者次新在点火，大部队一直不动，这个位置反弹下我觉得不过分。

.......

最让我关注的还是连续大涨的消费电子，熟悉的朋友都知道，我已经跟这个产业很久了，之前低潮期也一直坚持这个大方向，最近总算有点反应。

今天一个很重要的信号是龙头立讯精密创出历史新高了。由于立讯是目前消费电子里最重要的龙头，所以它的估值修复也是最优先的，资金抱团和聚集也是首选它，现在创新历史新高，也给其他公司开个好头，大家往上都还有空间。

当然，消费电子短期涨得太快了，今天冲高回落也明显，我觉得暂时歇歇很正常，只能说A股这尿性太神经了，一来就直接猛干。中线来看，消费电子也还有空间。

我只看前排比较好的龙头们，立讯、歌尔、信维、蓝思、鹏鼎这几个，我觉得都是比较优质的。

还有一个比较有意思的情况，就是今天北水竟然集体买入消费电子，这个是很难得的，立讯、信维、歌尔、蓝思，还有面板的TCL和京东方。

顺带一提，从北水的表现来看，今天无论是消费电子还是整体的盘面，冲高回落砸盘的主要都是内资，今天北向资金净流入差不多60亿，而且中途是没有明显往下砸的。只能说内资太怂了。

.......

今天还有个很火的题材，“地摊经济”，盘后到处都是讨论的、发段子的，虽然我不玩题材股，但我本能感觉到这是一个比较危险的信号，情绪太热了。而且，地摊经济跟这些上市公司的业绩，大部分都真的挂不上什么钩的。

普通小散别给自己找不自在了，非得去玩高难度博弈。做做主流股，有能力还能试试波段，没能力就卧倒，大概率比追题材要强。

哈哈，今晚的段子把我逗乐了。

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市场高低位切换好明显

今天市场的表现比想象中的要冷静多了，昨天普涨后，今天就分化了。

盘面很明显的是，高位的消费医药继续在瓦解，尤其是基本面比较弱的二三线后排弟弟，跌得是比较凶的。

之前我就说过很多次了，高位的消费医药，都不是下手的时候，尤其是消费，“确定性”因子打得实在太满了，大部分公司的业绩根本消化不了估值。

当然，白酒这种就相对来说好很多，增速较高，但估值不算太高。这次消费估值打得最离谱的主要是集中在食品领域比较多。

等待调整吧，反正这种风格的股票，调整也不是一时半会的。

高位的抱不动了，自然要找相对低位的，大的方向就是我一直说的金融和科技。

金融本身就是万金油，体量也大，适合大资金切换防守，尤其是金融股普遍估值都已经比较低的情况。银行、保险、券商这两天都是轮流起来了。最明显就是中国平安，萎靡了那么久，今天是大涨近3%的。

科技就更不用说了，风险偏好一起来，压了这么久的科技，就疯了一样，消费电子两天都大涨，我也是佩服。两天涨得有点多，随时有点调整都很正常，别看到一涨就兴奋，去追高，真的没必要。

从产业来看，5G也好、电子也好，原有的驱动逻辑都依然存在，变得都是人的预期。当然，这也是因为一度模糊的产业趋势，重新恢复，让很多人看得清了。

这里就涉及到一些离产业很近的人了，他们靠得太近，所以有时候遇上风浪的时候，反而容易害怕，而不是站在更高更远的逻辑去考虑。这点在国内的资金上，也体现得比较明显，看得太近，所以市场的波动反而更大。

最后的总结，还是一句，投资中，常识很重要，无论是应用到估值，还是市场的一些现象，常识都很重要。

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市场终于有点意思了

周末利空落地后，今天市场终于起来了，三方面来看这次的反弹比较有意思：

1）科技和券商两大风险偏好高的板块都明显领涨，之前我也反复在说，在消费和医药普遍打满后，一直被压制的科技和金融反而是值得关注的，就是市场一直信心疲软，直到这次利空出尽，情绪才真的起来；

2）整个市场的成交量都起来了，今天两市成交额高达7600亿，比之前5000亿出头多了2000亿，有量能才有戏看，这也代表了资金的信心；

3）北上资金今天爆买100多亿，最近在底部的时候也是天天净流入，每次底部都这样，内资在装死，然后外资硬生生把底部买起来.......回头内资又一窝蜂的追了。

基于此，如果消息面上没有额外的大利空的话，这次反弹应该会比较顺畅，尤其是压抑已久的科技和金融，不过现在追高的确不好玩就是了。

消费的话，白酒和免税都还挺强的，其他的，不好说。

.......

今天领涨的板块也是我“吹”得最久的消费电子，其次则是5G。

搞笑的是，之前一直逻辑不顺的消费电子，害怕打击的5G，今天盘后突然就纷纷变成“换机潮逻辑没变”、“基站业绩确定性很强”.......（风向变得很快嘛产业链难道能够一夜之间发生很大的变化？不存在的）

说到这里就想给大家聊一下我的看法：

中长期的基本面逻辑跟短期的预期以及经营节奏的变化，不是同一件事。

譬如消费电子，

中长期来看，消费电子公司核心的逻辑不外乎三个：

1）5G换机潮带来的景气度上行；

2）技术升级换代带来的价值量提升；

3）创新带动产品新增扩张。

其中，景气度上行是当下最通用的大背景，只是受阻于疫情影响，景气度上行遭到干扰，从逻辑来说，消费电子的核心基本面逻辑并没有遭到破坏，而只是延迟。

当判断基本面逻辑仍在后，那就只是短期经营节奏的变化。反映到市场中，就是预期的不断变化，从一开始的悲观，到后面的逐步修正。（再往后，市场看到更多的数据，甚至可能会更加乐观）

所以一定要在一定程度上抛开股票短期的涨跌幅，去判断核心的基本面逻辑，然后再推断预期的变化。

本来如果没有催化剂的话，最迟拖到中报，市场也应该会意识到对消费电子其实是悲观过头了。

同理，5G也是，基站建设的逻辑当下根本不会证伪，只可能加强，而且由于预期还一直在，大不了也就是做业绩兑现的逻辑。

所以市场有时候疯起来，是没法讲道理的，当然，不只是跌的时候，涨的时候也是.......

一涨，突然所有的逻辑都顺畅了。

嗯，今天人人换起了手机，到处都建起了基站。

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经济数据的观察

周末一大利空落地，就是特朗普的“制裁”不及预期，无论是美股还是A50，都明显拉升。

周一A股高开一下很正常。

其实我对这些东西本身不是特别敏感，无奈市场天天盯着这些大到无边的消息面在玩。

自信点，大资金们，ok？

最魔幻的是，同一个世界，欧美和我们，疫情控制和股市走势成反比......

.......

5月PMI为50.6%，较上月小幅下降0.2个百分点，保持在50%以上，经济保持恢复性增长势头。

PMI依然在扩张区间，制造业生产依然在恢复中，值得注意的是，建筑业PMI高达60.8%，老基建显然恢复势头很猛。

从4月份观察到的经济数据来看，目前，总体经济处于恢复阶段，消费、基建、房地产等数据都是环比恢复的，但是，比起基建比较容易因为刺激而预料会快速起来，消费就比较困难了。

直到4月份，社会消费品零售数据的恢复还是挺疲软的，单月同比转正也尚未出现，所以正如一季报披露时大部分消费类企业的报表不及预期一般（当初炒作疫情受益及确定性），二季报依然会有很多企业的增长很难有比较好的表现（当下主要是拥抱确定性）。

业绩确定性，新老基建还是有保障的，尤其是新基建。但最近5G基建都被锤爆了哈哈。

.......

据经济学人发表文章分析称，世界上排名靠前的十几家半导体公司，现在只有20%的工厂在美国。如果美国公司在海外生产的设备不属于“美国制造”，那么华为就有机会规避禁令，已有厂商在考虑要将专利移往海外。非美系设备厂，如东京电子、日立先端科技等将获得新的竞争优势。美国打击华为的新规可能完全达不到目标，且较有可能造成美国芯片制造产业外移。特朗普强推半导体产业去中国化，可能反而导致产业去美国化。

除非大家都不做生意了，不然都有回旋的余地。其实当下处于一个对我们相对有利的历史进程上，那就是短期科技这方面的瓶颈其实很难突破（摩尔定律的极限），在某种程度上来说，市场反而更重要了，因为只有足够的市场才能持续推动相关技术的投入。

.......

券商策略上：

【中信证券：预计6月A股将整体处于均衡状态 指数涨跌幅度均有限】展望2020年6月，海外扰动和基本面预期修复的影响下，预计A股将整体处于均衡状态，指数涨跌幅度均有限。节奏上，受益于前期过度悲观的中美摩擦预期修复，6月上半月的市场环境相对较好。6月A股将在整体均衡的状态下经历结构再平衡的过程;配置上，新旧基建和科技白马依然是全年主线;而在6月结构再平衡的过程中，建议关注基建板块、后地产可选消费、业绩确定性高的科技、消费龙头3条主线。

6月份指数均衡倒没什么，但是我觉得风格切换应该也差不多会逐步出现了，一方面6月份是二季度基金的结算期，肯定不少资金又要调仓换股；另一方面，要考虑中报披露的问题。

【安信策略：未来几个月依然要把握住“复苏牛”的大趋势】安信策略发布研报称，下半年的经济增速将呈现显著回升，分子端企业盈利的改善将成为驱动A股持续上行的核心动力。近期相当多投资者担心中美关系波动对市场风险偏好构成冲击，陈果等认为短期来看虽然受到中美关系等因素影响市场可能有所波动，但未来几个月，A股的核心依然要把握住“复苏牛”的大趋势，短期如果因为对中美的担忧出现显著调整，则是需要把握的机会。

大概的观点我也是赞同的，大白话就是，企业增速环比恢复增长，市场的预期和信心会逐步恢复，这个想法很早之前就基本定下了，就等市场的演绎。更何况现在流动性环境也是宽裕的，大逻辑没有理由悲观的。

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周记第20期：最新收益率33.50%

市场风格依然处于防御性板块极端抱团中，但是跟之前相比，已经出现不少微妙的变化：

1）风格形成后，情绪扩散明显，体现在部分细分领域（食品、乳业）和小市值公司，都出现游资打板或者是连续大涨的情况；

2）消费也好、医药也好，真正的龙头们都有点上不去了，斜率明显走缓，也因此，情绪才扩散到后排小兄弟们；

3）从估值来看，不少龙头公司的估值都是相对比较高的，尤其是消费领域，由于大部分公司没有太高的增长，要消化这个估值并不容易；

4）从资金来看，公募、私募、外资共同带动下，这一波打这么高之后，也很难持续有资金继续往上推动。

综上，对于高位的消费医药还是要谨慎点，至少追高是没有必要的，品质再好，强行买个高价格，显然没必要。

比较悲催的是，科技和金融目前还没有接力迹象，倒是相对低位或者是逻辑有所恢复的可选消费等，最近也先起来了。

组合“模拟跟踪”

本周净值回升，自2019.09.02创建组合以来，截止2020.05.29，组合收益率为33.50%，同期沪深300为1.77%。

组合年涨跌幅为5.95%，沪深300为-5.60%。

净值走势图：

上周持仓组合情况：

本周持仓组合情况：

本周操作：

无。

本周上海机场和洋河都涨得挺好的，其实这两家公司目前都属于有逻辑缺陷的，只是估值的确相对低，所以当水位蔓延到的时候，也能够明显涨起来。

洋河的缺陷依然在于内部调整问题，由于疫情的干扰，估计调整时间也只能被迫延长，不过是典型的输时间不输钱。然而，如若有估值情况接近五粮液的情况，也可能会换成五粮液。毕竟高端白酒的逻辑的确相对强。

上机的缺陷在于机场人流还没那么快能够恢复，目前更多是预期的不断好转。

信维通信

本周，信维又有调研，从调研纪要的情况来看，没有太大的预期变动，等待市场确认就好。

比较有意思的几点：

1）今年所有的下游厂商对5G规划的量都不错，国内国外的大客户都比较激进；

2）订单调整主要发生在一季度，4月份之后就基本没什么客户调整了，最坏的时点已经过去；

3）收入目标依然是70亿。

从我个人角度来说，我认为信维的预期差还是挺大的。目前市场预期对消费电子依然比较谨慎（极度悲观的时刻已经过去了），同时，市场对消费电子公司更多还是考虑了智能手机为主的产品景气度影响，而忽视了龙头企业的横向扩张逻辑和技术更替逻辑（除了耳机方面已经得到确认的立讯、歌尔）。

而要打破市场的固有预期，还是要靠实在的报表。

－END－

本文只是个人观点，纯研究分享，文中的任何看法或操作，都充满了个人偏见和情绪。请各位坚持独立思考，自主作出具体决策。

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趁机聊聊港股

今天的盘面终于感觉有点变化，起码是有起有落，虽然如此，成交量也就多了一点点，太惨了。

此外，今天很明显低估值的金融地产等周期类品种一度走强，在消费医药高高在上的情况下，大资金的防御选项的确不多了。

不过券商还是很弱鸡，这波反弹以来，每次拉券商都回落，也是很服气的，由此可以看出市场信心是偏弱的。所以不要动不动一涨就兴奋，现在这行情，割起来可快了。

今天其实不少大消息落地了，但其实市场对消息也很疲劳了，这段日子大消息实在太多了。

.......

最近比较关注的是香港那边的消息，今天香港国安法通过了， 作为爱国青年，我当然是举双手赞成的。

由于广州跟香港还是挺接近的，无论是文化还是经济，关联度都不小，这些年，也是看着香港的影响力逐步衰弱。尤其是这两三年，闹成这样，我觉得跟它的产业结构和贫富悬殊问题真的是密切相关。如果有留意过就知道，当地的产业已经畸形到什么程度，而且年轻人上升空间很窄，几乎只有金融、律师、医生、地产等少数高端的就业岗位。

这也是为什么我们一定要进行产业升级的原因，因为只有更多高端的产业，才能创造更多的财富，从而带动消费，形成良性的经济循环。

但世界的高端产业就那么多，于是，很残酷的，只能边创造新的需求，边自己争取原有的高端产业.......

要14亿人过上幸福的日子，不是一件容易的事情啊。

.......

近期我们的走弱，其实跟港股的关系是挺大的，毕竟两地关系密切，而且也有不少公司是挂钩的，资金也流通。

看下恒生指数就知道了，走得比我们经常吐槽的大A还要弱鸡。

我在有开一个港股组合，18年11月20日开的，到现在，都1年半了，恒生指数还跌了12%，加上仙股遍地，流动性偏弱导致整个市场的估值也是偏低的。

总而言之，个人感觉港股整体的难度其实挺大的，唯一的好处就是有不少国内的好公司在港股上市了，所以不看其他杂七杂八的公司，只看那些熟悉的公司的话，就不容易掉坑里。

我的港股组合里，配置了中芯国际、腾讯、阿里巴巴、维他奶国际、吉利汽车、福寿园，都是比较主流的公司。

对大A的投资者来说，要明白的一点就是，我们的市场以后也会变得这样残酷的，大量的仙股无人问津，主流公司占据了大部分的流动性，分化会越来越严重。所以选择很重要。

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抱团松动了.......

没有量能的行情，就是这样扯，昨天莫名其妙反弹很多，今天莫名其妙跌很多。

这段时间的行情，的确非常考验投资心态，毕竟如此极端，即使到今天普跌行情，医药股有明显的松动，消费的大龙头们也有点顶不上去了，一堆跟消费相关的小公司依然十分活跃，大涨的不少。

我依然明确的对目前这种情况保持谨慎，每一次极端抱团，之后都得还债的。至于游资去玩后排小老弟，那是迫不得已，就更不用提了。

最近还有个方向其实涨得不错，就是地产后周期，主要包括家具、家装、家电等行业，主要的大逻辑是地产竣工复苏，这个逻辑其实从去年下半年就开始了，只是被疫情打断后，现在又逐步回来了。从数据来看，竣工复苏大概能够维持2-3年左右，然后就没有然后了.......

所以别看到哪里涨得好就去哪里，一定要提前过脑子，要么你就提前做好功课，然后蹲着等别人给你抬轿子。

总的来说，要么你就耐得住性子，做左侧，要么你就够敏感大胆，做右侧。不然长期下来，反复横跳，你会怀疑人生，然后咒骂A股的。

今天也跟朋友们聊到一个事情，那就是个人的投资体系里，什么东西是最重要的，有朋友说是心态，有朋友说是模式，我觉得其实虽然说法不一样，但是其实想表达的意思都是一致的，

那就是：如何应对市场波动。

每一个人的投资体系，都要解决这个问题，只有知道自己如何面对、应对市场的波动，才能够把模式稳定下来，把心态调整好。

不然，一跌就怀疑是不是逻辑有问题，是不是有利空；一涨就觉得这个逻辑也好，那个逻辑也顺，怎么涨都是合理的。

当然，说起来是一码事，真的落实到交易上，的确是颇为困难的事情，知行合一，向来都不是容易达成的。

.......

多家第三方机构数据显示，在近期A股持续窄幅震荡的背景下，公私募整体仓位水平均已达到年内绝对高位，并出现了多只消费类个股被外资接近“买爆”的情况。多家私募机构分析称，公私募仓位的同步飙高以及外资对看好标的不断加仓，正持续激发牛股强者恒强效应，市场个股的大幅分化预计将成为长期趋势。

这个新闻是今晚的，我觉得很有意义，也印证了抱团已经达到了一个极致的临界点了，再往上推显然非常困难，纵然消费医药天然信仰值比较高，抱团松动不至于导致践踏式崩塌，也不是一个入手的好时机。

不过要真正的瓦解抱团，还是需要有新的大板块可以接力才行，目前来看，科技或者金融的可能性是最大的，但是这两个都需要市场风险偏好起来，估摸还是缺点什么催化剂，让市场的情绪有所扭转才行。

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流动性宽松带动的“资产荒”

今天市场普涨反弹，但诡异的是，成交量依然很萎靡，两市合起来也就5000亿出头的成交金额，跟昨天基本差不多。

回想之前2月份，好几天都是上万亿的成交，就知道现在的市场其实是很冷清的。这也是这一波反弹以来，券商基本没有动过的原因。

按理说，其实现在市场是不缺流动性的。

从货币政策来看，M2持续超预期，4月份的M2增速高达11.1%，货币供应量是近年最给力的时候了。

从国债利率就看得比较明显了，

1年期国债收益率从1年前的2.66%一直在走低，尤其是去年年末到今年年初，以及今年3-4月份，都是下滑得很明显的。目前1年期国债收益率只有1.46%，4月份最低的时候，不足1.2%。

10年期国债收益率的趋势也相同，从1年前的3.34%，下降到现在的2.74%，最低的时候不足2.6%。

国债收益率的持续走低就是流动性充裕带来的结果。4月份的时候，甚至一度出现隔夜回购利率低于1%的情况。

所以可以得出结论，市场流动性宽裕的大背景依旧存在，虽然短期利率有所回升，但是依旧是比较低的。

所以目前市场的成交这么萎靡，更多是市场信心的问题。

同时，我们也要意识到，流动性宽裕对股市有什么影响。

按照过往的常识来说，就是——宽松无熊市。

理论上，股票估值都可以通过贴现模型来理解，而流动性宽裕则会带来无风险收益率（一般可以理解成国债收益率，在模型中，则是贴现率的一部分）的下降，无风险收益率（贴现率）的走低，则会提升股票的估值。

当然，现在盘面展示出来的则是少数股票的牛市，绝大部分股票的熊市，弱基本面+流动性宽松的宏观组合，带来了最近这么诡异的情况。

一方面，市场总体的信心不足，成交萎靡；另一方面，以消费医药为主的增长前景相对确定的公司，则出现估值明显提升的状态。

这种情况说明什么呢，我们只要多点耐心，总会轮到的，水往低处流。当然，前提是选的公司能够实现不错的增长，最好估值也能够匹配.......

这就是这次被玩出花的“资产荒”。

其实，从大类资产来看，在这样的环境下，A股真的是一个很好的选择.......

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当消费股也在打板.......

市场这风格，多说无益，依然在极端抱团中，许多消费里的N线小公司，都被风格带了起来，陆续上演打板的戏码，估计不少游资也被逼得没办法了，只能去消费股打板了。

说出来我都觉得贼吉尔诡异，消费医药现在都不是防御板块了，防着防着变成了进攻板块，还是天天冲锋那种。

可怜的科技和金融在角落瑟瑟发抖。从估值来看，现在反而主流科技和金融比较能看。

这一波太超出常识了，目前消费除了白酒和免税之类的，大部分像调味品、食品之类的，都看不懂了。

参考过往，以及正常的逻辑推断，要么有新的大的板块逻辑走顺，瓦解目前的抱团，要么就是估值或者钱实在跟不上了，自发践踏瓦解。

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日本首相安倍晋三宣布全国解除紧急状态。据日本广播协会(NHK)，日本首相安倍晋三在记者会上宣布日本全国解除紧急状态。NHK称，日本于4月7日宣布全国紧急状态，至今已施行一个半月。

日本也顺利落地了，事实证明，只要好好防控，都可以控制好的。最怕就是一直死命浪。

.......

工信部部长苗圩在“部长通道”上表示，现在在祖国的大地上，每周增加1万多个5G基站，4月份增加了700万户5G用户，累计已经超过3600万户。

今年全年大概是70万站的预期。

光看A股的表现，我特么感觉5G好像不建设了一样，中兴、沪电、深南、生益几个基站建设的龙头天天挨锤子。

最近风险偏好太极端了，继续默默等待。现在高位入消费医药显然不是好的想法。

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