华域汽车：长线大牛股，为数不多的，依然值得关注的汽车概念股

瑟瑟发抖的汽车行业

就在前几天，网上爆出了某股份银行内部邮件，要求对四家车企上下游产业链情况展开内部风险排查，因为有媒体公开报道猎豹汽车、众泰汽车、华泰汽车、力帆汽车四家车企年底将进入破产程序。$华域汽车(SH600741)$

虽然这四家企业破产的消息未得到证实，但其经营状况十分困难，陷入危机确为事实。

2018注定是不寻常的一年，我国汽车产销结束了自 1991 年以来连续 27 年的增长，出现下降。整年全国乘用车销售 2370.98万辆，同比下降 4.08%；2019上半年，国内市场销售整车1,236.5万辆，同比下降11.8%........

经济疲软和汽车行业的饱和，叠加新能源汽车的入局，各个车企的日子都不好过，连A股汽车龙头——上汽集团的成绩单都差强人意，股价已经疲软了一年多，下图是上汽集团2018年至今的股价走势......

出淤泥而不染的白莲花

在凄惨的汽车行业中，有这样一支白莲花，2019年中报收入和净利润都同比下滑两位数以上，但股价却逆势上涨，到底是什么原因，让短视的市场，能不顾他业绩的下滑，大举买入？？

这个出淤泥而不染的白莲花就是我们今天的主角——华域汽车。

我们先看一下业绩概况，公司2019年中报，营收705.6亿，同比下滑13.6%；归母净利润33.6亿，同比下滑华域汽车：长线大牛股，为数不多的，依然值得关注的汽车概念股

29.5%。再来看看近半年华域汽车的走势，嗯，专治各种不服。

其实，如果把公司的半年报拆开看，单独的第二季度，收入349.9亿，同比下滑15.43%，归母净利润15.19亿，同比下滑18.45%；扣非净利润14.49亿元，同比下滑16.59%。

业绩表现是要优于同时期上汽集团产量表现的，上汽大众+通用+自主的产量整个二季度可是下滑了18.2%。

公司介绍

公司属于上汽集团$上汽集团(SH600104)$子公司，母公司持股58.32%，绝对控股，公司本身为从事汽车零配件供应商。

公司主营业务中占比最大的是汽车内外饰，在公司2019年半年报中，二季度公司内外饰表现极其亮眼，内饰件贡献利润7.8亿，同比下滑4.1%，表现远远超过同行业。这也是公司的核心竞争力所在，在大环境如此差的情况下，内外饰毛利比去年同期还上涨了一个多点，在400多亿营收的基础上，利润就能多出4、5亿。

如果华域仅仅如我们上文介绍一般，就是一个传统的汽车配件厂家，优势在于成本控制较好，那他和他爸上汽集团的差距就不该有多大，我们也就不会特别关注他了。他的不同就在于近年来的一系列战略调整。

华域除了巩固内外饰和功能件的大本营外，添加了网联化，电动化，轻量化。通过收购巩固竞争优势，应对市场变化增加产品匹配性。他未来的看点主要是在未来的新能源汽车以及无人驾驶汽车方面，主要包括以下4个方面：

（一）毫米波雷达

（1）2018年，华域的24GHz后向毫米波雷达实现量产供货，全年生产1.69万套，成为国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商。

（2）目前，77GHz角雷达已经完成样件开发，77GHz前向毫米波雷达产品正在研发中。

（二）新能源动力系统

（1）2017年，和世界前三的麦格纳设立合资公司，获得大众全球电动汽车平台(MEB平台)电驱动系统总成相关产品的定点意向书，预计于2020年投产。

（2）目前电驱、电控以及其他电附件等产品已经实现大批量供货。

（三）智能安全系统

2018年，华域设立全资子公司延锋汽车智能安全系统公司，加强对座舱系统、智能内饰等产品的拓展。

（四）智能车灯

2017年，华域收购车灯行业龙头上海小糸，使得智能车灯成为公司重要的业务线之一。

不难看出，大公司的好处就在这里，我大，我强，我有钱，我可以买买买，可以投入研发，新能源汽车、无人驾驶、5G万物互联？不存在，我肯定能跟得上时代！

目前，华域的汽车业务线已变得相当庞大，可以说，这是我国的汽车配件厂商中最具前瞻性的。

财务分析

一直看《价值事务所》文章的朋友都知道，我们财务分析都是以年报为主，因为年报经过审计，反映公司一整年（经常有公司使用套路，把季度与季度间的利润等进行挪移，操作市场割韭菜），因此，我们的财务分析还是分析年报。

公司上市23年来，分红融资比：101.01%，说实话，这个数据我们不太满意，仔细看了一下公司各年情况我们发现，公司2009年之前基本是不分红的，从2009年开始分红就变得十分大方，2017、2018都是10股派10.5元，以2018年的分红金额对比现在的股价来看，股息高达4.3%。

嗯！如此看，公司近十年的分红都是十分大方的！满意！

公司的资产负债率一直都挺高，2018年达到59.14%，咋一看负债率惊人，但其一大半都是应付款，有息借款并不多，证据就在于公司2018年的财务付费居然是负的，利息收入4以，利息支出3.46亿。

上述数据恰恰说明，公司是健康的负债运营，行业地位高，杠杆大部分加在上游，少部分自己承担，但利息完全可以覆盖利息支出，好评！

公司营收增长迅猛，净利不太能跟得上，拉出公司近五年来的毛利、净利，发现整体都在往下降

这不禁引起我们的警觉，一直看《价值事务所》文章的朋友都知道，毛利连续下降是个十分不好的信号，意味着公司的成本在不停上升，要么是行业地位有变，要么是有竞争者搅局等等，无论如何都不好。

于是我们开始找原因，发现公司毛利走低的原因是海外业务所致。2014年，公司海外营收仅占总体营收的1.6%，到了2018年，海外营收已经占据了20.6%。

惊不惊喜，开不开心？

总结

华域汽车财务状况健康，分红大方，在汽车行业整体不景气的情况下，公司表现出极强的韧性，且公司在新能源、智能驾驶等新趋势方向，产品储备丰富，长期成长确定性较强。

公司2019年上半年净利润33.6亿，因此我们大胆预计公司19年全年利润为68亿，今后两年都以8%增长，则2021年公司利润为79.3亿。

给予公司13倍市盈率，则对应市值为：1030.9亿，截止2019年10月11日公司的市值760亿还有35.6%的空间。

又一超级白马股，你的自选股里不能没有它！（猜猜哪个票？）

温馨提示：正文约2288个字，读完大约需要 8 分钟。

一直看《价值事务所》文章的朋友都知道，vive目前在一家医院做临床药师。之所以学药学，全因为高中学了化学竞赛，因此对化学感情深厚，家里还有一个小阳台专门做化学实验，上图给大家看看：

但是，化学出身的vive一直都很嫌弃化工类企业，总觉得这是一个投入大、污染重、经济效益差的生意，而且由于多数化工产品都属大宗商品范畴，化工类企业的周期性就不可避免了。直到发现了万华化学，完全纠正了之前对化工行业的偏见！

公司科普

万华化学$万华化学(SH600309)$是国内市值最大的化工企业，为我国化工龙头，公司的主要产品为MDI，是生产聚氨酯的主要原料。你只用知道，聚氨酯的用途很多，把他当成“新兴塑料“就行，基本上各行各业都会用到这玩意儿。

由于环保因素，MDI正在逐步替代现在常用的聚苯乙烯塑料，未来随着全球经济的增长，MDI的消费量将继续稳步增长，有券商预计2018-2020年全球MDI需求增速将保持在6%左右。

万华化学目前是MDI行业的全球老大，占据全球总销量的22.5%，占国内的60%以上。由于化工行业整体作为大宗商品行业，空间与资源的约束较强，市场普遍不愿意给予高估值，叠加近期MDI价格大幅下跌（大宗商品，无法避免），因此万华化学的股价表现就不这么如人意了，不过你要是把眼光放长一点，人家总体是慢慢上涨的啊。

财务分析

公司上市19年来，分红融资比36.61%，但其很有意思的点在于，公司历年来的分红都很大方，2017年10股分15元，2018年更是10分20元！如果按现在的股价43.66元计算，股息率高达：4.6%。仔细一看，拉低公司分红融资比的原因是今年2月，公司进行了大笔增发，总共募集522亿资金，用于购买烟台万华化工。

有没有一种很熟悉的感觉？没错，我们之前在写双汇发展的文章中讲过双汇发展募集把他母公司双汇集团收购了，从而实现整体上市，一模一样的剧本，熟悉的味道。在此我们就不复述了，建议大家通过传送门去看看双汇发展。

总之，这标志着父子一心，齐心协力，是大大的好事～

公司由于是重资产模式，因此资产负债率一直很高，但是近年来在逐渐降低，至2018年，已经降到了48.97%，为五年来最低。其利息费用8.96亿，咋一看很高的样子，但是在2018年全年利润106.1亿的情况下，利息支出占利润比8.44%不足10%，因此不算个啥～

由图可知，公司近年来高速增长，18年由于MDI价格下跌的元素让公司的业绩不太让人满意，利润还有下幅度下滑。2018年12月，MID价格一度跌到11000元/吨，让万华化学很是受伤。

（图源自：东方证券）

万花的研发在2017年之前都比较平稳，自17年开始迅猛增加，2018年更是达到16.1亿，且全部费用化处理！！已经超过亨斯曼，接近科思创（2.8亿美元）的水平，由于我国的人工成本大幅小于国外，因此，万华单位投入产生的效果比海外企业会高很多。

从产出来看，代表高端化的精细化工与新材料板块毛利一直在增长（看上图红色部分），由历史情况也能看出，万华的研发投入回报率是相当高的，不像大A股的很多公司，高额的研发投入进去，泡泡都没起一个。

总结

公司的财务健康，龙头地位稳固，按发行价计算，最高涨幅超过133倍，近期有所回落，涨幅也有110多倍，绝对的超级白马股。而且近些时间不断通过外延并购与内生发展双轮驱动，未来中国万华，有望成为世界万华！

公司由于近年MDI价格低迷，18、19整年估值都较低，目前公司14.97倍TTM处于平均偏低的位置。

中顺洁柔：稀有股票，A股唯一的生活用纸上市公司，市场空间巨大

不知道大家每次去逛超市囤得最多得是什么，也许不同人会有不同的选择。比如作为奶爸的Leo肯定是直奔奶粉区的；作为钢铁般宅男的Lee就会拿上各种零食，在摆上一个人畜无害的傻笑；vive呢？由于受麻麻荼毒太深，一定会囤上不少纸，下图给大家感受一下vive家存储柜的盛况：

仔细一看，家里的纸基本上都是洁柔、心相印、清风、维达这四个品牌。也就对应了四家公司，分别为：中顺洁柔、恒安国际、金红叶、维达国际。其中，金红叶未上市，恒安国际、维达国际都在港股上市，只有中顺洁柔是在大A股里面。

行业介绍

从上世纪80年代起，宝洁、联合利华等国际快消品巨头就霸占了中国市场，从纸尿布、洗发水、肤护品甚至到牙膏、卫生巾几乎都是国际品牌领跑，只有一个领域例外，那就是生活用纸。

从目前的市场份额来看，除了老大App是外企，其余的恒安、维达、洁柔都是土生土长的国内企业。

生活用纸，是我们每个人每天都会用到的，吃完小龙虾要擦擦嘴，上完厕所要擦PP，嗯，上下都用同一款。可以说，这是一门十分好的生意，是比酱油还要刚需的刚需。

当然，这个行业有个十分有趣的现象，经济好的时候，大家会选择高端用纸，比如竹浆的本色纸，高档纸高毛利，利润自然也就高，行业就景气。比如最近经济下行，vive家就只能囤洁柔最低端的C& S系列........

但总体来看，小小一片纸的背后是上千亿的大市场，2018年，我国生活用纸行业规模达1189亿，且该行业的天花板还在不断长高。

但由于该行业门槛低，市场空间大，因此有大把大把的人抢着做。再者，生活用纸单位成本极低，即使你装上一大卡车，也要不了多少钱，最后会造成一种运费比产品还要高的尴尬局面。因此，我国生活用纸行业集中度低，大大小小造纸厂遍布全国。

vive以前在学校读书的时候，用过学校超市不知名的纸巾品牌，后果就是擦个鼻涕擦得满手都是（纸太薄，质量太差，直接破了），自此以后，再也不买四大品牌之外的品牌了。

以美国这种成熟国家为例，生活用纸集中度远高于我国，金佰利、宝洁、科氏工业三家在生活用纸市场瓜分了61%的份额。随着我国人民对生活品质要求的提升带动品牌诉求增强，龙头企业的集中度有望大幅提升。

如果今后我国生活用纸行业能够达到类似美国市场的集中度，则在四家头部品牌中，有望出现市占率达20%以上的品牌。

公司介绍

洁柔$中顺洁柔(SZ002511)$是一家创办于90年代的老公司了，刚上市那段时间，借助资本的力量，到处建厂扩产能有着不错的增长。但随后的13、14年就开始掉队，被老大哥恒安国际甩出好大一截不说，差点掉入了第二梯队。

原因就在于老板邓颖忠是农民出身，骨子里就透露着“重产品，轻营销”，坚信“酒香不怕巷子深”，对渠道的重视度不够，相对恒安、维达、金红叶成千上万的销售人员，2014年的洁柔销售团队仅有857人。

2015年，面对困境，邓老板思索良久决定推翻之前的轻渠道策略，重金请来以刘金峰为首的原金红叶销售团队，重新调整绩效考核。至2018年，洁柔已经拥有销售人员2346人，比起2014年翻了近三倍。

公司在2018年的年度报告中也说道：2018年是公司的渠道建设的最后一年，通过三年的渠道建设，公司KA/GT/AFH/EC等渠道全面发力，销售网点不断扩展下沉，通过车铺车销、一日一店一改善，门店陈列与库存进行抢、占、挤、压等具体动作执行，公司正式进入“渠道强化”年!

至此，洁柔已经成功实现困境反转，有着产品、渠道两条腿走路，目前，公司主要产品包括:洁柔和太阳两大品牌系列产品，主要有:C&S、Face、Lotion、自然木、新棉初白、金尊系列及湿巾产品。

其中C&S属于低端，其余皆属中高端产品，随着消费者对公司品牌认知度提高，公司的中高端产品占营收比越来越重，至2018年，Face、Lotion及自然木系列产品的销售收入占比达到60%以上。

高端产品毛利更高，这就是为什么2018年其余公司只有个位数增长的情况下，公司能实现两位数增长的原因。

财务分析

公司上市八年来，分红融资比17.12%，差评！

公司的资产负债率逐年下降，至2018年，达35.65%，其中主要是3.47亿的短期借款、1.47亿一年内到期的非流动负债、0.75亿长期借款，5.77亿应付。公司利息费用近5200万，占2018年净利润4.07亿的12.8%，比例有些高。

我们认为，利息支出占比低于10%较好。

公司存货、应收帐款略微增高的情况下，前者周转天数大幅下降，后者稳健下降。说明公司的产品供不应求，应收帐款的质量也都较好，公司下一步应该做的是扩产能啊～

公司的营收、净利自15年改革后可谓增长飞快，只是净利相较营收落后一些。

让人更为欢喜的是，毛利、净利都呈走高的趋势，尤其是净利，看得出来管理层在想法设法的压缩成本，降低三费。只是近两年毛利略微下降。

仔细查看公司年报，发现公司17、18年毛利下降的原因在于原材料上涨。而近期，木浆价格持续走低（木浆为公司的主要原材料，成本占比接近60%），7月份外盘针叶浆报价在570-600美元/吨之间，阔叶浆报价520-540美元/吨，其中金鱼鹦鹉报价已经下滑至520美元/吨左右，浆价已经跌至历史低位。

因此我们预计，2019年公司的毛利会增高，整体盈利将更上一个台阶。

总结

公司在17、18年原料上涨情况下启动减少冗员、精简机构、提高效率等一系列措施,在保持销量增长的前提下有效控制了费用的增长，因此即使毛利走低，净利却在提升。

而19年原材料成本下降，KA、GT、商销、电商四大渠道持续发力，其中电商、商销渠道维持快速增长，占比持续提升。截至19年中报：公司营收31.7亿，同比增长22.7%；归母净利润2.75亿，同比增长37.6%。

由于原材料价格下滑给公司带来的盈利弹性较大，我们预计下半年公司的利润将进一步提升。因此，我们给予2019在2018年净利基础上50%的增长，而2020、2021分别给予25%、20%，则至2021年公司净利润为：9.16亿。

给予公司25倍市盈率，则对应市值为：229亿，截至2019年10月2日，公司市值为162.61亿，还有40.8%的增长空间

作者：价值事务所

又一个真正躺着赚钱的公司，被外资爆买，可以闭眼买入，闭眼持有的超级白马股

前些天vive和朋友从沈阳出发，准备坐灰机去广州找leo。由于穿的是去广州的衣服，但正好赶上飞机晚点，大晚上的，在沈阳机场冻的瑟瑟发抖。

接着，实在被冻得没法子的vive提议去味千拉面蹭空调，在味千点好了拉面，舒舒服服得坐下，我们就开始算，这里的味千比外面贵多少？多花了多少钱？

细细一算，好像一碗面就贵了10块，嗯，比较满意（因为隔壁的永和豆浆基本要溢价一倍）。是啊，但凡坐过灰机的朋友都知道，机场的饭菜死贵死贵，吃着50块钱一碗的面条，我们就在想，机场的商家真是赚钱。。。。。

然而，商家真的赚钱嘛？？仔细研究了一番上海机场，我们要收回之前的话，商家不赚钱，真正赚钱的是——机场。

我们知道，机场的收入一般来源两大块：航空性与非航空性。航空性收入主要是与飞行直接相关的费用，例如飞机起降费、停场费、旅客服务费、安检费等，是按照飞机架次或者旅客人数收取的一笔费用，这个费用基本是政府指导价，赚不了几个钱。

下图为上海机场$上海机场(SH600009)$2018年主营业务收入占比情况：

那么，非航空性的收入，什么餐饮啦、广告啦、奢侈品、书店等等，就是机场盈利的大头了。而上海机场收租金的方式居然是从销售额里面扣点，销售收入的30%都是机场的.....

想一想，在机场里面开个味千，销售额的30%先给机场，剩下的成本、水电、工资、税.........这毛利没有个50、60%，得赔死吧？

所以，味千拉面，可能是机场里面最良心的商家了......

而公司非航空性收入的53.4亿中，有39.86亿都是餐饮收入，占全年总收入的 42.8%........看来，好行业都和嘴有关，市场诚不欺我也！

下图为上海机场近四年细分业务收入情况，商业餐饮也是其涨幅最大的。

在我国大大小小 200 多个机场中，最耀眼的估计就是上海浦东机场了，为我国国际旅客吞吐量最大，实力最强的机场。

与北京首都机场、广州白云机场、深圳宝安机场等几大机场相比，上海机场拥有数量最高的国际旅客（见下图）

为啥要单独强调国际旅客呢？因为国际航班无论是在飞机的起降费还是旅客服务费上的收费都要明显高于国内航班，能够给机场带来更高的利润率。所以国际旅客占比越高，航空性收入的规模越大，利润也越丰厚。

其次，国际旅客才更愿意在机场免税店、餐饮店消费。比如vive会比较机场与外面的差价，贵太多可能就不愿意吃了，但由于老外没有参考价对比，消费的概率会更大。再说，免税店都是去国外的机场买，很少有人会在自己国家的免税店买买买吧？

因此，无论是航空性收入还是非航空性收入，上海机场在盈利能力和净资产收益率上都要明显优于其他几大机场。

公司上市21年，分红融资比516.48%，优秀！

上海机场的资产负债率一直都较低，2018年更是只有7.42%，按理说，机场这样的重资产公司负债率不应该如此低才对，可是公司就是做到了，没有一分钱的有息借款，最大的负债是13.14亿的应付款，唯一的一点杠杆都加在了上游，优秀。

公司营收、净利五年来迅速增长，且净利都跟得上营收，更难能可贵的是，公司常年来，经营性现金流量净额和净利润都非常接近甚至略高，说明公司以现款现货为主。利润质量非常高，是经得起考验的。

公司的毛利、净利率逐年走高，且两者几乎没啥出入，太可怕了，《价值事务所》分析了这么多公司，这样子的还是头一次见到，这只能说明公司的三费极低，想来也是，机场就在那里，完全不需要刻意去销售，而公司自己不缺钱，因此财务费用这一块是赚钱的。

总的来说，公司各项财务指标都相当优秀，简直不能太棒！

大A股4000+公司中，上海机场几乎敢拍着胸脯说自己是躺着赚钱的好公司，分红大方，自己挣钱，增长不愁，财务优秀，这样的公司，A股中还真找不出来几家。

只是，公司目前的TTM为30.47倍，为历年来的高位，唉。。。。心碎。

公司2019年上半年，营业收入54.55亿，同比增长21.11%；归母净利润27.00亿，同比增长33.54%，因此我们预测公司2019全年净利润为：52亿，今后两年给予25%增长，则2021年为：81.25亿，给予30倍市盈率，对应市值为：2437.5亿，目前市值1498亿，还有62.7%的空间。

至于为什么说他是查理芒格的最爱，因为芒格的家族基金通过易方达香港在买入了上海机场，仔细看看上海机场的股东，哇哦，好多外资啊～

作者：价值事务所