泰德股份: 北交所轴承股

最近轴承股越走越强，襄阳轴承，双飞集团，还有之前的长盛轴承等等。

北交所就有一个低调的轴承公司，目前股价还没翻倍，相比于主板几倍的机器人概念股还是低估。

泰德股份：全称是青岛泰德轴承科技股份有限公司

目前泰德在汽车空调压缩机电磁离合器轴承领域的国内市场占有率为第一名，绝对的细分龙头！

$泰德股份(BJ831278)$

二、个股逻辑

1、小米实锤供应商，通过给电动压缩机厂家供货实现。

2、此外，泰德股份还通过华域三电等供应商间接进入小米汽车的供应链。

3、在业绩说明会上表示，其汽车空调压缩机电磁离合器轴承等产品正在与小米汽车等多家汽车厂商进行项目配套开发验证。

4、2024年前三季度，泰德股份的营业收入为2.48亿元，同比增长23.74%。

5、获康明斯“年度优秀供应商”(2022年)及“技术创新合作伙伴”(2023年)称号。

6、2024年占康明斯涡轮增压器轴承采购量的40%以上。

7、1月24日，A股上市公司泰德股份(831278)发布全年业绩预告，公司预计2024年1-12月业绩大幅上升，归属于上市公司股东的净利润为2200.00万至2800.00万，净利润同比增长179.11%至255.24%

低空经济加速落地，哪些机会值得关注？

      空管委即将在合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆等六个城市开展UAM试点，对600米以下空域授权部分地方政府。蛇年春晚上，重庆分会场开场由峰飞航空2吨级eVTOL上演飞越两江场景，展现了未来空中出行的无限可能。值得期待的是，3月国家两会期间有望进一步明确对低空经济的支持政策，各地政府也将出台2025年低空经济的具体规划，25年或为低空经济加速产业化之年！

　　低空经济板块近期有何新的亮点及催化？

　　2月6日，重庆市召开推进西部地区高质量发展先行区建设新闻发布会，提出大力发展低空经济，联合布局打造成渝低空经济带，推动跨省低空飞行架次年增长20%。

　　3月两会重要政策窗口期临近，低空经济将成为重点议题之一。政策层面有望进一步明确低空产业发展方向，第二批试点城市有望落地，配套补贴资金或将明确细化。

　　亿航智能的OC运营合格证有望近期获批，这一进展将推动国内低空经济与国际接轨，提升行业竞争力。

　　除低础设施建设和飞行器两条投资主线外，还有哪些值得关注的细分领域？

　　低空经济领域新材料应用方向以及规划设计板块值得关注。

　　①碳纤维：碳纤维复合材料已成为低空经济飞行器的核心轻量化材料。参考目前已发行的低空飞行器，碳纤维复合材料约占无人机结构总质量的60-80%。根据中国低空经济联盟发布的《低空经济发展趋势报告》预测，到2030年我国eVTOL市场保有量有望突破10万架，据此测算，2030年我国eVTOL行业拉动碳纤维增量约2.04万吨。2024年我国碳纤维需求为6.03万吨，有望成为碳纤维下一个关键增长极。中复神鹰、吉林化纤、中航复材。

　　②芳纶纸：芳纶纸蜂窝芯材目前在民用航空、直升机、大型固定翼无人机上均有成熟应用。一般低空飞行器或无人机单架用量在几十至上百kg不等。假设单台eVTOL芳纶纸用量约40-60kg，至2030年保有量突破10万架时，将拉动芳纶纸增量约4000-6000吨。民士达、泰和新材。

　　③PEEK材料：由于其轻质、高强、尺寸稳定、耐腐蚀、耐高温等特性，已开始应用于无人机桨叶。新瀚新材、中研股份。

　　④胶粘剂：可用于无人机散热（导热凝胶）、粘接电机磁钢（环氧系列结构胶）、电调内部主板灌封、电机控制线路板（三防胶）、视窗屏幕粘接（热熔胶）等。硅宝科技、回天新材、德邦科技。

　　⑤玻纤：以碳玻混（碳纤维/玻纤复合材料）等结构形式应用于无人机领域。中国巨石、中材科技、长海股份。

　　⑥规划设计：规划设计是低空经济基础设施建设的先行步骤。苏交科、设计总院、深城交、华设集团、隧道股份。

（国金证券）

营长谈股市，第一步看3800

这波反弹怎么看？怎么干？
营长与记者十问十答。

1， 问：这波反弹怎么定位？
营长答：新519行情。

2， 问：空间看多少？
营长筨：第一步，先看3800点。

3， 问：反弹逻辑是什么？
营长答：定向放水，股市，楼市大撒币。

4， 问：反弹节奏如何把握？
营长答：一冲二调三涨。

5， 问：反弹主线是什么？
营长答：一冲阶段，主线就是地产＋券商，两个大撒币直接受益对象。三涨阶段，主线是消费＋医药＋科技。

6， 问：散户要注意的第1点是什么？
营长答：仓位管理，不空仓，不借钱，前高后低。

7， 问：散户要注意的第2点是什么？
营长答：抓主线，干龙头。上张一共就2阶段，5条主线，5个龙头。满仓抓住就行了。别沾花惹草。

8， 问：散户还要注意什么？
营长答：最好不要碰中证a500和港股通前50以外的公司。尤其是搞不懂的垃圾小票。

9， 问：何时卖出？
营长答：减持则立即卖出。指数顶部快速缩量卖出，券商收紧融资卖出。

10， 问：您还有什么要说的？
营长答：最大的风险是踏空。2024创新药，就是2004房地产。祝大家反弹大赚，吃好喝好！

周三舆情热度

①华为鸿蒙-华为“纯血”鸿蒙系统HarmonyOS NEXT将于9月底推出正式版本；9月19日至21日，华为将于举办全联接大会：将有鸿蒙相关的会议，共建共享鸿蒙新世界；HW计划投资近70亿元（10亿美元）用于推广和开发鸿蒙原生应用；（辰奕智能、高新发展、法本信息、亚华电子、常山北明等）

②光刻机-工信部印发《首台(套)重大技术装备推广应用指导目录(2024年版)》。其中集成电路生产装备包括氟化氩GKJ，光源193纳米，分辨率≤65nm，套刻≤8nm。（ 海立股份 、张江高科、波长光电、同飞股份、奥普光电等）

③并购重组/国企改革-发改委体制改革综合司发布通知，强调将深化国有企业改革，推进原始创新制度安排，以及国有资本投资、运营公司的改革。（高新发展、 双成药业、 保变电气、宝塔实业、 瑞泰科技等）

④房地产-近日，多地纷纷出台购房支持政策，涉及购房补助、公积金支持等多个方面。（我爱我家、中交地产、电子城、沙河股份、特发服务等）

⑤多元金融-上海印发《上海高质量推进全球金融科技中心建设行动方案》；（九鼎投资、弘业期货、香溢融通、新力金融、 国盛金控 等）

假期舆情热度

①光刻机-里程碑！工信部推广国产DUV光刻机：套刻≤8nm；工信微报介绍称，中国首台（套）重大技术装备是指国内实现重大技术突破、集成电路设备方面出现了氟化氩光刻机和氟化氪光刻机，这两者均属于DUV光刻机。（富乐德 、 麦克奥迪 、海立股份 、张江高科、波长光电等）

②华为链-华为纯血鸿蒙系统HarmonyOS NEXT9月底推出正式版本；华为全联接大会于2024年9月19日-21日在上海举行；（零点有数、辰奕智能、高新发展、法本信息、常山北明等）

③并购重组-从证监会获悉，在多项政策支持下，我国资本市场并购重组正进入“活跃期”。数据显示，2024年5月以来，A股上市公司共披露46单重大资产重组项目，7单发股类重组提交证监会注册。（高新发展、富乐德 、双成药业、海南海药、保变电气等）

④养老/生育-节前延迟退休规定全文公布，将逐步提高养老金最低缴费年限；人社部称，将对促进就业、健全养老托育服务体系等作出政策安排；（养老/凤凰股份、悦心健康、融捷健康、恒锋信息、澳洋健康等；婴童/沐邦高科、可靠股份、果麦文化、 汇鸿集团等）

⑤人工智能/果链-网信办9月14日发布《人工智能生成合成内容标识办法(征求意见稿)》，指出，人工智能生成合成内容是指利用人工智能技术制作、生成、合成的文本、图片、音频、视频等信息。知名苹果分析师郭明錤表示，iPhone 16系列在首周末预购销量预估约3700万部；（人工智能/零点有数、安诺其、岭南股份、中威电子、南天信息等；果链/鹏鼎控股、深南电路、胜宏科技、赛腾股份、立讯精密等）

⑥地产链-国家统计局：前8月全国房地产开发投资同比下降10.2%；专家预测准降息或调降存量贷款利率有望落地; (凤凰股份、电子城、空港股份、中交地产、海泰发展等）

​氟化氩光刻机概念股

1.设备股：北方华创、中微公司、盛美上海、至纯科技、长川科技、华峰测控
2.氟化氩（ArF）材料光刻胶：彤程新才、上海新阳、晶瑞电材、华懋科技、南大光电

近日工信部公布我国在氟化氩光K机领域的重大突破，实现“刻套8nm”意味着该光K机在多重曝光过程中能达到的最高精度为8纳米。这意味着该光K机可以生成28纳米的芯片，因为按照套刻精度与量产工艺1：3的关系，这个光K机大概可以量产28nm工艺的芯片。以后在28nm以上的工艺我们可以完全实现了国产生产。
更高端的5nm、7nm光刻机需要极光EUV光K机。在这个领域我们还需要不断深耕。
但氟化氩光K机研制成功也是一个巨大的里程碑。对光K机领域相关个股也是一个极大利好。

​人形机器人（人工智能分支）产业链核心个股

（1）元器件
龙头个股：领益智造
主要个股：长盈精密、中京电子、胜宏科技、世运电路、泰晶科技、奋达科技、奥比中光

（2）仪表设备
龙头个股：鸣志电器
主要个股：江苏雷利、柯力传感、天奇股份、捷昌驱动、祥明智能、汉威科技、步科股份

（3）专用机械（基件）
龙头个股：昊志机电
主要个股：埃斯顿、中控技术、雷赛智能、力星股份、新兴装备、丰立智能、三花智控、拓普集团

（4）轴承
龙头个股：秦川机床
主要个股：恒立液压、奥普光电、万向钱潮、汇川技术、南方精工

（5）AI智能
龙头个股：科大讯飞
主要个股：景嘉微、大族激光、万集科技、威孚高科、联合光电、寒武纪、海光信息

中科飞测：半导体质控国产替代，量测设备龙头蓄势待发

半导体质控国产替代，量测设备龙头蓄势待发半导体量/检测设备国产化率极低，国产替代空间巨大 18-21 年中国大陆半导体量/检测设备市场规模分别为 85.79/117.90/137.02/164.49 亿元，公司是国产半导体量/检测设备龙头，18-21年国内市占率分别为 0.35%/0.47%/1.74%/2.19%，仍处于极低水平，未来国产替代空间巨大。2021 年中国大陆半导体量/检测设备市场规模占全球之比约为 30.6%，预估未来 5 年内，市场需求不会成为制约公司发展的瓶颈。

横纵双向拓面增量，募投扩产打破瓶颈公司设备已陆续进入中芯国际、无锡华润、长江存储、存储、长电科技、华天科技、北方华创等国内主流半导体厂商供应序列，产品性能得到客户广泛认可。

a.横向拓面：目前公司四类成熟的半导体量/检测设备可服务市场规模占比为 27.2%，公司套刻精度量测设备和晶圆金属薄膜量测设备已出样机，正在客户处验证；纳米图形晶圆缺陷检测设备和关键尺寸量测设备正处于样机研发中。研发中的 4 款设备均成功通过客户验证后，公司可服务市场的规模占比将由27.2%提升至 52.4%，公司的成长天花板将大幅抬高。

b.纵向深挖：目前公司的成熟制程仍位于 28nm 及以上，不过公司已储备6项核心技术，通过引入机器学习和深度学习算法，从而实现复杂多变缺陷的识别和分类等。公司正在中芯国际、合肥等多家客户处进行 2Xnm 及以下制程的设备验证，处于国内领先地位。产业资本深度支持，公司设备持续放量；

中科院微电子所是公司初创股东之一，目前持有公司4.84%股份；此外，国投基金、深创投、哈勃投资分别持有公司15.19%、4.08%、3.30%股份。公司董事长陈鲁曾任国际半导体量测设备龙头科磊半导体、创新科技科学家，具有较丰富的产业经验。19-22 年公司分别实现销量 32/101/108/138 台，公司业绩将进入爆发期。

远期估值超千亿：（选取招股说明书中可比公司：中微公司、芯源微、盛美上海、华海清科、华峰测控） 25年国内半导体量测设备市场规模495亿（取16-20年复合增长率31.6%，21年市场规模165亿），公司产品市场占比52.4%即259.38亿，公司市作为国内龙头，市占率30%（参考科磊半导体龙头市占率50%），25年收入77.81亿，净利率取可比公司平均26%。

北汽蓝谷会议交流问答

会议要点

1、公司销售与品牌表现

· 公司在2024年第二季度销售了1.8万辆车，环比增长近80%。其中，极狐品牌的销量增长势头良好，尽管尚未分品牌披露具体销量，但通过第三方媒体平台可以查到相关数据。

· 公司目前旗下有三大品牌：北京品牌、极狐品牌和化妆品牌。北京品牌主要满足对公订单销售，订单量有所下降，但总体销量变化不大，主要得益于极狐品牌的销量增长。

2、与华为的合作

· 公司与华为合作推出的化妆品牌车型售价区间为45万到55万，预计正式发布会将在八月上旬举行，届时将公布具体价格和订单数据。公司计划在发布会前生产并部署所有试驾车。

· 华为对这款车的重视度非常高，预计其销售经验和市场影响力将对北汽蓝谷的销量产生积极影响。公司对与华为的合作以及自主品牌的发展充满信心。

3、新车型与市场预期

· 公司计划在2024年推出多款新车型，包括阿尔法S和阿尔法T的中改款、阿尔法S的行政版以及考拉的五座版本。极狐品牌的T5和S5也在持续销售中。

· 公司预计2024年极狐品牌的销量将继续保持增长趋势，目标是实现每年翻倍的增长。2023年极狐品牌销量为3万辆，2024年预计将进一步提升。

4、出海与国际市场

· 公司自2023年下半年开始正式向海外市场销售车辆，主要市场包括中东、欧洲、东南亚和拉美。预计2024年出口量为几千台，2025年有望大幅提升。

· 公司在海外市场的销售模式主要是通过与当地经销商合作，未来随着销量增长，不排除在海外建厂的可能性。出口车辆的盈利性预计将高于国内销售。

5、盈亏与财务展望

· 公司预计2024年全年仍难以实现盈亏平衡，主要原因是价格战导致成本控制困难。然而，随着极狐品牌销量的提升，公司对未来实现盈亏平衡充满信心。

· 公司2024年的资本开支预计不会大幅增加，主要集中在工厂设备的投入。研发费用和营销费用将保持稳定或略有提升，以支持新车型的开发和品牌推广。

Q&A

Q：关于新车M7的售价和发布会安排是什么情况？

A：M7的售价区间为45万到55万，正式发布会预计在八月上旬在北京举行。届时将公布正式价格、车型亮点以及订单数据。

Q：公司在M7发布会前的准备工作有哪些？

A：公司将在七月份生产所有的试驾车，并确保在正式发布会当天所有试驾车到位。同时，华为也会陆续开展一些宣传活动。

Q：如何看待华为在销售方面的重视度和经验？

A：华为在销售方面的经验越来越丰富，并且对这款车的重视度非常高。我们对后续的销售非常有信心，希望投资者关注我们与华为的合作以及公司的自主品牌和其他信息。

Q：极狐品牌的现状和发展计划是什么？

A：极狐品牌目前有多款车型，包括阿尔法S、阿尔法T等。阿尔法S与华为有合作，价格从最初的42万降至目前的26万以内。公司在2023年推出了考拉和T5车型，T5价格段为10万到17.5万，月订单约4000辆。考拉也表现良好，满足了家庭需求。公司目前在售车型有7款，价格段从10万到28万不等，覆盖轿车、SUV和MPV。极狐品牌计划到2025年建成400家销售渠道，今年和明年每年新增100家。尽管今年实现盈亏平衡有挑战，但对2024年的销量充满信心。

Q：如何看待S9的市场反馈和预期销量？

A：虽然没有准确的数据，但市场反馈非常积极，华为的销售和传播能力得到了验证。S9受市场认可，评价很高。公司对S9的前景非常看好，预期2024年销量为6万辆，2025年为12万辆。公司今年将推出纯电版，明年推出增程版，这将对销量有正向刺激。

Q：S9的定价是否会像M9一样向下调整？

A：S9的定价由华为掌握，具体价格调整需等正式发布会公布。华为会综合考虑市场反馈和盈利目标，最终决定定价策略。

Q：S9进入政府采购目录的情况如何？对公市场的销量预期是什么？

A：如果决定进入政府采购目录，公司会通过降本和改造来满足要求。具体的对公市场销量比例和盈利贡献度目前无法确定，但公司会不遗余力地推动这方面的销售。

Q：阿尔法S的对公和对私销售比例是多少？

A：阿尔法S还未上市，因此目前没有具体的对公和对私销售比例。

Q：阿尔法S对公版预计何时上市？

A：预计今年年底上市，但具体时间还需根据程序进展确定。

Q：S9会放到多少家鸿蒙之星门店销售？

A：没有具体门店数量的计划，主要看销量目标的达成情况。华为的门店主要起到引流和试驾的作用，不必过于关注具体门店数量。

Q：公司后续第二、第三款车的上市时间和动力类型是什么？

A：目前还在规划和探讨阶段，具体信息尚未明确。公司与华为合作的工厂具备生产各种车型的能力，未来会有新车型推出，但目前重点是即将上市的S9。

Q：公司选择旅行车和B+级SUV作为第二、第三款车的考量是什么？

A：华为和公司综合考量了各自的制造生产能力和合作顺利程度。公司工厂具备生产各种车型的能力，未来车型的具体安排还需看与华为的谈判结果。

Q：公司未来是否会生产30万以上的高端车型？

A：公司具备生产高端车型的能力，未来可能会在工厂生产高端车型。公司与华为的合作已经有六年，团队磨合和制造能力都很强。

Q：公司未来生产SUV车型是否会与华为其他品成竞争？

A：暂时不会生产SUV以避免内部竞争。未来具体安排需看华为的赛马机制和双方的磨合程度。

Q：华为将商标转让给北汽蓝谷的原因是什么？转让时是否收费？

A：所有的车在对外销售时，需要工信部批给一个身份证，而车和商标必须属于同一家公司。华为没有造车资质，所以商标最终会在整车厂。具体没有收费，这是一个事实。

Q：公司的S9车型是基于什么平台开发的？这个平台对S9车型有哪些赋能？

A：S9车型是基于纯电正向开发的平台，只是借用了奔驰平台的一些先进技术。这个平台能够支持各种车型，技术非常先进，不是油改电，而是纯电正向开发的。

Q：公司对2024年极狐品牌的销量目标是什么？

A：目前对销量贡献度最高的是T5，其次是考拉和S5。虽然公司不会公开具体的销量目标，但从21年到23年的销售数据来看，极狐品牌每年都在翻倍增长。2024年，公司至少要保持之前的增长趋势。北京品牌的订单量比较稳定，主要是对公订单。综合来看，2024年的销量可以根据这些因素大致估算。

Q：公司T5车型目前的订单情况如何？未来稳态销量目标是什么？

A：目前T5车型每个月的订单大约是4000左右。

Q：2024年北汽蓝谷极狐品牌有哪些新车计划？

A：今年会推出阿尔法S和阿尔法T的中改版，以及阿尔法S的行政版。考拉会推出五座版本，阿尔法S5在618正式上市，HI的pro版在4月25日推出。未来还会有C级和D级的大车，预计在2025年或2026年推出。北京品牌在2026年预计会有2到4款新品推出。

Q：北京品牌在2024年的订单表现如何？

A：北京品牌的订单表现相对去年较弱，主要原因是市场竞争激烈和库存较高。不过，极狐品牌的发力能够弥补北京品牌的欠缺。

Q：公司在2024年的出海计划是怎样的？具体出口量和地区分布如何？

A：我们正式开始对外销售是从2023年下半年开始的，主要车型是S5和T5。由于新车型需要完成海外验证，预计验证周期为6到10个月，因此2024年的出口量不会特别大，预计在几千台的水平。除了阿联酋，我们还在欧洲、中东、东南亚和拉美等市场进行合作拓展。

Q：公司在欧洲市场的车型认证进展如何？欧洲加关税对公司的影响是什么？

A：欧洲市场的出口量整体不高，欧洲加关税的政策并不是所有国家都追随。我们会根据具体国家的政策进行调整。如果关税较低，我们仍有优势；如果关税较高，我们可能会倾斜到其他市场如拉美、东南亚和中东。

Q：公司在海外的销售模式是怎样的？

A：目前我们主要通过与当地经销商合作进行销售和售后服务。未来如果销量增加，不排除像比亚迪那样在当地建厂的可能性。

Q：公司目前在哪些地区有较大的经销商合作？

A：目前主要是在中东国家。

Q：公司对出海盈利的展望如何？

A：往国外销售的车辆价格比国内高，因此盈利水平也较好。目前极狐品牌在国内是亏损的，但如果能在国外获得较好的加价，盈利水平会比国内好。

Q：公司预计2025年的海外销量会有怎样的提升？

A：2025年预计销量会有提升，但具体数量目前无法准确预测。今年预计在几千台的水平，明年如果海外市场表现好，我们会大力推动销售。

Q：极狐品牌何时能达到盈亏平衡？

A：目前无法给出具体的销量数字，但如果公司三个品牌（北京品牌、极狐品牌和化妆品牌）年销量能达到30万台，预计能接近盈亏平衡。

Q：北京品牌的盈利情况如何？未来能否维持微利状态？

A：北京品牌目前处于微利状态，主要因为没有更新车型，且通过北京汽车代工，负担较轻。只要没有新车推出，预计能维持这种状态。如果有新车推出，盈利情况可能会有变化。

Q：公司6月份的销量情况如何？主要由哪些车型贡献？

A：6月份销量为9600台，环比提升较多，主要由T5车型贡献，其次是考拉。具体数据可以参考第三方中介平台。

Q：目前极狐和北京的库存情况如何？

A：具体数据没有，但从产权汇报和成员会的数据可以看出，我们一直在处理库存，没有突然发力的情况。

Q：在当前价格战背景下，国资委对公司的销量和利润考核有何要求？

A：国资委对利润和销量都有考核，但在当前价格战背景下，今年和明年主要考核销量，利润考核暂时不现实。

Q：公司今明两年的资本开支、研发费用和销售费用有何展望？

A：研发费用主要用于新车型的研发，随着新车型的推出，研发投入会增加。营销费用受车型数量影响不大，但品牌推广方式在不断探索和变化。总体来看，研发费和营销费今年不会大幅下降，也不会有大幅提升，预计保持稳态或稍有提升。

Q：今年公司的固定资产投资展望如何？

A：固定资产投资主要集中在工厂建设。公司有两个主要工厂，一个是与麦格纳合资的镇江工厂，另一个是密云工厂。密云工厂的租金从今年下半年开始支付，预计每月几千万。前期设备投资16.6亿元主要在2023年完成，2024年的固定资产投资预计不会特别大。

Q：S9增程版本推出后，销量预期如何？

A：预计S9增程版本的销量会有显著提升。参考华为与赛力斯合作的车型，增程版本比纯电版本更受欢迎。虽然具体数据需市场验证，但预计增程版本会对销量有正向促进作用。

Q：公司800伏、800公里续航的补能网络建设情况如何？

A：补能网络主要由华为负责，随着华为车型的增加，重视度也在提升。

Q：公司下一款车型的研发和上市进展如何？

A：下一款车型还在谈判阶段，商务政策尚未确定。具体车型已经基本定下，但需等待享家S9的市场表现来决定后续车型的推出。

Q：公司未来的车型策略如何？是否会推出与现有车型直接竞争的SUV？

A：短期内不太可能推出直接竞争的SUV，未来车型可能包括各种类型，不仅局限于轿车。

Q：未来车型的动力形式如何选择？

A：动力形式将根据S9的市场表现来决定。如果增程版本销量好，未来可能以增程为主；如果销量平分秋色，可能会同时推出两个版本。

Q：华为对享家品牌的定位是什么？是否会考虑30万以下的市场？

A：华为对享家品牌的定位是30万以上的高端市场，暂时不会考虑30万以下的市场。高端市场有利于华为盈利和展示先进技术。

Q：公司在销售和宣传方面的费用是如何分配的？

A：销售和宣传的费用主要由华为掌控，具体的营销费用和商务政策是整体谈判的结果，具体细节不便分享。

Q：未来车型的定位是否会与S9相似，还是会考虑其他用户群体？

A：未来的车型定位会考虑不同的用户群体，虽然S9定位于高端商务用户，但其他车型的目标客户群体会有所不同。

（来自网络，仅供参考）

赛力斯：M9销量稳步提升，M7 Ultra销量剧增

招商证券-赛力斯-601127-M9销量稳步提升，M7 Ultra销量剧增-240703

打开报告

　　7月1日公司发布6月份销量，总销量达44126辆，同比增长372.04%，1-6月累计销售200949辆，同比增长348.55%，其中AITO问界全系6月单月交付突破4万，达到42,780辆，创历史新高。

　　AITO问界M9再创新高，6月交付17,241辆，环比增长4.73%，累计大定超10万辆，位居50万以上车型销量第一。AITO问界新M76月交付18,493辆，同比增长4180.79%，环比增长81.62%，上半年累计销量突破11万；高颜都市性能SUV问界新M5上市累计交付破1万辆，6月交付7,046辆，同比增长50.59%，环比增长22.92%。

　　问界M9是鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，定位全景智慧旗舰SUV，于2023年12月26日正式发布并上市，今年2月至5月，问界M9交付量持续增长，交付量分别为5251辆、5446辆、15173辆、16463辆、17241辆，连续十三周成为50万元以上车型销量冠军，该成绩不仅刷新国产豪华车销量纪录，更成为50万元以上豪华车型销量前十榜单中唯一上榜的自主品牌车型。问界新M7 Ultra上市仅20天“大定”突破3万辆，上市18天交付量突破1万辆，上市首月交付突破2万台，刷新新势力车型交付速度新纪录。

　　投资建议：公司一季度扭亏为盈，扭亏时点超预期，目前公司新M7、9销量强劲，鉴于M9订单充沛，市场口碑优秀，看好其销量继续爬坡。而新M5订单充沛，将于5月15日开启交付，扭转了老款M5的平淡销量。鉴于目前公司已经度过盈利拐点，且M9单车盈利水平较高，后续公司盈利弹性较大，继续强烈推荐！

　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争格局恶化超预期。

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（来源：招商证券-赛力斯-601127-M9销量稳步提升，M7 Ultra销量剧增）

立讯精密：苹果链第一龙头，华为金牌供货商，手握400亿现金

苹果换机潮，再次来袭！

过去两年，消费电子行业一直处于寒冬状态。

2022年全球手机销量同比下滑11%，2023年同比下滑4%，国内的换机周期来到了40个月，全球换机周期来到了51个月。在这数据的背后，积累了非常强烈的换机需求。

根据IDC预测，2024年全球智能手机销量将达到11.97亿台，同比增长2.77%，2028年全球智能手机销量将达13.03亿台。

 

作为消费电子全球龙头的苹果，在6月11日的WWDC 2024上推出个人化智能系统Apple Intelligence，未来将会对iPhone等设备提供一系列的AI功能。

资本市场对于苹果的这个举动反应十分强烈，主要是因为以下两点：

1.AI手机的大趋势

从2023年下半年开始，AI手机这个概念就开始逐渐发酵，有望驱动手机行业进入新一轮的换机潮。而且，苹果作为全球手机的引领者，放弃造车转而研究AI，这个动作也使得市场对于AI手机换机潮的信心更加坚定。

2.AI功能限定机型使用

苹果在WWDC表示，仅iPhone15 pro和iPhone 15pro max以上机型才能支持AI功能，这将成为加快更换周期的关键，能够倒逼用户购机。

受此影响，近期立讯精密、鹏鼎控股、福蓉科技、歌尔股份、东山精密、领益智造、蓝思科技、水晶光电等苹果产业链公司热度居高不下。

其中，作为果链“一哥”以及华为金牌供应商的立讯精密，近两个月更是备受资本市场追捧，公司市值大增近800亿。

那么，立讯精密为什么会如此“吃香”呢？

一方面，业绩稳定增长。

立讯精密自从上市以来，一直都在保持非常强劲的业绩增长趋势。

2023年，立讯精密实现营收2319.05亿元，同比增长8.35%；净利润首次突破百亿，达到了109.53亿元，同比增长19.53%。

2024年一季度，公司实现营收524.07亿元，同比增长4.93%；归母净利润24.71亿元，同比增长22.45%。

 

值得注意的是，近几年虽然消费电子大行业不太景气，但是立讯精密的业绩一直十分稳定地增长。这为公司后续的发展以及在竞争如此激烈的行业中的竞争地位提供了坚实的基础。

另一方面，高盈利能力。

净资产收益率(ROE)=净利率x总资产周转率x权益乘数。

我们将ROE进行拆解，可以发现立讯精密从2016年拓展整机和模组业务后净利率有所下行，但总资产周转率和权益乘数有所提升，驱动公司ROE从2016年的10.3%提升至2020年的25.7%。

其中，总资产周转率相应从0.85提升至1.55，主要得益公司整机+模组+零部件高效协同，以及与大客户深度绑定带来更强回款能力，整体运营效率和盈利质量随之提升。

 

2019年至今，立讯精密的ROE已经连续5年都超过了20%。对于一个主做代工的公司来说，这是非常亮眼的数据。

此外，充裕的现金也是一大亮点。

近几年，立讯精密的货币资金不断提高，2024年一季度更是高达431.13亿元，具有很强的资金实力。

凭借手中充裕的现金，立讯精密在去年12月份以12亿人民币认购苹果第二大代工企业和硕位于昆山的子公司增发股份，交易完成后，公司控股62.5%。自此之后，立讯精密正式成为仅次于富士康的苹果第二大代工厂。

与许多想要去苹果化的果链供应商不同的是，立讯精密一直在寻求与苹果更深层次的合作绑定。

立讯精密自从2011年切入苹果供应链后，对苹果的供货产品逐渐从零件发展至模组，其价值量也在攀升，反映了公司优越的供货能力与工艺能力。

公司第一大客户占总营收比例逐年增长，从2018年的45%增长至2023年的75.2%。

 

近几年，苹果一直想要减少对中国供应商的依赖。但立讯精密的市场份额不降反增，这也充分说明了其不可替代性。

目前，立讯精密已取得2024年高端iPhone16机型的新产品导入（NPI），打破了富士康以往对NPI环节的绝对控制。

近年来，立讯精密还在打造第二增长曲线，切入汽车以及通信赛道。

从营收结构看，消费电子是公司的核心收入来源，占比90%左右，通讯、汽车占比在6%和4%左右。通讯、汽车业务虽然营收占比不大，但是未来的发展潜力巨大。

 

1.通信业务

英伟达是全球AI服务器龙头，在其新品GB200服务器中采用约5000根铜缆来连接GPU。这其中的关键组件，就是高速背板连接器和铜缆高速连接器。

立讯精密在今年4月表示，公司能够为英伟达GB200 NVL72 单柜整套提供约209万元的解决方案，包含电连接（铜缆、连接器）、光连接（光模块）、电源管理、散热等产品。

立讯精密能够切入AI服务器这个领域并不令人惊讶，公司一直具有相关的技术积累。

目前，公司参与制定800G、1.6T等下一代高速连接标准，并且部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。

2.汽车业务

立讯精密在2011年成立汽车事业部，主要生产汽车线束和连接器。2023年，立讯精密汽车业务的营收为92.52亿元，同比增长50.46%，是公司目前增长最快的业务。

立讯精密凭借消费电子业务积累的技术经验，与国内外头部汽车品牌客户深度合作，实现向汽车产业跨界赋能，已形成汽车线束/连接器、智能座舱、车身电子、电源管理四大业务线。

公司2023年交付的Smart EV的复杂线束单车价值超1万元，可进入的所有产品单车价值约在3-4万元，目标第三个五年实现2000亿元规模。

最后总结一下，立讯精密是果链龙头，凭借超高的苹果业务占比，未来有望直接受益于苹果手机销量增长的预期。而且，公司还在打造AI、汽车业务第二增长曲线，发展潜力巨大，这也吸引了698家机构扎堆抢筹（2024年一季报）。

当然，投资是跟踪的过程，需要持续关注订单的释放。

（老张投研）

长期投资最重要的是确定性

新国九条实施以后，垃圾股出现了加速退市的迹象，面值退市、市值退市不断出现，ST板块出现了连续跌停，小市值个股股价出现大幅下挫，如果你买了这类公司不但要承受净值的大幅缩水甚至会面临着血本无归的风险。以前那种买了垃圾公司被套，等几年一轮牛市来了就能解套甚至赚钱的好事再也没有了，一句话，市场环境变了！

如何应对这种环境？特别是在长期投资中能生存下来并最终赚钱？那么最重要的是追求确定性！

1、商业模式的确定性。有些生意从古至今都被人们需要，社会需求非常稳定，比如几百年前就有卖药的、卖酒的、开钱庄的、卖胭脂水粉的，这些生意到现在都非常火爆，也产生了不少百年老店，比如同仁堂、贵州茅台、交通银行等，它们已存在了上百年，估计再存在几百年也没有问题，投资这类公司，起码没有公司突然倒闭的风险。反观现在的小公司，生存期超过10年的都不多，大部分都没有长期投资价值。

2、盈利能力的确定性。这个世界上有三种盈利模式。赚钱不辛苦、辛苦不赚钱、赚辛苦钱。有些公司由于品牌、垄断的原因，赚大钱而且不辛苦，比如茅台酒利润率在90%以上还供不应求，长江电力的电毛利润率在60%以上还不愁卖，投资这类公司长期不赚钱很难。二是辛苦不赚钱，有些行业因为产能过剩，内卷严重，产品利润率很低，市场上大部分是这类公司，公司不赚钱，那么长期投资这类公司赚钱也很难。三是赚辛苦钱。这类需要投入大量的人力、物力、财力，赚钱非常辛苦且不稳定，像那些血汗工厂就是这种形式，长期投资这类公司想稳定赚钱也很难。所以我们长期投资首选那些赚钱不辛苦的公司！

3、回报股东的确定性。要选那些赚钱以后愿意与全体股东分享的公司，特别是将分红承诺写在公司章程中并认真实施的公司。比如长江电力敢承诺10年的分红、招商银行把利润的30%以上分红明确地写在公司章程里，投资这二家公司这十年靠分红就能收回投资成本，只要不是买在高点，长期投资这类公司不赠钱很难。而这个市场中不少公司不但不愿意回报股东，上市的目的就是为套现卖公司，各种违规减持、花样减持不断，与这种公司为伍就是与虎谋皮了！

长期投资确定的好公司赚钱是大概率，这是投资长电10年以上的收益！蓝筹69

港股目前最重要的五个问题

中信建投陈果：港股目前最重要的五个问题 　　近期港股强势上涨，核心原因在于资金面的改善。在对本轮资金流入进行全面拆解后，我们认为本轮上涨中南向资金起先导作用，自2月起持续流入，由红利板块逐渐向其他板块扩散。4月11日后外资大幅流入港股，与内资共振推动本轮港股强势上涨。 　　展望后市，我们认为港股本轮上涨有望延续，将由恒生科技指数逐渐切换至高股息板块。未来南向资金定价权有望大幅提升，代替外资主导港股风格。今年港股的配置主线仍为红利板块，科网板块可关注景气改善的龙头股。 　　核心观点 　　●近期港股上涨的背景和特点是什么？ 　　港股本轮上涨主要背景为内外资共振下的资金面改善，主要特点为逆美债利率上行。 　　●当前资金的流入节奏和分布如何？ 　　本轮上涨中南向资金起先导作用，自2月19日起持续流入，由红利板块逐渐向传媒、计算机、汽车等科网板块扩散。4月以来外资流入幅度明显增大，港币近期持续走强侧面印证外资回流，本轮外资配置较为均衡，没有仅集中在科网板块。当前港股在亚太市场中保持明显优势，近期海外流动性边际趋松，短期内外资有望持续流入。 　　●本轮上涨空间有多大？ 　　当前港股上涨主要受益于资金面的改善，在近期地产利好政策不断推出的背景下，国内基本面有望加快复苏。当前港股资金流入确定性较高，叠加基本面复苏态势，上涨有望延续。 　　●未来港股风格会出现怎样的变化？ 　　历史上港股以外资和港资为主，随南向资金不断流入，目前港股市场呈现内资、外资和港资三足鼎立的局面，政策加持下南向资金定价权有望大幅提升。外资主要偏好科网企业，内资配置更加均衡多元，且更偏好央国企。 　　●当前的配置逻辑是怎样的？ 　　今年港股的配置主线仍为红利板块，在AH股溢价现象下港股股息率更高，配置性价比较高。科网板块可关注近期景气改善的龙头股。 　　一、引言 　　近期港股持续强势上涨，引发市场普遍关注。市场自4月22日起涨势强劲，截止5月3日，恒生指数近两周累计上涨13.88%，恒生科技指数累计上涨21.14%。在《当前港股行情能否持续？》一文中我们已经指出，近期港股上涨主要受益于资金面改善，外资是近期加仓主力，回流态势有望延续；在政策利好和高股息行情驱动下，南向资金也在持续流入。本文旨在进一步拆解港股当前行情，回答以下五个问题：近期港股上涨的背景和特点是什么？当前资金的流入节奏和分布如何？本轮上涨空间有多大？未来港股市场风格会出现怎样的变化？当前的配置逻辑是怎样的？ 　　二、近期港股上涨的背景和特点是什么 　　港股本轮上涨主要背景为内外资共振下的资金面改善，主要特点为逆美债利率上行。 　　历史上，港股市场受到美联储货币政策的影响较为显著。港股市场对海外货币政策底存在明显且迅速的正反馈。历史上美联储货币政策基调开始转向后，例如2001年1月、2007年9月、2008年7月、2018年10月、2019年7月，以及2020年2月，港股市场通常会在1-2个月的时间之内出现筑底反弹。 　　从去年下半年起，却频频出现港股与美联储货币政策变化趋势的背离。去年8月后外资大量撤出港股和A股市场，流向日本市场，押注日本货币政策正常化后的日股和日元的双重升值。去年10月更是出现了美债利率大幅下行但港股仍然没有获取流动性的罕见案例，同期日经指数却强劲上涨，反映了日本市场代替香港市场成为当时外资配置亚太市场的目的地。近期逻辑反向演绎，日央行加息后日元超预期贬值，外资大量流出日本重回港股，在美联储不断推迟降息的背景下港股却强劲上涨，再次演绎港股流动性与美联储货币政策的背离。 　　结合近期港股行情特点，我们进一步完善了港股分析框架。港股过去的分析框架以海外流动性和国内基本面为主。作为离岸市场，香港市场在分母端流动性层面与全球共振；由于近年来内地公司逐步成为港股上市主体，分子端与国内基本面关系较为密切。另外，海外风险因素(如战争因素、债务危机、能源危机等)也需要单独考虑。近期港股分析框架的核心变化为亚太市场的流动性竞争加剧，亚太市场横向比较的重要性明显提升。除了关注由美联储货币政策主导的海外流动性总量外，还应更多关注外资在亚太市场的配置流向。 　　三、当前资金的流入节奏和分布如何？ 　　我们对今年以来港股的资金流入节奏和分布复盘发现，本轮港股资金流入以南向为先导，随后外资跟进与内资共振，推动港股本轮强势上涨。 　　内资：南向资金先行流入，由红利板块向其他板块扩散 　　今年1月A股发生流动性危机后，2月南向资金开始逐步流入港股。2月19日起，港股通累计净买入额不断增加，且单日净买入额在不断扩大。今年3月港股流动性明显改善，恒生指数成交额由2月的17093亿元大幅增长至3月的22232亿元，4月成交额仍保持在22450亿元的高位。从增速来看，当前港股通单日净买入额二阶导放缓，但仍在持续流入。 　　从南向资金的配置分布来看，正在由红利板块向其他板块扩散，配置趋向多元。南向资金在今年1月A股流动性危机后流入港股，先行配置具有避险属性的红利资产，近期随着外资流入和整体行情改善，南向资金的风险偏好有所提升，资金逐渐外溢至传媒、新能源汽车等新经济板块。从港股通行业配置来看，截止4月30日，近一季的配置主要集中在银行、石油石化、通信等股息率较高的行业；近一月以来资金逐渐向新经济板块溢出，以互联网企业为主的传媒行业跃升至第二位，占港股通净流入的9.9%。近一周，传媒、计算机、汽车分别占港股通净流入的9.5%、7.4%、7.1%，南向资金行业配置愈发多元。 　　从港股通的个股配置上，也可以看出南向配置的多元化趋势。今年年初以来，港股通重仓个股首先集中在大型国有行、“三桶油”及电信企业等高股息企业。中国银行流入额稳居首位，且流入趋势仍在持续；中海油、中国移动等企业从2月19日起也有明显流入，但近期流入趋势明显放缓。3月28日小米正式发布SU7，自3月18日起港股通资金便持续流入小米集团。4月9日，腾讯控股实施了一项重磅回购计划，以10.01亿港元回购了328万股本公司股票。自3月底以来，港股通资金也在持续流入腾讯。此外，近一周商汤-W、理想汽车-W、快手-W也在港股通流入个股中排名居前列。 　　外资：由日本向港股回流，配置较为均衡 　　3月19日日央行宣布加息后，日元超预期下跌引发外资撤出日本市场再次流向港股，港币近期走强侧面印证外资大量流入。3月19日日央行加息后日元持续贬值，4月26日日央行会议未推出任何市场预期的量化紧缩(QT)措施，外汇市场日元抛售再度加剧，资金不断由日本市场流出。从港币汇率来看，港币从3月底开始贬值，4月12日跌至最低点7.8360后转向震荡，4月23日后持续走强，截止5月3日已升值至7.8123。 　　4月11日以来，各大外资行纷纷看多港股，外资在亚太市场的配置重心再次向港股转移，卖空数据也侧面反映了外资情绪不断回暖。全市场的沽空比率于3月22日达到峰值32.29%，此后震荡下行，至4月29日已降低至17.23%。小米、阿里巴巴等公司的卖空股数和未平仓卖空股数近期均明显下降。 　　从行业配置来看，与之前重仓科网板块不同，本次外资回补的配置较为均衡。外资仓位最高的腾讯控股最近并未加仓，卖空平仓也并不明显，科网板块阿里、京东、小米加仓较为明显；本轮外资回补在能源、金融等板块也有所配置，友邦保险外资流入明显。与之前偏好互联网相比，此次外资配置更加多元均衡。3月19日外资开始回流以来，恒生科技指数并没有领先恒指，也侧面反映了此次外资并未集中配置科网板块。 　　从亚太市场横向对比来看，港股保持竞争优势。以3月19日为基期，港股显著跑赢亚太地区其他市场，港币表现也较为强势，外资有动力继续流入港股。 　　近期海外流动性边际趋松，外资有望持续流入。4月FOMC会议鲍威尔表态整体偏鸽，且4月美国非农数据由上月30.3万大幅下降至17.5万，低于预期24万。疲软的4月非农报告公布后，芝商所FedWatch工具显示，交易员将美联储首次降息时间预期从11月提前至9月。交易员目前预计2024年美联储将两次降息25个基点(非农前预期为一次)。流动性边际趋松下，美债利率也有所回落，短期内外资有望持续流入。 　　四、本轮上涨空间有多大？短期市场情绪回落，关注红利板块 　　本次上涨前的两轮反弹分别是戴维斯双击下的大级别反弹和外资回补下的弱复苏。2022年11月起，港股在基本面和流动性同时复苏的背景下走出大级别反弹，从2022年11月1日至2023年1月31日累计上涨41.3%。2023年6月，在前期美国银行业暴雷等风险充分释放后，港股流动性有所改善，尤其是外资青睐的科技板块复苏明显，从2023年6月1日至7月31日，恒生指数累计上涨10.2%，恒生科技指数累计上涨25.3%，在外资回补下走出弱复苏行情。 　　资金持续流入叠加国内基本面复苏，本轮上涨有望延续。当前港股上涨主要受益于资金面的改善，短期内外资有望持续流入，南向资金进一步提供稳定支撑。4月会议首提房地产“消化存量和优化增量”，近期各地也在持续优化地产政策，基本面有望加快复苏。本轮上涨有望进一步延续。 　　五、未来港股风格会出现怎样的变化？ 　　目前港股市场呈现港资、外资与内资三足鼎立的局面，政策加持下南向资金定价权有望提升。过去港股投资者主要是香港本地中介机构和国际中介机构，而中资占比较低；目前港股市场呈现港资、外资与内资三足鼎立的局面。以恒生综合指数成分股的港股通、中资机构、香港本地机构和国际机构持股占比进行加权计算，当前内资(包括中资机构和港股通)占比已达到31.48%，基本与外资和港资占比持平。 　　近期对港合作利好政策不断推出，未来南向定价权有望大幅提升。4月19日证监会发布《5项资本市场对港合作措施》，具体内容包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支持内地行业龙头企业赴香港上市等。5月9日彭博社消息称，中国考虑减免内地个人投资者通过港股通投资港股，在取得股息红利时所需缴纳的20%所得税，以避免两地重复征税的情况。随着利好政策不断推出，南向资金未来有望持续稳定流入，而外资受国际关系和海外流动性影响，波动性较大。未来南向定价权有望大幅提升，代替外资主导港股风格。 　　从内外资的配置风格来看，外资更加偏好互联网企业等稀缺资产，内资配置更加多元，且对央国企配置较多。外资持股偏好较为相似，主要为互联网企业。外资持仓Top5中腾讯、阿里、美团、京东均为互联网企业，此外友邦保险也受到外资青睐。中资的持股方向更加多元且央国企配置较多，包括大型国有行、“三桶油”、电信运营商和头部科技股等。 　　六、当前的配置逻辑是怎样的？ 　　未来一年的配置主线仍为红利板块，港股在高股息板块具有较高性价比。今年2月以来高股息成为主流风格。港股较A股股息率更高而估值更低，具有较高的性价比，是吸引南向资金不断流入的主要原因。在南向资金不断流入、定价权提升的背景下，可关注南向资金偏好和AH股溢价机会。AH股溢价是两地投资者对同一家公司的估值定价不同所导致的,当前全市场AH股价格比中位数为1.94(A股价格除以对应H股价格，港币折合成人民币，其他指标同理)，AH股价格差中位数为5.41元，A股溢价率中位数为94.44%。由于AH股溢价现象，H股股息率也明显高于A股，全市场(剔除不分红企业)的AH股股息率差为2.2%，其中A股股息率中位数为2.3%，H股股息率中位数为4.9%，相差近一倍。 　　在红利板块中，可重点关注央国企、业绩稳定、具有持续分红能力的企业。在对AH股企业按照H股股息率高于5%、近三年EPS与股息率均保持正增长的条件进行筛选后，共有19家企业满足上述条件，其中绝大多数均为央国企。 　　科网板块可重点关注近期呈现景气改善的公司。从2023年业绩来看，科网龙头股业绩均明显改善，美团和快手实现扭亏为盈。消息面上，近期小米推出SU7引发市场广泛关注，同时各大龙头股持续加大回购彰显增长信心。今年以来腾讯控股回购超200亿港元，并宣布1000亿港元的回购计划；美团、小米集团、快手回购额也较大。5月各公司一季度业绩将陆续公布，景气改善可期。

　　近期港股强势上涨，核心原因在于资金面的改善。在对本轮资金流入进行全面拆解后，我们认为本轮上涨中南向资金起先导作用，自2月起持续流入，由红利板块逐渐向其他板块扩散。4月11日后外资大幅流入港股，与内资共振推动本轮港股强势上涨。

　　展望后市，我们认为港股本轮上涨有望延续，将由恒生科技指数逐渐切换至高股息板块。未来南向资金定价权有望大幅提升，代替外资主导港股风格。今年港股的配置主线仍为红利板块，科网板块可关注景气改善的龙头股。

　　核心观点
　　●近期港股上涨的背景和特点是什么？

　　港股本轮上涨主要背景为内外资共振下的资金面改善，主要特点为逆美债利率上行。

　　●当前资金的流入节奏和分布如何？

　　本轮上涨中南向资金起先导作用，自2月19日起持续流入，由红利板块逐渐向传媒、计算机、汽车等科网板块扩散。4月以来外资流入幅度明显增大，港币近期持续走强侧面印证外资回流，本轮外资配置较为均衡，没有仅集中在科网板块。当前港股在亚太市场中保持明显优势，近期海外流动性边际趋松，短期内外资有望持续流入。

　　●本轮上涨空间有多大？

　　当前港股上涨主要受益于资金面的改善，在近期地产利好政策不断推出的背景下，国内基本面有望加快复苏。当前港股资金流入确定性较高，叠加基本面复苏态势，上涨有望延续。

　　●未来港股风格会出现怎样的变化？

　　历史上港股以外资和港资为主，随南向资金不断流入，目前港股市场呈现内资、外资和港资三足鼎立的局面，政策加持下南向资金定价权有望大幅提升。外资主要偏好科网企业，内资配置更加均衡多元，且更偏好央国企。

　　●当前的配置逻辑是怎样的？

　　今年港股的配置主线仍为红利板块，在AH股溢价现象下港股股息率更高，配置性价比较高。科网板块可关注近期景气改善的龙头股。

　　一、引言
　　近期港股持续强势上涨，引发市场普遍关注。市场自4月22日起涨势强劲，截止5月3日，恒生指数近两周累计上涨13.88%，恒生科技指数累计上涨21.14%。在《当前港股行情能否持续？》一文中我们已经指出，近期港股上涨主要受益于资金面改善，外资是近期加仓主力，回流态势有望延续；在政策利好和高股息行情驱动下，南向资金也在持续流入。本文旨在进一步拆解港股当前行情，回答以下五个问题：近期港股上涨的背景和特点是什么？当前资金的流入节奏和分布如何？本轮上涨空间有多大？未来港股市场风格会出现怎样的变化？当前的配置逻辑是怎样的？

　　二、近期港股上涨的背景和特点是什么
　　港股本轮上涨主要背景为内外资共振下的资金面改善，主要特点为逆美债利率上行。

　　历史上，港股市场受到美联储货币政策的影响较为显著。港股市场对海外货币政策底存在明显且迅速的正反馈。历史上美联储货币政策基调开始转向后，例如2001年1月、2007年9月、2008年7月、2018年10月、2019年7月，以及2020年2月，港股市场通常会在1-2个月的时间之内出现筑底反弹。

　　从去年下半年起，却频频出现港股与美联储货币政策变化趋势的背离。去年8月后外资大量撤出港股和A股市场，流向日本市场，押注日本货币政策正常化后的日股和日元的双重升值。去年10月更是出现了美债利率大幅下行但港股仍然没有获取流动性的罕见案例，同期日经指数却强劲上涨，反映了日本市场代替香港市场成为当时外资配置亚太市场的目的地。近期逻辑反向演绎，日央行加息后日元超预期贬值，外资大量流出日本重回港股，在美联储不断推迟降息的背景下港股却强劲上涨，再次演绎港股流动性与美联储货币政策的背离。

　　结合近期港股行情特点，我们进一步完善了港股分析框架。港股过去的分析框架以海外流动性和国内基本面为主。作为离岸市场，香港市场在分母端流动性层面与全球共振；由于近年来内地公司逐步成为港股上市主体，分子端与国内基本面关系较为密切。另外，海外风险因素(如战争因素、债务危机、能源危机等)也需要单独考虑。近期港股分析框架的核心变化为亚太市场的流动性竞争加剧，亚太市场横向比较的重要性明显提升。除了关注由美联储货币政策主导的海外流动性总量外，还应更多关注外资在亚太市场的配置流向。

　　三、当前资金的流入节奏和分布如何？
　　我们对今年以来港股的资金流入节奏和分布复盘发现，本轮港股资金流入以南向为先导，随后外资跟进与内资共振，推动港股本轮强势上涨。

　　内资：南向资金先行流入，由红利板块向其他板块扩散
　　今年1月A股发生流动性危机后，2月南向资金开始逐步流入港股。2月19日起，港股通累计净买入额不断增加，且单日净买入额在不断扩大。今年3月港股流动性明显改善，恒生指数成交额由2月的17093亿元大幅增长至3月的22232亿元，4月成交额仍保持在22450亿元的高位。从增速来看，当前港股通单日净买入额二阶导放缓，但仍在持续流入。

　　从南向资金的配置分布来看，正在由红利板块向其他板块扩散，配置趋向多元。南向资金在今年1月A股流动性危机后流入港股，先行配置具有避险属性的红利资产，近期随着外资流入和整体行情改善，南向资金的风险偏好有所提升，资金逐渐外溢至传媒、新能源汽车等新经济板块。从港股通行业配置来看，截止4月30日，近一季的配置主要集中在银行、石油石化、通信等股息率较高的行业；近一月以来资金逐渐向新经济板块溢出，以互联网企业为主的传媒行业跃升至第二位，占港股通净流入的9.9%。近一周，传媒、计算机、汽车分别占港股通净流入的9.5%、7.4%、7.1%，南向资金行业配置愈发多元。

　　从港股通的个股配置上，也可以看出南向配置的多元化趋势。今年年初以来，港股通重仓个股首先集中在大型国有行、“三桶油”及电信企业等高股息企业。中国银行流入额稳居首位，且流入趋势仍在持续；中海油、中国移动等企业从2月19日起也有明显流入，但近期流入趋势明显放缓。3月28日小米正式发布SU7，自3月18日起港股通资金便持续流入小米集团。4月9日，腾讯控股实施了一项重磅回购计划，以10.01亿港元回购了328万股本公司股票。自3月底以来，港股通资金也在持续流入腾讯。此外，近一周商汤-W、理想汽车-W、快手-W也在港股通流入个股中排名居前列。

　　外资：由日本向港股回流，配置较为均衡
　　3月19日日央行宣布加息后，日元超预期下跌引发外资撤出日本市场再次流向港股，港币近期走强侧面印证外资大量流入。3月19日日央行加息后日元持续贬值，4月26日日央行会议未推出任何市场预期的量化紧缩(QT)措施，外汇市场日元抛售再度加剧，资金不断由日本市场流出。从港币汇率来看，港币从3月底开始贬值，4月12日跌至最低点7.8360后转向震荡，4月23日后持续走强，截止5月3日已升值至7.8123。

　　4月11日以来，各大外资行纷纷看多港股，外资在亚太市场的配置重心再次向港股转移，卖空数据也侧面反映了外资情绪不断回暖。全市场的沽空比率于3月22日达到峰值32.29%，此后震荡下行，至4月29日已降低至17.23%。小米、阿里巴巴等公司的卖空股数和未平仓卖空股数近期均明显下降。

　　从行业配置来看，与之前重仓科网板块不同，本次外资回补的配置较为均衡。外资仓位最高的腾讯控股最近并未加仓，卖空平仓也并不明显，科网板块阿里、京东、小米加仓较为明显；本轮外资回补在能源、金融等板块也有所配置，友邦保险外资流入明显。与之前偏好互联网相比，此次外资配置更加多元均衡。3月19日外资开始回流以来，恒生科技指数并没有领先恒指，也侧面反映了此次外资并未集中配置科网板块。

　　从亚太市场横向对比来看，港股保持竞争优势。以3月19日为基期，港股显著跑赢亚太地区其他市场，港币表现也较为强势，外资有动力继续流入港股。

　　近期海外流动性边际趋松，外资有望持续流入。4月FOMC会议鲍威尔表态整体偏鸽，且4月美国非农数据由上月30.3万大幅下降至17.5万，低于预期24万。疲软的4月非农报告公布后，芝商所FedWatch工具显示，交易员将美联储首次降息时间预期从11月提前至9月。交易员目前预计2024年美联储将两次降息25个基点(非农前预期为一次)。流动性边际趋松下，美债利率也有所回落，短期内外资有望持续流入。

　　四、本轮上涨空间有多大？短期市场情绪回落，关注红利板块
　　本次上涨前的两轮反弹分别是戴维斯双击下的大级别反弹和外资回补下的弱复苏。2022年11月起，港股在基本面和流动性同时复苏的背景下走出大级别反弹，从2022年11月1日至2023年1月31日累计上涨41.3%。2023年6月，在前期美国银行业暴雷等风险充分释放后，港股流动性有所改善，尤其是外资青睐的科技板块复苏明显，从2023年6月1日至7月31日，恒生指数累计上涨10.2%，恒生科技指数累计上涨25.3%，在外资回补下走出弱复苏行情。

　　资金持续流入叠加国内基本面复苏，本轮上涨有望延续。当前港股上涨主要受益于资金面的改善，短期内外资有望持续流入，南向资金进一步提供稳定支撑。4月会议首提房地产“消化存量和优化增量”，近期各地也在持续优化地产政策，基本面有望加快复苏。本轮上涨有望进一步延续。

　　五、未来港股风格会出现怎样的变化？
　　目前港股市场呈现港资、外资与内资三足鼎立的局面，政策加持下南向资金定价权有望提升。过去港股投资者主要是香港本地中介机构和国际中介机构，而中资占比较低；目前港股市场呈现港资、外资与内资三足鼎立的局面。以恒生综合指数成分股的港股通、中资机构、香港本地机构和国际机构持股占比进行加权计算，当前内资(包括中资机构和港股通)占比已达到31.48%，基本与外资和港资占比持平。

　　近期对港合作利好政策不断推出，未来南向定价权有望大幅提升。4月19日证监会发布《5项资本市场对港合作措施》，具体内容包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支持内地行业龙头企业赴香港上市等。5月9日彭博社消息称，中国考虑减免内地个人投资者通过港股通投资港股，在取得股息红利时所需缴纳的20%所得税，以避免两地重复征税的情况。随着利好政策不断推出，南向资金未来有望持续稳定流入，而外资受国际关系和海外流动性影响，波动性较大。未来南向定价权有望大幅提升，代替外资主导港股风格。

　　从内外资的配置风格来看，外资更加偏好互联网企业等稀缺资产，内资配置更加多元，且对央国企配置较多。外资持股偏好较为相似，主要为互联网企业。外资持仓Top5中腾讯、阿里、美团、京东均为互联网企业，此外友邦保险也受到外资青睐。中资的持股方向更加多元且央国企配置较多，包括大型国有行、“三桶油”、电信运营商和头部科技股等。

　　六、当前的配置逻辑是怎样的？
　　未来一年的配置主线仍为红利板块，港股在高股息板块具有较高性价比。今年2月以来高股息成为主流风格。港股较A股股息率更高而估值更低，具有较高的性价比，是吸引南向资金不断流入的主要原因。在南向资金不断流入、定价权提升的背景下，可关注南向资金偏好和AH股溢价机会。AH股溢价是两地投资者对同一家公司的估值定价不同所导致的,当前全市场AH股价格比中位数为1.94(A股价格除以对应H股价格，港币折合成人民币，其他指标同理)，AH股价格差中位数为5.41元，A股溢价率中位数为94.44%。由于AH股溢价现象，H股股息率也明显高于A股，全市场(剔除不分红企业)的AH股股息率差为2.2%，其中A股股息率中位数为2.3%，H股股息率中位数为4.9%，相差近一倍。

　　在红利板块中，可重点关注央国企、业绩稳定、具有持续分红能力的企业。在对AH股企业按照H股股息率高于5%、近三年EPS与股息率均保持正增长的条件进行筛选后，共有19家企业满足上述条件，其中绝大多数均为央国企。

　　科网板块可重点关注近期呈现景气改善的公司。从2023年业绩来看，科网龙头股业绩均明显改善，美团和快手实现扭亏为盈。消息面上，近期小米推出SU7引发市场广泛关注，同时各大龙头股持续加大回购彰显增长信心。今年以来腾讯控股回购超200亿港元，并宣布1000亿港元的回购计划；美团、小米集团、快手回购额也较大。5月各公司一季度业绩将陆续公布，景气改善可期。