发扬韬略日常内训记录2017-11-14

一. 关于个股的研究与讨论：

1.  宝钢是全球钢铁龙头企业，应该有更大的体量，目前的市值是比较低的估值也不高。从公司管理、产品等各方面来讲都是行业龙头，钢铁股要涨宝钢是比较看好的。

 

2.  宏达矿业公告大股东完成增持，回顾整个过程从宣布增持到完成增持，实际上是一个资本运作游戏，增持通过对倒完成。所以对于有些公司一定要睁大眼睛研究清楚，看到增持就盲目进场容易吃亏。

 

3.探讨海南高速：有学员因为形态不错而买入，买入超过一成仓位，今日止损。有学员昨日卖出，因为考虑到很多人对海南事件有了解，对于大家都知道的事件就感到怀疑。总结：自由港的事情在海南不是那么容易搞的，涉及到管理、运输等众多因素，同时研究了海南省委的规划和思路，短期内很难有政策出台。大家买入海南板块的股票只是由于一个预期，均没有做报告，这是最大的问题，不能因为一个预期就简单买入股票。但下跌的空间也有限，极限不过6元而已。

 

二. 孙老师对今日操作个股分析：

 

1. 贵阳银行： 比起平安银行买力不足，如果只拿一只银行还是考虑持有平安银行。

2. 长电科技，北方华创： 芯片品种近期涨幅较大，暂时回避风险。

3. 中兴通讯、亨通光电：5G短期涨幅较大，暂时回避风险。

总体思路：如果大盘出现调整，必然是短期涨幅较大的先开始调整，所以对涨幅较大处于高位的品种进行适当减仓；买入的宝钢、陕煤等品种是因为其调整较长时间，同时业绩有保证，位置相对较低。

研究了深港通从11月份以来数据：

1、港资买入华测检测较多的原因可能是增发即将解禁，而增发价低于现价较多。

2、京东方出现调整，短期估计调整幅度20%。

3、外资买入最多的是平安银行，一个半月时间买入1.8亿股，共持股3.29亿股，值得重视；

4、外资进场对券商是利空，国内券商暂时竞争不过外资券商。

 

三. 学员研究分享：

300679电连技术

主营连接器，主要用在手机上，目前是行业龙头，和日本制造商处于同一水准。电连的产品行业内水平最高，毛利也最高，非常成熟，全球前十大手机商有八家为公司客户。公司目前增发项目已经开始进入汽车行业。

目前投产的生产线一旦达产后未来能达到18年6亿左右净利润，三季报有外资进场（瑞银），同时有牛散在（谭澍坚）。

生产线18年开始生产，全部达产预期在2019年。

买进理由：

1、目前估值安全，在同行业以及次新股中处于偏低估值；

2、公司研发与技术领先，实现进口替代，产品毛利率高于同行业，产品供不应求。

3、随着5G、汽车电子、物联网等智能化的发展，行业空间巨大，产品需求潜力大。

4、募投项目面向，产能扩张，利润增长可期。

 

安全性

1、目前估值安全，在同行业以及次新股中处于偏低估值；

2、产品供不应求，未来业绩有保证。

3、公司中报每10股分10元，虽然股息率不到1%，但对于刚上市的次新股在中报分红，证明公司有较强的分红意识，若年报再分红那对于次新股来说股息率也不错。

业绩预测

2017-2019年EPS分别为3.44、4.59、5.89元。

 

孙老师点评：外资和牛散持有量不多，参考意义不是很大；业绩释放周期过长，短期内看不到业绩增长，同时汽车产品还在认证期，是有不确定因素的。

 

 四. 回顾总结：

反思华大基因最近为什么涨的好，从大家挖掘到现在已经涨了一倍了，但现在却没有人持有，目前来看17年只有5亿净利润，200倍估值是否已经有泡沫。

学员们分析它能持续上涨的原因是具备稀缺性，属于行业独角兽性质。不买的原因可能从业绩角度来讲对于公司越了解越不敢买入，缺点是没有对市场行为有充分认识，市场对于这类公司的预期好，类似于芯片半导体，今后对于这类稀缺性科技公司，有良好前景预期的可以看得乐观一些。

 

 

内训学员投资报告之十一：白云机场

白云机场（600004）投资报告

 

1.      白云机场基本情况

动态PE：18.3，PB：2.06，总股本20.69亿股，总市值：292亿。

 

在中国航空交通体系中，有三大门户复合枢纽机场、八大区域性枢纽机场、十二大干线机场，这是由中国民航总局确定的国家定位。

其中三大门户复合枢纽机场分别是：首都机场、上海机场、白云机场。枢纽机场具有地域垄断性。

   

 目前有68家航空公司在白云机场运营，通航的国内航点达到122个，国际及地区航点达到78个，共计通航国内外200个城市和地区，航线网络覆盖全球五大洲。

 

白云机场现有三条跑道，138个客机位，45个货机位，一号航站楼总面积52.3万平方米，二号航站楼共63万平方米，目前正在建设中，计划于2018年2月投入使用。

 

2.      机场行业简单情况

机场的核心资产是航站楼和跑道。

 

机场的收入=航空性收入+非航空性收入。

航空性收入包括：飞机起降和客货过港等相关的收入，如飞机起降费、旅客服务费、安检费、停场费以及客桥费等，该部分收费由政府定价。

非航空性收入包括：由旅客和商业企业衍生需求产生的业务收入，包括商业店面租赁收入、地面服务收入、广告租赁收入等。

一般而言，航空性收入由政府定价，弹性较小，取决于机场的级别、航线（国际航线收费高于国内航线）、机型（跑道宽度长度），但很稳定。

非航空性收入弹性较大，和机场航站楼的客流量、管理水平、旅客消费力有关。

 

很容易可以理解，机场的收入，不管航空收入和非航收入，都取决于该机场的飞机起降架次和旅客吞吐量。

衡量飞机起落架次和旅客吞吐量的指标是：

高峰小时容量：白天7：00-22：00之间，每小时航班起降最大频次。

产能：跑道和航站楼的数量、容量。（航站楼实际运营会超出设计容量）

 

3.      买入逻辑（一）：港资近期持续买入

港资近期不断买入，并且买入力度较大。

截至11月1日，港资持股1.29亿股，占总股本6.23%。

单单10月一个月，港资单月买入3900万股，增仓市值为5.4亿左右。

       

                 

 

		持股量(万股)	参与者数目	占已发行股份/权证(%)
持股日期	已发行股份/权证(万股)	市场中介者	市场中介者	市场中介者
2017/11/2	206,932	12,910.90	42	6.23
2017/11/1	206,932	12,130.22	42	5.86
2017/10/31	206,932	11,609.16	42	5.61
2017/10/30	206,932	11,238.79	44	5.43
2017/10/27	206,932	10,738.23	44	5.18
2017/10/26	206,932	10,051.32	46	4.85
2017/10/25	206,932	10,069.96	46	4.86
2017/10/24	206,932	9,644.56	46	4.66
2017/10/23	206,932	9,627.00	46	4.65
2017/10/21	206,932	9,604.06	46	4.64
2017/10/20	206,932	9,604.06	46	4.64
2017/10/19	206,932	9,550.10	46	4.61
2017/10/18	206,932	9,483.39	46	4.58
2017/10/17	206,932	9,181.94	45	4.43
2017/10/16	206,932	9,189.12	45	4.44
2017/10/14	206,932	9,133.08	45	4.41
2017/10/13	206,932	9,133.08	45	4.41
2017/10/12	206,932	9,070.54	45	4.38
2017/10/11	206,932	8,914.41	44	4.3
2017/10/10	206,932	8,800.78	43	4.25
2017/10/9	206,932	9,039.93	44	4.36

 

4.        买入逻辑（二）：定性——价值重估

我国民航客运量从历史看，稳定增长。其本质是随着我国经济水平的不断发展，人们的出行需求不断增长，机场客流量增加从而带来业绩稳定增长，几乎是确定性的。

白云机场是我国华南地区航空枢纽，客运量仅次于首都机场、上海机场，排名国内第三，2016年飞机起降43.5万架次、旅客吞吐量为5974万人次，仅比上海机场（浦东）48万架次、6600万人次低10%左右。

机场运营有两种理念，美国的机场好多都破破烂烂，而欧洲的机场则是五彩斑斓，吃喝玩乐一应俱全。这是两种不同的机场管理理念决定的：美式机场类似“跑道”，公用事业特征挂帅，政府除了管制航空性收入外还要管制非航收入；欧式机场更强调“商业城”功能，鼓励非航空性收入。

白云机场T2的启用，是扩大商业城功能的一个重要时间节点。（原T1的免税面积很小）

上海机场目前830亿市值，白云机场290亿市值。相比较上海机场，白云机场由于过去几年的贪腐、管理和业绩问题，估值要低不少。

随着我国反腐保持高压常态，原管理层落马、新管理层上任，T2航站楼即将启用等一系列因素，白云机场反腐提效，有望释放盈利能力，从而带来重新估值的机会。

 

5.        买入逻辑（三）：定量——业绩增长确定性高，18年业绩与市场有预期差

 

明年T2航站楼启用，带来的确定性业绩增长。主要计算逻辑如下：

白云机场的18年净利润=17年净利润+18年业绩增量

 

而18年业绩增量主要来自：T2带来的航空性收入自然增长+T2非航收入—T2费用支出

 

（1）17年预计净利润：

由于机场各季度营收比较稳定，今年年底前没有其他变量因素，从前三季度营收及净利润大致可以预计，全年净利润为15.5-16亿之间。取中值，2017年净利润预计为15.75亿元。

 

（2）T2带来的航空性收入自然增长

（

T2会改善停机位等航空业务，按照过往10年复合增长13%。

从历年营收增长率，保守预计2018年航空业务带来自然增长2亿。

 

（3）T2非航收入

T2非航收入是白云机场18年预期差的关键点。

非航收入主要由“店铺租赁+免税+广告+停车”收入构成。

具体构成见下表，其中有些数据预计不太准确，后面会逐项分析（摘自雪球丹书铁券整理的表格）：

 

（A）已招商铺收入的计算过程如下：（这个表格只核实了云集市、计时休息区、书刊、水果四项，数字都是准确的，其他的还未核实）

以上为特许经营收入，未包含300元/月/平方物业租赁费。未包含物业管理费等。

因此，上述表格合计金额需要再加上300*12*30748=1.1亿元的物业租赁费。

已招商铺收入共计：6.49亿+1.1亿=7.6亿。

 

（B）正在招商收入的计算过程如下：

已招商铺的平效（对机场来说的平效）=7.6亿/3万平=2.5万/平

因此，预计正在招商收入=平效*面积=2.5万/平 * 6000平=1.5亿。

按照当下如此高的平效看，未来T1可能会重新招商，这也是一个潜在爆点。

 

（C）广告收入：

德高广告3.6亿中标。

有两点需要注意，第一点是，德高广告在投标时，他的中标价不是最高的，其他两家投标价远远高于德高的3.6亿。第二点是，德高也是上海机场广告业务的参股方，以后白云机场T2的运营能力可以参照上海机场。

由此可见，超出保底是大概率事件。

（D）入境免税店：

中免中标：T2开启前，T1的入境免税是3244万*39%=0.13亿。

T2开启后，T1的入境免税2356*11=2.59亿，T2的入境免税3533*12=3.88亿，（2.59+3.88）*42%=2.72亿

合计0.13+2.72=2.85亿。

这里是把T1和T2一起计算进去了，主要是因为T1以前每年分给白云机场4000多万（查询自网络），因此要减去这4000万才是增量。

因此，入境免税2.85亿-4000万=2.45亿

 

（E）出境免税店：

中免中标，根据10月10日公告计算的金额，比表格里的预期要少。

因此，预计出境免税店2018年的保底收入为0.58亿*2=1.2亿

 

（F）停车收费：

如表格所述，T2停车收费保守按照T1计算为1亿。

根据上海机场和虹桥火车站的经验来看，停车场都几乎全满的，机场和火车站的停车需求是非常大的，不会因为停车位的增加而分流原T1停车需求。因此保守按照1亿计算。

 

把上面各项相加，我计算出来2018年T2非航收入增量为：

1. 7.6+1.5+3.6+2.45+1.2+1=17.45亿

这是计算出来最最保守的收入，所有都是按照保底计算的。

白云机场的出入境的保底价还是比较便宜的，特别是出境，不及预期，也是10月11日股价跌幅较大的原因。

招商证券对出境免税不及预期的解释：不同于各免税经销商对首都机场 T2、 T3 免税及白云机场入境免税经营权的激烈争夺，本次 T2 出境招商由于经营资质问题进而造成竞争方缺失，可能是导致招商结果不及预期的主要原因。

实际上，机场商铺的运营，特别是出入境免税，其实际经营金额是远高于保底价，实际运营肯定是要按照实际营收提成办法计算收入。有投资机构分析认为：从进出境免税店总面积来看，白云机场T2（合计4244平）约为首都T3进出境（1.1万平）的37%，后者免税年销售额约为37亿元。如果达到后者坪效，按此比例，白云T2出入境的免税年销售额将达到14亿元（37×37%），超出现有保底额约5.8亿元（出4.24，入3.95）。

 

所以极大概率，非航收入要超出我计算的这个保底数字的。

（4）T2费用支出

下图是2016年年报的成本分析表：

对照2016年的成本构成，摘录丹书铁券的18年T2新增费用预测（他这个数据有几项不太准），我在后面重新计算核实。如下：

 

（A）折旧费用：

T2航站楼话费136亿，主体工程折旧年限35年，每年新增折旧5亿元左右。

这已经是保守，多算的了。根据可转债募集说明书（下图），公司预计年新增折旧为4.13亿，再加上初期装修成本，预计5亿。

（B）水电费管理费（丹书铁券的该数据预估偏高）：

2016年年报水电费管理费1.85亿。

最近《关于白云机场航站楼水电管理服务费的关联交易公告》中披露，水电管理服务费收取水电费的25%，2016年服务费3756万，3756万*（1+0.25）/0.25=1.88亿，与年报披露的水电费管理费1.85亿相符。

由此，根据该公告披露的数据计算，

2017年预计水电费管理费=3917万*（1+0.25）/0.25=1.96亿

2018年预计水电费管理费=4500万*（1+0.25）/0.25=2.25亿

因此，2018年水电费管理费仅新增3000万元。

 

（C）劳务费与人工成本

我翻阅白云机场2008年以来的年报，查询薪酬支出和员工数量，得到下表

上海机场2016年年报披露，员工6415人，应付薪酬15.2亿，劳务外包支付薪酬3.8亿元。

白云机场2016年年报披露，员工13247，应付薪酬20.5亿，劳务外包支付薪酬0.5亿。

 

通过比较可知，

上海机场的人力服务大量外包，所以员工少、劳务外包薪酬多。白云机场的人力服务大部分自营，所以员工多，劳务外包少。

 

据管理层介绍，T2基本不增加新员工，由T1转过去（本来相比较上海机场和首都机场，白云机场的员工最多，原来人员冗余，效率不高）。

两种情况：

第一种情况，如管理层所说，不增加新员工，由T1转过去，提高人工效率。那么新增人工费和劳务费就很少。

第二种情况，不增加新员工，但是T2所有人工外包，那么参照上海机场2016年劳务外包3.8亿，那么白云机场T2的劳务外包无论如何肯定超过不了上海浦东机场T1+T2的费用，2018年新增支出薪酬3.8亿封顶。

 

还有从类比看，上海机场浦东机场T2航站楼启用的情况，浦东T2航站楼2008年3月启用。启用前后人工费和劳务费的情况如下：（当时年报未直接披露劳务外包支付薪酬）

2007年，员工5587人，支付薪酬6.97亿，购买商品、接受劳务支付的现金3.25亿

2008年，员工6440人，支付薪酬6.48亿，购买商品、接受劳务支付的现金5.96亿

2009年，员工6636人，支付薪酬8.17亿，购买商品、接受劳务支付的现金7.28亿

可以看出，2018年3月浦东T2启用当年，“购买商品、接受劳务支付的现金”比07年大幅增加了2.7亿元，应该是T2启用的影响。

而09年比08年只增加了1.3亿元，09年外包人员已经稳定，这个增量大部分应该是购买商品的增量。那么2.7亿-1.3亿=1.4亿，近似等于2008年浦东T2启用后的新增外包劳务费。占07年上海机场员工薪酬6.97亿的20%左右。

那么开始类比，回到白云机场，预计2017年白云机场支出薪酬22亿，18年白云T2航站楼启用后新增劳务费和人工成本=17年成本*20%，大约4.4亿。

综上各个方面的预估，我个人认为丹书铁券的预计有点保守，但就按照4亿计算。

（D）直接成本、其他成本。这块是个不牢靠的计算点。

直接成本和其他成本，估计是指机场服务过程中的物料消耗、设备设施的维保费用等。（不确定）。

从2016年财报看，直接成本和其他成本同比增加8000万左右。15年的财报，直接成本同比增加2000万，其他成本减少3400万。因此，这两项各预估1亿元，有合理性，也比较保守。

 

（E）财务费用。（不太懂，是否与短债有关）

今年到目前为止，公司发了4期短债。合计35亿。

1月份第一期，10亿，60天。

3月份第二期，15亿，180天。

10月份第三期，5亿，180天。

10月份第四期，5亿，180天。

故根据债券短融资募集说明书的资金缺口16亿，预计2018年财务费用1.5亿。

 

（F）增值税0.5亿（不太懂）。

 

此外，且不说上述各项费用预测是否合理。除折旧外，其他成本构成合计8.3亿左右。已经比与白云机场债券短融资时预计“2018经营活动比2017增加7亿”要多了，说明上面的成本增量预测是很保守的！

 

综上，上述费用相加，5亿+3000万+4亿+1.5亿+1亿+1亿+0.5亿=13.3亿，再保守一点，加上0.7亿的浮动空间。故合计为14亿的新增支出。

 

（5）盈利预测

很保守预测，18年净利润=15.75+（17.45+2-14）*0.75=19.85亿，约20亿。

乐观预测的话，要22-24亿了。

 

按照保守的盈利预测对2018年进行估值：

保守估值，按PE20倍，400亿市值。40%空间，确定性很高。

正常估值，按上海机场23倍PE估值，460亿市值

 

6.      几个问题的解释（摘自丹书铁券，比较认同）

（1）T2带来的航空性收入增长是否确定？

目前T1超高负荷服役，T1的设计吞吐量是3500万，T2是4500万，合计8000万。但去年T1已经接近6000万吞吐量。

从t1到远机位将近有20公里的路程。既影响了客户的体验，也影响效率。T2有100个停机位，预计随着t2投入使用，可以争取到更高的起飞时刻，同时提高效率。

目前高峰小时架次批复是71，但实际安排是68-69。一方面也是由于T2不停航工程施工情况下，有安全、服务及运行保障上的压力，给了71的标准，但目前并未批准执行。

另外机场与高速公路不同，高速公路一般经营有限定经营年限，机场是可以永续经营。折旧留下来的现金可以当做自由现金

（2）T2人力为何不会大幅度增长？

T1人员超配； T1吞吐量下降后富余人员转入T2。

科技含量提高，以一个完整的旅客离港流程为例，针对值机、行李托运、证件核对、改签中转、登机和行李追踪等多个环节，均可实现或部分实现自助化。；第三是业务外包。

共用通道，比如大巴服务，线路不调整的情况下，只是会在T2增加售票点和停靠点，司机以及大巴上的服务人员都不用增加。

 

（3）出境免税为何不及预期？有没有提高的空间？

由于目前实际就中免一家有资质，结果与中免进行协商确定出境合同，协商的合同与时间要短，保底金额不如招商预期，也无可厚非，35%的折扣点还可以。最近三年白云机场出境人数复合增长接近2成，明年大概率超过1800万的出境人数（其中T2约1000万），超出保底销售额的可能性极大，这是白云机场的硬实力。

（4）问：机场建设费收入占比不小，是否有取消的风险。

1995年至今，全国所有机场的都获得50%的机场建设费返还。2012年，机场建设费“改名”为民航发展基金，不再明文规定50%返还地方，但执行上未有变化；不同的是，北京机场、广州机场、海口机场在上市之初，便把机场建设费划入上市公司体内。目前全国机场3/4处于常年亏损，取消机场建设费将雪上加霜（这些亏损主要由地方政府担）；综观美、英、法、加、日等世界主要国家的机场建设费收费标准远高于中国；另外根据民航发展规划，到2030年全国需要新修建1600个机场。根据目前地方财政收入考量，到2030年，取消机场建设基金的可能性微乎其微。

（5）问：T2启用后T1商业租金是否会全面下滑？

我觉得这个担心比较短期。从T2的招标情况看，说明商家在普遍意义上对机场这种特殊的物业的认可。

T1确实整体装修落后了，但是两个候机楼的人流没有本质分别的情况下（国际部分除外），T1的商业地位不会出现明显的下滑。我们在招标环节看到了超预期，背后其实是企业治理的提升。这种提升是潜移默化的，但影响可能是中长期的。人们往往容易高估短期影响，但是低估长期影响,我觉得放在这里或许也适用。

T2和T1的关系就像新建的超级综合体与原有商业百货的关系。T2不管是综合布局、还是店面形象都比T1要漂亮。随着T2启用后，T1会重新装修改造，就人流与平效对比来说，t1的商业面积更加有限。T1平效比T2相差一万元，个人认为随着t1改造升级后，平效提升空间更大。

 

7.      安全性

即使退一步，所算的T2业绩无法实现，那么按照目前白云机场的18倍PE估值和业绩成长性，也值目前的价格。按近两年的分红率，每年2%股息，也可以接受。

个人觉得以现在的市场思维和港资买入趋势，极限下跌幅度15%，即股价极限跌到PE15倍。上涨空间乐观可以看到1倍涨幅。值博率很高。

 

8.      投资计划

由于确定性很高，目前已半仓买入，计划逐渐加至满仓。

坚定中长线持有，第一目标价18元，400亿市值。

持续关注机场运营情况，如果T2运营超预期，则要重新修订目标价。

2017年股市高点会落在哪里？长期牛市会有20年之久吗？

过去的四个月，我一直忙于各种事务。先是发扬韬略内训的推进，再是8-9月的经济学文章的创作，10月初忙于文章重整和编辑，到国庆节后，顿感身心俱疲，体力和精力透支过度，脑子空空，竟然有一段时间写不出东西来了。这种状况延续到现在。我希望这种状态尽早结束吧。

最近这段时间，对股市我关注得不太多，持仓的股票稍微有些调整，始终保持满仓状态。昨天市场出现较大调整，今日有所反弹，市场心态不稳，不少投资者询问后市走向，我想借这个机会谈一下今年和明年的行情。

首先，今年的股市高点会在哪里呢？按照我年初做的预测，今年的最低点不应该破3050点，最高点关键看3400点能否过去。当时判断是，如果能超过3400点，则目标可能拓展到3900点。

如今，一年过去十个月了，上证指数的最低点是5月份创下的3016点，年度最高点则是上周五的3421点。十个月时间，指数最高最低只有400点，波幅13.4%，如果未来两个月行情不再形成大的突破，则将出现股市开市近20年的最低波幅。

以年初的行情预测，超低波幅看来是可以落实的。最低点也可以确认的，最高点则有可能继续向上拓展，只不过，年初时预期的“如果越过3400点则上看3900点”的判断看来要落空——两个月的时间涨500点，不符合当前的市场风格。

因此，不排除今年的节奏拉长，形成跨年度的行情，高点继续指向3900点以上。按照今年的波幅去推算，未来两个月的指数涨幅大约不超过3%，换言之，上证指数2017年的最高点预计在3500点附近，年度指数波幅将略超过15%。

实际上，从我今年撰写的“中国崛起的奥秘”系列文章的体会看，我觉得中国股市就是从2016年开始步入了长期牛市，牛市的周期预计至少20年。

首先，中国股市目前的情况，比较类似于美国1981年前后的情况。1966-1981年，美国经济蒸蒸日上，但由于利率居高不下，美国股市竟然出现了长时期的宽幅整理，770-1000点之间走了整整15年。1981年，美国利率开始显著下行，并持续不断地降息，美国股市也从1981年开始走出箱体步入长期牛市——这一轮牛市持续到2001年网络科技股泡沫破灭才出现了较大的调整。

中国股市如果以上证指数为标志，2001年达到2200点之后，则展开了更宽幅的震荡。下边沿是1000点，上边沿是6124点。在这个大箱体中，持续整理的时间也长达15年。2016年的低点2638点，相比15年前的高点只是高出20%而已。即便到今天，指数也还不到3400点，仍未形成有效突破的形态。从这个角度说，中国股市持续走牛的基础是存在的。

很多人对这几天的国债下跌看到恐慌，以为利息要长期上涨了。对此，我是不赞成的。我觉得在货币规模如此庞大的时代，中国和世界的利率水平将长期趋向0，除非战乱等因素，利率的中轴线是不可能回到5%一线的。未来100年，全世界的平均贷款利率水平很可能长期趋于2%以下。

2%的贷款水平，意味着50倍市盈率是有长期投资价值的。这将是划时代的变革。资本的利润率下降，是长期大趋势。当前中国的贷款和理财产品的收益率能接近5%是不正常的，也绝对没有可能继续增长，而是必然长期下降。

再过20年，当我们回头看的时候，也许会赫然发现，当时的贷款利率已经降低到2%以下，而存款利率早已是持续负利率。那时候，股市里有50倍市盈率的股票，大家就会说有很高的投资价值。

到那时候，上证指数1万点？不，也许还要高。高到你不敢想象的地步。

至于茅台，有人鼓吹600多元的茅台有泡沫，毕竟市盈率30倍了。这是很荒谬的事情。一瓶茅台酒出厂价才619元，茅台的股价不过一瓶酒的价格，怎么就泡沫了呢？如果出厂价在20年后涨到1万元一瓶呢？你说那时候的茅台市值应该是多少？

不敢想象是一回事儿，没有想象力是另一回事儿。想当初，一瓶茅台才卖5元钱。

时代在进步，利率在下行，股市长期走牛，合情合理。

事实上，中国股市仍是世界上估值最低的股市。到哪里去找估值只有5-6倍的超一流银行股？到哪里去找动态PE只有30倍的超一流消费股？中国的多数上市公司目前还只是在本土发展，但未来的世界才是我们的舞台。

想一想，中国拥有全世界最广阔的消费区域、最多数量的富裕消费者，中国的产品定价又非常低，将来的利润增长也许远超出你的想象。20年后，中国一大批上市公司的市值可能都超过1万亿元。那时候，超过10万亿元市值的公司也许有一大把！

所以，应该对中国经济乐观一些，对中国股市更乐观一些。

如果长期是牛市，买什么股票呢？

一、蓝筹股，随便买。所有当前估值很低的大市值蓝筹股，都可以纳入一揽子组合长期持有，耐心等待其市值翻番再翻番。7000亿元的茅台也同样可以耐心持有。银行，保险，汽车，家电，大众消费品，都没问题。

二、周期股，谨慎买。市场迟早会把所谓的周期股变成普通的工业股，哪儿有那么多周期！但是，这些股票中，应区别对待，选择行情或区域龙头，且有核心技术含量的公司。比如钢铁中的宝钢，有色中的中铝，油气中的中石油，水泥中的海螺，造纸中的晨鸣，等等。

三、消费股，选潜在龙头。今天我们炒股票，还动辄关心什么苹果概念股、特斯拉概念股，10年后，我们关心的只会是京东方概念股、茅台概念股等，本土概念，本土题材，本土成长。消费行业中的寡头垄断是大势所趋。每个行业顶多5-10家公司可以生存得很好。所以，应该精选潜在的龙头。

四、垃圾股，放弃。随着股票发行进度的加快，借壳上市的炒作甚至于国企股重组的油水都会大大减少，很多股票会陷入长期冷门股行列。

五、潜力股，精选。小市值股票会有丑小鸭变成白天鹅的时候，但那必须是公司素质不错，从小逐渐做大，管理水平很高或者产品质量独特。这些股票如果用心精选，是可能找出十倍股的。这是投资家未来要做的主要工作。

以上是近期的一些思考。下面是近期的组合名单，包含一些上述思考后的品种观察。供大家参考。

茅台的泡沫价格会是多少呢？

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茅台的泡沫价格会是多少呢？20171027组合更新

扬韬  原创 2017-10-27 15:43:48 举报

阅读数：19707

节后大涨，茅台终于突破650元大关。此时谁还记得发扬韬略内训时第二次作业关于茅台价格能涨到多少的判断？

这是7月底的时候，我给学员们布置的作业，当时的股价450-480元之间。我让大家算一下茅台未来的泡沫价格，有了下面的这个表。

从表中可见，当时合计27名学员做的预测，认为是650元以下的有13人。认为在750元以上的只有6人。

我当时给评分最高的是85分，其中包括900元和790元两个报告，当时报告质量比较高。预测价格最高的是965元的那个报告，给了80分。

那么，站在650元的位置，茅台的泡沫价格会是多少呢？且拭目以待。

傅海棠《中国崛起的奥秘—财富论》公开研讨会9月24日杭州举行

9月24日，傅海棠《中国崛起的奥秘—财富论》公开研讨会将在杭州举行。届时，在长达四个多小时的研讨会上，傅海棠先生将分享他研究中国崛起的心得，并回答粉丝们的问题（点击黑体字可了解详细情况）。届时，我将客串嘉宾致辞。目前一票难求，主办方已经新升级了场地，确保扬韬略**的粉丝如果报名则可以参加。

会议流程：

活动时间：9月24日（周日）13：00-17：30

地址：杭州钱江新城五星路65号泛海钓鱼台酒店18楼云天阁（近国际会议中心、之江路、地铁4号线城星路站A出口）

报名方式：发送短信F924+您的姓名+您的手机号码至13758569397，收到回复短信后即报名成功（本活动免费参加，席位有限，报名从速）

活动组织：

主办方：七禾网www.7hcn.com

协办方：国泰君安期货

特约支持：扬韬略（**）、傅海棠频道（**）

有人三月翻一番，有人一月38%，也有人黯然亏损：一组学员为何差别大

8月过去了，按照规定，发扬韬略的学员需要完成本月的总结。今天我选择其中四份报告，发布出来供大家参考。从众我们可以看出，已经有学员两个半月内实现了资金翻番（增长102.6%），也有在8月实现收益率37.8%。当然还是有人亏损。原因何在？总结可以看出一点端倪。同时，发布这些报告，也是为了让大家借鉴，如何完成一次月度报告。

八月份投资操盘总结报告

一、本月成绩汇报数据

自6月16日开始建仓，6月末市值较6月16日增长9.02%，7月末市值较6月16日增长68.1%,8月末市值较6月16日增长102.6%。

8月末相对7月末增长20.5%。

每月盈利目标10%，本月收盘市值留了1%的上影线，尚可，表示满意。

目前持仓情况：

东方财富

55%

酒鬼酒

30%

西泵股份

7.7%

美亚柏科

7%

合计

99.7%

盈利曲线图如下：

二、本月（2017年7月28日收盘）持仓交易情况：

方大碳素

7月收盘30.89元。

8月2日当日32.3元买入33.8元T+0卖出平仓。

8月4日35.75元清仓方大碳素。

8月28日33.08元再次买入。

8月30日31.99元清仓。

方大重仓且融资，依然为8月开了好头，奠定贡献盈利约8%。

濮耐股份

8月7日6.73元买入6.97元T+0卖出平仓。

8月10日6.53元清仓。

好在出现的最坏情况是在期初建立项目时有设定的，所以有思想准备及时止赢出局，微利。

神火股份

8月1日11.48元建仓

8月3日11.92元清仓。

短线计划项目，算成功。

华友钴业

8月1日64.88元建仓

8月4日67.8元清仓。

8月11日63.56元二次买入。

8月14日64.3元清仓。

8月22日67元三次买入。

8月23日71.38元买入加仓。

8月28日76.4元出清观察。

本月三进三出华友钴业，比较成功，合计贡献约8%的利润，只是出局过早，调仓过急。

鸿达兴业

8月8日9.04买入

8月9日8.81清仓。

短线观察突破仓位，不符预期，及时止损。正常。

西部矿业

8月8日9.85买入

8月9日9.94清仓

短线观察仓位，盘感不对，及时放弃。正常。

东方财富

8月7日融资13.3元买入；

8月8日13.29买入；

8月11日12.77元买入。

8月23日13.18元融资买入。

8月28日14.48元继续加仓。

坚定的中长线重仓股，曲折但成功，本月贡献约6%盈利幅度，计划持股至16元上方。

酒鬼酒

8月3日25.01元建仓。

8月7日25.25元加仓买进。

8月9日27.03元加仓买进。

8月15日28.11元清仓。

8月29日26.08买回底仓。

8月30日25.88元继续买回。

原本的中长线重仓预备标的，盘感恶，带量滞涨，出局观望，8月29日重新开始介入，准备重仓。

新希望

8月9日7.91元买进

8月10日7.72元清仓。

短线观察仓，走势与预期相悖，果断止损。

亿帆医药

8月10日20.75元买入

8月11日22.03元加仓买入。

8月22日22.4元清仓。

原本的中长线重仓预备标的，盘感不舒服，另有老师提示不利基本面顾虑，且带量滞涨，出局观望，继续观察。

航天电子

8月14日9.35建仓。

8月22日9.43元清仓。

中印局势应景题材研究，战争氛围消散很快，走势无力，按计划出局。正常。

新和成

8月15日21.11元建仓。

8月25日21.5加仓。

8月28日22.21元出清观察。

中线操作标的，仓位一般，盘感不舒服，出局观察。

科达洁能

8月22日9.31元买入。

8月28日9.29元出清观察。

自有原创报告品种，此前无机会持有，乘回调建的观察仓，盘感不舒服，出局过早，主力资金太能玩，不适合波段，以后注意。

西泵股份

8月24日15.48元建仓。

自有报告验证品种，底仓观察，已成功脱离成本。

中国铝业

8月25日7.42元建仓。

8月28日7.48元加仓。

8月29日7.81元加仓。

8月30日7.58元清仓。

中长线预备标的品种，短线被虚晃出局，出局观察。该品种也不适合波段，比较失败，后续注意。

美亚柏科

8月28日19.33元买入。

跟进报告验证仓位。

汇总

99.7%

目前现金占市值比例  0.3 %

三、本月盈利主要来自方大碳素、华友钴业、东方财富，全部是确定的重仓标的股。

四、盈利的经验：目前阶段的主体思路是以搜寻可重仓的中长线标的为主，其他次仓位操作一为练手，保持盘感及对大盘各板块态势的感觉；二为重仓预备标的提供给养（摊低成本或减少回撤，等待时机形成集中重仓态势），真正的盈利必然是依靠重仓股的成功获取。但对重仓股的形成包围必须达到基本面确认，爆发时机，有利的介入位置各方面的契合，要慎之又慎，也要注重时机点的果断。

五、失败教训：本月基本无大遗憾。在预案之内的止损也算不遗憾。次仓位的盘中失误属概率之内。 

六、下个月的计划与后续打算：后续牛市氛围会逐步形成，可适当调高资金效率，紧跟市场热点方向，充分降低机会成本，更要求每天的功课及时认真。不忘初心，戒骄戒躁。积极深耕投资报告，以期拿出尽量高质量的报告为团队作贡献。

另外一位内训学员写的8月份月度投资总结原文：

8月股票投资总结

一、8月收益率曲线图

8月收益率为+21.5%，基准值7月28日。账户继6月微亏、7月基本没盈利的情况下，实现了正收益，7月初到现在是+23.2%的收益

当前持股：东方财富60%、中国铝业20%

8月初将账户持仓进行了清理，退出神火股份、恒逸石化、思源电气。并严格控制了买进股票的品种数量。8月账户主要交易的股票有华友钴业、东方财富、盛和资源。极少量的参与了中科三环、大族激光、中国铝业的交易。

二、主要盈利和亏损个股

 股票名称

交易过程

总结

盛和资源（贡献账户总收益5%）

在7月份交易过，但是错过了28号和31号的大涨，后来在8月1日和2日重新买回，仓位25%附近，随后滚动做差价，在8月11日第一次退出，随后在宽幅震荡后趁低又买回一次，最后全部退出是在8月17日，之后没有再交易。

（1）买进时机还有很大缺陷，尤其在第一次买进抛出后，股价继续上涨，没有及时买回来，错过了20%的上涨幅度。

（2）强势股的上涨，尤其是周期类的个股，一旦发现涨不动，就先抛出，不参与调整，等宽幅震荡时低位再买进一次，至少做一次反弹。

华友钴业（贡献账户总收益8%）

一直持有华友钴业，平时做做差价，但在8月18日全部退出了一次，交易的很失败，随后在8月24日又重新买回，成本提高了10%，在8月31日全部退出。

（1）在华友的交易上虽然盈利了，但是明显不足的，在8月份是极大的遗憾。在8月18日全部退出，是担心市场出现回落，然后热点出现转换，想将重心转移到中小创。而华友钴业前期一直滞涨，因此想先退出，目前来看还是没有考虑周全，要退在之前有更好的时机退，而18日再退，明显再过一周就要公布中报，根据测算，中报的业绩大概率是很不错的，所以，全部退出显得过于焦躁。

（2）退出后，提高成本再度买回了，再之前可能就错过了，这次因为有了盛和资源的追高买回成功后，就再次买了回来，目前来看买回也是对的。

（3）尽量规避在横盘市道的股票，耗这个时间没有必要，因为等放量开始上涨的时候介入，在这一点上，我需要好好的向老师和同学们学习，很多次是看到放量上涨了，但都很犹豫，没有在第一时间介入，反而在后面高位的时候再介入，而股价也基本到位了。

东方财富（贡献账户总收益7%）

在月初就持有东方财富，在12元附近就卖出过一次，后来就没交易，在8月25日再次介入，成本在13.60元附近，之后在14.80元附近降低了点仓位，目前持股50%。

（1）我个人觉得东方财富的交易，无论从买进时间点上和持有的时间上来看，相对比较成功，尽量回避横盘和调整阶段，等到放量上涨或整个板块上涨时跟进，这样可以迅速脱离成本，然后通过仓位调节成本的高低，这样可以尽量做到不亏钱。

（2）对东方财富我依然觉得应该定位在一个成长性好的券商股，估值并不便宜，未来未必会有多大空间的超额收益，但其弹性很大，适合交易。

中国铝业、中科三环、大族激光（合计对账户收益合计基本持平）

中国铝业：近期氧化铝一直在涨价，中国铝业是铝产业链中最完整的公司，如果看好铝的供给减产，中铝还是首选。在交易中，尝试了做了几次，但都不成功，累计还有亏损，30日再次创出收盘新高，再度买了一些。

大族激光：选择大族激光一方面考虑港资买入，再一个是业绩预告很好，9月份有苹果新机发布会，所以重点研究了，但我认为是比较失败的，在8月份多数是在震荡阶段，这就是白马股的特点，目前是上升市道，精力不应该放在这种相对长线的股票上，更应该考虑的是买入的刺激点是否有效。目前需要进攻更多一些。在交易上，买进就觉得有些后悔，所以很快就退出了。

中科三环：交易上没有出现亏损，略有盈利，但是这个研究明显方向错误，当时考虑到稀土的涨价会传导到稀土的中游，再加上新能源汽车需求的带动，理应会有一波跟随稀土股票的涨幅，但是写完之后就发现，其安全性没有体现，涨的话还是稀土股，跌的时候倒是跟跌。还有7月31日的股东账户数明显分散，买进后发现了这个数据，就选择了退出。

思考：

1、总的来说，在8月份的交易中，实现了盈利，但交易过程中有很多值得反思的地方，这个月本应该实现30%以上的收益。我觉得在交易当中，心态上出现了问题，期间有一些急躁，尤其在股价不涨的时候，质疑了自己的研究。

2、8月份的个股研究报告做的不好，中科三环、大族激光的表现的差强人意，中科三环亏损幅度达到了4%，安全性没有体现出来，大族激光虽然实现正收益，但明显没有找到马上就涨的理由。

3、最重要的研究是买入的刺激点在哪里？为什么买进的股票可以马上涨？我现在的理解是寻找预期差，首先要了解市场的一致预期是什么，然后再研究具体的标的，看是否能超出市场预期，也就是说投资最关键的是做超预期的东西。

三、9月股票研究与交易计划：

1、准备再次重新评估一下铝行业的股票，中国铝业股价虽然从4元涨到了8元附近，但针对电解铝行业的供给侧改革，市场分歧依然很大，我觉得这个行业存在超预期的可能。

2、继续进行中小创的研究，多备选几个超跌的成长性股票，未来如果进入牛市，中小创的股票迟早会启动，只是现在时机还未成熟，多研究，多与外界进行沟通。

3、当前持股东方财富会继续持有，并适当做差价，中国铝业如有快速冲高，会考虑了结。

4、 在交易当中，要适当改变以前的交易思维，尽量回避调整和横盘，以做上涨阶段为主，股价只要不涨了，就退出，退错了再买回来，降低回撤和增加资金使用效率。

5、在提交个股投资报告时一定要慎重，最好等写完后观察一两天的盘面情况，然后再考虑一下逻辑是否正确，这样可以提高个股的准确率，也可以降低投资风险。不能为了写而做，是为了投资而作，一定要对自己的投资负责。

6、9月计划重点方向：券商、大宗商品为主，超跌的中小创为辅。

8月份收益不错的一位内训学员写的月度投资总结原文：

2017年8月投资总结

一. 2017年8月末持仓情况:

二. 八月账户收益37.89%，账户资金收益曲线图：

三. 盈亏的经验教训总结:

1，八月最大的遗憾是其中一份投资计划书写的太差，济川药业月下跌4%，是非常失败的，主要原因是：第一估值没有优势，第二缺乏上涨要素。我要深刻反思，如果按照我的投资计划书去做交易，本月是非常失败的。在交易上，我第一时间认识到了问题，盈利三个点走了。

2，本月主要贡献的二只个股：盛和资源和中国铝业，操作也不是太满意，经受不住波动，习惯性一次性买卖，卖出后就直接建仓了新股票，无法再追回。以后尝试一次性大仓位买入，在卖出上用行为学指导，分批卖出是比较合理的。所以，后期会在卖出问题上多重视起来。中国铝业周三上午经受不住波动及其他人的抛出，跟随抛出了，在卖出上决定太草率了，深刻反思。

3，最近在研究上下功夫不够，对一些跟踪的个股没有做到中报及时深度阅读，总是浅显粗陋走马观花，是投资之大忌，要去除浮躁，再接再厉，争取九月再创辉煌。

4，八月的收益计划基本完成，得益于老师的及时提醒和同学们的潜心研究，要好好感恩，没有这个团队，也许账户还在底部趴着。

四. 9月的交易计划与后续打算：

1，9月10月是收获的季节，市场也站上3300点，我会继续集中仓位，加大融资操作力度。

2，我要用心写出一篇能有30%收益率的投资报告书来。

3，9月将继续与团队成员协作做战，好好发挥，为团队多做贡献。

4，9月力争完成20%收益。

5，对银行股要及时跟踪，倾向认为会逐步修复银行股估值偏见。对中报超预期净利润加速度个股要及时跟踪，目前持仓的拓邦股份，明天提交投资计划书。对强周期个股继续跟踪，主要铝业和稀土这块，看会不会继续超预期。

8月份收益比较差的一位内训学员写的月度投资总结原文：

8月投资总结

1.收益率：8月总收益率为-1.536%，

持股：中国建筑50%，8月收益-2.22%

      申能股份25%，8月收益-1.61%

 中远海发15%，8月收益3.59%

 锡业股份10%，8月收益-5.62%

2. 盈亏个股情况：本月最大盈利股为中远海发，最大亏损股为锡业股份。

3. 盈亏经验：8月14-15卖出5%的中国建筑，买入星源材质，但是之后也考虑到星源材质目前没有明显低估，微红卖出买回了中国建筑，这次操作基本不影响净值。之后还是会持续关注星源材质，常州项目提前第二次购买设备，可能会提前完成项目，会长期密切关注。虽然自己目前动的少，但是我也从大家的报告和交易经验中学到了很多，例如尤其要关注预期的问题，之前的上涨要是体现了预期，那么当预期兑现的时候只要没有超出预期，短期就是利好兑现之时，要格外小心。归根结底还是够不够深入研究透，低估、马上涨、谁会买、行为学等问题还是要思考透，以后当写的过程中要是发现自己的票不够完美，会努力去挖掘更完美的票。

4. 下月（9月）计划：目前所持个股基本面符合预期，择机会减仓中国建筑。就像老师说的中国建筑估值是低，但是目前缺乏买力太慢，况且这种大象启动一波上涨也能及时跟回来，要提高资金效率。开始清理之前为了打新的几个小账户，尽快改变之前买入就长期持有的死思维，逐渐增加交易次数和交易仓位。深入研究，积极介入处于上涨阶段的好股，提高资金效率，多操作总结更多经验。非常感谢能遇到老师和同学们，能有此学习的机会，尽管自己动的不多，但是这些思考和总结的过程中学到了很多东西，死持股的思维已经开始活络，逐渐转向看准机会集中出击，提高资金效率。

内训学员投资报告之三：对银行股的一些思考

这是我们内训学员写的一篇报告原文：

对于银行股的一些思考

一、 为什么要关注银行股?

1.  因为 银行股是目前所有上市行业中估值最低的品种之一。

下面这张表格是截止2017年8月30日为止的市场上股票基本估值情况：

再详细看一下目前A股有25家上市银行，基本情况如下图：

我再把它们细分一下：

下图是五家国有大行基本情况，平均市值为13955亿，平均PB为1.00，平均PE为7.43。

五大行中PB低于1的是交行，中行，农行。交行估值最低。

 

下图是八家全国性股份制银行基本情况，平均市值为3231亿，平均PB为1.04，平均PE为7.46。

股份制银行中估值最低的是民生和光大，招商最贵。

 

下图是12家地方性银行基本情况，平均市值为623亿，平均PB为1.88，平均PE为17.01。

地方性银行中估值最低的是北京银行。

 

2.    因为有很多机构会买银行股，包括：

中报显示国家队资金在增仓银行股票。

养老金，社保基金等稳健型大机构一定会买银行股。

沪深港通香港的资金，一直在增仓银行股。

从周期股中调仓换股的公募私募基金，QFII基金，都会买银行股。

股市走好时，大量新进入股市的稳健资金，融资资金，以及价值投资者。

 

二．银行股的资产质量到底好不好？

A股的银行股为什么这么便宜，一个很重要的原因，是很多投资者对银行股有偏见，一个最大的偏见是：中国的银行都有巨大的坏账隐患，隐形负债太高，账面的盈利数据都要打折扣。事实是不是这样的呢？

其实，无论是从拨备水平，还是银行业自身的发展来看，这些担忧都是杞人忧天。中国的银行业风控程度极高，不可能出现大规模破产倒闭。而上市银行的拨备水平，早已覆盖了坏账担忧。

让我们用事实来说话，下图是银行股的主要资产质量指标。

从上图可以看出：

银行股的资产质量整体上是很好的，平均不良贷款率1.6%，远低于国家设定的警戒线（5%），而且不良贷款拨备覆盖率平均为2倍。

地方性银行中资产质量最好的是南京银行。

八家股份制银行的资产质量差距不大，招商银行略好些。

五大行中中国银行资产质量最好，农行最差。

 

三．银行股的成长性。

我觉得银行股的成长性没什么可说的，只要你还相信中国的经济还会继续增长，银行股成长性就是确定性的事情。

另外今年还有一个很重要的因素是：周期性行业盈利改善必将驱动银行不良压力缓解和盈利改善。这将在银行股股价上加速体现与深化。

让我们用数据来说话，下图是22家研究机构对银行股未来三年的盈利预测综合后的平均值：

从上图可以看出：

银行股的成长性整体上看是很好的，平均净资产收益率12.71%，未来三年营业收入复合增长率平均为9.83%。

地方性银行中成长性最好的是贵阳银行。

八家股份制银行中招商银行成长性最好，光大银行最差。

五大行中建设银行成长性最好，工商银行最差。

 

四．银行类个股的选择。

       主要遵循两个原则：一是具备低成本负债的银行，二是零售转型领先的银行。前者主要依靠负债端优势，后者主要依靠资产端的收益率上升，都是实现净息差的有效修复。

具体的个股推荐将在下一次报告中展开。

线上最后一课：发扬韬略内训摘录（十）

这是发扬韬略内训第十篇文章，也是线上最后一次汇总。9月8日，我们将一起来到现场，敬请期待。

 1、持有金融股闯关

我感觉国家要往上打了，股市可能压不住了。我把大银行的仓位加到4成了，所以很安心。当前股市估值最低的就是银行。不知道市场为什么那么恐慌呢？

23日市场再次冲关3300点未果。上海在联通和方大炭素各成交80亿元的基础上，全天成交金额只有2043亿元，量能显著不足。市场趋于两极分化。这个时候，3300点其实已经不是压力了，未来磨过去的可能性更大一些。

冲关时节，市场各方充满谨慎。今日券商股发动，显示出已经有资金预判市场即将越过3300点。只是发动的时机不算好，最终虎头蛇尾。未来冲关，看来不靠券商了。

当前持仓基本逻辑

1、股票数目继续大幅度减少。除去停牌的股票外已经只有16只股票。

2、将资金继续向大银行集中。目前以4成仓位持有大银行等蓝筹股。包括农行、工行、建行、中行、中国平安。大银行中，农行和建行持仓最多。

持有大银行的基本逻辑是：大银行股目前是估值最低的。在坏账基本不可能更多的情况下，四大行将逐渐创下历史新高！

很多人说孙老师你一个炒股的，整天写国家崛起的奥秘干嘛，吃饱了撑的。好吧，写这些是要告诉自己，中国没有问题，不管是经济还是政治，都是值得信赖的。所以，因为有底气，才敢买股票，才敢满仓，才敢买大银行。

3、其它继续持有的基本就是蓝筹股。没什么好调整的。

4、联通和华大基因倾向于短线。

5、中信证券仓位很少，是试探性的，如果不涨也就出来了。未来倾向于拿着大银行做一段时间，等市场突破3400点。

2、关于个股研究的问答

（1）永安药业

孙老师:永安药业跟亿帆的比较，可以看出问题，*海考虑过吗？

*海:我考虑的是二者产品涨价的原因不同，亿帆是供给侧的缩减，牛磺酸涨价是需求端推动的。还有就是市场价和出厂价的差异。给了市场一个很好的预期，而且产品确实在涨价，所以市场就会认为会往最好的预期去发展，所以股票容易涨。

Samuel*:我让做牛磺酸出口的朋友落实了一下永安药业（潜江工厂），现在正要东鹏今年牛磺酸的量及明年的预期量，以及红牛一年功能性饮料产量。如果4月份长单就把今年产量卖的差不多了，那今年业绩也就在预期中了，价格基本是4月份的价格，涨起来后要么没货，要么成交很少。

孙老师:不错，基本验证了我们的推断。

孙老师:*海的永安药业报告，包括天风、招商的，都没有考虑它的3万吨新产能的问题。

孙老师:3万吨预计什么时候投产？你们怎么算的？

*海:3万吨是这样的，明年年中投产，公司会把老的关闭，开新的3万吨。随后根据市场情况在决定何时开老的3万吨。

*行者:永安药业的净利不及预期。原因除了长海兄文中提到的，还有一个是成本增加了20%。另外，由于人民币升值导致汇兑损失约6百万，提及坏账准备6百万，股权激励6百多万，坏账损失多提了2百万，这部分对利润也有不小的影响。

孙老师:这就是湖北公司的毛病，跟当初的广济药业一样。利润好的时候，千方百计藏一些。

*海:成本增加我也发现了1.5美金成本是不止的。

孙老师:按照公司计划，3万吨产能的收入5.265亿元，吨价1.75万元，等于均价2.6-2.7美元。计算的税前利润是2.07亿元，等于税前成本1.6-1.7美元。

**行者:中报提到原材料价格上涨。

孙老师:一吨牛磺酸需要半吨环氧乙烷。环氧乙烷二季度的价格略降低。原材料怎么涨的呢？

*海:至于说永安上半年藏利润，至少这几块汇兑损益股权激励减值我觉得都没啥问题合理的。

*海:这个是武汉中石化环氧丙烷的出厂价，2017年确实成本增加点的。

Samuel*:汇兑损失如果账期长的话年初到现在极限3%损失。

孙老师:*海的研究完善一下，蛮好的，证明了美国的消费需求上来了。这个股票值得继续观察，爆发可能在明年一二季度。

（华工科技）

孙老师:如果按照成长股给予40倍PE，以2018年的盈利预测，目标价在21.2元左右。——这个话说的有点绝对。

 孙老师:还有增发的问题，究竟为什么一定要买一个增发的股票。其实最应该研究的是“买入的刺激点”，要搞清楚，为什么会涨。

（西泵股份）

孙老师：*勇的西泵，业绩预测谁做的？2019为什么能达到1.2元？它跟华域汽车比有无差异？为什么买进之后能马上就涨？

*勇：业绩自己有核算过，主要参考对三季报业绩的预报，乐观估计17年可能要做到2.4亿净利。19年的业绩乐观考虑了持续增长，也参考了券商报告。

（华灿光电）

孙老师:*涛做的报告，关于华灿光电的，那个义乌厂区有60亿元的投资，将来全部达产是什么情况？

*涛：新增产能目前每月能增产60%，后期产能逐步上完，每月能翻倍的，200万片。

孙老师:你说的是新增的一期产能，我问的是后续呢，60亿元如果全投入之后呢。

*涛：1，公司在E互动上说，义乌厂的一期产能问题，目前尚在建设期，目前有部分设备已调试完成开始生产。对于产生多少净利的问题，请详见定期报告的公告。半年报预计在8月25日公告。二期项目将在项目期的第三年开始建设。目前公司设备是满负荷运营，预计三季度会有部分新产能投产，以缓解订单的压力。2，也就是说1期产能在7月15日有部分投产。公司预计17年年底4英寸LED芯片产能达到42。5万片/每月，2016年的LED芯片产能20万片/每月，产能扩增22.5万片，基本翻番。3，义乌厂区计划总投资60亿，用地280亩，全部达产后将新增25万片/月4英寸LED外延芯片的产能，目前投产的一期项目，投资30亿元，占地140亩，到年底LED芯片15万片/每月，蓝宝石衬底20万片/月的产能。4，那推测一期新增项目7.15号到现在投产比例在50%，新增LED芯片7.5万片/每月，蓝宝石衬底10万片/每月，预计四季度一期会全部投产。周五出中报。

3、关于投资过程中的犯错与检讨

*海写的永安药业，报告写的看起来很好。一点点东西没研究到，带来的损失可能无法估量。*海回去要好好反思这份报告。写个检讨发到群里，找出自己这次研究的问题。

大家看一下*海的总结，再看看原来的报告，看看这个总结有问题没问题。他的错误就是你的错误。以后如何不犯这样的错误？他还有没有别的错误没有发现？如果你能发现更多错误才是高手，才能有进步。

*海把大家的意见再汇总一下，自己重新修改一下检讨稿。

每一个说过别人的人，要记得自己说的话，下一次，这种错误你不能犯，我会盯着的。

*剑的醋化股份出什么状况了？这种跌幅超过预期的股票，需要写一份检讨书，检讨自己研究过程中的不足，发到群里来。如果这份检讨获得大家和老师认可，就算过了。如果检讨得不好，就要被退群了。

其他同学也注意，自己选出的股票，必须跟踪，有情况随时提醒，因为其他人可能买过这个股票，自己要负责任。我们有淘汰机制，请大家注意。

投资水平不够不要紧，要的是认真。群里有外行新进入的，只要认真，就可以补足水平的的问题。

检讨的一般格式：事件描述。为什么会发生。研究遗漏了哪些信息，为什么遗漏。研究逻辑是否有问题，为什么出现这个问题。如果怎样改进才会不犯这样的错误。未来应该怎么做。请遵照格式要求完成。务必通过一份检讨，提高一大截水平。

4、关于短线交易敏感度和问答

（盘中短线交易摘录）

中国联通能打开涨停吗？如果打开，可买吗？以这个成交量看，联通没什么戏，不该买。

华大基因我上周五买的，做了短线，短线其实是亏的。大家看看。唯一的功能是确保了筹码还在。

话说我的华大基因为什么买进就涨停？中国建筑为什么今天买？东方财富为什么今天买？这个要好好考虑一下。短线投机的策略，我们以后现场学。

大涨次日往往新高续涨。所以，本周五的上涨，可能是新牛市的开始。

大家看看工行的涨幅，比小盘股强多少，涨幅虽不大，但是天天涨。大象也会跳舞，历史上有很多次了，是不是？

国家队这个时候要卖中铝的。国家队调控指数啊，这个时候应该压住中铝。可惜我不是国家队，筹码太少。所以，蓝筹股不能封涨停，大家记得这一点。

问:老师从行为学的角度来说，期货价格大涨，股票高开后，立刻下跌，映射不强，那说资金已经对周期不敢兴趣了，那就应该及时的卖出。理解对吗？

答:对，所以我减仓了周期类股。

问:老师，可是大部分人持股都是比切换热点更加赚钱的，这个怎么去平衡呢，就拿铝来说，我觉得基本面没问题还能涨。

答:这个问题，有一部分底仓比较好。部分换。

基本面选股，行为学决定买卖。一篇投资报告里，最应该研究的是“买入的刺激点”，要搞清楚，股价为什么会涨。

绝大多数人是在成功中成长的。但投资家不同，必须在失败中成长，在错误中成长。只有错误，才会刻骨铭心。

对于股市，其实早已经在牛市中了。

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后记：本文是发扬韬略内训系列的最后一篇网上交流的文字整理。我已经找到了新的办公室，9月8日起将率领一众学员入住现场，同吃同学同交易。现场培训交流的模式与在线交流不同，会更贴近实战，解决实际问题，发挥团队优势。所以，理论上说会有更大的收获。

本次入场培训，初步确定的入场人员是15人。其中有四位同学从外地赶来常住上海。首批入选人员是从总共200多报名者中通过逐级考核遴选出来的。为了以后能安排更多人参与，每个人的首次入场时间是三个月。届时会有轮训。

考虑到全部培训完全由我自费承担，且学员来去自由，不与我发生任何经济联系，即学员投资盈亏自负，不缴纳任何培训费和场租费、办公费，也禁止给我个人送礼。经征得大家同意，我决定此后培训期间学员研发的投资报告书，会选择一部分质量较高的，在扬韬略发布。另一部分内容会在微博上发布，收费阅读。以此模式，希望能摊低一下房租办公等成本。希望这些报告对你的投资有所帮助，也衷心感谢您的支持！

发扬韬略培训摘录：关于奋斗目标、投资报告书、调研及其他

期货市场的火爆正在转向股票市场（我的最新股票组合）

从上周开始，市场热点开始发生转换。由于期货市场的大宗商品价格居高不下，相关企业的利润显著增厚，大宗类上市公司的股价开始受到追捧。应该说，这是供给侧改革带来的积极变化。也就是我以前文章中提到的寡占时代正在来临。在这样的时期，发生了一些新的变化：

期货大佬哪里去了

今天蓝筹股继续大涨，招行、平安、轮番上阵，涨势喜人。但小盘股却就独自向隅。中午时分，有著名分析师认为牛市要来了，结果下午大盘就开始回落，大小盘股不保，一起跳水。

当然，大盘不是分析师喊下来的。今日大盘晚节不保的主要原因是万达系被传出事情，债券和股票一起大跌。很快有人找出银行的通知，连带着复星系也跳水。两大著名民营企业的股票齐齐大跌，严重动摇了市场做多信心，再加上两极分化严重，小盘股遭到抛售，到后来连大盘股也不保了。

面对长长的上影线，怕了吧？有人说是墓碑线，有人说是射击之星，总而言之，看起来比较吓人。

历史上，如果上影线大于1.2%，小于2.2%，如今日接近的幅度，历史上有70多次。次日收盘上涨的概率59%，下一日收盘上涨的概率60%，再下一日上涨的概率67%，再下一日上涨的概率70%。其后逐渐降低。所以，按照这个规律去推测，大约在下周三，指数收盘比今日是上涨的概率达到7成。

从收益来看，则下周二的时候可能相对较高。所以，如果周五或下周一真的有急跌，倒是短线入场的机会。不必自己吓唬自己。再说了，很多股票其实是不看大盘涨幅的。

很多粉丝希望我还是有时间谈谈短期行情。不过，最近一段时间与傅海棠先生谈经济的时间多了，我倒是发现一个问题：人家资金上十亿的人，平时倒不怎么看行情。他曾经说，自己已经几个月没有打开交易软件了。除了偶尔拿手机看看行情，知道价格，原则上是不怎么动的。

大佬不动，是因为人家赚钱了，小散户受不了啊，想赚钱，想快速致富，所以好像不得不努力去赚钱吧？

可是，大佬们倒是有很一致的观点：做短线，真不赚钱。期货圈有一个传说，某位投资家经过数年短线炒作亏损之后，终于悟出一个道理：要赚钱，不能做短线，必须做中线。于是，他带着50万元跑到郑州，持续不懈中线持仓一个品种。没想到，还是亏，几次赚到100万，又几次亏到20万，一度伤心欲绝要退出市场。还好，2008年的灾难来了，他一举翻身，赚到数百万、数千万、数亿元，目前身价数十亿元，已经成为实业界的举足轻重的人物了。

这样的例子，枚不胜举。要想赚钱，真的不能天天盯着盘看了。期货如此，股票更是如此。

所以，要知道期货市场的大佬们去哪儿了——期货市场比股票市场更容易传颂盈利者的神话，我告诉你吧，除了一些交易型大佬，即便身价上亿，还是在乐此不彼地做交易，平时找不到人的——但是，这些人，几乎每一个都是天才。就像王宝峰先生以前所描述的：他对于数字的敏感是超乎常人的。他可以在几个月后仍清晰记得某一个商品的交易价格、突破位置和形态。长期的盯盘交易，使他可以看到任意商品都能在20分钟内熟悉其属性，并进行短线中线结合的交易——胜率可以达到8成。但问题是，他是1980年代中期的上海交大数学系的高材生。那个时代，能读大学的人只占同龄人的1%。能读到他那个学校、那个专业的，估计是百万分之一吧。所以，假设你不是天才，千万别学技术分析做短线，最终是没有出息的。如果是天才，你随意。

即便如此，王宝峰在身价数亿元后也早已退隐江湖，目前他是职业旅游家，交易只是旅行途中的调剂而已——据传，他的身价在30亿美元以上，他的主战场也不在国内，而是跟国际大鳄们在外汇期货等品种上对决。

期货市场的另外一些大佬，竟然在田间地头，厂矿车间，混迹于江湖闲杂人等之中。比如，上海一位年近7旬的期货大佬，今年不到6个月时间，已经有3个多月驾车奔波于东北和华南。其中，在东北两个月，行程2万公里，结果却只有一个：玉米不可做空。其后在广西奔走一个月，行程近万公里，结论也只有一个：白糖不可做多。

这位大佬曾经在一家机构赚取过40亿元以上的利润，现在自己驾车到处跑，在全国各地联系数千名农民，而且连续十多年一贯如此，真是让业界同仁感慨不已啊！

问题是，这样的人并不鲜见。前天我出席了一个期货圈子的晚宴，大佬们喝酒之余谈到的是互相邀约参加什么会议、调研，一会儿在养鸡场（想一想身价数十亿的人会钻到养鸡场里数鸡，真是奇特的场景），一会儿在养猪场，一会儿在北京的会议室，一会儿在泰国的胶园。唯一没时间关心的，竟然是日常的交易。

对比一下人家，股票投资圈里的同仁们，扪心自问，为了股票市场赚钱，我们应该做些什么呢？

期货市场的大佬们去哪儿了

期货市场比股票市场更容易传颂盈利者的神话。那么，期货市场的大佬们去哪儿了呢？为什么平时见不到呢？盘点一下看看：很多交易型大佬，即便身价上亿，还是在乐此不彼地做交易，平时找不到人的。有一种大佬，身价百亿，却在江湖行走，旅游成了生活的一部分，比如类似于罗杰斯的中国大佬王宝峰。更多的大佬，竟然在田间地头，厂矿车间，混迹于江湖闲杂人等之中。比如，上海一位年近7旬的期货大佬，今年不到6个月时间，已经有3个多月驾车奔波于东北和华南。其中，在东北两个月，行程2万公里，结果却只有一个：玉米不可做空，做多应谨慎。其后在广西奔走一个月，行程近万公里，结论也只有一个：白糖做多有风险，做空有压力。对比一下人家，股票投资圈里的同仁们，扪心自问，就凭你天天刷微博骂监管，你有赚钱的命吗？为了股票市场赚钱，你做了些什么？

发扬韬略培训内容摘录（一）

内部培训的部分内容摘要

序言

我们这支队伍，人均股市投资的资金逾500万元。资金在百万元到五千万元不等。从第一次发言来看，水平是比较高的。这也值得欣慰。

百万元到亿元，是一个跨越。我当初实现这个跨越用了10年，1997-2007。恰逢一次牛市。我希望咱们队伍的多数人能从现在起步，在不到10年的时间里实现亿元的目标，千万元以上资金实现亿元的时间可能更短。

所以，未来的基本做法是：我会布置一些作业，大家来完成。发到群里来，互相之间是一个交流，可以取长补短。我会不定期做一些培训，让队伍的研究水平提高起来。

我有一些要求也会逐渐发布出来。首先第一个要求，就是每个人不管做什么股票，一定要写一个书面报告。报告写完后，分享到群里来。你可以先买进再分享，也可以分享后征求大家意见再买进，这个都没影响。

群里的报告和任何言论培训，任何人未经我许可，都不要对外发送。道理你懂的。群里尽量不要发废话，无关的话，只发经过深思熟虑的话，只发报告，只做交流用，免得浪费时间。9月底之前，我会根据情况选一批人到上海办公室一起做。没能到现场的，可继续保持线上沟通。觉得不合适的，可以退出。任何人有投资上的疑问，都可以在群里提出，我和其他同学会一起分析，大家一起提高。

一、关于报告的评价

这份报告，本来是考一下大家对市面常见报告的反应和自己的研究水平。从交卷情况看，我选的队伍，水平是比较高的。基本能看出它的不足，也大都有自己的思路。这个值得肯定，很不简单。

从反映的文字看，大都没有触及投资研究的核心。就是根据这份报告，不敢买。因为很多东西都是不确定的。看起来写的不错的报告，其实更多是忽悠散户，不可以用来做专业投资的参考。由此也能推测大家平时做投资的时候，写的报告质量是不高的。

一些偏技术的同学，可能根本就没有写报告的习惯，比如**这位同学，做一手期指，怎么可能赚钱呢？

咱们聚在一起，第一件要做的事情，是会写投资报告。而此前，基本功，是会看研究报告，会自己做研究报告。研究报告和投资报告，是两个东西。卖方研究员的报告，要看懂。看懂了，要有自己的东西，形成投资报告。将来谁赚钱多少，核心竞争力是投资报告能不能做好。绝大多数同学说这个股票根据这个报告是不能买的。不过，我的组合里有这个股票，不是根据他的报告买的，而是此前买的。因为是组合，对报告的要求相对低一些。但赚不了大钱。

我纳入组合的主要原因，是考虑到它“没什么下跌空间”。这是它的安全性。安全性是买股票的第一考虑，也是研究报告的第一要素。要能确定它不会跌了，或者下跌空间小，然后才能考虑未来能涨多少。所以，今后大家写报告，第一件事情就是，这个股票，往下能跌多少，极限能跌多少。这个跌幅是否可承受。写清楚下跌的空间，就知道自己极限的亏损幅度了。也可以提前设好自己的止损点。

你回去反思自己亏损的交易，是不是没有研究透彻它的极限跌幅？是不是没有给自己找到安全边际？

所以，投资报告的第一件事情，就是研究一只股票的安全性。如果你觉得某只股票好，值得投资，那就写一下在极限情况下它的跌幅是多少。看清楚这个，就有一半的概率不亏。


不要光想赚钱，首先想到我会不会亏，能亏多少，极限下安全边际在哪里。这个问题考虑清楚了，就很少会亏钱，经常会赚钱。大家回去仔细考虑吧。

期货做一手，是一个很坏的习惯，一定要改。必须做好了研究，写好了报告，才能入场。否则，一手交易都不可以做。


二、问答

问：孙老师，极限跌幅一般以什么指标来确定？
孙：极限跌幅一是根据企业经营情况，最坏的利润预告下，可能会跌到哪里；二是根据股票自身的技术面因素，判断一下下跌的极限；三是假如市场跌破主要技术面，会跌到哪里去。

沈：其实长江电力很有代表性。年分红近5年不低于0.65。后5年不少于70%。唯一承诺分红企业。类债券股。时间拉长赚多赚少而已。但是不是暴利股票。配市值摇新最好。防守类。保守算法就是哪怕这个股价我拿分红也划算。基本算最低极限。

孙老师：对，长江电力就是这个思路。

问：扬韬老师，专业投资报告没见过，可否教我。
孙：专业的报告，我的《出师》里有。我微博上也有过问答。

问：孙老师，追求安全性，是否也相应降低牺牲了收益预期？
孙：追求安全性，反而增大了预期收益。

问：孙老师，你说的安全边际我有所体会。比如年初时的歌尔股份，我知道它已经没有多少下降空间。但是它一涨20%，我就拿不住了。所以现在心态上出现了股票涨了觉得不安全的问题。类似的还有海康威视，涨了之后就怕不安全，结果只赚了一点点。怎么办呢? 请孙老师指教。
孙：你这个与心态无关，根子是你没有写一份好的投资报告。

沈：基本面分析的越透。你越敢拿。关键还是不了解公司。

孙：所谓分析得透，一定要写一份书面的报告。以后如果谁没有养成这个习惯，就不要在我们团队里呆着了。

王：海康威视这半年大涨之前，基本面好的不得了，可就是没有资金青睐，一直横盘，让我很困惑。歌尔股份基本面我研究得也很多。去年末，我看好的时候它还在跌，都不知道我错了还是市场错了。不是有句话叫“市场永远是对的”吗?后来深股通资金进入海康威视，但是研究再透，也不知道市场愿给的溢价折价会是这样呀。

沈：这个要你自己有价格的评估标准。这个标准也不是一成不变的。

孙：我事情多，没法一直在线交流，只能抽时间。好在大家可以回看。在8月底之前，我争取多给大家沟通交流。但线上无论如何方便，也是不如到现场。我前几年搞了几次线上研究，结果都不成功，主要原因就是不在现场。所以，这次我下定决心找个地方，让大家能聚起来。人聚，财就聚。

王：我觉得作为卖方研究员，这份报告己经写的不错了。但是作为买方自己要下手去买，肯定要想清楚报告背后的核心东西，这个东西就要靠自己去研究了。每个人关注面不同得出不同的看法很正常啊。

孙：这个报告如果打分，连50分都不够。

三、期货与组合

黄：老师，玉米作为农产品拿一年，不是轮回了嘛？我期货没做过。

孙：没做过期货的就别碰这个啦。

傅：孙哥，我看你文章里写的傅海棠先生关于鸡蛋的调研，但是我看鸡蛋主力合约价格比现货价格高很多，没敢买多，对这个基差你怎么看？

孙：鸡蛋主力合约升水太多了，不一定有利润。这也是头疼的地方。但如果近期现货持续不涨，到8月份现货必涨，能到多少，不知道。所以，不加杠杆少拿一些是可以的。

张：现在鸡蛋价格确实便宜得离谱。

王：我可是一直在以实际行动支援蛋农，家里每天吃7,8个蛋。

孙：多赚点钱，有了钱可以帮农民的鸡蛋想想办法。

夏：我组合投资，但经常重仓股表现不如非重仓股，资金量不大的，比如500万以下是否可以做得更灵活些，提高效率？

孙：几百万的资金要做到1亿元，是不能做组合的。必须重仓单一品种。这个以后再慢慢说。

仇：期货我经常开一二手，二个原因。一是资本金少，二十几万，做了七年多，亏亏赚赚，还是没把钱扛回来。商品经常开一二手，是受海龟法则影响。我觉得海龟法则最好部分是资金管理。它的方法就是单品种最大止损极限是本金的2%

孙：海龟法则不会让你赚大钱的。

任：老师说的一手期货问题，我觉得很受益。我做股票也是喜欢买几千股，撒撒网。以后坚决不做了，投资报告写好有大把握的时候重仓一二只个股。

杨：我做的股指上证50多单，换月放两年。

孙：是，必须有这个思路。

仇：JD现货价不到二块，1709升水80%，原则上从现在起到八月现货要翻番才能保证不亏。看多不敢做多呀。

孙：对，那就不要做，还有其它机会。历史上，九月现货比六月高40%而已。

四、定增与价值

孙：**电子的报告，是为定增而来的。单纯就报告而言，可以给60分。如果是为定增而来，报告质量连40分也不能给，是很粗制滥造的东西。

参与定增的报告，必须包含两个最重要的要素。其一，预期收益；其二，风险分析和防范。一切文字，都应该围绕这两个要素来写。这份报告基本没有谈预期收益，风险防范着墨非常少，而且写的不详细不全面。

如果一家机构，依据这份报告做出了参与定增计划，这家机构是不合格的。大家的点评，只有极少数同学涉及到了定增的制度变化、减持的难度、发行价折扣的安全边际等。只有一个人注意到了锁定2年的情况。没有人分析未来两年的市场运行趋势、公司的发展状况等。尤其比较多人分析了动态市盈率，很不严谨。历史的高PE不代表未来可以高PE。就参与这个股票的定增来说，缺乏足够的安全边际，绝对价格并不低，参与的安全性严重不足。最起码按照这个报告，是不可以参与定增的。

大家回头仔细看看我说的话，考虑做投资报告的核心要素“安全性”。定增持股一年到二年的安全性如何分析等。

注意，如果绝对价格不低估，参与定增是没有意义的。

王：定增报告没有定增分析，是不合格的。谢谢老师指点迷津。

张：正确的理念非常重要，谢谢老师清晰明了的指示，不断地积累这样正确的理念基础，相信对如何写好投资报告会越来越有概念。

皇：通过这两次报告学到了，安全性作为第一要素，首先审视的会不会跌，会跌多少，为下跌备好安全垫。原来都是先审视会不会涨，没有过多考虑到下跌因素。

皇：孙老师说，注意如果绝对价格不低估。这个绝对价格是什么价格。

王：个人理解应该是不考虑市场给予的溢价

皇：在出师书里依照一块蜂蜜，对估值做过探究，就是绝对估值。绝对估值价和增发价的比较。


孙：参与定增是一个中线投资策略。持有1-2年的股票，如果不是对公司非常熟悉，最好不要介入。如果熟悉，那么应该有两个前提：其一，绝对价值要低估，否则，不如买二级市场的。其二，要有极大的把握流通后能赚钱。不解决这两个问题，不可轻易定增。

王：刚才找了一下《出师》里讲的几个价值：内在价值是东西的成本。绝对价值是在市场中绝大多数人都能够认可的，是安全的。相对价值是有溢价的，有风险的。

仇：我是打算怎么操作就怎么写。不过，肯定写得很糙。哪天扬老师能抽出时间最好培训一下。给我们个统一标准。

皇：买什么，为啥买，咋买，会不会跌，跌了咋办，何时卖。我也这样想的，不知道对否。我曾看过黄燕明对一份好报告的评判培训，不要庸繁，能用一句话说明别用三句话。大胆逻辑假设，小心求证。报告就是解决求证的路径了。

五、安全性与利润目标

孙：小仇的动力煤止损了？

仇: 没止，588止。加了一手，反正588一起走路。

孙：小仇，你原来的计划好像不是588止损吧？

仇洁平: 是588。

孙：加仓是原来的计划么？

仇：加仓没写计划，开盘挂进去的，结果盘中去看了NBA忘记撤单成交了。方向可能错了，要挨板子了

皇：自打三十大板，做好投资计划书，就得按计划书执行，轻易不能变动，还忘记撤单，期货哪怕小单都不能马虎。

孙：做股票如果数浪是赚不到钱的。

孙：你做的***的报告，整体还可以，但格式啥的不对。应该把业绩预测、买卖要点、持仓目标等要素单列，一两千字写清楚全部逻辑，然后那些资料可以作为附注备份。以后投资实战的时候，核心就看那一两千字的逻辑，坚定自己的持股信心。对于白马股，不能只用券商的报告做业绩推断，必须自己亲自做，找出别人的不足的逻辑，有自己的业绩预测目标，而且持续跟踪。

扬韬：以上，我们谈到了安全性，买进股票的价格必须在一个安全的区域。也谈到了目标涨幅，买进股票能赚多少，自己是清楚的。还有第三个问题，就是你买进股票之后，最好马上就涨。不要拿着它到处晃悠，一年两年不涨，那就失去研究的意义了。我们要想10年赚100倍，当然必须抓住股票的核心主升浪。如何拿住主升浪呢？就是要用行为金融的方法做研究，要找出刺激股价的那个敏感点。要确保自己买进之后股票马上就涨、摆脱底部区。这里是最考验水平的！所以，要好好加油啊！

皇:投资计划书重点，1，不能跌，跌幅有限。2，立即要能涨，短期催化剂，3，估值要低，4，好行业好公司。5，自己预测三年业绩6，收益预估。

夏:我的建议，好公司都来不及研究了，如果差的就早点放弃，我们没必要浪费时间证明一个公司的差，差公司太多了，研究下来比自己感觉预期的还要好才能更坚定持股信心，研究的目的是缩小范围 优中选优。

小盘股何时是天涯？

从容侃股

有人天天在诟病上证指数目前严重失真，我以为这是一种无知的害人害己的观点，请问一五年六月份，当所有指数均创历史新高的时候，上证指数为何没有创历史新高，就是因为目前正在走强的低估值板块，大多属于周期类品种，当时总体处于大级别的调整之中，若简单类比深综指，当时上证指数应在一万两千点左右，因为六一二四点时，深综指是一千五百多点，而五一七八点时，深综指是三千一百五十多点。存在的就是合理的，千万别太情绪化和想当然！

经济过热 根本不是病

天是5月的最后一天，在端午节假期“巨大的利好”刺激下，股市高开高打，半个小时后就结束了冲击，小盘股跌得稀里哗啦。

收盘前看看市场，担心股票会有较大回落。不过还好，自选股组合依旧红盘。事实证明，选择大蓝筹，是可以抗风险的。小盘股要走强，时间还不够啊。

今天的市场，颇有点惊心动魄的味道：

其一，中证500的期指从高位回落高达3%，创业板ETF开盘就是最高、收盘就是最低。小盘股继续惨遭通杀。

其二，商品市场出现大面积暴跌，焦煤等黑色系品种甚至出现跌停，这才能然人领会傅海棠先生所说的“银根又开始收紧了”，而收银根，商品必无牛市。

其三，香港市场人民币利率隔夜拆息越过21%、一周拆息甚至超过7%。数据显示，在港人民币严重供不应求，人民币离岸汇率暴涨，人民币兑美元汇率已经从5月10日的6.91升值到6.77了。但这似乎只能说是是技术性的反弹，还不能说经济向好。

展望股市未来，只有一个词：亚历山大。管理层的举措频频，但目前为止还没打到靶心上。靶心应该是引进活水，让股市的买盘多起来。现在，中国的经济规模十分庞大，居民储蓄资金规模更大，而股市历来是一个强者恒强弱者恒弱的地方，股市要涨起来，才会有资金跟进来。但现在，监管当局对于如何让股市好起来，一点办法也没有。

当此之时，也只有选择一些质优的股票做中线，耐心等待市场的变化。而随着股市分化的加剧，将出现一种奇特的现象：一旦大盘企稳要上涨，大盘股就会跌，小盘股的反弹就会戛然而止。如果小盘股继续下跌，大盘股就还会继续上扬。如果这样持续一年时间，冰火两重天，也许市场的投资理念就发生变化了。

昨天**的文章，很多人提出质疑：傅先生说生病了就要治，天旱了要浇水，水多了要排涝，既然如此，经济过热了，为什么不治病反而要放水呢？傅先生的回答是：经济过热，根本就不是病！而是一种难得的良好状态。

个中深意，尚需仔细体会，详细分析，以后再做。

让我们一起来

准备组建一个团队
从今天开始，我又要出差啦。这一次，是跟海通证券有色团队的研究员去刚果金，调研有色类上市公司。为时接近一周时间。
以往每次出差，股市都不好，我不知道这次会不会例外。如果不例外呢，我就打持久战，隔三差五就出去一趟，股市总归会好起来的。
今天晚上的消息，是巴西股市跌了。很多人在嚷嚷，说巴西大跌，商品大跌，我们又要如何如何。以前呢，我们看香港，跟着港股跌有一段时间（注意，港股涨，我们不跟，我们只跟跌）。后来，我们觉得港股不算啥，就开始跟美国，美股跌，我们也跌。到去年英国脱欧的时候，我们总算跟了一把欧洲，欧洲跌，我们也跌。现如今，我们堕落到要看巴西了，巴西跌，竟然有人憧憬我们要跟着巴西跌。所以，我估计下一次看南非。南非股市如果跌，我们也要跟跌？再进一步，莫非我们找不到跟的对象，回头看看越南股市？越南跌，我们也跟跌？
市场之弱，非一日之寒。你可以说股市缺乏资金，也可以说股市缺乏信心。不过，市场其实在悄悄转向大蓝筹。结构性的变革早已经开始了。垃圾股跌下去，总市值跌回10亿元以下。质优的股票，始终不缺乏买盘。所以，我们看到沪港通或者深港通，一直有资金在买大蓝筹。这或许是中国股市未来的方向。也许我们得重新编制一个指数了。
这段时间，我思考的比较多。我想彻底放弃量化交易的思路，重新回归主观选股做中长线的模式。限于个人能力有限，我想组建一个团队，团队的成员都是职业投资者，每个人有数万元到数百万元的资金不等，是专业从事投资的。这样的一些人，我可以来指导和协调，发挥团队作用，让大家分工协作找到做股票和做期货投资的快捷通道，实现10年100倍的目标。
目前设想的模式是我会去找一个办公场所，带一批人来做。如果你是职业投资者，你的自有资金在5万元到500万元之间，从事投资实践或者研究超过3年，就可以考虑加入这个团队。前提是你很聪明、有灵性、很勤奋、很虚心、有感恩的心，且有强烈的投资获利的欲望。如果符合这样的条件，欢迎你来信介绍自己的情况，证明你符合前述条件。我从非洲回来之后会仔细看一下相关的材料。来心请寄：11490800@**.com。
在我去非洲期间，我原有的组合，原有的期货持仓，都不准备动了。安心去调研，且看中国的变化。​​​

第一代场内红马甲王宝峰：连续22年盈利

转一篇文章，好好研究一下。

王宝峰，期货圈的一个传奇，连续22年盈利，交易的胜率极高，从未爆过仓。作为国内期货市场第一代场内红马甲，他对盘面价格波动极为敏感，曾在10000美元以上高位大举做空LME期铜，也在日元低至80时全力做多，投资风格为短线、中长线和套利等多种模式组合。1994年开始参与外盘交易，2009年开始主要转战全球市场，以外汇、期指、石油交易为主。

访谈实录：

问：王宝峰先生您好，感谢您在百忙之中接受七禾网期货中国的专访。上世纪90年代初的国企可以被称为是铁饭碗，而您为何会选择离开稳定的国企进入在当时尚不成熟的期货市场？

王宝峰：我的性格可能一直不太接受传统的东西，从小就对投机比较感兴趣。包括在上大学时非常想成为一名数学家，但是我大一的时候，有一位我挺佩服的数学老师说数学领域要能有发明，要想突破传统，很多可能都是家庭有精神病史，或者是生活方式与众不同的人，我还是想过一个跟大众趋同的生活，而家里面查查多少代也没有什么问题，所以这方面想要突破还是有难度的。我当时刚进宝钢的时候就想走人，最早的时候看到股票投机能赚钱，于是参与了股票，也赚到了一些钱，再去想还有什么东西比股票更厉害？后来发现是期货。当时我已经准备去美国读博士了，单位不肯放人，拿不到护照，正好看到有招聘期货人员的，我就去应聘了，很幸运，在一同参与应聘的很多人中，我成了幸运的两个被留下来的人之一，并且开头做的也比较顺，我们那时候差不多可能是市场里最大的同时也是赚钱的主力机构。


　　可能跟我投机的性格有关系，交易的时候我经常会从另外一个侧面去介入。就好比你非得让我跟刘翔比跑步、跟姚明比打篮球，我肯定比不过，但如果我一定要跟他们比一个体育项目，比什么？我可能会跟他们比游泳，他俩游泳不见得比我好，如果他们游泳比我好，那我可以跟他们比桥牌。这就是从另一面去做事情，同时这也是在规则允许的情况下的一个投机取巧，而不是不诚信。

问：有的人觉得投机是一种投资机会，而在有些人还把投机当成一个贬义词。就您看来，一个人能做好投机，是他有一种天生的敏感性，还是说要做好投机是可以培养的？

王宝峰：目前市场里有一些算是比较有影响力的人是从我身边走出去的，投机的本领一定是可以培养的。我跟许多高手的看法不同，不是说你没有天赋就不可以做投机。我信奉的信条是“天道酬勤”。好像我身边出来的没有不成功的，凡是在我这里真的用心跟着学习过的，迄今为止没有失败的案例。

问：如果从这个角度来讲，您身边带的一些人没有一个是不成功的，那您主要教他们什么东西？

王宝峰：关键不是教的问题，而是他内心，他是真的想做这个事，他觉得投机是很好的事业，而且对投机感兴趣，人也比较愿意花力气。现在社会可能诱惑太多，真正愿意花力气在一个事情上的人太少了。不少投资者可能忙于参加各种会议，其实有时间的话，还不如去看看盘、看看书，锻炼锻炼身体。有些会议是脱离了期货本质以外的东西。这当然只是我的看法，是我的一家之言，可能会有99.9%的人不同意。

问：那您刚刚说到他们自己想要做好，然后自己要努力，包括您这种言传身教。但是您总会教别人一点东西吧。

王宝峰：很多时候传授他们的可能就是一个思路。比如说中学里面的几何题或者是大学里的空间解析几何，碰到一个觉得无从下手的题目，但是添了一条辅助线，你会发现这个题目怎么如此简单，原来它就是一个一加二等于三的问题，可能只是你当中把它转换了一下，可能你转换的就是那个二，二是六减四，原来你六减四是会的，所以一加一也会了。期货也是一样，比如说我们会做一些纯粹的看涨看跌，这是绝大部分人做的，那么你在绝对的看涨看跌里可以做一个概率高的事情。然后还要有一些比较固定的，比如说我们做的固定收益的套利。其实也包括我做的慈善基金，今年做了大半年，我动用了50%—60%的资金，回报也超过了50%，这个是谁都会的事情。这么简单的事情，那么多聪明人都不做，挺奇怪也挺遗憾的。再比如说铜，看跌是没错，那你抛的地方不同，或者时间不对，你为什么还得先忍受比如每个月四百块的损失？这些谁都懂，但是我们看到的一些分析员的理论都比较高大上，但用起来却不来钱。

问：您是国内期货市场第一代场内“红马甲”，当时的“红马甲”主要是做哪些工作？当时做的这份工作、这些事情，对您现在来说有什么影响？

王宝峰：我做“红马甲”的时候，实际上主要还是接客户的单子，然后把这个指令下进去。当然我们那个时候“红马甲”事情还是比较多，正常情况下每天要睡在办公室，总共加起来也就是睡三五个小时。因为还要做一些交易账目，整个账是我们手工做的，那时候没有计算机，还要接待客户，然后做一些结算，结算那个时候也不是计算机，都是要我们手工算，并且单号要对应，当然还包括洗烟灰缸、陪客户吃饭的事情。在大陆期货，当时实际上主要干活的就是我们两、三个人，我们做自营也是赚了。
　　实际上当时我在宝钢工作应该是非常好的，收入也是过千。但是到了大陆期货的时候，我记得是三百块一个月，我拿了六个月就跑了，当时每个月自己贴的车费，那时候没有出租车，只能坐摩托车。我当时有一个信念就是把这件事情做好，虽然每个月贴补的开销都很高，但我从来没有计较过能拿多少钱。最后他们给了我三万块钱作为半年的奖金，那时候我人已经离开了，还是给了我三万。现在的很多小朋友，大学毕业生，可能认为你给我多少钱，我就干多少事。我那时从来没管过要给我多少钱，我只是喜欢那个事，我要把它做好。因为当时我们大学毕业不能出国，压了我们几年，待在大国企也干不了太多的事。跑到期货行业后觉得突然可以自己放手干自己喜欢的事了，就比较忘我，没有考虑过其他方面，从来没想过我还可以得到什么，只是说能够有机会学这个本领，挺开心、挺得意的。

问：我们了解到您还参与创立了大陆期货，请问，在市场初期的期货公司主要行使着哪些职能？

王宝峰：那个时候，相对来讲还算比较混乱，那时我们最主要的收入来源就是自营，自营我们当然算是做得好的。当然手续费也是另外一个方面了。开销那个时候是非常之低，因为几乎没有什么硬件设备。
当时我在场内主要是执行指令，那时个人还不能投资，企业才可以做，但这个市场既然这么好，我就在别的单位做一小部分自己的单子。开始的时候，不知道什么叫套牢，什么叫斩仓，什么叫止损，都没听说过，持续了有差不多一年多。

问：您参与期货市场已经20多年了，就您看来，这二十年来国内期货市场发生了哪些重要变化？

王宝峰：技术方面还是发生了比较多的变化，比如说现在所谓的程序化交易，或者是大家做的一些套路。而那个时候大家还是处于一个盲目无序的状态，从市场的参与者来说，现在个人参与的比较多，那时个人是不能参与的，参与者基本上都算是不成熟的机构投资者，纯粹是属于一个探索阶段，大家都是瞎做。但当时市场中很多的模式，比如当天平仓、套利单等等，我相信我应该算是开创者，或者说交易所的很多规则，我想也是针对我定了不少，比如挂同一个单子200手，我挂一个2手，另外一个199手就不能成交，因为前面一个2手成交，后笔单子就无法成交，我要求连续挂很多次，后来交易所做了修改，这种不断地挂单撤单属于跟“黄马甲”斗智斗勇，我也持续做一段时间。

问：期货公司任职不久后您又选择了离开期货公司自己做交易，为什么会做出这样的决定？

王宝峰：实际上是半年不到，我进去的初期不能下单，有一段时间是写评论，每天写的都是“果如所料”。隔了两、三个月后，有些人对我比较信任，有的客户也会提出让我替他们下单，那时候个人是不允许做的，所以我还在别的单位用一个公司的抬头开始做交易。后来自己出来做也是一个自然而然的过程。

问：您表示您采用的是“来回交叉的交易风格”，长中短都做，这样多样化的操作方式会不会导致顾此失彼？

王宝峰：很多人谈论过这个问题，我觉得不会，没有任何关系。比如我做长线，我的超长线是看空的，但在中线上，觉得它可能会有一个反弹，在这个反弹中，它的短线和超短线可能又是相互矛盾的。所以在这个结构中，你的交易头寸还是需要在心里做一个分析。我每天都会做交易日志，二十多年从不中断，如果有一天有事已经凌晨2点了，那我在早上5点一定会起床把前一天的交易日志补上，我不知道有多少人做了这个事。我自认为我的记忆力算是非常好的，但是很多东西还是要写下来，比如每一个户头的仓位、资金状况等等，当然现在除了用笔写下来还有更多的工具可以做记录，我也会采用skype之类的软件做记录，这些都是可以查证的记录。如果你这样去做，每天回家做一个十到十五分钟的分析总结回忆，然后在睡前制定第二天的计划，每天起床后，在六、七点做一个规划，如果做的是做国内盘，到8点40分重新对你的计划做一个调整或者是规划，盘中做一个计划和调整，三点钟以后做一个分析总结，到晚上八、九点钟重新再做一个计划调整。每天都这么做，应该就可以把交易做好，也可以兼顾长中短交易模式。

问：我们了解到您每天写交易日记，至今已经坚持了二十多年，您能够坚持下来的原因是什么，您觉得这样给您带来的最大帮助是什么？

王宝峰：我相信大家看了很多交易方面的书，但是如果你看了《全球顶尖交易员的成功实践和心路历程》这本书，你会发现很多顶级交易员，虽然他们说的东西在很多时候会有矛盾，但是绝大部分人，他的交易是有计划的，计划最好还能落在纸头上。我在场内做“红马甲”的时候，每天下场时，我会用一些彩色的便签粘纸把自己今天要做的一些事情，包括自己的仓位写在上面，假如做错了头寸，我哪些是必须斩掉的，哪些是到了什么价可能会平仓，重大的提醒都会写在上面，自己的仓位也写得很清晰，在盘中的时候自己也会进行检查。我认为对我这种人来讲，总结是至关重要的，包括每天的数据，如果我有一天不抄下来我会心慌的。
在周末的时候，比如说今天（星期天），下午如果没有下个礼拜所有品种的交易计划，在下个礼拜做交易时我会手足无措，一定会有这个感觉，我会很心慌。礼拜天中午两点钟之前，我心里还有事的话，我下个礼拜做交易不太容易做得好。所以在周末我一定会把所有的交易计划都写得很完整。比如我知道今天事会多一些，所以我五点钟起床就做交易计划到七八点钟，然后白天在等你们的时候或者是其他时间，重新再做一个复述：比如我下个礼拜可能要建什么仓，开哪个户，当然还有一些家庭的琐事，我都会把它写下来。

沈良：这种有计划性的事情，不只是在交易上，可能在生活上、工作上也是一样的？

王宝峰：不好意思，恰恰相反，在生活当中我是一个超级没有计划的人。比如我很喜欢旅行，但我的旅行特别的随性，我突然想去日本，可能就会直接拎个包去日本了。以前在欧洲的时候，有人问我今天去哪儿？我说我怎么知道。然后朋友问我住哪儿？那我更不知道。像有一次早上我们在巴黎，本来准备去威尼斯，后来在法国卖火车票的地方，我看不懂法文，而认出了维也纳的德文，于是就直奔维也纳了。基本上我在生活当中相对比较无序，当然我自己交易用的东西还是井井有序的。

沈良：也就是不管您在哪里，每天交易计划、总结这件事情还是做的。

王宝峰：要是说另外一个意义上的生活，就是日常的起居这些我还是非常有规律的。以前交易厅里的人不看钟都能知道我几点钟会进来，几点钟会干什么，永远不变。比较像“装在套子里的人”，比较单一，可能比较无趣。

问：您表示您对技术面了解的不多，基本面应用的又少，这或许会使很多人费解，您能为我们解释一下在这样的基础上，您交易的进出场如何分析判断、如何执行的？

王宝峰：其实我只是对别人提出的技术分析不太去用，而自己总结的技术应用，心里还是有一些数据的。我能够复述出每天的高点低点，一个礼拜甚至一个月的高点低点比价，最高最低，盘中走势，然后大概的五天线的位置，或者三天线的位置，绝对的回撤，我都是能记得的。所以在我心中是有一个比较清晰的图，再说我本来学数学的，那时的数学系跟现在的数学系最大的区别是我们都是手工计算和画图的，不像现在大家都依靠计算机，这样反而容易忘记。

而基本面的信息，我会看看报纸，平时我也会和一些基本面做的比较好的人沟通。今年国内的整个建造业、制造业不好，如果房地产不好，那么用电也不会很好，这样铜的消费就会不好，铁矿石不好，螺纹钢也不好，这样的逻辑还是知道的。再看大豆，这几年从4块开始涨，到15块上面就应该比较稀奇，但它还能到17、18块，这都是属于比较没有道理的事情，然后我知道了一些大豆的压榨企业都破产了，没有利润。我知道如果股票不涨，我们的整个泡沫不制造起来的话，老百姓手里的钱都不消费，政府会很麻烦，这样的背景下股指可能会涨。这些基本的东西，看看报纸，或者是偶尔有两个朋友打电话，我心里还是应该比较清楚的。其实简单来说通过一些正确的信息，而不要去听太高精准的，或者是高大上的太过宏观的分析，没有这种简单信息的获取那么直接，你不用跟我讲什么PMI，什么M2，你就直接问这个市场有什么影响，涨还是跌，那些高大上的数据还是留给经济学家去分析。

问：与很多经验丰富的老交易员一样，您在交易中也会依靠“盘感”，在您的理解中，“盘感”是怎么形成的？您觉得“盘感”能复制吗？

王宝峰：这个世界唯一不变的东西就是变化。盘感它会有很多的参考因素，假如我们对价格的影响建立了一个系统工程，就拿铜价来讲，首先影响它最大的因素是价格本身，还有一些其他因素，可能在某段时间，金融工具的作用多一些，还要考虑库存、大环境，例如周边的股票，或者是整个国内的进出口结构，抑或是整个银行的贷款状况。不同的因素在不同的情况下，它的加权系数不同，而系数怎样的不同，你给不出一个确定的东西，这个是需要你去根据这些变化，不断地进行调整。包括它的比价关系，比如说内外盘的比价关系，我们很多人觉得7.0的比价很低，就非得把它做进去不可，结果比较极端地给打到了6.76，那天收盘是6.83这个比价，这样其实你就已经出局了，如果是自己的钱还好，如果是别人的钱，就可能要清盘了。

相对来讲还是需要顺势，或者添加一些风险控制，融入一些单向进去，等到单向你吃不准的时候，再做比价。单向相对来讲在有些时候比例是可以调整的，不可能有一个永动机在那赚钱，我看到现在国内有很多交易员，觉得自己做得很好，但在我看来跟优秀的国外交易员比还是有差距的。

沈良：根据您的这个说法，是不是说影响价格的东西，它可能是千头万绪的，或者是有几种主要的，但是各个时候比重不一样，而盘感就是去评估每样东西对它的影响，然后推导出下一秒，或者是下一天的可能性？

王宝峰：对，我把所谓的盘感定义为市场情绪，在这一刻里，根据你的仓位变化，分析它一些细枝末节的东西，在这个细枝末节的东西上，哪怕是在一个大跌的市场中的一个瞬间，我可能做一个反弹，因为我做交易有时频率非常高，有过一秒钟之内就变向的操作。这种所谓的盘感来自于用功，你从头至尾盯着盘子看，你心思不要飞出去，应该就有了。大家都说盘感很重要，有人会说这个人盘感很好，我相信应该是来自于他天天盯盘，然后在盘中心思绝对不要飞出去，这样去训练十年、十五年，应该就有盘感了。

问：一些成功交易员常常会强调“交易心态”的重要性，“心态”实际是一个很虚的概念，您如何理解“交易心态”，“心态”在您的交易体系中重要吗？

王宝峰：中国有一句古话：艺高人胆大，胆大艺更高。谈到心态，有人会说这个人交易就是心态不好，其实交易好不好还是取决于对自己这一套交易系统的信任度。我认为交易有三个境界。基本上我们大部分人第一境界都没有过，而现在我们已经在谈论第二个境界的问题了。

第一个境界是技术化的东西，第二个境界是心理层面的东西。心理层面当然就包括了所谓的心态。很多人会把自己被震出来的原因归结与自己心态不好。但是对这个行情如果你有很大的把握，比如看五天线，在五天线上面，你觉得是买还是说不能抛？我拿铜来说，铜有一段时间就是在五天线来回穿，当时我也有一些头寸，于是在国内交流的时候，他们会说，宝峰这次在五天线了都不动一下？但实际上，当铜往下走的时候我狠抛，往上走的时候也平了一下，如此而已。五天线来回穿，我就跟没这个头寸一样。我是做短线出身，如果盯着这个，还是会在乎输赢的，这种来回穿的行情，一方面是来不及关注，还有一方面就是我判断的大方向没有问题，我可以忍受这一部分的浮亏。用心态来形容比较虚，实际上它还是一个技术活。这也就是我说的交易的第二个层面，心理层面。当然也要需要你事先把它跟第一个层面结合起来，也就是说你自己设的止损的问题，到底止损有多大？你回撤又有多大？然后你的把握度有多大？你选择品种的不同，决定了你头寸布置的不同，处理方法的不同。

我在做交易的时候，还是有一些系统的东西。我可以做到你给我一个图，我能告诉你现在买或是抛，当然并不是说这个买和抛就放在那里一直不动，它是要根据价格变化而变化的。至于怎么变化，我想最简单的还是先跟着五天线走就可以了，然后你可以跟着当天线，加一个绝对止损。我想这些东西可能很多人都不太愿意谈，其实这些都是交易核心层面的东西。我们也有一个Stanley Kroll（斯坦利•克罗），有一个CCDP，就是国内的一个系统。我们让小朋友做，每天会有一个方向，然后它有一个结果。比如说我们某个人管哪几个品种，任何时刻都有仓位，就是跟着五天线走，有的输有的赢，结果还是很不错的。

我想第三个境界应该是一个哲学层面，就做交易来说，我现在的生活比较简单，就旅游、锻炼身体，晚饭我一般不吃，也许有人会问我，你要干什么？也有人会觉得我要做金融帝国，这些都不是我的理想，我想要的是简单生活。我不愿意管人，也不愿意别人来管我，最好就是我不愿意干的事情都不干，可能这就是我的境界，还需要努力。要做到自己不做坏事，任何接手的资金不能亏钱，亏钱就自己垫，这个应该算是基本的信条。然后能帮助别人就帮助别人，当然现在我感觉的确帮助了一些人，但是以后，还是需要甄别一下被帮助的人，这个是我比较不足的地方，也经常被身边的一些朋友批评。有时候中西文化还是有差异的，比如中国人在见第一面的时候，都会首先假定这个人是坏人，而西方人见第一面时基本上都假定这个人是好人。当然可能和我接触的人也有关系，我自己接触过的人，可能正好是这样的比例。

还是回到哲学层面，就是说你希望得到什么，你的人生想干什么，也是中国古代的一个哲学问题：我是谁？我从哪里来？我到哪里去？确实最后你努力了，并且认为做的还可以，获得了一定的影响力，或者是财力，但是还是要思考，你努力了以后你要干吗？

问：您是数学系毕业的，对数字逻辑非常敏感，同时在交易中也结合了数学逻辑，请您分享一下您是如何把数学逻辑应用到交易当中的？

王宝峰：很多人会推荐我去看一些类似于高盛的研究报告，我想我为什么要去看这些报告？有时候光从数字的逻辑上来推，也能够推导出这些结论来。全世界那么多聪明人，我不知道为什么大家要把简单的东西搞的这么复杂。在实际的交易当中，我也用到了简单的数学逻辑，并且做得应该算比较大，有好几个品种也占到了一定的比例，并且也获得了还不错的利润，不能说巨大，但应该是超出大家一般的想象。而这些我都是通过纯数字的逻辑来做判断，并且我与业内一些比较知名的人做交流的时候，也实实在在地和他们说过。我只是奇怪那么多学数学的，为什么大家没干这个事，还是比较可惜的。

问：早期的您还曾认为自己能够超越索罗斯，而后付出了亏损的代价，从而建立了止损与资金管理的理念，那么您能不能跟我们简单谈一谈，您这个资金管理体系大概是怎么管理的？比如说在不同的交易手法上面，周期上面是怎么分配资金的，大概亏多少会出来，这个钱是怎么分配的？

王宝峰：超越索罗斯这件事也是开开玩笑，当时只是觉得做了几年回报太惊人了。当时的起始资金是几百上千万的，虽然每天有人问我做的怎么样，我都说亏光了，但是那时的回报应该是超出了大家的想象，并且是连续的。当然谁都明白资金规模上去了，回报肯定会降下来，交易的目的也会不一样。超越索罗斯这个事真的是开开玩笑，当时好像做这个事也挺简单的，就涉入了一些自己不熟悉的领域，开始的时候，亏损也挺大，当然还算不上伤筋骨。我不像一些交易员一样认为一定要亏到什么程度，然后才能经历磨炼、才能成长的谬论，这完全是他自己做不好的理由，我对亏钱还是觉得非常的不舒服。

再谈到止损，我每年用中国传统的春节作为财政年度的划分，我参与交易的初期就已经用出国的借口把把所有客户的钱都退掉了，做的都是自己的钱。自己的钱我会把它分成三块，一块是做固定收益的部分，一块做一些相对进取的部分，还有一块会去做一些有暴利或者是暴仓准备的部分。至于可能暴利或暴仓的那部分，比如我准备了一千万美金来做这件事，我会把它分为十份或者二十份，这当中的每一份亏了可能就没了，赚了则可能会远超十倍的收益。当然这部分在我的交易过程中，还没有发生过暴仓的经历，基本上都是暴利出来的。所以我还是很奇怪，为什么那么多聪明的人，既然有能力干那么大，为什么不去干？我在上个月还持有着2008年金融危机时做的头寸，这是一个非常保险并且暴利的头寸。所以不要说自己没有钱，没有钱第一你做不了期货，第二你只要有10万块钱，你一定要找到机会去获得暴利，这个市场给了大家很多机会，只要你研究透了，一定能够获得暴利。这样的机会其实非常多，每年都有很多，因为我一直在做，并且这样的机会需要的保证金也非常低。别人可能会说你有钱输得起心态好，输钱我心态肯定是不好的，并且我经历输钱的时候也比较少。据你资金来历的不同，或者说你追求的收益目标不同，在分布仓位的时候应该会不同，这些应该是在自己的交易计划里充分体现。

问：有的人认为期货市场提供了杠杆就应该好好利用，不然还不如做股票，而有的人觉得有杠杆更应该控制仓位，您长期参与海外市场，海外市场的杠杆更高，您如何看待这样的争论？

王宝峰：首先它不是绝对的，我对一个仓位的判断，主要看我们通常说的盈亏比，首先是这个事情的概率有多大？我可能的风险在哪里？我的底线是多少？比如日元，我们第一轮80做进去的，它从73已经到了80了，那么在78-83这个区间盘整的时候，它能回到多少？我首先要想好自己能输多少？觉得能够赢的话，赢的概率有多大？假如我认为有85%的概率能赢，那么我应该做多大的仓位？再比如说做铜，10000以上的时候，它跌破10000的概率有多大？你可能会输多少？输的时候是反过来做还是止损？我对每一个头寸都会做这些研究，如果这个品种的把握特别大，或者是数字逻辑特别强，我就会长期去跟踪。包括本周末SP的回调，我在一个都是圈内人的投资群中与他们交流，提前就讲到了SP至少短线会有一个回调。也就说在研究当中，哪怕这个方向不是大方向，但是你从小方向上，或者短期时间效应来讲，你觉得把握比较大，也是可以去操作的。

问：海外市场中量化交易占了比较大的比重，国内量化交易也逐渐成为新热点，你如何看待程序化交易？你是否有应用程序化交易？

王宝峰：其实程序化交易我也是用了好几年了，但是我用的程序化应该称为是半程序化，我是结合了自己的看法做进去的，比如某一个时段我只抛，某一个时段我只买，或者设置整个时段的止损。目前尤其是国内，很少有人能达到一个程序打遍天下的境界。我们看国内股市，前一段时间2000点的时候，在那盘整，后来 2000点往3000点直冲，特别是礼拜二、礼拜三（12月9日、10日）这种行情那么大，500点的上下，趋势性的程序化当然可以赚大钱，所以程序化的东西，不能都把它统称为程序化、量化，这个里面大的东西，还是交易策略的东西。比如说桥水公司，它真正的核心的交易策略也就三五个人开发的，其他人只是做执行而已。我们不用非得把程序化弄到一个高大上的地位，我接触过排名全国前几的券商里面做程序化的人，跟国外的还是有很大的不同，虽然他们也有从华尔街回来的。我想表达的意思是有很多程序化还是挺赚钱的，但核心还是策略。

问：网上有评论说您习惯单兵作战，并且运作的资金规模超过了国内许多私募机构，您目前管理的资金规模大概多少？很多交易员都会认为交易的瓶颈在资金规模上，您觉得您存在这样的瓶颈吗？

王宝峰：我目前还没有这个瓶颈，当然资金规模上去以后，肯定会有回报率的限制，这可能更多的是属于心态和精力的问题。如果运用一些科学的办法，国际市场那么大，国外的对冲基金都是数十亿美元规模的，回报率问题也都不大。我们国内机构的规模和老外的比，实在是不值一提，太微不足道了，我还没有看到哪几家的资金上了“规模”。

沈良：您感觉，就是您最多能管理多少钱？

王宝峰：照目前来讲，我觉得我们大家都没有上限，因为跟老外比的，大家远达不到那个规模，所以大家不用去探索这个事情。就国外的机构来看，很多一个人就管理上百亿美元，也没有我们弄的这么复杂，回报率也不太成问题，反观国内，上百亿人民币的都很少。

问：您连续22年盈利，这样的成绩市场鲜有，您在这22年里是不是每年都盈利？盈利最多的一年收益率多少？盈利最少的一年收益率多少？有没有哪一年出现过较大的回撤？

王宝峰：对，22年来我还没有过年度亏损的记录。

沈良：您最多的一年收益有多少？


王宝峰：如果按照以前的保证金，如果说出来，应该还是比大家认为的多得多。

沈良：那最少的一年有多少收益？

王宝峰：按照现在的资金回报，因为资金总体来讲也比较大，我不知道今年会不会创造一个30%—40%，会不会是一个低的回报。但是按照这么多年来看，以我的整个资金规模比，我想应该比大家认为的要多一些。只是有一部分钱，可能用在了别的用途，但实际上我主要的资金，应该都在做投机，没有干别的，因为我也干不了别的。

沈良：有没有哪一年出现过较大的回撤，比如中间赚了两倍了，结果到年底的时候只赚了一倍了。

王宝峰：这么大的回撤没有过，50%的回撤到不了，相对来讲，我控制的还可以，20%的回撤应该已经达到我受不了的程度了。我不太有回撤，很少回撤，具体的数据我也不知道，我从来没算过。对我来说每个月就当一项工作，进入这个市场就要挣点钱，这是个很自然的事情，没有大家说的那么悬乎。

问：您觉得您能够持续盈利主要是什么原因？随着市场变化，您觉得自己能否继续保持每年都盈利的业绩？为什么？

王宝峰：首先你要干20多年；第二，这20多年你一直很用功，并且你能够读足够多的书，锻炼身体，有比较强的毅力，比较好的自控力。你也可以去跟一些优秀的机构做一些交流，当然不能局限在中国。可能得先忍受这份寂寞，然后天天努力做这个事。而且我一直以来也都是用自己的钱做，对数字负责，实事求是。以前我很少跟人接触，但是大家在交流的时候，偶尔还是会说到有个中国人做得还可以，几年都是赚钱的。

问：那您觉得就是说，您之前连续22年盈利，那有没有可能就是后面，假设您再做22年，三个22年，有没有可能后面的两个22年，三个22年还是继续盈利，每年盈利？

王宝峰：首先要保证活那么久，其次要身体健康，没有老年痴呆，然后心态不要发生太大的变化，那我想应该是能够保证盈利的。比如说刚才谈到的教育基金，我给他们做了一个保证，亏损我来承担，赚的跟我没关系，这些都是无偿做奉献，除了赚钱以外，还有一些教育方面的理念知识。我也听到很多人做慈善，我不知道有多少人能够用这种模式去做，多少人有愿意奉献的精神，或者说多少人能够去做这个事。

问：您在网上被称为“中国期货市场第一人”、“期货宗师”等称号，但网上鲜有您的报道，今天借此机会，如果把您20余年的交易经历分几个阶段，您能不能跟我们分享一下您从初入市场到获得成功经历了哪几个阶段？

王宝峰：这个里面没有截然的界限。我进入市场上手很快，两三个月的时间就做自己的盘子了。只能从物理的意义来分，2009年以前，我做的是场内，虽然外盘做的可能比场内要大的多，但是我回家以后，或者是旅游的时间，不在场内的时间，做的是外盘。那个时候外盘的输赢比内盘大，但是人在物理上来说待在场内多一些。2009年全职旅游之后，物理上来讲在国外多一些了，2010年一次离开中国，16个月没有回来，而且后来回来一年最多也就待上2个月又出去了，基本处于旅行的状态。但是从输赢上来讲，我想是旅游以后，输赢更大了，因为我在资金的规模上也是不断地冲击上限，然后相对来说，我短线做的少了一点，长线做的多了一些。短线，我身边的朋友开玩笑说我只要眼睛盯着就能赚钱，这个我也相信，从概率上讲肯定是做得到的，我只要盯它十分钟，基本上正常的品种，我都能搞清楚怎么赚钱，这个能力还是有的。但就短线来说，尤其是国内的品种，除了股指规模大一些，但它的输赢还是没有国外的品种大，市场的容量或者局限性也比较大，而且真的要做大，规矩也比较多，当然国外也有规矩，也有限制，但是我做国外，几十个户头一分，那是不会有事的。只要分仓分的均匀，都不会有问题。有时候坐在电脑前面，反正坐也坐在这里了，那就做个短线练一下感觉吧，我只是觉得后来的长线也做的不错，应该跟我短线相比只是把它的时间节奏放慢，没有什么大的差别。就好像100米跑和10000米跑，只是把节奏减慢下来，其他应该是相同的。

问：您认为交易员是可以培养的，您觉得应该如何去培养交易员，一个好的交易员应该具备哪些素质？您目前有在培养交易员吗？

王宝峰：其实现在我还是陆陆续续有意识地在引导一些交易员，但也不能说是特别的培养。交易员培养，我认为就是要教他一个方法。当然现在国内的状况，基本上第一还是做人，我发现我们国家人人在叫感恩，但能够真正做到的几乎没有。所以培养交易员，我想第一要素还是要人品好，但是国内目前的文化氛围，到了这个地步，我觉得比较失望，或者是绝望。我看到很多人认为好的交易员需要天赋，但我认为交易员一定可以培养，我这里甚至还带过银行做打字员初中都没有毕业的人。

问：您接触过许多海外的交易员，您觉得现在国内一些所谓的优秀交易员或者投资机构，和您接触海外的一些真正优秀的交易员相比，是不是这个差距还挺大？主要差在哪里？

王宝峰：第一，没有可比性，我们拿自己跟人家比，就是一件鸡蛋碰石头，太不自量力的事情。我在华尔街、在伦敦、在法兰克福、在巴黎，我也接触很多真正做得比较好的交易员。我们的层次差得太远。所以国内动不动就宣传某某是华尔街回来的，如果他是华尔街干得比较好的，应该不太会出现在中国这块土地上。第二，华尔街有非常多做得好的交易员，尤其是一些管理规模在1亿美金到5亿美金左右的人，做得实在是太好了。并且国外很多优秀交易员的理念跟我们不一样，他做到了一定的成绩之后，可能会因为各种各样的关系，觉得就做到这里了，我可以去实现自己的梦想了，我可以去读天体物理，或者说研究昆虫等等。

问：所以就是说他们至少在人格上更值得我们尊重一些。

王宝峰：我觉得这个差距差的不是一、两个层次，是差得太远。我说这些可能大家会反对，或许我们把自己拔得太高了。

问：您参与期货交易已经有二十余载，这样漫长的经历中，给您印象最深或者是带给您影响最大的行情或者事件是什么？

王宝峰：从亏损上来看，1994年铝锭的交易是我第一次亏损，并且亏得比较大，那是我第一次知道什么叫套牢，什么叫亏损。印象最深的应该就是1994年第一次做铝锭，当时我不懂这个（铝锭）行业，也没有跟着自己的止损规则，忘记了对市场的敬畏，完全违反了自己的原则。贸然地做了很大的头寸，这给我的教训还是比较深刻的。

问：比如说像金融危机这种大的行情，现在对那个时候还会不会有深刻的记忆？

王宝峰：我当然希望金融危机经常来，发生了金融危机可能会导致你某些方面照顾不到，某些方面损失比较重，但是你注意到了另外一些，比如我什么地方做得不对的时候，可能在另外一个方向获得了巨大的收获，那是普通老百姓都可以干的。但是我相信我们不太有人敢，也有几个人跟了我做一些，做的资金不是很大，但是盈亏也挺大。就如我刚才说的，我上个月还持有2008年金融危机的一些头寸，并且收益还是不错的。但大部分的印象没有那么刻骨铭心，相对来说，交易就是每一次这么平平淡淡的过去了，我的亏损的概率还是比较小，所以痛苦的事情很少。给我的感觉就是做中国市场还是得小心一点，基本上我已经撤出了国内的资金，国外市场还是比较规律的。

问：您一直保持看书的习惯，同时认为看书是很重要的事，也请您为广大投资者推荐几本交易方面的好书？

王宝峰：我看交易方面的书基本都是老外写的，当然国内你（沈良）写的我觉得比较有趣，可能会看一看，其他大多老外的书。一定要做推荐的话，我推荐3本：《全球顶尖交易员的成功实践和心路历程》、JACK D.SCHWAGER的《MARKET WIZARDS》（金融怪杰）、Stanley Kroll的《克罗谈投资策略》。这些书里面具体的技术分析内容不用去看，你可以看一些大的东西，比如Stanley Kroll的，克罗在我们公司还带过一两年，做过一些交易系统，他的盈利比例30%以上，做铜有时候能做到100%以上。当然好的书太多了，巴顿•比格斯的、亨利•保尔森的等等。我看书非常快，正常来讲一分钟至少看一页，只要注意力集中，看书自然会快并且能够理解书里的内容，当然一些特别深奥的技术分析除外，那些我也看不懂，就看一下它的基本原理也足够了。刚才介绍的3本书，我建议每个人都应该把它们放在床头，当然有一些适合我交易风格的书，比如《直觉交易商》之类的，也会放在床头。虽然这些书我已经背的滚瓜烂熟了，但我每个星期至少翻一遍。

问：那么除了交易的书，其他的书看吗？

王宝峰：我看书的面比较广，比如整个欧洲的历史、艺术、文化等，还有心理学、哲学、旅游或者是一些比较轻松的经济方面的书籍。我经常去参加一些读书会，都是一些诸如哥伦比亚、哈佛等高校的读书会，大家都会互相推荐一些书，推荐完以后会做一个交流，分享一下阅读心得。交易之外的书还是会比较轻松一些。

问：2014年美元持续上涨、国际原油与贵金属的持续下跌创造了不少行情，您在这波行情中有否获利？您觉得在2015年这样的行情还会持续吗？2015年还会存在哪些投资机会？

王宝峰：我们先来谈一下2015年的机会，因为2014年的都已经是过去的事了，在2015年，我认为美元的上涨还是会持续，当然它现在的问题是到了12月底，其实我在102的时候预期目标是过120，的确行情走到了121点几之后现在回到了118点几。欧元已经上到了我的目标，我预期也是1.2到1.25的区间。这些预期，我曾经都是白纸黑字写下来的。再看原油，原油目前已经跌到了这个位置，虽然还是有很多人看40美元，现在到了60美元以下了，有些东西是可以放弃的，或者说看的不用那么坚决，现在毕竟不是2014年年初，不是看80美元或是看60美元，已经到了这个位置，有些东西你可以留给别人。我们可以去关注一下欧美股市的对冲，或者是整个美国的股市，看看有没有机会。相对来讲，我们也可以去关注一下俄罗斯、南美地区的市场，这些市场国内做的人不多。当然大家还可以涉及一些CDS之类的品种，输了就输一点，赚会赚很多倍的衍生品合约。我也希望大家可以来讨论，不用讨论理论的东西，就直接说有这样的机会怎么去干？干多少比例？输赢多少？直接简单。

今年原油做空我做得一般，但是外汇这块我今年是从头到尾吃到了，算是比较正常的。贵金属我做的比较少，今年做贵金属（空）跟美元（多）其实是同一个方向，那也就意味着如果同时参与，我可能为了避险会选择一个相对来把握大的，或者觉得不太操心的品种做。外汇是最不让我操心的品种。

问：您游历过很多国家，甚至还会在游历中考察当地的交易市场，您觉得国内市场与海外市场最大的区别是什么？您目前主要参与哪些市场的品种交易？

王宝峰：这些市场现在相对来讲是相通的，我们参与交易的时候通过比如美林这种经纪机构来做，他们会给我提供一些东西，欧美市场参与得肯定是比较多的。日本、南美、亚洲也做了一些，我这方面的计划有时会少一些，但一旦给我发现了机会以后，我会盯上去看着，当然现在精力有限，忙不过来，所以也希望如果有人一起做研究可以相互交流一下心得。但是我了解到好多人做的都很一般，比如今年的日元，谁都知道它跌，但我不知道有多少人去做了。还有南美的一些市场也有很多机会，再比如说今年原油跌了，我们只去关心油价有没有跌，这样没什么意思，原油跌了，你应该考虑到卢布会跌，这点上其实我也是觉得比较遗憾，甚至是我比较自责的地方，原油看跌，为什么不去追卢布？追了卢布，是不是还有其他的品种可以追？这些我们关注的都不够，包括很多做理论研究的人，我看了他们的报告，内容都差不多。

问：随着国内市场监管机制的完善，品种的不断丰富，交易群体的不断成熟，有没有想过配置更多的资金到国内市场？

王宝峰：应该不会，国内相对来讲比例会放的更少。我只能从技术面去做这个市场，很多时候有人会获取一些“消息”来操作，我比别人都后知后觉，不占优势。我想我还是习惯于做一些更加公平的市场，美国的市场是全世界最公平的市场，没有人敢泄露什么消息，都是遵循市场的规则，没有什么阳谋阴谋，做亏了就是亏了，这地方就是数字或者以胜败论英雄的地方，没什么可说的。

问：目前国内市场已经向机构化转变，而您却表示在国外一个“Trader”即使拥有巨大规模资金也喜欢独立交易，有这样反差的原因您觉得是什么？机构化的转变是否有利于国内期货市场的发展？

王宝峰：其实这个问题对我来讲有点难回答。我在困惑的一个问题。我今年替一些人做了一些资金，他们觉得业绩回报非常让他们满意，其实我认为只是一般，但是管理别人的资金，可能会影响我的生活方式，我的原则是我不想做的时候就不要去做，不为之。如果做产品，可以像老外一样，建立一个诚信机制，同时大家各司其职，我就做我的交易，你就做你的管理，这样的搭配，大家都竭尽全力，在这样的基础上去组成一个机构或者说一个对冲基金还是可以的。
我还是更愿意特立独行，愿意一个人做自己的。当然今年开始也接了几个推不掉的亲朋好友的资金以及一些人情关系的机构的资金。

问：国内的期货市场非常残酷，据统计90%以上的投资者是亏损的，海外市场是否也是这样？您20余年的交易生涯应该也目睹了很多交易员的失败，您觉得他们失败的主要原因是什么？

王宝峰：我平常不太看这些比例数据，我接触的人，应该都是活得比较好的，当然亏钱的也有听说或者是看到。要做好期货最核心的还是要自己用功，我还是相信“天道酬勤”四个字。你在交易中每天心里不能想着其他事情，不要想着它是钱，它只是一个数字游戏，你要做就是在这个游戏里面获胜。就好像打德州扑克，谁都不想输，你在打扑克的时候就是打扑克，不能去想着打扑克是来输赢的，你事先要计算好，拿出去赌的时候就要想好，这部分输了不影响我的生活，然后再去按照一个概率去赌，天天钻研这个技术，而不是去做市场推广，交易的时间就想着交易的事情。市场每天都有机会，而且永远有机会，所以我相信还是需要一颗沉得下来的心。我做别的事情大家都会笑话我，烧个开水可能连插头在哪里都不清楚，但是我看到价格一定能知道现在该买还是该抛。你只有对这个事情感兴趣了，坚持做个几十年，肯定能够做好，对交易来说，其实智商只要能够考上初中肯定就够了。

问：就像我以前总结的一个比较虚的，我认为期货要挣钱就三个特征，一个是单纯，一个是专注，一个是善良。

王宝峰：我对最后一个“善良”，最近还是有一些想法。如果是淳朴的，应该跟善良就是重合的。很多人最近也有提到就是如果交易做的好，人品就应该很好。但是有些人给别人亏了钱觉得没什么，赚了钱自己却能拿到好处，我不知道这个算不算是不够善良的表现。

问：我自己的解释是这样的，如果是短暂的成功，只需要前面两个特质就可以了，就是他做这件事情目的是单纯的，我就是要把它做好，方法是专注的，就像您说的，不停的做，不停的努力，他短期是能够做成的。但是能不能就像您这样连续22年盈利的就不好说了，他如果是心境不够善良的人，可能是连续两年盈利，他第三年、第四年可能就亏了。

王宝峰：希望吧。有时候国内不太愿意回，老外跟我们谈起来的时候，谈的东西就不同。包括有几次我感觉受到鄙视的时候，我很开心。像我儿子的导师，他是哈佛的教授，可能就是离诺贝尔奖就是手碰到的那个距离。我们有一次晚餐的时候，他一个老头子，开一个普通的车子，去一个很普通的家宴。我说可能儿子以后会去华尔街，他就是斜着眼睛说社会是要靠科学，靠技术进步来推动的，华尔街是些什么东西啊？虽然让我当时背心冒冷汗，但是就是这样的人让我对他比较敬仰。最后他去世的时候，由于生病，他觉得可能会花国家比较多的钱，于是在他去世前的一天，穿好衣服，跟家人合影，拍完后第二天拒绝接受治疗，相当于自杀，说是不拖累国家，非常的伟大。
还有一次就是在牛津，有一个柯达资金资助进入牛津大学讲课的教授，我们去参加他的告别Party。那天晚上除了我们以外，其他所有人都是级别非常高的教授，人家以为我也是研究某个学术方面的，结果问了半天觉得我们怎么干这种事儿，对社会进步没什么好的，我感觉好像也有点被歧视。但是在中国好像会觉得你挣多少钱对你比较敬仰。这两件是我其实是被鄙视还觉得挺开心的事，你好好的怎么不去做科学研究，怎么搞这个东西。

问：听说您要成立一个“宝峰对冲基金公司”，这个是已经成立了，还是正在筹划？打算做成什么样子的？

王宝峰：这其实又是一个被阳光的事情，做已经在做一些了，资金规模也还可以，我自己的钱算是可以了，我把自己的钱分成好几十个户头放在国外，比如20个户头，每户500万美元也就有1个亿的美金了，当然肯定是超过这个规模的。机构的资金也接了一些规模，还没有正式把它纳入这个机制。昨天晚上有2个朋友来劝我，意思也就是把它运作正规起来。而对我来说，我是最好签字也不需要我签，只要简单的给他们发发指令就好了，其他的一些事物，比如说推广啊、责任啊，这些说实话我都没有想好。毕竟拿别人的钱和做自己的钱还是不同的。我做自己的钱轻松很多，今年做了别人的钱，业绩也都不错，我感觉大家看上去都挺满意的，但不知道内心是如何想的，而且有时候也会改变关系的性质，你说这个人买了我的产品，我拿了他的钱，难道我就是给他打工的？要继续做这件事（管理别人的资金），这个方面还是需要思考一下。因为有时候我总觉得我们关系挺好的，我替你挣了钱还得怎么的，这样的想法还是很难扭转过来。

问：我们从某些渠道了解到您有意将“宝峰对冲基金公司”的交易跑道设立在直达国际期货，不知这个消息是否属实？是什么缘由促成了您的这个选择？

王宝峰：选择直达国际期货也是因为我与直达的股东比较熟悉，回国后又常在一起交流，直达在软件、硬件方面做的都不错，所以我会有小部分的资金放在直达，可能2个亿左右，具体多少还没想好。先从这个规模开始试，试了如果觉得好的话，会把一部分跟国内有关的对应的外盘放在直达期货。在直达如果软件应用之类的需要有什么改善，我可以直接和他们的股东沟通，更加容易方便，还有基金的运作，或者是内外铜之类的业务，直达可以代我完成我应该做的事情。

 问：我们了解到您在筹备一个慈善基金，并且希望改变国内做慈善的概念，能给我们详细介绍一下您筹备的慈善基金将如何来运作、如何实现改变慈善方式？

王宝峰：关于慈善基金我重点想说的是有两点：第一，我想改变一下国内的慈善模式，现在国内一说慈善，就是跑到哪里去捐钱，是否可以做一个改变，比如耶鲁的模式，他们是把钱捐到耶鲁，交给专业的管理人来管理，产生收益的部分来做一些事。所以我也希望大家做慈善可以先捐出一个资本，利用这个资本赚钱，其中的5%-10%可以作为每年的理财回报拿回去，剩余的收益，去做一些教育方面的资助，当然需要有甄选，不能仅仅是穷的人，我希望我们做慈善不是说把人喂饱就完事，可以选择一些优秀的，人品好的人。而且相对这种模式，你支出的钱都不算是你捐出来的，你只是拿出了一个本金，每年你还能获得收益。我希望我们这种相对的慈善跟下一代结合起来，现在很多人家庭条件好了，但是在子女的培养上却很失败，光想着把钱传给下一代，而忽略了培养他们独立自主的能力。

我们的慈善基金叫“芝麻开花全人格教育基金”，也有不少投资界的朋友参与了。我还是希望这个基金能够在挑选受捐者、挑选学校等方面向西方的模式做一些努力。我希望以后这个基金能够被下一代接过去，继续做一些资助，甚至造一个大学。关键还是希望下一代的小朋友都能够做到，现在看起来这一代的素质可能都比上一代好，但是我发现很多人的独立自主，尤其是文化或者理念不是特别够，只想着把钱传给下一代，如果都是这样的话，这个民族就垮掉了，所以我希望还是能够做一点事，这是一个高大上的理想，还是希望大家能够支持。

问：您说的造一个大学，如果这个有机会实现，或者在这个过程如果能够允许我们去帮点儿忙的，到时候我们是愿意全力去做的。

王宝峰：谢谢，资金方面我们是足够的，希望除了靠我们个人力量以外，能够有朋友承担其他一部分工作，当然就目前来说这是比较远的目标。

问：我看过俞敏洪的传记，他的想法也是这样。他也是想要去造一个大学，然后让穷困的，但是他认为是有出息的孩子去读。

王宝峰：我看过俞敏洪的书，可能我们还是有些不同。前两天我们找了谭盾的夫人，她也在做一些这方面的工作，她觉得我们这个“Too good to be true”，也就是可能觉得太好，让人不能相信。我还是希望能够做多少算多少，每个人都从自己做起，比如说让自己的下一代不要靠爹妈。有本事让下一代独立自主，然后比你自己做的更好。我希望从我做起，因为我的儿子也表示，我用不掉的钱，都捐了，比如造大学。

问：参与市场20余年，经历了风风雨雨，也给您带来了财富和成功，那么在现阶段，期货扮演了一个怎样的角色？

王宝峰：在我实际的生活当中，我肯定是把旅游、身体健康、亲情等东西放在第一位，而不是说一切都是为了交易。我只是说我除了交易其他不会做什么，基本就是弱智级水平，银行卡使用、买东西、坐飞机什么的都是糊里糊涂的，生活还是比较随意的，交易和生活应该是融为了一体，生活、旅行的时候，我开着车看风景的时候，我会想着价格，也就是说我在旅行的时候还在交易，但不能交易的时候想着旅行，主次不能颠倒。这次回国是我有生以来接触人最多的一次，待的时间也比较长，也因为欠了不少人人情，我觉得欠了人家人情，只要不是以钱来衡量的人情，那就是最无价的。

问：七禾网与直达国际期货将于2015年推出境外期货实战精英排行榜，届时也将邀请众多有志于在外盘期货上大展身手的投资者参与进来，作为有20年外盘交易的资深交易员，也请您提供一些宝贵的意见及建议？

王宝峰：我没有资格对他们提建议，因为每个投资者做交易，方法肯定是各不相同的，操作风格的不同、资金状况的不同、包括交易理念也有不同。还是用数字说话，你赚钱了，你的回报率不错，那就证明你是可以的。当然你可能今天做的一般，但你做一个改善或者总结，以后很有可能又发展起来，毕竟很多人还是比我年轻的。我希望能够有更多的华人在海外市场与老外搏杀，当然别杀输了，输了就是被杀，大家还是去做一个尝试吧，如果（排行榜）有特别出色的交易者，我也可以向他们学习。

许运刚：期指赚了2000点的投资奇才

仓位稳定 的，显示持仓信心仍然居高不下

上一周市场涨跌互现，参与调查者的仓位是小幅度上升到61.2%，增加近2个百分点。看一下过去四周的持仓变化：61.8-62.4-59.4-61.2，无论市场如何调整，大家的仓位始终是稳定的，显示持仓信心仍然居高不下。

面对这样的数据，我只能说市场处于牛市中，如果你看到小盘股在跌，那就是大盘股的牛市。所以，市场是否还会深调，是一个十分说不准的问题。最坏的可能性是，由于大家都不减仓，行情就继续阴跌，一直跌到最后让大多数人都受不了了，持仓降低到50%以下，股市才会见底。当然，阴跌之后必然带来一次大跌。还有一种可能性，是市场触底反弹一段时间，然后再跌，大家就减仓了。第三种可能性，这里就是牛市的回调，指数跌5%-20%都是正常的。究竟哪种概率大，要自己去判断了。我觉得下周一如果开盘急跌一下跌不动，也许就是短期底部了吧。