这是多么不合理的事情啊

统计局数据显示：1-3月钢材产量26907万吨，同比增长10.8%。3月生铁产量6615万吨，同比增长7.6%。3月粗钢产量8033万吨，同比增长10.0%。3月钢材产量9787吨，同比增长11.4%。这么大的产量，社会库存却低于去年，说明钢材需求量增长超过10%。为什么经济增速只有6.4%？全球铁矿石供给今年肯定比去年少几千万吨，矛盾怎么解决？螺纹钢和热轧的价格都明显偏软，远月更大幅度贴水，这是多么不合理的事情啊，未来怎么解决呢？

套保的误区：套着套着就套住了

（本文是根据某期货大佬与现货商的对话交流整理而成。希望对商品期货、金融期货的套保投资者

套期保值，是很多期现公司所热衷的，也是期货公司重点推荐的业务。但套期保值能赚到钱吗？这是让人怀疑的。国际市场上那么多超级大粮商，有几家真正套保赚钱的？很少。对于一家年销售额超过1000亿元的企业来说，每年拿出几十亿元的贸易量做做套保，无可厚非。但对于绝大多数中小企业而言，是没有必要参与套保的。

套保套保，套着套着就套住了。套保是赚小钱亏大钱的买卖。哪怕你在市场上做了10年套保都赚钱，也并不能证明这个模式就是可行的。因为万一来一次大行情，一次就要了你的命。

期货市场中，历来大行情死掉的都是现货商、套保商。他们在行情平淡的时候套保赚点小钱，慢慢养成习惯，当大行情来临的时候无法把握，一次亏损就把前面10年赚的钱亏光。这是血泪教训！中小企业不可不慎！

为什么会这样呢？因为期货本来就是投机市场，期货市场的目的在于发现价格，而不是让你在盘面上去交货的。在这个市场中，只有两种结局：看准的，赚大钱；看不准的，赔大钱。妄想通过期现结合赚点小钱，很容易掉进坑里出不来。

贸易商赚钱本来有两种模式：

第一种，做短差，赚小钱。联系好上下游，自己做个中间商，赚点差价，都是辛苦钱。有的现货贸易商，一吨贸易量只赚10元钱，很不容易。但积少成多，日积月累，也能小小发达。

第二种，囤积居奇，等行情上涨赚大钱。这就要有对行情的精准把握。这种行情往往多年不遇，遇到一次就能大赚一把。这种模式，非常适合期货市场。在期货市场中，看准了就做多，做一次，足矣。

但是，套保是什么呢？看起来是做短差、赚小钱。但是，套保就失去了赚大钱的机会。现货商看准了有20元的差价，以为套保肯定赚这20元，但是， 却可能错失赚200元的机会，这是很可惜的。

实际上，现货商以为是看准了，有20元的价差可以赚，就本质而言，还是看不准行情。如果看准了，何至于要套保呢？

不要以为你做套保赚的20元真的是套保的利润。如果你不卖盘面去卖现货，这20元钱本来就是你该赚的。套保给你带来新的利润了吗？根本没有。有的国际大粮商，收购有优势、物流是自己的、销售渠道是自己的、销售价格有垄断定价权，甚至于他们交易量大的时候，可以影响期货市场的盘面价格。在这种情况下做套保，所谓的赚钱，是自欺欺人。因为你不做套保，本来也有那么多利润。小企业呢，根本没这个条件。

不要以为自己算准了利润就可以去空盘面做套保。因为进入最后交割的时候， 有多少仓单、能交割多少、交割质量如何，都取决于交易所的态度。你想交1万吨，交易所只给你批100吨的交割额度，怎么办？你以为交割品质量过关，检测结果决定权在交易所，其中存在着不确定性。

最好的、最稳定的套保，只能是先有了仓单、确定了交割额度，然后有了确定的价格，你再去做空套保。这样看起来是稳赚的。但是，你做仓单要占用大量资金，考核你利润的已经不只是商品自身的价差，还要考虑资金成本。很多企业，往往亏在资金成本上却不自知。

资金压力还来自于期货价格的急剧波动。如果企业做了套保空单，但期货价格持续大涨，大行情来临，本来是你现货大展身手的时候，结果，因为占压大量资金和仓单，期货方面出现浮亏，很多时候不得不斩仓，最后形成实际亏损。绝大多数做套保的企业，大行情来临，都因此而巨亏。

所以，每次商品大行情，往往全行业不开心，因为套保的企业亏损累累。这种教训不可谓不深刻。

有的现货企业看着远月升水，似乎利润很诱惑就要去套保。这是不对的。升水的品种自有它的道理。比如棉花和玉米，仓单标准化、检测程序化，没有人为干扰，仓单的质量远好于现货贸易的常规品种，很多企业愿意接仓单、愿意给远月升水。此时计算远月升水，应该综合权衡质量的问题。而另外一些品种，由于主观因素明显，或者可以掺杂使假，交割品的价格甚至低于现货常规标准，自然就长时期贴水。

我们可以看到，在股市中，一些有色行业的上市公司，就是因为做了套保，投资者无法判断它的利润高低，股票就无人问津。事实上，套保做的多的企业，商品价格下跌不赚钱、价格上涨也不赚钱，价格大涨甚至还会亏大钱。

这几年还有很多新发明，又出现了期权，说是可以锁定成本、锁定利润。世界上哪有这么多好事？真正用期权的，锁定成本了吗？谁赚钱了？ 好像赚钱的都是干金融的，实体企业没听说靠期权赚钱的。期权是个工具，但那是金融企业的工具，不是你实体企业的。实体企业应该远离期权。

所以，奉劝一句，企业不要轻易参与套保。看不准，就老老实实做现货。天天做、年年做，有时赚，有时亏，长远看来还是赚钱的，可以活下去。过不务正业想来期货市场套保，也许一下子就死掉了。

（本文是根据某期货大佬与现货商的对话交流整理而成。希望对商品期货、金融期货的套保投资者有所启示。）

关于奔驰车的事情

春节后，高法出过一个司法解释，针对的就是豪车的小事情。以前，卖豪车，如果不是原装、不是完美的，卖家必须退一赔三。但这些年，4S店卖劣质车的现象太多了，法律诉讼也太多了，而豪车们的公关能力极强，所以才有这个司法解释出来。这个司法解释在汽车法律界引起极大反响，质疑声不断。比如，以前新车的油漆重喷、音响不符合要求，肯定要整车退一赔三的，而现在修改为只要不影响使用，就不能这么做。奔驰车的这个漏油事故，理论上就应该主张退一赔三，但奔弛的4S店之所以有恃无恐，只怕还是后台有点硬。找制度根源，应该去仔细推敲那个司法解释。

水泥股不再是周期股时，估值应该发生怎样的改变？

华新水泥公布业绩预告，一季度净利润就达到了10亿元，创下历史记录。去年一季度只有5.1亿元，结果全年净利润51亿元。那么，今年一季度10亿元，对应的2019年全年利润是多少？水泥行业的供给侧改革是最彻底、最完美的，硕果仅存的水泥企业，享受着超额利润，水泥行业的安全性、环保性都得到了显著改善。海螺水泥去年净利润300亿元！目前的静态市盈率才7倍。当市场终于发现，所谓的水泥股已经不再是周期股的时候，估值应该发生怎样的改变？

牛市远离老股民

我身边的老股民，这一轮牛市大多没赚什么钱，因为胆子都太小了，已经养成了谨小慎微的作风，只敢买有业绩支撑的低估的股票，而且仓位还不敢太多。拿着不多的股票，一旦调整，就赶紧卖。看到别的股票炒疯了，担心大盘回落，也赶紧卖。到最后终于忍不住了去追几个热门股，唰的一下就跌停了，吓得脸儿都绿了。老股民，不赚钱，不过也不太亏钱。不像新股民，胆儿大，敢炒热门，炒垃圾，赚得很开心，稍微一跌，就没了。所以，老股民踏实，新股民很快就消失了。

孙成刚：牛市的味道

3月8日，股市大跌。市场人士愤愤不平，因为中信证券、华泰证券分别撰写了看空中国人保、中信建投的报告，结果，四个股票一起跌停。跌停潮引发了恐慌，市场随之重挫。

周末，不少人仍惶惶不安。

不怪他们，牛市过去太久了，很多人早已忘记了牛市的味道。

什么是牛市的味道？

2014年12月9日，期指当月合约最高冲到3471点，随后开始暴跌，当日最低见3005点，收盘3143点，期指跌幅5.4%。当天，上证指数跌幅也是5.4%。

那一天，中信证券等券商股也是跌停的。

第二天，12月10日，指数涨幅超过3%，没几天之后，中信证券出现连续两个涨停板。

这就是牛市的味道。

2014年的12月9日，暴跌之前，指数相比一个月前的低点已经上涨34%，相比10月底的低点上涨43%，相比半年前的低点上涨60%。中信证券相比一个月前的低点股价翻番了。

而2019年的3月8日，指数才比两个月前的低点、也是5年来的最低点上涨28%，中信证券相比最低点的价格涨幅还不到一倍。

这次暴跌，指数的跌幅也才4.4%而已。期指跌幅甚至不到5%。

再早一点。2008年10月28日，上证指数见底1664点，大家都知道，那是十几年来的最低点。不过，11月18日，上证指数当日跌幅6.3%。这次反弹延续到2009年7月，但期间跌幅大于3%的次数超过7次。中信证券跌幅超过7%的次数也有7次。

这也是牛市的味道。

还有更早的时候，2006-2007年那轮大牛市，中信证券最高价曾超过117元。不过，2006年4月27日，中信证券就曾达到跌停，当时的最高价才12元出头，比启动时候的最低点4元多涨幅不过200%。

如果你那时候怀疑牛市，怀疑中信证券，会错失以后的10倍涨幅。

2006年6月7日，上证指数见底一年后（2005年6月6日见底998点），指数在1700点的高点区域盘整了一个月，最后突然暴跌5%，构筑了头部型态，吓坏了很多人很多人。

不过，指数的最大跌幅也就是12%。随后，在1500-1700点之间，上证指数盘整了4个月的时间，才终于突破。再然后，指数最大涨幅将近300%。

所以，什么是牛市的味道？就是吓得你小心脏颤颤地跳的味道。

为什么会吓你心跳加速？因为市场需要这样的下跌，来满足那些持有资金的人，他们等着进去呢。市场也正好借机清理一下那些倒霉蛋儿，让他们交出廉价的筹码，然后躲在一边战战兢兢看着别人发财。

牛市的味道，本就是钞票的味道。只不过，是一些人钞票增多而另一些人钞票不增多而已。

因为市场的资金太多。

有人看到2019年2月的社会融资数据，惊呼低于预期，以为没有放水，牛市不可持续。低于预期，只能说那些预期的人水平太low而已。

中国股市确实是资金市，但我们现在有没有钱呢？不要只看2月数据，因为中国1-2月逢春节，数据必须加总起来一起看才有意义？我们看看过去10年的1-2月社会融资规模增量吧。

2005年，4444亿元；

2006年，8060亿元；

2007年，9991亿元；

2008年，1.55万亿元；

2009年，2.51万亿元；

2010年，3.14万亿元；

2011年，2.40万亿元；

2012年，2.01万亿元；

2013年，3.61万亿元；

2014年，3.53万亿元；
2015年，3.41万亿元；
2016年，4.31万亿元；
2017年，4.78万亿元；
2018年，4.26万亿元；
2019年，5.31万亿元。
对比一下2018年的数据，我们就知道2019年到底是什么情况了。2018年时同比下降5200亿元，而2019年时同比增加1.05万亿元！

2006-2007年的牛市味道，与社会融资倍增还是有关系的。2009年大放水，使得其所。2013年的创业板牛市，也是与之有关的。2016-2018年，股市为什么没牛市，看看社融的稳定就知道了。那么，2019年，陡增1万亿元社会融资规模，说明什么呢？

说明股市有了钞票的味道了。

更何况，过去一个月，股市里的融资规模增加了1400亿元，2015-2016年牛市的味道，就是靠融资规模上2万亿元带来的。而过去一个月，北向资金流入又近1000亿元。这还没有计算公募基金和私募基金的流入资金，也没有计算社保基金的规模。

目前，全社会理财资产总规模100万亿元，其中资产管理机构（公私募基金与券商信托机构）管理的资金高达50万亿元。而中国股市的总市值才53万亿元，其中自由流通市值不过20万亿元。资金太多而好股票太少，僧多粥少、杯水车薪，都是当前股市的写照。

房市景气不再，全社会的资金何处增值？

唯有股市。

要嗅到牛市的味道，更要考虑股市的估值。中信证券的研究说，中国股市如果划分为100度，那么，中小创的股票热度是100度！

热度高，就是过热了么？胡说！脑子被烤焦了吧！

2015年牛市顶点，创业板指数4037点，那是真热。今年1月，指数只有1200点，那是真冷啊。现在回到1600点，你说是过热？比最高点指数还下跌60%的位置，你敢说过热？要知道，纳斯达克指数比2015年的最高点还要高出50%！

再看看道琼斯工业指数，30个股票作为样本的指数，当前位置比2007年的最高点还要高出80%。而中国的上证50指数呢？2007年高点是4770点，现在只有2685点。12年时间，中国最好的50个股票的指数还要比当初低44%。

你说这是过热？那美国股市算个什么东西？

中国股市早已被看空者折腾得不像样子了！这才好了几天，就有人出来叫嚣过热了！

中国的证券研究人员，很多人是没见过世面的。这是很可悲的事情。

中国的股民，也许久嗅不到牛市的味道了，这也很可怜的。

可是，相比日本的股民，30年没有创新高的股市，我们还算幸福吧。

只希望那些说股市热度100度的人，不要让中国一代股民嗅不到牛市的味道。那股市就快死了。

所以，按照前面的分析，你能说说什么是牛市的味道吗？

我们的市场应该多一些卖出的报告

中信证券分析师报告，给中国人保卖出的评级。这种做法值得褒扬。不能一味只看多，必要的时候就应该卖出。不过，中国股市过去一年多，股价跌幅80%以上的比比皆是，我没看到什么报告说建议卖出的。我们的市场应该多一些卖出的报告。至于中国人保，中信证券看空，也未必就能真像他们说的那样股价腰斩。中国股市历来有小流通市值溢价的传统，AH比价不合理的到处都是，根子就在流通市值小的股票，我们有溢价。溢价的比例从10%到几倍都是有的。中国人保的溢价也没有特别的地方。一些分析师不理解这种溢价，可以理解.比如说，同是券商股，中信证券的涨幅就远远不如中信建投，无它，中信建投流通市值小而已。

上海下调房屋交易税费

上海的减税降费举措之一，买卖房子省钱了——新京报快讯：记者从国家税务总局上海市税务局四分局获悉，上海市今日下调相关房屋交易税费。其中，个人出售房屋增值税附加由11%下调为6%，增值税及附加一共为5.3%，以缴税时间为准。个人非居住用房网签合同日期在2019年1月1日之后的，印花税减半由万分之5，调整为万分之2.5。下调时间自2019年3月7日起实施。以前的增值税及附加大概是5.5-5.65%，现在调至于5.3%。

说点技术上的东西

说点技术上的东西。上证指数在2018年6月19日有一个向下的跳空缺口，当时缺口的位置3008点-2984点。今天指数也出现了跳空缺口，不过是向上的，缺口位置2994-3006。这个缺口是对称的，显示期间9个月的行情为孤岛。如果技术分析是有效的，向上的空间是孤岛的总高度，2440-3008=568点。3008+568=3576点。好吧，如果技术分析是无效的，这个目标没道理。姑且一笑置之。

所有结论都是错误的！

元旦前后，我参加了多场券商、期货公司、投资机构组织的年终总结和展望报告会，每一次会议，开场都有一个人讲宏观、讲策略。讲真的，这些人名头大、PPT做得精美，图表十分丰富，可惜，结论基本全都是错误的！全都是错误的！我惊讶地发现，在期货圈子、股市圈子早已淘汰的技术分析方法，竟然在这些策略报告中大行其道——分析师们用大量的数据、图表来佐证自己的研究，结果，恰恰是这些数据和图表被他们改头换面，作为了技术分析的工具。比如，某人用过去5年的房地产施工面积的同比来对应经济增速的同比，而且还要领先几个月；有人用美债收益率的曲线，对应房地产周期，只是美债收益率曲线要领先几个月……诸如此类不一而足。那种拼命做数据研究、用罗列的图表来佐证的手法，活脱脱技术分析的变种，结果他们还以为掌握了高大上的理论。所以，形而上学的分析结果，所有结论就都是错误的！宏观数据图表派，醒醒吧！你们这就是狗屁不通的技术分析的变种！这不是基本分析！

唐山钢坯接空单业务与螺纹钢的期现联动

什么是接空单？这是给谁的业务？

今年一月初，我在唐山看到一些钢贸商愁眉不展。原来，他们在2018年3月和11月的两次钢材大跌过程中都未能幸免，损失惨重。

不止如此，交流中发现，当地贸易商除了参与常规的现货贸易外，普遍参与了一种钢坯“接空单”业务。听他们介绍，我觉得像是电子盘交易，但仔细询问，却完全不是电子盘，而是纸上订立合同的常规业务。他们拿出了一份以前签署的合同，看起来就是普通的采购合同，为什么叫接空单呢？他们说，这份合同的模式是：

1、相对现货折让。比如钢坯现货价格3600元，有人过来兜售采购合同，贸易商可以按照3550元的价格订货。大家一算，1000吨，立马就有5万元利润可以赚，岂不是很好，所以很多人就动心了。

2、保证金15%。虽然订货金额355万元，但钢贸商只需要付出53.25万元保证金。所需要的金额并不大，绝大多数人是拿得出来的。

3、交货时间一个月。卖方承诺在一个月内交货，如果逾期，可以交罚金。但卖方有权利不交货，只结算货款与订货价格的差额。比如，如果到期的时候，现货价格3800元，贸易商等于出现了25万元利润，那么，卖方就退还定金并支付这25万元利润。对贸易商来说，相当于53.25万元在一个月内就能赚到25万元，利润率惊人。

4、价格下跌，补保证金或爆仓。如果现货价格跌到一定程度（比如3000元），买家是需要再交保证金的。如果不补保证金，卖方有权终止合同，买方宣布爆仓亏光。

这种钢坯“接空单”的业务模式，大致如上。你能看到其中的深水吗？据唐山钢贸商介绍，至少有四家外地企业在当地开展这项业务。这些企业分布在杭州、上海、北京等地。

其实，这就是一种变相的场外期权业务而已。所谓的钢坯接空单，就等于是买进钢坯的看涨期权。交的保证金等于期权费。期权期限是一个月。最大损失是期权费。这是专门设计的场外期权模式。他们换了一种说法而已。因为，如果你跟钢贸商说场外期权，这个名词儿太专业，他们不容易理解，你说接空单，顾名思义，人家卖空给你，你来接，一说就明白，何况协议签署得非常完整、简单。这是精心设计的”创新业务“。如果是市场自由波动的，大家的盈亏概率是相等的。只不过，如果市场是被操纵的，从一开始，所有钢贸商就注定是亏的，只是亏多少的问题。

他们还可以设计一个新品种，学名叫看跌期权。当然，宣传给钢贸商的时候，不能提期权这个词儿，要说钢坯“接多单”。就是价格3500的时候，他承诺3600接你的现货。你交保证金，等于未来不管什么价格，你都可以3600卖给他。然后，当价格涨到4000元以上，所有“接多单”的人也会亏死。如果参考接空单的业务，他可以要求接多单的人必须交现货，那现货商就可能直接亏死——比如，当地月产钢坯50万吨，他可能卖出200万吨的接多单业务，让所有人根本无货可交。

期权业务不是很健康的吗？场外期权不是一种金融创新工具吗？

这就是太天真了。

先介绍你看一下这篇文章《钢坯被操纵全记录》。这篇发表于去年12月的文章，告诉我们这样一个事实：唐山的钢坯产量每天只有6万吨，其中绝大多数是被当地其它短流程企业消化掉了。但如果有人要囤积，只需要2亿多元现金，就可以垄断全部产量。事实上，要操控钢坯，无需全部垄断，买下其中三分之一，只需要六七千万元就可以了。如果能花3亿元买下七八万吨钢坯，就可以操纵当地的钢坯价格。要涨就涨、要跌就跌。

钢坯炒作、接空单，都是四两拨千斤的工具。可以通过小的杠杆放大盈亏，其中的内幕，细思极恐。

在座谈的时候，钢贸商说，那些出来放空单的大机构去年10月-11月大约放出来100万吨钢坯的贸易单！换言之，当地钢贸商“接空单”的规模是价值近40亿元。当他们都接好空单、看好未来价格的时候，钢坯价格突然在短时间内大跌超过600元，最后，所有人的接空单保证金全部亏光，总损失可能超过5亿元。

如果你以为这只是钢坯，就错了。2018年10月，某期货公司席位的螺纹钢空单一度超过15万手。加上其它关联席位，空单规模可能超过30万手。不止如此，他们在铁矿石上也有大量空单。其中，某个席位甚至在11月份的某一天一次性将铁矿石的空单从1万多手增仓到3万手，并一举将铁矿石价格打下4%。铁矿石暴跌，带动所有钢材价格狂泻，再加上钢坯暴跌，黑色所有品种迎来大跌，一天之内，数十亿元资金易手！从10月末到12月初，螺纹钢下跌超过700点，多少财富尽在囊中！

某钢贸商拿给我一份接空单的合同，我看了一下落款的时间，是2018年3月15日，次日，钢材价格就下跌，一周之内暴跌400点。当时签合同的人，1000吨合同亏损50万元，随后一年都没缓过劲儿来。他们感慨：做了20年钢贸，只有2018年时亏损的。3月亏一次、11月亏一次，全年都沉浸在痛苦中。

如果还原这个接空单的过程，大致是这样的：

1、这些资金在期货市场黑色主力品种建立大量空头头寸；

2、这些资金在钢坯、螺纹钢等现货市场建立大量期权卖出头寸（他们就是钢贸商接空单的对手盘）；

3、这些资金动用10亿元以下的资金收购唐山钢坯现货；

4、他们瞅准时机，在舆论上看空黑色和宏观经济；

5、他们利用四两拨千斤的效果，持续低价卖出钢坯现货；

6、同样利用四两拨千斤的效果，大量加空那些交易不活跃的铁矿和其它黑色合约，将远月合约打到暴跌，带动其它品种下跌；

7、接空单的钢贸商爆仓；期货市场的做多者被迫斩仓；他们平空单。

8、若有可能，他们反手做多，等待布局的下一次机会。

……

在这个局中，一个破解之道是“接空单”的人坚决要求对方交现货。如果这样，做为卖方，是无法交出足够的现货的，为了交货，他们就必须高位去抢购当地的钢坯，这样形成循环，对方就完蛋了。可惜，钢贸商们签署协议的时候，是明确的：如果到期，对方只需要补足差价，不需要交割现货。这个条款，注定了签接空单的人是无法战胜对方的。

不止如此，协议还有一个变态的地方：一个月内，如果价格上涨，你是不能要求对方交货的，他会说时间不到，要继续等一等。但是，如果价格下跌，对方要你必须补保证金，你不补，就算你违约，协议就可以终止，对方赚钱走人。更何况到期时，对方还可以现金结算而不是交货。

没错，这才叫期权。事后，你还要感谢人家给你期权：亏损是有限的，极限就是那笔保证金。万一涨幅大了呢，你的利润是无限的（虽然现实不可能，但理论是这样）。

黑色系，盘面的变化，大家都看得到，但背后的演绎，却有几人知道？钢坯的操纵，左右着期货的价格，实现着现货决定期货的目标。这样的金融创新，为什么要让产业圈的人去承担风险呢？这究竟是金融服务产业，还是金融掠夺产业呢？值得三思！

傅海棠经典四看：打开期货之门

一、价格涨跌看供需， 二、供需矛盾看库存， 三、衡量高低看成本， 四、涨跌幅度看资金。

一、价格涨跌看供需，

二、供需矛盾看库存，

三、衡量高低看成本，

四、涨跌幅度看资金。

在最近一次交流中，傅海棠先生将他18年期货投资的经验浓缩为“经典四看”，认为这是打开期货投资之门的必由之路。本人不揣冒昧，试将这“四看”做简要解读，供朋友们参考。由于理解或有偏差，期待傅海棠先生未来能对其理论做深入阐释。

一、价格涨跌看供需

期货投资是要赚钱的。赚钱有两种途径：

其一，期现结合套利交易。与现货结合，根据期货与现货的价格差距以及不同合约的价格差的变化，进行相对保守的套利交易。这是产业资金和数量化交易的基础。这种做法，收益相对较低，风险也相对较低。但对于资金运筹能力要求很高，对逻辑推理要求很高，如果不慎，很容易在一次交易中断送很多年的利润。这种交易，在震荡行情中胜算较高，但在趋势行情中容易有误判。

其二，趋势交易。趋势交易是期货投资中最难做的事情，但其中却又充满着暴利机会，是绝大多数期货投资者心驰神往的。而趋势交易的核心是要价格有明显的涨跌趋势。

显然，两种赚钱模式，都需要对价格的涨跌趋势做出预判！

要预判价格涨跌趋势，必须深入、完整、准确地研究透彻供需关系。对此，傅海棠先生曾有最经典的两句话：

1、农产品看供给；

2、工业品看需求。

它的基本含义是：

农产品的期货投资研究，重点应该放在供给端，因为农产品的消费终端是老百姓的日常吃喝住用，需求相对稳定，研究的时候不必在消费上着力太多。比如，白糖，你没必要花很多时间去调研饮料、蛋糕的市场消费情况。应该将主要精力放在白糖的供给端、次要精力放在需求端。

同样，工业品的期货投资研究，重点应该放在需求端，因为工业品是企业生产出来的，在没有特殊情况下，企业开机要保持相对稳定，而机器一旦运转起来，产量就是相对稳定的。此时，要看下游企业的开机或生产组织情况。比如，钢铁企业的开工率一般保持稳定，你没必要天天去跑钢厂，而应该将主要精力放在下游的房地产和基础设施建设的需求上，将次要精力放在企业产能利用率上。

研究供需，是为了判断价格涨跌。一般来说，供大于求，价格必跌；供小于求，价格必涨。可见，如果能把供求关系研究透彻了，找出供需矛盾有多大，判断涨跌才有了基础。

所以，傅海棠先生在各场合的报告会中反复强调：做期货投资，不要闷在家里、不要看K线图、不要天天去盯盘，要走出去！农产品的真理在田间地头和老百姓的热炕头，到农村去，到田野里，才能找到农产品的供需核心。工业品的真理在厂矿车间，在企业工地，到一线去，才能切身体会到工业品的供需状况。

但是，调研不是两条腿只带着一张嘴，要同时带着自己的脑袋。带着问题去现场，带着思考看供需，要务求一路调研，把数字搞清楚——而数目字管理，本来就是绝大多数人的弱项。不要依靠统计局的数据、不要依靠别人传来的信息，要有自己的数据库，有自己的数据逻辑框架。

做到这一点，很难。所以，期货不是普通人做的，是神和鬼做的。没有能力把这些功课做好的人，最好不要做期货。

你看，刚刚谈了第一条，难度就这么大，这不是为了吓唬人的，而是无数血泪经验的总结。当然，研究也有窍门，这会带来希望，这就是第二条。

二、供需矛盾看库存

弄懂供需关系，就可以判断价格涨跌。而最大的机会来自于供需失衡、供需矛盾突出。如何判断供需矛盾是否突出呢？傅海棠先生有个十分简便的法宝：看库存。

了解库存是不是很简单？做玉米，你只需要知道社会上还有多少玉米囤在国储的仓库里、贸易商的渠道里、深加工企业的车间里、二道贩子的烘干塔里，以及农民的小屋里。国储的数据易得，深加工企业的车间数据也易得，贸易商、烘干塔和农民的数据哪里来？在你的两条腿上、一张嘴上。这就要跑出去，做调研。

所以，库存数据的判断，其实没那么简单。因为数据是死的，而日常生产是活的，你还需要根据库存数据来判断未来的使用情况，这就意味着库存涉及两类：

其一，静态库存。在你调研的那个时间点，社会库存是什么情况？这些库存可以维持多久的需求？为什么库存是当前的情况？前后有什么样的逻辑？这样的逻辑会发生怎样的变化？

其二，动态库存。做期货，做的是未来，眼前的库存只能说明当前的情况，你做期货，就必须预测未来。你最起码要知道在未来某一个时间点，库存会发生什么变化，这种变化对价格的影响会如何。比如，做螺纹钢，你得知道冬储、累库进度，也得知道工地施工的旺季金三银四、金九银十，你得预测冬储结束时的库存，也得预测施工旺季时的库存。

一般来说，投资的基本逻辑是：在当前库存很低的时候，才考虑做多。如果当前库存高，但预期未来库存很低的时候，才考虑做多。如果库存很高，即便短期供求有矛盾，也不可贸然做多。

比如，中国的玉米临储规模一度超过2亿吨，相当于一年的产量，2015年4月起，玉米期货的价格就从2500元开始下跌，用了一年半的时间跌破1400元。即便遭遇了2016-2018年连续三年的减产、库存持续下滑，玉米价格也始终缺乏上涨动力，目前的价格也不过1800元出头。但预测一下未来，如果2019-2020年临储消化完成，社会库存严重下降，价格是不是就有了上涨的基础了？但那个转折的时间点在哪里呢？

找准时间点，这是傅海棠期货投资的精华所在。如何找准时间点呢？请看第三条。

三、衡量高低看成本

即使供需矛盾突出、即使库存很低，也未必可以进场去做多！要看你进场的价格是高还是低。价格高了，做多容易亏损。价格低了，做多相对安全。

但是，怎样判断价格的高低呢?看成本。

农产品的成本，无非是从种植到收购再到加工再到入库。你可以去看收购价格加上中间成本，折算出仓单成本来——因为期货交易的，归根结底是交割品，所以必须弄懂交割品的成本。工业品的成本，也是仓单成本。工业品主要考虑原料加上生产运输到入库的成本。

研究成本高低的目的是什么呢？是看期货价格是否严重偏离成本价。如果期货价格远低于成本价，意味着生产供应必然会越来越少——没有什么人会愿意赔本去生产扩大供给。供给少了，库存压力就降低了。供给少了，价格低了，需求反而会扩大。所以，价格低于成本，是期货做多的安全垫。

如果价格高于成本呢？生产者会绞尽脑汁扩大生产。比如2018年春天钢材企业的限产，螺纹钢当时有1000多元的毛利润，很多企业就八仙过海各显神通，三个炉子封掉一个，按说产能应该缩减三分之一，结果呢，两个炉子的产量竟然比三个炉子还要大，最后就是螺纹钢产量创下历史新高，库存累计严重，以至于2018年3月后螺纹钢价格在短时间内下跌1000元。

在傅海棠先生看来，最佳的进场点是什么呢？是生产端亏损得惨不忍睹无人愿意继续干的时候。历史上有无数次类似的场景，价格跌得莫名其妙没有道理，实质是恐慌连锁造成的，那样的价格点，绝对无法延续下去。此时入场，是拯救行业、拯救贸易商、拯救做多套牢者的时候。比如，2016年三四月间的棉花，现货价格1.2万元，期货价格能砸到1万元，几乎所有纺织企业都亏损严重叫苦不迭的时候，进场做多，三个月内价格就上涨50%。又如2017年端午节前的鸡蛋，价格已经跌到养殖场无法生存以至于不得不超量淘汰蛋鸡、鸡蛋日产量甚至下降到原来三分之一的水平了。那时候入场，两个月后价格就上涨1000元。

所以，研究透彻供需、研究透彻库存、研究透彻成本，期货投资的胜算就加大到了八成以上。

但能赚多少钱呢？何时是出场点呢？这是每个人都关心的话题。这就要看第四条。

四、涨跌幅度看资金

行情能涨多高，要看资金。这里又是两层意思。

其一，入场的资金多少。期货行情，归根结底是新入场的做多者推动上去的，由此导致老的做空者平仓达到顶峰的。下跌的道理也是一样。因此，前面的逻辑即便都对，如果研究不透彻资金动向，也是不行的。

比如，有的品种限仓，这就制约了大资金的开仓能力。有的品种限仓的同时，还会被提高保证金、提高手续费，最后导致大资金兴味索然，行情空间大幅度压缩。还有的品种不时被赋予各种色彩，以至于各种管制和干预，强行改变了行情发展，这就制约了上涨的空间。

所以，期货投资，要研究资金的动向、研究资金背后的人的行为。期货投资的难度也在于此。在金融学理论中，这属于行为金融的范畴，本就是金融学的金字塔尖，需要你懂得心理学、行为学和逻辑推理。

当然，如果你把主要精力放在这里，又没有必要，因为决定行情空间的，首先是供求矛盾，资金只是一小部分不可或缺的因素。

其二，国家的货币政策。期货商品价格涨跌看起来是资金推动的，但绝大多数商品的背后，都有国家货币政策的影子。工业品首当其冲，货币政策宽松，企业资金富余，投资规模就会扩大，上下游就会畅旺，需求会上升、供给会扩大。农产品也是如此，社会资金宽松，百姓收入增多，消费就会旺盛，农产品就会以正常略偏快的速度消化。甚至再进一步，很多商品存在着国际贸易，全球资金宽松、利率较低，有利于全球大宗商品的价格上涨。

所以，投资期货，一定要研究宏观经济、一定要懂得货币理论！傅海棠先生的货币理论思想，最后体现在《一个农民的亿万传奇》中的附录三里，其后完整体现在《中国崛起的奥秘：财富论》中。尤其是后一本书，值得反复细读，才能理解懂得“真正的宏观经济学”，也才能理解“正确的货币学”。

为了深入阐述傅海棠的货币理论，我准备在未来一年将傅海棠的货币理论做进一步的解读，力求用通俗易懂的语言，把相对复杂的货币思想讲清楚，敬请期待。

以上，是对“傅海棠经典四看”的粗浅解读。值得注意的是，傅海棠先生认为，做多的利润空间远大于做空，所以，他在实践中是原则只做多，轻易不做空的（有时候也会做空）。其基本逻辑是：假设都不动用杠杆，则100万元资金买进价值100万元的期货商品，未来可能有一倍、两倍甚至更高的利润；而如果100万元资金做空价值100万元的商品，极限利润只有一倍。另一方面，从亏损幅度来说，同样是100万元做多（完全不加杠杆），绝对不会亏损到0，不会爆仓；而如果100万元做空，只需要价格涨一倍，就一定会爆仓。所以，从风险收益比来说，做多比做空划算。而从历史长河来看，任何商品的价格都是持续上涨的，如果给定一个时间段，比如20年，所有做空者算总账一定是亏损的，做多则一定是盈利的。

在这样的基础上，本文重点解读做多的逻辑。如果你要做空，研究做空的逻辑，也是可以成立的，反向分析即可。

唐山调研归来：钢坯接空单与黑色与放水

最近几天，在唐山地区调研。唐山是一座钢铁城市，每年钢材产量超过9000万吨，其产量甚至超过美国、日本等国家的年产量。所以有一句话是：世界钢铁看中国、中国钢铁看河北、河北钢铁看唐山。唐山在世界钢铁产业中有着举足轻重的地位。唐山的钢坯和螺纹钢价格，也因此被称为是“唐尔街价格”。如果我们不崇洋媚外，可以直接了当地说：在钢铁领域，唐山价格，就是世界价格。

但唐山付出的代价也是巨大的。调研期间，唐山城乡始终弥漫在浓浓的雾霾中。周五的下午，在楼里开完座谈会，一出门，就闻到了煤烟味，我还疑惑，难道有露天烧煤的？当地的朋友解释说，这就是唐山的味道。作为钢铁城市，烧煤是必须的，不管怎么治理，城市都不可能没味道。

乘出租车的时候，有一位来自哈尔滨的司机，自称是在当地做生意，有时间了就干滴滴快车的业务。他介绍说，他到唐山有几年时间了，今年的情况比去年还要好一点儿。一般来说，唐山一年四季从早到晚，白蒙蒙的雾气都存在，只不过是严重程度高低而已。

当地钢厂的朋友说，2017年那一轮限产，执行得特别严厉，一声令下，必须扒炉子关门，他们企业四成的限产指标，必须不折不扣地执行，有的企业负责人阴奉阳违，直接被抓走了。所以，大家已经养成了遵照规定限产的习惯。目前，市里负责环保的领导会在.里发消息，某某钢厂，今天限产多少、多长时间。然后，钢企就会执行。环保部门有人员驻厂监督，炉子的烟囱有视频监控，市里的领导只需要远程看看监控，就能知道指令是否被执行。但钢企的人员坦诚，今年限产执行情况，明显比去年要弱。而且，限产并没有压缩产量。相反，目前的产量处于历史最高峰的水平附近。大家常用的模式包括扩张炉壁、添加高品矿、将废钢加到极限等。

虽然产量增加了，但目前的空气污染算轻一点了，主要原因是各个厂子赚钱后，都加大了环保力度。如果环保设备开起来，每吨钢材的成本会增加200元。在当前的物料成本下，吨钢成本平均在3600元上下。目前的螺纹、热卷的价格，仅有一点点毛利，扣除人工等，净利润就是负数了。

利润消失的主要原因是去年8月之后螺纹钢的价格跌幅近1000元，其中11月份快速下跌了近700元。这一轮下跌，产业链的绝大多数人没有预料到，很多人损失惨重，尤其是囤货的贸易商，经过2018年3月和11月的两轮打击，几乎无人幸免，一年下来等于白干。因此之故，在冬储季来临的时候，钢贸商普遍心存疑虑，纠结于冬储的价格高低和年后的市场需求。他们普遍的想法是价格如果再回调100-200元，就加大储备力度。

按说，钢厂和贸易商前几年赚得盆满钵满，今年冬储本不应称为问题，为什么他们却在叫苦不迭呢？交流中发现，当地贸易商除了参与常规的现货贸易外，普遍参与了一种钢坯“接空单”业务。听他们介绍，我觉得像是电子盘交易，但仔细询问，却完全不是电子盘，而是纸上订立合同的常规业务。他们拿出了一份以前签署的合同，看起来就是普通的采购合同，为什么叫接空单呢？他们说，这份合同的模式是：

1、相对现货折让。比如钢坯现货价格3600元，有人过来兜售采购合同，贸易商可以按照3550元的价格订货。大家一算，1000吨，立马就有5万元利润可以赚，岂不是很好，所以很多人就动心了。

2、保证金15%。虽然订货金额355万元，但钢贸商只需要付出53.25万元保证金。所需要的金额并不大，绝大多数人是拿得出来的。

3、交货时间一个月。卖方承诺在一个月内交货，如果逾期，可以交罚金。但卖方有权利不交货，只结算货款与订货价格的差额。比如，如果到期的时候，现货价格3800元，贸易商等于出现了25万元利润，那么，卖方就退还定金并支付这25万元利润。对贸易商来说，相当于53.25万元在一个月内就能赚到25万元，利润率惊人。

4、价格下跌，补保证金或爆仓。如果现货价格跌到一定程度（比如3000元），买家是需要再交保证金的。如果不补保证金，卖方有权终止合同，买方宣布爆仓亏光。

这种钢坯“接空单”的业务模式，大致如上。你能看到其中的深水吗？据唐山钢贸商介绍，至少有四家外地企业在当地开展这项业务。这些企业分布在杭州、上海、北京等地。其中就包括黑色圈大名鼎鼎的浙江某企业。

其实，这就是一种变相的场外期权业务而已。所谓的钢坯接空单，就等于是买进钢坯的看涨期权。交的保证金等于期权费。期权期限是一个月。最大损失是期权费。这是专门设计的场外期权模式。他们换了一种说法而已。这是精心设计的”创新业务“。从一开始，所有钢贸商就注定是亏的，只是亏多少的问题。

他们还可以设计一个新品种，学名叫看跌期权。当然，宣传给钢贸商的时候，不能提期权这个词儿，要说钢坯“接多单”。就是价格3500的时候，他承诺3600接你的现货。你交保证金，等于未来不管什么价格，你都可以3600卖给他。然后，当价格涨到4000元以上，所有“接多单”的人也会亏死。如果参考接空单的业务，他可以要求接多单的人必须交现货，那现货商就可能直接亏死——比如，当地月产钢坯50万吨，他可能卖出200万吨的接多单业务，让所有人根本无货可交。

期权业务不是很健康的吗？场外期权不是一种金融创新工具吗？

这就是太天真了。

先介绍你看一下这篇文章《钢坯被操纵全记录》。这篇发表于去年12月的文章，告诉我们这样一个事实：唐山的钢坯产量每天只有6万吨，其中绝大多数是被当地其它短流程企业消化掉了。但如果有人要囤积，只需要2亿多元现金，就可以垄断全部产量。事实上，要操控钢坯，无需全部垄断，买下其中三分之一，只需要六七千万元就可以了。如果能花3亿元买下七八万吨钢坯，就可以操纵当地的钢坯价格。要涨就涨、要跌就跌。

钢坯炒作、接空单，都是四两拨千斤的工具。可以通过小的杠杆放大盈亏，其中的内幕，细思极恐。

在座谈的时候，钢贸商说，那些出来放空单的大机构去年10月-11月大约放出来100万吨钢坯的贸易单！换言之，当地钢贸商“接空单”的规模是价值近40亿元。当他们都接好空单、看好未来价格的时候，钢坯价格突然在短时间内大跌超过600元，最后，所有人的接空单保证金全部亏光，总损失可能超过5亿元。

如果你以为这只是钢坯，就错了。2018年10月，某期货公司席位的螺纹钢空单一度超过15万手。加上其它关联席位，空单规模可能超过30万手。不止如此，他们在铁矿石上也有大量空单。其中，某个席位甚至在11月份的某一天一次性将铁矿石的空单从1万多手增仓到3万手，并一举将铁矿石价格打下4%。铁矿石暴跌，带动所有钢材价格狂泻，再加上钢坯暴跌，黑色所有品种迎来大跌，一天之内，数十亿元资金易手！从10月末到12月初，螺纹钢下跌超过700点，多少财富尽在囊中！

某钢贸商拿给我一份接空单的合同，我看了一下落款的时间，是2018年3月15日，次日，钢材价格就下跌，一周之内暴跌400点。当时签合同的人，1000吨合同亏损50万元，随后一年都没缓过劲儿来。他们感慨：做了20年钢贸，只有2018年时亏损的。3月亏一次、11月亏一次，全年都沉浸在痛苦中。所以，如今到了冬储季，谁还敢动手储呢？

如果我们还原这个接空单的过程，大致是这样的：

1、这些资金在期货市场黑色主力品种建立大量空头头寸；

2、这些资金在钢坯、螺纹钢等现货市场建立大量期权卖出头寸（他们就是钢贸商接空单的对手盘）；

3、这些资金动用10亿元以下的资金收购唐山钢坯现货；

4、他们瞅准时机，在舆论上看空黑色和宏观经济；

5、他们利用四两拨千斤的效果，持续低价卖出钢坯现货；

6、同样利用四两拨千斤的效果，大量加空那些交易不活跃的铁矿和其它黑色合约，将远月合约打到暴跌，带动其它品种下跌；

7、接空单的钢贸商爆仓；期货市场的做多者被迫斩仓；他们平空单。

8、若有可能，他们反手做多，等待布局的下一次机会。

黑色系，盘面的变化，大家都看得到，但背后的演绎，却有几人知道？钢坯的操纵，左右着期货的价格，实现着现货决定期货的目标。这样的金融创新，为什么要让产业圈的人去承担风险呢？这究竟是金融服务产业，还是金融掠夺产业呢？值得三思！

最后谈一下唐山归来的感想。由于2018年3月和11月连续两次爆亏，全国的钢贸商目前都不敢贸然冬储。价格涨了，他们嫌贵，不愿意买。价格跌了，他们希望再跌一下。唐山钢贸商的意思是现货价格再跌100元，其它地方普遍希望再跌得多一点，比如200元。如果螺纹钢的现货能在3500元左右，就会有比较多的人参与冬储了。

可惜，钢铁企业不肯松动。目前，全国库存规模不大，处于历史同期较低水平。钢铁企业又连续三年赚钱，腰包鼓鼓的，贸易企业不储备，他们自己留着也行。所以，双方博弈的最终结果，就是钢铁企业不松劲，继续加大马力生产，钢贸商爱要不要。反正过去5年，冬储亏损的概率只有20%。

钢铁企业对于铁矿石的库存也不太着急。大家普遍的感觉是铁矿石价格不高，港口储备足够，因此只要准备好10-15天的库存即可。他们把港口当成仓库，所以比较从容。

所以，在这个冬季，只有钢贸商忧郁。钢铁企业还是开心的。铁矿贸易商也很开心，去年是赚钱的，今年感觉还有机会。

另外的悲观派，是金融市场的投资者、分析师、大佬们。在他们看来，2019年或许是第二个1933年。他们普遍的观点是，2008年的危机尚未过去，二次探底不可避免。所以，从股市到商品，举目望去，悲观一片。

悲观到极点的时候，不正是投资的机会吗？反正，我对中国有信心。我对中国股市和黑色商品也有信心。因为，放水总是有效的。

把中金2019年的预测翻过来，结论应该如下

中金公司去年的预测错误率95%。那么，按照相反理论，把中金2019年的预测翻过来，结论应该如下：1、中国上市公司盈利将继续增长，2、A股振幅会很大，3、海外中资股跑输A股。4、价值投资仍领先成长风格。5、10年期国债收益率居高不下。6、黄金没有机会。7、大宗商品原料价格上涨。8、沪深港通之北上资金持续净流入或流出。9、科创板不会推出。10、银行不良资产压力持续降低。到底哪个会称为2019年的事实呢？

好货，接到就是赚到

两天时间跑了三家交割库看车板交割的苹果，卖方或其居间机构竟然都有网上熟悉的人。市场还是小啊。大家都有盈利的期待，也都有对市场健康发展的期待。相比旧季交割，810新季苹果交割的卖方绝大多数是诚心想交好货的。这使得成本很高。尤其是河南和陕西的仓单成本之高，远超想象。如果这样下去，苹果交割的买方将是”接到就是赚到"。这次交割成功的一单货，我们离开交割库还没出几百米，就有人想订这单货了。嗯，好货，接到就是赚到。

别家的研究人员是不是也一样悲观？

昨天下午与一家期货公司金融部门的研究人员交流。他们说对四季度比较悲观，认为乐观一点的经济起色是在明年二季度。所以，四季度预计震荡，不看好。可是，面对我拿出的利好信息和数据，大家还是无感。我说四季度要激进，主观单边做多，这个策略有风险么？风险有多大？探讨之后还是无果。最后归于：我们要炒业绩还是炒股票？我最后想问的是：别家的研究人员是不是也一样悲观呢？

没有夕阳行业，只有夕阳企业

上午见了一位化工行业的民营企业老总，询问经营情况如何，他说很正常，比去年略有增长。虽然原材料价格上涨，但下游也可以涨价。回款速度一个月，部分的三个月。问他出口美国的情况，他说每年1000多万，加税多了就不做了，反正利润不多。企业全年应收20亿元，净利润1亿元。他说，凡是舍得花钱搞环保的，活下来，成为行业前两名，就没问题。他们公司就是行业第二，而第三的营业收入才几亿元，差距巨大。宏观环境，对他们没啥影响。环保管得严，得顺应。比如，上海进口博览会马上要开了，他们企业也要停产几天。但对企业整体影响很小。他说：没有夕阳行业，只有夕阳企业。再烂的行业，也会有好企业。自己好好做，企业没问题。

市值越小跌幅越大 市值越大跌幅越小

到昨天为止，沪深股市的总市值不足100亿元的公司有2740家，市值大于100亿元的768家。其中，总市值过千亿元的公司只有64家。而总市值不足50亿元的有2036家。总市值中位数是40亿元。而当前市场表现较强比较抗跌的，就是市值过千亿元的那2%的公司。这注定了多数股民是痛苦的。昨天，市值最小的100只股票，平均跌幅9%。市值最大的100只股票，平均跌幅4.8%。如下图：你拿的股票，市值越小，跌幅越大；市值越大，跌幅越小。

未来市场必须跌出一个超级低估的底部

美国股市涨了10年，创下历史新高。如果这次回调跌幅50%，回到13500点，也比2009年的最低点高一倍多。那么，如果我们从现在开始跟着美国一起跌，难道上证指数跌到1300点吗？显然是不可能的。未来我们跟随美股的步伐会逐渐慢下来。然后开始走自己的独立行情。中国股市的下行空间是有限的。

由于当前管理层基本对股市不闻不问让它自由落体，未来市场必须跌出一个超级低估的底部。这个看市场情绪吧。

谈谈市场：从估值与融资余额看市场趋势

谈谈市场。

目前的股市处于历史性超低估值区。当前估值最低的是以银行股为代表的一批超级大蓝筹股。面对银行股，我们有时候不敢相信这真的是一只绩优股：

建设银行，2018年每股收益预计1元出头，当前股价7元，刚刚接近净资产值；

工商银行，2018年一致预期每股收益0.85元，当前5.7元，低于净资产值；

华夏银行，确定了几位大股东参与增发，增发价要达到12元，而当前价格8元；

与此同时，市场中还有200多只股票市盈率低于10倍，其中主要是所谓的周期股，如钢铁、水泥、化工、煤炭、地产等。而这几年，随着供给侧结构性改革的推进，这些行业早已经不再是业绩周期性变化了，很多上市公司保持着多个季度持续盈利的佳绩。只不过，市场还没有认可它们。

市场的情绪很低落。投资者普遍没有信心。

8月27日，沪深300指数收盘3406点。9月27日，收盘3404点。一个月时间，指数跌下去再回来，保持原地踏步，看起来是平稳的。不过，沪深两市的融资余额从8551亿元降低到8258亿元——整整下降了300亿元。

这个趋势是从今年年初就开始的。年初两市融资余额达到1.08万亿元的顶峰后就随着指数下降而不断降低。在股市见底反弹之后，融资规模仍在持续下降，每一次反弹都有人减少融资额，显示出市场信心的极度低迷。

这一点与2016年初也是有相似之处的。

2016年1月27日，上证指数最低2638点，那时候，沪深融资余额9297亿元，其后，市场反弹再下降，2月29日沪深300创新低的时候，上证指数再次回到2638点，但融资余额降低到8509亿元。

2月29日之后，市场见底开始反弹，但融资余额的底部出现在3月16日，8268亿元。那时候上证指数2870点，底部回升超过200点了。

其后三个月时间，市场盘升再回落，融资余额还曾低于8200亿元。在随后的一年半多时间里，到2018年1月才勉强回到1万亿元，就又出现了长达九个月的回落，眼看着融资余额就要再创新低了。

看看这些数据，我们只能说，市场的底部也许已经出现了，向下的空间未必有多大。只不过，市场麻木、信心尽失，需要一些时间来修复信心。

今天传来的消息是，富时指数又将纳入中国A股。预计一年后，会有包括MSCI指数基金、沪伦通在内的多股海外资金买力进入A股市场，规模可能达到数千亿元人民币。

也许，属于A股的新牛市正在酝酿中。

在国庆佳节即将来到的时候，衷心祝愿朋友们节日快乐！