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桂浩明

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【当前新股发行的三重效应】
　今年以来，新股发行实行了新的方式，即只要投资者有一定的市值就可以参与申购，其中普通投资者是网上申购，虽然中签率很低，但由于操作简便，相当于“买股票送彩票”，也让不少人乐此不疲。而资产规模比较大的A类投资者等，则可以参与网下申购，虽然程序复杂，但一旦获得配售，那么收益是十... 展开全文

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当前新股发行的三重效应

　今年以来，新股发行实行了新的方式，即只要投资者有一定的市值就可以参与申购，其中普通投资者是网上申购，虽然中签率很低，但由于操作简便，相当于“买股票送彩票”，也让不少人乐此不疲。而资产规模比较大的A类投资者等，则可以参与网下申购，虽然程序复杂，但一旦获得配售，那么收益是十分明显的。这种模式可以说是中国股市的独创，在市场上也引起了不小的争议，从风险与收益对称的角度来说，的确存在可供商榷之处。另外，也有人提到了它的公平性问题，这似乎也是一个客观事实。但是，不管怎么说，在这种发行方式下，市场基本保持了平稳，而且诸如江苏银行这样的大盘股，也能够得到顺利发行，并且上市后还有良好的表现，这也从一个侧面反映出，这样的发行制度，也还有符合市场实际的一面。
　　而我们从市场交易的角度，则看到了现在这种新股发行模式所带来的三重效应。首先是它稳定了市场上的一部分资金。原因很简单，现在申购新股，只要有二级市场的市值就可以了，这就导致了部分投资者，为了申购新股而选择长期保留市值。从几个大盘股的发行情况来看，作出这种选择的投资者还不是少数。诚然，在某种角度上说，股票一旦发行出来，总是会有人持有的，不存在是否被投资者保留的问题。但问题是现在有不少人为了申购新股，他会持久地保留股票，也就是不会轻易卖出，这自然会弱化市场上的抛压。
　　或者说也是锁定了相当的一大批筹码，这似乎对于市场的稳定会起到一定的作用。今年以来，股市运行的平稳度很高，指数波动幅度越来越小，这里的确有许多原因，但是新股申购模式是否也是起到了一定的作用呢？答案恐怕不会是否定的。
　　其次，现在的网下申购，尽管有着异常繁琐的手续，但申购效益则是远远超出人们预期的，于是也就有越来越多的投资者跻身其中。而要参与网下申购，则至少单一市场就需要有一千万元以上的股票市值。在高额回报的刺激下，的确会有投资者愿意作这样的尝试。特别是现在一些大盘蓝筹股价格不高，股息率又超过银行，因此买入大盘蓝筹股作为申购新股的筹码，似乎也是合适的。由此带来的增量资金有多少，现在还没有统计，但也有人发现，一些大盘蓝筹股似乎主动性买盘是在增加，这与相关申购规则有关吗？不管怎么说，网下申购对一千万市值的要求，多少是有利于外部资金入市的。
　　最后，新股上市后，大都经历了炒作，股价在连续涨停被打开后，往往还会有上涨第二波，这里的盈利空间相当大，而且炒作成功的概率还不低。因此，对于短线资金来说，这就是一个很好的投资方向。新股没有套牢盘，市场持有成本比较接近，再加上流通市值不是很大，每股股票的净资产也比较高，这就使得参与炒作者会比较大胆地介入。而新股行情越火爆，一方面是提升了市场的财富效应，另一方面也吸引了更多的资金参与到申购新股的行列中来，于是就形成了事实上的正循环，对行情的活跃无疑有积极的作用。
　　发行新股所带来的三重效应，在某种角度上未必都是理性的，也很难说一定是给大盘的健康发展带来了什么。但是，它也让存量资金、增量资金以及短线资金各得其所，获得自己的盈利空间，那么由此形成的合力，就不是可以小看的。对它进行具体的分析，因势利导，趋利避害，那么就能够充分发挥其正面效应，为市场的平稳有序发展，提供某种支持。

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赞(2) | 评论 2016-08-13 09:56 来自网站举报

【蓝筹股崛起还需三大条件】
　　近一段时间来，随着监管部门对于个股操纵行为监管的加强，一些题材股或多或少受到影响，以往相对活跃的行情迅速降温。盘面显示，中小板、创业板在这段时间中走势显得偏弱。相比之下，原先行情一直不温不火的蓝筹股，则表现较为坚挺。于是，也就有一种声音出现：蓝筹股将崛起，并且引导市场风格发生... 展开全文

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蓝筹股崛起还需三大条件

　　近一段时间来，随着监管部门对于个股操纵行为监管的加强，一些题材股或多或少受到影响，以往相对活跃的行情迅速降温。盘面显示，中小板、创业板在这段时间中走势显得偏弱。相比之下，原先行情一直不温不火的蓝筹股，则表现较为坚挺。于是，也就有一种声音出现：蓝筹股将崛起，并且引导市场风格发生改变，股指将在蓝筹股上涨的推动下，走出有力度的上涨行情。
　　诚然，如果能够出现这样的行情，那也是件好事。回顾一下历史可以知道，自从2009年8月股市结束反弹下跌起到现在的整整七年中，尽管此间行情变化多端，并且还有过个股共同暴涨暴跌的异常行情，但是就市场风格而言，却一直是以中小市值成长股为主流热点，尽管蓝筹股也不时有所表现，但都没有能够真正占据主导地位。换言之，市场风格实际上多年没有转换到蓝筹股方面去了。这里不妨以一组数字为例来说明一下。2009年7月底上证50指数报收2816点，同期深圳中小板指数报收4766点。而2016年的7月底，上证50指数报收2155点，同期深圳中小板指数报收6736点。对比一下，七年来以蓝筹股为主要标的的上证50指数下跌了23.47%，而以中小市值股票为主要标的的深圳中小板指数则上涨了41.34%。另外，即便是分年度来衡量，蓝筹股基本上也都是落后的。
　　为什么会出现这种状况呢？以目前股市上的上市公司结构而言，蓝筹股大体上是由传统周期类企业构成的，而所谓的中小市值成长股中，则包含有比较多的涉足新兴行业的公司。
　　在2009年以前，中国经济还是以重化工为龙头在发展，尽管也提出了调整产业结构的问题，但受到各种因素的影响，在实践中并没有得到大力度的贯彻。而2009年以后，原有的增长模式也就难以维续，经济增速也开始下降，发展新兴产业被提到了战略高度。到了近两年，更是提出要进行供给侧结构性改革，强调去产能、降库存、调结构和补短板。客观而言，这对传统产业中的蓝筹股是带来了较大的压力，而新兴产业中的成长股，则获得了较多的机会。显然，这七年来蓝筹股与中小市值成长股在走势上的分野，有其内在的原因和逻辑，并不能简单地归结为是市场投机炒作的结果。
　　当然，现在的市场环境与前段时间又发生了新的变化，以往中小市值成长股行情中所存在的一些对题材的过度渲染及盲目炒作行情，正受到抑制，而蓝筹股长期滞涨所带来的估值相对偏低问题，也受到了各方面的关注。因此，在一定时期内，蓝筹股表现活跃起来，也是顺理成章的，有其合理性。但是，如果认为从此蓝筹股就此崛起了，股市也开始一轮以蓝筹股为中心的大行情，恐怕还缺乏依据。如果说蓝筹股要真正全面走强，至少需要这样三大条件：一是其所处的传统行业全面复苏，在有效需求而不是金融投机的带动下产品价格大幅度回升；二是蓝筹股公司的业绩出现趋势性上升，即便达不到本世纪前十年复合增长率超过15%的水平，但至少也要达到7%的水平；三是市场资金要充分，蓝筹股的一大特征就是总市值比较大，而且同板块的公司又多，具有强烈的联动效应，因此其上涨需要消耗大量的资金。在股市处于存量博弈的情况下，很难想象蓝筹股能够做到脱颖而出，因为没有足够的资金来推高它。
　　在沪深股市的行情演绎过程中，蓝筹股与中小市值成长股往往是扮演了结构性行情的两个侧面，事实上在本世纪的第一个十年，蓝筹股确实有过引领行情的表现，典型如2003年前后的“五朵金花”行情。但随着经济的发展，特别是产业结构调整的开始，蓝筹股逐渐式微，这更多还是由经济发展的阶段所决定的。从这个角度来说，当前蓝筹股出现补涨是可能的，这属于矫枉过正，但真正崛起则难度很大，因为需要外币条件的配合，而以上所列的三个条件，现在来看都不太具备。

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赞 | 评论 2016-08-06 10:29 来自网站举报

【改变看客心态深入研究问题】
　　本月万科股票复牌后，“万科之争”也就进入了一个新的阶段，一方面是争议双方都在动用各种社会资源，向对方进行攻击，其中也少不了带出一些十分狗血的情节；另一方面则是宝能系连续举牌，在二级市场进一步增持股份，从而引发了人们对是否会发生要约收购的联想。总之，如果把万科之争视为是一部连续... 展开全文

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改变看客心态深入研究问题

　　本月万科股票复牌后，“万科之争”也就进入了一个新的阶段，一方面是争议双方都在动用各种社会资源，向对方进行攻击，其中也少不了带出一些十分狗血的情节；另一方面则是宝能系连续举牌，在二级市场进一步增持股份，从而引发了人们对是否会发生要约收购的联想。总之，如果把万科之争视为是一部连续剧的话，那么现在的剧情是越来越精彩了。当然，很明显还没有进入高潮。
　　精彩的连续剧自然会吸引很多人的眼球，不过在笔者看来，对于万科之争，人们还是要少点看客心态，应该从这一事件出发，深入地去研究一些问题。举个最简单的例子：与西方证券市场不同，境内证券市场的上市公司，大都有持股50%以上的绝对控股股东，这样也就保证了股权的稳定性。这种“一股独大”的局面，也曾经引起过很多非议，事实上在缺乏监管与自律的情况下，的确是有很多的弊端。十年前进行的股权分置改革，其目的之一也就是要让大股东的股权能够流动起来，从而改变“一股独大”。但是，虽然现在大股东的股权多数都能够流通，但真正大规模卖出的则不多，“一股独大”的局面依旧。这种在大股东非自愿的情况下控股权不可能改变的局面到底好不好呢？在还没有一个来自实践的答案之时，万科之争出现了。万科是境内证券市场上少数大股东没有绝对控股权的公司，其原来的第一大股东历来实行的是“积极的不干预主义”，在以往这也被认为是万科取得优异经营业绩的重要制度保证。而宝能系的举牌，打破了这种局面。虽然此间它被称之为是“门外的野蛮人”，但它的行动，也是在某种程度上揭示了万科股权管理模式所存在的缺陷。尽管对于万科是否属于“内部人控制”，现在还难以下结论，但是退一步说，首先现在人们开始关注这个问题了，这就是一个进步；其次基于当前的现实，人们也开始关注万科股权结构的问题，研究在倡导“积极股东主义”的背景下，维护公司控股权稳定的必要性及其措施；还有就是，如果真的出现了“敌意收购”，那么对于证券市场来说，是弊大于利，还是利大于弊呢？显然至少这对于促进公司大股东更加勤勉尽职地管理企业不是坏事，而且客观上也会使得一些公司的控股股东在大量卖出股票套现时，行为得收敛一些。总之，万科之争，启发人们思考很多在过去似乎没有必要去思考的问题，同时对于立法及制定规则的机构来说，也是提出了很多全新的课题。也许要不了多少年，也不管结果如何，万科之争都会写上我们的工商管理教科书，并且成为其中的一个经典案例。虽然，这其中的那些当事人可能在开始的时候，根本就没有意识到这一点。
　　值得一提的是，在上世纪90年代，当时的君安证券也曾经举牌万科，并且提出对董事会工作的意见，此事后来不了了之，但股价则经历了暴涨和暴跌，很多投资者在这其中追涨杀跌，留下一地鸡毛。而现在，应该承认投资者的确是比较成熟了，在万科之争全面展开后，人们普遍都能够理性地对待万科股价的走势，即便是出现了超出预期的两次举牌，但市场上并没有多少跟风盘出现，大家都很冷静地对待万科的行情。这种状况在过去是难以想象的，而它无非是说明，在面对一个充满不确定性的公司时，市场上固然还有狂热的人，但更多的则是理性的投资者。的确，在当前的环境下，万科股价已经很难以常识来判断，争议双方还有多少底牌可用，旁人也是无从知道，所以参与其操作，特别是大量买入，都带有某种盲目性，不亚于刀口舔血，因此还是回避为好。只是，这不妨碍大家对万科之争有一次深入的思考，从中所悟出的东西，也许对今后的市场建设以及投资模式的优化，都是很有用的。

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赞(1) | 评论 2016-07-09 09:02 来自网站举报

【看好七月的结构性行情】
当股市结束上半年的交易时，它是很平静的，这与年初的情形形成了鲜明的对照。应该说，两天四熔断的经历，给市场各界都上了深刻的一课。这以后，管理层更加关注维护市场稳定，而投资者也在操作上更加谨慎，大盘也就出现了持续的窄幅整理格局。也许，在某种意义上，这也是股市的一种“新常... 展开全文

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看好七月的结构性行情

       当股市结束上半年的交易时，它是很平静的，这与年初的情形形成了鲜明的对照。应该说，两天四熔断的经历，给市场各界都上了深刻的一课。这以后，管理层更加关注维护市场稳定，而投资者也在操作上更加谨慎，大盘也就出现了持续的窄幅整理格局。也许，在某种意义上，这也是股市的一种“新常态”吧。
   那么，进入七月份，市场会不会有一些变化呢？或者说，投资者对于股市能够有什么新的期待呢？套用一句很俗套的话：理想总是要有的，万一实现了呢？在笔者看来，下半年的市场，虽然在大格局上不会有什么大的改变，但就总体走势而言，似乎有机会比上半年表现得好一些。从操作层面来说，也就是机会可能比上半年为多。至少，在以下这几个方面，人们还是可以有所期待的：
      第一是在宏观面上，在上半年，人们看到的宏观经济数据总体还是显得比较疲软，多项先导指标都在提示，经济还没有真正见底，企稳的难度很大，这就直接制约了股市的运行。发生在一月份的股市大跌，尽管有多方面的原因，但人们对于实体经济表现感到失望，也是其中的一个重要因素。到了下半年，这种局面也许会发生某种改变，毕竟这半年来，各方面在“稳增长”上有比较大的动作，特别是随着大宗商品价格走出低谷，经济形势开始发生变化，再加上供给侧改革的深入，因此可以设想的是，宏观经济不会再差了。而现在只要经济能够稳住，就是一个利好，其对股市的正面影响会很好地体现出来。也因为这样，大家不妨高度关注近期将会公布的相关数据，也许从中可以发现向好的蛛丝马迹。而这方面的期待得以满足的话，股市行情有所活跃是有希望的。
   其次是有关结构性行情。在上半年，其实市场已经走出了结构性行情，只是不太突出而已。而从最近几个月的状况来看，这种行情有不断被强化的趋势。所谓的供给侧结构性改革，其重要含义就在于去产能、降库存、调结构、补短板。演绎一下，这也就是打下了结构性行情的基础。时下，长线的传统行业，即便是相对成熟、稳定的，也许也不是重点投资的对象，而存在稀缺性的新兴行业，虽然还不那么成熟与稳定，但毕竟是在高速增长过程中，所以就有较大的投资想象空间。也因为这样，在下半年，股市上形成更加具有冲击力的结构性行情，还是有条件的，而这种行情的展开，虽然不至于对股指有太大的拉动，但能够营造局部的财富效应，对投资者来说会产生吸引力，是活跃市场的重要动力。
   还有一个期待是有增量资金入市，应该说到目前为止，股市中的交易主要是通过存量资金间的相互博弈来完成的，这样就很难实质性地推高股指。当然，从现实来看，要马上有大资金入市也是不现实的，但随着各项改革措施的落实，增量资金的逐步入市，还是有机会的。目前，深港通已经箭在弦上，社保资金的入市也有了制度规范。由于整个市场的流动性充裕，因此的确存在相应的增量资金进入股市的可能性，而只要有钱进来，成交放大，行情走势就不会再像现在这样呆板，由此带来的财富效应，将会在股市上形成正循环，从而为结构性行情的深入创造条件。
   虽然七月份的行情值得期待，但是毕竟现在也还存在很多不确定性，因此大家的期望也不能过高。只要指数上一个台阶，同时结构性行情能够更加丰富一些，投资者有较好的操作空间与盈利机会，那么也就应该满意了。

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赞(1) | 评论 2016-07-02 10:47 来自网站举报

【市场散户化是谁之过？】
　　中国股市的一大特点，就是投资者结构呈现高度散户化，如果以开户的证券账户计，现在的数量是近两亿，其中99%以上为个人客户。当然，如果以账户所持有的资产计，那么机构所占的比例会大幅度提高。但是，以自由流通股的市值而论，绝大多数还是在个人投资者手中。而个人投资者中，资产规模在10万... 展开全文

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市场散户化是谁之过？

　　中国股市的一大特点，就是投资者结构呈现高度散户化，如果以开户的证券账户计，现在的数量是近两亿，其中99%以上为个人客户。当然，如果以账户所持有的资产计，那么机构所占的比例会大幅度提高。但是，以自由流通股的市值而论，绝大多数还是在个人投资者手中。而个人投资者中，资产规模在10万元以下的，又是占到了绝大多数。另外，在日常交易中，80%的买卖是个人投资者完成的。从这几个层面来说，中国股市的确是以散户为主的市场，说它高度散户化也没有什么不对。
　　最近有报告也提到了这一点，在详细论述了散户化的各个特征之后，也提到了这种状况使得市场缺乏长期投资理念，涨跌无序，非理性波动明显。应该说，这些问题的存在，无疑也是与市场的散户化特征有关的。早在十多年前，监管部门就提出过一个大胆的口号，叫“超常规发展机构投资者”，虽然后来没有再延续这个提法，但是在实际工作中，对机构投资者的政策呵护与倾斜，还是随处可见的。但是，这么多年过去了，尽管机构投资者数量有了长足的增加，其买卖活动对市场的影响力也显而易见，但是就前面所述的各种散户化所带来的弊端而言，却并没有明显的改变。或者也可以说，尽管投资者结构是在发生变化，但市场依然如故。
　　为什么散户化格局没有能够改变？是因为中国的个人投资者顽固不化，甚至还有能力将好不容易扶持起来的机构投资者都同化了吗？恐怕不能这样说。要讲清楚这个问题，还需要从源头来分析。首先，中国虽然已经是世界上第二大经济体，但是因为人口基数大，平均每个人的财富就还很有限，加上贫富分化严重，所以对于大多数个人投资者来说，可供支配的投资资金并不多。而又由于投资渠道狭隘，相对而言，股市又是门槛较低的大众投资市场，这就形成了市场散户化的现实基础。其次，十多年来，机构投资者在各方面力量的推动下有了一定的发展，但这主要是体现在规模上，其投资理念以及投资效果，可以说是一直为市场所诟病的。这应该承认，这与经济大环境有关，也与市场现实条件有关。在这种情况下，机构投资者的优势很难得到真正的发挥，也只能是随波逐流，像个大散户这样在操作。日前也有舆论在论及“国家队”的操作时，同样提出了相应的问题。虽然“国家队”是否也在高抛低吸做“短差”，现在无法证实或证伪，但民间是基于市场格局而提出质疑的，这至少也从一个侧面表明，即便是引进了万亿级别的机构投资者，还是改变不了市场散户化的特点，这里的原因就不能简单地归咎于市场上有太多的个人投资者了。第三，任何一个市场，总有其自身的特点，而这个特点与投资者状况并没有本质上的关系。在某种意义上来说，实际上绝大多数国家和地区的证券市场，都是以个人投资者为主的，只是在那里，个人投资者是通过投资基金等形式，间接地投资股市的。那里的市场之所以没有出现散户化的弊端，还是因为那里的经济环境和市场条件在起着一种决定性的作用。因此，动辄指责中国的散户多，个人投资者不成熟，把市场上所存在的问题全归咎于投资者结构的原因，是非常不客观的。
　　中国资本市场要走向成熟，解决散户化问题是必须的，从证券投资的专业性角度出发，散户式投资也不是一种好的方法。但是，要克服散户化倾向，需要从源头上解决问题，而不是片面地发展机构投资者，以为只要让个人投资者的资金交给了机构来操作，散户化问题就不会存在了。在这个问题上，有关方面理应对此作出深入的研究，形成客观的判断，便于有针对性地拿出解决的方案。

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赞 | 评论 2016-05-21 10:20 来自网站举报

【经济L型，股市大格式将是分化的】
对于今年经济走势的讨论，从一开始人们的普遍预期就是L型，不过一季度的一些数据应该说多少有点超预期，于是也就有了U型，乃至V型的说法。前段时间上游原材料价格上涨，商品期货行情火爆，股市也有相应的上涨，尽管各自都有自身的原因，但是部分投资者对于经济走势判断的变化以及由此引发... 展开全文

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经济L型，股市大格式将是分化的

对于今年经济走势的讨论，从一开始人们的普遍预期就是L型，不过一季度的一些数据应该说多少有点超预期，于是也就有了U型，乃至V型的说法。前段时间上游原材料价格上涨，商品期货行情火爆，股市也有相应的上涨，尽管各自都有自身的原因，但是部分投资者对于经济走势判断的变化以及由此引发的操作，也是其中的一个重要推手。

　　现在“权威人士”在权威媒体发表看法，明确表示中国经济现在是在走L型，并且这个态势还会维续几年，这也就以某种特殊的方式，否定了经济走U型或者V型的观点，而这对于股市来说，是有重大影响的事情。很显然，前期股市反弹，投资者中一个重要的做多理由，就是经济企稳复苏，而股市理应对此作出强烈的反应。不少人就是根据经济数据的这种变化，开始积极买入股票。不过，应该说多数投资者对此还是持相对谨慎的态度，虽然看到了一些经济数据发出向好的信号，但毕竟时间还比较短，尚不能说明是单月反弹还是趋势性好转。另外，过大的信贷投放，以及房地产和部分大宗商品的过快上涨，也是令人不安的。因此这阶段尽管看多的投资者不少，但真正拿出真金白银投入股市的则相当有限。而随着“权威人士”对经济L型判断的明确，指望经济大幅度回升而拉动股市反弹的观点已难以让人信服，而这就是近期股市跌跌不休的内在原因，
　　在经济L型被确认的背景下，股市理性的走势会是什么呢？首先是不会出现大级别的上涨行情。在本质上，股票上涨是要靠经济来推动的，现在经济不怎么样，上涨自然也就失去了动力，这是一个很基本的问题。有人说美国经济L型期间，股市是大涨的。其实不然，在美国股市走牛的这几年，经济都是或多或少在增加，并没有出现严重的问题同时此间股市也不都是大涨。其次，既然说是L型，实际上也就是保持一定的增长，现在看来这种增长的幅度，大致是在6.5-7%之间，但是，不是所有的行业都能够保持这样的增长，必然是有快有慢。这样一来，增长快的行业，还是有机会给证券市场带来局部的牛市氛围，而增长慢，甚至是负增长的行业，则毫无疑问地会走熊市。因此，经济L型背景下，股市是分化的。第三，尽管存在结构性行情，但由于投资者对于经济L型（换个角度讲就是中、高速增长）还有一个认识与适应的过程，因此证券市场对此的反应，前后可能会存在某种不尽一致的地方，前期也许人们更多地关注因为缺乏大行情而导致的权重股等的调整上，这个时期市场行情会相当冷淡。而到跌得差不多以后，则会比较关注可能出现的结构性行情，这个时候板块与个股机会会相对多一些。而时下，也许就是处于相对较早的这个时期，此时市场走势差，那是很难避免的。股市作为经济的一种表现形式，不可能在经济走L型时，它却出现一个V型。去年，人们看到过这种依靠人为因素刺激出来的V型，但因为其中充塞着各种泡沫，所以没有多久就暴露出了风险。如果有人到现在还不认为去年暴涨行情必然要破灭这一点，到现在仍然在憧憬所谓的“大牛市”，那将是很可悲的一件事。

　　经济L型，对于股市来说，这是个全新的课题，人们有必要深刻认识，要研究在这个阶段，股市将会有何种表现，其特征又会是什么。当前，行情低迷，成交不足，股票缺乏弹性。而这些，似乎都是符合经济L型的一些早期特点的。面对这种状况，人们需要冷静观察，不要试图以过去的经验来解读，更不能轻易地认为这都是不正常的。而是要以变化与发展的视角，看清这种市场表现背后的逻辑，从而适应这种局面，找出应对的办法。

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赞(1) | 评论 2016-05-14 10:21 来自网站举报

【慢牛会成为股市常态吗?】
　　今年的股市，除去一月份因为熔断等因素而剧烈波动外，走势基本是平稳的，1月份收盘是2737点，4月13日收盘是3084点，在近两个半月中也就上涨了350点左右。在这段时间，就日线而言是阳多阴少，单日涨幅超过4%的，只有三个交易日。由此可见，整个市场是呈现了一种慢牛走势。　　应... 展开全文

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慢牛会成为股市常态吗?

　　今年的股市，除去一月份因为熔断等因素而剧烈波动外，走势基本是平稳的，1月份收盘是2737点，4月13日收盘是3084点，在近两个半月中也就上涨了350点左右。在这段时间，就日线而言是阳多阴少，单日涨幅超过4%的，只有三个交易日。由此可见，整个市场是呈现了一种慢牛走势。
　　应该说，股市走慢牛是为投资者所普遍欢迎的，同时也是管理层所希望看到的。很多年以前，就要官方人士提出过“稳中有涨，涨幅有限”的愿景。不过，从实践来看，市场走势更多是表现为暴涨暴跌而非慢牛。就像去年，尽管有关方面一再号召投资者要谨慎，股市不要涨的太快，但实际上大盘却是越涨越快，动辄百股涨停，指数上涨5%以上的交易日比比皆是。为什么大家都认为慢牛行情是最有利的，但股市却不走慢牛呢？其中一个关键因素是，当时人们对后市的预期都比较一致，广泛认同有大行情。如果都觉得指数能够上涨千点，那么就不会有人接受慢牛行情的逻辑，从而牢牢控制每天的涨幅，用半年甚至更长的时间来走完这段行情。这也就意味着，在市场形成高度一致看多预期时，从操作角度来说就不太可能会有慢牛行情出现。当然，一旦形势逆转，市场下跌，并且引起集体恐慌，那么行情也就会出现快熊，今年初四次熔断的结果，也反映了这点。简而言之，在投资者群体中出现了几乎一致的行情看法时，股市免不了就会走极端，形成快牛与快熊的格局，而不可能出现理性的慢牛行情，或者是逐渐下台阶的慢熊行情。无论是中国股市的历史，还是海外股市的历史，都能够证明这一点。
　　不过，现在的确是出现了慢牛行情，这是为什么呢？简单来说，是由于市场对后市并没有形成高度一致的预期，并且分歧还很大。实体经济是L型运行还是U型上行，最近就有不少争议。如果是U型的话，那么大盘是可以很好地上一个台阶，但如果是L型的话，那么只能是区间震荡，走不出大涨行情。还有，对于市场上的热点，现在也有不同的看法，有的认为是周期复辟，将再现“眉飞色舞”这一幕，如果是这样的话，那么自然是“二八行情”，大盘指数表现不错而多数股票走势平淡。当然也有的认为，现在还是应该以成长股以及包括资产重组在内的题材股为投资重点，市场风格将表现为“八二”，这样尽管指数波动不大，但个股行情丰富多彩。对于市场热点的不同预期，自然也就导致了行情在运行中呈现不同的特点，并且直接制约了股市的波动幅度。显然，在一个以中小市值股票为主的结构性行情中，要出现快牛行情是不太可能的，相反倒是为慢牛行情奠定了基础。最后，市场上所存在的各种不确定性，尤其是在宏观方面的一些不确定性，还是对投资者构成制约的，加上去年市场暴涨暴跌所带来的深刻教训，也使得大家在包括使用杠杆资金等多个方面，都更多倾向于谨慎乃至偏保守的做法，这样不断弱化了股市的财富效应，同时也使得行情走势变得犹豫，上涨不能连续，即便连续了也没有打开多少空间，走势同样也不流畅。事实上这些因素强制使得股市去走慢牛。
　　毫无疑问，走慢牛行情是好事，因为它能够使得行情的运行更加平稳。同时，更为重要的是，它也是符合当前市场实际的。如果说，人们把慢牛行情是当做一种愿景，但因为不具备实现的条件，最终慢牛成为泡影。那么在现在，也许在各方面条件的推动下，慢牛有可能实现。市场有分歧，这其实也有利于让其它投资者都保持谨慎，这本身也没有什么不好。而如果今年的慢牛行情能够延续，那么不但是给投资者提供了通过理性操作获利的机会，同时也为市场的长期平稳运行提供了经验。

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赞 | 评论 2016-04-16 11:55 来自网站举报

【结构性行情从资产重组板块开始】
以往，每到年底年初的时候，股票市场上资产重组板块都会出现一波行情，相关的“壳资源”概念股，自然的也是变得炙手可热。不过今年情况有些特殊，去年底今年初的一段时间，市场上并没有出现炒作资产重组股票的热潮，作为“壳资源”代表的ST板块，甚至出现大面积下跌。当然，这与当时... 展开全文

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结构性行情从资产重组板块开始

以往，每到年底年初的时候，股票市场上资产重组板块都会出现一波行情，相关的“壳资源”概念股，自然的也是变得炙手可热。不过今年情况有些特殊，去年底今年初的一段时间，市场上并没有出现炒作资产重组股票的热潮，作为“壳资源”代表的ST板块，甚至出现大面积下跌。当然，这与当时整个股市大跌，指数再度考验去年以来的低点有关，但不可否认的是，这段时间的市场大环境，也确实不利于炒作资产重组股票。当时注册制改革在快步推进，战略新兴板也行将推出，市场上出现了一种观点，就是认为以后股票可以随便发行，亏损企业也能够上市，这样“壳资源”将不再有价值。在这样的氛围下，当然没有人会对ST股票感兴趣了。

　　但是，到了3月份，事情发生了变化。在全国“两会”的政府工作报告中，没有再提到注册制改革。而随后会议通过的“十三五”发展纲要中，也删除了有关建立战略新兴板的内容。不管怎么说，在很多投资者看来，从中感受到的是股市的这两大举措，有可能会被搁置或者延后。这样一来，原先不被看好的资产重组题材，以及ST板块等，就重新获得了关注。这些股票的行情，虽然有所迟到，但还是有了展开的机会。

　　有意思的是，此间又有些新的事件，对资产重组题材带来了想象空间。随着供给侧改革的推进，压缩产能成为不少行业的重要工作，其中也有不少涉及到上市公司，那么那些在去产能过程中不得不收缩主业的企业，其出路在什么地方呢？势必存在转型的问题。而这个转型，其中就包含了对上市公司的资产重组。这样一来，无形中重组股的队伍就大大扩大了，这当然也就带来了更多的投资机会。另外，国家要提高资产证券化水平，推动股权融资，对于一些缺乏发展前景，再融能力不足的上市公司，就存在通过重组，将“壳资源”用于新的企业，从而盘活资产，发挥资本市场资源分配的作用。而这样一来，也就导致市场上借壳上市题材的升温，人们密切留意着各种“壳资源”的再利用问题。而且，如果说过去“壳资源”主要是集中在亏损企业以及民营资本控股企业上，现在则扩大到一些业绩尚可的企业，以及国资控股的企业。这样的扩容，也就使得越来越多的上市公司，具备了成为“壳资源”的机会。不断加长的重组公司名单，客观上已经提示出资产重组在加快，收购兼并以及借壳上市等资本运作，也是在不断提速。在这样的背景下，股市上出现资产重组热，人们高度关注“壳资源”的股票，并且形成相应的炒作行情也就难以避免了，可以说是大趋势使然。

　　去年年底以来，一直有人在提蓝筹股会不会大涨的问题，出于价值投资的考虑，这也是有道理的。但是结合现在的实际，应该看到的是，在整个经济处于转型与调整的背景下，很多蓝筹股业绩会存在下滑的压力。它们要再现当年的雄风，恐怕不那么容易。反过来，一直不是太被看好的资产重组板块行情，则由于大环境的变化，具有持续升温的机会，甚至长期被一些人所鄙视的炒作ST股的行为，在一定程度上还是会很红火。承认这个实际，并不是要鼓励投机，也不是让投资者忽视蓝筹股的投资价值，而是要尊重市场，根据市场格局的最新变化来确定投资策略。

　　对于今年会出现结构性行情，大家都是有共识的，而结构性行情首先从资产重组板块开始，还是颇值得大家玩味，而这就是市场的魅力所在。

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赞(8) | 评论 (11) 2016-04-09 11:03 来自网站举报

【交易规则设计当以人为本】
　　在一月份按新规则发行新股后，爆出的最大新闻居然是某个中签率仅为0.02%的新股，却出现了逾十万股的弃购。推算一下，大体上有超过200个投资者好不容易中到了新股，却因为没有给账户划入足够资金的缘故，而导致被动弃购。按理来说，现在中签新股，相当于是中了大奖，一般至少都有数万元的收... 展开全文

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交易规则设计当以人为本

　　在一月份按新规则发行新股后，爆出的最大新闻居然是某个中签率仅为0.02%的新股，却出现了逾十万股的弃购。推算一下，大体上有超过200个投资者好不容易中到了新股，却因为没有给账户划入足够资金的缘故，而导致被动弃购。按理来说，现在中签新股，相当于是中了大奖，一般至少都有数万元的收益。这不但对于广大普通投资者来说是笔巨款，即便在那些投资大户眼中，也不是个小数字。要知道，那些至少有着上千万身价的机构大户，参加网下新股申购，现在通常一次也就拿到1000来股，但就是这样的“蚊子肉”，他们也是趋之若鹜。毕竟，这是无风险收益。
　　那么，为什么还是有这么多的投资者，把即将就要到手的收益放弃掉呢？不是他们不想认购（要不就不会去申购），也不是没有钱认购（做股票的，万把块钱总还是有的），而是根本就不知道自己中签了。因为根据现在的申购规则，相关的中签号是在发行日后的第二天公布，并且当天就要完成缴款。如果投资者在这天没有及时查询的话，就有可能明明中了新股自己也不知道。而更要命的是，由于系统是新的，几乎所有的手机炒股对此都还不支持，这也就意味着通过手机操作的投资者是无法在这个操作终端上获取相关信息，这样如果再加上保证金账户上没有相应的资金，那么到手的新股也就被放弃了。诚然，从法律上来说，这是投资者自行放弃，也怨不得别人。但是反过来想想，在这以交易制度的设计上，是不是存在某些不近人情之处呢？股票发行从过发审会到实际开始发行，通常都在一个月以上，长的甚至超过一年，可是为什么在公布中签号后就必须当天完成缴款，而不能适当延长几天呢？显然，这样的制度设计，方便了发行人，但却没有充分考虑到投资人的利益，缺乏以人为本的思维。一些投资者感到自己的知情权没有得到保障，利益变相受到损害，尽管在法理上没有太多的依据，但确实也不是没有丝毫道理。投资者由此对相关制度乃至管理部门感到不满，也是可以理解的。
　　其实，这种不以人为本的案例，在资本市场上也并不少见。现在不但是新股公布中签号后必须当天完成缴款，上市公司发行的可转债在公布具体配售数字后，也是要求当天完成缴款。记得在过去，像配股缴款这种操作，一般会安排一周左右时间进行，有的甚至在过期后还安排一次补交，缴款期间还不断发布提醒通知。这样做，其实也并不增加有关部门多少工作量，但是对投资者来说，则是会感到十分温馨，客观上也有利于增强市场各界之间的和谐。相比之下，现在这种做法就显得十分生硬，的确令人失望。
　　在资本市场上，一直有种声音，就是要改变以个人投资者为主的模式，大力发展机构投资者。这当然没有错。但是，根据中国资本市场的实际，这个过程将是极为漫长的，而且即便以后个人投资者的数量减少了，也还是要对他们服务好，保护其合法权益。然而，客观上现在出现的一种状况，就是无视个人投资者的利益，甚至故意为难他们。一些面向个人投资者的理财产品，被刻意设计的极为复杂，结果演变为少数人的套利工具，而大量不明真相的普通投资者则遭受惨重损失。在这里，同样存在产品设计没有以人为本的问题。人们希望有关部门对此能够予以高度重视，保护中小投资者利益，这不应该只是口头上的一句话，而是要得到具体的落实。我们的交易制度的设计上，一定要坚持以人为本的思路，而非冷漠地将投资者置于一个极为被动的地位。

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赞(3) | 评论 (1) 2016-02-06 11:37 来自网站举报

【桂浩明：经济增长L型股指上下行有限】
　沪深股市自1990年末开始运行以来，基本上都是在经济高增长的背景下运行。所以，每到股市行情出现下跌的时候，看多的一派最常用的反击理由就是经济基本面这么好，股市跌是不正常的。　　这里暂且不说上面这个是否正常的问题，而是要谈一个新的话题：当经济进入中高速增长期，对股市将会... 展开全文

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桂浩明：经济增长L型股指上下行有限

　沪深股市自1990年末开始运行以来，基本上都是在经济高增长的背景下运行。所以，每到股市行情出现下跌的时候，看多的一派最常用的反击理由就是经济基本面这么好，股市跌是不正常的。

　　这里暂且不说上面这个是否正常的问题，而是要谈一个新的话题：当经济进入中高速增长期，对股市将会产生什么样的影响？此前《人民日报》刊发的权威人士解读供给侧改革的文章就称，在当前全球经济和国内经济形势下，我国经济不可能通过短期刺激实现V型反弹，可能会经历一个L型增长阶段。一些学者和市场分析也有类似的判断，比如中国人民大学国家发展与战略研究院执行院长刘元春预计，今年经济会持续回落，并在年末出现触底趋稳的迹象，本轮底部运行的长度将持续一年左右。国泰君安证券首席宏观分析师任泽平认为，我国经济的L型增长态势会持续三到五年。

　　去年上半年股市大涨的时候，市场各方都很清楚，当时经济状况并不理想，行情主要是靠资金推动的，但内心还是希望实体经济能很快实现V型反转，以期实现从资金牛市向业绩牛市的转变。但是，到了年中大家发现，经济运行困难比预计要大，于是就退而求其次，希望经济能W型反弹，这样尽管反复比较多，但终究还是能够往上。可是到了四季度，眼看经济增速很可能还会再盘整一段时间，这样又不得已将预期改为U型。到这个时候，可以说投资者还是在期待经济会回到高增长轨道上。而到了今年初，权威人士表态，中国经济将进入L型增长，这就是说，未来会出现中高速增长，具体而言就是在7%以下。无疑，这样的预期，对股市会产生很大影响。

　　当然，沪深股市也不是没有遇到过经济增长放缓的情形，有时候增长速度甚至低于5%，但持续的时间都并不太长。在有关方面采取强力措施以后，就很快又恢复了高增长。因此，对于投资者来说，也都早已习惯了在经济高增长背景下操作。但是，这一运行了26年的背景，如今被改变了，从现在起，大家要适应L型增长的环境了。

　　那么，这种L型增长对股市会有什么具体影响呢？

　　首先，在经济增长明显放缓以后，如果没有产业结构的大规模调整，上市公司的构成仍然是以传统产业为主，那么就很难想象会出现标准意义上的大牛市。换言之，股市在现阶段不太可能走出大幅上涨行情。一直有人在怀念大牛市，让大家都能够比较轻松地赚钱的牛市，当然受欢迎。可问题在于，随着经济增长的放慢，加上股市杠杆的收缩，以往这种牛市格局已难以出现。所以，现在的投资者有必要降低对股市运行的预期，接受在某一个阶段内行情空间有限的现实。

　　其次，经济L型增长，是针对总量而言的，在结构上，有些传统行业可能因为去产能等因素，增长会进一步放慢，甚至负增长。而一些新兴行业，则会在国家产业政策的推动下，呈现加速发展的状态。这种局面反映到股市上，就会引发结构性行情，也就是有些行业板块会相当不错，也有些会很差。如此一来，在指数波动有限的情况下，很多个股仍然会强势上涨，但也有些会越走越弱。所以，在未来的一段时间，股市不是没有行情，而是行情走势会比较特殊，传统观念中的蓝筹股起舞，周期股王者归来的局面，恐怕难以再现。而一批规模不大但成长迅速，且题材独到，富有想象力的股票，或会异军突起。也因为这样，市场对于股市投资价值的判断标准，也会出现一定的变化。

　　最后，经济L型增长，对当前的沪深股市来说，很可能会推动产生行情运行的区间。由于L型本身也不是横下来后拉一条水平线，实际运行中也是会有反复的，这就不排除在增速波动时，股指也随即出现震荡。最近一段时间股市的运行，就明显与实体经济的一些统计数字变化有直接关系。因此，在短期内不能排除股市仍然有下行压力，只是空间不大。同样，上涨空间也是相对有限的。这种状况，现在大家都已经看到了，未来还会再持续。

　　经济增长L型是个全新的课题，投资者需要花时间去细细研究，进而逐步适应由此形成的股市新格局，在市场变化中占据主动的位置。

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赞(2) | 评论 (8) 2016-02-05 09:21 来自网站举报

【春季行情展开不易】
曾几何时，股市上有不少人期待这2016年股市有大行情，但是进入新年后没有几天时间，大盘就跌去了18%，股指探低2844点，无情地打破了所谓的“婴儿底”，令众人惊诧不已。虽然到了本周，股指一度出现了反弹，大盘又重新回到了3000点附近。但随后在内外各种因素影响下，股市... 展开全文

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春季行情展开不易

曾几何时，股市上有不少人期待这2016年股市有大行情，但是进入新年后没有几天时间，大盘就跌去了18%，股指探低2844点，无情地打破了所谓的“婴儿底”，令众人惊诧不已。虽然到了本周，股指一度出现了反弹，大盘又重新回到了3000点附近。但随后在内外各种因素影响下，股市再度破位2900点。于是，一个很现实的问题也就摆在了大家的面前：今年还会像以往那样，出现一波春季行情吗？历史上，即便是在2008年，春季行情也没有缺席过，只是提前到春节一过就结束。那么，如今的情况又会如何呢？
之所以在大多数年份都会有春季行情，原因在于首先是投资者在每年开始的时候，都对形势有所预期，接下来将要召开的全国“两会”自然也是被寄予厚望，所以这个时候大家的投资热情会比较高。其次，年初的时候，上市公司要公布去年的年报，高增长与高分配就构成了最受关注的主题，因此也就能够形成相应的操作机会。还有就是从投资管理的角度来说，多数机构是比较重视年初这个阶段的操作的，此时相对会比较激进一些，因此行情的活跃度就相对比较高，这也让个股有了更多表现的机会。所以，在通常情况下，每年都会出现一定程度的春季行情。
当然，今年的情况是会有些不同，一方面由于已经明确经济是走L型，这样广大的投资者对于未来的预期就不会太乐观，而且今年是新的五年规划的开局之年，相关题材在去年年底就已经公布，市场对此也有较为充分的认知，因此基于这方面的上升动力未必就会很大。其次从上市公司的业绩来说，去年由于经济增长放缓，大量基础产业的生产企业因此受到很大的冲击，其效益面临下滑，而又由于其权重比较大，所以很可能会对股市的整体业绩带来拖累，因此传统意义上的业绩浪，今年恐怕难以展现。至于高分配，现在有此能力的企业其实已经不多，而大家的胃口则已经很高，这样少数公司的高分配，就很难激发起大面积的上涨。客观而言，今年展开春季行情的条件是不那么充分的。
但是，市场总还是有一定的机会。时下，股市点位并不太高，很多股票已经显现出来一定的投资价值，这就为其以后的上涨提供了空间，形成所谓“跌出来的机会”。而从管理层严控上市公司大股东及高管减持股票以及一月份只放行七家公司发行新股的举措来看，表明它是比较关注对于扩容压力的调控，这样有利于缓解市场的供求关系，也为行情的走高打下了基础。再说了，有关注册制改革的相关问题也在逐渐明朗，投资者的担忧在散去，市场情绪也有望慢慢好转，这也为春季行情的形成提供了某种支持。
当然，现在最大的问题还是投资者对未来缺乏稳定的预期，在市场仍然很疲软的情况下，人们尤其担心监管部门弱化对市场的呵护。监管部门当前不应该去管股市指数的高低，但是对于影响市场走势的因素还是需要分析，对那些应该予以调控的还是要调控，这不是干预市场的正常运行，而是发挥政府在维护市场稳定方面的作用。在这方面，近来议论比较多，在一定程度上也制约了投资者参与春季行情的信心，这恐怕是要引起高度关注的。
2016年股市起步不利，问题严重，此时更需要市场各界一起努力，共同创造一个良好的证券投资环境。若此，今年的春季行情还是有希望的。

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赞(3) | 评论 (6) 2016-01-23 12:59 来自网站举报

【市场风险是否释放完毕？】
　　新年过后，沪深股市持续暴跌，上证综合指数指破位3000点，深圳成分指数破位10000点。面对暗淡的行情，很多投资者感到十分忧虑。不过也有人提到，经过这样大幅度的下跌，估值泡沫已经挤出不少，市场风险释放也很充分，因此后市会有较好的投资机会，大反弹就在眼前。甚至有人还认为，到这个... 展开全文

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市场风险是否释放完毕？

　　新年过后，沪深股市持续暴跌，上证综合指数指破位3000点，深圳成分指数破位10000点。面对暗淡的行情，很多投资者感到十分忧虑。不过也有人提到，经过这样大幅度的下跌，估值泡沫已经挤出不少，市场风险释放也很充分，因此后市会有较好的投资机会，大反弹就在眼前。甚至有人还认为，到这个时候，市场是该反转了。
　　市场是否存在很大的投资机会，以及是否具备了反转的基础，这是一个很大的问题，此处先不作讨论。这里需要研究的是，现在能不能说市场风险已经得到了充分的释放呢？估值泡沫还存在吗？有人以上证50指数样本股目前市盈率才10来倍，沪深300指数样本股的市盈率也不够20来倍为例，力图证明股市已经跌出了价值，因此也是到了底部，接下去会有大行情，并且行情的重点就在以上证50指数和沪深300指数样本股为代表的蓝筹品种上。
　　坦率说，对这样的观点，笔者是有疑虑的。首先，股市是个整体，现在有近3000家上市公司，不能仅仅以其中的10%或5%作为唯一的评判样本。不同板块之间的估值差异还是很大的，并且不适合简单地加以平均。所以，只是拿部分数据来对投资价值作泛泛而谈式的分析，毫无意义。其次，即便是那些蓝筹股，恐怕也是要以动态的角度来分析，而不能凭想当然。
　　从我国上市公司的构成来看，大盘蓝筹股虽然数量不多，但因为规模大，利润占比也高，因此一直是市场中的代表性品种。其中又以银行、石化、钢铁、煤炭、有色金属、电力和水泥等基础行业企业为重点。长期以来，所谓的说蓝筹股有投资价值，主要也就是因为这些股票市盈率和市净率都比较低。但问题在于，自从中国经济进入新常态以后，原先那种基础行业业绩领先的局面，已经发生了变化。譬如说像商业银行，两年前它们总体业绩增速还在两位数，而去年恐怕只有2%了，一些大型商业银行甚至可能出现零增长。至于钢铁、煤炭以及有色金属等，现在则面临大面积的亏损。即便是过去盈利能力很强的石化，如今在国际油价低迷的情况下，收益也是大幅度下降。这也就意味着，相对于2015年的上市公司年报而言，绩优股的组成会发生重大变化，很多原先的常客可能不得以要退出这个行列。这也就提示出，在今年年报集中披露期，人们会看到那些过去的蓝筹股中，恐怕有相当部分会出现业绩变脸，并且由于其权重作用，进而导致包括上证50指数和沪深300指数在内的一些指数的平均市盈率大幅度上升。如果真是那样的话，这些公司的低估值的故事就没有办法再讲了。同样的，市场也就很可能因此而出现因为不少规模比较大的上市公司业绩下滑，从而导致市场整体风险上升的问题。现在人们谈到上市公司市盈率，都是按照2014年的业绩来计算的，以前年业绩算是绩优股，以去年的业绩算还是不是绩优股呢？这真的是一个很大的问题。
　　在本周四，股市曾经一度反弹，于是就有舆论认为行情见底了。其实，事情没有那么简单，股市中的不确定性还很多，其中蓝筹股公司的业绩风险就是其中的一部分。在这部分风险还没有被充分认识到，并且在股价上得到相应反应之前，以及还有人以过去的业绩来强调股市有大涨的基础，行情将会反转时，作为理性的投资者则必须要看到，这个市场的风险还很大。

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赞(6) | 评论 (3) 2016-01-16 10:20 来自网站举报

从今天看来，5%的下跌后很快跌破7%，单日的熔断解决不了趋势继续调整的问题，7%一会市场加剧恐慌，堆积了更多的抛盘，明天可能投资者会以更低的价格卖出，大盘继续下跌可能性大。展开收起

赞 | 评论 2016-01-04 17:38 来自网站举报

【信息披露应力求完整和及时】
证券市场的信息披露，事关作为股市运行基础的“三公”原则，也是保护投资者利益的基础性工作，其重要性不言而喻。这几年来，境内证券市场的信息披露工作有了很大的改进，成绩有目共睹。监管部门定时和不定时地就有关市场建设方面的最新情况进行通报，极大地改变了过去存在的信息不对称现... 展开全文

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信息披露应力求完整和及时

证券市场的信息披露，事关作为股市运行基础的“三公”原则，也是保护投资者利益的基础性工作，其重要性不言而喻。这几年来，境内证券市场的信息披露工作有了很大的改进，成绩有目共睹。监管部门定时和不定时地就有关市场建设方面的最新情况进行通报，极大地改变了过去存在的信息不对称现象，对于稳定投资者预期，提升信心起到积极作用。
不过，客观评价现在的信息披露工作，在及时性和完整性方面还存在一些缺陷。就在上周，有海外媒体报道监管部门放弃了对证券公司每天股票交易不得有净空单的要求。由于提出这个要求是在今年7月份，是作为当时“救市”的一个重要举措，现在予以退出，影响的确是很大的。而这个消息，一直到上周末才通过正规信息披露渠道予以证实。这里，显然存在一个及时性的问题。客观上，由于此消息一度既不能证实，又不能证伪，无疑给市场带来了一定程度的混乱。
还有一个完整性方面的例子可能更能够说明问题。也是在上周，有关部门宣布叫停券商融资类收益互换业务，此举来的比较突然，由于多数投资者都不太了解收益互换，在理解上也就很容易出现歧义，自然也就产生了极大的不安，成为导致上周末股市大跌的一个重要因素。而过了几天，有关部门又出面解释：现在叫停的只是增量，并不要求存量限时推退出，而且存量的总规模也就700多亿元，对市场的影响应该是很小的。其实，在公布叫停券商融资类收益互换业务的时候，把这些信息也一同公布，应该不是什么难事，这样一来该事件就不至于让市场产生很大的恐慌了。还有，上周又有几家券商被立案调查，当时也没有公布这是因为什么事情，投资者对此当然十分敏感，结果市场上诸如“勾结海外敌对做空中国”的传闻不断，对股市的运行带来了严重的干扰。但后来其中几家券商公告，接受调查是因为在融资融券业务上存在违规开户问题。不能说因为违规开户被调查是小事，但这毕竟不会对当事券商带来太大的冲击。等到事情被澄清以后，股市也的确稳定了下来。但是很多人想到在上周末的恐慌性抛售，未免会对当时不够完整、及时的信息披露抱有怨言。如果当时信息披露做得到位一些，那么不仅股市可以避免一场无谓的暴跌，投资者也可能将因此少受不少损失。
话说回来，从过去很少主动披露信息到现在能够经常主动地披露信息，这是一个进步，应该予以肯定。但是，像信息披露中的“出口转内销”现象，以及因为初次披露不完整，事后不得不再作补充的现象，的确也是难以让人满意。如果不能有效地解决这个问题，那么就不能说投资者利益得到了真正的保护，大家对证券市场的信心，也就不可能真正树立起来。
提高信息披露的完整性和及时性，这是建立一个理性市场的需要，也是市场规范化发展的前提条件，所有的市场参与者，都应该为此作出努力。

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赞(3) | 评论 2015-12-05 11:14 来自网站举报

【沪港通为何不能缩小AH股的价差？】
　沪港通正式运行已经整整一年了。回想当初开通时，不少人都提到，有了沪港通，上海和香港两个证券交易所也就实现了互联互通，这样将有助于缩小在两地同时挂牌的中资上市公司A、H股之间的价差，从而进一步推动境内资本市场走向成熟，并且加快其实现国际化的进程。　　但是，一年下来实际情况... 展开全文

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沪港通为何不能缩小AH股的价差？

　沪港通正式运行已经整整一年了。回想当初开通时，不少人都提到，有了沪港通，上海和香港两个证券交易所也就实现了互联互通，这样将有助于缩小在两地同时挂牌的中资上市公司A、H股之间的价差，从而进一步推动境内资本市场走向成熟，并且加快其实现国际化的进程。
　　但是，一年下来实际情况则并非如此。A、H股之间的价差，不但没有缩小，反而在原有基础上又扩大了40%左右。如果说在过去，由于沪港两个市场是相互隔绝的，投资者很难直接投资对方的市场，从而使得同一家上市公司在两个交易所的交易价格出现一定的差异，那么现在通过沪港通的渠道，客观上是实现了投资者在对方市场的自主投资，但是为什么两地还有价差，并且这个价差还会进一步扩大呢？
　　其实，出现这种状况是必然的。这里的原因可以两方面去找，第一是沪港通提供的只是一个交易通道，也就是为不同市场的投资者解决买卖对方市场挂牌股票的条件，但并没有进行股票转换的功能。也就是说，境内投资者通过沪港通买了香港的H股，他并不能将股票拿回到境内市场转换成A股，这也就意味着，两者之间不存在套利的机会。因此，即便在港交所买入了便宜的H股，也只有等到它涨上去以后才能卖出盈利，而不可能转为价格相对高些的A股，在上交所直接卖出。所以，在这里的互联互通，并不会带来两个市场之间价格趋于一致的必然结果，而只是给投资者提供了更多的选择。
　　原因之二，虽然有了沪港通，但是境内外的市场环境、投资理念、投资者结构、行情运行特点等，还是有着很大的不同，不可能一下子接轨。对于境内投资者来说，由于市场无风险利率相对还比较高，因此投资股票更多是关注其价格弹性而非红利分配，由此也就导致对于题材股的强烈追捧及对于蓝筹股的相对漠视。洛阳玻璃A股价格可以比H股高出好多倍，而中国平安的H股又往往会高出A股不少，这就是很典型的因为投资理念不同所导致的股价差异。显然，由于双方在这些方面的思维大不相同，所以即便有了沪港通，两者之间的价差还是无法获得解决。另外，总体上境内证券市场还是管制比较多，投资者的选择也比较少，因此股票估值相对容易偏高，相反香港市场是全球配置的市场，投资机会更多，同时这个市场本身又具有离岸市场的特点，因此股票的估值也就相对容易低一些。再有就是，境内市场属于典型的政策市，波动比较大，这客观上也表明操作机会比较多，这也令香港的投资者较为愿意通过沪港通来买卖A股，而境内的投资者则不太会去买卖股性相对平稳的香港股票，导致“北上”和“南下”的资金差额比较大，资金流动的这种不平衡，自然也就使得两地之家的股票价差会加大而不是缩小。
　　从理论上来说，同一种商品在不同市场上出现不同的交易价格是很自然的，不可能通过什么途径彻底消除。即便是存在套利机制的场所，情况也是这样，否则也就没有套利空间了。所以，对于A、H股价差的存在，应该理性对待，承认其客观性，无需刻意去解决它。另外，就沪港通而言，它也没有解决缩小A、H股价差的功能，无论是这个价差的扩大还是缩小，其实都与沪港通没有什么直接的关系。搞沪港通的目的，就是为了通过两个市场的互联互通，推动开放，这是一个战略目标。至于解决A、H股的价差，不过是一个功利性的目的，并非沪港通的任务。

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赞(2) | 评论 2015-11-21 10:22 来自网站举报

【十月行情谨慎乐观】
在月线四连阴之后，投资者对于股市在10月份浴火重生，走出上涨行情抱有很大的期望。10月的第一个交易日，大盘也固然不负众望，出现了近2%的反弹，这就进一步强化了人们看好10月行情的信心。那么，大家是否能够如愿吗？这里先要分析的是股市在10月为何能够实现开门红？在这之前，大盘在3... 展开全文

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十月行情谨慎乐观

在月线四连阴之后，投资者对于股市在10月份浴火重生，走出上涨行情抱有很大的期望。10月的第一个交易日，大盘也固然不负众望，出现了近2%的反弹，这就进一步强化了人们看好10月行情的信心。那么，大家是否能够如愿吗？

这里先要分析的是股市在10月为何能够实现开门红？在这之前，大盘在3000点上方已经整理了很长时间，多条短期均线都已经粘合，在技术上是到了一个需要选择方向的时候。而结合这段时间的走势来看，向下突破的可能性倒是的确不大，一方面是因为监管部门强势护盘，另一方面这个点位也确实是比较低的。只是，由于市场上还存在比较多的不确定性，因此人们还是不敢对大盘的向上抱有太高的预期。特别是在9月下旬的时候，有几次周边市场大跌，结果对境内市场也造成了拖累。不过，在境内市场因为国庆休市期间，周边市场是出现了大幅度的上涨，这就对境内市场以不小的拉动。因此，客观而言，境内股市10月能够实现开门红，在很大程度上市得益于境外市场的良好表现。

不过，大家也都清楚，周边市场的走势再好，也不可能成为影响境内市场行情的决定性性因素。而现在境内实体经济的疲弱，对于股市的负面影响正逐渐显现出来。投资增速的下滑，外贸的负增长以及企业利润的减少，都提示出经济处于寒冬的现实。现在很多人都在担忧上市公司的三季报，其实从各种先导数据就可以看出，原本作为上市公司中的几个“盈利大户”，如银行，石油，煤炭，钢铁等，现在的日子都不好过，有的甚至已经出现全行业主营业务亏损的局面。在这种情况下，股市要整体性上涨就十分困难。一直有人在倡导现在可以买蓝筹股，其实蓝筹股大都就分布在上述行业中，它们现在的经营环境并不理想，的确很难说是非常适合投资的。也因为这样，指望其在10月份会出现较大幅度的上涨，明显是缺乏依据的。从这个角度出发，对10月份的行情，投资者恐怕还是要谨慎。

当然，谨慎之余，乐观也是要有的。为什么这样说呢？一来，经过四个月的下跌，市场估值水平已经大大下降，还是有相当一批品种显现出了相应的投资价值，一段时间来也出现了资金向这类品种流动的动向，它们的逐步走强，有利于大盘的企稳并反弹。二来，现在市场上的确也不缺乏资金，以第三方存管形式存在的证券投资客户保证金余额高达2万亿元以上，这部分资金还是要去寻找出路的。抓强势股，抓成长股以及抓题材股，是其最可能的选择。在市场基本稳定的情况下，最容易出现的就是结构性行情，而这些股票就是结构性行情中的主流品种。也许，这种结构性行情并不能带来大盘的明显上涨，但是却会营造出一种财富效应，并且有利于活跃市场，提升股市的吸引力。在2013年的下半年，人们就曾经看到过这种局面，而从现在起，股市出现类似行情的可能性，应该说也是不小的。而只要投资者能够获得盈利的机会，这个市场就值得期待，也是应该可以乐观对待的。

总体上。10月份股市不太可能出现系统性大涨，基本上还是在原有的箱体内整理，只是原来是在下箱体，现在逐渐转到上箱体，但不可能是大幅度地突破向上。在这过程中，个股机会将相对较多，从而营造出活跃的结构性行情。以谨慎乐观的心态来对待它，应该是最为合适的。

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赞(2) | 评论 (3) 2015-10-10 10:35 来自网站举报

【尴尬的停牌股】
　今年，境内股市除了有千股跌停与千股涨停之外，还有一个奇观就是千股停牌。7月初在股市出现连续暴跌时，一些公司为避免市值损失过大，影响到股权结构的稳定以及部分二级市场大客户的利益，想方设法找出理由，让自己的股票停牌。在首轮暴跌中，一度有上千家公司申请停牌。对于这种以牺牲流动性... 展开全文

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尴尬的停牌股

　今年，境内股市除了有千股跌停与千股涨停之外，还有一个奇观就是千股停牌。7月初在股市出现连续暴跌时，一些公司为避免市值损失过大，影响到股权结构的稳定以及部分二级市场大客户的利益，想方设法找出理由，让自己的股票停牌。在首轮暴跌中，一度有上千家公司申请停牌。对于这种以牺牲流动性来暂时回避股市下跌的行为，从一开始在社会上就有不同看法，并且引起过不小的争议，直到现在也没有出现对这一问题的系统分析。在这里，笔者也无意对此进行深入探讨，只是想议论一下那些至今还处于停牌状态的股票。由于各方面的原因，这些股票在首轮暴跌以后没有及时复牌，而随着第二轮暴跌的出现，现在的处境就显得更为尴尬了。由于目前多数股票的价格要低于首轮暴跌时的价位，这也就意味着那些至今没有复牌的股票，如果公司基本面在此间并不能明显改善的话，那么一旦复牌很可能会连续跌停，甚至可能会跌到比7月份更低的位置。

　　当初停牌是想回避下跌的风险，现在看来并没有能够躲过去，相反在某种程度上还有所强化。特别是在有些股票中还存在场外配资，现在已经到了清理配资的最后关口，如果复牌的话，这部分压力也是非常大的。因此，目前的停牌股，在很大程度上都可能成为一个新的风险敞口，也是市场流动性风险最容易爆发的地方。尽管现在停牌股票数量已经不是很多，对整个市场来说构成不了太大的压力，但相对于具体的品种，特别是重仓持有这些股票的投资者而言，的确还是一个大问题。

　　这里需要研究的问题是，我们现在的停牌机制是否合理呢？股票上市是为了获取在二级市场的流动性，因此对它们来说，停牌是不得已的，只有在有重大信息没有公布的时候，为了充分维护“三公”原则，保护广大投资者的利益，才实施临时停牌。显然，依据这样的原则，停牌的时间应该是不长的。不过，在实际操作上，却一直存在长时间停牌的现象，这主要是由于一些公司在筹划资产重组等重大事项时，方案多变且目标也不够确定，结果很难在规定的时间内公布相应的信息，以致股票复牌的时间一拖再拖。现在有的公司停牌不是几个月，而是几年。由于没有明确的政策予以约束，导致市场对于那种并不合理，也明显缺乏必要性的停牌无可奈何，同时也助长了随意停牌状况的蔓延。这次股市下跌以后，很多公司选择停牌以回避风险，实际上就是这种非理性行为的另类表现。

　　对于投资者来说，回避市场风险的最好做法就是在具有流动性保障的情况下让投资者充分自主地选择买卖方向，承担由此而产生的收益与风险，而不是一味地停牌。停牌虽然躲过了当时的下跌，当不可能真正做到与风险隔离。现在那些停牌股就很尴尬，因为无论如何避免不了补跌的风险。在这个意义上，我们应该反思现有的停牌制度，规定在通常情况下，公司股票最多只能停牌多少时间。既然现在的退市规定中就有在多少时间内股票交易量低于多少就要退市的安排，那么规定停牌的时间上限，到时候必须强制复牌，或者退市也是合理的，这也是对投资者利益的真正保护。

　　也许有人会说，如果遇到系统性风险，股市出现非理性下跌，这时上市公司该如何维护股价呢？其实这个工作最好由整个市场来做。现在不是已经在研究熔断机制吗？此时熔断机制就可以发挥作用了，它可以让市场获得一段“冷静”的时间，避免极端状况的出现。总之，鉴于前段时间的千股跌停，以及现在那些停牌股所遇到的被动局面，是应该对相应的政策与规则进行调整和修改了。

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赞(3) | 评论 2015-10-01 11:15 来自网站举报

【难道真是股指期货的错?】
　　在境内证券市场，恐怕还没有哪个金融产品像股指期货那样有着巨大的争议。从当年酝酿开始，就有各种不同意见，而刚一推出，就被一些舆论戴上“股市下跌推手”的帽子，以至于搞了好多年，还是只有一个指数产品在交易。好不容易遇到今年的大行情，一时间很多人借助股指期货做多盈利，这才获得了一些正... 展开全文

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难道真是股指期货的错?

　　在境内证券市场，恐怕还没有哪个金融产品像股指期货那样有着巨大的争议。从当年酝酿开始，就有各种不同意见，而刚一推出，就被一些舆论戴上“股市下跌推手”的帽子，以至于搞了好多年，还是只有一个指数产品在交易。好不容易遇到今年的大行情，一时间很多人借助股指期货做多盈利，这才获得了一些正面评价，两个新产品也得以顺势推出。但是好景不长，随着6月份股市暴跌的开始，对于股指期货的各种质疑再度甚嚣尘上，甚至有人上书，直言要关闭股指期货。也就是在这样的环境下，中金公司不得不不断调整股指期货的交易规则，直到上周，将单个账户当天的开仓数量限定为10手，当天平仓的手续费提高到0.023%，非套保的保证金比例上升至40%。人们评价，在如此严厉的限制下，股指期货的各项功能将大大萎缩。
　　之所以有人对股指期货不满，甚至提出要关闭它，一个重要的原因是在当前的境内证券市场上，人们往往习惯于单边做多，而不是双向操作，特别是尽管有了融券业务，但股票做空还是十分困难。股指期货的推出，则提供了一个现实的做空工具。同时因为管理层更多地鼓励机构以套保的形式参与股指期货交易，而现实条件下套保往往是现货做多、期货做空，这就导致期指上空方力量会比较集中，在股市下跌时尤其如此。今年6月份股市暴跌后，由于大量融资盘急于离场，结果动辄将股价打到跌停的位置，于是大家都无法出局。

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赞(3) | 评论 2015-09-19 10:52 来自网站举报

【市场常态化运行还缺乏条件】
　　提出让市场回归常态化运行肯定是有道理的。前阶段，为了避免股市风险的蔓延，有关部门采取了系列措施，全力维护市场稳定，恢复其流动性。期间包括暂停IPO，禁止大股东减持，限制期指开空以及证金公司直接入市等举动，的确收到了较为明显的效果。但是客观上这些行为的实施也有很大的代价，最根本... 展开全文

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市场常态化运行还缺乏条件

　　提出让市场回归常态化运行肯定是有道理的。前阶段，为了避免股市风险的蔓延，有关部门采取了系列措施，全力维护市场稳定，恢复其流动性。期间包括暂停IPO，禁止大股东减持，限制期指开空以及证金公司直接入市等举动，的确收到了较为明显的效果。但是客观上这些行为的实施也有很大的代价，最根本的一条就是市场基本功能的萎缩。停止扩容，限制卖出以及国家背景的资金入市等，尽管在特定条件下是必要的，但也打乱了市场秩序，改变了大盘的正常运行节奏，也扭曲了供求关系，因此是难以持续的。有关各方发出希望尽快让市场回归常态化运行的呼声，有其一定的道理。

　　上周，监管部门明确，证金公司在“若干年内”不会退出股市，但在一般情况下也不会主动参与市场交易。这就发出了一个信号，即尽管证金公司不会卖出所持有的股票，但在正常情况下恐怕也不会再买入了。换言之，这可以认为是在让市场回归常态化运行方面走出了重要的一步：由市场资金来充当股市交易的主角，而不是像前期那样大家的买卖行为都唯证金股市马首是瞻。客观来说，这个消息是中性的，因为人们早就在议论，证金公司在股市上行到3500点以上后，似乎很少再有大举买入的行动出现，而它公开表示会长期持有股票，对大盘的影响还是很正面的。但问题是，这个消息在市场上所引起的反响却比较复杂，尽管没有人说这是利空，但一周下来，股市不但终结了连续反弹的势头，而且再度出现“千股跌停”的格局，股指最低时破位3500点。看得出，投资者对这个正趋于常态化运行的股市后市并不乐观。

　　当然，股市下跌有各方面的原因，近期宏观经济形势严峻，稳增长的压力巨大，对股市也有负面影响。但是，不可否认的是，当人们意识到市场将被要求回归常态化运行的时候，突然发现相关的条件其实是很不充分的。譬如说，在此轮股市暴跌后，大量融资盘消失了，留出了很大的资金空白点。另外很多中长线资金也退出了，以致不少大盘蓝筹股价格被压到“救市”开始前的水平。显然，如果不能引入新的资金，在相应的股票上进行全面布局，那么市场是缺乏稳定运行基础的。如果说以前人们还认为，有证金公司在，市场会被“托底”，多少对行情还有点预期，那么当被告知“托底”资金可能不会再有的时候，就一定会去选择卖出股票。本周，蓝筹股明显下台阶，其中几个银行股再度“破净”，就很能够说明问题。当然，这个时候市场上也还是会有资金活动，但却不可能是来进行价值投资的，在对后市较为迷茫之际，还会在市场上活动的只能是投机资金，它们所选择的“证金概念股”尽管很荒唐，但还是成为了市场的热点。只是，在证金公司停止买入，而大盘又是被笼罩在一片投机氛围下的时候，理性的投资者的确是很难有在市场上继续坚守的决断。而在这种情况下，市场是不可能有能力回归常态化运行的。

　　现在看来，要市场回归常态化运行，一要解决中长线资金的供应问题，并且让杠杆交易处于合理水平；二要引导投资者对扩容形成理性预期，让IPO制度对稳定市场也能够发挥更多的作用；三要使得指数期货的交易进入正常轨道，不再经常出现极端的升贴水现象；四是市场形成合乎逻辑的，理性的，并且是得到广泛认同的热点，进而大大压缩投机炒作的空间。也许，当市场在四个方面都取得了长足的进展时，人们就可以想象股市能够回归常态化运行了，那些用于“救市”的临时性行政措施，自然可以逐渐退出。只是，现在看来，我们距离这一天，恐怕还比较遥远。

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赞(3) | 评论 (2) 2015-08-22 10:14 来自网站举报

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