请不要把太多包袱压在中国股市身上！

请不要把太多包袱压在中国股市身上！

  从股市扶贫到鼓励独角兽回归上市，甚至有建议认为，在当前贸易活动激烈上演的背景下，对于国内“缺芯”的问题，应给予相应的芯片企业开通IPO绿色通道，助其获得更多的融资需求。对于这系列的举动，实际上还是把目光瞄准了中国股市，并希望通过股票市场这一个平台解决一系列的融资难题。

  不可否认的是，融资是股市的重要功能，而中国股市长期过于注重融资的定位，实际上也把股市的融资功能发挥到极致。但是，融资功能只是股票市场的一个方面，而在股市投资回报功能不佳、投资吸引力持续低迷的背景下，却把太多的包袱压在中国股市的身上，这确实有过快消耗掉股市融资需求的风险。

  然而，当股市投资信心重返极度低迷的状态时，往往意味着股市的融资效果也将会大打折扣。对于此时的股票市场，则需要重新提振股票市场的投资信心，方可重新激活股票市场的融资功能。否则，若继续加大力度透支掉股票市场的融资需求，那么将会进一步压低股市的走势，甚至因市场的持续低迷而触发局部性的系统性风险。

  实际上，纵观中国股市的发展过程，因股市低迷而被迫停止IPO的情况并不少见。然而，对于这一现象的发生，更大程度上还是受到了此前股市过度发挥融资扩容需求的影响，而当市场新增流动性或存量流动性远远抵御不住股市的扩容抽血压力时，市场也将会深陷低迷的格局，甚至加速了股市的非理性下跌走势。受此影响，停发IPO以稳定市场的投资信心，也将会成为无奈之举。

  过于注重融资的定位，试图把更多的战略发展任务都寄托于中国股市身上，这显然对国内投资者而言，并不公平。究其原因，一方面在于股市扶贫、独角兽上市乃至为芯片企业开通IPO绿色通道等，都离不开融资圈钱的需求，而这一举动却进一步强化了股市的重融资特征；另一方面则在于随着大量企业的成功上市，随之而至的还有上市公司的再融资需求、上市公司大股东高管的减持套现需求等。如今，中国股市的潜在问题已经从IPO堰塞湖逐渐演变为限售股堰塞湖的问题，即使有减持新规的约束限制，但始终延缓了集中抛售的时间，却并未从本质上解决掉这一个问题。

  需要注意的是，本来在特殊环境下，通过中国股市这一个平台为核心企业创造出更好的融资渠道，进而完成系列战略性发展任务并不为过。或许，这也是特殊时期的特殊要求。但是，在企业上市，乃至获得IPO绿色通道上市之际，企业的定价与估值却存在明显的溢价。例如，原本在海外成熟市场卖10亿美元的股票，如今回归至国内资本市场却需要卖到60亿美元，溢价空间非常明显。对此，我们难免会产生这样的疑问，那就是企业回归上市，究竟是为国解困，还是为了高价套利？或许，只不过打着核心技术或核心品牌的旗号，让高溢价回归变得更加好听而已。

  面对种种看似不合理的现象，却需要把包袱一一堆放在中国股市的身上，这确实对国内普通投资者来说，也是显得不那么公平。

  本来，对于投资者来说，进入股票市场进行股票投资，其直接目的就是为了赚钱盈利。与此同时，对于部分长期投资者，更是热衷于通过长期持股享受企业高速发展的成果，并通过股息分红与资产价格增值来获得更好的投资回报率。但是，若企业上市的定价与估值过高，或透支掉未来数年乃至十余年的盈利预期，那么投资者参与的价值就大打折扣了，甚至没有一点参与的价值。与此同时，若股市扩容压力持续扩大，却缺乏了优胜劣汰的功能，那么市场的投资活力也就大大降低了，而对于整个股票市场而言，系列的股票投资行为却显得没有任何诱惑力与吸引力，而不能稳健获利的股票投资者，也只能多为股票市场的发展与扩容作出贡献了。

  很显然，融资与投资功能本身需要均衡发展，一旦打破这一均衡格局，则难免发生问题。至于特殊环境下，采取特殊的方式引导优质企业回归，这本身并没有太大问题，但若企业回归的定价与估值过高，或做出一些有违“基于公众利益”的规则，那么这无疑会损害了投资者的切身利益。

  这些年来，我们经历了多轮的大熊市行情，期间无论外围股市运行趋势的好坏，中国股市似乎都无法摆脱跟跌不跟涨的命运，这说明了什么？归根到底，问题还是出在我们股票市场的内因身上。请不要把太多包袱压在中国股市身上，而股市包袱越多，承担的使命越大，中国股市的重融资需求就会愈发明显，国内投资者的投资回报预期也会因此削弱。

格力电器年报无分红计划，11年来首次不分红问题出在哪里呢？

  格力电器，当属A股市场的白马股代表。这些年来，凭借其持续较好的股息分红，加上股票价格的持续上涨，给了中长期投资者巨大的投资回报率。从最近3年格力电器二级市场的股价表现来看，其分别录得19.79%、91.50%以及14.58%的年度涨幅，而格力电器的市场表现也称得上近年来比较强势的上市公司股票。

  在资本市场中，有一种股票，它在股价持续创出历史新高的过程中，市盈率却越来越低，其投资价值反而会在股价不断上涨的过程中得到不断挖掘，而格力电器也可以认为是其中最具代表性的品种。时至今年4月25日收盘，在格力电器股价持续创出历史新高的背景下，其动态市盈率仅有13.45倍，而在股价上涨多倍的前提下，上市公司盈利能力依旧保持非常健康的状态，确实非常难得。

  近日，格力电器公布了2017年年报数据，格力电器2017年营收与净利润均出现了较为亮眼的表现，且创出了历史新高水平。其中，2017年营收为1482.86亿元，同比增长36.92%。至于净利润为224.02亿元，同比增长44.87%，而加权净资产收益率达到37.44%。

  实际上，纵观过去几年格力电器的财务数据，虽然有所波折，但依旧保持比较健康的发展态势。

  对此，笔者粗略统计了一下格力电器2014年年报至2016年年报的主要数据情况。

  其中，2014年至2016年年报中，格力电器实现的营收分别为1400.05亿元、1005.64亿元以及1101.13亿元，营收同比增速分别为16.63%、-28.17%以及9.5%。净利润方面，则分别录得141.55亿元、125.32亿元以及154.64亿元，净利润同比增速分别为30.22%、-11.46%以及23.05%。此外，作为上市公司的核心指标加权净资产收益率，格力电器则于2014年年报至2016年年报中，分别录得35.22%、27.31%以及30.41%的水平。

  由此可见，从这些年格力电器的营收与净利润水平来看，基本上保持稳中有升的运行格局，而2017年年报更是实现了近年来的同比增长新高，格力电器加速发展的步伐还是比较突出。除此以外，非常难得的是，格力电器近年来的加权净资产收益率一直保持在25%以上，而多数时间在30%以上，而高居不下的净资产收益率，实际上也是预示着格力电器潜在的股东回报率较强。

  但是，对于今年的年报，却存在一个引起争议的问题，那就是格力电器2017年年报并没有列出分红计划，而这也是格力电器11年来的首次不分红。

  确实，继格力电器上一次的无分红计划，已经有超过11年的时间，而上一次无分红计划，则是在2006年。然而，对于一家长期注重于股东回报、注重股息分红的绩优上市公司来说，却罕见性采取无分红的策略，确实让投资者感到了失落，同时也超出了市场的预期。

  事实上，回顾过去几年的年报，格力电器的分红力度也是非常大方。其中，2014年年报采取每10股转10，派30元，而扣税后为27元；2015年年报，则采取每10股派15元，扣税后为13.5元；2016年年报，则采取每10股派18元，扣税后16.2元。按照这一现金分红比例，格力电器可以称得上过去5年最具现金分红能力的上市公司，其平均股息率甚至达到7%以上。

  面对一家长期注重现金分红，且平均股息率较高的上市公司，一旦出现了不分红的现象，无疑容易引发市场的猜想。但是，从另一种角度思考，对于本身热衷于现金分红的格力电器，却突然宣布无分红计划，似乎与当前强调现金分红的市场环境有所背离，而这本身对上市公司的分红意愿构成了冲击。

  不过，对于格力电器的无分红计划，也并非完全没有原因。从格力电器的年报来看，拟将利润留存在公司用于发展生产基地、智慧工厂及进行智能产业、集成电路等新产业的研发与推广等。但是，从股东回报的角度来分析，即使上市公司存在发展扩张的需求，但仍然不应该采取不分红、不送红股、不进行公积金转增股本等措施。因为，对于格力电器的这一举动，不仅会挫伤到中长期价值投资者的投资积极性，而且还会对整个市场构成了一定的消极影响，或多或少打击A股上市公司的现金分红热情。

  实际上，在格力电器收购珠海银隆计划失利之后，一直有重启收购的预期。但是，这些年来，格力电器还是处于酝酿之中。与此同时，在2017年年报不进行现金分红、不送红股以及不进行转增股本的背后，格力电器还对自有闲置资金进行投资理财，而投资理财业务的余额上限就达到了190亿元人民币，规模相当庞大。

  拥有庞大的自有闲置资金，却热衷于进行投资理财，而非现金分红，这显然不是为了赚取较为稳健的理财收益，而这也并不符合格力董明珠的做事风格。或许，在格力不进行分红计划，且有意盘活自有闲置资金的背后，或孕育着新的投资计划，而这或许也是值得市场去期待的事情。

  纵观全球股票市场，坚持现金分红的上市公司不多，但也并非说明不进行现金分红的股票就不是好股票。实际上，对于海外成熟市场，还是存在部分上市公司坚持不分红的策略，而这一举措更大程度上还是要把利润再投资，不断扩大投资的回报率。不过，对于这一做法，确实具有一定的风险性，而利润再投资本身也是一把双刃剑，若定位偏差或策略失利，则容易加剧投资的风险，降低投资者的投资回报预期。

  或许，对于格力电器的这一举措，会有它一定的道理。但，对于市场而言，作为一家长期坚持现金分红，并成为A股上市公司学习榜样的上市公司，竟然罕见不进行分红计划，这确实让市场大跌眼镜。接下来，格力电器到底将会给我们带来什么惊喜，这仍然需要有待观察。但，退一步来说，如果格力电器的不分红计划得以延续，且利润再投资不能产生出更好的投资效果，那么将会对A股市场现金分红的热情构成冲击，而格力电器的长期投资魅力也可能会受到影响。

国家队资金或有序退出，A股到底需不需要国家队资金？

  2015年下半年，A股市场发生了轰轰烈烈的股市非理性波动风波。然而，在股票市场极度低迷的背景下，市场随时发生系统性风险的可能，而对于当年6、7月份国家队资金的有序救市，就显得特别关键了。

  不可否认的是，对于以证金、汇金为代表的国家队资金，对当时稳定国内股票市场确实起到了非常积极的影响。与此同时，随着救市资金的持续膨胀，后来再到券商机构等资金的救市队伍不断扩容，这庞大的救市资金对当时A股市场的影响也就显得格外显著了。

  实际上，虽然15年三季度国家队资金救市力度迅猛，且并未让A股市场马上见底，但在当时极度不理性的市场环境下，已经起到了重要的影响作用。或许，这是股市政策底的真实写照。但是，在随后熔断机制匆匆落幕的冲击下，2016年1月下旬A股市场再度创出2638调整低点，这也是继政策底之后的市场底，随后A股市场才实现了真正意义上的企稳过程。

  这两年，国家队资金持股市值有水涨船高的趋势，且占比A股市场流通市值比例不断提升，对A股市场的涨跌起到了关键性的影响。但，在国家队资金控盘程度持续偏高的背景下，却出现了一些操作问题，例如证金公司“增而不举”，为了回避举牌后的信息披露风险以及举牌后不可以随意大举卖出股票的行为等。又如，近年来国家队资金交易频率较高，而从实际操作中，只有汇金公司较好履行了长期持股的职责，而部分国家队资金高抛低吸的行为却过于频繁，间接加剧了市场的波动风险。然而，对于这系列的现象，确实缺乏了公开性以及透明性，从某种程度上来看，凭借着信息优势以及资金优势，以证金为代表的国家队资金却占据了较好的投资优势，并进一步获得了较好的浮盈。

  不过，2017年之后尤其是步入2018年，国家队资金有序退出的消息却不断传出。然而，就在近日，从媒体公开信息获悉，今年一季度末部分公募国家队资金的份额出现了赎回，且净赎回比例偏高，而随着券商救市资金以及证金公司出资的资金先后出现变化，这或多或少暗示出国家队资金或有序退出。与此同时，结合今年以来白马蓝筹股的大幅调整走势，或也与部分国家队资金的退出以及调仓行为有着一定程度的关系。

  事实上，对于国家队资金有序退出的问题，一直备受市场的高度关注。然而，步入2018年之后，特别是白马蓝筹股的加速上涨行情之后，却强化了国家队资金有序退出的信号。

  对于国家队资金或有序退出的现象，虽然仍然有待观察，但在国家队资金不断调仓的背后，市场的关注点，则更多反映在A股市场到底需不需要国家队资金的问题身上。

  不可否认的是，在特殊时期下，国家队资金确实起到了积极的稳定效果。但是，在稳定的市场环境下，部分国家队资金的频繁操作、频繁高抛低吸的行为，却从某种程度上影响到市场的正常运行秩序，而这或多或少影响到A股市场的市场化进程。或许，站在A股国际化、开放性的角度出发，要给A股市场创造出更好的市场化环境，国家队资金需要有序退出，不宜过于频繁干预市场的运行走势。除此以外，对于国家队资金的系列举措，或许也给以后的新增资金、外资资金入市留有一定的市场空间，积极推进A股的市场化步伐。

  自今年最高点调整以来，A股市场累计最大调整幅度不少，且又一次接近3000点的政策底关口。不可否认的是，站在股市持续稳定的角度来看，确实需要大资金大机构的持续稳定支持，但市场并不希望过多引入热衷于追求盈利增值的大资金大机构。或许，从严格的意义来看，我们市场距离平准基金的引入，还是存在一定的差距，而这些年来国家队资金的积极护盘行为，也并非具备真正意义上的透明交易与非盈利性等特征。

  对于A股市场的健康成长，我们还是欠缺了很多，例如，信息披露的不对称性、平准基金迟迟未能实质性引入、上市公司质量水平参差不齐以及股市投融资功能持续失衡等。或许，在缺乏透明公开的信息披露环境下，国家队资金的有序退出或许并非坏事。但，在国家队资金有序退出之际，我们更需要加快真正意义上的平准基金引入，来保障股票市场的持续稳定。否则，若市场缺乏了实质性的稳定工具，A股市场的波动风险还是不可小觑。

银行保险股领跌，价值投资为何又突然变了味？

银行保险股领跌，价值投资为何又突然变了味？

  本周一A股市场再现中阴线的行情，盘中一度跌破3100点整数关口，尾盘勉强收回，但从沪市的运行形态来看，似乎有破位下挫的趋势。实际上，从之前两次低点来看，分别是2018年2月9日的3062.74点以及2017年5月11日的3016.53点。如今，随着市场又一次盘中跌破3100点整数关口，距离前期低点也仅有一步之遥的空间了。

  3016.53点与3062.74点属于最近一年时间的低点支撑区域，而这也是3000点政策底部之上的重要支撑位置。换言之，当市场再度触及到这一敏感支撑区域的时候，实际上也正式开启了3000点政策底的保卫战。

  从今年1月29日高点3587.03高点调整至今，沪市累计跌幅接近15%。但是，从此轮调整行情以来，最大的特征，莫过于银行保险为代表的权重股明显领跌，而以创蓝筹为代表的创业板上市公司却率先企稳，两者的分歧表现非常显著。

  以银行板块为例，自今年2月7日高点调整至今，累计跌幅达到了19.3%，而保险板块则自去年11月22日见高点调整以来，累计最大跌幅达到了29.7%。与此同时，从占比市场权重较高的银行保险权重股的表现来看，却起到了明显拖累市场的冲击影响。

  其中，农业银行自4.82元高点调整至今，累计最大跌幅达到22.4%；工商银行自7.77元高点调整至今，累计最大跌幅达到25.6%；建设银行自9.88元高点调整至今，累计最大跌幅达到25.8%。至于保险类权重股方面，中国平安自81.28高点调整至今，累计最大跌幅达到21.4%；中国人寿自前期高点35.38元调整至今，累计最大跌幅达到32%。至于新华保险，则自前期高点73.05元调整至今，累计最大跌幅高达41.1%。

  短短数月时间，作为市场核心权重股票、价值投资股票的银行保险上市公司，却在短时间内出现了20%以上，乃至40%的累计最大跌幅，确实让市场感到了惊叹。与此同时，在核心权重股票大幅下挫的背后，实际上还对价值投资者的投资信心构成了深刻性的冲击。

  实际上，对于银行保险股而言，本身估值并不高，且此前一轮上涨行情以来，基本上属于估值修复的行情。然而，一轮调整行情下来，反而成为了市场的领跌品种，一举把之前不少的涨幅吞噬，这确实引起我们的深思。

  以银行股为例，近期备受关注的，莫过于银行股年报数据以及一季报的财报业绩。与此同时，对于近期利率市场化的进一步改革，却被认为是打破金融行业好日子的重要因素。至于保险股，其下跌的基本面因素，则或多或少与一季报的保费收入及相关的财报数据不及预期有关，但这仍不足以产生出如此显著的跌幅水平。

  或许，站在市场的角度来看，本轮银行保险股的大幅下挫，更大程度上还是来自于之前获利丰厚的资金存在庞大获利回吐的需求。

  不可否认的是，对于刚刚结束的2017年，可以认为是银行保险股表现最为亮眼的年份。其中，作为超级权重股的中国平安，2017年全年实现103.55%涨幅，而如今出现8%左右的回撤，实际上也并不为过。再以工商银行为例，2017年全年实现了48.33%的涨幅，而今年以来仅较去年收盘价出现6.13%的跌幅，而这或许与2017年的年度涨幅相比，今年的调整幅度似乎并不值得市场的过于恐慌。

  但是，对于银行保险这一批超级权重股而言，其大涨大跌本身，却影响到市场价值投资的引导。不过，在银行保险股大幅波动的背后，实际上还是离不开大资金大机构套利的身影。

  低买高卖，股价涨高了，市场抛售意愿也会明显提升，这也是市场运行的正常现象，但，需要注意的是，因银行保险股属于长期价值投资的核心标的，且因其占比市场权重过高，而一旦出现大幅波动的走向，必然也会影响到整个市场指数的波动行情。由此可见，从最近一轮调整行情来看，实际上从一定程度上还是受到了银行保险股的拖累影响，而对于部分投机性较强的大资金大机构而言，确实增加了市场的波动性与投机性，或多或少让市场的价值投资突然变了味。

   本来，积极推动市场的价值投资行为，在经过过去几年的积极引导下，也逐渐产生了些许的效果。与此同时，结合市值配售打新的规则，不少资金也热衷于积极配置白马股大蓝筹，一方面获得打新的机会，而另一方面则获得了资产价格上涨以及现金分红的回报预期。

  但是，对于原本波动率不大、运行重心稳步攀升的核心权重股，却出现了大涨大跌的表现，这或多或少对市场的价值投资产生了误导。与此同时，市场的投资风格又迅速转移到独角兽科技股乃至中小市值题材股身上，这也进一步加剧了市场的投资矛盾性，而从某种程度上分析，真正意义的价值投资似乎还是离我们很远，而在机构化时代逐渐深入的背景下，不仅仅需要让机构投资者积极引导长期价值投资的作用，而且还需要改变部分机构投资者投机性还甚于普通散户的行为，而机构投资者的自律性也就颇显关键了。由此可见，对于机构化时代下的A股市场，它们的积极引导影响以及自身的自律行为，则将会从一定程度上直接影响到A股市场的价值投资命运。

避免上市公司分红闹剧，建议取消红利税！

避免上市公司分红闹剧，建议取消红利税！

郭施亮

  上市公司积极采取现金分红的举措，这是推动A股市场平均股息率的有力举动。然而，对于上市公司的分配行为，往往可以有多元化的选择，有的选择现金分红的分配方式；有的选择现金分红加转增股本的分配方式。还有部分上市公司，愿意选择现金分红加送红股的方式等。

  然而，对于近期民生银行的分配方式，却引来了一场闹剧。本来，民生银行在2017年年报中，拟向公司股东每10股派发现金股利0.3元人民币含税，且每10股派送股票股利2股。但是，因考虑到当前A股市场采取差别化的红利税征收模式，一旦投资者在短期内，尤其是在不足一个月的时间内卖出股票，那么现金分红的所得还不足以缴纳红利税，这无疑也就成为了一场分红闹剧了。

  不过，幸运的是，就在4月11日民生银行重新调整了分配预案，拟每10股派发现金股利0.9元人民币含税，并通过资本公积向股东转增股本，即每10股转增2股。

  需要注意的是，按照最新的分配方案，与原来的分配方案相比，民生银行的现金分红力度加大了，同时也从原来的送红股调整为转增股本，虽说是10送2股与10转2股的区别，但在当前的差别化红利税的征收环境下，资本转增却无需缴纳红利税，而股民所承担的红利税压力也大大降低了。当然，如果作为持股时间超过1年的投资者，无论采取调整前的方案还是采取调整后的方案，都基本上不受影响，而此次方案调整影响最明显的，莫过于持股周期在一个月以内的短线持股者。

  或许，对于短线持股的投资者，往往会给市场产生一定的误解。或许，对于市场来说，持股时间不超过1个月的，很可能会存在价格投机的行为，并通过实施差别化的红利税征收来约束他们的投机行为，并试图鼓励市场的长期投资。

  然而，在实际情况下，并非持股时间短的投资者都热衷于投机。实际上，有的投资者因急事需要提前卖出股票变现资金，而不得不在短时间内抛售股票。至于更多的投资者，则因A股市场投资环境长期低迷，而不愿意看到持股市值的持续缩水，不得不采取提前减持离场的策略，这也是一种止损的行为。试想一下，如果市场环境比较稳定健康，且市场中多一些格力电器、贵州茅台的长期大牛股，谁又愿意频繁买卖呢？很显然，对于这种行为实属无奈，而短期交易最终影响了持股成本，且增加了不少的交易手续费。

  事实上，对于红利税的征收，在过去13年时间内，发生了三次比较重要的变化。

  其中，第一次变化，当属2005年国内对股票红利税实施减半征收，并把红利税调整为10%，且一直沿用至2012年。

  第二次变化，则是2013年年初。具体而言，自2013年1月1日起，A股市场开始实施差别化的红利税征收政策，并规定持股时间1个月内的投资者，税负提升至20%；持股时间在1个月至1年的投资者，税负维持10%不变。此外，对于持股时间在1年以上的投资者，红利税税负为5%。

  至于第三次变化，则是在2015年9月8日开始，个人公开发行和转让市场取得的上市公司股票，持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税。或许，这也是对长期持股者的一种变相奖励。

  在笔者看来，通过此次民生银行的分红闹剧事件，确实给了我们一些启示。

  其中，对于上市公司而言，如果资本公积金足够，那么尽可能选择转增股本的形式，而不是送红股的形式，这也是给投资者减轻红利税税负压力的有效举措。

  再者，对于上市公司而言，在颁布分配预案之前，更需要有着更充分的考虑，对不同持股周期的投资者进行分析，在不影响投资者交易成本、不额外增加投资者税负成本的前提下，再行出炉最终的分配方式，出炉分配方案更需要注重严谨性与科学性。

  此外，那就是对于当前A股市场的红利税征收模式，基本上不能较好起到鼓励长期投资的效果，而在实际情况下，投资者选择中短期内买卖股票，更多还是受压于市场环境的不稳定以及股票价格的波动性影响。事实上，纵观最近一两年的市场表现，对于不少估值远低于20倍，且多年来基本面比较稳定的上市公司，其近年来的累计跌幅却非常显著，这对于长期持股者来说，并未因长期持股而获得受益，反而因为不及时止损离场而不断扩大亏损的幅度。至于多年来真正实现长期持股获得较好投资回报率的上市公司，还是寥寥无几，而从整个市场的角度思考，通过长期持股免征红利税的方式，并未让多数长期持股者真正受益。

  由此可见，对于红利税的差别化征收，就显得多此一举，其实质上并未更好推动市场的长期持股，而多数长期持股者也并未因此受益。因此，与其增多了市场中的分红闹剧，增添了不少不必要的交易成本，不如直接取消红利税，还利于中国股民。

全球科技股泡沫要破灭了吗？

全球科技股泡沫要破灭了吗？

郭施亮

  18年前，让全球投资者记忆深刻的，莫过于当年的互联网泡沫破灭风波。实际上，对于当年的互联网泡沫，最具代表性的还是以科技股作为主角的炒作对象。

  回顾当时美股纳斯达克指数的大起大落表现，确实与14、15年A股市场的杠杆牛市表现有所类似，同样处于快涨快跌的运行特征。然而，当2000年3月，美股纳斯达克指数创出5000多点新高水平后，随即却出现了大幅下挫的表现，在短短两年的时间，美股纳斯达克指数自最高点缩水60%以上的空间，并最终回归至牛市的起涨点附近位置。对于当时美股市场的互联网泡沫行情，似乎与之前创业板市场的泡沫破灭行情有着不少相似之处。

  实际上，对于当时美股互联网泡沫的破灭，归根到底还是估值泡沫的破灭，同时也是对之前过于疯狂的资产价格表现的一种修复。18年前美股互联网泡沫极端平均估值达到150倍以上，而15年6月前后，创业板市场高峰前后平均估值达到134倍，而两者相似之处，则是市场平均估值达到百倍以上的水平，市场投机氛围达到了极致的状态。

  最近一段时期，作为近年来表现活跃的科技股出现了大幅调整的走势。其中，亚马逊自最高价调整近20%的空间。除此以外，对于特斯拉、苹果等上市公司同样出现了不同程度上的跌幅。至于中概股方面，近年来表现活跃的上市公司，同样出现了不同程度上的回调，市场抛售压力有所加大。

  曾经因过高的估值泡沫，引发了美股乃至A股市场互联网科技股泡沫的破灭。如今，随着美股市场经历了九年的牛市行情，无论是整体资产价格还是估值水平，都达到了一个新的高度。至于科技股方面，知名科技企业的估值水平，就颇显关键，直接影响到美股科技股的运行趋势。

  实际上，对于市场投资者来说，时下最为关注的，莫过于上市公司一季度的财报数据，而相关知名企业的盈利能力水平，将会或多或少影响到科技股的泡沫状态。

  确实，无论是美股市场还是A股市场，都非常注重上市公司的盈利增速。不过，与A股市场相比，美股市场的上市门槛反而宽松不少，而对企业价值的评判标准也有着本质上的区别。或许，仅仅用市盈率指标来衡量美股科技股的真实价值，其依据也显得有所缺乏。

  根据数据统计，按照TTM的市盈率分析，颇具代表性的美股上市公司估值水平却存在明显的差异化。其中，亚马逊TTM市盈率达到219倍左右；Facebook的TTM市盈率约为28倍；苹果TTM市盈率约为16倍；谷歌TTM市盈率约为24倍。

  需要注意的是，对于上述企业，在美股市场的权重占比还是比较高的，即使其余科技股估值明显偏高，但对于整个行业的影响并不明显。不过，对于市场而言，更关注科技股的盈利预期，如果科技股，尤其是知名科技企业的盈利增速超过市场预期，那么科技股泡沫的风险也会骤然下降。归根到底，回归至市场投资情绪上，还是在于预期的问题。简而言之，只要盈利预期足够好，那么支撑高居不下的价格基础仍然存在，而一旦盈利预期减弱，甚至形成实质性的盈利拐点，那么科技股泡沫也将会被市场放大化，科技股也可能步入由牛转熊的运行格局。

  最近一段时期，对于部分美股知名企业，先后遭到了政策冲击、监管压力，乃至丑闻事件的影响，并进一步放大了股价的利空力度。与此同时，结合之前涨幅显著的股价表现，市场对科技股的估值水平已经存在明显的分歧，而在股票利空传闻不断的压力下，却似乎进一步放大市场的利空冲击影响。或许，对于科技股的价格拐点，终究还是回归至公司基本面以及盈利预期身上，而一旦这两项有利因素也遭到弱化，那么科技股的趋势性拐点，也将会得到确立。

  回顾A股市场，市场对科技股的炒作，往往来自于政策因素以及资金推动因素。在实际情况下，市场对于A股科技股的炒作，更是把它作为概念题材股看待。

  实际上，与美股市场相比，A股市场的科技股估值水平并不便宜，估值中位数更是不具有太多的优势。但是，对于A股市场而言，资金推动效应往往占据主导的地位，即使估值数百倍的概念股，也会因为较好的题材、较为活跃的股性，而容易遭到市场的大幅炒作。

  步入2018年，在独角兽企业上市预期增大的背景下，A股市场独角兽概念也逐渐崛起，而对于以科技股为代表的上市公司，却获得了市场资金的青睐。

  其实，对于境外上市的大型红筹科技股企业而言，其在海外市场本身的估值并不便宜，且以更高的估值溢价回归至内地市场，这却进一步推高内地市场科技股的估值水平。

  不可否认的是，对于独角兽企业，尤其是科技独角兽企业的回归，遭到市场资金的大幅炒作也是大概率的事情。回顾之前借壳上市的三六零，私有化退市估值约为93亿美元，而上市之际，股票市值翻了数倍，也足以印证了之前三六零的私有化退市决定，还是比较明智的。

  在现行A股市场新股不败的大环境下，只要股市赚钱效应、造富效应不消退，那么独角兽企业回归的意愿就会高烧不退。确实，回归至A股市场，企业不仅可以获得政策上的优惠以及核心技术的保护，而且还能够获得更高的估值溢价以及更高的市值规模。至于大股东、高管，更是轻松实现一夜暴富的神话。

  如此美好的事情，有谁不会心动？如果说美股市场的科技股泡沫最终破灭，那么对于A股市场的科技股泡沫也会受到挤压。

  不过，随着上市公司价值评判标准的多元化、企业盈利能力的持续改善，全球科技股的泡沫风险仍需要区别看待，但是，不可否认的是，经过了之前的大幅上涨，科技股的价值也已经并不便宜，从整体上来看，泡沫还是存在的。至于泡沫何时破灭，仍然需要看基本面、盈利预期以及市场资金的真实态度等因素，而股票泡沫的破灭，本身还是具有一定的不可预测性，而当估值泡沫得以破灭之时，其去泡沫化的过程往往也会出乎多数投资者的预期。

拥有分配空间却长期不分红，铁公鸡们到底想干什么？

拥有分配空间却长期不分红，铁公鸡们到底想干什么？

郭施亮

  在注重现金分红的当下，上市公司长期不采取现金分红的举措，难免会引起市场的关注。然而，随着近年来A股市场现金分红的要求愈发趋严，仍然存在不少上市公司坚持不分红的理念，更有甚者上市至今仍未采取任何现金分红的举措。

  值得一提的是，就在近期，深交所也对部分连续十年不分红的上市公司发出了关注函，而这无疑对部分长期不分红的上市公司带来了不少的压力。但，站在投资者的角度来看，若上市公司本身确实缺乏了现金分红的能力而不进行分红举措，尚且可以理解，而这类铁公鸡往往会受到市场的回避。不过，与之相比，若上市公司拥有分配的空间，却依旧选择长期不分红的举措，这确实有点说不过去，而对于这类上市公司而言，更是容易引起市场的质疑。

  实际上，纵观过去多年的时间，拥有分配空间却长期不分红的上市公司数量并不少见。在此期间，即使现金分红的压力持续增加，监管压力持续升级，但对于这类本身具有分红能力的上市公司来说，却始终未有任何分红的意愿，这确实让投资者感到困惑。

  对于这些长期不分红的铁公鸡而言，它们坚持不分红的理由很多，例如补充流动资金、存在再投资需求以及日常流动资金需求等。更有甚者，还会因重组募集配套资金等原因拒绝现金分红。

  事实上，纵观当前的中国股市，铁公鸡上市公司往往分为几种类型。

  其中，第一类属于上市至今从不分红的上市公司，而对于这类上市公司而言，本身盈利难度较大，多以地方财政补贴实现保壳的任务，而对于这类长期铁公鸡，却长期占据着A股市场的市场资源。

  再者，第二类则属于本身具有分配空间，却长期不分红的上市公司。对于这一类上市公司而言，往往会有很多的理由拒绝分红，但归根到底，还是过于重视自身企业的扩张需求，而没有考虑过投资者的投资回报需求。

  此外，还有一类铁公鸡上市公司，则是企业存在一定的未分配利润，但经营活动现金流却极不稳定。由此可见，对于其未分配利润，多以应收账款等形式作为主导，而并非真正意义上可分配的现金，从根本上来看，企业仍不具备现金分红的能力。

  近年来，中国股市注重上市公司的现金分红乃至持续性现金分红的问题。究其原因，一方面在于提升投资者的投资回报预期，增强上市公司对投资者的责任感，并逐渐提升股票市场的投资吸引力；另一方面则是通过鼓励现金分红举措，可以更好鉴别出一些浑水摸鱼的上市公司。在实际情况下，对于长期现金分红的上市公司来说，往往具有较好的财务实力以及现金流水平，但对于长期不分红的铁公鸡上市公司，则其财报数据难免会存在不为人知的问题，给投资者带来更多的投资不确定风险。

  由此可见，无论从提升股市投资功能，还是从提升上市公司整体质量水平等角度出发，鼓励上市公司现金分红乃至持续现金分红的意义确实非常重要，而对于部分长期不分红、乃至恶意不分红的上市公司来说，未来或将受到更严格的监管压力，而对投资者而言，也应该尽量回避这一类上市公司，尽可能降低颇具不确定性的投资风险。

怎样解读近期白马股的破位调整走势？

  白马股，当属2017年A股市场表现最为亮眼的投资品种。在这一年中，不少本身并不起眼的白马股上市公司，却出现了大幅上涨的走势，更有甚者年度涨幅达到翻倍以上的水平，而对于刚刚结束的2017年，可以认为是白马股的投资黄金年份。

  实际上，在A股市场中，除了极少数白马股可以走出跨度几年以上的长期牛市行情之外，对于多数白马股而言，往往还是局限于中短期上涨行情。然而，当市场多空分歧进一步深化，甚至形成集中式获利回吐的局面，那么白马股的牛市行情也就告一段落了。

  步入2018年，对于白马股上市公司来说，却是充满了考验。实际上，自今年以来，白马股的上涨步伐却明显放缓，而从最近几个月的时间分析，不少白马股却逐渐扭转了以往的中长期上涨趋势，取而代之的，则是接连不断的获利回吐压力。

  粗略统计了一下，不少前期强势的白马股，自反弹最高点调整以来，累计已有20%左右的调整幅度。其中，作为白马股的代表品种贵州茅台，于本周三再度出现4.57%的单日跌幅，并一度跌破半年线的支撑位置。截至收盘，贵州茅台股价才勉强稳守在半年线位置之上。至于另一家白马股经典品种格力电器，其近期跌幅力度更为显著。截至本周三收盘，格力电器已经跌破了半年线的支撑位置，而自前期高点58.7元调整以来，格力电器累计调整幅度已经达到了22%，一举扭转了此前单边上涨的运行趋势。

  值得一提的是，截至本周三收盘，已经跌破半年线支撑的白马股明显增多，其中包括了美的集团、中兴通讯、京东方A、华帝股份、福耀玻璃、青岛海尔等。至于跌破年线支撑的，则包括了福耀玻璃、老板电器、华帝股份等。

  其中，以近期跌幅较猛的白马股老板电器为例，2018年1月16日老板电器创出了54.5元新高，随后却出现了震荡下跌的走势，而在逊色业绩公告之后，股价却呈现出加速下跌的表现，而在今年3月26日老板电器创出33.21元调整低位，较之前高点下跌近40%，这也是今年以来跌幅力度很大的白马股上市公司。

  曾经被市场认为会走出中长期牛市行情的白马股，如今却先后出现破位调整的走势，这究竟又是什么原因呢？

  实际上，从去年以来，白马股股价就出现了加速上涨的走势，平均涨幅在50%以上的为数不少，而多年来，部分白马股累计涨幅达到数倍之多。然而，在白马股大幅上涨的过程中，却并未出现明显的调整行情，而对于暴涨后的白马股，难免也会存在庞大的获利回吐需求，换一种角度思考，如果上市公司出现了数倍的涨幅，而后出现20%左右的调整，这往往是比较正常的市场表现。但是，若上市公司自高点调整超过30%乃至40%的空间，那么就不是合理的调整，而更可能属于趋势的转变。如今，对于不少白马股而言，虽然已经跌破了半年线的位置，但在年线支撑仍未完全失守之前，尚且不能定义为上涨趋势的终结。

  再者，从白马股的股东户数变化情况来看，不少白马股的股东户数却出现了明显增长的态势，而筹码集中度却有所分散，散户追涨热情开始明显升温。

  以贵州茅台为例，从最近半年的股东户数变化情况分析，却呈现出稳步攀升的迹象，而人均持股金额却明显降低，这无疑是散户追涨的信号之一。至于中国平安，股东户数增幅更为明显，从2017年6月30日的28.88万户大幅飙升至2018年2月28日的46.10万户，增幅非常显著，散户资金入场迹象明显增强。

  从上市公司股东户数的增减，实际上也从一定程度上看出散户的买卖意愿。然而，在散户追涨热情高涨，股东户数显著增长的背景下，往往会意味着股价即将步入阶段性的高位区域。

  与此同时，对于近期白马股的大幅调整，从一定程度上还是在于估值的理性修复，并把近期的炒作泡沫有所压缩。

  不可否认的是，对于不少白马股上市公司而言，本身质地不差，且随着股票核心价值运行中枢区域的提升，上市公司股价也会随之上涨。但是，对于市场资金而言，往往离不开逐利性的特征，一旦股票投资赚钱效应得以激活，那么股价很容易遭到市场的热炒，甚至把原来的低估值优势演变成估值泡沫。如今，随着市场投资情绪逐渐回归理性，前期涨幅巨大的白马股也存在一个估值修复的需求，但与其余高估值股票相比，白马股的估值修复压力并不大，而从中长期的角度分析，急跌后的白马股反而会营造出一个低吸的机会。

  除此以外，则是考虑到大资金大机构抛售的因素。

  机构云集、大资金大机构抱团取暖，莫过于近期白马股的真实写照。然而，当市场投资风格发生了实质性的转变，且白马股赚钱效应有所逆转后，大资金大机构的中高度控盘格局却出现了一定的分化，而以往筹码高度集中的状况也逐渐发生了松动的问题。然而，对于机构云集、大资金大机构抱团取暖的现象，本身还是一把双刃剑。简而言之，即是在单边上涨行情中，有利于股价的加速上涨，而机构云集反而会形成合力推升的动力。但，当上涨趋势发生逆转，则大资金大机构抛售意愿将会明显加剧，反而进一步加剧了股价的调整力度，而近期部分白马股出现非理性的下跌走势，甚至出现破位调整的行情，这或多或少受压于大资金大机构集中抛售的因素。

  从严格意义来分析，年线可以认为是一道牛熊分界线，但对于部分市场投资者来说，半年线则是他们心目中的牛熊分界线。然而，对于一只保持良好上涨趋势的股票来说，一旦股价有效失守重要支撑位置，乃至有效失守半年线及年线的支撑，那么往往意味着该股的上涨趋势发生了实质性的变化。或许，对于部分经历前期大幅上涨的强势股票而言，在有效失守重要支撑位置之后，难免会有一段反复震荡的过程，而在此期间，上市公司的盈利增速以及大资金大机构投资预期也就颇显关键了。但，不可否认的是，一轮急跌行情之后，白马股难免会发生分化的格局，接下来市场可能更关注白马股的核心价值、估值优势、盈利预期以及行业稀缺性等要素，而这也恰恰影响到未来白马股的运行趋势。

中国房价单边快速上涨时代已经结束，万科郁亮道出了真相？

  万科，作为一家老牌上市公司，它的市场关注度是相当高。如今，对于万科郁亮全面接棒后的首份全年成绩单，更是引起市场的高度重视。

  谈及万科股票，给市场印象最深刻的，莫过于万科长期以来惊人的投资回报率，而对于投资者来说，如果在万科上市之初就一直持有万科的股票，那么投资者将会获得长期丰厚的现金分红以及资产价格增值的利润，而多年来万科股票投资者的长期投资回报率足以超越同期一线房地产的增值效果。确实，对于万科多年来坚守的现金分红策略，让不少长期持有万科股票的投资者获益丰厚，而这无疑也是A股上市公司的重要榜样。从投资回报的角度来看，这些年来万科股票确实发挥了很好的引导作用。

  最近几年，轰轰烈烈的万科股权之争，引起了整个市场的高度关注。与此同时，伴随着股权争夺之战的持续升级，也给部分股权结构过于分散的上市公司尤其是优质上市公司敲响了警钟。然而，经过了这一轮轰轰烈烈的股权之争事件，万科的股票价值却获得了市场的追捧，但同时也加快了万科王石时代的落幕，取而代之的则是进入了万科郁亮的时代。

  虽然在万科王石时代下的市场争议不少，但不可否认的是，如果没有了万科王石过去三十年打下的坚实根基，那么就没有了当下万科的辉煌，而万科也很难有足够的实力晋升至上市房企第一梯队的地位。至于万科郁亮时代，则仍然深受王石时代的影响，而全面接棒之后的郁亮，更像是一种辉煌的延续。

  2018年3月27日，万科举行了2017年年度业绩推介会。与此同时，万科2017年的全年成绩单也得以公布。

  实际上，对于2017年万科的成绩单，还是非常亮眼的。其中，全年营收高达2428.97亿元，净利润同比增速达到了33.44%。至于万科净资产收益率更是创造出22.80%的高水平。随着万科全年成绩单的公布，按照基本每股收益2.54元计算，万科A股票的市盈率水平也骤减至仅有12倍左右的水平，估值优势再度展现。

  不过，对于2017年的万科成绩单，在亮眼数据的背后，并非绝对的乐观。从实际数据中，2017年营收较2016年营收仅实现同比增长1.01%，这也创出了近年来营收同比增速的最低水平。至于万科业绩的持续高增长，在房地产政策环境与市场环境发生实质性变化的过程中，万科又该如何加快转型，并迎合政策环境的变化，这无疑影响到未来万科的可持续发展过程。

  值得注意的是，在这一次业绩推介会上，万科郁亮的一个观点却引起了社会各界的关注。据悉，万科郁亮在会上表示，中国房价单边快速上涨时代已经结束了。或许，对于万科郁亮的这一表态，确实给买不起房子的年轻人带来了些许的曙光。

  然而，翻看过去几年的资料获悉，对于房价快速上涨时代或结束的表态，万科高管也发出过不同的声音。鉴于之前几年对房价单边上涨时代结束的判断，似乎至今仍未得到实质性的结果。或许，对于国内房地产市场的走向，影响因素比我们想象得更为复杂，涉及的问题更为繁琐，已经完全超出了市场的心理预期。

  但是，正如万科郁亮所言，过去房价出现大幅上涨的原因，很大程度上得益于轰轰烈烈的城市化过程，而过度旺盛的需求却加快了房价的上涨。然而，从这些年来各地方的举动来看，似乎也在积极维系房价的稳定性。就在去年上半年，受到了棚改货币化的影响，部分三四线城市的房价出现了显著的上涨，而这却进一步加剧了全国房价的分化表现。

  一方面是在调控趋严的背景下一线房价稳中有降，部分热门城市炒作热潮有所降温；另一方面则是各地房地产调控政策不同，房价出现了差异化的表现，而对于刚需买家而言，原本买不起一二线的房子，如今却逐渐买不起三四线的房子。至于近年来迅速火热的住房租赁市场，也逐渐把炒房热演变为租房热，而房租价格的波动也逐渐成为社会热议的话题之一。

  “房子是用来住的，而不是用来炒的”，这本身就是对国内房地产市场发展的未来定位。与此同时，随着高速城市化进程的逐渐变化，无疑逐渐影响到未来国内房价的上涨根基。由此一来，对于近年来不少上市房企也逐渐做出了不少的转型举动，而对于以往专注于住宅开发与物业服务的万科，也逐渐向城乡建设与生活服务商加快转型，并进一步实现自身的业务延伸，以更好适应未来房地产市场的发展大环境。

  这些年来，万科股票在中国资本市场中确实起到了领跑者、引导者的重要角色，并给予了长期投资者非常丰厚的投资回报率。然而，在万科郁亮时代下，不仅要继续做好中国资本市场的领跑者，而且更需要在房地产市场、租赁住宅等方面做好领跑者、引导者的角色，这样才能够把万科的辉煌成绩继续延续下去。

巨头企业回归A股意愿强烈，推出CDR要做好哪些准备？

巨头企业回归A股意愿强烈，推出CDR要做好哪些准备？

  独角兽与巨头企业的回归意愿强烈，实际上从之前几大互联网巨头企业的公开表态中已经深有体会。与此同时，近期更有消息指出，阿里巴巴与京东可能会成为首批CDR试点，而如果首批CDR试点成功，则有望加快其余独角兽与巨头企业的回归进程。

  为独角兽企业与巨头企业开通IPO绿色通道，这无疑成为近期市场热议的话题。然而，站在市场的角度思考，却存在着不少的疑惑。其中，就包括了独角兽企业的权威定义如何，什么样的标准才能获得IPO绿色通道。此外，则是针对独角兽巨头企业，未来将会选择何种方式进行回归等。

  事实上，从近期奇虎360的上市到富士康、宁德时代的加快发行，也看得出市场对新经济企业的态度明显放开。或许，对于独角兽与巨头企业而言，要么选择私有化退市，而后进行IPO发行；要么筛选好壳资源后，借助绿色通道完成借壳上市的任务。除此以外，则是通过CDR的方式进行回归，而就目前看来，对于不少注册地仍在境外的巨头企来说，通过CDR的方式回归，或许是最佳的策略。

  实际上，与美国存托凭证类似，CDR即中国存托凭证，主要还是为了让注册地在境外的企业完成回归上市的目的，且简化了不少复杂的程序，并较好实现国际化布局的目标。然而，对于CDR的引入，却与IPO、借壳上市等方式存在着显著的区别，且交易环节中还会涉及到如存券机构、托管机构等角色。由此一来，对于CDR的引入，并为部分巨头企业进行CDR试点，仍需做好大量的准备工作。

  站在当前的监管角度分析，对于独角兽企业或巨头企业的回归，态度上还是给予了开放与欢迎。不过，因拟通过CDR的形式回归至A股市场的企业，往往存在注册地不在国内、潜在规模较大以及融资需求较强等特征，由此也需要从多方面做好充分的应对工作。

  其中，引导独角兽、巨头企业的回归，期间也会涉及到一些早已远赴海外市场上市的中概股企业。由此一来，对于长期在海外市场上市交易的中概股企业，难免会在短时间内很难适应国内资本市场的监管环境以及法律法规，而在其回归过程以及回归之后，更需要做好引导的工作。甚至，不排除对当前的一些规则与问题给予适度地调整，为这类企业的回归上市创造出更宽松的环境。

  再者，因符合条件的独角兽与巨头企业涉及的规模很大，如果按照市场坊间的消息分析，一旦阿里巴巴、京东等巨头企业选择CDR的形式进行回归，那么涉及到的融资规模可能会很大。由此一来，更需要充分衡量市场自身的承受能力，按照市场的承受力分批分量进行引导上市，而不宜批量上市，集中融资抽血对市场的冲击影响还是不可小觑的。

  与此同时，对于独角兽企业与巨头企业的引导回归，更关键的任务，不仅是顺应新经济时代的发展，把核心技术、核心创造力保护好，而且还需要让这些企业在国内资本市场上发挥出良好的引导作用。由此一来，对于这些企业的回归上市，合理的定价很重要，尽可能避免市场短期爆炒效应而造成股价严重透支未来盈利预期的局面。与此同时，对于这类企业的上市规则、首日涨跌幅限制以及定价估值等，仍需要有进一步的规范，让其充分发挥好积极引导的作用，而不是让其回归国内资本市场大举抽血。

  此外，在独角兽企业或巨头企业上市之后，需要严格规范好上市公司后续的系列举动。例如，中介机构、发审委要做好持续监督，终身追责的任务；上市公司大股东、核心管理层的限售股解禁期尽可能延长，且严格规范好未来的减持规则，并对套现利润征收差别化的税收，提升减持套现成本。与此同时，要求上市公司坚持现金分红，鼓励一年多次分红的动作，而分红力度与分红比例可与后续再融资动作进行挂钩等。

  积极推进CDR的发行方式，利于独角兽企业以及巨头企业的加快回归，同时也利于国内资本市场的有序开放，并为之后A股正式纳入MSCI，登上国际大舞台做好铺垫。不过，资本市场的逐渐开放，本身就是一把双刃剑，而在CDR方式加快推进的过程中，仍需要对资本市场的配套工作做好，把投资者切身利益放到首要位置。作为投资者，我们希望享受到独角兽企业、巨头企业的发展成果，并通过长期投资的方式获得持续稳健的投资回报率，这或许也是多数投资者希望的结果。

逾千家上市公司流通市值低于30亿元，低市值队伍会越来越庞大吗？

  近年来，A股市场延续“去杠杆化”、“去泡沫化”的过程，而在此期间，中小创业板股票的调整压力更为明显，而其中一个最直接的真实写照，就是上市公司流通市值持续缩水，甚至不足高峰时的十分之一水平。

  实际上，回顾2015年6月份前后的市场数据，当时低市值的股票为数不多，而市值水平低于10亿元、20亿元的股票甚至成为绝迹。与之相比，千亿级别以上的上市公司数量显著增多，而股票市场整体市值规模也出现了水涨船高的局面。

  然而，时隔两年多的时间，A股市场上市公司的市值分化现象却进一步加剧。其中，截至目前，沪深两市总市值突破万亿级别的有6家上市公司，而突破千亿级别的上市公司有80余家。实际上，对于当前市场逾千亿级别规模的上市公司数量，基本上与2015年高峰时的数据差别不大，而这恰恰体现出大市值股票近年来的市场表现并不逊色，反而有强者恒强的运行趋势。

  但，与之相比，对于低于30亿元的低市值上市公司数量，却发生了明显的变化。其中，截至目前，沪深市场总市值低于30亿元的上市公司多达500余家，而流通市值低于30亿元的上市公司，更是超过千家上市公司。至于总市值低于20亿元的，仍多达近百家的水平，流通市值低于20亿元的情况，更是比较明显，有逾700家的上市公司处于这种低市值的状态之中。

  值得注意的是，从最近的市场数据分析，更是出现了上市公司流通市值仅有数亿元的现象。更有甚者，现阶段内上市公司的流通市值仅有不足5亿元的水平，其市值水平确实低得可怜。从整体上分析，面对当前A股市场的运行状况，两极分化的局面确实比较明显，而这也是近年来A股市场的真实写照。

  除此以外，我们再从上市公司的每日成交金额情况分析，时至目前，仍然处于比较明显的分化状态。

  其中，以今年3月19日的市场数据为例，剔除新股的因素，单个交易日成交金额低于500万元的上市公司数量接近30家，而成交金额低于1000万元的上市公司数量，也多达200余家。与之相比，单个交易日成交金额超过10亿元的上市公司数量，多达42家，而以中国平安、东方财富、科大讯飞为代表的上市公司，其单个交易日的成交金额就达到了30亿元以上，而A股市场上市公司的单个交易日成交金额分化程度还是非常明显的。

  由此可见，无论从上市公司的流通市值或总市值数据，还是从上市公司的单个交易日成交金额等数据分析，A股市场上市公司的数据分化程度也是非常明显。然而，对于时下的A股市场而言，也往往离不开“强者恒强，弱者恒弱”的运行格局，且有不断强化的迹象。

  实际上，经历了一轮轰轰烈烈的“去杠杆化”、“去泡沫化”的过程之后，A股市场基本上离不开以存量资金作为主导的市场环境。然而，一方面是新增流动性涌入力度的相对缓慢，难以破除股市存量博弈的市场环境；另一方面则是股市扩容速度持续加快，而A股市场上市公司数量从3000家递增至3500家的速度显然高于以往的水平，在高速IPO的发行模式下，也或多或少分流了股票市场仅有的存量流动性，对部分流动性不强，同质化较为明显的上市公司而言，存量流动性的分流速度更为明显。

  接下来，A股市场有望为部分符合条件的独角兽企业、巨头企业开通IPO绿色通道，而在新经济模式下，批量独角兽企业有望分批上市，而面对规模不低，融资需求较强的独角兽企业，其加快上市的背后，实际上也会进一步加速分流多数上市公司的存量流动性，而对于低市值股票的数量，也有可能持续增多，甚至进一步加剧股票市场上市公司市值规模的分化程度。

  由此可见，对于低市值，乃至超低市值的现象，有望成为未来市场的常态化现象。在存量资金主导的市场环境下，加上潜在的市场扩容需求，得以从低市值环境下崛起的上市公司，可能为数不多，而低市值乃至超低市值队伍有可能越来越庞大。

创业板投资平均账户63.2万，股民钱包鼓起来还是另有原因？

  近期，深交所发布了《2017年个人投资者状况调查报告》。虽然这一份报告数据采取了分层抽样的方式，但从最终的问卷调查结果来看，却出乎了市场的意料。

  根据这一份报告显示，2017年证券账户资产量低于50万元的中小投资者占比为75.1%，较2016年下降约2%。至于创业板投资者平均账户资产量却高达63.2万元，而非创业板投资者的平均账户资产量为40万元，创业板投资平均账户还是占据了一定的优势。

  除此以外，从证券账户资产量低于10万元的情况来看，创业板仅占据28%的比例，而非创业板也仅占据49.3%的比例。由此可见，如果与以往市场的统计数据相比，本次证券账户资产量低于50万元的占比显著降低，大大出乎了市场的预期。

 面对创业板投资平均账户63.2万元的水平，到底是中国股民的钱包鼓起来呢？还是另有原因呢？

  实际上，我们可以参考一组数据作为参考，但统计时间却是2015年的6月末，而当时正值A股市场牛熊转折点的关键时间点。

  根据当时中登公司的月报数据显示，2015年6月末，自然人持股市值在50万元以下的占比约为92.12%，而1000万元以上的持股市值自然人占比约为0.15%。至于2016年末，自然人持股市值在50万元以下的比例约为93.61%，而1000万元以上的持股市值自然人占比约为0.13%。

  由此可见，与上述分层抽样调查数据相比，统计出来的结果也是存在一定的差别。但，不可否认的是，虽然两者之间统计的方式与统计的数据不同，但却依旧展现出当前A股市场仍以中小投资者作为主导，而用市场的话来描述，那就是散户化的市场。

  然而，从分层抽样的数据来看，随着近两年股市开展轰轰烈烈的“去杠杆化”、“去泡沫化”过程之后，机构投资者的占比还是有所增多，而散户投资者的整体占比也有所降低，而这恰恰体现出股市呈现出加速“去散户化”的过程。

  至于创业板市场，对于投资者平均账户资产量高达63.2万元的数据，一方面来自于创业板市场的持续造富效应，而随着创业板新股的加快上市，也造富了不少的投资群体；另一方面则是来自于股市机构化程度有所提升，而从创业板10万元以下的散户占比情况来看，也暗示出近年来创业板市场“去散户化”的步伐明显加快，而对于这一市场，似乎逐渐步入大资金大机构主导的格局。

  近年来，无论是创业板市场，还是主板市场，投资者平均账户资产量都呈现出或多或少的变化，这从一定程度上得益于近年来居民财富资产大幅增长的因素。至于通过股票市场实现资产增值的人也有不少，但占据整体比例并不是特别多。与之相比，更多股市致富者还是得益于近年来新股批量发行上市的运行状态，而受益者不仅包括了上市公司的原始股东、高管，而且还包括了部分大资金大机构以及幸运中签的投资者等。

  归根到底，对于股票市场而言，还是一种财富资金再度分配的过程。多年来，当您还在怀疑自己的投资能力的时候，或许别人已经在短时间内通过资本市场获得了大量的财富，而对于不少投资者来说，其投资平均账户也无奈拖后腿。

A股提升强制退市力度，退市率低下问题会发生根本变化吗？

  退市问题，一直备受市场的高度关注。实际上，多年来，A股市场在上市公司退市问题上也下了不少的功夫，近年来随着退市规则的逐渐完善，股市退市率尤其是股市强制退市数量略有增加，但与多年来的年均上市率相比，A股市场的退市率情况却少得可怜，而股市上市率与退市率基本上处于严重失衡的状态。

  从近年来的退市情况来看，最具代表性的莫过于*ST博元以及欣泰电气。其中，前者属于重大信息披露违法遭到终止上市。至于后者，则属于欺诈发行遭到强制退市的上市公司，同时也属于创业板上市公司，而对于欺诈发行暂停上市的创业板股票，实际上也没有重新上市的制度安排。

  虽然我们看到A股市场退市率的略有提升，稍微看到了些许的曙光，但从整体上来看，A股市场退市率状况却不容乐观，而退市率的持续低下，不仅不利于提升股票市场的优胜劣汰功能，而且还会影响到后续注册制的全面推进进程。

  最近一段时期，沪深交易所发布了重大违法退市新规，而从新规中，主要还是突出了更细化的规则要求以及真实的执行力度等。与此同时，在新规内容中，还突出了交易所的决策主体责任，并把决策权逐渐下放给交易所，这也是此次退市新规的亮眼之举。

  实际上，从本质上分析，此次重大违法退市新规，还是意在对原有规定的细分化以及严格化。在此期间，对于欺诈发行、重组上市、年报披露、日常信披等重大违法情形都纳入到退市的指标之中，而强化了信披违法违规的打击，实际上也利于规范股票市场的正常运行秩序。或许，对于市场来说，虽然规定在不断完善与细化，但更关键的，还是要看具体执行力度，而从此次重大违法退市新规来看，却释放出一种对重大违法违规的零容忍态度，这也是给部分违法违规上市公司带来了警示。

  除此以外，在尺度把握以及相关时间要求也有进一步地收紧，而对于重大违法上市公司而言，未来承受的市场违法违规成本有望持续提升，而未来申请重新上市的难度也只会越来越大，进而强化股市“出口关”的把控。

  多年来，在A股市场中，因触及财务指标遭到退市的上市公司数量并不多，而触及强制退市的上市公司数量更是寥寥无几。由此可见，虽然A股市场已经逐渐开启了强制退市的模式，但似乎并未从本质上解决A股市场退市率低下的问题。

  对于A股市场长期退市率低下的现象，往往离不开几大因素的影响。

  其中，就包括地方补贴、强行保壳的行为。再者，包括了上市公司通过会计手段调整财务数据的保壳策略。此外，还会涉及到年末突击扭亏、出售资产等快速保壳方式等。但，鉴于A股市场不少上市公司牵涉到众多的利益链条，而上市公司的保壳成功与否，往往影响到多方利益。与此同时，结合A股IPO堰塞湖问题长期存在，间接提升壳资源价值，即使上市公司企业身处长期亏损的局面，但不排除还会存在乌鸦变凤凰的可能。

  该退市的企业，应该果断退市；可以并购整合的，就合理安排并购整合，这也是A股市场未来发展的重要任务。但，从实际情况下，长期亏损企业、僵尸企业、财务状况严重不良的企业以及频繁采取突击保壳的企业等，往往处于长期占据市场资源的状态，而对于这类上市公司来说，确实需要提升退市的执行力度，逐渐增强股票市场的优胜劣汰功能。或许，对于这类企业的清退，仍需要一个规则细化、执行力不断强化的过程，要想从根本上解决这一问题，可能仍需要一定的时间完成。

  站在当前的市场环境分析，股市退市率的高低，不仅影响到股市优胜劣汰功能的有效发挥，而且还会影响到注册制的全面铺开进程，而提升股市退市率水平，无疑成为未来A股市场的重要任务之一。

富士康IPO火速过会，独角兽巨头企业批量上市的影响几何？

  作为近期备受市场关注的富士康，近期获得了首发通过。实际上，在独角兽巨头企业频繁传出绿色通道的背景下，富士康获得首发通过的预期还是非常高的，但从其IPO过会速度来看，却是非常火速，从其招股书申报稿上报，到首发过会仅仅耗用了36天的时间，这无疑创造出近年来最快的IPO过会速度。

  随着富士康的成功过会，随之而至的，将会是富士康登陆A股市场的时间有望加快，而在A股市场中也有望很快看到富士康的身影。

  但是，作为富士康本身来说，如果严格按照A股市场IPO的审核流程，那么其成功过会的概率并不高。其中，如公司成立时间不足等条件，就不足以满足A股IPO的要求。与此同时，按照普通企业IPO的进程，往往需要经历申请、受理、预披露、反馈会、见面会、预先披露更新、初审会、发审会、封卷、会后事项等流程，而完成这系列过程，往往需要1年左右的时间，部分企业甚至需要2至3年的时间。

  在实际情况下，对于部分周期性较强的企业来说，其盈利持续性往往具有一定的时效性，而当企业排队时间过长，企业周期性盈利的压力就会越大，如遇到经济环境、产业周期环境的转弱，那么对于企业过会的概率就会愈发艰难。由此可见，对于部分独角兽、巨头企业得以获得绿色通道的权利，那是多么幸福的事情。

  站在当前的时间点，市场对以生物科技、云计算、人工智能、高端制造为代表的新经济领域给予了高度地重视，而对于具有一定市值规模的独角兽企业，甚至有望放宽准入门槛，开通绿色通道。其中，对于富士康而言，其得以火速过会，或多或少还是受益于绿色通道的政策支持。

  然而，换一种角度思考，对于符合条件的独角兽企业乃至巨头企业，其本身的市场规模较大、自身融资需求较强，一旦有了绿色通道的支持，而实现批量上市，那么对市场的冲击影响也是不可小觑。

  其中，以火速过会的富士康为例，富士康拟募资272亿元人民币，占比其发行后总股本的10%。事实上，对于首发募资272亿元的规模，在A股市场中也比较少见，而对于以后有机会快速上市的独角兽企业乃至巨头企业，其募资规模也是不可小觑，而普遍募资规模达百亿级别的企业实现批量上市，那么对A股市场的抽血压力却是非常大。

  事实上，按照以往的策略，一般而言，企业可以选择IPO发行上市，同时也可以选择借壳上市的形式。其中，前者需要耗用较长的时间成本，且可能承担一定的政策风险。至于后者，借壳上市的时间成本会有所缩短，且政策风险相对偏低，成为了不少企业快速上市的首选。其中，对于近期成功更名的三六零，也是采取借壳上市的方式，而原来的江南嘉捷股票，也实现了乌鸦变凤凰的神话。不过，近年来，随着借壳新规的约束，企业借壳上市难度持续加大，除了绿色通道的支持，企业通过借壳上市的难度还是不少。但，从某种角度思考，如果获得绿色通道的企业借助借壳的方式回归，有可能利于市场资源的有效利用，间接增强股市的优胜劣汰功能。

  独角兽巨头企业批量上市，目前可选择的方式，除了绿色通道IPO以及借壳上市之外，未来可能会采取CDR的回归方式。但，无论这些企业采取何种回归方式，都会对资本市场带来不可小觑的影响。

  谈及有利之处，则是积极引导优质资源的回归，而作为颇具代表性的新经济企业，未来有望通过到国内资本市场的上市，而更有效保护企业的核心资源、核心竞争力，避免海外市场核心控股权、话语权的争夺风险。此外，则是利于这些企业的市值增长，并获得更具优势的估值溢价，同时有效拓宽企业融资渠道，为企业后续发展提供了有力的支持。

  但，谈及不利之处，则是未来A股市场融资压力骤然增长，而随着企业成功上市，未来可能会出现大量的限售股解禁乃至减持压力，而面对前期市场的大幅炒作，在新经济企业市值大幅飙升的背景下，也难逃逐利资本大举锁定利润的风险，而股价也严重透支了未来数年的盈利预期，投资者很难享受到企业高速成长过程中的发展成果。

  由此可见，对于获得绿色通道上市的企业，应该为其上市后制定出更为严格的标准，其中包括后续再融资的要求、减持约束要求以及鼓励增持回购的要求等。此外，对于通过绿色通道回归上市的独角兽巨头企业，在其上市之前，更需要规范好其市场定价与估值，并对上市后的资金炒作给予实时监控，尽可能降低其上市前期遭到市场严重爆炒的概率，减少其对资本市场的负面冲击影响。

独角兽企业，怎样的评判标准更能利于市场的发展？

  最近一段时期，对巨头企业、独角兽企业来说，也是一个重要的日子，而随着政策风向的转变，未来巨头企业以及独角兽企业也有望获得IPO绿色通道，并有效回避了以往IPO排队时间过长、IPO审核要求太难等问题。

  但是，对于巨头企业、独角兽企业开设IPO的绿色通道现象，却引起了市场激烈的争议。其中，最具热议的问题，则是在于独角兽企业的评判标准如何，而怎样的评判标准更有利于资本市场的健康发展。

  实际上，对于独角兽企业的定义，还是处于一个相对含糊的状态。根据相关的概念显示，独角兽企业主要指发展速度较快、稀少，且创业时间在十年左右的企业。与此同时，对于这类企业的估值一般超过10亿美元，而对于超过100亿美元的企业，甚至可以描述为超级独角兽企业。

  然而，从实际情况来看，符合相关要求的独角兽企业不少，而一旦对符合相关要求，尤其是对生物科技、云计算、人工智能以及高端制造等的独角兽企业放宽IPO准入门槛，那么也将会给资本市场带来较大的融资压力，而对于一个优胜劣汰功能不强的资本市场，若大量引入相应的巨头企业、独角兽企业，那么无疑加剧资本市场的供需矛盾，进一步分流资本市场的存量流动性。

  站在国家战略角度来看，积极引入巨头企业、独角兽企业的战略意义确实非常重要。但，站在市场可持续发展的角度来看，若独角兽企业的评判标准不明确，甚至存在部分企业浑水摸鱼的现象，那么对中国资本市场的可持续发展也并不有利。

  实际上，对于独角兽企业的评判标准尚且处于一种相对含糊的状态。但，站在市场的角度来看，怎样的评判标准才会更利于市场的健康发展，无疑更值得市场投资者的高度重视。

  其中，对于独角兽企业而言，并非规模与估值过高，就属于独角兽企业。然而，在实际情况下，独角兽企业仍需要满足发展速度快、行业稀缺乃至身处新经济领域等条件。但是，对于这类企业而言，仍需要判断出其是否属于真正意义上的独角兽企业，还是仅仅是类似独角兽的企业，同时企业盈利增速是否具有可持续性，而此外是否具有业绩承诺等保障要求，仍然值得我们去高度重视。

  再者，需要警惕的是，对于部分独角兽企业来说，虽然已基本上满足了独角兽企业的系列条件，并逐渐形成一定的市场规模以及对应的市场估值，但仔细分析，却有部分独角兽企业属于一些巨无霸企业的分拆企业，而对于这些企业而言，其经营状态以及生命周期多与巨无霸企业本身离不开关系，而一旦巨无霸企业发生资金链问题，那么也将会对拆分后的独角兽企业构成影响。

  此外，独角兽企业的名单得以最终确立，仍需要做好后续的准备工作。否则，在缺乏有效配套的条件下，往往容易误导独角兽企业的上市意图，且把原本IPO绿色通道的好意扭曲了。

  在实际情况下，对于独角兽企业的上市定价与对应的估值，需要作出更充分的评判，而其所对应的定价与估值不宜过多超越同行业的平均估值水平。至于部分企业的上市后市值与估值甚至较原来私有化退市前的水平高出数倍之巨的情况，其实本身就属于一种非理性炒作的行为，后续市场也需要付出一定的代价。由此可见，在这类独角兽企业上市之前，不仅需要对新股上市规则，定价方式作出更有效的规范，而且仍需要对颇具逐利性的资本加以监督，避免独角兽企业上市后出现价格严重爆炒的行为。

  与此同时，对于独角兽企业上市之后，仍需要面临系列问题的持续跟踪与关注。例如，上市公司的持续分红问题、上市公司的再融资问题以及上市公司后续的限售股解禁乃至后续减持等问题。

  其中，对于独角兽企业的分红问题，应注重持续现金分红的能力，用真金白银回馈给中长期投资的投资者。

  再者，对于独角兽企业的限售股解禁与后续减持问题，在上市初期，需要让大股东、核心高管作出一定时期的不减持承诺，并在适当的时候鼓励择机增持。退一步来说，即使是未来涉及到减持的计划，仍需要严格按照规则办事，对任性减持者作出加大惩罚力度的处理。

  此外，如果获得IPO绿色通道的独角兽企业，在上市之后发生违规违法的现象，那么其需要承担的违规成本也必须要比其余上市公司高，同时对于相关的中介机构以及发审委员，也要实施零容忍、终身追责的做法。至于正处于加快修订的证券法，仍需要在这方面给予进一步地完善，为中国资本市场的健康运行保驾护航。

  由此可见，IPO绿色通道可以为部分巨头企业、独角兽企业开通，但相应的配套以及惩罚机制却不能缺失，这也是提升企业质量，强化资本市场违法违规成本的关键之举。

为何迫不及待引导优质企业回归A股？

  最近一段时期，优质企业回归A股市场的意愿非常强烈，而对一些互联网巨头企业，乃至已经远赴海外市场上市的知名企业而言，它们都存在着比较强烈的回归意愿，但鉴于A股市场的限制条件不少，由此也打击了部分企业回归A股市场的信心。

  不过，从近期市场的风向来看，似乎加大力度为优质企业回归A股市场做好了相应的准备。与此同时，从政策层面来看，也在为市场释放出不少积极性的信号。例如，此前深交所发布了《深圳证券交易所发展战略规划纲要(2018-2020年)》，拟将加快吸引一批优质企业进入深交所，甚至把创业板打造成“中国新经济的主场”。再如，作为近期备受市场高度关注的富士康，却在很快的时间内进入首发申请的审核环节，而这往往意味着富士康完成发行上市目标也仅有一步之遥了。

  除此以外，值得一提的是，对于近期的市场消息，独角兽一词获得了极高的关注度。在相关的消息中，也似乎为独角兽企业的上市创造出一定的积极性条件，而对于如生物科技、云计算、人工智能、高端制造等新经济领域企业而言，其所对应的独角兽企业或许可以获得一定的绿色通道乃至特殊通道，并由此加快这类企业的上市进程。

  从总体上来看，近期中国资本市场对独角兽企业、优质企业等的态度是开放的、欢迎的，且为其回归上市尽可能创造出积极性的条件。在实际情况下，对于部分企业而言，可能会遭遇到VIE结构、同股不同权、盈利指标不达标等问题，但对于这系列问题，似乎也会获得相应的解决。由此可见，对于优质企业、独角兽企业的回归上市，中国资本市场也采取了前所未有的开放欢迎态度，而对于富士康以及部分主要的互联网巨头企业而言，这一开放欢迎的态度更为明显，并有意加快这些知名企业的回归上市。

  不可否认的是，从近期中国资本市场释放出来的信号来看，对于优质企业、独角兽企业的开放态度也是达到了一个前所未有的状态，甚至可以用绿色通道乃至特殊通道来描述。然而，从这类企业名单来看，却多离不开新经济的领域，更有甚者还属于工业互联网的性质，而这系列热门概念，也恰恰迎合了当前社会经济发展的主基调。

  对于中国资本市场迫不及待引导优质企业、独角兽企业的回归上市，从很大程度上还是来自于国家战略性的影响意义。与此同时，加快巨头企业的回归，实际上还是有利于保护巨头企业的核心资源，而这也从一定程度上影响到我国的核心竞争力以及核心创新能力，而把巨头企业引导回来，也很好回避了一些恶意做空机构的袭击，利于保护这些核心企业的核心话语权以及核心控制权。

  近年来，对于全球资本市场而言，对优质企业资源的争夺达到了一个前所未有的状态。在实际情况下，即使是我们邻近的港股市场，也逐渐试点同股不同权的方式，尽可能满足一些企业的上市需求。至于国内资本市场，如果继续沿用以往的市场制度，那么很可能会继续错失一批优质企业资源，从而降低自身的核心竞争力。由此可见，从全球性的角度来看，对原有的市场制度进行灵活调节，并加大力度吸引优质企业、独角兽企业的加快回归上市，此举更利于提升中国资本市场的核心竞争力，而这也将会在未来全球资本市场的比拼过程中获得更具优势的话语权。

  站在国家战略的角度来看，积极引导优质企业、独角兽企业的回归上市，确实具有积极性的影响意义。但，站在投资者的角度来看，则更需要关注这类企业回归后的定价与估值，而这也将会直接影响到投资者未来的潜在投资回报率。

  换一种角度思考，对于这类巨头企业而言，经历了多年的快速发展并成长为一家具有千亿乃至万亿规模级别的巨头企业，确实并不容易，而对于更多的企业，其实早已经完成了高速发展的扩张期，且逐渐步入成熟平稳的发展状态。但，对于投资者的角度思考，在企业处于高速发展的黄金期内，往往可以获得较好的投资回报预期。但，对于一家逐渐完成黄金发展期，且有步入成熟平稳阶段的巨头企业而言，其未来潜在的投资回报预期也可能会大打折扣，而一旦其回归上市的定价与估值偏高，那么投资者高位接盘的概率反而更大，这并不利于投资者的中长期投资。

  由此可见，对于投资者来说，对于优质企业、独角兽企业来说，如果定价与估值相对合理，那么还是会具有一定的投资吸引力，而这类企业的回归上市，也会给投资者带来适度的投资回报预期，而这个时候，无论是对国家战略性布局，还是对资本市场的后续发展，还是带来比较积极的影响意义。但，退一步来说，如果定价与估值过高，那么难免会存在价值回归的过程，而作为未来潜在的超级权重股，其漫长的价值回归过程，并不利于股市的健康运行，而对于巨头企业的加快回归上市，我们确实需要做好充分的应对准备，不宜让颇具逐利性的资本把价格提前大幅透支，进而影响到巨头企业对A股市场后续走势的冲击影响。

老板电器股票市值大幅缩水，会是白马股拐点的标志性信号吗？

  最近一两年时间，基本上属于白马股、大蓝筹表现的最佳时间点。在此期间，涨幅翻倍的白马股、大蓝筹为数不少，但股价过快上涨的同时，盈利增速是否同步跟进，却给市场带来了不少的疑惑。但，从白马股、大蓝筹近年来的市场表现来看，似乎仍反映出白马股、大蓝筹的牛市行情仍在继续演绎之中。

  这些年来，给市场投资者印象最深的，莫过于市场呈现出明显的两极分化现象。具体而言，一方面是以贵州茅台、格力电器、美的集团以及老板电器为代表的白马大蓝筹股价的持续飙升，且始终未见其出现价格的拐点；另一方面则是题材概念股票的阴跌不止，甚至走出了独立下行的运行格局，而这种两极分化局面的持续上演，却不断加剧了大资金大机构与普通投资者之间的投资矛盾。

  然而，就在近日，作为白马股代表的老板电器，股价出现了连续跌停的走势，这似乎给了市场带来了一些新的变化。

  从具体数据来看，截至今年2月28日收盘，老板电器的月度跌幅高达24%，而股价也从原来54.5元高位大幅下挫至近期40元附近的水平。与此同时，在近期短短的两个交易日内，老板电器就上演了连续跌停板的走势，股票市值也出现了大幅度缩水的格局，这也成为了近期白马股下跌最为明显的股票之一。

  对于老板电器的持续跌停走势，实际上与业绩增速放缓、业绩表现低于市场预期有着一定的联系性。实际上，回顾老板电器以往的年均业绩增速情况，基本上保持着偏高的增速水平，而在此期间，甚少出现低于30%的业绩增速情况。但是，从近期公布的数据情况来看，无论是营收还是净利润增速，均较以往同期有所下滑，而从一季度的净利润预告情况来看，老板电器也预告了2018年1至3月份的净利润同比增长仅为10%至30%。

  对于以资金作为推动主导的A股市场来说，资金往往热衷于炒作预期，而对于业绩增速的预期表现，往往会对股价构成或多或少的影响。与此同时，纵观贵州茅台、格力电器、美的集团近年来的股价强劲表现，均以较为亮眼的业绩增速作为支撑，而基本面的持续改善，也成为了推动股价不断创新高的重要助推力。

  从实际情况来看，对于老板电器的基本面而言，虽然盈利增速低于市场预期，但它并非预减乃至预亏的类型，而作为一家白马股的经典代表，其财报业绩略为低于市场预期，市场却以两个跌停板的走势报收，这确实有价格过大反应的问题。

  不过，从老板电器业绩增速放缓的表现来看，市场似乎更担忧老板电器未来业绩增长的可持续性。不可否认的是，对于老板电器而言，其家电厨卫的业务占比非常高，甚至占比营业收入比重超过95%的水平，而比较单一的产品结构，加上市场占有率以及核心竞争力水平的有待加强，这似乎给市场带来了些许的消极预期。但，对于老板电器的未来业绩增长预期，仍需有待观察，而近期市场价格的大幅波动，也给予了老板电器一定的警示。

  不过，从理性的思维分析，上市公司业绩并非处于大幅预减乃至大幅亏损的状态，股价是不会轻易出现连续跌停的走势。与此同时，对于老板电器而言，其本身就属于一家拥有数百亿市值的上市公司，而作为白马股的代表，出现连续跌停板的走势更是很难理解。

  实际上，有一个因素，可能被我们有所忽略，那就是大资金大机构抱团取暖的双刃剑影响。

  在实际情况下，当大资金大机构产生共同的推动力，并对上市公司盈利预期产生了共鸣时，往往很少会出现抛售的压力，而大资金大机构的抱团取暖，可能会对股价产生持续性的推高影响，而近年来白马股大蓝筹的持续创出新高表现，这也是一种比较真实的写照。

  但是，当股价处于相对高位，且大资金大机构产生一定的分歧时，则筹码集中度也会有所松动，股价也将会加大波动的幅度。与此同时，如果上市公司出现了业绩放缓等问题，且以往持续看好的大资金大机构出现了集中分歧的态度时，则可能会对上市公司股价形成一定程度上的合力冲击，快速放大上市公司的利空影响。由此可见，对于这个时候而言，大资金大机构处于抱团取暖的状态，对上市公司来说也并非好事，甚至演绎成股价非理性下挫的直接推动力。

  从近期老板电器的非理性下跌行情，确实从一定程度上给予了部分处于机构抱团取暖状态的白马大蓝筹上市公司的些许警示。对于前期涨幅显著的上市公司而言，如果盈利增速以及基本面优势得不到同步跟进，或导致股价逐渐透支未来盈利预期的局面，则可能会成为大资金大机构抛售的对象，而对于涨幅过大的白马大蓝筹，未来将会存在一个持续分歧的状态，而最终市场还是难逃“强者恒强弱者恒弱”的运行格局。

江浙IPO在审企业超北上广深，这说明了什么问题？

江浙IPO在审企业超北上广深，这说明了什么问题？

郭施亮

  在刚刚结束的2017年，可以认为是中国股市IPO的融资大年。实际上，回顾2017全年的IPO情况，完成IPO并登陆A股市场的上市公司数量多达438家，募资规模超过2300亿元。不过，在这一年中，因再融资新政以及减持新规升级版的配套出炉，由此起到减缓市场抽血压力的积极影响，但即使如此，依旧难以改变中国股市重融资的真实写照。

  值得一提的是，回顾2017年IPO的具体数据，实际上不同地域之间完成IPO的数量存在着显著地差别，有的高达近百家企业完成了IPO的任务，而有的仅仅实现1家企业完成IPO，这种分化的持续加剧，其实也反映出资本市场发展的不平衡现象，而这也从一定程度上体现出当前经济发展环境的巨大差距。

  根据数据统计，在过去一年的时间内，完成IPO数量最多的地域，分别是广东、浙江、江苏、上海、山东、福建、北京等。其中，对于广东、浙江、江苏等地域更是完成了60家以上的IPO数量，完成IPO的势头非常迅猛。但，与之相比，对于部分地域而言，其全年完成的IPO数量却不足3家，与前者数十家IPO的完成量相比，确实存在着巨大的差距。其中，就包括了宁夏、陕西、吉林、西藏、黑龙江、云南、海南等地域，而在此其中，我们还可以看到部分加大扶贫力度的地域。

  一方面是部分地域完成IPO数量的水涨船高、势头迅猛；另一方面则是部分地域IPO完成量的持续低迷，甚至处于徘徊不前的发展状态。事实上，从IPO完成数量的变化情况来看，也可以或多或少反映出不同地域之间的发展差异化。

  不可否认的是，对于2017年IPO完成量排行靠前的地域，如广东、上海、江浙等，都是具有较强经济基础的地域，整体经济发展条件比较完善与成熟，而在如此配套环境下，却容易走出不少颇具当地影响力乃至世界影响力的知名企业。与此同时，对于不少企业而言，在其发展与壮大的过程中，融资渠道的畅通与否、融资成本的高低无疑影响着企业发展壮大的结果，而当企业获得了较为畅通的融资渠道以及偏低的融资成本优势，那么对于企业的腾飞创造出积极性的刺激影响，进一步助推当地经济的快速发展。由此一来，实际上也加剧了“强者恒强、弱者恒弱”的格局。

  近年来，江浙地区的发展势头引起社会各界的高度关注。实际上，从近年来的IPO发行情况来看，江浙地区基本上处于较为领先的状态。以最近一两年为例，在2017年完成较高的IPO数量之后，2018年以来，目前的IPO在审企业名单中，仍然有大量江浙地域企业的身影。其中，以证券时报的数据显示，目前IPO在审企业中，江苏有70家企业，浙江有51家企业，甚至超过了北上广深的数量，而这一数据变化情况，足以体现出江浙地域的发展势头确实迅猛，而随着企业IPO进程的加快，融资渠道的持续拓宽，实际上也给未来地域的发展带来了积极性的影响。

  近年来，无论是不同交易所之间，还是不同地域之间，都可能上演着IPO资源的争夺热潮。对于江浙地域而言，随着当地对中小企业的加快培育，加快畅通当地企业的融资渠道，未来完成上市的企业规模有望持续增长，而这也可能成为未来地域发展的后续发展力量。

  IPO完成数量的多少，IPO通过率的高低以及拟IPO排队企业的上市快慢，从一定程度上影响着当地地域的核心竞争力，同时也影响着当地的经济发展以及人才流动的速度等。或许，在IPO常态化发行的背景下，不同地域之间也将会开启不一样的IPO资源竞争模式，而这似乎影响到不同地域之间的核心竞争力，同时也会或多或少影响到未来政策的支持力度。

  继2017年中国股市实现融资大年之后，2018年中国股市的融资需求依旧不轻。从支持实体经济的角度出发，加大资本市场的直接融资功能，对地域的发展、对企业的崛起确实具有积极性的影响，并有望借助资本市场的力量打造出百亿级别乃至千亿万亿级别的大企业。但，从投资者的角度出发，过于注重IPO融资，且不扭转中国股市融资定位的特征，则对于他们来说，却并非有利。或许，随着越来越多知名企业的引入，投资者也可以参与到部分优质企业的投资游戏之中。但，换一种角度思考，如果不从发行定价环节、限售股解禁减持环节以及持股成本信息披露不对称环节等问题上下功夫，那么优质企业上市也未必可以给予投资者带来可观的投资回报预期，而企业获得高溢价、高市值目标之后，难免也会存在较为强烈的减持套现需求，而持股成本不具优势的普通投资者，依旧处于劣势一方。

创业板打造成“中国新经济的主场”，创业板改革会带来新奇迹吗？

创业板打造成“中国新经济的主场”，创业板改革会带来新奇迹吗？

郭施亮

  自2015年6月以来，创业板市场走出了长达两年多的熊市行情。在此期间，创业板指数自历史高点调整以来，累计最大跌幅超过了60%，无论是调整空间还是调整时间都达到了大熊市的级别。

  随着曾经作为创业板权重股乐视网的复牌交易，创业板市场也难免受到或多或少的冲击影响，并一举跌破了此前的底部位置，而随着市场的加速下行，创业板市场的整体估值水平也再度创出了新低，原有的估值泡沫也被大大挤压。

  近日，深交所发布了《深圳证券交易所发展战略规划纲要(2018-2020年)》，明确未来3年将大力推进创业板改革。

  虽然创业板改革已经提及多时，但对于此次提及的创业板改革核心却与以往有着不少显著的区别。其中，其核心包括了强化市场的包容性、提升优胜劣汰、多渠道履行脱贫攻坚社会责任以及吸引一批优质企业进入深交所等。归根到底，还是要打造成“中国新经济的主场”，并突出新经济新产业的特征，意在壮大深交所的优质资源，提升深交所的核心竞争力。

  多年来，无论是全球资本市场之间，还是国内资本市场内部，都会存在一定的市场资源竞争需求，而对于优质资源的争夺压力，却更为明显。如今，随着深交所发展战略规划纲要的提出，创业板改革也被赋予了较高的期望，而从强化包容性、吸引一批优质企业进入等举措来分析，实际上也意在优化与完善优质企业的准入门槛，并为新经济企业制定出更有针对性的上市条件，加快其发行上市的步伐。

  实际上，对于邻近我们的港交所，最近一段时期内也逐渐探索“同股不同权”的模式，并积极引入相应的制度模式。多年来，无论是港股市场还是A股市场，都是一直沿用“同股同权”的一元制模式，而其最根本的意图，则是基于公众利益的考虑。但与此同时，却阻碍了一些具备合伙人制度的优质企业的进入，而对于这些优质企业也不得不选择远赴海外市场，并尽可能拓宽其海外融资的渠道。

  由此可见，对于深交所提及的强化包容性问题，可能会存在这方面的考虑。或许，这也是打造“中国新经济的主场”的重要考虑之一。

  除此以外，则是市场比较关注的退市问题以及优胜劣汰的功能完善问题。

  确实，自2009年创业板市场成立以来，虽然上市公司数量得到迅猛增长，且市场总市值总容量发生了显著地变化，但在此期间，真正意义上实现退市的上市公司却寥寥无几，而多年来上市率与退市率却处于严重失衡的状态。

  与此同时，随着A股市场实施一周一批次的IPO发行模式，以创业板为代表的市场扩容压力并不轻松。此外，仍需要考虑到新三板挂牌企业的转板需求，而面对新三板市场的融资效果以及流动性不佳的现象，即使新三板挂牌企业得以进入到创新层的状态，但对于不少符合相应准入门槛的创业板企业而言，或许更愿意选择退出新三板，进而选择到创业板市场发行上市。

  对此，在面对较大的扩容压力下，创业板市场扩容加速的同时，更需要考虑提升市场的整体退市率，加快完善市场的优胜劣汰功能。否则，对于“只进不出”的市场，其改革效果也会大打折扣。

  创业板改革，或许给中国资本市场的发展带来了新的期待，同时也将会有效提升深交所的核心竞争力。随着创业板改革的有效推进，并逐渐获得实质性的改革成果，这可能会成为创业板市场的一个重要性的发展拐点。但，在将市场打造成“中国新经济的主场”的过程中，我们仍需要对新股发行制度、市场持股成本及信息披露严重不对称等问题加以考虑，勿让创业板改革成为变相造富少数人的理由，而对于投资者而言，比较关心的还是在于其切身权益的保护以及市场可否为他们带来具备良好投资回报预期的优质上市公司，让他们能够从真正意义上享受到市场快速发展过程的成果。

美股重挫逾千点，会又一次改变A股的回暖计划吗？

  美股市场的大幅下挫，成为了近期A股市场急跌的导火索。然而，在美股市场略有回暖之际，A股市场却因前期强势的超级权重股大幅补跌而出现了持续探底的走势。近期，沪弱深强的格局得到了进一步地展现，而只要外部市场环境持续企稳，那么A股市场仍然存在较为强烈的回暖预期。

  但，遗憾的是，在市场期待全球股市进一步回暖，乃至收复近期失地的时候，美股市场却在最新的交易时间内再度上演单日重挫的表现。截至收盘。美股道琼斯指数下挫4.15%，下跌空间达到1032.89点；纳斯达克指数单日下跌3.9%；标普500指数单日下跌3.75%。

  实际上，纵观近期美股市场的表现，一举改变了以往单边上涨的运行格局。其中，以道琼斯指数为例，当地时间2018年2月2日单日大跌2.54%、2月5日单日大跌4.6%，下跌空间达到1175.21点。然而，近日稍作修复性反弹之后，2月8日的市场再度重挫逾千点，并距离2月6日调整最低点仅有一步之遥的空间。

  值得一提的是，自本月以来，美股道琼斯指数月度跌幅高达8.75%、纳斯达克指数月度跌幅达到8.56%、标普500指数月度跌幅达到8.60%。受此影响，本月全球股市的月度跌幅均为明显。其中，港股恒生指数月度跌幅7.41%、国企指数月度跌幅8.71%。至于A股市场方面，上证指数月度跌幅6.29%、深证成指月度跌幅7.05%，而中小板指数以及创业板指数月度跌幅均在5%以上。由此可见，对于今年以来的全球股票市场，整体表现确实非常糟糕，而在美股市场再度重挫逾千点的背景下，全球股市大幅波动的十年魔咒，似乎正逐渐上演。

  鉴于美股市场的大幅下挫，一方面来自于市场对未来加息预期以及国债收益率产生重要拐点产生担忧的恐惧，而以往低利率的时代，似乎从一定程度上造就了美股的长期牛市；另一方面，则是来自于之前长期上涨的获利回吐需求，面对经历了长达9年时间的美股牛市，如今市场在2万点之上出现阶段性休息的表现，也是可以预期的，但出乎意料的则是近期美股市场下跌力度过快，挤压泡沫的速度非常明显。

  本来，在全球股票市场迭创新高的背景下，A股有创出阶段性新高的潜力，并又一次接近3600点整数关口的位置。但，在外部市场环境瞬间转差的影响下，A股市场的跌幅似乎并不逊色于其余股票市场，就在近期全球市场稍显回暖之际，以上证指数为代表的市场指数仍然出现非理性下跌的表现，而这恰恰体现出A股市场“跟跌不跟涨”的运行特征。

  从强势权重股的强行护盘，到中小市值题材概念股票的普遍下挫，再到强势股的大幅补跌，而中小市值股票也逐渐呈现出止跌回暖的表现，这系列进程似乎预示着A股市场的调整有逐渐步入尾声的迹象。但，随着美股再度重挫逾千点，无疑对A股市场的回暖计划构成一定程度上的冲击影响。

  由此可见，对于美股市场的后续表现，无疑深刻影响着全球股票市场尤其是A股市场的回暖预期。退一步来说，若美股市场进一步加速下行，并持续放大月度跌幅，那么对A股市场的走势也并不会带来有利的影响。

  时下，A股市场已经完全跌破今年年初的起涨点，并有加速往3200点靠拢的迹象。与此同时，随着市场的持续非理性下跌，不少上市公司股票已经先后跌破了股权质押的预警线，乃至跌破平仓线，距离强行平仓线或许仅有一步之遥的空间。

  不可否认的是，对于近期上市公司频现股权质押的平仓乃至强行平仓风险，从一定程度上归咎于以往过于利用高杠杆工具，而杠杆本身就是一把双刃剑，而其弊端之处也在近期市场行情中得到了较好地表现。与此同时，在股权质押风险逐渐扩散的影响下，不少上市公司已经触及到现金流断裂的风险，而一些上市公司也不得不采取临时停牌或接连增持等方式来应对股权质押的冲击影响。

  换一种角度思考，如果股权质押风险得到大范围爆发，且上市公司强行平仓风险得以持续上演，那么将会触发局部性的系统性风险，而部分上市公司可能还会存在控制权、话语权削弱的负面冲击。

  由此可见，对于采取停牌动作的上市公司而言，目前最期待的还是市场环境的快速回暖，以达到维护股价稳定的目的。但，在停复牌新规的约束影响下，给予停牌上市公司的时间并不多，而市场环境的好坏也从一定程度上影响到上市公司未来发展的最终命运。退一步来说，如果外部市场环境持续恶化，并引发A股市场的进一步下跌，那么在非理性的状态下，不排除再度引发系列护盘救市的动作，而这也是未来股市可否提前止跌企稳的关键所在，这同时也会或多或少影响到国内金融市场“防风险、守底线”的最终成果。