港股大跌800点，A股港股白马股连续大跌，做空力量来自哪里？

  与A股市场的跌幅相比，港股市场同期跌幅更为明显，7月8日恒生指数就跌了800点，并非常接近年内新低位置。

  港股大跌，与一批互联网新经济巨头股价大跌的因素有关。从累计跌幅分析，包括腾讯、美团等巨头企业年内出现30%以上的累计跌幅，更有部分巨头企业出现了价格腰斩的走势。从互联网巨头的调整原因分析，一方面来自于反垄断处罚以及政策监管收紧的影响因素，另一方面来自于自身估值的调节，部分前些年大幅炒作的巨头企业，也趁着当前的市场行情走出了一轮主动杀估值的走势。

  年初，一批南下资金计划夺取港股市场的定价权。但是，半年时间之后，曾经雄心壮志的机构资金，如今却未能够如愿以偿。从近期港股通的净流向来看，部分巨头企业呈现出持续资金净流出的迹象，或许与前期南下资金的抛售有着或多或少的联系性。此外，则与部分避险资金逃离有着一定关联度。

  除了港股市场之外，A股市场的白马股处境也并不乐观。从这一轮加速下跌的白马股来看，主要来自于传统蓝筹股或传统白马股的身影，且主要集中在金融、家电、地产等领域。在传统白马股加速下跌的同时，科创板及创业板的头部企业却出现了明显走强的迹象。实际上，在传统白马股与赛道股出现跷跷板效应的背后，与市场资金的风险偏好有关，资金都跑向了政策监管压力较小或者赛道良好的板块之中，并追求确定性的赚钱效应。

  除此以外，也反映出当前市场的赚钱难度非常高，且基本上由存量资金作为主导，谁占据了市场价格的话语权，谁就会掌握着主动权。当局部行业板块形成了可观的赚钱效应后，却引发了其余资金加速从传统白马股或者蓝筹股身上逃离，并加速转向了近期的热门板块。

  当前的A股市场，仍然离不开存量资金作为主导的运行格局。但是，对手握百亿乃至千亿的资金来说，它们似乎更容易掌握着市场的价格话语权。当头部机构投资者形成新的抱团之后，却容易形成了强大的虹吸效应，最终导致了越来越多股票的存量资金遭到了抽离。

  与此同时，在部分白马股加速下跌的过程中，可能已经触碰到部分资金的融资预警线或平仓线，当股价跌幅远超出市场预期之后，甚至会形成新一轮的融资踩踏现象，并引发了部分白马股的非理性急跌。由此可见，这也是前期机构投资者过度抱团的后遗症，如今新抱团现象的再度出现，却进一步引发了部分股票价格的剧烈波动。

  近年来，A股市场机构投资者的比例明显提升，股市“去散户化”迹象明显。但是，我们不能够对机构投资者抱有太多的幻想，甚至不宜把引导市场长期价值投资的使命完全托付给它们。从近年来的情况分析，部分机构投资者的投机性远高于普通散户，有的机构投资者在前一个季报还出现在前十大流通股东之列，后一个季报却消失得无影无踪，这也是借助资金优势、信息优势进行高抛低吸的典型写照。

  由此可见，投资者教育并不能局限于普通散户，更应该向机构投资者开展，这才是引导A股长期价值投资的有效策略。此外，应该加快引入更多类型的专业投资者进场，不能够让部分机构投资者完全主导着市场的价格话语权，通过为大资金大机构营造出相对合理公平的竞争环境，这样才有利于市场的中长期健康发展。

创业板半年大涨17%，上证指数涨幅全球垫底，看指数炒股行不通了？

创业板半年大涨17%，上证指数涨幅全球垫底，看指数炒股行不通了？

郭施亮

  全球股市上半年行情正式收官，从过去半年时间内，全球股市普遍上涨，创业板指数以17.22%的涨幅位居全球股市前四名的位置，科创50指数的半年涨幅处于标普500和纳斯达克指数之间。但是，与之相比，恒生指数、日经225指数、深证成指以及上证指数，则处于全球主要股市涨幅倒数的位置。

  创业板与科创板指数涨幅可观，这与市场赚钱效应以及投资风格有着密不可分的联系性。与此同时，与传统大金融、地产股以及基建股相比，市场更关注赛道股的走势，从最近半年的时间内，赛道股整体涨幅明显高于传统大金融、地产股等行业板块的走势，这也是一种市场投资风格转变的体现。

  除了赛道股外，受益于大宗商品价格上涨的影响，沉寂多年的周期板块，开始出现明显补涨的走势。从今年上半年的市场表现分析，包括钢铁、采掘、化工、有色金属等周期板块，基本上呈现出大幅上涨的走势。周期股明显异动，通胀压力抬升预期开始升温，但目前来看，国内通胀压力仍然处于相对可控的状态之中。

  与上述提到的行业板块相比，今年以来A股市场表现最差的行业板块，分别是非银金融、家用电器、国防军工以及房地产板块。其中，在这些行业板块中，有不少我们熟悉的白马股、蓝筹股身影，今年以来市场对这类行业板块的态度并不友好。不过，从某种程度上分析，当前股票市场的投资风格以及风险偏好发生了明显的变化，赛道股与蓝筹股之间的走势呈现出明显的跷跷板效应。

  作为具有市场影响力的部分蓝筹股、白马股，今年以来却出现了低估值陷阱的现象，从平安、万科、保利、海螺水泥等蓝筹股的估值水平分析，目前仍处于历史估值底部的区域，且已经接近历史估值最低点的水平。与传统蓝筹股深陷低估值陷阱的现象相比，赛道股却处于估值泡沫反复上演的走势，两者都在等待一个实质性拐点的确立，但目前看来，这一种分化程度似乎越来越严重了。

  今年年初，A股市场出现了爆款基金等现象，甚至有基金机构表示南下重夺价格话语权。但是，经历数月时间之后，曾经遭到市场炒作的中概互联网龙头企业，却出现了跌跌不休的走势，包括腾讯、阿里、京东等互联网巨头，也加速了估值回归的走势，其估值水平甚至处于历史估值底部区域附近。

  一方面是吃药喝酒行情的延伸以及创业板科创板的全面开花，另一方面则是大金融、地产以及基建板块的跌跌不休，并深陷低估值陷阱之中。此外，中概互联网知名企业上半年走出了冲高回落，而后阴跌不止的行情，部分互联网巨头企业的估值水平已经处于历史估值底部附近。由此可见，从今年上半年的行情表现分析，市场指数波动不大，甚至是略有回升，但行业板块之间、个股之间却出现了明显分化的走势。因此，在市场指数相对失真的背景下，看指数炒股已经行不通了。

  对投资者来说，看指数炒股，或许只适合于指数基金的投资。但是，对股票投资来说，只看指数做投资，恐怕大概率跑输市场指数的表现。与专业投资者相比，普通投资者在信息披露、调研分析以及资金规模等方面缺乏了竞争优势，随着A股机构化程度的持续提升，未来可能会有越来越多的投资者跑向基金市场。

美联储加息预期升温，今年3500点以上的A股没有想象空间了吗？

  美联储加息与否，给市场带来了不少的猜想。但是，与十多年前相比，美联储可运用的货币金融工具非常丰富，同样的问题，未必一定要用加息进行解决，或许会有一系列的应对解决方法。

  美联储一直不愿意采取加息的举措，想必会考虑到美联储加息的利弊因素，通过对利弊的衡量，盲目加息所造成的后果也是不少的。对每一次美联储的议息会议结果，就显得非常关键，自然成为全球市场关注的焦点。

  从美联储最新的举动分析，基准利率维持不变，但却提高了两大利率的水平，分别是提高超额准备金利率以及提高隔夜逆回购的利率水平。这一微妙的举动，看似针对货币市场，实际上却给了市场带来了加息提前的预期。但是，站在美联储的角度思考，未来可能会采取比较犹豫的举措，通过不断释放加息预期信号，给市场资金造成一定的迷惑性，长期下来，市场也会对美联储加息动作产生出一定的麻木感。

  假如美联储在2023年实施加息的举措，那么留给市场的时间也就不多了。但是，在美联储持续采取暧昧态度的背后，市场对美联储加息的动作也会逐渐麻木，当加息措施得到实质性落地之后，反而会有一种利空出尽的意味。

  但是，在此之前，全球市场可能会步入一种反复震荡的局面，这也是多空双方分歧加剧的体现。不过，对资本市场而言，最热衷于炒作预期，如今美联储正处于加息犹豫期内，市场可能按照加息的预期对市场进行估值定价，全球市场的估值体系也可能会发生重构的压力。

  美联储加息，最直接冲击的是全球新兴市场。过去对美联储超宽松货币政策依赖度越高的市场，未来可能会承受更大的未知风险。因此，对注重风险管理的市场来说，肯定会在美联储加息之前做好了充分的应对准备。

  “防风险，守底线”是国内金融市场的政策基调，最核心的问题就是守住金融市场发生系统性风险的底线。如果从股票市场的角度出发，3500点上方的A股，基本上处于安全区域，但同时也是一个比较敏感的点位，因为在这个位置附近，市场处于上有强压，下有强支撑的状态，股市一直在等待一个明确性的方向转折点。

  但是，如果市场失守3000点，甚至更低的指数点位，那么这个时候很容易会牵涉到大量上市公司的股权质押平仓风险，如果市场出现批量股权质押平仓现象，并造成上市公司控股权的频繁更替，那么将会直接考验金融市场的风险底线。很显然，面对外部市场的不确定状况，当前的A股市场持续稳定在一个可控的区间范围内，可能会是一种比较安全的状态。或许，对A股市场来说，正等待着外部市场某一个黑天鹅风险的到来，并提前做好应对的准备。

  过去，A股每上涨500点的空间，可能只需要数周时间就可以完成。但是，按照近年来A股市场的慢牛表现，股市每上涨500点，可能需要耗用半年以上的时间。回顾最近一年A股市场的表现情况，沪指围绕在3200点至3700点之间震荡了一年的时间，股市震荡范围只有500点左右。

  由此可见，在当前的市场环境下，结合美联储加息预期升温的因素，未来国内市场的货币环境可能会更偏向于谨慎与理性，股票市场的表现也会更偏向于稳健，“防风险，守底线”依然是当前国内金融市场的政策主基调。在此背景下，在未来较长的时间内，我们或许很难看到A股大涨大跌的走势，但在市场指数相对平静的背后，上市公司股票价格的分化程度会越来越激烈，市场也会不断适应这种新环境。

又听到拆股的建议，A股股王贵州茅台适合拆股吗？

  作为A股第一高价股的贵州茅台，每年的股东大会都会吸引大量投资者的关注，股东大会上的“茅粉”不仅有普通股东，而且还有部分知名的基金大佬。这些年来，贵州茅台为不少股东创造出巨大的投资利润，很多长期股东也因为投资贵州茅台而实现了财务自由。

  截至6月9日，贵州茅台收盘价格为2199.50元，总市值约为2.76万亿元，成为了当前A股市场的第一高价股。

  多年来，A股市场常有“茅台魔咒”的说法。简单而言，只要有上市公司的股票价格超越贵州茅台，很快就会跌落神坛，并在不久的时间内被贵州茅台追上。因此，在过去多年的时间内，贵州茅台第一高价股的地位还是非常牢固的，至今还没有一家A股上市公司的股票价格可以长期超越贵州茅台。

  如今的贵州茅台已经不是当年每股几百元的价格，而是每股2000多元的价格水平。面对高昂的股票价格，有市场人士建议贵州茅台进行拆股。

  从拆股的积极影响分析，主要有利于盘活股票的流动性与活跃度，通过拆股等方式，让更多的投资者可以参与其中。纵观近年来全球知名上市公司的拆股举动，后来的市场表现都给股东们带来了丰厚的回报率。例如美股市场的苹果、特斯拉等知名上市公司，在拆股之后，股价很快出现上涨的走势，凭借拆股后的价格优势，迅速吸引了投资者的关注，并推动上市公司获得更高的股价与估值。

  贵州茅台适合拆股吗？虽然拆股会起到很好盘活股票流动性的影响，但同样也会带来一些弊端。例如，拆股之后茅台的第一高价股地位就丢掉了，这也意味着茅台在资本市场的高价魅力随之下降，甚至会影响其在资本市场的形象。

  在全球市场范围内，虽然选择拆股的上市公司有不少，但这些年来，也有一些上市公司选择了不拆股、不分红，最典型的案例就是巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司。截至目前，伯克希尔哈撒韦A的每股股价高达43万美元以上，而且今年已经出现了24%以上的涨幅。更引人羡慕的是，面对如此高昂的股票价格，目前伯克希尔哈撒韦A的估值并不高，仍然处于历史估值底部的区域。从这些伟大上市公司的股价表现来看，恰恰印证了一个道理，即伟大企业的股价越高，估值却越来越便宜。

  与不选择拆股的伯克希尔哈撒韦相比，贵州茅台的估值就显得比较高了。虽然两者不是相似的行业，相应的估值定价方式会存在很大的不同，但从贵州茅台的历史估值数据分析，现阶段内贵州茅台的估值水平正处于历史估值高位的状态。换言之，如果这个时候选择拆股，并刺激大量资金的买入，那个时候只会加速贵州茅台估值的迅速膨胀，对中长期的价格影响反而不利。

  当前，贵州茅台的估值水平已处于历史高位水平，但支撑高估值的因素，还是来自于提价预期以及产量增加预期。此外，在出厂价、市场指导价以及终端价格存在巨大套利空间的背景下，市场更期盼茅台打通直销体系，提升直销的比例，这也是未来盈利增速的重要保障。

  因为茅台的确定性比较高，且属于国内市场比较罕见的稀缺品，所以聪明资金已经用2、3年后的盈利能力提前给茅台进行估值定价。换言之，只要茅台酒供不应求的状态以及稀缺性的优势仍然存在，那么现有的估值状态也很难得到打破。

  对茅台拆股的建议，还是谨慎看待。有时候，高昂的股价，且一直稳守第一高价股的地位状态，也是竞争力的体现。

两融余额创近6年新高，杠杆资金抬头，应该要引起警惕吗？

  一方面是北向资金持续净流入，外资资金坚定看好A股资产；另一方面是杠杆资金持续发力，两融余额持续增长，这两股力量成为了近期A股走强的重要推动因素。

  其中，前者从沪深港通启动以来，多年来出现净流入的次数远高于净流出的次数，外资资金在A股市场中，很好促进了长期价值投资的理念。后者，存在部分投机因素，且场内融资规模的增减，多与市场环境好坏、股市赚钱效应强弱等因素有着密不可分的联系性。在最近一段时间内，A股两融余额规模持续攀升，并接连创出年内新高水平，这也反映出杠杆资金有再度抬头的迹象，市场做多情绪有快速回暖的趋势。

  截至今年6月1日，两融余额高达17349.11亿元，这一数据创近6年的新高。在2015年市场处于最疯狂的时候，A股两融余额规模高达2.27万亿，在杠杆资金的推动影响下，股市也创出了5178高点。

  虽然目前A股两融余额规模与2015年的峰值相比，差距已经越来越近了。但是，有一个重要差别是，2015年不仅仅是场内融资的推动，而且还有规模庞大的场外配资推动着市场的做多热情。据不完全的数据统计，作为当时处于监管灰色地带的场外配资，在最疯狂的阶段，潜在规模高达2万亿以上，甚至比场内融资规模还要庞大。由此一来，在场内融资与场外配资共同推动的影响下，也加快了当时股市上涨的步伐，市场做多力量也达到了前所未有的状态。

  时隔6年时间，经过了一系列“去杠杆化”的举措后，A股市场场外配资规模已经得到了显著压缩，在过去全面清理场外配资的影响下，股市的潜在杠杆率不断得到压低，并促使国内金融市场的整体杠杆率保持在相对可控的水平。因此，即使现在A股市场的场内融资规模已经达到1.73万亿，但仍然处于相对可控的状态。

  只要监管到位、杠杆率整体可控，那么对杠杆资金有所抬头的现象，也不必过于担忧。对一个成熟的股票市场，应该提升市场的容忍度，并非一味否定杠杆工具，有时候允许杠杆资金的适度发展，还是有利于提升股票市场的投资活力，提升资金的利用效率。但是，最关键的问题，还是在于监管跟得上，且市场的杠杆率持续保持相对可控的水平，这样就可以保障股票市场的平稳健康运行。

  除此以外，时至目前，A股两融余额占股票市场流通市值的比例并不算很高，与2015年的峰值数据相比，仍然存在一定的差距。因此，从整体上分析，在两融余额创近6年新高的背后，实际上是建立在杠杆资金合理可控的发展基础之上，且当前A股市场的平均估值仍处于相对合理的水平，这一系列的数据指标还是比较正常。

  谈及杠杆资金，对经历过2015年杠杆牛市行情的投资者来说，至今仍然会感到心有余悸。当年场内融资与场外配资工具的大举发力，达到了疯狂扩张的状态，并成就了当年全民炒股的盛况。但是，杠杆工具本身就是一把双刃剑，在市场行情向好的时候，杠杆资金有利于行情的加速上涨。但是，在行情出现拐点之际，杠杆资金的非理性抛售却可能引发市场的踩踏风险，稍有不慎，就容易触及金融市场的系统性风险。因此，对杠杆资金的利用，仍需要谨慎，既要给予杠杆资金适度发展的机会，也要保障金融市场的系统性安全，并推动杠杆资金的合理可控发展，这样才能够给市场带来正面的积极影响。

A股站上3600点，外资继续大举扫货，4000点真的会实现吗？

  作为A股市场行情的重要风向标，外资资金的净流向往往具有一定的参考影响。在最近一周时间内，外资资金接连呈现出持续大额净流入的迹象，继前两天外资净流入创出单日净流入新高后，近日再度出现了扫货百亿以上的现象。外资持续大举买入，而且选择在较高的点位之上进行大额净买入，这也是今年以来比较罕见的现象。

  在过去的牛市行情下，500点的空间可能只需要几天时间就可以完成，但同样是牛市，现在上涨500点的空间，可能就需要近一年的时间。实际上，从去年7月份以来，A股市场的波动区间也是在3300点至3731点，也只有500点左右的空间，但在这500点的空间内，市场却震荡蓄势了近一年时间。可想而知，即使当前A股仍处于牛熊分界线之上，也就是纯技术上的牛市行情，但现在的牛市却与过去的牛市有着本质上的区别。

  国泰君安研究所所长黄燕铭喊出了四千点的目标。实际上，在最近一周的时间内，A股市场已经从不到3500点攀升至3600点的位置，距离4000点的目标，也只不过是400点的空间，上涨的幅度空间也只有10%。

  过去，从3500点攀升至4000点，可能只需要用几周时间就可以完成的目标。但是，按照当前的慢牛特征，这500点空间可能就需要耗用半年以上的时间了，如果市场足够强势，可能完成的时间会大大缩短。

  4000点看似遥远，实际上却离我们很近。现在，市场已经形成了一种共识，即A股中长期肯定会走好，而且股市运行重心肯定会呈现出稳步抬升的趋势。只不过，在市场前行的道路上，可能比我们想象中更加复杂，但大趋势上肯定值得看好。

  纵观A股市场的历史走势，基本上呈现出底部重心不断抬升的过程。比较典型的例子，包括2005年的998低点、2008年的1664低点、2013年的1849低点以及2019年的2440低点，且这几个低点有可能成为历史性的低点，或者可以描述为新一轮牛市的起点。

  由此可见，在过去十多年的时间内，A股市场的低点在不断抬高，即使遇到极端悲观的行情，下一轮的调整低点大概率不会低于2440点。在当前经济强劲复苏与上市公司业绩回暖的背景下，更是不会发生这种极端行情现象。

  此外，最关键的问题，就在于近年来国内资本市场的管理能力在不断增强，防风险意识也较前些年明显提升，这也说明了未来市场发生08年和15年那样极端波动行情的概率会大大降低。“防风险、守底线”的政策基调可能会延续很多年。

  这一轮的股市上涨，也不能完全归功于人民币汇率的升值。因为，在过去一段时间内，人民币汇率也基本上呈现出稳步升值的趋势，国内也出现了股汇联动的效应。实际上，在这一轮上涨行情的背后，人民币汇率升值只能够定义为一种催化剂，但并非根本推动因素，核心所在，还是体现在国内经济强劲复苏的表现以及上市公司业绩明显回暖，并促使股市价值中枢的进一步抬升。

  五年前，A股市场在3600点，对应的估值并不便宜，甚至处于历史估值高位水平。但是，五年后的今天，同样是3600点，但市场所对应的估值却大幅下降，目前的市场估值只是处于历史估值中位数的水平。由此可见，在上市公司盈利能力不断抬升的背景下，实际上也会明显推高股市的价值运行中枢，这也会直接堵住了市场大幅下行的空间。

  在股市杠杆率相对合理、市场估值相对正常的背景下，股市不具备大幅调整的基础。但是，在股市杠杆率有限的环境下，市场缺乏了杠杆资金与场外资金的合力推动，实际上也反映出股市大幅向上的空间也比较受限。从最近一段时间的表现分析，外资接连出现大额净流入的现象，外资成为了近期股市上涨的重要推动力量。

  在股市价值中枢稳步抬升的背景下，未来A股市场行情更可能倾向于稳中有升的运行趋势。但是，在股市杠杆率不高的状态下，市场出现单边急涨的概率明显降低，未来市场可能会以碎步的形式缓慢靠近4000点，慢牛环境下却非常考验投资者的持股耐心与投资心态。

伪市值管理潜规则被揭开！投资者怎样辨别市值管理的真伪？

  因私募人士的揭露，部分上市公司的市值管理模式备受争议。对部分上市公司来说，在其采取市值管理行动的背后，却为大股东或高管变相牟利，这种伪市值管理的行为，实际上违背了市值管理的初衷目的，并直接损害了投资者的切身利益。

  通过私募人士的揭露，为市场揭开了一些上市公司市值管理背后的潜规则。有的上市公司掌握着股东名册，却利用这个信息途径赢得部分机构的信任。从盘方的角度出发，看到了上市公司的股东名册，实际上等同于看到了股东们的持股底牌，从而造成了信息不对称的现象。对投资者来说，当个人持股信息遭到了外泄，实际上意味着他们的合法权益已经遭到了外泄，看到股东持股底牌的盘方，可能会采取有效的手段完成坐庄的目的。

  在伪市值管理的背后，实际上是利用信息不对称、资金不对称等因素为中间人、盘方以及大股东牟利。但是，在它们获取相关的好处费之后，却直接损害了投资者的切身利益，一系列的坐庄行为，可能只为配合部分上市公司大股东或高管的减持套现需求。

  在这一条隐蔽产业链的背后，实际上关乎到中间人、盘方、大股东等各方利益，坐庄行为可否得到成功，很大程度上取决于产业链上的彼此信任度。假如某一方外泄了秘密，那么对产业链相关受益者将会带来直接或间接的影响，最终影响到坐庄的成败。

  对伪市值管理的行为，应该要严厉打击。因为，在实际操作中，伪市值管理只是为少数的利益者牟利，却建立在损害普通股东切身利益的基础之上。对真正意义上的市值管理，首要就是要追求公司价值的最大化，同时要为股东创造出价值。很显然，对伪市值管理的行为，本身违背了市值管理的初衷原则。因此，对任何有损投资者切身利益的市值管理行为，投资者都应该要尽量回避。

  对真正意义上的市值管理，并非单纯为了做高市值而拉升股价。对真正意义上的市值管理行为，更应该注重中长期影响上市公司股票价格的诸多因素，包括企业的治理结构、企业的经营管理效率、企业的内在价值等因素。

  对一家上市公司来说，影响上市公司股票价格，远远不局限于一两个因素，而是会受到多方面因素的影响。对真正意义上做好市值管理行为的上市公司来说，它们会更注重提升上市公司自身的内在价值，通过外延式发展或者内生式成长等方式提升上市公司的长远价值。

  此外，对部分优质上市公司来说，它们会偏向于股票回购、大股东增持等形式，来达到维护上市公司股票价格的目的。不过，在实际情况下，对股票回购的操作，最好的方式是采取自有资金回购，且回购后注销，这也是直接提升上市公司股票价值的体现。至于大股东增持，采取自有资金增持，且增持规模越大，这越容易体现出大股东对上市公司的投资信心，并可以起到较好的市值维护效果。

  由此可见，对一家优质的上市公司，它采取市值管理行为的背后，并不会只关注股票价格的波动，股价上涨只是市值管理的一部分，更注重的还是提升上市公司的核心价值。换言之，只有上市公司的核心价值得到实质性的提升，这样才能够从中长期的角度提升上市公司的股票价格，并给投资者带来丰厚的投资回报率。

  注重股东投资回报率，并实现上市公司大股东、高管以及普通股东之间的长期互利共赢目标，这才是真正意义上的市值管理行为。

科技股步入寒冬状态，恒生科技指数跌破年线，背后原因会是什么？

  互联网巨头与科技股跌跌不休，一举扭转了前几年单边上涨的走势。从今年年初以来，无论是A股市场还是港股市场，已有多家科技股出现了腰斩的走势，即使是腾讯、阿里这种数万亿市值规模级别的巨头企业，也在短时间内下跌了20%以上，市场几乎用悲观的态度给科技股定价。

  在全球市场范围内，纳斯达克指数还是具有一定的全球影响力与参考性。从今年年初以来，纳斯达克指数已开始出现了一定程度上的滞涨表现。但是，从高位调整以来，整体跌幅并不算很高，累计最大跌幅还不到10%。

  另外，作为港股市场的重要指数恒生科技指数，却在今年以来出现了明显的跌幅，从2月18日至今，该市场指数累计跌幅超过了30%，并于近日跌破了年线位置，这也是自该指数发布以来首次跌破年线。

  年线作为一个重要的参考位置，一旦失守，则意味着市场步入熊市行情。相对于美股市场的科技股，A股与港股市场的科技股却明显疲软，累计跌幅却远高于美股市场的科技巨头，在科技股步入寒冬状态之际，背后的原因确实值得我们去思考。

  2019年与2020年，全球科技股上演了一轮加速上涨的行情。如果以纳斯达克指数作为参考的样本，这一轮牛市行情更是延续了11年之久，在纳指长期走牛的背后，与长期宽松货币环境有关，凭借着长期超低利率的市场环境，也支撑着市场指数的长期走牛。

  在科技股走出长期牛市的背后，实际上互联网与科技的力量已经改变了全球各国的人们生活习惯以及消费方式，人们已经深刻感受到科技崛起的巨大力量，从以往的不认可到半信半疑，再到现在的形影不离，科技的巨大发展确实展现出它的强大魅力。

  但是，在科技股长期牛市的背后，却逐渐积累出一定的泡沫。不过，从全球科技巨头的估值定价来看，虽然较过去几年的估值有所提升，但凭借自身影响力与市场话语权，其盈利增速与股票价格涨幅也趋于同步，估值定价上也不算特别离谱。与之相比，对部分二三线科技股来说，估值泡沫风险却迅速膨胀，但因科技巨头占据了市场较大的权重比例，所以也一直支撑着科技股指数的中长期上行趋势。

  科技股的价格步入寒冬，一方面与全球市场加速去泡沫的预期有关，特别是美联储加息预期的升温，过去享受着高估值溢价的科技股，也开始步入了快速挤泡沫的阶段，不少科技股也提前进入估值回归的状态；另一方面与全球反垄断潮流有关，巨额罚款以及业务结构调整等因素，可能会影响到部分科技巨头的盈利增速预期，但从理性的角度出发，短期阵痛，却为了中长期的健康发展，市场也不会用更悲观的估值进行定价。

  除此以外，则与全球市场的投资风格加快转换的因素有关。过去，科技股、成长股成为了市场最具赚钱效应的上市品种，并吸引了巨量资金的参与。如今，随着通胀的抬升以及市场投资风格的转换，资金开始从科技成长股逐步转向了价值股以及周期股，市场投资风格发生了一定程度上的变化。

  对股票市场而言，价格的波动离不开资金的影响。就像前期的白马股大涨，主要受益于机构抱团的推动，当机构抱团逐渐分歧，甚至是瓦解，对之前享受高估值溢价的白马股来说，也开始步入加速调整的行情，价格拐点随之确立。

  同样道理，对长期扎根于科技股的资金，随着科技股估值的水涨船高，市场的分歧越来越明显，部分资金的投资信仰已经开始发生了动摇，当更多资金形成集中抛售的效应后，将会加速科技股估值体系的重构，过去的高估值溢价局面也会发生实质性的变化，市场步入加速去泡沫的阶段。

  从长期来看，全球科技股的走势会存在明显的分化，但科技改变了人类的生活，对全世界的经济发展带来了深刻性的影响，所以在具有颠覆影响的产物没有出现之前，科技股，尤其是科技巨头的投资逻辑以及商业模式并未发生实质性的变化，短期阵痛后，长期的市场价格走势仍然值得看好。不过，对市场来说，也利用科技股加速去泡沫的契机，等待一个更合适的参与价格。

耶伦加息言论引发美股波动，假如美国加息，全球股市会大跌吗？

耶伦加息言论引发美股波动，假如美国加息，全球股市会大跌吗？

郭施亮

  耶伦，这个名字对全球投资者来说，已经是非常熟悉了。现年75岁的耶伦，不仅是现任的美国财政部部长，而且也是前美联储，所以说耶伦在全球市场的地位是非常高的，她的任何言论，都可能会引发资本市场的剧烈波动，因为在当前的市场环境下，狂热的市场对利率非常敏感，一旦美联储收紧货币政策，可能会引发股市的持续剧烈震荡。

  在这个五一小长假里，耶伦发表了一些加息的言论，随即引发了市场的下跌。随后，耶伦紧急澄清，并表示没有预测或者建议加息，此番言论发出之后，美股市场才稍微喘了一口气。但是，在耶伦发表加息言论的背后，我们确实应该要正视美联储逐渐退出宽松货币的现象，既然经济有逐渐回暖的预期，那么美联储宽松货币政策的使命也就要步入尾声了。

  近年来，美股市场对美联储宽松货币政策的依赖度非常高，只要期间出现宽松拐点提前结束的言论，市场很快会出现快速下跌的走势，纳斯达克指数的波动尤为明显。但是，在全球疫情发展形势仍显严峻的背景下，美联储宽松货币的周期一直在延续，一直在等待一个结束宽松周期的借口。

  在宽松货币与美股走势紧密结合的背景下，要让宽松货币政策一直延续下去，恐怕并不现实。因为，在宽松货币持续上演的背后，后遗症也会不断增加，一旦宽松货币出现实质性的收紧迹象，那么首要冲击的还是此前涨幅很大的资本市场，对部分新兴市场的冲击影响更为明显。

  美国经济会否出现持续复苏的迹象，美国通胀压力会否持续加剧等因素，将会直接影响到美联储货币政策的转向趋势。但是，如果全球通胀压力显著提升，或者疫情发展形势明显改善，那么美联储加息的时间点也会有所提前。

  耶伦的加息言论，或者在试探着市场的反应。但是，在耶伦发表加息相关言论之后，资本市场却随即下跌，也让耶伦不得不立马澄清。不过，在美联储加息周期逐渐到来之际，不排除仍有一系列试探市场投资情绪的举动，当市场的反应逐渐平淡之际，可能就是动真格的时候了。

  假如美国加息，会引发全球股市大跌吗？针对这个问题，我们需要区别看待。

  其中，对美联储宽松货币依赖度很高的经济体，且当地的资本市场此前经历了快速上涨的行情，当美联储开启加息周期之际，可能会面临较大的抛售压力，既有全球资产加速回流美国的压力，也有自身高估值压力释放的因素等，此前对美联储宽松周期依赖度越高的经济体，所产生出的后遗症将会越大。

  但是，与之相比，对国内资本市场来说，美国加息更可能会影响到短期市场的投资情绪，但未必会影响到资本市场的运行趋势。究其原因，一方面体现在国内货币政策的相对独立性，对美联储宽松政策的依赖度不大；另一方面则是提前完成去杠杆化的任务，金融市场自身的杠杆率不高，在全球资本加速回流美国之际，国内资本市场的抗风险能力也会显著提升。此外，仍需要考虑到国内外汇管制以及外汇储备优势，这也是从一定程度上降低国内资本市场大跌的压力。

  美国加息压力逐渐升温，美国十年期国债收益率也处于持续异动的状态，这系列现象将会影响到全球投资者的资产配置需求。过去，受益于超宽松货币环境的科技股，近年来一直享受着高估值溢价的优势，但随着利率的异动，科技股的估值溢价会逐渐压缩，不少资金也加速从高估值科技股转移至低估值的金融股身上，市场投资风格也发生了明显的转换。

  不过，从市场的真实影响分析，美国加息更注重预期的影响。当美国加息最终落地之际，可能对全球市场的影响也会明显减弱了，因为市场已经提前反映出加息的预期。但是，在全球资本加速回流美国的背景下，市场更愿意把目光转移到避险资产或安全性较高的生息资产之中。

“国家队”大举减持券商股，跌跌不休的券商股，底部还远吗？

“国家队”大举减持券商股，跌跌不休的券商股，底部还远吗？

郭施亮

  自去年7月开始步入调整行情以来，券商板块一直处于跌跌不休的状态，从去年7月份至今，券商板块累计调整时间超过了9个月，从券商板块指数的点位情况分析，目前的点位已经回到了2019年3、4月份的时候。

  在券商板块持续调整的同时，一些知名的大资金却采取了大举减持的动作。其中，最具代表性的，莫过于证金公司和汇金。即使券商板块已经出现了长达多月的调整行情，但依然难逃证金与汇金的大举减持压力。

  根据数据显示，在今年一季度，证金公司减持海通证券达到8579.72万股，中信证券、招商证券等券商股，同样遭到了证金公司的减持。此外，汇金也在一季度内减持了国金证券等券商股。从整体上分析，虽然“国家队”仍然持有一定比例的券商股，但相比往年的持仓比例，今年一季度“国家队”对券商板块的投资好感度有所下降。

  从去年7月调整以来，券商板块累计调整时间超过9个月。即使从2019年初开始计算，在这两年多的时间内，券商板块却成为了整个A股市场中表现相对疲软的行业板块，在这一轮牛市行情中，券商板块并未展现出过多的领涨效应，这难免让投资券商股的投资者感到失望。

  一方面是整个行业板块的跌跌不休，另一方面是券商板块已经处于估值底部的位置，从41家上市券商的数据分析，有31家上市券商的PB估值处于历史25%分位数以下。由此可见，经过了过去数月的调整行情，券商板块的整体估值已经有所回落，并具有一定的中长期投资价值。

  既然券商板块的估值已明显回落，但为什么“国家队”还是采取了大举减持的策略呢？或许，会考虑几个因素。

  其中，虽然“国家队”资金有稳定市场的影响，但证金汇金也会采取局部调仓的策略，以保障资产的有效增值。灵活有效的资产配置策略，有利于实现更好的资产保值增值，对“国家队”减持的部分券商股表现来看，基本上处于跌跌不休的状态，并最终影响到“国家队”资产保值的效果，一季度作出了适度调仓的表现，也是有资产保值增值的需求。

  再者，即使国家队减持了部分券商股，但对不少券商股的持股比例保持不变。从某种角度分析，国家队资金更注重内部的调仓，并非对整个券商板块采取大举减持，甚至是清仓式减持的策略，对部分券商股的持股态度还是比较坚定的。

  此外，“国家队”减持券商股，或许有利空逐渐出尽的迹象。与此同时，在国家队减持券商股的同时，或有间接为市场降温的作用。作为牛市旗手的券商股，本身比较容易撬动起市场的投资人气，一旦走出一轮快速上涨行情，对市场指数的撬动影响也是非常明显的。

  虽然有着国家队称号的大资金对部分券商股采取了减持的动作，但也为部分券商股释放出部分的流动性，随着券商股的估值水平逐渐达到阶段性的底部区域，券商板块的投资价值也开始逐渐体现。

  不过，因券商板块的调整时间较长，且这个行业板块本身具有较强的周期性，所以对市场资金来说，可能会对券商板块保持一定的谨慎态度。但是，对券商板块来说，本身聚集了大量的投资人气，当市场持续低迷的时候，券商板块的快速反弹，这有利于快速提升整个市场的赚钱效应与投资人气，对市场行情的撬动效果还是非常好的。

  在整个行业板块处于底部区域的时候，利空消息的频繁出现未必是一件坏事，或许有利于券商板块的加速见底，或以空间换时间的方式完成阶段性的见底行情。

公募基金纷纷加仓银行股，银行股的行情才刚刚开始吗？

公募基金纷纷加仓银行股，银行股的行情才刚刚开始吗？

郭施亮

  去年国内银行存在让利实体经济的压力，但随着经济的逐渐回暖，银行业的让利压力却随之减缓，对银行股来说，也有了一个喘息的机会。不过，从去年的情况来看，国有大行让利的力度明显，股份行次之，但对部分股份行而言，即使有着让利实体经济的需求，但因拨备率高居不下，且资产质量较好，所以市场对其解读为延后业绩释放的时间，并未因让利而改变了它们的持续成长能力。

  随着上市银行一季报业绩披露拉开序幕，市场开始关注银行股的一季报业绩表现。其中，平安银行一季报业绩超出了市场的预期，营收同比增长10.2%，净利润同比增长18.5%，这一份成绩单确实让市场看到了希望。

  不过，从去年同期的数据来看，平安银行同样录得了营收16.78%以及净利润14.80%的同比增幅水平。相对于去年一季报的数据表现，净利润增速继续呈现出扩大的趋势，但营收增速并未算特别亮眼。

  在平安银行一季报业绩出炉之后，市场对银行股的一季报表现似乎重燃了信心。不过，经历了去年市场的考验之后，国内上市银行的业绩表现难免会存在明显分化的迹象，未来更可能倾向于“强者恒强弱者恒弱”的局面。

  银行股的资产质量好坏，无疑影响到市场对银行股的估值定价空间。但是，在强者恒强的大环境下，对本身资产质量较好的上市银行来说，不良率继续呈现出稳步下降的趋势，且本身拥有较高的拨备计提水平，这从一定程度上反映出未来银行股的风险防御能力。

  从市场的角度出发，对拨备覆盖率达到300%以上的上市银行，可能会更看好它们的利润释放空间。但是，相对而言，大资金更偏爱于资产质量更佳的银行股，未来市场资金在银行股的选择上肯定会有所偏向。

  经历了让利实体经济等系列市场考验之后，A股银行股的走势也开始从低谷期慢慢走出来。不过，相对于国有大行的走势，部分股份行或者少数城商行的市场走势，早已走出了一轮单边上涨的行情，这也是提前反映出市场预期的写照，同时也是经济晴雨表的体现。

  从北向资金到明星基金，从它们的投资动向来看，也开始把目光瞄准了银行股。不过，从这些大资金的投资角度出发，更偏爱于银行股中的成长股，且更注重上市银行自身的资产质量水平。例如，对明星基金经理张坤先生所掌管的易方达蓝筹精选混合型证券投资基金而言，在今年一季度就选择重仓招行与平安银行。由此可见，投资银行股，也逐渐成为了明星基金经理的投资共识。

  不过，从另一种角度思考，明星基金从重仓白酒到重仓银行的策略转变，这也是一种风格转向的体现。但是，从其重仓的股票情况来看，基本上具备了一个共同特征，即各行业的龙头企业，且具备一定的成长性。在明星基金投资银行股举动的背后，或多或少反映出他们寻找净值稳中有升的投资态度，这也是投资风格有所改变的写照。

  实际上，经历了之前一轮的单边上涨行情后，部分核心银行股的估值水平并不便宜，但因它们仍然具有双位数的盈利增速能力，所以市场也愿意给予它们更高的估值定价，甚至对上市银行明年的盈利能力进行定价。

  即使部分核心银行股本身估值已经不算便宜，且起码处于历史估值中高位的水平，但相对于一些白酒行业、新能源汽车等热门行业来说，核心银行股的估值定价仍显偏低。与此同时，海外市场的上市银行股也开启了一轮单边上涨的走势，这也从一定程度上抬升了A股银行股的估值定价水平。

  随着超宽松货币环境逐渐步入尾声，利率有逐渐回升的趋势，市场也开始对加息预期进行布局。从北向资金与明星基金的角度思考，前期炒作的成长股，似乎已经步入了一个相对高位，且随着加息预期的升温，未来的估值溢价空间也可能会随之压缩。与之相比，现阶段增加银行股的投资比例，有利于实现持股仓位的均衡发展，对冲一部分成长股估值溢价下降的风险。

  由此可见，大资金果断投资银行股，或许有着资产均衡配置的需求，但它们对银行股的选择却比较严谨，通过投资资产质量较好、成长能力较强的核心银行股，来达到投资增值的目的。在大资金眼中，它们还是更偏爱于各主要行业的龙头企业，且这些龙头企业基本上都具有一定的成长性的优势，企业成长能力与持续成长的潜力仍然是大资金注重的投资因素。

一季度明星基金频繁调仓，跟着明星基金做投资，是否靠谱？

  随着上市公司一季报的陆续披露，公私募基金的持仓情况也陆续公开。其中，最引人关注的，莫过于明星基金或顶流基金的调仓动作，因为对这类基金的持仓结构以及调仓行为，往往具有较强的参考性。

  因去年一季度的情况比较特殊，随着国内经济的稳步回暖，今年A股上市公司的一季报业绩应该会有比较稳定的同比增幅水平。其中，截至目前，发布业绩预喜的上市公司比例，还是占据了多数，但对今年一季报上市公司业绩回暖的现象，仍然属于市场预期之内的事情。

  去年机构密集抱团白马股，并引发了一轮白马股的加速上涨行情。但是，在今年2月18日之后，机构抱团股却出现了快速下跌的走势，这背后离不开机构抱团分歧加剧乃至抱团瓦解的问题。

  从部分知名白马股的一季报股东变动情况来看，确实存在部分明星基金减持乃至大幅减持的迹象。例如，作为知名基金经理的刘格菘以及赵诣，却采取了明显调仓的行动。以近期发布一季报业绩的通威股份为例，此前刘格菘、赵诣等基金经理重仓持有通威股份，但在一季度之后，他们的持仓却大幅减少，并消失在一季报的十大流通股东之列。

  此外，从陆续披露的上市公司一季度财报来看，部分明星基金经理同样采取了频繁调仓的举动，有的甚至处于观点分歧的状态。由此可见，对明星基金经理来说，虽然他们管理庞大的基金规模，有的上百亿，有的上千亿，但他们对市场的态度还是会产生出明显的分歧，管理庞大资金的基金经理们，身上肩负的压力确实巨大。

  但是，针对基金经理频繁调仓的行为，却并未起到积极引导市场价值投资的行为，反而会间接起到引导市场价格投机的氛围。由此可见，对A股市场价值投资理念的引导，还是显得任重道远。

  一轮牛市，可以成就一批明星基金经理。但是，同样道理，一轮熊市，也会影响到明星基金经理的声誉与威望。在市场行情拐点到来之际，实际上更考验基金经理的风险防御能力以及资产配置的水平。

  跟着明星基金做投资，只是一种参考与借鉴。对投资者来说，除非直接参与到明星基金的投资之中，否则只按照市场的公开信息进行跟风操作，恐怕会承受很大的信息滞后风险。因为，对部分明星基金经理来说，上一个季度重仓持有某一家上市公司，到了下一个季度的时候，可能就会退出十大流通股东之列。因此，对操作频繁或密集调仓的明星基金而言，并不适合投资者进行跟风操作。

  对明星基金的选择，不仅要看牛市环境下明星基金会创造出多少利润，而且更应该关注熊市环境下明星基金的净值回撤力度。对一名成熟的明星基金经理来说，一方面要具有足够的投资经验，起码经历两轮以上的牛熊转换过程；另一方面要具备完善的风险管理能力，并对非理性下跌行情或熊市行情有成熟有效的应对方案，这才能够称得上优秀的明星基金经理。

  在A股市场中，不仅仅是普通投资者热衷于追涨杀跌，而且对不少基金经理来说，同样也会存在追涨杀跌的习惯。但是，相对于普通投资者来说，机构投资者掌握资金优势与信息优势，自然也会占据更大的市场竞争优势了。

  历经多年的市场发展，可以经受起两轮及以上牛熊行情的基金经理本已不多，投资者更应该珍惜长期经受起市场反复考验的基金经理。对成熟优秀的明星基金来说，并非注重几个季度的净值表现，而是更应该追求它的长期投资回报能力。

任泽平称房地产是最坚硬的泡沫，炒股比炒房更香的时代要来了吗？

  在“房住不炒”的背景下，中国房地产市场步入了一个明显分化的阶段。不过，在此期间，核心城市核心地段的房产还是吸引了大量资金关注，同期有不少地区开启了房地产“打新”模式，叠加部分炒房投机客的影响，这也导致了国内房地产市场的投资热情一直未能够得到根本上的压制。

  自“房住不炒”政策实施以来，国内房地产股票一直是表现平平。即使是国内最优质的房地产企业，也在过去几年时间内，未能够给予投资者带来跑赢真实通胀率的市场表现。如果说房地产市场已经过了黄金发展期，甚至局部市场陷入寒冬状态，那么最直接影响的，还是房地产上市公司的价格表现。

  早在2014年提出”5000点不是梦“的任泽平先生，因当年的明确观点，且得到后面市场的验证，很快一炮成名。随后，任泽平这一个名字的影响力也水涨船高，并在近年来对房地产、股市等领域进行了多次的预测，部分观点的预测准确性还是比较高的。

  这一次，任泽平又抛出了一个观点，他称房地产是最坚硬的泡沫。与此同时，任泽平还表示，目前出台的各种限制性措施只能是权宜之计，不治根本。

  或许，面对这一个具有最坚硬泡沫的市场，房住不炒可能会是一个长期性的政策定调。对试图幻想放松房地产调控政策的开发商与市场资本来说，恐怕这一个美好的幻想将会继续落空。就目前看来，房住不炒的政策基调还是非常坚定的。

  从刚需的角度出发，房子肯定要买的。只不过，每一个人、每一个家庭的经济条件不一样，他们可以承受的资金杠杆率也是不相同的。

  对有能力购房的刚需客来说，房子依旧是首要选择。对改善型的房产投资者来说，更应该注重租房回报率以及租售比等数据，房子的增值潜力以及租金回报能力，无疑直接影响到一套房子的投资价值。至于投机炒房者，想延续十年前的投机炒作逻辑，恐怕也是走不通的。

  既然房地产市场的投机炒作逻辑发生了变化，那么在民间资金多的大环境下，资金终究需要寻找到一个有效的出路。在当前的国内市场中，房地产可以称得上国内资金的蓄水池，但当房地产蓄水池的水太满的时候，总需要流动到其它的投资渠道之中。例如，股市、债券市场、银行理财、私募基金等渠道。

  不过，从多数资本的角度出发，它们选择其余的投资市场，很大程度上还是为了实现资产的有效增值。在全球市场流动性泛滥的背景下，只能够实现资产保值的渠道，恐怕并不能够满足多数资本的投资增值需求。因此，从某种程度上分析，在流动性充裕的环境下，股票市场或基金市场更有可能成为不少资本的投资去向。

  但是，与银行理财、债券市场等投资渠道相比，股票与基金本身属于中高风险与中高收益并存的投资场所。换言之，来到了这些投资渠道，就需要投资者承受一定的投资风险，稍有不慎踩中投资雷区，就可能会导致本金增值不成，却引发资产缩水的风险。

  因此，从追求资产增值的角度出发，在全球流动性泛滥的背景下，投资全球主要市场的成长股，可能会是实现资产快速增值的主要途径。但是，对成长股来说，一方面是缺乏股息分红的支持，更依赖资产价格上涨的刺激影响；另一方面成长股更容易受到全球流动性松紧变动的影响，例如前期美债收益率显著飙升，成长股的估值定价就发生了不同程度上的改变，所以投资成长股还是一种高风险高收益并存的产物。

  与之相比，对本身具有一定股息分红能力，且企业发展能力比较稳健，具有一定的基本面与盈利增速能力的支持，这类上市公司可以称为白马股。但是，投资白马股，更讲究的是投资的时机，在合理估值以及低估值的时候买入，在高估值的时候高抛，这可能会是白马股投资的主要逻辑。

  面对国内市场庞大的居民储蓄规模，未来居民储蓄的投资转化速度也会随之加快。在此背景下，国内居民的资产配置需求也会随之升温，对股票市场的投资比重也可能会逐渐增加。当然，有很大部分的投资者，可能更倾向于基金投资，通过分散资产配置达到资产稳健增值的效果。不过，对国内市场的投资者来说，往往欠缺的不是选择投资品种的能力，缺乏的还是投资的耐心。假如投资者在合理估值或低估值的时候进行投资，并在中高估值的时候逐渐抛售，多年下来，通过股票或基金等渠道实现资产增值的效果，有可能会超越同期房地产市场的投资回报率水平。

1900万是一线城市财富自由的入门级门槛，还能依靠股市改变命运吗？

1900万是一线城市财富自由的入门级门槛，还能依靠股市改变命运吗？

郭施亮

  胡润研究院发布了《2021胡润财富自由门槛》，从这一份数据信息分析，在当前的中国，一线城市入门级财富自由门槛高达1900万元、二线城市为1200万元，至于三线城市，也需要600万元的水平。

  需要注意的是，这只是入门级的财富自由门槛。假如是中级或高级的标准，这需要拥有更高的财富水平。按照胡润研究院这一份的数据情况来看，以一线城市为例，实现中级财富自由的门槛是6500万元，实现高级财富自由门槛为1.9亿元。至于最高级别的国际级财富自由门槛，则需要达到3.5亿的资产规模水平。

  很显然，对绝大多数人来说，只能够朝着入门级财富自由门槛努力。在实际情况下，大多数人距离入门级财富自由的门槛还是非常遥远，对很多人来说，这也是一笔天文数字。

  过去二十年，是中国家庭财富洗牌的关键年份。假如在十年前乃至二十年前，选择在一线城市核心区域投资购房，那么对这部分群体来说，也是距离入门级财富自由最近的人。

  确实，在过去二十年的时间内，投资中国房产，尤其是中国核心城市核心区域的房产，是最快捷的资产增值途径。假如错过了二十年前或者是十年前，甚至是五年前的购房时机，那么在随后的时间内，基本上需要耗费更大的资金成本，甚至通过六个钱包的力量才能够满足一套房的首付款需求，紧随其后，还将面临长期大额的房贷还款压力，生活质量与生活幸福感自然也是大打折扣了。

  对一线城市的家庭来说，只需要在核心区域拥有一两套的房产，也基本上达到了一线城市入门级财富自由的门槛条件。但是，要达到中级乃至高级的财富自由门槛，这需要具备一定的胆量与运气。

  纵观国内跻身富豪榜单的大佬精英，他们可以实现财富资产的快速增长，很大程度上离不开杠杆的撬动因素。当然，杠杆工具本身就是一把双刃剑，利用得好，会促使资产的快速增值。但是，若利用不好，这可能会导致自己多年积累的财富资产大幅缩水，甚至连本金也会亏掉。

  由此可见，对渴望财富自由的群体，确实需要比普通人多一些投资的胆量，当然也离不开一定的嗅觉与运气因素。但是，对绝大多数采取杠杆投资的投资者来说，很多离不开亏损乃至巨亏的命运，因为杠杆背后，也是蕴藏着巨大的投资风险。即使你看准了某一项投资机会，但当你的投资本金翻了数倍之后，你的投资心态也会发生显著的变化，心态稍有变化，将会直接影响到整个投资结果。

  在社会阶层固化现象越来越明显的背景下，普通家庭要想改变财富命运的难度也是越来越高。经历了这些年的宽松货币大环境，社会财富却越来越集中到少数有钱阶层之中，对不擅于投资理财，或者甚少关注股市、基金乃至房产等主要投资领域的家庭，基本上无缘这些年来社会财富再分配的过程。

  股市与房地产，成为过去二十年时间内最容易改变财富命运的投资渠道。不过，相对于房地产市场，股市赚钱效应也只是局限于少数优秀企业，或少数经得起多轮牛熊市场考验的明星基金，真正可以从股市中改变财富命运的，却是少数。

  此外，还有一个重要的因素，就在于股市的流动性很强，今天买入，明天就可以卖出，一根长阳线或者一根长阴线，就可以改变一个人的投资信仰，真正可以长期坚持价值投资的人，还是寥寥无几。至于房地产市场，对贷款购房者来说，本身自带杠杆，且房地产市场的流动性与变现能力较弱，很多人买房后就基本上不会再抛售出去了。由此一来，在房地产市场处于长期上涨趋势的过程中，很多房产投资者就相当于长期价值投资，多年来一直享受着房产增值的成果。

  在货币宽松的大环境下，只要房地产价格不是高得特别离谱，那么对普通家庭来说，大城市重要区域的房产还是锁定财富的有效途径。对部分拥有两至三套房产的家庭来说，甚至可以通过租金收入改善现金流，生活质量也是得到显著改善。

  至于股市投资，虽然长期看好中国的核心资产，但归根到底，股市投资还是非常考验投资者的投资心态。一根长阳线或一根长阴线改变投资信仰的人确实太多了，即使摆在你面前的是确定性很强的优质资产，但对多数人来说，基本上很难持有超过三年的时间。由此可见，因股市较强的流动性与变现能力，加上股市自身的波动率较大，由此也会容易影响到投资者的投资心态与持股耐心，寻找优质资产不难，但真正做到长期价值投资的人，却是少数，多数人还是经受不起中短期利润波动的考验。

美国SEC出手打击，中概股集体重挫，究竟释放出什么信号？

  美国证券交易委员会，简称SEC。作为美国证券行业的最高机构，它被赋予了很高的权力与使命，其中就包括了准立法权、准司法权以及独立执法权。因此，美国证券交易委员会的系列举动，将会对美国股市乃至全球股票市场带来不少的影响。

  北京时间3月25日，一则消息引发了中概股企业的集体大跌。具体来说，美国证券交易委员会发布了最新公告，并已经通过临时修正，《外国公司问责法》正式落地，这将会对赴美上市的中概股企业带来深刻性的冲击影响。

  实际上，针对这一法案，早在去年5月份获得了美国国会参议院的批准通过，且在去年12月2日获得了国会众议院的表决通过。时隔三个多月的时间，《外国公司问责法》正式落地。从这一份法案内容来看，意在对外国公司在美上市提出额外的信息披露要求，而且适用于所有在美上市的外国公司。

  过去二十年，有大量的中概股企业积极赴美上市，很大程度上看中了美股市场的包容性与开放性，且在上市要求与准入门槛上，具有不一样的宽松开放机制，刺激了一批中概股企业的赴美上市。但是，时至目前，美股市场的开放性与包容性已经发生了本质上的变化，此次《外国公司问责法案》，对信息披露要求以及会计审计等方面作出了严格的规定，影响到外国公司赴美上市的积极性。

  例如，外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会对会计师事务所检查要求的，其证券禁止在美交易。此外，针对外国公司来说，如果雇佣了不受美国监管的会计公司，那么将会有着更严格的要求与约束等。

  针对这一系列的举措，最直接的影响，莫过于大幅提升了中概股赴美上市的准入门槛，且加大中概股企业赴美上市的难度，以往美股市场引以为豪的开放性与包容性优势，也逐渐发生了变化。可以预期，在未来的日子中，赴美上市的中概股企业数量会明显减少，外部市场环境也开始发生了显著变化。

  实际上，在去年美国国会参议院批准通过《外国公司问责法案》之后，已有一批中概股企业加快了二次上市的步伐，更有甚者采取了私有化退市摘牌的举动，意在应对《外国公司问责法案》的相关规定。

  既然美股市场曾经引以为豪的制度开放性与包容性已经发生了较大程度上的改变，那么对一批颇具发展潜力的企业来说，也会改变上市的途径，更可能选择赴港上市或回归A股科创板上市等方式。

  与美股市场逐渐收紧上市规则，且提升上市难度的做法相比，近年来A股市场与港股市场的开放性与包容性得到迅速提升，并进行了实质性的市场交易制度改革，包括允许同股不同权上市、允许未盈利企业上市等，这系列改革措施，也大幅提升了国内资本市场的投资吸引力，更有利于更好吸引外资资金的进入。

  过去多年，美股市场吸引了来自全球各地的企业上市，并促进了大量企业的做大做强。美股市场之所以一直成为全球最大的股票市场，并具有持久性的投资吸引力，很大程度上离不开它自身的市场制度开放性与包容性，这也是全球各地企业把赴美上市作为首要选择途径的原因之一。

  遗憾的是，曾经的市场制度优势，如今却发生了变化，确实让投资者感到了失望。假如这一项政策持续执行，那么美股市场的投资吸引力会显著下降，对有着赴美上市计划的企业来说，也会改变原来的上市计划，转向包容性更强、开放性更高的市场。

  不过，在美国SEC出手打压的背后，我们仍需警惕海外资本联合美国SEC直接或间接打压中概股的风险，并顺势做空中概股企业，进而达到影响中国金融市场持续稳定性的目的。因此，在美国股市监管收紧，且有针对性打击中概股企业的同时，我们确实需要迅速提升自身的风险防御能力，加快促进中概股企业回归国内资本市场的步伐。

  此外，最为关键的是，在全球资本市场联动性越来越强的背景下，我们必须尽快拿回国内巨头企业的价格话语权与定价权。对赴美上市的巨头企业来说，既要防止海外资本恶意做空的风险，又要尽快安排二次上市等措施。既然海外资本有针对性进行打击，甚至掀起了资本博弈的浪潮，那么我们也应该要做好充分的应对准备，把被动化为主动。

道指盘中创历史新高，创新高成常态化现象，给A股带来哪些借鉴？

道指盘中创历史新高，创新高成常态化现象，给A股带来哪些借鉴？

郭施亮

  美股道琼斯指数盘中突破33000点，再创历史新高。但是，在另一方面，纳斯达克指数与道琼斯指数的走势却存在着明显分化的迹象，前者创新高已成了常态化现象，后者却有高位筑顶的迹象，且深受美债收益率大幅飙升的影响。

  道指屡创新高，从一定程度上反映出经济的稳步复苏，对传统行业来说，也形成了报复性的反弹需求。但是，在另一方面，纳斯达克指数却以美债收益率作为估值定价的锚，在美债收益率突破1.75%之际，实际上意味着美股科技股的估值定价会发生一定程度上的洗牌压力，传统周期企业与科技企业的价格表现也呈现出明显分化的迹象。

  美股市场的持续走强，与长期超低利率环境有着密不可分的联系性。其中，在近期的美联储会议中，美联储表示将继续维持利率不变，且表示在2023年前不会加息。在美联储宽松政策延续之际，实际上也给了市场吃了一颗定心丸。

  这些年来，全球股市，尤其是欧美股市对美联储货币政策的依赖度有增无减。经历了去年的特殊时期考验之后，美联储开启了一轮超宽松货币模式，在新一轮超宽松模式的影响下，大家都开始担心全球通胀压力的快速抬升，一旦通胀率发生快速攀升的走势，那么将会影响到未来美联储货币政策的运行方向。

  现阶段内，市场资金正在与美联储展开一轮激烈的博弈。对乐观派而言，坚信美联储会继续维持宽松的货币模式，这成为了股票市场以及房地产市场继续保持强势行情的根基条件，并继续持续看多做多核心资产。但是，对谨慎派来说，会担忧通胀压力的快速抬升，且在经济快速回暖的背景下，美联储可能很快会改变宽松的态度，对长期依赖于宽松流动性的股票市场来说，一旦美联储宽松流动性发生了实质性的收紧，那么资产价格必然也会受到冲击影响。

  美联储按兵不动，且可能在2023年前不加息，那么对美股市场来说，中短期内依然维持着宽松的货币环境。换一种角度思考，即使期间美股市场涨幅有限，但因受到宽松流动性环境的影响，股市会一直受益于宽松流动性的影响，股市很难发生例如去年2、3月份的流动性危机问题。

  不过，在全球市场高度依赖美联储货币政策的背后，实际上依赖度越高，后遗症越大。或许，在美联储货币政策出现拐点征兆之前，保持适度独立的货币政策还是显得比较必要，且应该要做好充分的风险防御准备。

  从近期国内金融市场的政策举措分析，确实有为美联储宽松拐点提前到来做了相应的准备工作。这些年来，我国货币政策的独立性也越来越明显，在货币政策保持独立的背后，最直接影响的还是股市及房地产市场，在新增资金补充有限的背景下，资产价格抬升速度明显放缓。但是，在经济环境持续向好的影响下，传统行业的估值优势逐渐得到市场资金的挖掘，这也造成了近期周期股与白马股的价格分化走势。从市场资金的角度思考，已有部分资金考虑到资产避险的需求。

  虽然A股市场的危机意识明显提升，且整体的风险防范能力也在持续增强，但对A股市场来说，长期保持在3000点至3500点区域反复波动，却不能够很好体现出中国市场的投资价值以及良好的投资回报能力。

  一方面是经济环境的持续向好，另一方面则是注册制全面推进的预期，这些因素都对A股市场的走势比较友好。此外，随着上市公司一季报业绩的陆续披露，A股市场的估值水平将会得到进一步改善，股市估值优势也会逐渐得到释放，股市本身不应该存在如此疲软的走势。由此可见，在估值合理、经济环境向好的背景下，股市走势短期受到了政策环境以及资金面环境的影响，但考虑到A股市场的价值中枢已经得到明显提升，所以股市中短期内流动性影响大于估值影响，但从长期的角度分析，估值影响却大于流动性的影响。

  对国内金融市场来说，总不可能像美股市场那样持续放水，且需要考虑到更多的综合影响因素。但是，对美股市场的股市制度措施、退市机制等，还是值得我们去积极借鉴的。

  相对于美股市场，我们市场在违规成本上还是显得有所偏低，A股市场也急需要打造出一套从行政处罚到民事赔偿，再到刑事追责的全方位监管处罚体系。只有提升资本市场的震慑影响力，并从根本上提升股市的优胜劣汰效率与投资活力，那么就会有源源不断的资金进入市场，持续提升A股市场的投资吸引力。

Q4利润增速43.34%，喜临门发展前景值得期待

截至今年3月12日，作为中国床垫第一股的喜临门，年内涨幅已经达到了32.92%，同一时间段内，上证指数的同期跌幅为0.58%，创业板同期跌幅更是达到了7.06%。与此同时，在2019年以来，喜临门已经出现了连续三年大涨的走势，2019年至2021年，分别实现了68.16%、25.29%以及32.92%的涨幅。

摆脱疫情阴霾，Q4利润增速43.34%

2020年初，全球爆发了疫情事件，受到疫情的冲击影响，不少上市公司出现了不同程度上的业绩下降迹象。但是，最考验上市公司的，还是在于疫情之后的经营发展恢复能力。换言之，如果上市公司的盈利能力得到快速回升，那么说明企业的经营管理能力较强，企业的盈利增长恢复能力很强，这样的企业更值得投资者持续跟踪。

作为床垫巨头的喜临门，经历了2020年一季度的疫情冲击之后，在随后的时间内，出现了快速回暖的发展状况。

其中，从喜临门2020年的单季度营收增速分析，一季度至四季度的单季度收入增速分别是-13.58%、3.98%、12.78%和42.80%。与此同时，从归母净利润的增速情况来看，一季度至四季度的单季归母净利润增速分别是-331.38%、-25.32%、2.47%和43.34%。

从公开数据分析，喜临门四季度的经营业绩表现亮眼，无论是营收水平还是归母净利润水平，都实现了可观的单季增长。其中，2020年四季度的单季营收高达21.70亿元，同比增长高达42.80%。归母净利润为1.33亿元，同比增长幅度达到43.34%。至于扣非归母净利润达到了1.46亿元，同比增长了15.32倍。

此外，从最新的年报数据显示，喜临门经营性现金流净额达到了7.4亿元，同比增长高达48.46%，这意味着上市公司的经营现金流得到了很好的改善。上市公司经营现金流的大幅改善，这从一定程度上反映出上市公司抗风险能力的不断增强，在应对突发考验的时候，会显得更加游刃有余。

在喜临门营收持续增长的背后，实际上反映出公司在四季度的经营状况已经得到了全面性的恢复，并基本上摆脱了疫情的冲击阴霾。

剥离影视业务，聚焦主业有望突出投资价值

过去几年，影视业务在喜临门收入构成中占据了一定的比重。但是，随着喜临门积极发展转型，从公司最新的动向来看，影视业务将不再纳入公司合并财务报表范围。据了解，经过了此次交易完成之后，晟喜华视3.43 亿元商誉净值转入持有待售资产，公司商誉余额降至1.95 亿元，影视业务将不再纳入公司合并财务报表范围。

剥离影视业务，对喜临门最直接的影响，莫过于更进一步聚焦主业，未来将会将更多的注意力集中到主业发展之中，这有利于未来企业核心业务的做大做强。

作为中国床垫第一股的喜临门，本身已经积累了长期的研发与经营管理经验。作为床垫巨头企业，喜临门已经连续五年蝉联工信部认证C-BPI中国床垫行业第一品牌，且属于业内首家的高新技术企业，并拥有了国内床垫行业唯一一家省级重点企业研究院。由此可见，在研发能力上，喜临门还是具备了足够的竞争优势。

从数据显示，在2015年至2020年，喜临门的研发费用总额就高达5.8亿元。此外，喜临门在专利上，也是颇具竞争力。截至2020年末，喜临门获得有效专利640项，其中国内专利624项，国际专利16项。

除此以外，作为床垫巨头的喜临门，还积极与世界知名巨头企业开展深入合作。例如，喜临门成为了HUAWEI HiLink生态合作伙伴，全面为消费者打造智慧睡眠场景。HUAWEI HiLink生态作为解决智能家居设备互联互通的专有解决方案，可以实现接入的喜临门智慧卧室里的终端产品间的互联互通。

由此可见，在与巨头深入合作的背后，这也是强强联合的体现。巨头们选择喜临门进行深入合作，也是看到了喜临门强大的研发能力以及优秀的综合实力。

因此，对喜临门来说，剥离影视行业，有利于集中力量做大做强核心主业。随着主业的核心竞争力不断增强，并逐渐实现冲击全球床垫第一品牌的目标，届时喜临门的投资价值将会得到资本市场的重新评估。

中国床垫第一股的喜临门，股票价值有待挖掘

从2019年以来，喜临门股票价格呈现出稳步攀升的运行趋势，整体上展现出慢牛行情的姿态。经历了长达近三年时间的上涨，喜临门已较2019年低点上涨近三倍的空间。不过，截至今年3月12日，作为床垫巨头的喜临门，当前的股票市值仅有99.49亿元，尚未达到百亿市值规模，且动态市盈率仅为31.74倍。按照这一市值与估值水平，在当前的A股市场中，已经具备了低估的潜质。

总市值仅有99.49亿的上市公司，它的营收却高达56.23亿元，随着喜临门行业地位优势的不断增强，市场将会对喜临门的投资价值进行重新评估。

因受疫情的冲击影响，喜临门在2020年一季度，业绩增速受到了影响。但是，从随后几个季度的业绩表现来看，喜临门的经营业绩却出现了超预期的回暖表现，甚至四季度营收创上市以来单季度的最大涨幅。可以预期，在上市公司经营业绩持续回暖的背景下，2021年喜临门的经营业绩也会得到持续回升的表现，届时上市公司的估值水平将会得到较大程度上的改善。

除了经营业绩得到强力恢复增长之外，喜临门也非常注重线上与线下的整合营销，并在多个渠道实现发力，品牌建设与渠道改革实现并驾齐驱的表现。

其中，在2020年，喜临门在线上线下渠道齐发力，并逐渐完成了分销下沉，打造全渠道的销售网络体系。从具体数据分析，喜临门在线下经销渠道营收达到24.1亿元，实现了31.63%的增长速度，另外线上业务也得到了快速发力，从去年双十一的数据分析，综合天猫、京东、苏宁三大平台发布的榜单来看，喜临门是全平台床垫类目首个破亿品牌，且破亿速度仍在不断提速过程中。

此外，喜临门在自主品牌零售业务中，去年四季度继续保持较快的增长速度。其中，据数据显示，自主品牌零售业务在2020年实现收入31.4亿元，增长了26%，四季度营收达到了13.69亿元，增长速度高达61%。

无论是线上线下渠道，还是自主品牌零售业务的发展，都实现了较好的发展势头，这也是近年来喜临门品牌建设与渠道改革并驾齐驱的表现。

未来，喜临门仍然处于不断创新、不断探索之中，且将会从行业品牌转型消费品牌，并最终实现品牌国际化、全球化发展的目标。对喜临门来说，通过不断提升品牌的活力，拓宽不同年龄段的用户群体，这将是未来喜临门发展的重要突破口。如果喜临门成功完成消费品牌的战略转型，那么届时又将会对喜临门的投资价值有着更进一步的提升。

百亿基金放开申购，沪指重返3400点，这一轮调整告一段落了吗？

  2月18日之后，A股市场出现了一轮非理性的下跌行情，整个市场的投资信心骤然下降。在此期间，不少基金，尤其是明星基金开始纷纷采取压缩申购规模乃至暂停申购的策略，此举进一步减少了市场的增量资金，对本以流动性作为驱动主导的机构抱团股带来了雪上加霜的冲击影响。

  以“公募一哥”张坤管理的基金为例，之前易方达中小盘混合基金将单日单个基金账户累计申购不超过5000元调整为不超过2000元，后来压缩至1000元，到了2月24日之后，更是采取了暂停申购的举措。除此以外，仍有多家明星基金跟进，并先后采取了压缩申购规模以及暂停申购的措施。

  不过，这一轮市场调整行情确实来得很快，在短短半个月的时间内，市场就下跌了10%以上的空间，沪指也从3731点下跌至3300点附近，原来的估值风险却在短时间内得到了快速释放。受此影响，部分明星基金的态度开始有所转变，近日已有部分百亿基金经理放宽产品的申购额度，分别是交银施罗德以及中欧基金旗下的两位百亿基金经理所管理的产品。

  但是，遗憾的是，作为市场热门明星基金之一的易方达中小盘混合基金，至今仍未开放申购，“公募一哥”尚未开放申购的限制，这或多或少反映出当前“公募一哥”相对谨慎的态度。对部分百亿基金放宽产品申购额度的举措，确实为市场带来了信心回暖的影响，但对市场来说，可能更关注“公募一哥”及其余明星基金经理的举动，这可能更具有参考性的影响。

  美债收益率冲高回落、离岸人民币汇率逐渐趋于稳定以及美股市场再度创出历史新高，这系列现象给市场带来了积极回暖的预期。受此影响，3月11日A股及港股市场出现了大幅回升的走势，沪指也重返3400点之上。

  然而，因此前市场的跌幅非常迅猛，目前市场本身存在较为强烈的反抽需求，但更可能定义为技术性的修复行情。对接下来的A股市场，反弹可否得到延续，甚至重返前高位置附近，则更需要看多方面的数据状况。其中，最具代表性的因素，还是紧盯以公募一哥为代表的明星基金后续态度。

  影响A股市场后续走势的因素，确实有很多。但是，作为以政策及流动性作为主导的A股市场，当政策面环境有所回暖以及明星基金先后放宽申购限制的背景下，实际上预示着市场步入阶段性的底部区域。退一步思考，即使后面市场仍然存在探底的可能，但有着前面有利条件的铺垫，市场二次探底或再度下行的走势可能更像是难得的黄金坑。

  A股可否结束调整，仍然存在变数，但按照当前A股市场的估值水平，实际上A股下行空间还是比较有限的。对基金投资者来说，最佳的投资策略，还是在市场处于估值底部区域附近，采取不断定投的投资策略，做时间的朋友，这可能是基金中长期投资的重要态度。但是，从实际情况来看，多数基金投资者却做了反面教材，高买低卖却导致投资者陷入长期亏损的局面。

  既然国内经济基本面持续回暖，结合上市公司的盈利能力持续走强等因素，那么我们不应该对市场产生出过度悲观的态度。或许，在未来的市场行情中，可能存在二次探底的不确定风险，但这可能会是中长线资金逐渐低吸的机会。对2021年的A股市场，我们不要抱有太大幻想，也不能够悲观看待，但既然市场逐渐回到估值底部的区域，那么投资者不妨做时间的朋友，在市场处于底部震荡阶段，做一名真正意义上的价值投资者。

在大盘蓝筹股中试行T+0，应该要尽快推行吗？

在大盘蓝筹股中试行T+0，应该要尽快推行吗？

  A股是否实施“T+0”交易制度，已经讨论了多年时间。不过，从近年来国内资本市场的改革与开放步伐分析，A股市场恢复“T+0”交易制度，也许只是时间上的问题了。因为，从对接全球成熟市场的角度出发，A股市场实现“T+0”交易制度也是大势所趋，这也是未来中国资本市场加快国际化的必然趋势。

  二十多年前，A股市场曾经试点了“T+0”交易制度，但因当年股票市场的容量太少，且机构化程度并不高，由此导致了股票市场的投机性过于强烈。受此影响，“T+0”交易制度也不得不暂停运行，“T+1”交收制度也一直延续至今。

  但是，多年之后，A股市场已经不是当年的A股市场，无论从股市容量规模，还是从股票总市值等方面，都已经发生了巨大的变化。很显然，即使放开“T+0”交易制度，也不会轻易把市场轻松撬动起来。究其原因，大概总结出几点原因。

  其中，股市机构化程度显著提升，A股市场的投机性氛围有所缓和，在越来越多的机构投资者参与的背景下，股市波动率也会逐渐下降。

  再者，股市日均成交量大幅攀升，且伴随着多项配套制度措施的出台，将会有效抑制市场资金的过度投机现象。

  此外，过去A股市场的上市公司数量稀少，市场仅用部分资金即可撬动起整个市场指数，“T+0”交易制度却进一步增强资金利用率，投机力量瞬间得到增强。不过，如今A股市场上市公司总数量已经超过4000家，目前市场的存量资金分配到每家上市公司身上，却并不多。与此同时，部分权重股及热门股长期占据市场庞大的存量资金，并进一步分流其余上市公司的存量流动性。因此，对现有的市场存量资金，本身分配给每一家上市公司的资金量就不多，A股市场急需要进一步盘活存量资金，或者大幅提升市场存量资金的利用效率。

  还有一个考虑因素，即多年来国内资本市场长期存在着现货市场与股指期货交易制度不对称的现象，这一个现象的长期存在，却被市场一直认为是部分投机资金套利的途径。放开“T+0”交易制度，会从一定程度上缓解这一个市场问题，同时也会降低投机套利的空间，减少不同市场间的制度不对称矛盾。

  从国际成熟市场的情况分析，“T+0”交易制度是比较通用的方式，但A股市场因历史问题，导致了“T+0”交易制度迟迟未能够恢复实施，更大程度上在于“T+0”恢复时机的不成熟。

  但是，时至今日，“T+0”交易制度的推行时机已经逐渐成熟，正如贺强教授的建议，可以在大盘蓝筹股中试行“T+0”，待积累了一定的市场经验之后，再逐渐推行至其余的市场板块，循序渐进。

  在注册制全面推进的背景下，未来A股市场将会有越来越多的上市公司等待上市，市场容量规模也会不断膨胀。从近年来A股市场的走势来看，市场越来越重视流动性，流动性高低直接影响到股票价格的活跃程度。但是，若在注册制全面推进的过程中，仅以存量流动性维系当前的市场行情，恐怕分配给每一家上市公司的存量资金只会越来越少。

  因此，“T+0”交易制度可以作为注册制全面推进的配套措施，通过提升市场资金利用率，进而达到盘活存量资金的目的，这也是提升股票市场投资吸引力的体现。此外，借助“T+0”交易制度，也可以降低部分上市公司股票流动性边缘化的风险。

牛年开局不利，A股港股核心资产接连大跌，今年没戏了吗？

  牛年开局之后，A股市场的投资风格发生了重要性的变化，以往备受资金追捧的核心资产纷纷出现了大跌的走势，不到10天时间，以白酒为代表的核心资产跌幅却高达10%以上，更有部分头部上市公司在短时间内出现了25%以上的跌幅，牛年开局后的市场表现确实并不乐观。

  不仅仅是A股核心资产，而且对港股核心资产以及赴美上市的中概股企业来说，同样遭遇到较大的价格调整压力。简单举几个例子，腾讯控股自最高价下跌了10%以上，美团自最高价下跌了20%以上。中概股方面，近期跌幅显著的上市公司，同样离不开知名中概股的身影。

  针对核心资产的定义，还是存在着一定的分歧。但是，从市场的角度出发，核心资产主要指的是各主要市场的头部大市值企业，且企业本身具有很宽的护城河以及很强的核心竞争力，其他企业很难替代乃至赶超。

  实际上，在过去二三十年间，股票市场的核心资产名单也在不断变化之中，并不是说十年前的核心资产，现在仍然是核心资产，因为时代也变化，不同时代下也会诞生出不同的核心资产。

  十年前，银行业、地产业以及保险等行业是国内的核心资产，十年后的今天，虽然它们仍然属于核心资产的代表行业，但行业内部的分化与洗牌压力很大，行业中也跑出了不少的黑马企业，并成为了行业发展的领跑者，晋升至市场公认的核心资产。不过，与传统行业相比，最近十年核心资产的集中领域分布在互联网、白酒等行业，在市场认可度不断提升、企业盈利能力不断增强的背景下，核心资产的市场地位不断得到巩固，并顺利实现股票市值的大幅攀升。

  牛年开局之后，作为当下市场认可度很高的白酒及互联网巨头企业，却出现了不同程度上的调整走势，有的跌幅达到10%，有的甚至接近30%。在核心资产价格大跌的背后，一方面与宽松流动性拐点接近因素有关，以往享受着高昂估值溢价的核心资产，如今也不得不发生溢价压缩的走势；另一方面则是与核心资产的获利回吐压力释放有关，包括前期密集抱团的基金机构，也会考虑到基民赎回和基金分红等因素，并进行一定程度的调仓动作，由此引发核心资产价格的下行。

  不可否认的是，无论是A股的核心资产，还是港股的核心资产，或者是赴美上市的中概股巨头，经过了这些年的大幅上涨，如今核心资产的整体估值已经并不便宜，甚至已经触及到历史估值高位的水平。因此，站在估值高位的角度思考，这个时候最担心的还是流动性收紧的预期，当市场流动性发生实质性收紧之际，以往享受着较高估值溢价的核心资产，也将会面临较大的回调压力。

  短期内，核心资产的回调幅度在10%至20%的水平，整体估值压力也有所释放。但是，这并不说明当下价位已经比较安全，因为核心资产的估值修复还没有实质性的完成。因此，对核心资产的估值修复，一方面需要依靠核心资产自身的成长性来不断压缩企业的估值水平，但需要承受一定的时间成本；另一方面则需要股价的持续下行来快速释放出估值的压力，并引导股票估值的理性回归。

  既然属于市场公认的核心资产，那么核心资产本身还是具有很强的基本面优势，且具备较强的盈利增长能力。在短期股价急跌后，核心资产价格也会存在一定的分化走势，但最终还是取决于企业的持续成长能力以及基本面状况，对大资金大机构来说，在市场逐渐恢复理性之后，也会优选出成长能力更强、估值更健康的核心资产进行投资，在今年接下来的时间内，核心资产也会产生出明显分化的走势，但经历市场洗牌后，真正经得起市场考验的核心资产，仍然会有创新高的潜力。