干货：一文读懂现金流量表（第418期）

一路跋山涉水，我们终于走到了最后一张表，现金流量表。

简单回顾一下，三大报表，最难得是资产负债表，简单的是利润表，最简单的就是现金流量表了。

现金流量表可以简单理解为流水账，将公司现金的流入与流出记账，最后得知是正数还是负数。

我们曾经讲到过，资产负债表是因，利润表是果。好因有好果。

那么现金流量表可以理解为，是利润表的补充。

因为我们还讲过，会计上有两种记账方式：一种是责权发生制，一种是收付实现制。

前者的意思是，只要公司有商品销售，哪怕还没收到钱，都能记账，并告诉投资者，看，公司赚钱了。其实钱还没有到账呢，是存在坏账风险的。就好比钱在自己的口袋中，才是自己的钱。反之，是谁的，还不知道。

收付实现制就是收到钱之后，才记账。

上市公司当然更喜欢后者......

所以现金流量表就是干这个的，记流水账。

如果单看利润表，上市公司理论上要多少业绩，就有多少业绩的。钱没到账，也是业绩。

要知道，任何企业，现金为王。有钱没现金，还是没钱。

雷曼银行作为美国四大投资银行之一，之所以倒闭关门，还是因为，没钱没现金。

现金流量表非常简单，注意，分为三种现金流。依旧只讲重要科目，长话短说。

1、经营活动产生的现金流量

经营活动产生的现金流量，就是指记录企业经营中的现金流水账。

看下图科目就是知道意思，现金的流入流出情况。

关于经营活动现金流量这块我只关注两个指标：

（1）销售商品、提供劳务收到的现金

这个指标就是说，销售商品、提供劳务收到的现金，究竟有多少。

注意，这个科目指收到的现金，而非记在资产负债表上的应收款项目。

所以，拿这个指标，与利润表中的总营收科目对比。有富余的话，那就是收现金非常好，收钱到手软。一定要持续大于营收，而非单个年度。

注意关键词，现金持续大于营收。

营收不等于现金，而这个科目指：收到的现金。

（2）经营活动产生的现金流量净额

这个科目就是企业在经营中，流入流出的现金，最终的数据是正数还是负数。

如果是负数的话，尤其是常年负数的话，那么这家公司就不用看了，直接剔除。

打个比方，一家公司一年下来，经营现金流入5个亿，流出6个亿。得，结局是负1个亿。从现金的角度观察，不但没赚，反而亏损。

用常识想想，现金流入小于流出，一定不是好事。

假设马六今年赚了一百万，但是供应商告诉他：兄弟，现在没钱，欠着，有钱再给。

马六无奈，算了一下，一共花费五十万现金，没有一分钱现金到账，得，白忙活。无现金时代......

当然上市公司利润表上可能是盈利的，告诉投资者这一年公司赚了多少钱，净利同比增长是多少。但是，赚的钱，仅仅是要钱的权利。因为那些所谓赚的钱，还在资产负债表中的应收款里。

这就要看付款方的资质了，万一倒闭了呢？如果拖延了呢？

好公司的标准就是，赚的是现金，再差也是银行承兑票据。因为公司的产品或者服务好，是不愁销路的。

只有公司不是那么好，产品不够拳头，赚的是一篮子应收款。应收款还有坏帐呢。

所以这个科目非常重要，一定要连续正数，最好这个科目与大于净利润。逻辑与销售商品、提供劳务收到的现金大于营收相同。

切记，好公司，赚的是现金，最差也是银行承兑票据。上市公司赚的要钱的权利，我们不要，不去掺和。

你会发现，几乎所有的好公司，都符合我说的这个标准。

检查一下你的持股，经营现金流净额是否正数。很多上市公司，都是负数。

2、投资活动产生的现金流量

经营活动产生的现金流量，就是指记录企业投资中的现金流水账。

企业可以投资自己，买地，建厂，扩大生产，都是投资自己。

也可以投资别人，收购，买股票，都是投资别人。甭管投谁，都是花钱，是流出。

流入就体现在卖旗下公司，或者资产，收到股息也算。

这个科目我同样只关注两个指标：

（1）购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

投资，就是花钱。任何花钱的科目，巴菲特都关注。关注的逻辑就在于，花了多少钱，赚了多少钱。

所以，拿着个科目除以净利润，算出比率。

巴菲特认为，比率在50%以内，关注。25%以内，优秀。

注意，一定要长期，单个年度不算。

（2）投资活动产生的现金流量净额

上面讲了，投出去就是花钱，是流出。卖旗下公司或资产，收股息，就是流入。

那么如果说投资现金流量净额是负数，就是流出大于流入，大概率说明，公司在扩张呢。

因为公司不扩张的话，花钱投资干嘛啊。

反之，投资现金流量净额是正数，等于流出小于流入。大概率说明，公司不再扩张了。

注意，这个一定要对比长期历史，并且对比同行。

如果同行都在收缩，你所关注的公司在扩张。或者与行业情况反向相行，那么一定要寻找原因。

3、筹资活动产生的现金流量

筹资现金流就更简单了，重点关注筹资活动产生的现金流量净额，是正数还是负数。

正数，就是流入大于流出，企业正在积极筹钱呢。

负数，就是流入小于流出，企业不需要筹钱。

我通常喜欢看企业不需要筹钱的样子，像是一只奶牛，又像是一只老母鸡，看着就喜庆。

筹钱就是借钱，借钱是要还的。换位思考，你想借钱么？

企业筹资，关键要看投入的项目前景如何，之前说过该话题，考验管理层的能力，考验投资者的眼光。

那种本身有钱，不需要借钱的企业，多好。

4、现金及现金等价物

现金及现金等价物，这个指标巴菲特非常关注。

因为这个指标已经跟现金没什么区别了。现金当然就指现金；现金等价物，指短期银行存款，或三个月内到期的债券投资。

所以，企业有没有钱，看货币资金，看现金及现金等价物。

这可科目也可以与负债比，看还债方面是否靠谱。

年报中给出了现金及现金等价物增加额，就是这一年增加了多少或者减少了多少。

期初现金及现金等价物余额，过去式。

期末现金及现金等价物余额，现在式。

那么这个指标当然要关注历史数据，是否稳定增长。

无需多言，当然稳定增长，说明企业有钱。反之，没钱。就是这么简单。

5、总结

现金流量表，重点关注：

销售商品、提供劳务收到的现金对比营收

经营活动产生的现金流量净额对比净利

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金对比净利

投资活动产生的现金流量净额

筹资活动产生的现金流量净额

期末现金及现金等价物余额

其中，经营活动产生的现金流量净额一定要长期正数，这是最低要求。

投资活动产生的现金流量净额是正数还是负数，对比同行的情况。

筹资活动产生的现金流量净额，我个人偏向于负数更加靠谱。

好了，到了这里，财务三大报表，已经全部讲完。

事实胜于雄辩，全部读完你会发现，资产负债表，尤其是资产部分，是最难点，而负债部分非常简单。至于利润表，现金流量表，依旧简单。

投资，财务报表是基本功，是关键。

诚如孙子所言，基本面是关键，苦练基本功。

巴菲特与林奇的成功投资，同样是大量阅读财务报表。

详见历史财报阅读技巧，连着读，增进十年投资功力。

干货：三分钟了解财报（第406期）

干货：如何十分钟速读通篇年报（第407期）

抄股神作业：如何两分钟排除企业（第408期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上（第409期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密中（第411期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密下（第414期）

一文读懂利润表（第416期）

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汉武大帝：失败的战争贩子（第417期）

知己知彼，百战不殆，指：了解自已与对方，对比自己与对方，才有胜的把握。

股市投资也要知己知彼啊。知己，要知道自己买入的股票。知彼，要了解市场的脾气秉性。

上周市场还是死去活来的，本周一开门红。如果上周五减仓，本周一又找谁说理去。

所以，别跟市场去较劲。打不过他，就不要打。更不要跟市场做敌人，不跟市场打架。拿着市场中的低估值绩优股，做市场的好朋友。

正如我们之前所说的，孙子兵法的重点不是战，而是不战，能不打，就不打。

原文中有这样一段话：百战百胜，非善之善也，不战而屈人之兵，善之善者也。

意思就是说：百战百胜，不是好事。因为打仗本身就不是好事，不是善。都百战百胜了，更不是好事了。不打就能赢，那才是好事。

战，是要解决问题的，都百战了，就算是都胜了，但是还没有解决问题，那么本身就是问题，是失败的。

最重要的原因就是，无论多么富有，都打不起。

1、汉武大帝：“战争贩子”

中国古代历史上的第一个盛世，是文景之治。历经汉文帝与汉景帝两位皇帝的励精图治，修生养西，国富民强。

老百姓有钱，国家才有钱。史书记载：景帝后期，国库粮食多，钱也多。多到钱用不了，穿铜钱的绳子都烂了，散钱多的数不清。注意啊，不是通货膨胀，是真有钱。

景帝之后，就是汉武帝了。

很多人崇拜汉武帝，但是了解那段历史后，就不会崇拜了。

汉武帝号称汉武大帝，比他爸汉景帝，比他爷爷汉文帝多了一个大字。就是因为他开疆拓土，将老一辈的钱，都祸祸干净了，汉朝都差点蹦了。

就是因为仗打得太多了，多少钱也不够用。

所以他晚年下发了一个罪己诏，那么一个骄傲自大的人，罪己诏的内容极为的严厉。不难想象，那个时候的大汉朝都困难到何种程度了。

2、高成本

比如说古代打仗，孙子就给算了一笔账：十万大军，每日千金。

十万的军队，需要七十万家庭全力供奉。装备，材料，尤其是粮食，天文数字。

就更不要说几十万，百万大军了。

所以孙子说，打仗，精英将领尽量抢夺敌人的粮食。食敌一钟，当吾二十钟。

就是说你吃敌人一钟粮食，等于我方的二十钟粮食。比例是1：20。

因为古代的运输成本太高了，运上前线的二十钟粮食，士兵只吃到了一钟。

那剩下的十九钟呢？都被运量部队吃了。

打个比方，汉武帝向战场运送二十车粮食，路上，牛马要吃，运粮部队要吃，因为要保护粮食的安全，运量部队的士兵不能太少。

而且运粮的速度很慢，那是牛车马车不是火车。孙子算的账是：千里平地，二十车粮食。

千里距离，送去前线二十车粮食，到了地方，还剩下十车粮食，那十车粮食都被吃了。

然后留下一车粮食，带回去九车粮食。因为运粮部队回去的路上还要吃啊。

正好，千里平地，二十车粮食，前线战士只吃一车。

1：20是千里平地。后来汉武帝打到了贵州，云南，那可是三千里外，又不是平地，成本是1：120。

这种代价谁能打得起？汉武帝的爸爸，爷爷赞下的家底都被祸祸光了，还是不够。

不够还能怎么办？征税。

从富豪，中产开刀，通通捐款。不捐的话，邻居可以举报，奖励是被举报者的一半家产。

一刀下去，灭了一半的富豪，毁了全部中产。还是不够，那就加大力度。

从人头税开始，原本男丁16岁要交税，生生降到了3岁。

这种做法更加荒诞至极！3岁的小娃娃，还未劳作，如何交税？

老百姓本来就因为加重的赋税，掏空了家底。3岁的男娃交不起怎么办？生下的儿子，3岁前就杀死。

这就是汉武帝为了自己所谓的丰功伟业，犯下的大罪。

一将功成万骨枯！

倒霉的不光是士兵，还有民众。

3、百战百胜，还是败

汉武大帝，开疆扩土，几乎是百战百胜，可结果呢？承受不起。

汉武帝是汉朝的巅峰时期，同样也是汉朝走向衰败之路的开始。后来打下的远方土地，又还了回去。太远，无法管理，成本太高，白打了。

也就是说，汉武帝付出的成本，与收回的成本，是极度不对等的。

放在股市中，好比花了一万块钱，买了一只高估值股票。后来这只股票还剩五千块，跌回到了低估值。

类似的例子也太多了。

比如说诸葛亮，料事如神，百战百胜，依旧败给了成本。付出与收获不对等。

正史中的诸葛亮远没有演义中的那么辉煌，只不过是后世朝代觉得诸葛亮的事迹对于统治有帮助。那么厉害的人，鞠躬尽碎，忠心耿耿，这就是一种很好的宣传。

诸葛亮六出祁山，争议很大，原因很多。

但依旧是明知不可为而为知。

三国时期，三分天下。

曹魏500万人，60万兵。

东吴200万人，20万兵。

蜀汉100万人，10万兵。

论实力，蜀汉是垫底的。当然诸葛亮是超级高手，要不是有司马懿，说不定真的一统天下的。

他六出祁山，曹魏是挡不过的。

曹家三代，曹操，曹丕，曹叡，是不相信司马懿的，不敢用。但是没办法，不用司马懿的话，诸葛亮就打过来了，只能硬着头皮用。

司马懿对战诸葛亮，主旋律就是一个字：等！

不论诸葛亮如何羞辱，就是等，高挂免战牌，就是不跟你打。

同时，司马懿该吃吃该喝喝，养生保健都不耽误。但是他会算，算的就是你的成本。

就蜀汉那点人，能产多少粮食？好几年的光景，才能攒出几个月的出兵费用。所以每次出兵北伐，代价太大，成本太高。只要耗上诸葛亮几个月，没有粮食了，诸葛亮只能退。

当然，这个也是孙子兵法中的重要部分，高手对决，就是一个字，等。

等对方露出破绽，再动手。也就是知道会胜，才打，而不是在打的过程中，寻找胜利。

这还是与投资的逻辑相同，看好标的，算好预期收益，才可下手买入。

4、结语

孙子兵法，极度神奇，大道至简。不论各个行业的人士，都可以从中大受启发。

投资中，对应成本，对应等待。

比如说几个关键词：

百战百胜，是败。历史上百战百胜的将军太多了，项羽勇猛无匹，百战百胜，还是乌江自刎。刘邦打了太多的败仗，韩信曾这样笑话刘邦：“你最多只能带兵十万，再多了，超出你的能力圈了。”这给刘邦气的......

最终还是刘邦关键一战，赢了项羽。

投资每次百战百战，同样是败。交易的多了，一定会有失误。找到关键的股票，一票定输赢。好股票，很难有卖出的理由。

芒格不是这样说么：“如果去掉我们最成功的是十笔交易，伯克希尔就是个笑话。”

当然还是要适当分散，不是满仓单只股票，每只个股有极限仓位。

成本。多交易就是成本，真实成本。还是那句话，有心的话，统计一下入市以来，所有的交易成本。高的吓人。

等待。一定要有耐心。

牛市，需要减仓等，等下跌。

熊市，需要满仓等，等上涨。

孙子兵法，博大精深。当代的大道，孙子早已讲述。

投资，财务报表是关键，详见，巴菲特如何读报表：

干货：三分钟了解财报（第406期）

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一文读懂利润表（第416期）

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一文读懂利润表（第416期）

资产负债表讲完了，终于轮到了利润表。

利润表，是市场关注的焦点，尤其是净利润这个科目，所以的目光都在盯着。不过，我在这里必须重申，利润表的表现，在于资产负债表的底子。

只要资产负债表优秀，利润表就一定是漂亮的。

这是一个很简单的因果逻辑：众生畏果，菩萨畏因。

因为菩萨见因知果：有什么样的因，就会有什么样的果。

所以，利润表相比资产负债表，读起来就非常简单。

上全图，浏览一遍。

1、概括

利润表，大家一定都关注利润，就是归属于母公司所有者的净利润，名字长，所以简称净利润。

由于利润表简单，无需像资产负债表那样按照顺序，每项科目都讲。重点挑选巴菲特关注的科目讲。

这就是顺着前人踩好的现成大路走，少了太多弯路。所以对于巴菲特林奇等人留下的投资智慧，我是无比感激的。

关于利润之前的文章的讲过部分：如何两分钟排除企业

利润方面就关注总营收，净利润，扣非净利润这三个科目。尤其重点关注扣非净利润，这个科目真实，没有水分。因为扣非是正常主营业务带来的收入，谁能每年靠着非主营收入过日子呢？那么主营与非主营就颠倒了。

近些年苏宁就特别典型，近五年扣非净利是负数，净利润是正数。

搜年报就知道了，又去卖阿里股票赚钱了......这东西卖光就没有了，所以扣非净利就是不赚钱。

有人说如果苏宁看业绩那就洗洗睡吧，这种说法我都懒得回复。投资不看业绩看什么？看故事？

看现金流的那是亚马逊，全球就一家亚马逊。

苏宁看现金流的话，近两年全是负数......

注意，关于利润三个科目，也不是关注单个年度。而是近5-10个年度，算平均增速比例。关注是否稳定，稳定非常重要，不稳定是耍流氓。

当然，也可以计算净利润与总营收之间的比例，20%以上为优，多多益善。

2、毛利润

对于利润表，巴菲特重点关注的就是毛利润。

关于毛利率之前也讲过，就不重复了。而毛利润就是总营收-总成本。

毛利润高，毛利率才高。高毛利一定是好公司的标配。当然沃尔玛不算，人家的护城河就是低毛利，全球也就一家沃尔玛。

很多公司都在学沃尔玛，小米公司就是这样，低毛利，高效率。

注意，高毛利我用了很多一定这个词，因为这是非常确定的。

闭着眼睛想一下，哪家好公司不是高毛利，而且有的行业注定是好行业，天生的高毛利。

3、费用

费用就是花钱了，公司花钱，花了多少，怎么花的，当然要关注。

之前都是统称为“三费”的，现在可以称作“四费”了，因为研发费用人性化的单列了出来。

费用按照字面意思理解就好，通俗易懂。

依旧是对照历史变化，对比同行。

其中研发费用是尴尬。例如药企，科技公司，研发费用不高，一定没有竞争力。但问题是研发费用未必就等于竞争力，研发未必成功。

这里面有一个计算公式，所有费用相加，占据毛利润的比例是多少。

巴菲特通常用销售费用与管理费用计算比例，我连剩下的两项一起算进去了，一了百了......研发也是开支。

30%以内为优，50%左右还可以，超过80%，注意对比同行。长期比例越小，竞争力越是强大。

当然有些公司比较例外，快消类公司在于销售费的占比过高，会达到70%甚至更高。这也是没办法的事，强如可口可口，每年花下的广告费也是天价。

这笔钱不花不行，不花的话，小孩就不认识你了......要在孩子还小的时候，就在他的心里留下位置。

所以，对于没有护城河，高度依赖销售费用，研发费用的公司，巴菲特不怎么感冒。

4、折旧费与利息支出

折旧费也是巴菲特所关注的，折旧是真实的支出。

在年报中搜索折旧费，就会找到这个科目。

巴菲特的儿媳妇举出一些例子，折旧费占据毛利润8%左右为优，越低越好。

太多了不好，没有竞争力。

利息支出就是为负债支出的利息，依旧是越低越好。计算简单，该费用与毛利润至今的比例，依旧是8%左右为优，越低越好。金融业另算。

其实这点与解读资产负债表中讲过的借款，发债，逻辑相同。

牵扯到有息负债的借款，利息一定高，增加成本。

好公司通常是降低成本，所以，折旧费与利息支出，就是观察公司对于成本的控制。

5、净利润与每股收益

大家都关注净利润，巴菲特也关注净利润。

并且，净利润与每股收益，一起看。

通过净利润可以算出每股收益。股市铁律，每股收益越高，股价越高。

净利润/总股本=每股收益。

股价/每股收益=市盈率。

其实观察净利润与每股收益非常简单，关注公司最近5-10年，甚至更长时间的净利润与每股收益变化。

是否一直增长，稳定增长。

如果是，感人。如果不是，不感人。简单吧，非常简单。

好公司最简单的表现是什么？能赚钱，并且是持续的赚钱。如果不赚钱还讲概念，那是耍流氓。

投资简单点，就看公司能否赚钱。

这也是为什么，我不断告诉大家，看公司历史的营收情况，是否持续稳定的赚钱。

历史不等于未来，但历史总是惊人的相似。

好公司变得更好的概率，远远大于坏公司变好的概率。

6、结语

读到这，或许你会纳闷，利润表这么快就读完了？资产负债表可是整整读了三期。

因为利润表本身就简单，可以理解为是资产负债表的“产物”。

利润表主要关注：公司赚了多少钱；是否历年来赚钱稳定；毛利润高不高；以及花了多少钱；花的多不多；狠不狠。

里面的公式计算一下，就会得知好公司的样子。

至于下一期要讲的现金流量表，就更简单了。

财务报表是投资关键，看巴菲特如何读财报：

干货：三分钟了解财报（第406期）

干货：如何十分钟速读通篇年报（第407期）

抄股神作业：如何两分钟排除企业（第408期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上（第409期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密中（第411期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密下（第414期）

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

更多详细分析：《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

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内忧外患：机遇，还是风险？（第415期）

去年六月的会议上，领导说：百年未有之大变局。

这句话重大，深意。

一、变局

变化最直观的就是经济账，两千多年的孙子可以尊为经济学家。因为早已将经济账算的很透彻了，就算是打仗，打的是钱。

看看现在的全球GDP增速，东方的占比是越来越重了。

经济在哪，权力在哪，导致已经出现了“东升西降”的现象。也就不难理解出现了以下状况。

1、样子都不装了：之前各方还是一团和气的，现在最少连表面上的和气都没有了，直接开怼。

金毛的风格，美国历史上只有一个，是第七位美国总统，安德鲁.杰克逊，比金毛骂的更狠......

现在一口气出来了好多个，英国新首相也是个大嘴巴；巴西总统临时取消与法国外长会晤，直播理发。

这都是各国的人民自己选出来的，受够的所谓的“精英”，换个风格，换个口味。是因为焦虑。

2、秩序：二战结束后，至今已经七十多年了。那时制定的协议规则，到了现在，已经需要修修补补了。

没有什么协议是永恒不变的。七十多年，涌现了大批的新兴发展中国家，朝气蓬勃。

山姆退出各种协议，单边，保护。因为之前的协议，已经不好玩了。

3、第四次工业革命：现在的科技，互联网足够强大，或许现在就处于第四次工业革命的变革之中。谁抓住了，等于开启了第二春。看看现在的5G，各家打破头的争。

说多了删帖，仅仅说了几条。前驻外大使一口气罗列了5条。

二、伤害对比

看指数，近七个交易日，道琼斯与上证指数跌幅差不多，5%左右。喊疼的，其实跌的不算多。而两者又有很大的不同。

A股属于“舅舅不疼姥姥不爱”，倒不是说股市不重要。从汇率破7就可以看出，二选一，要实体经济，不要股市......

这个选择并不难，经济好了，股市能差么?

道琼斯不同，美股是真正当做经济晴雨表的，到了金毛这更甚，谁敢对道琼斯捅刀子，他就跟谁急。

这一届美联储的一把手鲍威尔太“怂”，还没有哪一届的美联储一把手被总统指着鼻子骂。

关键也是遇上了金毛，人家就这样了，骂人就是他的形象，不骂人群众反而不习惯了。

但鲍威尔不同，一脸书生相，走精英路线，他要是骂人，形象就全没了。

风格的起点就不同，有的风格天生占便宜......

道琼斯经历了十年慢牛，已经娇生惯养，高高在上习惯了。下跌，就不习惯。

A股就像个苦孩子，摸爬滚打，这些年整体就没好过，再怎么惨，也都习惯了，就那样了。

所以，下跌，道琼斯是比A股惨的。

三、内忧外患

对内，说不上太好，但也说不上太坏。

2015年GDP破7之后，至今，始终在6徘徊。得益于前车之鉴，有了经验，央妈呵护，实现了软着陆，这很了不起。

最近的几次，例如87年左右，94年左右，加息过猛，实现的是硬着陆，很结实......南海烂尾楼，是见证。

软着陆之后，再次腾飞，一定是有困难的，但是有信心。

人多市场大，内部矛盾破题，都是动力。

对外，你们知道的，一大堆“烂摊子”。

上次还说，我们汇率亮剑！

人家给你来个汇率操控。当年制定这个操控是有三条硬性标准的，咱还没达标呢。但都这个时候了，人家还管你达标与否，帽子扣上，一年期，慢慢谈。

当然人家也是两手其下，白宫软话，计划九月继续谈。

内忧不算大，外患非常考验高层智慧。

四、机遇，还是风险

讲真，对于经济，只有七个字。相信高层的智慧。

因为，你无法掌控，只能信任。买股票不就是信任么？投资者出具的真金白银，公司由高层管理。巴菲特买下了那么多公司，之后几乎就不管了，相信管理层会做好的。

当然，这里面，还要相信气运的周期。

气运很有意思，自汉朝，古人就发现了这一规律，曾形容：胡虏之运不过百年。当然这里面主要包含了环境的因素。

不难发现，这几十年来，总体上，熊猫属于“顺风顺水”过来的，其中有着太多的“巧合”推动着。

巧合无法解释，只能归为，气运。

这不是迷信，有这样一种说法，科学的尽头，是神学。

很多伟大的科学家都是宗教的信徒，试图用科学，解释神学。

回顾百年未有之大变局，成了，一飞冲天，大中盛世。

盛世是什么？汉有文静之治，唐有贞观之治。老百姓是真有钱，国库才会富有到钱多的用不完，穿钱的绳子都烂了，散钱洒落一地，数不清。

而股市的收益，也将远远大于一切。

最坏的打算，就算不成，还能坏到哪。

这也是股市不一样的地方，股市有预期。

打个比方，上市公司估值过高时，意味着预期也很高，那么一旦不达预期，等着腰斩就好了。老板电器去年就是典型，那是一个惨。

同样，股价屡创新低，那就是低预期。就算再出不良的业绩，股价也没什么反映了，反而有种利空落地，长出口气的冲动。走出一个大反弹，也不是什么意外。长安汽车就是个例子，尽管又跌回去了。

现在的指数，不就是向着新低努力么。

看今天的涨幅最欢快的，都是近几个交易日跌幅最狠的。

本身就是低预期，又是低估值，所以这个时候跑路，真的有点不像话。

这么说吧，现在的A股经不起刺激。

有利空，已经惨到这了，破罐子破摔吧。

有利好，回归3000点不费力。

但是，等到利好来的时候，或者预期明朗时，再上车就已经晚了。发车不等人，虽然不知道什么时候发车。

切记，每一次市场的大反弹，或者大反转，都是在你们想退出的时候。

现在已经有太多人想退出了，风险，已经很低了。

唯一不变的就是，对于那些高预期的高估值，要回避。

往期回顾连着看，可读懂巴菲特眼中的资产负债表：

干货：三分钟了解财报（第406期）

干货：如何十分钟速读通篇年报（第407期）

抄股神作业：如何两分钟排除企业（第408期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上（第409期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密中（第411期）

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说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密下（第414期）

股神不是盖的，因为投资中的问题，早就摸清了。

例如之前说过的伊利股权激励有问题，观点明确，伊利是一家好公司，就是股权激励太不靠谱。

注意，这还真不是我的观点，巴菲特早就提到了......

那又怎么样呢？那个时候伊利涨的正嗨呢。持股者一致认为，不就是给高管们激励么。现在暴雷了，股权激励的太狠......

大道至简，所以投资还是要看巴菲特，不能拿着锤子，目光所及，全是钉子。而财报，是巴菲特的基础。

说完了资产负债表中的资产部分，接下来就是负债部分了。

如果说理解资产较难，那么理解负债就太容易了。

依旧是截个全图，了解个大概。

还是按照常识理解：资产，收入，才会影响利润的变化，所以有造假的冲动，造假也不是那么困难。而负债这东西，造假就十分困难了。就算公司想美化负债，也要考虑债主的感受吧。负债就是负债，好比市场比惨，已经这么惨了，还能怎么惨？

1、流动负债

流动负债的这些科目，都很好理解。流动资产指一年内到期变现的资产。

流动负债就是一年内要还的债务。

之前讲过，我打开F10第一眼就看有没有借款与发债。

看宋城，流动负债中第一个科目就是短期借款，一直没有数字。这点感人。

应付票据与应付账款，就是应该给的钱，还没给。这个算负债，因为早晚要给，但是通常算无息负债，因为没有利息。当然多比少好。但不是欠钱不还啊，会还的。

这个科目对比同行，对比历史，慢慢增长最好，但不能暴涨。

因为应付是一定要还的，如果突然暴涨太多，利润跟不上的话，那就是资金链要断的大凶之兆。

宋城有点意思，不给一分钱的票据，通通是账款。

应付对应的就是应收票据与应收账款，没有读过的朋友回看：说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上

预收款就好比提前要钱，把保证金拿来。

多比少好，对比同行，对比历史，不能暴涨。

应付职工薪酬，应交税费，对比历史变化情况。

其他应付款合计，多比少好。对比同行，对比历史。

下面连应付股利同样列出来了。应付股利，就是应付给投资者的利息。宋城

其他应付款，宋城没有。

一年内到期的非流动负债，宋城没有。

其他流动负债，宋城没有。

流动负债合计，对比同行，对比历史，稳定。

流动负债就说完了。简单吧，按照科目意思理解就行，没有歪歪绕。

2、非流动负债

非流动资产指一年以上可以变现的资产，非流动负债就是一年以上需要还的钱。

长期借款，宋城没有，感人。

预计负债，就是公司有没有借钱的打算，宋城说目前还没有。

递延所得税负债，上期讲到过的。

假设，宋城会计计算，本期该纳税一百万，税务局说不行，太多了，我算的是五十万。两者都没有算错，宋城还是要交五十万。少交的五十万，不是不用交了，下一期交。所以就记上，欠税务局五十万，记到负债上，就叫递延所得税负债。

所以，递延所得税资产，就是资产，多交的税，下一期补上。

递延所得税负债，就是负债，少交的税，下一期补上。

宋城这一科目是0，就是没有这个负债。

至于递延收益，就是还需要确认的收益，也可以简单理解为预收。

通常是政府补贴，年报中有答案。

这个科目关注金额大小，以及历史变化。

非流动负债合计，不用多说。

负债合计，就是流动负债合计+非流动负债合计。

3、权益类

至于所有者权益类这部分，十分简单，依旧按照字面意思理解就好，并不难。

其中巴菲特所关注的是，库存股。

库存股就是公司回购股票后，要么注销，要么分掉，都不动的话就放在这个科目。库存股没有分红权，没有投票权。所以这是个好东西，增加股东权益，好公司通常回购自家股票。

至于盈余公积，属于A股的特色项目，上市公司每年的利润最少留下10%放在这，不能乱用。

而未分配利润这个科目也是巴菲特十分关注的。

公司赚了钱，可以分红，可以买自家股票，可以扩大生产。所以这个科目，历年来越来越多，足够证明公司赚钱既稳定，又很多。

但是注意，未分配利润，不是真有这么多现金在这放着。

有可能是卖出产品，钱没到账。可能是钱已经花出去了，变成了设备，扩大生产。

4、重点总结

到了这里，恭喜大家，资产负债表已经读完了，最难得山头，已经攻克。

但是还没完事，巴菲特关注这个表格的重要公式，可以开始讲了。

流动资产指一年内可以变现的资产。

流动负债指一年内要还的债务。

一年对一年，打个平手。就是说，如果流动资产合计大于流动负债合计，那么公司的财务方面就是稳健的。

有些优秀公司是个例，因为盈利稳定，还债无忧。

如果公司陷入困境，例如品牌危机，利润暴跌等等问题，怎么判断能否度过难关？

如果不是原则性问题，不是人品问题，重大质量等类似的重大问题，那么就重点关注我们之前讲到的货币资金，是否大于负债合计。

也就是说，如果公司钱多，多过负债，度过危机应该问题不大。

很好理解，只要公司还有钱可以支撑公司运营，那么公司就还有东山再起的机会。如果公司没钱，那么机会就太渺茫了。

赵匡胤当年吃白食，想着要钱多的话就不给了。结果人家要一文钱，他也拿不出来。古代一文钱相当于现在两毛钱吧，一文钱难倒英雄汉，流传至今。

注意，货币资金也不是万能的。不然很多公司爆雷之前也不会大存大贷了，就是就是存款多，负债也多，两不耽误。因为存款也是可以被大股东占用的，天知道拿去干嘛用了。这是频发的暴雷区。

所以，我个人还是喜欢没有借款，没有发债的公司。这是回归本质，资金可以挪用，负债很难造假，债主那关就过不去啊。而盈利稳定，赚大钱，那是以后的事，有没有借款，是现在的事。

另外，巴菲特会回避短期借款大于长期借款的公司，尤其是金融类公司。原因很简单，短期借款需要一年内还清，压力大。

还要关注一年到期的非流动性负债，尤其是牵扯数额巨大，这类公司通常不会是好公司，风险永远不是好事。

总负债与股东权益之间的比例也很重要，通常公司越是优秀，债务股权比例越低。说到底，别有那么多负债。出来混，迟早要还的。

其实分析师们还创造出了一个指标，净利润/总资产=资产回报率

逻辑在于：总资产越高，等于是一种壁垒，阻止竞争对手进入该行业。同时高资产创造出高收益，是一种美妙的事。

这种公式判断公司总资产的运用效率，显然，得出的数据越高，说明资产运用效率越高。

但是巴菲特并不这么认为，例如可口可乐总资产为430亿美元，资产回报率为12%，穆迪公司资产回报率高达43%。而穆迪是轻资产型公司，总资产只有17亿美元。

如果砸出430亿美元，很难打得过可口可乐。但是砸出17亿美元，差不多能打得过穆迪公司。

毕竟口可口乐的品牌在那放着，是有护城河的，打不动。

所以，注意，如果这个指标太高，不是好事，反而说明竞争力较为脆弱。

当资本发现了一个好行业，进入的门槛并不高，又不需要什么护城河，急眼的话真进来......

5、结语

到了这，资产负债表算是结结实实的彻底读完了，翻山越岭，打下了财报难点最高的山头。

我们用“人话”，几乎讲遍了所有资产负债表的科目，尤其是重要科目。以及重点讲到的，巴菲特所关注的指标。

总结一下。资产负债表，就是观察一家上市公司有多少资产，多少负债，钱多不多，是否富裕。预付款与应收款是否强势，质量高不高。

任何科目如果出现重大变化，找原因，找原因，找原因。

重要科目对比历史，对比同行。

投资，如同孙子兵法，知己知彼。通过对比的角度观察，通过数据，对比出优秀的公司。

往期回顾连着看，可读懂巴菲特眼中的资产负债表：

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说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上（第409期）

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汇率亮剑：股市怎么办？（第413期）

现在这行情，我想你们没有心情读财报了。那就聊汇率吧。

终于破7了，央妈早就打过预防针，影响不大，淡化7概念。

汇率的背后，是一次重大抉择，虚实，二选一。

关于虚实，孙子兵法是讲了很多的，李世民最爱看的也是虚实篇。

比如说现在人们常常提起的，人无我有，人有我优，人优我快，人快我变，等等。

孙子听到后会骂人的，怎么好事全是你家的了。

资源永远都是有限的，如果是布兵打仗，左边实了，右边一定虚。前面实了，后面一定虚。哪有那么多兵力全部都是实的，那不现实。

现代世界也是这样，舍得，有舍才有得。

面对汇率的抉择，其实各国都头大，难免有痛处。

当年俄罗斯选择弃汇率，保房价。前者保不住了，自己玩去吧......

日本选择保汇率，弃房价。后者价格太高了，手起刀落......

东南亚，汇率，房价，一个都没保住......

虚虚实实，只能二选其一。

1、接招

汇率是什么？就是购买力，双法永远是一升一降。你那边购买力提升了，我这边就下降了呗。

破7，可以理解为，接招。

看时间节点，金毛刚刚宣布加税没几天，我们这边马上贬值。

这不是最好的办法，但是惯用做法。因为钱贬值了，产品就便宜了，抵消关税影响。

孙子说能不打，就不打，也在这。

杀敌一千自损八百。人家买的产品便宜了，咱们这边不就等于便宜卖产品了，资产变相缩水了嘛。

关注人民银行的发言就会发现，我们已经表态了，就是操控汇率，很有经验，怎么着吧。

这是原话：

将针对外汇市场可能出现的正反馈行为，要采取必要的、有针对性的措施。

你琢磨一下，是不是这个味。

采取必要的，针对性的措施。已经很直白，不遮掩了都

所以这等于几乎拍板了，亮剑！不叨叨了，持久战。

虽然我们不能确认是否真的翻脸，但是，要相信高层的智慧。

2、双面性

人民币贬值，理论上可以有两种解释。

利好与利空。

利好解释就是，既然贬值了，那么美元可以换成更多的人民币了，为了防止美元再贬值，这就是美元流入。如果判断对了，美元贬值，那么反手一倒，就是差价。索罗斯就是这么干的。当然，人家是直接动手。

利空的解释就是，还要贬值到什么时候啊。总之见事不好，撒丫子跑。

假设，1美元换成了7块人民币，来A股投资。甭管赚多赚少，如果人民币贬值了，1：8。那么就需要拿出8块钱才能换回1美元。如果投资的收益少，或者保本。那么最终是亏的，白忙活。

也就是说，拿1美元换成了7块人民币来投资，还未出手，已经亏了......

所以，信心比黄金还珍贵。人民币贬值，是利空A股的。

反向看，贬值就是利好出口。

关于汇率，有一句顺口溜。贬值利好出口，利空进口。

因为贬值了，就便宜了。

假设，1美元可以换6块钱人民币，现在人民币贬值了，1：7，那么1美元就可以换7块钱人民币了。

这样出口的企业产品等于变相降价，便宜了，也就好卖了。

3、二选一

既然贬值是双面性的，那么一定有实有虚，只能选择一个。

因为我们是制造业出口大国，选择了汇率贬值，利好出口，等于是选择了实体经济。

房子，是用来住的，放在一边。股市，是服务于实体经济的，也放在一边。

A股当然重要，但不是道琼斯，一把手整天盯着......

关键的根本，还是实体经济。

虽然这里面有十分矛盾的点，那就是消费。

天风证券曾经做过家庭结构的资产统计，最终得出的结论就是：股市上涨，拉动消费，效果明显。

所有还有一条顺口溜，保指数，就是保消费，就是保经济。

原因很简单，股市涨了，人们的资产提高了，出手就阔卓了，消费也就提高了。

并且，股市是流动资产，好变现，卖股票消费也容易。

但消费毕竟是消费，实体经济的发展，才是根基。

4、股市怎么办？

人民币贬值，股市下跌，怎么办？

没办法啊，满仓的等着。还有仓位的，敢于加仓绩优股的，则是幸运。

如果看技术面，很明显C浪下跌啊。但看空做多，估值低位，就是最大的持有逻辑。

既然市场中大家都认为自己是聪明人，那么就需要有人主动做蠢人了。

而看空做多，是一种底气。

抛开一切不必要的因素：股市长期是称重机，短期就是投票机。

我说的最多一句话就是：市场不怕惨，惨是好事，比惨有底线，惨无可惨，否极泰来。

18年惨不惨，19年马上新气象。

08年惨不惨，跌出了一个历史大底。

16年还是惨，惨出了两年二八行情。

相信高层的智慧，除此之外，别无他法。

3000点之下的大底，无需坚信，是事实。

相信周期，周期不可逆。

已经多少年没有大牛市到来了？大牛市是什么？鸡犬不升天，那不是大牛市。现在还差得远呢。

往期内容连贯读效果最佳：

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说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密中（第411期）

上期我们讲到的是资产负债中的流动资产；指一年内可以变现的资产。

今天重点讲非流动资产，指：超出一年以上时间才可以变现的资产。如下图所示，为非流动资产科目。

1、可供出售金融资产

这个科目较为复杂，简单说，公司对于这个科目可以比较随意，看心情也行。如股权，债券等都可以放在这里。在年报中搜索关键词就可以知道到底放了什么资产。

例如宋城这方面都是关于与企业自身业务的投资类项目。

这一科目除非有分红，注意，就算分红没有到账，也会记上，影响利润。如果没有分红，则数据变化影响净资产。就算是持股放在这里，股票涨了，利润表也不变。

并且，这个科目依旧要对比历史变化情况，扫一眼历史数字变化是否过大，不能占据资产比例过大。如果是股权类，所涉及的业务是否与公司业务有关。

宋城的董秘回答过这个科目中的内容，说白了，就是宋城想往演艺圈凑一凑。

2、长期股权投资

这个很重要，同样有些复杂，影响利润表，巴菲特很关注这个科目。

既然叫做长期股权投资，是超过一年以上的投资，股票，债券，地产都可以放这。所以，其中可能有宝贝，也可能想的有点美。

如果宋城演艺持有一篮子低估值的优质股票，那就是宝贝。反之，一定不是宝贝。

这里面涉及到两种算法，权益算法与成本算法。细讲的话，又是一大篇，长话短说。

假设，宋城持有茅台20%的股份。18年度，茅台收益不错，赚了净利1个亿，宋城就可以大大方方的记上，赚了两千万。因为他持有茅台20%的股份，获得茅台1个亿净利中的20%。

这个就是权益算法，钱没到账不要紧，可以记上。简单吧。第406期说过权益法，大家可以回顾一下。

而成本法只算分红，还是假设宋城持有茅台的股份，茅台给他分红了多少，他就记上赚了多少，这个就是成本法。至于茅台是赚钱了还是亏钱了，都不用记。

所以，算法变了，利润就全变了。这点是一定要关注的，是合法的调节利润手段。

通常，持股大于50%，属于控制，成本法核算。

持股20%-50%，属于联营，权益法。有合同约定的另算。

具体算法，搜年报，就会有答案。

例如宋城演艺，没有一篮子低估值优质股票，这个科目主要是与六间房的交集。公司大都这样，有点钱了，总想干点什么，不花钱难受。六间房这块关键还是要看经营啊。

3、固定资产

巴菲特很关注这个科目。因为这关乎到公司折旧，与经营模式的轻重。

固定资产通常是厂房啊，设备啊等资产。这些资产是不会升值的，随着使用会每年折旧。资产越重，折旧越狠，这是真实产生的成本。

并且，公司为了制造产品，保持更新产品，就会不断更新厂房，设备，这些都是需要花钱的。

例如钢铁行业，大型制造业，固定资产非常沉重，这就是重资产型公司。他们为了保持竞争优势，必须不断更新设备。

这一点轻资产型公司非常具备优势，这类公司很少需要更新设备，依旧可以保持竞争力。尤其是那些产品简单的公司。除非设备用到不能用了，直接换新的，花不了几个钱。

例如白酒行业，消费行业，互联网公司，巴菲特的可口可乐，箭牌口香糖，大都如此。

虽然巴菲特的儿媳妇依旧没有告知计算公式，不过轻资产型公司很好判断。

高毛利，高净资产收益率，大都是轻资产型公司的特征。

而且，我习惯用一条非常简单的公式，固定资产总计与资产合计的比例，超过40%，就是重资产型上市公司。

4、在建工程

在建工程依旧好理解，就是公司都有哪些项目正在建设中，花了多少钱。

公司花钱了一定要关注，花到哪里了。打开公司年报进行搜索，年报中会告知投资者，都建设了什么工程，花了多少钱。

例如宋城演艺，建了一篮子景区。这个不难理解，他是干旅游的，如果不建这个，去建个药厂，那还真是麻烦事。

任何公司财报都要关注这个科目，就会知道公司有没有跳槽跨行业，花的钱是不是与主业无关的事。跨行业，转型，始终不是什么好事。

5、无形资产

无形资产是个麻烦事，顾名思义，包括了太多。版权，专利权，商标权，经营权，特许权等等一推权，都可以算无形资产。而且这东西很难计算真正的价格，又可以直接影响到净资产。

打个比方，药企在满足条件后，可以将研发费用记入无形资产。

这很尴尬，因为任何无论是研发还是开发，并不意味着100%成功。而且无形资产也会像固定资产折旧（摊销），但是这个摊销有些复杂，考虑篇幅，了解这个概念就好。

所以无形资产这东西无法计算真正价格，只能看公司年报中，都有哪些无形资产，是否合理。对照历史，对照同行。

例如宋城演艺，无形资产每年增加，观察历年年报会得知，是因为取得了土地使用权。他是做旅游的，需要土地。

切记，无形资产越少越好，这东西是失真的，不准。因为这项科目并不包含公司品牌的价值。

巴菲特告诉我们，收益来源于品牌，所带来持续竞争优势的上市公司，品牌的价值巨大。

但是无法体现在资产负债表中，因为企业自创的无线资产会计不认。

这东西可以买，可以研发，但就是不能自创。可不能忽略公司品牌没有计入无形资产的价值，给股东带来美好的收益。

通俗说，就是好公司的特征往往是品牌优秀，消费者或许分不清品质的高低，但是能分得清品牌。

6、商誉

商誉这东西，有毒。

如同无形资产，自创的商誉会计不认，等于0。但并不意味着就真的是0。而商誉通常是通过并购并出来的。

假设宋城收购六间房，六间房经过辨认，净资产公允价值1个亿，要价2个亿。

如果宋城花2个亿进行收购，那么多出的一个亿，就挂在资产负债表，商誉这一栏。而且商誉这东西不用像固定资产那样进行摊销，除非可以证明这个商誉减值了。

如果一家上市公司的商誉突然暴增，一定是进行大规模收购，如果公司商誉每年都会增长，那么一定是公司每年都在忙着收购。

上市公司可以通过不断的收购，合并报表，增加利润。但是对于收购我始终抱着谨慎的态度。

收购是公司的扩张行为，收购前，面对的事价格问题，到底是买贵了还是买便宜了。如果公司买便宜了，等于卖方卖的便宜了，可通常而言，卖家是比买家精的，因为卖家最了解自己要卖的是什么货色。不是所的有董事长都像巴菲特那么会买。

这其中还涉及到巴菲特所说的，CEO们通常有盲目扩张规模的冲动，他们最看重的是公司规模，而非股东权益。

收购之后，是否真正可以产生协同效应，可以有效管理，需要打个问号。

去年创业板不是爆发了一轮商誉的大雷潮么，那是还当年疯狂并购的债，由股民为之买单。上市公司很多时候和股民差不多，看着同行们都在并购，他们也并购......

所以，收购，尤其是大量收购，并不是什么好事。

例如宋城演艺原本是没有商誉的，2015年，突然蹦出了24亿的商誉。原因就在于，进入直播行业。这种分析需要了解一些脉络。

直播行业真正兴起于2008年左右，那个时候还是PC端。现在是移动端，你看现在的年轻人打赏女主播们下手多么的“不差钱”。

而2014年是并购潮，宋城或许是看好了直播行业，自身演艺业务也与直播搭边，赶上了这波并购潮的小尾巴，迎娶六间房。至今看，其实不算成功。

那么商誉问题怎么解决呢？有办法，商誉不像无形资产那般失真，所以商誉与净资产之间的比例，不得超过20%-30%，真的不能再多了。

7、长期待摊费用

注意，这个科目巴菲特的儿媳妇没有提，但依旧重要。

长期待摊费用就是已经花出去的钱。

年报中也会给出解释，花出去的钱，分摊期限在1年以上。这笔钱用在了景区方面的改造。

这笔钱很有意思，放在利润表中，就是费用。那么一定是减少利润的。

但如果放在了长期待摊费用这个科目，反而变成了资产。等于增加了利润。因为没有减就是加嘛。

这很讽刺，所以，这个科目的数量越少越好。反观宋城，历年来增加，大都用在这些项目中。

严格意义上讲，这个是要给差评的。投资就是这样，不能因为持有，就光看到好的。

而这也是投资中的一种“艺术行为”，因为没有完美的上市公司，再好的财报，也能挑出来刺。

8、递延所得税资产

这个科目很有意思，也很好理解。

既然是在非流动资产的科目中，又叫递延所得税资产，那么这的确是一笔资产。

与之对应的，是我们下一节讲负债内容中的，有个科目叫递延所得税负债。

这个是怎么回事呢，简单说，就是与税务局的“过节”。

具体内容就不说了，已经3000字了。就是由于会计上的计算，与税务局的计算，出现了差异。

比如说会计计算宋城本期要交一百万的税。税务局说不行，少了，要交一百五十万。但其实会计算的没有错，可由于一些细节原因，税务局算的也没错。公司又不能不交，惹不起，那就按照税务局的算法，交上一百五十万。

多出来的这五十万，就等于是提前交的税，下一期就会减去的。所以就成为了资产，记录在这里。

而递延所得税负债，就是反过来。

9、结语

到了这，资产负债表中的非流动资产科目就说的差不多了。

剩下三个科目分别为：

其他非流动资产：老规矩，涉及到其他，搜年报。

宋城的这个科目主要是一些预付款，比例不大。且这种工程款，土地款，不是公司主业经营类，放在其他科目符合常识。

非流动资产合计：就不解释了。

资产合计：流动资产合计+非流动资产合计=资产合计

非流动资产全篇内容已经通过“人话”讲完了。常识理解，有不明之处很正常，可以多读，可以留言。

因为三大报表中，资产负债表是最难得一张表。读懂了这张表，就好比已经揍了一只虎。再读另外两张表，就好比揍一只猫。

哪个好打，一清二楚。

另外，资产负债表中，资产类是难点，负债类非常简单，一读就懂。

所以，财报中最难得部分，已经读完，剩下的，都很简单了。

总结一下，非流动资产科目中；巴菲特最关注的是长期股权投资，固定资产，以及无形资产与商誉。其他科目有个大致了解就好。

还是老规矩，任何科目出现重大变动，找原因，找原因，找原因。

常言道：事有反常必有妖。

下一期，依旧用“人话”，将资产负债表中的剩余部分全部完结。

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牛市跑路，成本吓人（第410期）

财报知识下期继续，今天市场再度比惨，多好。

凌晨，特连发推特，宣称：对中的剩余3000亿美元商品加税，10%。

紧随其后的是，美股跌，农产品跌，原油跌，放眼望去，衬托炎炎夏日绿油油的季节。

大A股开盘也忙着跟跌，礼尚往来。

1、胜负未分

其中一个理由真的挺有意思的。

特要求中先买美国的农产品，中要求美先取消加征的关税以及对于中科技公司的禁令。

谁都不肯让步，又打起来了......

理由差不多等于借口，一个想拖，一个不想拖。

贸易这点破事，反反复复。高手之间的谈判，拼预期，拼耐力。为此特朗普做商人时还特意写了一本书。

理论上某方被反复的精疲力尽了，也就该妥协了。

华春莹对此表示两个字：呵呵。

其实我们的耐力真的挺强的，尤其是所体现的就是经济韧性。

跟山姆交过手的玩家们，几乎都是体无完肤的，北极熊，日本，都是前车之鉴。

2018年3月，特朗普签署备忘录，对华进行“301”调查。是本次贸易冲突的起点。

至今，已经一年半时间，胜负未分。

具体到比较有代表性的事件，中兴被制裁，那是真惨，想怎么捏就怎么捏。

具体到华为事件，结局大家都看到了，有目共睹，华为越挫越勇。美企都不干了，因为华为是不是一般的买家，是大买家，是钱袋子。

市场经济就是，没有谁跟钱过不去。

一年半，说长不长，说短不短。重点在于，我们依旧稳定。该干嘛干嘛，非股民，其实对于本次贸易冲突没什么感触。

所以山姆是焦虑的，从前无往不利，攻无不克，如今被挡住了。如果速战不成，只能持久。

时间久了，其实市场也就习惯了，情绪也就习惯了。

2、避险？

非股民无动于衷，毫无感觉。A股也太平了些日子，突然再来一出幺蛾子，股民依旧大有感触。起起伏伏，操心太多，活的太累。

股市太敏感了，风吹草动，草木皆兵。机构盯着波动，股民也盯着波动，那么波动的影响能不大么，影响心智。

所以今天，一定是很多资金减仓。并为此取了一个很高贵的词：避险。

其实想想这无比可笑，人家几条特推，人们纷纷怂了，减仓。并且冠上各种理由，好像大义炳然，能真的多赚钱是的。

真正的避险理由不就是人家的几条特推么？但仔细想想，都摩擦了这么久，真正的影响是啥？

天塌了，有高个顶着呢。

那么避险对不对呢，对。但避险避的是上市公司本身的恶化基本面，与高估值。

贸易再怎么打，除非是深处其中的公司，不搭边的公司不是依旧该干嘛干嘛。又不是要关门破产了。

3、新不如旧？

人类与生俱来有好奇感，就是喜欢新鲜感，喜新厌旧。

人性来源于生理，好比七年之痒，是人性，来源于生理。

理念同意如此，越是信息畅通的时代，各种理念，理论层出不穷，五花八门。而新理念，往往都是骗人的。因为没有经过检验，也经不起推敲。

打个比方，巴菲特理念经过时间检验了吧，大家也都知道靠谱。结果呢，到了股市，全变了味。反而信奉某些个自创，独创的新理念。

任何新理念都要高度警惕，例如什么消费升级，品牌升级。消费还是那个消费，人们依旧是买喜欢的，买需要的。品牌还是那个品牌，卖奶的卖奶，卖酒的卖酒，就没有变过。哪蹦出来的升级？本质还是那些东西没变，非要搞点不切实际的新花样。

用王阳明的话说：因胜心，其说本以完备，非要另立一说以胜之。

意思就是，以前的理念已经很完善了，但是有人因为这不是他开创的，为了装B，他非要换个说法，不装难受。

要知道就连巴菲特的理念也不是他独创，而是以财报作为基础，融合格老，费雪，芒格，都是扎实的底层逻辑所搭建的。

运用在股票市场，是经过检验的战无不胜。

无奈的是，因为简单与无聊，人们自觉的抛弃这种打法。

4、交易成本

比如说当下的A股市场，按照巴菲特的理念，什么贸易冲突，什么推特，公司还是那个公司，该干嘛干嘛。市场低估，股票便宜，那就买入。满仓的话，那就等着。我就是属于后者，早就满了，等着。

但如果是其他理念，是否可能真实有效证明，可以打败巴菲特理念呢？

至今都还没有。那么事情就非常简单了，按照那个最强，最靠谱的理念走。

要知道，最强，最靠谱的巴菲特理念，也不能抄底逃顶，所以，其他理念能行么？

如果觉得无聊，那就看戏，你看股票筹码的变化，互道你好，其实很有意思。

背后的交易成本，同样不可忽视。

交易越是频繁，交易成本越高。或许短期的频繁交易会赚到钱，且不论最终是否频繁交易真正赚到了钱。如果用心，你将入市以来的每笔交易都梳理一遍，合计交易成本，高的吓人。

这些交易成本，就是真实的损失。

这点需要强调的是，如果打算十年，三十年，五十年，终身在股市，那么一定要关注交易成本。反之，如果仅仅预计三两年在股市，那么无所谓。

投资要大气，人生在世，除了生死，健康，情感这三大件。其他的都不是事。

看开点，不就是波动么。牛还没来了，慌什么。

往期内容连贯读效果最佳：

干货：三分钟了解财报（第406期）

干货：如何十分钟速读通篇年报（第407期）

抄股神作业：如何两分钟排除企业（第408期）

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说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上（第409期）

财务三大报表，资产负债表为第一表，最重要。这张表等于“告白”投资者，公司的“家底”是什么，有什么。公司的各种资产，有形的与无形的，以及全部负债，都在这里。

由于每张表都有很多科目，篇幅受限，我们挑选最重要的，也就是巴菲特最关注的科目，用最简单的“人话”来讲，去掉专业术语。

1、家底

资产负债表完全可以想象为家庭的“家底”。房贷，车贷，或者借的钱，就是借款。需要一年内还清的就是短期负债，需要一年以上还清的就是长期负债。

房子，就当做固定资产，车子，就当做流动资产。

银行活期存款，就是那种可以随时取出的，可以理解为货币资金或者现金和现金等价物，都可以。

长期，定期理财，债券，股票投资，一年以上可以变现的资产，就当做非流动性资产，长期投资，都可以。

所以，看公司财务报表，就按照家庭财务状况的角度看，没什么区别，且简单易懂。

这样你还可以算出，自己家庭中的总资产-总负债=净资产是多少。

而公司的家底就是：总资产-总负债=净资产。净资产也被称作所有者权益（股东权益）。很简单，假设总资产10亿，总负债5亿，那么净资产等于5亿。

但所有者权益不包含少数股东权益，是分开的。少数股东权益就是上市公司并非100%持股的公司。

这点不算太重要，有个大概了解就行。关注少数股东权益是否过多就可以。

所以，打开资产负债表，通常扫一眼下方的所有者权益，心里有个数，这家公司净资产到底有多少。

我截个全图，略长，放在下面，了解个大概。

2、借款

但是我通常第一要看的不是所有者权益，而是负债。负债分为有息负债与无息负债，有息负债就是有利息，无息负债就是无利息。

这点在报表中是没有体现有息负债与无息负债的，但是可以通过科目区分。

短期借款，长期借款，应付债券，这三个科目一定是有息负债，因为这些明确需要付利息，也是重要的负债来源。

该话题上期讲过，我倾向于上市公司有多少钱干多大事。没有借款的公司或许不是伟大的公司，但通常是最友好的信号，这是一家不差钱的公司。

不差钱的公司，不会图谋投资者什么，反而担心被“图谋”。

要知道，那么多公司破产，不乏行业巨头，本质上就是因为借钱太多。只有没钱才会去借钱。

所以，上市公司中，没有任何长短期借款，不发债，不发股的不差钱公司，没有几家。这种公司要多留意，给好评。

尽管这可能说明这种公司对于资金的运用效率较差，不够激进。但是对于投资者而言，那不重要，重要的是，安全，不差钱。

3、流动资产

看完了有没有借款，发债，心中有个数。还是拿宋城说事，正式看表。

资产负债表的开端就是流动资产。这张表格中的资产都算流动资产，指一年内可以转化为现金的资产。所以这部分就很重要了，如果企业出事了，这些资产可以最快变现。

4、货币资金

首位是货币资金。指：企业现有的，以货币形式存在的资产，现金，银行存款，以及其它货币资金，都算。

但是F10看不到具体的信息，需要对照年报，点击Ctrl+F输入关键词搜索，就找到了。年报，就好比上市公司的百科全书。

也就是说，F10中的财务报表不是万能的，要对照年报。

例如货币资金，通过年报搜索后。

现金有多少，存款有多少，其他有多少，清清楚楚。

注意，但凡是其它过多的，都需要多看一眼。如果明显不对劲，找原因。

所以，货币资金的历年来增长态势很重要，企业也希望自己的钱多而不是少。

5、应收款与坏账

流动资产中，巴菲特更关注的是应收款项。就是应收票据，应收账款，其他应收款。这些应收指：已经卖出的产品，或者服务，但是还没有收到钱，就记在这里。影响利润表。

收不回来的钱，就是坏账，体现在这些应收里。

而坏账的计提比例通过F10同样不能显示，还是要在年报中看。

具体怎么看呢，对比以往，对比同行。

因为坏账影响会利润表，坏账计提增多，利润减少，反之，利润增加。

既然这里是调节利润的重要手段，会计动动手指，当期利润就变了。所以要对比前期，有没有变化。记住，有变化，就要看是向好还是向坏。

同时，对比同行。例如同行中普通采取坏账的计提比例，是应收款5年以上没有回款的，计提100%坏账。

如果我看的这家公司是5年以上计提50%的坏账，那么明显“不够意思”。我是一定会避开这种公司的。无要求，等于没有追求。低标准，不是好事。我们要往好事上凑。

多说一嘴，坏账计提，不是真的要不回钱了。而是坏账时间越长，钱要不回来的概率越大，所以计提力度随之加大。但还是有权力继续要账的，除非法院判决，债务方破产了，没钱了，清算拉倒。

看坏账计提很有意思，因为有时候会看到很多熟悉的公司......

说回应收款，其中，应收票据分为银行承兑票据与商业承兑票据，银行承兑票据由银行背锅，显然是不会坏账的。商业承兑票据就要看付款企业的诚言了，但也比应收账款靠谱的多。其次就是其他应收款。

财报中但凡涉及到其他的项目，都是些乱七八糟的事，与主营无关的事都放在这里。所以其他应收账款如果比例过大，超过应收款，不是好事，找原因，没有具体比例，扫一眼就能看出来。

那么这里就可以打造出一条应收鄙视链，银行承兑>商业承兑>应收账款>其它应收款。

而银行承兑与商业承兑打开F10是看不到的，对照年报看。

关于应收款项（应收票据+应收账款+其他应收款），尽管巴菲特非常看重，但是他的儿媳妇并没有告诉我们多少比例合适。

其实无所谓了，通过常识，大致有个比例就好。最优不能超过总营收的30%，越低越好。其次是50%-70%。再多就非常不好了。

公式就是应收款总和/总营收=比例（可以换算成百分比）

当然，也可以剔除掉银行票据计算，但我个人认为属于多余。因为无需那么精确，所以应收项总和一起计算就好。

并且，一定要对比同行，比同行的比例越小，说明竞争力越大。

但也不能差距太大，太过分。行业龙头优势大于行业平均水准是符合常识的。

这很好理解，如果公司的产品或者服务足够好，公司自然挺直腰板敢拍桌子。下游经销商也会争着打款，甚至直接给现金。连银行票据都省去了。

再例如有的公司模式，就是直接收现金的。也就是直接面对客户的，没有中间商赚差价。例如宋城演艺，卖的是门票，这东西没有事后付款的。所以他的应收就非常少，现金流就非常好。

6、预付款项

预付款项与应收款项同理，是公司向上游，例如原材料供应商的提前付款。

既然属于提前付款，是支出，占用公司资金，当然是越少越好。

强势的公司这点依旧强势，因为有规模优势，就是大客户，地位高，拍桌子也管用。

这点对比同行依旧能看出来，龙头公司的预付款是低于同行比例的。

但是，如果公司预付款突然减少，别急着高兴。看看是否其它方面的负债增多，也有可能是公司没那么多钱提前付款了......

6、存货

流动资产中，巴菲特十分关注的还有存货数据。

生产销售产品类公司赚钱，主要靠销售产品。所以货卖的越好，赚的越多。销量萎缩，存货自然增多。

不是所有的行业都像白酒，都如茅台。就算白酒销量不佳，产品也会升值，不耽误提价。

所以像高端白酒无需过于关注存货，但其它所有涉及到生产销售产品类的公司，都要关注存货数据的变化。

这也是为什么一众机构紧盯着白电行业存货，生怕销量遇冷，为此各种计算，担惊受怕......

那么存货需要关注的就是，与净利增长的比例，是否协调。

好公司为什么好，就是因为有品牌，有质量，销量比较靠谱，操心少。

7、结语

至于其他几项科目，按照字面意思很好理解，重点关注历史变化情况，数据是否过大，有无重大变动比例。有的话，就去年报搜索答案。

到了这里，资产负债表中的流动资产，巴菲特所重要关注的科目，也就讲的差不多了。

货币资金，应收款项，预付款，存货。都可以看出公司的富裕程度，以及行业地位，所体现的就是竞争力。

其实读到这里，大家应该会恍然大悟，财务报表，并不神秘，就是按照常识理解。警惕突然重大变化的数据。

并且，大家应该也会感受到，终究是好公司靠谱，稳定，没有那些乱七八糟的事。

而很多“不靠谱”的公司，读起来会很累。由于很多重要科目会有重大变化，一旦有变化，就要马不停蹄的去年报中寻找原因......操心太多。

篇幅受限，贪多也嚼不烂，巴菲特所关注资产负债表中的其它重要科目，下期讲。

个人认为这已经是用最通俗的“人话”来进行阐述了，大家如果有疑问，可留言。

如果有不懂的地方，多看几遍就懂了。

投资就是这样，没有捷径。财报必须读，多读几遍就懂了，功夫也就练出来了。巴菲特也是这么读出来的。

投资不是神话，没有“武林秘籍”。金庸大师笔下的大侠们，盖世武功也都是苦练出来的。最终拼的不是招式，而是内功。

往期内容连贯读效果最佳：

干货：三分钟了解财报（第406期）

干货：如何十分钟速读通篇年报（第407期）

抄股神作业：如何两分钟排除企业（第408期）

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抄股神作业：如何两分钟排除企业（第408期）

上期我们讲到，阅读资产负债表，可以直接看历年财务数据，这很重要。

很多朋友还是习惯电脑端通达信盯盘，同花顺后来居上，F10数据做的非常好。

1、“脱光”看

打开同花顺客户端（或网页），输入公司名称或代码，点击F10，点击财务概况。

如上图所示，可以看到主要指标，以及三张报表：资产负债表，利润表，现金流量表。

银行，保险，券商这种金融行业，会有专项指标。

如上图所示，银行的专项指标，不良，息差，拨备，都在里面。

再如上图所示，保险中的内含价值等专项数据，同样如此，历年来的数据一丝不挂。

而每一张表格，都可以导出数据。从而方便做一些计算。

注意，主要观察年度数据，按年度为单位，纵观历史数据看。

这样做最大的好处就是，年报中的财务数据无需一份份的读。上市公司自上市以来的经营数据，一览无遗，“脱光”给你看......

2、主要指标

主要指标这一栏很重要，包含了一些通用重要指标，作用巨大，可以帮助投资者速览排除企业。

例如，观察主要指标中，利润增速。计算出近5-10年平均业绩增速（净利，扣非，营收）。如果利润增速不稳定，可能是强周期性行业。如果是企业本身原因，除非因为不可抗力，好比白酒遭遇“三公禁令”，这就是不可抗力。反之差评。

净资产收益率不足15%，剔除。股东回报率低下，不值得投资。（不包含强周期性行业）

资产负债比率超过50%，差评。（不包含特殊行业，例如金融地产）

每股经营现金流极度不稳定，或者经常负数，剔除。这说明企业要么不赚钱，要么赚到的都是要款的权力，就是钱没到账。

毛利率低于40%，差评。低于30%，剔除。利润率低，要么行业本身不好，要么是公司低于行业水准。两者都不值得投资。

净利率低于5%，剔除。这点都不用想，辛苦了一年，100块营收仅有5块净利润，真的不赚钱，就是交个朋友......投资不是交朋友，是买入赚钱的公司。不是所有公司都是沃尔玛超市，更多的是赚吆喝。

想想看，低于5%的净利率啊，再低的话，真的一丝不挂了，那就亏损了......

以上都是财报中的主要简单指标，要么告知投资者企业没有竞争力，要么告知投资者企业缺钱。所以为了自己的钱包考虑，无法留出余地。

多看个几十次，勤加练习，真的差不多两分钟时间，称重一家企业的表面现象。

3、对比后的尴尬

以上简单的，确重要的财务指标一定要对比行业平均水准。

假设某行业平均毛利率30%，行业内某家公司高达50%-60%的毛利率，就算是龙头公司，也要仔细寻找原因。

当然，低于这个水准太多也不行，所以尽量龙头，他会吃掉行业内绝大部分的利润。

投资者也一定要关注足够长的，最少五年上市时间后的经营数据，是否稳定。不稳定就要找问题，找不到问题，或是公司本身的问题，剔除。

例如某公司业绩突然下滑，毛利率突然下滑等等。突然就是问题。好比去年还是60%的毛利率，今年突然下滑到了30%。除非是强周期行业，不然什么产品会突然价格腰斩？五折大甩卖？

公司业绩突然暴涨也要找原因。是原材料价格下跌了，还是产品提价了，亦或是变卖子公司或产业。

最少，如果不是强周期行业，产品价格是不会突然价格暴涨的。任何突然现象，都很难是好现象。

业绩一定要对比扣非净利润与净利润是否匹配，不匹配还是有问题。

扣非净利润就是扣除掉主营收入以外的利润，这才是企业的真实盈利水准。所以如果扣非净利润大幅度高于净利润，通常是因为“卖身”了。

如果将上市公司比做人，那么公司的每项产业都好比是人的器官，人是不能随便卖掉自己器官的。还是原装的好。

至于为什么最少观察五年以上的上市时间。通过对比不难发现，很多上市公司在上市前，各项指标都很好。上市后，突然都变坏了......

好比上市前还是武二郎打虎，上市后成了武大郎卖饼。

公司还是那个公司，但好像上市后，产品都不好卖了......

不难理解，美颜工具太强大了。上市前需要“婆婆”把关，颜值不够美颜凑。上市后，卸妆了......

我外甥跟我说：“新交的女朋友卸妆后好可怕......”

我说：“上市公司也是这样......”

4、苛刻法则

很多人认为这样是否过于苛刻了，或许会放跑牛股。

当然有这种可能，当年腾讯也是“咸鱼翻身”，但谁又会看到呢？李泽楷赚了五倍利润跑了，事后是否拍脑袋后悔不知道，但那一次的确是腾讯的大危机。最少当时看，李泽楷跑的很溜。

投资的第一位不是牛股，是安全。除非你特别特别熟悉某个行业，是该行业的深度专家。否则，就要按照巴菲特这种严格的套路来。

实际上这仅仅是速读年报后的第二步，三大报表还没有细看呢......

逻辑很简单，有好的不要坏的。投资不是电影《无间道》，投资者有的选。“后宫佳丽三千人”。总有一款是你熟悉的喜欢。

古代的皇帝也不是每天都翻牌子的,,,,,,

5、抉择

苛刻择股就如同，男人都想找脸蛋漂亮的，白白的长腿女人。女人都想找强壮的，聪明，靠得住的好男人。尽管很多女生说，男人靠不住，很多上市公司更靠不住。

“好”是标准，这个标准不过分。

择股也是这个逻辑。

有业绩稳定的股票，凭什么选择业绩过山车的股票。

有20%净资产收益率的股票，凭什么选择10%的股票。

有无借款，高毛利的股票，没有理由选择负债累累，低毛利赚吆喝的股票。

如果利润是标准，那么这套标准的背后，有一套强大的资产在支撑。

天下从来没有飘在空中的大山。贾布斯有家不能回，冯鑫已经被捕。

那些号称各种噱头的概念，不成功，就没有下一次了。

而那些低着头，没空概念，只顾闷头赚钱的上市公司，账面上是看不到任何借款的。

最壮的树，都是扎根在地下，慢慢长出来的。

那些深扎在地下的根，就体现在资产负债表中，依旧是一览无遗，“脱光”了看。

至于如何正确分析上市公司最主要的表，资产负债表，放到下一期。

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干货：如何十分钟速读通篇年报（第407期）

看得出来，大家对于年报的兴趣并不大，毕竟这东西不是六位数代码。尽管，是投资必修课。那就随缘吧，毕竟，账户是自己的。

这篇文章我写了四个小时，原本8000字，浓缩到了3500字左右。读者花十分钟左右就可以读完。送给热爱学习投资的投资者。

读年报，不是直接点击F10。我习惯在巨潮资讯网，输入上市公司名字或代码，分类选项中点击年度。历年的年度报告就出来了。

读年报是有技巧的，重点的读，次之扫一眼。毕竟一份年报大概十万字左右吧。浪费时间，与慢性自杀差不多。如果我浪费了你们的时间，大概等于杀手一类的。

年报中的开篇，第一页，有的有配图，有的没有配图，纯属公司喜好。

有时开篇会有董事长或董事会的信，有时煽情，有时不煽情。

无论是否煽情，一定要读，不吃亏。

不煽情的信，会告知很多重要信息，以及对于未来的判断，这一点万科很用心。煽情的信，也算是用心了。这一点雅戈尔18年度报告中，属于感慨的动情。李董很“感性”。

当然，像茅台那种公司，真的不想跟投资者煽情......如果茅台早知道自己这么赚钱的话，或许不会选择上市......

图看完了，或者信读完了，映入眼帘的，就是重要提示了。

重要提示必须读，毕竟公司都说的这么直白了，重要提示。

重点是其中审计所的意见必读，这样才会了解是否有继续读下去的必要。

以及，关注上市有没有监视或独董单独出来讲话。有的话千万搞清楚原因。

这些我们讲过部分：对照你的持股：小心事务所暴雷

通常第五部分讲的是大家所关注的利润，这一年，公司赚了多少钱。

其余的部分扫一眼就行，看有没有异常。

然而有些公司会在这里讲述公司会有哪些风险，1、2、3、4的逻辑出来。这不是官话，而是完完全全告知风险。

例如汤臣倍健，宋城演艺等，是看过风险后，再谈利润。

倒不是谈钱伤感情，凡是涉及到风险字样的，都很重要。重要就要读，没有别的办法。

当然，有些公司告知利润后，再提示“重大风险提示”放在后面的章节中，例如经营与讨论那里谈。

宋城在这里主要说了自然风险，社会风险，安全风险，政策风险等。

具体的罗列顺序是公司的风格，无关紧要。

这就如同，有些公司非要将审计意见放在后面。

重要提示读过之后，就是目录了。

这是宋城演艺18年度报告目录，到这里第一节中的重要提示往往已经读过了。

有的上市公司第一节只有释义，还是罗列顺序的风格。

释义的意思就是，简称中的文字，指的是什么，清清楚楚。

第二节：公司简介，和主要财务指标，必读。

如果是第一次看该公司财报的话，公司简介细读。之后在读的话扫一眼就好。主要财务指标是重要的经营数据，不能放过。

第三节：业务概要。

如果是第一次看该公司财报的话，仔细读。这样会轻而易举了解公司到底是干嘛的，都有什么产业与主要产品或者服务。主要资产变化，以及境外资产，有什么竞争力优势等。

第四节：经营讨论与分析。

这节与第一次无关，是每一次都要仔细看，并且信息量较大。

尤其是关于对未来的讨论，要对比同行读。会读出乐趣。

其中包括对于国内外的展望，行业情况，未来打算怎么做。展望这一块更要细读，可以大概看出公司给出的数据是否用心。很多数据是行业报告都没有给出的。

这部分最少可以明确，公司对于行业的洞悉，方向上的掌控。所以这部分干货很多，如果是历年的读，可以读出同行业中，公司管理层水平的高下立判。

这一节还会告诉你一年中公司都干了哪些事，干的怎么样。

会有主业数据拆解，告知的是主营产品的经营数据，主业营收，成本，比重，毛利率，同比上年情况。

主业营收，才是公司的真正唯一概念。很多公司什么都还没干呢，市场就给挂上了5G啊，通信啊，科技啊等概念。这就是耍流氓。

以及有没有大的给力的订单，子公司的变化，主要客户与供应商，费用，研发，现金流，资产负债变化，非主营业务，投资情况，有没有募资借钱，有没有“卖身”。

例如宋城告知大家，参照发达国家，人均营收在多少，有利于旅游演艺业的发展。

其中更多的是告知公司的优势，通常靠谱的公司会告知公司还有哪些不足，哪里需要警惕，哪里需要改进。这就是“实在”的体现。

第五节，重要事项。

遇到重要字眼要仔细读。这一节会提到分红方案，近三年分红数据。承若事项的完成情况。

一定要注意履行情况是否完成，如果没有完成，仔细看履行内容。

每一章节都会分一二三四五六。

这一节中第三项是套话，占用资金的情况不在少数，在后面的文章中提及。

注意第六项，关于会计政策的变更情况。如果有会计情政策变更，通常后面会附属变动内容，一定要仔细对着读，寻找猫腻。

这就是为什么偏爱好公司，读起来就比较轻松，好感多，猫腻少。

芒格就是因为深有同感，所以对于股票，就算便宜也不认可，公司一定要靠谱。不然太累。

其中第八项，仔细看。

会计师事务所的报酬有，会计师名单有，注意是否改聘。

改聘的话，又是麻烦事。因为好端端的不会换事务所。

后面的扫一眼就行。

像破产啦，诉讼啦，处罚了，有的话上市公司就会列出来。那就要仔细读了，看是哪里出了幺蛾子。比如怎么又打官司了，和谁打，什么事打。又挨罚了，因为什么事啊。

好公司很难有这些乱七八糟的事，有的话也较少。毕竟主营业务不是打官司......

这一章节后面的情况依旧如此，扫一遍，看有没有幺蛾子。有的话，又要多干活了......

如此扫一眼暴风科技，你就一定不会买了......

第六节，股份变动及股东情况。主要告知的是持股变动，十大股东变动的情况。

扫一眼会发现有限售股票部分，限售就是还不能卖。

这时回到巨潮资讯网的首页，进入该股票的页面，搜索股权激励或者限制，就会找到，该公司有过股权激励限制性股票的记录。

这一章节关于是否有员工持股，扫一眼就行。十大股东变化情况一定要重点关注，很多上市公司的大股东或控制人割韭菜，玩的666。所以这点要多关注上市公司公告，尤其是增持，减持，回购这一块。

而实际控制人的情况，连图都给画出来了。年报披露的信息很全面。

第七节是优先股情况。

有的话就有内容，没有的话，年报直接跳过。

优先股享受资产，分红的优先权，没有表决权。巴菲特挺喜欢优先股的。

第八节，董事、监事、高级管理人员和员工情况。

这一节内容同样不多，主要是告知高管的持股情况，职位的变化情况。以及高管人员的介绍，通通在这一篇。

公司高管是否稳定，就看这一节。很重要，信息量巨大。尤其是财务总监是否变动。

公司高管们的学历，年纪，经历，身份背景，通通在这一章节。

所以这一块第一次耐心读，之后如果没有高管变动，扫一眼就行。

高管们的薪酬也会有体现，细心的话可以对比同行，对比同行业中的高管们薪酬怎么样。

通常业绩优秀给高薪酬喜闻乐见，中国平安，碧桂园都好这一口。重赏之下必有勇夫，有业绩，薪酬不是事。

后面有公司员工情况，很具体，学历同样统计。

科技产品类公司要关注高管专业背景，以及研发人员数据。服务业同样如何，这点根据公司行业解读。

看公司的发展规模情况，也可以对比上年的员工数据。

这样这一节又看完了，内容不多。

第九节，公司治理。

这一节大都是套话，没什么重要信息，扫一眼就行。

其中有薪酬制定标准，巴菲特十分重视这一块。

第十节，公司债券相关情况。

这一节同样简单，公司有没有发债，如果发了是否到期，还的怎么样。

有发债的话就列出来，没有的话就简单了，因为这一节就没有内容了。

发债就是借钱，有利息，按约定时间归还本金。

如果有发债，要看因为什么情况发债。通常发债的原因就是公司想做项目，加大投入，但是没钱。所以重点就在于发债做的项目前景如何。

这考验公司管理者的能力，也考验投资者的眼光。

我个人偏好不发债，不借款的公司。有多少钱干多少事，财务稳健才是根本。

公司也可以发股募资，还不用还钱。关键在于发股的价格是否损害原有股东,但如果价格高了，也就不好发了。

第十一节，财报报告。

到了这里，事务所正式登场，出具意见报告。有的公司在首页就有了。

但是事务所的具体审计意见是一定是在这一章节的。

这一章节有详尽的财务报表，母公司的资产负债表，利润表，现金流量表。

以及合并的资产负债表，利润表，现金流量表。

因为上市公司是一个整体，包括母公司，子公司，孙公司，合营公司，联营公司。

所以主要读合并的表，这三张合并的表，每一张都需要单独讲。而这一章节的内容，通常占据整篇年报的一半篇幅。精华都在这里。

其中关于商誉减值测试，重组交易的内容，要细读。

第十二节，备查文件目录。

这一节一扫而过，没什么重要信息。

读到这里，一份上市公司年报，也就“粗略”的读完了。

如果有任何疑问，点击Ctrl+F键，在财报中搜索合理的解释。

一定要合理的解释，如果没有解释或者不合理，又想不明白原因，那就不要买入了。

小结一下，速读公司年报，重点在一至五章节，次之六至十二节。

其中第六节股份变动，第八节董监高及员工情况，如有重大变故，要细读，留心。

第七节优先股，第十节债券情况如果无内容，直接跳过。

之所以说粗略，因为只是了解到上市公司大致的情况，具体的三张表要单拎出来单说。干货全在那三张报表中。

好消息是，得益于互联网，我们可以连着看历年年报数据。

这一点是无比感人的，无需一份份的读，连着看，我们下期讲。

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干货：三分钟了解财报（第406期）

    1、财报就是股票说明书

投资可以比作选择性游戏。如何选择，其实就是财报对比。对比历史，对比同行。

既然要对比，一定需要数据，以及简单的公式，这是避不开的。

财报数据就是商业运行的语言，告知的是真相。

可以抽象理解为：企业如同家庭，锅碗瓢盆，柴米油盐，没什么区别。财务报表，所反映的就是个人，或者家庭的开销与盈利。

所以，投资是一定要读财报的。这是最重要的必修课程。

避雷，选择牛股，秘密尽在财报中。

注意：读财报一点也不难，小学算数。财报的重要性，相当于股票的说明书。

2、调研不如读财报

观察一个人，不是要看他怎么说，而是怎么做。

观察上市公司，同样不是要看管理层怎么说，而是财报数据。

投资不能光想，以及听别人说。就算是实地调研，其实作用不大。林奇曾言，调研上市公司，纯属为了眼缘。更多的是看管理层的办公室，是否奢侈。这点很有意思，也很有用。

不奢侈的管理层追求的是个人喜好。比如芒格，出门做经济舱。巴菲特也是后期顿悟，慢慢的“享受生活”，早期完全不懂“情调”，黑白颜色的生活。

通常的调研是，团队通知上市公司后，大张旗鼓的去调研上市公司。多数上市公司很看重这一点，所以人家接待的很好，想给你看的，都准备好给你看到。那仅仅是片面的，而不想给你看的，你也不知道。

其实调研就在生活中，去银行办事，去超市购物，都可以发现“情报”。

曾有学生问巴菲特：“我如何才能像你这样富有。”

巴菲特随手拿出了一摞财报，说：“或许你并不愿因过我这种生活，因为我得工作就是阅读。”

不会读财报是枯燥的，会读之后，就像看故事书是的。

3、年度是重点

真正的重点通通在年报中。上市公司这一年，这十年，都忙了什么，忙的怎么样，尽在其中。

其中年度报告，简称年报，是最全的，也是最该读的。年报很热闹，跟开“联欢会”是的，能告诉你的通通报告。不想说的，尽量隐瞒，这点需要挖掘。

次之是半年报，最次之是季度报告，披露的大都是经营中的数据变化。

4、三大表到底是什么

三大表首要读的不是告诉你利润的那个利润表，而是负债表。

可以理解为：利润表是负债表的产物。好的负债表，才会有好的利润表，而不是反过来。

因为负债表告知你的就是公司的家底全貌，公司有多少钱，有多少债。有多少钱可以用，有多少债需要多久还。

最后才是现金流量表。

之所以三张表，也是“没办法”的事，少了不够用，缺一不可。

比如说现金流量表，是因为会计上有两种记账方式：一种是责权发生制，一种是收付实现制。

前者的意思是，只要公司有商品销售，哪怕没有收到货款，都能记账，并告诉投资者，看我们公司赚钱了。其实钱还没有到账呢，是存在坏账风险的。

收付实现制就是收到钱之后，才记账。

上市公司当然更喜欢后者......

现金流量表就是干这个的，花了多少钱，到账多少钱。可以简单理解为就跟家庭流水账是的，一笔笔的记上。

所以，如果单看利润表，上市公司理论上要多少业绩，就有多少业绩的。哪怕钱没到账，也是业绩。

5、巴菲特的吐槽

其实这三张表代表的是人类的大智慧，是人类文明中的璀璨。

当然这个干说的话比较苍白，需要每个重要的科目都单拎出来，连说带比划，“脱光了看”，很轻松的就明白了。所以难点在我这，怎样能比划的更加易懂。怎么样“脱光”了财报。

尽管巴菲特经常吐槽会计准则，那是完全站在了投资者，中小股东的立场，站在公司管理层的对立面。

毕竟遇到平庸的上市公司，有着很强的欲望“耍滑头”。

这很好理解，毕竟都想报喜不报忧。

所以每次看财报时，经常不禁想起巴菲特。他会如何看待，如何思考。

因为巴菲特是真诚的董事长，完全为股东考虑。

一年一度股东的信中，巴菲特就是站在股东的立场，披露信息。并且告诉你，为什么要披露这些，这些该怎么看。

相比于那些藏拙的上市公司，生怕投资者看懂了财报，这是多么令投资者感动的事。

并且，如果巴菲特是某家公司的大股东，会极力劝说董事会：“别分红了，回购公司股票吧。分红还要多纳税......花那钱干嘛，回购股票同样可以很好的增加股东权益。”

并且，当伯克希尔的估值不便宜时，巴菲特直言不讳：“我们认为伯克希尔哈撒韦目前的估值有点贵，也就是说，我们近期不打算回购公司股票。”

6、纳税闲谈

有意思的是，特朗普，美国财政部，都称巴菲特有“避税行为”。巴菲特每次都怼回去，因为真的没少纳税。

他曾这样回应道：“我们纳的税，在03年已经是全国所有公司总税额的2.5%，而我们的市值仅仅全国所有公司总值的1%。”

当然，巴菲特不卖股票就不用纳卖股票的税。

所以巴菲特的儿媳妇在书中说道：“巴菲特在伯克希尔股票上收获的资本高达640亿美元，但是却没有为之缴纳任何税费。他成为这个世界上积累私人财富最多的人，却没有像纳税员缴纳一分钱。还有比这更棒的事情么......”

......

7、个人经验

读财报的功夫，当属巴菲特称最。

所以在未来的系列中，我们将从巴菲特的角度，正确解读财务报表。

可以理解为，抄巴菲特的作业。

要不断重申的是，读财报一点也不难，小学算数。

重点科目掰开了揉碎了，其实就那点事。

读财报很简单。不需要学会计知识，甚至不需要了解会计知识。

这是我个人大约读过市面中所有投资类畅销书，不包括传记、经济学、历史类等，包括会计类书籍。所总结出的经验。

其实读过格老，费雪，巴老，林奇，邓普顿，约翰，西尔格，马克斯，乔尔等人的书后。可能会有一段“发懵”的时期。

因为就算是价值投资，每个人的风格也都是不同的，因为每个人的性格就是不同的。

有烟蒂，成长，兼之，周期。然后你就会发现原来选择性太多了。这就会有一个累积沉淀总结的过程，慢慢的就有了自己的体系。

当然读财报是必不可少的课程。《价值投资常识》就是这么锤炼出的投资体系。

所以计划打算写一个读财报的系列，三大报表如何一读就懂。

写这种文章对于投资者的帮助是巨大的，尽管很累，费神。希望大家支持，点再看，分享，谢谢大家。

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金融周期：未来布局哪个行业（第405期）

老规矩，如果足够在意你的钱包，请一字一字阅读。

市盈率与市净率是很好的估值指标，将前者玩出花样的，是林奇。

所以我在《价值投资常识》中，7种有效估值法中，这两者介绍了很多运用方法。

对于业绩稳定的行业，市盈率高度有效。

对于市净率，更加适用于周期性行业。

这两种估值法无论是用于选择行业，还是选择股票，简单实用。

选择多的时候，从合理转向低估，选择少的时候，守住合理估值的优质股。

熊市一定选择多，牛市一定选择少。

我们从指数开始梳理。

上证指数明显在低位，13.9倍市盈率，10倍左右就是明确的机会。

创业板最高，40倍，当然其中还是有好票的。

科创板就别看了，镰刀太多，一众资金还没缓过劲来。

恒生指数估值当然最低，可排进全球前三甲低估。

但是港股市场套路也不少，老千股遍地，目前正在忙着改革。

港股最偏爱的是龙头股，例如蒙牛乳业，我在书中仔细对比过，照伊利基本面差远了，但估值就是高于伊利。找谁说理去......那边最捧行业老大哥。

当然这种习惯也被外资带来了，未来的A股各行业老大哥，也会备受爱戴，享受估值溢价。

上证50指数非常好，目前10倍估值，明牌，就是货好还不贵。

里面大部分的权重是金融股，沪深300同样如此，才12倍估值。

无论是上证50指数，还是沪深300指数，其实走了很多年的“慢牛”了。详见：A股欠下12年的“债”。

上涨的逻辑是在于基本面的业绩支撑，与估值支撑，双轮驱动的，很扎实。

饮料行业，当前平均市盈率已经30倍市盈率了。

食品行业，当前平均市盈率已经41倍了。

这是一众机构们的贡献，源于他们的业绩压力。

这导致机构们对于业绩有向好迹象的行业，高度追加仓位。

2010年-2012年，一至抱团消费。

2016年至今，又是一次抱团消费。

机构们“赌性”重，业绩看做第一位，估值排在第二位。

赢了，获得更多的资金。输了，也不是自己的钱，大不了从头再来，又是一条好汉。

所以一旦行业业绩或个股业绩不及预期时，他们砸盘也是最狠。

这点散户很难做到，因为割肉是自己的钱......知道疼......

通信行业估值略高，虽然是未来的明显机会，但是非行业专业人士，不会知道通信哪家公司会真正赚钱。光是技术名词就搞不懂......

玩行业炒作的话，看东方通信，有谁赚到钱了？亏损之前都认为自己是镰刀。

不难发现金融地产是好机会，估值不贵。但我几乎不碰地产，高度竞争的厉害。

当然汽车业也不错，在低位。不过这一行竞争的更狠，资产太重，各家品牌不同，还不如车玻璃来的实惠。

就算未来汽车上天，也要安装车玻璃。

巴菲特对于航空业，汽车业很反感。曾发言说：“截至1992年，所有航空公司的合并净利是零，没错，连一毛钱也没赚过！”

证券行业是强周期行业，看市净率，目前估值是合理偏低的。

保险市盈率估值

其实估值低的还是保险和银行。

保险业较为特殊，这一行通常用内涵价值与总市值之间的比例估值。

因为利润的释放是内涵价值的演变，不过内含价值的模型也是在不断变化的。

保险业中有各种差，利差，费差，死叉，偏差。每一种相对应的过程变化，比如大病几率上升，就会导致模型的变化。

同样，如果用内涵价值估值的话，保险业依旧在估值低位。

银行市盈率估值表

银行市净率估值表

银行没有那么复杂，市盈率与市净率估值足够了。当然还有股息率。

目前整体6.81倍市盈率，0.89倍破净市净率。低的不像话。

6倍估值是什么概念，无业绩，6年回本。

银行业很有意思，我们经常谈论银行业，上个周说的最多的也是银行业。

其实中国的金融业要比欧美少的太多，竞争并不激烈。

银行的模式同样在书中讲了很多。

左手收钱，右手赚钱。就是拿储户的钱，去赚钱。

中国银行业2011年是一处拐点，那时银行的不良开始上升，直至17年开始，银行业的不良开始下降，不是单一，是整体。持续到今年，这是拐点信号之一。

近几天有六七家地方银行披露中报数据，预增都不错。大概率商业银行也不会差。

而观察银行业的重要指标不用那么多，有三个最重要。

管理能力看不良率。2%是一条红线，过了红线就不赚钱了。

活的好不好看息差。一手低利率，一手高利率，息差越高，赚钱越多。

家底厚不厚看拨备。拨备就是给央妈的“保护金”，所以拨备越厚的银行，家底越是殷实。

总是忍不住要提的是，银行业近7年，就没招过待见。好像这一行活该低估值。

的确，中国的银行业，例如相比于富国银行，还是差点火候的，但已经体现在了估值上。

所以，近期我始终在调仓银行。7年不招待见，还能在来几年。

跟你们透露个消息，我家老爷子的账户，始终全是银保......

当确定性加大时，合理的方式是做减法，抛开分散，适度集中。

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对照你的持股：小心事务所暴雷（第404期）

近两年A股不太平，雷很多。

曾经的白马们，原来是披着白马皮的狼，扒开后全是套路。

其实排雷的第一步就是看上市公司年报中，审计师事务所出具的意见。

随便打开一家上市公司的年报，如果没有董事会致辞的话，通常在第二页。

拿福耀玻璃举例，如图：

会计师事务所会出具标准无保留意见。

这种情况不能表明没有雷，但最少可以说明，事务所拿钱审查后，认为自己并没有发现雷。

如果有其他情况，例如事务所附带审计报告，或者保留审计意见，那么干脆不要看了，这家公司一定有财务问题，事务所不敢背锅。

最少见的是不出具审计报告，或者直接否定审计报告。那就是事务所自己都看不下去了，翻脸的节奏。

的确，会计师事务所拿着上市公司给的钱干活。可以给出一些调节利润行为的小默许，或者“小帮助”。

因为不涉及大的利润调节，隐蔽。或者有些手法，处于灰色地带。

但事务所还是很珍惜自己羽毛的。

可以审计上市公司财报的事务所，需要取得证券业务牌照。全国大概有八千多家会计师事务所，但取得证券业务牌照的，仅有四十家左右。

A股有三家多家上市公司，肉多狼少。所以取得证券牌照的会计师事务所，还是有底线的。

要牌照，还是要钱，他们心里门清。

所以就算配合上市公司的“要求”，也会留出一条后路，保住牌子。

粗算一下，A股目前大概不会少于有一百家上市公司，被出具标准无保留意见之下标准的审计报告。

对于这种现象，直接放弃就是最好的选择。

另外，还有一些小技巧。

如果上市公司经常更换会计师事务所，或者经常更换财务总监，那么这家上市公司大概率还是会存在问题。

再或者，就在财报的开篇业，重要提示那一页，如果有监事，或者独立董事的发言，那么投资者一定要重视。因为通常他们都不会出来说些什么。

常言道：事有反常必有妖。

康得新是瑞华事务所审计的，四年净利润虚增119亿，且不说这需要多缴纳的税费。从2013年开始，瑞华所对康得新连续出具五年标准无保留意见审计报告。只有2018年报时，康得新已经深陷危机，大部分董监高均无法保证年报业绩真实时，瑞华所才出具了“无法表示意见”的审计报告。

而目前瑞华也正在被调查。

其实这并不是瑞华所第一次被查。近几年，其屡次接到证监会罚单，甚至一度暂停承接新的证券业务。

显然，这家事务所是存在信任问题的。

在瑞华接受调查期间，辅仁药业也出事了。

账面18.16亿资金，没钱分红......公司及子公司拥有现金总额1.27亿元，其中受限金额1.23亿元，未受限金额377.87万元。

瑞华的业务量不小，审计317家上市公司，大约占据A股十分之一。其中虽然不可能家家有雷，为了安全起见，投资者还是要对照自己的持股，小心使得万年船。

想要下载表格，我放在文末的连接中。拿走不谢。

链接：网页链接

提取码：ctro 

系统性学习排雷，可阅读《价值投资常识》。

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套路：小区业主“抱团”提价（第402期）

1、套路都是相同的。

A股去散户化正在进行中，也就是说A股还是由散户主导。其实并不尽然，散户是被顺导。

其实市场的投资主线还是由机构主导的（公募基金，私募多是游资），而机构所做的，是试图挖掘到周期。

机构怎么挖掘到周期呢，看行业整体。

比如某个行业整体业绩好转，机构马上跟踪建仓，他们因为有业绩压力，所以宁可买贵也不想错过。看重业绩而非估值，赌性较重。

2010年与之后的两年，消费股大涨，是因为机构不断加仓，抱团。

上一波医药行业也是如此。2016年至今的大消费依旧如此。也可以说是，消费周期。

这种套路就在于“抱团”。

如今楼市学习股市的套路，不少城市中的小区业主们，“去散户化”，大家成为一个“整体”。

这属于自发性组织，组织叫什么名字不重要，往往称做“某小区房价指导委员会”。

把所有业主们都拉到一个群里，或者类似的方式，聚集到一起。对于小区内的房价，制定标准，肯定是高于市价的。

如果有谁以低于这个价格出售，会遭受全体业主的“唾弃”。类似于“机构”抱团。

尽管，这种事会被相关部门找上门的（扰乱市场秩序），业主们依旧乐此不疲。

也就是说，所有市场都是相同的，持股或者持房者，希望涨，未持有者，希望跌。大家都像操控价格，因为都想着赚钱。

所以，无论什么价格，价值，投资者心中要有一把尺子衡量。值，还是不值。

2、避开新城。

新城控股，观点不变，还是避开的好。

房企计算估值非常简单，是明牌。因为每年的销售额，是两年后进入报表。这样投资者就可以随意回看了，好比看着对手牌打牌。

但同样，这一行高度竞争。都是造房子，其实质量体验上相差不大，且每个人一生去不了几次售楼中心，没有复购一说。那么地产业拼的就是地段，拿地价格。

当年碧桂园杨老板聚集“三斌”，羡煞同行。后来吴建斌在书中讲的很明白了，最终还是一把手老板拍板，所有人都是围绕一把手转。

显然，老王倒了，如今现金流跟不上了。地产对于周转率的要求极为苛刻。

如果给老王经营（与人品无关）打上98分，那么小王能做到60分是正常的，做到90分，属于奇迹。

因为他没有老王的资源，也没有老王的经验。商业活动，是用真金白银进行交流，亲儿子也不管用。

所以新城出事后，连续跌停开板之后的走势，已经不是基本面的方向了，而是资金对于人性的博弈了。

如果非要让我去做短线，那我就去买银行。套了省事，也不怕被套。

林奇对此深有感触，曾言：“避开龙头企业二世”。

这是关于企业家们一代与二代的套路。

这也是巴菲特为什么对于地产业不感兴趣，没有护城河，“打的”太狠。

要记住，投资者买股票的钱，就相当于将自己的钱交给了该企业的一把手为之打理，投资者想要找到什么样的一把手帮自己管钱，才能够放心呢？

3、孙宇晨放巴菲特“鸽子”。

想必这些消息大家都看到了，孙宇晨是真想去，花了那么多钱了，3000多万呢，但是去不成了。

下面有一大堆烂事呢，涉黄，涉集资，涉洗钱，都出来了。

而这些就是炒币的套路，只有两步，第一步做网红，第二步收割。

网红需要炒作，孙宇晨一路炒，在国内挂马云头衔，可能觉得不过瘾，最后将目光瞄向了美国股神。顺利的话其实这笔钱花的值，那要带来多少流量啊。而且是巴菲特光环带来的流量，会有多少韭菜在招手呢。

孙宇晨还觉得不过瘾，骂完搜狗王小川，又骂王思聪。谁有流量就骂谁。

王小川展现的内涵，回应的很含蓄。王思聪只有两个字，“SB”。

其实王思聪挺实在的一人，心直口快，净说实话。娱乐圈点谁，谁倒霉......

东哥出事的时候，王思聪说：“价格没谈好......”

对了，还有李笑来，流出的50分钟通话。百度一搜就有，内容挺有意思的。

50多分钟，李笑来就说了两个事，如何炒币割韭菜。

1、成为网红。

2、割韭菜。

讽刺的是，尽管录音曝光，李笑来本人也承认，但依旧大把人跟随炒币。

人性，SB。

罗胖为了得到APP的流量，请来了李笑来......

孙宇晨拍午餐的钱，是韭菜的钱。

割韭菜的人，拿着韭菜的钱，捐给穷人获得更多的流量（请股神吃饭），之后再割更多的韭菜。

韭菜是不是穷人不知道，但是穷人没钱被割。有资格被割的，还不能算穷人。

不过李笑来的那套系统底层逻辑是通用的，那就是拼命学习。

什么不会，不懂，那就学什么。学会了之后，就割韭菜。

所以其实很多课程都没什么用，精髓都在书里面。

多点真诚，少些套路。

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熊牛转折点（第401期）

杂七杂八，消息一堆......

1、500强。根据最新发布的500强排行榜，有129家来自中国，历史上首次超过美国(121家)。500强名单已成为两个大国较量的缩影。

小米首次上榜，雷布斯大手一挥，小米员工，每人送1000股。

小米上市时最高22元，如今成功腰斩到大腿，9元左右。8倍估值，已经很有性价比了，也符合小米公司的定位，性价比。可惜小米去错了场子，如果在A股，一定会是另一番友好的待遇。或许是为了“性价比”吧。

成熟市场，就是这么理性。

2、科创板。历史总是惊人的相似，科创板与当年的创业板走势，雷同。历史相似，是因为人性不变。

段子手很有才：

早上四姨太（科创板）飘飘进门了，大太太（上证）看起来比较淡定，反正没感情了，你都娶了两个了，再多一个也无所谓，但二姨太（中小板）、三姨太（创业板）显然没那么淡定，尤其是三姨太，一副要去跳井寻短见的样子。”谁来安慰一下三姨太呀......

如果一个板块是一处会所的话，那么已经四个场所了......

择股的重要性，更加突出了。

未来的投资，对于优质股，更要集中持有了。

3、金融周期。翻翻利率曲线，当十年国债利率跌破3.5%，同期社融上升时。这种现象往往恰逢距离上一次时，是三年半时间，那么这通常意味着，一轮市场的拐点已经到了。

每每此处，恰逢股市底部，转折点的位置。相互认证的是，A股平均周期，7年左右。

所以目前的A股，估值啊，图形啊，是一个大底。并且，这种现象对于银行的利好很大，也是银行周期。

4、好评。近期不断有朋友留言，说《价值投资常识》已经读完，帮助很大，五星好评。很感慨，助人为乐会上瘾。

当然，大家无论是在京东，当当，还是天猫购买，好评的话，如果配图是不是更加真实。

5.人性。投资中最常见的就是价格，波动，成本价，市场价，所对应的就是人性。

倒不如多关注上市公司背后的财务数据，例如应收，存货情况是重点。

但财报少有人关注。

随便打个比方，福耀玻璃目前股东总人数约10万，但巨潮资讯的年报阅读量不足4000。或许大家都是从其他渠道阅读吧。

对于上市公司的公告也尽量阅读一下，没什么事的话，人家不会发公告的......

6、机会很多。现在的市场不能说每只股票都是机会，但是机会的确很多。机会多了，也不是好事，总是容易分心，哪些机会最好。

还是本质问题。周期，估值，业绩，看得懂。有舍有得，不贪，才是最好的贪。

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造富神话（第400期）

1、造富运动

2018年11月5日，老大说，设立科创板，试点注册制。

9个月后，科创板25星宿与股民见面。

待遇之高，从代码就可以看出，竟然没有数字4。

当年的中小板老八股，后三位代码从1到8。

很多人说股市是，但A股给出的福利，远比成熟市场大度。

打新通常连板不破发，特色福利。而成熟市场，打新要慎重研究。

所以说，科创板首批25家盘中平均涨幅约160%左右，个股最高涨幅520%左右，只不过是好几天干的活，放在一天玩。

多数个股过于热情，频频临时停牌，以示庆祝。

仅此一天，A股造出了124位亿万富翁。

这并不奇怪，多少人没日没夜，呕心沥血，就是为了这最终一跃，上市。

涨到一众董事长都觉得“惭愧”，涨的这么高，都是压力啊......

领导说：科创板不能光看市盈率，要看增长率。

领导没有说的是：增长率该怎么看，那也是以后的事......

2、缺的不是钱

这边玩的嗨了，那边上证拉起了一条深V。

如果不能欢呼鼓舞，也不能落井下石......

很多人担忧科创板的抽血效应，其实目前科创25不过总计约5500亿市值。大约一个平安银行+浦发银行。

抽血谈不上，股市永远不缺钱。

牛市中，大家口袋里都有钱买股票。熊市中，好像吃饭都成问题......整日面条。

熊市缺的是信心，信心没了，流动性枯竭，以跌洗面。

目前的市场，缺的就是信心。多少人跌到肝肠寸断。

信心回来的时候，股民神奇的兜里都有了钱。

3、镰刀

上交所副总经理说：“科创企业的估值，在全世界都是难题。”

无需翻译，科创企业，无法估值。

对于无法估值的上市公司，林奇也好，巴菲特也罢，态度明确，惹不起，躲得起。

为了能咬上一口，巴菲特干脆将苹果手机看成大众消费品，狠狠的啃成了大股东。

而在股市某些特殊的时期中，巴菲特总是被指责年纪大了，跟不上时代了。

后来的真相是，伯克希尔好好地，巴菲特好好地。而那些质疑者，已经换了一茬了。

赚多赚少是小事，重要的是能活着。

与30岁年轻的A股不同，道琼斯指数一百多岁了。

30岁是身强体壮，年轻气盛，看谁都像韭菜。

一百多岁是年老体衰，在意的是命，看谁都像镰刀。

所以成熟市场的特点是韭菜少，镰刀多，这是一代代的教育普及。

亏损的投资者会对后辈说：“别买股票，不靠谱。”

林奇告知后辈：“买什么债券，买股票。”

巴菲特告知后辈：“买什么股票，定投指数。”

戴维斯告诉儿子：“买股票，买股票。”

儿子告诉孙子：“买股票，买股票。”

三代人投资，教育了三代人。

负责任的投资者会告诫同僚，安全第一。

精彩的第一天，前五天无限制，还剩四个交易日的博弈。

博弈，已经与基本面无关，博的是人性。

本次科创板不能简单的对照中小板与科创板的开板情况，因为这一次，前五个交易日，无限制。

估值高了，镰刀，何时下手。

今天，你下手了么？

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牛市不变：一处失误（第399期）

关于科创板。中签者，见好就收。没中者，热闹看戏。

前五天无限制，这该怎么玩？如果都是镰刀，割谁？

其实新股非常有意思，大家有兴趣可以统计一下，新股上市后公布财报的各项数据指标，一定会落后于上市前的数据指标。

好比很多女性出门前都会化妆一样。

区别在于，女性化的是脸，会计师化的是数字。无非是化多化少的问题。

不过科创板的上市时机非常好，没有读过的朋友详见：科创板能否带来牛市

因为指数从估值也好，图形也罢，都在低位。

以及，三年半的金融周期，七年股市周期，都非常有意思。改天细聊。

另外，指出《价值投资常识》中的一处笔误。

我很感动有些读者真的读的非常细致，边读边算。认真赚钱的人，总是专注。

这位优秀的读者与我说，某处数据是否有错误。

我看了下还真是。

书中我阐述了8匹价值白马，如何剖析，定性，估值，交易策略。

其中的一篇章节为：“雪中送炭-老板电器”

书中是介绍了七种估值方法的，在邓普顿估值法中提到：老板电器2017年度第四季度至2018年度第三季度净利总和为15亿（四舍五入）。保守起见，为未来增速打个折扣，预期假设10%业绩增速。则老板电器总市值190亿/未来五年后净利19亿=10倍市盈率。（四舍五入）

其实公式中间的数据，19亿是错误的。

15亿保持5年年化10%增速应该是24亿。

但是后面的数据估值结论是正确的，10倍。很明显，这是属于笔误。

好比心里想的语嫣姑娘，却翻了婉清姑娘的牌子......

这种错误明显不该犯，也没想到会犯这种低级错误......

深表惭愧。再次印刷时会改掉这处笔误。

这类似于错版的人民币，是正品，但是某处错版了。

我不知道大家手中如果有错版的人民币，会不会去银行换掉，还是藏起来......

但是大家可以在书中标记一下这种错误，并且备注：作者大XX

实在抱歉，我也很难过。因为完稿后检查了十几遍。力争不留笔误的。

而且出版社尽心尽力，很专业。在一处小插曲就可以看出。

书中内容是使用同花顺的数据，交稿后某天出版社找我，说很多数据不对，因为对比东方财富的数据发现，两者间的数据对不上，主要是后几位数。

我无比差异，寻找原因后发现，原来是东方财富的数据没有更新。

因为某些上市公司的年报内容，偶尔会有更新。

东财的数据没有随之更新，同花顺的数据随之更新。

不得不说，同花顺良心。尽管都是细微的历史数据改动，依旧不难看出，同花顺在做数据方面，更加的用心。

而出版社的专业，一如既往。细节见真章。

也欢迎大家继续在书中寻找笔误，在笔误处标记，并且备注大XX后。希望告知我一下。

并且，牛市观点不变，要么是身处牛市。要么是最后老熊最后的挣扎阶段。

A股怂了太久，该变天了。

下周，看大戏。

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学区房要凉？教育与学区房无关！（第398期）

关于行情，三个词。沉闷，压抑，稳重。

之所以稳重，是因为缩着量，跌的真不多。

两个周前，上证再度击穿3000点。在2900点左右，已经沉稳了8个交易日。

下跌诛心，看看近几个交易日的分时图，平稳的线条。

都知道我大A还属于ZC主导更多一些，所以，都在等待下周一的日子。

在此之前，也不是白混。只要不出大乱子就成，震荡，微跌，平稳，是主线。

行情着实无聊，但其实，很多股票，具备了未来3年平均年化50%左右的潜力。

然而，暑假到来，很多家长焦头烂额。各种辅导班，真的有必要么？

一月前，有亲友买了一套学区房，我毛估了周边价格，学区房溢价约50%左右。

孩子明明还小，就提前做起了预算。做家长的都不容易，操碎了心。

并且还跟我算了一笔账，孩子去好学校读书方便，利于成长，房子还能升值呐，一石三鸟。利益面前，人人有本帐，谁也不是傻子。

但是，事情的背后，往往还有不了解的常识。

一、学区房未必那么好

1、每一片学区领域，都不止一家学校，参差不齐，最终还是需要摇号，老天爷说了算。

2、入学的政策会因为很多因素而进行调整。再穷不能穷教育，再苦不能苦学生。教育改革国家势在必行，显然目前还有很多问题，教育资源并不均匀，这些都需要优惠平衡，改革持续进行中。

而未来的事，天知道。

上周，还有相关政策出台，《关于深化教育教学改革全面提高义务教育质量的意见》。

内容很多，不知道，学区概念，会不会凉......

所以50%溢价买入的学区房，从价投的角度观察，不确定性较大。

重要的是，个人拙见，学区房与教育的关联真的不大。

二、痛与快乐

现代的孩子，痛并着快乐。这是人口与经济所带来的大环境而改变的。

如今家庭的人口配置往往是4+2+1。一个家庭，一桩姻缘，双方父母四个老人，下面一个孩子。

所有的资源，都给了孩子。加上我们曾经提到的经济改变国民性格，中国的95后与00后开销远远大于美国的同龄人。存款远远低于对方。

所以现代的孩子富裕，全家的资源在独生子女身上可劲的造。左手资源，右手关怀，这是孩子的快乐。

痛苦是拼命的学习，亦是时代背景的缘故。

老辈人所经历的年代，由于种种原因，是缺人才的年代。

所以改革开放的年代，但凡是有些学历知识的，鸿运当头。

这刺激着中国人一代比一代对于学历的渴望变本加厉，各种补习班兴趣班，生怕输在起跑上。

学历固然重要，但学历不是全部。

论知识储备，人脑能比得上机器么？

显然，大数据人工智能的普及，未来不是人与人竞争，而是人与机器的竞争。

太多新闻报道：人工智能已经进军律师这种高等行业了。

人脑显然胜不过机器的知识储备，但人脑中的逻辑，素质，想象力是机器所不具备的。

三、如何解决问题

知识过剩，不断升级，且有数据存储。所以知识储备已经不是那么重要的，重要的是如何分析知识，判断知识，运用知识。这所需要的是逻辑，素质，想象力，不是靠学区房，进入好学校就能完成的。

本质的现象，用佛学理解，是因与果。

打个比方，社会是什么？社会是人与人，人与物之间的关联。

有关联，就会有问题。

问题是因，解决的结局是果。

所以，凡人畏果，菩萨畏因。

因为凡人只知果，菩萨见果知因。

我倒是觉得孩子学习编程挺不错的。倒不是因为这个行业热门，实际上一个行业的热度是有限的，现在的编程行业，已经不是三两年前那般各个公司争抢了。

但是编程的逻辑非常好。可以简单定义为：找到问题，分解问题，解决问题。

也就是说，学习编程，不是因为这是门手艺。而是学习这套思维的逻辑。

四、言传身教

无论何种教育方式，离不开言传身教。

固然好学校是有帮助的，但孩子与家长待在一起的时间才是最长的。

有一个公益广告《妈妈，洗脚》做的非常成功：父母，才是孩子最好的老师。

儿童心理学家研究表明：与孩子多相处，说话，言传身教，是父母最好的策略，也是最好的逆袭方法。

言传身教之所以重要，是因为孩子天生会模仿。

打个比喻，家长可能会发现孩子有时候穿大人的鞋。

或者叼着烟玩，顺便点上，淡淡的忧愁。

或者用妈妈的化妆品涂脸。

或者照着镜子用刮胡刀蹭着粉嫩的小脸。

为什么会这样，跟着家长学呗。

所以说，言传身教真的很重要。

孩子为什么喜欢玩手机，打游戏，还不是家长整体抱着手机看。

但如果家长不允许孩子玩手机，那就很不公平了，凭什么你们玩手机，不让我玩？

这显然不公平。

如果为人父母者，自己都不能自律，做的更好，又凭什么让孩子完成自己未完成的梦想呢？

其实教育这一块，无法否认西方做的非常好，值得学习。

这并非崇洋媚外，老外那一套，培养孩子的天性，乐趣，素质，是科学的。好东西，值得学习。否则不就是闭关锁国，追求退步了么。

五、不玩虚的

财商的培养很重要。适用于从娃娃抓起。

但很多家长教育孩子国学，导致很多小孩子学习弟子规，四书五经，背的滚瓜烂熟，却不知其意。

甭说孩子了，就算是大人读，很多语句也是一知半解......

言传身教，不是玩虚的。

国学固然为华夏优良，但同样有的糟粕。封建制度的产物，最大的弊端就是禁锢人们的思路，因为利于帝王统治。

与其玩这些虚的，倒不如来些实的。

例如培养财商这块，现在的很多家长还觉得不妥，观念上认为庸俗......这就是因为传统文化的束缚影响，依旧存在。

光明正大的赚钱，不违法不违规，不丢人。

这样才不会导致孩子没有金钱意识，乱花钱。

有些教育财商的书籍给出了很好的实践方法：

例如取出一个月的家庭生活费，全部换成一块钱的纸币，放在家里的桌子上，每次家庭消费，都让孩子看到，见到。

厚厚的一块钱很快花光了，孩子就会知道，原来钱这么不经花......太毛了。

或者干脆将一个月的家庭生活费直接给孩子掌管，让孩子有参与感，感同身受。

这就是很好的培养孩子珍惜金钱的方法。

同时关注培养孩子复利的观念。

例如给孩子开一个证券账户，放上孩子的压岁钱，告诉他每个假期看一次，或者每个季度看一次。

时间久了，孩子发现市值越来越多，会感觉到很神奇。复利的种子也就扎在心里了。

当然要买低估值的绩优股，如果买入题材股垃圾股就不要让孩子看了......那是毁灭孩子。复利的种子没有扎下，亏损本金的种子倒是发芽了......

光明正大的赚钱不丢人，培养财商从娃娃抓起。孩子的参与感很重要。

六、结语

无论中外，很多家族流传几百年依旧是富人，学习固然重要，言传身教才是第一位。

言传身教是什么，就是公平。家长不是孩子的老子，两者是朋友关系。

有事商量着来，我尊重你的意见。最少，家长不能强迫孩子做自己不去做的事情。

所以不难发现，什么是富二代？富二代的父母就是富人。

所谓的素质培养，来源于家风。就如同，赌鬼的孩子未必是赌神。

打个比喻，家长放下手机读书，孩子一定也会去读书。最少孩子也会好奇，会去模仿，找到读书的快乐。

这就是言传身教，打造良好的氛围。

一个人的素养，内涵，是深入读书后思考的产物。

当然，你大可不必购买《价值投资常识》，举贤不避亲，尽管这本书非常可读，手把手教你建立投资体系。

但是，家里尽量多放几本书，投资类，历史类，根据兴趣来。

家长读书，言传身教，孩子也会养成良好的读书习惯。

显然，这种好处是花多少钱都买不了的。这笔买卖当然划算。

当孩子知道父母竟然读过这么多书，也会很崇拜家长的。

价值投资无处不在，家长通过言传身教投资孩子，远远强于一套不确定的学区房更具价值。

当孩子养成好的读书素质，学校的重要性被无限降低。

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A股欠下12年的“债”（第397期）

2007年，是股民动情的日子。海枯石烂，情比金坚，天国琼瑶。

同年10月，A股披荆斩棘，勇创新高。上证指数历史性6124点。54倍估值。

10月，是一道分水岭。10月之后，再无新高。与此同时，万点口号成为了股民公敌。

谁提，跟谁急......

93个月后，也就是历经7年零9个月后，2015年6月，上证指数登上5178高点。21倍估值。

那段时期，人民日报高喊：4000点是牛市起点。为后来股民的吐槽，埋下了伏笔。

那已经不是日报的声音了，而是带着一种意志。上下一心，众志成城，正是这种状态。

况且，这种声音具备理性。对于发展中市场，20倍估值还算合理。但不能与137倍的创业板指相比。

而通常定义的牛市，也是要超越上一轮牛市高点的。

所以，5000点喊6000点，外加参考上证的估值，还不算太出格。

可股市总有自身“个性”，不以任何人的意志为转移。

上涨时忌讳上下一心。

下跌时默认上下一心。

饶是救市，无力回天。

至今，上证指数依旧徘徊在3000点左右。距离6124最高点，已经12个年头了。

一个世纪，不过百年。

尽管这些年50与300勇攀高点，其中个股带着泡沫，创下新高，但距离07年的泡沫巅峰，还上远。

二八行情，很难定义为牛市。局部牛，是一种估值运行的内在逻辑。

依旧估值为逻辑的上涨，是理性行为。

真正的牛市，是全面牛。

全面牛的逻辑在于，鸡犬升天。甭管黑的白的，通通涨出“炫富”估值泡沫。

蓝筹行情，是因为熊市。

蓝筹是公认的好，太多只眼睛盯着，资金不能空仓，只能跑到蓝筹堆里避险。

牛市行情，多是小票行情。

全面开花，小票弹性更大。可以花最少的钱，带动最大的涨幅。

12个年头的高点，6124点对比不足3000点，至今相差一倍，有余。

可以确定的是，这个6124高点，早晚会被踏平。

3000点无人信，总好过5000点大把的人信。

延后的周期越长，距离踏平12年前高点的日子，也就越近。

不知上证，会在13年后还“债”，还是在14年后还“债”。

但距离还“债”的日子，不远了。

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谨以此文，遥敬12年前的6124点。

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