政策套利：百亿大佬的发家史，也是一部套利史

大家应该还记得，凯丰为了做聚丙烯和聚乙烯之间的价差回归，又是跑工厂，又是跑超市，到处去调研一手信息，研究工作可以说是做的滴水不漏；而高频交易公司就更加夸张了，只为了那几毫秒的延迟，愿意花费上千万美金租下一条穿越山脉、跨过河谷的光纤，以此来获得超过竞争对手的优势。

这些顶级机构为了套利，可以说是绞尽脑汁，把所有能想到的办法都用上了。但是，这些具备研究深度和技术含量的套利，真的就能代表最顶级的套利了吗?

答案是否定的，非但不是，它们离着顶级还差的很远。

在这个世界上，真正顶级的套利只有两种，第一种叫做政策套利；第二种叫做人性套利。所谓政策套利，是指相同的商品或者事物，在不同政策环境下，拥有不同的价格，能够把握到政策环境的变化，利用这种价差来进行套利，就叫做政策套利；而人性套利，定义也类似，它是指相同的商品或者事务，在人性的变化面前，拥有不同的价格，能够发现这一点，克服自己内心的贪婪与恐惧，从大众的错误中赚钱，就叫做人性套利。

当然，相比于政策套利，人性套利要更加抽象一点，听起来就比较玄。在本期课程里，我们先重点给大家讲政策套利。

政策套利可以作出进一步的划分，分成监管套利还有区域套利。

什么叫监管套利呢?这是说，有一个同样的项目，因为监管环境发生变化，于是市场上它的价格也随之出现了剧烈波动。如果你能在监管放松的时候进入，低位尽早上车，等待监管收紧后，再寻求合适的价格高位兑现，这就算实现了一次完美的监管套利。

监管套利最集中体现的领域，那就是各类牌照的发放。

大家也知道，在我们国家，很多业务必须要持牌才能经营，不管你的本事有多大，如果没有对应业务领域的那张牌照，连个准入资格都没有，直接就会被拦在门外。

有一个段子不是说吗，某家金融机构开会，发表完致辞，问坐在下面的员工，我们金融行业最值钱的是什么?底下的员工沉思了好一会儿，异口同声地回答"人才",苦笑一声，说各位也太看得起你们自己了，其实最值钱的东西就是牌照。

比如你想做支付业务，那就必须要有一张第三方支付牌照。这个牌照是央行发的，如果你没拿到，那对不起，支付这块就别想搞了。从2011年起，央行对符合要求的企业开始发牌，像我们非常熟悉的支付宝，还有腾讯的理财通，基本都是最早一批拿到的，占到了先机。

2011到2015,央行这四年一共发了271张第三方支付牌照，这段时间正赶上智能手机的渗透率加速提升，市场上涌现出来一大批做移动支付的公司，支付行业可以说是迎来了飞速发展的好时机，牌照的价值也水涨船高，越来越值钱。

而且呢，由于行业乱象实在太多，像什么挪用客户保证金，虚构后台交易，伪造业务资料，掩饰资金流向啥的，很多公司的奇葩操作让央行看不下去了，开始出手整治。

所以从2015年8月开始，支付牌照就停止发放了。这导致的直接后果是，那张牌照的价格开始飙升。之前已经拿到的机构，仿佛在一夜之间变成了会下金蛋的母鸡，哪怕只是一个空壳公司，只要有牌照，就可以轻轻松松卖几个亿。

毕竟支付业务对很多互联网公司来说，是绕不开的一个环节，价格多贵他们该买还是要买。像阿里和腾讯，因为入场较早，监管收紧前就及时搭上了这班车，现在可以乐享其成，但对于后来的入局者，摆在面前的只剩下收购这一条路。比如美团就在2016年，花费巨资收购了一家叫"钱袋宝"的第三方支付公司，曲线救国拿到了牌照。

从2011年推出，到2015年基本搁置，支付牌照的政策套利时间窗口，大概也就是四年的时间。有不少嗅觉灵敏的公司，在刚刚开放牌照签发的时候就找各种途径去申请，然后等到政策收紧之后，随便转手就是上亿的利润。有好几家上市公司就是这样操作，中间从来没干过移动支付的事情，但靠卖牌照，挣了好多钱。

类似的监管套利还有一个体现，那就是上海投资公司的壳。这一点自己开公司的朋友应该都了解，近几年上海注册公司，想要从事什么资产管理，股权投资，名字中带有投资或者金融这类字眼，已经是不可能了，工商局已经停止受理了。

原因也很简单，前几年各种P2P 跑路事件层出不穷，都是挂着XX投资、 XX金融的名号，影响实在过于恶劣，为了平息民愤，同时从源头上避免那些注册完公司就去圈钱，圈完钱立刻卷款跑路的事件再度出现，干脆就矫枉过正，直接把投资类公司的注册给停了。

这一下那些正儿八经想做投资的合规公司也被连累了，如果实在是想在上海注册一家投资类公司，就只能靠收购了。所以现在上海投资公司的壳的价格在一路飞涨。

好了，以上就是政策套利的第一种：监管套利。

而政策套利还有第二种，那就是区域套利。这里的区域套利，和我们第一讲提到的杨百万倒卖国库券，利用的“异地价差”有很大相似之处，它的核心就是利用同一个项目，在不同区域的政策环境下，获得的优惠条件不同，导致资本回报率存在差异。主动选择到资本回报高的地方做投资，把当地给出的政策优惠利用到极致，这就是区域套利了。

比较典型的一个例子是，如果你去翻明星们的影视公司，会发现大多数的注册地址，都是在新疆霍尔果斯。这个处于边境上的小镇，常住人口还不到十万人，但是却有着上千家影视公司。为什么都扎堆在这里呢?其实就是区域套利。

从2010年开始，为了扶持霍尔果斯经济发展，国家把这个地方列作经济特区，当地新注册的企业，可以享受到税收"五免五减半"的优惠政策，从公司成立的当年算起，五年内企业所得税全免，而第六年到第十年，也会根据缴税金额按比例返还，如果达到一亿元以上，最多可以返还50%,这就是"五免五减半"。

于是呢，对影视公司来说一个绝佳的套利机会出现了，反正拍戏都是要全国到处跑，注册地放在哪影响不大，不如选择开在霍尔果斯，这样因为税收优惠政策，每年可以省下一大笔钱。

根据测算，一家年收入一亿的公司，开在霍尔果斯一年可以合法避税800万，真的是不要白不要，所以大家一哄而上，全去新疆开公司了。

这就是政策套利的第二种类型，区域套利。

听到这里有些朋友可能会感到很疑惑，你讲的政策套利这两种，无论是监管套利还是区域套利，似乎都离着我们的生活太远了，难道真的有人可以在没有资源和背景的前提下，利用这两种套利，改变自己的命运吗?

你别说，还真的有。我可以给大家讲一个大佬的经历，这个人是完全的草根背景，白手起家，初中毕业就没有再继续上学，出来社会上闯荡，几十年过去积累了百亿身家，控股的上市公司都有好几个。

而他能有今天的财富和地位，基本就是凭借对政策的敏感，多次完成精准套利。这个人是谁呢，就是刘益谦。

尤其是上海的朋友，应该都知道这个人，他也是上海人，发家之后比较热衷收藏，经常现身各大拍卖会，几千万几个亿的甩出去，大手笔投资各类艺术品，比较有名的是花了2.8亿买了一个明代的鸡缸杯，然后用来当茶杯喝茶哈哈。浦东有个龙美术馆，那就是他和他老婆共同设立的，里面展出的基本都是私家藏品。

稍微扯远了一点，我们还是继续来说刘益谦的经历，这个人初中毕业以后就出来自己干了，尝试过很多行业，比如在家庭小作坊里做过皮包，当过两年的出租车司机，还开过百货商店。但是这些都是小打小闹，他一生中真正重要的活动，其实只有三个，分别对应着三次套利，接下来我就给大家详细讲讲：

第一次，来自于股票认购证。那是在90年代初，上海证券交易所刚刚成立， 一共也没几家上市公司，股票供不应求，经常是大家都抢着买，面临僧多粥少的局面。于是呢，央行决定发行股票认购证，凭认购证摇号，中签的话就可以申购。

上海刚开始发行认购证的时候，规则是只允许上海居民拿着身份证才能买到，对于外地人来说，是没有资格买的。于是外地股民和上海股民之间就出现了一种权利上的不平等，有了区域套利的机会。

作为上海人的刘益谦，当然没有放过这个机会，而且敢为人先，用一张两百块左右的价格大批量收购，买了得有上千张，有10%的中签，中签的认购证居然被炒到了三万元的高价。就这样一买一卖， 一进一出，几乎没承担什么风险的前提下，刘益谦就成功套利了三百万。

这算得上他早期投资生涯最大的一笔成功，也算是第一桶金，靠的就是上海和外地之间的政策差异，完成了区域套利。

而刘益谦的第二次跃升，是把筹码押注在了法人股上面。2000年前后，他预判政府将很快会解决不同类型股票的全流通问题，这个问题不解决，中国股市注定是一潭死水。

在当时，因为不能在二级市场上自由流通交易，法人股处于无人问津的状态，只能登报纸拍卖，而且必须是公司才能参与出价竞拍，个人投资者无法参与。

于是，2000年刘益谦成立了新理益投资管理公司，通过协议受让和竞拍的方式，专门收购上市公司的法人股。

他开足火力四处出击，只用了很短的时间，就跻身十几家公司的前十大股东。而后来的政策导向印证了他的判断，2005年启动股权分置改革，允许法人股上市自由流通，后来证券市场更是走出了一波迄今为止最大的牛市，从998涨到6124，作为法人股大王的刘益谦，2007年左右开始兑现，普遍获得了几十倍的投资收益，让他的财富迈入十亿这个量级。

可以看到，刘益谦的第二次套利，成功关键就是把握到了监管政策的动向，提前预判法人股会流通，早期介入用很低的成本买到股票，等到政策放开再高位兑现。这是非常了不起的战略眼光，能够做到真的是很不容易。

但是呢刘益谦还有更厉害的第三次套利，这一次同样是和牌照有关的监管套利，那就是2004-2007年，在政策对民营资本入局保险业持宽容态度的时候，及时拿到了保险牌照，先后创立天平保险和国华人寿，在金融领域站稳了脚跟。

有一个事实是，中国几乎所有的商业大佬，都希望能有一块保险牌照。

因为有了这块牌照，就可以开自己的保险公司，而保险公司算是最好的融资平台，上可以学巴菲特，下可以方便地搞各种资本运作。

远的不说，五年前宝能渴望吞下万科的那场对决，给姚老板提供底气的，不就是背后站着的前海人寿吗。

所以你会看到，很多大佬发家后都会去搞一块保险牌照，比如姚振华的前海人寿，许家印的恒大人寿，这样的例子能举出很多，大家感兴趣可以自己去翻翻。

只不过呢，随着三年前原保监会的落马，这个监管套利的窗口也算是关闭了。在那五年，保监会发出来50家牌照，这个速度堪称惊人，里面会有多少勾兑我们就不说了，随着他的落马，国家也坚定了整治行业乱象的决心，未来如此宽松的准入环境是不可能了，那200多家还在排队的公司，想要拿到牌照难度估计堪比登天，已经不太现实了。

而刘益谦凭借早期布局，又当之无愧地成为了这波监管套利的受益者。从认购证、法人股到进军保险行业，连续三次精准的踩对节奏，成功实现政策套利，让他从一个名不见经传的小人物，成为今天呼风唤雨的行业大佬，这就是顶级套利的魅力，真的是能让一个人的命运发生翻天覆地的改变。

刘益谦的公司做定向增发，是直接当成趋势套利，股价打折增发进去，解禁之后直接卖出，的确是思路不一样。

所以说思路决定出路，这可能也是人家能赚这么多钱的原因。

好了，本期课程就到这里。最后给大家留一道思考题，你还知道哪些人凭借政策套利，实现人生逆袭的故事?欢迎在评论区和我交流。我们下期再会。

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高频交易：持续套利

之前的第二讲课程中，主要讨论的是期货市场上的跨商品套利，我分享了凯丰投资的一场经典战役，他们把握住聚丙烯(PP)和聚乙烯(LL)之间的替代逻辑，下注两者之间的价差收敛，最后的事实也完美符合预期，聚丙烯对聚乙烯的价差由负转正，让凯丰从这笔套利里面大赚了一笔。

这种套利的成功关键是通过对行业趋势的深度研究，发现其中的价格扭曲，然后赚取它从扭曲到回归合理过程中的利润。上节课讲的这个套利不仅有非常高的赔率，而且因为规避了宏观风险，投资胜率也非常高，但要想实现这种套利，必须对行业和商品具有非常深刻的认识。

有人可能会说了，这种套利其实太难了，跟做主动投资的难度差不多，现在还有没有那种像杨百万倒卖国库券的套利，那种套利不需要怎么思考，只要执行能力强就可以赚钱。

其实那样的套利也很多，比如打新，本质上就是一种套利，但因为没有门槛，所以收益率高的时候大家都会抢着去做，最后就一定会回归到平均水平。不过呢，今天我给大家讲一个门槛特别高的套利案例，里面的交易也是属于不需要主动思考，只要机械执行就能挣大钱的案例，但是人家为了实现这种套利，做了非常大的投入，所以导致门槛特别高，普通人根本摸不着。

这个案例的主人公名叫布拉德·胜山，他是加拿大皇家银行的交易员，2002年的时候，胜山被老板从多伦多调到纽约，从此成为了华尔街的一份子。作为一名交易员，他有着非常丰富的工作经验，知道怎么样根据盘口的动态变化，用最小的冲击成本和最有利的价格，批量完成股票买入与卖出。

大家知道交易员这种工作，在绝大多数的时间里，都是盯着自己的电脑屏幕来做交易。  比如说某一天他准备买10万股英特尔公司的股票，这时候正好盘面上有人用22美元的 价格卖这些股票，这个时候他只要在委托交易的软件上输入22美元的价格，以及十万股的买入数量，然后按下回车键，下一秒交易就会成交，他的股票账户中将会多出十万股英特尔。

这一切其实很简单，每个做过交易的同学都很熟悉。这个布拉德胜山就每天重复这些工作。但是呢，在2007年左右的时候，他渐渐发现，情况出现了一些变化，市场正在变得不太对劲。

简单说来，他的电脑屏幕似乎越来越不听话，总是在下达交易指令后，屏 幕上的行情信息突然产生变化，导致他原本的交易指令不能成功完成，买不到预想中的数量。

比如说他买10万股英特尔的股票，当前的盘口显示股价是22美元，当时盘口正好也有10万股的卖盘，胜山准备一笔全部吃进来，当他敲出自己十万股的买入委托后，却发现  并没有如预想中的那样全部成交，而是只成交了非常小的一部分，可能就只有三千股让他买到了，但是，其他的九万七千股卖单却瞬间消失，但在22.01美元这个盘口上却多了一些卖盘，胜山就只好追高继续买入，直到买够为止。

大家听明白了吧，就好像卖家知道我要买这些股票一样，在我刚刚下完指令的时候，他们突然不卖了，然后把价格提高了很小的一些幅度，然后问我买不买。而且这个幅度很小， 一般人觉得可能是运气不好，就没太在乎，然后加价买了。

如果这样的事情只是出现了一次两次，那可能是小概率的意外，或者说是巧合，但是呢，很快胜山就发现，这种情况出现的频率越来越高，几乎成了每天上演的家常便饭。每次当他要做大批量的买入委托，盘口挂好的卖单都像长了翅膀一样，在他敲下回车键的那一瞬间消失。这样每次都导致买入成本抬高一点，时间长了日积月累，已经像滚一般变成了很大一笔钱，让胜山的交易工作格外难做，甚至会面临数额巨大的亏损。

这让他非常恼火，开始尝试各种方法，希望把这种奇怪现象的背后原因找出来。胜山在和其他同事交流的时候，发现不仅仅是他自己，很多别的交易员也都遇到过相同的麻烦，大家都被折磨的够呛，稀里糊涂地多花了很多钱，而且一直都没搞清楚究竟是怎么回事。

起初，胜山先联系了公司的技术部门，检查了电脑屏幕等硬件设备，排除了它们发生故障的可能。随后，负责公司交易系统开发的工作人员也被拉过来，他们提出了一种构想，可能是因为网络延迟导致数据传输变慢，毕竟市场上每一个时刻，都有上千人在参与交易，大家共享着相同的资讯、事件和消息，很容易产生趋同交易，可能碰巧是下单的那一秒，卖单被其他交易者买完了。

但这个解释仍然不能让胜山信服，因为他有一个非常强有力的反驳论据，那就是这些卖单平时好端端地放在那里，每一次都是在他刚刚下达交易指令，按下回车键的那一刻，才会突然消失。

为了证明这一点，他当着系统开发人员的面做交易，给他们展示了委托的全过程，他填好大额买入的单子，把手放在回车键上，然后和开发人员一起倒数三二一 ，直到那声一喊出来，手指敲下回车键的那一刻，卖单一下子变得无影无踪，好像是看穿了他们的计划，在和他玩一个捉迷藏的游戏。

亲眼见证了几次实验结果后，开发人员也惊讶的目瞪口呆，这完全超出了他们的认知范畴，实在找不到什么合理的解释。但胜山却没打算就此止步，这反而更加激起了他的好奇心，于是他说服自己的上级，从加拿大皇家银行申请了一笔经费，可以用这部分资金进行任何他想做的交易，就是要把那个订单神秘消失的背后原因找出来。

有了经费后，他们立刻开始了实验。这里给大家普及一下基础知识，在美国股票交易的公开市场上，活跃着十几个不同的交易平台，除了听众朋友耳熟能详的纽交所、纳斯达  克交易所以外，还有像巴茨交易所、直边交易所这样的平台。

当我们通过电脑屏幕，看到股票行情信息时，其实都是来自这十几个交易平台的汇总信息，比如说市场上Facebook公司的股价是300美元， 一共挂出来两万股的卖单，这里面可能有一万股是来自A平台，五千股来自B平台，三千股来自C平台，还有最后D平台的两千股。这样当你做一个两万股的买入委托，最后只成交了一千股，其余的单子却也消失不见，你是不知道问题究竟出在哪里的。

所以呢，胜山的团队成员编写了一个电脑程，每一次只发给一家交易平台。按照他们的计划，只要一家一家试下来，就能搞清楚究竟是哪个交易平台在捣鬼。但是，之后的结果却有点意想不到，因为当他们每次的交易指令只发给一家平台时，之前遇到的问题彻底消失不见了，并没有出现卖单离奇消失这种情况。

于是他们只好继续做实验，向不同的平台组合发送交易订单，比如纽交所和纳斯达克，或者纳斯达克和巴茨，再然后把纽交所、纳斯达克、巴茨交易所这三家都包括进来，试验次数不断增加的过程中，他们发现了这样一个事实，那就是随着交易平台数量的提升，订单被成功执行的概率是在不断降低的，发送的平台越多，能实际买到的股票数量就越少。

通过不断的反复做实验，他们终于搞清楚了背后的猫腻。究竟是怎么回事儿呢，原来是有一股神秘的力量，利用订单到达不同交易平台之间的时间差，在最早的订单到达后，提前洞悉了大额买单的出现，于是利用自己的速度优势，抢先以市场价买走了其他交易平台的卖单，随后把价格提高一点，等着卖给那个慢了一拍的买入委托发出者。

而这股所谓的神秘力量，就是High-FrequencyTrading, 简称HFT,  翻译过来是高频交易。

HFT在这里其实就扮演了一个套利者的角色，前面我们说过，胜山做交易的时候，每次大额买入的回车键一按下去，那些订单就消失了，其实完整过程是这样的那些卖单分散在十几个不同的交易平台，方便起见我们这里就假设胜山要买十万股，这些股票平均分散在十个平台，每家一万股，当第一个平台接收到订单后，有一万股成交了，还没有等订单传到下一家平台，这个信息已经被HFT捕获，他们会把剩下九家交易平台的九万股一扫而空，反映到行情软件上，自然就是卖单莫名其妙消失，胜山的买入委托只  成交了十分之一。而在这之后， HFT会把价格挂高几分钱，转手卖给你。这么一买一卖，发生在非常短的时间维度内，而且加价幅度也不算太大， 一般不会超过0. 1%,让胜山这样的大额买家自认倒霉，追高进场。

这中间的价差就成为了HFT的套利收益，虽然看起来幅度很小，收益比例不值一提，但别忘记，我们前面复利这个专题里讲过，提高自己的周转率，本身就是实现复利的重要途径，海底捞和Zara就是靠高周转，成为了各自行业的霸主。而几乎没有任何领域，能够在高周转方面和HFT相提并论。他们在全市场捕捉类似的交易机会，每一笔套利控制在几秒钟的时间， 一天就可以做无数笔，在复利的杠杆下会积累出非常可怕的收益。

或许有朋友想问，这里的价差这么小，能够覆盖交易手续费之类的成本吗?这一点倒是 不需要担心，像HFT 所作的这一切，属于给市场提供流动性的做市交易，那些交易所非常乐意看到有人这么做，往往会给他们很便宜的手续费率，甚至都愿意倒贴钱，用返佣的形式，来吸引更多人参与做市。

既然不需要考虑中间成本的问题，这种套利成功的关键，就在于速度要够快。这里的快不仅仅是相对于普通投资人，更重要的其实是超过同属于高频交易者的其他竞争对手，由于机会往往稍纵即逝，只有比自己的对手还要更快，才能抢到那些赚钱机会。于是那个时候的美国股票市场，高频交易者们开始了一场军备竞赛，为了把速度提升几微秒，他们动用了能想到的一切手段。

比如在2009年的夏天，有2000多名工人开始了一项秘密工程，他们夜以继日地挖掘、打孔，打通一座座山脉，穿过一条条河床，只是为了铺设一条光缆，让它尽可能地走直线，把芝加哥南部的数据中心和新泽西北部的股票交易市场连接起来。当这条光缆铺设完成，两个地方之间的通信延迟会从原来的14.65毫秒降低到13毫秒。

而就是为了这1.65毫秒的时间优势，无数高频交易公司愿意付出数百万美金的前期费用，叠加5年1060万美元的租金。他们甚至还觉得这个价格太便宜了，希望最好能再涨 一倍，这样买得起的人就少了，自己会减少很多竞争对手。

难怪当时有人说，美国股市以速度为标准，已经分成了"有速度”和“没速度"的两类。“有 速度"的人赚大钱，而"没速度"的人被收割，当然，像HFT 这样的操作，会面临一些道德争议，比如可能在一定程度上破坏了交易的公平性，以及他们这种闪电下单，会对市场产生干预和扰动。像2010年震惊全球的美股闪崩，很大程度上就要归咎于高频交易。

我们前面案例的主角胜山，就对这种凭借技术手段和速度优势合法抢劫的行为很不齿，  他们团队开发了一款软件，根据订单传送到不同交易平台的时间，主动加入了几毫秒的 延迟，最终让它们同时到达那些交易平台，这样高频交易者就无计可施了。

后来胜山甚至选择了离职创业，自己出来设立一个全新的交易平台，来和HFT 顽抗到 底。在他们的交易所，专门找了一个小隔间，让传输数据的光纤在里面层层叠叠地绕 圈，创造出一个350微秒的延迟，以此来削弱HFT 的竞争优势，尽最大努力保证交易公平。

这都是十几年前真实发生的故事，被美国知名作家迈克尔·刘易斯写在了 《flash boys》 这本书里，感兴趣的听众朋友可以自己找来读一读。

不过大家也能看出来，这种套利玩法门槛实在太高，普通人肯定是摸不到。同样，普通人能够摸得到的套利机会，往往会转瞬即逝，瞬间就被人抢光了。

比如说前段时间各大航空公司推出了随心飞，有人就发明了一个套利的思路，就是利用随心飞，每周末飞到贵州，在机场按照1499的价格买2瓶茅台，买到马上就能每瓶加一千块转手，这样一个月可以轻松实现八千块的收入。

我后来核实了一下，这应该只是个段子，因为现在的规则，只有从特定的几个城市出发，并且是直飞茅台机场的旅客才能享受到平价买茅台的资格，其余的贵阳龙洞堡机场，还有遵义机场啥的都只能抽签拼运气，所以这个套利其实是走不通的。

所以像这种几千块钱就能上车的套利，大概率要么收益率低，要么根本走不通。

其实越有钱，套利机会越多。比如说PE公司搞的pre- IPO投资，上市之前投进去，上市之后卖出， 一般收益巨大，这其实就是一种一二级市场之间的套利。所以那句话说的很对，有钱人越来越有钱，连套利这种机会，他们的选择也更多，所以你说气人不气人。

有朋友可能会问了，n其实我们普通人这一生最容易遇到的套利机会，不是交易的套利机会，也不是市场套利机会，而是政策的套利机会。下一讲我就给大家重点讲政策套利，而且会讲一个上海滩大佬的故事，这个大佬就是一路靠套利来改变命运的。

好了，以上就是今天课程的全部内容。最后给你留一道思考题，在生活中你还发现哪些领域存在着 套利机会?欢迎在留言区和我交流。谢谢大家，我们下期再见。

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套利机会：大佬第一桶金的财富密码

一听到这两个字，很多人的第一印象，可能都会联想到一长串的数理公式，或者是什么高深莫测的金融理论，总之就是， 一眼看上去就很复杂，像是那种特别专业的人士做的东西，感觉和自己平时做的投资交易应该扯不上什么关系。

但实际上套利并没有这么复杂，在投资的世界里到处都是，甚至在我们的生活中，套利的思维也无处不在。

那么在正式开始今天的课程之前,按照老规矩，我还是先来给大家讲一个案例。

这个案例发生在1988年的上海，当时上海有一个叫杨怀定的普通人，做着一份儿仓库管理员的工作，因为看管的仓库丢了东西，有人怀疑是他监守自盗，这个仓库管理员的自尊心大受打击，虽然后来查出来不是他偷得，但杨怀定感到一万分得冤枉和委屈，一气之下就辞职了。

那时候他快40岁了，上有老下有小，除了之前和老婆一起搞副业，攒了两万多块钱以外，再也没有其他的家底，现在工作没了，每天就是去图书馆看报纸打发时间，但坐吃山空也不是个办法，杨怀定也很着急，看报纸的时候一直就在边看边想，未来自己该做点啥，能体面地挣点收入，好让以后的养老能有个保障。

功夫不负有心人，有一天，他还真从报纸上发现了个商机。

那里刊登了一篇当时央行行长的讲话，提到要开放国库券的流通交易，允许公民自由买卖。

国库券其实就是国债，我们国家因为财政紧张，从1981年开始发行国库券， 一直到 1988年4月之前，都是禁止它转让流通的，所以买完就变成了死钱，再也没办法流动，所以说老百姓普遍不愿意买，很多地方为了完成国库券的销售，都需要强制摊派下去，而且价格也被压得很低，往往不超过面值。

而现在允许自由流通了，死钱一下子变成了活钱，仓库管理员老杨敏锐地意识到，这里面会有大机会。

等到正式开市第一天，他怀揣着全部积蓄，早早地到了银行，看到一百元面值的国库券，市场成交价格是108元每张，于是赶紧买了两百张，过了短短几个小时，价格就涨到了112，每张涨了四块钱，杨怀定赶紧转手卖掉， 一进一出赚了800 块。

800块在今天看起来不算多，但在当时，那已经相当于他做仓库管理员一年的工资了。 开门红给了老杨很大信心，也更让他坚定了买卖国库券能够赚大钱的想法。

很快他就发现，由于全国没有形成统一的国库券市场，同样面值、同样利率的一张国库券，各个地区的交易价格都不一样。

老杨总结出来一条规律，越穷的地区，国库券价格也越低，而这中间就有了充足的套利空间。

经过几番打听，他发现几百公里外的合肥，国库券价格就比上海低了很多，于是二话不说，他带上全部积蓄坐火车去了合肥，用低价批量购买国库券，然后带回上海卖掉。

两个月的时间里，他在上海和合肥之间往返了几十趟，每一次去都是带着满满一包钞票，回来的时候换成满满一包国库券，然后转手就能以更高的价格卖掉。在复利效应的积累下，最开始的两万本金，很快就滚动到了十万。

尝到甜头之后的老杨，扩大了自己的行动半径，几乎把全国跑遍了，到处去找出售价格低的国库券，然后倒手大赚一笔。差不多一年的时间，他赚到了上百万，完成了第一桶金的积累。

而这就是大名鼎鼎的"杨百万"的故事，他的发财秘诀就是四个字，"异地价差",同样的东西，不同的地方价格不一样，于是就有了套利空间。所以说，套利并没有多么复杂和神秘，杨怀定做的倒买倒卖国库券，其实就属于套利的一种。

值得一提的是，当初参与了这个机会的，不仅仅是杨百万，还有中国证券市场上最资深的一批元老级玩家，像被称为证券教父的阚治东、管金生，他们也都是靠异地转卖国库券起家的，而且规模做的比杨百万这个散户还要大很多，阚治东和管金生两个人，一个后来成为了申银证券的掌门人，另一个则一手缔造了万国证券，都是当时响当当的人物。

大家知道，在股市出现之前，在中国做金融和做投资，是一种特权。

赚钱的机会绝大部分都属于银行这种国有金融机构，或者是有关系的那群人。国库券其实是改革开放后第一种老百姓可以自由买卖的投资品种，像杨怀定这种人就敏锐的抓住了机会，改变了自己的命运。

讲完这个案例，相信大家对套利基本上都有了一个直观的了解，接下来我就详细的拆解一下，套利究竟意味着什么，它到底是一个怎样的概念。

什么是一价定律呢?它的意思是，在竞争市场上，如果两项资产是等同的，那么它们将倾向于拥有相同的市场价格。

比如质量标准完全相同的一盎司黄金，在纽约交易所挂牌出售的价格是1500美元，那么在伦敦交易所的价格也应该是1500美元左右。

一旦价格差距过大，假设伦敦的黄金价格到了1450美元，这个时候所有人都会想到一个思路，我可以用1450的价格从伦敦购买黄金，然后带到纽约去出售，扣除过程中的运输、保险、税收和中介费用等成本，剩下的都是利润。

只要过程中的交易成本小于50美元，那么就有利可图。所有人都会非常乐意做这样的事情，直到价差消弭，或者缩小到覆盖不了交易成本。

在市场足够有效的前提下，从价差出现到套利行动产生，进而消弭价差，应该是一个转瞬即逝的过程，在大多数人都还没意识到这回事的时候，整个流程已经全结束了。或者更直白地说，足够有效的成熟市场上，几乎就不会出现这样有利可图的价差。

不过市场并不总是有效的，而且有些市场也不是所有人都能自由进出的竞争市场，或多或少存在门槛，于是在生活中我们就经常看到“一价定律”被打破的情况，导致了价差到处存在，套利的机会也随处可见。

我总结了一下，可以把所有的套利分成这三类：

第一类，交易套利。

所谓的交易套利是说，价差明确存在于资产之间，可以通过交易的方式，来利用价差获得收益，在这个过程中价差也会慢慢被填平。

这一类套利广泛存在于金融市场上，无论是股票、债券、外汇还是商品期货，各个领域都能见到交易套利的身影。

比如股票领域呢，有一个大家耳熟能详的套利，叫做ETF套利，ETF是由一篮子股票打包成的组合，像券商ETF,  其实就是好几家券商股组合出来的，有些时候你会发现，由于市场价格波动，组成ETF的那些个股，按照权重比例把价格加总后，计算结果会与ETF的整体净值出现偏离，这时候分别买入，然后再打包按照整体价格卖出，或者是先整体申购，再分拆卖出，就会变得有利可图。

我可以给大家举个例子，假如有一个ETF,  是由三只股票组合而成的，目前净值是1.5,随着股票价格的波动，ETF净值也在上下波动，某一个时刻，把那三家股票的市场价格汇总，按照约定比例计算出的ETF净值低于了市价，假如是1.4吧，这时候你就可以分别买入那三家股票，只花1.4的成本，然后打包按照1.5的价格卖出，这就是标准的ETF交易套利。

而在债券市场上，也有交易套利的玩法，像我们前面课程里提到了LTCM 长期资本管理公司，主要就是做债券领域的套利。

他们的主要模式是统计套利，这个对数理知识的要求相对较高，所以LTCM 要招一堆MIT的数学物理博士，具体方法就是搜集那些关联资产价格的历史数据，比如债券A和债券B, 一般价差维持在10-20个基点，价差拉到50个基点，就进入了低于5%的小概率区间。

比如说你发现两个债券的价差达到了60基点，而在历史统计上，60个基点的价差处于小概率区间，就可以开始考虑进场，下注价差会收敛，等待着高概率的情况走出来，然后获得利润。

不过我们之前也详细分析了，如果单纯玩这种套利，那就是一个高概率低赔率的投资方式，但如果为了扩大收益率，用上了几十倍的杠杆，那这种基于历史数据做出的模型就可能遭遇黑天鹅出现的风险，很可能做一百次对99次赚了点钱，最后错一次就全亏掉，这里的细节之前已经讲得很清楚，就不做进一步展开了。

汇率市场上也很多种套利方式，比如说三角套利。什么叫做三角套利呢，打个比方说有三家机构，对于美元、欧元、英镑这三种货币，分别提供了不同的兑换比例。有些时候会出现这样的机会，你拿着一万美金，先去第一家机构换成英镑，然后拿着换到的英镑去第二家机构，再把英镑兑换成欧元，最后去第三家机构，把欧元换回一开始持有的美金，结果这么一番折腾下来，可能会换出一万零五十的美金，多出来的那五十就是你参与套利获得的收益。

刚才我们把股票、债券和外汇市场的交易套利都简单介绍了一下，在下一节课里，我会重点讲一个商品期货领域的案例，拆解出具体的方法论，手把手地展示顶级资金是如何靠套利赚大钱的，来帮你加深对这类套利的理解。

不过今天这节课程，还是以介绍概念为主，刚才我们说完了第一类套利——交易套利，接下来呢就聊聊第二类，我把它叫做市场套利。

市场套利的意思是，价差存在于不同市场之间，需要通过跨市场手段来进行消除。

假如有一火车皮的黄花梨木头，在东南亚市场，就卖2块钱一斤，因为当地没人稀罕这个东西；但是在北京上海呢，可能就要卖2000块一斤，因为就有人喜欢用这个黄花梨来做家具，愿意出这个高价。

这个时候你就可以在东南亚用2块一斤的价格买入，然后拿到上海，按照2000元的价格卖出，稳稳赚取其中价差，这就是利用市场套利。

还有我们在引言中提到的，杨百万利用异地价差倒卖国库券，也属于市场套利。参与这类套利的关键是，你得具备跨市场搬运的资格和能力，这种往往需要一些门槛，实际操作中可能比想象的要困难一点，甚至根本没办法完成。

就像经典的A股H股溢价折价，就是一种很难消除的价差。

还有在美国上市的中概股，与国内A 股上市的同类型公司往往有巨大的估值差异，这些都是跨市场的价差，但对普通投资者来说，却没办法进行市场套利，因为你在香港买的H股股票，是不能迁移到大陆市场，按照A股的估值卖掉的。

这个套利只有上市公司和背后的大股东能参与，他们可以在觉得有必要的时候，择机私有化，然后回归A股，享受一个高估值。

比如说像360,或者分众传媒，他们的私有化就是一种能跨市场套利，给操作这个事情的人赚了巨大的财富，当然买单的可能就是普通的股民了。

好的，前面我们讲了交易套利和市场套利，下面我们讲第三种类型的套利，就是政策套利。什么是政策套利，指的是套利的价差是由于政策的原因才出现，比如说是由于资质、牌照、批文等政策因素。

最典型的就是上世纪七八十年代，由于价格双轨制政策，出现的那个一夜暴富的阶层：倒爷。他们利用自己的关系，拿到计划经济下商品供应的批文，用计划内的低价买过来，再按照市场上面的高价卖出，几乎是空手套白狼，赚取官方价格和市场价格之间的利润。

当时呢，倒爷这个群体的出现，激起了无数普通人的愤怒。今天我们耳熟能详的几位商界大佬，有很多都是抓住那个机遇赚到了第一桶金，比如王石，他1983年从北方搞到一批玉米，运到深圳倒卖，一把赚了三百万，成功积累起后来创立万科的底子。他是靠什么来抓住这种空手套白狼的机会的，王石肯定不会告诉你。

而这种利用政策空间进行的套利，直到今天也有很多。

比如前几年流行的银信合作，搞出来的通道业务，这里的银是银行，信是信托，具体来说就是银行资金受到严格监管，很多想贷款的项目都搞不了，这时候信托就出来提供一个通道，比如发行信托产品啥的。

然后银行认购，这样钱就经过信托通道转手，最终去到了本来想投的项目方那里，比如房地产。对于银行来说，这样操作规避了监管，腾出了信贷额度，还优化了资产负债表，而信托在不承担实质风险的前提下，稳稳赚取了通道费用。

这种政策套利，让信托真的成了躺着赚钱，在信托最风光的时候，号称前台都发20万的年终奖，这就是在利用信托牌照来套利。直到前两年资管新规发布，政策加强了监管，这个套利空间才被收紧。

给大家分享交易套利，市场套利，政策套利的这些例子，主要就是想说明，套利离着我们的生活真的很近，几乎是处处存在，只要是同类事物或者相似类别事物之间存在价差， 一般就蕴含着套利机会，简单来说，就是同类事物的价差背后，往往隐藏着巨大的财富机会。

在套利这个专题的课程里，我们的5个模块会沿着这样的思路展开，先讲狭义上的，属于专业投资领域的套利，接下来再讲广义上泛社科领域的套利。下节课我们就会来具体分析商品期货领域的实战案例，看看顶级投资人是怎样在专业投资领域，应用套利方法发大财的。

好的，本期课程就到这里，感谢大家的阅读。最后布置一道思考题，你还知道哪些政策

套利的经典案例?欢迎在评论区和我分享。谢谢大家，我们下期课程再见。

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概率选股：如何选出低风险高收益的优质股票

在前面的四期课程里，我们介绍了很多理论知识，比如赔率的基础是概率，也介绍了很多关于赔率在投资中的应用案例，比如爱德华·索普，另外还分享了仓位管理最重要的一个工具：凯利公式，告诉你怎么科学的根据赔率和概率来下注。

另外呢，判断一个机会的成功概率到底够不够高，我们引入了安全边际的概念；而在高概率已经给定的前提下，当你想提升赔率的时候，一定要避免犯长期资本管理公司那群人的错误，压路机前捡硬币这样的事，坚决不能去做。

以上就是前面四节课程的主要内容。虽然理论知识很多，相关案例也不少，但是毕竟纸上谈兵，所以有同学会说，能不能带着我们，用刚刚学到的这些理论，在现实中应用一下，找到一个看得见摸得着，现在就能下场参与的投资机会呢?

那么今天这节课程里，我们就按照之前的惯例，一起来学以致用，聊聊如何在我们最熟悉的A股市场上，挖掘出高概率高赔率的投资机会。

时间节点参考2019-2020年。

在正式开始之前，我们先来明确一下，在A股找到高概率高赔率的机会的基本步骤，简单来说，一共就是两步走，第一步是"找"，从五千多只股票里把那个有潜力的标的筛选出来；第二步就是"买",确定一个合适的下注比例，在风险可控的前提下收获尽可能多的利润。

而这两步，也分别对应着两条不同的原则。在第一步的筛选里，我们需要明确这样的原则，那就是“概率优先”,先找概率足够高的，很大希望能赚钱，这一点得到保证的前提下，然后再考虑赔率够不够，也就是赚的话能赚多少。

而在第二步里，确定下注比例，我们有现成的原则可以参考，没错，还是凯利公式。这里要应用的，是我们前面拓展出来的凯利公式变体， 一共有四个未知量， 一是赚的时候  能赚百分之多少，二是遭遇亏损的话会亏百分之几。剩下两个就是p和q, 分别代表成功赚钱和失败亏损的概率，他们俩加起来总和是1，知道一个另一个也都知道了。

忘记的同学可以往回翻翻前面凯利公式那一节，在文案里完整的公式已经给出来了。

(凯利公式：f*=(p*rW-q+rL)/(rLrW),   其中f*是想要计算的下注比例，rW 是获胜后的净盈利率，rL 是失败后的净损失率)

明确了这些原则以后，我们就可以正式展开，动手寻找符合条件的投资机会了。按照概率优先原则，我们先要找胜率比较高的投资机会。

那么什么样的行业和个股，现在这个价格买进去，赚钱的概率会比较高呢?

我们在前面的课程里讲过，保证高概率，关键是要靠安全边际。

而安全边际的核心，其实在于价格足够便宜。

本身值一块钱的资产跌到了两毛，这种情况下介入，只要你愿意  耐心等待，不一定非要等到从两毛涨回一块，价值完全回归，哪怕就只回到五毛，因为买的便宜，也能让你赚很多钱。

而确定安全边际，我们也提了三种具体的方法，比如扣除账上的"净现金"后看公司估值是否有吸引力，还有拿当前市值和自由现金流折现出来的内在价值对比，看是否低估，以及考虑清算价值等等，之前已经讲得很详细了，这里我就不再重复。

总之大家记住，判断一项投资成功的概率够不够高，有很多方法，比如说内幕消息也能帮助判断投资成功率，在比如说游资打板的套路也能帮助判断成功概率，但是呢这些方法毕竟不是主流，有的违法，有的很难学，那么在这个市场上最常用的方法呢，还是要寻找投资的安全边际，而安全边际的核心，关键就是四个字，足够便宜。

那么具体到A股市场呢，我们知道，多数情况下股票都会很贵，如果你严格按照上面讲的方法来找便宜的公司，还真不一定能够找到。所以在A股里面，我们需要变通一下，除了绝对价格的便宜之外，还要用相对价格的指标来做一些参考。

那么我这些年做投资呢总结出了三条标准，用来帮助做高概率投资标的的筛选。这三条标准大家可以记一下。

第一条是从估值角度，叫做相对估值水平处于历史低位。

第二条是从资金角度，叫做机构持股水平处于历史低位；

第三条是从业绩角度，叫做未来三年业绩有70%以上的确定性。

这三条呢我来一条一条地跟大家讲。

先讲第一个估值角度，相对估值水平处于历史地位。

所谓相对估值水平，就是顾名思义，我们不谈绝对估值水平的高低，只谈当前估值水平在历史估值里处于什么样的水平，是偏高还是偏低，这就是一个可以帮我们找安全边际的相对估值指标。

我们知道，2020年尤其是创业板，以及领涨的医药、科技板块，无论估值还是股价，基本都上天了。

那么市场中还有哪个板块，可以算作价值洼地，能提供安全边际呢?

这个时候，把各个行业的相对估值水平给做出来，就是一个非常值得参考的指标。

之前呢，有研究所的分析师写了一份报告，统计出了当前A股各个行业板块的估值情况。既包括市盈率 (PE)、市净率 (PB)  这样的绝对估值指标，也列举了当前估值与历史相比处于什么位置，让大家能有一个直观把握。这幅图我放在文案中了，大家可以点开对照着看一下。

可以看到，这里面相对高估的行业板块，都是用红色标注的，比如休闲服务这个板块，平均市盈率超过106倍，在历史上处于98.13%的分位，目前是所有行业中最为高估的。 

这个历史分位的意思是说，把现在的市盈率和过去对比，会发现目前的水平比历史数据中98.13%的时候都高。

这也就意味着，现在的估值已经非常昂贵了。

假如这个股票一共有一千个交易日的成交记录，只有不到二十天的时间，它的估值比当下的估值更高。

像这种情况呢，大概率是不符合安全边际的，在挑选的时候注意回避。

当然也有可能，公司发生业务变化，人家的确是在历史高位的估值上还很便宜，但这种情况很少。

有些朋友可能会好奇，休闲服务板块也没听说有什么行业性的利好啊，怎么会涨了这么多，其实主要就因为一家公司——中国国旅，刚刚改名成中国中免。

这家公司凭借免税这个概念，今年涨幅达到了130%,现在市值突破了四千亿，动态市盈率也超过了两百倍，完全是凭一己之力，把休闲服务板块推到了今年涨幅第一。

除了休闲服务以外，我们可以看到，tmt里面的电子和计算机，也都处于相对高位，像电子平均市盈率是60倍，处于四分之三的历史分位，也就是说过去只有四分之一的时间，比现在的估值水平更高；计算机就更加夸张一点，平均市盈率已经快到90倍了，处于96.62%的历史分位，是仅次于休闲服务的第二大高估板块。

其他受追捧的热点行业，比如医药生物和食品饮料，估值也都不算便宜，基本都是处于85%的历史分位。

那时很多人问医药还能不能继续上车，1700的贵州茅台还能不能买，像这类问题，我可以统一给出这样一个答复：这些股票能不能买，关键不是这些股票怎么样，而是你的投资方法论是怎么样的。

我这里再重复一遍，这些股票能不能买，关键不是这些股票怎么样，而是你的投资方法论是怎么样。

这句话什么意思呢?有句话叫做1000个读者就有1000个哈姆雷特，同样，具备相同基本面的股票，在价值投资的方法论里面，他可能不值得买；但在趋势投资者的框架里，它可能还有上涨的动力和空间。

大家是否还记得，我们在趋势这个模块里面，给出了判断趋势终结的方法，假如你是一个趋势投资者，那你需要用趋势投资的分析框架来判断茅台和医药是不是涨到头了，而不能去套用价值投资的那套方法论来看它是不是见顶了。

我下面还要告诉大家一个非常重要的事情，大家一定要记住了：就是你买的时候是什么方法论和逻辑，你卖的时候也应该遵循同样的方法论和逻辑。非常多的投资者，包括机构投资者，买的时候是一套逻辑，但搞着搞着自己就把买的逻辑给忘记了，一旦遭遇大跌和大涨，就忘记了当初为什么买，那自然，他就必然对在现在应不应该卖这个问题上出错。

我举个例子，比如之前我就犯过这样的错误，在2015年年初的时候我买了很多恒生电子，当时其实就是为了炒互联网金融的主题，一路上涨；后来在6月份中旬市场开始大跌的时候，短短几天恒生就跌了20%,那个时候我反而忘记自己当初买的原因了，而是觉得恒生电子长期竞争力很强啊，护城河非常宽广啊，大跌肯定是错杀它了。

这其实就犯了一个非常大的错误，是什么呢?就是买的时候我是遵循主题投资的方法论来买的，按照主题投资的方法论，市场风险偏好急剧下降的时候你应该马上清仓，但我那会却对恒生电子产生了感情，在本来应该卖掉的时候，却错误的用价值投资的角度来给自己找理由，这显然就犯了方法论前后不一致的错误。

所以尽管后来恒生电子的确又创新高了，但我当时持股的仓位因为没有快速清仓，在很短的时间里就跌了30%多，最后为了控制净值回撤，就被风控部门给强行砍掉了。

所以这里插的一段就是想告诉大家，我们讲的方法论很多，但你在实际用的时候，一定要前后一致，不能买的时候是一套，卖的时候是另外一套。

现在是2023年，大家可以继续回看，2020年的高估值板块，现在已经跌成什么样子了。

我们言归正传。从赔率-概率方法论的角度来看，估值高位无论是茅台还是医药股，都不是好的介入点。真正的价值投资者，是绝对不会在现在这种估值水平下进场的，他们要么早就在低估的时候买好了仓位，要么就心平气和地一路目送，从不参与了。

我们上一讲也提了，为了追求短期最后一棒的利润，选择追高进场，最后把自己套在高高的山顶上，这本质上就是压路机前捡硬币，划不来的。所以还是在低估的行业板块里  寻找标的更靠谱，这样才能提升投资成功的概率。

从这张表中可以看到，PE处于10%以下的历史分位，相对安全和低估的板块， 一 共就只有五个，分别是银行、地产、公用事业、采掘和建筑装饰。这几家基本都符合了估值较低的标准。如果我们用第一条标准，就可以筛选出这些板块出来。

那么我们讲的第二条标准呢，叫做机构持股水平处于历史低位。这条标准呢，其实是我自己的偏好，因为我以前在私募基金工作，不太喜欢机构尤其是公募持股比例高的公司，因为去买这些公司，很大程度上相对给人家抬轿子。

我比较喜欢买的是机构尤其是公募持仓占比较小的公司，公司价值逻辑没有被充分挖掘，但未来一旦被发现，就会有一大堆机构过来买的那种。

我喜欢在低位的时候买进去，然后等到市场都认可这个逻辑了，公募基金过来疯抢的时候，我一口气全卖给他们。

另外呢，稍微有点经验的老股民都知道，如果一个股票持仓的机构很多，占据了流通盘非常大的比例，那这家公司股价很难炒起来，稍微有点起色就会被里面的公募砸下去，等他们出货的时候，那是真的能砸到地板上，好长时间都爬不起来。所以第二条标准呢，算是带有我投资风格的一个标准。

第三个标准呢，叫做标的未来的业绩确定。之所以提这个标准，主要是为了避免落入"价值陷阱"。这个词很多朋友可能是第一次听说，我可以给大家解释一下，所谓价值陷阱，就是一家公司貌似低估，但是业绩已经失去了增长空间，未来会不断走向平庸，甚至有可能出现股价越跌估值反而越贵的反常现象。

举个例子可能更方便理解，假如有家A公司，目前股价是10元，每股盈利一块钱，市盈率十倍，你觉得不算贵，和同行业比明显低估了，值得买入；但是呢这家公司的业绩已经完全失去成长性，未来盈利可能越来越少，过上个三年，可能每股盈利只有五毛了，这时候即使股价跌到了七块钱，市盈率还是有14倍。

而你当初十倍市盈率买入，苦熬三年，不但遭遇了30%的账面亏损，而且估值比起买入 的时候还变贵了，这就是掉进了价值陷阱。为了避免遇到这种情况， 一定要对自己计划买入的公司做深入研究，确保未来业绩靠谱。

所以说，在A股判断高概率的投资机会，至少要看三方面，估值便宜，机构持仓占比低还有未来业绩确定。

本期课程因为字数篇幅，就到这里，这也意味着我们结束了赔率这个专题的全部内容，接下来将开启一个新的章节，套利。

另外呢，这里跟大家说一下，赔率这个模块正好是我们第6个模块，这意味着我们这个课程已经完成了一半了。

好的，这期课程就到这里。

思考题是，大家对照今天的课程内容，分析2020年的医药板块，消费板块，在对照当下。

最后感谢大家的阅读，我们下期再会。

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致命一击：辛苦几十年，一夜回到解放前

在前面的课程里，我一直和大家分享的都是正面案例，像保尔森做空CDS的案例，爱德华·索普横扫的案例，段永平抄底网易的案例等等。

但今天我们要重点讲讲反面案例，和大家分享一下，因为对赔率缺乏清醒全面的认识，最终导致失败的案例。

我先问大家这样一个问题，按照我们第一节课做的划分，把事情分成高概率高赔率，高概率低赔率，低概率高赔率，低概率低赔率四类，你觉得其中哪一类最有可能出现陷阱，让人赔钱呢?

很多人可能第一反应都是低概率低赔率，这一类的确是四种当中最差的，但恰恰因为它足够差，大家往往也会认识到这一点，主动提高警惕，所以造成的损失并不大。真正称得上埋人无数的，其实是高概率低赔率这一类。

因为概率足够高，所以会很容易让人产生一种靠谱的挫折，而且参与者可能会有很多次的成功经历，每次都稳定地赚点小钱，于是自然而然地会想，这个事虽然赚得不多，但好在胜率足够高，一切尽在掌握之中。

而且呢，有些人觉得只要通过加杠杆的方式，就能改善低赔率的缺陷，最后让这类活动转变成概率和赔率都高，也就是最好的那类。

但其实这么想可就错了，因为有一重因素没有考虑，那就是成功的概率虽然高，但是如果小概率事件真的发生，碰巧这次就失败了，那么会不会带来无法承受的损失。

大多数反面案例的主人公都是忽略了这一点，他们被表面的高概率蒙蔽，在连续成功后骄傲自满，沉浸在自己能赚大钱的幻想之中，选择上杠杆干一票大的，最后往往会悲剧。这就像坐在火药桶上数钱，之前一直赚的很开心，数钱数到手抽筋，直到有一天发生了那个小概率事件，然后被炸的粉身碎骨。

在投资中，有专门的一句话来形容这种错误，叫做Picking Up Nickels InFront Of A Steam Roller。翻译成中文，就是在压路机面前捡硬币，风险和收益不对等，运气好也就是捡几个钢销赚点小钱，但万一脱身不及时，就会面临粉身碎骨的风险。

接下来，我会给大家讲一个投资领域的经典案例，主角是一群拥有光鲜履历、超高智商的名校学霸，他们组成了被认为不可战胜的"梦之队",却在很短的时间内经历起高楼宴宾客楼塌了，亏损几十亿美金。

可能有些朋友已经猜到了，这就是长期资本管理公司的故事。长期资本管理公司缩写是LTCM, 是一家美国的资产管理公司。核心人物叫约翰·麦利威瑟。他1947年出生在芝加哥南部的一个小镇，很早就展现出了过人的聪慧。在学校里，他成绩出类拔萃，尤其是数学课，他获得过全美荣誉学会颁发的奖项，可以说是不折不扣的学霸。

而麦利威瑟从芝加哥大学读完MBA 后，就进入了当时著名的所罗门兄弟公司，从事债券交易，当时是很牛逼的公司，非常赚钱。刚工作不久，麦利威瑟就遇到了这样一件事，有一个人找上门来，寻求所罗门公司的帮助。

这个人在交易的时候遇到了麻烦，他此前一直在做美国国库券的套利交易，具体来说就是国库券现货和国库券期货之间，总是存在一个价差。期货的价格总比现货要低，他认为这是没有道理的，因为对大多数人来说，是未来拥有国库券还是现在立刻拥有国库券，所愿意出的价格是相同的。

于是，这个人就买入期货，做空现货。由于期货和现货的涨跌方向是同步的，所以他一买一卖的操作，永远是一边赚钱，另一边亏钱。

那什么时候能真正赚钱呢?只要买入的期货涨幅，比卖出的现货跌幅大就可以了，这时候就是亏小钱，赚大钱，算总账是盈利的。这意味着期货相对于现货的折价，比以前缩小了。也就是说，这笔操作本质上是在交易价差，期货与现货价差扩大他就赔钱，价差缩小他就能赚钱。

之前这个人很顺利地赚了好多钱，从未失手过，玩得越来越大。直到1979年6月，那时市场上出现了非常罕见的现象，期货的价格居然超过了现货。他重仓出击，使用杠杆做空期货，买入现货，等着回归常态那天的到来。

可是事实却出乎意料，期货价格还在不停地上涨，与现货间价差越来越大，以致于面临着爆仓风险。危机关头，他决定向所罗门兄弟公司求助，希望他们买下自己的投资组合。

当时负责接待他的，正是麦利威瑟，他认可那个人的逻辑，认为价差终将被抹平，市场会回到平衡状态，于是顶着压力说服了公司高管，全盘接下了他的持仓。

买下之后的几个星期，价差越来越大，公司损失惨重。那段时间，每天下午公司的合伙人都会跑过去看看，今天又亏了多少。麦利威瑟差点就要被开除，但他倒是一直保持镇静，相信这笔交易会带来丰厚回报。

之后的事实证明他是对的。过了没不久，期货和现货之间的价差就消失，这笔操作让公司狠狠赚了一笔，麦利威瑟的声望也建立起来，升职加薪，青云直上。

这件事让麦利威瑟意识到，有些暂时的亏损没关系，只要坚持扛过去，最后都会转化为盈利。那时他却不曾想过，即使价差最终会修复，但自己有可能熬不到那一天，就爆仓出局了。

有个词叫路径依赖，说的就是过去的成功经验，会变成导致未来失败的罪魁祸首。麦利威瑟后来的悲剧，其实在这一刻就已经埋下。

不过后面的事情我们慢慢讲，先不要着急。经过了国库券套利这一役，麦利威瑟一战成名，成为了公司的明星，主管债券套利交易部门。

他开始招兵买马，扩张团队，雇佣了一批毕业于哈佛、 MIT这类顶尖高校的数学天才。有了这些人的加盟，很快麦利威瑟所在的套利交易部，成为整个所罗门兄弟公司贡献利润最多的一个部门。

1991年发生了一个插曲：麦利威瑟部门的一名交易员，在交易政府债券时存在违规行为。调查中发现他谎话连篇，还有很多没有交代的犯罪事实，于是这个人被开除了。

由于他是麦利威瑟的下属，平时工作直接对他负责，这下把麦利威瑟也连累了，为了顾全大局，麦利威瑟只好从所罗门兄弟公司离职。

离开以后他决定另起炉灶，成立了一家全新的对冲基金，这就是长期资本管理公司 (LTCM)。  当年在所罗门兄弟公司的那些数学天才们，很多人又追随而来。

不仅如此，这次还迎来了几位重量级人物的加入，包括哈佛教授罗伯特·默顿，还有斯坦福的斯科尔斯。

要知道这两位学者都是响当当的人物，都曾经得到诺贝尔经济学奖提名。后来美联储的副也选择加盟，更是让长期资本公司的团队成为了"梦之队"。

聚集起如此多声名显赫的成员，长期资本尚未开张，就成了所有人关注的焦点。到了1994年的2月，他们募集起12.5亿美元资金，正式开始了投资交易。

他们做的还是麦利威瑟在所罗门兄弟公司时，就熟悉且擅长的价差套利。对于许多有相关性的标的，他们会在价差波动达到一定程度时进场，进行对冲交易，期待着价差缩小，然后平仓获利。

由于交易的是价差，而价差波动相对于标的本身的波动实在是太小了，这就意味着即使看对了也赚不到太多钱。

这就是典型的高概率低赔率的交易机会，对于要做的每一笔交易，长期资本管理公司都用历史数据进行回溯，从概率上来讲价差回归是绝对的大概率；但是价差本身波动太小，看对了也只能赚点微薄的盈利。于是他们选择了加杠杆，这样即使价差只波动很少的幅度，也能通过杠杆放大收益，获得可观利润。

起初他们旗开得胜，顺风顺水，基金开张的当年，在债券投资者平均收益为负数的背景下，长期资本取得了超过20%的收益率。第二年辉煌得以延续，他们扣费前收益率接近60%，同时投资者追加了十亿美元，所以这个刚成立不到两年的基金，资本已经达到了30多亿美元。

1996年，长期资本更是一路高歌猛进，继续保持了超过50%的扣费前收益，即使是亚洲金融危机的1997,他们仍然取得了25%的收益。但是这一切，都在1998年的几个月内被改变了。

那时全球债券投资领域发生了一件大事，就是国内经济持续恶化，投资者普遍担心债券会违约，在市场上大量抛售，转而买入被视作安全资产的美国国债和德国国债。

此时债券和安全债券之间的价差持续扩大，长期资本管理公司认为，到了可以出手的时机。他们觉得市场对国债的预期过于悲观，所谓的风险债券并没有那么大的风险，而美债这样的安全债券也不值得那么高的价格，价差一定会被修复。

于是长期资本大举进场，做多国债，做空美债和德国债券这样的安全债券，期望像往常那样，价差随时间而收窄，稳稳地赚上一笔。可这一次，他们却失算了。

1998年的8月17日，出乎所有人的意料，政府宣布将延期偿还债务，放任卢布贬值，这个操作相当于公开赖账，债务违约。

这超出了所有人的预期，整个国际金融市场开启狂风暴雨，各类证券走势一片狼藉。

危机出现后，大家更是狂热地涌入所谓的安全资产，进一步推高了美债和德债的价格；

而国债为代表的风险债券，则跌到了十八层地狱里。价差不但没有缩小，反而越来越大，长期资本公司的仓位遭遇了两边打脸，做多的国债一路下跌，做空的美债等安全资产却一路上涨。

由于使用杠杆交易，他们的资产净值开始自由落体式的下跌。只用了几个星期的时间，亏损金额就超过了三十亿美元。长期资本连续正确了四年，可是这一次错误，就把它所有的盈利抹杀殆尽。

从1994年2月开张，到1998年4月危机发生前，投资人放在长期资本管理公司里的1美元，经过复利滚动已经变成了4.11美元；可是仅仅过了五个月后，就下跌了超过90%,  这4.11美元已经变成0.33美元了。

对于那些最初的投资者来说，不但失去了所有利润，还亏损了三分之二的本金。

复盘长期资本管理公司的败局，可以发现他们失败的根源，就是一直在做高概率低赔率的交易。为了解决赔率低的问题，他们使用了几十倍的杠杆。等到黑天鹅事件出现的时候，这种交易结构毫无防御性可言，一下子就被风险击穿了。

值得一提的是，在长期资本陨落之后，几名核心成员重新成立了一家对冲基金，继续以前的套利交易。他们一定程度上吸取了之前的教训，降低了杠杆倍数，只赚过去十分之一的钱。从1999年的4500万美元起步，到2007年终于又做到了五十亿美元的规模。

可是，当遇到2008年的全球金融危机时，这只基金的脆弱性再次彰显，他们下注美国政府不会让雷曼兄弟银行倒闭，结果看起来不可能的事情，居然又一次发生了，博弈失败让他们在半个月内亏损了接近30%，几乎重蹈了长期资本管理公司的覆辙。

一次可以说是运气不好，同样的结果出现两次，这些天才们真的应该好好反思。如果我们复盘这群天才的破产之路，还是能获得非常多教训的，我总结了一下，长期资本管理公司的覆灭，主要来自三个方面：

第一是刻舟求剑，他们通过总结历史数据，提炼出数学模型，然后拿着这个模型预测未来，指导投资交易，这种方法是有内生性的缺陷的，也就是模型风险。虽然从概率角度看，遵照模型的知道，大多数情况下都是没问题的，但只要持续时间足够长，总会遇到模型外的所谓小概率事件， 一旦发生，就会带来巨大损失。

而且在他们的模型里，有一个基本假设，小概率的黑天鹅事件彼此是不相关的。但这个假设其实很成问题，因为当外部环境发生变化，一个经济冲击引发了另一个经济冲击后，会形成连锁反应，导致极低概率的事件扎堆出现，全赶在在短时间内连续发生。

第二是杠杆过高，长期资本管理公司的自有资金只有几十亿美元，但他们却常常参与几百亿、甚至上千亿美元的交易，杠杆倍数始终维持在几十倍的水准。当行情对他们有利时，高杠杆确实提供了高收益，但危机爆发之后，杠杆就把他们带入万劫不复的境地。

加杠杆这种方式，本身是不会改变赔率的，它只是放大了你的波动，而每个策略对波动的容忍度其实都是有上限的，加杠杆最大的弊端就在于，这种操作会大大降低你的波动容忍度， 一旦超出临界值，就会直接把你清扫出局。

第三是流动性危机，由于用高杠杆撬动了巨额资金参与交易，导致长期资本管理公司尾大不掉，腾挪困难。即使发现自己的处境不利，都很难在短时间内砍仓止损。

市场上的其他参与者也发现了这一点，他们知道当长期资本被迫平仓止损的时候， 一定会对价格产生巨大的冲击，到时安全资产的价格会被继续拉高，而风险资产的下跌也会到令人难以想象的地步。

所以许多人就提前埋伏进去，都想等着巨人倒下的时候，从它庞大的身躯上撕下一块肉。最后在反身性的影响下，预期成为现实。

从以上的分析中，我们可以对照总结出三点教训；

第一是不要过度迷信模型，历史不会重演，未来无法精准预测，永远要提防所谓的尾部风险；

第二就是要正确的设计杠杆结构，要找出那种损失有限，收益无限的杠杆工具；

第三就是适度控制头寸规模，保持灵活性，不过这一点对于个人投资者来说基本用不上，我也就点到为止了。

长期资本管理公司一直做高概率低赔率的交易，最后小概率事件真的出现时， 一次失败就抹去了过往所有的成功，一键清零。犯过类似错误的投资机构其实不少，美国国际集团 (AIG) 也是其中之一。

大家应该还记得我们前面重点讲过的，保尔森通过CDS做空次贷赚了200多亿的那个案例。那么在那个案例中呢，保尔森成为了最大赢家，可是有赢家就有输家，保尔森赚的每一块钱，都是其他人亏给他的。那么这些输家是谁呢?是一整批不相信房价会跌的机构，其中表现最蠢的，就是美国国际集团。

当时美国国际集团有一个金融产品部门，负责的主管是约瑟夫 · 卡萨诺，他在任期间把 CDS 业务当成了一个重点发展方向，他们主要是做CDS的卖方，只要不发生违约，就可以安安稳稳地收取保费。

在卡萨诺看来，这简直就是躺着赚钱，他认为自己公司的所有合约都是精挑细选仔细斟酌后确定的，因此非常有信心，在电话会议里曾经说过，不是我们轻率，说真的，想在这种业务里亏一美元都很困难。

然而最后的现实狠狠打了他的脸，次贷危机爆发后，大批量的违约出现，美国国际集团差点倒闭，最后还是靠政府出面，提供了三轮注资，总计超过1800亿美金的支持，才勉强渡过难关。

这1800多亿美元，很大一部分，就是赔给了像保尔森这种通过CDS做空次贷的投资者。

也就是说，保尔森通过设计杠杆结构，以小博大，赚了大钱；卡萨诺却在压路机前捡硬币，以大博小，最后亏了大钱。

所以在这里，我们赔率这个模块，跟前面杠杆这个模块，就做了一次前后呼应。

从这些案例中可以看到，高概率低赔率、压路机前捡硬币的交易，风险和收益实在是不对等。用一句今天的网络流行语来概括，那就是操着卖白粉的心，却只赚了卖面粉的钱。

在牛市的狂热阶段，去追高买入那些估值已经贵的离谱的公司，也属于这一类操作。而且这种事并不是只出现在投资领域，日常生活也经常遇到。比如买P2P理财产品，为了那十几个点的年化收益，最后却赔上了全部本金。

总而言之，当大家遇到“高概率，低赔率”的事情时， 一定要进一步考虑，万一小概率事件发生，我会遭遇什么损失，会不会带来无法承受的惨烈后果。而冒着这个风险，我获得的那些收益，到底值不值得。

只有把这个问题想清楚，你才能避免“辛辛苦苦几十年， 一把回到解放前”的悲惨后果。作为普通人，理解概率和赔率的核心理念，最起码的就是应该做到避免“压路机前捡硬币"的行为。

以上就是本期课程的全部内容，下一节课呢，我们会结合A股的行业案例，来学以致用， 一起来找到“高概率，高赔率”的投资机会。最后给大家留一道思考题，你还知道哪 些高概率低赔率，小概率事件一旦发生，就会带入万劫不复境地的案例?欢迎在留言区和我交流。

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一战成名：抄底百倍股

在本专题的第一期课程里，我们给大家介绍了赔率的核心概念，其中强调了这样一个事情：就是赔率的基础是概率，只有先把概率了解清楚，才能进一步去研究赔率。

把概率和赔率按照高低两两组合，可以分出四种情况，高概率高赔率，高概率低赔率，低概率高赔率，低概率低赔率。

无论是投资决策还是人生规划，我们希望追求的都是高概率高赔率的机会。而在投资领域，价值投资者有一个专门的名词来界定高概率，那就 是“安全边际”。

在上一节课里，我们介绍了凯利公式，用这样一个简单的数学表达式，告诉了大家博弈的时候，应该怎么下注，才能实现预期收益的最大化；今天这节课呢，我们就一起来聊聊安全边际，看看这个概念，是怎样帮助我们鉴别一个投资机会的成功概率的。

什么叫安全边际呢?这个概念，最早是由价值投资鼻祖，被巴菲特奉为老师的格雷厄姆提出，简单来说就是买入价格要足够便宜，比如用二十美分，买到价值一美元的资产，这时候就有了80%的安全边际。

格雷厄姆对于用一美元的价格购买一美元的资产这类活动完全没兴趣，他的信仰就是，只在资产亏本甩卖，跳楼打折的时候购买。

比如某资产的合理价值是1美元，那你不要在1美元的时候买，你要等资产持有者恐慌出逃，不惜一切代价抛售的时候，价格跌到五十美分或者更低，这时候再出手。

如果买的足够便宜，这样即使看错了，还是可以赚钱的，或者少亏钱。换句话说，安全边际相当于为投资者预留了犯错空间，通过这种方式，就成功提高了盈利的胜算。

巴菲特举过这样一个例子，修建一座最大承重可以达到三万公斤的桥，却只允许载重一万公斤的卡车经过，这就是安全边际。

类似地，从你家到机场的距离，如果开车只要三 十分钟，但你总会提前一个小时就动身，这也是安全边际在生活中的体现。

当我们能清楚看到一个事物的边界在哪里，却始终不去触碰它，而是预留更多的空间，  以备那些意想不到的变化出现，我们还能游刃有余地应对，这就是安全边际的核心奥义。

这在投资中是一个非常重要的概念，格雷厄姆为代表的价值投资者，会对他们计划买入的公司，做一个非常保守的价值分析，然后和当前股价进行比较，只有在当前股价远远低于他们计算出来的合理价值的时候，才会考虑买入。

这类投资的关键就是买的便宜，按照格雷厄姆自己的说法，“安全边际总是依赖于所支付的价格，不管哪种证券，总是在价格很低的时候有较高安全边际，当价格变高时安全边际缩小，并且随着价格的进一步升高而不存在"。

通常来说，价值投资者在估计公司价值都很保守，如果还要求市场价比这个保守分析给出的价值更低，那么这种机会是不太容易碰到的。所以说，寻找有安全边际的公司，需要严格的纪律和足够的耐心。

需要说明的是，有安全边际的公司，通常投资的胜率比较高，但是这并不意味着，那些有安全边际的公司赔率也高。

所以我们要明白：安全边际解决的是概率问题，而不是赔率问题。什么意思呢?就是说你买的东西可能很安全，但潜在收益未必很高。

说了这么多，估计很多听众朋友们想问，究竟该怎样寻找安全边际呢?虽然说了要买的 便宜，可是便宜本身也是个相对的概念，到底跌到多少才算便宜?能不能提供一个类似凯利公式这样的定量标准，让我们对照一下，然后立刻得到一个明确的答案呢。

非常遗憾，在这里确实是没有计算公式的，是否便宜，很大程度上取决于主观判断。我们在趋势那个专题里也跟大家讲过了，底部能跌到多深，往往是由最悲观的那个投资者决定的，没人能够提前预测。

不过，虽然没有办法能让你精准计算，但当你愿意容忍一定的波动率，还是有几条明确标准，帮助你确定安全边际的。我们接下来就详细讲解一下，确定安全边际的三种方 法。这也是本节课的重点内容，大家可以记一下笔记。

第一种方法，就是把公司市值扣除公司账上的"净现金"之后，然后看这个公司估值是否吸引力。

所谓净现金，是这样一个概念，公司账面上的现金及现金等价物，加上短期投资、权益，再减去总负债之后计算出来的数值。比如一家公司有10个亿的现金和现金等价物，短期投资20个亿，权益和其他投资也是20个亿，这样资产总和50亿，它在外面还有30 个亿的负债，这样50-30,净现金就是20亿。

我们以2016年的苹果为例，当年苹果的净现金差不多是1500亿美元，那一年苹果股价  最低跌到了3900亿美金市值，减去净现金后苹果市值是2400亿美金，而苹果在之前一 年的净利润是500多亿美元，这样算下来PE只有5倍还不到，所以估值非常具有吸引力。

也正是在那一年，巴菲特开始第一次买入苹果，并且在之后的一段时间里，陆续加仓、大举买入，最终买成了第一大重仓股，为巴菲特带去了丰厚回报。

像苹果这个例子，可能还不够极端，有些时候当市场恐慌气氛蔓延，抛售压力巨大的时候，甚至会出现基本面良好的公司，股价跌破每股净现金的情况。这样安全边际就更高了，也意味着更好的投资机会。

以上就是判断安全边际的第一种方法，拿掉净现金后看公司是否有安全边际。

第二种方法有点类似，也是拿公司市值和另外一个指标对比，只不过这次不是对标净现金了，而是公司的“内在价值”。

什么叫“内在价值”?巴菲特老爷子给了个定义，那就是企业未来现金流的折现。

也就是说，把一家企业未来所有的自由现金流加总，然后按照一定的折现比率，换算成今天的价值。今天所有金融专业的学生，应该都会在教科书里学这块内容，包括很多券商研报，对推荐买入的股票最后会给一个目标价，也是用这套方法计算出来的。

这就是DCF估值法，全称Discountedcashflow,  现金流折现的模型。

不过这套方法虽然看起来都是科学公式，很理性很客观，但实际并不是这样，它有着非常大的主观因素在里面。

举个例子来说，公司今年的自由现金流是十亿人民币，明年能到多少谁也不知道，更不用说后年、大后年了，可是在DCF 模型里， 一般是把增长率简化成一个常数，比如10%,今年十亿明年就是十一亿，到后年就是12.1亿，以此类推，这样非常容易出现大幅偏离实际情况的现象。

还有折现率到底该怎么确定，也是一个仁者见仁智者见智的事，很多时候都是先有观点再找证据，我看好一个股票，觉得它被低估，于是用DCF算合理估值的时候，我就把它的增长率设置的高一点，然后折现率低一点，这样把未来的现金流折到当下，很容易算 出一个非常乐观的数字，拿着它和现在的市值比，自然就有了被低估，推荐买入的结论。

所以坦白来讲， DCF 估值法在应用的时候，主观色彩真的太浓厚了，所以并不是一个很好的方法。

像最近二级市场有个大新闻，高瓴资本投入百亿，参与宁德时代的定增。很多人都惊呆了，都觉得宁德时代现在的估值这么贵，高瓴居然还敢进场接盘。

张磊是这样回答的：

就是别人认为贵的东西，他们可能会觉得便宜，因为角度和框架不一样，购买的交易结构可能也不一样。所以潜台词就是，别人觉得很贵的东西，可能在高瓴那里反而是有安全边际的。

好的，这就是判断安全边际的第二种方法，用当下市值去对比公司的内在价值。

接下来我们会讲第三种方法，那就是用清算价值去对比当下市值。

所谓清算价值，用大白话来说，就是把公司所有的有形资产，包括厂房设备啥的加在一起打个包，整体卖掉换成现金，看能换回多少钱，用这个数字减去负债，就是清算价值。如果清算价值比公司现在的市值高的话，那说明现在的股价就是非常有吸引力的价格，拥有了安全边际。

清算价值这种算法，在港股上非常常见。

以前我们投资一家港股公司，就是把它的财报研究清楚，发现公司持有的物业都是用十几年前的估值方法来记账的，但如果把这些物业卖掉，公司的清算价值高达市值的10倍。

所以我们当时就买了很多，买到了接近8%的持股比例，最后把对方花了大概2倍的成本把我们的仓位接了过去，然后就私有化退市了。

所以其实算清算价值这种方法对于某些名不见经传的小公司来说特别好用。但是这种方法非常考验你的会计水平。

好的，以上就是寻找安全边际的三种方法。

我们来复习一下，这三种方法是有共性的，都是拿总市值和一个别的标准去对比，分别是净现金，内在价值还有清算价值。

接下来我们讲一个案例，帮助大家理解，在股价具备安全边际的时候买入，能够获得怎样的收益。

案例的主人公是段永平，在前面趋势那个专题里，我们介绍过他。段永平堪称中国巴菲特，无论是做实业还是做投资都是一 把好手。比如小霸王学习机，今步步高，OPPO、VIVO、现在很火的小天才手表，都与他直接相关。

当然了，他在实业上赚了很多钱，在投资上赚的更多。

早在2001年的时候，段永平已经功成名就，准备退居幕后，恰好在那个时候，他老婆帮他申请的美国绿卡也批了下来，于是呢段永平就放下事业，为了爱情移民去了美国。不过他到了美国后，觉得很无聊，于是开始做证券投资。

注意一下时间，那是2001年，正好是互联网泡沫破灭的阶段。

当时从1999年开始，网络科技股就开始一波牛市，不过纳斯达克指数到达历史新高的5132点后，就开始一路不回头的下跌，在段永平到美国的时候，已经跌到了1500点左右。

许多知名公司，股价都惨不忍睹。比如我们之前提过的亚马逊，它当时从九十美元，跌到了五美元；而中概股网易，股价跌幅就更加夸张了，从刚上市时候的15美金，最低跌到了0.65美金，跌幅超过95%。

那时的网易“屋漏偏逢连夜雨”一边是科技股整体泡沫破灭，遭遇泥沙俱下的通杀；另一 边，网易内部也出现了一些问题。

它2000年的财务报告中，几项重要的数据真实性存疑，网易出现了假账危机，违反了纳斯达克交易所的规则。

于是在2001年7月19日，它收到了交易所发布的停牌通知，停止股票交易，等待核查结果。同时网易可能面临着股东的集体诉讼，如果真的出现最坏的结果，将要支付大 笔的律师费和巨额赔偿。这可能让整个公司不堪重负， 一把破产。

就这样，网易成了第一只遭遇停牌的中概股， 一停就是快半年，直到2002年1月才恢复交易。复盘当天，股价大幅低开，相较于停牌之前的收盘价，下跌了23%,状况可以说是十分凄惨。

更重要的是，从这天开始，网易股价已经跌破了一美元，而纳斯达克交易所有规定，股价如果长期低于一美元，将会强制退市。这进一步引发了投资者的恐慌，于是开始疯狂甩卖夺路而逃。

在交易者的踩踏出逃下，网易股价的下跌更加猛烈，在一个月后的2月5日，砸到了历史性的低点：0.65美元。

在大家普遍恐慌，对网易未来抱悲观态度的时候，段永平却有着不同的想法，他几乎动用了所有自己能动用的资金，开始默默收集筹码，持续买入网易股票。

而他看好的理由其实也很明确，主要是以下三点：

第一点，当时网易的市值只有两千万美金，可是公司账上有六千万美元的现金，扣除负债后，公司的净资产也有6700万美元。如果我们用市净率这个估值指标，也就是市值除以净资产，可以算出网易的市净率只有0.3倍，股价已经严重跌破每股净资产。

第二，针对网易可能面临的诉讼，段永平也做了深入的功课。

他请教了专业的律师，了解到网易败诉这件事发生的概率是极小的。

换句话说，认为网易会因为财务风波而一蹶不振，这种观点过于悲观了。

第三点，也是最重要的一点，当时的网易正在谋求转型，准备进军网络游戏行业。段永平正是靠游戏机起家，非常清楚这个行业的市场规模有多大。他虽然无法精准预测网易做游戏能赚多少钱，但有一点还是很有把握的，那就是不可能比他当年做小霸王游戏机赚的还少。

正是基于上述三点考虑，段永平意识到，摆在他面前的是一个千载难逢的巨大机会。

在经历了充分的调研之后，从2002年4月起，网易股价处于0.8美元左右时，段永平开始大举建仓，陆续买入了超过两百万股网易股票。

而从那以后，他就坚定持有，一拿就是八九年。后续的情况印证了他的判断，网易熬过了最困难的阶段，推出的网游大受欢迎，业绩直接反转，股价也反身向上，不断创出历史新高。

等到段永平后来卖出的时候，网易股票的复权价格已经超过了一百美元，他的这笔投资获得了超过百倍的回报。难怪他自己都说， 一笔投资上赚到的钱，超过了辛苦多年经营实业的总和。

复盘段永平精准抄底网易的经历，可以看出，这是如同教科书一般经典的高概率高赔率操作。而他的高概率，正是来自安全边际。

在段永平出手的时候，网易市值跌到了只有两千万美元，可它的账上趴着六千万美元的现金，比总市值还要多，这符合了我们讲的第一条标准；

而且网易当时扣除负债后的净资产接近七千万美元，市值却只有两千万，可以说已经破净，又符合了我们刚才讲的第三条标准。

这时买到的是不折不扣的便宜货，股价向上概率很高。

而且除了概率以外，网易的赔率也很高，当时网易还在进军网游市场，如果成功的话，未来有巨大的想象空间，有可能提供惊人回报；

就算失败，也很难再坏到哪里去。这样，向下空间有限，向上空间很大，赔率可以说是很合适了。

这种高概率高赔率的组合，实在堪称难得。段永平也由此一战成名。

给大家讲这个案例，主要是想说明，安全边际往往是很多伟大投资的切入点，比如巴菲特买苹果，段永平买网易，都是在有安全边际的时候介入，提高了自己投资成功的概率。

但是呢，有一点仍然要最后强调一下，那就是安全边际本身，解决的只是概率问题，而不是赔率问题。

如果忽略这一点，就很容易在牛市里持有一堆"低估值"的公司，然后整天抱怨不涨。所以大家在使用安全边际的时候，一定不能忘记还有一个赔率需要去考虑。

所以说，我们既要考虑赔率，也要考虑概率。

两者到底哪个重要见仁见智，比如有钱人  做资产配置，通常会先考虑概率；散户想通过牛市发财，通常会先考虑赔率。

但是作为我们普通人，一定要把投资成功的概率放在首位，在保证概率的前提下，再去追求赔率。即使我们遇不到段永平抄底网易这种历史性机会，我们也一样能在市场里慢慢积累财富。

好了，本期课程就到这里。最后给你留道思考题，在你的日常生活或者投资经历中，有哪些你观察到的标的，清算价值比市值还要高?欢迎在留言区和我交流。

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凯丽公式：横扫的仓位配置

在上一节里，我们重点讲了爱德华·索普凭借概率和赔率思维，在21点这个游戏里大获全胜，横扫各大的案例。

他之所以能成功，就是因为把握住了最核心的底层原理，用一句话来概括，就是胜率大的时候下重注，胜率小的时候下轻注。

不过在课程的最后，我也给大家留了个问题，那就是轻重的判断标准到底应该怎么确定，下注多少能算重注，多少才算是轻注?

一般来说，轻重是个定性的标准，每个人内心里都有自己的一杆秤，而且大家风险偏好也各有不同，有人可能觉得只有满仓all in才算重注，也有人觉得一把押上20%的筹码，就已经足够胆战心惊了。

这种情况下，光说胜率高的时候下重注，不说到底多少才够重，其实是句正确的废话，指导不了投资实践。那有没有一个定量的判断标准，可以清楚明白的告诉我们，在现有的局势下，到底应该下注多少比例呢?

其实还真有。这也是我们今天这节课要探讨的主要内容，我会给大家介绍一个相对比较科学的算法，只要掌握了它，在给定条件之下，你可以得出最优的下注比例，按照这个比例去参与，拉长时间来看，保证能让你的预期收益最大，本金亏损风险最低。

而这个计算方法，就是大名鼎鼎的凯利公式。它最早由贝尔实验室的一名研究员发现，这个人叫约翰·凯利，于是就用他的名字来命名，把这个算法叫作凯利公式。

凯利这个人对投资行业影响非常非常大，他本身的背景也很牛逼。

首先，他在贝尔实验室的研究搭档是大名鼎鼎的香农，就是开创信息论的教父级人物香农；其次，非常多的投资大师都受了凯利影响，比如我们上一节中讲的爱德华·索普。

除了他之外还有巴菲特、吉姆西蒙斯、债券之王比尔·格罗斯。

这些人在实际的投资中，都非常依赖凯利的那套理论。

凯利这个人最可惜的地方就是英年早逝，在1965年就中风去世了，当时只有40几岁。

我们上一讲提到的爱德华索普其实只比凯利小9岁，但索普现在还活着，90多岁了，而凯利已经死了快60年了。根据后人的研究，凯利从来没有靠自己的理论赚过钱，的确是很令人感到遗憾。

凯利公式的应用范围非常的广泛，不管是我们上一节提到的扑克游戏21点，还是赛马之类的，亦或是投资领域，买一只股票应该分配多少仓位，都算是它的应用场景。

可以说，一切涉及到重复博弈的玩法，当胜率和赔率给定，需要确定下注比例的时候，凯利公式都能给你启发。

说了这么多，也该进入主题了，这个神秘的凯利公式，究竟是什么样子呢?它的表达式非常简洁，没有什么复杂的运算，只用小学数学就能看懂， f=(bp-q)/b。

这个公式在文案里有，大家没听清楚的话，可以对照着看一下。虽然公式很简单，但是里面出现了四个英文字母， f、b、p、q, 我来给大家解释一下的。

这个f,，就是最后想要得到的结果，也就是一个比例，如果应用在投资领域中，就是我们常说的仓位比例。

它等于什么呢?看等式的右边，(bp-q)/b。

那b是什么呢，它代表的是赔率，就是当你赢了的时候，能赚回多少钱，而p和q呢，分别对应着成功的概率和失败的概率。

光这么讲可能太抽象了，我们还是举个例子来说清楚。还是用第一节的抛硬币游戏吧，我们两个人玩猜正反，你猜之前先给我一笔钱，如果抛出来后的结果证明你错了，那这笔钱就归我；而如果你猜对了，我就把你之前给我的那笔钱全额退还，同时再多给你两倍，也就是说，赔率定到一赔二。

因为抛硬币正反面出现的概率是50%:50%,但你参与的赔率是1:2,所以显然游戏规则是有利于你的。虽然规则对你有利，但你也不能一把all in, 把钱全部都投上。为什么?因为虽然赔率是1:2，但如果你all in的话，只要猜错了一局，那你的钱可就直接归我，后面也没有继续玩下去的本钱了。

这个时候，凯利公式就要派上用场了。我们来看看这套规则下，那些字母分别对应的数值是多少。硬币抛出来只有正反两面，猜对猜错一半对一半，这里成功概率是50%，也就是凯利公式中那个字母p=50%,  而失败概率q, 正好等于1-p, 这里同样也是50%。

而这里的赔率b=2, 也就是当你对了，能多赚两倍的本金。

好的，现在等式右半边，那些字母对应的数值我们都有了，接下来就可以代入计算，这里b*p=2*50%=1,  再减去q。

也就是1-50%还是50%。

而这个结果呢，要再除以赔率b, 也就是50%/2=25%,这就是我们要求的那个f, 也是玩这个游戏，每一次应该投入的资金比例。

这么算下来是25%，也就是说，每次下注，只出你当前拥有资金的25%，就能够最大化你的收益。在玩的过程中随着你盈盈亏亏，资金净值也会上下波动，不过这些都没关系，你只要记得，在成功率和赔率不变的情况下，每次都下注当前资金的25%，这样长期来看，你的收益会最大化，而且这种方法最大程度的保证了你的资金安全，避免了因为连续几次猜错就把本金输光的情况出现。

现在我们可以回答上一节课最后留下的问题了，当你在玩21点的时候，通过算牌发现，剩下的牌堆中对自己有利的牌占比越来越多，此时相对于庄家，你已经有了5%的胜率优势，那么在这种情况下，应该到了下重注的时候，具体下注多少呢?

参照凯利公式来计算，首先你的赔率是一赔一 ，此时的成功率是55%,失败率是45%,   所以下注比例f, 等于赔率b*成功率，也就是0.55,再减去失败率0.45,这样得出的结果是0.1,再除以赔率b,0.1/1，还是0.1。

它意味着你应该下本金的10%，有一百块就下十块，有一万块就押一千，这样长期来看，回报结果是最优的。

而在投资领域，更是每天都面临这样的权衡取舍。我们再举一个案例。假如你是一个风险投资人，发现了一家处于天使轮的初创公司，如果现在进场，有70%的概率能实现估值翻两倍，赚到200%的收益；只有30%的概率会遇到亏损，投入会打水漂， 一分钱也拿不回来。在这种情况下，你的账户里有一千万，应该投入多少资金，去参与这个公司呢?

大家可以拿张纸拿支笔，一起来算一下。这里的赔率b是2,成功率p是0.7,失败率q是0.3，所以算出来应该是2乘以0.7=1.4，减去0.3等于1.1，然后用1.1除以2,得出最终0.55的答案。

这个数字意味着，你可以拿550万去参与这个机会，这样从收益风险比的 角度看是最合适的。

像这个案例中的机会，其实就是所有投资人梦寐以求的。

为什么?因为无论成功率还是盈亏比，都非常的有利，用第一讲的话来说，就是高概率高赔率。高概率是指你买入有 70%的可能赚钱，而只有30%的可能会亏损；高赔率则是一赚就是翻两倍，而亏却最多亏100%。

通常情况下，这种机会可以说是非常难得，必须要重仓参与，学完凯利公式后，我们知 道在这种情况下到底多少仓位才算重仓了，那就是55%。

说到这里，我们这一节的主干课程其实已经讲完了。但我猜不少听众朋友应该还是很疑惑，可能有人会问，凯利公式究竟是怎么推导出来的?为什么根据这个算法来分配仓位，会得出一个最优的结果?

这个问题，其实是个纯粹的数学问题，它是可以被严谨证明的，具体过程我这里不展开了，就简单提一句，当赔率和成功概率都给定的时候，长期回报结果就是一个关于下注比例的函数。

大家应该还记得函数的概念，y=f(x),   这里的自变量x就是下注比例，比如每次下总资金的10%,或者30%,或者最极端的直接all in; 

而因变量y呢，就是按照这个下注比例多次参与后的回报结果。

当我们把这个函数的表达式写出来，然后找到它那个最大值，这个时候对应的下注比例，就是凯利公式展现给我们的那个结果。

所以你按照这个结果下注，长期来看获得的回报，是在所有可能的回报中最好的那个。

明白了凯利公式的原理，你在未来的投资生活中面临决策的时候，就可以把它拿出来运用了。虽然看起来是有fbpq4 个字母，但实际上f只是一个符号，代表我们最后需要计算的那个结果，而p是成功概率，q是失败概率，他们俩加起来正好等于1。

知道了一个另一个相当于也告诉你了，所以真正的未知量只有两个， 一个是赔率，另一个就是成功或者失败的概率。

这两个变量，其实就是决定你长期投资回报最关键的指标。有些人的投资成功率很高，一百笔交易能有90笔盈利，只有10笔亏损，但是可能那十次亏损的，就比他90次盈利的总和还要多，比如很多散户拿不住盈利的股票，稍微赚一点就想着赶紧出了，但是一旦被套却非常有耐心，总想着只要不卖就不算亏，最后越套越深，直到哪天受不了才一 刀割掉，这就是典型的高成功率，低盈亏比；

也有些人成功率很低，经常止损，但是对的那几次，不但可以把所有的亏损全弥补回来，还能保有巨额利润。像《黑天鹅》的作者纳西姆 ·塔勒布，就是这种流派的典型代表，我们在后面的课程中还会为大家纤细介绍。

不管你选择哪种风格，这里的关键就是，用成功率和盈亏比组合出的数学期望，必须要是正数，这才是长期能在市场中生存下来的策略。

像巴菲特就一直坚持这种理念，他曾经说过一句话，"用亏损概率乘以可能亏损的数量，再用收益概率乘以可能收益的数量，最后用后者减去前者，这就是我们一直试图做的方法"。

在《巴菲特的投资组合》这本书里，作者举了一个例子来说明巴菲特的决策思路，我给大家讲一下。假如一家公司今天的开盘价是每股18美元，上午的时候他突然发布公告，另一家公司将会在半年内，以每股30美元的价格来收购，于是股价马上开始拉升到了 27美元，并且在这个位置开始横盘震荡。

之所以没有立刻拉升到30美元，是因为收购事项存在不确定，比如公司的董事会可能会否决并且做出抗争，政府机关也可能会施加干预等等，这个时候巴菲特就会展开计算。

比如综合评估后，他得出收购成功的概率是90%,这样以现在的价格27买，90%的概率可以在六个月后以30美元的价格出手；而即使出现10%的小概率事件，收购失败，那估计无非就是跌到消息发布前的18美元。

简单计算就可以发现，90%的概率赚3美元，减去10%的概率亏9美元，会得到每股1.8美元的预期收益，这的确是一个正数，代表机会可以参与。

而1.8美元对应现在27的股价，意味着涨幅是6.6%，而这一切是在半年内可以实现的，这笔资金的年化回报应当 是6.6%的两倍，也就是13.2%。

做完这些工作后，你只需要考虑目前别的潜在投资机会，是否能提供超过13.2%的年化回报，就可以决定要不要参与了。如果算下来确实没有性价比更高的其他选择，那这个机会不容错过，别忘了再用一下凯利公式，算算自己应该投入本金的多大比例。

不过需要说明的是，这里的情况要比之前更复杂，我们前面讲的，都是一旦遭遇失利，本轮投入就全拿不回来的情况，而这里不太一样，即使失败你投入的资金也并不会亏光，而是只有9/27=1/3的净损失，我把详细的计算过程放在了文案里，感兴趣的同学可 以自己对照学习一下。

附注：凯利公式的变体， f*=(p*rW-q*rL)/(rLrW),  其 中rW 是获胜后的净盈利率， rL是  净损失率，在这个案例中， rW=3/27=0.11,rL=9/27=0.33,  计算结果f=1.8, 意味着可以 加80%杠杆，维持180%仓位参与。

这样整个过程，都是基于理性计算后的考量，排除掉运气的干扰，拉长时间看，你的投资成功将会成为理所应当的事。

可以看到，凯利公式对于帮助我们做出理性决策来说，真的起了非常大的作用。现在还有最后一个问题，因为必须要有赔率和成功率作为已知条件，才能完成凯利公式的计算，那么这两个数值应该怎么获得呢?

如果是在确定性足够强的游戏里，就像索普玩的21点， 一副牌扣除大小王一共52张，分成四个花色，每种都是从A 到K这13个点数轮一遍，牌面上发出一张9，意味着剩余的牌堆里就少一张9，这样其实是比较好计算的，虽然过程很繁琐，对一般人来说比较难，但是至少有明确的步骤，你可以清楚算出剩余牌堆中自己的成功率；而赔率又是庄 家定好的一个固定值，也没什么好操心的，这种其实是比较理想的情况。

但在投资实践中，往往要复杂许多。 一个股票买入后上涨概率是60%还是70%，赔率能给到2倍还是1.5倍，其实是没有办法精准算清的。

这一点我们在前面反身性那一节中提过，因为股票市场是由一个个投资者组成的，每个人的预期传导到买入或卖出的行动，行动影响股价，股价变动又会反过来影响预期，所以成功率和盈亏比都是不能被准确算出来的。

在这种情况下，应该怎么获得一个有参考价值的概率和赔率，从而让凯利公式可以发挥作用呢?

最方便的办法就是用历史数据进行回测，找到之前同类型的交易，看看到底赚钱的概率有多大，如果赚的话能赚多少。

必要的时候，你还要根据不断变化的形式，来动态调整自己的决策，比如原本你估计的成功率是60%,赔率是2:1,如果条件A发生，那么成功率会变成80%,赔率变为3:1;  而如果条件B发生，那么成功率就会下降到55%,赔率也降到1.2:1。

这其实就是贝叶斯定理的核心思想，我们在后面的专题里还会深入展开，如果暂时没听懂也不要着急。

总结一下，今天课程的主要内容就是凯利公式， 一个帮助你在给定概率和赔率的前提下，做出最优下注比例的数学定理。我们再重复一下那个公式， f=(b*p-q)/b,b   是赔率，p和q分别是成功概率和失败概率。

好了，本期课程就到这里。今天的课程相对来说比较难，全都是数学公式。我这里就不留思考题了。谢谢大家。我们下节课再见。

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概率组合：如何做到低风险高收益

很多朋友对这个概念还比较陌生，没关系，可以先想象这样一个场景。

我们一起玩抛硬币，你来猜是哪面朝上。每次猜之前，你要先给我一块钱。如果你猜对了，我就把你交的那一块钱还给你，同时再多给你一块钱；而如果你猜错了，那不好意思，这一块钱就属于我了，不再还给你。

在这个游戏中，如果你猜对了，投入一块钱就能拿回两块钱，赔率是一赔一。所以赔率其实就是这样一个概念，当你对了的时候，投入的本金能换回多少回报。

让我们继续回到刚才的案例中来，现在我修改规则，每次猜硬币前，你要交给我两块钱。如果你猜对了，我还给你三块；而如果猜错了，这两块钱就属于我了。这时候，你参与游戏的赔率就变成了二赔一。

那么我来问了，在现在这种情况下，你还应该玩这个游戏吗?相信打死你都不会玩这个游戏哈。

为什么呢?硬币抛出后，正面朝上和反面朝上的概率是相等的，都是二分之一。

你猜对和猜错的概率也是相等的，一半对一半。

这时候，投入两块钱猜一次，如果对了只能赚一块钱；而如果错了，却要亏两块。

所以参与这个游戏的收益期望，是-0.5元，也就是说，你每玩一次，基本就要亏五毛钱。玩的越多，当然输的就越多。

这个案例告诉我们，赔率的基础其实是概率。

只有先想清楚不同事情的发生概率，才能进一步的判断，参与其中的赔率是否合理。

将赔率与概率按照高低分类，再两两组合，我们就能得到四种类型：低概率低赔率，低概率高赔率，高概率低赔率，还有高概率高赔率。你会发现，几乎所有我们生活中遇到的事情，都可以被归属到这四类中的一种。接下来，我就为大家详细拆解一下，赔率与概率的四种组合。

第一种情况，低概率低赔率。这种情况是四种组合里最糟糕的，它意味着，事情发生的可能性不大，即使真发生了，你也获得不了多少回报。

比如你自己开个小餐馆。这种生意没什么门槛，想赚钱挺难，经常是月底一算账，扣完了房租和员工工资，剩不下什么，表面看起来是自己当老板，其实是在给房东和员工打工。

街边巷口的小餐馆，总是隔三差五冒出几家新开业的，过一段时间又消沉下去，很难开得长久。这种开餐馆创业的玩法，成功赚钱的概率是非常低的，更重要的是，就算能赚钱，也就只能赚个辛苦费，发财是不太可能的。无论从概率角度，还是赔率角度，都不是一个好的选择。

第二种情况，低概率高赔率。最典型的是彩票，只要花两块钱就能买一注，中头奖能拿到五百万。 虽然中奖概率微乎其微，但是一旦中了，就能获得几百倍、几千倍甚至几万倍的回报。

同样的道理，买保险也属于这种类型。花点小钱投保，小概率的意外事件发生后，就能得到很大一 笔赔付，帮助你渡过难关。

第三种情况，高概率低赔率。这类事物在日常生活中很常见，绝大多数人， 一直在参与的就是这样的事。比如说，购买银行固定收益类理财产品，这就是典型的高概率低赔率，高概率是说盈利概率很高，只要不踩到雷，买完持有一年下来总能赚点小钱，但问题在于赔率太低，赚钱也赚不多，也就稍微跑赢通胀吧。这种高概率低赔率的事件，比较适合那些追求稳妥的风险厌恶者。

最后一种，高概率高赔率。这是最完美的一种组合，大家可以回忆一下，在杠杆那个专题里，我们曾经举过的例子。就是用CDS 工具做空美国房地产，在崩盘后赚了上百亿美金的大空头保尔森。

当时他和同事通过研究，找出了美国房地产价格的长期趋势线，同时也发现，最近几年涨幅过快，已经大幅偏离了长期趋势。于是，他们选择了用CDS 做空，最后大赚一笔。

在这里，美国房价走势回归长期趋势线，至少在保尔森眼里，是一个大概率的事情；而使用CDS这个衍生品工具，也同样具备高赔率的特征，因为每年支付的费用只有1%,而如果看对了，却能赔付 100%,赔率足足有一百倍。

于是，他们的这次行动，成就了人类历史上最伟大的一笔交易，单笔获利差不多两百亿美金，这个记录至今都没有被打破。所以说，高概率高赔率的机会一旦出现，往往意味着改变人生的机会要来了，必须要好好把握。

概率与赔率的四种组合，相信你已经清楚理解了。但有一点我要和你说明白，虽然寻找出高概率+高赔率的机会，是所有投资人的共同追求，但多数情况下，这两者不能同时实现。

就像老祖宗的那句话，鱼和熊掌不可兼得，高概率和高赔率也是一样。这个世界上的好事不可能被

一个人全占了，通常情况下，如果一个投资机会成功的概率很高，那它的赔率往往就一般；而高赔率的投资，往往成功概率不高。

我可以用里的玩法给大家举个例子。

在很多里，都有一种非常简单的游戏，叫做猜大小。怎么玩呢，就是有三个色子放在一个密闭的盒子里摇，每个色子都有6个面，上面写着数字1-6,如果三个骰子组合起来的数字是4-10之间，并且不是三同号，这样就算"小"；同样的，如果数字是11-17之间，并且不是三同号，那样就算"大"。

大家可以想一下，三个骰子组合，最小的情况就是三个都摇出来1,那样加起来是3，最大的是三个都摇出来6，这样加起来是18。不过这都算三同号，押大小只要出现这种情况，你的筹码都归庄家，是不赔的。

把三同号的情况排除掉之后，组合数字一定是落在4-17之间，而且小和大正好各占了7个数，基本是一半对一半的概率。所以设计规则的时候，也是这样规定的，无论押大还是押小，中了都是 一赔一。

但如果你打算押注三同号，那就不一样了。同样是押一百块，押对了大小只能赔一百，但是如果押中了任意三同号，那赔付比例可以上升到一赔24,压一百能赢两千四。

不过我们稍微算一下概率就知道，三个色子组合一共有216种可能，其中三同号的组合占了6种，所以是1/36的概率，而给的赔率只有1赔24，整体来看他们肯定是划算的。

同样的，除了押注任意三同号以外，你还可以押特定的三同号，比如我就押三个六，出来如果不是这个情况，我的下注直接归；但如果开出来真的是三个六，那能获得一百五十倍的回报。

而实际这种概率只有1/216,长期来看，每玩216局，才会赔150倍，中间的差值66，就进了老板的口袋。这也就是久赌必输的道理，劝大家尽量不要，在一个数学期望为负的游戏里， 一定是玩得越多输得越多。

举这个例子，主要是想说明白，赔率和概率通常都是对等的，除非天上掉馅饼，否则不可能出现—个二分之一概率的下注，结果给了10倍甚至一百倍的赔付，如果真是这样的话估计都破产了。

对概率和赔率研究最深的，应该是数学家；但概率和赔率最有价值的应用场景，应该是投资领域。 有没有人将两者结合呢?还真有。这就是投资大师，同时也是数学天才的爱德华，索普 (Edward    Thorp)。

爱德华 · 索普1932年出生于美国芝加哥，在加州大学洛杉矶分校拿到了数学博士学位，然后在美国的几所大学里担任数学教授，后来他把自己的数学知识运用到了量化投资领域，取得了非常可观的回报。

他用来赚钱的数学理论主要就是概率和赔率，而且非常有意思的是，他第一次尝试用概率和赔率赚钱发生在，主要是通过一个叫21点的扑克游戏。

说到21点，英文名叫blackjack, 应该是西方国家的里最受欢迎的游戏了。具体玩法我这里就不说了，因为一两句话讲不清楚，这里只说21点的一个基本知识，就是这个游戏跟其他绝大多数的游戏一样，庄家在游戏里是占据概率优势的，你要是傻乎乎的去玩，是永远都玩不过庄家的。

不过数学天才爱德华索普经过了一番研究，发现了21点这个游戏的玩法很关键的漏洞，那就是当时基本是用一整副扑克牌来进行这项游戏，而且直到把整副牌发完，过程中一般不会洗牌。那样的话，就可以根据已经发出来的牌，推测剩下的牌堆中各个点数牌的占比，从而改变自己的胜率。

所以他就采用了一种策略，简单来说就是：根据目前已经发出来的牌，来算自己后面获胜的概率，如果获胜概率超过了庄家，就放大赌注，在自己有优势的时候赌大的；如果获胜概率小于庄家，那就降低赌注，在自己没有优势的时候赌小的。

所以当爱德华索普坐在21点牌桌前时，他就一边在心里记牌， 一边在心里更新一张对获胜概率的打分表，根据发牌桌上的结果，动态调整这张打分表，然后就能知道接下来的赌局中，自己的胜算是在提高还是缩小。然后要做的，就是在胜算高的时候下重注，胜算低的时候下轻注，这样拉长时间看，就是大赢小输，赚多亏少。

“胜率大的时候下重注，胜率小的时候下轻注”,这就是爱德华索普战胜21点的底层原理，但在实际的实战中，还是需要很强的计算能力和现场决策能力，肯定不是一句话这么简单。

21点的具体玩法和爱德华索普的具体计算方法，有一本书写的很清楚了，叫做《击败庄家：21点的有利策略》,大家有兴趣的可以自己去翻一下。

凭借这种玩法，索普横扫了各大，赚的盆满钵满。他甚至还把自己的算牌策略写成了论文，公开发表在数学期刊上。过了很多年后，有一群麻省理工学院的学生，领头的是个华裔叫JohnCheng,  他们看到了索普关于21点记牌策略的论文，然后学以致用，横扫拉斯维加斯的，赚了数百万美金。

他们的真实经历，被编入了一本叫《bring  down the  house》 的书，2008年还被翻拍成电影，就叫《决胜21点》。正是这部电影将赌徒常说的一句谚语，"Winner winner, chicken dinner"给带火了。这句话翻译成中文，我相信大家肯定都听过，就是"大吉大利，今晚吃鸡"。

这个时候可能有读者会问了。21点被破解，而且方法都公开了，为啥目前美国大多数的居然还保留这个游戏，难道不应该迅速关掉以防被掏空吗?

其实原因很简单，就是一方面爱德华索普的方法需要算牌和计数， 一般人如果没有外部计数器的帮助很难算清楚，在美国，所有的都禁止使用外部的计数器，如果你也是个数学天才，可以在内心里计算，不被发现那是没问题的，如果被发现你在默默计数， 一样会被请出去；

另一方面，其实可以针对数学家的破解方法来相应的更改游戏规则。其实是人家开的，人家想怎么改就怎么改。事实上，爱德华索普的方法公布后，很多人觉得自己学会了就能战胜了，结果最后发现要不就是自己驾驭不了这种方法，要不就是用新的规则来收割你。

所以美国的21点游戏不仅没有被掏空，反而赚了那些以为自己能战胜庄家的人很多钱。

我们回过头来再看爱德华 ·索普搞21点的核心，就是先找到一个高赔率的游戏，然后用数学的方法来提升获胜的概率。他后来征战华尔街，用量化策略吊打基金经理，也是这种思路。

其实巴菲特和索罗斯本质上也是在做相同的事情，只不过他们用来“提升获胜概率”的方法不是数学。

比如巴菲特，我们在复利那个专题里详细介绍过，他关于投资有句名言，第一句是不要亏损，第二句是永远记住第一句话。在他的投资生涯中，几乎没有任何一年的业绩特别突出，但是他依靠对概率的把握，只做高概率的决策，用避免犯错实现了持续寸进。

巴菲特有一个著名的“打孔原则”,其实就是他对赔率和概率的思考。这是他在商学院演讲时提到的。就是说呢，给你一张只有20个打孔位的卡片，这些孔位，代表着你一生中所有可以做的投资，你只有20次机会，用来增加你的财富总值。这样，你将认真考虑每一个决定，只在概率足够大的前提下才进行投资。这也就是为什么，巴菲特偏爱像可口可乐这样，具备深厚护城河公司的原因。

表面上看起来，巴菲特的长期投资是“高概率低赔率”,但他找的都是能够实现复利效应的资产，拉长时间这些资产的涨幅都很惊人，所以巴菲特并不是“高概率低赔率",而是实打实的““高概率高赔率"。

还有另一位大师索罗斯，很多媒体或者文章认为索罗斯是"高赔率，低概率",专门赌大的，只要赌对了就可以赚大钱。但其实不是这样。索罗斯做投资不但不是"低概率",反而是"高概率",他其实很少出手，凡是出手，一定是遇到了高概率的机会，所以他本质上也是“高赔率，高概率”

他们的方法虽然不一样，但内核是一样的。最核心的一点，就是概率与赔率组合后，期望收益为正。就像查理 ·芒格说的，“投资等于出去赌马。我们要寻找一匹获胜几率是二分之一，赔率是一赔三的马。寻找标错赔率的赌局，这就是投资的本质。”

所以“赔率”这个模块的核心定律就是两点：第一点，就是在赔率固定的情况下，提升你投资获胜的概率；在获胜概率一定的情况下，提升你获得回报的赔率；第二点就是，胜率大的时候下重注，胜率小的时候下轻注。

但是上面这两条定律还是有一些问题，比如在一场赌局中，假设胜率是80%,看起来非常高了，按道理我应该下重注，但是我到底下多少注呢?如果我all in, 也就是把所有的筹码都压上，那么有20%的概率我的筹码会被直接清零的。

这个其实并不是最好的选择。所以下注的比例到底应该怎么 算，我们下一讲将重点来解决这个问题。

好了，今天的课程就到这里。最后布置一道思考题，就是找出日常生活中的一件事，把它做一个归 类，看看它是“低概率，低赔率"、“低概率，高赔率”、“高概率，低赔率”和“高概率，高赔率”这四种的哪一种。

掌握概率和赔率的思维，其实就要从日常事件的分类开始做起，欢迎大家在留言区和我 交流，好的谢谢大家，我们下期再见。

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识别反馈；抓住10倍股

今天是反馈的第五节课，也是这个专题的最后一讲。

在前面的课程里，我们多次提到了正反馈的重要性，它帮助亚马逊搭建起业务飞轮，造就了一个市值超过万亿美元的巨头；也让美团步步为营，形成了以饮食为中心，全方位覆盖旅游、住宿、出行的一站式生活平台。

可以说，正反馈实在是太有用了，或许你会很自然的想到一个问题，如果在自己的生活中也能搭建起一个正反馈系统，帮助自己事半功倍地实现目标，那该有多好。有没有可能做到这一点呢？那么在今天的课程里，我们就一起来学以致用，一起来看看我们能用正反馈这种工具来做些什么。

前面我们讲了很多正反馈的案例，但这对于要想设计出正反馈来说还远远不够。正反馈是一种现象，我们本质上是要设计出能够催生这种现象的系统，所以我们需要首先提炼出正反馈的一系列特征，要能先根据这些特征来鉴别出正反馈，然后反过来倒推如何设计。这就是解决这个问题该有的思路。

所以今天我先给大家讲一下我总结的正反馈系统的三个特征。我先把这三个特征给大家抛出来，然后再逐个地解释。

第一种正反馈的特征，叫做"系统的增量参与者，可以提高存量参与者的体验"，简单来说，就是参与者越多，系统的体验就越好。”

第二种正反馈的特征，叫做"系统的增量参与者，可以降低存量参与者的成本"，简单来说，参与者越多，系统的成本就越低。”

第三种正反馈的特征，叫做"系统的增量参与者，可以加快系统的扩散",简单来说，参与者越多，系统的扩散就越快。"

这三个特征其实可以用一句更底层的话来总结，那就是“具备正反馈的系统，会从一个稳定状态加速逼近另外一个稳定状态。"这句话听起来比较绕，不过大家听完我对着三个特征的详细解释，就会大概明白，这是什么意思。

第一个特征呢，叫做"系统的增量参与者，可以提高存量参与者的体验，参与者越多，  系统的体验就越好。"这是互联网时代较为常见的一种模式，所有具备网络效应的平台型公司，在发展过程中基本上都具备了正反馈的特征。比如淘宝、、滴滴、美团、头条、抖音。

就拿来举个例子，作为一个社交软件，的月活达到了惊人的十亿，基本上包括了所有中国网民。你可以想象一下，假如的用户数只有一个亿，那么它的价值和体验，应该打个几折?从数字上看，一亿是目前十亿用户数量的十分之一 ，那么价值和体验，也能按目前的10%估算吗?

当然是不可能，如果用户真的只有一个亿的话，可能它的价值连现在的百分之一都没有。

因为一个亿意味着，十个中国人里用它的人都不到一个，你很难通过它联系到自己想联系的人，这种情况下，使用体验其实是非常一般的。

有一个叫做梅特卡夫定律的概念，专门用来描述这种现象，这个定律是这样说的，网络 价值以用户数量的平方的速度增长，用公式表示，如果网络中总人数是n,  网络价值是 n×n=n² 。所以，网络中的人越多，网络的价值就会呈指数型增长。

所以具备网络效应的系统，系统的体验会随着参与者变多越来越好。当你身边所有的亲戚朋友、老师同学、同事都在用，相当于所有的社会关系囊括进去，那你也会不得不用。这就是的网络效应，随着用户数变多，对新用户的吸引力也在增强，正反馈就是这样形成了闭环。

同样的道理也适用于打车软件，可能有些朋友不知道，现在除了滴滴之外，还有几家相对较小的打车平台，  一直都在努力挣扎，试图从这个市场中分一块蛋糕。我试用过几 个，感觉他们真的很难和滴滴竞争了。

在同一个时间同一个地点叫车，滴滴可以秒接，用不了两分钟就能上车；而那些台，有时候要等上十几分钟。

那么为什么滴滴的体验会更好？因为滴滴通过网络效应，连接起来最多的顾客和司机，在正反馈的道路上自我加强，其他竞争对手就很难追上。

当然了，无论是、淘宝、美团还是滴滴，虽然“增量用户可以改善存量用户的体验”, 进而会带来更多的用户，但这种加速不会永远持续下去，它会在到达某个阶段后进入到稳定状态，比如把手机用户都发展成自己用户了，淘宝把经常网购的人都发展成自己用户了，滴滴把经常打车的人都发展成自己用户了，然后就进入了稳定状态。

所以就像我们开头说的那样：“具备正反馈的系统，会从一个稳定状态加速逼近另外一个稳定状态。”如果没有正反馈，做到10亿用户可能需要20年，而事实上他只用了7年时间。

第一个特征讲完了，我们来继续看第二个特征。

第二个特征，"系统的增量参与者，可以降低存量参与者的成本，参与者越多，系统的成本就越低。”典型的案例，就是亚马逊的云服务AWS,   边际成本几乎是0，使用的用户越多，分摊到每个人身上的成本就越低，于是就有了不断降价的底气，长此以往，AWS能用最优惠的价格，提供功能最强

大、使用最便捷的云服务。

在这种情况下，只要完成初始的固定投资，就可以持续低成本地向外扩张，正反馈自动开启。降价到一个临界点，拥有一个合理的利润率。

比如10%，就没必要再往下杀价格了，反正其他竞争对手都做不到这么便宜，自己的服务已经是性价比最高的了，这时候所有人都会来用你的产品，非常容易形成一家独大的垄断局面，后面基本就是躺着赚钱，享受规模效应给自己带来的巨大红利。

这就是判断正反馈的第二个标准，随着参与者变多，系统的成本却在变低。这个特征其实也是我们之前讲的“从一个稳定状态加速逼近另外一个稳定状态”。

比如云计算服务，单位成本假设是100块，最终成本可能只有10块，如果没有正反馈系统，那么这个降价过程可能要持续很多年，但由于亚马逊主动搭建了"用户增多 →成本下降 → 售价降低 → 用户更多"这种正反馈，就可以加速这个状态。其实大家看特斯拉经常降价，其实也在做同样的事情。

还有最后一个特征，那就是"系统的增量参与者，可以加快系统的扩散，参与者越多，系统的扩散就越快。”所谓系统的扩散，指的是这个系统对潜在参与人数的渗透。这个特征最典型的案例就是股市。

道理其实很简单，比如在牛市里，参与股市的人越多，股市的增量资金就越多，增量资金越多，就会让股市涨幅越大，而涨幅越大，反过来又吸引了更多的参与者，这样就形成了一个自我加强的正反馈。

所以有人说中国没有慢牛，只有疯牛，其实全世界只要是散户为主的市场，都没有慢牛，都只有疯牛，原因就是在于这种正反馈。

所以这种正反馈的核心就是：每个新的参与者入场，都在以更快的速度，拉动那些场外的观望者。继而观望者又会进场变成参与者，如此不断循环，推动趋势加速。

以上就是判断正反馈的三个特征，我们来复习一下，第一点随着参与者变多，系统体验会更好，第二点是参与者越多，系统的成本会降低，第三点是参与者越多，系统的扩散速率会越快。当你之后需要判断一个事物到底算不算正反馈的时候，别忘了用这三条特征来套一下。

说完了鉴别正反馈的三条特征，我们再来聊聊，该怎么根据这三个特征，主动采取行动，设计出一套正反馈来。

但是有一点我得说在前面，虽然我们都非常希望，找到一套一劳永逸的方法，面对生活中的难题，能设计出正反馈的方案来解决。但这一点往往是做不到的，我仔细复盘拆解 了所有常见的正反馈后，得出了一个结论，那就是正反馈往往不是设计出来的，而是植根于业务、产品、系统自身的特性里面。

什么意思呢？就是说有些系统的特性，天然就有正反馈的潜能，比如说亚马逊的电商，的社交还有滴滴的打车。它们受益于网络效应，只要领先别人一步开个好头，后面不犯错，就能实现正反馈，迅速做大做强。

不过虽然说正反馈一般是内生，而非被设计的，但是，这并不意味着我们完全利用不了正反馈。相反，在日常工作生活中，我们可以借鉴正反馈的思维，来对我们周围的大量系统进行优化和改善的。我在这里举两个案例。

第一个案例很简单：假如你想经营一个行业讨论的，让每一个成员都有收获，形成愉快和谐的交流氛围，你应该怎么做?

一般的思路，都是管理者自己辛苦一下，尝试去搞各种各样的活动，或者不断地抛出紧扣热点的话题，展现给用户足够多足够全的信息，但最后效果往往比较一般，可能过不了太久，这个就沉寂下去了，成为管理员自说自话唱独角戏的尴尬场所。

面对这个问题，其实就可以借鉴正反馈的思路。大家可以思考，如何让每个新加入的成员，体验都能比之前加入的更好。有一个思路，就是做UGC 内容。

这个思路就是，设计一个UGC环节，所谓的UGC, 就是让用户生产内容，调动他们的积极性，让成员自己交流分享，然后作为管理员的你进行汇总整理，按照话题所属的细分门类来总结成文，把这些记录下来，然后生成一个文档或者链接，置顶在公告的醒目位置。

这样新成员加入后，第一眼就可以看到老成员的分享内容；成员越多，值得关注的优质内容也越多，这个的体验就越好。这其实就是运用了正反馈的思维，他让管理员从繁杂的信息搜集劳动中解放出来，同时增加了用户的参与感和归属感。

除了做以外，对于公司的管理者来说，也可以从正反馈中获得启发，设计出一套合理的激励体系，让团队成员在合作共进的道路上走得更快。比如阿里当年在推广B2B产品"中国供应商”时，就设计了一套小的正反馈体系，叫做“金银铜牌制度"。用这套系统，来调动自销售人员的积极性。

这个金银铜牌制度的核心，其实就是当月业绩决定下个月的提成比例。

打个比方，这个月有个销售完成了10万业绩，算是银牌吧，这意味着他下个月有20%的提成比例。如果下个月他又完成了20万的业绩，这就成了金牌，那下下个月就有30%的提成比例。

通过这种方式，销售业绩就实现了正反馈。因为做得好的员工没办法松懈，这个月做得好，意味着下个月可以拿高提成比例，但是如果下个月松懈了，比如只做了5万业绩，那相当于浪费了上个月好不容易拿到的高提成比例。

所以通过这种话方式，阿里打造了一支销售铁军，员工一个个铆足了劲，努力工作每个月都把业绩刷出新高。后来甚至形成了这样一种价值观，叫作今天的最好表现，就是明天的最低要求。像金银铜牌制度，就是把正反馈的思路，应用到了公司管理上，通过制度设计来激励员工，起到了趋势加速的作用。

从这两个案例中我们也能看出来，虽然说正反馈一般是内生的，但并不意味着我们没法借鉴它的思路，其实说白了，正反馈更像是一种思维方式，一种帮助你在处理问题时，做得更好更快更省力的思维方式。

生活中很多时候，我们需要重复做一类事情，一般人这次怎么做，下次还是怎么做，这次做和下次做花费的各项成本都一样，这时你就可以考虑，有没有可能通过一些微小的改变，可以是借助工具，可以是改变制度，总之能实现每做一次都有改善，下次做比这次做会更好更快更省力，这样经验不断积累，你就不再是机械地重复无用功，而是每一次都有所寸进。拥有这种思维方式，我们就可以在很多地方改善我们的系统，实现事半功倍的效果。

好的，以上就是本期课程的全部内容，反馈这个专题，到这里也全部结束了。现在我们总结一下，在反馈这个模块里，我给大家带来三种有用的工具。

第一种，是如何发现出正反馈。这对投资非常有帮助。你会发现，那些真正建立起正反馈闭环的公司，基本都是市场上的大牛股，像我们前面提到的亚马逊和美团，要么通过正反馈形成了网络效应，要么通过正反馈形成了规模效应，股价都是一路新高，给持有的投资人带去了丰厚回报。

第二种，是如何截断正向负反馈。不论是投资还是事业，如果能在早期阶段就快速辨别出正向负反馈，比如第二讲里说的“倒卷珠帘”现象，如果大家察觉到了，能够在它刚有 一点苗头的时候，及时把它截断。那么就会有效的避免系统崩溃的结局。

第三种，是如何设计反馈闭环，来改善你的工作事业和生活。这是我们这节课所重点讲的，我就不再赘述了。总之，希望大家在学习完反馈这个模块后，能够掌握这反馈这种 工具的三种用法，在未来的投资和生活里，积极拥抱正反馈，截断负反馈，把反馈用来设计和改善你周围的系统，加速我们的财富积累和人生发展。

好了，这个模块就到这里，感谢大家收听，我们下个模块再会。谢谢大家。

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圣经诅咒：为什么贫富差距越来越大

马太效应这个词来自于《圣经》，原话是这样说的："凡有的，还要加给他让他多余；没有的，连他所有的也要夺过来。”

所以在西方，马太效应就一直用来指代“富的更富，穷的更穷"这种社会现象。我相信绝大多数的读者对这个名词都有所耳闻，理解它也不是什么很难的事情。

但是在反馈这个模块里，我还是单独为马太效应这个概念拿出一节课的时间，原因是我觉得在当下的环境里，无论是以几十年为长度的大周期，还是以几个月为长度的短周期，我们对马太效用这个词的重视都要提到非常高的高度之上。或者更直白的讲，从建国以来这70多年里，从来没有一个时刻像现在这样，你的生活会被马太效应这个词给深深改变。

马太效应的大道理其实不难讲，很多数据和图表其实触目惊心，但这些数据和图表未必会调动起你的关注点。所以今天这门课的主线，我会用一部电影，一部纪录片和一本书来给大家讲关于马太效应的三个你必须要知道的点。了解了这三个点，你就能知道为什么我们应该比历史上任何的时刻都应该更重视马太效应。

首先我要说的是一部电影，是2018年夏天上映的一部喜剧，名字叫《西虹市首富》, 当时特别火爆，很多朋友应该都看过。

影片中那个落魄守门员王多鱼，他因为水平太差被球队开除了，正愁找不到出路，突然被一个从天而降的喜讯砸中，原来他的二爷爷是超级富豪，去世前给他留下了三百亿的遗产，让他一夜之间成为了有钱人。

但这钱也不是直接给，老爷子布置了一个任务，让他在一个月的时间内先花掉十亿，而且不能赠送给他人，不能做慈善，必须要把钱实打实地花光，完成任务后他才能拿到剩下的部分，如果一个月到期钱没花完，那不好意思，任务失败，剩下的遗产就别想了。

王多鱼本来以为，这个任务太简单了，花钱谁还不会呀，可没想到，真正执行起来，难度远比想象中要高。

毕竟是十个亿，这么多钱光靠消费还真很难花完。

为了完成任务，他开始胡乱投资，瞎买了一堆夕阳产业的垃圾股票，结果没想到很多股民跟风买入，居然大涨。

他还投资了一个精神病人开发的产品，在陆地上练习游泳的机器，最后竟然也销售一空。

哪怕是故意买了一栋烂尾楼等着扔钱，都遇到了政策利好，附近规划出一所新学校， 一下变成了学区房，升值了好几倍。

几番折腾下来，钱不但没有花完，甚至还变得更多了。眼瞅着任务快要失败，王多鱼绝望地喊出，为什么我的钱就像有了繁殖能力一样，越花越多?

这部电影其实拍的很烂，演员也没选好，故事立意也很老套，整部电影其实就靠沈腾一个人撑着。但这部看似虚构的喜剧，其实讲了一个一般观众不会去关注的道理，那就是有钱人的钱自带繁殖能力，只要稍微上点儿心，就会越赚钱越多。

所以《西红柿首富》这部电影，告诉了我们一个点：就是富人赚钱，无论是绝对值还是收益率，都要比穷人高的多。

为了验证这个结论，我们可以先来看这样一组数据，根据桥水基金的报告，从1980年开始，美国家庭的平均年收入几乎就没有再增长。但如果我们根据家庭收入排名，从40%分位划界，把美国家庭分成两部分：前40%的高收入和后60%的低收入，就会发现这样一个事实。

低收入家庭，三十多年过去，收入确实没怎么变，甚至2008年金融危机以后还有所下降；

而高收入家庭从1980至今，收入是一路往上不断攀升的。

在1980年，前40%的家庭净财富，是后60%家庭的四倍；经过了三十多年的发展，到2016年，这个差距已经变成了十倍。

而如果看金字塔尖上的富人，就会发现他们财富增长的速度更是快得离谱，目前美国前1%的富人，已经占据了国民财富的40%。

福布斯富豪榜上前400名富人，把他们的财富加总，这个数字已经超过了底层1.5亿民众的资产总和。400比1.5亿，大家可以想想这是什么概念。

不管人们愿不愿意承认，数据都直白地表明了，有钱人的确是在变得更有钱，贫富分化越来越严重，这是为什么呢?

其实道理很简单，就是我们这个章节一直在讲的内容：反馈。

财富的积累，同样是一个不断反馈循环的过程。对于富人来说，他们不需要靠出卖时间来赚钱，可以通过投资，比如购买房屋、股票等，享受资产增值带来的被动收入，自然能越滚越大。

而穷人的收入基本是来自劳动报酬，打一份工领一份钱，扣除生活开  支后基本剩不下什么，很难获得积累。

中信建投首席策略大师周金涛曾经说过一番话，很有道理：十年前你在中信建投证券找了份工作不是太重要，但是在中信建投证券旁边买了套房子真的很重要，因为中信建投在北京朝阳门，周围的房子涨了十倍，大家挣工资十年也挣不到。

这里面有个很关键的问题，买房增值，对应的是资本性收入；靠工资攒钱，对应的是劳动性收入。虽然看起来工资和房价都在涨，但工资往往涨不过房价。

因为工资上涨，本质上要依赖经济增长，而经济增长是跑不过资本增长的。那这个现象是这些年才有的，还是历史上一直存在的呢?

非常巧的是，有一个叫做托马斯· 皮凯蒂的法国学者，就把这个问题给研究透了。

他写了一本书非常有名，叫作《21世纪资本论》,在书里提到了这样一个结论，那就是资本收益率历史上是长期高于经济增长率的。

这么说吧，从古代到17世纪，经济增长率从未长时间高于0.2%,但资本收益率却能够长期处于4%-5%,是经济增长率的几十倍。

有朋友可能对这个数据比较疑惑，为啥感觉这么多年以来，我们的经济增长率好像没有这么低过呀，跟资本收益率之间的差距似乎没有这么大。

有这种感觉其实很正常，因为我们自从改革开放以来，几十年的时间都保持了年均9%左右的经济增长，相当长的时间内增速都能到两位数。

不过呢，有个词叫幸存者偏差，其实这几十年的高速增长，本身在历史上属于小概率阶段，我们运气比较好，正巧赶上了，拉长到整个人类历史看，能有这种快速增长的时期其实很少。

不止我们国家，全世界也是一样，从20世纪以来，全球经济的高速增长期已经持续了一百多年，算是整个人类历史上最繁荣的阶段了。

经济增长对普通人意味着什么呢？我们知道，20世纪发生了三次工业革命，推动经济持续快速发展，同时催生了新的社会角色不断出现，比如电气工程师这类职业，它是随着第二次工业革命以后，电力的大规模应用诞生的新职业，之前的人不可能从事过。

这也意味着，想成为这样的从业者，是不能靠继承的，每一代人都需要从零起步、认真学习，才能掌握这种前人没有听说过的技能。

不能靠继承，那就意味着一个人到底能不能获得这份工作，主要取决于他的智识水平和学习能力，而不是他爸是谁。

而智识水平和学习能力，与土地资本、金融资产有很大的不同，它们在各代人之间只能部分传递下去。注意，是部分传递下去，比如一个人学习很好，但是他的孩子却不一定也学习好。

在工业革命之前，也就是经济增长慢的很长的那段时期，基本产生不了新的职业，那么不管你聪明不聪明，地主的儿子出生就是地主，佃农的儿子出生就是佃农，实现阶层跨越，改变命运可以说是难如登天。

但工业革命开始后，推动经济增长起飞，出现了大量新的社会分工，有了工程师、程序员这样的岗位，因为没有谁生下来就可以写代码，大家都需要重新学习，这让许多出身  贫穷的人，通过努力学习掌握了技能，从而获得一份体面工作，迈入中产阶层，实现了阶级跨越。

这一百多年来，就是因为科技进步，推动经济增长率飞快提升，创造了许多新的社会岗位，才让劳动收入增速比以前快了。

我们可以把经济增长当成一个流量，已有的净财富当成存量，当经济增长快的时候，通过流量很容易就能改变存量。

打个比方，有甲乙两个人，甲目前的财富总额是一万块，乙的财富总额是两万块，他们每个月的工资收入都是两千。把钱存在银行，一年有10%的利息，光资本收入乙就比甲多了一倍。

但是过了一段时间，甲因为技能优秀，工作表现突出，收入提高到了五千块一个月，这个时候，虽然乙比甲存量财富多一倍，但是甲每月的流量收入高，在两个人开支相等的情况下，过不了四个月，甲的财富总额就能超过乙，相当于完成了阶层上升。

像这个案例，资本收益率一年是10%，但是甲的收入可以从两千提到五千，足足增长了150%。但是呢，只有在经济增长快的时期，劳动收入才有可能快速增长，这样资本收益率的优势变得没那么明显，社会流动性也加强了。

不过这其实是很难长时间持续的，大多数情况下，资本收益率始终比劳动收入的增长率高。在《21世纪资本论》作者托马斯看来，20世纪以来这一百多年的美好生活，可能更接近幸存者偏差。

未来一段时间，或许不会再有技术上的突破性变革，全球经济增长率的预期也在不断降低，这样资本收益率和经济增长率的差距就会越拉越大，通过流量就追不上存量了。

所以，我们从《21世纪资本论》里面学到的第二个知识点就是：经济高速增长时，马太效应不明显；经济增长放缓时，马太效应将越来越严重。

好了，现在我们掌握了两个关于马太效应的知识点了，下面我要用一部纪录片，来把最 后一个知识点给大家展示出来。这部纪录片叫做《不平等的时代》,作者是美国前劳工部部长罗伯特·莱克 (Robert   Reich)。

罗伯特·莱克也是一位著名的经济学家，终生都在研究收入和分配的制度性问题，这部纪录片就是他研究的浓缩和精华。

在这部纪录片里，罗伯特·莱克给观众展现了一个不为人知的事实，那就是美国的收入不平等自从1929年大萧条之后，一直是缩小的。特别是战后的30年，美国经济高速增长，富人和穷人之间收入差距不断减小，一直到1970年代末，这一切才发生了改变。

他在片子里举了这样的一组数字。比如从70年代末开始，美国中产阶级的工资便停滞不涨了。1978年，一个典型的美国蓝领职工的年收入，考虑通胀因素后的收入是48000美元，那个时候的前1%的阶层平均收入是390000美元。

但是到了2010年，典型的美国蓝领职工的年收入考虑通胀后不但没有增长，反而下降到了33,751美元，但是前1%的阶层平均收入变成了1,101,089美元，增长了2倍还多。

这30年究竟发生了什么?会让这一切逆转呢。

片子里给了一个原因，就是经济全球化。在70年代末，货轮、集装箱和卫星通信这些技  术的发展推动了全球化，大量美国企业移居海外，而同时政府为使企业自由竞争而压制工会。没有工会的工人，在面对经济全球化和技术革命，只能被盘削或失业。所以收入从七十年代末开始就停滞不前了。

但全球化的原因只能解释普通蓝领工人收入停滞这个现象，却无法解释前1%的阶层收入大幅增长这个现象。所以，罗伯特·莱克在片子里给出了第二个原因，那就是美股恰好是从1980年代初开始进入长期牛市。

回溯历史我们知道，在70年代美国陷入了滞胀，股债双杀，美股在整个1970年代整体表现都很一般。当时的美联储保罗沃尔克从1980年11月开始不断打压通胀，不断加息，导致美股跌了20个月，但这为之后美国股市和经济30年的繁荣奠定了基础。

从1982年8月开始，美股就彻底走出了长期的大牛市，一直涨到了今天。

因此，全球化导致的制造业海外转移，和资产价格的大牛市这两者相互叠加，就造就了美国现在的这幅景象： 一方面长期的资产价格牛市成就了一大批富豪，比如离了婚仍然是全球首富的贝索斯和充分享受长期牛市红利的巴菲特；另一方面，大量底层美国人拿不出300美元的现金，他们最后把失落的三十年的愤怒，变成了特朗普的选票。

所以《不平等的时代》这部纪录片告诉我们的第三个知识点是：制造业外流叠加资产价格牛市，会拉大贫富差距，加速马太效应。

好的，我们现在三个知识点全部给出来了，那就是：

第一就是富人赚钱，无论是绝对值还是收益率，都要比穷人高的多；

第二就是经济高速增长时，马太效应不明显；经济增长放缓时，马太效应将越来越严重；

第三就是制造业外流叠加资产价格牛市，会拉大贫  富差距，加速马太效应。

大家反复琢磨这三个知识点，再结合我们目前所处的环境，特别是疫情后放水导致的这轮牛市，你是不是体会到了什么?太敏感的话我就不说了，我这里想对大家说的，还是我们这节课的那句话：作为普通人，我们应该比历史上任何的时刻都应该更重视马太效应。

有读者会问了，作为普通人，如何能让自己能够站在马太效应有利的一方。这个问题的答案其实很简单，就是一定要拼死挤进富人阶层里面去，这个门槛有多高呢?大概就是1000万可自由支配的现金，注意是可自由支配。有了这个数目，基本上你在中国就能成为马太效应的受益者。

如何挣到1000万，每个人有每个人的方法，我们这门课，就是跟大家一起来探讨这些阶层逆袭和跨越门槛的方法论。我用杠杆和故事这两个武器，实现了第一步的跨越；现在正在用另外两种武器，来实现第二步的跨越。希望大家跟我一起来积极实现，说实话，我们都是普通人，我们一定要战胜马太效应，这样才能跳脱出贫穷的宿命和循环。

好了，今天的课程就到这里。大家可以思考一下，你现在是站在马太效应有利的一边，

还是不利的一边呢?欢迎在留言区和我交流。谢谢大家，我们下节课再见。

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反身实战：索罗斯的封神绝技

在上一节课程里，我们借助了"连环踩踏"这个概念，给大家讲了负反馈可能造成的灾难后果，希望你能够学以致用。

在负反馈刚刚出现一点苗头的时候，就及时辨认出来，采取果断行动，赶紧把反馈链条截断，或者离负反馈越远越好，这样才能将损失控制在最低。

今天的课程我们继续来聊反馈，不过今天要讲的这类反馈比较特殊，它本身既不能被定义成正反馈，又不算是负反馈；或者可以这样说，它的演化过程中既可能是正反馈，又有可能是负反馈。

这个神奇的概念，它的名字叫作反身性，英文是reflexivity。 这个词是由投资大师索罗斯给普及到大众传播圈的，相信绝大多数同学对这个名词都不会感到陌生。但这个词其实并不是索罗斯发明的，而是有着非常悠久的历史。

反身性这个概念呢，最早起源于美国社会学家威廉 · 托马斯。托马斯这个人出生在美国，南北战争期间，然后二战刚刚打完不久的1947年，他就去世了。他在生前呢，是芝加哥学派的重要代表人物，在1920年代提出了反身性这个概念，意思就是对于事物的运行，如果人们相信某种预期，并且采取一系列的行动，那么这种预期就会成为现实。

这个定义可能听起来比较绕。那么简单来说呢，就是存在这样一个反馈链条，从客观现实出发，会引起人脑海中的预期想法，然后人呢，会按照脑海中的想法采取行动，这种行动又会对客观事实产生改变。而变化了的客观事实，又会让人在脑海中产生新的预期，预期与现实交相辉映，互相塑造。

这么说可能还是有点抽象，我给你举个例子吧：这个案例发生在1960年代，当时两个心理学家来到了美国的一所小学，他们来干嘛呢?他们是来对一到六年级的全体学生做了次智力测验，根据测验的结果，预测他们未来的学业表现。

然后呢，他们不光是做测验，而且还在测试做完的时候挑出了20%的学生，然后告诉老师，这些学生的智力水平显著高于他们的同学，他们更有可能取得好成绩， 一定要好好培养。

但其实呢，这20%的人是随机挑选的，根本就没有参照智力测验的结果。过了八个月，  这两位心理学家又回来了，他们重新组织了一轮测验，却惊讶地发现，当初那些随机挑  选出来的学生，第二轮测验的结果，相比之前真的有了显著提高。换句话说，他们现在的智力水平，真的已经高于其他同学，当初那个随便编造出来的预言，成为了现实。

是不是听起来很神奇?你有没有想过，这背后的原因是什么呢?有人可能会想，这两个 心理学家是不是在搞恶作剧，对老师和同学撒了谎。

其实还真不是，那20%的学生的确是随机挑选的，他们本来普普通通，和别人相比，没有任何特别之处。但是当心理学家告诉所有人，他们智力超常，会取得更好的成绩时，从那一刻开始，教师对他们就抱有了更高期望，上课的时候可能会多花点时间看看他们的听讲状态，进行作业辅导的时候也更加用心；而他们自己呢，知道了大家对他们寄予厚望之后，也变得更自信，相信自己可以有更好的学业表现，愿意花费更多的时间在课程上，激发起了比之前强烈的多的求知欲，最后取得的成绩就真的会更好。

这个就是心理学上非常著名的皮格马利翁效应，它告诉我们：你相信什么，根据信念采取了对应的行动，而这种行动的结果，最终就会让你相信的事情变成现实。

用最简单的一句话来概括，就是预期会自我实现。

古罗马有一位非常著名的神学家，叫圣 · 奥古斯丁，他关于信仰有一句名言，说什么叫信仰呢，信仰就是去相信那些我们所从未看见的事物，比如上帝，没有人看见过对吧，但你要相信他真的存在，而这种信仰的回报，就是看见我们所相信的。所以这位圣 · 奥 古斯丁就这样跟信徒来讲，只要你信仰够坚定，最后上帝就会显灵，让你看到他的神迹。

其实大部分宗教的内核，就是奥古斯丁的这句话。就是说信仰宗教的人，不是因为看见所以相信，而是因为相信才能看见，谈论的其实就是反身性概念。皮格马利翁效应讲的是预期会自我实现，那么奥古斯丁的这句话讲的就是宗教也是一种自我实现。

类似的例子还有很多，在现实生活中随处可见。比如银行突然脑子抽风了，或者听到什么小道消息，觉得某家企业经营出现了问题，准备停止给它发放贷款，人家企业本来经营得好好的，现在贷款被抽掉，现金流一下子跟不上，结果真的出现了经营困难。预期改变了结果，这就是反身性的一种表现。

如果你在生活中留心观察，还能找到很多这样的案例。所以说，反身性这个概念看起来比较复杂高深，但实际上呢，生活中是很常见的。现在我要问你一个问题，是不是所有领域都会存在反身性?如果不是，那它发生的条件是什么?

我们可以将所有的事件分成两类，第一类是纯粹自然事件，就像明天的天气怎么样，气 温是多少度，会不会下雨这样的事件，它们不会因为人们的看法而发生改变，无论有多少人做出预测，最终结果都不会受影响；

而还有一类，则是有人参与其中的社会事件。比如说一只股票，大家都觉得要涨，愿意花更高的价格买入，最后股价就真的会上涨。只有这类有人参与的社会事件，才可能存在反身性，会从"觉得股价要涨"这样的一个想法，最终变成"股价真的上涨了"这样的一个事实。

所以说，有没有人类参与，人的预期会不会改变行为，这两个因素构成了反身性的存在基础。也正因此，金融市场成为了体现反身性最集中的地方。每时每刻资产价格的变动，都会改变投资者的预期，而投资者的预期，又会传导到他们下一步的交易决策，进而影响到资产价格。所以在金融领域，是反身性集中出没的地方。

接下来，我会给大家详细的拆解一个案例，就索罗斯是如何利用反身性，在1992年做空英镑，成功赚了超过十亿美金的。我们在杠杆那个模块讲过约翰保尔森通过做空次贷赚了200亿美金。那么在保尔森之前，人类历史上最大赢利的单笔交易，就是索罗斯利用反身性做空英镑。

故事要从1990年讲起，当年10月，英国加入了欧洲汇率机制。那么什么是欧洲汇率机制呢，我们知道，二战之后欧洲一直想成立一个联合体，把大家绑在一起，避免犯两次世界大站的错误。所以他们就在1993年正式成立了欧盟。

既然成立了欧盟，那肯定要有统一的货币，所以欧洲国家又搞了一个欧元，是在2002 年1月1号正式流通的。那么在欧元统一欧洲货币之前呢，欧洲国家们就琢磨出了一套欧洲汇率机制，试图把各个国家的汇率尽量控制住，这样有助于欧洲内部的贸易和经济一体化。欧洲汇率机制就是用来干这个的。

英国加入欧洲汇率机制后呢，就自己的货币英镑和德国马克对标，上限是1英镑换2.95德国马克，下限是1英镑换2.77马克，这样英镑对马克的波动维持在了一个6%左右的区间内，英国人希望用这种方式保持自己汇率的稳定。

但当时的英国和德国，经济形势却完全不一样。德国这边在一年前，也就是1989年推倒了柏林墙，东西德完成合并，国内市场需求非常旺盛，经济热火朝天。防止经济过热，各个国家的央行通常都会做同一件事情，什么事情啊?就是加息。所以呢，德国央行为了避免经济泡沫，就设置了比较高的利率。

可是英国这边，经济正处于比较低迷的阶段，于是英国央行就只能采取跟德国央行完全相反的动作，就是降低利率，来刺激需求，提振经济。

于是呢，当时德国和英国在利率政策上出现了反向变动，德国利率不断提升，英国利率却不断下降，这时那些持有英镑的人，自然而然就希望把自己的英镑换成德国马克，能多赚点利息，但如果大家都卖掉英镑，购买马克，那英镑就一定会贬值，可能会打穿欧洲汇率机制约定的下限。

一开始，只是有这种英镑贬值的预期，真正做出行动，卖掉英镑换成德国马克的人并不太多，而且英国政府在公开场合表示，他们绝对不会退出欧洲汇率体系，将采取措施保 持汇率稳定，因此当时英镑并没有怎么跌。

可是投机大鳄索罗斯，却敏锐地捕捉到一个信号，那就是英镑的贬值预期正在不断发酵， 虽然现在还只停留在预期阶段，但接下来很可能传递到人的行为，根据反身性，如果大家都觉得英镑要跌，有人开始卖英镑，那价格一定会真的下跌。而一旦抛售狂潮开启，凭借英国央行那点外汇储备，根本就无法阻挡下跌。

于是索罗斯决定进场，在高位建立了价值几十亿美元的英镑空单。接下来，为了推动贬值预期被更多人接受，他开始频繁在媒体上煽风点火，声称英镑有巨大的贬值空间，大幅下跌不可避免。

在媒体铺天盖地的报道下，这种贬值预期开始充分发酵，越来越多的人加入了索罗斯的空方阵营， 一起抛售英镑，这就导致了英镑币值开始加速下跌，而且越跌越快。

而当价格走势和预期相互映衬的时候，反身性的闭环就形成了，英镑的贬值，更加坐实了它存在大幅贬值空间的预期，大家看到没有，结果改变了预期；于是，大众都参与进来，新一轮更加猛烈的抛售启动了，预期又改变了结果。这就是反身性。

看到贬值预期已经成为了事实后，索罗斯开启了新一轮做空，继续追加仓位，他持有的英镑空单接近一百亿美元。

英国央行一开始还在用外汇储备死扛，不停地买入英镑来维持汇率，但在汹涌的抛盘下，他们注定坚持不了太久。9月16日那天，绝望的英国央行在上午十点半，宣布将利率从10%提升到12%，过了几个小时，又宣布提升到15%，希望用这种方式来鼓励大家购买英镑，应对空军砸盘。

可是为时已晚，所有人都已经相信英镑会大幅贬值，预期到事实的反身性开始发挥作用，英国央行无论怎么做都已经无济于事。最终只好举手投降，当天晚上英国财政大臣发表声明，宣布英国将退出欧洲汇率机制，不再与德国马克对标。

这意味着，在索罗斯为首的空方面前，英国央行彻底认输。

通告发布后，英镑开始急速跳水，之后几个月跌幅超过了20%,索罗斯的空单大赚了一笔，整体获益超过10亿美元。

复盘索罗斯的经典操作，我们可以发现，他能够在英镑狙击战中大获全胜，凭借的就是对反身性的深刻理解。我们仔细拆解这个案例就会发现，贯穿在整个反身性实现里面，主要有三个变量：基本趋势、主流偏向和实现价格。

做空英镑之战中，英国的经济低迷、利率政策无法持续，这是客观现实，也就是基本趋势。

而大家都认为英镑会贬值，这就是主流的偏向。无论是客观现实还是主流偏向，这两个因素都会促使英镑的下跌，最终传导下来，就有了实现价格。

而价格层面英镑下跌后，又会反过来印证大家的主流偏向是正确的，从而让英镑继续下跌。

索罗斯之所以能赚到这么多钱，就在于他精准捕捉到了英镑贬值的预期，并且利用媒体，为自己造势，使得预期充分发酵，在大部分人意识到之前采取了行动，高位做空并完成加仓，最后兑现了一大笔利润。

从这个案例中我们其实可以发现，想要利用反身性来指导投资，很重要的一点就是，必须要对市场足够敏感，能够清楚感知到，主流预期是什么，这种预期是否会进一步发酵，当前的价格有没有把预期充分体现出来，如果没有的话，现在预期消化到了哪一步，接下来更可能往什么方向演化。

理解了这一点，你就能明白，为什么有时候明明发布了利好，股价却会大跌；而有时出现了利空，却反而能大涨。

其实就像索罗斯说的，世界经济史是一部基于谎言和假象的连续剧，要获得收益，正确的方法就是认清假象，投身其中，并在大众意识到之前全身

而退。

好了，今天的课程就到这里。欢迎在留言区交流。好，今天就到这里，我们下节课再见，谢谢大家。

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连环踩踏：投资中会死人的事

在第一讲中，我们介绍了反馈的基本概念，用亚马逊和美团的案例，讲解了飞轮效应。这种飞轮效应，其实就是打造一套循环加强的商业模式，让自己的业务实现源源不断的正反馈。

那么需要说明的是，反馈现象四处可见，但并不是都像前面提到的亚马逊飞轮那样积极正面，还有一种类型是负反馈，就是说不好的事情像多米诺骨牌那样接连发生，最终造成不可挽回的后果。

学习反馈我们不能只了解正向反馈，对于这种负向的反馈，它们同样很重要。如果你能够认清负反馈，在刚出现一点苗头的时候，就及时采取措施把它截断，那自然就能避免更大的损失了。

为了帮助大家理解什么是负反馈，我先给大家说一个故事：

公元583年，当时中国正处于隋朝统治时期，北边的少数民族突厥，多次派军队南下，越过边境烧杀抢掠。当时的皇帝是隋文帝杨坚，也不是个好惹的主，面对突厥的挑衅， 他觉得这是上天憎恨突厥残暴无道，驱赶他们来送死。

于是呢，隋文帝正式对突厥宣战，派自己的兄弟杨爽当行军元帅，分兵八路出寨攻打突厥。而杨爽领命之后，马不停蹄地就出关去了。那一年的四月十二日，在一个叫"白道"的地方，他终于和突厥大军碰上了。

可是当时的局势对杨爽很不利，由于队伍分散，跟在自己身边的，只是所有军队的一部分，人马并不是很多；可他遇到的，却是突厥可汗的主力部队，从数量上看，敌军是自己这边的好几倍。

这该怎么办呢?打吧，硬碰硬估计要吃亏；不打，灰溜溜跑回去影响士气不说，也没法向皇帝交差呀。

这时候， 一个关键的人物出场了。他叫李充，是部队里的行军主管，有着丰富的作战经验。李充对杨爽说，突厥每次侵犯边塞，主要目的都是掠夺物资，所以没有人卖力死战。他们近年来多次侵犯得胜，一定会轻视我军，防备松懈。这时候如果率领一支精兵突然袭击，一定能把他打败。

杨爽听了后觉得很有道理，于是拨了五千精锐的骑兵，派李充和另一个将领带队，趁着突厥大军疏忽大意，快速杀出。突厥士兵还没有反应过来，整个阵脚就被全部冲散，一时间手忙脚乱，溃不成军。

前方突厥士兵遭遇隋军铁骑的冲撞后，只能向后方逃跑，而后边的人还没搞清楚发生了 什么，就被自己人踩在了脚下。虽然突厥军队在人数上具备优势，可是竞相踩踏之下，这种优势反而成了劣势，一排排的败军向后溃逃，场面乱作一团。

在一片混乱中，突厥军中的最高领袖，也就是可汗，为了避免被人认出，连随身所穿的黄金锁子甲都扔掉了，躲进高高的草丛里，最后才狼狈逃脱。

李充和杨爽大破突厥军的这套策略，就是后来赫赫有名的"倒卷珠帘"战法。这套战法的核心，其实就是八个字，“以强攻弱，驱溃攻主”。

所谓以强攻弱，也就是把自己所有的力量，集中到一个点上爆发出来，用雷霆万钧之势，把对手打出局部溃败。驱溃攻主呢，就是敌方溃败的士兵会自动冲击主力部队，很短的时间内，恐惧就会传遍全军，让他们彻底失去战斗力，最终兵败如山倒。

而这背后，其实就是一个完整的负反馈。它的传导机制是这样：前方的士兵溃败了—— 于是向后逃窜——逃跑过程中会冲撞后方士兵的战阵——然后后方士兵不战而败—— 最终导致全军溃败。

战场上的两军对垒， 一方只要完成第一步，相当于把这个负反馈的按钮摁下去，后面的事情就用不着自己动手，敌人基本会丧失战斗力，沦为待宰的羔羊。也正因此，杨爽和李充实现了以少胜多，只用五千人马，就打败了突厥主力大军。

这个利用负反馈机制的"倒卷珠帘"的战法，在中国古代军事史上很有名，案例也很多，比如大名鼎鼎的淝水之战，前秦的80万大军在极短的时间内兵败如山倒，其实也是由于倒卷珠帘这种负反馈机制所导致的。

带领军队打仗，可不是一般的街头打架斗殴，人多就一定能打赢。 一旦遇到倒卷珠帘的负反馈，人再多也都是活靶子。

在日本战国时期呢，有个兵法家武田信玄，就从中吸取了教训，他就想到了一个截断负反馈的办法，具体怎么做呢，就是把自己的部队分成了风林火山四个部分。

每次打仗，只派其中三部上阵拼杀，而留下一部分守在高高的帅旗下面，纹丝不动。这样哪怕暂时失利，在场上拼杀的士兵们也不会惊慌，因为一转身，就能看见自己后面还有一支士气高昂，没有发生任何战斗减员的队伍，始终作为后备力量站在那里。通过这种方式，倒卷珠帘就被截断了，队伍始终不会崩溃，战斗力能一直保持在最好的状态。

刚刚我们从军事角度，分享了倒卷珠帘下的负反馈，是如何让一支军团自相溃败，彻底失去战斗力的。其实几乎一模一样的负反馈，也曾发生在金融市场。这就是2015 年，让无数中产阶级财富大幅缩水的A股。

提到2015,如果单说上半年，那是不折不扣的大牛市，上证指数从年初的3258点，最高一路攀升到5178点。而牛市标杆创业板，就更加疯狂了，年初还停留在1470点，半年之后就突破了四千点，指数六个月涨了接近两倍。

可这一切，都在当年六月被彻底改变。当时长沙一位股民，用170万本金，四倍杠杆配资后全仓中国中车，结果经历两个跌停后爆仓，绝望之下在6月10号的时候选择跳楼自杀。

这则消息在6月13号别媒体报了出来，那天我记得是个周六，然后在下一个周一 ，也就是6月15号开盘后，上证指数大跌了2%，创业板跌了5%,市场普遍担忧监管层会取缔场外杠杆，然后把配资炒股的那部分资金给清理出去。

要知道2015年的牛市之所以上涨如此迅猛，很大程度上就是因为杠杆配资。那些风险偏好高的投资人，找到民间配资公司，事先商定好一个杠杆率， 一比三、 一比五都很正常，甚至一比十的也经常见到，他们把自己的本金打到配资公司账上，对方按照杠杆率，提供一个证券账户，让投资人自己操作。

举个例子，比如大柱子有十万元，加了四倍杠杆，拿到了一个五十万资金的证券账户。如果他全仓买入股票，只需要上涨20%，到60万市值的时候，自己就有了20万元，相当于本金翻倍了；

同样，如果遭遇下跌，亏损20%他的本金就消耗殆尽，这时候配资公司会收回账户操作权限，强制卖出A持有的股票，这就叫做账户爆仓强平。

当然实际操作的时候，比我刚才说的还要复杂一些，不过基本都差不多。在股市上涨的时候，杠杆配资这种玩法没什么问题。无论是配资公司，还是加杠杆买股票的股民，大家都赚到钱了，每个人都很开心。可一旦市场转向，就会成为另外一回事。

市场如果调整个10%,那些最激进的投资人，比如使用十倍杠杆的股民，他们账户就跌破了平仓线，这时配资公司可不会犹豫，他们会不计成本进行抛售，也就是俗话说的强制平仓。

比如今天账户跌破安全线，那么晚上就冻结账户，第二天所有股票挂跌停板出货，这样的后果就是进一步导致股价下跌， 一旦跌幅达到20%，用五倍杠杆来配资的账户就完蛋了，然后它们也开始被强制平仓，于是开始新一轮的证券甩卖，产生进一步下跌。

这样周而复始，积累的能量就像滚，演变成一场雪崩。最终结果就是十倍爆完五倍爆，五倍爆完三倍爆，三倍爆完，连1:1的券商融资用户，都无法幸免，股市彻底坠入深渊。

尽管后来，长沙股民爆仓跳楼那件事被辟谣了，可是一旦负反馈已经启动，就像潘多拉的魔盒打开，想再关上就没那么容易，此时大家都在夺路而逃，疯狂卖股票。

这种负反馈造成的后果有多可怕呢，就以最惨烈的阶段来说，2015年7月1日到7月8日，短短一周，五个交易日的时间，几乎每天都是千股跌停，很多流动性差的小盘股，已经彻底失去成交量，连续五个一字跌停掉下来，遭遇爆仓的人想卖都卖不出去。

当时也意识到了问题的严重性，开始筹划救市，从六月底就发布了一系列利好政策，包括央行降准降息，号召险资进场，推动养老金入市等等，但是都没有用。最后是以证金公司为代表的国家队用央行提供的弹药疯狂扫货，在7月9号把一支支股票的跌停板撬开，这才把负反馈的链条给截断了。

大家可以设想一下，如果15年，负反馈开启后不实施任何干预，最后的结果是什么?股价可能会跌到难以置信的低位，无数投资者的个人财富遭到血洗，大量配资公司会破产，而他们的资金来源很多都是来自银行，那么银行也会被拉下水，整个国家的金融体系将会遭到重创。

历史上就有这样一个没有及时阶段负反馈，最终导致灾难的案例，那就是1929年的大萧条。在1929年的中呢，当时的美国总统胡佛，他采取自由放任的经济政策，面对危机，没有实施任何干预，甚至美联储还在不断提高保证金比例，导致了更多杠杆资金爆仓。

最终负反馈开启，危机全面扩散，道琼斯指数从高位的381点，最低跌到了41点，跌幅接近90%，银行也大批量的破产，美国的失业率最高时到了惊人的四分之一 ，成为了人类历史上最严重的一次经济危机。

大家知道吗，在精神医学领域，有个专有名词叫PTSD,   中文翻译过来是"创伤后应激障碍"，说的是一个人在遭遇重大打击或者变故时，会留下严重的心理创伤。临床表现可能就是过度焦虑，性情也变得暴躁易怒。俗话说， 一朝被蛇咬十年怕井绳，说的就是这个意思。

其实国家也一样，美国大萧条期间因为没有积极采取行动，导致负反馈没有被截断，最后酿成不可挽回的结果。从那以后，美国似乎就患上了大萧条PTSD,   具体表现为只要出现一点经济危机的苗头，就总会想起当时噩梦般的惨痛记忆。

不过这一定程度上也算是好事，当真正的危机到来时，这种敏感和警惕可以把损失控制在有限范围内，避免重返大萧条时的错误。

比如2008年的次贷危机， 一开始美国其实是犯了错误的，当时房地产泡沫开始破灭，还不起贷款的买房者纷纷违约，被层层打包的次级贷款衍生品价格崩盘，几家杠杆率高的银行也走到了破产边缘，其中就包括当时全美第四大投行雷曼兄弟。

起初美国政府没有出手相救，他们觉得华尔街搞砸的烂摊子，不能总拿纳税人的钱去买单。于是袖手旁观看着雷曼倒闭，而雷曼的倒下，彻底吹响了次贷危机向全球蔓延的号角，将危机推向全面高潮，演变成全球金融海啸。

在当时，可以说负反馈已经开始启动了，而对雷曼倒闭的坐视不管，大大加速了这个 负反馈的传播进程。眼看着大萧条的悲惨经历又要卷土重来，美国人终于意识到了问题 严重性，然后政府各个部门协调起，赶紧商量对策。

雷曼倒闭后的几个月内，美联储连续进行了三次降息，把利率从2%降低到0.25%，还给花旗、摩根等大银行提供了超千亿美元，让他们拿去放贷，激活信贷市场；除此之外，美联储在当年11月开启了第一轮量化宽松政策，通过公开市场操作大量购买国债，给市场注入了天量的流动性。

在一系列动作下，金融危机就得到了控制，亡羊补牢为时未晚，很快经济就开始全面复苏，美股后来又走了超过十年的长牛。

直到今年，美国因为新冠疫情，出现了连续下跌熔断。但是这一次，大萧条PTSD已经在美联储和华盛顿深入人心，那就是当负反馈的链条出现时，绝对不能坐视不管，一定要尽快采取行动，把它截断。

所以这就是为什么这次美国大幅下跌，美联储没有丝毫犹豫，立马就开闸放水，两项都没有想，就启动无限量QE,  甚至直接给民众发现金，可以说是能用的策略都用上了，各种大水漫灌，开着直升机撒钱。

而效果也算是很明显，纳斯达克指数已经收复了失地，全部涨回来了，亚马逊微软那些科技巨头，也基本都把年内跌幅抹平，纷纷创出了历史新高。虽然疫情的警报还没有完全解除，但有一点应该可以确认，那就是本次冲击不会成为1929大萧条的重演，因为负反馈的链条在第一时间就给截断了。

说到这里，有朋友可能会想，美股高点下来接近40%的回调幅度，连续熔断崩盘，居然都能几个月就收回来，下次遇到类似的负反馈，是不是可以装死不动，拿着硬抗就完事了。

这么想可能就错了，这里需要跟大家强调的是，面种负反馈已经启动的情况，你需要做的应该是赶紧跑，不要犹豫。因为不能期望每一次都有人可以成功把负反馈截断。 一直待在场内，把希望寄托在别人身上，相当于站在列车轨道前面，赌高速前进的列车能在 撞到自己身上之前停下来，这种做法是非常非常危险的。

所以在本节课程的最后，还是要再和大家强调一下，我们之所以要学习认识负反馈，就是为了不让自己置身负反馈中，或者在早期阶段就快速辨别出负反馈，在它刚有一点苗头的时候，及时把它截断。如果任由负反馈延续下去，最终的结局一定会导致崩溃。

好了，今天的课程就到这里，这里留一个交流的话题，2015年那会儿，你逃过了那次配资爆仓导致的负反馈吗?如果逃过了，你是怎么做到的?

欢迎大家在留言区跟我交流，谢谢大家，我们下节课再见。

超级增长：正反馈投资系统

今天我们将进入一个新的模块：反馈。

在前面的四个模块里，我们讲完了基础的四种投资视角，分别是杠杆、周期、复利和趋势。这是投资的世界里比较底层的思维方式，掌握了他们，大家就可以明白这个世界的一些基本的运行逻辑。

同时呢，在这个四个模块里面，我分别把价值投资、趋势投资和周期投资的核心要义，穿插进行拆解。相信大家认真学习完前面这四个模块后， 一定可以掌握怎么搭建具有复利效应的资产结构，怎么把握趋势的最佳参与点和拐点，怎么设计风险不对称的杠 杆模型，怎么寻找周期反转的行业和公司，这些方法论和案例，我希望大家以后能够常用常新，哪怕是对你的人生和财富有那么一丁点儿的改变，都可以让你买这门课的收益有了个一百倍一千倍甚至一万倍的回报。

下面呢，我们将20节课的时间，把反馈、赔率、套利、共振这四个模块给大家讲完。如果说前面四个模块是初级的，接下来的四个模块就是中级的。当然最后还有四个高级的模块，分别是故事、降维、证伪和回归。

那么我在这里给大家简单地说一下什么是初级、中级和高级。所谓初级，就是指大家用投资的视角来理解这个世界的一些基本方法论。周期、杠杆、趋势和复利在投资领域都 是很基础的方法论，但都非常好用，都非常经典，都非常普适。而且可以衍生出无数种玩法，很多人掌握一种玩法，可能就改变自己命运了。

所谓中级的模块，是指投资领域里面那些相对比较复杂，相对不那么容易理解，而且往往是现实生活中不太常见的一些方法论。比如我们现实生活中可能经常讲经济周期或者买房加杠杆，但很少讨论过怎么设计反馈或者怎么计算赔率这种事情，这些概念和视角离现实生活可能比较远，但你一旦掌握了，就是吊打其他人。

而最后那四个高级的模块呢，是指借鉴了其他学科的理论和框架的那些更高级、更复杂、更深度的方法论。这些方法论的理论源泉已经不仅仅是投资领域了，而是更广泛的 社会学领域。比如故事这个模块，其理论源泉借鉴了大量传播学的思维模型；再比如证伪这个模块，横跨了哲学、逻辑学和心理学这三个领域，相对比较复杂。

这三个模块，是最顶级的投资思维模型，坦白讲我也在慢慢探索跟学习，我肯定不敢说对这些模块都很精通了，但我希望能够在未来几年时间里琢磨透，而且能够用起来。所以这就是我们12个模块中初级、中级和高级的分类方式，大家明白这三个级别的区别就好了。

下面我们就进入到中级四个模块中的第一个：反馈。什么叫反馈呢?严格的定义是这样的：当系统的输出，通过某种回路返回到输入端，构成因果链进一步改变系统的结果，就会发生反馈。根据反馈对输出产生影响的性质，可区分为正反馈和负反馈。前者增强系统的输出；后者减弱系统的输出。

很多日常生活中的产品都有大大小小的反馈系统，比如冲水马桶，比如汽车发动机，比如你周围所有的电子产品，但人们并不会整天去谈论这些隐藏在产品背后的机制。而在商业和投资领域恰恰相反，人们常常会去讨论甚至设计一些带有反馈属性的机制，比如说经济学教科书里讲的马太效应，比如说索罗斯经常挂在嘴边的反身性，这些名词都带有反馈的属性。

所以这个模块我会选择这样来给大家讲，先讲商业领域上的反馈，重点讲如何在商业模式的设计中引入反馈的机制；再讲投资领域的反馈，重点给大家阐述交易里的反馈机制。

那么在商业这个领域里，很多概念和名词背后都存在着反馈机制，比如飞轮效应、自我加强、马太效应、赢者通吃、破窗效应等等，这里面有正反馈，也有负反馈。其中最有名的，当属亚马逊商业模式里引入的飞轮效应。

“飞轮效应”英文名是Flywheel Effect, 是一个是典型的正反馈。具体是什么意思呢?让我们想象一个场景，面前摆着一个静止的轮子，要用手推让它转起来。 一开始推，需要花费很大的力气，每推一圈都很费劲。而一旦轮子开始转动，你会发现，不用那么辛苦，只要施加很小的力，就能让它越转越快。

你用手推是原因，轮子旋转是结果，越推转的越快，然后转的越快，你推起来也越省力，结果不停强化原因，看到没有，结果不断强化原因，输出不断影响输入，这就是正反馈。全世界对飞轮效应理解最深的公司，就是市值万亿美元的亚马逊。

大家应该都听说过，亚马逊创立之初，就是一个在网上卖书的线上书店，到今天它已经覆盖了生鲜、软件、家电、服装等各类商品，还为企业提供云服务， 一年的总营收 能超过千亿美元，市值更是很早就突破了一万亿美元，在挺长的一段时间里，亚马逊都 是全球市值最大的公司。

而它之所以能从一家名不见经传的网上书店，成长为今天的电商帝国和云计算霸主，秘诀就在于设计了一套自我加强的正向反馈系统，让飞轮越转越快。

具体是怎么做的呢?首先，亚马逊的宗旨是最大努力提供品类丰富、价廉物美的商品，既要保证数量又要保证质量，如果你愿意交99美元成为它的prime会员，还可以享受到独家优惠、送货上门、服装试穿等福利，总之就是用一系列操作，保证了顾客能获得最好的消费体验，这成为了推动亚马逊飞轮旋转的第一步。

顾客获得更好的消费体验后，他们会做什么?没错，他们会在亚马逊平台上买更多的东西，甚至自觉成为推销员，分享给身边的亲人朋友，让他们都使用亚马逊网站来买东 西，这样就会有更多人成为亚马逊的用户，这就是飞轮旋转的第二步。

而随着消费者口耳相传，亚马逊也就有了巨大的流量。假如同一个城市里，有两家各方面都相似的商铺，原本每月销售额基本相当，现在一家选择在亚马逊上开网店，另一家还是坚守线下店，最后可能会发现，有亚马逊流量入口的那家店，销售额会比另一家高十倍。

这样带来的结果是什么?当然是有越来越多的线下店都到亚马逊上开店，借助电商平台的流量来增加自己的销售额。随着更多商家入驻， 一方面，亚马逊网站提供的商品品类会更加丰富，另一方面，商家之间竞争也在加剧，商品价格就会下降，这成为了飞轮旋转的第三步。

而到这时候，消费者会发现，无论自己想买什么东西，亚马逊平台上都能找到，而且价格往往比线下门店更加便宜，这样网上购物又方便还省钱，消费者享受到了福利，他们的购买体验得到了进一步提升。

听到这里，你是不是发现了什么?对了，丰富商品品类、提升消费体验，这不就是飞轮旋转的第一步要做的事嘛。而现在兜了一圈，居然又绕回来了，消费者体验提升后就买的更多，然后开店的商家也越多，亚马逊的平台生意也越大，这其实就意味着，飞轮已经旋转起来，形成了增强回路。

除了电子商务外，亚马逊的另一块业务同样具备这种飞轮效应。这就是它2006年上线 的云服务系统，英文简称AWS,   是为企业提供IT基础设施服务的，包括数据库、服务器托管、存储空间等等。

很多明星公司都是AWS的忠实用户，比如民宿行业老大爱彼迎 (Airbnb), 成立刚满一年的时候，就把原有的云计算功能迁移到了AWS上，发现它非常好用，几乎没有什么操作难度，而且成本也很便宜，后来爱彼迎几乎购买了AWS提供的所有功能。

有一点很有意思，从成立以来，亚马逊AWS云服务的价格就是在不断降低的，基本保持着每年不少于五次的降价频率，过去十多年已经降了超过70次。而这种连续降价的底气，其实就来自飞轮转动后的正反馈。

这个逻辑是这样的，对亚马逊来说，提供云服务的成本是固定的，而且边际成本几乎为0,这样使用这项服务的企业越多，单位成本就被摊的越低，亚马逊就有了更多的降价空间，然后通过主动降价，获取更多的用户，最后进一步摊低单位成本。你看，在这个链条里，结果影响了原因，输出改变了输入，这就是反馈系统。

难怪巴菲特老爷子在2017年的采访中，表示要向亚马逊创始人贝索斯"脱帽致敬"。因为亚马逊同时涉足IT和零售这两个看起来没啥关联的行业，可它却都取得了巨大成功。这种成功背后的通法，就是设计出了一套自我加强的正向反馈系统。

除了亚马逊，在国内也有一家公司，把飞轮效应玩到了极致。你可能第一反应会想到阿里巴巴，它的确是和亚马逊最像的国内公司，不过呢，今天我要分享的是另一家公司，互联网行业的新巨头，也就是上市不到两年，市值已经超过万亿港币的美团。

一提到美团，大家想到的可能都是他的外卖业务，很多人一 日三餐，可能都是通过美 团外卖搞定的。目前它和饿了么已经形成双寡头垄断，比例大概是开，美团6饿了么4，两家公司加起来，基本上就瓜分了整个外卖市场的份额。

对美团来说，外卖业务确实是压舱石般的存在，我可以给大家提供这样几个数据，全国所有的餐饮门店，无论是海底捞肯德基这种全国连锁，还是街边夫妻老婆店那种家常菜馆，全加在一起，一共也就是九百多万家，不到一千万的水平。而美团外卖上能搜到、可以接单的注册商家，已经有了三百多万。

每天都有五六十万的骑手，从商家那里接到订单，骑着电动车风驰电掣，把新鲜出炉的饭菜送到顾客手里。平均每个美团用户， 一年要花一千多块在点外卖上，为美团撑起了一个年交易规模超过三千亿的业务。

可能很多人觉得， 一年交易规模大几千亿，这个市场空间足够大了，而且本身还处在快速增长期，未来前景广阔，美团只要能踏踏实实把外卖业务做好，就足以成为一家优秀的公司了。这么想没问题，但是呢，有点太低估美团的格局和野心了。

事实上，外卖业务只是推动美团飞轮旋转的第一步，它后面还有更厉害的杀手锏。美团很早就确定了"Food+Platform",  以吃为核心，搭建一站式生活服务平台的战略。这里的吃，主要就是外卖，而生活服务平台呢，主要是它的到店及酒店旅游业务。

之所以把核心业务矩阵规划成这样，美团是有很深考虑的。因为外卖业务的优势和劣势都非常明显，优势在于市场空间大，消费频率高，毕竟民以食为天，人一天三顿饭总是少不了的，这是一个高频刚需的细分领域；

但劣势也同样显而易见，那就是不怎么赚钱。目前美团外卖主要收入来自抽佣，这个佣金是向商家收的，你在我的平台上开店接单，那么每成交一单，就得按比例交给我一部分佣金，以前刚进入这个市场的时候，为了抢占份额，美团都是零佣金，甚至还掏钱补贴商家和顾客，后来随着外卖市场格局已定，烧钱补贴的价格战也打完了，美团的佣金也从无到有一路提升，从5%到8%再到16%,去年开始很多地方甚至都超过了20%。

这么一想，每定一单一百块的外卖，有20多块就进入了美团的口袋，这个钱赚的不是挺轻松吗，为什么还说外卖业务不赚钱呢。原来呀，最核心的因素就是外卖配送属于劳动密集型行业，需要雇很多骑手跑腿送餐，人力成本不断上升，于是美团赚到的钱基本都给外卖小哥发工资了，最后算下来整个外卖业务的毛利率是超不过15%的。

而对比美团另外一块主要业务，酒店和旅游，这部分就是典型的高毛利，能到80%左右。但是这块业务呢，也同样有着局限之处，那就是对应的需求本身是低频、非刚需的。所以做这个行业的公司，基本都要从营业收入中拿出30%-50%,用来在各个平台打广告，希望能获得更多曝光，吸引消费者点进来完成购买，所以他们的销售费用率会高的吓人。

而对美团来说，就不必这么麻烦了，它本身的外卖业务，已经积累了海量的用户资源，这些用户习惯了每天用美团点外卖，这样当他们出门旅游的时候，自然而然地就会想到用美团订酒店。

根据公司的数据，美团酒店预订业务中80%左右的新增用户，都是从到店餐饮和外卖消 费者中转化过来的，这样就实现了高频带动低频，靠低毛利的外卖业务获得流量，再用高毛利的酒店旅游完成变现，用一个APP把用户的吃喝玩乐全部解决，成为真正的一站式生活平台。

所以在美团这个案例中，飞轮旋转的第一步，是靠外卖这种高频刚需低毛利的业务完成 流量积累，第二步呢，高频到低频，把用户导入高毛利的酒店旅游业务，最后会发现，用户对自己APP的依存度越来越高，粘性越来越强，这样高频业务的壁垒也会进一步夯实，相当于有了更深厚的护城河，于是就有了更多的变现维度，原本低毛利的高频业务也会越来越赚钱，正反馈就开始不断循环。

所以这就是为什么美团能够涨到1万亿港币的根本原因。那么我们复盘亚马逊和美团这两个案例，可以很明确的得到一个启发，就是如何设计一套具有正反馈系统，也就是飞轮效应的商业模式。

首先，你得挑选出一条具备正向反馈的赛道，就像亚马逊的电商和美团的外卖，本身具备网络效应，把商家和顾客都连接进一张网，帮助他们达成交易。这张网络上包含的点越多，网络价值也就越大，消费者多了店家的东西更好卖，店家多了消费者 也能享受到更丰富的品类和更低的价格福利，于是飞轮就越转越快。

但所以核心就是，但凡是能够设计出具备飞轮效应的商业模式的公司，基本上都有这个特征：就是更多的用户，要么可以带来更低的成本，要么可以带来更好的用户体验。如果说第100个用户跟第10000个用户感觉没什么区别，那么这种生意就很难搭建出反馈回路来。

而且你选出了一条具备正反馈的赛道，你的动作还必须要快，尽可能先发制人。这个道理很简单，假设你今天意识到了，亚马逊这个电商赛道真是好，能不断自我反馈，后面一路躺赚，那能不能模仿亚马逊，搞一家新的公司，在这条赛道上和它竞争呢。当然是不可能了，因为这条路已经被亚马逊占了，形成了护城河，后来者很难再发起挑战。

关于护城河的要点，我们在复利那个专题里详细讲过，大家可以再倒回去复习一下。这两部分是有交叉的，因为能形成正反馈的赛道， 一般是具备护城河的，比如亚马逊电商业务的护城河来自网络效应，云服务业务的护城河来自规模效应。

所以能不能慧眼独具，挑出一条好赛道，同时在大多数竞争对手还没反应过来的时候，抢先把这条赛道给占了，是利用反馈获得成功的关键。只要你能做到这些，之后只需要一步一个脚印，稳扎稳打，让自己的飞轮慢慢转起来，取得成功就会是水到渠成的事情。

好了，今天的课程就到这里。那么这节课呢，我们重点讲了飞轮效应这种正反馈系统，给大家阐述了如何设计一套具备飞轮效应的商业模式。

今天的课也是非常长。我们下节课会给大家讲负反馈系统。这里给大家留一个小作业：你还知道哪些，具备正向反馈的商业模式?欢迎在留言区和我交流。好，谢谢大家，我们下次再见。

最后，免费送大家152本财经电子书。

拿走不谢，我叫张寡妇。

百度网盘链接：网页链接;

提取码：ojfj 

判断拐点：终极验证

我朋友这家公司，这家公司在拐点的预测上，投入很大，差不多花了200多万，大部分都花在了买数据和调研上了，当然获利也是非常丰厚的，他们具体赚了多少钱没告诉我，因为除了公开持仓外，还有很多专户和个人的资金，不过光是公开的持仓的盈利就差不多有2个多亿。

我们重新回顾一下他们采取的这四个步骤：

第一步，找到推动三一重工股价趋势的动因，从业绩推到下游景气度，从下游景气度推  到朱格拉周期。然后还找到了两个观察这个动因的非常好的指标，就是5000户工业企业的设备利用率和固定资产投资情况。

第二步，发现动因出现的变化，就是从2016年下半年开始，他们发现5000户工业企业的设备利用率和固定资产投资情况。出现了连续两个季度的景气向上，然后就针对拐点做假设，就是假设从2016年下半年开始，新一轮朱格拉周期启动，将带动三一重工的 业绩和股价出现反转。

第三，在假设和结论之间进行推演，建立逻辑链条。由产能利用率改善，推导到ROE改善，由ROE改善，进一步推导到全行业资本开支的反转，最后推导到朱格拉周期的启动。这样就建立起了一条严谨的逻辑链条。

第四，搭建宏观和微观跟踪模型，去做数据验证。这里他们用的是生产价格指数PPI、十几种工业原材料价格，以及20家工程机械经销商每个月的销售数据。从2016年10月份开始，这些数据陆续出现验证信号，证实了我们对拐点所做的框架性假设。

我相信一定有读者会疑问，用得着这么麻烦吗?可不可以简单一点，比如看到5000户工业企业固定资产投资开始上升，马上就去买三一重工就好了。或者说如果20家经销商的数据出现了明显的回暖，也马上就去买三一重工就好了。为什么还要这么费事呢?

为了回答这个问题，我想用一个稍微通俗一点儿的例子，来给大家阐述一下为什么预测拐点不能拍脑袋，而是一定要严格按照四步来。

我们先把刚才这个案例给忘掉，先仔细琢磨一句话。这句话你肯定听过，是什么呢，就是股民特别喜欢说的一句话，"当摆摊卖水果的大妈都在谈论股票时，股市就见顶了。"

这句话听起来像个段子，股民特别喜欢转发这类的段子，但这句话远远不止一个是一句调侃的话，它本质上是一条基于经验做出的假设。我再说一遍，这句话本质上是一条基于经验做出的假设。

如果仔细拆开来看，这句话其实是对股市的上涨趋势做出了一个拐点性的假设，那就是当摆摊卖水果的大妈也参与到股市中去的时候，那么上涨趋势就会迎来拐点。同学们听明白了吧，摆摊卖水果的大妈谈论股票这是一个现象，但出现这个现象的时候，得出股市见顶的结论，这其实是个假设。

这个假设可一点儿都不简单，它隐含了一条关于股市趋势的动因，就是股市上涨的趋势，是由资金来推动的。所以这句话听起来简单，你随便转发它，分享它，给它点赞，背后代表着你不仅仅认同这个拐点假设，你还认同假设之前的动因分析。

我上节课讲了， "寻找动因”是应该在"拐点假设"前面的，但人类的天性就是不喜欢再倒回去思考，当看到这句话的时候，第一反应往往都是单纯去琢磨这句话，而不是反过来思考这句话暗搓搓的夹带了多少私货。

所以你如果第一次听到这句话的时候，你会做一个什么事情?你肯定会在心里想一想这句话是不是有道理。哎你看，卖水果的大妈谈论股票，这有可能代表着散户都入场了，未来股市可能没有新增资金了，那就上涨趋势的确有可能出现拐点啊，所以听起来还是  蛮有道理的。

那么这个在心里琢磨是不是有道理的这个过程，其实就是上一个案例中的第三步，在假设和结论之间建立逻辑链条。但是，在这里的逻辑链条靠不靠谱啊?显然是不正确的。

卖水果的大妈谈论股票，其实是推到不出股市出现拐点这个结论的。

比如我们仔细拆开看，卖水果的大妈谈论股票，有可能是全民炒股的反应，也有可能是因为她的子女或者房客是炒股票的，前天晚上给她洗脑才导致她今天再摆摊时谈股票，所以不具备代表性。

因此，这个第一步推导就错了，样本数量太小的案例，你可以用来做假设，但逻辑链条就很难建立起来，因为它不具备代表性。

我们在第一个案例里面，用的是5000户工业企业的调查数据，这个样本足够大，是具有代表性的，逻辑链条可以建立起来。

但是呢，这句话最大的问题还不是在这里，而是逻辑推导做完之后，根本没有后续的数  据验证，所以即使我的逻辑推导是对的，那也基本上没办法准确的抓到拐点，因为你只是在纸面上做假设和推演，说句不好听的就是在脑补，没有数据验证，假设就只能停留在纸面上，是不能帮助投资决策的。

所以，看到这句话并觉得还蛮有道理的人，第一步“寻找归因”都没有做，因为这句话暗中帮你做了，是对还是错，你也不知道。你看到了这句话，然后在心里琢磨下有没有道理，就是在尝试建立逻辑链条。有的人发现逻辑链条建立不起来，就会否定这个假设，当个段子听听就算了，而有的人可能做了错误的推导，觉得逻辑是对的，但并没有用数据去验证这个假设，最后还是会出错。

大家听到这里是不是差不多明白了。判断拐点的方法就是四板斧，先找到推动趋势前进的动因，然后针对动因的变化，做拐点的假设，这个假设多离谱都没关系，只要是根据动因变化做出来的，就足够了。但是必须进入到下一步，对这个假设和结论之间的过程  进行推导，建立逻辑链条，这里就要考验大家逻辑和常识的基本功；最后一步，就是建立一套能够验证逻辑的高频跟踪模型，然后用数据来验证逻辑和假设的正确性。

那我们回到本节课的疑问。我们是不是看到5000户工业企业的设备利用率和固定资产投资回暖，就可以马上得出结论说朱格拉周期的拐点到了。显然不行。因为这个东西是动因的变化，动因的变化可能是真信号，也可能是假信号。

就好比摆摊卖菜的大妈在谈论股票，有可能是全民炒股的反应，也有可能是因为她的子女是炒股票的。所以你如何分清楚这是真信号还是假信号?那就必须坚持走完下面的两步，建立逻辑连接，寻找数据验证。

再有，如果看到20家工程机械经销商每月销售数据大幅增长，是不是光靠这个就可以买入三一重工?也不行。工程机械有淡季旺季之分，销售回暖可能是因为基数低，也可能是因为淡旺季，从2011年的股价顶峰开始，三一重工每年都会有一些假信号，每年也都有不少人根据这些信号来做投资决策依据，最后造成了惨重的损失。

对我们普通人来说，随便讲一点儿拍脑袋的话，随便转发分享一些不能仔细推敲的结论，其实是无伤大雅的。但在投资领域，每一个决策最后都要拿资金去验证，你就不能随随便便地去下这些结论了。

这就是为什么，投资机构会愿意花这么大代价去验证一个普通人看起来很简单的结论。

这其实就呼应了我之前在开篇词里面讲的，投资的视角才是价值最高的视角，投资圈里的这些玩法才是这个世界上最牛逼的玩法，因为在投资领域，每个决策都要经历真金白银的淬炼，每个案例背后都是亿万的资金在博弈，所以在一种高速优胜劣汰的机制下，能够胜出的方法论一定是经过了千锤百炼，价值连城。

方法论差不多就讲到这里了。其实本节课程，本来用的是另外一个案例，就是混沌投资2015年在铜价格拐点上面的判断案例。混沌投资的老大是葛卫东，在鼎鼎大名，在2015年靠做空铜赚了很多钱，号称全球的“空铜派”，跟武侠小说里的那个"崆峒派"谐音，所以这个案例也是非常有代表性。

我之前跟一个曾经在混沌做期货的朋友一起复盘过这个案例，当时基本框架都做出来了，但是这次在详细写的时候又发现了一个问题，就是这个案例涉及到资金的博弈特别重，拐点很大程度上是由资金给砸出来的，所以不是一个纯粹靠研究能判断出拐点的好例子。所以前面大概写了四五千字就推倒重来了，重新找了三一重工拐点的这个案例。

这个案例前后也写了一个星期的时间。

好，还是跟往常一样，我希望每个模块里面讲的方法论，大家都能够学以致用。

那我们就用刚才我们讲的这一套方法论，来找一个正在进行的趋势，判断它是否会出现拐点。我找的这个趋势呢，其实是我最近在研究的一个课题，就是原奶价格的下跌趋势可能会在近期出现拐点。

这个拐点的判断，是我严格按照四个步骤来做的。注意，这个趋势目前还在下跌趋势中，并没有出现拐点，假如我们真的判断它会近期出现拐点了，那么就会意味着巨大的赚钱机会。下面我就跟大家一起，沿着四个步骤，来详细分析这个案例。

先普及一下背景，所谓原奶，指的是未经处理过的鲜牛奶，是一切乳制品如液态奶、奶粉、黄油、奶酪、酸奶的原材料，这个行业听起来比较陌生，但跟大家日常息息相关，我们平时喝的盒装牛奶，吃的酸奶，给孩子冲的奶粉，原材料都是原奶，而原奶这个价格在过去六年时间里走了一个非常明显的下跌趋势，至今尚未反转。

为什么原奶价格会连续跌了六年呢?我给大家交待一下背景。在2013年，全球奶源新西兰遭遇了70年不遇的大旱，原奶产量出现了大幅度的下降，但由于中国等国家的需求持续旺盛，全球奶制品供不应求，价格暴涨。看到火箭般上涨的价格，全球农场主们忍不住了，纷纷加大了奶牛饲养数量，结果2014年到2015期间年奶牛数量大量增加，奶价应声而落，进入下降周期。

为什么全球原奶价格的涨跌会对中国有这么大影响呢?因为中国是乳制品消费大国，但并没有新西兰那样得天独厚的天然牧场条件，养殖成本居高不下，导致国内的原奶价格  高于国外，所以严重依赖进口。

但由于原奶是液体，运输不便，所以通常的做法是把原奶加工成粉末状态，俗称"大包粉"。

大包粉保质期长，运输方便，国内乳制品也都非常精明，就大量进口，并将其还原成液态奶，用来替代本地生产的牛奶。所以同志们，你们喝的很多所谓牛奶和酸奶，都是用这种大包粉给冲出来的。如果是冲出来，包装上会写着“复原乳”这三个字。

而2014年全球奶价进入下降周期之后，进口大包粉价格逐月走低，对国内的原奶产业造成了重大冲击，所以国内的原奶价格也一直在下跌。

有同学会问了，我怎么样才能知道原奶价格的走势呢?答案很简单，就在中华人民共和国农业部的网站上。它每个周都会发一个叫做“畜产品和饲料集贸市场价格情况”的报告，你在搜索框里一搜就搜出来了，这个报告里面会把内蒙古、黑龙江等10个主产省份的生鲜乳平均价告诉你，每个周更新。

原奶价格最高的2014年3、4月份，10个主产省份的生鲜乳平均价大概是4.25元/公斤，然后就一路下跌，最低的时候跌到了3.38元/公斤。2019全年有所恢复，大概涨了不到 10%的水平，在疫情之前的2019年12月已经涨到了3.83元/公斤，但一场新冠疫情又把涨幅给全部吐了出来，现在的价格大概是3.57元/公斤。

所以整个背景就差不多是这样，那么我们现在就开始用我们之前讲的四步方法论，来判断一下原奶价格的下降趋势，会不会出现拐点。

首先，我们要找到下跌趋势形成的动因。我们刚才分析过了，2014年以来的价格下跌  主要是因为产能过剩多导致，所以导致下跌的动因很简单，就是供给大于需求。"供给-需求"模型也是分析绝大多数工业品或者中间品价格的最有效的模型。

好的，导致原奶价格下跌趋势的动因找到了，第二步我们就要根据动因的变化，进行拐点的假设，这要求我们察觉到供给和需求的变化在什么地方。

原奶的供给可以用一个公式来算，就是原奶产量=奶牛养殖户数×户均奶牛存栏×存栏平均单产。需求相对来说比较容易算一些，中国乳制品行业增速这些年已经很稳定，大概保持在3~5%的增幅，除非发生像今年这样的新冠疫情，导致餐馆饭店全部停摆，否则每年的需求变化不大。

原奶的供给和需求如果要详细测算起来，会比较麻烦，我们只需要估计供需之间的缺口就可以。从2019年到现在的一年半的时间里，全国原奶产量加上进口大包粉，应该是增长了5%~10%左右，需求增速比这个数据低一些，但奶价基本上没有再继续下滑，期间最低价是3.38，刚刚过去的6月份第二个周，价格是3.57元/公斤，所以我们可以做一个大致的判断，就是当前原奶的供给和需求基本上维持平衡了。

这次新冠疫情，其实给原奶的供需带来了很大的变化，这就是动因的变化。我先说需求。前面说了，新冠疫情期间全国餐饮行业停摆，大部分食品和生鲜的品类都受到了影响，但对于柴米油盐酱醋茶的生活必需品来说，这种冲击是短暂的。乳制品也是一样，受宏观环境的影响很小，所以疫情结束后会很快回到之前的水平上。

但对于供给来说，事情就没这么简单了。大家在疫情期间肯定看到过这种新闻，就是牛奶生产商生产的鲜奶卖不出去，没办法只能倒掉，美国、日本、中国都有这样的新闻。牛奶这种东西是有保鲜期的，茅台你卖不掉可以储存起来，但牛奶卖不掉就只能倒掉，所以在疫情期间，很多奶牛养殖户损失惨重。

一旦奶牛养殖户遭受惨重损失，他们就可能把奶牛卖掉，或者本来要扩大规模，现在就不敢扩张了，这就意味着行业会去产能。本来行业的供需在疫情之前就保持在一种平衡状态，在疫情期间肯定是供给大于需求，但一旦疫情过去，需求回到之前的水平，但供给却消失了很大一部分，这就会导致供需不平衡。

所以简单来说，就是疫情导致了原奶趋势的动因出现了变化，这种变化可能会引发疫情之后的原奶价格的拐点。这就是第二步：根据动因变化，提出拐点假设。

下面我们进入到第三步，建立逻辑链条。

疫情导致原奶行业的供给收缩，但要推导到价格拐点，还必须有个前提条件，就是需求真的能够回到之前的水平。供需平衡+供给 收缩+需求回升=价格拐点，这个逻辑链条可以建立起来，但需要我们后面紧密跟踪这供给和需求这两个变量。

所以我们要进入第四个阶段，就是建立一个高频跟踪模型，来验证我们的假设。由于这个趋势正在进行，拐点还没有真正的出现，所以我大概讲一下我现在用的跟踪模型：

首先，我会跟踪需求端的情况，有家叫做尼尔森的机构，每个月会发布几家乳业巨头，比如伊利、蒙牛、光明等公司的终端销售数据，这个数据相比季度财报来说，是一个更加高频的数据，这个数据我通常会第一时间拿到。

其次就是供给端的跟踪。这块的数据来源之前主要是农业部每年公布的行业调查数据，但这个太低频了，所以我现在直接问相关的行业分析师去了解，他们每个月都会去实地调研，大概能给我带回来一些草根数据，让我了解全国主要牧场奶牛养殖户的去产能情况，虽然样本不具备代表性，但也勉强可以用。

最后呢，就是跟踪上面提到的农业部网站上公布的10个主产省份的生鲜乳平均价，这个数据每个周都会有更新。假如需求端的数据跟踪、供给端的数据跟踪都验证了我的逻 辑，那么基本上价格的拐点就能够提前判断出来了，答案应该就在这几个月会出现。

好的，以上就是原奶价格趋势拐点的判断过程。听起来是不是非常麻烦，的确非常麻烦。那为什么要费这么大力气来去找这个拐点，原因很多简单，假如原奶价格趋势出现这种拐点，从下跌转为上涨，那么会有很多公司的股价会有相当可观的上涨空间，有的弹性大，可能会涨好几倍，有的弹性小，但一年涨个30%是有可能的。这里我就不说具体的标的了，大家有兴趣的可以自己稍微做一些挖掘。

好了，我们趋势这个模块中学以致用的案例已经讲完了。大家如果一时半会消化不了的，可以反复多读几遍。我在这里再多说两句，这套看起来复杂的四步法，可以有效帮你避免很多错误。最关键的，是大家一定要记住这句话，就是预测趋势拐点，本质上是跟趋势做对，所以要小心假设谨慎求证，对于拐点的判断，不要轻易的拍脑袋，否则大家就会犯谢国忠、牛刀的错误。

趋势这个模块我们就全部讲完了。在这里我留一个讨论题，是关于目前市场上最热门的一个趋势，就是贵州茅台这支股票的上涨趋势。大家做这么两个事情，第一个是找出贵州茅台上涨的动因，第二个是分析这个动因近期有没有发生变化。这两件事情做完，我相信大家就会对茅台的趋势有了更加清晰的认识。

好，本节课程就这样结束。我们下个模块见，谢谢大家。

最后，免费送大家152本财经电子书。

拿走不谢，我叫张寡妇。

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判断拐点：需要四个核心动作

今天我们进入到趋势模块的第五讲。我会分成两部分，就是后面会再加一讲第六讲。这样的话趋势这个模块就一共有六讲。

之所以加课，是因为这节课的内容的确比较难。

在上一讲课程里，我们重点研究了判断趋势拐点容易犯的两个错误，第一个是过分依赖相对指标，像谢国忠和牛刀错误地预测中国房价趋势的顶点，这是犯了刻舟求剑的错。

第二种错误是过分依赖绝对价格，觉得跌的太便宜了就想去抄底，觉得涨的太贵了就想去逃顶，容易犯锚定效应的错误。我们在上一节课中举了价值投资的教父级人物，本杰明格雷厄姆同志的案例，来阐述了这种投资谬误是如何的普遍。

一般讲投资的课程，涉及到如何来判断趋势的拐点，基本上都是语焉不详，或者说直接告诉你不要去做这种判断，普通投资者干脆放弃好了，因为太难了。其实这个可以理解，一方面是的确是很难，另一方面是很多人不在专业机构这个圈子里，根本不知道机构愿意花多少钱，来找到能够提升判断拐点准确率的方法。

方法是的确存在的。我上一节课给大家简单的说了一下，目前有一种卖方比较认可的-种方法，叫做“拐点假设-逻辑推演-数据验证”三步法。这套方法在机构运用的时候，对它做了一定的改进。我了解的一家机构把这套方法改成了四步法，前面加了一个步骤叫做“寻找动因”。

这样这个流程就是“寻找动因-拐点假设-逻辑推演-数据验证”这四个步骤。寻找动因是指找到推动趋势发展的核心因素，这个因素简称动因。找到动因之后，再根据动因的变化，对拐点做关键性假设。

所以完整的四个步骤就是:

第一，找到推动趋势发展的核心因素，观察它的变化;

第二，根据动因出现的变化，对拐点做框架假设;

第三，在假设和结论之间进行推演，建立逻辑链条；

第四，搭建宏观和微观跟踪模型，去做数据验证

这套方法虽然麻烦，但的确能够提升判断拐点的胜率，很多家专业机构在用。

举三个案例，分别是2011年，林广茂在棉花趋势拐点上的决策案例，2015年，混沌投资在铜价格拐点上面的决策案例，以及2016年，广发证券宏观团队在国债利率趋势上的决策案例。那么这三个案例背后的方法论是一样的，就是我刚才讲的这四个步骤。

我下面就给大家详细展开讲一下。这节课的内容严格意义上来，说已经不是针对个人投资者的内容了，其实已经差不多是专业机构分析师内部培训的水平上，所以不一定所有同学都能够听得懂。但是为了满足我们听众，特别是从过来的那批读者，满足他们对于硬核和干货的要求，所以也请看不懂的同学多一些耐心，反复看几遍。

我上面提到的棉花价格趋势、铜价格趋势和国债利率趋势都比较难理解，那我就分享一个稍微容易理解的案例，这个案例跟我们之前在第二个模块，也就是周期那个模块中的部分内容也有联系，大家可以倒回去再复习一遍。

这个案例是我一个做私募的朋友提供的，他们在过去的三年多的时间里，成功地重仓了一只股票，获得了超过250%的收益。这只股票大家可能都耳熟能详，就是做工程机械的龙头三一重工。我朋友所在的这家私募呢，一度买进了三一重工的前十大股东。这家私募我之前也写过他们的东西，因为合规原因我这里就不提具体的名字了，有心的朋友一查年报就能大概猜出来是哪家。

我先给大家普及一下，三一重工这家公司2003年上市，因为得益于中国的基建大周期，股价从上市以来大概涨了几十倍。它最后的一波上涨，是发生在2009年四万亿之后，大家都知道四万亿里面大多数的钱都投在了铁公基等领域，三一重工是中国最大的工程机械厂商，所以业绩充分受益。2011年四万亿的影响基本上差不多了，它的股价也就见顶了。

从2011年之后，三一重工的股价连续下跌了大概五年时间，2015年牛市跟着大盘涨了一波，但很快就又跌了回去了。因为三一重工是一家明星公司，是很多老基金经理的最爱，所以很多人都想找到三一股价下跌趋势的拐点，进去抄底。我这朋友所在的私募就是成功地在2016年抄底三一重工的少数几家机构。

他们是怎么做到的呢?大家都知道三一重工是做工程机械的，工程机械的需求受基建影响很大，基建高峰期的时候会产生大量的采购，等到基建需求下来的时候，这些设备就形成了大量的闲置。工程机械的使用寿命通常情况下大概是8~10年，经过这么些年折旧后，施工方就可能回去买新的设备。换句话说，三一重工从2011年的下跌趋势什么时候出现拐点，取决于工程机械行业什么时候开始复苏。

如果记忆好的同学可能会意识到，这不就是我们在第二个模块里面讲的朱格拉周期吗。在周期模块里我们讲过，朱格拉周期是由设备更替和产业变迁驱动的，一轮周期大概是8-10年。

之所以会有这个周期，是因为工业设备的使用年限，往往就是8-10年。

中国从改革开放以来，已经经历了三轮朱格拉周期，第一轮是1983年到1993年、第二轮是1993年到2001年，第三轮是2001年到2009年。跟三一重工的股价一样，2008年~2008年的四万亿，开启了一轮新的朱格拉周期，也就是第四轮朱格拉周期。

这一轮朱格拉周期的高峰发生在2011年，同样也是三一重工的股价高点。我跟大家说一个数字，2011年全国挖掘机销售量为19.3万台，这是有史以来最高的一年，然后迅速回落，到2015年就下滑到了5.6万台。那么根据朱格拉周期8~10年的经验，拐点可能会出现在2016~2018年。所以判断三一重工股价什么时候出现拐点，就是等于判断朱格拉周期什么时候见底，什么时候出现拐点。

既然我们知道朱格拉周期是8~10年，那我在2016年开始就买三一重工，然后拿着不动不就行了吗? 当然没有这么简单。你现在用后视镜去看，当然知道2016年是它的股价低点，但在2016年时间点上，你根本不敢下这个判断的。为什么呢，我可以带大家回顾一下三一重工2015年的数据。

2015年三一重工销售收入大幅下滑了23%，整个公司的净利润下滑了80%，只有1.38个亿，但公司市值还有400个亿，静态估值非常贵，下跌趋势的下面是没有底的，你根本不知道它还会不会跌到300个亿，200亿甚至100个亿。我们在上一讲中说了，这种带有人性色彩的趋势，拐点很难判断，因为他的底部是由最悲观的投资者砸出来的，你根本没有办法预测到人在底部会有多么悲观。

所以我跟大家讲，真正牛逼的机构抓趋势拐点，一定不是只把拐点找到，这么简单。它一定是先把拐点找到，然后反向给市场灌输，让市场也认同拐点的说法，然后已经持股的资金就不会继续抛，场外的资金开始慢慢进场，这样才能把股价支撑住，否则很容易被最后砸盘的投资者砸成重伤。

比如之前做空瑞幸咖啡的雪湖资本，非常有前瞻性，但做空之后市场根本不认，股价还在继续涨，雪湖资本差点儿被逼空。然后呢，他们就打开了思路，果断把报告发给了浑水，浑水对外发表之后，瑞幸基本上就不涨了，这才避免了雪湖资本倒在黎明前。

我朋友公司究竟是怎么样去影响市场的，我这里就不说了。这里只说他们是怎么抓住拐点的呢?他们使用的就是我前面提到的“寻找动因-拐点假设-逻辑推演-数据验证”四步法。

首先第一步，寻找推动趋势的动因。推动三一重工下跌的原因，最直接的就是业绩，三一重工从2012年二季度开始业绩就不断下滑，影响它业绩有两个因素，一个是下游基建和房地产行业的景气度，另外一个是工程机械设备的折旧周期，前面我们讲过了，这两者可以用朱格拉周期来表征。

朱格拉周期的下行，是导致三一重工业绩持续下跌的动因。但是动因找到了，但是如何观察这个动因的变化呢?所以最好这个动因，能有一个具体可以量化观察的指标，一旦它发生变化，我们可以敏感的看到。朱格拉周期其实就有一系列这样的指标，这些指标来自于中国人民银行做的一个叫做5000户工业企业的调查问卷。

这个问卷每个季度发布一次，已经做了很多年了。在这个问卷里，有两项数据对于判断朱格拉周期非常重要，一个是5000户工业企业的设备利用水平，一个是5000户工业企业的固定资产投资水平。这两项通常就可以用来表征朱格拉周期，这两个指标在2011年的时候达到了最高点，之后就是一路下滑。

现在第一步完成了。我们已经找到了三一重工下跌趋势的动因，也有了观察动因变化的指标，那么下面要做的事情，就是等待动因发生变化，再去做拐点的假设。什么意思的，就是假如推动趋势发展的动因没有发生变化，你就不要随便去做趋势会迎来拐点的假设。我们在上一节课里面讲了，预测趋势的拐点，本质上是跟趋势做对，所以不要轻易地去下结论。

到了2016年下半年的时候，我朋友的公司突然发现，上面讲的观察朱格拉周期的那两项数据，都出现了见底的现象，连续两个季度开始回升。当时市场上对此反应不大，因为从草根调研来看，三一重工销售并没有出现回暖，2016年一季度三一重工的收入下滑了17%，二季度下滑了19%，股价仍然趴在地板上。

但是这两个动因观察的指标发生了变化，让他们敏锐的察觉到，朱格拉周期的拐点可能。

所以，他们就进入到了第二个步骤: 根据动因出现的变化，对拐点做框架假设，他们的假设就是:朱格拉周期从2016年下半年开始，结束了一轮周期中的“萧条”阶段，开始新一轮周期的“回升”，由此假设新一轮的朱格拉周期就要开始了，并会带动相关的公司业绩和股价扭转下跌趋势拐点，进入上升趋势。三一重工的季度销售收入很可能会迎来反转。

注意，我们在这里只是观察到了5000户工业企业的设备利用水平和固定资产投资水平这个动因变化，变化这是一个现象，而这个现象有可能是朱格拉周期拐点的前兆，也有可能是因为某些偶然事件所导致的，所以要想得出朱格拉周期可能出现拐点的结论，中间还需要补充逻辑推导的过程。因此，我们要进入下一步，也就是第三步，在假设和结论之间进行推演，建立逻辑链条。

简单来说，就是要给假设找到逻辑基础。央行对5000户工业企业进行的调研，基本上可以涵盖我国工业各个领域，这5000户工业企业的设备利用水平上升，意味着产能利用率改善，产能利用率改善会驱动ROE提升，在绝大部分行业已经处于资本开支低位的情况下，ROE会驱动新一轮资本开支，而全社会、全行业新一轮资本开支的启动，就会触发朱格拉周期的拐点，进一步影响三一重工业绩的拐点。这样，这个链条就建立起来了。

现在假设有了，逻辑也夯实了，最后一步就是通过高频数据来验证。这里我普及一下什么是高频数据。高频的反面肯定是低频，上市公司的财报每个季度公布一次，这是低频数据;统计局包括每个季度公布一次GDP增速，这个也是低频数据;我们之前讲过人民银行公布的5000户工业企业产能利用率，这个也叫做低频数据。

但我们做投资，如果只依赖于低频数据，往往股价就会涨在你的前面。比如上市公司下个季度业绩会高速增长，但在财报出来之前，股价可能就涨了一大截了，这里面当然可能有内幕消息的因素，但更多情况是投资者通过高频数据，比如下游渠道每个月的销量、产品每个周甚至每天的价格变动来提前判断出来。这种数据就叫做高频数据。

所以，预测拐点的第三步就是根据之前做的假设，找到可以跟踪的高频数据来进行验证。你既然假设朱格拉周期可能迎来拐点，那很多数据可能会随着这个拐点的到来，出现很多变化。跟踪这些数据，用来验证我们的假设，就是第四步要做的事情。

我朋友公司当时就使用很多高频数据，比如他们用了生产价格指数，也就是俗称的PPI，这个指数是按月来公布的。另外他们还在一个叫做百川数据的网站上买了很多工业原材料价格变动服务，每周都会有更新。这些数据的更新频率远高于央行每个季度做的调查。

另外，他们还组织了一个3个人的团队，一个老员工带着2个新员工，跑到山东、河南和江苏等地走访了下游工程机械的经销商，有的比较好说话的经销商就免费给他们每月的销售数据，有的不太好说话，他们就花钱去买数据，有的1万块钱一个月，然后就这样，他们做了一个20家经销商组成的样本，能够拿到一手的每月工程机械销售数据。

就这样，他们从2016年8月开始搭建好这套模型，然后就按照月的频率来跟踪数据。如果之前的假设成立，最晚不超过3个月，他们就会观察到信号，证明朱格拉周期反转。结果到了10月份的时候，无论是PPI，还是工业原材料价格，还是工程机械下游销售数据，他们都观察到了验证信号。

然后从2016年11月初的时候，他们就密集建仓，大家可以翻一下三一重工的K线图，在11月初的时候有一波明显的涨幅，这就是我朋友的公司还有一些其他机构建仓造成的。前复权的成本大概在6块钱。

然后三一重工的股价和业绩也很快出现了拐点。2016年二季度他的收入还下滑了20%到了三季度就出现逆转，增长了10%，到了四季度进一步扩大，增长高达37.6%。完美地出现了业绩拐点，股价也开始扭头向上。在建完仓之后的那一年，也就是2017年股价上涨了大概50%。到现在的话，股价已经涨到了接近20块钱。

因为不仅判断出了三一重工的拐点，还判断出了朱格拉周期的拐点，所以我朋友他们公司呢，除了三一重工外，还买了不少黑色系、金属品种、化工品种的股票，比如说万华化学当时也在他们建仓的范围之内。不过很可惜，他们公司只做股票，基本上不怎么碰商品期货，所以说2017年出现的商品期货牛市，他们反而没有在里面赚到钱，尽管逻辑都是相同的。

所以我们回顾一下，在这个案例中，我朋友的公司首先找到了推动趋势的动因，通过观察到动因的变化，做出了拐点出现的假设，然后对这个假设进行逻辑推导，逻辑推导没问题之后，就开始搭建一个高频跟踪体系，力争在市场察觉到拐点之前提前作出判断.整套框架虽然非常繁琐，但基本上步步相扣，一气呵成。

好的，我们这里截断一下，这个案例还没有讲完，还有一个尾巴，后面还有拿这套框架去学以致用的案例。

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预判拐点：抄底与逃顶

今天我们进入到趋势模块的第四讲。

在上一讲的课程里，我们分享了把握趋势的三种策略，分别是职业生涯下注、重度杠杆参与和轻度顺风搭车。这三种方法，对应的是不同风险偏好下的选择。承担的风险不一样，预期的回报也不一样，每个人应该根据实际情况，选择不同的参与方案。

不过呢，这三种策略都是告诉你面对趋势应该如何进场，但没有告诉你参与趋势后应该怎么离场。换句话说，如果参与的是上涨趋势，我应该怎么样判断顶部?如果参与的是下跌趋势，比如做空某个行业或公司，或者等待一个趋势走到尽头，我应该怎么判断底部。这是趋势模块的第三个核心问题。

我们回顾一下，趋势这个模块前两个核心问题，第一个是如何判断趋势，如何具备终局思维，我在前两节课中介绍了三种武器;第二个，是如何根据自身情况来合理的，参与趋势，我在第三节课中，给出了三种不同的策略。那么第三个核心问题，就是参与趋势后如何离场，这个是最难的，我会在第四节课和第五节课给出答案。

为什么参与趋势后要考虑离场策略是如此的重要?我们都知道股市里有一个词叫落袋为安，说的就是买入一只股票后，不要因为涨了就沾沾自喜，在你没卖之前，过程中所有的浮盈，其实都是纸面富贵，不等到最后一刻把利润兑现，随时都有可能竹篮子打水一场空。所以，你光参与趋势还不算结束，能够兑现收益才算结束。

这个事情不是那么容易做的。有人可能会想，能不能找到一个简单好用的工具，在趋势刚结束的时候就帮我们捕捉到信号，然后精准逃顶。这个想法很好，但坦白来说，一般是找不到这样的工具的。

具体原因非常简单，大部分趋势的形成，都不仅仅是客观事实推动下的结果，而是掺杂了人性因素。我这里重复一遍，大部分趋势的形成，都不仅仅是客观事实推动下的结果，而是掺杂了，人性因素。

可能还是有点绕，这样吧我来举个例子，有些趋势纯粹由客观事实推动，就像中国的城镇化水平，从建国后开始走高，九十年代开始加速，现在突破60%以后，增速会慢慢降下来，但长期来看应该会到80%的水平。对于这类趋势，预测拐点，判断转折还是比较容易的;

跟中国城镇化的趋势相对应的，是中国房价的趋势，这就不再是一个客观事实主导的趋势，因为具体的房价波动，是由买家卖家，一个个活生生的人通过交易形成的。而一旦掺杂了人的因素，就会被人性所干扰，有贪婪，有恐惧，上涨的时候往往乐观过头，下跌起来又会悲观过头，这是很难预测的。

所以说，像这类有人参与其中的趋势，基本就没办法精准的，预测到拐点了。每一段趋势行情的顶部，能走到多高的位置，都是由最乐观、最疯狂的那个买家决定的;同样每轮行情的底部，具体能砸到多低，也是由最悲观、最绝望的那个卖家决定的。

所以我们复盘的时候才会发现，每次牛市顶部价格，总能涨到让人瞠目结舌的高位，而熊市跌起来，也总能跌到难以置信的低位。就连物理学大师牛顿，在南海泡沫破灭，导致自己输得倾家荡产后，都悲哀地说出了一句话，叫做“我可以预测天体运行的轨迹却没办法预测人类行为的疯狂”。

这也就是为什么，凡是涉及到人性在其中发挥作用的趋势，想精准预测顶部和底部，本质上是很难的事情，因为人性难以预测。注意了同志们，我这里讲的是很难，并非做不到。不过，目前常用的判断趋势拐点的方法，都存在着致命的缺陷。

目前主流的判断顶部和底部，最常用的方法有两种，一个是用相对指标，另一个是看绝对价格，但实际上这都是不靠谱的错误依据。我下面就把这些方法错在什么地方，给大家详细地讲一下。我们需要先知道别人是怎么错的，才能知道怎样做才是对的。我会对应着分别讲两个案例，剖析一下他们到底错在哪里。

第一类方法，就坐依赖相对指标。什么叫做相对指标，就是拿趋势的某些可以量化的数据，来跟有一个有联系的参考系中的指标进行比较，然后得出一个用来衡量趋势发展阶段的比例关系。这段话听起来比较绕，我说一个案例你就清楚了。

研究过房价的同学可能都知道，在中国有一批人几十年如一日看空中国楼市，不停喊泡沫要破灭，时不时地出来预测房价要崩溃。这种人很多，最具有代表性的一个就是谢国忠。谢国忠的履历非常漂亮，毕业于顶级名校麻省理工，曾经担任，摩根斯坦利亚太区首席经济学家，是很多老百姓眼中的绝对权威。

但是他从2004年开始就看空楼市，经常讲，啊呀这是有史以来最大的房地产泡沫，千万不要买房，因为泡沫一定会破灭。此后基本每年都出来亮相几次，坚持不懈地喊话房地产要崩溃。

2012年的时候，他说按照房价收入比，这个指标来衡量，中国的房价已经是全世界最高的，是一个击鼓传花的博傻游戏，未来房价可能向下走好多年。他这次还给出了一个非常明确的观点，五年内房价至少要跌一半，因此家里有空房赶紧卖掉。

可是后来发生的事情大家也都知道，谢国忠基本完全说反，2012往后的五年，房价不但没有下跌，反而整体涨了至少一倍，好多地方可能三倍都有。当时要是真信了他的话，把自己的房子卖掉，那现在估计在到处买后悔药。

那么，作为一个根红苗正的经济学家，谢国忠在预测房价这件事上，究竟错在了哪里?最关键的因素就是，他把“房价收入比”这样一个动态变化的相对指标，当成了判断房价贵贱的核心依据。

所谓房价收入比，就是用住宅的平均价格，除以该城市家庭平均收入。房价，是地产趋势中的一个指标，收入，是国民收入趋势中的一个指标，收入和房价是两个有联系的体系，所以把房价跟收入相比，就得到了一个相对指标。这个相对指标就是所谓的房价收入比。

举个例子，比如在一线城市，一套房平均六百万，而你的家庭年收入是四十万，不吃不喝的情况下，全家人一起努力，用十年收入可以买下一套房，这样房价收入比就是600除以40，就是15;再比如，在某个四线城市，可能一套房评价价格是200万，但当地平均家庭年收入却有20万，那么房价收入比就是10。

在很长的时间里，中国的房价收入比，的确是全世界最高的。一般发达国家，这个指标通常是个位数，比如6或者7，而中国整体要比他们高一倍，如果看北京上海深圳这样的线城市，那可能会达到二三十，意味着想在这些地方买房，需要全家人不吃不喝工作几十年。

看起来这个逻辑好像有道理，中国的房价收入比这么高，那不就是有泡沫嘛。但实际上，房价收入比这个指标涉及到了，两个趋势，一个是房价趋势，一个是收入趋势，而这两个趋势都是在不断变化的。拿这个指标来衡量其中一个趋势是否见顶，却忽略了另外一个趋势也是在不断发生变化的，这就是一个典型的错误。

换句话来说，就是分析房价的时候，不能静态地和收入对比，因为一旦决定买房，房子的价格就在那一刻被锚定了，可随着经济发展，你的收入却是在不断提升的。这样说吧，改革开放这几十年来，和收入对比起来，房价从来就没有便宜过。

早在80年代末，人民日报就登过“百姓望楼兴叹”的评论，提到按当时大学生的收入水平，要节衣缩食一百年才能在北京买上个两居室。但是别忘了，大学生的收入是会上涨的，只要你凑够首付先上车，一开始还月供可能觉得压力大，但随着工资上涨，还款压力会越来越轻，这个很多买房早的人，都会感同身受。

房价收入比这个指标，只适合用在那些经济增速已经减缓，进入稳定阶段的国家，就像日本，二十年前的平均收入，和今天相差不大。但对于一个高速经济增长，国民收入快速提升的国家，用当下的房价，除以今天的收入，算出来的永远是个很泡沫的数字.

谢国忠最大的错误，就在于刻舟求剑，使用“房价收入比”来判断房价上涨趋势的拐点想在这波上涨趋势中逃顶，却忽略了另外一个趋势的变化，就是收入的变化。

我们反过来说，假如2012年，就是谢国忠预测中国房价5年内要腰斩的那一年，假如从那一年之后，中国人的收入停滞增长了，房价会不会崩啊?是有可能的。

但同时我们也要看到，在2012年之后，中国的国民可支配收入还在继续增长，虽然比之前慢了，但是绝对没有停滞。甚至，在某些行业某些地区，很多人的收入水平还在快速上升。2012年以来，有多少移动互联网公司崛起或者上市，比如头条、小米、美团、拼多多，这些公司产生了大量的高薪职位，相当程度上拉动了一线城市的房价。有人说深圳房价当年一半是被华为和腾讯员工炒起来，这两年杭州、北京的房价也一样。

所以通过相对指标来判断趋势的拐点，往往出现严重的偏差。这就是谢国忠和牛刀等人犯的错误。那么同样典型的错误还有很多，比如纯粹通过市盈率来判断股价高低，也是犯了同样的错误。因为市盈率是由两个变量组成的，一个是股价，另外一个是利润，这个指标同样涉及了两个趋势，一个是价格变动，一个是利润变动。

不少新手投资者往往喜欢买低市盈率的股票，觉得是抄在了底部是在捡便宜，却忘记了这个指标还跟利润变动的趋势有关。比如看到一只股票10倍市盈率，觉得很便宜，但第二年利润大幅下滑80%，市盈率就会变成50倍，反而贵了。这就是很多人在投资周期股时，容易犯的错误。在周期下行阶段，为什么再便宜的股票也不能买，就是因为利润会不断下滑，给你造成一个估值陷阱。

所以总结一下，通过相对指标来判断趋势的拐点，是不靠谱的。下次你在看到类似的专家或者分析师用这种指标来让你抄底或者逃顶，就一定要警惕，千万不能轻信他们的结论。

讲完了使用相对指标判断顶部和底部的案例，我们来讲第二种错误的方法，就是根据绝对价格的高低，来判断底部和顶部。一种错误是使用相对指标，第二种错误是使用绝对价格。绝对价格顾名思义，就是趋势标的本身的价格。很多人用它来判断顶部和底部其实是在他们内心里，把事物的价格和价值进行一个比较。

我们在中学课本里都学过一个叫做“价值规律”的东西，不知道大家还记不记得，就是市场供求影响商品价格，商品价格以价值为中心上下波动。价值规律虽然简单，但深入人心，我们通常觉得一个东西太贵了或者太便宜了，一般是在内心里把他的价格跟他的价值做了一个比较。

用绝对价格来判断趋势的拐点其实也是，比如我们觉得一家公司的股价涨得太贵了，通常潜台词是这家公司的价格远高于其价值;而我们觉得一架公司的股价跌的太便宜了，通常潜台词是这家公司的价格远低于其价值。

价值，是一个锚，这种锚定效应，其实是刻在我们骨子里的，所以很多人都会用价格偏离价值的程度，来衡量事物的贵贱。在投资领域，很多人也会被这种锚定效应所影响，用它来判断趋势的底部和顶部，犯了我们讲的第二种错误。

这里面最有名的一个案例，就是本杰明·格雷厄姆，很多人应该都知道，他是价值投资的开山鼻祖，股神巴菲特的老师。他在大萧条期间就犯了这个错误，用绝对的价格去做参考来抄底，最后亏的非常惨。

格雷厄姆的抄底发生在1929年11月，当时道琼斯指数经过了两个月瀑布式下跌，从高点下来几乎腰斩。在这个位置上，指数终于有了企稳迹象，随后的几个月，走出了一波力度十足的反弹，表面上看来，大萧条的一切不利影响都已经过去，好日子似乎要回来了。

在这个时候，格雷厄姆发现很多经营稳健的好公司，绝对价格非常便宜，不少公司的价格远低于他认为的价值。于是他开始进场抄底，买入了大量股票。可是没想到，下跌趋势远未结束，指数很快就又掉头向下，开启了新一轮的暴跌。

到1930年底，道琼斯指数下跌了接近34%，而格雷厄姆管理的基金，亏损超过了50%，接下来的一年更是腥风血雨，指数下跌了53%，格雷厄姆管理的财富遭遇灭顶之灾，那场抄底几乎让他倾家荡产，可以说是晚节不保。

而格雷厄姆的错误，就在于用绝对价格来判断下跌趋势的拐点，主动抄底去接天上掉下来的飞刀，最后同样是遭遇惨败。

这两个案例告诉我们，相对指标和绝对价格都没有办法帮助你，判断趋势的底部和顶部。那么为什么逃顶和抄底这么难?因为本质上，逃顶和抄底是在和趋势作对。逃顶是在跟上涨趋势作对，而抄底是跟下跌趋势作对，我们讲做投资要顺势而为，逃顶和抄底本质上是在逆趋势而动，所以才这么难。

那么这是不是意味着没办法了呢?也不是。准确预测趋势的拐点，是所有专业投资机构都梦寐以求的事情，顶部和底部对他们来说意味着天文数字的财富，所以他们会用很多的方法、工具和体系来提高判断拐点的胜率。

而且不光是趋势需要判断拐点，周期也需要判断拐点。目前被买方和卖方都认可的一种方法，叫做“假设-推演-验证”三步法。具体来说就是第一步，先基于经验的规律性，对拐点做框架假设，第二步，基于拐点出现的逻辑，做合理性的推演，第三部，搭建宏观和微观跟踪模型，去做数据验证

这个可能大家听起来就有点儿晕，没关系，我会用一个通俗的案例和一个专业的案例来把这个方法给大家拆解清楚。下一节课我会给大家详细展开。下一节课呢可能也是最难懂的一节课，大家有个心理准备。

本期课程就到这里，我给大家留一个问题:你有逃顶或者抄底成功过的经验吗?如果有，欢迎在留言区跟我交流。我们下期再会。谢谢大家。

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掌握趋势：三种财务自由的方法

今天我们进入到趋势模块的第三节课。

在上一节课里，我们讲了把握趋势的三种武器，分别是加速器、时光机还有稳态仪。但是呢，这些工具只能帮你判断趋势，知道什么方向可能会有比较大概率的机会，但是知道和做到之间仍然隔着很遥远的距离。比如王阳明曾经说过，做人要知行合一，在投资领域，知行合一是一件很不容易的事情。

因此，我们需要一些如何行动的方法论，这样才能真正的抓住趋势。我们今天这节课呢，就来讨论这样一个议题，假如你通过某种方法，清晰的判断出来了一个趋势的终局，而且对这个终局有超过80%的把握，那么之后到底应该怎样做，才能充分地利用好这个机会。

首先要说的一点是，人跟人之间差别很大，每个人对于成功的定义是不同的，每个人的风险偏好也是不同的，我这里可以打一个比方，假如面前有两个按钮，摁左边的可以百分之百拿到十万块，摁右边的有20%几率拿到100万，剩下80%概率一分钱都没有，让你选的话你会选哪个?

虽然按照数学期望来算，右边的按钮价值是20万，但如果你不想冒这个风险，觉得能很确定的拿到十万已经很好了，那可能还是会选择左边。但如果数字都扩大十倍，比如摁左边的按钮，可以百分之百拿到一百万，摁右边的按钮，20%概率拿到一千万、80%啥都没有，那可能你就会改变自己观点。

数字可以继续扩大，总会到了一个水平，让人不想再冒风险。而究竟到了哪一个数字才会改变观点，这个数字的大小，其实就反应了你的风险偏好高低，有人十万就愿意放弃冒险，有人可能是一百万，或者更高的一千万、甚至上亿

某种意义上说来，很多成功人士之所以能够成功，其实是因为他们有更高的风险偏好特别是那些白手起家的人。很多人就是通过一个期望值更高但也更冒险的选择，才拥有了今天的财富地位

所以在今天的课程里，我会按照风险偏好的高低，给你提供三种应对趋势的策略。这三种策略分别是职业生涯下注、重度杠杆参与和轻度顺风搭车。假如你判断出了趋势的终局，你可以根据自己的风险偏好，挑选出一种最匹配你自己情况的模式，利用趋势给自己的生活带来改变，这种改变的大小，取决于你的选择。

好的，话不多说，我们现在进入正题。第一种策略呢，叫职业生涯下注，参与趋势的次，也就是在看到某个行业的终局后，在有足够把握的前提下，all in 整个职业生涯。

像我们第一讲提到的雷军，就是这种模式的典型代表，他遇到智能手机这个大趋势的时候已经四十岁了，当时雷军在金山工作了十几年，把公司成功做到上市，按理说已经挺成功了，可是面对这样一轮机会，还是义无反顾辞职，CEO也不当了，跳出来到一个新领域开始创业。

雷军之所以all in，除了他对智能手机的行业趋势和行业终局有非常大的把握之外，还和他的过往经历有很大关系。他18岁考上武汉大学计算机系，只用了两年就修读完所有学分;大学期间靠帮人开发软件，还没毕业就成了那个年代不多见的万元户，可以说是少年成名。

对于普通人来说，成为上市公司的CEO可能已经算走上了人生巅峰，可是对雷军这样的人，这其实没什么值得骄傲的。他少年成名的时候，很多后来的互联网大佬还都默默无闻，奉雷军为偶像;十几年过去，雷军在金山软件，干的是和微软对抗的事情，相当于逆势而动，并没有掀起什么大的风浪，可很多当年仰望他的人，已经抓住了互联网的趋势，占据了行业格局中举足轻重的地位，拥有了远在他之上的财富和江湖声望。

有个词叫“阈值”，对雷军这样的人来说，成功的阈值是很高的，一般意义上的成功根本满足不了他，在错过了互联网的第一波趋势后，面对智能手机革命，移动互联网崛起的第二波大趋势，他实在是不能再错过了。这也就是为什么，他愿意放下一切，拿自己整个职业生涯下注的原因。

而像雷军这种职业生涯下注的玩法，是应对趋势次的策略，成功了可以将回报最大化，有可能会诞生出一家千亿市值的公司，做出改变无数人生活的产品，让自己的名字出现在福布斯排行榜，实现真正的名利双收。我们可以看到，雷军其实就做到了。

同时呢也是风险偏好最高的一种，因为你投入的是自己的人生，可以说是输不起的，万失败，损失的就不光是金钱，还有你的时间和生命

归根结底，这种职业生涯下注策略，对个人的眼光和魄力要求是非常高的。你必须要做到三点，才有可能成功，简单来说就是快、准、狠:

首先是“准”，这里说的是眼光足够准，要能辨别出是真趋势还是伪趋势。这是所以一切的前提。

“狠”意味着要有足够的魄力，有敢于孤注一掷的勇气，就像阿里巴巴合伙人蔡崇信，出身法律世家，耶鲁博士毕业，1999年就拿着七十万美元的年薪，是不折不扣的金领阶层，可是认识马云之后，被马云讲的时代趋势给洗脑了，于是立马辞职，加入阿里巴巴。当时他的工资一个月只有五百块人民币，一般人还真没有这种魄力。

还有最后一点，入场时机要足够快，一定要在趋势主升浪来临前拿到门票。我们前面说过，雷军能成功，很大程度上来自于“加速器”这门武器，他选择创业的时间点，智能手机的渗透率恰好处于5%-10%，刚刚开始加速，可以说是最好的时候，所以雷军才有今天的成功。

这方面可以举一个反例，那就是锤子手机的罗永浩，快准狠三点中的后面两点他都具备了，对于智能手机浪潮看的够准，老罗的魄力也是没问题的，可就是栽在了第三点上，等到他2014年终于把锤子手机发布出来的时候，行业的大格局早就被瓜分完毕了。所以你看，2014年后面出来的手机品牌，基本上没有一个做成的，就是因为太晚了。

对于普通人来说，没有雷军的资源和才能，也没有蔡崇信的果敢和魄力，快准狠这三条要求很难做到，所以即使真的看清楚了趋势的终局，也没办法通过职业生涯下注的策略来把握，因此这个方法对大多数人来说并不适用。

但是呢如果你的风险偏好虽然没有高到拿自己职业生涯去all in的底部，但还是想在确定性强的趋势面前玩一把大的，我可以推荐第二种方法，也就是重度杠杆参与。

这种方法相对简单，不需要太多的资源和能力，但是如果做对了，实现个财务自由，还是没问题的。这个方法的具体展开就是:找到确定的趋势之后，设计杠杆模型，通过金融的手段参与到这个趋势中去。

这里面最核心的，是找到一种“风险有限、收益无限”的杠杆工具。如何设计这种工具我们在杠杆那个专题里详细讲过了，这里我就不再重复了。

我认识这方面做的最好的，是水库论坛的欧成效。虽然他有时候会说一些有争议的观点，但我认为他起码做到了投资上的知行合一。就是他看清楚了房价趋势的终局，然后设计了一套方案参与其中，并实现了财务自由。在知行合一这一点上，他绝对战胜了99%的专业投资人。

他早在在2000年左右的时候，就判断未来随着货币的不断增发，房地产将成为最主要的蓄水池，一定会暴涨。可是，他没有办法成立一家房地产公司去参与这个趋势，换句话说他并没有雷军那样拿职业生涯去赌的资源，于是就选择用金融杠杆的手段参与。

他的方法很简单，就是不断的加杠杆买房，具体操作包括三点，一是利用多张信用卡循环套现，一套出来就去付首付，或者还月供;二是养流水提高自己的信用评分，想尽一切办法获取低成本的资金;第三点就是通过各种各样的等方式，来破解限购的障碍。

这样坚持了十几年，他光在京沪就囤了几千平米的房子，总身价应该早就过亿了，水库网友对他佩服的五体投地，尊他为欧神。这个案例很多人可能都觉得过于极端，但有一点不可否认，作为一个普通人，欧成效完美把握到了这二十年房地产的超级趋势，可以说是重度杠杆参与的最好代表，最终赚的盆满钵满。

有些朋友可能会说，这些方法都不是普通人能把握的，我不敢拿职业生涯下注，也不想动用那么大杠杆，过一种担惊受怕的日子，就想着利用趋势赚点小钱，小富即安就足够了，有没有什么好的办法呢?

那我就推荐第三种策略，也就是轻度顺风搭车。具体来说就是在趋势面前轻度参与，这样即使自己判断错了，损失也不大。这种方法比较适合那些风险偏好较低的人。

这种方法也有一个值得学习的榜样，就是号称“中国巴菲特”的段永平，他在2011年同样判断出了智能手机的超级趋势，在上的一个帖子里，段永平曾经提到自己很早就开始研究智能手机这种新事物，刚开始刚不太懂，后来是在2011年的1月19号这一天，突然把苹果在做的事情给想明白了，差不多比雷军晚了大半年左右。

可能有不少读者都知道，段永平经历也比较传奇，他人大研究生毕业后，没有选择安逸舒适的铁饭碗，而是南下广东中山，接管了一家还在亏损的小企业。不久就力挽狂澜，成功推出小霸王学习机，靠这一个产品扭亏为盈，最高是一年能卖十个亿。

而后来他自己创业，成立了步步高，也是顺风顺水，很短的时间内就在VCD、电话、复读机等多个领域，做到了行业第一。在1999年的时候，段永平把公司一分为三，分别交给自己三个徒弟来打理，除了今天的步步高以外，剩下两家分别是OPPO和VIVO

段永平跟OPPO和VIVO这两家公司的关系，可能很多听众不太清楚。这两家公司的确是从步步高分出去的，段永平在前期也一直担任董事长，但后面就慢慢把股权分给了下属，现在段永平只占OPPO的大概10%的股权，占VIVO的不到20%，两家公司的高管都持有很高的股份，段永平应该说不是严格意义上的老板，而应该算是“精神领袖”。

段永平在功成名就之后，没有像很多企业老板一样还冲在一线，而是选择了隐居幕后。这个主要是家庭原因。因为他的美籍华人的妻子当时并不想回中国，而他答应妻子一定要去美国跟她团聚，然后2001，年段永平拿到了美国绿卡，所以他放下了事业，把国内这一摊子都扔了，为了爱情奔赴美国。

那么其实呢，在2011年段永平看到了智能手机的趋势之后，他可以选择跟雷军一样，自己再亲自下场做手机。事实上他的基础比雷军要好得多，oppo和vivo在功能手机时代就有很大的出货量，供应链关系远胜于刚刚创业的小米。但段永平并没有选这条二次创业的路，原因就是他的风险偏好其实是远低于喜欢折腾的雷军的。

那么他通过什么样的方式来参与到这个趋势呢，除了在美国远程指导VIVO和OPPO转型做智能手机之外，他还做了一件事情，就是大举买入了苹果公司股票，他不但自己买，还发动VIVO和OPPO的高管一起买。

在那之后的八九年时间里，苹果的股价又涨了接近十倍，就连巴菲特本尊，都来给段永平抬轿。这个事也挺有意思的，美国巴菲特和中国巴菲特，在看好苹果这个问题上，居然达成了一致共识，而且中国巴菲特买的更早，按收益率算应该是赚的更多。

所以对于段永平来说，他的风险偏好比较低，心里阈值也没有雷军那么高，在美国老婆孩子热炕头，实在没必要自己下场再all in一把，靠投资来把握趋势就足够了。而且因为他的本金足够大，所以他在苹果上赚的钱，应该不会低于vivo和oppo给他的分红的。

所以其实段永平的方法对于普通人来说更容易学习。比如你判断出房价要涨，但没有欧神那样的大心脏，那干脆就放弃这种富贵险中求的操作，老老实实攒首付先买一套上车，之后如果现金流充裕，再考虑新买第二套改善型住宅，这也算是顺风搭车;

总而言之，判断出趋势以后，每一个人都可以根据自己的实际情况，风险偏好的高低挑选出最适合自己的那个上车策略。不管是职业生涯下注，重度杠杆参与还是轻度顺风搭车，只要你享受到了趋势红利，都可以算是一种成功。而且没必要眼红有人比自己获益更多，毕竟高收益和高风险是共存的，你只要做好自己，让自己的能力与野心互相四配，就足够成功了。

做投资一定要知行合一，判断趋势是“知”，利用趋势是“行”。不光是在趋势这个模块里，在其他的模块里，我们也会强调知行合一，光知道没有用同志们，你必须要去实践，哪怕拿一万块钱去炒股，都比光听不练要强的多。比如我自己，现在就拿职业生涯来实践杠杆这个工具。我后面会专门给大家讲这个事情

以上就是今天课程的主要内容。当然了，不管你选择了我们讲的三种方式中的哪一种都要面临一个很自然的问题，那就是如何判断趋势终结，或者说就是怎样在趋势里逃顶或者抄底，我们在下一节课中将详细阐述这个问题

本期留一个思考题，就是你现在所在的行业，趋势是往上走的?还是往下走的。欢迎在留言区跟我交流。我们下期再会。谢谢大家。

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三种武器：判断未来趋势

在上一讲中，我们介绍了趋势的基本概念，提到了想要把握好趋势，核心是建立起“终局思维”。

怎样看清趋势的终局，我给大家介绍了三种武器:加速器、时光机和稳态仪。上一节课详细展开讲的是加速器，也就是在行业渗透率接近10%，即将起飞的时候入场，抓一轮趋势最猛烈的主升浪，案例呢，就是雷军在智能手机领域创业的时间点把握。

我在上一节课中说了，这节课我会跟大家一起学以致用，用加速器这种工具，我们来找出一个未来确定性非常高的趋势。今天我们在讲时光机和稳态仪之前，先把这个事情给做了。

我不知道大家有没有注意到这样的一个新闻，就是最近网上有不少特斯拉的老车主，在骂特斯拉割韭菜，主要原因是刚刚买的车就降价了，一点儿都不保值，老车主们纷纷感到不爽。那么一般人呢，听到这个消息觉得就是当时一个新闻而已。但是，这个很简单的新闻里，就蕴藏着一个非常大的趋势。。

这个事情是怎么回事儿呢?今年1月，第一批国产特斯拉model3完成了交付，算上补贴，最后到手大概是29万9千。不到三十万就能开回家，很多人都感慨特斯拉真香，赶紧入手买了。可是才过去三个月，那些第一批model3的车主，就都觉得自己被坑了很多人后悔的不行。

原因是在4月10日，特斯拉发布了新款model3，这是一个长续航的版本，续航里程从原来的445km提高到了668km，性能提升了快50%，而补贴后的到手价是33.9万元，只比之前的标准版贵了百分之十几，性价比明显要更高。网上也传出来消息，说长续航的版本正式开卖后，标准版的价格会大幅降低。

这下第一批车主可就不开心了，他们刚提车没多久，屁股都还没坐热，就出来了性价比更高的新版本，感觉一下子成了冤大头，于是痛骂特斯拉是在割韭菜，甚至组织起来集体维权，希望能把刚买的标准款退掉，补差价换成新车。

对于车主骂特斯拉割韭菜这件事，大多数人关注的焦点都落在事情本身，也就是抗议维权最终会怎么处理。有人觉得车主的诉求正当合理，刚买完就出了新款，自己的车还可能大幅降价，换谁心里都觉得憋屈，特斯拉应该会给补偿。所以对于这个事情，老车主在吵得非常激烈，网上的声音非常大

那么一般人呢，也就是看个热闹，但具备投资思维的人，一定会对这种事情多考虑一层。还记得上一个专题里，我们反复强调过那句话，一切表象背后都是结构问题，而特斯拉被骂这件事反应的结构本质，其实是新能源汽车渗透率已经到了一定水准，正在加速破圈。

你可以回忆一下，三年前在网上有没有见到过骂特斯拉的，很少很少。因为那时候，特斯拉的车主并不多，主要是一些愿意尝试新鲜事物，走在科技前沿的发烧友，他们大多数比较有钱，家里都不止一辆车了，买特斯拉就是当玩具图个乐呵，至于买完之后有没有降价，是不是推出了性价比更高的新车型，他们往往也没那么敏感。

在特斯拉的车主都是那批人的时候，它是不可能被骂割韭菜的，因为还只停留在一个小圈子里，没有走向大众。

而现在被骂，其实正是因为越来越多的人成为了它的用户，而大众对价格是敏感的，买车不是把它当成潮流玩具，而是实打实地作为代步工具，希望满足日常生活中的出行需求

所以他们会考虑售价，会考虑续航里程，会考虑性价比，会在觉得自己买亏了的时候拉横幅维权，痛骂割韭菜。这个过程表明它的用户群体已经扩大，意味着特斯拉正在破圈，从小范围的发烧友真正走向大众。

我们来说两组数据，2019年全年，新能源汽车一共卖了120万辆;而所有乘用车的合计销量呢，大概是2000万辆。也就是说，去年新能源汽车在所有汽车销量中的占比是6%，市场渗透率已经进入了5%-10%这个区间。

从数据上来看，新能源汽车已经脱离了小众产品，到达了加速器启动的临界点。未来随着产能的扩张，电动车一定是越来越便宜。我们之前研究过，国产model3还有30%左右的降价空间，之后售价有可能落到20万以内这个量级。所以之后电动车的整体价格-定还会往下，会让越来越多的人能够负担得起

而且电动车本身就具备一些独特的优势，比如安静，加速快，充电比加油更省钱等等这都会让它的驾驶体验更好，未来大概率会有越来越多的人从开油车转向开电车

所以说，目前新能源汽车，是一个非常明确的趋势。大家可以想一想，在智能手机渗透率只有10%左右的时候，不管是买入苹果这种做手机整机的公司，还是买产业链上的立讯精密、歌尔股份这种零配件公司，之后都能收获5倍以上的涨幅，现在新能源汽车会不会重复这个过程呢?

好的，刚刚讲的那一段，就是为了带着大家把加速器工具学以致用。接下来呢，我会为你介绍把握趋势的第二种工具，那就是时光机。

这个时光机呢，跟日本首富孙正义的时间机器理论比较接近，他发现了这样一个事实不同国家处于完全不一样的发展阶段，那些发达国家验证过的经验，过了一段时间后相当程度上可以照搬到其他国家。

比如上世纪90年代，美国互联网产业已经发展得热火朝天，而那时候的日本，网络才刚刚出现，是大多数人都没听说过的稀罕玩意。当时美国的互联网产业要比日本先进许多，于是孙正义就先在美国做互联网投资，再带着在美国积攒的经验杀回日本，这样就仿佛坐上了时光机，回到几年前的美国。

然后他就相当于站在了上帝视角，可以看清未来的演化方向，知道哪些公司会脱颖而出，建立起独特优势，最后靠投资赚得盆满钵满。

然后孙正义把同样的套路在中国又用了一次，因为中国的互联网产业，比日本和美国都晚一些。在2000年的时候，孙正义带着日本和美国的成功经验，又来到了中国，投了阿里巴巴这些企业。当然，孙正义的成功不可复制，但他的思路，我们是可以学习的就是时光机。

时光机这种工具，本质上就是要找到处于不同发展阶段，但结构类似的两个事物，比如A和B，A在前，B在后，这样我们可以通过复盘A的历史，寻找到B的机遇。

如果A和B是两个国家，判断B究竟走到了A过去的哪一步，最好的参考指标就是人均GDP。比如说，从发达国家的历史经验中可以发现，当人均GDP到达1000美金的时候，旅游产业基本就到了启动的时机，我国是在2003年迈过这个关卡的，同年携程旅游成功在纳斯达克上市，之后涨了几十倍

而当人均GDP达到4000美金这个量级的时候，教育就会成为消费的重点，我们国家是2010年达到的，那一年的年底，恰好著名的教育培训机构学而思，就是好未来，也成功完成了美股上市，到今天同样实现了几十倍涨幅。

或许有的朋友已经迫不及待想问，现在我们的人均GDP已经走到了一万美元的水准接下来哪个行业会有爆发性的机会呢?从日本的参考经验来看，我可以给你一个非常明确的结论，那就是保险。

我有一个在VC的朋友，对日本1963-2007这四十多年间的消费数据，按照行业做了非常细致地研究，最后发现总体消费水平四十多年增长了7倍，主要就是靠通货膨胀嘛，但增长最高的分支领域是保险，足足翻了147倍。

而且在人均GDP突破一万美金这个量级的时候，保费支出一直维持着非常高的增速把其他行业远远甩开。这样对比来看，我们的保险行业目前还处于小荷才露尖尖角的状态，未来有巨大的潜力空间。

这就是把日本当A，中国当B，将日本的成功经验搬回中国，利用时光机把握确定性趋势的方法。除此之外，时光机还有一种用法，那就是把中国当A，往下找发展阶段更靠后的其他国家，把在中国积累的经验也再用一遍。

如果中国是A，你觉得哪些国家是B呢，有些朋友可能马上就能反应过来，比如越南印度、非洲啥的。但我刚才讲了，时光机体系里的A和B，必须具备相似的结构，同志们，这句话一定要注意，就是要具备相似的结构。否则的话没有可比性。比如中国跟大多数非洲国家，无论是人民的勤劳程度，还是国家的制度设计，都毫无可比性，所以如果硬去套时光机，就会掉到坑里去。

越南跟中国更像一些，现在的人均GDP就是2500美元这个水平，大概相当于我们的2008年，所以这几年好多人去越南炒房地产，其实就是想明白了时光机的道理，它大概相当于十年前的中国，属于房地产的黄金时期还远远谈不上结束。当然了，在大陆和台湾炒房客的抬拉之下，越南胡志明市的房子现在比10年前的上海其实是要贵的。

除了越南之外呢，东南亚和印度跟中国也很相似，尽管制度不同，但人口密集度和消费习惯是有些相同之处的。所以现在有很多投资机构去印度和东南亚搞电商，搞游戏，搞社交，出海业务玩的风生水起，其实本质都是在做同样的事情，就是在打一个时间差。

以上就是把握趋势的第二种工具:时光机。接下来呢，我会介绍最后一种，我把它叫作稳态仪，这个名字听起来有点拗口，不过呢非常好理解，一听完解释你很快就能明白它到底是个什么概念。

所谓的稳态仪，其实是希望在变化莫测的时代浪潮前，找到一个固定不变的锚点，以此来指导我们把控趋势。我们常说未来是不可预测的，因为变量太多了，蕴含着无数种可能的走向，永远没办法精准判断会走成哪一种。但是好在，有一些对于未来趋势起着至关重要作用的东西，恰恰是一种“稳态”，基本不发生改变，能把握好这个东西，就像是一艘船航行在浪潮汹涌的大海上，终于找到了自己的锚点。这个锚点是什么呢，没错是人口结构。

人口是长周期中的慢变量，一般不会发生太剧烈的改变。举个例子，假如现在年龄在0到10岁之间的有一亿人，其中只有很少一部分，可能会因为意外或者疾病提早离世，三十年后，大部分人还是能波澜不惊的长大，所以你可以精准的预测到，30年后30到40岁的中年人差不多也是1亿人。

而大部分人，到了什么年龄会有怎样的消费需求，其实都是可以提前预测的。比如30岁的时候买人生中第一套房子，40岁的时候支出大头会花在给孩子报辅导班上，50岁给孩子准备大学学费，60岁家庭财富到达巅峰，之后医疗保健领域的花销逐年上升。

美国有一个作家叫哈瑞·丹特，他写了一本书叫《人口峭壁》，讲的就是人口结构决定未来经济走势。他通过大量研究发现，一个典型的美国人，基本是26岁结婚，31岁买第一套房子，然后生儿育女，覆盖他们的奶粉钱和教育费，买宽敞的SUV，最终在他46岁的那一年，家庭平均消费支出达到了最高点。

所以说，稳态仪的核心思想，就是从人口结构的变化中寻找趋势。建国后我们经历了两波婴儿潮，第一波是1963-1970年，刚结束三年自然灾害后，迎来了出生人口的大爆发;而等到他们进入生育年龄，也就是1985-1990年，又带来了第二波婴儿潮。

而2009年开始全国范围的房价大涨，恰恰是因为第二波婴儿潮时期出生的人口面临成家立业，要购买他们人生中第一套住房，支撑涨价背后的，是切实存在的刚性需求。然后等到他们都有了孩子，消费的重点就变成了各种各样的辅导班，像学而思之类的公司的业绩和股价呢，肯定就跟房价一样，一路上涨。

上面就是稳态仪的具体方法。那么我们来学以致用，看看能不能用稳态仪来找到下一个趋势。

最简单的方法，我刚才讲了，解放后第一波婴儿潮基本都是60后，那么这帮人最年轻的也要50多岁了，差不多整体都要退休了。他们退休后的需求，都可以推动相关行业走向爆发，而且批人是充分受益改革开放的，按照日本的经验呢，一个生育率下滑的时候财富大多数都掌握在老人手里。所以分析这个群体，就能找到一大批投资机会。

我们可以想一下，一般中国人退休后会干什么?比如跳跳舞，养养花，钓钓鱼，给孩子带带娃，这些是比较普遍的场景，不过这些场景能够催生的消费和投资机会不多。所以需要再想，这时候可能有读者回说了，父母退休后肯定要去旅游啊，哎，你看这就是一个潜在的投资机会，就是退休老人的旅游需求。

那么再进一步分析，第一代婴儿潮的这批人，会不会像现在的后浪那样满世界去旅游啊，肯定不会，因为一是消费比较贵，二是我们父母这代人普遍不会英语，所以出国游应该是很少的，肯定以国内游为主，祖国大好江山，对60后这代人的吸引力显然是很大的。

同时，由于这一代人小时候经历过苦日子，比较注重勤俭节约，所以国内游的交通工具，短途肯定以高铁为主，如果是长途的话，比如从青岛去西安看兵马俑，肯定要坐飞机，那么票价便宜的廉价航空，显然会是第一代婴儿潮们的首选。所以从这个角度说来，国内的廉价航空，可能在未来10年，就是一个很不错的投资机会。

这就是对稳态仪的学以致用，大家掌握了吗?

最后，我们回顾一下前面讲的这三种武器，第一种叫做加速器，核心是找到渗透率处于5~10%的行业，然后分析渗透率是否有进一步扩大的基础，比如价格会不会下降，可获得性会不会增加，如果答案是肯定的，那么这个时间点就是加速点，无论是投资，还是亲自下场干，都会一个比较好的时机。

第二种叫做时光机，核心是找到结构类似的可参考对象，比我们发展阶段早的，我们就分析他们的结构，找自己的机会。比我们发展阶段晚的，我们就分析我们的结构，去找他们的机会。

最后一种就是刚才讲的稳态仪，核心是利用人口结构的缓慢变化，提前预判出趋势的终局。分析60后退休之后，会干什么，或者分析90后步入中年之后，会消费什么，都是在利用稳态仪这种武器。

好的，以上就是本期课程的全部内容。希望大家能用好加速器、时光机、稳态仪这三种武器，修炼出自己的终局思维，在下一轮大趋势来临的时候好好把握，看清终局，及时上车。

最后给你留一道思考题，利用加速器，时光机和稳态仪这三种武器，你还能看清楚那些行业的终局?欢迎在留言区和我交流。谢谢大家。

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顺势而为：趋势与终局思维

今天，我们要进入一个全新的专题:趋势。

我们这个课叫投资思维，所以重点讲的内容，肯定是跟投资相关。我们要讲趋势，肯定要讲利用趋势来做投资。趋势投资其实是一个在投资领域历史悠久的流派，通常所说的趋势投资，底层的框架是技术分析。但是，我们要讲的趋势投资，跟通常的趋势投资完全不一样，不过为了让大家厘清概念，我先把传统意义上的趋势投资给大家普及一下.

传统的趋势投资是股票市场诞生以来最早形成系统化和理论化的流派，比如大家可能熟悉的经典投资名著《股票大作手回忆录》和《股市趋势技术分析》这些书，核心思想都是趋势投资和技术分析。这个流派呢，是建立在三大假设基础上的。

这三个假设分别是:1.市场行为包容一切信息;2股票价格沿着趋势变化;3历史还会重演。这三个假设有一些可取的地方，但也有一些致命的缺陷。我先把这三条的基本含义给大家解释一下。

首先是假设一，说市场行为包容一切信息，所谓的市场行为，其实就是买和卖，最终双方博弈形成了当前股价，而之所以说它包容一切，就是所有关于公司基本面的信息，不管是利好还是利空，是公开信息还是内幕资料，最终都会通过买卖双方的交易，反映在股票价格上。

这样那些用技术分析来作为买卖依据的投资者，就可以不用研究基本面了，反正价格变化会把所有的信息都反映出来，只要好好盯盘，读懂盘口语言就行了。市场行为包容-切信息这一条，应该说是技术分析派的最大信仰，能够让他们摆脱枯燥的财报和基本面分析，全身心地投入更枯燥的看图炒股中。

而假设二说股票价格沿着趋势变化，这意味着无论上涨还是下跌，一旦趋势形成就不会轻易结束，所以需要顺应趋势，有了所谓的“突破追涨”和“破位卖出”这种具体的操作手法。这个也是传统意义上的趋势投资必须去信仰的东西。

至于假设三，历史会重演，其实就对应了黑格尔那句话，人类从历史中学到的唯一教训，就是他们没法从历史中学到教训，所以同样的事情总一而再再而三的发生，所以说以前股票出现的走势，未来还会出现。这个也是一种信仰，否则的话我研究过去的走势图就完全没有意义了，所以你必须要相信。

在这个理论基础上，衍生出了很多的技术分析流派，比如艾略特的波浪分析，什么上涨五浪下跌三浪，还有著名的道氏理论。不过，所有的技术分析流派，都面临一个共同的问题，那就是解释过去头头是道，预测未来就力不从心了。

技术分析的缺陷我在这里就不展开说了，反正我自己不是技术分析的粉丝。当然了，技术分析也并不是挣不到钱，我有很多做游资的朋友，都是技术分析的忠实信徒，他们以趋势投资为主，基本面研究为辅，有每天做个股拉涨停板的，也有做板块轮动只做大趋势的，坦白讲他们的世界很精彩，有很多暴富的传说。

但除非你是专业做投资和投机的，否则我强烈建议普通人离技术分析越远越好。为什么?大家其实只看到那些游资吃肉，他们付出血汗的时候你们通常都不知道。我有一个游资朋友在很有名，很多人慕名到他交易的营业部去拜师，每年至少有几十个来找他学习的，甚至还有跪在他交易室门口，一跪一整天，就是为了想拜他为师，学习怎么打板。

他跟我说过这么一句话，所有这些想学趋势投资和技术分析的，能有万分之一的人能练出来就不错了，非常难。他自己每天都要做复盘，经常我凌晨2点钟找他他还没睡，还在过仓位和股票。

所以说，假如你不是在专业机构做投资，或者辞职在家什么也不干就炒股，我劝大家离传统意义上的趋势投资和技术分析越远越好。99%的人没有每天盯盘看图的时间，剩下的1%的人里面呢，99%的人有没有交易的天赋，所以真的是，一万个人中能够一个成功的就不容易了。

说回来，基于技术分析的趋势投资，其实只是四大投资流派中的一种，还有三种分别是价值投资、成长投资和主题投资。接下来呢，我就一一为你介绍一下他们的基本理念。

首先是价值投资，这个词可能是专业投资领域最政治正确的一个词汇，就像大多数基金经理都标榜自己是价值投资者，即使他们本质上是在看图炒股，对外宣传的时候总会满口价值投资理念，这就是这个行当的万金油。

价值投资具体的定义我这里就不说了，因为他是个百度百科级别的知识。价值投资的核心理念呢，我们在“复利”这个模块中已经详细的讲了清楚了，这里就不多说了。

下一个流派呢，叫成长投资，他们致力于挖掘出处于高速成长期的公司，在他们还是一棵种子的时候就投进去，然后等待着它成长为参天大树，兑现丰厚的利润。所以他们对估值的要求，也没有价投派那么严格，不需要被低估，只要估值不算太贵，价格处于合理区间就可以了，关键还是要有成长性。

做成长股投资的人很多，比如国外的彼得林奇，中国国内的淡水泉这些机构。我们后面的课程里，在“共振”这个模块中，也会为大家详细拆解有关成长股投资的内容。

还有最后一个流派，叫作主题投资。几年前市场热炒的一带一路、虚拟现实，最近活跃的网红经济、数字货币板块，包括最近在疯狂炒作的芯片，其实都是主题投资的典型案例。

主题投资是我的老本行哈，我以前特别擅长做这个，靠它我才实现了财务自由，在之后的“故事”专题里，我会给大家做更细致的解读。

好了，四种投资流派已经介绍完了，我们接下来还是回到主题，继续来聊趋势。前面说了，传统的趋势投资，不是我要给大家讲的趋势投资。在正式进入这个概念之前，我们先来给它下一个定义，什么叫趋势，用一句话概括就是目前已经出现，未来还将延续的变化方向。重复一遍，趋势是一种变化方向，目前已经出现，未来还将延续。

所以它有这样两个特征:第一，有着一个固定的方向，比如上涨或者下跌，而不会像周期那样循环往复;第二呢，趋势有一定的持续时间，在这段时间内，朝着固定方向的变化会一直进行下去，不会是昙花一现，今天刚出现，明天就消失了。

我们要讲的利用趋势来投资，是指辨别出世界真正前进的方向，然后培养一种“终局思维”，看清楚未来最确定的方向在哪里，然后倒推自己当前应该做哪些决策，判断出来确定性的趋势以后，要敢下重注，这样才能获得丰厚收益。

那什么叫“终局思维”呢?其实就是，把趋势看做一个以A为起点，以B为终点的线段，当你从A刚出发的时候，心里就要清楚，自己最终是要走到B的，那是一个注定要到达的终局。过程中每当你觉得迷茫，就从B往回看，看看自己采取什么行动，能够离最终目标更近一点，也就是把终点变成起点，倒推回来，看看现在最应该做什么。

想要培养终局思维，有两个关键点，第一是看清终点在哪里，在心里描述出未来可能长什么样子。第二个要点是要学会从终点倒推，明白自己当下应该做什么。只有做好这两点，看清终点、学会倒推，才能真正建立地起终局思维，在时代趋势前做到顺势而为。

那么这里有读者会问了，看清终点是那么容易的吗?怎么看清终点啊?我要是能看清终点，肯定知道怎么做，问题是我看不清啊。

你这样想就对了，我前面在复利的第一讲跟大家说过，凡是只告诉你方向，但不告诉你方法的东西，都是没有用的垃圾。大家回顾一下前面的三个模块，无论是杠杆，还是周期，还是复利，凡是我提到的概念，我都会把详细的方法论给你拆解讲透，怎么用杠杆，怎么搞周期，怎么搭建复利结构，从来不会给你扯一些虚的东西。

所以说呢，这门课的确是我把这么多年思考的东西都给大家倾囊相授了。其实就跟我写文章一样，要不就不写，要写的话就一定要写出最有深度的东西，我因为我不想浪费我自己的时间，也不想浪费你的时间。

在我讲完这12个模块的时候，我还会做一件事情，同志们是什么呢?我会直接告诉你这12个模块哪个真正的帮我挣到了钱，挣了多少钱。

言归正传，在如何找出确定性的趋势，如何判断出趋势的终局这方面，我一共总结了三个方法。这三个方法我给他们单独起了特殊的名字，分别叫加速器，时光机和稳态仪，听不懂什么意思没关系，我后面会逐个来讲。

首先我要说明的是，一个人周围可能有上百种正在发生变化的趋势，我们能不能把他们都判断清楚?能不能把他们的终局都研究出来?不能，也没必要。比如说10年后口红领域流行哪个色号，5年后消费者还喜不喜欢喝喜茶，这种东西能不能研究清楚啊?没法研究清楚。

所以，我们只研究那些能够研究的清楚的趋势，只研究那些最后把握度超过80%的趋势。你抓住一两个确定性比较高的趋势，你这一生就已经受益无穷了。

我要讲的第一个武器，叫做加速器。什么是加速器呢?加速器是基于创新扩散模型，利用行业渗透率曲线，来找到那个还没有出现人尽皆知的大趋势，但已经产生明确的加速点的方法。这段话听起来比较复杂，我还是用案例来阐述，这个案例就是小米。

现在十年过去，小米公司从无到有，已经成长为最年轻的世界五百强，每年营业收入超过两干亿。这种成功背后，其实就是抓住了智能手机革命的浪潮，把握住了移动互联网崛起的超级趋势。

而雷军之所以能成功抓住趋势，本质上就是靠“终局思维”，他看清楚了手机行业的“终局”，那就是智能手机一定会取代功能手机，原来的手机行业将重新洗牌，新的玩家必将崛起。那么雷军是如何判断出这种“产业终局”呢?

雷军是在2009年底，2010年年初的时候辞职创业。那几乎是一个最好的时间点，甚至可以这样说，无论更早还是更晚，小米都没法复制今天的成功。如果早两年出来，大概率会成为被拍死在沙滩上的前浪，积累的经验教训为后来者做了嫁衣;要是晚几年的话，那市场空间快速扩张的阶段也过去了，行业格局可能已经被寡头垄断，小米就会变成罗永浩的锤子。

为什么雷军能够准确判断入场时机?这个秘诀在于，他掌握了一种武器，就是我刚才说的“加速器”。我刚才讲了，加速器是基于创新扩散模型，一个新鲜事物从无到有，一开始的起步阶段往往很艰难，市场渗透率每提高一个百分点，都困难重重。但是，一旦到达一个关键节点，行业就会开始加速，它的渗透率会快速提升，最终形成-个超级大趋势。这个点差不多就是行业渗透率达到10%的时候，这就叫做渗透率的10%法则。

这背后的原理是，新产品的渗透率能到10%，说明已经有足够大的群体接受了它，大众认可度会逐渐提高，并且生产的技术工艺也会走向成熟，随之带来产品性能的改善和价格的下降，后面会得到越来越多的人的认可，相当于获得了加速器，在向前发展的道路上狠踩了一脚油门。

而雷军创业的那个时间点，也就是09年底到10年初那段时间，我国智能手机在所有存量手机中占据的份额，恰恰就是8%~10%左右，正好走到了加速的关口。在那之后的几年，迎来了智能手机的换机潮，仅仅三年之后，也就是2013年，智能手机的占比就超过了半壁江山，等而2014年中，更是达到了90%左右，在和功能机的对抗中占据了压倒性优势。

从雷军开始创业，到行业大局已定，前后也就是四五年的时间，在加速器的辅助下，智能手机行业迎来了爆发式增长。那是一个行业整体狂飙突进的黄金时期，所有在这列车上的参与者，都获得了丰厚的回报。小米能成为最年轻的世界五百强，很大程度上就是因为，它诞生在行业爆发前夜这个时间点，完美享受到了加速器的红利。

10%的点非常重要，太往前，太往后都不行。比如说，iphone是在2007年出来的，乔布斯发布会上向大家展示的时候，很多人都觉得很棒，但是太贵了。那个时候大家觉得拿五六千块钱去买部手机太奢侈了。所以一开始渗透率很低。

等到5~10%渗透率的时候，这个时候有一部分人已经都体会到了智能手机比功能手机好用太多了，毫无疑问，只要价格不断下降，未来所有人都会用这个东西。这个时候雷军才下场做这个东西。如果入场太早，就可能没人接受，如果入场太晚，人家都圈地成功，就没你什么事儿了。

所以你看，雷军整天讲要做风口上的猪，什么要顺势而为，但具体方法他是不会告诉你的。

那么关于行业渗透率的10%法则，还能找到很多应用，比如说液晶电视，刚开始很贵很贵，但一旦达到10%的渗透率，价格会迅速下架，渗透率会迅速提升。核心原因就是在10%渗透前，他是一个小众产品，到了这个点之后，只要价格会下降，应用和场景具有普适性，那么就一定会变成一个大众产品，渗透率会接近80%，90%甚至100%。

好的，加速器的基本概念我相信大家应该都理解了。后面我会跟大家一起学以致用，用加速器这种工具，我们来找出一个未来确定性非常高的趋势来。今天这节课已经很长了，所以我把这块内容安排在下一节课。同时我们下节课还会讲另外两种工具，时光机和稳态仪。

好了，以上就是本期的主要内容。这里我留一个问题，你觉得你周围的哪一种趋势最有确定性?你可以随便说，发表在留言区，我们一块来看看这个趋势是真趋势还是假趋势。好了，本节课程结束了。我们下期再见，谢谢大家。

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拿走不谢，我叫张寡妇。

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极致周转：海底捞的复利模式

今年是我们复利模块的最后一节课。

在上一期课程里，我们分析了公司的四种护城河，分别是无形资产、转换成本、网络经济和成本优势。当你做投资决策，挑选公司的时候，一定要考虑清楚，标的到底有没有这四种护城河，这大概率决定了，你的投资组合能不能实现长期复利。

今天呢，是复利这个专题的最后一讲。在本期课程里，我们将跳出投资领域，从企业经营的角度出发，看看他们是怎样应用复利思维的。

按照老规矩，还是先来讲一个案例。前两年的疫情冲击，门店餐饮行业可以说是损失最严重的行业之一了，大家都居家隔离自己做饭，要不就是点外卖，反正基本不敢出去吃饭，春节后那一个多月，饭店几乎都是关门的状态，整个堂食业务完全停摆，可房租还是要交，员工工资也得照发，所以现金流压力特别大。

在这种巨型黑天鹅面前，很多小的餐饮企业可能都挺不过去直接倒闭了，那些大的餐饮集团日子也不好过，比如海底捞这种火锅龙头，也赶在三月下旬刚刚恢复堂食的时候把菜品的价格调高了。

涨价之后，在海底捞吃一片土豆要一块五，一碗米饭要七块，很多赶着恢复堂食第一批去吃的顾客发现，人均消费已经到了快两百，都觉得难以接受，纷纷跑到去吐槽，抱怨以后要吃不起了。这个事在微博热议了好几天，有人觉得涨价确实是迫于无奈，但更多的声音还是指责海底捞不厚道。

舆论发酵几天后，事情居然有了意想不到的变化。4月10日，海里捞发布了官方致歉信，宣布此前的涨价策略是的错误决策，对伤害顾客利益这件事感到非常抱歉已经采取了补救措施，把所有菜品价格调回涨价前的水准。

这个事情仔细想想很有意思，因为按理来说，疫情影响这么大，停业损失这么惨，成本上升这么多，涨价其实算是一个可以理解的决定。更何况都在说疫情缓和后会有报复性消费，而海底捞火锅可以说是确定性最强的品类之一，大家都憋了这么久，谁不想约上几个朋友，一起去吃顿火锅呢。

所以说海底捞涨价，绝对不是心血来潮一时冲动下的结果，而是经过一番考虑后的决定。既然涨都涨了，这一步已经迈出去，为什么仅仅因为网上的几句指责，舆论上的一些批评，就又反悔认怂，公开道歉呢?

让我们再重温一下本专题第一讲重点提到的那句话，所有事物的外在表象，都取决于内部结构。无论涨价还是道歉，其实都只是外部表象，想搞清楚海底捞这么做的原因，定要去深入分析它的结构。

那么这件事的内部，究竟有着怎样的结构呢?这就要说到支撑海底捞营业收入的两个核心指标了，一个是客单价，也就是每个人平均消费了多少钱;还有一个叫做翻台率，也就是一张桌子每天能重复使用多少次，接待了几波客人。

涨价对海底捞最显而易见的影响，就是客单价会提升，原来一个人也就消费一百块，现在吃同样的分量，可能得花一百二，这样海底捞的收入就增加了;但是如果引发顾客不满，来吃的人没有以前多，这样会导致翻台率下降，最后得不偿失。

举个例子，原来人均消费一百块，每天接待一千位客人，日收入十万;涨价后人均消费到了一百二，但是只有一半的人还愿意来，接待的客人数量变成了五百，这样一天的收入就只有六万块，比以前足足下降了40%。

而现在疫情导致顾客收入降低，很多人失业或者降薪，大家都对价格更敏感，可能真的会因为涨价不来吃，所以海底捞一定要道歉，并且把价格调回去，核心就是为了保住翻台率。

翻台率为什么对海底捞这么重要呢? 如果去翻一下海底捞的年报，可以发现这样一个事实，它能这么成功，有今天火锅一哥的地位，不是靠别的，而恰恰就是出色的翻台率.

2019年，海底捞的客单价，也就是人均消费额是105块，这个数字只能说是一般，差不多就是一家中档餐厅的正常水准，可是它的翻台率就比较优秀了，在全年新开了很多家店的背景下还能保持在4.8，也就是说每张桌子一天大概能接待五波客人，基本是吊打同行的存在。

如果你对餐饮行业有概念就会知道，平均翻台率能到3，就已经非常厉害了，像海底捞的同行，主打单人小火锅的呷哺呷哺，一向以快速高效闻名业内，但它去年的翻台率只有2.6，差不多是海底捞的一半

所以说，翻台率高才是海底捞的成功秘诀，是它必须严防死守的核心阵地，也是那个涨价道歉表象下的结构本质。

让我们来复习一下第一讲中提到的复利公式: F=A*(1+i)n，复利只跟三个因素有关本金A、收益率i还有持续时间n，这个n，虽然叫它持续时间，但本质上它是一个频次决定了那个乘方运算到底乘几次，小学数学告诉我们，本金和收益率都是正数，乘的次数越多最后结果当然就越大。

而回到我们刚刚讲过的海底捞这个案例，客单价就相当于本金A，毛利率就相当于收益率i，而翻台率这个指标就是频率，决定了一段固定时间内可以周转几次，也就是对应公式中的那个n。

我们都知道时间越长，复利的积累也越多，但这其实有一个隐含前提，那就是频率保持不变，次数想要变多只能靠时间积累;而现在假设时间不变，你把频率加快，有限的时间内多周转几次，那不就相当于n增加了嘛，最终的结果也类似，复利积累同样会变多。

这就是为什么，餐饮企业那么重视翻台率的原因。凡是做餐饮的，都会试图去提高自己的翻台率。有人可能会问，像海底捞和呷哺呷哺这样的上市公司，会在财报里公布自己的翻台率，相对比较容易获取，如果我想知道一家非上市餐饮企业的翻台率，有没有什么办法呢?

像这种经营指标，应该算是企业的核心数据了，一般非上市企业，都不会主动公开。所以只能通过一些外部特征自己估算，不过估算也不是拍脑袋随便蒙，还是要用到一些技巧的。

关于怎么估算，这个问题我之前研究过一段时间，最后总结出了三条简单好用的判断标准，大家只要对照这三个标准，就能对一家餐厅的翻台率有一个直观认识。

一是看等候区，是不是有人排队，排的队伍越长越好，这意味着每桌客人吃完，下一桌都能赶紧续上，没有闲置桌台，翻台率肯定低不了，你想想看海底捞是不是这样，每次去都要排很久的队才能吃上;

二是看菜单，首先看菜品数量，翻台率高的那些商家，一定不会设置太多菜品，比如厚厚的一大本菜谱，让消费者慢慢看慢慢选，这样大浪费时间了，对厨师的要求也挺高很难快速完成烹饪。

最好菜单就是一页纸，顾客扫一眼就全看完了，立刻就能做决定。同时呢还要看菜品质量，这个质量不是看起来好不好吃，而是有没有那种，一眼看上去就知道做起来非常麻烦的菜。如果这种比较多，那就会拖慢上菜时间。

在这方面做得最好的应该就是西贝夜面村，他们这几年不断优化，从上百道菜砍到现在只剩33道，而且都是家常快手菜，每个厨师只负责其中的三道，这样大大提高了顾客点餐和厨师出餐的效率:

所以这里就比较反常识，一家餐厅想多赚钱，不是增加菜品，而是应该减少菜品，只做精品招牌菜，这样就能够加快翻台率。

第三点是看服务，是看店家有没有采取一些措施，加快顾客的用餐节奏，让大家吃完尽早离开，不要在这里停留。这方面有一个极端的案例，那一家叫做太二酸菜鱼的餐厅他们直接明确规定，不接受四人以上的团组用餐。

有些人可能会有点懵，不知道为什么会有这么奇怪的规定，但仔细想想也很好理解，餐的时候人越多，社交属性其实就越强，聊嗨了占着一大张桌子，一坐一下午或者一晚上是常有的事，对于商家的翻台率就是一个噩梦。

所以商家都不希望顾客待太久，他们还有一种常见操作是不停地过来撤盘，一旦看到哪个盘子空了，就直接撤下去，在保持清洁的同时，也婉转提醒你吃的差不多该离开了毕竟对着一张空荡荡的桌子，顾客也不好意思久留。

好了，以上就是研究翻台率的三个指标，大家可以记下来，下次出去吃饭的时候学以致用一下，看看等候区、菜单和商家服务，估算一下这家餐厅的翻台率处于什么水平，而我们之前提到的那些商家，比如海底捞、西贝、太二酸菜鱼这些，无疑就是其中翘楚，他们通过这些巧妙的经营策略，在有限的时间内增加了周转次数，让他们有了比同行更高的利润率。

而在服装领域，也有一家公司，通过自己“快时尚”的定位，量身定制出一套经营战略成功把周转率提升到了同行的四倍，这就是著名的Zara。

这里我可以给大家提供一个数据，对一般的服装企业来说，从设计到生产，再经过物流配送到线下门店，整个过程通常需要花快半年的时间，而Zara比他们快了不是一点点它走完整个流程通常不会超过20天，效率够高的时候甚至可以在两个星期内搞定。

它具体是怎么做到的呢?不要着急，我们就按照流程，一个环节一个环节来说。首先是服装设计，这是整个流程的第一步，其他厂商基本都是雇佣一大批设计师，闷着头绞尽脑汁地做研发设计，投入大产出慢;

而Zara就不一样了，它不搞原创，走的是搬运的路线，从哪里搬呢?主要是全球那四大时装周，比如米兰、巴黎、伦敦、纽约啥的，Zara的设计师一场不落的去参加这些活动，从发布的新品中获得灵感，对时尚潮流迅速复制，除此之外，他们还和各地的时尚买手有紧密联系，不管在世界哪个角落，出现了新的流行趋势，Zara都能迅速得到反馈，在自己的新品设计中把这些因素添加进去，这就使得它的设计永远是紧跟潮流，又快又准。

除了设计快，在服装具体的生产环节，Zara同样快人一步。别的服装企业基本都把主要工厂放在东亚、东南亚，因为人力成本便宜，可Zara却反其道而行，超过一半的产品是在欧洲生产的。

因为它很清楚，放在别的地方生产虽然成本确实便宜，但总部的掌控力下降，双方之间的沟通成本也不可避免的会带来效率降低;虽然放在欧洲生产贵，但自己只要做到高周转，把速度提上去，这部分钱总能在别的地方赚回来。

生产完成后，还有最后一步，就是物流配送。在这方面，Zara同样剑走偏锋，所有的长途运输都选择航空方式，用昂贵的运输成本来保障供货速度。这样新品类生产出来，欧洲地区能在24小时内送到门店，即使是遥远的其他地方，也能在两三天内送达

通过从设计到生产再到配送的全面把关，所以Zara能保持那么快的上新频率，让你每次走进它的门店，都有新的发现。海澜之家一年逛两次可能就觉得够了，Zara一年逛个十几次，也还是会意犹未尽。

可能有人会感到奇怪，Zara的这些策略里，像欧洲总部生产，全球航空配送，是不是有点太烧钱了，这样成本比别的服装厂高那么多，能长期持续下去吗。其实这就多虑了，因为决定服装行业最重要的一个指标，其实是存货占比，不管你的生产成本有多低，如果做出来卖不出去，都压在仓库里堆着，那就一点用都没有。

Zara通过自己快速周转的策略，让它每年的存货，只占到销售额的10%，基本都不用打折，衣服就都能卖出去，这才是持续复利的关键。这种高周转策略无疑取得了巨大成功，让Zara成为了最快的快时尚品牌，每年的销售额稳居全球前三。

在财务分析中呢，有一种经典的杜邦分析法，就解释了Zara这种玩法背后的秘密。它有一个公式，那就是公司的净资产收益率，也就是我们前面提过的ROE指标，可以拆解成三个财务比率的乘积，分别是利润率x资产周转率x权益乘数，最后的权益乘数，其实就是财务杠杆倍数，之前我们在杠杆这个专题都详细讲过了，这里就不再赘述

我们重点来看前两项，一个是利润率，另一个是资产周转率。其实无论是海底捞涨价还是别的服装厂压低成本，他们的目的都是一样的，那就是提高利润率，毕竟利润率越高，一般盈利能力确实就越好，这是非常直观的。

但是呢，后面那项资产周转率，常常处于被忽略的位置，它的影响被大大低估了。要知道，最终的收益率是利润率和周转率二者的乘积，如果为了提高前面的利润率，却把周转率给大幅牺牲了，那么最后乘出来，结果不见得比之前要。

相反，如果在周转率上做文章，想办法把它提高，同时保持着不错的利润率，就像zara和西贝那样，走一条大多数人没想到的路，却有可能实现剑走偏锋的奇效，最终在经营上实现可观的复利效果。

好了，本期课程就到这里，这也是复利这个专题的最后一讲，希望通过这五期课程的学习，能让你培养出一种思维，穿透表象看到底层的结构本质，这样无论是自己做投资还是经营实业，都能搭建起一种复利结构，走向成功的人生。感谢阅读，我们下期再会。

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拿走不谢，我叫张寡妇。

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