港股，迎来年度买点！

开年以来，资本市场开门绿，上证指数连续多日收跌。在本轮调整过程中，港股市场更具韧性，跌幅更小。年初至1月6日，恒生指数、恒生科技分别下跌1.85%和1.63%，明显跑赢沪深300（-4.21%）和万得全A（-5.07%）。

1月7日，受美国CMC清单扩围影响，港股市场迎来大跌，互联网龙头跌幅靠前。截至收盘，恒生指数下跌1.22%，收于19447.58点。

机会是跌出来的，此次港股大跌，恰恰为投资者布局港股提供了更好的买入机会。

回顾2024年，恒生指数、恒生科技分别上涨17.67%和18.7%，表现略优于A股。具体看，主要是港股特色板块和红利板块受到追捧，对应到行业层面，资讯科技（43.33%）、能源（24.46%）、电讯、金融四个板块跑赢指数。

其中，资讯科技业属于港股特色板块，以总市值计，前10大个股分别为腾讯控股、小米集团、网易、中芯国际、联想集团、中兴通讯、比亚迪电子、商汤、地平线机器人和金山软件；能源、电讯、金融则是典型的高股息板块，以2024年12月31日收盘价计算，过去12个月股息率分别为7.74%、6.39%和6.2%。

增量资金决定风格。考虑到外资整体净流出港股市场，南向资金的持续净流入，在较大程度上左右了港股风格表现。据统计，2024年南向资金通过港股通累计净流入港股市场7440亿元人民币，创历年来新高，同比增长157%；而同期外资累计净流出5544亿港元，边际影响力逐步下降。

近年来，南向资金流入港股，主要流向互联网和红利两大板块。

于前者，一方面是买差异化，买A股没有的稀缺资产，另一方面，则受益于互联网板块业绩触底回升，2024年前三季度，港股资讯科技板块归母净利润合计2190.82亿港元，同比增长34.58%。

于后者，主要是买性价比，同一资产港股股息率更高。2024年，恒生AH溢价指数基本在140点至150点之间波动，意味着A股比港股平均贵40%-50%。偏爱红利配置的稳健型资金，同等条件下更愿意配置港股。

在南向资金的买入驱动下，港股互联网板块和红利板块均走出了超额收益。展望2025年，相似的逻辑大概率仍会延续，港股互联网和红利板块依旧具备配置价值。

就港股互联网板块来看，主要利润来源为电商、广告和游戏，这三大块均受益于扩内需、促消费政策。只要2025年消费基本盘企稳，港股互联网板块的业绩就有支撑。

就红利板块来看，随着国内继续降息，资产荒背景下，港股红利板块依旧具备较强吸引力，资金净流入的趋势不变。尤其是港股通红利税改革仍有落地可能性，一旦港股通红利税调降，港股高股息板块有望实现估值系统性抬升。

此外，受益于国内稳增长政策的持续发力，全球资金对中国资产的风险偏好有望继续抬升，2024年跌幅较大的医疗保健、必需和非必需消费板块，更具性价比，2025年或有更大的弹性空间。

一方面，外资净流出趋势有望趋缓甚至逆转。据不完全统计，2024年外资净流出港股超过5500亿港元。展望2025年，随着国内政策发力，基本面复苏形势更加明朗，外资净流出趋势大概率会放缓，甚至若美股出现系统性调整，港股作为全球范围内的权益资产洼地，有望迎来国际资本的净流入。

截至1月7日收盘，恒生指数收于19447.58点，2016年以来市盈率、市净率分位值分别为18.2%和25.6%，在全球主要资本市场中仍属于绝对的估值洼地；恒生AH溢价指数收于143.64点，A股比港股估值平均贵43.64%，在中国资产内部，港股仍具有明显的估值优势。

另一方面，随着风险偏好提升，南向资金的配置偏好有望多元化，除互联网和红利板块外，大概率还会加大对港股消费、医药等超跌板块，以及新经济等特色板块的配置力度，继而带动港股的普涨行情。

基于上述逻辑，2025年港股资产具备较好的配置价值。至于近日的情绪性下跌，则为投资者提供了难得的黄金坑买入机会。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

A股普涨，释放重要信号

在美国更新CMC清单扰动下，今天A股市场最终普涨，科创板块、小微盘指数涨幅靠前，基本超过3个百分点；红利指数逆势微跌。

与港股大跌相比，A股走出了独立行情，自主可控概念受到催化，成为领涨板块。截至收盘，电子（4.28%）、综合、通信、计算机涨幅靠前，均超过2.5个百分点。

美国的单边制裁，不再是A股的拖累，反倒成为行情催化剂，这是今天A股市场释放出的重要信号，值得投资者重视。

与港股不同，外资持续流出A股市场后，没了筹码，也就没了话语权。A股市场以我为主，具备了更坚实的基础。

近期，随着特朗普就职日期（1月20日）临近，市场对美国方面的动态愈发敏感，交易情绪也愈发低迷，A股市场出现了连续下跌。

以今天的止跌回稳为标志，对于后续行情可以更乐观一些。

往后看，既便特朗普就职后拿起关税大棒，对A股市场的影响也是结构性的——外需板块承压，内需板块和自主可控主题则有望迎来催化。叠加近期市场已经提前交易了特朗普关税冲击，届时，A股市场更有可能演绎利空出尽逻辑，酝酿新一轮上涨行情。

看得更远一些，外资卖出筹码失去话语权，内资成为左右股市涨跌的核心力量。就2025年的环境看，央行明确适时降准降息，资产荒环境下，国内资金增配A股市场是高确定性事件，叠加政策端稳增长稳楼市稳股市，A股市场有较大概率迎来新一轮大级别上涨行情。

在此背景下，短期的任何下跌，都是中期视角的买入机会，要敢于逆势行动。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.32%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.19%、0.72%、1.06%、1.5%和2.93%。

行业层面，电子（4.29%）、综合（3.99%）、通信（2.82%）、计算机、有色金属、机械设备等板块涨幅靠前；医药生物（-1.36%）、煤炭（-1.12%）、公用事业逆势收跌。

今日两市成交金额10766亿元，较上一交易日放量180亿元。

1月，安心持股就可以了！

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，该反弹了

本周，全球市场涨跌互现。印度、韩国、英国股市涨幅靠前；A股、港股跌幅靠前。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨-1.64%、-2.98%、-5.17%和-4.23%。

A股大跌，让很多投资者大失所望，也让很多人的年度收益盘点由欣慰重回苦涩。本来2024年还有浮盈，才过了2天，盈利的账户就已经转为亏损。

截至1月3日收盘，上证指数收于3211.43点，周内跌去近200点，主要指数均来到924行情以来的区间底部位置。

至于下跌原因，有小作文（集中释放利空）的推波助澜，有获利盘（大行股价再创新高）的落袋止盈，有小微盘（最严退市新规落地）的业绩雷担忧，有人民币汇率（离岸人民币汇率一度贬至7.37）的贬值压力，还有特朗普即将就任的忧虑……

与此同时，大盘指数来到区间震荡上沿，叠加重磅刺激政策进入短暂真空期，则为上述利空的发酵提供了基础和空间。

但下跌之快，依旧大超预期，3天即跌去近200点，亏钱效应集中显现，对情绪的影响很明显。

不过，机会是跌出来的，基于区间震荡的逻辑，下周该反弹了，否则就要跌破区间下沿，性质就变了。

结合当前基本面、政策面因素来看，股市并没有发生底层逻辑的重大变化，因而跌破区间下沿的概率并不大。

同时，各种利空因素的集中发酵，也集中释放了风险，市场开始变得对利空脱敏、对利好敏感。

近两日看，发改委、央行、证监会等相继发声，基于政策靠前发力的要求，市场有望迎来新一轮政策密集落地期。

导致下跌的因素逐步衰减，支撑反弹的力量逐步变强，这个位置，已经进入买点。

其实，投资可以很简单。逢低买入，耐心持有，视投资期限逢高卖出，完成一个投资闭环。

低买高卖，是一切投资策略的底层逻辑。无论怎样，低买总是没有错的，但低买是逆人性的，要敢于下手。

低买之所以很难，主要是投资者希望买在更低点，背后对应着对短期浮亏的恐惧和对买在最低点的贪婪。恐惧和贪婪是人性使然，有这种情绪很正常，但不能被情绪裹挟。

要戒恐惧、戒贪婪。

只要位置足够低了，就去买入，不在意后面是涨是跌；足够高了，就要卖出，不在意后面是涨是跌。

赚自己能看明白的钱，足矣。

投资的最后，不再是见识的比拼，而是情绪管理的考验。情绪较少起伏的人，能走得更远。

解决了不敢买的问题，那该买什么呢？

大原则是着眼于中期趋势，把握短期的逢低买入机会。

着眼于2025年全年，（1）降息环境下，红利板块依旧受稳健资金青睐；（2）政策层面提振消费、促内需，大消费板块有望走出独立行情，成为领涨主线；（3）AI革命叠加新质生产力，科技板块总能有行情。

基于上述逻辑，投资者可以搭建一个哑铃型策略，一端红利，一端消费+科技。

趁着近期市场回调，逢低买入，耐心持有就好了。

一周来看，上证指数大跌5.55%%，收于3211.43点。主要宽基指数均录得下跌，万得全A涨幅-7.0%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-4.23%、-5.17%、-7.99%、-8.85%和-9.66%。小盘风格明显跑输。

行业层面，31个一级行业全部录得下跌，煤炭（-1.61%）、石油石化（-2.43%）、银行、有色金属跌幅较小；计算机（-12.49%）、国防军工（-10.48%）、通信、非银金融、电子、传媒等跌幅较大，均超过9个百分点。

成交金额看，本周日均成交额13231.56亿元，较上周缩量447.21亿元。

股票投资，就是用情绪换金钱

今天上午国新办举办了发改委专题发布会，就促消费、稳投资等做了专题介绍。其中，明确将手机、平板、智能手表手环等消费品纳入到以旧换新支持品类，成为热搜话题。

不过，A股市场并未因此止跌回稳，甚至跌幅还在扩大，商贸零售、社会服务、传媒等消费板块跌幅靠前。

对利好不敏感，足见市场情绪的低迷。

截至收盘，主要宽基指数均录得下跌，红利指数和中证A50等龙头指数相对抗跌，微盘指数、中证2000、中证1000等小微盘指数跌幅靠前。行业层面，有色金属、石油石化、煤炭逆势微涨，其他行业均录得下跌。

就年初前两个交易日看，全部行业均录得下跌，有色金属跌幅较小，其他行业跌幅基本超过2个百分点，计算机、国防军工、非银金融跌幅均超过7%，亏钱效应非常显著。

A股新年开门绿，市场情绪大受打击，两市成交已回落至1.3万亿以下。

这个时候，该怎么办呢？着眼于2025年全年，应珍惜“开门绿”带来的买入机会。

在政策靠前发力的要求下，国新办开了发改委的专题发布会，后续其他部委也会逐次亮相，对应着刺激政策密集落地。

在宏观政策继续发力的背景下，叠加政策明确表态稳住楼市股市，对于A股全年行情，没有悲观的理由。

唯一的不确定性，是节奏问题。

如受特朗普政策、美联储降息节奏、人民币汇率波动等影响，既便A股全年收涨，期间走势也不会一马平川，肯定会经过数次调整。

理想的情况，是抓住每次调整的交易机会，高卖低买，增厚收益；但问题是，没有人能精准预判节奏。

在这种情况下，逢低买入、耐心持有，就是胜率最高的策略，投资者需要的，只是多一点耐心，付出一些时间成本，管理好自己的情绪。

与其他赚钱途径相比，今年的A股投资，只需忍耐一时的账面浮亏，就能高确定性获得理想的投资回报。用情绪换金钱，相当划算，不是吗？

所以，又有什么好担心的呢？

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-2.21%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.86%、-1.18%、-2.13%、-2.96%和-4.44%。

行业层面，有色金属（0.26%）、煤炭、石油石化逆势收涨；商贸零售（-5.5%）、计算机（-4.96%）、社会服务、综合、传媒等跌幅靠前，均超过4个百分点。

今日两市成交金额12679亿元，较上一交易日缩量1287亿元。

大风大浪有大鱼

2025年1月2日，A股市场迎来“开门绿”，主要指数普跌，且跌幅较大。

具体看，主要宽基指数均录得下跌，小盘微盘股跌幅较小，科创板、创业板跌幅靠前。

行业层面，商贸零售逆势大涨2%，纺织服饰、家用电器、社会服务、轻工制造、美容护理等大消费板块表现相对较好，非银金融、国防军工、计算机、电子等跌幅靠前。

主线层面，大消费板块再次活跃起来，值得重视。当前已进入春节前消费旺季，在大力提振消费的政策目标下，促消费政策有望提前发力、密集出台，大消费板块行情具有持续性。

除大消费之外，其他主题、赛道、概念等全线收跌。大风大浪有大鱼，剥离掉情绪影响，今天正是逢跌买入的好机会。

展望2025年，除了大消费板块业绩确定性回暖外，科技、红利风格都有确定性的结构性机会，只不过节奏难以把握。

既然节奏难以把握，逢低买入、耐心持有等风来就是理性的策略。

不要等风吹过来后再买入，那个时候，你不知道风能吹几天、能吹多远，要么不敢上车，要么容易追高被套；左侧布局，你只需要多一些耐心和时间，就能换取一个高确定性的盈利机会，是更好的策略。

对于股票投资，要永远相信周期胜在最后。只要坚信万物皆周期，低点买入，耐心等待高点的来临，就是可预期、可操作、高胜率的投资策略。

在这个意义上，投资并不难。

市场普跌，把握住机会。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-2.63%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-2.76%、-2.91%、-3.14%、-2.7%和-1.46%。

行业层面，商贸零售（2%）、综合（0.2%）、纺织服饰逆势收涨；非银金融（-4.91%）、国防军工（-4.48%）、计算机、电子、建筑装饰等跌幅靠前。

今日两市成交金额13965亿元，较上一交易日放量508亿元。

2025年，迎接A股大级别上涨行情的起点！

2024年收官，不少投资者开始盘点全年投资成绩，并开始为2025年投资做好布局。

回顾2024年，A股市场跌宕起伏，前三季度集中演绎了熊市末期的悲惨光景；但受益于9月末的大涨，A股全年表现其实还不错。

年初至12月30日，万得全A、上证指数、中证A50、沪深300指数分别上涨12.51%、14.53%、16.91%和16.55%；横向对比看，A股表现在全球主要资本市场居中，弱于美股、德股、日股和港股，但强于印度、英国、法国、韩国等股市。

结构层面，中特估（25.71%）、科创50（19.79%）取得超额收益；科创100（-5.48%）、中证2000（0.82%）、中证1000（4.39%）表现相对较差，大盘权重整体强于中小盘。

行业层面，银行（35.89%）、非银金融（35.46%）、通信、家用电器、电子等涨幅靠前，医药生物（-12.66%）、农林牧渔（-10.51%）、美容护理、食品饮料等跌幅靠前。

整体来看，2024年A股仍是偏防守逻辑，哑铃型策略受到青睐：一端是红利，代表板块是银行、保险、家电；一端是科技成长，代表板块为通信、电子。总体上，大盘风格占优，增量资金则更偏爱红利与权重风格。这一点，从中特估指数、中证A50与科创100、中证2000的巨大分化中可以看出端倪。

从基本面角度看，虽然全年大概率达成5%左右的GDP增速目标，但物价指数处于低位，经济增长的获得感不强；直观来看，消费依旧低迷，房价仍未企稳，各方信心仍有待提振。在此背景下，资本市场风险偏好虽受政策转向刺激，触底回升，但提升幅度有限。

从资金角度看，被动型指数基金和险资贡献主要的增量资金来源，被动指数以权重龙头为主，险资更偏爱红利资产，也在相当程度上左右了全年市场风格。

2024年，（1）被动型指数基金是最大的单一资金净流入方，截至12月30日，股票指数型基金份额约为2.99万亿份，较年初增长7860亿份；（2）险资位居第二，1-11月，我国实现保费收入5.36万亿元，按照13%的权益配置比例，对应近7000亿元保险资金入市（部分流入港股市场）；（3）9月末以来，融资余额快速涌入，成为重要的边际增量资金，截至12月27日，两市融资余额18768亿元，较年初增长2260亿元，较9月23日的低点增长5061亿元；（4）股票回购也是重要的买入方，年初至今，A股累计回购金额1577亿元，是去年全年的1.6倍。

展望2025年，投资者仍可围绕基本面变化和资金结构两个层面，去挖掘A股投资线索。

1、基本面视角

总量层面，2025年大概率仍是5%左右的GDP增速目标要求，但更加关注价格水平回升，名义GDP增速有望明显改善，带动A股上市公司盈利触底回升，对应A股整体风险偏好有望继续抬升，有助于激活成长风格的投资机会。

结构层面，大力提振消费预计会成为政策对冲外需不确定性的重要抓手，纯内需相关的消费板块有望获得更大的蛋糕份额。相应地，消费板块有望成为A股一条重要主线。

此外，全球层面AI革命如火如荼，国内AI+仍处于快速渗透期，一旦出现爆款应用，则整个AI产业链都有望迎来一轮行情。AI相关的科技板块，有望成为另一条重要主线。

2、存量资金视角

存量资金视角，重点看风险偏好和市场风格。2025年，随着宏观政策持续发力，市场风险偏好有望继续抬升，成交量有望继续在高位徘徊。

就市场风格来看，9月末以来随着散户集中入市，活跃资金暂时主导市场，导致小盘股、微盘股一度阶段性跑赢。但从结果上看，炒小炒差没有好结果，多数投资者持续在亏钱。后续，散户或转变投资观念，通过买指数替代买公司，助力市场风格继续偏向大盘权重，被动指数崛起的趋势也会愈加明显。

此外，从赚钱效应的角度看，中特估、红利指数已连续3年跑赢，2022年跌幅更小、2023年和2024年涨幅更高。在线性外推逻辑下，市场资金对红利、中特估等稳健权重的偏好也有望抬升。

3、增量资金视角

增量资金视角，居民财富配置多元化趋势仍在提速。2025年，随着进一步降息落地，居民存款有望加速向保险、理财、基金等产品分流。保险和理财资金增配权益，更偏爱主流宽基和稳健红利，利好大盘风格；公募基金内部，被动投资占比提升仍是大势所趋，同样利好龙头。

综上，2025年，A股有较大概率延续上涨趋势，并在大类资产对比中有望取得明显超额收益。

结构上，大盘和龙头风格胜率较高，依旧值得重点关注。对应到宽基指数，重点看红利指数和中证A50、A500指数；对应到行业板块，消费和科技有望成为两条重要主线。

节奏上，随着赚钱效应的积累，以及经济基本面的明显复苏，不排除震荡慢涨一段时间后，再次开启一波大级别上涨行情的可能性。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

2025年保险板块展望：逻辑会切换吗？

回顾2024年，A股保险板块表现非常亮眼。年初至12月30日，保险板块上涨38.95%，在121个二级行业中位居第七位，赚钱效应非常显著。

解析保险板块的表现，主要有两大拉动因素，一是靓丽的业绩表现，前三季度，保险板块营收同比增长20.75%，归母净利润同比增长78.32%；二是9月末以来牛市β行情下，保险股因资产端配置权益资产而具有的高弹性。

而市场所忽视或无视的，是长端利率持续下行带来的利差损风险。近两年保险公司业绩回暖，主要受益于长期储蓄险的高景气，依靠2.5%-3%左右利率，在降息环境下，储蓄险迎来爆发式增长。据不完全统计，2023年以来寿险公司新业务结构中，增额终身寿产品贡献了70%-80%的新增规模。

随着10年期国债利率跌破2%并来到1.7%附近，且有可能在未来一段时间内继续下跌并处于低位，保险公司在过去两年通过2.5%-3%甚至更高的利率吸引过来的寿险新单，虽贡献了当期盈利，但长期看面临很大的利差损风险。

这种隐忧，就像房间里的大象，在2024年业绩高歌猛进的氛围下，被市场有意无意地忽视了。问题是，2025年保险公司业绩还能如此靓丽吗？一旦利润增速放缓，业绩滤镜消退，长期利差损问题，会不会成为压制板块估值的主逻辑？

至少，投资者不能忽视这种可能性。

结合万得一致预期来看，分析师预测2025年保险板块净利润增速仅为1.49%，较今年前三季度78%的增速大幅下台阶。随着利润增速回归常态，叠加明年大概率的屡次降息，寿险保单长期利差损的逻辑必然会不断地提醒投资者：要小心！

在这个意义上，投资者几乎不必做什么精准的数据推演，就可以得出大致靠谱的结论：2025年的保险板块行情，大概率不如2024年。

不过，这并非意味着保险板块没有配置价值。2024年保险板块涨幅接近40%，投资者本来就不能期待一个行业连续两年提供40%的回报率。

就支撑因素看，业绩层面，保险板块短周期内仍处于上行阶段，（1）在利率下行、超额储蓄再配置环境下，负债端增长具有确定性；（2）在稳楼市稳股市政策基调下，保险公司资产端表现依旧值得期待，为当期利润提供支撑；（3）保单利率下行、银保费用下降以及保障型产品新周期开启等，还会为保险公司业绩提供边际支撑；（4）2024年利润的大幅增长，大概率会带来分红的同步增长，保险股的高分红属性不变。

中长期看，保险板块仍属于确定性很高的高景气赛道。（1）随着宏观经济复苏，长端利率终究要回升，且保险公司也会主动调整产品结构，增加分红险、保障性产品的占比，有助于缓解利差损风险；（2）保险产品渗透率仍有较大提升空间，保险公司负债端业绩增长具有长期持续性。

因此，无论是短期还是中长期，保险板块都具有很好的配置价值。只不过，相比2024年的高回报，投资者需要降低对2025年的期待。

个股层面，2024年保险个股分化不大，年初至12月30日，中国平安涨幅垫底为40.87%，新华保险涨幅最大为73.92%，投资者无论怎么选，体验都不差。对于2025年，随着市场演绎利差损逻辑，保险个股之间大概率会出现更大的分化。

至于如何选择个股？建议着眼于估值和安全边际，不求涨得最高，但求最具安全边际。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

投资赚钱，先要放下这个执念

2024年倒数第二个交易日，今天市场出现明显的节前效应，成交量萎缩，风险偏好回落。小微盘继续收跌，红利和大盘权重继续走出独立行情。

截至收盘，红利指数、上证50、中证A50、中证A100等涨幅靠前；万得微盘股指数、中证2000、科创200等跌幅靠前。

行业层面，银行、煤炭、非银金融涨幅靠前，均超过1个百分点；美容护理、农林牧渔、房地产、社会服务等跌幅靠前。

就领涨行业看，红利风格依旧表现突出。可以合理推测，临近年末，大资金仍在增配权益中的红利资产，这一趋势，至少会延续到明天，红利风格有望继续占优。

但基于不追高的原则，在红利占优的时候买红利，未必是理性选择。近期市场风格分化，着眼于2025年的整体行情，逢低买入近期跌幅较大的行业，更值得推荐。

此外，2024年终点在即，又到了年终复盘的日子。

回顾A股全年表现，其实还不错。沪深300、中证A50全年涨幅均超过16%，在全球资本市场表现也不算差。但中间大起大落，持有体验很差，就大多数投资者的个人持仓看，都没有跑赢指数，甚至全年收益为负。

启发是什么呢？

（1）A股投资需要一个大心脏，换言之，要能淡定看待涨跌，持仓个股下跌30%时，要能拿得住。

（2）大起大落会带来很多交易机会，于绝大多数人，这些机会都是陷阱。理念层面，如果低买高卖、把握得好，会取得明显超额收益；但实际操作上，低买高卖是反人性的，追涨杀跌才是人之常情。从结果上看，绝大多数人都是在高买低卖，与正确的方向反着来。

因此，越是大起大落、充满交易机会的市场，投资者越难赚到钱；放下这些所谓的机会，放下低买高卖做T的执念，反倒能获得更好的结果。

展望2025年投资，除了关注基本面、预判领涨主线外，更重要的是修炼个人交易心理，修正交易行为。坚持不追高、不止损，逢低买入、耐心持有，才能在A股市场取得可观的投资收益。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.1%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.52%、0.45%、0.00%、-0.42%和-1.15%。

行业层面，银行、煤炭、非银金融、石油石化等板块领涨；美容护理、农林牧渔、房地产、社会服务等跌幅靠前。

今日两市成交金额12762亿元，较上一交易日缩量1577亿元。

下周起，相似的行情有望再来一遍

继上周普跌后，本周全球资本市场迎来普涨行情。日股、港股涨幅靠前，德国、韩国、法国股市涨幅靠后，A股表现居中。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨1.88%、2.12%、1.36%和1.13%。

事实证明，上周美联储鹰派降息对市场的影响只是短期扰动，并未逆转趋势，上涨趋势的还在上涨。当然，对于估值处于高位的市场，远远看着就好了，不要贪心、不要动心。

没错，说的就是美股。以2016年以来共计9年的市净率分位看，当前美股三大指数分位值均超过99%。鉴于明年特朗普后，全球市场不确定性增大，黑天鹅频发，泡沫被刺破的概率在增大。

主动远离任何泡沫，是避免投资大亏的核心原则。

相比之下，中国资产由于估值合理偏低，反而可以远离风暴中心，扮演避险资产的角色。既便没有大涨，也没有大跌风险，拿着更安心。

就本周A股市场来看，日均成交额13678.77亿元，已来到10月份以来低点位置。极度萎缩的成交，通常是变盘信号，这个意义上，下周行情值得期待。尤其是元旦之后，新一年、新赛段，资金开始干活，市场有望重新活跃起来。

一旦成交量起来，各种逻辑就有了演绎空间。

节后去看，最具确定性的逻辑应该还是消费。2025年，首要经济任务是大力提振消费。政策要靠前发力，叠加春节前消费旺季，刺激政策有望密集出台，对大消费板块形成支撑。

12月以来，大消费板块已经涨过一轮。具体看，12月上半月领涨，商贸零售（9.76%）、传媒（9.61%）、社会服务（8.78%）、纺织服饰（6.13%）涨幅靠前；下半月以来，消费板块开始调整，当前已基本跌回月初原点。

下周起，相似的行情有望再来一遍。未来半个月，消费板块继续占优的概率依然很大。

中期角度，哑铃策略依旧是稳健首选。

基于红利、科技、消费，投资者可以构建一个双层哑铃结构。第一层，一头红利，一头景气赛道；第二层，在景气赛道内部，一头偏稳健的消费，一头偏成长的科技。只要逢跌布局，然后耐心持股，不追高、不止损，大概率很难亏到钱。

一周来看，上证指数上证0.95%，收于3400.14点。主要宽基指数涨跌互现，分化明显，万得全A涨幅-0.61%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.13%、1.36%、-0.3%、-1.6%和-3.86%。小盘风格明显跑输。

行业层面，银行（3.84%）、石油石化（1.99%）、公用事业、交通运输、家用电器等涨幅靠前；传媒（-7.22%）、社会服务（-5.43%）、纺织服饰、房地产等跌幅靠前，均超过3.5个百分点。

成交金额看，本周日均成交额13678.77亿元，较上周缩量1397亿元。

2025年，银行股还能一骑绝尘吗？

2024年收尾在即，回过头来看A股，并不性感的银行板块表现亮眼。年初以来（至12月25日，下同），银行板块累计上涨34.62%，在31个一级行业中位居第一。

站在年初看全年，面对降息大趋势，银行业息差收窄导致的盈利增速放缓几乎是确定性结果。面对这样的基本面，很难得出银行板块全年领涨的结论。事后看，银行板块之所以表现很亮眼，主要受益于两点，一是银行业绩韧性十足，净利润维持正增长；二是市场对高股息资产的偏爱。

前三季度看，银行板块营收同比下降1.05%，归母净利润同比增长1.43%；股息率方面，虽股价明显上升，仍然维持在5%左右。截至12月24日收盘，银行板块过去12个月股息率仍高达4.89%，其中，国有大行为4.48%，城商行、股份制银行和农商行均超过5%。

就业绩和股息的关系看，稳定的业绩是前提。受益于拨备缓冲作用，市场一直对银行业利润韧性充满信心，这是银行板块高股息优势得以充分发挥的前提。一个反面例证是煤炭板块，在A股31个一级行业中，煤炭是唯一股息率高于银行的行业，面对同样的红利风格受偏爱的环境，煤炭股价表现要差得多。

年初至今，煤炭板块累计上涨4.84%，远低于银行的34.62%。一个重要拖累是煤炭业绩稳定性差，且预期层面有更高的不确定性。前三季度，煤炭板块营收同比下滑7.41%，归母净利润同比下滑21.88%。

启发在于，短期一年之内，影响股价变动的因素中，除了关注基本面，也不能忽视增量资金的风格偏好。

先看一下增量资金来源，2024年，（1）被动型指数基金是最大的单一资金净流入方，截至12月24日，股票指数型基金份额约为2.99万亿份，较年初增长7791亿份；（2）险资位居第二，1-10月，我国实现保费收入5.08万亿元，按照13%的权益配置比例，对应约6600亿元保险资金入市（部分流入港股市场）；（3）9月末以来，融资余额快速涌入，成为重要的边际增量资金，截至12月24日，两市融资余额18810亿元，较年初增长2256亿元，较9月20日的低点增长5099亿元；（4）股票回购也是重要的买入方，年初至今，A股累计回购金额1563亿元，是去年全年的1.6倍。

结合增量资金风险偏好看，被动指数基金对应行业龙头，以中证A500为例，前三大行业分别为电子（10.2%）、电力设备（9.9%）和银行（8.1%）；险资则偏爱具有高分红特征的银行股。相应地，银行板块今年走出超额收益也就不足为奇了。

尤其是近日，国有大行股价再创新高，核心逻辑也是岁末年初，配置型资金集中增配权益资产，银行作为优质红利代表，再次迎来资金的集中流入。

接下来，我们展望一下明年行情，主要关注两个点，一是银行业绩是否仍有韧性，二是增量资金是否依旧偏爱银行股。

展望2025年银行板块业绩，重点关注净息差、不良率和拨备缓冲效应。在适度宽松的货币政策基调下，继续降息是大概率事件，相应地，银行业息差仍有收窄压力，只不过，因绝对值已处于地位，收窄幅度预计放缓；不良率方面，在政策全力促消费、稳楼市以及强力化债的背景下，银行业的零售贷款、地产贷款以及地方融资平台贷款不良率有望触底企稳；拨备方面，截至2024Q3，商业银行拨备覆盖率209.48%，较年初回升4.34个百分点，明年缓冲利润波动仍有空间。

整体来看，2025年银行板块利润仍有较大概率保持正增长，仍属于稳健高股息标的。

再看资金偏好。降息环境下，随着存款利率继续下行，保费继续保持中高增速增长仍是高概率事件，保险资金仍是A股重要的增量资金来源；基于同样原因，居民财富增配权益资产的趋势仍会延续，作为固收理财的替代品，稳健高股息权益资产预计会受到更多青睐。暂不考虑其他资金，仅这两类资金就足以确保高股息资产依旧受到青睐，相应地，银行板块仍有增量资金流入。

综上，驱动银行板块在2024年走牛的因素，在2025年大概率仍会延续。相应地，银行板块在2025年仍有配置价值。就空间来看，股价上涨会摊薄股息率，2025年银行板块难以重现超30%的涨幅，但跑赢存款利率问题不大。

落实到操作层面，除非配置银行指数，重点是做好个股选择。

就2024年看，年初至今，42家上市银行中位数涨幅为38.02%，其中，14家涨幅超过45%，12家涨幅低于25%，分化较为明显。回溯去看个股涨跌，很难从业绩增速、股息率等方面找到明确的对应关系，表明影响个股涨跌的因素更复杂、更难以把握。

在这个意义，对于2025年的个股选择，重点并非挑出能够跑赢行业的，而是尽量规避可能跑输行业的，重在排雷。

首先，股息率低于4%的银行个股，很难享受行业红利属性带来的β行情，可以排除在外；其次，考虑到今年10月存量房贷利率调降的影响，房贷占比越高，明年息差收窄压力越大，可尽量规避房贷占比高的银行；最后，在特朗普关税冲击下，明年出口不确定性增大，应规避出口类客户占比高的银行。

附表：年初以来A股上市银行涨跌幅及最新股息率（%）

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

安心持股就好了

继昨天缩量普涨后，今天市场迎来缩量调整行情，两市成交额来到10月份以来最低点。

风格方面继续分化，截至收盘，红利指数、上证50、科创50等均逆势收红；北证50、微盘股指数、中证2000等小微盘指数跌幅靠前。

临近年末，市场仍在交易退市新规下绩差股退市风险，叠加活跃资金暂时沉寂，小微盘大概率仍会继续走弱。与此同时，权重龙头和优质红利继续迎来资金流入，趋势自我强化下，有望走出独立行情。

在权重龙头的带动下，后续大盘指数仍有韧性，震荡向上仍是大概率事件。但鉴于风格严重分化，除非跟上节奏，否则市场整体赚钱效应并不好。

对投资者来说，现在再去追四大行、追红利，短期看已缺乏安全边际，逆势抄底小微盘，风险更大。更优的策略是在能力寻找被错杀的个股。

在当前风格分化的行情下，在下跌的一方，很多优质个股被错杀，正是布局机会。当然，这一点比较考验投资者能力圈范围。

更易行的策略，则是着眼于中期趋势，逢低买入2025年行情主线。

站在当前看2025年，哑铃策略仍值得推荐，一端为优质红利，一端为高景气赛道。

需要注意是，随着越来越多的上市公司加大分红力度，2025年红利风格的内涵会更加丰富。除了银行、煤炭、石油石化等传统红利外，越来越多的消费龙头甚至个别医药龙头、TMT龙头，也已经具备红利属性。

以优质红利龙头为哑铃一端，另一端则是高景气板块。

着眼于2025年，重点仍是消费和科技，前者受益于宏观政策倾斜，后者受益于产业周期和AI革命，均大有看点。

站在当下这个时点，跨年临近，资金折腾意愿下降，市场成交量很可能继续低迷。对于投资者来说，提前做好哑铃型配置，以不变应万变，安心持股就好了！

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.8%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.12%、0.05%、-0.93%、-1.13%和-2.33%。

行业层面，煤炭（1.13%）、银行（1.08%）、石油石化逆势收涨；通信、非银金融、汽车、交通运输跌幅较小；传媒（-2.12%）、社会服务（-2.04%）、纺织服饰、轻工制造、计算机跌幅靠前。

今日两市成交金额12813亿元，较上一交易日缩量263亿元。

当活跃资金不再活跃

今天A股市场出现普涨行情，但成交量明显萎缩，两市成交来到1.3万亿，再次来到10月份以来的绝对低点位置，倒数第二低。

结构上看，宽基指数层面，除微盘股指数外，其他30多个宽基指数分化不大，科创50表现最好，上涨1.54%，中证2000表现较差，涨幅也有1%。

行业层面，分化相对明显，但也看不出明显的风格特征。综合、家用电器、电力设备、非银金融、汽车、美容护理等涨幅靠前，均超过1.6个百分点；煤炭、计算机、社会服务、通信、国防军工涨幅靠后，均不足0.4个百分点。

继证监会昨夜“辟谣”ST退市炒作后，今天微盘股的恐慌情绪明显降温，但严格退市为客观事实，随着年末临近，投资者对微盘股的热情仍在回落。

相应地，在配置型资金流入支撑下，权重龙头和优质红利股继续受到青睐。典型如四大行，纷纷于今天再创新高。

从本周前两个交易日看，风格分化比较明显，中证A50、红利指数、中特估指数、沪深300指数涨幅靠前，在1.4%-1.6%之间；微盘股指数、中证2000、中证1000跌幅靠前，均超过1.5个百分点。

相应地，行业层面，银行、家用电器、石油石化、公用事业、交通运输涨幅靠前，均超过1个百分点；传媒、社会服务、商贸零售、计算机跌幅靠前，均超过3个百分点。

综上可知，年末配置型资金集中流入，仍是支撑A股震荡向上的核心因素。配置型资金继续流入，但活跃性资金不再活跃。

临近年末，活跃资金调仓博收益的空间越来越窄，这个时候，一动不如一静。接下来几个交易日，市场成交量或继续在低位徘徊。

相应地，配置型资金的话语权或明显提升，后续权重指数仍有望取得超额收益。

如果年前活跃资金不再活跃，那么2025年1月2日的行情就很有看头了。

试想一下，如果这段时间积压的交易需求集中在1月2日释放，则天量成交是大概率事件。成交量的快速放大，是一个重要的变盘信号，起码活跃资金有望再次活跃起来，跨年行情有较大概率会二次重启。

如果是这样，当下最佳策略就是提前布局，不要等闪电来的时候再上车。就2025年来看，消费和科技有较大概率成为全年主线，相应地，当前逢低布局消费和科技板块的优质龙头，仍是胜率较高的选择。

已经在车上的，安心持股就好了。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.14%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.36%、1.27%、1.32%、1.12%和1.0%。

行业层面，综合（2.38%）、家用电器（2.09%）、电力设备、非银金融、汽车、美容护理、建筑材料等涨幅靠前，均超过1.5个百分点；煤炭（0.17%）、计算机（0.19%）、社会服务、通信、国防军工、传媒、房地产等涨幅靠后，均不足0.4个百分点。

今日两市成交金额13076亿元，较上一交易日缩量2232亿元。

2025年最强主线，怎么买更赚钱？

今年以来，消费比较差，A股消费板块比较强。尤其是12月以来，消费板块明显跑赢。月初至12月19日，社会服务（4.78%）、商贸零售（3.89%）、家用电器（3.47%）等消费板块在31个一级行业中涨幅位居前五。

逻辑也好理解。股票市场交易的是预期，消费越差，对消费刺激政策的预期越强，消费板块反而有行情。

近期，政治局会议和经济工作会议相继表态“大力提振消费”，某种意义上，消费已成为2025年稳增长的胜负手。在此背景下，市场对消费刺激的预期再次升温，带动消费板块明显跑赢。

按照一般的行情演进逻辑，这种“强预期、弱现实”的结构很难持久。待“强预期”演绎一段时间后，市场会发现消费回暖比预期慢得多，届时，“强预期”转弱，行情从上涨转入回调，向基本面靠拢，成为“弱预期、弱现实”。

直至基本面实质性回暖，市场结构从“弱现实、弱预期”向“强现实、强预期”转变，新一轮上涨行情启动，且从“双弱”变“双强”，动力更足、空间更大。

展望2025年，对投资者来说，最期待的就是这种“强预期、强现实”行情。如果确定能出现“双强”行情，那么在双弱阶段买入，双强阶段卖出，则能收获最大涨幅。

问题是，2025年的消费板块，出现“双强”行情的概率有多大呢？结合经济工作会议“大力提振消费”的政策基调看，这种概率是相当大的。

总量层面看，在政策强力推动下，明年消费板块基本面继续低迷的风险很小，反过来说，出现“强现实”的概率相当大。

一则，今年的基数足够低，业绩层面具有“安全边际”。今年1-11月，我国社会消费品零售总额累计同比增长3.5%，是GDP增速（5%左右）的拖累项，较去年同期低3.7个百分点，妥妥的低基数。

二则，明年外需不确定性大，提振内需是确定性选择。内需方面，可分为投资和消费，受地产下行、制造业反内卷以及地方化债等制约，投资难有明显起色，经济工作会议定调为“提高投资效益”；于是，提振内需的重担就落在消费上面。

要提振消费，除了稳步提高收入、改善消费预期外，还需要找到具体的发力抓手。结合文件表述，这些抓手主要包括，（1）“两新政策加力扩围”，除了新能源汽车、家电外，小家电、3C电子、餐饮、酒店、装修家居等也有望纳入补贴范围；（2）大力培育文化、旅游、体育、演出、数字等新型消费；（3）积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济等。

对投资者而言，要把握消费板块的投资机遇，可围绕上述方向发掘机会，用排除法即可。

举例来说，新能源汽车和家电，（1）受益于今年两新政策的集中发力，为明年贡献一个高基数；（2）外需占比较高，容易受外贸环境不确定性的冲击；（3）作为耐用品，过去几年政策强力刺激下，存在需求透支风险。因此，不能说这两个板块明年一定不好，但起码有风险，稳健起见，可以排除。

再比如，首发经济、冰雪经济、银发经济等，行业处于早期阶段，股票市场中缺乏优质的标的，基于不参与炒作的原则，也可排除在外。

就剩下的方向来看，主要是餐饮酒店、文化旅游、数字消费、3C电子等，既受益于政策刺激预期，也受益于内需大盘的回暖，以及自身产业周期的变化等，值得重点关注。

比如餐饮板块，既受益于扩内需政策的整体发力，也精准受益于餐饮消费券的定向支持，叠加低基数效应，业绩回暖的确定性较大。

比如3C电子，供给侧正迎来端侧AI大爆发的时间窗口，需求侧则是史上最长换机周期背景下的庞大换新潜力，叠加换新消费券的精准发力，业绩出现大幅改善的概率不容小觑。

总之，消费大概率会成为2025年A股最强主线之一，投资者如果能够在大消费内部优中选优，则有望取得更显著的超额收益。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，又要变盘了

本周，受美联储降息节奏放缓影响，全球资本市场大跌。印度、韩国股市跌幅靠前，主要指数跌幅均超过3%；中国、越南股市相对抗跌。其中，A股优于港股，恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨-1.25%、-0.79%、-0.14%和0.06%。

2024年最后一个超级央行周落幕，美联储鹰派降息，暗示将放缓降息节奏；日本和英国央行均按兵不动，且均对经济展望偏悲观，日元和英镑对美元贬值，导致美元指数快速飙升，突破108点。

按照美联储主席鲍威尔的说法，2025年就像是“雾天开车”，能见度下降，因而美联储下调了明年降息预期，从9月的预期降息4次调整为12月的2次。受此影响，全球资本市场开始重新交易更高的美债利率中枢、更持久的通胀压力，以及更加不确定性的宏观环境。

资本市场厌恶不确定性，尤其是估值处于高位的市场。

长期去看，每个泡沫都迟早有一根针来刺破。在不确定性加剧的环境下，泡沫被刺破的概率增大。而中国资产由于估值合理偏低，反而可以远离风暴中心，可以扮演避险资产的角色；本周越南股市的韧性，也是类似逻辑。

就本周A股市场来看，日均成交额15076亿元，再次来到10月份以来低点位置，仅略高于11月最后一周的14922亿元。极度萎缩的成交，通常是变盘信号，这个意义上，下周行情值得期待。

结构层面看，主要宽基指数中，科创50、红利指数表现较好，前者受益于科技板块活跃，后者受益于避险属性。

行业层面，通信、电子板块大涨，均超过3.5个百分点；上周大涨的消费板块，则出现明显调整，商贸零售、社会服务、传媒等板块，跌幅均超过4个百分点。

当前的资金结构，属于配置资金搭台、活跃资金唱戏。在这种资金结构下，配置资金偏好权重个股和红利板块；活跃资金偏爱景气赛道和题材概念，近期主要博弈消费和科技两大主线。

对应到行情结构，市场情绪低迷时，红利和权重逆势上涨，托底指数；市场情绪回暖后，消费和科技轮番表演，领涨市场。

对应到配置层面，宽基指数买红利，行业配置精选消费和科技。

月初至20日，宽基指数层面，红利指数上涨2.51%，分别领先万得全A和沪深300指数1.51和2.23个百分点；一级行业层面，通信（8.36%）、电子（5.45%）、传媒（4.96%）、商贸零售（4.75%）、社会服务（4.07%）、家用电器涨幅靠前，均属于科技和消费板块。

基于红利、科技、消费，投资者可以构建一个双层哑铃结构。第一层，一头红利，一头景气赛道；第二层，在景气赛道内部，一头偏稳健的消费，一头偏成长的科技。

鉴于跨年行情通常是第二年行情的预演，上述双层哑铃结构配置，同样适用于2025年。只要逢跌布局，然后耐心持股，不追高、不止损，大概率很难亏到钱。

一周来看，上证指数下跌0.7%，收于3368.07点。主要宽基指数以下跌为主，万得全A涨幅-1.08%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.06%、-0.14%、-1.19%、-1.31%和-2.9%。

行业层面，通信（4.27%）、电子(3.55%)、银行收涨；轻工制造、房地产、建筑材料、商贸零售、社会服务、综合、传媒等跌幅靠前，均超过4个百分点。

成交金额看，本周日均成交额15075.91亿元，较上周缩量4057亿元。

本轮跨年行情，是A股明年的预演

今天A股市场出现普涨行情，成交量有所放大，市场情绪明显升温。

结构层面，科创板、小盘、微盘股指数涨幅靠前，红利板块表现较差。行业层面，科技和消费两大主线均表现不错。

近期，随着10年期国债利率跌破1.8%，市场高息资产匮乏，叠加岁末年初配置窗口，资金配置压力较大，各类资金更多配置A股市场仍是确定性事件。

在资金流入的支撑下，A股易涨难跌，基本没有大跌风险。既然没有大跌风险，就构成了“上涨空间和概率均大于下跌空间和概率”的不对称性，这种不对称结构会吸引活跃资金进入市场，博弈上涨行情，为市场上行引入新的助力。

配置资金搭台、活跃资金唱戏，有较大概率成为A股市场跨年阶段的写照。

在这种资金结构下，配置资金偏好权重个股和红利板块；活跃资金偏爱景气赛道和题材概念，近期主要博弈消费和科技两大主线。

对应到行情结构，市场情绪低迷时，红利和权重逆势上涨，托底指数；市场情绪回暖后，消费和科技轮番表演，领涨市场。

对应到配置层面，宽基指数买红利，行业配置精选消费和科技。

月初至19日，宽基指数层面，红利指数上涨3.38%，分别领先万得全A和沪深300指数2.68和2.65个百分点；一级行业层面，通信（8.19%）、传媒（4.94%）、社会服务（4.78%）、商贸零售、家用电器涨幅靠前，均属于科技和消费板块。

基于上述逻辑，有仓位的应持股待涨，上仓位时应逢跌布局，只要不追高、不止损，大概率很难亏到钱。

展望2025年，A股市场大概率也是同样的资金结构，对应着同样的行业逻辑。某种意义上，这次跨年就是明年的预演。

若这轮跨年行情没挣到钱，大概率明年也赚不到钱，因为人习惯于在同样的地方多次犯错。

“雾天开车”，A股仍是避风港

受美联储降息节奏放缓影响，全球资本市场大跌，美股跌幅靠前，相比之下，A股今天表现还算有韧性。除上证指数外，主要宽基指数均收涨，成交量也有所放大。

具体看，科创板涨幅靠前。行业层面，通信、电子、计算机领涨，AI及AI应用开始活跃；前期涨幅较高的消费板块领跌，主线开始轮动。

结合内外部环境看，随着美联储降息节奏生变，全球市场可能会重新交易“特朗普冲击”给全球经济金融环境带来的不确定性。

特朗普的政策特点是不按套路出牌，对资本市场意味着更大的不确定性。如美联储主席鲍威尔所说，当下的美联储就像是“雾天开车”，鉴于明年经济金融能见度下降（即不确定性增大），在降息节奏上，美联储不得不保持谨慎。

据此次公布的点阵图预测，明年大概率还有2次各25BP的降息，相比9月份的4次降息，降息节奏明显生变。

作为全球资产的定价锚，美联储放缓降息，意味着更高的无风险收益率、更大的通胀压力。美联储的谨慎表态，叠加特朗普将于1个月后的1月20日，让全球投资者开始再次审视并交易特朗普的不确定性。

不过，全球经济金融环境的能见度越低，低估值本身的价值就越高。在这个意义上，相比估值处于高位的美股，A股和港股具有更高的防御属性，进可攻、退可守，配置价值更高。

对于A股投资者来说，还是以内为主，并把握外因扰动带来的交易机会。

当前，A股在月度层面处于跨年行情阶段，基本面、政策面、资金面上均无利空压力，指数震荡向上仍是基准假设。

在震荡向上的行情趋势中，逢跌加仓仍是最优策略。近期，A股的短期调整正接近尾声，应积极把握机会。

结构上看，红利、消费、AI轮动活跃，有望成为本轮行情的领涨主线。其中，消费的基本面确定性最强，且对稳健资金、活跃资金均有吸引力，胜率和赔率最优。

着眼于中长期视角，在能力自下而上、逢低买入优质个股，并耐心持有，仍是最具性价比、最有可行性的投资策略。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.1%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.03%、0.09%、0.23%、0.18%和0.16%。

行业层面，通信（3.31%）、电子（1.82%）、计算机等领涨，均超过1.5个百分点；商贸零售（-2.05%）、煤炭（-1.96%）、食品饮料、公用事业、房地产等板块跌幅靠前。

今日两市成交金额14441亿元，较上一交易日放量836亿元。

投资赚钱的“四字箴言”

今天市场迎来普涨行情，但成交量继续萎缩，投资者情绪仍待恢复。

按照技术分析的一般观点，如果股价上涨却没伴随着足够的成交量，市场很快就会反转，在更低的价格上寻找更多的交易。

换言之，缺乏高成交量的支撑，今天的普涨行情，可能走得并不扎实。相比缩量上涨，底部放量大涨，是更好的技术信号。

不过，一两天的涨跌并不重要，重点仍是把握中期趋势，把握市场主流情绪。

站在月度层面，当前A股仍处于跨年行情中，震荡向上是基准情形。近几天，市场持续回调，属于一轮向上行情中的回调期。

至于市场情绪，越来越多的投资者开始相信“牛市已死”，悲观者多于乐观者。

基于逆向布局的原则，应买在情绪低迷时。再结合成交量的快速萎缩，基本可以判定，回调已接近尾声，新一轮上涨行情随时启动。或者说，今天已经启动。

不过，日间涨跌的影响因素太多，明天是涨是跌仍是五五开。好在明天的涨跌并不重要，对中期行情的判断才是核心。只有明确中期趋势，才能淡定面对日间涨跌。

对于当前A股市场，投资者尽可以悲观，但说到为何悲观，其实也找不出什么理由，更多地是因为下跌而悲观，被市场情绪影响了。

站远一点，回到政策面、基本面、资金面等角度，倒是能找到很多乐观因素。但只要市场在跌，这些因素统统都被无视了。

这个时候体察一下自己的心理，会发现逢跌买入并不容易，逢高卖出同样困难。但任何投资的成功，都离不开“低买高卖”四个字，在这个意义上，最终能赚到钱的投资者，从来就很稀缺，未来也是如此。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.63%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.46%、0.51%、0.69%、0.85%和0.84%。

行业层面，电子（2.27%）、计算机（1.7%）、通信、钢铁、银行、传媒等领涨，均超过1个百分点；综合（-1.09%）、农林牧渔（-0.61%）、纺织服饰、美容护理、有色金属等逆势收跌。

今日两市成交金额13605亿元，较上一交易日缩量1498亿元。

新一轮上涨蓄势待发

上周，政治局会议和经济工作会议相继召开，重大会议窗口，A股市场演绎的是政策博弈逻辑。

在政策博弈框架下，“买预期、卖兑现”，政策发布前提前买入，政策发布后兑现离场，对应着A股市场先涨后跌。

随着政策博弈行情告一段落，本周起，市场会重新回归跨年行情主逻辑。短暂调整后，新一轮上涨蓄势待发！

所谓跨年行情，特指每年12月至次年春节前这段岁末年初的窗口，在估值、流动性、风险偏好等因素配合下，A股演绎的一轮上涨行情。回溯去看，并非每年都有跨年行情；但就今年来看，估值合理、流动性充裕、风险偏好回升叠加政策预期给力，天时地利人和，跨年行情值得期待。

当前，本轮跨年行情已经启动。月初至16号，万得全A、上证指数、沪深300、中证500分别上涨1.29%、1.8%、-0.12%和1.04%；行业层面，31个一级行业中，25个行业收涨，其中，商贸零售（11.81%）、社会服务（10.93%）、传媒、纺织服饰等涨幅靠前，均超过6个百分点。

本轮跨年行情，底层逻辑是资产荒背景下，资金在岁末年初增配权益资产。随着存款利率一再下行，且明年大概率继续下行（经济工作会议明确继续降准降息），天量存款资金不断向其他资管产品分流，资产配置需求陡增；而降息环境下，高息存款几乎绝迹，非标资产不确定性增大，10年期国债利率跌破1.8%，使得债券更多是交易价值，增配权益资产，就成为不得不做的选择。

相应的，A股市场也做好了准备，值得被看见、被配置。（1）以新国九条发布为标志，A股市场更加重视投资者回报，上市公司分红、回购也明显提速。年初至12月13日，A股上市公司累计回购金额1543亿元，是去年全年的1.6倍。（2）央行创设流动性支持工具，叠加经济工作会议明确表态“稳住股市”，A股市场基本没有系统性大跌风险，耐心资本入市不再有后顾之忧。（3）个人养老金全面铺开，保险公司持续高增的保费收入等，叠加政策端鼓励与引导，长线资金入市已是定局，有助于增强其他资金入市信心。

在此背景下，各类配置型资金增配权益市场既是不得不为，也是顺势而为。而岁末年初恰是配置窗口，增量资金集中入市，会带来指数的普遍上行。同时，市场活跃度已经恢复常态，只要有指数行情，活跃资金也愿意做个跟随者，对既有行情产生强化效果。

换言之，配置型资金和活跃资金大概率会共同主导这轮跨年行情，除非估值太高或流动性突然收紧，否则跨年行情就很难被逆转，投资者应坚定信心。

基于以上逻辑，既便大会定调不超预期，只要没有负面定调，跨年行情就可自行演绎。而实际情况是，大会定调相当超预期，则为本轮跨年行情打开了新的空间。

总量层面，明年大概率仍会保持5%左右的GDP增速目标，会实施超常规的逆周期调节政策，财政政策更加积极，广义财政赤字有望明显提升；货币政策适度宽松，降准降息可期。

结构层面，明年经济工作以大力提振消费为首要任务，两新政策加力扩围，餐饮、旅游、酒店等服务业消费预计迎来更多真金白银的支持；继续推动新质生产力，开展“人工智能+”行动，培育未来产业，先进制造有望保持高景气；稳住楼市股市，居民资产负债表有望修复；……

现阶段看，对于明年经济，大会给出的依旧是一幅相当乐观的图景。你可以不信，却也没法证伪，且有的是人相信。对于很多资金来说，一边是降息背景下的资产荒，一边是充满想象空间和存在大量结构性机遇的A股市场，增配权益资产仍是理性选择。

在此背景下，A股市场易涨难跌，震荡向上仍是最小阻力线。

站在月度层面的跨年行情看，上周的政策博弈行情只是大行情中的小波动，不会逆转行情趋势。相反，若短周期的政策博弈行情带来大幅回调，恰恰为参与中期行情提供了逢低买入的机会。且就一轮上涨行情而言，中途充分调整，筹码充分换手，后续创新高的概率更大。因此，对本轮跨年行情要更有信心。

结构上看，行业层面，大消费正隐约成为本轮跨年行情主线；宽基指数层面，受益于长线资金入市红利板块有望成为另一条主线。跨年行情有了主线，更易凝聚市场人气，行情可以走得更远一些！

月初至16日，宽基指数层面，红利指数上涨3.99%，分别跑赢万得全A、沪深300指数2.69和4.11个百分点；二级行业层面，涨幅前10的行业中，5个为消费板块，分别是一般零售（19.85%）、旅游及景区（14.33%）、影视院线（12.86%）、装修装饰及酒店餐饮。

大消费板块的领涨，主要源于（1）在“大力提振消费”的政策基调下，明年消费板块业绩回暖确定性很高；（2）以及前段时间大消费远离舞台，估值合理，筹码结构也更干净；（3）叠加岁末年初的“元旦-春节”消费旺季，新一批促消费政策有望密集出台，近期消费板块有望持续活跃。

此外，随着市场情绪回暖，从来不会缺席的新质生产力板块，也值得期待。

综上，大消费与红利有较大概率成为本轮跨年行情的两条并行主线，前者吸引活跃资金，后者吸引长线资金，共同驱动指数震荡上行。

在一轮震荡上行的行情中，震荡回调期，恰是买入布局期。所以，面对近期的市场回调，你抓住机会了吗？

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

市场已涌现两条主线

今天市场缩量回调，大消费板块继续表现强势，红利板块也逆势收涨。

现阶段看，大消费大概率已成为本轮跨年行情的主线之一，红利可能是另一条潜在主线。

战报会说谎，战线不会说谎。

月初至16日，商贸零售（11.81%）、社会服务（10.93%）、传媒、纺织服饰等涨幅位居前四，均属于大消费板块。宽基指数层面，红利指数上涨3.99%，分别跑赢万得全A、沪深300指数2.69和4.11个百分点。

岁末年初的跨年行情中，第二年的基本面预期是核心配置依据，谁的基本面预期强，谁就受资金追捧。近期大消费板块持续活跃，主要就源于明年板块业绩回暖的高确定性。

今年来看，外需强于内需；明年去看，外需不确定性增大，需要内需挑大梁。内需中，消费首当其冲，经济工作会议明确将“大力提振消费、提高投资效益”放在2025年九大任务之首。

“大力提振消费”，2025年消费不容有失，而今年的消费低迷，恰恰成为明年业绩增速贡献低基数，强化了消费板块复苏的上行空间；“提高投资效益”，重点是反内卷，同样利好上市公司盈利。

至于红利板块，更多地属于资金驱动型行情。当前，国内10年期国债收益率跌破1.8%，30年国债到期收益率逼近2%，叠加明年继续降准降息已成定局，在流动性宽裕的大环境下，高息资产匮乏，资产荒愈演愈烈，A股优质高股息板块将持续成为香饽饽。

岁末年初，恰是长线资金调整资产配置的窗口，受资金流入驱动，红利板块行情有望在近期集中释放。

综上，大消费与红利有较大概率成为本轮跨年行情的两条并行主线，前者吸引活跃资金，后者吸引长线资金，共同驱动指数震荡上行。

在一轮震荡上行的行情中，震荡回调期，恰是买入布局期。所以，面对近期的市场回调，你抓住机会了吗？

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.79%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.38%、-0.54%、-1.26%、-1.22%和-0.74%。

行业层面，社会服务（1.98%）、商贸零售（1.87%）、公用事业、煤炭等涨幅靠前，均超过1个百分点；建筑材料（-2.24%）、电子（-1.78%）、计算机、非银金融、国防军工、传媒等跌幅靠前。

今日两市成交金额16998亿元，较上一交易日缩量3694亿元。