买入窗口，正在打开

受离岸人民币汇率快速贬值，以及港股大跌等影响，今天A股市场出现普跌行情，且跌幅较大。

不过，与其说A股受外因影响大跌，不如说借外部因素下跌。今天的下跌，内在驱动力仍是区间震荡行情里的正常调整——当指数来到区间上沿，自身就有回调压力，外部因素只是个由头罢了。

之所以如此讲，是因为近期A股市场主要受内资主导，更确切说受游资和散户主导。这类资金，对美债利率并不敏感，对人民币汇率也不敏感，只对短期的赚钱效应敏感。

当赚钱效应积累到一定阶段，止盈压力增大，就会产生短期回调压力。这种回调，会再次打开买入窗口，还没上车的投资者，可以做好准备了。

当前，市场依旧保持较高的活跃度，愿意对任何消息做出正面反应。这个阶段，哪个行业有利好消息，哪个板块就大概率会有行情。

如昨天自主可控板块的大涨，与上周特朗普赢得大选，以及上周末台积电即将对大陆断供7nm及以下制程芯片消息有关；今天医药板块逆势上涨，则与医保局昨日发布的医保基金预付的一则消息有关。

只不过，鉴于大多数消息的含金量不高，不涉及重大拐点性变化，相应的，板块行情的持续性也不高。

当一个板块涨过一波后，市场会迅速切换到下一个“幸运儿”。整体感觉，就是行业层面的快速轮动，追涨买入体感很差。

一般的行业缺乏指数拉动效应，只有当行业轮动的风吹向大盘权重板块时，才会表现为指数大涨。

如近期几次指数的大涨，主要都是靠金融、地产链、大消费等顺周期板块拉动，要么恰好处于重大宏观政策发布节点，要么是小作文引导市场对内需政策充满期待。

目前看，上周五财政发布会落地后，短期内缺乏重大内需政策催化窗口，相应地，指数大涨的概率并不高，区间震荡仍是基准情形。

在区间震荡的逻辑下，近期宽基指数相继来到区间上沿，在缺乏新的宏观政策刺激催化下，向区间下沿回归是基准情形。今天的行情，可视作一种验证。

不过，鉴于市场活跃度较高，既便指数区间内震荡向下，行业层面仍不乏结构性亮点。只是电风扇式轮动下，参与难度很高，主动追逐板块轮动性价比很低，容易短期站岗罢了。

牛市从来就不是一蹴而就、一涨到底的，颠簸在所难免。基于已有信息，战略层面，应继续坚定牛市信心，战术层面则要接受波动震荡。逢低布局，耐心持股，仍是度过牛市颠簸的上策。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-1.16%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.08%、-1.1%、-1.05%、-1.32%和-1.19%。

行业层面，医药生物（0.96%）、商贸零售、家用电器、纺织服饰等逆势收涨；国防军工（-3.54%）、传媒（-2.90%）、非银金融、机械设备、计算机等跌幅靠前。

今日两市成交金额25507亿元，较上一交易日放量430亿元。

发掘本轮牛市的最强主线

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，会补涨吗？

看完人大的财政发布会，感觉周五A股有点跌过头了！

周五市场整体弱势，主要是担心财政政策不及预期，叠加指数来到相对高点位置，大批套牢盘迎来解套窗口、浮盈盘迎来止盈窗口，市场走势纠结。

但从根本上看，还是担心财政发布会不及预期。

结果来看，财政发布会还是给力的。关于市场纠结的财政规模数字，本次发布会给出了三个数字，6万亿、4万亿和2万亿，分别从不同的角度助力化债，合计12万亿。这个数字，和小作文的“12万亿”是对得上的，虽然结构可能不同。

抛开小作文有意混淆视听不谈，此次发布会最大的亮点，是明确了地方隐形债务问题有望从根本上得到解决。

据财政部口径，2023年末，我国地方隐形债务余额约14.3万亿元。经过统筹安排，包括新增4万亿专项债券、6万亿债务限额以及2万亿棚户区改造债务偿还等，2028年之前，财政拟协助消化解决12万亿元，地方仅需消化2.3万亿元，同时，坚决遏制新增隐形债务，预计能从根本上解决地方隐形债务问题。

地方化债问题的妥善解决，一方面去除了宏观领域的一大风险隐患，有助于提振市场信心和风险偏好；同时，也能够让地方政府腾出更多资源、精力、时间用于稳增长、调结构、促改革，更好地贯穿各项政策措施，并发挥主观能动性，推动实体经济高质量发展。

对于短期市场情绪，影响也是偏正面的。

关于明年财政力度，蓝部长再次重申财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，并明确财政部正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。

有些投资者可能纠结明年的赤字率究竟是多少，其实，方向比数字更重要。只要逆周期发力的方向是明确的，不公布数字（当然，也不是该数字的发布时点）比公布数字更好，更利于预期管理。

比如，针对市场担心的特朗普关税问题，肯定需要财政发力来对冲。但特朗普关税究竟如何落地、何时落地，现在都是未知之数，面对这种未知的挑战，财政方面明确应对方向比给出具体的数字，效果要更好一些。

鉴于财政发力并没有被证伪，A股本周以来的上涨行情未必走完，大概率仍是上涨中途的良性调整。此处调整一下，提前释放部分套牢盘卖出压力和部分获利盘止盈压力，后续走势更健康、更可持续。

本周来看，市场走出普涨行情。主要宽基指数均录得上涨，且涨幅均超过5个百分点，其中，科创100（12.62%）、创业板指、科创50涨幅靠前，均超过9个百分点。

行业层面，计算机（14.41%）、国防军工、非银金融、商贸零售涨幅靠前，均超过10个百分点；银行（1.37%）、公用事业、煤炭涨幅靠后，均不足2个百分点。

就下周来看，市场大概率会短暂交易财政政策，继续把本周的上涨行情走完。之后，依旧是回归基本面逻辑和长期主线逻辑。

基本面决定了本轮行情性质是反弹还是反转；一旦牛市逻辑得到基本面证实，市场就会持续交易牛市长期主线，届时，科创板块和新质生产力，大概率仍会继续占优。

当下时点，基于已有信息，继续坚定牛市信心。只不过，牛市从来也不是一蹴而就、一涨到底的，颠簸在所难免。

相应的，战略层面坚定牛市信念，战术层面接受波动震荡，逢低布局，耐心持股，仍是度过牛市颠簸的上策。

这次的财政发布会，算不算超预期？

备受市场瞩目的人大新闻发布会，终于落幕了，至此，市场关注的财政刺激框架与力度问题，也终于有了相对明确的答案。

整体来看，此次发布会虽以地方化债为主，但对市场关注的主要财政问题，也都做了回应，无论是具体的数字还是方向性表态，都是符合市场预期的。相信对于短期市场情绪，会有明显的提振效果。

本周，美国大选落幕。随着特朗普胜选，明年我国出口不确定性增大，市场普遍对财政刺激力度充满期待。加大财政刺激的前提，是彻底解决地方隐形债务问题，以释放地方政府稳增长、促发展的活力。此次会议，便主要围绕地方化债展开。

据财政部口径，2023年末，我国地方隐形债务余额约14.3万亿元。经过统筹安排，包括新增4万亿专项债券、6万亿债务限额以及2万亿棚户区改造债务偿还等，2028年之前，财政拟协助消化解决12万亿元，地方仅需消化2.3万亿元，同时，后续将坚决遏制新增隐形债务，预计能从根本上解决地方隐形债务问题。

地方化债问题的妥善解决，一方面去除了宏观领域的一大风险隐患，有助于提振市场信心和风险偏好；同时，也能够让地方政府腾出更多资源、精力、时间用于稳增长、调结构、促改革，更好地贯穿各项政策措施，并发挥主观能动性，推动实体经济高质量发展。

除了化债，关于稳地产、促消费、保民生等，发布会也有所涉及。

稳地产方面，蓝部长表示，相关税收政策已按程序报批，拟于近期推出；专项债支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，正在推动相关政策细则落地。

促消费方面，拟加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。

保民生方面，拟加大对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。

同时，将继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设；扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例；万亿特别国债补充大型商业银行资本金问题，也在加快推进中。

此外，关于财政收支平衡问题，蓝部长也再次强调，我们有充足的政策工具和资源，能够保障今年全国财政收支实现平衡，重点支出力度不减。

对于明年财政安排，虽然没有提及具体的赤字率目标，但蓝部长再次强调财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，并明确财政部正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。

整体来看，此次发布会是符合市场预期的。尤其是关于财政举债空间问题，虽没有明确的数字，但提升赤字率的大方向是确定的。对市场来说，方向比数字更重要。

只要方向明确了，很多潜在调整都有了灵活应对的空间。

如对于潜在的关税战问题，鉴于美国尚未出招，究竟需要多大对冲力度很难提前确定。先明确财政刺激的大方向，在具体数字上预留足够的灵活空间，可以更好地应对潜在不确定性。我们相信，若明年关税战超预期，我国的财政刺激力度也会大超预期。

回归资本市场视角，随着本次发布会的落幕，A股市场的政策预期交易大概率要告一段落了。就下周来看，市场应该会短暂交易财政政策，之后，依旧是回归基本面逻辑和长期主线逻辑。

抛开各种消息和情绪，终究是基本面才能决定本轮行情性质是反弹还是反转。后续，地产销量和房价走势、消费复苏节奏、基建投资强度等，将在很大程度上决定市场走向。

一旦牛市逻辑得到基本面证实，市场就会持续交易牛市长期主线，届时，科创板块和新质生产力相关板块，大概率仍会继续占优。

总之，当下时点，基于已有信息，继续坚定牛市信心！

行情进入新一轮加速期？

特朗普胜选后的首个交易日，A股出现普涨行情，内需板块全面爆发，且行情出现加速迹象。

截至收盘，非银金融、食品饮料、美容护理、商贸零售、房地产涨幅靠前，都是内需相关板块。

对A股投资者来说，特朗普交易的核心是“60%的商品关税”，无论实际落地节奏和折扣力度如何，当前在预期层面，会对出口产业链带来巨大不确定性，反过来，也强化了国内政策内需发力的必要性和力度。

卖外需、买内需，就成为A股投资者进行特朗普交易的占优策略。不过，从节奏上看，特朗普大选获胜后，特朗普交易也就进入尾声了。

今天内需板块的大涨，除了特朗普交易外，还有出口数据的加持，以及市场对周五财政托底规模的乐观预期。

据海关数据，我国10月出口同比增长12.7%，大超市场预期。诚然有低基数的影响（去年10月出口同比下降6.61%），但也显示出当前外需依旧强劲，提高了市场对全年5%GDP增速目标达成的信心。从商品结构看，除成品油外，其他大类商品出口同比增速均录得正增长；区域层面，主要出口目的地增速环比均有明显回升。

结合已经公布的10月PMI数据、地产销售数据来看，10月经济数据大概率全面回暖，强化了市场对基本面触底反转的信心。来自基本面的确认，进一步夯实了牛市共识，也是今天大盘指数大涨的重要原因。

此外，周五的财政政策大礼包，也是作用于内需的，与今天的特朗普和基本面交易高度重叠，也成为今天大盘上涨的重要助力。

综上，今天顺周期板块以及大盘指数的大涨，可理解为多重因素叠加共振的结果。

在赚钱效应驱动下，当前上涨行情仍有持续性，且不排除会进入情绪驱动的自我加速阶段，一如国庆节前，不妨边走边看。

对投资者来说，面对大涨行情，在车上就尽量保持仓位；若还没上车，也不必追涨买入。拉长期限，牛市是震荡上涨的，总有逢低买入的机会。一如国庆节后的经验，持续大涨是很难持续的。

待这波行情走完，市场大概率会经历几天的震荡整固，并重新向基本面逻辑和牛市长期主线逻辑回归。

基本面逻辑，要看地产销量和房价走势、消费复苏节奏、基建投资强度等数据的后续表现，12月将成为新的观察点；长期主线逻辑下，科创板块大概率再次占优。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅2.53%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为2.98%、3.02%、1.86%、1.76%和2.34%。

行业层面，非银金融（7.13%）、食品饮料（6.22%）、美容护理、商贸零售、房地产等涨幅靠前；国防军工（-1.08%）、有色金属逆势收跌；电力设备（0.79%）、汽车涨幅靠后。

今日两市成交金额25051亿元，较上一交易日缩量578亿元。

这轮牛市，注定颠簸！

今天是美国大选交易的兑现日，临近收盘，特朗普获胜的消息公布，A股有所承压，但跌幅并不大，显示出足够的韧性。

当前，很多投资者关心明天A股是涨是跌？站在“买预期、卖现实”的角度，大选落地后，特朗普交易冲击最大的时候就已经过去了，明天涨也好，跌也罢，大概率都可视作特朗普交易的阶段性收尾。

接下来，周五揭晓的美联储11月议息会议和我国财政政策规模空间，有望成为短期市场博弈的主战场。

关于美联储11月议息会议，当前市场主流预期依旧是降息25BP，不确定事项在于未来降息路径的展望。特朗普后，加征关税、限制移民，将提高美国国内物价水平，通胀压力增大，理论上会压降美联储降息空间。

但特朗普的系列政策主张又不乏矛盾之处，他的部分政策会推高通胀，同时，他本人又希望保持低利率，属于既要还要。最终的结果，只能是做一些妥协，至于怎么妥协，仍待观察。正因如此，美联储未来降息路径才有博弈的空间。

关于我国财政政策空间，大概率看，不会低于市场预期。特朗普后，我国出口环境的不确定性增大，出口对GDP的作用大概率从正向拉动变为负向拖累，相应地，内需刺激的迫切性提高，需要财政更大力度发力。

不过，基于“买预期、卖现实”逻辑，周五财政政策落地后，既便超出市场预期，其对A股的支撑作用也会衰减。

自924以来，在政策刺激预期下，A股一直保持着万亿以上的成交规模。随着最后一项政策大礼包落地，市场会从交易政策转向交易现实。现实的好转，需要时间，在进度上会大幅度落后于预期，届时，在“强预期、弱现实”的拉扯下，A股很难走出单边上涨行情。

因此，期待上证指数在短期内突破前高，甚至冲上4000点，是有难度的。接下来一段时间，震荡整固，仍是大概率事件。

真正趋势性的变盘点，仍要等待基本面给出更明确的触底反转信号。不过，在大国博弈的不确定性环境下，基本面的触底反转，大概率不会一蹴而就。这也决定了，起码在月度层面，不要对指数级大涨抱有太大期待。

总之，这一轮牛市，注定颠簸。

相应的，战略层面坚定牛市信念，战术层面接受波动震荡，逢低布局，耐心持股，仍是度过牛市颠簸的上策。

特朗普赢了，后续A股会怎么涨？

北京时间11月6日14点50分左右，美国总统大选结果揭晓，特朗普赢得本次美国大选。大选尘埃落定后，对A股市场会有怎样的影响呢？

其实，在此之前，市场一直在进行“特朗普交易”，主要关注特朗普的税收政策和移民政策。

特朗普主张对外加关税、对内减税。对外加关税，将变相提高美国企业的竞争力和盈利水平，对内减税，更是直接体现为利润增长。不考虑其他情况，特朗普的税收政策组合拳将支撑美股盈利增长。

不过，特朗普交易的另一面是高通胀。对外加关税会推动商品价格上涨，叠加严格的移民政策降低潜在劳动力供给，提升服务价格。特朗普后，美国陷入二次通胀的概率增大，高通胀预期将压制美联储降息空间，抬高长端利率均衡水平，在分母端对美股构成压制。

对美股来说，特朗普交易在分子端和分母端相互对冲，走势略显纠结；但对非美资产来说，特朗普交易主要交易的是分母端，美债利率中枢抬升对全球风险资产均构成估值压力。

因此，过去一段时间，每当特朗普的概率提升时，全球风险资产均面临下跌压力；而当哈里斯胜选的希望增大时，全球风险资产又会迎来喘息机会。在胶着的选情下，全球风险资产反反复复，走势纠结。

不过，相比全球资产，中国资产逻辑又有不同。

过去一段时间，特朗普交易对A股几乎没啥影响。

自924行情以来，国内宏观政策转向成为A股最大的行情催化，外因的影响权重快速塌陷。在相当长一段时间内，A股完全是自己的节奏，并不受外围因素影响。直至近期美国大选临近，外因的影响才开始抬头，但从来也不是主导因素。

不过，大选落地后，可能是另一番景象。一则，随着国内重磅政策相继落地，市场博弈进入基本面验证期，政策预期对行情驱动力下降；二则，中国是特朗普对外政策的焦点，如特朗普宣称要对中国商品加征平均60%的关税，远高于其他国家，必然会对相关产业产生扰动。

当前，乐观者的观点是，特朗普后既便对中国商品加征60%的关税，等腾出手来，履行完必要程序，实际落地也要明年下半年了。在此之前，国内出口产业存在一个出口抢跑窗口，短期数据反而更好。

此外，国内企业还可以通过转口贸易、产能出海以及开辟新市场等方式，尽量减弱高关税的影响。

事实虽是如此，但股市短期交易的是情绪。面对重大不确定性，理性选择是先卖出，寻找逻辑更顺的标的。

事实上，外需不确定性增大，内需的逻辑反而进一步强化。卖出外需、买入内需，就成为理性策略。

具体到行业层面，家具玩具、塑料、纺织服饰、钢铁制品等劳动密集型产品属于典型的外需逻辑，且可替代性强，在贸易摩擦环境下，难有大的表现；机械设备、消费电子、家用电器、汽车等技术密集型产品，需求结构中出口占比较高，面对其他国家再工业化新增产能的相继落地，同样面临较大的不确定性。

外需不确定增大，我国内需政策必然要做对冲式应对，大方向不外乎稳地产、促消费以及基建投资等。相应地，地产链、基建链、非银金融、商贸零售、传媒、社会服务等顺周期和纯内需板块，有望迎来更好的行情催化。

此外，还有些行业受益于大国博弈，随着特朗普的，这些板块也会迎来持续的行情催化。如半导体和AI产业链的国产替代逻辑、计算机板块的信创逻辑，以及国防军工的地缘博弈逻辑等，本身就具备新质生产力属性和科创属性，估值弹性高，叠加大国博弈逻辑，有较大概率成为本轮牛市的领涨主线。

回到本周行情看，周五还有两件大事落地，分别是美联储11月议息会议和国内财政政策规模空间，在此之前，市场仍有预期博弈空间，普涨或普跌的概率均不大。

再往后，政策预期层面的扰动暂告一段落，基本面因素的影响权重越来越大。地产销量和房价走势、消费复苏节奏、基建投资强度等，将在很大程度上决定后续市场走向。

对投资者来说，着眼于中长期牛市逻辑，逢低布局优质个股，耐心持有，仍是应对牛市颠簸的上策。

提前抢跑，A股大涨的玄机

靴子尚未落地，A股怎么突然大涨了？

其实，不仅A股在涨，全球股市都在涨。美国大选靴子落地之前，全球主要市场都抢跑了，市场在交易哈里斯胜选概率的提升。

特朗普交易的核心是高关税叠加严格的移民政策，会分别推高美国商品和服务价格，加大二次通胀风险，收窄美联储潜在降息空间，对全球非美资产构成利空。

反过来，当哈里斯看上去更有获胜希望时，全球资产也就迎来短暂喘息。

不过，当前美国大选选情胶着，究竟谁能获胜，仍是五五开的概率。在结果落地之前，小涨小跌都很正常，像A股这样放量大涨仍是超预期的。

从敬畏市场的角度，今天的行情释放了怎样的信号呢？

整体感觉，A股当前处于高度活跃期，美国大选、美联储降息等外围不确定性，并不足以决定市场走向。

相比美国大选，A股投资者更关心的是国内财政政策是否超预期。今天的大涨，或前瞻性预示，本周财政宽松框架至少不会弱于预期。

再从行业层面寻找一些线索。

截至收盘，今日国防军工（6.33%）、计算机（5.6%）、非银金融、房地产、电子等涨幅靠前，均超过4个百分点；家用电器、银行、公用事业涨幅靠后，均不足1个百分点。

领涨的板块，不是今天才涨，昨天涨幅也不小。两日行情看，国防军工（9.13%）、计算机（8.37%）、非银金融、电子累计涨幅均超过8个百分点。

说明啥？说明这几个板块走的是独立行情，并不受美国大选影响。实际去看，的确也不受影响。

比如国防军工，无论特朗普还是哈里斯，对行业基本面都没啥影响；计算机和电子，属于典型的国产替代和信创题材，大国博弈越激烈，板块越受益。

对于地产链，则是单纯的内需逻辑。外需形势越复杂，刺激内需的必要性越强，纯内需板块越受益。

因此，就上述板块而言，要么对贸易摩擦免疫，要么受益于博弈升级。提前抢跑，也就符合逻辑了。

结构上看，有行业受益，就有行业受损。对于纯外需型板块，易受外围因素影响，近期难有大的行情。

对投资者来说，短期来看，对于急涨行情，要么早参与，要么不参与，切莫中途追高；着眼于中长期牛市逻辑，逢低布局优质个股，耐心持有，仍是应对牛市颠簸的上策。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅2.97%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为2.28%、2.53%、3.09%、3.53%和3.19%。

行业层面，国防军工（6.33%）、计算机（5.6%）、非银金融、房地产、电子等涨幅靠前，均超过4个百分点；家用电器（0.76%）、银行、公用事业涨幅靠后，均不足1个百分点。

今日两市成交金额23036亿元，较上一交易日放量6097亿元。

股神之间，观点打架怎么办？

作为享誉全球的投资大师，巴菲特、彼得林奇和邓普顿都是投资者学习的榜样。大原则层面，三位大师均可视作价值投资的代表人物，但在具体操作上，也有一些明显的不同。

比如，巴菲特是集中持股的代表，最高单一持仓比例高达40%，持股总数一般不超过12只；而彼得林奇则是极度的分散投资者，常态化持有1400多只股票，前100只股票持仓总和不超过50%。

高度集中与极度分散，迥异的两个风格，均取得了优异的长期业绩，值得我们深思。下面，我先简要介绍下三位大师的投资业绩，之后，就进入正题，分析他们的相同点和不同点，供各位投资者参考。

巴菲特，被誉为最伟大的投资者，是股神的代名词，没有之一。1965-2018年，在长达53年的周期里，年化收益率高达20.5%，前无古人。

彼得林奇，被誉为有史以来最伟大的共同基金投资经理之一，其在1977年至1990年管理富达麦哲伦基金的13年间，平均年收益率高达29.2%，同期标普500指数的年平均收益率仅为15.4%。更为难得的是，期间麦哲伦基金每年都是正回报，且有11年跑赢标普500指数。

邓普顿，逆向投资大师，被誉为“20世纪最伟大的全球选股专家”，以全球化投资闻名。1954-1992年，邓普顿成长基金年化收益14.5%，跑赢标普500指数3.6个百分点，且38年间仅8年收益为负。

一、三位大师的相同点

1、目标着眼于长期，赚公司长期利润增长的钱

三位大师均认同一个理念，长期来看，公司利润与股价之间存在很强的相关性。基于此，他们的投资目标均着眼于长期，巴菲特一直是长期持股的典范，邓普顿、彼得林奇风格更为灵活，但也不乏长期持有的案例。

在1998年的伯克希尔-哈撒韦公司年度会议上，有人问巴菲特卖出股票的标准是什么，他回答说：“买入伟大的公司，永不卖出，然后你就可以享受美好的生活了”。

彼得林奇常态化持有1400多只股票，更换频率要快得多，但回顾去看，让他获益最大的股票平均持有时间为三到四年；邓普顿的平均持仓期限也长达五年，作为逆向投资的代表，邓普顿习惯于买入不受欢迎的股票，在他看来，这类股票是不会突然上涨的，投资者必须要有耐心。

2、擅长逆向投资，三位大师均是逆向投资的高手

邓普顿的第一桶金是二战期间，向上司借款1万元分散买入100只低价股，总市值涨至4倍后卖出，平均持股期限4年。之后，邓普顿辞去工作，转型做投资顾问，并一直践行逆向买入原则。关于逆向投资，邓普顿有句名言，“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时候是买入的最佳时机，最乐观的时候是卖出的最佳时机。”

彼得林奇和巴菲特也都是逆向投资的高手，区别在于，他们并不拘泥于逆向投资。如巴菲特既强调“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”，也愿意以合理的价格买入优秀的公司。巴菲特的搭档芒格曾有一句名言，以合理价格买入伟大公司比以低价买入普通公司好得多；巴菲特也坦言其低价买入伯克希尔纺织公司是一个错误，也是他犯过最大的错误。

纵观彼得林奇的投资经历，既有很精彩的逆向投资和困境反转投资案例，如对克莱斯勒公司的投资，也很擅长在未被公众关注前买入成长股，不是非逆向投资不可。

此外，逆向投资绝对不是指一直逆向而行，缺乏独立思考的逆向策略和跟风策略同样愚蠢。逆向不是关键，独立思考才是。从大原则上看，好公司是时间的朋友，坏公司是时间的敌人，即便是逆向投资，仍应聚焦好公司。

3、聚焦企业基本面，不去理会无关紧要的、不可知的事物

三位大师均认同“买股票就是买企业”，每只股票背后都是一家公司，参与股市最重要的事情就是要了解自己的持仓公司。如彼得林奇所说，了解你持有的公司，并持有你了解的公司，其他的一切都只是。

如果投资者不了解所买的公司，下跌的时候无法决断是割肉还是补仓，上涨的时候无法明确是落袋为安还是继续加仓。

投资者的精力是有限的，在聚焦公司基本面的同时，三位大师还强调不要去理会无关紧要的、不可知的事物。需要注意的是，不必理会的事物分为两大类，一类是无关紧要，一类是非常重要却无法预知。后者，常常会成为投资者的精力陷阱。

如股票未来一个月的涨跌，非常重要，但无法预知，正确的做法是不去理会。问题是，很多投资者明知不可为而为之，或自以为自己能做到不可能的事，投入大量时间和精力，做的都是无用功，甚至有害无益。

巴菲特曾在1965年致股东信中坦言，“我不会对股市大盘或个股涨跌做出预测。如果你认为我知道怎么预测，或者认为这对于投资至关重要，那么你就不应该加入我的合伙人公司”。

其他如宏观经济、利率、政策等，都是重要且不可知的事。彼得林奇甚至评论道，哪怕投资者每年只花13分钟来猜测经济状况，也至少有10分钟是浪费的。

4、勤奋，天才也要很努力

在投资领域，三位大师无疑都是天才，与此同时，他们也都很勤奋。

邓普顿奉行“多一盎司定律”，在他看来，收入平平的普通人与富裕的成功人士之间，付出的努力相差无几，前者只需要多付出一盎司的努力就可以变成后者。就他自己来说，邓普顿通常从星期一到星期六每天都工作12个小时，而且经常在星期日的教堂礼拜之后继续回去工作。

彼得林奇也是典型的工作狂，每周工作80～85个小时，平均每月都有12天到13天在出差，每个月都要与每个主要行业的业内人士至少聊上一次，绰号之一是“永不疲倦的探索者”。他曾解释为何如此勤奋的原因，“我觉得如果我的工作时间增加40%以上，我的业绩应该就能比竞争对手高10%”。

巴菲特的勤奋更多体现在酷爱读书上，查理·芒格戏称他为“两脚书橱”。上大学之前，巴菲特已把格雷厄姆的《证券分析》一书背得滚瓜烂熟；刚毕业后做股票经纪人期间，巴菲特将一万多页的《穆迪手册》烂熟于心。在某年伯克希尔-哈撒韦公司年度会议上，一位股东向巴菲特请教他怎样才能积累如此渊博的知识，巴菲特鼓励他也使用这种方法，“就从第一页的第一家公司开始看。”

5、乐观主义，是价值投资者的底色

价值投资的底层逻辑是对经济长期发展持乐观态度，三位大师，都是乐观主义者。

在彼得林奇看来，当你投资股票时，必须对人性、自由市场经济、整个国家，乃至整个未来的经济繁荣都要有最基本的信心。你要么相信这个国家的实力，要么就彻底别信。如果不信，那就不要买股票，也不要买共同基金；如果你相信，那就千万别错过。

邓普顿则经常提醒投资者不要对每天的日常琐事感到忧心忡忡，而应该感谢时代的发展，他在1984年金融分析师联合会的一次讲话中说道：“如果你不能做到每天都心怀感恩，不能对自己受到的无限庇佑感恩戴德，那么你就还没有看到大局。”

巴菲特也是如此，对美国经济的长期发展充满信息，并多次强调永远不要做空美国，“美国的奇迹，美国的魔力一直都在，并且将继续存在”。

需要注意的是，三位大师均为美股投资者，他们的乐观体现在对美国经济的长期发展信心上；对于A股投资者，则要建立对中国经济长期繁荣发展的信心，这种信心，是参与A股市场的前提。

二、三位大师的差异点

1、持仓集中度不同：巴菲特喜欢集中持仓，邓普顿、彼得林奇则更偏好分散持仓

巴菲特是集中持股的代表，持仓数量通常不超过12只，单一重仓股比例最高可达40%；而林奇则是分散投资的典型，常态化持有1400多只股票，最大持仓个股占比不超过5%。

巴菲特的老师格雷厄姆是分散投资的代表，为了避免踏入价值陷阱，格雷厄姆会同时持有100多种股票，但巴菲特并不赞成这种过度多样化的做法。在巴菲特看来，多元化是那些一点儿都不懂投资的人会使用的方法，对于那些知道自己在做什么的人来说，多元化毫无意义。

就巴菲特自身实践来看，在巴菲特合伙人公司运作的前9年中，巴菲特先后对五六家公司的持仓占比都超过25%，在非常罕见的情况下，他甚至愿意把仓位加到40%。在他看来，只要自己对某只股票的推理很可能与事实相符，而永久性价值损失的概率又很低，那么重仓出击才是正确的选择。

在彼得林奇看来，只要你能了解，持仓的公司数量越多越好。以林奇管理的富达麦哲伦基金为例，持仓数量曾于1987年达到1 800只的峰值，到1990年林奇退休时也有1 400只。其中，前100只股票占据约50%的仓位，最大持仓个股占比通常不超过5%。

对于分散持仓的理由，林奇的解释主要集中在两点，一是少量持仓，有助于保持研究跟踪，便于更好机会来临时加大仓位；二是公募基金要时刻应对投资者赎回，如果遇到客户大规模赎回时，在上千只股票中选择总比在几只个股中选择要好得多。

在管理麦哲伦基金的前三年中，林奇曾面临1/3份额被赎回的情况。相信这一经历让他印象深刻，并更愿意分散持仓以应对赎回压力。就这一点而言，巴菲特的资金来源为保险公司浮存金，不存在投资者集中赎回压力，其持仓过程要从容得多。

邓普顿则强调在公司、行业、国别等角度进行多元化投资，在他看来，只有100%正确的投资者才不需要多元化投资，显然，不存在这样的人。

2、是否持有现金：巴菲特愿意大量持有现金，而彼得林奇用保守型股票代替现金

长远来看，股票的表现明显好于债券、强过现金，所以，彼得林奇和邓普顿都倡导满仓投资，可以通过卖出部分股票来满足日常现金需求。

邓普顿认为，若投资者想获得高收益，就应该投资成长型股票，需要时，可以卖出部分持仓去满足消费需求。林奇曾公开表示，他从不持有现金，而是把基金25%～35%的资金买入保守型股票，需要时，他会选择卖出保守型股票来筹集资金。与之不同，巴菲特从不讳言伯克希尔持有大量现金，只有机会来临时才会出手。

分析背后的逻辑，在我看来，彼得林奇和邓普顿属于分散持仓模式，更好的机会来临时，更容易找到被替代掉的个股；而巴菲特则是集中持仓，每一只个股都是他的最爱，因此，更愿意持有现金来把握潜在机会，本质上，这也是巴菲特的一种妥协——以降低长期收益率为代价，来保持灵活性。

3、卖出规则，巴菲特要谨慎得多

在卖出规则上，三位大师均认同了看错了、太贵了、有更好地选择三个理由，除此之外，也有差异。

在卖出规则上，彼得林奇非常看中利润增速与市盈率的关系，认为公司的市盈率高于增长率时就应卖出，并提出了PEG投资法；邓普顿的卖出规则也很简单，你找到了可以替换的更好的股票时，就卖出“被低估程度最低的股票”。

相比之下，巴菲特的卖出条件要“严苛”地多。事实上，面对一些潜在收购标的，巴菲特会向卖方保证，这家公司将永远不会被再次出售。

事后回顾，彼得林奇曾后悔有些股票买得太早，错过了后期大涨的利润，如家得宝公司在赚3倍后卖出了，后来涨到了50倍；巴菲特也后悔没有在可口可乐60倍的时候卖出，以至于2000年之后持有十几年不涨。

可见，投资领域处处充满缺憾，孰优孰劣，难下定论。

4、为质量买单：巴菲特更重视护城河，彼得林奇和邓普顿更重视低估值

早期的巴菲特主要看中低估值，但以1972年买入喜诗糖果为界，巴菲特的投资理念发生了重大变化，开始抛弃“捡烟蒂”投资法，更愿意“为质量买单”，以合理价格买入优秀的公司，非常强调公司的长期竞争壁垒。

此后，巴菲特相继入手可口可乐、吉列、政府雇员保险等优质公司，买入优秀公司并长期持有，也成为巴菲特重要的投资特质；相比之下，邓普顿和彼得林奇的投资体系，并没有对质量给予太高的权重。

以邓普顿为例，更像一个在全球市场持续寻求低估标的的猎手，他的名言是“寻找一个好的投资标的无非就是寻找一家被低估的公司”。在邓普顿眼中，很大程度上，低估的公司就是好公司的代名词。

当然，邓普顿和彼得林奇并非不研究基本面，但更多是为了避免价值陷阱，相比巴菲特对优质公司和深厚护城河的追求，普通好公司+低估的价格，就足以让邓普顿和彼得林奇心动。

5、能力圈，只有巴菲特固守能力圈

三位大师均重视基本面研究，但彼得林奇和邓普顿对新事物充满好奇，本质上不受所谓能力圈的束缚；而巴菲特虽也强调要持续拓宽能力圈，但从结果上看，对于新事物并不感冒。

邓普顿投资策略的核心是在全球范围内搜寻最可能被严重低估的公司，在他看来，“要愿意采用任何方法、任何技术来进行恰当的投资，并愿意在世界任何地方去探寻任何类型的投资标的”。

而彼得林奇常态化持有1400多只个股，若用能力圈的标准要求他，那就是同时熟悉1400多家公司，这显然是不现实的。大多数时候，彼得林奇是先买下，再熟悉。

只有巴菲特，忠实恪守能力圈原则，只买自己熟悉的标的。

三、小结

不同的投资策略，均取得了优异的投资成绩。启示是什么呢？

要更加关注他们的相同点。逻辑上讲，在不同对象身上总结成功经验，我们要关注相似点，而非差异点。

换言之，逆向投资（安全边际）、着眼于长期、聚焦基本面等更有可能是价值投资的普适性规律；至于持仓集中度、卖出规则、能力圈的界定等，未必有一定之规，起码对于高手，可灵活把握，不必拘泥。但鉴于巴菲特的长期业绩最佳，他的做法更值得投资者学习、借鉴。

最后，投资知易行难，希望每位投资者都能做到知行合一，取得良好的长期投资业绩。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，重塑共识，选择方向！

随着美国大选、美联储议息会议等大事件临近，本周全球资本市场走出了风险规避特征，大多以下跌收场。

A股和港股虽然也在下跌，但更多仍是前期大涨后的区间震荡逻辑，同样是跌，逻辑不同，中国资产仍在在独立行情。

现阶段，外围不确定性主要体现在美国大选后新总统的政策方向，以及美联储降息节奏的变化。近日，美国通胀、就业等数据继续超预期，再通胀风险升温，美联储降息的空间再次收窄。

据CME数据，当前市场维持年内美联储继续进行两次25BP降息的预期，但2025年累计降息空间收窄至3次共计75BP，低于9月议息会议给出的指引。意味着美债利率远期可能处于更高的位置，对全球科技成长类资产均带来压力。

不过，最近几年，中美经济周期背离，叠加断链脱钩影响，A股和港股作为中国资产，一直在走独立行情。

向后看，中美宏观政策大概继续背离，中国开始大规模刺激，抗通缩；美国则持续面临较大的通胀压力，前些年的政策刺激不得不往回收。

接下来，中国资产大概率仍会走独立行情，在政策刺激之下，资产价格走高，走出牛市行情。而美股估值处于高位，叠加政策空间被动收缩，阶段性走熊是大概率事件，最好的结果也只是跌不多

此外，估值不同，对不确定性的敏感度也不同。

估值处于高位的资产，如美股、日股，缺乏容错空间，只要不是最好的消息，就是利空；而估值处于低位的资产，如A股、港股，对不确定性是免疫的，只要不是最差的消息，就是利好

对于中国资产，要坚定中期走牛市的信心。

本周，三季度披露完毕，金融板块业绩全面回暖，非金融企业盈利增速继续探底。

1-3季度，全A/金融/非金融净利润同比增速分别为-0.4%/+8.0%/-6.9%，其中，3季度增速分别为+4.9%/+25.3%/-10.0%。非金融企业继续承压。

从产业链的角度看，非金融企业上中下游3季度净利润同比增速分别为-10.5%/-18.8%/+1.4%，上游原材料、中游制造领域继续承压，下游盈利增速已经回正。

行业层面看，农林牧渔（866%）、非银金融（214%）、商贸零售（142%）、电子（21.6%）、通信等板块3季度净利润增速均超过10%；房地产（-310%）、钢铁（-177%）、美容护理（-54%）、电力设备、国防军工、传媒等板块，3季度净利润降幅均超过30%。

不过，随着三季报披露完毕，三季报交易也告一段落。11月至次年3月，市场将进入长达5个月的业绩空窗期，行情对业绩的敏感度下降，政策、消息开始成为板块涨跌的主要催化剂。

所以，站在这个时点，要向前看。

下周，内有全国人大，外有美国大选和美联储议息会议，大事件密集落地。期间，市场会再次经历共识重塑，之后会重新选择方向。

若政策和消息偏利空，如财政宽松度不够，或美联储降息节奏超预期放缓，或特朗普后对华政策超预期等，则A股大概率仍会区间震荡，继续积蓄力量；反之，市场共识得以凝聚，则A股有较大概率开启新一轮上涨行情。

第一周过后，短期内市场会就新消息做出反应，但任何消息一旦被交易计入，其边际影响就会逐步衰减。也就是说，美国大选、美联储议息会议等外部因素，只有短期影响，不是决定因素。无论利好也罢，利空也罢，在一两周后都会逐步淡化。

再往后，市场交易依旧会回归国内基本面逻辑，届时，房地产成交量和房价走势、实体部门融资恢复情况、居民消费景气度、基建投资增速等因素，才是左右股市走势的核心力量。

总之，战略视角，牛市已来，投资者完全可以忽略短期轮动，选定优质龙头，耐心持股，仍是更具性价比和更具操作性的策略。

一周来看，上证指数下跌0.84%，收于3272.01点。主要宽基指数均录得下跌，万得全A涨幅-0.91%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.78%、-1.68%、0.38%、-0.75%和-1.03%。

行业层面，房地产（6.01%）、钢铁（4.65%）、商贸零售、社会服务、建筑材料等板块领涨，均超过2个百分点；国防军工（-3.38%）、通信（-3.28%）、医药生物、家用电器、电力设备、传媒等板块领跌，跌幅均超过2.5个百分点。 

成交金额看，本周日均成交额20457.32亿元，较上周放量1808亿元。

全球资产，被“吓尿”了？

全球大事件临近，全球资产都“慌”了。

继昨日夜盘美股大跌，今天亚太市场也大多收跌。如日经225指数收跌2.6%，韩国综合指数跌0.54%，澳洲标普200指数跌0.5%，新西兰标普50指数跌0.63%，上证指数收跌0.24%，创业板指跌1.88%……

市场在交易什么？更多地只是在规避不确定性。

股市讨厌不确定性，下周美国大选、叠加美联储议息会议，无论结果是好是坏，资金都选择先跑再说。

反过来，一旦尘埃落定，就是利空出尽，该怎么样还怎么样。

此外，估值不同，对不确定性的敏感度也不同。

估值处于高位的资产，如美股、日股，缺乏容错空间，只要不是最好的消息，就是利空；而估值处于低位的资产，如A股、港股，对不确定性是免疫的，只要不是最差的消息，就是利好。

所以，港股今天还在涨，A股的下跌，更多的是成长板块短期涨多了，内在有回调压力。

如今天跌幅最大的计算机、电子、国防军工，近期点位先后超过10月8日的高点，短期获利了结压力较大，借着外围大跌，跟着跌一跌罢了。

受10月经济数据回暖刺激，能源资源、银行、食品饮料等顺周期板块，今天是涨的，并未受外围因素影响。

最近几年，中美经济周期背离，叠加断链脱钩影响，A股和港股作为中国资产，一直在走独立行情。

向后看，中美宏观政策大概继续背离，中国开始大规模刺激，抗通缩；美国则持续面临较大的通胀压力，前些年的政策刺激不得不往回收。

接下来，中国资产大概率仍会走独立行情，在政策刺激之下，资产价格走高，走出牛市行情。而美股估值处于高位，叠加政策空间被动收缩，阶段性走熊是大概率事件，最好的结果也只是跌不多。

所以，要坚定A股走牛市行情的信心。拉长视角看，A股牛市格局并未发生变化，耐心持股待涨，仍是最优策略。

具体选择上，基于整个牛市周期进行中长期布局，杠铃结构依旧值得推荐：

一边是代表中国经济转型未来，并能承载牛市想象空间和市场热情的新质生产力板块，典型代表为科创100指数。具体来看，国防军工、AI产业链、半导体、生物医药、新能源、新能源汽车等值得期待。

一边是切实受益于经济反转，业绩持续攀升的各细分行业龙头，典型代表为中证A50指数。尤其是随着指数基金成为增量资金的重要载体，各细分行业龙头有望形成资金流入-估值抬升的正反馈，持续受益。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-1.53%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.34%、-0.03%、-1.18%、-3.05%和-4.31%。

行业层面，有色金属（3.04%）、钢铁（1.77%）、煤炭、银行、石油石化等涨幅靠前；计算机（-6.04%）、电子（-4.46%）、国防军工、传媒、通信等跌幅靠前。

今日两市成交金额22304亿元，较上一交易日放量131亿元。

11月，等待新一轮大涨

10月，A股整体处于疯涨后的“余震”阶段。剔除10月8日的疯涨尾声，主要宽基指数均录得下跌。

10月9日-31日，创业板指（-15.13%）、科创100（-11.69%）、中证A50、沪深300指数跌幅均超过8%，跌幅靠前；仅中证2000指数逆势收涨0.98%。

震荡调整的同时，10月A股日均成交额1.98万亿元，创历史新高。较高的成交量，表明这段时间A股进行了充分的筹码交换——有长期套牢的投资者回本卖出，也有看到机会的投资者逢低入场。

充分的筹码交换后，潜在的卖出压力得到释放，市场筹码结构更干净、合理。当催化剂来临后，更容易启动新一轮上涨行情！

注意这里的关键词，催化剂。并非筹码交换后一定会涨，还需要催化剂的助力。催化剂来自哪里？经济基本面复苏反转的信号。

复盘一轮牛市行情，至少要经过三个阶段：

阶段一：预期拐点，深跌反弹。在基本面实质性反转之前，预期总是走在前面。也好理解，预期好转带来经济主体行为改变，行为改变才会导致基本面好转。一旦因各种各样的因素，预期出现拐点后，已处于深跌状态的股市会率先经历一波超跌反弹行情，将估值初步修复到位。

9月24日-10月8日，A股就处于这一阶段。因宏观政策发生重大转向，市场预期全面回暖，带动股市出现一波急涨式逼空行情。截至10月8日收盘，万得全A指数市盈率19.55倍，处于上市以来43.66%分位值，沪深300指数市盈率13.87倍，处于上市以来59.59%分位值，均已修复至相对合理位置。

阶段二：区间震荡，筹码交换。随着估值修复，前期套牢盘逐步回到盈亏平衡点，低位买入的投资者也有了账面浮盈，卖出压力逐步增大。与此同时，随着市场预期反转，场外资金也在寻找合理的位置入市，买入力量也不弱。

这一时期，行情特点是区间震荡，成交量处于高位。指数层面虽波澜不惊，筹码结构发生着快速的换手，乐观者持有更多筹码，为新一轮行情奠定基础。10月9日至今，A股大致处于这一阶段。

阶段三：共识达成，出现长期主线。在筹码交换的过程中，市场也在结合基本面、政策面发掘牛市中长期主线。任何一轮大牛市的产生，都依赖赚钱效应的持续正反馈，背后多是市场就某个或某几个板块的上涨逻辑达成共识，资金抱团涌入，产生赚钱效应，吸引更多资金进入，形成正反馈。

当前A股，仍处于发掘主线的过程中，广谱性的市场共识尚未达成，表现为板块轮动较快，尚未出现持续上涨的单一主线。

从市场现阶段给出的信号看，10月9日至31日，环保、电子、建筑材料、建筑装饰、计算机、房地产、国防军工等均大幅跑赢万得全A指数；从行情起点算起，9月24日至10月31日，计算机、电子、国防军工、非银金融、电力设备等涨幅靠前，均超过36个百分点。

计算机、电子、国防军工均属于新质生产力板块，叠加信创、国产替代等属性加成，整体受益于大国博弈的不确定性，未来行情值得期待。

回到11月，A股大概率仍处于牛市第二阶段和第三阶段的衔接期，能否顺利进入第三阶段，需观察政策和基本面信号。

具体看，11月第一周为重磅消息密集披露期，内有全国人大，外有美国大选和美联储议息会议。大事件落地后，市场共识将面临新一轮调整与重塑，其结果将影响A股接下来行情走势。

若政策和消息偏利空，如财政宽松度不够，或美联储降息节奏超预期放缓，或特朗普后对华政策超预期等，则A股大概率仍会区间震荡，继续积蓄力量；反之，市场共识得以凝聚，则A股有较大概率开启新一轮上涨行情。

行情演绎节奏上，11月第一周如此重要，在此之前，市场大概率不会提前选择方向，区间震荡仍是合理假设。第一周过后，短期内市场会就新消息做出反应，但任何消息一旦被交易计入，其边际影响就会逐步衰减。也就是说，美国大选、美联储议息会议等外部因素，只有短期影响，不是决定因素。无论利好也罢，利空也罢，在一两周后都会逐步淡化。

再往后，市场交易依旧会回归国内基本面逻辑，届时，房地产成交量和房价走势、实体部门融资恢复情况、居民消费景气度、基建投资增速等因素，才是左右股市走势的核心力量。

经济基本面触底反转，是否可持续呢？起码在11月，大概率不会差。

11月发布的是10月数据，10月为重磅政策发力的第一个月，市场预期亢奋，刺激效果最佳，预计数据会有明显好转。从最早公布的PMI数据看，已能得到初步佐证。10月制造业PMI为50.1%，自5月以来首次回升至荣枯线以上。

此外，9月，规模以上工业企业利润累计同比增速为从8月的0.5%降至-3.5%，当月同比增速则从-17.8%降至-27.1%，盈利状况继续探底。进入10月，随着稳增长一揽子政策落地，尤其是财政支出提速，实物工作量加速形成，有望明显提振工业企业盈利状况。从高频数据来看，9月末以来，螺纹钢、焦炭、水泥价格指数均出现快速反弹，对应着基建、建筑领域实物工作量的快速形成。

当然，一个月的数据改善并不足以支撑趋势性上涨行情，市场需要考察数据的持续性；与此同时，除非数据继续恶化，市场也不会有大跌风险。进入12月，基本面的信号更加清晰，叠加春季躁动助力，市场选择方向、开启新一轮行情的时机更加成熟。

回到投资者视角，这段时间应该提前做好准备，借助市场调整的机会窗口持续优化持仓结构，当新一轮行情真的启动时，既要确保在车上，也最好能在跑得最快的几辆车上。

具体策略上，基于整个牛市周期进行中长期布局，杠铃策略依旧值得推荐：

一边是代表中国经济转型未来，并能承载牛市想象空间和市场热情的新质生产力板块，典型代表为科创100指数。具体来看，国防军工、AI产业链、半导体、生物医药、新能源、新能源汽车等值得期待。

一边是切实受益于经济反转，业绩持续攀升的各细分行业龙头，典型代表为中证A50指数。尤其是随着指数基金成为增量资金的重要载体，各细分行业龙头有望形成资金流入-估值抬升的正反馈，持续受益。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

红利板块，正在鸡肋化

今天市场整体收涨，行业层面继续分化，成交量放大，依旧保持较高的活跃度。

宽基指数层面，截至收盘，小盘微盘、科创风格领涨；大盘权重、红利风格收跌。

行业层面，房地产、非银金融、电子、环保、计算机涨幅靠前；家用电器、美容护理、银行、石油石化、煤炭等跌幅靠前。

红利风格近期表现不佳。随着市场转向，红利板块正变得鸡肋化。

一方面，经过几年的上涨，红利板块估值不算便宜，当前市盈率处于2019年以来约68%分位，对长期资金吸引力下降；另一方面，熊牛切换后，红利板块的避险属性褪色，活跃资金更青睐估值扩张空间大的科技成长风格。

当然，在长期资金入市的大背景下，红利风格持续大跌的概率不大，但持续跑输指数会是大概率事件。

在未来一段时间里，红利风格的价值，可能更多体现为大盘指数的平衡器。即在科技成长风格快速上涨的时候，发挥压舱石效果，避免宽基指数涨得过快、过急，助力指数走出慢牛行情。

换言之，只要牛市格局不变，未来的走势可能是：科创风格涨大步快走，红利板块走走停停，宽基指数震荡上行。

当然，最终红利板块仍有绝对收益，但涨幅可能会远远落后；直至新一轮牛熊反转，红利风格再次因避险属性而受到青睐。

问题来了，这轮牛市行情中，哪些板块有望持续占优呢？

当前，A股仍处于发掘牛市主线的过程中，广谱性的市场共识尚未达成，表现为板块轮动较快，尚未出现持续上涨的单一主线。

从市场现阶段给出的信号看，10月9日至31日，环保、电子、建筑材料、建筑装饰、计算机、房地产、国防军工等均大幅跑赢万得全A指数；从行情起点算起，9月24日至10月31日，计算机、电子、国防军工、非银金融、电力设备等涨幅靠前，均超过36个百分点。

综合来看，近期市场对计算机、电子、国防军工青睐有加。计算机、电子、国防军工均属于新质生产力板块，叠加信创、国产替代等属性加成，整体受益于大国博弈的不确定性，未来行情值得期待。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.81%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.21%、0.04%、1.09%、1.62%和1.84%。

行业层面，房地产（3.22%）、非银金融（2.27%）、电子、环保、计算机等涨幅靠前；家用电器（1.57%）、美容护理（1.1%）、银行、石油石化、煤炭等跌幅靠前。

今日两市成交金额22173亿元，较上一交易日放量3707亿元。

震荡行情何时结束？

今天市场继续杀跌。

宽基指数层面，科创风格和大盘权重均表现不佳，科创50和红利指数跌幅靠前，中小盘风格跑赢，中证500/1000和2000均逆势收红。

行业层面，继续分化，31个一级行业，17个收涨，14个下跌。其中，计算机、房地产、建筑材料、美容护理、农林牧渔等领涨，医药生物、银行、非银金融、石油石化等领跌。

近期市场整体表现不佳，有前期大涨后指数震荡整固的内在需要，也与外部利空因素影响逐步加大有关。

自9月16日创下3.63%的低点后，十年期美债利率一直在持续攀升，当前已升至4.28%附近。只不过，前期A股主要交易国内政策转向逻辑，对美债利率和人民币贬值敏感度下降，大家没感受到什么影响。

近期，美国大选和美联储11月议息会议临近，叠加A股进入短暂的政策空窗期，外围因素的影响权重再次提升。

美债利率的快速飙升，反映了市场对全球二次通胀的担忧，短期也预示着美联储降息节奏可能会放缓，对于资本市场属于利空压制。

A股当前本就处于震荡整固阶段，借着利空跌一跌，交换一下筹码，是再正常不过的事情。从好的一面看，对于有志于提升仓位的投资者，下跌意味着买入窗口开启，可以用更低的价格买入更多的资产。

至于短期变盘节点，大概率要等到11月初一系列重磅事件落地。

美国大选结果公布时间为11月5日（对应北京时间11月6日），紧接着11月6日至7日‌‌召开美联储11月议息会议，同时，十四届全国人大第十二次会议将在北京时间11月4日至8日召开，时间上基本重叠。

结合当前行情看，市场对上述重磅事件的综合预期偏空。从“买预期、卖现实”的角度看，既然市场已提前交易利空预期，无论实际结果如何，反倒不必太过担心。

外部重磅落地后，内因会重新成为A股行情主导因素。鉴于国内宏观政策已整体转向，A股中期牛市格局不变，跌下去的不难涨回来。

所以，重申一下。当前A股借着利空预期跌一跌，并非坏事，对投资者来说，要么选择无视，继续耐心持股，要么把握住加仓窗口，继续买入，静待新一轮行情的到来！

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.14%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.96%、-0.9%、0.44%、0.55%和0.59%。

行业层面，计算机（1.63%）、房地产（1.44%）、建筑材料、美容护理、农林牧渔等涨幅靠前，均超过1个百分点；医药生物（-1.25%）、银行、非银金融、石油石化、食品饮料等跌幅靠前。

今日两市成交金额18467亿元，较上一交易日缩量2155亿元。

多一点耐心，颠簸很快会过去

今天市场高开低走，很快进入普跌状态，且成交量有所放大。

主要宽基指数中，除北证50外，均录得下跌。其中，上证50下跌0.68%，跌幅较小；科创100下跌2.35%，跌幅较大。

行业层面，仅银行板块微涨0.03%，其他一级行业均录得下跌。计算机、汽车、电子等跌幅较小，钢铁、煤炭、医药生物、石油石化、建筑材料等跌幅较大。

下跌固然让人不爽，但没有只涨不跌的市场，既便是牛市，下跌或普跌也屡见不鲜。事后看，牛市里的下跌不会套人，投资者需要的只是多一点耐心。

本周来看，政策面处于相对空窗期，没有重磅政策出台；基本面遭遇三季报密集披露，三季报被公认为业绩低点，数据不会好看；消息面，则面临下周美国大选、美联储议息会议等不确定性事件扰动，资金做多意愿受限。

所以，本周市场出现调整，是再正常不过的事。重要的是，投资者要保持住自己的仓位，不要被下跌洗盘出局。

向后看，在牛市格局未发生改变的背景下，市场下跌是有支撑的，跌多了会有资金买入。所以，不用担心市场会跌个不停，想加仓的话，也别贪心，不要期盼买在最低点，差不多跌一跌就可以买入了。

下周，是一个重要观察点。美国大选、美联储降息节奏以及国内财政宽松框架等会进一步明朗化，市场预期也会经历一次重塑和调整。不过，在宏观政策整体转向的大背景下，无论下周美国发生什么，都很难逆转A股牛市格局。

多一点耐心，颠簸期很快会过去。

中长期行情性质是短期逻辑的大前提，再次重申中长期内A股走牛市的判断，原因如下：

核心因素是房价企稳具有了可预见性，一则是政策大礼包持续发力，二则是降息背景下租金收益率吸引力抬升。

9月末，百城住宅平均租金收益率2.25%，相较5年期存款利率1.55%，已经具有相当的利差优势，足以改变房东在售房和租房之间的权衡逻辑——当对房屋售价不满意时，有更大耐心改售为租，等待更好的价格。

此外，财政大规模化债、万亿特别国债注资国有大行、央行创设增持回购再贷款工具等，则分别对经济、银行和股市起到兜底效果，大大降低了系统性风险的概率。这件事情的重要性，并不亚于促进房价止跌回稳。

理性人在做决策时，通常遵循概率思维行事，统筹考虑各类事件发生后的收益和概率，根据组合期望收益进行决策。系统性风险事件，负向效应很大，既便概率很低，只要存在，都会显著拉低组合预期值。所以，大幅降低系统性风险发生概率，相当于大幅提升组合预期值，能够显著提升实体部门参与经济活动的积极性。

综上判断，我们重申A股中期内走牛市的判断，且在长期看，走出长牛慢牛行情的概率也在大幅提升。

既然牛市还在，短期的调整下跌，就是买入机会，应该高兴才对，不是吗？

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-1.2%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.9%、-1%、-1.21%、-1.62%和-1.91%。

行业层面，银行逆势收红0.03%；计算机、汽车、电子、家用电器、商贸零售跌幅较小，均低于0.5个百分点；钢铁（-3.45%）、煤炭、医药生物、石油石化、建筑材料、基础化工、环保等11个行业，跌幅均超过2个百分点。

今日两市成交金额20621亿元，较上一交易日放量1992亿元。

等待“大事件”落地

今天的市场，中小微盘继续活跃，截至收盘，中证500/1000/2000指数涨幅均超过1.2%，万得微盘股指数上涨3.89%；与此同时，受银行、非银、电力设备、电子等拖累，中证A50、科创50、创业板指均表现不佳，逆势收跌。

给人的感觉就是，大盘龙头与核心赛道上涨乏力，但市场热度还在，活跃资金继续炒小、炒微、炒概念。

如今天钢铁板块大涨5.21%，主要就受益于重组预期升温。

10月11日，中钢协发文称近期组织召开“钢铁行业促进联合重组和完善退出机制座谈会”，就加快促进联合重组和完善退出机制达成共识。供给侧存量优化开始升温，叠加稳增长政策发力后需求逐步回升，市场对钢铁板块盈利状况有了更乐观的期待。

在板块轮动行情下，这种期待，迟早会转化为上涨行情。

前面讲过，在宏观政策整体转向的大背景下，各个部委均有很高的积极性出台扶持性政策。现阶段，A股不缺催化剂，恰巧也不缺资金，主题概念有望持续活跃。

就本周来看，市场正密集关注下周的一系列大事件，包括美国大选、美联储11月议息会议，以及国内的全国人大等。在这些大事件落地之前，很难展开新一轮普涨行情，表现为大资金缺乏进攻意愿，中场休整。

与此同时，市场热度还在，两市成交量仍处于高位，活跃资金闲不住，题材、概念和小微盘行情仍在发酵。

表现在盘面上，本周大概率仍是宽基指数震荡，概念题材活跃，行业板块分化且轮动加速。对于投资者来说，行情参与的难度增大，一动不如一静，保持持股耐心、坚定牛市信心，可以无视行情的短期波动。

具体策略上，基于整个牛市周期进行中长期布局，杠铃策略依旧值得推荐：一边是代表中国经济转型未来，并能承载牛市想象空间和市场热情的新质生产力板块，典型代表为科创100指数；一边是切实受益于经济反转，业绩持续攀升的各细分行业龙头，典型代表为中证A50指数。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.18%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.05%、0.2%、1.27%、1.79%和2.97%。小盘风格明显跑赢。

行业层面，钢铁（5.21%）、商贸零售（4.32%）、房地产、建筑材料等涨幅靠前，均超过3个百分点；银行逆势下跌0.83%；非银金融、电力设备、电子、通信等涨幅较小。

今日两市成交金额18629亿元，较上一交易日放量908亿元。

机会难得，要大胆一些！

先来复盘下近期市场行情。

10月以来，A股市场经历了急涨后的调整期。10月18日，上证指数最低跌至3152.82点，较10月8日高点3674.4点跌去521.58点，超过了前期最高上涨点数的一半，跌幅为14.19%。

同日，央行宣布正式启动SFISF操作和股票回购增持再贷款正式落地，媒体报道在考察安徽时提出推进中国式现代化，科学技术要打头阵，要拿出“人生能有几回搏”的劲头。受此催化，大盘快速回暖，信创、芯片概念大火，创业板当天涨幅一度超过11%，两市成交量再次突破2万亿，标志着此轮调整结束，市场进入新一轮震荡上行期。

10月18日至25日，科创板块和小盘风格明显跑赢。宽基指数层面，科创50（12.75%）、科创100（10.24%）、创业板指、中证2000和中证1000等涨幅靠前，均超过8个百分点；一级行业层面，电力设备（12.11%）、电子断层领先，均超过10个百分点；轻工制造、环保、通信、传媒、国防军工等涨幅靠前，均超过8个百分点。

对于近期行情的性质，基准判断依旧是“牛市长周期中的震荡整固期”，即拉长期限，依旧判断为牛市，短期内，指数大概率宽幅震荡，为新一轮快速上涨积蓄力量。

中长期行情性质是短期逻辑的大前提，再次重申中长期内A股走牛市的判断。原因如下：

核心因素是房价企稳具有了可预见性，一则是政策大礼包持续发力，二则是降息背景下租金收益率吸引力抬升。9月末，百城住宅平均租金收益率2.25%，相较5年期存款利率1.55%，已经具有相当的利差优势，足以改变房东在售房和租房之间的权衡逻辑——当对房屋售价不满意时，有更大耐心改售为租，等待更好的价格。

房价下行是国内经济的主要拖累项，既通过地产链影响PPI，也通过财富效应影响CPI。房价止跌回稳，将带动价格指数回升，名义GDP增速阶，传导至上市公司业绩回升，为行情走牛奠定坚实基础。

此外，财政大规模化债、万亿特别国债注资国有大行、央行创设增持回购再贷款工具等，则分别对经济、银行和股市起到兜底效果，大大降低了系统性风险的概率。这件事情的重要性，并不亚于促进房价止跌回稳。

理性人在做决策时，通常遵循概率思维行事，统筹考虑各类事件发生后的收益和概率，根据组合期望收益进行决策。系统性风险事件，负向效应很大，既便概率很低，只要存在，都会显著拉低组合预期值。所以，大幅降低系统性风险发生概率，相当于大幅提升组合预期值，能够显著提升实体部门参与经济活动的积极性。

举例来说，央行创设增持回购再贷款工具，且宣称额度可无限供应，优质上市公司及其控股股东就几乎拥有无限子弹，本身就足以阻止股价非理性大跌的发生。就像核武器，只要有，就足以阻止世界大战。当优质公司的大跌风险大幅下降后，耐心资金就有信心长期持有股票，并加大配置额度，扫清了长期资金入市的最大障碍，反过来也驱动长期资金更多入市，优化了股市资金结构，为长牛慢牛行情奠定基础。

综上判断，我们重申A股中期内走牛市的判断，且在长期看，走出长牛慢牛行情的概率也在大幅提升。

基于这一判断，可以讲A股近期已无大跌风险。既然已无大跌风险，那么各类资金参与股市的积极性会大幅提升，未来一段时间，A股成交量有望持续活跃，既便没有普涨行情，各类主题概念行情也会此起彼伏，市场不缺赚钱效应。

回到近期A股演绎逻辑，普涨行情刚刚结束，当前正处于震荡整固阶段，市场人气依旧很旺，成交量处于高位，正是主题概念行情的最佳窗口期。

凑巧的是，近期仍处于政策密集出台期，最不缺的就是主题和概念。只要主题概念有行情，市场就有赚钱效应，人气也就能够维系。足够高的人气，为股市价值发现功能提供基础，具有基本面逻辑的优质龙头个股，估值中枢得以不断抬升，长牛慢牛行情也就初现轮廓。

所以，当前的行情，才是各方想要的。小火慢炖，股市才是经济高质量发展的助力；热火烹油，企业炒股比创新更赚钱，全社会变得更浮躁，对实体经济有害无益。

既然是震荡整固行情，期待宽基指数大涨就是不现实的，或者反过来讲，一旦宽基指数出现大涨，就会面临较大的回调压力；同样的，这一时期主题概念行情不断，但单一主题持续占优的概率也不高，更大可能是，多个主题概念轮换上涨，就单个主题而言，涨幅过高后依旧面临较大回调压力。

近期，科技成长类板块大涨，走出显著的超额收益。这个时候，继续追高并不明智。从板块轮换的角度看，随着三季报密集披露，业绩可能会成为短期行情的催化剂。

结合三季报业绩预告看，生猪养殖、证券、保险、电子、贵金属、汽车产业链等均有望取得不错表现。结合万得一致预期看，农林牧渔（1364%）、计算机（73%）、电子（66%）、社会服务、商贸零售、国防军工、非银金融、汽车等板块2024年净利润预期同比增速均超过30%，可重点关注。

三季报行情结束后，美国大选有望成为短期扰动因素；再之后，市场重心仍会向国内刺激政策和基本面数据验证回归。

届时，若基本面数据给力，则牛市行情继续演绎；若数据不给力，则倒逼政策要更给力，年底经济工作会议会成为重要期待，行情依旧能够延续。

总之，4季度A股没啥大风险，且不缺赚钱效应，处于对投资者非常友好的时期，应多多把握机会。

具体策略上，基于整个牛市周期进行中长期布局，杠铃策略依旧值得推荐：一边是代表中国经济转型未来，并能承载牛市想象空间和市场热情的新质生产力板块，典型代表为科创100指数；一边是切实受益于经济反转，业绩持续攀升的各细分行业龙头，典型代表为中证A50指数。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

牛市震荡，提前把握两大主线！

本周以来，A股急涨之后的回调正接近尾声，市场进入牛市第二阶段。这一阶段，属于“牛市在犹豫中成长”，有犹豫就有分歧，有分歧就有筹码交换。经过充分的筹码交换，看空的投资者逐渐离场，筹码更多集中在乐观投资者手中，为新一轮快速上涨行情积蓄力量。

这段时期，市场整体走势偏震荡，投资者可忽视短期涨跌，仔细梳理牛市逻辑，寻找并提前布局新一轮行情的上涨主线。

9月24日-10月8日，市场处于急涨阶段。6个交易日内，上证指数累计上涨27%，高点逼近3700点；更具弹性的科创50、创业板指分别上涨66.6%和59.2%，赚钱效应十分显著。

10月9日-10月11日，市场处于回调阶段。3个交易日内，上证指数、创业板指、科创50分别下跌7.8%、17.6%和12.2%，分别跌去前期涨幅的37%、44%和33%，调整基本到位。

10月14日以来，市场进入震荡洗牌阶段，多空分歧增大，涨涨跌跌，但成交量仍处于高位，筹码充分交换。在一揽子政策支撑下，经济基本面反转预期仍占主流，对A股形成下限支撑，下跌有底；同时，三季报进入密集披露期，强预期与弱现实的组合重现，现实中各类问题仍待时间化解，叠加美国大选临近（北京时间11月6日出结果），外围不确定性增大，短期内A股也很难再现大涨行情。

接下来这段时期，指数宽幅震荡是大概率事件。这一时期，投资者应认真梳理牛市逻辑和领涨主线，趁市场调整期的交易窗口，优化持仓结构，逐步向牛市主线品种靠拢。

怎么提前预判牛市主线呢？可以从下面三个维度着手。

一看市场信号。通常来说，在震荡阶段表现强势的板块，更有可能成为新一轮上涨行情的主线。投资者可通过解析市场给出的信号，更好的判断谁是下一轮行情的领涨主线。

就本周前四个交易日看，主要是TMT、地产链领涨，计算机（5.46%）、传媒（5.12%）、国防军工、银行、建筑装饰、建筑材料等板块涨幅靠前。TMT领涨，更大概率属于资金对牛市中长线品种的提前布局，结合历史看，只要牛市来临，TMT就不会缺席；地产链涨幅靠前，则与地产止跌企稳预期强化有关。

领跌板块以大消费、能源资源以及前期涨幅较大板块为主，具体看，食品饮料（-6%）、美容护理（-3.76%）、石油石化、电力设备、医药生物、家用电器等跌幅靠前。

不过，短短几天的涨跌不能说明什么，应继续观察一段时间。

二看行业基本面。三季报公布在即，短期看，三季报业绩亮眼或出现拐点迹象的板块，均有更大概率获得资金青睐。

结合三季报业绩预告看，生猪养殖、证券、保险、电子、贵金属、汽车产业链等均有望取得不错表现。结合万得一致预期看，农林牧渔、计算机、电子、社会服务、商贸零售、国防军工、汽车等板块2024年净利润预期同比增速均超过30%，可重点关注。

此外，此次政策大礼包聚焦于稳地产、地方化债，金融地产板块直接收益，短期仍存在估值修复空间。尤其非银金融，业绩与市场行情高度绑定，估值修复可以走得更远。

中期看，若经济基本面确定性反转，各路资金加速涌入股市，届时，高弹性且符合产业升级方向的新质生产力相关板块，绝对不会缺席，有较大概率成为后半程领涨主线，包括但不限于AI、半导体、计算机、传媒、医药生物以及新能源车、电力设备、国防军工等方向。

三看增量资金偏好。展望本轮牛市行情，险资、养老金等长线资金，以及居民储蓄入市有望成为重要的增量资金来源。

就险资来说，结合历史持仓看，更偏好非银金融、银行板块，二者合计占比超过80%，其次为公用事业、食品饮料等。整体看，险资、养老金等长线资金更偏爱高股息，叠加A股优质公司回报股东意识增强，以及央行回购增持再贷款工具的推出，更多行业将具备高分红特征，长线资金持仓结构有望更加多元化。

居民储蓄入市，相当大比例仍会通过权益基金间接入市，就公募基金历史持仓看，更偏好电子、生物医药、电力设备、食品饮料等赛道板块。在9月24日国新办新闻发布会上，证监会主席吴清在大力发展权益类公募基金中提到要更好服务国家战略和新质生产力发展。预计未来，新质生产力方向也将成为公募基金持仓重点。

此外，在增量资金涌入过程中，沪深300、中证A50、中证A500等宽基ETF有望成为重要载体，各行业龙头个股，将显著受益于增量资金指数化进程。

综上判断，站在短期视角，金融地产等政策受益板块，以及TMT、军工、汽车链等业绩有望触底板块，均有望取得不错表现。

站在整个牛市周期看，高弹性、高想象空间、高政策扶持度的新质生产力相关板块，有较大概率成为领涨主线；同时，受益于长线资金入市和被动指数基金规模扩围，各行业龙头个股也有望取得不错的投资收益。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

不缺资金，也不缺催化剂

本周，受美债利率继续上行影响，全球主要市场继续调整，A股走出独立行情，继续震荡上行。

具体看，中证A50、沪深300分别上涨1.17%和0.79%，位居前两位；日经225、印度NIFTY50、道琼斯工业指数、胡志明指数等跌幅靠前，均超过2个百分点。

就外围因素看，美元指数和美债利率的持续反弹是核心压制因素。受通胀预期升温、特朗普交易等影响，近期美债利率持续攀升。

周内，10年期美债利率回升至4.25%，较9月低点3.6%已有较大幅度回升；与之相应，美元指数也回升至104.3附近，对全球风险资产和非美资产均带来压力。

对A股而言，国内政策预期仍是主导逻辑，得以走出独立行情。相比之下，港股受国际流动性影响更大，本周随全球股市一同收跌，恒生指数、恒生科技分别下跌1.03%和1.37%。

经过前期大涨回调，当前A股宽基指数正处于区间震荡的上行阶段，本周主要指数均录得上涨。行业层面，分化较大，当前阶段，结构性行情才是亮点。

就本周而言，新能源板块表现最佳。二级行业层面，光伏设备、风电设备、其他电源设备板块分别上涨17.06%、16.52%和15.81%，在124个板块中位居前列。

催化因素看，10月18日，光伏行业协会发布文章《光伏组件当前成本分析：低于成本投标中标涉嫌违法》，强化了市场关于光伏板块供给侧出清的逻辑，叠加前期巨大的跌幅和干净的筹码结构，光伏迎来大涨。

风电设备也是类似逻辑。10月16日，12家风电公司签署《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，并成立公约执行管理委员会和纪律监督委员会，重点解决低价恶性竞争、对竞争对手的恶意诋毁、明显有失公平的合同条款等问题。困扰行业的价格内卷问题，有望得到缓解；叠加近期江苏、广东海风项目的推进，需求侧也迎来景气反转逻辑。

于是，新能源板块就这么起飞了。下周来看，新能源板块能否继续领涨，很大程度上取决于市场是否会发掘新的主线逻辑。

当前，两市日均成交金额保持在1.89万亿元的高位，市场不缺资金，缺的是催化剂。哪个行业有催化剂，哪个行业就能涨。

在政策整体转向的背景下，各个行业主管部门都会积极发声，每个估值处于谷底的行业，都有机会成为阶段性的领涨主线。

这也决定了，板块轮动速度较快，活跃资金会不停地追逐新逻辑、新主线，单一主线的持续性不强。对投资者来说，追逐板块轮动并不可取，难度极大。提前布局低位资产，耐心等风来，才是上策。

战略视角，牛市已来，投资者完全可以忽略短期轮动，选定优质龙头，耐心持股，可能是更具性价比和更具操作性的策略。

一周来看，上证指数上涨1.17%，收于3299.70点。主要宽基指数均录得上涨，万得全A涨幅2.72%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.17%、0.79%、3.01%、3.92%和5.87%。小盘风格明显跑赢。

行业层面，电力设备（9.1%）、轻工制造（8.24%）、传媒、环保、商贸零售等涨幅靠前，均超过5个百分点；银行（-1.68%）、非银金融（-0.28%）、计算机等逆势收跌。

成交金额看，本周日均成交额18877.02亿元，较上周放量2395亿元。

千金难买牛回头

今天市场出现普跌行情，在一些投资者眼中，千金难买牛回头，下跌是好事，是为了更好的上涨；在另一些投资者眼里，下跌是对牛市行情的军心动摇，自己对牛市的信心也动摇了。

孰对孰错呢？并不重要。

事前评估，除了少数秉持开放心态的投资者，绝大多数投资者都会坚持自己的观点。市场永远不缺互相矛盾的事实和线索，当投资者一心捍卫自己的观点时，总能找到支持自己观点的证据和逻辑。

看多也好，看空也罢，最终结果看，每个人都要为自己的认知买单，这才是投资的真谛。

站在这个角度，真正重要的，其实是要有自己的观点和逻辑框架。可以把事后以赚钱亏钱衡量的对错放一边，只要有自己的观点体系，无论对错，都有收获——对了，收获金钱；错了，收获经验。

最怕的其实是没有观点，随波逐流、人云亦云。大盘涨的时候，跟着乐观情绪看多；大盘跌的时候，跟着悲观情况看空。这样的话，无论什么行情，都很难赚到钱；无论什么行情，也赚不到经验。

回到近期A股行情，政策反转下的强预期仍然有效，且从10月高频数据已能看到经济回暖迹象，股市反转进入中长期牛市的逻辑依然坚实。在这个判断下，调整对应更好的买入机会，连续调整，效果更佳。

这个时候，有些投资者在苦恼调整何时结束；还有些投资者，正在抓紧分析板块和个股，以更合适的价格布局优质标的。

就我个人而言，更倾向于后者。千金难买牛回头，牛回头时，不要把时间浪费在争论和纠结上，应该积极行动起来！

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.76%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.14%、-1.12%、-0.86%、-0.71%和-0.07%。

行业层面，通信（0.93%）、纺织服饰（0.41%）、轻工制造等逆势收涨；国防军工（-2.56%）、电力设备（-2.49%）、建筑材料、有色金属等板块跌幅靠前。

今日两市成交金额15205亿元，较上一交易日缩量4063亿元。