耐心等待机会

5月19日，A股市场维持窄幅震荡格局，主要指数小幅分化。

当前市场缺乏明确的共识和催化，宽基指数大概率继续窄幅震荡，可耐心等待逢跌买入的机会。同时，聚焦政策收益和业绩确定性板块，重点把握结构性机会。

短期内，继续关注美容护理、国防军工等板块的机会。

截至收盘，上证指数微涨0.12点收于3367.58点，深证成指小幅下跌0.08%，创业板指跌幅0.33%。值得注意的是，北证50指数表现抢眼，上涨2.37%创下历史收盘新高，显示中小市值股票受到资金青睐。市场交投保持活跃，两市合计成交1.09万亿元，与前一交易日基本持平。

从行业表现来看，并购重组概念股表现最为亮眼。证监会新发布的《重组办法》松绑政策效应显现，鼓励优质企业通过并购重组做大做强，带动相关个股集体走强。港口航运板块延续强势，多只个股连续涨停，主要受益于中美贸易关税90天暂缓期带来的短期抢运和补库预期。房地产板块也表现不俗，政策面持续宽松预期推动板块上涨。

另一方面，机器人产业链、医药生物和白酒板块表现疲软，其中医药板块调整主要受部分个股业绩不及预期影响。

具体看，综合（1.99%）、环保（1.87%）、房地产、国防军工、社会服务均涨超1%；食品饮料（-0.9%）、汽车（-0.33%）、银行、有色金属、通信等跌幅靠前。

5月19日，港股市场延续震荡走势，三大指数均录得三连跌。恒生指数微跌0.05%报23332.72点，国企指数跌0.09%，恒生科技指数跌0.5%。市场成交额1847亿港元，南向资金净买入84.59亿港元。

分板块来看，物流板块表现突出，主要受中美关税暂缓期带动出口报关量增长影响。生物医药板块延续强势，与香港地区新冠病毒活跃度维持高位相关。家电板块在地方促消费政策刺激下表现活跃，半导体板块则受国产替代预期推动。航运板块延续近期涨势，市场预期关税窗口期将带来短期运输需求提升。

下跌方面，消费板块整体承压，反映市场对消费复苏仍存疑虑。科技板块内部分化，部分硬件概念股走弱。汽车产业链表现疲软，显示行业竞争压力仍在。互联网医疗和游戏板块也出现调整。

这个板块，迎来牛市行情

股票投资，周期反转是确定性最高的机会之一。很多投资者可能对2019年的超级猪周期印象深刻，龙头股牧原股份当年涨幅高达209%，次年又继续上涨48%，在A股市场成功掀起了一波猪周期研究热潮。

近期，乳制品领域的原料奶板块，也正走出类似的行情。作为国内最大的奶牛养殖公司，优然牧业过去一年内最大涨幅高达168%，演绎便是奶牛养殖行业的周期反转逻辑。

过去一两年内，大家可能频频听到中小牧场“奶牛改肉牛”被迫停奶减亏的新闻，其背景是原奶产业正经历一场历史性的周期考验。

历史来看，原奶行业平均保持着5年左右的周期性波动，上行周期约3年，下行周期约2年。但本轮下行周期，要复杂得多。本轮原奶下行周期始于2021年9月，迄今已近4年时间，创下行业有记录以来最长下跌周期，至今仍未见止跌迹象。2025年5月8日，我国主产区生鲜乳（原料奶）平均价格为3.07元/公斤，较本轮周期高点4.38元/公斤累计下跌29.68%，已跌回2011年的价格水平。

本轮周期的特殊性，在于规模化养殖占比大幅提升，从2020年的43.3%快速飙升至2023年的76%（2024年预计为79%）。规模化养殖场的抗风险能力更强，龙头企业甚至在下行周期逆势扩大产能，导致奶价下行周期原奶产量不降反增，供给出清速度明显放缓。供给下不去，价格也就上不来。2021-2023年，我国牛奶产量年增速保持在6.75%以上，供需结构持续失衡。

不过，2024年产能去化终于进入实质阶段。2024年全国牛奶产量同比下降2.8%至4079万吨，这是自2017年以来首次年度负增长。此外，我国主产区生鲜乳均价已跌破3.1元/公斤，较2021年高点下滑近30%，价格压力直接传导至生产端，奶牛存栏量快速下降。以山东省为例，2023和2024年奶牛存栏量分别同步下降4.7%和20%，淘汰速度明显加快。全国层面数据更新至2022年，但近两年产能去化的趋势应该是一致的。

关于这一点，可以用牛肉价格的变动进行佐证。2023年初，我国牛肉批发价为77.69元/公斤，之后一路下行，最低跌至2025年2月56.78元/公斤。牛肉价格的快速下行，部分受进口牛肉增加的影响，部分也对应着淘汰奶牛数量的快速上升。

另一方面，2022年以来，我国进口乳品数量已连续三年下降，2024年为262万吨，较2021年减少33.5%。进口替代效应的减弱为国内产能出清争取了缓冲空间。与此同时，新西兰、欧盟等主要奶源出口地正遭遇气候异常与饲料成本上升的双重冲击，自2023年9月以来，全球乳制品交易价格持续走高，国内外价差收窄进一步压制进口冲动。USDA预测2025年全球奶牛存栏可能出现0.18%的下降，这将是近十年来首次全球性供给收缩。

当国内牧场加速淘汰低产牛群，国际奶价又形成价格支撑，内外力量的同频共振或成为打破僵局的关键变量。

需求侧，乳制品作为优质蛋白质、钙质和维生素的重要来源，是居民膳食结构中不可或缺的组成部分。根据联合国粮农组织数据，全球人均乳制品消费量达126公斤/年，而我国当前人均消费量仅42.4公斤（2022年数据），显著低于国际水平，这意味着我国基础乳制品的需求仍存在较大刚性增长空间。尤其在老龄化加剧和国民健康意识提升的背景下，叠加政策端着力提高中低收入群体收入，以及生育补贴政策的相继落地，基础白奶、婴儿配方奶粉等需求增长可期。

产品结构端，基础白奶具有较强的必需消费品属性，而低温鲜奶、高端酸奶、奶酪制品、功能奶粉、冰激凌等细分品类凭借差异化功能定位（如益生菌、低糖低脂、高蛋白）和情感价值（如儿童零食、下午茶伴侣），具有一定的可选消费属性，有望受益于消费升级的持续演化，为乳制品需求提升打开第二增长曲线。在此过程中，民众对奶源品质要求的提升也会进一步强化规模化牧场的议价能力。

着眼于2025年，乳制品行业供需失衡状况正逐步缓解。结合库存周期来看，当前渠道库存已降至历史低位，若下半年消费回暖与中秋国庆备货周期形成叠加效应，补库需求或与供给收缩产生共振，为价格修复提供弹性空间。

在此背景下，原奶板块正接近周期反转的拐点。

复盘历史，每一轮周期，对龙头企业既是考验，更是机遇。那些成本控制卓越、现金流充裕的龙头企业，通常在周期下行阶段逆势扩大产能、提高份额，继而能够在周期反转时释放更大的业绩弹性，并进一步巩固夯实份额优势。

因此，周期反转时，应该优先买龙头。就本轮行情来看，股市提前交易周期反转，港股原奶龙头自2024Q4便开启了趋势性上涨行情。当前，行情还没走完，仍是布局时机。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，把握结构性行情

本周，受中美关税谈判阶段性缓和驱动，全球主要市场均录得上涨。纳斯达克（7.15%）、标普500（5.27%）、印度NIFTY50指数涨幅靠前，日经225（0.67%）、沪深300（1.12%）、德国DAX指数涨幅靠后。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨2.09%、1.95%、1.12%和1.61%。

消息层面，日内瓦经贸会谈后，美国暂停24%对等关税90天，中国同步取消部分非关税反制措施，市场对美国经济“滞胀”担忧缓解，中国出口链企业盈利修复预期增强，驱动全球风险偏好回升，资本市场结构性回暖。周内VIX指数下跌21.28%收于17.24点，已回归常态水平，预示市场恐慌情绪已大幅缓解。

周五（5月16日），穆迪将美国主权信用评级从最高级Aaa下调至Aa1，理由是政府债务和利息支付比例持续上升。穆迪的降级标志着美国财政政策长期化问题的集中暴露，尽管短期市场波动已部分反映预期，但若财政赤字持续扩大，可能加剧美元信用收缩压力。

投资者需关注后续财政提案能否实质性改善债务结构，以及美联储政策框架调整对利率的长期影响。短期或引发投资者卖出美元资产，成为新的市场波动源，需边走边看。

此外，临近5月下旬，市场或交易美债到期高峰的不确定性，需关注美元指数和美债利率波动对全球市场的影响。

就A股市场来看，主要指数均录得上涨。上证指数上涨0.76%，万得全A上涨0.72%，沪深300（+1.12%）跑赢中证1000（-0.37%），大盘风格占优。

结构层面，金融板块受益于政策宽松预期，出口链受益于关税缓和，均录得不错涨幅。跷跷板效应下，科技成长风格表现较差，科创综指下跌1%。

具体看，美容护理（3.08%）、非银金融（2.49%）、汽车、交通运输、基础化工均涨超1.8%；计算机（-1.26%）、国防军工（-1.18%）、传媒、电子、社会服务均跌超0.5%。

周线层面，美容护理板块已连涨5周，且年内累计涨幅第一，值得重点关注。短期看618的催化，中期视角看龙头企业的主品牌升级和子品牌第二曲线。重点仍是把握优质个股。

展望下周，宽基指数层面，重点关注美国金融市场的表现及其溢出效应。操作层面，重点是精选个股，把握结构性行情。

一周来看，上证指数上涨0.76%，收报3367.46点。主要宽基指数涨跌互现，万得全A涨幅0.72%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.61%、1.12%、-0.1%、-0.23%和0.97%。创业板指上涨1.38%，科创综指下跌1%。

行业层面，美容护理（3.08%）、非银金融（2.49%）、汽车、交通运输、基础化工均涨超1.8%；计算机（-1.26%）、国防军工（-1.18%）、传媒、电子、社会服务均跌超0.5%。

成交金额看，本周日均成交额12672.22亿元，较上周缩量881.22亿元，仍处于近期的相对高点。

谁是A股中的“新消费”

5月16日，A股市场呈现低开分化格局，主要指数集体收跌，小盘股表现活跃，权重股普遍承压。

当前市场，重点仍是把握结构性机会。聚焦基本面，优选基本面反转且行情进入右侧的个股，更有可能走出独立行情。

短期看，美容护理板块上涨动能较强。4月8日至今，美容护理板块累计上涨20.67%，大幅领先第二名汽车板块近6个百分点；年初至今，美容护理板块累计上涨11.39%，同样位居第一。

究其原因，除了周期反转逻辑外，美容护理板块更易诞生“新消费”新锐品牌，更契合当前市场审美（对比港股的泡泡玛特、老铺黄金、毛戈平）。就涨幅比较好的几个龙头来看，旗下均有定位于中高端且高速增长的子品牌，在新消费崛起和国产替代逻辑下，具有一定的想象空间，且短期很难证伪。

在这个意义上，美容护理板块的行情大概率仍有持续性，值得重点关注。

截至收盘，上证指数下跌0.4%报3367.46点，深证成指微跌0.07%，创业板指回落0.19%，科创50指数下跌0.57%。两市全天成交额1.12万亿元，较前日缩量约630亿元。全周沪指累计上涨0.76%，创业板指周涨幅达1.38%，市场交投活跃度维持高位但动能略有减弱。

盘面上，科技与制造主题成为资金主要抱团方向。PEEK材料概念全天强势，板块内多只个股涨幅超15%；机器人产业链早盘冲高后受化工板块分流影响小幅回落，减速器、工业母机等细分领域仍保持活跃；可控核聚变概念在技术突破预期下持续发酵，折叠屏、汽车零部件等产业链同步走强。医药板块午后异动拉升，创新药、原料药方向表现突出。传统周期板块中，黄金、军工维持韧性表现。

另一方面，大金融板块单边下行，四大行普遍收跌；港口股结束连涨行情，物流、消费板块延续调整态势，食品饮料、美容护理跌幅较为明显。

具体看，汽车（1.91%）、机械设备（0.83%）、综合、医药生物、商贸零售、基础化工均涨超0.6%；美容护理（-1.31%）、非银金融（-1.21%）、食品饮料、银行、石油石化、交通运输均跌超0.8%。

周内来看，美容护理（3.08%）、非银金融（2.49%）、汽车、交通运输、基础化工均涨超1.8%；计算机（-1.26%）、国防军工（-1.18%）、传媒、电子、社会服务均跌超0.5%。

港股三大指数集体收跌。恒生指数下跌0.46%报23345.05点，恒生科技指数微跌0.31%，恒生国企指数回落0.49%。市场交投活跃度维持高位，全日成交额1907亿港元，南向资金净买入10.95亿港元。

行业板块呈现明显分化走势。医疗保健板块表现突出，涨幅达1.7%，创新药研发进展提振板块表现；电讯业同步上涨0.8%，消费服务、汽车零部件等细分领域涨幅居前。

而科技板块整体承压，线上零售、金融科技概念跌幅明显；消费板块延续弱势，非必需性消费下跌1.8%，餐饮、零售等细分方向普遍回调；地产建筑板块下跌0.6%，建材、基建相关个股表现疲软。

基金业“变天”，大金融“爆了”！

今天，A股非银金融大涨3.99%，交通运输、食品饮料等权重板块均涨超1.6%，带动上证50、中证A50、沪深300等权重指数涨幅靠前。

至于原因，市场普遍将其归结于近日出台的《推动公募基金高质量发展行动方案》。《方案》直指行业长期存在的“基金赚钱、基民不赚钱”的痛点，通过考核机制调整引导公募基金主动向业绩基准靠拢。

在市场看来，未来公募基金会加速在非银金融、食品饮料、银行等低配板块上补欠账。预期先行，交易型资金提前埋伏，就有了今天的权重指数行情。

就《方案》而言，核心改革要点体现在两方面：

一是推行浮动管理费机制，将基金公司与投资者进行利益绑定。《方案》要求新设主动权益类基金中，浮动费率产品占比不低于60%，管理费率根据业绩表现动态调整，显著低于基准时少收费用，反之可升档收费。这一机制打破“旱涝保收”模式，倒逼基金公司聚焦于投资业绩提升，有望改变“重规模、轻业绩”的现象。

二是推动考核与业绩挂钩，并建立长周期考核体系。方案要求基金公司全面建立以投资收益为核心的考核体系，将基金经理考核中产品业绩指标权重提升至不低于80%，高管考核中投资收益指标权重不低于50%，并实施三年以上长周期考核机制。

从行业配置看，当前公募基金在银行、非银金融等沪深300高权重板块存在显著低配，随着产品配置向基准靠拢，大金融板块或迎来增量资金支持。

同时，此轮公募基金改革有望重塑基民信心，中长期视角下加速存款搬家进度，为市场提供增量资金，并降低市场波动度，为长牛慢牛行情奠定基础。

总之，向前看，要有信心。不过，近日的大金融行情更多是交易型资金驱动，不必急在一时，重点仍是不追高。

回到今日行情，5月14日，A股市场全天震荡上行，沪指成功收复3400点整数关口，三大指数集体收涨。截至收盘，上证指数报3403.95点，上涨0.86%；深证成指涨0.64%，创业板指涨1.01%。北证50与科创50分别录得1.08%和0.41%的涨幅。

市场交投活跃，全天成交额达1.35万亿元，较前一交易日小幅增加239亿元，超2300只个股上涨。

盘面上，受公募新规落地及行业低配现状或驱动资金向金融板块回流的预期驱动，大金融板块午后强势拉升，保险与券商板块表现尤为突出，带动市场人气回暖。

受中美经贸会谈达成共识提振，市场预期短期航运需求激增，叠加行业仓位需求饱和，航运港口板块延续近期强势，多只个股触及涨停；智慧物流、海洋经济等概念亦表现活跃，形成局部热点。

相比之下，光伏设备板块集体回调，军工及机器人等前期热点板块则出现明显回落，显示资金在板块间轮动加速。

具体看，非银金融（3.99%）、交通运输（1.79%）、食品饮料、综合、商贸零售、石油石化涨幅靠前；国防军工（-0.74%）、美容护理（-0.39%）、机械设备、社会服务、电力设备等逆势收跌。

5月14日，港股市场全线上攻，三大指数集体收涨。恒生指数全天高开高走，收盘报23640.65点，上涨2.30%；恒生科技指数涨2.13%，恒生中国企业指数涨2.47%。市场交投活跃，全日成交额达2228亿港元，南向资金净买入67.07亿港元。

恒生行业指数全线上扬，非必需性消费、资讯科技业及金融业涨幅居前，分别上涨2.67%、2.58%和2.37%。

盘面上，大金融板块表现尤为亮眼，保险股与中资券商股联袂拉升。航运港口板块同样强势走高。科技股延续回暖态势，互联网医疗、新能源车等细分领域热度上升，部分企业海外业务扩张及业绩超预期成为催化因素。

这个板块，开启牛市行情！

近期，受印巴冲突催化，A股军工板块迎来一波上涨行情。

若只是简单的事件催化，行情一般缺乏可持续性，自然没有分析的必要。问题是，本轮军工行情，既有业绩，也有逻辑，叠加事件催化，有望迎来短期情绪修复与长期逻辑共振的窗口期，值得重点关注。

周期反转：从“弱现实”到“强预期”的跨越

军工行业的周期性特征与其战略规划紧密相关。“十四五”初期，国内军品订单的集中释放推动行业进入高景气阶段，但受节奏调整影响，“十四五”后期军工订单放缓，军工板块进入周期下行阶段。

2024年财报数据显示，核心军工企业收入增速中位数自2012年以来首次转负，归母净利润增速创近20年新低，反映出阶段性供需错配与订单延后的压力。然而，这一“弱现实”恰恰为2025年的周期反转埋下伏笔。

1. 需求端：规划收官与补偿性订单释放

从历史经验看，五年计划的最后两年往往是订单集中落地的窗口期。叠加“十四五”后期订单节奏放缓，2025年作为收官之年，“补欠账”压力下，军工行业面临关键装备交付的冲刺任务。

结合上市公司公告来看，部分企业明确2025年营收计划较2024年翻倍，折射出下游需求的强劲修复动能。

“十四五”收官，叠加2027年建军百年目标的临近，“十五五”新一轮军备采购计划释放在即，军工行业需求不仅短期迎来拐点，中长期也具备刚性支撑。

2. 供给端：产能释放与库存消化

2024年，军工板块应收账款同比增长16.3%，存货同比增长3.9%，营业收入则同比下滑1.2%。存货与应收账款增速显著高于收入增速，表明行业存在库存压力和回款压力，折射出行情的短期困境。

反过来看，随着需求侧的确定性回暖，2025年行业经营压力有望大幅缓解，低基数效应下，表现经营业绩的明显改善，为估值抬升创造条件。

3. 新质生产力驱动：无人化、智能化与跨界融合

军工行业的增长逻辑正从传统装备放量向技术迭代升级转变，无人装备、军事智能化、卫星互联网等新域新质领域成为核心增长点。

以无人机为例，2024年珠海航展上，彩虹-9、翼龙-3等型号受到广泛关注；低空经济、商业航天等军民融合场景的爆发，则进一步拓宽行业天花板。政策层面，“大军工”战略纳入低空经济、深海科技等新兴领域，推动军工与民用产业双向赋能。

逆全球化下的军贸机遇：从“内循环”到“外循环”的突破

全球地缘冲突频发与贸易保护主义抬头，推动各国安全诉求持续升温。据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据，2024年全球军费开支同比增长9.4%，创冷战结束以来新高。在这一背景下，中国军工凭借性价比优势与自主可控能力，正加速重塑全球军贸格局。

1. 军贸逻辑强化：冲突催化与份额提升

近期印巴冲突的升级，直观体现了地缘事件对军工行情的短期刺激。

巴基斯坦作为中国军贸核心伙伴（占中国军贸出口总额的63%），其装备采购需求直接利好战斗机、防空系统等产业链。

长期看，全球军贸市场呈现“西缩东进”趋势：俄罗斯受制于冲突产能萎缩，美国装备价格高企削弱竞争力，而中国凭借歼-10CE、LY-80防空系统等产品，在东南亚、中东等“一带一路”沿线市场份额持续提升。

当前中国军贸全球占比仅5.8%，较美俄仍有数倍空间，增量市场广阔。

2. 供给能力跃升：技术突破与产能外溢

经过多年技术积累，中国军工已实现从“跟随”到“并跑”的跨越。

例如，国产航空发动机寿命周期大幅延长，缩小与国际顶尖水平的差距；北斗导航系统全球组网完成，支撑军事信息化升级。

产能方面，随着国内需求逐步饱和，部分高端装备产能（如无人机、导弹）开始向军贸出口倾斜。2024年珠海航展签订2856亿元合作协议，印证外需市场的强劲潜力。

3. 政策支持与合规化发展

近年来，商务部等部门出台《两用物项出口管制条例》，推动军贸合规化、体系化发展。政策既规避了技术泄露风险，又为优势产品出口铺平道路。在此背景下，中航工业、航天科工等央企已将拓展军贸列为核心战略，民参军企业如高德红外亦加速布局国际订单，正形成“央地协同、军民融合”的出海格局。

避险属性与主题共振：进可攻、退可守的配置价值

在关税壁垒高筑、宏观经济波动的环境下，军工板块的“避风港”特质凸显。

1. 避险逻辑：国产化率与逆周期属性

军工行业国产化率超95%，核心领域（如芯片、材料）已实现完全自主可控，受外部供应链冲击极小。同时，国防开支的强计划性（2025年中国军费预算增长7.2%）赋予行业逆周期韧性。在制造业出口承压的背景下，军工成为少数不受关税直接影响的板块之一。

2. 主题催化：新质生产力与国企改革

军工与低空经济、商业航天等国家战略新兴领域高度重合。例如，低空经济衍生出无人机物流、城市空中交通等万亿级市场；商业航天推动卫星互联网建设，撬动地面设备、测控服务等产业链。政策层面，国资委推动军工央企“做强做优做大”，资产注入、并购重组等国企改革举措有望激活板块估值。

3. 估值重塑：从“周期”到“成长”的认知切换

传统视角下，军工板块受订单周期波动影响显著，但新质领域的拓展正在改变这一逻辑。例如，军用无人机技术向民用巡检、农业植保等场景渗透，叠加军贸逻辑强化，正打开长期成长空间。随着底层逻辑的切换，军工板块估值修复空间可观。

行情展望：短中长期逻辑的共振演绎

作为兼具“战略安全”与“高端制造”双重属性的特殊板块，军工行业不仅承载着国防现代化的使命，更在国家产业升级和逆全球化趋势下展现出独特的投资价值。

现阶段，A股军工板块的投资逻辑正从单纯的“事件驱动”转向“基本面+主题+避险”的多维驱动。在周期反转、军贸扩张与新质生产力的共振下，行业兼具beta弹性与alpha机会，值得重点关注。

短期，地缘冲突与财报“利空出尽”驱动情绪修复。印巴冲突等事件对军贸链的催化仍在延续，且一季报后行业暂无新增利空，板块具备持续反弹基础。

中期，“十四五”收官与“十五五”规划接力，行业需求有望逐季改善。新域新质装备放量、军贸出口增长、国企改革深化三大主线将支撑业绩回升。

长期，国防现代化与全球安全格局演变赋予行业确定性。2027年建军百年、2035年基本实现国防现代化的目标，将持续牵引行业高景气发展。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

稳了！明天迎接普涨行情

受中美关税谈判取得重大进展驱动，今天资本市场迎来普涨行情，恒生科技涨超5%。

由于会谈联合声明全文稿于A股盘后公布，且协议结果大超市场预期，双方税率削减幅度均超过100%， 明天（5月13日）A股市场尤为值得期待。

13日的行情会如何演绎呢？简单来看，不妨拿4月7日行情做镜像对照。

4月7日，受对等关税冲击，上证指数大跌7.34%，主要宽基指数跌幅均超过6%，科创综指、创业板指单日均跌超12%。

反过来想，随着税率降回原点，市场风险偏好大幅抬升，科创板、创业板等成长风格有望阶段性跑赢。

行业层面，4月7日，农林牧渔、食品饮料、银行跌幅均小于5%，计算机、机械设备、传媒、电力设备、通信、环保、电子均跌超11%。

相应的，5月13日，TMT和高端制造有望阶段性跑赢，尤其是高度依赖全球产业链分工的消费电子，有望迎来趋势性修复；而避险属性的红利板块、受益于进口替代的农林牧渔、以及受益于政策对冲的地产链等板块或阶段性承压。

当然，上述推断太过简化，市场实际影响因素会复杂得多。

但整体来看，近期市场风险偏好大幅抬升都是大概率事件，科技成长风格有望显著受益。尤其是1季报业绩增长强劲或出现反转信号的细分科技板块，有望迎来持续性行情。

回看今天行情，5月12日，A股市场全线走高，主要指数集体收涨。上证指数上涨0.82%收报3369.24点，深证成指上扬1.72%，创业板指表现尤为强劲，大涨2.63%，北证50与科创50分别收涨2.89%和0.49%。

两市成交活跃，全天成交额达1.34万亿元，较前一交易日增加约1164亿元，全市场超4100只个股上涨，市场赚钱效应显著。

从行业表现看，国防军工板块延续强势，多只个股涨停，成为引领市场情绪的核心方向；机器人、消费电子及通信设备板块同样表现活跃，相关概念股涨幅居前。此外，汽车一体化压铸、大飞机等主题热度攀升。

另一方面，受美国医药政策预期扰动，创新药板块承压明显，多只生物医药权重股跌幅超6%；贵金属板块延续调整，黄金股普遍回落，农林牧渔、电力等板块亦表现疲弱。

具体看，国防军工（4.8%）、电力设备（2.69%）、机械设备、非银金融均涨超2%；农林牧渔（-0.49%）、医药生物（-0.27%）、公用事业、美容护理逆势收跌。

5月12日，港股市场强势反弹，主要指数全线收高。恒生指数大涨2.98%至23549.46点，创3月27日以来新高；恒生科技指数飙升5.16%，国企指数同步上涨3.01%。全日成交额显著放大至3224亿港元，南向资金单日净卖出185.28亿港元，创2021年2月以来最大净流出规模。

行业板块呈现普涨格局，非必需性消费板块以4.77%的涨幅领跑，工业与资讯科技板块分别上涨4.36%和3.28%。消费电子产业链全线爆发，苹果概念指数飙升13.4%，华为概念指数跟涨10.22%，中美经贸会谈联合声明明确双边大幅取消加征关税的政策利好成为核心驱动因素。新能源汽车、航运及金融板块表现强劲，市场对贸易环境改善带来的需求回暖预期升温。

黄金及医药板块逆市承压，黄金珠宝指数重挫6.36%，特朗普声称推动药品降价政策加剧行业担忧，医疗保健板块整体下跌2.36%，抗肿瘤指数跌幅达5.77%。

下周，关注两大信号

本周，全球主要市场涨跌互现。胡志明指数、中证A50、沪深300均涨超2%，印度NIFTY50、恒生科技、英国富时100指数跌幅靠前。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨1.61%、-1.22%、2%和2.12%。

全球消息层面，市场主要聚焦多国货币政策调整与地缘局势。美联储连续第三次维持利率不变，主席鲍威尔强调需更多数据支撑政策转向，市场仍押注年内三次降息。英国央行意外降息25个基点至4.25%，对关税风险分歧加剧。

地缘方面，印巴局势骤然紧张，巴基斯坦宣称摧毁印度S-400防空系统，引发市场避险情绪升温，国际金价重返3300美元关口，原油受贸易缓和及供应收缩提振涨超4%。

此外，中美经贸拟于瑞士会晤，也成为周内风险偏好缓和的一大原因。

国内方面，国务院新闻办5月7日发布会释放“稳市场、稳预期”信号，提出降准降息、稳楼市、支持消费等一揽子政策。中国央行率先推出“双降”组合拳，全面降准0.5个百分点并下调政策利率，同时设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，释放稳增长信号。

公募基金改革方案落地，推动权益投资占比提升；险资举牌银行股及上市公司回购潮（本周回购金额685亿元）传递中长期信心，高股息资产配置价值凸显。

经济数据方面，中国4月CPI同比微降0.1%，PPI降幅扩大至2.7%，进出口总值前4月增长2.4%，但中美4月贸易额环比下降13.25%，凸显外需压力。

受刺激政策落地催化，A股风险偏好明显提升，周内A股日均成交额回升2500亿元至1.36万亿元，市场情绪修复明显，增量资金入场迹象显著。

具体看，本周A股主要宽基指数普遍上涨。上证指数上涨1.92%，收报3,341.99点；深证成指上涨2.29%，收报10,127.35点；创业板指表现亮眼，涨幅达3.27%，收报2,011.76点。从板块看，国防军工（+6.33%）、通信（+4.96%）和电力设备（+4.02%）领涨，市场风格偏向成长股。

国防军工板块大涨，主要受印巴冲突地缘事件催化。

就驱动逻辑来看，短期主要在演绎军贸逻辑。据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据，2019-2023年，我国对巴基斯坦军贸出口占我国全球军贸总额的60%，涵盖战斗机、无人机、导弹、舰船等高附加值装备，如JF-17战斗机、翼龙-2无人机、LY-80防空系统等。

在市场看来，此次冲突或加速巴基斯坦的军备采购需求，直接利好中航成飞（歼-10CE战斗机生产商）、航天彩虹、国睿科技等对巴出口占比较高的企业。除了短期军贸逻辑，军工板块还有周期反转逻辑，有低空经济、商业航天、深海科技等主题的催化，中长期趋势本就震荡向上。

短期催化和中长期逻辑的共振，有望提高军工板块本轮行情的持续性。

此外，中美贸易谈判进入关键阶段。商务部明确表示中方不会以牺牲原则立场换取协议，要求美方取消单边关税，但美方尚未就取消关税明确表态。结合最新消息看，需警惕中美谈判反复对市场情绪的影响。

展望下周，宽基指数层面，关税谈判和国内政策落地节奏仍是核心催化因素，其中，降准降息已经落地，宽财政政策尤为值得期待。

结构上，若印巴冲突持续反复，A股国防军工板块有望迎来持续催化，行情持续性值得期待。

一周来看，上证指数上涨1.92%，收报3,341.99点。主要宽基指数涨跌互现，万得全A涨幅2.32%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为2.12%、2%、1.6%、2.22%和3.58%。科创100下跌0.83%，微盘指数大涨5.65%。

行业层面，31个行业全部收涨，国防军工（6.33%）、通信（4.96%）、电力设备、银行、综合均涨超3.5%；房地产（0.41%）、电子（0.64%）、商贸零售、石油石化、农林牧业涨幅均不足1%。

成交金额看，本周日均成交额1355.44亿元，较上周放量2502.54亿元。

这个板块，出现“双击”信号？

5月9日，A股和港股市场均呈现结构性分化，主要指数普遍回调，仅少数防御性行业逆势走强。

就今天来看，美容护理板块涨幅居首，其实，美容护理板块也是年内涨幅冠军，值得重点关注。

年初以来，美容护理板块以10%的涨幅领跑市场，主要受益于业绩修复、政策催化与资金偏好等多重因素共振。

2024年行业基本面呈现显著改善，全年净利润同比增幅达174%，营业收入增长超300%，净资产收益率与总资产净利率分别提升1.81和1.76个百分点，盈利能力修复趋势明确。

2025年一季度板块延续回暖态势，部分头部企业净利润增速突破50%，行业触底反弹信号增强。

站在个股视角看，医美服务、化妆品等细分领域在消费升级背景下需求回升，重组胶原蛋白等技术创新推动产品迭代，带动龙头企业市占率提升。

政策层面，“以旧换新”及促消费措施提振市场信心，3月消费者信心指数回升至87.5，为美容护理行业创造有利宏观环境。

资金层面，板块换手率高达197%，显示资金向低估值领域轮动的偏好，交易活跃度与基本面改善形成正向循环，初步出现“戴维斯双击”的信号。

短期内，重点关注618电商大促表现，如果龙头企业的拳头产品继续超预期，则板块行情有望延续。

同时，在大力提振消费和国产替代提速的大环境下，美容护理板块龙头个股业绩触底反转是大概率事件，中期视角也已具备投资价值，可结合基本面择优逢低布局。

回到今天行情，A股市场迎来调整，三大指数集体收跌。展望后市，市场并无大跌风险，但短期大概率继续震荡，重点把握结构性机会。

截至收盘，沪指小幅回落0.30%至3342点，深成指下跌0.69%，恒生指数收盘上涨0.40%，报22867.74点，实现连续七个交易日攀升，全周累计涨幅达1.61%创业板指跌幅达0.87%，科创50则以1.96%的跌幅领跌主要指数。市场成交额维持在1.22万亿元高位，但较前一交易日略有缩量，超过4000只个股下跌，显示短期资金分歧加剧。

行业表现分化显著，科技成长板块承压调整。半导体产业链全线下挫，受头部晶圆代工企业一季度业绩波动及大基金减持消息影响，板块内个股普遍走弱。AI应用、机器人及零售板块亦表现低迷，ChatGPT、脑机接口等题材回调明显。

相比之下，防御性板块逆势走强，纺织服饰板块延续活跃，多只个股涨停，政策端工信部与商务部联合推动产业升级的消息进一步提振市场信心；电力板块在机构看好业绩与改革红利的背景下逆市拉升，多只个股封板；银行股表现亮眼，部分个股股价创历史新高，低估值与稳健属性成为资金避险选择。

行业层面，美容护理（1.41%）、银行（1.36%）、纺织服饰、公用事业等涨幅靠前；电子（-2.07%）、计算机（-1.96%）、国防军工、传媒、商贸零售、房地产均跌超1.6%。

5月9日，港股市场延续分化格局，，且为连续第四周收涨；恒生科技指数则下跌0.93%，失守5200点关口，本周累计跌幅1.22%；国企指数微升0.10%，周涨幅0.95%。市场成交额1616亿港元，南向资金净买入40.44亿港元。

主要行业表现呈现结构性特征。能源板块以1.12%的涨幅领跑，非必需性消费、金融行业分别上涨0.85%和0.79%，成为支撑恒指上行的主要动力。下跌板块中，必需性消费跌0.65%，资讯科技板块回调0.56%，原材料业微跌0.41%。

主题投资方面，加密货币相关ETF及概念股受比特币价格重返10万美元关口提振集体走强，石油股、银行股及海运板块亦表现活跃。另一方面，此前连续上涨的军工股遭遇集体回调，半导体板块受龙头股业绩影响显著承压，黄金股则因国际金价回落而走低。

5月A股展望：迎接重要拐点！

4月，受美国挑起的所谓“对等关税”冲击，全球市场剧烈分化，且震荡加剧。截至4月30日，MSCI全球指数微涨0.64%，月内振幅高达13.98%，大落大起；用于衡量市场预期波动性的VIX恐慌指数大涨8.48%，月内振幅更是高达177%。与之相应，作为避险的黄金月内大涨5.43%，金价最高突破3500美元/盎司，美元资产遭到抛售，美元指数月内大跌4.67%，跌破100点，创2022年4月以来新低。

背后的逻辑变化是，市场不确定性大增，全球风险资产波动加大，美元在动荡环境下的避险属性下降，黄金作为“去美元化”的受益者，避险属性进一步强化。

就中国资产来看，受关税战持续升级影响，月内A股和港股主要指数收跌，A股两市日均成交额萎缩至1.2万亿左右，环比3月下降近3000亿元。

截至4月30日，主要指数均录得下跌，万得全A下跌3.15%。其中，科创综指（-1.18%）、红利指数（-1.3%）、上证指数（-1.7%）跌幅较小，中证1000（-4.44%）、中证500（-3.86%）、中证A50（-3.36%）跌幅靠前。

行业层面，仅美容护理（6.15%）、农林牧渔（3.39%）、商贸零售、公用事业逆势收涨；电力设备（-8.23%）、通信（-6.69%）、家用电器、计算机、电子、有色金属、机械设备均跌超4.5%。

进入5月，市场会交易什么呢？重点把握三个机会。

一是“关税战”的变数与节奏。基于双方当前超100%的关税，中美贸易已“实际脱钩”，最坏的情况也不过如此。但是，就市场预期来看，普遍认为中美双方仍有较大概率通过谈判达成一致，这样才符合双方利益。

就美国来看，特朗普的"对等关税"政策本就存在内部冲突：劳工群体寻求关税保护和制造业回流，是表面上的受益方（实际上也会利益受损），华尔街和硅谷金融科技资本则依赖全球供应链，是最大的受损方。当前关税已引发美元资产下跌，科技和金融资本开始施压政策调整，后续若进一步引发滞胀，普通群体也会反对高关税，基于中期选举的政治考量，特朗普很难一意孤行。

此外，单边加关税并非灵丹妙药，可能重蹈1930年关税战覆辙，既无法达成缩小贸易逆差的目标，也会加大美国经济衰退风险，还会从根本上动摇美元信用体系。随着上述后果的显现，必将制约美国长期执行高关税的可能性，倒逼政策回调。其实，近期美国政府一系列试图缓和“关税战”的言论，便是这种压力显性化的表现。

回到中国视角，短期，中国可通过降准降息、增发国债等政策对冲关税影响，配合服务业开放进一步分化美国利益集团，提高谈判的主动性和筹码。策略上，既然“时间是美国高关税的敌人”，就不着急主动回到谈判桌，急于主动接触反而削弱议价能力，更现实的路径是等待美方因内部分歧或经济压力主动寻求对话。

因此，中美关税谈判窗口尚存，但需等待美国内政压力显性化。这一临界点可能伴随美国制造业成本攀升、通胀压力加剧或金融市场波动而加速到来。鉴于6月美债进入短期到期高峰，且商品库存消耗逐步见底，通胀风险和金融市场波动加剧，5月中下旬就是一个重要的观察时点。

届时，一旦中美关税谈判达成实质性进展，对于A股风险偏好会有明显提振，需要重点关注。节奏上，在压力显现的时刻，若美国金融市场出现剧烈波动，A股和港股等风险资产在短期内也难免受到波及，或出现“黄金坑”的布局机会。

二是国内对冲政策带来的结构性机会。425政治局会议强调以高质量发展的确定性应对外部环境的不确定性，重点在于既定政策的加速落地。通观全文，“加紧”“加快”“加力”“加紧实施”“用好用足”等高频词贯穿始终，体现存量政策落地的紧迫性。除了“既定政策早出台早见效”，会议还重提“加强超常规逆周期调节”，并要求“根据形势变化及时推出增量储备政策”，表明若有需要，后续会有更多超预期措施出台。

就5月来看，外需压力将逐步显性化，预计会加速政策出台节奏，也会让市场焦点重回内需对冲，可重点把握政策出台带来的结构性机会。就已公布的数据看，4月制造业PMI环比回落1.5个百分点至49%，其中，生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%，比上月下降2.8和2.6个百分点，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47.0%和44.8%，比上月下降2.8和3.1个百分点，显示4月制造业生产、市场需求和价格水平均有所回落。

具体看，受益于城市更新和城中村改造的建材板块、受益于以旧换新加力扩围和AI+产业趋势的智能家电，以及有望受益于服务消费政策升级的餐饮酒旅等，均存在较为确定性的机会。中期视角下，高端制造与科技创新仍是核心主线，有望迎来政策端和产业端的持续催化。

三是困境反转板块的独立逻辑。随着1季报业绩发布，市场会修正对个股和板块的全年预期，继而带来资金调仓的结构性行情。重点在于困境反转板块，用自身周期反转的确定性对抗市场环境的不确定性，有望走出独立行情。

截至4月29日，计算机、农林牧渔、钢铁、建筑材料、综合等板块1季报归母净利润增速均超过350%；有色金属（69.2%）、传媒（38.7%）、电子、家用电器、机械设备、非银金融增速均超过20%。房地产（-804.8%）、煤炭（-28.18%）、国防军工（-24.98%）、社会服务、轻工制造、美容护理1季度归母净利润均下降超17%。结合年报和1季度数据，投资者可从中发掘困境反转标的。

整体上看，5月市场存在较大变数，条件具备时，市场或将发生拐点性的重大变化，对全年行情具有重要指示意义。对于投资者来说，应保持密切关注。

鉴于事态尚不明朗但有较大的希望，事态明朗之前，应兼顾防御属性和成长弹性，进可攻、退可守。继续坚持“科技成长+内需消费”双主线逻辑，辅以避险资产平衡风险，优先布局政策催化明确、产业周期触底且估值合理的细分领域。

（1）科技自主可控仍是中期核心方向，AI算力、低空经济等赛道具备明确的产业升级逻辑，中长期配置价值可期；在外部环境扰动下，半导体设备、工业母机、计算机、国防军工等自主可控方向易涨难跌，也值得关注。若市场情绪回暖，小盘成长风格或重新活跃，可重点关注消费电子、机器人等细分领域供需格局改善带来的左侧机会。

（2）受益于政策的内需消费。提振内需既是短期策略，更是中长期战略。商贸零售、社会服务、食品饮料、美容护理、港股新消费等板块受益于政策提振与消费复苏的共振，值得重点关注；若稳地产政策超预期，房地产、建筑装饰、建筑材料、家用电器等板块也有望迎来短期催化行情。

（3）保留一定防御性仓位。市场震荡期，应保留一定的防御性仓位，可重点关注国有大行、公用事业等低波高股息标的；黄金作为典型的防御性资产，也适合逢低布局。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

新手必看！顶尖高手的交易心得（收藏）

金融市场如潮水般涌动，无数人带着对财富的渴望投身其中，但真正实现长期稳定盈利者寥寥无几。究其本质，交易并非单纯的技术博弈或信息战争，而是一场关于人性与认知的深刻修行。从无数传奇大佬到普通散户的失败教训，无不揭示了一个被忽视的真理：成功的交易者与芸芸大众的根本差异不在于交易体系的选择，而在于对市场本质的认知重构与精神境界的突破。

近期，密集参阅《交易心理分析》、《逆向投资心理学》、《华尔街的幽灵》、《股票作手回忆录》、《金融怪杰》等经典书籍，尝试提炼顶尖交易高手的交易心得，希望与各位读者共勉。

一、市场本质是概率场的具象化，破除“正确预测”的执念

市场参与者普遍陷入的根本性误区，在于将交易异化为预测游戏。其实，无论是基本面分析还是技术图表，都不可能实现高准确度的市场预测。

基本面分析固然能勾勒宏观经济周期的长期轮廓，却无法解决短期价格在“应然”与“实然”间的剧烈震荡。技术分析看似缩短了认知落差，但K线图上密布的买卖信号恰似希腊神话中的塞壬歌声，引诱交易者在过度交易中耗尽资本。真正的破局之道，始于对交易本质的重新定义——市场本质是概率场的具象化，每个价格波动都凝结着多空力量的瞬时平衡。

长期赢家的特殊之处，在于其构建了反脆弱的心智操作系统。当普通交易者被“正确预测”的执念束缚时，顶尖操盘手早已参透“无常”的奥义。他们如同量子物理学家理解微观世界的测不准原理般，坦然接受每笔交易都可能失败的客观现实。这种认知重构消除了对确定性的病态追求，使得交易决策不再受恐惧与贪婪的污染。正如佛经所言“心无挂碍，无有恐怖”，当交易者从“必须正确”的枷锁中解脱，反而获得了真正的决策自由。

二、风险认知的维度跃迁，消解风险的情绪属性

市场风险的真正可怕之处，不在于价格波动本身，而在于人类心理防御机制对风险的扭曲认知。95%的交易错误源于四大恐惧：对犯错的羞耻、对亏损的抗拒、对错失机会的焦虑、对无法盈利的自我怀疑。这些心理病毒在交易者无意识中构建起认知滤镜，使人们本能地逃避止损、过早止盈、盲目追涨杀跌。

顶尖交易者实现了风险认知的范式转换。他们将风险具象化为可量化的概率模型，如同精算师般冷静计算每笔交易的期望值。这种思维转变消解了风险的情绪属性，使其转化为可控的技术参数。当普通投资者在止损线上挣扎痛苦时，职业操盘手已建立起机械化的风控体系——他们深谙，2%的账户回撤不是失败，而是维持交易系统运转的必要成本。这种将风险“去道德化”的认知，构成了持续盈利的心理基石。

三、纪律与弹性的动态平衡，矛盾的二元统一

金融市场的混沌特性，要求交易者必须具备矛盾的二元统一能力。在规则层面需要钢铁般的纪律：入场信号的严格筛选、止损点的坚决执行、头寸管理的数学精确，这些刚性框架构成了抵御人性弱点的防火墙。但在市场认知层面，又需要保持水般的柔性智慧，随时准备根据价格语言的微妙变化调整预期。这种“规则刚性”与“思维弹性”的辩证统一，恰似中国哲学中的“外儒内道”智慧。

趋势跟踪策略的经久不衰，深刻揭示了市场运动的本质规律。当“趋势是你的朋友”成为交易界的陈词滥调时，真正理解其精髓者却凤毛麟角。职业交易者从不在回调中恐慌，因为他们洞悉趋势的量子化特征——每个次级折返都在为新的主浪积蓄能量。这种认知使他们能够在市场恐慌时从容加仓，在群体狂热时冷静离场。其操作秘诀不在于预测趋势转折点，而在于建立识别趋势持续概率的评估体系。

四、概率思维的修炼之道，构建“容错型”交易框架

职业赌徒从不纠结单局输赢，而是专注于长期概率优势的积累。同理，顶尖交易者将每笔交易视为独立事件，用统计学思维取代因果逻辑。当他们说“这笔交易可能失败”时，并非表达怀疑，而是陈述客观概率。这种思维模式彻底消解了交易者的自我意识，使其决策过程摆脱了证明自我价值的心理负担。

概率思维的真正威力，体现在对认知偏差的系统性修正。当普通投资者沉迷于寻找“完美交易系统”时，职业操盘手早已构建起“容错型”交易框架。他们像生态系统般维持策略的多样性，既有趋势跟踪的“掠食者”，也有均值回归的“清道夫”。这种多层次策略矩阵，确保在任何市场环境下都能捕获属于自己的概率优势。

五、心智进化的终极形态，将市场视为修行的道场

交易境界的升华，最终指向自我认知的革命。当交易者超越对金钱的执着，将市场视为修行的道场时，便开启了认知进化的新维度。这种状态下，盈亏不再是评判标准，而是检验认知偏差的镜鉴。顶尖操盘手的终极竞争力，在于其构建了持续进化的心智模型——每个错误都是系统升级的契机，每次亏损都转化为认知迭代的养分。

在这个信息爆炸的时代，真正的交易智慧反而回归大道至简：建立概率优势、严守风险纪律、顺应市场趋势、保持心智清明。当交易者将这些原则内化为本能反应时，便完成了从“分析者”到“观察者”的蜕变。他们不再试图战胜市场，而是如水般顺应市场韵律，在涨跌轮回中捕捉属于自己的财富浪潮。这或许就是金融炼金术的终极奥秘——通过市场修行，完成人性的超越与智慧的圆满。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

接下来，看5月表现了

节前最后一个交易日，市场情绪明显回升，AI软硬件、人形机器人、半导体、汽车零部件等科技成长风格全面活跃，市场成交量亦明显回升。

回顾4月，市场整体是沉闷的，在沉闷中下跌、磨底。展望5月，市场进入业绩真空期，叠加刺激政策相继落地，关税谈判也可能有新变化，市场有较大概率会迎来拐点性变化。刺激政策只可能是利好，关税问题也没有继续恶化的空间，拐点向上的概率更大。

在这个意义上，5月值得期待！

回到今天行情，截至收盘，主要指数涨跌互现。上证指数收跌0.23%报3279.03点，深证成指上涨0.51%，创业板指涨0.83%；北证50指数表现强劲，涨2.96%，科创50指数亦上涨0.85%。全市场成交额显著放量，达1.19万亿元，较前一交易日增加约1472亿元，超3400只个股上涨。

从周度及月度表现看，上证指数本周累计下跌0.49%，4月累计跌幅1.7%；深证成指本月下跌5.75%，创业板指月度跌幅达7.4%。

结构上，盘面上，科技成长与消费电子板块领涨市场。AI软硬件方向延续强势，多只个股封板涨停；人形机器人概念爆发，十余只个股涨停；半导体产业链及消费电子领域同步活跃，AI眼镜等细分方向涨幅居前。汽车零部件板块亦掀起涨停潮，显示资金对产业升级主线的持续关注。

相比之下，受1季报业绩下滑拖累，银行板块全线回调，权重银行股普遍跌幅超3%，拖累沪指表现；电力板块连续调整，部分个股跌停，保险、旅游等板块亦表现疲弱。

行业层面，计算机（2.33%）、汽车（1.59%）、传媒、电子、机械设备、通信均涨超1%；银行（-2.09%）、钢铁（-1.35%）、建筑材料、交通运输、公用事业等跌幅靠前。

月内来看，仅美容护理（6.15%）、农林牧渔（3.39%）、商贸零售、公用事业逆势收涨；电力设备（-8.23%）、通信（-6.69%）、家用电器、计算机、电子、有色金属、机械设备均跌超4.5%。

4月30日港股三大指数集体收涨，恒生指数上涨0.51%报22119.41点，恒生科技指数涨1.35%，国企指数微升0.1%。市场交投活跃，全天成交额达2016亿港元，南向资金净买入56.37亿港元。从月度表现看，恒指4月累计下跌4.33%，恒生科技指数与国企指数分别下跌5.7%和5.17%。

盘面上，科技与新兴产业表现亮眼。AI概念股延续活跃，半导体板块受行业复苏预期提振多股上扬；机器人概念同步走强，政策推动与产品进展带动市场情绪。资讯科技、医疗保健行业指数分别上涨2.34%和1.04%，显示资金对成长主线的偏好。内银股成为主要拖累，受一季度多数国有大行净利润下滑影响，板块普遍调整，金融业指数下跌0.52%。黄金股亦因金价回落承压走低。

重要会议落地，我看到了三个机会

自4月初美国推出所谓的“对等关税”以来，市场就对4月下旬的政治局会议充满期待。作为年中经济形势再评估的关键节点，此次会议承担着政策“再定调”职能。尤其在外部环境剧变时，政策表态将直接影响短期市场逻辑。

典型案例是2022年，受冲突、疫情反复等冲击，当年1季度GDP增速仅为4.8%，市场普遍对两会设定的“5.5%左右”的GDP增速目标缺乏信心。2022年4月29日，政治局会议召开，重申“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标”，较好地提振了市场信心。同时，会议还提到“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”，更是有效提振A股风险偏好，以电力设备、新能源汽车为代表的新能源板块迎来V型反弹。

数据来看，2022年4月，市场大跌，万得全A和上证指数分别下跌9.51%和6.31%。5月和6月则连涨两个月，期间，万得全A大涨16.15%，创业板指和科创综指均涨超20%；行业层面，电力设备（36.26%）、汽车（35.47%）、机械设备、有色金属、国防军工均涨超20%。

当前A股市场与2022年存在相似压力。4月以来，受关税不确定性影响，A股剧烈震荡，整体收跌。月初至25日，万得全A、上证指数分别下跌3.15%和1.22%，创业板指大跌7.44%。在此背景下，市场对月底会议充满期待。

就此次会议内容来看，重点在于既定政策的加速落地。通观全文，“加紧”“加快”“加力”“加紧实施”“用好用足”等高频词贯穿始终，体现存量政策落地的紧迫性。除了“既定政策早出台早见效”，会议还要求“根据形势变化及时推出增量储备政策”，表明若有需要，后续会有更多超预期措施出台。

从政策基调上看，会议明确要求“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，提出“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，与去年经济工作会议一脉相承。值得关注的是，“加强超常规逆周期调节”的提法再度出现，凸显当前经济工作对灵活性和主动性的更高要求。

具体看，财政政策有望提速，包括加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，兜牢基层“三保”底线等；货币政策继续加力，提出“适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济”，并创设新型结构性货币政策工具，重点支持科技创新、消费扩容和外贸稳定。

对于市场最关注的促消费、稳地产，并没有太多超预期的表述，重点在于后续的执行节奏。

商品消费以“两新”政策扩围提质为主轴，服务消费则聚焦餐饮、文旅、健康等民生领域专项支持；地产端继续强调“加快构建房地产发展新模式”，城市更新与城中村改造提速成为亮点，建材、家居产业链或直接受益。此外，会议重申“加快全国统一大市场建设”，深化服务业开放试点，展现以高水平开放对冲外部不确定性的决心。

资本市场方面，相比政府工作报告“积极稳定资本市场”的提法，本次会议提出要“持续稳定和活跃资本市场”。“稳定资本市场”，更侧重于防范系统性风险和股市非理性波动，突出托底作用；而“活跃资本市场”，更侧重提升市场流动性和参与度，后续在吸引更多资金入场、激发市场活力等方面，有望出台更多政策。

总体来看，此次会议在延续既有政策框架的基础上，进一步细化路径、压实责任，为下半年经济工作锚定方向，面对外部环境的不确定性，释放出以“确定性”应对“不确定性”的清晰信号。

就对A股市场的影响来看，由于此前市场期待较高，上证指数连涨多日，短期内存在预期修正和共识重塑的过程。叠加中美关税谈判终局仍有较大不确定性，市场在短期内难以走出明朗的趋势行情，或继续维持震荡格局。

结构性机会方面，短期重点关注内需板块的催化。具体看，受益于城市更新和城中村改造的建材板块、受益于以旧换新加力扩围和AI+产业趋势的智能家电，以及有望受益于服务消费政策升级的餐饮酒旅等，均存在较为确定性的机会。中期视角下，高端制造与科技创新仍是核心主线，有望迎来政策端和产业端的持续催化。

总体来看，此次政治局会议强调以“确定性”对冲外部“不确定性”，通过政策加码与内需加力为市场注入信心。就A股行情来看，短期需平衡政策预期与外部风险，重点聚焦建材、智能家电、服务消费等催化明确领域；中长期仍应锚定高质量发展主线，把握新质生产力与产业升级的长期红利。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，重点把握1个确定性

本周，全球主要市场均录得上涨。纳斯达克（6.73%）、德国DAX（4.89%）、标普500均涨超4.5%；沪深300（0.38%）、印度NIFTY50（0.79%）、胡志明指数涨幅靠后，均不足1%。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨2.74%、1.96%、0.38%%和0.84%。

消息面上，4月22日，美国财长贝森特称“关税僵局不可持续”，暗示可能下调对华关税。特朗普随后表示“关税将大幅下降但不会归零”，市场对此解读为中美贸易摩擦阶段性缓和。受此影响，纳斯达克中国金龙指数单周上涨7.25%，恒生指数上涨2.74%。

此外，G20财长和央行行长会议强调“加强对话和政策协调”，中国与欧洲央行有望通过会议机制深化金融合作，也降低政策不确定性，推动风险资产配置需求回升。周内VIX指数从29.65点降至24.84点，下降16.22%，显示风险偏好显著回升。避险属性的黄金价格开始高位震荡，COMEX黄金周内微涨0.05%，振幅高达7.6%。

就A股市场来看，周内主要围绕政策博弈和业绩预期进行震荡调整，主要指数收涨，但涨幅有限。其中，创业板指以1.74%的周涨幅领跑，深证成指上涨1.38%，万得全A指数上涨1.15%，上证指数微涨0.56%。

从量能来看，全周市场交投活跃度小幅回升，万得全A日均成交额达1.15万亿元，较上周增加380亿元；日均换手率1.40%，较上周提升0.04个百分点。

消息面上，4月25日政治局会议强调“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，且重提“超常规逆周期调节”，既定政策出台节奏有望提速，提振市场信心。

就下周来看，1季报密集披露，叠加五一节前效应扰动，市场难有趋势性行情，大概率仍以震荡为主。结构上，内需板块依旧是短期重点。

具体看，受益于城市更新和城中村改造的建材板块、受益于以旧换新加力扩围和AI+产业趋势的智能家电，以及有望受益于服务消费政策升级的餐饮酒旅等，均存在较为确定性的机会，值得重点关注。

从“4月决断”效应来看，月初至25日，农林牧渔（3.97%）、公用事业（3.63%）、美容护理、商贸零售均涨超3.5%；电力设备（-7.73%）、通信（-7.24%）、计算机、家用电器、机械设备、电子均跌超6%。内需板块表现占优，科技和外需表现垫底。

一周来看，上证指数上涨0.56%，收报3295.06点。主要宽基指数以上涨为主，万得全A涨幅1.15%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.84%、0.38%、1.2%、1.85%和2.71%。红利指数下跌0.18%，市场风险偏好有所回升。

行业层面，汽车（4.87%）、美容护理（3.8%）、基础化工、机械设备、公用事业、电力设备均涨超2.4%；食品饮料（-1.36%）、房地产（-1.31%）、煤炭、社会服务、银行等跌幅靠前。

 成交金额看，本周日均成交额11177.46亿元，较上周放量407.77亿元。

冲高回落！真的“不及预期”？

4月重要会议如期落地，再次提出“超常规逆周期调节”，政策表述相当积极，预计短期内会有一系列配套措施落地。

就今天市场表现看，对会议内容计入不足，如地产板块午盘后跳水，主要指数涨幅也明显收窄。市场可能看到的是会议没有太多新措施，可能忽视了存量措施在执行力度和节奏上的明显提速。期待下周内需板块有更大的行情表现。

回到今天行情，4月25日，A股市场呈现窄幅震荡格局，三大主要指数涨跌互现。上证指数微跌0.07%，收报3295.06点；深证成指上涨0.39%，创业板指延续反弹态势收涨0.59%。市场交投维持活跃，全天成交额连续两日稳定在1.14万亿元，全周来看，上证指数累计上涨0.56%，深证成指与创业板指分别录得1.38%和1.74%的周涨幅。

盘面呈现显著的结构性特征，电力板块全天强势领涨，多只个股封住涨停，虚拟电厂、智能电网等概念同步活跃。AI产业链迎来资金回流，算力硬件与CPO概念表现亮眼，带动电子、通信板块走强。消费领域呈现分化，白色家电、旅游酒店板块涨幅居前，而乳业、零售等细分领域承压。

另一方面，贵金属板块受国际市场价格波动影响显著回落，创新药板块延续调整态势，跨境支付概念股集体回调。值得注意的，地产股在早盘冲高后午后出现跳水，板块收跌0.6%，或因重要会议地产相关表态不及预期有关。

行业层面，公用事业（1.36%）、通信（1.15%）、美容护理、纺织服饰、钢铁均涨超0.9%；房地产（-0.6%）、医药生物（-0.59%）、煤炭、银行、农林牧渔均跌超0.5%。

周内来看，汽车（4.87%）、美容护理（3.8%）、基础化工、机械设备、公用事业、电力设备均涨超2.4%；食品饮料（-1.36%）、房地产（-1.31%）、煤炭、社会服务等跌幅靠前。

港股来看，市场呈现冲高回落态势，三大指数小幅收涨。恒生指数上涨0.32%，收报21980.74点，全周累计涨幅2.74%，实现连续两周上涨；恒生科技指数微涨0.14%，周涨幅1.96%；恒生国企指数收涨0.29%，周涨2.32%。市场交投保持活跃，全天成交额达2080.36亿港元，南向资金净卖出70.19亿港元。

整体看，市场延续结构性行情特征，政策受益板块与业绩确定性方向更受资金关注，而高位题材股波动显著加剧。

盘面上呈现明显板块轮动特征。博彩股表现活跃，多只个股涨幅居前；受政策利好提振，汽车股整体走强，商务部推进汽车流通消费改革试点的消息刺激行业情绪。科技股走势分化，部分权重股带动板块温和上行，但半导体板块承压回调。中资券商股全线上涨，多家机构一季度业绩预增提振市场信心。

午后市场情绪有所波动，内房股高位回落，部分个股受债务重组进展等消息影响出现明显震荡；黄金股受国际金价调整拖累集体回调，医药板块延续弱势调整。

一些资金开始“落袋为安”了

4月24日，A股呈现弱势整理格局，主要指数多数调整，市场近3700家个股下跌。市场防御属性凸显，国有大行股价纷纷再创历史新高！

随着特朗普宣称将大幅下调对华关税税率，外部不确定性暂时缓和，但出口链整体表现平淡，可见因特朗普政策的反复性，几乎天天“烽火戏诸侯”，市场已经不怎么相信了。或者说，既便还信，利空出尽后，“利空出尽”的利好也出尽了，对板块行情未必有支撑效果。

当前，市场正处于财报密集披露期与政策落地观察窗口的交织阶段，资金主要围绕业绩确定性与政策催化方向展开布局，板块轮动较快，持续性主线仍未出现。

短期来看，以国有大行为代表的防御性板块表现占优，但持续性存疑。中期视角，内需消费和科技自主可控仍是主线。

回到今天行情。截至收盘，上证指数微涨0.03%收于3297.29点，深证成指下跌0.58%，创业板指回落0.68%，北证50指数大幅下挫3.44%。市场交投活跃度略有回落，全市场成交额1.14万亿元，较前一交易日缩量1235亿元，近3700只个股收跌。

盘面上，板块分化特征显著，防御性板块表现相对稳健。银行股延续强势，国有大行股价刷新历史新高；电力板块反复活跃，多只地方能源企业涨停；PEEK材料概念股全天领涨，多只成分股封住涨停板。宠物经济、创新药等消费医疗类板块逆势走强，部分个股创出历史新高。美容护理、维生素等细分领域亦有所表现。

科技成长板块则普遍承压，AI应用、算力概念延续调整态势，跨境支付、东数西算等数字经济相关题材跌幅居前。次新股集体回调，多只近期上市个股单日跌幅超10%。尽管市场整体呈现调整格局，但盘中仍有个股上演“地天板”极端走势，显示部分活跃资金仍在寻找结构性机会。

行业视角，美容护理（1.61%）、银行（1.16%）、公用事业、煤炭、农林牧渔涨幅靠前；计算机（-2.36%）、通信（-2.08%）、电子、传媒、机械设备均跌超1.2%。

2月8日至今，商贸零售、美容护理、房地产、汽车、综合、国防军工均涨超8%；农林牧渔（3.61%）、食品饮料（4.01%）、钢铁、煤炭涨幅靠后。

4月24日，港股市场结束三连涨，主要指数全线回调，部分资金选择节前获利了结。恒生指数收跌0.74%报21909.76点，恒生科技指数下跌1.46%，恒生中国企业指数回落0.73%。全市场成交额达2048亿港元，南向资金逆势净买入33.87亿港元。

板块分化特征显著，医疗保健行业逆势上涨1.61%，领涨恒生行业指数，原材料与电讯业分别小幅收涨0.39%和0.28%。科技权重股普遍走弱对指数形成拖累，非必需性消费板块跌幅居前，全天下挫1.79%，能源及综合企业板块分别下跌0.97%和0.86%。

万得概念板块中，反恐指数异动上涨9.92%，智能电视、香港零售指数涨幅超3%，而安防监控、节假日概念指数跌幅逾3%。

出口链大涨，警报解除了吗？

4月24日，A股市场呈现结构性分化格局，主要指数涨跌不一。

消息面上，受特朗普宣称将大幅下调对华关税以及否认撤职鲍威尔等催化，全球股市大涨，A股出口链迎来明显反弹，跷跷板效应下，避险板块表现不佳。

不过，鉴于特朗普言论多有反复，还是多看少动为好。基于中期视角，无论关税税率如何变化，刺激内需、发力科技都是必选项，“科技+消费”双主线逻辑不变。

在市场震荡过程中，把握逢低买入优质个股的机会，仍是“长期正确”的选择。

回到今日行情。截至收盘，上证指数微跌0.1%，报3296.36点；深证成指上涨0.67%，创业板指表现强劲，涨幅达1.08%。市场交投活跃度显著提升，两市成交额突破1.26万亿元，较前一日明显放量。

盘面上，先进制造与科技板块表现抢眼。机器人产业链全线爆发，多只相关个股封板，带动通用设备、电机等细分领域走强，其中电机行业以超4%的涨幅领涨两市。消费电子板块延续反弹态势，智能穿戴、电子元器件等细分赛道表现活跃。低空经济概念午后异军突起，多只个股快速拉升，成为日内资金关注的焦点领域。汽车产业链也呈现普涨格局，零部件、智能驾驶等方向均有亮眼表现。

另一方面，避险资产遭遇大幅抛售，贵金属板块重挫逾7%，珠宝首饰、黄金概念股深度回调，多只个股触及跌停。大消费领域普遍承压，零售、食品饮料板块跌幅居前，预制菜、休闲食品等细分方向调整明显。农业板块延续弱势表现，种业、养殖等子行业持续走低。

行业层面，汽车（3.21%）、机械设备（2.47%）、通信、电力设备、电子均涨超0.9%；商贸零售（-1.85%）、农林牧渔（-1.39%）、房地产、有色金属均跌超1.2%。

4月8日至今，商贸零售（14.22%）、房地产（10.5%）、计算机、美容护理、汽车、电子等涨幅靠前；农林牧渔（3.07%）、食品饮料（4.06%）、公用事业、煤炭、银行等涨幅靠后。

港股来看，三大指数表现强势。恒生指数收于22072.62点，上涨2.37%；恒生科技指数收涨3.07%，恒生国企指数上涨2.08%。市场交投活跃度显著提升，全日成交额达2606亿港元，南向资金单日净卖出规模达181.07亿港元，创下三年多来最大单日流出纪录，显示内地投资者短期获利了结意愿增强。

结构上，科技与消费类资产成为推动市场走强的主要力量。恒生科技指数成份股普遍上扬，带动资讯科技业指数收涨3.68%，非必需性消费板块亦录得3.82%的显著升幅。机器人概念股全线上扬，多家相关企业股价涨幅超过10%。金融板块同步回暖，金融业指数收涨2.11%。与此同时，周期类资产则呈现明显分化，受国际金价回调影响，黄金板块遭遇抛售压力，多家黄金开采企业股价跌幅超过10%，带动原材料业指数下挫3.13%。电讯服务板块延续弱势，行业指数收跌2.14%。

本周很关键，等待拐点出现

4月21日，A股市场低开高走，三大股指集体收涨。

消息面上，4月降息落空，LPR已连续6个月保持不变，市场对政策刺激的博弈开始升温。

就本周来看，重点关注4月末重要会议的政策定调，或成为未来市场拐点性变化的关键催化。在此之前，市场大概率窄幅震荡，板块轮动加快，应多看少动、切忌追高。

回到今日行情，截至收盘，上证指数上涨0.45%，收于3291.43点；深证成指涨1.27%，报9905.53点；创业板指表现亮眼，涨幅达1.59%，收于1944.32点。科创50指数上涨1.07%，北证50指数涨2.63%，全市场超4300只个股上涨，成交额突破万亿元，较前一交易日增加约1244亿元。

盘面上，科技题材与周期板块形成分化。

受国际金价续创新高刺激，黄金板块掀起涨停潮，多只个股封板。机器人概念午后走强，人形机器人相关标的涨幅居前，部分个股涨超10%。数字货币、算力等科技领域回暖，跨境电商、大飞机等政策受益方向表现活跃。消费板块中，食品饮料、电商等细分领域受政策预期提振，部分个股涨停。

相比之下，银行板块冲高回落，多只银行股跌超1%，煤炭、石油石化等周期板块资金流出明显。

行业层面，有色金属（3.79%）、计算机（2.72%）、美容护理、传媒、机械设备均涨超2%；银行（-1.23%）、食品饮料（-0.59%）、房地产、煤炭等跌幅靠前。

4月8日至21日，商贸零售（15.19%）、房地产（11.12%）、美容护理、国防军工、传媒、有色金属、社会服务均涨超10%；农林牧渔（3.81%）、银行（4.49%）、食品饮料、煤炭、钢铁、公用事业等涨幅靠后。

本周，把握这个机会

本周起，4月行情接近尾声。政治局会议召开在即，年报和1季报也会密集披露，政策和业绩将成为左右本周行情的主要逻辑。

业绩层面暂且不论，政策视角看，最大的看点依旧是促消费政策的方向、力度和节奏。本文中，我们尝试基于1季度消费数据和近期相关政策表态，对消费政策可能的发力方向做一些预判。

一季度，社会消费品零售总额呈现温和复苏态势，整体同比增长4.6%。其中3月增速显著提升至5.9%，创下近一年新高，消费动能显现出边际增强趋势。

从驱动因素看，限额以上耐用品消费表现尤为突出，3月同比增速大幅反弹至12.8%（前值3.4%），成为支撑社零回升的核心动力。从主要消费品来看，同比增速较高的主要是家电（35.1%）、家具（29.5%）、通讯器材（28.6%）、体育娱乐用品（26.2%）、文化办公用品（21.5%）、金银珠宝（10.6%）。

这一数据印证了"以旧换新"政策的显著成效——根据商务部统计，截至2025年4月10日，全国家电以旧换新销售量已突破3835万台，新增的净水器、洗碗机等智慧家居品类需求快速释放，通讯器材类商品零售额更是在3月实现28.6%的高增长。考虑到当前政策已从最初的8大品类扩展至12大类，且地方政府正探索将扫地机、咖啡机等新兴品类纳入补贴范围，后续政策加码有望进一步激活存量市场消费潜力。

值得关注的是，消费市场的结构性分化仍较明显。一季度农民工月均收入同比增速仅为3.3%，较城镇居民人均可支配收入增速低1.6个百分点，直接制约了限额以下消费增长（同比+3.9%）。收入分配差距导致消费倾向呈现显著差异：高收入群体更易受政策激励参与家电、黄金等升级消费，而低收入群体仍集中于粮油食品（+13.8%）、日用品（+8.8%）等必选品类。这种二元结构使得整体消费乘数效应受限，也解释了当前消费复苏的"K型分化"特征。后续，政策层面预计会持续优化收入分配机制，通过稳就业、提技能、扩社保等多维举措提升中低收入群体实际购买力。

服务消费正成为政策发力的新焦点。随着《提振消费专项行动方案》的深化落实，餐饮住宿、文旅体育等民生服务领域迎来政策红利窗口。数据显示，2025年1-2月服务零售额同比增长4.9%，春节档电影票房突破95亿元创历史新高，冰雪经济带动的滑雪场客流量同比增幅超10%。近期《求是》杂志刊登商务部部长王文涛署名文章《多措并举扩大服务消费》，文章明确指出，将围绕餐饮住宿、家政服务、养老托育、文娱旅游、教育体育、居住服务、健康服务等与群众生活息息相关的领域，出台支持政策和专项举措。

参考北京、成都等地已实施的区域性消费券政策经验，若全国层面推出普惠性服务消费补贴，有望直接催化餐饮供应链、酒店旅游、职业教育等板块的市场预期。特别是在"银发经济"领域，适老化改造补贴、养老护理服务券等创新工具或将成为撬动万亿级消费蓝海的关键支点。

具体看，近期消费板块投资重点把握政策驱动、结构升级与风险对冲三条主线：

1、以旧换新政策仍是核心抓手：家电、家具、通讯器材三大品类表现最为突出，3月限额以上零售额分别增长35.1%、29.5%、28.6%，覆盖品类已从冰箱、电视等传统家电扩展至净水器、扫地机器人等智能家居产品。就1季报来看，上述板块预计会有亮眼表现。且随着以旧换新政策继续加力扩围，家电、家居龙头企业有望继续迎来业绩催化。

2、把握消费市场分化中的结构化机会：必选消费保持稳健，粮油食品、日用品3月增速分别为13.8%、8.8%，其中，功能饮料、瓶装茶饮在下沉市场快速渗透；情绪消费持续高景气，体育娱乐用品、黄金珠宝分别增长26.2%、10.6%，关注潮玩IP衍生品、宠物食品等新兴赛道。

此外，服务消费政策催化密集，餐饮消费券、育儿补贴等工具已在北京、成都等地见效，3月餐饮增速回升至5.6%，现制茶饮维持双位数增长。可重点关注餐饮链、乳业等板块机会。

银发经济成为新增长极，7万亿规模的养老健康、适老化改造领域存在结构性机会，重点关注智慧养老、老年文娱服务。

3、应对出口波动，关注行情错杀机会，如通过墨西哥/东南亚布局对冲美国关税风险的家电龙头，短期存在行情错杀，有补涨机会。

鉴于4月8号以来，消费板块录得不同程度的上涨，很多投资者可能担心，消费行情是不是已经走完了。从底层逻辑来看，消费行情非但没有走完，只是刚刚开始。

特朗普关税政策的核心目的是推动制造业回流，以美国现在的产业链配套、劳动力和人才条件，制造业回流几乎不可能。当一个偏执、自以为是的人试图去完成一个不可能实现的目标时，期间的反复、曲折以及破坏力均不容小觑。因此，短期内全球贸易环境难有实质性改善，甚至不排除继续复杂化的可能，要放弃幻想，专注刺激内需。

在这个意义上，站在中期视角看，内需消费的行情才刚刚开始，当前消费板块短期大涨后的回调，最多只是“开始的结束”。

附：恒生消费指数

恒生消费指数（HSCGSI.HI）是反映香港上市消费领域龙头企业整体表现的重要指标，聚焦日常消费品制造及服务领域。该指数自2015年8月17日推出以来，以2010年3月5日为基日，基值为3000点，采用港币计算，成分股数量固定为50只，采用流通市值加权法编制。截至2025年4月17日，指数总市值达4.13万亿港元，市盈率（TTM）为16.99倍，股息率为3.15%，近一年累计下跌19.63%。

恒生消费指数筛选标准聚焦港股消费行业龙头，覆盖食品饮料、纺织服饰、社会服务等细分领域。成分股需满足流动性、市值规模和行业代表性等要求，每半年进行一次定期检讨，每季度调整成分股及权重，以确保指数动态反映市场变化。指数采用流通市值加权法，前十大成分股权重合计约57.44%，集中分布于高成长性消费赛道。

截至2025年4月17日，前十大重仓股分布如下：百胜中国（9.1%）、安踏体育（8.5%）、泡泡玛特（8.36%）、创科实业（6.83%）、携程集团-S（5.22%）、农夫山泉（5.14%）、蒙牛乳业（4.3%）、万洲国际（4.02%）、海尔智家（3.71%）和华润啤酒（3.06%）。

从申万一级行业分类看，食品饮料（29%）、纺织服饰（13.2%）、社会服务（13.24%）为前三大行业。细分领域包括饮料乳品（15.02%）、酒店餐饮（13.24%）和服装家纺（13.2%），深度绑定居民高频消费场景。与A股消费指数相比，恒生消费指数更侧重服务消费（如旅游、餐饮）和港股特有品牌（如泡泡玛特、安踏体育），具备差异化配置价值。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，市场或迎来拐点性变化

本周，全球市场涨跌互现。印度NIFTY50（4.48%）、德国DAX（4.08%）、英国富时100、日经225均涨超3.4%；道琼斯工业指数（-2.66%）、纳斯达克（-2.62%）、标普500跌幅靠前。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨2.3%、-0.27%、0.59%%和0.3%。

受益于欧洲央行降息预期及企业盈利修复驱动，泛欧斯托克指数、德国DAX指数和法国CAC指数分别录得4.03%、4.08%和2.55%的周涨幅；受益于日元贬值和外资回流，日经也有不错表现。受关税政策反噬及科技股抛压拖累，美股表现不佳。A股和港股仍在延续超跌反弹行情，主要指数录得小幅上涨。

周内来看，VIX恐慌指数继续回落，下跌21.06%收于29.65点，表明市场风险偏好继续回升，但距离20点左右的常态水平仍有距离，关税扰动仍是影响市场的重要因素。周内黄金价格继续上涨2.98%，收于3341.3美元/盎司，再创历史新高；美元指数微跌0.54%，收于99.23点，跌破100点的整数关口。

在全球不确定性加剧的大环境下，黄金成为少有的确定性资产，受到资金追捧。

消息层面，美国临时豁免电子产业链进口关税，同时又释放加征差异化关税信号，引发市场多空情绪反复博弈，但市场敏感度呈现边际递减态势。聚焦A股市场，前期受关税反制逻辑驱动的农林牧渔、国防军工及计算机板块集体领跌，具有红利和顺周期属性的银行、地产和煤炭等板块涨幅靠前，大行股价再创历史新高，表明市场博弈焦点已悄然生变：关税因素正退出主导地位，宏观对冲政策和长线资金入市托底正演化为核心定价因子。

周内上证指数连涨4天，自4月8日起实现“8连涨”，但周五上证指数微盘收跌，或表明长线救市资金已阶段性完成使命，下周来看，市场博弈的重点将是对冲政策力度和1季报业绩，业绩扎实且有政策预期的板块或迎来结构性机会。

下周重点关注4月政治局会议和1季报业绩，市场对消费刺激、地产纾困等政策预期有望升温，市场或迎来拐点性变化。

具体操作上，战略上积极，战术上防御。去掉杠杆（融资盘），不参与主题操作，不追高，持续夯实持仓标的的业绩逻辑，抓住市场调整带来的逢低买入机会。

一周来看，上证指数上涨1.19%，收报3276.73点。主要宽基指数涨跌互现，万得全A涨幅0.39%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.3%、0.59%、-0.37%、-0.52%和0.75%。红利指数上涨1.86%，涨幅居前。

行业层面，银行（4.04%）、房地产（3.4%）、综合、煤炭、石油石化均涨超2.2%；国防军工（-2.55%）、农林牧渔（-2.15%）、计算机、汽车、机械设备等跌幅靠前。

 成交金额看，本周日均成交额10769.69亿元，较上周缩量4981.73亿元，创924行情以来最低点。