隆基股份调研纪要2018.1.5

1、非硅成本

在持续下降，辅料价格在上涨，下降幅度没有那么快。公司的目标1.5-6非硅成本，未来3年降低到1块钱。

2、18年的供需判断

需求的增长现在看和17年持平，或略微增长，国内现在看能和17年持平算比较好的情况。

17年供给不充足，所以价格涨幅大，18年供给就比较充足。市场总体装机不会差，但是产能释放出来了。

3、电池环节

到18年年底4gw自产，平煤2gw，其他都是代工。

4、单晶与多晶的技术路线

预计18年单晶占比会达到一半，18年单晶产能释放是比较快的。同样的价格下单晶的转换效率更高。单晶现在的路线PERC，产能增长会比较快，18年年底会有60gw产能，19年成为主流，全部是PERC。多晶用PERC会更少

5、毛利率及净利率情况

毛利率正常是25-30%，现在是40%；正常净利率10%

6、17年需求超预期的原因

17年之前预计的20gw变成了50gw，需求超预期猛增的原因，在16年底最悲观预期地面新增装机量为0。但是17年年中8月份一次性把未来几年的指标都下放了，每年都有20gw的地面装机。17年也有分布式的爆发式增长。有可能做到20gw，之前预计10gw

18年地面电站国家已经布局了，超预期可能性不大，可能超预期的地方是分布式光伏。

7、印度工厂

可能会换地方，生产组建。

8、主动降价的策略，和影响

这次降价是补贴降了，造价成本降低了。这次降价毛利率是会有影响

9、明年增速

收入增速比较大，产能扩的比较多，会挤占别人的落后产能，利润增速保证 30%

10、补贴取消

能源局的规划是2022-2025年取消补贴，预计2020年从产业角度是可以做到的取消补贴。

11、18年是否存在抢装

2019年，630取消，可能18年抢装，今年会有抢装因素，不会像之前那么大。

荣盛石化调研纪要 2018.1.5

1、4000万吨炼化基地。

分两期来做，从去年开始做基建，一期2000万吨，其中400万吨px可以解决原来日韩进口的产能

今年底想进入试生产期，顺利话会立马进入第二个2000万吨的产能建设，预计2020年全部建成

2、炼油业务消化

产能的设计是少产汽、柴、煤，多产高附加值的芳烃、烯烃。油品会通过浙江能源在高速公路90多坐能源站进行出售，过剩也会出口

浙江能源在省内有一定的资源优势，地方加油站的合作都会考虑，增加一些加油站做零售。

3、炼化基地的投入情况

一期900亿，到位了170亿，其他银团贷款600亿，利率成本建立在基准利率，4.3%左右。由国开、进出口、工行的银团牵头20家银行组建银团贷款，期限12-15年。完整批文还没下来，预计今年一季度可以完成，2、3季度是集中用款期。

总投资收益率税前18%

贷款是集团做担保。

4、舟山税收是否有优惠政策

在和政府谈。具体政策还没下来

5、油价上涨对公司的利润弹性

看价差，浙石化可研是60元做的预测，没有暴涨暴跌没有什么影响。暴跌，跌价损失比较大，目前油价大家的判断还是比较平稳的趋势opec限产还是有作用的。17年来看，平稳趋势在上行。目前价差是在扩大，对公司的利润是有优势的。

油价过高下游会传导不下去，也不好。

桐昆股份调研纪要 2018.1.5

1、公司18年亮点

a、涤纶长丝量的增长，17年年底长丝产能460万吨，实际出货量不到，两个原因一部分内部加工，另一方面新项目年中投产最终实现只有半年的产能。恒邦50万吨，产能实际释放20万吨。公司17年最终实际出货量400万吨，18年可能实现接近500万吨的出货。往年长丝量的增长是10%，但是18年是公司大跨越的一年，25%的增量，历史上从未有的增量

b、PTA，二期投产，量大，设计产能是200万吨，开足是240万吨，一期120万吨，实际开总180万吨，整年满产，二期技术会有大的飞跃，采用了英威达第八代技术，单吨成本下降10-20美金。单耗px下降非常明显。一期的固废产能50吨，现在二期基本上是没有，这块成本下降很多。发电量一期通过尾气发电，可以供给组装实施，但是办公楼还是需要向外网购买，二期建成后，除了供给组装的电，还有公用工程的电可以覆盖，剩余大量的电可以自用，或者上网卖给国家电网。目前富余的电将供给FDY项目，二期完成可以不用国网的一度电。PTA整个单吨成本降低了150块钱。400万吨的量，就是降低了6个亿成本。英威达这个技术是全球独家，且不能在老装置上改进。全球第一套。

c、参股浙江石化，产业链的延伸，稳定的原料供应。民营企业进入炼化领域存在制度红利，肯定是赚钱的，18年投产，19年可以享受到丰厚的收益

2、对近期股价上涨的看法

一个月前是在炒大石化，炼化装置的投产时间比较激进。2000万吨的一期炼化18年底投产，超市场预期。最近是炒作PTA

恒逸文莱项目原来预计18年3季度投产，现在看来有难度，可能要19年一季度。大炼化投产是1年时间。这个时间点上油价也是比较配合的。

3、PX是否会各个股东之间分配不均

真正二期开出来900万吨的px肯定会有的多，不担心股东抢资源。浙石化450吨px+荣盛200万吨，可以干1000万的pta，荣盛和桐昆够用了，以后多出来的是外卖的

4、长丝需求增长情况

17年超预期，12%的增长，18年可能会有所放缓，增速在10%左右，以前增速在8%左右。17年超预期和出口有关，出口增长在欧盟，欧盟16年下半年开始经济复苏，现在正在强劲的时候

5、英威达第八代技术是否可以被他人使用

脱胎于bp的技术，有些技术还在进一步的研发当中，装置开启来了，改进的空间还有，接下来公司要做的工作是回去申请专利，因为这个技术不仅仅是英威达一家的，是和公司共同研发试验成功的，所以签技术协议的时候是有约定的，以后这些设备装置，技术，成功应用之后，别的装置使用，公司也应该享受专利使用费。这里面有很多的专利。

美年健康调研纪要 2018.1.4

1、18年新开店计划

200家新店，参变控30-50家

2、个检与团检比例

30%：70%团检，希望未来个体大于团体。个检每年提升5%的比例

3、平均客单价

每年增长10%（同样的项目，美年3650元套餐可以对比公立医院的12000元套餐，提升空间还有很多）

4、品牌分布

高端个检：美兆，整个体检套餐3000-19800，明年上半年新增15-20家，首选一二线，省会级城市；中高端：慈铭奥亚；慈铭、美年健康扩张下沉，一二线城市继续补缺。慈铭体检都在一二线。原有的美年和慈铭基本都覆盖了一二线城市，但是纬度不够，举例上海，在营业的11家，还有9家待开业（外环线开起来）

5、个人消费者如果提升

通过to B带动to C的客户，加大节日促销，亲情卡，家庭三人卡，逐步把to C业务做大

6、安翰胶囊胃镜

3650套餐中，会赠送胶囊胃镜，单独检查5000块一个，17年突破了10万例，安翰准备单独IPO，最新估值超过55亿，

作为美年，看到美年体检的专业价值，还有平台效应，今年会加深服务做到胶囊胃肠镜。

7、美因基因

之前没有的时候，基因检测业务是外包给华大的。今年3季报收入，美年基因检测做了3000多万，发展势头很好，估值已经做了两轮融资，不断提升。未来可能纳入上市公司体内

8、其他业务

大数据、中医的布局、美维口腔（将近100家，美维团队的战略是快速并购区域第一名）。五官科（耳鼻喉），布局的赛道都是三甲医院的非主流科室。

9、明年资本支出

15亿，200家新店，参变控，老店改造（每家1000万）

10、资本支出的资金来源

发基金、发债、不排除通过市场募集资金

11、体检市场空间

16年1200亿市场，80%来自公立体系，13000家体检机构中，6000家公立，7000家非公。与公立竞争对手，公司的有更好的服务，更低的价格。

寒锐钴业调研纪要 2017.12.14

1、产品结构及产能

钴粉产能1500吨，技改和扩建后将达到3000吨，氢氧化钴2000吨，今年已经达产，半年报提到要增加3000吨，明年5000吨可以达产。钴精矿4000万产能，电解铜5000吨，扩产到1万吨，明年达产。钴粉国内市占率1/3，60%供应国内，40%对外出口

2、自有矿山何时开采

自有矿山采矿权6平方公里，比较小，地理位置比较远，目前通过收购能满足自己的产线需求，就没有急着去开采。公司目前在积极寻找更合适地理位置的矿山，更优质的矿源。何时开采暂未有时间表

3、刚果那边的库存

3季报7个多亿

4、分版块介绍

资源板块，矿山运作在积极寻找；

新能源板块，赣州寒锐钴业，废料回收；

委外加工还是自己来做，节约成本；

粉末冶金，想把上下游联系起来，把硬质合金、金刚石等客户集中在一个产业，提高钴粉的市占

5、嘉能可明年5千吨，后年1万吨的复产计划公司看法

内部也在测评，具体市场影响还不清楚。公司认为价格还有上升趋势，但是嘉能可的复产需要评估

6、钴在刚果当地的收购情况

租赁开采的形式，人民币报价。5折收购，之前是3-4折。

7、明年业绩展望

价格差不多的情况下，产量、产能比现在扩大了很多，整体业绩肯定不会往下。

8、市场的需求

钴看新能源，钴粉的客户比较稳定，主要是硬质合金和金刚石工具；目前钴粉供不应求。

9、一年期解禁到期计划

股东暂时还没有讨论减持，具体还有待沟通

10、钴粉价格

之前最高是90万，目前60万也是比较高了，算是涨的比较快

11、刚果总统选举对公司影响

没有什么很大影响，除非有政策变化。地区局势，出问题一般是在首都那边

12、刚果的雨季对公司的影响

影响不大，对手抓矿有影响

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华友钴业调研纪要 2017.12.14

1、钴的供需格局

全球资源716万吨，实际可开采只有一半，根据当前的需求20-30年可以用完，稀缺性资源。目前资源主要集中在刚果金，增产扩产速度是有限度的。举例嘉能可的复产，15年一直在做，有了2-3年的准备，产能的放量都是需要有时间的。

再从目前铜的价格来看，很难支撑起大家大规模扩产，所以钴的供给有一定的刚性，需求面，一辆特斯拉modelS就需要 8-10公斤的钴，未来新能源车的趋势，供需是紧平衡的

2、公司发展战略

上控资源，中提能力，下扩市场。力争锂电行业全球领先企业。未来公司将往锂电材料；锂、镍资源；前驱体发展。

做前驱体和材料是有技术含量的，为了将来平抑周期风险。再者做了材料，以后可以做钴的回收。

公司自己不会去做电池，只做材料。

资源保障上，镍和锂也想去布局。澳大利亚的是锂辉石矿。

3、正极材料和前驱体

不在上市公司；三元前驱体，2万吨产能，在试生产，效果比较好，9月份单月产量1千吨，明年达产没有问题。

4、原来采购成本

结构比较复杂。分三种：一、自有矿山，二、当地贸易系统收购，三、大型矿山企业收购。每个成本构成不一样。

5、今年向嘉能可采购的比例

问嘉能可买的量不是特别的大，是一个重要的供应商，今年小几千吨，明年还不知道。

6、解禁

一个年底定增解禁，了解下来，5000万股，有一半要通过大宗，有很多国有企业需要兑现收益，年底了要发奖金。

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