咸鱼翻身？新疆天业2017年展望

新疆天业在2016年收购天伟化工后“咸鱼翻身”业绩表现突出，本文结合公司2016年年报及2017年一季度报阐述一下公司“咸鱼翻身”的过程和2017年的业绩展望。

1.为什么选择新疆天业来分析？

通常笔者不选择国有企业或国有控股企业进行分析，正如我上一篇关于中国经济趋势的分析报告上提到的：“相对于盈利责任，国企更多的承担的是社会责任、国家经济安全责任和与世界资本寡头竞争的责任。”并不是说国企不是好的投资标的，而是国企承担着很多政治任务，一家国企可能更关注民生而不是自身的成长。

现在，随着“一带一路”战略的推进，中国的发展重点向内陆地区偏移，新疆作为“一带一路”战略上的纽带式地区，具备极大的发展空间。新疆天业有限股份公司作为新疆建设兵团控股的上市公司，具备良好的社会融资条件，通过2016年的资产整合，可能在新疆未来的发展中发挥重要的作用。

2.新疆天业是一家什么类型的公司？

新疆天业是新疆生产建设兵团下属的新疆天业（集团）有限公司控股的国有控股企业。截止2016年12月，公司的业务包括热电、电石、氯碱化工、塑料制品、节水器材、工业产品包装、番茄酱、建材、建筑安装及房地产开发、公路货运、对外贸易等业务。（参见图一）

图一：新疆天业实际控制人情况

公司现阶段主要业务为节水灌溉业务及氯碱化工业务。2014年，新疆天业通过资产剥离解决同业竞争事项后，除涉足的节水灌溉行业业务经营规模较大、行业地位突出外，其他业务并不突出。2016年，公司通过发行股份及支付现金相结合的方式收购天伟化工62.50%股权及其在用土地资产，天伟化工由公司参股公司变成全资子公司。天伟化工是以特种聚氯乙烯树脂为最终产品的、具备“自备电力→电石→特种 PVC”绿色循环经济一体化的化工企业，主要经营自备电力、电石、聚氯乙烯树脂、离子膜烧碱等氯碱化工产品的生产与销售。

公司于1997年6月在上海交易所上市，截至2017年6月22日收盘，公司市值为81.6亿元，动态市盈率为12.99，资产负债率为48.68%。

3.新疆天业2016年的营业表现如何？

新疆天业的历史业绩并不佳，2015年才摘去“*ST”的帽子，2016年并表天伟化工后业绩才出现腾飞，报告期内实现净利润4.89亿元，扣非净利润3.14亿元。（参见表一）

表一：2016年公司主要会计数据（元）

（报告期内，天伟化工由公司参股子公司变成全资子公司，天伟化工于2016年5月31日合并入公司报表核算，其核算方式由权益法变成成本法,按同一控制下企业合并规定，对2015年、2014年年度数据进行追溯调整。）

事实上天伟化工贡献了公司2016年几乎全部利润且弥补了大部分亏损。报告期内，天伟化工发电47.09亿度，供汽686.69万吉焦，生产电石68.61万吨、特种树脂10.69万吨、糊树脂9.66万吨、片碱13.85万吨。天伟化工实现营业收入31.13亿元，实现利润总额8.18亿元，实现净利润6.94亿元。（参见表二）

表二：2016年公司控股及参股企业盈利情况

公司原有的节水灌溉业务毛利率较低，几乎无法产生盈利，而新并入的氯碱化工业务具有较高的毛利率，可能在未来很长一段时间内作为利润的主要贡献者。天伟化工的高毛利率主要来自于以下几个方面：1.天伟化工特种PVC项目2012年开始建设，2014年投产，项目使用了聚氯乙烯行业多种先进工艺，使得生产技术、能耗表现、产品质量等方面均处于国内领先水平；2.项目使用公司专利技术运用电石法制备乙炔，使得乙炔出产率高，同时不受石油价格影响；3.项目整合了聚氯乙烯上游产业链，具有自备电力，主要原材料为新疆当地煤、石灰、原盐以及焦炭等矿产资源，资源丰富且原材料价格低。（参见表三）

表三：2016年分产品营收情况

4.新疆天业是如何收购天伟化工的？

2014年3月24日新疆天业与天业集团在石河子市发起设立了天伟化工有限公司，公司出资3亿元，股权占比为37.50%，天业集团出资5亿元，股权占比为62.50%。2016年，公司拟向天业集团支付18.49亿元，其中15.73亿元用来收购天伟化工62.50%股权，2.76亿元用来支付天伟化工生产经营所用4宗土地的土地使用权。

2016年5月公司以每股9.24元的价格向天业集团发行100,087,624股股份，支付收购交易的50%，即92,480.965万元。2016年8月公司通过非公开发行股票的方式募集资金18亿元，其中约9.25亿元用以支付收购交易剩余的50%，募集来的其余资金在支付本次交易的中介机构费用以及相关交易税费后用于补充流动资金。

5.新疆天业，或者说天伟化工，未来的盈利能力能否持续？

首先需要明确的是，全球PVC的生产以乙烯法为主（以石油为主要原材料），PVC产品生产成本主要受原油和天然气等能源价格波动的影响。而国内PVC的生产以电石法为主，电力和电石价格决定了国内PVC的生产成本。此外，PVC制品广泛应用于建筑、包装、消费品等行业，其中建筑行业占PVC下游消费的60%。

2016年原油价格整体呈上涨趋势提高了PVC生产成本，同时，2016年前6个月国内房屋新开工面积同比增长15%，由于需求的滞后性，2016年年底PVC价格出现大幅度上涨，此时全国PVC主要生产厂家的开工率高于90%。2017年随着房地产市场降温和石油价格下滑，2017年上半年PVC价格整体呈下降趋势。（参见图二）

图二：2016年6月至2017年6月PVC价格指数

由于大部分PVC企业开工率一直维持在高位，产量大幅增加对市场形成供应压力。另外房地产行业整体呈现温和下滑态势，下游制品企业开工维持低位，长期来看，需求面难有改善。从数据上来看，公司2016年存货从12.27亿元下降到8.88亿元，而2017年一季度这一数字又上涨至10.13亿元。此外，公司2017年一季度营业收入比上年同期下降23.09%。

6.新疆天业节水灌溉业务在2017年是否有新的机遇？

据公司介绍，新疆自治区确立了“每年完成农业高效节水面积300万亩以上，至2020年全区农业高效节水面积累计达到4300万亩以上”的目标，同时2017 年，新疆将投资超过1.5 万亿，大力加速公路、铁路、机场、水利、能源、通信等基础设施建设。因此，公司预计新疆农业高效节水发展将进入快车道，公司未来有望充分享受新疆政策红利，实现节水灌溉业务的反弹。

7.关于新疆天业，投资者需要主要哪些点？

首先，公司今年一季度净利润相较去年同期增长42.62%，公司毛利润率和净利润率均有较大增长。由于并表的影响，投资者应当关注公司能否在未来的三个季度维持这种高利润率水平。其次，投资者应当跟踪石油价格指数、PVC价格指数及PVC下游产业需求的变化，结合财报数据预测公司氯碱化工业务营收情况。再次，公司运输业务已经参与到“一带一路”建设之中，有望形成新的业务方向。最后，公司节水灌溉业务能否在2017年实现反弹值得关注。

“一体两翼”能否起飞--智能控制器龙头拓邦股份2016年年报分析

智能控制器龙头拓邦股份2015年、2016年募集资金近9亿元，在智能控制器、高效电机、锂电池等方向进行一系列布局。本文通过拓邦股份2016年年报对公司加以分析。

1.拓邦股份是一家什么样的公司？

深圳拓邦股份有限公司成立于1996年，是一家专业从事智能控制器研发、为社会智能化提供解决方案的提供商。产品应用领域从家用电器拓展至电动工具、开关电源、个人护理、工业控制、医疗器械、燃气控制等诸多应用领域。近期公司通过外延式并购获得伺服电机、驱动器、燃气控制器等产品的研发制造能力。

2007年，拓邦股份在深圳证券交易所中小板上市。2017年6月15日，市值为70.5亿元，动态市盈率为49.81，市净率为4.04，资产负债率为32.20%。

2.拓邦股份的发展战略是什么？

根据公司投资者调研记录表述，公司正在推进“一体两翼”的业务模式。一方面，公司继续深耕已有的智能控制器领域，通过技术创新，提高产品竞争能力；另一方面，公司通过外延式并购、参股、自主研发等方式获取了伺服电机、驱动控制器和锂电池的相关技术，形成两个外延发展方向。公司将新能源领域和高效电机领域的产品技术和核心业务智能控制器进行整合，扩大公司产品应用规模，提高盈利能力。

3.拓邦股份执行发展战略的具体措施有哪些？

基于市场的需要，公司最近正在进行产业升级和产能扩充。公司于2015年和2016年通过非公开发行股票的方式，分别募集资金3.11亿元和5.87亿元，主要用于改进和扩建产能、外延式并购、产品研发及技术改造。（具体项目请参见表一）此外，公司正在开展的印度项目前期建设及固定资产投入大约1亿元人民币，预计2018年年底投入使用。

表一：承诺投资项目和超募资金投向

公司2016年3月取得深圳市研控自动化科技有限公司55%股权，公司获得了进入工业控制领域的资质和相关技术及客户储备；2016年12月取得了深圳市合信达控制系统有限公司 100%股权，公司获得了燃烧系统及暖通系统的智能控制器、温控器及控制系统的研发、生产与销售能力。2016 年12月，公司成立惠州拓邦新能源有限公司，惠州工业园锂电池二期项目报告期末已完成进度的60%，预计全部建成达产后产能可以翻两倍。（参见表二）

表二：控股公司情况

报告期内公司研发投入总额为136,529,872.01元，同比增加49.73%，占营业收入7.47% 。资本化研发投入占研发投入的比例为19.55%。公司并未披露发明专利获得情况。（参见表三）

表三：研发投入情况

4.拓邦股份发展中的问题有哪些？

公司对新能源动力电池方向投入大量资金，其中惠州工业园项目投资3.5亿元，第二期工程正在进行中。但是，由于新能源汽车行业政府扶持政策的调整及过渡，公司新能源动力电池 2016 年发展速度低于预期。报告期末，公司调整了新能源业务的发展方向，由原本的动力锂电池方向改为储能锂电池方向。原有新能源汽车厂继续合作，同时加大储能应用领域的市场开拓和产品开发，将已有产能充分利用。此外，公司主要掌握磷酸铁锂电池技术，该锂电池未来发展空间有限，新能源锂电池未来的方向是三元锂电池。

5.拓邦股份2016年的盈利情况如何？

公司2016年营业收入上涨26.36%，净利润增长78.96%。公司实物销售量只增长了3.27%，说明产品整体单价获得提升，毛利润率为22.09%，净利润率为8.40%，相较上年有较大提升。公司解释为产品结构发生变化，ODM产品比例提升，导致产品单价提升。（参见表四）

表四：主要盈利指标

公司约80%营业收入来自核心业务，且增长较为明显。由于收购研控自动化，公司高效电机类产品获得较快增长，但锂电池类产品的销售没有增长反而轻微下降。其中锂电池类产品毛利率只有10%左右，智能控制器类产品毛利率超过20%，高效电机类产品毛利率超过50%。（参见表五）

表五：营业收入情况

公司报告期内的销售收入增长有一部份来源于房地产市场回暖带来的递延效应，同时高端产品的附加值也有所增加，带来了产品的量价齐升。未来增速主要来源于专业化分工带来市场机遇（ODM产品增长体现了这一点）、智能控制器的市场渗透率的提升、产品应用领域的拓展、物联化和智能化的产品升级应用。

6.拓邦股份在销售中有哪些问题？

首先，从2016年出货量来看，具有上网功能控制器产品出货量占比不高，公司实现高增长的产品主要有电动工具、高端厨具、大家电、卫浴等智能控制器产品。公司未来布局智能家居和物联网方向必须加大具有上网功能控制器产品的研发和销售能力。其次，公司产能扩大项目于2016年8月已经完成，但公司报告期内实物销售量只增长了3.27%，新建产能并没有得到充分释放。此外，公司前五大客户销售额占比为43.19%，相较上年没有太大变化，客户资源比较集中。

7.投资者未来应当关注哪些方面？

首先，公司在新能源领域的发展确实出现了较大问题，公司在动力锂电池方向的销售不及预期，且掌握的磷酸铁锂电池技术发展前景有限，急需开发新的技术方向。公司将锂电池重点转向储能方向后，惠州工业园项目是否会产生新的变化，一旦投产能否获得足够的订单等问题需要投资者持续跟踪。

其次，公司的新产能一部分已经投产，另一部分也在建设中。产能的增加需要销售能力的提高和订单的增长。虽然公司产品附加值提高已经得以体现（毛利率提升），但是2016年的实物销售量只增长了3.27%，公司销售能力是否能够提高需要进一步观察。

最后，高效电机类产品市场前景广阔且毛利率较高，公司收购研控自动化后带来的新产品和技术能否和公司核心业务进行有效整合也需要投资者持续跟踪。

P.S. 根据拓邦股份一季度报，营业收入增长78.06%，净利润增长107.87%，排除研控自动化2016年3月末并表和合信达12月并表的影响，净利润增长59%，营业增长明显。（研控自动化一季度实现归属于母公司的净利润是468.86万元，合信达一季度实现归属于母公司的净利润361.20万元）

长海股份2016年年报分析

江苏长海复合材料股份有限公司成立于2000年5月，公司一直致力于玻纤制品及玻纤复合材料的研发、生产和销售。主要产品为以短切毡、湿法薄毡、复合隔板为主的三大类复合材料系列特色产品，子公司主要产品为玻璃纤维纱。

（1）公司战略

长海股份十分看好玻纤行业及纤维复合材料在未来的应用空间。就目前市场来看，纤维材料品种越来越多，物理特性也越来越好，在航空航天、交通工具制造、建筑等领域的应用也越来越广。公司现阶段表现出的战略是完善和扩大现有业务。公司在2016年8月22日通过非公开发行股票的方式募集了近8亿元资金。除5582万元用来补充流动资金，其他资金全部用来扩建新产能和改进原有产能。全部项目预计2018年1月底完成。（参见表一）

表一：募投项目情况（万元）

长海股份报告期内以2.23亿元现金收购天马集团40.42%的剩余股权，已完成对天马集团的完全控股。天马集团一直是公司的重要原料供应商之一，公司自2012年开始持股天马集团，2015年正式控股天马集团。公司对天马集团的整合十分有效，2015年及2016年的毛利润率和净利润率均有提升。此次收购完成后，公司对上游资源的整合也阶段性完成。

同时，报告期内公司实现对常州南海船艇科技有限公司的分步控股合并。此次并购花费550万元现金，以转让的形式获得了南海船艇51.4%的股份。南海船艇主要从事船艇的研发、生产，公司收购南海船艇是对下游资源的整合和丰富产品线的一种尝试。

长海股份共有长、短期对外借款4亿元左右，杠杆率较低。公司进行重大项目投资通常通过股权融资的方式进行，报告期内非公开发行股票融资近8亿元。报告期末，货币资金和理财产品合计为10.36亿元。公司现金充足，足以支撑2017财年各项产能项目的密集投资。

（2）经营能力

长海股份表现出的经营能力还是比较强的。首先，公司自2013年以来毛利润和净利润一直保持增长趋势，这期间还完成了对天马集团的并购。其次，报告期内公司营业收入增长超过16%，而应收款和存货的增长率小于此数值，说明公司的存货周转和应收账款周转得到优化。同时，公司的销售费用增长率为13%，而管理费用增长率仅为8%，均小于营业收入增长。这些数据充分说明公司对经营能力出色，对成本的控制精确。（参见表二）

表二：2013-2016年利润率情况

虽然国内的中低端玻纤材料市场和国外部分玻纤材料市场都已经被国内公司占领，但是外国企业（如：OCV、PPG）在新型玻纤产品、玻纤深加工、玻纤复合材料等方面均保持着优势。公司未来应该继续在生产技术、产品创新等方向加大投入，从而增加产品附加值，维持利润率增长。报告期内公司对研发的投入相较上期并没有实质性增长。（参见表三）

表三：研发投入情况

（3）盈利能力

表四：主要盈利指标

长海股份报告期内取得了较为稳定的增长，净利润增长20.64%，扣非净利润增长28.51%，主要是报告期内政府补助减少。2016营业收入增长16.61%主要得益于行业回暖，产能得以释放，其中有机酯类化合物制品（化工制品）的增长较快。此外，公司对海外市场的开拓也较为成功，公司海外销售增长37.39%。（参见表五）

表五：营业收入情况（元）

（4）总结

长海股份产业链完整、管理能力强、成本控制能力好，具备较好的发展基础。公司2017年将有近8亿的产能改进、扩充项目落地，2018年1月底初步投产，未来市场的变化很大程度上决定了公司本轮扩张的成功与否。就目前情况来看，市场对玻纤制成品和有机酯类化合物制品的需求回升，尤其是建材市场和汽车轻量化带来的市场。鉴于玻纤行业属于周期性行业，且公司在行业内属中等规模，公司应当利用行业景气上升的时间开发新产品、新技术，发展差异化竞争能力。

投资者应当关注公司利润率水平能否持续提升至行业龙头的水平（如：中国巨石），以及行业景气程度能否支持产能的增长。

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P.S. 公司2017年3月7日公告，实际控制人杨鹏威计划六个月内以集中竞价交易、大宗交易或其他合法的方式，减持公司股份不超过1500万股（占总股本7.07%）。