炒股经验分享：成功的交易

1、一个成熟的交易者往往能从看起来不确定、随机的市场波动中，找到某种相对确定、可以把握的机会，知道什么时候对交易者最有利，什么时候交易者应该退避三舍，静观其变，能把“买入机会，卖出风险”这句话熟练运用。

2、我们必须一如既往地坚持任何一笔交易都不要出现大的损失，即使在自认为有把握和胜算的时候出手，仓位也只能比平常适当多一点，不轻易直接满仓单调一个股，随时都要做好风控的准备，防止判断错误带来的巨大损失。

3、在交易中长线有长线的思路，短线有短线的操作手法，问题是交易者必须选择最适合的自己方法作为交易模式。但是，无论多好的理论，都有两面性，天下本来就没有完美的交易理论和工具，每个交易模式都有自己的长处，也有自身的弱点，这个市场不存在100%准确预测未来变化的技术和工具，我们只需要提前做好应对策略，随机应变，不去预测不去YY，做交易我们只做跟随。

4、一个成熟的交易者往往善于知行合一，在行情走势和自己判断一致时，敢于上仓位出击，让利润快速奔跑，比如本周二大盘指数站上五日线那么就是干！而出现不及预期的走势也会直接果断止盈或者止损，这也是我每天写盘前策略经常说到的方法。

5、交易技巧和知识可以学，市场经验也可以积累，更重要的是培养一个成熟的交易者心理并迅速付诸行动，这是一个长期的修炼、追求和领悟的过程，这个过程需要日积月累，而非一日之功，简单来说，炒股是不能急的，弱势行情赚钱会比较困难，这时候守住利润保住本金才是大多数人的选择，要学会守江山！

6、从理性的角度看，局部的输赢很正常，亏损的交易是成功路上的一部分，无论交易的结果是好是坏，模式内的亏损该认还得认，下一次出现模式上的买点很多时候该买还是得买，只要出手整体胜率大于60%那么就没问题。如果没有这胜率，那就说明交易的模式出了问题，这时候应该停下来总结，切不可盲目继续出手交易。
7、成功的交易者，对个股买之前就要有严格的交易策略。市场很多人买了股后不管盈亏都不知道怎么办了，我们买之前都应该提前做好交易计划，你是做的隔日套利还是做趋势波动，止损位在哪里，止盈位在哪里，这些都需要提前想好。一个缺乏自主性、没有独立思考能力的人，注定不可能成为一个出色的交易者。像本周四临近午盘文化传媒爆拉，省广中午400多万手封单，板块的次新海看股份不就是套利选择吗，我买之前就想好了套利，次日一日游赚7个点就走了，至于后面这股怎么走已经和你没关系了。
8、在十八般武艺中，精通其“一”，结果远比样样会一点但是样样不精好得多。市场每天涨的票都很多，我们不可能每个都抓住，我们只做自己看得懂的交易，多个兔子都去抓，那么一般一个都抓不到。对这个市场我们要找一个自己擅长的交易模式，保持一个平和的交易心态，我们的交易之路才会走的更加平坦。
9、交易者不可能每一次都正确地判断市场运动的方向，这是普遍规律。既然错误判断的情况难以避免，如何在判断失误时减少亏损，是每一个交易者在交易活动中必须解决的基本问题，事实证明及时止损才是交易者及时控制风险的有效手段，错了就是错了，知错能改善莫大焉，而市场大多数散户明知错了不认错，喜欢死扛。
10、市场任何巨大损失的造成，除了突发性消息引起的个别意外情况，一般都有一个从量变到质变的过程，亏损都是由多个个股长期积累造成，归根结底不会及时止损。
11、成功的交易者必须时刻保持一种理智、平静的心态。不管盈亏都能客观、谦逊地评价自己，对待市场。成功的时候，多想想运气成分；失败的时候，多找找主观原因，不以物喜，不以己悲。
12、在日常生活中，很多人的心理人特点非常普遍，人们往往愿意买便宜货，而在交易中，这却是一个很坏的惯，买便宜货的注定与龙头无缘，而市场往往都是龙头强者更强，那些天天想抄底的往往容易被抄家，底下面很多时候还有地下室！像本周汽车板块这几天走弱，龙头世宝周四亏钱后还有修复，而你们觉得便宜的瑞玛精密，路畅科技，德迈仕等后排都是A杀，其他的例子就胜不胜数了，龙头就算死也是死得比较温和，后排死得最快一般都是A杀。
13、心理学预期理论认为，当投资失利有所损失时，我们是风险的爱好者，在侥幸心理的作用下，我们往往选择加仓赌下去，希望一把赚回来，结果我们在亏损的泥潭中越陷越深，最后变成不可收拾。而当有盈利时，我们却是风险的厌恶者，宁愿尽快把利润拿到手，而不愿继续持有手中的筹码去博取更多的利润。
像本周二集合竞价上车香农日内就是12个点大肉，周三市场通杀，当天我们还水下继续低吸加仓并且底仓一股没卖。尾盘因为市场拖累才被动回落，全天比较抗跌仅仅也只跌了1.5个点，在周三那种通杀的市场相信很多人看到12个点肉都会直接止盈。这种有利润何况还是被动跳水的理应格局，然后去博弈更多的利润，因为次日一旦修复这类票都容易跑在最前面，周三炸板的华海诚科也是一个例子，这个复盘帖子我也有说。
14、在充满诱惑的市场，成功的交易者需要保持平和及谦卑的心态。在市场中很多人总觉得账户里面只要有资金就浑身不舒服，交易也都是随时满仓，这是刚开始炒股大多数人的心理，熟悉我的粉丝都知道我持仓一般不会超过3个票，没看到符合自己交易的票宁愿把仓位空出来也不会去乱买。
15、可做可不做的交易那就不要做，大家回头去看看以前的交割单其实很多交易都是没意义的，我们切不可为了买股而买股，交易者如果把精力集中在比较有把握交易上面，收益很可能会大幅提升。股市有句经典的名言叫“宁可错过，也不可做错”，保住本金，追求只属于自己的模式交易，是一种令人敬佩的精神境界。（来自网络   大师兄擒妖）

谨记10条股市铁律

全职炒股的我，一直谨记10条股市铁律，值得看上100遍，千万要牢记！
1、假如你有100万以下的资金，抓住每年一波的牛市行情翻一倍并不难。
2、每天坚持看一遍k线图必定会使你的思维波动和主力一致。
3、遇重大利好当天不出货的话，第二天高开卖出或许有更大的收获，不过会存在风险，请三思。
4、每年就坚持做好一只股票，收益也会可观。
5、遇到重大节日前一周左右就要调整手中的筹码乃至清空股票，喝茶看戏。
6、日线图走出大阴线跌破支撑位，第二天不管反弹或者没反弹，还是收出十字星，都应该清仓。
7、千万不要太贪心，股市里面的钱是赚不完的。
8、底部放量的股票，一定要重视起来。
9、做中线的策略就是手里留点资金，逢高出货一部分，逢低进场一部分，滚动操作是上策。

国泰君安：反弹将继续 看好科技自主、苹果MR和次新科技

“防守反击”的后续：让子弹继续飞。我们在5月25日上证3168低点先验地提出“防守反击，科创为先，次新为辅”的观点，成为市场的重要共识，本周TMT指数上涨3.77%。彼时我们提出一个极简思维模型，当经济预期下修一致，但投资者对于政策发力预期的差异拉大，市场将进入到“乐观者定价”，即使没有政策，但有政策预期也将反弹。6月2日关于地产政策的预期引发股票、债券、商品、外汇的共振，也表明市场悲观预期的极度拥挤，股票价格低位、交易结构优化是反弹重要基础。对后市我们的看法是：1）央行上海总部回应地产信贷政策后，地产政策发力短期难证伪，预期下行空间有限，不论是“绝地反击”还是“底部修复”，顺周期都应有个技术反弹，预期收益取决于实际政策空间；2）技术进步浪潮与产业趋势的出现，考虑更可持续的产业政策预期，在顺周期阶段性企稳搭台后，科创成长与次新股票仍是主战场。防守反击，让子弹继续飞。

　　风格与选股思路：既要成长性，也要确定性。22年11月以来，市场预期和投资风格经历了三个阶段：第一阶段22.11-23.01，不确定性下降、强复苏预期，行情普涨，地产链、消费等总量资产主导行情；23.02-23.04，经济共识下移，但复苏预期相对稳定，行情分化，AI、一带一路、中特估等强主题行情领跑；23.05-至今，需求不确定性上升，预期不稳定，行情普跌，市场调整。对于选股而言，在预期总体偏弱环境下，相较于2-4月不同点在于既要求成长性，又要求确定性，可关注：1）产业成长空间的确定性，数字化&AI基础设施;2）产业垄断优势上升的确定性，国企专业化整合;3）微观交易结构的确定性，低价破发次新股，与低位蓝筹反弹等。

　行业比较：低位地产链搭台反弹，科创成长与次新接力领跑。1）围绕现代化产业体系建设，推进科技攻关和国产替代，推荐股价调整充分、盈利预期见底且中期受益周期复苏和技术创新板块，推荐半导体/创新药/自动化设备。2）布局产业趋势明确的AI及数字经济，技术创新突破和资本开支扩张带来基础设施端确定性高成长，以及中下游硬件和应用的协同发展，推荐运营商/服务器/信创软硬件/算力。3）受益于国有经济改革与中国特色资本市场体系建设，推荐有望通过专业化整合提高价值创造的“中特估+产业”：装备制造、建筑、中药、电力；以及低位地产链、汽车。

　　投资主题和个股推荐：掘金现代化，看好科技自主、苹果MR和次新科技。1、构筑现代化产业体系，增强科技自立自强能力，推荐半导体（中微公司）/高端装备（东威科技/纽威股份）；2、数字产业投资成为经济增长新动能，消费电子迎来新物种，推荐苹果MR（兆威机电/杰普特/光大同创）/软件服务（淳中科技）/运营商（中国移动）；3、利润率改善和电改预期下的电力运营（内蒙华电/国电电力）；4、政策驱动放量在即的充电桩（盛弘股份/通合科技，金冠电气受益）。主题推荐：苹果MR/AI芯片/具身智能/数据要素。

山煤国际：2022年度业绩说明会要点记录

山煤国际能源集团股份有限公司2022年度业绩说明会：

1、问：今年山煤国际是否有资本运作，增加上市公司动力煤和冶金煤的可采储量？

答：公司近期没有新矿注入计划，未来将持续关注优质资源，积极推进相关资本运作，具体情况请关注公司公告。

2、问：近期动力煤和冶金煤市场价大幅下跌，我司的治金煤也是采用年度定量季度定价的方式销售的吗？

答：公司自产煤炭产品自2017年下半年逐步实现统一销售以来，主产品以定价销售为主，副产品以竞价销售为主，采取“随行就市、以质论价、效益最大化”等原则，做优市场研判，提升终端销量占比，拓展市场范围，紧密关注矿厂产销动态，科学灵活定价，提高企业综合效益。冶金煤产品定价按照价格管理办法执行，采取集体研究形式确定，在充分调研各销售区域市场走势的基础上进行月初定价和月中调价。

3、问：公司股价和煤炭市场行情息息相关，和公司的经营水平有多大关系？

答：公司股价是由多方面因素决定的，不仅与煤炭市场息息相关，同样离不开上市公司的规范运作以及日常经营管理，感谢您的关注。

4、问：十四五，公司资本开支计划是怎样的？

答：公司目前资本开支主要用于矿井日常维护及智能化改造等，具体开支情况详见公司定期报告，感谢您的关注。

5、问：您好，公司可采储量8亿多吨，未来如何扩大储量规模？ 十四五是否有储量增加的目标 ？

答：尊敬的投资者您好，公司坚持资源扩增战略，未来将举全力做好资源扩增工作，为企业的可持续发展打好基础。

6、问：公司近期股价低靡，投资者信心缺失，现在的股价反映公司的价值了吗？公司有何措施提振股资者信心。

答：尊敬的投资者，您好！公司股价的波动受宏观经济、行业政策、市场情绪等多种因素的影响。目前，公司生产经营正常，我们始终坚持专注自身主业，稳健经营，扎扎实实做好公司的各项经营管理工作，提高公司的内在素质和竞争力，以良好的经营业绩回报广大投资者，同时提醒投资者要注意二级市场风险，理性投资。

7、问：您好，公司今年会增加多少煤矿新产能？ 预估新产能会增加多少产量 ？

答：目前，公司子公司鑫顺矿已经正式转为生产矿井，设计产能180万吨/年，今年仍处于产能爬坡期，暂无法确定具体产量。感谢您的关注。

8、问：公司对未来煤价趋势的看法是怎样的？

答：煤炭价格受市场供给及需求双重因素决定，目前市场供需关系处于相对宽松状态，随着用电高峰以及经济的不断好转，未来供需关系有望改善。感谢您的关注。

9、问：最近煤碳市场价不断走低，对我公司现阶段动力煤和治金煤长协价有影响吗？

答：尊敬的投资者您好，公司动力煤保供严格执行国家发改委长协价格，现阶段煤价未对公司长协价造成影响。感谢您的关注！

10、问：去年山煤国际动力煤成本148元/吨，冶金煤成本305元/吨，今年成本提高了多少？

答：尊敬的投资者您好，公司持续坚持“成本领先”战略，并有效通过实施“作业成本法”以及精益化管理等策略积极压降成本，具体情况详见公司定期报告。感谢您的关注！

11、问：目前市场煤炭价格下降，公司如何应对？

答：近期煤炭市场受进口煤冲击和淡季效应影响呈现弱势下行走势，但长期看价格将维持在一个合理区间，不会出现大幅度的下滑。公司将密切关注煤价走势，根据变化及时调整煤炭产品结构，积极培育战略客户，加快核心竞争力建设，强化内部管理降本增效，有效应对市场波动。感谢您的关注。

12、问：公司什么情况下会回购公司股票 ？

答：公司目前暂无回购股票的计划，感谢您的关注。

13、问：公司觉得二级市场股价是否反应了公司的真实价值？是否被低估？

答：公司股价的波动受宏观经济、行业政策、市场情绪等多种因素的影响。目前，公司生产经营正常，我们始终坚持专注自身主业，稳健经营，扎扎实实做好公司的各项经营管理工作，提高公司的内在素质和竞争力，以良好的经营业绩回报广大投资者。截至最新收盘日，公司市盈率3.8倍，低于煤炭行业市盈率平均水平。

14、问：现在山煤国际融资综合成本是多少？

答：公司近年来盈利水平持续改善，主动压降负债规模，资产负债率不断下降，财务费用营收占比已从2021年1.67%降到2023年第一季度的0.50%。感谢您的关注。

15、问：公司现在的采掘成本有何变化，今年会比去年增加多少？

答：公司推行成本领先战略，通过技术引领和精益管理，持续保持煤炭低成本优势，2023年度，公司将进一步深化“成本管家”行动，严格推行作业成本法，完善成本管控模型，推动精益化成本管控取得更大成效，继续保持行业的成本领先水平。

小熊电器：创意的小家电品牌，难得的上升趋势

最近股市太难做了，复盘重点选上升趋势的股票，只有这样的股票才能关注，大多数股票都是熊市的走势，无底洞，不敢去。今日关注小熊电器，因为最近天气热了，把去年买的小熊电器的小电风扇拿出来用，它的小电风扇好用，质量不错，于是，就想起了小熊电器这个股票，一看走势图，很牛的上升趋势，再看业绩，去年开始再次增长的趋势，不错，看来要重点关注了。

看看小熊电器的走势，有多少股票是这种上市通道呢，难得！‘

找了一份研报：

申万宏源：始于创意的小家电品牌，品类扩张看好长期发展

扎根互联网的创意小家电品牌，战略调整下收入、业绩重回增长。小熊电器成立于2006年，产品覆盖了厨房小家电、生活小家电、个人护理小家电、婴童小家电四大品类。公司以“创意小家电+互联网”为驱动，经历了2016-2020年的高速成长阶段。2021年在行业高基数、原材料成本上行等因素影响下，公司短暂陷入发展瓶颈。此后公司积极做出调整，一方面精简SKU对品牌定位升级，定位为“年轻人喜欢的小家电”并推行精品化策略；另一方面对公司组织构架进行调整，优化公司管理，提高运营效率，同时新建产能顺应公司高速发展需求。一系列战略调整措施下，2022年起公司收入、利润端双双恢复两位数高增长。

　　长尾+传统+新兴品类全面布局，市场空间广阔。对标日本等海外市场，国内小家电渗透率仍处于较低水平，随着人均收入水平的快速提升，可选小家电品类需求有望迎来高速增长期。小熊电器首先从具有可选属性的长尾厨房小家电品类切入，一方面受益于可选小家电需求的提升，另一方面受益于厨房小家电头部品牌对于品类多而杂、单一品类市场规模相对较小的长尾品类的忽视而留下的市场空间，因此小熊电器迅速在长尾品类的竞争格局中占据领先地位。随着部分长尾品类市场接近饱和，同时不断有新品牌进入市场竞争，小熊在挖掘新品类的同时，开始布局传统厨房小家电品类。面对美九苏长期以来积累的优势，公司主打差异化竞争来抢占市场份额，通过外观差异化、容量差异化、功能差异化等方式，缩小与美九苏在传统厨房小家电品类的份额差距。除了在厨房小家电领域拓展品类外，公司还积极拓展了母婴小家电等新赛道，母婴小家电渗透率较低，市场集中度低，成长空间大，同时小熊可以发挥原有厨房小家电领域积累的产品优势，打造成公司的第二成长曲线。

　　以创新为根基，研发营销全方位投入。作为一家创意小家电企业，创新已经成为小熊发展的根基。研发上，公司搭建三级研发体系，技术与外观研发同步推进，快速响应消费者多样化的诉求。渠道上，公司积极拥抱新兴渠道，在抖音平台实现对美九苏的超越。营销上，小熊打造多样化的创意式营销，精准触达年轻消费者群体。

　　首次覆盖，给予“买入”投资评级。我们预计公司2023-2025年分别可实现营业总收入49.32/57.62/66.42亿元，同比分别增长19.8%/16.8%/15.3%；预计分别可实现归母净利润5.21/6.14/7.20亿元，同比分别增长34.8%/17.9%/17.3%。我们所选取的可比公司苏泊尔、九阳股份对应2023年平均PEG为1.31X，公司2023年PEG为1.07X，对应当前股价仍有22%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

严重撕裂：下跌家数超过4500家，红盘仅有500多家，涨停家数却超过50家

你敢相信吗，A股出现不可思议的一幕！全场5000多家公司，下跌家数超过4500家红盘仅有500多家，但涨停家数却超过50家，我以为我软件坏了，这在A股历史上从未有过，正常情况下500家红盘的情绪冰点环境下，涨停板很少有超过20家的，但今天却出现了！

见过撕裂的见过冰火两重天，但从没见过如此局面，在A股只有你想不到的，却没有A股做不到的，说烂吧超过4500家下跌够烂的，说好吧超过50家涨停，红盘才500多家涨停就有50多家，在红盘股票里每十家公司就有一家涨停，概率学上来看已经是A股开场以来最辉煌的时刻了，A股就像你家那口，没有道理可言！

早盘拉指数作妖的是大金融，下午带着市场大幅回落杀跌的也是大金融，真的怕了，不求大金融雪中送炭，也请大金融高抬贵手吧，如此反复收割配合期指做空，手无寸铁的小股民只是A股里那一捧黄土罢了！

顶尖投资者拥有的七个共同特质

1.极度专注甚至显得有点无趣

与巴菲特和芒格一样，威廉·格林笔下的成功投资家们都是专注于自己的投资事业并全力以赴的人。

书的第二章写的是约翰·邓普顿爵士，他生于1912年，比巴菲特更为年长，被誉为“20世纪全球十大顶尖基金经理人”。

“行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭”正是他的名言。

他于20世纪60年代移居巴哈马生活，他所在社区有自己的码头、网球场和海滨高尔夫球场，但邓普顿拒绝沉溺于这些耗费时间的运动中。

他的运动方式十分怪异：戴一顶滑稽的帽子，戴着面罩和耳罩，海水没到他的脖子，脸上涂满厚厚的防晒霜。他就在海水里摆动胳膊和腿，在水的阻力下艰难前行。邓普顿每天会坚持做这项运动45分钟。

邓普顿的时间管理十分严格，精确到了以分钟为单位，他的同事回忆说，“我第一次与他会面时，他说，‘4点02到我这里来，4:13我还有个会。’”

他可以同时处理两件事情，当威廉·格林与他见面时，他一边回答问题，一边把将要送给记者的一本书的关键段落划了出来。这一年，邓普顿已经85岁高龄了。

这本书的开篇写了一位印度籍投资家莫尼什·帕伯莱，他是巴菲特百分百的“迷弟”，连生活方式也是模仿巴菲特，每天大部分时间都在看书，下午通常会小睡一会儿，然后继续读书，直到深夜。

郎齐斯资产管理公司总裁保罗·郎齐斯也是巴菲特的超级粉丝，他在近30年的时间里每年都亲自到奥马哈参加伯克希尔的年度股东大会。

他的生活方式基本也跟巴菲特一样，所有的安排都以投资为中心，没什么爱好，从来没打过高尔夫球，每天阅读4-7小时的书。

他尽量减少社交，他说：“我爱与人交往，但如果我学不到知识，增长不了见识，无法获得智慧的启迪，我宁愿做别的事”。

还好他的妻子非常理解并包容他的这种无趣，他也很有自知之明，说“除了她，不会有人嫁给我了”。

朗齐斯对自己的极端做法并不感到后悔，他说：

“要真正成为某个领域的大师，你就必须十分专注。若有人告诉你，你可以立刻拥有一切，不要相信他，你无法做到这一点。我是说，不打网球你绝不会成为罗杰·费德勒。整个过程是耗时费力的。”

古罗马皇帝兼哲学家马可·奥勒留在他的《沉思录》中写道，要想不被任何斗争所压倒，关键要“终生专注于此：让你的思维处于正确的状态”。

看一流投资家们的生活方式，他们做到了这一点：极其专注以至于到了普通人可能会认为无趣的地步。

2.时刻保持独立，不受外界干扰

我们知道巴菲特和芒格具有强大的独立判断能力，这本书中记录的投资家们也无不如此，他们很少会受外界的干扰。为此，他们也各自发展出一套让自己保持独立的秘笈。

约翰·邓普顿在纽约待了一段时间后于20世纪60年代移居巴哈马生活。他对威廉·格林说，自从搬到这里之后，他的投资业绩有所改善，因为这里增强了他与华尔街大众的心理疏离感。

刚搬到这里时，他订阅的《华尔街日报》常常会延迟几天送达。对于一位长期投资者来说，这可能有意想不到的好处。

莫尼什·帕伯莱除在股东大会之外，避免与股东进行交流，也拒绝与潜在的投资者会面。

他说：“我真的不喜欢那种互动形式，那是杂乱无章的交谈。” 他的这种态度有时候会激怒他人，甚至让他每年损失数百万美元的费用收入，不过，他并不为此感到烦恼。

游牧者合伙投资基金的创始人凯伊斯·“扎克”·扎卡里亚是个低调神秘的投资家，他的特点是不看华尔街公布的所有卖方研究。“我们把它们堆起来。”

扎卡里亚说，“大概一个月后才开始翻看它们，边翻看边想，‘如此无聊’，所有研究都会被扔进垃圾箱……它们真的只是流言蜚语和胡言乱语，一想到没有参考它们我们就很高兴。”

扎卡里亚直言不讳地告诉股票经纪人，向他们打电话推销股票是徒劳的，因为他们会根据自己的研究得出独立的结论。

为了摆脱市场的日常运作产生的不良影响，他们还尽量减少了对彭博终端的使用。

扎卡里亚将他们唯一的显示屏安装在了一张矮桌上，旁边没放椅子。“我们就是想让人在看显示屏的时候感到不舒服。”

书中还记录了唯一一位女基金经理劳拉·格里茨的故事，格里茨是融哲环球咨询公司的CEO兼首席投资官，她一周读两三本书，很少看报纸，也不理会彭博终端上的短资讯。

她说：“我宁愿读《机器人的崛起》，想象10年后的世界会是什么样子，也不愿意思考10分钟前的世界是什么样子。”

为了保持自己的独立性，她会经常到国外待一阵，尤其是每年至少会在日本京都待一个月，她的目的是让自己成为一个“完完全全的局外人”。

作为一名投资者，她说：“关键是要能做好观察，在日本能做一名真正的观察者，因为你永远无法融入社会，永远不会被社会完全接受。”

我们知道股市是一个“羊群效应”非常突出的场域，这些投资家们刻意地远离人群，正是为了让自己避免掉进羊群效应的陷阱，从而保持清醒独立的判断。

3.明显的逆向思维特质

成功的投资家不仅能够坚持独立思维，而且还普遍具有逆向的特征。

约翰·邓普顿的逆向投资案例非常精彩。邓普顿目睹过1929年美国的经济危机，看到过身处危机中的田纳西州农民如何被迫以近乎零美元的价格出售土地，因此始终铭记这一教训：“你必须在别人拼命想卖出时买入。”

他的逆向思维在第二次世界大战期间找到了极好的运用场景。战争爆发后，他分析认为，可能有90%的美国企业面临着“更多的需求和更少的竞争”。

即使是最小的公司也可能随着战时支出的激增而变得兴盛。

邓普顿打开《华尔街日报》，找出了大萧条期间损失惨重的104家美国公司，当时它们的股价不到1美元。

几天后，他打电话给一位股票经纪人，要他为每家公司投资100美元。经纪人给邓普顿回电话说：“这是非常不寻常的指令，但我们遵照执行了，只是我们淘汰了37家濒临破产的公司。”

邓普顿说：“哦，不，不要淘汰那些公司。它们可能会重振旗鼓。”

5年之后，邓普顿卖掉了这些股票，在104只股票中，有100只让他获利丰厚，他获取了5倍的收益。

60年之后邓普顿则演绎了一场反向操作，1999年互联网泡沫期间，邓普顿卖空了84只估值过高的互联网股票，这些股票的价格自IPO以来均上涨了两倍。

IPO之后会有一段禁售期，通常为6个月。邓普顿判断，一旦禁售期结束，他们就会遭到抛售。

他为这74只股票投入了220万美元，总共约计1.85亿美元。2000年3月，互联网泡沫破裂，邓普顿在短短几个月内收获了9000多万美元收益。

橡树资本的霍华德·马克斯是在本书中第三章出场的人物，他同样是个逆向思维的高手。

他喜欢在不太受欢迎的池塘中捕鱼，比如陷入债务困境的公司，这是大多数投资者回避的领域，因为该领域看起来既可怕又不透明，他把投资于效率低下的市场比作与弱小且容易出错的对手打牌。

在他看来，任何资产，无论其多么丑陋，只要价格足够低廉，它就值得购买。事实上，马克斯认为，“低价买入”是获得投资财富的唯一可靠途径，而“高点进场”是最大的风险。

2008年美国金融危机的时候，市场悲观到了极点，霍华德·马克斯却逆势杀入，在危机最严重的时候总共投资了大约100亿美元，最终它们带来了90亿美元接近翻倍的收益。

这样的逆向思维或许来自于霍华德马克斯的顿悟：“当过于乐观时，怀疑主义呼唤悲观主义；当过于悲观时，它又呼唤乐观主义。”

4.定力极强，善于等待

逆向操作说起来容易做起来却很难，因为市场并不会经常出现让你低价买入的好机会。

所以逆向投资要想取得成功，需要具备一个重要的前提，那就是必须有极强的耐心，安于寂寞，善于等待。如果没有机会，那就一直等待。

加拿大著名基金经理弗朗西斯·周就是如此，在威廉·格林采访他的2014年，他手里30%的资产是现金，而且已经多年没有大笔买入过股票。

他警告说：一直参与市场交易是傻瓜才干的事，那样做会赔钱的。”他能多久不买股票呢？

周回答说：“哈，我可以等10年，甚至更久。”在此期间，他会研究价格不够低廉因而不能买入的股票、打高尔夫球和每天阅读200至400页的书籍。

他采用这一方法使自己的情绪避免受市场变化的影响：站在旁观者的立场看问题。

“几乎没有股票可以买入时，你必须非常小心，你不能强迫自己买入，必须保持耐心，便宜货自会来找你。”

莫尼什·帕伯莱也是如此，他说，投资的首要技能是保持耐心，极度的耐心。2008年股市崩盘时，他在两个月之内完成了10笔投资交易。

但在平常时期，他完成的投资量很少，比如他在2011年只买入了两只股票，在2012年买入了3只，2013年一只也没买入。

2018年，帕伯莱的离岸对冲基金公司根本没有持有任何美国股票，因为他觉得美国股票都不大便宜。

还有第一鹰资本的马修·麦克伦南，在他看来，以低价买入优质股的机会是不确定的，往往出现在市场开始大幅震荡的时候，为此他可以等待5年或10年，直到他观察名单上的公司满足了他的估值标准。

5.有长期思维，一旦买入不着急卖出

除了在等待机会方面十分耐心，一旦做出了投资决定之后，成功的投资家们同样体现出了十足的耐心，他们普遍能够做到长期持有，静待花开。

霍华德·马克斯就是如此，他对记者说：“我们的业绩并不取决于我们的买卖行为，而是取决于我们的持有行为，所以主要的投资活动是持有，而不是买卖。

我一直在想，如果我们只在星期四交易，在其他4天时间里静坐思考，这样的安排是否更好？”

威廉·格林在书中还写到了托马斯·鲁索，他在加德纳·鲁索和加德纳公司工作了30多年，获得了高于市场的稳定回报。

“我把自己视为农民。”鲁索说，“华尔街到处都是猎人，他们总是在四处寻找猎物。他们发现猎物后，会把它带回来，然后举办一场精彩的盛宴。

接下来他们会去寻找下一个猎物。我是播撒下种子，然后花所有的时间精心培育它们。”

他持股最多的公司包括伯克希尔·哈萨维、百富门和雀巢，自20世纪80年代以来，他一直持有这些公司的股票，并打算一辈子持有。

鲁索非常重视延迟回报的力量。他持股的企业有一个共同点：承受痛苦的能力强，也就是说，它们的投资都是着眼于“长期的”，即使代价是它们在前期要忍受多年的损失。

正如鲁索所说的，每当我们为了“在明天有所收获”而“在今天有所牺牲”时，我们就会从中受益。

游牧者合伙投资基金的另一名创始人尼克·斯利普在致股东的信中披露，游牧者的股票平均持有时长是7年，而其他投资者持有游牧者投资组合中美国公司股票的平均时间只有51天。

这印证了巴菲特的那句名言：“金融市场就是财富再分配的系统，它将金钱从没有耐心的人转移到富有耐心的人”。

6.都有极强的风险意识，永远留一手

很难想象有谁能够采访一位超过100岁的投资者，但是威廉·格林做到了，2014年，他采访了108岁的欧文·卡恩。

卡恩被誉为世界上最老的职业投资人，他生于1906年，曾为“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆担任助教，因做空1929年美国在纽约华尔街留名。

对于自己的投资秘诀，卡恩的回答是：

“投资最重要的是保存实力，而不是获得丰厚的收益，必须将这一点铭记于心。如果你仅得到了合理的回报，且承受了最小的损失，那么你终将成为富人，而且你会超越所有赌友，这也是解决问题的好方法。”

在卡恩看来，投资秘诀可用这一个词来表达，那就是“安全”，做出明智投资决策的关键总是从问“我可能亏多少钱”开始。

第一鹰资本的马修·麦克伦南出生在巴布亚新几内亚，在一个虽然没有电和热水，但到处都是书的家庭环境中长大。

麦克伦南从进化论和物理学中汲取智慧，他说：

“我相信，一切都在走向衰落。想想进化论，曾经存在过的99%的物种都已灭绝了，企业也不例外……今天很强大的企业未来不一定很强大，不确定性是系统固有的特征，这是规律。

基本上，随着时间的推移，事物趋向于无序，保持结构和质量需要大量的能量，因此，从哲学上讲，我们非常尊重这一事实：事物不会永远存在，它会消失。”

麦克伦南的是熵增定律，也被称为热力学第二定律，由德国人克劳修斯在1965年提出，其含义是说在一个封闭的孤立系统内，热量总是从高温流向低温，从有序走向无序，而且这一过程是不可逆转的。

每一个生命体包括企业都难以避免这个过程，这深刻影响了麦克伦南的选股思路，大多数投资者希望持有增长前景良好的公司股票，而麦克伦南重视的是“避免衰退公司”的股票。

所以他采取的是一种反熵策略，挑选那些不容易受到复杂竞争力量影响的“持久性企业”。

书中唯一一位女基金经理劳拉·格里茨也同样喜欢“留一手”，她名下的大多数公司都保持了充足的现金，为的就是能够确保它们能够安然度过资本供应枯竭、业务萎缩的艰难时期。

威廉·格林总结这些成功投资家的共同点时说，他们之所以能成功是因为他们一贯重视“缓解风险”“消除错误”和“谨慎地有所不为”，从本质上说，他们奉行的是“不输即为赢”的理念。

7.摒弃即时满足，追求更深刻的延迟享受

这本书的标题叫《更富有更睿智更快乐》，看这些投资家的故事，富有和睿智都很容易理解，但是他们的极度专注与自律，时刻处于忧患之中的状态似乎让他们看起来缺少了一些常人之乐。

比如及时享乐就是人的天性，但是成功的投资家们必须具备十足的耐心，所以就得摒弃及时享乐。

就像斯利普所说的：“我认为，短期内对我们不利的很多事情都很吸引人。”他举了一一些常见的例子：喝醉、“吃太多蛋糕”、撒谎、“逛有美女的酒吧”和“从街角小店偷糖果”。

他说，“所有这些看起来都不是好事，但做起来很刺激，常常是一时起意，还能获得回报，但说到底，做这些事对未来不利。”

斯利普的一个实用的窍门是想象一下你选择了不理会自己的即时欲求后，将来可能享受的所有好处，这样一来，你就把延迟满足与快乐联系在一起了，“你就更有可能接受它了”。

事实上，斯利普说，“我很喜欢无视一些东西，这能让生活变得更美好。”而他的合伙人扎卡里亚的方法则是，当其他人屈服于诱惑时，他选择做个“苦行僧”，拒绝获得即时满足，他说他很享受那种虔诚的感觉。

约翰·邓普顿90多岁了还在坚持工作。“我从不认为追求享乐是明智之举……上帝创造人类肯定有更深层的原因，忙着干正事的人比闲着的人更快乐，这是不言而喻的。”

他同样坚决反对退休，他认为退休对身体和心灵的伤害都是“致命的”。

在邓普顿看来，到了65岁就退休的错误观念“大大增加了无所事事的闲散之人、无用之人”，这些人“会拖累文明”。

创下工作时长天花板的是欧文·卡恩，即使过了100岁，他每周也要做公交车上几天班。

采访和记录了这么多的成功投资家，这让威廉·格林感慨地发现他们某种意义上是宗教式的人物。

在《创世记》中，以扫是个贪图一时满足的人，为得到一碗毫无价值的扁豆汤，他把自己与生俱来的宝贵权利交给了弟弟雅各。

相比之下，雅各的儿子约瑟深谙延迟满足之道，他很有远见地在“7年丰收”期间储备了大量粮食，确保了埃及在随后的“7年饥荒”中幸存了下来。

佛教中的一些教义也同样引导人们去追求抵制不健康行为后的奇妙感觉。同样，犹太卡巴拉主义者也教导人们，要获得持久的幸福、满足和自由，唯一的方法就是抵制我们的消极倾向。

在里程碑式的著作《外行的卡巴拉》一书写道：“卡巴拉主义者不会选择阻力最小、节奏快、即时满足的线路，他们会选择阻力最大的。”

︱重阳投资

中金公司：成长风格有望重新占优，超配计算机

     成长风格有望重新占优。我们如下配置思路：1) 顺应人工智能新兴产业趋势和国内大力发展数字经济政策方向的科技成长赛道。2) 前期受疫情负面影响较大、当前成本压力持续缓和、后续需求修复空间较为确定的消费类行业，例如白酒、家用电器等。3) 主题层面一带一路、国企估值重塑等相关领域。中国对外开放领域进展积极，结合当前的全球环境及对外战略，关注一带一路相关领域的投资机会。

　　6月行业配置主要调整：上调计算机、传媒与游戏、软件、医疗服务、电力运营、纺织服装、生物科技；下调酒类、轻工家居、航空航海、保险、酒店及旅游、城市燃气。

　　6月行业配置结论：超配计算机、电信服务、半导体、生物科技、建筑装饰；低配钢铁、水务及环保、商贸零售、城市燃气、电商。

　　2023年6月行业配置策略：成长风格有望重新占优

　　配置表现：上期（5月1日~5月31日），我们建议超配的行业等权指数下跌6.7%，跑输基准（沪深300指数）1.9ppt，低配行业等权指数下跌3.7%，跑赢基准1.3ppt。截至5月31日，我们超配的行业等权指数距离2013年框架建立以来上涨137.9%，低配行业等权指数下跌16.7%，同期沪深300涨幅54.8%。

　　配置主线：当前A股已初步显现偏底部特征，静待增长内生动能的进一步修复。5月以来A股市场出现阶段性调整，部分宽基指数回吐今年涨幅。我们认为近期A股回调的主要原因在于5月以来陆续公布的增长和金融数据普遍弱于市场预期，主要经济部门的复苏斜率呈现出了不同程度的放缓，近期部分高频数据特别是房地产相关数据依然延续弱势，增长预期的边际趋弱给资产价格带来压力。往后看，我们认为在本轮“非典型”复苏的背景下，后续增长特别是内生动能的改善并非线性回升，宏观政策可能尚不具备“由松转稳”的条件。中国内需市场潜力大，政策空间足，后续如若政策应对得当，有望逐步改善当前投资者的悲观预期。近期以下几个方面：

　　1）人工智能仍是值得重视的新兴产业趋势，关注后续AI向各行业的渗透效果，以及是否会形成盈利模式清晰的产业链上下游。今年以来全球人工智能技术发展迅猛，从ChatGPT到GPT4.0的诞生，技术进步吸引了投资者的较高关注。人工智能作为能够带来较大变革的科技革命，有望推动新一轮产业级的投资机会，近期美股科技龙头一季度业绩超预期，我们认为有望成为推动A股TMT行情的新一轮催化。复盘A股历史上几轮较为典型的新兴产业趋势行情，具备龙头公司与核心产品、新兴产业未来发展空间大、产业链盈利模式清晰是行情可以持续演绎的主要条件，而当前人工智能技术已具备以ChatGPT为代表的核心产品应用，需关注后续AI向各行业的渗透效果，以及是否会形成盈利模式清晰的产业链上下游。

　　2）中下游消费与制造领域基本面有望逐季改善，从而对资产价格形成正向支撑。今年以来上游能源和原材料价格持续回落，与之对应地今年一季报中下游消费与制造领域的毛利率迎来改善。往后看，伴随着海外衰退预期的不断强化，叠加前期资源品供给的持续释放，后续上游原材料价格有望延续之前的回落态势。在行业格局优化、成本压力缓和背景下，预计后续中下游制造与消费相关行业的盈利能力将企稳回升，特别是净利率的改善幅度值得关注。

　　3）上游周期相关行业在当下供需矛盾的背景下，建议保持相对审慎。一方面在海外衰退预期不断加强的背景下，我们认为全球范围内可能面临需求回落的压力；另一方面，过去两年大宗商品价格的长期高位使得上游周期行业大幅增加资本开支，后续供给端可能仍会持续释放，供需格局的矛盾可能短期内难以实现扭转。

　　配置建议：成长风格有望重新占优。目前A股市场部分指标已初步提示偏底部特征，估值已处于历史低位水平，近期市场成交量也出现显著回落，我们认为对后续的A股市场不必过于悲观，结构性机会仍有望充分演绎。在当下经济增长预期边际偏弱背景下，成长风格有望重新占优。我们如下配置思路：

　　1）顺应人工智能新兴产业趋势和国内大力发展数字经济政策方向的科技成长赛道，例如硬件端的半导体，下半年半导体产业链周期反转与技术共振带来的投资机会；以及软件端的人工智能技术有望率先实现行业赋能的传媒、游戏、办公软件开发，等等。

　　2）前期受疫情负面影响较大、当前成本压力持续缓和、后续需求修复空间较为确定的消费类行业，例如白酒、家用电器、消费建材、医疗服务，等等，未来相关行业的盈利能力有望实现困境反转。

　　3）主题层面一带一路、国企估值重塑等相关领域。中国对外开放领域进展积极，结合当前的全球环境及对外战略，关注一带一路相关领域的投资机会。国央企估值水平去年底至今有所修复，前期相关领域波动较大，央企估值和A股整体相比仍有差距，后续可能依然存在继续修复空间。

　　6月行业配置主要调整：上调计算机、传媒与游戏、软件、医疗服务、电力运营、纺织服装、生物科技；下调酒类、轻工家居、航空航海、保险、酒店及旅游、城市燃气。

　　6月行业配置结论：超配电信服务、半导体、计算机、生物科技、建筑装饰；低配钢铁、水务及环保、商贸零售、城市燃气、电商。

中特估助力，中药板块价值回归

今年以来，A股中药板块频频发力，中药ETF“量价齐升”。

　　对于中医药公司价值的持续回归，基金人士表示，一季度中药板块营业收入和净利润进一步提升，多项政策支持中药传承创新，同时“中特估”助力中药企业价值重塑，国企改革赋予中药企业增长新动能，共同驱动中药市场强势攀升。

　　老字号也有新“噱头”

　　5月29日，中药板块继续小幅攀升，奇正藏药、九芝堂、江中药业、马应龙、天士力等个股日内持续走高，成为今年该板块稳健增长的“缩影”。

　　今年以来，中药板块涨幅并不算“迅猛”，在稳扎稳打中获得市场青睐。根据数据统计，截至5月29日，中药板块年初以来累计上涨近14%，呈现出震荡走高趋势。

　　不少数百亿流通市值且拥有老字号品牌优势的公司，股价涨势强劲。太极集团以涨幅近115%位居前列，华润三九、天士力、九芝堂上涨均超45%，同仁堂涨幅35%，东阿阿胶、白云山等多只个股涨幅超过20%。

　　ETF方面，包括鹏华中证中药ETF、银华中证中药ETF、华泰柏瑞中证中药ETF、汇添富中证中药ETF等多只中药ETF，今年以来的净值涨幅均超20%。其中，鹏华中证中药ETF的规模今年以来规模增长超40%。

　　富荣基金研究员杨皓童表示，中药的消费品属性突出，不少药企业绩保持高速增长，今年一季度中药板块的营收和净利润进一步提升。叠加此前中药板块经历了长期调整，估值处于低位，机构配置较少，使得今年该板块迎来基本面改善与估值修复的机会。

　　“中药ETF主要成分股为品牌OTC、中成药等方向的龙头，这些股票也是本轮中药行情的领涨股。”排排网旗下融智投资高级研究员包金刚表示。

　　优美利投资总经理贺金龙表示，今年以来“中特估”概念受到市场追捧，中药板块伴随着趋势和业绩形成双击效应，为相关中药ETF规模带来明显增长。

　　“中特估”助力价值回归

　　作为医药领域的“中特估”，中药板块也逐渐受到市场瞩目，板块配置价值不断彰显，并迎来价值回归。

　　汇添富基金指数与量化投资部副总监、基金经理过蓓蓓表示，中药是医药行业里央国企占比最高的子板块，市值占比达到50%；中药行业国企改革和上市公司质量提升方案落地的时间，也早于“中特估”主题词的出现时间。

　　过蓓蓓认为，近两年中药企业频频实施改革、激励措施，明确给予ROE、净利润增速的经营指标要求，为企业注入了新的活力。叠加人们对疫后保健诊疗的需求恢复，中药行业业绩增长有望持续。

　　事实上，不少中药国企拥有 “中华老字号”称号，系极为优质的资产，多年积累的行业经验和优秀品质，获得了众多消费者的信任和口碑。

　　杨皓童认为，在当前阶段，中药细分领域中有三大方向可以关注，分别是中药OTC、中药创新药和中药配方颗粒。中药OTC是相对处方药而言的一种药品属性，带有一点消费品特质。中药创新药在申报、审批等方面的制度日益完善，获批速度也逐步加快。政策对于中药传承创新的鼓励力度在不断加大，各项配套指导意见也在不断细化，迎着政策的暖风，中药发展或将大有可为。

　　公募基金抢先“埋伏”

　　中药板块的走强在去年下半年已出现明显信号，不少公募基金对中药领域提前埋伏。

　　根据数据统计，今年以来涨幅较多的太极集团一季度被公募基金加仓超5000万股，华润三九、同仁堂、以岭药业等多家公司获增持超千万股。

　　例如，百亿基金经理赵蓓管理的工银前沿医疗A，加仓1600万股太极集团，该基金还持有1800万股华润三九和2230万股同仁堂，该基金今年以来净值涨超7%。

　　展望后市，贺金龙表示，在经济慢复苏过程中，有医药和消费属性的中药板块业绩有望维持高增速，并且新版基药目录的推动更有助中药市场放量。同时，中特估体系助力中药企业价值重塑，改革赋能药企创新和增长，都是未来中药行业业绩向好的驱动因素。

 中国证券报

范松中医：中药价格暴涨

新 浪 微  博上，看到 范松中医的医生的帖子，说中药暴涨，看了真的涨的很厉害，最近中药股很强，是否与这个有关，不过中药材上涨，对一些中药股是利空吧，利好那些有生产药材的企业：

中药价格，为什么失控了？

中药价格暴涨，如此下去穷人还吃的起中药吗？
我作为一名传统中医世家传人，从小就跟随爷爷接触中药；
长大后，跟随父亲去北方药都安国，买药，看药；
近40来年，我几乎每月去安国药市一次，还从没有遇到过近一两年来中药的疯狂涨势。

去年，涨的最狠的连翘从前年的40多涨到240；
苏子从前年的15涨到65；
龙骨从10几块钱涨到几百；
酸枣仁原本100多块钱一公斤，现在1000多一公斤；
从今年春节到现在，
黄连，这么多年都是100多，直接涨到了300多；
当归，从两个月前的60涨到两百多，而且人家告诉我，现在每天一个价；
紫苑从去年的40涨到150；
最厉害的是射干，直接从几十块钱涨到了两百多。
往小了说，中药价格暴涨给老百姓看病带来了很多困难，往大了说是对中医的毁灭打击。
就像那些家庭经济条件不好的患者，现在的中药价格已经超出了他们的承受范围，于是他们就只能有病忍着不看，小病拖成大病了。
现在中药价格一路高涨高，再加上我在首都北京大都市，房屋，生活成本太高，导致随随便便一天中药，百八十了，普通老百姓还吃得起吗？
何况还有很多的疑难慢性病患者，一吃最少得几个月，承受压力太大了。
中药，千万不能再涨价了！

公牛集团：电工绝对龙头，成长动能充沛，估值也不贵

选了一只稳健行业龙头股，公牛集团，电源插座一直用公牛，走势还不错，估值不贵。

　　公牛集团成立于1995年，专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品研发、生产和销售，后逐步拓展至LED照明、无主灯、新能源等新领域。公司营收与利润增长稳健，盈利能力及现金流表现优异。2015-2022年公司收入规模从44.59亿元上升至140.81亿元（CAGR达17.85%）；归母净利润从10.0亿元增长至31.89亿元（CAGR达18.02%）。2021年公司毛利率38%，净利率22.64%，ROE为25.72%。经营性现金流净额由2015年的10.84亿元上升至2021年的30.58亿元（CAGR达18.59%）。分产品看，现金牛业务转换器表现稳健，第二成长曲线智能电工照明业务持续兑现，无主灯、新能源充电枪/桩等新业务成长潜力深厚，公司后续增长动能充足。

　　核心优势：极致的研发、供应链和渠道管理能力

　　产品力：（1）研发推新能力突出。公牛转换器产品凭借强大的研发团队以及长期研发投入积累的技术优势，在面对小米竞争时仅耗时4个月便推出了小米对标产品。墙开产品推新迭代速度快，SKU更齐全，从而给予消费者更多选择空间满足个性化需求。（2）性价比优势突出。公牛依托自身规模及供应链优势，转换器业务出厂价及出厂成本均显著低于竞品小米。墙开业务则凭借高零部件自制率、生产自动化、原材料采购协同、规模优势，推动公牛装饰性开关拥有极致性价比。

　　渠道力：（1）创新性引入“配送访销”实现对约75万家五金网点、12万家装饰网点、25万家数码网点的覆盖，形成难以复制的渠道网络优势。（2）充分让利，经销商及网点粘性及积极性强。（3）对渠道管理精细化，并充分赋能支持经销商展业。

　　转换器&墙开：优势现金牛业务，份额绝对领先

　　转换器：初期致力于解决业内产品低质量且不安全的痛点，产品思路偏实用主义，将“公牛插座等于安全用电”的品象植入人心。2015年与小米竞争启发公司对用户需求重新思考，产品思路向功能化升级。我们测算当前公牛转换器对应终端市场份额超50%，为我国转换器行业绝对龙头。后续依托工商业客户开拓及产品结构持续升级，助力公牛转换器业务稳健增长。墙开：凭借与转换器在技术路径和原材料采购方面的协同优势，公牛于2007切入墙开业务，产品差异化定位“装饰性开关”，引领我国开关行业进入“个性化”时代。从行业规模来看，2021年我国墙开市场规模约240.88亿元，空间大于转换器。根据观研天下数据2019年公牛墙开市场份额达22%，位居行业首位，第二增长曲线已初步兑现。

　　LED照明：渠道综合化助推增长，无主灯或为突围利器

　　公牛于2014年紧抓LED光源替换需求切入照明领域，后续随着家用LED替换高峰已过基础光源开发工商业客户，并加速灯饰产品的开拓，目前公牛灯饰产品矩阵已日益完善，可充分满足消费者个性化需求。渠道端公司积极推动装饰网点综合化及专卖化升级，通过与墙开、智能家居、生活电器等品类融合销售带动公司照明业务快速放量，市场份额稳步提升。同时我们看好无主灯业务成为公司照明业务向上突围利器。行业层面无主灯当前市场规模超百亿且增速迅猛。产品层面偏标品，公牛可充分发挥其规模生产能力，构建产品性价比优势。渠道分散且对设计师依赖度高，而公牛擅长管理分散终端。看好公牛无主灯业务在沐光及公牛双品牌驱动下快速放量。

　　新能源充电枪/桩：空间广阔，潜力十足

　　我国新能源充电设备行业规模宽广且成长迅速，2017-2022年我国充电桩行业规模由72亿元大幅增长至809.6亿元，CAGR高达62.3%。并且受新能源汽车渗透率提升、车桩比下滑、叠加政策催化，预计未来我国新能源充电设备成长动力充足。凭借新能源充电设备产品在品牌认知、技术、供应链等方面与公司优势业务协同，以及行业格局及终端网点分散利于公牛发挥其渠道管理优势，公牛于2021年切入新能源充电枪/桩领域，并已初步完成产品矩阵搭建。目前公牛充电枪/桩于线上渠道份额领先，线下渠道C端及B端并举，推动收入增长迅速。我们测算至2030年我国新能源充电设备行业规模有望达到3948亿元，其中若公牛新能源充电枪/桩市场份额达到3.5%，对应营业收入约为138.2亿元，有望为公司收入增长带来巨大动能。

　　盈利预测与估值

　　公司民用电工绝对龙头，现金牛业务转换器表现稳健，第二成长曲线墙开持续兑现，LED照明、无主灯、新能源充电枪/桩等业务后续增长潜力深厚，公司长期成长动能充足。我们预计公司2023-2025年收入分别实现164.44/ 189.61/ 217.81亿元，同比增长16.78%/ 15.30%/ 14.88%；归母净利润37.43/ 43.33/ 50.23亿元，同比增长17.38%/ 15.77%/ 15.94%。对应当前市值PE分别为24/ 21/ 18X，首次覆盖，给予“买入”评级。浙商证券