20家最值得关注的高增长标的（上）

前文涨幅倍数前100与年化收益前100，几乎覆盖了A股大部分的优秀股票，但依然没能涵盖全部，譬如行业龙头篇的迈瑞医疗、宁德时代和康龙化成都将遗憾错过。为了减少上市巨大泡沫的影响，之前的统计数据都剔除了上市未满三年的公司。由于近两年科创板和注册制的实现，新股、次新股涌现出一批中国新兴产业的代表。所以本文针对上市满一年却未满三年的公司数据，单独统计出一份榜单以作参考。

上市时间未满三年的企业共有729家，其中满一年的仅306家，使用上周五的后复权收盘价，除以开板首日收盘价，再精确到开板后的天数进行开方，得到了一个股价年增长前20的榜单如下：

由于20名往后的企业年化收益过低，经不起原始股解禁流通的抛压，参考价值不高，故仅展示前100附于文末。

从上图看TOP二十的公司概况：

一、行业上看：

1个传统消费行业的都没有

7个医药生物行业（医疗器械为主，其中两个CRO，一个医美赛道，1个体外诊断）

7个科技行业（3个光伏、1个半导体&5G、1个新能源汽车、1军工航天、1消费电子）

医疗器械与科技行业表现出了积极的进攻性。

最引人注目的是2020年大热的光伏行业、新能源车电池、半导体和医疗器械行业，其中医美赛道也脱颖而出。

二、 交易板上看：8个为科创板

三、交易年限：平均上市年限1.52，仅上机数控、迈瑞医疗、迈为股份、宁德时代四家上市两年以上。

四、业绩增长与估值：

平均市盈率ttm约126倍，绝对值较高，但盈利能力极强且增长率高，平均毛利率约47.54%，而平均净利率高达22%，平均营收和净利润同比增长分别为 78.84% 和 118.87%。可见高估值本身隐含着对未来高增长的确定性预期。

集成电路与5G顺周期产业 -- 卓胜微

主营集成电路中的射频前端芯片，研发和销售射频开关（营收占比85.46%）、射频低噪声放大器（12.13%）等产品，主要应用于智能手机等移动智能终端，是该细分领域中的的国内领先企业。主要客户包括三星、小米、华为等。既受益于半导体集成电路的国产替代，也抓住了5G板块复苏和商用落地的机遇。

据预测，随着5G通信技术全球商业化的建设与落地，2018年至2023年，全球射频开关市场规模的年复合增长率将达16.55%，并在2020年达到22.9亿美元；而射频低噪声放大器的需求将迎来增速高峰，在2023年达到17.94亿美元。

卓胜微于今年1月18日发行了约30亿定增，定价565.85元，按当日午间收盘价计，发行折价为13%。募资将用于高端射频滤波器芯片及模组、5G通信基站射频器件的研发和产业化项目。

上市于2019年6月，卓胜微的股价已从发行价增长超22倍，而开板后的股价增长也近8倍，开板股价年增长为264.7%。2019年卓胜微成为华为直接供应商。2018-2019年，营收总额从5.6亿激增至15.12亿，同比增长约1.7倍；归母净利润从1.62亿增至4.97亿，根据最新业绩预告，2020年全年归母净利润约为10～10.5亿元，较上市前一年的1.62亿已然翻了六倍多。股价增长再次预证了业绩增长，实现共振。

稀缺的黄金医美赛道  -- 华熙生物、爱美客

根据东莞证券数据，2019年我国医美市场规模为1769亿元，同比增长22.2%，2014年～2019年连续年化增长率达29.81%。预计到2023年，我国医美市场规模将增加到3115亿元。随着当代各年龄层的审美与护理意识变化、网络宣传和明星效应等，我国医美机构、公私立医美项目与服务都大幅增加。

医美产业含外科医美和轻医美项目。其中，轻医美项目占整体医美市场规模的比重达65%～70%。2019年，中国轻医美市场规模为1191亿元，同比增长15.86%。尽管如此，2019年大陆医美市场渗透率也仅为3.6%，远低于东亚审美的其他国家，尚有大幅提升空间。

轻医美产品占据产业链上游，需求稳定、利润丰厚、产品附加值高；牌照、技术、规模都是上游原料的竞争壁垒，是新经济中值得关注的成长赛道，在A股标的中尚具稀缺性。

华熙生物  -- 透明质酸第一股

2019年11月上市科创板，股价从上市首日收盘价至今增长2.16倍，开板股价年化增长 86.93%。主营透明质酸等原料产品（营收占比 39.98%）、医疗终端产品（25.69%）及功能性护肤品（33.34%）等，产业化规模位居国际前列，是国内最早事先透明质酸微生物发酵生产法的企业之一。

2019年全年营收 18.86亿，同比增长 49.28%；净利润 5.86亿万，同比增长 38.16%；毛利率逐年增加至80%左右，但净利率却逐年略微下降至约31%。其中研发费用九千多万，占营收比仅6%。

面对市场的变化与同行的竞争，华熙生物也开启了一系列转型与扩张战略。2015年与韩国美得妥合作成立合资公司，从玻尿酸原料拓展到瘦脸针业务，却遭遇合作方旗下的肉毒毒素生产许可均被吊销许可的变数。其后，近日获国家卫健委批准，将透明质酸钠作为新食品原料，进军医疗美容概念的食品领域，推出 “口服玻尿酸” 品牌。

巨大的利润空间和股价涨幅，正是占据了医美这个黄金赛道的成长性与A股市场中的标的稀缺性。然而华熙生物看似还不错的盈利能力，和同赛道竞争者相比，也略显增长疲惫。不仅毛利率低于爱美客等竞争对手，2020年第三季报显示其净利率不增反降，存货也较同期增加 55.57%，占总营收的 25.95%。

而另一家同样千亿市值的玻尿酸新晋热股 爱美客，2019年毛利率则高达 92.63%，净利率 53.43%，甚至在2020年前三季度中净利率进一步提升至 61.51%。爱美客2019年营收规模为 5.58亿，为华熙生物的 30%；而销售费用 0.77亿，仅为华熙生物（5.21亿）的15%；存货仅占总营收的 5.97%，研发费用占比 8.71%。在销售成本和盈利比中二者略显差距。爱美客自2020年9月上市首日收盘以来，股价增长超3倍，走势亦十分漂亮，是新股中颇受资金热捧的标的。因上市年限不足一年，未纳入排行表，信息仅供参照。

新能源产业 -- 光伏 与 动力电池

光伏：上机数控、锦浪科技、迈为股份

光伏产业内包括制造设备、材料（如硅片、光伏玻璃等）、配件（逆变器）等细分领域。光伏高端制造设备利润率高，具有极大的竞争优势和行业吸引力。而太阳能光伏发电主要分为晶硅太阳能电池和薄膜太阳能电池，晶硅太阳能电池相对较为成熟且具有较高的光电转换效率，是目前市场的主流。

上机数控 -- 从切片设备 到 大硅片的战略升级

上机数控是国内领先的高硬脆材料专用加工设备供应商，和最早的金刚线切片机生产企业之一。其主营业务中的光伏专用设备和蓝宝石专用设备，毛利率分别为48.26%和39.28%，在2019年以前占总营收逾九成。

2019年以来，随着上机数控拓展的单晶硅生产项目建设落地，其2020年前三季度营收同比激增317.44%，达19.47亿。单晶硅生产业务使上机数控的营收规模和净利润大幅提升，打造了 “高端设备+和新材料” 的业务模式，巩固产业链竞争地位。根据最新业绩预告，2020年全年归母净利润预计为5.3至5.8亿元，同比增长186%～213%；扣非净利润预计为5.1至5.6亿元，同比增长229%～262%。

迈为股份 -- 电池丝网印刷设备 与 异质结电池的布局

迈为股份与上机数控同于2018年末上市，开板股价年增长86.34%。主营业务为光伏产业中的太阳能电池丝网印刷成套设备，为全球细分领域龙头；市占率超70%，位居全国首位。同时积极布局光伏激光设备、OLED面板激光设备、异质结电池生产设备等，并已具备整线生产能力，成长空间较大。

2020年业绩预告显示，全年归母净利润预计为3.65亿～4.05亿元，同比增长47.45%～63.61%。

锦浪科技  -- 光伏逆变器的出海红利

主营光伏并网逆变器，光伏逆变器可以将太阳能板产生的可变直流电压转换为交流电，反馈给商用输电系统。锦浪科技是最早进入国际市场的并网逆变器企业之一，2020年上半年，大陆地区营收占比约35%，港澳台及境外地区营收占比约65%。2017年-2019年，公司外销收入分别为2.78亿、4.79亿和7.13亿元，逐年稳步上升。 

根据业绩预告2020年全年归母净利润3～3.6亿元，同比增长137%～184.4%。

宁德时代 -- 新能源汽车产业链的领军龙头

全球领先的动力电池企业，连续三年排名全球前三。产品以磷酸铁锂电池为主，包括电芯、模组、电池包等，主要应用于新能源电动车。

2020年上半年工信部公布的新能源车型有效目录共3,900余款车型，其中由公司配套动力电池的有2,000余款车型，占比约51%，是配套车型最多的动力电池厂商。客户包含特斯拉、蔚来汽车等。技术研发实力强大，拥有逾五千名技术研发人员，近三千项境内外专利。是多个新能源概念与板块ETF的第一市值权重股，高瓴资本新进十大股东。

文末附前100名单，此为上篇，敬请期待下篇，本文仅供参考，不做荐股。 $爱美客(SZ300896)$   $宁德时代(SZ300750)$   $华熙生物(SH688363)$  

作者： @盐烧小k驴   @Juan1127   

作者：郭伟松_鑫鑫投资

查理·芒格的90条语录 1

1，

大部分人都太浮躁、担心得太多。

成功需要非常平静耐心，但是机会来临的时候也要足够进取。

2，

根据股票的波动性来判断风险是很傻的。

我们认为只有两种风险：一，血本无归；二，回报不足。

有些很好的生意也是波动性很大的，比如See's糖果通常一年有两个季度都是亏钱的。反倒是有些烂透了的公司生意业绩很稳定。

3，

所谓的“息税折摊前利润”就是狗屎。

4，

巴菲特有时会提到“折现现金流”，但是我从来没见过他算这个。（巴菲特答曰“没错，如果还要算才能得出的价值那就太不足恃了”）

5，

如果你买了一个价值低估的股票，你就要等到价格达到你算出来的内在价值时卖掉，这是很难算的。但是如果你买了一个伟大的公司，你就坐那儿待着就行了。

6，

我们买过一个纺织厂（伯克希尔哈撒韦）和一个加州的存贷行（Wesco），这俩后来都带来了灾难。但是我们买的时候，价格都比清算价值打折还低。

7，

互联网对于社会是极为美好的，但是对于资本家来说纯属祸害。

互联网能提高效率，但是有很多东西都是提高效率却降低利润的。

互联网会让美国的企业少赚钱而不是多赚钱。

8，

市面上对每个投资专家的评价都是高于平均的，不管有多少证据证明其实根本不是那回事儿。

9，

同第5条。如果你买了一个伟大的公司，你就坐那儿待着就行了。

10，

巴菲特每个礼拜有70个小时花在思考投资上。

11，

人们算得太多、想得太少。

12，

无论何时，如果你觉得有东西在摧毁你的生活，那个东西就是你自己。

老觉得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。

13，

税法决定了，还是买个伟大公司傻等它飞起来最划算。

14，

如果你买的股票每年复利回报15%，持续30年，而你最后一次性卖掉的时候交35%的税，那你的年回报还有13.3%。反之，对于同一支股票，如果你每年都卖一次交一次税，那你的年回报就只有9.75%。这个3.5%的差距放大到30年是让人大开眼界的（博主注：30年后前者回报42.35倍，后者只有16.3倍，相差26.05倍）。

15，

最重要的，是要把股票看作对于企业的一小片所有权，以企业的竞争优势来判断内在的价值。要寻找未来折现的现金利润比你支付的股价高的机会。这是很基础的，你得明白概率，只有当你赢的概率更大的时候才去下赌注。

16，

人们破产的常见原因是不能控制心理上的纠结。你花了这么多心血、这么多金钱，花的越多，就越容易这么想：“估计快成了，再多花一点儿，就能成了……” 人们就是这么破产的----因为他们不肯停下来想想：“之前投入的就算没了呗，我承受得起，我还可以重新振作。我不需要为这件事情沉迷不误，这可能会毁了我的。”

17，

说到我这辈子在生意中见过的错误，过度追求避税是一个常见的让人做傻事儿的原因。我看到有人为了避税干很大的错事。巴菲特和我虽然不是挖石油的，但是我们该交的税都交，我们现在也过得挺好的。要是有人向你兜售避税套餐，别买。

18，

我认为我们（美国）正处于或者接近我们文明的顶点……如果50或者100年后，我们（美国）只比得上亚洲某国家的的三分之一，我一点儿也不会觉得奇怪。如果要赌，这世界上将来干得最棒的应该是亚洲。

19，

某些程度上，股票就像是伦勃朗的画。它们的价格基于过去成交的价格。债券要理性得多。没有人会认为债券的价格会高到天上去。想象一下如果美国的所有退休基金都去买伦勃朗的油画，它们都会升值并且引来一帮追随者。

20，

有人认为阿根廷和日本发生的事情在咱们这里（美国）绝对不会发生，这种想法是很疯狂的。

21，

比起机构投资者，房产投资信托（REIT）更适合个人投资者。巴菲特还留着一些烟头性格（意指其早期偏重格雷厄姆式的投资价值低估企业的风格），这让他愿意在人们不喜欢房产投资信托并且市价跌出八折以内的时候，用自己的私房钱买点儿REIT。这种行为能让他回忆起当年捡烟头的快乐，所以他自己有点儿闲钱鼓捣这事儿也挺好的。

22，

聪明人也不免遭受过度自信带来的灾难。他们认为自己有更强的能力和更好的方法，所以往往他们就在更艰难的道路上疲于奔命。

23，

“庄家优势”是个在现代理财学里很有意思的概念。那些机构的基金经理看上去很像是里的总管，只是规模更大。

24，

三人行必有我师，要成为领导者之前必须先做跟随者。

25，

我们总是在学习、修正、甚至颠覆各种主意。在恰当时机下快速颠覆你的想法是一项很重要的品质。你要强迫自己去考虑对立的观点。如果你不能比你的对手更好地说服对方，那说明你的理解还不够。

26，

我以前那个年代，汉堡包5美分一个、最低时薪是40美分，所以我算是见证了巨大的通胀了。但它摧毁了投资环境吗？我不这么认为。

27，

大部分生活和事业上的成功来自于有意避免了一些东西：早死、错误的婚姻、等等。

28，

有两种错误：

一，什么都不做（看到了机会却束之高阁），巴菲特说这个叫做“吮指之错”；

二，本来该一堆一堆地买的东西，我们却只买了一眼药水瓶的量。

29，

经常对照一下清单可以避免错误。你们应该掌握这些基础的智慧。对照清单之前还要过一遍心理清单（意指平常心），这个方法是无可替代的。

30，

打官司是出了名的费时、费力、低效、以及难料结果。

31，

连续40年每年回报20%的投资只存在于梦想之国。现实世界中，你得寻找机会，然后和其他机会对比，最后只找最吸引人的机会投资进去。这就是你的机会成本，这是你大一经济课上就学到的。游戏并没有发生什么变化，所以所谓的“现代投资组合”理论非常愚蠢。

32，

最好是从别人的悲惨经历中学到深刻教训，而不是自己的。我们有些成功是早就预言的，有些是意外获得的。

33，

一般认为，最好的情形就是你坐在办公室里，然后美好的投资机会一个接一个地被送到你的面前 ---- 直到几年之前，风投界的人们就是这样享受的。但是我们完全不是这样 ---- 我们就跟要饭的似的到处寻找好公司来买。20年来，我们每年最多投资一到两个公司……说我们已经挖地三尺了都不夸张。（好机会）是没有专业推销员的。如果你坐在那里等待好机会来临，那你的座儿很危险。

34，

我们最大的错误是该做的没做、该买的没买。

35，

你只有学会怎么学习你才会进步。

36，

我们长期努力保持不做傻事，所以我们的收获比那些努力做聪明事的人要多得多。

37，

BRK的过去业绩简直辉煌得离谱。如果我们也用杠杆，哪怕比默多克用的少一半，也会比现在的规模大五倍。

38，

买可口可乐股票的时候我们花了几个月才攒了10亿美元的股票 --- 是可口可乐总市值的7%。要攒成主要股东是很难的。

39，

所有的大资本最终都会发现很难扩大，于是去寻找一些回报率更低的途径。

40，

如果今天你的资本较少并且年轻，你的机会比我们那时候要少。我们年轻的时候刚走出大萧条，资本主义那时候是一个贬义词，在20年代对资本主义的批判更是肆虐。那时候流行一个笑话：有个人说“我买股票是为老了的时候考虑，没想到六个月就用上了！我现在已经觉得自己是老人了。”你们的环境更加艰难，但并不意味着你们做不好 --- 只是要多花些时间。但是去他娘的，你们还可能活的更长呢。

41，

关于所谓“婴儿潮（美国5、60年代出生）”的人口学现象，其影响相对经济增长的影响来说小很多。过去的一个世纪，美国的GNP（国民生产总值）增长了7倍。这不是婴儿潮导致的，而是由美国资本主义的成功和技术的发展带来的。这两样东西的影响太利好，婴儿潮问题相比之下就是一个小波动。只要美国的GNP每年增长3%，就能保持社会和平--- 足以覆盖政客们的花销。如果美国的发展停滞了，我敢保证，你们将会见证真切的代沟，不同代的人之间关系会很紧张。婴儿潮是这种紧张的催化剂，但是根本原因还是经济不增长。

42，

实际上，每个人都会把可以量化的东西看得过重，因为他们想“发扬”自己在学校里面学的统计技巧，于是忽略了那些虽然无法量化但是更加重要的东西。我一生都致力于避免这种错误，我觉得我这么干挺不错的。

43，

你应该对各种学科的各种思维都有所理解，并且经常使用它们 --- 它们的全部，而不是某几个。大部分人都熟练于使用某一个单一的模型，比如经济学模型，去解决所有的问题。应了一句老话：“拿锤子的木匠，看书上的字儿就觉着像钉子。” 这是一种很白痴的做事方法。

44，

对于我而言，把股票分成“价值股”和“成长股”就是瞎搞。

这种分法可以让基金经理们借以夸夸其谈、也可以让分析师们给自己贴个标签，但是在我眼中，所有靠谱的投资都是价值投资。

45，

我这一辈子认识的所有智者，没有不爱看书的。我和巴菲特看书之多都能吓着你。我的孩子取笑我说我就是一本伸出两条腿的书。

查理·芒格与巴菲特

46，

我们都爱大量阅读，聪明人都这样，但这还不够，你还应该有一种批判接受、合理应用的态度。大部分人看书都没有抓到正确的重点，看完了又不会学以致用。

47，

我们经常从那些上进的孩子们那儿听到这些问题。这是个很“聪明”的问题，你对着一个有钱老头问：“我怎么才能成为你呢？怎么才能迅速地成为你呢？”

48，

我们如果要再开一家See's糖果几乎不用花费任何资本。我们的资本太多了都快淹死我们了，所以几乎是零成本。对于有些极度缺钱的煎饼店，增设特许经营店简直是疯狂的事情。我们喜欢搞直营店以便更好地控制服务品质。

49，

做空行为是很危险的。

50，

坐在空头位置，又看到股价遇到利好大涨，这是一件特别让人气愤的事情。人生苦短，遭受这种气愤太不值当了。

51，

世界上最郁闷的事情之一，就是你费尽力气发现了一个骗局（并且做空这个公司），但是眼睁睁地看着股价继续疯涨三倍，而且这些骗子们拿着你的钱弹冠相庆，而且你还要收到证券行的保证金追加通知。像这种郁闷的事情你哪能去碰呢？

52，

上市的代价已经变得非常高了。一个小公司谋求上市是没有什么道理的。很多小公司正在走私有化的路子以此摆脱上市公司的繁冗负担。

53，

公开叫价的竞价方式就是设计来让人的脑子变成一锅粥的：由于别人也在叫价，你觉得（你的竞价）得到了社会认同，你会有一种回馈倾向，会陷入一种“被剥夺超级反应综合症”，觉得（必须想方设法阻止）你的“心头好”离你而去……总之我的意思就是这种方式就是设计来操纵人的心理的，让人们去做白痴的事情。

54，

暗标竞价的问题在于标的物常常被那些犯了技术错误的一方赢得，比如壳牌石油支付给贝利奇石油的价格是（另一方的）两倍。在公开叫价的竞标中，你就不可能比输掉的那一方多付一倍的价钱。

55，

我们偏爱把大量的金钱投放到那些不需要我们再做什么其他决策的地方。

56，

能理解投资的真髓也能让你成为一个好的企业管理者，反之亦然。

57，

有件事情很有意思：你可能拥有一家价值100亿美元的公司，而这家公司可能连1亿美元都借不到。但是，由于公司是上市公司，公司的大股东凭着手里的小纸片（股票）做担保却能借到好几十亿美元。但是如果公司不是上市的，它可能连那些大股东能借到的20分之一的钱都借不到。

58，

我经常见到一些并不聪明的人成功，他们甚至也并不十分勤奋。但是他们都是一些热爱学习的“学习机器”；他们每天晚上睡觉的时候都比那天早上起床的时候稍微多了那么一点点智慧。伙计，如果你前面有很长的路要走的话，这可是大有裨益的啊。

59，

不管是对于私有企业的企业主还是上市公司的股东，进行买卖时参考的标准应该是企业内在价值而不是过往成交的纪录，这是最基本的价值概念，而且我认为永远也不会过时。

60，

巴菲特和我不是因为成功预测了宏观经济并且依此下注才获得今天的成功的。

61，

提问者来自新加坡，新加坡可能是世界历史上成绩最辉煌的发展中经济，所以这位提问者才会把15%的增长率称作“保守”。但其实这不是“保守”，这是很狂妄的。只有新加坡来的人才敢把15%称作“保守”。

62，

我不会花太多时间追悔过去，一旦吸取了教训，我就不会再陷在里面了。

63，

如果你从我们的投资决策里剔除掉最好的那15个，我们的表现就显得非常平庸了。（游戏的重点）不是非常多的动作而是非常大的耐心。你要坚守你的原则，当机会出现的时候，就大力出击。

64，

我们会把一些决策议题扔进名字叫做“太难了”的档案柜，然后去看其他的议题。

65，

如果想提高你的认知能力，忘记过去犯过的错误是坚决不行的。

66，

30年代的时候，靠房产抵押得到的贷款可以比房子的售价更多。这大概就是现在私募股权领域的情形。

67，

模仿一大堆人意味着接近他们的平均水平。

68，

生命中的很多机遇都只会持续一小段时间，它们持续是因为（别人）暂时不便（攫取它）……对于我们每个人，机不可失时不再来，所以你最好随时预备好行动并且有足够的思想准备。

69，

有巨额佣金的地方常常就有骗局。

70，

承认自己不懂某样东西意味着智慧的曙光即将来临。

71，

即使你不喜欢现实，也要承认现实 --- 其实越是你不喜欢，你越应该承认现实。

72，

我们努力做到通过牢记常识而不是通过知晓尖端知识赚钱。

73，

长期而言，一个公司股票的盈利很难比这个公司的盈利多。如果公司每年赚6%持续40年，你最后的年化回报也就是6%左右，即使你买的时候股票有很大的折扣。但反过来如果公司每年资产收益率达18%并且持续二三十年，即使你买的时候看起来很贵，他还是会给你带来惊喜。

74，

就像工人必须了解自己工具的局限性，用脑子吃饭的人也要知道自己脑子的局限性。

75，

许多市场最终会形成两到三个大竞争者 ---- 或者五到六个。其中有些市场里压根儿没有人能赚到什么钱。有些市场里每个竞争者都做得不错。多年以来，我们一直在研究，为什么有些市场里竞争比较理性，股东们获得的回报都不错，而有些市场里的竞争则让股东血本无归。

我们举航空公司的例子来说吧，咱们现在坐在这里，可以想到航空公司们为世界作出的各种贡献 --- 安全的旅行、更好的体验、能够随时飞向你的爱人，等等。但是，这个行业自从莱特兄弟的时代以来，给股东们回报的利润是负的，而且是一个巨大的负数。这个市场里的竞争是如此激烈，以至于一旦放开监管，航空公司们就开始（大降价）来损害股东们的权益。

然而，在另外一些行业里，比如麦片行业，几乎所有的竞争者都混得挺舒服。如果你是一家中型的麦片生产商，你大概能有15%的资产回报率。如果你的本事特别好，甚至能达到40%。但是为什么麦片这么挣钱呢？在我看来他们整天搞各种疯狂的营销、推广、优惠券来激烈竞争，竟然还这么挣钱。我不是很明白。显然，品牌效应的因素是麦片行业有而航空行业没有的。这可能是个主要因素。或者麦片生产商们有共识，认为谁都不可以那么疯狂地竞争 ---- 因为如果有一个二楞子视市场占有率如命根，比如说如果我是家乐氏的老板然后我决定要抢占60%的市场占有率，我想我可以把这个市场的大部分利润都给弄没了。这个过程中我可能会把家乐氏给毁掉。但是我想我还是可以做到（占据市场以及消灭行业利润）。

你应该有信心去颠覆那些比你资深的人，条件是他们的认知被动机导致的偏见蒙蔽了、或者被类似的心理因素明显影响了。但是在另外一些情况下，你应该认识到你也许没有什么新意可想 --- 你最好的选择就是相信这些领域中的专家。

76，

我们发现那些在生意中优胜的“系统”往往有些变量被近乎荒谬地最大化或者最小化 ---- 比如Costco的打折仓储店。

77，

有些情况比坐拥大量现金无处可投更糟糕。

我还记得当年缺钱的情景 --- 我可不想回到那个时候。

78，

如果你（在发出指令和诉求的时候）总是告诉他们你的原因，他们就会更好地理解你的意图，并且觉得你的想法更重要，他们也就更愿意听你的。

79，

量入而出、时刻攒钱、把钱放到可以延期交税的账户里。时间长了，你就会攒出一笔财富了。这完全不需要动什么脑子。

80，

我尽量远离那些不懂装懂的人。

81，

我觉得先好好掌握别人已经整理好的知识才是靠谱的学习方法。我不认可那种闭门造车自己鼓捣出结果的方法。没人能那么聪明。

82，

我有个熟人，他们家旁边那个房子看起来很不起眼的，但是竟然卖了1700万美元。房市价格有很极端的泡沫。

83，

经验告诉我们，当机会来临的时候，如果你有足够的准备并且适时、果断、有魄力地做一些简单而合理的事情，就能奇迹般地让你致富。偶尔出现的这种机会往往赐予那些时刻准备着、一直搜寻着、并且愿意分析复杂事物的人。

当机会出现的时候，你所要做的全部事情就是使用你平时谨慎耐心攒下来的弹药、大手下注在那些胜算极大的赌局上。

84，

现在这个时代是以往的资本主义中没见过的。与以往相比，我们有史上最多的知识分子投身在炒卖股票和投机倒把上。许多我所见到的事情让我联想起索多玛和蛾摩拉（堕落罪恶之城）。自私、妒忌、还有各种山寨货。以前也有过这些事情，它们导致了可怕的后果。

85，

我们的投资风格被称作焦点投资，意在持有十只股票、而不是一百个或者四百个。好投资不好找，所以应该集中在那些少数几个好的上，这对于我是很显而易见的事情。但是投资界98%的人都不这么想。这对我们倒是挺好的。

86，

你要当心过于强烈的意识形态观念。如果你脑子里只有一个念头的话那是非常危险的。

87，

和巴菲特一样，我有很强的致富欲望。不是因为我喜欢法拉利什么的，而是我喜欢独立。我极度渴望独立。

88，

每一个有工程师思维的人看到会计准则都会想吐。

89，

你只有学会了如何学习才能进步。

90，

多谈谈你的失败历程、少吹嘘你的成功经历，这样对你好

人民日报：哈佛研究一个人没有出息的9大根源

最近人民日报官微发了一条哈佛大学的科学研究视频，分析出一个人没有出息的9大根源。

很多看到答案的网友，直言扎心了。

01

总找借口：永远有找不完的理由。

王尔德说：“你一旦为自己找到一个错误的借口，你不久就会再为自己找到一百个借口。”

做错一件事，就得用无数个借口补充漏洞，再用无数个借口解释借口中的漏洞。

在名将辈出的西点军校，学员应对上级的回答永远是四句话：

“报告长官，是。”

“报告长官，不是。”

“报告长官，不知道。”

“报告长官，没有任何借口。”

除此以外，不能多说一个字。

因为军官要的只是结果，而不是喋喋不休、长篇大论的辩解。

“没有任何借口”，看似显得冷漠不近人情，可仔细想一想，再美妙的借口对问题的解决没有任何用处。

想干事的人永远在找方法，不想干事的人永远在找理由。

世界上没有走不通的路，只有想不通的人。

02

恐惧：畏惧失败就是毁灭进步。

知乎上有一个热门问答：为什么越畏惧失败就越容易失败？

其中一条高赞留言这样写道：

“即使在整件事当中有些事是成功的，但是你往往选择性地忘记这些事，而去牢牢记住自己失败的事，并心生恐惧，觉得自己的成功是侥幸，那么失败就是一种必然。”

其实失败是人生的一种必要的过程，也是一种必要的投资。

数学家习惯称失败为“或然率”，科学家则称之为“实验”，如果没有前面一次又一次的失败，哪里有后面所谓的“成功”？

网球名将塞雷娜·威廉姆斯曾经说过：

“对于冠军的定义，不是看他们赢过多少场比赛，而是得看有多少次他们能跌倒后重新再来。”

如果人生必然存在失败，那么就要赶紧失败，失败是为了寻找更大的可能，从而做更好的自己。

03

犹豫不决：谨小慎微的懦弱。

歌德说：“犹豫不决的人，永远找不到最好的答案，因为机会会在你犹豫的片刻失掉。”

犹豫是生命中最大的惰性因素，成千上万的人虽然在能力上出类拔萃，但却因为犹豫不决错失良机沦为平庸之辈。

在日常生活中，我们经常听到，或者自己也曾脱口而出：

“我行吗？可以吗？”

“假如是错的，怎么办？”

“如果不成功，怎么办？”

......

一个又一个的如果，最后都变成了生命中的没有结果。

英国诗人兰布里奇曾经说过：“如果一生只求平稳，从不放弃自己去追求更高的目标，从不展翅高飞，那么人生便失去了意义。”

人活一世，需要多一点冒险精神。

果断是人生中的一张关键牌，所有的犹豫不决，都是执迷不悟。

04

拒绝学习：你不是废柴，你只是不想学习。

“当我和民工的子女在一起的时候，我的心总会和他们贴得很近。我不遗余力地向他们传递知识和梦想，告诉他们，人的命运是可以改变的，现实的一切都不足畏惧。”

这是北大保安甘相伟在自己的自传《站着上北大》中写下的一段话。

那时，他已经是“2011中国教育年度十大影响人物”。

不知道从什么时候开始，“北大保安”已经成为了“逆袭”的代名词。

这20多年间先后有500多名北大保安进入大学深造，还有人成为教师、律师、作家......

巴菲特的合伙人查理·芒格说过：

“我不断地看到有些人在生活中越过越好，他们不是最聪明的，甚至不是最勤奋的，但他们是学习机器，他们每天夜里睡觉时都比那天早晨聪明一点点。”

每个人都有权平淡地、有尊严地度过一生。

但我不希望你是“碌碌无为，却安慰自己平凡可贵”。

没有人天生不凡，拒绝学习与成长，再精彩的生活都与你无关。

05

拖延：计划很丰满，执行很骨感。

中国社科院的一项调查显示：

中国有80%的大学生和86%的职场人都患有拖延症；

50%的人不到最后一刻，绝不开始工作；

13%的人没有人催，不能完成工作。

难怪有人会说，现在99%的年轻人都靠“截止日期”活着。

发誓要早睡早起努力读书，可刷完手机，不经意间已经凌晨两点；

总说要开始减肥，可是几个月过去了发现自己的腰围比当初又粗了两圈；

下定决心好好工作，可每次都要领导催促才能完成任务，然后慌慌张张错漏百出；

......

越拖越沮丧，沮丧变绝望。

《拒绝平庸》里有这样一句话：

“很多时候我们为什么嫉妒别人的成功？正是因为知道可以做成一件事又不愿意去做，然后对自己的懒惰和无能产生愤怒，只能靠嫉妒和诋毁来平衡。”

决定人生高度的，从来不是一个完美的计划，而是一念即起的执行力，没有执行力一切都是零。

06

三分钟热度：你的失败大都源于半途而废。

前段时间，帮朋友搬家，发现她的书架已经落了厚厚一层灰。

书架上还贴着年初她制定的读书计划，但是三个月前和我一起买的那本《悲惨世界》，她只在第一天翻了两页。

人们总喜欢立flag，却又总是三分钟热度，坚持最多的事情就是坚持不下去。

世界上绝大多数的失败，其实都源自半途而废。

人生是一场漫长的马拉松，需要耐心地持续积累，而不是一开始急功近利的冲刺。

寿司之神小野二郎，在90多岁的年纪仍在做寿司。

他有一句话，值得与每个人共勉：“职人的精神就是一辈子只做一件事，并且把这件事做到极致。”

坚持，是通往美好的最佳捷径。

世界上最幸福的事情，莫过于经过自己的坚持和努力，所有的东西都变成了你想要的样子。

07

害怕被拒绝：厚重而脆弱的自尊。

阿里巴巴人力资源总监曾经透露过招工的基本要求，其中有这样一条：

“要皮实，不要玻璃心，事情过了就过了，不能变成心里的一个结。”

很多人有很强的“自尊心”，十分在乎面子。所以面对那些可能被拒绝的事，会丧失尝试的勇气。

央视主持人王利芬曾经这样描述过自己的从业经历：

“以前很怕别人拒绝，更怕别人轻慢，年龄越来越大发现，被拒绝是认识世界的一种方式，被轻慢更是认识自我的最好方式，用这个角度看问题就再也不会难受，不会尴尬。

无论国家总统还是街头难民，每个人都有无助的时候，都有被轻视甚至被蔑视和凌辱的时候，这是人生很重要的需要承受和成长的部分，它无关尊严，只关乎看问题的角度和生活的况味。”

一无所有不可怕，可怕的是有一颗玻璃心。

别让无谓的自尊，断送了你的前程。

所有的痛苦和委屈，不过是为了以后能更好的站起来，挺拔的生活着。

08

自我设限：杀死自己的潜能力。

曾经看过这样一个生物实验：

生物学家将跳蚤随意向地上一抛，它能从地面上跳起一米多高。

但是如果在一米高的地方放一个盖子，这时跳蚤会跳起来撞到盖子。

过一段时间，拿掉盖子，发现虽然跳蚤继续在跳，但已经不能跳到一米以上了，直至生命终结都是如此。

原来它们已经调节了自己跳跃的高度，而且适应了这种情况，不再改变。

其实人也一样，生活中很多人也在过着“跳蚤人生”。

因为屡次失败，一再地降低成功的标准，即使原有的一切限制已取消，也不敢再跳上新的高度了。

始终记得《阿甘正传》里的一段对话：

“你以后想成为什么样的人？”

“什么意思，难道我以后就不能成为我自己了吗？ ”

卓越的人生是梦想的产物，一个人的期望值越高，达成期望的可能性越大。

正如罗斯福说的那样：“没有你的同意，没有人让你以为你低人一等。”

09

逃避现实：白日梦患者。

这个社会流行一个词：佛系。

“佛系读书”，考前不复习分数全靠师生情；

“佛系考研”，考上是缘考不上是命；

“佛系员工”，不求步步高升只求当条咸鱼；

......

但是仔细想想，这些“佛系”似乎并非“真佛”，更像是一种逃避现实的“鸵鸟心理”。

有一句话说得好：人，可以逃避现实，但是不能逃避人生。

我们每一个人都心怀向往自由自在无拘无束的生活，但我们每个人都只能在现实中慢慢成长。

逃避现实很容易，只需要放弃就好，放弃要强的念头，放弃变好的愿望......

但是这个世界不会优待任何一个人，路还是要自己走，早早地放弃了那些珍贵的东西，以后的日子只会更难度过。

人生那么长，总要用一段时间的不自由，来换取剩余人生的自由。

那些虚度的光阴，未来需要用千百倍的辛苦偿还。

同样，那些努力拼搏的日子，终将迎来属于自己的光荣绽放。

人生没有那么多捷径，但是牢记一个人没有出息的9大根源，也许你的人生会走得更加从容和坦然。

共勉

2021消费、科技和医药长牛黄金三赛道

作者：知乎硬核大为哥

三、医疗行业

人离不开生老病死，一旦自己身体有事了，会不计成本的花钱。

所以医药行业也是刚需，是永远的朝阳行业。而随着老龄化的到来，更带来医药行业的巨大潜力。

投资医药行业要注意两个地方：

第一，部分医药细分领域有一定不确定性，体现出科技行业的属性，比如创新药研发。

第二，医药受监管的影响比较大，要注意政策带来影响。

下面是我整理的医药行业图，同样，重点关注红色区域。

1、创新药

创新药领域经常出现爆款单品的现象，研发一个成功的大单品，加上专利的保护，足以养活一家几百上千亿市值的公司。

当然，也有用力过猛的，比如著名的吉利德公司，发明的丙肝神药彻底治愈了丙肝，结果病人没了，自己的生意也黄了。

看创新药企业，除了看它的成熟药品，还要重点关注正在研发中的药品和进度，也就是业内俗称的管线，因为这些才是业绩增长的根本来源。

恒瑞医药：创新药龙头，肿瘤病和心血管病是创新药最大的市场，恒瑞医药是最大的抗肿瘤药生产商，主要针对胃癌、乳腺癌。

贝达药业：深耕肺癌领域，在研药品数量非常多。

君实生物：深耕鼻咽癌和肺癌领域，仍处于商业化早期。

中国生物制药、瀚森制药、信达生物、百济神州：抗肿瘤细分龙头，但都在港股上市。

华海药业、天宇股份：心血管疾病原料药生产龙头。

人福医药：麻醉剂绝对龙头。几年前有所膨胀，收购安全套厂家杰士邦，结果股价一落千丈。之后重新聚焦主业，股价迅速反弹。

杜蕾斯：还是要摆正位置。

康弘药业：眼科血管疾病细分赛道龙头

甘李药业：治疗糖尿病类胰岛素的生产龙头

华东医药：业务横跨创新药、医药流通和医美，但创新药能力一般。

复星医药：业务较杂，靠投资收购覆盖了医药全产业，但都不精，后来研发成功淋巴瘤药品，开始受市场重视。

新和成：这个严格来说并不是创新药，但它是维生素生产的龙头。

2、外包服务

创新药研发的成本越来越高，还有很高的失败概率。但研发和测试的过程却越来越标准化。

因此，很多创新药公司试图把研发试错的过程给外包出去，从而节省大量的成本。

这也就诞生了一个黄金赛道，外包服务。

跟卖铲子给挖金矿的人是一个道理，自己收取稳定的服务费，而且没有任何的风险。

随着专业度的提升，外包也越来越精细化，具体可分为研发外包（CRO）、生产外包（CMO）、定制研发生产外包（CDMO），这些都统称CXO。

药明康德：综合性的医药研发外包龙头，覆盖CRO和CDMO领域。

康龙化成：CRO行业龙头

泰格医药、昭衍新药：临床前CRO行业龙头

药石科技：药物分子砌块领域CRO龙头

凯莱英：小分子制药CDMO行业龙头

药明生物：大分子药物CDMO龙头

普洛药业：专注CDMO领域

博腾股份：CMO行业龙头

3、中药

中药股的投资逻辑比较特别，除了中药本身的价格提升，业绩增量主要来自围绕中药养生功能开发的周边消费品。

片仔癀：中药一哥，生产用于活血的国宝神药片仔癀，配方受国家保护，其中的野生麝香别人无法获得。片仔癀切入日化领域，面霜受很多年轻女性喜爱。

云南白药：用于跌打肿痛活血的神药，它是国内最大的牙膏生产商，利润也主要来自牙膏。

4、疫苗

疫苗分为一类苗和二类苗，一类苗是国家规定必须接种的疫苗，比如卡介苗，乙肝疫苗。二类苗是自主选择性接种的，比如HPV（子宫颈肿瘤），流感疫苗。

一类苗的价格受政府限制，并且市场已经基本饱和，二类苗没有限价，市场还未完全普及，潜力很大。

所以，疫苗股的主要看点在二类苗。

智飞生物：靠独家代理HPV疫苗，成为疫苗一哥。

康泰生物：肺炎和狂犬疫苗生产龙头

沃森生物：主打肺炎疫苗和HPV疫苗，但前段时间有个神奇的操作，公司突然想把研发顺利的HPV疫苗低价卖给别人，引来无数基金经理骂娘。面对质疑，董秘爆出金句：你可以质疑我们的管理能力，但不可以质疑我们的人品。

华兰生物：血液制品生产商，切入流感疫苗领域。

顺便讲一讲COVID疫苗，其实我国的COVID疫苗生产不难，国家委托上面这几家都在生产，但由于出了免费接种的政策，反而打压了这几家的股价。

毕竟国家肯定是以很低的成本价采购。

5、医疗器械

医疗器械一直是医药业的热门领域，甚至有不少人认为“药不如械”。

因为医药需要经历漫长的临床试验和审核，而器械相对而言比较容易。

但器械同样受政策影响比较大。最近的集中采购政策，就瞄准了昂贵的器械行业。

原本2万元的心脏支架，被硬生生杀到700元一套。

利润被扒干，股价自然也一起趴下。

不过，由于器械本身市场潜力很大，那些能进入集中采购范围的优质企业，还是能凭借薄利多销，挤走竞争对手，最终获得业绩增长。

迈瑞医疗：全国最大的医疗器械公司，主要从事呼吸机、监护仪等生产，受益于COVID疫情。

健帆生物：血液灌流器一家独大，由于尿毒症无法根治，患者对仪器有长时间的依赖。

乐普医疗、先健科技：研发心血管可降解支架。

大博医疗、凯利泰：骨科耗材龙头。

6、专科医疗

爱尔眼科：眼科连锁龙头，恩，就是最近把大V眼睛治瞎的那个。但市场从这事情中发现，公司非常擅长推销高价服务，所以。。股价还是刚刚的。

欧普康视：小时候不少人都戴过OK镜吧，角膜塑形龙头，市场渗透率还不高，还远未到达天花板。

通策医疗：口腔连锁龙头。我们知道，种一颗牙动不动就是2万，再看一眼通策医疗的财报，毛利率稳稳超过40%，牙科就是暴利啊。

锦欣生殖：辅助生殖连锁龙头，别搞错了，人家是服务不孕不育者的，不是郑爽概念股。

华熙生物、昊海生科、爱美客：医美三剑客，恩，科创板首富是搞玻尿酸的。

7、体外诊断

受疫情影响，体外诊断行业正迅速发展。

安图生物、迈克生物：领先的体外检测设备供应商

金域医学、迪安诊断：独立医学实验室龙头

艾德生物：聚焦肿瘤检测

万孚生物：涵盖妊娠检测、传染病检测、毒品检测等多领域。

2021消费、科技和医药长牛黄金三赛道

作者：知乎硬核大为哥

一、消费行业

在很多老司机眼里，消费才是大A股真正的核心资产。

消费公司的投资逻辑也很简单，归纳起来就是两个因素：产品和销量。

产品包括质量和品牌，质量好，品牌响，价格自然就高，这是毛利率的来源。

销量则代表了这份毛利能被复制多少遍。

消费行业很广，可以拆解为三大类，具体可以看下面这张我总结的图。其中标红的领域，是大牛股出没地，值得重点关注。

1、白酒

白酒是天生的命好行业，毛利率高，每年闭着眼睛涨价，从来不愁销量。

哪怕一时间卖不出去，积压的库存不但不会坏掉，还TM能升值。

不过要注意的是，白酒也分档次，大致可以分为三档，不用档次的白酒有不同的投资逻辑。

一线白酒：

一线白酒是酒桌、送礼场合的硬通货，花多少钱都有人愿意买，根本不愁卖。

所以一线白酒业绩增长的逻辑是投资人最喜欢的“量价齐升”。

每年闭着眼睛涨价，还不断扩产。

贵州茅台：高端白酒第一品牌，A股股王，“酱香型科技龙头”。

不过茅台酒的产量已经基本达了上限，茅台镇的窖池就那么多，之后只能靠提价来提升业绩。

五粮液：“浓香型科技龙头”，深交所的股王。

泸州老窖：稳坐高端白酒第三把交椅，国窖1573打响了新年提价的第一枪。

二线白酒

二线白酒有明显的地域特征，它有两个成长逻辑，一是跟随一线白酒涨价，二是跨区域的拓展。

洋河股份：江苏省内白酒龙头，加速布局全国。

山西汾酒：清香型白酒第一品牌，山西省内白酒龙头，加速布局全国。

酒鬼酒：馥郁香型白酒第一品牌，子品牌内参不断跻身高端品牌。

三线白酒

三线白酒走的是亲民路线，靠薄利多销，就看广告投入和渠道铺设给不给力。

顺鑫农业：牛栏山二锅头通过大规模铺设渠道，已经成功超越红星二锅头，成为国民二锅头头牌。

老白干酒：独有的老白干香型二锅头，在河北地区站稳脚跟。

2、乳制品

乳制品是人体重要的蛋白质来源，我国目前人均乳制品消费量只有亚洲平均水平的2/3，跟欧美相去甚远，所以提升的空间还很大。

乳制品具体可分为常温奶，低温奶，奶粉和奶酪。

常温奶不容易坏，拼的是上游奶牛场资源和运输渠道。伊利股份和蒙牛是绝对的霸主。

低温奶添加的防腐剂少，更加新鲜，毛利率也更高，但有运输半径的限制，呈现出地域性。比如，光明乳业就牢牢占据了长三角地区。

奶粉方面，中国飞鹤是奶粉龙头，主要面向二三线城市，抓住宝妈们买贵就是买好的心理，卖出了比国外奶粉更高的毛利。

奶酪是个增长很快的细分市场，奶酪渗透率正快速上升，妙可蓝多抓住机遇，成为这个赛道的龙头。

3、休闲食品

随着消费升级，休闲食品的消费也越来越高，行业每年保持15%以上的增长。

桃李面包：短保质期面包龙头

安琪酵母：酵母是烘焙的必需添加剂，市场需求极大，而且行业对安全要求极高，构成了很高的壁垒，安琪酵母是行业寡头。

洽洽食品、来伊份、盐津铺子：主打瓜子的传统零食零售店。

三只松鼠、良品铺子：零食界新秀，走互联网销售路线。良品铺子定位高端，三只松鼠更加亲民

农夫山泉：凭借一句“大自然的搬运工”，农夫山泉成为了“水茅”，创始人也一度成为中国首富。

除了这些，可能有人会提到软饮料，比如奶茶。

但事实上，除了可口可乐和星巴克，绝大部分软饮料的生命周期太短，顾客口味变化太快。

大家现在只看到忙着开店的喜茶、奈雪，

却完全忘了曾经能一年卖3亿杯的国民奶茶香飘飘。

4、调味品

“油、盐、酱、醋”是老百姓最基本的刚性需求。

从邻国日本消费升级的20年经验来看，调味品规模上涨了8倍，几乎是增速最快的领域。

我国调味品市场规模同样增长迅速，而行业集中度又远低于日本，这也意味着行业龙头还有很大的成长空间。

海天味业、中炬高新、千禾味业：酱油龙头，酱油是调味品里最大的赛道，海天味业的市值曾超过万科A+保利地产的总和。

恒顺醋业：醋业龙头，醋是调味品里仅次于酱油的第二大赛道。

金龙鱼：米面油龙头，米面油属于国计民生的产业，国家严格控价，毛利率比酱油低很多。

涪陵榨菜：榨菜龙头，也被当成经济的反向指标

5、美妆

直男我很晚才理解，为什么美妆属于必需消费品。

不但是刚需，还迅速增长，其中最大的趋势，就是国货崛起。

完美日记：依靠小红书和朋友圈迅速崛起的国货之光，出了几个爆款口红，主打性价比

珀莱雅：国产护肤品龙头之一，同样主打性价比，业绩增长较快。

丸美股份：主打眼霜系列

上海家化：曾经国产美妆龙头，却陷入内耗

6、家电

家电是个很大的消费赛道，而且中国企业很早就掌握了家电的全套技术。

家电行业的发展趋势主要有两个：1、海外扩张，2、消费升级下的个性化需求井喷。

美的集团：家电龙头，美的集团很早就走多元化和海外扩张的路线，市值上成功拉开跟格力电器的差距

格力电器：空调龙头，创始人是大家都熟悉的国民铁娘子董明珠。格力电器的成功主要靠质量过硬和销售铁军，但目前在多元化和海外扩张上的进展并不顺利。

海尔智家：冰箱、洗衣机龙头，成功开拓海外市场

小熊电器、苏泊尔、九阳股份：小家电三巨头，受益于居民消费升级下喷涌的个性化需求。

老板电器：厨电双雄之一

7、家居

虽然房地产发展已经缓和，但人们越来越追求生活质量，肯在自己家花钱。

顾家家居：软装设计龙头

索菲亚：定制衣柜第一品牌

欧派家居：橱柜龙头品牌

喜临门、梦百合：床垫双雄，梦百合走记忆床垫路线，目前以出口为主

红星美凯龙、居然之家：家居展示卖场龙头

8、餐饮

民以食为天，餐饮占据了我们消费的很大比重。

但餐饮却通常不是个好赛道。

因为众口难调，每个人都有自己的口味。

所以餐饮企业没办法大量复制，也就做不大。

但是有一个赛道很特殊，那就是火锅。

火锅通过统一的食材和酱料，做到了标准化，又因为兼容所有食材，能满足任何人的需求，从而成为餐饮里的最大单品。

不过，头部的火锅公司都在香港上市。

比如服务制胜的海底捞，主打一人食的呷哺呷哺。

以上就是消费品的主要赛道和玩家，不过随着消费升级，新的品类正不断创造出来，这是个永远有机会的赛道。

二、科技行业

说到科技行业，大家都会兴奋起来，因为它陡然向上的曲线真的很性感。

不过，投资科技行业要注意，大部分科技股表现性感的时间很短，通常来得快，去得也快。只能各领风骚三五年。

毕竟很多产业周期只有三五年的时间。

所以，我就在这里讲两个至少能发展10-20年的方向，新能源车和光伏。

新能源车

在很多专业投资人看来，新能源车是未来20年里最大的机会。

因为它相比传统车有太大的优势。

不但环保节能，而且体验感更好，悄无声息地完成了百米加速。

最重要的是，电动车的智能化更高，可以创造一个全新的消费场景。

在自动驾驶下，你可以在车里开会，看电影，睡觉，干任何事情，当然也可以“开车”。

如果你买了特斯拉股票，或者中国三大造车新势力的股票，那么你现在可以点个赞后出去了，因为你已经自由了。

看好电动车行业还有很重要的一点，中国掌握了新能源车中上游的大部分技术，跟芯片不一样。

这点很重要，这不但意味着不会被卡脖子，更重要的是中国企业能把利润留给自己，也留给广大A股股民。

新能源车产业链很长，上游材料，中游电池制造，下游整车厂，都有投资机会。

在投资中上游的时候，一定要注意技术路线的变化，因为踩对和踩错是完全两个世界。

上游材料：

上游主要包括原材料（锂，钴，镍），以及电池的正负极、电解液和隔膜。

天齐锂业、赣锋锂业：锂矿龙头。其中，天齐锂业拥有世界上最好的锂矿资源，但由于跨境收购的步子迈得太大，陷入了债务危机，不过到底是手里有矿，股价跌了一下就全涨回来了。

华友钴业、寒锐钴业：世界钴矿龙头。不过要注意的是，电动车电池路线仍有变数，无钴电池可能成为重要的发展方向，因此钴矿的确定性没有锂矿那么强。

当升科技、容百科技：锂电池正极龙头

璞泰来：锂电池负极龙头，进入LG化学、三星的供应链

天赐材料、新宙邦：锂电池电解液龙头。我见过至少有2个私募基金经理，就靠这两个公司，在2020年获得了超过5倍的收益。

不过，电池正往固态化的方向发展，最终不再需要电解液。但这个过程会非常漫长，而且电解液龙头也已经开始通过投资和研发，做了提前布局。

恩捷股份：隔膜龙头，同样，固态电池也不会有隔膜，恩捷股份也在寻求转型。

中游电池：

宁德时代：正与LG化学激烈角逐全球动力电池的老大，国内动力电池无可争议的一哥。

公司技术投入非常坚定，虽然也付出代价，子公司接连爆炸，但无伤大局。

比亚迪：研发出刀片电池，极大提升电池的安全性和能量密度，也引爆了汉系列车的销量。

亿纬锂能、国轩高科：动力电池生产巨头，与宁德时代、比亚迪一起，常年霸占动力电池装机量的前4名。

下游整车：

下游整车厂有很多，包括造车新势力和传统汽车的转型。这里只列举在A股上市的比较有代表性的公司。

比亚迪：比亚迪上面已经提过，它主要的营收还是来自整车销售，推出了好几个朝代系列，刚推出的汉系列纯电动车非常火爆。

上汽集团：叫过滴滴的应该对满大街的荣威不陌生吧，上汽集团最近和阿里巴巴、浦东新区一起打造高端系列“智己汽车”。

长城汽车：根据业界调研，出乎很多人意料，长城汽车目前是自动驾驶技术积累最好的公司。

三花智控：电动车热控制供应商龙头。

特锐德：充电桩龙头。随着电动车的普及，充电桩将取代加油站，成为真正的刚需。

光伏

光伏行业的投资逻辑和新能源车很像。

作为成本更低，更环保的发电方式，在“碳中和”的大背景下，光伏在未来社会中的发电占比会从目前的1.7%上升到23%，是增长最快的领域。

目前，光伏的成本已经大幅下降，商业模式彻底跑通，不再像几年前那样需要大量补贴，更不会发生无锡尚德那样外国不补贴就只能破产倒闭的事故。

而且，中国企业同样在整条光伏产业链中拥有话语权。

光伏的产业链比较简单，从上到下可以分为

硅料——》硅片——》电池片——》发电组件——》电能传输

不过需要注意的是，光伏发电技术目前还有路线之争，最大的争论有两个，一个是发电技术，有PERC和HJT两种。

我们不用管这英文代表的意思，只要知道PERC是现在的主流技术，但能量转化效率已经达到上限。HJT技术的上限更高，但目前成本不低，业内正在努力降低成本。

另一个就是硅片尺寸之争，目前主流的是180寸大小硅片，但210寸大硅片正迅速崛起。

每次技术和标准路线选择的背后，都是胜利者的无上荣光和无数失败者的黯然退场。

所以，在投资时尽量选择多方下注的龙头。

上游原料和设备：

福莱特：光伏玻璃生产龙头

福斯特：光伏玻璃的背板和胶膜龙头

通威股份：硅料和电池片生产双料龙头

隆基股份：硅片生产龙头，并布局全产业链，成为光伏真正一哥

中环股份：硅片生产龙头

捷佳纬创、迈为股份：电池片制造核心设备龙头，往HJT方向大力布局

中游组件：

隆基股份：全产业链布局，不解释

晶澳科技、天合光能：光伏组件龙头

金辰股份：组件设备龙头

下游传输：

锦浪科技、阳光电源、固德威：逆变器龙头，光伏发出的是直流电，在运输时为减小损耗，需要转化为交流电，这就需要用到逆变器。

晶科科技：光伏电站运营商龙头

李录33

1

建立能力圈

第一条

从简单的做起，真正地去懂一家非常简单的企业，从小的、简单的生意做起，按照自己的兴趣指引你去研究越来越复杂的企业，这个时候知识就一点一点建立起来了，而且是诚实地建立起来了。

第二条

你发展出的能力圈，和你最好的朋友都是不一样的，和其他所有人也都不一样。你的能力圈越独特，你抓到的机会也越多，在其他的人形成共识的时候，你会有非常独特的、不同的看法。当这种不同的看法表现出独特的商业机会的时候，恰恰是你真正出彩的时候。

第三条

市场的存在，就是专门去发现人性的弱点。当你过高估计自己的能力，然后又正好在市场里变得运气非常好的时候，比如突然之间赢了一下，这是最可怕的一件事。你会很容易进入一种恶性循环，到最后这个市场一定会把你打败。市场非常残酷也非常真实。

第四条

任何一个简单的企业都不太容易，都是挺难的。当你发现有些人在不容易的行业里做得比别人更好，这时候你就能明白竞争的优势是什么，是从哪来的。

第五条

卖出的情况大概可以总结为以下三种。

第一，如果你犯了错误的话，马上就卖掉。

第二，当有其他更好的投资标的的时候，价格和价值的比例、风险和收益的比例不如新的标的的时候也会去卖出。

第三，出现了比较极端的价格和价值的分裂，无论这个公司未来如何增长，都很难去证明这样的价格，在这个时候你也会需要去卖出，因为这个时候你的机会成本变成了现金。

第六条

在我投资生涯的二十六七年里，每过几年都会遇到一次“百年不遇”的大危机。作为一个投资人，不经历过几次净值跌50%，生涯都不完整。而且大崩溃往往会创造出一些投资的机会。最终你会发现一生中赚的最多的钱都是从这里面出现的，但是当时你并不知道。

2

安全边际

第七条

安全边际非常重要，要在考虑到各种各样，甚至于几率非常小的事情出现的时候，你的投资仍然能够得到安全的保障，这才是比较可靠的投资。包括瘟疫，包括大的经济危机，甚至于战争，都应该在你的考虑范围之内。

第八条

购买的时候，需要一个比较大的安全边际。一旦买入之后，你对公司的理解会变得越来越深刻。这个时候价值和价格的计算会发生一些变化，另外你对未来的预测能力也会发生一定的变化，这个时候你能忍受的价格范围应该更加宽裕。

第九条

如果一家公司本身具有很强的护城河，有非常优秀的可持续的盈利能力，在竞争中处在优势的地位，那么一般来说他的好的方面会自我保护。不需要你想得那么清楚，也不需要去做什么准备。所以真为了未来做准备，是做坏的准备，好的事情不需要准备，接受就可以了。

3

研究方法

第十条

研究方法有很多，卖方的研究报告也可以看，因为也有一些数据，也会去做出比较客观的回答。但是你得认真、理性地分析，带着批判的眼光，用比较客观的方式，判断哪些是可以学习的，哪些事实能够得出哪些结论。一定要逻辑来推动，而不是用想象和你的希望来做中间的嫁接。

第十一条

管理层在不同的阶段，影响力不太一样。在一个企业的初创时期，管理层非常的重要，在一个企业的转型期间，管理层也非常重要，但是在正常状态下，生意本身逻辑的重要性远远大于管理层。所以要具体看你投资的企业是处在怎样的状态下。

第十二条

中国的很多企业总体来说还处在初创期，而且中国经济本身在发生巨大的变化，那么这些企业和行业也会发生很大变化，所以在中国或者是其他的发展中国家，管理层作用通常比在发达国家和比较稳定的经济体中要重要得多。

第十三条

过去一直很优秀的企业，将来未必就很优秀。也有一些企业在一段时间内已经比较优秀了，未来可能会越来越优秀，所以通常没有一个通论。每一个具体的案例都要进行具体的分析。而且要充分意识到技术的变化、经济环境的变化。

第十四条

了解一间公司是一个很长期的事，不是短短的几天、几个礼拜、几个月，它常常是以年为单位，有的甚至于10年以上的研究，你才能够有点发言权。所以如果你真的研究透了，你就敢下注。

第十五条

所有的行业都会出现很优秀的投资标的，只要这个行业在相当长的时间之内都存在，就会出现很多。哪怕这个行业本身的增长性不足，但是会在一定的速度上维持增长，因为我们离不开它，如果这个行业的竞争格局已经形成了高度的整合，而且进一步地在同步整合，那么这些企业也会成为很优秀的投资标的。

第十六条

价值投资本身并不一定要去投资某种具体行业，比如消费或者金融或者科技，没有这样的区分。价值投资是一种思维方式，是一套行为准则，是一套预测的方法，和投资什么样的行业没有关系。

第十七条

为什么要投资这个公司，如果你能够找到这个世界上最聪明，比你聪明很多倍且持相反意见的人，你能够和他争辩，而且比他争辩得还要好，关于这个问题所有能够想到的你都想到了，你就可以做决定了。这是一种每个人不同的特质，如果你不是那么喜欢批评自己，你可能需要在你的投资中找到一个这样的伙伴。

第十八条

即便你找不到更多问题了，还是有可能存在盲点。所以价值投资是一个长期积累的过程，没有捷径。成为优秀的投资人需要很长的时间，要求也比较苛刻、比较反人性。所以长期的学习、长期的积累非常的重要。

4

价值投资人的品性

第十九条

真正的价值投资人是一个诚实的人，他会很清楚地告诉你周期是没有办法预测的，他也不会去预测。你一旦进入到周期预测的时候，你会发现还有短周期、中周期、长周期，从几年的周期又变成了几个小时的周期。开始进入到这种思维的时候，你就已经不是一个价值投资人了。

第二十条

价值投资并没有很高的认可度，真正坚持的其实一直都是小众。当你发现这个市场上所有人都说自己是价值投资人的时候，他们的理解肯定出了问题。

第二十一条

看待世界原来是什么样就是什么样，而不是按照你希望的方法来看待这个世界。

第二十二条

一个优秀的投资人，一定是一个优秀的企业家，他要对整个企业的运行具有非常强烈的兴趣。要对商业本身有一种固有的、天然的、发自内心的好奇心、兴趣，让兴趣来引导自己投资，不是说为了投资去做研究。

第二十三条

大量阅读商业的历史，大量阅读公司历年的年报，相当于过去的预测，重新地在脑子里面复盘多次，做得越多，预测能力就越强，在某些时候你会突然发现一百个预测里面有那么一两个真的感觉把握很大的预测。

第二十四条

即便你特别有把握，也做不到百分之百正确，你得到的只是一个高的几率。但是如果你永远在最高几率的时候出手投资，那么长期积累下来的结果必然非常好。

第二十五条

投资的数量要少，投资的时候把握要大，在把握大、数量少的情况下下注要多。

第二十六条

必须非常诚实，不要欺骗自己，因为骗自己是最容易的。

第二十七条

在短期，市场是一个投票机，长期是一个称重机。短期怎么估值，对价值投资人影响不大。对他们来说，短期的更多是机会，如果你特别看重短期的表现，那显然你就不是一个价值投资者。作为一个价值投资人，市场的存在是为你服务的，而不是指导你什么样才是正确的。

第二十八条

读的公司年报的多少，和投资的知识有正向关系。你了解的企业越多，你了解的企业的历史越多，了解的行业越来越多，对它们的分析越深刻，尤其是你用正确的方式，真的从拥有者的角度来思考企业的话，这方面的阅读其实和你将来在投资上的判断力、对机会的敏感性、把握性会有很多正向的关系。如果你用错误的方式，比如研究的都是k线，研究再多也没什么用。

第二十九条

看起来不相干的一些知识，最终也会帮助你去做一些决定，我投资最成功的几个案例里面，知识的来源是一些其他方面的知识，让我对一些其他的问题做出比较不同于市场的判断，有一些真正的、独特的洞见。但是知识互相之间怎么联系，其实你事先是不知道的。

5

关于中国

第三十条

在有鱼的地方钓鱼，在一个机会很多的地方投资。中国的机会是全方位的机会，关键要抓住自己懂的机会。不在于了解的有多少，也不在于总的机会有多少，关键是在懂的这个范围之内抓住自己的机会。这对投资人来说是最重要的。

第三十一条

人本性上都差不多，别的地方需要的，中国人也需要，只是我们因为经济水平可能还没有达到相同的水准。我们内需相对于发达国家里欠缺的地方，肯定就是我们长期增长的比较确定的方向。

第三十二条

对自己的文化要有足够的信心。中国的文化非常适合现代化的市场经济。中国古典文化里的以道德作为修身立命的根本，这些只会让你的商业做得更好更快。所以这在于你是追求短期成功还是可持续的成功。

第三十三条

可持续成功的定义很简单，如果把你成功的故事的每一个细节，实实在在地、真实地讲给每一个人听，大家都觉得你是应得这个成功的。如果大家都觉得你在中间投机取巧，自己也觉得于心不安，这就不是可持续的成功。评判的标准就在于是否达成了共赢.

阳勇：低估方法选不到优质医药股，药品、器械等龙头距天花板还远

格雷厄姆投资法不适合医药股

要研究医药股的质量即“看疗效”

《红周刊》：您长期投资医药股，具体的投资方法是怎样的？

阳勇：我们首先会自上而下的选出高景气细分赛道，然后再从这些细分赛道中选择竞争力最强的企业。而这类企业，要么是细分赛道的第一，要么是这个赛道的惟一，即垄断市场。

比如医美产品这个细分赛道，目前正处在快速扩容的幼年期，景气度很高。而且医美的成瘾性极强，像很多水光类项目，每个月都要打，不打皮肤就要恢复原样，黏性非常强，会形成明显的棘轮效应。而在医美产品赛道中，像颈纹这个适应症，全市场只有惟一一款产品—“嗨体”拿到了批文，是上市公司爱美客的产品。此外，爱美客还有很多项产品都是市场第一。所以，我们在爱美客上市前就做了重点研究。

《红周刊》：您目前对医药行业的配置比重大概在4成左右，仓位为什么会这么高？

阳勇：重仓配置医药主要在于行业具有的刚需价值与未来的巨大空间，因为医药的需求永远存在，人的一生，都与医药行业联系在一起。而且人类对医药的需求在不断升级，是一个供给永远无法满足需求的行业。而中国庞大的人口基数足够支撑巨大的医药市场。

《红周刊》：目前很多医药公司的估值都在100倍以上，您觉得贵吗？

阳勇：对于医药公司，A股投资者很喜欢用静态的PE来衡量，但是在海外成熟市场，机构投资者更加喜欢用远期的估值。另外，由于医药股有多重属性，如消费升级、先进制造与科技创新等，所以每种属性的医药公司估值方式并不一样。以创新药企为例，并不能简单地用PE来估值，而要看PS或r-NPV估值。

但我认为投资者并不需要过于讨论医药公司的估值是否合理。因为对于医药公司而言，它的质地才是首要关注要素，而它的股价、PE很大程度上是由市场资金的供给来决定的。如果大盘涨到6000点，那么，医药股的估值很可能还将翻倍，大盘如果跌到2000点，那么，它们的估值大概率也会下跌。

对于医药公司的估值，如果过于保守，总是希望用5毛钱去买入价值1块钱的公司，用格雷厄姆的观点去寻找好股票，那么，你在A股只能买金融、地产，跟爱尔眼科这种股票将会永远无缘，现在的时代变了，信息越来越透明，好公司一般都不便宜。

《红周刊》：在调研层面，您如何确认一家医药公司的质量优劣？

阳勇：最重要的是看临床效果。上市公司的调研，很多高管都是王婆卖瓜，自卖自夸，并不公允。产品效果好不好，医生最清楚，所以调研完上市公司之后，我们都会再去医院确认。

比如2019年底，我们在调研了几家支架企业之后，去深圳某三甲医院的心血管科调研，医生普遍反映国产支架中最好的是微创医疗的产品，临床效果跟雅培差不多，而其他的国产支架都要逊色很多。医生在临床一线，什么支架效果好，他们最清楚。回来之后，我们调整了我们的买入池和观察池标的。截至目前微创医疗涨幅近7倍，而我们剔除的那只标的股价还在原位。

创新药竞争的是团队、管线和管理

CXO和创新药远景“血脉相连”

《红周刊》：创新药一直很热，您怎么判断创新药头部公司的核心竞争力？

阳勇：我认为医药公司最核心的是技术。对于创新药企，我们首先会观察它的科学家团队，它的研发管线以及它的销售收入等指标，来判断这家公司是否具有竞争力。如果一家生物制药公司，没有实力过硬的科学家团队，没有先进的技术和管理能力是很难在长期的竞争中脱颖而出的。

以信达生物为例，它的PD-1疗效很好，科学家团队优秀，同时它的技术很先进，这是最关键的因素。而且它能把国产的药品卖到海外并授权给礼来，说明了这家公司具有全球化的能力，在中国具有这种能力的医药上市公司屈指可数。

《红周刊》：有观点认为产品管线是创新药企的重要硬核体现，您以为呢？

阳勇：对，创新药的产品线是否丰富十分关键，我认为对于创新药企尽量能拥有1～2个重磅品种，有些重磅品种能够为公司带来长达10年的持续稳定增长和现金流。通过分析医药公司管线的布局可以判断未来新药上市的节奏，推断其成长的可持续性。另外，商业化能力也很重要，如何让医生快速了解该产品，并迅速铺向市场非常关键。因为专利期有限，销售要争分夺秒，要在有限的时间内积累足够的利润，投入下一个产品的研发，才能保证管线的接续。

《红周刊》：那么创新药最大风险点有哪些呢？

阳勇：最大的风险是新药研发失败，因为新药研发动辄几十亿，一旦失败会面临戴维斯双杀。其次，是专利药悬崖的风险，一旦专利保护期结束，又没有新品接续，估值也会断崖式缩水。所以我们要投资的是管线丰富的创新药企，一方面单个产品研发失败，不足以构成致命影响；另一方面，专利期结束之后，会有产品接续。

《红周刊》：科创板出现不少亏损上市的创新药公司，那么这类医药股有投资价值吗？

阳勇：如果一家药企甘愿冒着不赚钱的风险还一直埋头搞研发，是值得敬佩的，说明企业家不为短期利益所动，眼光足够长远。十年前，当其他上市药企眼光都停留在仿制药上的时候，恒瑞医药就开始前瞻性地布局创新药。这才有了“药中华为”的称号，有了10年20几倍的涨幅和6000亿的市值。

一些亏损的创新药企，产品研发时间长，费用大，但是一旦商业化投产，就获得几十倍甚至几百倍的回报。如果以这些药企的研发管线、未来产品收入等方法进行价值测算，这类公司是存在较大价值的。

《红周刊》：CXO（创新药产业链）头部公司股价在近期创出历史新高，如凯莱英、泰格医药、康龙化成等。CXO行业未来前景如何？

阳勇：CXO企业的主要竞争力主要体现在，保证质量的基础上尽可能的提升效率，帮助创新药更快地上市。CXO公司的模式更多是扮演了创新药企的“卖水人”角色，它们不仅能享受创新药行业发展的β，还不承担客户研发失败的风险。我认为，只要人类存在，创新药的研发就会持续，对CXO的需求也就会一直存在。

拥抱平台型公司

眼科、牙科和器械龙头可看10年

《红周刊》：聚焦到细分赛道，眼科上市公司如爱尔眼科与欧普康视，以及一些牙科龙头，它们的投资逻辑是怎样的？这些赛道可以看5~10年吗？

阳勇：爱尔眼科和欧普康视看上去估值很高，但是这两家公司还都是眼科大赛道里的小公司。爱尔眼科2019年收入不过百亿，欧普康视不到7亿，而我国有7亿的近视人群，随着消费升级的趋势越来越明显，有更多的人去爱尔眼科做飞秒手术，摘掉眼镜。而角膜塑形镜也有很好的防治近视效果，这个产品的市场需求也在不断增加。另外，医疗服务的企业大多是偏消费的，不受医保影响。所以我认为，5～10年后，眼科公司依旧是非常好的投资赛道。

牙科也是高景气度赛道。这个赛道首先同样受益于消费升级，因为爱美是人类的永恒追求，正畸等高客单价产品正迎来快速发展。其次受益老龄化，高客单价种植牙的需求也在爆发。

《红周刊》：与眼科、牙科相比，血制品行业公司也不是很多，这个行业怎么样？

阳勇：血制品行业是个壁垒很高的行业。尤其是从供给端来看，牌照不多，参与者有限，天然的竞争格局较好。但是，由于国家对于血站的审批较为严格，血制品在供给端往往增长速度较慢，导致这个行业难有爆发性增长，另外，血制品行业同质化竞争明显，所以我们并没有重点关注。

《红周刊》：医药各细分行业哪些存在发展天花板？对于分化严重的医疗器械行业，又该如何挖掘出好公司呢？

阳勇：医药行业尤其是老龄化用药行业的空间，长远来说非常广阔。当然，存在部分细分行业可能会逐步退出历史舞台，那么针对这类细分行业来说，天花板就是存在的。但是目前来说，医药行业很多细分赛道处于刚刚起步的阶段，处于高速成长期，我认为中国的药品、器械等龙头的天花板在未来10年都无法到达。

对于医疗企业最大的风险是集采，因此，鉴别是否是好公司的首要标准是产品是不是同质化的。只有非同质化的、创新类的产品，才不会被集采。一个供不应求的产品是不会参与集采的。我认为医疗器械依然是要买平台型的公司，有定价权的公司。医疗器械行业，研发投入越多，研发效率越高的公司竞争力会越强，而受集采影响大的公司，将可能面临着艰难的转型。

用产业逻辑为长期持有背书

等待龙头走向万亿市值

《红周刊》：您是以浮盈还是什么方法来对“钟情”的医药股进行长期持有的？

阳勇：我来自产业，我们投资企业并不是以现在涨不涨为标准，而是以有没有产业逻辑，未来5～10年能不能持续高成长为标准的。如果我们通过对企业深入的研究，了解了企业的真正价值，假设研究发现未来企业到达成熟期值10000亿，但目前企业只有1000亿，未来这个企业5年有10倍以上的成长空间，那么我们肯定有充分的理由坚定持有。而我们覆盖的股票多是顶级企业，那么即便股价经过长期横盘调整，我相信终究都会以暴涨的形式来修复。

《红周刊》：如果将未来的医药行业投资机会做一个整体排序，您认为是怎样的？

阳勇：我觉得未来机会主要分为以下几个大类。第一种是大的平台型公司，这类公司是往往是大赛道的“第一”、市场份额和市值具有明显优势，像医疗器械的迈瑞医疗以及CXO的药明康德等。第二种是细分赛道龙头，我们特指细分赛道多是那些大平台公司还未涉及、进入的领域，这类公司的主要特点就是高增长，增速明显高于行业及头部公司。再者就是天花板很高的行业赛道，代表公司像第三方医学实验室的金域医学，分子砌块领域的药石科技等。

《红周刊》：未来哪类医药股有望突破万亿市值？

阳勇：目前A股中的医药行业的头部公司，市值不到一千亿美元，而美国市值超过千亿美元的药企则多达十几家。我认为随着时间的推移，创新药企的技术不断的提高，中国的药品在立足中国庞大的市场基础上，将会销售给更多的欧美等海外国家，未来中国一批创新药、医疗器械、医疗服务的龙头有极大可能将进入万亿市值时代

94句查理·芒格的智慧

价值投资氛围慢慢在A股中形成，文章梳理了芒格历年说过的话，每一句都相当经典，大家快来一起学习吧。

本文来自：中信出版

北京时间2018年5月5日晚上，美国内布拉斯加州奥马哈市成了投资者的圣地，吸引着全球投资者的目光。巴菲特股东大会——伯克希尔·哈撒韦公司每年的股东大会在这里举行，巴菲特和查理·芒格长达近5个小时的问答毫无疑问是大会的点睛之作。

他们是众所周知的黄金搭档，一张桌子，两把椅子，两位老人在座无虚席的体育馆内，喝着可乐、嚼着糖果巧克力，回答有关投资的各种问题。台上妙语连珠，数万听众台下笑声不断。这就是巴菲特股东大会的魅力。

巴菲特从1941年买入第一只股票以来，已经经历了77年的风风雨雨。从1965年-2017年，巴菲特的伯克希尔年化复合增长率高达19.1%，超越标普指数9.9%的涨幅。53年来，伯克希尔的回报首次达到了1万倍，凭借着这一前无古人、难有来者的投资业绩，沃伦·巴菲特跻身全球第三大富豪。

巴菲特是如何做到的？

巴菲特曾经说过一句话：“查理拓展了我的视野。让我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类。没有查理，我会比现在贫穷得多。”

通过以下94句话，让我们一起来感受下穷查理的智慧吧！

巴菲特曾经说过一句话：“查理拓展了我的视野。让我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类。没有查理，我会比现在贫穷得多。”

1.

大部分人都太浮躁、担心得太多。

成功需要非常平静耐心，但是机会来临的时候也要足够进取。

2.

根据股票的波动性来判断风险是很傻的。

我们认为只有两种风险：一，血本无归；二，回报不足。

有些很好的生意也是波动性很大的，比如See's糖果通常一年有两个季度都是亏钱的。

反倒是有些烂透了的公司生意业绩很稳定。

3.

所谓的“息税折摊前利润”就是狗屎。

4.

巴菲特有时会提到“折现现金流”，但是我从来没见过他算这个。

（巴菲特答曰“没错，如果还要算才能得出的价值那就太不足恃了”）

5.

如果你买了一个价值低估的股票，你就要等到价格达到你算出来的内在价值时卖掉，这是很难算的。但是如果你买了一个伟大的公司，你就坐那儿待着就行了。

6.

我们买过一个纺织厂（伯克希尔哈撒韦）和一个加州的存贷行（Wesco），这俩后来都带来了灾难。但是我们买的时候，价格都比清算价值打折还低。

7.

互联网对于社会是极为美好的，但是对于资本家来说纯属祸害。

互联网能提高效率，但是有很多东西都是提高效率却降低利润的。

互联网会让美国的企业少赚钱而不是多赚钱。

8.

市面上对每个投资专家的评价都是高于平均的，不管有多少证据证明其实根本不是那回事儿。

9.

同第5条。如果你买了一个伟大的公司，你就坐那儿待着就行了。

10.

巴菲特每个礼拜有70个小时花在思考投资上。

11.

人们算得太多、想得太少。

12.

无论何时，如果你觉得有东西在摧毁你的生活，那个东西就是你自己。

老觉得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。

13.

税法决定了，还是买个伟大公司傻等它飞起来最划算。

14.

如果你买的股票每年复利回报15%，持续30年，而你最后一次性卖掉的时候交35%的税，那你的年回报还有13.3%。

反之，对于同一支股票，如果你每年都卖一次交一次税，那你的年回报就只有9.75%。

这个3.5%的差距放大到30年是让人大开眼界的（博主注：30年后前者回报42.35倍，后者只有16.3倍，相差26.05倍）。

15.

最重要的，是要把股票看作对于企业的一小片所有权，以企业的竞争优势来判断内在的价值。

要寻找未来折现的现金利润比你支付的股价高的机会。

这是很基础的，你得明白概率，只有当你赢的概率更大的时候才去下赌注。

16.

人们破产的常见原因是不能控制心理上的纠结。

你花了这么多心血、这么多金钱，花的越多，就越容易这么想：“估计快成了，再多花一点儿，就能成了……”

人们就是这么破产的----因为他们不肯停下来想想：“之前投入的就算没了呗，我承受得起，我还可以重新振作。我不需要为这件事情沉迷不误，这可能会毁了我的。”

17.

说到我这辈子在生意中见过的错误，过度追求避税是一个常见的让人做傻事儿的原因。

我看到有人为了避税干很大的错事。

巴菲特和我虽然不是挖石油的，但是我们该交的税都交，我们现在也过得挺好的。

要是有人向你兜售避税套餐，别买。

18.

我认为我们（美国）正处于或者接近我们文明的顶点……

如果50或者100年后，我们（美国）只比得上亚洲某国家的的三分之一，我一点儿也不会觉得奇怪。

如果要赌，这世界上将来干得最棒的应该是亚洲。

19.

某些程度上，股票就像是伦勃朗的画。

它们的价格基于过去成交的价格。

债券要理性得多。

没有人会认为债券的价格会高到天上去。

想象一下如果美国的所有退休基金都去买伦勃朗的油画，它们都会升值并且引来一帮追随者。

20.

有人认为阿根廷和日本发生的事情在咱们这里（美国）绝对不会发生，这种想法是很疯狂的。

21.

比起机构投资者，房产投资信托（REIT）更适合个人投资者。

巴菲特还留着一些烟头性格（意指其早期偏重格雷厄姆式的投资价值低估企业的风格），这让他愿意在人们不喜欢房产投资信托并且市价跌出八折以内的时候，用自己的私房钱买点儿REIT。

这种行为能让他回忆起当年捡烟头的快乐，所以他自己有点儿闲钱鼓捣这事儿也挺好的。

22.

聪明人也不免遭受过度自信带来的灾难。

他们认为自己有更强的能力和更好的方法，所以往往他们就在更艰难的道路上疲于奔命。

23.

“庄家优势”是个在现代理财学里很有意思的概念。

那些机构的基金经理看上去很像是里的总管，只是规模更大。

24.

三人行必有我师，要成为领导者之前必须先做跟随者。

25.

我们总是在学习、修正、甚至颠覆各种主意。

在恰当时机下快速颠覆你的想法是一项很重要的品质。

你要强迫自己去考虑对立的观点。

如果你不能比你的对手更好地说服对方，那说明你的理解还不够。

26.

我以前那个年代，汉堡包5美分一个、最低时薪是40美分，所以我算是见证了巨大的通胀了。

但它摧毁了投资环境吗？

我不这么认为。

27.

大部分生活和事业上的成功来自于有意避免了一些东西：早死、错误的婚姻、等等。

28.

有两种错误：

一，什么都不做（看到了机会却束之高阁），巴菲特说这个叫做“吮指之错”；

二，本来该一堆一堆地买的东西，我们却只买了一眼药水瓶的量。

29.

经常对照一下清单可以避免错误。

你们应该掌握这些基础的智慧。

对照清单之前还要过一遍心理清单（意指平常心），这个方法是无可替代的。

30.

打官司是出了名的费时、费力、低效、以及难料结果。

31.

连续40年每年回报20%的投资只存在于梦想之国。

现实世界中，你得寻找机会，然后和其他机会对比，最后只找最吸引人的机会投资进去。

这就是你的机会成本，这是你大一经济课上就学到的。

游戏并没有发生什么变化，所以所谓的“现代投资组合”理论非常愚蠢。

32.

最好是从别人的悲惨经历中学到深刻教训，而不是自己的。

我们有些成功是早就预言的，有些是意外获得的。

33.

一般认为，最好的情形就是你坐在办公室里，然后美好的投资机会一个接一个地被送到你的面前 ---- 直到几年之前，风投界的人们就是这样享受的。

但是我们完全不是这样 ---- 我们就跟要饭的似的到处寻找好公司来买。

20年来，我们每年最多投资一到两个公司……说我们已经挖地三尺了都不夸张。

（好机会）是没有专业推销员的。如果你坐在那里等待好机会来临，那你的座儿很危险。

34.

我们最大的错误是该做的没做、该买的没买。

35.

你只有学会怎么学习你才会进步。

36.

我们长期努力保持不做傻事，所以我们的收获比那些努力做聪明事的人要多得多。

37.

BRK的过去业绩简直辉煌得离谱。

如果我们也用杠杆，哪怕比默多克用的少一半，也会比现在的规模大五倍。

38.

买可口可乐股票的时候我们花了几个月才攒了10亿美元的股票 --- 是可口可乐总市值的7%。

要攒成主要股东是很难的。

39.

所有的大资本最终都会发现很难扩大，于是去寻找一些回报率更低的途径。

40.

如果今天你的资本较少并且年轻，你的机会比我们那时候要少。

我们年轻的时候刚走出大萧条，资本主义那时候是一个贬义词，在20年代对资本主义的批判更是肆虐。

那时候流行一个笑话：有个人说“我买股票是为老了的时候考虑，没想到六个月就用上了！我现在已经觉得自己是老人了。”

你们的环境更加艰难，但并不意味着你们做不好 --- 只是要多花些时间。

但是去他娘的，你们还可能活的更长呢。

41.

关于所谓“婴儿潮（美国5、60年代出生）”的人口学现象，其影响相对经济增长的影响来说小很多。

过去的一个世纪，美国的GNP（国民生产总值）增长了7倍。

这不是婴儿潮导致的，而是由美国资本主义的成功和技术的发展带来的。

这两样东西的影响太利好，婴儿潮问题相比之下就是一个小波动。

只要美国的GNP每年增长3%，就能保持社会和平--- 足以覆盖政客们的花销。

如果美国的发展停滞了，我敢保证，你们将会见证真切的代沟，不同代的人之间关系会很紧张。

婴儿潮是这种紧张的催化剂，但是根本原因还是经济不增长。

42.

实际上，每个人都会把可以量化的东西看得过重，因为他们想“发扬”自己在学校里面学的统计技巧，于是忽略了那些虽然无法量化但是更加重要的东西。

我一生都致力于避免这种错误，我觉得我这么干挺不错的。

43.

你应该对各种学科的各种思维都有所理解，并且经常使用它们 --- 它们的全部，而不是某几个。

大部分人都熟练于使用某一个单一的模型，比如经济学模型，去解决所有的问题。

应了一句老话：“拿锤子的木匠，看书上的字儿就觉着像钉子。”

这是一种很白痴的做事方法。

44.

对于我而言，把股票分成“价值股”和“成长股”就是瞎搞。

这种分法可以让基金经理们借以夸夸其谈、也可以让分析师们给自己贴个标签，但是在我眼中，所有靠谱的投资都是价值投资。

45.

我这一辈子认识的所有智者，没有不爱看书的。

我和巴菲特看书之多都能吓着你。

我的孩子取笑我说我就是一本伸出两条腿的书。

46.

我们都爱大量阅读，聪明人都这样，但这还不够，你还应该有一种批判接受、合理应用的态度。

大部分人看书都没有抓到正确的重点，看完了又不会学以致用。

47.

我们经常从那些上进的孩子们那儿听到这些问题。

这是个很“聪明”的问题，你对着一个有钱老头问：“我怎么才能成为你呢？怎么才能迅速地成为你呢？”

48.

我们如果要再开一家See's糖果几乎不用花费任何资本。

我们的资本太多了都快淹死我们了，所以几乎是零成本。

对于有些极度缺钱的煎饼店，增设特许经营店简直是疯狂的事情。

我们喜欢搞直营店以便更好地控制服务品质。

49.

做空行为是很危险的。

50.

坐在空头位置，又看到股价遇到利好大涨，这是一件特别让人气愤的事情。

人生苦短，遭受这种气愤太不值当了。

51.

世界上最郁闷的事情之一，就是你费尽力气发现了一个骗局（并且做空这个公司），但是眼睁睁地看着股价继续疯涨三倍，而且这些骗子们拿着你的钱弹冠相庆，而且你还要收到证券行的保证金追加通知。

像这种郁闷的事情你哪能去碰呢？

52.

上市的代价已经变得非常高了。

一个小公司谋求上市是没有什么道理的。

很多小公司正在走私有化的路子以此摆脱上市公司的繁冗负担。

53.

公开叫价的竞价方式就是设计来让人的脑子变成一锅粥的：由于别人也在叫价，你觉得（你的竞价）得到了社会认同，你会有一种回馈倾向，会陷入一种“被剥夺超级反应综合症”，觉得（必须想方设法阻止）你的“心头好”离你而去……

总之我的意思就是这种方式就是设计来操纵人的心理的，让人们去做白痴的事情。

54.

暗标竞价的问题在于标的物常常被那些犯了技术错误的一方赢得，比如壳牌石油支付给贝利奇石油的价格是（另一方的）两倍。

在公开叫价的竞标中，你就不可能比输掉的那一方多付一倍的价钱。

55.

我们偏爱把大量的金钱投放到那些不需要我们再做什么其他决策的地方。

56.

能理解投资的真髓也能让你成为一个好的企业管理者，反之亦然。

57.

有件事情很有意思：你可能拥有一家价值100亿美元的公司，而这家公司可能连1亿美元都借不到。

但是，由于公司是上市公司，公司的大股东凭着手里的小纸片（股票）做担保却能借到好几十亿美元。

但是如果公司不是上市的，它可能连那些大股东能借到的20分之一的钱都借不到。

58.

我经常见到一些并不聪明的人成功，他们甚至也并不十分勤奋。

但是他们都是一些热爱学习的“学习机器”；他们每天晚上睡觉的时候都比那天早上起床的时候稍微多了那么一点点智慧。

伙计，如果你前面有很长的路要走的话，这可是大有裨益的啊。

59.

不管是对于私有企业的企业主还是上市公司的股东，进行买卖时参考的标准应该是企业内在价值而不是过往成交的纪录，这是最基本的价值概念，而且我认为永远也不会过时。

60.

巴菲特和我不是因为成功预测了宏观经济并且依此下注才获得今天的成功的。

61.

提问者来自新加坡，新加坡可能是世界历史上成绩最辉煌的发展中经济，所以这位提问者才会把15%的增长率称作“保守”。

但其实这不是“保守”，这是很狂妄的。

只有新加坡来的人才敢把15%称作“保守”。

62.

我不会花太多时间追悔过去，一旦吸取了教训，我就不会再陷在里面了。

63.

如果你从我们的投资决策里剔除掉最好的那15个，我们的表现就显得非常平庸了。

（游戏的重点）不是非常多的动作而是非常大的耐心。

你要坚守你的原则，当机会出现的时候，就大力出击。

64.

我们会把一些决策议题扔进名字叫做“太难了”的档案柜，然后去看其他的议题。

65.

如果想提高你的认知能力，忘记过去犯过的错误是坚决不行的。

66.

30年代的时候，靠房产抵押得到的贷款可以比房子的售价更多。

这大概就是现在私募股权领域的情形。

67.

模仿一大堆人意味着接近他们的平均水平。

68.

生命中的很多机遇都只会持续一小段时间，它们持续是因为（别人）暂时不便（攫取它）……对于我们每个人，机不可失时不再来，所以你最好随时预备好行动并且有足够的思想准备。

69.

有巨额佣金的地方常常就有骗局。

70.

承认自己不懂某样东西意味着智慧的曙光即将来临。

71.

即使你不喜欢现实，也要承认现实 --- 其实越是你不喜欢，你越应该承认现实。

72.

我们努力做到通过牢记常识而不是通过知晓尖端知识赚钱。

73.

长期而言，一个公司股票的盈利很难比这个公司的盈利多。

如果公司每年赚6%持续40年，你最后的年化回报也就是6%左右，即使你买的时候股票有很大的折扣。

但反过来如果公司每年资产收益率达18%并且持续二三十年，即使你买的时候看起来很贵，他还是会给你带来惊喜。

74.

就像工人必须了解自己工具的局限性，用脑子吃饭的人也要知道自己脑子的局限性。

75.

许多市场最终会形成两到三个大竞争者 ---- 或者五到六个。

其中有些市场里压根儿没有人能赚到什么钱。有些市场里每个竞争者都做得不错。多年以来，我们一直在研究，为什么有些市场里竞争比较理性，股东们获得的回报都不错，而有些市场里的竞争则让股东血本无归。

我们举航空公司的例子来说吧，咱们现在坐在这里，可以想到航空公司们为世界作出的各种贡献 --- 安全的旅行、更好的体验、能够随时飞向你的爱人，等等。但是，这个行业自从莱特兄弟的时代以来，给股东们回报的利润是负的，而且是一个巨大的负数。这个市场里的竞争是如此激烈，以至于一旦放开监管，航空公司们就开始（大降价）来损害股东们的权益。

然而，在另外一些行业里，比如麦片行业，几乎所有的竞争者都混得挺舒服。如果你是一家中型的麦片生产商，你大概能有15%的资产回报率。如果你的本事特别好，甚至能达到40%。但是为什么麦片这么挣钱呢？

在我看来他们整天搞各种疯狂的营销、推广、优惠券来激烈竞争，竟然还这么挣钱。我不是很明白。显然，品牌效应的因素是麦片行业有而航空行业没有的。这可能是个主要因素。或者麦片生产商们有共识，认为谁都不可以那么疯狂地竞争 ----

因为如果有一个二楞子视市场占有率如命根，比如说如果我是家乐氏的老板然后我决定要抢占60%的市场占有率，我想我可以把这个市场的大部分利润都给弄没了。这个过程中我可能会把家乐氏给毁掉。但是我想我还是可以做到（占据市场以及消灭行业利润）。

你应该有信心去颠覆那些比你资深的人，条件是他们的认知被动机导致的偏见蒙蔽了、或者被类似的心理因素明显影响了。但是在另外一些情况下，你应该认识到你也许没有什么新意可想 --- 你最好的选择就是相信这些领域中的专家。

76.

我们发现那些在生意中优胜的“系统”往往有些变量被近乎荒谬地最大化或者最小化 ---- 比如Costco的打折仓储店。

77.

有些情况比坐拥大量现金无处可投更糟糕。

我还记得当年缺钱的情景 --- 我可不想回到那个时候。

78.

如果你（在发出指令和诉求的时候）总是告诉他们你的原因，他们就会更好地理解你的意图，并且觉得你的想法更重要，他们也就更愿意听你的。

79.

量入而出、时刻攒钱、把钱放到可以延期交税的账户里。

时间长了，你就会攒出一笔财富了。

这完全不需要动什么脑子。

80.

我尽量远离那些不懂装懂的人。

81.

我觉得先好好掌握别人已经整理好的知识才是靠谱的学习方法。

我不认可那种闭门造车自己鼓捣出结果的方法。

没人能那么聪明。

82.

我有个熟人，他们家旁边那个房子看起来很不起眼的，但是竟然卖了1700万美元。

房市价格有很极端的泡沫。

83.

经验告诉我们，当机会来临的时候，如果你有足够的准备并且适时、果断、有魄力地做一些简单而合理的事情，就能奇迹般地让你致富。

偶尔出现的这种机会往往赐予那些时刻准备着、一直搜寻着、并且愿意分析复杂事物的人。

当机会出现的时候，你所要做的全部事情就是使用你平时谨慎耐心攒下来的弹药、大手下注在那些胜算极大的赌局上。

84.

现在这个时代是以往的资本主义中没见过的。

与以往相比，我们有史上最多的知识分子投身在炒卖股票和投机倒把上。

许多我所见到的事情让我联想起索多玛和蛾摩拉（堕落罪恶之城）。

自私、妒忌、还有各种山寨货。

以前也有过这些事情，它们导致了可怕的后果。

85.

我们的投资风格被称作焦点投资，意在持有十只股票、而不是一百个或者四百个。

好投资不好找，所以应该集中在那些少数几个好的上，这对于我是很显而易见的事情。

但是投资界98%的人都不这么想。

这对我们倒是挺好的。

86.

你要当心过于强烈的意识形态观念。

如果你脑子里只有一个念头的话那是非常危险的。

87.

和巴菲特一样，我有很强的致富欲望。

不是因为我喜欢法拉利什么的，而是我喜欢独立。

我极度渴望独立。

88.

每一个有工程师思维的人看到会计准则都会想吐。

89.

你只有学会了如何学习才能进步。

90.

多谈谈你的失败历程、少吹嘘你的成功经历，这样对你好。

91.

看不到未来时，虔诚做好手头的工作。

92.

得到某种东西最好的方法，就是让自己配得上它。

93.

要是我知道我会死在哪里就好了，这样我永远都不会去那个地方。

94.

承认自己的无知是智慧的开端。

真正厉害的人，靠的是本能，还是“反本能”？

来源|人神共奋(ID：tongyipaocha)

人，为什么会活得这么累？

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本能，还是反本能？

很多人都听过一个寓言：蝎子请青蛙背自己过河，青蛙有点害怕蝎子蜇自己，蝎子说不会的，那样自己也会死。青蛙相信了，可游到一半，蝎子还是蜇了青蛙一下。最后，快要淹死的蝎子很抱歉地对快要被毒死的青蛙说：“对不起，我控制不住我自己啊。”

有时候，本能给我们带来的是“明知是坑也要往下跳”的反应：

虽然工作很多，但我们仍然手机一拿就刷个不停；

面对别人激烈的反对意见，我们的第一反应就是“反击”，而不是判断；

投资理财，下跌后很便宜时不敢买，一定要大涨后再追进……

但更多时候，本能反应才是你活着看到这篇文章的原因：

大部分让人觉得不舒适心脏骤跳的东西，比如蛇、从高空往下看，实际上也都具有危险性；

看到小东西向自己飞过来，会本能的闭眼，大东西会本能地抱头；

饿了要吃，渴了要喝、困了要睡、受伤会痛……

有人总结规律：简单的事听本能的，复杂的事要反本能……

但实际上，如果遇上了一些特别复杂的决策、难以权衡的两难问题，或者决策时间信息量不足的情况，无论是历史上的政治人物，还有现在的商业领袖，都更倾向于听从自己“内心的声音”——仍然是本能占了上风。

你看，本能对我们的影响，正面和负面都很大，又不是“何时有利何时有弊”那么简单，这就值得我们好好研究了。

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本能是“预付”的生存成本

人类对有危险的东西，本能地感到恐惧，是进化选择的结果。

假设几千万年前，一群类人猿中有两种基因，一部分猿有“恐惧基因”，一部分没有，你觉得哪一部分最有可能是我们的祖先呢？当然是前者，后者很容易去接近那些危险的东西，最后死翘翘，从而没有机会进化成人类。

很多人对“痛觉”这种本能不以为然，但是你想一想，很多癌症早期是没有任何症状的，如果人类进化出“早期癌症痛觉”的本能，是不是可以挽救很多生命？人类没有这个本能，因为大部分癌症是老年病，我们祖先根本活不到那个年纪。

进化永远是朝着最容易活下来的方向，从经济学的角度理解，做任何事都有成本，一个人要能生存下去，必须使生存的收获大于生存的成本，而本能就是我们的祖先通过进化机制为我们“充值预付”的生存成本。