原创  投资漫谈 

一、 行业空间（天花板）

问题：

企业属于什么行业或细分行业？行业未来5年的市场空间怎么样？

行业的竞争格局怎么样？例如：一家独大（最优）如贵州茅台；一超多强（稍差）如银行；二分天下/三足鼎立（再次）如格力电器、美的集团、海尔智家；百舸争流（最差）如建材行业。

企业目前处于什么成长阶段？随着渗透率提升，一般可分为“初创->成长->成熟->衰退”等四大阶段，每个阶段的企业估值是不同的。

企业所处的行业是否正在或将要面临变革？变革会带来哪些影响？

要点：

对于行业的天花板尚不明确的行业，这些行业要么处在新兴行业领域，需求正在形成，并且未来的市场容量难以估计，这类行业历来都是伟大企业的摇篮，牛股层出不穷，要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即：小行业里的大公司。

对于产业升级创造新的需求，旧的天花板被解构，新的天花板尚未或正在形成的行业。“创新”，会打破原有的行业平衡，创造出新的需求。关注新旧势力的平衡关系，代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出，其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品。

对于已经达到天花板的行业。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业，扩大市场份额，降低产品生产和销售的边际成本，从而进一步构筑市场壁垒，获得产品的定价权。

反面案例：

强弩之末（行业成长空间饱和，到达天花板）；

夕阳行业（分散的、重资产的）；

 景气顶点的周期股（周期股一般在高市盈率时买入，低市盈率时卖出）；

二、 商业模式（好生意）

问题：

企业处于产业链结构的上游、中游还是下游？

企业的商业模式是怎样的？也就是怎么赚钱的？

企业的竞争优势是什么？高利率、高周转还是高杠杆？

预收账款多、应收账款少，对下游（经销商）话语权足够强；

预付账款少、应付账款多，对上游（供应商）话语权足够强。

要点：

杜邦分析法。可将企业分成三类：

高利润低周转（关注高利润是否有高壁垒，是否会引来竞争使利润降低）

低利润高周转（扩大销售额、提高利用率、建立高效的运营机制是重点）；

高杠杆（风险意识和风控能力是重点）；

波特五力法。分析公司对上下游的议价权，与竞争对手的比较优势，行业对潜在进入者的门槛。

SWOT法。分析企业的优势、劣势、机会、威胁。

反面案例：

赢家通吃行业里的小公司（在行业集中度持续提高环境中的小公司）；

被技术进步淘汰的（例如柯达相机）；

技术路径踏空（新兴行业、技术标准还未确定）

三、核心竞争力（定价权）

问题：

企业的主营业务是否简单易懂、不易变化、有差异化、行业龙头、长期保持？

研发、生产、销售三个主要环节上，哪一个环节是企业的强项，哪一个是弱项？

企业的战略是成本效率还是差异化？

企业的股权结构是怎样的？企业的管理团队能力怎么样？

要点：

分析企业核心竞争力属于哪一种？例如：行政特许经营或垄断、绝密配方、创新能力、专一性、规模优势、资源优势、优秀管理团队等。

反面案例：

盲目多元化（主业不清晰，短期业绩偏离长期目标）；

新产品风险（新产品投入成本巨大、风险巨大、收益不确定）；

寄生式增长（自身缺乏核心竞争力和议价权，成长不具有可持续性）；

树大招风（没门槛的成功导致更多竞争，例如团购）。

四、市场壁垒（护城河）

问题：

企业的产品或服务是否具备较高的转化成本？是否有替代品？

了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑，从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性，须结合实际情况综合研判。

企业的成本构成是怎样的？企业的边际成本能不能随着销售规模扩大而下降？

企业产品（服务）提价会不会影响其销售量？

企业的品牌效应、网络规模效应如何？

企业采取了那些措施来保持以上这些优势（护城河）不被侵蚀？

要点：

品牌效应一般具有如下特征：具有很强的辨识度是信任、依赖和满足感；高于一般水平的售价；是企业的文化和价值观；对于消费者来说是一种优先购买的选择； 

网络效应通常是指企业的销售或服务网络，这些网络的存在为用户提供了便利，以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加，企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。

反面案例：

企业无利润增长（客户粘度和转换成本低的行业，无利润增长不可持续）

五、成长性

问题：

企业成长模式是内部驱动还是外部资本运作？

内部驱动包括：开拓新产品和新市场；挖掘老产品需求、提高市场占有率；产品提价；降低各项成本；

资本运作包括：收购兼并及重组；资产注入；

企业近三年和近四个季度的主营收入、扣非后净利润同比增长情况怎样？

营业收入是净利润的先行指标，要关注：收入增长情况；主营业务的变化；主要客户销售额分析；主要竞争对手比较；

企业销售商品或提供劳务收到的现金/收入比例怎样？

主要分析净利润的水分，包括：经营性利润（剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润）；真实的净利润（经营性利润-所得税）；

经营现金流净额/净利润的比例怎样？

主要分析收入与利润的含金量，包括：

现金收入率（销售商品或提供劳务收到的现金/收入》100%）

经营利润率（经营活动产生的现金流量净额/净利润》100%）

反面案例：

成长性破产（快速扩张导致现金流断裂）；

净利润保持高增长，但是是通过降成本等手段实现，营业收入低增长；

高速增长是由于行业处于成长期，而非企业自身的竞争实力；

高速增长是由于周期行业处在景气周期；

高速增长是由非经常性损益带来的；

估值过高（估值和盈利预期的戴维斯双杀）；

警惕“杀估值、杀业绩、杀逻辑”。

六、回报率：

问题：

企业近5年的ROE水平怎样？

企业近5年的毛利率水平怎样？

企业是否是小投入、大产出、投资回报高、资本支出少？

派现募资比怎样？分红率怎样？

反面案例：

业绩与现金流不匹配；

资本支出高，融资跟不上，资金链断裂。

七、安全性

问题：

企业现金/市值比例怎样？ 

企业的资产负债率水平怎样？现金是否可以覆盖有息负债？

企业的商誉/净资产比例怎样？商誉是由兼并收购形成的无形资产。一般来说，商誉/净资产比例越小越好；

四费/收入比例怎样？关注四费（销售费用、管理费用、研发费用及财务费用）占比，主要目的在于分析公司的业绩驱动因素。

反面案例：

有会计欺诈的公司；

信息披露方面被证监会谴责；

企业关键高管的离职；

经常性的大手笔股权质押；

复杂而大量的关联交易；

高管大量套现让人眼花缭乱的资本运作；

突然变更某些科目的会计记账规则；

更换审计的会计事务所；

以上就是企业基本面的分析框架，可以适用于除了金融之外的大部分行业。

当然，文章仅代表个人观点，难免有所偏颇，欢迎交流探讨。

此外，专业的投资者可以通过Wind或Choice数据软件导出上市企业历年重要的财务数据，根据以上分析框架进行整理分析，删选出品质好的企业，作为备选池，而且可以对企业进行A、B、C、D等级的分类，每个等级的企业可以赋予不同的仓位配置和持有周期，提高投资组合的稳定性。

本文来自“投资漫谈” 文章版权归原作者所有，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。

1、食品饮料

(1) 白酒:  贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒

(2)酱油:  海天味业、中炬高新、千禾味业

(3)火锅底料：天味食品、颐海国际

(4)乳制品:  伊利股份、妙可蓝多

(5)榨菜：涪陵榨菜

(6)面包:   桃李面包

(7)坚果零食:  洽洽食品、盐津铺子

(8)啤酒:   青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒

(9)月饼：广州酒家

(10)速冻食品:  安井食品、三全食品

(11)卤制品:  绝味食品

(12)酵母：安琪酵母

(13)泡椒凤爪：有友食品

(14)餐饮:  海底捞、九毛九

(15)火腿肠：双汇发展

(16)醋：恒顺醋业

(17)米面：克明面业

(18)鸡尾酒：百润股份

2、医药

(1)新药：恒瑞医药

(2)医疗器械：迈瑞医疗、乐普医疗、大博医疗

(3)医疗服务：爱尔眼科、欧普康视、通策医疗

(4)检测诊断:  金域医学、万孚生物、安图生物、艾德生物

(5)连锁药店:  大参林、益丰药房

(6)胰岛素:  甘李药业、通化东宝

(7)CRO：药明康德、泰格医药、昭衍新药、药石科技、凯莱英、康龙化成

(8)生长激素:  长春高新

(9)体检:  美年健康

(10)肺癌:  贝达药业

(11)中药:  片仔癀、云南白药

(12)疫苗:  智飞生物、沃森生物、康泰生物

(13)粉尘蟻滴剂:  我武生物

3、家用家居

(1) 空调:  美的集团、格力电器、海尔智家

(2)小家电:  苏泊尔，小熊电器、新宝股份

(3)扫地机器人:  石头科技、科沃斯

(4) 家居:  欧派家居、顾家家居、索菲亚

(5)医美化妆品:  华熙生物、爱美客、珀莱雅

(6)生活用纸:  中顺洁柔

(7)卫生巾纸尿布：百亚股份、豪悦护理

4、文教休闲

(1)教育:  中公教育、新东方、好未来

(2)人力资源服务:  科锐国际

(3)文具:  晨光文具

5、机场旅游

(1)旅游:  中国中免、宋城演艺

(2)旅游酒店:  首旅酒店、中青旅

(3)机场：上海机场

(4)快递:  顺丰控股

6、科技

(1)消费电子:  立讯精密，鹏鼎控股

(2)新能源汽车:  比亚迪、宁德时代，璞泰来，恩捷股份，新宙邦

(3)汽车:  福耀玻璃、星宇股份、潍柴动力

(4)光伏： 隆基股份、通威股份

(5)风电:  金风科技

(6)水电:  长江电力

(7)面板:  京东方A、TCL科技

(8)IDC:  宝信软件、恒生电子

(9)激光:  大族激光、帝尔激光

(10)安防:  海康威视、大华股份、高德红外

(11)云计算:  用友网络，广联达

(12)力公软件:  金山办公、福昕软件

(13)半导体:  韦尔股份、闻泰科技、北方华创、长电科技

(14)芯片:  中芯国际、汇顶科技、兆易创新、卓胜微

(15)车联网：德赛西威、中科创达

(16)声学:  科大讯飞、歌尔股份

(17)游戏:  吉比特

(18)PCB:  深信服、沪电股份

(19)互联网金融:  东方财富、同花顺、财富趋势

(20)互联网:  腾讯控股、阿里巴巴、美团点评

(21)机械：三一重工

7、银行保险券商

(1)零售行:   招商银行、平安银行

(2)城商行:  宁波银行

(3)保险:  中国平安

(4)券商：中信证券

8、地产建材

(1)聚氨酯:  万华化学

(2)水泥: 海螺水泥

(3)防水管材:  东方雨虹

(4)石膏板:  北新建材

(5)玻璃纤维: 中国巨石

(6)钛白粉:  龙蟒佰利

(7)地产:  保利地产、万科A

(8)插座:  公牛集团

9、养猪

(1)猪企:  牧原股份

(2)词料:  海大集团