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【张磊：便宜公司早就消失了，价值投资新要点是……（附：高瓴A股持股名单）】
作者：慧博赛道投资是高瓴投资的特征之一，在去年下半年开始，高瓴着重布局新能源，大手笔认购龙头宁德时代，隆基股份，也不忘继续加深对医药赛道的投资。张磊在去年疫情期间写了新书《价值》，将自己前半生的人生经历和15年的投资思考进行了详细描述。张磊认为：便宜的公司已经消失了，价值投资由单... 展开全文

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张磊：便宜公司早就消失了，价值投资新要点是……（附：高瓴A股持股名单）

作者：慧博

赛道投资是高瓴投资的特征之一，在去年下半年开始，高瓴着重布局新能源，大手笔认购龙头宁德时代，隆基股份，也不忘继续加深对医药赛道的投资。

张磊在去年疫情期间写了新书《价值》，将自己前半生的人生经历和15年的投资思考进行了详细描述。

张磊认为：

便宜的公司已经消失了，价值投资由单纯的静态价值发现转而拓展出两个新的阶段：

其一是发现动态价值，其二是持续创造价值。

1、

从发现价值，到创造价值

价值投资在今天，又有怎样新的发展和变化呢？

在我的理解中，价值投资已经从只是单纯地发现静态价值向发现动态价值并帮助被投企业创造价值转化。

与其他投资流派相比，价值投资在刚被提出时，即强调建立完整、严谨的分析框架和理论体系。

其中最重要的三个概念就是“市场先生”（Mr. Market）、“内在价值”（Intrinsic Value）和“安全边际”（Margin of Safety），这三个经典概念构成了价值投资诞生之初的逻辑链条。

“市场先生”指的是市场会报出一个他乐意购买或卖出的价格，却不会告诉你真实的价值。并且，“市场先生”情绪很不稳定，在欢天喜地和悲观厌世中摇摆，它会受到各种因素的影响，所以价格会飘忽不定、扑朔迷离。

而企业的“内在价值”是指股东预期未来收益的现值，这其中有一个关键前提是“现值”这个概念的出现。

但是企业的“内在价值”往往是一个估计值，而不是一个精确的数字，不同的人会有不同的判断，“市场先生”也会给出不同的反应。

在这样的情况下，运用“安全边际”就是在理解“内在价值”的基础上和“市场先生”打交道的有效方式，“安全边际”要求投资人保持合适的理性预期，在极端情况下还能控制亏损。

2、

便宜的公司消失后，

“捡烟蒂”变为寻找“护城河”

早期的价值投资更依赖于对企业资产负债表的分析，算市净率（P/B），即把企业资产价值算清楚后，用低于清算价值的价格买入资产，赚被市场低估的那部分钱。

这种投资策略是在经历了股灾与大萧条之后的沉痛反思中产生的，受到当时特有市场环境的影响，是在悲观中孕育着希望。

正是由于20世纪30年代早期的经济危机和当时混乱无序的市场结构，许多股票的价格常常低于账面价值，人们通过关注财务报表，计算企业的静态价值、账面价值，不考察，不调研，不找管理层谈话，就可以发现许多好的投资标的，这是基本面研究最幸福的时代，不过，也是价值投资不被世人所重视的时代。

沃伦·巴菲特早期深受本杰明·格雷厄姆的影响，在投资实践中，关注企业的运营业绩及净利润、净资产规模、资本回报率等财务指标，寻找资产价值能够算清楚的公司。此时的价值投资强调价格和价值的脱离，提倡所谓的“捡烟蒂”，就是投资价格比较便宜、资产拆分下来有很大折价的公司，类似于把一辆汽车买回来，拆了卖零件还能赚钱。

到20世纪六七十年代以后，便宜的公司已经很少了。

1976年，本杰明·格雷厄姆在接受《金融分析师杂志》（Financial Analysts Journal）采访时也指出：“价值投资的适用范围越来越小。”

查理·芒格告诉沃伦·巴菲特，显而易见的便宜公司已经消失了，一旦突破了格雷厄姆式的便宜标准，就可以考虑更多更优质的企业。而且，随着资金管理规模的扩大，仅寻找便宜公司的投资策略显然不再好用。

因此，这个时期的沃伦·巴菲特逐步受到菲利普·费雪（Philip Fisher）[if !supportFootnotes][1]和查理·芒格的影响，从一个“捡烟蒂”式价值投资者转变为寻找护城河的价值投资者。

在收购喜诗糖果这家优秀的成长型企业以后，沃伦·巴菲特开始聚焦于研究公司质地，追求购买市场地位中隐含成长惯性的公司，尤其喜欢购买具有垄断性质的公司，寻找公司的护城河，如无形资产价值等，在此基础上，关注管理层的能力以及企业文化，在自己熟悉的领域内发现优秀企业并长期持有。

这个时候，价值投资被重新定义，即购买好的、有成长性的企业。

有一句流行的话，叫“有的人因为相信而看见，有的人要看见才相信”。

眼光和判断，意味着价值投资的“安全边际”不仅是面向过去的，还是面向未来的。

至此，价值投资的理念已经从早期关注市净率发展到关注企业真正的“内在价值”阶段，从“寻找市场低估”发展到“合理估值、稳定成长”，可以说是价值投资理念的完善和丰富。

这种投资理念的进化也是与美国20世纪80年代的发展相匹配的。那个年代，美国的人口和经济总量持续稳定增长，许多公司在国内市场自然扩大和全球化的过程中不断发展壮大，获得了高成长。

3、

从静态价值投资到动态价值投资，

持续关注价值创造

为什么说价值投资的落脚点在于创造价值呢？

一方面，在全球经济持续增长和资本快速流动的前提下，创新已经产生溢价。由于创新溢价，发现价值的洞察力更显难得，研究驱动成为从事价值投资的基本素养。

另一方面，我们仍处于快速变化和技术创新的成长周期中，创新的产生需要跨维度、跨地域、跨思维模式的整合交融，把许多看似不相关实则能够产生爆发性合力的创新要素结合在一起，可能会实现更高维度的能量跃迁。

正是由于上述因素，价值投资由单纯的静态价值发现转而拓展出两个新的阶段：

其一是发现动态价值，其二是持续创造价值。

发现动态价值需要强大的学习能力和敏锐的洞察力，能在变化中抓住机会。而创造价值需要投资人与创业者、企业家一起，用二次创业的精神和韧劲，把对行业的理解转化为可执行、可把握的行动策略，帮助企业减少不确定性，以最大限度地抓住经济规律。

举例来说，一家公司的价值成长曲线可能是每股股价从100元到120元，再到150元。发现价值就是在股价为50元的时候，就去发现它、购买它。但更好的做法可能是在某个阶段切入，然后与创业者一起，改变它的生长空间和增长曲线，让它的价值能够从新的角度来衡量，从100元增长到200元、500元……通过这种参与和陪伴，我们不仅能分享价值增长的复合收益，还能够真正做创业者的合伙人、后援团，帮助企业不断生长。

这就是我们坚持的长期结构性价值投资。

所谓长期结构性价值投资，是相对于周期性思维和机会主义而言的，核心是反套利、反投机、反零和游戏、反博弈思维。研究和决策的前提是对长期动态的跟踪和观察，判断一家企业是否是“时间的朋友”，来实现跨周期投资。

长期结构性价值投资专注于价值创造，因此对于企业而言应该像孵化器，是效率提升的孵化器，更是思维策略的孵化器。就像经济学家总结归纳复杂的社会现象、军事家熟读上古的战术兵法、政治家翻阅传承先哲的治国方略、运动员观摩学习冠军的比赛录像一样，价值投资者可以在研究的基础上，把从商业研究中抽离出的规律，分享给创业者、企业家。

高瓴资本在A股市场上布局的股票全名单，合计28股。

五粮液、宁德时代、美的集团、恒瑞医药、隆基股份、药明康德、爱尔眼科、格力电器、海螺水泥、通威股份、泰格医药、公牛集团、恩捷股份、广联达、华兰生物、甘李药业、凯莱英、金域医学、健帆生物、华大基因、国瓷材料、水井坊、迪安诊断、良品铺子、健康元、上海机电、海正药业、凯利泰。

高瓴资本所持股票主要分布在医药生物、消费、新能源、电气设备和家用电器等板块。

如果按照最新收盘价来统计年内股价上涨幅度，高瓴资本持仓的这28只股中，有11只股的股价在今年年内涨幅超20%，分别是通威股份、药明康德、健帆生物、隆基股份、金域医学、华兰生物、华大基因、甘李药业、国瓷材料、爱尔眼科和迪安诊断。

如果将时间区间拉长，按照2020年以来的股价表现来看，28股中有18股的股价实现翻倍上涨，其中隆基股份和通威股份的股价累积涨幅均超过3倍。

宁德时代、良品铺子、金域医学、泰格医药和爱尔眼科的股价涨幅均超过2倍。

高瓴清仓多只新能源车概念股

四季度从拼多多赚68亿

值得注意的是，由于高瓴资本在四季度中显著减持多只重仓股，该基金持仓规模与三季度的132.02亿美元相比，在四季度小幅下降。

四季度中，高瓴清仓了13家公司，包括小鹏汽车、蔚来汽车、理想汽车等。预计其清仓原因主要是由于新能源车经历了阶段性高涨，目前高瓴在新能源车板块已经斩获可观收益，清仓不一定是看空新能源车板块，高瓴曾表示，持续看好新能源产业链上、中游的新材料和电池等领域，且去年下半年以来，高瓴重仓投资了A股的隆基股份、通威股份、宁德时代、恩捷股份和港股的信义能源等光伏和锂电企业。

拼多多由第六大重仓股上升至第一大重仓股。但位次的上升主要是由于拼多多市值增长所带来的上升。从持仓情况来看，拼多多持股数变动甚微，只环比增长0.24%。根据测算，四季度高瓴在拼多多上的浮盈超过68亿元。

作者：慧博

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赞(60) | 评论 (21) 2021-03-02 10:24 来自网站举报

价值投机小学生

【“抱团必死”：看张忆东深度剖析市场机遇与风险】
权益资产配置黄金的2年港、A将都是长牛全景：港股市场目前处在什么样的阶段？港股牛市主要逻辑是什么？张忆东：准确地说，港股去年还没有真正的牛市，是全球最差的市场。而且，大家对于香港市场，乃至于香港的经济、香港的未来都充满了忧虑。在这种背景下，我们是2020年9月份提出来港股有希望... 展开全文

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权益资产配置黄金的2年

港、A将都是长牛

全景：港股市场目前处在什么样的阶段？港股牛市主要逻辑是什么？

张忆东：准确地说，港股去年还没有真正的牛市，是全球最差的市场。而且，大家对于香港市场，乃至于香港的经济、香港的未来都充满了忧虑。在这种背景下，我们是2020年9月份提出来港股有希望走出牛市，并且在2020年10月，我们写年度策略的时候，旗帜鲜明地提出来“中国港股牛市”，这样一个年度策略的标题。

经过近5个月左右时间，我们也看到港股的确牛起来了，市场关注度也大幅提升，并且在过去两个月呈现出非常热络的景象，无论是北水还是外资，都开始明显向市场流入。

我们看到的大趋势是基本面的改善、全球的复苏以及最优秀一批中国新经济的公司，或是中概回归或是赴港上市，都使得香港从基本面逻辑来说，长牛基础越来越牢固了。这是港股市场看牛的一个核心逻辑。

从次要的逻辑来看就是流动性。

流动性说白了就是美国美联储总阀门有没有收紧。很显然，鲍威尔给大家释放出一个持续要去刺激经济，持续去推动货币宽松、财政政策宽松的信号。在这种情况下，我们认为港股支撑它走牛的中短期基础，就是资金面基础以及中长期基本面的基础。

我们看到第三个相对次要的因素，是一个跟中国经济转型相关的变量。

对于中国资产核心组成部分的A股和港股而言，都会受益于中国老百姓进行配置权益资产的时代大潮流。这个时代大潮流可以类比2001到2018的近20年，期间城镇化、工业化时代使得居民财富去配置房地产。未来的黄金10年或者20年，我们恰恰认为是权益资产的大时代。

结合以上三个方面，我们认为港股和A股都在各领域性价比最优秀的那一批公司驱动下，走着一个长牛的行情。

印花税上调——超预期的“蠢”招

全景：在港股长牛背景下，增加印花税后市场出现强烈的反应，您认为这是否是合理状态？

张忆东：三个维度来看这个事情。第一看风险偏好的维度，从短期冲击来说，这种反应是很正常、合理的反应。因为政策的确是超预期的，大家想出了很多的招，但没有想到会有这样蠢的招。

作为一个国际金融中心，我们应该与全球先进经验进行对标。以最先进的美国为例，它很早就取消了印花税，而且我们可以看到美国监管层还马上降低了规费。从正常的逻辑说，只要你的成交放量，你的金融中心地位坚实，你的市场影响力扩大了，就会有更多好公司到你的市场上市，有更多投资者愿意到你的市场进行交易。

自然而然，你的税收就会提升它深层的财富效应。美国财产性收入就占了居民收入的一半，甚至在去年可能一半以上。

我们可以看到，在香港百业凋零的这种情况下，一些购物广场和豪宅其实还是很热络的。为什么？因为有人赚了钱，香港老百姓里面很大部分钱是放在基金里面的，这些香港中产或者中产以上的投资者都赚到了钱。所以从大账的角度来说，资本市场对于一个城市所带来的价值，远远不只是一点点税的问题。

因此当税提高的时候，大家会觉得很不可思议，有点超预期了。在这种超预期背景下的调整，反映了大家用脚投票，对于这种逆势而为的方式是一种不认可，这是从短期的维度来看。

从中期维度来看，无论政策它背后的目的是什么，我们要关注的是它对于投资资本市场的影响究竟是什么？拉长周期看，最关键的是我们投资是冲着什么来的？究竟赚割韭菜的钱，还是去赚这个企业的钱？

举一个历史上相似的案例，A股2007年5月30日股灾，当时也是提高了印花税，导致连续一周多市场的大幅调整，甚至有些股票是腰斩。上证综指也在5个交易日里面跌幅超过了差不多15%，一些小盘指数可能下跌是超过20%。

但是你可以看到什么呢？6月份以后，市场继续延续它的牛市走势，为什么？因为决定市场走势的根本力量是基本面力量，次要的因素才是资金博弈。酒香不怕巷子深，只要你真的有优质公司，那么除非是出现系统性流动性危机，否则钱走了还会回来。

所以我们要关注的还是市场，有没有性价比合适的投资标的，这才是核心。

对比一下这次的印花税，目前还只是一个提案，要经过一系列法律流程才能落地。我认为最终落地的是一个大概率事件，但就算最终落地，除了还有几个月的时间外。由于它是从0.1%提高到0.13%，那和当年的530从0.1%提高了0.3%对比，冲击是不可同日而语的。

而且政策的目的也不太一样。

由于当时市场炒作的风气太凶了，而且估值的确泡沫化了，尤其小股票的估值泡沫化比较明显，所以当时给股市降温是主要目的。

但这一次不是针对资本市场，而是政府的财政需要疏困，财政压力非常大。在2020年，整个财政赤字创了历史的一个新高，高达2000多亿港币。所以这个时候他目的性不一样，不是觉得资本市场贵，事实上来说港股市场一点都不贵。最终这些波折过去了以后，市场还是会沿着它的核心逻辑进行展开。

美国1年国债收益率快速上行

全球市场波动的元凶

张忆东：再分享一点，从一个中短期的维度来说，目前市场确实有波动，但其实印花税并没有那么重要的影响，分几个层面来跟大家分享一下。

第一个层面，就算是香港的财政疏困，把印花税板上钉钉了，那么我认为他会有一个较长时间的稳定期，而不会再逆天下之大不韪。连续提高印花税的事绝无可能，因为他也知道市场对此的态度了。

第二个层面，近期市场的调整，根本原因其实还不是印花税，印花税只能叫雪上加霜，成为了压倒骆驼的最后一根稻草。

近期全球无论是美股纳斯达克，还是说欧洲、日本、韩国，最近一段时间都是在调整。我们理解是这恰是因为前一段时间美国10年期国债收益率上升得过快了，从可以说从去年下半年的不到1%，甚至是的现在昨天最高到了1.4%，而30年期更是破了2%，升得太快，就产生了整个市场的分歧。

乐观主义者说，这反映的是一个复苏逻辑，因为它收益率曲线是陡峭化的，短端利率没有那么紧，它不是流动性危机，长利率的上升，这反映了大家对于复苏的预期很好。

而悲观主义者说坏了，马上就有通胀了，美联储就要收缩了。前段时间市场有点亢奋，亢奋之后悲观主义者的这种情绪就上来了，整个10年期国债收益率快速上行，进而可以看到的是股市以及其他的风险资产在下跌，这是一个风险规避。

所以你就能够知道，市场经过了近期的波折后，又回归到了复苏、盈利驱动、性价比的逻辑。也就是意味你有低估值的那一类资产，如果它盈利得到改善，就会出现戴维斯双击。

第三个层面是要未来香港市场的一个定位，我们认为香港市场不是香港的股票市场，而是中国的第三交易所。

上海、深圳、香港承载的是什么？是能够对中国经济转型，对中国内需所谓双循环驱动，以及科技创新驱动的新经济形式进行服务的。所以从这个维度去思考，短期因为事件性的驱动，而发生的一些大震荡，恰恰是立足于中长期去布局那些最优秀资产的好时机。

港股：

机构投资者的乐园

投机思维的坟场

全景：您认为印花税事件是否会对港股整体，或是某些领域造成实质性的改变？

张忆东：第一，短期的震荡不改港股牛市的大趋势。第二，它会影响到风格和节奏，市场会从过去一个多月的钱多人傻速来、炒妖炒题材的风格，又回到具有较高性价比的优质资产的正路上。

可以看到之前资金如流水般流入，又流水般流出，这种资金博弈都是短期的扰动。这次出去的这些钱，会因为港股那些优质的公司逐步回来，可是那些前面乱炒的小股票，可能在未来的波动中丢盔弃甲。

港股的牛市是属于机构投资者的乐园，却是追涨杀跌这种投机思维的坟场。

周期性价值股2021年性价比资产代表

全景：您认为2021年港股将是全面的牛市，那么有哪些性价比合适的资产？

张忆东：不同的时间维度，对应的性价比是不一样的。

首先如果看半年的维度，现在性价比较好的是复苏相关的价值股，周期性的价值股。包括像能源、有色、化工、金融、地产这些因为本来过度悲观的预期，现在盈利得到一定改善，会出现戴维斯双击。我前段时间写过大宗周期品，周期品会有一段礼花式灿烂，这些周期价值股它非常受益于这种全球复苏，尤其像能源、有色，受益于欧美的复苏弹性不容低估。

第二类的是中长期为主，看3到5年或者更长，那么我们会关注哪些常赛道？这种成长型的行业是好赛道，但成长型的龙头公司看短期并不好。

比如说像先进制造业，无论是新能源车还是新能源，过去的一年多都是大涨特涨，那么我认为这些新能源车为代表的先进制造业，它会是中国经济的新的增长点，有点像00年代的房地产一样，但是我要提醒的是什么呢？

短期这种快速的上涨之后，它的静态估值会偏高，从而有点风吹草动出现之后，或者是它基本面不达预期的话，就会出现了一个杀估值的状况。

但是风物长宜放眼量，真正的好资产是盈利涨出来的，而不是靠着大家抱团抱出来的。我最近一直在提，美股散户逼空式的这种抱团必然会崩盘，但是性价比高的资产，他其实是走一个长牛的逻辑。

这种以先进制造业为代表的行业，后面会出现分化，多数公司可能会进入到一个震荡调整期。在市场开始考验他们估值跟盈利匹配度的时候，就看谁的盈利能够超预期，谁的竞争力在这个过程中能够进一步提升，那么这一类资产即便下跌也不会深跌。反而在盈利的帮助下，动态市盈率一旦达到了相对合理，就会继续上涨。

第三类就是消费、互联网、医药这些跟消费者相关度比较高的领域，他们是具有较强的业绩确定性的。越是看长远，这一类资产的确定性越强，可是经过过去两年的上涨，短期的估值性价比也是不舒服的。

这类资产和新兴制造业有一定相似性，他的机会也是估值跌出来的，加上业绩涨出来的。但如果你的业绩不达预期了，你的估值肯定是杀得非常凶的。反过来说你业绩能够超预期的，估值回调就是黄金坑。

总体来说，我们的建议就是短期的周期性行业好公司，未来半年它们必然有相对收益，甚至围绕着欧美复苏相关的标的，可能会有较强的超额收益。

抱团必死

凡是抱团的东西就不能涨到天上去

全景：关于资本市场特别关心的抱团抢买核心资产的问题，您是怎么看的？

张忆东：抱团，核心资产，其实这两个词不能够划等号，因为抱团本身是一种博弈的逻辑。抱团这个词其实是在90年代坐庄时代，庄家操盘，然后有些人跟庄一起抱团，把庄股给打上去之后又给卸货。

所以抱团本身其实并不是一个非常好的词，它本身是一个庄股时代的余孽，是一种资金博弈。还是要看他的底层资产，他抱的是什么？如果是垃圾、骗局，那么垃圾还是会归于垃圾，最终大家血本无归。

但如果说大家只是基于估值的一个维度，有些人他买是因为短期跟风，但是有些人他买是长期持有，像巴菲特买了以后可能很多年就不动，它是基于一个动态的眼光去看它长期的一个成长性，这就不一样了。所以我们讲抱团、被抱团的东西，并不代表它就是核心资产，很多的核心资产可能大家反而弃之如敝履。

我们可以在港股市场看到有一些周期属性的核心资产，它的性价比非常高。但是在过去的一年半时间里，大家完全忽视。许多投资者觉得只要不是互联网、科技，这种很炫很酷的东西，哪怕它的分红收益率有10%，哪怕它的全球竞争力很强，大家都视而不见。

所以市场抱团是一种博弈行为，抱团里边，其实很多最终玩的是割韭菜游戏，而并不是去赚企业的钱。

我先讲一下对抱团的理解，我说抱团必死，凡是抱团这一类的东西，就不可能涨到天上去。最终以抱团的心态去追高，很可能它也会杀跌，这种操作策略对于你的财富是一个损害，而不是保值增值。

第二个层面我们来看，所谓的核心资产，有些是远远没有被抱团的。

核心资产我们看三个条件，

第一，在行业里边它应该有核心的竞争优势，就是当之无愧的龙头。

第二，它的竞争地位不断巩固，而不是岌岌可危，很快会被人颠覆掉。比如当年的手机产业链，诺基亚它是王者，但很快就被苹果给颠覆了，这种不能说它是这种手机里面的核心资产。

第三，他的核心竞争力是不是在全球有优势。中国现在已经世界第二大经济体了，而且无论是A股还是港股越来越国际化，所以大家要用一个国际对标的这个思路来看中国那一批最优秀的公司。

第三个层面来讲，对于抱团的这一类的资产，它往往是一个博弈，而博弈就是在于时机。时势造英雄，所以抱团的思维本身就是做交易。做交易它往往是把上市公司当公司来看，而是把这个股票作为筹码来看的。

所以从这种抱团的维度来说，今年上半年由于全球复苏，特别是欧美二季度肯定会出现显着的通胀的上升。在这样的背景下，全球高估值的资产长期确定性比较强，但是它的估值在过去一年里大涨特涨，已经是有点透支。

这一类的资产，今年上半年的机会肯定是跌出来的，也就是说它的估值可能面临着调整。那些眼光非常的，选股能力非常精准的，才能够抵御这种估值的修复。我认为这是非常难的，是个小概率的事。

这种抱团就如羊群效应，抱的时候很亲密很热闹，一旦人走茶凉很无情。所以我们讲，到二季度后期，如果看到了美国通胀起来，那个时候再看看美联储会不会去干预市场，会不会再进一步压低长端利率。到那个时候，才是去布局这种长期优质资产、成长性核心资产更好的时机。

图/兴业证券

作者：郭伟松_鑫鑫投资
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赞(4) | 评论 2021-02-27 22:05 来自网站举报

价值投机小学生

【2021年A股最具价值投资的21只白马股】
作者：财经小金一、什么是白马股？白马股是指长期绩优、回报率高并具有较高投资价值的股票。因其有关的信息已经公开，业绩较为明朗，同时又兼有业绩优良、高成长、低风险的特点，因而具备较高的投资价值，往往为投资者所看好。由于兼有业绩优良、高成长、低风险的特点，因而具备较高的投资价值，往往为... 展开全文

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2021年A股最具价值投资的21只白马股

作者：财经小金

一、什么是白马股？

白马股是指长期绩优、回报率高并具有较高投资价值的股票。因其有关的信息已经公开，业绩较为明朗，同时又兼有业绩优良、高成长、低风险的特点，因而具备较高的投资价值，往往为投资者所看好。

由于兼有业绩优良、高成长、低风险的特点，因而具备较高的投资价值，往往为中长线投资者所看好。

不管是从趋势判断，还是从价值创造本身来看，龙头公司都是具有自身不可比拟的优势，是我们未来需要重点跟踪的投资对象。

白酒龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒

乳业龙头：伊利股份，蒙牛乳业

互联网龙头：阿里巴巴、腾讯控股、美团、京东

智能终端制造：小米集团

家电龙头：美的集团、格力电器

调味剂龙头：海天味业

牙科龙头：通策医疗

眼科龙头：爱尔眼科

创新药龙头：恒瑞医药

医疗器械龙头：迈瑞医疗

CXO龙头：药明康德

中药龙头：云南白药、片仔癀

金融龙头：中国平安

银行龙头：招商银行

新能源汽车龙头：比亚迪

锂电池龙头：宁德时代、比亚迪

显示面板龙头：京东方A

汽车玻璃龙头：福耀玻璃

光伏龙头：隆基股份

安防龙头：海康威视

机场龙头：上海机场

快递龙头：顺丰控股

语音识别龙头：科大讯飞

连接器龙头：立讯精密

免税龙头：中国中免

1、贵州茅台

白酒龙头。ROE在24%-34%之间，毛利率91%，净利润增长30%-60%

2、五粮液

浓香白酒龙头。ROE在15%-22%之间，毛利率73%，净利润增长9.8%-42%。

3、泸州老窖

白酒次龙头。ROE在20%左右，毛利率77%，净利润增长32%。

4、中国平安

金融龙头。ROE在14%-23%之间，净利润增长15%-20%之间。（弱周期、弱消费股）

5、万科A

房地产龙头。ROE在19%-23%之间，毛利率30%，净利润增长15&-33%。

6、恒瑞医药

化药龙头。ROE在23%左右，毛利率86%，净利润增长25%。

7、通策医疗

口腔医院龙头。ROE在18%-28%之间，毛利率41%，净利润增长-29%-59%。

8、迈瑞医疗

医疗器械龙头。ROE在28%-42%之间，毛利率66%，净利润增长43%-75%。

9、海天味业

调味品龙头。ROE在32%左右，毛利率45%，净利润增长23%。

10、片仔癀

稀缺中药品种。ROE在16%-24%之间，毛利率43%，净利润增长14%-50%。

11、苏泊尔。

净资产收益率连续四年保持21-28%，毛利率30%左右，净利润增长21-28%。

12、格力电器。

净资产收益率连续四年保持30%左右，毛利率32%左右，净利润增长-11-45%。

13、美的集团。

净资产收益率连续四年保持26%左右，毛利率25%左右，净利润增长15-20%。

14、云南白药。

净资产收益率连续四年保持17-22%，毛利率30%左右，净利润增长5-10%。

15、长春高新。

净资产收益率连续四年保持15-20%，毛利率81%左右，净利润增长26-52%。

16、福耀玻璃。

净资产收益率连续四年保持18%左右，毛利率42%左右，净利润增长0.14-30%。

17、长江电力。

净资产收益率连续四年保持16%左右，毛利率61%左右，净利润增长-2-80%。

18、中国建筑。

净资产收益率连续四年保持15%左右，毛利率10%左右，净利润增长10-16%。

19、双汇发展。

净资产收益率连续四年保持27-34%，毛利率20%左右，净利润增长-1.95-13%。

20、上海机场。

净资产收益率连续四年保持13-15%，毛利率49%左右，净利润增长10-31%。

21、晨光文具。

净资产收益率连续四年保持21-26%，毛利率25%左右，净利润增长16-27%。

看好白马股上涨的主要逻辑

第一：随着A股的扩容，上市公司的数量越来越多，牛市中的同涨同跌会越来越弱化，对于行业龙头，业绩持续成长的个股越来越稀缺。

第二：白马股业绩稳定，净资产收益率相对稳定，有充足的现金流。

第三：外资持续进场抢筹A股的白马蓝筹，随着MSCI扩容提速，加上富实罗素加大A股投资比例，我们大A股越来越港股化，美股化，在这些成熟的资本市场上投资主要逻辑看净资产收益率和现金流，他们很好跟我们散户一样做短线。

第四：经过不到30年的股市粗犷式发展，目前经济环境和增长的方式发生变化，所以对于优质的行业龙头企业会获得更高的溢价。

另外，其他方面表现不错的公司有：欧普康视、海螺水泥、正泰电器、广州酒家、千禾味业、桃李面包、我武生物、泰格医药、涪陵榨菜、上汽集团等等

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赞(31) | 评论 (13) 2021-02-23 09:50 来自网站举报

价值投机小学生

【成都，正在批量“制造”美女】
文 / 周纯子“年底医院非常忙，很多人节前都来变美了，客户量较往年同期增加了50%左右。”春节前夕，四川某医疗美容医院运营总监刘洋对作者表示，由于今年提倡原地过年，少了很多走亲访友的需求， 7天春节长假成了最佳的恢复期，导致今年1、2月份整容医院的生意持续火爆。由于工作的关系，8... 展开全文

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成都，正在批量“制造”美女

文 / 周纯子

“年底医院非常忙，很多人节前都来变美了，客户量较往年同期增加了50%左右。”春节前夕，四川某医疗美容医院运营总监刘洋对作者表示，由于今年提倡原地过年，少了很多走亲访友的需求， 7天春节长假成了最佳的恢复期，导致今年1、2月份整容医院的生意持续火爆。

由于工作的关系，80后北京白领王妍这两年频繁去成都出差。她发现，如今的成都满大街都是整形医美机构，而且同类项目的价格比北京至少要便宜三分之一，服务意识也更好。两年下来，她在成都医美机构累计花费了5万多元——做医美如今已经成为她往返成都的一个重要行程。

自从2018年获得“医美之都”这一称号以来，成都各类医美机构如雨后春笋般涌现。目前，成都医美行业的规模已经仅次于北京和上海，成为医美产业“第三城”，低廉的价格甚至吸引了不少一线城市的年轻人打着“飞的”去“做脸”。

可追溯到解放初期的整形外科经验传承、民营医美机构的异常活跃、成都强大的辐射和消费能力、一系列利好政策的扶持等等，在成都成为“医美之都”的征途中，都发挥着各自的作用。按照成都市政府的产业规划，到2025年，成都医疗美容产业的营收将达到1000亿元。

医美已经成为成都继大熊猫、火锅之后的又一张新名片。

不过，硬币的另一面是，在互联网化冲击、资本围猎、疫情影响等多重因素叠加之下，医美行业的洗牌才刚刚开始。

95后撑起半边天

在成都最繁华的春熙路商圈，一条200米长的街道上，就密集分布着3家整形美容机构。连成都的出租车司机也向作者感慨，“也就这几年的时间，大街上突然多了很多整形医院。”

根据成都官方公布的数据，2016-2018年成都医美机构的数量分别为159家、276家、407家，值得一提的是，2018年成都以21家的数量，成为全国医疗美容医院数量最多的城市，同时也是全国医美机构增速最快的城市。

按照规模和实力从大到小的顺序，医美机构通常被划分为医疗美容医院、医疗美容门诊部、医疗美容诊所三个级别。

数据来源：《成都医疗美容产业发展报告2019》

97年的成都女生沐梓刚去打了瘦脸针。“这边还没有消下去”，她摘掉一边的口罩向作者展示。据她称，这几年医美已经在她的朋友圈中流行开来，她同公司的网红艺人，以及身边的同学都在做。“我那天去医院看到很多女生都是男朋友陪着去的。”

像瘦脸针这种非手术类项目又被称为“微整形”或者“轻医美”，即在不用开刀的情况下，帮助消费者在短时间内达到美容需求的手段，具有恢复时间短、安全性高等优势，在这几年尤为受欢迎。较为常见的轻医美项目包括肉毒素注射、玻尿酸注射、水光针、热玛吉、瘦脸针、溶脂针等等。

中国整形美容协会发布的《中国医疗美容行业年度发展调查报告》显示，截至2018年底，中国医疗美容服务量超过1000万例，其中非手术类服务量高达700万例，占比达到7成。

像沐梓这样的95后如今已成为医美行业最主力消费者。刘洋告诉作者，95后到00后这个年龄段的医美人群在大幅度增加，从数量占比上已经接近1/3甚至1/2了，他们整体审美需求要显著高于其他人群。

“与其他年龄群体因为年龄到了不得不选择医美项目不同，95后和00后这两个年龄段的人群随时都想着给自己‘添砖加瓦’，包括一些95后男生也是这样，这个人群特别有自主性。”刘洋说道。

更美APP发布的一份医美白皮书调研显示，2020年医美消费人群中95后占比35%，远高于90后（21%）和80后（23%），此外，相比于80、90后拿着明星照片去整形，95后更热衷于研究美学知识，保留个人特色变美。

30岁的小美最近刚在杭州做了四代热玛吉，面部加颈部一共花费19000元，她还在朋友圈发自拍照“直播”自己做热玛吉的过程。如今，像小美这样乐于在社交平台分享自己做微整形经历的人越来越多，这也是医美越来越普及的一大体现。

更美APP的医美白皮书显示，2015年只有33%的人会主动分享自己的整形经历，另外37%的人“打死都不敢说”；到2017年的时候，主动分享的比例上升到56%，“打死也不说”的比例则下降到10%。

“打飞的”来做医美

位于成都市锦江区红星路上的一家医美门诊部的销售人员告诉作者，如今有很多外地顾客打着“飞的”来她们这里做医美，以北上广居多，此外杭州因为网红多，来成都做医美的顾客也比较多。

“今天下午2点半就有一个顾客从杭州专门飞过来做热玛吉。”她说。

作者从成都多家不同级别的整形机构了解到，目前外地顾客的比例已经上升到10%—40%不等，一些特殊项目的外地顾客占比甚至可以高达60%-70%。

成都当地一家医美门诊的网络营销负责人谭辉告诉作者，他们门诊主要做唇部、人中、耳部等精品品类，在全国能做这些项目的医生相对较少，因此外地顾客的比例可高达70%。这些客户主要来自北上广和杭州，以及西部的贵州、云南等省份。

价格战是所有竞争激烈的行业必经的一环，如今也在成都的医美行业上演。前述销售人员向作者介绍了一系列医美项目的“双十一”价格：全面部的五代热玛吉12800元；四代热玛吉拼团价仅3111元；去颈纹的嗨体1999元一支，买两支送一支。她向作者极力证明这些项目的优惠力度：“我们自己员工也会趁活动屯很多产品，我每个月都会把大部分工资交给医院。”

王妍认真比较过成都和北京医美项目的价格，发现同一家品牌医院的相同项目，成都至少要便宜三分之一。“综合价格、服务来看，成都医美的性价比真的很高。”

沐梓在本地的一家MCN机构上班，税前工资6000元，而成都国产瘦脸针价格在400-500元，进口的也才1000多元。这对她来说，完全在承受范围之内。

刘洋告诉作者，在一些热门的医美项目上，成都的价格可能只有一线城市的一半，或者在五折到八折之间。即便加上机票费用，还是比在一线城市当地做要便宜。这也是吸引外地顾客来成都做医美的最主要因素。

为什么是成都？

成都的医美产业如今能排名全国前列，离不开它的历史渊源。由四川省社科院和成都医美产业协会编撰的《成都医疗美容产业发展报告2019》中就详细记录了这段历史。

早在20世纪50年代初抗美援朝期间，西南救援队对伤员的治疗，就为成都整形外科的发展积累了丰富的经验。在这期间，有着“中国整形外科之父”的宋儒耀教授获美国博士学位后归国，任华西协和大学牙学院教授，成为中国第一位颌面与整形外科教授，这些经历为成都医美产业奠定了基础。

从2000年开始，大量社会资本进入成都医美市场，一大批原本承包医院科室的民营医美机构纷纷独立，诞生了像美莱医学美容连锁集团这样的行业巨头。从 2011年开始，成都医美产业迎来爆发期，中国最早一批专注微整形和皮肤美容的轻医美机构开始出现，大幅降低了医美投资门槛。

2017年9月，成都在全国率先提出打造全国领先、全球知名的“医美之都”；2018年《成都医疗美容产业发展规划（2018-2030）》（下称《产业规划》）出台，成为全国首个专门针对医美行业发布市级产业规划的城市。同年6月，中国整形美容协会授予成都“中国医美之都”的称号。

海通证券的一份研报指出，从地域分布来看，医美消费者主要集中在二线城市，二线城市凭借其优于一线城市的生活节奏与优于三线城市的医美消费体验，成为了医美消费当仁不让的主力军，其占比已经超过6成。

上述《产业规划》提到，医美被视为继住房、汽车、旅游之后的第四大消费热点。成都市民乐于接受新生事物和新理念，消费观念普遍超前，具有较强的医疗美容意识。

此外，成都作为国家中心城市，具有强大的辐射能力，市场腹地涵盖云南、贵州、四川、重庆、西藏等西南地区近2亿人口，医疗美容消费需求旺盛。

一位知情人士对作者表示，成都市政府在2017年提出要大力发展第三产业，尽管成都的旅游和饮食在全国知名度很高，但是从政府层面没有提出过旅游之都或者美食之都的概念，唯独提出打造“医美之都”这一新名片，说明成都医美在全国足够发达。此后，成都还成立了专门的医疗美容产业协会，这是隶属于经信办下面的一级协会。

“像这种民营企业很难在政府部门下挂靠一级协会，足以说明政府对医美行业的重视。”该人士称。

除了各种规划政策出台之外，2020年成都还成立了全国首个医美产业国有投资平台，注册资本1亿元。此外，成都“医美示范街区”、“医美小镇”、“成都医美节”等概念横空出世。

“让来成都做医疗美容成为流行，这是我们的目标。”成都市经信委医药健康产业处处长李映晖此前在接受媒体采访时这样说道。

一系列利好政策之下，成都医美行业的准入门槛也在放开。谭辉对作者表示，如果是换做以前，像他们这种小型机构是办不了门诊的。而现在只要达到政府的相关标准，营业执照、执业许可证都能很快办下来。

在刘洋看来，成都能成为“医美之都”，除了政策因素之外，与成都的消费能力与潮流文化也息息相关。“成都的女孩子爱漂亮这件事情全国人民都知道。”据他介绍，医美行业很多审美模板和风潮都是由成都带出来的。

此外，与北京、上海公立医院整形外科非常发达相比，成都医美行业94%的市场份额由民营医美机构占据。华美紫馨医学美容医院总经理薛红认为，这是成都医美不论是协会、业务还是学术交流等各方面都很活跃的原因。

“我们不像其他地方一样，大家互相割裂或者互相诋毁，相反同业之间能够友好交流。在中国医美行业协会评选的5A级整容医院中，成都有6家，是全国最多的。”薛红向作者介绍说。

韩国医美光环不再

如今的成都，让人不禁想起此前的韩国。

作为全球知名的整容大国，韩国一度被中国医美消费者奉为圣地，从2005年前后开始，飞去韩国整容的国人人数逐年增加。据韩国官方统计，2014年中国赴韩做整形手术的人数已达5.6万人，5年间增加了20倍，中国消费者一度占据了韩国海外医美顾客的七成。

不过，这几年随着中国国内医美市场的蓬勃发展，加之2017年后赴韩旅游人数锐减等客观因素的影响，以及媒体对于各种赴韩整容失败后维权困难案例的报道，上述趋势开始发生转变，韩国不再成为国人医美的首选之地。

前述知情人士介绍称，成都市在打造医美之都的初期，其实也想走韩国首尔旅游医美的模式，希望有外地顾客过来旅游的同时，在成都做医美项目。当然，前提是成都医美本身需要有一定的技术和产业高度，来吸引游客。

在刘洋的观察中，与韩国削骨、做鼻子这种大动的整容风潮相比，国内目前的风潮以轻医美为主，此外，国人的审美也慢慢从韩流审美上偏离，不再追求千篇一律的美感，每个人都会有自己独特的审美，他称之为树枝状的用户画像。

“我认识的韩国医生不下20个，深度合作的也很多，我们同行之间已经不觉得韩国的技术比成都或者比中国要好了。” 刘洋对作者说道。

在他看来，韩国整容之前到过一个比较好的高度，但目前在一些板块上不一定比得过中国，“我们当时学的是他们的审美和对项目的理解，但现在他们已经不具备优势了”。

医美是一个需要练手的行业，做的案例越多，技术进步就越快，中国庞大的医美消费者基数，是这几年医美技术进展飞快的一个重要原因。这一点张娜的感受也很深刻。

她在成都医美行业创业6年，经历了这个行业变化最快的全过程，如今自己经营着一家医美诊所。张娜认为，在现在国内技术已经达到韩国水平的情况下，还去韩国做整容的都是“傻子”。

因为医美毕竟属于医疗类行业，风险性偏高，去海外涉及到术后恢复的问题，还有语言沟通的问题，综合来看，韩国已经没有多少吸引力。

2018年12月末的数据显示，尽管中国游客仍为赴韩外国人整形业中最大的消费群体，但占比已经下降至31.2%。

“莆田系”占据八成份额

不过，医美行业长期被视为一个暴利行业，政策的放开，使得想入场分一杯羹的人越来越多，行业竞争也越来越激烈，获客成本也水涨船高。

据张娜透露，医美行业的毛利率可以高达90%，“真的是暴利”，但另一方面，医美行业也是一个营销成本非常高的行业。数据统计，医美机构的支出主要用于广告宣传和品牌推广，大多数机构营销成本占总收入的50%左右，有的甚至更高。

据作者了解，目前行业人均获客成本在2000元—4000元左右。“从2018年到现在已经翻了一倍不止。”谭辉对记者说道。

国海证券近期在研报中提到，高毛利是医美机构的普遍特征。2019 年大陆地区六家典型医美上市机构平均毛利率高达 51.19%。国内医美机构仍处于品牌建立和培育的市场分散竞争激烈期，各类医美机构还处于只能通过大力营销争相提高知名度的阶段。

2019年大陆地区医美机构的毛利率对比

作者了解到，热玛吉这类热门的轻医美项目，竞争尤为激烈，价格被行业杀得非常低。谭辉向作者讲述，现在经常会上演抢客的情景，比如顾客已经坐到了A医院的咨询室里，正在和医生面诊，她可能同时还会接到三四家其他医院的推销电话来“撬单”。

行业的诱惑也吸引着人才的流动。张娜听过一个最夸张的例子是，成都一家知名大医院的神经外科的老医生，直接转行到了医美行业，“把我们都惊呆了”。

在行业深耕6年的张娜见证了医美行业营销方式的变迁史。早期靠美容院这种线下机构的宣传导流，虽然精准度和成交率较高，但渠道返点也很高。据她介绍，给这类“渠道医院”的返点高达营业额的50%-70%。

互联网改变了医美行业的获客方式，2018年更是迎来医美电商的爆发期，以新氧、更美为代表的互联网第三方医美平台、以小红书为代表的社交分享平台，帮助潜在的医美顾客完成了科普，在缩短顾客决策时间的同时，也为医美机构开辟了一条能够以相对更低的成本获取潜在客户的重要途径。

例如，在这类平台上分享真人医美案例，成为最有效的医生营销方式。更美APP的数据显示，一个优质用户案例能为医生带来50%—500%的手术增量。

张娜告诉作者，前几年大家都还在靠电梯广告、站台广告、搜索引擎广告获客，从去年开始这类广告明显变少了，更多的营销费用转向了第三方医美平台，或者直播带货。“打破了成都至少近十几年的获客方式。”而那些获客方式转变较慢的机构，就容易被淘汰出局。

谭辉和张娜都向作者提到，2019年成都集中新开了一批的医美机构，但在2020年几乎全军覆没。这其中有疫情因素的影响，也有一些缺乏技术和专业的投机者被自然清洗出局。

值得一提的是，如今中国医美行业成规模的机构多半来自“莆田系”，例如美莱医疗、艺星医美、施尔美整形美容医院等等。有数据显示，这个被视为唯一可以和公立医院公平竞争的领域，“莆田系”已经占据了8成。在成都，几家大的美容医院也都有“莆田系”的身影。

不过，包括张娜在内的多名业内人士告诉作者，不同于“莆田系”此前在男科妇科污名化的形象，在医美领域“莆田系”规模比较大，比较守规矩，名声也并不差，除了他们高举高打的营销方式会给同业造成一定压力之外。

随着医美行业竞争加剧，未来资本整合、连锁化发展将成为趋势，医疗机构品牌迭代也会加速，但这也是如今成都医美行业的短板之一。

《成都医疗美容产业发展报告2019》就提到，在新三板上市的医美企业中，没有一家机构的总部位于成都，目前医美中游机构尚未形成品牌效应，绝大多数医美品牌的行业认可度偏低，对于行业发展的引领作用较小。

“如何通过运营模式的创新和营销策略的转变来降低医美机构的获客成本、树立良好的机构品牌和形象，提高消费者的满意度，成为当前成都市医美行业发展重点。”该报告建议称。

（文中王妍、沐梓、小美、谭辉、张娜为化名）

本文来自“棱镜” 文章版权归原作者所有，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议

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赞(6) | 评论 2021-02-21 11:05 来自网站举报

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【涨价主线及概念股】
作者：君临策1、分散染料：浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、雅运股份、蓝丰生化、航民股份、建新股份、安诺其、江苏吴中等；2、PTA-长丝：桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、新凤鸣等；3、电石-PVC：中泰化学、鸿达兴业、三友化工、亿利洁能、新疆天业、君正集团、鄂尔多斯；4、MD... 展开全文

赞(27) | 评论 (19) 2021-02-21 00:05 来自网站举报

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【2021年外资抱团Top100】
作者：全息财经链接：网页链接截止2021年2月10日外资抱团的中国核心资产如下：前十名分别为贵州茅台、美的集团、中国中免、恒瑞医药、五粮液、中国平安、招商银行、格力电器、宁德时代、平安银行。11～20名分别是海天味业、隆基股份、三一重工、伊利股份、迈瑞医疗、立讯精密、长江电力... 展开全文

赞(22) | 评论 (3) 2021-02-19 12:14 来自网站举报

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【化工行业分类，涨价逻辑，技术趋势！】
来源: 是而菲一、轮胎：受益新能源车景气。技术上玲珑轮胎规模最大，趋势上涨；森麒麟航空轮胎是亮点，阶段技术趋势最强。主要上市公司：玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、三角轮胎、贵州轮胎二、钛白粉：2月7日，国内钛白粉龙头龙蟒佰利率先开启年内第二轮涨价，上调1000元人民币/吨，其他... 展开全文

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化工行业分类，涨价逻辑，技术趋势！

来源: 是而菲

一、轮胎：

受益新能源车景气。

技术上玲珑轮胎规模最大，趋势上涨；森麒麟航空轮胎是亮点，阶段技术趋势最强。

主要上市公司：

玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、三角轮胎、贵州轮胎

二、钛白粉：

2月7日，国内钛白粉龙头龙蟒佰利率先开启年内第二轮涨价，上调1000元人民币/吨，其他公司跟进涨价。

钛白粉价格居高不下，一方面由于供应端原材料钛精矿持续涨价，推动成本上行；

另一方面海外需求旺盛，外贸出口订单量充足，部分企业订单已排至二季度。

龙蟒佰利钛白粉国内龙头企业，全球排行第四。

主要上市公司：

龙蟒佰利、中核钛白、金浦钛业、天原股份、惠云钛业、安纳达。

三、涤纶：

供需基本面持续乐观、涤纶短纤价格加速上涨。去年年底以来国内涤纶短纤价格持续走高，近日迎来加速上涨。

技术上个个走趋势，整体联动、轮动领涨。

主要上市公司：

荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹

四、氨纶与聚氨酯：

氨纶从半年前的2.8万元/吨到现在的4.6万元/吨，氨纶价格涨势如虹。

近期多家机构预测，在下游纺织需求的持续带动下，氨纶将维持较长时间的景气度。

浙商证券表示，2020年承压的纺服需求迎来改善，化纤出口订单持续增加。氨纶出口量连续5个月同比大幅增长，国内龙头企业有望获得更多国际市场份额。

华峰化学、氨纶国内龙头。

主要上市公司：

万华化学、华峰化学、齐翔腾达、泰和新材

五、化肥：

主要上市公司：

新洋丰、鲁西化工、兴发集团、泸天化，史丹利、阳煤化工、云图控股、三泰控股

六、染料：浙江龙盛国内龙头。

主要上市公司：

浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其

七、粘胶：

主要上市公司：

澳洋科技、三友化工、南京化纤

八、农药：

考虑到2021年重点复苏的是大田作物相关需求，优先关注除草剂、杀虫剂，尤其是大宗品种草甘膦、草铵膦、农用菊酯等品种。

扬农化工是农药霸主，全球麦草畏龙头，菊酯产品国内第一、全球第二。公司是国内唯一以拟除虫菊酯杀虫剂为主导产品的上市公司。

主要上市公司：

扬农化工、新安股份（草甘膦）、广信股份（多菌灵）、安道麦A、利尔化学、江山股份、长青股份

九、维生素：

主要上市公司：

新和成、安迪苏、金达威、亿帆医药、浙江医药、花园生物

十、食品添加剂：

金禾实业：主营甜味剂、安赛蜜、三氯蔗糖，为食品添加剂。寡头垄断，全球龙头。

主要上市公司：

金禾实业、醋化股份

十一、丙烯酸：

卫星石化

十二、煤化工：

华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源

十三、减水剂：

苏博特、奥克股份、垒知集团、红墙股份

十四、纯碱：

三友化工、远兴能源、山东海化

十五、PVC/PVC助剂：

氯碱化工、瑞丰高材、新疆天业、日科化学、沧州明珠、鸿达兴业、中泰化学

十六、玻纤：

中国巨石、山东药玻、中材科技、长海股份

十七、针状焦：

宝泰隆、云煤能源、美锦能源、山西焦化

十八、国六尾气处理：

国瓷材料、奥福环保

十九、可降解塑料：

金发科技、金丹科技、瑞丰高材、中粮科技、华峰化学、彤程新材、万华化学

二十、胶粘剂（风电光伏上游材料）：

回天新材、硅宝科技、康达新材

二十一、日化：

珀莱雅、上海家化、丸美股份、御家汇、拉芳家化

二十二、碳纤维：

光威复材、中简科技

二十三、有机硅：

合盛硅业

二十四、氧化铝/烧碱：

中国铝业、氯碱化工、鲁西化工、中泰化学

二十四、MDI/硬泡聚醚：

万华化学、红宝丽

万华化学为MDI、TDI全球龙头，国内绝对龙头企业

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赞(82) | 评论 (22) 2021-02-17 11:48 来自网站举报

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【张磊：判断一个人是否靠谱，关键看4个维度】
高瓴资本创始人张磊，在新书《价值》中讲到：工作带来的最大幸福感应该是和靠谱的人做有意思的事，把同事当成你的事业合伙人。第一，要选自驱型的人这种人善于寻找事情背后的意义，追求人生的价值感，具有专注解决问题的最佳效率。这类人，与稻盛和夫讲到的“自燃型”人才非常相像，在热爱工作的同时，... 展开全文

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张磊：判断一个人是否靠谱，关键看4个维度

高瓴资本创始人张磊，在新书《价值》中讲到：

工作带来的最大幸福感应该是和靠谱的人做有意思的事，把同事当成你的事业合伙人。

第一，要选自驱型的人

这种人善于寻找事情背后的意义，追求人生的价值感，具有专注解决问题的最佳效率。

这类人，与稻盛和夫讲到的“自燃型”人才非常相像，在热爱工作的同时，持有正确的目标，不需要点火，就能够自动燃烧的人。

无论是创业合伙，还是普通员工，这种人身上都有浓厚的主人翁意识，能够不断挖掘自己的潜能，不断突破自己的能力边界，非常适合完成挑战性的工作。

当时，张磊有一个合伙人，是老同学的妻子，除了有北师大毕业的各种证之外，对投资几乎一无所知，但十几年下来，她干遍了投资涉及的每一个领域，而且都完成的都非常出色，成为张磊后来最重要的合伙人之一。

第二，要选时间敏感型的人

这种人时间观念非常强，知道自己有限的时间最该用在什么地方。

这种人善于管理和分配时间，能够把精力赋予权重，能够把时间用到最该用的地方，不仅不会浪费别人的时间，而且自身的效率也极高，这种品质能够决定一个人成长的边界。

回想一下我们的周围，有没有这种人？如果没有，那你一定见过对时间不敏感的人，办事拖拉拖沓，工作毫无规划，甚至连基本的轻重缓急都分不清楚，与这种人为伍，除了替他分担或背锅，你基本上找不到他的任何长处！

投资这个行业，时间就是金钱，稍一放纵，机会转瞬即逝，你说这种人关键不关键？

第三，要选有同理心的人

这里的同理心，可不是同情心。有同理心的人，大局观念强，善于从全局上考虑问题，而且会经常进行换位思考，从来不拘泥成法、机械性的去完成任务。

有同理心的人，都是情商很高的人，他不仅会出色的完成自己的任务，还善于把自己的脚放在别人的鞋里去考虑问题，能够站在管理者、工作对象或者合作伙伴的角度去思考事情。

特别是对于创业者，同理心帮助他们站在生产者和消费者之间做沟通的桥梁，站在竞争对手的角度思考共赢的问题。

这与张磊的投资理念不谋而合，拒绝零和游戏，要做整合游戏，与竞争对手共同把蛋糕做大。

第四，要选终身学习的人

这种人拥有成长型思维，更加重视学习和挑战，把学习作为终身的乐趣和成就，而不是短暂的、功利性的收获。一个优秀的企业，不会要求员工无所不知、无所不能，但可以要求其无所不学，迎难而上。

三天不学习，赶不上刘少奇。终身学习能够无限放大一个人的潜能，这种求知欲，能够使人不断满足，长期走下去。

活到老，学到老。在万物互联的时代，不管我们干什么，终身学习都是一个值得拥有的优良品质，作为一个企业，尤其重要。

除此之外，张磊特意提到，企业选人的时候必须警惕一类人，就是那种各方面都是NO.1的人。

为什么这么说？张磊解释到，因为这种人往往自己去哪儿、往哪个方向走，自己都没想清楚，他就是惯性的要No.1。

比如，他是北大清华的NO.1，毕业后就想去NO.1的投行，NO.1的投行干两三年就想去No.1的投资机构，这就是NO.1的惯性思维。这种靠着惯性往前走的人很危险，他不会真的去问自己的内心，自己为什么加入，自己真正想干什么，他眼里只有竞争对手，你问他为什么他要No.1，因为他下面有No.2、No.3，他的眼里只有竞争对手。

张磊说：“我们的激情就是用投资改变生态，用投资把资源配给最好的企业家，以资本为信号弹，帮助最牛的企业家绽放自己”。

因此，真正做到最好的投资人的时候，眼里是没有竞争对手的，要有强大的同理心，必须要能理解整个生态

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赞(14) | 评论 (1) 2021-02-16 18:47 来自网站举报

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【巴菲特的选股理念：用ROE选公司，PE定买点！】
一、消费品投资方法论：用ROE选公司，PE定买点巴菲特选股理念为具有护城河的好生意+具有安全边际的合适价格，高ROE+低PE是最佳的衡量指标。以具有安全边际的合适价格买入有护城河的好生意是消费品投资的最优策略。护城河用财务指标量化是长期持续的高ROE，低PE则提供安全边际抵御未来... 展开全文

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一、消费品投资方法论：用ROE选公司，PE定买点

巴菲特选股理念为具有护城河的好生意+具有安全边际的合适价格，高ROE+低PE是最佳的衡量指标。

以具有安全边际的合适价格买入有护城河的好生意是消费品投资的最优策略。

护城河用财务指标量化是长期持续的高ROE，低PE则提供安全边际抵御未来的不确定性。

因此，消费品投资方法论是以ROE选公司，PE定买点。

如下图

二、消费品行业龙头ROE 持续保持在15%+，是长期投资最优选择

借鉴巴菲特投资经历，其偏好买入护城河深厚的消费品龙头：

1、可口可乐品牌力与产品的不可替代性铸就深厚护城河，20%+的高净利率造就30%+的高ROE。

2、苹果公司以极致体验+封闭生态构筑护城河，产品脱离成本定价，20%+的净利率使ROE 达30%+。

3、亨氏以高性价比扩大市占率，高周转率叠加低息借债带来的5 倍杠杆，ROE 达30%+。

4、美国运通以网络效应+定位高端构建护城河，ROE 达20%+。

5、富国银行审慎经营+成本优势，ROE 达15%+。

三、A股消费品龙头均具有持续高的ROE

1、被巴菲特称之拥有“梦幻般”商业模式的喜诗糖果，35 年价格CAGR 达5.58%，销量CAGR 为1.74%，净利率从6.65%提升至19.84%。贵州茅台/五粮液和喜诗糖果具备类似的社交属性和礼品属性，消费者对于提价不敏感，导致贵州茅台/五粮液的净利率和ROE 均在20%+。

2、海天味业和养元饮品30%+的高ROE 主要来自于高盈利能力和高资产周转率。伊利股份20%+的ROE 源于1.5 倍+的资产周转率和不断提升的盈利水平。桃李面包和绝味食品25%+的ROE 均来自于1.2 次+的高资产周转率和10%以上的净利率。

3、云南白药、片仔癀和东阿阿胶等品牌中药和恒瑞医药等创新药龙头ROE 均长期高于15%，均是巴菲特所称的具有护城河的企业。

4、格力电器凭借3.3 倍以上的权益乘数以及盈利能力不断提升，ROE 维持在25%+。欧派家居和索菲亚25%+和15%+的ROE 主要源于高周转率和10%以上的净利率。

四、危机时往往会出现较低PE的买点

巴菲特的投资经历，其基本都是等待市场出现系统性危机或公司遭遇危机时以较低PE(LYR)买入：

1、1988 年美股崩盘后以13.7 倍PE 买入可口可乐;2016 年在市场担忧出货量时以13 倍PE 买入苹果。

2、1994 年美国运通遭遇危机时以低于10 倍PE 买入;加州房地产危机时4 倍PE 买入富国银行;1980 年GEICO 陷入危机时以4.4倍PE买入。

A 股消费品龙头在危机时PE(TTM)一般下调至15-20 倍：

1、贵州茅台/五粮液在05 年、08 年遭遇政策打击和金融危机，PE 下调至20 倍，13 年三公消费受限PE 下调至10 倍。贵州茅台PE 三次危机时分别下调至15 倍、20 倍和10 倍，五粮液下调至20 倍、25 倍和6 倍。

2、08 年乳业危机伊利股份出现亏损;12 年、14 年原奶价下行导致乳企价格战，PE下调至15 倍。

3、08 年、13 年两次危机片仔癀PE下调至30 倍。

4、12 年、14 年的地产销售负增长，格力电器和索菲亚PE 下调至10 倍、30 倍以下。

5、海天味业和涪陵榨菜的产品结构调整，PE下调至30倍和25倍。

6、恒瑞医药13年产品推出节奏放缓PE下调至30倍。

ROE若能长期维持稳定甚至趋势向上，背后反应的是一个公司很强的成长性。

在可持续增长模型假设下，以期末权益计算：增长率g=ROE*(1-d)/(1- ROE*(1-d))。在不同分红水平下，公司维持ROE稳定所需要的增长率如下表。

如果一家公司ROE为30%，分红率30%，那么，公司每年需要用27%的增长率来维持此时的ROE水平。

这就是为何历史上只有少数公司能长期维持高的ROE水平。2010年以来，每年ROE均维持在20%以上的公司只有8家，分别是贵州茅台、洋河股份、海天味业、双汇发展、格力电器、大华股份、承德露露和德赛电池。

1、食品饮料

(1) 白酒: 贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒

(2)酱油: 海天味业、中炬高新、千禾味业

(3)火锅底料：天味食品、颐海国际

(4)乳制品: 伊利股份、妙可蓝多

(5)榨菜：涪陵榨菜

(6)面包: 桃李面包

(7)坚果零食: 洽洽食品、盐津铺子

(8)啤酒: 青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒

(9)月饼：广州酒家

(10)速冻食品: 安井食品、三全食品

(11)卤制品: 绝味食品

(12)酵母：安琪酵母

(13)泡椒凤爪：有友食品

(14)餐饮: 海底捞、九毛九

(15)火腿肠：双汇发展

(16)醋：恒顺醋业

(17)米面：克明面业

(18)鸡尾酒：百润股份

2、医药

(1)新药：恒瑞医药

(2)医疗器械：迈瑞医疗、乐普医疗、大博医疗

(3)医疗服务：爱尔眼科、欧普康视、通策医疗

(4)检测诊断: 金域医学、万孚生物、安图生物、艾德生物

(5)连锁药店: 大参林、益丰药房

(6)胰岛素: 甘李药业、通化东宝

(7)CRO：药明康德、泰格医药、昭衍新药、药石科技、凯莱英、康龙化成

(8)生长激素: 长春高新

(9)体检: 美年健康

(10)肺癌: 贝达药业

(11)中药: 片仔癀、云南白药

(12)疫苗: 智飞生物、沃森生物、康泰生物

(13)粉尘蟻滴剂: 我武生物

3、家用家居

(1) 空调: 美的集团、格力电器、海尔智家

(2)小家电: 苏泊尔，小熊电器、新宝股份

(3)扫地机器人: 石头科技、科沃斯

(4) 家居: 欧派家居、顾家家居、索菲亚

(5)医美化妆品: 华熙生物、爱美客、珀莱雅

(6)生活用纸: 中顺洁柔

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【企业基本面分析框架】
原创投资漫谈一、行业空间（天花板）问题：企业属于什么行业或细分行业？行业未来5年的市场空间怎么样？行业的竞争格局怎么样？例如：一家独大（最优）如贵州茅台；一超多强（稍差）如银行；二分天下/三足鼎立（再次）如格力电器、美的集团、海尔智家；百舸争流（最差）如建材行业。企业目前... 展开全文

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一、行业空间（天花板）

问题：

企业属于什么行业或细分行业？行业未来5年的市场空间怎么样？

行业的竞争格局怎么样？例如：一家独大（最优）如贵州茅台；一超多强（稍差）如银行；二分天下/三足鼎立（再次）如格力电器、美的集团、海尔智家；百舸争流（最差）如建材行业。

企业目前处于什么成长阶段？随着渗透率提升，一般可分为“初创->成长->成熟->衰退”等四大阶段，每个阶段的企业估值是不同的。

企业所处的行业是否正在或将要面临变革？变革会带来哪些影响？

要点：

对于行业的天花板尚不明确的行业，这些行业要么处在新兴行业领域，需求正在形成，并且未来的市场容量难以估计，这类行业历来都是伟大企业的摇篮，牛股层出不穷，要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即：小行业里的大公司。

对于产业升级创造新的需求，旧的天花板被解构，新的天花板尚未或正在形成的行业。“创新”，会打破原有的行业平衡，创造出新的需求。关注新旧势力的平衡关系，代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出，其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品。

对于已经达到天花板的行业。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业，扩大市场份额，降低产品生产和销售的边际成本，从而进一步构筑市场壁垒，获得产品的定价权。

反面案例：

强弩之末（行业成长空间饱和，到达天花板）；

夕阳行业（分散的、重资产的）；

景气顶点的周期股（周期股一般在高市盈率时买入，低市盈率时卖出）；

二、商业模式（好生意）

问题：

企业处于产业链结构的上游、中游还是下游？

企业的商业模式是怎样的？也就是怎么赚钱的？

企业的竞争优势是什么？高利率、高周转还是高杠杆？

预收账款多、应收账款少，对下游（经销商）话语权足够强；

预付账款少、应付账款多，对上游（供应商）话语权足够强。

要点：

杜邦分析法。可将企业分成三类：

高利润低周转（关注高利润是否有高壁垒，是否会引来竞争使利润降低）

低利润高周转（扩大销售额、提高利用率、建立高效的运营机制是重点）；

高杠杆（风险意识和风控能力是重点）；

波特五力法。分析公司对上下游的议价权，与竞争对手的比较优势，行业对潜在进入者的门槛。

SWOT法。分析企业的优势、劣势、机会、威胁。

反面案例：

赢家通吃行业里的小公司（在行业集中度持续提高环境中的小公司）；

被技术进步淘汰的（例如柯达相机）；

技术路径踏空（新兴行业、技术标准还未确定）

三、核心竞争力（定价权）

问题：

企业的主营业务是否简单易懂、不易变化、有差异化、行业龙头、长期保持？

研发、生产、销售三个主要环节上，哪一个环节是企业的强项，哪一个是弱项？

企业的战略是成本效率还是差异化？

企业的股权结构是怎样的？企业的管理团队能力怎么样？

要点：

分析企业核心竞争力属于哪一种？例如：行政特许经营或垄断、绝密配方、创新能力、专一性、规模优势、资源优势、优秀管理团队等。

反面案例：

盲目多元化（主业不清晰，短期业绩偏离长期目标）；

新产品风险（新产品投入成本巨大、风险巨大、收益不确定）；

寄生式增长（自身缺乏核心竞争力和议价权，成长不具有可持续性）；

树大招风（没门槛的成功导致更多竞争，例如团购）。

四、市场壁垒（护城河）

问题：

企业的产品或服务是否具备较高的转化成本？是否有替代品？

了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑，从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性，须结合实际情况综合研判。

企业的成本构成是怎样的？企业的边际成本能不能随着销售规模扩大而下降？

企业产品（服务）提价会不会影响其销售量？

企业的品牌效应、网络规模效应如何？

企业采取了那些措施来保持以上这些优势（护城河）不被侵蚀？

要点：

品牌效应一般具有如下特征：具有很强的辨识度是信任、依赖和满足感；高于一般水平的售价；是企业的文化和价值观；对于消费者来说是一种优先购买的选择；

网络效应通常是指企业的销售或服务网络，这些网络的存在为用户提供了便利，以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加，企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。

反面案例：

企业无利润增长（客户粘度和转换成本低的行业，无利润增长不可持续）

五、成长性

问题：

企业成长模式是内部驱动还是外部资本运作？

内部驱动包括：开拓新产品和新市场；挖掘老产品需求、提高市场占有率；产品提价；降低各项成本；

资本运作包括：收购兼并及重组；资产注入；

企业近三年和近四个季度的主营收入、扣非后净利润同比增长情况怎样？

营业收入是净利润的先行指标，要关注：收入增长情况；主营业务的变化；主要客户销售额分析；主要竞争对手比较；

企业销售商品或提供劳务收到的现金/收入比例怎样？

主要分析净利润的水分，包括：经营性利润（剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润）；真实的净利润（经营性利润-所得税）；

经营现金流净额/净利润的比例怎样？

主要分析收入与利润的含金量，包括：

现金收入率（销售商品或提供劳务收到的现金/收入》100%）

经营利润率（经营活动产生的现金流量净额/净利润》100%）

反面案例：

成长性破产（快速扩张导致现金流断裂）；

净利润保持高增长，但是是通过降成本等手段实现，营业收入低增长；

高速增长是由于行业处于成长期，而非企业自身的竞争实力；

高速增长是由于周期行业处在景气周期；

高速增长是由非经常性损益带来的；

估值过高（估值和盈利预期的戴维斯双杀）；

警惕“杀估值、杀业绩、杀逻辑”。

六、回报率：

问题：

企业近5年的ROE水平怎样？

企业近5年的毛利率水平怎样？

企业是否是小投入、大产出、投资回报高、资本支出少？

派现募资比怎样？分红率怎样？

反面案例：

业绩与现金流不匹配；

资本支出高，融资跟不上，资金链断裂。

七、安全性

问题：

企业现金/市值比例怎样？

企业的资产负债率水平怎样？现金是否可以覆盖有息负债？

企业的商誉/净资产比例怎样？商誉是由兼并收购形成的无形资产。一般来说，商誉/净资产比例越小越好；

四费/收入比例怎样？关注四费（销售费用、管理费用、研发费用及财务费用）占比，主要目的在于分析公司的业绩驱动因素。

反面案例：

有会计欺诈的公司；

信息披露方面被证监会谴责；

企业关键高管的离职；

经常性的大手笔股权质押；

复杂而大量的关联交易；

高管大量套现让人眼花缭乱的资本运作；

突然变更某些科目的会计记账规则；

更换审计的会计事务所；

以上就是企业基本面的分析框架，可以适用于除了金融之外的大部分行业。

当然，文章仅代表个人观点，难免有所偏颇，欢迎交流探讨。

此外，专业的投资者可以通过Wind或Choice数据软件导出上市企业历年重要的财务数据，根据以上分析框架进行整理分析，删选出品质好的企业，作为备选池，而且可以对企业进行A、B、C、D等级的分类，每个等级的企业可以赋予不同的仓位配置和持有周期，提高投资组合的稳定性。

本文来自“投资漫谈” 文章版权归原作者所有，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。

1、食品饮料

(1) 白酒: 贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒

(2)酱油: 海天味业、中炬高新、千禾味业

(3)火锅底料：天味食品、颐海国际

(4)乳制品: 伊利股份、妙可蓝多

(5)榨菜：涪陵榨菜

(6)面包: 桃李面包

(7)坚果零食: 洽洽食品、盐津铺子

(8)啤酒: 青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒

(9)月饼：广州酒家

(10)速冻食品: 安井食品、三全食品

(11)卤制品: 绝味食品

(12)酵母：安琪酵母

(13)泡椒凤爪：有友食品

(14)餐饮: 海底捞、九毛九

(15)火腿肠：双汇发展

(16)醋：恒顺醋业

(17)米面：克明面业

(18)鸡尾酒：百润股份

2、医药

(1)新药：恒瑞医药

(2)医疗器械：迈瑞医疗、乐普医疗、大博医疗

(3)医疗服务：爱尔眼科、欧普康视、通策医疗

(4)检测诊断: 金域医学、万孚生物、安图生物、艾德生物

(5)连锁药店: 大参林、益丰药房

(6)胰岛素: 甘李药业、通化东宝

(7)CRO：药明康德、泰格医药、昭衍新药、药石科技、凯莱英、康龙化成

(8)生长激素: 长春高新

(9)体检: 美年健康

(10)肺癌: 贝达药业

(11)中药: 片仔癀、云南白药

(12)疫苗: 智飞生物、沃森生物、康泰生物

(13)粉尘蟻滴剂: 我武生物

3、家用家居

(1) 空调: 美的集团、格力电器、海尔智家

(2)小家电: 苏泊尔，小熊电器、新宝股份

(3)扫地机器人: 石头科技、科沃斯

(4) 家居: 欧派家居、顾家家居、索菲亚

(5)医美化妆品: 华熙生物、爱美客、珀莱雅

(6)生活用纸: 中顺洁柔

(7)卫生巾纸尿布：百亚股份、豪悦护理

4、文教休闲

(1)教育: 中公教育、新东方、好未来

(2)人力资源服务: 科锐国际

(3)文具: 晨光文具

5、机场旅游

(1)旅游: 中国中免、宋城演艺

(2)旅游酒店: 首旅酒店、中青旅

(3)机场：上海机场

(4)快递: 顺丰控股

6、科技

(1)消费电子: 立讯精密，鹏鼎控股

(2)新能源汽车: 比亚迪、宁德时代，璞泰来，恩捷股份，新宙邦

(3)汽车: 福耀玻璃、星宇股份、潍柴动力

(4)光伏：隆基股份、通威股份

(5)风电: 金风科技

(6)水电: 长江电力

(7)面板: 京东方A、TCL科技

(8)IDC: 宝信软件、恒生电子

(9)激光: 大族激光、帝尔激光

(10)安防: 海康威视、大华股份、高德红外

(11)云计算: 用友网络，广联达

(12)力公软件: 金山办公、福昕软件

(13)半导体: 韦尔股份、闻泰科技、北方华创、长电科技

(14)芯片: 中芯国际、汇顶科技、兆易创新、卓胜微

(15)车联网：德赛西威、中科创达

(16)声学: 科大讯飞、歌尔股份

(17)游戏: 吉比特

(18)PCB: 深信服、沪电股份

(19)互联网金融: 东方财富、同花顺、财富趋势

(20)互联网: 腾讯控股、阿里巴巴、美团点评

(21)机械：三一重工

7、银行保险券商

(1)零售行: 招商银行、平安银行

(2)城商行: 宁波银行

(3)保险: 中国平安

(4)券商：中信证券

8、地产建材

(1)聚氨酯: 万华化学

(2)水泥: 海螺水泥

(3)防水管材: 东方雨虹

(4)石膏板: 北新建材

(5)玻璃纤维: 中国巨石

(6)钛白粉: 龙蟒佰利

(7)地产: 保利地产、万科A

(8)插座: 公牛集团

9、养猪

(1)猪企: 牧原股份

(2)词料: 海大集团

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赞(46) | 评论 (15) 2021-02-16 11:07 来自网站举报

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【明星基金调仓记：傅鹏博、张坤、刘彦春、刘格菘】
1傅鹏博睿远成长价值前十大重仓股分别为：东方雨虹、隆基股份、国瓷材料、先导智能、五粮液、福耀玻璃、立讯精密、三诺生物、新宙邦、贵州茅台。对比三季报，东方雨虹取代隆基股份成为傅鹏博四季度第一大重仓股，三四季度的第一、二重仓股位置互换。此外，万华化学和人福医药退出其前十大重仓股，福耀... 展开全文

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明星基金调仓记：傅鹏博、张坤、刘彦春、刘格菘

1

傅鹏博

睿远成长价值前十大重仓股分别为：东方雨虹、隆基股份、国瓷材料、先导智能、五粮液、福耀玻璃、立讯精密、三诺生物、新宙邦、贵州茅台。

对比三季报，东方雨虹取代隆基股份成为傅鹏博四季度第一大重仓股，三四季度的第一、二重仓股位置互换。此外，万华化学和人福医药退出其前十大重仓股，福耀玻璃和新宙邦为新晋。

在四季报中，傅鹏博表示，2020年第四季度，该基金依旧保持较高仓位运行，并对配置做了动态调整。

“组合中前十位的个股有了一定的变化，如锂电和光伏设备公司、汽车玻璃的主要供应商的持仓占比提高较为明显。”

“从行业分布看，本基金重点配置了建筑建材、光伏、化工、医药、白酒等子板块，组合中核心股票的占比较高，同时保持了个股的分散度，兼顾了延续性和灵活性。”

“个股主要选择了行业景气度较高、疫情影响下全球竞争力进一步增强、市占率进一步提升、客户粘性度进一步提高的领军企业。”

2

张坤

易方达蓝筹精选四季度前十大重仓股分别为：贵州茅台、美团－Ｗ、洋河股份、腾讯控股、五粮液、香港交易所、泸州老窖、海康威视、爱尔眼科、颐海国际。

与三季度末对比，贵州茅台（三季度末第3大重仓股）取代泸州老窖成为张坤四季度第一大重仓股，泸州老窖降至第7大重仓股。而第二大重仓股是港股的美团，持股数量从850万股增加至2619万股。四季度10大重仓股增加了食品饮料方向的颐海国际，减少了医药行业的中国生物制药。

张坤四季度明显看好港股，四季度末重仓持股中港股有：第2大重仓股美团－Ｗ、第4大重仓股腾讯控股、第 6大重仓股香港交易所、新晋的第10大重仓股颐海国际。总体来看，张坤重仓港股的主要方向为互联网为代表的新经济。

张坤在四季报中表示，该基金在四季度股票仓位基本保持稳定，并对结构进行了调整，“降低了医药等行业的配置，增加了互联网等行业的配置”。

而个股方面，“我们依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。 ”

3

刘格菘

该基金四季度末前10大重仓股是：亿纬锂能、隆基股份、京东方A、康泰生物、通威股份、高德红外、用友网络、荣盛石化、药明康德、兆易创新。

从刘格菘管理的广发科技先锋来看，他在四季报写到，四季度市场风格出现明显变化，光伏、新能源汽车、军工等基本面超预期的行业得到资本市场的一致认可。管理基金重点配置了新能源、半导体、云计算、医药等成长行业。

刘格菘认为，随着光伏行业全面进入平价时代，以及汽车电动化大趋势已然确立，海外需求快速增长，行业已经进入快行道，龙头公司将充分受益。同时，随着海外疫情缓解，全球陆续复工复产，液晶面板、大炼化以及海外定价的顺周期行业值得重点关注。

而从广发科技先锋的前十大重仓股来看，重配了亿纬锂能、隆基股份、京东方A三只个股，持有比例均在基金净资产的10%左右，由于公募基金持仓单一个股不能超过10%，刘格菘对上述三只股票可谓顶格买入。

亿纬锂能在四季度也同时晋升刘格菘管理的广发小盘成长、广发双擎升级、广发多元新兴等基金的头号重仓股。

除了上述三只股票，康泰生物、通威股份也进入广发科技先锋前五大重仓股。三季度末曾重仓的三安光电、易华录退出广发科技先锋四季度末前十大重仓股之列，而荣盛石化、药明康德新进前十大重仓股之列。

4

赵诣

前十大重仓股分别为：宁德时代、赣锋锂业、振华科技、隆基股份、通威股份、天赐材料、当升科技、新宙邦、金山办公、璞泰来。

相比三季度，四季度赵诣增加了新能源汽车产业链个股，赣锋锂业由第7大重仓股上升为第2大重仓股，当升科技、金山办公新晋前十大重仓股。而三季度的第2大重仓股应流股份、第9大重仓股新泉股份两只汽车产业链概念股被挤出四季度的前10大重仓股。

赵诣在四季报中表示，目前组合持仓主要集中在计算机、电子、机械、新能源等行业。

总结赵诣在四季报中表达的观点，他认为他管理的基金去年之所以取得好业绩，主要有两个原因：一是在因外需原因而导致的下跌中，加仓了以光伏为主的全球供应链行业，使得在疫情影响衰减之后获得了较好的收益；二是同时随着行业基本面的回升，在4季度加仓了新能源汽车产业链的企业。

相比三季度，赵诣大幅加仓新能源汽车产业链个股，锂电龙头股赣锋锂业上升为第二大重仓股，当升科技新进入前十大重仓股之列。此外，前十大重仓股中还新增金山办公，应流股份、新泉股份两只汽车产业链相关概念股则被挤出前十大重仓股名单。

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赞(47) | 评论 (12) 2021-02-15 10:01 来自网站举报

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【2021年A股各行业的“茅台”】
来源:竹中小筑与中国基金报及网络版本一：1、立讯精密（果链茅）2、隆基股份（光伏茅）3、通策医疗（牙科茅）4、牧原股份（猪茅）5、爱尔眼科（眼科茅）6、智飞生物（疫苗茅）7、贵州茅台（原味茅）8、长春高新（激素茅）9、恒瑞医药（医药茅）10、东方雨虹（防水茅）11、海天味业（酱味... 展开全文

赞(5) | 评论 2021-02-14 11:14 来自网站举报

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【洛克菲勒家书：8个极富价值的人生定律】
富贵传家，不过三代；道德传家，十代以上。这句话，我们从美国商界传奇洛克菲勒家族身上找到了最好的注脚。洛克菲勒是地球上的第一个亿万富翁，是世界公认的“石油大王”。在巅峰时期，他曾垄断了全美80%的炼油工业。比尔·盖茨甚至把洛克菲勒作为自己唯一的崇拜对象。洛克菲勒家族创始人约翰·D·... 展开全文

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富贵传家，不过三代；

道德传家，十代以上。

这句话，我们从美国商界传奇洛克菲勒家族身上找到了最好的注脚。

洛克菲勒是地球上的第一个亿万富翁，是世界公认的“石油大王”。在巅峰时期，他曾垄断了全美80%的炼油工业。比尔·盖茨甚至把洛克菲勒作为自己唯一的崇拜对象。

洛克菲勒家族创始人约翰·D·洛克菲勒，不仅是一位成功的商人，还是一位教子有方的父亲。他把事业和个人成长的价值观，通过家训的形式传承给后代。历经100多年，洛克菲勒家族已绵延六代，依然是当今最富有的家族之一，仍未出现颓废与没落的迹象。

事业篇

1. 人心定律

高薪可以吸引来人才，但却买不到人才的心。一份好的待遇，加上一份信任、尊重，任谁都会踏实做事。

员工可能不记得五年前得了多少奖金，但是却会一直记得老板当年的重视和赞美。

管理上，洛克菲勒有一条重要的行为准则：将心比心。他从不仗着钱财和地位，压制他们，而是以合作共赢为前提，相互扶持。无论对于合伙人、员工，还是商业伙伴，都是如此。

建立在生意上的友情，远远好过建立在友谊上的生意。当你取得世俗意义上的成功，先不要嚣张得意，因为你不知道，有一天你走下坡路的时候，是否遇到你轻视过的人。

2. 效率定律

一个人可以走得很快，一群人才能走得更远。优秀的管理者，不以个人喜好来判断员工，因为比起自己的喜好，他们更看重的是效率。

洛克菲勒有个下属缺点很多，比如嗜酒如命，但口才极佳，善于应变，拥有超强的领导天赋。洛克菲勒认为这些都是企业经营的必备特质，于是把他从对手变为合伙人，而且委以重任。而这名下属也用行动回报了洛克菲勒的信任。

每个人都喜欢做自己喜欢或擅长的事，并从中收获成就感。你很难指望一个对工作没有热情的员工能出色的完成任务。找到员工的优点和才能，让他们做自己喜欢做的事，进而激发他们的热情。这就是洛克菲勒的用人之道。

3. 弹性定律

优秀的领导往往是出色的策略思考者，而非手段设计者。

策略具有长期性、弹性制和宏观性，强调一个大方向，而非某个具体目标。很多时候，客户、市场情况会发生变化，那些人力、财力、物力成本高的所谓计划，到头来极少被真正落地执行。

正如任正非倡导的“灰度理论”——方向是坚定不移的，但并不是一条直线，也许是不断左右摇摆的曲线，在某些时段来说，还会划一个圈，但是我们离得远一些或粗一些来看，它的方向仍是紧紧地指着前方。

4. 妥协定律

能忍普通人所不能忍之事，才能取得普通人无法企及的成就。

冲动是事业的天敌。这个世界上，有太多需要我们忍耐的人和事。你必须学会妥善管理自己的情绪，不要被情绪左右你的判断力。

创业早期，洛克菲勒合伙人引入一个贵族投资者，两人合谋把洛克菲勒的姓氏从公司名字里删去了。这对任何人来说，简直都是奇耻大辱。作为创始人的洛克菲勒也很恼火，但他冷静地控制住了情绪，因为一旦关系破裂，他就必须从头开始。

洛克菲勒像没事人一样埋头苦干，三年之后，凭借自己的实力将那位投资人请出了公司。

当然，妥协不是无原则的退让，如果忍耐能化解冲突，有利于实现目标，那么忍耐就是必要的。妥协其实是非常务实、通权达变的丛林智慧，凡是人性丛林里的智者，都懂得恰当时机接受别人妥协，或向别人提出妥协，毕竟人要生存，靠的是理性，而不是意气。

成长篇

5. 相信定律

认知比财富重要，你就是自己最好的投资标的。向下的社会通道随时开着，你自己都不相信的事，大概率会失败。

马云说，普通人因看见而相信，成功的人因相信而看见。

如果自己都认为无法将一件事做好，那么我们的大脑就会下意识匹配各种无法做到的理由；如果我们对达成目标的态度是乐观的，潜意识都会自动搜寻实现它的路径。

所以，要相信“相信的力量”。

6. 交友定律

一个人的价值，是他身边最常往来的六个人的平均值。这虽然不太准确，但在逻辑上绝对是个真理。年轻时，最好不要跟两种人交朋友：

第一种是贪图安逸的人。想着混混日子就算了，遇到问题只会抱怨，任由命运摆布，并美其名曰“随遇而安”。

第二种是中途放弃的人。或许他们也曾经想干一番大事业，然而现实的问题、阻力，逐渐消磨掉了他们的意志和进取心。他们空有一身才华，却掉入舒适区，一辈子碌碌无为。

你的朋友圈，很大程度上影响你的性格和抱负。所以你是谁不重要，重要的是你和谁一路同行。

7. 玻璃心定律

想要成就卓越，就必须舍掉固有的偏见与玻璃心。这个社会大部分时间，无论是谁，哪怕是总统，都没办法阻止来自外界的轻视。

洛克菲勒出身贫苦，中学时期有一次和同学合影，那个年代请专业摄影师拍照还是一件特别荣耀的事。洛克菲勒非常兴奋，心里都在想怎么摆姿势了，却被摄影师赶出了座位，理由是他穿得太寒酸，跟身边有钱人同学不搭。

当时，他握紧拳头暗下决心：“总有一天，我要成为全世界最有钱的人，摄影师算什么，我要请画家给我画像！”后来，洛克菲勒一手创办石油帝国，成为地球上第一个亿万富翁。

这个故事告诉我们，被轻视也可以化为逆袭的驱动力。很多时候我们遭受轻视，是因为能力还不足以匹配自己的野心，尊严不是别人给的，而是要靠自己创造的。

8. 财富定律

白手起家的洛克菲勒是个天生的奋斗主义者，对任何浪费时间的事都深恶痛绝，所以他告诫儿子说：“如果你的生活目标是安逸和享乐，那和猪有什么区别？”

洛克菲勒认为，在这个世界上，有两种人绝对不会变得富有：

第一种是享乐主义者，喜欢享受生活，及时行乐，稍微有点钱就开始挥霍，热衷购买奢侈品、华丽的服装、豪华的汽车和艺术收藏品。

第二种是保守主义者，喜欢把钱存在银行里赚取利息，无异于把钱冷冻起来。

“我认识的有钱人里面，极少有人靠储蓄发达，大多数人都是因为负债而成功的。道理很简单，一块钱的生意，肯定不如一百块的生意获得的利润高。”

结语

一个人的成就，往往和他的“逆商”成正比。

曾经何时，穷苦孩子洛克菲勒梦想有一天成为世界上最有钱的人，但他清楚地知道，财富不是目标，而是实现理想的手段。伟大与接近伟大，关键在于，你是否保持持续不断的奋斗者姿态。

在这位石油大亨的青年时期，他先去一家银行应聘，结果被拒绝；接着又去一家铁路公司应聘，还是失败；连着几个星期，他把所有可能的公司都跑了个遍，最后还是没找到一份工作。

但他从没有被打垮，直到1855年9月26日被一家重要的公司录取，开启一段传奇的商业人生。于是洛克菲勒也把那天定为自己的“重生日”。

伟大的人物就是要不怕吃苦、刚强果敢、奋斗不息，哪怕会跌倒，会失败，也要不断追求卓越。

人生就像骑单车，除非你不断前行，否则就会摇晃着从车上跌落

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赞(52) | 评论 (18) 2021-02-13 08:23 来自网站举报

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【九大行业的龙头企业】
作者：慕汝已久1、食品饮料(1) 白酒: 贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒(2)酱油: 海天味业、中炬高新、千禾味业(3)火锅底料：天味食品、日辰股份、颐海国际(4)乳制品: 伊利股份、妙可蓝多(5)榨菜：涪陵榨菜(6)面包: 桃李面包(7)坚果零食: ... 展开全文

赞(22) | 评论 (8) 2021-02-12 21:44 来自网站举报

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【基金持续重仓的前八大化工股】
作者：鲲鹏天翼1，万华化学：公司主要从事聚氨酯，为世界级MDI龙头2，荣盛石化：在化工-化学纤维行业中，净资产第一，净利润第二3，新宙邦：公司参股公司，是全国最大型的氟化工生产企业之一4，华鲁恒升：公司是我国煤头尿素企业的龙头之一5，国瓷材料：有色金属-非金属新材料行业净利润第三... 展开全文

赞(45) | 评论 (22) 2021-02-12 10:20 来自网站举报

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【张坤的投资逻辑和风险控制】
来源：零城逆影理财攻略张坤的投资逻辑巴菲特说过，对于价值投资这件事情，你要么是在5分钟之内就会接受它，要么可能一辈子也很难接受它，我可能属于5分钟之内就接受它了。巴菲特的整个体系和逻辑实际上是非常自洽的，和我本身的性格也比较匹配相符。担任基金经理后，张坤的投资表现出极强的“巴菲... 展开全文

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张坤的投资逻辑

巴菲特说过，对于价值投资这件事情，你要么是在5分钟之内就会接受它，要么可能一辈子也很难接受它，我可能属于5分钟之内就接受它了。巴菲特的整个体系和逻辑实际上是非常自洽的，和我本身的性格也比较匹配相符。

担任基金经理后，张坤的投资表现出极强的“巴菲特风格”——重视阅读、深度研究、集中持仓、极少换手、长期持有伟大的公司、避免亏损等等，一会儿我会详细介绍。

张坤说自己把巴菲特的投资方法视为灯塔。甚至在每年的投资随想里，谈到的基本上也都是巴菲特的理念。

站在巨人的肩膀上，往往会有事半功倍的效果。硕士阶段学生物的时候，导师告诉我们，做实验的过程中，把实验标准流程做好之前，不要自作聪明改变流程。对我来说，巴菲特的投资体系就是那套‘标准实验流程’。

一句话概括张坤投资理念：在有安全边际的情况下买入成长确定性强、护城河深、商业模式好、自由现金流强的优秀企业，深度研究、集中持有，通过陪伴优秀企业成长获取长期稳定的回报。

1、精选高ROE、ROIC，有竞争优势的伟大公司

张坤的选股逻辑基本上跟巴菲特一样，只不过A股时间短，部分指标的要求不同。

步骤是：

第一步，在过去一个比较长的时间内,比如5至10年,企业平均ROE、ROIC要在10%以上。A股中这样的公司大概只有600来家,占比约20%。

第二步,剔除掉高杠杆的公司。张坤不喜欢商业模式上有大量负债的、重资产类的公司,偏好于依靠自身诚实经营积累起来的、内生性成长的公司。

第三步,排除掉行业中市场地位比较低的、议价能力不强的、营运资金很大的企业。

我们不太去讲企业是价值还是成长，更为关注这个企业是不是很优秀。过去的5年、10年是不是交出了比较好的成绩单？有没有较高的ROIC水平？是不是有比较强的产生自由现金流的能力？财务状况是不是非常健康？资产负债水平最好比较低，这样能够经历住各种经济周期的考验；是不是对于它的上下游企业有比较强的议价能力？管理层是不是有比较明智分配剩余资本的能力？

目前中国大约有200家优秀的上市公司,其中约有100家在A股,约50家在港股,还有30至40家在美股。这些公司将会成为非常稀缺的标的,随着资本流动越来越畅通,这些标的未来注定会成为投资者抢购的对象。

指数基金投资者最喜欢把易方达中小盘这只主动基金拿出来诟病，说名叫“中小盘”却一直投向大盘，名不副实！

其实张坤也是中途接手的这只基金，张坤投资风格一直是比较偏好大盘、蓝筹和龙头股的，他认为小企业逆袭的难度很大。

优秀的企业从来不是突然优秀的，它们往往有相当长时间的优秀历史，已经在过去中证明过自已。易方达中小盘持仓的企业平均有超过15年上市历史，有大量历史数据可供观察回溯。“乌鸡变凤凰”的故事在资本市场中可能存在、但概率很小，与已经在市场中证明过自已的优秀公司相比，是缺乏吸引力的。

中国经济正在面临转型,从欧美的经验来看,当经济增速变慢时,行业的竞争格局通常是改善的,资本开支会更加谨慎,企业的资产周转率和资本回报率通常也会上升,企业家的预期通常也会更加理性,优秀企业通常会获得更大的竞争优势。特别是处在移动互联网的时代，信息的传递速度越来越快，头部企业相比于过往获得竞争优势的时间、速度和强度是更强的。

长期看，可以确定，中国经济增速会慢慢稳下来，长期会走到3%、4%甚至更低增速。一个经济体的增速越低、越稳定，带来结果是，企业的逆袭会非常难。2000年以后，美国这20年真正诞生的新的大公司，只有Facebook。微软和苹果都是四十几岁的公司了。

目前中国1000亿市值以上的公司并不多，但是我相信未来随着经济体量的发展，包括行业格局的优化，这样的中大型公司会越来越多地跑出来。它们涨成相当大的市值之后，很可能不会跌回去，会站在一个很高的市值上。从资产管理来看，我认为也是一个非常好的时代。我们希望选出一些企业，跟它一起成长，一起分享中国经济成长的结果。

从业绩归因来看，我过去的持续超额收益来源于个股选择的alpha，即对高质量成长公司的发掘并长期坚定持有。

2、重视商业模式和自由现金流

张坤非常看重企业的商业模式和创造自由现金流的能力。不喜欢商业模式上有大量负债的重资产类公司，不喜欢变化太快的公司，喜欢那些依靠自身诚实经营积累现金流成长起来的、内生性成长的公司。

他认为巴菲特最厉害的就是对企业商业模式的洞察。他说，如果未来有幸能见到巴菲特本人，他很想问问巴菲特对于企业商业模式的理解。

巴菲特谈到科技巨头时指出，这些公司的增长几乎不需要固定资产，也几乎不需要运营资金，这是很神奇的商业模式。不得不感叹股神对商业模式理解的一针见血。的确，科技巨头最重要的资产是无形资产，例如数据和网络效应等。相比有形资产，无形资产构筑的壁垒更容易形成马太效应，一方面让对手难以进攻，另一方面积累了巨大的自由现金流。

对投资来说，复杂的投资逻辑不一定比简单的好，尝试跨七尺高的栏未必比跨一尺高的栏获得的回报更高。

3、重视阅读，将公司研究做到极致

张坤和巴菲特一样，非常重视阅读，认为阅读甚至比调研更重要。他大多数时间和精力都是放在阅读上。为了对行业和公司理解透彻，他会花大量时间去研究，“把公司研究做到极致”。

他认为年报是最客观的反映企业历史成绩单的资料，每年会阅读800-1000份公司的年报（平均每天2-3份），也会读几乎所有可以找到的深度报告、相关人物传记以及一切能和公司关联的资料。

年报是刻画一个企业经营全景最好的资料，通过年报能够对企业产生最贴近现实的整体印象。如果说对企业的调研是“听其言”，看年报无疑就是“观其行”，可以很好地观察企业对历史上讲过的战略是否有切实执行、执行的实际效果如何，企业的商业模式和竞争力如何。而且年报能反映出很多潜在的“红灯”。

实地调研大多以被动接受上市公司想要传递的信息为主，带有一定的倾向性，不能完全反映真实。通过大量阅读资料、不断交叉验证，方能去伪存真：“魔鬼都藏在细节里。”

除了很少事务性的事情，我的时间可能50%在读书，50%在看年报。我的自选股里有200多只股票，他们上市以来的年报我全看了。

4、长期持有、极少换手

张坤是典型的自下而上、买入持有型选手，长期满仓，不做择时，换手率平均不到100%，低于公募基金经理的平均水平（350%左右）位于最低10%之列。

对他来说，企业的盈利能力和竞争力是更重要的事情。他持股标准是“不想持有十年以上，就不要持有一分钟”。在实践中也确实践行这个理念：易方达中小盘连续持有10个季度以上的公司有10家，持有贵州茅台长达7年，五粮液6年，其中茅台于2013年上半年买入后就一直持有至今，且每个季度都位列前十大重仓股。

在公募基金中他是少有的连续重仓持有茅台的人，甚至在整个资管行业也是不多的。从这点大家也能看出，天天把价值投资和贵州茅台挂在嘴边的人很多，可是真正在实践中践行价值投资的人其实是很少的。

我的投资逻辑相对单一，就是立足在企业的基本面上，研究这家企业未来三五年会变成什么样，不会过多考虑博弈的东西。长期来看经济发展的大趋势是积极的，而真正优质的企业未来任何时候都能维持竞争力和市场份额，不必特别在意市场的牛熊转换。

我们希望基金赚什么钱呢？

市场上有三种钱可以赚：

一种是获取信息的钱；

第二是解读信息的钱，

第三是控制情绪的钱。

在整个移动互联网的时代，信息传播的速度比之前要快很多，这种情况下，获取信息的钱越来越难赚。

第二种是解读信息的钱。我们希望可以通过深度研究，去理解企业的生意模式和长期竞争力。在市场上，很多投资人很关注一年期、半年期的业绩，我们希望去解读企业三五年内到底会是什么样。

第三个是控制情绪的钱。一方面，市场很容易低估很优秀企业的持续增长能力，我们有足够的耐心跟这些企业一同成长。另一方面，在市场情绪出现短期过度乐观或者过度悲观的时候，我们也可以控制住自己的情绪，不会被整个市场的情绪带着去走。

很多人更关注企业的边际信息，这个季度、这一年业绩怎么样，行业有没有贝塔、有没有5G或者投资主题拉动等等。不太关注企业经营的永续性。市场会低估这种很优秀的企业的连续成长不到退是积累复利最重要的品质，不管对于公司经营和组合管理都是。对我来说，一个事情发生，如果三年后回头看它不重要，那它在这个时间也不重要。

张坤对估值的容忍度较高，不是特别在意估值的波动以及牛熊的变化，更多的是从持有股权的角度进行投资，认为只要从收购的角度算的过账，就可以一直持有。

其实价格是不是贵，跟涨多少没关系，它不取决于PE、PB或者PS。作为股票投资者单纯纠结于估值是没有意义的，需要静下心来，一方面是深入研究发掘有核心竞争力的公司；另一方面，从产业资本角度考虑，如果有充裕的资金例如一万亿，愿意从市场收购哪些公司，如果这些公司暂停交易甚至退市，是否还愿意付出同样的代价。

持有期限越长，估值显示出的作用就会越小，企业本身的价值积累就会显得越重要。最后，高估部分会在整个过程当中平摊掉。我愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去，我愿意陪他们走五年、十年或者二十年。

我们只需买入优秀公司的股票，不用做其他任何事情，就能分享这些杰出企业家辛勤工作创造的财富，这是多大的幸运！

张坤的卖出逻辑主要看股票的基本面是否变化，不会因为企业一些短期的业绩波动而卖出。

卖出一家公司最主要的原因还是基本面的变化，比如最初对企业的竞争力评估出现了偏差需要修正，或者随着时间的推移企业竞争力发生了减弱。

任何一个企业都可能会遇到短期困难，就像人的成长一样，不可能一生的成长都是一帆风顺，你要抓住一个主要矛盾。不能因为一次考试、一次求职、一次工作的不顺利，就把一个人否定掉了，还是要看到他到底是不是足够强。有时候，看了足够长之后，这些问题就会比较清晰了。相信它未来能在5年、10年变得更大，变得更强，涨得更好，我们就会一直持有这个公司。如果我们觉得这些逻辑不在了，这个企业未来没有办法变得更大、变得更强，能够给股东创造更多的回报，这就是该卖出的时候。

5、行业集中，持股集中

张坤的持股特别集中，他相信巴菲特所说的“把你的鸡蛋都装在一个篮子里，然后看好你的篮子”，认为集中投资长期受益更高。

估计是随着对持仓的研究深入和业绩带来的正反馈，近几年持股越来越集中↓

我不太愿意撒胡椒面，愿意比较集中地持有一些行业企业，一定要优中选优。投资说起来很简单，比如，我告诉你海天味业是多么伟大的公司，但是那又怎样？我自始至终最多持有两个点的海天味业，我并没有在这只股票上面赚到大钱。说得再好，但如果没有重仓，没有长期持有，说明对这个事物的理解程度还没到那个份上。

大家很容易低估重仓持有一个公司的难度，但这是对持有人水平很重要的一个考量。能确定的东西不多，但我们也不需要找到很多确定性的东西，找到几个就足够了。

张坤对行业也不会做太多的均衡处理，长期持有食品饮料、医药、互联网等少数几个具有优秀赛道的行业。

有些人认为张坤这样会风险较大，或者是因为能力圈局限于这些行业。我认为不是，有些经理买少数行业是因为只懂这个行业或重仓。

张坤入行时是地产和建筑行业的研究员，任基金经理后，却很少投地产，反而去投了医药消费等行业。他说每年会看800-1000份年报，A股总共也就是4000多家上市公司。这说明张坤是看过很多行业后，最终只选择了少数行业进行投资。属于先做过了加法，再做了减法的结果。

我会战略性的重视医药、食品饮料和互联网，它们有一些共性：

第一，有足够长的赛道可以去供企业成长；

第二，企业比较容易做出差异化，比较容易获得跟竞争对手的显著优势；

第三，这三个行业大部分资产比较轻，自由现金流、生意模式各方面会比较好。

张坤的风险控制

1、用深度研究控制投资风险，避免犯错

由于张坤的持股特别集中，面临的个股风险是很大的。张坤强调用深度研究来避免犯错，进而降低风险。

做好深入研究，并在此基础上重仓持有个股；还是散弹枪似的买很多个股，但对企业基本面并没有深入了解？我相信从长期来看，第一种方式风险更可控，长期收益更容易预期。

巴菲特说“无知才是最大的风险”。如果你不了解这个企业，哪怕只买了1%，这对于基金经理来说，其实风险是更大的。我觉得把研究做扎实、做透，认真地把idea（想法）从1排到20，排名前5、前10的idea还是要配足够量。从历史的回顾来看，我们排在前5的idea长期回报是要更好的。

张坤认为股票的波动不是风险，本金的永久亏损才是风险。要尽量避免犯错。

股票投资的风险其实不在于波动，而在于本金的永久性的损失，不要有本金的永久性损失，就可以实现复利的有效积累。巴菲特说过，其实我最好的三个主意可能和大部分投资人差不多，可能我最差的三个主意，要比大部分投资人要好得多，这也是我努力的方向。我希望通过一套比较严苛的标准和深度研究，能够把组合里面表现最差的三个主意风险可控。从易方达中小盘历史上持仓和盈亏比例来看，最终我们大概是9:1的比例。

股市的魅力就在于权益代表的剩余价值，其波动性和收益性同样都非常大，投资者要做的是想方设法封杀下行风险，让收益不断向上的波动。

张坤不会通过降低仓位来规避系统性风险。他的组合基本上长期满仓。

组合的下行风险不是通过仓位去控制的，而是通过具体标的选择去控制的。用苛刻的眼光去考虑企业在最艰难的情况下经营会产生什么样的结果以及出现了这种结果之后，股票会下行多少？如果公司潜在下行风险较大，哪怕可能有比较大的上涨空间，也不会纳入到组合范围里来。

有些行业的龙头还没有确定跑出来，我不在意我买得晚，我可以等，等明确了之后再买。就像制造业买台积电一样，你等它2009、2010年之后再买，一样可以涨三五倍。晚买可能让你错过前面的10倍20倍，但你也避免了买错、跌百分之八九十的可能性。

就像芒格说的，我们把公司分为三类：Yes/No/Too hard。想不出来的就放到Too hard里面就好了。我一直的观点是，错过一百个机会，都不是你的错，但做错就是你的错。不要看别人赚钱眼红，我赚到该赚的钱就可以了。投资其实不是比较，拿到你该拿的那部分就满意了。但你不要犯错误，不要掉到陷阱里面，比任何东西都强。

2、强调安全边际，争取不亏钱。

张坤强调安全边际，耐心等待优质企业短期遇到困难而不影响长期竞争力时果断介入，比如2013年的贵州茅台、2017年的华兰生物等。

他会从“公司遇到最坏情况会怎样？如果以现在的价格退市愿不愿意买入？”角度来思考问题，尽量剔除公司业绩增长中的行业景气因素。

趋势投资者在趋势消失的时候迷茫，为成长付出昂贵溢价的成长型投资者，当发现增速没有兑现的时候不知所措。与之不同的，如果投资时坚持了安全边际，安全边际将提供犯错、坏运气和应对糟糕经济环境的空间。坚持价值投资需要巨大的耐心和纪律性。2008年的教训不会只有一次，贪婪和恐惧永远是周而复始。

对投资来说，在最坏的情形下得到合理的结果，远远重要于在乐观的情形下得到很好的收益。我们希望以比较严格的标准去选上市公司，不会因为自上而下的市场风格和景气度等因素，放松我们选企业的标准，避免把情况想得过于乐观。

我们对公司的估值也很关注，相对于企业业绩增速一两年的快慢，我们更看重企业成长的持续性，以及它长期能够积累自由现金流的能力。在做盈利预计的时候，还是避免把情况想得过于乐观，大部分情况下，我们希望在悲观情形之下投资也能做到全身而退，这比乐观的时候能赚很多钱，我觉得要重要很多。

行业景气度毕竟是波动的状态，我们希望能剔除掉行业景气度带来的波动对企业业绩的影响，去判断企业自身的阿尔法和本身的盈利能力。

3、坚守能力圈，不参与板块热点

市场经常会有各种投资热点和机会，张坤经历过一轮完整牛熊，遇到过各种市场风格，却鲜少追逐阶段性板块热点。他认为应该投资专注在自己擅长的领域，避免进入自己不了解的领域，这样容易犯错。

下图为易方达中小盘的历年业绩排名，其中2013、2015年是市场风格偏向小盘的年份，张坤的业绩都排名靠后，就是因为他没去追逐市场热点，但这并不影响他的长期业绩拔尖。

罗伯逊(老虎基金创始人，2000年倒闭)后两年业绩不佳是三者因素的叠加：错过自己不擅长的、没有在自己擅长的领域做好、进入自己不擅长的领域并做错。同样1999年业绩不佳的巴菲特也错过不擅长的科技股，但在后两方面都做的很好，在他擅长的金融、消费领域做到极致，并坚决不进入他不了解的领域，安然度过了科技股泡沫。

投资的业绩是由两方面决定的，一是把握住了多少机会，二是犯了多少错误。罗伯逊和巴菲特都错过了科技股的机会，但犯错误更少的那个人直到现在还在继续着他的投资传奇。

作为投资人员，每天都能接收海量信息，接收信息的同时不免要思考一下，有没有新的投资机会，原有的持仓要不要调整一下等。是不是接收的信息越多业绩越好呢？至少有两个伟大的投资者——居住在奥马哈的巴菲特和常住巴哈马的邓普顿，在缺少华尔街提供高频信息的环境下，依然取得了卓越的投资业绩。

4、适度的行业分散，保持组合中有花骨朵

虽然说张坤投资的行业较少，也不会刻意的去控制回撤。但是他还是会适度做一些行业分散，并且让组合中始终保持有一些花骨朵（还没开的花）。

控回撤是一个结果，没法从控制回撤角度去思考问题。如果选到了质地很好的企业，在出现系统性下跌的时候，自然就会有资金去买，结果就是回撤没那么大。

一个公司跌得少，我觉得大概率企业的质量是不错的。因为跌的时候，大家才会用真正意义上用最挑剔眼光去看一个公司（好的时候，大家可能都看亮点）。把所有公司的弱点全部看一遍，大家还愿意接受这个企业，说明这个企业真的好。

另一方面，从行业之间经营的低相关性来看，我们持有的一些白酒、医药、互联网、交易所、机场，它们在经营周期上是有差异的，业务相关性很低，行业之间本的差异，一定程度上也会对回撤有控制。

很多行业看起来不同，但其实相关性很高，可能都是同步的，这其实没意义。任何时候，我的组合里面有开的花和花骨朵，确保它在不同的时间开

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赞(34) | 评论 (12) 2021-02-11 15:06 来自网站举报

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【2021中国核心资产】
1发布大金融证券：东方财富、恒生电子、中信证券银行：招商银行、宁波银行、平安银行保险：中国平安 2 军工产业链一，上游 1，电容器：①鸿远电子，②火炬电子，③宏达电子，④振华科技； 2，连接器：①中航光电，②航天电器； 3，碳纤维：①光威复材，②中简科技，③中航高... 展开全文

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2021中国核心资产

1发布

大金融

证券：东方财富、恒生电子、中信证券

银行：招商银行、宁波银行、平安银行

保险：中国平安

2 军工产业链

一，上游

1，电容器：①鸿远电子，②火炬电子，③宏达电子，④振华科技；

2，连接器：①中航光电，②航天电器；

3，碳纤维：①光威复材，②中简科技，③中航高科；

4，钛合金：①宝钛股份，②西部超导，③西部材料；

5，高温合金：①钢研高纳，②ST抚钢，

6，石英材料：菲利华；

二，中游

1，集成电路：①紫光国微，②景嘉微，③振芯科技，④高德红外，⑤睿创微纳，⑥大立科技，⑦亚光科技，⑧和而泰；

2，发动机配套：①应流股份，②航发控制，③航发科技；

3，零部件加工：①利君股份，②华伍股份，③上海沪工，④中航重机，⑤西菱动力，⑥派克新材， ⑦爱乐达；

三，下游

1，飞机：①中航沈飞，②中航西飞，③中直股份，④洪都航空，⑤航天彩虹；

2，导弹：①高德红外，②宏大爆破；

3，发动机整机：航发动力；

4，卫星：①中国卫星，②中国卫通；

5，坦克：①内蒙一机，②中兵红箭

6，船舶：①中国海防，②中国船舶，③中国重工；

7，通信设备：①上海瀚讯，②海格通信，③七一二；

3 新能源光伏

一、上游

1、硅料：

通威股份，硅料和电池双龙头，多晶硅行业最高水平；

2、硅片：

隆基股份，光伏硅片、电池片、组件全球一体化龙头，太阳能单晶硅全球最大生产制造商；

中环股份，光伏硅片龙头，去年发布革命性M12超大硅片；

3、银浆：

帝科股份，国内正面银浆最核心供应商；

二、中游

1、电池片：

通威股份，硅料和电池双龙头，多晶硅行业最高水平；

爱旭股份，全球PERC电池专业化龙头，产能及出货第二；

山煤国际，异质结电池龙头；

爱康科技，收购异质结项目公司，扩大市场占有率；

拓日新能，国内非晶硅光伏电池生产龙头；

2、组件：

晶澳科技，光伏组件全球市场占有率第二；

隆基股份，光伏硅片、电池片、组件全球一体化龙头，太阳能单晶硅全球最大生产制造商；

东方日升，出口海外组件市场占有率第五；

天合光能，全球最大光伏组件企业；

3、组件辅材：

福莱特，国内光伏玻璃龙头；

福斯特，全球光伏胶膜第一，市场占有率达60%；

赛伍技术，全球最大的光伏背板龙头制造商；

中来股份，全球光伏背板龙头企业；

三、下游

1、电站运营：

晶科科技，光伏发电领域头部企业；

太阳能，全国光伏电站龙头；

爱康科技，全国电站运营龙头，

2、电站设备：

中信博，全球光伏支架龙头企业；

3、逆变器：

阳光电源，集中式逆变器龙头，行业第二；

固德威，全球逆变器十强；

锦浪科技，全球组串式逆变器龙头；

4、光伏设备：

晶盛机电，国内晶体生产设备龙头；

捷佳伟创，单晶电池设备龙头；

迈为股份，光伏电池片丝印设备龙头；

4 芯片产业链

一.上游芯片设计产业链

⑤卓胜微

⑭国科微

⑮富瀚微

⑰景嘉微

㉑纳思达

二.上游半导体设备产业链

①中微公司：等离子刻蚀国产龙头。

②北方华创：国内半导体设备龙头。

③芯源微：国内唯一的涂胶显影设备厂商。

④长川科技：国产半导体测试设备龙头。

⑤至纯科技：国内高纯工艺系统领域的龙头。

⑥晶盛机电：国内单晶硅设备龙头。

⑦万业企业：离子注入机龙头。

三.上游半导体材料产业链

①江化微：国内湿电子化学品领军企业。

②中环股份：硅片龙头。

③阿石创：国内镀膜材料稀缺的。

④上海新阳：国内晶圆级化学品龙头企业。

⑤江丰电子：国内高纯溅射靶材行业龙头。

⑥鼎龙股份：国内CMP抛光垫龙头。

⑦晶瑞股份

⑧飞凯材料：电子化学品及液晶材料领域双龙头。

⑨南大光电：光刻胶三剑客之一。

⑩沪硅产业：大陆硅片龙头。

⑪华特气体：电子特种气体龙头。

四.中游晶圆制造产业链

①中芯国际：A股半导体领域最稀缺核心资产。

②三安光电：国内LED芯片绝对龙头企业。

③扬杰科技：功率分立器件国产化的排头兵。

④闻泰科技：并购安世半导体后成为行业龙头。

⑤捷捷微电：公司属于国内晶闸管龙头企业。

⑥露笑科技：第三代半导体碳化硅行业投资规模龙头。

⑦士兰微：功率半导体龙头。

五.下游封装测试产业链

①长电科技：世界前十大封测企业，国内龙头老大。

②华天科技：世界前十大封测企业，国内龙头老二。

③通富微电：国内龙头第三。

④晶方科技：细分封测龙头，国内最大的摄像头芯片封测企业。

⑤深科技：细分封测龙头，是国内最大的内存芯片封测企业。

5 大消费

1、白酒

一线白酒

贵州茅台：高端白酒第一品牌， A股"股王"。

五粮液：浓香型白酒第一品牌，将受益于改革红利的释放。

泸州老窖：高端白酒龙头之一，国窖1573是国内唯一的浓香型有机白酒。

二线白酒

山西汾酒：清香型白酒龙头，山西省内白酒龙头，市占率超50%，省外市场基本实现全国化。

洋河股份：江苏省内白酒龙头，省内市占率第一，布局全国化。

三线白酒

老白干酒：河北地区优质白酒企业（河北省占率12%），旗下拥有知名品牌“衡水老白干”，独有老白干香型

金徽酒：甘肃优质白酒龙头（甘肃市占率20%），旗下拥有“金徽”、“陇南春”两大品牌。

2、啤酒

青岛啤酒：全国份额第二的啤酒厂商（占比15%），旗下青岛啤酒品牌价值多年保持中国啤酒行业品牌价值第一。

重庆啤酒：控股股东嘉士伯注入品牌及资产后成为全国份额第五的啤酒厂商（占比6%），在西部地区为强势品牌。

3、乳制品

伊利股份：国内最大的乳制品企业，在各类型乳制品赛道均为市场龙头，拥有“金典”等高端品牌。

光明乳业：全国乳制品龙头，各类乳制品销售收入居全国第三位。

4、调味品

海天味业：全国最大的调味品龙头企业，产品涵盖酱油、蚝油、食醋等多种调味品，酱油产销量22年稳居第一。

恒顺醋业：国内食醋第一品牌，四大名醋香醋的代表拳头产品食醋连续20年销量全国领先。

中炬高新、千禾味业

5、榨菜卤制品面包

涪陵榨菜：主导产品为乌江牌系列榨菜，为中国最大的榨菜加工企业，榨莱腌菜制品全国市场占有率第一。

绝味食品：卤制品行业内的龙头，门店数量、收入规模均为行业第一。

桃李面包：短保面包行业寡头，在短保面包行业的市占率约37%。

6、休闲食品

洽洽食品：炒货行业龙头，葵花子市占率第一。

三只松鼠：休闲零食电商龙头品牌。

7、速冻食品

安井食品：专注于火锅料制品、速冻米面制品的相关业务，并在人造肉、植物蛋白领域有相关投入。

三全食品：专注于速冻米面领域，产品包括速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子等，2019年10月进行股票回购。

8、肉制品

双汇发展：双汇是中国最大的肉类加工基地，养殖到运输全产业链覆盖，品牌价值连续20多年居中国肉类行业第一。

牧原股份

9、家用电器

白电

美的集团：产品涵盖空调、冰箱、洗衣机、小家电等诸多领域，各类产品市占率靠前，多元化效应显著。

格力电器：注于空调领域，空调市占率长年位居全国前列，产业链覆盖上下游，是空调领域的绝对龙头。

小家电

苏泊尔：国内厨房小家电龙头之一，产品涵盖电饭煲、电磁炉、压力锅等，市占率长期居国内前列。

九阳股份：国内厨房小家电龙头之一，食品加工机领域突出，渠道下沉持续进行。

新宝股份：小家电出口龙头之一，咖啡机、烤箱等产品出口份额长期居第一位，拥有多个爆款产品。

小熊电器：国内著名的“创意小家电”企业，产品涵盖养生壶、酸奶机等，具有较强的新品开发能力。

厨电

老板电器：专注于厨房电器的研发、生产、销售业务，产品涵盖抽油烟机、燃气灶等，油烟机多年全国销量第一。

10、家居

索菲亚：中国定制衣柜行业的第一品牌。

欧派家居：整体厨柜领域龙头企业，在整体家居行业中具有较高的知名度。

江山欧派：国内首家木门上市公司，与恒大、万科、保利等战略合作。

顾家家居：全球最大的软体家居运营商之一。

公牛集团：以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品龙头。

11、免税

中国中免：全球第四大免税业务运营商，我国免税店龙头企业。孙公司中免海南将扩大公司离岛免税业务规模。

王府井：百货业全国性连锁零售企业，获财政部授予免税品经营资质，允许公司经营免税品零售业务。

12、美妆

珀莱雅：国产护肤品龙头，旗下拥有珀莱雅、悦芙媞、猫语玫瑰等品牌。

上海家化：主营美容护肤、个人护理、家居护理产品的研发、生产和销售，主要品牌包括六神、佰草集、玉泽、双妹等。

丸美股份：国产眼霜龙头，旗下拥有丸美、春纪、恋火等品牌，国际奢侈品龙头LVMH为大股东之一。

华熙生物：全球玻尿酸原料龙头，市占40%，近年发力护肤品品牌润百颜、夸迪、推出爆款故宫口红。

6 医药医疗

抗肿瘤创新药、CRO、生物疫苗、眼科医疗服务、口腔医疗服务、高端医疗器械、高值医疗耗材、体外诊断、连锁药房和超级名牌中药。

1.抗肿瘤创新药（生物制药）

恒瑞医药(SH:600276)，贝达药业(SZ:300558)，中国生物制药(HK:01177)，翰森制药(HK:03692)，信达生物(HK:01801)，百济神州(HK:06160)，君实生物(HK:01877)。

2.CRO（CXO）为新药研发提供临床试验全过程专业服务的合同研究组织:

药明康德(SH:603259)，泰格医药(SZ:300347)，康龙化成(SZ:300759)，凯莱英(SZ:002821)，药石科技(SZ:300725)，药明生物(HK:02269)，昭衍新药(SH:603127)。

3.生物疫苗:

长春高新(SZ:000661)，智飞生物(SZ:300122)，康泰生物(SZ:300601)，沃森生物(SZ:300142)，华兰生物(SZ:002007)

4.眼科医疗服务:

爱尔眼科(SZ:300015)，欧普康视(SZ:300595)

5.口腔医疗服务:

通策医疗(SH:600763)，美亚光电(SZ:002690)，正海生物(SZ:300653)。

6.高端医疗器械:

迈瑞医疗(SZ:300760)，健帆生物(SZ:300529)

7.高值医用耗材:

乐普医疗(SZ:300003)，大博医疗(SZ:002901)，凯利泰(SZ:300326)，信立泰(SZ:002294)

8.体外诊断

安图生物(SH:603658)，金域医学(SH:603882)，新产业(SZ:300832)，艾德生物(SZ:300685)，迈克生物(SZ:300463)，万孚生物(SZ:300482)

9.连锁药房:

益丰药房(SH:603939)，大参林(SH:603233)

10.超级名牌中药:

片仔癀(SH:600436)，云南白药(SZ:000538)

7 大化工

1，万华化学：公司主要从事聚氨酯，为世界级MDI龙头

2，荣盛石化：在化工-化学纤维行业中，净资产第一，净利润第二

3，新宙邦：公司参股公司，是全国最大型的氟化工生产企业之一

4，华鲁恒升：公司是我国煤头尿素企业的龙头之一

5，国瓷材料：有色金属-非金属新材料行业净利润第三

6，天赐材料：精细化工-锂电池电解液龙头

7，恩捷股份：全球锂电池隔膜龙头

8，中国巨石：化工-玻纤类龙头之一

8 沙漠之花

恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、三一重工、顺丰控股、东方雨虹、坚朗五金、视源股份

汇川技术、广联达、海大集团、芒果超媒、传音控股、移远通信、八方股份、星宇股份

春风动力、密尔克卫

来源：郭伟松_鑫鑫投资

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赞(30) | 评论 (20) 2021-02-11 09:50 来自网站举报

价值投机小学生

【葛卫东持仓！29条至深感悟】
据爱美客与年报一并披露的2020年四季度股东持仓数据显示，牛散葛卫东持仓43.45万股股份，新进成为公司第二大流通股股东。截至2020年四季度末，持仓参考市值约为2.85亿元。自2020年四季度末以来，爱美客公司股价即开启了加速上涨模式。据测算，2021年1月至2月9日收盘，爱美... 展开全文

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葛卫东持仓！29条至深感悟

据爱美客与年报一并披露的2020年四季度股东持仓数据显示，牛散葛卫东持仓43.45万股股份，新进成为公司第二大流通股股东。截至2020年四季度末，持仓参考市值约为2.85亿元。

自2020年四季度末以来，爱美客公司股价即开启了加速上涨模式。据测算，2021年1月至2月9日收盘，爱美客股价区间上涨66.16%。若葛卫东的爱美客持仓未变，或实现浮盈近2亿。

回顾葛卫东近年持仓来看，其布局方向主要以电子、计算机等科技股为重点，除此前成功押注的西藏药业等外，葛卫东在医药生物领域的布局并不突出，医美行业更是新领域。葛卫东此次大笔“入驻”医美股爱美客，或看重了医美行业的赛道前景以及头部公司的竞争优势。

曾于2021年1月下旬接受《红周刊》记者采访的某私募基金经理同样表达了对医美行业的推崇，他指出，“医美产品这个细分赛道，目前正处在快速扩容的幼年期，景气度很高。而且医美的成瘾性极强，像很多水光类项目，每个月都要打，不打皮肤就要恢复原样，粘性非常强，会形成明显的棘轮效应。”“而在医美产品赛道中，像颈纹这个适应症，全市场只有唯一一款产品—‘嗨体’拿到了批文，是上市公司爱美客的产品。此外，爱美客还有很多项产品都是市场第一。”

相比“短线”浮盈

葛卫东长线重仓股浮盈数十亿

如果说葛卫东精准捕捉到了“短线”牛股，那么其在长线布局的重仓股贡献的浮盈更多。

据Wind数据显示，截至2020三季度，葛卫东共现身9 只股票的十大流通股东之中，最大期末参考市值合计超过百亿，达到了102.93亿元。其中，布局电子、计算机等科技行业公司的市值超过90亿元，占比达9成。观察葛卫东2020年三季报的持仓显示，其新进个股中，除了重点布局其长期偏爱的计算机、电子等科技股，也“拓展”了新能源、锂电池领域，这让其挖掘到了翻倍牛股。（见表1、2）

表1 葛卫东2020三季报、年报持股数据（部分）

数据来源：Wind

表2 葛卫东2020三季报持仓股股价表现

数据来源：Wind

如盛新锂能，截至2020三季度，葛卫东持仓盛新锂能1598.95万股，新进成为公司第6大流通股股东，期末参考市值为1.87亿元。巧合的是，同样在葛卫东的布局下，盛新锂能迎来了股价“加速跑”。据测算，2020年四季度~2021年2月9日收盘，盛新锂能涨幅超过110%，若持仓未变，葛卫东或实现约2亿浮盈。

盛新锂能主营为中（高）密度纤维板的生产和销售以及锂电新能源材料业务，目前正进一步向锂业厂商进军。国元证券在2月5日点评盛新锂能时，对碳酸锂未来价格预期做出了乐观预判。据其表示，锂价周期性拐点显现，上行周期已开启，并判断锂价将开启中长期上涨行情，国元证券预计2021年电池级碳酸锂均价回升至8万元/吨，阶段高价或能突破10万元/吨。

需要注意的是，盛新锂能近年来业绩波动较大，2019年亏损5924.06万元；2020年三季报显示，公司实现净利润 5054.03万元，但同比下滑了34.63%。

相比新进盛新锂能等标的，葛卫东对用友网络可谓“长情”。2020年三季报显示，葛卫东持有用友网络市值最高达46.15亿元。

查阅历史持仓数据显示，葛卫东曾在2017年三季报新进用友网络前十大流通股股东，当初持股3945万股，持仓市值不足10亿元。截至2020年三季度，由于期间送转等因素，葛卫东最新持有用友网络达1.2亿股，持仓市值升至46亿元。结合二级市场表现来看，自2017年四季度至今，用友网络股价已经上涨超过3倍，葛卫东或实现数十亿元的持仓浮盈。

而从葛卫东的持股风格看，倾向于买入想象空间和市场空间巨大的个股。无论是此前重仓的用友网络、兆易创新还是科大讯飞，都属于这类。

葛卫东29条至深感悟

1.

这句话是千真万确的，内向的人才会更容易有更深刻的思考，而且做投资的人要尽量减少不必要的应酬，不需要别人的褒奖，更不需要别人的批评，需要的只是大量的时间面对自己的内心。

所以，有时候不是我们高傲，是职业要求我们必须这样。

2.

他们的判断仍是基于事实和数据这两个基本维度，而他们参与的这场游戏，却是在情绪的第三维和梦想的第四维上展开的。

3.

我们每个人的一生都像是在路上。经过一段狂奔以后，你需要减慢速度，甚至停下来看看，歇歇，想想下一段路怎么走。

人生的路怎么走不仅需要思考，更需要平衡，平衡是为了把人的有限的精力合理的分配达到效力最大化，这是厚积薄发，正所谓磨刀不误砍柴功。

4.

研究是要讲方法的，有的人研究行情太努力，反而变成一叶障目，只见树木，不见深林，太专注细节会把自己弄晕。

有的人对基本面的研究又太不重视，根本不知道博弈的标的的情况和变化，又会太迟钝，搞不清楚市场的大方向。

最佳的是要成竹在胸，既有大貌，又明白现在的或潜在的主要矛盾，仔细体会市场对每个因数的评估到位情况，是否有偏差。

所以，既要努力研究，又要和市场保持恰当的距离就变成了一种艺术。

5.

必须知道有所为，有所不为，才能腾出时间；必须知道有所放弃，才能提高效率。

腾出时间来做有决定性意义的事，这是我目前该修行的功课。

6.

情绪，性格偏好和理性是一对死敌。

我认为有四种情况：

自己被情绪、性格偏好所左右而不知自己非理性；

知道自己非理性，但不知道那些决定是理性的，那些决定是被情绪和性格偏好所左右的的非理性；

还有一种是知道自己情绪和性格偏好影响了自己的决定，但是仍旧欲罢不能的；

最后一种就是完全理性。

7.

王阳明说格物致知。也就是对一个事情要不停的分析，抽丝剥茧，透过现象发现事物的本质，不会被假象蒙蔽你的双眼。

这会让你很成功，也会让你很无趣。

8.

我的太极老师说的，人只有自己处于静的状态，才有可能在推手中第一时间感受到对手的力道和意图。

我当时的感受是只有清空自己，才能最大限度和最快的接收信息，作出正确的判断和应对。期货也莫不如此。

9.

做期货要保持适当的压力。压力太大，影响判断；压力太小，会不够敏感！

真是难啊，所以说要先战胜自己，才能战胜市场。

10.

刻意也是大敌。刻意说明不够空，还有执着心，也是感应市场的障碍。

所以说魔障无处不在！

难啊，悟道，修行真的处处是陷阱！

11.

人在很累，精力耗尽的时候就很容易出错。

所以，在市场中要劳逸结合，保持适当的紧张度。

做期货为什么赚不到钱，是因为人类思维有很多陷阱，大多数人都不能鉴别这种陷阱，而情绪的波动让你增加掉进陷阱的概率。

12.

对市场有两种态度，一是预测，二是倾听，这两种模式是相互干扰的。

以我的观点，倾听比预测更重要，更靠谱。可市场上的人都太过分看重预测的可靠性，为什么呢？

其实是很多事后进行假分析看似靠谱蒙蔽了大家的眼睛，其实危机真的来临时，有几个人能预测到？即使有，也绝对不是专家。

倾听很重要，也很可靠。

13.

倾听的人能在第一时间感受到市场方向的加强和转折的发生。

如果你习惯做预测者，那你已经失去了开放的心灵，失去了你的听力。

所以，原谅我从来不愿意发表市场观点，因为我想要一颗开放的心灵，拥有良好的听力。

14.

倾听的能力培养其实是很困难的。

首先需要拥有开放的心灵，清空思想的水杯，但期货本来就伴随贪婪和恐惧，所以清空很难。

二是要对所交易的对象很了解，必须有成竹在胸，必须有很深的技术功底，对市场心态和人气有充分的了解，三种方面相互对照、分析、感应，你才能知道什么是强弱和市场阻力最小的方向。

15.

影响价格的因素很多，即使你能完全了解市场上的利多和利空因素，但它们导入价格体系的时间和方式不同，所起的作用也不同。

这也是确定结果无法确定预测的原因之一，所以最佳的方法一是承认认知的局限性，二是又要确认单个因果关系的存在，然后品味市场的强弱，倾听市场的声音。不断修正剩下的可能……

16.

我说的不要预测不是说不要分析判断，做投资分析判断是必须的。

但我们在此过程中必须明白，我们的结论最多只是一种可能性，确定的结果是不存在的，否则你的胜算就是百分之百了，这显然是不现实的。

市场这个系统是混沌的，人的认知能力是有限的，所以我们分析判断的结果只是若干的可能性而已。

17.

做人要能放能收，要耐得住寂寞，享受得了繁华。

要忍受得了艰辛，也要适应养尊处优。

生活有高潮低谷，唯有处变不惊才是正道。

你才是个优秀的男人。

18.

终于明白阳明心学的＂致良知＂是个什么意思了。

原来良好的心态对悟道那么重要，做交易何尝不是，所有因素中，这是排第一位的。

19.

交易最怕矫枉过正，从一个极端到另外一个极端。

可是评估是否矫枉过正本来就是一件非常困难的事，必须在心态平和的前提下，扪心自问才有可能得出正确的结论。

20.

关于卡住的问题：做期货这么多年，以前苦学知识和操盘的经验逐渐形成有效的直觉，后面依赖这种直觉逐渐变成思想上的懒惰，不再苦学和勤于思考，不再努力追究事情后面的推手，慢慢的就有了自己被卡住的感觉，思想和直觉也在退步。

努力学习就变得很必要，不仅能让你获得思考的快感，也能愉悦的给身心充电。

21.

我要想交易水平再上一个台阶，必须审视自己的内心，体会到造成建仓和平仓差异的原因。

否则，瓶颈无法突破，交易水平也许会逆水行舟，不进则退。

22.

信仰会阻碍真实的理解，所以，不要让你的观点变成一种信仰。

23.

正确的思想必须奠基在自我了解之上，若是不了解自己，你的思想不可能有基础；

缺少了自我认识，思想不可能正确。

24.

投资十几年，也取得一点小成绩，问我自己什么最难？

一是认识自己，二是做到知行合一。

25.

不要想变成什么或是想抓住某个经验。

这是叫你拥有开放的心灵，你内心东西越少，越能容得下更多的东西，才能拥有更强大的洞察力。

26.

听得懂市场，你就可以和市场合二为一。

费力的去听，其实是带着欲望去听，这是不好的，但是人非圣贤，怎么可能完全摈弃内心的比较贪婪，欲望等比较之心呢。

对于修行，“若是能一边聆听，一边觉知内心的冲突和矛盾，而不形成特定的思想模式，那么内在的扰动或许能止息下来。”

27.

不懂行为经济学的是做不好期货的！

28.

真正的大智慧不是学来的，而是悟出来，而绝对智慧是在无我的绝对状态下自然而然出现的。

29.

最大的幸福就是清空自己的大脑，有句话怎么说来着的：勘破，放下，自在

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赞(42) | 评论 (16) 2021-02-11 09:38 来自网站举报

价值投机小学生

投机者只争朝夕，价值投资者从容不迫，长期价值投资才能真正缔造财富。新的一年仍要牢牢拥抱核心资产，遵循价值规律，乘势而上。未来价值投资者将迎来重大机遇，长期价值投资才是我们永续赚钱的核心。最后祝大家牛年大吉，牛转乾坤，牛气冲天，市值节节高。展开收起

赞(6) | 评论 2021-02-10 21:48 来自网站举报

价值投机小学生

【20家最值得关注的高增长标的（下）】
接上篇，继续介绍另外12家高增长标的：工业界的B2B电子商务 -- 国联股份主营B2B电子商务，主要包括三个板块：网上商品交易服务：通过垂直电商平台（如涂多多、卫多多、纸多多等）为中小企业客户之间提供各细分行业的商品在线交易，商品类别为涂料、卫生用品、玻璃、化肥、粮油、纸业等工业... 展开全文

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20家最值得关注的高增长标的（下）

接上篇，继续介绍另外12家高增长标的：

工业界的B2B电子商务 -- 国联股份

主营B2B电子商务，主要包括三个板块：

网上商品交易服务：通过垂直电商平台（如涂多多、卫多多、纸多多等）为中小企业客户之间提供各细分行业的商品在线交易，商品类别为涂料、卫生用品、玻璃、化肥、粮油、纸业等工业品和原材料。2020年半年报中，该业务实现营收57.68亿，占公司总营收的99.31%；

商务信息服务：通过 “国联资源网” 为注册会员客户提供资讯、营销推广，实现用户导流和交易转化，为电商平台提供客群基础；

互联网技术服务：通过电商代运营公司为企业客户提供天猫、京东的店铺运营和规划，提供云平台、远程办公、视频会议等数字化服务。

三个板块相辅相成，闭环发展，极大地增强了客户粘性。其中电商平台还与时俱进地通过直播带货、拼单团购等方式推动产业链销售。以销定采的方式使其库存压力较小，周转率极高。可以说，国联股份的商业模式可类比于天猫、拼多多等大型电商平台，但客户群极有针对性地面向工业企业用户，甚至下沉至城乡镇企业用户，领域细分、壁垒较高、模式成熟、增势迅猛。

（来源：同花顺 2019年年报）

国产软件的未来之路 -- 金山办公

主营国产办公软件WPS Office系列、金山词霸等。软件国产化、政府稳定订单、正版软件的普及（和盗版打击的升级）、相对微软系列办公软件的低价格门槛，促使WPS正逐步渗透、扩张国内市场。金山办公的营收来源中 43.02%为办公服务订阅，31.39%为软件产品使用授权，25.58%为互联网广告推广服务。随着疫情带来的云办公需求和工作方式的转变，个人与企业的月活度都在增加，并将由此带来订阅付费的提升。

2019年11月上市科创板，至今股价已达3.33倍，年化增长172.78%。高达245倍的动态市盈率、123倍的市销率，相比当下的营收规模（2019年实现营收15.8亿元）看似高估，却来源于对未来WPS等国产软件分食现有office办公软件市场及其所带来的巨大利润空间。根据最新业绩预告，2020年归母扣非净利润预计为5.67至6.61亿元，同比增长80%～110%。

攻守兼备的医疗器械赛道 -- 美迪西、佰仁医疗、海尔生物、迈瑞医疗、康龙化成、硕世生物

根据同花顺数据，2020年医疗器械服务板块全年上涨约62.5%。在上市一至三年的新股次新股开板股价年化涨幅前二十中，医疗器械与服务的标的占了7个，占比35%。

医疗器械行业属技术密集型，壁垒高、利润高、生命周期长，适应当代社会的健康需求增长。除了医美赛道的华熙生物外，美迪西、康龙化成均提供CRO业务（Contract Research Organization，以合同形式接受其他医药企业的外包委托来进行实验研究），受益于全球医药研发投入的增加，该行业发展迅猛，全球联动。中国CRO市场规模近四年复合增速超28%，预估2020年可达83亿美元。

美迪西 -- 临床前CRO

主营药物发现与药学研究、临床前CRO，为医药企业和研发机构提供药学、化合物方向的研究。CRO行业属知识与人才密集型，其人工成本占公司营业成本的一半。2020年上半年单临床前研究服务，实现营业收入1.15亿，同比增长33.67%；新签订单2.73亿元，同比增长93.91%。

硕世生物 -- 体外诊断

主营体外诊断试剂、配套检测仪器等，包括核酸检测。受疫情影响，2020年营收大幅增长，前三季度营收同比增长477.43%，达11.01亿元，是上市前三年的营收总和的两倍。股价受疫情概念影响波动较大，2019月上市后，半年内一度暴涨至上市首日收盘价的九倍，如今股价回落仅为最高价的三分之一。能否在后疫情时代提高综合竞争力和持续盈利能力，是股价未来增长的关键。

迈瑞医疗 -- 综合实力雄厚的医疗器械龙头

国内上市公司中收入体量最大的医疗器械龙头，主营业务涵盖生命信息与支持（营收占比50.58%）、体外诊断、医学影像三大领域，提供监护仪、呼吸机、麻醉机、除颤仪、彩超机等，技术领先，覆盖面广，国际化程度高，境外销售收入占比为47.45%。毛利率和净利率分别高达66.84%和33.39%；近三年净利润复合增长率达34.45%；研发费用占营收比8.85%。

康龙化成 -- 全球临床前CRO与CMC业务

康龙化成为全球客户提供外包实验室服务，包括化学、体外生物学、体内药理学、药物安全性评价等，协助客户推进新药研发工作。受全球疫情影响，2020上半年实现实验室服务收入14.33亿元，占全公司营收的65.37%。营收同比增长35.28%，毛利率高达41.34%。该公司也提供CMC和临床研究服务。CMC业务包括工艺、制剂与配方的研究开发及生产等，以支持各阶段临床研究。

业绩预告2020年归母净利润达11.33亿，同比增长107%～117%。

佰仁医疗 -- 动物源性植介入医疗器械

主营业务按营收比例依次为外科软组织修复、先天性心脏病植介入治疗、心脏瓣膜置换与修复等，拥有超高毛利率（平均稳定在90%）和净利率（高达47.14%）。2020年前三季度心脏瓣膜业务增长最快，新增覆盖多家医院，营收同比增长165.7%。由于心脏病发病率的高龄风险和社会人口老龄化的趋势，该领域的国产高端医疗器械成长潜力较大。

海尔生物 -- 低温保存箱

专营低温恒温保存箱，既应用于医疗器械领域，也打破了航天专用冰箱核心技术壁垒。其负70度超低温转运箱和物联网 “动态冷链” 布局方案，可助力疫苗的监控与储存等场景。2020年预计归母净利润达3.79到4.25亿，同比增长108.27%～133.27%。

传音控股 -- 手机出海的 “非洲之王”

主营智能手机的设计、研发、生产等一系列品牌运营和销售，销售区域集中在非洲、南亚、等全球新兴市场。旗下品牌包括TECNO、itel和Infinix。在非洲和南亚市场拥有较高的市场占有率和品牌影响力。机构持股占该股流通比例超80%。

移远通信 -- 物联网领域的5G无线通信

从事5G蜂窝通信模组及解决方案的设计、研发、生产和销售的一站式服务，可满足物联网产品的定位需求和多种应用场景。物联网蜂窝通信模块行业是物联网中率先形成完整产业链和内在驱动力的应用市场，随着蜂窝通信技术的迅猛发展，市场前景广阔。根据Techno Systems Research统计数据，2017年的全球物联网蜂窝通信模块出货量为1.62亿片，到2022年将增长到3.13亿片。移远通信在海内外物联网应用领域有3000多家终端使用客户，主营构成中约四成来自海外市场。毛利率并不可观，而净利率由于扩张成本和研发投入等因素逐年下滑。公司研发投入不断增加，最新报告期内研发费用达4.37亿，占总营收的8.76%。

八方股份-- 欧美市场的电踏车电机厂商

专营电踏车的电机和电气系统，主要终端市场为欧美和日本，享受境外电踏车的发展红利。疫情期间受境外经济消费环境与电踏车市场影响较大。但后疫情时代，电踏车出行的生活方式或取得更多的认同，市场有望进一步增长。

安恒信息 -- 网络信息安全赛道

随着远程办公的普及和云服务的市场增长，尤其是企业端的防护需求，网络信息安全服务市场尤其是国产化产品成长潜力巨大。据预测，2019-2021年网安市场规模的复合年化增长将达23.45%，大数据安全市场规模的复合年化增长为35.26%，大数据安全市场增速高于行业整体增速。

安恒信息的服务应用于大数据安全、物联网、应用安全、智慧城市等领域，在网络应用安全等细分领域总市占份额排名第一。同时积极推进产品云化转型，并取得了云安全平台同比176.25%的营收增长。物联网安全产品在公安行业得到广泛应用，营收同比增长136.41%。

阿里巴巴为安恒信息第二大股东。

鸿远电子 -- 军工与航天概念股

主营以多层瓷介电容器为主的电子元器件研发、生产和销售。主要客户为国内的军工&航天企业集团，前五大客户占资产业务的营收比例七成以上，客户关系稳定。军工领域门槛较高，自带竞争壁垒，技术含金量、产品附加值高。毛利率稳定在50%左右，净利率可达28%；近三年净利复合增长51.13%。军工行业整体处于周期景气上行阶段。

广电计量 -- 计量检测龙头

全国性的第三方综合计量检测外包机构，为各行业企业客户提供多种专业检测服务，包括计量、可靠性与环境试验、化学分析、食品检测、环保检测等，涵盖医疗、智能汽车、机器人等新兴科技，以及电力、食品、航空、通信等多元产业。

据光大证券信息显示，中国2019年检验检测行业收入为3225亿元，2014-2019连续6年增速超过10%，CAGR达到15%，高于全球行业发展速度。而广电计量近三年年华营收复合增长率为37.74，远高于行业平均水平。

广电计量拟发行不超过15亿定增，建造新计量检测试验基地。

本文仅作参考，不做荐股。作者： @盐烧小k驴 @Juan1127

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赞(42) | 评论 (20) 2021-02-10 20:22 来自网站举报

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1、

从发现价值，到创造价值

2、

便宜的公司消失后，

“捡烟蒂”变为寻找“护城河”

3、

从静态价值投资到动态价值投资，

持续关注价值创造

权益资产配置黄金的2年

港、A将都是长牛

印花税上调——超预期的“蠢”招

美国1年国债收益率快速上行

全球市场波动的元凶

港股：

机构投资者的乐园

投机思维的坟场

周期性价值股2021年性价比资产代表

抱团必死

凡是抱团的东西就不能涨到天上去

第一，要选自驱型的人

第二，要选时间敏感型的人

第三，要选有同理心的人

第四，要选终身学习的人

一、消费品投资方法论：用ROE选公司，PE定买点

二、消费品行业龙头ROE 持续保持在15%+，是长期投资最优选择

三、A股消费品龙头均具有持续高的ROE

四、危机时往往会出现较低PE的买点

1、食品饮料

2、医药

3、家用家居

一、 行业空间（天花板）

二、 商业模式（好生意）

三、核心竞争力（定价权）

四、市场壁垒（护城河）

五、成长性

六、回报率：

七、安全性

1、食品饮料

2、医药

3、家用家居

4、文教休闲

5、机场旅游

6、科技

7、银行保险券商

8、地产建材

9、养猪

富贵传家，不过三代；

道德传家，十代以上。

事业篇

1.

人心定律

2.

效率定律

3.

弹性定律

4.

妥协定律

成长篇

5.

相信定律

6.

交友定律

7.

玻璃心定律

8.

财富定律

结语

1、食品饮料

2、医药

3、家用家居

4、文教休闲

5、机场旅游

6、科技

7、银行保险券商

8、地产建材

9、养猪

张坤的投资逻辑

1、精选高ROE、ROIC，有竞争优势的伟大公司

一、行业空间（天花板）

二、商业模式（好生意）