前三季度股票私募收益最高236% 赚钱效应或吸引资金入市

   随着今年前三季度落下帷幕，公私募基金产品的业绩也逐渐出炉。在具有代表性的股票型产品中，可统计的私募基金最高收益率达到236.59%，有9只收益翻番。公募基金佼佼者的投资领域则主要分布在消费、新能源及海外。

　　在统计中可以看到，尽管一些基金产品截至三季度末取得了不错的收益，但是波动较大，最大回撤甚至都超过30%。相对比下，一些管理规模逾50亿的机构能取得近50%的收益的同时最大回撤不到1%，就显得难能可贵。

　　“一些4000万-5000万的私募产品，可能就是一只基金就买1-2只股票，因为小规模资金要追求收益率，快进快出，追热点的做法也可以。资金量大的话可能就需要讲究均衡配置，因此规模大的，收益率还不错的话就很难。”华南一位私募负责人称。

　　股票私募最高收益236.6%
　　回顾今年已经过去的三个季度，A股市场资金在蓝筹股、白马股、周期股、创业板之间玩跷跷板，市场整体呈上涨态势。

　　格上研究中心统计发现，在统计期内有连续净值披露的2911只股票型私募基金（单账户、子基金和结构化产品除外）今年以来的平均收益为9.38%，低于同期沪深300涨幅（15.90%），高于同期中证500涨幅（5.42%）。其中，收益翻番的基金有12只，在所有纳入统计的基金中占比0.41%，其平均收益为141.63%，接近同期沪深300收益的10倍。

　　统计进一步显示，今年以来收益率处于50%-100%之间的私募产品有63只，平均收益为63.85%；今年以来收益率处于0-50%之间的私募产品有1987只，在所有纳入统计的基金中占比最大，达68.26%；负收益私募产品有847只。

　　据格上的统计，今年前三季度有9只产品的收益率超过100%，其中最高的是236.59%，最低的是109.06%。

　　Wind统计显示，今年前三季度，个股涨幅超过100%的股票有206只，剔除今年及去年12月发行的新股，收益率超过100%的个股则不到30只。因此，如果私募基金产品能做到收益翻番，难度可见一斑。

　　上述华南地区私募负责人向记者如此举例：“比如我们成立一个产品，规模不大的时候可以在合同中开通融资融券功能，相当于原来规模1000万-2000万的就能放大到3000万、4000万去做；还有一些产品以量化和对冲为多，同时做股票和期货，可能会在期货上有些收益。”

　　“如果做得好，一方面原因可能是比较激进，加了杠杆，买了一些小的股票，业绩可能就上来了。目前有2万多家私募，有私募能买到比较牛的票也不是很奇怪。通常我们观察产品业绩时，会把业绩和规模结合起来观察，不会单纯看收益率。因为追求100%的收益承担风险也相应很高，这种一般就适合规模很小的产品，加上杠杆，爬坡也会爬得快一点。不过这样的话，持续性就不太容易维持。综合过去5年甚至10年的业绩来比较，前一年的冠军第二年可能业绩就不太好甚至垫底。”该华南私募负责人也表示。

　　虽然收益率惊人，不过这9只产品的波动并不小，其中有2只今年来最大回撤都超过30%。收益排名前三的产品，有2只的最大回撤也都超过了14%。

　　在管理规模为50亿以上的私募机构中，景林资产旗下产品锐进29号景林多元策略今年前三季度收益最高。此外，高毅资产、证大投资旗下均有产品今年以来收益超50%。

　　具体来看，景林旗下的锐进29号景林多元策略今年前三季度收益高达60.09%，今年以来的最大回撤是2.89%；高毅世宏1号赋余今年前三季度收益率为55.3%，今年以来的最大回撤为2.94%。千合资本旗下的千和紫荆1号今年以来收益率为49.45%，今年前三季度的最大回撤仅为0.94%。

　　“今年大多数时候的风格适合于价值风格选手，刚好高毅就是价值投资。很多今年买大票拿着不动的，表现都很不错。”上述华南私募负责人进一步分析称。

　　赚钱效应或吸引增量资金入市
　　相对于私募基金，公募基金的表现则更为平稳，虽然峰值不如私募，但考虑到公募的特点，业绩也算是可圈可点。

　　Wind统计显示，股票基金中，受益于白酒行情，招商中证白酒今年前三季度收益54.5%；交银中证海外中国互联网涨幅47.8%；混合型基金中，华宝兴业中国成长则以50.3%的收益排在榜首。

　　剔除因大额赎回造成的净值大涨，总体来看，前三季度收益率超过30%的混合基金有66只；超过40%的混合型基金有10只；股票型基金中有40只收益率超过30%，9只收益率超过40%，并且超过40%的基金产品，有多只投向于海外市场，其中中概互联网基金表现亮眼。

　　“首先，成分股是中国新经济的领头羊，身在国内，海外上市，描绘未来中国科技发展没有被A股覆盖的图谱；二是标的公司是各自细分领域的龙头，品牌护城河深厚，盈利能力极强。今年以来市场对上述逻辑充分认同，配合港股和美股的上涨行情，因此中概互联拿出了亮丽的表现。”对此，华南一位公募基金人士分析称。

　　同时，“十一黄金周”期间，境外股市一片欢腾——港股创下10年来新高，美国股市更是延续着8年多的大牛市，这不禁使A股市场的投资者对于四季度多了几分期待。

　　回顾前三季度，A股总体呈现冲高回落再震荡上行的格局。上证综指和深证成指分别实现7.9%和8.94%的累计涨幅，前三季度A股主要宽基指数表现为：上证50指数> 中小板指数> 沪深300指数> 中证500指数> 创业板指数。

　　
　　从上半年“漂亮50”表现亮眼，到下半年中小板指数迎头赶上、并驾齐驱，A股市场投资风格悄然生变。继业绩稳定、回报持续的大盘蓝筹股之后，具备良好发展前景的优质成长股也开始进入价值投资者的视野。

　　“今年上半年上市公司的业绩以及三季度业绩预告等数据来看，经济改善明显，这也是支持市场短期进一步上涨的动力。行业板块方面建议关注消费类板块，同时调整比较充分的银行、保险相关个股也值得关注。”广东富利达资产管理有限公司投资总监樊继浩则表示。

　　由于今年以来A股通过不同板块之间的接力表现，凸显了明显的赚钱效应，正在吸引越来越多的机构资金和个人资金入市，因此有基金经理认为，A股市场自年初以来一直处于风险偏好修复的过程中，热点从低估值蓝筹股向其他板块和主题扩散，二级市场的赚钱效应越来越明显，可能吸引更多的增量资金入市，从而形成正向反馈。随着今年前三季度落下帷幕，公私募基金产品的业绩也逐渐出炉。在具有代表性的股票型产品中，可统计的私募基金最高收益率达到236.59%，有9只收益翻番。公募基金佼佼者的投资领域则主要分布在消费、新能源及海外。

　　在统计中可以看到，尽管一些基金产品截至三季度末取得了不错的收益，但是波动较大，最大回撤甚至都超过30%。相对比下，一些管理规模逾50亿的机构能取得近50%的收益的同时最大回撤不到1%，就显得难能可贵。

　　“一些4000万-5000万的私募产品，可能就是一只基金就买1-2只股票，因为小规模资金要追求收益率，快进快出，追热点的做法也可以。资金量大的话可能就需要讲究均衡配置，因此规模大的，收益率还不错的话就很难。”华南一位私募负责人称。

　　股票私募最高收益236.6%
　　回顾今年已经过去的三个季度，A股市场资金在蓝筹股、白马股、周期股、创业板之间玩跷跷板，市场整体呈上涨态势。

　　格上研究中心统计发现，在统计期内有连续净值披露的2911只股票型私募基金（单账户、子基金和结构化产品除外）今年以来的平均收益为9.38%，低于同期沪深300涨幅（15.90%），高于同期中证500涨幅（5.42%）。其中，收益翻番的基金有12只，在所有纳入统计的基金中占比0.41%，其平均收益为141.63%，接近同期沪深300收益的10倍。

　　统计进一步显示，今年以来收益率处于50%-100%之间的私募产品有63只，平均收益为63.85%；今年以来收益率处于0-50%之间的私募产品有1987只，在所有纳入统计的基金中占比最大，达68.26%；负收益私募产品有847只。

　　据格上的统计，今年前三季度有9只产品的收益率超过100%，其中最高的是236.59%，最低的是109.06%。

　　Wind统计显示，今年前三季度，个股涨幅超过100%的股票有206只，剔除今年及去年12月发行的新股，收益率超过100%的个股则不到30只。因此，如果私募基金产品能做到收益翻番，难度可见一斑。

　　上述华南地区私募负责人向记者如此举例：“比如我们成立一个产品，规模不大的时候可以在合同中开通融资融券功能，相当于原来规模1000万-2000万的就能放大到3000万、4000万去做；还有一些产品以量化和对冲为多，同时做股票和期货，可能会在期货上有些收益。”

　　“如果做得好，一方面原因可能是比较激进，加了杠杆，买了一些小的股票，业绩可能就上来了。目前有2万多家私募，有私募能买到比较牛的票也不是很奇怪。通常我们观察产品业绩时，会把业绩和规模结合起来观察，不会单纯看收益率。因为追求100%的收益承担风险也相应很高，这种一般就适合规模很小的产品，加上杠杆，爬坡也会爬得快一点。不过这样的话，持续性就不太容易维持。综合过去5年甚至10年的业绩来比较，前一年的冠军第二年可能业绩就不太好甚至垫底。”该华南私募负责人也表示。

　　虽然收益率惊人，不过这9只产品的波动并不小，其中有2只今年来最大回撤都超过30%。收益排名前三的产品，有2只的最大回撤也都超过了14%。

　　在管理规模为50亿以上的私募机构中，景林资产旗下产品锐进29号景林多元策略今年前三季度收益最高。此外，高毅资产、证大投资旗下均有产品今年以来收益超50%。

　　具体来看，景林旗下的锐进29号景林多元策略今年前三季度收益高达60.09%，今年以来的最大回撤是2.89%；高毅世宏1号赋余今年前三季度收益率为55.3%，今年以来的最大回撤为2.94%。千合资本旗下的千和紫荆1号今年以来收益率为49.45%，今年前三季度的最大回撤仅为0.94%。

　　“今年大多数时候的风格适合于价值风格选手，刚好高毅就是价值投资。很多今年买大票拿着不动的，表现都很不错。”上述华南私募负责人进一步分析称。

　　赚钱效应或吸引增量资金入市
　　相对于私募基金，公募基金的表现则更为平稳，虽然峰值不如私募，但考虑到公募的特点，业绩也算是可圈可点。

　　Wind统计显示，股票基金中，受益于白酒行情，招商中证白酒今年前三季度收益54.5%；交银中证海外中国互联网涨幅47.8%；混合型基金中，华宝兴业中国成长则以50.3%的收益排在榜首。

　　剔除因大额赎回造成的净值大涨，总体来看，前三季度收益率超过30%的混合基金有66只；超过40%的混合型基金有10只；股票型基金中有40只收益率超过30%，9只收益率超过40%，并且超过40%的基金产品，有多只投向于海外市场，其中中概互联网基金表现亮眼。

　　“首先，成分股是中国新经济的领头羊，身在国内，海外上市，描绘未来中国科技发展没有被A股覆盖的图谱；二是标的公司是各自细分领域的龙头，品牌护城河深厚，盈利能力极强。今年以来市场对上述逻辑充分认同，配合港股和美股的上涨行情，因此中概互联拿出了亮丽的表现。”对此，华南一位公募基金人士分析称。

　　同时，“十一黄金周”期间，境外股市一片欢腾——港股创下10年来新高，美国股市更是延续着8年多的大牛市，这不禁使A股市场的投资者对于四季度多了几分期待。

　　回顾前三季度，A股总体呈现冲高回落再震荡上行的格局。上证综指和深证成指分别实现7.9%和8.94%的累计涨幅，前三季度A股主要宽基指数表现为：上证50指数> 中小板指数> 沪深300指数> 中证500指数> 创业板指数。

　　
　　从上半年“漂亮50”表现亮眼，到下半年中小板指数迎头赶上、并驾齐驱，A股市场投资风格悄然生变。继业绩稳定、回报持续的大盘蓝筹股之后，具备良好发展前景的优质成长股也开始进入价值投资者的视野。

　　“今年上半年上市公司的业绩以及三季度业绩预告等数据来看，经济改善明显，这也是支持市场短期进一步上涨的动力。行业板块方面建议关注消费类板块，同时调整比较充分的银行、保险相关个股也值得关注。”广东富利达资产管理有限公司投资总监樊继浩则表示。

　　由于今年以来A股通过不同板块之间的接力表现，凸显了明显的赚钱效应，正在吸引越来越多的机构资金和个人资金入市，因此有基金经理认为，A股市场自年初以来一直处于风险偏好修复的过程中，热点从低估值蓝筹股向其他板块和主题扩散，二级市场的赚钱效应越来越明显，可能吸引更多的增量资金入市，从而形成正向反馈。

如何成为百亿级私募？重阳、朱雀、星石..是这样做到的

百亿私募的四大“必备技能”
　　随着监管的趋严、市场的逐渐成熟，私募基金呈现强者更强趋势。然而，百亿私募的炼成并非一日之功，能够在近万家私募中脱颖而出，百亿私募各有“必备技能”。

　　百亿私募在各自的进阶之路上各显神通，综合起来普遍带有四个特点：一是投资风格稳定，有长期稳健的收益；二是在投研方面投入大；三是有极强的风险意识，最后是对合规的重视。

　　1.稳定的投资风格
　　从成立到规模突破百亿，银叶投资用了7年时间，星石投资用了8年，重阳投资用了10年……炼成百亿私募要经过漫长的过程。如何在投资场上长期存活，并且获得投资者的认可？百亿私募最看重的是能贯彻始终的投资理念。

　　重阳投资总裁王庆表示，私募最大的资本是信誉和风格的稳定，以及业绩的可持续成长。在王庆看来，价值投资是中长期风险收益比最佳的投资方法，且长期坚持基本面研究和投资，可持续提升团队投研实力。

　　星石投资总经理杨玲也认为，规模上的收获，其核心在于专注。“专注于一个策略，能坐得了冷板凳，才有资格迎接聚光灯，才足以让投资人在关键时刻、在配置时机到来时选择你”。

　　银叶投资也分享了他们得到客户的支持，靠的是一直坚持以“固定收益”为主的投资策略，以及在此基础上鲜明的投资风格和稳健的业绩表现。

　　2.投研投入大
　　投研实力是私募的灵魂，也是一个公司的核心竞争力，更是私募规模扩张的基础。从百亿级私募的发展历程来看，无一不拥有强大的投研实力。

　　据介绍，星石投资目前有11位基金经理，近50人的投研团队构成主要是董事长江晖亲自挑选的来自清华北大的优秀应届毕业生，进行“自主培养”。同时，公司架构完全围绕投资设计，打造“类真空”的投研环境。杨玲表示，“类真空”环境与“自主培养”体系相辅相成，保证了投资风格从不漂移，投资方法稳定进化，投资能力越来越强。

　　无独有偶，在新生代投研人员的引进上，重阳投资采取的策略也是从学校中直接招录。“应届生毕业直接来到重阳，得到统一培养，使他们拥有共同的研究理念，研究方法，而这些理念和方法、策略都是经过实践证明行之有效的，这样就形成了重阳的传承。”

　　银叶投资也认为卓越的投研团队是投资质量的保证，他们建立了核心团队的股权激励机制和市场化的薪酬激励机制，核心团队成员默契配合多年，稳定性很强。

　　对于这些肯在投研实力、人才培养和引进上投入更多的私募，张姚杰直言，他们脱颖而出的概率肯定更高。随着规模的扩张，投研实力也与日俱增，未来这批投顾相较于一般的投顾和新进入者，优势会越来越明显。

　　3.风险意识强
　　当然，市场每一次大的风险都会给私募行业进行一次大洗牌，不少机构付出惨重代价，但也有一批私募脱颖而出。北京某百亿私募表示，“每经过一次风险，我们的规模就会有明显的增长。因为风险让客户更信任我们的投资能力和抗风险能力。”

　　对于这批风险意识高的私募机构，规模并不是第一位，在规避风险的基础上为客户赚取绝对收益才是最重要的，为此他们甚至愿意牺牲规模。上述百亿私募告诉记者，去年债市调整，他们感到收益空间不大，难以达到客户要求，但潜在风险却很大，所以主动调降了规模。

　　王庆也表示，2015年上半年，市场一片疯狂，投资者资金大量涌入，他们主动关闭了旗下一些产品的申购，同时逐步提高对冲产品的套期保值比例。“客观地说，这是一个借机扩张规模的好时机。但我们认为这种疯狂的行情难以持续，下行风险很大。尽管短期损失了一定收益和规模，但后来的事实证明我们的操作具备更高风险收益比，确保了客户的利益以及业绩的可持续性。”

　　星石投资也有相似的操作。“2007年成立首只产品时，上证指数已经到达4000多点。我们通过研究发现，很多行业都出现了景气度明显下滑的趋势，加上货币持续收紧，我们认为高速上涨的态势是无法延续的。因此2007年底，星石清仓了旗下所有产品。这种做法受到市场和投资者的质疑，但我们还是坚持自己的看法。随后，次贷危机的到来让A股也进入寒冬。2008年上证指数跌幅约70%，我们在没有对冲工具的情况下，全部产品都获得了正收益。”杨玲告诉记者。

　　4.重视合规
　　在严监管之下，大型私募、有合规意识的私募才有生存权，有投资能力的私募也将更受青睐。早在2007年，正是因为首批“奔私派”带来的来自公募、券商等成熟金融行业规范经营的理念，才给当年备受诟病的行业带来了一线生机。而目前的百亿私募，无一不注重合规，纷纷设立了独立的合规风控相关部门。

　　在杨玲看来，私募行业从不足1万亿走到10万亿的壮大过程，也是从草莽走向规范的过程。未来私募行业也将出现“二八分化”，私募想要继续占据一席之地，就要在发展投研实力的同时严守合规底线。“合规风控是我们生存和做大做强的前提，不合规的私募即使做大，也必然会被清理出历史舞台，这在过去两年，无论在国内还是国外都有例可循。”

　　各显神通 各大私募冲击百亿的不同模式
　　百亿规模，在私募的发展过程中是一个重要的节点。道路上有着不同的模式和特点。优秀的投研能力、成熟的投资体系和风控手段、较强的管理水平、清晰的目标定位，缺一不可。除了这些必备条件，私募们也各有绝招，有的发挥明星基金经理、投资圈名人效应，有的发展多条产品线，扩展定增、股权等多个投资领域，也有的选择机构客户方向，大力铺设渠道，还有的坚持精品店模式，通过核心渠道做大做强。

　　明星基金经理效应
　　千合资本、高毅资产、淡水泉投资等私募的核心人物都曾经是明星基金经理。在公募时，拥有出色的投资业绩，“奔私”后，明星光环成为他们扩张规模的王牌。

　　千合资本董事长王亚伟曾任华夏基金副总经理，在管理华夏大盘精选基金的6年多时间里，王亚伟的任期回报高达1195.25%。2012年9月，王亚伟“奔私”成立千合资本，首发产品“外贸信托-昀沣”引起轰动，认购门槛最高达到2000万元，轻松募集约20亿元。此后多个产品虽然门槛有所降低，但由于王亚伟的“明星效应”，在资金募集方面并不是难事。资料显示，到2015年底，千合的规模已经将近200亿元，今年以来王亚伟已发行备案7只产品。

　　高毅资产更是星光熠熠，拥有多位明星基金经理、投资圈名人，包括原南方基金投资总监邱国鹭、博时基金股票投资部总经理邓晓峰、中银基金权益投资总监孙庆瑞、景林资产合伙人卓利伟等，还有民间投高手冯柳。今年以来，高毅资产规模得到快速扩张，年内新发产品约有40只。

　　布局多条产品线拓展股权、定增等领域
　　富善投资、银叶投资、映雪投资等私募选择的扩张道路是多产品线、多策略发展。据格上理财介绍，富善投资主要包括股票、量化对冲、定增等策略，映雪投资包括股票、债券、复合策略。据了解，银叶投资率先在市场上提出“固定收益+”策略，以固定收益类资产打底，配置其他资产类别增强收益，在衍生品、股票、股权、定增、并购等领域都有投资上的延伸。

　　而朱雀投资、六禾投资、理成资产、大岩资本等机构，除了重点布局二级市场之外，还将投资领域扩展到了一级半定增市场、一级股权市场等。

　　朱雀投资以投资二级股票投资起家，一直强调“做行业专家，像内部人一样理解公司”，这几年朱雀投资将产品线拓展到量化对冲、新三板、定增、海外、并购基金等多种类型，从单纯的股票型阳光私募转型为横跨一、二级市场以及海外市场的综合性资产管理机构。在朱雀投资的百亿管理规模中，主动管理的二级市场产品占三分之二，量化对冲产品约占20%，剩下的是新三板产品。

　　理成资产从二级市场起步，不断丰富完善产品线，在定增市场火爆时积极参与，新三板热度较高时也及时把握机会。一级和一级半市场的投资占了理成资产相当比例的规模。此外，近几年还增加了量化团队拓展产品线。

　　六禾投资人士介绍，经过10多年的发展， 公司核心业务已由成立之初的证券投资，发展为涵盖证券投资、量化投资、固定收益投资、PIPE（上市公司私募股权投资）和VC（创业投资）等领域的投资管理公司。

　　此外，据格上理财介绍，大岩资本的百亿道路，主要发力方向为定增基金，相较传统定增，大岩定增使用的是量化模型选票，外加股指期货择时对冲。

　　注重渠道 铺设选择机构路线
　　泓信投资等百亿私募比较注重销售渠道的铺设，通过高强度的销售快速扩张规模。量化私募泓信投资成立于2014年2月，3年时间成长为百亿私募。该公司的销售部有近十人，大力投入销售渠道的建设，银行、券商、第三方以及上市公司等客户均有涉及。今年以来，泓信投资发行的私募产品将近50只，在百亿私募中数量遥遥领先。

　　而对于一些债券私募来说，走机构路线是规模拓展的重要方式，在他们几百亿的规模里，大部分是机构资金，主要是银行理财类的机构投资者。北京某大型债券私募建立之初就将客户定位于机构投资者，追求低风险、稳定的回报。银叶投资也介绍，2009年公司成立时，以固定收益为主要投资方向，主要面向高净值客户。到2014年，形成了以高净值客户和机构客户并重的发展策略。

　　产品创新走在前列 注重客户服务
　　重阳投资、星石投资等百亿私募较早和银行等大型渠道合作发产品， 同时积极与国际接轨，在产品创新上走在前列。

　　重阳投资总裁王庆表示，公司在创新上一直走在行业前列，2009年重阳与招商银行联手，推出私募与银行合作的第一单；2012年底，重阳与国泰君安合作发行的君享重阳，是私募行业内灵活对冲策略的第一次尝试；2014年3月，重阳第一批进行基金备案登记，同时发行国内首只法律意义上的私募基金———“重阳A股阿尔法对冲基金”，开行业之先。

　　星石投资杨玲也介绍，2009年1月，银行代销、私募做投顾的产品面世，开创了私募基金与商业银行合作的先河。在市场服务方面，星石拥有完整的市场服务体系和多名优秀渠道经理，与渠道形成深度合作、良好互补。

　　星石投资、淡水泉投资是百亿私募中坚持投资策略、做私募精品店的典范，他们专注A股市场投资，精心打造投研体系，通过精耕细作，做出成绩，获得投资者的认可，规模不断扩大。

　　资料显示，淡水泉投资掌门人赵军曾任嘉实基金总裁助理、机构投资总监，2007年和几个同事共同创立淡水泉投资，同时发起设立国内信托产品和海外对冲基金。10年来，淡水泉一直奉行“逆向投资+行业轮动”策略，在市场忽略的地方“淘金”，坚持投资风格不漂移，坚守自己的能力圈，靠精选个股、深度价值研究，做大做强。淡水泉投资得到了信托、银行等核心渠道的认可，拥有一批理解其风格的客户，使得投资经理能够坚持自己的投资，通过中长期的价值投资创造收益。

　　星石投资董事长江晖曾任职华夏基金、工银瑞信基金、湘财荷银基金等，2007年“奔私”创立星石投资，在2015年公司规模突破百亿，如今管理资产接近200亿。杨玲表示，规模上的收获，其实不在于重点战役，而在于“台下十年功”。星石所做的就是专注投研、专注客户体验、专注合规、专注为私募行业的建设贡献力量，拒绝诱惑，拒绝浮躁。  

党报：股市涨不上去不是股票发多了 而是好企业太少

企业盼着早上市，股民盼着好公司
　　股权融资，让市场更解渴（热点聚焦·企业融资还难吗？（下））
　　全国金融工作会议提出，要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权 益得到有效保护的多层次资本市场体系。直接融资特别是股权融资已经成为制约金融服务实体经济的一大“短板”。目前，我国股权融资面临哪些问题？企业和投资 者有什么真实感受？应该如何提高股权融资比例？本报记者近日在辽宁、广东等地进行了调查。

　　上市让企业搭乘发展快车
　　有了股权融资，企业能安心经营，规模快速扩张，业绩持续提升
　　沈阳国际软件园F9示剑网络公司办公室里，总经理马大伟一边吃着盒饭，一边向记者介绍企业的情况：“如果不是2015年初的天使投资，我们公司应该还是那个只有10名员工、勉强维持的小微企业。”

　　眼下，示剑网络已有50多名员工，年销售收入近600万元，成为沈阳很有影响的企业网络服务方案解决商。

　　但创业之路并不平坦。马大伟回忆，初创是在民宅内办公，没有任何固定资产，虽然做产品很专注，技术也好，但“资金难”一直没有很好解决，通常是 这个月挣了2万，就雇一个人，过几个月赚了3万，再增加一个人。天天担心吃了这顿没下顿，为了留住核心骨干，马大伟给他们上“五险一金”，却不舍得给自己 上保险。

　　“因为缺资金，错过了很多好机会，要是能有贷款支持，肯定早就发展起来了，但像咱这样的小企业，银行根本瞧不上。”马大伟说，创业过程中，他也考虑过银行贷款等其他融资渠道，但作为软件类高新技术企业，没有太多固定资产，知识专利抵押融资的操作难度更大。

　　2014年末，风口来了。随着创新创业升温，马大伟作为创业者被媒体报道，进入公众视野。沈阳一家小额贷款公司负责人看中了马大伟的企业理念、专业精神和发展前景，以天使投资人的方式向示剑网络融资1000万元。此次融资让示剑网络销售额翻倍，团队迅速壮大。

　　马大伟说，股权融资有很好的风险分担机制，很适合新兴行业的初创企业。将来做大做强后，希望企业能早日上市，获得更稳定的股权融资渠道。

　　相比马大伟的一路艰辛，索菲亚家居股份有限公司算是个幸运儿。成立于2003年的索菲亚，凭借创新的定制衣柜及配套家具经营模式，受到市场追捧。

　　“消费者根据家居空间和个人偏好下订单，我们按照订单逐个柜子进行设计生产，以确保符合每位消费者的个性化需求。”索菲亚董事会秘书潘雯姗介 绍，定制家具是家居行业的“奢侈品”，公司创立初期，受制于资金瓶颈，生产能力有限，虽然订单很多，但公司生产周期长，难以快速进入家庭。

　　为了扩大生产规模，索菲亚首先想到了寻求贷款支持，但银行并不看好这种轻资产的订单经营模式，拿到贷款并非易事。更关键的是，“像我们这种实体 企业，投资规划都是几年一个周期，项目回款时间也比较长，当时的银行贷款普遍一年一还，折腾过桥资金严重抬高了公司财务成本，根本无法满足公司长期稳定的 资金需求。”潘雯姗说。

　　产品交付安装时间的延长，极大影响了消费者体验，万般无奈下，公司想到股权融资方式，启动了上市程序。

　　经过一番周折，2011年4月，索菲亚在深交所挂牌上市，募集资金11.8亿元，全部投入到定制衣柜信息系统技术升级改造项目。

　　“我们在上市前就对募集资金的用途做了详细规划，保证每一分钱都发挥最大效用。”潘雯姗说。

　　有了资金“解渴”，索菲亚的产能迅速扩张。上市后的2012至2016年，索菲亚净资产收益率分别达到12.23%、15.14%、18.2%、21.85%、22.44%，持续增升，业绩不俗。

　　“公司上市时对应股价是3.9元，目前大概是39元，股价6年涨了10倍。”潘雯姗说，上市6年间，公司融到的资金全部用于实业发展，从未用于银行理财等其它用途，公司股价也凭借扎实的业绩获得稳步上涨，受到股东好评。

　　期待好公司越来越多
　　随着新股发行常态化不断推进，资本市场直接融资功能得到更好体现。但监管部门也加强了对公司上市的审核力度，为投资者把好市场“产品关”

　　一边是众多企业需要股权融资解渴，另一边，市场投资者也在苦苦寻找好的投资项目。

　　黄昆是深圳某资产管理公司投资总监，从索菲亚上市开始，他就一直关注这家公司，2014年起正式买入公司股票。“其实我与索菲亚结缘，首先是作为一名消费者，家里装修用的就是索菲亚衣柜。”

　　索菲亚并没有立刻给黄昆带来好的投资回报。“2015年，市场疯狂炒作各种概念，索菲亚的股价只能说是中规中矩，与A股市场上各种时髦的概念都 不搭界，显得格外高冷。”黄昆坦言，在牛市面前，看着索菲亚的股价如此“淡定”，自己心里其实是不淡定的。然而，随后的市场大幅下跌中，索菲亚股价却很 稳，让黄昆成功避开了投资风险。

　　谈起这些年的投资经历，黄昆说，国内的资本市场还处在发展初期，坚持价值投资的投资者不多，不搞概念、安心实业的优秀公司也不多。这也是造成股市经常出现大幅波动的重要原因。

　　“大家都说股市涨不上去是股票发多了，其实恰恰相反，最根本的是能上市的好企业少，真正达到价值投资标准的企业更少。”有着10多年投资经历的 老股民何鑫表示，自己这些年炒股越来越谨慎，最初也曾把全部身家投入股市，但现在只有约1/3的资金在股市，大部分钱还是放在银行理财等相对安全的投资工 具里。

　　“上市公司是股市的基础，是能够给投资者提供回报的根源。你看这些年，一些好的互联网企业股价一直涨不停，就是因为它们发展得越来越好。”何鑫 认为，对于绝大多数普通投资者来说，投资股市是参与直接融资的最便捷渠道，现在我国股市约有1.2亿散户，应多考虑投资者的期望和诉求。“直接融资能不能 发展得好，要看两头，一头是看能不能为企业提供所需要的资金，另一头也要看能不能给投资者带来好的回报。”

　　何鑫表示，股民对优质企业上市融资并不反感，正常的新鲜血液流入市场，对经济发展有好处，也能让投资者分享企业的成长，可以说多多益善。但如果是包装上市或者“带病”上市，投资者难免要吃亏。所以，千万要把好上市审核关，让公司信息公开准确透明，严防“病从口入”。

　　今年以来，随着新股发行常态化不断推进，新上市公司数量与去年同期相比有所增加，资本市场直接融资功能得到更好体现。但同时，监管部门也加强了 对公司上市的审核力度，为投资者把好市场“产品关”。通过依法严格审核，防止企业带病上市，全面审查发行人信息披露，督促发行人向投资者充分揭示风险。据 统计，今年1—7月，共审核329家企业首发申请，否决43家，否决率为13.07%，远高于2016年2.21%的水平。

　　此外，目前的新股发行还纳入专门的投资者保护机制，包括建立摊薄即期回报补偿机制，要求首发企业制定切实可行的填补回报措施；建立保荐机构先行赔付制度，要求保荐机构在公开募集及上市文件中作出先行赔付承诺等，为投资者增加了更多“安全阀”。

　　股权融资迎来好时机
　　降低融资成本、完善公司治理、丰富投资渠道，直接融资优势明显
　　长期以来，我国企业大量资金需求都是通过银行等间接融资解决，企业和投资者之间缺少直接的投资对接，企业资金需求得不到满足，投资者也缺少更多更好的投资方式。以股权融资为代表的直接融资方式，具有银行等间接融资渠道无法比拟的作用：
　　——有效降低企业融资成本。

　　“实体经济融资难、融资贵的一个症结在于中小企业融资渠道窄。”中信证券首席经济学家诸建芳说，很多中小企业由于自身规模小，信用难估量，拿不到银行信贷，直接融资可以为中小创新型企业提供相对稳定的资金保证，缓和企业融资瓶颈。

　　股权融资将社会资金直接与企业投资项目对接，更好适应了企业资金需求，减轻实体经济的资金压力。“直接融资的筹资期限相对较长，股权融资更是无需偿还的资金来源，能对企业长期资金需求提供更好支持，资金成本也比较低。”中国社科院金融所银行研究室主任曾刚说。

　　——鼓励投资者参与公司决策。

　　在股权融资模式下，投资者作为股东，直接参与公司重大事务的决策过程，并监督公司日常经营行为，有利于公司治理结构的不断完善。

　　“由于股权融资的回报来自资本增值，而非固定债务利息收入，投资人更关注企业的经营状况。”曾刚说，在直接融资模式中，投资人会通过各种方式对企业经营和发展施加影响，由此参与到企业的公司治理中，这会对企业形成约束和规范，有助于企业降低风险、提升效率。

　　——提供更加丰富的投资渠道。

　　从投资者角度看，直接融资市场规模扩大，可以为投资者提供更多选择，随着资本市场制度不断完善，投资者合法权益得到保护，投资风险可以有效降低。

　　然而，这样一种对企业和投资者都有利的融资方式，却没有很好地发展起来，成为国内金融业一大“短板”。从国际上看，发达国家直接融资占比在 2012年已达70%，其中美国82%，日本、德国超过70%。而2012年底我国直接融资占比只有42.3%，到2016和2017年则进一步降低，维 持在13.5%—15.5%区间。

　　“我国直接融资占比长期过低，与当初选择的银行主导型金融体系有关。”诸建芳说，从国内外形势看，现阶段是我国发展直接融资的良机，国际金融危 机后，提高直接融资比例是全球金融体系发展趋势，而国内正在进行供给侧结构性改革，需要通过直接融资切实降低实体经济的成本，促进新兴服务业和创新创业也 依赖直接融资支持。

　　他认为，发展股权融资，要提高投资者专业性，有效引导投资者进行价值投资，从而平稳发展股票市场。同时应规范发展场外股权市场，通过场外市场给中小企业提供融资渠道。

　　曾刚建议，在市场风险偏好较低的前提下，应重新审视间接融资与直接融资的关系，提升间接融资机构在直接融资发展中的地位和作用，更有效地防范潜在风险。

　　链接
　　什么是股权融资？
　　股权融资，是由企业直接向投资者出让股权募集资金的融资方式，普通投资者最熟悉的就是上市公司发行股票，一般将股权融资与债券融资并称为企业两大直接融资方式。

　　我国直接融资发展相对缓慢、占比不高。现实中，不少企业股权融资需求得不到满足。根据人民银行公布的数据，截至今年8月末，我国人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的68.2%，而企业债券余额占比10.6%，非金融企业境内股票余额占比仅为3.8%。

　　股权融资具有三方面特征：一是长期性，股权融资筹措的资金无到期日，不需归还；二是不可逆性，企业采用股权融资无需还本，投资人欲收回本金，需借助于流通市场；三是无负担性，股权融资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少可视公司的经营需要而定。

《像对待一样对待父亲》

      近日，一篇《像对待领导一样对待父亲》的文章在网络上火得很不像话。究竟这篇文章好在哪里呢？读完之后，答案就在心里。

     《像对待领导一样对待父亲》

       前些天，工作出了些差错，搅得我心神不安。那天晚饭后，父亲打来了电话，说：“赶明儿我去给你们送冬白菜，自家种的，你们不用买了，省点儿钱……”

      听了父亲的话，心情烦乱的我口气有些生硬地说：“这大冷天的，你折腾啥？两蛇皮袋白菜能值几个钱呀！”正在刷碗的妻子一听情况不妙，赶紧跑来，抢过电话，一边应承着一边谢着父亲。

      挂断电话，妻子嗔怪着，说：“父亲给我们送白菜也是一片好心啊，你怎么那么说呀！看看你对待领导那劲头，你什么时候能拿出一半来对待父亲呀？”

       想想也是，咱对待领导向来谨小慎微、毕恭毕敬，而对待父亲呢，很多时候似跟“恭”与“敬”还相去甚远，而父亲大概早已习惯了，也从来不跟我计较。别看妻子整天说话没个准儿，这句话还真说到我心坎上了。前思后想，实在有些惭愧。以往的就过去了，这次父亲来送白菜，一定要好好对待。

       第二天，父亲冒着严寒来了，我赶紧泡上一杯热茶，双手捧到父亲面前。父亲先是愣了，随后赶紧站起来，双手接了过去。他将水杯里的茶水喝下去一半时，我刚端起来要添水，父亲赶紧使劲儿握住我的手，说啥也不肯让我为他代劳了。

      父亲有烟瘾，交谈中他曾两次不由自主地掏口袋，可是香烟还没拿出来，又若无其事地把手抽了出来。我知道，他是怕我说他。当我再次察觉他的举动时，我边从茶几下摸出打火机，边告诉他，想抽就抽一支吧。父亲歉意地笑着，目光中满是犹豫，直到我手里的打火机“啪”一声跳出了火苗，他才掏出烟来。我为他点烟时，他夹烟的手指有些颤抖。

      午饭后，父亲要返回去了。他想乘公交车再转长途汽车，我决定叫辆出租车送他到长途汽车站。出租车停到父亲身边，我一步上前帮父亲打开了车门，父亲要上车时，我用右手护住车门的上沿，怕父亲碰了头。父亲看到我这一举动，笑容顿时凝固了，用一种诧异又很感动的眼神看了看我，才坐进了车里……

      下午四点多，母亲打来了电话，说父亲平安到家了，母亲还说，父亲回到家里很高兴，变得跟小孩子一样，把我给他倒茶、点烟、开车门的事儿，不厌其烦地讲了好几遍……听着母亲的述说，我突然眼角酸酸的、涩涩的，百感交集！

       倒茶、点烟、为领导开车门……平日里，我在领导面前不知重复过多少次，而在父亲面前，仅仅做了一次，父亲便记住了、满足了，觉得自己幸福了！想到这些，我心里如猫抓一般难过……

      点评：这篇文章写得朴实无华，处处洋溢着真情，读来让人感同身受，发人深省，耐人寻味，感人至深！的确，作为社会上的一员，我们每个人每天都在忙着为自己的事业和未来打拼，但是就在忙碌中，我们或许忘记了自己还有一个身份，那就是为人子女。父母才是这个世界上唯一无条件爱你的人！

历届私募冠军

      2008年,金中和的曾军,凭借着长时间空仓的策略，取得正收益，当年私募冠军。
      2009年，罗伟广的新价值2期更是以192.57%的年收益夺魁

      2010年，常士杉掌管的世通一期以96.16%骄人业绩登上宝座。

     2011 芮崑，呈瑞1期：收益率37.92%

      2012，王涛率领的银帆3期，却取得54.44%的战绩，一举夺魁

      2013,“创势翔1号”夺得2013年私募冠军，收益超过120%.风控措施：单支票的持仓比例不超过40%,严格止盈和止损制度，做到“不大赔，锁利润”

      2014，广州创势翔旗下“创势翔1号”产品以300.80%的收益蝉联私募冠军

      2015,年的冠军——象舆行思源1期(2015年收获423.81%的收益率

       2016,蓝海韬略旗下蓝海一号以180.92%的年度收益率夺得总冠军,基金经理为苏思通。

基金公司合规管理规范出台 基金合规人才成“香饽饽”

10月1日起，《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》(下称《办法》)将正式实施。而在近日，基金业协会颁布了《证券投资基金管理公司合规管理规范》(下称《规范》)。其中最引人关注的，是对基金合规人员的管理提出了数量、薪酬上的具体规定。“合规人员要抢手了。”某公募基金人士表示。记者在某招聘网站上已看到有基金公司挂出合规专员招聘广告。

数量和薪酬有明确要求

在沪上某基金公司人士看来，和《办法》相比，《规范》的内容更加细致，对合规人员的数量和职责都有明确要求。如《办法》规定，证券基金经营机构应当制定合规负责人与合规管理人员的薪酬管理制度。合规负责人工作称职的，其年度薪酬收入总额在公司高级管理人员年度薪酬收入总额中的排名不得低于中位数;合规管理人员工作称职的，其年度薪酬收入总额不得低于公司同级别人员的平均水平。年度薪酬收入总额包括基本工资、绩效工资、奖金等全口径收入。

在人员配置上，《办法》提出，合规部门中具备3年以上证券、金融、法律、会计、信息技术等有关领域工作经历的合规管理人员数量不得低于公司总部人数的一定比例，具体比例由协会规定。《规范》则明确要求，基金管理公司合规部门具备3年以上上述领域工作经历的合规管理人员不得少于公司总部人数的1.5%，且不得少于2人，合规部门的合规管理人员不包括风险管理等岗位人员。

此外，《规范》指出，督察长经考核工作称职的，其年度薪酬收入总额在公司高级管理人员年度薪酬收入总额中的排名不得低于中位数。合规管理人员经考核工作称职的，其年度薪酬收入总额不得低于公司同级别人员的平均水平。

“一般基金公司的合规人员基本在三四名左右，公司总人数较少的基金公司受影响较小。”某基金公司合规专员告诉记者。“1.5%的合规人员数量并不算多，我们公司合规部门有五人，业内总人数在三四百的大型基金公司配备的合规人员数量只会更多，所以也不会有太大影响。”

也有基金公司监察稽核部人士表示，《规范》要求的“3年以上证券、金融、法律等领域工作经历的合规管理人员不得少于公司总部人数的1.5%，且不得少于2人”这条目前较难满足。“这意味着200人的公司，需要3个满3年以上经验的合规管理人员，目前公司达不到上述要求，原因还是对这块业务重视度不够，这个岗位此前的待遇薪酬难以找到合适的人才。”

“监管部门对合规管理人员的硬性要求，能够让包括私募在内的一些中小基金公司的内部结构更加规范。”新鼎资本董事长张驰指出。

基金公司急招合格专员

在某招聘网站上，记者看到有基金公司刚刚挂出了合规专员招聘信息，其中，明确要求“本科学历、3年工作经验以上”。

在业内人士看来，此次《规范》出台的背景是，监管层对金融风险的管控正在逐步落地，合规部门越来越受重视。“合规人员的主要职责是负责公司公募和专户产品的发行及日常运作中(销售、投资、运营)各项活动的规范性，同时负责公司各岗位人员权限管理工作，定期开展检查，做到岗位权限匹配，还要定期要求各个业务部门根据最新的法规及时更新业务流程，做好复核检查工作。”某基金公司合规部人士介绍。

在该人士看来，《规范》明确要求“不满足要求的公司，应尽快通过招聘、调岗等方式，确保在2017年12月31日前符合要求”，所以，部分公司需要尽快增聘合规人员，有工作经验的合规人才将变得很抢手。

与此同时，《规范》硬性上调了薪酬不达标的合规人员的收入。“合规人员的薪酬与公司后台人员相比，基本都能达到新规要求，即使一时不符合要求，基金公司也会给合规人员涨工资的。”某基金公司人士表示。

只有明星，没有寿星

   私募基金由于没有公募基金一般在投资上的限制，因此可以充分贯彻基金经理的投资逻辑，产品通常都有自身明确的风格。当投资逻辑或者产品风格与市场吻合时通常能取得非常好的业绩，但是如果出现偏差而基金经理又没有及时调整就会导致业绩出现反转。对于冠军私募而言，成功的经历多少会使得基金经理在投资上产生惯性，难以积极的去适应市场新的变化。从这个角度而言，冠军私募可能只是证明了某种市场环境下的投资能力，而一旦市场风格发生变化，原先的优势往往会变成劣势。同时，某一年的突出业绩只是证明一时的投资绩效，但是其长期的真实的投资能力还需要更长时间的考验。此外，冠军私募往往在第二年管理的资产规模会获得爆发式增长，而这是否会突破私募投资经理的管理边界，也是冠军私募业绩能否持续的重大风险。

私募基金规模破十万亿元 规范发展成为行业“关键词”

　最新数据显示，截至2017年8月底，在中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人2.07万家，已备案私募基金6.07万只，管理基金规模10.21万亿元。

　　近年来，监管部门制定了一系列私募监管政策和自律规定，私募基金步入监管约束和规范发展的新时代。业内人士认为，加强监管给私募行业带来了积极变化，一批运作规范、综合实力较强的私募获得较快成长，成为行业的中坚力量。

　　与公募基金相比，私募基金的发展势头更为迅猛。从2015年以来公募基金和私募基金的整体规模变化看，2015年1月公募基金规模为4.54万亿元，而私募规模仅为2.11万亿元，差距较大；但到2016年，私募基金规模增长速度加快，和公募基金的差距逐步缩小；直到2017年1月，私募实缴规模首次突破8万亿元，达到8.4万亿元，超过了同时期公募基金8.36万亿元的规模。此后，私募规模逐月稳步上涨。

　　中国证券投资基金业协会会长洪磊曾表示，现在私募基金的专业性正在稳步提升，发展路径更加清晰，行业自律初见成效，社会形象明显改善。

　　除了规模增长，私募基金专业能力也有较好体现。清华大学《2017年中国私募基金研究报告》显示，股票型私募基金年化收益率明显高于全市场指数的年化收益率，超额收益的主要来源是股票型私募基金的收益波动率更低，尤其是对下行风险控制能力较为出色。

　　与此同时，从严监管也正在给私募行业注入“正能量”。业内人士表示，私募基金发展逐步告别野蛮生长，规范发展正在成为行业“关键词”。

　　北京和聚投资首席策略师黄_"说：“私募基金从原来的简单草台班子向有前中后台严格组织架构的规范公司发展。很多私募公司不再是原先的个人炒股模式，而是成长为一个标准的资产管理公司，作为一个以契约责任为立身之本的行业，治理结构的规范是一个先决条件。”  

基金圈“冰火两重天”愈演愈烈 “马太效应”凸显

这边厢，一支穿云箭，千军万马来相见，在10万以上大额认购受限之际销售仍然火爆，一天涌来近百亿申购；那边厢，或发行失败，或苦苦支撑，短短3月无奈清盘，可谓凄风苦雨一片。

　　近日，封闭期满三年的东方红睿丰基金转为上市开放式基金(LOF)，同时开放申购、赎回及定期定额投资业务。尽管开放首日暂停了单个基金账户单日累计10万元以上的申购，但仍引来巨量资金参与，开放首日申购资金近百亿，招来一片“羡慕嫉妒恨”。

　　与此形成鲜明对比的是，另外一家债券型基金同日发布公告称，该基金将终止并依据基金财产清算程序进行财产清算。这只基金从今年3月中旬开始，整个募集期基本上用完3个月的时间，募集期间净认购金额为2.04亿元；从今年6月21日成立生效，距离此次清算公告也就3个月左右。无独有偶，今年以来，已有数只基金宣告发行失败；而在9月份清盘的迷你基金中，不少基金的存续时间很短，多只基金距离成立时间都不满一年。

　　一边“万千宠爱于一身”，一边“门前冷落鞍马稀”，折射出基金发行日趋分化，不同业绩、不同规模的基金冷热不均，“马太效应”愈加明显。一只基金能够受到资金追捧，原因可能众多，比如不排除资金短期套利因素，但其中业绩和渠道等形成的综合实力才是主导因素，发行“冰火两重天”的背后是业绩的“冰火两重天”。业绩排名靠前、品牌良好、具有人才优势的基金更容易受到渠道欢迎，销售机构天然会选择市场口碑好、在销售费用方面能予以强支持的基金公司，实力雄厚的基金公司也就能够获得更多销售机构的支持，这些基金公司发行的产品自然相对较为理想。但过去的业绩并不完全代表未来，集中追风也面临风险，而且规模短期剧增无疑会增加基金管理的
　　难度，未来业绩也会面临市场风格转向、管理人员变动等诸多不确定性因素的影响。

　　在金融去杠杆、防风险的情况下，目前大资管行业也面临供给侧改革、去产能的挑战，监管趋严，竞争日趋激烈，新老基金公司“短兵相接”，在业绩、渠道、品牌、内控、人才等方面“马太效应”会越来越明显。大浪淘沙，一些盈利状况不佳甚至亏损的公司，若不能充分利用机制优势吸引和稳定优秀团队，形成自己的核心竞争力，将逐渐被淘汰出局，而实力雄厚、具有强大资产管理能力等核心竞争力的资管机构未来将是强者恒强。 

皮海洲：溢价千倍收购 雪莱特胆子咋这么大

雪莱特之所以敢于高溢价收购“有问题”的卓誉自动化，归根到底还是钻了并购制度的漏洞。因为目前的并购制度并没有建立问责制，任何人都不必对并购过程中出现的问题负责。 上市公司高溢价收购的事情已经是司空见惯了。但尽管如此，雪莱特溢价11倍并购问题公司一事，还是受到了媒体的关注。比如，有媒体就质疑莱特溢价11倍并购问题公司，到底是人傻钱多还是利益输送。 
　　到底是人傻钱多还是利益输送？这个问题当然是见仁见智。但本人更佩服的是，雪莱特公司的胆子够大够粗。舆论称，雪莱特对深圳市卓誉自动化科技有限公司（简称“卓誉自动化”）的收购是溢价11倍。其依据是根据半年报，截止今年6月30日，卓誉自动化的净资产是2465.73万元，按3亿元的收购价格计算，溢价幅度超过11倍。 
　　但这里的净资产本身又是高溢价了的。根据并购草案披露，截至2017年6月30日，卓誉自动化的固定资产账面原值只有30万元，账面净值则只有25万元。此外，卓誉自动化的无形资产合计金额只有8.41万元，其中专利金额为6.16万元。令人吃惊的是，这家公司的专利权与软件著作权在此次收购过程中，评估值竟然高达2220.00万元，评估增值2213.84万元，增值率35938.96%。在如此高估值的基础上，再溢价11倍，让30万元左右的资产估值达到3亿元之上，并最终按3亿元进行收购。这其中的溢价应该是达到了千倍左右，而不是11倍。 
　　雪莱特为什么敢于如此高溢价收购一家被舆论质疑是“有问题”的公司呢？究其原因，不外乎两点： 　　一是收购理所当然是由二级市场来买单。雪莱特对卓誉自动化的收购，交易对价的65%以发行股份的方式支付，交易对价的35%以现金方式支付。发行股份的这一部分，理所当然是由二级市场的投资者来买单了。而35%的现金支付部分，其羊毛最终也是出在二级市场投资者身上。因为这钱来得容易，所以花起来也大方，大手大脚。像这种崽卖爷田的事情，做崽的当然不心痛。换一个角度，假如雪莱特不是上市公司，你看它还会不会拿3亿元资金去收购30万元的资产。哪怕就是溢价11倍收购，那也是不可能的事情。 
　　二是上市公司及其董监高无需对收购标的的质量负责。虽然上市公司对标的公司的收购动辄溢价十几倍、上百倍甚至上千倍，但作为上市公司及其董监高来说，却是不用对这样的收购行为承担责任的，哪怕收购进来的是问题公司资产，同样也是不必承担责任的。如2014年雪莱特以4.95亿元收购的富顺光电，虽然在2015年营业收入和净利润均实现了大幅增长，但在对富顺光电完成并表后的2016年，营业收入却仅增长不到2%，净利润下滑48.93%。今年上半年，虽然营业收入有所增长，但净利润却出现进一步恶化的趋势。而2015年并购的曼塔智能，2015年净利润亏损了604万元、2016年亏损2640万元，直到2017年上半年，曼塔智能才成功盈利1126万元。 
　　正因为不需要对标的公司的质量负责，作为上市公司及董监高来说，当然就敢于甩起膀子搞并购。因为并购既可以掩盖公司发展后劲不足的问题，同时还不排除进行利益输送的可能性，而这中间甚至有可能还少不了董监高们的好处，何乐而不为？胆子粗一些也就在意料之中了。 所以，雪莱特之所以敢于高溢价收购被舆论方面称为是“有问题”的卓誉自动化，归根到底还是钻了并购制度的漏洞。因为目前的并购制度并没有建立问责制，任何人都不必对并购过程中出现的问题负责，而并购中的利益关系又是有目共睹。如此一来，并购之火热，以及并购中的奇葩事件也就接二连三地发生。因此，要想并购回归理性，要想二级市场的投资者不成为唐僧肉，就必须对并购实行问责制。不然，向并购标的公司进行利益输送的事情就会长期进行下去，而上市公司的胆子也会越来越大。 

川大智胜:民参军优秀标的 人工智能产品落地有望提速

    提前布局人工智能，智能语音和图像识别产品落地有望提速

　　空管领域领导者，军民融合“民参军”显着受益标的

　　拟推出股权激励计划，凝聚人心促进公司长期发展

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2017~2019年EPS分别为0.23元、0.27元和0.31元，当前股价对应的PE分别为112X、93X和83X。我们认为，公司在空管业务中龙头地位稳固，并且嵌入语音识别技术的自动化空管系统产品SAE3.0有望在明年落地，有助于大幅提升传统业务盈利能力；公司人脸识别产品在成都火车站和高校落地持续落地，有望延伸至如地铁站等公共安全领域；虚拟现实产品逐渐成熟，新业务布局继续完善。基于以上对公司业务分析，并且我们持续看好人工智能在泛安全领域应用，给予公司2017年115-120倍PE，对应未来的股价为26.45-27.6元，维持公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：

　　政策推进不及预期；技术研发不及预期；产品应用落地速度较慢。

满仓持股过节

    在2006年至2017年的11年间，上证指数在国庆节后的5个交易日中有九次实现累计上涨，上涨比例达到八成。其中，在2010年（8.43%）、2009年（7.21%）、2015年（6.87%）、2007年（6.32%）4个年份内，节后5个交易日上证指数累计涨幅均超过6%，2016年涨幅1.97%。而上证指数节后出现下跌的2个年份分别为，2014年（下跌0.19%）、2008年（下跌12.78%）。2014年相对于持平，2008年特殊敢遇金融危机。

国庆最佳旅游方案

      9月30号出发，10月1号到宁波，租条渔船出发，傍晚到达钓鱼岛海域，借着夜色登岛，插上国旗，约两分钟后，就会被日海保厅连夜押回东京，吃住在东京。10月2号上午外交部声明：钓鱼岛自古以来就是中国的！对日方的行为严厉谴责，谴责，再谴责！要求日本无条件放人。这样折腾到3号晚上，最终迫于压力，日方同意遣送到第三方香港，当晚乘专机到达香港，维多利亚港夜色真美！4号上午8点外交部发传真，要求上午办好一切过境手续，随香港商贸团直飞北京！下午在飞机上就能看到万里长城。4号晚上在北京住好吃好喝好。5号上午被带到外交部！在那里会受到批评教育，并写保证书以后不再去钓鱼岛！5号下午专人陪同乘机返乡，机场上，市政府领导亲自接机，乘专车回家。剩下两天，同学、战友、同事请你吃饭，听你吹牛逼，8号上班。

股市，房市，黄金，信托

这是两个非常精彩的故事。直接影射了当今社会经济膨胀及存在的弊端。     
          钱去哪儿了？ 


          （一）


有一个商人到了一个山村，村子周围的山上全是猴子。


商人就和村子种地的农民说，我买猴子，100元一只。


村民不知是真是假，试着抓猴子，商人果然给了100元。


于是全村的人都去抓猴子，这比种地合算得多了。


很快商人买了两千多只猴子，山上猴子很少了。


商人这时又出价200元一只买猴子，村民见猴价翻番，便又纷纷去抓，商人又买了，但猴子已经很难抓到了。


商人又出价300元一只买猴子，猴子几乎抓不到了。


商人出价到500元一只，山上已没有猴子，三千多只猴子都在商人这里。
这天，商人有事回城里，他的助手到村里和农民们说，我把猴子300元一只卖你们，等商人回来，你们500元卖给商人，你们就发财了。


村民疯了一般，把锅砸了卖铁，凑够钱，把三千多只猴子全买了回去。


助手带着钱走了，商人再也没有回来。


村民等了很久很久，他们坚信商人会回来500元买他们的猴子，终于有人等不急了，猴子还要吃香蕉，这要费用啊，就把猴子放回了山上，山上仍然到处是猴子。


这就是传说中的股市！
这就是传说中的信托！
这就是传说中的黄金市场！
这就是传说中的房市!
这是我看到过的最精辟的解读，没有之一！！


          （二）


        这是炎热小镇慵懒的一天。太阳高挂，街道无人，每个人都债台高筑，靠信用度日。


       这时，从外地来了一位有钱的旅客，他进了一家旅馆，拿出一张1000元钞票放在柜台，说想先看看房间，挑一间合适的过夜。


       就在此人上楼的时候，店主抓了这张1000元钞，跑到隔壁屠户那里支付了他欠的肉钱。


        屠夫有了1000元，横过马路付清了猪农的猪本钱。


        猪农拿了1000元，出去付了他欠的饲料款。


        那个卖饲料的老兄，拿到1000元赶忙去付清他召妓的钱(经济不景气，当地的服务业也不得不提供信用服务)。


        有了1000元，这名妓女冲到旅馆付了她所欠的房钱。


         旅馆店主忙把这1000元放到柜台上，以免旅客下楼时起疑。


       此时那人正下楼来，拿起1000元，声称没一间满意的，他把钱收进口袋，走了……


         这一天，没有人生产了什么东西，也没有人得到什么东西，可全镇的债务都清了，大家很开心……


        这个故事告诉了我们一个什么道理？


       答案：现金是要流通才能产生价值!而经济永远存在炒作！
       

明知山有虎，偏向虎山行

一．在10点50之前那1点50分，虽然大盘在调整，但是八内股还抗跌，有赚钱效应，但是临近午盘前，钢铁，中字投，券商，银行拉升护盘，喇叭口太大，当时电池龙头江特电机封死跌停，很确定中小创风险来临。

二．操作，临近午盘11点25分川大智胜现价26.61，还价格低挂1分，2万股清仓，但是就不成交。

三．心得，1，哪怕在实盘过程中也会遇到如此情况。没有不是的市场，只有不对的操作。软件不流畅，或者其他因素，比如，在现价区间买卖不成交。那都不是理由，也不要因此影响情绪。2.高手往往都是死在抢反弹路上，既然判断出出风险很大，但就是想搞一嘴，往往就是为那一嘴而新开仓，节奏打乱而伤身心。

四．看法。大盘大概率回补缺口3332附近，强势股电池江特电机，和盐湖锂板块大幅下跌，中小创还有进一步的风险。

五．川大明天择机拿1万股高抛低吸。

9.20

一·这轮行情的本质是人工智能的爆发，其他科技股大多是伪概念和炒冷饭.不管是电池中演化到盐湖锂，还是资源中小金属反弹，但核心还是主线为人工智能。连续三日国产芯片大涨，实际还是炒人工智能。

   全球人工智能芯片龙头英伟达， 周一盘中触及52周新高点191.20美元，连续第二日创下历史新高。英伟达股价在过去一年里暴涨了187%，同期标普500指数上涨17%，而自2016年以来，英伟达股价累计涨幅竟然逾450%。芯片行业作为IT产业最上游，是人工智能的开路先锋。

二，既然不断错过，还不如就死死的，重点关注一两个行业里面个股倒腾。欧比特上午先大涨，他有芯片概念，汉王科技和塞为智能振幅达到6到7个点，次新股人工智能龙头中科信息第三次复牌后在次涨停。

三.操作，继续半仓持有川大智胜。

 

9.19

一．          今天指数早盘震荡，尾盘回打，整体上还是高位震荡蓄势，这个位置暂时不会有大的回调，只不过个股分化非常明显，赚钱效应没有扩散，个股操作难度还是较大。预期还是回补3332缺口位置。

二．              涨幅，房地产，快递物流，锂电池中的盐湖锂。西藏城投，科达洁能，盐湖股份。

三．              操作。在下跌0.6%继续买入了1万股川大智胜。

四．              因对策略。1万股的川大底仓是不动的。1万股高抛低吸。暂时整体半仓。

五．              错误。明知道行情是个下跌过程回踩3332附近。冲1个点不卖。太捏票了。

六．              等待是有收获的，早盘盘头一看今天还有个跳水动作热点散乱。尾盘在开始买入。耐心仍就不够。

工程机械行业BICES2017将举行 机构看好6只龙头股

9月20日至9月23日，亚太地区年度最大的工程机械行业盛会，“BICES2017”将在北京的中国国际展览中心举行。根据议程安排，除多家企业将在会议期间发布或展示最新产品外，在“一带一路”倡议下的国际合作、“互联网+”的应用以及围绕智能制造的转型升级等均成为本次盛会中的亮点。

　　分析人士表示，在“一带一路”倡议以及供给侧结构性改革的带动下，今年以来，工程机械行业基本面得到显著改善，在此背景下，行业盛会的举行，有望成为板块启动估值修复行情的催化剂，在短期或具备较大交易性机会。

从行业数据来看，今年以来行业内销售数据出现大幅增长，以挖掘机数量为例，根据中国工程机械工业协会最新发布的数据显示，今年8月份，国内主要挖掘机制造企业共计销售各类挖掘机约8700台，同比增长逾1倍，已连续5个月保持超过100%的增长速度。今年前8个月，国内挖掘机累计销量超过91000台，同比涨幅达到101%，行业维持着高速增长的势头。其中，三一重工8月份实现销售2059台，同比增长136%，占市场份额近24%，在国内挖掘机市场数据中居首。

　　从今年中报业绩来看，《证券日报》市场研究中心根据数据统计发现，行业内16家上市公司中，有14家公司今年中报归属母公司净利润实现同比增长，而ST常林、柳工、三一重工、恒立液压、山河智能、徐工机械等10家公司中报业绩均实现同比翻番或扭亏，占比超过六成。

　　对此，分析人士表示，今年以来，“内外兼修”的工程机械行业景气度持续走高，国内方面，受益基建拉动、更新换代需求等多种因素叠加，为行业销量持续高增长带来新动力；海外方面，“一带一路”倡议将推动相关地区基础设施互联互通，推动基建工程建设与我国对外工程承包加快增长，对于工程机械需求量巨大，成为工程机械行业的新增长点。

　　事实上，今年上半年，工程机械行业整体的预收账款也出现大幅提升，分析人士普遍认为，预收账款在未来的逐渐释放，将为行业业绩增速带来极大保障，从而使得行业的高景气度有望持续。具体来看，工程机械行业中近九成公司今年中报预收账款出现同比增长，而除完成重大资产重组的ST常林预收账款大幅提升外，其余15家上市公司预收账款整体规模达到52.46亿元，同比增长48.58%，其中，诺力股份、徐工机械、恒立液压等公司中报预收账款均实现同比翻番。

　　伴随着今年以来场内资金对低估值高业绩增长的公司青睐有加，包括化工、有色金属等行业今年以来估值均得到大幅提升，相较之下，工程机械板块目前仍具备相对较大的估值优势。统计显示，截至昨日，行业整体市净率为1.84倍，大幅低于所属申万一级行业机械设备整体3.05倍的市净率水平，且较化工(2.22倍)、有色金属(3.93倍)等行业均有明显差距。其中，中联重科仍处于破净状态，最新市净率为0.97倍，此外，柳工、徐工机械、建设机械、华菱星马等公司最新市净率也不足1.5倍。

　　具体到投资标的的选择上，中泰证券建议关注五细分领域6只龙头股投资机会：1、挖掘机整机及零部件龙头股弹性大：三一重工、恒立液压；2、汽车起重机龙头股：徐工机械；3、混凝土机械龙头股，出售环境资产后有望重新起航：中联重科；4、中国叉车龙头企业，销量有望超预期：安徽合力；5、土方、路面机械领军企业，业绩弹性大：柳工。

“刷脸支付”之后 “刷脸取快递”也来了

　继“刷脸支付”“刷脸进站”之后，“刷脸取快递”也来了。近日支付宝与菜鸟网络在上海举行的物流开放大会上，支付宝母公司蚂蚁金服宣布向物流行业开放人脸识别技术，消费者在合作自提柜上可实现“刷脸取件”，5秒内即可完成。

　　通过智能快递柜进行收寄件的流程是，快递员将快递放入柜后，系统会发一个验证码给收件人，输入后就可以取快递。但一些消费者在取件时，可能出现忘带手机、验证码输入错误等问题。

　　在新的“刷脸取件”模式下，用户收到取件通知后，在智能快递柜操作界面上选择“刷脸取件”，系统将进入人脸识别状态。识别成功后，箱门自动打开，整个过程仅需5秒。

　　“刷脸取件”看似快捷，但用户仍有不少疑问。比如快递柜多在室外，在天气阴暗的情况下，“刷脸”还好使吗？对此，蚂蚁金服生物识别技术负责人陈继东说，光线变化对人脸识别确实有一定挑战，研发人员将通过软硬件结合的方式去优化、解决这个问题。

　　安全也是一个问题。拿一张照片、一段视频和一个面具，系统能不能分辨真假？陈继东表示，这方面不用太担心。因为“刷脸取快递”和“刷脸支付”一样，关乎用户的财产和资产安全，用的是金融级的人脸识别技术。一般的人脸识别技术，可以允许千分之一的误识，而金融级技术的误识率至少是十万分之一，甚至是百万分之一。

　　除了“刷脸取件”，未来消费者还有望体验“刷脸寄件”。陈继东表示，快递实名制正在抓紧落实，用户寄快递需要向快递员出示身份证。如果用快递柜寄件，一般也要求上传身份证照片，过程较为烦琐。引入“刷脸寄件”后，就省去了这些麻烦。由于人脸识别采集的信息是与身份证信息进行比对的，所以“刷脸寄件”不但是实名还是实人，这对落实快递实名制有一定探索意义。

　　据介绍，蚂蚁金服的人脸识别技术将首先与自提柜厂商“递易”进行合作，首批支持刷脸取件的快递柜已在上海试点。而随着试点条件的成熟和用户体验的优化，“刷脸取件”会逐步推广至全国其他城市。

　　从“刷脸支付”到“刷脸取件”，人脸识别技术正在不断地拓宽应用场景，未来凭一张脸能办的事情越来越多。不过，段和段律师事务所合伙人刘春泉认为，所有的生物识别技术数据，存在泄露和被窃的可能性。而生物特征往往是唯一的、不可重建的，一旦泄露或丢失贻害无穷，这些缺陷需要在技术和法律层面认真应对。