新年伊始，创新药喜报不断。

作为医药行业龙头企业的恒瑞医药起到很好的领头作用，开年一周，恒瑞医药的三款创新药接连获批上市，为国产创新药增添不少动力。到了1月底，公司再次报喜：公司自主研发的富马酸泰吉利定注射液获批上市，主要用于治疗腹部手术后中重度疼痛。这也是中国首款自研1类阿片类镇痛创新药。

这仅仅是创新药上市之喜，更有国产创新药出海势头之喜。信瑞诺医药、安锐生物、瑞博生物等药企宣布，与海外医药巨头携手合作，将中国创新药带出国门。由此，2023年被称为国产创新药“出海”元年。

或许，2024年也有望成为创新药产品销量兑现元年。

2023年，我国药品审评审批制度改革迈入第八个年头。随着疫情影响的消退，药品审评审批节奏恢复正常，国产创新药迎来了前所未有的丰收。日前，国家药监局发布《2023年度药品审评报告》（下称“报告”）新鲜出炉！

2023年药审中心采取多种措施提高审评效率，加快药品审评速度，以临床价值为导向，为患者提供更多的用药选择。相较于2022年全年审评通过的创新药数量来说，2023年获审评通过的创新药多了19款。

根据国家药监局报告数据显示，2023年全年批准上市1类创新药40个品种，其中9个品种（22.5%）通过优先审评审批程序批准上市，13个品种（32.5%）为品附条件批准上市，8个品种（20%）在临床研究阶段纳入突破性治疗药物程序，4个新冠治疗药物（10%）通过特别审批程序批准上市。

同时，在这40个创新药品种当中，本土创新药有36个品种，进口药物有4个品种。就药物类型来看，化学药品有19个品种；预防用生物制品有2个品种；治疗用生物制品有14个品种，中药有5个品种。

其中，获批最多的企业为上市药企我武生物，公司上市3个品种创新药，分别为白桦花粉变应原皮肤点刺液、黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液和葎草花粉变应原皮肤点刺液。3款均为皮肤点刺系列诊断产品，用于皮肤点刺试验，辅助诊断与相关花粉致敏引起的I型变态反应性疾病。该类产品与我武生物已上市的“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”（国药准字S20080010）、“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”（国药准字S20190022）产品互为补充，可以满足更多过敏性疾病患者的过敏原检测需求。

贝达药业2023年获批上市2个品种化药创新药，分别为甲磺酸贝福替尼胶囊和伏罗尼布片。其5月底获批上市的甲磺酸贝福替尼胶囊，是贝达药业第5款获批上市的创新药，为第三代表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂（EGFR-TKI），用于局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的治疗。

引人关注的5个中药品种，分别是广东思济药业参郁宁神片、健民药业小儿紫贝宣肺糖浆、以岭药业通络明目胶囊、青峰药业枳实总黄酮片和合一生技香雷糖足膏。其中，合一生技香雷糖足膏是附条件批准上市的。

2023年年末，百利天恒宣布将EGFR/HER3 ADC新药BL-B01D1的中国外全球权益授权给百时美施贵宝（BMS），该药成为我国首款成功出海的双抗ADC新药。8亿美付款、84亿美元的潜在交易总额均打破国产创新药单个项目出海的纪录，再一次证明国产创新药研发实力已经走在了世界前列。

百利天恒与BMS的交易再次点燃了市场对国内创新药领域的投资信心。业内人士认为，这些产品和管线能够出海，是过去5至10年厚积薄发的结果，这代表着2023年是我国创新药全面从“license in”模式转向“license out”的一年。

随着国内创新能力提升，成果初步成型，license out进入爆发期，国内创新成果海外授权数量、总额和首付款均高于引入海外创新成果。根据招银研究数据显示，2023全年国内license out项目93个，其中披露交易总额的项目46个，交易总额高达455.73亿美元，首付款也高达28.66亿美元。其中，首付款和交易总额较2022年同比增长52.76%和101.18%。

尤其是2023年Q4，单季度首付款达到23.1亿美元，超过2022年14.24亿美元的首付款总额，2023年Q4交易总额达到279.34亿美元，基本与2023年全年的298.33亿美元持平，远超2021年的154.59亿美元交易总额。12月当月，国内共产生12笔license out交易，交易首付款达11.45亿美元，占全年交易首付款的40%，也接近2022年全年首付款的80%。交易总金额达150.26亿美元，占全年交易总额的1/3。

根据医药魔方数据库显示，截至12月13日，去年国内共发生了超170笔license in交易，其中2/3交易的转让方是中国企业，其次是美国企业，还有一些来自日本、英国、瑞士等国家，项目类型以创新药和技术的权益引进为主。

与往年相比，2023年license in交易数量有所下降，但总金额与2022年基本持平，这主要得益于百济神州、华东医药等公司的大手笔支出。2023年百济神州先后引进了映恩生物的ADC和ensem therapeutics（昂胜医药）的CDK2抑制剂，两笔交易总额均超10亿美元。华东医药继续大力出奇迹，与科济药业、Scohia、三优生物、Arcutis等8家公司签署合作协议，涉及细胞疗法、GLP-1药物和多款医美产品。

中银证券在研报中提出，医药行业的成长性依然较好，无论是产业端还是临床端，对创新产品的需求都非常大，创新产品的放量有望超出市场预期，2024年有望成为创新产品销量兑现元年。

东海证券研报认为，随着国内生物医药创新产业的高速发展，我国生物医药企业凭借实力正逐渐获得认可。进入2024年，创新药出海再掀热浪，药明生物、迈威生物、安锐生物、瑞博生物等多家国内药企，纷纷宣布与海外药企合作，完成对外授权交易合计十余起，其中总金额超过10亿美元的交易超过四起。

“密集的出海交易正体现出中国创新药企正在摆脱内卷并向更高质量发展的决心。伴随着行业结构调整，我们预计2024年仍然将会是医药企业间交易、并购事件更加频发的一年，创新实力强，具有真成长性的相关优质企业。”东海证券研报表示。

国泰君安在2024年度策略报告中指出，中国创新药从“量变”时代迈向“质变”时代，部分新药展示出更大临床获益潜力，国产新药BD出海和海外获批上市陆续兑现。目前创新药企重磅新药收入高速放量，研发和销售费用指标改善，盈利能力提升，商业化进入加速收获期。

兴业证券医药研报认为，中国制造的出海目前已经有了一个非常好的表率，差异化“中国创新”即将从创新药临床陆续走向商业化，高性价比“中国智造”也正在逐步突破海外高端市场。

创新药产业链的需求有望在明年迎来恢复。近年来，创新药产业链经历了较长时间的调整，整体估值已调整到历史低位，后续随着投融资环境改善，有望迎来修复。从海外情况来看，环比已出现一些向好趋势。

（以上内容基于公开数据分析研究，不构成任何投资建议。）

什么词能够形容2023年的医药行业？中孚君想到的是如海浪般，潮起潮落。其中，不乏有些许震荡，但也不乏有各种风口。

任何时候，都是挑战与机遇并存。回看2023年的医药行业，上半年行业融资低迷、下半年医药反腐风暴来袭，尽管如此，整个行业依旧是有亮点。比如：中药的重要性再次得到提升、国产创新药登上世界舞台、国家医保谈判也加大对创新药的纳入力度等等。

“轻舟已过万重山”，为此，中孚君采用回顾与展望的双重视角，复盘2023年医药行业的相关情况，从而希望2024年的医药行业能够更好地发展。

根据中国上市公司协会发布《上市公司医疗健康行业发展报告2023》数据显示，过去十年来（2012年至2022年），医疗健康行业上市公司总市值占A股总市值比重不断提高，由3.98%增长至8.49%；行业平均市值占A股平均市值的比重由55%增长至90%。在行业整体保持高速增长的同时，迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科等千亿市值药企正加速涌现。

过去几年，三大政策深刻地改变了行业形态。2009 年开始的新医改促使医药行业扩容、2015 年开始的药政改革使得医药行业供给侧巨变、2018 年开始的医保局改革使得医药行业支付方议价能力大幅增强，医疗健康行业上市公司市值排序由此变化。

就以市值TOP20的上市药企为例，中孚君通过东方财富Choice数据来统计过去十年的数据，其中2019年恰好为疫情的“分水岭”，如此看出来的变化更为突出，也更能看出谁是历经“万重山”后，实力依旧在线。

且看市值TOP20上市药企的变化，2013年市值排名前20名药企里，有8家中药企业、6家化学制药企业。其中，云南白药以708亿元排名市值第一，紧随其后的则是517亿元的恒瑞医药，彼时尚未有千亿市值的上市药企；到了2019年则变成“平分秋色”，而此时的中药企业已不再占主导地位，反之化学制药上市公司、医疗器械、医疗服务开始“霸占”地位，同时，千亿市值的药企有5家，恒瑞医药则以3871亿元排名第一。

再细看2023年市值TOP20名单的变化，整体而言，变化幅度偏小，尤其是TOP4依旧是老面孔。另外，千亿市值的药企从2019年的5家涨至为2023年的8家。市值超过3000亿的变为迈瑞医疗，其市值约为3523亿元。紧随其后的是恒瑞医药，其市值约为2885亿元，随之是药明康德和爱尔眼科，其市值分别约为2160亿元和1883亿元。

其中，2023年市值TOP20名单里，实现“飞跃”的是智飞生物。2013年智飞生物的排名还是19名（192亿元），到了2023年则升至第6名（1467亿元），期间市值增长1275亿元。能够实现如此的“飞跃”速度，与其拿下独家的千亿订单——默沙东将向智飞生物独家供应协议产品有关。

还有就是2023年年初刚在科创板上市的百利天恒，其凭借双抗ADC、四抗等创新产品,以及年末与BMS达成的一笔潜在总交易金额可达84亿美金的BD交易，一举拿下561亿元的总市值。

再看下上市中药企业的变化，2023年TOP20排名里，中药企业仅3家。分别是片仔癀、云南白药和同仁堂，其市值分别为1460亿元、883亿元和736亿元，位居市值的第7、10和11位，片仔癀则是唯一市值过千亿的中药企业。

从头部药企十年间变化看，伴随着中国医疗健康行业的行业升级，未来将更多聚焦于高技术、高医疗附加值产品及服务，市场更加关注科技创新和品牌的可持续性。

尽管医药板块有些像坐过山车，经历则一波又一波的大起大落，但也不乏其中产生一些大牛股。

根据东方财富Choice数据统计显示，2023年沪深两市股价涨幅最高的药企分别是百利天恒、新诺威、通化金马、常山山药、首药控股、迈威生物、赛诺医疗、艾力斯、三博脑科和兴齐眼药。值得一提的是，TOP10药企的股价涨幅均超过100%，其中百利天恒和新诺威涨幅甚至超300%。前6家均为化药企业，可谓“撑起半边天”，从他们呈现大幅增长背后能看到创新药的助力。

百利天恒不仅是市值闯入TOP20的新股，而且也是2023年沪深医药板块的年度“涨幅王”。而公司之所以能获得如此成绩，与其重磅药物的成功出海有着不可密分的关系。

去年12月12日一早，百利天恒发布公告称，全资子公司SystImmune与百时美施贵宝（BMS）就潜在同类首创EGFR/HER3双特异性抗体药物偶联物（ADC）BL-B01D1项目达成独家许可与合作协议。据悉，此次交易创造国产ADC药物出海授权的新纪录，也是首款成功出海的双抗ADC新药。该消息一公布，12日早间，百利天恒20CM涨停，当日的收盘价为131.11元/股，总市值525.8亿元。

值得一提的是，BL-B01D1是首个成功出海的国产双抗ADC，对于国产ADC领域的发展极具里程碑意义。另据德勤的研究报告，一款新药的平均研发成本已超过22亿美元。而新药研发周期通常超过10年。此次BL-B01D1的成功出海，也一定程度上缓解了百利天恒药物研发的资金压力。

年内涨幅排名第二的新诺威，有着石药集团的助力，成功地从大健康公司转型为创新药企，摇身一变创新药“新贵”。去年8月，新诺威发布公告称增资控股另一家“石药系”成员巨石生物，进军创新药领域，后者布局了PD-1单抗、ADC和mRNA疫苗等管线。这一消息公布后，新诺威股价在不足四个月的时间里，股价一路飞升，期间累计涨幅超过270%。

通化金马股价走势如此“牛气十足”，皆因基于治疗阿尔茨海默病的创新药琥珀八氢氨吖啶片项目取得重大研究进展。该项目经过双盲、双模拟、随机、安慰剂/阳性平行对照Ⅲ期临床试验，已完成Ⅲ期揭盲和主要数据的统计分析，结果表明：琥珀八氢氨吖啶片III期临床试验达到主要临床试验终点，试验呈阳性结果，认为试验药物对ADAS-cog的改善具有明显的临床意义；在安全性上，试验药物的不良事件及不良反应的发生率均低于两个对照组。与安慰剂组比较，结果具有显著的统计学意义。

2023年的医药IPO可谓是近四年以来的“冰点”。

中孚君根据东方财富Choice统计的数据来看，2020年至2022年期间，每年上市的药企数量分别是48、62和49。而在此之前，最高纪录是2017年的42。如此对比起来，相较于疫情之前也算是还可以的。

中孚君根据东方财富Choice数据统计，2023年上市的药企为22家，总共募资金额为226.28亿元。从上市时间上来看，2023年IPO上市的药企在3月、5月和7月上市的居多，其中10月和11月连续两个月没有药企上市，这是自2020年以来首次出现的情况。

从医药细分领域来看，2023年原料药和医疗器械类成为药企IPO的主角，分别为5家，生物制品紧随其后，有4家；再从上市板块来看，北交所医药企业的上市数量赶超科创板，凭借7家上市企业仅次于创业板。

有个现象令人欣喜，尽管过去一年对于Biotech（生物科技）来说是“寒冬”，但是有不少Biotech成功上市，且还闯出一匹“黑马”。比如：百利天恒、康乐卫士、智翔金泰。由此可见，具有创新优势的药企在市场上依旧“受宠”。对于百利天恒，在此就不再赘诉。

其中，智翔金泰是2023年最大规模的医药股IPO，在创新药熊市的2023年，募资总额达到34.73亿元。公司作为一家创新药企，目前尚无商业化产品，有十余款在研产品，主要聚焦自身免疫性疾病、感染性疾病和肿瘤等治疗领域的单克隆抗体药物和双特异性抗体药物。截至目前，已有1个产品提交新药上市申请，7个产品进入临床研究阶段。

而2023年超募资金额最多的药企是宏源药业，公司原计划募资6.5亿元，实际募得资金23.63亿元，超募17亿元。根据宏源药业此前披露的招股说明书显示，公司拟募集资金6.5亿元，用于研发中心及多功能试验车间项目、抗病毒原料药及中间体项目、年产25亿片（粒）高端制剂车间项目等三个项目。公司横跨医药、新能源两大黄金赛道，在甲硝唑原料药等细分领域已经揽下了多项行业第一。

中信证券研报认为，回顾2023年，医疗健康产业发展迎来深刻变革，板块估值以及公募基金配置也处于历史相对低位。展望2024年，产业深化变革必然带来医药整体的商业模式大幅变革以及集中度的大幅提升，在不确定性中寻找确定性。

“创新和国际化在2024年有望持续迎来里程碑进展。随着中国医药制造技术的快速演进，从原料走向成品，从代加工走向自主品牌，从中低端走向高端，创新和国际化将成为国内优秀企业走出内卷的必经之路。”中信证券研报表示，高质量创新药品种在2024年更多进入商业价值兑现回报期。预计自免、肿瘤、慢病等适应症，双抗、ADC等新分子领域均有望继续涌现重磅品种，商业价值将逐步兑现。

西南证券展望2024医药行业的发展方向，认为主要有“三大”方向，即：

方向一——创新+出海仍是延续看好的思路。2023年多个创新药在美国获批上市，比如呋喹替尼、艾贝格司亭α注射液F627、特瑞普利单抗PD-1等，泽布替尼等在美国快速商业化销售充分验证了海外市场广阔。器械出海包括冠脉支架、CGM等产品有望在海外获批或报产，同时低值耗材、IVD、内镜耗材、手术机器人、影像设备、NASH检测设备、测序仪等海外需求。

方向之二——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、主动脉及外周介入、电生理等领域。消费医疗属性品种，上游包括CXO、生命科学产业链等板块中长期值得跟踪。

方向之三——关注“低估值+业绩反转”个股。寻找PEG小于1和中特估方向，业绩兑现或反转，价值有望重估。此外，明年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。

展望2024年一季度，中欧基金葛兰认为，全球投融资环境有望在加息周期后逐步恢复，国内政策端或保持平稳，行业对合规化影响的认知会更加清晰。尽管不同子板块间的基数有所不同，但医药行业整体仍将保持稳健增长的趋势，优秀企业长期增长的驱动力并未出现重大变化。

预期医疗行业供需格局会进一步改善，供给端，创新仍是重要驱动力。后续成熟靶点的适应症逐步拓展，新靶点的概念持续验证中，都为创新药企提供了广阔的成长空间。需求端，2023年减重、阿尔茨海默症等领域的研发突破成为行业关注焦点，一部分应用市场逐步打开，但依然有大量临床需求未得到充分满足，包括用药的便捷性、舒适性等也有较大的临床价值。

伴随人口周期与结构演变，人类疾病谱不断变化，对应的国内乃至全球市场需求总量依然巨大，创新药及创新器械都有着广阔的成长空间。

莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。

竹杖芒鞋轻胜马，谁怕？一蓑烟雨任平生。

料峭春风吹酒醒，微冷，山头斜照却相迎。

回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴。

——《定风波·莫听穿林打叶声》

2023年过去了，对于A股市场的投资者来说，这一年无疑是非常煎熬的。

5000多家上市公司股价“泥沙俱下”，三大主要指数均录得不小的跌幅。其中，上证指数年内跌幅3.7%，深证成指年跌幅13.54%，创业板指年内跌幅19.41%。至于个股跌幅就更是参差不齐，有些个股甚至跌去了80%以上，如*ST柏龙、*ST华仪。

淘尽黄沙始见金。在这样的市场环境下，银行业板块的股价表现就显得格外“稳重”，特别是几大国有大行，其表现堪称“定海神针”，也为稳定指数起到了积极作用。

按申万行业分类，A股市场银行业板块包含42家上市银行。其中，2023年股价录得上涨的为17家，占比40.48%。

银行是实体经济的血脉，银行的股价，一定程度上也反映了资本市场对实体经济复苏的预期值。相比其他大多数板块，银行板块的股价整体波动较小，42家上市银行的年涨幅中位数为-1.15%，涨幅最大的是中国银行，为33.99%，跌幅最大的为宁波银行，为-36.75%。

尤其引人注意的是工农中建交等五大行，全部进入年度板块内涨幅榜前十，年度涨幅分别为17.37%、33.18%、33.99%、23.16%、29.35%。另外，涨幅榜前十的银行中，渝农商行、北京银行分别是中国资产规模最大的农商行和城商行，而民生银行、华夏银行、中信银行也均为资产规模较大的股份行，这也从另一个侧面说明，在经济放缓周期里，规模较大的银行逆周期能力也相对更强。

在2023年惨淡的A股市场中，银行板块的这一成绩堪称“亮丽”。究其原因，在A股各大行业板块不断回调，系统性风险显现的情况下，银行因其总体经营稳健、具备估值优势及股息率较高，成为市场的避风港。据Wind数据，截至2023年12月31日，42家上市银行的平均市盈率仅4.78倍，中位数为4.67倍，最高的也只有10.33倍，为郑州银行，最低的仅3.14倍，为贵州银行。

可以看出，即使那些在2023年股价上涨的银行，其估值依然处于历史较低位，有很多银行，股价甚至长期低于每股净资产。这也从另一个侧面说明了银行股在震荡市中具备了一定的安全边际。

当然，并非估值够低，所有银行就都具备了较强的投资价值。具体还要看各家银行的经营质量如何。

《中孚财经》选取了几个核心指标，综合考量之下，或能管窥各家银行的优劣势。

首先是营业收入增幅和净利润增幅，根据定位不同，银行的规模有大小，营收和净利润规模也相差巨大，但从增幅可以看出一家银行的增长能力。相对其他指标，营收和净利润的增长与匹配情况也最能直观反映一家银行的经营质量如何。

从上市银行营收增幅排名前十来看，多数为城商行或农商行，这或许与其基数较小有关，但中国银行也进入前十，在原有基数较大的营收规模上还能取得7.05%的营收增长实属不易。这也能从一定程度上解释它为何获得市场和投资者青睐，成为该板块的年度涨幅之王。

而在净利润增幅前十榜上，则几乎都是城商行与农商行的天下了，尤其值得一提的是，净利润增幅前五均来自“包邮区”，排名第七的瑞丰银行也来自于浙江绍兴。银行作为实体经济的晴雨表，上述银行所处的长三角一带经济活跃程度可见一斑。

在资产质量方面，不良贷款率是一个重要的关注指标，这个指标越高，则表明一家银行的贷款中可能形成坏账减值的比例越高，因而通常来说，不良率越低，则银行的资产质量越优。以银行最近公布财务报告的2023年三季末数据来看，A股42家上市银行中的不良率表现最优前十如下：

再来看看不良贷款拔备覆盖率，即银行贷款可能发生的呆、坏账准备金的使用比率。这一指标是衡量银行贷款损失准备金计提是否充足的一个重要指标。通常来说，不良贷款拔备覆盖率越高，一家银行的风险抵御能力也就越高。

以下是截至2023年三季度末的上市银行不良贷款拔备覆盖率排名前十：

需要指出的是，监管部门对商业银行不良贷款拔备覆盖率的最低要求是150%。可以看出，排名靠前的银行都大幅超出了监管要求的水平。也有声音认为，拔备覆盖率并非越高越好，如果这一指标过高，则可能存在隐藏利润的倾向，即可能存在超额计提未分配利润的情况。不过至少能说明，较高的不良贷款拔备覆盖率也意味着可能将超额计提的未分配利润重新分配到利润部分，因而具备一定的利润调节能力。

有趣的是，从这四个维度的榜单重合度来看，“优等生”的表现总是相似的。如果比较这四个榜单可以发现，有几家银行在四大榜单上都有出现，如常熟银行、成都银行、杭州银行，而江苏银行、宁波银行、苏州银行则在三个榜单上进入前十，再次出现了“包邮区”银行大量上榜的情况。相比之下，成都银行的多维度上榜，或也是成都地区在整个西部经济发展中领先地位的一种体现。

在过去的2023年，银行业虽然表现出了较强的逆周期能力，板块个股也总体表现出了较强的股价韧性，甚至其中有四成个股取得了逆势上涨。但要知道，银行从来不是一个能够带来股价暴涨的板块。

分析银行股价为何在2023年表现较好时，大多数机构也认为，银行股估值处于历史极低位置且股息率较高，在市场大幅波动时，是大资金较优的防御品种。因为在这种市场环境下，大规模资金难以从交易层面获得稳定收益，而银行股估值处于低位，安全边际高，盘子大，可以容纳大规模资金长期持有。

此外，保险会计准则允许将银行股投资纳入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益），短期公允价值波动可以不计入损益表，这也是近期不少险资增持银行股的因素之一。

另外，从A股银行历史数据来看，整体股息率基本在6%左右，再加上分红比例，无疑也是吸引长期大资金进入银行股的因素之一。

谈到2024年银行板块走势的预测时，多家券商研报都给出了较为乐观的看法。如方正证券表示，银行股在去年12月经历一段时间调整后，估值处于历史低位，今年1月以来股价向上修复趋势较强。高股息低估值策略将带来较为确定的收益。

（以上内容基于各大银行公开财务数据分析研究，不构成任何投资建议。）

“年关难过年年过，前路漫漫亦灿灿。”

无论于个人还是上市公司，都会有着各自的“年关”需要各自度过。而于广誉远中药股份有限公司（下称“广誉远”，600771.SH）来说，更是如此。在2023年年底之际，公司发布公告称被证监会立案调查，如今快一个月了，对于该案的进展到底如何？至今仍未有下文，于是不少投资者在上证e互动上询问：

“公司已经收到立案通知书这么长时间了，为什么不向广大股东公布立案通知书全文，或者披露与立案相关的重要信息，特别是因为何事立案？是要故意隐瞒还是有其他目的？”

同时，广誉远在一年内两次“换帅”也引起业界关注。新一任的班子，未来是否能够带动百年老字号“涅槃重生”？

广誉远始创于明嘉靖二十年（公元1541年），距今已有近500年的历史，其间历经广盛号药店、广升聚、广升蔚、广升誉、广升远、山西中药厂、山西广誉远等十几个商号药厂更迭。

在清代曾与广州陈李济（1600年创建）、北京同仁堂（1669年创建）、杭州胡庆余堂（1874年创建）并称为“四大药店”，为山西省中药企业典范，并在2006年成为首批被中华人民共和国商务部认定的“中华老字号”企业。

正是如此，作为“中华老字号”广誉远的一举一动都备受市场关注，因为这不仅仅是关乎一家企业的发展，更关乎中医药产业高质量发展。

就在去年年底，广誉远发布公告称，公司于当日收到证监会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，2023年12月22日，证监会决定对公司立案。

尽管公司表示：“目前，公司生产经营管理及业务活动一切正常。立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的相关工作，并严格按照相关法律法规及监管要求履行信息披露义务。”

如今，近一个月的时间已经过去，与立案相关的任何信息至今都未有下文。于是在，上证e互动上纷纷问询：

“董秘你好。公司被证监会立案调查，各地多个律师事务所先后发布召集投资者进行对广誉远公司的索赔登记，展开因公司涉嫌信息披露违法违规而造成投资者损失的索赔。请问，公司对各地律所投资者的这一行为怎么看待？索赔会对公司带来哪些影响？谢谢！”

“投资广誉远的长期投资者占大多数，目前广大股东已经开始着手索赔程序。就算现在股价稳在24元，与立案调查前的28.8元相比相差4.5以上。按照50%的股东索赔，每股索赔4.5元算。索赔金额高达11亿元。以广誉远现在的盈利能力，至少3年以上的利润都不够填补。如果面临索赔，公司从哪里找来这么多现金进行赔偿，或者用股份赔偿么？”

也希望广誉远尽快发布相关公告，以此安广大投资者的心，同时也避免给投资者们造成更大的误导与伤害。

近几年，广誉远的业绩略显颓势。财报数据显示，2020年至2022年，该公司营收分别为11.09亿元、8.54亿元、9.95亿元，同比下滑8.85%、23%、增长16.44%；归母净利润分别为0.32亿元、-3.16亿元、-3.99亿元，同比下滑75.4%、1088.17%、26.08%。

到2023年前三季度，公司的营收为9.38亿元，同比增长14.19%；归母净利润为0.24亿元，同比增长149.18%。尽管去年前三季度有所扭转亏损局面，但与往年相比相差甚远。

回看过去十年以来广誉远的业绩情况，整体表现欠佳。再看其他的财务情况，其中公司的应收账款是其积重已久的问题。

从上图可见，虽然看起来广誉远近几年的应收账款有所减少，但与公司的归母净利润对比起来，依旧是过高的。前三季度的归母净利润是0.24亿元，而应收账款是5.74亿元，相差约24倍。

有分析指出，广誉远应收账款过高要么是因为对外债权过高，尚未收回，要么就是因为将货压给了渠道，并在经营上记账，但渠道还没有给企业回款。也正是如此，公司的应收账款被称为前任实控人留下来的“烂摊子”。

而应收账款问题，有两大疑惑待广誉远解答。其一是山西广誉远，尽管从工商关系上该公司完全隔离于广誉远，但其控股股东王勇强与广誉远的应收账款却用着千丝万缕的关系。

经查询，王勇强通过福泰恒来同时控股、参股了多家名字中带有“广誉远”字样的公司，包括山西广誉远中医馆连锁有限公司、西安真爱广誉远中医门诊部有限公司、宁波广誉远医药零售有限公司、呼和浩特市广誉远药品经营有限公司等。而据广誉远2022年年报显示，上述公司均为广誉远的关联方，而对应的应收账款少则十几万，多则上千万。

其二是广誉远的第一大客户及第一应收账款对手方的湖南凯信，以及全国各地，数量众多打着广誉远旗号，和山西广誉远一样，与广誉远自身并无从属关系的经销商，广誉远的经销渠道已难以理清，这也自然会引发投资者及监管层对于其是否存在利益输送或关联交易产生疑问。

就在广誉远发布被立案调查公告的同时，公司还发布另一则公告，宣布了包括变更董事长在内的一系列人事变动。公司表示，杨波因工作调整原因，不再担任公司董事长职务，仍担任公司党委委员、党委副书记、董事。公司选举李晓军接任董事长，杨波担任副董事长职务。

如此一来，2023年年内广誉远两度“换帅”。自2021年山西国资委委派鞠振任董事长，可到了2022年依旧未能带领广誉远走出亏损泥潭，于是在2023年1月16日鞠振提请书面辞职报告，杨波接任。

何曾想，不到一年时间，广誉远再度换帅。公开简历显示，李晓军，1970年出生，现任神农科技集团党委书记、董事长，广誉远中药股份有限公司党委书记。历任晋能集团吕梁公司党委副书记、执行董事、经理，晋能集团临汾公司党委书记、执行董事、经理；晋城无烟煤矿业集团党委常委、总会计师；神农科技集团总会计师，党委专职副书记、副董事长，党委副书记、副董事长、总经理。

与此同时，广誉远在同日宣布聘任两位“80后”副总裁。

公司在公告中表示，为了更好地提升公司经营发展质量，增强公司运营管控职能，结合公司实际情况，经公司总裁提名，聘任王俊波为公司副总裁；通过公开招聘、资格审查及专家组评审，经党委会研究及总裁提名，聘任任岩为公司副总裁，协助总裁工作。

公开简历显示，王俊波，1984年出生，历任晋煤集团财务公司副总经理、运销处总会计师、财务中心资金部部长；晋能控股装备制造集团计划财务部副部长、资金总监；现任广誉远中药股份有限公司党委委员、财务总监。

任岩，1988年出生，历任普华永道管理咨询（上海）有限公司咨询顾问、资深咨询顾问，民生证券股份有限公司研究院机构业务经理，安信证券股份有限公司投资银行业务委员会高级经理、副总裁、高级副总裁、保荐代表人。

值得一提的是，神农集团是山西省委、省政府整合全省农业科技资源组建而成的省属国有大型农业科技企业，是山西省属农业旗舰劲旅，肩负着山西农业产业振兴和打造山西省特色现代农业新引擎的使命。2021年9月就取得了广誉远的表决委托权，目的是为了整合中药资源。

如今，神农集团已进一步加强对广誉远的控制，也期待神农集团能够带动“中华老字号”广誉远“涅槃重生”。

若问2023年哪款药物最受追捧？答案是非“减肥神药”GLP-1（胰高血糖素样肽-1）莫属，且该药物同时获得《科学》和《自然》的认可。

先看《科学》杂志公布2023年年度十大科学突破，“减肥神药”GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物登顶。《科学》杂志称，肥胖是一场私人斗争和公共卫生危机，在美国，约70%的成年人受到超重影响，这个数字在欧洲超过50%。

再看《自然》2023年年度十大人物盘点，女科学家斯维特拉娜·莫伊索夫（Svetlana Mojsov）位列其中，她的上榜理由是“一位生物化学家终于因她在开发数十亿美元减重药物中所起的作用而获得了认可”。从而有不少学者认为，GLP-1药物很有可能成为下一个诺奖风向标。

正是如此，GLP-1成为全球为之狂热的新品类，成为全球药企的“宠儿”。

再问谁是GLP-1的最佳代言人？非特斯拉CEO埃隆·马斯克莫属，马斯克曾在社交媒体上晒出自己“暴瘦”的照片，度假照被嘲笑肥胖后，其仅用一个月的时间成功减掉20磅（约9kg）。他自曝成功减肥的秘诀是禁食与Wegovy（活性成分：司美格鲁肽 Semaglutide）。就此，网红“减肥神药”GLP-1风靡全球。

GLP-1药物真的有那么神吗？当下的市场格局是怎样的？我们应当如何理性看待？

谁在称霸GLP-1药物市场？美国的礼来(LLY.US)和丹麦的诺和诺德(NVO.US)。

1992年，美国纽约退伍军人事务医院工作的多肽鉴定专家John Eng从吉拉毒蜥的毒液中分离出一种氨基酸序列与GLP-1相似的多肽，将其命名为exendin-4。当时John Eng与其合作者希望能够将exendin-4开发成为药物，于是自掏腰包申请专利。

到1996年的一次会议上，John Eng将其研究成果进行展示时，引起美国生物技术公司Amylin的注意，后Amylin与礼来制药共同开发了基于GLP-1的药物——艾塞那肽，即人工合成版的exendin-4。就这样，2005年4月，艾塞那肽（英文商品名：Byetta，中文商品名：百泌达）在美国获批上市，成为全球首款在市场上销售的GLP-1类药物。

同时，诺和诺德的科研团队从1994年也开始研发，经过三年的时间打造出半衰期达12小时的GLP-1分子——利拉鲁肽（liraglutide）。2010年1月，FDA批准利拉鲁肽在美国上市，商品名为Victoza，用于治疗成人2型糖尿病，一天只需注射一次。

2011年，诺和诺德的利拉鲁肽获中国国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，商品名为“诺和力”。2014年12月，FDA（美国食品药品监督管理局）又批准更高剂量的利拉鲁肽用于减重，商品名为Saxenda，这是诺和诺德第一代GLP-1受体激动剂（GLP-1RA）。

从而，在减肥药市场，礼来与诺和诺德被称为全球“减肥药双雄”。

既然如此，那现象级产品­——GLP-1药物各自为“减肥药双雄”带来怎样的业绩？

根据此前礼来与诺和诺德公布的Q3财报来看，GLP-1成绩可谓是“狂飙”。礼来的Mounjaro与诺和诺德的Wegovy是目前市面上议论热度最高的减肥药物，它们同属于GLP-1（胰高血糖素样肽-1）受体激动剂一类的新型药物。服用这类GLP-1药物后能降低血糖水平、增加饱腹感，从而有助于控制食欲和体重。

先看礼来公布的三季度财报显示，三季度礼来营收为95亿美元，同比涨超37%，超过预期的90.2亿美元，礼来明星“减肥药”替尔泊肽(商品名为Mounjaro)收入首次突破10亿美元大关，环比上涨44%，占礼来营收的比重达到了近15%。

再看诺和诺德的财报，其三季度营收为587.3亿丹麦克朗（约83.4亿美元），Wegovy销售额为为96.48亿丹麦克朗（约13.7亿美元)，超出市场预期的80.7亿丹麦克朗。

如此超预期的“成绩单”，也使得两大制药巨头的股价创下新高。截至1月11日，礼来的总市值为6034.94亿美元，而诺和诺德的总市值为4756.07亿元。前者稳居“全球身价最高上市制药公司”，后者成为欧洲市值最高的上市公司。

无论是高盛还是摩根大通，均认为到2030年，减肥药市场的年销售额可能会增长至1000亿美元左右。

于是，各个制药巨头们纷纷开始入局减肥药，试图从中分一杯羹。比如：辉瑞、阿斯利康、赛诺菲、罗氏等均在布局该领域。

GLP-1药物赛道除了席卷国际市场，也卷入国内市场。

根据中国PDB样本医院放大版销售数据，2018年我国GLP-1类药物市场规模约为6.8亿元，2022年高速增长至约60.5亿元，2018-2022年复合年均增长率达70.5%。据Frost&Sullivan预测，2030年我国GLP-1类药物市场规模将达515亿元，呈快速发展态势。

另据机构研报数据显示，截至2023年8月，共有106个GLP-1类减肥新药的临床试验项目，中国企业有43个，占比约40%。截至目前，两款国产GLP-1减肥药已获批上市，分别是仁会生物的贝那鲁肽注射液和华东医药的利拉鲁肽生物类似药，两款药品均于2023年7月份获批上市。

除了以上两家药企之外，还有多家药企都在布局减肥药市场。Insight数据库显示，目前国内已有超100款GLP-1类新药进入临床阶段。国内药企布局减肥适应症的产品也已经超过了20个。其中，信达生物和恒瑞医药的在研产品数量最多。

1月9日，信达生物公告称，胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）/胰高血糖素受体（GCGR）双重激动剂玛仕度肽（研发代号：IBI362）在中国超重或肥胖成人受试者中的首个III期临床研究（GLORY-1）达成主要终点和所有关键次要终点，计划于近期向国家药品监督管理局（NMPA）药品审评中心（CDE）递交玛仕度肽减重适应证的首个新药上市申请（NDA）。

也有与跨国企业联合研发的，试图以此实现“弯道超车”。2023年11月，阿斯利康和诚益生物达成心血管代谢疾病和肥胖症新型药物的授权许可，获得诚益生物下一代口服GLP-1受体激动剂ECC5004作为单一疗法和联合疗法的全球权益。

根据华创证券研报测算，预计2032年中国GLP-1减重药品市场有望达到486亿元。同时，考虑到未来更多疗效优异、依从性高的GLP-1药品上市，减重有望成为大众消费需求，展望更长时间，中国GLP-1减重市场有望突破千亿。

值得注意的是，如今礼来与诺和诺德已向中国的药监局递交了旗下产品用于减重的上市申请，目前均获得受理，尚未获批上市。倘若成功获批上市，国内的减肥药市场将会异常热闹。

减肥药市场固然很热闹，“一针躺瘦”、“无痛减肥”、“一个月瘦10斤”……诸如此类的宣传语充斥在各大社交类媒体，还有不少消费者谎称自己是糖尿病患者，为的就是能够买到“减肥神药”。

“减肥神药”真的那么神奇吗？有效固然是有效的，但其副作用也是不可忽视的。尤其是在当前GLP-1减肥理念在市场中愈发普及的时候，相关药物被滥用的苗头已经开始隐现。不少不符合超重或者肥胖标准的人，只因有肥胖焦虑便使用相关药物。

《科学》杂志也承认，这类药物的出现带来了不确定性和焦虑。

中国有句古话，“是药三分毒”， GLP-1类药物亦是如此。目前市场上对于“减肥神药”的副作用大致包括：恶心、腹泻、腹痛、胃痛、食欲下降、呕吐、便秘、消化不良、心率加快等；其他概率较低的风险有：甲状腺瘤、胰腺炎、低血糖、严重过敏反应、肾脏问题、胃病、视力问题、急性胆囊疾病等。最关键的是，一旦停药便会快速反弹。

《柳叶刀》（The Lancet）最新社论指出，要高度谨慎对待与这些减重药物相关的不确定性和注意事项，针对不同患者群体开展药物治疗风险和获益的长期监测研究至关重要。简单的吃药或打针无疑会对一些患者有所帮助，但这不能成为解决复杂肥胖问题的唯一途径。

肥胖不仅是个人环境和行为的产物，也是全球食品市场和贸易协定下整个社会的产物。应采取多种措施来遏制导致肥胖的环境，特别是抵制过度生产廉价食品和饮料的国际产业。应促进体育锻炼，步行、骑车上班上学应常态化，并打造更方便、更安全的步行骑行环境。应针对高热量、高脂肪、超加工食品征收糖税并限制其销售。预防工作必须成为一切工作的基础。

GLP-1毕竟是一种药物，倘若被医生诊断已经达到肥胖症标准，或可尝试该药物。但仅仅只是因为有肥胖焦虑症，还是靠健康的减肥方式更为稳妥些，切莫随意跟风服用，需谨慎对待！

2024年的新年之际，两则消息让人们再次见证，医药反腐不止是“一阵风”。

一则是1月2日，贵州省纪委监委消息，贵州省人大社会建设委员会主任委员宋宇峰涉嫌严重违纪违法，目前正接受贵州省纪委监委纪律审查和监察调查。公开简历显示，宋宇峰在2018年11月至2020年9月，曾担任贵州省医疗保障局局长。

另一则是1月7日海南省纪委监委消息：海南省医疗保障局原党组书记、局长蔡仁杰涉嫌严重违纪违法，目前正接受海南省纪委监委纪律审查和监察调查。公开简历显示，蔡仁杰于2018年到2020年，任海南省医疗保障局党组书记、局长。

以上两位均是2018年国家医保局成立之后的首任省级医保局局长，被调查时也已离开医保系统的岗位。

2023年只是医药反腐的“开端”，2024年才是真正的“狂飙”。

2024年医药反腐的“枪声”不仅是再度打响，而是“枪声不断”。

1月1日，纪委国家监委网站发布文章《纵深推进新征程纪检监察工作高质量发展|坚决打赢反腐败斗争攻坚战持久战》，在“突出重点领域”中表示，加大对国企、金融、医疗、粮食购销、乡村振兴、烟草、体育和统计造假等领域案件查处的力度，坚决清理风险隐患大的行业性、系统性、地域性腐败。

1月3日，纪委国家监委网站发布《推动提升基层审查调查工作质效》一文，提出审查调查是纪检监察机关的重要职责，是全面巩固反腐败斗争压倒性胜利的重要抓手。

其中，连云港市纪委监委加大对全市各级“一把手”和班子成员、“位重权实”岗位、年轻干部违纪违法行为的查处力度；紧盯重点领域，紧盯国企、医药、交通执法、开发园区等重点领域等。

1月8日，中纪委发布文章《奋力谱写新征程纪检监察工作高质量发展新篇章》，指出一年来纪检监察机关聚焦就业创业、教育医疗、养老社保、生态环保、安全生产、食品药品安全、执法司法等与群众生活息息相关领域，突出重点、靶向纠治，着力消除基层消极腐败现象，2024年要持续发力、纵深推进反腐败斗争，对比较突出的行业性、系统性、地域性腐败问题进行专项整治，坚持受贿行贿一起查，深化源头治理。

1月9日，全国医疗保障工作会议在北京召开。会议明确，2024年医保工作将继续强化基金监管高压态势，实现现场监管全面覆盖、非现场监管精准打击，发挥好治理医药领域腐败问题的探照灯作用。联合多部门聚集重点领域开展专项治理，切实发挥好“以查促改”作用。

日前，国家卫健委办公厅近期印发的《大型医院巡查工作方案（2023-2026年度）的通知》中也再次明确，围绕行风热点问题，重点巡查医药领域腐败问题集中整治工作（、医疗机构工作人员廉洁从业九项准则、全国医疗机构及其工作人员廉洁从业行动计划2021—2024年落实情况。重点巡查：

一是是否制定贯彻落实集中整治工作、“九项准则”和廉洁从业行动计划的具体办法，完善切合实际、有针对性、便于操作的规章制度，并建立长效机制。

二是集中整治工作是否做到思想发动、自查自纠、线索移交、问题核查、组织处理、机制建立“六个到位”。是否加强对“关键少数”、关键岗位的监督。是否做到坚持惩前毖后、治病救人，体现严管厚爱、宽严相济，精准运用“四种形态”开展工作。

三是是否加强对接受商业提成、参与欺诈骗保、实施过度诊疗、违规接受捐赠、泄露患者隐私、牟利转介患者、破坏就医公平、收受患方“红包”、收受企业回扣等违反“九项准则”和廉洁从业行为的监管。

四是是否建立完善覆盖重点岗位、重点人员、重点医疗行为、重要药品耗材、大型医疗设备、基础设施建设、大型修缮项目等关键节点的监测预警体系和监管机制，并做好问题处置和持续改进。

五是是否贯彻落实医学科研诚信和相关行为规范，加强科研诚信监管。

去年年底，第十四届全国人民代表大会常务委员会第七次会议通过《中华人民共和国刑法修正案（十二）》，自2024年3月1日起施行。修正案共计七处修改，其中四条涉及惩治行贿犯罪，三条涉及惩治民营企业内部腐败犯罪，医疗领域行贿被列入从重处罚情形。

不难看出，本轮医药反腐极有可能全产业链、贯穿式整治，一查到底！2024年医药反腐将是医药、医疗、医保，三箭齐发，如此才能建立长效机制，促使行业新秩序的建立。

痛风的痛到底有多痛？唯有痛风患者最为清晰。

有患者如此形容：“老虎在不停地啃咬你的关节”，“恶魔不停地撕咬你的脚”，正是如此，民间将痛风的痛称为“白虎历节”。

中孚君的亲人中，就有常年患痛风的，经常能够听其提及典型的痛风发作现场：睡前明明好好的，突然半夜就被痛醒，脚除了红肿热之外，还伴随着难以忍受的疼痛。

据悉，国内目前已有千万人正在承受着痛风之痛，而且痛风的发病率逐年提升，已成为仅次于糖尿病的第二大代谢性疾病。既然如此，相关的治疗药物研发情况及进展如何？

提及“三高”或许并不陌生，而如今有一种病已成为“第四高”——高尿酸，最关键的是无论是国外还是国内，痛风的患者日趋年轻化。

在正常饮食状态下，非同日两次空腹血尿酸水平男性高于420μmol/L（7mg/dL），女性高于360μmol/L（6mg/dL），即称为高尿酸血症。

根据Frost&Sullivan测算和《2021中国高尿酸及痛风趋势白皮书》，截至2020年全球高尿酸及痛风患病人数为9.3亿人，中国高尿酸血症的患病人数约为1.77亿，痛风患病人数约为1466万，考虑到中国未来的人口增长趋势和患病率的升高，预计中国的高尿酸血症及痛风患病人数会在2030年达到2.4亿人。

痛风是由于人体嘌呤代谢过程失调或尿酸的排泄异常而引起的一种晶体性关节炎，常见发病部位是第一跖趾关节，但足背、膝关节也可能出现红肿、疼痛等症状。其病痛分为无症状高尿酸血症期、急性发作期、发作间歇期和慢性痛风石病变期。

随着经济发展，老百姓的生活水平提高，摄入的高糖、高脂肪和高嘌呤食物日益增加，正是如此，我国高尿酸血症、痛风患病人数也逐渐增加。根据2000年至2014年中国大陆高尿酸血症和痛风流行情况的系统评价和Meta分析，约1/3的高尿酸血症患者发展为痛风。

根据国家风湿病数据中心中国痛风疾病数据显示，痛风患者治疗4周、12周和24周的随访率依次降低，分别为20.7%、10.8%和3.9%，反映了中国痛风患者的3个月以上治疗率极低，降尿酸治疗达标率在用药半年后也仅有38%。

引人关注的是，《2021中国高尿酸及痛风趋势白皮书》显示，近年来我国高尿酸血症呈明显上升趋势和年轻化趋势，高尿酸血症患病人数约1.77亿，其中18岁至35岁高尿酸血症及痛风患者占比近60%，而高尿酸血症的病因与尿酸这项指标的异常有着密切关系。

高尿酸血症及痛风存在很大的前期教育空间，近70%的患者在出现身体不适的症状后才知道自己患有相应疾病。

根据Frost&Sullivan数据显示，由于高尿酸血症及痛风在全球的患病率和患病人数逐年上升，全球痛风药物市场整体呈上升趋势，从2016年的28亿美元下降至2020年的26亿美元，复合年增长率为-1.8%，并预计于2030年增长至77亿美元。

中国痛风药物市场规模从2016年的9亿元增长至2020年的28亿元，并预计于2030年增长至108亿元。

根据西南证券研报数据显示，中国痛风病人数从2015年的2390万增长到2019年的3200万，复合年增长率为7.5%。预计2024年中国痛风患病人数和2035年分别达到4330万、5620万，其增速较高于美国。

再看美国痛风患病人数从2015年的928万增长到2019年的965万，复合年增长率为1%。预计2024年美国痛风患病人数和2035年分别达到1012万、1111万。

中国抗痛风药市场规模受集采影响，2021年约20亿元。米内网数据显示，2020年中国抗痛风药市场规模超过30亿元，然而受集采影响，2021年市场规模下滑至20亿元，其中公立医疗机构终端市场规模下降幅度最大，同比下降40%，而中国网上药店终端同比增长近30%。

非布司他片和苯溴马隆片是中国抗痛风药市场销售占比最高的两大品种。根据米内网数据，2021年这两大品种销售额占比超过70%。受到第三批集采影响，2021年非布司他片的销售额大幅下滑，从2020年顶峰的20亿级别下滑至10亿级别。其中非布司他片的销售额在中国公立医疗机构终端下降幅度最大，超过60%。

目前，对于痛风的治疗主要分为两种治疗方式：慢性和急性痛风治疗。而慢性痛风的主要治疗手段是抑制尿酸的生成和促进尿酸排泄，其主要的治疗药物包括黄嘌呤氧化酶抑制剂（XO1）与URAT1抑制剂。

先看黄嘌呤氧化酶抑制剂（XO1），该制剂主要是通过抑制尿酸的生成起到降尿酸的作用，主要包括别嘌呤醇和非布司他；再看URAT1抑制剂，其主要是通过促进尿酸的排出起到降尿酸的作用，目前国内主流的URAT1抑制剂为苯溴马隆。

由于90%的高尿酸血症都是由肾脏尿酸排出缺陷造成的，而只有10%的高尿酸血症是因尿酸的过度生成而导致的。因此，URAT1抑制剂对于高尿酸血症及痛风患者而言，可能是一种更有效的治疗药物。

也正是如此，全球在研的高尿酸及痛风药物里，URAT1抑制剂的占比最大。

根据华安证券研报来看，目前进度最快的URAT1是恒瑞医药的SHR4640。该药物是恒瑞医药自主创新针对URAT1开发的高选择性的抗痛风药物，单药治疗原发性痛风伴高尿酸血症已处于Ⅲ期临床，而且联合非布司治疗痛风患者高尿酸血症已处于Ⅱ期临床，疗效更佳。

据了解，当前SHR4640正在进行临床III期试验，有望成为国产首个上市的URAT1抑制剂。

在第42届中国医药产业发展高峰论坛上，一品红药业董事长李捍雄表示，公司在研项目超过100个，其中最受关注的是产品之一便是一品红抗痛风1类新药AR882，该药物是由一品红和Arthrosi Therapeutics合作开发的，此药物具备痛风、痛风石及慢性肾病三大适应症，还有望成为痛风石领域的First-in-Class产品。

另一款痛风药物——D-0120是D-0120是益方自主研发的URAT1抑制剂。据了解，该药物已完成国内IIa期临床试验，不仅剂量大大低于雷西纳德的上市剂量，在4mg的剂量下即可达到200mg雷西纳德的降尿酸效果，安全性和耐受性良好，而且在每日给药4mg剂量下患者的血尿酸达标率达80%，显示出了优良的降尿酸效果。

未来，哪家公司有望最先诞生大单品？我们将拭目以待。

在各大社交媒体与网络平台中持续热议了几天的东方甄选知名主播“董小作文”事件，随着12月16日晚间，俞敏洪与董一起出现在而拉下帷幕。

看起来，东方甄选的一场危机消弥于无形，但这背后到底经过了怎样的博弈才达成这样的结果，外界已不可知。而肉眼可见的是，东方甄选的抖音官方账号近几天刷刷直掉的粉丝数，暂时止跌了。

就在16日早些时候，东方甄选CEO孙东旭被免职，他被外界认为是此次风波最大的“责任人”。而在16日之前，外界早有声音认为，对于此时的俞敏洪来说，要消解粉丝的愤怒，孙东旭或许已经成为了老俞挥泪也得斩掉的“马谡”。

尘埃暂时落定，但对于董和东方甄选来说，要修补裂痕，或许并不那么容易。

“我没有带你看过长白山皑皑的白雪，没有带你感受过十月田间吹过的微风，没有带你看过沉甸甸地弯下腰犹如智者一般的谷穗，我没有带你去见证过这一切，但是亲爱的，我想让你品尝这样的大米。”

有不少网友评论东方甄选的主播是直播带货界的一股清流，他们擅长用诗意的语言描绘产品，董又是其中的代表，他在卖大米时脱口而出的“小作文”成功引爆了东方甄选。

此后，“小作文”成为了董的特色标签之一。

今年12月初，东方甄选推出“吉林行”系列作品，和以往很多地方站一样，董依然用诗一样的“小作文”赞美吉林的特色产品。但有工作人员顶着东方甄选的官方账号，声称董的大部分“小作文”是文案团队写的。

董随后在一场直播中笑称，小编不懂业务，“胡回复”。

令人惊讶的是，“小编”再次用东方甄选账号公开回怼，“小编没有‘胡回复’！吉林文案是文案小伙伴独立创作完成的，主播只改了5个词。”

12月13日凌晨，董在个人账号回应称，有的“小作文”是他个人写的，如西安场、内蒙场；有的是他提供思路和建议，小编录音记录后进行创作，经双方讨论修改形成；也有按照小编想法写的，如果他看完满意会极少改动或不改动，如吉林场。

如果只是小编与董之间的小摩擦，事情或许还不至于发展成为让公司市值一周蒸发近60亿、东方甄选掉粉200多万的一场“讨伐”。火上浇油的是东方甄选CEO“东方小孙”（孙东旭）。

12月12日晚，孙东旭在直播时回应“小作文”一事，指出团队内部存在沟通问题。同时，针对董的待遇问题，孙东旭表示不止网传的几千万，这只是收入的一部分，此外还特别强调反对饭圈化。而他随手将手机放在桌上时发出“啪”的一声，也被网友认为是在摔手机。

于是，董的粉丝们认为他遭到了公司同事和的“背刺”，“丈母娘们”彻底怒了。他们纷纷取关东方甄选，甚至转而大举涌进东方甄选的竞争对手高途。

随后市场上传出各种声音，有罗永浩支持董创业的，也有各地文旅机构播放董的歌曲暗示“力挺”的，更有包括京东在内的“友商”们虎视眈眈的挖角传闻。

事情发展到这一步，“小作文”到底是谁写的已经不重要了。连续下跌的股价与掉粉的速度，才是东方甄选的当务之急。事实上，这也基本等同于资本市场和消费者用脚在投票，显然，他们认为董对东方甄选更重要。

此后，不论是俞敏洪、孙东旭在道歉，还是另一位引发争议的主播天权在立正道歉，都已经无法平息粉丝们的愤怒了，最终为这一场风波划下休止符的是俞敏洪与董“合体直播”，并表示了董不会离开东方甄选。

此前俞敏洪和孙东旭不止一次强调过，东方甄选不希望仅仅依靠网红主播，而是能够凭借扎实的产品路线赢得消费者长久的青睐。

这在公司运营上当然是正确的，任何一种高度依赖一个或几个“个人IP”的商业模式其实都是危险的，比如李佳琦之于美ONE公司。

看得出来，东方甄选近来也已经开始“去董化”的努力，但不得不说，通过此次风波就可以看出，东方甄选想要“去董化”，反而更强化了董对公司的重要性。

中孚君身边就有不少董的粉丝，“东方甄选又不是特别便宜，要不是喜欢董老师，为啥非得要在你们买东西？”

这背后其实是两种不同的商业模式：靠网红主播的，类似于粉丝经济模式，粉丝们出于喜欢某位主播而购买其推荐的产品，并不会太在意该产品与其他渠道相比是不是更便宜。而靠产品的模式，则需要强大的供应链控制能力，从源头到供应链上的每个环节进行把控，才能确保产品的质和价保持最优的竞争力。这一点，目前东方甄选能做到吗？

更何况，即使有了质与价更优的产品，在无数平台无数渠道的信息洪流中，消费者怎么找到你、信任你？一个他们信任或喜爱的主播无疑是建立产品与消费者之间连接的最快的方式。

虽然东方甄选明确表示过想要依靠产品优先模式，但从此次风波的结果看，董赢了，或者说，是董所代表的粉丝经济模式赢了。

无论如何，东方甄选暂时平息了这场风波。董也留下来了，但未来他是否还能毫无障碍地与整个团队一起运转，也是一个问题。

而透过此次风波，中孚君想说的是，必须要更加重视个人IP的价值了。

前几天的风波中，舆论场上几乎一边倒支持董，不少网友甚至脑补出一套他在公司遭遇职场宫斗的戏码。而他最终成为公司二选一的那个人，其实也正说明，董这个超级IP，对于东方甄选来说，暂时是不可替代的。

很多人可能要问，为什么是董？这里面有偶然因素，也有一些必然性。他是农民的儿子，长相朴实，毕业院校也并不顶尖，全凭个人努力走到今天的地步。对于很多人来说，他的身上，凝聚着当下年轻人通过知识改变命运的希望，这希望虽然微渺，总好过完全没有。

当然，董这样有才又会说的年轻人很多，但能够迅速崛起为超级主播，其实也有很大的偶然性。同样的资质，甚至复制同样的路径，也很难再捧出一个董。从这个角度来说，董又是稀缺的。

类似的情况同样出现在李佳琦、李子柒、薇娅等人身上。稀缺而难以复制，这就更加推升了个人IP的价值。

也不仅仅在直播带货这一领域，在其他很多领域，个人IP的价值也正在得到越来越多的体现。比如张雪峰，“以一己之力改写高校招生格局”的话虽然有些夸张，但也确实影响了很大一批人的高考选择。

回到董，当几乎所有人都认为，他可以离开东方甄选而东方甄选离不开他时，他就已经成为一个超强的个人IP。所以当“小编”称小作文不是董所写时，大多数粉丝并不care，“就算是你写的小作文又怎么样？问题是你来播有人看吗？”

在16日与俞敏洪一起进行的直播中，谈及未来的规划时，董表示，在小作文事件中自己处理得也不好。外界的建议确实很多，但自己一直自诩读书人教书，特别喜欢讲一讲书、介绍介绍文化，之后大概率还是继续在东方甄选，不希望摇身一变成为卖货主播。

身处漩涡中心还能维持最起码的体面，这或许正是许多网友喜欢董的原因。而不论未来他是继续留在东方甄选，还是另有选择，至少对于“董”这个超级个人IP来说，未来天高海阔。

而对于东方甄选来说，想要改变“个人IP依赖症”的路线未来能否成功？挑战才刚刚开始。

在房地产销售市场凯歌高奏的建发房产，遇上了一些“杂音”。

近期，建发房产开发的上海“苏河望”楼盘临近交付，本该欢天喜地收房的业主们去进行了一次预看房，看完以后，彻底“怒了”。

据不少业主在网上发出的预看房视频和图片，从外立面到室内，从公共配套设施到所用的材料等，业主们晒出的“实景”，让人很难相信这是曾经以质量闻名的建发房产的“作品”。··

此外，交付质量令人担忧之外，追溯该项目的建造成本等问题，还涉及实际成本与投资总额不符等疑点。

今年以来，建发房产在低迷的楼市环境中显得格外耀眼。其销售额继2022年首次挺进全国房企TOP10之后，今年前11个月，排名再往上攀升至第8位。

不过在销售额高歌猛进时，关于其质量问题的吐槽甚至投诉也多了起来。

今年10月，位于上海普陀区的苏河望项目开展了“预看房”活动，但随后不久，在不少网络平台上都能看到“苏河望”业主们发出的图片和视频，纷纷吐槽其质量配不上房价，要知道，这可是超过10万/平方米的“豪宅”。

据业主提供的苏河望楼盘预看房户内照片：施工工艺粗糙不说，房内还普遍存在漏水、墙体不直等问题。很多地方水电未通、装修也没完成，显然是尚未完工的状态。此外，小区公共区域的大堂、边门、儿童乐园等，都与宣传资料相距甚远。

据网络上的业主们反馈，这次苏河望楼盘的预看房流程也并不合规。不仅小区完成度较差，也没有所谓“验收报告”。开放商甚至没有给出造成种种问题的明确原因以及对应的维修方案。

更令业主们不放心的是，开发商虽表示会修补，但不会再安排下一次“预看房”。他们不由得担心，等到正式交房时如果质量仍然不过关又该如何是好？而像外立面严重不平整、建筑主体多处漏水、室内严重渗透发霉，以及外墙大面积使用存在安全隐患的EPS泡沫材料等问题，能否得到彻底整改？

事实上，苏河望恐怕只是近段时间建发股份旗下房产项目出现质量问题的缩影。据媒体报道，江苏太仓建发泱著、广西南宁五象建发印月、宁波建发春江悦等楼盘均被曝出了关于质量方面的问题。

通常情况下，楼盘出现质量问题，很大可能是开发商为了降低开发成本而进行了“减配”。以“苏河望”为例，其土地来自于建发房产于2021年2月与融创联合以64.52亿元竞得的普陀区石泉社区W060402单元B3-2地块，该项目过会价格达10.16万元/平方米，溢价率超过30%。

或许正是过高的地价造成了建发房产的成本压力，因而在后期建造时很可能面临着无利可图的境地。

建发房产是厦门建发股份有限公司（以下简称“建发股份”，600153.SH）旗下子公司。透过建发股份的历年财报，可以一窥建发房产在建设房地产项目时的投资和收益情况。

仍然以“苏河望”为例，据建发股份2023年半年报，苏河望项目截止今年6月30日，预收收入总额只有73.04亿元，但开发成本的总投入已经达到77.38亿元。按这个资金回收速度，该项目于今年年末交付时，大概率会出现亏损。加上之前预看房时暴露出的诸多问题需要整改，极大可能会再度增加该项目的成本投入，从而可能进一步加大项目的亏损。

如果再细究一下可以发现，透过2021年、2022年年报以及2023年半年报，关于“苏河望”项目的总投资、实际投资和开发成本账目都对不上。

据今年半年报，“苏河望”总投资金额为79.83亿元，仅在今年上半年就投入了1.36亿元，2022年实际投资了2.51亿元，2021年实际投资了72.01亿元。据此计算，实际总投资合计为75.88亿元，此时距离项目竣工正式交付不到半年，按理说此时主要的基建、配套设施和内外装等已经完成，已经投入了绝大部分的成本。但实际投入的资金距项目规划总金额仍有近4亿元的缺口，也就是说，公司有可能减少了项目的实际总投入，即降低了成本。

另外，据历年财报，建发股份2021年、2022年、2023年半年报里列出的“苏河望”计划投资总额也一变再变。2021年，这一项目的计划总投资额是80.44亿元，2022年是79.62亿元，2023年上半年又成了79.33亿元。不断调整投资总额，或许也正说明了建发房产在开发“苏河望”项目时的“精打细算”。

而从开发成本项目上来看，疑点似乎更多。2023年半年报披露的该项目投资总额计划是77.52亿元，实际成本是77.38亿元。而按照历年累计，实际累计投资却只有75.88亿元。这意味着有1.5亿元的已列支成本，可能并没有用于项目的建设、施工，那么，这笔差额去了哪里？

据建发股份三季报，今年前三季度，公司总营收5987亿，同比增长6.04%，归属净利润124.2亿，同比增长238.52%；但扣非净利润仅21.74亿，同比变动-16.84%，也就是说，如果扣除非经常性损益（主要来自于确认将红星美凯龙纳入合并报表范围的重组收益），公司其实是增收不增利的。

从上表可以看出，建发股份的营收中，房地产业务分部今年前三季贡献营收645.6亿，净利润为30.96亿，该板块业务的净利率为4.8%。相比之下，同行中的头部房企如保利发展、万科，同期营业净利润分别为8.79%、7.24%，建发房产业务偏低的净利率，或许也从侧面印证了其偏高的土地获取成本。

值得注意的是，近一段时间以来，建发房产还在一二线城市积极拿地，据不完全统计，今年以来，建发房产已在公开市场拿下55宗土地，包括北京、上海、杭州、苏州、成都、福州、厦门等一二线城市和漳州、龙岩、宁德、丽水等三四线城市。

据建发股份投资者关系记录表内容，公司称（大举拿地）决策依据是：在做深做透城市研究和客户研究的基础上，不断优化拿地布局，聚焦重点城市和优质地段，把握核心城市的优质机会，以深耕的思维积极拓展，兼顾市场趋势和销售状况，做好流动性、安全性、盈利性，形成“优拿地-快销售-快回款”的良性循环，为后续的稳健发展奠定较好的基础。

但参考“苏河望”项目，截至今年上半年，该项目所获得收入还不足以覆盖全部成本，今年上半年能否靠剩余房源逆风翻盘？结合上述地块出让时的保障房配套建设要求，所剩余可以出售的面积恐怕已经非常少。而目前一二线城市供地大多也有配套保障房建设等要求，建发房产在大举拿地时，如何平衡拿地成本与项目盈利的博弈，恐怕仍是一个巨大的挑战。

不知不觉中，黄金的价格在不断创新高！

本周一早盘，COMEX黄金期货早间一度站上2150美元/盎司关口，现货黄金一度涨至2144美元/盎司。截至当前，现货黄金仍在持续刷历史新高。

现货黄金的大涨，也引发商场里的黄金大涨，不少消费者纷纷涌入争抢，比如位于北京西城区的菜百市场便是如此。12月6日，菜百首饰黄金价格608元/克，铂金价格358元/克，金条价格543元/克。

黄金首饰之所以如此受欢迎，主要是由于其双重属性，既可以佩戴又可以保值。那相较于以往来说，本轮黄金行情有何不同？为何频频见新高？作为普通投资者来说，当前是否为最佳入局时期？

黄金的本质是对冲货币信用风险，美元信用持续受到冲击令黄金配置价值凸显。近两年各国央行扩大黄金储备，加速央行外汇储备多元化进程。

世界黄金协会发布的《全球黄金需求趋势报告》显示2022年全球央行购金超过1100吨创年历史新高。

2023年前三季度全球央行黄金储备继续增加800吨，创下了世界黄金协会有该项数据统计以来的最新纪录。

各国央行预计在今年剩余时间内将继续保持强劲的购金需求，这预示着2023年全年的央行购金需求总量有望依旧保持坚挺。

复盘本轮黄金行情，自2022年11月3日创下1618.3美元/盎司的价格低位以来，COMEX黄金走出一波小牛市，尽管几经波折，但依然重新站上2000美元/盎司的关口。

国泰君安证券认为，本轮黄金行情属于非典型小牛市，与以往有着3点不同之处：

特征一是实际利率阶段性创新高，黄金的实际表现抗住了压力测试。黄金作为不生息的类债券资产，与实际利率的关系不言自明。除了极个别的供需扰动外，基本上实际利率下行阶段，金价往往同步上涨，反之也成立。虽然说近期金价跟实际利率的走势方向依然同步，但二者的弹性演绎明显有背离。

“我们认为，金价超预期的表现除了央行购金潮等因素外，也与避险情绪持续高涨的背景下黄金的安全溢价凸显有关。无论是冲突的延续，还是巴以冲突的持续升级，都指向地缘黑天鹅的背景下，金价易涨难跌。”

特征二是央行购金潮对黄金价格形成了有力支撑，但ETF的持续流出也限制了黄金的上涨弹性。与央行持续购金热不同的是，全球黄金ETF年初至今已流出189吨，并且已连续六个季度呈现净流出态势。原因在于，与央行不同，黄金ETF背后的投资者主要根据美债实际利率进行黄金投资的判断，面对着持续走高的实际利率，ETF的流出也就不难理解。

特征三是伦金涨幅不如沪金。根据传统周期来看，黄金牛市中，伦金弹性大，沪金更稳健。2023年初以来，沪金在下半年仍然能屡创新高，但伦金却再也未能突破3月的高点，二者年初以来的涨幅分别为13.8%、9.8%。这一背景下，沪金溢价创下历史新高，本质上是部分投资者过度表达了对人民币汇率的远期担忧。

在进入21世纪之前，我国的黄金买卖经历了全面管制阶段（1950年-1983年）和统购统配阶段（1983年-2001年），统购统配下一切金银的收支都纳入国家计划，用金单位须向央行申请供应。

2001年4月央行宣布取消黄金“统购统配”，在上海组建黄金交易所，并于2003年正式取消了黄金生产、加工、流通等环节的审批制，我国黄金市场进入全面市场化阶段。自此之后的黄金市场如何？从我国去过20年全国黄金储备情况便可知晓一二。

另根据招商证券研报显示，黄金行情20年主要分为三个阶段：

2003-2013年：黄金十年，高速增长

黄金管制放开后居民的黄金需求高涨，金银珠宝社零月度增速多在20%以上，十年间年度累计社零CAGR达33.7%。

从购买目的看，预计主要是投资、避险、消费三方面。第一，金价在2011年以前稳步上行，居民对黄金价格始终有上涨预期，投资需求旺盛；第二，2008年金融危机等各类事件发生刺激避险需求；第三，我国结婚登记人数持续增长，婚庆驱动这一阶段黄金珠宝的主要消费需求。

2011年末至2012年上半年的金价急跌后金价开始低位震荡，因此2013年又出现一波“抢金潮”，成为黄金十年的最后一段高增长。

1999年中国珠宝玉石首饰行业协会正式将“千足金”和“足金”统一为“足金”，这一概念开始在我国黄金市场盛行。

2014-2019年：金价低位，行业调整

据中国黄金珠宝协会统计，2017年我国黄金饰品销售中仍有75%为普货黄金，直到2019年普货黄金占比才明显下降至50%，3D硬金、5G黄金、古法金占比快速提升。

因此这一阶段内以普货黄金为主的终端产品仍然未出现较大差异性，但是5G、古法等工艺的兴起已经为多样化的黄金饰品发展奠定基础。

据欧睿统计，我国黄金珠宝品牌市场集中度在2013-2016年首先出现下滑，头部企业这三年拓店速度相对较慢；2017年起市场集中度稳步提升，头部企业开店速度明显加快。

预计一方面系小品牌持续涌入，另一方面根据老凤祥等公司的年报披露，2016年前头部公司多在布局各线级城市总经销商和渠道框架，2017年开始经销商加速开设营业网点，这一阶段加盟店数量开始快速增长。

2020年至今：金价上行，需求释放

5G工艺、古法金等自2019年开始重掀热潮。5G工艺通过加入一定量的稀有元素使黄金的分子结构更紧密，制造的黄金饰品克服了3D和5D硬金“虽硬但脆”的缺点，兼具硬度和韧性，可以生产更多造型和设计感的黄金饰品。

古法金则采用传统工艺手法打造，外观上具有哑光质感，产品同样具备较高硬度、不易变形。5G和古法的兴起使得这一阶段的终端产品差异度有所提升。据中国黄金珠宝协会，2020年5G黄金、古法金在黄金饰品中占比均明显提升至16%。

悦己需求提升，前期压制的婚庆需求一同释放。一方面，随着居民收入水平的稳步增长，悦己需求及低线城市需求快速增长，黄金饰品的消费需求结构和地域结构均发生转变。据世界黄金协会统计，珠宝购买动机中“自戴”占比已高达39%，不同珠宝品类中黄金占比又高达73%。

另一方面，2020-2022年间外部环境波动，消费者出于投资保值目的对于黄金消费意愿再度提升，并且2023年复苏后前期压制的婚庆需求统一释放。因此，2023年上半年金银珠宝社零保持高速增长，需求红利的释放在2023年达到顶峰。

我国黄金储备12连增！

11月7日，国家外汇管理局发布数据显示，10月末黄金储备报约2214.57吨（7120万盎司），环比增加约23.02吨（74万盎司），为连续第12个月增加，累计增加约266.25吨（856万盎司）。

尽管央行购金热，起到提振市场投资黄金的热情。然而，作为普通投资者还是需要区分与央行购金行为的不同。

需知，部分央行增持黄金主要是为了优化官方储备资产结构，促进官方储备资产多元化，增强抵御全球金融市场波动能力和资产稳定性，提升本国在国际市场的信誉等，更多是战略层面考量，这与普通投资者的目标存在着明显差异。

如此一来，作为普通投资者该如何进行投资黄金？

光大银行金融市场部分析师周茂华认为有三点需要注意，其一是黄金短期与长期投资区别。从历史经验看，超长期持有黄金具有抗通胀作用；而短期持有黄金不生息，存在投资机会成本；如果投资金饰品，还存在变现折价风险等。

其二是黄金投资交易专业性要求不低。黄金兼具金融与商品属性，其价格受实际利率、市场避险需求、美元、全球经济复苏等因素影响较多。近年来，由于全球复杂的政治经济环境影响，黄金价格波动较大，对投资者专业能力要求较高。

其三是目前黄金价格并不便宜。近期黄金价格波动大，主要受地缘冲突超预期影响，但地缘冲突不确定性大难以定价，尤其是发达经济体维持紧缩，政策前景仍存不确定性，黄金价格处于历史高位，普通投资者需要防范潜在波动风险。

“另外，黄金投资入场时机、持有期限等均会影响投资者最终收益。投资者需要根据自身风险承受能力，平衡好收益偏好与流动性需求。”周茂华强调。

那2024年黄金行情又将如何？

国泰君安券商研报认为，逆风之后，黄金仍存历史级机会。“我们重申：美国三季度经济的高增长，大概率不可持续，四季度经济将再次放缓，随后降息交易将更为顺畅，直接利好黄金的配置机会。沪金溢价回归常态后，内外金价迎来共振向上的机会。”

值得一提的是，如果黄金价格再次突破新高并且站稳，将形成技术上典型看涨的欧奈尔杯柄形态。再结合以往黄金牛市的表现来看，我们重申调整之后，黄金价格后期有望挑战2400美元/盎司甚至更高的水平。

招商证券则称，2023年一方面受美国货币政策、加息预期驱动，另一方面上半年硅谷银行、瑞士信贷等多家欧美银行暴雷、下半年地缘政治冲突加剧导致避险情绪升温，全年金价整体呈高位波动、震荡上行。

展望2024年金价走势，从货币属性、金融属性和避险属性几个角度综合判断，我们认为在美国降息预期、地缘冲突等因素影响下，黄金价格或将继续上行并高位震荡。

“2023年末市场预期停止加息，预计2024降息预期驱动金价上行。”

近期的北交所那是相当火爆，刚刚过去的11月，北证50指数从753点最高涨到1114点，即使近两天有所回落，11月30日报收961.07点，月度涨幅也高达27.62%，如果从此轮行情起点702.55点（10月23日）算起，则区间涨幅超过40%。

在此之前，大多数中小投资者可能对北交所都处于一个漠不关心的状态，一来北交所的开通门槛较高，开户需要开通前20个交易日证券账户和资金账户内的资产日均不低于人民币50万元，并且参与证券交易24个月以上；二来初期北交所上市公司的整体质量也不高。

因此很多投资者不禁要问，到底是什么样的大利好催生了这一波北交所的行情？而在已经大涨了一波之后，投资者现在还要不要上车？

北交所飙涨背后有“玄机”

事实上，北交所自2021年11月开通以来，除了刚开市那会儿火了一下，后来大多数时候，市场关注度都极为有限。

除了前面所说的开户交易的门槛之外，更重要的原因在于，北交所90%的个股市值仍然在20亿元以下，年盈利仅数千万元，有些甚至长期亏损。因此，绝大多数个人与机构投资对北交所也没有太大参与热情，北交所的流动性自然也搞不起来多大浪花。

不过，北交所开市之初，其定位就是培育“专精特新”的中小公司，这些公司现时规模可能不大，但主打一个成长性，其中说不定就跑出一批未来的“伟大公司”。因此，北交所的设立本身就是中国资本市场的一件大事，对于真正的专精特新型公司，将给予更多的政策与资金支持。让这样的公司得以更早借助资本市场直接融资的力量，更快地做大做强。这对于我国的科技强国与共同富裕等战略性目标，都是非常重要的助力。

从中国建设多层次资本市场的初衷出发，北交所具有十分重要的战略意义，因此它也不应该沦为又一个“新三板”似的缺乏流动性的市场。

今年7月的会议上，首次提出了“活跃资本市场，提振投资者信心”的重大决策，这是我国第一次提出类似的任务。

9月1日，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，即“深改19条”，强调高质量扩容，加速优质标的供给，优化发行上市途径，提出北交所直接IPO可能性，全面提升上市公司质量等举措以及启用北交所独立代码号段，提高股票辨识度等。

随后，北交所出台8大举措响应，从投资端、交易端、融资端三方面发力：（1）投资端：扩大队伍、优化结构、提升参与度、引入增量资金；（2）融资端：优化发行上市安排、全面提升上市公司质量，为流动性改善提供有效支撑；（3）交易端：完善做市交易机制，完善融资融券交易制度。

10月，北交所首只指数增强型基金——创金合信北证50指数增强型基金产品正式获批。由此，大量资金通过被动的形式流入北交所，有效提升了流动性。这成为了北证50指数反转向上的标志性节点。

11月以来，政策利好持续加码，北交所的交易也越发滚烫。特别是关于"北交所拟于近期配合上海证券交易所开展北交所证券纳入中证跨市场指数全网测试，预计北交所股票后续会纳入中证跨市场指数"的设想，彻底点燃了此轮北交所行情的导火索。

预计从12月开始，中证跨市场指数将会把北交所市场纳入，那些有可能被调入指数的股票，未来将在指数基金被动配置下，带来流动性的进一步上升。

另一方面，在资产端，经过两年的发展，北交所的一批高成长性的龙头也确实有了很大的成长，其市值、财务质量和流动性都已经能满足中证各大指数的纳入门槛。

仅以市值而言，目前北交所已有18家企业超过了中证1000指数成分股中市值最低的32亿元（见下表）。

当然，并不是市值越高就越有投资价值，投资者在选择北交所投资标的时，还需要考虑多项指标，特别是对于专精特新类企业，最重要的考量因素应是与其技术实力和成长性相关的指标，如其在行业中的技术领先程度、专利数量与质量、软著数量、研发费用、研发强度、核心技术团队构成等。

能不能上车？怎么上？

进入12月，北交所的狂飙之势已经有所降温，那么，投资者们可能最关心的问题是，现在还能不能上车？

其实，11月29日开始，北交所市场热度已经明显降温，个股走势进一步分化，有大约百只个股下跌超10%。这也说明，北交所此轮行情即使后续仍有机会，但也不会是市场整体性的“雨露均沾”。这就更加需要对北交所公司加强研究和甄别，重点需要关注的仍然首先是成长性，其次是在此轮暴涨后，与主板市场相比是否还有一定的估值优势。

有多家机构研报表示，本轮北交所行情爆发的原因之一，正是由于其较好的估值性价比。横向对比来看，北交所整体估值水平远低于科创板及创业板，但其整体净资产收益率却长期优于后两者，因此从这个角度来看，北交所原本就具备估值修复的基础。

此外，北交所公司的成长性也有进一步增强。今年前三季度，北交所整体营收同比增长2.4%，略高于A股整体的2.1%；北交所整体ROE（净资产收益率）为9.5%，也高于主板、创业板、科创板的8.5%、6.8%、4.5%。

北交所上市企业的估值优势加上成长性，在外界政策因素催化下，才能迅速地发酵成一波飙涨走势。

不过，随着北交所吸引越来越多的投资者进入，市场活跃度提升，转板预期持续兑现，相关企业的估值修复同时带动北交所整体估值中枢不断抬升，其前期估值优势也会逐渐减小，对此投资者短期内宜更加谨慎选择标的。

至于北交所行情是否具有持续性？目前大多数券商和机构的观点都偏乐观，特别是近期北交所发布关于证券纳入中证跨市场指数全网测试的通知，基金业协会也发布公募基金投资北交所倡议。这就意味着北交所股票有望纳入中证、国证跨市场指数，加之公募基金参与北交所配置，由此也会带来更多新的长线增量资金入市。

从这个角度来看，北交所持续上涨的慢牛行情仍然值得期待。但中孚君要提醒各位的是，短线涨幅已经巨大的个股，仍要保持一定的谨慎。长远来看，选择北交所标的公司的核心逻辑主要是两条主线：

一是成长型投资，北交所集中了大量处于成长期的公司，不排除未来跑出“伟大的公司”；二是产业链投资，北交所企业大部分是某一细分领域的龙头，往往属于某一长产业链的一部分，在产业链景气度较高时，细分行业龙头公司往往会获得更好的成长。比如看好新能源汽车的整体前景时，在北交所也能找到产业链条上各细分领域的龙头公司。

另外，对于想要参与北交所投资而又达不到入场门槛的个人投资者，目前市场上已有多家公募基金成立了“北证50指数基金”，也可通过购买这类基金参与其中。

不知大家是否和中孚君一样，过去三年，宅在家里买了不少小家电，比如：酸奶机、空气炸锅、养生壶、豆浆机等等。彼时，这些小家电给我们的隔离生活带来不少乐趣，现如今却长期被闲置。

刷小红书发现，中孚君的小家电是诸多小家电们的现实缩影。除了被闲置之外，小家电们还有一个去处——闲鱼，成为“闲置之王”。

小家电们遇冷的背后则是行业的下滑，根据奥维云网（AVC）数据显示，2023年双11，厨房小家电共计14个品类销售额为42.2亿元，同比下降16.7%。从“爆红”到“爆冷”，小家电们的未来会怎样？

今年以来，小家电的行情依旧没有好转。根据奥维云网（AVC）数据显示，今年“6·18”期间厨房小家电共计14个品类的厨房小家电零售额为25.2亿元，同比下降19.3%；零售额达1116万台，同比下降16.5%。

而到双11的战绩又如何？

据奥维云网（AVC）线上2023年双11（2022年双11为22W44-46；2023年双11为23W44-46）监测数据显示，厨房小家电共计14个品类，线上零售额为42.2亿元，同比下降16.7%；线上零售量2190万台，同比下降12.2%；线上零售均价为193元，下降5.1%。

此外，根据据奥维云网(AVC)数据显示，14个品类厨房小家电中，近有57%的品类都出现了行业均价下调的情况。

从调价情况来看，大多数品类的小家电呈现降价趋势。电炖锅、电水壶、电压力锅、豆浆机、榨汁机、煎烤机、搅拌机、空气炸锅、破壁机和养生壶，都有不同程度的降价。其中，降价最多的是榨汁机，从316元降至220元，其次是破壁机从404元降至367元。

再根据奥维云网监测数据品类的情况来看，销量出现稳增长的是豆浆机、煮蛋器和电蒸锅。其中，豆浆机线上渠道销售额同比增长33.4%、煮蛋器抖音渠道销售额同比增长112.8%、电蒸锅23M1-10线上渠道销售额同比增长21%。

今年美的集团2022年度股东大会上，董事长方洪波发言里备受关注的是其关闭小家电业务。“当时美的也做了很多尝试，每个事业部都上了一些新东西，但实际上有些不是美的所长，有些即便是，但因为一些体制性的因素，其实也不适合美的。因为这些产品更新迭代快、生命周期短，可以说是昙花一现，一年两年就没了，比如像现在很火的空气炸锅，这样的东西对美的来讲体制性成本太高了，不适合。”

2022年美的小家电关停并转900多个SKU，这些业务总体约亏损2000多万元。当然，美的并未完全放弃小家电业务，而是明晰自身要做的小家电品类——咖啡机。

以小见大，美的集团的这一举措也看出小家电行业当前的困局。无论是“6·18”还是“双11”，小家电们的销量均呈现不同程度的下滑。如此一来，上市的小家电公司们的业绩情况如何？

根据东方财富Choice数据统计显示，A股22家小家电上市公司2023年前三季度的营收总额为772.58亿元，归母净利润总额为71.73亿元。

具体来看，有7家上市公司盈利且营收归母净利润实现双增长，包括：苏泊尔、石头科技、飞科电器、小熊电器、德昌股份、比依股份和彩虹集团。其中，石头科技业绩增幅最大，今年前三季度，石头科技营业收入为56.89亿元，同比增长29.51%，归属于上市公司股东的净利润达到13.6亿元，同比增长59.1%。

此外，石头科技第三季度营业收入为23.15亿元，同比增长57.56%；归属于上市公司股东的净利润6.21亿元，同比增长高达160.38%。谈到第三季度营收增长的原因，石头科技在三季报中表示，主要系新品销量增加及海内外收入增加所致。

自2023年以来，石头科技便推出包括智能扫拖机器人G20、P10、G10S PURE、P10 Pro、洗地机A10系列在内的多款产品，均收获良好的口碑。不断推出的新品不但使石头科技营收增加，而且进一步加深了用户对公司品牌的认知度，进而持续提升公司的市场占有率。

而其中有一家上市公司，尽管业绩增幅也是最大，但却依旧处于亏损中，那就是倍轻松。今年前三季度倍轻松营收9.42亿元，同比增长45.1%，创近四年来历史同期最好营收数据。虽然第三季度公司已实现901.51万元的归母净利润，但仍不足以扭转当前的亏损局面，因此前三季度公司的归母净利润为1633万元，同比增长71.61%。

除了倍轻松之外，还有两家上市公司也处于亏损中，即：爱仕达和ST德豪。其中，爱仕达是自2021年开始进入持续亏损状态，具体来看，2021年和2022年公司的归母净利润分别亏损8850.74万元、7872.86万元。而到了今年前三季度，公司的营收约为18.04亿元，同比减少18.71%；归母净利润亏损约为1.45亿元，同比减少1788.86%。

整体来看，小家电上市公司们在营销上颇为大方，而在研发上却显得吝啬。当然，也有相对例外的，比如：科沃斯，该公司无论是研发费用还是销售费用都位于22家上市公司的首位，其2023年前三季度的研发费用为6.05亿元，销售费用为34.16亿元。

小家电行业当中，科沃斯自2018年上市以来，其在研发上的投入的确是在逐年增长。具体来看，2018年至2023年前三季度，其研发费用分别为2.05亿元、2.77亿元、3.38亿元、5.49亿元、7.44亿元和6.05亿元。

另外，在研发上较为大方的上市公司分别是石头科技、新宝股份和克莱电器，其2023年前三季度的研发费用分别为4.48亿元、4.13亿元和3.69亿元。

就研发费用率来看，石头科技的研发费用率最高，为7.88%；最低的则是苏泊尔，其研发费用为2.83亿元，研发费用率仅为1.84%。

看完研发情况，再看看各家公司的销售费用情况，其重点则是看销售费用率，因为销售费用率极高则意味着这家公司“重营销轻研发”，所以研发费用与销售费用之间的差距也会很大。

2023年前三季度，销售费用超10亿的小家电上市公司分别是科沃斯、苏珀尔、飞科电器和石头科技，分别为34.16亿元、16.64亿元、11.39亿元和11.2亿元。从销售费用率最高的是倍轻松，54.78%，其一直都在频繁请明星代言。

紧随其后的是科沃斯和飞科电器，其销售费用率分别为32.43%和28.52%。其中，2023年前三季度飞科电器的销售费用是研发费用的14.7倍，该项指标倍轻松为12.72倍，科沃斯为5.65倍。具体来看，飞科电器今年前三季度的销售费用是11.39亿元，该数额与2022年年度销售费用总额相差无几（11.42亿元），而其研发费用则仅0.77亿元。

过分地注重营销而轻研发，这势必会对上市公司的净利润造成直接影响。一直以来，小家电们都有一个被无数消费者吐槽的通病——同质化严重，但凡出现一个某款创新产品，随即市场上便会出现一批此类产品。最关键的是也会导致产品品质较低，从而导致用户体验不佳，最终只能成为“闲置之王”。

正是由于同质化严重，造成行业内具备高端产品设计、研发和生产的企业少之又少，这是小家电行业整体研发水平待提高。就目前的市场发展趋势及规律来看，随着新材料、新技术的不断更新迭代，势必会使得产品更新换代的周期越来越短，无疑创新则成为小家电们提升核心竞争力的关键。

倘若小家电行业未来想要获得更为良性的发展，除了适应外部环境之外，还需找准自身定位，更为精细地发展，创造更多的新需求与价值，并获得消费者的认可。或许，这也是小家电们走出当前艰难时刻的关键点之一。

民生证券研报认为，受疫情初始期间需求透支等因素影响，空气炸锅市场现阶段明显承压，销量下滑显著拖累整体收入。厨房小家电整体需求仍处于阶段性承压状态。

品类方面，存在走势分化，传统品类承压，行业需求复苏仍较为缓慢，潜力品类景气度较高。养生壶市场保持基本稳定；电饭煲市场短暂承压，但不改长期稳健趋势；破壁机品类在疫情期间连续低价刺激后一直处在规模下降与均价下调的阶段，2022年下半年迎来了全面复苏，然而进入2023年后再度面临承压，但由于产品市场空间相对较为充足，随着噪音过大、重量过大等痛点逐渐得到解决，期待下一轮复苏行情；空气炸锅延续下滑趋势，行业亟需后续破局。

同时，潜力品类也在逐步崛起。随着中国经济发展和人民收入水平提高，中国消费者对于生活质量的要求也随之不断升级，精致生活、消费理念不断形成。消费者对于咖啡的态度从最初的提神需求逐渐转变为社交需求，并且逐渐习惯咖啡的味道。咖啡市场规模的不断扩大，意味着咖啡不再是一个小众商品，而成为了大众消费需求，而家庭咖啡消费场景作为门店场景的延伸，家庭咖啡机关注度逐渐上升，带动咖啡机品类逆势崛起。

光大证券针对家电行业的研报对小家电各品类的2024年进行展望，经济复苏配置厨房小电，地产回暖关注厨房大电。22-23H1多数厨房小家电品牌的国内收入增长出现趋势性下滑，“价格下沉、刚需优先”等消费特点突出，2024年的消费环境有望触底回升，利于可选小家电企业实现拓品类、提价格等战略意图。

清洁电器行业洗牌接近尾声，长期看好市场渗透率的提升，密切关注各指标的底部反转。展望2024年，预计国内扫地机行业仍会经历以价换量以及头部品牌鏖战的局面，同时海外需求仍有韧性（库存和渗透率双低），需要观测的指标包括市场份额变化、龙头利润率拐点、海外库存变化等。

展望2024年，预计洗地机行业国内规模增速仍将快于扫地机（以价换量效果更明显），同时行业中小品牌将进一步出清。预计添可会将市场份额作为重要考量目标，我们期待看到国内行业出清以及龙头利润率的向上回归。“此外，我们提醒投资者关注洗地机品类的出海潜力，住房结构以及地面结构变化将加速这一过程。”

自“世卫报告称阿斯巴甜可能致癌”霸占热搜以来，无糖茶饮从“最难喝的饮料”开始蜕变为长据便利店C位，成为不少年轻人的心头好。

近来在社交媒体上，常有无糖茶饮被买断货的消息发出，比如：农夫山泉的东方树叶、三得利的乌龙茶。除此之外，还有多家饮料企业纷纷发布无糖茶饮新品。11月3日，东鹏饮料与美宜佳联合推出“乌龙上茶”的无糖茶饮品。

二十几年前，无糖茶饮进入中国市场，无人问津。接着，多款无糖茶饮短暂出现在市场后，消失匿迹。而如今，曾被消费者戏称“最难喝的饮品”却被买到断货。沉寂多年的无糖茶饮，何以逆袭？

什么是真正的“无糖”？

在不同国家、不同背景之下，对“糖”的定义也有所不同。而对于食品包装来说，“糖”的定义应参考《食品营养成分基本术语》，如此“糖”的范围更宽泛，对“无糖”的标准也更为严格。

根据我国《食品安全国家标准 预包装食品营养标签通则》，食品包装声称“无糖或不含糖”的要求是，糖含量≤0.5g/100g（固体）或100ml（液体）；“低糖”要求含量≤5g/100g（固体）或100ml（液体）。

在我国无糖茶饮发展至今，经过四个发展阶段。

据东兴证券发布的《食品饮料行业“无糖”饮料系列报告》显示，中国无糖茶市场分为：市场培育期、企业试错期、市场细分期和爆发时期。

根据亿欧智库发布《2023中国无糖茶饮行业白皮书》（下称“《白皮书》”）数据显示，疫情之后，全球35%的消费者在饮食中更注重控脂控糖。中国消费者对健康饮食的需求增长还要高于全球整体水平，注重控糖控脂的消费者占比达到44%。

在这种势头下，无糖饮料，尤其是无糖茶饮料异军突起。《白皮书》通过分析天猫淘宝平台近五年的无糖茶饮料销售额发现，无糖茶饮在线上的销售额从2018年的4679.5亿元，到2022年达到44730.7亿元，五年间完成了近10倍的增长。

《白皮书》提到，目前世界各地都推行了减糖政策，通过糖税或减糖措施，规范含糖相关市场，引导消费者健康饮食。比如韩国政府在2016年发布了一系列政策，宣布向饮食中的“高糖”宣战，引导国民合理摄入糖类；马来西亚在2019年颁布了糖类管控政策，对高含糖量的饮料征税。

减糖、控糖在我国同样上升至国家战略层面：国家卫健委《健康中国行动（2019-2030年）》对控糖作出倡导，同时鼓励低糖、无糖食品的生产与消费。

11月1日，全国首部爱国卫生与健康促进融合立法的条例《上海市爱国卫生与健康促进条例》(下称“《条例》”)正式施行。

在健康生活方式引导方面，《条例》倡导市民科学合理膳食，鼓励全社会参与减盐、减油、减糖等健康饮食行动，并在此基础上，鼓励含糖饮料销售者在有关商品的销售区域规范设置健康提示标识。

据了解，在《条例》正式通过审议之前，今年8月份在上海疾控中心的指导下，全市已然有159家试点商超及便利店尝试悬挂“红橙绿”三色标识，提醒消费者适当购买含糖饮料。

10月初，上海市人民政府办公厅还通过官方账号“上海发布”，就含糖饮料健康提示标识制作样式及设置规范向社会公开征求意见，有关含糖饮料最新的健康提示标识或将不日公布。

该《条例》出台，将长期以来消费者自发的控糖行动，正式转变为了政府行为，为全社会共同抗糖、营造积极健康的生活方式提供了法律依据。

上海打响“控糖”第一枪，有望促进饮料行业的健康，推动更多健康产品的上市。

上海《条例》的实施，无疑在透露信号：控糖时代已来，无糖不是可选项，而是必选项。

《白皮书》指出，随着消费者对健康无糖茶的偏好度越来越高，未来茶饮料的原料品质、配料表干净程度都成为影响消费者选择的因素。比如相比用茶粉勾兑或用普通茶开发的无糖茶饮，消费者更愿意选择用高品质、名种茶、原叶萃取的无糖茶饮；相较于用添加剂堆砌的、工业味浓重的产品，消费者更倾向选择无防腐剂或茶多酚含量高的产品。

恰是如此，越来越多的企业也开始布局无糖茶饮，推动行业朝无糖快速发展。

无糖茶饮行业，入局者众多，可带领无糖饮料更进一步的则是元气森林。虽然无糖茶饮1997年就已布局，但发展至2017年其销量占比仅为2.7%。到了2018年，元气森林推出无糖气泡水，备受消费者喜爱，使得无糖饮料的销量占比提升至2019年的5%。

2020年无糖气泡水为元气森林贡献了70%的销售额（20亿元），而其另一款无糖茶饮“燃茶”则打开了局面，让消费者意识到无糖茶饮竟然味道也不错。从而使得不少企业开始纷纷效仿的同时，也使得以往布局无糖茶饮的企业开始更加重视新品研发。

尤其是2023年，多家企业发布无糖茶饮新产品。先是农夫山泉推出大瓶装900ml东方树叶，后有元气森林推出金桂普洱，再有奈雪的茶利用供应链优势，推出陈皮白茶、福建乌龙、茉莉初雪和祁门红茶四款无糖茶饮。

如此看来，无糖茶饮市场进入爆发期，已是毋庸置疑的。

根据欧睿数据显示，无糖茶从2017年开始始终保持高增速趋势。未来五年，无糖茶饮将进入高速增长期，预计到2027年，无糖茶市场的年复合增长率将达到10.2%，市场规模将达到124亿元。

政策上，饮料行业从“高糖”到“无糖”升级，再加上消费者越来越追求健康。在这样的趋势下，无糖饮料企业将会迎来更多的发展机会，未来或许会倒逼行业格局重塑。

这个双11，似乎有点过于静悄悄了。

从10月24日开始预付定金，到10月31日晚开始付尾款，朋友圈里，少了很多“尾款人”晒单，也少了很多拉单子“抄功课”的调侃。

双11这个“节日”的诞生，到今年已经是第14个年头了。从2009年淘宝商城（天猫前身）开启以略带调侃的“光棍节”为名行买买买之实的促销活动，到随后几年席卷全网的购物狂欢，再到后来这一热潮更是蔓延到海外，由于其时间线正好可能延伸到欧美市场的“黑色星期五”，因此从国内的双11开始，甚至能引发长达一个月左右的全球化购物狂欢节。

而现在，情况正在发生一些变化。

每年的双11，照例是各大电商平台提前预热，推出各种促销活动。作为双11这一节日的发起者，淘宝、天猫无疑是最“用力”的平台，但年年差不多的预售、满减、做任务送红包等等活动，对于消费者来说已经没什么新意。最主要的是，其实很多商品算来算去也并没有便宜多少，反而可能为着“囤货”把商家的库存变成自己家里的负担。

还有很多消费者抱怨，凑满减什么的太麻烦，为啥不直接降价呢？“满300减50”的是一批，“满200减30”的又是另一批，还有一些商品不参加满减，于是为了享受这些折扣，消费者不得不各种分类凑单，其结果往往是买了不少可有可无的“鸡肋”商品。

类似的活动搞了一年又一年，如今消费者们已经越来越理性了，不再为了一点折扣就拼命凑单，“过节”的氛围感自然也就越来越淡了。

事实上，商家可能也有些冲不动了。可能不少人已经注意到，相比起刚开始搞双11活动那几年，天猫等各大平台每次都要激动万分地宣布一个越来越高的GMV数字，最近两年天猫已经不再公布双十一的销售数字了。这或许也是一种暗示，随着基数越来越大，销售数字不可能无限拔高，并且之前为了应对双11当天激增的访问量与交易量，各大平台还需要额外投入更多的技术力量与各类成本去维持平台全部交易环节的正常运转，这种只为了一时之需的投入也不可能一年更比一年高。因此对于销售数字，近年来各大平台已经采取逐渐淡化的措施了。

当然，习惯的力量总是强大的，消费者也仍然会在这一段时间集中进行一些必要的消费。全球咨询公司艾睿铂发布的《2023“双11”年度调研报告》显示，今年“双11”仍是中国规模最大的购物节。

而对于一些近年新崛起的平台来说，双11也仍然能够带来极强的拉动力。比如快手就在近日宣布，该公司的双11预售GMV同比增长84%，家居家电、美妆个护、3C数码成为预售阶段销量最高的商品品类。不过值得注意的是，快手这样的高增长率，是基于其此前电商业务的低基数才能实现，至于天猫、京东、拼多多等早就基数庞大的平台，如此高的增长率几乎已不可能再现了。

除了消费者日益理性，另一个导致双11不再那么令消费者疯狂的原因在于，这几年其实电商的玩法也在发生很大的变化，“去头部化”的潮流之下，不论是头部平台，还是头部主播，其实都在面对日益激烈的竞争，与越来越多的后来者分食蛋糕。

平台方面，前些年淘宝天猫一家独大，京东加入后，虽然总体GMV无法与之相比，但在家电等门类仍有独特优势，前几年也曾发生过两大平台要求商家只能二选一参加双11的风波。

近年来，拼多多凭借独特模式与更低的商品价格崛起，很多消费者发现，有没有双11，拼多多都很便宜啊，那还要什么双11？不过，拼多多的商品虽然便宜，但与之相伴的声音又往往是品质不行、甚至假货泛滥。此外，拼多多的“砍一刀”、“拼单返现”等玩法，也常常被消费者吐槽为“套路太深”。

再到最近几年，短视频大行其道，抖音、快手等坐拥巨大用户数的短视频平台也加入电商大战，直播带货成为近几年最火的销售方式，因而抖快电商业务也逐渐分流了一部分消费者，再到淘宝等平台也力推直播电商，李佳琦等超头主播逐渐成了电商圈最大的“腕儿”。

而最新的关于电商趋势的讨论，是以小红书、得物为代表的兴趣电商，这一模式围绕达人或垂类兴趣展开销售，虽然论销售额远无法与其他平台的“超头主播”们相比，但论客户的忠诚度，小红书达人们却更有优势。最具代表性的事件是不久前，“初代KOL”章晓蕙在小红书的一场直播卖出了过亿的销售额。

这一数字虽然远比不上李佳琦前两年在双11一天卖出一两百亿的销售额，但要知道，章晓蕙带的货大多属于中高端美妆护肤品，不打全网最低价，有些品牌甚至在国内没投多少广告，属于小众品牌，纯靠章晓蕙的个人IP来带货。这就说明，至少对于部分消费者，他们购买什么商品、从什么渠道购买，已经不再是跟着大平台的促销活动走，也不再是光看价格便宜，而是更愿意为兴趣买单、为品质买单。

另一方面，近两年曾经呼风唤雨的“超头主播”们也在慢慢熄火，薇娅、雪梨在税务风波后消失于台前，李佳琦受“花西子眉笔风波”影响也是掉粉严重，越来越多的商家加入声讨的队伍。再加上多位超头主播都曝出过假货风波，消费者也越来越理性，不再是“一二三上链接”就立马下单抢货。

种种因素推动下，由“超头主播”们主导的直播带货市场格局是否会就此改写？一切都有待观察，而近在眼前的双11就是一个很好的窗口。

有趣的是，曾经被电商严重冲击，活得艰难的实体商业零售企业，近两年也在悄然进化。

事实上，过去很多年，实体商业企业在双11期间也会大搞促销活动，更凭借独特的线下体验感优势，近年来又重新赢回部分消费者。特别是在一些单价较高、更注意品质的商业门类，实体商业企业具有电商无法比拟的优势。比如珠宝首饰、家居装饰、医美消费等。

透过刚刚披露完毕的A股上市公司三季报，也能看出这种趋势。

据开源证券选取53家代表性上市公司作为样本发布的零售行业三季报研究报告，总体零售企业业绩正在稳步复苏。上述53家代表公司2023年三季报显示，零售行业整体营收同比增长4.5%、扣非归母净利润同比增长45.3%。整体来看，零售行业收入端稳步复苏、利润端显著回暖。

具体到各细分领域，有两大板块表现突出：

（1）黄金珠宝：2023Q3营收同比增长11.1%、扣非归母净利润同比增长11.2%。业绩双增基本延续景气表现， 而金价持续高位使得终端动销略有放缓；竞争格局方面，部分头部公司基于自身经营的独特优势，利润增速明显优于行业整体。

（2）跨境电商：2023Q3营收同比增长30.6%、扣非归母净利润同比增长25.6%，均取得良好增长，主要系行业外部环境稳定向好，板块呈现高景气。展望未来，我国出海企业背靠制造端优质资源、依托产品力与性价比，有望受益于海外市场消费降级趋势，提升市场份额。

华西证券研报则特别提到了旅游行业和免税品消费板块。旅游业方面，今年暑期旅游旺季，居民出游热情高涨，根据国内旅游抽样调查统计结果，2023Q3，国内旅游总人次12.90亿，增长101.9%，恢复至2019年同期85%，国内旅游总收入1.39万亿元，增长152.7%；同时，随着出境旅游政策不断优化，出境旅游市场亦持续恢复向好，据国家移民管理局数据，2023Q3，全国移民管理机构共查验出入境人员1.23亿人次，增长454.4%，恢复至2019年同期73%。

此外，免税板块表现亮眼，中国中免营收和归母净利润同比分别增长27.9%、94.2%。

可以看出，实体商业零售业与电商正在走上一条错位竞争的道路。而随着疫情阴影散去，各种消费场景日益复苏，人们的线下消费也日趋旺盛，这对于电商行业的消费群体无疑也有一定的分流。

无论如何，电商已经成为国人最主要的消费方式之一，据国家统计局数据，今年1-6月，网上实物零售总额累计6.06万亿元，同比增长10.8%，线上消费占比26.6%。

如此庞大的线上消费量，相信在座的每位消费者都有贡献。至于双11，或许它早已完成了“趁便宜多囤货”的历史使命，如今更像是一种购物、娱乐集于一体的余兴节目，买不买、买多少都已经不再重要，开心就好。

滴灌通火了。

近日，由港交所前总裁李小加创办的滴灌通正在引发一场大讨论。

公开资料显示，滴灌通于2021年创办，是一家以投资内地实体连锁店为主，再以连锁店每日的营业额进行分成的合约方式收取回报的创业公司。截至目前，滴灌通已经投了上万家店铺，投资范围涵盖中国32个省份、268个城市。

就在不久前，加华资本创始合伙人宋向前在朋友圈发问“滴灌通到底是什么”的帖子被广泛转发，直指其本质还是升级版的P2P、高利贷。随后李小加也通过媒体做了回应，由此引发金融圈的高度关注。

说起李小加，熟悉财经圈的朋友应该都不陌生，他曾在港交所行政总裁10年，期间先后推出了沪港通、深港通等历史性创新，以及同股不同权在港上市规则，这也使得包括阿里巴巴等头部互联网公司得以在香港上市。此外，他主导推出了未盈利的生物医药公司可赴港上市新规，为港交所引入了大量优质的科技公司。因勇于创新，李小加也被市场称为“改变香港金融历史”的人。

滴灌通正是李小加从港交所离职之后与张高波于2021年成立的创业公司。公开资料显示，滴灌通是一家以投资内地实体连锁店为主，再以连锁店每日的营业额进行分成的合约方式收取回报的创业公司，截至2023年10月30日，滴灌通已经投了10783家店铺。

滴灌通主要投资内地小微连锁店，但是这种投资既不是股权投资，也不是债务投资，而是通过对每家店铺每日销售额的现金流进行分成来获得回报。店铺则不会被滴灌通摊薄股权也不会与滴灌通有债务关系。

因为滴灌通是以被投标的每日销售额的分成作为对投资的回报，这种模式也被称为每日收入分成合约（DRC-Daily Revenue Contract，简称为“DRC”）。按照滴灌通的官方解释，DRC非股非债，是投资者和小微企业签署的一份合约，约定双方在一定时间内的投资和收入分成关系。是“滴灌星”系统上投资和交易的主要产品。（如下图如示）

简单来说，滴灌通的运作模式是：投资者在滴灌通上投资购买产品——公司将钱投资到选中的中小连锁店铺——店铺每日销售额按合约分成给予回报。这个模式，确实很容易让人联想到前几年大行其道的P2P，只不过，被投标的给予回报的来源不是资金利息，而是其销售额的一定比例分成。

作为一种金融创新，自推出以来，滴灌通备受投资人的青睐，今年8月，公司宣布完成 4.58 亿美元C轮融资，成立仅两年多就已估值17亿美元。

更值得关注的是，在许多人疑惑这一模式是否符合金融监管要求，或者更直白地说，它是否是一种创新的金融产品时，滴灌通已经开始了证券化的尝试。

今年3月25日，滴灌通在澳门成立了一家交易所。李小加称，滴灌通澳交所的核心产品是每日收入分成，它以DRC（每日收入分成合约）、DRO（每日收入分成凭证）、DRP（每日收入分成组合）三种不同形态发挥不同功能：DRC是境内的商业合同，DRP是境外金融产品，DRO是交易所转换产品。8月3日，第一个标准DRP产品"滴灌通中国消费每日收入分成组合优先凭证"上线，交易代码为0001.MO。在这份DRP当中，共打包了 2212 张 DRO。

随着滴灌通的迅速发展壮大，争议也随之而来。

据李小加在公开场合的发言，DRC既可以看作是"一个门店生意短期现金流的折现融资"，也可以看作是"阶段性递减的股权"，它本质上是一个阶段性递减的股权性质的合同融资。

这一模式下，滴灌通首先与海外大资金成立基金，向中小消费连锁门店提供资金，但不占股，也不约定固定收益。小店则把自己的现在或未来的现金流现值"卖给"滴灌通，拿到投资，每天营业后拿出一定比例的收入分成作为给投资人的回报。在此过程中，门店无须提供抵押或担保，不稀释股权，没有对赌和附加条件，不派驻人员，滴灌通也不干预门店经营。并且这个约定的收入分成比例是动态变化的，合约签署时最高，随着合约执行时间、累积回款金额的增加，阶梯式的下降，直至为零。即使门店倒闭了，也不用承担高额债务。

看起来这个模式对中小连锁门店非常友好，但世界上有真正“免费的午餐”吗？

有媒体报道称，部分门店店主抱怨滴灌通分成比例过高，因其合约是按照销售收入分成，而非按照毛利分成，这就导致毛利本来就不高的中小门店，很可能分成给了滴灌通之后根本无利可图，甚至还会亏损。

这也导致了有声音质疑，本质上，滴灌通还是一种“高利贷”或者P2P。10月23日，加华资本创始合伙人宋向前在朋友圈和微博连续两次发出的长文，更是将这种质疑推到了聚光灯下。

宋向前的观点直指" 滴灌通本质上是个高利贷，是个升级版的 P2P"。总结来看其质疑主要是三个方面：

1、滴灌通 " 每日营业收入分成模式 " 的业务实质，本质是贷，实际上世界上并不存在滴灌通所宣称的 " 非股非债 " 模式；

2、滴灌通是 " 升级版 P2P"，其利息收入应不低于 20%，而这无限接近高利贷的标准，即 24%；

3、滴灌通在大陆找门店放款、香港和海外融资、澳门交易所做资产证券化的三地跨境结构，其本质是监管套利。

面对市场争议，李小加随后在接受媒体采访时表示，滴灌通作为新事物，和传统模式不一样，大家一定会有疑问。有疑问是好事，一方面说明滴灌通创业终于得到了越来越多金融界投资界的关注，这是把一件新事物做到了一定程度才能获得的这样一种社会关注。其次，对于质疑和评论，无论来自何方，滴灌通都抱有一种开放和谦虚的心态去学习。

李小加认为，滴灌通现在做的事情是在数字中国，即数字化革命如此彻底、如此普及和深入的时候开展，这是一种绝对正确的方法，“DRC 能够成立的前提是中国数字化革命的深入和普及 ，中国的无现金社会使得在收入上面已经完全透明，由于支付和银行体系的虚拟分账，使得资金在收入端每天都可以根据经济关系和新型的经济安排做出分账安排。”现在的结果看来，滴灌通跑通了这个模式。

尽管做了回应，但争议并未止息。值得注意的是，提出质疑的宋向前此前曾担任中国证券业协会财务专业委员会委员，中国上市公司协会融资和并购委员会委员。因此他的观点也获得了不少金融业人士的认可，特别是关于跨境监管方面的问题。

作为一种金融创新，不论如何描述，滴灌通这一模式的本质还是提供资金、获取回报，那么它就仍然带有金融业务的属性，需要纳入金融业务的监管范围。但新事物又必然存在监管的空白地带，导致现阶段无法可依、无章可循。

此外，滴灌通又是一种跨境的业务结构，投资标的在内地、融资在香港和海外、资产证券化在澳门，在不同的地区需要对应不同的监管政策。未来随着其业务版图的拓展，其所面临的监管环境也会更复杂，如何制定和完善商业模式，以使其业务落地符合不同地区各自不同的监管合规要求，也是摆在滴灌通面前的一大难题。

另一方面，对于投资人来说，虽然将资金投向中小店铺可以按日收取回报，如同滴灌通所宣传的那样，现金流良好，运行透明且易于跟踪。但世界上毕竟没有只赚不赔的生意，如果门店倒闭，而在这种“非债非股”的情况下，投资人既不是债主也不是股东，他们的利益保障又该如何界定？

对于上述问题，滴灌通另一创始人张高波表示，“内地金融核心监管包括两个点，第一是有没有从老百姓手里拿钱，第二在于是否为放贷业务，这两条都不符合。我们是投资、不是贷款，因此在内地不适用这两条金融监管。"

张高波还表示，目前滴灌通涉及的监管范围包括内地、香港、澳门、其他国家和地区，"内地的收入分成合同，受民法典合同法项下的联合经营法律管理；在澳门，受到澳门特区政府批准而设立的滴灌通澳交所受到澳门金融监管条例的条款监管。在香港，由于有持牌机构，因此受香港证监会监管。至于其他国家和地区的投资者，无论认购DRO还是DRP，都受到英国法的管辖。"

有熟悉金融相关法律的人士向《中孚财经》表示，滴灌通当前的核心问题，或许还是要首先明确滴灌通的金融属性，将其纳入金融业务的监管范围。如果说目前还有监管空白，那么随着这种商业模式规模的扩大，其监管空白早晚需要填补上，以保障整个商业链条中各方的利益，同时也能保护金融创新，使其在规范的范围内安全长久地运行。

2023年，宏观环境正发生积极变化，消费市场愈发成为关键，万众期盼的复苏尚在中途。而“国货之光”红豆股份（600400.SH），作为国内知名的纺织服装企业，凭借其卓越的品牌影响力、深厚的技术积累和广泛的销售网络，在市场竞争中独树一帜。

红豆股份于2021年下半年启动品牌高端化战略升级，发力3500亿舒适男装新赛道。时至两年，红豆股份势如破竹，旗下主品牌红豆舒适男装经营稳健，Q3实现毛利率同期增长3.85%，新开门店107家，销售势头良好。此外，线上销售营收增长至3.69亿元,毛利率同期增长3.58%至50.94%。

多项毛利率指标攀升的背后，是市场一线对红豆股份“高端化”转型升级发展后劲的肯定。两年的转型中，红豆股份一直坚持着一件事，就是用舒适打动更多的消费者。据红豆股份相关负责人介绍，“致力于让更多人穿上奢侈品级的舒适男装，我们从产品、传播、渠道、运营四个方面着手，做了重新定义，来抓住中高端消费客群稳定的消费力。目前，公司线上线下消费人群逐步优化，35岁以下年轻客群销售金额占比超50%，新锐白领及资深中产客群成了我们的主力客群。”

谋而后动，客群的成长与变化，积极推动着红豆股份战略转型的步伐，主要体现在产品研发、市场推广和渠道建设等方面。首先，公司在产品研发上加大投入，提高产品的舒适度和品质。其次，通过精准的市场推广策略，以明星探店等形式扩大品牌影响力，提升消费者对舒适型服装的认知度。最后，优化渠道建设，打造线上线下一体化的销售模式，为消费者提供更加便捷的购物体验。

无锡的1000平超级旗舰店，就是红豆男装对购物体验的再次升级之作。作为红豆舒适男装第六代全新形象，更强调了品牌的舒适调性。从门店环境、道具材质、空间视觉，到陈列搭配、舒适产品，红豆股份正全面体现品牌的舒适理念，展示数字经济时代的消费场景，“对于消费者来说，购物体验也更加轻松便捷。”

在新的消费态势下，特别之处与潜藏机会仍在于不断把握、理解消费者。对红豆股份来说，最为重要的就是要抓住消费者的真实需求。

随着冷空气来袭，全国各地气温连续“跳水”，保暖性成为日常出行着装的第一诉求，但如何选择一件称心的羽绒服又成为一大难题。在设计出满足用户需求的羽绒服这个课题上，红豆舒适男装给出了最优解——红豆舒暖鹅绒服凭借其保暖与舒适兼顾的设计理念，成功地抓住了新一代消费者的需求和喜好。

创新面料是红豆舒暖鹅绒服的一大亮点，红豆首创绵柔针织面料，轻盈柔软、富有弹性，解决了传统羽绒服面料硬挺不舒适的痛点。内里采用3D锁温细腻舒适里料，不仅亲肤透气，还解决了冬季干燥易静电困扰。从面料到里料，触手可及的柔软给人以温柔呵护。

红豆舒适男装在羽绒服领域的研发与突破，一方面来自对于消费者的洞察，注重人的真实感受，从而不断提升服装的舒适体验；另一方面来自品牌的创新意识，打破传统羽绒服的设计桎梏，在基础保暖的功能上大胆创新，解锁秋冬羽绒服穿搭的更多可能。

红豆的羽绒服品类或许提前步入了销售旺季。为此，在十一黄金周营销节点，公司全国门店迎来了销售高峰，连续多日创新高，交出了一份亮眼的热销成绩单。

十一黄金周期间，各大核心指标均实现两位数高增长，营业额、店效、客单价、件单价分别同比增长29%、25%、15.2%、21.7%。尤其西北区域，十一期间同比增长89%。

根据目前的市场反馈，红豆股份的这场舒适战略大升级正掀起热潮，以新战略定位领航男装市场，在登陆法国、英国、意大利三大时尚高地等品牌动作下，入驻伦敦邦德街买手店，风靡海外市场，备受国内外博主的青睐，引起大量消费者关注。在国潮品牌吸引力有望进一步显现时，红豆股份作为舒适男装赛道的龙头标的亦将受到更多关注。

27.23亿元，这是电影市场国庆档（9月29日至10月6日）提交的总票房“成绩单”。

相较于往年，今年国庆档影片数量是过去五年最多的。12部影片，分别涵盖剧情、历史战争、犯罪动作、喜剧等多种类型，能够满足不同层面的观影人群。虽然总票房已远远超过2022年国庆档票房14.99亿元，但是这样的票房“成绩单”远不及此前机构的预测。

此前，有机构在“双节”前发布研报表示，2023年暑期档平均周度观影人次已超过2019年，今年暑期档的强势复苏的主要驱动因素来自于观影人次的超预期恢复。国庆档有望延续暑期档的强观影需求，2023年国庆档有望达52.5亿元。

再对比前几年的数据来看，今年电影国庆档显然不如往年，为何会出现“弱复苏”？

今年电影国庆档怎么不如往年？直接以数据来说。

2021年国庆档电影《长津湖》以32.06亿元的票房位居冠军，该数据远超今年国庆档票房的总和。

今年国庆档有12部影片上映，既有全景式呈现抗美援朝历史的军事题材影片《志愿军：雄兵出击》，也有以扫黑除恶斗争为背景的犯罪悬疑片《坚如磐石》、快节奏和动作场景的《莫斯科行动》、打动人心的爱情片《前任4：英年早婚》，更有热血励志喜剧《好像也没那么热血沸腾》，以及IP动画《贝肯熊：火星任务》《汪汪队立大功大电影2：超能大冒险》等备受小观众喜爱的电影。

据灯塔专业版数据统计，截至10月6日21点，2023年国庆档新片票房破27.23亿元，《坚如磐石》《前任4：英年早婚》《志愿军：雄兵出击》分列国庆档新片票房榜前三。

同时，灯塔专业版显示，今年国庆档的放映场次高达353.6万场，为历史最高值，但结合上述观影人次数据可以得出，场均上座率或出现了明显下滑。相关数据显示，今年国庆档的上座率为14.8%，为过去10年内的第二低数值，仅高于深受疫情影响的2022年国庆档。

再回看过去几年国庆档票房情况，根据猫眼专业版数据显示，今年的成绩不仅低于疫情期间2020年和2021年国庆档成绩，6510万的观影人次也只高于2022年和2018年同期。

2023年国庆档上映新片数量虽然相比2022年有所增加，但仍处于历年国庆档上映新片数量的合理范围区间，并未出现影片扎堆上映导致的竞争环境显著恶化。

从质量和宣传广度来看，国庆档的影片的整体质量略有下降，并且前期宣发以及上映后能够带动的讨论热度不足，未形成有效的破圈。

民生证券认为，出行热对观影人次产生挤出效应。今年中秋、国庆假期是疫后放开的第一个长假，共放假8天，此次长假消费者迎来报复性出游，对于观影产生一定程度的挤出。据文旅部测算，今年中秋国庆节假期全国国内旅游出游预计达8.96亿人次，同比增长71.3%，较19年增长4.1%；实现国内旅游收入7534亿元，同比增长129.5%，较19年增长1.5%。

重点影片未能实现口碑引爆。今年表现最好的影片分别为《坚如磐石》、《前任4：英年早婚》、《志愿军：雄兵出击》、《莫斯科行动》，档期票房分别为8.8亿元、6.15亿元、4.97亿元、4.08亿元。其中《前任4：英年早婚》累计猫眼想看人数达187万，首日票房达9129万元。《坚如磐石》累计猫眼想看人数47.9万，首日票房5199.6万，实现反超，但未能实现口碑引爆。

光大证券研报表示，国庆档票房表现难延暑期热潮主要有三方面原因：1）观影人次及平均票价回温，但票房表现仍不及预期。较2022年国庆档，2023年观影人次增长了79.9%，上座率提高了3.7pct，平均票价则从41.4元提升至42元；2）国庆档首日的单日票房仅3.68亿开局遇冷，在10月1日达到4.3亿峰顶后即触顶回降，未能实现长尾效应。国庆档整体单日票房表现优于2022年同期，与2017年基本持平，相较2019年、2021年最高水平仍有较大差距；3）不同于往年国庆档黑马频出，2023年国庆档的热门影片皆未能成为“大爆款”。

灯塔专业版显示，截至目前，2023年总票房为475亿元，已经超过疫情期间的任何一年的表现，但距离2018年和2019年年度票房均超过600亿元的水平仍有一定的距离。若要恢复至这两年的状态，还需要一次类似于今年暑期档的“火爆”市场表现。

华鑫证券分析认为，2023年整体看由于低基数叠加内容定档的常态化，2023年前三季度票房已超2022年全年并接近2021年全年数据，修复态势已凸显。2023年国庆档票房虽未延续暑假档成绩再攀新高，但整体观影回暖趋势向好。观影是供给创造需求的可选消费板块，优质影片供给是核心，展望2023年余下片单，《无价之宝》《拯救嫌疑人》《三大队》《潜行》《金手指》以及待定影片《维和防暴队》等均可关注。

光大证券研报称，2023年票房经历了上半年的回暖以及暑期档的超预期后，国庆档票房后继无力，但后续影片储备相对充足，贺岁档票房仍有望回温。

根据已知的1-9月票房全年占比比照历年情况，票房年度同期增长率，以及“观影人次乘票价”逻辑三种方法作为2023年全年票房的中性预测，可得2023年票房有望冲击550亿元。2024全年票房有望达600亿：我们使用“观影人次乘票价法”来预测2024年票房，得出2024年票房保守估计为549.3亿元，中性估计为588.8亿元，乐观估计为630.1亿元。

国庆档后续接档影片可关注《无价之宝》（中影等参与出品）、《拯救嫌疑人》（猫眼等参与出品），贺岁档影片则可期待《一闪一闪亮星星》（猫眼等参与出品）、《金手指》（猫眼等参与出品）；《平原上的火焰》《维和防暴队》《扫黑·拨云见日》等多部高期待值影片仍待定档。

“面对急弯，江川汇聚，奔涌向前”字样，出现在了雅鲁藏布大峡谷中，这是雅鲁藏布江最大的弯道。这是来自于华为Mate 60系列宣传片《致奔腾不息的力量》里的画面。

宣传片里，湍急的江水，隐喻了过去两年时间的华为。而此番Mate 60系列正是华为在险象环生的“竞争”里，最重要的转折点。不少消费者和投资者赞叹，“轻舟已过万重山”！

自2015年开始，华为便成为全球智能手机出货量TOP3的常客。甚至，在2019年还超越苹果成为全球第二大出货量的智能手机品牌。而“制裁”开始之后，其出货量和市占率快速下滑，经历至暗时刻。

近日，华为交出一份新的“答卷”——华为Mate60系列产品，这是华为今年最重磅的旗舰手机。无论是市场反馈还是消费者评价，抑或是业界口碑，都有一种重回TOP3的势头。照这样的势头发展，未来几年华为重返全球智能手机TOP3，不是问题。

华为Mate60到底有多火爆？答案是：上线即秒光！在正式开启预定后，不少网友直呼“抢不到啊！”

9月8日10:08分，华为商城突然上线华为Mate 60 Pro+、Mate X5等新款手机，首批预售上线后“秒光”，显示“暂时缺货”。

据悉，华为Mate X5共带来幻影紫、青山黛、羽砂黑、羽砂白、羽砂金五款配色，全新“寰宇星门”摄像模组具备超高辨识度，作为华为旗下的顶级折叠旗舰手机，消费者对其性能和功能有着很高的期待。

同时，华为Mate 60 Pro+也于9月8日10:08也正式开启预订。Mate 60 Pro是目前全球唯一一台支持拨打/接听卫星电话、自由编辑卫星消息的智能手机，单这一方面，就领先友商太多。

在影像方面，手机采用了后置三摄，一颗5000万像素超光变主摄像头、一颗1200万像素的超广角摄像头和一颗4800万像素的超微距长焦摄像头。其中，主摄和长焦摄像头支持OIS光学防抖，可实现3.5X光学变焦，最高100X数码变焦，可变光圈。前置1300万像素+3D深度传感自拍镜头。

性能以及充电方面，Mate 60 Pro采用5000mAh电池，88W有线充电，50W无线充电，20W无线反向充电，USB 3.1 Gen1，支持IP68防尘防水，红外遥控，卫星通信，AI隔空操控等功能。

方正证券研报表示，如今智能手机进入存量时代，各大手机厂商都在寻找新的手机性能以谋求差异化的竞争优势和销量突破。随着华为归来，产业链进一步反攻，国内厂商将会逐渐成为全球手机供应链中不可或缺的力量。

自华为Mate 60系列上市以来，便掀起了华为产业链涨停潮。其中，有两个产业链概念股最为受关注。

作为全球唯一一台“卫星电话”，Mate60 Pro使用的卫星网络就是“天通一号”。而华力创通便是承担“天通一号”卫星移动通信系统核心芯片研制，并基于自主卫星通导一体化芯片研制出多款模块产品。华力创通是目前华为手机的主要供应商，市场预计后续该公司占华为卫星通信基带芯片2/3的份额。

华力创通9月5日的一则公告引人注意，其披露了一个与客户签订日常经营重大合同的公告，称公司于2023年与某客户签署了《采购主协议》，协议约定具体采购信息以客户后续下发的《采购订单》内容为准。截至本公告披露日，公司在连续十二个月内累计收到该客户采购订单总金额约为人民币2.1亿元（含税），超过公司2022年度经审计主营业务收入的50%。

尽管华力创通并未透露这“某客户”是华为，但在深交所互动平台上，众多投资者都“默认”是华为。鉴于此，公司8月29日至9月15日的股价已翻倍，从11.05元/股涨至27.18元/股，期间涨幅高达145.97%。其中，9月6日，华力创通以涨停价格23.52元收盘，涨停幅度为20%，这是华力创通8月29日以来的第二个20%涨停。

再则便是华为Mate60 Pro产业链上的供应商捷荣技术，其主营面向3C行业客户提供精密模具、精密结构件及高外观需求组合组件的设计、研发、制造和销售服务。此前捷荣技术在定期报告中，会透露主要客户的信息，OPPO、华为、三星等均是其客户。

捷荣技术近期在二级市场上的表现，可谓是将“华为概念股”氛围拉满。自8月29日至9月15日，捷荣技术这14个交易日里股价从9.26元/股涨至25.91元/股，期间累计涨幅高达179.81%，期间更是有10个涨停板，其表现可谓“惊艳”。

华为产业链是一长串的名单，根据Choice数据统计，华为概念股高达597家。而目前市场上已确定的“华为概念股”有46家，在结构件方面，Mate60 Pro供应商有东睦股份 、福蓉科技 、捷荣技术、兆威机电、金龙机电、长盈精密、电连技术、安利股份 、苏大维格和蓝思科技；功能芯片模组方面的供应商有汇顶科技、宏和科技、聚辰股份、卓胜微。

除此之外，还有五方光电、东田微、歌尔股份、盟升电子、隆盛科技等等。

东莞证券认为，根据Techinsights的研究，本次Mate 60 Pro搭载的麒麟9000s芯片组虽然在前沿半导体技术上落后约2-2.5个节点，但关键零部件国产化进展仍然超出市场预期。华为本次新机发布是我国在集成电路、消费电子核心零部件领域国产替代进程中的关键事件，有望显著提振市场信心。

国信证券表示，NR-NTN是5G-Advanced核心技术，运营商携手设备商完成实验室模拟验证标志着技术理论到实践完成的实质性突破。通信卫星芯片现2.1亿大订单，标志着高轨通信卫星在民用端已开始产业化规模应用，Mate60 Pro开启高轨通信卫星民用新篇章。

中信证券研报指出，2023年8月29日，华为启动“HUAWEI Mate60Pro先锋计划”，搭载国产麒麟芯片的HUAWEI Mate60 Pro有望拉动消费电子需求并推动半导体材料和零部件的国产化替代进程。半导体材料方面：在半导体产业链遭到外部限制的大背景下，HUAWEI Mate60 Pro充分体现国内芯片的国产替代趋势，具备技术优势、有供应案例的零部件与材料龙头公司有望快速提升市占率；消费电子材料方面：HUAWEI Mate60 Pro有望拉动消费电子市场的需求，吸引用户升级换机，进而拉动整体消费电子产业的增长。

如今，华为已宣布了5.5G技术领域的新进展。被称为5G-A的5.5G技术，全称为5G-Advanced，被视为5G的升级版，其性能比5G强十倍。

据悉，华为已成功完成全部功能测试，成为业界首家实现此突破的企业。倘若能保障5G-A的能力，必然有望助力华为重回当年风采，再为产业链带来新一轮成长。

绍兴是著名的纺织之都，拥有中国最完整的纺织产业链，以及中国最大的纺织工业基地、最大的纺织品交易中心,去年出口额达7亿多美元,纺织业占当地经济比重达74.3%。

根植于绍兴的浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司（601528.SH，简称“瑞丰银行”，其前身是绍兴县农村合作银行），自然也难以避免地带有强烈的纺织之都的色彩。这在该行近几年的贷款结构中有着鲜明的印记，也让2021年6月上市的瑞丰银行显得有点“生不逢时”。

一来，过去几年纺织业作为传统制造业的一大板块，总体景气度不高，这为瑞丰银行的资产质量带来了一些隐患；另一方面，A股市场在这两年多时间里大多也处于弱势行情，平均市盈率处于历史低位区间。于是瑞丰银行上市以来的股价也长期处于破发状态，并长期低于每股净资产，由此多次触发稳定股价的增持条件。 

那么，从瑞丰银行近日发布的2023年中期业绩报告来看，情况是否有所改变呢？

据瑞丰银行中期业绩报告，今年1-6月（报告期内），瑞丰银行实现营业收入18.92亿元，同比增长8.19%；实现净利润7.40亿元，同比增长16.66%。其中，手续费及佣金业务近5年来首次实现净收入，达到221.7万元。此外，不良贷款率也是9年来首次低于1%，降至0.98%。拨备覆盖率298.94%，较年初上升18.44个百分点，风险抵补能力进一步增强。

看起来业绩不错，不过值得注意的是，瑞丰银行的资本充足率近年一直处于下滑态势。

2021年末、2022年末及2023年3月末，该行的资本充足率分别为18.85%、15.58%和14.92%；一级资本充足率分别为15.42%、14.43%和13.73%；核心一级资本充足率分别为15.41%、14.42%和13.72%。均呈现快速下滑态势。而到了2023年6月末，资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率这三项指标分别为14.21%、13.02%、13.01%，均出现进一步下滑。 

也是为了提升资本充足率水平，目前瑞丰银行正在推进一笔50亿元可转债发行计划。但比较尴尬的是，截至9月4日，瑞丰银行股价为5.42元，较2021年时的IPO发行价（8.12元）已经出现了33%的折价，也远低于中期业绩披露的每股净资产7.93元。在这种情况下，可转债能否顺利发行，即使发行后能否顺利转股，都是一个充满不确定性的问题。

此外，瑞丰银行上半年日均净息差为1.86%，净利差为1.79%，分别同比降低38BP、36BP。净息差下降主要是因为上半年零售贷款收益率下行以及收益率偏低的对公贷款投放更多，导致贷款收益率下降较多，从2022年上半年的5.46%降至2023年上半年的4.91%。

息差是所有银行最重要的收入来源之一，净利差通常代表着银行在资产和负债方面的平衡能力。这两个关键指标的下滑，也在一定程度上反映出瑞丰银行的盈利能力有所下滑。

另一方面，瑞丰银行的非息收入，特别是中间业务收入增幅较大，报告期内，该行非利息净收入3.38亿元，同比增长53.38%。虽然这类收入在总营收中的占比仍较小（17.87%），但上半年营收增长的80%来源于该类收入。

非息净收入中，手续费及佣金净收入和公允价值变动收益的增加是该类收入快速增长的主要原因。报告期内，瑞丰银行实现公允价值变动收益1.6亿元，同比增长664.38%；实现手续费及佣金净收入221.7万元，同比增长108.78%。这是该行自2018年后，中间业务首次实现净收入转正。

说起业绩，瑞丰银行的成绩单并不算差，要说起来，二级市场的股价或许才是瑞丰银行“心底的痛”。

8月19日，瑞丰银行发布关于稳定股价措施实施进展的公告，公告称，本次增持计划主体为领取薪酬的时任董事（独立董事除外）：董事长章伟东先生，原董事、行长张向荣先生，董事、副行长严国利先生、秦晓君女士，董事马仕秀先生、沈祥星先生、张勤良先生、沈幼生先生、虞兔良先生、夏永潮先生；在本行领取薪酬的时任高级管理人员：副行长宁怡然先生、董事会秘书吴光伟先生。

截至本公告披露日，上述增持主体以自有资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价的交易方式，累计增持占本行总股本的0.005%，累计增持金额55.52万元。

事实上，这不是瑞丰银行第一次实施稳定股价的措施。2022年5月26日，瑞丰农商行曾发布首次关于触发稳定股价措施启动条件的提示性公告，6月3日，瑞丰银行公布股价稳定方案。由董事(独立董事除外)、高级管理人员集体增持瑞丰银行股份，增持金额合计不低于102.98万元。

2023年2月8日，瑞丰银行宣布此次增持完成。累计增持股份74.11万股，占总股本的0.05%，累计增持金额522.73万元，成交价格区间为6.35元/股至8.09元/股。而这次增持完成后不到一个月，瑞丰银行又再次触发稳定股价措施启动条件，该行董事、高管又再度增持股份，增持金额合计不低于86.76万元。

虽然多次启动董事、高管们的增持措施，但从涉及金额来看，对于瑞丰银行过百亿市值来说，其拉动作用基本只能是杯水车薪。当然这些措施更多的也只是向市场传递一种的信心，而随着瑞丰银行上市已届两年，按照承诺，这类稳定股价的措施后续应该也不会再有了。

瑞丰银行股价长期低迷的背后，当然与A股市场整体行情偏弱有关，但另一方面，或与瑞丰银行自身的发展路径有关。

从瑞丰银行的历史来看，与绍兴市柯桥区纺织印染企业的渊源颇深。因此也可以理解，瑞丰银行有大量面向当地纺织业的贷款，且历年来该行业的不良率也高于其整体不良率水平。

因此在近期关于瑞丰银行发行可转债的相关问询中，交易所也要求该行“结合发行人（公司）贷款投向的具体行业、集中度，说明发行人生产经营是否存在行业集中风险并说明应对措施，相关行业是否面临重大不确定性风险。”

瑞丰银行在回复函中也坦言，“截至2022年12月31日，发行人公司贷款投向主要行业分别为制造业、批发和零售业，前述两个行业贷款占公司贷款比例分别为48.95%、23.23%。其中制造业贷款中，以纺织业贷款投放比例最高。纺织业是绍兴市支柱产业，若未来绍兴地区经济出现重大衰退，纺织行业产能出现严重过剩，盈利能力出现下降，将对发行人纺织业贷款质量产生重大不利影响。除纺织业外，如果上述其他行业因宏观调控、产业结构调整或其他原因而受到不利影响，同样会导致发行人不良贷款增加、贷款损失准备不足，从而对发行人的资产质量、经营业绩和财务状况产生重大不利影响。针对贷款行业集中风险，发行人持续加强信贷资产全生命周期管理，强化对重点领域和重点行业的风险防控，积极采取多项措施防范行业集中的风险。”

近期，瑞丰银行接待投资者的调研记录表显示，该行与柯桥区各级政府部门建立了多项合作机制，大力推进微贷业务、微小融合，根据当地纺织产业链占据地方经济主导地位的特色，瑞丰银行开展的这类业务中很可能仍包含大量纺织业商户及制造企业。如何在发展微贷业务与降低对单一行业依赖性之间找到平衡，这也是瑞丰银行未来要向市场证明的重点问题。

此外，瑞丰银行近两年多次收到监管层罚单，如去年7月因违反规定办理结汇业务被国家外汇管理局绍兴市中心支局处罚款人民币41万元，去年9月、10月、12月，瑞丰银行均因贷款管理不审慎，连续三次受到监管处罚，被绍兴监管分局合计罚款155万元。今年4月，又因股东在本行借款余额超过其股权净值但仍质押股权，被中国银保监会绍兴监管分局罚款20万元。今年7月4日，因为存在经营性贷款管理不审慎、个人贷款管理不审慎等违规行为被绍兴银保监分局合计处以罚款人民币75万元。

违规情况的不断出现，暴露出瑞丰银行在内控方面的不足，后续如何加强整改措施，以提升内控管理与合规经营水平？投资者们不防拭目以待吧。