新股发行体制改革应把公平放在首位

谣言止于智者

谣言止于智者

张崎

周五盘中有一则消息通过微信群疯狂传播，大意是“接协会通知，新股重启发行正在准备。”传言细节丰富，提到新股承销相关办法将于近期修订完成，预计修改的主要内容包括一二三四。对此，媒体记者很快向中国证券业协会求证，协会迅速进行了辟谣，并于第一时间在媒体进行发布。

小时候听过一个《“咕咚”来了》的童话，说的是森林里的动物都因为一个虚妄的“咕咚”而盲动起来，最终发现原来是熟透的木瓜掉进水里发出的声响。现实版的“咕咚”也经常发生，前些年日本地震引发核泄漏，此后一则谣“盐”在全国部分地区发生的抢购食盐风潮。可以看出，即使是在科学日益发达的今天，还是有大量民众在突发事件发生时缺乏基本的判断力。

缺乏基本的判断往往源于恐惧，人有一种本能，因周围不可预料的因素导致无所适从的心理或生理上产生强烈反应，此时往往会做出一些“趋利避害”的举动，有时这种行为明显异于寻常，甚至荒诞不经。一般个体的行为又会由点及面地扩散，呈现群体性异常反应，过去主要是通过众口相传，而今天更多通过网络、移动终端等现代化交流工具，其波及范围更广、传播速度更快。

心理学有专门研究“从众心理”的，个体在这个时候往往会受到外界人群行为的影响，表现出符合于多数人的行为方式。通常情况下，多数人的意见是对的，但缺乏分析，不作独立思考的随大流，则是不可取的。

股市中也不乏各种谣言，我们不必去揣测谣言的源头，事实上股市中庄家横行、黑马疾驰、概念炒作，向来层出不穷；而股价操纵、财务造假、利益输送，总是防不胜防。谣言止于智者。投资人一方面应该更多地思考和学习，而非热衷于打探各种小道消息，另一方面也应该积极实践，在投资中学会投资。

一个经常思考的投资者，未必是合格的投资者，但不思考的人很难成为合格的投资者。对于市场趋势和个股走势的判断，往往占据分析师和投资者大量的思考时间，但以笔者十多年的从业经验判断，股市中唯一确定的事情，就是市场是不确定的。换句话说，股市中的大多数人所做的思考，其实是盲目的、无效的和徒劳的。没有人在2005年指数1000点的时候预测到2年后指数会上涨到6100点；也没有人在2007年10月预测到指数会在1年后跌到1600点。

市场的不确定，其实是投资人的行为的不确定所导致的。虽然很多人在投资中显示出理性的一面，但更多人，包括很多机构投资者在内，他们的投资行为是非理性的。

根据资本市场的特点，投资者盈利的模式在于买卖差价、红利和利息。要实现稳健获利，需要对推荐交易的品种、买卖时点、交易频率以及仓位控制有全面的研究，对于交易系统构建亦有较高的要求。

研究数据表明，只有不到5％的投资者能够持续战胜指数。他们往往具备较高的企业财务分析能力，能够从连续几期的财务数据中读出公司的发展状况和前景，并对股票的估值有一个相对准确的判断，从而做到在低于合理价值时买入，高于合理价值时卖出。当然，笔者也相当佩服那些“一根标尺走天下”的技术分析人士，所谓殊途同归，适合自己的投资思路才是最好的。（作者为海通证券资深分析师）

决定长期收益的不仅仅在上涨阶段

决定长期收益的不仅仅在上涨阶段

张 崎

笔者前几年在网上看到一篇文章，说的是一位10多年证券营业部员工眼中的股民生存状态。作者以切身感悟指出，绝少有人能通过股市投资实现暴富。在他工作过的营业部里有7万多股民，十多年来真正能通过股市实现财务自由的不到20人，最好的从20多万做到3000多万，还有几位从3、50万做到3、500万，也就是10年10倍的收益。

像A股这样过分追求融资而忽视对股东投资回报的市场，股民的生存环境是非常差的。投资者进入股市，很多是受传说中的暴利所诱惑，这样的环境、这样的心态，结果自然可想而知。

笔者和朋友聊天，感觉股市的生态环境有点像非洲草原，大部分的股民属于斑马、羚羊、角马等食草动物，虽然除了吃饱之外渴求不多，但经常成为狮子、猎豹、鳄鱼等食肉动物的猎物。这些凶猛的食肉动物是市场内各种公募、私募机构投资者的代表，他们总是在一边虎视眈眈，等待机会猛扑出去。除此之外，还有大量依附于这个市场的中介机构维持股市的运行，类似食腐动物和微生物，维护生态平衡。

作为普通投资者来说，要想不成为别人的猎物，要么变成类似大象、河马、犀牛这样的食草动物，有足够的抗风险能力；要么尽可能提高逃生技能——虽然跑不过食肉动物，但要跑赢同类。

新世纪以来，上证综指从2000点左右经过4年多熊市跌至1000点，之后上涨至6124点，又跌回到1664点，最高反弹到3478点后多年低位震荡，直到去年以来的这波大行情才有所突破，但今年最高达到5178点后又大幅回落，目前为3700多点，十五年累计涨幅约85％。按时间复利计算年涨幅约4.2％，算上不计入指数的红利收益，股市年均增值5％出头，与债券收益率相差不大。但是如果投资者能够规避大部分下跌阶段的亏损，而在上涨阶段盈利与指数持平，则其收益就会高出很多。

显然，决定投资收益的不仅仅在上涨阶段，更在于下跌阶段的操作。投资大师巴菲特认为，投资的第一准则是保住本金，第二准则是牢记第一条。股市中有大量天生的卖方，“大小非”的成本决定了买方永远处于弱势地位。内幕交易者的存在，更是普通投资者被动的根源。归根结底，投资者还是缺乏行之有效的投资方法，也缺少对投资成败的不断总结。