先进封装将一改封测“低门槛、低单价”面貌，后道设备国产化率提升空间大！

先进封装将一改封测“低门槛、低单价”面貌，后道设备国产化率提升空间大！

中金公司指出，后摩尔时代，芯片制造面临物理极限与经济效益边际提升双重挑战，先进封装将一改原先“低门槛、低单价”面貌，技术壁垒将不断提升。

1）先进封装延伸行业定义，龙头封测厂商率先布局加固壁垒

相比传统封装，新形式正快速改写封测行业以低门槛、低单价竞争为主，同质化程度高的行业特征。随着IDM（垂直整合制造商）和晶圆厂入局，前、中道工艺的渗透不断提升先进封装技术壁垒。

此轮技术革新由头部厂家带动，龙头封测厂凭借资金实力和技术积累率先布局，我们认为其优势有望在产能提升后进一步放大。

根据Yole测算，全球先进封装市场规模预计从2020年的300亿美元增至2026年的475亿美元，CAGR为8%。其中，3D 堆叠、扇出型市场规模增速最高，2020-2026年 CAGR 分别达22%/16%。

2）芯片封装设计重要性提升

先进封装突出了芯片器件之间的集成与互联，设计厂商在芯片开发初始阶段就需要考虑到含封装在内、整个系统层级设计和优化。

考虑到先进封装带来更多的诸如散热、机械机构等设计要点，EDA工具服务范围得到拓展。

Chiplet（芯粒）带来硅片级别IP复用的新商机，IP厂商将充分受益。先进封装将一改封测“低门槛、低单价”面貌，后道设备国产化率提升空间大

3）国内中道设备材料已具备竞争实力，后道仍有较大国产替代空间

在设备端，封测产业虽然是我国半导体产业链中最成熟的环节，但后道封装和测试设备、封装材料的国产化率仍然较低，仍有较大替代空间。

而随着中道制造的快速发展，国内前道设备制造商已顺利进入头部客户的产线并已形成较强竞争力。

资料来源：券商研报

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通信行业Q3业绩前瞻，这几家公司增速有望超100%！

通信行业Q3业绩前瞻，这几家公司增速有望超100%！

申万宏源指出，前三季度通信板块整体表现较弱，估值仍处于低位，PE（TTM）约22倍。

行业景气正在回升，海外资本开支增速继续保持上行

1）通信服务业利润表整体优化趋势明显，其中运营商经营数据明显改善是重要因素；

2）通信设备行业营收、净利润、经营现金流增速均体现出明显的景气向上趋势等。

另一方面，海外云厂商资本开支保持上行趋势。21Q2海外主要云服务商资本开支增长情况仍保持乐观，其中：亚马逊capex同比增长达到91.55%，仍然维持历史中上区间水平；

微软、谷歌、Facebook的capex增速则出现明显上行，分别达到29.95%、1.95%、41.69%，前值分别为23.10%、-1.05%、20.07%。

通信行业重点公司三季报业绩预测：

预计归母净利润预测中枢同比 增速超过100% ：中兴通讯（+106%）、移远通信（+102%）、乐鑫科技（+103%）

预计归母净利润预测中枢同比 增速50%-100% ：星网锐捷（+68%）、新易盛（+50%）、华测导航（+59%）

预计归母净利润预测中枢同比增速20%-50%：亿联网络（+20%）、广和通（+33%）、和而泰（+49%）

预计归母净利润预测中枢同比增速0%-20%：光环新网（+2%）、数据港（+1%）

预计归母净利润预测中枢同比下滑：中际旭创（-1%）

资料来源：券商研报

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海上风电机组价格腰斩，平价上网超预期到来！

海上风电机组价格腰斩，平价上网超预期到来！

近日两个合计容量为680MW的位于浙江的海上风电项目报价结果公布，报价风机（含塔筒）价格较此前有国家补贴项目的价格降幅约达40-50%。

中金公司点评指出，海上风电平价有望超预期提前到来，本次报价结果基本已经印证两个项目在浙江已经处于平价状态，我们建议关注海上风电平价超预期带来的投资机遇。

简评如下：

1）海风平价项目招标重启，价格大幅下降。

近一年由于海上风电补贴政策迟迟未定，海风项目已经接近1年未有招标。近日两个此前已经公布过招标这次重新招标的合计容量为680MW的海上风电项目报价结果公布，两个项目风机（含塔筒）最低报价价格已经来到4000元/千瓦附近，较此前有国家补贴时的报价降幅约达40-50%，低于此前市场预期的平价项目风机（含塔筒）5000元/千瓦附近的价格。

在当前报价下，风机+塔筒+导管架价格已经可以做到5000元/千瓦附近，加上剩余的成本项目造价有望做到12000元/千瓦以内，已经在该地区实现平价。

不过此次报价也可以看出 ，各家风机企业间的价格区间差距还是存在的，最低价格均由近期在海风布局上发力的中国海装报出，其他老牌海风参与者基本报价还是在4500-5000的价格区间（风机含塔筒） ，另外如 金风科技 也没有参与此次项目的报价。

2）各沿海省份规划了饱满的十四五海风装机计划。

根据目前已有披露的结果，各沿海省份发布的十四五海风装机规划合计已经达到50GW，以2021年海风国补抢装项目量在10GW以内测算，未来五年年均海风规划装机仍达到10GW，好于此前市场对于海风平价进程过久造成明年开始的装机大幅下滑的预期。

3）产业链公司：

中金公司表示看好海上风电平价超预期带来的投资机遇：

①竞争格局优异+价格下降压力减弱的海底电缆环节如东方电缆

②正在扩产海风塔筒产能的塔筒环节龙头天顺风能

③海风整机和零部件的公司如日月股份、明阳智能、金风科技等

资料来源：券商研报

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关税、运费、汇率视角下，前期出口链受损企业有望迎来修复！

关税、运费、汇率视角下，前期出口链受损企业有望迎来修复！

中泰证券指出，前期出口链受损企业有望迎来修复。中泰证券从关税、运费、汇率三个角度，对关税等关键事件进行回顾，系统梳理了相关标的前后报表变化，同时对压制因素缓和后相关标的利润弹性进行了敏感性分析。

1）关税

考虑海外产能影响，根据测算，若获得贸易关税豁免，麒盛科技、乐歌股份、永艺股份、顾家家居的净利率分别有望提升1.1、0.9、1.1、0.5个百分点，业绩分别有望增厚8.8%、8.0%、16.8%、8.1%。长期来看，若关税豁免落地，头部企业在竟争优势下的收入增长值得期待，有望获得收入体量和盈利水平的同步提升。

2）运价

会计准则调整后，运输费用将直接影响企业毛利率水平。2021年上半年，顾家家居、永艺股份、乐歌股份、敏华控股(FY21)的运输费用分别占收入的4.3%(+14pct.)、3.2%(+0.2pct.)、5.0%（+1.7pct.）、8.8%（+1.8pct.）。

展望下半年，海运价格上行趋势暂缓，根据测算，若运输费用下降10%，则顾家家居、永艺股份、乐歌股份的毛利率水平将分别提升0.4、0.3、0.5个百分点。运输费用率较高、毛利率较低的企业对运费价格的变化更为敏感。

3）汇率

2021H1，顾家家居、敏华控股、梦百合、麒盛科技、永艺股份、乐歌股份汇兑损失分别占归母净利润的1.8%、0.2%、443.5%、7.3%、9.2%、8.5%，受人民币升值趋缓影响，均较2020H2有所降低。展望下半年，在汇率稳定趋势下，预计汇兑损失对上市公司净利润的影响将进一步降低，去年同期普遍汇兑受损奠定低基数，有利于提升业绩弹性。

资料来源：券商研报

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若Q4芯片供给缓解，汽零板块将同环比增长，零部件有望在3季报之后迎来盈利上修！

若Q4芯片供给缓解，汽零板块将同环比增长，零部件有望在3季报之后迎来盈利上修！

华创证券指出，4Q21如果芯片恢复情况较好，板块业绩则可能实现同环比增长的较好表现，尤其零部件有望在3季报之后迎来盈利上修。

1）基本面角度，当前影响汽车板块一共三个因子，景气、芯片、电动车

①3Q21汽车景气（需求）随宏观经济超预期下行，4Q趋势有望稳住。

一部分投资者仍然认为只是芯片压制了需求表现，这当然是其中一部分原因，但华创不认为这是主导因素，具体可从汽车上险增速开始步入双位数下滑（3Q21估计合计-9%）、剔除汽车的社零增速也开始加速下滑、以及其它经济数据的同步表现看出。

由于需求基数已经降低，在市场对四季度国内宏观政策有预期、芯片缓慢改善的大背景下，估计4Q上险增速能稳在-10%上下。从7月以来的数据发酵以及9月以来市场表现看，倾向于认为景气下行预期已基本反映在汽车板块股价里。

②芯片短缺加剧，4Q仍可给予缓解预期。

6-8月马来西亚疫情带来芯片新问题，导致3Q21芯片缓解不及预期，但9月开始逐步重回正轨，虽然传导有一定时滞，但国内不少车企9月批产已经开始实现接近双位数的环比上升。

估计2020年12月以来的芯片缺口至少在9%以上，10月缺口或许能开始进入收窄通道，有望带动4Q批发增幅落回到-10%以内。

从三季度产销情况看（估计乘用车同比-14%、环比-3%），估计3Q21乘用车板块盈利可能保持同环比略增状态（产品结构上移、折扣回收），零部件同环比略降（缺乏产品结构上移的支撑，且6-8 月批产环比降幅相对更大）。

4Q21如果芯片恢复情况较好，板块业绩则可能实现同环比增长的较好表现，尤其零部件有望在3季报之后迎来盈利上修。

③电动车延续环比攀升旺销趋势。

今年电动车在豪华车、A00小车、比亚迪混动、特斯拉出口带动下，销量逐月攀升，进入四季度伴随小鹏 P5、极氪001等新车交付与年末旺季叠加，估计季度销量有望达到98万辆/+62%。

明年电动乘用车则有望在15-20万元、30万元+的BEV以及PHEV的拉动下实现480万辆/+71%的持续增长。

2）估值角度，乘用车与零部件的走势背离以及驱动因素的不同，但四季度都有向上催化。

①乘用车自上半年以来主要交易中长期成长性，在当前市场预期下大致与电动车基本面挂钩，因此在4Q电动车持续旺销、主要车企中长期竞争逻辑不破（如电动、智能、服务、中高端等）、流动性宽松预期市场风险偏好回升的背景下板块有望得到较好表现。

②零部件没有中长期成长性强预期加成，因此更加依靠短期业绩。虽然行业景气下行，但景气在3Q21随经济超预期下行后，后续预期可能相对平稳一些，且相较于其它与宏观经济绑定度高的行业而言，还有可能大致每月10PP左右的芯片回补加成延续至明年下半年。

资料来源：券商研报

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化工行业上游高景气，分析师点出了3个未来一年业绩可持续的细分！

化工行业上游高景气，下游被严重挤压，分析师点出了3个未来一年业绩可持续的细分！

当前，化工行业上游处于景气高位，下游受到严重挤压， 国海证券 点出3个可以关注的下游利润可复苏的行业和上游业绩可持续的行业。

1）轮胎行业进入战略布局期

短期来看，21Q4和22Q1，轮胎行业利润开始好转，基于两个判断。

第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，10月7日，山东半钢胎企业的开工率降到了49%，正常情况下的开工率在70%左右，山东全钢胎企业的开工率的开工率在51%，正常情况下的开工率在70%以上，这两个数据在历史同期都是最低水平，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司二季度的经营现金流净额都已经转负；

第二，海运费价格有所松动，9月30日，中国出口集装箱美西航线指数为2217.28，环比上周下降54.12，下降2.38%，出口压力有所缓解。在供给收缩和需求好转的背景下，我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。

长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。

2）聚氨酯行业有复苏

MDI近期价格持续提升，受双控影响，苯胺供给大幅收缩，带动MDI价格从8月中旬的1.79万元上涨到目前2.39万元/吨，上涨34%，对于一体化配套的万华化学来说，利润将有所提升，预计21Q4万华化学1万吨三元电池材料和6万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的MDI做为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧。

3）磷化工景气可持续，转型新能源进行中

磷矿石价格持续提升，从2020年底的350元/吨提升至目前的620元/吨，增长77%；西南地区湿法工业一铵从9月23日5300元/吨调整至10月10日5500元/吨，再次反转上行；黄磷价格仍高达5.77万元/吨，较8月份的2.35万元/吨暴涨了146%；具备产业链一体化的企业受益。

另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥8月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。对标产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化等企业。

资料来源：券商研报

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化工行业上游高景气，分析师点出了3个未来一年业绩可持续的细分！

化工行业上游高景气，下游被严重挤压，分析师点出了3个未来一年业绩可持续的细分！

当前，化工行业上游处于景气高位，下游受到严重挤压， 国海证券 点出3个可以关注的下游利润可复苏的行业和上游业绩可持续的行业。

1）轮胎行业进入战略布局期

短期来看，21Q4和22Q1，轮胎行业利润开始好转，基于两个判断。

第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，10月7日，山东半钢胎企业的开工率降到了49%，正常情况下的开工率在70%左右，山东全钢胎企业的开工率的开工率在51%，正常情况下的开工率在70%以上，这两个数据在历史同期都是最低水平，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司二季度的经营现金流净额都已经转负；

第二，海运费价格有所松动，9月30日，中国出口集装箱美西航线指数为2217.28，环比上周下降54.12，下降2.38%，出口压力有所缓解。在供给收缩和需求好转的背景下，我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。

长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。

2）聚氨酯行业有复苏

MDI近期价格持续提升，受双控影响，苯胺供给大幅收缩，带动MDI价格从8月中旬的1.79万元上涨到目前2.39万元/吨，上涨34%，对于一体化配套的万华化学来说，利润将有所提升，预计21Q4万华化学1万吨三元电池材料和6万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的MDI做为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧。

3）磷化工景气可持续，转型新能源进行中

磷矿石价格持续提升，从2020年底的350元/吨提升至目前的620元/吨，增长77%；西南地区湿法工业一铵从9月23日5300元/吨调整至10月10日5500元/吨，再次反转上行；黄磷价格仍高达5.77万元/吨，较8月份的2.35万元/吨暴涨了146%；具备产业链一体化的企业受益。

另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥8月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。对标产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化等企业。

资料来源：券商研报

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家电行业三季报前瞻，平稳之中寻找景气度较高的子行业！

家电行业三季报前瞻，平稳之中寻找景气度较高的子行业！

中信建投证券研报对家电板块三季度业绩进行了预测。

整体预估情况来看，白电中空调销售情况相对较好；主要厨电品类中传统烟灶和新兴集成灶下滑较明显；小家电中洗地机増速亮眼。清洁电器中扫地机器人销额增速有所回落，智能投影Q3销售情况较好。

1）白电板块：三季度行业平稳增长。

①国内三季度相比Q2有所改善。从出厂端看：Q3白电内销表现平稳，增速与Q2基本持平；零售端：白电渠道分化明显，线上零售额延续高增态势，线下零售尽管受到疫情反复与部分地区汛情影响有所下滑，但是龙头公司零售端表现环比Q2普遍提升。

②海外整体Q3增速略微放缓：外销冰洗板块受海运及高基数影响，同比增速有所下滑，空调则在海外旺盛需求拉动下延续增长态势。

2）厨房大电：新兴品类集成灶稳健发展，传统烟灶表现疲软。

①传统烟灶品类202103表现较为疲软。据奥维云网数据统计，截至2021年9月26日，2021Q3油烟机、燃气灶、厨电套餐线下销售额分别同比下滑31%/33%/28%，表现低迷；线上表现同样较弱，销售额分别同比下滑1%/11%/2%。传统厨电换新频率较低，地产后周期背景下，传统厨电市场承压，整体需求较为疲软。但是龙头公司表现好于二三线公司。

②新兴品类集成灶2021Q3维持稳健增长，相比H1增速回落。在整体厨电市场表现较为低迷的背景下，集成灶市场表现较为稳定，截至2021年9月26日，2021Q3集成灶线下线上销售额分别同比增长7%/-2%，表现相对稳健。

3）厨房小家电：三季度有所反弹，关注企业能力圈扩张。

奥维数据显示，厨房小电2021Q3增速环比二季度改善，主因新品贡献及高基数回落。伴随行业反弹，Q3龙头公司表现整体提振。

①淘系平台方面，苏泊尔、北鼎增速转正，Q3分别增长17.73%、19.05%。

②京东平台方面，主要小家电品牌均实现增速转正，苏泊尔、小熊、摩飞、九阳、北鼎同比增速分别为32.24%、20.14%、23.80%、6.05%、52.89%。

4）清洁电器：短期供绐端受冲击，销售表现稳健。2021Q3吸尘器市场销额稳步增长，其中扫地机器人销额增速有所回落。

据奥维云网数据统计，截至2021年9月26日，2021Q3吸尘器市场线上稳健增长，销售额分别提升18%，线下销售额分别同比下滑4%，表现较弱。由于清洁电器市场主要依赖线上渠道，整体来看清洁电器行业仍稳步增长。其中，扫地机器人2021Q3销售表现不够理想，截至2021年9月26日，2021Q3扫地机器人线下线上销售额分别同比下滑15%/4%。

5）智能投影：Q3销售情况较好，上游DMD芯片供给紧张问题仍待解决。

据洛图科技数据显示，2021H1智能投影机销量为231.2万台，同比增长高达43.3%；销售额则为53.9亿元，同比增长41.5%。7月中国智能投影线上销量19.2万台，同比上涨6%；8月销量29.2万台，同比上涨24%，较高速增长。

资料来源：券商研报

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家电行业三季报前瞻，平稳之中寻找景气度较高的子行业！

家电行业三季报前瞻，平稳之中寻找景气度较高的子行业！

中信建投证券研报对家电板块三季度业绩进行了预测。

整体预估情况来看，白电中空调销售情况相对较好；主要厨电品类中传统烟灶和新兴集成灶下滑较明显；小家电中洗地机増速亮眼。清洁电器中扫地机器人销额增速有所回落，智能投影Q3销售情况较好。

1）白电板块：三季度行业平稳增长。

①国内三季度相比Q2有所改善。从出厂端看：Q3白电内销表现平稳，增速与Q2基本持平；零售端：白电渠道分化明显，线上零售额延续高增态势，线下零售尽管受到疫情反复与部分地区汛情影响有所下滑，但是龙头公司零售端表现环比Q2普遍提升。

②海外整体Q3增速略微放缓：外销冰洗板块受海运及高基数影响，同比增速有所下滑，空调则在海外旺盛需求拉动下延续增长态势。

2）厨房大电：新兴品类集成灶稳健发展，传统烟灶表现疲软。

①传统烟灶品类202103表现较为疲软。据奥维云网数据统计，截至2021年9月26日，2021Q3油烟机、燃气灶、厨电套餐线下销售额分别同比下滑31%/33%/28%，表现低迷；线上表现同样较弱，销售额分别同比下滑1%/11%/2%。传统厨电换新频率较低，地产后周期背景下，传统厨电市场承压，整体需求较为疲软。但是龙头公司表现好于二三线公司。

②新兴品类集成灶2021Q3维持稳健增长，相比H1增速回落。在整体厨电市场表现较为低迷的背景下，集成灶市场表现较为稳定，截至2021年9月26日，2021Q3集成灶线下线上销售额分别同比增长7%/-2%，表现相对稳健。

3）厨房小家电：三季度有所反弹，关注企业能力圈扩张。

奥维数据显示，厨房小电2021Q3增速环比二季度改善，主因新品贡献及高基数回落。伴随行业反弹，Q3龙头公司表现整体提振。

①淘系平台方面，苏泊尔、北鼎增速转正，Q3分别增长17.73%、19.05%。

②京东平台方面，主要小家电品牌均实现增速转正，苏泊尔、小熊、摩飞、九阳、北鼎同比增速分别为32.24%、20.14%、23.80%、6.05%、52.89%。

4）清洁电器：短期供绐端受冲击，销售表现稳健。2021Q3吸尘器市场销额稳步增长，其中扫地机器人销额增速有所回落。

据奥维云网数据统计，截至2021年9月26日，2021Q3吸尘器市场线上稳健增长，销售额分别提升18%，线下销售额分别同比下滑4%，表现较弱。由于清洁电器市场主要依赖线上渠道，整体来看清洁电器行业仍稳步增长。其中，扫地机器人2021Q3销售表现不够理想，截至2021年9月26日，2021Q3扫地机器人线下线上销售额分别同比下滑15%/4%。

5）智能投影：Q3销售情况较好，上游DMD芯片供给紧张问题仍待解决。

据洛图科技数据显示，2021H1智能投影机销量为231.2万台，同比增长高达43.3%；销售额则为53.9亿元，同比增长41.5%。7月中国智能投影线上销量19.2万台，同比上涨6%；8月销量29.2万台，同比上涨24%，较高速增长。

资料来源：券商研报

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电价改革加速推进，电力运营商有望充分受益！

电价改革加速推进，电力运营商有望充分受益！

事件：10月8日的国常会提出支持煤电企业增加电力供应、改革完善煤电价格市场化形成机制等要点。

天风证券认为，电价抬升叠加产能释放成本下行下，火电公司业绩或将提升，电力运营商有望充分受益。

1）市场交易电价上浮范围上调，电价上涨趋势明确

在煤炭价格大幅上涨背景下，湖南、内蒙古、安徽、山东等地此前已发布有关电价调整的通知。

本次会议提出，要改革完善煤电价格市场化形成机制，有序推动燃煤发电电量全部进入电力市场，在保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定的前提下，将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，进一步打破了市场对于电价“只降不升”的预期。

同时，我国电力市场化改革持续推进，今年前八个月各电力交易中心累计组织完成市场交易电量23958亿千瓦时，同比增长23.3%。未来电力资源将更好地回归商品属性，电价上涨趋势明确，电力运营商价值重塑。

2）电价政策调整叠加煤炭产能释放，火电公司盈利有望改善

会议明确提岀，要支持煤电企业増加电力供应，针对煤电企业困难，实施阶段性税收缓缴政策，引导鼓励金融机构保障煤电企业购煤等合理融资需求，有望缓解火电公司当前发电收入较难覆盖成本的困境。同时，会议提岀，在保障安全生产的前提下，推动具备增产潜力的煤矿尽快释放产能，加快已核准且基本建成的露天煤矿投产达产，促进停产整改的煤矿依法依规整改、尽早恢复生产。

随着政策的逐步落实，煤炭产能有望释放，煤价或将逐步下行。同时在电力供需偏紧背景下，电价有望上涨，火电公司盈利或将改善。

天风证券选取了华能国际、华电国际、大唐发电等九家公司进行测算，结果显示，若火电上网电价提高0.01元/千瓦时，将有望为归母净利润带来5.33%-22.45%的增幅。

3）坚持能耗双控，可再生能源有望加速发展

此前发布的《完善能源消费强度和总量双控制度方案》明确了完善能源消费强度和总量双控制度的总体目标，并提出，对超额完成激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区，超出最低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核。

而本次会议在提出发电企业要保障所属火电机组应发尽发的同时，明确要坚决遏制两高项目盲目发展，并提出做好分类调节，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制，可见减排工作仍较为紧迫。

目前我国电源结构仍以煤电为主，2020年煤炭发电占比达61%。提高可再生能源发电占比，从而进一步降低煤电发电的占比，是电力部门实现能源减排的必由之路。在碳中和及能耗双控背景下，我国可再生能源有望加速发展。

资料来源：券商研报

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

供水价格定调机制将完善，水价市场化带来水务资产价值重估机会！

《城镇供水价格管理办法》10月1日起施行，水价市场化带来水务资产价值重估机会！

事件：新修订的《城镇供水价格管理办法》及《城镇供水定价成本监审办法》于2021年10月1日起施行。

国泰君安指出，新修订的《城镇供水价格管理办法》于10月1日起施行，建立健全准许成本加合理收益为核心的定价机制，供水价格有望提升。  

1）建立健全准许成本加合理收益为核心的定价机制，我国城市供水价格机制不断完善

现行《城市供水价格管理办法》1998年印发，2004年进行了个别条款修订；《城市供水定价成本监审办法（试行）》2011年实施。我国原有水价构成、分类、定调价程序等法规目前已不符合形势发展变化需要，更明晰的定价方法待提出。2020年12月，发改委发布《关于清理规范城镇供水供电供气供暖行业收费促进行业高质量发展的意见》，要求加快建立健全以准许成本加合理收益为基础的价格机制。目前新修订的《城镇供水价格管理办法》及《城镇供水定价成本监审办法》已于2021年6月发改委审议通过和住建部审签，自2021年10月1日起施行，城市供水价格机制不断完善。

2）办法明确了城镇供水价格定价原则方法、定调价程序及水价分类、计价方式、规范供水企业服务收费行为等

主要内容包括：

①按准许成本加合理收益方法核定城镇供水价格，通过核定准许成本、监管准许收益确定准许收入，根据核定供水量确定供水价格。

②简化水价分类、明确计价方式，城镇供水分为居民生活用水、非居民用水、特种用水三类，居民生活用水实行阶梯水价制度，非居民用水实行超定额累进加价制度。

③规范定调价程序、强化信息公开。

④规范服务收费行为、提升服务质量。

3）参考市场利率合理确定供水收益率的机制将建立，供水价格有望出现普遍提升

①办法明确了供水企业准许收益率根据权益资本收益率、债务资本收益率确定，权益资本收益率按照10年期国债收益率加不超过4个百分点核定，债务资本收益率按照贷款市场报价利率确定。

②合理的收益率将促进供水行业健康持续发展，水务公司的调价机制将更加清晰。

我国水价被严重低估，水价绝对值低于全球大部分国家，居民水价支出占人均可支配比例也远低于全球平均水平，无法反映水资源的价值。随着供水价格定调价机制完善，供水价格有望提升，水务公司将持续受益。

资料来源：券商研报

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供水价格定调机制将完善，水价市场化带来水务资产价值重估机会！

《城镇供水价格管理办法》10月1日起施行，水价市场化带来水务资产价值重估机会！

事件：新修订的《城镇供水价格管理办法》及《城镇供水定价成本监审办法》于2021年10月1日起施行。

国泰君安指出，新修订的《城镇供水价格管理办法》于10月1日起施行，建立健全准许成本加合理收益为核心的定价机制，供水价格有望提升。  

1）建立健全准许成本加合理收益为核心的定价机制，我国城市供水价格机制不断完善

现行《城市供水价格管理办法》1998年印发，2004年进行了个别条款修订；《城市供水定价成本监审办法（试行）》2011年实施。我国原有水价构成、分类、定调价程序等法规目前已不符合形势发展变化需要，更明晰的定价方法待提出。2020年12月，发改委发布《关于清理规范城镇供水供电供气供暖行业收费促进行业高质量发展的意见》，要求加快建立健全以准许成本加合理收益为基础的价格机制。目前新修订的《城镇供水价格管理办法》及《城镇供水定价成本监审办法》已于2021年6月发改委审议通过和住建部审签，自2021年10月1日起施行，城市供水价格机制不断完善。

2）办法明确了城镇供水价格定价原则方法、定调价程序及水价分类、计价方式、规范供水企业服务收费行为等

主要内容包括：

①按准许成本加合理收益方法核定城镇供水价格，通过核定准许成本、监管准许收益确定准许收入，根据核定供水量确定供水价格。

②简化水价分类、明确计价方式，城镇供水分为居民生活用水、非居民用水、特种用水三类，居民生活用水实行阶梯水价制度，非居民用水实行超定额累进加价制度。

③规范定调价程序、强化信息公开。

④规范服务收费行为、提升服务质量。

3）参考市场利率合理确定供水收益率的机制将建立，供水价格有望出现普遍提升

①办法明确了供水企业准许收益率根据权益资本收益率、债务资本收益率确定，权益资本收益率按照10年期国债收益率加不超过4个百分点核定，债务资本收益率按照贷款市场报价利率确定。

②合理的收益率将促进供水行业健康持续发展，水务公司的调价机制将更加清晰。

我国水价被严重低估，水价绝对值低于全球大部分国家，居民水价支出占人均可支配比例也远低于全球平均水平，无法反映水资源的价值。随着供水价格定调价机制完善，供水价格有望提升，水务公司将持续受益。

资料来源：券商研报

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全球性供需错配+矿端涨价，氧化铝或进一步走强！

全球性供需错配+矿端涨价，氧化铝或进一步走强！

国泰君安认为，当前铝价持续走高的核心逻辑已从年初的电解铝供需错配，转换至电解铝环节紧平衡下，上游成本转嫁支撑铝价。而国储局第四批的高价格抛储或代表22000元/吨被认可，需求端或逐渐接受长期高铝价，而释放非刚性订单，铝价或随着上游价格走高+电解铝供需再错配，而重新走强。

1）电解铝：双弱格局延续，高价抛储或引导市场预期

国储局第四批铝储备投放总量为7万吨，最高成交价为22241元/吨，与10月8日期货价仅低19元/吨，或代表高铝价被认可。

①供给端：9月国内电解铝产量为316.01万吨，同比+0.67%，环比-3.6%。截至9月底电解铝建成产能4321万吨，同比+3.4%，运行产能3835.4万吨，环比-0.84%。预计10月随着青海、宁夏限产升级兑现，预计供给端或再收缩130万吨，供给端紧格局年内或难缓解；

②需求端：终端需求不及预期，地产销售数据不佳，叠加高铝价抑制终端需求，铝型材补库意愿不强，行业开工率持续走低，目前已从2020年同期的91%下滑至73.2%。电车方面，江浙限电升级致铝箔开工率单周下滑22.8%。但汽车板方面（几乎未受限电影响）由于铝、镁、硅等核心材料均出现较大涨幅，而终端车企无法传导，导致部分补库需求不及预期，行业开工率低于同期2%，且较年内高点低10%以上；

③库存端：截止10月8日，电解铝现货库存为86.2万吨，周度垒库24.7万吨；铝棒库存为17.7万吨，周度垒库1.95万吨，电解铝在厂垒库1.6万吨至9.3万吨；

④盈利端：电解铝行业吨盈利受氧化铝跳涨与现货煤价持续高位影响，周度下滑53.62%至990元/吨。

2）氧化铝：全球性供需错配+矿端涨价，氧化铝或进一步走强

随着BDI持续创高，叠加海外铝终端需求高景气，铝土矿价格走高，带动国内铝土矿自9月以来持续涨价14%至435.6元/吨。而近期山西暴雨导致北方交通进一步恶化，铝土矿运输受阻，且晋中露天铝土矿基本停产，部分氧化铝企业库存不足10天，氧化铝价格或随着矿端涨价以及供需失衡的延续，进一步走强。

资料来源：券商研报

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复盘过去十年，持股过国庆长假收益如何？

复盘过去十年，持股过国庆长假收益如何？

随着国庆假期将至，市场对持股过节与否的讨论再次热络了起来。

兴业策略团队统计了过去十余年里A股在国庆节前后的表现供投资者参考：节前10个交易日里，A股回调概率较高；节后，A股有较高的概率迎来反弹。

资料来源：券商研报

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光伏逆变器海运压力明显缓解，国内市场韧性足！

光伏逆变器海运压力明显缓解，国内市场韧性足！

浙商证券指出，国内光伏装机强劲，叠加海运资源逐步宽松，大大解决了逆变器的交货难问题。

1）股价悲观反应较为充分

①云南工业硅限产事件将推升硅料价格上涨，短期硅料价格上涨甚至创新高让光伏板块承压较多，短期能控影响确实存在，但中长期来看，并不会造成太多负面影响。

②8月份国内装机4.1GW，同比增长近一倍，环比虽下滑17%，但考虑7月有抢装延期并网因素影响，且建立在价格链持续上涨的基础上，因此这一需 求本身体现了较高的韧性。

③根据调研来看Q4国内需求环比大概率持续向上，负面因素股价反应较为充分，板块调整后性价比逐渐突出。

2）政策：新能源和储能利好多

①新能源：《完善能源消费强度和总量双控制度方案》对新能源产业给予了额外政策支持，对超出最低可再生能源电力消纳责任权重（特别注意：约束性指标而非激励性）的消纳量不纳入该地区消费总量考核。

②储能：陕武特高压启动竞争性配置，大部分上网容量要求风光伏同步配套项目装机容量10%且不低于2小时的电化学储能系统，单条线带动储能需求 4GW。昨日《新型储能项目管理规范》也在规划引导、备案、并网运行、监测监督制定了科学管理规范，对行业长期健康发展具备重大意义。

3）海运价格跌&电价开始涨

①国内大范围限电，带来的工厂产能不足、发货减少，使得 9月中旬海运运价指数已经大幅下降30%以上，美森海运部分柜子价格从30元/kg甚至已经跌至20元以内。 前八月逆变器出口订单金额累计增50%，国内装机累计同比增长45%，订单需求确实很好，但受制于海运资源和IGBT紧张，发货收到较大影响，因此近期海运价格快速回落对于逆变器交货营收确认和毛利率回升将带来积极影响。

②近期长协重新签订、短期竞价上限打开（上限在基准上浮10%以上）等火电涨价信号明显，且海外天然气等能源价格大幅上涨也将支撑PPA价格回升，全球新能源价格短期都有望回升，且中长期绿电交易带来的新能源高溢价将持续。

资料来源：券商研报

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光伏逆变器海运压力明显缓解，国内市场韧性足！

光伏逆变器海运压力明显缓解，国内市场韧性足！

浙商证券指出，国内光伏装机强劲，叠加海运资源逐步宽松，大大解决了逆变器的交货难问题。

1）股价悲观反应较为充分

①云南工业硅限产事件将推升硅料价格上涨，短期硅料价格上涨甚至创新高让光伏板块承压较多，短期能控影响确实存在，但中长期来看，并不会造成太多负面影响。

②8月份国内装机4.1GW，同比增长近一倍，环比虽下滑17%，但考虑7月有抢装延期并网因素影响，且建立在价格链持续上涨的基础上，因此这一需 求本身体现了较高的韧性。

③根据调研来看Q4国内需求环比大概率持续向上，负面因素股价反应较为充分，板块调整后性价比逐渐突出。

2）政策：新能源和储能利好多

①新能源：《完善能源消费强度和总量双控制度方案》对新能源产业给予了额外政策支持，对超出最低可再生能源电力消纳责任权重（特别注意：约束性指标而非激励性）的消纳量不纳入该地区消费总量考核。

②储能：陕武特高压启动竞争性配置，大部分上网容量要求风光伏同步配套项目装机容量10%且不低于2小时的电化学储能系统，单条线带动储能需求 4GW。昨日《新型储能项目管理规范》也在规划引导、备案、并网运行、监测监督制定了科学管理规范，对行业长期健康发展具备重大意义。

3）海运价格跌&电价开始涨

①国内大范围限电，带来的工厂产能不足、发货减少，使得 9月中旬海运运价指数已经大幅下降30%以上，美森海运部分柜子价格从30元/kg甚至已经跌至20元以内。 前八月逆变器出口订单金额累计增50%，国内装机累计同比增长45%，订单需求确实很好，但受制于海运资源和IGBT紧张，发货收到较大影响，因此近期海运价格快速回落对于逆变器交货营收确认和毛利率回升将带来积极影响。

②近期长协重新签订、短期竞价上限打开（上限在基准上浮10%以上）等火电涨价信号明显，且海外天然气等能源价格大幅上涨也将支撑PPA价格回升，全球新能源价格短期都有望回升，且中长期绿电交易带来的新能源高溢价将持续。

资料来源：券商研报

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碳战略视角下，关注环保生态资产的价值重估！

碳战略视角下，关注环保生态资产的价值重估！

东吴证券研报指出，碳生态战略目标下，环保行业内涵丰富受益明显。行业不确定性显著减少，有望迎来估值提升。

1）碳战略目标下政策预期明确，回报预期稳定估值提升 

碳中和是追求高质量可持续发展的必由之路，我们多次宣示“3060”碳达峰碳中和目标彰显决心。生态环保产业契合碳中和战略背景，多维度受益。

碳背景下，绿色产业价值持续体现，政策预期明确，双碳+绿电+生态补偿相关政策不断出炉，政策兑现强化市场机制和资产回报稳定性。《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》强调多元化补偿制度、强化市场机制。

《绿电交易试点工作方案》开启，绿色电力价值体现，清洁能源收入端有望走向市场化。《2021年生物质发电项目建设工作方案》印发，国补退坡&竞价政策落实，不确定因素显著减少， 垃圾焚烧商业模式理顺在即，现金流改善。

2）现金流角度：现金流持续转好享运营红利

随着在建项目的逐步转入运营期，运营类业务占比逐步提升。部分公司主动由工程类业务向运营类业务转型，业绩确定性增强，现金流转好，进入项目运营红利期。

从垃圾焚烧角度切入，头部公司光大环境、瀚蓝环境现金流持续改善。①2021年上半年瀚蓝环境经营性净现金流达10.74亿元，同比大增94.5%，②光大环境港股上市，根据会计准则将BOT投资确认为合约资产，列入经营性现金流流出，导致表观经营性净现金流为负值。

用表观经营性现金流净额扣除合约资产观察变化趋势，可以发现2015-2020年公司扣除当期合约资产增加值的经营性净额持续改善。未来随项目逐渐投产以及垃圾焚烧行业商业模式转好，龙头公司真实经营性现金流有望进一步向上，迎来自由现金流转正拐点。

3）成长与估值角度：高成长对应低估值价值显现

环保部分细分赛道成长性突出，赛道内优质公司有望维持高增，受整体板块估值的影响，估值目前处于低位。高成长性未能匹配对应的估值，板块与公司价值凸显。

综上，碳战略背景下，环保行业内涵进一步丰富，受益明显。政策指引下，投资回报预期稳定，项目逐步进入运营期现金流逐年好转，高成长性逐步兑现，估值处于底部，投资价值凸显。

资料来源：券商研报

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预计Q4水泥行业或面临全国性供给短缺，前期涨幅较小的地区价格将补涨！

预计Q4水泥行业或面临全国性供给短缺，前期涨幅较小的地区价格将补涨！

天风证券认为，能耗双控叠加电煤供应短缺，将导致水泥供给面临大幅收缩，预计Q4水泥行业或面临全国性供给短缺。对标2010年，限产导致水泥价格大幅飙升，今年9月份限电限产以来，水泥价格同样开始大幅上涨，Q4需求旺季叠加限产，供给缺口仍然存在，预计前期涨幅较小或价格水平偏低的地区后期有望继续补涨。

1）能耗双控叠加电煤供应短缺，水泥供给面临大幅收缩 

上半年国内需求旺盛叠加出口高涨导致用能激增，广东、江苏等近九个省份受到一级预警，9月份广西率先对包含水泥在内的高耗能行业实施限产，广东、云南、江苏、宁夏等地陆续跟进，而近期贵州、山东、浙江、湖南、安徽等省份由于电源供应不足，水泥企业生产同样受限，当前已有11个省份出现限电限产情况，省内水泥产能占全国比重达50%，各省限产力度在20%-80%不等，当前限产范围仍在持续扩散，预计Q4水泥行业或面临全国性供给短缺。

2）海螺/华新受限产影响最大，上峰/塔牌较低，万年青未受影响

根据各省已经公布的限产政策， 天风证券 对各水泥企业的减产情况进行测算，结果显示：华新水泥、海螺水泥受限产影响较大，9月减产幅度分别为19%/12%，华新主要受云南限产影响（云南产能占比23%，限产80%），海螺水泥因全国性布局，当前产能所在的17个省份中，限产省份高达9个；上峰水泥、塔牌集团受限产影响较小，预计9月减产量分别为9.4%/7%，万年青所在江西省未限产，公司产销影响最低。

3）两广地区价格涨幅最高，预计未来其他地区价格或将继续补涨

对标2010年，限产导致水泥价格大幅飙升，2010年三季度至2010年底，华东地区水泥价格涨幅高达206元。今年9月份限电限产以来，水泥价格同样开始大幅上涨，截至9月24日，两广地区时点价较7月底已上涨340元/吨，长三角、川渝、两湖、云贵地区水泥价格自7月底以来的涨幅均超过200元，另一方面，煤炭涨价抵消掉大部分利润，水煤价差角度，两广地区水煤价格同比涨幅达184元/吨，但长三角仅29元/吨，反映公司盈利改善力度远低于价格涨幅。Q4需求旺季叠加限产，供给缺口仍然存在，预计前期涨幅较小或价格水平偏低的地区后期有望继续补涨。

资料来源：券商研报

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预计Q4水泥行业或面临全国性供给短缺，前期涨幅较小的地区价格将补涨！

预计Q4水泥行业或面临全国性供给短缺，前期涨幅较小的地区价格将补涨！

天风证券认为，能耗双控叠加电煤供应短缺，将导致水泥供给面临大幅收缩，预计Q4水泥行业或面临全国性供给短缺。对标2010年，限产导致水泥价格大幅飙升，今年9月份限电限产以来，水泥价格同样开始大幅上涨，Q4需求旺季叠加限产，供给缺口仍然存在，预计前期涨幅较小或价格水平偏低的地区后期有望继续补涨。

1）能耗双控叠加电煤供应短缺，水泥供给面临大幅收缩 

上半年国内需求旺盛叠加出口高涨导致用能激增，广东、江苏等近九个省份受到一级预警，9月份广西率先对包含水泥在内的高耗能行业实施限产，广东、云南、江苏、宁夏等地陆续跟进，而近期贵州、山东、浙江、湖南、安徽等省份由于电源供应不足，水泥企业生产同样受限，当前已有11个省份出现限电限产情况，省内水泥产能占全国比重达50%，各省限产力度在20%-80%不等，当前限产范围仍在持续扩散，预计Q4水泥行业或面临全国性供给短缺。

2）海螺/华新受限产影响最大，上峰/塔牌较低，万年青未受影响

根据各省已经公布的限产政策， 天风证券 对各水泥企业的减产情况进行测算，结果显示：华新水泥、海螺水泥受限产影响较大，9月减产幅度分别为19%/12%，华新主要受云南限产影响（云南产能占比23%，限产80%），海螺水泥因全国性布局，当前产能所在的17个省份中，限产省份高达9个；上峰水泥、塔牌集团受限产影响较小，预计9月减产量分别为9.4%/7%，万年青所在江西省未限产，公司产销影响最低。

3）两广地区价格涨幅最高，预计未来其他地区价格或将继续补涨

对标2010年，限产导致水泥价格大幅飙升，2010年三季度至2010年底，华东地区水泥价格涨幅高达206元。今年9月份限电限产以来，水泥价格同样开始大幅上涨，截至9月24日，两广地区时点价较7月底已上涨340元/吨，长三角、川渝、两湖、云贵地区水泥价格自7月底以来的涨幅均超过200元，另一方面，煤炭涨价抵消掉大部分利润，水煤价差角度，两广地区水煤价格同比涨幅达184元/吨，但长三角仅29元/吨，反映公司盈利改善力度远低于价格涨幅。Q4需求旺季叠加限产，供给缺口仍然存在，预计前期涨幅较小或价格水平偏低的地区后期有望继续补涨。

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“专精特新”化工类公司再筛选，这10家财务指标相当优秀！

“专精特新”化工类公司再筛选，这10家财务指标相当优秀！

招商证券对专精特新名单中的化工公司进行了再筛选，共筛选出10家财务指标优秀的企业，要求这10家公司近三年平均ROE不低于15%、过去三年未出现亏损、过去三年净利润复合增速高于30%、过去三年毛利率高于25%。

其他化工类的“专精特新”公司财务指标总结如下：

资料来源：券商研报

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