德瑞锂电本周四挂牌精选层，能否锂直气壮？

今天逐鹿君没怎么看朱老六，几个投资者群内也没人提朱老六了。虽然尾盘券商绿鞋使出了洪荒之力，但朱老六还是破发收盘了，全天没有触及9.00元的发行价，全天成交金额急剧减少到1420万元。

最近精选层的行情比较平淡，今天逐鹿君挑一些有兴趣的公司随意聊几句，可能有爱看的有不爱看的，大家凑合着看吧。

诺思兰德在5月11日创出7.7元的阶段低点后连续上涨到10元上方。

近期A股市场上锂电行情火爆，锂电板块连续大涨站上2017年以来的高点。锂电龙头宁德时代（300750.SZ）今日再度大涨，收盘市值破万亿。主营锂电池负极材料的璞泰来（603659.SH）今日大涨9%走出填权行情，市值超过720亿元。

同样是主营锂电池负极材料的精选层公司贝特瑞（835185.NQ），今日跟随锂电板块火爆行情大涨4.88%，最新市值212亿元。

作为曾经的精选层人气王，贝特瑞挂牌精选层后二级市场的表现是很可惜的。

贝特瑞无论所处行业还是自身业绩都很好，却受困于不符合分拆上市条件，总体走势一直处于弱势下跌的状态。逐鹿君认为能不能转板是一方面，但长期来看质地优异的贝特瑞仍是一个很好的投资标的。

长虹能源最近毕竟平静，股价在70元附近震荡横盘。虽然长虹能源挂牌精选层后涨了200%，但公司业绩增长较快，目前估值仍有上升空间。

微创光电今日高送转除权后仍然是弱势整理中，近期的成交量算下来离转板要求的成交量还差一线。

精选层转板上市要求的1000万股成交量指的是：精选层公司董事会审议通过转板上市相关事宜决议公告日前连续60个交易日（不包括股票停牌日）通过精选层竞价交易方式实现的股票累计成交量不低于1000万股。

目前首批精选层中符合此条件的公司比较少，像微创光电这样成交量还差一点点。成交量不是像部分投资者想的公告要转板后自然会起来，而是要在公告前先达到成交量要求。

逐鹿君最近在琢磨，会有怎样的一些契机，让成交量差一点点的公司能迈过这个坎。毕竟公司是不方便直接对外公开这样讲的：我们正在积极准备转板上市，只等成交量达标就行动。

后续密切关注首批精选层公司的动作吧。

今天有投资者询问逐鹿君同辉信息估值能到多少。同辉信息申报精选层停牌已经超过一年了，逐鹿君早已忘了这家公司。看了公告才发现原来同辉信息今天上会。

刚又刷新看了一遍，同辉信息精选层已过会。

华韩整形在春节前两天撤回精选层申请，复牌当天盘中大跌超30%，但两个交易日后股价就翻倍了。随后一路震荡走低到45元左右横盘至今。

华韩整形最近几个月的股价表现很弱，成交量还是很大，基本一直在新三板成交量前几名。

今年4月7日全国股转公司就一些问题给华韩整形发了年报问询函，要求4月22日前书面答复。

不过，华韩整形没理这茬，既没有回复也没有公告延期回复。

难道新三板公司可以直接无视全国股转公司的问询函？

逐鹿君建议新三板公司尊重全国股转公司的监管，做好自身的信息披露工作，毕竟事关大量中小投资者的利益。

创远仪器小碎步涨得挺稳，都快走出填权行情了。高调要转板科创板的创远仪器，希望能顺利转板。

中建信息今天又跌了，股价跌破20元，市值跌破30亿元，基本上持续阴跌了一整年。

2020年4月27日，中建信息公告筹备精选层。一年多的时间过去了没有任何进展，期间很多很多投资者询问逐鹿君怎么回事。

可能是公司还没考虑清楚吧，毕竟国企牵涉的东西太多。不过，二级市场上中建信息的股价走势实在是很难看，套住了一大批真心看好公司的投资者。

逐鹿君之前就有这么一个想法：全国股转公司是不是应该规范一下这方面的信息披露。要求公司准备好了再公告，不要搞那些没想好或不符合条件就公告说要上精选层的公告，误导投资者。

不是针对中建信息，而是逐鹿君看到了很多个这样的案例。早早公布筹备精选层或在辅导，然后就没有后续了，把冲着精选层利好进去的中小投资者套得死死的。

就像之前炒作Pre-IPO时，有些新三板公司做IPO辅导，辅导了30多个月都不验收，精力都放在做定增融资上。公司没准备好就先内部梳理清楚再辅导嘛。

融完钱就终止辅导了，确定这不是诈骗？

公司不违规吗？能不能让投资者避免这种亏损？

今天下午德瑞锂电公告称，将于6月3日（本周四）正式挂牌精选层。看着当前如此火爆的锂电行情，不少重仓打新的投资者摩拳擦掌准备吃德瑞锂电的大肉。

群内和上也有一些投资者询问逐鹿君德瑞锂电估值看到多少，开盘能涨多少。坦白说，逐鹿君没有那么乐观。

本周四开盘见吧，希望有大肉！

免责声明:本文（报告）基于已公开的资料信息或受访人提供的信息撰写，但逐鹿精选层及文章作者不保证该等信息资料的完整性、准确性。在任何情况下，本文（报告）中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。

朱老六挂牌精选层首日收平，连城数控放量大涨抢风头！

今天，朱老六（831726.NQ）正式挂牌精选层。

朱老六早盘微幅高开后直线拉升超5%，随后震荡回落至下午9.00元/股。朱老六挂牌精选层的首日收盘价与公开发行价持平，全天收平，不涨不跌。

早上开盘前有投资者说有机构承包了朱老六的市值管理。逐鹿君在此郑重说一句：对公司和券商来说，公开发行完成即成功，二级市场股价涨跌根本就不在意，反正自己也不能卖。那些想着公司会做市值管理，甚至拉升股价的，纯粹是自己在意淫。

朱老六今天巨量成交7638万元，其今天的成交金额比其自2015年1月挂牌新三板以来所有天数的成交金额加起来还要多得多。

显而易见，精选层的关注度和流动性远超基础层和创新层。

群内有些投资者对朱老六今天的表现很失望，预期的大涨没看到苗头。但在逐鹿君看来，朱老六今天的表现已经超出预期，本来估算着朱老六开盘首日会破发的。

当然，朱老六今天没有破发是好事，打新的投资者都没有亏钱，至于亏利息等说法就由他去吧。

今天精选层最靓的仔当属连城数控和诺思兰德。

连城数控早盘微幅高开后横盘至10：40左右，随后一路上涨，全天大涨7.51%，成交金额3536万元，光头光脚的放量大阳线相当漂亮！

大涨的原因其实没什么好说的，本身股价涨了或跌了当天找原因就比较扯。实在要找的话可能归功于今天A股市场上半导体概念的放量大涨。另外，连城数控将于6月1日实施高送转：10转10派6元，可以留意即将实施高送转的精选层公司。

不过，连城数控当前估值已不低，追高的朋友还请谨慎。

诺思兰德今天大涨5.3%，至于原因逐鹿君实在想不出，留给大家去想吧。

结束语：关注朱老六明天的股价走势和成交量，坐等德瑞锂电和智新电子挂牌精选层时的表现，潜伏精选层转板上市和拟精选层低估优质公司。

免责声明:本文（报告）基于已公开的资料信息或受访人提供的信息撰写，但逐鹿精选层及文章作者不保证该等信息资料的完整性、准确性。在任何情况下，本文（报告）中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。

精选层打新分析：智新电子不明显！

朱老六（831726.NQ）精选层打新的结果已出来，5.6%的中签率偏高，看下周开盘表现吧。

本周五打新的德瑞锂电(833523.NQ)虽然成长性较差，但好在公司带个“锂”字，投资者还是捧场了，中签率应该会比朱老六低不少。

下周一（5月24日）精选层打新智新电子，很多投资者在问这家公司质地如何，也在等逐鹿君的文章，感谢大家这么捧！

能力有限，尽力而为。

逐鹿君从上周开始就在研究智新电子，也看到了大家对智新电子的一些看法和反馈，有的投资者认为发行市盈率低，有的认为可流通老股少，有的认为业绩好，有的认为公司是低端制造业，没什么技术含量。当然了，预测股价可能会大涨的也不少。

逐鹿君对智新电子的总体感觉是不明显：无明显亮点，也无明显缺点。

说的好听点是中规中矩，说得难听点是食之无味，弃之可惜。但总体上这个估值打新还是有利可图的。

/01/

发展由来

智新电子的前身是智新有限，于2006年4月由王玉香、滕玉华两位自然人分别出资40 万元设立。

为什么这里没有智新电子的两位实际控制人呢？

因为这两位先生当时还在山东潍坊同行业的公司上班，几年后才会离职去接手智新电子，所以用亲属的名义成立的智新电子。提前几年成立公司，遥控指挥，有点奇怪。

王玉香是李良伟的母亲，帮儿子代持股权，李良伟当时在潍坊共达电声工作，两年后才离职，共达电声这家公司后来成为智新电子的重要客户。

滕玉华与赵庆福是夫妻关系，赵庆福当时在新旭电子（潍坊）有限公司工作，好几年后才离职去接手智新电子。

新旭电子（潍坊）是一家日本公司，主营电子连接器和电子零部件。

智新有限历经多次股权转让和增资后，于2015年11月变更为股份有限公司，赵庆福与李良伟分别持有智新电子50%股权。

本次精选层公开发行前，智新电子的前十大股东和董监高持股情况如下：

智联合伙（潍坊智联企业管理中心(有限合伙)）是智新电子的员工持股平台，李良伟和赵庆福分别持股36.2103%。

中泰证券、华金证券和第一创业这三家做市商是2018年和凤凰山资本一起参与定增进去的，发行价6.60元，募集资金3135万元，分红后现在成本大概3元/股。

崔希玉、孙庆永、赵丽芹、曹峰东是智新电子两位实控人赵庆福和李良伟在新旭电子（潍坊）工作时的前同事，赵丽芹是赵庆福亲妹妹，赵庆国是赵庆福堂弟、新任董秘赵鑫是赵庆福侄子。

梳理一遍后，智新电子的发展由来就很清楚了。

2006年，赵庆福在新旭电子（潍坊）工作期间，李良伟刚从新旭电子离职加入潍坊共达电声。两人分别让媳妇和母亲注册成立了智新电子，和新旭电子从事一样的电子连接器业务，两家公司大概率是竞争关系。几年后，李良伟和赵庆福陆续离职，直接负责经营智新电子，做大电子连接器业务。

可怜的新旭电子（潍坊）······

/02/

电子连接器

智新电子主营连接器线缆组件产品的研发、生产和销售，主要产品包括消费电子类连接器线缆组件和汽车电子类连接器线缆组件，产品功能主要体现在影音及无线互联、大量高速数据传输、显示高清影像等方向。

公司产品下游主要应用于耳机、平板电脑、游戏机等个人消费电子产品，以及汽车液晶仪表、高清影像、流媒体后视镜及新能源汽车电池等汽车电子产品中。

其中，智新电子的消费电子类连接器占营收比重超过70%，汽车电子类连接器占比19%，其他的是贸易和加工业务。

连接器是一种借助电信号或光信号和机械力量的作用使电路或光通道接通、断开或转换的功能元件，用作器件、组件、设备、系统之间的电信号或光信号连接，传输信号或电磁能量，并且保持系统与系统之间不发生信号失真和能量损失的变化。

一个完整的连接器产品一般要经过设计、制造和封装/组装三个过程。设计时必须考虑电阻、插脚形式、插拔作用力等问题；制造一般经过模具开发设计、冲压、射出成型（注塑）、电镀、组装等流程；组装时须考虑品质影响电流等信号传输的可靠性与稳定性等。

因此，连接器制造技术包括端子制造、模具制造、塑胶成型、表面处理、电线制造、组装与检验、测试等多元技术。

智新电子的消费电子类连接器和汽车电子类连接器产品如下图所示：

智新电子主要产品的具体应用场景及终端客户产品、与下游产品具体搭配使用数量如下图所示：

电子连接器本身并没有太高的技术含量，但却有着广泛的市场需求，核心是做得出产品又有客户在手。

赵庆福和李良伟分别在新旭电子（潍坊）工作11年和9年，两人既是底层技术出身又做业务，一边在老东家上班，一边做自己公司的电子连接器业务，可说是轻车熟路，不亦乐乎。

智新电子主要采用订单生产模式，根据客户所下订单来制定采购计划、组织生产，按照客户 要求的规格、数量和交货期交货。

智新电子以自主生产为主，部分非核心生产环节如组装、贴胶带、线束折弯等进行委外加工，与加工厂商签订合同。

智新电子称，外协加工方式是行业通行做法，有利于提高公司的经营效率。

因此，外协采购是电子连接器行业的惯例，同行业 5 家可比上市公司中，胜蓝股份（300843.SH）、兴瑞科技（股票代码：002937.SZ）、意华股份（股票代码：002897.SZ）均存在外协采购的情形。

智新电子的产品销售主要采用直销模式，主要客户为境内外知名电子产品品牌企业和汽车电子产品企业。

受国内外电子产品行业市场集中度较高影响，智新电子的客户集中度也很高。2018 -2020年，智新电子向前五大客户的销售占比分别为 74.13%、 69.90%和73.44%，公司预计在未来一定时期内仍将存在对主要客户销售集中的情形。

/03/

业绩持续增长

智新电子的业绩连续多年持续增长，营收和净利润增长趋势良好。

2016-2020年，智新电子的营收分别为：1.75亿元、2.04亿元、2.37亿元、2.5亿元、3.6亿元；净利润分别为1836万元、2247万元、2312万元、2914万元、3964万元。业绩增长态势看着很不错，希望公司再接再厉！

2021年一季度，智新电子实现营收1.1亿元，同比增长110%；净利润1376万元，同比增长291%；经营净现金流-608万元，同比下降410.98%。营收、净利润翻倍增长，但钱去哪了？

智新电子的毛利率相对平稳，大致在24-25%左右，净利率在10%左右。

2018-2020 年，智新电子的应收账款净额分别为 9245.91 万元、6918.83 万 元和13512.78万元，应收账款净额占同期流动资产的比例分别为64.92%、46.21%和67.30%，应收账款金额保持在较高水平，需要投资者注意下。

另外，有一点投资者要重点关注：智新电子的经营净现金流波动较大，有的年份是正的2000多万元，有的年份是正的一两百万元。

2019年，智新电子的经营净现金流是5122.88万元，同比增加4429.22%。公司营收没有大幅增加的情况下，经营净现金流好到爆表。对此公司解释称：客户结构优化，资金回笼速度提高，且客户信用状况良好，经营性现金流量净额增加较大。

这一点逐鹿君没看懂，智新电子过往从来没有出现过这种情况，希望能得到公司更详细的解释。毕竟，2020年智新电子的营收大幅增长，但经营净现金流直接掉到了可怜兮兮的357万元。

难道是2020年客户结构不优化，资金回笼速度变慢，且客户信用状况不良好，导致经营性现金流量净额急剧减少？

/04/

电子连接器行业

智新电子最初是做消费类电子连接器，后于2010 年开始汽车类电子连接器线缆组件产品的开发，主要应用于汽车辅助驾驶、影音传输、新能源汽车三电系统、安全带和安全气囊等产品中。

智新电子的汽车类电子连接线缆组件产品通过下游客户已实现向整车厂商一汽、吉利、丰田、日产、本田、现代、BMW 等间接供货，并通过自主研发的低压线束产品已进入新能源汽车领域，成为吉利汽车体系的一级供应商。

目前，智新电子在汽车电子领域的销售规模和收入较少，后续市场开拓进展如何还需进一步观察。毕竟，汽车电子领域对公司来说是一个新的市场，竞争也激烈，不像以往做消费电子那么顺手。

当然，智新电子现有的客户结构是很不错的，前几大客户均是国内外知名企业，如歌尔股份、共达电声、下田工业、日本星电、日本索尼、日本村田等。公司与这些国内外知名企业形成了长期稳定的合作关系，成为其同类产品的重要供应商，在同类产品中具有较强的竞争优势。

根据Strategy Analytics发布的研究报告《2014-2024 年全球消费电子产品市场预测》指出， 2020 年，消费者对家用电脑、平板电脑和游戏机的强劲需求推动消费电子贸易收益达到 3,585 亿美元，比 2019 年增长 7％。

由于数百万的消费者需要新的设备来工作和学习，2020 年家用电脑和平板电脑的出货量增长 11％，达到 3.96 亿台；收益增长17％，达到 1,990 亿美元。

同时，由于新游戏机的推出以及疫情封锁，游戏机收益增长 18％，达到 119 亿美元。消费电子连接器线缆组件产品的下游市场需求旺盛，有助于智新电子业绩稳步持续增长。

另外据公安部披露，我国新能源汽车保有量从 2016 年的 91.28 万辆，增加到 2020 年的 492 万辆，年复合增速 52.37%。2020 年，我国新能源汽车增量连续三年超过 100 万辆，呈持续高速增长趋势。

新能源汽车市场的快速发展将加大对汽车电子相关产品需求的增加，也将推动汽车电子连接器市场的需求持续增加，有利于智新电子汽车电子类连接器线缆组件产品的销售增长。

2020 年，智新电子成为吉利新能源汽车低压线束产品的直接供应商之一。 2021 年 3 月，智新电子被北京新能源汽车股份有限公司选定为零部件供应商。智新电子正逐渐加大汽车电子市场的开拓力度和业务布局。

当然，国内外知名企业的新客户开拓不是短时间就能供货或带来收益的。

因为要使生产的连接器产品达到客户的性能指标，生产厂家必须在产品结构设计、精密模具开发、原材料及产品性能测试等方面具备实力，并需要经过长期的生产工艺改进来实现品质稳定、高效率、低成本的批量生产。

这类新客户的开拓、产品研发和产品测试算下来至少需要一年的时间。

/05/

估值和操作策略

同行业可比公司中，意华股份（002897.SZ）成立于 1995 年，是一家专注于以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售的公司，包括消费电子连接器（USB、HDMI、DP、卡座）、光电类连接器（SFP 系列产品）、电气电源连接器(接线端子、电源插座)、消费性电子连接线束、工业及汽车电子连接线束等配套产品，产品通过美国 UL 认证。

意华股份近几年营收快速增长，净利润却不断下滑，2021年一季度也是如此。2020年，意华股份的净利润之所以暴增，主要是因为公司2019年11月收购了乐清意华新能源科技有限公司并表所致。

意华股份当前市值33.25亿元，动态PE 29.39倍，近一年股价持续下跌近50%。

胜蓝股份（300843.SZ）成立于2007 年，是一家专注于电子连接器及精密零组件的研发、生产及销售为一体的高新技术企业，产品已广泛应用于消费类电子、新能源汽车等领域。已与富士康、立讯精密、小米、TCL、日本电产、日立集团、比亚迪、长城汽车等国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系。

胜蓝股份近几年营收和净利润持续增长，2020年净利润突破1亿元关口，增长态势喜人。

胜蓝股份是2020年7月2日登上创业板的次新股，当前市值36.93亿元，动态PE27.89倍。胜蓝股份上市后股价于2020年11月3日创出55.55元的最高价，随后一路下跌至最新的24.80元/股，较最高价跌幅超过55%。

智新电子本次精选层公开发行价6.39元/股，拟发行1740万股（超额配售选择权行使前）发行后总股本为10350万股，发行市盈率17.08倍，拟募集资金11118.60万元。

对比同行业可比公司估值，逐鹿君认为智新电子合理估值在PE 20倍左右，有17.6%左右的估值提升空间，建议打新。

当然，这仅是研究分析后的理论测算，还应考虑到精选层二级市场的流动性和投资者情绪等多方面因素。另外，逐鹿君仅作公司的研究分析，不预测短期的股价涨跌，投资决策和是否打新由投资者自行判断。

免责声明:本文（报告）基于已公开的资料信息或受访人提供的信息撰写，但逐鹿精选层及文章作者不保证该等信息资料的完整性、准确性。在任何情况下，本文（报告）中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。

长虹能源又炖肉了？

今天下午收盘后，长虹能源（836239.NQ）发布购买资产的公告，拟现金收购股东持有的部分长虹三杰股权。

昨天群里就有个人投资者说长虹能源即将收购长虹三杰的股权，本来大家都将信将疑，没想到今天就兑现了。

/01/

前情回顾

长虹能源（四川长虹新能源科技股份有限公司）主营碱锰电池和动力锂电池，长虹三杰（长虹三杰新能源有限公司）主营动力锂电池及配件。其中，长虹能源的圆柱形锂电池业务正是由其子公司长虹三杰在做。

2018年前，江苏三杰（江苏三杰新能源有限公司）的股东为 6 个自然人及 1 个合伙企业，分别为杨清欣、李国忠、赵学东、李永春、刘萍、童文祥及泰兴市众杰新能源合伙企业（有限合伙）。

2017年10月29日，长虹能源与江苏三杰签订投资协议书。长虹能源进行重大资产重组，以1.2亿元现金收购江苏三杰31.5789%的股权，同时以1.5061亿元现金增资认购江苏三杰新增的1981.71万元注册资本，合计取得江苏三杰增资后的51%股权。

收购完成后，江苏三杰改名为长虹三杰，长虹能源持有长虹三杰51%股权。同时，双方约定“业绩承诺期满后，如长虹三杰已完成业绩承诺，长虹三杰股东在长虹三杰 2020 年度审计报告出具后 1 个月内有权向长虹能源转让其持有的部分或全部股权，长虹三杰整体估值应 以不低于2018-2020 年三年平均对赌净利润的 13 倍确定”。

在新能源汽车领域，长虹三杰的产品为圆柱形 18650 锂电池属于圆柱形锂电池，主要应用于中低端乘用车、物流车、微型车和低速车。长虹电源的产品为铝塑膜软包锂电池属于软包锂电池，主要应用于中高端乘用车和商用车。

在电动工具领域，因为电动工具在使用过程中需要持续大电流放电，电池温升较大，所以电动工具市场产品均采用圆柱形电池作为驱动电源。尤其，长虹三杰的 18650 圆柱形锂电池采用钢壳封装，安全性、一致性、散热性能等综合性能最优，适合用于电动工具领域。

而长虹能源的软包装电池若应用于电动工具容易出现电池鼓包、使用寿命短等问题，且其成本较高，故不适合用于电动工具领域。

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收购剩余股权

如今三年的业绩承诺期已满，长虹能源超额完成对赌净利润目标，并在长虹三杰 2020 年度审计报告出具后 1 个月内即公告继续购买长虹三杰剩余股权。

长虹三杰 2020 年经审计的资产总额为 1,105,644,408.97 元，净资产为 408,563,043.25 元；2020 年 度 营 业 收 入 745,438,995.52 元，净 利 润 141,753,445.17 元。

长虹能源拟用自有资金向李国忠以现金购买其持有的长虹三杰 14.8961%股权，交易作价 16384.95万元；拟用自有资金向童文祥以现金购买其持有的长虹三杰 0.9310%股权，交易作价 1024.05 万元。本次交易，长虹能源将支付的交易资金总额为 17409 万元。

本次交易前，长虹能源持有长虹三杰 51%股权。本次交易完成后，公司将持有长虹三杰 66.8271%股权。本次交易不构成重大资产重组。

本次交易价格经友好协商，按长虹三杰 2018-2020 年三年平均对赌净利润的 13 倍确定，这个价格对长虹能源来说是非常划算的。

根据当初的投资协议书约定，李国忠、童文祥持有的长虹三杰股权已于 2018 年 7 月 19 日办理了股权质押登记手续，质权人为长虹能源。目前已向市场监督管理部门提交了《股权出质登记申请书》，解除股权质押登记手续正在办理过程中。

本次交易完成后，长虹能源在长虹三杰所享有的权益比例将提高，来自锂电池的营收和利润将占更大比重，并表后能增厚公司业绩。

更重要的是，长虹三杰是长虹能源收购的优质资产。长虹三杰不仅丰富了长虹能源在锂电池业务上的布局，而且其近三年的业绩大幅度增长，净利润从不到3000万元增长至1.4亿元。

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预判

逐鹿君相信长虹能源一方面会加紧推进新增产能建设，积极扩产增产；另一方面仍会继续和股东沟通，争取收购长虹三杰剩余股权；第三是长虹能源很可能会在下半年精选层再融资政策正式出台后，做一轮定增融资。

毕竟，长虹能源今年初挂牌精选层时公开发行融的钱太少，新增产能项目建设投资大，又要用现金购买长虹三杰股权，钱明显不够用。

今年初，逐鹿君曾在长虹能源精选层公开发行前发布文章《长虹能源精选层打新，肉香四溢！》，长虹能源挂牌精选层后股价大涨超200%让投资者吃到大肉。

现在，一季度业绩翻倍增长，又如期公告要收购长虹三杰部分剩余股权，长虹能源像不像又炖肉了？

免责声明:本文（报告）基于已公开的资料信息或受访人提供的信息撰写，但逐鹿精选层及文章作者不保证该等信息资料的完整性、准确性。在任何情况下，本文（报告）中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。

精选层打新分析：德瑞锂电不一样！

朱老六(831725.NQ)的精选层打新结果刚出，德瑞锂电（833523.NQ）又公告将于5月21日（本周五）开始精选层打新。

首批精选层公司有精选层人气王贝特瑞，可惜整体高开低走没能提振士气。第二批精选层公司有长虹能源，明显偏低的发行价+快速增长的业绩让参与的投资者吃到大肉。

逐鹿君曾在天力锂能(833757.NQ)的文章中说过，近两年新能源汽车和锂电池相关的公司是资本市场上最靓的仔，公司名称和业务中带“锂”字的总会让投资者多看一眼，多一份期待。

但乍一看都是做锂电池的，德瑞锂电挂牌精选层后能复制长虹能源挂牌后股价快速暴涨200%的走势吗？

逐鹿君将通过这篇精选层打新分析文章告诉你：德瑞锂电不一样！

/01/

从电子烟开始

德瑞锂电这家公司很有意思，为了让大家了解来龙去脉，逐鹿君花点笔墨从电子烟开始讲起。

德瑞锂电的全称是惠州市惠德瑞锂电科技股份有限公司，其前身是惠州市惠德瑞锂电科技有限公司（以下简称：惠德瑞有限）。

2012 年 5 月，吉瑞科技、艾建杰、何献文出资设立惠德瑞有限，吉瑞科技出资 300 万元，艾建杰出资 300 万元，何献文出资 400 万元。

吉瑞科技的主营业务是电子烟，艾建杰是公司董事总经理，刘秋明是董事长。

惠德瑞有限成立初期，从事过二次锂离子电池的少量生产。2013 年、2014 年公司向吉瑞科技销售的商品均为二次锂离子电池，后因公司专注于生产和销售一次锂电池，就放弃了二次锂离子电池业务。

而在此之前的2011年，吉瑞科技投资入股了同样在惠州的恒泰科技（838804.NQ），出资300万元，持股20%。

2013年9月23日，吉瑞科技将持有的恒泰科技股份转让给刘秋明、张健、艾建杰、蒋凌帆四位自然人。股份转让完成后，艾建杰持有恒泰科技股份3.78%，刘秋明持有恒泰科技股份11.34%。恒泰科技的主要业务是生产和销售锂离子电池。

同样是2013 年 9 月 23 日，惠德瑞有限股东会作出决议，同意吉瑞科技将其所持惠德瑞有限30%的股权转让给刘秋明、张健、艾建杰、蒋凌帆（还是这四人）；同意何献文将其所持惠德瑞有限 35.7%的股权转让给潘文硕、周文建、王瑞钧、王之平、王卫华、 成庆华、劳忠奋、谢远军、刘念、郑立宏。

本次股权转让完成后，惠德瑞有限的前十大股东变更为：

2015 年 5 月，惠德瑞有限整体变更为股份公司，并于4个月后挂牌新三板。

简单来说就是，艾建杰和刘秋明是惠州一家电子烟公司（吉瑞科技）的老板，吉瑞科技投资了当地生产锂离子电池的恒泰科技，后又成立了惠德瑞有限自己生产锂离子电池。然后吉瑞科技将在两家公司的持股转让给艾建杰和刘秋明等四人。

再然后恒泰科技专注二次锂离子电池业务，惠德瑞专注一次锂电池业务。德瑞锂电2015年9月挂牌新三板，恒泰科技2016年8月挂牌新三板，挂牌时的主办券商都是华创证券。

德瑞锂电的实际控制人是艾建杰和潘文硕，两人签了《一致行动人协议》。潘文硕不是惠德瑞有限的创始股东，是惠德瑞有限成立第二年通过股权转让接了创始人之一何献文的部份股份，成为公司的第二大股东，至今仍是公司的第二大股东。

后来，艾建杰基本不参与惠德瑞的日常经营，潘文硕为公司董事长兼总经理，何献文为公司董事兼副总经理，潘文硕与恒泰科技没有关系。和艾建杰一起任职吉瑞科技的主要股东在几年前已从德瑞锂电离职，包括公司创始人、原董事长艾建杰也已离职。

另外，德瑞锂电的多位主要股东都有在德赛电池的任职经历，尤其现任董事长潘文硕在德赛电池任职20年，锂电池行业从业经验丰富。

简单来说就是，艾建杰的领导班子基本都已离职，现在的管理层都是现任董事长潘文硕组的班子。

2020年，艾建杰通过大宗交易和集合竞价交易减持了626.4万股，持股比例下降11.07%，减持后持股数量略高于潘文硕。本次精选层公开发行前，艾建杰持股19.62%，潘文硕持股17.33%，刘秋明持股12.19%，何献文持股4.69%。

为什么要花笔墨讲这些，因为这对投资者打新或买卖股票决策很重要，后文会讲，往下看。

/02/

锂一次电池

德瑞锂电主要从事锂锰电池和锂铁电池等锂一次电池的研发、生产及销售，为客户提供能量密度高、使用寿命长、适用温度范围广、绿色环保电池解决方案，属于电气机械及器材制造业。

德瑞锂电的产品主要应用于物联网、智能仪器仪表、智能安防、智能家居、GPS 追踪器、RFID 标签等领域，例如防盗器、烟雾报警器及电表、水表等仪器仪表，已获得 UL、 UN、CE、RoHS 等多项认证。

一次电池是指不可以充电的一次性化学电池，也称原电池，包括锌锰电池、碱锰电池、锂一次电池等种类。

锂一次电池又称锂原电池，是指以金属锂为负极的所有一次电池的总称。按所用正极材料的不同，主要分为：锂/ 二氧化锰电池(Li/MnO2)、锂/亚硫酰氯电池 (Li/SOCl2)、锂/二氧化硫电池(Li/SO2)等，具有电池电压高、比能量高、工作温度范围广、储存寿命长等特点。

锂锰电池是指锂/二氧化锰电池（一次电池的一种），是一种以金属锂为负极、二氧化锰为正极活性物质的锂原电池，具有使用电压高、使用寿命长、容量大的特点。

锂铁电池是一种一次干电池，锂铁电池的正极是二硫化亚铁，负极是金属锂，使用卷绕方式制成电池，放电时，二硫化亚铁被还原，金属锂被氧化。

二次电池是指可以多次充电和放电、循环使用的电池，也称“可充电池”、“蓄电池” ，主要包括铅酸电池、镍镉电池、镍氢电池、锂离子电池、锂聚合物电池等种类。

锂一次电池使用金属锂为负极，使用二氧化锰、二硫化铁等作为正极活性物质，电解液使用高氯酸锂、三氟甲基磺酸锂、碘化锂作为电解质，整个装配过程在干燥环境中进行，注液后即有电，无充放电化成等工序。

锂一次电池不可充电，一次性使用，因其自放电量小，比能量高，保存时间和使用时间均明显长于锂二次电池。因此适用于耗电量小，但需要长时间持续放电的用电设施（如：烟雾探测器），这样可以大大降低维护频率，减少维护成本，多用于胶卷相机、仪器仪表、安防等领域，并可以在超市购买。

锂二次电池可以重复充电，放电电流大，适用于用电量大，易于频繁充电和维护的计算机、通讯、消费电子设备（如：手机、手环），但其自放电量较大，不能长期保存，如果用于烟雾探测器等设施，则需要经常对其充电，给生活带来不便。锂二次电池多于计算机、通讯、消费电子设备、储能设备等领域。

长虹能源的小动力锂电池即是锂二次电池。

德瑞锂能生产的锂一次电池使用金属锂为负极，使用二氧化锰、二硫化铁等作为正极活性物质，电解液使用高氯酸锂、三氟甲基磺酸锂、碘化锂作为电解质。

德瑞锂电的主要产品包括锂锰电池和锂铁电池，其中锂锰电池包括锂锰圆柱形电池产品系列 及锂锰软包电池产品系列，具体产品情况如下：

2018-2020年，德瑞锂电主要产品的收入构成如下：

从产品的收入构成来看，德瑞锂电的核心产品就是锂锰电池，锂铁电池收入很少、占比极低，后文主要讲锂锰电池。

德瑞锂电的锂锰电池和锂铁电池都是标准化产品，产品型号有 6～8 个。这类标准化的锂锰、锂铁电池产品生产后，需要一段时间进行化学反应与老化，因而产品需要在仓库放置约 30 天。

德瑞锂电的产品生产从投料到包装出库过程较长，但公司与客户约定的交货期一般为 15 天，因此公司在客户下单前，针对各类型号的标准化产品，需要根据市场预测情况进行适量备货。

德瑞锂电表示公司是国内圆柱形锂锰电池最大生产商之一，产品远销北美、欧洲、亚太等地区，并与 BRK、HONEYWELL、JABIL、FLEXTRONICS、VARTA、ENERGIZER、博实结、几米物联等国际知名品牌企业、国内知名企业建立了长期稳定的合作关系。

由于国际品牌对供应商有较严格的认证体系，成为其合格供应商需经过各种环境的测试，通常需要2 年以上的认证过程才能最终被客户所接受，而客户选定供应商后也会形成一定的稳定性和延续性，一般不会轻易更换，客户的粘性较强。

德瑞锂电的主要客户均为国内外的知名企业，在合作的稳定性和回款上有优势，不易出现重要客户流失或坏账的风险。

看下德瑞锂电2020年国内外销售情况：

2020年，德瑞锂电的国内营业收入占主营业务收入比重为 36.27%，上年同期为 36.96%；国外营业收入占主营业务收入比重为 63.73%，上年同期为 63.04%，占比没有明显变化，收入主要来源于外销。境外市场中，北美和欧洲区域销售占比最高。

从行业来看，锂锰电池是目前全球市场用量最大、市场范围最广的锂一次电池。锂原电池产品市场中，市场规模从高到低依次为锂锰电池、锂亚电池、锂硫电池、锂氟电池、锂碘电池和其他锂原电池。

其中，锂锰电池约占市场规模的 40%-50%。另外，有专业机构预测全球锂锰电池市场规模未来仍将保持快速增长，预计从 2020 年 9.14 亿美元增长至2025 年的 10.68 亿美元。

其中北美地区 2020年预计市场规模达到2.37亿美元，欧洲地区2020年的预计市场规模达到 2.52亿美元，亚太地区2020年的预计市场规模达到3.48亿美元。

国内市场上，随着下游应用领域物联网、智能安防、智能表计、GPS 定位系统、RFID 标签的快速发展，将持续加大对锂一次电池的需求。

从行业竞争格局来看，锂锰原电池供应商数量总体相对较少，行业竞争格局较为稳定。全球范围来看，日立万胜、美国劲量、日本松下、帅福得、金霸王等国际知名锂电池品牌企业生产规模大，生产设备和制造工艺水平高，占据了主要的市场份额。

根据GIR的统计，全球前八名锂锰电池生产企业市场份额占比约60%。与国际知名品牌企业相比，德瑞锂电的客户主要为境外ODM客户及工业用户，目前公司尚未布局商超等零售终端，客户资源优势不明显。

根据GIR关于2019年全球锂锰电池收入和生产商市场份额的统计数据，德瑞锂电的市场占有率约为3%，位列全球锂锰电池生产厂商第八名。亿纬锂能市场占有率约为5.73%，位列全球锂锰电池生产厂商第六名。

而且，因为看好锂锰电池市场的发展潜力，国内主要竞争对手加大了对锂锰电池的投入。例如的德瑞锂能的竞争对手之一亿纬锂能在2020年募资建设“面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目，项目投资额约3.3亿元，项目达产后，将形成年产1.6亿只高温锂锰电池（锂锰扣式电池）的产能，主要应用于胎压监测系统（TPMS）、物联网终端等领域，锂锰电池在国内市场的竞争将更加激烈。

/03/

价值分析和操作建议

1、德瑞锂电在锂一次电池市场上具有较强的竞争力，客户大多为国内外知名企业，生产工艺和产销量都不错。

2、德瑞锂电的资产负债率保持在较低水平，毛利率高于同行业可比公司，经营净现金流较好，账上现金充裕。

3、2017-2020年，德瑞锂电的营收分别为1.53亿元、1.43亿元、1.60亿元、1.74亿元；净利润分别为3369万元、3020万元、3510万元、3441万元。明显可以看出，作为国内圆柱形锂锰电池最大生产商之一，德瑞锂电的业绩规模较小，成长性较差。

4、德瑞锂电主要产品的原材料包括锂带、二氧化锰、隔膜、电解液、钢壳、铝网等。考虑到今年上述原材料涨价明显，可能会对公司业绩造成一定不利影响。

5、2020年，申报精选层前，德瑞锂电做了一轮股权激励的定增融资，发行价3元/股，发行数量336万股，大幅低于此次公开发行价，部分投资者可能不太能接受如此低价的股权激励。不过，逐鹿君认为这只是正常操作，不必忧虑。值得注意的倒是之前离职的部分主要股东的减持问题，毕竟离职人员卖股变现的意愿往往是较强的。

6、德瑞锂电当前的业绩虽符合精选层转板上市条件，但3000多万的净利润转板上市难度较大，关注公司今年的业绩情况。

7、德瑞锂电本次精选层公开发行采用直接定价发行，发行价9.67元/股，若超额配售选择权全额行使，拟发行数量1799.98万股，拟募集资金1.74亿元，发行市盈率18.67倍。

德瑞锂电本次精选层公开发行募集资金主要用于惠德瑞锂电池制造产业园项目和补充流动资金。其中，惠德瑞锂电池制造产业园项目预计投入 1.9 亿元。截至 2020 年末，产业园项目已使用公司自有资金累计投入 0.67 亿元，尚需投入约 1.23 亿元。本次融资拟补充流动资金0.66 亿元，募投项目合计资金需求约为 1.89 亿元。

操作建议：打新德瑞锂电赚钱的概率较大，建议积极参与打新；鉴于公司过往业绩成长性较差，谨慎考虑长期持股。

免责声明:本文（报告）基于已公开的资料信息或受访人提供的信息撰写，但逐鹿精选层及文章作者不保证该等信息资料的完整性、准确性。在任何情况下，本文（报告）中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。

证监会发布精选层公司再融资政策征求意见稿，影响如下！

今天收盘后，证监会发布精选层公司再融资政策征求意见稿，证监会官网新闻见下图：

今年春节后，逐鹿君曾和多家精选层公司沟通过，了解各家公司对精选层市场表现的看法和建议，顺道打听下这些公司对转板上市的看法，以及是否准备转板。

有几家公司提到挂牌精选层或转板上市都不是最终的目的，落脚点是希望借助资本的力量帮助公司发展。因此，考虑等今年年中精选层再融资政策出台后，先做一轮融资，然后再看是否转板上市。

在逐鹿君看来，精选层再融资政策的进展还是很快的，比去年提的混合做市靠谱。去年春节前三个月有很多人在讨论混合做市政策落地的时间，有的认为是去年底，后来又说是春节前。春节后至今就没人提了，也确实就没音信了。

回归正题，聊聊再融资政策的影响，这点对新三板公司和新三板投资者都非常重要，请认真看下文。

先梳理下思路：公司挂牌新三板是为了融资或变现，既要能融资又要能交易，最好价格比预期的再高一些。

基础层公司符合一定条件后可以进入创新层，创新层的投资者门槛更低，自带Pre-小IPO概念，在融资和交易上明显强于基础层。

创新层公司符合一定条件可以申报精选层，过会后做公开发行，公开发行后即挂牌精选层。精选层的投资者门槛更低，公开发行能融一笔钱，交易活跃度又大大提升，更有转板上市直通A股的天梯，现在又将有再融资的配套政策。

对于非上市公司来说，这真的是妥妥的天降福利，做梦都没这么美过。

对此，逐鹿君只想说：冲鸭、冲鸭、冲鸭~

新三板公司在基础层和创新层都可以做定增融资，既可以是公司内部的股权激励，也可以是对外的定增融资。当然，如果公司愿意让利，也可以两者放在一轮定增里做。

但公司挂牌精选层后，能不能做定增、怎么做，却没有明确的政策规定。

因此，部分精选层公司拿完公开发行的钱后，十分迫切的在等再融资政策落地，尤其是公开发行时融钱少，但资金需求量又大的公司。

说这么多，其实是想说这一句：部分转板预期大的公司，有可能会先做一轮定增，而不是像投资者想的那样急哄哄的去申请转板上市。

至于原因，逐鹿君之前多次在文章里讲过。

也许仍有大量投资者不理解，能上市为什么不去上市，傻呀？

逐鹿君再说一遍原因。

新三板公司大多是中小公司，质地好的公司成长速度快，加上新三板和精选层的流动性确实还比较差，市场承接力有限。

因此，成长快的公司并不希望在公开发行时稀释太多，资金需求量大的公司又因为流动性问题不能发太多，而且发行价能降一些最好就降一些，给投资者让点利，也让挂牌后的股价走势好看下。

要不然都高价发行融一大笔钱，二级市场把投资者套得牢牢的，后面的人还玩不玩？

竭泽而渔从来都是不能长久的。

另外还有一点很重要。

A股上市公司的融资是有专门的政策规定的，有时间间隔，不能像新三板这样无缝衔接的连续多次融资。

这周一逐鹿君发布的文章《冲击创业板IPO质疑声起，该多给天力锂能一些时间？》里，像天力锂能这样一年做完4次定增融资，大A股是不允许的，跪谢新三板吧！

A股上市公司再融资的时间间隔之前是18个月，就是说做完这轮融资，下次再做融资要等18个月后。

后来，证监会对这一政策做了些修订，允许前次募资基本使用完毕，或募投方向未发生变更的且按计划投入的上市公司，申请增发、配股和非公开发行股票不受18个月融资间隔的限制，但间隔期原则上不少于6个月。

看到没，原则上仍然有不少于6个月的时间间隔。

因此，新增产能也好，新建项目也好，拓展渠道也好，买楼买地也好，补充流动资金也好，如果公开发行的钱不够用，精选层公司就继续再融资。毕竟公司业务发展，业绩增长是第一位的，做好了上市是迟早的事，不必急于一时。

如果你和大量的投资者沟通，又和大量的公司沟通，你会发现投资者和公司的想法差十万八千里，因为考虑问题的角度不一样。

相反的，如果精选层公司不顾需要资金来发展的事实，一味冲转板上市，转板上市本身就要花大量的精力和时间，上市后又不能及时定增融资。万一技术跟不上了、产量跟不上了、销售跟不上了，丢了市场就相当于被掏了老窝，再想扳回来就难咯。

逐鹿君预计6月底左右，精选层公司再融资政策将正式出台。今天证监会发布的精选层公司再融资政策征求意见稿和全国股转公司公布的2021年拟定期调入创新层的挂牌公司初筛名单，在群内分享原文并讨论吧，就不贴出来了。

逐鹿君仿佛看到了精选层公司看到精选层再融资政策时摩拳擦掌、跃跃欲试的兴奋之情，又仿佛看到了下半年多家精选层公司开启精选层再融资的热闹场面。

而新三板投资者原本梦里面热热闹闹的画面是：精选层公司成群结队的开始转板上市。

最后总结一句：理性看待精选层转板上市，降低收益预期，抱紧优质公司大腿，警惕转板上市被否的腰斩风险，以及迟迟不转板的磨人行情。

免责声明:本文（报告）基于已公开的资料信息或受访人提供的信息撰写，但逐鹿精选层及文章作者不保证该等信息资料的完整性、准确性。在任何情况下，本文（报告）中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。

精选层打新分析：我为什么不申购朱老六！

今年春节后，经常有新三板个人投资者问逐鹿君为什么精选层没有新股申购了，什么时候才会有新股申购？

逐鹿君当时说的是等公司披露完年报，再算上走流程的时间，大概要等三个月。

现在，4月底过会的朱老六（831726.NQ）即将于后天（5月13日）精选层公开发行，投资者又可以打新了。

昨天下午公告出来到现在，逐鹿君一直和投资者聊朱老六，大家各抒己见，分享自己对朱老六的看法，交流的主要观点和结论会在文章中体现，供大家参考（文末附上结论和操作建议）。 

/01/

整体介绍

朱老六的全称是长春市朱老六食品股份有限公司，主要从事腐乳、料酒和酸菜的研发、生产和销售，属于调味品、发酵制品制造业。



朱老六的产品主要是腐乳、料酒和酸菜，毛利率分别为37.65%、30.05%和32.10%。

腐乳、料酒和酸菜，大家应该都知道是什么东西吧？

腐乳常见的有王致和，广东的广合等。料酒应该最好理解，做肉和鱼时去腥的。酸菜是东北酸菜，不是泡菜，不是榨菜，也不是酸菜鱼那种酸菜，去过东北的朋友应该都懂，没去过就不好解释了，用白菜腌制的。

2017-2020年，腐乳销售收入占朱老六主营业务收入比例分别为 82.59%、83.38%、84.90%和 85.24%，是公司营业收入和利润的主要来源，而且占比逐年提升。

投资者需要注意的是，腐乳占朱老六收入的比重如此之高，有一定的单一产品依赖的风险。腐乳的产销量、原材料采购、市场拓展、食品安全等若出现问题，可能会对公司的业绩造成较大影响。

/02/

腐乳

腐乳是我国的特色食品，往上追溯已有几百年的历史。按工艺类型分为腌制型腐乳和培菌型腐乳，培菌型腐乳又可进一步分为天然培菌及毛霉型、根霉型、细菌型纯种培菌。

腐乳是以大豆为主要原料，经蒸煮、制曲、发酵，酿制而成的呈干态或半干态颗粒状的调味品。逐鹿君是刚知道这东西居然算作是调味品，以前都是直接吃的，现在变成了做菜和涮火锅的醮料？

朱老六的腐乳采用毛霉菌进行发酵生产，口感上按不同区域的饮食习惯做调整，目前主要适合东北人民的口味。

据说朱老六的腐乳在东北知名度比较高，不过逐鹿君去东北出差时没有吃过，在超市也没留意，在其他城市看到的都是王致和，在广东主要是广合，其他地方没有专门留意过。

腐乳不论是归为食品还是调味品，都是一个很细分的小众产品，市场空间十分有限。

目前，我国腐乳行业呈现全国性品牌与区域性品牌并存的竞争格局，整体市场格局较为分散。具体而言：王致和腐乳为全国性品牌，其余皆为区域性品牌。

各地区区域性知名品牌分别如下：东北地区的朱老六腐乳、克东腐乳，北京的老才臣腐乳，浙江的咸亨腐乳，江苏的三和四美腐乳，上海的鼎丰腐乳，广东的广合腐乳，四川的海会寺腐乳，重庆的石宝寨腐乳，云南的羊泉腐乳等，这些区域性品牌均在当地拥有稳定的市场。

公开数据显示，在前述腐乳行业知名企业中，2019 年各公司腐乳产品销售收入对比如下：



同时，根据不同地区人口规模进行估算，2019 年朱老六在主要销售区域的腐乳产品市场体量及腐乳产品市场占比如下表所示：



根据华泰证券研究数据推算，2019年我国腐乳行业市场规模约为 67.42 亿元（逐鹿君表示怀疑夸大）。2019 年朱老六的腐乳产品销售收入为 1.60 亿元，约占 2019 年腐乳行业市场规模的 2.37%。

朱老六针对不同地域消费人群的偏好，进行品类、风味、包装、副产物综合利用等方面的创新升级。比如：腐乳中的独粒装腐乳、麻辣腐乳、腐乳粉、东方奶酪、豆渣、半发酵豆制品、低盐腐乳等。

简单来说就是在口味、形式和包装上升级方便涨价，并丰富产品多样性。

朱老六的腐乳主要通过经销商销往生鲜便利店（38.93%）、农贸摊位（37.49%）、大型商超（17.29%）和餐饮店（6.09%），然后再卖给消费者。

/03/

酸菜

东北酸菜是以白菜为原料，经选洗、控温生物发酵、回酵等步骤精制而成的一种蔬菜，作为其他菜品的配菜。

朱老六的酸菜采取“品牌化”策略，通过包括升级产品包装并择机提高产品价格等措施以实现酸菜产品定位（包装和定价）与其他竞品的差异化。

简单来说就是，以前东北人民普遍是家里的陶罐或大坑腌制酸菜，现在居民自己做的少了，大坑腌制因为质量和环保问题被政府取缔了，所以公司规范管理的工厂生产有优势。

朱老六酸菜产品的主要原材料为白菜，采购和腌制时间集中在每年 10-11 月，当年 12 月至下年 9 月为酸菜出品时间，因此上年采购白菜的采购价格和出品率将影响本年度酸菜产品的单位成本。

朱老六的酸菜一直在涨价，2019年主动减少酸菜产量就是为了升级包装并涨价。2020年，朱老六酸菜的产量同比微增，销量略降，但收入大增38.75%，收入达到3097.96万元，占公司总营收的12%。

酸菜的收入大增固然可喜，但投资者仍应关注销量能否跟上。如果短期多赚了钱，却丢了市场，就不划算了。

/04/

价值分析

1、生意：朱老六占收入和利润绝对大头的是腐乳，腐乳是一个十分袖珍的细分市场，区域竞争格局严峻。朱老六很难向其他区域拓展市场，当然别人也不容易来东北抢走他的市场，况且总量本身就很小。同样是调味品，腐乳相比酱油、醋、蚝油这些常用调味品市场前景差远了。

2、公司：朱老六是典型的家族企业，前五大股东和高管团队都是一家人，朱先林是公司控股股东、实际控制人朱先明的大哥，朱先松是朱先明的三哥，朱先莲是朱先明的二姐，李殿奎是朱先明的表姐夫。

当然，逐鹿君并不是说家族企业不好，只是给大家介绍清楚主要股东和高管团队的关系。

朱老六采取经销为主的销售模式，产品通过买断式销售给经销商，再由经销商销售至下游终端客户。公司主要依靠经销商庞大的经销网络完成终端客户的拓展和既有终端客户的维护，并通过设定销售目标达成返利、品牌推广返利等返利政策激励经销商进行市场开拓。

目前，朱老六在东北地区拥有经销商 133 家，基本覆盖全部市县；华北、华东市场拥有经销商76 家，公司正大力拓展华北、华东市场布局。

经销商多的公司要多注意下，核查起来会比较难，不少食品饮料公司都是因为经销商核查困难无缘上市，典型的如天地壹号。

3、价格：朱老六本次精选层公开发行拟发行2345万股，直接定价发行，发行价9元/股，发行市盈率19.21。感谢全国股转公司砍价，将发行底价从12元砍到了9元。

但逐鹿君认为朱老六的估值不应该这么算。



朱老六产品的主要原材料是大豆、面粉、白菜等农副产品，公司产品价格随原材料价格的波动而波动，但产品价格的波动存在一定的滞后性，从而影响到公司的毛利率，并最终对公司的盈利情况产生一定影响。

从图中业绩上很容易看出，因为产品涨价和原材料采购价格下降，2018年朱老六净利润增速显著大于营收增速，事实上公司营收增速一直在10%多点，增速并不快。

2020年朱老六营收大增，净利润翻倍，原因是2019年业绩下滑基数很低，又受益于新冠疫情的需求爆发，高价产品销量增加，销售费用和财务费用大幅下降。这都是2020年上半年新冠疫情带来的业绩提升，不具有持续性。

相反，2020年及今年一季度，通胀明显，大豆、白菜等大幅涨价，但公司产品价格调整有一定的滞后性，销量又不上。逐鹿君十分担心朱老六今年一季度、上半年，甚至全年的业绩表现。

朱老六采购的物资主要为原材料、包装物及能源。原材料包括大豆、白菜、食用酒精等；包装物主要包括玻璃瓶、纸箱、铁瓶盖等；能源主要是煤炭和电力。

昨晚群内开玩笑说，除了工资没涨，朱老六采购的每一样东西都涨价了。

昨晚也有投资者对逐鹿君表达了这个担忧：为什么朱老六不发一季报？逐鹿君解释说创新层公司是自愿披露一季报，不是强制性的。但投资者追问，如果朱老六一季报很好，公司是不是肯定会发一季报？逐鹿君只能说应该是的。

A股市场不少食品饮料公司和调味品公司，今年一季度的业绩表现明显弱于2020年一季度，原因也正在于疫情消退后，公司业务又回归正常，该宣传宣传，该优惠优惠。

因此，2020年的好业绩不具有代表性，朱老六不应该用偶然的高业绩作为精选层公开发行的定价依据。

同时，从保护中小投资者角度出发，逐鹿君建议朱老六尽快披露一季报。投资者真的很担心打新后公司上半年业绩不及预期，中签即踩坑。

毕竟，如果按照朱老六常规2500万元左右的净利润来说，此次发行市盈率将近40倍。

4、还有投资者说近几年东北人口净流出一波又一波，朱老六的大本营东北市场是不是越来越小了？

5、有投资者说朱老六这样的公司就应该闷声发财，不应该上精选层。逐鹿君说上精选层可以暴富。

朱老六2019年的业绩与2017年差不多，2017年朱老六定增发行2750万股（比此次精选层公开发行股数多），发行价1.75元/股，发行对象全是公司自己一家人（朱先明、朱先林、朱先松、朱先珍、朱先莲、李殿奎）。

此次，朱老六精选层公开发行价9元/股，拟发行2345万股，你说为什么要上精选层？

/05/

结论与操作策略

结论：

1、朱老六是东北一家生产和销售腐乳、酸菜的调味品公司，营收保持在2亿元左右，净利润受原材料采购价格影响在2500万元到4000万元之间波动，业务与行业发展空间小，典型的小而美公司。

2 、2020年业绩大增一是2019年业绩下滑基数低，二是受益于疫情带来的需求爆发。

3 、估值取中位数应在净利润3000万元左右取15-20倍PE，合理股价5.8-7.5元/股。

4、要特别注意公司今年一季度和上半年业绩如何。

5、朱老六停牌前二级市场股价大概率是特意拉上去方便精选层公开发行定价的，成交量小，没有参考价值。

操作建议：不申购、不长期持有（股价涨跌受多种因素影响，不预测股价涨跌）。

编辑：北鲲

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冲击创业板IPO质疑声起，该多给天力锂能一些时间？

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